core – closeout risk evaluation outubro/2012 classificaÇÃo da informaÇÃo (marque com um x):...
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CORE – CloseOut Risk Evaluation
Outubro/2012
CLASSIFICAÇÃO DA INFORMAÇÃO (MARQUE COM UM “X”):
CONFIDENCIAL RESTRITA CONFIDENCIAL USO INTERNO PÚBLICOX
AGENDA
MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS
O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO EM CÂMARAS
IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
PRINCIPAIS BENEFÍCIOS DERIVADOS DO MODELO CORE
ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
AGENDA
MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS
O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO EM CÂMARAS
IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
PRINCIPAIS BENEFÍCIOS DERIVADOS DO MODELO CORE
ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
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MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS
DEFININDO UM MODELO DE RISCO ROBUSTO E EFICIENTE
NECESSIDADE DE CONSTRUÇÃO DE UM MODELO DE RISCO QUE REFLETE DE FORMA FIEL O PROBLEMA DE ADMINISTRAÇÃO DE RISCO DA CÂMARA
CÂMARAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS
OPORTUNIDADE DE AUMENTO DE EFICIÊNCIA VIA COMPENSAÇÃO DE RISCOS
MAS COMO ASSEGURAR QUE OS GANHOS DE EFICIÊNCIA SÃO ROBUSTOS?
Ganhos de eficiência não são considerados robustos quando as hipóteses empregadas pelo modelo de compensação de riscos possuem baixo nível de aderência à realidade, resultando em insuficiência de recursos para o cumprimento de obrigações pela Câmara.
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MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS
O PROBLEMA DE ADMINISTRAÇÃO DE RISCO DE UMA CÂMARA
O PROBLEMA DA ADMINISTRAÇÃO DE RISCO DE UMA CÂMARA, NA HIPÓTESE DE INADIMPLEMENTO DE UM PARTICIPANTE, CONSISTE EM TER OS RECURSOS E A LIQUIDEZ NECESSÁRIOS PARA REALIZAR O ENCERRAMENTO (CLOSEOUT) ORDENADO DO CONJUNTO DE POSIÇÕES DETIDAS PELO PARTICIPANTE DENTRO DAS CONDIÇÕES DE MERCADO VIGENTES AO LONGO
DE UM HORIZONTE DE TEMPO MÍNIMO (HOLDING PERIOD).
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T...
PROCESSO DE ENCERRAMENTO DE
UMA CARTEIRA
PRINCIPAIS ASPECTOS QUE DEVEM SER CONSIDERADOS PELO MODELO
EVOLUÇÃO (DINÂMICA INTERTEMPORAL) DOS FATORES DE RISCO QUE DEFINEM OS VALORES DOS ATIVOS E CONTRATOS QUE COMPÕEM A CARTEIRA, BEM COMO DA PRÓPRIA COMPOSIÇÃO DA CARTEIRA
FRICÇOES, RESTRIÇÕES E CARACTERÍSTICAS OPERACIONAIS ASSOCIADAS A CADA ATIVO PERTENTECENTE À CARTEIRA
MODELO DE NEGOCIAÇÃO – ELETRÔNICO VS. OTC
LIQUIDEZ/PROFUNDIDADE DE MERCADO
POSSIBILIDADE DE LIQUIDAÇÃO FRACIONADA
MODELO DE LIQUIDAÇÃO – RTGS VS. DNS
ESTRUTURA DE FLUXOS DE CAIXA DO ATIVO
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MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS
ABORDAGEM MAIS COMPLEXA QUE MODELOS A LA VAR
A MODELAGEM DO PROBLEMA DA ADMINISTRAÇÃO DE RISCO DE UMA CÂMARA PRECISA CONSIDERAR, DE FORMA CONJUNTA, A EVOLUÇÃO DAS VARIÁVEIS DE MERCADO (PREÇOS E TAXAS) E DA COMPOSIÇÃO DA
CARTEIRA, RESPEITANDO UM CONJUNTO DE RESTRIÇÕES RELEVANTES IMPOSTAS PELAS CARACTERÍSTICAS DE CADA ATIVO CONSIDERADO.
RISCO DE ENCERRAMENTO
DA CARTEIRAD+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T... PROCESSO DINÂMICO, COM FRICÇÕES
CÁLCULO DE PERDAS E GANHOS
ESSA MODELAGEM REQUER CONCEITOS E FERRAMENTAS MAIS COMPLEXOS DO QUE AQUELES TIPICAMENTE EMPREGADOS NA INDÚSTRIA FINANCEIRA (I.E. MODELOS A LA VAR). COM EFEITO, ESSES MODELOS
FREQUENTEMENTE CONCENTRAM-SE NA MENSURAÇÃO DA VARIAÇÃO POTENCIAL DO VALOR DE UMA CARTEIRA ESTÁTICA, NÃO CONSIDERANDO UM PROCESSO DINÂMICO E COM FRICÇÕES DE ENCERRAMENTO
A MERCADO.
RISCO DE VARIAÇÃO DO
VALOR DA CARTEIRAD+0 D+T
CÁLCULO DE PERDAS E GANHOS
PROCESSO ESTÁTICO, SEM FRICÇÕES
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MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS
ABORDAGEM MAIS COMPLEXA QUE MODELOS A LA VAR (CONT.)
EMBORA MODELOS A LA VAR POSSAM SER ADAPTADOS PARA A ESTIMAÇÃO DE RISCO DE ENCERRAMENTO, SUA PLAUSABILIDADE FICA COMPROMETIDA NO CASO DE CARTEIRAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS (I.E.
ALTAMENTE HETEROGÊNEAS)
MODELO DE ENCERRAMENTO
IMPLÍCITOD+0 D+T
HIPÓTESE SUBJACENTE: TODOS ATIVOS E CONTRATOS SÃO LIQUIDADOS AO
MESMO TEMPO, SEM FRICÇÕES E COM TOTAL COINCIDÊNCIA DE FLUXOS DE CAIXA
UMA ABORDAGEM ALTERNATIVA CONSISTE NA UTILIZAÇÃO DE UM MODELO COM MÚLTIPLOS SILOS, ONDE CADA SILO CONTÉM APENAS ATIVOS E/OU CONTRATOS COM CARACTERÍSTICAS COMUNS (I.E. HOMOGÊNEOS).
NESSE CASO, O RISCO TOTAL DA CARTEIRA É DADO PELA SOMA ALGÉBRICA DOS RISCOS DE CADA SILO.
MODELO DE ENCERRAMENTO
IMPLÍCITOD+0 D+T
SOMA DE RISCOS
D+0 D+T D+0 D+T
SILO 1 SILO 2 SILO 3 ...
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MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS
MODELAGEM EM SILO E AUMENTO DO RISCO SISTÊMICO
SILO 1 SILO 2
MESMO UM MODELO EM SILOS, COM SUPERCOLATERALIZAÇÃO VIA SOMA DE RISCOS, NÃO É NECESSARIAMENTE GARANTIA DE UM SISTEMA MAIS ROBUSTO. DE FATO, O MODELO EM SILOS PODE OCULTAR IMPORTANTES RISCOS DE
ESGARÇAMENTO DE LIQUIDEZ E DIMINUIR INCENTIVOS A COMPORTAMENTOS DILIGENTES EM MOMENTOS DE CRISE.
SITUAÇÃO ORIGINAL,
AGENTES “A” E “B”D+0 D+T
MARGEM (RISCO) = 100
SILO 1
AGENTE “A” EFETUA HEDGE NO
MERCADO COM RISCO NO SILO 2 D+0 D+T D+0 D+T
SILO 1 SILO 2AGENTE “B” NÃO
REALIZA QUALQUER OPERAÇÃO DE
HEDGE D+0 D+T D+0 D+T
AUMENTO NA VOLATILIDADE DE MERCADO
MARGEM (RISCO) = 200
MARGEM (RISCO) = 100
D+0 D+T
SILO 2
DESINCENTIVO AO COMPORTAMENTO DILIGENTE.
AUMENTO DO RISCO DE LIQUIDEZ NO SISTEMA.
CENÁRIOS LTCM (1998) E CRISE DAS NTN-Ds (2002).
AGENDA
MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS
O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO EM CÂMARAS
IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
PRINCIPAIS BENEFÍCIOS DERIVADOS DO MODELO CORE
ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
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O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO
O MODELO CORE
O MODELO CORE – CLOSEOUT RISK EVALUATION – FOI ESPECIALMENTE DESENVOLVIDO PELA BM&FBOVESPA COM O INTUITO DE PERMITIR A ESTIMAÇÃO ROBUSTA E EFICIENTE DE RISCOS EM CÂMARAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS.
PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS
CONSIDERA A DINÂMICA INTERTEMPORAL DO PROCESSO DE ENCERRAMENTO DE UMA CARTEIRA DE ATIVOS E CONTRATOS.
PREVÊ IMPORTANTES FRICÇÕES E RESTRIÇÕES ASSOCIADAS AO PROCESSO DE LIQUIDAÇÃO DE ATIVOS E CONTRATOS – DINÂMICA DE NEGOCIAÇÃO, LIQUIDEZ E PROFUNDIDADE DE MERCADO,
ESTRUTURA DE FLUXOS DE CAIXA, ETC.
ESTIMA, DE FORMA CONJUNTA E CONSISTENTE, OS RISCOS DE MERCADO E DE LIQUIDEZ ASSOCIADOS AO PROCESSO DE ENCERRAMENTO (CLOSEOUT) DE UMA CARTEIRA.
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A METODOLOGIA CORE PARA CÁLCULO DE RISCO
VISÃO GERAL: CÁLCULO DE RISCO DE ENCERRAMENTO (CLOSEOUT) EM 3 ETAPAS
1 - DETERMINAÇÃO DA ESTRATÉGIA ENCERRAMENTO
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T...
Determinação da estratégia de encerramento da carteira que, respeitando as restrições de liquidação de seus ativos/mercados, minimiza o risco de perdas associadas ao processo de closeout, preservando estratégias de hedge existentes.
2 - AVALIAÇÃO DE RISCO
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T...
Definição de cenários (estresse) associados às dinâmicas de cada um dos fatores de risco relevantes para a carteira. Todos ativos e contratos são reavaliados considerando os cenários definidos nessa etapa (full valuation).
3 - DETERMINAÇÃO DE PERDASE GANHOS POTENCIAIS
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T...
Cálculo e agregação intertemporal das perdas e ganhos associados a cada um dos cenários considerando a estratégia de encerramento definida.
RISCO DE ENCERRAMENTO
(CLOSEOUT)Resultado: duas medidas de risco, de mercado e de liquidez, estimadas conjuntamente e consistentes entre si.
PERDA PERMANENTE PERDA TRANSIENTE
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O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO
VISÃO GERAL: PERDAS PERMANENTES E PERDAS TRANSIENTES
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T...
3 - DETERMINAÇÃO DE PERDASE GANHOS POTENCIAIS
NECESSIDADE DE CAIXA ATÉ D+T
PERDA PERMANENTE
V0 + V1 + V2 + V3 + V4 + ...
VT
V0
V0 + V1
V0 + V1 + V2
V0 + V1 + V2 + V3
V0 + V1 + V2 + V3 + V4
V0 + V1 + V2 + V3 + V4 + ...
VT
NECESSIDADE DE CAIXA ATÉ D+4
NECESSIDADE DE CAIXA ATÉ D+3
NECESSIDADE DE CAIXA ATÉ D+2
NECESSIDADE DE CAIXA ATÉ D+1
NECESSIDADE DE CAIXA ATÉ D+0
VALO
RES
DO
S FL
UXO
S D
E CA
IXA
NECESSIDADE DE CAIXA EM D+T
MÁX
IMO
EN
TRE
PERDA TRANSIENTE
IGUAL
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O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+5
RIS
CO
ITERAÇÃO
ESTRATÉGIA NAÏVE1
DEFINIÇÃO DA ESTRATÉGIA ÓTIMA2
ESTRATÉGIA ÓTIMA3
ENCERRAMENTO/CLOSEOUTCARTEIRA
DETALHE: DEFINIÇÃO DA ESTRATÉGIA DE ENCERRAMENTO
FUTUROS, COMPRA, ADMITE LIQUIDAÇÃO IMEDIATA
OPÇÕES, VENDA, ADMITE LIQUIDAÇÃO APENAS EM D+3
SWAP, VENDA, ADMITE LIQUIDAÇÃO APENAS EM D+5
RISCO MÍNIMO
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O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO
D+1
ENCERRAMENTO/CLOSEOUTCARTEIRA
D+0 D+2
DETALHE: COMPOSIÇÃO DA CARTEIRA E EVOLUÇÃO DOS FATORES DE RISCO
D+3 D+4 D+5 D+6
D+1D+0 D+2 D+3 D+4 D+5 D+6
EVOLUÇÃO DOS FATORES DE RISCOMERCADO
FATOR 1
FATOR 2
FATOR N
PE
RD
AS
E G
AN
HO
S A
O L
ON
GO
DO
PR
OC
ES
SO
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O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO
DETALHE: EVOLUÇÃO DOS FATORES DE RISCO E GERAÇÃO DE CENÁRIOS MULTIVARIADOS
D+0 – D+1 – D+2- ... – D+T
...
FATOR 1
FATOR 2
FATOR N
D+0 – D+1 – D+2 – ... – D+T
# C
EN
ÁR
IO
FATOR D
E RIS
CO
... ... ... ......
... ... ... ......
... ... ... ......
... ... ... ......
... ... ... ......
... ... ... ......
... ... ... ......
GERADOR DE
CENÁRIOS
MULTIVARIADOS
D+0 – D+1 – D+2- ... – D+T
FATOR 1
FATOR 2
FATOR N
... ... ... ... ......... ... ... ......... ... ... ......
... ... ... ......
... ... ... ......
... ... ... ......
... ... ... ......
CENÁRIOS PARA DETERMINAÇÃO DE PERDAS E GANHOS AO LONGO DO
PROCESSO DE CLOSEOUT
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O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO
DETALHE: DETERMINAÇÃO DAS PERDAS E GANHOS AO LONGO DO PROCESSO
D+1 D+2 D+3 D+4 D+5 D+6CENÁRIOS FLUXO POSITIVO
FLUXO NEGATIVO
PERDA PERMANENTE
PERDA TRANSIENTE
PERDA PERMANENTE
PERDA TRANSIENTE
PERDA PERMANENTE
PERDA TRANSIENTE
PERDA PERMANENTE
PERDA TRANSIENTE
... ... ... ... ...
PIO
R C
AS
O
#1
#2
#3
#NCEN
AGENDA
MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS
O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO EM CÂMARAS
IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
PRINCIPAIS BENEFÍCIOS DERIVADOS DO MODELO CORE
ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
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ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
PRINCIPAIS EXEMPLOS
HEDGE DE POSIÇÃO EM DERIVATIVOS OTC NO MERCADO DE DERIVATIVOS LISTADOS
RISCO CORE
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T...
MODELO ATUAL
D+0 D+T D+0 D+T D+0 D+T
SILO 1
POSIÇÃO OTC
SILO 2
DERIVATIVOS
LISTADOS
SILO 3
COLATERAL
(GARANTIAS)
SOMA DE RISCOS
RISCO DE ENCERRAMENTO
RISCO CORE: CUSTO DE ENCERRAMENTO DA CARTEIRA (POSIÇÕES + COLATERAL) DEVE SER MENOR OU IGUAL A ZERO
MODELO ATUAL: COLATERAL-HAIRCUT MAIOR OU IGUAL RISCO (OTC) + RISCO (DERIVATIVOS LISTADOS)
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ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
PRINCIPAIS EXEMPLOS (CONT.)
ATIVO OBJETO DE HEDGE DEPOSITADO COMO COLATERAL
RISCO CORE
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T...
MODELO ATUAL
D+0 D+T D+0 D+T
SILO 1
DERIVATIVOS
LISTADOS
SILO 2
COLATERAL
(GARANTIAS)
SOMA DE RISCOS
RISCO DE ENCERRAMENTO
RISCO CORE: CUSTO DE ENCERRAMENTO DA CARTEIRA (POSIÇÕES + COLATERAL) DEVE SER MENOR OU IGUAL A ZERO
MODELO ATUAL: COLATERAL-HAIRCUT MAIOR OU IGUAL RISCO (DERIVATIVOS LISTADOS)
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ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
PRINCIPAIS EXEMPLOS (CONT.)
TOMADOR DE EMPRÉSTIMO DE AÇÕES COM COLATERAL EM AÇÕES DA MESMA COMPANHIA, CLASSE DIFERENTE (PN x ON)
RISCO CORE
D+0 D+1 D+2 D+3 D+4 D+T...
MODELO ATUAL
D+0 D+T D+0 D+T
SILO 1
EMPRÉSTIMO
DE AÇÕES
SILO 2
COLATERAL
(GARANTIAS)
SOMA DE RISCOS
RISCO DE ENCERRAMENTO
RISCO CORE: CUSTO DE ENCERRAMENTO DA CARTEIRA (POSIÇÕES + COLATERAL) DEVE SER MENOR OU IGUAL A ZERO
MODELO ATUAL: COLATERAL-HAIRCUT MAIOR OU IGUAL RISCO (EMPRÉSTIMO)
AGENDA
MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS
O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO EM CÂMARAS
IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
PRINCIPAIS BENEFÍCIOS DERIVADOS DO MODELO CORE
ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
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IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
COMPONENTES DO MODELO E ARQUITETURA DE TI
DEFINIÇÃO DA ESTRATÉGIA ÓTIMA DE ENCERRAMENTO
GERAÇÃO DE PREÇOS COM BASEEM CENÁRIOS MULTIVARIADOS
AGREGAÇÃO DE RISCOS E CONTROLE
INTERFACE COM A PLATAFORMA RTC (CINNOBER)
SOFTWARE ESPECÍFICO PARA TRATAMENTO DE PROBLEMAS DE OTIMIZAÇÃO
ARQUITETURA PARALELA DE ALTÍSSIMA PERFORMANCE UTILIZANDO UNIDADES GRÁFICAS COM MÚLTIPLOS PROCESSADORES (GPUs)
SOFTWARE DE ALTA PERFORMANCE DESENVOLVIDO EM C++ PELA BM&FBOVESPA
PLUG-IN DE RISCO DESENVOLVIDO PELA BM&FBOVESPA EM PARCERIA COM A CINNOBER
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DEFINIÇÃO DO MODELO, CONSTRUÇÃO DO
PROTÓTIPO,TESTES DO MODELO
DEFINITIVO
DESENVOLVIMENTO DO CORE
PARECER INDEPENDENTE,ANÁLISE DE VIABILIDADE,APOIO NA DEFINIÇÃO DO
MODELO
IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
EQUIPES ENVOLVIDAS
DIRETORIA DE ADMINISTRAÇÃO
DE RISCO
FINANCE CONCEPTS
(MARCO AVELLANEDA-NYU
E RAMA CONT-COLUMBIA)
DIRETORIA DE TI PÓS-NEGOCIAÇÃO
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IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
STATUS DO PROJETO - MACRO
APRESENTAÇÃO DO PROTÓTIPO
DEZ/2010 MAR/2013DEZ/2012DEZ/2011
MODELO CONCEITUAL
MODELO MATEMÁTICO
JUL/2010 JUL/2011
PROTÓTIPO
PLUG-IN RISCO/CORE
AGENDA
MODELAGEM DE RISCO EM CÂMARAS MULTIATIVOS E MULTIMERCADOS
O MODELO CORE PARA CÁLCULO DE RISCO EM CÂMARAS
IMPLEMENTAÇÃO DO CORE
PRINCIPAIS BENEFÍCIOS DERIVADOS DO MODELO CORE
ESTRATÉGIAS DE HEDGE BENEFICIADAS PELO CORE
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PRINCIPAIS BENEFÍCIOS DERIVADOS DO CORE
MODELAGEM ROBUSTA, QUE OFERECE GANHOS DE EFICIÊNCIA SEM ABRIR MÃO DA SEGURANÇA
MAIOR EFICIENCIA NA ALOCAÇÃO DE CAPITAL PARA CARTEIRAS COM ESTRATÉGIAS DE MITIGAÇÃO DE RISCO (HEDGE)
DESENVOLVIDO ESPECIALMENTE PARA TRATAMENTO DO PROBLEMA DE ADMINISTRAÇÃO DE RISCO EM CÂMARAS
MODELO TRANSPARENTE E INTUITIVO – FACILIDADE NA VALIDAÇÃO DAS PREMISSAS
OFERECE INCENTIVOS À ADOÇÃO DE MEDIDAS PRUDENCIAIS DE CONTENÇÃO DE RISCOS
EVITA ESGARÇAMENTO DE LIQUIDEZ AO DISPENSAR A ADOÇÃO DE MODELOS EM SILO, MITIGANDO RISCO SISTÊMICO
RISCOS DE MERCADO E DE LIQUIDEZ SÃO TRATADOS DE FORMA CONSISTENTE E CONJUNTA
