คานา

สวสดครบ ผมเองตงใจเขยนบทความพเศษชนนขนเปนพเศษเพอเปนการขอบคณสาหรบ 70,000 Likes ของเวบไซทแมงเมาคลบแฟนเพจ รวมทงฉลองถงความสาเรจในการจดงาน แมงเมาทอลค 2013 : Inside Trend Following ในเดอนกนยายนทพงผานมา

โดยหากวาคณเปนคนหนงทกาลงสนใจในทฤษฎผลประโยชนในตลาดหน และกาลงเขาใจผดวาทฤษฎผลประโยชนหรอ Contrarian Investing นนจะตองคอยพยายามซอสวนเมอหนตกและเทขายเมอหนขน หรอกาลงคดวากลยทธการเกงกาไรตามแนวโนมแบบ Trend Following คอกลยทธแบบตามแหแลวละก ผมคงจะตองบอกวาคณกาลงเขาใจในสงตางๆผดไปอยางมาก และนกคอสาเหตและประเดนอนนาสนใจทผมตองการจะพดถงในบทความพเศษชนน

ผมหวงวาทกคนจะไดรบความร, ขอเทจจรง รวมถงวธการปฏบตทเปนรปธรรมไมมากกนอยจากบทความชนน และสดทายนหากวาแฟนเพจแมงเมาคลบ www.facebook.com/mangmaoclub มยอดครบ 100,000 Likes เมอไหร ผมกตงใจวาจะเขยนบทความพเศษหรอจดกจกรรมดๆฟรๆใหกบเพอนๆขนอกครงหนง แลวพบกนใหมอกครงเตมๆในตอนนนครบ :)

มด แมงเมาคลบ

www.mangmaoclub.com

1

ทฤษฎผลประโยชนในตลาดหนไทย

ในระยะหลงๆนนผมสงเกตไดวาหลกการลงทนตามทฤษฎผลประโยชนหรอ Contrarian Investing ไดคอยๆเรมถกเผยแพรใหเปนทรจกกนมากขนในวงการตลาดหนไทย (ซงถอเปนเรองทด) อยางไรกตาม ผมมกพบวาหลายๆคนมความเขาใจผดหลายๆอยางเกยวกบทฤษฎน นอกจากนแลวผมคดวาในขณะนตวทฤษฎกยงคอนขางทจะมความคลมเครอในวธการปฏบตอยอยางมากดวยเชนกน ดงนนเปาหมายของผมในบทความนจงจะเปนการวาดวยเรองของการพยายามทดลองพสจนถงความเปนจรงของทฤษฎนออกมา, ทาลายความคลมเครอของทฤษฎทงไป และหาบทสรปซงจะทาใหพวกเราไดเขาใจและเหนถงความเขาใจผดตางๆเกยวกบหลกการนกน ดงนนบทความนจะคอนขางยาวสกหนอย ตองคอยๆอานและเปดใจกนดนะครบ วาแลวกเขาเรองกนเลยดกวาครบ!

คนสวนใหญ ผดเสมอ!! … จรงหรอ!?Mass ผดเสมอ!! … นคอสมมตฐานซงถอเปนใจความสาคญของทฤษฎ

ผลประโยชนหรอ Contrarian Investing ทเรากาลงพดถงกนอยโดยทวไปในขณะน ซงตามหลกการปฎบตแลวกคอการพยายามเดมพนในฝงทตรงกนขามกบความคดของคนสวนใหญนนเอง ดงนนหากจะมองกนตามหลกของเหตผลและตามทฤษฎของพาเรโต (Pareto’s Principle) นกเศรษฐศาสตรชาวอตาเลยนทวา ทรพยากรของคนสวนใหญจะตกไปอยกบคนสวนนอยแลวละก (กฎ 80/20)  หลกการลงทนแบบ Contrarian Investing จงดทจะตงอยบนความเชอทมนาหนกอยพอสมควรเลยทเดยว

อยางไรกตาม อยางทผมไดเกรนนาตงแตตอนตนของบทความไปแลววา ดวยความทหลกการนยงคงขาดหลกฐานรองรบโดยเฉพาะกบการลงทนในตลาดหนไทย และตวอยางวธการนามาประยกตใชในการลงทนกยงคอนขางจะมความคลมเครออยเปนอยางมาก นอกจากนแลวผทไดพยายามนาทฤษฎนมาเผยแพรหรอปรบใชในการลงทนของพวกเขา กมกทจะเปนบรรดานกลงทนททาการตดสนใจตามวจารณญาณของตนเองเปนหลก ซงนนทาใหเราไมสามารถทจะทดสอบถงความเปนจรงในภาพรวมอยางเปนวทยาศาสตรไดสกเทาไหรนก ดงนนเพอทจะพยายามพสจนกนวา Mass Always Wrong! นนจรงหรอไมอยางเปนรปธรรม

2

เราจงจะตองพยายามสรางความชดเจน (เทาทจะทาได) ในหลกการนกนออกมาเสยกอน และแนนอนวามนคงจะเรมตนจากทไหนไปไมได นอกจากการทเราจะตองตอบคาถามแรกใหไดเสยกอนวา … แลวใครละ ทถอเปนคนสวนใหญในตลาดหน?

คนสวนใหญและคนสวนนอย

โชคดทปญหาในขอแรกนเปนสงทตอบไดไมยากนก นนกเพราะเราสามารถทจะทาการแบงประเภทนกลงทนตามกลมของนกลงทนออกมา และวดถงจานวนเมดเงนในการซอขายของพวกเขาภายใตกรอบระยะเวลาหนงๆไดไมอยางยากเยนสกเทาไหรนก โดยทขอมลเหลานสามารถหาไดจากฐานขอมลมลคาการซอขายของนกลงทนแตละกลมในตลาดหนไทย ซงไดถกบนทกและจดเกบเอาไวราว 13 ป (เพยงไมกเดอนกอนทจะถงป ค.ศ.2000) ซงทาใหเราสามารถทจะตอบคาถามไดอยางชดเจนตามนยามเบองตนนวา ใครคอผทไดสรางปรมาณการซอขายเอาไวในตลาดหนไทยมากทสดดงภาพดานลางน

3

ภาพท 1 และ 2 : สดสวนปรมาณมลคาการซอขายตลอดระยะเวลากวา 13 ป และสดสวนปรมาณการซอขายตามชวงเวลาของนกลงทนแตละกลม

จากภาพดานบนนเราคงจะเหนกนไดไมยากวาเมอวดจากมลคาการซอขายสะสมมาตงแตตนป ค.ศ. 2000 ในภาพแรก รวมถงมลคาการซอขายแบบวนตอวนนนในภาพทสองนน เราคงจะปฎเสธไมไดเลยวากลมของนกลงทนทถอเปนคนสวนใหญของตลาดหรอมเมดเงนมากทสดในตลาดนน กคอนกลงทนรายยอย (Retail Customer) แบบเราๆนนเอง! และกลมทเปนนกลงทนทมปรมาณการซอขายรองลงมากคอกลมนกลงทนตางชาต และบรรดากลมสถาบนรวมถงกองทนตางๆในเมองไทยตามลาดบ

ดงนนแลวหากจะวากนตามทฤษฎผลประโยชนแลวละก นกลงทนรายยอยซงถอเปนผทมเมดเงนและปรมาณการซอขายทมากทสด จงจะตองกลายเปนหมในอวยตามทฤษฎผลประโยชน และจะตองเจบเสมอในภาพใหญอยางหลกเลยงไมได

4

ลกษณะความสมพนธของยอดรวมมลคาการซอขาย

ของนกลงทนแตละกลม (Net Trading Value by Investor Type)

เนองจากทฤษฎผลประโยชนตงอยบนความเชอทวาคณจะสามารถทากาไรจากตลาดไดกตอเมอคณเปนคนสวนนอยทคดและทาในสงทตางออกไป ดงนนคาถามทสาคญตอมาของทฤษฎผลประโยชนกคอ “แทจรงแลวนกลงทนสวนใหญและนกลงทนสวนนอย มลกษณะการซอขายทแตกตางกนออกไปหรอไมอยางไร?”

ในแวบแรกคาถามขอนนนอาจดเปนคาถามทหาคาตอบไดคอนขางยาก เนองจากนกลงทนในแตละกลมแตละพวกกยอมทจะตองมวธการซอขายเฉพาะตวของพวกเขา อยางไรกตาม เรากยงพอจะมวธการ (แมจะไมสมบรณแบบ) ทจะสามารถศกษาถง “ภาพรวม” ของลกษณะความสมพนธในการซอขายของพวกเขาออกมาไดอย ดวยการคานวณหาคาสมประสทธสหสมพนธ (Correlation Coefficient) โดยดงเอาขอมลจาก “ยอดซอขายสทธสะสม” ของนกลงทนแตละกลมในแตละชวงเวลาออกมา ซงผลลพทของพวกมนกคอตวเลขทอยในตารางดานลางเหลานนนเองครบ

ภาพท 3 : คาสมประสทธสหสมพนธ (Correlation Coefficient) จากยอดซอขายสทธรายวนของนกลงทนในแตละกลม

ภาพท 4 : คาสมประสทธสหสมพนธ (Correlation Coefficient) จากยอดซอขายสทธสะสมยอนหลง 20 วนของนกลงทนในแตละกลม

5

Note : คาสมประสทธสหสมพนธ (Correlation Coefficient) มคาอยระหวาง –1 ถง 1 โดยตวเลขทเปนบวกจะแสดงใหเหนวาลกษณะของการ

เคลอนไหวนนเปนไปอยางพรอมๆกนในทางเดยวกน และยงคาเขาไกล 1 เทาไหรกจะยงหมายความวาความสมพนธนนแทบจะเปนไปในลกษณะเดยวกนและ

นาหนกพอๆกนอยตลอดเวลา สวนตวเลขทตดลบกคอมลกษณะการเคลอนไหวท

ตรงขามกน และจะตรงขามกนมากขนเรอยๆเมอเขาไกลสคา –1 แตหากตวเลขอยระหวางชวงราวๆ –0.3 ถง 0.3 เรากจะพออนมาณไดวาลกษณะการ

เคลอนไหวของพวกมนไมมความสมพนธทมนยยะตอกนนนเอง

และจากตารางดานบนนน ขอสรปทชดเจนจากตวเลขทเกดขนกคอ ความเชอของทฤษฎผลประโยชนเปนสงทถกตอง!! โดยเมอเรามองไปยงคา Correlation Coefficient แบบรายวนในภาพท 3 นน เราจะพบวายอดซอขายสทธของนกลงทนตางชาต (Daily Net FOR) และยอดซอขายสทธของนกลงทนรายยอยนน (Daily Net CUST) จะมคาทตดลบถง –0.84 ซงหมายถงรปแบบการซอขายของนกลงทนสองกลมนนน มลกษณะทตรงกนขามอยางสนเชงเลยทเดยว นอกจากนแลวยอดซอขายสทธของกลมนกลงทนตางชาตกยงมความสมพนธแบบตรงกนขามกบยอดซอขายสทธของกองทนไทยแบบออนๆท –0.15 อกดวย

สาหรบในภาพท 4 นน เนองจากผมคดวาคา Daily Correlation Coefficient อาจจะยงขาดความเหมาะสมทจะตอบโจทยถงความสมพนธในการซอขายของนกลงทนในแตละกลมทเราตองการไดชดสกเทาไหรนก เพราะลกษณะการลงทนของนกลงทนตางชาตและนกลงทนสถาบนมกจะเปนไปในรปแบบของการทยอยซอและทยอยขายอยางตอเนองเปนชวงๆ (Campaign Trading) ดงนนผมจงไดเกบขอมลเพมดวยการวดตวเลขเปนคา Correlation Coefficient ของยอดซอขายสทธสะสมภายใน 20 วนหรอราวหนงเดอนทผานไปออกมา … และนนทาใหผลของมนเปนทชดเจนขนอยางมาก ซงนนกคอเราจะพบวาบรรดานกลงทนตางชาตมรปแบบการลงทนทแตกตางไปจากนกลงทนรายยอยอยางพวกเราเปนอยางมาก โดยไดคาตวเลขถง –0.92 เมอเปรยบเทยบกบกลมนกลงทนรายยอย และ –0.57 เมอเทยบกบบรรดานกลงทนสถาบน

ดงนนแลวมนกคงจะไมเกนเลยทเราจะกลาววา อนทจรงแลวคนสวนนอยทมลกษณะการซอขายทแตกตางอยางสนเชงกบคนสวนใหญในตลาด กคอ

6

บรรดากลมนกลงทนตางชาตทพวกเรามกเรยกกนอยางชนปากวาพวก “ฝรง” นนเอง

ผลกาไรของคนสวนนอย

เอาละครบ! ในคราวนกจะมาถงชวงเวลาในการพสจนและวเคราะหกนแลววา แทจรงแลวคนสวนใหญจะผทตองเจบตวเสมอไป … และคนสวนนอยนนจะเปนผทไดครอบครองผลกาไรของคนสวนใหญในตลาดหนไปจรงๆอยางทเราเชอกนหรอไม!?

และเพอทเราจะสามารถตอบคาถามในขอนไดอยางเปนเหตเปนผลและมหลกฐานทชดเจนเปนรปธรรมนน วธการหนงทผมคดวาสามารถทาไดคอนขางงายและเหนผลลพทอยางชดเจนทสดกคอการทาการทดสอบยอนหลง (หรอการทา Backtesting) กบขอมลของตลาดหนในชวงเวลาทผานมานนเอง ดงนนแลวผมจงมความจาเปนทจะตองสรางนโยบายหรอกฎการลงทนบางอยาง เพอทจะพยายามลอกเลยนแบบลกษณะการลงทนของนกลงทนกลมตางๆออกมาใหไดอยางชดเจนในระดบหนง โดยทนโยบายหรอกฎในการลงทนทผมคดวานาจะตอบโจทยไดอยางตรงไปตรงมาและงายตอความเขาใจทสด กคอการสรางกฏการซอขายซงอางองจากยอด “ซอขายสทธสะสม” ของนกลงทนในแตละกลมภายในชวงระยะเวลาหนงๆขนมา

7

ภาพท 5 : กรอบดานบนคอตวอยางสญญาณการซอขายของระบบการลงทน Net Foreign (ลกศรสนาเงนคอสญญาณซอ และลกศรสแดงคอสญญาณขาย) โดยในภาพจะเปนสญญาณการซอขายเมอยอดสทธของนกลงทนตางชาต (เสนสนาเงน) ตดขนเหนอเสน 0 และขายออกเมอตดเสน 0 ลง สวนกรอบดานลางแสดงใหเหนยอดซอขายสทธสะสมของนกลงทนแตละกลมภายใน 10 วนทผานมา

สาหรบเหตผลทผมเลอกเอายอดซอขายสทธสะสมของนกลงทนแตละกลมออกมาเปนสญญาณนน กดวยเหตผลทวาผมเชอวามนนาจะพอเปนตวบงชใหกบเราไดวาเมอไหรทนกลงทนในแตละกลมกาลงเรมทจะทยอยซอสะสมหรอระบายหนทพวกเขามออกไปนนเอง (แนนอนวามนอาจไมใชความคดทสมบรณแบบนก เนองจากผมตองการใหงายตอความเขาใจมากทสด) โดยสาหรบการทดสอบประสทธภาพของสญญาณการซอขายจากนกลงทนในแตละกลมนน ผมจะกาหนดกฏการซอขายตามเงอนไขตางๆดงน

8

กฏของระบบ NET Foreign- เรมทาการทดสอบยอนหลงตงแตวนท 4/1/2000 – 25/9/2013

(วนลาสดทผมเขยนบทความชนน)

- กาหนดเงนทนเรมตนเปนจานวน 1 ลานบาท

- กาหนดใหกลมตะกราของหนทลงทนคอกลมหนทอยใน SET100 เพอจาลองตะกราหนใหไกลเคยงกบนกลงทนตางชาตและนกลงทนสถาบนของไทย

- ขนาดการลงทนแตละครง (Position Size) จะเขาซอดวยเงนทนครงละ 5% ของมลคาเงนทนในขณะนน (ราว 20 ตว/สญญาณ)

- สญญาณซอ เมอยอดซอขายสทธสะสมภายในชวงเวลา 10 วนทผานมาของนกลงทนในกลมนนๆกลบมาเปนบวก (ยอดสทธใน 10 วนกลายเปนบวก) ตดขนเหนอเสน 0 เราจะเขากวาดซอหนทนทในวนถดไป

- สญญาณขาย เมอยอดซอขายสทธสะสมภายในชวงเวลา 10 วนทผานมาของนกลงทนในกลมนนๆกลบมาเปนลบ เราจะขายหนทมอยทงหมดออกไปในวนรงขน

- การเลอกหน (Ranking) เนองจากเราสามารถจะซอหนไดเพยงราวๆ 20 ตวจาก 100 ในแตละครง (เรามเงนไมพอจะซอหนทกตว) เราจงจะเลอกเฉพาะหนทแขงแกรงทสดภายใน 10 วนทผานมาเขาพอรทเพยง 20 ตวเทานน ตามหลกการเลอกหนแบบนาตลาดทกองทนประเภท Top Down Investing มกใชกน (Leading Stock Theory)

โดยหลงจากทผมไดทาการทดสอบระบบเบองตนนกบสญญาณจากยอดซอขายสทธสะสมของนกลงทนในแตละกลมออกมาเรยบรอยแลว ภาพดานลางกคอผลลพทในการเตบโตของเงนทน ซงเปรยบเทยบไดกบการเตบโตของพอรทโฟลโอใน “ภาพรวม” ของนกลงทนแตละกลมนนเองครบ!

9

ภาพท 6 : การเตบโตของเงนทนจากสญญาณทไดจากยอดซอขายสทธสะสมของนกลงทนแตละกลม (แสดงแบบ Log-Scale) เปรยบเทยบกบผลตอบแทนของดชน SET Index โดยสฟาคอกลมนกลงทนตางชาต, สเขยวคอกลมนกลงทนสถาบน, สสมคอกลมนกลงทนรายยอย และสเทาคอผลตอบแทนแบบ Buy and Hold จากดชน SET Index

ภาพท 7 : ตารางเปรยบเทยบผลการลงทนจากสญญาณทไดจากยอดซอขายสทธสะสมของนกลงทนกลมตางๆ เปรยบเทยบกบผลตอบแทนของดชน SET Index

10

จากภาพและตารางอตราสวนตางๆของผลตอบแทนทเกดขนนน (แนนอนวาถงแมในความเปนจรงแลวนกลงทนแตละคนในแตละกลมอาจไดรบผลตอบแทนทมากนอยแตกตางกนออกไป) แตในภาพรวมนนเราจะเหนไดวาสดทายแลวนกลงทนรายยอยจานวนมากกคอผทพายแพในตลาดอยางชดเจน! โดยในสวนของนกลงทนสถาบนในประเทศไทยนน ถงแมวาพอรทโฟลโอจาลองจะใหผลตอบแทนทเปนบวกในระยะยาว แตพวกเขากยงไมสามารถทจะเอาชนะผลตอบแทนของตลาดไดอยด (ตวเลขนคลายคลงกบผลการศกษาจานวนมากถงผลตอบแทนของกองทนรวมตางๆในประเทศสหรฐอเมรกา) ดงนนแลวเราจงอาจทจะพดไดวาผทเปนผชนะและเปนคนสวนนอยในตลาดทอยางแทจรงกคอบรรดากลมของนกลงทนตางชาตนนเอง

Note 2 : สาหรบผลของการทดลองในสวนนนน ผมยงอยากจะพดถงรายละเอยดปลกยอยของมนตออกสกหนอย โดยหากวาคณสงเกตไปทคา % Trade Win ซงแสดงถงสญญาณซอของระบบทใหกาไรเปนบวกออกมานน เราจะเหนไดวาตวเลขทเกดขนจากนกลงทนในแตละกลมนนแทบจะไมมความแตก

ตางกนเลย มหนาซาแลวตวเลขทออกมายงใหอตราความแมนยาในการทากาไรตากวาการโยนเหรยญอกดวย นจงเปนสงทแสดงใหเหนไดเปนอยางดวา คนสวนใหญอาจไมจาเปนตองผทผดเสมอไปอยางทเชอกน (Mass Always Wrong) แตในทางกลบกนแลวเมอคนสวนใหญหรอ Mass เดมพนผดทาง พวกเขานนมกจะบาดเจบและขาดทนอยางหนกตางหาก (Mass Always Have Large Losses) นอกจากนแลวคณยงจะสงเกตไดอกวาสญญาณการซอขายจากกลม

นกลงทนตางชาต สามารถทจะชวยลดระดบความรนแรงในการขาดทนของพอรทไดดกวาสญญาณจากกลมนกลงทนอนๆเมอเปรยบเทยบกบอตราความแมนยา

ในระดบพอๆกน โดยมนไดแสดงออกมาจากอตราสวน % System Max Drawdown ทเกดขน และนกนาจะแสดงใหเหนถงความสามารถและประสทธภาพในการควบคมความเสยงของพวกเขาไดเปนอยางด!

สดทายนกอนทเราจะจบในสวนของการพสจนถงทฤษฏผลประโยชนและผลกาไรของคนสวนนอยนน ผมเชอวานาจะยงมบางคนทยงอาจสงสยสยวา ผลลพททเกดขนจากการเลอก Parameter หรอจานวนวนยอนหลงในการคานวณยอดซอขายสทธของระบบท 10 วนนน จะเปนเพยงความโชคดหรอความบงเอญหรอไมททาใหเราไดขอสรปออกมาวา นกลงทนสวนนอยทสามารถจะสรางผล

11

ตอบแทนไดเหนอกวานกลงทนกลมตางๆกคอกลมของนกลงทนตางชาต ดงนนผมจงจะขอทงทายในสวนนไวดวยอตราผลตอบแทนทบตน (% Compound Annual Return) จากการเปลยนแปลง Parameter หรอจานวนวนในการคานวณตามระยะตางๆ ซงกเชอวาจะทาใหทกคนไดเหนภาพกนอยางชดเจนวา ไมวาเราจะมองจากในมมไหนแลวกตาม กลมของนกลงทนตางชาตกยงคงเปนผทคอยตกตวงผลกาไรจากคนสวนใหญในตลาดหนไทยไปนนเองครบ

ภาพท 8 : ผลตอบแทนทบตน %CAR ของสญญาณจากยอดซอขายสทธสะสมของนกลงทนแตละกลมตาม Parameter หรอจานวนวนยอนหลงทใชใน การคานวณ

12

Trend Following กลยทธการเกงกาไรตามแนวโนม … แตไมตามคนสวนใหญ

หลงจากทผมไดทาการพสจนถงขอเทจจรงของทฤษฎผลประโยชนกนไปแลวนน ผมยงมเรองทอยากจะเขยนตออกสกหนอยเพอใหครบประเดนทไดกลาวไวตงแตตอนแรก ซงนนกคอเรองทหลายๆคนมกมความเขาใจทผดเกยวกบแนวทางการปฎบตของทฏษฎผลประโยชนนนเอง นนกเพราะผมคดวาความเขาใจผดทรายแรงอยางหนงของผทรจกทฤษฎผลประโยชนแบบผวเผนกคอ พวกเขามกจะหลงผดไปกบ “ทศทางการเคลอนทของราคาหน” มากกวาทจะพยายามมองไปยง “ทศทางความคด” ของคนสวนใหญแทน

เราควรทาความเขาใจกนกอนวา ถงแมทฤษฎผลประโยชนจะชใหเราเหนถงประโยชนของการเปนคนสวนนอยทคดและทาในสงทแตกตางไปจากคนสวนใหญ แตมนกไมไดตงอยบนเงอนไขทตายตวหรอขนอยกบทศทางการเคลอนไหวของราคา เชนวาคณจะตองเปน “ชาวสวน” โดยคอยซอหนเฉพาะเมอราคาพงลงตา หรอเปน “ชาวไร” ทจองแตจะขายเมอราคาหนวงขนสงขนไปเลยแมแตนอย เพราะนนเปนเพยงวธการหรอ “เปลอก” อยางหนง ในการหาผลประโยชนจากคนสวนใหญเทานน!

ผมคงตองขอยาอกครงวา หวใจของทฤษฎผลประโยชนนนอยทการ “คดตาง” และ “กระทาตาง” จากคนสวนใหญโดยทไมจาเปนตองขนอยกบวธการบางอยางเพยงอยางเดยว ดงนนแลวในสวนสดทายของบทความน ผมจะขอพสจนถงคาพดของผมผานหลกฐานทผมจะคอยๆแสดงออกมาใหทกๆคนไดดกน โดยหลกฐานหนงทผมเชอวาจะยนยนถงคาพดของผมและสรางความประหลาดใจใหกบหลายๆคนเปนอยางมากกคอ … ผมจะขอนาเอาวธการเลนหนตามแนวโนมหรอกลยทธการเกงกาไรแบบ Trend Following ทหลายๆคนเชอกนวามนคอกลยทธแบบ “ตามแห” หรอ “ตามนา” ไปในทศทางทคนสวนใหญกระทากน ซงนนทาใหเมอพจารณาอยางผวเผนแลว มนจงไมนาทจะทากาไรใหกบพวกเราไดเมอคดตามทฤษฎผลประโยชนเลย โดยในทายทสดของบทความน ผมเชอผลการวจยของผมนนนาทจะเปดมมมองใหมๆใหกบหลายๆคนไมมากกนอยวา กลยทธการเกงกาไรตามแนวโนมหรอ Trend Following นน ไมใชกลยทธแบบ

13

ตามแหแบบทคนสวนใหญชอบคดกน แตมนคอกลยทธทสรางผลกาไรจากการเขาไปอยในสวนคนสวนนอยตางหาก

หลกการเบองตนของกลยทธเกงกาไรแบบ Trend Following

ในการทเราจะพสจนถงความเปนคนสวนนอยของบรรดานกเกงกาไรแบบ Trend Following นน ผมจะขอเรมตนดวยการพดถง “แกน” หรอหลกการพนฐานของกลยทธ Trend Following กนสกเลกนอย

ผมจะขอเลาสนๆวาอนทจรงแลวโดยเนอแทนน หลกการของกลยทธ Trend Following ไมไดมอะไรมากมายไปกวาการอาศยการทากาไรจากแนวโนมใหญซงเกดขนในตลาดเลย! และถงแมวามนจะไมไดรบประกนวามนจะชวยใหคณตดสนใจ “ถก” มากกวา “ผด” แตเนองจากกลยทธการเลนหนแบบ Trend Following นนมกทจะชวยใหคณไดกาไรกอนใหญซงเกดจากการเคลอนไหวแบบสดโตงของราคาหนในบางครงออกมา มนจงสามารถทจะทาใหผลกาไรทไดมาจากการซอขายในครงนนๆ ชวยกลบการขาดทนเลกๆนอยๆทเกดขนมาระหวางทาง จนทาใหพอรทโฟลโอของเราสามารถทจะกลบมามกาไร “สทธ” ทเปนบวกไดนนเอง และเมอกลยทธแบบ Trend Following นนไดถกนามาปรบใชรวมกบการควบคมความเสยงอยางเหมาะสมผานกลไกการกระจายความเสยง (Diversification) และการควบคมขนาดการลงทนแลว (Risk & Money Management) มนจงชวยทาใหหลกการเกงกาไรตามแนวโนมสามารถทจะทากาไรไดอยางยงยนในระยะยาวออกมาไดอยางไมยากเยนนก

ดงนนแลวเพอทจะออกแบบการทดลองใหเปนกลางและเขาใจไดงายทสดสาหรบการทดลองในคราวนนน ผมจงตดสนใจทจะเลอกใชสญญาณการซอขายแบบ Trend Following ทเปนทรจกกนมากทสดชนดหนง ซงนนกคอสญญาณการซอขายทเกดจากการ Breakout ทะลแนวตาน หรอการ Breakdown ทะลแนวรบของราคาในชวงเวลาหนงๆมาใชนนเอง

14

ภาพท 9 : ตวอยางสญญาณการซอขายซงเกดขนจาก Breakout ทะลแนวตาน และการ Breakdown ทะลแนวรบภายใน 20 วนทผานมากบดชน SET Index (กราฟทแสดงออกเปนสเขยวแสดงใหเหนถงแนวโนมทเปนขาขน สสมแสดงใหเหนถงแนวโนมทเปนขาลง)

โดยสาหรบการทดลองในคราวนนน ผมจะเลอกใชสญญาณการเกดแนวโนมซงเกดขนจากการ Breakout ทะลแนวตาน และการ Breakdown ทะลแนวรบภายใน 20 วนทผานมาเปนกฏในการซอขาย หากจะถามวาทาไมผมจงเลอกใชสญญาณเหลาน? คาตอบงายๆกคอคา Parameter ท 20 วนเพยงพอทจะชวยกรองแนวโนมในระยะกลางถงยาวของดชน SET Index ออกมาไดแลว และเหตผลอกอยางกคอมนเปน Parameter ทผมไดเลอกใชเพอแสดงใหเหนถงแนวโนมของ SET Index ในเวบแมงเมาคลบมานานหลายปแลว

15

การซอแนวโนมคอการซอตวในการเปนคนสวนนอย

เมอนกถงหลกปฎบตของกลยทธแบบ Trend Following แลวละก ผมมกจะพดเสมอกบทกๆคนวาตอง “ซอแนวโนม อยาซอราคา” … ผมเชอวาคาพดนศกดสทธพอๆกบคาพดของกลยทธการลงทนแบบเนนคณคาหรอ Value Investing ทวาจง “ซอมลคา อยาซอราคา” เลยทเดยว ผมอยากจะชใหเหนวาไมวาเปลอกของวธการทงสองอยางจะดแตกตางกนสกแคไหนนน แตโดยเนอแทแลวกลยทธทดเหมอนจะอยในขวทตรงกนขามกนขนาดน ตางกมใจความอยทการใชประโยชนจาก “ความไรเหตผล” จากจตวทยามวลชนในตลาดหนมาชานานแลว และความจรงแลวมนกคอ “แกน” ทเราใชเพอหาวธซอตวเขาไปจบจองทนงของคนสวนนอยในตลาดนนเอง โดยในภาพดานลางตอๆไปนผมจะแสดงใหพวกเราไดเหนกนวาการ “ซอแนวโนม” จะชวยใหเรา “อพเกรด” ตวเองไปเปนคนสวนนอยไดอยางไร!!

ภาพท 10 : ยอดจานวนสญญาณซอขายตามการ Breakout ทะลแนวตาน และการ Breakdown ทะลแนวรบภายใน 20 วนของดชน SET Index ซงเกบขอมลตงแตวนท 4/1/2000 – 25/9/2013 โดย SET Index ไดเกดสญญาณซอขนทงหมด 238 ครง (62.96%) และเกดสญญาณขายขนทงหมด 140 ครง (37.04%) รวมทงสนเปนจานวน 378 ครง

16

ภาพท 11 : สดสวนรอยละของยอดซอสทธและยอดขายสทธของนกลงทนตางชาต เมอเกดสญญาณการซอขายจากการทดชน SET Index Breakout ทะลแนวตาน และ Breakdown ทะลแนวรบภายใน 20 วนทผานมา

จากภาพดานบนนนเราจะเหนไดวา สงทนาประหลาดใจและตรงขามกบสงทหลายๆคนเชอมาตลอดกคอ เมอเกดสญญาณซอขนจากการ Breakout ทะลแนวตานภายใน 20 วนทผานมาของดชน SET Index - หรอสญญาณ SET Buy - ขนจานวน 238 ครงนน (ซงกคอเกดแนวโนมในขาขน) อตราสวนรอยละของยอดสทธจากการซอขายของนกลงทนตางชาตจะเปนมคาเปนบวก (Net Buy) ถงเกอบ 80% เมอนบจากสญญาณทงหมด และในทางกลบกนแลวเมอเกดสญญาณขายหรอ SET Sell จากการ Breakdown ทะลแนวรบลงมาจานวน 140 ครงนน ยอดสทธจากการซอขายของนกลงทนตางชาตจะตดลบ (Net Sell) ถงเกอบ 90% เลยทเดยว และนกเหตผลทวาทาไมการซอแนวโนม จงเปนการตตวเพอเดมพนไปในทางเดยวกบคนสวนนอยหรอนกลงทนตางชาตไดเปนอยางด!

17

คนสวนใหญชอบเฉลยการขาดทน

ในคราวนผมจะแสดงภาพในมมกลบใหพวกเราไดเหนกนบาง ซงนนกคอภาพมมกลบจากยอดซอขายสทธของนกลงทนรายยอยทวๆไปรวมถงบรรดากลมนกลงทนสถาบนนนเอง โดยเมอเราจบเอาสถตทเกดขนจากสญญาณ SET Buy และ SET Sell ทเกดขนกบนกลงทนทง 2 กลมนนน เราจะเหนถงพฤตกรรมของพวกเขาทแตกตางกบนกลงทนตางชาตกนอยางสนเชง

ภาพท 12 : สดสวนรอยละของยอดซอสทธและยอดขายสทธของนกลงทนรายยอย เมอเกดสญญาณการซอขายจากการทดชน SET Index Breakout ทะลแนวตาน และ Breakdown ทะลแนวรบภายใน 20 วนทผานมา

จากภาพท 12 นน เราจะเหนถงพฤตกรรมของนกลงทนรายยอยไดอยางชดเจนวา ขณะทเกดสญญาณ SET Buy ขนจานวน 238 ครงนน สดสวนของยอดขายสทธของนกลงทนรายยอย (Net Sell) จะพงขนไปกวา 80% เลยทเดยว นอกจากนแลวเมอเกดสญญาณขายหรอ SET Sell ขนจานวน 140 ครง

18

ยอดซอสทธของนกลงทนรายยอย (Net Buy) จะสงถงเกอบ 90% เลยทเดยว

สถตทเกดขนนอธบายใหเราเหนไดอยางชดเจนวา นกลงทนรายยอยสวนใหญไมไดเปนพวกทชอบแหเขาซอเมอแนวโนมอยในขาขนเลยแมแตนอย แตในทางกลบกนแลวพวกเขามกจะพยายามรบชงขายเพอทากาไรกนเพราะกลววาจะกลบมาขาดทน โดยเมอแนวโนมกลบกลายเปนขาลงและพวกเขาเกดการขาดทนขนนน พวกเขาจะไมสามารถยอมรบความจรงไดวาพวกเขาไดตดสนใจผดพลาดไป ยงไปกวานนแลวพวกเขากยงมกทจะเกดความดอรน โดยพยายามทจะแกเกมดวยการพยายามเฉลยตนทนเมอราคาหนตกตาลงไปเรอยๆ โดยมกหวงวาเมอราคาหนเดงกลบขนมามนจะทาใหพวกเขากลบมามกาไรจากตนทนทตาลงได พฤตกรรมแบบนสงผลใหในระยะยาวเมอหกลบกลบหนกนแลว พวกเขาจงมกทจะเกดการขาดทนกอนใหญขนจนทาใหกลบผลกาไรทเคยมไปจนหมด แนนอนวาพฤตกรรมเหลานกไดถกสะทอนออกมาจากยอดซอขายสทธของพวกเขาในภาพดานบนนเอง

ภาพท 13 : สดสวนรอยละของยอดซอสทธและยอดขายสทธของนกลงทน

19

สถาบน เมอเกดสญญาณการซอขายจากการทดชน SET Index Breakout ทะลแนวตาน และ Breakdown ทะลแนวรบภายใน 20 วนทผานมา

สาหรบพฤตกรรมการซอขายของนกลงทนสถาบนในภาพท 13 นน หากคณยงจากนไดวาแมระบบซงสรางจากยอดซอขายสทธของกลมนกลงทนสถาบนจะไมสามารถเอาชนะตลาดหรอดชน SET Index ได แตอยางนอยในทสดแลวพวกเขากยงมกาไรในระยะยาว ซงจากสถตทแสดงออกมาจากภาพดานบนนน ผมเชอวาถงแมวายอดซอสทธและยอดขายสทธของพวกเขาจะมสดสวนพอๆกนเมอตลาดเปนขาลง แตยอดซอสทธ (Net Buy) ทกวา 60% เมอตลาดเกดสญญาณเปนขาขนคงนาทจะชวยอธบายไดวา เหตใดพวกเขาจงยงมกาไรทสงกวาบรรดารายยอยทวๆไป และนนกเปนเพราะพวกเขาไดตตวเขาไปเปนสวนหนงของคนสวนนอยตามทฤษฎผลประโยชนทไดกลาวไวนนเอง

Trend Following หนงในวธการแอบลอกการบานจากคนสวนนอย!

ผมไดพดไปแลววาการเปนคนสวนนอยมไดอยหลายวธโดยไมจาเปนตองขนอยกบกลยทธเพยงรปแบบใดรปแบบหนง ซงในขณะนนนผมเชอวาทกๆคนกคงจะเรมเหนภาพกนแลววา การเปนคนสวนนอยนนไมจาเปนทเราจะตองสวมบทชาวสวน เพอซอมลคาเมอคนสวนใหญพากนจตหลดเทขายกนลงมาแตเพยงอยางเดยว แตเรายงสามารถทจะซอ “แนวโนม” เมอคนสวนใหญกลววากาไรทมจะหายไปจนตองรบขายทงเพอทากาไรกนออกมาไดเชนเดยวกน แตเพอทจะทาใหบทความนจบไดอยางสมบรณแบบยงขนนน ผมจงอยากทจะนาเอาผลลพทของผลการทดสอบยอนหลง (Backtesting) ทเกดขนจากสญญาณ SET Buy และ SET Sell มาแสดงใหเปนทประจกษกนอกครงหนง

สาหรบรายละเอยดตอไปนจะเปนกฎของระบบงายๆทผมขอเรยกวาระบบ Mangmao SET Buy สาหรบการทดลองในครงน โดยผมเชอวามนจะไดสะทอนถงหลกพนฐานของการเกงกาไรตามแนวโนมออกมาไดเปนอยางดและเปนกลางในระดบหนง (หากใครอานแลวนกภาพไปออกใหยอนไปดตวอยางสญญาณ SET Buy – SET Sell ในภาพท 9) และนกคอรายละเอยดของระบบการลงทนทเรากาลงจะทาการทดสอบกนตอไปครบ

20

กฎของระบบ Mangmao SET Buy- เรมทาการทดสอบยอนหลงตงแตวนท 4/1/2000 – 25/9/2013

- กาหนดเงนทนเรมตนเปนจานวน 1 ลานบาท

- กาหนดใหกลมตะกราของหนทลงทนคอกลมหนทอยใน SET100 เพอจาลองตะกราหนใหไกลเคยงกบนกลงทนตางชาตและนกลงทนสถาบนของไทย

- ขนาดการลงทนแตละครง (Position Size) จะเขาซอดวยเงนทนครงละ 5% ของมลคาเงนทนในขณะนน (ราว 20 ตว/สญญาณ)

- สญญาณซอ เมอเกดสญญาณ SET Buy หรอการ Breakout ทะลแนวตานภายใน 20 วนของดชน SET Index เราจะเขากวาดซอหนในวนถดไปทนท ยกเวนในกรณทมหนเตมพอรทและไมเหลอเงนสดแลว (เกดสญญาณซาซอนขน

หลงจากสญญาณแรก)

- สญญาณขาย เมอเกดสญญาณ SET Sell หรอการ Breakdown ทะลแนวรบภายใน 20 วนของดชน SET Index เราจะทาการขายหนทมอยทงหมดทงไปในวนรงขนทนท

- การเลอกหน (Ranking) เนองจากเราสามารถจะซอหนไดเพยงราวๆ 20 ตวจาก 100 ในแตละครง (เรามเงนไมพอจะซอหนทกตว) เราจงจะเลอกเฉพาะหนทแขงแกรงทสดภายใน 10 วนทผานมาเขาพอรทเพยง 20 ตวเทานน ตามหลกการเลอกหนแบบนาตลาดทกองทนประเภท Top Down Investing มกใชกน (Leading Stock Theory)

และภาพดานลางกคอผลลพทการเตบโตของเงนทนจากระบบ Mangmao SET Buy System เมอเปรยบเทยบกบระบบ Net Foreign ซงถกสรางขนจากยอดซอขายสทธสะสมภายใน 10 วนของกลมนกลงทนตางชาตในชวงแรกของบทความครบ

21

ภาพท 14 : ผลการเตบโตของเงนทนแบบรายเดอนจากระบบ Mangmao SET Buy และระบบ NET Foreign ซงถกสรางขนจากยอดซอขายสทธสะสมภายใน 10 วนของกลมนกลงทนตางชาต

หลงจากทเหนภาพดานบนน คณคงจะเขาใจแลววาทาไมผมจงตงหวขอยอยในสวนนวา “วธการแอบลอกการบานจากคนสวนนอยในตลาดหน” นนกเพราะเมอมองไปยงผลการเตบโตของเงนทนจากทง 2 ระบบนน หากสงเกตดๆคณจะเหนวาไมใชแคทงสองระบบจะมผลกาไรทบตนหรอ %CAR ทไกลเคยงกน แตมนยงม “จงหวะ” และ “นาหนก” ในการขนและลงพอๆกนอกดวย โดยเราสามารถทจะคานวณคาสมประสทธสหสมพนธของผลตอบแทนรายเดอน (Monthly Correlation Coefficient) ของพวกมนออกมาไดสงมากๆถง 0.75 เลยทเดยว (ขออธบายแบบชาวบานไววาราว 75% ของผลกาไรจากทเกดขนจากระบบ Mangmao SET Buy สามารถอธบายทมาไดจากยอดซอขายสทธสะสมของนกลงทนตางชาตนนเอง) นจงเปนอกขอพสจนใหเราไดเหนกน

22

อยางชดเจนวา ตวสญญาณซอขายจากกลยทธการเกงกาไรแบบ Trend Following นน นอกจากทจะมความสมพนธกบยอดซอและขายสทธของนกลงทนตางชาตอยางสงมากๆดงในภาพท 10 กอนหนาน แตผลตอบแทนรายเดอนจากกลยทธ Mangmao SET Buy System กยงมความสมพนธทสงมากๆกบผลตอบแทนของระบบ NET Foreign ซงถกสรางจากยอดซอขายสทธสะสมของนกลงทนตางชาตอกดวย!

บทสรปของทฤษฎผลประโยชนและกลยทธการเกง

กาไรตามแนวโนม Trend Followingในขณะนผมเชอวาทกๆคนคงจะไดเขาใจกนเปนอยางดแลววา เหตใดผม

จงไดเกรนนาตงแตตนบทความวาหลายๆคนกาลงมความเขาใจผดๆเกยวกบทฤษฎผลประโยชนและหลกการเกงกาไรตามแนวโนมหรอ Trend Following อย ซงนนกเพราะจากผลการทดลองและการเกบสถตตางๆทผานมาในบทความนนน พวกเราคอยๆไดพบวา

1. จากหลกฐานนน คนกลมนอยคอผทสามารถทากาไรออกจากตลาดไดอยางสมาเสมอในระยะยาวตามททฤษฎผลประโยชนวาไวจรงๆ อยางไรกตามพวกเขากไมจาเปนจะตองเปนผทสามารถทานายตลาดถกเสมอไป และคนสวนใหญกไมจาเปนตองคดผดเสมอดวยเชนกน ซงอนทจรงแลวนนผลลพท % Trade Win จากสญญาณของนกลงทนในแตละกลมบงชวามนแทบไมมความแตกตางของความสามารถในการทานายตลาดของคนกลมตางๆเสยดวยซา ดงนนแลวความแตกตางจรงๆจงไปอยทกลไกการควบคมความเสยงทมประสทธภาพแตกตางกนไป มนจงสงผลใหคนสวนนอยสามารถทจะสรางกาไรสทธจากตลาดออกมาในระยะยาวไดนนเอง

2. กลมนกลงทนตางชาตคอคนสวนนอยซงสามารถทากาไรจากคนสวนใหญไดอยางสมาเสมอในภาพใหญ และพวกเขาเปนเพยงคนเพยงกลมเดยวทเราพอจะอนมาณไดวา พวกเปนคนกลมทสามารถทากาไร “ชนะตลาด” หรอดชน SET Index ไดอยางมนยยะสาคญชดเจน

3. กลมนกลงทนตางชาตมกแสดงยอดซอสทธเมอเกดสญญาณ SET Buy ขน ซงนนหมายถงการเขาซอเมอตลาดใหสญญาณเปนขาขนราว 80%

23

จากสถตทงหมด นอกจากนแลวพวกเขากยงแสดงยอดการขายสทธเมอตลาดใหสญญาณเปนขาลงถงราว 90% จากสถตสญญาณการขายทงหมด

4. จากหลกฐานซงเกดขนจากยอดซอและยอดขายสทธของนกลงทนกลมตางๆนน ลกษณะการซอขายของนกลงทนตางชาตจงนาทจะอยในรปแบบการเดมพนทเรยกวา Anti-Martingale (คอยๆทยอยเดมพนเพมขนเมอมกาไร และตดขาดทนเมอเกดการขาดทนขน) ซงคอนขางทจะแตกตางอยางสดขวกบนกลงทนรายยอยสวนใหญซงมพฤตกรรมการเดมพนในรปแบบทเรยกวา Martingale เปนหลก (คอยๆถวเฉลยเดมพนความเสยงมากขนเมอเกดการขาดทน และชงขายทากาไร) 

5. ถงแมเราอาจจะไมสามารถสรปไดวากลมนกลงทนตางชาตนนจะใชกลยทธการเกงกาไรตามแนวโนมหรอ Trend Following เปนหลกได เนองจากยงอาจมหลกฐานบางอยางทเรามองขามไปหรอไมสามารถทดสอบได เชนในกรณทสดโตงทสดกคอ พวกเขาอาจเปนผควบคมทศทางของตลาดในบานเราแตเพยงผเดยวกเปนได (ซงคอนขางเปนยากมากๆแลวในปจจบนและในอนาคต เนองจากตลาดหนทวโลกมความสมพนธกนมากขน) แตเรากไดเหนจากหลกฐานทางสถตและการ Backtest กนแลววา ทงความสมพนธระหวางยอดซอและยอดขายสทธของนกลงทนตางชาต, สญญาณ Breakout-Breakdown ของดชน SET Index, รวมถงผลตอบแทนรายเดอนของระบบ Mangmao SET Buy และ NET Foreign นนมคาสมประสทธสหสมพนธหรอ Correlation Coefficient ทสงถง 0.75 เลยทเดยว ดงนนแลวเราจงพอทจะพดไดวากลยทธการเกงกาไรตามแนวโนมสามารถชวยใหเราสามารถเดมพนไปในทางเดยวกบพวกเขา จนเปรยบไดราวกบวามนคอหนทางในการ “ตตว” เพอเขาไปสโลกของคนสวนนอยในตลาดหนไทยรปแบบหนง

สดทายนจากประเดนทผมไดกลาวมาแลวทงหมดนน ผมหวงวาจะทาใหพวกเราทกไดเขาใจวา ทฤษฎผลประโยชนนนไมไดยดตดอยกบวธการใดๆเพยงรปแบบเดยว แตมนคอการคดและกระทาตางออกไปจากสงทคนสวนใหญเปน นอกจากนแลวกลยทธการเกงกาไรตามแนวโนมหรอ Trend Following กไมใชกลยทธแบบแหตามคนสวนใหญ แตแทจรงแลวมนคอกลยทธทมกเดนไปในทศทางทตรงกบคนสวนใหญคดอกดวย ซงหากจะพดใหชดเจนลงไปอกกคอ กลยทธการเกงกาไรตามแนวโนมคอกลยทธในการหาประโยชนจากความไร

24

เหตผลของคนสวนใหญในตลาดรปแบบหนง โดยมกจะกระทาไปในทศทางทตรงขามกบความคดและพฤตกรรมของคนสวนใหญตามหลกการของทฤษฎผลประโยชนนนเอง และนกคอทงหมดสาหรบประเดนของบทความน แลวพบกนใหมในบทความตอๆไปครบ :)

ขอบคณสาหรบ 70,000 Likes ทผานมา เพอนๆสามารถตดตามอานบทความทผมไดเคยขยนเอาไวไดจากชองทางตอไปนครบ

เวบไซท

แมงเมาคลบ www.mangmaoclub.com

สอสงคมออนไลน

แมงเมาคลบแฟนเพจ www.facebook.com/mangmaoclub

แมงเมาทวท www.twitter.com/mangmaoclub

แมงเมาแชนแนล www.youtube.com/mangmaoclub