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Dall’analisi di bilancio alla valutazione del merito creditizio

delle PMI

Prof.a Alessandra Tami

Milano, 18 maggio 2011

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• ANALISI QUANTITATIVE� BILANCIO D’ESERCIZIO

• ANALISI QUALITATIVE � RELAZIONE SULLA GESTIONE E…..CONOSCENZA MA ANCHE PIANI E PROGRAMMI

• …ANALISI ANDAMENTALE �Centrale Rischi, ...

MERITO CREDITIZIO\/

rating

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PROBLEMA …..

• Crisi finanziaria � Momento di discontinuità

• È finita l’epoca del credito “abbondante”……

• L’introduzione dei criteri di Basilea 2 e 3 hanno spostato l’attenzione verso una stima del rischio per la banca maggiormente orientata ad aspetti quantitativi ed oggettivi;

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Il bilancio: importanza …

• Modelli si basano su dati di bilancio:

• Valutazione capacità dell’impresa di sostenere e diservire il debito

\/

• Quali indici �• Quali grandezze �

• Quali relazioni fra le quantità del bilancio �

Capitale investito – ricavi - risultato

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• Bilancio� modello dell’azienda che deriva da:

• 1) scelte gestionali e strategiche• Ma anche:

• 2) principi e prassi contabili, normative civilistiche, fiscali, …

• 3) attuazione strategie da parte del management, sulla base del sistema di incentivi

Bilancio e merito creditizioModelli di analisi del bilancio

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storica �� prospettica

• Riclassificazione• Indici

• Flussi

• Budget di cassa

• Bilanci pro-forma• Business Plan

• Commento……

analisi di bilancioottica esterna – ottica interna

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analisi del bilancio

Obiettivi dell’analisi di bilancio:

�Capire la situazione nella quale l’impresa opera e valutarne l’equilibrio

�Equilibrio economico � remunerazione fattori produttivi

�Equilibrio finanziario � risposta in modo tempestivo ed economico agli impegni finanziari:

� solidità � struttura investimenti (fabbisogno) e scelte di finanziamento (fonti) � sostenibilità nel lungo..

�Solvibilità � capacità di far fronte impegni a breve

� definizione obiettivi e scelta di azioni da intraprendere …

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Fasi dell’ analisi del bilancio

1 - Raccolta dati

Conto economico

Stato patrimoniale

Nota integrativa

Relazione sulla gestione

Statuto

Atti societari

Documenti ufficiali

Informazioni settore

Informazioni contesto

……

2 Elaborazioni

Riclassificazione bilanciofinanziaria – gestionale

Calcolo indici

Rendiconto finanziario e analisi

3 Valutazioni

-Capacità reddituale

- Equilibrio finanziario a B.T.

- Equilibrio finanziario MLT

-Situazione patrimoniale

-Liquidità

-Sviluppo

- ------

-Analisi temporali

-Analisi comparative

- ……..

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• Informazioni quantitative da interpretare sulla base delle informazioni qualitative:

• Importanza analisi nota integrativa( 2427 c.c.)

• Importanza analisi relazione sulla gestione(2428 c.c.)

• …..informazioni ulteriori…………

• Limiti di un bilancio in forma abbreviata

analisi del bilancio

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analisi del bilancio

Riclassificazione dello stato patrimoniale: esempio

Criterio finanziario

(ottica del management)

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Analisi grafica S.P.

Capitalecircolante

Capitale fisso

Debiti a breve

Debiti a lungo

Fondi TFR

Patrimonio netto

liquidità

Crediti

Scorte

Immobiliz-zazioni

Fontia breve

Fontia

lungo

INVESTIMENTI FINANZIAMENTI

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analisi del bilancio

Riclassificazione dello stato patrimoniale: esempio

Criterio funzionale

(ottica dei finanziatori / investitori)

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Analisi S.P. funzionale

CapitaleCircolanteCommerciale netto

Capitale fisso

Debiti finanziaria breve

(Liquidità)

Debiti finanziaria lungo

Patrimonio netto

( Fondi )

Crediti(Debiti verso fornitori)

Attivo corrente

Scorte

Attivo non corrente

Immobiliz-zazioni

Posizione finanziaria netta

Capitale di rischio

CAPITALE INVESTITO NETTO TOTALE COPERTURE

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Finalità riclassifica conto economico

Esprimere in forma scalare il contributo alla creazione del valore delle varie aree aziendali:

Reddito netto

\/Reddito della gestione caratteristica �

operativa

-EBIT

- proventi/oneri tipici ordinari

Reddito gestione extra-caratteristica ����

-proventi /oneri finanziari

-proventi/ oneri straordinari

-Imposte dell’esercizio

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+ Ricavi di vendita __%- Costo dei consumi __%- altri costi operativi __%= Valore aggiunto __ %- Costo del lavoro __ %= MARGINE OPERATIVO LORDO

EBITDA __%- Ammortamenti __%- Svalutazioni e acc __%

Riclassifica conto economico per natura

= Margine operativonetto EBIT __%

+Proventi finanziari __%- Oneri finanziari __%= Risultato corrente __%± altri proventi(oneri)__%= risultatoanteimposte __%

- Imposte sul reddito__%= Utile(perdita)esercizio__%

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+ Ricavi di vendita __%- Costi industriali delvenduto __%= Margine di contribuzione __ %- Costi commerciali __ %- Costi amministrativi __ %= EBITDA __%- Ammortamenti materiali e imm. __%= EBIT __ %- Oneri e proventi finanziari __%- Componenti straordinarie __ %= EBT __ %- Imposte __ %= Risultato netto __ %

Riclassifica conto economico per destinazione

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Analisi per flussi: Rendiconto finanziario

Reddito operativo (EBIT)+ ammortamenti + accantonamenti = Cash Flow Gestione operativa (EBITDA)- Variazione capitale circolante commerciale netto- Imposte+ = Flussi di cassa della gestione corrente (a)- Investimenti / + disinvestimenti in immobilizzazioni (Capex)

Flusso generato (assorbito) gestione investimenti (b)= Free Cash Flow (a-b)+ Aumenti di capitale - Dividendi+ Variazione Debito lungo termine- Oneri finanziari= Flussi generati (assorbiti) dalla gestione dei fina nziamenti ( c)= Flusso netto (a ± b ± c) ���� Delta liquidità ( cassa/ banca )

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Altra modalità di presentazione del rendiconto finanziario

+ incassi dai clienti

- pagamenti ai fornitori

- pagamenti ai dipendenti- Imposte

= Flussi di cassa gestione operativa- Investimenti netti in immobilizzazioni= Flussi di cassa operativo disponibile- Oneri finanziari

+ Variazione Debito lungo termine= Flussi della gestione finanziaria- Dividendi

+ Aumento di capitale= Flusso nettoCassa / banca pass inizio periodoCassa/ banca pass fine periodo

RICONCILIAZIONEUtile operativo+ ammortamenti

e acc.ti- Variazione circolante - Imposte= flussi di cassa gestione operativo

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ART. 2423 C.C.

Chiarezza

PrecisioneCorrettezza

Destinato a: ? � tutela terzi � integrità patrimonio

Criterio base di valutazione � costoAltri criteri ? � valori correnti = Fair value IAS/IFRS

PRINCIPI DI REDAZIONE BILANCIO

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Informazioni commercialiL E G G I e R E G O L A M E N T I

BILANCIO

Assicurazioni

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Il bilancio e la struttura proprietaria

entrata di soci istituzionali quotazioneallargamento compagine azionaria impresa a proprietà diffusa

impresa familiare impresa a proprietà allargata

logica dell'adempimento logica del controllologica del mercato

Family Business Private Owned Business Public Company

bilancio come adempimento soprattutto fiscale

bilancio come rendiconto ai soci di minoranza

bilancio come comunicazione: trasparenza e tutela mercato

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ART. 2423-BIS

• COMPETENZA =/= CASSA• REALIZZAZIONE

• MATURAZIONE• PRUDENZA

• CONTINUITA’

• PROBLEMA: UTILE E’ PRELEVABILE?• N.B.: Bilancio IAS/IFRS ha soprattutto scopi

informativi …..

PRINCIPI DI REDAZIONE BILANCIO

( società non quotate � PCN, C.C., ...)

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1. Aumento dei crediti (aumento giorni di credito)

2. Deterioramento margini3. Diminuzione tassi di ammortamento

4. Diminuzione qualità delle attività (rapporto tra attivo non corrente e corrente)

5. …. Politiche di bilancio come … capitalizzazione di costi

6. Andamento vendite e andamento crediti/scorte/..fatture da emettere/ debiti comm.

( delicatezza del controlli di sindaci e revisori)

indicatori di situazioni di crisi -___________manipolazione utili_________

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Patrimonio netto

Debiti lungo termine

Fornitori

Altri debiti

Patrimonio netto

Debiti verso banca

Fornitori

Altri debiti

Debiti verso banca

attivo passivo attivo passivo

Due stati patrimoniali a confronto

TFR

TFR

ImmobilizzazioniNette

Magazzino

Clienti

Altri crediti

ImmobilizzazioniNette

Magazzino

Clienti

Altri crediti

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P.N. rettificato

Totale

Cassa e banca

Altri crediti

____________

____________

____________

____________

____________

Crediti bl

______

______

______

______

______

______

______

______

______

______Magazzino b

l

Titoli e partecipazioni

Immobilizz.

immateriali

Immobilizz. materiali

Valore bilancio rettificato

Rettifiche rischi

potenziali

Rettifiche immobiliz

immat

Rettifiche immobilizmateriali

Rettifiche circolante

Valore bilancio

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Totale

Altri debiti

Fornitori

Debiti a lungo termine

TFR

Fondi rischi

FondiAmmort

P.N.

Valore bilancio rettificato

Rettifiche rischi

potenziali

Rettifiche Fondo

immobilizimmat

Rettifiche Fondo

immobilizmateriali

Rettifiche circolante

Valore bilancio

P.N. rettificato

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QUADRO RIASSUNTIVO DEI PRINCIPALI INDICIINDICI DI REDDITIVITA', INDICI FINANZIARI, DI EFFICIE NZA, DI LIQUIDITA '

ROE Reddito netto / Capitale netto

ROI Reddito operativo / Attivo netto prospettiva manageriale

ROCE Reddito netto + Oneri finanziari / Capitale netto + debiti finanziari

prospettiva finanziaria

ROS Reddito operativo / Vendite

CI/CN (leverage) Attivo netto/Capitale netto

DF/CN (indebitamento) Debiti finanziari/Capitale netto

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QUADRO RIASSUNTIVO DEI PRINCIPALI INDICI

segue INDICI DI EFFICIENZA, DI LIQUIDITA'

RN/RO Tasso inc. p.ex.g.c. Reddito netto/reddito operativo

OF/DF costo del debito Oneri finanziari/Debiti finanziari

V/CI turnover Vendite/attivo netto

V/CREDITI rotazione crediti Vendite/Crediti v. Clienti

V/SCORTE rotazione scorte Vendite/ Scorte

ACQ/FORNITORI rotazione debiti Acquisti/debitiv.fornitori

INDICE CORRENTE attivo corrente/passivo corrente

INDICE DI LIQUIDITA' attivo corrente - scorte/passivo corrente

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Autovalutazione aziendale:

Modelli e il supporto area finanza

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Merito creditizio ���� analisi quantitativa e analisi qualitativa

• Procedure di analisi:

• il modello adottato è quello del rating ovvero di un giudizio sintetico circa la probabilità di default di un’azienda basato su modelli predittivi e su considerazioni qualitative.

• Esempio di modello predittivo

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Modello di previsione delle insolvenze: studi di Altmann (1968…..)

Z - score per impresa non quotata in borsa

* x5 0,64* x4 +0,70* x3 +3,64* x2 +1,44* x1 +1,50Z =

vendite / capitale investito (turnover attivo)x5 =

patrimonio netto/ passività totali (Capitalizzazione)x4 =

risultato operativo/capitale investito (ROI)x3 =

risultato d'esercizio/capitale investito (autofinanziamento)x2 =

capitale circolante / capitale investito (flessibilitàaziendale)

x1 =

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Altri indicatori tratti dai bilanciMoody’s: modello RiskCalc

11%Liquidità (mezzi liquidi/attivitàliquide)

Altro

9%Andamento delle vendite (variazionepercentuale ricavi)

Crescita

15%Oneri finanziari /VenditeAttività

23%Risultato corrente + ammortamenti / Debiti totaliRis corr. + amm./ oneri fin.

Copertura del debito

17%Risultato corrente/attivitàRedditività

Peso

25%

Capitale nettotangibile/indebitamento netto

Rapporto di indebitamento

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101,274,257,245,639,834,86,2Total Debt/ capital (x)

2,36,710,313,416,826,935,1Return on capital (%)

7,45,63,82,41,71,10,2Total Debt/ EBITDA (x)

(0,9)2,67,916,925,441,1104,1Free operating cash flow/total debt (%)

2,910,120,034,643,277,5167,8FFO/ total debt (%)

0,91,63,15,99,417,125,3EBITDA interest coverage (x)

0,40,92,34,26,913,623,8EBIT interest coverage (x)

S&P's - Key Industrial Financial Ratios, Long-Term Debt Ratings

MEDIE 2001/2003

CCCBBBBBBAAAAAA

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L’indebitamento massimo sostenibile nella visione delle banche

• Se il debito finanziario attuale rispetta almeno due criteri su tre potrebbe essere sostenibile.

Equity

Debito m/l

Debito b/t

Capitale Fisso

CapitaleCircolante

MOL

Reddito Op.

Ricavi

Oneri finanziari

Utile

attivo passivo

x 3 30 % x3 - 4 x

Intervallo di valori che definisce il

debito massimo

sostenibile

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Servizio del Debito nella visione delle banche

• Rendiconto finanziario

+ MOL- Imposte

- Variazione Capitale circolante

= Flussi di cassa gestione operativa- Investimenti netti in immobilizzazioni

= Flusso di cassa operativo disponibile

- Oneri finanziari

+ Variazione Debito lungo termine= Flussi della gestione finanziaria- Dividendi

+ Aumento di capitale= Flusso netto

• Flusso di Cassa Operativo (prima del servizio del debito): FCO

• Servizio del Debito (SdD) = rate mutuo + rate leasing + oneri finanziari sul debito a breve

• In condizioni ordinarie il FCO deve essere superiore al Servizio del Debito

• FCO/SdD > 1,2

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La visione della banca: diagnosi (sintesi)

Se almeno 3 su 4 dei seguenti indici sono rispettati:

• Debito Finanziario / Ricavi ………………… < 30%

• Debito Finanziario / Ebitda ……………….. < 3

• Debito Finanziario / Patrimonio Netto …. < 3

• Flusso di Cassa Op. / Servizio d. Debito > 1,2

• (…e, ovviamente: Patrimonio Netto > minimo «vitale»)

• La dimensione del debito finanziario è fisiologica.

• La parte di debito finanziario eccedente, invece va rinegoziata.

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La visione della banca: diagnosi prospettica

Le stesse analisi viste prima, vanno condotte anche sul bilanciopreconsuntivo dell’anno in corso, sul budget per l’anno successivo e sui tre/quattro anni successivi del business plan

• Se la condizione di equilibrio (3 indici su 4 soddisfatti) si recupera nell’anno successivo

• Se l’equilibrio si recupera nell’ambito dell’orizzonte di business plan

• Altrimenti

CRISI DI BREVE TERMINE

MORATORIA, dilazione 12 mesi rimborso debiti M/L

CRISI DI MEDIO TERMINE

RINEGOZIAZIONE dei debiti bancari con eventuali aumenti di capitale o

cessione di asset

CRISI STRUTTURALE

procedure pre-concorsuali o concorsuali

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La contabilità: onere o supporto alle scelte gestiona li e strategiche?

Può un imprenditore sapersi muovere nelle attuali turbolenze se non ha la capacità di visione dall’alto ?

• da che parte sta andando il mondo che interagiscedirettamente con la sua attività

• di quale può essere il ruolo della sua impresa nel nuovo contesto

• della rispondenza delle sue risorse rispetto a quelle necessarie

Può fare tutto questo da solo ?

Quale contributo da buoni commercialista e

consulenti ??? o ci vuole anche uno staff di collaboratori ???

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Un suggerimento per gli amministrativi

L’amministrazione gestisce i fenomeni quantitativi dell’attività aziendale che analizzati nelle loro varie dimensioni (tempo, spazio, tipologia di business, rete vendita, produzione…),

permettono di intravedere la dimensione qualitativadi molti fenomeni

Qui sta il nocciolo della questioneSe l’amministrazione misura quante tasse devo pagare,evidentemente è cosa di scarso interesse per l’imprenditore,

può tranquillamente delegarla a terzi più competenti, …. il ragioniere …. il commercialista

Se l’amministrazione è capace di misurare fatti quantitativi e qualitativi legati al la gestione,

diventa uno strumento per la gestione che ha, come riferimento,

anche l’adempimento degli obblighi di legge ……. e non viceversa

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Prospettiva verticale:composizione impieghi – composizione fonti

(analisi statica)

Prospettiva orizzontale

Correlazione impieghi/ fonti(analisi dinamica)

Merito creditizio: non solo analisi quantitativa

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ANALISI QUALITATIVA NEL

MERITO CREDITIZIO

Merito creditizio: non solo analisi quantitativa

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Struttura finanziaria “soddisfacente”

Equazione leva finanziaria

ROE = [ ROI + ( ROI – i) * D/CN] * s\/

ANALISI QUALITATIVA NEL__________MERITO CREDITIZIO__________

i = costo del debito

Merito creditizio: non solo analisi quantitativa

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Analisi del rischio:

Roi � rischio operativo - struttura dei costi ( fissi, variabili, …)- tipologia del settore ( intensità di capitale, influenza della congiuntura, concorrenza paesi esteri …..)

D/CN � rischio finanziario

i = scudo fiscale del debito � evoluzione normativada deducibilità 100%a 30% ROL (ebitda)

Tassazione dei redditi � tassazione Capital Gaintassazione rendite finanziarie

> arbitraggio fra Capitale e Finanziamento Soci <

Struttura finanziaria “soddisfacente”

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• Introduzione - Start-up

• Sviluppo

• Maturità

• Declino

Analisi qualitativa � ciclo di vita dell’azienda

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Ciclo di vita

Introduzione, sviluppo, maturità, declino

Dove si trova la mia azienda?

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DogCash cow

Question mark

Star

Analisi qualitativa: il supporto dellaFig. 1. matrice del Boston Consulting Group

Quota di mercato relativaAlta Bassa

Tasso di svi-lup-po

del mer-cato

Alto

Basso

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• Perché?

• Non solo cambiano le strategie di marketing

• Price, Place, Promotion, Product

• Ma abbiamo anche effetti reddituali e finanziari diversi … per diversi rischi presenti

Analisi qualitativa � ciclo di vita dell’azienda

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Rinegoziazione debito –(bancario e commerciale)

Immissione risorse finanziarie

RilevanteMargini insufficientiRistrutturazione

Crisi -turnaround

Acquisizioni con leva –Acquisizioni con debito Mezzanino –Cap.le proprio

RilevanteAcquisizioniRischio

Maturità

Indebitamento bancario a breve – credito commerciale –IPO – Emissione nuove azioni

Costante per operatività

L’azienda sta raggiungendo la maturità

Rischio contenuto

SubtainedGrowth

Indebitamento bancario –Credito commerciale

RilevanteSuperata fase inizialeSviluppo operatività

Crescita dimensionale

Early Growth

Capitale proprio – Venture Capital – Debito bancario garantito

RilevanteRealizzazione prime fasi business planInvestimenti ancora non redditizi – rischio elevato

Start -up

Capitale proprio – Angel Finance – Finanziamenti agevolati

ContenutoFase embrionale del progetto

Elevato grado di rischio

Seed

Fonti di finanziamentoFabbisogno finanziario

CaratteristicheFase

Stadi di sviluppo, fabbisogno finanziario, coperture

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• Anni 1980 � fattori competitivi� catena del valore

• Shareholder value …..• Anni 2010 � dopo la crisi:

� shared valueOvvero: guardare al lungo termine

attenzione non solo agli azionistima anche a comunità e alle persone..Ambiente…………stakeholder theory � CSR

Analisi qualitativa: quali strategie? Analisi scelte strategiche � Contributo di Porter

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Il contributo di Porter:Le cinque forze competitive

51

• Fattori competitivi:

• Clienti � potere contrattuale• Fornitori � potere contrattuale

• Concorrenti � reti?• Prodotti sostitutivi

• Nuovi entranti

= modello di check up � diagnosi

Quali suggerimenti?

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• -

Dimensione competitivaRischi e opportunità

CLIENTI

PRODOTTI

FORNITORI

COMPETITORS

• Paesi sbocco

• Affidabilità/Frazionamento

• Livello Innovazione

• Ciclo di vita

• Tipologia (beni/servizi)

• Paese

• Sostituibilità

• Possibilità di Partnership

• Dimensione

• Liv Globalizzazione

• Protezionismo

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Analisi qualitativa: la catena del valore

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Analisi qualitativa:Punti di forza e di debolezza

MANAGEMENT

ORGANIZZAZIONE

&

RISORSE

• Esperienza

• Affidabilità

• Investimenti in ICT

• Livello accentramento

• Formazione risorse

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Il ruolo dell’impresa ( Jack Welch)

“Le tre più importanti cose che è necessario misurare in un’impresa sono :

la soddisfazione dei clienti, la soddisfazione dei dipendenti,

il cash flow

Se voi migliorate la soddisfazione dei clienti, anche la vostra quota sulmercato globale sicuramente crescerà.

La soddisfazione dei dipendenti fa crescere la vostra produttività, qualità, immagine e creatività

Cash flow è il surplus, il segno della continuità della vita in una società.”

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• Relazione sulla gestione ex Art. 2428 c.c. …..

• Informazioni sui costi, ricavi, investimenti, descrizione principali rischi e incertezze …..… indicatori si risultato finanziari, e … non finanziari pertinenti all’attività specifica della società, comprese le informazioni attinenti all’ambiente e al personale…

• Devono risultate le attività di ricerca e sviluppo• ……………………

Fonte informativa

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• Migliorare il sistema di controllo

• Le informazioni che servono per decidere sono utili anche per comunicare

• Utilizzare le potenzialità dei software• Analisi, budget formali, … servono per condividere

idee, dare fiducia, e assicurare continuità nel tempo

Suggerimenti

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Bilancio: primo componente del sistema di controllo

Ma altre informazioni sono necessarie

Controllo di gestione e …………..

59

Grazie dell’attenzione