BENDURA BANK AGINVESTIČNÍ SERVIS

NĚMECKY

ANGLICKY

ITALSKY

ŠPANĚLSKY

ČESKY

POLSKY

RUSKY

TURECKY

HEBREJSKY

ČÍNSKY

BENDURA BANKA AGJiž 20 let úspěšně působíme jako privátní banka v Lich-tenštejnsku. Naše poradenské skupiny jsou organizovány dle jazykových regionů (němčina, angličtina, italština, špa-nělština, ruština, čeština, polština, turečtina, mandarínská a kantonská čínština, srbština, chorvatština, slovenština a maďarština). Měřeno ziskem po zdanění, jsme na čtvrtém místě mezi 13 lichtenštejnskými bankami. 41 představitelů naší banky drží 15 % jejího obchodního podílu.www.bendura.li

Montres Corum SàrlNejvýznamnějšími hodnotami společnosti Corum jsou již od roku 1955 kreativita a výraznost. Následuje směr vy-tyčený zakladateli, více než kdy jindy je věrný ikonickým kolekcím a zároveň je obohacuje výraznými moderními prvky, které nesou punc inovací a technického pokroku. Stopy kolekce Bridges nalézáme v historii výroby hodinek již více než 30 let.www.corum.ch

Členové rodiny CitychampZaměření na stejnou skupinu klientů

Le Mirador Resort & Spa - Health CentreResort a lázně Mirador, nacházející se v srdci švýcarských vinic zapsaných na seznamu dědictví UNESCO, Vám na-bídnou intenzivní krásu a klid. Centrum zdraví Le Mirador Health Centre, usazené v idylické přírodě a nabízející dechberoucí výhledy, je skutečnou oázou míru, ve které můžete využít řadu technik, procedur a aktivit, potřebných k zachování vnitřní rovnováhy.www.mirador.ch

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK AGSchaaner Strasse 279487 Gamprin-BendernPrincipality of Liechtenstein

P: +423 / 265 56 56F: +423 / 265 56 99info@bendura.liwww.bendura.li

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍInformace zveřejněné v této publikaci jsou informace vycházející z veřejných zdrojů, které nejsme schopni ověřit, považujeme je však za spolehlivé. Některé analýzy a komentáře nám zpřístupni-la «Landesbank Baden-Württemberg» v Německu. V rámci naší investiční služby prezentujeme svůj pohled na trh a produkty v čase uzávěrky vydání. Činíme tak výhradně pro informační účely a zároveň nezávisle na našem možném vztahu k těmto produk-

tům, aniž bychom nesli odpovědnost a nárokovali si úplnost. Tato publikace nemá nahrazovat osobní konzultaci. Slouží výhrad-ně jako zdroj informací a nelze ji považovat za nabídku ani za výzvu ke koupi nebo k prodeji. Pokud máte zájem o aktuálnější informace o konkrétních investičních příležitostech a individuální investiční poradenství, obraťte se prosím na svého investičního poradce.

Informace ohledně práva na odmítnutí a práva na zrušení v souladu s GDPR.

Máte právo zrušit poskytnutý souhlas se zasíláním marketingo-vých informací anebo odmítnout zpracování Vašich osobních dat, sloužících k tomuto účelu. Pokud si již nepřejete dostávat tyto nebo podobné brožury, prosím informujte nás.

Individual Clients Global Markets, Holger LOOSE+423 265 56 26, holger.loose@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, ruština, španělština

Individual Clients Eurasia, Anzhelika LUDESCHER+423 265 56 54, anzhelika.ludescher@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, ruština, ázerbájdžánština, ukrajinš-tina

Individual Clients Central Europe, Ivan MELAY+423 265 56 45, ivan.melay@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, slovenština

Institutional Clients Eastern Europe, Anatolijs NATORČA+423 265 56 38, anatolijs.natorca@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, ruština

Individual Clients Southwest Asia, Kerrar KULAK+423 265 56 91, kerrar.kulak@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, francouzština, turečtina

Individual Clients Turkey, Özlem ÖZBEK+423 265 56 94, oezlem.oezbek@bendura.liJazyky: angličtina, turečtina

Family Office Eurasia, Robert BOUKAL+423 265 56 43, robert.boukal@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, italština, čeština

Family Office Selected Europ. Countries, Alexander FEIX+423 265 56 16, alexander.feix@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, italština

Family Office Asia, Fan WOHLWEND-ZHAO+423 265 55 17, fan.wohlwend-zhao@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, čínština, kantonština

Family Office Global Markets, Norbert REICHART+423 265 56 53, norbert.reichart@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Family Office Global Markets Institutionals, Darko VUSER+423 265 56 15, darko.vuser@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, slovinština, chorvatština, srbština

Family Office Global Markets Individuals, Tobias SPALT+423 265 56 25, tobias.spalt@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Family Office Germany & Italy, Friedrich HETZENECKER+423 265 56 20, friedrich.hetzenecker@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Institutional Clients, Peter BADER+423 265 56 18, peter.bader@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Institutional Clients Global Markets, Alexander RINDERER+423 265 56 65, alexander.rinderer@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, italština, španělština, francouzština

Institutional Clients Domestic Market, Stefan RATZ+423 265 56 49, stefan.ratz@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Institutional Clients Central Europe, Lukas LINGG+423 265 56 71, lukas.lingg@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, francouzština

BENDURA BANK AG+423 265 56 56, info@bendura.liwww.bendura.li

CEO, Dr. Andreas INSAM+423 265 56 22, andreas.insam@bendura.li

Deputy CEO, Chief Strategy Officer (CSO), Dr. Peter KRENN +423 265 56 40, peter.krenn@bendura.li

Chief Customer Officer (CCO), Dr. Markus FEDERSPIEL+423 265 56 37, markus.federspiel@bendura.li

Chief Financial Officer (CFO), Stefan MÄDER +423 265 56 12, stefan.maeder@bendura.li

Chief Risk Officer (CRO), Marcel WYSS+423 265 55 16, marcel.wyss@bendura.li

Representative Office Hong Kong, Philipp FORSTER+852 2275 3771, philipp.forster@bendura.li

Asset Management, Pasquale MARCIELLO+423 265 56 92, pasquale.marciello@bendura.li

Investment Advice, Giovanni LEU+423 265 56 46, giovanni.leu@bendura.li

Issuer Services, Valentin WAIBEL+423 265 55 60, valentin.waibel@bendura.li

Marketing, Sandra WANDL+423 265 56 19, sandra.wandl@bendura.li

Human Resources, Mariella SCHEIBER+423 265 56 10, mariella.scheiber@bendura.li

Legal, Dr. Gabriele MARTIN-GRASS+423 265 56 52, gabriele.martin@bendura.li

Loans, Günter GSTACH+423 265 56 29, guenter.gstach@bendura.li

Compliance, Edmund FREISCHER+423 265 55 46, edmund.freischer@bendura.li

Tax, Dr. Franz-Notker LICHTINGER+423 265 56 59, franz-notker.lichtinger@bendura.li

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 1

1.1. NAŠE TÉMATA Opatření k boji s koronavirem jsou s ohledem na stupeň přetížení zdravotnických systémů v mnoha zemích velmi nutná. Vynucené zpomalení ekono-miky koronavirem si však vyžádá svou cenu ve formě vážné recese. V našem zvláštním tématu se věnujeme otázce, kdy a jak se může podařit vynu-cenou přestávku ukončit. Z makroekonomického pohledu vzniká následující otázka: Jak vysoké jsou ztráty a kdy bude výpadek nahrazen? Po finanční krizi 2008/09 trvalo až do 1. kvartálu 2011, než došlo k dosažení celkového eko-nomického výkonu Německa z období 3. kvartálu 2008. Také v USA jsou dopady masivní a na pra-covním trhu došlo k prudkému propadu. Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi. Centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní nákupy státních dluhopisů by měly dlouhodobé úro-kové sazby zatím udržet na extrémně nízké úrovni. Ještě drastičtější než u úvěrů byly březnové ztráty na akciovém trhu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosaženo nejnižší úrovně. Naděje na pra-hovou hodnotu vzniká v blízkosti té účetní hodnoty, které ve třech předcházejících sníženích hodnoty DAX nebylo dosaženo jen na krátkou dobu. Na trzích jsou v současnosti předpovídány četné negativní události. Ze střednědobého až dlouhodo-bého pohledu panuje znovu konstruktivní postoj oproti rizikovým asetům, jako akciím a podnikovým dluhopisům. Protože však pro příští týdny počítáme se silnými výkyvy nahoru a dolů, doporučujeme ne-provádět všechna opatření najednou, nýbrž po-stupně. Snižuje se tak riziko a přesto se lze účastnit střednědobých a dlouhodobých akcí.

1.2. TABULKA MĚSÍCE: NEROVNOVÁHA ROZPOČTŮ EVROPSKÝCH STÁTŮ

Rozpočtové deficity způsobují mimořádně vy-soké zadlužení (rozpočtové deficity, dělené nominálním růstem let 2016-2019)

K následkům pandemie koronaviru patří silně ros-toucí deficity veřejných rozpočtů. V souvislosti s vý-konem celkové ekonomiky se zdá být v roce 2020 hodnota 10% pro řadu zemí možná. V evropském prostoru byla maastrichtská kritéria již před vypuknutím epidemie koronaviru v řadě zemí plněna jen s velkou námahou. Jednoduchá metoda k odhadnutí stavu dluhu určitého státu na základě aktuálních rozpočtových deficitů dělí kvótu deficitu nominálním růstem. I kdyby již brzy měly přijít doby relativní prosperity: Tématika „koronabondů“ a všeobecných evrop-ských dluhopisů nám ještě na dlouhou dobu zů-stane zachována.

1. FOKUS KVĚTEN 2020

2 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

2.1. KDY A JAK SE MŮŽE PODAŘIT ÚNIK Z NUCENÉHO POKLESU EKONOMIKY

Počet potvrzených infikovaných osob koronavirem se celosvětově rychle zvyšuje. Opatření k utlumení koronaviru jsou při pohledu na stupeň přetížení zdravotních systémů v některých zemích (Itálie, Španělsko, USA, speciálně New York) nepochybně nutné. Nekontrolované „uvolnění“ infekce by v Německu mohlo vést k masivnímu ohrožování lidských životů (>400.000 úmrtí do léta se nezdá být nerealistickou hodnotou, >20.000 mrtvých denně jako vrcholová hodnota). Vynucené přerušení výkonu ekonomiky koronavi-rem si v současnosti žádá svou cenu ve formě těžké recese (viz odhad OECD k propadům HDP). Právě z tohoto důvodu mohou být přísná omezo-vání kontaktů a vycházení udržena jen na omeze-nou dobu. Ukončení těchto opatření pro utlumení šíření koro-naviru ve smyslu opětovného zahájení všeobec-ných ekonomických aktivit by mělo tedy začít až když bude zajištěno, že se zdravotnický systém vy-pořádá s případně znovu poněkud rostoucími počty infikovaných osob a že budou rychle identifikována a uzavřena nová ložiska infekce. Znamená to: Testovat, testovat a testovat! Příklady Číny a Jižní Koreje ukazují, že se virus dá zvládnout i s klesajícími počty infikovaných osob při postupném zvyšování hodnot výroby.

2.2. VYSOKÉ NÁKLADY EKONOMIKY OPATŘENÍMI PRO IZOLACI VIRU - ČÍM DELŠÍ DOBA TRVÁNÍ, TÍM HLUBŠÍ PROPAD HDP

Odhad OECD k propadu HDP 2020 v % des HDP (OECD ze dne 27.03.2020)

Simulovaný propad HDP v Německu podle délky vynuceného přerušení ekonomiky z dů-vodu epidemie koronaviru

OECD ze dne 27.03.2020: “… omezení vycházení má přímé dopady... o veli-kosti v řádu až třetiny hrubého národního produktu. ... Každý měsíc, ve kterém tato omezení potrvají, snižuje každoroční růst hrubého národního pro-duktu o 2,5%. ... musíme vsadit vše na to, aby se ekonomický ži-vot co nejrychleji znovu normalizoval...“

2. ZVLÁŠTNÍ TÉMA

2 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

2.1. KDY A JAK SE MŮŽE PODAŘIT ÚNIK Z NUCENÉHO POKLESU EKONOMIKY

Počet potvrzených infikovaných osob koronavirem se celosvětově rychle zvyšuje. Opatření k utlumení koronaviru jsou při pohledu na stupeň přetížení zdravotních systémů v některých zemích (Itálie, Španělsko, USA, speciálně New York) nepochybně nutné. Nekontrolované „uvolnění“ infekce by v Německu mohlo vést k masivnímu ohrožování lidských životů (>400.000 úmrtí do léta se nezdá být nerealistickou hodnotou, >20.000 mrtvých denně jako vrcholová hodnota). Vynucené přerušení výkonu ekonomiky koronavi-rem si v současnosti žádá svou cenu ve formě těžké recese (viz odhad OECD k propadům HDP). Právě z tohoto důvodu mohou být přísná omezo-vání kontaktů a vycházení udržena jen na omeze-nou dobu. Ukončení těchto opatření pro utlumení šíření koro-naviru ve smyslu opětovného zahájení všeobec-ných ekonomických aktivit by mělo tedy začít až když bude zajištěno, že se zdravotnický systém vy-pořádá s případně znovu poněkud rostoucími počty infikovaných osob a že budou rychle identifikována a uzavřena nová ložiska infekce. Znamená to: Testovat, testovat a testovat! Příklady Číny a Jižní Koreje ukazují, že se virus dá zvládnout i s klesajícími počty infikovaných osob při postupném zvyšování hodnot výroby.

2.2. VYSOKÉ NÁKLADY EKONOMIKY OPATŘENÍMI PRO IZOLACI VIRU - ČÍM DELŠÍ DOBA TRVÁNÍ, TÍM HLUBŠÍ PROPAD HDP

Odhad OECD k propadu HDP 2020 v % des HDP (OECD ze dne 27.03.2020)

Simulovaný propad HDP v Německu podle délky vynuceného přerušení ekonomiky z dů-vodu epidemie koronaviru

OECD ze dne 27.03.2020: “… omezení vycházení má přímé dopady... o veli-kosti v řádu až třetiny hrubého národního produktu. ... Každý měsíc, ve kterém tato omezení potrvají, snižuje každoroční růst hrubého národního pro-duktu o 2,5%. ... musíme vsadit vše na to, aby se ekonomický ži-vot co nejrychleji znovu normalizoval...“

2. ZVLÁŠTNÍ TÉMA

2 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

2.1. KDY A JAK SE MŮŽE PODAŘIT ÚNIK Z NUCENÉHO POKLESU EKONOMIKY

Počet potvrzených infikovaných osob koronavirem se celosvětově rychle zvyšuje. Opatření k utlumení koronaviru jsou při pohledu na stupeň přetížení zdravotních systémů v některých zemích (Itálie, Španělsko, USA, speciálně New York) nepochybně nutné. Nekontrolované „uvolnění“ infekce by v Německu mohlo vést k masivnímu ohrožování lidských životů (>400.000 úmrtí do léta se nezdá být nerealistickou hodnotou, >20.000 mrtvých denně jako vrcholová hodnota). Vynucené přerušení výkonu ekonomiky koronavi-rem si v současnosti žádá svou cenu ve formě těžké recese (viz odhad OECD k propadům HDP). Právě z tohoto důvodu mohou být přísná omezo-vání kontaktů a vycházení udržena jen na omeze-nou dobu. Ukončení těchto opatření pro utlumení šíření koro-naviru ve smyslu opětovného zahájení všeobec-ných ekonomických aktivit by mělo tedy začít až když bude zajištěno, že se zdravotnický systém vy-pořádá s případně znovu poněkud rostoucími počty infikovaných osob a že budou rychle identifikována a uzavřena nová ložiska infekce. Znamená to: Testovat, testovat a testovat! Příklady Číny a Jižní Koreje ukazují, že se virus dá zvládnout i s klesajícími počty infikovaných osob při postupném zvyšování hodnot výroby.

2.2. VYSOKÉ NÁKLADY EKONOMIKY OPATŘENÍMI PRO IZOLACI VIRU - ČÍM DELŠÍ DOBA TRVÁNÍ, TÍM HLUBŠÍ PROPAD HDP

Odhad OECD k propadu HDP 2020 v % des HDP (OECD ze dne 27.03.2020)

Simulovaný propad HDP v Německu podle délky vynuceného přerušení ekonomiky z dů-vodu epidemie koronaviru

OECD ze dne 27.03.2020: “… omezení vycházení má přímé dopady... o veli-kosti v řádu až třetiny hrubého národního produktu. ... Každý měsíc, ve kterém tato omezení potrvají, snižuje každoroční růst hrubého národního pro-duktu o 2,5%. ... musíme vsadit vše na to, aby se ekonomický ži-vot co nejrychleji znovu normalizoval...“

2. ZVLÁŠTNÍ TÉMA

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 3

2.3. NEKONTROLOVANÉ ŠÍŘENÍ PŘETĚŽUJE ZDRAVOTNICKÝ SYSTÉM; „ZPLOŠTĚNÍ KŘIVKY“ JE NUTNÉ, NENÍ VŠAK DOSTATEČNĚ

Schématický průběh s opatřeními pro omezení šíření viru a bez nich: Covid-19 versus „Španěl-ská chřipka“ od 1918 do1920 Nekontrolované šíření přetěžuje zdravotní systém

Včasná opatření zpomalila nárůst počtu infikova-ných osob v chřipkové vlně 1918 v USA

Průběh „Španělské chřipky“ v amerických státech Philadelphia (téměř bez opatření k utlumení epide-mie) a St.Louis (rozsáhlá opatření) od roku 1918 ukazuje, že průběh epidemie může být „prodlou-žen“. Nutnost: Je tak zabráněno tomu, aby byl zdravotní systém přetěžován příliš vysokým počtem infikova-ných a intenzivní pacienti již nemohou být ošetřeni, což je důvodem k nárůstu počtu úmrtí. Co nepostačuje: Pouhým zploštěním křivky infekce by trvalo roky, než vznikne imunita v celé populaci. Doporučuje se tedy zahájit ukončení nuceného omezení ekonomické činnosti až tehdy, když je ší-ření pod kontrolou natolik, aby byla okamžitě zjiš-těna nová infekční ložiska a tato utlumena a repro-dukční číslo může být sníženo na hodnotu nižší než 1. 2.4. AKTUÁLNÍ STAV VÝVOJE PANDEMIE Registrovaný počet infikovaných osob Počet osob; s posunem času, takže ve dni 1 bylo poprvé registrováno více než 500 infikovaných osob; logaritmické škálování

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 3

2.3. NEKONTROLOVANÉ ŠÍŘENÍ PŘETĚŽUJE ZDRAVOTNICKÝ SYSTÉM; „ZPLOŠTĚNÍ KŘIVKY“ JE NUTNÉ, NENÍ VŠAK DOSTATEČNĚ

Schématický průběh s opatřeními pro omezení šíření viru a bez nich: Covid-19 versus „Španěl-ská chřipka“ od 1918 do1920 Nekontrolované šíření přetěžuje zdravotní systém

Včasná opatření zpomalila nárůst počtu infikova-ných osob v chřipkové vlně 1918 v USA

Průběh „Španělské chřipky“ v amerických státech Philadelphia (téměř bez opatření k utlumení epide-mie) a St.Louis (rozsáhlá opatření) od roku 1918 ukazuje, že průběh epidemie může být „prodlou-žen“. Nutnost: Je tak zabráněno tomu, aby byl zdravotní systém přetěžován příliš vysokým počtem infikova-ných a intenzivní pacienti již nemohou být ošetřeni, což je důvodem k nárůstu počtu úmrtí. Co nepostačuje: Pouhým zploštěním křivky infekce by trvalo roky, než vznikne imunita v celé populaci. Doporučuje se tedy zahájit ukončení nuceného omezení ekonomické činnosti až tehdy, když je ší-ření pod kontrolou natolik, aby byla okamžitě zjiš-těna nová infekční ložiska a tato utlumena a repro-dukční číslo může být sníženo na hodnotu nižší než 1. 2.4. AKTUÁLNÍ STAV VÝVOJE PANDEMIE Registrovaný počet infikovaných osob Počet osob; s posunem času, takže ve dni 1 bylo poprvé registrováno více než 500 infikovaných osob; logaritmické škálování

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 3

2.3. NEKONTROLOVANÉ ŠÍŘENÍ PŘETĚŽUJE ZDRAVOTNICKÝ SYSTÉM; „ZPLOŠTĚNÍ KŘIVKY“ JE NUTNÉ, NENÍ VŠAK DOSTATEČNĚ

Schématický průběh s opatřeními pro omezení šíření viru a bez nich: Covid-19 versus „Španěl-ská chřipka“ od 1918 do1920 Nekontrolované šíření přetěžuje zdravotní systém

Včasná opatření zpomalila nárůst počtu infikova-ných osob v chřipkové vlně 1918 v USA

Průběh „Španělské chřipky“ v amerických státech Philadelphia (téměř bez opatření k utlumení epide-mie) a St.Louis (rozsáhlá opatření) od roku 1918 ukazuje, že průběh epidemie může být „prodlou-žen“. Nutnost: Je tak zabráněno tomu, aby byl zdravotní systém přetěžován příliš vysokým počtem infikova-ných a intenzivní pacienti již nemohou být ošetřeni, což je důvodem k nárůstu počtu úmrtí. Co nepostačuje: Pouhým zploštěním křivky infekce by trvalo roky, než vznikne imunita v celé populaci. Doporučuje se tedy zahájit ukončení nuceného omezení ekonomické činnosti až tehdy, když je ší-ření pod kontrolou natolik, aby byla okamžitě zjiš-těna nová infekční ložiska a tato utlumena a repro-dukční číslo může být sníženo na hodnotu nižší než 1. 2.4. AKTUÁLNÍ STAV VÝVOJE PANDEMIE Registrovaný počet infikovaných osob Počet osob; s posunem času, takže ve dni 1 bylo poprvé registrováno více než 500 infikovaných osob; logaritmické škálování

2 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

2.1. KDY A JAK SE MŮŽE PODAŘIT ÚNIK Z NUCENÉHO POKLESU EKONOMIKY

Počet potvrzených infikovaných osob koronavirem se celosvětově rychle zvyšuje. Opatření k utlumení koronaviru jsou při pohledu na stupeň přetížení zdravotních systémů v některých zemích (Itálie, Španělsko, USA, speciálně New York) nepochybně nutné. Nekontrolované „uvolnění“ infekce by v Německu mohlo vést k masivnímu ohrožování lidských životů (>400.000 úmrtí do léta se nezdá být nerealistickou hodnotou, >20.000 mrtvých denně jako vrcholová hodnota). Vynucené přerušení výkonu ekonomiky koronavi-rem si v současnosti žádá svou cenu ve formě těžké recese (viz odhad OECD k propadům HDP). Právě z tohoto důvodu mohou být přísná omezo-vání kontaktů a vycházení udržena jen na omeze-nou dobu. Ukončení těchto opatření pro utlumení šíření koro-naviru ve smyslu opětovného zahájení všeobec-ných ekonomických aktivit by mělo tedy začít až když bude zajištěno, že se zdravotnický systém vy-pořádá s případně znovu poněkud rostoucími počty infikovaných osob a že budou rychle identifikována a uzavřena nová ložiska infekce. Znamená to: Testovat, testovat a testovat! Příklady Číny a Jižní Koreje ukazují, že se virus dá zvládnout i s klesajícími počty infikovaných osob při postupném zvyšování hodnot výroby.

2.2. VYSOKÉ NÁKLADY EKONOMIKY OPATŘENÍMI PRO IZOLACI VIRU - ČÍM DELŠÍ DOBA TRVÁNÍ, TÍM HLUBŠÍ PROPAD HDP

Odhad OECD k propadu HDP 2020 v % des HDP (OECD ze dne 27.03.2020)

Simulovaný propad HDP v Německu podle délky vynuceného přerušení ekonomiky z dů-vodu epidemie koronaviru

OECD ze dne 27.03.2020: “… omezení vycházení má přímé dopady... o veli-kosti v řádu až třetiny hrubého národního produktu. ... Každý měsíc, ve kterém tato omezení potrvají, snižuje každoroční růst hrubého národního pro-duktu o 2,5%. ... musíme vsadit vše na to, aby se ekonomický ži-vot co nejrychleji znovu normalizoval...“

2. ZVLÁŠTNÍ TÉMA

2 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

2.1. KDY A JAK SE MŮŽE PODAŘIT ÚNIK Z NUCENÉHO POKLESU EKONOMIKY

Počet potvrzených infikovaných osob koronavirem se celosvětově rychle zvyšuje. Opatření k utlumení koronaviru jsou při pohledu na stupeň přetížení zdravotních systémů v některých zemích (Itálie, Španělsko, USA, speciálně New York) nepochybně nutné. Nekontrolované „uvolnění“ infekce by v Německu mohlo vést k masivnímu ohrožování lidských životů (>400.000 úmrtí do léta se nezdá být nerealistickou hodnotou, >20.000 mrtvých denně jako vrcholová hodnota). Vynucené přerušení výkonu ekonomiky koronavi-rem si v současnosti žádá svou cenu ve formě těžké recese (viz odhad OECD k propadům HDP). Právě z tohoto důvodu mohou být přísná omezo-vání kontaktů a vycházení udržena jen na omeze-nou dobu. Ukončení těchto opatření pro utlumení šíření koro-naviru ve smyslu opětovného zahájení všeobec-ných ekonomických aktivit by mělo tedy začít až když bude zajištěno, že se zdravotnický systém vy-pořádá s případně znovu poněkud rostoucími počty infikovaných osob a že budou rychle identifikována a uzavřena nová ložiska infekce. Znamená to: Testovat, testovat a testovat! Příklady Číny a Jižní Koreje ukazují, že se virus dá zvládnout i s klesajícími počty infikovaných osob při postupném zvyšování hodnot výroby.

2.2. VYSOKÉ NÁKLADY EKONOMIKY OPATŘENÍMI PRO IZOLACI VIRU - ČÍM DELŠÍ DOBA TRVÁNÍ, TÍM HLUBŠÍ PROPAD HDP

Odhad OECD k propadu HDP 2020 v % des HDP (OECD ze dne 27.03.2020)

Simulovaný propad HDP v Německu podle délky vynuceného přerušení ekonomiky z dů-vodu epidemie koronaviru

OECD ze dne 27.03.2020: “… omezení vycházení má přímé dopady... o veli-kosti v řádu až třetiny hrubého národního produktu. ... Každý měsíc, ve kterém tato omezení potrvají, snižuje každoroční růst hrubého národního pro-duktu o 2,5%. ... musíme vsadit vše na to, aby se ekonomický ži-vot co nejrychleji znovu normalizoval...“

2. ZVLÁŠTNÍ TÉMA

2 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

2.1. KDY A JAK SE MŮŽE PODAŘIT ÚNIK Z NUCENÉHO POKLESU EKONOMIKY

Počet potvrzených infikovaných osob koronavirem se celosvětově rychle zvyšuje. Opatření k utlumení koronaviru jsou při pohledu na stupeň přetížení zdravotních systémů v některých zemích (Itálie, Španělsko, USA, speciálně New York) nepochybně nutné. Nekontrolované „uvolnění“ infekce by v Německu mohlo vést k masivnímu ohrožování lidských životů (>400.000 úmrtí do léta se nezdá být nerealistickou hodnotou, >20.000 mrtvých denně jako vrcholová hodnota). Vynucené přerušení výkonu ekonomiky koronavi-rem si v současnosti žádá svou cenu ve formě těžké recese (viz odhad OECD k propadům HDP). Právě z tohoto důvodu mohou být přísná omezo-vání kontaktů a vycházení udržena jen na omeze-nou dobu. Ukončení těchto opatření pro utlumení šíření koro-naviru ve smyslu opětovného zahájení všeobec-ných ekonomických aktivit by mělo tedy začít až když bude zajištěno, že se zdravotnický systém vy-pořádá s případně znovu poněkud rostoucími počty infikovaných osob a že budou rychle identifikována a uzavřena nová ložiska infekce. Znamená to: Testovat, testovat a testovat! Příklady Číny a Jižní Koreje ukazují, že se virus dá zvládnout i s klesajícími počty infikovaných osob při postupném zvyšování hodnot výroby.

2.2. VYSOKÉ NÁKLADY EKONOMIKY OPATŘENÍMI PRO IZOLACI VIRU - ČÍM DELŠÍ DOBA TRVÁNÍ, TÍM HLUBŠÍ PROPAD HDP

Odhad OECD k propadu HDP 2020 v % des HDP (OECD ze dne 27.03.2020)

Simulovaný propad HDP v Německu podle délky vynuceného přerušení ekonomiky z dů-vodu epidemie koronaviru

OECD ze dne 27.03.2020: “… omezení vycházení má přímé dopady... o veli-kosti v řádu až třetiny hrubého národního produktu. ... Každý měsíc, ve kterém tato omezení potrvají, snižuje každoroční růst hrubého národního pro-duktu o 2,5%. ... musíme vsadit vše na to, aby se ekonomický ži-vot co nejrychleji znovu normalizoval...“

2. ZVLÁŠTNÍ TÉMA

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 3

2.3. NEKONTROLOVANÉ ŠÍŘENÍ PŘETĚŽUJE ZDRAVOTNICKÝ SYSTÉM; „ZPLOŠTĚNÍ KŘIVKY“ JE NUTNÉ, NENÍ VŠAK DOSTATEČNĚ

Schématický průběh s opatřeními pro omezení šíření viru a bez nich: Covid-19 versus „Španěl-ská chřipka“ od 1918 do1920 Nekontrolované šíření přetěžuje zdravotní systém

Včasná opatření zpomalila nárůst počtu infikova-ných osob v chřipkové vlně 1918 v USA

Průběh „Španělské chřipky“ v amerických státech Philadelphia (téměř bez opatření k utlumení epide-mie) a St.Louis (rozsáhlá opatření) od roku 1918 ukazuje, že průběh epidemie může být „prodlou-žen“. Nutnost: Je tak zabráněno tomu, aby byl zdravotní systém přetěžován příliš vysokým počtem infikova-ných a intenzivní pacienti již nemohou být ošetřeni, což je důvodem k nárůstu počtu úmrtí. Co nepostačuje: Pouhým zploštěním křivky infekce by trvalo roky, než vznikne imunita v celé populaci. Doporučuje se tedy zahájit ukončení nuceného omezení ekonomické činnosti až tehdy, když je ší-ření pod kontrolou natolik, aby byla okamžitě zjiš-těna nová infekční ložiska a tato utlumena a repro-dukční číslo může být sníženo na hodnotu nižší než 1. 2.4. AKTUÁLNÍ STAV VÝVOJE PANDEMIE Registrovaný počet infikovaných osob Počet osob; s posunem času, takže ve dni 1 bylo poprvé registrováno více než 500 infikovaných osob; logaritmické škálování

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 3

2.3. NEKONTROLOVANÉ ŠÍŘENÍ PŘETĚŽUJE ZDRAVOTNICKÝ SYSTÉM; „ZPLOŠTĚNÍ KŘIVKY“ JE NUTNÉ, NENÍ VŠAK DOSTATEČNĚ

Schématický průběh s opatřeními pro omezení šíření viru a bez nich: Covid-19 versus „Španěl-ská chřipka“ od 1918 do1920 Nekontrolované šíření přetěžuje zdravotní systém

Včasná opatření zpomalila nárůst počtu infikova-ných osob v chřipkové vlně 1918 v USA

Průběh „Španělské chřipky“ v amerických státech Philadelphia (téměř bez opatření k utlumení epide-mie) a St.Louis (rozsáhlá opatření) od roku 1918 ukazuje, že průběh epidemie může být „prodlou-žen“. Nutnost: Je tak zabráněno tomu, aby byl zdravotní systém přetěžován příliš vysokým počtem infikova-ných a intenzivní pacienti již nemohou být ošetřeni, což je důvodem k nárůstu počtu úmrtí. Co nepostačuje: Pouhým zploštěním křivky infekce by trvalo roky, než vznikne imunita v celé populaci. Doporučuje se tedy zahájit ukončení nuceného omezení ekonomické činnosti až tehdy, když je ší-ření pod kontrolou natolik, aby byla okamžitě zjiš-těna nová infekční ložiska a tato utlumena a repro-dukční číslo může být sníženo na hodnotu nižší než 1. 2.4. AKTUÁLNÍ STAV VÝVOJE PANDEMIE Registrovaný počet infikovaných osob Počet osob; s posunem času, takže ve dni 1 bylo poprvé registrováno více než 500 infikovaných osob; logaritmické škálování

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 3

2.3. NEKONTROLOVANÉ ŠÍŘENÍ PŘETĚŽUJE ZDRAVOTNICKÝ SYSTÉM; „ZPLOŠTĚNÍ KŘIVKY“ JE NUTNÉ, NENÍ VŠAK DOSTATEČNĚ

Schématický průběh s opatřeními pro omezení šíření viru a bez nich: Covid-19 versus „Španěl-ská chřipka“ od 1918 do1920 Nekontrolované šíření přetěžuje zdravotní systém

Včasná opatření zpomalila nárůst počtu infikova-ných osob v chřipkové vlně 1918 v USA

Průběh „Španělské chřipky“ v amerických státech Philadelphia (téměř bez opatření k utlumení epide-mie) a St.Louis (rozsáhlá opatření) od roku 1918 ukazuje, že průběh epidemie může být „prodlou-žen“. Nutnost: Je tak zabráněno tomu, aby byl zdravotní systém přetěžován příliš vysokým počtem infikova-ných a intenzivní pacienti již nemohou být ošetřeni, což je důvodem k nárůstu počtu úmrtí. Co nepostačuje: Pouhým zploštěním křivky infekce by trvalo roky, než vznikne imunita v celé populaci. Doporučuje se tedy zahájit ukončení nuceného omezení ekonomické činnosti až tehdy, když je ší-ření pod kontrolou natolik, aby byla okamžitě zjiš-těna nová infekční ložiska a tato utlumena a repro-dukční číslo může být sníženo na hodnotu nižší než 1. 2.4. AKTUÁLNÍ STAV VÝVOJE PANDEMIE Registrovaný počet infikovaných osob Počet osob; s posunem času, takže ve dni 1 bylo poprvé registrováno více než 500 infikovaných osob; logaritmické škálování

4 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

V Číně a Jižní Koreji se podařilo šíření koronaviru zastavit. Každodenní počet nově infikovaných osob je na velmi nízkých úrovních a počet „aktivních pří-padů“ se v současnosti velmi výrazně snížil, takže došlo k výraznému uvolnění kapacit zdravotního systému. Vypadá to, že křivky nově infikovaných osob v Ev-ropě jsou několik dnů méně strmé. WHO u počtu infikovaných osob pokládá tendenci pro Evropu za stabilizovanou. Pro USA taková pro-gnóza ještě neplatí. 2.5. KORONAVIR: SCHÉMATICKÝ PRŮBĚH -

HROMADNÁ IMUNITA POPULACE NEMŮŽE BÝT CÍLEM! UKONČENÍ JE DOSAŽENO AŽ PŘI PLOŠNÉM OČKOVÁNÍ!

V Číně/Jižní Koreji jsou omezení částečně rozvol-ňována. Kapacity nemocnic jsou vzhledem k velmi nízkému počtu aktivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří opětovně zvy-šovat kapacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvyšování rizika opětovného oživení epidemie. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Německu, Francii a Španělsku se mírně snižuje. V Itálii bylo vrcholu počtu aktivních případů patrně dosaženo. USA a Velká Británie budou v nejlepším případě ná-sledovat v průběhu přibližně dvou týdnů. Další dra-matické následky šíření lze očekávat v Indii a Africe. 2.6. JAKÉ JSOU KAPACITNÍ LIMITY

ZDRAVOTNÍHO SYSTÉMU PRO POSTIŽENÉ STÁTY?

Odhad každodenního počtu nově infikovaných osob, se kterým se příslušný zdravotní systém dokáže vyrovnat

Počet intenzivních lůžek na 100.000 obyvatel 25,8 USA 33,9 Německo 16,3 Francie 8,6 Itálie 9,7 Španělsko Celkový počet intenzivních lůžek 84.686 USA 28.144 Německo 10.923 Francie 5.191 Itálie 4.553 Španělsko Z toho jedna třetina pro pacienty, infikované koro-navirem? 28.229 USA 9.381 Německo 3.641 Francie 1.730 Itálie 1.518 Španělsko Akceptovatelný počet denně nově infikovaných osob 70.571 USA 23.453 Německo 9.103 Francie 4.326 Itálie 3.794 Španělsko Počet lůžek k dispozici na jednotkách intenzivní péče v zemích, postižených COVID-19 je velmi od-lišný. Kolik z těchto lůžek v příslušných zemích je k dispozici pro pacienty COVID-19, nám pro jednot-livé státy není známo. V případě Německa je to pa-trně o něco více než jedna třetina. Země jako Itálie a Španělsko, které mají i tak jen omezené kapacity lůžek, mají patrně k dispozici v rezervě pro pacienty COVID-19 spíše méně než jednu třetinu lůžek. Náš odhad jasně znázorňuje přetížení italských a především španělských kapacit (v aktuální situaci s ještě vyššími počty nově infikovaných pacientů, než jsou schopny přijmout). Francie, Německo a USA mají ještě rezervy. I v těchto zemích však lůžka nejsou vždy k dispozici tam, kde se nacházejí infikované osoby, takže i v těchto zemích může dojít nebo dochází ke vzniku lokálních nedostatků.

4 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

V Číně a Jižní Koreji se podařilo šíření koronaviru zastavit. Každodenní počet nově infikovaných osob je na velmi nízkých úrovních a počet „aktivních pří-padů“ se v současnosti velmi výrazně snížil, takže došlo k výraznému uvolnění kapacit zdravotního systému. Vypadá to, že křivky nově infikovaných osob v Ev-ropě jsou několik dnů méně strmé. WHO u počtu infikovaných osob pokládá tendenci pro Evropu za stabilizovanou. Pro USA taková pro-gnóza ještě neplatí. 2.5. KORONAVIR: SCHÉMATICKÝ PRŮBĚH -

HROMADNÁ IMUNITA POPULACE NEMŮŽE BÝT CÍLEM! UKONČENÍ JE DOSAŽENO AŽ PŘI PLOŠNÉM OČKOVÁNÍ!

V Číně/Jižní Koreji jsou omezení částečně rozvol-ňována. Kapacity nemocnic jsou vzhledem k velmi nízkému počtu aktivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří opětovně zvy-šovat kapacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvyšování rizika opětovného oživení epidemie. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Německu, Francii a Španělsku se mírně snižuje. V Itálii bylo vrcholu počtu aktivních případů patrně dosaženo. USA a Velká Británie budou v nejlepším případě ná-sledovat v průběhu přibližně dvou týdnů. Další dra-matické následky šíření lze očekávat v Indii a Africe. 2.6. JAKÉ JSOU KAPACITNÍ LIMITY

ZDRAVOTNÍHO SYSTÉMU PRO POSTIŽENÉ STÁTY?

Odhad každodenního počtu nově infikovaných osob, se kterým se příslušný zdravotní systém dokáže vyrovnat

Počet intenzivních lůžek na 100.000 obyvatel 25,8 USA 33,9 Německo 16,3 Francie 8,6 Itálie 9,7 Španělsko Celkový počet intenzivních lůžek 84.686 USA 28.144 Německo 10.923 Francie 5.191 Itálie 4.553 Španělsko Z toho jedna třetina pro pacienty, infikované koro-navirem? 28.229 USA 9.381 Německo 3.641 Francie 1.730 Itálie 1.518 Španělsko Akceptovatelný počet denně nově infikovaných osob 70.571 USA 23.453 Německo 9.103 Francie 4.326 Itálie 3.794 Španělsko Počet lůžek k dispozici na jednotkách intenzivní péče v zemích, postižených COVID-19 je velmi od-lišný. Kolik z těchto lůžek v příslušných zemích je k dispozici pro pacienty COVID-19, nám pro jednot-livé státy není známo. V případě Německa je to pa-trně o něco více než jedna třetina. Země jako Itálie a Španělsko, které mají i tak jen omezené kapacity lůžek, mají patrně k dispozici v rezervě pro pacienty COVID-19 spíše méně než jednu třetinu lůžek. Náš odhad jasně znázorňuje přetížení italských a především španělských kapacit (v aktuální situaci s ještě vyššími počty nově infikovaných pacientů, než jsou schopny přijmout). Francie, Německo a USA mají ještě rezervy. I v těchto zemích však lůžka nejsou vždy k dispozici tam, kde se nacházejí infikované osoby, takže i v těchto zemích může dojít nebo dochází ke vzniku lokálních nedostatků.

4 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

V Číně a Jižní Koreji se podařilo šíření koronaviru zastavit. Každodenní počet nově infikovaných osob je na velmi nízkých úrovních a počet „aktivních pří-padů“ se v současnosti velmi výrazně snížil, takže došlo k výraznému uvolnění kapacit zdravotního systému. Vypadá to, že křivky nově infikovaných osob v Ev-ropě jsou několik dnů méně strmé. WHO u počtu infikovaných osob pokládá tendenci pro Evropu za stabilizovanou. Pro USA taková pro-gnóza ještě neplatí. 2.5. KORONAVIR: SCHÉMATICKÝ PRŮBĚH -

HROMADNÁ IMUNITA POPULACE NEMŮŽE BÝT CÍLEM! UKONČENÍ JE DOSAŽENO AŽ PŘI PLOŠNÉM OČKOVÁNÍ!

V Číně/Jižní Koreji jsou omezení částečně rozvol-ňována. Kapacity nemocnic jsou vzhledem k velmi nízkému počtu aktivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří opětovně zvy-šovat kapacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvyšování rizika opětovného oživení epidemie. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Německu, Francii a Španělsku se mírně snižuje. V Itálii bylo vrcholu počtu aktivních případů patrně dosaženo. USA a Velká Británie budou v nejlepším případě ná-sledovat v průběhu přibližně dvou týdnů. Další dra-matické následky šíření lze očekávat v Indii a Africe. 2.6. JAKÉ JSOU KAPACITNÍ LIMITY

ZDRAVOTNÍHO SYSTÉMU PRO POSTIŽENÉ STÁTY?

Odhad každodenního počtu nově infikovaných osob, se kterým se příslušný zdravotní systém dokáže vyrovnat

Počet intenzivních lůžek na 100.000 obyvatel 25,8 USA 33,9 Německo 16,3 Francie 8,6 Itálie 9,7 Španělsko Celkový počet intenzivních lůžek 84.686 USA 28.144 Německo 10.923 Francie 5.191 Itálie 4.553 Španělsko Z toho jedna třetina pro pacienty, infikované koro-navirem? 28.229 USA 9.381 Německo 3.641 Francie 1.730 Itálie 1.518 Španělsko Akceptovatelný počet denně nově infikovaných osob 70.571 USA 23.453 Německo 9.103 Francie 4.326 Itálie 3.794 Španělsko Počet lůžek k dispozici na jednotkách intenzivní péče v zemích, postižených COVID-19 je velmi od-lišný. Kolik z těchto lůžek v příslušných zemích je k dispozici pro pacienty COVID-19, nám pro jednot-livé státy není známo. V případě Německa je to pa-trně o něco více než jedna třetina. Země jako Itálie a Španělsko, které mají i tak jen omezené kapacity lůžek, mají patrně k dispozici v rezervě pro pacienty COVID-19 spíše méně než jednu třetinu lůžek. Náš odhad jasně znázorňuje přetížení italských a především španělských kapacit (v aktuální situaci s ještě vyššími počty nově infikovaných pacientů, než jsou schopny přijmout). Francie, Německo a USA mají ještě rezervy. I v těchto zemích však lůžka nejsou vždy k dispozici tam, kde se nacházejí infikované osoby, takže i v těchto zemích může dojít nebo dochází ke vzniku lokálních nedostatků.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 5

2.7. KDY MŮŽE BÝT ZAHÁJENO ROZVOLŇOVÁNÍ OMEZOVACÍCH OPATŘENÍ?

Dle našeho názoru musejí být před rozvolňová-ním opatření k zastavení epidemie koronaviru splněny následující podmínky: Počet „aktivních případů“ (počet infikovaných osob po odečtení uzdravených a zemřelých osob) klesá. Klesání těchto počtů vykazuje po určité období sta-bilní tendenci. (Riziko, že náhodné výkyvy a zpož-dění při nahlašování infikovaných osob budou před-časně interpretovány jako pokles počtů). Kapacity intenzivních lůžek nemocnic již nejsou plně vytíženy a poskytují určitou rezervu pro případ, že by počet nově infikovaných pacientů měl opět stoupat. K dispozici jsou dostatečné kapacity testování a tyto jsou inteligentně využívány k tomu, aby nové vypuk-nutí infekčních ložisek bylo včas identifikováno a ohraničeno. K dispozici jsou nové pomůcky jako aplikace pro smartphone a plošné zásobování obyvatelstva rouškami pro zabránění rozšiřování viru. Rozběh ekonomiky probíhá ve stupních. Za tímto účelem je vypracován a prodiskutován plán. 2.8. ZÁVĚR: KDY A JAK SE MŮŽE

ROZVOLNĚNÍ OPATŘENÍ PODAŘIT V Číně/Jižní Koreji jsou omezení rozvolňována. Ka-pacity nemocnic jsou vzhledem k nízkému počtu ak-tivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří znovu navyšovat ka-pacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvy-šování rizika opětovného oživení epidemie. Lze po-chybovat o tom, zda jsou čínská čísla o počtu infi-kovaných osob skutečně tak nízká. V Evropě jsme takových čísel ještě nedosáhli. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Ně-mecku, Francii a Španělsku mírně klesá. V Itálii bylo patrně vrcholu počtu aktivních případů dosaženo nejdříve. V Německu, Francii, Španělsku a dalších

zemích by to mohlo trvat do doby po velikonočních svátcích. Rozvolnění omezovacích opatření v každé zemi by mělo proběhnout až po trvalém poklesu počtu aktiv-ních případů a mělo by přitom být zajištěno, aby se zdravotní systém dokázal případně vyrovnat se znovu poněkud stoupajícími počty případů. V Německu počítáme v optimálním případě s prv-ním ukončováním jednotlivých opatření na dobu po konci velikonočních svátků - možná ale až v květnu. V USA a Velké Británii to bude patrně trvat o dva nebo tři týdny později. V prvním kroku budou patrně uvolněna opatření, která přinesou úlevu pro ekonomiku, tedy obchody budou moci v určitém rozsahu znovu otvírat a pod-niky zvyšovat výrobu. Tato opatření budou prová-zena plošným testováním a dalšími ochrannými opatřeními.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 5

2.7. KDY MŮŽE BÝT ZAHÁJENO ROZVOLŇOVÁNÍ OMEZOVACÍCH OPATŘENÍ?

Dle našeho názoru musejí být před rozvolňová-ním opatření k zastavení epidemie koronaviru splněny následující podmínky: Počet „aktivních případů“ (počet infikovaných osob po odečtení uzdravených a zemřelých osob) klesá. Klesání těchto počtů vykazuje po určité období sta-bilní tendenci. (Riziko, že náhodné výkyvy a zpož-dění při nahlašování infikovaných osob budou před-časně interpretovány jako pokles počtů). Kapacity intenzivních lůžek nemocnic již nejsou plně vytíženy a poskytují určitou rezervu pro případ, že by počet nově infikovaných pacientů měl opět stoupat. K dispozici jsou dostatečné kapacity testování a tyto jsou inteligentně využívány k tomu, aby nové vypuk-nutí infekčních ložisek bylo včas identifikováno a ohraničeno. K dispozici jsou nové pomůcky jako aplikace pro smartphone a plošné zásobování obyvatelstva rouškami pro zabránění rozšiřování viru. Rozběh ekonomiky probíhá ve stupních. Za tímto účelem je vypracován a prodiskutován plán. 2.8. ZÁVĚR: KDY A JAK SE MŮŽE

ROZVOLNĚNÍ OPATŘENÍ PODAŘIT V Číně/Jižní Koreji jsou omezení rozvolňována. Ka-pacity nemocnic jsou vzhledem k nízkému počtu ak-tivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří znovu navyšovat ka-pacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvy-šování rizika opětovného oživení epidemie. Lze po-chybovat o tom, zda jsou čínská čísla o počtu infi-kovaných osob skutečně tak nízká. V Evropě jsme takových čísel ještě nedosáhli. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Ně-mecku, Francii a Španělsku mírně klesá. V Itálii bylo patrně vrcholu počtu aktivních případů dosaženo nejdříve. V Německu, Francii, Španělsku a dalších

zemích by to mohlo trvat do doby po velikonočních svátcích. Rozvolnění omezovacích opatření v každé zemi by mělo proběhnout až po trvalém poklesu počtu aktiv-ních případů a mělo by přitom být zajištěno, aby se zdravotní systém dokázal případně vyrovnat se znovu poněkud stoupajícími počty případů. V Německu počítáme v optimálním případě s prv-ním ukončováním jednotlivých opatření na dobu po konci velikonočních svátků - možná ale až v květnu. V USA a Velké Británii to bude patrně trvat o dva nebo tři týdny později. V prvním kroku budou patrně uvolněna opatření, která přinesou úlevu pro ekonomiku, tedy obchody budou moci v určitém rozsahu znovu otvírat a pod-niky zvyšovat výrobu. Tato opatření budou prová-zena plošným testováním a dalšími ochrannými opatřeními.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 5

2.7. KDY MŮŽE BÝT ZAHÁJENO ROZVOLŇOVÁNÍ OMEZOVACÍCH OPATŘENÍ?

Dle našeho názoru musejí být před rozvolňová-ním opatření k zastavení epidemie koronaviru splněny následující podmínky: Počet „aktivních případů“ (počet infikovaných osob po odečtení uzdravených a zemřelých osob) klesá. Klesání těchto počtů vykazuje po určité období sta-bilní tendenci. (Riziko, že náhodné výkyvy a zpož-dění při nahlašování infikovaných osob budou před-časně interpretovány jako pokles počtů). Kapacity intenzivních lůžek nemocnic již nejsou plně vytíženy a poskytují určitou rezervu pro případ, že by počet nově infikovaných pacientů měl opět stoupat. K dispozici jsou dostatečné kapacity testování a tyto jsou inteligentně využívány k tomu, aby nové vypuk-nutí infekčních ložisek bylo včas identifikováno a ohraničeno. K dispozici jsou nové pomůcky jako aplikace pro smartphone a plošné zásobování obyvatelstva rouškami pro zabránění rozšiřování viru. Rozběh ekonomiky probíhá ve stupních. Za tímto účelem je vypracován a prodiskutován plán. 2.8. ZÁVĚR: KDY A JAK SE MŮŽE

ROZVOLNĚNÍ OPATŘENÍ PODAŘIT V Číně/Jižní Koreji jsou omezení rozvolňována. Ka-pacity nemocnic jsou vzhledem k nízkému počtu ak-tivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří znovu navyšovat ka-pacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvy-šování rizika opětovného oživení epidemie. Lze po-chybovat o tom, zda jsou čínská čísla o počtu infi-kovaných osob skutečně tak nízká. V Evropě jsme takových čísel ještě nedosáhli. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Ně-mecku, Francii a Španělsku mírně klesá. V Itálii bylo patrně vrcholu počtu aktivních případů dosaženo nejdříve. V Německu, Francii, Španělsku a dalších

zemích by to mohlo trvat do doby po velikonočních svátcích. Rozvolnění omezovacích opatření v každé zemi by mělo proběhnout až po trvalém poklesu počtu aktiv-ních případů a mělo by přitom být zajištěno, aby se zdravotní systém dokázal případně vyrovnat se znovu poněkud stoupajícími počty případů. V Německu počítáme v optimálním případě s prv-ním ukončováním jednotlivých opatření na dobu po konci velikonočních svátků - možná ale až v květnu. V USA a Velké Británii to bude patrně trvat o dva nebo tři týdny později. V prvním kroku budou patrně uvolněna opatření, která přinesou úlevu pro ekonomiku, tedy obchody budou moci v určitém rozsahu znovu otvírat a pod-niky zvyšovat výrobu. Tato opatření budou prová-zena plošným testováním a dalšími ochrannými opatřeními.

4 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

V Číně a Jižní Koreji se podařilo šíření koronaviru zastavit. Každodenní počet nově infikovaných osob je na velmi nízkých úrovních a počet „aktivních pří-padů“ se v současnosti velmi výrazně snížil, takže došlo k výraznému uvolnění kapacit zdravotního systému. Vypadá to, že křivky nově infikovaných osob v Ev-ropě jsou několik dnů méně strmé. WHO u počtu infikovaných osob pokládá tendenci pro Evropu za stabilizovanou. Pro USA taková pro-gnóza ještě neplatí. 2.5. KORONAVIR: SCHÉMATICKÝ PRŮBĚH -

HROMADNÁ IMUNITA POPULACE NEMŮŽE BÝT CÍLEM! UKONČENÍ JE DOSAŽENO AŽ PŘI PLOŠNÉM OČKOVÁNÍ!

V Číně/Jižní Koreji jsou omezení částečně rozvol-ňována. Kapacity nemocnic jsou vzhledem k velmi nízkému počtu aktivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří opětovně zvy-šovat kapacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvyšování rizika opětovného oživení epidemie. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Německu, Francii a Španělsku se mírně snižuje. V Itálii bylo vrcholu počtu aktivních případů patrně dosaženo. USA a Velká Británie budou v nejlepším případě ná-sledovat v průběhu přibližně dvou týdnů. Další dra-matické následky šíření lze očekávat v Indii a Africe. 2.6. JAKÉ JSOU KAPACITNÍ LIMITY

ZDRAVOTNÍHO SYSTÉMU PRO POSTIŽENÉ STÁTY?

Odhad každodenního počtu nově infikovaných osob, se kterým se příslušný zdravotní systém dokáže vyrovnat

Počet intenzivních lůžek na 100.000 obyvatel 25,8 USA 33,9 Německo 16,3 Francie 8,6 Itálie 9,7 Španělsko Celkový počet intenzivních lůžek 84.686 USA 28.144 Německo 10.923 Francie 5.191 Itálie 4.553 Španělsko Z toho jedna třetina pro pacienty, infikované koro-navirem? 28.229 USA 9.381 Německo 3.641 Francie 1.730 Itálie 1.518 Španělsko Akceptovatelný počet denně nově infikovaných osob 70.571 USA 23.453 Německo 9.103 Francie 4.326 Itálie 3.794 Španělsko Počet lůžek k dispozici na jednotkách intenzivní péče v zemích, postižených COVID-19 je velmi od-lišný. Kolik z těchto lůžek v příslušných zemích je k dispozici pro pacienty COVID-19, nám pro jednot-livé státy není známo. V případě Německa je to pa-trně o něco více než jedna třetina. Země jako Itálie a Španělsko, které mají i tak jen omezené kapacity lůžek, mají patrně k dispozici v rezervě pro pacienty COVID-19 spíše méně než jednu třetinu lůžek. Náš odhad jasně znázorňuje přetížení italských a především španělských kapacit (v aktuální situaci s ještě vyššími počty nově infikovaných pacientů, než jsou schopny přijmout). Francie, Německo a USA mají ještě rezervy. I v těchto zemích však lůžka nejsou vždy k dispozici tam, kde se nacházejí infikované osoby, takže i v těchto zemích může dojít nebo dochází ke vzniku lokálních nedostatků.

4 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

V Číně a Jižní Koreji se podařilo šíření koronaviru zastavit. Každodenní počet nově infikovaných osob je na velmi nízkých úrovních a počet „aktivních pří-padů“ se v současnosti velmi výrazně snížil, takže došlo k výraznému uvolnění kapacit zdravotního systému. Vypadá to, že křivky nově infikovaných osob v Ev-ropě jsou několik dnů méně strmé. WHO u počtu infikovaných osob pokládá tendenci pro Evropu za stabilizovanou. Pro USA taková pro-gnóza ještě neplatí. 2.5. KORONAVIR: SCHÉMATICKÝ PRŮBĚH -

HROMADNÁ IMUNITA POPULACE NEMŮŽE BÝT CÍLEM! UKONČENÍ JE DOSAŽENO AŽ PŘI PLOŠNÉM OČKOVÁNÍ!

V Číně/Jižní Koreji jsou omezení částečně rozvol-ňována. Kapacity nemocnic jsou vzhledem k velmi nízkému počtu aktivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří opětovně zvy-šovat kapacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvyšování rizika opětovného oživení epidemie. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Německu, Francii a Španělsku se mírně snižuje. V Itálii bylo vrcholu počtu aktivních případů patrně dosaženo. USA a Velká Británie budou v nejlepším případě ná-sledovat v průběhu přibližně dvou týdnů. Další dra-matické následky šíření lze očekávat v Indii a Africe. 2.6. JAKÉ JSOU KAPACITNÍ LIMITY

ZDRAVOTNÍHO SYSTÉMU PRO POSTIŽENÉ STÁTY?

Odhad každodenního počtu nově infikovaných osob, se kterým se příslušný zdravotní systém dokáže vyrovnat

Počet intenzivních lůžek na 100.000 obyvatel 25,8 USA 33,9 Německo 16,3 Francie 8,6 Itálie 9,7 Španělsko Celkový počet intenzivních lůžek 84.686 USA 28.144 Německo 10.923 Francie 5.191 Itálie 4.553 Španělsko Z toho jedna třetina pro pacienty, infikované koro-navirem? 28.229 USA 9.381 Německo 3.641 Francie 1.730 Itálie 1.518 Španělsko Akceptovatelný počet denně nově infikovaných osob 70.571 USA 23.453 Německo 9.103 Francie 4.326 Itálie 3.794 Španělsko Počet lůžek k dispozici na jednotkách intenzivní péče v zemích, postižených COVID-19 je velmi od-lišný. Kolik z těchto lůžek v příslušných zemích je k dispozici pro pacienty COVID-19, nám pro jednot-livé státy není známo. V případě Německa je to pa-trně o něco více než jedna třetina. Země jako Itálie a Španělsko, které mají i tak jen omezené kapacity lůžek, mají patrně k dispozici v rezervě pro pacienty COVID-19 spíše méně než jednu třetinu lůžek. Náš odhad jasně znázorňuje přetížení italských a především španělských kapacit (v aktuální situaci s ještě vyššími počty nově infikovaných pacientů, než jsou schopny přijmout). Francie, Německo a USA mají ještě rezervy. I v těchto zemích však lůžka nejsou vždy k dispozici tam, kde se nacházejí infikované osoby, takže i v těchto zemích může dojít nebo dochází ke vzniku lokálních nedostatků.

4 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

V Číně a Jižní Koreji se podařilo šíření koronaviru zastavit. Každodenní počet nově infikovaných osob je na velmi nízkých úrovních a počet „aktivních pří-padů“ se v současnosti velmi výrazně snížil, takže došlo k výraznému uvolnění kapacit zdravotního systému. Vypadá to, že křivky nově infikovaných osob v Ev-ropě jsou několik dnů méně strmé. WHO u počtu infikovaných osob pokládá tendenci pro Evropu za stabilizovanou. Pro USA taková pro-gnóza ještě neplatí. 2.5. KORONAVIR: SCHÉMATICKÝ PRŮBĚH -

HROMADNÁ IMUNITA POPULACE NEMŮŽE BÝT CÍLEM! UKONČENÍ JE DOSAŽENO AŽ PŘI PLOŠNÉM OČKOVÁNÍ!

V Číně/Jižní Koreji jsou omezení částečně rozvol-ňována. Kapacity nemocnic jsou vzhledem k velmi nízkému počtu aktivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří opětovně zvy-šovat kapacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvyšování rizika opětovného oživení epidemie. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Německu, Francii a Španělsku se mírně snižuje. V Itálii bylo vrcholu počtu aktivních případů patrně dosaženo. USA a Velká Británie budou v nejlepším případě ná-sledovat v průběhu přibližně dvou týdnů. Další dra-matické následky šíření lze očekávat v Indii a Africe. 2.6. JAKÉ JSOU KAPACITNÍ LIMITY

ZDRAVOTNÍHO SYSTÉMU PRO POSTIŽENÉ STÁTY?

Odhad každodenního počtu nově infikovaných osob, se kterým se příslušný zdravotní systém dokáže vyrovnat

Počet intenzivních lůžek na 100.000 obyvatel 25,8 USA 33,9 Německo 16,3 Francie 8,6 Itálie 9,7 Španělsko Celkový počet intenzivních lůžek 84.686 USA 28.144 Německo 10.923 Francie 5.191 Itálie 4.553 Španělsko Z toho jedna třetina pro pacienty, infikované koro-navirem? 28.229 USA 9.381 Německo 3.641 Francie 1.730 Itálie 1.518 Španělsko Akceptovatelný počet denně nově infikovaných osob 70.571 USA 23.453 Německo 9.103 Francie 4.326 Itálie 3.794 Španělsko Počet lůžek k dispozici na jednotkách intenzivní péče v zemích, postižených COVID-19 je velmi od-lišný. Kolik z těchto lůžek v příslušných zemích je k dispozici pro pacienty COVID-19, nám pro jednot-livé státy není známo. V případě Německa je to pa-trně o něco více než jedna třetina. Země jako Itálie a Španělsko, které mají i tak jen omezené kapacity lůžek, mají patrně k dispozici v rezervě pro pacienty COVID-19 spíše méně než jednu třetinu lůžek. Náš odhad jasně znázorňuje přetížení italských a především španělských kapacit (v aktuální situaci s ještě vyššími počty nově infikovaných pacientů, než jsou schopny přijmout). Francie, Německo a USA mají ještě rezervy. I v těchto zemích však lůžka nejsou vždy k dispozici tam, kde se nacházejí infikované osoby, takže i v těchto zemích může dojít nebo dochází ke vzniku lokálních nedostatků.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 5

2.7. KDY MŮŽE BÝT ZAHÁJENO ROZVOLŇOVÁNÍ OMEZOVACÍCH OPATŘENÍ?

Dle našeho názoru musejí být před rozvolňová-ním opatření k zastavení epidemie koronaviru splněny následující podmínky: Počet „aktivních případů“ (počet infikovaných osob po odečtení uzdravených a zemřelých osob) klesá. Klesání těchto počtů vykazuje po určité období sta-bilní tendenci. (Riziko, že náhodné výkyvy a zpož-dění při nahlašování infikovaných osob budou před-časně interpretovány jako pokles počtů). Kapacity intenzivních lůžek nemocnic již nejsou plně vytíženy a poskytují určitou rezervu pro případ, že by počet nově infikovaných pacientů měl opět stoupat. K dispozici jsou dostatečné kapacity testování a tyto jsou inteligentně využívány k tomu, aby nové vypuk-nutí infekčních ložisek bylo včas identifikováno a ohraničeno. K dispozici jsou nové pomůcky jako aplikace pro smartphone a plošné zásobování obyvatelstva rouškami pro zabránění rozšiřování viru. Rozběh ekonomiky probíhá ve stupních. Za tímto účelem je vypracován a prodiskutován plán. 2.8. ZÁVĚR: KDY A JAK SE MŮŽE

ROZVOLNĚNÍ OPATŘENÍ PODAŘIT V Číně/Jižní Koreji jsou omezení rozvolňována. Ka-pacity nemocnic jsou vzhledem k nízkému počtu ak-tivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří znovu navyšovat ka-pacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvy-šování rizika opětovného oživení epidemie. Lze po-chybovat o tom, zda jsou čínská čísla o počtu infi-kovaných osob skutečně tak nízká. V Evropě jsme takových čísel ještě nedosáhli. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Ně-mecku, Francii a Španělsku mírně klesá. V Itálii bylo patrně vrcholu počtu aktivních případů dosaženo nejdříve. V Německu, Francii, Španělsku a dalších

zemích by to mohlo trvat do doby po velikonočních svátcích. Rozvolnění omezovacích opatření v každé zemi by mělo proběhnout až po trvalém poklesu počtu aktiv-ních případů a mělo by přitom být zajištěno, aby se zdravotní systém dokázal případně vyrovnat se znovu poněkud stoupajícími počty případů. V Německu počítáme v optimálním případě s prv-ním ukončováním jednotlivých opatření na dobu po konci velikonočních svátků - možná ale až v květnu. V USA a Velké Británii to bude patrně trvat o dva nebo tři týdny později. V prvním kroku budou patrně uvolněna opatření, která přinesou úlevu pro ekonomiku, tedy obchody budou moci v určitém rozsahu znovu otvírat a pod-niky zvyšovat výrobu. Tato opatření budou prová-zena plošným testováním a dalšími ochrannými opatřeními.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 5

2.7. KDY MŮŽE BÝT ZAHÁJENO ROZVOLŇOVÁNÍ OMEZOVACÍCH OPATŘENÍ?

Dle našeho názoru musejí být před rozvolňová-ním opatření k zastavení epidemie koronaviru splněny následující podmínky: Počet „aktivních případů“ (počet infikovaných osob po odečtení uzdravených a zemřelých osob) klesá. Klesání těchto počtů vykazuje po určité období sta-bilní tendenci. (Riziko, že náhodné výkyvy a zpož-dění při nahlašování infikovaných osob budou před-časně interpretovány jako pokles počtů). Kapacity intenzivních lůžek nemocnic již nejsou plně vytíženy a poskytují určitou rezervu pro případ, že by počet nově infikovaných pacientů měl opět stoupat. K dispozici jsou dostatečné kapacity testování a tyto jsou inteligentně využívány k tomu, aby nové vypuk-nutí infekčních ložisek bylo včas identifikováno a ohraničeno. K dispozici jsou nové pomůcky jako aplikace pro smartphone a plošné zásobování obyvatelstva rouškami pro zabránění rozšiřování viru. Rozběh ekonomiky probíhá ve stupních. Za tímto účelem je vypracován a prodiskutován plán. 2.8. ZÁVĚR: KDY A JAK SE MŮŽE

ROZVOLNĚNÍ OPATŘENÍ PODAŘIT V Číně/Jižní Koreji jsou omezení rozvolňována. Ka-pacity nemocnic jsou vzhledem k nízkému počtu ak-tivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří znovu navyšovat ka-pacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvy-šování rizika opětovného oživení epidemie. Lze po-chybovat o tom, zda jsou čínská čísla o počtu infi-kovaných osob skutečně tak nízká. V Evropě jsme takových čísel ještě nedosáhli. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Ně-mecku, Francii a Španělsku mírně klesá. V Itálii bylo patrně vrcholu počtu aktivních případů dosaženo nejdříve. V Německu, Francii, Španělsku a dalších

zemích by to mohlo trvat do doby po velikonočních svátcích. Rozvolnění omezovacích opatření v každé zemi by mělo proběhnout až po trvalém poklesu počtu aktiv-ních případů a mělo by přitom být zajištěno, aby se zdravotní systém dokázal případně vyrovnat se znovu poněkud stoupajícími počty případů. V Německu počítáme v optimálním případě s prv-ním ukončováním jednotlivých opatření na dobu po konci velikonočních svátků - možná ale až v květnu. V USA a Velké Británii to bude patrně trvat o dva nebo tři týdny později. V prvním kroku budou patrně uvolněna opatření, která přinesou úlevu pro ekonomiku, tedy obchody budou moci v určitém rozsahu znovu otvírat a pod-niky zvyšovat výrobu. Tato opatření budou prová-zena plošným testováním a dalšími ochrannými opatřeními.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 5

2.7. KDY MŮŽE BÝT ZAHÁJENO ROZVOLŇOVÁNÍ OMEZOVACÍCH OPATŘENÍ?

Dle našeho názoru musejí být před rozvolňová-ním opatření k zastavení epidemie koronaviru splněny následující podmínky: Počet „aktivních případů“ (počet infikovaných osob po odečtení uzdravených a zemřelých osob) klesá. Klesání těchto počtů vykazuje po určité období sta-bilní tendenci. (Riziko, že náhodné výkyvy a zpož-dění při nahlašování infikovaných osob budou před-časně interpretovány jako pokles počtů). Kapacity intenzivních lůžek nemocnic již nejsou plně vytíženy a poskytují určitou rezervu pro případ, že by počet nově infikovaných pacientů měl opět stoupat. K dispozici jsou dostatečné kapacity testování a tyto jsou inteligentně využívány k tomu, aby nové vypuk-nutí infekčních ložisek bylo včas identifikováno a ohraničeno. K dispozici jsou nové pomůcky jako aplikace pro smartphone a plošné zásobování obyvatelstva rouškami pro zabránění rozšiřování viru. Rozběh ekonomiky probíhá ve stupních. Za tímto účelem je vypracován a prodiskutován plán. 2.8. ZÁVĚR: KDY A JAK SE MŮŽE

ROZVOLNĚNÍ OPATŘENÍ PODAŘIT V Číně/Jižní Koreji jsou omezení rozvolňována. Ka-pacity nemocnic jsou vzhledem k nízkému počtu ak-tivních případů jen na nízkém stupni vytížení. Těmto zemím se v současnosti daří znovu navyšovat ka-pacitu ekonomiky, aniž by přitom docházelo ke zvy-šování rizika opětovného oživení epidemie. Lze po-chybovat o tom, zda jsou čínská čísla o počtu infi-kovaných osob skutečně tak nízká. V Evropě jsme takových čísel ještě nedosáhli. Počet registrovaných nově infikovaných osob v Itálii, Ně-mecku, Francii a Španělsku mírně klesá. V Itálii bylo patrně vrcholu počtu aktivních případů dosaženo nejdříve. V Německu, Francii, Španělsku a dalších

zemích by to mohlo trvat do doby po velikonočních svátcích. Rozvolnění omezovacích opatření v každé zemi by mělo proběhnout až po trvalém poklesu počtu aktiv-ních případů a mělo by přitom být zajištěno, aby se zdravotní systém dokázal případně vyrovnat se znovu poněkud stoupajícími počty případů. V Německu počítáme v optimálním případě s prv-ním ukončováním jednotlivých opatření na dobu po konci velikonočních svátků - možná ale až v květnu. V USA a Velké Británii to bude patrně trvat o dva nebo tři týdny později. V prvním kroku budou patrně uvolněna opatření, která přinesou úlevu pro ekonomiku, tedy obchody budou moci v určitém rozsahu znovu otvírat a pod-niky zvyšovat výrobu. Tato opatření budou prová-zena plošným testováním a dalšími ochrannými opatřeními.

6 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

USA: Z důvodu koronakrize dosáhl objem prvních žádostí o podporu v nezaměstnanosti nečekaně vysokých hodnot

Míra nezaměstnanosti dosáhla patrně až 18%

Skokový narůst státního dluhu

Německo: Jakých rozměrů dosáhne recese?

Očekávat lze makroekonomické škody ve výši trojmístných částek miliard Euro

Eurozóna: Zadlužení stoupne o pět až deset procent

3.1. USA: Z DŮVODU KORONAKRIZE

DOSÁHL OBJEM PRVNÍCH ŽÁDOSTÍ NEČEKANĚ VYSOKÝCH HODNOT

První žádosti o podporu v nezaměstnanosti Týdenní hodnoty s korekcí sezónních vlivů, v tis.

Objem prvních žádostí o podporu v nezaměstna-nosti se během minimální doby prudce zvýšil. Příči-nou bylo patrně především propouštění u malých fi-rem. Dalším důvodem prvních žádostí bylo patrně rozšíření okruhu oprávněných osob a navýšení pod-pory o 600 USD týdně pro každou osobu.

Zaměstnanci v odvětvích, která byla koronavi-rem zvláště postižena (v mil., stav: 02/2020)

Řada firem informuje o tom, že pod vlivem zkuše-ností po krizi na finančním trhu nechtějí své počty personálu snižovat. Důvodem je obava, že v násle-dujícím rozmachu ekonomiky nenajdou dostatečný počet personálu. Vláda navíc podporuje podniky, které si svůj počet personálu zachovají. Současně však dojde ke snižování počtu pracovních míst v do-sud nepoznaném objemu. 3.2. USA: MÍRA NEZAMĚSTNANOSTI

DOSÁHNE PATRNĚ AŽ 18% Zaměstnanost a HDP Čtvrtletní hodnoty očištěné o sezónní výkyvy, roční míra, v %.

Dle naší prognózy poklesne počet zaměstnaných osob v dubnu 2020 o 1,5 milionu. V květnu bude patrně následovat ještě vyšší pokles. Pro červen očekáváme opětovný narůst počtu zaměstnaných osob. Ve výsledku by míra zaměstnanosti ve dru-hém kvartálu měla dosáhnout roční míry 35%. Bě-

3. MAKROEKONOMIKA

6 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

USA: Z důvodu koronakrize dosáhl objem prvních žádostí o podporu v nezaměstnanosti nečekaně vysokých hodnot

Míra nezaměstnanosti dosáhla patrně až 18%

Skokový narůst státního dluhu

Německo: Jakých rozměrů dosáhne recese?

Očekávat lze makroekonomické škody ve výši trojmístných částek miliard Euro

Eurozóna: Zadlužení stoupne o pět až deset procent

3.1. USA: Z DŮVODU KORONAKRIZE

DOSÁHL OBJEM PRVNÍCH ŽÁDOSTÍ NEČEKANĚ VYSOKÝCH HODNOT

První žádosti o podporu v nezaměstnanosti Týdenní hodnoty s korekcí sezónních vlivů, v tis.

Objem prvních žádostí o podporu v nezaměstna-nosti se během minimální doby prudce zvýšil. Příči-nou bylo patrně především propouštění u malých fi-rem. Dalším důvodem prvních žádostí bylo patrně rozšíření okruhu oprávněných osob a navýšení pod-pory o 600 USD týdně pro každou osobu.

Zaměstnanci v odvětvích, která byla koronavi-rem zvláště postižena (v mil., stav: 02/2020)

Řada firem informuje o tom, že pod vlivem zkuše-ností po krizi na finančním trhu nechtějí své počty personálu snižovat. Důvodem je obava, že v násle-dujícím rozmachu ekonomiky nenajdou dostatečný počet personálu. Vláda navíc podporuje podniky, které si svůj počet personálu zachovají. Současně však dojde ke snižování počtu pracovních míst v do-sud nepoznaném objemu. 3.2. USA: MÍRA NEZAMĚSTNANOSTI

DOSÁHNE PATRNĚ AŽ 18% Zaměstnanost a HDP Čtvrtletní hodnoty očištěné o sezónní výkyvy, roční míra, v %.

Dle naší prognózy poklesne počet zaměstnaných osob v dubnu 2020 o 1,5 milionu. V květnu bude patrně následovat ještě vyšší pokles. Pro červen očekáváme opětovný narůst počtu zaměstnaných osob. Ve výsledku by míra zaměstnanosti ve dru-hém kvartálu měla dosáhnout roční míry 35%. Bě-

3. MAKROEKONOMIKA

6 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

USA: Z důvodu koronakrize dosáhl objem prvních žádostí o podporu v nezaměstnanosti nečekaně vysokých hodnot

Míra nezaměstnanosti dosáhla patrně až 18%

Skokový narůst státního dluhu

Německo: Jakých rozměrů dosáhne recese?

Očekávat lze makroekonomické škody ve výši trojmístných částek miliard Euro

Eurozóna: Zadlužení stoupne o pět až deset procent

3.1. USA: Z DŮVODU KORONAKRIZE

DOSÁHL OBJEM PRVNÍCH ŽÁDOSTÍ NEČEKANĚ VYSOKÝCH HODNOT

První žádosti o podporu v nezaměstnanosti Týdenní hodnoty s korekcí sezónních vlivů, v tis.

Objem prvních žádostí o podporu v nezaměstna-nosti se během minimální doby prudce zvýšil. Příči-nou bylo patrně především propouštění u malých fi-rem. Dalším důvodem prvních žádostí bylo patrně rozšíření okruhu oprávněných osob a navýšení pod-pory o 600 USD týdně pro každou osobu.

Zaměstnanci v odvětvích, která byla koronavi-rem zvláště postižena (v mil., stav: 02/2020)

Řada firem informuje o tom, že pod vlivem zkuše-ností po krizi na finančním trhu nechtějí své počty personálu snižovat. Důvodem je obava, že v násle-dujícím rozmachu ekonomiky nenajdou dostatečný počet personálu. Vláda navíc podporuje podniky, které si svůj počet personálu zachovají. Současně však dojde ke snižování počtu pracovních míst v do-sud nepoznaném objemu. 3.2. USA: MÍRA NEZAMĚSTNANOSTI

DOSÁHNE PATRNĚ AŽ 18% Zaměstnanost a HDP Čtvrtletní hodnoty očištěné o sezónní výkyvy, roční míra, v %.

Dle naší prognózy poklesne počet zaměstnaných osob v dubnu 2020 o 1,5 milionu. V květnu bude patrně následovat ještě vyšší pokles. Pro červen očekáváme opětovný narůst počtu zaměstnaných osob. Ve výsledku by míra zaměstnanosti ve dru-hém kvartálu měla dosáhnout roční míry 35%. Bě-

3. MAKROEKONOMIKA

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 7

hem krize na finančním trhu se míra zaměstnanosti snižovala rychleji než celkový výkon ekonomiky. Míra nezaměstnanosti Měsíční hodnoty, očištěné o sezónní výkyvy v %

Vycházíme z předpokladu, že tentokrát míra neza-městnanosti a hrubý národní produkt budou klesat srovnatelnou rychlostí. Podle toho očekáváme, že se celkový výkon ekonomiky ve druhém kvartálu 2020 propadne také roční hodnotou ve výši 35%. V popsaném scénáři stoupne míra nezaměstnanosti v květnu 2020 na necelých 18% a dosáhne tak svého maxima od začátku sledování měsíčních dat v roce 1948. 3.3. USA: SKOKOVÝ NARŮST STÁTNÍHO

DLUHU Státní zadlužení USA (v % HDP) Kalendářní roky; vždy včetně podřízených oblast-ních korporací

Americký kongres v březnu schválil záchranný pro-gram v objemu 2,3 bilionu USD.

„Coronavirus Relief Package“ zahrnuje mimo jiné podporu pro nezaměstnané, přímé platby americ-kým občanům, úvěry a podporu pro podniky, zvý-šené výdaje ve zdravotnictví, podporu spolkovým státům a komunám i daňové úlevy. Tato expanzivní fiskální politika povede patrně ve spojení s nižšími daňovými příjmy z důvodu krize k prudkému nárůstu státního zadlužení. Podle naší prognózy stoupne státní zadlužení v roce 2020 na 135%. 3.4. NĚMECKO: JAKÝCH ROZMĚRŮ

DOSÁHNE RECESE Z DŮVODU KORONAVIROVÉ NÁKAZY?

Index podnikatelského klimatu ifo a HDP R/R (Index, resp. % oproti stejnému čtvrtletí předcho-zího roku)

V březnu se počítalo s propadem včasných indiká-torů. Index ifo zažil nejhlubší pád ve své historii. Porovnání s finanční krizí dokládá: Ještě nebylo do-saženo nejnižších hodnot. Instituty a znalci předpovídají pro 2020 hodnoty mezi -2,5% (HWWI) a -6% (DIW), v nejhorším scé-náři -20% (ifo). DIW počítá v prvním kvartálu s propadem o 2% kv./kv.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 7

hem krize na finančním trhu se míra zaměstnanosti snižovala rychleji než celkový výkon ekonomiky. Míra nezaměstnanosti Měsíční hodnoty, očištěné o sezónní výkyvy v %

Vycházíme z předpokladu, že tentokrát míra neza-městnanosti a hrubý národní produkt budou klesat srovnatelnou rychlostí. Podle toho očekáváme, že se celkový výkon ekonomiky ve druhém kvartálu 2020 propadne také roční hodnotou ve výši 35%. V popsaném scénáři stoupne míra nezaměstnanosti v květnu 2020 na necelých 18% a dosáhne tak svého maxima od začátku sledování měsíčních dat v roce 1948. 3.3. USA: SKOKOVÝ NARŮST STÁTNÍHO

DLUHU Státní zadlužení USA (v % HDP) Kalendářní roky; vždy včetně podřízených oblast-ních korporací

Americký kongres v březnu schválil záchranný pro-gram v objemu 2,3 bilionu USD.

„Coronavirus Relief Package“ zahrnuje mimo jiné podporu pro nezaměstnané, přímé platby americ-kým občanům, úvěry a podporu pro podniky, zvý-šené výdaje ve zdravotnictví, podporu spolkovým státům a komunám i daňové úlevy. Tato expanzivní fiskální politika povede patrně ve spojení s nižšími daňovými příjmy z důvodu krize k prudkému nárůstu státního zadlužení. Podle naší prognózy stoupne státní zadlužení v roce 2020 na 135%. 3.4. NĚMECKO: JAKÝCH ROZMĚRŮ

DOSÁHNE RECESE Z DŮVODU KORONAVIROVÉ NÁKAZY?

Index podnikatelského klimatu ifo a HDP R/R (Index, resp. % oproti stejnému čtvrtletí předcho-zího roku)

V březnu se počítalo s propadem včasných indiká-torů. Index ifo zažil nejhlubší pád ve své historii. Porovnání s finanční krizí dokládá: Ještě nebylo do-saženo nejnižších hodnot. Instituty a znalci předpovídají pro 2020 hodnoty mezi -2,5% (HWWI) a -6% (DIW), v nejhorším scé-náři -20% (ifo). DIW počítá v prvním kvartálu s propadem o 2% kv./kv.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 7

hem krize na finančním trhu se míra zaměstnanosti snižovala rychleji než celkový výkon ekonomiky. Míra nezaměstnanosti Měsíční hodnoty, očištěné o sezónní výkyvy v %

Vycházíme z předpokladu, že tentokrát míra neza-městnanosti a hrubý národní produkt budou klesat srovnatelnou rychlostí. Podle toho očekáváme, že se celkový výkon ekonomiky ve druhém kvartálu 2020 propadne také roční hodnotou ve výši 35%. V popsaném scénáři stoupne míra nezaměstnanosti v květnu 2020 na necelých 18% a dosáhne tak svého maxima od začátku sledování měsíčních dat v roce 1948. 3.3. USA: SKOKOVÝ NARŮST STÁTNÍHO

DLUHU Státní zadlužení USA (v % HDP) Kalendářní roky; vždy včetně podřízených oblast-ních korporací

Americký kongres v březnu schválil záchranný pro-gram v objemu 2,3 bilionu USD.

„Coronavirus Relief Package“ zahrnuje mimo jiné podporu pro nezaměstnané, přímé platby americ-kým občanům, úvěry a podporu pro podniky, zvý-šené výdaje ve zdravotnictví, podporu spolkovým státům a komunám i daňové úlevy. Tato expanzivní fiskální politika povede patrně ve spojení s nižšími daňovými příjmy z důvodu krize k prudkému nárůstu státního zadlužení. Podle naší prognózy stoupne státní zadlužení v roce 2020 na 135%. 3.4. NĚMECKO: JAKÝCH ROZMĚRŮ

DOSÁHNE RECESE Z DŮVODU KORONAVIROVÉ NÁKAZY?

Index podnikatelského klimatu ifo a HDP R/R (Index, resp. % oproti stejnému čtvrtletí předcho-zího roku)

V březnu se počítalo s propadem včasných indiká-torů. Index ifo zažil nejhlubší pád ve své historii. Porovnání s finanční krizí dokládá: Ještě nebylo do-saženo nejnižších hodnot. Instituty a znalci předpovídají pro 2020 hodnoty mezi -2,5% (HWWI) a -6% (DIW), v nejhorším scé-náři -20% (ifo). DIW počítá v prvním kvartálu s propadem o 2% kv./kv.

6 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

USA: Z důvodu koronakrize dosáhl objem prvních žádostí o podporu v nezaměstnanosti nečekaně vysokých hodnot

Míra nezaměstnanosti dosáhla patrně až 18%

Skokový narůst státního dluhu

Německo: Jakých rozměrů dosáhne recese?

Očekávat lze makroekonomické škody ve výši trojmístných částek miliard Euro

Eurozóna: Zadlužení stoupne o pět až deset procent

3.1. USA: Z DŮVODU KORONAKRIZE

DOSÁHL OBJEM PRVNÍCH ŽÁDOSTÍ NEČEKANĚ VYSOKÝCH HODNOT

První žádosti o podporu v nezaměstnanosti Týdenní hodnoty s korekcí sezónních vlivů, v tis.

Objem prvních žádostí o podporu v nezaměstna-nosti se během minimální doby prudce zvýšil. Příči-nou bylo patrně především propouštění u malých fi-rem. Dalším důvodem prvních žádostí bylo patrně rozšíření okruhu oprávněných osob a navýšení pod-pory o 600 USD týdně pro každou osobu.

Zaměstnanci v odvětvích, která byla koronavi-rem zvláště postižena (v mil., stav: 02/2020)

Řada firem informuje o tom, že pod vlivem zkuše-ností po krizi na finančním trhu nechtějí své počty personálu snižovat. Důvodem je obava, že v násle-dujícím rozmachu ekonomiky nenajdou dostatečný počet personálu. Vláda navíc podporuje podniky, které si svůj počet personálu zachovají. Současně však dojde ke snižování počtu pracovních míst v do-sud nepoznaném objemu. 3.2. USA: MÍRA NEZAMĚSTNANOSTI

DOSÁHNE PATRNĚ AŽ 18% Zaměstnanost a HDP Čtvrtletní hodnoty očištěné o sezónní výkyvy, roční míra, v %.

Dle naší prognózy poklesne počet zaměstnaných osob v dubnu 2020 o 1,5 milionu. V květnu bude patrně následovat ještě vyšší pokles. Pro červen očekáváme opětovný narůst počtu zaměstnaných osob. Ve výsledku by míra zaměstnanosti ve dru-hém kvartálu měla dosáhnout roční míry 35%. Bě-

3. MAKROEKONOMIKA

6 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

USA: Z důvodu koronakrize dosáhl objem prvních žádostí o podporu v nezaměstnanosti nečekaně vysokých hodnot

Míra nezaměstnanosti dosáhla patrně až 18%

Skokový narůst státního dluhu

Německo: Jakých rozměrů dosáhne recese?

Očekávat lze makroekonomické škody ve výši trojmístných částek miliard Euro

Eurozóna: Zadlužení stoupne o pět až deset procent

3.1. USA: Z DŮVODU KORONAKRIZE

DOSÁHL OBJEM PRVNÍCH ŽÁDOSTÍ NEČEKANĚ VYSOKÝCH HODNOT

První žádosti o podporu v nezaměstnanosti Týdenní hodnoty s korekcí sezónních vlivů, v tis.

Objem prvních žádostí o podporu v nezaměstna-nosti se během minimální doby prudce zvýšil. Příči-nou bylo patrně především propouštění u malých fi-rem. Dalším důvodem prvních žádostí bylo patrně rozšíření okruhu oprávněných osob a navýšení pod-pory o 600 USD týdně pro každou osobu.

Zaměstnanci v odvětvích, která byla koronavi-rem zvláště postižena (v mil., stav: 02/2020)

Řada firem informuje o tom, že pod vlivem zkuše-ností po krizi na finančním trhu nechtějí své počty personálu snižovat. Důvodem je obava, že v násle-dujícím rozmachu ekonomiky nenajdou dostatečný počet personálu. Vláda navíc podporuje podniky, které si svůj počet personálu zachovají. Současně však dojde ke snižování počtu pracovních míst v do-sud nepoznaném objemu. 3.2. USA: MÍRA NEZAMĚSTNANOSTI

DOSÁHNE PATRNĚ AŽ 18% Zaměstnanost a HDP Čtvrtletní hodnoty očištěné o sezónní výkyvy, roční míra, v %.

Dle naší prognózy poklesne počet zaměstnaných osob v dubnu 2020 o 1,5 milionu. V květnu bude patrně následovat ještě vyšší pokles. Pro červen očekáváme opětovný narůst počtu zaměstnaných osob. Ve výsledku by míra zaměstnanosti ve dru-hém kvartálu měla dosáhnout roční míry 35%. Bě-

3. MAKROEKONOMIKA

6 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

USA: Z důvodu koronakrize dosáhl objem prvních žádostí o podporu v nezaměstnanosti nečekaně vysokých hodnot

Míra nezaměstnanosti dosáhla patrně až 18%

Skokový narůst státního dluhu

Německo: Jakých rozměrů dosáhne recese?

Očekávat lze makroekonomické škody ve výši trojmístných částek miliard Euro

Eurozóna: Zadlužení stoupne o pět až deset procent

3.1. USA: Z DŮVODU KORONAKRIZE

DOSÁHL OBJEM PRVNÍCH ŽÁDOSTÍ NEČEKANĚ VYSOKÝCH HODNOT

První žádosti o podporu v nezaměstnanosti Týdenní hodnoty s korekcí sezónních vlivů, v tis.

Objem prvních žádostí o podporu v nezaměstna-nosti se během minimální doby prudce zvýšil. Příči-nou bylo patrně především propouštění u malých fi-rem. Dalším důvodem prvních žádostí bylo patrně rozšíření okruhu oprávněných osob a navýšení pod-pory o 600 USD týdně pro každou osobu.

Zaměstnanci v odvětvích, která byla koronavi-rem zvláště postižena (v mil., stav: 02/2020)

Řada firem informuje o tom, že pod vlivem zkuše-ností po krizi na finančním trhu nechtějí své počty personálu snižovat. Důvodem je obava, že v násle-dujícím rozmachu ekonomiky nenajdou dostatečný počet personálu. Vláda navíc podporuje podniky, které si svůj počet personálu zachovají. Současně však dojde ke snižování počtu pracovních míst v do-sud nepoznaném objemu. 3.2. USA: MÍRA NEZAMĚSTNANOSTI

DOSÁHNE PATRNĚ AŽ 18% Zaměstnanost a HDP Čtvrtletní hodnoty očištěné o sezónní výkyvy, roční míra, v %.

Dle naší prognózy poklesne počet zaměstnaných osob v dubnu 2020 o 1,5 milionu. V květnu bude patrně následovat ještě vyšší pokles. Pro červen očekáváme opětovný narůst počtu zaměstnaných osob. Ve výsledku by míra zaměstnanosti ve dru-hém kvartálu měla dosáhnout roční míry 35%. Bě-

3. MAKROEKONOMIKA

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 7

hem krize na finančním trhu se míra zaměstnanosti snižovala rychleji než celkový výkon ekonomiky. Míra nezaměstnanosti Měsíční hodnoty, očištěné o sezónní výkyvy v %

Vycházíme z předpokladu, že tentokrát míra neza-městnanosti a hrubý národní produkt budou klesat srovnatelnou rychlostí. Podle toho očekáváme, že se celkový výkon ekonomiky ve druhém kvartálu 2020 propadne také roční hodnotou ve výši 35%. V popsaném scénáři stoupne míra nezaměstnanosti v květnu 2020 na necelých 18% a dosáhne tak svého maxima od začátku sledování měsíčních dat v roce 1948. 3.3. USA: SKOKOVÝ NARŮST STÁTNÍHO

DLUHU Státní zadlužení USA (v % HDP) Kalendářní roky; vždy včetně podřízených oblast-ních korporací

Americký kongres v březnu schválil záchranný pro-gram v objemu 2,3 bilionu USD.

„Coronavirus Relief Package“ zahrnuje mimo jiné podporu pro nezaměstnané, přímé platby americ-kým občanům, úvěry a podporu pro podniky, zvý-šené výdaje ve zdravotnictví, podporu spolkovým státům a komunám i daňové úlevy. Tato expanzivní fiskální politika povede patrně ve spojení s nižšími daňovými příjmy z důvodu krize k prudkému nárůstu státního zadlužení. Podle naší prognózy stoupne státní zadlužení v roce 2020 na 135%. 3.4. NĚMECKO: JAKÝCH ROZMĚRŮ

DOSÁHNE RECESE Z DŮVODU KORONAVIROVÉ NÁKAZY?

Index podnikatelského klimatu ifo a HDP R/R (Index, resp. % oproti stejnému čtvrtletí předcho-zího roku)

V březnu se počítalo s propadem včasných indiká-torů. Index ifo zažil nejhlubší pád ve své historii. Porovnání s finanční krizí dokládá: Ještě nebylo do-saženo nejnižších hodnot. Instituty a znalci předpovídají pro 2020 hodnoty mezi -2,5% (HWWI) a -6% (DIW), v nejhorším scé-náři -20% (ifo). DIW počítá v prvním kvartálu s propadem o 2% kv./kv.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 7

hem krize na finančním trhu se míra zaměstnanosti snižovala rychleji než celkový výkon ekonomiky. Míra nezaměstnanosti Měsíční hodnoty, očištěné o sezónní výkyvy v %

Vycházíme z předpokladu, že tentokrát míra neza-městnanosti a hrubý národní produkt budou klesat srovnatelnou rychlostí. Podle toho očekáváme, že se celkový výkon ekonomiky ve druhém kvartálu 2020 propadne také roční hodnotou ve výši 35%. V popsaném scénáři stoupne míra nezaměstnanosti v květnu 2020 na necelých 18% a dosáhne tak svého maxima od začátku sledování měsíčních dat v roce 1948. 3.3. USA: SKOKOVÝ NARŮST STÁTNÍHO

DLUHU Státní zadlužení USA (v % HDP) Kalendářní roky; vždy včetně podřízených oblast-ních korporací

Americký kongres v březnu schválil záchranný pro-gram v objemu 2,3 bilionu USD.

„Coronavirus Relief Package“ zahrnuje mimo jiné podporu pro nezaměstnané, přímé platby americ-kým občanům, úvěry a podporu pro podniky, zvý-šené výdaje ve zdravotnictví, podporu spolkovým státům a komunám i daňové úlevy. Tato expanzivní fiskální politika povede patrně ve spojení s nižšími daňovými příjmy z důvodu krize k prudkému nárůstu státního zadlužení. Podle naší prognózy stoupne státní zadlužení v roce 2020 na 135%. 3.4. NĚMECKO: JAKÝCH ROZMĚRŮ

DOSÁHNE RECESE Z DŮVODU KORONAVIROVÉ NÁKAZY?

Index podnikatelského klimatu ifo a HDP R/R (Index, resp. % oproti stejnému čtvrtletí předcho-zího roku)

V březnu se počítalo s propadem včasných indiká-torů. Index ifo zažil nejhlubší pád ve své historii. Porovnání s finanční krizí dokládá: Ještě nebylo do-saženo nejnižších hodnot. Instituty a znalci předpovídají pro 2020 hodnoty mezi -2,5% (HWWI) a -6% (DIW), v nejhorším scé-náři -20% (ifo). DIW počítá v prvním kvartálu s propadem o 2% kv./kv.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 7

hem krize na finančním trhu se míra zaměstnanosti snižovala rychleji než celkový výkon ekonomiky. Míra nezaměstnanosti Měsíční hodnoty, očištěné o sezónní výkyvy v %

Vycházíme z předpokladu, že tentokrát míra neza-městnanosti a hrubý národní produkt budou klesat srovnatelnou rychlostí. Podle toho očekáváme, že se celkový výkon ekonomiky ve druhém kvartálu 2020 propadne také roční hodnotou ve výši 35%. V popsaném scénáři stoupne míra nezaměstnanosti v květnu 2020 na necelých 18% a dosáhne tak svého maxima od začátku sledování měsíčních dat v roce 1948. 3.3. USA: SKOKOVÝ NARŮST STÁTNÍHO

DLUHU Státní zadlužení USA (v % HDP) Kalendářní roky; vždy včetně podřízených oblast-ních korporací

Americký kongres v březnu schválil záchranný pro-gram v objemu 2,3 bilionu USD.

„Coronavirus Relief Package“ zahrnuje mimo jiné podporu pro nezaměstnané, přímé platby americ-kým občanům, úvěry a podporu pro podniky, zvý-šené výdaje ve zdravotnictví, podporu spolkovým státům a komunám i daňové úlevy. Tato expanzivní fiskální politika povede patrně ve spojení s nižšími daňovými příjmy z důvodu krize k prudkému nárůstu státního zadlužení. Podle naší prognózy stoupne státní zadlužení v roce 2020 na 135%. 3.4. NĚMECKO: JAKÝCH ROZMĚRŮ

DOSÁHNE RECESE Z DŮVODU KORONAVIROVÉ NÁKAZY?

Index podnikatelského klimatu ifo a HDP R/R (Index, resp. % oproti stejnému čtvrtletí předcho-zího roku)

V březnu se počítalo s propadem včasných indiká-torů. Index ifo zažil nejhlubší pád ve své historii. Porovnání s finanční krizí dokládá: Ještě nebylo do-saženo nejnižších hodnot. Instituty a znalci předpovídají pro 2020 hodnoty mezi -2,5% (HWWI) a -6% (DIW), v nejhorším scé-náři -20% (ifo). DIW počítá v prvním kvartálu s propadem o 2% kv./kv.

8 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

3.5. JAK VYSOKÉ JSOU ZTRÁTY A KDY BUDE VÝPADEK NAHRAZEN?

HDP s koronavirem a bez něj Mld. Euro, kvartální hodnoty, seřazeno

Pohled na prognózu průběhu HDP znázorňuje ob-jem škod. Očekáváme prudký pokles HDP pro 1. a 2. kvartál (80 až 100 miliard Euro za kvartál). I přes intenzivní činnost nedojde k nahrazení výpadku ještě ani na konci roku 2022. Mimo jiné ještě není jasné, kolik podniků v sou-časné těžké fázi nahlásí insolvenci. I když stát pro podniky poskytne ochranu ve výši až 600 miliard Euro, budou zátěže patrně značné. Zejména pod-niky střední velikosti mezi 11 a 249 zaměstnanci se nedočkají proporcionální ochrany. Po finanční krizi trvalo až do prvního čtvrtletí 2011, než celkový výkon ekonomiky Německa znovu do-sáhl stavu 3. kvartálu 2008. 3.6. MÍRY ZADLUŽENÍ VELKÝCH STÁTŮ

EUROZÓNY STOUPAJÍ Míry zadlužení státy Eurozóny patrně v rámci pan-demie koronaviru citelně stoupnou.

Zkušenost z finanční krize ukazuje, že příjmy státu (včetně sociálního pojištění) klesnou přibližně pro-porcionálně k HDP, takže se míry příjmu téměř ne-změní. Výdaje však v dobách krize většinou výrazně naros-tou. Dojde tak ke zvýšení deficitů. Míry zadlužení se v tomto rámci zvýší o pět až deset procent. Po krizi dojde opět k jejich snížení. Od Francie a Itá-lie očekáváme pouze mírnou podporu konsolidace, od Německa a Španělska výraznější hodnoty - to vše za předpokladu, že perspektivy růstu obou těchto států nebudou trvale deformovány. Míry zadlužení (% HDP)

8 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

3.5. JAK VYSOKÉ JSOU ZTRÁTY A KDY BUDE VÝPADEK NAHRAZEN?

HDP s koronavirem a bez něj Mld. Euro, kvartální hodnoty, seřazeno

Pohled na prognózu průběhu HDP znázorňuje ob-jem škod. Očekáváme prudký pokles HDP pro 1. a 2. kvartál (80 až 100 miliard Euro za kvartál). I přes intenzivní činnost nedojde k nahrazení výpadku ještě ani na konci roku 2022. Mimo jiné ještě není jasné, kolik podniků v sou-časné těžké fázi nahlásí insolvenci. I když stát pro podniky poskytne ochranu ve výši až 600 miliard Euro, budou zátěže patrně značné. Zejména pod-niky střední velikosti mezi 11 a 249 zaměstnanci se nedočkají proporcionální ochrany. Po finanční krizi trvalo až do prvního čtvrtletí 2011, než celkový výkon ekonomiky Německa znovu do-sáhl stavu 3. kvartálu 2008. 3.6. MÍRY ZADLUŽENÍ VELKÝCH STÁTŮ

EUROZÓNY STOUPAJÍ Míry zadlužení státy Eurozóny patrně v rámci pan-demie koronaviru citelně stoupnou.

Zkušenost z finanční krize ukazuje, že příjmy státu (včetně sociálního pojištění) klesnou přibližně pro-porcionálně k HDP, takže se míry příjmu téměř ne-změní. Výdaje však v dobách krize většinou výrazně naros-tou. Dojde tak ke zvýšení deficitů. Míry zadlužení se v tomto rámci zvýší o pět až deset procent. Po krizi dojde opět k jejich snížení. Od Francie a Itá-lie očekáváme pouze mírnou podporu konsolidace, od Německa a Španělska výraznější hodnoty - to vše za předpokladu, že perspektivy růstu obou těchto států nebudou trvale deformovány. Míry zadlužení (% HDP)

8 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

3.5. JAK VYSOKÉ JSOU ZTRÁTY A KDY BUDE VÝPADEK NAHRAZEN?

HDP s koronavirem a bez něj Mld. Euro, kvartální hodnoty, seřazeno

Pohled na prognózu průběhu HDP znázorňuje ob-jem škod. Očekáváme prudký pokles HDP pro 1. a 2. kvartál (80 až 100 miliard Euro za kvartál). I přes intenzivní činnost nedojde k nahrazení výpadku ještě ani na konci roku 2022. Mimo jiné ještě není jasné, kolik podniků v sou-časné těžké fázi nahlásí insolvenci. I když stát pro podniky poskytne ochranu ve výši až 600 miliard Euro, budou zátěže patrně značné. Zejména pod-niky střední velikosti mezi 11 a 249 zaměstnanci se nedočkají proporcionální ochrany. Po finanční krizi trvalo až do prvního čtvrtletí 2011, než celkový výkon ekonomiky Německa znovu do-sáhl stavu 3. kvartálu 2008. 3.6. MÍRY ZADLUŽENÍ VELKÝCH STÁTŮ

EUROZÓNY STOUPAJÍ Míry zadlužení státy Eurozóny patrně v rámci pan-demie koronaviru citelně stoupnou.

Zkušenost z finanční krize ukazuje, že příjmy státu (včetně sociálního pojištění) klesnou přibližně pro-porcionálně k HDP, takže se míry příjmu téměř ne-změní. Výdaje však v dobách krize většinou výrazně naros-tou. Dojde tak ke zvýšení deficitů. Míry zadlužení se v tomto rámci zvýší o pět až deset procent. Po krizi dojde opět k jejich snížení. Od Francie a Itá-lie očekáváme pouze mírnou podporu konsolidace, od Německa a Španělska výraznější hodnoty - to vše za předpokladu, že perspektivy růstu obou těchto států nebudou trvale deformovány. Míry zadlužení (% HDP)

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 9

Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření, aby byla zachována likvidita trhu a poskytování úvěrů. Intervence americké národní banky slouží zčásti i k tomu, aby došlo k uvolnění napětí na USD peněž-ních trzích, která se mimo jiné týkají komerčních pa-pírů a jsou důvodem pro zvýšení mezibankovních sazeb. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi; centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní navýšení nákupů dluhopisů Evropské cen-trální banky utlumilo skokový narůst výnosů státních dluhopisů v Eurozóně a rozšíření rozsahu výnosů. Ve skutečnosti bude PEPP budoucí navýšení na-bídky dluhopisů kompenzovat nadměrně. 4.1. USA: FINANČNÍ TRH: TED-SPREAD

DOSAHUJE NEJVYŠŠÍ HODNOTY OD FINANČNÍ KRIZE

3M USD Libor, rendita tříměsíčních T-Bills a TED-Spread

USD finanční trh vykazuje od eskalace koronakrize opět značné deformace.

Na rozdíl od podzimu 2019 se to však aktuálně ne-týká hlavně repo trhu. Sazba 3M USD Libor, tedy sazba, za kterou si banky půjčují peníze bez zajištění, zůstala od za-čátku března i přes masivní snižování základních úroků Fed k saldu v přibližně nezměněné výši. Finančně-politická opatření k uvolnění se tak na fi-nančním trhu projevují jen částečně. Tak zvaný „TED-Spread“, tedy rozdíl mezi sazbou Libor a výnosem tříměsíční americké směnky státní pokladny je hodnotou 1,5% na maximální úrovni od finanční krize. 4.2. PENĚŽNÍ TRH USD: KOMERČNÍ PAPÍRY

JSOU POKLÁDÁNY ZA ZÁSADNÍ ZDROJ DEFORMACÍ - FED VYDÁVÁ NOUZOVÁ OPATŘENÍ

3M USD Libor a výnos komerčních tříměsíčních papírů

Během finanční krize představovala vysoká sazba TED-Spread výraz vzájemné nedůvěry mezi ban-kami. V současnosti je hlavním důvodem nedostatečného přenosu klíčových snížení úrokových sazeb na pe-něžní trh v USD pravděpodobně zmrazení trhu s ob-chodními papíry (Commercial Paper) v důsledku masivního odlivu likvidity.

4. ÚROKY

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 9

Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření, aby byla zachována likvidita trhu a poskytování úvěrů. Intervence americké národní banky slouží zčásti i k tomu, aby došlo k uvolnění napětí na USD peněž-ních trzích, která se mimo jiné týkají komerčních pa-pírů a jsou důvodem pro zvýšení mezibankovních sazeb. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi; centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní navýšení nákupů dluhopisů Evropské cen-trální banky utlumilo skokový narůst výnosů státních dluhopisů v Eurozóně a rozšíření rozsahu výnosů. Ve skutečnosti bude PEPP budoucí navýšení na-bídky dluhopisů kompenzovat nadměrně. 4.1. USA: FINANČNÍ TRH: TED-SPREAD

DOSAHUJE NEJVYŠŠÍ HODNOTY OD FINANČNÍ KRIZE

3M USD Libor, rendita tříměsíčních T-Bills a TED-Spread

USD finanční trh vykazuje od eskalace koronakrize opět značné deformace.

Na rozdíl od podzimu 2019 se to však aktuálně ne-týká hlavně repo trhu. Sazba 3M USD Libor, tedy sazba, za kterou si banky půjčují peníze bez zajištění, zůstala od za-čátku března i přes masivní snižování základních úroků Fed k saldu v přibližně nezměněné výši. Finančně-politická opatření k uvolnění se tak na fi-nančním trhu projevují jen částečně. Tak zvaný „TED-Spread“, tedy rozdíl mezi sazbou Libor a výnosem tříměsíční americké směnky státní pokladny je hodnotou 1,5% na maximální úrovni od finanční krize. 4.2. PENĚŽNÍ TRH USD: KOMERČNÍ PAPÍRY

JSOU POKLÁDÁNY ZA ZÁSADNÍ ZDROJ DEFORMACÍ - FED VYDÁVÁ NOUZOVÁ OPATŘENÍ

3M USD Libor a výnos komerčních tříměsíčních papírů

Během finanční krize představovala vysoká sazba TED-Spread výraz vzájemné nedůvěry mezi ban-kami. V současnosti je hlavním důvodem nedostatečného přenosu klíčových snížení úrokových sazeb na pe-něžní trh v USD pravděpodobně zmrazení trhu s ob-chodními papíry (Commercial Paper) v důsledku masivního odlivu likvidity.

4. ÚROKY

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 9

Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření, aby byla zachována likvidita trhu a poskytování úvěrů. Intervence americké národní banky slouží zčásti i k tomu, aby došlo k uvolnění napětí na USD peněž-ních trzích, která se mimo jiné týkají komerčních pa-pírů a jsou důvodem pro zvýšení mezibankovních sazeb. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi; centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní navýšení nákupů dluhopisů Evropské cen-trální banky utlumilo skokový narůst výnosů státních dluhopisů v Eurozóně a rozšíření rozsahu výnosů. Ve skutečnosti bude PEPP budoucí navýšení na-bídky dluhopisů kompenzovat nadměrně. 4.1. USA: FINANČNÍ TRH: TED-SPREAD

DOSAHUJE NEJVYŠŠÍ HODNOTY OD FINANČNÍ KRIZE

3M USD Libor, rendita tříměsíčních T-Bills a TED-Spread

USD finanční trh vykazuje od eskalace koronakrize opět značné deformace.

Na rozdíl od podzimu 2019 se to však aktuálně ne-týká hlavně repo trhu. Sazba 3M USD Libor, tedy sazba, za kterou si banky půjčují peníze bez zajištění, zůstala od za-čátku března i přes masivní snižování základních úroků Fed k saldu v přibližně nezměněné výši. Finančně-politická opatření k uvolnění se tak na fi-nančním trhu projevují jen částečně. Tak zvaný „TED-Spread“, tedy rozdíl mezi sazbou Libor a výnosem tříměsíční americké směnky státní pokladny je hodnotou 1,5% na maximální úrovni od finanční krize. 4.2. PENĚŽNÍ TRH USD: KOMERČNÍ PAPÍRY

JSOU POKLÁDÁNY ZA ZÁSADNÍ ZDROJ DEFORMACÍ - FED VYDÁVÁ NOUZOVÁ OPATŘENÍ

3M USD Libor a výnos komerčních tříměsíčních papírů

Během finanční krize představovala vysoká sazba TED-Spread výraz vzájemné nedůvěry mezi ban-kami. V současnosti je hlavním důvodem nedostatečného přenosu klíčových snížení úrokových sazeb na pe-něžní trh v USD pravděpodobně zmrazení trhu s ob-chodními papíry (Commercial Paper) v důsledku masivního odlivu likvidity.

4. ÚROKY

8 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

3.5. JAK VYSOKÉ JSOU ZTRÁTY A KDY BUDE VÝPADEK NAHRAZEN?

HDP s koronavirem a bez něj Mld. Euro, kvartální hodnoty, seřazeno

Pohled na prognózu průběhu HDP znázorňuje ob-jem škod. Očekáváme prudký pokles HDP pro 1. a 2. kvartál (80 až 100 miliard Euro za kvartál). I přes intenzivní činnost nedojde k nahrazení výpadku ještě ani na konci roku 2022. Mimo jiné ještě není jasné, kolik podniků v sou-časné těžké fázi nahlásí insolvenci. I když stát pro podniky poskytne ochranu ve výši až 600 miliard Euro, budou zátěže patrně značné. Zejména pod-niky střední velikosti mezi 11 a 249 zaměstnanci se nedočkají proporcionální ochrany. Po finanční krizi trvalo až do prvního čtvrtletí 2011, než celkový výkon ekonomiky Německa znovu do-sáhl stavu 3. kvartálu 2008. 3.6. MÍRY ZADLUŽENÍ VELKÝCH STÁTŮ

EUROZÓNY STOUPAJÍ Míry zadlužení státy Eurozóny patrně v rámci pan-demie koronaviru citelně stoupnou.

Zkušenost z finanční krize ukazuje, že příjmy státu (včetně sociálního pojištění) klesnou přibližně pro-porcionálně k HDP, takže se míry příjmu téměř ne-změní. Výdaje však v dobách krize většinou výrazně naros-tou. Dojde tak ke zvýšení deficitů. Míry zadlužení se v tomto rámci zvýší o pět až deset procent. Po krizi dojde opět k jejich snížení. Od Francie a Itá-lie očekáváme pouze mírnou podporu konsolidace, od Německa a Španělska výraznější hodnoty - to vše za předpokladu, že perspektivy růstu obou těchto států nebudou trvale deformovány. Míry zadlužení (% HDP)

8 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

3.5. JAK VYSOKÉ JSOU ZTRÁTY A KDY BUDE VÝPADEK NAHRAZEN?

HDP s koronavirem a bez něj Mld. Euro, kvartální hodnoty, seřazeno

Pohled na prognózu průběhu HDP znázorňuje ob-jem škod. Očekáváme prudký pokles HDP pro 1. a 2. kvartál (80 až 100 miliard Euro za kvartál). I přes intenzivní činnost nedojde k nahrazení výpadku ještě ani na konci roku 2022. Mimo jiné ještě není jasné, kolik podniků v sou-časné těžké fázi nahlásí insolvenci. I když stát pro podniky poskytne ochranu ve výši až 600 miliard Euro, budou zátěže patrně značné. Zejména pod-niky střední velikosti mezi 11 a 249 zaměstnanci se nedočkají proporcionální ochrany. Po finanční krizi trvalo až do prvního čtvrtletí 2011, než celkový výkon ekonomiky Německa znovu do-sáhl stavu 3. kvartálu 2008. 3.6. MÍRY ZADLUŽENÍ VELKÝCH STÁTŮ

EUROZÓNY STOUPAJÍ Míry zadlužení státy Eurozóny patrně v rámci pan-demie koronaviru citelně stoupnou.

Zkušenost z finanční krize ukazuje, že příjmy státu (včetně sociálního pojištění) klesnou přibližně pro-porcionálně k HDP, takže se míry příjmu téměř ne-změní. Výdaje však v dobách krize většinou výrazně naros-tou. Dojde tak ke zvýšení deficitů. Míry zadlužení se v tomto rámci zvýší o pět až deset procent. Po krizi dojde opět k jejich snížení. Od Francie a Itá-lie očekáváme pouze mírnou podporu konsolidace, od Německa a Španělska výraznější hodnoty - to vše za předpokladu, že perspektivy růstu obou těchto států nebudou trvale deformovány. Míry zadlužení (% HDP)

8 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

3.5. JAK VYSOKÉ JSOU ZTRÁTY A KDY BUDE VÝPADEK NAHRAZEN?

HDP s koronavirem a bez něj Mld. Euro, kvartální hodnoty, seřazeno

Pohled na prognózu průběhu HDP znázorňuje ob-jem škod. Očekáváme prudký pokles HDP pro 1. a 2. kvartál (80 až 100 miliard Euro za kvartál). I přes intenzivní činnost nedojde k nahrazení výpadku ještě ani na konci roku 2022. Mimo jiné ještě není jasné, kolik podniků v sou-časné těžké fázi nahlásí insolvenci. I když stát pro podniky poskytne ochranu ve výši až 600 miliard Euro, budou zátěže patrně značné. Zejména pod-niky střední velikosti mezi 11 a 249 zaměstnanci se nedočkají proporcionální ochrany. Po finanční krizi trvalo až do prvního čtvrtletí 2011, než celkový výkon ekonomiky Německa znovu do-sáhl stavu 3. kvartálu 2008. 3.6. MÍRY ZADLUŽENÍ VELKÝCH STÁTŮ

EUROZÓNY STOUPAJÍ Míry zadlužení státy Eurozóny patrně v rámci pan-demie koronaviru citelně stoupnou.

Zkušenost z finanční krize ukazuje, že příjmy státu (včetně sociálního pojištění) klesnou přibližně pro-porcionálně k HDP, takže se míry příjmu téměř ne-změní. Výdaje však v dobách krize většinou výrazně naros-tou. Dojde tak ke zvýšení deficitů. Míry zadlužení se v tomto rámci zvýší o pět až deset procent. Po krizi dojde opět k jejich snížení. Od Francie a Itá-lie očekáváme pouze mírnou podporu konsolidace, od Německa a Španělska výraznější hodnoty - to vše za předpokladu, že perspektivy růstu obou těchto států nebudou trvale deformovány. Míry zadlužení (% HDP)

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 9

Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření, aby byla zachována likvidita trhu a poskytování úvěrů. Intervence americké národní banky slouží zčásti i k tomu, aby došlo k uvolnění napětí na USD peněž-ních trzích, která se mimo jiné týkají komerčních pa-pírů a jsou důvodem pro zvýšení mezibankovních sazeb. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi; centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní navýšení nákupů dluhopisů Evropské cen-trální banky utlumilo skokový narůst výnosů státních dluhopisů v Eurozóně a rozšíření rozsahu výnosů. Ve skutečnosti bude PEPP budoucí navýšení na-bídky dluhopisů kompenzovat nadměrně. 4.1. USA: FINANČNÍ TRH: TED-SPREAD

DOSAHUJE NEJVYŠŠÍ HODNOTY OD FINANČNÍ KRIZE

3M USD Libor, rendita tříměsíčních T-Bills a TED-Spread

USD finanční trh vykazuje od eskalace koronakrize opět značné deformace.

Na rozdíl od podzimu 2019 se to však aktuálně ne-týká hlavně repo trhu. Sazba 3M USD Libor, tedy sazba, za kterou si banky půjčují peníze bez zajištění, zůstala od za-čátku března i přes masivní snižování základních úroků Fed k saldu v přibližně nezměněné výši. Finančně-politická opatření k uvolnění se tak na fi-nančním trhu projevují jen částečně. Tak zvaný „TED-Spread“, tedy rozdíl mezi sazbou Libor a výnosem tříměsíční americké směnky státní pokladny je hodnotou 1,5% na maximální úrovni od finanční krize. 4.2. PENĚŽNÍ TRH USD: KOMERČNÍ PAPÍRY

JSOU POKLÁDÁNY ZA ZÁSADNÍ ZDROJ DEFORMACÍ - FED VYDÁVÁ NOUZOVÁ OPATŘENÍ

3M USD Libor a výnos komerčních tříměsíčních papírů

Během finanční krize představovala vysoká sazba TED-Spread výraz vzájemné nedůvěry mezi ban-kami. V současnosti je hlavním důvodem nedostatečného přenosu klíčových snížení úrokových sazeb na pe-něžní trh v USD pravděpodobně zmrazení trhu s ob-chodními papíry (Commercial Paper) v důsledku masivního odlivu likvidity.

4. ÚROKY

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 9

Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření, aby byla zachována likvidita trhu a poskytování úvěrů. Intervence americké národní banky slouží zčásti i k tomu, aby došlo k uvolnění napětí na USD peněž-ních trzích, která se mimo jiné týkají komerčních pa-pírů a jsou důvodem pro zvýšení mezibankovních sazeb. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi; centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní navýšení nákupů dluhopisů Evropské cen-trální banky utlumilo skokový narůst výnosů státních dluhopisů v Eurozóně a rozšíření rozsahu výnosů. Ve skutečnosti bude PEPP budoucí navýšení na-bídky dluhopisů kompenzovat nadměrně. 4.1. USA: FINANČNÍ TRH: TED-SPREAD

DOSAHUJE NEJVYŠŠÍ HODNOTY OD FINANČNÍ KRIZE

3M USD Libor, rendita tříměsíčních T-Bills a TED-Spread

USD finanční trh vykazuje od eskalace koronakrize opět značné deformace.

Na rozdíl od podzimu 2019 se to však aktuálně ne-týká hlavně repo trhu. Sazba 3M USD Libor, tedy sazba, za kterou si banky půjčují peníze bez zajištění, zůstala od za-čátku března i přes masivní snižování základních úroků Fed k saldu v přibližně nezměněné výši. Finančně-politická opatření k uvolnění se tak na fi-nančním trhu projevují jen částečně. Tak zvaný „TED-Spread“, tedy rozdíl mezi sazbou Libor a výnosem tříměsíční americké směnky státní pokladny je hodnotou 1,5% na maximální úrovni od finanční krize. 4.2. PENĚŽNÍ TRH USD: KOMERČNÍ PAPÍRY

JSOU POKLÁDÁNY ZA ZÁSADNÍ ZDROJ DEFORMACÍ - FED VYDÁVÁ NOUZOVÁ OPATŘENÍ

3M USD Libor a výnos komerčních tříměsíčních papírů

Během finanční krize představovala vysoká sazba TED-Spread výraz vzájemné nedůvěry mezi ban-kami. V současnosti je hlavním důvodem nedostatečného přenosu klíčových snížení úrokových sazeb na pe-něžní trh v USD pravděpodobně zmrazení trhu s ob-chodními papíry (Commercial Paper) v důsledku masivního odlivu likvidity.

4. ÚROKY

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 9

Americká centrální banka přešla do krizového re-žimu: Základní úroková sazba je prakticky na nule, státní dluhopisy jsou nakupovány neomezeně a do-šlo k realizaci četných dalších nouzových opatření, aby byla zachována likvidita trhu a poskytování úvěrů. Intervence americké národní banky slouží zčásti i k tomu, aby došlo k uvolnění napětí na USD peněž-ních trzích, která se mimo jiné týkají komerčních pa-pírů a jsou důvodem pro zvýšení mezibankovních sazeb. Také Evropská centrální banka se po počáteční zdr-ženlivosti vrhla plnou silou do boji proti koronakrizi; centrálním opatřením je program pro nakupování dluhopisů v nouzových případech „PEPP“. Masivní navýšení nákupů dluhopisů Evropské cen-trální banky utlumilo skokový narůst výnosů státních dluhopisů v Eurozóně a rozšíření rozsahu výnosů. Ve skutečnosti bude PEPP budoucí navýšení na-bídky dluhopisů kompenzovat nadměrně. 4.1. USA: FINANČNÍ TRH: TED-SPREAD

DOSAHUJE NEJVYŠŠÍ HODNOTY OD FINANČNÍ KRIZE

3M USD Libor, rendita tříměsíčních T-Bills a TED-Spread

USD finanční trh vykazuje od eskalace koronakrize opět značné deformace.

Na rozdíl od podzimu 2019 se to však aktuálně ne-týká hlavně repo trhu. Sazba 3M USD Libor, tedy sazba, za kterou si banky půjčují peníze bez zajištění, zůstala od za-čátku března i přes masivní snižování základních úroků Fed k saldu v přibližně nezměněné výši. Finančně-politická opatření k uvolnění se tak na fi-nančním trhu projevují jen částečně. Tak zvaný „TED-Spread“, tedy rozdíl mezi sazbou Libor a výnosem tříměsíční americké směnky státní pokladny je hodnotou 1,5% na maximální úrovni od finanční krize. 4.2. PENĚŽNÍ TRH USD: KOMERČNÍ PAPÍRY

JSOU POKLÁDÁNY ZA ZÁSADNÍ ZDROJ DEFORMACÍ - FED VYDÁVÁ NOUZOVÁ OPATŘENÍ

3M USD Libor a výnos komerčních tříměsíčních papírů

Během finanční krize představovala vysoká sazba TED-Spread výraz vzájemné nedůvěry mezi ban-kami. V současnosti je hlavním důvodem nedostatečného přenosu klíčových snížení úrokových sazeb na pe-něžní trh v USD pravděpodobně zmrazení trhu s ob-chodními papíry (Commercial Paper) v důsledku masivního odlivu likvidity.

4. ÚROKY

10 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Pro odstranění deformací obnovila Fed nouzový ná-stroj z finanční krize, přes který nakoupí komerční papír a poskytne tak likviditu. Díky těmto a dalším krizovým intervenčním opatře-ním Fed by se situace na finančním trhu dle našeho názoru měla ve střednědobém horizontu normalizo-vat. 4.3. AMERICKÝ TRH S DLUHOPISY:

NADMĚRNÁ REAKCE NA KORONAKRIZI? MÍRNÉ OZDRAVĚNÍ GLOBÁLNÍHO PMI JE TŘEBA HODNOTIT OPATRNĚ

Výnos 10letých amerických treasuries a glo-bální Manufacturing PMI

Globální nálada ve zpracovatelském průmyslu se podle Markit PMI překvapivě poněkud vzpamato-vala z ostrého propadu předcházejícího měsíce. Důvodem je především zlepšení situace v Číně, na-víc byl propad v USA nižší oproti očekávání. Především však situace na americkém trhu s dluho-pisy patrně ve srovnání s masivním propadem vý-nosů v březnu reagovala příliš silně. Aktuálně nepřikládáme zlepšení nálady velkou ob-sahovou hodnotu: Jednak Čína dle našeho názoru ještě nepřekonala všechny překážky a jednak je sektor služeb aktuálně ještě silněji v centru kritic-kého dění než průmysl.

4.4. TRH S EUROVÝMI DLUHOPISY: REKORDNĚ NÍZKÁ INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ HOVOŘÍ NEJPRVE PROTI TRVALÉMU RŮSTU VÝNOSŮ

Inflační očekávání 5Y5Y Forward-pro Eurozónu a 10Y sazbu EUR-Swap

Výrazná vzestupná korektura dlouhodobých úroků Euro, vedoucí ve druhé polovině března po určitou dobu zpět k hodnotě počátku roku je v ostrém kon-trastu k trvalému sestupnému trendu u dlouhodo-bých inflačních očekávání. Rozsáhlá opatření Evropské centrální banky sice znamenají iniciativu pro protichůdný pohyb inflač-ních očekávání forwardů - s hodnotou necelého 1% jsou však stále ještě v současnosti nižší než kdykoli před krizí. Extrémně nízká inflační očekávání hovoří dle na-šeho názoru nejprve vehementně proti trvalému se-stupnému trendu dlouhodobých úroků a navíc pro Evropskou centrální banku signalizují, že musí v pří-padě pochybností vyvíjet ještě vyšší iniciativu. 4.5. NABÍDKA STÁTNÍCH DLUHOPISŮ EURO

PATRNĚ DÍKY POMOCNÝM BALÍČKŮM PRO KORONAKRIZI STOUPNE NA REKORDNÍ OBJEM,...

Státní záchranné balíčky pro ekonomiku jako re-akce na koronakrizi patrně zajistí dynamický nárůst brutto nabídky státních dluhopisů Euro z eurozóny.

10 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Pro odstranění deformací obnovila Fed nouzový ná-stroj z finanční krize, přes který nakoupí komerční papír a poskytne tak likviditu. Díky těmto a dalším krizovým intervenčním opatře-ním Fed by se situace na finančním trhu dle našeho názoru měla ve střednědobém horizontu normalizo-vat. 4.3. AMERICKÝ TRH S DLUHOPISY:

NADMĚRNÁ REAKCE NA KORONAKRIZI? MÍRNÉ OZDRAVĚNÍ GLOBÁLNÍHO PMI JE TŘEBA HODNOTIT OPATRNĚ

Výnos 10letých amerických treasuries a glo-bální Manufacturing PMI

Globální nálada ve zpracovatelském průmyslu se podle Markit PMI překvapivě poněkud vzpamato-vala z ostrého propadu předcházejícího měsíce. Důvodem je především zlepšení situace v Číně, na-víc byl propad v USA nižší oproti očekávání. Především však situace na americkém trhu s dluho-pisy patrně ve srovnání s masivním propadem vý-nosů v březnu reagovala příliš silně. Aktuálně nepřikládáme zlepšení nálady velkou ob-sahovou hodnotu: Jednak Čína dle našeho názoru ještě nepřekonala všechny překážky a jednak je sektor služeb aktuálně ještě silněji v centru kritic-kého dění než průmysl.

4.4. TRH S EUROVÝMI DLUHOPISY: REKORDNĚ NÍZKÁ INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ HOVOŘÍ NEJPRVE PROTI TRVALÉMU RŮSTU VÝNOSŮ

Inflační očekávání 5Y5Y Forward-pro Eurozónu a 10Y sazbu EUR-Swap

Výrazná vzestupná korektura dlouhodobých úroků Euro, vedoucí ve druhé polovině března po určitou dobu zpět k hodnotě počátku roku je v ostrém kon-trastu k trvalému sestupnému trendu u dlouhodo-bých inflačních očekávání. Rozsáhlá opatření Evropské centrální banky sice znamenají iniciativu pro protichůdný pohyb inflač-ních očekávání forwardů - s hodnotou necelého 1% jsou však stále ještě v současnosti nižší než kdykoli před krizí. Extrémně nízká inflační očekávání hovoří dle na-šeho názoru nejprve vehementně proti trvalému se-stupnému trendu dlouhodobých úroků a navíc pro Evropskou centrální banku signalizují, že musí v pří-padě pochybností vyvíjet ještě vyšší iniciativu. 4.5. NABÍDKA STÁTNÍCH DLUHOPISŮ EURO

PATRNĚ DÍKY POMOCNÝM BALÍČKŮM PRO KORONAKRIZI STOUPNE NA REKORDNÍ OBJEM,...

Státní záchranné balíčky pro ekonomiku jako re-akce na koronakrizi patrně zajistí dynamický nárůst brutto nabídky státních dluhopisů Euro z eurozóny.

10 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Pro odstranění deformací obnovila Fed nouzový ná-stroj z finanční krize, přes který nakoupí komerční papír a poskytne tak likviditu. Díky těmto a dalším krizovým intervenčním opatře-ním Fed by se situace na finančním trhu dle našeho názoru měla ve střednědobém horizontu normalizo-vat. 4.3. AMERICKÝ TRH S DLUHOPISY:

NADMĚRNÁ REAKCE NA KORONAKRIZI? MÍRNÉ OZDRAVĚNÍ GLOBÁLNÍHO PMI JE TŘEBA HODNOTIT OPATRNĚ

Výnos 10letých amerických treasuries a glo-bální Manufacturing PMI

Globální nálada ve zpracovatelském průmyslu se podle Markit PMI překvapivě poněkud vzpamato-vala z ostrého propadu předcházejícího měsíce. Důvodem je především zlepšení situace v Číně, na-víc byl propad v USA nižší oproti očekávání. Především však situace na americkém trhu s dluho-pisy patrně ve srovnání s masivním propadem vý-nosů v březnu reagovala příliš silně. Aktuálně nepřikládáme zlepšení nálady velkou ob-sahovou hodnotu: Jednak Čína dle našeho názoru ještě nepřekonala všechny překážky a jednak je sektor služeb aktuálně ještě silněji v centru kritic-kého dění než průmysl.

4.4. TRH S EUROVÝMI DLUHOPISY: REKORDNĚ NÍZKÁ INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ HOVOŘÍ NEJPRVE PROTI TRVALÉMU RŮSTU VÝNOSŮ

Inflační očekávání 5Y5Y Forward-pro Eurozónu a 10Y sazbu EUR-Swap

Výrazná vzestupná korektura dlouhodobých úroků Euro, vedoucí ve druhé polovině března po určitou dobu zpět k hodnotě počátku roku je v ostrém kon-trastu k trvalému sestupnému trendu u dlouhodo-bých inflačních očekávání. Rozsáhlá opatření Evropské centrální banky sice znamenají iniciativu pro protichůdný pohyb inflač-ních očekávání forwardů - s hodnotou necelého 1% jsou však stále ještě v současnosti nižší než kdykoli před krizí. Extrémně nízká inflační očekávání hovoří dle na-šeho názoru nejprve vehementně proti trvalému se-stupnému trendu dlouhodobých úroků a navíc pro Evropskou centrální banku signalizují, že musí v pří-padě pochybností vyvíjet ještě vyšší iniciativu. 4.5. NABÍDKA STÁTNÍCH DLUHOPISŮ EURO

PATRNĚ DÍKY POMOCNÝM BALÍČKŮM PRO KORONAKRIZI STOUPNE NA REKORDNÍ OBJEM,...

Státní záchranné balíčky pro ekonomiku jako re-akce na koronakrizi patrně zajistí dynamický nárůst brutto nabídky státních dluhopisů Euro z eurozóny.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 11

Pro druhé čtvrtletí počítáme s rekordním objemem celkem 300 miliard Euro na kapitálovém trhu, což je dobře o 30% více než ve druhém čtvrtletí 2019. V celém roce 2020 bude patrně poprvé překročena hodnota 1 bil. Euro. Nejistota prognózy je přitom ex-trémně vysoká - mimo jiné z toho důvodu, že ještě není jasné, zda a jak silně budou pomocná opatření financována pomocí společných evropských ná-strojů. Pro rok 2020 očekáváme v současnosti narůst na-bídky o minimálně 20% - pravděpodobnost omylu je jasně koncentrována na vyšší hodnotě. Brutto objemy emisí státních dluhopisů Euro v jednotlivých čtvrtletích v mld. EUR (druhé čtvrtletí 2020: Prognóza)

4.6. ... DÍKY „PEPP“ BUDOU PATRNĚ

NÁKUPY DLUHOPISŮ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY NÁRŮST NABÍDKY VÍCE NEŽ KOMPENZOVAT

Evropská centrální banka výrazně navýšila své netto nákupy dluhopisů - časové ohraničení dalších nákupů ve výši kumulovaně 870 mld. Euro do konce roku 2020 je však nejisté. Podíl státních dluhopisů přídavných nákupů je však patrně vzhledem k ne-dozírnému objemu relativně vysoký Splatnosti Evropské centrální banky v rámci PSPP obnášejí ve druhém čtvrtletí kolem 56 mld. Euro (s těžištěm v dubnu s hodnotou 30 mld. Euro), z toho připadá podle našeho odhadu dobře 40 mld. Euro na dluhopisy.

Čistě početně (bez nákupů na primárním trhu) pa-trně Evropská centrální banka podle našeho od-hadu ve 2. čtvrtletí nakoupí kolem 130% netto emisí a kolem 60% brutto emisí - značný nárůst oproti prv-nímu čtvrtletí (20% u každého druhu). Brutto a netto objemy emisí ve druhém čtvrtletí v každé zemi a očekávané nákupy Evropské centrální banky (ekvivalenty nominální hodnoty) v mld. EUR

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 11

Pro druhé čtvrtletí počítáme s rekordním objemem celkem 300 miliard Euro na kapitálovém trhu, což je dobře o 30% více než ve druhém čtvrtletí 2019. V celém roce 2020 bude patrně poprvé překročena hodnota 1 bil. Euro. Nejistota prognózy je přitom ex-trémně vysoká - mimo jiné z toho důvodu, že ještě není jasné, zda a jak silně budou pomocná opatření financována pomocí společných evropských ná-strojů. Pro rok 2020 očekáváme v současnosti narůst na-bídky o minimálně 20% - pravděpodobnost omylu je jasně koncentrována na vyšší hodnotě. Brutto objemy emisí státních dluhopisů Euro v jednotlivých čtvrtletích v mld. EUR (druhé čtvrtletí 2020: Prognóza)

4.6. ... DÍKY „PEPP“ BUDOU PATRNĚ

NÁKUPY DLUHOPISŮ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY NÁRŮST NABÍDKY VÍCE NEŽ KOMPENZOVAT

Evropská centrální banka výrazně navýšila své netto nákupy dluhopisů - časové ohraničení dalších nákupů ve výši kumulovaně 870 mld. Euro do konce roku 2020 je však nejisté. Podíl státních dluhopisů přídavných nákupů je však patrně vzhledem k ne-dozírnému objemu relativně vysoký Splatnosti Evropské centrální banky v rámci PSPP obnášejí ve druhém čtvrtletí kolem 56 mld. Euro (s těžištěm v dubnu s hodnotou 30 mld. Euro), z toho připadá podle našeho odhadu dobře 40 mld. Euro na dluhopisy.

Čistě početně (bez nákupů na primárním trhu) pa-trně Evropská centrální banka podle našeho od-hadu ve 2. čtvrtletí nakoupí kolem 130% netto emisí a kolem 60% brutto emisí - značný nárůst oproti prv-nímu čtvrtletí (20% u každého druhu). Brutto a netto objemy emisí ve druhém čtvrtletí v každé zemi a očekávané nákupy Evropské centrální banky (ekvivalenty nominální hodnoty) v mld. EUR

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 11

Pro druhé čtvrtletí počítáme s rekordním objemem celkem 300 miliard Euro na kapitálovém trhu, což je dobře o 30% více než ve druhém čtvrtletí 2019. V celém roce 2020 bude patrně poprvé překročena hodnota 1 bil. Euro. Nejistota prognózy je přitom ex-trémně vysoká - mimo jiné z toho důvodu, že ještě není jasné, zda a jak silně budou pomocná opatření financována pomocí společných evropských ná-strojů. Pro rok 2020 očekáváme v současnosti narůst na-bídky o minimálně 20% - pravděpodobnost omylu je jasně koncentrována na vyšší hodnotě. Brutto objemy emisí státních dluhopisů Euro v jednotlivých čtvrtletích v mld. EUR (druhé čtvrtletí 2020: Prognóza)

4.6. ... DÍKY „PEPP“ BUDOU PATRNĚ

NÁKUPY DLUHOPISŮ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY NÁRŮST NABÍDKY VÍCE NEŽ KOMPENZOVAT

Evropská centrální banka výrazně navýšila své netto nákupy dluhopisů - časové ohraničení dalších nákupů ve výši kumulovaně 870 mld. Euro do konce roku 2020 je však nejisté. Podíl státních dluhopisů přídavných nákupů je však patrně vzhledem k ne-dozírnému objemu relativně vysoký Splatnosti Evropské centrální banky v rámci PSPP obnášejí ve druhém čtvrtletí kolem 56 mld. Euro (s těžištěm v dubnu s hodnotou 30 mld. Euro), z toho připadá podle našeho odhadu dobře 40 mld. Euro na dluhopisy.

Čistě početně (bez nákupů na primárním trhu) pa-trně Evropská centrální banka podle našeho od-hadu ve 2. čtvrtletí nakoupí kolem 130% netto emisí a kolem 60% brutto emisí - značný nárůst oproti prv-nímu čtvrtletí (20% u každého druhu). Brutto a netto objemy emisí ve druhém čtvrtletí v každé zemi a očekávané nákupy Evropské centrální banky (ekvivalenty nominální hodnoty) v mld. EUR

10 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Pro odstranění deformací obnovila Fed nouzový ná-stroj z finanční krize, přes který nakoupí komerční papír a poskytne tak likviditu. Díky těmto a dalším krizovým intervenčním opatře-ním Fed by se situace na finančním trhu dle našeho názoru měla ve střednědobém horizontu normalizo-vat. 4.3. AMERICKÝ TRH S DLUHOPISY:

NADMĚRNÁ REAKCE NA KORONAKRIZI? MÍRNÉ OZDRAVĚNÍ GLOBÁLNÍHO PMI JE TŘEBA HODNOTIT OPATRNĚ

Výnos 10letých amerických treasuries a glo-bální Manufacturing PMI

Globální nálada ve zpracovatelském průmyslu se podle Markit PMI překvapivě poněkud vzpamato-vala z ostrého propadu předcházejícího měsíce. Důvodem je především zlepšení situace v Číně, na-víc byl propad v USA nižší oproti očekávání. Především však situace na americkém trhu s dluho-pisy patrně ve srovnání s masivním propadem vý-nosů v březnu reagovala příliš silně. Aktuálně nepřikládáme zlepšení nálady velkou ob-sahovou hodnotu: Jednak Čína dle našeho názoru ještě nepřekonala všechny překážky a jednak je sektor služeb aktuálně ještě silněji v centru kritic-kého dění než průmysl.

4.4. TRH S EUROVÝMI DLUHOPISY: REKORDNĚ NÍZKÁ INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ HOVOŘÍ NEJPRVE PROTI TRVALÉMU RŮSTU VÝNOSŮ

Inflační očekávání 5Y5Y Forward-pro Eurozónu a 10Y sazbu EUR-Swap

Výrazná vzestupná korektura dlouhodobých úroků Euro, vedoucí ve druhé polovině března po určitou dobu zpět k hodnotě počátku roku je v ostrém kon-trastu k trvalému sestupnému trendu u dlouhodo-bých inflačních očekávání. Rozsáhlá opatření Evropské centrální banky sice znamenají iniciativu pro protichůdný pohyb inflač-ních očekávání forwardů - s hodnotou necelého 1% jsou však stále ještě v současnosti nižší než kdykoli před krizí. Extrémně nízká inflační očekávání hovoří dle na-šeho názoru nejprve vehementně proti trvalému se-stupnému trendu dlouhodobých úroků a navíc pro Evropskou centrální banku signalizují, že musí v pří-padě pochybností vyvíjet ještě vyšší iniciativu. 4.5. NABÍDKA STÁTNÍCH DLUHOPISŮ EURO

PATRNĚ DÍKY POMOCNÝM BALÍČKŮM PRO KORONAKRIZI STOUPNE NA REKORDNÍ OBJEM,...

Státní záchranné balíčky pro ekonomiku jako re-akce na koronakrizi patrně zajistí dynamický nárůst brutto nabídky státních dluhopisů Euro z eurozóny.

10 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Pro odstranění deformací obnovila Fed nouzový ná-stroj z finanční krize, přes který nakoupí komerční papír a poskytne tak likviditu. Díky těmto a dalším krizovým intervenčním opatře-ním Fed by se situace na finančním trhu dle našeho názoru měla ve střednědobém horizontu normalizo-vat. 4.3. AMERICKÝ TRH S DLUHOPISY:

NADMĚRNÁ REAKCE NA KORONAKRIZI? MÍRNÉ OZDRAVĚNÍ GLOBÁLNÍHO PMI JE TŘEBA HODNOTIT OPATRNĚ

Výnos 10letých amerických treasuries a glo-bální Manufacturing PMI

Globální nálada ve zpracovatelském průmyslu se podle Markit PMI překvapivě poněkud vzpamato-vala z ostrého propadu předcházejícího měsíce. Důvodem je především zlepšení situace v Číně, na-víc byl propad v USA nižší oproti očekávání. Především však situace na americkém trhu s dluho-pisy patrně ve srovnání s masivním propadem vý-nosů v březnu reagovala příliš silně. Aktuálně nepřikládáme zlepšení nálady velkou ob-sahovou hodnotu: Jednak Čína dle našeho názoru ještě nepřekonala všechny překážky a jednak je sektor služeb aktuálně ještě silněji v centru kritic-kého dění než průmysl.

4.4. TRH S EUROVÝMI DLUHOPISY: REKORDNĚ NÍZKÁ INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ HOVOŘÍ NEJPRVE PROTI TRVALÉMU RŮSTU VÝNOSŮ

Inflační očekávání 5Y5Y Forward-pro Eurozónu a 10Y sazbu EUR-Swap

Výrazná vzestupná korektura dlouhodobých úroků Euro, vedoucí ve druhé polovině března po určitou dobu zpět k hodnotě počátku roku je v ostrém kon-trastu k trvalému sestupnému trendu u dlouhodo-bých inflačních očekávání. Rozsáhlá opatření Evropské centrální banky sice znamenají iniciativu pro protichůdný pohyb inflač-ních očekávání forwardů - s hodnotou necelého 1% jsou však stále ještě v současnosti nižší než kdykoli před krizí. Extrémně nízká inflační očekávání hovoří dle na-šeho názoru nejprve vehementně proti trvalému se-stupnému trendu dlouhodobých úroků a navíc pro Evropskou centrální banku signalizují, že musí v pří-padě pochybností vyvíjet ještě vyšší iniciativu. 4.5. NABÍDKA STÁTNÍCH DLUHOPISŮ EURO

PATRNĚ DÍKY POMOCNÝM BALÍČKŮM PRO KORONAKRIZI STOUPNE NA REKORDNÍ OBJEM,...

Státní záchranné balíčky pro ekonomiku jako re-akce na koronakrizi patrně zajistí dynamický nárůst brutto nabídky státních dluhopisů Euro z eurozóny.

10 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Pro odstranění deformací obnovila Fed nouzový ná-stroj z finanční krize, přes který nakoupí komerční papír a poskytne tak likviditu. Díky těmto a dalším krizovým intervenčním opatře-ním Fed by se situace na finančním trhu dle našeho názoru měla ve střednědobém horizontu normalizo-vat. 4.3. AMERICKÝ TRH S DLUHOPISY:

NADMĚRNÁ REAKCE NA KORONAKRIZI? MÍRNÉ OZDRAVĚNÍ GLOBÁLNÍHO PMI JE TŘEBA HODNOTIT OPATRNĚ

Výnos 10letých amerických treasuries a glo-bální Manufacturing PMI

Globální nálada ve zpracovatelském průmyslu se podle Markit PMI překvapivě poněkud vzpamato-vala z ostrého propadu předcházejícího měsíce. Důvodem je především zlepšení situace v Číně, na-víc byl propad v USA nižší oproti očekávání. Především však situace na americkém trhu s dluho-pisy patrně ve srovnání s masivním propadem vý-nosů v březnu reagovala příliš silně. Aktuálně nepřikládáme zlepšení nálady velkou ob-sahovou hodnotu: Jednak Čína dle našeho názoru ještě nepřekonala všechny překážky a jednak je sektor služeb aktuálně ještě silněji v centru kritic-kého dění než průmysl.

4.4. TRH S EUROVÝMI DLUHOPISY: REKORDNĚ NÍZKÁ INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ HOVOŘÍ NEJPRVE PROTI TRVALÉMU RŮSTU VÝNOSŮ

Inflační očekávání 5Y5Y Forward-pro Eurozónu a 10Y sazbu EUR-Swap

Výrazná vzestupná korektura dlouhodobých úroků Euro, vedoucí ve druhé polovině března po určitou dobu zpět k hodnotě počátku roku je v ostrém kon-trastu k trvalému sestupnému trendu u dlouhodo-bých inflačních očekávání. Rozsáhlá opatření Evropské centrální banky sice znamenají iniciativu pro protichůdný pohyb inflač-ních očekávání forwardů - s hodnotou necelého 1% jsou však stále ještě v současnosti nižší než kdykoli před krizí. Extrémně nízká inflační očekávání hovoří dle na-šeho názoru nejprve vehementně proti trvalému se-stupnému trendu dlouhodobých úroků a navíc pro Evropskou centrální banku signalizují, že musí v pří-padě pochybností vyvíjet ještě vyšší iniciativu. 4.5. NABÍDKA STÁTNÍCH DLUHOPISŮ EURO

PATRNĚ DÍKY POMOCNÝM BALÍČKŮM PRO KORONAKRIZI STOUPNE NA REKORDNÍ OBJEM,...

Státní záchranné balíčky pro ekonomiku jako re-akce na koronakrizi patrně zajistí dynamický nárůst brutto nabídky státních dluhopisů Euro z eurozóny.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 11

Pro druhé čtvrtletí počítáme s rekordním objemem celkem 300 miliard Euro na kapitálovém trhu, což je dobře o 30% více než ve druhém čtvrtletí 2019. V celém roce 2020 bude patrně poprvé překročena hodnota 1 bil. Euro. Nejistota prognózy je přitom ex-trémně vysoká - mimo jiné z toho důvodu, že ještě není jasné, zda a jak silně budou pomocná opatření financována pomocí společných evropských ná-strojů. Pro rok 2020 očekáváme v současnosti narůst na-bídky o minimálně 20% - pravděpodobnost omylu je jasně koncentrována na vyšší hodnotě. Brutto objemy emisí státních dluhopisů Euro v jednotlivých čtvrtletích v mld. EUR (druhé čtvrtletí 2020: Prognóza)

4.6. ... DÍKY „PEPP“ BUDOU PATRNĚ

NÁKUPY DLUHOPISŮ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY NÁRŮST NABÍDKY VÍCE NEŽ KOMPENZOVAT

Evropská centrální banka výrazně navýšila své netto nákupy dluhopisů - časové ohraničení dalších nákupů ve výši kumulovaně 870 mld. Euro do konce roku 2020 je však nejisté. Podíl státních dluhopisů přídavných nákupů je však patrně vzhledem k ne-dozírnému objemu relativně vysoký Splatnosti Evropské centrální banky v rámci PSPP obnášejí ve druhém čtvrtletí kolem 56 mld. Euro (s těžištěm v dubnu s hodnotou 30 mld. Euro), z toho připadá podle našeho odhadu dobře 40 mld. Euro na dluhopisy.

Čistě početně (bez nákupů na primárním trhu) pa-trně Evropská centrální banka podle našeho od-hadu ve 2. čtvrtletí nakoupí kolem 130% netto emisí a kolem 60% brutto emisí - značný nárůst oproti prv-nímu čtvrtletí (20% u každého druhu). Brutto a netto objemy emisí ve druhém čtvrtletí v každé zemi a očekávané nákupy Evropské centrální banky (ekvivalenty nominální hodnoty) v mld. EUR

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 11

Pro druhé čtvrtletí počítáme s rekordním objemem celkem 300 miliard Euro na kapitálovém trhu, což je dobře o 30% více než ve druhém čtvrtletí 2019. V celém roce 2020 bude patrně poprvé překročena hodnota 1 bil. Euro. Nejistota prognózy je přitom ex-trémně vysoká - mimo jiné z toho důvodu, že ještě není jasné, zda a jak silně budou pomocná opatření financována pomocí společných evropských ná-strojů. Pro rok 2020 očekáváme v současnosti narůst na-bídky o minimálně 20% - pravděpodobnost omylu je jasně koncentrována na vyšší hodnotě. Brutto objemy emisí státních dluhopisů Euro v jednotlivých čtvrtletích v mld. EUR (druhé čtvrtletí 2020: Prognóza)

4.6. ... DÍKY „PEPP“ BUDOU PATRNĚ

NÁKUPY DLUHOPISŮ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY NÁRŮST NABÍDKY VÍCE NEŽ KOMPENZOVAT

Evropská centrální banka výrazně navýšila své netto nákupy dluhopisů - časové ohraničení dalších nákupů ve výši kumulovaně 870 mld. Euro do konce roku 2020 je však nejisté. Podíl státních dluhopisů přídavných nákupů je však patrně vzhledem k ne-dozírnému objemu relativně vysoký Splatnosti Evropské centrální banky v rámci PSPP obnášejí ve druhém čtvrtletí kolem 56 mld. Euro (s těžištěm v dubnu s hodnotou 30 mld. Euro), z toho připadá podle našeho odhadu dobře 40 mld. Euro na dluhopisy.

Čistě početně (bez nákupů na primárním trhu) pa-trně Evropská centrální banka podle našeho od-hadu ve 2. čtvrtletí nakoupí kolem 130% netto emisí a kolem 60% brutto emisí - značný nárůst oproti prv-nímu čtvrtletí (20% u každého druhu). Brutto a netto objemy emisí ve druhém čtvrtletí v každé zemi a očekávané nákupy Evropské centrální banky (ekvivalenty nominální hodnoty) v mld. EUR

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 11

Pro druhé čtvrtletí počítáme s rekordním objemem celkem 300 miliard Euro na kapitálovém trhu, což je dobře o 30% více než ve druhém čtvrtletí 2019. V celém roce 2020 bude patrně poprvé překročena hodnota 1 bil. Euro. Nejistota prognózy je přitom ex-trémně vysoká - mimo jiné z toho důvodu, že ještě není jasné, zda a jak silně budou pomocná opatření financována pomocí společných evropských ná-strojů. Pro rok 2020 očekáváme v současnosti narůst na-bídky o minimálně 20% - pravděpodobnost omylu je jasně koncentrována na vyšší hodnotě. Brutto objemy emisí státních dluhopisů Euro v jednotlivých čtvrtletích v mld. EUR (druhé čtvrtletí 2020: Prognóza)

4.6. ... DÍKY „PEPP“ BUDOU PATRNĚ

NÁKUPY DLUHOPISŮ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY NÁRŮST NABÍDKY VÍCE NEŽ KOMPENZOVAT

Evropská centrální banka výrazně navýšila své netto nákupy dluhopisů - časové ohraničení dalších nákupů ve výši kumulovaně 870 mld. Euro do konce roku 2020 je však nejisté. Podíl státních dluhopisů přídavných nákupů je však patrně vzhledem k ne-dozírnému objemu relativně vysoký Splatnosti Evropské centrální banky v rámci PSPP obnášejí ve druhém čtvrtletí kolem 56 mld. Euro (s těžištěm v dubnu s hodnotou 30 mld. Euro), z toho připadá podle našeho odhadu dobře 40 mld. Euro na dluhopisy.

Čistě početně (bez nákupů na primárním trhu) pa-trně Evropská centrální banka podle našeho od-hadu ve 2. čtvrtletí nakoupí kolem 130% netto emisí a kolem 60% brutto emisí - značný nárůst oproti prv-nímu čtvrtletí (20% u každého druhu). Brutto a netto objemy emisí ve druhém čtvrtletí v každé zemi a očekávané nákupy Evropské centrální banky (ekvivalenty nominální hodnoty) v mld. EUR

12 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Obrat trendu nebo rally na medvědím trhu? Největší denní pohyby S&P 500 v kontextu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosa-ženo nejnižší úrovně. Propad kurzu nominálně „pouhých“ 32 % procent během „Španělské chřipky“ vydatně klame. Simulace zisku finanční krize by pro index DAX vy-volala ještě očekávání výrazného propadu. V dřívějších krizích klesl index DAX až na 12% pod svou 12měsíční forward účetní hodnotu; poslední hodnota by v předmětném prostředí patrně ještě po-volila. Účetní hodnoty se v dobách krize ukazují být stabil-nějšími než zisky - simulace s podobným výsledkem jako „zisk DAX“. S&P 500 jsou ještě dalece vzdáleny od své účetní hodnoty – strukturální nadhodnocení kvůli vysokým hodnotám ROEs v USA. Při vztažení na S&P 500 dochází při využití účetní hodnoty a simulace zisku také k podobným výsled-kům. Euro Stoxx 50: Dividendy se v roce 2020 patrně masivně propadnou 5.1. OBRAT TRENDU NEBO RALLYE V

SESTUPNÉM TRENDU? NEJVĚTŠÍ DENNÍ POHYBY S&P 500 V KONTEXTU.

Tabulka: TOP-10-Rallye denně. S&P 500, od roku 1964

Je to již začátek trvalého vzestupného pohybu? Ma-ximální denní zisky S&P 500 od dostupnosti dat (1964) byly většinou pohyby v rámci medvědího trhu. Tyto největší pohyby se tak jako tak koncen-trují na finanční krizi - 7 z 10 pohybů spadají do této doby. Dva pohyby z Top-Ten připadají na aktuální fázi, alespoň jeden z nich (dne 13. 3) může být již nyní definován jako rally na medvědím trhu. S&P 500 v bodech, logaritmická stupnice

Pět ze sedmi silných nárůstů cen během finanční krize proběhlo na medvědím trhu, tedy nejnižšího bodu ještě nebylo dosaženo. Jedinou výjimkou v Top-10, kterou nelze přiřadit fi-nanční krizi ani aktuální situaci s koronavirem, byly pohyby po krachu v roce 1987. I tehdy však bylo nejhlubšího bodu dosaženo až o několik měsíců později. 5.2. MINULOST UKAZUJE NÁSLEDUJÍCÍ

STAV: ZPRAVIDLA TRVÁ DLOUHOU DOBU, NEŽ JE V RÁMCI SILNÉHO PROPADU DOSAŽENO NEJNIŽŠÍ ÚROVNĚ.

Při silnějších propadech na akciovém trhu zpravidla trvalo ještě velmi dlouho, než došlo k vytvoření nové rovnováhy a kurzy dosáhly nejnižší hodnoty. Jedinou výjimkou byla fáze v souvislosti s „Černým pondělím“ 1987. Tehdy došlo k propadu kurzu po-dobně rychle jako v aktuální situaci.

5. AKCIE

12 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Obrat trendu nebo rally na medvědím trhu? Největší denní pohyby S&P 500 v kontextu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosa-ženo nejnižší úrovně. Propad kurzu nominálně „pouhých“ 32 % procent během „Španělské chřipky“ vydatně klame. Simulace zisku finanční krize by pro index DAX vy-volala ještě očekávání výrazného propadu. V dřívějších krizích klesl index DAX až na 12% pod svou 12měsíční forward účetní hodnotu; poslední hodnota by v předmětném prostředí patrně ještě po-volila. Účetní hodnoty se v dobách krize ukazují být stabil-nějšími než zisky - simulace s podobným výsledkem jako „zisk DAX“. S&P 500 jsou ještě dalece vzdáleny od své účetní hodnoty – strukturální nadhodnocení kvůli vysokým hodnotám ROEs v USA. Při vztažení na S&P 500 dochází při využití účetní hodnoty a simulace zisku také k podobným výsled-kům. Euro Stoxx 50: Dividendy se v roce 2020 patrně masivně propadnou 5.1. OBRAT TRENDU NEBO RALLYE V

SESTUPNÉM TRENDU? NEJVĚTŠÍ DENNÍ POHYBY S&P 500 V KONTEXTU.

Tabulka: TOP-10-Rallye denně. S&P 500, od roku 1964

Je to již začátek trvalého vzestupného pohybu? Ma-ximální denní zisky S&P 500 od dostupnosti dat (1964) byly většinou pohyby v rámci medvědího trhu. Tyto největší pohyby se tak jako tak koncen-trují na finanční krizi - 7 z 10 pohybů spadají do této doby. Dva pohyby z Top-Ten připadají na aktuální fázi, alespoň jeden z nich (dne 13. 3) může být již nyní definován jako rally na medvědím trhu. S&P 500 v bodech, logaritmická stupnice

Pět ze sedmi silných nárůstů cen během finanční krize proběhlo na medvědím trhu, tedy nejnižšího bodu ještě nebylo dosaženo. Jedinou výjimkou v Top-10, kterou nelze přiřadit fi-nanční krizi ani aktuální situaci s koronavirem, byly pohyby po krachu v roce 1987. I tehdy však bylo nejhlubšího bodu dosaženo až o několik měsíců později. 5.2. MINULOST UKAZUJE NÁSLEDUJÍCÍ

STAV: ZPRAVIDLA TRVÁ DLOUHOU DOBU, NEŽ JE V RÁMCI SILNÉHO PROPADU DOSAŽENO NEJNIŽŠÍ ÚROVNĚ.

Při silnějších propadech na akciovém trhu zpravidla trvalo ještě velmi dlouho, než došlo k vytvoření nové rovnováhy a kurzy dosáhly nejnižší hodnoty. Jedinou výjimkou byla fáze v souvislosti s „Černým pondělím“ 1987. Tehdy došlo k propadu kurzu po-dobně rychle jako v aktuální situaci.

5. AKCIE

12 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Obrat trendu nebo rally na medvědím trhu? Největší denní pohyby S&P 500 v kontextu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosa-ženo nejnižší úrovně. Propad kurzu nominálně „pouhých“ 32 % procent během „Španělské chřipky“ vydatně klame. Simulace zisku finanční krize by pro index DAX vy-volala ještě očekávání výrazného propadu. V dřívějších krizích klesl index DAX až na 12% pod svou 12měsíční forward účetní hodnotu; poslední hodnota by v předmětném prostředí patrně ještě po-volila. Účetní hodnoty se v dobách krize ukazují být stabil-nějšími než zisky - simulace s podobným výsledkem jako „zisk DAX“. S&P 500 jsou ještě dalece vzdáleny od své účetní hodnoty – strukturální nadhodnocení kvůli vysokým hodnotám ROEs v USA. Při vztažení na S&P 500 dochází při využití účetní hodnoty a simulace zisku také k podobným výsled-kům. Euro Stoxx 50: Dividendy se v roce 2020 patrně masivně propadnou 5.1. OBRAT TRENDU NEBO RALLYE V

SESTUPNÉM TRENDU? NEJVĚTŠÍ DENNÍ POHYBY S&P 500 V KONTEXTU.

Tabulka: TOP-10-Rallye denně. S&P 500, od roku 1964

Je to již začátek trvalého vzestupného pohybu? Ma-ximální denní zisky S&P 500 od dostupnosti dat (1964) byly většinou pohyby v rámci medvědího trhu. Tyto největší pohyby se tak jako tak koncen-trují na finanční krizi - 7 z 10 pohybů spadají do této doby. Dva pohyby z Top-Ten připadají na aktuální fázi, alespoň jeden z nich (dne 13. 3) může být již nyní definován jako rally na medvědím trhu. S&P 500 v bodech, logaritmická stupnice

Pět ze sedmi silných nárůstů cen během finanční krize proběhlo na medvědím trhu, tedy nejnižšího bodu ještě nebylo dosaženo. Jedinou výjimkou v Top-10, kterou nelze přiřadit fi-nanční krizi ani aktuální situaci s koronavirem, byly pohyby po krachu v roce 1987. I tehdy však bylo nejhlubšího bodu dosaženo až o několik měsíců později. 5.2. MINULOST UKAZUJE NÁSLEDUJÍCÍ

STAV: ZPRAVIDLA TRVÁ DLOUHOU DOBU, NEŽ JE V RÁMCI SILNÉHO PROPADU DOSAŽENO NEJNIŽŠÍ ÚROVNĚ.

Při silnějších propadech na akciovém trhu zpravidla trvalo ještě velmi dlouho, než došlo k vytvoření nové rovnováhy a kurzy dosáhly nejnižší hodnoty. Jedinou výjimkou byla fáze v souvislosti s „Černým pondělím“ 1987. Tehdy došlo k propadu kurzu po-dobně rychle jako v aktuální situaci.

5. AKCIE

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 13

Situace však tehdy byla zcela jiná: Kabinetu Rea-gana se tehdy nepodařilo zvládnout inflaci a nad-měrný obchodní deficit. Nejistota se zvyšovala poté, co Americká národní banka poprvé po třech letech zvýšila základní úroky pro krátkodobé úvěry. Pro-tože zisky firem předtím již dlouhou dobu klesaly, investoři následně odešli. US trh s akciemi: Propady o 25% a více od roku 1871 v procentech a v době trvání v měsících

5.3. PROPAD KURZU NOMINÁLNĚ

„POUHÝCH“ 32 % PROCENT BĚHEM „ŠPANĚLSKÉ CHŘIPKY“ VYDATNĚ KLAME.

US trh s akciemi v prostředí „Španělské chřipky“ v procentech

„Španělská chřipka“ byla extrémní pandemie influ-enzy, která si před přibližně 100 lety na celém světě vyžádala životy více než 25 milionů lidí.

Na první pohled nereagoval trh hodnotou -32% tak negativně, jak by bylo možné se obávat. Důvodem je mimo jiné patrně skutečnost, že před „Španělskou chřipkou“ nevznikl žádný déletrvající vzestupný trend. Naopak: Nominálně vykazoval trh tehdy po dobu dobře 10 roků boční trend. Při reálném vyhodnocení se v bočním trendu na-cházel dokonce 15 roků. Z reálné nejvyšší hodnoty uprostřed roku 1906 až k nejnižší hodnotě po „Španělské chřipce“ ztratili in-vestoři celých 70%. 5.4. SIMULACE ZISKU FINANČNÍ KRIZE BY

PRO INDEX DAX VYVOLALA JEŠTĚ OČEKÁVÁNÍ VÝRAZNÉHO PROPADU.

„Ziskový DAX“ Simulace finanční krize v indexových bodech

V rámci svého pádu prolomila hodnota DAX dolní limit svého pásma hodnocení, ve kterém se v „nor-málních“ dobách typicky drží. Přechodně přitom do-sáhla daleko pod dolní limit pásma. V současnosti se nachází těsně uvnitř pásma. Pokud by byl zisk z 12měsíčních Fwd koronakrizí ovlivněn tak negativně jako během finanční krize, kleslo by dolní omezení pásma DAX ze současné hodnoty 9.900 až na 6.600.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 13

Situace však tehdy byla zcela jiná: Kabinetu Rea-gana se tehdy nepodařilo zvládnout inflaci a nad-měrný obchodní deficit. Nejistota se zvyšovala poté, co Americká národní banka poprvé po třech letech zvýšila základní úroky pro krátkodobé úvěry. Pro-tože zisky firem předtím již dlouhou dobu klesaly, investoři následně odešli. US trh s akciemi: Propady o 25% a více od roku 1871 v procentech a v době trvání v měsících

5.3. PROPAD KURZU NOMINÁLNĚ

„POUHÝCH“ 32 % PROCENT BĚHEM „ŠPANĚLSKÉ CHŘIPKY“ VYDATNĚ KLAME.

US trh s akciemi v prostředí „Španělské chřipky“ v procentech

„Španělská chřipka“ byla extrémní pandemie influ-enzy, která si před přibližně 100 lety na celém světě vyžádala životy více než 25 milionů lidí.

Na první pohled nereagoval trh hodnotou -32% tak negativně, jak by bylo možné se obávat. Důvodem je mimo jiné patrně skutečnost, že před „Španělskou chřipkou“ nevznikl žádný déletrvající vzestupný trend. Naopak: Nominálně vykazoval trh tehdy po dobu dobře 10 roků boční trend. Při reálném vyhodnocení se v bočním trendu na-cházel dokonce 15 roků. Z reálné nejvyšší hodnoty uprostřed roku 1906 až k nejnižší hodnotě po „Španělské chřipce“ ztratili in-vestoři celých 70%. 5.4. SIMULACE ZISKU FINANČNÍ KRIZE BY

PRO INDEX DAX VYVOLALA JEŠTĚ OČEKÁVÁNÍ VÝRAZNÉHO PROPADU.

„Ziskový DAX“ Simulace finanční krize v indexových bodech

V rámci svého pádu prolomila hodnota DAX dolní limit svého pásma hodnocení, ve kterém se v „nor-málních“ dobách typicky drží. Přechodně přitom do-sáhla daleko pod dolní limit pásma. V současnosti se nachází těsně uvnitř pásma. Pokud by byl zisk z 12měsíčních Fwd koronakrizí ovlivněn tak negativně jako během finanční krize, kleslo by dolní omezení pásma DAX ze současné hodnoty 9.900 až na 6.600.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 13

Situace však tehdy byla zcela jiná: Kabinetu Rea-gana se tehdy nepodařilo zvládnout inflaci a nad-měrný obchodní deficit. Nejistota se zvyšovala poté, co Americká národní banka poprvé po třech letech zvýšila základní úroky pro krátkodobé úvěry. Pro-tože zisky firem předtím již dlouhou dobu klesaly, investoři následně odešli. US trh s akciemi: Propady o 25% a více od roku 1871 v procentech a v době trvání v měsících

5.3. PROPAD KURZU NOMINÁLNĚ

„POUHÝCH“ 32 % PROCENT BĚHEM „ŠPANĚLSKÉ CHŘIPKY“ VYDATNĚ KLAME.

US trh s akciemi v prostředí „Španělské chřipky“ v procentech

„Španělská chřipka“ byla extrémní pandemie influ-enzy, která si před přibližně 100 lety na celém světě vyžádala životy více než 25 milionů lidí.

Na první pohled nereagoval trh hodnotou -32% tak negativně, jak by bylo možné se obávat. Důvodem je mimo jiné patrně skutečnost, že před „Španělskou chřipkou“ nevznikl žádný déletrvající vzestupný trend. Naopak: Nominálně vykazoval trh tehdy po dobu dobře 10 roků boční trend. Při reálném vyhodnocení se v bočním trendu na-cházel dokonce 15 roků. Z reálné nejvyšší hodnoty uprostřed roku 1906 až k nejnižší hodnotě po „Španělské chřipce“ ztratili in-vestoři celých 70%. 5.4. SIMULACE ZISKU FINANČNÍ KRIZE BY

PRO INDEX DAX VYVOLALA JEŠTĚ OČEKÁVÁNÍ VÝRAZNÉHO PROPADU.

„Ziskový DAX“ Simulace finanční krize v indexových bodech

V rámci svého pádu prolomila hodnota DAX dolní limit svého pásma hodnocení, ve kterém se v „nor-málních“ dobách typicky drží. Přechodně přitom do-sáhla daleko pod dolní limit pásma. V současnosti se nachází těsně uvnitř pásma. Pokud by byl zisk z 12měsíčních Fwd koronakrizí ovlivněn tak negativně jako během finanční krize, kleslo by dolní omezení pásma DAX ze současné hodnoty 9.900 až na 6.600.

12 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Obrat trendu nebo rally na medvědím trhu? Největší denní pohyby S&P 500 v kontextu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosa-ženo nejnižší úrovně. Propad kurzu nominálně „pouhých“ 32 % procent během „Španělské chřipky“ vydatně klame. Simulace zisku finanční krize by pro index DAX vy-volala ještě očekávání výrazného propadu. V dřívějších krizích klesl index DAX až na 12% pod svou 12měsíční forward účetní hodnotu; poslední hodnota by v předmětném prostředí patrně ještě po-volila. Účetní hodnoty se v dobách krize ukazují být stabil-nějšími než zisky - simulace s podobným výsledkem jako „zisk DAX“. S&P 500 jsou ještě dalece vzdáleny od své účetní hodnoty – strukturální nadhodnocení kvůli vysokým hodnotám ROEs v USA. Při vztažení na S&P 500 dochází při využití účetní hodnoty a simulace zisku také k podobným výsled-kům. Euro Stoxx 50: Dividendy se v roce 2020 patrně masivně propadnou 5.1. OBRAT TRENDU NEBO RALLYE V

SESTUPNÉM TRENDU? NEJVĚTŠÍ DENNÍ POHYBY S&P 500 V KONTEXTU.

Tabulka: TOP-10-Rallye denně. S&P 500, od roku 1964

Je to již začátek trvalého vzestupného pohybu? Ma-ximální denní zisky S&P 500 od dostupnosti dat (1964) byly většinou pohyby v rámci medvědího trhu. Tyto největší pohyby se tak jako tak koncen-trují na finanční krizi - 7 z 10 pohybů spadají do této doby. Dva pohyby z Top-Ten připadají na aktuální fázi, alespoň jeden z nich (dne 13. 3) může být již nyní definován jako rally na medvědím trhu. S&P 500 v bodech, logaritmická stupnice

Pět ze sedmi silných nárůstů cen během finanční krize proběhlo na medvědím trhu, tedy nejnižšího bodu ještě nebylo dosaženo. Jedinou výjimkou v Top-10, kterou nelze přiřadit fi-nanční krizi ani aktuální situaci s koronavirem, byly pohyby po krachu v roce 1987. I tehdy však bylo nejhlubšího bodu dosaženo až o několik měsíců později. 5.2. MINULOST UKAZUJE NÁSLEDUJÍCÍ

STAV: ZPRAVIDLA TRVÁ DLOUHOU DOBU, NEŽ JE V RÁMCI SILNÉHO PROPADU DOSAŽENO NEJNIŽŠÍ ÚROVNĚ.

Při silnějších propadech na akciovém trhu zpravidla trvalo ještě velmi dlouho, než došlo k vytvoření nové rovnováhy a kurzy dosáhly nejnižší hodnoty. Jedinou výjimkou byla fáze v souvislosti s „Černým pondělím“ 1987. Tehdy došlo k propadu kurzu po-dobně rychle jako v aktuální situaci.

5. AKCIE

12 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Obrat trendu nebo rally na medvědím trhu? Největší denní pohyby S&P 500 v kontextu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosa-ženo nejnižší úrovně. Propad kurzu nominálně „pouhých“ 32 % procent během „Španělské chřipky“ vydatně klame. Simulace zisku finanční krize by pro index DAX vy-volala ještě očekávání výrazného propadu. V dřívějších krizích klesl index DAX až na 12% pod svou 12měsíční forward účetní hodnotu; poslední hodnota by v předmětném prostředí patrně ještě po-volila. Účetní hodnoty se v dobách krize ukazují být stabil-nějšími než zisky - simulace s podobným výsledkem jako „zisk DAX“. S&P 500 jsou ještě dalece vzdáleny od své účetní hodnoty – strukturální nadhodnocení kvůli vysokým hodnotám ROEs v USA. Při vztažení na S&P 500 dochází při využití účetní hodnoty a simulace zisku také k podobným výsled-kům. Euro Stoxx 50: Dividendy se v roce 2020 patrně masivně propadnou 5.1. OBRAT TRENDU NEBO RALLYE V

SESTUPNÉM TRENDU? NEJVĚTŠÍ DENNÍ POHYBY S&P 500 V KONTEXTU.

Tabulka: TOP-10-Rallye denně. S&P 500, od roku 1964

Je to již začátek trvalého vzestupného pohybu? Ma-ximální denní zisky S&P 500 od dostupnosti dat (1964) byly většinou pohyby v rámci medvědího trhu. Tyto největší pohyby se tak jako tak koncen-trují na finanční krizi - 7 z 10 pohybů spadají do této doby. Dva pohyby z Top-Ten připadají na aktuální fázi, alespoň jeden z nich (dne 13. 3) může být již nyní definován jako rally na medvědím trhu. S&P 500 v bodech, logaritmická stupnice

Pět ze sedmi silných nárůstů cen během finanční krize proběhlo na medvědím trhu, tedy nejnižšího bodu ještě nebylo dosaženo. Jedinou výjimkou v Top-10, kterou nelze přiřadit fi-nanční krizi ani aktuální situaci s koronavirem, byly pohyby po krachu v roce 1987. I tehdy však bylo nejhlubšího bodu dosaženo až o několik měsíců později. 5.2. MINULOST UKAZUJE NÁSLEDUJÍCÍ

STAV: ZPRAVIDLA TRVÁ DLOUHOU DOBU, NEŽ JE V RÁMCI SILNÉHO PROPADU DOSAŽENO NEJNIŽŠÍ ÚROVNĚ.

Při silnějších propadech na akciovém trhu zpravidla trvalo ještě velmi dlouho, než došlo k vytvoření nové rovnováhy a kurzy dosáhly nejnižší hodnoty. Jedinou výjimkou byla fáze v souvislosti s „Černým pondělím“ 1987. Tehdy došlo k propadu kurzu po-dobně rychle jako v aktuální situaci.

5. AKCIE

12 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Obrat trendu nebo rally na medvědím trhu? Největší denní pohyby S&P 500 v kontextu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosa-ženo nejnižší úrovně. Propad kurzu nominálně „pouhých“ 32 % procent během „Španělské chřipky“ vydatně klame. Simulace zisku finanční krize by pro index DAX vy-volala ještě očekávání výrazného propadu. V dřívějších krizích klesl index DAX až na 12% pod svou 12měsíční forward účetní hodnotu; poslední hodnota by v předmětném prostředí patrně ještě po-volila. Účetní hodnoty se v dobách krize ukazují být stabil-nějšími než zisky - simulace s podobným výsledkem jako „zisk DAX“. S&P 500 jsou ještě dalece vzdáleny od své účetní hodnoty – strukturální nadhodnocení kvůli vysokým hodnotám ROEs v USA. Při vztažení na S&P 500 dochází při využití účetní hodnoty a simulace zisku také k podobným výsled-kům. Euro Stoxx 50: Dividendy se v roce 2020 patrně masivně propadnou 5.1. OBRAT TRENDU NEBO RALLYE V

SESTUPNÉM TRENDU? NEJVĚTŠÍ DENNÍ POHYBY S&P 500 V KONTEXTU.

Tabulka: TOP-10-Rallye denně. S&P 500, od roku 1964

Je to již začátek trvalého vzestupného pohybu? Ma-ximální denní zisky S&P 500 od dostupnosti dat (1964) byly většinou pohyby v rámci medvědího trhu. Tyto největší pohyby se tak jako tak koncen-trují na finanční krizi - 7 z 10 pohybů spadají do této doby. Dva pohyby z Top-Ten připadají na aktuální fázi, alespoň jeden z nich (dne 13. 3) může být již nyní definován jako rally na medvědím trhu. S&P 500 v bodech, logaritmická stupnice

Pět ze sedmi silných nárůstů cen během finanční krize proběhlo na medvědím trhu, tedy nejnižšího bodu ještě nebylo dosaženo. Jedinou výjimkou v Top-10, kterou nelze přiřadit fi-nanční krizi ani aktuální situaci s koronavirem, byly pohyby po krachu v roce 1987. I tehdy však bylo nejhlubšího bodu dosaženo až o několik měsíců později. 5.2. MINULOST UKAZUJE NÁSLEDUJÍCÍ

STAV: ZPRAVIDLA TRVÁ DLOUHOU DOBU, NEŽ JE V RÁMCI SILNÉHO PROPADU DOSAŽENO NEJNIŽŠÍ ÚROVNĚ.

Při silnějších propadech na akciovém trhu zpravidla trvalo ještě velmi dlouho, než došlo k vytvoření nové rovnováhy a kurzy dosáhly nejnižší hodnoty. Jedinou výjimkou byla fáze v souvislosti s „Černým pondělím“ 1987. Tehdy došlo k propadu kurzu po-dobně rychle jako v aktuální situaci.

5. AKCIE

12 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Obrat trendu nebo rally na medvědím trhu? Největší denní pohyby S&P 500 v kontextu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosa-ženo nejnižší úrovně. Propad kurzu nominálně „pouhých“ 32 % procent během „Španělské chřipky“ vydatně klame. Simulace zisku finanční krize by pro index DAX vy-volala ještě očekávání výrazného propadu. V dřívějších krizích klesl index DAX až na 12% pod svou 12měsíční forward účetní hodnotu; poslední hodnota by v předmětném prostředí patrně ještě po-volila. Účetní hodnoty se v dobách krize ukazují být stabil-nějšími než zisky - simulace s podobným výsledkem jako „zisk DAX“. S&P 500 jsou ještě dalece vzdáleny od své účetní hodnoty – strukturální nadhodnocení kvůli vysokým hodnotám ROEs v USA. Při vztažení na S&P 500 dochází při využití účetní hodnoty a simulace zisku také k podobným výsled-kům. Euro Stoxx 50: Dividendy se v roce 2020 patrně masivně propadnou 5.1. OBRAT TRENDU NEBO RALLYE V

SESTUPNÉM TRENDU? NEJVĚTŠÍ DENNÍ POHYBY S&P 500 V KONTEXTU.

Tabulka: TOP-10-Rallye denně. S&P 500, od roku 1964

Je to již začátek trvalého vzestupného pohybu? Ma-ximální denní zisky S&P 500 od dostupnosti dat (1964) byly většinou pohyby v rámci medvědího trhu. Tyto největší pohyby se tak jako tak koncen-trují na finanční krizi - 7 z 10 pohybů spadají do této doby. Dva pohyby z Top-Ten připadají na aktuální fázi, alespoň jeden z nich (dne 13. 3) může být již nyní definován jako rally na medvědím trhu. S&P 500 v bodech, logaritmická stupnice

Pět ze sedmi silných nárůstů cen během finanční krize proběhlo na medvědím trhu, tedy nejnižšího bodu ještě nebylo dosaženo. Jedinou výjimkou v Top-10, kterou nelze přiřadit fi-nanční krizi ani aktuální situaci s koronavirem, byly pohyby po krachu v roce 1987. I tehdy však bylo nejhlubšího bodu dosaženo až o několik měsíců později. 5.2. MINULOST UKAZUJE NÁSLEDUJÍCÍ

STAV: ZPRAVIDLA TRVÁ DLOUHOU DOBU, NEŽ JE V RÁMCI SILNÉHO PROPADU DOSAŽENO NEJNIŽŠÍ ÚROVNĚ.

Při silnějších propadech na akciovém trhu zpravidla trvalo ještě velmi dlouho, než došlo k vytvoření nové rovnováhy a kurzy dosáhly nejnižší hodnoty. Jedinou výjimkou byla fáze v souvislosti s „Černým pondělím“ 1987. Tehdy došlo k propadu kurzu po-dobně rychle jako v aktuální situaci.

5. AKCIE

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 13

Situace však tehdy byla zcela jiná: Kabinetu Rea-gana se tehdy nepodařilo zvládnout inflaci a nad-měrný obchodní deficit. Nejistota se zvyšovala poté, co Americká národní banka poprvé po třech letech zvýšila základní úroky pro krátkodobé úvěry. Pro-tože zisky firem předtím již dlouhou dobu klesaly, investoři následně odešli. US trh s akciemi: Propady o 25% a více od roku 1871 v procentech a v době trvání v měsících

5.3. PROPAD KURZU NOMINÁLNĚ

„POUHÝCH“ 32 % PROCENT BĚHEM „ŠPANĚLSKÉ CHŘIPKY“ VYDATNĚ KLAME.

US trh s akciemi v prostředí „Španělské chřipky“ v procentech

„Španělská chřipka“ byla extrémní pandemie influ-enzy, která si před přibližně 100 lety na celém světě vyžádala životy více než 25 milionů lidí.

Na první pohled nereagoval trh hodnotou -32% tak negativně, jak by bylo možné se obávat. Důvodem je mimo jiné patrně skutečnost, že před „Španělskou chřipkou“ nevznikl žádný déletrvající vzestupný trend. Naopak: Nominálně vykazoval trh tehdy po dobu dobře 10 roků boční trend. Při reálném vyhodnocení se v bočním trendu na-cházel dokonce 15 roků. Z reálné nejvyšší hodnoty uprostřed roku 1906 až k nejnižší hodnotě po „Španělské chřipce“ ztratili in-vestoři celých 70%. 5.4. SIMULACE ZISKU FINANČNÍ KRIZE BY

PRO INDEX DAX VYVOLALA JEŠTĚ OČEKÁVÁNÍ VÝRAZNÉHO PROPADU.

„Ziskový DAX“ Simulace finanční krize v indexových bodech

V rámci svého pádu prolomila hodnota DAX dolní limit svého pásma hodnocení, ve kterém se v „nor-málních“ dobách typicky drží. Přechodně přitom do-sáhla daleko pod dolní limit pásma. V současnosti se nachází těsně uvnitř pásma. Pokud by byl zisk z 12měsíčních Fwd koronakrizí ovlivněn tak negativně jako během finanční krize, kleslo by dolní omezení pásma DAX ze současné hodnoty 9.900 až na 6.600.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 13

Situace však tehdy byla zcela jiná: Kabinetu Rea-gana se tehdy nepodařilo zvládnout inflaci a nad-měrný obchodní deficit. Nejistota se zvyšovala poté, co Americká národní banka poprvé po třech letech zvýšila základní úroky pro krátkodobé úvěry. Pro-tože zisky firem předtím již dlouhou dobu klesaly, investoři následně odešli. US trh s akciemi: Propady o 25% a více od roku 1871 v procentech a v době trvání v měsících

5.3. PROPAD KURZU NOMINÁLNĚ

„POUHÝCH“ 32 % PROCENT BĚHEM „ŠPANĚLSKÉ CHŘIPKY“ VYDATNĚ KLAME.

US trh s akciemi v prostředí „Španělské chřipky“ v procentech

„Španělská chřipka“ byla extrémní pandemie influ-enzy, která si před přibližně 100 lety na celém světě vyžádala životy více než 25 milionů lidí.

Na první pohled nereagoval trh hodnotou -32% tak negativně, jak by bylo možné se obávat. Důvodem je mimo jiné patrně skutečnost, že před „Španělskou chřipkou“ nevznikl žádný déletrvající vzestupný trend. Naopak: Nominálně vykazoval trh tehdy po dobu dobře 10 roků boční trend. Při reálném vyhodnocení se v bočním trendu na-cházel dokonce 15 roků. Z reálné nejvyšší hodnoty uprostřed roku 1906 až k nejnižší hodnotě po „Španělské chřipce“ ztratili in-vestoři celých 70%. 5.4. SIMULACE ZISKU FINANČNÍ KRIZE BY

PRO INDEX DAX VYVOLALA JEŠTĚ OČEKÁVÁNÍ VÝRAZNÉHO PROPADU.

„Ziskový DAX“ Simulace finanční krize v indexových bodech

V rámci svého pádu prolomila hodnota DAX dolní limit svého pásma hodnocení, ve kterém se v „nor-málních“ dobách typicky drží. Přechodně přitom do-sáhla daleko pod dolní limit pásma. V současnosti se nachází těsně uvnitř pásma. Pokud by byl zisk z 12měsíčních Fwd koronakrizí ovlivněn tak negativně jako během finanční krize, kleslo by dolní omezení pásma DAX ze současné hodnoty 9.900 až na 6.600.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 13

Situace však tehdy byla zcela jiná: Kabinetu Rea-gana se tehdy nepodařilo zvládnout inflaci a nad-měrný obchodní deficit. Nejistota se zvyšovala poté, co Americká národní banka poprvé po třech letech zvýšila základní úroky pro krátkodobé úvěry. Pro-tože zisky firem předtím již dlouhou dobu klesaly, investoři následně odešli. US trh s akciemi: Propady o 25% a více od roku 1871 v procentech a v době trvání v měsících

5.3. PROPAD KURZU NOMINÁLNĚ

„POUHÝCH“ 32 % PROCENT BĚHEM „ŠPANĚLSKÉ CHŘIPKY“ VYDATNĚ KLAME.

US trh s akciemi v prostředí „Španělské chřipky“ v procentech

„Španělská chřipka“ byla extrémní pandemie influ-enzy, která si před přibližně 100 lety na celém světě vyžádala životy více než 25 milionů lidí.

Na první pohled nereagoval trh hodnotou -32% tak negativně, jak by bylo možné se obávat. Důvodem je mimo jiné patrně skutečnost, že před „Španělskou chřipkou“ nevznikl žádný déletrvající vzestupný trend. Naopak: Nominálně vykazoval trh tehdy po dobu dobře 10 roků boční trend. Při reálném vyhodnocení se v bočním trendu na-cházel dokonce 15 roků. Z reálné nejvyšší hodnoty uprostřed roku 1906 až k nejnižší hodnotě po „Španělské chřipce“ ztratili in-vestoři celých 70%. 5.4. SIMULACE ZISKU FINANČNÍ KRIZE BY

PRO INDEX DAX VYVOLALA JEŠTĚ OČEKÁVÁNÍ VÝRAZNÉHO PROPADU.

„Ziskový DAX“ Simulace finanční krize v indexových bodech

V rámci svého pádu prolomila hodnota DAX dolní limit svého pásma hodnocení, ve kterém se v „nor-málních“ dobách typicky drží. Přechodně přitom do-sáhla daleko pod dolní limit pásma. V současnosti se nachází těsně uvnitř pásma. Pokud by byl zisk z 12měsíčních Fwd koronakrizí ovlivněn tak negativně jako během finanční krize, kleslo by dolní omezení pásma DAX ze současné hodnoty 9.900 až na 6.600.

12 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Obrat trendu nebo rally na medvědím trhu? Největší denní pohyby S&P 500 v kontextu. Minulost ukazuje následující stav: Zpravidla trvá dlouhou dobu, než je v rámci silného propadu dosa-ženo nejnižší úrovně. Propad kurzu nominálně „pouhých“ 32 % procent během „Španělské chřipky“ vydatně klame. Simulace zisku finanční krize by pro index DAX vy-volala ještě očekávání výrazného propadu. V dřívějších krizích klesl index DAX až na 12% pod svou 12měsíční forward účetní hodnotu; poslední hodnota by v předmětném prostředí patrně ještě po-volila. Účetní hodnoty se v dobách krize ukazují být stabil-nějšími než zisky - simulace s podobným výsledkem jako „zisk DAX“. S&P 500 jsou ještě dalece vzdáleny od své účetní hodnoty – strukturální nadhodnocení kvůli vysokým hodnotám ROEs v USA. Při vztažení na S&P 500 dochází při využití účetní hodnoty a simulace zisku také k podobným výsled-kům. Euro Stoxx 50: Dividendy se v roce 2020 patrně masivně propadnou 5.1. OBRAT TRENDU NEBO RALLYE V

SESTUPNÉM TRENDU? NEJVĚTŠÍ DENNÍ POHYBY S&P 500 V KONTEXTU.

Tabulka: TOP-10-Rallye denně. S&P 500, od roku 1964

Je to již začátek trvalého vzestupného pohybu? Ma-ximální denní zisky S&P 500 od dostupnosti dat (1964) byly většinou pohyby v rámci medvědího trhu. Tyto největší pohyby se tak jako tak koncen-trují na finanční krizi - 7 z 10 pohybů spadají do této doby. Dva pohyby z Top-Ten připadají na aktuální fázi, alespoň jeden z nich (dne 13. 3) může být již nyní definován jako rally na medvědím trhu. S&P 500 v bodech, logaritmická stupnice

Pět ze sedmi silných nárůstů cen během finanční krize proběhlo na medvědím trhu, tedy nejnižšího bodu ještě nebylo dosaženo. Jedinou výjimkou v Top-10, kterou nelze přiřadit fi-nanční krizi ani aktuální situaci s koronavirem, byly pohyby po krachu v roce 1987. I tehdy však bylo nejhlubšího bodu dosaženo až o několik měsíců později. 5.2. MINULOST UKAZUJE NÁSLEDUJÍCÍ

STAV: ZPRAVIDLA TRVÁ DLOUHOU DOBU, NEŽ JE V RÁMCI SILNÉHO PROPADU DOSAŽENO NEJNIŽŠÍ ÚROVNĚ.

Při silnějších propadech na akciovém trhu zpravidla trvalo ještě velmi dlouho, než došlo k vytvoření nové rovnováhy a kurzy dosáhly nejnižší hodnoty. Jedinou výjimkou byla fáze v souvislosti s „Černým pondělím“ 1987. Tehdy došlo k propadu kurzu po-dobně rychle jako v aktuální situaci.

5. AKCIE

14 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

A pokud by se DAX vyvíjel jako tehdy, dosáhla by jeho nejnižší hodnota dokonce 6.250. Na rozdíl od tehdejší situace však dosud klesly jak kurzy, tak i odhady zisku rychleji. Je tak posílena naděje, že i nejnižší hodnota bude nalezena dříve než tehdy. 5.5. V DŘÍVĚJŠÍCH KRIZÍCH KLESL INDEX

DAX AŽ NA 12% POD SVOU 12MĚSÍČNÍ FORWARD ÚČETNÍ HODNOTU; POSLEDNÍ HODNOTA BY V PŘEDMĚTNÉM PROSTŘEDÍ PATRNĚ JEŠTĚ POVOLILA.

DAX a účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

Ve třech předcházejících propadech klesla hodnota DAX vždy pod její 12měsíční forward účetní hod-notu. Ovšem vždy jen na krátkou dobu. V krizi Dot-com (KBV celkem 18 dnů <1), resp. finanční krizi (KBV také celkem 18 dnů <1) bylo nejnižší hodnoty dosaženo vždy při druhém „propadu“ při KBV o hod-notě 0,88, resp. 0,89. Během Eurokrize (KBV cel-kem 8 dnů <1) byla nejnižší hodnota - také v dru-hém případě, kdy nebyla dosažena – na 0,95. V rámci koronakrize se DAX propadl 18. března na bázi závěrečného kurzu také poprvé pod jeho 12měsíční forward účetní hodnotu. Ovšem dosud jen v tomto jediném dni. Tato hodnota je dnes na 8.750 bodech DAX, patrně však ještě klesne. 5.6. ÚČETNÍ HODNOTY SE V DOBÁCH KRIZE

UKAZUJÍ BÝT STABILNĚJŠÍMI NEŽ ZISKY - SIMULACE S PODOBNÝM VÝSLEDKEM JAKO „ZISK DAX“.

Účetní hodnota se přitom pravidelně ukázala jako podstatně stabilnější než zisk DAX. V rámci krizí si-

ce také klesla, avšak zdaleka ne tak silně. Pokud by 12měsíční forward účetní hodnota klesla stejně silně jako během finanční krize, byly by dří-vější referenční hodnoty, na kterých je DAX založen, mezi 7.100 (=KBV 0,95) a 6.580 (=KBV 0,88) inde-xových bodů. Na základě substitučních efektů (= měsíc po měsíci vyšší podíl 2021 k tíži odhadů účetních hodnot 2020) se uvedené hodnoty ceteris paribus posunují o 40-50 vzhůru. DAX: Zisk 12měsíčních forwardů vs. účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

5.7. S&P 500 JSOU JEŠTĚ DALECE

VZDÁLENY OD SVÉ ÚČETNÍ HODNOTY – STRUKTURÁLNÍ NADHODNOCENÍ KVŮLI VYSOKÝM HODNOTÁM ROES V USA.

DAX je na rozdíl od S&P ještě výrazně vzdálen od své agregované účetní hodnoty, která je necelých 1.000 indexových bodů. Z toho vyplývá současný poměr kurzu a účetní hodnoty přibližně 2,5 – vý-razně vyšší než u DAX, který již dosáhl své účetní hodnoty. Nadhodnocení S&P 500 vyplývá z vyšších výnosů vlastního kapitálu (ROE) v USA (aktuálně: 17,6%). Pokud by se tyto hodnoty měly dále zhoršit, mohla by atmosféra v USA dále zhoustnout. Pokud by S&P 500 klesl na svou dosud nejnižší hodnotu KBV, které bylo během finanční krize dosaženo (1,3), do-

14 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

A pokud by se DAX vyvíjel jako tehdy, dosáhla by jeho nejnižší hodnota dokonce 6.250. Na rozdíl od tehdejší situace však dosud klesly jak kurzy, tak i odhady zisku rychleji. Je tak posílena naděje, že i nejnižší hodnota bude nalezena dříve než tehdy. 5.5. V DŘÍVĚJŠÍCH KRIZÍCH KLESL INDEX

DAX AŽ NA 12% POD SVOU 12MĚSÍČNÍ FORWARD ÚČETNÍ HODNOTU; POSLEDNÍ HODNOTA BY V PŘEDMĚTNÉM PROSTŘEDÍ PATRNĚ JEŠTĚ POVOLILA.

DAX a účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

Ve třech předcházejících propadech klesla hodnota DAX vždy pod její 12měsíční forward účetní hod-notu. Ovšem vždy jen na krátkou dobu. V krizi Dot-com (KBV celkem 18 dnů <1), resp. finanční krizi (KBV také celkem 18 dnů <1) bylo nejnižší hodnoty dosaženo vždy při druhém „propadu“ při KBV o hod-notě 0,88, resp. 0,89. Během Eurokrize (KBV cel-kem 8 dnů <1) byla nejnižší hodnota - také v dru-hém případě, kdy nebyla dosažena – na 0,95. V rámci koronakrize se DAX propadl 18. března na bázi závěrečného kurzu také poprvé pod jeho 12měsíční forward účetní hodnotu. Ovšem dosud jen v tomto jediném dni. Tato hodnota je dnes na 8.750 bodech DAX, patrně však ještě klesne. 5.6. ÚČETNÍ HODNOTY SE V DOBÁCH KRIZE

UKAZUJÍ BÝT STABILNĚJŠÍMI NEŽ ZISKY - SIMULACE S PODOBNÝM VÝSLEDKEM JAKO „ZISK DAX“.

Účetní hodnota se přitom pravidelně ukázala jako podstatně stabilnější než zisk DAX. V rámci krizí si-

ce také klesla, avšak zdaleka ne tak silně. Pokud by 12měsíční forward účetní hodnota klesla stejně silně jako během finanční krize, byly by dří-vější referenční hodnoty, na kterých je DAX založen, mezi 7.100 (=KBV 0,95) a 6.580 (=KBV 0,88) inde-xových bodů. Na základě substitučních efektů (= měsíc po měsíci vyšší podíl 2021 k tíži odhadů účetních hodnot 2020) se uvedené hodnoty ceteris paribus posunují o 40-50 vzhůru. DAX: Zisk 12měsíčních forwardů vs. účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

5.7. S&P 500 JSOU JEŠTĚ DALECE

VZDÁLENY OD SVÉ ÚČETNÍ HODNOTY – STRUKTURÁLNÍ NADHODNOCENÍ KVŮLI VYSOKÝM HODNOTÁM ROES V USA.

DAX je na rozdíl od S&P ještě výrazně vzdálen od své agregované účetní hodnoty, která je necelých 1.000 indexových bodů. Z toho vyplývá současný poměr kurzu a účetní hodnoty přibližně 2,5 – vý-razně vyšší než u DAX, který již dosáhl své účetní hodnoty. Nadhodnocení S&P 500 vyplývá z vyšších výnosů vlastního kapitálu (ROE) v USA (aktuálně: 17,6%). Pokud by se tyto hodnoty měly dále zhoršit, mohla by atmosféra v USA dále zhoustnout. Pokud by S&P 500 klesl na svou dosud nejnižší hodnotu KBV, které bylo během finanční krize dosaženo (1,3), do-

14 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

A pokud by se DAX vyvíjel jako tehdy, dosáhla by jeho nejnižší hodnota dokonce 6.250. Na rozdíl od tehdejší situace však dosud klesly jak kurzy, tak i odhady zisku rychleji. Je tak posílena naděje, že i nejnižší hodnota bude nalezena dříve než tehdy. 5.5. V DŘÍVĚJŠÍCH KRIZÍCH KLESL INDEX

DAX AŽ NA 12% POD SVOU 12MĚSÍČNÍ FORWARD ÚČETNÍ HODNOTU; POSLEDNÍ HODNOTA BY V PŘEDMĚTNÉM PROSTŘEDÍ PATRNĚ JEŠTĚ POVOLILA.

DAX a účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

Ve třech předcházejících propadech klesla hodnota DAX vždy pod její 12měsíční forward účetní hod-notu. Ovšem vždy jen na krátkou dobu. V krizi Dot-com (KBV celkem 18 dnů <1), resp. finanční krizi (KBV také celkem 18 dnů <1) bylo nejnižší hodnoty dosaženo vždy při druhém „propadu“ při KBV o hod-notě 0,88, resp. 0,89. Během Eurokrize (KBV cel-kem 8 dnů <1) byla nejnižší hodnota - také v dru-hém případě, kdy nebyla dosažena – na 0,95. V rámci koronakrize se DAX propadl 18. března na bázi závěrečného kurzu také poprvé pod jeho 12měsíční forward účetní hodnotu. Ovšem dosud jen v tomto jediném dni. Tato hodnota je dnes na 8.750 bodech DAX, patrně však ještě klesne. 5.6. ÚČETNÍ HODNOTY SE V DOBÁCH KRIZE

UKAZUJÍ BÝT STABILNĚJŠÍMI NEŽ ZISKY - SIMULACE S PODOBNÝM VÝSLEDKEM JAKO „ZISK DAX“.

Účetní hodnota se přitom pravidelně ukázala jako podstatně stabilnější než zisk DAX. V rámci krizí si-

ce také klesla, avšak zdaleka ne tak silně. Pokud by 12měsíční forward účetní hodnota klesla stejně silně jako během finanční krize, byly by dří-vější referenční hodnoty, na kterých je DAX založen, mezi 7.100 (=KBV 0,95) a 6.580 (=KBV 0,88) inde-xových bodů. Na základě substitučních efektů (= měsíc po měsíci vyšší podíl 2021 k tíži odhadů účetních hodnot 2020) se uvedené hodnoty ceteris paribus posunují o 40-50 vzhůru. DAX: Zisk 12měsíčních forwardů vs. účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

5.7. S&P 500 JSOU JEŠTĚ DALECE

VZDÁLENY OD SVÉ ÚČETNÍ HODNOTY – STRUKTURÁLNÍ NADHODNOCENÍ KVŮLI VYSOKÝM HODNOTÁM ROES V USA.

DAX je na rozdíl od S&P ještě výrazně vzdálen od své agregované účetní hodnoty, která je necelých 1.000 indexových bodů. Z toho vyplývá současný poměr kurzu a účetní hodnoty přibližně 2,5 – vý-razně vyšší než u DAX, který již dosáhl své účetní hodnoty. Nadhodnocení S&P 500 vyplývá z vyšších výnosů vlastního kapitálu (ROE) v USA (aktuálně: 17,6%). Pokud by se tyto hodnoty měly dále zhoršit, mohla by atmosféra v USA dále zhoustnout. Pokud by S&P 500 klesl na svou dosud nejnižší hodnotu KBV, které bylo během finanční krize dosaženo (1,3), do-

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 15

sáhl by index v nejhorším případě hodnoty 1.300 bodů. ROE byl ovšem tehdy na hodnotě 10%! V současnosti není na obzoru, že by hodnoty ROE klesly tak nízko. Trumpova daňová reforma zvedla hodnotu ROE strukturálně o cca dva procentní body. Vycházeje z jasné souvislosti mezi výnosy EK a KBV lze dovodit KBV-Multiple, vyšší o cca 0,4. Nej-horší případ pro S&P 500 by se v tomto porovnání zvýšil na 1.700 bodů. S&P 500 a příslušná účetní hodnota v indexových bodech

5.8. PŘI VZTAŽENÍ NA S&P 500 DOCHÁZÍ PŘI

VYUŽITÍ ÚČETNÍ HODNOTY A SIMULACE ZISKU TAKÉ K PODOBNÝM VÝSLEDKŮM.

„Zisk S&P 500“ - Simulace finanční krize v indexových bodech

Trh v USA byl již po několik let velmi drahý a proto náchylný ke zpětným reakcím. Tyto však měly vždy jen přechodný charakter, protože argument TINA měl vždy vyšší důraz.

Nyní se však S&P 500 propadl masivně. Na rozdíl od DAX však aktuálně nedosahuje hodnot na dol-ním konci svého pásma hodnocení, nýbrž mírně nad svou „neutrální úrovní“. Hodnocení akciového trhu USA tak i přes propad nereflektuje krizový scé-nář. Pokud by se zisky znovu propadly jako během finanční krize, poklesla by neutrální úroveň S&P 500 z aktuální hodnoty 2.450 až na cca 1.600 bodů. Svou nejnižší hodnotu by tak index dosáhl na úrovni o dalších 50 bodů nižší. 5.9. EURO STOXX 50: DIVIDENDY SE V ROCE

2020 PATRNĚ MASIVNĚ PROPADNOU Euro Stoxx 50 - Dividendy v indexových bodech jako báze indexu DVP, agregovaného bottom up, vč. Future

Koronakrize je důvodem k tomu, že očekávání pro běžný rok nesplňují očekávané výplaty dividend. Stejně jako agregované indexové zisky mohou být v indexových bodech znázorněny i dividendy. Pří-slušná očekávání jsou 1:1 znázorněna na trhu s fu-tures. V současnosti lze odvodit propad dividend o cca 56%. • Zčásti je to odůvodněno, protože se např. banky, vysoce vážené v ES 50 na „radu“ ECB v roce 2020 zcela vzdají výplaty dividend. Ve skutečnosti ale agregované platby spíše klesnou v řádu 37% (základ: odhad Top-Down). Tato hodnota aktuálně odpovídá výnosu z dividend ve výši 2,9%.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 15

sáhl by index v nejhorším případě hodnoty 1.300 bodů. ROE byl ovšem tehdy na hodnotě 10%! V současnosti není na obzoru, že by hodnoty ROE klesly tak nízko. Trumpova daňová reforma zvedla hodnotu ROE strukturálně o cca dva procentní body. Vycházeje z jasné souvislosti mezi výnosy EK a KBV lze dovodit KBV-Multiple, vyšší o cca 0,4. Nej-horší případ pro S&P 500 by se v tomto porovnání zvýšil na 1.700 bodů. S&P 500 a příslušná účetní hodnota v indexových bodech

5.8. PŘI VZTAŽENÍ NA S&P 500 DOCHÁZÍ PŘI

VYUŽITÍ ÚČETNÍ HODNOTY A SIMULACE ZISKU TAKÉ K PODOBNÝM VÝSLEDKŮM.

„Zisk S&P 500“ - Simulace finanční krize v indexových bodech

Trh v USA byl již po několik let velmi drahý a proto náchylný ke zpětným reakcím. Tyto však měly vždy jen přechodný charakter, protože argument TINA měl vždy vyšší důraz.

Nyní se však S&P 500 propadl masivně. Na rozdíl od DAX však aktuálně nedosahuje hodnot na dol-ním konci svého pásma hodnocení, nýbrž mírně nad svou „neutrální úrovní“. Hodnocení akciového trhu USA tak i přes propad nereflektuje krizový scé-nář. Pokud by se zisky znovu propadly jako během finanční krize, poklesla by neutrální úroveň S&P 500 z aktuální hodnoty 2.450 až na cca 1.600 bodů. Svou nejnižší hodnotu by tak index dosáhl na úrovni o dalších 50 bodů nižší. 5.9. EURO STOXX 50: DIVIDENDY SE V ROCE

2020 PATRNĚ MASIVNĚ PROPADNOU Euro Stoxx 50 - Dividendy v indexových bodech jako báze indexu DVP, agregovaného bottom up, vč. Future

Koronakrize je důvodem k tomu, že očekávání pro běžný rok nesplňují očekávané výplaty dividend. Stejně jako agregované indexové zisky mohou být v indexových bodech znázorněny i dividendy. Pří-slušná očekávání jsou 1:1 znázorněna na trhu s fu-tures. V současnosti lze odvodit propad dividend o cca 56%. • Zčásti je to odůvodněno, protože se např. banky, vysoce vážené v ES 50 na „radu“ ECB v roce 2020 zcela vzdají výplaty dividend. Ve skutečnosti ale agregované platby spíše klesnou v řádu 37% (základ: odhad Top-Down). Tato hodnota aktuálně odpovídá výnosu z dividend ve výši 2,9%.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 15

sáhl by index v nejhorším případě hodnoty 1.300 bodů. ROE byl ovšem tehdy na hodnotě 10%! V současnosti není na obzoru, že by hodnoty ROE klesly tak nízko. Trumpova daňová reforma zvedla hodnotu ROE strukturálně o cca dva procentní body. Vycházeje z jasné souvislosti mezi výnosy EK a KBV lze dovodit KBV-Multiple, vyšší o cca 0,4. Nej-horší případ pro S&P 500 by se v tomto porovnání zvýšil na 1.700 bodů. S&P 500 a příslušná účetní hodnota v indexových bodech

5.8. PŘI VZTAŽENÍ NA S&P 500 DOCHÁZÍ PŘI

VYUŽITÍ ÚČETNÍ HODNOTY A SIMULACE ZISKU TAKÉ K PODOBNÝM VÝSLEDKŮM.

„Zisk S&P 500“ - Simulace finanční krize v indexových bodech

Trh v USA byl již po několik let velmi drahý a proto náchylný ke zpětným reakcím. Tyto však měly vždy jen přechodný charakter, protože argument TINA měl vždy vyšší důraz.

Nyní se však S&P 500 propadl masivně. Na rozdíl od DAX však aktuálně nedosahuje hodnot na dol-ním konci svého pásma hodnocení, nýbrž mírně nad svou „neutrální úrovní“. Hodnocení akciového trhu USA tak i přes propad nereflektuje krizový scé-nář. Pokud by se zisky znovu propadly jako během finanční krize, poklesla by neutrální úroveň S&P 500 z aktuální hodnoty 2.450 až na cca 1.600 bodů. Svou nejnižší hodnotu by tak index dosáhl na úrovni o dalších 50 bodů nižší. 5.9. EURO STOXX 50: DIVIDENDY SE V ROCE

2020 PATRNĚ MASIVNĚ PROPADNOU Euro Stoxx 50 - Dividendy v indexových bodech jako báze indexu DVP, agregovaného bottom up, vč. Future

Koronakrize je důvodem k tomu, že očekávání pro běžný rok nesplňují očekávané výplaty dividend. Stejně jako agregované indexové zisky mohou být v indexových bodech znázorněny i dividendy. Pří-slušná očekávání jsou 1:1 znázorněna na trhu s fu-tures. V současnosti lze odvodit propad dividend o cca 56%. • Zčásti je to odůvodněno, protože se např. banky, vysoce vážené v ES 50 na „radu“ ECB v roce 2020 zcela vzdají výplaty dividend. Ve skutečnosti ale agregované platby spíše klesnou v řádu 37% (základ: odhad Top-Down). Tato hodnota aktuálně odpovídá výnosu z dividend ve výši 2,9%.

14 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

A pokud by se DAX vyvíjel jako tehdy, dosáhla by jeho nejnižší hodnota dokonce 6.250. Na rozdíl od tehdejší situace však dosud klesly jak kurzy, tak i odhady zisku rychleji. Je tak posílena naděje, že i nejnižší hodnota bude nalezena dříve než tehdy. 5.5. V DŘÍVĚJŠÍCH KRIZÍCH KLESL INDEX

DAX AŽ NA 12% POD SVOU 12MĚSÍČNÍ FORWARD ÚČETNÍ HODNOTU; POSLEDNÍ HODNOTA BY V PŘEDMĚTNÉM PROSTŘEDÍ PATRNĚ JEŠTĚ POVOLILA.

DAX a účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

Ve třech předcházejících propadech klesla hodnota DAX vždy pod její 12měsíční forward účetní hod-notu. Ovšem vždy jen na krátkou dobu. V krizi Dot-com (KBV celkem 18 dnů <1), resp. finanční krizi (KBV také celkem 18 dnů <1) bylo nejnižší hodnoty dosaženo vždy při druhém „propadu“ při KBV o hod-notě 0,88, resp. 0,89. Během Eurokrize (KBV cel-kem 8 dnů <1) byla nejnižší hodnota - také v dru-hém případě, kdy nebyla dosažena – na 0,95. V rámci koronakrize se DAX propadl 18. března na bázi závěrečného kurzu také poprvé pod jeho 12měsíční forward účetní hodnotu. Ovšem dosud jen v tomto jediném dni. Tato hodnota je dnes na 8.750 bodech DAX, patrně však ještě klesne. 5.6. ÚČETNÍ HODNOTY SE V DOBÁCH KRIZE

UKAZUJÍ BÝT STABILNĚJŠÍMI NEŽ ZISKY - SIMULACE S PODOBNÝM VÝSLEDKEM JAKO „ZISK DAX“.

Účetní hodnota se přitom pravidelně ukázala jako podstatně stabilnější než zisk DAX. V rámci krizí si-

ce také klesla, avšak zdaleka ne tak silně. Pokud by 12měsíční forward účetní hodnota klesla stejně silně jako během finanční krize, byly by dří-vější referenční hodnoty, na kterých je DAX založen, mezi 7.100 (=KBV 0,95) a 6.580 (=KBV 0,88) inde-xových bodů. Na základě substitučních efektů (= měsíc po měsíci vyšší podíl 2021 k tíži odhadů účetních hodnot 2020) se uvedené hodnoty ceteris paribus posunují o 40-50 vzhůru. DAX: Zisk 12měsíčních forwardů vs. účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

5.7. S&P 500 JSOU JEŠTĚ DALECE

VZDÁLENY OD SVÉ ÚČETNÍ HODNOTY – STRUKTURÁLNÍ NADHODNOCENÍ KVŮLI VYSOKÝM HODNOTÁM ROES V USA.

DAX je na rozdíl od S&P ještě výrazně vzdálen od své agregované účetní hodnoty, která je necelých 1.000 indexových bodů. Z toho vyplývá současný poměr kurzu a účetní hodnoty přibližně 2,5 – vý-razně vyšší než u DAX, který již dosáhl své účetní hodnoty. Nadhodnocení S&P 500 vyplývá z vyšších výnosů vlastního kapitálu (ROE) v USA (aktuálně: 17,6%). Pokud by se tyto hodnoty měly dále zhoršit, mohla by atmosféra v USA dále zhoustnout. Pokud by S&P 500 klesl na svou dosud nejnižší hodnotu KBV, které bylo během finanční krize dosaženo (1,3), do-

14 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

A pokud by se DAX vyvíjel jako tehdy, dosáhla by jeho nejnižší hodnota dokonce 6.250. Na rozdíl od tehdejší situace však dosud klesly jak kurzy, tak i odhady zisku rychleji. Je tak posílena naděje, že i nejnižší hodnota bude nalezena dříve než tehdy. 5.5. V DŘÍVĚJŠÍCH KRIZÍCH KLESL INDEX

DAX AŽ NA 12% POD SVOU 12MĚSÍČNÍ FORWARD ÚČETNÍ HODNOTU; POSLEDNÍ HODNOTA BY V PŘEDMĚTNÉM PROSTŘEDÍ PATRNĚ JEŠTĚ POVOLILA.

DAX a účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

Ve třech předcházejících propadech klesla hodnota DAX vždy pod její 12měsíční forward účetní hod-notu. Ovšem vždy jen na krátkou dobu. V krizi Dot-com (KBV celkem 18 dnů <1), resp. finanční krizi (KBV také celkem 18 dnů <1) bylo nejnižší hodnoty dosaženo vždy při druhém „propadu“ při KBV o hod-notě 0,88, resp. 0,89. Během Eurokrize (KBV cel-kem 8 dnů <1) byla nejnižší hodnota - také v dru-hém případě, kdy nebyla dosažena – na 0,95. V rámci koronakrize se DAX propadl 18. března na bázi závěrečného kurzu také poprvé pod jeho 12měsíční forward účetní hodnotu. Ovšem dosud jen v tomto jediném dni. Tato hodnota je dnes na 8.750 bodech DAX, patrně však ještě klesne. 5.6. ÚČETNÍ HODNOTY SE V DOBÁCH KRIZE

UKAZUJÍ BÝT STABILNĚJŠÍMI NEŽ ZISKY - SIMULACE S PODOBNÝM VÝSLEDKEM JAKO „ZISK DAX“.

Účetní hodnota se přitom pravidelně ukázala jako podstatně stabilnější než zisk DAX. V rámci krizí si-

ce také klesla, avšak zdaleka ne tak silně. Pokud by 12měsíční forward účetní hodnota klesla stejně silně jako během finanční krize, byly by dří-vější referenční hodnoty, na kterých je DAX založen, mezi 7.100 (=KBV 0,95) a 6.580 (=KBV 0,88) inde-xových bodů. Na základě substitučních efektů (= měsíc po měsíci vyšší podíl 2021 k tíži odhadů účetních hodnot 2020) se uvedené hodnoty ceteris paribus posunují o 40-50 vzhůru. DAX: Zisk 12měsíčních forwardů vs. účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

5.7. S&P 500 JSOU JEŠTĚ DALECE

VZDÁLENY OD SVÉ ÚČETNÍ HODNOTY – STRUKTURÁLNÍ NADHODNOCENÍ KVŮLI VYSOKÝM HODNOTÁM ROES V USA.

DAX je na rozdíl od S&P ještě výrazně vzdálen od své agregované účetní hodnoty, která je necelých 1.000 indexových bodů. Z toho vyplývá současný poměr kurzu a účetní hodnoty přibližně 2,5 – vý-razně vyšší než u DAX, který již dosáhl své účetní hodnoty. Nadhodnocení S&P 500 vyplývá z vyšších výnosů vlastního kapitálu (ROE) v USA (aktuálně: 17,6%). Pokud by se tyto hodnoty měly dále zhoršit, mohla by atmosféra v USA dále zhoustnout. Pokud by S&P 500 klesl na svou dosud nejnižší hodnotu KBV, které bylo během finanční krize dosaženo (1,3), do-

14 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

A pokud by se DAX vyvíjel jako tehdy, dosáhla by jeho nejnižší hodnota dokonce 6.250. Na rozdíl od tehdejší situace však dosud klesly jak kurzy, tak i odhady zisku rychleji. Je tak posílena naděje, že i nejnižší hodnota bude nalezena dříve než tehdy. 5.5. V DŘÍVĚJŠÍCH KRIZÍCH KLESL INDEX

DAX AŽ NA 12% POD SVOU 12MĚSÍČNÍ FORWARD ÚČETNÍ HODNOTU; POSLEDNÍ HODNOTA BY V PŘEDMĚTNÉM PROSTŘEDÍ PATRNĚ JEŠTĚ POVOLILA.

DAX a účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

Ve třech předcházejících propadech klesla hodnota DAX vždy pod její 12měsíční forward účetní hod-notu. Ovšem vždy jen na krátkou dobu. V krizi Dot-com (KBV celkem 18 dnů <1), resp. finanční krizi (KBV také celkem 18 dnů <1) bylo nejnižší hodnoty dosaženo vždy při druhém „propadu“ při KBV o hod-notě 0,88, resp. 0,89. Během Eurokrize (KBV cel-kem 8 dnů <1) byla nejnižší hodnota - také v dru-hém případě, kdy nebyla dosažena – na 0,95. V rámci koronakrize se DAX propadl 18. března na bázi závěrečného kurzu také poprvé pod jeho 12měsíční forward účetní hodnotu. Ovšem dosud jen v tomto jediném dni. Tato hodnota je dnes na 8.750 bodech DAX, patrně však ještě klesne. 5.6. ÚČETNÍ HODNOTY SE V DOBÁCH KRIZE

UKAZUJÍ BÝT STABILNĚJŠÍMI NEŽ ZISKY - SIMULACE S PODOBNÝM VÝSLEDKEM JAKO „ZISK DAX“.

Účetní hodnota se přitom pravidelně ukázala jako podstatně stabilnější než zisk DAX. V rámci krizí si-

ce také klesla, avšak zdaleka ne tak silně. Pokud by 12měsíční forward účetní hodnota klesla stejně silně jako během finanční krize, byly by dří-vější referenční hodnoty, na kterých je DAX založen, mezi 7.100 (=KBV 0,95) a 6.580 (=KBV 0,88) inde-xových bodů. Na základě substitučních efektů (= měsíc po měsíci vyšší podíl 2021 k tíži odhadů účetních hodnot 2020) se uvedené hodnoty ceteris paribus posunují o 40-50 vzhůru. DAX: Zisk 12měsíčních forwardů vs. účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

5.7. S&P 500 JSOU JEŠTĚ DALECE

VZDÁLENY OD SVÉ ÚČETNÍ HODNOTY – STRUKTURÁLNÍ NADHODNOCENÍ KVŮLI VYSOKÝM HODNOTÁM ROES V USA.

DAX je na rozdíl od S&P ještě výrazně vzdálen od své agregované účetní hodnoty, která je necelých 1.000 indexových bodů. Z toho vyplývá současný poměr kurzu a účetní hodnoty přibližně 2,5 – vý-razně vyšší než u DAX, který již dosáhl své účetní hodnoty. Nadhodnocení S&P 500 vyplývá z vyšších výnosů vlastního kapitálu (ROE) v USA (aktuálně: 17,6%). Pokud by se tyto hodnoty měly dále zhoršit, mohla by atmosféra v USA dále zhoustnout. Pokud by S&P 500 klesl na svou dosud nejnižší hodnotu KBV, které bylo během finanční krize dosaženo (1,3), do-

14 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

A pokud by se DAX vyvíjel jako tehdy, dosáhla by jeho nejnižší hodnota dokonce 6.250. Na rozdíl od tehdejší situace však dosud klesly jak kurzy, tak i odhady zisku rychleji. Je tak posílena naděje, že i nejnižší hodnota bude nalezena dříve než tehdy. 5.5. V DŘÍVĚJŠÍCH KRIZÍCH KLESL INDEX

DAX AŽ NA 12% POD SVOU 12MĚSÍČNÍ FORWARD ÚČETNÍ HODNOTU; POSLEDNÍ HODNOTA BY V PŘEDMĚTNÉM PROSTŘEDÍ PATRNĚ JEŠTĚ POVOLILA.

DAX a účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

Ve třech předcházejících propadech klesla hodnota DAX vždy pod její 12měsíční forward účetní hod-notu. Ovšem vždy jen na krátkou dobu. V krizi Dot-com (KBV celkem 18 dnů <1), resp. finanční krizi (KBV také celkem 18 dnů <1) bylo nejnižší hodnoty dosaženo vždy při druhém „propadu“ při KBV o hod-notě 0,88, resp. 0,89. Během Eurokrize (KBV cel-kem 8 dnů <1) byla nejnižší hodnota - také v dru-hém případě, kdy nebyla dosažena – na 0,95. V rámci koronakrize se DAX propadl 18. března na bázi závěrečného kurzu také poprvé pod jeho 12měsíční forward účetní hodnotu. Ovšem dosud jen v tomto jediném dni. Tato hodnota je dnes na 8.750 bodech DAX, patrně však ještě klesne. 5.6. ÚČETNÍ HODNOTY SE V DOBÁCH KRIZE

UKAZUJÍ BÝT STABILNĚJŠÍMI NEŽ ZISKY - SIMULACE S PODOBNÝM VÝSLEDKEM JAKO „ZISK DAX“.

Účetní hodnota se přitom pravidelně ukázala jako podstatně stabilnější než zisk DAX. V rámci krizí si-

ce také klesla, avšak zdaleka ne tak silně. Pokud by 12měsíční forward účetní hodnota klesla stejně silně jako během finanční krize, byly by dří-vější referenční hodnoty, na kterých je DAX založen, mezi 7.100 (=KBV 0,95) a 6.580 (=KBV 0,88) inde-xových bodů. Na základě substitučních efektů (= měsíc po měsíci vyšší podíl 2021 k tíži odhadů účetních hodnot 2020) se uvedené hodnoty ceteris paribus posunují o 40-50 vzhůru. DAX: Zisk 12měsíčních forwardů vs. účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

5.7. S&P 500 JSOU JEŠTĚ DALECE

VZDÁLENY OD SVÉ ÚČETNÍ HODNOTY – STRUKTURÁLNÍ NADHODNOCENÍ KVŮLI VYSOKÝM HODNOTÁM ROES V USA.

DAX je na rozdíl od S&P ještě výrazně vzdálen od své agregované účetní hodnoty, která je necelých 1.000 indexových bodů. Z toho vyplývá současný poměr kurzu a účetní hodnoty přibližně 2,5 – vý-razně vyšší než u DAX, který již dosáhl své účetní hodnoty. Nadhodnocení S&P 500 vyplývá z vyšších výnosů vlastního kapitálu (ROE) v USA (aktuálně: 17,6%). Pokud by se tyto hodnoty měly dále zhoršit, mohla by atmosféra v USA dále zhoustnout. Pokud by S&P 500 klesl na svou dosud nejnižší hodnotu KBV, které bylo během finanční krize dosaženo (1,3), do-

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 15

sáhl by index v nejhorším případě hodnoty 1.300 bodů. ROE byl ovšem tehdy na hodnotě 10%! V současnosti není na obzoru, že by hodnoty ROE klesly tak nízko. Trumpova daňová reforma zvedla hodnotu ROE strukturálně o cca dva procentní body. Vycházeje z jasné souvislosti mezi výnosy EK a KBV lze dovodit KBV-Multiple, vyšší o cca 0,4. Nej-horší případ pro S&P 500 by se v tomto porovnání zvýšil na 1.700 bodů. S&P 500 a příslušná účetní hodnota v indexových bodech

5.8. PŘI VZTAŽENÍ NA S&P 500 DOCHÁZÍ PŘI

VYUŽITÍ ÚČETNÍ HODNOTY A SIMULACE ZISKU TAKÉ K PODOBNÝM VÝSLEDKŮM.

„Zisk S&P 500“ - Simulace finanční krize v indexových bodech

Trh v USA byl již po několik let velmi drahý a proto náchylný ke zpětným reakcím. Tyto však měly vždy jen přechodný charakter, protože argument TINA měl vždy vyšší důraz.

Nyní se však S&P 500 propadl masivně. Na rozdíl od DAX však aktuálně nedosahuje hodnot na dol-ním konci svého pásma hodnocení, nýbrž mírně nad svou „neutrální úrovní“. Hodnocení akciového trhu USA tak i přes propad nereflektuje krizový scé-nář. Pokud by se zisky znovu propadly jako během finanční krize, poklesla by neutrální úroveň S&P 500 z aktuální hodnoty 2.450 až na cca 1.600 bodů. Svou nejnižší hodnotu by tak index dosáhl na úrovni o dalších 50 bodů nižší. 5.9. EURO STOXX 50: DIVIDENDY SE V ROCE

2020 PATRNĚ MASIVNĚ PROPADNOU Euro Stoxx 50 - Dividendy v indexových bodech jako báze indexu DVP, agregovaného bottom up, vč. Future

Koronakrize je důvodem k tomu, že očekávání pro běžný rok nesplňují očekávané výplaty dividend. Stejně jako agregované indexové zisky mohou být v indexových bodech znázorněny i dividendy. Pří-slušná očekávání jsou 1:1 znázorněna na trhu s fu-tures. V současnosti lze odvodit propad dividend o cca 56%. • Zčásti je to odůvodněno, protože se např. banky, vysoce vážené v ES 50 na „radu“ ECB v roce 2020 zcela vzdají výplaty dividend. Ve skutečnosti ale agregované platby spíše klesnou v řádu 37% (základ: odhad Top-Down). Tato hodnota aktuálně odpovídá výnosu z dividend ve výši 2,9%.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 15

sáhl by index v nejhorším případě hodnoty 1.300 bodů. ROE byl ovšem tehdy na hodnotě 10%! V současnosti není na obzoru, že by hodnoty ROE klesly tak nízko. Trumpova daňová reforma zvedla hodnotu ROE strukturálně o cca dva procentní body. Vycházeje z jasné souvislosti mezi výnosy EK a KBV lze dovodit KBV-Multiple, vyšší o cca 0,4. Nej-horší případ pro S&P 500 by se v tomto porovnání zvýšil na 1.700 bodů. S&P 500 a příslušná účetní hodnota v indexových bodech

5.8. PŘI VZTAŽENÍ NA S&P 500 DOCHÁZÍ PŘI

VYUŽITÍ ÚČETNÍ HODNOTY A SIMULACE ZISKU TAKÉ K PODOBNÝM VÝSLEDKŮM.

„Zisk S&P 500“ - Simulace finanční krize v indexových bodech

Trh v USA byl již po několik let velmi drahý a proto náchylný ke zpětným reakcím. Tyto však měly vždy jen přechodný charakter, protože argument TINA měl vždy vyšší důraz.

Nyní se však S&P 500 propadl masivně. Na rozdíl od DAX však aktuálně nedosahuje hodnot na dol-ním konci svého pásma hodnocení, nýbrž mírně nad svou „neutrální úrovní“. Hodnocení akciového trhu USA tak i přes propad nereflektuje krizový scé-nář. Pokud by se zisky znovu propadly jako během finanční krize, poklesla by neutrální úroveň S&P 500 z aktuální hodnoty 2.450 až na cca 1.600 bodů. Svou nejnižší hodnotu by tak index dosáhl na úrovni o dalších 50 bodů nižší. 5.9. EURO STOXX 50: DIVIDENDY SE V ROCE

2020 PATRNĚ MASIVNĚ PROPADNOU Euro Stoxx 50 - Dividendy v indexových bodech jako báze indexu DVP, agregovaného bottom up, vč. Future

Koronakrize je důvodem k tomu, že očekávání pro běžný rok nesplňují očekávané výplaty dividend. Stejně jako agregované indexové zisky mohou být v indexových bodech znázorněny i dividendy. Pří-slušná očekávání jsou 1:1 znázorněna na trhu s fu-tures. V současnosti lze odvodit propad dividend o cca 56%. • Zčásti je to odůvodněno, protože se např. banky, vysoce vážené v ES 50 na „radu“ ECB v roce 2020 zcela vzdají výplaty dividend. Ve skutečnosti ale agregované platby spíše klesnou v řádu 37% (základ: odhad Top-Down). Tato hodnota aktuálně odpovídá výnosu z dividend ve výši 2,9%.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 15

sáhl by index v nejhorším případě hodnoty 1.300 bodů. ROE byl ovšem tehdy na hodnotě 10%! V současnosti není na obzoru, že by hodnoty ROE klesly tak nízko. Trumpova daňová reforma zvedla hodnotu ROE strukturálně o cca dva procentní body. Vycházeje z jasné souvislosti mezi výnosy EK a KBV lze dovodit KBV-Multiple, vyšší o cca 0,4. Nej-horší případ pro S&P 500 by se v tomto porovnání zvýšil na 1.700 bodů. S&P 500 a příslušná účetní hodnota v indexových bodech

5.8. PŘI VZTAŽENÍ NA S&P 500 DOCHÁZÍ PŘI

VYUŽITÍ ÚČETNÍ HODNOTY A SIMULACE ZISKU TAKÉ K PODOBNÝM VÝSLEDKŮM.

„Zisk S&P 500“ - Simulace finanční krize v indexových bodech

Trh v USA byl již po několik let velmi drahý a proto náchylný ke zpětným reakcím. Tyto však měly vždy jen přechodný charakter, protože argument TINA měl vždy vyšší důraz.

Nyní se však S&P 500 propadl masivně. Na rozdíl od DAX však aktuálně nedosahuje hodnot na dol-ním konci svého pásma hodnocení, nýbrž mírně nad svou „neutrální úrovní“. Hodnocení akciového trhu USA tak i přes propad nereflektuje krizový scé-nář. Pokud by se zisky znovu propadly jako během finanční krize, poklesla by neutrální úroveň S&P 500 z aktuální hodnoty 2.450 až na cca 1.600 bodů. Svou nejnižší hodnotu by tak index dosáhl na úrovni o dalších 50 bodů nižší. 5.9. EURO STOXX 50: DIVIDENDY SE V ROCE

2020 PATRNĚ MASIVNĚ PROPADNOU Euro Stoxx 50 - Dividendy v indexových bodech jako báze indexu DVP, agregovaného bottom up, vč. Future

Koronakrize je důvodem k tomu, že očekávání pro běžný rok nesplňují očekávané výplaty dividend. Stejně jako agregované indexové zisky mohou být v indexových bodech znázorněny i dividendy. Pří-slušná očekávání jsou 1:1 znázorněna na trhu s fu-tures. V současnosti lze odvodit propad dividend o cca 56%. • Zčásti je to odůvodněno, protože se např. banky, vysoce vážené v ES 50 na „radu“ ECB v roce 2020 zcela vzdají výplaty dividend. Ve skutečnosti ale agregované platby spíše klesnou v řádu 37% (základ: odhad Top-Down). Tato hodnota aktuálně odpovídá výnosu z dividend ve výši 2,9%.

14 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

A pokud by se DAX vyvíjel jako tehdy, dosáhla by jeho nejnižší hodnota dokonce 6.250. Na rozdíl od tehdejší situace však dosud klesly jak kurzy, tak i odhady zisku rychleji. Je tak posílena naděje, že i nejnižší hodnota bude nalezena dříve než tehdy. 5.5. V DŘÍVĚJŠÍCH KRIZÍCH KLESL INDEX

DAX AŽ NA 12% POD SVOU 12MĚSÍČNÍ FORWARD ÚČETNÍ HODNOTU; POSLEDNÍ HODNOTA BY V PŘEDMĚTNÉM PROSTŘEDÍ PATRNĚ JEŠTĚ POVOLILA.

DAX a účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

Ve třech předcházejících propadech klesla hodnota DAX vždy pod její 12měsíční forward účetní hod-notu. Ovšem vždy jen na krátkou dobu. V krizi Dot-com (KBV celkem 18 dnů <1), resp. finanční krizi (KBV také celkem 18 dnů <1) bylo nejnižší hodnoty dosaženo vždy při druhém „propadu“ při KBV o hod-notě 0,88, resp. 0,89. Během Eurokrize (KBV cel-kem 8 dnů <1) byla nejnižší hodnota - také v dru-hém případě, kdy nebyla dosažena – na 0,95. V rámci koronakrize se DAX propadl 18. března na bázi závěrečného kurzu také poprvé pod jeho 12měsíční forward účetní hodnotu. Ovšem dosud jen v tomto jediném dni. Tato hodnota je dnes na 8.750 bodech DAX, patrně však ještě klesne. 5.6. ÚČETNÍ HODNOTY SE V DOBÁCH KRIZE

UKAZUJÍ BÝT STABILNĚJŠÍMI NEŽ ZISKY - SIMULACE S PODOBNÝM VÝSLEDKEM JAKO „ZISK DAX“.

Účetní hodnota se přitom pravidelně ukázala jako podstatně stabilnější než zisk DAX. V rámci krizí si-

ce také klesla, avšak zdaleka ne tak silně. Pokud by 12měsíční forward účetní hodnota klesla stejně silně jako během finanční krize, byly by dří-vější referenční hodnoty, na kterých je DAX založen, mezi 7.100 (=KBV 0,95) a 6.580 (=KBV 0,88) inde-xových bodů. Na základě substitučních efektů (= měsíc po měsíci vyšší podíl 2021 k tíži odhadů účetních hodnot 2020) se uvedené hodnoty ceteris paribus posunují o 40-50 vzhůru. DAX: Zisk 12měsíčních forwardů vs. účetní hodnota 12M-Forward v indexových bodech

5.7. S&P 500 JSOU JEŠTĚ DALECE

VZDÁLENY OD SVÉ ÚČETNÍ HODNOTY – STRUKTURÁLNÍ NADHODNOCENÍ KVŮLI VYSOKÝM HODNOTÁM ROES V USA.

DAX je na rozdíl od S&P ještě výrazně vzdálen od své agregované účetní hodnoty, která je necelých 1.000 indexových bodů. Z toho vyplývá současný poměr kurzu a účetní hodnoty přibližně 2,5 – vý-razně vyšší než u DAX, který již dosáhl své účetní hodnoty. Nadhodnocení S&P 500 vyplývá z vyšších výnosů vlastního kapitálu (ROE) v USA (aktuálně: 17,6%). Pokud by se tyto hodnoty měly dále zhoršit, mohla by atmosféra v USA dále zhoustnout. Pokud by S&P 500 klesl na svou dosud nejnižší hodnotu KBV, které bylo během finanční krize dosaženo (1,3), do-

16 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

6.1. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ: HLAVNÍ SCÉNÁŘ 65% (DŘÍVE 60%)

Prognózy

Vývoje Pandemie koronaviru uvrhne svět do těžké recese. Vzhledem ke karanténním opatřením se veřejný ži-vot a ekonomika ve většině států přechodně zasta-vily. Došlo k těžkým ztrátám pro průmysl a sektor služeb. V Německu HDP poklesl v roce 2020 o 7% oproti předcházejícímu roku, totéž platí i pro Eurozónu. V USA se HDP propadl o 5% a nezaměstnanost vý-razně stoupá. V Číně je hodnotou HDP +1,0% do-saženo ještě nižšího růstu. Zotavení však bude in-tenzivní, jakmile dojde k postupnému rušení karan-ténních opatření. Inflace zůstane na aktuálních úrovních. Efekt snižo-vání cen u ropy bude částečně vyrovnáván ceno-vým tlakem následkem výpadků produkce nebo po-ruch v sektoru zemědělství a dopravy. Riziková averze na finančních trzích zůstane nej-prve na vysoké úrovni. Státní dluhopisy budou i na-dále upřednostňovány jako bezpečný nástroj. Zisky podniků se propadnou především v prvním pololetí. Dočasný útěk z akcií.

Dojde však k intenzivnímu zotavení, jakmile bude na obzoru konec pandemie a před rozběhem kon-junktury. 6.2. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

OPTIMISTICKÝ SCÉNÁŘ 20 % (PŘEDTÍM 35 %)

Prognózy

Vývoje Většina omezení bude moci být krátce po Velikono-cích (v USA koncem dubna) zrušena. Ekonomické následky pandemie zůstanou omezeny na první a druhé čtvrtletí. Od třetího čtvrtletí dojde k výraznému zotavení na základě finanční a fiskální politiky se zvýhodněním nízkou cenou ropy. Velká část propadů tak bude moci být v běžném roce a první polovině 2021 vy-rovnána. Během tohoto období bude k dispozici vakcína. Evropská centrální banka a Fed si zachovají velmi expanzivní finanční politiku, než budou překonány ekonomické následky pandemie.

6. PROGNÓZY A ALOKACE

16 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

6.1. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ: HLAVNÍ SCÉNÁŘ 65% (DŘÍVE 60%)

Prognózy

Vývoje Pandemie koronaviru uvrhne svět do těžké recese. Vzhledem ke karanténním opatřením se veřejný ži-vot a ekonomika ve většině států přechodně zasta-vily. Došlo k těžkým ztrátám pro průmysl a sektor služeb. V Německu HDP poklesl v roce 2020 o 7% oproti předcházejícímu roku, totéž platí i pro Eurozónu. V USA se HDP propadl o 5% a nezaměstnanost vý-razně stoupá. V Číně je hodnotou HDP +1,0% do-saženo ještě nižšího růstu. Zotavení však bude in-tenzivní, jakmile dojde k postupnému rušení karan-ténních opatření. Inflace zůstane na aktuálních úrovních. Efekt snižo-vání cen u ropy bude částečně vyrovnáván ceno-vým tlakem následkem výpadků produkce nebo po-ruch v sektoru zemědělství a dopravy. Riziková averze na finančních trzích zůstane nej-prve na vysoké úrovni. Státní dluhopisy budou i na-dále upřednostňovány jako bezpečný nástroj. Zisky podniků se propadnou především v prvním pololetí. Dočasný útěk z akcií.

Dojde však k intenzivnímu zotavení, jakmile bude na obzoru konec pandemie a před rozběhem kon-junktury. 6.2. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

OPTIMISTICKÝ SCÉNÁŘ 20 % (PŘEDTÍM 35 %)

Prognózy

Vývoje Většina omezení bude moci být krátce po Velikono-cích (v USA koncem dubna) zrušena. Ekonomické následky pandemie zůstanou omezeny na první a druhé čtvrtletí. Od třetího čtvrtletí dojde k výraznému zotavení na základě finanční a fiskální politiky se zvýhodněním nízkou cenou ropy. Velká část propadů tak bude moci být v běžném roce a první polovině 2021 vy-rovnána. Během tohoto období bude k dispozici vakcína. Evropská centrální banka a Fed si zachovají velmi expanzivní finanční politiku, než budou překonány ekonomické následky pandemie.

6. PROGNÓZY A ALOKACE

16 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

6.1. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ: HLAVNÍ SCÉNÁŘ 65% (DŘÍVE 60%)

Prognózy

Vývoje Pandemie koronaviru uvrhne svět do těžké recese. Vzhledem ke karanténním opatřením se veřejný ži-vot a ekonomika ve většině států přechodně zasta-vily. Došlo k těžkým ztrátám pro průmysl a sektor služeb. V Německu HDP poklesl v roce 2020 o 7% oproti předcházejícímu roku, totéž platí i pro Eurozónu. V USA se HDP propadl o 5% a nezaměstnanost vý-razně stoupá. V Číně je hodnotou HDP +1,0% do-saženo ještě nižšího růstu. Zotavení však bude in-tenzivní, jakmile dojde k postupnému rušení karan-ténních opatření. Inflace zůstane na aktuálních úrovních. Efekt snižo-vání cen u ropy bude částečně vyrovnáván ceno-vým tlakem následkem výpadků produkce nebo po-ruch v sektoru zemědělství a dopravy. Riziková averze na finančních trzích zůstane nej-prve na vysoké úrovni. Státní dluhopisy budou i na-dále upřednostňovány jako bezpečný nástroj. Zisky podniků se propadnou především v prvním pololetí. Dočasný útěk z akcií.

Dojde však k intenzivnímu zotavení, jakmile bude na obzoru konec pandemie a před rozběhem kon-junktury. 6.2. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

OPTIMISTICKÝ SCÉNÁŘ 20 % (PŘEDTÍM 35 %)

Prognózy

Vývoje Většina omezení bude moci být krátce po Velikono-cích (v USA koncem dubna) zrušena. Ekonomické následky pandemie zůstanou omezeny na první a druhé čtvrtletí. Od třetího čtvrtletí dojde k výraznému zotavení na základě finanční a fiskální politiky se zvýhodněním nízkou cenou ropy. Velká část propadů tak bude moci být v běžném roce a první polovině 2021 vy-rovnána. Během tohoto období bude k dispozici vakcína. Evropská centrální banka a Fed si zachovají velmi expanzivní finanční politiku, než budou překonány ekonomické následky pandemie.

6. PROGNÓZY A ALOKACE

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 17

Zisky společností budou ve střednědobém hori-zontu opět stoupat. Nedojde k vysokému nárůstu in-solvencí. Pracovní trh v Německu a v Eurozóně bude mít jen malý pokles zaměstnanosti a pracovní trh v USA se rychle zotaví. Úroky na finančních trzích v Eurozóně zůstanou při dlouhodobém pohledu negativní a výnosy se sice zvýší, avšak jen mírně. Akciové trhy se zotaví rychle a výrazně. 6.3. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

RIZIKOVÝ SCÉNÁŘ 15 % (PŘEDTÍM 5 %) Prognózy

Další vývoj Řada opatření k boji proti šíření koronaviru zůstane ve většině průmyslových zemích po většinu doby v platnosti a poškozuje trvale výrobní potenciál insol-vencí podniků a přerušením řetězců dodavatelů. V zemích, ve kterých dojde ke zrušení karanténních opatření, dojde ke druhé vlně infekcí. Virus bude za-staven až „hromadnou imunitou“ po vysokém počtu infekcí. Opatření finanční a fiskální politiky nebudou mít vzhledem k trvalým infekcím patřičný efekt. Zota-vení konjunktury proběhne výrazně oslabeně ve srovnání se silným propadem.

HDP v průmyslových zemích se v roce 2020 pro-padne kolem 10%. Na finančních trzích bude pře-vládat jistota státních dluhopisů první bonity a hoto-vost. K ekonomickým následkům se přidá politický neklid. V USA povede volební boj kolem prezidentského úřadu k radikalizaci společnosti. V Číně reaguje ve-dení strany represemi na kritiku systému a rostoucí nespokojenost. Globalizace jako cíl bude celou řa-dou stran zpochybňována. V evropském ekonomickém prostoru se v souvis-losti se sporem o pomoc jednotlivým státům a koro-nabondy znovu rozvine dluhová krize.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 17

Zisky společností budou ve střednědobém hori-zontu opět stoupat. Nedojde k vysokému nárůstu in-solvencí. Pracovní trh v Německu a v Eurozóně bude mít jen malý pokles zaměstnanosti a pracovní trh v USA se rychle zotaví. Úroky na finančních trzích v Eurozóně zůstanou při dlouhodobém pohledu negativní a výnosy se sice zvýší, avšak jen mírně. Akciové trhy se zotaví rychle a výrazně. 6.3. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

RIZIKOVÝ SCÉNÁŘ 15 % (PŘEDTÍM 5 %) Prognózy

Další vývoj Řada opatření k boji proti šíření koronaviru zůstane ve většině průmyslových zemích po většinu doby v platnosti a poškozuje trvale výrobní potenciál insol-vencí podniků a přerušením řetězců dodavatelů. V zemích, ve kterých dojde ke zrušení karanténních opatření, dojde ke druhé vlně infekcí. Virus bude za-staven až „hromadnou imunitou“ po vysokém počtu infekcí. Opatření finanční a fiskální politiky nebudou mít vzhledem k trvalým infekcím patřičný efekt. Zota-vení konjunktury proběhne výrazně oslabeně ve srovnání se silným propadem.

HDP v průmyslových zemích se v roce 2020 pro-padne kolem 10%. Na finančních trzích bude pře-vládat jistota státních dluhopisů první bonity a hoto-vost. K ekonomickým následkům se přidá politický neklid. V USA povede volební boj kolem prezidentského úřadu k radikalizaci společnosti. V Číně reaguje ve-dení strany represemi na kritiku systému a rostoucí nespokojenost. Globalizace jako cíl bude celou řa-dou stran zpochybňována. V evropském ekonomickém prostoru se v souvis-losti se sporem o pomoc jednotlivým státům a koro-nabondy znovu rozvine dluhová krize.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 17

Zisky společností budou ve střednědobém hori-zontu opět stoupat. Nedojde k vysokému nárůstu in-solvencí. Pracovní trh v Německu a v Eurozóně bude mít jen malý pokles zaměstnanosti a pracovní trh v USA se rychle zotaví. Úroky na finančních trzích v Eurozóně zůstanou při dlouhodobém pohledu negativní a výnosy se sice zvýší, avšak jen mírně. Akciové trhy se zotaví rychle a výrazně. 6.3. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

RIZIKOVÝ SCÉNÁŘ 15 % (PŘEDTÍM 5 %) Prognózy

Další vývoj Řada opatření k boji proti šíření koronaviru zůstane ve většině průmyslových zemích po většinu doby v platnosti a poškozuje trvale výrobní potenciál insol-vencí podniků a přerušením řetězců dodavatelů. V zemích, ve kterých dojde ke zrušení karanténních opatření, dojde ke druhé vlně infekcí. Virus bude za-staven až „hromadnou imunitou“ po vysokém počtu infekcí. Opatření finanční a fiskální politiky nebudou mít vzhledem k trvalým infekcím patřičný efekt. Zota-vení konjunktury proběhne výrazně oslabeně ve srovnání se silným propadem.

HDP v průmyslových zemích se v roce 2020 pro-padne kolem 10%. Na finančních trzích bude pře-vládat jistota státních dluhopisů první bonity a hoto-vost. K ekonomickým následkům se přidá politický neklid. V USA povede volební boj kolem prezidentského úřadu k radikalizaci společnosti. V Číně reaguje ve-dení strany represemi na kritiku systému a rostoucí nespokojenost. Globalizace jako cíl bude celou řa-dou stran zpochybňována. V evropském ekonomickém prostoru se v souvis-losti se sporem o pomoc jednotlivým státům a koro-nabondy znovu rozvine dluhová krize.

16 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

6.1. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ: HLAVNÍ SCÉNÁŘ 65% (DŘÍVE 60%)

Prognózy

Vývoje Pandemie koronaviru uvrhne svět do těžké recese. Vzhledem ke karanténním opatřením se veřejný ži-vot a ekonomika ve většině států přechodně zasta-vily. Došlo k těžkým ztrátám pro průmysl a sektor služeb. V Německu HDP poklesl v roce 2020 o 7% oproti předcházejícímu roku, totéž platí i pro Eurozónu. V USA se HDP propadl o 5% a nezaměstnanost vý-razně stoupá. V Číně je hodnotou HDP +1,0% do-saženo ještě nižšího růstu. Zotavení však bude in-tenzivní, jakmile dojde k postupnému rušení karan-ténních opatření. Inflace zůstane na aktuálních úrovních. Efekt snižo-vání cen u ropy bude částečně vyrovnáván ceno-vým tlakem následkem výpadků produkce nebo po-ruch v sektoru zemědělství a dopravy. Riziková averze na finančních trzích zůstane nej-prve na vysoké úrovni. Státní dluhopisy budou i na-dále upřednostňovány jako bezpečný nástroj. Zisky podniků se propadnou především v prvním pololetí. Dočasný útěk z akcií.

Dojde však k intenzivnímu zotavení, jakmile bude na obzoru konec pandemie a před rozběhem kon-junktury. 6.2. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

OPTIMISTICKÝ SCÉNÁŘ 20 % (PŘEDTÍM 35 %)

Prognózy

Vývoje Většina omezení bude moci být krátce po Velikono-cích (v USA koncem dubna) zrušena. Ekonomické následky pandemie zůstanou omezeny na první a druhé čtvrtletí. Od třetího čtvrtletí dojde k výraznému zotavení na základě finanční a fiskální politiky se zvýhodněním nízkou cenou ropy. Velká část propadů tak bude moci být v běžném roce a první polovině 2021 vy-rovnána. Během tohoto období bude k dispozici vakcína. Evropská centrální banka a Fed si zachovají velmi expanzivní finanční politiku, než budou překonány ekonomické následky pandemie.

6. PROGNÓZY A ALOKACE

16 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

6.1. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ: HLAVNÍ SCÉNÁŘ 65% (DŘÍVE 60%)

Prognózy

Vývoje Pandemie koronaviru uvrhne svět do těžké recese. Vzhledem ke karanténním opatřením se veřejný ži-vot a ekonomika ve většině států přechodně zasta-vily. Došlo k těžkým ztrátám pro průmysl a sektor služeb. V Německu HDP poklesl v roce 2020 o 7% oproti předcházejícímu roku, totéž platí i pro Eurozónu. V USA se HDP propadl o 5% a nezaměstnanost vý-razně stoupá. V Číně je hodnotou HDP +1,0% do-saženo ještě nižšího růstu. Zotavení však bude in-tenzivní, jakmile dojde k postupnému rušení karan-ténních opatření. Inflace zůstane na aktuálních úrovních. Efekt snižo-vání cen u ropy bude částečně vyrovnáván ceno-vým tlakem následkem výpadků produkce nebo po-ruch v sektoru zemědělství a dopravy. Riziková averze na finančních trzích zůstane nej-prve na vysoké úrovni. Státní dluhopisy budou i na-dále upřednostňovány jako bezpečný nástroj. Zisky podniků se propadnou především v prvním pololetí. Dočasný útěk z akcií.

Dojde však k intenzivnímu zotavení, jakmile bude na obzoru konec pandemie a před rozběhem kon-junktury. 6.2. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

OPTIMISTICKÝ SCÉNÁŘ 20 % (PŘEDTÍM 35 %)

Prognózy

Vývoje Většina omezení bude moci být krátce po Velikono-cích (v USA koncem dubna) zrušena. Ekonomické následky pandemie zůstanou omezeny na první a druhé čtvrtletí. Od třetího čtvrtletí dojde k výraznému zotavení na základě finanční a fiskální politiky se zvýhodněním nízkou cenou ropy. Velká část propadů tak bude moci být v běžném roce a první polovině 2021 vy-rovnána. Během tohoto období bude k dispozici vakcína. Evropská centrální banka a Fed si zachovají velmi expanzivní finanční politiku, než budou překonány ekonomické následky pandemie.

6. PROGNÓZY A ALOKACE

16 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

6.1. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ: HLAVNÍ SCÉNÁŘ 65% (DŘÍVE 60%)

Prognózy

Vývoje Pandemie koronaviru uvrhne svět do těžké recese. Vzhledem ke karanténním opatřením se veřejný ži-vot a ekonomika ve většině států přechodně zasta-vily. Došlo k těžkým ztrátám pro průmysl a sektor služeb. V Německu HDP poklesl v roce 2020 o 7% oproti předcházejícímu roku, totéž platí i pro Eurozónu. V USA se HDP propadl o 5% a nezaměstnanost vý-razně stoupá. V Číně je hodnotou HDP +1,0% do-saženo ještě nižšího růstu. Zotavení však bude in-tenzivní, jakmile dojde k postupnému rušení karan-ténních opatření. Inflace zůstane na aktuálních úrovních. Efekt snižo-vání cen u ropy bude částečně vyrovnáván ceno-vým tlakem následkem výpadků produkce nebo po-ruch v sektoru zemědělství a dopravy. Riziková averze na finančních trzích zůstane nej-prve na vysoké úrovni. Státní dluhopisy budou i na-dále upřednostňovány jako bezpečný nástroj. Zisky podniků se propadnou především v prvním pololetí. Dočasný útěk z akcií.

Dojde však k intenzivnímu zotavení, jakmile bude na obzoru konec pandemie a před rozběhem kon-junktury. 6.2. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

OPTIMISTICKÝ SCÉNÁŘ 20 % (PŘEDTÍM 35 %)

Prognózy

Vývoje Většina omezení bude moci být krátce po Velikono-cích (v USA koncem dubna) zrušena. Ekonomické následky pandemie zůstanou omezeny na první a druhé čtvrtletí. Od třetího čtvrtletí dojde k výraznému zotavení na základě finanční a fiskální politiky se zvýhodněním nízkou cenou ropy. Velká část propadů tak bude moci být v běžném roce a první polovině 2021 vy-rovnána. Během tohoto období bude k dispozici vakcína. Evropská centrální banka a Fed si zachovají velmi expanzivní finanční politiku, než budou překonány ekonomické následky pandemie.

6. PROGNÓZY A ALOKACE

16 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

6.1. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ: HLAVNÍ SCÉNÁŘ 65% (DŘÍVE 60%)

Prognózy

Vývoje Pandemie koronaviru uvrhne svět do těžké recese. Vzhledem ke karanténním opatřením se veřejný ži-vot a ekonomika ve většině států přechodně zasta-vily. Došlo k těžkým ztrátám pro průmysl a sektor služeb. V Německu HDP poklesl v roce 2020 o 7% oproti předcházejícímu roku, totéž platí i pro Eurozónu. V USA se HDP propadl o 5% a nezaměstnanost vý-razně stoupá. V Číně je hodnotou HDP +1,0% do-saženo ještě nižšího růstu. Zotavení však bude in-tenzivní, jakmile dojde k postupnému rušení karan-ténních opatření. Inflace zůstane na aktuálních úrovních. Efekt snižo-vání cen u ropy bude částečně vyrovnáván ceno-vým tlakem následkem výpadků produkce nebo po-ruch v sektoru zemědělství a dopravy. Riziková averze na finančních trzích zůstane nej-prve na vysoké úrovni. Státní dluhopisy budou i na-dále upřednostňovány jako bezpečný nástroj. Zisky podniků se propadnou především v prvním pololetí. Dočasný útěk z akcií.

Dojde však k intenzivnímu zotavení, jakmile bude na obzoru konec pandemie a před rozběhem kon-junktury. 6.2. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

OPTIMISTICKÝ SCÉNÁŘ 20 % (PŘEDTÍM 35 %)

Prognózy

Vývoje Většina omezení bude moci být krátce po Velikono-cích (v USA koncem dubna) zrušena. Ekonomické následky pandemie zůstanou omezeny na první a druhé čtvrtletí. Od třetího čtvrtletí dojde k výraznému zotavení na základě finanční a fiskální politiky se zvýhodněním nízkou cenou ropy. Velká část propadů tak bude moci být v běžném roce a první polovině 2021 vy-rovnána. Během tohoto období bude k dispozici vakcína. Evropská centrální banka a Fed si zachovají velmi expanzivní finanční politiku, než budou překonány ekonomické následky pandemie.

6. PROGNÓZY A ALOKACE

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 17

Zisky společností budou ve střednědobém hori-zontu opět stoupat. Nedojde k vysokému nárůstu in-solvencí. Pracovní trh v Německu a v Eurozóně bude mít jen malý pokles zaměstnanosti a pracovní trh v USA se rychle zotaví. Úroky na finančních trzích v Eurozóně zůstanou při dlouhodobém pohledu negativní a výnosy se sice zvýší, avšak jen mírně. Akciové trhy se zotaví rychle a výrazně. 6.3. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

RIZIKOVÝ SCÉNÁŘ 15 % (PŘEDTÍM 5 %) Prognózy

Další vývoj Řada opatření k boji proti šíření koronaviru zůstane ve většině průmyslových zemích po většinu doby v platnosti a poškozuje trvale výrobní potenciál insol-vencí podniků a přerušením řetězců dodavatelů. V zemích, ve kterých dojde ke zrušení karanténních opatření, dojde ke druhé vlně infekcí. Virus bude za-staven až „hromadnou imunitou“ po vysokém počtu infekcí. Opatření finanční a fiskální politiky nebudou mít vzhledem k trvalým infekcím patřičný efekt. Zota-vení konjunktury proběhne výrazně oslabeně ve srovnání se silným propadem.

HDP v průmyslových zemích se v roce 2020 pro-padne kolem 10%. Na finančních trzích bude pře-vládat jistota státních dluhopisů první bonity a hoto-vost. K ekonomickým následkům se přidá politický neklid. V USA povede volební boj kolem prezidentského úřadu k radikalizaci společnosti. V Číně reaguje ve-dení strany represemi na kritiku systému a rostoucí nespokojenost. Globalizace jako cíl bude celou řa-dou stran zpochybňována. V evropském ekonomickém prostoru se v souvis-losti se sporem o pomoc jednotlivým státům a koro-nabondy znovu rozvine dluhová krize.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 17

Zisky společností budou ve střednědobém hori-zontu opět stoupat. Nedojde k vysokému nárůstu in-solvencí. Pracovní trh v Německu a v Eurozóně bude mít jen malý pokles zaměstnanosti a pracovní trh v USA se rychle zotaví. Úroky na finančních trzích v Eurozóně zůstanou při dlouhodobém pohledu negativní a výnosy se sice zvýší, avšak jen mírně. Akciové trhy se zotaví rychle a výrazně. 6.3. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

RIZIKOVÝ SCÉNÁŘ 15 % (PŘEDTÍM 5 %) Prognózy

Další vývoj Řada opatření k boji proti šíření koronaviru zůstane ve většině průmyslových zemích po většinu doby v platnosti a poškozuje trvale výrobní potenciál insol-vencí podniků a přerušením řetězců dodavatelů. V zemích, ve kterých dojde ke zrušení karanténních opatření, dojde ke druhé vlně infekcí. Virus bude za-staven až „hromadnou imunitou“ po vysokém počtu infekcí. Opatření finanční a fiskální politiky nebudou mít vzhledem k trvalým infekcím patřičný efekt. Zota-vení konjunktury proběhne výrazně oslabeně ve srovnání se silným propadem.

HDP v průmyslových zemích se v roce 2020 pro-padne kolem 10%. Na finančních trzích bude pře-vládat jistota státních dluhopisů první bonity a hoto-vost. K ekonomickým následkům se přidá politický neklid. V USA povede volební boj kolem prezidentského úřadu k radikalizaci společnosti. V Číně reaguje ve-dení strany represemi na kritiku systému a rostoucí nespokojenost. Globalizace jako cíl bude celou řa-dou stran zpochybňována. V evropském ekonomickém prostoru se v souvis-losti se sporem o pomoc jednotlivým státům a koro-nabondy znovu rozvine dluhová krize.

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 17

Zisky společností budou ve střednědobém hori-zontu opět stoupat. Nedojde k vysokému nárůstu in-solvencí. Pracovní trh v Německu a v Eurozóně bude mít jen malý pokles zaměstnanosti a pracovní trh v USA se rychle zotaví. Úroky na finančních trzích v Eurozóně zůstanou při dlouhodobém pohledu negativní a výnosy se sice zvýší, avšak jen mírně. Akciové trhy se zotaví rychle a výrazně. 6.3. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

RIZIKOVÝ SCÉNÁŘ 15 % (PŘEDTÍM 5 %) Prognózy

Další vývoj Řada opatření k boji proti šíření koronaviru zůstane ve většině průmyslových zemích po většinu doby v platnosti a poškozuje trvale výrobní potenciál insol-vencí podniků a přerušením řetězců dodavatelů. V zemích, ve kterých dojde ke zrušení karanténních opatření, dojde ke druhé vlně infekcí. Virus bude za-staven až „hromadnou imunitou“ po vysokém počtu infekcí. Opatření finanční a fiskální politiky nebudou mít vzhledem k trvalým infekcím patřičný efekt. Zota-vení konjunktury proběhne výrazně oslabeně ve srovnání se silným propadem.

HDP v průmyslových zemích se v roce 2020 pro-padne kolem 10%. Na finančních trzích bude pře-vládat jistota státních dluhopisů první bonity a hoto-vost. K ekonomickým následkům se přidá politický neklid. V USA povede volební boj kolem prezidentského úřadu k radikalizaci společnosti. V Číně reaguje ve-dení strany represemi na kritiku systému a rostoucí nespokojenost. Globalizace jako cíl bude celou řa-dou stran zpochybňována. V evropském ekonomickém prostoru se v souvis-losti se sporem o pomoc jednotlivým státům a koro-nabondy znovu rozvine dluhová krize.

16 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

6.1. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ: HLAVNÍ SCÉNÁŘ 65% (DŘÍVE 60%)

Prognózy

Vývoje Pandemie koronaviru uvrhne svět do těžké recese. Vzhledem ke karanténním opatřením se veřejný ži-vot a ekonomika ve většině států přechodně zasta-vily. Došlo k těžkým ztrátám pro průmysl a sektor služeb. V Německu HDP poklesl v roce 2020 o 7% oproti předcházejícímu roku, totéž platí i pro Eurozónu. V USA se HDP propadl o 5% a nezaměstnanost vý-razně stoupá. V Číně je hodnotou HDP +1,0% do-saženo ještě nižšího růstu. Zotavení však bude in-tenzivní, jakmile dojde k postupnému rušení karan-ténních opatření. Inflace zůstane na aktuálních úrovních. Efekt snižo-vání cen u ropy bude částečně vyrovnáván ceno-vým tlakem následkem výpadků produkce nebo po-ruch v sektoru zemědělství a dopravy. Riziková averze na finančních trzích zůstane nej-prve na vysoké úrovni. Státní dluhopisy budou i na-dále upřednostňovány jako bezpečný nástroj. Zisky podniků se propadnou především v prvním pololetí. Dočasný útěk z akcií.

Dojde však k intenzivnímu zotavení, jakmile bude na obzoru konec pandemie a před rozběhem kon-junktury. 6.2. SCÉNÁŘE KONJUNKTURY A TRHŮ:

OPTIMISTICKÝ SCÉNÁŘ 20 % (PŘEDTÍM 35 %)

Prognózy

Vývoje Většina omezení bude moci být krátce po Velikono-cích (v USA koncem dubna) zrušena. Ekonomické následky pandemie zůstanou omezeny na první a druhé čtvrtletí. Od třetího čtvrtletí dojde k výraznému zotavení na základě finanční a fiskální politiky se zvýhodněním nízkou cenou ropy. Velká část propadů tak bude moci být v běžném roce a první polovině 2021 vy-rovnána. Během tohoto období bude k dispozici vakcína. Evropská centrální banka a Fed si zachovají velmi expanzivní finanční politiku, než budou překonány ekonomické následky pandemie.

6. PROGNÓZY A ALOKACE

18 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

7.1. Čínský zdravotní systém Ještě před několika desetiletími byla Čína rozvojo-vou zemí, poznamenaná hladem, hlavně s agrární ekonomikou. Přes 90% obyvatelstva žilo na ven-kově. Samotný velký hladomor v šedesátých letech si vyžádal více než 45 milionů obětí. Také ekono-micky byla Čína odříznuta od vnějšího světa a v roce 1978 se na světovém obchodu podílela pouze jedním procentem. Koncem roku 1970 po úmrtí Maa zahájila nová vláda rozsáhlou reformu země a za-hájila tak vítězné tažení lidové republiky. Čína je dnes pokládána za globální velmoc a reprezentuje (po USA) druhou největší ekonomiku světa. S tímto vývojem je spojena také značná změna ve strukturách společnosti. Mnozí obyvatelé se přestě-hovali z venkova do města, kde vznikala většina no-vých pracovních míst. Životní podmínky obyvatel se zlepšovaly. V současnosti patří necelých 60% čín-ského obyvatelstva ke „střední třídě“. Stouply tak i nároky na infrastrukturu. Během velice krátké doby došlo k modernizaci řady odvětví. Tento článek se zaobírá následující otázkami: Jakým způsobem lze zajistit medicínské zásobování obyvatelstva s po-čtem 1,4 miliardy lidí? Jak se zdravotní systém mě-nil v průběhu roků? A jaké rozdíly vykazuje ve srov-nání se západními zeměmi?

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F3.large.jpg

Zdraví jako symbol postavení V raných letech rozvoje se Čína zaměřovala hlavně na rozvoj ekonomiky a obchodu. Zdravotnický sys-tém byl po řadu desetiletí mimo hlavní pozornost státu. Následkem byly přeplněné nemocnice, dlouhé čekací doby a nízká kvalita ošetření. Navíc zůstával přístup ke zdravotnímu systému výhradou majetnějších občanů. Tento stav se však změnil za-čátkem tisíciletí. Ekonomický blahobyt přinesl rostoucí střední třídu, jejíž nároky na kvalitu života trvale stoupaly. Zdravé a hezké tělo bylo najednou pokládáno za symbol postavení. Lidé měli vyšší příjmy a byli zároveň ochotni je utrácet za tělesnou pohodu. Pokud prů-měrný Číňan v roce 2000 utratil za své zdraví nece-lých 42 US dolarů, bylo to v roce 2016 398 USD. Investice vlády V jedinečné investiční kampani zvýšila centrální vláda a lokální provincie své investice do zdravot-ního systému. Kapacity nemocnic byly výrazně roz-šířeny. Počet nemocničních lůžek na 1,000 obyvatel byl ze 2.75 v roce 2011 zvýšen na 3.80 v roce 2016. USA vykazují v tomto srovnání hodnotu 2,90. Také země jako Norsko, Kanada a Velká Británie vyka-zují nižší hodnoty. Podobný vývoj lze pozorovat na počtu lékařů a ošetřujících pracovníků. Kromě měst bylo zdravotní zásobování zlepšeno i ve venkov-ských oblastech. Navíc byl čínský zdravotnický trh postupně otvírán pro soukromé a zahraniční pod-niky. Na počátku směly zahraniční podniky dodávat do Číny pouze suroviny pro výrobu vakcín a léků. Od roku 2014 však může zahraniční investor být 100% majitelem soukromé nemocnice. Soukromí provozovatelé nemocnic jsou však dodnes ještě v menšině. V roce 2017 bylo 82% ošetření provedeno veřejnými nemocnicemi.

7. CHINA INSIDE

18 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

7.1. Čínský zdravotní systém Ještě před několika desetiletími byla Čína rozvojo-vou zemí, poznamenaná hladem, hlavně s agrární ekonomikou. Přes 90% obyvatelstva žilo na ven-kově. Samotný velký hladomor v šedesátých letech si vyžádal více než 45 milionů obětí. Také ekono-micky byla Čína odříznuta od vnějšího světa a v roce 1978 se na světovém obchodu podílela pouze jedním procentem. Koncem roku 1970 po úmrtí Maa zahájila nová vláda rozsáhlou reformu země a za-hájila tak vítězné tažení lidové republiky. Čína je dnes pokládána za globální velmoc a reprezentuje (po USA) druhou největší ekonomiku světa. S tímto vývojem je spojena také značná změna ve strukturách společnosti. Mnozí obyvatelé se přestě-hovali z venkova do města, kde vznikala většina no-vých pracovních míst. Životní podmínky obyvatel se zlepšovaly. V současnosti patří necelých 60% čín-ského obyvatelstva ke „střední třídě“. Stouply tak i nároky na infrastrukturu. Během velice krátké doby došlo k modernizaci řady odvětví. Tento článek se zaobírá následující otázkami: Jakým způsobem lze zajistit medicínské zásobování obyvatelstva s po-čtem 1,4 miliardy lidí? Jak se zdravotní systém mě-nil v průběhu roků? A jaké rozdíly vykazuje ve srov-nání se západními zeměmi?

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F3.large.jpg

Zdraví jako symbol postavení V raných letech rozvoje se Čína zaměřovala hlavně na rozvoj ekonomiky a obchodu. Zdravotnický sys-tém byl po řadu desetiletí mimo hlavní pozornost státu. Následkem byly přeplněné nemocnice, dlouhé čekací doby a nízká kvalita ošetření. Navíc zůstával přístup ke zdravotnímu systému výhradou majetnějších občanů. Tento stav se však změnil za-čátkem tisíciletí. Ekonomický blahobyt přinesl rostoucí střední třídu, jejíž nároky na kvalitu života trvale stoupaly. Zdravé a hezké tělo bylo najednou pokládáno za symbol postavení. Lidé měli vyšší příjmy a byli zároveň ochotni je utrácet za tělesnou pohodu. Pokud prů-měrný Číňan v roce 2000 utratil za své zdraví nece-lých 42 US dolarů, bylo to v roce 2016 398 USD. Investice vlády V jedinečné investiční kampani zvýšila centrální vláda a lokální provincie své investice do zdravot-ního systému. Kapacity nemocnic byly výrazně roz-šířeny. Počet nemocničních lůžek na 1,000 obyvatel byl ze 2.75 v roce 2011 zvýšen na 3.80 v roce 2016. USA vykazují v tomto srovnání hodnotu 2,90. Také země jako Norsko, Kanada a Velká Británie vyka-zují nižší hodnoty. Podobný vývoj lze pozorovat na počtu lékařů a ošetřujících pracovníků. Kromě měst bylo zdravotní zásobování zlepšeno i ve venkov-ských oblastech. Navíc byl čínský zdravotnický trh postupně otvírán pro soukromé a zahraniční pod-niky. Na počátku směly zahraniční podniky dodávat do Číny pouze suroviny pro výrobu vakcín a léků. Od roku 2014 však může zahraniční investor být 100% majitelem soukromé nemocnice. Soukromí provozovatelé nemocnic jsou však dodnes ještě v menšině. V roce 2017 bylo 82% ošetření provedeno veřejnými nemocnicemi.

7. CHINA INSIDE

18 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

7.1. Čínský zdravotní systém Ještě před několika desetiletími byla Čína rozvojo-vou zemí, poznamenaná hladem, hlavně s agrární ekonomikou. Přes 90% obyvatelstva žilo na ven-kově. Samotný velký hladomor v šedesátých letech si vyžádal více než 45 milionů obětí. Také ekono-micky byla Čína odříznuta od vnějšího světa a v roce 1978 se na světovém obchodu podílela pouze jedním procentem. Koncem roku 1970 po úmrtí Maa zahájila nová vláda rozsáhlou reformu země a za-hájila tak vítězné tažení lidové republiky. Čína je dnes pokládána za globální velmoc a reprezentuje (po USA) druhou největší ekonomiku světa. S tímto vývojem je spojena také značná změna ve strukturách společnosti. Mnozí obyvatelé se přestě-hovali z venkova do města, kde vznikala většina no-vých pracovních míst. Životní podmínky obyvatel se zlepšovaly. V současnosti patří necelých 60% čín-ského obyvatelstva ke „střední třídě“. Stouply tak i nároky na infrastrukturu. Během velice krátké doby došlo k modernizaci řady odvětví. Tento článek se zaobírá následující otázkami: Jakým způsobem lze zajistit medicínské zásobování obyvatelstva s po-čtem 1,4 miliardy lidí? Jak se zdravotní systém mě-nil v průběhu roků? A jaké rozdíly vykazuje ve srov-nání se západními zeměmi?

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F3.large.jpg

Zdraví jako symbol postavení V raných letech rozvoje se Čína zaměřovala hlavně na rozvoj ekonomiky a obchodu. Zdravotnický sys-tém byl po řadu desetiletí mimo hlavní pozornost státu. Následkem byly přeplněné nemocnice, dlouhé čekací doby a nízká kvalita ošetření. Navíc zůstával přístup ke zdravotnímu systému výhradou majetnějších občanů. Tento stav se však změnil za-čátkem tisíciletí. Ekonomický blahobyt přinesl rostoucí střední třídu, jejíž nároky na kvalitu života trvale stoupaly. Zdravé a hezké tělo bylo najednou pokládáno za symbol postavení. Lidé měli vyšší příjmy a byli zároveň ochotni je utrácet za tělesnou pohodu. Pokud prů-měrný Číňan v roce 2000 utratil za své zdraví nece-lých 42 US dolarů, bylo to v roce 2016 398 USD. Investice vlády V jedinečné investiční kampani zvýšila centrální vláda a lokální provincie své investice do zdravot-ního systému. Kapacity nemocnic byly výrazně roz-šířeny. Počet nemocničních lůžek na 1,000 obyvatel byl ze 2.75 v roce 2011 zvýšen na 3.80 v roce 2016. USA vykazují v tomto srovnání hodnotu 2,90. Také země jako Norsko, Kanada a Velká Británie vyka-zují nižší hodnoty. Podobný vývoj lze pozorovat na počtu lékařů a ošetřujících pracovníků. Kromě měst bylo zdravotní zásobování zlepšeno i ve venkov-ských oblastech. Navíc byl čínský zdravotnický trh postupně otvírán pro soukromé a zahraniční pod-niky. Na počátku směly zahraniční podniky dodávat do Číny pouze suroviny pro výrobu vakcín a léků. Od roku 2014 však může zahraniční investor být 100% majitelem soukromé nemocnice. Soukromí provozovatelé nemocnic jsou však dodnes ještě v menšině. V roce 2017 bylo 82% ošetření provedeno veřejnými nemocnicemi.

7. CHINA INSIDE

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 19

SARS mění strukturu zdravotního systému Kromě kvantitativního rozvoje došlo zároveň k roz-voji struktury zdravotního systému. Rozhodujícím faktorem přitom byla pandemie SARS v roce 2003, která znamenala dosažení limitů kapacity počtu ošetřených ve stávající organizaci a částečně byly tyto limity výrazně překročeny. Pro zabránění tako-vých přetížení v budoucnosti byl zaveden postupný systém. Primární ošetření zajišťují menší „Commu-nity Health Centers (CHC)“ a „Class I Institutions”. Větší zařízení „Class II“ a „Class III“ zajišťují další speciální ošetření, pro které je nutné převedení z primárního ošetření. Úkolem tohoto systému pro tří-dění pacientů je zajistit rozdělení pacientů podle po-třeby i při větších scénářích onemocnění (jako na-příklad při pandemii). Reformování pojištění Nejdůležitějším iniciátorem při rozvoji zdravotního systému však byla reforma systému pojištění. Jed-nak existuje nové základní pojištění, které od roku 2018 pokrývá průměrně 70% nákladů ošetření. Toto pojištění je financováno hlavně čínskou vládou a lo-kálními provinciemi. Ke konci roku 2016 bylo tímto pojištěním pojištěno 1,3 miliardy Číňanů, což odpo-vídá pokrytí ve výši 95%. V mezinárodním měřítku to představuje unikátní hodnotu. Dále existuje zdra-votní pojištění zaměstnanců, které je stejným dílem hrazeno zaměstnavatelem, resp. zaměstnancem. Kromě toho soukromé ústavy nabízejí četná připo-jištění, která hradí náklady dražších ošetření. Výrazné zlepšení zdravotní statistiky Výsledek těchto opatření je značný. Úmrtnost ma-tek na 100.000 živých porodů byla z 97 v roce 1990 snížena na 27 v roce 2015 (viz graf). Také průměrný dosažený věk 76,79 roků je v Číně nad globálním průměrem, který dosahuje 72 roků. V roce 2003 byl podíl lidí, kteří i přes lékařské do-poručení nenárokovali žádné ošetření v nemocnici přibližně na 30%. Tato hodnota byla do roku 2013

snížena přibližně na polovinu. Tendence je dále kle-sající. Velmi potěšitelná je také skutečnost, že se patrně podařilo zdravotní zajištění zlepšit rovno-měrně ve všech sociálních vrstvách. Vyrovnány byly také rozdíly mezi městy a venkovem. Nízké náklady v mezinárodním srovnání Pro umožnění přístupu ke zdravotnímu systému pro co nejvyšší počty obyvatel jsou náklady rozhodují-cím faktorem. Negativní příklad zde představují USA, kde většina obyvatelstva nemá uzavřeno žádné nebo žádné dostatečné pojištění. Ve srov-nání s čínským HDP byly náklady v roce 2017 na výši necelých 6%, což je v mezinárodním měřítku velmi nízká hodnota. V USA je to například 17%. Tato výhoda je zčásti způsobena velmi štíhlými a efektivními strukturami. Na druhé straně nelze za-mlčovat, že průměrná kvalita ošetření stále ještě ne-dosahuje západního standardu. Technologie budoucnosti v medicíně Se 700 miliony uživatelů smartphone a internetu po celé zemi má Čína enormní potenciál pro další zvy-šování efektivnosti rozšiřováním a využíváním no-vých technologií. Online mohou být sjednávány ter-míny, pomocí aplikace aktualizovány podklady ne-mocných a honoráře lékařů hrazeny přímo pomocí smartphone. Čína má vedoucí postavení i v oblasti využívání umělé inteligence v medicínském pro-středí. Učenlivé počítačové systémy obsahují tisíce lékařských zpráv a snímky z CT a MRI. Průběhy ne-moci mohou být následně automaticky analyzovány a navrhovány přesně stanovené metody ošetření. V 10 nemocnicích je již využíván software, který dokáže vyhodnotit snímky CT- a MRI během 4 sekund. V roce 2017 absolvoval robot se jménem „Xiaoyi“ poprvé písemnou část závěrečné zkoušky z medicíny, když do něj bylo nahráno přes dva mili-ony spisů nemocných a 400.000 odborných článků. Výhled Jaký vývoj lze očekávat do budoucnosti? I v násle-

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 19

SARS mění strukturu zdravotního systému Kromě kvantitativního rozvoje došlo zároveň k roz-voji struktury zdravotního systému. Rozhodujícím faktorem přitom byla pandemie SARS v roce 2003, která znamenala dosažení limitů kapacity počtu ošetřených ve stávající organizaci a částečně byly tyto limity výrazně překročeny. Pro zabránění tako-vých přetížení v budoucnosti byl zaveden postupný systém. Primární ošetření zajišťují menší „Commu-nity Health Centers (CHC)“ a „Class I Institutions”. Větší zařízení „Class II“ a „Class III“ zajišťují další speciální ošetření, pro které je nutné převedení z primárního ošetření. Úkolem tohoto systému pro tří-dění pacientů je zajistit rozdělení pacientů podle po-třeby i při větších scénářích onemocnění (jako na-příklad při pandemii). Reformování pojištění Nejdůležitějším iniciátorem při rozvoji zdravotního systému však byla reforma systému pojištění. Jed-nak existuje nové základní pojištění, které od roku 2018 pokrývá průměrně 70% nákladů ošetření. Toto pojištění je financováno hlavně čínskou vládou a lo-kálními provinciemi. Ke konci roku 2016 bylo tímto pojištěním pojištěno 1,3 miliardy Číňanů, což odpo-vídá pokrytí ve výši 95%. V mezinárodním měřítku to představuje unikátní hodnotu. Dále existuje zdra-votní pojištění zaměstnanců, které je stejným dílem hrazeno zaměstnavatelem, resp. zaměstnancem. Kromě toho soukromé ústavy nabízejí četná připo-jištění, která hradí náklady dražších ošetření. Výrazné zlepšení zdravotní statistiky Výsledek těchto opatření je značný. Úmrtnost ma-tek na 100.000 živých porodů byla z 97 v roce 1990 snížena na 27 v roce 2015 (viz graf). Také průměrný dosažený věk 76,79 roků je v Číně nad globálním průměrem, který dosahuje 72 roků. V roce 2003 byl podíl lidí, kteří i přes lékařské do-poručení nenárokovali žádné ošetření v nemocnici přibližně na 30%. Tato hodnota byla do roku 2013

snížena přibližně na polovinu. Tendence je dále kle-sající. Velmi potěšitelná je také skutečnost, že se patrně podařilo zdravotní zajištění zlepšit rovno-měrně ve všech sociálních vrstvách. Vyrovnány byly také rozdíly mezi městy a venkovem. Nízké náklady v mezinárodním srovnání Pro umožnění přístupu ke zdravotnímu systému pro co nejvyšší počty obyvatel jsou náklady rozhodují-cím faktorem. Negativní příklad zde představují USA, kde většina obyvatelstva nemá uzavřeno žádné nebo žádné dostatečné pojištění. Ve srov-nání s čínským HDP byly náklady v roce 2017 na výši necelých 6%, což je v mezinárodním měřítku velmi nízká hodnota. V USA je to například 17%. Tato výhoda je zčásti způsobena velmi štíhlými a efektivními strukturami. Na druhé straně nelze za-mlčovat, že průměrná kvalita ošetření stále ještě ne-dosahuje západního standardu. Technologie budoucnosti v medicíně Se 700 miliony uživatelů smartphone a internetu po celé zemi má Čína enormní potenciál pro další zvy-šování efektivnosti rozšiřováním a využíváním no-vých technologií. Online mohou být sjednávány ter-míny, pomocí aplikace aktualizovány podklady ne-mocných a honoráře lékařů hrazeny přímo pomocí smartphone. Čína má vedoucí postavení i v oblasti využívání umělé inteligence v medicínském pro-středí. Učenlivé počítačové systémy obsahují tisíce lékařských zpráv a snímky z CT a MRI. Průběhy ne-moci mohou být následně automaticky analyzovány a navrhovány přesně stanovené metody ošetření. V 10 nemocnicích je již využíván software, který dokáže vyhodnotit snímky CT- a MRI během 4 sekund. V roce 2017 absolvoval robot se jménem „Xiaoyi“ poprvé písemnou část závěrečné zkoušky z medicíny, když do něj bylo nahráno přes dva mili-ony spisů nemocných a 400.000 odborných článků. Výhled Jaký vývoj lze očekávat do budoucnosti? I v násle-

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 19

SARS mění strukturu zdravotního systému Kromě kvantitativního rozvoje došlo zároveň k roz-voji struktury zdravotního systému. Rozhodujícím faktorem přitom byla pandemie SARS v roce 2003, která znamenala dosažení limitů kapacity počtu ošetřených ve stávající organizaci a částečně byly tyto limity výrazně překročeny. Pro zabránění tako-vých přetížení v budoucnosti byl zaveden postupný systém. Primární ošetření zajišťují menší „Commu-nity Health Centers (CHC)“ a „Class I Institutions”. Větší zařízení „Class II“ a „Class III“ zajišťují další speciální ošetření, pro které je nutné převedení z primárního ošetření. Úkolem tohoto systému pro tří-dění pacientů je zajistit rozdělení pacientů podle po-třeby i při větších scénářích onemocnění (jako na-příklad při pandemii). Reformování pojištění Nejdůležitějším iniciátorem při rozvoji zdravotního systému však byla reforma systému pojištění. Jed-nak existuje nové základní pojištění, které od roku 2018 pokrývá průměrně 70% nákladů ošetření. Toto pojištění je financováno hlavně čínskou vládou a lo-kálními provinciemi. Ke konci roku 2016 bylo tímto pojištěním pojištěno 1,3 miliardy Číňanů, což odpo-vídá pokrytí ve výši 95%. V mezinárodním měřítku to představuje unikátní hodnotu. Dále existuje zdra-votní pojištění zaměstnanců, které je stejným dílem hrazeno zaměstnavatelem, resp. zaměstnancem. Kromě toho soukromé ústavy nabízejí četná připo-jištění, která hradí náklady dražších ošetření. Výrazné zlepšení zdravotní statistiky Výsledek těchto opatření je značný. Úmrtnost ma-tek na 100.000 živých porodů byla z 97 v roce 1990 snížena na 27 v roce 2015 (viz graf). Také průměrný dosažený věk 76,79 roků je v Číně nad globálním průměrem, který dosahuje 72 roků. V roce 2003 byl podíl lidí, kteří i přes lékařské do-poručení nenárokovali žádné ošetření v nemocnici přibližně na 30%. Tato hodnota byla do roku 2013

snížena přibližně na polovinu. Tendence je dále kle-sající. Velmi potěšitelná je také skutečnost, že se patrně podařilo zdravotní zajištění zlepšit rovno-měrně ve všech sociálních vrstvách. Vyrovnány byly také rozdíly mezi městy a venkovem. Nízké náklady v mezinárodním srovnání Pro umožnění přístupu ke zdravotnímu systému pro co nejvyšší počty obyvatel jsou náklady rozhodují-cím faktorem. Negativní příklad zde představují USA, kde většina obyvatelstva nemá uzavřeno žádné nebo žádné dostatečné pojištění. Ve srov-nání s čínským HDP byly náklady v roce 2017 na výši necelých 6%, což je v mezinárodním měřítku velmi nízká hodnota. V USA je to například 17%. Tato výhoda je zčásti způsobena velmi štíhlými a efektivními strukturami. Na druhé straně nelze za-mlčovat, že průměrná kvalita ošetření stále ještě ne-dosahuje západního standardu. Technologie budoucnosti v medicíně Se 700 miliony uživatelů smartphone a internetu po celé zemi má Čína enormní potenciál pro další zvy-šování efektivnosti rozšiřováním a využíváním no-vých technologií. Online mohou být sjednávány ter-míny, pomocí aplikace aktualizovány podklady ne-mocných a honoráře lékařů hrazeny přímo pomocí smartphone. Čína má vedoucí postavení i v oblasti využívání umělé inteligence v medicínském pro-středí. Učenlivé počítačové systémy obsahují tisíce lékařských zpráv a snímky z CT a MRI. Průběhy ne-moci mohou být následně automaticky analyzovány a navrhovány přesně stanovené metody ošetření. V 10 nemocnicích je již využíván software, který dokáže vyhodnotit snímky CT- a MRI během 4 sekund. V roce 2017 absolvoval robot se jménem „Xiaoyi“ poprvé písemnou část závěrečné zkoušky z medicíny, když do něj bylo nahráno přes dva mili-ony spisů nemocných a 400.000 odborných článků. Výhled Jaký vývoj lze očekávat do budoucnosti? I v násle-

18 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

7.1. Čínský zdravotní systém Ještě před několika desetiletími byla Čína rozvojo-vou zemí, poznamenaná hladem, hlavně s agrární ekonomikou. Přes 90% obyvatelstva žilo na ven-kově. Samotný velký hladomor v šedesátých letech si vyžádal více než 45 milionů obětí. Také ekono-micky byla Čína odříznuta od vnějšího světa a v roce 1978 se na světovém obchodu podílela pouze jedním procentem. Koncem roku 1970 po úmrtí Maa zahájila nová vláda rozsáhlou reformu země a za-hájila tak vítězné tažení lidové republiky. Čína je dnes pokládána za globální velmoc a reprezentuje (po USA) druhou největší ekonomiku světa. S tímto vývojem je spojena také značná změna ve strukturách společnosti. Mnozí obyvatelé se přestě-hovali z venkova do města, kde vznikala většina no-vých pracovních míst. Životní podmínky obyvatel se zlepšovaly. V současnosti patří necelých 60% čín-ského obyvatelstva ke „střední třídě“. Stouply tak i nároky na infrastrukturu. Během velice krátké doby došlo k modernizaci řady odvětví. Tento článek se zaobírá následující otázkami: Jakým způsobem lze zajistit medicínské zásobování obyvatelstva s po-čtem 1,4 miliardy lidí? Jak se zdravotní systém mě-nil v průběhu roků? A jaké rozdíly vykazuje ve srov-nání se západními zeměmi?

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F3.large.jpg

Zdraví jako symbol postavení V raných letech rozvoje se Čína zaměřovala hlavně na rozvoj ekonomiky a obchodu. Zdravotnický sys-tém byl po řadu desetiletí mimo hlavní pozornost státu. Následkem byly přeplněné nemocnice, dlouhé čekací doby a nízká kvalita ošetření. Navíc zůstával přístup ke zdravotnímu systému výhradou majetnějších občanů. Tento stav se však změnil za-čátkem tisíciletí. Ekonomický blahobyt přinesl rostoucí střední třídu, jejíž nároky na kvalitu života trvale stoupaly. Zdravé a hezké tělo bylo najednou pokládáno za symbol postavení. Lidé měli vyšší příjmy a byli zároveň ochotni je utrácet za tělesnou pohodu. Pokud prů-měrný Číňan v roce 2000 utratil za své zdraví nece-lých 42 US dolarů, bylo to v roce 2016 398 USD. Investice vlády V jedinečné investiční kampani zvýšila centrální vláda a lokální provincie své investice do zdravot-ního systému. Kapacity nemocnic byly výrazně roz-šířeny. Počet nemocničních lůžek na 1,000 obyvatel byl ze 2.75 v roce 2011 zvýšen na 3.80 v roce 2016. USA vykazují v tomto srovnání hodnotu 2,90. Také země jako Norsko, Kanada a Velká Británie vyka-zují nižší hodnoty. Podobný vývoj lze pozorovat na počtu lékařů a ošetřujících pracovníků. Kromě měst bylo zdravotní zásobování zlepšeno i ve venkov-ských oblastech. Navíc byl čínský zdravotnický trh postupně otvírán pro soukromé a zahraniční pod-niky. Na počátku směly zahraniční podniky dodávat do Číny pouze suroviny pro výrobu vakcín a léků. Od roku 2014 však může zahraniční investor být 100% majitelem soukromé nemocnice. Soukromí provozovatelé nemocnic jsou však dodnes ještě v menšině. V roce 2017 bylo 82% ošetření provedeno veřejnými nemocnicemi.

7. CHINA INSIDE

18 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

7.1. Čínský zdravotní systém Ještě před několika desetiletími byla Čína rozvojo-vou zemí, poznamenaná hladem, hlavně s agrární ekonomikou. Přes 90% obyvatelstva žilo na ven-kově. Samotný velký hladomor v šedesátých letech si vyžádal více než 45 milionů obětí. Také ekono-micky byla Čína odříznuta od vnějšího světa a v roce 1978 se na světovém obchodu podílela pouze jedním procentem. Koncem roku 1970 po úmrtí Maa zahájila nová vláda rozsáhlou reformu země a za-hájila tak vítězné tažení lidové republiky. Čína je dnes pokládána za globální velmoc a reprezentuje (po USA) druhou největší ekonomiku světa. S tímto vývojem je spojena také značná změna ve strukturách společnosti. Mnozí obyvatelé se přestě-hovali z venkova do města, kde vznikala většina no-vých pracovních míst. Životní podmínky obyvatel se zlepšovaly. V současnosti patří necelých 60% čín-ského obyvatelstva ke „střední třídě“. Stouply tak i nároky na infrastrukturu. Během velice krátké doby došlo k modernizaci řady odvětví. Tento článek se zaobírá následující otázkami: Jakým způsobem lze zajistit medicínské zásobování obyvatelstva s po-čtem 1,4 miliardy lidí? Jak se zdravotní systém mě-nil v průběhu roků? A jaké rozdíly vykazuje ve srov-nání se západními zeměmi?

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F3.large.jpg

Zdraví jako symbol postavení V raných letech rozvoje se Čína zaměřovala hlavně na rozvoj ekonomiky a obchodu. Zdravotnický sys-tém byl po řadu desetiletí mimo hlavní pozornost státu. Následkem byly přeplněné nemocnice, dlouhé čekací doby a nízká kvalita ošetření. Navíc zůstával přístup ke zdravotnímu systému výhradou majetnějších občanů. Tento stav se však změnil za-čátkem tisíciletí. Ekonomický blahobyt přinesl rostoucí střední třídu, jejíž nároky na kvalitu života trvale stoupaly. Zdravé a hezké tělo bylo najednou pokládáno za symbol postavení. Lidé měli vyšší příjmy a byli zároveň ochotni je utrácet za tělesnou pohodu. Pokud prů-měrný Číňan v roce 2000 utratil za své zdraví nece-lých 42 US dolarů, bylo to v roce 2016 398 USD. Investice vlády V jedinečné investiční kampani zvýšila centrální vláda a lokální provincie své investice do zdravot-ního systému. Kapacity nemocnic byly výrazně roz-šířeny. Počet nemocničních lůžek na 1,000 obyvatel byl ze 2.75 v roce 2011 zvýšen na 3.80 v roce 2016. USA vykazují v tomto srovnání hodnotu 2,90. Také země jako Norsko, Kanada a Velká Británie vyka-zují nižší hodnoty. Podobný vývoj lze pozorovat na počtu lékařů a ošetřujících pracovníků. Kromě měst bylo zdravotní zásobování zlepšeno i ve venkov-ských oblastech. Navíc byl čínský zdravotnický trh postupně otvírán pro soukromé a zahraniční pod-niky. Na počátku směly zahraniční podniky dodávat do Číny pouze suroviny pro výrobu vakcín a léků. Od roku 2014 však může zahraniční investor být 100% majitelem soukromé nemocnice. Soukromí provozovatelé nemocnic jsou však dodnes ještě v menšině. V roce 2017 bylo 82% ošetření provedeno veřejnými nemocnicemi.

7. CHINA INSIDE

18 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

7.1. Čínský zdravotní systém Ještě před několika desetiletími byla Čína rozvojo-vou zemí, poznamenaná hladem, hlavně s agrární ekonomikou. Přes 90% obyvatelstva žilo na ven-kově. Samotný velký hladomor v šedesátých letech si vyžádal více než 45 milionů obětí. Také ekono-micky byla Čína odříznuta od vnějšího světa a v roce 1978 se na světovém obchodu podílela pouze jedním procentem. Koncem roku 1970 po úmrtí Maa zahájila nová vláda rozsáhlou reformu země a za-hájila tak vítězné tažení lidové republiky. Čína je dnes pokládána za globální velmoc a reprezentuje (po USA) druhou největší ekonomiku světa. S tímto vývojem je spojena také značná změna ve strukturách společnosti. Mnozí obyvatelé se přestě-hovali z venkova do města, kde vznikala většina no-vých pracovních míst. Životní podmínky obyvatel se zlepšovaly. V současnosti patří necelých 60% čín-ského obyvatelstva ke „střední třídě“. Stouply tak i nároky na infrastrukturu. Během velice krátké doby došlo k modernizaci řady odvětví. Tento článek se zaobírá následující otázkami: Jakým způsobem lze zajistit medicínské zásobování obyvatelstva s po-čtem 1,4 miliardy lidí? Jak se zdravotní systém mě-nil v průběhu roků? A jaké rozdíly vykazuje ve srov-nání se západními zeměmi?

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F3.large.jpg

Zdraví jako symbol postavení V raných letech rozvoje se Čína zaměřovala hlavně na rozvoj ekonomiky a obchodu. Zdravotnický sys-tém byl po řadu desetiletí mimo hlavní pozornost státu. Následkem byly přeplněné nemocnice, dlouhé čekací doby a nízká kvalita ošetření. Navíc zůstával přístup ke zdravotnímu systému výhradou majetnějších občanů. Tento stav se však změnil za-čátkem tisíciletí. Ekonomický blahobyt přinesl rostoucí střední třídu, jejíž nároky na kvalitu života trvale stoupaly. Zdravé a hezké tělo bylo najednou pokládáno za symbol postavení. Lidé měli vyšší příjmy a byli zároveň ochotni je utrácet za tělesnou pohodu. Pokud prů-měrný Číňan v roce 2000 utratil za své zdraví nece-lých 42 US dolarů, bylo to v roce 2016 398 USD. Investice vlády V jedinečné investiční kampani zvýšila centrální vláda a lokální provincie své investice do zdravot-ního systému. Kapacity nemocnic byly výrazně roz-šířeny. Počet nemocničních lůžek na 1,000 obyvatel byl ze 2.75 v roce 2011 zvýšen na 3.80 v roce 2016. USA vykazují v tomto srovnání hodnotu 2,90. Také země jako Norsko, Kanada a Velká Británie vyka-zují nižší hodnoty. Podobný vývoj lze pozorovat na počtu lékařů a ošetřujících pracovníků. Kromě měst bylo zdravotní zásobování zlepšeno i ve venkov-ských oblastech. Navíc byl čínský zdravotnický trh postupně otvírán pro soukromé a zahraniční pod-niky. Na počátku směly zahraniční podniky dodávat do Číny pouze suroviny pro výrobu vakcín a léků. Od roku 2014 však může zahraniční investor být 100% majitelem soukromé nemocnice. Soukromí provozovatelé nemocnic jsou však dodnes ještě v menšině. V roce 2017 bylo 82% ošetření provedeno veřejnými nemocnicemi.

7. CHINA INSIDE

18 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

7.1. Čínský zdravotní systém Ještě před několika desetiletími byla Čína rozvojo-vou zemí, poznamenaná hladem, hlavně s agrární ekonomikou. Přes 90% obyvatelstva žilo na ven-kově. Samotný velký hladomor v šedesátých letech si vyžádal více než 45 milionů obětí. Také ekono-micky byla Čína odříznuta od vnějšího světa a v roce 1978 se na světovém obchodu podílela pouze jedním procentem. Koncem roku 1970 po úmrtí Maa zahájila nová vláda rozsáhlou reformu země a za-hájila tak vítězné tažení lidové republiky. Čína je dnes pokládána za globální velmoc a reprezentuje (po USA) druhou největší ekonomiku světa. S tímto vývojem je spojena také značná změna ve strukturách společnosti. Mnozí obyvatelé se přestě-hovali z venkova do města, kde vznikala většina no-vých pracovních míst. Životní podmínky obyvatel se zlepšovaly. V současnosti patří necelých 60% čín-ského obyvatelstva ke „střední třídě“. Stouply tak i nároky na infrastrukturu. Během velice krátké doby došlo k modernizaci řady odvětví. Tento článek se zaobírá následující otázkami: Jakým způsobem lze zajistit medicínské zásobování obyvatelstva s po-čtem 1,4 miliardy lidí? Jak se zdravotní systém mě-nil v průběhu roků? A jaké rozdíly vykazuje ve srov-nání se západními zeměmi?

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F3.large.jpg

Zdraví jako symbol postavení V raných letech rozvoje se Čína zaměřovala hlavně na rozvoj ekonomiky a obchodu. Zdravotnický sys-tém byl po řadu desetiletí mimo hlavní pozornost státu. Následkem byly přeplněné nemocnice, dlouhé čekací doby a nízká kvalita ošetření. Navíc zůstával přístup ke zdravotnímu systému výhradou majetnějších občanů. Tento stav se však změnil za-čátkem tisíciletí. Ekonomický blahobyt přinesl rostoucí střední třídu, jejíž nároky na kvalitu života trvale stoupaly. Zdravé a hezké tělo bylo najednou pokládáno za symbol postavení. Lidé měli vyšší příjmy a byli zároveň ochotni je utrácet za tělesnou pohodu. Pokud prů-měrný Číňan v roce 2000 utratil za své zdraví nece-lých 42 US dolarů, bylo to v roce 2016 398 USD. Investice vlády V jedinečné investiční kampani zvýšila centrální vláda a lokální provincie své investice do zdravot-ního systému. Kapacity nemocnic byly výrazně roz-šířeny. Počet nemocničních lůžek na 1,000 obyvatel byl ze 2.75 v roce 2011 zvýšen na 3.80 v roce 2016. USA vykazují v tomto srovnání hodnotu 2,90. Také země jako Norsko, Kanada a Velká Británie vyka-zují nižší hodnoty. Podobný vývoj lze pozorovat na počtu lékařů a ošetřujících pracovníků. Kromě měst bylo zdravotní zásobování zlepšeno i ve venkov-ských oblastech. Navíc byl čínský zdravotnický trh postupně otvírán pro soukromé a zahraniční pod-niky. Na počátku směly zahraniční podniky dodávat do Číny pouze suroviny pro výrobu vakcín a léků. Od roku 2014 však může zahraniční investor být 100% majitelem soukromé nemocnice. Soukromí provozovatelé nemocnic jsou však dodnes ještě v menšině. V roce 2017 bylo 82% ošetření provedeno veřejnými nemocnicemi.

7. CHINA INSIDE

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 19

SARS mění strukturu zdravotního systému Kromě kvantitativního rozvoje došlo zároveň k roz-voji struktury zdravotního systému. Rozhodujícím faktorem přitom byla pandemie SARS v roce 2003, která znamenala dosažení limitů kapacity počtu ošetřených ve stávající organizaci a částečně byly tyto limity výrazně překročeny. Pro zabránění tako-vých přetížení v budoucnosti byl zaveden postupný systém. Primární ošetření zajišťují menší „Commu-nity Health Centers (CHC)“ a „Class I Institutions”. Větší zařízení „Class II“ a „Class III“ zajišťují další speciální ošetření, pro které je nutné převedení z primárního ošetření. Úkolem tohoto systému pro tří-dění pacientů je zajistit rozdělení pacientů podle po-třeby i při větších scénářích onemocnění (jako na-příklad při pandemii). Reformování pojištění Nejdůležitějším iniciátorem při rozvoji zdravotního systému však byla reforma systému pojištění. Jed-nak existuje nové základní pojištění, které od roku 2018 pokrývá průměrně 70% nákladů ošetření. Toto pojištění je financováno hlavně čínskou vládou a lo-kálními provinciemi. Ke konci roku 2016 bylo tímto pojištěním pojištěno 1,3 miliardy Číňanů, což odpo-vídá pokrytí ve výši 95%. V mezinárodním měřítku to představuje unikátní hodnotu. Dále existuje zdra-votní pojištění zaměstnanců, které je stejným dílem hrazeno zaměstnavatelem, resp. zaměstnancem. Kromě toho soukromé ústavy nabízejí četná připo-jištění, která hradí náklady dražších ošetření. Výrazné zlepšení zdravotní statistiky Výsledek těchto opatření je značný. Úmrtnost ma-tek na 100.000 živých porodů byla z 97 v roce 1990 snížena na 27 v roce 2015 (viz graf). Také průměrný dosažený věk 76,79 roků je v Číně nad globálním průměrem, který dosahuje 72 roků. V roce 2003 byl podíl lidí, kteří i přes lékařské do-poručení nenárokovali žádné ošetření v nemocnici přibližně na 30%. Tato hodnota byla do roku 2013

snížena přibližně na polovinu. Tendence je dále kle-sající. Velmi potěšitelná je také skutečnost, že se patrně podařilo zdravotní zajištění zlepšit rovno-měrně ve všech sociálních vrstvách. Vyrovnány byly také rozdíly mezi městy a venkovem. Nízké náklady v mezinárodním srovnání Pro umožnění přístupu ke zdravotnímu systému pro co nejvyšší počty obyvatel jsou náklady rozhodují-cím faktorem. Negativní příklad zde představují USA, kde většina obyvatelstva nemá uzavřeno žádné nebo žádné dostatečné pojištění. Ve srov-nání s čínským HDP byly náklady v roce 2017 na výši necelých 6%, což je v mezinárodním měřítku velmi nízká hodnota. V USA je to například 17%. Tato výhoda je zčásti způsobena velmi štíhlými a efektivními strukturami. Na druhé straně nelze za-mlčovat, že průměrná kvalita ošetření stále ještě ne-dosahuje západního standardu. Technologie budoucnosti v medicíně Se 700 miliony uživatelů smartphone a internetu po celé zemi má Čína enormní potenciál pro další zvy-šování efektivnosti rozšiřováním a využíváním no-vých technologií. Online mohou být sjednávány ter-míny, pomocí aplikace aktualizovány podklady ne-mocných a honoráře lékařů hrazeny přímo pomocí smartphone. Čína má vedoucí postavení i v oblasti využívání umělé inteligence v medicínském pro-středí. Učenlivé počítačové systémy obsahují tisíce lékařských zpráv a snímky z CT a MRI. Průběhy ne-moci mohou být následně automaticky analyzovány a navrhovány přesně stanovené metody ošetření. V 10 nemocnicích je již využíván software, který dokáže vyhodnotit snímky CT- a MRI během 4 sekund. V roce 2017 absolvoval robot se jménem „Xiaoyi“ poprvé písemnou část závěrečné zkoušky z medicíny, když do něj bylo nahráno přes dva mili-ony spisů nemocných a 400.000 odborných článků. Výhled Jaký vývoj lze očekávat do budoucnosti? I v násle-

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 19

SARS mění strukturu zdravotního systému Kromě kvantitativního rozvoje došlo zároveň k roz-voji struktury zdravotního systému. Rozhodujícím faktorem přitom byla pandemie SARS v roce 2003, která znamenala dosažení limitů kapacity počtu ošetřených ve stávající organizaci a částečně byly tyto limity výrazně překročeny. Pro zabránění tako-vých přetížení v budoucnosti byl zaveden postupný systém. Primární ošetření zajišťují menší „Commu-nity Health Centers (CHC)“ a „Class I Institutions”. Větší zařízení „Class II“ a „Class III“ zajišťují další speciální ošetření, pro které je nutné převedení z primárního ošetření. Úkolem tohoto systému pro tří-dění pacientů je zajistit rozdělení pacientů podle po-třeby i při větších scénářích onemocnění (jako na-příklad při pandemii). Reformování pojištění Nejdůležitějším iniciátorem při rozvoji zdravotního systému však byla reforma systému pojištění. Jed-nak existuje nové základní pojištění, které od roku 2018 pokrývá průměrně 70% nákladů ošetření. Toto pojištění je financováno hlavně čínskou vládou a lo-kálními provinciemi. Ke konci roku 2016 bylo tímto pojištěním pojištěno 1,3 miliardy Číňanů, což odpo-vídá pokrytí ve výši 95%. V mezinárodním měřítku to představuje unikátní hodnotu. Dále existuje zdra-votní pojištění zaměstnanců, které je stejným dílem hrazeno zaměstnavatelem, resp. zaměstnancem. Kromě toho soukromé ústavy nabízejí četná připo-jištění, která hradí náklady dražších ošetření. Výrazné zlepšení zdravotní statistiky Výsledek těchto opatření je značný. Úmrtnost ma-tek na 100.000 živých porodů byla z 97 v roce 1990 snížena na 27 v roce 2015 (viz graf). Také průměrný dosažený věk 76,79 roků je v Číně nad globálním průměrem, který dosahuje 72 roků. V roce 2003 byl podíl lidí, kteří i přes lékařské do-poručení nenárokovali žádné ošetření v nemocnici přibližně na 30%. Tato hodnota byla do roku 2013

snížena přibližně na polovinu. Tendence je dále kle-sající. Velmi potěšitelná je také skutečnost, že se patrně podařilo zdravotní zajištění zlepšit rovno-měrně ve všech sociálních vrstvách. Vyrovnány byly také rozdíly mezi městy a venkovem. Nízké náklady v mezinárodním srovnání Pro umožnění přístupu ke zdravotnímu systému pro co nejvyšší počty obyvatel jsou náklady rozhodují-cím faktorem. Negativní příklad zde představují USA, kde většina obyvatelstva nemá uzavřeno žádné nebo žádné dostatečné pojištění. Ve srov-nání s čínským HDP byly náklady v roce 2017 na výši necelých 6%, což je v mezinárodním měřítku velmi nízká hodnota. V USA je to například 17%. Tato výhoda je zčásti způsobena velmi štíhlými a efektivními strukturami. Na druhé straně nelze za-mlčovat, že průměrná kvalita ošetření stále ještě ne-dosahuje západního standardu. Technologie budoucnosti v medicíně Se 700 miliony uživatelů smartphone a internetu po celé zemi má Čína enormní potenciál pro další zvy-šování efektivnosti rozšiřováním a využíváním no-vých technologií. Online mohou být sjednávány ter-míny, pomocí aplikace aktualizovány podklady ne-mocných a honoráře lékařů hrazeny přímo pomocí smartphone. Čína má vedoucí postavení i v oblasti využívání umělé inteligence v medicínském pro-středí. Učenlivé počítačové systémy obsahují tisíce lékařských zpráv a snímky z CT a MRI. Průběhy ne-moci mohou být následně automaticky analyzovány a navrhovány přesně stanovené metody ošetření. V 10 nemocnicích je již využíván software, který dokáže vyhodnotit snímky CT- a MRI během 4 sekund. V roce 2017 absolvoval robot se jménem „Xiaoyi“ poprvé písemnou část závěrečné zkoušky z medicíny, když do něj bylo nahráno přes dva mili-ony spisů nemocných a 400.000 odborných článků. Výhled Jaký vývoj lze očekávat do budoucnosti? I v násle-

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 19

SARS mění strukturu zdravotního systému Kromě kvantitativního rozvoje došlo zároveň k roz-voji struktury zdravotního systému. Rozhodujícím faktorem přitom byla pandemie SARS v roce 2003, která znamenala dosažení limitů kapacity počtu ošetřených ve stávající organizaci a částečně byly tyto limity výrazně překročeny. Pro zabránění tako-vých přetížení v budoucnosti byl zaveden postupný systém. Primární ošetření zajišťují menší „Commu-nity Health Centers (CHC)“ a „Class I Institutions”. Větší zařízení „Class II“ a „Class III“ zajišťují další speciální ošetření, pro které je nutné převedení z primárního ošetření. Úkolem tohoto systému pro tří-dění pacientů je zajistit rozdělení pacientů podle po-třeby i při větších scénářích onemocnění (jako na-příklad při pandemii). Reformování pojištění Nejdůležitějším iniciátorem při rozvoji zdravotního systému však byla reforma systému pojištění. Jed-nak existuje nové základní pojištění, které od roku 2018 pokrývá průměrně 70% nákladů ošetření. Toto pojištění je financováno hlavně čínskou vládou a lo-kálními provinciemi. Ke konci roku 2016 bylo tímto pojištěním pojištěno 1,3 miliardy Číňanů, což odpo-vídá pokrytí ve výši 95%. V mezinárodním měřítku to představuje unikátní hodnotu. Dále existuje zdra-votní pojištění zaměstnanců, které je stejným dílem hrazeno zaměstnavatelem, resp. zaměstnancem. Kromě toho soukromé ústavy nabízejí četná připo-jištění, která hradí náklady dražších ošetření. Výrazné zlepšení zdravotní statistiky Výsledek těchto opatření je značný. Úmrtnost ma-tek na 100.000 živých porodů byla z 97 v roce 1990 snížena na 27 v roce 2015 (viz graf). Také průměrný dosažený věk 76,79 roků je v Číně nad globálním průměrem, který dosahuje 72 roků. V roce 2003 byl podíl lidí, kteří i přes lékařské do-poručení nenárokovali žádné ošetření v nemocnici přibližně na 30%. Tato hodnota byla do roku 2013

snížena přibližně na polovinu. Tendence je dále kle-sající. Velmi potěšitelná je také skutečnost, že se patrně podařilo zdravotní zajištění zlepšit rovno-měrně ve všech sociálních vrstvách. Vyrovnány byly také rozdíly mezi městy a venkovem. Nízké náklady v mezinárodním srovnání Pro umožnění přístupu ke zdravotnímu systému pro co nejvyšší počty obyvatel jsou náklady rozhodují-cím faktorem. Negativní příklad zde představují USA, kde většina obyvatelstva nemá uzavřeno žádné nebo žádné dostatečné pojištění. Ve srov-nání s čínským HDP byly náklady v roce 2017 na výši necelých 6%, což je v mezinárodním měřítku velmi nízká hodnota. V USA je to například 17%. Tato výhoda je zčásti způsobena velmi štíhlými a efektivními strukturami. Na druhé straně nelze za-mlčovat, že průměrná kvalita ošetření stále ještě ne-dosahuje západního standardu. Technologie budoucnosti v medicíně Se 700 miliony uživatelů smartphone a internetu po celé zemi má Čína enormní potenciál pro další zvy-šování efektivnosti rozšiřováním a využíváním no-vých technologií. Online mohou být sjednávány ter-míny, pomocí aplikace aktualizovány podklady ne-mocných a honoráře lékařů hrazeny přímo pomocí smartphone. Čína má vedoucí postavení i v oblasti využívání umělé inteligence v medicínském pro-středí. Učenlivé počítačové systémy obsahují tisíce lékařských zpráv a snímky z CT a MRI. Průběhy ne-moci mohou být následně automaticky analyzovány a navrhovány přesně stanovené metody ošetření. V 10 nemocnicích je již využíván software, který dokáže vyhodnotit snímky CT- a MRI během 4 sekund. V roce 2017 absolvoval robot se jménem „Xiaoyi“ poprvé písemnou část závěrečné zkoušky z medicíny, když do něj bylo nahráno přes dva mili-ony spisů nemocných a 400.000 odborných článků. Výhled Jaký vývoj lze očekávat do budoucnosti? I v násle-

18 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

7.1. Čínský zdravotní systém Ještě před několika desetiletími byla Čína rozvojo-vou zemí, poznamenaná hladem, hlavně s agrární ekonomikou. Přes 90% obyvatelstva žilo na ven-kově. Samotný velký hladomor v šedesátých letech si vyžádal více než 45 milionů obětí. Také ekono-micky byla Čína odříznuta od vnějšího světa a v roce 1978 se na světovém obchodu podílela pouze jedním procentem. Koncem roku 1970 po úmrtí Maa zahájila nová vláda rozsáhlou reformu země a za-hájila tak vítězné tažení lidové republiky. Čína je dnes pokládána za globální velmoc a reprezentuje (po USA) druhou největší ekonomiku světa. S tímto vývojem je spojena také značná změna ve strukturách společnosti. Mnozí obyvatelé se přestě-hovali z venkova do města, kde vznikala většina no-vých pracovních míst. Životní podmínky obyvatel se zlepšovaly. V současnosti patří necelých 60% čín-ského obyvatelstva ke „střední třídě“. Stouply tak i nároky na infrastrukturu. Během velice krátké doby došlo k modernizaci řady odvětví. Tento článek se zaobírá následující otázkami: Jakým způsobem lze zajistit medicínské zásobování obyvatelstva s po-čtem 1,4 miliardy lidí? Jak se zdravotní systém mě-nil v průběhu roků? A jaké rozdíly vykazuje ve srov-nání se západními zeměmi?

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F3.large.jpg

Zdraví jako symbol postavení V raných letech rozvoje se Čína zaměřovala hlavně na rozvoj ekonomiky a obchodu. Zdravotnický sys-tém byl po řadu desetiletí mimo hlavní pozornost státu. Následkem byly přeplněné nemocnice, dlouhé čekací doby a nízká kvalita ošetření. Navíc zůstával přístup ke zdravotnímu systému výhradou majetnějších občanů. Tento stav se však změnil za-čátkem tisíciletí. Ekonomický blahobyt přinesl rostoucí střední třídu, jejíž nároky na kvalitu života trvale stoupaly. Zdravé a hezké tělo bylo najednou pokládáno za symbol postavení. Lidé měli vyšší příjmy a byli zároveň ochotni je utrácet za tělesnou pohodu. Pokud prů-měrný Číňan v roce 2000 utratil za své zdraví nece-lých 42 US dolarů, bylo to v roce 2016 398 USD. Investice vlády V jedinečné investiční kampani zvýšila centrální vláda a lokální provincie své investice do zdravot-ního systému. Kapacity nemocnic byly výrazně roz-šířeny. Počet nemocničních lůžek na 1,000 obyvatel byl ze 2.75 v roce 2011 zvýšen na 3.80 v roce 2016. USA vykazují v tomto srovnání hodnotu 2,90. Také země jako Norsko, Kanada a Velká Británie vyka-zují nižší hodnoty. Podobný vývoj lze pozorovat na počtu lékařů a ošetřujících pracovníků. Kromě měst bylo zdravotní zásobování zlepšeno i ve venkov-ských oblastech. Navíc byl čínský zdravotnický trh postupně otvírán pro soukromé a zahraniční pod-niky. Na počátku směly zahraniční podniky dodávat do Číny pouze suroviny pro výrobu vakcín a léků. Od roku 2014 však může zahraniční investor být 100% majitelem soukromé nemocnice. Soukromí provozovatelé nemocnic jsou však dodnes ještě v menšině. V roce 2017 bylo 82% ošetření provedeno veřejnými nemocnicemi.

7. CHINA INSIDE

20 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

dujících letech a desetiletích bude hrát další rozvoj zdravotního systému pro čínskou vládu centrální roli. Jak v aktuálním pětiletém plánu do roku 2020, tak i ve zdravotnické strategii do roku 2030 je toto od-větví definováno jako strategická oblast rozvoje. V popředí je zejména zdravotnické zajištění na bázi internetu. Trh má být i nadále otvírán, aby byl atrak-tivnější pro privátní konkurenci. Velkou výzvou při-tom bude zdravotnický systém jednak dále moder-nizovat, na druhou stranu jej však udržet přístup-ným pro široké masy obyvatelstva.

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F2.large.jpg

20 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

dujících letech a desetiletích bude hrát další rozvoj zdravotního systému pro čínskou vládu centrální roli. Jak v aktuálním pětiletém plánu do roku 2020, tak i ve zdravotnické strategii do roku 2030 je toto od-větví definováno jako strategická oblast rozvoje. V popředí je zejména zdravotnické zajištění na bázi internetu. Trh má být i nadále otvírán, aby byl atrak-tivnější pro privátní konkurenci. Velkou výzvou při-tom bude zdravotnický systém jednak dále moder-nizovat, na druhou stranu jej však udržet přístup-ným pro široké masy obyvatelstva.

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F2.large.jpg

20 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

dujících letech a desetiletích bude hrát další rozvoj zdravotního systému pro čínskou vládu centrální roli. Jak v aktuálním pětiletém plánu do roku 2020, tak i ve zdravotnické strategii do roku 2030 je toto od-větví definováno jako strategická oblast rozvoje. V popředí je zejména zdravotnické zajištění na bázi internetu. Trh má být i nadále otvírán, aby byl atrak-tivnější pro privátní konkurenci. Velkou výzvou při-tom bude zdravotnický systém jednak dále moder-nizovat, na druhou stranu jej však udržet přístup-ným pro široké masy obyvatelstva.

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F2.large.jpg

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 21

Kromě našich klasických mandátů nabízíme i spe-ciální mandáty. Naši zákazníci přitom mohou spo-lečně s našimi experty definovat parametry pro vlastní strategii, přizpůsobenou jejich potřebám a preferencím (bespoke Strategy). Portfolio může být vedeno jako poradenský nebo správní mandát. Vzhledem k vysoké poptávce a speciálnímu know-how naší firmy pro oblast Asie jsme dne 31.03.2020 vyhlásili BENDURA Asian Dragon Portfolio.

Tato investiční koncepce vychází ze strategie, při které je polovina investic alokována v Asii. Zejména význam oblasti Jihovýchodní Asie se v posledních 20 letech masivně zvýšil. Nejsou žádné pochybnosti o tom, že dlouhodobě bude tento trend pokračovat. Pomocí BENDURA Asian Dragon investují naši zá-kazníci cíleně do nejrychleji rostoucích trhů.

BENDURA ASIAN DRAGON

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 21

Kromě našich klasických mandátů nabízíme i spe-ciální mandáty. Naši zákazníci přitom mohou spo-lečně s našimi experty definovat parametry pro vlastní strategii, přizpůsobenou jejich potřebám a preferencím (bespoke Strategy). Portfolio může být vedeno jako poradenský nebo správní mandát. Vzhledem k vysoké poptávce a speciálnímu know-how naší firmy pro oblast Asie jsme dne 31.03.2020 vyhlásili BENDURA Asian Dragon Portfolio.

Tato investiční koncepce vychází ze strategie, při které je polovina investic alokována v Asii. Zejména význam oblasti Jihovýchodní Asie se v posledních 20 letech masivně zvýšil. Nejsou žádné pochybnosti o tom, že dlouhodobě bude tento trend pokračovat. Pomocí BENDURA Asian Dragon investují naši zá-kazníci cíleně do nejrychleji rostoucích trhů.

BENDURA ASIAN DRAGON

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 21

Kromě našich klasických mandátů nabízíme i spe-ciální mandáty. Naši zákazníci přitom mohou spo-lečně s našimi experty definovat parametry pro vlastní strategii, přizpůsobenou jejich potřebám a preferencím (bespoke Strategy). Portfolio může být vedeno jako poradenský nebo správní mandát. Vzhledem k vysoké poptávce a speciálnímu know-how naší firmy pro oblast Asie jsme dne 31.03.2020 vyhlásili BENDURA Asian Dragon Portfolio.

Tato investiční koncepce vychází ze strategie, při které je polovina investic alokována v Asii. Zejména význam oblasti Jihovýchodní Asie se v posledních 20 letech masivně zvýšil. Nejsou žádné pochybnosti o tom, že dlouhodobě bude tento trend pokračovat. Pomocí BENDURA Asian Dragon investují naši zá-kazníci cíleně do nejrychleji rostoucích trhů.

BENDURA ASIAN DRAGON

20 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

dujících letech a desetiletích bude hrát další rozvoj zdravotního systému pro čínskou vládu centrální roli. Jak v aktuálním pětiletém plánu do roku 2020, tak i ve zdravotnické strategii do roku 2030 je toto od-větví definováno jako strategická oblast rozvoje. V popředí je zejména zdravotnické zajištění na bázi internetu. Trh má být i nadále otvírán, aby byl atrak-tivnější pro privátní konkurenci. Velkou výzvou při-tom bude zdravotnický systém jednak dále moder-nizovat, na druhou stranu jej však udržet přístup-ným pro široké masy obyvatelstva.

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F2.large.jpg

Strategic 1 Tactical

Money Market 2.5 2.5USD Cash 2.5 2.5

Fixed Income 37.5 32.5Government Bonds 5.0 0.0Corporate Investment Grade Bonds 10.0 10.0High Yield Bonds 5.0 5.0Emerging Market Bonds 12.5 12.5Convertible Bonds 5.0 5.0

Equities 40.0 40.0Developed Market Equities 20.0 20.0Emerging Market Equities 20.0 20.0

Alternative Investments 20.0 25.0Gold and other Commodities 3.0 5.0Real Estate Asia 5.0 5.0Structured Credits 8.0 10.0Insurance Linked Securities 4.0 5.0

Key figures SAA 2 Portfolio 4

Historical return p.a. 6.41% -

Historical volatility p.a. 9.85% -

Maximum drawdown -37.79% -

Sharpe Ratio 0.31 0.31

Expected return36.30% 0.063

Expected volatility312.80% 0.128

4Historical portfolio key figures are not yet available as the BENDURA Asian Dragon Portfolio was launched March 31, 2020.

BENDURA ASIAN DRAGON

Asset Allocation

Historical Performance SAA 2

1The strategy can be customized modularly to meet individual client's needs.2The historical backtesting of the Asian Dragon SAA was performed by Credit Suisse AG and covers the period between 01-2000 and 12-2019.3The expected return and volatility has been determined by Credit Suisse AG using Monte-Carlo simulations.

Money Market2.5%

Bonds37.5%

Equities40.0%

Alternative Investments20.0%

20 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

dujících letech a desetiletích bude hrát další rozvoj zdravotního systému pro čínskou vládu centrální roli. Jak v aktuálním pětiletém plánu do roku 2020, tak i ve zdravotnické strategii do roku 2030 je toto od-větví definováno jako strategická oblast rozvoje. V popředí je zejména zdravotnické zajištění na bázi internetu. Trh má být i nadále otvírán, aby byl atrak-tivnější pro privátní konkurenci. Velkou výzvou při-tom bude zdravotnický systém jednak dále moder-nizovat, na druhou stranu jej však udržet přístup-ným pro široké masy obyvatelstva.

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F2.large.jpg

20 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

dujících letech a desetiletích bude hrát další rozvoj zdravotního systému pro čínskou vládu centrální roli. Jak v aktuálním pětiletém plánu do roku 2020, tak i ve zdravotnické strategii do roku 2030 je toto od-větví definováno jako strategická oblast rozvoje. V popředí je zejména zdravotnické zajištění na bázi internetu. Trh má být i nadále otvírán, aby byl atrak-tivnější pro privátní konkurenci. Velkou výzvou při-tom bude zdravotnický systém jednak dále moder-nizovat, na druhou stranu jej však udržet přístup-ným pro široké masy obyvatelstva.

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F2.large.jpg

20 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

dujících letech a desetiletích bude hrát další rozvoj zdravotního systému pro čínskou vládu centrální roli. Jak v aktuálním pětiletém plánu do roku 2020, tak i ve zdravotnické strategii do roku 2030 je toto od-větví definováno jako strategická oblast rozvoje. V popředí je zejména zdravotnické zajištění na bázi internetu. Trh má být i nadále otvírán, aby byl atrak-tivnější pro privátní konkurenci. Velkou výzvou při-tom bude zdravotnický systém jednak dále moder-nizovat, na druhou stranu jej však udržet přístup-ným pro široké masy obyvatelstva.

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F2.large.jpg

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 21

Kromě našich klasických mandátů nabízíme i spe-ciální mandáty. Naši zákazníci přitom mohou spo-lečně s našimi experty definovat parametry pro vlastní strategii, přizpůsobenou jejich potřebám a preferencím (bespoke Strategy). Portfolio může být vedeno jako poradenský nebo správní mandát. Vzhledem k vysoké poptávce a speciálnímu know-how naší firmy pro oblast Asie jsme dne 31.03.2020 vyhlásili BENDURA Asian Dragon Portfolio.

Tato investiční koncepce vychází ze strategie, při které je polovina investic alokována v Asii. Zejména význam oblasti Jihovýchodní Asie se v posledních 20 letech masivně zvýšil. Nejsou žádné pochybnosti o tom, že dlouhodobě bude tento trend pokračovat. Pomocí BENDURA Asian Dragon investují naši zá-kazníci cíleně do nejrychleji rostoucích trhů.

BENDURA ASIAN DRAGON

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 21

Kromě našich klasických mandátů nabízíme i spe-ciální mandáty. Naši zákazníci přitom mohou spo-lečně s našimi experty definovat parametry pro vlastní strategii, přizpůsobenou jejich potřebám a preferencím (bespoke Strategy). Portfolio může být vedeno jako poradenský nebo správní mandát. Vzhledem k vysoké poptávce a speciálnímu know-how naší firmy pro oblast Asie jsme dne 31.03.2020 vyhlásili BENDURA Asian Dragon Portfolio.

Tato investiční koncepce vychází ze strategie, při které je polovina investic alokována v Asii. Zejména význam oblasti Jihovýchodní Asie se v posledních 20 letech masivně zvýšil. Nejsou žádné pochybnosti o tom, že dlouhodobě bude tento trend pokračovat. Pomocí BENDURA Asian Dragon investují naši zá-kazníci cíleně do nejrychleji rostoucích trhů.

BENDURA ASIAN DRAGON

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 21

Kromě našich klasických mandátů nabízíme i spe-ciální mandáty. Naši zákazníci přitom mohou spo-lečně s našimi experty definovat parametry pro vlastní strategii, přizpůsobenou jejich potřebám a preferencím (bespoke Strategy). Portfolio může být vedeno jako poradenský nebo správní mandát. Vzhledem k vysoké poptávce a speciálnímu know-how naší firmy pro oblast Asie jsme dne 31.03.2020 vyhlásili BENDURA Asian Dragon Portfolio.

Tato investiční koncepce vychází ze strategie, při které je polovina investic alokována v Asii. Zejména význam oblasti Jihovýchodní Asie se v posledních 20 letech masivně zvýšil. Nejsou žádné pochybnosti o tom, že dlouhodobě bude tento trend pokračovat. Pomocí BENDURA Asian Dragon investují naši zá-kazníci cíleně do nejrychleji rostoucích trhů.

BENDURA ASIAN DRAGON

20 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

dujících letech a desetiletích bude hrát další rozvoj zdravotního systému pro čínskou vládu centrální roli. Jak v aktuálním pětiletém plánu do roku 2020, tak i ve zdravotnické strategii do roku 2030 je toto od-větví definováno jako strategická oblast rozvoje. V popředí je zejména zdravotnické zajištění na bázi internetu. Trh má být i nadále otvírán, aby byl atrak-tivnější pro privátní konkurenci. Velkou výzvou při-tom bude zdravotnický systém jednak dále moder-nizovat, na druhou stranu jej však udržet přístup-ným pro široké masy obyvatelstva.

Zdroj:https://www.bmj.com/content/bmj/365/bmj.l2349/F2.large.jpg

Strategic 1 Tactical

Money Market 2.5 2.5USD Cash 2.5 2.5

Fixed Income 37.5 32.5Government Bonds 5.0 0.0Corporate Investment Grade Bonds 10.0 10.0High Yield Bonds 5.0 5.0Emerging Market Bonds 12.5 12.5Convertible Bonds 5.0 5.0

Equities 40.0 40.0Developed Market Equities 20.0 20.0Emerging Market Equities 20.0 20.0

Alternative Investments 20.0 25.0Gold and other Commodities 3.0 5.0Real Estate Asia 5.0 5.0Structured Credits 8.0 10.0Insurance Linked Securities 4.0 5.0

Key figures SAA 2 Portfolio 4

Historical return p.a. 6.41% -

Historical volatility p.a. 9.85% -

Maximum drawdown -37.79% -

Sharpe Ratio 0.31 0.31

Expected return36.30% 0.063

Expected volatility312.80% 0.128

4Historical portfolio key figures are not yet available as the BENDURA Asian Dragon Portfolio was launched March 31, 2020.

BENDURA ASIAN DRAGON

Asset Allocation

Historical Performance SAA 2

1The strategy can be customized modularly to meet individual client's needs.2The historical backtesting of the Asian Dragon SAA was performed by Credit Suisse AG and covers the period between 01-2000 and 12-2019.3The expected return and volatility has been determined by Credit Suisse AG using Monte-Carlo simulations.

Money Market2.5%

Bonds37.5%

Equities40.0%

Alternative Investments20.0%

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 23

MONITORING TRHU

22 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

STRATEGIE SPRÁVY MAJETKU

22 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

STRATEGIE SPRÁVY MAJETKU

INTEREST INCOME The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing

STRATEGY instruments with a very broad diversification.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

92% Bonds since 31.12.2019 -6.08%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -0.36%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 80-100% (since 31.12.2018) 3.53

Equities 0% Correlation 0.9949

INCOME Our primary objective is to preserve the capital and

STRATEGY generate a regular income.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

72.5% Bonds since 31.12.2019 -11.62%

19% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -2.44%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 60-100% (since 31.12.2018) 7.06

Equities 15-25% Correlation 0.9767

BALANCED The aim of this strategy is to generate a regular income

STRATEGY and achieve capital appreciation through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

53% Bonds since 31.12.2019 -14.46%

38% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -2.24%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 40-60% (since 31.12.2018) 10.27

Equities 30-50% Correlation 0.9881

GROWTH The focus of the "growth" strategy is on capital

STRATEGY appreciation through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

33.75% Bonds since 31.12.2019 -17.22%

57% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -2.01%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 20-40% (since 31.12.2018) 13.77

Equities 50-70% Correlation 0.9931

CAPITAL GAIN The aim of the "capital gain" investment strategy is to achieve high

STRATEGY capital appreciation over the longer term through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

90.5% Equities since 31.12.2019 -21.94%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -1.80%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 0% (since 31.12.2018) 20.36

Equities 80-100% Correlation 0.9966

Whether you would like to protect your wealth against inflation or increase it over the long term with shares, depending on your risk appetite, we offer you the following 5 classic investment strategies:

* The data above from 01/01/2019 are based on the Tactical Asset Allocation (TAA) of BENDURA BANK AG in EUR and the data of earlier period are based on backtesting data of the Strategic Asset Allocation (SAA) of BENDURA BANK AG in EUR.

Money market8%

Bonds92%

Money market4.5%

Bonds72.5%

Equities19.0%

Alternative investments4.0%

Money market5.0%

Bonds53.0%

Equities38.0%

Alternative investments4.0%

Money market5.25%

Bonds33.75%

Equities57.00%

Alternative investments4.00%

Money market5.5%

Equities90.5%

Alternative investments4.0%

95

100

105

110

115

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

100

105

110

115

120

125

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

100

105

110

115

120

125

130

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95100105110115120125130135140

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

105

115

125

135

145

155

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 23

MONITORING TRHU

22 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

STRATEGIE SPRÁVY MAJETKU

22 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

STRATEGIE SPRÁVY MAJETKU

INTEREST INCOME The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing

STRATEGY instruments with a very broad diversification.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

92% Bonds since 31.12.2019 -6.08%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -0.36%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 80-100% (since 31.12.2018) 3.53

Equities 0% Correlation 0.9949

INCOME Our primary objective is to preserve the capital and

STRATEGY generate a regular income.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

72.5% Bonds since 31.12.2019 -11.62%

19% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -2.44%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 60-100% (since 31.12.2018) 7.06

Equities 15-25% Correlation 0.9767

BALANCED The aim of this strategy is to generate a regular income

STRATEGY and achieve capital appreciation through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

53% Bonds since 31.12.2019 -14.46%

38% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -2.24%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 40-60% (since 31.12.2018) 10.27

Equities 30-50% Correlation 0.9881

GROWTH The focus of the "growth" strategy is on capital

STRATEGY appreciation through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

33.75% Bonds since 31.12.2019 -17.22%

57% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -2.01%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 20-40% (since 31.12.2018) 13.77

Equities 50-70% Correlation 0.9931

CAPITAL GAIN The aim of the "capital gain" investment strategy is to achieve high

STRATEGY capital appreciation over the longer term through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.03.2020

90.5% Equities since 31.12.2019 -21.94%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return -1.80%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 0% (since 31.12.2018) 20.36

Equities 80-100% Correlation 0.9966

Whether you would like to protect your wealth against inflation or increase it over the long term with shares, depending on your risk appetite, we offer you the following 5 classic investment strategies:

* The data above from 01/01/2019 are based on the Tactical Asset Allocation (TAA) of BENDURA BANK AG in EUR and the data of earlier period are based on backtesting data of the Strategic Asset Allocation (SAA) of BENDURA BANK AG in EUR.

Money market8%

Bonds92%

Money market4.5%

Bonds72.5%

Equities19.0%

Alternative investments4.0%

Money market5.0%

Bonds53.0%

Equities38.0%

Alternative investments4.0%

Money market5.25%

Bonds33.75%

Equities57.00%

Alternative investments4.00%

Money market5.5%

Equities90.5%

Alternative investments4.0%

95

100

105

110

115

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

100

105

110

115

120

125

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

100

105

110

115

120

125

130

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95100105110115120125130135140

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

105

115

125

135

145

155

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 23

MONITORING TRHU

BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY | KVĚTEN 2020 | 23

MONITORING TRHU

22 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

STRATEGIE SPRÁVY MAJETKU

22 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

STRATEGIE SPRÁVY MAJETKU

EconomicsGDP (yoy in %) Inflation (yoy in %) 3-month interest rates (in %)

12/2018 03/2020 17.4.2020 04/2019 04/2018CH 1.40 CH -0.50 -0.59 -0.71 -0.73

DE 0.60 DE 0.10 -0.18 -0.35 -0.36

EU 1.50 EU 1.20 1.11 2.58 2.36

USA 2.50 USA 1.50 0.66 0.82 0.71

UK 1.40 UK 1.70 0.00 -0.07 -0.03

JPN -0.30 JPN 0.40 0.13 1.32 1.50

AUS 2.20 AUS NV 1.42 2.79 3.25

CN 6.50 CN 4.30

10-year treasury yields (in %)

Currencies

EUR/USD GBP/USD

EUR/CHF USD/CHF

1.21 2.86 1.60 1.60

2.30

12/2019 12/2017 03/2019 03/20181.50 2.40 0.70 0.80

0.40 3.40 1.30 1.30

-0.70 2.50 0.90 1.00

2.20 2.50 1.30 1.90

2.80 1.90 2.40

1.10 1.60 1.90 2.50

-6.80 6.80 2.30 2.10

as of 20.4.2020 YTD (in %) 1m 1y6m 30d volatilityEUR/USD 1.0857 0.0 -1.6 -3.2 -3.3 12.9-2.6

2.6

USD/CHF 0.9686 0.2 0.8 -5.0 3.9 12.0

EUR/CHF 1.0516 -3.1 -0.8 -8.0-4.4

-1.8

16.1

USD/RUB 74.32 20.4 -5.4 15.0 44.1 32.0

USD/JPY 107.79 -0.9 0.2 -3.3-0.2

15.9

15.4GBP/CHF 1.2057 -6.2 1.0 -9.3

159.4 16.0

GBP/USD 1.2448 -6.1 0.2 -4.5 -18.9 21.8

USD/TRY 6.9337 16.6 4.8 16.221.4

-3.8

-5.6

CNY

AUD

JPY

GBP

USD

EUR

CHF

-15.8

-9.7

0.5

5y

1

1.1

1.2

1.3

2016 2017 2018 2019 20200.9

1

1.1

2016 2017 2018 2019 2020

-2

0

2

4

6

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

US

Euro

Swiss

1

1.1

1.2

1.3

2016 2017 2018 2019 20201.1

1.3

1.5

2016 2017 2018 2019 2020

24 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Stocksas of 20.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

9'627 -10.0 -5.8 -1.5 6.1 56.1

2'847 -25.0 -21.0 -19.0 -21.3 68.5

10'483 -21.7 -18.5 -15.1 -8.5 67.5

250 -18.4 -16.6 -16.0 -7.2 61.3

as of 17.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility24'242 -16.0 -10.4 -8.8 35.9 90.5

2'875 -11.8 -5.4 -2.4 37.8 84.3

8'650 -4.9 4.3 6.9 75.1 82.8

as of 20.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility19'669 -15.2 -14.2 -11.6 0.8 51.2

24'330 -14.8 -9.6 -18.1 -13.5 40.9

3'853 -7.2 -0.9 -1.5 -18.9 32.8

as of 17.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility901 -19.1 -13.5 -16.5 -14.0 52.3

YTD Indices: 5 Year Indices:

Commodities Energy in USD as of 20.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

11.5 -80.9 -78.5 -81.2 -82.9 151.5

26.6 -58.7 -53.6 -60.7 -64.4 109.2

Metals in USD as of 20.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'688.9 11.3 11.6 31.6 42.6 33.7

15.2 -14.8 -16.0 1.8 -5.8 64.0

784.6 -18.8 -15.9 -11.7 -31.5 75.5

WTI Crude Oil per barrel in USD Gold per troy ounce in USD

4.0

3.1

4.5

1m6.2

1m10.6

11.2

12.3

1m

1m3.4

2.1

5.5

0.1

EMEASMI

Euro Stoxx 50

Dax

WTI Crude Oil

Euro Stoxx Small 200

AmericasDow Jones

S&P 500

Nasdaq

Asia/PacificNikkei 225

HK Hang Seng

SH Shenzhen CSI 300

Emergin MarketsMSCI Emerging Markets

Brent Crude Oil

Gold

Silver

Platinum

1m-43.9

0.9

1m7.1

8.9

8.5

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2016 2017 2018 2019 2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

01/2020 02/2020 03/2020 04/2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

20

30

40

50

60

70

80

2016 2017 2018 2019 20201000

1200

1400

1600

1800

2016 2017 2018 2019 2020

24 | KVĚTEN 2020 | BENDURA BANK SERVIS PRO INVESTORY

Stocksas of 20.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

9'627 -10.0 -5.8 -1.5 6.1 56.1

2'847 -25.0 -21.0 -19.0 -21.3 68.5

10'483 -21.7 -18.5 -15.1 -8.5 67.5

250 -18.4 -16.6 -16.0 -7.2 61.3

as of 17.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility24'242 -16.0 -10.4 -8.8 35.9 90.5

2'875 -11.8 -5.4 -2.4 37.8 84.3

8'650 -4.9 4.3 6.9 75.1 82.8

as of 20.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility19'669 -15.2 -14.2 -11.6 0.8 51.2

24'330 -14.8 -9.6 -18.1 -13.5 40.9

3'853 -7.2 -0.9 -1.5 -18.9 32.8

as of 17.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility901 -19.1 -13.5 -16.5 -14.0 52.3

YTD Indices: 5 Year Indices:

Commodities Energy in USD as of 20.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

11.5 -80.9 -78.5 -81.2 -82.9 151.5

26.6 -58.7 -53.6 -60.7 -64.4 109.2

Metals in USD as of 20.4.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'688.9 11.3 11.6 31.6 42.6 33.7

15.2 -14.8 -16.0 1.8 -5.8 64.0

784.6 -18.8 -15.9 -11.7 -31.5 75.5

WTI Crude Oil per barrel in USD Gold per troy ounce in USD

4.0

3.1

4.5

1m6.2

1m10.6

11.2

12.3

1m

1m3.4

2.1

5.5

0.1

EMEASMI

Euro Stoxx 50

Dax

WTI Crude Oil

Euro Stoxx Small 200

AmericasDow Jones

S&P 500

Nasdaq

Asia/PacificNikkei 225

HK Hang Seng

SH Shenzhen CSI 300

Emergin MarketsMSCI Emerging Markets

Brent Crude Oil

Gold

Silver

Platinum

1m-43.9

0.9

1m7.1

8.9

8.5

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2016 2017 2018 2019 2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

01/2020 02/2020 03/2020 04/2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

20

30

40

50

60

70

80

2016 2017 2018 2019 20201000

1200

1400

1600

1800

2016 2017 2018 2019 2020

BENDURA BANK AGSchaaner Strasse 279487 Gamprin-BendernPrincipality of Liechtenstein

P: +423 / 265 56 56F: +423 / 265 56 99info@bendura.liwww.bendura.li

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍInformace zveřejněné v této publikaci jsou informace vycházející z veřejných zdrojů, které nejsme schopni ověřit, považujeme je však za spolehlivé. Některé analýzy a komentáře nám zpřístupni-la «Landesbank Baden-Württemberg» v Německu. V rámci naší investiční služby prezentujeme svůj pohled na trh a produkty v čase uzávěrky vydání. Činíme tak výhradně pro informační účely a zároveň nezávisle na našem možném vztahu k těmto produk-

tům, aniž bychom nesli odpovědnost a nárokovali si úplnost. Tato publikace nemá nahrazovat osobní konzultaci. Slouží výhrad-ně jako zdroj informací a nelze ji považovat za nabídku ani za výzvu ke koupi nebo k prodeji. Pokud máte zájem o aktuálnější informace o konkrétních investičních příležitostech a individuální investiční poradenství, obraťte se prosím na svého investičního poradce.

Informace ohledně práva na odmítnutí a práva na zrušení v souladu s GDPR.

Máte právo zrušit poskytnutý souhlas se zasíláním marketingo-vých informací anebo odmítnout zpracování Vašich osobních dat, sloužících k tomuto účelu. Pokud si již nepřejete dostávat tyto nebo podobné brožury, prosím informujte nás.

Individual Clients Global Markets, Holger LOOSE+423 265 56 26, holger.loose@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, ruština, španělština

Individual Clients Eurasia, Anzhelika LUDESCHER+423 265 56 54, anzhelika.ludescher@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, ruština, ázerbájdžánština, ukrajinš-tina

Individual Clients Central Europe, Ivan MELAY+423 265 56 45, ivan.melay@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, slovenština

Institutional Clients Eastern Europe, Anatolijs NATORČA+423 265 56 38, anatolijs.natorca@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, ruština

Individual Clients Southwest Asia, Kerrar KULAK+423 265 56 91, kerrar.kulak@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, francouzština, turečtina

Individual Clients Turkey, Özlem ÖZBEK+423 265 56 94, oezlem.oezbek@bendura.liJazyky: angličtina, turečtina

Family Office Eurasia, Robert BOUKAL+423 265 56 43, robert.boukal@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, italština, čeština

Family Office Selected Europ. Countries, Alexander FEIX+423 265 56 16, alexander.feix@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, italština

Family Office Asia, Fan WOHLWEND-ZHAO+423 265 55 17, fan.wohlwend-zhao@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, čínština, kantonština

Family Office Global Markets, Norbert REICHART+423 265 56 53, norbert.reichart@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Family Office Global Markets Institutionals, Darko VUSER+423 265 56 15, darko.vuser@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, slovinština, chorvatština, srbština

Family Office Global Markets Individuals, Tobias SPALT+423 265 56 25, tobias.spalt@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Family Office Germany & Italy, Friedrich HETZENECKER+423 265 56 20, friedrich.hetzenecker@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Institutional Clients, Peter BADER+423 265 56 18, peter.bader@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Institutional Clients Global Markets, Alexander RINDERER+423 265 56 65, alexander.rinderer@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, italština, španělština, francouzština

Institutional Clients Domestic Market, Stefan RATZ+423 265 56 49, stefan.ratz@bendura.liJazyky: němčina, angličtina

Institutional Clients Central Europe, Lukas LINGG+423 265 56 71, lukas.lingg@bendura.liJazyky: němčina, angličtina, francouzština

BENDURA BANK AG+423 265 56 56, info@bendura.liwww.bendura.li

CEO, Dr. Andreas INSAM+423 265 56 22, andreas.insam@bendura.li

Deputy CEO, Chief Strategy Officer (CSO), Dr. Peter KRENN +423 265 56 40, peter.krenn@bendura.li

Chief Customer Officer (CCO), Dr. Markus FEDERSPIEL+423 265 56 37, markus.federspiel@bendura.li

Chief Financial Officer (CFO), Stefan MÄDER +423 265 56 12, stefan.maeder@bendura.li

Chief Risk Officer (CRO), Marcel WYSS+423 265 55 16, marcel.wyss@bendura.li

Representative Office Hong Kong, Philipp FORSTER+852 2275 3771, philipp.forster@bendura.li

Asset Management, Pasquale MARCIELLO+423 265 56 92, pasquale.marciello@bendura.li

Investment Advice, Giovanni LEU+423 265 56 46, giovanni.leu@bendura.li

Issuer Services, Valentin WAIBEL+423 265 55 60, valentin.waibel@bendura.li

Marketing, Sandra WANDL+423 265 56 19, sandra.wandl@bendura.li

Human Resources, Mariella SCHEIBER+423 265 56 10, mariella.scheiber@bendura.li

Legal, Dr. Gabriele MARTIN-GRASS+423 265 56 52, gabriele.martin@bendura.li

Loans, Günter GSTACH+423 265 56 29, guenter.gstach@bendura.li

Compliance, Edmund FREISCHER+423 265 55 46, edmund.freischer@bendura.li

Tax, Dr. Franz-Notker LICHTINGER+423 265 56 59, franz-notker.lichtinger@bendura.li

BENDURA BANK AGINVESTIČNÍ SERVIS

NĚMECKY

ANGLICKY

ITALSKY

ŠPANĚLSKY

ČESKY

POLSKY

RUSKY

TURECKY

HEBREJSKY

ČÍNSKY

BENDURA BANKA AGJiž 20 let úspěšně působíme jako privátní banka v Lich-tenštejnsku. Naše poradenské skupiny jsou organizovány dle jazykových regionů (němčina, angličtina, italština, špa-nělština, ruština, čeština, polština, turečtina, mandarínská a kantonská čínština, srbština, chorvatština, slovenština a maďarština). Měřeno ziskem po zdanění, jsme na čtvrtém místě mezi 13 lichtenštejnskými bankami. 41 představitelů naší banky drží 15 % jejího obchodního podílu.www.bendura.li

Montres Corum SàrlNejvýznamnějšími hodnotami společnosti Corum jsou již od roku 1955 kreativita a výraznost. Následuje směr vy-tyčený zakladateli, více než kdy jindy je věrný ikonickým kolekcím a zároveň je obohacuje výraznými moderními prvky, které nesou punc inovací a technického pokroku. Stopy kolekce Bridges nalézáme v historii výroby hodinek již více než 30 let.www.corum.ch

Členové rodiny CitychampZaměření na stejnou skupinu klientů

Le Mirador Resort & Spa - Health CentreResort a lázně Mirador, nacházející se v srdci švýcarských vinic zapsaných na seznamu dědictví UNESCO, Vám na-bídnou intenzivní krásu a klid. Centrum zdraví Le Mirador Health Centre, usazené v idylické přírodě a nabízející dechberoucí výhledy, je skutečnou oázou míru, ve které můžete využít řadu technik, procedur a aktivit, potřebných k zachování vnitřní rovnováhy.www.mirador.ch