Analisidellaredditivitànetta

2

Roetree(schemaDUPONT)

R.O.E.REDDITIVITA’

CAPITALE PROPRIO

R.O.I.REDDITIVITA’

CAP. INVESTITO

TASSOROTAZIONE

CAP.INV.

R.O.S.REDDITIVITA’

VENDITE

TASSOINDEBITAMENTO

INDICI DI DURATATASSO DI ROTAZIONE

MAGAZZINOS.P. %

TASSOINCIDENZA

GEST.EXTRACARAT..

C.E. %

-INDICI DI LIQ.-INDICI DI DISP.

Indiciperl’analisidellaredditivitànetta

Loscopodiquestoprimo“filone”dianalisièquellodistudiarelecausechehannoincisosullivellodiredditivitànettadell’impresa.

Ilgruppodiindiciècaratterizzato:- daunimpiantoditipo“gerarchico”,basatosuunindiceguidadisintesi,

chevieneanalizzatoattraversolasuascomposizioneinindicidisecondolivello;

- dallacostruzionediindicatorichecorrelanograndezze“flusso”trattedalcontoeconomicocongrandezzeottenutedallamediadeivalori“fondo”deglistatipatrimonialiinizialeefinale.

LA RELAZIONE TRA ROE E ROI

ROI

TfROE

Q

a

Laredditivitànettadell’aziendadipendeinprimaanalisidallaredditivitàoperativaedextraoperativa.Nell’ipotesichelagestionestraordinariasiaassenteilredditonettodivergeràdaquellooperativopereffettodeglionerifinanziarietributari

Redditivitànetta

Lastrutturafinanziariainfluenzalaredditivitànetta

Produceonericheriduconoilvaloredelredditooperativoechedipendonoda

Costoindebitamento

Rapportodebiti/mezzi

propri

L’effettoprodottodall’AUMENTODELL’INDEBITAMENTOsullaredditivitàoperativaed

extra- operativadiun’aziendaèdetto

EFFETTOLEVA

LARELAZIONEFRAROEEROIRoe = Rn/MP = (Ro – Of)/MP =Ro/MP - Of/MP

Roe = Roi x CI- tf x DfMP

Roe = Roi x (MP+ DF)- tf x DfMP

Roe = Roi + Roi x DF - tf x DfMP MP

Roe = Roi + (Roi – tf) x DfMp

Roe = Roi + (Roi – tf) x q

Roen = Roi + (Roi –tf) x q ( 1-a)

LA RELAZIONE TRA ROE E ROI

CiMpDf

3.0001.2001.800

Ro 450Of 180Rlordo 270Ot 121,5Rnetto 148,5

ROI 15,0%ROE l 22,5%ROE n 12,4%

tfqa

10,0%1,50,45

L’EFFETTO DI LEVA FINANZIARIA

STRUTTURA FINANZIARIA

⇓

Positiva(moltiplicatore del ROE)

⇓

(ROI - i) > 0- il costo dell’indebitamento

è inferiore alla redditivitàdell’investimento

- conviene finanziare losviluppo tramite i debitifinanziari

Negativa(riduttore del ROE)

⇓(ROI - i) < 0

- il costo dell’indebitamento èsuperiore alla redditivitàdell’investimento

- conviene finanziare losviluppo tramite i mezzipropri

(ROI – i) È il fattore che rappresenta la LEVA FINANZIARIA

STRUTTURA FINANZIARIA

Si consideri il seguente esempio:

Assenza dell’area straordinaria⇒ ROE dipende da:- gestione operativa- gestione extra-operativa- struttura finanziaria e costo dell’indebitamento

1) Ipotesi di finanziamento con Mezzi propri

Investimenti = 1000ROI = 15%

ROE lordo = 150 = 15%⇒ ROE = ROI1.000

2) Ipotesi di sviluppo e finanziamento con Debitifinanziari

Investimenti = 2000ROI = 15%Finanziamento sviluppo con Debiti finanziari (1000)i = 10%

ROE lordo = 300 - 100 = 20% ⇒ ROE = ROI + 5pti %1.000

STRUTTURA FINANZIARIA

3) Ipotesi di ulteriore sviluppo e finanziamento conDebiti finanziari

Investimenti = 3000ROI = 15%Finanziamento dello sviluppo con Debiti finanziari (2000)i = 10%DF/MP = 2 (2000/1000)

ROE lordo = 450-200 = 25%⇒ ROE = ROI + 10 p.ti %1000

Schematizzando la formula:⇒ ROE lordo = ROI + (ROI - i)Q

Q = DF (quoziente di indebitamento finanziario)MP

⇒ ROE netto = [ ROI + (ROI - i)Q] (1 - α)α = aliquota d’imposta sul reddito

STRUTTURA FINANZIARIA

A parità di altre condizioni:

SeSe

ROIi

ROEROE

⇓

Se DF/PN ROEROE

se (ROI - i) > 0se (ROI - i) < 0

In caso di leva finanziaria negativa (ROI - i < 0), ilrendimento degli investimenti è inferiore al costodell’indebitamento ⇒ non conviene indebitarsi perfinanziare lo sviluppo

In caso di leva finanziaria positiva (ROI - i > 0), ilrendimento degli investimenti è maggiore del costodell’indebitamento ⇒ conviene indebitarsi perfinanziare lo sviluppo, considerando però i rischi chel’indebitamento comporta per la solidità aziendale

STRUTTURA FINANZIARIA

LEVA FINANZIARIA

L’effetto di leva finanziaria incide sia sulla redditivitàche sulla solidità

La leva finanziaria positiva, (ROI - i) > 0, produce uneffetto positivo sulla redditività ma può creareproblemi di solidità se si ricorre in modo eccessivo aidebiti finanziari

L’effetto leva va sfruttato ma• senza superare i limiti di soglia della solidità• si deve avere una forte capacità previsionale

in quanto il fattore (ROI - i) va riferito alfuturo

STRUTTURA FINANZIARIA

INDICATORE DI RISCHIODELLA STRUTTURA =

FINANZIARIA

Oneri FinanziariVendite

• Misura il peso % degli oneri finanziari sul fatturato

• Da analisi empiriche risulta che:

• fino a 5% ⇒ basso rischio di insolvenza• 5% - 10% ⇒ medio rischio di insolvenza• 10% - 15% ⇒ elevato rischio di insolvenza• oltre 15% ⇒ pericolo di insolvenza (a causa

della struttura finanziaria)

LalevafinanziariaSupponiamodiaveredueimprese:

ALFA- haunROIdel15%- hainvestimenticomplessiviper200milionidiEuro- nonhadebitiodaltrepassività

BETA- haunROIdel15%- hainvestimenticomplessiviper200milionidiEuro- gliinvestimentisonocopertiperil50%daifinanziamentiproprieperilrestante50%daunmutuobancario- “i”èparial8%

Supponiamodiaccogliereleseguentiipotesisemplificatrici:

Nonsonopresenticomponentieconomicidinaturastraordinaria

Esisteun’unicaimpostasulredditoconaliquotaal50%

L’impostasicalcolasulR lordo,senzachevisiano“variazioni”fiscali

Gliindicidibilanciosicalcolanosuivalori“puntuali”enonsuivalorimedi

Statipatrimoniali

T=100

K=200 N=200 K=200

N=100

ALFA BETA

Contieconomicieindici

RisultatoOperativo

OneriFinanziari

RisultatoAnteImposte

Imposte

RisultatoNetto

ROI

30 30

0

22

(11)

11

30/200=15%

30

(15)

15

30/200=15%

(8)

ALFA BETA

ROE 15/200=7,5% 11/100=11%

Supponiamoorachebeta:1) ottengaunnuovomutuoda100milionidi

euroall’8%2) Effettuinuoviinvestimenticapacidilasciare

invariatoilROIglobale(15%).

Statipatrimoniali

T=200K=200

N=100 K=300

N=100

BETA“1” BETA“2”

T=100

Contieconomicieindici

RisultatoOperativoGlobale

OneriFinanziari

RisultatoAnteImposte

Imposte

RisultatoNetto

ROI

30 45

(8)

29

(14,5)

14,5

45/300=15%

22

(11)

11

30/200=15%

(16)

BETA1 BETA2

ROE 11/100=11% 14,5/100=14,5%

Insostanza,all’aumentaredell’indebitamentodiBETAaumentailsaggiodiredditivitànettaperisuoiazionisti.

Perché?

Perchéperogni100euroacquisitidallaBanca,Beta:

- generaunROGdi15euro- sostieneOFsoloper8euro

Betaquindi“lucra”sulvaloredifferenziale(positivo)EsistentefraROIei,parial7,5%

Quantoèaccadutopuòessereespressoattraversolaseguente relazione:

ROE ROI + ROI iT----N

X 1- tX

ROE (0,15+(0,15– 0,08)x200/100)x(1– 0,5)

ROE (0,15+0,07x2)x0,5

(0,15+0,14)x0,5ROE

ROE 0,29x0,5= 14,5%

LARELAZIONEFRAROEEROI

Dallascomposizionedellaredditivitànettaaziendalesievincechelapoliticafinanziariapuòsvolgereuneffettopositivoo

negativosullaredditivitàdelcapitaleinvestito.Taleeffettosinquièstatomisuratoattraversola

Leva finanziaria additiva

Roe = Roi + (Roi – tf) x q

Roen = Roi + (Roi –tf) x q ( 1-a)

Roe = Rn = Ro X CI X RnMP Ci MP Ro

LarelazionefraROEeROIpuòessereanalizzataancheattraversolalevamoltiplicativa

effetto amplificativo

effetto riduttivo

Tasso di indebitamento:rileva come è stato finanziato

il capitale investito. Maggiore di 1, cresce al

crescere dell’indebitamento

Tasso di onerositàdella gestione Extraoperativa.

Minore di 1

ScomposizionedelROE:levamoltiplicativa

(Roe)12,60% = (Roi) 11,56% x (Cin/Mp)1,64 x (Rn/Ro) 84,80%

A parità di ROE due aziende possono avere una performance economica del tutto differente in relazione al diverso valore assunto da:

•redditività del capitale investito, •rapporto di indebitamento•tasso di onerosità della gestione extraoperativa

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ScomposizionedelROE:levamoltiplicativa

T uttaviaquestascomposizionepresentaalcunilimiti:

1. nelrapportoRN/ROnonèconsentitoeffettuarealcunadistinzionetragestionefinanziaria,straordinariaefiscale

2. c’è unrapportodireciprocainfluenzatraCI/CNeRN/RO,perviadell’incidenzadegliOneriFinanziari,percuinonè possibileanalizzareisolatamentel’effettodellesceltefinanziarie

3. Laformula,nonevidenziandoladifferenzatraredditivitàdegliimpieghiecostodellerisorsefinanziarie,nonspecificasel’impattodellalevafinanziariasullaredditività complessivasiaPOSITIVOoNEGATIVO

Analisidell’effettoleva:vaosservatoindueaspetti

• ASPETTOECONOMICO:Lastrutturafinanziariapresceltadall’impresaoperadamoltiplicatoredelROIsulsaggiodelreddito(ROE);daquiladefinizionediLEVA(leverage)finanziariainquanto,indeterminatecondizionisipuòfarlevasull’indebitamentopermigliorarelaredditività complessiva

• ASPETTOFINANZIARIO:l’aumentodell’indebitamentodeterminaunMAGGIORErischiofinanziarioderivantedal>pesoassuntodalcapitalediterzirispettoalcapitaleproprio.Inoltreil>indebitamentofalievitaregliOFrichiestidaifinanziatoriatitolodi>remunerazionelegataal>rischio;taleincrementodegliOFincidedirettamentesulROE

Ancheselalevafinanziariapuòaveredeglieffettipositivisullaredditivitàdelcapitaleproprio,lasceltadellivellodi

indebitamento,ancorchèconveniente,esponel’impresaalcosiddettorischiofinanziario,cioèall’eventualitàdinon

riuscirearimborsareildanaropresoaprestitoearemunerareirelativicosti.Questacircostanzapuòessere

stimataattraversoil

GRADODILEVAFINANZIARIAGLF=RO/RN

Pervaloriviaviamaggioridi1taleindicerilevalapresenzadiredditonettodipendentedaglionerifinanziari

Infatti:1) all’aumentaredell’indebitamentola

strutturafinanziariadivieneviaviamenosolida;

2) IlROIe“i”sipossonomodificareneltempoinmododeltuttoscoordinato;

3) unaflessionedelROIchescendessealdisottodi“i”produrrebbeeffettidevastantisulROE.

Lalevafinanziarianondovrebbequindiesseresfruttataoltreillimitedalqualel’impresadivienepocosolidaetropporischiosa.Lacrescitadell’indebitamentoètanto

menosostenibilequantopiù:

- Lecondizionicompetitivegeneranounaltorischiooperativo(aleatorietàROI);

- Itassidiinteressesonogiàelevati;- L’indebitamentoègiàelevato.

Perquestimotivileimpresedeisettoripiùrischiosi(adesempioaltatecnologia)dovrebberoesserefinanziateprevalentementeconcapitaleproprio,mentreisettoriconminorerischiooperativo(ad

esempioimmobiliare)possonoraggiungeremaggiorilivellidiindebitamento.