INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL

MÉXICO, D.F. NOVIEMBRE 2013

ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN UNIDAD SANTO TOMÁS

SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN

“MODELO MATEMÁTICO PARA EL REPORTE

FINANCIERO QUE ESTIMA EL RENDIMIENTO DE

LAS ACCIONES DE EMPRESAS QUE COTIZAN EN

LA BOLSA MEXICANA DE VALORES”

TESIS

QUE PARA OBTENER EL GRADO DE

DOCTOR EN CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

PRESENTA:

M.F. VÍCTOR MANUEL GARCÍA PADILLA

DIRECTORES DE TESIS:

DR. J. JESÚS CEJA PIZANO DRA. CONCEPCIÓN HERRERA ALCÁZAR

CARTA CESIÓN DE DERECHOS

En la Ciudad de México, D.F. el día 28 del mes de agosto del año 2013, el que

suscribe Victor Manuel García Padilla alumno del Programa de Doctorado en

Ciencias Administrativas, con número de registro A110745, adscrito a la Escuela

Superior de Comercio y Administración unidad Santo Tomás del Instituto

Politécnico Nacional, manifiesto que es el autor intelectual del presente trabajo

de Tesis bajo la dirección de los Doctores: Dr. J. Jesús Ceja Pizano y Dra.

Concepción Herrera Alcázar, y cede los derechos del trabajo titulado “Modelo

matemático para el reporte financiero que estima el rendimiento de las acciones

de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores”, al Instituto

Politécnico Nacional para su difusión, con fines académicos y de investigación.

Los usuarios de la información no deben reproducir el contenido textual, gráficas

o datos del trabajo sin el permiso expreso del autor y/o directores del trabajo.

Este puede ser obtenido escribiendo a la siguiente dirección:

victorgarcia6@hotmail.com. Si el permiso se otorga, el usuario deberá dar el

agradecimiento correspondiente y citar la fuente del mismo.

______________________________

M.F. Víctor Manuel García Padilla

INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL

SECRETARÍA DE INVESTIGACIÓN Y POSGRADO

Agradecimientos

Un trabajo de esta naturaleza no se puede concebir, desarrollar y culminar sin

el apoyo y consejo de varias personas. Primero, debo reconocer y agradecer

de manera muy especial a mis directores de tesis: el Dr. Jesús Ceja Pizano y

la Dra. Concepción Herrera Alcázar, por la guía constante, generosa y

profesional que durante todo el desarrollo de este trabajo me brindaron. Así

mismo, manifiesto un agradecimiento sincero a los miembros de la comisión

revisora: Dra. Maria Antonieta Andrade Vallejo, Dra. Maria del Roció Soto

Flores y Dr. Edgar Oliver Cardoso Espinosa, por los atinados consejos, el

tiempo dedicado a las revisiones y la disposición de atender a mis dudas. Del

mismo modo, reconozco el apoyo permanente del Dr. Daniel Pineda

Dominguez Coordinador del Doctorado en Ciencias Administrativas y a la Dra.

Maria Trinidad Cerecedo Mercado Jefa de la Sección de Estudios de

Posgrado e Investigación de la ESCA Santo Tomás. Por último, una mención

de gratitud a todos los Doctores que en cada materia semestral me

procuraron sus comentarios y sugerencias para que la investigación tuviera

una estructura y metodología adecuada. Los que hemos pasado por estos

laberintos académicos, sabemos que el soporte y la exhortación precisa,

continua y persistente de muchas personas es la clave para lograr esta meta.

Gracias a todos.

Este trabajo está dedicado con mucho amor y cariño

a mi esposa Paty Oliva

y a mis hijas Valeria, Maria Fernanda, Ana Victoria y Regina.

De manera muy sentida dedico este trabajo a mis queridos padres:

a mi mamá Gloria Padilla (q.e.p.d.), por que algún día

hace muchos años y sin dudarlo nunca, supo que yo podía lograr esto.

A mi papá Víctor García por su cariño, ejemplo de cordura y honestidad.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ I

TABLA DE CONTENIDO

RELACIÓN DE FIGURAS ................................................................................. V

RELACIÓN DE TABLAS ................................................................................ VII

RELACIÓN DE ECUACIONES ........................................................................ IX

RESUMEN ....................................................................................................... XI

ABSTRACT .................................................................................................... XII

GLOSARIO .................................................................................................... XIII

RELACIÓN DE SIGLAS Y ABREVIATURAS .............................................. XXIII

INTRODUCCIÓN ...................................................................................... XXVIII

CAPÍTULO I. CONSIDERACIONES METODOLÓGICAS DE LA

INVESTIGACIÓN .............................................................................................. 1

1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA .................................................................... 1

1.1.1 La idea para elegir el problema ............................................................ 1

1.1.2 Observación empírica del problema ..................................................... 2

1.1.3 Problemática ........................................................................................ 6

1.1.4 Enunciado del problema ....................................................................... 7

1.2 OBJETIVO DE LA INVESTIGACIÓN ..................................................................... 7

1.2.1 Objetivo General................................................................................... 7

1.2.2 Objetivos específicos ............................................................................ 7

1.3 PREGUNTAS DE LA INVESTIGACIÓN. ................................................................. 8

1.4 JUSTIFICACIÓN .............................................................................................. 8

1.5 TIPO DE INVESTIGACIÓN ............................................................................... 10

1.6 HIPÓTESIS DE TRABAJO ............................................................................... 12

1.6.1 Variable dependiente o a explicar ...................................................... 12

1.6.2 Selección de variables independientes o explicativas ........................ 13

1.7 EJE TEMPORE - ESPACIAL ............................................................................ 15

1.8 EJE POBLACIÓN – MUESTRA ......................................................................... 15

1.9 MATRIZ DE CONGRUENCIA METODOLÓGICA .................................................... 17

________________________________________________________________

______________________________________________________________ II

CAPÍTULO 2. RENDIMIENTOS FINANCIEROS .............................................18

2.1 ANTECEDENTES DEL ESTUDIO DE RENDIMIENTOS.............................................18

2.1.1 El rendimiento y rentabilidad financiera ...............................................22

2.2 TEORÍA DE LOS MERCADOS DE CAPITAL EFICIENTES ........................................30

2.2.1 Eficiencia de forma débil .....................................................................34

2.2.2 Eficiencia de forma semifuerte ............................................................35

2.2.3 Eficiencia de forma fuerte ....................................................................36

2.2.4 Contabilidad y mercados eficientes .....................................................36

2.3 TEORÍAS DE RENDIMIENTOS ...........................................................................37

2.3.1 Teoría de los rendimientos decrecientes .............................................37

2.3.2 Teoría de Jerarquía de las preferencias ..............................................40

2.3.3 Teoría de precios de arbitraje ..............................................................42

2.3.4 Teoría de carteras ...............................................................................43

2.4. MODELOS DE RENDIMIENTO CONTABLE Y DE MERCADO ...................................47

2.4.1 Modelo Dupont ....................................................................................47

2.4.2 Modelo de Valor Económico Agregado ...............................................49

2.4.3 Modelo Black & Scholes ......................................................................54

2.4.4 Modelo de precios de activos de capital, CAPM .................................56

2.4.5 Modelo de Gordon y Shapiro ...............................................................59

2.4.6 Modelo predictivo de Beaver ...............................................................62

2.4.7 Modelo predictivo de Altman ...............................................................67

CAPÍTULO III. REPORTES Y ESTADOS FINANCIEROS ...............................70

3.1 EL SISTEMA DE INFORMACIÓN CONTABLE .......................................................70

3.1.1 Normas Internacionales de Información Financiera ............................73

3.1.2 Normas de información financiera en México ......................................75

3.1.3 Estructura de las NIF ...........................................................................79

3.1.4 Los postulados básicos .......................................................................82

3.2. LA INFORMACIÓN FINANCIERA ......................................................................86

3.2.1 Necesidades de los usuarios y objetivos de los estados financieros ..87

3.2.2 Características cualitativas de los estados financieros........................91

________________________________________________________________

______________________________________________________________ III

3.2.3 Elementos básicos de los estados financieros ................................... 92

3.2.4 Reconocimiento y valuación de operaciones ..................................... 95

3.2.5 Presentación y revelación .................................................................. 97

3.2.6 Supletoriedad ..................................................................................... 98

3.3 ESTADOS FINANCIEROS ................................................................................ 99

3.3.1 Estados financieros básicos ............................................................. 100

3.3.2 Reportes contables ........................................................................... 102

3.4 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS ........................................................... 104

3.4.1 Análisis de porcentajes y tendencias ................................................ 107

3.4.2 Razones financieras ......................................................................... 109

3.5 EFECTO WINDOW DRESSING ....................................................................... 116

3.6 SISTEMA FINANCIERO ................................................................................. 117

3.6.1 Sistema financiero mexicano ............................................................ 118

3.6.2 Sector Bursátil .................................................................................. 122

3.7 MERCADOS FINANCIEROS ........................................................................... 125

3.7.1 Función de los mercados financieros ............................................... 126

3.7.2 Clasificación de los mercados financieros ........................................ 129

3.7.3 Globalización de los mercados financieros ...................................... 131

3.7.4 Intermediarios financieros ................................................................ 133

3.8 LA BOLSA DE VALORES .............................................................................. 136

3.8.1 Índices Dow Jones y NASDAQ ........................................................ 141

3.9 LA BOLSA MEXICANA DE VALORES ............................................................. 143

3.9.1 Funciones ......................................................................................... 144

3.9.2 Participantes ..................................................................................... 145

3.9.3 Operaciones en la BMV .................................................................... 147

3.9.4 Autoridades y organismos reguladores ............................................ 148

3.9.5 Normatividad básica en materia de valores ...................................... 151

3.9.6 Instrumentos negociados en la BMV ................................................ 159

3.9.7 Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) ............................................ 160

________________________________________________________________

______________________________________________________________ IV

CAPÍTULO IV. DIAGNÓSTICO CONTABLE FINANCIERO DE LA

POBLACIÓN MUESTRA ...............................................................................166

4.1 LAS EMPRESAS DEL ÍNDICE HABITA ..............................................................166

4.1.1 La política de vivienda 2000 a 2012 ..................................................168

4.1.2 La política de vivienda 2012-2018 .....................................................173

4.1.3 Situación financiera de las empresas del índice habita en 2013 .......175

4.2 DESCRIPCIÓN DE LAS VARIABLES .................................................................181

4.3 CÁLCULO Y DETERMINACIÓN DE LAS VARIABLES ...........................................186

4.3.1 Variable dependiente.........................................................................186

4.3.2 Variable independiente ......................................................................189

4.4 MODELO DE REGRESIÓN MÚLTIPLE ...............................................................202

4.5 COMPROBACIÓN DEL MODELO MATEMÁTICO .................................................215

CAPÍTULO V. PROPUESTA DE MODELO DE REPORTE DE FINANCIERO

.......................................................................................................................220

5.1 FUNCIONAMIENTO DEL MODELO DE ESTIMACIÓN DEL RENDIMIENTO .................220

5.1.1 Resultados al cierre de 2012 .............................................................228

5.1.2 Resultados con cifras promedio 2007 a 2012 ...................................234

5.2 REPORTE FINANCIERO PROPUESTO ..............................................................242

CONCLUSIONES ..........................................................................................246

RECOMENDACIONES ..................................................................................253

REFERENCIAS .............................................................................................254

ANEXOS ........................................................................................................262

________________________________________________________________

______________________________________________________________ V

RELACIÓN DE FIGURAS

Figura 1. Método de Investigación. ..................................................................... 11

Figura 2. Total de variables independientes ....................................................... 14

Figura 3. Variables Independientes .................................................................... 15

Figura 4. Empresas del índice Habita, BMV ....................................................... 16

Figura 5. Congruencia Metodológica. ................................................................. 17

Figura 6. Medidas contables de rendimiento ...................................................... 25

Figura 7. Modelo Dupont .................................................................................... 48

Figura 8. Modelo Dupont y ROE ......................................................................... 48

Figura 9. Sistema de indicadores de desempeño ............................................... 50

Figura 10. Estado de resultados y NOPAT ......................................................... 51

Figura 11. Determinación de NOPAT ................................................................. 51

Figura 12. El balance general y el capital invertido ............................................ 52

Figura 13. Determinación del capital invertido .................................................... 52

Figura 14. Series de NIFs ................................................................................... 79

Figura 15. Normas referentes al marco conceptual. ........................................... 86

Figura 16. Características cualitativas de los estados financieros. ..................... 92

Figura 17. Información de los estados y reportes financieros básicos. ............ 104

Figura 18. La actividad de análisis financiero ................................................... 107

Figura 19. Razones de solvencia y liquidez ...................................................... 111

Figura 20. Razones de rotación y uso de los activos ....................................... 113

Figura 21. Razones de apalancamiento ........................................................... 114

Figura 22. Razones de rentabilidad .................................................................. 115

Figura 23. Razones de valor de mercado ......................................................... 115

Figura 24. Autoridades del sistema financiero mexicano. ................................ 121

Figura 25. Sectores e instituciones prestadoras de servicios y productos

financieros. ....................................................................................................... 123

Figura 26. Clasificaciones de mercados financieros ......................................... 130

________________________________________________________________

______________________________________________________________ VI

Figura 27. Clasificación de los mercados financieros de acuerdo al instrumento

negociado. .........................................................................................................130

Figura 28. Clasificación de los mercados financieros globales. .........................131

Figura 29. Activos y pasivos de un intermediario financiero ..............................135

Figura 30. Flujo de recursos a través de un intermediario .................................136

Figura 31. Algunas de las empresas que han integrado el Dow Jones .............142

Figura 32. Índices bursátiles en el mundo. ........................................................143

Figura 33. Algunas empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores ..........146

Figura 34. Instrumentos negociados en la BMV. ...............................................159

Figura 35. Empresas que componen el índice de precios y cotizaciones, IPC,

2013-2014 .........................................................................................................165

Figura 36. Tendencia del índice Habita 2007 -2013 ..........................................179

Figura 37. Tendencia del precio de las acciones de las emisoras del índice

Habita 2006-2013 ..............................................................................................181

Figura 38. Empresas del índice Habita, BMV ....................................................182

Figura 39. Gráfico de sedimentación, 2011. ......................................................194

Figura 40. Gráfico de componentes en espacio rotado para 2011 ....................197

Figura 41. Variables Independientes .................................................................201

Figura 42. Variables Independientes en el modelo ............................................218

Figura 43. Método del modelo particular. ..........................................................227

Figura 44. Aplicación del modelo particular con RFAPROM. ............................237

Figura 45. Precio de acciones 2006-2012. ........................................................238

Figura 46. Comparativo de resultados RFAPROM modelo y real 2007 a 2012. 242

Figura 47. Reporte financiero propuesto. ..........................................................244

________________________________________________________________

______________________________________________________________ VII

RELACIÓN DE TABLAS

Tabla 1. Resumen de datos financieros Grupo Bimbo S.A.B de C.V. .................. 3

Tabla 2. Resumen de datos financieros, Grupo Cementos Chihuahua, S.A.B de

C.V........................................................................................................................ 4

Tabla 3. Cifras de cierre índice Habita 2007-2013 ........................................... 178

Tabla 4. Precios de las acciones de empresas del índice habita 2006-2013 ... 180

Tabla 5.- Precio de las acciones de las empresas del índice Habita. ............... 183

Tabla 6.- Razones financieras como variables independientes. ....................... 184

Tabla 7. Diferencia en precio de acciones ........................................................ 188

Tabla 8. Rendimiento financiero por acción. ..................................................... 188

Tabla 9. Comunalidades 2011 .......................................................................... 191

Tabla 10. Varianza total explicada 2011 ........................................................... 192

Tabla 11. Porcentaje (%) de la varianza autovalores ....................................... 193

Tabla 12. Porcentaje (%) de la varianza de la rotación acumulado. ................. 193

Tabla 13. Matriz de componentes rotados, parte 1. ......................................... 195

Tabla 14. Matriz de componentes rotados, parte 2. ......................................... 196

Tabla 15. Razones que integran el primer componente ................................... 198

Tabla 16. Razones que integran el segundo componente................................ 198

Tabla 17. Razones que integran el segundo componente depurado ............... 199

Tabla 18. Razones que integran el tercer componente .................................... 200

Tabla 19. Razones que integran el tercer componente depurado. ................... 200

Tabla 20. Razones que integran el cuarto componente. .................................. 201

Tabla 21. Variable dependiente, datos promedio ............................................. 203

Tabla 22. Variable independiente, datos promedio .......................................... 204

Tabla 23. Estadísticos descriptivos de los datos. ............................................. 204

Tabla 24. Correlación de Pearson. ................................................................... 206

Tabla 25. Variables introducidas/eliminadas .................................................... 206

Tabla 26. Resumen del modelo ........................................................................ 207

Tabla 27. Análisis de la varianza, ANOVA. ....................................................... 208

________________________________________________________________

______________________________________________________________ VIII

Tabla 28. Coeficientes del modelo. ...................................................................209

Tabla 29. Diagnóstico de colinealidad ...............................................................210

Tabla 30. Correlaciones de los coeficientes. .....................................................211

Tabla 31. Modelo particular. ..............................................................................211

Tabla 32. Variable independiente datos promedio para el modelo ....................216

Tabla 33. Resultados del modelo particular.......................................................217

Tabla 34. Comparativo rendimiento financiero por acción modelo y real 2007-

2011 ..................................................................................................................217

Tabla 35. Razones financieras del modelo para ARA, 2007 a 2011 .................219

Tabla 36. Razones financieras al cierre del ejercicio del 2012 ..........................229

Tabla 37. Aplicación del modelo con datos al cierre del ejercicio 2012. ............230

Tabla 38. Precio de las acciones 2011 y 2012 ..................................................230

Tabla 39. Rendimientos financieros por acción para el periodo 2012 ...............231

Tabla 40. Comparativo de resultados modelo y RFA 2012. ..............................233

Tabla 41. Razones financieras promedio 2007-2012 ........................................235

Tabla 42. Aplicación del modelo con datos promedio 2007 -2012. ...................236

Tabla 43.- Precio de las acciones de las empresas del índice Habita 2006-2012.

..........................................................................................................................237

Tabla 44. Diferencia en precio (Pat - Pat-1), 2007 -2012. .................................239

Tabla 45. RFA promedio real 2007-2012. .........................................................240

Tabla 46. Comparativo de resultados RFAPROM modelo y real 2007-2012. ...241

________________________________________________________________

______________________________________________________________ IX

RELACIÓN DE ECUACIONES

Ecuación 1. Variable dependiente, rendimiento financiero por acción en el

periodo t .............................................................................................................. 12

Ecuación 2. Modelo de precios de activos de capital, CAPM. ............................ 29

Ecuación 3. Modelo de tres factores Fama y French. ........................................ 30

Ecuación 4. Fórmula Black and Scholes. ........................................................... 30

Ecuación 5. Eficiencia en forma débil. ................................................................ 34

Ecuación 6. Rendimiento anormal. ..................................................................... 35

Ecuación 7. Rentabilidad, teoría de valoración por arbitraje............................... 42

Ecuación 8. Riesgo, teoría de valoración por arbitraje. ...................................... 42

Ecuación 9 Determinación del valor económico agregado ................................ 50

Ecuación 10. Costo del capital invertido. ............................................................ 51

Ecuación 11 Costo promedio ponderado de capital .......................................... 53

Ecuación 12. Valor de una opción de compra, B&S ........................................... 55

Ecuación 13. Modelo de precios de activos de capital, CAPM. .......................... 57

Ecuación 14. Fórmula de Beta, β ....................................................................... 58

Ecuación 15. Precio de una acción con el modelo de crecimiento de dividendos.

........................................................................................................................... 60

Ecuación 16. Rendimiento de una acción con el modelo de crecimiento de

dividendos. ......................................................................................................... 61

Ecuación 17. Modelo Z score de Altman ............................................................ 67

Ecuación 18. Porcentaje de análisis vertical .................................................... 108

Ecuación 19 Porcentaje de análisis horizontal ................................................ 108

Ecuación 20. Variable dependiente, rendimiento financiero por acción en el

periodo t. ........................................................................................................... 186

Ecuación 21. Cambio en el precio de la acción en el periodo t ........................ 187

Ecuación 22. Modelo de regresión múltiple. ..................................................... 203

Ecuación 23. Coeficientes tipificados beta, β ................................................... 209

Ecuación 24. Modelo particular, variable X. ...................................................... 212

________________________________________________________________

______________________________________________________________ X

Ecuación 25. Modelo Particular. ........................................................................212

Ecuación 26. X1, crecimiento total del activo en t .............................................213

Ecuación 27. X2, crecimiento de la utilidad neta en t ........................................213

Ecuación 28. X3, pasivo total a capital contable en t .........................................214

Ecuación 29. X4, prueba acida ..........................................................................214

Ecuación 30. X5, rendimiento sobre las ventas .................................................215

Ecuación 31. Media aritmética ...........................................................................222

Ecuación 32. Modelo particular a aplicar. ..........................................................223

Ecuación 33. Precio de la acción según Gordon & Shapiro. .............................224

Ecuación 34. Rendimiento financiero por acción en el periodo t. ......................225

Ecuación 35. Media aritmética para los RFA .....................................................225

Ecuación 36. RFA promedio. .............................................................................226

Ecuación 37. Cambio en el precio de la acción en el periodo t .........................238

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XI

RESUMEN

Esta investigación se encuentra dentro del campo del estudio de la teoría de los

mercados eficientes en su forma semifuerte. En particular aborda el tema de los

reportes financieros y su relación con los rendimientos en el precio de las

acciones de las empresas del sector de la construcción de vivienda que integran

el índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores. Tiene por objetivo proponer un

modelo matemático de análisis financiero que se integre a los reportes

financieros y que pueda estimar el impacto de los rendimientos accionarios.

Se calcularon las razones financieras de cada una de las empresas para cada

uno de los ejercicios fiscales en un periodo de cinco años, se utilizó la técnica

estadística de análisis factorial denominada Análisis de Componentes

Principales para eliminar redundancias y elegir con precisión las razones

financieras que se consideran las variables independientes; posteriormente,

mediante el análisis de regresión lineal múltiple, se obtuvo el modelo matemático

que explica la variable dependiente es decir, el rendimiento accionario

considerado del diferencial de precio de la acción de un periodo con respecto a

otro.

Se logró determinar que las variables independientes son un conjunto de diez

razones financieras que recogen la mayor información de los estados financieros

y de éstas, se encontró que el modelo matemático que ayuda a la estimación del

rendimiento financiero por acción, incluye cinco razones financieras: el

crecimiento del activo, el crecimiento de la utilidad neta, el pasivo a capital

contable, la prueba ácida y el rendimiento sobre las ventas. Probar el modelo

con las razones financieras promedio de los ejercicios 2007 a 2012 permitió

observar que la estimación fue muy cercana a los rendimientos reales ya que

sólo arrojó una variación promedio del 5% en el mismo periodo.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XII

ABSTRACT

This research is in the field of the study of the theory of efficient markets in its

semi-strong form. In particular, it addresses the issue of financial reporting and its

relationship with yields in the stock price of the companies in the housing

construction sector comprising the Habita index of the Bolsa Mexicana de

Valores. It aims to propose a mathematical model of financial analysis that to

integrate financial reporting and that can estimate the impact of stock returns.

Financial reasons for each one of the companies for each of the tax within a

period of five years were calculated. The statistical analysis technique was used

factor called principal components analysis to eliminate redundancies and

choose accurately the financial reasons which are considered independent

variables, then using multiple linear regression analysis was obtained the

mathematical model that can explain the dependent variable i.e., stock

performance under consideration of the price differential of the action of one

period with respect to another.

Managed to determine that the independent variables are a set of ten financial

reasons collecting much information of the financial statements, and of these,

found that the mathematical model which helps to estimate of financial

performance by action includes five financial reasons: the growth of the asset, the

growth of net income, debt to Equity ratio, acid test and return on sales. To test

the model with financial reasons average of the years 2007 to 2012 allowed to

observe that the estimate was very close to the actual performances since only

threw a mean variation of 5% in the same period.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XIII

GLOSARIO

Acción: Parte alícuota del capital social de una empresa. Suelen otorgar ciertos

derechos a sus propietarios, entre otros, derecho a parte de los beneficios, a una

cuota de la liquidación en caso de disolución, a voto en las juntas generales y

derecho preferente de suscripción de acciones nuevas.

Accionista: Toda persona, física o jurídica, que posea al menos una acción de

una sociedad. Esta persona es "propietaria" de la sociedad en la proporción que

representa la cantidad de acciones de la que es titular.

Activo: Parte del balance de situación de una empresa donde se representan

sus bienes y sus derechos, por extensión, se conoce con este nombre a todos

los elementos que en él figuran.

Activo circulante: Bienes y derechos de una empresa que son líquidos o que

pueden convertirse en líquidos en un plazo inferior a un año. Se incluyen, entre

otros, tesorería, clientes, activos financieros a corto plazo, existencias, etc.

Activo financiero: Son aquellos títulos emitidos por entidades públicas y

privadas con el fin de obtener financiación para sus actividades. Son tales como

acciones, obligaciones, letras.

Agencia de valores: Sociedad anónima que negocia en los mercados

financieros por cuenta ajena. Sus actividades principales consisten en recibir y

ejecutar órdenes de compraventa de inversionistas, gestionar carteras de valores

de terceros y actuar como depositaria de valores por cuenta de sus titulares.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XIV

Análisis financiero: Estudio de la situación financiera de una empresa en un

momento determinado, de acuerdo con la interpretación de sus estados

financieros y con la elaboración y comparación de las razones financieras.

Análisis fundamental: Tipo de análisis cuyo propósito es calcular el valor

intrínseco de una acción. Para ello se sirve de toda la información disponible

sobre la empresa y su entorno. La idea central de este análisis es que el valor de

una acción es el valor actual de los ingresos futuros del accionista.

Análisis técnico: Tipo de análisis que pretende encontrar señales de compra y

de venta de valores siguiendo el estudio de las cotizaciones y volúmenes

negociados. Trata de identificar tendencias y su herramienta principal son los

gráficos.

Arbitraje: Operaciones simultáneas de compra y venta de un mismo activo, en

diferentes mercados, con la finalidad de obtener beneficios inmediatos

aprovechando las discrepancias de precios fruto de las ineficiencias existentes

en los mercados.

Apalancamiento financiero: Efecto que el endeudamiento origina en la

rentabilidad de los capitales propios de una empresa, cuyos resultados pueden

incrementarse por encima de lo que se derivaría de sus recursos originarios.

Aversión al riesgo: Supuesto que se suele hacer en finanzas respecto al

comportamiento de los inversionistas: se supone que a los inversionistas no les

gusta el riesgo, por tanto, para que alguien acepte asumir un mayor riesgo al

realizar una inversión, deberá esperar un mayor rendimiento de la misma.

Balance General: Estado contable de la empresa que refleja su situación

patrimonial en un momento dado de tiempo. Tiene dos partidas principales:

activo y pasivo, cuyo valor debe ser equivalente.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XV

Beta: Medida del riesgo sistemático de un activo. Mide la sensibilidad del valor

de una acción frente a variaciones en el mercado.

Bolsa de valores: Mercado organizado en el que se negocian

fundamentalmente títulos de renta variable. En la mayoría se negocia también

renta fija y diversos activos. En México es necesaria la aprobación de la

Comisión Nacional Bancaria y de Valores para la negociación de cualquier título.

Bono: Título valor de renta fija que emiten diversas empresas para conseguir

fondos directamente del mercado. El emisor se compromete a devolver el

principal junto con unos intereses.

Cámara de compensación: Entidad que se encarga de centralizar y organizar

los pagos y cobros dentro del mercado. Evita el movimiento físico de los títulos y

proporciona agilidad al sistema.

Capital: Partida del balance que refleja las aportaciones de los socios o

accionistas a la sociedad. En finanzas también se denomina capital a la cantidad

monetaria invertida en una operación.

Capital social: Cifra del valor nominal de las acciones de una sociedad en un

momento determinado. Está formado por los fondos aportados por los socios o

accionistas.

Capitalización Bursátil: Es el valor de mercado de una empresa, se obtiene de

multiplicar la cotización de sus acciones en el mercado, por el número de

acciones.

Coeficiente de correlación: Es una medida estadística que trata de medir la

relación entre dos variables, oscila entre -1 y 1, siendo el signo la dirección de la

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XVI

relación (proporcional o inversamente proporcional) y la cifra, la magnitud de la

relación. (Levin & Rubin, 1996)

Coeficiente de Determinación: Es el cuadrado del coeficiente de correlación,

mide la independencia entre dos variables y oscila entre 0 y 1, el 0 muestra

independencia y el 1 lo contrario (Levin & Rubin, 1996).

Costo/beneficio, análisis: Método de evaluación de inversiones que consiste en

establecer una relación entre el beneficio derivado de una inversión y el costo

correspondiente a dicha inversión.

Costo de oportunidad: Mayor rentabilidad o valor intrínseco o menor precio que

podría haber proporcionado otra alternativa de acción.

Costo del capital: Rentabilidad que el accionista de una empresa espera

obtener de su inversión en acciones de la empresa y, por tanto, es el costo que

la empresa deberá satisfacer a sus accionistas bien por vía dividendos o bien por

vía plusvalías.

Crack bursátil: Término utilizado para referirse a una rápida caída de todos o

gran parte de los valores que cotizan en una determinada Bolsa.

Estado de resultados: Estado contable de una empresa en el que se reflejan

los ingresos y gastos que ha tenido la misma durante un determinado ejercicio o

periodo de tiempo. De la diferencia entre ingresos y gastos se deduce la utilidad

que también aparece en dicha cuenta.

Derivados: Instrumentos financieros (opciones y futuros) cuyo valor depende de

otros títulos o activos subyacentes y cuyo objetivo es transferir el riesgo de estos

últimos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XVII

Descontar: Operación por la que se obtiene el valor actual de un activo en

función de un valor futuro del dinero. Es la operación inversa a la capitalización.

Descuento: Cualquier cosa que se vende por debajo de su precio normal. En

bonos, es la cantidad por la que el valor facial de un bono excede su precio de

mercado.

Desviación Estándar: Es la raíz cuadrada de la varianza. Es utilizada para

medir el riesgo de un activo.

Diversificación: Reducción del riesgo de una cartera mediante la adecuada

combinación de activos.

Dividendo: Parte de los beneficios que se reparte entre los accionistas.

Duración: Medida de la sensibilidad de un activo a una variación de los tipos de

interés. También se entiende como el tiempo necesario en recuperar la inversión

realizada y su costo (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2000).

Especulación: Actuación consistente en asumir un riesgo superior al corriente

con la finalidad de obtener beneficios aprovechando las discrepancias entre los

precios actuales y los precios futuros esperados.

Ganancia del capital: Diferencia entre el precio de venta de un activo financiero

y su precio de compra.

Índice bursátil: Número índice que refleja la evolución de los precios de un

conjunto de acciones a lo largo del tiempo. Suelen ser representativos de lo que

sucede en un mercado determinado. Así un índice se diferenciará de otro en la

muestra de valores que lo compongan, la ponderación de cada título, la fórmula

matemática que se utilice para calcularlo, la fecha de referencia o base y los

ajustes que se apliquen al mismo (por dividendos o modificaciones en el capital).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XVIII

Índice financiero: Serie numérica que expresa la evolución en el tiempo de una

determinada variable o magnitud financiera. Toma como referencia o base uno

de los datos de la muestra y el resto se expresa en relación a él.

Interés: Precio pagado por un deudor (emisor) a un acreedor (inversionista) a

cambio de poder utilizar los recursos financieros que éste le suministra durante

un cierto período de tiempo.

Intermediario Financiero: Empresa cuya actividad consiste en recibir fondos

del público y, mediante la transformación de plazos y cantidades, conceder

créditos a personas y empresas que los requieren.

Liquidación: Proceso por el cual se hacen efectivas las pérdidas o ganancias

resultantes de una inversión.

Liquidez: Expresa la facilidad con que un activo financiero puede convertirse en

dinero.

Maduración: Término normalmente utilizado para bonos. Fecha en el que el

bono termina y se paga. Fecha en el que el principal de cualquier instrumento de

deuda se convierte en pagadero.

Margen inicial: Referido a la compra a crédito de acciones, es la cantidad de

efectivo y acciones que un inversionista debe tener en su cuenta antes de

comerciar a crédito.

Mercado de capitales: El mercado donde se negocian instrumentos de deuda a

largo plazo (aquéllos que maduran en más de un año).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XIX

Mercado de derivados: Mercado secundario donde se negocian derivados

(opciones y futuros). En México se denomina Mercado Mexicano de Derivados,

MEXDER.

Mercado "overthecounter" (OTC): Mercados no oficiales que se caracterizan

porque no tienen una localización física y sus operaciones se realizan a través

de redes de telecomunicación.

Mercado Primario: Se conoce también por Mercado de Emisión, es donde

todos los activos se negocian por primera vez y donde el emisor recibe esta

nueva financiación.

Mercado Secundario: Tras la emisión y venta de activos en el mercado

primario, muchos pueden seguir negociándose y cambiar de manos en este

mercado.

Minusvalía: Es la pérdida producida por la diferencia entre el precio de venta y

el de compra en valores mobiliarios.

Opción: Contrato por el que una de las partes, pagando una prima, tiene el

derecho y no la obligación de vender o comprar el activo subyacente a un precio

pactado en una fecha o período determinado. Activo negociado en el mercado

de opciones.

Pasivo: Parte del balance de situación que recoge las fuentes de financiación de

una empresa. Está formado por los recursos ajenos y propios de la empresa.

Pasivo circulante: Conjunto de todas las deudas de una empresa que tengan

un vencimiento igual o inferior a un año, que se deberán financiar con el activo

circulante.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XX

Plusvalía: Incremento de valor que recibe el inversionista en un activo resultado

de la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra.

Prima de emisión: Es la diferencia entre el precio de emisión de una acción y su

valor nominal. Existe para evitar la dilución de las reservas en justicia con los

antiguos accionistas.

Prima de riesgo: Exceso de rentabilidad que se exige por invertir en un activo

con riesgo frente a invertir en un activo sin riesgo.

Q de tobin: Es el valor de mercado de los activos de una empresa dividido por el

costo de reposición de los activos de la empresa (Walsh, 2001).

RandomWalk (camino aleatorio): Esta teoría dice que el mercado de valores

descuenta de forma inmediata toda la información que afecte a los valores, por lo

que ningún inversionista se encuentra en mejor posición que otros.

Rendimiento explícito: Es el obtenido en concepto de dividendos o de

intereses, si se trata de renta variable en el primer caso, o de renta fija en el

segundo.

Renta Fija: Conjunto de valores cuyos flujos futuros son conocidos con certeza

de antemano. Esta rentabilidad es independiente de los resultados obtenidos por

la entidad emisora.

Renta variable: Conjunto de valores cuyos flujos futuros no son fijos ni

conocidos con certeza de antemano. Dentro de la renta variable están entre

otras las acciones, obligaciones convertibles y participaciones en fondos de

inversión.

Rentabilidad: Incremento porcentual de riqueza.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXI

Resistencia: Nivel de precios en el que en una tendencia alcista, las ventas

superan a las compras y hacen que la cotización no supere ese nivel de precios

o línea de resistencia.

Riesgo no sistemático: Es el riesgo específico de una empresa o sector, este

riesgo se puede eliminar de una cartera si ésta se diversifica.

Riesgo Sistemático: Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede

eliminarse mediante ninguna diversificación.

Spread: Diferencia entre los precios de compra y de venta de un activo.

Tasa de Descuento: Coeficiente matemático utilizado para obtener el valor

presente de unos flujos de fondos futuros, esta tasa está relacionada con los

tipos de interés, la inflación y la fecha futura de los flujos.

Tendencia: Dirección que toma un mercado (alcista, bajista o lateral).

Titular (holder): Persona que tiene la propiedad de un título, documento o

derecho. También se denomina así a la persona a cuyo nombre se abrió una

cuenta corriente, de crédito o de ahorro.

Valor de emisión: Precio al que se emite una acción. Es, pues, el precio al que

se adquieren las acciones nuevas en el mercado primario.

Valor Intrínseco: Viene determinado por el valor actual de los flujos de caja que

promete generar en el futuro el activo financiero a valorar.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXII

Valor nominal: Es el valor de una acción que representa una parte proporcional

del capital de la sociedad. Este valor resulta de dividir el capital social entre el

número de acciones de la empresa.

Valor Presente: También llamado valor actual. Es el valor actual de unos flujos

de fondos futuros, obtenidos mediante su descuento. En otras palabras, es la

cantidad de dinero que se necesitaría invertir hoy para obtener dichas cantidades

en el futuro.

Varianza: Es la media aritmética de la suma de los cuadrados de las

desviaciones de una variable con respecto a su media. Por tanto, cuanto mayor

sea esta medida, menos representativa de la realidad será la media de dicha

variable (Levin & Rubin, 1996).

Volatilidad: Medida de la oscilación con respecto de un valor medio de

referencia. Normalmente se habla de la volatilidad de los precios de cualquier

activo, que es la desviación típica del porcentaje de variación diario de los

valores correspondientes al último año.

Yield: Nombre en inglés de la rentabilidad de una sociedad en función del

dividendo. Se calcula dividiendo el dividendo entre la capitalización. Esta

rentabilidad es independiente de los resultados obtenidos por la entidad emisora.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXIII

RELACIÓN DE SIGLAS Y ABREVIATURAS

ACACT Total activo circulante a activo total

ACINVPC Prueba acida

ACP Análisis de componentes principales

ACPC Razón circulante

AFORE Administradora de Fondo para el Retiro

AR Rendimiento anormal (por sus siglas en inglés)

ARA Consorcio ARA, S.A.B. DE C.V.

ARM Análisis de regresión múltiple

BANSEFI Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros

BANXICO Banco de México

BMV Bolsa Mexicana de Valores

CANADEVI Cámara Nacional de la Industria de Desarrollo y Promoción de la

Vivienda

CAPM Modelo de precios de activos de capital (Capital Assets Pricing

Model, por sus siglas en inglés)

CETE Certificados de Tesorería

CINIF Consejo Mexicana para la Investigación y Desarrollo de Normas

de Información Financiera

CLIACT Clientes a total activo

CMCI Cámara Mexicana de la Industria de la Construcción

CNBV Comisión Nacional Bancaria y de Valores

CNSF Comisión Nacional de Seguros y Fianzas

COBINTER Cobertura de intereses

CODEVISU Coordinación para el Desarrollo de la Vivienda y el Suelo

CONAFOVI Comisión Nacional de Fomento a la Vivienda

CONAVI Consejo Nacional de la Vivienda

CONDUSEF Comisión Nacional para la protección y Defensa de los Usuarios

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXIV

de Servicios Financieros

CONSAR Comisión Nacional de Ahorro para el Retiro

COSVTA Costo de ventas a ventas

CPC Comisión de Principios de Contabilidad

CREACTCIR Crecimiento en activo circulante

CRECAPCON Crecimiento en capital contable

CREOTRACT Crecimiento en otros activos

CREPASCIR Crecimiento en pasivo circulante

CREPASLAP Crecimiento en pasivo a largo plazo

CRETOTACT Crecimiento en total activo

CRETOTPAS Crecimiento en total pasivo

CREUTIANT Crecimiento en utilidad antes de impuestos

CREUTIBRU Crecimiento en utilidad bruta

CREUTINET Crecimiento en utilidad neta

CREUTIOPE Crecimiento en utilidad de operación

DIACXC Días de permanencia de las cuentas por cobrar

DIAINV Periodo de permanencia de los inventarios

DJ Índice Dow Jones (por sus siglas en inglés)

EFECACT Efectivo y equivalentes a total activo

EMISNET Sistema Electrónico de Envío y Difusión de Información

EMS Modelo de indicador de mercados emergentes (por sus siglas en

inglés)

EVA Valor económico agregado (por sus siglas en inglés)

FASB Comité de Normas de Información Financiera

FONAEVI Fondo Nacional de Apoyo Económico a la Vivienda

FONHAPO Fondo Nacional de Habitaciones Populares

FOVI Fondo de Operación y Financiamiento Bancario a la Vivienda

FOVISSSTE Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad Social y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado

GEO Corporación GEO , S.A.B. DE C.V.

GFINVTA Gastos por intereses a ventas

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXV

HABITA Índice accionario de la industria de la vivienda

HOGAR Consorcio Hogar SAB DE CV

HOMEX Desarrolladora HOMEX, S.A.B. DE C.V.

IASB Consejo Internacional de Normas de Contabilidad (por sus siglas

en inglés)

IASC Comité de Normas Internacionales de Contabilidad (por sus

siglas en inglés)

IFAC Federación Internacional de Contadores (por sus siglas en

inglés)

IFRS Normas internacionales de información financiera (por sus siglas

en inglés)

IMC Índice de Mediana Capitalización

IMCP Instituto Mexicano de Contadores Públicos

IMPVTA Impuestos a la utilidad a ventas

INDEVAL Instituto para el Depósito de valores

NFONAVIT Instituto del Fondo Nacional de Vivienda para los Trabajadores

INIF Interpretaciones a las Normas de Información Financiera

INMACT Inmuebles, maquinaria y equipo neto a activo total

INMEX Índice México

INTACT Razón de intensidad de los activos totales

INVACT Inventarios a activo total

IOSCO Organización Internacional de los Organismos Rectores de las

Bolsas (por sus siglas en inglés)

IPAB Instituto de Protección al Ahorro Bancario

IPC Índice de Precios y cotizaciones

IVA Impuesto al Valor Agregado

LGSM Ley General de Sociedades Mercantiles

LMV Ley del Mercado de Valores

LSI Ley de Sociedades de Inversión

MCD Modelos de crecimiento de dividendos

MDA Análisis discriminante múltiple (por sus siglas en inglés)

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXVI

MEXDER Mercado Mexicano de Derivados

MULTCAP Multiplicador del capital

MXP Pesos mexicanos

NIC Norma internacional de contabilidad

NIF Normas de Información Financiera

NOPAT Utilidad en operación después de impuestos (por sus siglas en

inglés)

NYSE Bolsa de Valores de Nueva York (por sus siglas en inglés)

OAACT Otros activos a activo total

ONIF Orientaciones a las normas de información financiera

PACACT Pasivo circulante a activo total

PALACT Total pasivo a largo plazo a activo total

PASCC Pasivo total a capital contable

PASLPCC Pasivo a largo plazo a capital contable

PCGA Principios de contabilidad generalmente aceptados

PEPS Primeras entradas primeras salidas

PNV Pacto Nacional por la Vivienda

POT Teoría de la jerarquía de preferencias (por sus siglas en inglés)

PRSACT Préstamos a largo plazo a activo total

RFA Rendimiento financiero por acción

RFPROM Rendimiento financiero promedio

RNV Registro nacional de Valores

ROA Rendimiento sobre el activo (por sus siglas en inglés)

ROE Rendimiento sobre el capital (por sus siglas en inglés)

ROS Rendimiento sobre las ventas (por sus siglas en inglés)

ROTACT Rotación de los activos totales

ROTCXC Rotación de cuentas por cobrar

ROTINV Rotación de inventarios

SAB DE CV Sociedad Anónima Bursátil de capital variable

SARE SARE Holding, S.A.B. DE C.V.

SENTRA Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXVII

Asignación

SEDATU Secretaria de Desarrollo Agrario, Territorial y Urbano

SHCP Secretaria de Hacienda y Crédito Público

SHF Sociedad Hipotecaria Federal

SIEFORE Sociedades de Inversión Especializada en Fondos para el Retiro

SIFIC Sistema de Información Computarizada

SNIIV Sistema Nacional de Información e Indicadores de Vivienda

SOFOL Sociedad Financiera de Objeto Múltiple

SPSS Software estadísticos de IBM

STIV Sistema de Transferencia de Información de Valores

TOCACT Total capital contable a activo total

TOPACT Total pasivo activo total

TVA Teoría de Valoración por Arbitraje

UAIVTA Utilidad antes de impuestos a ventas

UE Unión Europea

UEPS Últimas entradas primeras salidas

UOPVTA Utilidad en operación a Ventas

UPA Utilidad neta por acción

URBI URBI, Desarrollos Urbanos, S.A.B. DE C.V.

USGAAP Principios de contabilidad generalmente aceptados de los

Estados Unidos de América (por sus siglas en inglés)

UTNVTA Utilidad neta a ventas

VHM Valor hipotético de mercado

WACC Costo promedio ponderado de capital (por sus siglas en inglés)

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXVIII

INTRODUCCIÓN

Obtener rendimientos financieros es uno de los objetivos principales que tiene

cualquier organización empresarial, estos rendimientos pueden observarse a

través del diferencial del precio de sus acciones en los mercados financieros y

que son afectados por la historia del desempeño financiero, las perspectivas del

futuro y las condiciones del mercado. Esta investigación tiene como objetivo

proponer un modelo matemático de análisis financiero que se integre a los

reportes financieros y que pueda estimar el impacto de los rendimientos de las

acciones de las empresas del sector de la construcción de vivienda que integran

el índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores.

El primer capítulo de esta investigación describe las consideraciones

metodológicas de la misma, donde se precisa el planteamiento del problema, la

idea para elegir el problema, la observación empírica y el enunciado del mismo;

además, se establecen los objetivos, las preguntas, justificación y el tipo de

investigación. También se plantea la hipótesis de trabajo, el eje temporal, la

población muestra y la matriz de congruencia metodológica.

En el segundo capítulo se abordan los aspectos teóricos relacionados con el

tema, comenzando con los antecedentes del estudio de los rendimientos

financieros, desde las perspectivas económica y financiera; posteriormente, se

revisa la teoría de los mercados de capitales eficientes (Fama, 1970) en sus tres

formas: débil, semifuerte y fuerte, aunado a ello se presentan la relacion entre

contabilidad y mercados eficientes. En este mismo apartado se hace una

presentación de las diferentes teorías de los rendimientos y se presentan los

diferentes estudios sobre modelos de rendimientos contables y de mercado.

En capítulo tres se describen los aspectos del marco contextual que se abordan

en esta investigación, comenzando con la normatividad del sistema de la

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXIX

información financiera que comprende tanto las Normas Internacionales de

Información Financiera, NIIFs, como las Normas de Información Financiera

emitidas en México, NIFs. Se describen las necesidades de los usuarios,

objetivos y características de los reportes y estados financieros, la normatividad

relativa al reconocimiento, evaluación, presentación y revelación de los mismos;

posteriormente, se hace una revisión de los diferentes métodos y técnicas de

análisis financiero como el análisis de tendencias y razones. Finalmente, se

describe el sistema financiero mexicano, el sector bursatil y la función de los

mercados financieros y la Bolsa Mexicana de valores.

En el capítulo cuatro se expone el desarrollo del diagnóstico contable y

financiero de la población muestra, se hace una analisis de la situación

financiera de las empresas, se describen y calculan todas las razones

financieras que se consideran como variables independientes iniciales, se

observa el desarrollo de la técnica estadística de análisis de componentes

principales con la cual se logra eliminar las redundancias que presenta la

información financiera derivada de los estados financieros y así disminuir la

cantidad de variables independientes; se muestra la variable dependiente

denominada rendimiento financiero por acción. En el mismo capítulo se

describen los cálculos y procedimientos de análisis de regresión múltiple que se

llevaron a cabo para encontrar el modelo matemático que pueda estimar los

rendimientos accionarios.

En el capítulo cinco se presenta el funcionamiento del modelo matemático de

análisis financiero que puede formar parte de los reportes financieros y que sirve

para estimar los rendimientos de las acciones de las empresas de la muestra. Se

observa primero su aplicación con las cifras del ejercicio 2012 de cada una de

las empresas de la muestra y el comparativo con los rendimientos accionarios

reales de 2012 con respecto a 2011. Ulteriormente, se observa la prueba del

modelo con los datos promedio de los estados financieros de 2007 a 2012 y su

correspondiente comparación con los rendimientos, también promedio, del

________________________________________________________________

______________________________________________________________ XXX

mismo periodo. Por último, en este capítulo se muestra el reporte financiero

propuesto y generado a partir de lo desarrollado en esta investigación.

Al finalizar, se presentan las conclusiones, recomendaciones y elementos para el

análisis y discusión. Se puede observar que las conclusiones van desde la

necesidad que las empresas tienen de conocer el impacto de sus decisiones en

el rendimiento financiero, hasta el hecho de que el modelo matemático propuesto

y desarrollado a través del analisis de regresión lineal múltiple estima

razonablemente los rendimientos promedio de las acciones y puede ser

presentado como información complementaria de los estados financieros y

formar parte de la NIF A-3 de las Normas de Información Financiera mexicanas.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 1

CAPÍTULO I. CONSIDERACIONES

METODOLÓGICAS DE LA INVESTIGACIÓN

En este capítulo se exponen las consideraciones metodológicas de esta

investigación para llegar al objetivo determinado de proponer un modelo

matemático de análisis financiero que se integre a los reportes financieros y que

refleje los impactos de los rendimientos por acción en un año fiscal de las

empresas del sector de la construcción de vivienda que integran el índice Habita

de la Bolsa Mexicana de Valores.

1.1 Planteamiento del problema

1.1.1 La idea para elegir el problema

La idea surge al observar que los rendimientos de las acciones y los

rendimientos financieros obtenidos de los estados financieros elaborados bajo la

normatividad contable mexicana son diferentes. Todos los días escuchamos

cómo los eventos económicos y políticos causan impacto en los mercados

financieros y vemos cómo los analistas tratan de explicar la correlación de dichos

eventos con el precio de las acciones de las empresas que cotizan en las bolsas

de valores. Sin embargo, aún con todo lo que se sabe de finanzas, proyecciones

y modelos matemáticos, parece que no es posible que los interesados puedan

estimar los efectos que tienen sus operaciones en los precios de las acciones y

menos anticiparse a sus precios.

El rendimiento de los activos financieros y cómo medirlo, es un asunto del que se

ha ocupado una parte de la teoría financiera. Distintos interesados en la marcha

de un negocio como accionistas, acreedores, proveedores, empleados,

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 2

gobiernos o inversionistas, desean conocer los rendimientos que se generan, sin

embargo, cada uno de ellos puede tener una perspectiva diferente de lo que son

los rendimientos y como obtenerlos.

Las empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y en general todas

las empresas listadas en alguna bolsa de valores, pueden observar su

rendimiento a través de dos fuentes de información diferentes: primero con

indicadores de rentabilidad calculados a través de los estados financieros y

segundo, con el rendimiento que generan sus acciones a través del diferencial

de precios de las mismas. No obstante, los resultados obtenidos por cada una de

estas vías parece no ser consistente.

1.1.2 Observación empírica del problema

Los elementos de los estados financieros pueden proporcionar a través de

relaciones entre sus diferentes rubros información sobre la rentabilidad. Las

llamadas razones financieras son una aproximación a esto. Weston y Copeland

(1995) mencionan que las razones financieras de rentabilidad miden la eficacia

de la administración según los rendimientos generados sobre las ventas y las

inversiones.

En las figuras 1 y 2, se muestran dos ejemplos de la observación empírica que

se ha hecho. Los resultados obtenidos de los estados financieros como el

rendimiento sobre el capital (ROE), rendimiento sobre las ventas (ROS), y

rendimiento sobre el activo (ROA), y el incremento de los mismos, parece que no

tiene relación con el rendimiento de la acción obtenido a través del diferencial de

precios.

En el caso de la empresa Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. (Tabla 1) se observa

cómo los inversionistas obtuvieron un rendimiento en precio de la acción para el

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 3

año 2009 de 48.4%, cuando el crecimiento en el ROE sólo fue del 16.8%; así

también, en 2010 el precio de la acción se incrementó 21.8% con respecto al año

previo, mientras que el ROE disminuyó un 16.8% también con respecto al año

anterior.

Tabla 1. Resumen de datos financieros Grupo Bimbo S.A.B de C.V.

GRUPO BIMBO S.A.B. DE C.V.

Concepto 2010 2009 2008

Ventas 117,163 116,353 82,317

Incremento en ventas 0.7% 41.3%

Utilidad neta 5,544 6,081 4,444

Incremento en utilidad -9% 37%

Activo 99,069 99,666 60,210

Capital 44,537 40,957 34,974

ROS 4.7% 5.2% 5.4%

ROA 5.6% 6.1% 7.4%

ROE 12.4% 14.8% 12.7%

Incremento ROE -16.2% 16.8%

Precio de la acción 26.36 21.64 14.58

Rendimiento en precio 21.8% 48.4%

Nota: cifras en millones de pesos mexicanos, mxp

Nota: Return on sales (ROS), Return on assets (ROA), return on Equity (ROE). Fuente: Elaboración propia con datos publicados en la Bolsa Mexicana de Valores.

Para la empresa Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B de C.V. los datos

observados en la Tabla 2 son más dispares ya que en el 2009 el rendimiento en

el precio de su acción fue del 47.7% mientras que el ROE disminuyó en un

60.5%. En 2010 el precio de la acción volvió a incrementar, ahora en un 12.4%

con respecto al año previo, mientras que el ROE se redujo en un 79.9% contra el

año anterior. Se observa que no existe una correlación evidente entre el

crecimiento en el rendimiento obtenido de los estados financieros y el

rendimiento del precio de la acción. Lo que no sabemos es si éstas son las

razones financieras que deben observarse o son otras o un conjunto de razones

con otras o que incluyan a estas mismas.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 4

La observación empírica muestra que los resultados del rendimiento mostrados

en los estados financieros son diferentes a los registrados en el mercado

financiero. No se sabe si existe alguna correlación entre ambos, aunque la teoría

financiera establece que el desempeño operacional y financiero mostrado en los

estados financieros es uno de los elementos a considerar por los inversionistas

en los mercados financieros (Fama, 1970).

Tabla 2. Resumen de datos financieros, Grupo Cementos Chihuahua, S.A.B de C.V.

GRUPO CEMENTOS DE CHIHUAHUA S.A.B. DE C.V.

Concepto 2010 2009 2008

Ventas 7,793 8,517 8,438

Incremento en ventas -8.5% 0.9%

Utilidad neta 88 465 1,184

Incremento en utilidad neta -81% -61%

Activo 24,260 26,279 25,801

Capital 11,794 12,544 12,587

ROS 1.1% 5.5% 14.0%

ROA 0.4% 1.8% 4.6%

ROE 0.7% 3.7% 9.4%

Incremento en el ROE -79.9% -60.5%

Precio de la acción 49.45 44.00 29.80

Rendimiento en precio 12.4% 47.7%

Nota: cifras en millones de pesos mexicanos, mxp

Nota: Return on sales (ROS), Return on assets (ROA), return on Equity (ROE). Fuente: Elaboración propia con datos publicados en la Bolsa Mexicana de Valores.

Aunque algunas razones financieras son herramientas muy útiles, tienen ciertas

limitaciones. Las razones se construyen a partir de los datos contables

representados en los estados financieros, los cuales se encuentran sujetos a

diferentes interpretaciones e incluso manipulaciones. Ross, Westerfield, y Jaffe

(2000) mencionan que existen problemas con el análisis de estados financieros,

ya que no existe una teoría fundamental para identificar qué cantidades deben

ser examinadas, ni cómo guiarnos al establecer puntos o marcas de referencia.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 5

Otro problema es que algunas empresas pertenecen a conglomerados que

poseen diferentes líneas de negocio donde difícilmente caen en una categoría

industrial. Pero el mayor problema, según los autores, es que existen diferentes

empresas con distintos procedimientos contables.

La otra fuente de información son las medidas de rendimientos bursátiles

basadas principalmente en determinar el precio de las acciones. El modelo de

crecimiento de dividendos, MCD, también conocido como modelo de Gordon,

considera el rendimiento como los dividendos entre el precio de las acciones

más una ganancia por crecimiento, esto es R= (D1/P0) + g, (Gitman, 1986). Por

otra parte, el modelo de valuación de activos de capital, MVAC, conocido

comúnmente por sus siglas en inglés como CAPM (Capital Assets Price Model),

considera los riesgos de mercado y establece que el rendimiento se determina

con una tasa libre de riesgo más una medida de riesgo, beta, que multiplica a

una prima de riesgo de mercado, esto es, R= Rf+B(Rm-RF), (Ross, Westerfield,

y Jordan, 2001).

El rendimiento requerido por los accionistas sobre su inversión se integra por las

utilidades a las que tienen derecho, es decir, los dividendos, y por las ganancias

de capital por la tenencia de su participación accionaria, esto es, el incremento

en el precio de sus acciones. “este es un tema difícil, porque no existe una

manera de observar directamente el rendimiento que requieren los inversionistas

de la empresa sobre su inversión” (Ross, Westerfield, y Jaffe, 2000, p. 458).

Estudios recientes tratan el tema de la dificultad de observar el rendimiento.

Algunos de ellos son trabajos donde se aplica análisis de regresión múltiple para

investigar la capacidad de las variables contables para explicar el rendimiento de

las acciones. Por ejemplo, en Noruega se analizaron los efectos de ganancias

variables en los estados financieros sobre los rendimientos de las acciones de

las compañías públicas de ese país, y se encontró que generalmente los

métodos avanzados de determinación de valor desestiman la utilidad de los

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 6

reportes contables (Beisland, 2011); en otro estudio, Nekrasov & Ogneva (2011)

usaron las ganancias pronosticadas para estimar el costo del capital y la tasa de

crecimiento de largo plazo de una firma en específico. Easton (2005) evaluó el

efecto de las medidas contables con los rendimientos esperados. Mosso (2011),

por su parte, menciona que los analistas financieros necesitan herramientas

contables para poder estimar los rendimientos.

1.1.3 Problemática

Las crisis financieras en las bolsas de valores de todo el mundo nos dejan ver

que tanto los inversionistas en los mercados financieros, como la gerencia de las

empresas que cotizan en la bolsa, carecen de mecanismos que puedan

aproximar a conocer el rendimiento correcto de sus acciones. Aunque existen

datos económicos e información financiera que revela la marcha de un negocio,

existen otros elementos que no pueden esperarse y que son los que provocan

los sobresaltos en los precios. Este tema ha sido estudiado y se relaciona con la

Teoría de los Mercados Eficientes donde se especifica que los precios de los

activos financieros deben contener toda la información disponible para su

valoración (Fama, 1970).

Cuando las empresas no pueden estimar de manera precisa el precio de sus

acciones, entonces tampoco pueden conocer el rendimiento generado para los

inversionistas de forma completa. Las empresas observan los indicadores de

rentabilidad obtenidos de los estados financieros y reportes contables de manera

aislada e independiente al rendimiento accionario.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 7

1.1.4 Enunciado del problema

En la actualidad las empresas mexicanas que cotizan en la Bolsa Mexicana de

Valores no reflejan en algún modelo de reporte financiero los impactos de los

rendimientos por acción en un año fiscal.

1.2 Objetivo de la investigación

1.2.1 Objetivo General

Proponer un modelo matemático de análisis financiero que se integre a los

reportes financieros y que refleje los impactos de los rendimientos por acción en

un año fiscal de las empresas del sector de la construcción de vivienda que

integran el índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores.

1.2.2 Objetivos específicos

1.- Analizar los modelos de reporte financiero aplicables a las empresas que

cotizan en la bolsa.

2.- Describir de forma resumida la operación del mercado de valores en

México.

3.- Analizar los modelos financieros que actualmente determinan los

rendimientos por acción de empresas bursátiles.

4.- Diagnosticar la situación de los reportes financieros de las empresas

bursátiles en México focalizando las utilidades por acción.

5.- Desarrollar un modelo matemático que pueda ser incluido en los reportes

financieros de las empresas del índice Habita de la Bolsa Mexicana de

Valores.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 8

1.3 Preguntas de la investigación.

1.- ¿Cuáles son las características de los modelos de reporte financiero

aplicables a las empresas cotizantes en bolsa?

2.- ¿Cómo se llevan a cabo las operaciones en el mercado de valores en

México?

3.- ¿Cuáles son los modelos financieros que actualmente determinan los

rendimientos por acción de empresas bursátiles?

4.- ¿Cuál es la situación actual de los reportes financieros de las empresas

bursátiles en México focalizando las utilidades por acción?

5.- ¿Cómo se puede integrar un modelo matemático de análisis financiero en

las empresas índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores?

1.4 Justificación

Las empresas que integran el índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores son

empresas grandes que cumplen funciones económicas y financieras que

benefician a distintos sectores de la sociedad, generan empleos y brindan

oportunidades de inversión. En este sentido, los resultados de la investigación

podrán convenir en primer lugar a las empresas estudiadas para obtener

información adicional relativa a sus rendimientos accionarios. En segundo lugar,

puede favorecer a los distintos tipos de inversionistas que participan en el

mercado ya que se tendrían datos e información alterna a la ya conocida de los

estados financieros para generar diferentes estrategias de inversión. En tercer

lugar, puede interesar a empresas que no cotizan en la bolsa de valores como

un mecanismo para estimar el rendimiento de sus acciones.

La presente investigación es conveniente ya que proporcionará mayores

elementos de análisis para los diferentes participantes de los mercados

financieros de capitales. Tanto los emisores, inversionistas y autoridades

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 9

involucrados en el quehacer bursátil podrán beneficiarse de nuevos modelos de

determinación del rendimiento accionario.

La investigación puede tener un impacto social al generar mejores mecanismos

para desarrollar estrategias de inversión, pero sobre todo, al plantear un modelo

de reporte financiero que permita observar a los usuarios de la información el

comportamiento de los rendimientos de una acción. Se dotará de mayor

información respecto a los emisores de instrumentos de capital, para minimizar y

tratar de evitar engaños, fraudes y alteraciones de la información financiera.

El modelo matemático para el reporte financiero que estime el rendimiento de

una acción puede proporcionar beneficios prácticos ya que complementaría el

análisis tradicional de la información que se desarrolla a través de las relaciones

entre los diferentes conceptos de los estados financieros.

El valor teórico de esta investigación radica en el hecho que es un estudio

exploratorio en México que puede permitir seguir desarrollando el tema desde

diferentes perspectivas. Los resultados obtenidos en esta investigación pudieran

aportar algunos elementos a la teoría financiera de los mercados eficientes y al

paradigma de la utilidad de la información contable. Con esta investigación se

puede generar información que ayude a entender o explicar el fenómeno que

representan los rendimientos bursátiles en las bolsa de valores.

La propuesta de un modelo matemático que se integre al reporte financiero para

estimar los impactos de los rendimientos de una acción en un ejercicio fiscal

puede aportar utilidad metodológica para conocer y complementar los actuales

procesos de recolección de la información financiera para las empresas que

integran el Índice Habita de la Bolsa de Valores de México.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 10

1.5 Tipo de investigación

Esta investigación es explicativa ya que además de definir y describir el

fenómeno se trata de buscar la explicación de comportamiento de las variables,

en este caso de las razones financieras provenientes de los estados financieros

y del rendimiento de la acción derivado del diferencial de precios de un ejercicio

a otro. La investigación es además cuantitativa debido a que se examinan los

datos en forma numérica, con ayuda de herramientas del campo de la

estadística. Entre los elementos del problema de investigación existe una

relación cuya naturaleza se representa por un modelo numérico lineal.

También se trata de una investigación longitudinal y cuasi experimental ya que

se analizarán los cambios a través del tiempo en determinadas variables. Se

recolectarán datos a través del tiempo en periodos especificados, para hacer

inferencias respecto al cambio, sus determinantes y consecuencias. (Hernández,

Fernández, & Baptista, 1998), y es cuasi experimental porque se manipulan

deliberadamente al menos una variable independiente para ver su efecto y

reación con una o más variables dependientes, pero a diferencia del

experimento puro, en este trabajo las variables no son asignadas al azar a los

grupos ni emparejados, sino que dichos grupos ya estaban formados antes del

experimento, son grupos intactos (Hernández, Fernández, & Baptista, 1998,

Kerlinger & Lee, 2002), en este caso se utilizaron las razones financieras y se

calculan promedios para diferentes periodos para probar la validez del modelo.

El proceso metodológico de investigación se muestra en la Figura 1 donde se

observa de manera gráfica la forma en que se llevará el trabajo.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 11

Figura 1. Método de Investigación.

Fuente: Elaboración propia con base a la metodología de la investigación.

MARCO TEORICO MARCO CONTEXTUAL

Teoria de los mercados de

capitales eficientes

Reportes y estados financieros

Normativdad contable

Teorias de rendimientos Mercados financieros

Paradigma de la utilización de la

información.

las operaciones en la Bolsa

Mexicana de Valores

Modelos financieros de

rendimiento

PLANTEAMIENTO DEL

PROBLEMA

OBJETIVO GENERAL TIPO DE ESTUDIO POBLACIÓN Y MUESTRA

En la actualidad las empresas

mexicanas que cotizan en la

Bolsa Mexicana de Valores no

reflejan en algún modelo de

reporte financiero los impactos

de los rendimientos por acción

en un año fiscal.

Proponer un modelo de reporte

financiero para las empresas

mexicanas que coticen en la

Bolsa Mexicana de Valores que

refleje los impactos de los

rendimientos por acción en un

año fiscal.

- Explicativa

- Cuantitativa

- Longitudinal.

Empresas que integran el indice

sectorial de vivienda de la Bolsa

Mexicana de Valores del 2007 al

2011

ANALISIS DE LA

INFORMACIÓN

Analisis factorial - Analisis de

Componentes Principales.

Modelo de Regresión Múltiple

- Pruebas de significancia

estadística

- Interpretación de los

estadísticos de regresión

(utilización de software: SPSS

OBTENCIÓN DEL MODELO

DE REPORTE CONTABLE

PARA ESTIMAR EL

RENDIMIENTO DE LAS

ACCIONES

PREPARACIÓN DEL INFORME

FINAL

IDEA DE INVESTIGACIÓN REVISIÓN DOCUMENTAL

RECOLECCIÓN DE DATOS:

ESTADOS FINANCIEROS

INTEGRACIÓN DE LA BASE

DE DATOS

CALCULO DE LAS RAZONES

FINANCIERAS

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 12

1.6 Hipótesis de trabajo

Con la aplicación de un modelo matemático de análisis financiero que se integre

los reportes financieros, se estimarán los impactos de los rendimientos por

acción en un año fiscal de las empresas del sector de la construcción de vivienda

que integran el índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores.

1.6.1 Variable dependiente o a explicar

El rendimiento financiero se constituye como instrumento importante de

proyección de resultados, proporcionando información acerca de la rentabilidad

que se obtiene por cada unidad monetaria invertida. Tal y como señala la

literatura al respecto, se trata de un indicador aceptable de la maximización del

valor de la empresa, dada la relación existente entre el valor de mercado de los

fondos propios y la rentabilidad de los mismos. El rendimiento financiero por

acción para esta investigación es el diferencial del precio de la acción del año t y

el precio del año t-1, dividido entre el precio en t-1, (Ecuación 1).

Ecuación 1. Variable dependiente, rendimiento financiero por acción en el periodo t

Donde:

RFAt = Rendimiento financiero anual por acción en el periodo t

Pat = Precio de la acción del periodo t

Pat-1 = Precio de la acción del periodo t-1.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 13

1.6.2 Selección de variables independientes o explicativas

La identificación de las variables independientes que son indicadores de los

rendimientos financieros por acción se llevó a cabo a través de lo que Hair,

Anderson, Tatham, & Black , (1999) denominan “selección de variables

suplentes”, consiste en seleccionar las variables que se consideran

representativas de cada uno de los factores extraídos. En función de este criterio

se consideró representativa del factor aquella variable con mayor carga factorial

sobre el mismo. Lo cual indica que la mayor parte de la información que recoge

dicha variable está correlacionada con el factor correspondiente.

El conjunto de variables independientes son las razones financieras obtenidas de

los estados financieros. De acuerdo al marco teórico, se eligió un grupo de 44

variables (Figura 2), que se obtuvieron para las seis empresas de la muestra a lo

largo del periodo de cinco años, 2007-2011. En total se tienen 44 razones

financieras por año y 220 por los cinco años, en total para las seis empresas se

tienen 1320 observaciones.

Para llevar a cabo la reducción de dimensiones, se utilizó el análisis factorial

denominado Análisis de Componentes Principales, ACP, utilizando el software

SPSS. Primero se obtuvieron los estados financieros de las empresas que

componen la muestra, (Anexo 1), posteriormente, se calcularon las razones

financieras (Anexo 2) y se desarrolló el procedimiento factorial. Los resultados

completos del ACP para el año 2007 a 2011 se muestran en el Anexo 3.

Del procedimiento estadístico de Análisis de Componentes Principales,

reordenando las variables y eliminado las que proporcionan información similar

se pudo determinar que los componentes que agrupan la mayor parte de la

información de las razones financieras que sirven como variables independientes

son las mostradas en la Figura 3.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 14

1

Efectivo y equivalentes a total activo EfecAct 23

Días de permanencia de las cuentas por cobrar Diacxc

2 Clientes a total activo CliAct 24

Rotación de los activos totales (ingresos / activos totales) Rotact

3 Inventarios a activo total InvAct 25

Razón de intensidad de los activos totales (activos totales / ingresos) Intact

4 Total activo circulante a activo total AcAcT 26 Pasivo total a capital contable Pascc

5

Inmuebles, maquinaria y equipo neto a activo total InmAct 27

Multiplicador del capital (total activo / total capital) Multcap

6 Otros activos a activo total OaAct 28 Pasivo a largo plazo a capital contable Paslpcc

7 Pasivo circulante a activo total PacAct 29

Cobertura de intereses (utilidad en operación / intereses) Cobinter

8

Préstamos a largo plazo a activo total PrsAct 30 Rendimiento sobre el capital Roe

9

Total pasivo a largo plazo a activo total PalAct 31 Rendimiento sobre el activo Roa

10 Total pasivo a capital TopAct 32 Rendimiento sobre las ventas Ros

11 Total Capital contable a activo total Tocact 33 utilidad neta por acción Upa

12 Costo de ventas a ventas Cosvta 34 Crecimiento en activo circulante Creactcir

13 Utilidad en operación a Ventas Uopvta 35 Crecimiento en otros activos Creotract

14 Gastos por intereses a ventas Gfinvta 36 Crecimiento en total activo Cretotact

15

Utilidad antes de impuestos a ventas Uaivta 37 Crecimiento en pasivo circulante Crepascir

16 Impuestos a la utilidad a ventas Impvta 38 Crecimiento en pasivo a largo plazo Crepaslap

17 Utilidad neta a ventas Utnvta 39 Crecimiento en total pasivo Cretotpas

18 Razón circulante Acpc 40 Crecimiento en capital contable Crecapcon

19 Prueba acida Acinvpc 41 Crecimiento en utilidad bruta Creutibru

20

Rotación de inventarios (costo de ventas / inventarios) Rotinv 42 Crecimiento en utilidad de operación Creutiope

21

Periodo de permanencia de los inventarios Diainv 43

Crecimiento en utilidad antes de impuestos Creutiant

22

Rotación de cuentas por cobrar (ventas / clientes) Rotcxc 44 Crecimiento en utilidad neta Creutinet

Figura 2. Total de variables independientes

Fuente: elaboración propia con base en el marco teórico

Las razones financieras mostradas en la Figura 3 se agrupan en cuatro

conceptos que pueden indicar el rendimiento financiero por acción de una

compañía:

1) Crecimiento en el patrimonio

2) Crecimiento en las utilidades

3) Apalancamiento

4) Rendimientos

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 15

Razón financiera Conceptualización

crepaslap Crecimiento en pasivo a largo plazo

Crecimiento en el patrimonio Cretotact Crecimiento en total activo

Cretotpas Crecimiento en total pasivo

creutiope Crecimiento en utilidad de operación Crecimiento en utilidades

creutinet Crecimiento en utilidad neta

Pascc Pasivo total a capital contable Apalancamiento

Acinvpc Prueba ácida

Roa Rendimiento sobre el activo

Rendimientos Roe Rendimiento sobre el capital

Ros Rendimiento sobre las ventas

Figura 3. Variables Independientes

Fuente: elaboración propia

1.7 Eje tempore - espacial

Para llegar a la conclusión de esta investigación, se consideró ubicar los estados

financieros de siete años, de 2006 a 2012, de las empresas integrantes del

Índice Habita (IH) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). De los ejercicios de

2006 a 2011 como datos históricos y los del ejercicio 2012 para probar el

modelo. Los estados financieros de 2006 sirvieron como base para calcular las

razones financieras relacionadas al incremento en 2007. Las razones financieras

utilizadas en la investigación para desarrollar el modelo matemático fueron las de

2007 a 2011, mientras que las razones del ejercicio 2012 y las promedio de 2007

a 2012 se utilizaron para probar el modelo.

1.8 Eje población – muestra

Los datos de esta investigación son los estados financieros de las entidades

emisoras que integran el índice habita de la Bolsa Mexicana de Valores, así

como sus cotizaciones anuales. La información acerca de los estados financieros

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 16

resumidos normalizados se encuentra en la página de internet de la misma bolsa

de valores y en los informes de cada una de las emisoras. Las cotizaciones

anuales de las acciones correspondientes al periodo 2007-2012 se obtuvieron de

los reportes financieros de cada empresa, de la página de internet de yahoo

finance y de los informes de la Bolsa Mexicana de Valores.

De todas las sociedades emisoras se eliminaron las pertenecientes a sectores

económicos financieros, seguros y sociedades de cartera, dejando únicamente

las correspondientes a sectores no financieros. Para concretar esta muestra se

tomaron las empresas emisoras del sector de la construcción de vivienda que

componen el índice sectorial Habita de la Bolsa Mexicana de Valores (Figura 4).

La metodología de selección de la muestra se presenta en el Anexo 4. Con el fin

de homogeneizar la muestra y evitar los problemas de comparabilidad que se

pudieran haber presentado, se estableció como fin de año fiscal el 31 de

diciembre debiendo mantenerse éste durante todo el periodo de análisis, es

decir, desde 2007 a 2011. El periodo objeto de estudio, 2007-2012, se divide en

dos con el objetivo de evitar un sobreajuste estadístico. Se distingue entonces un

periodo de estimación, años 2007 a 2011, y un periodo de predicción, 2012.

EMISORA EMPRESA

ARA Consorcio ARA, S.A.B. DE C.V.

GEO Corporación GEO , S.A.B. DE C.V.

HOGAR Consorcio Hogar SAB DE CV

HOMEX Desarrolladora HOMEX, S.A.B. DE C.V.

SARE SARE Holding, S.A.B. DE C.V.

URBI URBI, Desarrollos Urbanos, S.A.B. DE C.V.

Figura 4. Empresas del índice Habita, BMV

Fuente: Bolsa Mexicana de Valores

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 17

1.9 Matriz de congruencia metodológica

TÍTULO PROBLEMA OBJETIVO GENERAL PREGUNTA HIPÓTESIS VARIABLES DIMENSIÓN INDICADOR

“Modelo matemático para el reporte financiero para estimar el rendimiento de las acciones de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores.

Las empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores carecen de un modelo de reporte financiero que sirva para estimar el rendimiento de las acciones.

Proponer un modelo matemático de análisis financiero que se integre a los reportes financieros y que refleje los impactos de los rendimientos por acción en un año fiscal de las empresas del sector de la construcción de vivienda que integran el índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores. OBJETIVOS 1.- Analizar los modelos de reporte financiero aplicables a las empresas que cotizan en la bolsa. 2.- Describir de forma resumida la operación del mercado de valores en México. 3.- Analizar los modelos financieros que actualmente determinan los rendimientos por acción de empresas bursátiles. 4.- Diagnosticar la situación de los reportes financieros de las empresas bursátiles en México focalizando las utilidades por acción. 5.- Desarrollar un modelo matemático que pueda ser incluido en los reportes financieros de las empresas del índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valor

¿Por qué un modelo matemático de análisis financiero que se integre a los reportes financieros es importante para estimar los rendimientos por acción en un año fiscal de las empresas del sector de la construcción de vivienda que integran el índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores? PREGUNTAS 1.- ¿Cuáles son las características de los modelos de reporte financiero aplicables a las empresas cotizantes en bolsa? 2.- ¿Cómo se llevan a cabo las operaciones en el mercado de valores en México? 3.- ¿Cuáles son los modelos financieros que actualmente determinan los rendimientos por acción de empresas bursátiles? 4.- ¿Cuál es la situación actual de los reportes financieros de las empresas bursátiles en México focalizando las utilidades por acción?

Con la aplicación de un modelo matemático de análisis financiero que se integre a los reportes financieros se estimarán los impactos de los rendimientos por acción en un año fiscal de las empresas del sector de la construcción de vivienda que integran el índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores.

Independientes - Modelo matemático de análisis financiero.

Crecimiento en el patrimonio Crecimiento en utilidades Apalancamiento Rentabilidad

Crepaslap Cretotact Cretotpas Creutiope Creutinet Pascc Acinvpc Roa Roe Ros

Dependiente -Estimación del rendimiento de las acciones.

Ganancias de Capital

Incremento en el precio de la acción

Figura 5. Congruencia Metodológica.

Fuente: Elaboración propia con base en la metodología de la investigación.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 18

CAPÍTULO 2. RENDIMIENTOS FINANCIEROS

2.1 Antecedentes del estudio de rendimientos

Existen antecedentes en teorías económicas que abordan el concepto de

rendimiento. En el siglo XVII el intelectual John Locke (2005), abordaba los

conceptos de dinero y rendimiento. Este destacado economista fue pionero en

los temas de política y economía, al respecto de los rendimientos Locke

menciona:

Lo primero a considerar es si el precio del alquiler del dinero puede ser

regulado por ley. Y creo que a esto uno puede responder, hablando en

términos generales, que es evidente que no. Así como es imposible dictar

una ley que impida a un hombre transferir su dinero o propiedad a quien

quiera, también será imposible, mediante un artificio legal, impedir a los

hombres, conocedores del poder que ostentan sobre sus propios bienes y

de la manera que éstos pueden ser transmitidos a otras personas,

adquieran dinero prestado al tipo que sus necesidades les obliguen a

aceptar. Porque debe recordarse que ninguna persona pide dinero o paga

interés por el mero placer de hacerlo (Locke, 2005, P.35).

A principios del siglo XX, Weber (2004, p. 65) habla del dinero como el medio de

cálculo económico “más perfecto”, es decir, el medio formal más racional de

orientación de la acción económica. El mismo autor señala que el cálculo en

dinero significa fundamentalmente, en el caso racional pleno:

a) La estimación según la estimación del mercado (actual o esperado) de

todas las utilidades y medios de producción real o posiblemente disponibles los

cuales se consideran necesarios para un fin de producción.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 19

b) La averiguación contable de las probabilidades de toda acción económica,

en la forma del cálculo de los costos y rendimientos, comparados de las diversas

posibilidades con los rendimientos netos.

El cálculo del dinero sin uso efectivo del mismo o limitado a los

excedentes de las cantidades de bienes cambiadas que no pudieron

compensarse en especie, se encuentra en forma típica en los documentos

egipcios y babilonios; el cálculo en dinero como medida de una prestación

natural, se encuentra por ejemplo, tanto en el código de Hammurabi como

en la autorización típica al deudor en el derecho romano vulgar y en el

medieval primitivo de pagar el importe de la estimación en

dinero…(Weber, 2004, p. 68)

Durante el siglo XX varios pensadores abordaron el tema de la renta económica

de manera sistemática. Parkin (1995, p.429), menciona que el ingreso total de un

factor de producción está formado por su renta económica y sus ingresos de

transferencia. La renta económica, dice Parkin, “es el ingreso que recibe el

propietario del factor; dicho ingreso es superior a la cantidad que se necesita

para inducir a ese propietario a que ofrezca el factor para que sea usado. El

ingreso requerido para inducir al propietario a que ofrezca el factor para su uso

se llama ingreso de transferencia”. Samuelson (1996, p.252), por su parte,

menciona que para saber cuál es la mejor inversión, necesitamos contar con una

medida del rendimiento del capital. Esta medida es la tasa de rendimiento anual

que no es otra cosa que el rendimiento neto anual (alquiler menos gastos) por

dólar de capital invertido”.

En una economía libre de riesgos o de inflación, la tasa competitiva de

rendimiento del capital sería igual al tipo de interés del mercado. El tipo de

interés del mercado desempeña dos funciones: racionar la oferta escasa

de bienes de capital de la sociedad dándoles los usos que tienen las

mayores tasas de rendimiento e inducir a los individuos a sacrificar

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 20

consumo actual para aumentar el stock de capital. (Samuelson, 1996,

p.257.)

Autores más recientes como Begg, Fischer, Dornbusch & Fernández (2005)

establecen que el rendimiento de los activos (acciones) se relaciona con la

incertidumbre, es decir con el riesgo. Mencionan que existen preferencias y

elecciones de las personas que afectan el rendimiento:

los gustos personales,

las oportunidades y

la elección de cartera.

En economía existen distintos tipos de clasificación de los rendimientos. La Ley

de los Rendimientos Decrecientes establece que cuando añadimos cantidades

adicionales de un factor y mantenemos fijas las de los demás, obtenemos una

cantidad adicional de producto cada vez más pequeña. Es decir, el producto

marginal de cada unidad de factor disminuye a medida que aumenta la cantidad

de ese factor, manteniendo todos los demás constantes. “La ley de

Rendimientos decrecientes es una regularidad empírica ampliamente observada

más que una verdad universal…se ha encontrado en numerosos estudios

empíricos, pero también se han descubierto excepciones” (Samuelson, 1996,

p.98, 99).

Otra perspectiva abordada por la teoría económica referente a los rendimientos

es la que se refiere a la producción y los productos marginales. El rendimiento de

escala que se centra en la influencia del aumento de escala de los factores en la

cantidad producida. La escala se refiere al nivel de producción de una empresa

(Begg, et al, 2005, p. 101).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 21

Por otra parte, los estudios dirigidos al rendimiento de mercado son extensos en

los países con mayor desarrollo de sus mercados financieros. En la actualidad y

a raíz del proceso de homologación contable alrededor del mundo, también

existen algunas investigaciones sobre el impacto de la normatividad contable en

los estados financieros y de las cifras presentadas de rentabilidad.

Un trabajo pionero en el tema es desarrollado por Banz (1981) en el que se

analizó la relación entre el rendimiento y el valor de mercado de las acciones

comunes. Desde esa fecha hasta ahora ha habido muchos trabajos

relacionados. Campbell (1991) inició los estudios relacionados a la

descomposición de los elementos que integran el rendimiento de una acción.

Vuolteenaho (2000) usó un vector autorregresivo (VAR) como modelo para

descomponer el rendimiento de una acción en dos componentes: los cambios en

las expectativas del flujo de efectivo y los cambios en las tasas de descuento.

Easton & Monahan (2005) por su parte, examinan siete medidas contables para

estimar el precio de las acciones.

En estudios recientes se han abordado también temas relacionados a la calidad

de la información contable. Schipper (2010) estudió la forma en que se puede

medir el costo o beneficio de los cambios en la información financiera. Mosso

(2011) exploró las implicaciones de un saludable modelo de contabilidad en

comparación con aspectos clave del análisis financiero como son las

restricciones la manipulación contable y las fusiones y adquisiones de

compañias. De Franco, Kothari, & Verdi (2011) encontraron que la

comparabilidad de los estados financieros reduce significativamente el costos de

adquisición de información e incrementa la cantidad y calidad de información

disponible para el analista financiero.

Nekrasov & Ogneva (2011) crearon una nueva medida contable de costo de

capital con el objetivo de estimar el rendimiento de la acción. En este mismo año

Beisland (2011) utilizó un modelo de regresión múltiple para estudiar la habilidad

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 22

de las variables contables para explicar el rendimiento de una acción, el autor

examinó la asociación estática entre el rendimientode la acción y las partidas del

estado de resultados.

En México, otros estudios se han enfocado sobre los métodos de valuación de

empresas, Adam (2005) analizó la relación entre los métodos de valuación de

empresas y la capacidad de éstas para generar valor económico. Saavedra

(2002) en su tesis doctoral, observó la manera en que los modelos que valúan a

las empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, como son los de

Black y Scholes, Valor Económico Agregado y Flujo de Efectivo Disponible,

sobrestiman o subestiman su valor. Un trabajo relacionado es el de Morales

(2007), quien se planteó la idea de encontrar las razones financieras que

describen y clasifican a las empresas financieramente exitosas del sector

comercial que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores.

2.1.1 El rendimiento y rentabilidad financiera

Qué es el rendimiento financiero y cómo medirlo es un asunto del que se ha

ocupado una parte de la teoría financiera. Distintos interesados en la marcha de

un negocio como accionistas, acreedores, proveedores, empleados, gobiernos o

inversionistas, quieren conocer los rendimientos que se generan, sin embargo,

cada uno de estos interesados puede tener una perspectiva diferente de lo que

son los rendimientos y como obtenerlos.

El diccionario (Larousse 2001, p. 872) define rendimiento como “producto o

utilidad que da una persona o cosa en relación con lo que gasta, cuesta, trabaja,

etc.”. Desde el punto de vista económico, lo define como “la capacidad de

transformar los bienes de forma que aumente su cantidad o utilidad; relación

entre la cantidad de un producto y la de los factores utilizados en su producción”.

Por otra parte, la rentabilidad se define como “calidad de rentable”. Y el adjetivo

rentable se define como “que produce una renta, un beneficio”. Por lo tanto,

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 23

habrá que dirigirse a los conceptos de renta y beneficio, el primero, la renta, se

define como “utilidad o beneficio que rinde anualmente una cosa o lo que de ella

se cobra”. También se define como “la cantidad de riqueza que normal y

periódicamente afluye al propietario de ciertos factores productivos como

consecuencia de que estos se encuentran disponibles o se ponen a disposición

de los demás en cantidades limitadas”. El mismo diccionario (Larousse 2001, p.

153) establece que el beneficio se define como “bien que se hace o se recibe”;

“la utilidad, provecho, ganancias”, y también lo define como “la ganancia

realizada por una empresa y que corresponde a la diferencia entre los gastos

requeridos para la producción de un bien o servicio y los ingresos

correspondientes a la venta de los bienes producidos en el mercado”.

Para Downes y Elliot (2002, p.572) el rendimiento se define como “ganancias en

títulos o inversiones de capital por lo general manifestadas como un porcentaje

de tasa anual”. Otros autores como Brealey, Myers y Allen (2006, p. 1134),

hacen una distinción entre rendimiento y rentabilidad, en el que el primero es un

concepto para medir el beneficio de los instrumentos financieros y el segundo

para los beneficios reportados en los estados financieros. Ross, Westerfield y

Jaffe (2000, p. 1026) definen rendimiento como “la utilidad generada sobre una

inversión de capital o sobre alguna inversión en valores”. En todos los casos, la

idea común es encontrar la relación entre beneficios y recursos financieros

invertidos, esto es: beneficio / recursos financieros invertidos. El asunto se centra

en qué dato debe estar en el numerador como beneficio y cuál en el

denominador como recurso financiero.

El rendimiento para los accionistas se ha convertido en la piedra de toque

de gran parte de los análisis financieros. El tema referente al incremento

del valor para los accionistas es el aspecto central de muchos libros y

artículos, y se pone de relieve en los reportes anuales de muchas

compañías. El rendimiento para los accionistas mide lo que éstos

realmente ganan a lo largo de determinado período. Ésta es una medida

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 24

que se usa ampliamente para comparar los rendimientos de mercado de

un amplio rango de instrumentos financieros (Weston y Copeland, 1992,

p. 230).

La diferencia entre rentabilidad y rendimiento no es clara. La rentabilidad parece

estar relacionada con los aspectos contables y el rendimiento con las ganancias

en los mercados financieros. Las Normas de Información Financiera, NIFs,

(CINIF, 2010, pp.12-13) establecen que el objetivo de los estados financieros es

proporcionar elementos de juicio confiables que permitan al usuario general

evaluar, entre otros aspectos:

a) Solvencia (estabilidad financiera),

b) Liquidez,

c) Eficiencia operativa,

d) Riesgo financiero,

e) Rentabilidad

Es el aspecto de rentabilidad lo que ocupa a este estudio. La rentabilidad, dice la

NIF A3, “…sirve al usuario para valorar la utilidad neta, los cambios de los

activos netos de la entidad, en relación con sus ingresos, su capital contable o

patrimonio contable y sus propios activos” (CINIF, 2010, p. 25).

Los elementos de los estados financieros pueden proporcionar a través de

relaciones entre sus diferentes rubros información sobre la rentabilidad. Las

llamadas razones financieras son una aproximación a esto. Weston y Copeland

(1992, p. 221), mencionan que las razones financieras de rentabilidad miden la

eficacia de la administración según los rendimientos generados sobre las ventas

y las inversiones.

Las medidas de rendimientos provenientes de los estados financieros son,

básicamente: el rendimiento sobre el capital (RSC) o (ROE) por las siglas en

inglés de Return On Equity; el rendimiento sobre los activos (RSA) o (ROA), por

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 25

las siglas en inglés de Return On Assets; el rendimiento sobre las ventas (RSV)

o (ROS) por Return On Sales; y la Utilidad por Acción, (UPA), (Figura 6).

Razón siglas Fórmula

Rendimiento sobre el capital ROE Utilidad neta / capital contable

Rendimiento sobre los activos ROA Utilidad neta / activos totales

Rendimiento sobre las venta ROS Utilidad neta / ventas

Utilidad por acción UPA Utilidad neta / número de acciones en circulación

Figura 6. Medidas contables de rendimiento

Fuente: elaboración propia con base en el marco teórico.

Algunos autores como Pérez (2000), consideran que la empresa es un gran

proyecto que tiene que medir su rentabilidad a través del rendimiento sobre el

capital invertido, RSCI. Existen otras medidas que combinan valores contables

con precios de mercado como la razón precio utilidad, que considera el precio de

mercado entre las utilidades por acción, la razón de valor de mercado a valor en

libros o la razón Q de Tobin que divide el valor de mercado entre los costos de

reemplazo (Weston, 1995, p.228-229).

Ross, et al. (2000, p. 81), mencionan que existen problemas con el análisis de

estados financieros, ya que no existe una teoría fundamental para identificar qué

cantidades deben ser examinadas, ni como guiarnos al establecer puntos o

marcas de referencia. Otro problema es que algunas empresas pertenecen a

conglomerados que poseen diferentes líneas de negocio donde difícilmente caen

en una categoría industrial. Pero el mayor problema, según los autores, es que

existen diferentes empresas con distintos procedimientos contables.

Varios autores han tratado este asunto y han podido desarrollar algunas técnicas

que tienen como objetivo mostrar el verdadero rendimiento. Se han hecho

estudios predictivos como el de Altman (1968) quien utilizó el análisis

discriminante para elaborar un modelo capaz de predecir la quiebra de las

empresas. Su muestra compiló información de 66 empresas manufactureras, la

mitad de las cuales cayó en quiebra. Partiendo de sus estados financieros y

tomando como base el período anterior a la quiebra, Altman obtuvo 22 razones

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 26

financieras; entre éstas encontró que cinco contribuían en forma notable al

modelo predictivo.

El modelo Dupont (Gitman, 1986, p. 204) estableció que la verdadera medida de

rentabilidad es el rendimiento sobre el capital (RSC), en inglés Return On Equity

(ROE), que puede desglosarse en tres tipos de eficiencias financieras: eficiencia

operativa, medida con la razón de rendimiento sobre las ventas (RSV); la

eficiencia en el uso de los activos, medida con la razón ventas / Activo total; y la

eficiencia en el financiamiento, medida con la razón activo total / capital total. La

eficiencia operativa se determina con la utilidad neta sobre las ventas, es decir

una medida de rentabilidad.

Kaplan, et al. (2000, p. 569) mencionan que el método más aceptado para la

medición del rendimiento de la inversión en las empresas descentralizadas se

conoce por beneficio residual, que fue puesto en práctica por la General Electric

en la década de 1950, y que consiste en el cálculo de los beneficios que obtiene

el centro de inversión por encima de una determinada tasa de rendimiento de la

inversión del centro.

El resultado económico de la empresa es aquel que se obtiene

deduciendo de los ingresos el costo de oportunidad de todos los factores,

incluyendo el costo de oportunidad de los capitales propios, surgiendo así

un verdadero concepto de resultado de la empresa y un beneficio residual

del empresario, que coincide plenamente con el concepto económico del

beneficio como renta residual. (Kaplan, et al., 2000, p. 589).

El rendimiento requerido por los accionistas sobre su inversión puede verse

integrado por las utilidades a las que tienen derecho y por las ganancias de

capital por la tenencia de su participación accionaria. “este es un tema difícil,

porque no existe una manera de observar directamente el rendimiento que

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 27

requieren los inversionistas de la empresa sobre su inversión” (Ross, et al, 2000,

p. 458).

Además, podemos encontrar que existen medidas de rendimientos bursátiles

basadas principalmente en determinar el precio de las acciones. El modelo de

crecimiento de dividendos, MCD, también conocido como modelo de Gordon,

considera los dividendos entre el precio de las acciones más una ganancia por

crecimiento, esto es R= (D1/P0) + g, (Gitman, 1986, p.134). El modelo de

valuación de activos de capital, MVAC, conocido comúnmente por sus siglas en

inglés como CAPM, (Ross, et al, 2001, p. 441), considera los riesgos de mercado

y establece que el rendimiento se determina con una tasa libre de riesgo más

una medida de riesgo, beta, que multiplica a una prima de riesgo, esto es, R=

Rf+B(Rm-RF). El modelo Black y Scholes que es utilizado para determinar

precios de las opciones financieras también utilizado en la valuación de acciones

y rendimientos.

Toda empresa comercial utiliza el dinero como materia prima para pagar.

De acuerdo con esto, tienen que ganar el beneficio suficiente para

enfrentarse a estos pagos. Las empresas que continúan ganando

beneficios suficientes para pagar sus fondos a la tasa de mercado

normalmente prosperan. Aquellas empresas que fracasan durante un

período determinado para enfrentarse con este tipo de mercado

usualmente no sobreviven, al menos no de la misma forma y bajo la

misma propiedad. (Walsh, 2001, p. 5).

Existen diversas maneras y técnicas para medir el rendimiento o rentabilidad de

un negocio. Las medidas contables son de fácil acceso pero tienen le deficiencia

de depender de criterios contables. Por otra parte, en las medidas de

rendimiento de mercado se tienen que hacer algunos ajustes que pueden ser

difíciles de calcular como los de las tasa de interés, tasa de mercado, tasas de

descuento, primas de riesgos o estimación de dividendos futuros, La mayoría de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 28

las empresas no tienen acceso a más información que la proporcionada por los

estados financieros. Por lo tanto, es necesario conocer cómo están relacionadas

las medidas financieras de rentabilidad surgidas del análisis de los estados

financieros con los rendimientos reales obtenidos por los inversionistas.

Por otra parte, el rendimiento se asemeja al valor. En los mercados financieros

es común hablar del valor y precio de los instrumentos como una forma de

rendimiento. La teoría de los mercados eficientes establece que los precios de

los valores en el mercado reflejan la información disponible (Ross, 2001, p.405).

Esta teoría supone que los precios fluctúan en los mercados financieros por que

surge información nueva, y los inversionistas reevalúan los valores de los activos

basándose en esa información.

Modigliani y Miller citado en Ross (2001, p. 537) establecieron que el valor de

una empresa es independiente de su estructura de capital. También llegaron a la

conclusión de que el costo del capital accionario de la empresa es una función

lineal positiva de la estructura de capital. El estudio de los autores muestra

claramente que el costo del capital de la empresa puede clasificarse en dos

componentes: el primero, RA, es el rendimiento requerido sobre los activos

generales de la empresa, y depende de la naturaleza de sus actividades en

operación. El riesgo inherente a las operaciones de una empresa recibe el

nombre de riesgo operativo del capital de la empresa. Entre mayor sea el riesgo

mayor será el valor de RA, si permaneciera igual todo lo demás, mayor sería el

costo de capital de la empresa. El segundo componente del costo del capital

accionario, se determina por medio de la estructura financiera. A medida que la

empresa dependa de un financiamiento por medio de deuda, el rendimiento

requerido sobre el capital accionario aumentará. El riesgo adicional que surge a

partir del uso de financiamiento por medio de deuda recibe el nombre de riesgo

financiero del capital de la empresa.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 29

La teoría de valoración por arbitraje, TVA, de Stephen Ross (Brealey, et al, 2006,

p. 216), supone que la rentabilidad de cada acción depende en parte de

influencias macroeconómicas o “factores” y en parte del “ruido” (sucesos que son

específicos de esa empresa).

En 1952 Markowitz (1952) centró su atención en la práctica habitual de la

diversificación de carteras y mostró cómo es posible disminuir la desviación

típica de rentabilidad de ésta eligiendo acciones con diferente comportamiento.

Este autor fundamentó la mayor parte de lo que se ha escrito acerca de la

relación entre riesgo y rendimiento, la cual se conoce como la teoría de carteras.

El modelo de valoración de activos de capital (MVAC) o (CAPM), por sus siglas

en inglés, determina que la prima de riesgo esperada en cada inversión es

proporcional a su beta. Esto significa que cada inversión debería estar situada

sobre la línea de mercado de títulos conectando los instrumentos libres de riesgo

y la cartera de mercado (Brealey, et al, 2006, p. 216). El modelo implica que el

Rendimiento es igual al rendimiento libre de riesgo más una beta que multiplica

la prima de riesgo de mercado, esto es el rendimiento de mercado menos la tasa

libre de riesgo (Ecuación 2).

( )

Ecuación 2. Modelo de precios de activos de capital, CAPM.

Fama y French (1995, pp. 131-155) mostraron que las acciones de las empresas

pequeñas y las de aquéllas con una alta razón valor contable / valor de mercado

habían proporcionado rentabilidades por encima de la media. Esto puede ser

simple coincidencia, pero también existe evidencia de que esos factores están

relacionados con la rentabilidad de las empresas y, por tanto, pueden recoger

factores de riesgo que han sido excluidos del MVAC estándar (Brealey, et al,

2006, p. 220). Si los inversionistas realmente demandan una rentabilidad extra

por la exposición a esos riesgos, entonces tendremos una medida de la

rentabilidad esperada que se parece mucho a la teoría de valoración por

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 30

arbitraje, TVA. Este modelo es conocido como el modelo de tres factores de

Fama y French (Ecuación 3).

r – rf = bmercado (rfactor del mercado) + btamaño(rfactor tamaño) + brazón

contable/mercado(rfactor razón contable /mercado)

Ecuación 3. Modelo de tres factores Fama y French.

Uno de los aportes más importantes en finanzas es la fórmula Black y Scholes

(Ecuación 4). Esta fórmula permite calcular el valor de una opción dados unos

cuantos parámetros. Lo atractivo de la fórmula radica en que los cuatro

parámetros son observables: el precio actual de la acción, S, el precio del

ejercicio, E, la tasa de interés, r, y el plazo por la fecha de expiración, t. sólo se

deberá estimar uno de los parámetros: la varianza del rendimiento (Ross, et al,

2000, p. 670).

( ) ( )

( ) ( )

Ecuación 4. Fórmula Black and Scholes.

2.2 Teoría de los mercados de capital eficientes

Un mercado de capital eficiente es aquel en que los precios de las acciones

reflejan en forma total información disponible (Fama, 1970).La hipótesis de los

mercados eficientes tiene implicaciones tanto para los inversionistas como para

las empresas:

1) Debido a que la información se refleja inmediatamente en los precios, los

inversionistas deberían esperar obtener sólo una tasa normal de rendimiento. El

conocimiento de la información cuando es liberada no le proporciona beneficio

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 31

alguno al inversionista. El precio se ajusta antes de que el inversionista tenga

tiempo de negociar con él.

2) Las empresas deben esperar recibir un valor justo por los valores que venden.

Justo, significa que el precio que reciben por los valores que emiten es el valor

presente. De tal modo, las valiosas oportunidades de financiamiento que resultan

del hecho de engañar a los inversionistas no están disponibles en los mercados

de capitales eficientes”. (Ross, Westerfield, & Jaffe, Finanzas corporativas, 2000,

p.375).

Los diversos interesados en el precio de una acción pueden enterarse de datos e

información referente a la empresa: rendimientos históricos de la acción,

dividendos pagados, utilidades, importe de las deudas, desempeño financiero,

planes sobre nuevos proyectos y noticias sobre la industria en la que se

encuentra la compañía. Este es un pequeño listado ya que los datos que se

pueden obtener de una compañía que cotiza en una bolsa de valores son muy

variados.

El que toda la información esté disponible, de que sea analizada, usada y

vendida con el objetivo de obtener utilidades en el mercado de acciones provoca

la eficiencia del mercado. Un mercado es eficiente con respecto a la información

cuando no existe forma de obtener utilidades extraordinarias usando esa misma

información ya que los precios incorporan toda la información disponible.

Según Ross, Westerfield, & Jaffe, (2000), existe información que puede afectar

más rápido el precio de las acciones que otra. Normalmente los investigadores

separan la información en tres tipos diferentes:

1. Información sobre precios históricos

2. Información públicamente disponible

3. Toda la información

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 32

Hyme (2003) menciona que el artículo que Eugene Fama publicó en 1970 en el

The Journal of Finance con el título: “Efficient Capital Markets: a Review of

Theory and Empirical Work” es probablemente uno de los más citados en

economía financiera. La Teoría de los mercados eficientes ha sido la proposición

fundamental en finanzas de los últimos 40 años. Fama (1970) en su

presentación de esa teoría define un mercado de capitales eficiente como un

mercado donde el precio de los activos siempre refleja plenamente la

información disponible.

El antecedente de la Teoría de los mercados eficientes puede remontarse a los

estudios hecho por Bachelier (1900) quien, analizando los movimientos de

precios en la Bolsa, mostró que bajo ciertas hipótesis, esos movimientos son de

tipo paseo aleatorio (randomwalk). “las influencias que determinan los

movimientos de la Bolsa son incontables: acontecimientos pasados, actuales e

incluso previsibles –que, a menudo, no tienen ninguna relación aparente con

esas variaciones- se repercuten sobre su curso” (Bachelier, 1900, p.21).

Hyme, (2003) comenta que lo que hace Bachelier es deducir una ley de

probabilidad del movimiento del precio de un título, apoyándose en el hecho de

que, en todo momento, hay una compensación entre los que venden (porque

suponen que el precio bajará) y los que compran (que suponen que el precio

subirá). Es lo que Bachelier llama el “estado estático” del mercado en un

momento dado. En ese estado se crea un “juego equitativo” donde la expectativa

de ganar es igual a la de perder.

Samuelson (1965) publicó el artículo titulado “Proofthat Properly Anticipated

Prices Fluctuate Randomly”, donde plantea la cuestión de la expectativas

“correctas” en el caso de la Bolsa. La idea principal de Samuelson es demostrar

que los movimientos de los precios en la Bolsa pueden tener ciertas

regularidades (tendencias, directrices, o ciclos) sin que eso haga posible que

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 33

alguien pueda ganar, en promedio. Esto indica que la Bolsa puede representar

un “juego equitativo” sin que sus índices sigan un “paseo aleatorio”.

Fama (1970) fue el primero en incorporar el concepto de “eficiencia” de los

mercados, hasta antes de él se había hablado del juego equitativo. En su

artículo, Fama empieza determinado la función de los mercados de capitales en

relación con la asignación de recursos en la economía real:

La primera función del mercado de capitales es la asignación de la propiedad del

stock de capital de la economía. En términos generales, el caso ideal es el de un

mercado donde los precios dan señales exactas para la asignación de los

recursos: es decir, un mercado en el cual las empresas puedan tomar decisiones

de producción y de inversión suponiendo que el precio de los activos “refleja

plenamente” en cada momento toda la información disponible…Un Mercado en

el cual los precios reflejan plenamente la información disponible es llamado

“eficiente” (Fama E., 1970, p.383).

En economía se habla de la eficiencia en el sentido de Pareto cuando dado un

conjunto de gustos de los consumidores, recursos y tecnología, una asignación

es eficiente si no existe otra asignación viable que mejore el bienestar de

algunas personas y empeore el de ninguna otra (Begg, et al. 2005).

Fama (1970) distingue tres tipos de eficiencia: débil, semifuerte y fuerte. Según

(Hyme, 2003), las pruebas de la eficiencia débil son las realizadas sobre la

independencia de las variaciones de los precios, ya sea, de la Bolsa como juego

equitativo, sea en su versión de paseo aleatorio y el de la técnica estadística

conocida como “martingala”. Estas pruebas consisten, principalmente, en

calcular auto correlaciones sobre los índices sintéticos de la Bolsa, o sobre

series de activos específicos. Las pruebas de la eficiencia semifuerte tratan de

ver cómo los precios reaccionan cuando llega una “nueva información” sobre las

empresas. Las pruebas de la eficiencia fuerte muestran que los profesionales, en

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 34

regla general, no llegan a “ganarle al mercado” por más que hagan estudios muy

elaborados sobre las empresas y su entorno.

2.2.1 Eficiencia de forma débil

Se dice que un mercado satisface la eficiencia en forma débil si incorpora toda la

información en los precios históricos de las acciones. La eficiencia en forma débil

se puede representar matemáticamente como lo muestra la Ecuación 5.

Pt = Pt-1 + rendimiento esperado + rendimiento aleatorio

Ecuación 5. Eficiencia en forma débil.

La fórmula anterior expresa que el precio de hoy es igual a la suma del último

precio observado, más el rendimiento esperado de una acción, más un

componente aleatorio que se presenta a lo largo del intervalo. El último precio

observado pude ser el de cualquier momento en el tiempo pasado, lo cual

dependerá del intervalo de muestreo que se use. El rendimiento esperado es

una función del riesgo de un título y se basa en los modelos de riesgo y

rendimiento. El componente aleatorio se refiere a la nueva información sobre las

acciones y puede tener un efecto positivo o negativo. Por consiguiente este

componente no es predecible a partir de los precios históricos. Si los precios de

las acciones se ajustan a la fórmula, se dice que se sigue una paseo aleatorio

(Ross, Westerfield, & Jaffe, 2000).

En la forma débil los inversionistas sólo se guiarán por el precio y movimientos

históricos del instrumento. El análisis técnico es un ejemplo de ello, con los datos

estadísticos históricos se pretende predecir el comportamiento futuro a través de

tendencias. Las noticias recientes e información fundamental de la empresa,

según esta forma de eficiencia sólo produce ruido al analista y no

necesariamente afecta el precio de las acciones.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 35

2.2.2 Eficiencia de forma semifuerte

Un mercado tiene una eficiencia semifuerte si los precios reflejan toda la

información públicamente disponible, incluyendo reportes tales como los estados

financieros de la empresa y la información histórica de precios.

Ross, Westerfield, & Jaffe, (2000), muestran dos tipos de pruebas de esta forma:

Estudios de eventos y el registro de fondos mutuos. En la primera prueba el

rendimiento anormal (AR) de una acción determinada en un día en particular

puede medirse sustrayendo el rendimiento de mercado del mismo día (Rm),

medido éste con el índice compuesto de Standard and Poors, del rendimiento

real (R) de la acción sobre ese día (Ecuación 6).

AR = R-Rm

Ecuación 6. Rendimiento anormal.

Los mismos autores comentan que una forma de considerar las pruebas de la

forma semifuerte consiste en examinar el siguiente sistema de relaciones:

Información difundida en el momento t-1 → Ar t-1

Información difundida en el momento t → Art

Información difundida en el momento t +1 → Art+1

Las flechas indican que el rendimiento de cualquier periodo está relacionado

únicamente con la información difundida durante ese periodo.

De acuerdo con la hipótesis de los mercados eficientes, el rendimiento anormal

de una acción en el momento t, Art, debe reflejar la liberación de la información

al mismo tiempo, t. Sin embargo, cualquier información difundida antes de ese

momento, no deberá tener efecto alguno sobre los rendimientos anormales en

este periodo, porque toda su influencia debería haberse sentido antes. De esta

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 36

forma, un mercado eficiente ya hubiera incorporado la información anterior

dentro de los precios.

2.2.3 Eficiencia de forma fuerte

La teoría indica que un mercado tiene una eficiencia fuerte si los precios

incorporan toda la información tanto pública como privada. Esto implica que una

forma fuerte considera la forma semifuerte y la forma débil. Ross, Westerfield, &

Jaffe, (2000) mencionan que existen investigaciones acerca de la eficiencia de

forma fuerte y los delitos del mal uso de la información interna de las empresas.

Por lo general, el personal de confianza de una empresa tiene acceso a

información que puede no estar disponible para el público en general. Sin

embargo, esa persona no podría beneficiarse negociando esa información según

la hipotesis de los mercados eficientes. Algunos estudios (Jaffe, 1974, Finnerty,

1976 y Seyhum, 1986) no encuentran evidencia en la forma fuerte de la teoría de

la eficiencia de los mercados

2.2.4 Contabilidad y mercados eficientes

La contabilidad proporciona a las empresas una margen de libertad en sus

prácticas de información: por ejemplo, las empresas pueden usar primeras

entradas primeras salidas (PEPS), últimas entradas primeras salidas (UEPS),

precios promedios o costos específicos para valorar los inventarios, y pueden

elegir el porcentaje para depreciar los activos fijos ya sea por el método de línea

recta o depreciación acelerada.

Por lo tanto, la elección del método contable no debería afectar los precios de las

acciones si se mantienen dos condiciones:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 37

1) Se debe proporcionar suficiente información en el reporte anual de modo que

los analistas financieros puedan deducir las utilidades bajo los métodos

contables alternativos.

2) El mercado debe ser eficiente en la forma semifuerte. Es decir, el mercado

debe usar de manera apropiada toda esa información contable al determinar el

precio de mercado.

Kaplan & Roll, (1975) comprobaron que por lo general, el cambio del método de

depreciación acelerada al método de depreciación en línea recta no afectaba de

manera significativa al precio de las acciones.

Por su parte, Hong, Kaplan, & Mandelker (1978) no encontraron evidencia

alguna de que el mercado de acciones fuese afectado por las utilidades

artificialmente más altas que se reportaban usando el método de

mancomunación, comparado con el método de compras, al reportar las fusiones

y adquisiciones empresariales.

2.3 Teorías de rendimientos

2.3.1 Teoría de los rendimientos decrecientes

La Ley de los Rendimientos Decrecientes establece que cuando añadimos

cantidades adicionales de un factor y mantenemos fijas las de los demás,

obtenemos una cantidad adicional de producto cada vez más pequeña. Es decir,

el producto marginal de cada unidad de factor disminuye a medida que aumenta

la cantidad de ese factor, manteniendo todos los demás constantes. “La ley de

Rendimientos decrecientes es una regularidad empírica ampliamente observada

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 38

más que una verdad universal…se ha encontrado en numerosos estudios

empíricos, pero también se han descubierto excepciones” (Samuelson, 1996,

p.98, 99).

La ley de los rendimientos decrecientes se presenta cuando los aumentos en la

cantidad de un factor productivo variable se combinan con cantidades fijas de

otros factores, y como resultado, el rendimiento marginal, primero, y más tarde el

rendimiento medio del factor variable disminuyen a partir de un momento dado

(Economia48, 2012).

Por lo tanto, la ley de rendimientos decrecientes expresa la relación existente

entre un factor de producción y una cantidad correspondiente de bienes

obtenidos por el factor de producción utilizado. La experiencia demuestra que si

se utilizan conjuntamente dos factores de producción, la cantidad de un factor no

puede ser constantemente incrementada (la cantidad del otro factor es fija) sin

que disminuya el volumen de la producción suplementaria realizada.

Esta disminución de los rendimientos suplementarios se debe a que las

cantidades incrementados del factor variable están combinadas con una parte

progresivamente reducida de recursos fijos. Esta ley la presentó por vez primera

Turgot (1727-1781), quien señaló que la semilla arrojada en una tierra fértil, pero

baldía, sólo podía lograr Una producción insignificante. La labranza permite

aumentar considerablemente la producción; una segunda y después una tercera

labranza hizo progresar todavía con más rapidez la producción de la cosecha.

No obstante, a partir de cierto punto, el trabajo suplementario de la tierra logra

tan solo aumentar la producción en las proporciones más débiles, debido a que

el agotamiento del suelo impide aumentar la cosecha, cualesquiera sean las

unidades adicionales de trabajo aplicadas.

Esta ley fue utilizada por el economista inglés David Ricardo (1772-1823) para

explicar el aumento de los precios agrícolas en Gran Bretaña en 1814. El

desarrollo de los cultivos alcanzó tal nivel, que se hizo observable la ley de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 39

rendimientos decrecientes. El aporte de nuevas unidades de factor de

producción significó cosechas proporcionalmente menos amplias, a la vez que

aumentaban sensiblemente los costos de producción y, en consecuencia, los

precios. Otro economista británico, John Stuart Mill (1806-1873), intentó

demostrar que esa ley no se aplicaba a la industria.

En realidad, actualmente se reconoce que toda actividad económica atraviesa

primero una fase de rendimientos crecientes y de costos decrecientes para

alcanzar un óptimo a partir del cual se registra una menor eficacia de las

unidades adicionales de factor de producción. Sin duda alguna, este movimiento

se produce más en la agricultura que en la industria, ya que la reproducción de

factores productivos no está totalmente dominada por el hombre (Economia48,

2012).

Para que se cumpla, esta ley exige que se satisfagan múltiples condiciones. Es

importante que los factores de producción utilizados sean homogéneos (por lo

tanto, fraccionables). También es necesario que, en ciertos casos, se pueda

añadir simultáneamente dos factores de producción (lo que, en el marco estricto

de la ley, es una deformación), ya que si se contrata personal suplementario

(mano de obra) se debe dotar a los recién incorporados del instrumental

necesario (capital técnico) sin el cual este aporte de mano de obra carece de

sentido.

La teoría económica ha explorado el tema de rendimientos desde muchas

perspectivas, una de ellas es la que se refiere a la producción y de los productos

marginales. El rendimiento de escala, por ejemplo, se centra en la influencia del

aumento de escala de los factores en la cantidad producida. La escala se refiere

al nivel de producción de una empresa (Begg, et al. 2005). Esto es, los

rendimientos de escala muestran la sensibilidad del producto total cuando se

incrementan proporcionalmente todos los factores. Para Samuelson (1996) se

deben distinguir tres factores:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 40

• Rendimientos constantes de escala: cuando una variación de todos los factores

genera una variación proporcional de la producción.

• Rendimientos decrecientes de escala: cuando un aumento equilibrado de todos

los factores genera un incremento menos que proporcional de la producción

total.

• Rendimientos crecientes de escala: cuando un aumento de todos los factores

provoca un aumento más que proporcional del nivel de producción.

Begg, et al. (2005) acuñan el término deseconomías de escala, esto se refiere a

donde existe un nivel de producción a partir del cual la curva de costo medio en

forma de U se vuelve nuevamente ascendente. El autor señala que incluso

pueden presentarse deseconomías de escala en la gestión, esto quiere decir que

las grandes empresas necesitan más controles y esto genera que los costos

medios se incrementen.

2.3.2 Teoría de Jerarquía de las preferencias

La Teoría de la Jerarquía de las Preferencias el Pecking Order Theory (POT) fue

elaborada por Myers (1977, 1982) y Myers y Majluf (1984), es el orden jerárquico

en situaciones de información asimétrica. Proponen la existencia de una

interacción entre decisiones de inversión y decisiones de financiamiento, las

cuales impactan positivamente o negativamente a la rentabilidad financiera de la

empresa ya que los inversionistas disponen de menos información en

comparación con sus directivos, lo cual genera un problema de información

asimétrica.

De acuerdo a los postulados de la teoría de financiamiento de la jerarquía de

preferencias pecking order, lo que determina la estructura financiera de las

empresas es la intención de financiar nuevas inversiones. Por lo tanto, las

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 41

empresas en el nivel de preferencias comienzan en primer término por los

fondos generados internamente, libres de información asimétrica, y en segundo

término por la deuda de bajo riesgo, por ejemplo el endeudamiento bancario y

después con emisión de deuda en el caso que ofrezca menor subvaluación que

las acciones, y en último lugar, por la emisión de nuevas acciones propias

debido a que el mercado la relaciona como una señal negativa, todo este tipo de

preferencias traducidas en decisiones financieras afectan a la rentabilidad

financiera (Myers & Majluf, 1984).

La teoría de la jerarquía de las preferencias asume las siguientes ideas en

cuanto a la consecución de financiamiento:

A) Las empresas eligen en principio el financiamiento con recursos internamente

generados. Éste tiene un valor neutral en cuanto a las consecuencias.

B) Conforman su estrategia de pago de dividendos en función a sus

oportunidades de inversión vigilando que no surjan cambios repentinos en ella.

De acuerdo con Myers & Majluf (1984) la teoría de la jerarquía de las

preferencias se orienta a explicar en cuanto al porqué las empresas más

rentables en lo relacionado a préstamos solicitan normalmente muy poco, y esto

no es necesariamente porque posean una meta de deuda/capital baja sino

porque no requieren de fondos externos; es decir, las empresas en cuanto a

decisiones sobre financiamiento en primer lugar seleccionan los fondos internos

de la empresa de los que están libres de información asimétrica, luego

seleccionan deuda y en última instancia optan por la emisión de acciones.

Una empresa que emite acciones debe recaudar dinero para llevar a cabo una

oportunidad de inversión. Se supone que la administración sabe más sobre el

valor de la empresa que los inversionistas potenciales. Los inversionistas

interpretan las decisiones de la empresa de manera racional. Un modelo

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 42

equilibrado de la decisión de invertir es desarrollado bajo estas suposiciones. El

modelo muestra que las empresas pueden negarse a emitir acciones, y por lo

tanto pueden pasar por alto una oportunidad de inversión importante. El modelo

sugiere explicaciones de varios aspectos del comportamiento financiero de las

empresas, incluida la tendencia a recurrir a fuentes internas de fondos, y de

preferir la deuda si se requiere financiamiento externo (Myers & Majluf, 1984).

2.3.3 Teoría de precios de arbitraje

La teoría de valoración por arbitraje (TVA) de Stephen Ross (Brealey, et al,

2006, p. 216), supone que la rentabilidad de cada acción depende en parte de

influencias macroeconómicas o “factores” y en parte del “ruido” (sucesos que son

específicos de esa empresa). Además, la rentabilidad debe obedecer a la

siguiente relación:

Rentabilidad = a + b1(r factor1) + b2(r factor2) + b3(r factor3) +…+ ruido.

Ecuación 7. Rentabilidad, teoría de valoración por arbitraje.

La teoría no nos dice qué factores serían éstos. Uno podría ser un factor del

precio del petróleo, otro factor la tasa de interés, o el tipo de cambio, etc. La

teoría de valoración por arbitraje indica que la prima esperada por riesgo de una

acción debería depender de la prima por riesgo asociada a cada factor y de la

sensibilidad de la acción a éstos:

Prima por riesgo esperada = r- rf = b1 (rfactor1 – rf) + b2(r factor2 – rf)+…

Ecuación 8. Riesgo, teoría de valoración por arbitraje.

En la TVA, la contribución depende de la sensibilidad de la rentabilidad de la

acción ante cambios inesperados en los factores macroeconómicos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 43

Como consecuencia de las limitaciones conceptuales del CAPM, así como los

resultados empíricos obtenidos, han llevado a los investigadores a desarrollar

modelos alternativos acerca del equilibrio en el mercado de capitales, y la

consiguiente valoración de activos financieros.

Ross (1976) propone el denominado "Arbitrage Pricing Theory" (APT) con las

siguientes hipótesis:

1.- Los mercados de capitales son de competencia perfecta.

2.- Los inversionistas en condiciones de certeza siempre prefieren más riqueza

que menos.

3.- La rentabilidad de los activos son generadas por un proceso estocástico que

representa un modelo lineal en el intervienen k factores comunes, de media nula,

que influyen en la rentabilidad de los activos, aunque de forma diferente en los

distintos activos de acuerdo con el correspondiente "coeficiente de reacción".

El APT parte del supuesto de que en un mercado en equilibrio no deben de

existir oportunidades de inversión sin explotar, es decir, ningún inversionista que

cambie la composición de su cartera podrá conseguir obtener mediante arbitraje

una rentabilidad superior a la quien ya venía obteniendo, o más concretamente,

a inversión nula y riesgo nulo debe de corresponder una rentabilidad nula.

2.3.4 Teoría de carteras

Se entiende por cartera de valores a una determinada combinación de valores

mobiliarios adquiridos por una persona física o jurídica, y que pasan por lo tanto,

a formar parte de su patrimonio, en ella se incluyen cualquier tipo de activos

financieros.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 44

La teoría de selección de carteras y la consiguiente teoría de equilibrio en el

mercado de capitales nacieron con el trabajo de Markowitz (1952) denominado

selección de portafolio. Posteriormente Tobin (1958), se vuelve a plantear el

problema de la composición optima de una cartera de valores, si bien con una

orientación y alcance totalmente nuevos. Fueron sin embargo Sharpe (1964) y

Lintner (1965) quienes completaron el estudio despertando un enorme interés en

los círculos académicos y profesionales.

La principal aportación de Markowitz se encuentra en recoger de forma explícita

en su modelo los rasgos fundamentales de lo que en un principio se puede

calificar como conducta racional del inversionista, consistente en buscar aquella

composición de la cartera que haga máxima la rentabilidad para un determinado

nivel de riesgo, o bien, un mínimo el riesgo para una rentabilidad dada.

El inversionista se encuentra presionado por dos fuerzas de sentido opuesto:

1. Deseos de ganancias

2. Insatisfacción que le produce el riesgo

En cada situación concreta tendrá que optar por una determinada "Ganancia -

Riesgo", en función de sus preferencias personales. Como medida de la

rentabilidad de la cartera de Markowitz se utiliza la media o esperanza

matemática de rentabilidad que el inversionista espera obtener en el futuro y que

solo se conoce en términos de probabilidad, y como medida del riesgo la

desviación típica de esa rentabilidad. De aquí que al modelo se le conozca con el

nombre de Media - Varianza.

El modelo de Markowitz (1952) parte de las siguientes hipótesis:

1.- La rentabilidad de cualquier título o cartera, es una variable aleatoria de

carácter subjetivo, cuya distribución de probabilidad para el periodo de referencia

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 45

es conocido por el inversionista. El valor medio o esperanza matemática de

dicha variable aleatoria se acepta como medida de la rentabilidad de la inversión.

2.- Se acepta como medida del riesgo la dispersión, medida por la varianza o la

desviación estándar, de la variable aleatoria que describe la rentabilidad, ya sea

de un valor individual o de una cartera.

3.- La conducta del inversionista le lleva a preferir aquellas carteras con una

mayor rentabilidad y menor riesgo.

En la primera etapa se determina el conjunto de carteras eficientes cuando

proporciona la máxima ganancia para un riesgo (medido por la varianza) dado, o

bien, proporciona el mínimo riesgo para un valor dado de ganancia (esperanza

matemática). A continuación se determina la cartera óptima como la que produce

una mayor rentabilidad para un riesgo dado.

La conclusión final es que si la correlación entre la rentabilidad de los activos es

perfecta y negativa, la diversificación puede hacer desaparecer completamente

el riesgo de la cartera y la rentabilidad de la cartera viene dado por el punto de

equilibrio.

Tobin (1958) formula "La teoría de la formación de carteras y del equilibrio en el

mercado de capitales" como consecuencia del estudio de la preferencia por la

liquidez como comportamiento frente al riesgo.

La principal conclusión de Tobin es que la teoría de la aversión al riesgo explica

la preferencia por la liquidez y la relación decreciente entre demanda de dinero y

tipo de interés. Un descenso del tipo de interés de los activos monetarios con

riesgo produce sobre la demanda de dinero un efecto renta (negativo) y un

efecto sustitución (positivo), ya que un menor interés es un incentivo para

aceptar un mayor riesgo, reduciendo el dinero en caja y comprando activos

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 46

monetarios con riesgo, debido al juego del efecto sustitución. Sin embargo, un

incremento del tipo de interés produce un efecto renta que le brinda a los

inversionistas individuales la posibilidad de tener el mismo rendimiento con un

menor riesgo, vendiendo una parte de sus activos individuales (bonos del

Estado) y manteniendo más dinero en caja.

La Teoría del equilibrio en el mercado de capitales se deriva del modelo de

Markowitz y consiste en introducir la posibilidad de que un inversionista no

invierta todo su presupuesto en activos con riesgo, sino que una parte del mismo

la dedique a la adquisición de activos sin riesgo o bien lo ceda en préstamo a la

tasa de interés de dicho activo sin riesgo.

También tiene la posibilidad de invertir en valores mobiliarios una cantidad

superior al presupuesto de inversión disponible, financiando la diferencia como

endeudamiento. De este modo se puede hablar de carteras con préstamo

(Lending Portfolios) cuando una parte del presupuesto de inversión de presta al

tipo de interés del activo sin riesgo y de carteras con endeudamiento (Borrowing

Portfolios) cuando se pide prestado para invertir en valores mobiliarios, a la

misma tasa de interés.

Los bonos del tesoro y la deuda pública a corto plazo, pueden considerarse

como activos sin riesgo, ya que el inversionista conoce regularmente y por

anticipado y con certeza la renta periódica que el inversionista va a recibir en

forma de intereses y también el precio de reembolso al término de la vida del

préstamo.

Al incluir la posibilidad de prestar (o pedir prestado) una parte del presupuesto de

inversión, la curva de carteras eficientes del modelo de Markowitz se convierte

en una recta. La cartera estará formada ahora por dos tipos de activos: Un activo

sin riesgo que será la parte prestada (o adeudada) y un activo con riesgo,

concretado en un valor mobiliario o combinación de varios valores mobiliarios

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 47

(cartera), perteneciente a la frontera eficiente original, generada conforme a la

lógica del modelo de Markowitz, cuando no se había tenido en cuenta la

existencia de activos sin riesgos.

2.4. Modelos de rendimiento contable y de mercado

2.4.1 Modelo Dupont

En los años treinta del siglo veinte, la empresa Dupont se planteó la situación de

incrementar la rentabilidad sobre el capital contable, para este fin desarrollo un

modelo de análisis del ROE segmentando las actividades que pueden

incrementarlo. Esta empresa pensó en tres medidas de eficiencia a las que se

les pudiera dar seguimiento y que lograran hacer a la compañía más rentable,

con esto en mente sus ejecutivos crearon un modelo y basaron su estrategia

financiera en el mismo.

El modelo de análisis financiero de Dupont consiste en medir la eficiencia de la

actividad en tres grandes áreas: eficiencia operativa, eficiencia en el uso de los

activos y eficiencia financiera. A cada una de estas áreas se asignó la razón

financiera que estuviera más ligada a la misma y las combinó para obtener el

resultado del rendimiento que se muestra en la Figura 7.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 48

Figura 7. Modelo Dupont Fuente: elaboración propia con base al marco teórico

El producto de las tres razones da como resultado el rendimiento sobre el capital

contable. Podemos además eliminar los conceptos comunes para llegar al ROE,

veamos en la Figura 8:

Figura 8. Modelo Dupont y ROE Fuente: elaboración propia con base al marco teórico

Este pequeño modelo de análisis puede servir a las empresas para que integren

las medidas de desempeño que están impactando los resultados globales

medidos a través del ROE, y con esto tomar las decisiones operativas y

financieras donde se requieren.

Eficiencia operativa X Eficiencia en el

uso de los

activos

X Eficiencia financiera = Eficiencia total

Rendimiento sobre las

ventas (ROS)

X Rotación de los

activos totales

X Multiplicador del

capital

= Rendimiento sobre el

Capital contable (ROE)

Ventas

neta Utilidad

X

totalActivo

Ventas

X

contable Capital

totalActivo

=

contable Capital

neta Utilidad

Ventas

neta Utilidad

X

totalActivo

Ventas

X

contable Capital

totalActivo

=

contable Capital

neta Utilidad

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 49

2.4.2 Modelo de Valor Económico Agregado

La transformación ocurrida en el mundo de los negocios en los últimos veinte

años, ha hecho patente la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los

resultados operacionales y financieros de las empresas, lo que ha llevado a la

progresiva búsqueda y aplicación de nuevas y más eficientes técnicas y

practicas gerenciales de planificación y medición del desempeño del negocio.

Estas nuevas técnicas y practicas gerenciales deben permitir identificar cuáles

son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visión de la empresa y

expresar dichas estrategias en objetivos específicos cuyo logro se pueda medir a

través de un conjunto de indicadores de desempeño del negocio.

Otro elemento que surge de esta evolución es la orientación hacia una visión

sistemática del ambiente de negocios, identificando los roles y necesidades de

cada uno de los actores involucrados, lo que conlleva la reorientación en los

esquemas de evaluación de resultados y definición de estrategias en los

negocios.

Actualmente los sistemas de estrategias gerenciales como el Balanced

Scorecard (Kaplan & Norton, 1992) o “tablero integral de mando” como se le ha

nombrado en español en algunas publicaciones, parten de la visión y estrategia

de la empresa, a partir de allí se definen los objetivos financieros requeridos para

alcanzar la visión, y estos a su vez serán el resultado de los mecanismos y

estrategias que rijan nuestros resultados con los clientes; los procesos internos

se planifican para satisfacer los requerimientos financieros y los de clientes;

también, se reconoce que el aprendizaje y crecimiento es la plataforma donde

reposa todo el sistema (Figura 9).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 50

Perspectiva Indicador

Financiera Maximizar el valor

Cliente Generar confianza

Necesidades del cliente

Diseño de soluciones

Servicio al cliente

Procesos Productividad

Aprendizaje Mejora de competencias Mejora del ambiente de trabajo

Figura 9. Sistema de indicadores de desempeño

Fuente: elaboración propia con base en el marco teórico

Actualmente el concepto de ingreso residual, “redescubierto” y nombrado ahora

como Economic Value Added (EVA) por Stern, Stewart III, & Chew Jr (1996), ha

ganado popularidad sin precedente entre los analistas financieros como un

indicador de valor y de desempeño. Sus autores definen el EVA como: la medida

del desempeño corporativo ligado directamente al valor de la inversión de los

accionistas, la cual hace responsable a la administración de la empresa del total

del capital empleado por el negocio, no sólo por la parte de la deuda.

Para incrementar el valor económico de una empresa hay que generar ingresos

operativos por encima del costo de capital de la propia empresa. Esto se expresa

de la siguiente manera:

EVA = NOPAT – Costo de capital Invertido

Ecuación 9 Determinación del valor económico agregado

Donde:

EVA = Valor Económico Agregado (Economic Value Added)

NOPAT = Utilidad en operación después de impuestos (Net Operating Profit After

Taxes)

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 51

Costo del capital invertido = WACC x Capital Invertido

Ecuación 10. Costo del capital invertido.

Donde:

WACC = Costo promedio ponderado de capital (Weighted Average Cost of

Capital)

Capital invertido = Capital de trabajo neto + propiedad, planta y equipo

Observemos como encontrar el NOPAT y el capital invertido con los siguientes

estados financieros:

Estado de resultados Ventas - costo de ventas = Utilidad bruta - Gastos de operación = Utilidad en operación - Costo financiero = utilidad antes de impuestos - Impuestos = Utilidad neta

Figura 10. Estado de resultados y NOPAT

Fuente: elaboración propia con base en el marco teórico

El NOPAT se obtiene de:

= Utilidad en operación - Impuestos = Utilidad en operación después de impuestos (NOPAT)

Figura 11. Determinación de NOPAT

Fuente: elaboración propia con base en el marco teórico

Por otra parte, el costo del capital invertido lo encontramos con las partidas del

balance y con el costo de la estructura de capital, esto es:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 52

Balance General Activo circulante Pasivo de corto plazo Activo fijo Pasivo a largo plazo Otros activos Total Pasivo Total Activo Capital social Utilidades retenidas Total capital contable

Figura 12. El balance general y el capital invertido

Fuente: elaboración propia con base en el marco teórico

El capital invertido se puede determinar tanto de lado de los activos, donde se

disminuye el importe del pasivo sin costo, como del lado del pasivo y el capital,

esto es:

Balance General Activo circulante Activo fijo Pasivo a largo plazo Otros activos Capital social Total Activo Utilidades retenidas - pasivo de corto plazo = Capital invertido o estructura de

capital = Capital invertido

Figura 13. Determinación del capital invertido

Fuente: elaboración propia con base en el marco teórico

Por último, el WACC representa el costo de la estructura de capital:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 53

WACC = wdkd(1-t) + weke

Ecuación 11 Costo promedio ponderado de capital

Donde:

wd = Proporción de deuda

kd = Costo de la deuda

we = Proporción del capital

ke = Costo del capital

t = Tasa de impuestos

El valor económico agregado es considerado como el centro de la administración

financiera, ya que puede ser utilizado para:

Planeación financiera

Elaboración de presupuestos de capital (proyectos de inversión)

Evaluar fusiones y adquisiciones de empresas

Definir la compensación de los directivos

Enviar señales al mercado de valores

Algunas acciones que permiten generar e incrementar el EVA son:

Tener un nivel de apalancamiento optimo que permita disminuir el WACC

Inversión de los recursos en proyectos que tengan tasas de rentabilidades

superiores al WACC.

Desinversiones en los proyectos o unidades de negocio que destruyan el valor

Incrementar la eficiencia operativa a través del mejoramiento continuo

(procesos de calidad)

Los creadores de este sistema determinan que los generadores de valor o value

drivers en el EVA son los siguientes (Stern, Stewart III, & Chew Jr, 1996):

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 54

Márgenes de utilidad

Incremento en los ingresos o ventas

Incremento en la eficiencia del capital invertido

Mejoramiento en la estructura de capital

2.4.3 Modelo Black & Scholes

Un derivado financiero es un contrato, cuyo valor es función se deriva del precio

de otro objeto financiero, que puede ser un activo, una tasa de referencia o un

índice. En todos los casos el activo del cual se deriva el precio, es llamado activo

subyacente. Los derivados básicos son: las opciones, los forwards, los futuros y

los swaps.

Los derivados financieros son utilizados como coberturas, especulación o

arbitraje. El objetivo de un coberturista (hedger) es cubrir el riesgo que afronta

ante potenciales movimientos en un mercado variable. Los especuladores,

utilizan los derivados para apostar acerca de la dirección futura de los mercados

y tratar de obtener beneficio de esas tendencias. Los arbitrajistas toman

posiciones compensatorias sobre dos o más activos o derivados, asegurándose

un beneficio sin riesgo, y aprovechando situaciones coyunturales de los

mercados.

Uno de los aportes más importantes en finanzas es la fórmula desarrollada por

Black & Scholes (1973) y Merton (1973) que permite calcular el valor de una

opción a partir de pocos parámetros. Lo atractivo de la fórmula radica en que los

cuatro parámetros son observables: el precio actual de la acción, P, el precio del

ejercicio, PE, la tasa de interés, r, y el plazo por la fecha de expiración, t. sólo se

deberá estimar uno de los parámetros: la varianza del rendimiento (Ross,

Westerfield, & Jaffe, 2000).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 55

Valor de opción de compra = (deltas x precio de la acción)-(préstamo bancario)

Valor de opción de compra = (N/d1) x P) – (N(d2)xVA(PE)

Ecuación 12. Valor de una opción de compra, B&S

Donde:

[ ( )]

√

√

√

N(d) = función de densidad acumulada de una distribución normal.

PE = Precio de ejercicio de la opción; VA(PE) se calcula actualizando con la tasa

de interés libre de riesgo rf.

t = número de periodos hasta vencimiento.

P = precio actual de la acción.

σ = Desviación típica por periodo de la rentabilidad de la acción (con

capitalización continua).

Brealey, Myers, & Allen (2006), mencionan que los supuestos importantes de la

fórmula Black and Scholes son que:

a) el precio del activo subyacente se distribuye como una variable aleatoria

lognormal,

b) los inversionistas pueden ajustar su cobertura continuamente y sin costo.

c) la tasa de interés sin riesgo es conocida

d) el activo subyacente no paga dividendos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 56

2.4.4 Modelo de precios de activos de capital, CAPM

Una de las conclusiones más importantes que se derivan de la "Teoría del

equilibrio en el mercado de Capitales", es la que se refiere a la forma en que los

activos financieros individuales habrán de ser valorados cuando el mercado de

capitales se encuentra en equilibrio.

En un mercado que se cumplen las hipótesis expuestas anteriormente, todos los

inversionistas son diversificadores eficientes en el sentido de Markowitz (1952),

por lo que el riesgo a tener en cuenta a la hora de valorar un activo financiero ya

no es el riesgo total del mismo, sino el riesgo sistemático o no diversificable. A

ningún activo se le ha de considerar aisladamente, sino en el contexto de ese

mundo ideal, en el que el riesgo propio o específico habrá desaparecido a causa

de la diversificación.

Ningún inversionista formara una cartera con un solo título si tiene la oportunidad

de obtener la misma rentabilidad con un menor riesgo, por lo que repartirá su

presupuesto de inversión entre varios títulos, haciendo desaparecer el riesgo

propio o diversificable. A ningún título se le debe de considerar ya como objeto

de una decisión de inversión autónoma, sino en tanto dicho título es susceptible

de ser combinado con otros títulos formando una cartera.

Un mercado en equilibrio debe pagar únicamente, por tanto, el riesgo sistemático

o no diversificable, medido este por el coeficiente Beta esperado del

correspondiente activo. En consecuencia, la rentabilidad esperada o requerida

de un activo con riesgo, habrá de ser igual a la rentabilidad del activo libre de

riesgo más una prima que compense al inversionista el riesgo al que se expone.

Cuando ello es así, surge un nuevo modelo de valoración de activos financieros

llamada Capital Asset Pricing Model (CAPM), Modelo de precio de activos de

capital (Sharpe, 1964).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 57

El CAPM se basa en el supuesto de que todos los inversionistas tienen la misma

opinión acerca de la distribución de los rendimientos, es decir, todos están de

acuerdo en las características - media - varianza - de la distribución estadística

que generan los rendimientos esperados.

Para poder contrastar esta teoría, hay que suponer que los inversionistas no se

equivocan de forma sistemática en sus creencias a priori. Ello implica que la

distribución ex-post de la que las rentabilidades son extraídas es al mismo

tiempo la distribución ex-ante sobre la que los inversionistas basan sus

estrategias (Ross S. , The Capital Assets Pricing Model (CAPM), short - sale

restrictions and related issues, 1977).

Esta es una limitación importante del CAPM. Si los inversionistas no tienen las

mismas creencias acerca del comportamiento futuro de los rendimientos, o bien

se equivocan en sus predicciones, o bien dice muy poco acerca de cuál ha sido

el comportamiento de los inversionistas.

En el CAPM se presupone que el mercado de capitales se encuentra en

equilibrio. Como consecuencia de las limitaciones conceptuales del CAPM, así

como los resultados empíricos obtenidos, han llevado a los investigadores a

desarrollar modelos alternativos acerca del equilibrio en el mercado de capitales,

y la consiguiente valoración de activos financieros (Ecuación 13).

( )

Ecuación 13. Modelo de precios de activos de capital, CAPM.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 58

Donde:

R = Rendimiento de un activo financiero

Rf = Tasa libre de riesgo

β = Beta

Rm = Tasa de mercado

(Rm - Rf) = Prima de riesgo de mercado

Donde Beta (β) está dada por:

= Cov(Ri, Rm)

σ2(Rm)

Ecuación 14. Fórmula de Beta, β

Donde:

Cov(Ri, Rm)= covarianza entre el rendimiento del activo i y el rendimiento de la

cartera de mercado.

σ2(Rm) = Varianza del mercado.

La Ecuación 13 implica que el rendimiento esperado de un valor está linealmente

relacionado con su beta. Debido a que el rendimiento promedio del mercado ha

sido más alto que el promedio de la tasa libre de riesgo durante largos periodos,

Rm – Rf, es presumiblemente positivo. De tal forma, entonces la formula implica

que el rendimiento esperado de un valor esta positivamente relacionado con su

riesgo sistemático o beta (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2000).

El rendimiento de un valor activo financiero está afectado por dos tipos de

riesgos: Un riesgo propio o especifico que depende de las características

específicas de la entidad o empresa emisora, naturaleza de sus actividad

productiva, competencia de la gerencia, solvencia financiera etc. y este tipo de

riesgo también se le conoce como no sistemático o no diversificable y un

segundo tipo de riesgo, llamado sistemático o de mercado, que no depende de

las características individuales del título, sino de otros factores como la

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 59

coyuntura económica general que inciden sobre el comportamiento de los

precios en el mercado de valores. A este segundo tipo de riesgo también se le

denomina como no diversificable, ya que no será posible eliminarlo mediante la

diversificación, dada la correlación existente entre el rendimiento del instrumento

en cuestión con los rendimientos de otros títulos a través de algún índice bursátil

que resume la evolución del mercado.

Cuando un inversionista compra títulos en el mercado de valores con el fin de

reducir el riesgo, tiene sentido la diversificación sí los rendimientos de los

diferentes títulos adquiridos no están correlacionados, o tienen distinto grado de

correlación con el índice del mercado.

Uno de los criterios para la clasificación de los activos financieros es el basado

en el coeficiente beta de Sharpe (1964) o coeficiente de volatilidad. Según este

criterio, los activos financieros se suelen clasificar en tres grandes grupos o

categorías:

1.- Activos poco volátiles o defensivos, que son aquellos cuya beta o coeficiente

de volatilidad es inferior a la unidad.

2.- Activos muy volátiles o agresivos, que son aquellos cuya beta o coeficiente

de volatilidad es superior a la unidad.

3.- Activos de volatilidad normal o neutros, que son aquellos cuya beta o

coeficiente de volatilidad es igual a la unidad.

2.4.5 Modelo de Gordon y Shapiro

Los economistas Gordon & Shapiro, (1956) publicaron el modelo que lleva su

nombre Gordon-Shapiro, también conocido como el modelo de dividendos

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 60

crecientes a tasas constantes, es una variación del modelo de análisis de flujos

de caja descontados, usado para avaluar acciones o empresas. Este modelo

presupone un crecimiento de los dividendos a una tasa constante (g), siendo por

eso un modelo aconsejado para empresas con crecimiento bajo y constante a lo

largo del tiempo.

Para determinar el valor de la acción se considera el valor actual de los

dividendos futuros más el valor actual del valor futuro de venta, tomando la tasa

de rendimiento requerida por los accionistas (i) como tasa de descuento.

La fórmula utilizada en el modelo Gordon-Shapiro es la siguiente:

P0= D1

i-g

Ecuación 15. Precio de una acción con el modelo de crecimiento de dividendos.

Donde:

• P0: Valor teórico de la acción en el periodo cero o actual.

• D1: Dividendo anticipado del primer periodo.

• i: Tasa de rendimiento requerida por los accionistas.

• g: Tasa de crecimiento constante de los dividendos.

Este modelo calcula el precio de la acción como el valor presente de una

perpetuidad creciente.

Propiedades del modelo

a) Cuando la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es 0 el modelo queda

de la siguiente forma:

P0= D1

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 61

Por lo que si despejamos tasa de descuento de mercado (i), esta sería igual al

dividendo dividido por el precio.

b) La empresa crece a un ritmo g constante e indefinida, es decir, infinita.

c) La empresa no se endeuda para financiar el crecimiento.

d) La tasa de crecimiento de los dividendos (g) siempre es menor a la tasa de

descuento (i).

Para este modelo las hipótesis modelo son:

1. Pago constante a lo largo del tiempo.

2. Tasa de rendimiento constante para todas las inversiones futuras de la

empresa.

3. Descuento de los dividendos esperados a una tasa constante de rentabilidad

exigida.

La valoración que hace el mercado de las acciones de una sociedad es suma de

la Rentabilidad por dividendos y del crecimiento de dicho dividendo. Para que los

beneficios adicionales que obtenga la sociedad sean considerados por el

mercado, la rentabilidad esperada de las nuevas inversiones debe ser superior al

rendimiento exigido por los accionistas.

La Ecuación 15 pude utilizarse para determinar el rendimiento accionario total,

mismo que está compuesto por dos elementos: el rendimiento por dividendos en

un determinado periodo y la ganancia de capital, es decir el incremento en el

precio de la propia acción. Por lo tanto, el rendimiento puede observarse como lo

muestra la Ecuación 16.

D1

P0 + g

Ecuación 16. Rendimiento de una acción con el modelo de crecimiento de dividendos.

Algunos de los problemas del modelo de Gordon y Shapiro son:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 62

a) El modelo requiere una tasa de crecimiento de los dividendos (g), y esta tiene

que ser menor a la tasa de descuento del mercado (i) y mayor a (-1).

b) Si la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es muy cercana a la tasa de

descuento del mercado (k) el modelo será muy volátil y el precio será muy alto.

c) Debido a su simplicidad, este modelo no considera variables importantes que

afectan al valor futuro de la corriente de dividendos.

d) Hay empresas muy rentables que pagan dividendos muy pequeños o

simplemente no los pagan.

2.4.6 Modelo predictivo de Beaver

Los modelos predictivos que consideran los reportes contables y las razones

financieras inician con los trabajos de Beaver (1966). Este investigador inició sus

estudios empíricos tendiendo a descomponer las razones a través de métodos

estadísticos con el fin de aplicarlos como una técnica que permitiera determinar

la solvencia y la liquidez real de las empresas para posteriormente poder

predecir una quiebra. Para esto utilizó el análisis univariable, que tiene como

objetivo principal la utilización por separado de una o varias variables

independientes para explicar una variable dependiente (Ibarra, 2001).

Beaver concluyó que los datos contables se podían utilizar para estimar la

sensibilidad de los cambios en las utilidades agregadas de todas las empresas a

través del uso de una "Beta Contable". Estableció que era posible utilizar

razones para distinguir entre empresas en quiebra y empresas sin quiebra en

una medida mucho mayor que la permitida por la predicción aleatoria. Al

comparar entre la capacidad predictiva de las razones contra los precios de

mercado, observó que se cumplía la hipótesis de la eficiencia de los mercados

de capitales al resultar ser mejores predictores estos últimos a través de la

cotización de las acciones. Creemos que Beaver tiene que ser más bien

considerado como el pionero de la corriente que promulga la utilidad de la

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 63

información contable y el uso de razones para conocer más sobre el fracaso

empresarial. Previo a sus estudios las razones habían sido utilizadas únicamente

como predictores informales y su efectividad no había sido empíricamente

contrastada.

Beaver se basó en la hipótesis primaria que parte de que la solvencia está ligada

a unas variables independientes que pueden ser controladas. Según Bizquerra

(1989, p.4) dicha hipótesis, sencilla y con alta probabilidad de ser mejorada,

representa la primera de un total de tres fases del análisis multivariable con el

que se llega a la máxima sofisticación en el proceso de datos y que puede

sintetizarse en los siguientes tres tipos:

a) El análisis exploratorio de los datos o estadística descriptiva univariable:

consiste en analizar una o cada una de las variables independientes por

separado.

b) El análisis o estadística bivariable: su objetivo consiste en buscar la relación

entre pares de variables independientes.

c) El análisis multivariable: su objetivo es analizar simultáneamente tres o más

variables independientes métricas (razones) a través de funciones lineales de

dependencia como las siguientes:

Análisis de Regresión Múltiple.

Variable Dependiente Métrica; Variables Independientes Métricas, no Métricas:

Y1 = C1X1 + C2X2 +...CnXn

Es decir:

Fij = Fi1 Z1 + Fi2 Z2 +...Fir Zr = ?FimZm

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 64

Donde:

Fij = Puntuación factorial del individuo “j” en el factor “i”

Zm= Puntuaciones individuales en cada variable con puntuaciones

estandarizadas

Cada FimZm = Es la ponderación factorial de la variable “m” en el factor “i”

Análisis Discriminante Múltiple.

Variable Dependiente No Métrica; Variables Independientes Métricas.

Zscore = C1X1 + C2X2 +................CnXn

Donde:

Z = Punto de Corte

Vn = Coeficiente Discriminante

Xn = Variables Independientes (Razones Financieros)

Análisis de Correlación Canónica.

Variables Dependientes Métricas y No Métrica; Variables Independientes

Métricas y No

Métricas.

Y1 +Y2 +Y3 .......+Yn= X1 +X2 +X3 .......+Xn

Análisis Factorial o de Componentes Principales.

Siendo el Modelo de la Matriz de datos como:

Xij=F1i ai1 + F2i ai2 +..........+Fkiaik + Ui

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 65

Donde:

Xij = Puntuación del individuo i en la variable j

Fij = Coeficientes factoriales

a = Puntuaciones factoriales

u = Factor único

Y siendo la fórmula de la Comunalidad:

h2

i = F2

1j + F2

2J +........... + f2

KJ

Así como el Factor Único:

1 = h2 +U2

Donde:

h2 = comunalidad

U2 = factor único

Como podrá observarse en todos estos modelos estadísticos, las variables

independientes cumplen la condición de ser métricas, lo cual posibilita el utilizar

a los razones como base de datos y sustituir o complementar así el análisis

financiero tradicional.

Beaver utilizó una muestra de 79 empresas en quiebra y 79 empresas sin

quiebra, durante el período de 1954-1964. Para la muestra sólo consideró a las

empresas ubicadas en los Estados Unidos y estableció como unidad temporal un

período de 10 años para las bases de datos contables.

Según Ibarra (2001), la submuestra de empresas en quiebra presentó

características tan importantes como las de tener menos tesorería, más deudas,

más cuentas por cobrar y menos rentabilidad sobre sus ventas y activos. En

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 66

síntesis, tenían razones de circulante más bajos, y además algo muy significativo

fue que estas empresas tenían también menos inventarios. Así, en estos

estudios se reveló como mal predictor de quiebras la razón de circulante (activo

circulante / pasivo circulante), el cual durante muchos años se había utilizado

como la razón básica de la solvencia a corto plazo.

Beaver seleccionó para la variable dependiente al "fracaso", el cual fue

definido como: "quiebra". Este concepto a su vez lo definió como la

incapacidad de la empresa para pagar sus obligaciones financieras

vencidas, pues consideró que las magnitudes relacionadas con la

obtención de flujos de caja son muy importantes para medir una situación

de insolvencia. Sin embargo, también mencionó que existen otras muchas

razones para que una empresa se considere fracasada, como por

ejemplo: que cambie su nombre; se fusione; se liquide; exista una falta de

interés público por ella; y la más importante era que la empresa quiebre.

Con respecto a este último concepto de quiebra, el fundamento teórico

que se utilizó en la investigación se basó en otro concepto importante: “el

fracaso financiero” o “insolvencia técnica”, mismo que Beaver pareció

concebir como la materialización o consecuencia última del fracaso

económico (Ibarra, 2001).

Para las variables independientes, seleccionó un conjunto de 30 razones

financieras. La selección la llevó a cabo bajo tres criterios:

a) Por su popularidad de uso dentro de la literatura para medir la solvencia.

b) Por los resultados obtenidos en previos estudios.

c) Que las razones financieras estuvieran definidos en términos de flujo de

efectivo y basados estos en un fundamento teórico específico.

Después de sus investigaciones Beaver llegó a la conclusión de que ciertas

razones financieras son excelentes predictores de quiebras, pues permiten

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 67

detectar la falta de solvencia. Sin embargo, para él estas razones financieras no

eran los únicos predictores de la quiebra, ni su uso consistía en ser predictores

del fracaso, sino que la razón última consistía en dotar al investigador de una

verificación empírica útil.

Estos estudios dieron paso a la idea de los modelos multivariables llevados a

cabo por primera vez por Altman (1968). Lo que sí es definitivo es que a partir de

los estudios univariables de Beaver se demostraron las múltiples limitaciones

que presentaba el análisis financiero tradicional basado únicamente en razones.

2.4.7 Modelo predictivo de Altman

Como ya apuntamos, a partir de 1968 y como consecuencia de los estudios de

Beaver, varios investigadores comenzaron a trabajar con modelos multivariables

con el objetivo de poder determinar con más precisión qué empresas se dirigían

hacia la quiebra y cuales otras no. Entre estos estudios destacan los conducidos

por Altman (1968), este investigador amplió el análisis univariable al introducir

por primera vez múltiples predictores de quiebra mediante el Análisis

Discriminante Múltiple (MDA). A través de los años Altman ha llegado a ser

considerado por gran número de expertos como el investigador que más ha

contribuido al desarrollo de la relativamente nueva teoría de la solvencia, sobre

todo al haber creado el modelo original de la Z-Score (Ecuación 17).

Ecuación 17. Modelo Z score de Altman

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 68

Donde:

Z = Indicador Global o Sintético Z-Score (OveralIndex)

X1 = Razón de Liquidez (capital circulante neto* / activo total).

X2 = Razón de Rentabilidad Acumulada (beneficios no distribuidos / activo total).

X3 = Razón de Rentabilidad (beneficios antes de intereses e impuestos. / activo

total).

X4 = Razón de Estructura Financiera (valor de mercado de fondos propios / valor

contable de los pasivos)

X5 = Tasa de Rotación de Capital (ventas netas / activo total).

Actualmente las grandes empresas, y sobre todo las financieras, utilizan el “Zeta

Credit Risk System” o “Zeta Credit Scoring Model” que fue producto de su

investigación y que continua desarrollando la “Zeta Services Inc.”, una de las

principales firmas que comercializa sistemas de análisis financiero crediticio tales

como: “Advantage Financial Systems”, “Trust Division of the First Union Bank”,

“Data stream”, “Performance Analisys Services Ltd”, etcétera.

En 1984 a través de la revista “Studies in Banking and Finance, Altman editó una

serie de 20 artículos que intentaron perfeccionar un modelo de análisis financiero

para medir el riesgo de las compañías (“Company and Country Risk Models”).

Estos estudios se hicieron en países altamente industrializados como: Alemania,

Australia, Francia, Italia, Israel, Japón y el Reino Unido. Para 1988, en esta

misma revista se volvieron a editar otras investigaciones realizadas en países

con economías emergentes tales como: España, Finlandia, Grecia, India,

Malasia, Singapur, Turquía y Uruguay.

Posteriormente, durante sus investigaciones en México con Hartzcel y Peck

(1995), Altman adaptó el modelo original de su Z-Score para economías

emergentes con el fin de proponer un nuevo indicador global predictivo exclusivo

para este tipo de mercados. A este nuevo indicador lo denominó: “Emerging

Market Scoring Model” (EMS Model). Este autor reconoció que la realidad

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 69

indicaba que en los países emergentes existía una serie de riesgos adicionales

cuantitativos que el análisis tradicional no consideraba. Tal era el caso del riesgo

de la moneda y el riesgo industrial que impedía frecuentemente construir un

modelo de análisis financiero específico para la muestra de empresas ubicadas

en las economías emergentes.

Altman participó también directamente en las investigaciones para la

construcción de los modelos de análisis multivariables de: Australia, Brasil,

Canadá, Corea del Sur e Italia. En estos países se encontró con toda una serie

de opiniones diferentes sobre el peso que debería dársele a cada una de las

variables explicativas contenidas en el modelo. Actualmente, Altman también es

asesor de numerosas agencias gubernamentales e instituciones financieras que

desarrollan modelos de análisis financiero multivariable.

Baidya & Ribeiro (1979) junto con Altman aplicaron el modelo de la Z-Score a la

difícil experiencia financiera Brasileña que se presentó durante la década de los

setenta. Este estudio se llevó bajo un ambiente caracterizado por porcentajes de

inflación muy altos. Baidya y Ribeiro concluyeron que el modelo de análisis

financiero de Altman que aplicaron en su estudio, en el caso de economías

emergentes presentaba problemas fundamentales en cuanto a la calidad y

disponibilidad para obtener bases de datos fiables. En general los trabajos de

Altman y de otros pioneros del nuevo concepto del análisis financiero

multivariable, se fueron desarrollando bajo un nuevo entorno tecnológico que se

inició a finales de los años sesenta cuando se contó con un uso más significativo

de las computadoras y el grado de maduración de las escuelas estadísticas

repercutió directamente en el desarrollo de las técnicas multivariables.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 70

CAPÍTULO III. REPORTES Y ESTADOS

FINANCIEROS

En el presente capítulo se desarrollan los aspectos contextuales de los estados

financieros, la normatividad contable y los indicadores de desempeño económico

de un negocio. Primero se describe el sistema de información contable, después

se presenta lo referente a la normatividad contable, tanto internacional como

mexicana, y las características propias que debe cumplir la información

financiera. Posteriormente se desarrolla el contexto del análisis de estados

financieros a través de razones y tendencias. Al final, se presenta el fenómeno

del window dressing que representa el principal obstáculo en la utilización de la

información financiera.

3.1 El sistema de información contable

Para poder abordar el tema de rendimientos financieros necesariamente se tiene

que abordar el tema contable. Una parte importante del análisis financiero que

desarrollan las empresas está basado en la contabilidad y en el principal

producto de ésta: los estados financieros. Es menester conocer cómo se

elaboran dichos reportes y como de estos se puede desprender información

relacionada con los rendimientos.

“La contabilidad es una técnica que, a través de principios, reglas, normas,

criterios, métodos y procedimientos, valúa, captura, clasifica y registra las

operaciones de las entidades para producir información clara, veraz, oportuna y

relevante a través de estados financieros, que ayude a minimizar el grado de

incertidumbre o error en la toma de decisiones” (Paz, 2008, p. 12)

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 71

Desde un enfoque normativo, la contabilidad es una técnica que sirve para

registrar todas las transacciones identificables y cuantificables que lleva a

cabo una empresa expresada en unidades monetarias de forma

sistemática, cronológica y estructurada, con la finalidad de producir

informes financieros que nos indiquen los resultados económicos en un

período de tiempo y el estado de la situación financiera a una fecha

determinada para la posterior toma de decisiones sobre la financiación,

inversión, riesgo y política de dividendos de la empresa. (Ibarra, 2001, p.

118)

Desde la perspectiva macroeconómica, la contabilidad sirve para trasmitir

información económica y financiera a otras entidades y junto con el sistema de

precios, compone un sistema de información integral empresarial dirigido a

usuarios internos y externos. En cuanto al sistema de precios, cuya base es la

teoría microeconómica, éste se desarrolla en una entidad para cumplir tres

funciones fundamentales que, según Friedman (1980), son:

La transmisión de la información.

La aportación de estímulos para adoptar los métodos menos costosos, y

La determinación sobre quién obtiene las distintas cantidades del producto

o distribución de la renta.

Otros economistas como Samuelson (1996, p.415) dicen que la contabilidad de

las empresas “es un registro numérico de todos los flujos (productos, costos,

etc.) de un determinado período”. Begg, et al. (2005, p.83) mencionan que “las

empresas elaboran dos tipos de cuentas, una para los stock y otras para los

flujos”. Se refieren a que las empresas elaboran una cuenta de pérdidas y

ganancias cada año (cuentas de flujo) y un balance de situación que muestra el

activo y el pasivo existentes en un determinado momento (cuentas de stock). Las

dos cuentas están relacionadas.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 72

Según el Consejo Mexicano para la Investigación y Desarrollo de Normas de

Información Financiera, CINIF, (2010, p. 7) en su norma NIF A-1, la contabilidad

es “una técnica que se utiliza para el registro de las operaciones que afectan

económicamente a una entidad y que produce sistemática y estructuradamente

información financiera. Las operaciones que afectan económicamente a una

entidad, incluyen las transacciones, transformaciones internas y otros eventos”.

Ramírez (2002, p.11) señala que “el concepto de la contabilidad como técnica de

información ha logrado predominio absoluto y se ha eliminado el prejuicio de

considerarla sólo un registro de hechos históricos... [Ahora se considera como

una] herramienta intrínsecamente informativa, que se utiliza para facilitar el

proceso administrativo y la toma de decisiones internas y externas por parte de

los diferentes usuarios”

La contabilidad puede tener varios objetivos, esto depende de los usuarios de la

información contable, sin embargo, en términos generales podríamos decir que

uno de los objetivos comunes para todos los interesados es el del control,

registro e información de las actividades económicas de una entidad. Para Paz

(2008, p. 114) “los objetivos básicos que la contabilidad persigue son dos:

1) Controlar todas las operaciones financieras realizadas por las entidades.

2) Informar sobre los efectos que las operaciones practicadas han producido

en las finanzas de la empresa”

Guajardo (2002, p. 30) señala que “la contabilidad financiera tiene como objetivo

generar y comunicar información útil para la oportuna toma de decisiones de los

diferentes usuarios externos de una organización económica”. El mismo autor

señala que uno de los datos más importantes a informar es el relativo al de los

resultados o beneficios netos generados por la prestación de servicios o por la

manufactura y venta de productos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 73

3.1.1 Normas Internacionales de Información Financiera

La contabilidad es una técnica que se circunscribe a normatividad propia y

específica que le da sustento y soporte. La normatividad contable en la

actualidad está transitando por cambios importantes debidos principalmente a

fenómenos como la globalización de las economías y uso de tecnologías de

información. A nivel internacional existe un trabajo importante de homologación

contable, el cual trata de dar una base consistente en la preparación de la

contabilidad y de los estados financieros.

A nivel mundial existe la Junta de Normas Internacionales de Contabilidad

(International Accounting Standards Board, IASB) la cual es un organismo

independiente del sector privado que desarrolla y aprueba las Normas

Internacionales de Información Financiera, NIIF. El IASB funciona bajo la

supervisión de la Fundación del Comité de Normas Internacionales de

Contabilidad (IASCF). El IASB se constituyó en el año 2001 para sustituir al

Comité de Normas Internacionales de Contabilidad (International Accounting

Standards Committee, IASC).

El IASC tiene su origen en 1973 y nace del acuerdo de los representantes de

profesionales contables de varios países (Alemania, Australia, Estados Unidos,

Francia, Holanda, Irlanda, Japón, México y Reino Unido) para la formulación de

una serie de normas contables que pudieran ser aceptadas y aplicadas con

generalidad en distintos países con la finalidad de favorecer la armonización de

los datos y su comparabilidad.

Los objetivos del IASB son:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 74

a) Desarrollar, buscando el interés público, un único conjunto de normas

contables de carácter global que sean de alta calidad, comprensibles y de

cumplimiento obligado, que requieran información de alta calidad,

transparente y comparable en los estados financieros y en otros tipos de

información financiera, para ayudar a los participantes en los mercados de

capitales de todo el mundo, y a otros usuarios, a tomar decisiones

económicas;

b) Promover el uso y la aplicación rigurosa de tales normas;

c) Cumplir con los objetivos asociados con (a) y (b), teniendo en cuenta,

cuando sea necesario, las necesidades especiales de entidades

pequeñas y medianas y de economías emergentes

d) Llevar a la convergencia entre las normas contables nacionales y las

Normas Internacionales de Contabilidad y las Normas Internacionales de

Información Financiera, hacia soluciones de alta calidad.

El término Norma Internacional de Información Financiera (NIIF) tiene un

estrecho y un amplio sentido. En sentido estricto, las NIIF se refieren a la nueva

serie numerada de Normas que emite el IASB, a diferencia de las Normas

Internacionales de Contabilidad (NIC), serie emitida por su predecesor.

Consistentes con la política de IASB, se abrevia Normas Internacionales de

Información Financiera (plural) como NIIFs y en inglés International Financial

Reporting Standards (plural) como IFRSs y las Normas Internacionales de

Contabilidad (plural) NICs y en inglés International Accounting Standards (plural)

as IASs.

En términos más generales, IFRSs comprende el conjunto de pronunciamientos

de IASB incluidas las normas e interpretaciones aprobadas por el IASB y las

NICs- IASs y sus interpretaciones SIC aprobadas por su predecesor el Comité

de Normas Internacionales de Contabilidad.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 75

IAS 1.11 Define que las Normas internacionales de Información Financiera

(NIIFs-IFRSs), son las Normas e Interpretaciones adoptadas por la Junta de

Normas Internacionales de Contabilidad (IASB). Esas Normas comprenden:

Las Normas Internacionales de Información Financiera

Las Normas Internacionales de Contabilidad

Las Interpretaciones elaboradas por el Comité de Interpretaciones de las

Normas Internacionales de Información Financiera (CINIIF-IFRIC) o el

antiguo Comité de Interpretaciones (SIC).

Conformidad con las NIIFs-IFRSs, IAS 1.14 establece:

"Una entidad cuyos estados financieros cumplan con las NIIFs –IFRSs efectuará,

en las notas, una declaración, explicita y sin reservas, de dicho cumplimiento. En

los estados financieros no se declarara que se cumplen con las NIIFs-IFRSs a

menos que aquellos cumplan con todos los requisitos de estas."

3.1.2 Normas de información financiera en México

Durante más de 30 años, la Comisión de Principios de Contabilidad (CPC) del

Instituto Mexicano de Contadores Públicos A. C. (IMCP) fue la encargada de

emitir la normatividad contable en nuestro país, en boletines y circulares de

Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA). En este conjunto

de boletines se establecieron los fundamentos de la contabilidad financiera en

los que se basó no sólo el desarrollo de normas particulares, sino también la

respuesta a controversias o problemáticas derivadas de la emisión de estados

financieros de las entidades económicas.

En México hasta el 31 de mayo de 2004, la normatividad contable estaba

representada por los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados

(PCGA), los cuales fueron emitidos por la Comisión de Principios de Contabilidad

(CPC) del Instituto Mexicano de Contadores Públicos (IMCP). Dichos principios,

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 76

estaban integrados en diversos boletines donde se establecían los fundamentos

de la contabilidad financiera. Paz (2008, p. 103) comenta que a partir del 1o de

junio del 2004, dada la tendencia de globalización y la necesidad de adoptar

lineamientos mundiales en cuanto a normatividad contable, el nuevo cuerpo

colegiado encargado de la emisión de dicha normatividad a nivel nacional es el

Consejo Mexicano para la Investigación y Desarrollo de Normas de Información

Financiera (CINIF).

El Consejo Mexicano para la Investigación y Desarrollo de Normas de

Información Financiera, A. C. (CINIF) se constituyó en 2002 y en mayo de 2004

se firmó un protocolo de transferencia a este organismo de los derechos para

analizar, revisar y en su caso, modificar, auscultar y emitir los PCGA,

previamente emitidos por el IMCP. A partir del 1º de junio de 2004, es el CINIF el

organismo independiente que, en congruencia con la tendencia mundial, asume

la función y la responsabilidad de la emisión de la normatividad contable en

México.

Actualmente en México el concepto de Normas de Información Financiera (NIF)

se utiliza en sustitución del de Principios de Contabilidad Generalmente

Aceptados (PCGA), ya que el primero se refiere con mayor exactitud al carácter

normativo que tiene la información financiera.

La NIF A-1 establece que “las Normas de Información Financiera son el conjunto

de pronunciamientos normativos conceptuales que regulan información incluida

en los estados financieros y sus notas, en un lugar y fecha dados y que son

aceptados de manera total y generalizada por todos los usuarios de la

información financiera” (CINIF, 2011, p.8)

De acuerdo a las NIF A-1 de las Normas de Información Financiera (NIFs) “la

contabilidad es una técnica que se utiliza para el registro de las operaciones que

afectan económicamente una entidad y que produce sistemática y

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 77

estructuradamente información financiera. Las operaciones que afectan

económicamente a una entidad incluyen las transacciones, transformaciones

internas y otros eventos”.

De acuerdo a la NIF A-1, Las NIFs se conforman de:

a) Las NIF, sus mejoras, las interpretaciones a las NIF (INIF) y las

orientaciones a las NIF (ONIF), aprobadas por el Consejo Emisor del

CINIF y emitidas por el CINIF;

b) Los Boletines emitidos por la Comisión de Principios de Contabilidad

(CPC) del instituto Mexicano de Contadores Públicos (IMCP) y trasferidos

al CIINIF el 31 de mayo de 2004, que no hayan sido modificados,

sustituidos o derogados por nuevas NIF; y

c) Las Normas Internacionales de Información Financiera aplicables de

manera supletoria.

Se establece que cuando se haga referencia genérica a las Normas de

Información Financiera, debe entenderse que éstas abarcan las normas emitidas

por el CINIF, así como la totalidad de los boletines transferidos al CINIF por el

IMCP el 31 de mayo de 2004, y establece que en los casos en los que se haga

referencia específica a alguno de los documentos que integran las NIF, éstos se

identificarán por su nombre original; esto es, “Norma de Información Financiera,

interpretación a las NIF”, orientación a las NIF” o “Boletín”, según sea el caso.

El mismo boletín señala que las NIF se conforman de cuatro grandes apartados:

Normas de Información Financiera o Marco conceptual

Normas de Información Financiera particulares o “NIF particulares”

Interpretaciones a las NIF o INIF

Orientaciones a las NIF

El marco conceptual establece los conceptos fundamentales que sirven de

sustento para la elaboración de NIF particulares. Este constituye un sistema

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 78

coherente de objetivos y fundamentos interrelacionados agrupados en un orden

lógico deductivo, destinado a servir como sustento racional para el desarrollo de

normas de información financiera y como referencia en la solución de los

problemas que surgen de la práctica contable (CINIF/A-1,2011).

La información financiera producto de la contabilidad, es información cuantitativa,

expresada en unidades monetarias que muestra el desempeño de la empresa a

través de la presentación de estados financieros.

Es decir la contabilidad ofrece información a los administradores para aplicarla

en la operación de una entidad económica, así como para evaluar el desempeño

financiero de la misma.

En este contexto, la contabilidad puede ser concebida como un sistema de

información el cual procesa información y genera reportes en forma ordenada

con base en las necesidades de los usuarios de la información generada.

Entre los diversos usuarios podemos encontrar a los usuarios internos y a los

usuarios externos:

Usuarios internos. Entre este tipo de usuarios podemos encontrar a los

administradores y empleados, los cuales participan directamente en la

administración de la empresa. La información manejada por este tipo de

usuarios es calificada como delicada y no se debe distribuir fuera de la

empresa. Ejemplo de esta información es la relacionada con los clientes,

precios, planes de expansión, entre otros.

Los usuarios externos de la información contable lo constituyen básicamente

clientes, los acreedores y el gobierno, mismos que no participan directamente

en la administración y operación de la empresa pero que, sin embargo,

requieren información relevante y oportuna para la toma de decisiones. Por

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 79

ejemplo, los reportes financieros sobre las operaciones y las condiciones del

negocio son de suma utilidad para bancos y otros acreedores al momento de

conceder créditos.

3.1.3 Estructura de las NIF

La Normas de Información Financiera en México se presentan con un orden

lógico que hacen más evidente la clasificación de cada una de ellas y facilitan el

estudio de las mismas. Las NIF se componen de cinco grupo de normas, las

circulares y las interpretaciones de algunas de la normas (Figura 14).

SERIE Tema

NIF A Marco conceptual

NIF B Normas aplicables a los estados financieros en su conjunto

NIF C Normas aplicables a conceptos específicos de los estados financieros

NIF D Normas aplicables a problemas de determinación de resultados

NIF E Normas aplicables a las actividades especializadas de distintos sectores.

CIRCULARES

INIF Interpretaciones a las normas de información financiera

Figura 14. Series de NIFs Fuente: Elaboración propia con datos de las NIF (2013).

Es importante mencionar que en el mundo está sucediendo un proceso de

homologación contable. Este ha sido un esfuerzo de varios países del mundo

con el objeto de poder tener información financiera comparable en cualquier

lugar del mundo. Los eventos económicos de los últimos años, así como los

escándalos de fraudes contables y financieros, han puesto en la agenda pública

la necesidad de contar con información financiera fidedigna, pero sobre todo que

se elabore bajo los mismos parámetros y normatividad. La idea principal es que

cualquier analista e interesado en los reportes financieros, puede “leerlos” sin

preocuparse por las normas locales que puedan desvirtuar o hacer incomparable

la información. México es uno de los países emisores de normas de información

financiera que participa de manera constante y continua con los organismos

internacionales en la materia (CINIF, 2010).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 80

Para que las empresas puedan trabajar bajo la misma normatividad existen

procesos de convergencia, es decir, los países que emiten normas tendrán que

identificar las diferencias con las internacionales y adaptar o corregirlas. Por otra

parte, existe la adopción, esto se refiere a que las empresas de países donde no

existe un órgano emisor de normatividad contable tendrán que “adoptar” letra por

letra las normas internacionales. Este esfuerzo que está en marcha obliga

primero a las empresas que cotizan en las bolsa de valores alrededor del mundo,

después, el plan es que todas las demás consideren los mismos principios.

Convergencia, armonización y adopción, son palabras cada vez más comunes

en las agendas de trabajo de los organismos emisores de normas contables. La

primera, denota que las normas de contabilidad financiera tienden a concurrir

hacia el mismo fin; la segunda, evidencia que la finalidad del proceso de

convergencia es alcanzar un estado de armonía en donde todos los emisores de

normas se pronuncien, al final del día, a favor de soluciones contables similares;

la tercera se refiere a la necesidad de que se consideren las normas

internacionales al pie de la letra (CINIF, 2010).

Uno de los hechos más significativos a favor de la armonización de las normas

contables ocurre en mayo del 2000, cuando la Organización Internacional de los

Organismos Rectores de las Bolsas (IOSCO) recomienda a todos sus países

miembros utilizar las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC), ahora

Normas Internacionales de Información Financiera (International Financial

Reporting Standards-IFRS). Esta sugerencia es aceptada por la Comisión

Europea en 2002, por lo que establece utilizar las NIC de manera obligatoria, a

más tardar en el 2005, en los estados financieros consolidados de las compañías

que coticen o vayan a cotizar en un mercado regulado de la Unión Europea (UE).

Como ya lo mencionamos anteriormente el IASB surge en 2001 como una

entidad privada, independiente de los países que forman parte de la Federación

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 81

Internacional de Contadores (IFAC, por sus siglas en inglés). Su objetivo es

desarrollar un conjunto único de normas contables de carácter mundial que sean

de alta calidad, comprensibles y de obligado cumplimiento que exijan

información comparable y transparente, con el fin de ayudar a los participantes

en los mercados de capitales de todo el mundo y a otros usuarios a tomar

decisiones económicas. Desde 1995 y por virtud de la NIF A-8 “Supletoriedad”,

las IFRS han sido normas supletorias y obligatorias en México.

Por otra parte, el FASB, es desde 1973, la organización del sector privado

encargada de establecer y mejorar las normas de información financiera en los

Estados Unidos. Dichas normas están avaladas por la Comisión de Valores y

Cambios (SEC, por sus siglas en inglés) y por el Instituto Americano de

Contadores Públicos.

El 18 de septiembre de 2002 el FASB y el IASB deciden trabajar conjuntamente

para acelerar la convergencia de las normas contables a nivel mundial y

celebran el Acuerdo Norwalk en el que ambos establecen dos compromisos

básicos: desarrollar normas de alta calidad, que sean compatibles entre sí; y

eliminar una variedad de diferencias sustantivas entre los IFRS y los Principios

de Contabilidad Generalmente Aceptados en los Estados Unidos (USGAAP, por

sus siglas en inglés), a través de la identificación de soluciones comunes.

Del Acuerdo Norwalk se desprende una serie de iniciativas que han llevado a

ambas organizaciones a converger exitosamente en algunas áreas. Los

compromisos emprendidos por ambos organismos se presentan en dos vías: la

designación de proyectos en los cuales trabajar de manera coordinada.

Actualmente colaboran en los temas de Reconocimiento de Ingresos y

Combinaciones de Negocios; y la incorporación en sus agendas del proyecto

“Convergencia Internacional de Corto Plazo” para eliminar diferencias entre

USGAAP y los IFRS, sobre temas que no requieren de una amplia

reconsideración.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 82

3.1.4 Los postulados básicos

Como premisa fundamental de la teoría contable, la NIF A-2 incluye a los

postulados básicos (anteriormente principios de contabilidad) concebidos como

fundamentos que rigen el ambiente en el que debe operar el sistema de

información contable. A continuación nos referimos a cada postulado tal cual lo

describe la norma mencionada:

En primera instancia se tienen a los postulados básicos que identifican y

delimitan al ente económico:

1. Entidad económica. “La entidad económica es aquella unidad identificable que

realiza actividades económicas, constituida por combinaciones de recursos

humanos, materiales y financieros, conducidos y administrados por un único

centro de control que toma decisiones encaminados al cumplimiento de los fines

específicos para los que fue creada, la personalidad de la entidad económica es

independiente de la de sus accionistas, propietarios o patrocinadores” (CINIF,

2010). Una entidad económica entonces puede ser un individuo o un grupo de

individuos, incluso de organizaciones.

2. Devengación contable. “Los efectos derivados de las transacciones que lleva

a cabo una entidad económica con otras entidades, de las transformaciones

internas y de otros eventos, que la han afectado económicamente, deben

reconocerse contablemente en su totalidad, en el momento en el que ocurren;

independientemente de la fecha en que se consideran realizados para fines

contables” (CINIF, 2010).

Este es uno de los pilares de la teoría contable. Los eventos económicos

suceden independientemente de la fecha en la que se paguen. A la contabilidad

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 83

que sólo considera flujo de efectivo, se le llama precisamente contabilidad con

base en el flujo en comparación con la contabilidad con base en el devengo.

Un tema que contradice este postulado es el fiscal. Hoy cada vez más los

gobiernos y organismos fiscalizadores consideran el flujo de efectivo como la

base tributaria con la que se debe seguir las leyes respectivas. El IVA en México,

por ejemplo, es un impuesto que se paga sobre la base del flujo y no del

devengo. Esto es, si una empresa compra o vende mercancías el IVA para

efectos fiscales sólo surte efectos cuando se paga o se cobra.

Los principios de realización, periodo contable y valor histórico original se

incorporaron en las Normas de Información Financiera como devengación

contable y asociación de costos y gastos con ingresos y valuación.

3. Asociación de costos y gastos con ingresos. “Los costos y gastos de una

entidad deben identificarse con el ingreso que generen en el mismo periodo,

independientemente de la fecha en que se realicen” (CINIF, 2010).

Uno de los casos más controversiales en la historia de la contabilidad fue el de la

empresa ENRON, la cual utilizaba un método llamado Valor Hipotético de

Mercado, (VHM) que según ellos les permitía registrar ingresos que todavía no

se generaban en la realidad. Estimaban fuentes futuras de ingresos y las

descontaban a cierta tasa para reconocerlos y mostrarlos en los estados

financieros. Sólo que no cumplían con todo el principio completo, al no reconocer

los costos y gastos asociados a esos ingresos. El resultado era que la empresa

mostraba ingresos sin costos relacionados a los mismos, por lo tanto sus

utilidades crecían y el precio de la acción subía en correlación directa con los

buenos resultados operativos, todo esto aunque los ingresos fueran inciertos.

Las empresas constructoras de vivienda, por ejemplo, deben observar de

manera muy cuidadosa este postulado. Existen empresas de este giro que

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 84

durante años llevan a cabo un proyecto, y durante ese tiempo sólo registran

inventarios por la construcción en proceso y gastos de operación y organización,

sin embrago los ingresos no se reciben sino hasta que el proyecto está

concluido. Por lo que durante algunos periodos si no se sigue este postulado

podrían mostrar pérdidas y cuando reciben los ingresos sólo ganancias. Estas

empresas deberán estimar sus ingresos futuros y al mismo tiempo los costos

relacionados a esos ingresos. De esta manera independientemente del tiempo

que dure el proyecto los estados financieros podrán mostrar la rentabilidad

operativa que estima tener la empresa.

Los postulados que establecen la base de cuantificación de las operaciones y su

presentación son los siguientes:

4. Sustancia económica. “La sustancia económica debe prevalecer en la

alimentación y operación del sistema de información contable, así como el

reconocimiento contable de las transacciones, transformaciones internas y otros

eventos, que afectan económicamente a una entidad” (CINIF, 2010).

5. Negocio en marcha. “La entidad económica se presume en existencia

permanente, dentro de un horizonte de tiempo ilimitado, salvo prueba en

contrario, por lo que las cifrasen el sistema de información contable, representan

valores sistemáticamente obtenidos, con base en las NIF. En tanto prevalezcan

dichas condiciones no deben determinarse valores estimados provenientes de la

disposición o liquidación del conjunto de los activos netos de la entidad” (CINIF,

2010).

6. Valuación. “Los efectos financieros derivados de las transacciones,

transformaciones internas y otros eventos, que afectan económicamente a la

entidad, deben cuantificarse en términos monetarios, atendiendo a los atributos

del elemento a ser valuado, con el fin de captar el valor económico más objetivo

de los activos netos” (CINIF, 2010).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 85

7. Dualidad económica. “La estructura financiera de una entidad económica está

constituida por los recursos de los que dispone para la consecución de sus fines

y por las fuentes para obtener los recursos ya sean propias o ajenas” (CINIF,

2010).

8. Consistencia. “Ante la existencia de operaciones similares en una entidad,

debe corresponder un mismo tratamiento contable, el cual debe prevalecer a

través del tiempo, en tanto no cambie la esencia económica de las operaciones”

(CINIF, 2010).

Por su parte las NIF particulares establecen las bases específicas de valuación,

presentación y revelación de las transacciones internas y otros eventos, que

afectan económicamente a la entidad, que son sujetos de reconocimiento

contable en la información financiera.

Las interpretaciones a las NIF tienen por objeto:

Aclarar o ampliar temas ya contemplados dentro de alguna NIF; o

Proporcionar oportunamente guías sobre nuevos problemas detectados

en la información financiera que no estén tratados específicamente en las

NIF, o bien sobre aquellos problemas sobre los que se hayan

desarrollado, o que se desarrollen, tratamientos poco satisfactorios o

contradictorios.

Es importante observar que las NIF evolucionan continuamente por cambios en

el entorno y surgen como respuesta a las necesidades de los usuarios de la

información financiera contenida en los estados financieros y a las condiciones

existentes. En este contexto, la globalización está propiciando que la

normatividad contable alrededor del mundo se armonice, teniendo como principal

objetivo la generación de información financiera comparable, transparente y de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 86

alta calidad, sobre el desempeño de las entidades económicas, y sobre todo que

sirva a los objetivos de todos los usuarios generales de dicha información.

Finalmente, con relación a la opinión de los especialistas en el tema tienen con

respecto a la homologación de las normas de información financiera locales e

internacionales, así como, de las investigaciones relacionadas respecto al

análisis financiero, en el Anexo 8 se presenta una entrevista no estructurada que

refleja la postura de los inversionistas en México relacionada con la normatividad

en la materia.

3.2. La información Financiera

El sistema contable tiene un objetivo superior y este es generar información

financiera de manera oportuna, veraz y confiable que sirva a los usuarios de la

misma a tomar decisiones informadas. La información financiera por lo tanto

debe preparases bajo los postulados anteriormente expuestos y debe cumplir

con estándares mínimos de calidad, así como de características que la hagan

comprensible y comparable. Los elementos básicos sobre los cuales se prepara

la información financiera, los objetivos y sus características cualitativas se

encuentran en la NIF de la serie A (Figura 15)

SERIE Tema Norma de Información Financiera

NIF A Marco conceptual

NIF-A1 Estructura de las NIF NIF-A2 Postulados básicos NIF-A3 Necesidades de los usuarios y objetivos de los estados financieros NIF-A4 Características cualitativas de los estados financieros NIF-A5 Elementos básicos de los estados financieros NIF-A6 Reconocimiento y valuación NIF-A7 Presentación y revelación NIF-A8 Supletoriedad

Figura 15. Normas referentes al marco conceptual. Fuente: Elaboración propia con datos de las NIF (2013).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 87

La información financiera emanada de la contabilidad se presenta en los

llamados estados financieros, mismos que son el producto del registro ordenado

y sistemático de las operaciones económicas de una entidad. Los estados

financieros son la herramienta más útil que tienen los interesados en la marcha

de un negocio para tratar de observar la realidad económica financiera de la

misma. En ocasiones, es la única información disponible y de la cual dependen

decisiones tan importantes como las nuevas inversiones, fusiones o incluso la

liquidación de una empresa.

3.2.1 Necesidades de los usuarios y objetivos de los estados

financieros

El objetivo principal del sistema contable es la generación de información que

sea útil para la toma de decisiones sobre las diversas actividades de la empresa.

De esto que la principal necesidad a cubrir a los diversos usuarios es la

generación de dicha información financiera expresada a través de los estados

financieros. De acuerdo a la NIF A-3, Necesidades de los Usuarios y Objetivos

de los Estados Financieros, “la información financiera es cualquier declaración

que exprese la posición y desempeño financiero de una entidad, siendo su

objetivo esencial ser de utilidad al usuario general en la toma de decisiones

económicas”.

Ahora bien, tal y como lo establece la misma norma, “los estados financieros son

la manifestación fundamental de la información financiera; son la representación

estructurada de la situación y desarrollo financiero de una entidad a una fecha

determinada o por un periodo definido”.

La norma establece que la actividad económica es el punto de partida para la

identificación de las necesidades de los usuarios, dado que esta se materializa a

través del intercambio de objetos económicos entre los distintos sujetos que

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 88

participan en ella. Dichos objetos se identifican con los diferentes bienes,

servicios y obligaciones susceptibles de intercambio.

Los usuarios de la información financiera pueden ser los diversos interesados en

la marcha de un negocio, desde el propietario hasta los empleados o gobiernos

les compete e interesa el desempeño económico de la entidad. La NIF A-3

identifica a los siguientes usuarios:

a) Accionistas o dueños

b) Patrocinadores

c) Órganos de supervisión y vigilancia corporativos, internos o externos

d) Administradores

e) Proveedores

f) Acreedores

g) Empleados

h) Clientes y beneficiarios

i) Unidades gubernamentales

j) Contribuyentes de impuestos

k) Organismos reguladores

l) Otros usuarios

La misma norma A-3, señala que “el propósito general de los estados financieros

es proveer información de una entidad acerca de su posición financiera, del

resultado de sus operaciones y los cambios en su capital contable o patrimonio

contable y en sus recursos o fuentes, que son útiles al usuario general en el

proceso de la toma de decisiones económicas” (CINIF, 2010).

Por consiguiente, dicha norma establece que, considerando las necesidades

comunes del usuario general, los estados financieros deben ser útiles, entre

otras cosas, para:

Tomar decisiones de inversión o asignación de recursos a las entidades.

Tomar decisiones de otorgar y recibir crédito.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 89

Evaluar la capacidad de la entidad para generar recursos o ingresos por

sus actividades operativas.

Distinguir el origen y las características de los recursos financieros de la

entidad; así como el rendimiento de los mismos.

Formarse un juicio de cómo se ha manejado la entidad, evaluar la gestión

de la administración, y formarse un juicio de cómo y en qué medida ha

venido cumpliendo sus objetivos.

Conocer de la entidad entre otras cosas su capacidad de crecimiento, la

generación y aplicación de flujo de efectivo, su productividad, los cambios

en sus recursos, y en sus obligaciones.

En concreto se puede establecer que los estados financieros le sirven al usuario

general, si éstos proveen elementos de juicio, entre otros aspectos, respecto a

su nivel o grado de:

Solvencia y liquidez

Eficiencia operativa

Riesgo financiero

Rentabilidad

Endeudamiento

Estructura de capital

Tal vez la parte más complicada de observar directamente de los estados

financieros sea el riesgo financiero, porque para esto se tienen que hacer

operaciones y cálculos de otro tipo que no necesariamente se muestran en los

reportes contables. Recuerde que las medidas de riesgo financiero pueden ser

de volatilidad como la desviación estándar y varianza que miden el grado de

dispersión de ciertas medidas con respecto a un promedio, o la beta que tiene

que ver con el riesgo sistemático es decir el grado de riesgo de un instrumento

con respecto a los demás instrumentos del mercado.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 90

Debemos estar conscientes de que los estados financieros son sólo un parte de

los reportes, ya que las notas y revelaciones a los mismos son donde de manera

específica se muestran ciertos datos y elementos que nos pueden ayudar a

cumplir el objetivo de los mismos. La norma A-3 menciona que el riesgo puede

ser:

Riesgo de mercado. A su vez se divide en cambiario, de tasa de interés o

de precios.

Riesgo de crédito

Riesgo de liquidez

Riesgo de flujo de efectivo.

Ninguno de esos riesgos se pueden ver a simple vista en balance, estado de

resultados o flujo de efectivo, en la mayoría de los casos se verán en las notas a

los estados financieros y en las estimaciones que la propia empresa tenga de

ellos.

Si los estados financieros nos proporcionan todos los elementos de juicio

necesarios para hacernos una idea de rentabilidad, riesgo o solvencia, por

mencionar algunos, entonces no debería haber sorpresas como las presentadas

en los casos de fraudes contables y financieros de los últimos años. Lo cierto es

que los estados financieros son una parte fundamental del análisis financiero,

incluso podemos decir que son el inicio del mismo, son la base de un análisis

más profundo que también implica situaciones cualitativas no económicas y que

necesariamente pasan por la subjetividad de otros aspectos como la ética en los

negocios, el conocimiento o el prestigio.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 91

3.2.2 Características cualitativas de los estados financieros

De acuerdo a la NIF A-4, las características de la información financiera son las

siguientes:

1) Confiabilidad

2) Relevancia

3) Comprensibilidad

4) Comparabilidad

1) La confiabilidad, según la misma norma, es la característica que hace que la

información financiera sea congruente con las transacciones y transformaciones

internas de la entidad. Para ser confiable la información financiera debe:

a) Veraz

b) Representativa

c) Objetiva

d) Verificable

e) Suficiente

2) Relevancia. La información financiera posee esta cualidad cuando influye en

la toma de decisiones económicas de quienes la utilizan. Para que la información

sea relevante debe:

a) Servir de base en la elaboración de predicciones y en su confirmación

b) Mostrar los aspectos más importante y significativos de la entidad.

3) Comprensibilidad. La información en los estados financieros debe facilitar su

entendimiento a los usuarios generales. La información acerca de temas

complejos que sea relevante debe complementarse con una revelación

apropiada a través de notas para facilitar su entendimiento.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 92

4) Comparabilidad. La información financiera debe permitir a los usuarios

generales identificar y analizar las diferencias y similitudes con la información de

la misma entidad y con la de otras entidades, a lo largo del tiempo.

Figura 16. Características cualitativas de los estados financieros.

Fuente: elaboración propia con base en las NIFs.

3.2.3 Elementos básicos de los estados financieros

La NIF A-5 menciona los elementos básicos que deben contener los siguientes

estados financieros:

Balance general

Estado de Resultados

Estado de variaciones en el capital contable

Estado de flujos de efectivo y estado de cambios en la situación financiera

Particularmente los elementos que integran a cada uno de ellos son los

siguientes:

El Balance general se conforma básicamente de los siguientes elementos;

Activos,

Pasivos

capital contable o patrimonio contable

Características primarias Características secundarias

Confiabilidad Veracidad

suficiente

Representatividad

Objetividad

Verificabilidad

Relevancia Posibilidad de Predicción y Confirmación

Comprensibilidad

Comparabilidad

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 93

Un activo según la NIF A-5, es un recurso controlado por una entidad,

identificado, cuantificado en términos monetarios del que se esperan

fundadamente beneficios económicos futuros, derivado de operaciones ocurridas

en el pasado que han afectado económicamente a dicha entidad.

La misma norma define un pasivo como una obligación presente de la entidad

virtualmente ineludible, identificada, cuantificada en términos monetarios y que

representa una disminución futura de beneficios económicos, derivada de

operaciones ocurridas en el pasado, que han afectado económicamente a dicha

entidad.

El capital contable por su parte es definido como el valor residual de los activos

de la entidad, una vez deducidos todos sus pasivos. Esto es la ecuación básica

de la contabilidad: Activo = Pasivo + Capital, o lo que es lo mismo:

Capital = Activo – Pasivo.

El capital contable puede ser:

a) Capital contribuido, es decir el aportado por los socios, y,

b) Capital ganado, esto es, las ganancias obtenidas y acumuladas.

Estado de Resultados según la NIF A-5 es emitido por las entidades lucrativas y

está integrado básicamente por los siguientes elementos:

a) Ingresos, costos y gastos

b) Utilidad o pérdida neta.

Por su parte, un Estado de Actividades, es el emitido por las entidades con

propósitos no lucrativos, y está integrado básicamente por los siguientes

elementos: ingresos, costos y gastos, definidos en los mismos términos que en

el estado de resultados y, por el cambio neto en el patrimonio contable.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 94

Los costos y gastos pueden ser ordinarios y no ordinarios, esto es que se

presenten como resultado de las operaciones normales de una entidad o que

sean originados por actividades inusuales y esporádicas.

El Estado de Variaciones en el Capital Contable es emitido por las entidades

lucrativas, y se conforma por los siguientes elementos básicos: movimientos de

propietarios, creación de reservas y utilidad o pérdida integral.

La norma en referencia identifica algunas de las operaciones que los propietarios

pueden llevar acabo y que se verían reflejadas en el este estado financiero:

Aportaciones de capital

Reembolsos de capital

Decreto de dividendos

Capitalizaciones de partidas del capital contribuido

Capitalizaciones de utilidades

Capitalizaciones de reservas creadas.

El Estado de Flujos de Efectivo y Estado de Cambios en la Situación Financiera

es emitido tanto por las entidades lucrativas como por las que tienen propósitos

no lucrativos; ambos estados se conforman por los siguientes elementos

básicos: origen y aplicación de recursos.

Los orígenes son aumentos del efectivo en un periodo contable y las

aplicaciones son las disminuciones del efectivo en el mismo periodo. El Estado

de Flujo de Efectivo identifica tres tipos de aplicación u origen de recursos:

De la operación

De la inversión

Del financiamiento

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 95

3.2.4 Reconocimiento y valuación de operaciones

La norma NIF A-6, Reconocimiento y Valuación, señala que las operaciones que

deben ser reconocidas contablemente por una entidad son:

a) Las transacciones que llevó a cabo con otras entidades económicas;

b) Transformaciones internas que modificaron las estructura de sus recursos

o de sus fuentes; y

c) Otros eventos que la afectaron.

Según la norma citada el reconocimiento contable de una operación debe

cumplir con los siguientes criterios:

Provenir de una transacción de la entidad con otras entidades, de

transformaciones internas, así como de otros eventos pasados, que la han

afectado económicamente

Satisfacer la definición de un elemento de los estados financieros.

Ser cuantificable en términos monetarios confiablemente.

Estar acorde con su sustancia económica.

Ser probable que en un futuro ocurra una obtención o un sacrificio de

beneficios económicos, lo que implicará una entrada o salida de recursos

económicos.

Contribuir a la formación de un juicio valorativo en función a su relevancia

que coadyuve a la toma de decisiones económicas.

Momentos de reconocimiento

La NIF A1 indica que el reconocimiento contable se presenta en dos etapas:

a) Reconocimiento inicial- proceso de valuar, presentar y revelar una partida

por primera vez en los estados financieros, al considerarse devengada; y

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 96

b) Reconocimiento posterior- es la modificación de una partida reconocida

inicialmente en los estados financieros, originada por eventos posteriores

que la afectan de manera particular, para reservar su objetividad.

De acuerdo a la NIF A-6 la valuación consiste en la cuantificación monetaria de

los efectos de las operaciones que se reconocen como activos, pasivos y capital

contable o patrimonio contable en el sistema de información contable de una

entidad.

Para la valuación de las operaciones de una entidad en particular existen dos

clases de valores:

a) Valores de entrada. Son los que sirven de base para la incorporación o

posible incorporación de una partida a los estados financieros, los cuales

se obtienen por la adquisición, reposición o reemplazo de un activo o por

incurrir en un pasivo; estos valores se encuentran en los mercados de

entrada.

Los valores de entrada según la misma norma son:

Costo de adquisición

Costo de reposición

Costo de reemplazo

Recurso histórico

b) Los Valores de salida. Son los que sirven de base para realizar una

partida en los estados financieros, los cuales se obtienen por la

disposición o uso de un activo o por la liquidación de un pasivo.

Los valores de salida pueden ser:

Valor de realización

Valor de liquidación

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 97

Valor presente

Tanto los valores de entrada como los valores de salida pueden ser el valor

razonable de una operación. Recordemos que el valor razonable es el monto del

efectivo o su equivalente en el que los participantes del mercado debidamente

informados estarían dispuestos a intercambiar un activo.

3.2.5 Presentación y revelación

Como ya se ha mencionado la presentación de la información se realiza a través

de los estados financieros.

La NIF A-7 menciona que los estados financieros y sus notas forman un todo y

por lo tanto siempre deben presentarse de manera conjunta. La presentación de

la información financiera se refiere al modo de mostrar adecuadamente en los

estados financieros y sus notas, los efectos derivados de las transacciones,

transformaciones internas y otros eventos, que afectan económicamente a una

entidad.

Normalmente, según la norma referida, las notas a los estados financieros se

presentan en el siguiente orden:

a) Declaración en la que se manifieste el cumplimiento cabal de las Normas

de Información Financiera.

b) Descripción de la naturaleza de las operaciones de la entidad y sus

principales actividades.

c) Resumen de las políticas contables aplicadas

d) Información relativa a partidas que se presentan en los estados

financieros.

e) Fecha autorizada para la emisión de los estados financieros, así como los

nombres de quienes autorizaron dicha emisión.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 98

f) Otras revelaciones como: pasivos contingentes, compromisos

contractuales no reconocidos, información no financiera.

Los estados financieros deben presentarse por lo menos una vez al año o al

término de cada ciclo normal de operaciones, pero se pueden emitir en fechas

intermedias. Las partidas de activos y pasivos deben clasificarse como de corto y

largo plazo o circulantes y no circulantes.

La Revelación como la define la NIF A-1 establece que es la acción de divulgar

en estados financieros y sus notas, toda aquella información que amplíe el

origen y significación de los elementos que se presentan en dichos estados,

proporcionando información acerca de las políticas contables, así como del

entorno en el que se desenvuelve la entidad.

Como ya se mencionó se deben revelar las políticas contables aplicadas además

de la evaluación de la capacidad que tiene la entidad de continuar con sus

operaciones en el futuro (negocio en marcha). También se deberá revelar

información como la correspondiente a ajustes y/o reclasificaciones que se

hayan registrado.

3.2.6 Supletoriedad

La norma NIF A8 define supletoriedad como el hecho de que por la ausencia de

Normas de Información Financiera es cubierta por otro conjunto de normas

formalmente establecido, distinto al mexicano.

Y menciona que las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF)

son supletoriamente parte de las NIF.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 99

Por lo tanto y de acuerdo con lo establecido en la NIF-A1 Estructura de las

Normas de Información Financiera, debe entenderse que las NIF se conforman

por:

a) Las NIF y las interpretaciones a las NIF (INIF), aprobadas por el Consejo

Emisor del CINIF y emitidas por el CINIF;

b) Los boletines emitidos por la Comisión de Principios de Contabilidad

(CPC) del Instituto Mexicano de Contadores Públicos (IMCP) y

transferidos al CINIF el 31 mayo de 2004, que no hayan sido modificados,

sustituidos o derogados por nuevas NIF.

c) Las Normas Internacionales de Información Financiera aplicables de

manera supletoria.

Si se aplica una norma supletoria es exclusivamente cuando no existe una

norma local para ese concepto, que no se contraponga con la norma local, y que

haya sido emitida por un organismo reconocido internacionalmente.

Si se usan normas supletorias esto también debe ser revelado en las notas a los

estados financieros, identificando la norma supletoria, al organismo que la emite

y la vigencia de la misma. También se deberá anotar una breve descripción de la

misma.

3.3 Estados financieros

Los llamados estados financieros son reportes que surgen como resultado de la

clasificación y ordenamiento de las operaciones y movimientos financieros de

una entidad económica. Para Macías (1990, p.25) “los estados financieros son el

resultado de conjugar los hechos registrados en contabilidad, convenciones

contables y juicios personales”.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 100

Paz (2008, p.124) menciona que “los estados financieros son documentos

elaborados mediante la técnica contable en donde se presenta un números y

palabras, aspectos relativos a la situación financiera, los resultados de operación

u otro aspecto financiero de las entidades que lo formularon a una fecha o

período determinado”.

Por otra parte, sabemos que la operación diaria de un negocio involucra

más que sólo operaciones y movimientos financieros. En la operación

diaria de un negocio se mezclan decisiones, negociaciones, riesgos, y

oportunidades, que influyen en los resultados y la posición financiera del

mismo negocio. Sin embargo, mientras estas decisiones o riesgos no

puedan medirse y cuantificarse, no podrán ser registrados por la

contabilidad y por ende no se verán reflejados en los estados financieros.

Los estados financieros, por lo tanto, sólo muestran la parte financiera ya

realizada de una empresa. Lo que es claro, y no tiene lugar a dudas, es

que los estados financieros son un punto de partida, y a su vez, uno de

muchos elementos que deben observarse en el trabajo de análisis y

evaluación de la posición financiera de un negocio. García (2006, p.45)

De acuerdo con la NIF A-3 “los estados financieros son la manifestación

fundamental de la información financiero; son la representación estructurada de

la situación y desarrollo financiero de una entidad a una fecha determinada o por

un periodo definido.” (CINIF, 2010, p. 13)

3.3.1 Estados financieros básicos

La norma NIF A-3 establece que los estados financieros básicos que responden

a las necesidades de los usuarios en general y a los objetivos de los estados

financieros son:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 101

1) Balance General.- documento que a una fecha determinada informa

sobre los recursos, obligaciones y patrimonio de una entidad.

2) Estado de Resultados (para entidades lucrativas) y estado de

actividades (para entidades no lucrativas). Documentos que informan

sobre el resultado obtenido por una entidad en un período determinado de

operaciones a través de comparar los productos obtenidos contra los

costos y gastos incurridos.

3) Estado de variaciones en el capital contable. Documento que

muestra las modificaciones de la inversión de los propietarios de una

entidad en un período determinado.

4) Estado de Flujo de Efectivo. Documento que informa acerca de los

cambios en los recursos de una entidad, así como sus fuentes en un

período dado, clasificando dichos cambios por actividades de operación,

de inversión y de financiamiento.

“El balance es simplemente un fotografía instantánea de los activos utilizados

por la compañía y de los fondos que están relacionados con los mencionados

activos. Es un documentos estático en relación a un instante en el tiempo”

(Walsh, 1996, p.11).

Para Ross, et al (2000, p. 25) el balance también es una fotografía instantánea

del valor contable de una empresa en una fecha en particular que tiene en el

lado izquierdo los activos y en el derecho pasivos y capital contable de los

accionistas. El balance muestra lo que posee la empresa y la manera en la cual

ésta se financia.

La fórmula contable del balance es simple: activos = pasivos + capital. Esta

fórmula también puede reescribirse desde el punto de vista del capital de los

accionistas para queda de la siguiente manera: capital = activo – pasivos. Esto

es, el capital es lo que queda después de pagar con los activos los pasivos de la

compañía.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 102

La normatividad establece que las notas a los estados financieros forman parte

integrante de los mismos con el objetivo de complementarlos con información

relevante.

3.3.2 Reportes contables

Generalmente, las empresas además de determinar y analizar los estados

financieros básicos, utilizan una serie de reportes que son normalmente de uso

interno para la gerencia. Algunos de estos reportes proporcionan información

detallada de lo que en términos globales se muestra en los estados financieros

básicos. (García Padilla, 2006). Muchos reportes son diseñados y estructurados

de acuerdo a las necesidades particulares de información. No existen reglas ni

normas que determinen la manera y las formas de estos reportes. Algunos

ejemplos de estos son:

Reporte de antigüedad de saldos de clientes

Reporte de las unidades vendidas (por producto, por población, etc.)

Reporte de las existencias de productos en el almacén

Reporte de incidencias del personal

Reporte de gastos comparados contra presupuesto

Reporte de costos de fabricación

Reporte de los movimientos del flujo de dinero.

Dentro de los reportes de información para uso interno que tienen las empresas

destacan notablemente dos elementos de gran interés por su importancia dentro

del contexto de la toma de decisiones empresariales, estos son: la información

relativa al costo de los productos, y la información relacionada con el manejo del

efectivo.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 103

La información que tiene que ver con los costos, se estructura y se presenta en

un reporte llamado Estado de Costo de Producción y Venta. En la actualidad

este reporte es fundamental para entender el desempeño financiero de un

negocio, ya que muestra el detalle de una de las partes más sensibles de la

operación de un negocio y que puede generar ventajas competitivas: el costo de

ventas.

Por otra parte, la información relacionada a la administración, control y

planeación de los requerimientos de efectivo o de las posibilidades de inversión

para una empresa, está contenida en un reporte llamado “flujo de efectivo” o

“Cash Flow”. Este reporte muestra información sobre los ingresos y egresos en

un período de tiempo definido. Normalmente el cash flow es una herramienta

muy poderosa para elaborar y controlar las proyecciones de negocio.

Adicional a los estados financieros básicos existen dos reportes fundamentales

para la actividad y comprensión financiera de un negocio, esto son:

El Estado de costo de producción y ventas

El Reporte de cash flow

La información que proporcionan cada uno de los reportes y estados financieros

es diversa y a su vez complementaria. Difícilmente se podría tener un contexto

financiero general y completo si no se considera la información en su conjunto de

todos los reportes financieros que puede generar una entidad. La información

que se obtiene de cada uno de ellos es relevante para el análisis (Figura 17).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 104

Estado financiero / reporte

Información que se obtiene

Estado de Costo de Producción y Ventas

Importes de los elementos que componen el costo: materia prima, mano de obra y costos indirectos.

Importe de los saldos de inventarios: inventario de materia prima, inventario de producción en proceso e inventario de producto terminado.

Importe del costo de producción.

Importe del costo de ventas.

Estado de Resultados (estado financiero básico)

Importe de los ingresos facturados.

Importe de los costos y gastos: costo de ventas, gastos de operación, gastos financieros e impuestos.

Importe de la Utilidad bruta.

Importe de la Utilidad en operación.

Importe de la Utilidad neta.

Balance General (estado financiero básico)

Total de los activos (propiedades y derechos).

Total de los pasivos (deudas con acreedores).

Total del capital (aportaciones de los propietarios).

Importe de los activos y pasivos a corto y largo plazo.

Estado de Flujo de Efectivo (estado financiero básico)

Importe del flujo de efectivo que se generó o se aplicó en tres distintas actividades del negocio: operación, inversión y financiamiento.

Importe del flujo neto de efectivo generado.

Cash Flow Importe del flujo de efectivo operativo.

Importe del flujo de efectivo financiero.

Sobrante o faltante de efectivo.

Figura 17. Información de los estados y reportes financieros básicos.

Fuente: García Padilla (2006, p. 48)

3.4 Análisis de estados financieros

La contabilidad registra los hechos del pasado y los resume en los estados

financieros. La información de los estados y reportes financieros puede

proporcionar una base histórica financiera que ayude a comprender las

actividades realizadas, y sobre todo, que soporte y ayude a planear el futuro.

Así pues, las cifras contenidas en los estados financieros pertenecen al pasado,

y, desafortunadamente, no se pueden modificar. Sin embargo, mediante el

análisis financiero se pueden tomar decisiones que corrijan, modifiquen,

consoliden o mejoren el rumbo financiero de una entidad económica.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 105

El llamado análisis de los estados financieros puede definirse como el uso de

ciertas herramientas y técnicas que se aplican a los reportes y estados de índole

financiera para obtener algunas medidas y relaciones que facilitan la toma de

decisiones.

El análisis de los estados financieros tiene varios propósitos, entre los cuales

podemos mencionar los siguientes:

a) Obtener una idea preliminar acerca de la existencia y disponibilidad de

recursos.

b) Sirve para dar una idea de la situación financiera futura, así como de las

condiciones generales actuales de la empresa y de sus resultados.

c) Se puede utilizar como una herramienta para medir el desempeño de la

administración o diagnosticar algunos problemas existentes en la

empresa.

Todos los propósitos de análisis financiero que hemos mencionado concurren en

algo básico: evaluar en una primera instancia la salud financiera de una entidad

económica.

La salud financiera puede evaluarse a través de la determinación de algunos de

los signos financieros vitales. Si los signos vitales infieren un análisis más

profundo, primero hay que establecer cuáles son los signos vitales, es decir, los

aspectos financieros fundamentales que le pueden asegurar la continuidad o

supervivencia, segundo, hay que determinar las técnicas y herramientas que se

usaran para reconocerlos y medirlos, posteriormente, comparar los resultados

con la referencia apropiada, y por último, realizar el diagnóstico. La actividad de

análisis financiero entonces implica cuatro pasos básicos:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 106

1) Determinar los aspectos financieros importantes

2) Elegir las herramientas y técnicas para el análisis financiero

3) Allegarse de las referencias apropiadas para realizar las comparaciones

4) Establecer un diagnóstico financiero

Algunos de los elementos vitales dentro de una organización que se tienen que

evaluar de manera constante y que son indicadores clave del desempeño

financiero son:

a) Solvencia. Es la capacidad de una empresa para cumplir con sus

obligaciones cuando éstas sean exigibles, ya sea en el corto o en el largo

plazo.

b) Estabilidad. Es la capacidad de una empresa para mantenerse en

condiciones financieras sanas durante un periodo determinado.

c) Productividad. Es la eficiencia con que se están utilizando los recursos de

empresa.

d) Rentabilidad. Mide la cantidad de recursos generados por las inversiones

realizadas en un proyecto determinado.

e) Generación de valor. Se crea valor cuando los recursos generados son

superiores al costo de los recursos obtenidos y utilizados.

Por otra parte, la actividad del análisis financiero integra varias herramientas y

técnicas entre las que destacan las siguientes:

a) Análisis de porcentajes: análisis vertical y horizontal

b) Análisis de razones financieras

c) Modelo de razones financieras

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 107

En la Figura 18 se observa el proceso del análisis financiero.

Aspectos financieros importantes

Solvencia.

Estabilidad

Productividad

Rentabilidad.

Generación de valor

Herramientas y técnicas de análisis financiero

a) Análisis de porcentajes: análisis vertical y horizontal b) Análisis de razones financieras c) Modelos de razones financieras

Referencias apropiadas Empresas dentro de la misma industria

competidores

indicadores económicos y financieros de los mercados, etc.

Datos internos de presupuestos.

Figura 18. La actividad de análisis financiero

Fuente: elaboración propia de acuerdo al marco teórico.

3.4.1 Análisis de porcentajes y tendencias

En ocasiones, resulta difícil analizar la estructura financiera de un empresa e

incluso realizar comparaciones mentales de dos rubros integrantes de los

estados financieros cuando vemos solamente números. Sin embargo, podemos

utilizar un método de análisis que convierta todos los rubros de los estados

financieros a una medida común. Con ello, se facilitan mucho las cosas, además

de obtener información que permite tomar decisiones con mayor precisión. La

medida común es un porcentaje.

Los porcentajes pueden quitar la distorsión que generan las cifras, pueden

eliminar el efecto del tamaño de las compañías, desparecer el efecto del tipo de

moneda utilizada y proporcionar una medida de entendimiento universal.

En el mundo de los negocios, la economía y las finanzas, el uso de porcentajes

como indicadores de desempeño o como medidas de análisis estándar, son

altamente utilizados. Ross, Westerfield, & Jordan, (2001) mencionan que los

estados financieros porcentuales son estado financieros estandarizados que

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 108

presentand todas las partidas en terminos porcentuales. Los balances generales

se muestran como porcentaje de los activos y los estados de resultads como

porcentaje de las ventas.

El análisis vertical es una herramienta útil cuando se quieren comprender y

resolver algunas dudas relacionadas con la situación financiera actual de una

organización, además proporciona elementos importantes sobre la integración y

estructura de los diferentes conceptos de los estados financieros.

Los porcentajes del análisis vertical se calculan conforme a la Ecuación 18.

100base concepto

interesa que concepto vertical% x

Ecuación 18. Porcentaje de análisis vertical

El análisis horizontal (también llamado de tendencias), es normalmente

apropiado para conocer el comportamiento histórico de los diferentes rubros.

La forma en que se calculan los porcentajes horizontales es como se establece

en la Ecuación 19.

1001base año del concepto Mismo

actual interesa que Concepto horizontal % x

Ecuación 19 Porcentaje de análisis horizontal

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 109

3.4.2 Razones financieras

Uno de los métodos más útiles y más comunes dentro del análisis financiero es

el conocido como método de razones financieras, también conocido como

método de razones simples.

Este método consiste en determinar las relaciones existentes entre los diferentes

rubros de los estados financieros, para que mediante una correcta interpretación,

se pueda obtener información acerca del desempeño histórico de la empresa y

su postura financiera para el futuro cercano.

Ross, Westerfield, & Jaffe, (2000) mencionan que existe una gran cantidad de

investigaciones que indican que los estados financieros proporcionan

información importante acerca del valor de la empresa. Los analistas y

administradores utilizan las razones financieras para resumir el nivel de liquidez,

el nivel de la actividad, el apalancamiento financiero y la rentabilidad de una

empresa. Además, dicen los autores, siempre que es posible, los analistas

utilizan valores de mercado.

El uso de las razones financieras empieza a cobrar sentido si piensas que

mediante ellas puedes encontrar condiciones y tendencias que no pueden ser

encontradas si observas individualmente cada uno de sus componentes.Brealey,

Myers, & Allen, (2006), mencionan que las razones financieras ayudan a

plantearse la pregunta adecuada pero que raramente la responden.

Las razones financieras pueden ser muchas y muy variadas, cada empresa o

cada industria normalmente tienen algunas relaciones que les son más

significativas de acuerdo al tipo de negocio o actividad que realicen. Cada

organización puede determinar las relaciones entre los reportes financieros que

más les convengan.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 110

Independientemente de las características particulares de cada negocio existen

algunas razones financieras de uso común y generalizado. Estas razones

financieras se dividen por categorías en atención a la parte financiera que

pueden dilucidar en:

• Razones de solvencia o liquidez

• Razones de rotación o utilización de activos

• Razones de apalancamiento financiero

• Razones de rentabilidad

• Razones de valor de mercado

Para Brealey, Myers, & Allen ( 2006), sólo existen cuatro tipos de razones

financieras:

• Razones de liquidez

• Razones de apalancamiento.

• Razones de rentabilidad y eficiencia

• Razones de valor de mercado

Para Walsh ( 2001), también existen cuatro tipos de razones financieras:

• Medidas de rentabilidad operativa

• Medidas de liquidez empresarial

• Determinantes del valor de la empresa

• Relaciones para la toma de decisiones de gestión.

A continuación se muestran las razones financieras de cada categoría, su

significado y la forma de calcularlas.

1) Razones de solvencia

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 111

La finalidad de las razones de solvencia es informar acerca de la liquidez de una

empresa en el corto plazo. Estas razones implican las relaciones entre los

activos circulantes y los pasivos de corto plazo (Figura 19).

a) Capital de trabajo neto.- el capital de trabajo neto (CTN) indica el importe

monetario que le sobraría a la empresa después de liquidar todas sus

deudas de corto plazo utilizando los activos circulantes.

b) Razón circulante.- representa la cantidad de unidades monetarias en el

activo circulante con respecto al pasivo de corto plazo.

c) Prueba ácida.- representa la cantidad de unidades monetarias en el activo

circulante descontando el importe de inventarios con respecto al pasivo de

corto plazo.

1.- Razones de solvencia o liquidez

Razón financiera Cálculo

Capital de trabajo plazo corto de pasivo - circulante activo

Razón circulante plazo corto de pasivo

circulante activo

Prueba ácida plazo corto de pasivo

inventario - circulante activo

Figura 19. Razones de solvencia y liquidez

Fuente: elaboración propia con base en el marco teórico

2) Razones de Rotación y uso de los activos

Este grupo de razones proporciona información acerca del manejo operativo de

los activos. Nos ayudan a entender que tan eficiente es la empresa en términos

del manejo y utilización de los activos (Figura 20).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 112

a) Rotación de inventarios.- esta razón mide el número de veces que el

importe del inventario se ha vendido durante el periodo.

b) Periodo de permanencia de los inventarios.- esta razón proporciona el

número de días en que el inventario permanece en la empresa antes de

salir a la venta. De manera alterna también se puede interpretar como el

número de días de venta que están en el inventario.

c) Rotación de cuentas por cobrar.- esta razón mide el número de veces que

el importe de las cuentas por cobrar se ha vendido durante el periodo.

d) Periodo de recuperación de las cuentas por cobrar.- esta razón indica el

tiempo promedio que tarda una empresa en recuperar los saldos en

cuentas por cobrar.

e) Rotación de los activos totales.- esta razón también es llamada razón de

la eficiencia en el uso de los activos, e indica cuantas veces se ha vendido

el importe total de los activos.

f) Razón de intensidad del uso de activos totales.- esta razón indica cuantas

unidades monetarias se necesitan de activos para generar una unidad

monetaria de ventas.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 113

2.- Razones de rotación y uso de los activos

Razón financiera Cálculo

Rotación de inventarios inventario

ventasde costo

Periodo de permanencia de los inventarios inventario derotación

365

Rotación de cuentas por cobrar cobrar x cuentas

Ventas

Periodo de recuperación de CxC cobrar x cuentas derotación

365

Rotación de los activos totales totalActivo

Ventas

Intensidad del uso de activos totales Ventas

totalActivo

Figura 20. Razones de rotación y uso de los activos Fuente: elaboración propia con base al marco teórico

3) Razones de apalancamiento

Este grupo de razones indican el grado de liquidez y de solvencia de la empresa

en el largo plazo, además, proporcionan información sobre la estructura del

capital empleado por la compañía (Figura 21).

a) Razón pasivo total a capital contable.- también conocida como razón

deuda a capital, es una medida que muestra la proporción que guarda el

pasivo total de la compañía con respecto del capital contable de la misma.

b) Razón multiplicador del capital.- indica la relación que existe entre el total

del capital invertido y el capital contable, es decir cuántos pesos se tienen

en activos totales por cada peso de los propietarios. Esta es una medida

de la eficiencia financiera de la compañía y del grado de apalancamiento

que se tiene.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 114

c) Razón de pasivo de largo plazo a capital contable.- esta medida indica el

porcentaje que representa la deuda con vencimiento en el largo plazo con

respecto al capital contable.

d) Razón de cobertura de intereses.- mide la capacidad de la empresa para

cubrir con sus obligaciones financieras en lo que se refiere a intereses. El

resultado muestra cuantas veces puede cubrir la utilidad en operación sus

cargos financieros por intereses.

3.- Razones de apalancamiento

Razón financiera Cálculo

Pasivo total a capital contable contable Capital

totalPasivo

Multiplicador del capital contable Capital

totalActivo

Pasivo de largo plazo a capital contable contable Capital

plazo largo de Pasivo

Cobertura de intereses interesespor Gastos

operaciónen Utilidad

Figura 21. Razones de apalancamiento

Fuente: elaboración propia con base al marco teórico

4) Razones de rentabilidad y de valor de mercado

Estas medidas señalan los porcentajes de eficiencia en la obtención de utilidad,

básicamente sobre tres conceptos: las ventas, el activo total y el capital contable.

Durante algún tiempo estas razones se han considerado las principales medidas

de la rentabilidad de un negocio (Figura 22) (Figura 23).

a) Razón de rendimiento sobre las ventas (ROS).- mide el desempeño y la

eficiencia operativa de un negocio. Su resultado indica cual es el

porcentaje de utilidad que se genera por cada unidad monetaria de

ventas.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 115

b) Razón de rendimiento sobre los activos.- indica cual es el rendimiento con

respecto al total de la inversión en activos. Su resultado indica cual es el

porcentaje de utilidad que se genera por cada unidad monetaria invertida

en activos.

c) razón de rendimiento sobre el capital contable.- por mucho esta es la

medida más utilizada e importante para los usuarios de la información

financiera. Esta razón indica el porcentaje de utilidad neta que están

obteniendo los propietarios sobre el capital invertido en la compañía.

4.- Razones de rentabilidad

Razón financiera Cálculo

Rendimiento sobre las ventas (ROS) Ventas

neta Utilidad

Rendimiento sobre los Activos totales (ROA) totalActivo

neta Utilidad

Rendimiento sobre el Capital contable (ROE) contable Capital

neta Utilidad

Figura 22. Razones de rentabilidad

Fuente: elaboración propia con base al marco teórico

5.- Razones de valor de mercado

Razón financiera Cálculo

Precio utilidad acciónpor Utilidades

acciónpor Precio

Valor de mercado a valor en libros acciónpor librosen Valor

acciónpor mercadoValor

Figura 23. Razones de valor de mercado

Fuente: elaboración propia con base al marco teórico

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 116

3.5 Efecto Window dressing

Ibarra (2001) menciona que para una correcta toma de decisiones, es necesario

desarrollar un sistema de información integral empresarial basado principalmente

en el sistema contable. Sin embargo, desde el enfoque de la contabilidad

positiva, en el contexto interno y externo de la empresa existen variables que

constantemente distorsionan la utilidad y confiabilidad de la información contable

y del sistema de precios. En el caso particular del sistema contable, el efecto

window dressing o contabilidad creativa, que consiste en una serie de técnicas

para manipular la contabilidad, éste se ha convertido en uno de los principales y

más complejos problemas internos de distorsión del sistema integral de

información. Además, su efecto negativo aumenta al interactuar con las variables

más importantes del contexto externo: la inflación, la devaluación de la moneda y

la variación en las tasas de interés, entre otras.

Adicional a lo anterior, existen otros problemas muy importantes, y que son

independientes del contexto interno de la empresa, estos son originados por la

excesiva heterogeneidad de la terminología y el desacuerdo en las

cuantificaciones contables. Ambos elementos constituyen una clara muestra de

la todavía deficiente estructura básica de la teoría contable, que impide que a su

vez se le utilice como una base de datos fiable en muchos de los modelos

predictivos y de análisis financiero.

Ibarra (2001) comenta que dentro de la práctica contable, es sabido que muchas

de las transacciones comerciales y financieras varían en su complejidad,

dependiendo del grado de dificultad para obtener la información cualitativa y

cuantitativa. En el caso de la empresa moderna, la observación inmediata del

fenómeno medido no es tan fácil en muchas de sus operaciones y entonces la

información cuantitativa resulta compleja.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 117

Según Stevens (1982), esto se debe a que los principales usuarios del sistema

contable, aunque perciben su subjetividad, erróneamente se han convencido de

que la contabilidad refleja con exactitud la situación real de un negocio al utilizar

números detallados y formatos ordenados de clasificación e interpretación

basados en principios y normas. En cambio el experto contable al ir

desarrollando su trabajo, se encuentra en repetidas ocasiones con serias

limitaciones, ambigüedades y contradicciones en sus métodos e instrumentos de

trabajo que le impiden certificar la utilidad y fiabilidad de los estados financieros y

por lo tanto, sólo suele dar una opinión (positiva, negativa o incluso llegar hasta

la abstención de ésta) a través de los dictámenes o informes de la auditoría

interna y externa.

3.6 Sistema financiero

Para que los mercados puedan funcionar es necesario que existan normas que

regulen su funcionamiento. Además, hace falta que haya autoridades que vigilen

las operaciones y en su caso que apliquen sanciones. La existencia de leyes y

de las autoridades dentro de un sistema financiero tiene por objeto garantizar

que las operaciones financieras se lleven a cabo de forma transparente, justa,

informada y sin perjuicio deliberado para alguna de las partes que en ellas

intervienen.

Un sistema financiero es la integración de los distintos tipos de mercados,

productos, participantes y autoridades que otorgan reglas y vigilan las distintas

operaciones financieras dentro de una entidad jurídica, país o estado (García,

2006).

Según el Banco de México (Banxico) (2011), Los propósitos de un sistema

financiero son básicamente dos:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 118

Financiamiento. Es decir poner en contacto (intermediar) a las personas

que necesitan dinero (emisores) y a las personas que lo tienen

(inversionistas).

Sistema de pagos. Cumple con la función de ayudar a la circulación

eficiente del dinero

El Plan Nacional de Desarrollo (PND) 2007-2012 de la presidencia de la

República, menciona que una economía con un sistema financiero eficiente

cuenta con una mayor capacidad de crecimiento, ya que, entre otras cosas,

facilita la canalización de recursos hacia proyectos productivos. Más importante

aún es el impacto que puede tener la inclusión de todos los estratos de la

población en el proceso de desarrollo económico, permitiendo un ahorro bien

remunerado, el acceso al crédito y la posibilidad de enfrentar con éxito los

diferentes riesgos.

3.6.1 Sistema financiero mexicano

En México el sistema financiero formal está constituido por las empresas

autorizadas por la Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP), para este

tipo de funciones y en su caso por la supervisión independiente del Banco de

México (BANXICO).

El objeto de la SHCP es atender en nombre del Ejecutivo Federal el despacho

de los asuntos a su cargo, conforme a su ámbito legal de competencia, así como

planear y conducir sus actividades de acuerdo con las políticas para el logro de

los objetivos y prioridades del Plan nacional de Desarrollo. Según datos de la

misma secretaria, algunas de sus principales funciones son:

Proponer, dirigir y controlar la política del gobierno federal en materia

financiera, fiscal, de gasto público, crediticia, bancaria, monetaria, de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 119

divisas, de precios y tarifas de bienes y servicios del sector público, de

estadística, geografía e informática.

Controlar, vigilar y asegurar el cumplimiento de las disposiciones fiscales,

en el cobro de impuestos, contribuciones, derechos, productos y

aprovechamientos federales.

Contratar créditos internos y externos a cargo del gobierno federal.

Dirigir y coordinar la elaboración e integración del Plan Nacional de

Desarrollo y los programas regionales y especiales que le encomiende el

Ejecutivo Federal.

Proponer el proyecto de presupuesto de la SHCP, el de los ramos de

deuda pública y de participaciones a entidades federativas y municipios,

así como el del sector paraestatal coordinado.

Presentar para su aprobación ante la Cámara de Diputados, previo

acuerdo del Presidente de la República, la iniciativa de Ley de Ingresos y

el proyecto de Presupuesto de Egresos de la Federación,

correspondientes al año calendario, en cumplimiento con la Ley de

Presupuesto, Contabilidad y Gasto Público Federal.

Planear, coordinar y evaluar el sistema bancario mexicano, respecto de la

banca de desarrollo y las instituciones de banca múltiple en las que el

Gobierno Federal tenga el control por su participación accionaria.

Ejercer las atribuciones que le señalen las leyes en lo referente a banca

múltiple, seguros y fianzas, valores, organizaciones auxiliares del crédito,

sociedades, mutualistas de seguros y casas de cambio. (SHCP, 2011)

BANXICO regula el sistema financiero sobre todo desde el punto de vista del

sistema de pagos. El sistema de pagos involucra el dinero que usamos, el uso

de dinero de otros países que circula en México, y también el dinero

representado mediante instrumentos como dinero en efectivo, títulos de crédito o

medios electrónicos. En términos generales el Banco de México tiene entre sus

principales objetivos y responsabilidades: la determinación de la política

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 120

monetaria del país, y el control de la inflación que detenga el deterioro del poder

adquisitivo del dinero. Otras funciones del Banco de México son las siguientes:

Regula la emisión y circulación de la moneda, los cambios, la

intermediación y los servicios financieros, así como los sistemas de pago.

Opera con las instituciones de crédito como banco de reserva y

acreditante de última instancia.

Presta servicios de tesorería al gobierno federal y actúa como agente

financiero del mismo.

Funge como asesor del gobierno federal en materia económica y

financiera.

Participa en el Fondo Monetario Internacional y en otros organismos de

cooperación financiera internacional o que agrupen a bancos centrales.

(BANXICO, 2011)

La SHCP regula y supervisa las instituciones del sistema financiero mediante

varios organismos que dependen o están en coordinación con ella y a los cuales

se les llama autoridades del sistema financiero. En la Figura 24 se muestra la

autoridad competente, el tipo de organismo, y la esfera de actividades que

supervisa:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 121

Autoridad Tipo Sectores que supervisa

Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV)

Organismo desconcentrado

Bancario

Organizaciones y actividades auxiliares de crédito

Bursátil

Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF)

Organismo desconcentrado

Seguros

Fianzas

Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR)

Organismo desconcentrado

Ahorro para el retiro (pensiones y jubilaciones)

Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB)

Organismo descentralizado

Protección de los importes depositados en el sistema bancario.

Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (CONDUSEF)

Organismo descentralizado

Todos los anteriores en materia de orientación y defensa de los intereses del público que utiliza los servicios y productos de los mismos

Figura 24. Autoridades del sistema financiero mexicano.

Fuente: García, V. (2006, p. 33)

En cuanto a la legislación aplicable, se listan algunas de las principales

disposiciones legales que se ocupan del sistema financiero mexicano, estas

leyes están sujetas a lo dispuesto en la Constitución Política de los Estados

Unidos Mexicanos (CPEUM):

Ley de Instituciones de Crédito

Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores

Ley de Protección al Ahorro Bancario

Ley de Protección y Defensa al Usuario de Servicios Financieros

Ley de Sistemas de Pago

Ley de Sociedades de Inversión

Ley de Uniones de Crédito

Ley del Banco de México

Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro

Ley del Mercado de Valores

Ley Federal de Instituciones de Fianzas

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 122

Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros

Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito

Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito

Ley Orgánica de Financiera Rural

Ley Orgánica de Nacional Financiera

Ley Orgánica del Banco Nacional de Comercio Exterior

Ley Orgánica del Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos

Ley para la Transparencia y Ordenamiento de los Servicios Financieros

Ley para Regular las Agrupaciones Financieras

Ley para Regular las Sociedades de Información Crediticia

Las instituciones involucradas en la prestación de servicios y productos

financieros se clasifican generalmente por sectores de actividad. El motivo por el

que las instituciones financieras se agrupan en sectores es para tener

relacionadas aquellas que realizan actividades similares o cuyos productos y

servicios son regulados por las mismas leyes. En la Figura 25 se muestran los

sectores identificados y las instituciones relacionadas a estos:

3.6.2 Sector Bursátil

La confianza de los inversionistas es indispensable para que el mercado de

valores pueda desarrollarse y operar de manera estable. Es por esto, que un

elemento fundamental lo constituye la información veraz y oportuna que tenga a

su disposición el público inversionista, sobre la situación que guardan las

diferentes emisoras en el mercado, los intermediarios, y la liquidez de los valores

que son negociados.

Según García (2006) las empresas que operan en el sector bursátil y que están

reguladas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores son las siguientes:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 123

Sector Institución

1) Bancario

a) Bancos comerciales (institución de crédito o de banca múltiple)

b) Bancos de desarrollo (banco de segundo piso o banco de fomento)

c) Sociedades financieras de objeto limitado (SOFOLES)

d) Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (BANSEFI)

e) Fideicomisos públicos

2) Bursátil

a) Casas de bolsa b) Sociedades de inversión c) Socios liquidadores y Socios operadores

3) Seguros y Fianzas

a) Instituciones de seguros o Aseguradoras b) Sociedades mutualistas de seguros c) Instituciones de fianzas

4) Organizaciones y actividades auxiliares del crédito

a) Empresas de factoraje b) Arrendadoras financieras c) Uniones de crédito d) Casas de cambio e) Almacenes generales de depósito

5) Ahorro y crédito popular a) Entidades de Ahorro y Crédito Popular, las

Federaciones y las Confederaciones

6) Sistemas de ahorro para el retiro

a) Administradoras de Fondos para el Retiro (AFORES) b) Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos

para el Retiro (SIEFORES)

Figura 25. Sectores e instituciones prestadoras de servicios y productos financieros.

Fuente: García, V. (2006). Introducción a las finanzas. México: Patria. P.34

a) Casas de bolsa.- Son empresas que ofrecen el servicio de intermediación

en el mercado de valores (Bolsa Mexicana de Valores, BMV) entre

aquellos que desean invertir su dinero, y las empresas que requieren de

algún tipo de financiamiento. La intermediación consiste en poner en

contacto a los distintos participantes del mercado, es decir, lograr que

confluyan emisores e inversionistas para que se puedan llevar a cabo las

operaciones de compra, venta o transferencia de valores financieros.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 124

b) Sociedades de inversión: Son empresas financieras cuyo fin es

administrar inversiones en el mercado de valores. La diferencia en

participar en el mercado de valores a través de una casa de bolsa o de

una sociedad de inversión, es que en la sociedad de inversión un grupo

de gente profesional toma las decisiones de inversión por todos los socios

(es decir los accionistas) para obtener el mejor rendimiento posible de

acuerdo al riesgo que se quiere asumir.

c) Socios liquidadores y Socios operadores: son empresas que ofrecen el

servicio de intermediación en el mercado de derivados (MexDer). Al igual

que con las casas de bolsa sólo ponen en contacto a los compradores y

vendedores por lo que no garantizan rendimientos.

Según lo establece el Artículo 2 de la Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de

Valores, “La Comisión tendrá por objeto supervisar y regular en el ámbito de su

competencia a las entidades integrantes del sistema financiero mexicano que

esta Ley señala, a fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento, así

como mantener y fomentar el sano y equilibrado desarrollo de dicho sistema en

su conjunto, en protección de los intereses del público”.

Entre las acciones de protección al público que realiza la CNBV, se pueden citar

los siguientes ejemplos:

1) Respecto a las empresas que cotizan en el mercado, es decir, a las emisoras,

se establece la obligación de revelar información al mercado de manera

oportuna, clara y equitativa.

2) Por lo que se refiere a las casas de bolsa se requiere que cuenten con una

autorización de la CNBV, previo acuerdo de su Junta de Gobierno, para actuar

en tal carácter. Para obtener esta autorización, el candidato a intermediario debe

contar con un capital mínimo y con los medios materiales y técnicos necesarios

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 125

para desempeñarse como tal. Por su naturaleza, estas autorizaciones son

intransmisibles y no implican certificación sobre la solvencia de la casa de bolsa

de que se trate.

3.7 Mercados financieros

Los mercados financieros son mercados que tratan de los flujos de efectivo a

través del tiempo, en donde los ahorros de los prestamistas se asignan a las

necesidades financieras de los prestatarios (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2000).

Para Weston & Copeland (1995), las transacciones financieras implican la

participación de activos y pasivos financieros. La creación y la transferencia de

tales activos y pasivos constituyen los mercados financieros.

Aunque la existencia de un mercado financiero no es una condición necesaria

para la creación y el intercambio de un activo financiero, en la mayoría de las

economías los activos financieros se crean y posteriormente se comercian en

algún tipo de mercado financiero. (Fabozzi, Modigliani, & Ferri, 1996)

Los participantes de los mercados financieros son las entidades que requieren

recursos y las que lo tienen en exceso. El intercambio de flujos se hace

normalmente a través de los intermediarios financieros y todas las operaciones

financieras deben estar dentro del marco legal y supervisadas por las

autoridades correspondientes:

a) Emisores

b) Inversionistas

c) Intermediarios financieros

d) Autoridades

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 126

3.7.1 Función de los mercados financieros

Para García (2006) los mercados financieros son aquellos lugares físicos o

virtuales donde se comercializan los activos financieros. El autor menciona que

los mercados financieros, tienen tres funciones económicas básicas:

1) Ayudan en el proceso de fijación de precios

2) Proporcionan liquidez

3) Reducen los costos de transacción

La primera función es que la interacción y los acuerdos entre compradores y

vendedores en un mercado financiero determinan el precio del activo

comerciado. El proceso de fijación de precios considera algunos elementos

como los siguientes:

Los participantes en el mercado tienen información que transforman en

decisiones.

Se tienen referencias de precios de productos semejantes o idénticos, ya

sea en ese mismo mercado o en algún otro.

El tamaño de la demanda y percepción de los inversionistas, y

la oferta y competencia de los emisores.

La segunda función de los mercados financieros es la de proporcionar un

mecanismo para que el inversionista venda un activo financiero. Por esta razón,

se dice que los mercados financieros proporcionan liquidez. No todos los

mercados financieros proporcionan la misma liquidez, de hecho el grado de

liquidez de los mercados también hace la diferencia entre estos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 127

La tercera función económica de un mercado financiero es que reduce los costos

de las transacciones. Existen dos costos relacionados con las transacciones: los

costos de búsqueda y los costos de información. Los costos de búsqueda se

reducen cuando existen mercados organizados ya que las intenciones de

comprar y de vender se encuentran localizadas. Los costos de información son

los relacionados con el conocimiento que tienen tanto los compradores como los

vendedores de los diferentes precios en los mercados. Se dice que un mercado

eficiente es aquel en el que los precios reflejan la información agregada y

recolectada por todos los participantes.

En México la Comisión Nacional Bancaria y de Valores procura que el mercado

sea justo, eficiente, transparente y líquido. Según información de la CNBV

(2011), cada uno de estos elementos se entiende de la siguiente manera.

1) Un mercado es justo en la medida en la que se encuentra exento de

conductas contrarias a los usos y sanas prácticas del propio mercado y siempre

que todos los inversionistas pueden llevar a cabo transacciones en igualdad de

condiciones. Con la finalidad de procurar que el mercado sea justo, la CNBV ha

emitido regulación que establece requisitos mínimos a los sistemas en los que

las casas de bolsa registran las órdenes que reciben de sus clientes y asignan

las operaciones correspondientes. Estos sistemas deben garantizar que las

órdenes de los clientes se ejecuten bajo el criterio de primero en tiempo, primero

en derecho, ante igualdad de condiciones y que los intereses del cliente

antecedan siempre a los del intermediario.

2) Un mercado es eficiente si los precios de los valores que en él cotizan reflejan

toda la información que atañe a una emisora. La ley del Mercado de Valores

establece que se entiende por evento relevante todo acto, hecho o

acontecimiento capaz de influir en los precios de los valores inscritos en el

Registro Nacional de Valores. El conocimiento de eventos relevantes que no

hayan sido revelados al público constituye información privilegiada.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 128

3) La transparencia en el mercado se alcanza cuando la información relativa a

las negociaciones se pone a disposición del público inversionista en tiempo real.

Esta información incluye tanto aquélla que se da de manera previa a la

negociación como la que se genera como resultado del cierre de operaciones.

En particular, la información previa a la negociación se refiere a los precios a los

que los participantes en el mercado están dispuestos a vender o comprar en

determinado momento, mientras que la información posterior a la negociación es

aquélla vinculada con los precios a los que se celebraron las operaciones y el

volumen correspondiente. Esta información le permite al inversionista conocer el

valor de su inversión y es útil para determinar la factibilidad de efectuar una

operación a determinado precio. La transparencia en el mercado de valores

mexicano se garantiza a través de diversos sistemas de difusión de información

con que cuenta la Bolsa Mexicana de Valores, BMV.

4) Finalmente, la liquidez de un mercado depende del importe que se negocia en

el mismo, lo que además de resultar atractivo para inversionistas y emisoras, es

útil para evitar que se lleven a cabo prácticas contrarias a los intereses del

mercado.

Ni la regulación financiera, ni las actividades de supervisión pueden evitar en

todos los casos la quiebra de algún intermediario. Sin embargo, son útiles para

reducir la probabilidad de que esto suceda. Asimismo, para aquellos casos en

los que la quiebra de un intermediario no pueda evitarse, la regulación debe

establecer mecanismos que disminuyan el impacto de esta situación sobre el

sistema financiero en su conjunto.

En este sentido, la CNBV ha emitido regulación de carácter prudencial aplicable

a los intermediarios, que está encaminada a procurar que éstos cuenten con

sistemas de control interno adecuados que les permitan medir y limitar la toma

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 129

excesiva de riesgos. Entre las medidas para reducir el riesgo sistémico se tienen

las siguientes:

Requerimientos de capital, bajo los cuales los intermediarios están obligados a

mantener capital suficiente para hacer frente a los riesgos que están

asumiendo.

Mecanismos eficientes de liquidación y compensación de valores eficientes. Es

por esto que en México, los valores que se intercambian en el mercado se

encuentran depositados en el Instituto para el Depósito de Valores

(INDEVAL), lo que evita, cuando se llevan a cabo transacciones, el traslado

los valores para su entrega, sino que únicamente se hacen traspasos en los

registros contables del propio INDEVAL y de los intermediarios.

3.7.2 Clasificación de los mercados financieros

Un sistema financiero está integrado por distintos mercados de activos

financieros. Cada mercado se encuentra organizado de manera particular

dependiendo del tipo de operaciones a realizar y de los activos involucrados en

las mismas. La evolución reciente de las operaciones financieras, que se ha

caracterizado por una tendencia hacia la integración de los servicios financieros,

incluso a escala internacional, y por un alto índice de automatización se ve

reflejada en las clasificaciones de los mercados financieros.

En la Figura 26 se observa distintas clasificaciones de los mercados financieros

atendiendo algunas características del activo y la forma de organización de los

mercados.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 130

Clasificación por: Mercado

Naturaleza de la obligación Deuda

Acción

Vencimiento de la obligación Dinero

Capitales

Madurez de la obligación Primario

Secundario

Entrega inmediata o futura Spot

Derivado

Estructura organizacional

Subasta

Mostrador

Intermediado

Figura 26. Clasificaciones de mercados financieros

Fuente: Fabozzi, Modigliani, & Ferri, (1996, p. 8)

Para García (2006) existe una clasificación de mercados que atiende al tipo de

instrumento financiero que en ellos se negocia. En la Figura 27 se muestra ésta

clasificación.

Mercado Tipos de activos

Mercado de deuda

Instrumentos de deuda (bonos, CETES, pagares, etc.)

Mercado de capitales

Instrumentos de acción (acciones)

Mercado de derivados Instrumentos de coberturas de riesgo (futuros, opciones, forwards, warrants, híbridos)

Mercado cambiario

Divisas

Figura 27. Clasificación de los mercados financieros de acuerdo al instrumento negociado.

Fuente: García, V. (2006, p. 22).

Los mercados financieros también están clasificados de acuerdo al alcance de

las operaciones. Muchos inversionistas nacionales participan comprando o

vendiendo activos en mercados internacionales o en mercados de otros países.

Por lo tanto, una clasificación útil es la referente a los mercados financieros

globales. Los mercados financieros atendiendo a la globalización de los mismos

se clasifican en mercados nacionales o domésticos, mercados extranjeros y

mercados internacionales (Figura 28).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 131

Mercado Grado de globalización

Mercado nacional Los emisores habitan en el país donde se emiten y se comercializan los valores

Mercado extranjero Los emisores no habitan en el país donde se emiten y se comercializan los valores

Mercado internacional Los valores son emitidos fuera de la jurisdicción de cualquier país.

Figura 28. Clasificación de los mercados financieros globales.

Fuente: Elaboración propia con base en Fabozzi, Modigliani, & Ferri, (1996, p.0 10)

3.7.3 Globalización de los mercados financieros

Como consecuencia de la globalización de los mercados financieros, las

entidades de cualquier país que busquen conseguir fondos o que quieran invertir

ya no están limitadas a sus mercados financieros locales o domésticos. Hoy en

día los recursos están disponibles en muchas partes del mundo y quien los

necesite tiene la posibilidad de llegar a ellos.

Kozikowski (2007) menciona que la globalización es un proceso de integración

que tiende a crear un sólo mercado mundial en el que se comercian productos,

elaborados por empresas cuyo origen es dificil de precisar, ya que sus

operaciones se encuentran en varios paises.

La globalización financiera también ha significado integración. Según Fabozzi,

Modigliani, & Ferri, (1996) tres factores han llevado a los mercados financieros a

una mayor y más eficiente integración. Primero, la liberalización de los mercados

y de las actividades de los participantes en el mercado en los principales centros

financieros del mundo, por ejemplo los tratados comerciales entre los países o

grupos de países (Tratado de Libre Comercio de América del Norte o la

Comunidad Europea). Segundo, los avances tecnológicos que han ayudado a

hacer más eficientes los procesos de comunicación y con ello a monitorear los

mercados mundiales, a analizar oportunidades financieras y a disminuir los

riesgos. Tercero, la institucionalización de los mercados financieros, esto es, la

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 132

organización y creación de instituciones que manejan los recursos, por ejemplo

los bancos comerciales, las compañías de seguros, y los fondos de pensiones.

La competencia global ha forzado de alguna manera a los gobiernos a

desreglamentar (o liberar) diversos aspectos de sus mercados, y de las

actividades de los participantes de dichos mercados, para que estos puedan ser

más competitivos con el resto del mundo.

La tecnología ha jugado un papel fundamental en la globalización y no sólo de

los mercados financieros. Hoy en día la información ha perdido exclusividad y ha

acelerado los procesos y actividades financieras, dando como resultado que las

transacciones financieras, los precios y los perfiles de riesgo de los instrumentos

financieros se puedan ejecutar y conocer prácticamente en tiempo real. Ahora

los inversionistas de cualquier parte del mundo tienen el acceso preciso a la

información de lo que está sucediendo en todas partes, y con esto se ha

acelerado también el conocimiento de oportunidades de ganancias por

deficiencias en los mercados financieros. Cualquier persona con acceso a una

computadora y a un servicio de Internet puede informarse de precios, y por lo

tanto, también puede llevar a cabo operaciones financieras.

Los mercados financieros que anteriormente eran controlados por inversionistas

detallistas (individuos), son manejados ahora por instituciones financieras.

Grandes corporaciones financieras manejan los fondos de pensión de los

trabajadores, los seguros personales están siendo manejados por instituciones

especializadas y operaciones tan comunes como los pagos de sueldos a los

trabajadores son hechos ahora a través de instituciones bancarias, donde cada

vez más personas tienen una cuenta.

García (2006) menciona que las motivaciones por las cuales una empresa o

institución puede tratar de conseguir recursos en los mercados financieros

extranjeros e internacionales y no en los domésticos se encuentran las

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 133

siguientes: primera, se debe a que el mercado doméstico de la empresa o

institución que busca recursos, no esté completamente desarrollado y no pueda

ofertar condiciones competitivas en términos globales. Segunda, en los

mercados extranjeros e internacionales puede haber oportunidades para obtener

menores costos financieros por los recursos, aunque cada vez es más estrecha

la diferencia de costos en los mercados debido a la integración. Tercera, los

emisores tratan de diversificar su riesgo a través de la diversificación de las

fuentes de financiamiento. Cuarta, la facilidad en la obtención de los recursos es

una motivación muy común para utilizar los mercados extranjeros e

internacionales. Algunos países en vías de desarrollo que no han logrado

consolidar su sistema financiero, y en particular su sistema bancario después de

fuertes crisis económicas, mantienen prácticamente cerrado el flujo de recursos

para los emisores.

En síntesis, según García (2006) algunas de las motivaciones para el uso de los

mercados extranjeros e internacionales son:

1) Mercados domésticos poco desarrollados

2) Acceso a menores costos

3) Diversificación del riesgo

4) Facilidades operativas

3.7.4 Intermediarios financieros

Los intermediarios financieros son especialistas en poner en contacto a los

prestamistas y los prestatarios. Pueden actuar como emisores de sus propios

instrumentos financieros o cumpliendo una labor fundamental de intermediación

entre emisores e inversionistas (Begg, et al. 2005).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 134

Para Weston & Copeland (1995), la intermediación financiera se encarga de

poner en contacto a las unidades con superávits con las unidades deficitarias a

través de las operaciones que se realizan en los mercados financieros, para que

el ahorro se pueda redistribuir hacia sus aplicaciones más productivas. Las

empresas cuyas actividades incluyen la creación de activos y pasivos financieros

se conocen como intermediarios financieros. Sin estos intermediarios y sin los

procesos de intermediación financiera, la asignación del ahorro entre las

diversas inversiones sería deficiente, cualquiera que fuese la distribución del

ahorro. Por medio de la intermediación financiera, los recursos se transfieren

hacia las entidades económicas que tienen oportunidades de lograr mayores

rendimientos. En el proceso, los recursos se asignan de una manera más

eficiente, lo cual incrementa la producción real de la economía.

Para Fabozzi, Modigliani, & Ferri (1996) las organizaciones comerciales incluyen

empresas financieras y no financieras. Las empresas no financieras fabrican

productos y/o proporcionan servicios no financieros Las empresas financieras,

llamadas generalmente instituciones financieras, proporcionan servicios

relacionados a uno o más de los siguientes temas:

1) Adquisición y transformación de activos financieros, y su conversión a

diferentes o más aceptados tipos de activos. Esta función la realizan los

intermediarios financieros, quienes son el tipo más importante de

institución financiera.

2) Intercambio de activos financieros en beneficio de sus clientes o para sus

propias cuentas.

3) Asistencia en la creación de activos financieros de sus clientes y la venta

de esos activos financieros a otros participantes del mercado.

4) Proporcionar avisos de inversión a otros participantes del mercado.

5) Administración de carteras de otros participantes del mercado.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 135

Los intermediarios financieros incluyen instituciones de depósito (bancos

comerciales, asociaciones de ahorro y préstamo, cajas de ahorro y uniones de

crédito) que adquieren la mayor parte de sus fondos ofreciendo principalmente

sus pasivos al público en forma de depósitos, compañías de seguros, fondos de

pensión, y compañías de fianzas.

Algunos intermediarios financieros obtienen fondos emitiendo títulos financieros,

sus pasivos, e invirtiendo después esos fondos. Las inversiones hechas por los

intermediarios financieros, sus activos, pueden ser préstamos y/o valores. A

estas inversiones se les conoce como “inversiones directas”. Los participantes

del mercado que conservan los títulos financieros emitidos por los intermediarios

financieros se dice que han hecho “inversiones indirectas” (Figura 29).

Intermediario financiero

Activos Pasivos

Préstamos a negocios o personas. Emisión de títulos financieros.

Inversiones en instrumentos financieros. Depósitos de sus clientes

Figura 29. Activos y pasivos de un intermediario financiero

Fuente: Elaboración propia

Según García (2006), los intermediarios financieros desempeñan el papel básico

de transformar activos financieros, que son menos deseables por gran parte del

público; en otros activos financieros, al ser los expertos y dedicarse a esto, sus

propios instrumentos son más aceptados por el público (Figura 30). Esta

transformación involucra al menos, una de cuatro funciones económicas que

tienen los intermediarios financieros:

1) Intermediación.

2) Diversificación (con lo cual disminuye el riesgo).

3) Reducción del costo de contratación y del procesamiento de información, y

4) Proporcionar un mecanismo de pago

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 136

Figura 30. Flujo de recursos a través de un intermediario Fuente: Elaboración propia

3.8 La bolsa de valores

El objetivo primordial de crear una empresa es generar mayor valor para los

accionistas. A partir de cierto tiempo, si la empresa obtiene buenos resultados,

comenzará a generar beneficios que son propiedad de los dueños de la empresa

(los accionistas) y por lo tanto, el valor de la acción comenzara a subir de precio.

Si esto es así cuando los inversionistas vendan sus acciones obtendrán

plusvalías (ganancias de capital).

Las empresas públicas o que cotizan en la bolsa de valores, tienen a disposición

del público inversionista en general sus acciones. Cualquier inversionista que

quiera y pueda hacerlo podrá adquirir en la bolsa de valores acciones de estas

empresas. Las que no cotizan (no están listadas) en la bolsa de valores, son

aquellas que no permiten que cualquiera adquiera sus acciones, sino que actúan

de manera selectiva y privada.

INVERSIONISTA Persona o negocio deposita dinero en el banco. (Tiene un activo, dinero ahorrado).

EMISOR / INVERSIONISTA El banco recibe dinero. (Tiene un pasivo, y tiene que regresar el dinero al depositante)

EMISOR / INVERSIONISTA El banco presta el dinero a una empresa. (El banco tiene un activo, el dinero que le debe la empresa)

EMISOR La empresa recibe el préstamo. (La empresa tiene un pasivo, le debe el dinero al banco)

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 137

La Bolsa de Valores es el lugar donde se realiza el intercambio de activos

financieros de capital y deuda, es decir, es el mercado de valores. Aquí es donde

se encuentran los oferentes y los demandantes de instrumentos financieros. En

la bolsa se encuentra a un grupo de personas que tiene recursos y que busca

oportunidades de inversión a cambio de beneficios futuros, y a un grupo que

necesita recursos para llevar a cabo proyectos que considera rentables.

Las bolsas de valores de todo el mundo son instituciones que las sociedades

establecen en su propio beneficio. A ellas acuden los inversionistas como una

opción para tratar de proteger y acrecentar su ahorro financiero, aportando los

recursos que permiten, tanto a las empresas como a los gobiernos, financiar

proyectos productivos y de desarrollo, que generen empleos y riqueza.

Las bolsas de valores son mercados organizados que contribuyen a que esta

canalización de financiamiento se realice de manera libre, eficiente, competitiva,

equitativa y transparente, atendiendo a ciertas reglas acordadas previamente por

todos los participantes en el mercado.

En este sentido, las bolsas de valores fomentan el desarrollo de los países, ya

que, junto a las instituciones del sector financiero, contribuyen a canalizar el

ahorro hacia la inversión productiva, fuente del crecimiento y del empleo en los

países.

El origen de la bolsa de valores pareciera ser en Roma, con el Collegium

Mercatorium, el cual fue llamado por Tito Livio como el lugar de la especulación

financiera. El mercado financiero romano murió junto con el imperio, y no fue

sino hasta la edad media que renacería. (García, 2006)

Existen diversas teorías relacionadas al origen del término bolsa, la más

extendida se refiere al hecho de que en siglo XIV los comerciantes de Brujas

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 138

(Bélgica) se reunían en el hotel del caballero Van der Buerse, el cual tenía un

escudo de armas con tres bolsas de oro.

Durante el siglo XV se expandió la idea de agrupar a los comerciantes en un sólo

lugar, las ciudades europeas de Amberes, Ámsterdam y Lyon fueron reflejo de

esto. Para el año 1694, se creó en Inglaterra, el centro bursátil de Londres. En

1724 París estrena su bolsa. El resto de Europa empezó a abrir sus bolsas un

siglo más tarde.

Por otra parte, en el continente americano la bolsa de Estado Unidos se forma

en 1817, en Nueva York. El New York Stock Exchange (NYSE), se encuentra

ubicado en Wall Street. Su nombre se lo debe a un muro (Wall) que se ubicaba a

lo largo de la calle (street), y que fue construido para mantener al ganado y el

bullicio al otro lado. Rápidamente la calle fue adquiriendo reconocimiento, debido

al nivel de negocios que se concentraban. En este sitio, se conectaban los

muelles del Río Hudson, con los del East River. El comercio evolucionó desde la

venta de tabaco, pieles y productos agrícolas, hasta el intercambio de monedas,

seguro para mercancías y especulación sobre compraventa de tierras.

El gran crecimiento de las bolsas de valores se dio a finales del siglo XIX,

cayendo su actividad a principios del siglo XX con la primera guerra mundial.

Actualmente, y a partir de la década de los ochenta del siglo XX, los mercados

de valores han estado en un continuo cambio y expansión. Las nuevas

tecnologías de información han impactado en el dinamismo y en la integración

de los mercados a nivel mundial. El mundo financiero se ha globalizado. Esto

trae consigo mayor variedad de instrumentos, riesgos y posibilidades de

inversión. Las bolsas más globalizadas, a nivel de inversionistas participantes, y

en consecuencia más influyentes en el mundo son: la bolsa de Nueva York

(NYSE), Tokio (Nikkei) y la bolsa de Londres (London Stock Exchange).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 139

La NYSE tiene aproximadamente 1,400 miembros, de quienes se dice que

poseen asientos en ella. Colectivamente, los miembros de la bolsa son sus

propietarios, los cuales pueden comprar y vender valores en el piso de remates

de la bolsa sin pagar comisiones. Los asientos de la bolsa se consideran activos

de gran valor y son comprados y vendidos con frecuencia. Los miembros de la

bolsa de valores de Nueva York son:

a) Corredores a comisión

b) Especialistas

c) Corredores de piso

d) Negociantes de piso

La mayoría de los miembros de la NYSE son corredores a comisión, cuyo

negocio es ejecutar órdenes de los clientes para comprar y vender acciones. La

responsabilidad principal de un corredor por comisión para con sus clientes es

obtener los mejores precios posibles para sus órdenes. Normalmente los

corredores a comisión son empleados de compañías de corretaje como Merrill

Lynch.

A los Especialistas se les llama así, debido a que cada uno de ellos actúa como

un negociante asignado a un pequeño número de valores. Por lo regular, cada

valor registrado para negociaciones en la bolsa es asignado a un especialista.

También reciben el nombre de “hacedores de mercado” porque tienen la

obligación de mantener un mercado justo y ordenado para los valores que se les

asignan.

Los Corredores de piso son, en ocasiones utilizados por los corredores a

comisión cuando sus ocupaciones no les permiten manejar ciertas órdenes por

sí mismas. En estos casos, delegan algunas órdenes a los corredores de piso

para que las ejecuten.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 140

En años recientes, los corredores de piso han perdido importancia debido al

sistema Super DOT (Designated Order Turnaround) que permite que las ordenes

sean transmitidas de una manera electrónica y directa a los especialistas.

Los negociantes de piso realizan negociaciones por su propia cuenta. Estos

operadores tratan de anticipar y aprovechar fluctuaciones temporales de precio

mediante la compra a un precio bajo y la venta a un precio alto.

El negocio de la NYSE es atraer y procesar órdenes, término que se refiere a las

solicitudes de los clientes para comprar y vender acciones. Los clientes de la

NYSE son los inversionistas individuales y los inversionistas institucionales que

colocan sus órdenes para comprar y vender acciones de las compañías inscritas

en ella. Para darse una idea de la magnitud de intercambio en la NYSE,

actualmente no es extraño que 500 millones de acciones cambien de mano en

un sólo día.

En términos del número de compañías inscritas en la bolsa y, del número de

acciones negociadas, NASDAQ es aún más grande que la NYSE. Como ya se

mencionó NASDAQ se deriva de las siglas del National Association of Securities

Dealers Automated Quotation.

El NASDAQ es una red computarizada de negociantes de valores de diseminan

oportunamente las cotizaciones de los precios de los valores a sus suscriptores.

Los negociantes del NASDAQ anuncian los precios de compra y de venta a los

cuales aceptaran órdenes de venta y de compra, respectivamente.

Existen dos diferencias fundamentales entre la NYSE y NASDAQ:

1) NASDAQ es una red de computadoras y no tiene una sede física en la

cual se realicen las negociaciones.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 141

2) NASDAQ tiene un sistema múltiple de edificadores de mercado en lugar

de un sistema de especialistas.

3.8.1 Índices Dow Jones y NASDAQ

El Promedio Industrial Dow Jones (DJ) es un indicador del valor de las acciones

negociadas en la Bolsa de Valores de Nueva York. El DJ es un índice

balanceado que refleja el valor de mercado de 30 compañías de las más

reconocidas en los Estados Unidos y el mundo. Se representa por un número

que está cambiando continuamente. Por ser un índice balanceado, las alzas o

bajas del DJ en un día determinado reflejan en general el comportamiento de

todas las acciones que se negocian en la Bolsa de Nueva York.

Entre las acciones que actualmente conforman el Dow Jones se encuentran

nombres mundialmente reconocidos como Coca Cola, General Motor,

McDonalds, Procter and Gamble, IBM, Microsoft y otras. Desde que el índice

comenzó a utilizarse a las acciones que lo conforman se les ha llamado “blue

chips” o fichas azules, nombre tomado del juego de póker, donde las fichas

azules son las que tienen el valor más alto. El nombre refleja la calidad de las

empresas que conforman el índice.

Con más de cien años de existencia es el índice más antiguo usado a nivel

mundial para reflejar un valor promedio de acciones de compañías públicas en

un mercado de valores. Es el indicador de mercado más conocido en el mundo,

tanto por ser el más antiguo, como porque refleja el mercado accionario de los

Estados Unidos, que es el más grande del mundo.

Charles H. Dow, un economista del siglo XIX, ideó el promedio en el año 1896.

En ese tiempo la Bolsa de Acciones o “stock market” no era considerada de

mucha importancia en los mercados financieros de Estados Unidos, sobre todo

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 142

porque había mucha informalidad en la forma de expresar y fijar los precios de

las mismas. No se disponía de información eficiente y veraz y los inversionistas

preferían comprar bonos, que eran respaldados por los activos de las

compañías.

Aunque el índice es dinámico (las empresas más grandes entran y salen del

listado), en la Figura 31 se muestra una lista con algunas de las empresas que

en un momento determinado conformaban el Dow Jones.

No. Símbolo Nombre de la Compañía

1 AA AlcoaInc

2 AXP American Express Company

3 BA Boeing Co (The)

4 C Citigroup Inc

5 CAT Caterpillar Inc

6 DD Du Pont (EI) De Nemours & Co

7 DIS Disney (The Walt) Holding Co

8 EK Eastman Kodak Co

9 GE General Electric Co

10 GM General Motors Corporation

11 HD Home Depot

12 HON Honeywell International, corp.

13 HWP Hewlett-Packard Co

14 IBM International Business Machines Corp

15 INTC Intel Corp

16 IP International Paper Co

17 JNJ Johnson & Johnson

18 JPM Morgan (JP) & Co Inc

19 KO Coca Cola Co

20 MCD Mc Donald's Corp

21 MMM Minnesota Mining &Mfg Co

22 MO Philip Morris Companies Inc

23 MRK Merck & Co Inc

24 MSFT Microsoft Co

25 PG Proctor & Gamble Co

26 SBC SBC Communications

27 T AT&T Corp

28 UTX United Technologies Corp.

39 WMT WalMart Co.

30 XOM Exxon MobilCorp

Figura 31. Algunas de las empresas que han integrado el Dow Jones Fuente: Página de internet de la Bolsa de Valores de Nueva York, NYSE

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 143

El índice NASDAQ mide el valor de mercado de todas las acciones americanas y

extranjeras que cotizan en el mercado de valores NASDAQ. Se elabora

mediante el promedio ponderado de todas las acciones que se comercializan.

Las variaciones de precio de cada valor producen un aumento o una disminución

del índice en proporción a su ponderación dentro del mercado. El NASDAQ

Composite Index está compuesto por ocho subíndices correspondientes a

sectores específicos: Banca, Biotecnología, Informática, Finanzas, Empresas

Industriales, Seguros, Telecomunicaciones y Transportes. Por ejemplo, las

acciones de las empresas llamadas “puntocom” como Yahoo! y Starmedia se

encuentran en este índice, las de informática como Microsoft y las de empresas

de biotecnología, entre otras, también se encuentran listadas en el NASDAQ. En

la

Figura 32 se muestran algunos de los índices de las bolsas de valores más

importantes en el mundo.

Índice Mercado

Dow Jones Nueva York

S&P 500 Nueva York

NASDAQ Nueva York

TSE-300 Toronto

FTSE 100 Londres

NIKKEI Japón

Hang Seng Hong Kong

IPyC México

DAX TETRA Fráncfort

CAC 40 Paris

IBEX 35 Madrid

Bovespa Brasil

Figura 32. Índices bursátiles en el mundo.

Fuente: Elaboración Propia

3.9 La Bolsa Mexicana de Valores

La Bolsa Mexicana de Valores (BMV) es una institución privada, constituida

legalmente como Sociedad Anónima que opera mediante concesión de la

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 144

Secretaría de Hacienda y Crédito Público, de acuerdo con lo dispuesto en la Ley

del Mercado de Valores. Sus accionistas son exclusivamente las casas de bolsa

autorizadas, que poseen una acción cada una.

3.9.1 Funciones

La Bolsa Mexicana de Valores (BMV), tiene por objeto el facilitar las

transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado, fomentar su

expansión y competitividad, a través de las siguientes funciones:

Establecer los locales, instalaciones y mecanismos que faciliten las

relaciones y operaciones entre la oferta y demanda de valores, títulos de

crédito y demás documentos inscritos en el Registro Nacional de Valores

(RNV), así como prestar los servicios necesarios para la realización de los

procesos de emisión, colocación en intercambio de los referidos valores;

Proporcionar, mantener a disposición del público y hacer publicaciones sobre

la información relativa a los valores inscritos en la BMV y los listados en el

Sistema Internacional de Cotizaciones de la propia Bolsa, sobre sus emisores

y las operaciones que en ella se realicen;

Establecer las medidas necesarias para que las operaciones que se realicen

en la BMV por las casas de bolsa, se sujeten a las disposiciones que les sean

aplicables;

Expedir normas que establezcan estándares y esquemas operativos y de

conducta que promuevan prácticas justas y equitativas en el mercado de

valores, así como vigilar su observancia e imponer medidas disciplinarias y

correctivas por su incumplimiento, obligatorias para las casas de bolsa y

emisoras con valores inscritos en la BMV.

Las empresas que requieren recursos (dinero) para financiar su operación o

proyectos de expansión, pueden obtenerlo a través del mercado bursátil,

mediante la emisión de valores (acciones, obligaciones, papel comercial, etc.)

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 145

que son puestos a disposición de los inversionistas (colocados) e intercambiados

(comprados y vendidos) en la BMV, en un mercado transparente de libre

competencia y con igualdad de oportunidades para todos sus participantes.

3.9.2 Participantes

Los participantes dentro de la Bolsa Mexicana de Valores son:

1) Entidades Emisoras

2) Intermediarios financieros

3) Inversionistas

4) Autoridades y organismos regulatorios

Las Entidades emisoras son las sociedades anónimas, organismos públicos,

entidades federativas, municipios y entidades financieras cuando actúen en su

carácter de fiduciarias que, cumpliendo con las disposiciones establecidas y

siendo representadas por una casa de bolsa, ofrecen al público inversionista, en

el ámbito de la BMV, valores como acciones, títulos de deuda y obligaciones.

En el caso de la emisión de acciones, las empresas que deseen realizar una

oferta pública deberán cumplir con los requisitos de inscripción o “listado” y,

posteriormente, con los requisitos de mantenimiento establecidos por la BMV;

además de las disposiciones de carácter general, contenidas en las circulares

emitidas por la CNBV.

En la Figura 33 se muestran algunas de las empresas e instituciones que son

emisoras en la Bolsa Mexicana de Valores, su calve de cotización y el

instrumento financiero con el que participan.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 146

Los Intermediarios financieros (bursátiles en este caso) son las casas de bolsa

autorizadas para actuar como intermediarios en el mercado de valores y

realizan, entre otras, las siguientes actividades:

a) Realizar operaciones de compraventa de valores.

b) Brindar asesoría a las empresas en la colocación de valores y a los

inversionistas en la constitución de sus carteras.

c) Recibir fondos por concepto de operaciones con valores, y realizar

transacciones con valores en los sistemas apropiados (BMV SENTRA) a

través de sus operadores.

Clave de Cotización

Nombre de la emisora Tipo de instrumento

BACHOCO Industrias Bachoco, S.A. de C.V. Acciones

ELEKTRA Grupo Elektra, S.A. de C.V. Acciones

EMPAQ Empaques Ponderosa, S.A. de C.V. Acciones

FEMSA Fomento Económico Mexicano, S.A. Acciones

VWMX Volkswagen de México, S.A. de C.V. Certificado bursátil para empresas.

VITRO Vitro, S.A. de C.V. Pagaré mediano plazo

MZAPOPA Municipio de Zapopan, Jalisco Certificado bursátil gubernamental

MAGS Municipio de Aguascalientes Certificado bursátil gubernamental

COMERCI Controladora Comercial Mexicana, S.A Obligaciones

IADB Banco Interamericano de Desarrollo

Títulos de deuda organismos financieros multilaterales

Figura 33. Algunas empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores

Fuente: Elaboración propia con datos de la Bolsa Mexicana de Valores.

Los operadores de las casas de bolsa deben estar registrados y autorizados por

la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y por la propia Bolsa Mexicana de

Valores.

Los inversionistas son personas físicas o morales, nacionales o extranjeras que

a través de las casas de bolsa colocan sus recursos; compran y venden valores,

con la finalidad de minimizar riesgos, maximizar rendimientos y diversificar sus

inversiones.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 147

En los mercados bursátiles del mundo destaca la participación del grupo de los

llamados "inversionistas institucionales", representado por sociedades de

inversión, fondos de pensiones, y otras entidades con alta capacidad de

inversión y amplio conocimiento del mercado y de sus implicaciones.

Los inversionistas denominados "Calificados" son aquellos que cuentan con los

recursos suficientes para allegarse de información necesaria para la toma de

decisiones de inversión, así como para salvaguardar sus intereses sin necesidad

de contar con la intervención de la Autoridad.

Las autoridades y organismos reguladores fomentan y supervisan la operación

ordenada del mercado de valores y sus participantes conforme a la normatividad

vigente. En México las instituciones reguladoras son la Secretaría de Hacienda y

Crédito Público (SHCP), la CNBV, el Banco de México.

3.9.3 Operaciones en la BMV

Para realizar la oferta pública y colocación de los valores, la empresa emisora

acude a una casa de bolsa que los ofrece (mercado primario) al gran público

inversionista en el ámbito de la BMV. De ese modo, los emisores reciben los

recursos correspondientes a los valores que fueron adquiridos por los

inversionistas. Una vez colocados los valores entre los inversionistas en el

mercado bursátil, éstos pueden ser comprados y vendidos (mercado secundario)

en la BMV, a través de una casa de bolsa.

La Bolsa Mexicana de Valores es el lugar físico donde se efectúan y registran las

operaciones que hacen las casas de bolsa. Los inversionistas compran y venden

acciones e instrumentos de deuda a través de intermediarios bursátiles,

llamados casas de bolsa.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 148

El público inversionista canaliza sus órdenes de compra o venta de acciones a

través de un promotor de una casa de bolsa. Estos promotores son especialistas

registrados que han sido autorizados por la CNBV. Las órdenes de compra o

venta son entonces transmitidas de la oficina de la casa de bolsa al mercado

bursátil a través del sofisticado Sistema Electrónico de Negociación,

Transacción, Registro y Asignación (BMV-SENTRA Capitales) donde esperarán

encontrar una oferta igual pero en el sentido contrario y así perfeccionar la

operación.

Una vez que se han adquirido acciones o títulos de deuda, se puede monitorear

su desempeño en los periódicos especializados, o a través de los sistemas de

información impresos y electrónicos de la propia Bolsa Mexicana de Valores.

Cualquier persona física o moral de nacionalidad mexicana o extranjera puede

invertir en los valores (de capitales o deuda) listados en la Bolsa. El proceso

comienza cuando un inversionista está interesado en comprar o vender algún

valor listado en la Bolsa. En primera instancia, dicho inversionista deberá

suscribir un contrato de intermediación con alguna de las casas de bolsa

mexicanas.

3.9.4 Autoridades y organismos reguladores

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público es la máxima autoridad en materia

económica y brazo ejecutor de la política financiera del gobierno. En materia

bursátil, es la responsable de elaborar las políticas de promoción, desarrollo,

regulación y supervisión de los intermediarios bursátiles, sociedades de

inversión, bolsas de valores, bolsas de futuros y opciones, cámaras de

compensación e instituciones para el depósito de valores. Le corresponde

también autorizar y revocar intermediarios bursátiles, así como otorgar y revocar

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 149

concesiones a bolsas de valores y a las instituciones para el depósito de valores,

definir sus áreas de actividad y, en algunos casos, sancionar

administrativamente a quienes infrinjan leyes y reglamentos establecidos.

La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) es un órgano

desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), con

autonomía técnica y facultades ejecutivas que regula la operación de las bolsas

de valores, el desempeño de los intermediarios bursátiles y el depósito central de

valores.

La Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores fue publicada en el Diario

Oficial de la Federación el día 28 de abril de 1995, y entró en vigor el 1º de mayo

del mismo año.

La Comisión tiene por objeto supervisar y regular, en el ámbito de su

competencia, a las entidades financieras, a fin de procurar su estabilidad y

correcto funcionamiento, así como mantener y fomentar el desarrollo del sistema

financiero en su conjunto, en protección de los intereses del público.

Las Entidades Financieras que supervisa y regula la CNBV, por estar en el

ámbito de su competencia, son las que se enumeran a continuación:

Sociedades controladoras de Grupos Financieros

Instituciones de Crédito

Casas de Bolsa

Especialistas Bursátiles

Sociedades de Inversión

Almacenes Generales de Depósito

Uniones de Crédito

Arrendadoras Financieras

Empresas de Factoraje Financiero

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 150

Sociedades de Ahorro y Préstamo

Casas de Cambio

Sociedades Financieras de Objeto Limitado

Instituciones para el depósito de Valores

Instituciones Calificadoras de Valores

Sociedades de Información Crediticia

Otras instituciones y fideicomisos públicos que realicen actividades

financieras y respecto de las cuales la Comisión ejerza facultades de

supervisión.

Para el cumplimiento de sus objetivos la Comisión Nacional Bancaria y de

Valores cuenta con las facultades que le otorgan las leyes relativas al sistema

financiero, así como su propia Ley, las cuales se ejercen a través de los

siguientes órganos: Junta de Gobierno, Presidencia, Vicepresidencias,

Contraloría Interna, Direcciones Generales y demás unidades administrativas

necesarias.

Asimismo, es importante mencionar que es la entidad responsable de mantener

el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, en el que se inscriben los

intermediarios bursátiles y todo valor negociado en la Bolsa Mexicana de Valores

(BMV).

El Banco de México, como Banco Central autónomo, es responsable de la

expedición de disposiciones en materia de regulación monetaria o cambiaria,

para el sano desarrollo del sistema financiero, el buen funcionamiento del

sistema de pagos, o bien, la protección de los intereses del público.

En materia bursátil, el Banco de México posee facultades para regular algunas

de las operaciones que se realicen con valores tanto gubernamentales, como los

emitidos por entidades privadas, así como las operaciones de crédito y reportos

de las casas de bolsa. También goza de facultades para regular las operaciones

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 151

de las instituciones de depósito de valores. En lo que se refiere a operaciones

con divisas y metales, los intermediarios bursátiles deberán apegarse a lo

señalado por el Banco Central.

3.9.5 Normatividad básica en materia de valores

El marco Jurídico relacionado al mercado financiero de capitales y deuda son las

siguientes:

Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, del 28 de abril de

1995, reformada en el 2001

Ley del Mercado de Valores de 2 de enero de 1975, reformada el 1 de

junio de 2001

Ley de Sociedades de Inversión, del 4 de junio de 2001

Reglamento Interior General de la BMV

Código de Ética de la Comunidad Bursátil Mexicana

Circulares y Resoluciones emitidas por la Comisión Nacional Bancaria y

de Valores

Circulares emitidas por el Banco de México

Reglas y circulares emitidas por la Secretaría de Hacienda y Crédito

Público.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 152

La BMV y los participantes en el mercado organizado de valores se encuentran

sujetos, en su constitución y operación, a un conjunto de normas y disposiciones

que están contenidas en las leyes y los reglamentos mencionados a

continuación:

Ley del mercado de valores

Ley de Sociedades de Inversión

Reglamento Interior General de la BMV

La Ley del Mercado de Valores regula la oferta pública de valores, la

intermediación de éstos en el mercado, las actividades de las personas y

entidades operativas que en él intervienen, la estructura y operación del Registro

Nacional de Valores e Intermediarios y los alcances de las autoridades

responsables de promover el desarrollo equilibrado del mercado y la sana

competencia.

Por otra parte, la Ley del Mercado de Valores (LMV) establece el marco jurídico

bajo el cual se llevan a cabo operaciones internacionales en materia de valores,

y establece la regulación para la constitución y funcionamiento de bolsas de

valores en el país y de instituciones para el depósito de valores.

La Ley de Sociedades de Inversión (LSI) define la organización y funcionamiento

de cada una de las diferentes modalidades de sociedades de inversión (de

inversión de capitales o capital de riesgo, de deuda y comunes) y de sus

respectivas operadoras; la intermediación de sus acciones en el mercado de

valores, y el papel de las autoridades encargadas de promover su sano

desarrollo y de vigilar su estricto apego al marco normativo vigente.

El Reglamento Interior General de la BMV establece las normas operativas que

se refieren a la admisión, suspensión y exclusión de socios de la BMV, requisitos

de listado y mantenimiento de valores, así como su suspensión o cancelación,

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 153

reglas generales de operación y de divulgación de información. El Reglamento

Interior de la BMV y sus modificaciones deben ser autorizados por la Comisión

Nacional Bancaria y de Valores (CNBV).

El artículo 104 de la Ley del Mercado de Valores establece algunas de las

normas relativas al cumplimiento de reporte de información financiera por parte

de los emisores participantes del mercado.

Capítulo III. De las obligaciones de las emisoras.

Artículo 104.- Las emisoras con valores inscritos en el Registro estarán

obligadas a presentar a la Comisión y a la bolsa en la que listen sus valores,

información relevante para su difusión inmediata al público en general a través

de esta última, mediante los reportes que a continuación se indican:

I. Reportes continuos relativos a los actos societarios, acuerdos adoptados por

los órganos sociales y avisos que con motivo de lo anterior deban darse, en

cumplimiento de estipulaciones sociales o de las disposiciones aplicables.

II. Reportes trimestrales que comprendan los estados financieros, así como los

comentarios y análisis de la administración sobre los resultados de operación y

situación financiera de la emisora.

Los reportes a que se refiere esta fracción, deberán estar suscritos en los

términos establecidos en el artículo 88, fracción II, de esta Ley.

III. Reportes anuales que comprendan:

a) Los estados financieros anuales o sus equivalentes, en función de la

naturaleza de la emisora, acompañados del dictamen de auditoría externa, así

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 154

como de un informe que reúna los requisitos a que se refiere el artículo 86,

fracciones II a IX, XI y XII, de esta Ley.

Los reportes y el dictamen del auditor externo referidos en esta fracción, deberán

cumplir, según corresponda, con los requisitos previstos en los artículos 87,

fracción I, y 88, fracciones II y IV, de esta Ley.

Cuando el informe a que se refiere esta fracción se presente a la aprobación de

la asamblea de accionistas que se celebre con motivo del cierre del ejercicio

social, podrá utilizarse en sustitución de aquél al que se refiere el artículo 172 de

la Ley General de Sociedades Mercantiles (LGSM), siempre que dicho informe

contenga la información a que hace referencia la fracción IV del artículo 28 de

esta Ley.

b) Lo establecido en el artículo 43 de esta Ley, en relación con las actividades de

los comités que desempeñen las funciones en materia de prácticas societarias y

de auditoría.

IV. Reportes sobre reestructuraciones societarias tales como fusiones,

escisiones, adquisiciones o ventas de activos que apruebe la asamblea de

accionistas o el consejo de administración de la emisora.

Los reportes a que se refiere esta fracción, deberán estar suscritos en los

términos establecidos en el artículo 88, fracción I, de esta Ley y, en su caso, en

la fracción IV de dicho precepto legal, cuando se requiera la opinión de un

auditor externo.

V. Reportes sobre eventos relevantes, ajustándose a lo establecido en el artículo

105 de esta Ley.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 155

VI. Reportes sobre las políticas y operaciones a que se refiere el artículo 28,

fracción III, de esta Ley.

VI. Bis. Reportes sobre las posiciones que mantengan las emisoras en

instrumentos financieros derivados, dentro de los cuales se incluya, entre otros

elementos que determine la comisión, los subyacentes, los valores nocionales o

de referencia y las condiciones de pago de dichas posiciones al momento de la

revelación de la información, así como las posibles contingencias que las citadas

posiciones representen en la situación financiera de la emisora.

Para efectos de lo dispuesto en esta fracción se entenderá por valor nocional o

de referencia del instrumento financiero derivado, al número de unidades

especificadas en el contrato tales como el número de títulos o de monedas,

unidades de peso o de volumen, entre otros.

VII. Los demás que contengan la información y documentación que determine la

Comisión, mediante disposiciones de carácter general.

Los estados financieros de las emisoras deberán elaborarse conforme a

principios de contabilidad emitidos o reconocidos por la Comisión. Las

sociedades anónimas cuyas acciones representativas del capital social o títulos

de crédito que las representen se encuentren inscritas en el Registro, estarán

exceptuadas del requisito de publicar sus estados financieros, conforme lo

establece el artículo 177 de la Ley General de Sociedades Mercantiles.

Tratándose de títulos fiduciarios, la información a que se refiere este artículo

deberá proporcionarse respecto del patrimonio fideicomisito. Cuando el

cumplimiento de las obligaciones en relación con los valores que se emitan al

amparo del fideicomiso dependa total o parcialmente del fideicomitente, del

administrador del patrimonio fideicomisito, del garante o avalista o de cualquier

otro tercero, éstos deberán presentar la información que la Comisión determine

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 156

mediante disposiciones de carácter general, en relación con los aspectos a que

se refiere este artículo.

Las entidades federativas; los municipios; los organismos descentralizados de

orden federal, estatal o municipal; las sociedades nacionales de crédito; las

fiduciarias de fideicomisos al amparo de los cuales se emitan títulos de crédito

que representen acciones del capital social de dos o más personas morales; las

sociedades extranjeras, y las entidades del exterior u organismos distintos de los

mencionados en el artículo 93, fracción IV, de esta Ley, presentarán la misma

información a que se refiere este artículo, en su caso, aquélla que la sustituya o

sea equivalente, de conformidad con las disposiciones de carácter general que

expida la Comisión.

La Comisión expedirá las disposiciones de carácter general que establezcan los

requisitos, términos y condiciones con que deberá cumplir la información a que

se refiere este artículo.

Respecto a la regulación que podemos ver en la bolsa mexicana de valores

encontramos detalles muy puntuales que no se mencionan en la LMV ya que

esta última contempla únicamente referencias a la presente regulación:

Obligación de las emisoras:

1. Nacionales

Estados Financieros Anuales Acompañados del dictamen de auditoría externa,

así como los de sus asociadas que contribuyan con más del 10% en sus

utilidades o activos totales consolidados, exceptuando a las sociedades de

inversión, cuando la emisora sea entidad financiera.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 157

Fecha límite: 3er. día hábil inmediato siguiente a la celebración de la Asamblea

General de accionistas que resuelva acerca de los resultados del ejercicio social

anterior, que deberá efectuarse a más tardar el 30 de abril de cada año.

Forma de Entrega: Enviar de manera electrónica a la CNBV a través del Sistema

de Transferencia de Información de Valores (STIV-2) y a la BMV vía Sistema

Electrónico de Envío y Difusión de Información (EMISNET).

2. Extranjeras.

Estados Financieros Anuales, acompañados del dictamen de auditoría externa,

así como los de sus asociadas que contribuyan con más del 10% en sus

utilidades o en activos totales consolidados, exceptuando a las sociedades de

inversión, cuando la emisora sea entidad financiera.

Fecha límite: Simultáneo a cuando se presente en el mercado de valores del

país de origen o en los mercados del exterior donde se encuentren listadas.

Forma de Entrega: La información será presentada en español, de manera

electrónica a la CNBV a través del STIV-2 a la BMV vía EMISNET. (Valores,

2013)

Información trimestral: Emisoras.

1er., 2do. Y 3er. Trimestre información financiera, Sistema de Información

Financiera Computarizada (SIFIC o INFOFIN) Presentar a la CNBV y BMV una

constancia suscrita por el Director General y los titulares de las áreas de

finanzas y jurídica, o sus equivalentes.

Fecha de entrega: 20 días hábiles después de concluido el trimestre.

Forma de entrega: Enviar de manera electrónica a la CNBV a través del STIV-2 y

a la BMV vía EMISNET.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 158

4to. Trimestre información financiera preliminar (SIFIC o INFOFIN) Presentar a la

CNBV y BMV una constancia suscrita por el Director General y los titulares de

las áreas de finanzas y jurídica, o sus equivalentes.

Las Emisoras clasificadas como Industriales, Comerciales y de Servicios, de

manera simultánea entregarán la Información Financiera Trimestral acompañada

del Anexo con el estatus que guarda el proceso de adopción de las Normas

Internacionales de Información Financiera “International Financial Reporting

Standards” (NIIF) que emite el Consejo de Normas Internacionales de

Contabilidad “International Accounting Standards Board”.

Basados en el lineamiento del articulo antes citado completo podemos visualizar

que únicamente se referencia el método y la manera detallada de realizar los

estados financieros a las NIF y sus regulaciones. A continuación se resumen

aspectos de la forma de ver los estados financieros de diferentes sectores:

1. Los estados financieros de las empresas emisoras regulares deberán

presentarse en forma consolidada considerando las entidades de propósito

específico o en su caso deberán especificar cuáles de éstas se encuentran

consolidadas y cuáles no. Deberán ser elaborados de conformidad con las IFRS,

emitidas por el IASB y deben ser dictaminados por auditor externo.

2. Los estados financieros de las entidades integrantes del sistema financiero,

deberán ser elaborados y dictaminados de acuerdo con las normas contables

dictadas por las autoridades mexicanas competentes (CNBV, CNSF, CONSAR).

3. Los Estados Financieros de Emisoras, fideicomitentes o garantes de

nacionalidad extranjera, que sean elaborados de conformidad con Principios de

contabilidad generalmente Aceptados en los Estados Unidos de América (US

GAAP) deberán incorporar en las notas complementarias un documento

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 159

explicativo de las diferencias relevantes entre las normas contables y métodos

utilizados para elaborar sus estados financieros bajo IFRS. (CNBV, 2013).

3.9.6 Instrumentos negociados en la BMV

Los instrumentos financieros negociados en la Bolsa Mexicana de Valores son

básicamente dos: las acciones y los distintos instrumentos de deuda (Figura 34).

Obligaciones de acción Obligaciones de deuda

Mercado de Capitales:

Las acciones

Mercado de Deuda:

Gubernamental

Instrumentos de Deuda a Corto Plazo

Instrumentos de Deuda de Mediano Plazo

Instrumentos de Deuda de Largo Plazo

Figura 34. Instrumentos negociados en la BMV.

Fuente: Elaboración propia con base en información publicada por la BMV.

Los instrumentos de deuda tiene la características de ser una obligación fija que

paga intereses (cupones) mientras que los instrumentos de capital o acciones

son una obligación variable que depende de las utilidades del emisor y pagan

dividendos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 160

3.9.7 Índice de Precios y Cotizaciones (IPC)

El objetivo de establecer un índice de precios de las acciones, es obtener el valor

representativo de un grupo de acciones en un momento específico. Un índice

mide el valor de una variable en el tiempo, teniendo como base la misma

variable a una fecha determinada. Seguramente usted conoce algún tipo de

índice, por ejemplo, tenemos índices demográficos, como el de la natalidad; las

escuelas manejan índices de alumnos reprobados, aprobados y titulados; en

ciudades como el Distrito federal en México, se publica diariamente el índice de

contaminación; también existe en muchas de las grandes ciudades el índice de

delitos denunciados, entre muchos otros.

En México, el IPC se trata del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa

Mexicana de Valores. Este indicador busca dar a los inversionistas interesados,

un parámetro objetivo para saber cómo varío en promedio el precio de las

principales acciones de dicho mercado en un cierto lapso de tiempo.

El IPC está conformado por las 35 acciones de mayor "bursatilidad" en el

mercado nacional. Esto quiere decir que el criterio principal para seleccionar los

integrantes del índice es el volumen de transacciones que se llevan a cabo en

promedio con las acciones de las diversas empresas que cotizan en el mercado.

Para determinar la "bursatilidad" de una acción se toman en cuenta factores

como el número total de operaciones de compra y venta de la misma, el

promedio del número de acciones intercambiadas en dichas operaciones y la

rotación (valor de las transacciones como porcentaje del valor total de mercado

del capital de la empresa).

La bursatilidad es importante porque se puede dar el caso de una empresa que

pueda ser muy grande en términos del valor de mercado de su capital, pero

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 161

cuyas acciones están en pocas manos y no se intercambian mucho en el

mercado, lo cual hace difícil que cualquier inversionista las adquiera.

Como criterios secundarios para seleccionar las acciones, también se toma en

cuenta el valor del capital de una empresa, así como el sector económico al que

pertenece para asegurar que el índice tenga una representación amplia.

Sobre el tema de la muestra de acciones hay un par de puntos adicionales.

Primero, cabe recordar que se trata de acciones y no de las empresas que las

emiten. Así, si una empresa maneja más de una serie accionaria (las series se

diferencian por los derechos de voto y dividendo que tienen), puede tener a una

o varias series en el IPC. Un caso actual (año 2010) es el de Wal-Mart de México

(BMV: Walmex), cuyas acciones serie V y C están incluidas por separado en el

IPC. Segundo, la muestra de acciones del IPC se actualiza dos veces al año

(febrero y agosto). Los cambios se anuncian con cinco días de anticipación.

Para calcular a diario el valor del IPC, cabe señalar que su base original se

estableció en un nivel de 100 puntos el 30 de octubre de 1978. Ese nivel no

quiere decir nada, ya que se pudo haber seleccionado un valor de 10 o 10,000

puntos. Sólo es una referencia inicial.

Por lo mismo, el hecho de que el IPC se ubique en 5,000 o 10,000 unidades no

nos dice absolutamente nada. Lo que importa es la variación del mismo: si sube

2% en el día, baja 5% en el mes o repunta 12% en el año.

El valor del IPC se actualiza con cada operación que se lleve a cabo sobre

cualquiera de las acciones que está incluida en su muestra. Para el cálculo en un

momento dado, siempre se toma como referencia al valor de cierre del IPC del

día anterior.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 162

El peso de cada acción dentro del IPC es proporcional al valor de mercado de su

capital (que se calcula multiplicando el precio de su acción por la cantidad total

de acciones) comparado con el valor del capital de todas las empresas de la

muestra. Así, si el valor de las acciones de la empresa XYZ suma 1,000 millones

de pesos y el valor total de todas las empresas asciende a 10,000 millones, el

peso de XYZ será de 10%.

Por otra parte, además del IPC existen otros índices accionarios en la BMV. La

Bolsa Mexicana de Valores genera 13 índices generales y un índice llamado de

mediana capitalización:

El Índice de Precios y Cotizaciones (IPC)

El Índice México (INMEX)

El Índice de Precio del Mercado para la Mediana Empresa Mexicana (IP-

MMEX)

7 índices sectoriales

3 índices para sociedades de inversión

Índice de Mediana Capitalización (IMC30)

Índice México (INMEX).- es un índice ponderado por el valor de capitalización de

las emisoras que integran la muestra. A diferencia del IPC, la ponderación de

una serie accionaria no puede ser mayor a 10% al comienzo o inicio del periodo

de vigencia de la muestra.

Siete índices sectoriales.- son índices que reflejan el comportamiento de ciertas

áreas de actividad económica que la BMV define de acuerdo al giro principal de

actividad de las emisoras. Los índices sectoriales son:

1) Industria extractiva

2) Industria de la transformación

3) Industria de la construcción

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 163

4) Comercio

5) Comunicaciones y transportes

6) Servicios

7) Otros

Índices para sociedades de inversión.- existen tres índices para este sector:

Sociedades de inversión comunes, sociedades de inversión de deuda para

personas físicas y sociedades de inversión de deuda para personas morales.

Índice de mediana capitalización (IMC-30).- es un índice conformado por 30

series accionarias representativas de la mediana empresa. Este índice pretende

servir como un indicador representativo del mercado accionario mexicano para

empresas de mediana capitalización, así mismo, servir a las sociedades de

inversión y al mercado de derivados como valor de referencia de instrumentos

indexados.

IPC a septiembre de 2013

La Bolsa Mexicana de Valores dio a conocer la nueva muestra del Índice de

Precios y Cotizaciones (IPC), que estará vigente del 2 de septiembre de 2013 al

29 de agosto de 2014.

Las 35 emisoras que conforman la muestra fueron seleccionadas en estricto

apego a la metodología de selección vigente, aprobada en su momento por el

Comité Técnico de Metodologías de Índices de la Bolsa, la cual es pública y

replicable, destacando a las emisoras que tienen más de tres meses de

operación continua, y que mejor desempeño tienen en su importe y volumen

operado, así como en su valor de capitalización, el cual es medido en función del

número de acciones flotantes de las emisoras (Bolsa Mexicana de Valores,

2013).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 164

La Bolsa Mexicana de Valores, (2013) mencionó que la muestra resultante está

en línea con los resultados de la publicación mensual “Relación de las primeras

55 series accionarias de acuerdo a los Criterios de Selección del IPC” que esta

Bolsa ha dado a conocer al mercado mensualmente a lo largo del año, con el fin

de proveer de información que facilite el seguimiento del comportamiento y los

movimientos de las emisoras elegibles para formar parte de esta muestra (Figura

35).

Adicionalmente, se tomaron en cuenta las condiciones de la Medida Cautelar

decretada por la licenciada Josefina Rosey González, Juez Sexto de lo Civil del

Tribunal Superior de Justicia del Distrito Federal. En consecuencia, en esta

selección se aplicó a la emisora Elektra la metodología del IPC sin los ajustes

anunciados por la BMV el 11 de abril de 2012, para no afectarla ni directa, ni

indirectamente. Para el caso de las emisoras restantes, la BMV aplicó la

metodología del IPC con los ajustes anunciados el 11 de abril de 2012, y

actualizados el 12 de febrero de 2013 (Bolsa Mexicana de Valores, 2013)

Las series accionarias que entraron al IPC fueron:

COMERCI

GFREGIO

GSANBOR

IENOVA

PINFRA

Por otra parte, las empresas que salieron de la muestra del IPC fueron:

AZTECA

GEO B

HOMEX

MFRISCO

URBI

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 165

No. Emisora Serie

1 AC *

2 ALFA A

3 ALPEK A

4 ALSEA *

5 AMX L

6 ASUR B

7 BIMBO A

8 BOLSA A

9 CEMEX CPO

10 CHDRAUI B

11 COMERCI UBC

12 COMPARC *

13 ELEKTRA *

14 FEMSA UBD

15 GAP B

16 GFINBUR O

17 GFNORTE O

18 GFREGIO O

19 GMEXICO B

20 GRUMA B

21 GSANBOR B-1

22 ICA *

23 ICH B

24 IENOVA *

25 KIMBER A

26 KOF L

27 LAB B

28 LIVEPOL C-1

29 MEXCHEM *

30 OHLMEX *

31 PE&OLES *

32 PINFRA *

33 SANMEX B

34 TLEVISA CPO

35 WALMEX V

Figura 35. Empresas que componen el índice de precios y cotizaciones, IPC, 2013-2014 Fuente: (Bolsa Mexicana de Valores, 2013)

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 166

CAPÍTULO IV. DIAGNÓSTICO CONTABLE

FINANCIERO DE LA POBLACIÓN MUESTRA

4.1 Las empresas del índice Habita

Las empresas de la muestra de este trabajo de investigación son organizaciones

empresariales dedicadas al desarrollo de vivienda. Todas ellas pertenecen a un

selecto grupo de empresas que tienen una presencia importante en el sector y

que fueron elegidas por la Bolsa Mexicana de Valores como integrantes de uno

de sus índices principales, el índice Habita.

Según la Bolsa Mexicana de Valores (2012), “El sector de la vivienda se ha

constituido como un pilar muy importante en la economía del país en los últimos

años, incluso se puede decir que ha presentado crecimientos por encima de los

principales indicadores del mercado mexicano y de algunos índices

internacionales”.

El Índice HABITA (IH) constituye un fiel indicador de las fluctuaciones del

mercado accionario, considerando dos conceptos fundamentales:

Representatividad. La muestra que lo compone, refleja el

comportamiento y la dinámica operativa del mercado mexicano.

Invertibilidad. Las series accionarias que lo integran cuentan con las

cualidades de operación y liquidez que facilitan las transacciones de

compra y venta para responder a las necesidades del mercado

mexicano (Bolsa Mexicana de Valores, 2012).

Borjas & Bucio, (2006), señalan que desde que comenzó la crisis económica de

los años noventa se presentó un crecimiento considerable de las ventas de las

empresas desarrolladoras de vivienda. Ese crecimiento se generó principalmente

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 167

por el apoyo de los recursos del Instituto del Fondo Nacional de Vivienda para

los Trabajadores (INFONAVIT) y del Fondo de Operación y Financiamiento

Bancario a la Vivienda (FOVI), al mismo tiempo en esos años la banca comercial

se retiró paulatinamente del mercado habitacional.

Después del cambio de la Ley del INFONAVIT en 1992, se produjeron algunos

cambios en la manera de operar del Instituto, como el paso de las promociones

sindicales a los llamados “paquetes de línea 2”. Con esto los desarrolladores

comenzaron a tener una relación más directa con los derechohabientes a través

de las empresas empleadoras e integraron a los grupos de adquirientes de

vivienda, dejando de lado a los sindicatos. Estas acciones fueron creciendo a

partir de entonces hasta constituir casi 90% de los créditos otorgados a

comienzos de la década de 2000. Después de esto se inició un incremento del

llamado “mercado abierto”, a través del cual los desarrolladores se relacionaron

directamente con los derechohabientes elegibles para la obtención de un crédito,

lo que hizo más expedito el trámite de individualización, y más destacado el

papel de los desarrolladores (Borjas & Bucio, 2006).

A mediados de la década de los 2000 ya se había lanzado un nuevo tipo de

crédito vinculado a la banca comercial llamado “Apoyo INFONAVIT”, un crédito

otorgado por un Banco o Sociedad Financiera de Objeto Limitado (SOFOL)

usando las aportaciones subsecuentes, para amortizar el crédito; el saldo de la

subcuenta de vivienda, queda como garantía de pago, en caso de pérdida de

empleo (Infonavit, 2013), este crédito permitió que los derechohabientes de

mayores ingresos recuperarán su fondo de ahorro para pagar parte del

enganche en la adquisición de una vivienda. Según Borjas & Bucio (2006), se

puede observar que mientras en la década de los ochenta la atención del

INFONAVIT se dirigió prioritariamente a los derechohabientes con menos de dos

salarios mínimos (83% de los créditos), en la década siguiente, después de las

modificaciones a la ley del instituto en 1992, sólo 23% de los mismos recibió

créditos. De esta manera, el INFONAVIT perdió uno de sus objetivos básicos, y

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 168

se fue transformando en fuente de recursos para trabajadores de ingresos

medios y altos. Asimismo, si bien siempre los recursos de esta institución

estimularon el desarrollo de un sector constructor y/o promotor importante, con

los cambios mencionados el apoyo al sector inmobiliario creció de manera

notable.

4.1.1 La política de vivienda 2000 a 2012

Derivado de la política habitacional de los gobiernos posrevolucionarios,

principalmente de las dos últimas décadas del siglo XX, el rezago habitacional al

que se enfrentó el gobierno del presidente Vicente Fox al inicio de su gestión

era de 4 millones 291 mil viviendas, cantidad que se divide en dos segmentos

diferentes: por un lado, el de las viviendas nuevas, que ascendían en ese

entonces a 1 millón 811 mil unidades; por el otro lado, las viviendas que

requerían rehabilitarse, mantenerse o ampliarse, que eran del orden de los 2

millones 480 mil unidades. En el año 2000 el promedio anual de requerimientos

habitacionales por vivienda nueva era de 731 mil 584 y el de mejoramiento era

de 398 mil 162 unidades (Chacon, 2007).

Derivado de la crisis de 1994 el sector habitacional se sumió en un

estancamiento, muchas empresas de la industria de la construcción se

descapitalizaron, disminuyeron su actividad y, en el peor de los casos,

desaparecieron del mercado. Adicionalmente, la insuficiente atención crediticia al

público, las altas tasas de interés en el mercado, la devaluación de la moneda, la

caída del poder adquisitivo del salario, los elevados precios de las viviendas,

entre otros, fueron factores que abonaron al deterioro del sector en la mayor

parte de la década de los 90. Para ese entonces, los organismos nacionales de

vivienda, como INFONAVIT, Fondo Nacional de Habitaciones Populares

(FONHAPO) y el Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado (FOVISSSTE) mantenían métodos de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 169

asignación crediticia orientados solamente por la discrecionalidad y el

clientelismo, lo que ocasionó que las familias que realmente necesitaban

vivienda y que no formaban parte de las estructuras corporativistas no pudieron

ser atendidas, ya que se beneficiaba a los grupos ligados a las dirigencias

sindicales (Chacon, 2007).

A mediados de los noventas los esfuerzos estaban dispersos, se carecía de

instrumentos de coordinación institucional en el sector por lo que el mercado

estaba desarticulado; no había comunicación efectiva entre el gobierno y los

diferentes actores que inciden en el sector. En lo que respecta al financiamiento,

no existía una institución promotora del ahorro, ni una banca de desarrollo

orientada al ramo hipotecario que favoreciera modernizar el sistema financiero y

generar recursos adicionales para el mercado habitacional.

Según Chacon (2007), a principios de la década del 2000 para resolver la

carencia de coordinación interinstitucional, el primer paso fue la creación de la

Comisión Nacional de Fomento a la Vivienda (CONAFOVI), como órgano

desconcentrado de la Secretaría de Desarrollo Social, de tal forma que la citada

comisión sería la única instancia encargada de diseñar y conducir la política de

vivienda y los instrumentos necesarios para su implementación; era la instancia

federal encargada de coordinar la función de promoción habitacional, así como

de aplicar y cuidar que se cumplieran los objetivos y metas del gobierno federal

en materia de vivienda. Posteriormente se llevó a cabo un importante proceso de

reingeniería institucional de los organismos nacionales de vivienda: INFONAVIT,

FOVISSSTE y FONHAPO, lo cual permitió diversas transformaciones en tales

organismos para allegarse de más recursos, adicionalmente se integró una

política de subsidios y de créditos ahora con la aplicación de esquemas más

transparentes, abiertos y modernos de acuerdo a reglas de operación.

Además de lo anterior, el 11 de octubre de 2001 se publicó en el Diario Oficial de

la Federación el Decreto por el cual se expide la Ley Orgánica de Sociedad

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 170

Hipotecaria Federal (SHF), reglamentaria del quinto párrafo del artículo 4 de la

Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos, en la que se establece

que la citada Sociedad tiene por objeto impulsar el desarrollo de los mercados

primario y secundario de crédito a la vivienda, mediante el otorgamiento de

garantías destinadas: a la construcción, adquisición y mejora de la vivienda,

preferentemente de interés social; así como al incremento de la capacidad

productiva y el desarrollo tecnológico, relacionados con la vivienda (SHF, 2001).

La SHF se agrupó en la nueva Cámara Nacional de la Industria de Desarrollo y

Promoción de la Vivienda (CANADEVI) que junto con la Cámara Mexicana de la

Industria de la Construcción (CMIC), establecieron la interlocución de los

privados con los demás actores del sector.

Para coordinar los esfuerzos entre el gobierno federal y los gobiernos estatales

respecto a la simplificación y desregulación de trámites relacionados con la

obtención de permisos y licencias para la edificación de vivienda, se estableció

en el 2001 un instrumento de coordinación directa entre ambos niveles de

gobierno llamado Convenio de Coordinación para el Desarrollo de la Vivienda y

del Suelo (CODEVISU). También se instaló el Consejo Nacional de Vivienda

(CONAVI) con la finalidad de ciudadanizar las estructuras gubernamentales y

crear espacios de participación social (Stolarski, 2004).

Según Chacon (2007), en el mismo sexenio foxista en cuanto a la cobertura de

los financiamientos por nivel de ingreso, los bancos mexicanos se reincorporaron

al mercado hipotecario principalmente para atender a la población de ingresos

medios y altos. Por otra parte, para dar respuesta a los segmentos de bajos

ingresos, la respuesta institucional fue la creación del Fondo Nacional de Apoyo

Económico a la Vivienda (FONAEVI) que junto con FONHAPO se encargan de

los programas de subsidios en apoyo a la construcción, mejoramiento y

adquisición de vivienda.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 171

Con esta configuración y andamiaje gubernamental, se ofreció una estructura

robusta de oferta de crédito con baja dependencia del mercado de capitales;

aunado a los diversos programas y acciones auspiciados por los organismos

nacionales de vivienda, se planteó la meta de financiar 750 mil viviendas al año

hacia 2006, meta anual que debía sostenerse para los años posteriores.

El resultado fue que durante el gobierno del presidente Vicente Fox se otorgaron

poco más de 4 millones 144 mil créditos y subsidios, de los cuales el 68% fue

para construcción de vivienda, rubro que fue en tiempos de Fox 114% superior a

lo otorgado en el gobierno de Zedillo, 110% por arriba del período de Salinas y

177% respecto al de De la Madrid. La inversión real para el mismo período 2001-

2006 fue de 732 mil 789 millones de pesos, inversión 294% superior al sexenio

zedillista. De Ahí que algunos digan que el sexenio foxista fue el sexenio de la

vivienda (Chacon, 2007).

Ya en el sexenio del presidente Felipe Calderón (2007-2012), se preveía una

demanda de aproximadamente 3.9 millones de viviendas para el mismo número

de nuevas familias, también se agregaba la demanda derivada de las

necesidades de 2.1 millones de familias ya establecidas de forma tal que se

pretendía la meta de 6 millones de acciones para la construcción, adquisición o

remodelación de vivienda en el sexenio (Chacon, 2007).

Para consolidar el sistema nacional de vivienda, es decir, integrar, generar y

difundir la información requerida para una adecuada planeación, instrumentación

y seguimiento de las políticas de vivienda y para fortalecer la oferta nacional

articulada de vivienda se creó el Sistema Nacional de Información e Indicadores

de Vivienda (Comisión Nacional de Vivienda, 2007).

En el sexenio del Presidente Calderón y ante los efectos de la recesión

internacional en el sector de la vivienda que ocasionó desempleo, restricción del

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 172

crédito puente para construcción, y baja demanda por vivienda, el gobierno

federal reconoció que el sector inmobiliario es crucial para mitigar los efectos

recesivos e implementó en 2009 el Pacto Nacional por la Vivienda (PNV), que

permitiría apoyar la construcción y mejoramiento de 800 mil casas ese año y

generar más de 2 millones y medio de empleos en la industria de la

construcción; se destinarían más de 7 mil 400 millones de pesos en 2009 para el

programa “Tu Casa” dirigido a dar subsidios a las familias de menores ingresos;

el financiamiento para vivienda popular sería de 180 mil millones de pesos

sumando esfuerzos de INFONAVIT, FOVISSSTE, CONAVI, SHF y FONHAPO;

fortalecer las alternativas de financiamiento para las familias con ingresos

menores a cuatro salarios mínimos para cubrir un valor de vivienda de hasta 300

mil pesos; finalmente, los intermediarios financieros privados destinarían 80 mil

millones de pesos para 150 mil créditos para adquirir vivienda (Herrera & Cruz,

2009).

Derivado de la crisis mundial del 2008 y 2009 cayó la demanda de casas

nuevas, la demanda mexicana se redujo a la mitad, pasando de 400,000 a

200,000 viviendas. A partir de ese momento, las constructoras decidieron

enfocarse sobre todo al segmento de subsidios (vivienda social) pensando que

era el más estable y el menos vulnerable, y resultó que no fue así. Además, bajo

el impulso de los gobiernos del ex presidente Vicente Fox (2000-2006) y Felipe

Calderón (2006-2012), las inmobiliarias construyeron conjuntos muy lejanos a los

centros de la ciudad, con problemas de comunicación y de transporte público y

eso originó que las personas tuvieran que abandonar sus casas (Terra, 2013).

El modelo de tener una vivienda de bajo valor y en la periferia de la ciudad, si no

estaba acompañado de infraestructuras adecuadas y servicios adecuados, iba

ser complicado que saliera con éxito. Todo ello resultó en 119,960 viviendas

actualmente inhabitadas, ya sea porque fueron abandonadas o porque nunca

encontraron comprador, según cifras del INFONAVIT (Terra, 2013). El gobierno

del presidente Enrique Peña Nieto, quien asumió el poder en diciembre, anunció

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 173

un cambio de estrategia. A través de enmiendas a la política de vivienda actual,

se impulsará una extensión "vertical" y no "horizontal" de las ciudades, lo que

permitiría a más personas vivir en un mismo centro urbano.

4.1.2 La política de vivienda 2012-2018

El Plan Nacional de Desarrollo (PND), presentado por el presidente Enrique

Peña Nieto establece que en materia de vivienda e infraestructura social básica,

se avanzó de manera importante en los últimos 20 años. Entre 1990 y 2010, la

proporción de la población que no contaba con servicios de vivienda pasó de 44

a 19 por ciento. Sin embargo, los avances en este rubro no han sido uniformes

para todas las regiones y localidades del país. En 2010, la carencia de servicios

básicos en la vivienda afectó a 9.4% de la población en localidades urbanas,

mientras que en zonas rurales se presenta en 50.4%. En el mismo sentido, la

necesidad de reemplazo de vivienda está concentrada en la población no afiliada

a la seguridad social, que representa el 73% de la necesidad nacional y

solamente recibe el 30% del financiamiento total destinado a vivienda. (Gobierno

de la República, 2013).

Según el Gobierno de la República (2013) actualmente existen en México 2.8

millones de viviendas que necesitan ser reemplazadas y 11.8 millones que

requieren algún tipo de mejoramiento o ampliación. Asimismo, para atender el

crecimiento de la población se estima que en los próximos 20 años se

demandarán 10.8 millones de acciones de vivienda debido a la creación de

nuevos hogares.

El modelo de crecimiento urbano reciente ha fomentado el desarrollo de

viviendas que se encuentran lejos de servicios como escuelas, hospitales y

centros de abasto. Los desarrollos habitacionales se ubicaron en zonas alejadas

de los centros de trabajo y de servicios, sin una densidad habitacional adecuada

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 174

que permitiera costear servicios, vías de comunicación y alternativas de

transporte eficientes. Esto ha generado comunidades dispersas, un

debilitamiento del tejido social y un uso poco eficiente de los recursos de la

economía a través de altos costos de transporte para los trabajadores y las

empresas. Esto se ha traducido en un importante número de viviendas

deshabitadas. De acuerdo con el Censo de Población y Vivienda 2010, el

número de viviendas deshabitadas fue de casi 5 millones y las de uso temporal

de aproximadamente 2 millones (Gobierno de la República, 2013).

La solución que plantea el nuevo Gobierno es el desarrollo de ciudades más

compactas con mayor densidad de población y actividad económica. Se deben

revisar alternativas como los mercados de vivienda usada y en renta que aún

son incipientes. El mercado de vivienda usada tiene un peso pequeño, aunque

hay signos de que ha incrementado su participación. A pesar de que siguen

existiendo inhibidores, como los altos costos del traslado de propiedad, el

financiamiento para la adquisición de vivienda usada en INFONAVIT

prácticamente se duplicó en la década pasada: mientras que en 2002

representaba 13%, para 2012 la proporción fue de 21%. Dado el crecimiento

urbano antes descrito, la vivienda usada resulta cada vez más atractiva ya que

normalmente se encuentra en mejores ubicaciones que la vivienda nueva

(Gobierno de la República, 2013).

Según los establecido en el Plan Nacional de Desarrollo 2012-2018 (Gobierno de

la República, 2013), la Política Nacional de Vivienda consiste en un nuevo

modelo enfocado a promover el desarrollo ordenado y sustentable del sector; a

mejorar y regularizar la vivienda urbana; así como a construir y mejorar la

vivienda rural. Son cuatro las estrategias de esta política:

Primera. Lograr una mayor y mejor coordinación interinstitucional. Se ha

determinado que la Secretaria de Desarrollo Agrario, Territorial y Urbano

(SEDATU), sea la instancia coordinadora de la política de vivienda de nuestro

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 175

país y presida la Comisión Intersecretarial en la materia. Asimismo, esta

Secretaria suscribirá convenios con el INFONAVIT, con los gobiernos estatales y

autoridades municipales.

Segunda. Transitar hacia un modelo de desarrollo urbano sustentable e

inteligente. Los créditos y subsidios del Gobierno de la República, serán

reorientados al fomento del crecimiento urbano ordenado.

Tercera. Reducir de manera responsable el rezago de vivienda. Se tiene

contemplado impulsar más de un millón de acciones de lotificación, construcción,

ampliación y mejora de hogares, tanto en el campo como en las ciudades. De

este millón de acciones, más de 500 mil corresponderán a nuevas

construcciones.

Cuarta: Procurar una vivienda digna para los mexicanos. Se realizarán más de

320 mil acciones de mejoramiento. Para el caso específico del campo, se

llevarán a cabo más de 97 mil acciones en materia de vivienda rural.

4.1.3 Situación financiera de las empresas del índice habita en 2013

El valor bursátil de las grandes inmobiliarias empezó a desplomarse a principios

del año 2013. Las grandes constructoras inmobiliarias de México atraviesan una

profunda crisis con deudas acumuladas de más de 2,200 millones de dólares, un

desplome de sus valores bursátiles y más de 100.000 viviendas deshabitadas, lo

que obligará a estas empresas a revisar su modelo económico (Terra, 2013).

Homex, la mayor constructora inmobiliaria de México, se declaró en suspensión

de pagos el 11 de junio de 2013, mientras que Urbi y Geo, la segunda y tercera

más importantes respectivamente, hicieron lo propio en mayo. El valor bursátil de

las grandes inmobiliarias empezó a desplomarse a principios de año. Para

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 176

mediados de junio, el precio de las acciones de Homex había perdido un 70% en

la Bolsa Mexicana de Valores, mientras que las de Urbi cayeron 74% y las de

Geo 68% (Terra, 2013).

Geo, Urbi y Homex confirman que se encuentran bajo una grave crisis, pues las

dos primeras anunciaron el incumplimiento de presentar en tiempo a la Bolsa

Mexicana de Valores (BMV) su información financiera correspondiente al

segundo trimestre del año, por no encontrarse en condiciones de hacerlo,

mientras que la última reportó cifras muy negativas. La cifras reportadas hunden

a Homex, al registrar una pérdida neta de 10 mil 150 millones de pesos al

segundo trimestre del año. Asimismo, sus ingresos totales disminuyeron 84.4 por

ciento, al obtener mil 143 millones de pesos, frente a los 7 mil 144 millones de

pesos que captó en el mismo periodo de un año antes (Tapia, 2013).

En los primeros seis meses del año, Homex generó un flujo de efectivo

consolidado negativo de 3 mil 302 millones de pesos. En el caso de viviendas

escrituradas, la empresa solo logró un volumen de 710 unidades en el periodo

abril-junio de 2013, lo que refleja una caída de 93.6 por ciento respecto al mismo

periodo de 2012, cuando escrituró 11 mil 154 casas. En comunicado de prensa

la empresa mencionó que el segundo trimestre de 2013 refleja los cambios

regulatorios y estructurales de la industria, los cuales han afectado las

operaciones de Homex desde finales de 2012 (Tapia, 2013).

Por su parte, la empresa Urbi explicó que no cumplirá con la entrega del reporte

financiero que está obligada a entregar a la Bolsa Mexicana de Valores porque

está revisando a detalle el valor de sus activos, en el contexto de la situación del

sector vivienda y del proceso de reestructuración financiera que lleva a cabo. En

el mismo sentido se manifestó Corporación Geo, pues la empresa precisó que

en virtud de estar trabajando en su reestructura financiera no se encuentra en

condiciones de presentar en tiempo su reporte (Tapia, 2013).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 177

Según la nota periodística de Tapia (2013), la constructora Urbi subrayó que otro

factor para no entregar la información financiera a tiempo a la Bolsa Mexicana de

Valores, es la evaluación del impacto que tendrán las nuevas reglas de

operación del Programa de Esquemas de Financiamiento y Subsidio Federal

para Vivienda, del ejercicio fiscal de 2014, emitidas el 1 de julio de 2013 por la

Secretaría de Desarrollo Agrario, Territorial y Urbano (SEDATU). La empresa

estaba revisando principalmente sus inventarios y cuentas por cobrar, las cuales

al 31 de marzo de 2013 ascendían a 32.4 mil millones de pesos y 2.2 mil

millones de pesos, respectivamente, y representaban, en conjunto,

aproximadamente 94 por ciento del total de los activos de la empresa a esa

misma fecha.

Por otra parte, el lunes 29 de julio de 2013 las acciones de la desarrolladora

mexicana de vivienda Geo fueron suspendidas en la Bolsa Mexicana de Valores

(BMV), luego de presentarse "movimientos inusitados en la cotización de los

valores representativos del capital de la emisora", informó en un comunicado el

mercado bursátil. La suspensión de los papeles se realizó a las 9:26 horas local

al tiempo que explicó que la decisión se fundamenta en la Ley del Mercado de

Valores y en disposiciones de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Las

acciones de Geo caían un 24.55% a 1.66 pesos, en la última transacción por la

mañana de este lunes (Reuters, 2013).

El viernes 26 de julio de 2013, la BMV decidió suspender la cotización de las

acciones de Urbi, otra de las grandes jugadoras del sector, un día después de

que la empresa dijera no que presentaría sus resultados financieros dentro del

calendario establecido. En tanto, las acciones de Homex se hundían un 26.61%

a 3.42 pesos ese mismo día. En tanto el Índice Habita, que agrupa las acciones

de las grandes empresas del sector, se desplomaba un 10.76% (Reuters, 2013).

En la Tabla 3 se puede observar los puntos del índice Habita en cortes

semestrales. Se puede observar que mientras que al cierre de 2007 el indicador

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 178

mostraba 712.08 puntos, ya en el siguiente semestre inicia una contracción para

ubicarse al cierre del primer semestre de 2008 en 706.46 puntos. La caída ya

había iniciado y para el final de 2012 el índice cerró con 251.42 puntos. El

espacio temporal de este trabajo de investigación abarcó los ejercicios fiscales

de 2007 a 2012, periodo en el cual el indicador del sector de la vivienda tuvo su

principal caída. Como dato adicional, y prácticamente al término de la redacción

de este reporte de investigación, se muestra el dato al 26 de agosto de 2013

donde se puede observar que el índice habita cerró en ese día con 51.51 puntos,

acumulando una caída del 92.8%.

Tabla 3. Cifras de cierre índice Habita 2007-2013

Fecha Cierre variación % variación

31/12/2007 712.08

30/06/2008 706.46 -5.62 -0.8%

31/12/2008 353.76 -358.32 -50.3%

30/06/2009 422.95 -289.13 -40.6%

31/12/2009 575.51 -136.57 -19.2%

30/06/2010 484.28 -227.8 -32.0%

31/12/2010 595.43 -116.65 -16.4%

30/06/2011 423.69 -288.39 -40.5%

30/12/2011 283.95 -428.13 -60.1%

29/06/2012 251.42 -460.66 -64.7%

26/08/2013 51.51 -660.57 -92.8%

Fuente: elaboración propia con información de la BMV

La tendencia de la caída del índice Habita puede observarse en la Figura 36, en

la gráfica se observa claramente cómo pasó de más de 700 puntos a menos de

100 en los casi siete años de la observación. El año 2013 ha representado para

las empresas de la construcción de vivienda que son parte de la muestra del

índice Habita uno de los peores desde que la crisis de 1995 tuvo lugar.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 179

Figura 36. Tendencia del índice Habita 2007 -2013 Fuente: elaboración propia con información de la BMV

A partir del segundo semestre de 2013 el índice Habita de la Bolsa Mexicana de

Valores (BMV) ha perdido representatividad. La Bolsa Mexicana de Valores

anunció la salida de las desarrolladoras de vivienda Urbi y Geo del índice

especializado en el sector, Habita, para recortar sus componentes a cuatro

emisoras. Estas empresas ya no operaban desde hace poco menos de un mes

al ser suspendidas por incumplir la revelación de sus estados financieros de

segundo trimestre del año (Zepeda, 2013).

Según Zepeda, (2013) en su nota periodistica los índices especializados como el

Habita son afectados por la salida de esas emisoras, pues con tan sólo cuatro no

sería tan representativo y se estaría subestimando al sector. Aunque la Bolsa

Mexicana de Valores ajustó sus índices para que sigan operando

ordenadamente y de manera óptima y no se tengan diferencias con el valor real

del mercado.

Ahora el índice será compuesto sólo por Homex, Sare, Hogar y Ara y los ajustes

se hicieron efectivos a partir del 2 de septiembre de 2013, informó la Bolsa

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Mexicana de Valores. Estadísticas de la propia BMV revelan que el índice Habita

registra una pérdida de alrededor de 66.49 por ciento en los últimos 12 meses y

una baja de 67.12 por ciento en lo que va del año. En la Tabla 4 se muestra el

precio de las acciones del conjunto de seis empresas que integran el índice

Habita, se observa que todas las empresas sin excepción tuvieron disminución

en el precio de sus acciones. En el caso de la empresa URBI el precio de su

acción pasó de 38.9 pesos a solo 1.6, esto representa el 96% de pérdida en su

valor accionario.

Tabla 4. Precios de las acciones de empresas del índice habita 2006-2013

empresa 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Jun 13 jul 13

ARA 18.2 11.6 5.2 8.8 7.5 3.8 4.1 4.2 5.5

GEO 54.2 31.3 15.4 34.7 45.2 17.2 15.1 5.1 1.7

HOGAR 54.7 70.0 10.0 14.3 8.6 3.5 2.9 3.4 3.4

HOMEX 59.0 89.9 52.0 73.4 70.0 39.0 26.7 9.2 4.3

SARE 15.1 14.3 2.9 4.8 3.7 1.1 0.8 0.4 0.4

URBI 38.9 37.5 19.0 59.5 28.9 15.8 8.0 2.2 1.6

Fuente: elaboración propia con base en la información de la BMV.

En la Figura 37 se muestra claramente que la tendencia a la baja del precio de la

acción se presenta en todas las empresas del índice Habita. La caída más

pronunciada corresponde a la empresa Homex que paso de 59 pesos por acción

a 4.3, una diferencia de 54.7 pesos que representa una pérdida en el valor de la

acción de 92.7%

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 181

Figura 37. Tendencia del precio de las acciones de las emisoras del índice Habita 2006-2013

Fuente: elaboración propia con base en la información de la BMV.

4.2 Descripción de las variables

Para esta investigación se consideraron los estados financieros de las empresas

que integran el índice sectorial Habita de la Bolsa Mexicana de Valores. Son seis

empresas del giro de la construcción de vivienda que integran dicho índice y que

han permanecido en éste por lo menos durante los cinco años del eje temporal

contemplado en esta investigación. La metodología utilizada para considerar la

muestra e integrar el índice Habita se muestra en el Anexo 4. Las empresas que

integran la muestra de esta investigación se pueden observar en la Figura 38.

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GEO

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HOMEX

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EMISORA EMPRESA

ARA Consorcio ARA, S.A.B. DE C.V.

GEO Corporación GEO , S.A.B. DE C.V.

HOGAR Consorcio Hogar SAB DE CV

HOMEX Desarrolladora HOMEX, S.A.B. DE C.V.

SARE SARE Holding, S.A.B. DE C.V.

URBI URBI, Desarrollos Urbanos, S.A.B. DE C.V.

Figura 38. Empresas del índice Habita, BMV

Fuente: Bolsa Mexicana de Valores

Se obtuvieron los estados financieros: Estado de Resultado y Balance General,

de cada empresa al 31 de diciembre de cada uno de los siguientes años: 2007,

2008, 2009, 2010 y 2011, publicados por cada empresa en su reporte anual a la

Bolsa Mexicana de Valores (anexo 1).

La variable dependiente es el rendimiento financiero por acción (RFA)

experimentado en el año fiscal observado respecto al año anterior ΔRFAit

(Variación experimentada por el precio, P, de la empresa i en el año t con

respecto al precio del año t-1).

Para determinar el valor de la variable dependiente se obtuvieron los precios por

acción de cada una de las empresas de la muestra en cada uno de los cinco

años referidos (Tabla 5), además del año 2006 que sirve como base para

determinar el crecimiento del año 2007.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 183

Tabla 5.- Precio de las acciones de las empresas del índice Habita.

EMISORA EMPRESA 2011 2010 2009 2008 2007 2006

ARA Consorcio ARA 3.85 7.53 8.88 5.23 11.67 18.29

GEO Corporación GEO 17.23 45.28 34.74 15.46 31.31 54.21

HOGAR Consorcio Hogar 3.50 8.65 14.30 10.00 70.00 54.70

HOMEX Desarrolladora HOMEX 39.00 70.00 73.40 52.05 89.97 59.07

SARE SARE Holding 1.18 3.70 4.80 2.95 14.38 15.15

URBI URBI, Desarrollos Urbanos 15.88 28.99 59.50 19.01 37.57 38.96

Fuente: elaboración propia con datos publicados en la Bolsa Mexicana de Valores.

Por otra parte, las variables independientes son el conjunto de razones

financieras obtenidas de los estados financieros. Se tienen 44 razones

financieras por cada año en cada una de las seis empresas de la muestra, en

total se tienen 264 razones financieras por año y 1,320 por el total de los cinco

años (Tabla 6).

Para establecer un menor número de variables independientes se utilizó el

análisis factorial denominado Análisis de Componentes Principales (ACP), con

esto se logró eliminar la información redundante incluida en varias razones

financieras.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 184

Tabla 6.- Razones financieras como variables independientes.

No. Clave Variable No. Clave Variable

1 EfecAct efectivo y equivalentes a total activo 23 diacxc Días de permanencia de las cuentas por cobrar

2 CliAct clientes a total activo 24 rotact Rotación de los activos totales

3 InvAct Inventarios a activo total 25 intact Razón de intensidad de los activos totales

4 AcAcT total activo circulante a activo total 26 pascc Pasivo total a capital contable

5 InmAct Inm. maq y eqneto a activo total 27 multcap Multiplicador del capital

6 OaAct otros activos a activo total 28 paslpcc Pasivo a largo plazo a capital contable

7 PacAct Pasivo circulante a activo total 29 cobinter Cobertura de intereses

8 PrsAct Préstamos a largo plazo a activo total 30 roe Rendimiento sobre el capital

9 PalAct total pasivo a largo plazo a activo total 31 roa Rendimiento sobre el activo

10 TopAct Total pasivo activo total 32 ros Rendimiento sobre las ventas

11 Tocact Total capital contable a activo total 33 upa utilidad neta por acción

12 Cosvta Costo de ventas a ventas 34 creactcir crecimiento en activo circulante

13 Uopvta Utilidad en operación a Ventas 35 creotract Crecimiento en otros activos

14 Gfinvta Gastos por intereses a ventas 36 cretotact Crecimiento en total activo

15 uaivta Utilidad antes de impuestos a ventas 37 crepascir Crecimiento en pasivo circulante

16 impvta Impuestos a la utilidad a ventas 38 crepaslap Crecimiento en pasivo a largo plazo

17 utnvta Utilidad neta a ventas 39 cretotpas Crecimiento en total pasivo

18 Acpc Razón circulante 40 crecapcon Crecimiento en capital contable

19 acinvpc Prueba acida 41 creutibru Crecimiento en utilidad bruta

20 Rotinv Rotación de inventarios 42 creutiope Crecimiento en utilidad de operación

21 Diainv Periodo de permanencia de los inventarios 43 creutiant

Crecimiento en utilidad antes de impuestos

22 rotcxc Rotación de cuentas por cobrar 44 creutinet Crecimiento en utilidad neta

Fuente: elaboración propia

El análisis de componentes principales es una técnica de análisis multivariable

creada para el análisis de tablas de doble entrada (individuos por variables u

otras), partiendo del análisis de los datos para observar la estructura de los

mismos y proceder a realizar una agrupación en unas nuevas variables

denominadas factores. Algunos de los usos del ACP son:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 185

1) Simplificar un conjunto de datos, reduciendo el número de variables, bien

por un exceso de variables que dificulta el análisis de la información, bien

por representar las mismas información redundante.

2) Encontrar la estructura subyacente en los datos

El funcionamiento del ACP es:

El ACP analiza la información existente a partir de las interrelaciones

entre variables.

El ACP obtiene tantos factores como variables analiza.

Un Factor es una combinación lineal de las variables originales.

Los Factores se representan por ejes ortogonales, lo que implica que son

independientes y no correlacionados entre sí.

Los Factores se obtienen de forma ordenada, en función de la cantidad de

varianza que son capaces de explicar.

Los Factores no son directamente observables, aunque se basan en las

correlaciones (o cargas) entre las variables iniciales y los mismos.

El elemento identificador de esta técnica es, pues, su capacidad de sintetizar

información, lo que consigue eliminando del conjunto de variables iniciales

aquéllas que ofrecen información redundante; y aquellas que no se adaptan al

modelo de regresión múltiple en el que se basa esta técnica. En este caso, y a

diferencia de la ecuación del modelo de regresión, los factores no son variables

simples sino dimensiones que engloban a un conjunto determinado de variables

pudiendo ser explicadas las variables linealmente en función de los factores

seleccionados.

En el modelo factorial, si los factores son inferidos a partir de las variables

observadas, cada variable será expresada como una combinación lineal de

factores no observables directamente. Se admite, pues, que “(...) un conjunto de

variables aleatorias, X1, X2,... Xn, se explicarán por un conjunto de factores

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 186

comunes, F1,... FN (siendo f<v) y n factores únicos, U1,...UN” de acuerdo con el

siguiente modelo factorial lineal (Cuadras, 2012):

X1 = A11F1+ ... + A1MFM+ D1U1

X2 = A21F1+ ... + A2MFM+ D2U1

XN = AN1F1+ ... + ANMFM+ DNUN

En donde:

A11 ... A1M son los pesos factoriales de los Factores Comunes;

F1 ... FM son Factores Comunes, tales que f < v;

DN es el peso factorial del Factor Único;

U1 es el factor único.

4.3 Cálculo y determinación de las variables

4.3.1 Variable dependiente

La variable dependiente a es el rendimiento financiero por acción (RFA)

experimentado en el año fiscal observado, t, respecto al año anterior, t-1. El

cociente de la diferencia del precio actual Pat y el año anterior Pat-1, entre el

mismo año, Pat-1, nos proporciona el rendimiento financiero por acción de un año

con respecto a otro:

Ecuación 20. Variable dependiente, rendimiento financiero por acción en el periodo t.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 187

Donde:

RFAt = Rendimiento financiero anual por acción en el periodo t

Pat = Precio de la acción del periodo t

Pat-1 = Precio de la acción del periodo t-1.

Para determinar los valores de la variable dependiente primero se obtuvieron los

precios de las acciones (Tabla 5) y se calcularon los cambios en el precio de la

acción, (CPA) durante el año t menos el año t-1:

CPA =Pat-Pat-1

Ecuación 21. Cambio en el precio de la acción en el periodo t

En donde:

CPA = Cambio en el precio por acción

Pat = Precio de la acción en el año t

Pat-1 = Precio de la acción en el año t-1

Los resultados del cambio en el precio de la acción se muestran en la Tabla 7.

Se puede observar que durante 2011 y 2008 todas las empresas de la muestra

obtuvieron disminución en el precio de su acción, mientras que en 2009 todas

tuvieron un incremento. En el 2010 sólo una empresa obtuvo incremento y las

otras cinco sufrieron caída en el precio de su acción con respecto al año anterior;

mientras que en 2007 tres de ellas perdieron y dos aumentaron su precio.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 188

Tabla 7. Diferencia en precio de acciones

EMISORA EMPRESA 2011 2010 2009 2008 2007

ARA Consorcio ARA -3.68 -1.35 3.65 -6.44 -6.62

GEO Corporación GEO -28.05 10.54 19.28 -15.85 -22.90

HOGAR Consorcio Hogar -5.15 -5.65 4.30 -60.00 15.30

HOMEX Desarrolladora HOMEX -31.00 -3.40 21.35 -37.92 30.90

SARE SARE Holding -2.52 -1.10 1.85 -11.43 -0.77

URBI URBI, Desarrollos Urbanos -13.11 -30.51 40.49 -18.56 -1.39

Fuente: elaboración propia

Posteriormente se calcularon los RFA, en la Tabla 8 se muestran los

rendimientos de cada empresa durante cada uno de los años de observación. El

comportamiento de los rendimientos es similar al diferencial de precios mostrado

en la Tabla 7, durante 2011 y 2008 todas las empresas de la muestra tienen un

RFA negativo, mientras que en 2010 sólo una empresa obtuvo un RFA positivo y

en 2007 dos de ellas. Durante 2009 todas las empresas obtuvieron un

rendimiento financiero por acción positivo. En el caso de URBI, la recuperación

fue del 213% con respecto al 2008.

Tabla 8. Rendimiento financiero por acción.

EMISORA EMPRESA 2011 2010 2009 2008 2007

ARA Consorcio ARA -0.49 -0.15 0.70 -0.55 -0.36

GEO Corporación GEO -0.62 0.30 1.25 -0.51 -0.42

HOGAR Consorcio Hogar -0.60 -0.40 0.43 -0.86 0.28

HOMEX Desarrolladora HOMEX -0.44 -0.05 0.41 -0.42 0.52

SARE SARE Holding -0.68 -0.23 0.63 -0.79 -0.05

URBI URBI, Desarrollos Urbanos -0.45 -0.51 2.13 -0.49 -0.04

Fuente: elaboración propia

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 189

4.3.2 Variable independiente

Las variables independientes, razones financieras, fueron calculadas para cada

una de las empresas y para cada uno de los años (anexo 2). Se utilizaron las

razones generadas por el análisis vertical, horizontal y las razones financieras de

liquidez, apalancamiento, operación y rentabilidad.

Se aplicó el Análisis de componentes principales utilizando el software IBM

SPSS Statistics versión 20, al grupo de datos de las razones financieras para

cada uno de los años de 2007 a 2011, los resultados completos se muestran en

el anexo 3.

Los parámetros generales a seleccionar en el análisis de componentes

principales y análisis factorial con SPSS fueron:

Analizar / Reducción de dimensiones / factor

Descriptivos:

- Estadísticos: Solución inicial.

- Matriz de correlaciones: Coeficientes; Niveles de significación; KMO y

prueba de esfericidad de Bartlett.

Extracción:

- Método: Componentes principales.

- Analizar: Matriz de correlaciones.

- Visualización: Solución factorial sin rotar; Gráfico de sedimentación.

- Extraer: basado en autovalor. Autovalores mayores que 1.

- No. Máximo de iteraciones por convergencia: 25

Rotación:

- Método: varimax

- Visualización: Solución rotada; Gráficos de saturaciones

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 190

Los resultados del análisis de componentes principales para cada uno de los

años se muestran en el anexo 3. La Tabla 9 contiene las comunalidades del año

2011 que muestran que el nivel de extracción es de 1 para todas las variables,

es decir, cada variable es explicada. En los años 2007 a 2010, se presenta el

mismo resultado de las comunalidades (anexo 3). Esto representa que en las

estadísticas finales se recogen exclusivamente los factores más representativos

o principales asignando a cada uno de ellos su autovalor (absoluto y

acumulado). Esta estadística señala la comunalidad de cada variable y/o

proporción de varianza explicada por el conjunto de factores comunes

resultantes. Las comunalidades son unos valores que oscilan entre 0 y 1.

Cuando se aproxima a 1 indica que la variable queda totalmente explicada por

los factores comunes; mientras que si se aproxima a 0, los factores no explicarán

nada la variabilidad de las variables. Antes de realizar la rotación, las

comunalidades siempre son 1, porque todas las variables son explicadas por

todas las variables que hemos seleccionado. Pero una vez que las variables se

agrupan en los diferentes factores, las comunalidades disminuyen pues las

variables sólo son explicadas por las variables que pertenecen al mismo grupo o

factor. La varianza total no explicada por los factores comunes se atribuye al

factor único (U), (Rodriguez Jaume, 2001).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 191

Tabla 9. Comunalidades 2011

Variable Inicial Extracción

EfecAct 1.000 1.000

CliAct 1.000 1.000

InvAct 1.000 1.000

AcAcT 1.000 1.000

InmAct 1.000 1.000

OaAct 1.000 1.000

PacAct 1.000 1.000

PrsAct 1.000 1.000

PalAct 1.000 1.000

TopAct 1.000 1.000

tocact 1.000 1.000

cosvta 1.000 1.000

uopvta 1.000 1.000

gfinvta 1.000 1.000

uaivta 1.000 1.000

impvta 1.000 1.000

utnvta 1.000 1.000

acpc 1.000 1.000

acinvpc 1.000 1.000

rotinv 1.000 1.000

diainv 1.000 1.000

rotcxc 1.000 1.000

diacxc 1.000 1.000

rotact 1.000 1.000

intact 1.000 1.000

pascc 1.000 1.000

multcap 1.000 1.000

paslpcc 1.000 1.000

cobinter 1.000 1.000

roe 1.000 1.000

roa 1.000 1.000

ros 1.000 1.000

upa 1.000 1.000

creactcir 1.000 1.000

creotract 1.000 1.000

cretotact 1.000 1.000

crepascir 1.000 1.000

crepaslap 1.000 1.000

cretotpas 1.000 1.000

crecapcon 1.000 1.000

creutibru 1.000 1.000

creutiope 1.000 1.000

creutiant 1.000 1.000

creutinet 1.000 1.000

Método de extracción: Análisis de Componentes principales.

Fuente: Elaboración propia, con SPSS.

La varianza asociada a cada factor viene expresada por su valor propio o raíz

característica de la matriz de coeficientes de correlación (en este caso) o de la

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 192

matriz de covarianzas. Como los factores no son directamente observables, su

denominación es, en cierto modo, subjetiva, aunque se basa en las cargas de los

factores con las variables originales. La carga del factor es la correlación

existente entre una variable original y un factor, obtenido por combinación lineal

de las variables originales (Carmona, 2002).

La determinación del número de factores a retener es, en parte, arbitraria y

queda a juicio del investigador. Un criterio es retener los factores con valor

propio superior a 1. En este caso para 2011 nos inclinamos por los cuatro

primeros ya que explican un 97.027% de la varianza. En la Tabla 10 se puede

observar que el primer componente recoge el 47.236% de la varianza, mientras

que el componente dos, tres y cuatro, 27.566%, 16.128% y 6.097%,

respectivamente.

Tabla 10. Varianza total explicada 2011

Componente Autovalores iniciales Sumas de las saturaciones al cuadrado

de la extracción

Total % de la varianza

% acumulado

Total % de la varianza

% acumulado

1 20.784 47.236 47.236 20.784 47.236 47.236

2 12.129 27.566 74.802 12.129 27.566 74.802

3 7.096 16.128 90.930 7.096 16.128 90.930

4 2.683 6.097 97.027 2.683 6.097 97.027

5 1.308 2.973 100.000 1.308 2.973 100.000

Fuente: elaboración propia

En el análisis se observó que para cada uno de los años, los componentes

principales también se recogen en cinco factores, donde los primeros cuatro

reflejan casi la totalidad de la varianza, los resultados se muestran en la Tabla

11.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 193

Tabla 11. Porcentaje (%) de la varianza autovalores

Componente 2011 2010 2009 2008 2007

1 47.236 47.562 47.612 52.663 64.897

2 27.566 25.680 24.559 23.453 13.345

3 16.128 14.889 15.223 15.636 10.693

4 6.097 6.780 6.879 5.137 6.812

5 2.973 5.088 5.727 3.111 4.253

Fuente: elaboración propia

Los porcentajes acumulados de la varianza de la extracción de la rotación se

muestran en la Tabla 12. Se puede observar que prácticamente en todos los

años hasta el cuarto componente se tiene explicada el 95% de la varianza. Por lo

tanto, sin considerar el quinto componente sólo se pierde un porcentaje mínimo

de la información de aproximadamente el 5% en promedio.

Tabla 12. Porcentaje (%) de la varianza de la rotación acumulado.

Componente 2011 2010 2009 2008 2007

1 42.586 33.992 28.408 32.880 57.087

2 66.200 57.995 54.062 65.695 73.057

3 87.988 79.784 79.337 84.786 84.332

4 96.626 93.402 93.584 95.524 93.447

5 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000

Fuente: elaboración propia

En la Figura 39 se puede observar el gráfico de los puntos (λi, i), i = 1, ..., p, que

a menudo se llama gráfico de sedimentación, y comenzar eligiendo

componentes hasta que los restantes puntos estén a la misma altura de un

autovalores λk. La idea es buscar un ’’codo’’ o cambio brusco de pendiente a la

cual a partir de este codo la pendiente es aproximadamente un plano horizontal.

De otra forma, buscar el valor de k de tal forma que los demás autovalores,

λjconj> k, tengan casi el mismo valor, y ese valor de k indica el número de

componentes a considerar (Martinez, 2010).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 194

Figura 39. Gráfico de sedimentación, 2011. Fuente: elaboración propia

En la Tabla 13 y Tabla 14 se muestran los componentes para el año 2011, la

información de los componentes de cada año se encuentra en el anexo 3. La

matriz de componentes rotados muestra la correlación existente entre cada una

de las variables independientes y su correspondiente factor. La Figura 40

muestra de forma tridimensional la acumulación de las variables en tres de los

cinco componentes.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 195

Tabla 13. Matriz de componentes rotados, parte 1.

Variables

Componente

1 2 3 4 5

EfecAct .816 .064 .336 .394 -.248

CliAct .468 .037 .158 .867 -.056

InvAct .213 -.937 -.076 -.259 .055

AcAcT .585 -.699 .191 .364 -.002

InmAct .543 .305 .153 -.284 .713

OaAct -.585 .699 -.191 -.364 .002

PacAct -.447 .809 -.274 .146 .220

PrsAct .701 .605 .297 -.126 -.199

PalAct .603 .430 .622 -.167 -.192

TopAct .131 .951 .277 -.019 .017

tocact -.131 -.951 -.277 .019 -.017

cosvta -.913 .076 -.300 .029 -.264

uopvta .987 -.015 -.052 .143 .055

gfinvta -.948 .274 -.007 -.065 .148

uaivta .819 -.153 .444 .329 .023

impvta .081 -.118 .936 .309 -.085

utnvta .938 -.135 .160 .269 .060

acpc .443 -.873 .185 -.081 .025

acinvpc .635 -.447 .318 .534 -.105

rotinv -.381 .552 .733 -.108 .006

diainv .104 -.652 -.749 .029 .044

rotcxc -.732 .022 .365 -.569 -.083

diacxc .406 -.048 -.016 .907 -.102

Método de extracción: Análisis de componentes principales. Método de rotación: Normalización Varimax con Kaiser.

a. La rotación ha convergido en 8 iteraciones.

Fuente: elaboración propia con IBM SPSS

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 196

Tabla 14. Matriz de componentes rotados, parte 2.

Variables

Componente

1 2 3 4 5

diacxc .406 -.048 -.016 .907 -.102

rotact -.084 .321 .902 -.264 .078

intact -.186 -.187 -.947 .175 -.059

pascc .249 .902 .275 -.145 .167

multcap .249 .902 .275 -.145 .167

paslpcc .483 .728 .438 -.213 -.016

cobinter .702 -.578 .158 .370 -.102

roe .967 .149 -.101 .099 .149

roa .980 -.059 -.081 .142 .093

ros .938 -.135 .160 .269 .060

upa .825 .482 .026 -.012 -.294

creactcir .919 -.074 .335 .169 -.094

creotract -.127 .223 -.958 -.085 .096

cretotact .978 .142 -.117 .094 .036

crepascir .690 .613 -.357 -.068 -.130

crepaslap .927 -.104 .275 .085 .216

cretotpas .956 .234 -.075 .056 .148

crecapcon .801 -.222 -.098 .278 -.472

creutibru .293 .318 .829 .096 .342

creutiope -.362 .127 .919 .093 .020

creutiant .689 -.002 .701 .177 .042

creutinet .518 .000 .824 .224 .051

Método de extracción: Análisis de componentes principales. Método de rotación: Normalización Varimax con Kaiser.

a. La rotación ha convergido en 8 iteraciones.

Fuente: elaboración propia con IBM SPSS

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 197

Figura 40. Gráfico de componentes en espacio rotado para 2011 Fuente: elaboración propia con SPSS

Después del análisis de los cinco años de la muestra, se puede observar en la

Tabla 15 que en términos generales el primer componente, está claramente

integrado por las razones de rentabilidad y las razones de crecimiento de las

partidas de balance, estos dos grupos están correlacionados en el mismo

sentido, y en forma opuesta a las razones del costo de ventas a ventas y gastos

financieros a ventas.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 198

Tabla 15. Razones que integran el primer componente

Variable Componente 1

Uopvta Utilidad en operación a Ventas .987

Roa Rendimiento sobre el activo .980

Cretotact Crecimiento en total activo .978

Roe Rendimiento sobre el capital .967

Cretotpas Crecimiento en total pasivo .956

Ros Rendimiento sobre las ventas .938

Crepaslap Crecimiento en pasivo a largo plazo .927

Creactcir Crecimiento en activo circulante .919

Cosvta Costo de ventas a ventas -.913

Gfinvta Gastos por intereses a ventas -.948

Fuente: elaboración propia

El segundo componente mostrado en la Tabla 16 está integrado por las razones

de apalancamiento como pasivo total a activo total, pasivo total a capital contable

y multiplicador de capital, de manera inversa esta correlacionado con los

inventarios al activo total y el capital contable a activo total. En este segundo

componente se pueden eliminar las razones financieras que también tienen

información redundante por que básicamente muestran los mismos resultados,

se puede observar que el pasivo total a activo total (TopAct) es inversamente el

resultado de total de capital contable al activo total (tocact) (.951 y -.951),así

mismo, el pasivo total a capital contable muestra la misma información del

multiplicador del capital que se calcula dividiendo el total del activo entre el total

de capital (.902 y .902).

Tabla 16. Razones que integran el segundo componente

Variable Componente 2

TopAct Total pasivo a activo total .951

Pascc Pasivo total a capital contable .902

multcap Multiplicador del capital .902

InvAct Inventarios a activo total -.937

Tocact Total Capital contable a activo total -.951

Fuente: elaboración propia.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 199

Por lo tanto, el segundo componente sólo está conformado por las razones

mostradas en la Tabla 17, pasivo total a activo total y pasivo total a capital

contable en la misma dirección, así como del inventario a activo total que se

correlaciona en forma negativa.

Tabla 17. Razones que integran el segundo componente depurado

Variable Componente depurado 2

TopAct Total pasivo a activo total .951

pascc Pasivo total a capital contable .902

InvAct Inventarios a activo total -.937

Fuente: elaboración propia.

El tercer componente mostrado en Tabla 18 se integra fundamentalmente por las

razones de crecimiento en utilidades de operación, bruta y neta, así como en la

rotación de activos (ingresos/activo total) y razón de la intensidad de los activos

totales (activo total/ingresos), estas dos últimas razones proporciona la misma

información desde diferente perspectiva, la primera indica el porcentaje que

representa el importe de ventas con respecto al activo, y la segunda, cuantos

pesos de activo se requieren para generar un peso de ventas. En este caso nos

quedaremos con la razón de intensidad de los activos. La razón de impuestos a

la utilidad a ventas también se elimina, ya que no fue consistente en el análisis

de todos los años revisados, esto fundamentalmente a que la cantidad de

impuestos es una función directamente proporcional al volumen de utilidad

gravada pero además de otros elementos como las pérdidas que tiene una

entidad pendientes de amortizar o el régimen fiscal de consolidación fiscal que

tienen algunos de los grupos corporativos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 200

Tabla 18. Razones que integran el tercer componente

Variable Componente 3

impvta Impuestos a la utilidad a ventas .936

creutiope crecimiento en utilidad de operación .919

rotact Rotación de los activos totales .902

creutibru crecimiento en utilidad bruta .829

creutinet crecimiento en utilidad neta .824

intact Razón de intensidad de los activos totales -.947

creotract crecimiento en otros activos -.958

Fuente: elaboración propia

Una vez depurada el tercer componente se observa (Tabla 19) que las razones

financieras que lo integran están correlacionadas positivamente con las razones

de crecimiento de los resultados e inversamente con la cantidad de activos.

Tabla 19. Razones que integran el tercer componente depurado.

Variable Componente depurado 3

creutiope crecimiento en utilidad de operación .919

creutibru crecimiento en utilidad bruta .829

creutinet crecimiento en utilidad neta .824

intact Razón de intensidad de los activos totales -.947

creotract crecimiento en otros activos -.958

Fuente: elaboración propia

El cuarto componente mostrado en la Tabla 20 se compone de las razones de

liquidez, principalmente de los días de permanencia de las cuentas por cobrar y

de la razón de la prueba acida que considera el descuento de importe de los

inventarios en la razón de liquidez.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 201

Tabla 20. Razones que integran el cuarto componente.

Variable Componente 3

diacxc Días de permanencia de las cuentas por cobrar

.907

acinvpc Prueba acida .944

Fuente: elaboración propia

Todos los resultados de la integración de cada componente para cada uno de los

años de 2007 a 2011 se muestran en el anexo 3. Del procedimiento estadístico

de Análisis de Componentes Principales, reordenando las variables y eliminado

las que proporcionan información similar se pudo determinar que los

componentes que agrupan la mayor parte de la información de las razones

financieras que sirven como variables independientes son las mostradas en la

Figura 41.

Razón financiera Conceptualización

crepaslap Crecimiento en pasivo a largo plazo Crecimiento en el patrimonio

Cretotact Crecimiento en total activo

Cretotpas Crecimiento en total pasivo

creutiope crecimiento en utilidad de operación Crecimiento en utilidades

creutinet crecimiento en utilidad neta

Pascc Pasivo total a capital contable Apalancamiento

acinvpc Prueba acida

Roa Rendimiento sobre el activo Rendimientos

Roe Rendimiento sobre el capital

Ros Rendimiento sobre las ventas

Figura 41. Variables Independientes

Fuente: Elaboración propia

Las razones financieras mostradas en la Figura 41 se pueden agrupar en cuatro

conceptos que indican el desempeño financiero de un negocio:

1) Crecimiento en el patrimonio

2) Crecimiento en las utilidades

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 202

3) Apalancamiento

4) Rendimientos

4.4 Modelo de regresión múltiple

El análisis de regresión lineal es una técnica estadística utilizada para estudiar la

relación entre variables cuantitativas. Tanto en el caso de dos variables

(regresión simple) como en el de más de dos variables (regresión múltiple), el

análisis regresión lineal puede utilizarse para explorar y cuantificar la relación

entre una variable llamada dependiente (Y) y una o más variables llamadas

independientes o predictoras (X1, X2,…, Xn), así como para desarrollar una

ecuación lineal con fines predictivos.

La regresión múltiple y el análisis de correlación implican un proceso de tres

pasos:

1) Describimos la ecuación de regresión múltiple

2) Examinamos el error estándar de regresión múltiple de la estimación.

3) Utilizamos el análisis de regresión múltiple para determinar qué tan bien

describe la ecuación de regresión los datos observados (Levin & Rubin,

1996) .

En la regresión múltiple también se puede observar cada uno de las variables

independientes y probar si contribuyen significativamente a la forma en que la

regresión describe los datos. En la regresión simple, la ecuación de estimación

describe la relación entre dos variables X y Y. en regresión múltiple,

se agrega un término para cada nueva variable:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 203

Ecuación 22. Modelo de regresión múltiple.

En donde:

Y = valor estimado correspondiente a la variable dependiente

a = intersección con Y

X = Variable independiente

b = pendientes asociadas con X

Para realizar el análisis de regresión lineal múltiple se utilizó el sistema SPSS.

Los datos considerados de la variable dependiente, RFA, se muestran en la

Tabla 21, los datos por año se encuentran en el anexo 5. Se utiliza el RFA

promedio del eje temporal 2007 a 2011.

Tabla 21. Variable dependiente, datos promedio

Empresa

RFAPROM

(2007-2011)

ARA -0.1713

GEO 0.0005

HOGAR -0.2276

HOMEX 0.0045

SARE -0.2257

URBI 0.1271

Fuente elaboración propia

Los datos introducidos para las diez variables independientes se muestran en la

Tabla 22, los importes son el promedio de cada una de las variables, los datos

por año se pueden observar en el anexo 5.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 204

Tabla 22. Variable independiente, datos promedio

empresa crepaslap cretotact cretotpas creutiope creutinet pascc acinvpc roa roe ros

ARA 0.0690 0.0740 0.0808 -0.1196 -0.1233 0.7134 0.9863 0.0551 0.0943 0.1082

GEO 0.3275 0.1987 0.2804 0.1036 0.0578 2.0326 0.6199 0.0529 0.1561 0.0841

HOGAR 0.7330 0.1339 0.1333 -1.4042 -0.1713 0.7293 0.2238 -0.1346 -0.0738 -0.3589

HOMEX 0.2370 0.1640 0.1843 0.0077 0.0267 1.7932 1.0203 0.0552 0.1499 0.0924

SARE -0.0177 0.0305 0.0561 -0.4238 -0.6988 1.1845 1.3612 0.0263 0.0559 0.0493

URBI 0.2131 0.1991 0.2128 0.0569 0.1494 1.1806 1.6623 0.0583 0.1253 0.1309

Fuente elaboración propia

Los resultados del proceso de análisis de regresión múltiple son los siguientes:

En los datos estadísticos descriptivos que se muestran en la Tabla 23 se

observa que el rendimiento financiero promedio (RFAPROM) tiene una media de

-0.082 y una desviación típica de 0.14685, el pascc tiene una media de 1.27 y

desviación de .5427, el ros una media de 0.01766 y desviación de 0.1864.

Tabla 23. Estadísticos descriptivos de los datos.

Media Desviación

típica N

RFAPROM -.082083 .1468569 6

crepaslap .260317 .2625306 6

cretotact .133367 .0687517 6

cretotpas .157950 .0844157 6

creutiope -.296567 .5748056 6

creutinet -.126583 .3043360 6

pascc 1.272267 .5427207 6

acinvpc .978967 .5126431 6

roa .018867 .0760966 6

roe .084617 .0860711 6

ros .017667 .1864509 6

Fuente elaboración propia

Para Kerlinger & Lee, (2002) el coeficiente de correlación de Pearson (Tabla 24)

es un índice que mide la relación lineal entre dos variables aleatorias

cuantitativas. A diferencia de la covarianza, la correlación de Pearson es

independiente de la escala de medida de las variables. Se puede definir el

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 205

coeficiente de correlación de Pearson como un índice que puede utilizarse para

medir el grado de relación de dos variables siempre y cuando ambas sean

cuantitativas. El valor del índice de correlación varía en el intervalo [-1,1]:

Si r = 1, existe una correlación positiva perfecta. El índice indica una

dependencia total entre las dos variables denominada relación directa:

cuando una de ellas aumenta, la otra también lo hace en proporción

constante.

Si 0 < r < 1, existe una correlación positiva.

Si r = 0, no existe relación lineal. Pero esto no necesariamente implica que

las variables son independientes: pueden existir todavía relaciones no

lineales entre las dos variables.

Si -1 < r < 0, existe una correlación negativa.

Si r = -1, existe una correlación negativa perfecta. El índice indica una

dependencia total entre las dos variables llamada relación inversa: cuando

una de ellas aumenta, la otra disminuye en proporción constante (Levin &

Rubin, 1996).

Se puede observar en la Tabla 24, que las variables independientes con mayor

correlación positiva a la variable dependiente RFAPROM son cretotact con

0.828, cretotpas con 0.790 y creutinet con 0.781.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 206

Tabla 24. Correlación de Pearson.

RFAPROM crepaslap cretotact cretotpas creutiope creutinet pascc acinvpc roa Roe ros

RFAPROM 1.000 -.094 .828 .790 .704 .781 .578 .455 .577 .734 .568

crepaslap -.094 1.000 .452 .329 -.688 .333 -.115 -.776 -.821 -.596 -.845

cretotact .828 .452 1.000 .946 .307 .894 .544 -.099 .112 .393 .082

cretotpas .790 .329 .946 1.000 .425 .785 .730 -.121 .234 .517 .196

creutiope .704 -.688 .307 .425 1.000 .390 .605 .611 .979 .985 .967

creutinet .781 .333 .894 .785 .390 1.000 .324 -.072 .220 .443 .190

Pascc .578 -.115 .544 .730 .605 .324 1.000 .042 .502 .718 .455

Acinvpc .455 -.776 -.099 -.121 .611 -.072 .042 1.000 .693 .515 .740

Roa .577 -.821 .112 .234 .979 .220 .502 .693 1.000 .942 .997

Roe .734 -.596 .393 .517 .985 .443 .718 .515 .942 1.000 .920

ros .568 -.845 .082 .196 .967 .190 .455 .740 .997 .920 1.000

Fuente: elaboración propia

En la Tabla 25 se puede observar que las variables independientes introducidas

al modelo son el rendimiento sobre ventas (ros), crecimiento del activo total

(cretotact), el pasivo a capital contable (pascc), la prueba acida (acinvpc) y el

crecimiento en la utilidad neta (creutinet). El método utilizado es Entry o

introducir, que es el procedimiento para la selección de variables en el que todas

las variables de un bloque se introducen en un sólo paso. Es el método por

defecto con el que se trabaja en el sistema SPSS.

Tabla 25. Variables introducidas/eliminadas

Modelo Variables

introducidas Variables

eliminadas Método

1 ros, cretotact, pascc, acinvpc, creutinet

b

Introducir

a. Variable dependiente: RFAPROM

b. Alcanzado límite de tolerancia = .000.

Fuente: elaboración propia

El coeficiente de determinación (R2) mostrado en la Tabla 26 describe la

proporción de la varianza en Y que se puede predecir a partir de X:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 207

R2 tiene un rango entre 0 y 1

Si R2= 0, Y no se puede predecir a partir de X

Si R2= 1, Y se puede predecir perfectamente a partir de X (Levin & Rubin,

1996).

En la Tabla 26 se muestra que R2 para nuestro modelo es de 1.0 lo que indica

que la variable dependiente Y, RFAPROM puede predecirse perfectamente con

las variables independientes X seleccionadas (ros, cretoact, pascc, acinvpc,

creutinet).

La prueba Durbin-Watson de la última columna de la Tabla 26, muestra la

prueba para los residuos correlacionados serialmente. Éste estadístico oscila

entre 0 y 4 y toma el valor 2 cuando los residuos son completamente

independientes. Los valores mayores de 2 indican autocorrelación positiva y los

menores de 2 autocorrelación negativa. Suele asumirse que los residuos son

independientes si el estadístico de D-W está entre 1.5 y 2.5. También muestra

estadísticos de resumen para los residuos y los valores pronosticados (Escuela

Superior de Informatica, 2010).

Tabla 26. Resumen del modelo

Modelo R R

cuadrado

R cuadrado corregida

Error típ. de la

estimación

Estadísticos de cambio

Durbin-Watson

Cambio en R

cuadrado Cambio

en F gl1 gl2

Sig. Cambio

en F

1 1.000a 1.000 1.000 5 0 1.041

a. Variables predictoras: (Constante), ros, cretotact, pascc, acinvpc, creutinet

b. Variable dependiente: RFAPROM Fuente: elaboración propia con IBM SPSS

La relación lineal entre las variables en la regresión se muestra en Tabla 27.

Análisis de la varianza, ANOVA. El valor de la estadística F y su nivel de

importancia (denotado por el valor "Sig"). Si el valor de F es estadísticamente

significativo en un nivel de 0.05 ó menos, esto sugiere una relación lineal entre

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 208

las variables. La importancia estadística de un nivel .05 manifiesta que hay una

posibilidad del 95 por ciento de que la relación entre las variables no se deba a la

casualidad. Este es el nivel de importancia aceptado en la mayoría de los

campos de investigación (Kerlinger & Lee, 2002). En la Tabla 27 se observa que

tanto F como el nivel de significación (sig) tienen un valor de cero, por lo que

las variables incluidas en el modelo sí son significativas.

Tabla 27. Análisis de la varianza, ANOVA.

Modelo Suma de cuadrados gl Media cuadrática F Sig.

1 Regresión .108 5 .022 .b

Residual .000 0

Total .108 5

a. Variable dependiente: RFAPROM

b. Variables predictoras: (Constante), ros, cretotact, pascc, acinvpc, creutinet

Fuente: elaboración propia con IBM SPSS

El modelo obtenido mediante la regresión lineal múltiple se muestra en la Tabla

28 en la cual se observa la constante y las variables independientes incluidas.

Las dos primeras columnas de la Tabla 28 se refieren a los coeficientes no

estandarizados beta y los correspondientes errores típicos (o desviaciones

típicas). La tercera columna presenta los coeficientes estandarizados beta. La

interpretación de los coeficientes no estandarizados es que son los predictores

de la variable dependiente RFAPROM, aunque al interpretar cada coeficiente

habría que añadir la expresión “manteniéndose constantes las demás variables”

al tratarse de un modelo de regresión múltiple. La variable explicativa que tiene

mayor influencia (en valor absoluto) sobre la variable endógena es cretotact, ya

que en el coeficiente no estandarizado es la de mayor valor absoluto

presentando un 1.125, y en el coeficiente tipificado sigue siendo la de mayor

valor con 0.527.

Hay que tener en cuenta que el valor que toman los coeficientes no

estandarizados viene condicionado por las escalas en que vienen medidas las

variables del modelo. Sin embargo, los coeficientes tipificados beta de la Tabla

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 209

28 no están afectados por este problema y se calculan según la siguiente

fórmula:

Ecuación 23. Coeficientes tipificados beta, β

Donde y son las desviaciones típicas muestrales de las variables Xj e Y

respectivamente.

De acuerdo con el coeficiente estandarizado

refleja elincremento en la

variable Y (medido en desviaciones típicas de Y) producido por un incremento de

una desviación típica de la variable Xj.

Tabla 28. Coeficientes del modelo.

Modelo

Coeficientes no estandarizados

Coeficientes tipificados

t Sig.

Intervalo de confianza de 95.0% para B

Estadísticos de colinealidad

B Error típ. Beta Límite inferior

Límite superior Tolerancia FIV

1 (Constante) -.414 0.000 -.414 -.414

cretotact 1.125 0.000 .527 1.125 1.125 .025 39.575

creutinet .140 0.000 .289 .140 .140 .032 31.140

pascc .045 0.000 .167 .045 .045 .079 12.736

acinvpc .145 0.000 .507 .145 .145 .106 9.451

ros .015 0.000 .019 .015 .015 .052 19.117

a. Variable dependiente: RFAPROM

Fuente: elaboración propia con IBM SPSS

Los estadísticos de colinealidad, tolerancia y factor de inflación de la varianza

(FIV), mostrados en las dos últimas columnas de la derecha de la Tabla 28

indican la asociación, medida como correlación, entre las variables explicativas.

Los coeficientes de regresión a menudo se vuelven menos confiables, conforme

aumenta el grado de correlación entre las variables independientes. Si existe un

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 210

alto nivel de correlación entre algunas de las variables independientes entonces

se presenta la multicolinealidad (Levin & Rubin, 1996).

El diagnóstico de colinealidad que se muestra en la Tabla 29 muestra las

tolerancias para las variables individuales y una variedad de estadísticos para

diagnosticar los problemas de colinealidad. En nuestra investigación el problema

de la multicolinealidad fue disminuido al aplicar el Análisis de Componentes

Principales como paso previo a la elección de las variables independientes.

Aunque sabemos que las razones financieras tiene un grado de correlación

positivo o negativo alto debido a la técnica contable de la partida doble.

Tabla 29. Diagnóstico de colinealidad

Modelo Autovalores Índice de

condición

Proporciones de la varianza

(Constante) cretotact creutinet pascc acinvpc ros

1 1 3.834 1.000 .00 .00 .00 .00 .00 .00

2 1.170 1.811 .00 .00 .01 .00 .00 .02

3 .858 2.113 .00 .00 .01 .00 .00 .02

4 .117 5.725 .00 .00 .01 .04 .08 .01

5 .019 14.295 .92 .01 .01 .04 .16 .07

6 .003 39.118 .08 .99 .96 .92 .76 .87

a. Variable dependiente: RFAPROM

Fuente: Elaboración propia con IBM SPSS

La correlación de los coeficientes se muestra en la Tabla 30 donde se puede

observar que hay una correlación alta positiva o negativa en todos ellos. Esto

muestra un problema de multicolinealidad, también observado en el indicador

FIV de la Tabla 28 y en la fila seis de la Tabla 29. El problema de colinealidad

puede superarse eliminado variables o sometiendo a las diez variables

introducidas a la regresión lineal a una prueba adicional de análisis de

componentes principales. Sin embargo, como ya se mencionó anteriormente, al

trabajar con datos contables y razones financieras que se obtiene a través de la

técnica contable de la partida doble, sigue habiendo correlación entre las

variables. Se realizó un nuevo análisis de componentes principales el cual se

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 211

muestra en el anexo 6, arrojando sólo dos componentes que explican el 88.9%

de la varianza, sin embargo las razones financieras que integrarían esos dos

componentes siguen siendo las mismas sometidas al análisis de regresión lineal.

Tabla 30. Correlaciones de los coeficientes.

Modelo ros cretotact pascc Acinvpc creutinet

1 Correlaciones Ros 1.000 .894 -.927 -.944 -.895

Cretotact .894 1.000 -.931 -.821 -.981

Pascc -.927 -.931 1.000 .857 .904

Acinvpc -.944 -.821 .857 1.000 .831

Creutinet -.895 -.981 .904 .831 1.000

Covarianzas Ros 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

Cretotact 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

Pascc 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

Acinvpc 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

Creutinet 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

a. Variable dependiente: RFAPROM

Fuente: elaboración propia con IBM SPSS

Por lo anterior se establece que el modelo particular obtenido a través del

método estadístico de regresión lineal múltiple es el mostrado en la Tabla 31 y

expresado en la Ecuación 24.

Tabla 31. Modelo particular.

Variable X Coeficiente

a Constante -0.414

b1 cretotact 1.125

b2 creutinet 0.140

b3 pascc 0.045

b4 acinvpc 0.145

b5 ros 0.015

Fuente: elaboración propia con IBM SPSS

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 212

Ecuación 24. Modelo particular, variable X.

En donde

RFAPROM = Rendimiento financiero promedio por acción.

a = Constante

b, = Coeficiente no estandarizado

X1, cretotact = crecimiento del total de activos

X2, creutinet = crecimiento en utilidad neta

X3, pascc = pasivo total a capital contable

X4, acinvpc = prueba acida

X, ros = rendimiento sobre las ventas

Por lo tanto, el modelo particular obtenido en esta investigación es el mostrado

en la Ecuación 25.

( ) ( ) ( )

( ) ( )

Ecuación 25. Modelo Particular.

Esto implica que las variables independientes relevantes son:

Crecimiento total del activo, cretotact, es el porcentaje de crecimiento del

activo total del año t+1 en comparación al año t. Este es un indicador que

puede mostrar el incremento en el tamaño de la inversión provocado por

adquisiciones en maquinaria planta y equipo, o por una acumulación de

inventarios, cuentas por cobrar y otros activos circulantes, lo que no

necesariamente es un indicador positivo, ya que el crecimiento en estos

últimos rubros puede representar ineficiencias en la administración del

capital de trabajo.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 213

cretotact = (totactt

totactt-1) -1x100

Ecuación 26. X1, crecimiento total del activo en t

Donde:

totact = total activo

t = periodo actual

t-1 = periodo anterior

Crecimiento utilidad neta, creutinet, es el porcentaje de crecimiento de la

utilidad neta del año t+1 en comparación al año t. este es un indicador de

la eficiencia operativa de una organización. A mayor utilidad mayor

eficiencia operativa. La utilidad neta se relaciona con el importe de ventas

disminuido de todos los costos y gastos necesarios para realizarlas,

además de los impuestos y costos financieros relacionados con la

actividad. Por lo tanto, lo relevante del creutinet es el comparativo de la

eficiencia operativa de un año con respecto al año previo.

creutinet= (utinett

utinet t-1) -1x100

Ecuación 27. X2, crecimiento de la utilidad neta en t

Donde:

Utinet t = Utilidad neta

t = periodo actual

t-1 = periodo anterior

Pasivo total a capital contable, pascc, es la razón financiera de nivel de

deuda o apalancamiento más importante. Con esta razón se mide la

cantidad de dinero invertido por los acreedores en comparación con el de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 214

los accionistas. Entre mayor es el nivel de deuda mayor es el riesgo

financiero de la empresa. una empresa que supera la unidad en esta

razón tiene la mayor parte de sus activos financiados con deuda.

pascc = pas/cc

Ecuación 28. X3, pasivo total a capital contable en t

donde:

pas = Pasivo total

cc = capital contable

Prueba acida, acinvpc, es la razón que indica liquidez y solvencia. Es la

proporción de activo circulante descontado el inventario que existe por

cada peso en el pasivo de corto plazo. Se considera que el inventario es

el rubro menos líquido de todos los activos circulantes, en el caso de las

empresas constructoras de vivienda, como las de la muestra de esta

investigación, el inventario está integrado por terrenos y construcciones

en proceso. Entre mayor es el inventario menor es el diferencial de activo

circulante que puede cubrir el pasivo de corto plazo.

acinvpc = (ac-inv)/pc

Ecuación 29. X4, prueba acida

Donde:

ac = activo circulante

Inv = saldo en inventarios

pc = pasivo de corto plazo o circulante

Rendimiento sobre las ventas, ros, es el porcentaje de utilidad neta al total

del importe de ventas. Esta es una medida de eficiencia operativa, que

indica la cantidad de utilidad que genera una empresa tomado como base

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 215

las ventas. Es una de las tres medidas de rentabilidad más conocidas,

junto con el roa y el roe. Las empresas por principio deben obtener un ros

positivo.

ros =utinet

ventas

Ecuación 30. X5, rendimiento sobre las ventas

Donde:

utinet = utilidad neta

ventas = importe total de ventas netas

4.5 Comprobación del modelo matemático

Se aplicó el modelo particular a cada una de las empresas de la muestra para el

periodo comprendido de 2007 a 2011, y se logró comprobar la correcta

aplicación de la técnica de regresión lineal.

En la Tabla 32 se muestran las razones financieras promedio 2007 a 2011, para

cada una de las empresas de la muestra y que son las requeridas según el

modelo particular.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 216

Tabla 32. Variable independiente datos promedio para el modelo

Empresa cretotact Creutinet pascc acinvpc ros

ARA 0.0740 -0.1233 0.7134 0.9863 0.1082

GEO 0.1987 0.0578 2.0326 0.6199 0.0841

HOGAR 0.1339 -0.1713 0.7293 0.2238 -0.3589

HOMEX 0.1640 0.0267 1.7932 1.0203 0.0924

SARE 0.0305 -0.6988 1.1845 1.3612 0.0493

URBI 0.1991 0.1494 1.1806 1.6623 0.1309

Fuente elaboración propia

Aplicando el modelo particular a una de las empresas de la muestra, por

ejemplo, para la empresa ARA, se obtiene un rendimiento del -17.13%.

( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( )

( )

El modelo arroja una rendimiento negativo de 17.13% cuando el rendimiento

promedio observado durante el periodo 2007 a 2011 es el mismo (Tabla 34).

Los resultados de la aplicación del modelo para todas las empresas de la

muestra se presentan en la Tabla 33.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 217

Tabla 33. Resultados del modelo particular

A b1 b2 b3 b4 b5 RFA

(Constante) cretotact Creutinet pascc acinvpc Ros (estimado)

modelo -0.4144 1.1251 0.1395 0.0453 0.1451 0.0151

ARA -0.4144 0.0833 -0.0172 0.0323 0.1431 0.0016 -0.1713

GEO -0.4144 0.2235 0.0081 0.0921 0.0899 0.0013 0.0005

HOGAR -0.4144 0.1506 -0.0239 0.0330 0.0325 -0.0054 -0.2276

HOMEX -0.4144 0.1845 0.0037 0.0812 0.1480 0.0014 0.0045

SARE -0.4144 0.0343 -0.0975 0.0537 0.1975 0.0007 -0.2257

URBI -0.4144 0.2240 0.0208 0.0535 0.2412 0.0020 0.1271

Fuente elaboración propia

Al comparar el rendimiento financiero por acción obtenido por el modelo y los

datos reales (Tabla 34), se puede observar que las diferencias son

prácticamente de cero y que la tendencia de ganancia o pérdida coincide en

todos los casos. Esto implica que el modelo obtenido está perfectamente

integrado y corresponde a los datos introducidos y obtenidos mediante el

proceso de regresión lineal.

Tabla 34. Comparativo rendimiento financiero por acción modelo y real 2007-2011

Empresa RFA estimado

modelo RFAProm Real Diferencia

ARA -0.1713 -0.1713 0.0000

GEO 0.0005 0.0005 0.0000

HOGAR -0.2276 -0.2276 -0.0000

HOMEX 0.0045 0.0045 -0.0001

SARE -0.2257 -0.2257 -0.0000

URBI 0.1271 0.1271 0.0001

Fuente elaboración propia

Del modelo particular obtenido se puede inferir que las razones financieras que

pueden ayudar a tener una visión cercana al comportamiento en el precio y

rendimiento de la acción son las relacionadas al crecimiento en el patrimonio

representada por el crecimiento en el activo total, el crecimiento en utilidades

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 218

tomado del crecimiento en la utilidad neta, el apalancamiento considerando tanto

la razón de pasivo a capital y la prueba acida que tanto se puede interpretar

como una medida de liquidez o en su inversa como una medida de

apalancamiento de corto plazo y por último el rendimiento medido por la utilidad

neta a venta o ROS (Figura 42).

Variable Razón financiera Cálculo Conceptualización

Cretotact Crecimiento en total activo 10011-totact t

totact t x

Crecimiento en el patrimonio

creutinet crecimiento en utilidad neta 10011-utinet t

utinet t x

Crecimiento en utilidades

Pascc Pasivo total a capital contable

Apalancamiento

Acinvpc Prueba acida ( )

Ros Rendimiento sobre las ventas Rendimientos

Figura 42. Variables Independientes en el modelo

Fuente: Elaboración propia

Se pueden interpretar los resultados por cada una de las empresas de manera

individual, por ejemplo en el caso de la empresa ARA, la primera de la muestra,

los resultados de las razones financiera consideradas en el modelo se muestran

en Tabla 35. Se puede observar que el crecimiento en el activo total (cretotact)

se presentó de manera consistente durante el periodo de análisis, en promedio

el 6.62%, este indicador en términos aislados puede ser una buena señal, no

necesariamente lo es cuando se revisan las fuentes de financiamiento y el costo

del capital. Lo anterior se puede ver cuando se revisa la razón de crecimiento de

utilidades netas, creutinet, también de manera consistente la empresa en cada

uno de los años muestra crecimientos negativos (decrecimiento) con respecto al

año anterior de este rubro. El decrecimiento año con año fue en promedio del

12.33%, esto indica que la variable cretotact tuvo que haber incrementado con

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 219

base en el incremento de los pasivos y no de la utilidad generada por la

empresa. Por otra parte la variable pascc que indica la cantidad de pasivo total

por cada peso de capital contable incremento en casi un punto porcentual al

pasar del 70.19% en 2007 al 71.08% en 2011, el promedio fue muy similar el del

último año alcanzado un 71.34%. Un comportamiento contrario es el de la

liquidez medida por la prueba acida en la variable acinvpc, que muestra que la

liquidez cayó del 1.16 al .99, esta última cifra indica que la compañía tiene sólo

.9975 centavos por cada peso en el pasivo de corto plazo si no se consideran los

inventarios. Por último, y parte de lo más importante, es que la cifra de las razón

de utilidad sobre ventas conocida como ros tiene un promedio del 10.82% en el

periodo de observación, es decir la empresa gana en promedio 10.82 pesos por

cada cien pesos que vende. Esto podría parecer adecuado, y eso es justamente

lo que el análisis financiero tradicional muestra, las cifras a un periodo si conocer

o darle mayor importancia a la tendencia. Aunque la empresa generó utilidades

año con año, también es cierto que esa utilidad fue consistente menor de un

años con respecto al otro como lo muestra la variable creutinet. Al observar el

estado de resultados de la empresa ARA mostrado en el anexo 1, se puede ver

que la empresa en 2007 generaba una utilidad de 1’113.135 millones de pesos

mientras que en 2011 la utilidad fue de 657.320 millones de pesos, es decir un

reducción de casi el 50%.

Tabla 35. Razones financieras del modelo para ARA, 2007 a 2011

ARA 2011 2010 2009 2008 2007 RFAPROM. 07 -11

cretotact 0.0489 0.0299 0.0495 0.0939 0.1086 0.0740

creutinet -0.0894 -0.0019 -0.0227 -0.3350 -0.1677 -0.1233

Pascc 0.7108 0.7316 0.6844 0.7383 0.7019 0.7134

Acinvpc 0.9975 1.0283 1.0079 0.7328 1.1649 0.9863

Ros 0.0961 0.0979 0.1016 0.1063 0.1389 0.1082

Fuente: elaboración propia

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 220

CAPÍTULO V. PROPUESTA DE MODELO DE

REPORTE DE FINANCIERO

5.1 Funcionamiento del modelo de estimación del rendimiento

Para lograr el funcionamiento del modelo matemático de análisis financiero se

deben seguir los siguientes pasos que constituyen el método para su aplicación

(Figura 43):

1) Obtener los estados financieros para el periodo de análisis.

2) Calcular las razones financieras por cada periodo

3) Calcular el promedio de las razones financieras para el periodo de cinco

años

4) Aplicar el modelo matemático propuesto

5) Obtener los datos de los precios de las acciones

6) Calcular el rendimiento accionario anual y promedio

7) Comparar el resultado del modelo con el rendimiento accionario

1) Obtener los estados financieros para el periodo de análisis.

Los estados financieros se refieren al estado de resultados y el balance general

elaborados bajos las normas de información financiera. La NIF B3 para el estado

de resultados y la NIF B6 para el balance general, son las normas que

establecen la manera de estructurar dichos reportes. Se deberán tomar los

estados financieros al 31 de diciembre del ejercicio fiscal al cual se quiera aplicar

el modelo más los cuatro ejercicios previos a éste. En total se recomienda tener

por lo menos cinco periodos de observación, esto con el objetivo de tener una

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 221

tendencia clara del comportamiento de cada uno de los rubros de los estados

financieros y evitar las distorsiones que puedan provocar eventos económicos

extraordinarios reflejados en un periodo en particular. Para obtener cinco

periodos de observación se requieren los estados financieros de seis ejercicios,

ya que el más antiguo, el sexto, servirá como base para obtener algunos de los

datos de tendencia del periodo cinco.

2) Calcular las razones financieras por cada periodo.

Se deberán calcular cada una de las razones financieras relevantes para cada

uno de los cinco periodos de observación, estas medidas serán aquellas que

hayan sido obtenidas del proceso de depuración a través de algún método

estadístico, en este caso, la información redundante fue eliminada a través del

análisis factorial denominado análisis de componentes principales. El cálculo de

las razones financieras considerara las cifras al 31 de diciembre de cada uno de

los ejercicios sin realizar ajustes de promedios para algunas partidas como

inventarios, cuentas por cobrar, proveedores u otras similares. En el caso de

empresas que tengan un marcado ciclo de negocios durante periodos

específicos dentro de un ejercicio fiscal, se recomienda analizar la posibilidad de

hacer los ajustes correspondientes para calcular las razones financieras con los

saldos promedio de los rubros del balance general que se conozcan son más

susceptibles a dichos ciclos. Por ejemplo, industrias como la del juguete,

floricultura, o turística, que durante un ejercicio fiscal, pueden presentar uno, dos

o más ciclos económicos dentro del ejercicio y que esto puede generar saldos al

final del ejercicio fiscal que no necesariamente corresponden a una actividad

económica durante todo el periodo.

3) Calcular el promedio de las razones financieras para el periodo de cinco años.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 222

Calcular el promedio simple de cada una de las razones financieras

determinadas para cada uno de los ejercicios de la observación (Ecuación 31).

El resultado promedio será el valor que se utilice en el modelo matemático aquí

propuesto. Se considera para efectos de esta investigación que las razones

financieras de un solo momento en el tiempo, es decir de un solo periodo de

observación, o ejercicio fiscal, tienden a generar información coyuntural y no la

tendencia de los eventos económicos. Por ejemplo, si la razón financiera ROE

de un determinado periodo es de 15%, esto solo representa la medida de

rendimiento sobre el capital en ese momento y bajo condiciones específicas que

se presentaron en ese periodo. Por el contrario, si observamos que el ROE de

una empresa en el periodo actual es de 15%, en el penúltimo fue de 20% y en el

antepenúltimo de -8%, este comportamiento en el rendimiento puede generar

mayor información del desempeño económico actual de la empresa, o por lo

menos las mínimas preguntas a realizar y responder: ¿qué fue lo que sucedió

hace tres años que se perdió el 8%?, ¿cómo fue que se revirtió la situación para

después pasar al 20% y al 15% en los años más recientes?. Por lo tanto, para la

variable independiente de esta investigación se consideraron los importes

promedio de cinco años de cada una de las razones financieras.

∑

Ecuación 31. Media aritmética

Donde:

X = número, sumando

n = número de observaciones, sumandos

Aplicando la Ecuación 31 a cada una de las razones financieras que utiliza el

modelo se tiene lo siguiente:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 223

∑

∑

∑

∑

∑

4) Aplicar el modelo matemático propuesto

Una vez obtenido los importes de las razones financieras promedio para el periodo de interés, se aplica el modelo matemático propuesto (

Ecuación 32). A la constante -0.414 se sumaran el producto obtenido de la

multiplicación de cada una de las razones financieras por el factor de referencia

asignado a cada una de ellas.

( ) ( ) ( )

( ) ( )

Ecuación 32. Modelo particular a aplicar.

El resultado obtenido es el rendimiento financiero promedio que según las cifras

de los estados financieros debe tener un instrumento financiero de capital. El

resultado implica que si la teoría financiera de la eficiencia en los mercados

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 224

funciona, entonces toda la información de los estados financieros debe estar

contenida en el precio de la acción. Solo las sorpresas, es decir, los eventos

desconocidos e inciertos pueden cambiar el precio de una acción.

5) Obtener los datos de los precios de las acciones

Se tiene que obtener el precio de la acción al último día del ejercicio fiscal sobre

el cual se esté elaborando el análisis. Es importante señalar que el precio de la

acción para empresas que son emisoras en una bolsa de valores pública, no

tiene mayor problema para observarse. Pero por otra parte, para las empresas

que no cotizan sus acciones en una bolsa de valores, y aunque puedan realizar

los cálculos respectivos para determinar el precio, por ejemplo, a través del

modelo de crecimiento de dividendos de Gordon & Shapiro (1956) mostrado en

la Ecuación 33, no existe referencia apropiada del verdadero valor de mercado

de la acción. El precio determinado es teorico y por consiguiente la valoración

puede diferir de un rendimiento real de mercado.

P0= ( )

Ecuación 33. Precio de la acción según Gordon & Shapiro.

Donde:

• P0: Valor teórico de la acción en el periodo cero o actual.

• D0: Dividendo actual o último pagado.

• i: Tasa de rendimiento requerida por los accionistas.

• g: Tasa de crecimiento constante de los dividendos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 225

6) Calcular el rendimiento accionario

El rendimiento de la acción será el diferencial de precio del periodo actual, t,

menos el periodo anterior, t-1, entre el mismo periodo t-1 (Ecuación 34).

Ecuación 34. Rendimiento financiero por acción en el periodo t.

Donde:

RFAt = Rendimiento financiero anual por acción en el periodo t

Pat = Precio de la acción del periodo t

Pat-1 = Precio de la acción del periodo t-1.

Un vez que se calculan los rendimiento financieros por acción de cada uno de

los ejercicios seleccionados en el análisis, se debe obtener el promedio del

rendimiento accionario del periodo observado.

Dado los n números (X1, X2,…Xn), la media aritmética se define como lo

establece la Ecuación 35:

∑

Ecuación 35. Media aritmética para los RFA

Donde:

X = número, sumando

n = número de observaciones, sumandos

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 226

Es la suma de n valores de la variable y luego dividido por n: donde n es el

número de sumandos. Para obtener el rendimiento promedio de las acciones, se

aplica la Ecuación 35:

∑

Ecuación 36. RFA promedio.

7) Comparar el resultado del modelo con el rendimiento accionario

Al obtener el rendimiento financiero por acción promedio en el periodo t, según el modelo propuesto (

Ecuación 32) y el rendimiento financiero promedio por acción en el mismo

periodo t (Ecuación 36), se puede elaborar el comparativo de los resultados y

calcular la diferencia.

La diferencia entre el rendimiento obtenido a través del modelo propuesto y el

rendimiento observado en el mercado debe corresponder a eventos

extraordinarios que no pueden ser estimados ni corresponden a la tendencia de

las cifras contables y financieras de una empresa. Tal como lo establece la

Teoría de Precios de Arbitraje de Ross (1976), existen factores

macroeconómicos como significativos a la hora de explicar los retornos de los

activos financieros:

sorpresas en la inflación;

sorpresas en el PIB;

sorpresas en la confianza del inversionista;

sorpresas en cambios en la curva de rendimientos.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 227

Figura 43. Método del modelo particular. Fuente: elaboración propia

Obtener los estados financieros de cinco

periodos

Calcular las razones financieras para cada

periodo

Calcular el promedio de las razones financieras para el periodo de cinco

años

Obtener los datos de los precios de las acciones

Aplicar el modelo matemático propuesto

Calcular el rendimiento promedio de la acción.

Comparar resultado del modelo con el

rendimiento actual de la acción

Información de los estados financieros

Información bursátil

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 228

Para probar el funcionamiento del modelo particular se obtuvieron los estados

financieros de las empresas de la muestra para el ejercicio de 2012 y se

calcularon las variables independientes a utilizar en el mismo. Para generar dos

cálculos de prueba, primero se utilizaron las razones financieras

correspondientes al año 2012 como variables independientes, y el rendimiento

financiero por acción del año 2012 respecto al año 2011 como variable

dependiente; segundo, se utilizaron las razones financieras promedio del año

2007 al 2012 como variables independientes y el rendimiento financiero

promedio por acción por el mismo periodo como variable dependiente.

5.1.1 Resultados al cierre de 2012

Según el método de aplicación del modelo matemático propuesto:

1) Obtener los estados financieros. Los estados financieros de las empresas

integrantes del índice Habita de la BMV se tomaron de los reportes anuales de

cada empresa publicados en la página de internet de la BMV al 31 de diciembre

de 2012 (anexo 7).

2) Calcular las razones financieras por cada periodo. Se determinaron los

importes de las razones financieras relevantes utilizadas en el modelo

matemático propuesto (Tabla 36), (Anexo 7).

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 229

Tabla 36. Razones financieras al cierre del ejercicio del 2012

ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

Cretotact 0.0216 0.0819 -0.0047 0.2131 -0.3735 0.1710

Creutinet -0.1367 -0.2412 0.6905 0.2047 -13.2084 -0.4725

Pascc 0.6896 2.6578 2.1596 2.3930 1.8889 2.0300

Acinvpc 1.1339 0.3305 0.3543 0.8656 0.2914 1.3066

Ros 0.0870 0.0696 -0.0415 0.0554 -1.0951 0.0973

Fuente: elaboración propia

3) Calcular el promedio de las razones financieras para el periodo de cinco años.

Para este primer cálculo de prueba del modelo matemático, se utilizaron las

razones financieras correspondientes al año 2012 como variables

independientes, y el rendimiento financiero por acción del año 2012 respecto al

año 2011 como variable dependiente. Es decir, en este caso no se calcularon las

razones financieras promedio.

4) Aplicar el modelo matemático propuesto. En la Tabla 37 se muestran los

resultados obtenidos para cada uno de las empresas de la muestra después de

aplicar el modelo. El resultado para cada empresa debe interpretarse como el

rendimiento accionario por el diferencial de precio, es decir ganancias de capital,

que ésta debe obtener al finalizar el periodo.

En la Tabla 37 se observa que el rendimiento financiero por acción (RFA) para

cinco de seis empresas debe ser negativo. Para SARE se obtiene un

rendimiento de -256.65% y para HOMEX el resultado es un rendimiento positivo

de 8.87%.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 230

Tabla 37. Aplicación del modelo con datos al cierre del ejercicio 2012.

A b1 b2 b3 b4 b5

(Constante) Cretotact creutinet pascc acinvpc ros Resultado

-0.4144 1.1251 0.1395 0.0453 0.1451 0.0151

ARA -0.4144 0.0243 -0.0191 0.0312 0.1645 0.0013 -0.2121

GEO -0.4144 0.0921 -0.0337 0.1204 0.0480 0.0011 -0.1865

HOGAR -0.4144 -0.0053 0.0964 0.0978 0.0514 -0.0006 -0.1747

HOMEX -0.4144 0.2398 0.0286 0.1084 0.1256 0.0008 0.0887

SARE -0.4144 -0.4202 -1.8432 0.0856 0.0423 -0.0166 -2.5665

URBI -0.4144 0.1924 -0.0659 0.0920 0.1896 0.0015 -0.0049

Fuente: elaboración propia

5) Obtener los precios de las acciones. Se localizaron los precios de las acciones

de cada una de las empresas al cierre de cotizaciones de los ejercicios 2011 y

2012. En algunos casos el último precio fue reportado el día 30 y en otros el 31

de diciembre.

En la Tabla 38 se distingue que el precio de las acciones disminuyó para cinco

de las seis empresas. Solo la empresa ARA obtuvo un incremento el precio de la

acción de $0.28. En proporción la mayor caída del precio lo obtuvo URBI con

$7.79, lo que representa el 49.06%.

Tabla 38. Precio de las acciones 2011 y 2012

EMISORA EMPRESA 2012 2011

ARA Consorcio ARA 4.13 3.85

GEO Corporación GEO. 15.12 17.23

HOGAR Consorcio Hogar 2.99 3.50

HOMEX Desarrolladora HOMEX. 26.72 39.00

SARE SARE Holding 0.87 1.18

URBI URBI, Desarrollos Urbanos 8.09 15.88

Fuente: Elaboración propia con base en la información de la BMV.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 231

6) calcular el rendimiento accionario. Con los precios de la Tabla 38 se elabora el

cálculo del rendimiento de la acción. Por ejemplo, sustituyendo en la Ecuación

34 con los datos de ARA, se obtiene:

En la Tabla 39 se muestran los rendimientos financieros por acción de cada una

de las empresas emisoras integrantes del índice Habita. Se advierte que el

rendimiento financiero fue negativo para cinco de las seis empresas, solo ARA

obtuvo rendimiento positivo.

Tabla 39. Rendimientos financieros por acción para el periodo 2012

EMISORA EMPRESA 2012

ARA Consorcio ARA 0.0727

GEO Corporación GEO -0.1225

HOGAR Consorcio Hogar -0.1457

HOMEX Desarrolladora HOMEX -0.3149

SARE SARE Holding -0.2627 URBI URBI, Desarrollos Urbanos -0.4906

Fuente: Elaboración propia con base en la información de la BMV.

7) Comparar el resultado del modelo con el rendimiento accionario. En la (Tabla

40) se puede observar que la diferencia total es del 179.25%. Existe una emisora

que representa la mayor diferencia y corresponde a la empresa SARE, quien

según el modelo particular debería tener una pérdida del 256.65% en el

rendimiento, y sin embargo, sólo tuvo una disminución del 26.27% en el RFA. En

este caso particular la empresa presentó una disminución de sus activos,

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 232

cretotact, del 37.35% y de su utilidad neta, creutinet, del 1320.84% de 2012 con

respecto a 2011 como se puede ver en la Tabla 36 y en los estados financieros

del anexo 7. El costo de ventas superó al importe de ventas, lo que muestra que

es un ajuste contable ya que el principio de asociación de costo y gastos con

ingresos menciona que los ingresos deben reconocerse junto con los costos y

gastos relacionados en la obtención de los mismos.

Según el reporte financiero de la empresa Sare Holding, S.A.B. de C.V. esta tuvo

un programa de desinversión que registró por 1,101 millones de pesos en

contratos firmados, en línea con el objetivo del 2012 el cual consistía en

desincorporar más de mil millones de pesos en activos no estratégicos, además

con respecto al costo de venta la empresa menciona que el incremento en el

costo de ventas es producto de algunas inversiones realizadas en los activos

desinvertidos que no se reconocen en el momento de la enajenación de dichos

activos, como pueden ser, construcciones preliminares, gastos financieros

capitalizados al costo, usos de suelo, licencias, gestiones, densidades, estudios

y proyectos entre otros, derivado de lo antes mencionado los resultados que se

presentan en el ejercicio del periodo son negativos y por los 657.5 millones de

pesos registrados como “Provisión por indicios de deterioro en los inventarios”

(Sare Holding, SAB de CV, 2013). Esta situación distorsiona las cifras

presentadas por la empresa para el ejercicio 2012, situación que el modelo

particular advierte por el hecho de ser la empresa que tuvo la mayor diferencia

contra lo calculado.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 233

Tabla 40. Comparativo de resultados modelo y RFA 2012.

RFAPROM

Modelo RFA Real

2012 Diferencia

ARA -0.2121 0.0727 -0.2848

GEO -0.1865 -0.1225 -0.0641

HOGAR -0.1747 -0.1457 -0.0290

HOMEX 0.0887 -0.3149 0.4036

SARE -2.5665 -0.2627 -2.3038

URBI -0.0049 -0.4906 0.4856

Total 1.7925

Fuente: elaboración propia

En las otras empresas de la muestra se puede observar (Tabla 40) que en el

caso de ARA el rendimiento real del 2012 con respecto a 2011 fue de 7.2% y el

modelo arroja un rendimiento negativo de -21.21%. Para la empresa GEO la

tendencia calculada fue la correcta, se estimó un rendimiento negativo del -

18.65% y en la realidad fue del -12.25, sólo 6.4% de diferencia. El modelo

particular fue muy preciso en el caso de la estimación del rendimiento para la

empresa HOGAR ya que se estimó un rendimiento de -17.47% y se obtuvo en la

realidad el 14.57%, tan sólo una diferencia del -2.9%. En el caso de HOMEX la

diferencia contra el modelo es del 40.36%, el estimado fue un rendimiento

positivo de 8.87%, mientras que el RFA de 2012 fue negativo por -31.49%. En lo

que corresponde a URBI, aunque la tendencia fue estimada de manera correcta

al esperar un RFA negativo el importe vario por 48.5%.

Se puede decir que el modelo funciona desde la perspectiva que se pueden

encontrar las distorsiones más importantes presentadas en la información

contable presentada en los reportes financieros, justamente parte del problema

que se define en esta investigación.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 234

5.1.2 Resultados con cifras promedio 2007 a 2012

Como segunda prueba del modelo, éste se aplicó a los rendimientos financieros

promedio 2007-2012 como variable dependiente y a los importes de las razones

financieras promedio por el mismo periodo.

1) Obtener los estados financieros para el periodo de análisis. En el anexo 1 se

muestran los estados financieros al 31 de diciembre de cada año por el periodo

de 2007 a 2011 de todas las empresas de la muestra, en el anexo 7 se

encuentran los estados financieros al 31 de diciembre de 2012.

2) Calcular las razones financieras por cada periodo. En el anexo 2 se exhiben

todas las razones financieras al 31 de diciembre de cada año por el periodo de

2007 a 2011 de las empresas de la muestra, en el anexo 7 se encuentran las

razones financieras al 31 de diciembre de 2012. En el Anexo 5 se presentan las

razones financieras por año y promedio relevantes para el modelo matemático.

3) Calcular el promedio de las razones financieras para el periodo de cinco años.

Se calculó el resultado promedio (Ecuación 31) de cada una de las razones

financieras relevantes del modelo matemático propuesto.

∑

∑

∑

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 235

∑

∑

Las razones financieras promedio 2007 a 2012 que se observan en la Tabla 41

muestran el comportamiento financiero de las empresas según sus estados

financieros. Se puedo observar que el crecimiento del activo total, cretotact, es

positivo para todas las empresas excepto para SARE que presenta una razón de

negativa de -0.0369, el crecimiento de la utilidad neta, creutinet, es negativo para

ARA, HOGAR y SARE en -12.56%, -2.77% y -278.38%, respectivamente. La

razón de pasivo a capital contable es positiva en todos los casos y en cuatro de

las empresas el importe es superior a la unidad, lo que representa que los

pasivos son mayores al capital contable, esto desde el punto de vista financiero

representa una quiebra técnica. El rendimiento sobre las ventas, ros, es negativo

para HOGAR Y SARE con el -30.60% y -14.14% respectivamente, para las otras

empresas es positivo y va desde el 8.17 en el caso de GEO al rendimiento más

alto del 12.53% para URBI.

Tabla 41. Razones financieras promedio 2007-2012

ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

cretotact 0.0587 0.1792 0.1108 0.1722 -0.0369 0.1945

creutinet -0.1256 0.0080 -0.0277 0.0564 -2.7838 0.0457

pascc 0.7094 2.1368 0.9677 1.8932 1.3019 1.3222

acinvpc 1.0109 0.5717 0.2455 0.9945 1.1829 1.6030

ros 0.1046 0.0817 -0.3060 0.0863 -0.1414 0.1253

Fuente: elaboración propia

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 236

4) Aplicar el modelo matemático propuesto

Los cálculos de la aplicación del modelo se muestran en la Tabla 42 donde se

observa que el RFPROM estimado será negativo para ARA con -18.55%, GEO -

3.07%, HOGAR -21.88% y SARE -61.59%, mientras que para HOMEX y URBI el

modelo establece que el RFAPROM será positivo de 1.85% y 10.51%

respectivamente.

Tabla 42. Aplicación del modelo con datos promedio 2007 -2012.

A b1 b2 b3 b4 b5

(Constante) cretotact creutinet pascc Acinvpc Ros Resultado

Modelo -0.4144 1.1251 0.1395 0.0453 0.1451 0.0151

ARA -0.4144 0.0661 -0.0175 0.0321 0.1467 0.0016 -0.1855

GEO -0.4144 0.2016 0.0011 0.0968 0.0829 0.0012 -0.0307

HOGAR -0.4144 0.1247 -0.0039 0.0438 0.0356 -0.0046 -0.2188

HOMEX -0.4144 0.1937 0.0079 0.0858 0.1443 0.0013 0.0185

SARE -0.4144 -0.0415 -0.3885 0.0590 0.1716 -0.0021 -0.6159

URBI -0.4144 0.2188 0.0064 0.0599 0.2326 0.0019 0.1051

Fuente: elaboración propia

En la gráfica de la Figura 44 se observa el comportamiento de cada una de las

variables independientes que forman parte del modelo. Se puede ver la

constante negativa con el valor de-0.4144 y que el crecimiento en utilidad neta,

creutinet, es la variable que se asemeja más al comportamiento del rendimiento

financiero promedio por acción. Sobre todo en el caso de la empresa SARE. La

disminución del efecto negativo de la constante se concentra principalmente en

el crecimiento del activo total, cretotact, de la razón de pasivo total a capital

contable, pascc, y de la prueba acida, acinvpc. Se puede notar que en la

empresa SARE, que fue la de mayor importe negativo en RFAPROM, la

tendencia del crecimiento en utilidad neta, creutinet, y crecimiento en activo total,

cretotact, muestran la misma tendencia que el RFAPROM.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 237

Figura 44. Aplicación del modelo particular con RFAPROM. Fuente: elaboración propia

5) Obtener los datos de los precios de las acciones. En la Tabla 45 se

despliegan los precios de las acciones al último día de cotización de cada uno de

los años observados. El precio al cierre de 2006 es utilizado como base, t-1, para

calcular el rendimiento accionario obtenido en 2007.

Tabla 43.- Precio de las acciones de las empresas del índice Habita 2006-2012.

EMISORA 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006

ARA 4.13 3.85 7.53 8.88 5.23 11.67 18.29

GEO 15.12 17.23 45.28 34.74 15.46 31.31 54.21

HOGAR 2.99 3.50 8.65 14.30 10.00 70.00 54.70

HOMEX 26.72 39.00 70.00 73.40 52.05 89.97 59.07

SARE 0.87 1.18 3.70 4.80 2.95 14.38 15.15

URBI 8.09 15.88 28.99 59.50 19.01 37.57 38.96

Fuente: elaboración propia con datos publicados en la Bolsa Mexicana de Valores.

-0.7000

-0.6000

-0.5000

-0.4000

-0.3000

-0.2000

-0.1000

0.0000

0.1000

0.2000

0.3000

ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

(Constante) -0.4144

cretotact 1.1251

creutinet 0.1395

pascc 0.0453

acinvpc 0.1451

ros 0.0151

RFAPROM

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 238

En la Tabla 45 se advierte que el precio de la acción de todas las empresas en

2012 es menor que el precio cotizado en el 2006. En la Figura 45 se distingue la

tendencia a la baja de los precios durante el periodo.

Figura 45. Precio de acciones 2006-2012. Fuente: elaboración propia con información de precios de la BMV.

6) Calcular el rendimiento accionario anual y promedio. En la Tabla 44 se

visualizan los cambios de precio de un año con respecto al anterior calculados

según la Ecuación 37.

CPA =Pat-Pat-1

Ecuación 37. Cambio en el precio de la acción en el periodo t

En donde:

CPA = Cambio en el precio por acción

Pat = Precio de la acción en el año t

Pat-1 = Precio de la acción en el año t-1

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

ARA

GEO

HOGAR

HOMEX

SARE

URBI

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 239

Tabla 44. Diferencia en precio (Pat - Pat-1), 2007 -2012.

EMISORA 2007 2008 2009 2010 2011 2012

ARA -6.62 -6.44 3.65 -1.35 -3.68 0.28

GEO -22.90 -15.85 19.28 10.54 -28.05 -2.11

HOGAR 15.30 -60.00 4.30 -5.65 -5.15 -0.51

HOMEX 30.90 -37.92 21.35 -3.40 -31.00 -12.28

SARE -0.77 -11.43 1.85 -1.10 -2.52 -0.31

URBI -1.39 -18.56 40.49 -30.51 -13.11 -7.79

Fuente: elaboración propia

El rendimiento financiero promedio, RFPROM, real del periodo de 2007 a 2012

ha sido negativo para todas las empresas de la muestra. Se puede observar en

la Tabla 45 que los RFPROM reales van desde el -0.02 de GEO que fue la

empresa que mantuvo un menor nivel de pérdida debido al repunte del precio de

su acción en 2009 y 2010 con respecto al año previo de cada caso Tabla 44. En

circunstancias similares se encuentra URBI quien presenta un rendimiento

negativo del -0.0241 es decir el -2.41% anual promedio compensado también por

el repunte que tuvieron todas las empresas de la muestra en 2009. La empresa

SARE es la que en promedio tiene el peor desempeño al presentar en los seis

años de análisis un rendimiento negativo anual de -23.19% (Tabla 44), se puede

observar como el precio de la acción pasa de 15.15 en 2006 a 0.87 pesos en el

2012 (Tabla 43), y aunque tuvo una leve recuperación en 2009 con respecto al

2008, la tendencia posterior siguió siendo a la baja. La empresa HOGAR

mantiene la misma tendencia y comportamiento que SARE, su RFAPROM real

es de -21.39% también mitigado por un incremento en el precio de su acción en

2009.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 240

Tabla 45. RFA promedio real 2007-2012.

Empresa RFA Promedio

2007- 2012

ARA -0.1307

GEO -0.0200

HOGAR -0.2139

HOMEX -0.0487

SARE -0.2319

URBI -0.0241

Fuente: elaboración propia

7) Comparar el resultado del modelo con el rendimiento accionario. El

comparativo de resultados entre el modelo particular y el RFAPROM real

observado para cada empresa se pude ver en la Tabla 46 y de manera gráfica

en la Figura 46. Se observa que la mayor diferencia entre el resultado del

modelo particular y el rendimiento financiero promedio, la presenta la empresa

SARE con un -38.39%, esto debido a las distorsiones contables que esta

empresa presentó en sus estados financieros al cierre del ejercicio 2012 y que

ya se comentaron anteriormente, la empresa ARA presenta una diferencia

también negativa de -5.48%, GEO de -1.07% y en el caso de HOGAR es de

aproximadamente el -0.5%. La segunda mayor diferencia se presenta con la

empresa URBI, pero de tan sólo el 8.10% positivo, seguido de HOMEX con el

6.72%.La diferencia total es del -30.6% y en promedio general seria de tan sólo

el 5.10%. En cinco de las seis empresas el modelo pudo estimar la tendencia

positiva o negativa de manera correcta, sólo en la empresa HOMEX se estimó

un RFAPROM positivo del 1.85% y el rendimiento real fue del -4.87%.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 241

Tabla 46. Comparativo de resultados RFAPROM modelo y real 2007-2012.

RFAPROM

Modelo RFAPROM

Real Diferencia

ARA -0.1855 -0.1307 -0.0548

GEO -0.0307 -0.0200 -0.0107

HOGAR -0.2188 -0.2139 -0.0049

HOMEX 0.0185 -0.0487 0.0672

SARE -0.6159 -0.2319 -0.3839

URBI 0.1051 0.0241 0.0810

Total -30.6%

Fuente: elaboración propia

En la Figura 46 se puede observar que el modelo sigue de manera consistente la

tendencia del rendimiento promedio real de las acciones. En cinco de las seis

empresas se estima con precisión el valor positivo o negativo del rendimiento,

sólo en el caso de HOMEX no se estimó en forma correcta ya que el modelo dio

como resultado el 1.85% y el valor real fue de -4.87%, hubo una sobrevaloración

por parte del modelo particular del 6.72%. En la misma Figura 46 se muestra de

manera evidente el porcentaje estimado por el modelo para la empresa SARE, y

aunque el valor negativo pudo ser estimado, -61.52% el porcentaje de

rendimiento real fue de -23.19% en este caso el modelo subvaloró por el

38.39%. Aunque se presentó esta diferencia, esta situación también validó el

modelo propuesto ya que la diferencia como ya se mencionó se deriva de

ajustes contables elaborados por la compañía en el ejercicio 2012. No está

dentro del alcance de esta investigación pero la tendencia de los rendimientos

para la empresa SARE en 2013 corroboró que la estimación hecha para 2012

tenía que ser con un rendimiento negativo mayor.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 242

Figura 46. Comparativo de resultados RFAPROM modelo y real 2007 a 2012. Fuente: elaboración propia

5.2 Reporte financiero propuesto

El reporte que se propone para esta investigación contiene el modelo de

regresión lineal múltiple que se obtuvo. La información del reporte del impacto

del rendimiento del precio de la acción se muestra en la Figura 47. La propuesta

implica que se elabore un reporte que contenga por lo menos los siguientes

datos:

Precio actual de mercado de la acción

Precio promedio de mercado de la acción

Razón contable utilidad por acción

Las razones financieras promedio obtenidas del análisis de componentes

principales

Desde la perspectiva de rendimientos financieros, se deberá incluir lo siguiente:

-0.7000

-0.6000

-0.5000

-0.4000

-0.3000

-0.2000

-0.1000

0.0000

0.1000

0.2000

ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

RFA estimado modelo

RFA Prom Real

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 243

Rendimiento financiero por acción del año actual considerando el año

previo.

Rendimiento financiero por acción promedio de los últimos cinco años.

Variables relevantes del modelo de regresión múltiple.

Razones financieras promedio relevantes para el modelo.

Rendimiento financiero estimado de la acción

Variación de la estimación contra el rendimiento financiero promedio real

Este reporte puede servir como complemento a los cuatros estados financieros

básicos:

El estado de flujo de efectivo

El estado de resultados

El balance general

El estado de variaciones en el capital contable

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 244

EMPRESA

CONSORCIO ARA S.A.B DE C.V.

Fecha 31/12/2012

INFORMACIÓN FUNDAMENTAL

INFORMACIÓN DE RENDIMIENTOS

Precio actual de la acción 4.13

RFA año actual - año previo 7.27%

Precio de la acción promedio 8.50

RFA promedio 5 años -13.07%

Razón utilidad por acción 0.51

Crecimiento en pasivo a largo plazo 0.0545

Variables relevantes Factor razón

Crecimiento en total activo 0.0587

Constante - 0.414

Crecimiento en total pasivo 0.0680

Crecimiento en total activo 1.125 0.0587

Crecimiento en utilidad de operación

-0.1266

crecimiento en utilidad neta

0.140 -0.1256

Crecimiento en utilidad neta -

0.1256

Pasivo total a capital contable 0.045 0.7094

Pasivo total a capital contable 0.7094

Prueba acida 0.145 1.0109

Prueba acida 1.0109

Rendimiento sobre las ventas 0.015 0.1046

Rendimiento sobre el activo 0.0517

Rendimiento sobre el capital 0.0884

Rendimiento estimado de la acción -

18.55%

Rendimiento sobre las ventas 0.1046

Variación estimado contra real -5.48%

Figura 47. Reporte financiero propuesto.

El reporte de la Figura 47 puede servir como complemento al grupo de estados

financieros básicos que establecen las normas de información financiera: el

estado de resultados, el balance general, el flujo de efectivo y el estado de

variaciones en el capital contable.

En el reporte propuesto se pone principal interés en dos aspectos: Información

fundamental e información de rendimientos. La primera se relaciona con mostrar

el último precio de la acción a la fecha en la que se emita el reporte, y el precio

promedio por acción, que puede ser el de los tres ejercicios anteriores. También

se exponen las razones financieras promedio que son relevantes para el negocio

y que contienen la mayor cantidad de información, estas medidas deben venir

del proceso de análisis de componentes principales el cual elimina la información

redundante. En la segunda columna se presenta la información de rendimientos,

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 245

comenzando con el rendimiento financiero por acción del año actual con

respecto al previo y el rendimiento financiero por acción promedio de los últimos

cinco ejercicios. Esta comparación entre rendimiento financiero actual y el

promedio es muy importante ya que pretende eliminar la “ilusión” que

proporciona el último dato. Debajo de la información de los rendimientos se

muestra el modelo particular incluyendo la razón financiera, el coeficiente o

factor y el importe de la razón financiera promedio respectiva. Por último se

indica el rendimiento financiero derivado del modelo y la diferencia en porcentaje

de éste contra el rendimiento real.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 246

CONCLUSIONES

Las empresas de cualquier tipo, industria y actividad necesitan conocer el

impacto de sus decisiones en el rendimiento financiero por acción emitida.

También necesitan esta información todos los interesados en el desempeño

financiero de la empresa desde inversionistas hasta las autoridades financieras y

fiscales. Los estados financieros, aunque son una buena base de datos que

contiene información relevante, también son redundantes y complejos de

analizar.

La finalidad de esta investigación fue proponer un modelo de reporte financiero

para las empresas mexicanas que coticen en la Bolsa Mexicana de Valores que

refleje los impactos de los rendimientos por acción en un determinado periodo.

Para ello fue necesario seleccionar aquellas variables independientes que

tuvieran la mayor correlación posible entre ellas, esto con el objetivo de eliminar

información redundante que no aporta nada al análisis financiero.

La hipótesis de este trabajo se logró comprobar ya que con la aplicación del

modelo de reporte financiero entre las empresas que cotizan en la Bolsa

Mexicana de Valores se estimaron los impactos de los rendimientos financieros

por acción en un año fiscal.

Con esta investigación se confirma la teoría de los mercados eficientes en su

forma semifuerte la cual establece que un mercado tiene eficiencia si los precios

reflejan toda la información públicamente disponible, incluyendo reportes tales

como los estados financieros de la empresa y la información histórica de los

precios.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 247

El objetivo general fue alcanzado al hacer la propuesta de un modelo

matemático y de reporte financiero para las empresas mexicanas que cotizan en

la Bolsa de Valores de México que refleje los impactos de los rendimientos por

acción en un año fiscal. El modelo matemático desarrollado a través de la

técnica estadística de regresión lineal múltiple muestra que es posible estimar el

rendimiento financiero promedio de una empresa. La investigación sólo tomó la

muestra correspondiente a las empresas del índice HABITA de la Bolsa

Mexicana de Valores. Uno de los elementos importantes de esta investigación es

el referente a la utilización del análisis factorial denominado Análisis de

Componentes Principales que sirvió para eliminar información redundante que

está presente tanto en los estados financieros como en las diversas razones

financieras que se calcularon.

Los objetivos específicos fueron cubiertos ya que dentro del marco teórico se

buscó la información referente a los reportes financieros aplicables a las

empresas que cotizan en la Bolsa, la operación del mercado de valores. Los

diferentes modelos financieros que actualmente determinan los rendimientos por

acción de empresas bursátiles y se hizo un diagnóstico de la situación de los

reportes financieros específicamente en el tema de utilidades por acción.

En lo referente a las preguntas de investigación se respondieron

satisfactoriamente cada una de ellas:

Para la pregunta uno se hizo una revisión bibliográfica de los diferentes modelos

de reportes financieros así como de sus características. Se pudo observar que

las empresas que cotizan en bolsa presentan un reporte anual que contiene los

estados financieros básicos con las notas a los mismos, posteriormente

presentan un informe anual donde integran información seleccionada de tipo

estratégico, comercial y financiero, de este último punto vuelven a presentar las

cifras del reporte financiero anual a la bolsa de valores. En todos los casos, las

empresas de la muestra en sus reportes e informes anuales tratan de resaltar las

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 248

medidas financieras positivas y en ninguno de los casos las empresas presentan

las medidas y razones financieras clave para el negocio que pueden relacionarse

con el rendimiento accionario.

Para la pregunta dos, dentro del marco teórico se describió el tipo de

operaciones y la forma de llevarlas a cabo dentro de la bolsa de valores, se

revisaron las leyes respectivas y se analizó la mecánica de operación incluyendo

la característica automatizada que hay tiene la Bolsa Mexicana de Valores.

Con respecto a la pregunta tres, se observó que los modelos financieros que

actualmente determinan los rendimientos por acción en las empresas bursátiles,

son los mismos modelos que se han utilizado durante los últimos treinta años,

principalmente los modelos para determinar el precio de un activo financiero

como el modelo Black and Scholes y el de la teoría de precios de arbitraje. En

ninguno de los casos su utilizan razones financieras y datos sólo de los estados

financieros para estimar el impacto en el rendimiento del precio de la acción.

En la pregunta cuatro, se pudo responder a través de esta investigación que la

situación actual de los reportes financieros de las empresas bursátiles en México

focalizando las utilidades por acción está basada totalmente en los estados

financieros básicos y la razón de utilidad por acción, por otra parte, se tienen

modelos financieros que determina el precio de la acción, en ningún caso existe

una integración entre las medidas contables y las financieras.

Discusión del modelo

En el procedimiento para elaborar el modelo de reporte financiero entre las

empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores que estime los impactos

de los rendimientos financieros por acción en un año fiscal, se determinó que las

variables independientes y dependiente deben estar consideradas en el modelo

debido a que las pruebas estadísticas de correlación de Pearson y coeficiente de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 249

determinación (R2), explican el comportamiento de los rendimientos financieros

por acción de las empresas integrantes del índice Habita.

En cuanto a las variables independientes el modelo considera cinco razones

financieras el crecimiento del total del activo, cretotact, el crecimiento de la

utilidad neta, creutinet, pasivo total a capital contable, pascc, prueba acida,

acinvpc, y rendimiento sobre las ventas, ros. Los coeficientes factoriales para

cada variable son 1.125, 0.140, 0.045, 0.145 y 0.015 respectivamente y de -

0.414 como constante del modelo.

El crecimiento total del activo, cretotact, es un indicador que puede mostrar el

incremento en el tamaño de la inversión provocado por adquisiciones en

maquinaria planta y equipo, por acumulación de inventarios, cuentas por cobrar y

otros activos circulantes, si el crecimiento de este rubro se debe al incremento en

activos productivos y circulantes generados por una mayor volumen de

operación este es un indicador positivo, sin embargo, el incremento de los

activos también puede significar ineficiencia en el uso y aprovechamiento de los

mismos. En el caso de las empresas del índice habita parte de la estrategia

empresarial se relaciona con las inversiones adecuadas en terrenos como

reservas territoriales para nuevos proyectos.

Crecimiento utilidad neta, creutinet, es un indicador de la eficiencia operativa de

una organización. A mayor utilidad mayor eficiencia operativa. La utilidad neta se

relaciona con el importe de ventas disminuido de todos los costos y gastos

necesarios para realizarlas, además de los impuestos y costos financieros

relacionados con la actividad. Por lo tanto, lo relevante del creutinet es el

comparativo de la eficiencia operativa de un año con respecto al año previo.

Pasivo total a capital contable, pascc, con esta razón se mide la cantidad de

dinero invertido por los acreedores en comparación con el de los accionistas.

Entre mayor es el nivel de deuda mayor es el riesgo financiero de la empresa.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 250

Una empresa que supera la unidad en esta razón tiene la mayor parte de sus

activos financiados con deuda. Las empresas de la muestra presentaron en su

mayoría una razón pascc mayor a la unidad.

Prueba acida, acinvpc, es la razón que indica liquidez y solvencia. Se considera

que el inventario es el rubro menos líquido de todos los activos circulantes, en el

caso de las empresas constructoras de vivienda, como las de la muestra de esta

investigación, el inventario está integrado por terrenos y construcciones en

proceso. Entre mayor es el inventario menor es el diferencial de activo circulante

que puede cubrir el pasivo de corto plazo.

Rendimiento sobre las ventas, ros, es una medida de eficiencia operativa, que

indica la cantidad de utilidad que genera una empresa tomado como base las

ventas. Es una de las tres medidas de rentabilidad más conocidas, junto con el

roa y el roe. Las empresas por principio deben obtener un ros positivo. Igual que

el creutinet, el ros es un indicador de la eficiencia operativa en un determinado

periodo.

El modelo matemático propuesto y el reporte financiero diseñado a partir de éste

puede ser una herramienta útil para el analista financiero ya que se consiguen

estimar los rendimientos financieros promedio por acción en un periodo de

tiempo. Este modelo se desarrolló considerando los datos financieros de las

empresas del índice habita lo cual no significa que pudiera ser aplicado a otro

tipo de industrias. La calidad del modelo y de los reportes sigue dependiendo de

la calidad de los registros contables y estados financieros emitidos por las

empresas, por lo que no se puede garantizar que la información obtenida sea

totalmente confiable. Lo relevante es que este modelo de reporte financiero se

puede considerar como una metodológica alterna del análisis financiero.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 251

En términos generales algunas conclusiones son:

Las empresas de cualquier tipo, industria y actividad necesitan conocer el

impacto de sus decisiones en el rendimiento financiero.

Para desarrollar el modelo de reporte financiero fue necesario eliminar

información redundante que no aporta nada al análisis financiero (ACP).

Con esta investigación se confirma la teoría de los mercados eficientes en

su forma semifuerte. Es decir, toda la información disponible en el

mercado está considerada en el precio de la acción. Es un juego

equitativo y Paseo aleatorio.

Se desarrolló un modelo matemático con el Análisis de Regresión Lineal

Múltiple (ARLM) para las empresas del índice Habita de la BMV que

estima razonablemente los rendimientos promedio de las acciones.

El reporte financiero puede ser presentado como información

complementaria al conjunto de estados financieros y sus notas. De esta

investigación puede generarse una propuesta a la Ley del Mercado de

Valores y a la NIF A3.

Limitaciones

Las principales limitaciones que se tuvieron a lo largo de la investigación pueden

sintetizarse en las siguientes:

El tema de la relación entre los rendimientos bursátiles y los estados financieros

generados a través de los sistemas contables ha sido poco estudiado en México,

y más aún cuando versan sobre empresas mexicanas.

Los estados financieros reportados por las empresas presentaban, en algunos

de los años considerados para esta investigación, los ajustes respectivos al

proceso de homologación contable de NIFs a IFRS. Las empresas que cotizan

en la Bolsa Mexicana de Valores tienen la obligación de presentar sus estados

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 252

financieros en las normas internacionales de información financiera a diferencia

de las que no cotizan y su contabilidad se elabora con base a las NIFs

mexicanas.

El número de empresas pertenecientes al índice habita de la Bolsa de Valores

de México es sólo de seis empresas, por lo que el estudio no puede

considerarse con un alcance más amplio.

Los datos utilizados provenientes de los estados financieros son la base para

estimar el modelo, por lo tanto, la calidad del mismo depende de la congruencia

y características del sistema contable de cada una de las empresas.

Al utilizar la técnica estadística de análisis de componentes principales para

depurar el número de variables independientes, el investigador tiene que elegir

de manera un tanto arbitraria, basándose en su conocimiento y experiencia en el

tema, las variables a considerar en cada componente.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 253

RECOMENDACIONES

Con base en los resultados obtenidos en esta investigación y al marco contextual

y teórico presentado se establecen las siguientes recomendaciones:

Las empresas del índice Habita de la Bolsa Mexicana de Valores deben realizar

el análisis de la situación financiera a través de diferentes modelos que puedan

arrojar nuevos datos sobre el desempeño financiero y su impacto en el precio

accionario.

Los departamentos de contabilidad y finanzas que tienen un papel importante en

el diseño y reporte de información financiera, deben ser capaces de generar

nuevas técnicas y mecanismos de análisis que vayan más allá de la simple

interpretación de las razones financieras tradicionales.

La relaciones que existen entre las medidas contables y los rendimientos

accionarios deben ser más estudiadas, analizadas y utilizadas por los

participantes de los mercados financieros. La disociación que existe entre los

reportes contables y los análisis de rendimientos financieros debe desaparecer

en algún momento.

Se recomienda realizar investigaciones futuras respecto a la utilidad real de los

estados financieros, abundar sobre el paradigma de la utilidad de la información

contable. Así mismo, realizar una revisión de los objetivos de los estados

financieros y necesidades de los usuarios de los mismos que se establecen en la

NIF A3.

El modelo presentado en esta investigación está basado y solo es aplicable

según el alcance de la misma, en las empresas del índice habita, por lo tanto, se

recomienda hacer investigaciones con otros grupos de empresas.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 254

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______________________________________________________________ 262

ANEXOS

ANEXO 1. ESTADOS FINANCIEROS DE LA MUESTRA

CONSORCIO ARA, S.A.B DE C.V.

ESTADOS DE RESULTADOS

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

2011 2010 2009 2008 2007

Ingresos 6,837,486 7,371,001 7,113,687 6,958,701 8,011,600

Costos 4,754,183 5,099,536 5,347,233 5,221,312 5,790,498

Utilidad bruta 2,083,303 2,271,465 1,766,454 1,737,389 2,221,102

Gastos Generales y de Administración 1,155,851 1,147,848 635,964 723,912 652,215

Utilidad de operación 927,452 1,123,617 1,130,490 1,013,477 1,568,887

Otros Gastos- Neto 18,305 53,995 61,645 45,625 44,349

Gasto por intereses 49,852 67,078 78,362 73,557 212,171

Ingreso por intereses -46,227 -60,719 -48,582 -101,694 -133,137

Perdida cambiaria- Neta -14,049 4,862 4,465 -5,112 -88,366

Resultado integral de financiamiento -10,424 11,221 34,245 -33,249 -9,332

Participación en la utilidades de compañías asociadas -59,181 -28,529 -14,369 -29,662 -21,060

Utilidad antes de impuesto a la utilidad 978,752 1,086,930 1,048,969 1,030,763 1,554,930

Impuestos a la utilidad 321,432 365,006 325,619 290,546 441,795

Utilidad antes de operaciones discontinuadas 657,320 721,924 723,350 740,217 1,113,135

Perdida en operaciones discontinuadas

Utilidad neta consolidada 657,320 721,924 723,350 740,217 1,113,135

Participación controladora 654,515 719,052 720,291 737,522 1,109,072

Participación no controladora 2,805 2,875 3,059 2,695 4,113

Utilidad neta consolidada 657,320 721,927 723,350 740,217 1,113,185

Utilidad básica por acción 0.51 0.55 0.55 0.56 0.85

Promedio ponderado de acciones en circulación (miles) 1,301,606 1,302,320 1,309,493 1,311,291 1,312,268

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 263

CONSORCIO ARA, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

ACTIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Efectivo y equivalentes 1,042,981 1,167,525 1,453,600 1,162,307 1,923,534

Clientes- neto 699,985 999,444 629,894 311,202 249,981

cuentas por cobrar a compañías asociadas 61,526 7,011 1,128 0 0

Otras Cuentas por Cobrar 2,375 5,905

Inventarios 10,656,927 9,365,871 9,805,359 10,098,430 8,354,515

Inmuebles disponibles para venta 419,399 290,090 302,361 445,155 0

Acciones disponibles para venta 209,718 209,718 209,718 0 0

Otros activos 539,496 692,515 371,835 442,042 219,353

Total del activo circulante 13,630,032 12,732,174 12,773,895 12,461,511 10,753,288

Terrenos para desarrollo a largo plazo 1,755,276 1,818,965 1,351,825 891,479 1,038,247

Efectivo restringido 43,369 43,369 43,369 0 0

Inversión en acciones de compañías asociadas 78,925 91,028 13,619 38,081 45,481

Inmuebles, maquinaria y equipo – Neto 521,098 595,075 653,441 744,056 688,743

Otros activos - neto 0 0 0 0 395,305

Total otros activos 2,398,668 2,548,437 2,062,254 1,673,616 2,167,776

Total activo 16,028,700 15,280,611 14,836,149 14,135,127 12,921,064

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 264

CONSORCIO ARA, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

PASIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Préstamo de instituciones financieras 0 0 283,923 595,000 55,000

Porción circulante del pasivo a largo plazo 1,110,589 914,762 542,429 381,429 281,429

Porción circulante de las obligaciones por contratos de arrendamiento financiero 27,726 31,089 54,155 105,239 109,842

Proveedores 463,195 696,652 396,058 276,215 339,848

Obligaciones por venta de contratos 0 284,813 0 360,180 387,457

Impuestos y gastos acumulados 0 951,345 1,056,034 539,315 504,353

Anticipos de clientes 78,073 112,879 198,208 359,537 370,296

Impuestos sobre la renta 0 0 114,319 0 8,976

Impuestos, gasto acumulados y otros 880,509 0 0 0 1,980

Total del pasivo circulante 2,560,092 2,991,540 2,645,126 2,616,915 2,059,181

Deuda a largo plazo 1,911,388 1,361,597 1,339,405 1,320,833 1,252,262

Cuentas por pagar 0 0 0 66,443 105,319

Obligaciones por contratos de arrendamiento financiero 20,936 18,493 24,350 0 0

Beneficios a los empleados 52,824 34,560 23,771 15,181 13,006

Otros pasivos a largo plazo 51,551 42,628 26,608 31,856 38,978

impuesto sobre la renta diferido 2,063,108 2,007,457 1,968,961 1,952,765 1,860,416

Total pasivo a largo plazo 4,099,807 3,464,735 3,383,095 3,387,078 3,269,981

Total Pasivo 6,659,899 6,456,275 6,028,221 6,003,993 5,329,162

CAPITAL CONTABLE

Capital social 1,061,296 1,061,535 1,062,652 1,064,572 1,064,648

Prima en suscripción de acciones 567,810 567,810 567,810 567,810 567,810

Reserva para la adquisición de acciones propias 49,381 18,587 35,524 85,806 87,964

Prima en recolocación de acciones recompradas -8,929 23,631 32,827 31,052 28,187

Utilidades retenidas 7,649,360 7,110,191 7,068,080 6,347,789 7,230,656

Participación no controladora 49,883 42,582 41,035 34,105 28,692

Otras cuentas de capital 0 0 0 0 -1,416,055

total capital contable 9,368,801 8,824,336 8,807,928 8,131,134 7,591,902

Total pasivo y capital 16,028,700 15,280,611 14,836,149 14,135,127 12,921,064

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 265

CORPORACIÓN GEO, S.A.B DE C.V.

ESTADOS DE RESULTADOS

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

2011 2010 2009 2008 2007

Ingresos por ventas inmobiliarias 21,162,969 19,154,424 17,713,169 14,613,705 14,975,647

costo por ventas inmobiliarias 14,487,278 14,212,567 13,083,087 10,799,642 10,924,829

Utilidad bruta 6,675,691 4,941,857 4,630,082 3,814,063 4,050,818

Gastos de venta, generales y de administración

3,249,790 1,838,838 1,691,253 1,640,761 1,457,680

Utilidad de operación 3,425,901 3,103,019 2,938,829 2,173,302 2,593,138

Otros Gastos-Neto -26,832 59,423 85,507 31,285 120,271

Gastos por intereses 924,340 781,875 667,208 610,958 389,622

Ingresos por intereses -90,569 -60,017 -123,989 -99,772 -101,682

(Ganancia) pérdida cambiaria - Neto 40,759 -2,088 30,579 116,580 1,904

Efecto de valuación de instrumentos financieros derivados 69,531 -94,871 42,915 0 80,942

Resultado integral de financiamiento 944,061 624,899 616,713 627,766 370,786

Participación en la utilidades de compañías asociadas 87,034 64,689 2,821 -5,789 -39,380

Utilidad antes de impuestos a la utilidad 2,421,638 2,354,008 2,233,788 1,520,040 2,141,461

Impuestos sobre la utilidad 670,849 662,194 736,899 485,716 670,172

Utilidad antes de operaciones discontinuadas 1,750,789 1,691,814 1,496,889 1,034,324 1,471,289

Perdida en operaciones discontinuadas 13,914 46,058 8,828

Utilidad consolidada neta 1,750,789 1,677,900 1,450,831 1,025,496 1,471,289

Participación controladora 1,437,043 1,490,268 1,364,336 982,031 1,447,998

Participación no controladora 313,746 187,632 86,495 43,464 23,291

Utilidad neta consolidada 1,750,789 1,677,900 1,450,831 1,025,495 1,471,289

Utilidad por operaciones continuas por acción ordinaria 2.61 3.08 2.75 1.92 2.70

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 266

CORPORACIÓN GEO, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

ACTIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Efectivo, equivalentes de efectivo y efectivo restringido 2,721,166 2,228,429 3,393,374 2,560,074 2,129,620

Cuentas por cobrar- Neto 2,682,782 1,079,241 830,675 917,004 6,159,380

Inventarios inmobiliarios 15,440,576 18,134,399 16,809,927 14,174,734 5,743,319

Pagos anticipados y otros 2,002,453 852,934 897,609 959,470 710,809

Total Activo circulante 22,846,977 22,295,003 21,931,585 18,611,282 14,743,128

Inventarios inmobiliarios 10,465,235 6,360,788 3,342,342 3,063,765 2,603,655

Inversión en concesiones 0 101,292 0 0 0

Inversión en acciones de asociadas, fideicomisos y otras 441,694 492,387 457,621 387,278 535,243

Planta inmuebles, maquinaria y equipo- neto 2,938,674 2,763,159 2,051,279 1,749,979 1,410,117

Otros activos - Neto 1,183,136 827,514 706,402 513,146 327,251

Instrumentos financieros de cobertura 429,778 0 0 0 0

total otros activos 15,458,517 10,545,140 6,557,644 5,714,168 4,876,266

Total activo 38,305,494 32,840,143 28,489,229 24,325,450 19,619,394

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______________________________________________________________ 267

CORPORACIÓN GEO, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

PASIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Prestamos de instituciones financieras 3,985,688 2,486,571 1,534,633 3,519,099 3,161,044

Porción circulante del pasivo a corto plazo 657,135 296,647 1,124,879 956,840 217,248

Obligaciones por venta de contratos de derechos de crédito futuros 1,633,016 1,316,832 1,519,716 2,745,012 0

Proveedores 4,191,437 3,155,070 2,562,206 1,996,355 1,897,964

Proveedores de terrenos 1,016,314 1,007,510 735,808 380,261 357,398

Anticipos de clientes 579,246 784,480 346,670 155,314 0

Impuesto sobre la renta 128,590 45,165 18,136 0 0

Beneficios directos a los empleados 37,665 67,129 53,829 26,204 0

Impuestos, gasto acumulados y otros 2,204,656 1,548,978 1,866,701 1,663,861 1,352,590

Provisión para reparaciones mayores y garantías 76,720 0 0 0 0

Total Pasivo Circulante 14,510,467 10,708,382 9,762,578 11,442,946 6,986,244

Pasivo a largo plazo 9,163,347 6,417,014 5,587,235 2,920,665 1,904,905

Proveedores de Terrenos 326,677 617,283 537,888 420,918 17,195

Obligaciones por contratos de arrendamiento financiero 639,335 0 0 0 0

Beneficios a los empleados 111,417 103,842 84,961 53,804 0

Impuesto a la utilidad por pagar a largo plazo 319,952 443,286 1,118,176 0 0

Instrumentos financieros derivados 681,760 96,914 0 0

Impuestos a la utilidad diferidos 2,496,787 2,630,529 2,509,639 1,823,720 2,026,142

total pasivo a largo plazo 13,057,515 10,893,714 9,934,813 5,219,107 3,948,242

Pasivo total 27,567,982 21,602,096 19,697,391 16,662,053 10,934,486

CAPITAL CONTABLE

Capital social 124,502 123,475 122,354 121,224 120,461

Prima en suscripción de acciones 933,723 817,486 674,503 483,815 394,745

Reserva para recompra de acciones 867,918 974,434 974,713 405,154 409,512

Utilidades retenidas 7,011,197 7,487,748 5,347,682 5,782,491 6,894,887

Participación no controladora 1,800,172 1,834,904 1,672,586 870,713 865,303

Total del capital contable 10,737,512 11,238,047 8,791,838 7,663,397 8,684,908

Total pasivo y capital 38,305,494 32,840,143 28,489,229 24,325,450 19,619,394

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______________________________________________________________ 268

CONSORCIO HOGAR, S.A.B DE C.V.

ESTADOS DE RESULTADOS

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

2011 2010 2009 2008 2007

Ventas netas 910,324 529,704 262,052 320,229 454,912

Costo de ventas 778,310 414,365 184,051 253,505 396,026

Utilidad bruta 132,014 115,339 78,001 66,724 58,886

Gastos Operación 277,481 171,069 152,377 171,262 191,200

(Pérdida)Utilidad de operación -145,467 -55,730 -74,376 -104,538 -132,314

Otros ingresos, (gastos)-neto -1,571 31,357 -29,812 -7,654 -7,417

Gasto por intereses 104,365 48,949 58,698 94,213 106,466

Ingresos por intereses -8,498 -3,537 -1,177 -8,538 -885

Ganancia cambiaria -neta -101 -3,265 -4,203 12,286 -17,495

Resultado integral de financiamiento 95,766 42,147 53,318 97,961 88,086

Participación en la utilidades de compañías asociadas -218,578 0 0 0 0

Pérdidas antes de impuestos a la utilidad -21,084 -129,234 -97,882 -194,845 -212,983

Impuestos a la utilidad 70,364 -1,875 -896 2,229 0

Utilidad antes de operaciones discontinuadas -91,448 -127,359 -96,986 -197,074 -212,983

Perdida en operaciones discontinuadas

Pérdida neta consolidada -91,448 -127,359 -96,986 -197,074 -212,983

Participación controladora

Participación no controladora

Pérdida por acción, en pesos -0.80 -1.42 0.20 -0.74 -2.56

Promedio ponderado de acciones (miles) 113,088 113,088 462,565 264,789 161,555

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______________________________________________________________ 269

CONSORCIO HOGAR, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

ACTIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Efectivo y equivalentes de efectivo 31,852 81,249 22,591 85,799 22,910

Cuentas por cobrar - neto 49,982 64,303 40,127 45,362 42,981

Cuentas por cobrar a partes relacionadas 97,303 12,091 6,938 5,955 13,344

Inventarios inmobiliarios 602,792 1,000,481 278,929 310,589 473,144

Pagos Anticipados 10,351 51,032 388 1,138 6,916

Total del activo circulante 792,280 1,209,156 348,973 448,843 559,295

Inventarios Inmobiliarios a Largo Plazo 593,388 794,426 528,988 503,901 326,867

Inmuebles, maquinaria y equipo-neto 7,907 16,666 4,589 5,274 8,494

Otros activos - neto 9,018 7,864 8,433 4,546 10,279

Crédito mercantil 0 38,128 0 0 0

Impuestos a la utilidad diferidos 14,297 14,297 14,297 0 0

Total otros activos 624,610 871,381 556,307 513,721 345,640

Total activo 1,416,890 2,080,537 905,280 962,564 904,935

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______________________________________________________________ 270

CONSORCIO HOGAR, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

PASIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Instituciones de crédito 125,257 419,197 254,416 289,380 511,629

Documentos por pagar 0 39,595 79,045 83,469 110,133

Proveedores 34,417 57,532 38,405 45,712 76,135

Impuestos y gastos acumulados 70,598 166,645 66,904 96517 147465

Impuesto sobre la renta 4,403 4,709 4,709 0 0

Provisión para reparaciones mayores y garantías 12,914 14,483 28,396 39,416 38,838

Cuentas por pagar a partes relacionadas 241,696 38,000 70,452 47,809 59,850

Total pasivo circulante 489,285 740,161 542,327 602,303 944,050

instituciones de crédito 158,686 242,132 0 36,615 0

intereses por pagar a largo plazo 0 0 3,991 4,271 0

Instituciones de crédito 0 0 15,879 0 0

cuentas por pagar a partes relacionadas a largo plazo 77,500 309,471 0 0 0

Beneficios a los empleados por terminación, al retiro y otras 1,926 1,660 1,201 2,012 2,010

Impuesto sobre la renta por pagar a largo plazo 28,848 20,214 24,618 0 0

impuesto a la utilidad diferidos 63,444 78,250 63,931 68,700 67,474

Provisión para reparaciones mayores y garantías a largo plazo 40,388 40,388 34,082 42,396 44,707

Total pasivo a largo plazo 370,792 692,115 143,702 153,994 114,191

Total del pasivo 860,077 1,432,276 686,029 756,297 1,058,241

CAPITAL CONTABLE

Capital social 1,180,701 1,180,701 610,251 757,844 1,036,846

Reservas para adquisición de acciones propias 47,624 47,624 47,624 47,624 47,624

Obligaciones quirografarias convertibles 0 0 14,081 14,081

Déficit acumulado -671,512 -580,064 -452,705 -613,282 -961,575

Otras partidas de utilidad integral acumuladas 0 0 0 0 -276,201

total capital contable 556,813 648,261 219,251 206,267 -153,306

Total pasivo y capital 1,416,890 2,080,537 905,280 962,564 904,935

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______________________________________________________________ 271

DESARROLLADORA HOMEX, S.A.B DE C.V.

ESTADOS DE RESULTADOS

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

2011 2010 2009 2008 2007

Ingresos 21,853,279 19,652,309 17,476,489 18,850,496 16,222,524

Costo de ventas 16,165,752 13,727,484 12,285,836 13,473,257 11,041,456

Utilidad bruta 5,687,527 5,924,825 5,190,653 5,377,239 5,181,068

Gastos de operación 2,767,974 2,980,379 2,471,680 2,377,646 1,798,429

Utilidad de operación 2,919,553 2,944,446 2,718,973 2,999,593 3,382,639

Otros gastos (ingresos), neto 344,867 142,765 -5,320 109,926 -209,223

Gastos por intereses 390,618 340,115 325,710 237,033 344,928

Ingresos por intereses -194,009 -162,887 -184,140 -157,351 -140,202

Pérdida (utilidad) cambiaria 198,195 97,860 -59,510 164,841 26,782

Efectos de valuación por instrumentos derivados

39,654 66,451 313,962 47,396

Resultado integral de financiamiento 394,804 314,742 148,511 558,485 278,904

Participación en la utilidades de compañías asociadas

0 0 0 0 0

Utilidad antes de impuestos a la utilidad 2,179,882 2,486,939 2,575,782 2,331,182 3,312,958

Impuesto sobre la renta 865,940 906,997 994,389 712,175 951,280

Utilidad antes de operaciones discontinuadas 1,313,942 1,579,942 1,581,393 1,619,007 2,361,678

Perdida en operaciones discontinuadas 0 0 0 0 0

Utilidad neta consolidada 1,313,942 1,579,942 1,581,393 1,619,007 2,361,678

Utilidad neta participación controladora 1,304,414 1,511,763 1,565,869 1,580,876 2,233,066

Utilidad neta participación no controladora 9,528 68,179 15,524 38,131 128,612

Utilidad neta consolidada 1,313,942 1,579,942 1,581,393 1,619,007 2,361,678

Utilidad básica y diluida por acción de accionistas participación controladora

3.90 4.52 4.68 4.72 6.65

Promedio ponderado de acciones en acciones (miles)

334,700 334,748 334,830 334,870 335,688

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______________________________________________________________ 272

DESARROLLADORA HOMEX, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

ACTIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Efectivo y equivalentes de efectivo 3,992,653 3,435,222 3,251,416 1,268,185 2,362,924

Cuentas por cobrar, neto 1,993,023 1,975,203 519,474 11,845,530 7,549,258

cuentas por cobrar a compañías asociadas

174,073 0 0 0 0

Inventarios 18,412,586 17,236,366 12,104,350 5,106,832 4,392,039

Pagos anticipados y otros activos circulantes, neto

1,000,347 633,650 770,635 427,238 490,354

Total del activo circulante 25,572,682 23,280,441 16,645,875 18,647,785 14,794,575

Terrenos para futuros desarrollos 12,859,328 10,591,499 11,765,197 9,254,469 7,091,074

Propiedad y equipo, neto 786,137 1,002,572 1,110,582 1,402,928 1,155,729

Otros activos, neto 554,822 255,843 324,393 468,369 416,017

Crédito mercantil 731,861 731,861 731,861 731,861 731,861

Impuesto sobre la renta diferido 867,471 779,268 643,640 0 0

Total otros activos 15,799,619 13,361,043 14,575,673 11,857,627 9,394,681

Total del activo 41,372,301 36,641,484 31,221,548 30,505,412 24,189,256

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______________________________________________________________ 273

DESARROLLADORA HOMEX, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

PASIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Pasivos bancarios a corto plazo y porción circulante de la deuda a largo plazo

3,662,357 1,728,513 270,595 1,417,404 260,758

Porción circulante de los arrendamientos por pagar

188,937 169,604 108,437 89,255 68,187

Cuentas por pagar 3,075,409 3,410,579 2,200,081 4,005,853 3,456,269

Acreedores por adquisición de terrenos 1,172,293 778,141 1,338,226 2,326,036 2,754,906

Depósitos de clientes para futuras ventas 669,851 624,644 1,277,810 365,962 279,823

Impuesto sobre la renta 91,586 37,531 143,920 129,141 32,992

Participación de los trabajadores en las utilidades

67,420 1,540 16,989 70,445 35,163

Otros impuestos por pagar 1,056,606 754,264 744,780 357,821 79,494

Provisión para estímulos fiscales no reconocidos

1,599,642 775,946 248,781 0 0

Total del pasivo a corto plazo 11,584,101 8,280,762 6,349,619 8,761,917 6,967,592

Deuda a largo plazo 11,357,909 10,787,601 9,460,163 5,990,117 3,098,786

Acreedores por adquisición de terrenos a largo plazo

0 41,441 74,659 423,829 992,801

Arrendamientos por pagar a largo plazo 154,933 235,430 254,679 314,639 288,857

Obligaciones por beneficios a los empleados 74,115 90,478 98,187 85,150 79,097

Instrumentos financieros 12,226 508,160 119,084 0 79,098

Impuesto sobre la renta diferido 4,501,539 4,377,101 3,959,345 3,412,501 2,841,895

Total pasivo a largo plazo 16,100,722 16,040,211 13,966,117 10,226,236 7,380,534

Total del pasivo 27,684,823 24,320,973 20,315,736 18,988,153 14,348,126

CAPITAL CONTABLE

Capital social 528,011 528,011 528,011 528,011 528,011

Prima en venta de acciones 3,290,861 3,290,861 3,290,861 3,280,223 3,280,223

Utilidades retenidas 9,962,265 8,657,851 7,146,088 7,508,715 5,581,198

Participación no controladora 199,453 189,925 121,746 246,343 208,212

Acciones en tesorería al costo -102,053 -98,412 -103,928 0 0

Instrumentos derivados 15,701 -330,709 -87,872 0 0

Otras cuentas de capital -206,760 82,984 10,906 -46,033 243,486

Total del capital contable 13,687,478 12,320,511 10,905,812 11,517,259 9,841,130

Total del pasivo y capital contable 41,372,301 36,641,484 31,221,548 30,505,412 24,189,256

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______________________________________________________________ 274

SARE HOLDING, S.A.B DE C.V.

ESTADOS DE RESULTADOS

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

2011 2010 2009 2008 2007

Ventas 1,580,128 2,341,421 2,765,767 4,626,058 4,879,102

Costo de Venta por: 1,372,101 1,775,297 2,019,805 3,387,494 3,558,820

Utilidad Bruta 208,027 566,124 745,962 1,238,564 1,320,282

Gastos de Venta y Administración 254,084 338,574 324,977 417,712 462,222

(Pérdida ) Utilidad de Operación -46,057 227,550 420,985 820,852 858,060

Otro Ingreso Neto -230 -2,905 -6,766 -226 -17,399

Gasto Por Interés 127,674 125,595 147,492 151,890 114,722

Ingreso Por Interés -5,027 -7,774 -18,557 -12,375 -20,321

Perdida cambiaria- Neta 0 0 0 0 62,101

Resultado integral de financiamiento 122,647 117,821 128,935 139,515 156,502

Participación en la utilidades de compañías asociadas 0 0 0 0 0

Utilidad antes de impuestos a la utilidad -168,474 112,634 298,816 681,563 718,957

Beneficio ( Impuestos a la Utilidad) -50,542 33,790 89,645 190,701 201,586

Utilidad antes de operaciones discontinuadas -117,932 78,844 209,171 490,862 517,371

Perdida en operaciones discontinuadas 0 0 0 0 0

(Pérdida) Utilidad Neta Consolidada -117,932 78,844 209,171 490,862 517,371

Participación Controladora -129,577 52,871 184,372 443,318 486,962

Participación No Controladora 11,645 25,973 24,799 47,544 30,409

(Pérdida) Utilidad Neta Consolidada -117,932 78,844 209,171 490,862 517,371

(Pérdida) Utilidad Básica Por Acción Ordinaria

0.19

0.20

0.55

1.16

1.27

Número Promedio de Acción en Circulación (miles) 687,349 687,349 382,905 382,905 382,905

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 275

SARE HOLDING, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

ACTIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 29,204 546,209 169,561 325,066 446,774

Clientes 165,096 104,587 166,070 6,641,490 5,300,235

Cuentas Por Cobrar a Partes Relacionadas 226 29,556 35,111 51,795 6,111

Otras Cuentas por Cobrar 159,446 41,847 36,889 21,525 90,849

Inventarios Inmobiliarios 3,435,149 5,814,834 7,023,301 2,332,252 1,935,745

Pagos Anticipados y Otros 156,249 231,687 257,513 46,910 93,668

Impuesto Sobre la Renta por Régimen de Consolidación Fiscal 20,551 12,726 0 0 0

Total del Activo Circulante 3,965,921 6,781,446 7,688,445 9,419,038 7,873,382

Inventarios Inmobiliarios 2,959,815 951,317 1,136,848 0 0

Inversión en acciones de compañías asociadas 0 0 13,692 19,844 13,862

Mobiliario y Equipo Neto 31,450 33,488 40,501 47,084 50,419

Otros Activos Neto 70,085 79,462 79,687 86,871 101,250

Impuesto Sobre la Renta por Régimen de consolidación Fiscal a Largo Plazo 201,525 209,013 193,922 0 0

total otros activos 3,262,875 1,273,280 1,464,650 153,799 165,531

Total activo 7,228,796 8,054,726 9,153,095 9,572,837 8,038,913

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 276

SARE HOLDING, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

PASIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Préstamos de Instituciones Financieras 1,118,475 544,697 109,489 628,375 209,479

Porción Circulante del Pasivo a Largo Plazo 275,208 157,500 286,303 0 229,991

Porción Circulante de Certificados Bursátiles 140,321 154,003 0 192,308 0

Proveedores y Proveedores de Terrenos 619,103 707,540 908,684 1,346,658 1,204,412

Impuestos y gastos acumulados 0 0 0 136771 67,592

Anticipos a Clientes 71,723 175,391 560,520 0 0

Impuesto Sobre la Renta por Régimen de consolidación Fiscal 24,884 17,073 0 40,618 37,270

Impuestos y Gastos Acumulados 147515 198,317 182,444 0 0

Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 19,772 9,644 69,403 84,113 206,270

Instrumentos financieros de cobertura 299,826 461,863 464,251 0 0

Total Pasivo Circulante 2,716,827 2,426,028 2,581,094 2,428,843 1,955,014

Créditos A Largo Plazo 601,771 1,361,027 2,067,364 1,381,652 368,424

Beneficios a los empleados 12,275 15,775 47 66 10,416

Impuesto Sobre la Renta por Régimen de consolidación Fiscal a Largo Plazo 208,025 220,311 201,924 0 0

Certificados Bursátiles a Largo Plazo 174,517 307,997 462,000 462,000 1,000,000

Impuesto a la Utilidad Diferidos 20,967 100,455 317,925 725,486 561,535

Total pasivo a largo plazo 1,017,555 2,005,565 3,049,260 2,569,204 1,940,375

Total Pasivo 3,734,382 4,431,593 5,630,354 4,998,047 3,895,389

CAPITAL CONTABLE

Capital Social 919,689 919,689 615,244 615,244 615,244

Prima de Suscripción de Acciones 1,623,780 1,623,780 1,062,710 1,062,710 1,062,710

Reserva para Recompra de Acciones 59,742 59,876 60172 38,046 51,202

Utilidades Retenidas 425,315 554,892 1,062,619 2,081,988 1,954,317

Participación no Controladora 465,888 464,896 721,996 776,802 775,698

Otras partidas de utilidad integral acumuladas 0 0 0 0 -315,647

Total Capital Contable 3,494,414 3,623,133 3,522,741 4,574,790 4,143,524

Total pasivo y capital 7,228,796 8,054,726 9,153,095 9,572,837 8,038,913

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 277

URBI DESARROLLOS URBANOS, S.A.B DE C.V.

ESTADOS DE RESULTADOS

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

2011 2010 2009 2008 2007

Ventas 16,327,800 14,976,836 13,700,442 15,003,984 12,779,437

Costo de ventas 11,786,204 10,723,065 9,543,163 10,289,628 8,668,060

Utilidad bruta 4,541,596 4,253,771 4,157,279 4,714,356 4,111,377

Gastos generales y de administración 1,370,508 1,343,140 1,159,438 1,560,683 1,261,909

Utilidad de operación 3,171,088 2,910,631 2,997,841 3,153,673 2,849,468

Otros ingresos, neto -792 -63,414 -685 -26,887 -26,616

Gastos financieros 158,817 296,620 330,660 400,780 296,828

productos financieros -596,015 -221,603 -82,393 -237,363 -112,180

Utilidad cambiaria neta 68,240 3,843 -3,972 -53,406 8,119

Resultado por valuación de instrumentos de financieros -8,030 257,083 0 0 50,296

Resultado integral de financiamiento -376,988 335,943 244,295 110,011 243,063

Participación en la utilidades de compañías asociadas 0 0 0 0 0

Utilidad antes del impuesto a la utilidad 3,548,868 2,638,102 2,754,231 3,070,549 2,633,021

impuestos a la utilidad 1,134,836 967,779 1,220,008 866,755 885,078

Utilidad antes de operaciones discontinuadas 2,414,032 1,670,323 1,534,223 2,203,794 1,747,943

Perdida en operaciones discontinuadas 0 0 0 0 0

Utilidad neta consolidada 2,414,032 1,670,323 1,534,223 2,203,794 1,747,943

Participación controladora 2,388,687 1,659,299 1,534,223 2,203,794 1,747,943

Participación no controladora 25,345 11,024 0 0 0

utilidad neta 2,414,032 1,670,323 1,534,223 2,203,794 1,747,943

Utilidad por acción (en pesos) de la participación controladora 2.45

1.71

1.57

2.26

1.93

Promedio ponderado de acciones en circulación (miles) 976,445 976,445 976,445 976,445 905,715

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 278

URBI DESARROLLOS URBANOS, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

ACTIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Efectivo y equivalentes de efectivo 5,529,279 6,154,595 4,393,122 1,985,498 3,391,591

Cuentas por cobrar, neto 8,358,381 5,193,335 531,219 14,529,098 8,418,932

cuentas por cobrar a compañías asociadas 0 0 0 0 7,457

Otras cuentas por cobrar 909,389 1,425,976 789,991 724,655 369,596

Inventarios 19,544,068 17,047,083 21,031,003 8,296,266 8,684,374

Pagos Anticipados 1,270,615 177,950 306,863 279,363 506,651

Instrumentos financieros de cobertura 55,206 65,759 0 0 0

Total del activo circulante 35,666,938 30,064,698 27,052,198 25,814,880 21,378,601

Terrenos para construcción a largo plazo 6,200,315 5,752,411 3,310,347 2,880,943 3,281,145

Propiedades, maquinaria y equipo, neto 534,536 502,497 519,193 510,139 423,317

Otros activos 144,554 166,917 75,825 213,324 196,120

Cuentas por cobrar a más de un año, neto 514,388 648,021 290,990 224,110 66,464

Instrumentos financieros de cobertura 0 0 165,576 500,023 0

Total del activo no circulante 7,393,793 7,069,846 4,361,931 4,328,539 3,967,046

Total del activo 43,060,731 37,134,544 31,414,129 30,143,419 25,345,647

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 279

URBI DESARROLLOS URBANOS, S.A.B DE C.V.

BALANCES GENERALES

AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

(Cifras en miles de pesos)

PASIVO 2011 2010 2009 2008 2007

Créditos bancarios 6,351,674 3,248,926 3,855,227 2,562,248 2,276,397

Porción circulante del pasivo a largo plazo 93,191 0 0 198,248 302,369

Cuentas por pagar 3,395,532 4,162,297 3,923,758 2,662,630 2,761,510

Anticipo de clientes 698,572 546,356 469,667 0 0

Impuestos sobre la renta 523,771 0 0 0 0

Impuestos y otras cuentas por pagar 1,217,421 2,549,352 950,740 575,467 443,124

Instrumentos financieros de cobertura 87,604

Total pasivo a corto plazo 12,280,161 10,594,535 9,199,392 5,998,593 5,783,400

Deuda a largo plazo 8,051,438 6,986,757 4,018,093 4,377,368 2,924,746

Cuentas por pagar 189,753 350,731 763,633 148,303 146,544

Obligaciones laborales 3,526 3,530 3,386 2,448 2,129

Impuesto sobre la renta por pagar a largo plazo 782,736 0 0 0 0

Instrumentos financieros de cobertura 425,266 740,412 0 0 37,093

Impuestos sobre la renta diferido 3,153,685 2,688,030 3,720,515 4,203,198 3,335,352

Total pasivo a largo plazo 12,606,404 10,769,460 8,505,627 8,731,317 6,445,864

Total del pasivo 24,886,565 21,363,995 17,705,019 14,729,910 12,229,264

CAPITAL CONTABLE

Capital social 191,193 191,193 191,193 191,193 191,193

Prima en suscripción de acciones 5,133,062 5,133,062 5,133,062 5,133,062 5,133,062

Utilidades acumuladas 12,529,768 10,141,081 8,481,782 7,797,027 6,049,084

participación no controladora 682,974 716,582 0 2,203,794 1,747,943

Otras partidas de utilidad integral acumuladas -362,831 -411,369 -96,927 88,433 -4,899

total capital contable 18,174,166 15,770,549 13,709,110 15,413,509 13,116,383

Total del pasivo y capital contable 43,060,731 37,134,544 31,414,129 30,143,419 25,345,647

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 280

ANEXO 2: RAZONES FINANCIERAS

CONSORCIO ARA, S.A.B DE C.V

RAZONES FINANCIERAS, AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

2011 2010 2009 2008 2007

EfecAct 0.0651 0.0764 0.0980 0.0822 0.1489

CliAct 0.0437 0.0654 0.0425 0.0220 0.0193

InvAct 0.6649 0.6129 0.6609 0.7144 0.6466

AcAcT 0.8504 0.8332 0.8610 0.8816 0.8322

InmAct 0.0325 0.0389 0.0440 0.0526 0.0533

OaAct 0.1496 0.1668 0.1390 0.1184 0.1678

PacAct 0.1597 0.1958 0.1783 0.1851 0.1594

PrsAct 0.1192 0.0891 0.0903 0.0934 0.0969

PalAct 0.2558 0.2267 0.2280 0.2396 0.2531

TopAct 0.4155 0.4225 0.4063 0.4248 0.4124

tocact 0.5845 0.5775 0.5937 0.5752 0.5876

cosvta 0.6953 0.6918 0.7517 0.7503 0.7228

uopvta 0.1356 0.1524 0.1589 0.1456 0.1958

gfinvta 0.0073 0.0091 0.0110 0.0106 0.0265

uaivta 0.1431 0.1475 0.1475 0.1481 0.1941

impvta 0.0470 0.0495 0.0458 0.0418 0.0551

utnvta 0.0961 0.0979 0.1017 0.1064 0.1389

acpc 5.3240 4.2561 4.8292 4.7619 5.2221

acinvpc 0.9975 1.0283 1.0080 0.7329 1.1649

rotinv 0.4292 0.5281 0.5290 0.4952 0.6931

diainv 850.3793 691.1268 689.9490 737.0578 526.6210

rotcxc 9.7680 7.3751 11.2935 22.3607 32.0488

diacxc 37.3667 49.4908 32.3196 16.3233 11.3889

rotact 0.4266 0.4824 0.4795 0.4923 0.6200

intact 2.3442 2.0731 2.0856 2.0313 1.6128

pascc 0.7109 0.7316 0.6844 0.7384 0.7020

multcap 1.7109 1.7316 1.6844 1.7384 1.7020

paslpcc 0.4376 0.3926 0.3841 0.4166 0.4307

cobinter 18.6041 16.7509 14.4265 13.7781 7.3944

roe 0.0702 0.0818 0.0821 0.0910 0.1466

roa 0.0410 0.0472 0.0488 0.0524 0.0861

ros 0.0961 0.0979 0.1017 0.1064 0.1389

upa 0.5100 0.5500 0.5500 0.5600 0.8500

creactcir 0.0705 -0.0032 0.0250 0.1588 0.1165

creotract -0.0587 0.2357 0.2322 -0.2279 0.3344

cretotact 0.0489 0.0299 0.0495 0.0939 0.1086

crepascir -0.1442 0.1309 0.0107 0.2708 0.2986

crepaslap 0.1832 0.0241 -0.0011 0.0358 0.1028

cretotpas 0.0315 0.0710 0.0040 0.1266 0.1711

crecapcon 0.0617 0.0018 0.0832 0.0710 0.0685

creutibru -0.0828 0.2858 0.0167 -0.2177 -0.1128

creutiope -0.1745 -0.0060 0.1154 -0.3540 -0.1790

creutiant -0.0995 0.0361 0.0176 -0.3371 -0.1776

Creutinet -0.0894 -0.0019 -0.0227 -0.3350 -0.1677

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 281

CORPORACIÓN GEO, S.A.B DE C.V.

RAZONES FINANCIERAS, AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

2011 2010 2009 2008 2007

EfecAct 0.0710 0.0679 0.1191 0.1052 0.1085

CliAct 0.0700 0.0329 0.0292 0.0377 0.3139

InvAct 0.4031 0.5522 0.5900 0.5827 0.2927

AcAcT 0.5964 0.6789 0.7698 0.7651 0.7515

InmAct 0.0767 0.0841 0.0720 0.0719 0.0719

OaAct 0.4036 0.3211 0.2302 0.2349 0.2485

PacAct 0.3788 0.3261 0.3427 0.4704 0.3561

PrsAct 0.2392 0.1954 0.1961 0.1201 0.0971

PalAct 0.3409 0.3317 0.3487 0.2146 0.2012

TopAct 0.7197 0.6578 0.6914 0.6850 0.5573

tocact 0.2803 0.3422 0.3086 0.3150 0.4427

cosvta 0.6846 0.7420 0.7386 0.7390 0.7295

uopvta 0.1619 0.1620 0.1659 0.1487 0.1732

gfinvta 0.0437 0.0408 0.0377 0.0418 0.0260

uaivta 0.1144 0.1229 0.1261 0.1040 0.1430

impvta 0.0317 0.0346 0.0416 0.0332 0.0448

utnvta 0.0827 0.0876 0.0819 0.0702 0.0982

acpc 1.5745 2.0820 2.2465 1.6264 2.1103

acinvpc 0.5104 0.3885 0.5246 0.3877 1.2882

rotinv 0.9383 0.7837 0.7783 0.7619 1.9022

diainv 389.0179 465.7185 468.9737 479.0694 191.8851

rotcxc 7.8884 17.7481 21.3238 15.9364 2.4314

diacxc 46.2702 20.5656 17.1170 22.9036 150.1220

rotact 0.5525 0.5833 0.6217 0.6008 0.7633

intact 1.8100 1.7145 1.6084 1.6646 1.3101

pascc 2.5674 1.9222 2.2404 2.1742 1.2590

multcap 3.5674 2.9222 3.2404 3.1742 2.2590

paslpcc 1.2161 0.9694 1.1300 0.6810 0.4546

cobinter 3.7063 3.9687 4.4047 3.5572 6.6555

roe 0.1631 0.1493 0.1650 0.1338 0.1694

roa 0.0457 0.0511 0.0509 0.0422 0.0750

ros 0.0827 0.0876 0.0819 0.0702 0.0982

upa 2.6100 3.0800 2.7500 1.9200 2.7000

creactcir 0.0247 0.0165 0.1784 0.2623 0.2464

creotract 0.4659 0.6080 0.1476 0.1718 0.3179

cretotact 0.1664 0.1527 0.1711 0.2398 0.2634

crepascir 0.3550 0.0968 -0.1468 0.6379 0.4775

crepaslap 0.1986 0.0965 0.9035 0.3218 0.1172

cretotpas 0.2761 0.0966 0.1821 0.5238 0.3234

crecapcon -0.0445 0.2782 0.1472 -0.1176 0.1952

creutibru 0.3508 0.0673 0.2139 -0.0584 0.1777

creutiope 0.1040 0.0558 0.3522 -0.1619 0.1680

creutiant 0.0287 0.0538 0.4695 -0.2901 0.1398

creutinet 0.0434 0.1565 0.4147 -0.3029 -0.0225

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 282

CONSORCIO HOGAR, S.A.B DE C.V.

RAZONES FINANCIERAS, AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

2011 2010 2009 2008 2007

EfecAct 0.0225 0.0391 0.0250 0.0891 0.0253

CliAct 0.0353 0.0309 0.0443 0.0471 0.0475

InvAct 0.4254 0.4809 0.3081 0.3227 0.5228

AcAcT 0.5592 0.5812 0.3855 0.4663 0.6180

InmAct 0.0056 0.0080 0.0051 0.0055 0.0094

OaAct 0.4408 0.4188 0.6145 0.5337 0.3820

PacAct 0.3453 0.3558 0.5991 0.6257 1.0432

PrsAct 0.1120 0.1164 0.0000 0.0380 0.0000

PalAct 0.2617 0.3327 0.1587 0.1600 0.1262

TopAct 0.6070 0.6884 0.7578 0.7857 1.1694

tocact 0.3930 0.3116 0.2422 0.2143 -0.1694

cosvta 0.8550 0.7823 0.7023 0.7916 0.8706

uopvta -0.1598 -0.1052 -0.2838 -0.3264 -0.2909

gfinvta 0.1146 0.0924 0.2240 0.2942 0.2340

uaivta -0.0232 -0.2440 -0.3735 -0.6085 -0.4682

impvta 0.0773 -0.0035 -0.0034 0.0070 0.0000

utnvta -0.1005 -0.2404 -0.3701 -0.6154 -0.4682

acpc 1.6193 1.6336 0.6435 0.7452 0.5924

acinvpc 0.3873 0.2819 0.1292 0.2295 0.0913

rotinv 1.2912 0.4142 0.6598 0.8162 0.8370

diainv 282.6882 881.2896 553.1569 447.1903 436.0763

rotcxc 18.2130 8.2376 6.5306 7.0594 10.5840

diacxc 20.0406 44.3089 55.8910 51.7040 34.4859

rotact 0.6425 0.2546 0.2895 0.3327 0.5027

intact 1.5565 3.9277 3.4546 3.0059 1.9893

pascc 1.5446 2.2094 3.1290 3.6666 -6.9028

multcap 2.5446 3.2094 4.1290 4.6666 -5.9028

paslpcc 0.6659 1.0676 0.6554 0.7466 -0.7449

cobinter -1.3938 -1.1385 -1.2671 -1.1096 -1.2428

roe -0.1642 -0.1965 -0.4424 -0.9554 1.3893

roa -0.0645 -0.0612 -0.1071 -0.2047 -0.2354

ros -0.1005 -0.2404 -0.3701 -0.6154 -0.4682

upa -0.8000 -1.4200 0.2000 -0.7400 -2.5600

creactcir -0.3447 2.4648 -0.2225 -0.1974 -0.5034

creotract -0.2831 0.5663 0.0828 0.4862 0.7927

cretotact -0.3189 1.2982 -0.0595 0.0636 -0.3139

crepascir -0.3389 0.3647 -0.0995 -0.3620 0.4100

crepaslap -0.4642 3.8163 -0.0668 0.3485 0.0313

cretotpas -0.3995 1.0877 -0.0929 -0.2853 0.3563

crecapcon -0.1410 1.9567 0.0629 -2.3454 -1.2844

creutibru 0.1445 0.4786 0.1690 0.1331 -0.6949

Creutiope 1.6102 -0.2506 -0.2885 -0.2099 -6.1600

Creutiant -0.8368 0.3203 -0.4976 -0.0851 1.2783

Creutinet -0.2819 0.3131 -0.5078 -0.0746 1.4078

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 283

DESARROLLADORA HOMEX, S.A.B DE C.V.

RAZONES FINANCIERAS, AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

2011 2010 2009 2008 2007

EfecAct 0.0965 0.0938 0.1041 0.0416 0.0977

CliAct 0.0482 0.0539 0.0166 0.3883 0.3121

InvAct 0.4450 0.4704 0.3877 0.1674 0.1816

AcAcT 0.6181 0.6354 0.5332 0.6113 0.6116

InmAct 0.0190 0.0274 0.0356 0.0460 0.0478

OaAct 0.3819 0.3646 0.4668 0.3887 0.3884

PacAct 0.2800 0.2260 0.2034 0.2872 0.2880

PrsAct 0.2745 0.2944 0.3030 0.1964 0.1281

PalAct 0.3892 0.4378 0.4473 0.3352 0.3051

TopAct 0.6692 0.6638 0.6507 0.6225 0.5932

tocact 0.3308 0.3362 0.3493 0.3775 0.4068

cosvta 0.7397 0.6985 0.7030 0.7147 0.6806

uopvta 0.1336 0.1498 0.1556 0.1591 0.2085

gfinvta 0.0179 0.0173 0.0186 0.0126 0.0213

uaivta 0.0998 0.1265 0.1474 0.1237 0.2042

impvta 0.0396 0.0462 0.0569 0.0378 0.0586

utnvta 0.0601 0.0804 0.0905 0.0859 0.1456

acpc 2.2076 2.8114 2.6216 2.1283 2.1233

acinvpc 0.6181 0.7299 0.7152 1.5454 1.4930

rotinv 0.8780 0.7964 1.0150 2.6383 2.5140

diainv 415.7304 458.2976 359.6082 138.3477 145.1887

rotcxc 10.9649 9.9495 33.6427 1.5914 2.1489

diacxc 33.2881 36.6852 10.8493 229.3636 169.8551

rotact 0.5282 0.5363 0.5598 0.6179 0.6706

intact 1.8932 1.8645 1.7865 1.6183 1.4911

pascc 2.0226 1.9740 1.8628 1.6487 1.4580

multcap 3.0226 2.9740 2.8628 2.6487 2.4580

paslpcc 1.1763 1.3019 1.2806 0.8879 0.7500

cobinter 7.4742 8.6572 8.3478 12.6547 9.8068

roe 0.0960 0.1282 0.1450 0.1406 0.2400

roa 0.0318 0.0431 0.0507 0.0531 0.0976

ros 0.0601 0.0804 0.0905 0.0859 0.1456

upa 3.9000 4.5200 4.6800 4.7200 6.6500

creactcir 0.0984 0.3985 -0.1073 0.2604 0.1767

creotract 0.1825 -0.0833 0.2292 0.2621 0.3329

cretotact 0.1291 0.1735 0.0234 0.2611 0.2328

crepascir 0.3989 0.3041 -0.2753 0.2575 0.1115

crepaslap 0.0037 0.1485 0.3657 0.3855 0.2815

cretotpas 0.1383 0.1971 0.0699 0.3233 0.1929

crecapcon 0.1109 0.1297 -0.0530 0.1703 0.2961

creutibru -0.0400 0.1414 -0.0346 0.0378 0.2195

creutiope -0.0084 0.0829 -0.0935 -0.1132 0.1707

creutiant -0.1234 -0.0344 0.1049 -0.2963 0.5705

creutinet -0.1683 -0.0009 -0.0232 -0.3144 0.6405

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 284

SARE HOLDING, S.A.B DE C.V.

RAZONES FINANCIERAS, AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

2011 2010 2009 2008 2007

EfecAct 0.0040 0.0678 0.0185 0.0340 0.0556

CliAct 0.0228 0.0130 0.0181 0.6938 0.6593

InvAct 0.4752 0.7219 0.7673 0.2436 0.2408

AcAcT 0.5486 0.8419 0.8400 0.9839 0.9794

InmAct 0.0044 0.0042 0.0044 0.0049 0.0063

OaAct 0.4514 0.1581 0.1600 0.0161 0.0206

PacAct 0.3758 0.3012 0.2820 0.2537 0.2432

PrsAct 0.0832 0.1690 0.2259 0.1443 0.0458

PalAct 0.1408 0.2490 0.3331 0.2684 0.2414

TopAct 0.5166 0.5502 0.6151 0.5221 0.4846

tocact 0.4834 0.4498 0.3849 0.4779 0.5154

cosvta 0.8683 0.7582 0.7303 0.7323 0.7294

uopvta -0.0291 0.0972 0.1522 0.1774 0.1759

gfinvta 0.0808 0.0536 0.0533 0.0328 0.0235

uaivta -0.1066 0.0481 0.1080 0.1473 0.1474

impvta -0.0320 0.0144 0.0324 0.0412 0.0413

utnvta -0.0746 0.0337 0.0756 0.1061 0.1060

acpc 1.4598 2.7953 2.9788 3.8780 4.0273

acinvpc 0.1954 0.3984 0.2577 2.9178 3.0371

rotinv 0.3994 0.3053 0.2876 1.4525 1.8385

diainv 913.8025 1,195.5264 1,269.1843 251.2984 198.5340

rotcxc 9.5710 22.3873 16.6542 0.6965 0.9205

diacxc 38.1362 16.3039 21.9164 524.0193 396.5045

rotact 0.2186 0.2907 0.3022 0.4832 0.6069

intact 4.5748 3.4401 3.3094 2.0693 1.6476

pascc 1.0687 1.2231 1.5983 1.0925 0.9401

multcap 2.0687 2.2231 2.5983 2.0925 1.9401

paslpcc 0.2912 0.5535 0.8656 0.5616 0.4683

cobinter -0.3607 1.8118 2.8543 5.4043 7.4795

roe -0.0337 0.0218 0.0594 0.1073 0.1249

roa -0.0163 0.0098 0.0229 0.0513 0.0644

ros -0.0746 0.0337 0.0756 0.1061 0.1060

upa 0.1890 0.2028 0.5463 1.1577 1.2718

creactcir -0.4151 -0.1179 -0.1837 0.1963 0.2298

creotract 1.5625 -0.1306 8.5231 -0.0708 0.1391

cretotact -0.1025 -0.1199 -0.0438 0.1908 0.2278

crepascir 0.1198 -0.0600 0.0626 0.2423 0.2471

crepaslap -0.4926 -0.3422 0.1868 0.3240 0.2353

cretotpas -0.1573 -0.2129 0.1265 0.2830 0.2412

crecapcon -0.0355 0.0284 -0.2299 0.1040 0.2154

creutibru -0.6325 -0.2410 -0.3977 -0.0618 0.0815

creutiope -1.2024 -0.4594 -0.4871 -0.0433 0.0734

creutiant -2.4957 -0.6230 -0.5615 -0.0520 0.2286

creutinet -2.4957 -0.6230 -0.5738 -0.0512 0.2495

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 285

URBI DESARROLLOS URBANOS, S.A.B DE C.V.

RAZONES FINANCIERAS, AL 31 DE DICIEMBRE DE CADA AÑO

2011 2010 2009 2008 2007

EfecAct 0.1284 0.1657 0.1398 0.0659 0.1338

CliAct 0.1941 0.1399 0.0169 0.4820 0.3322

InvAct 0.4539 0.4591 0.6695 0.2752 0.3426

AcAcT 0.8283 0.8096 0.8611 0.8564 0.8435

InmAct 0.0124 0.0135 0.0165 0.0169 0.0167

OaAct 0.1717 0.1904 0.1389 0.1436 0.1565

PacAct 0.2852 0.2853 0.2928 0.1990 0.2282

PrsAct 0.1870 0.1881 0.1279 0.1452 0.1154

PalAct 0.2928 0.2900 0.2708 0.2897 0.2543

TopAct 0.5779 0.5753 0.5636 0.4887 0.4825

tocact 0.4221 0.4247 0.4364 0.5113 0.5175

cosvta 0.7218 0.7160 0.6966 0.6858 0.6783

uopvta 0.1942 0.1943 0.2188 0.2102 0.2230

gfinvta 0.0097 0.0198 0.0241 0.0267 0.0232

uaivta 0.2174 0.1761 0.2010 0.2046 0.2060

impvta 0.0695 0.0646 0.0890 0.0578 0.0693

utnvta 0.1478 0.1115 0.1120 0.1469 0.1368

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acinvpc 1.3129 1.2287 0.6545 2.9205 2.1949

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________________________________________________________________

______________________________________________________________ 286

2011 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

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________________________________________________________________

______________________________________________________________ 287

2010 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

EfecAct 0.0764 0.0678 0.0390 0.0937 0.0678 0.1657

CliAct 0.0654 0.0328 0.0309 0.0539 0.0129 0.1398

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________________________________________________________________

______________________________________________________________ 288

2009 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

EfecAct 0.0979 0.1191 0.0249 0.1041 0.0185 0.1398

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diacxc 32.3195 17.1170 55.8910 10.8493 21.9163 14.1524

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________________________________________________________________

______________________________________________________________ 289

2008 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

EfecAct 0.0822 0.1052 0.0891 0.0415 0.0339 0.0658

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gfinvta 0.0105 0.0418 0.2942 0.0125 0.0328 0.0267

uaivta 0.1481 0.1040 -0.6084 0.1236 0.1473 0.2046

impvta 0.0417 0.0332 0.0069 0.0377 0.0412 0.0577

utnvta 0.1063 0.0701 -0.6154 0.0858 0.1061 0.1468

acpc 4.7619 1.6264 0.7452 2.1282 3.8779 4.3034

acinvpc 0.7328 0.3877 0.2295 1.5454 2.9177 2.9204

rotinv 0.4952 0.7618 0.8162 2.6382 1.4524 1.2402

diainv 737.0577 479.0693 447.1903 138.3476 251.2984 294.2902

rotcxc 22.3607 15.9363 7.0594 1.5913 0.6965 1.0326

diacxc 16.3232 22.9036 51.7040 229.3636 524.0193 353.4475

rotact 0.4922 0.6007 0.3326 0.6179 0.4832 0.4977

intact 2.0312 1.6645 3.0058 1.6182 2.0693 2.0090

pascc 0.7383 2.1742 3.6665 1.6486 1.0925 0.9556

multcap 1.7383 3.1742 4.6665 2.6486 2.0925 1.9556

paslpcc 0.4165 0.6810 0.7465 0.8879 0.5616 0.5664

cobinter 13.7781 3.5572 -1.1095 12.6547 5.4042 7.8688

roe 0.0910 0.1338 -0.9554 0.1405 0.1072 0.1429

roa 0.0523 0.0421 -0.2047 0.0530 0.0512 0.0731

ros 0.1063 0.0701 -0.6154 0.0858 0.1061 0.1468

upa 0.5600 1.9200 -0.7400 4.7200 1.1577 2.2600

creactcir 0.1588 0.2623 -0.1974 0.2604 0.1963 0.2075

creotract -0.2279 0.1718 0.4862 0.2621 -0.0708 0.0911

cretotact 0.0939 0.2398 0.0636 0.2611 0.1908 0.1892

crepascir 0.2708 0.6379 -0.3620 0.2575 0.2423 0.0372

crepaslap 0.0358 0.3218 0.3485 0.3855 0.3240 0.3545

cretotpas 0.1266 0.5238 -0.2853 0.3233 0.2830 0.2044

crecapcon 0.0710 -0.1176 -2.3454 0.1703 0.1040 0.1751

creutibru -0.2177 -0.0584 0.1331 0.0378 -0.0618 0.1466

creutiope -0.3540 -0.1619 -0.2099 -0.1132 -0.0433 0.1067

creutiant -0.3371 -0.2901 -0.0851 -0.2963 -0.0520 0.1661

creutinet -0.3350 -0.3029 -0.0746 -0.3144 -0.0512 0.2607

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 290

2007 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

EfecAct 0.1488 0.1085 0.0253 0.0976 0.0555 0.1338

CliAct 0.0193 0.3139 0.0474 0.3120 0.6593 0.3321

InvAct 0.6465 0.2927 0.5228 0.1815 0.2407 0.3426

AcAcT 0.8322 0.7514 0.6180 0.6116 0.9794 0.8434

InmAct 0.0533 0.0718 0.0093 0.0477 0.0062 0.0167

OaAct 0.1677 0.2485 0.3819 0.3883 0.0205 0.1565

PacAct 0.1593 0.3560 1.0432 0.2880 0.2431 0.2281

PrsAct 0.0969 0.0970 0.0000 0.1281 0.0458 0.1153

PalAct 0.2530 0.2012 0.1261 0.3051 0.2413 0.2543

TopAct 0.4124 0.5573 1.1694 0.5931 0.4845 0.4824

Tocact 0.5875 0.4426 -0.1694 0.4068 0.5154 0.5175

Cosvta 0.7227 0.7295 0.8705 0.6806 0.7294 0.6782

Uopvta 0.1958 0.1731 -0.2908 0.2085 0.1758 0.2229

Gfinvta 0.0264 0.0260 0.2340 0.0212 0.0235 0.0232

uaivta 0.1940 0.1429 -0.4681 0.2042 0.1473 0.2060

impvta 0.0551 0.0447 0.0000 0.0586 0.0413 0.0692

utnvta 0.1389 0.0982 -0.4681 0.1455 0.1060 0.1367

acpc 5.2221 2.1103 0.5924 2.1233 4.0272 3.6965

acinvpc 1.1649 1.2882 0.0912 1.4929 3.0371 2.1949

rotinv 0.6930 1.9021 0.8370 2.5139 1.8384 0.9981

diainv 526.6210 191.8850 436.0763 145.1886 198.5340 365.6869

rotcxc 32.0488 2.4313 10.5840 2.1488 0.9205 1.5179

diacxc 11.3888 150.1219 34.4859 169.8551 396.5044 240.4573

rotact 0.6200 0.7633 0.5027 0.6706 0.6069 0.5042

intact 1.6127 1.3100 1.9892 1.4910 1.6476 1.9833

pascc 0.7019 1.2590 -6.9028 1.4579 0.9401 0.9323

multcap 1.7019 2.2590 -5.9028 2.4579 1.9401 1.9323

paslpcc 0.4307 0.4546 -0.7448 0.7499 0.4682 0.4914

cobinter 7.3944 6.6555 -1.2427 9.8067 7.4794 9.5997

roe 0.1466 0.1694 1.3892 0.2399 0.1248 0.1332

roa 0.0861 0.0749 -0.2353 0.0976 0.0643 0.0689

ros 0.1389 0.0982 -0.4681 0.1455 0.1060 0.1367

upa 0.8500 2.7000 -2.5600 6.6500 1.2718 1.9300

creactcir 0.1165 0.2464 -0.5034 0.1767 0.2298 0.2709

creotract 0.3344 0.3179 0.7927 0.3329 0.1391 2.9984

cretotact 0.1479 0.2634 -0.3139 0.2328 0.2278 0.4229

crepascir 0.2986 0.4775 0.4100 0.1115 0.2471 0.2709

crepaslap 0.1028 0.1172 0.0313 0.2815 0.2353 0.3001

cretotpas 0.1711 0.3234 0.3563 0.1929 0.2412 0.2862

crecapcon 0.0685 0.1952 -1.2844 0.2961 0.2154 0.5794

creutibru -0.1128 0.1777 -0.6949 0.2195 0.0815 0.2044

creutiope -0.1790 0.1680 -6.1600 0.1707 0.0734 0.1666

creutiant -0.1776 0.1398 1.2783 0.5705 0.2286 0.2586

creutinet -0.1677 -0.0225 1.4078 0.6405 0.2495 0.2560

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 291

ANEXO 3: DETERMINACIÓN DE VARIABLES - COMPONENTES

El análisis de componentes principales es una técnica de análisis multivariable

creada para el análisis de tablas de doble entrada (individuos por variables u

otras), partiendo del análisis de los datos para observar la estructura de los

mismos y proceder a realizar una agrupación en unas nuevas variables

denominadas factores.

Usos del ACP:

1.- Simplificar un conjunto de datos, reduciendo el número de variables, bien por

un exceso de variables que dificulta el análisis de la información, bien por

representar las mismas información redundante.

2.- Encontrar la estructura subyacente en los datos

El funcionamiento del ACP es:

• El ACP analiza la información existente a partir de las interrelaciones entre

variables.

• El ACP obtiene tantos factores como variables analiza.

• Un Factor es una combinación lineal de las variables originales.

• Los Factores se representan por ejes ortogonales, lo que implica que son

independientes e incorrelacionados entre sí.

• Los Factores se obtienen de forma ordenada, en función de la cantidad de

varianza que son capaces de explicar.

• Los Factores no son directamente observables, aunque se basan en las

correlaciones (o cargas) entre las variables iniciales y los mismos.

Para esta investigación se consideraron los estados financieros de las empresas

que integran el índice sectorial Habita. Son empresas del giro de la construcción

de vivienda. Las empresas son:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 292

EMISORA EMPRESA

ARA Consorcio ARA, S.A.B. DE C.V.

GEO Corporación GEO , S.A.B. DE C.V.

HOGAR Consorcio Hogar SAB DE CV

HOMEX Desarrolladora HOMEX, S.A.B. DE C.V.

SARE SARE Holding, S.A.B. DE C.V.

URBI URBI, Desarrollos Urbanos, S.A.B. DE C.V.

Se aplicó para cada año la técnica estadística para la reducción de dimensiones

factorial denominada Análisis de Componentes Principales, ACP, a través del

software SPSS, y se encontraron los siguientes datos:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 293

RESULTADOS DEL ANÁLISIS DE COMPONENTES PRINCIPALES PARA

2011

Matriz de correlaciones

a

EfecAct CliAct InvAct AcAcT InmAct OaAct PacAct

Correlación

EfecAct 1.000 .793 -.028 .641 .225 -.641 -.402

CliAct .793 1.000 -.175 .594 .003 -.594 -.108

InvAct -.028 -.175 1.000 .670 -.069 -.670 -.859

AcAcT .641 .594 .670 1.000 .029 -1.000 -.827

InmAct .225 .003 -.069 .029 1.000 -.029 .078

OaAct -.641 -.594 -.670 -1.000 -.029 1.000 .827

PacAct -.402 -.108 -.859 -.827 .078 .827 1.000

PrsAct .710 .299 -.419 -.001 .504 .001 .033

PalAct .711 .262 -.289 .111 .464 -.111 -.159

TopAct .250 .123 -.879 -.542 .421 .542 .636

tocact -.250 -.123 .879 .542 -.421 -.542 -.636

cosvta -.764 -.431 -.265 -.634 -.715 .634 .498

uopvta .829 .574 .194 .630 .522 -.630 -.405

gfinvta -.821 -.499 -.433 -.772 -.309 .772 .671

uaivta .932 .731 .200 .791 .389 -.791 -.558

impvta .516 .454 -.028 .422 .002 -.422 -.362

utnvta .902 .689 .248 .772 .460 -.772 -.520

acpc .329 .132 .921 .875 .043 -.875 -.962

acinvpc .833 .800 .385 .939 .031 -.939 -.678

rotinv -.073 -.136 -.626 -.508 .109 .508 .402

diainv -.208 -.071 .685 .383 -.234 -.383 -.355

rotcxc -.677 -.773 -.062 -.581 -.232 .581 .144

diacxc .706 .978 -.109 .598 -.127 -.598 -.106

rotact .131 -.118 -.315 -.197 .321 .197 .029

intact -.398 -.088 .159 -.096 -.395 .096 .204

pascc .255 .058 -.767 -.485 .612 .485 .559

multcap .255 .058 -.767 -.485 .612 .485 .559

paslpcc .508 .138 -.559 -.220 .600 .220 .219

cobinter .760 .659 .578 .980 .052 -.980 -.794

roe .767 .520 .056 .478 .634 -.478 -.237

roa .802 .562 .239 .651 .528 -.651 -.423

ros .902 .689 .248 .772 .460 -.772 -.520

upa .782 .414 -.291 .148 .393 -.148 -.053

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 294

Matriz de correlacionesa

PrsAct PalAct TopAct tocact cosvta uopvta gfinvta

Correlación

EfecAct .710 .711 .250 -.250 -.764 .829 -.821

CliAct .299 .262 .123 -.123 -.431 .574 -.499

InvAct -.419 -.289 -.879 .879 -.265 .194 -.433

AcAcT -.001 .111 -.542 .542 -.634 .630 -.772

InmAct .504 .464 .421 -.421 -.715 .522 -.309

OaAct .001 -.111 .542 -.542 .634 -.630 .772

PacAct .033 -.159 .636 -.636 .498 -.405 .671

PrsAct 1.000 .926 .748 -.748 -.634 .638 -.522

PalAct .926 1.000 .661 -.661 -.659 .522 -.476

TopAct .748 .661 1.000 -1.000 -.136 .099 .138

tocact -.748 -.661 -1.000 1.000 .136 -.099 -.138

cosvta -.634 -.659 -.136 .136 1.000 -.897 .848

uopvta .638 .522 .099 -.099 -.897 1.000 -.940

gfinvta -.522 -.476 .138 -.138 .848 -.940 1.000

uaivta .567 .645 .079 -.079 -.889 .836 -.840

impvta .241 .545 .150 -.150 -.332 .072 -.148

utnvta .578 .551 .035 -.035 -.923 .961 -.936

acpc -.158 .015 -.720 .720 -.535 .429 -.651

acinvpc .223 .320 -.265 .265 -.666 .687 -.777

rotinv .297 .480 .681 -.681 .165 -.437 .515

diainv -.556 -.697 -.814 .814 .069 .158 -.267

rotcxc -.304 -.095 .036 -.036 .566 -.828 .722

diacxc .157 .082 -.016 .016 -.316 .526 -.471

rotact .421 .677 .551 -.551 -.198 -.168 .190

intact -.535 -.799 -.469 .469 .460 -.110 .112

pascc .786 .701 .973 -.973 -.289 .207 .043

multcap .786 .701 .973 -.973 -.289 .207 .043

paslpcc .938 .915 .881 -.881 -.518 .411 -.250

cobinter .163 .231 -.423 .423 -.695 .741 -.864

roe .696 .540 .241 -.241 -.878 .980 -.860

roa .591 .474 .049 -.049 -.896 .998 -.941

ros .578 .551 .035 -.035 -.923 .961 -.936

upa .937 .780 .569 -.569 -.647 .788 -.693

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 295

Matriz de correlacionesa

uaivta impvta utnvta acpc acinvpc rotinv diainv

Correlación

EfecAct .932 .516 .902 .329 .833 -.073 -.208

CliAct .731 .454 .689 .132 .800 -.136 -.071

InvAct .200 -.028 .248 .921 .385 -.626 .685

AcAcT .791 .422 .772 .875 .939 -.508 .383

InmAct .389 .002 .460 .043 .031 .109 -.234

OaAct -.791 -.422 -.772 -.875 -.939 .508 -.383

PacAct -.558 -.362 -.520 -.962 -.678 .402 -.355

PrsAct .567 .241 .578 -.158 .223 .297 -.556

PalAct .645 .545 .551 .015 .320 .480 -.697

TopAct .079 .150 .035 -.720 -.265 .681 -.814

tocact -.079 -.150 -.035 .720 .265 -.681 .814

cosvta -.889 -.332 -.923 -.535 -.666 .165 .069

uopvta .836 .072 .961 .429 .687 -.437 .158

gfinvta -.840 -.148 -.936 -.651 -.777 .515 -.267

uaivta 1.000 .600 .950 .552 .903 -.106 -.137

impvta .600 1.000 .320 .285 .576 .557 -.611

utnvta .950 .320 1.000 .542 .844 -.343 .076

acpc .552 .285 .542 1.000 .684 -.507 .476

acinvpc .903 .576 .844 .684 1.000 -.313 .129

rotinv -.106 .557 -.343 -.507 -.313 1.000 -.952

diainv -.137 -.611 .076 .476 .129 -.952 1.000

rotcxc -.630 .111 -.789 -.232 -.654 .620 -.384

diacxc .628 .313 .622 .142 .769 -.291 .107

rotact .198 .712 -.044 -.128 -.059 .900 -.898

intact -.488 -.820 -.258 -.110 -.237 -.746 .814

pascc .144 .112 .127 -.611 -.252 .622 -.765

multcap .144 .112 .127 -.611 -.252 .622 -.765

paslpcc .408 .298 .366 -.325 .008 .562 -.759

cobinter .853 .396 .856 .813 .963 -.512 .338

roe .761 -.016 .907 .275 .553 -.370 .088

roa .825 .047 .959 .462 .689 -.480 .209

ros .950 .320 1.000 .542 .844 -.343 .076

upa .603 .056 .692 -.057 .341 -.029 -.261

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 296

Matriz de correlacionesa

rotcxc diacxc rotact intact pascc multcap paslpcc

Correlación

EfecAct -.677 .706 .131 -.398 .255 .255 .508

CliAct -.773 .978 -.118 -.088 .058 .058 .138

InvAct -.062 -.109 -.315 .159 -.767 -.767 -.559

AcAcT -.581 .598 -.197 -.096 -.485 -.485 -.220

InmAct -.232 -.127 .321 -.395 .612 .612 .600

OaAct .581 -.598 .197 .096 .485 .485 .220

PacAct .144 -.106 .029 .204 .559 .559 .219

PrsAct -.304 .157 .421 -.535 .786 .786 .938

PalAct -.095 .082 .677 -.799 .701 .701 .915

TopAct .036 -.016 .551 -.469 .973 .973 .881

tocact -.036 .016 -.551 .469 -.973 -.973 -.881

cosvta .566 -.316 -.198 .460 -.289 -.289 -.518

uopvta -.828 .526 -.168 -.110 .207 .207 .411

gfinvta .722 -.471 .190 .112 .043 .043 -.250

uaivta -.630 .628 .198 -.488 .144 .144 .408

impvta .111 .313 .712 -.820 .112 .112 .298

utnvta -.789 .622 -.044 -.258 .127 .127 .366

acpc -.232 .142 -.128 -.110 -.611 -.611 -.325

acinvpc -.654 .769 -.059 -.237 -.252 -.252 .008

rotinv .620 -.291 .900 -.746 .622 .622 .562

diainv -.384 .107 -.898 .814 -.765 -.765 -.759

rotcxc 1.000 -.811 .541 -.308 .007 .007 -.055

diacxc -.811 1.000 -.311 .113 -.095 -.095 -.038

rotact .541 -.311 1.000 -.949 .568 .568 .643

intact -.308 .113 -.949 1.000 -.510 -.510 -.677

pascc .007 -.095 .568 -.510 1.000 1.000 .925

multcap .007 -.095 .568 -.510 1.000 1.000 .925

paslpcc -.055 -.038 .643 -.677 .925 .925 1.000

cobinter -.672 .656 -.208 -.102 -.374 -.374 -.090

roe -.811 .462 -.139 -.104 .358 .358 .508

roa -.837 .521 -.204 -.076 .163 .163 .363

ros -.789 .622 -.044 -.258 .127 .127 .366

upa -.553 .330 .089 -.254 .600 .600 .768

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 297

Matriz de correlacionesa

cobinter roe roa ros upa

Correlación

EfecAct .760 .767 .802 .902 .782

CliAct .659 .520 .562 .689 .414

InvAct .578 .056 .239 .248 -.291

AcAcT .980 .478 .651 .772 .148

InmAct .052 .634 .528 .460 .393

OaAct -.980 -.478 -.651 -.772 -.148

PacAct -.794 -.237 -.423 -.520 -.053

PrsAct .163 .696 .591 .578 .937

PalAct .231 .540 .474 .551 .780

TopAct -.423 .241 .049 .035 .569

tocact .423 -.241 -.049 -.035 -.569

cosvta -.695 -.878 -.896 -.923 -.647

uopvta .741 .980 .998 .961 .788

gfinvta -.864 -.860 -.941 -.936 -.693

uaivta .853 .761 .825 .950 .603

impvta .396 -.016 .047 .320 .056

utnvta .856 .907 .959 1.000 .692

acpc .813 .275 .462 .542 -.057

acinvpc .963 .553 .689 .844 .341

rotinv -.512 -.370 -.480 -.343 -.029

diainv .338 .088 .209 .076 -.261

rotcxc -.672 -.811 -.837 -.789 -.553

diacxc .656 .462 .521 .622 .330

rotact -.208 -.139 -.204 -.044 .089

intact -.102 -.104 -.076 -.258 -.254

pascc -.374 .358 .163 .127 .600

multcap -.374 .358 .163 .127 .600

paslpcc -.090 .508 .363 .366 .768

cobinter 1.000 .599 .753 .856 .331

roe .599 1.000 .975 .907 .822

roa .753 .975 1.000 .959 .749

ros .856 .907 .959 1.000 .692

upa .331 .822 .749 .692 1.000

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 298

Varianza total explicada

Compo- nente

Autovalores iniciales Sumas de las saturaciones al cuadrado de la extracción

Suma de las saturaciones al cuadrado de la rotación

Total % de la varianza

% acumulado

Total % de la varianza

% acumulado

Total % de la varianza

% acumulado

1 14.764 44.739 44.739 14.764 44.739 44.739 11.183 33.889 33.889 2 10.871 32.943 77.682 10.871 32.943 77.682 8.959 27.149 61.038 3 3.969 12.027 89.709 3.969 12.027 89.709 6.222 18.856 79.894 4 2.508 7.599 97.308 2.508 7.599 97.308 5.747 17.415 97.308 5 .888 2.692 100.000 6 7.899E-016 2.394E-015 100.000 7 6.594E-016 1.998E-015 100.000 8 5.764E-016 1.747E-015 100.000 9 5.335E-016 1.617E-015 100.000 10 4.738E-016 1.436E-015 100.000 11 4.120E-016 1.248E-015 100.000 12 3.411E-016 1.034E-015 100.000 13 3.070E-016 9.302E-016 100.000 14 2.350E-016 7.120E-016 100.000 15 2.107E-016 6.385E-016 100.000 16 1.689E-016 5.119E-016 100.000 17 1.406E-016 4.261E-016 100.000 18 7.739E-017 2.345E-016 100.000 19 2.281E-017 6.913E-017 100.000 20 -3.187E-018 -9.657E-018 100.000 21 -3.337E-017 -1.011E-016 100.000 22 -8.649E-017 -2.621E-016 100.000 23 -1.428E-016 -4.326E-016 100.000 24 -2.004E-016 -6.074E-016 100.000 25 -2.253E-016 -6.828E-016 100.000 26 -2.756E-016 -8.352E-016 100.000 27 -2.962E-016 -8.977E-016 100.000 28 -3.843E-016 -1.164E-015 100.000 29 -4.530E-016 -1.373E-015 100.000 30 -5.039E-016 -1.527E-015 100.000 31 -6.216E-016 -1.884E-015 100.000 32 -7.739E-016 -2.345E-015 100.000 33 -1.016E-015 -3.079E-015 100.000

Método de extracción: Análisis de Componentes principales.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 299

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 300

Matriz de componentes rotadosa

Componente

1 2 3 4

EfecAct .686 -.033 .270 .648

CliAct .290 .058 .024 .946

InvAct .133 -.962 -.176 -.161

AcAcT .401 -.736 .022 .540

InmAct .713 .186 .186 -.310

OaAct -.401 .736 -.022 -.540

PacAct -.313 .898 -.174 -.102

PrsAct .749 .455 .384 .087

PalAct .635 .250 .685 .082

TopAct .258 .878 .403 -.013

tocact -.258 -.878 -.403 .013

cosvta -.908 .223 -.251 -.158

uopvta .932 -.109 -.102 .330

gfinvta -.845 .375 .059 -.320

uaivta .707 -.266 .343 .554

impvta -.018 -.209 .856 .467

utnvta .844 -.233 .072 .473

acpc .323 -.940 .057 .096

acinvpc .437 -.493 .160 .735

rotinv -.282 .481 .820 -.116

diainv .023 -.552 -.833 -.026

rotcxc -.617 -.002 .465 -.622

diacxc .208 .009 -.159 .961

rotact .009 .181 .964 -.175

intact -.232 -.022 -.970 .014

pascc .408 .803 .401 -.137

multcap .408 .803 .401 -.137

paslpcc .594 .575 .549 -.073

cobinter .516 -.628 .006 .582

roe .957 .055 -.124 .246

roa .926 -.148 -.138 .318

ros .844 -.233 .072 .473

upa .822 .366 .087 .211

Método de extracción: Análisis de componentes principales. Método de rotación: Normalización Varimax con Kaiser.

a. La rotación ha convergido en 12 iteraciones.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 301

Matriz de transformación de las componentes

Componente 1 2 3 4

1 .804 -.291 .104 .507

2 .274 .778 .556 -.103

3 -.279 -.493 .824 -.009

4 -.447 .261 .014 .856

Método de extracción: Análisis de componentes principales. Método de rotación: Normalización Varimax con Kaiser.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 302

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 303

ANÁLISIS DE COMPONENTES PRINCIPALES 2010

Matriz de correlaciones

EfecAct CliAct InvAct AcAcT InmAct OaAct PacAct

Correlación

EfecAct 1.000 .919 -.377 .432 -.140 -.432 -.302

CliAct .919 1.000 -.544 .314 -.131 -.314 -.301

InvAct -.377 -.544 1.000 .626 -.035 -.626 -.096

AcAcT .432 .314 .626 1.000 -.151 -1.000 -.423

InmAct -.140 -.131 -.035 -.151 1.000 .151 -.045

PacAct -.302 -.301 -.096 -.423 -.045 .423 1.000

PrsAct .341 .081 -.354 -.300 .117 .300 -.128

PalAct -.009 -.069 -.661 -.793 .134 .793 .062

TopAct -.191 -.236 -.558 -.858 .074 .858 .655

tocact .191 .236 .558 .858 -.074 -.858 -.655

cosvta -.543 -.535 .145 -.366 -.237 .366 .924

uopvta .677 .493 .082 .574 .415 -.574 -.588

gfinvta -.629 -.553 .026 -.515 -.292 .515 .856

uaivta .660 .486 .109 .600 .391 -.600 -.650

impvta .832 .794 -.276 .446 .259 -.446 -.666

utnvta .613 .419 .178 .615 .404 -.615 -.633

acpc .294 .314 .361 .722 -.008 -.722 -.904

acinvpc .835 .896 -.269 .541 -.101 -.541 -.671

rotinv .353 .324 -.591 -.345 .675 .345 -.267

diainv -.398 -.469 .695 .330 -.634 -.330 .307

rotcxc -.522 -.792 .741 .103 .220 -.103 .300

diacxc .853 .964 -.552 .261 -.306 -.261 -.108

rotact .214 .163 -.208 -.055 .826 .055 -.483

intact -.367 -.307 .187 -.104 -.740 .104 .589

pascc -.299 -.286 -.585 -.934 .108 .934 .620

multcap -.299 -.286 -.585 -.934 .108 .934 .620

paslpcc -.169 -.191 -.654 -.907 .132 .907 .281

cobinter .483 .567 -.033 .513 .192 -.513 -.902

roe .544 .345 .047 .400 .561 -.400 -.550

roa .567 .413 .068 .487 .540 -.487 -.634

ros .613 .419 .178 .615 .404 -.615 -.633

upa .392 .197 -.307 -.132 .513 .132 -.398

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 304

Matriz de correlaciones

PrsAct PalAct TopAct tocact cosvta uopvta gfinvta

Correlación

EfecAct .341 -.009 -.191 .191 -.543 .677 -.629

CliAct .081 -.069 -.236 .236 -.535 .493 -.553

InvAct -.354 -.661 -.558 .558 .145 .082 .026

AcAcT -.300 -.793 -.858 .858 -.366 .574 -.515

InmAct .117 .134 .074 -.074 -.237 .415 -.292

OaAct .300 .793 .858 -.858 .366 -.574 .515

PacAct -.128 .062 .655 -.655 .924 -.588 .856

PrsAct 1.000 .801 .528 -.528 -.288 .408 -.312

PalAct .801 1.000 .795 -.795 -.064 -.075 .039

TopAct .528 .795 1.000 -1.000 .514 -.414 .551

tocact -.528 -.795 -1.000 1.000 -.514 .414 -.551

cosvta -.288 -.064 .514 -.514 1.000 -.775 .967

uopvta .408 -.075 -.414 .414 -.775 1.000 -.906

gfinvta -.312 .039 .551 -.551 .967 -.906 1.000

uaivta .378 -.101 -.472 .472 -.813 .996 -.933

impvta .318 .000 -.405 .405 -.883 .886 -.931

utnvta .379 -.117 -.474 .474 -.782 .993 -.912

acpc -.217 -.482 -.915 .915 -.793 .572 -.784

acinvpc .017 -.218 -.574 .574 -.798 .649 -.800

rotinv .655 .650 .329 -.329 -.554 .558 -.540

diainv -.472 -.551 -.230 .230 .597 -.499 .551

rotcxc .119 -.105 .103 -.103 .420 -.020 .284

diacxc -.042 -.125 -.161 .161 -.313 .275 -.324

rotact .465 .353 -.027 .027 -.687 .712 -.704

intact -.448 -.259 .163 -.163 .795 -.820 .825

pascc .445 .802 .984 -.984 .505 -.499 .578

multcap .445 .802 .984 -.984 .505 -.499 .578

paslpcc .672 .968 .903 -.903 .168 -.280 .274

cobinter -.067 -.242 -.732 .732 -.935 .675 -.900

roe .524 .095 -.264 .264 -.747 .970 -.865

roa .397 -.022 -.403 .403 -.813 .983 -.920

ros .379 -.117 -.474 .474 -.782 .993 -.912

upa .859 .633 .237 -.237 -.611 .708 -.645

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 305

Matriz de correlaciones

uaivta impvta utnvta acpc acinvpc rotinv diainv

Correlación

EfecAct .660 .832 .613 .294 .835 .353 -.398

CliAct .486 .794 .419 .314 .896 .324 -.469

InvAct .109 -.276 .178 .361 -.269 -.591 .695

AcAcT .600 .446 .615 .722 .541 -.345 .330

InmAct .391 .259 .404 -.008 -.101 .675 -.634

OaAct -.600 -.446 -.615 -.722 -.541 .345 -.330

PacAct -.650 -.666 -.633 -.904 -.671 -.267 .307

PrsAct .378 .318 .379 -.217 .017 .655 -.472

PalAct -.101 .000 -.117 -.482 -.218 .650 -.551

TopAct -.472 -.405 -.474 -.915 -.574 .329 -.230

tocact .472 .405 .474 .915 .574 -.329 .230

cosvta -.813 -.883 -.782 -.793 -.798 -.554 .597

uopvta .996 .886 .993 .572 .649 .558 -.499

gfinvta -.933 -.931 -.912 -.784 -.800 -.540 .551

uaivta 1.000 .891 .997 .636 .674 .531 -.480

impvta .891 1.000 .851 .606 .893 .608 -.658

utnvta .997 .851 1.000 .628 .619 .503 -.435

acpc .636 .606 .628 1.000 .697 -.027 -.048

acinvpc .674 .893 .619 .697 1.000 .270 -.407

rotinv .531 .608 .503 -.027 .270 1.000 -.962

diainv -.480 -.658 -.435 -.048 -.407 -.962 1.000

rotcxc -.037 -.481 .045 -.220 -.703 -.240 .465

diacxc .263 .606 .195 .165 .792 .128 -.292

rotact .706 .644 .700 .287 .285 .892 -.843

intact -.819 -.775 -.807 -.423 -.454 -.859 .826

pascc -.548 -.454 -.554 -.891 -.600 .327 -.255

multcap -.548 -.454 -.554 -.891 -.600 .327 -.255

paslpcc -.314 -.210 -.327 -.663 -.403 .537 -.449

cobinter .724 .825 .689 .902 .851 .335 -.451

roe .962 .815 .966 .465 .497 .686 -.592

roa .984 .867 .982 .588 .599 .636 -.581

ros .997 .851 1.000 .628 .619 .503 -.435

upa .688 .616 .684 .096 .243 .887 -.752

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 306

Matriz de correlaciones

rotcxc diacxc rotact intact pascc multcap paslpcc

Correlación

EfecAct -.522 .853 .214 -.367 -.299 -.299 -.169

CliAct -.792 .964 .163 -.307 -.286 -.286 -.191

InvAct .741 -.552 -.208 .187 -.585 -.585 -.654

AcAcT .103 .261 -.055 -.104 -.934 -.934 -.907

InmAct .220 -.306 .826 -.740 .108 .108 .132

OaAct -.103 -.261 .055 .104 .934 .934 .907

PacAct .300 -.108 -.483 .589 .620 .620 .281

PrsAct .119 -.042 .465 -.448 .445 .445 .672

PalAct -.105 -.125 .353 -.259 .802 .802 .968

TopAct .103 -.161 -.027 .163 .984 .984 .903

tocact -.103 .161 .027 -.163 -.984 -.984 -.903

cosvta .420 -.313 -.687 .795 .505 .505 .168

uopvta -.020 .275 .712 -.820 -.499 -.499 -.280

gfinvta .284 -.324 -.704 .825 .578 .578 .274

uaivta -.037 .263 .706 -.819 -.548 -.548 -.314

impvta -.481 .606 .644 -.775 -.454 -.454 -.210

utnvta .045 .195 .700 -.807 -.554 -.554 -.327

acpc -.220 .165 .287 -.423 -.891 -.891 -.663

acinvpc -.703 .792 .285 -.454 -.600 -.600 -.403

rotinv -.240 .128 .892 -.859 .327 .327 .537

diainv .465 -.292 -.843 .826 -.255 -.255 -.449

rotcxc 1.000 -.805 -.029 .111 .051 .051 -.046

diacxc -.805 1.000 -.087 -.050 -.211 -.211 -.196

rotact -.029 -.087 1.000 -.980 -.014 -.014 .217

intact .111 -.050 -.980 1.000 .165 .165 -.090

pascc .051 -.211 -.014 .165 1.000 1.000 .923

multcap .051 -.211 -.014 .165 1.000 1.000 .923

paslpcc -.046 -.196 .217 -.090 .923 .923 1.000

cobinter -.498 .384 .535 -.660 -.699 -.699 -.437

roe .083 .103 .834 -.901 -.335 -.335 -.101

roa -.010 .171 .818 -.903 -.461 -.461 -.224

ros .045 .195 .700 -.807 -.554 -.554 -.327

upa .035 -.024 .846 -.842 .186 .186 .463

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 307

Matriz de correlaciones

cobinter roe roa ros upa creactcir creotract

Correlación

EfecAct .483 .544 .567 .613 .392 -.464 .172

CliAct .567 .345 .413 .419 .197 -.218 .406

InvAct -.033 .047 .068 .178 -.307 -.455 -.528

AcAcT .513 .400 .487 .615 -.132 -.738 -.247

InmAct .192 .561 .540 .404 .513 -.348 .331

OaAct -.513 -.400 -.487 -.615 .132 .738 .247

PacAct -.902 -.550 -.634 -.633 -.398 .533 .504

PrsAct -.067 .524 .397 .379 .859 -.269 -.343

PalAct -.242 .095 -.022 -.117 .633 .292 -.084

TopAct -.732 -.264 -.403 -.474 .237 .545 .243

tocact .732 .264 .403 .474 -.237 -.545 -.243

cosvta -.935 -.747 -.813 -.782 -.611 .612 .250

uopvta .675 .970 .983 .993 .708 -.923 -.140

gfinvta -.900 -.865 -.920 -.912 -.645 .781 .233

uaivta .724 .962 .984 .997 .688 -.927 -.185

impvta .825 .815 .867 .851 .616 -.670 .064

utnvta .689 .966 .982 1.000 .684 -.953 -.228

acpc .902 .465 .588 .628 .096 -.612 -.396

acinvpc .851 .497 .599 .619 .243 -.451 .089

rotinv .335 .686 .636 .503 .887 -.276 .212

diainv -.451 -.592 -.581 -.435 -.752 .171 -.369

rotcxc -.498 .083 -.010 .045 .035 -.296 -.440

diacxc .384 .103 .171 .195 -.024 -.022 .482

rotact .535 .834 .818 .700 .846 -.548 .034

intact -.660 -.901 -.903 -.807 -.842 .650 -.002

pascc -.699 -.335 -.461 -.554 .186 .638 .265

multcap -.699 -.335 -.461 -.554 .186 .638 .265

paslpcc -.437 -.101 -.224 -.327 .463 .472 .042

cobinter 1.000 .594 .711 .689 .319 -.551 -.109

roe .594 1.000 .985 .966 .829 -.887 -.166

roa .711 .985 1.000 .982 .751 -.897 -.136

ros .689 .966 .982 1.000 .684 -.953 -.228

upa .319 .829 .751 .684 1.000 -.533 -.205

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 308

Matriz de correlaciones

cretotact crepascir crepaslap cretotpas crecapcon creutibru

Correlación

EfecAct -.403 -.113 -.443 -.317 -.502 -.348

CliAct -.137 .132 -.174 -.027 -.260 .022

InvAct -.526 -.826 -.444 -.621 -.392 -.552

AcAcT -.745 -.808 -.688 -.747 -.710 -.609

InmAct -.254 -.120 -.309 -.236 -.264 .045

OaAct .745 .808 .688 .747 .710 .609

PacAct .578 .055 .575 .481 .659 .019

PrsAct -.287 .140 -.363 -.259 -.343 -.375

PalAct .281 .657 .198 .319 .206 .215

TopAct .564 .531 .500 .534 .557 .175

tocact -.564 -.531 -.500 -.534 -.557 -.175

cosvta .604 .014 .636 .485 .717 .051

uopvta -.876 -.489 -.913 -.811 -.931 -.565

gfinvta .760 .234 .791 .658 .853 .270

uaivta -.888 -.484 -.920 -.820 -.945 -.542

impvta -.607 -.125 -.655 -.493 -.723 -.214

utnvta -.919 -.539 -.948 -.861 -.964 -.590

acpc -.644 -.341 -.608 -.574 -.684 -.127

acinvpc -.408 -.029 -.423 -.290 -.525 -.042

rotinv -.198 .305 -.298 -.109 -.307 .084

diainv .077 -.420 .173 -.034 .207 -.279

rotcxc -.349 -.633 -.318 -.472 -.207 -.600

diacxc .054 .183 .030 .144 -.052 .080

rotact -.485 -.008 -.559 -.409 -.561 -.043

intact .587 .078 .655 .499 .673 .116

pascc .655 .633 .592 .631 .642 .331

multcap .655 .633 .592 .631 .642 .331

paslpcc .468 .700 .391 .482 .415 .309

cobinter -.531 -.080 -.537 -.417 -.630 .064

roe -.842 -.417 -.893 -.783 -.895 -.524

roa -.849 -.423 -.891 -.779 -.908 -.460

ros -.919 -.539 -.948 -.861 -.964 -.590

upa -.508 .031 -.592 -.444 -.587 -.297

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 309

Matriz de correlaciones

creutiope creutiant creutinet

Correlación

EfecAct .370 -.133 .011

CliAct .464 .206 .314

InvAct -.608 -.753 -.825

AcAcT -.233 -.666 -.649

InmAct .642 .279 .338

OaAct .233 .666 .649

PacAct -.457 .134 .190

PrsAct .381 -.193 -.088

PalAct .453 .344 .387

TopAct .064 .342 .409

tocact -.064 -.342 -.409

cosvta -.706 .009 -.007

uopvta .540 -.365 -.250

gfinvta -.646 .177 .126

uaivta .536 -.369 -.269

impvta .706 -.022 .081

utnvta .491 -.426 -.328

acpc .219 -.272 -.334

acinvpc .481 .031 .085

rotinv .924 .378 .486

diainv -.982 -.557 -.651

rotcxc -.488 -.644 -.652

diacxc .267 .232 .330

rotact .874 .178 .248

intact -.872 -.099 -.176

pascc .107 .465 .504

multcap .107 .465 .504

paslpcc .331 .430 .463

cobinter .593 .054 .040

roe .622 -.303 -.191

roa .636 -.266 -.169

ros .491 -.426 -.328

upa .723 -.062 .045

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 310

Comunalidades

Inicial Extracción

EfecAct 1.000 1.000

CliAct 1.000 1.000

InvAct 1.000 1.000

AcAcT 1.000 1.000

InmAct 1.000 1.000

OaAct 1.000 1.000

PacAct 1.000 1.000

PrsAct 1.000 1.000

PalAct 1.000 1.000

TopAct 1.000 1.000

tocact 1.000 1.000

cosvta 1.000 1.000

uopvta 1.000 1.000

gfinvta 1.000 1.000

uaivta 1.000 1.000

impvta 1.000 1.000

utnvta 1.000 1.000

acpc 1.000 1.000

acinvpc 1.000 1.000

rotinv 1.000 1.000

diainv 1.000 1.000

rotcxc 1.000 1.000

diacxc 1.000 1.000

rotact 1.000 1.000

intact 1.000 1.000

pascc 1.000 1.000

multcap 1.000 1.000

paslpcc 1.000 1.000

cobinter 1.000 1.000

roe 1.000 1.000

roa 1.000 1.000

ros 1.000 1.000

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 311

Varianza total explicada

Componente Autovalores iniciales Sumas de las saturaciones al

cuadrado de la extracción

Total % de la varianza % acumulado Total % de la varianza

1 20.927 47.562 47.562 20.927 47.562

2 11.299 25.680 73.243 11.299 25.680

3 6.551 14.889 88.132 6.551 14.889

4 2.983 6.780 94.912 2.983 6.780

5 2.239 5.088 100.000 2.239 5.088

6 1.072E-015 2.436E-015 100.000

7 8.733E-016 1.985E-015 100.000

8 7.336E-016 1.667E-015 100.000

9 6.879E-016 1.563E-015 100.000

10 6.440E-016 1.464E-015 100.000

11 5.671E-016 1.289E-015 100.000

12 5.125E-016 1.165E-015 100.000

13 4.752E-016 1.080E-015 100.000

14 4.170E-016 9.477E-016 100.000

15 3.985E-016 9.056E-016 100.000

16 3.726E-016 8.468E-016 100.000

17 3.619E-016 8.225E-016 100.000

18 2.588E-016 5.882E-016 100.000

19 2.495E-016 5.671E-016 100.000

20 1.857E-016 4.221E-016 100.000

21 1.733E-016 3.939E-016 100.000

22 1.602E-016 3.641E-016 100.000

23 1.171E-016 2.660E-016 100.000

24 6.555E-017 1.490E-016 100.000

25 2.777E-017 6.311E-017 100.000

26 2.284E-018 5.190E-018 100.000

27 -4.284E-017 -9.737E-017 100.000

28 -9.994E-017 -2.271E-016 100.000

29 -1.265E-016 -2.875E-016 100.000

30 -1.454E-016 -3.304E-016 100.000

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 312

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 313

Matriz de componentes

Componente

1 2 3 4 5

EfecAct .593 .294 .331 .669 .074

CliAct .438 .375 .644 .490 .110

InvAct .277 -.858 -.333 -.271 .043

AcAcT .744 -.607 .210 .135 .124

InmAct .277 .461 -.334 -.552 .542

OaAct -.744 .607 -.210 -.135 -.124

PacAct -.738 -.106 -.227 .301 .550

PrsAct .206 .566 -.603 .412 -.323

PalAct -.286 .772 -.407 .143 -.369

TopAct -.665 .520 -.446 .291 .055

tocact .665 -.520 .446 -.291 -.055

cosvta -.821 -.379 -.227 .158 .326

uopvta .949 .228 -.127 .120 .131

gfinvta -.932 -.291 -.126 .057 .166

uaivta .969 .201 -.094 .077 .075

impvta .841 .434 .273 .171 .020

utnvta .970 .152 -.158 .059 .082

acpc .788 -.228 .370 -.308 -.309

acinvpc .701 .217 .630 .232 -.105

rotinv .337 .909 -.217 -.072 .091

diainv -.307 -.934 -.049 .125 -.121

rotcxc -.019 -.487 -.846 -.148 .157

diacxc .230 .260 .719 .586 .138

rotact .585 .659 -.270 -.368 .124

intact -.718 -.608 .169 .280 -.092

pascc -.729 .549 -.381 .146 .017

multcap -.729 .549 -.381 .146 .017

paslpcc -.500 .713 -.409 .107 -.251

cobinter .791 .187 .475 -.274 -.196

roe .882 .346 -.297 .013 .119

roa .932 .302 -.153 -.048 .119

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 314

Matriz de componentes rotados

Componente

1 2 3 4 5

EfecAct .332 -.029 -.262 .906 .011

CliAct .266 -.150 .112 .944 .055

InvAct -.156 -.563 -.597 -.548 -.040

AcAcT .099 -.773 -.574 .251 -.025

InmAct .779 .032 .161 -.399 .455

OaAct -.099 .773 .574 -.251 .025

PacAct -.549 .430 -.026 -.134 .703

PrsAct .436 .762 -.351 .142 -.294

PalAct .245 .907 .212 -.007 -.269

TopAct -.149 .948 .144 -.087 .224

tocact .149 -.948 -.144 .087 -.224

cosvta -.758 .285 -.042 -.331 .483

uopvta .813 -.205 -.444 .315 -.032

gfinvta -.797 .318 .163 -.349 .339

uaivta .809 -.256 -.424 .302 -.095

impvta .745 -.212 -.089 .615 -.122

utnvta .801 -.259 -.476 .238 -.089

acpc .394 -.762 -.082 .138 -.488

acinvpc .408 -.423 .046 .775 -.228

rotinv .855 .453 .200 .148 .046

diainv -.813 -.317 -.403 -.267 -.070

rotcxc -.060 .093 -.644 -.740 .158

diacxc .010 -.129 .142 .974 .123

rotact .986 .104 .083 -.098 .004

intact -.998 .002 -.016 -.045 .048

pascc -.152 .910 .297 -.162 .186

multcap -.152 .910 .297 -.162 .186

paslpcc .086 .940 .290 -.104 -.118

cobinter .625 -.579 .156 .335 -.370

roe .901 -.053 -.402 .152 -.032

roa .899 -.203 -.333 .194 -.050

Matriz de transformación de las componentes

Componente 1 2 3 4 5

1 .705 -.456 -.441 .256 -.187

2 .591 .587 .485 .266 .021

3 -.207 -.530 .572 .591 -.027

4 -.300 .382 -.492 .718 .078

5 .140 -.145 -.040 .002 .979

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 315

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 316

ANEXO 4: PRECIO DE ACCIONES Y RENDIMIENTO FINANCIERO

Tabla A4-1.- precios de acciones

EMISORA 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006

ARA 4.13 3.85 7.53 8.88 5.23 11.67 18.29

GEO 15.12 17.23 45.28 34.74 15.46 31.31 54.21

HOGAR 2.99 3.50 8.65 14.3 10.00 70.00 54.7

HOMEX 26.72 39.00 70.00 73.4 52.05 89.97 59.07

SARE 0.87 1.18 3.70 4.80 2.95 14.38 15.15

URBI 8.09 15.88 28.99 59.5 19.01 37.57 38.96

Fuente: elaboración propia con datos de la Bolsa Mexicana de Valores.

Tabla A4-2 Cambio en el precio de la acción

EMISORA 2012 2011 2010 2009 2008 2007

ARA 0.28 -3.68 -1.35 3.65 -6.44 -6.62

GEO -2.11 -28.05 10.54 19.28 -15.85 -22.90

HOGAR -0.51 -5.15 -5.65 4.30 -60.00 15.30

HOMEX -12.28 -31.00 -3.40 21.35 -37.92 30.90

SARE -0.31 -2.52 -1.10 1.85 -11.43 -0.77

URBI -7.79 -13.11 -30.51 40.49 -18.56 -1.39

Fuente: elaboración propia con datos de la Bolsa Mexicana de Valores.

Tabla A4-1.- Rendimiento en el precio de la acción.

EMISORA 2012 2011 2010 2009 2008 2007

PROM

07-11

PROM

07- 12

ARA 0.0727 -0.4887 -0.1520 0.6979 -0.5518 -0.3619 -0.1713 -0.1307

GEO -0.1225 -0.6195 0.3034 1.2471 -0.5062 -0.4224 0.0005 -0.0200

HOGAR -0.1457 -0.5954 -0.3951 0.4300 -0.8571 0.2797 -0.2276 -0.2139

HOMEX -0.3149 -0.4429 -0.0463 0.4102 -0.4215 0.5231 0.0045 -0.0487

SARE -0.2627 -0.6811 -0.2292 0.6271 -0.7949 -0.0508 -0.2258 -0.2319

URBI -0.4906 -0.4522 -0.5128 2.1299 -0.4940 -0.0357 0.1270 0.0241

Fuente: elaboración propia con datos de la Bolsa Mexicana de Valores.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 317

ANEXO 5: RAZONES FINANCIERAS PARA EL MODELO DE

REGRESIÓN LINEAL MÚLTIPLE

Tabla 47 A5- Razones financieras 2011. Empresa crepaslap Cretotact Cretotpas creutiope creutinet pascc acinvpc Roa Roe Ros

ARA 0.1832 0.0489 0.0315 -0.1745 -0.0894 0.7108 0.9975 0.0410 0.0701 0.0961

GEO 0.1986 0.1664 0.2761 0.1040 0.0434 2.5674 0.5104 0.0457 0.1630 0.0827

HOGAR -0.4642 -0.3189 -0.3995 1.6102 -0.2819 1.5446 0.3872 -0.0645 -0.1642 -0.1004

HOMEX 0.0037 0.1291 0.1383 -0.0084 -0.1683 2.0226 0.6180 0.0317 0.0959 0.0601

SARE -0.4926 -0.1025 -0.1573 -1.2024 -2.4957 1.0686 0.1953 -0.0163 -0.0337 -0.0746

URBI 0.1705 0.1595 0.1648 0.0894 0.4452 1.3693 1.3129 0.0560 0.1328 0.1478

Tabla 48 A5- Razones financieras 2010. Empresa crepaslap cretotact Cretotpas creutiope creutinet pascc acinvpc roa roe ros

ARA 0.0241 0.0299 0.0710 -0.0060 -0.0019 0.7316 1.0283 0.0472 0.0818 0.0979

GEO 0.0965 0.1527 0.0966 0.0558 0.1565 1.9222 0.3885 0.0510 0.1493 0.0875

HOGAR 3.8163 1.2982 1.0877 -0.2506 0.3131 2.2094 0.2819 -0.0612 -0.1964 -0.2404

HOMEX 0.1485 0.1735 0.1971 0.0829 -0.0009 1.9740 0.7298 0.0431 0.1282 0.0803

SARE -0.3422 -0.1199 -0.2129 -0.4594 -0.6230 1.2231 0.3984 0.0097 0.0217 0.0336

URBI 0.2661 0.1820 0.2066 -0.0290 0.0887 1.3546 1.2287 0.0449 0.1059 0.1115

Tabla 49 A5- Razones financieras 2009. Empresa crepaslap cretotact Cretotpas creutiope creutinet pascc acinvpc roa roe ros

ARA -0.0011 0.0495 0.0040 0.1154 -0.0227 0.6844 1.0079 0.0487 0.0821 0.1016

GEO 0.9035 0.1711 0.1821 0.3522 0.4147 2.2404 0.5246 0.0509 0.1650 0.0819

HOGAR -0.0668 -0.0595 -0.0929 -0.2885 -0.5078 3.1289 0.1291 -0.1071 -0.4423 -0.3701

HOMEX 0.3657 0.0234 0.0699 -0.0935 -0.0232 1.8628 0.7152 0.0506 0.1450 0.0904

SARE 0.1868 -0.0438 0.1265 -0.4871 -0.5738 1.5982 0.2576 0.0228 0.0593 0.0756

URBI -0.0258 0.0421 0.2019 -0.0494 -0.3038 1.2914 0.6545 0.0488 0.1119 0.1119

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 318

Tabla 50 A5- Razones financieras 2008. Empresa crepaslap cretotact Cretotpas creutiope creutinet pascc acinvpc roa roe ros

ARA 0.0358 0.0939 0.1266 -0.3540 -0.3350 0.7383 0.7328 0.0523 0.0910 0.1063

GEO 0.3218 0.2398 0.5238 -0.1619 -0.3029 2.1742 0.3877 0.0421 0.1338 0.0701

HOGAR 0.3485 0.0636 -0.2853 -0.2099 -0.0746 3.6665 0.2295 -0.2047 -0.9554 -0.6154

HOMEX 0.3855 0.2611 0.3233 -0.1132 -0.3144 1.6486 1.5454 0.0530 0.1405 0.0858

SARE 0.3240 0.1908 0.2830 -0.0433 -0.0512 1.0925 2.9177 0.0512 0.1072 0.1061

URBI 0.3545 0.1892 0.2044 0.1067 0.2607 0.9556 2.9204 0.0731 0.1429 0.1468

Tabla 51 A5- Razones financieras 2007. Empresa crepaslap cretotact Cretotpas creutiope creutinet pascc acinvpc roa roe ros

ARA 0.1028 0.1479 0.1711 -0.1790 -0.1677 0.7019 1.1649 0.0861 0.1466 0.1389

GEO 0.1172 0.2634 0.3234 0.1680 -0.0225 1.2590 1.2882 0.0749 0.1694 0.0982

HOGAR 0.0313 -0.3139 0.3563 -6.1600 1.4078 -6.9028 0.0912 -0.2353 1.3892 -0.4681

HOMEX 0.2815 0.2328 0.1929 0.1707 0.6405 1.4579 1.4929 0.0976 0.2399 0.1455

SARE 0.2353 0.2278 0.2412 0.0734 0.2495 0.9401 3.0371 0.0643 0.1248 0.1060

URBI 0.3001 0.4229 0.2862 0.1666 0.2560 0.9323 2.1949 0.0689 0.1332 0.1367

Tabla 52 A5- Variable independiente promedio 2007-2011. empresa crepaslap cretotact cretotpas creutiope creutinet pascc acinvpc roa roe ros

ARA 0.0690 0.0740 0.0808 -0.1196 -0.1233 0.7134 0.9863 0.0551 0.0943 0.1082

GEO 0.3275 0.1987 0.2804 0.1036 0.0578 2.0326 0.6199 0.0529 0.1561 0.0841

HOGAR 0.7330 0.1339 0.1333 -1.0598 0.1713 0.7293 0.2238 -0.1346 -0.0738 -0.3589

HOMEX 0.2370 0.1640 0.1843 0.0077 0.0267 1.7932 1.0203 0.0552 0.1499 0.0924

SARE -0.0177 0.0305 0.0561 -0.4238 -0.6988 1.1845 1.3612 0.0263 0.0559 0.0493

URBI 0.2131 0.1991 0.2128 0.0569 0.1494 1.1806 1.6623 0.0583 0.1253 0.1309

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 319

ANEXO 6: NOTA METODOLÓGICA DEL ÍNDICE DE VIVIENDA.

HABITA (IH)

(BOLSA MEXICANA DE VALORES, 2012)

I.- Presentación

Bolsa Mexicana de Valores desarrolló un índice dedicado al sector de la vivienda

denominado Índice Habita (IH). Este sector se ha constituido como un pilar muy

importante en la economía del país en los últimos años, incluso se puede decir

que ha presentado crecimientos por encima de los principales indicadores del

mercado mexicano y de algunos índices internacionales.

El Índice HABITA (IH) constituye un fiel indicador de las fluctuaciones del

mercado accionario, considerando dos conceptos fundamentales:

Representatividad. La muestra que lo compone, refleja el comportamiento

y la dinámica operativa del mercado mexicano.

Invertibilidad. Las series accionarias que lo integran cuentan con las

cualidades de operación y liquidez que facilitan las transacciones de

compra y venta para responder a las necesidades del mercado mexicano.

II. Objetivo

El Índice Habita (IH, con base diciembre de 1996), tiene como principal objetivo,

constituirse como un indicador representativo del Mercado Mexicano y servir

como subyacente de productos financieros.

III. Características

Tamaño de Muestra

Actualmente es de 6 series accionarias

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 320

El número de series accionarias que integran la muestra del índice Habita

dependerá del número de series que cumplan con los criterios de selección

señalados en este documento.

El número de series accionarias podría variar en función de los eventos

corporativos que las emisoras reporten, como es el caso de una escisión, en la

cual ambos valores (empresa que escinde y empresa escindida) formarán parte

de la muestra del índice hasta la siguiente revisión en la que nuevamente se

ajustará a 6 integrantes.

Criterios de Selección

Serán consideradas aquellas series accionarías dedicadas única y

exclusivamente al ramo vivienda que en el momento de la revisión de la muestra

se encuentren registradas en la BMV, y que tengan adecuados niveles de

liquidez que faciliten su operación.

No serán consideradas para la muestra, aquellas series accionarias que tengan

menos de 3 meses de operación continua (emisoras de reciente inscripción), así

como aquellas que por alguna causa exista la posibilidad concreta de ser

suspendidas o retiradas del mercado.

IV. Determinación de Pesos Relativos y Valor de Mercado de cada serie

accionaria utilizados para el Índice Habita

El índice Habita determina la participación o peso relativo de cada serie

accionaria dentro de su muestra en función del Valor de Mercado Flotado o

ajustado por Acciones Flotantes.

Las Acciones flotantes: son las acciones que resulten de restar al total de

acciones listadas en Bolsa aquellas acciones en manos firmes que una empresa

reporta.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 321

Las Acciones en manos firmes son aquellas acciones que se encuentran en

manos de:

Accionistas de control.

Fideicomisos de control.

Personas físicas o morales que en lo individual mantengan directa o

indirectamente, el 30% de las acciones listadas o títulos de crédito que

representen a la compañía.

Directivos de primer nivel y consejeros.

El fondo de pensiones de empleados.

Empresas tenedoras.

Socios estratégicos.

Gobiernos que fungen como accionistas y no como parte de un portafolio

diversificado de inversión que busca un rendimiento determinado.

Personas físicas o morales que mantengan vínculos patrimoniales y/o de

parentesco de manera directa o indirecta y que ostenten al menos el 1%

de las acciones listadas o títulos de crédito que representen a la

compañía.

Acciones destinadas a cubrir los programas de opciones de compra para

empleados de la emisora.

Se utilizarán las siguientes bandas de redondeo para el porcentaje de acciones

flotantes que se aplicará:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 322

Tabla 1. Bandas de Redondeo del Porcentaje de Acciones flotantes

% acciones

flotantes % redondeado

< 5% 0

<= 15 % % reportado

<= 20 % 20%

<= 30 % 30%

<= 40 % 40%

<= 50 % 50%

<= 60 % 60%

<= 70 % 70%

<= 80 % 80%

<= 90 % 90%

<= 100 % 100%

Peso Relativo de las series accionarias

Fórmula para determinar el peso relativo de cada serie accionaria dentro del

Índice Habita:

donde:

Wi = Peso relativo de cada serie accionaria dentro de la muestra del índice.

VMAF = Valor de Mercado ajustado por acciones flotantes del total de series accionarias

de la muestra del índice.

VMAFi = Valor de Mercado ajustado por acciones flotantes de la serie accionaria i

( )

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 323

donde:

FAFi = Factor de ajuste por acciones flotantes de la serie accionaria i

Qi = Número de acciones inscritas en Bolsa de la serie accionaria i

Pi = Ultimo precio registrado en Bolsa de la serie accionaria i

Revisión y permanencia de la Muestra

La revisión de las series accionarias que forman parte de la muestra del Índice

Habita se realizará una vez al año en el mes de agosto y entrará en vigor el

primer día hábil del mes de septiembre, siempre y cuando no se presente alguna

situación especial, ya que de ser así se harían las modificaciones necesarias de

acuerdo al evento corporativo o de mercado que lo propicie.

De presentarse una escisión en la muestra, la emisora escindida formará parte

de la muestra hasta la siguiente revisión de la misma.

Si por alguna razón una emisora se encuentra sujeta a un proceso de Oferta

Pública de adquisición, fusión, o algún otro evento extraordinario que conlleve a

la intención formal o implicación de cancelación de su listado en la BMV, las

acciones objeto de la oferta de adquisición serán retiradas de la muestra el día

en que se concrete la misma en la BMV, y su lugar será ocupado por una nueva

serie accionaria utilizando los mismos criterios de selección contenidos en este

documento.

La Bolsa informará al mercado con la mayor oportunidad posible sobre los

cambios relativos a este apartado.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 324

V. Metodología diaria de cálculo del índice

Base: 100 = 31 de diciembre de 1996.

Fórmula:

( ( )

( ) )

En donde:

It = Índice en el día t

Pit = Precio de la serie accionaria i el día t

Qit = Acciones inscritas de la serie accionaria i el día t

FAFi = Factor de ajuste por Acciones Flotantes de la serie accionaria i

fi = Factor de ajuste por ex-derechos de la serie accionaria i el día t

i = 1, 2, 3,..., n

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 325

ANEXO 7: ESTADOS FINANCIEROS 2012

ESTADO DE RESULTADOS 2012 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

Ingresos 6,514,653 19,078,310 681,604 28,525,602 1,529,986 13,075,992

Costos 4,651,141 13,031,420 526,487 22,483,483 3,308,676 9,362,004

Utilidad bruta 1,863,512 6,046,890 155,117 6,042,119 -1,778,690 3,713,988

Gastos Generales y de Administración 1,085,914 3,138,602 157,110 2,468,490 150,227 1,227,342

Utilidad de operación 777,598 2,908,288 -1,993 3,573,629 -1,928,917 2,486,646

Otros Gastos- Neto 26,265 -118,746 -4,004 371,018 -1,534 -128,000

Gasto por intereses 42,734 1,198,086 62,407 582,724 251,457 469,098

Ingreso por intereses -48,888 -49,662 -17,618 -211,214 -2,589 -615,341

Perdida cambiaria- Neta 5,907 -195,582

112,094

-371,289

Efecto de valuación de instrumentos

financieros derivados 4465 57,301 93,816 1,278,146

Resultado integral de financiamiento 4,218 1,010,143 44,789 577,420 248,868 760,614

Participación en la utilidades de

compañías asociadas -68,771 35,000

Utilidad antes de impuesto a la utilidad 815,886 1,981,891 -42,778 2,625,191 -2,176,251 1,854,032

Impuestos a la utilidad 248,480 653,566 -14,478 1,042,200 -500,620 580,755

Utilidad antes de operaciones

discontinuadas 567,406 1,328,325 -28,300 1,582,991 -1,675,631 1,273,277

Utilidad neta consolidada 567,406 1,328,325 -28,300 1,582,991 -1,675,631 1,273,277

Participación controladora 564,999 1,053,419

1,578,741 -1,664,615 1,258,320

Participación no controladora 2,407 274,906

4,250 -11,016 14,957

Utilidad neta consolidada 567,406 1,328,325

1,582,991 -1,675,631 1,273,277

Utilidad básica por acción 0.43 2.40

4.71 - 2.42

Promedio ponderado de acciones

en circulación (miles) 1,300,036

113,088

687,349 976,445

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 326

BALANCE GENERAL 2012 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

Activo

Efectivo y equivalentes 1,573,072 2,276,838 29,464 2,321,780 25,273 2,473,048

Clientes- neto 703,817 1,269,192 44,562 6,335,875 82,166 12,335,356

cuentas por cobrar a compañías asociadas 62,455

Otras Cuentas por Cobrar

178,441 50,026 76,122 732,591

Inventarios 10,952,069 13,118,356

33,321,371 1,551,394 24,777,106

Inmuebles disponibles para venta 415,994

1,087,301

Pagos anticipados y otros

1,647,393

2,255,086 92,600 1,116,725

Acciones disponibles para venta 207,044

25,607

Otros activos 468,937 40,300

Total del activo circulante 14,383,388 18,311,779 1,339,768 44,284,138 1,867,855 41,460,433

Terrenos para desarrollo a largo plazo 1,446,278 14,863,608

1,752,200 7,531,194

Efectivo restringido 43,369

Inversión en concesiones

3,223,022

519,567 Inversión en acciones de

compañías asociadas 87,320 337,849

Inmuebles, maquinaria y equipo - Neto 414,805 3,275,577 34,009 1,139,155 76,730 1,035,372

Otros activos - neto

1,431,743

3,514,646

45,027

Crédito mercantil

22,079 731,861

Impuestos a la utilidad diferidos

14,297

828,795

Cuentas por cobrar a más de un año

2,857 353,323

Instrumentos financieros de cobertura 782

Total otros activos 1,992,554 23,131,799 70,385 5,905,229 2,660,582 8,964,916

Total activo 16,375,942 41,443,578 1,410,153 50,189,367 4,528,437 50,425,349

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 327

BALANCE GENERAL 2012 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

Pasivo

Préstamo de instituciones financieras

3,526,490 97,846 2,363,838 341,538 4,497,705

Porción circulante del pasivo a largo plazo 1,075,155 657,201

240,839

Documentos por pagar

496,923

Porción circulante de las obligaciones

por contratos de arrendamiento financiero 18,613 162,063

Proveedores 326,608 3,325,557 89,593 4,761,650 369,269 5,541,925

Proveedores de terrenos

223,707

Impuestos y gastos acumulados 1,172,210

Anticipos de clientes 66,442 1,176,368

972,098

Impuestos sobre la renta

94,686 28,072 4,566,623

1,521,595

Beneficios directos a los empleados

17,256

Impuestos, gasto acumulados y otros

1,807,292

134,292 1,206,945

Provisión para reparaciones

mayores y garantías

71,388

Cuentas por pagar a partes relacionadas

4,651,599

Total del pasivo circulante 2,659,028 15,713,607 712,434 12,664,209 1,085,938 12,768,170

Deuda a largo plazo 2,079,353 10,046,332

17,751,794 1,550,934 13,535,034

Proveedores de Terrenos

68,956

Obligaciones por contratos de

arrendamiento financiero 6,723 418,325

Beneficios a los empleados 24,751 33,483

4,972

Impuesto sobre la renta por pagar a largo

plazo

242,124

Otros pasivos a largo plazo 54,886

251412 468424 1,378 1,917,853

Instrumentos financieros derivados

317,080

1,836,852

impuesto sobre la renta diferido 1,859,568 2,801,351

4,513,085 322,695 3,720,671

Provisión para reparaciones mayores

y garantías a largo plazo 472,368

Total pasivo a largo plazo 4,025,281 14,400,019 251,412 22,733,303 1,875,007 21,015,382

Total Pasivo 6,684,309 30,113,626 963,846 35,397,512 2,960,945 33,783,552

Capital social 641,854 124,502 1,120,431 425,444 752,483 115,544

Prima en suscripción de acciones 328,854 1,054,690

2,833,255 1,493,968 4,903,722

Reserva para la adquisición de acciones

propias 2,528 991,445

52,179

Utilidades retenidas 8,665,310 7,315,277

12,115,958 -952,705 11,541,749

Participación no controladora 53,087 1,844,038

221,567 563,641

Déficit acumulado

-674,124

Acciones en tesorería al costo

-102,053

Otras partidas de utilidad integral

acumuladas

-664,638

-482,859

Otras cuentas de capital 183,889

total capital contable 9,691,633 11,329,952 446,307 14,791,855 1,567,492 16,641,797

Total pasivo y capital 16,375,942 41,443,578 1,410,153 50,189,367 4,528,437 50,425,349

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 328

RAZONES FINANCIERAS 2012 ARA GEO HOGAR HOMEX SARE URBI

EfecAct 0.10 0.05 0.02 0.05 0.01 0.05

CliAct 0.04 0.03 0.03 0.13 0.02 0.24

InvAct 0.67 0.32 0.00 0.66 0.34 0.49

AcAcT 0.88 0.44 0.95 0.88 0.41 0.82

InmAct 0.03 0.08 0.02 0.02 0.02 0.02

OaAct 0.12 0.56 0.05 0.12 0.59 0.18

PacAct 0.16 0.38 0.51 0.25 0.24 0.25

PrsAct 0.13 0.24 0.00 0.35 0.34 0.27

PalAct 0.25 0.35 0.18 0.45 0.41 0.42

TopAct 0.41 0.73 0.68 0.71 0.65 0.67

tocact 0.59 0.27 0.32 0.29 0.35 0.33

cosvta 0.71 0.68 0.77 0.79 2.16 0.72

uopvta 0.12 0.15 -0.00 0.13 -1.26 0.19

gfinvta 0.01 0.06 0.09 0.02 0.16 0.04

uaivta 0.13 0.10 -0.06 0.09 -1.42 0.14

impvta 0.04 0.03 -0.02 0.04 -0.33 0.04

utnvta 0.09 0.07 -0.04 0.06 -1.10 0.10

acpc 5.41 1.17 1.88 3.50 1.72 3.25

acinvpc 1.13 0.33 0.35 0.87 0.29 1.31

rotinv 0.41 0.99 0.48 0.67 2.13 0.38

diainv 892.11 367.44 753.80 540.94 171.14 965.99

rotcxc 9.26 15.03 15.30 4.50 18.62 1.06

diacxc 39.43 24.28 23.86 81.07 19.60 344.33

rotact 0.40 0.46 0.48 0.57 0.34 0.26

intact 2.51 2.17 2.07 1.76 2.96 3.86

pascc 0.69 2.66 2.16 2.39 1.89 2.03

multcap 1.69 3.66 3.16 3.39 2.89 3.03

paslpcc 0.42 1.27 0.56 1.54 1.20 1.26

cobinter 18.20 2.43 -0.03 6.13 -7.67 5.30

roe 0.06 0.12 -0.06 0.11 -1.07 0.08

roa 0.03 0.03 -0.02 0.03 -0.37 0.03

ros 0.09 0.07 -0.04 0.06 -1.10 0.10

upa 0.43 2.40 0.00 4.71 -2.42 0.00

creactcir 0.06 -0.20 0.69 0.73 -0.53 0.16

creotract -0.17 0.50 -0.89 -0.63 -0.18 0.21

cretotact 0.02 0.08 -0.00 0.21 -0.37 0.17

crepascir 0.04 0.08 0.46 0.09 -0.60 0.04

crepaslap -0.02 0.10 -0.32 0.41 0.84 0.67

cretotpas 0.00 0.09 0.12 0.28 -0.21 0.36

crecapcon 0.03 0.06 -0.20 0.08 -0.55 -0.08

creutibru -0.11 -0.09 0.18 0.06 -9.55 -0.18

creutiope -0.16 -0.15 0.99 0.22 -40.88 -0.22

creutiant -0.17 -0.18 -1.03 0.20 -11.92 -0.48

creutinet -0.14 -0.24 0.69 0.20 -13.21 -0.47

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 329

ANEXO 8: ENTREVISTA CON EL CPC JUAN MAURICIO GRAS

GAS, INVESTIGADOR DEL CONSEJO MEXICANO DE NORMAS

DE INFORMACIÓN FINANCIERA, CINIF

CPC Juan Mauricio Gras Gas, JMGG.

Víctor Manuel García Padilla, VMGP.

VMGP 1.- ¿Qué se entiende por estados financieros?

JMGG. Los estados financieros son un grupo de estados que presentan la

situación financiera, los estados de operación, cambios en el capital contable, en

la situación financiera y explicación sobre los mismos, y que se preparan de

acuerdo con un conjunto de normas de información financiera que son

generalmente aceptadas. Eso es lo que se entiende por estados financieros.

VMGP 2.- ¿Cuál es la utilidad de los estados financieros?

JMGG. Bueno, la utilidad de los estados financieros es para que las personas

que lo lean puedan hacerse un juicio de la situación financiera, de los estados de

operación, de los flujos de efectivo de una entidad, y poder hacer un juicio de

ellos, y sacar una predicción hacia futuro de por dónde puede ir la compañía, se

dice que los estados financieros tienen capacidad predictiva, bueno, siempre y

cuando se puedan analizar adecuadamente.

VMGP 3.- Según la NIF A-3 necesidades de los usuarios y objetivos de los

estados financieros, en su párrafo 13, menciona que “cualquier usuario

general de la información financiera de una entidad, comparte un interés

común en la información acerca de la efectividad y eficiencia de las

actividades de la entidad y de su capacidad para continuar operando…”

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 330

¿Cómo se puede conocer a través de los estados financieros la efectividad

y eficiencia de las actividades de una entidad o la capacidad para seguir

operando?

JMGG. Quizá efectividad y eficiencia estaría difícil, debería de verse la eficiencia

en cuanto en que también se manejan los recursos, esto se puede ver en función

en cierta forma en el rendimiento que tiene la empresa en el capital invertido, es

lo que da la eficiencia en que tan eficaz es la administración de sacarle más

jugo al capital invertido de las actividades, y su capacidad de seguir operando,

esto se puede ver básicamente en función de que esté generando utilidades y de

que también esté generando flujos efectivos. Esto es lo importante que sean

utilidades con flujos efectivos que permiten pagar dividendos, pero también en el

crecimiento de la empresa que estén invirtiendo en nuevos aspectos de

investigación y desarrollo, aquellos que no invierten en investigación y desarrollo

con el tiempo se va quedando atrás.

VMGP 4.- La misma norma NIF A-3 menciona en el párrafo 20, que “los

estados financieros deben proporcionar elementos de juicio confiable que

permitan al usuario general evaluar:

a) El comportamiento económico-financiero de la entidad, su estabilidad y

vulnerabilidad, así como su efectividad y eficiencia en el cumplimiento de

sus objetivos; y

b) La capacidad de la entidad para mantener y optimizar sus recursos,

obtener financiamientos adecuados, retribuir a sus fuentes de

financiamiento y, en consecuencia, determinar la viabilidad de la entidad

como negocio en marcha”

El párrafo 23 se establece que los estados financieros de una entidad

satisfacen al usuario general, si estos proveen elementos de juicio, entre

otros aspectos, respecto a su nivel o grado de:

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 331

a) Solvencia (estabilidad financiera)

b) Liquidez

c) Eficiencia operativa

d) Riesgo financiero, y

e) Rentabilidad

¿Cómo puede un usuario general de los estados financieros elaborados

bajo las NIF obtener los elementos de juicio suficientes para tener una idea

clara de los aspectos de solvencia, liquidez, eficiencia operativa, riesgo

financiero y rentabilidad?

JMGG. El usuario general tienen que tener conocimientos de lo que es el análisis

financiero, porque muchas veces existe la creencia que los estados financieros

le sirven a cualquiera, y no, no le sirve a cualquiera, le sirven a aquellos que

saben cómo interpretarlos, que tienen conocimientos de cómo hacer un buen

análisis financiero, entonces ya con base en eso ya pueden hacer un análisis

financiero de cada uno de los elementos:

Solvencia, viendo básicamente el balance.

Liquidez, viendo balance, capital de trabajo y esos índices.

Eficiencia operativa, con estados de resultados.

Riesgos financieros, tomando estados de resultados y flujos de efectivos;

y

Rentabilidad, tomando estados de resultados.

Entonces, ya que se vieron todos los aspectos hay que conjuntarlos y tener una

visión global de la entidad, habiendo ya analizado cada uno de estas cinco fases,

pero repito esto no es para cualquiera, lo tiene que hacer alguien que sepa de

análisis financiero.

VMGP. De hecho las NIF marcan que hay que tener un cierto conocimiento

de aspectos contables

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 332

VMGP. 5.- Específicamente en el aspecto de riesgo la misma norma

establece que “el riesgo financiero sirve al usuario para evaluar la

posibilidad de que ocurra algún evento en el futuro que cambie las

circunstancias actuales o esperadas y que de ocurrir puede generar una

pérdida o una utilidad atribuible a esos cambios.

¿Qué conceptos, o rubros de los estados financieros se pudieran referir al

riesgo financiero?

JMGG. Al riesgo financiero quizá todos los rubros que sean de instrumentos

financieros que son sensibles en riesgos financieros y eso es mucho más

importante obviamente en empresas de sector financiero, por ejemplo; bancos,

seguros, etc. Que tienen inversiones muy fuertes en préstamos en inversiones

para respaldar los seguros, se tendrán que pagar etc.

En una empresa industrial y comercial el riesgo financiero es en la función de la

forma que pueda seguir operando hay empresas que en 30 y 40 años eran muy

buenas y ahora ya no, y por ejemplo el riesgo financiero en empresas de altas

tecnologías está en que puedan seguir desarrollando la alta tecnología, hace 20

años la que era admiradísima era Motorola que fue la primera que saco teléfonos

celulares y después Nokia se la comió y después Nokia por que no saco a

tiempo los teléfonos con pantalla táctil se la comió Apple y ahora Samsung se

está comiendo a Apple. Entonces el problema en ese tipo de empresas es la

tecnología es el avance tecnológico.

En otro tipo de empresas lo que importa es el acceso al mercado y la calidad y

la precepción del público de los productos de la empresa, por ejemplo, en

México una empresa que ha sido muy exitosa en cuanto en precepción del

público en la calidad de sus productos es Bimbo, es una empresa que domina el

mercado completamente porque ha sabido comunicar que sus productos son de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 333

calidad y la gente al comprarlos aceptan esa calidad. Y en otras empresas ha

pasado lo mismo pero no han sabido comunicar la calidad de sus productos y no

han salido a delante y también en su imagen.

VMGP. 6.- Dentro de los indicadores financieros que se muestran en el

apéndice C de la NIF A-3 existen cuatro grupos de razones financieras:

solvencia, liquidez, eficiencia operativa y rentabilidad, se escriben las

formulas y una breve interpretación de cada uno de los grupos.

¿Cómo se eligen este tipo de indicadores o razones financieras por parte

del CINIF para anexarlas como un apéndice?

JMGG. Aquí lo que vimos fue que con algunos analistas financieros les

preguntamos ¿cuáles son los índices que más ven y por qué? y después de

investigar con ellos llegamos a un consenso porque algunos decían que

importaba más un índice y otros que importaba otro índice, y llegamos a un

consenso de cuáles eran los índices que más eran recomendados y son los que

se incluyeron en la NIF A-3

VMGP. 7.- ¿Existen trabajos de investigación por parte del CINIF respecto a

la validez o eficacia de estos indicadores?

JMGG. No, francamente no hemos hecho un trabajo para ver su validez y

eficacia eso nos basamos en la opinión de esas gentes que son analistas para

ver cuáles son los índices a los que ellos les daban mayor validez y eficacia.

VMGP. 8.- En los últimos años hemos sido testigos de la creación de

nuevos negocios y la caída, quiebra y cierre de otros muchos. Algunos de

ellos de manera sorpresiva, sobre todo cuando se vinculan a casos de

fraudes o malos manejos, pero otros de forma paulatina, como lo que

estamos viendo hoy día con las empresas que integran el índice habita de

la bolsa mexicana de valores: GEO, URBI, ARA, HOMEX, SARE, etc.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 334

¿En estos casos como nos pueden servir los estados financieros para

anticipar o alertar sobre situaciones de quiebra de las empresas?

JMGG. En esos casos lo que hay que ver en tanto en la tendencia de las ventas

como también en las notas, ver que es lo que indican esas empresas en cuanto

a sus actividades futuras, estas empresas algo que sería importante sería que

indiquen que tanto tienen ellos de contratos o que tanto tienen ellos previsto de

hacer nuevas construcciones pero específicamente si nos vamos al índice habita

de la bolsa mexicana de valores estas empresas en ese momento están siendo

afectadas por el hecho de que hay mucha gente que todavía no tienen mucha

confianza en cuanto a la situación futura de la economía, por lo tanto, muchas

gentes dicen bueno tengo mi trabajo ahora pero lo tendré después, y algunos a

lo mejor no se lanzan a adquirir la deuda de una casa, al menos que lo tenga

bastante seguro, pero eso es quizá una minoría. Esas empresas lo que les

afecta es básicamente los factores económicos el crecimiento de una clase

media, si es la clase media entonces si va a estar comprando los productos de

ellos porque van a tener el dinero para hacerlo pero si no, no.

Entonces muchas veces en los estados financieros no hay indicadores para

cosas de estas hay que buscarlos en el movimientos macroeconómicos en

general.

VMGP. Incluso de política gubernamental ¿no?

JMGG. Incluso de política gubernamental que afecta la macroeconomía y la

macroeconomía afecta a este tipo de empresas.

VMGP. Si lo hemos visto en el caso de la construcción durante el sexenio

de Fox o de Calderón que dio impulso a hacer este tipo de construcciones,

¿no?

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 335

JMGG. El hecho de que no ha habido mucha creación de empleos en los últimos

años también afecta a estas empresas porque al no haber creación de empleos

no hay tanta demanda de casas porque mucha gente no entra al mercado de

estar empleado y no tiene menos para comprar casas

VMGP. Y como dice son créditos a largo plazo.

VMGP. 9.- ¿Usted considera que los estados financieros, deben de generar

mayor información estadística sobre algunos rubros de los estados

financieros?

JMGG. Si, y aquí hay algo que es interesante cada vez está tomando más

impulso lo que es el informe integrado que no es únicamente los estados

financieros, sino también, las acciones de la empresa sobre varias cosas sobre

el medio ambiente, relaciones laborales, indicadores económicos hacia dónde

va, cuáles son sus mercados etc. Entonces ese informe integrado va tomando

más impulso. Yo lo he visto en muy pocas empresas actualmente, lo he visto en

casos como en el caso de Bimbo, pero en otros casos yo no lo he visto.

Entonces a través de ese informe integrado que muchos de ellos ya no lo tienen,

ahí se puede ver una gran cantidad de información adicional a los estados

financieros que si se adiciona a lo que se saca de los estados financieros.

Entonces si ya se tiene una información muy buena en general de las empresas,

entonces en el futuro habrá que basarse más en el informe integrado que se está

llamando ahora para el cual también las empresas hablan de sustentabilidad en

el futuro entonces estos informes de sustentabilidad también son importantes.

VMGP. Si es todo el contexto de las cifras.

JMGG. Es todo el contexto de las cifras pero también de mucha información que

va alrededor de las cifras para entenderla mejor.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 336

VMGP. Si sustentabilidad, responsabilidad social, ¿no?

VMGP. 10.- Si muy bien Con respecto a los rendimientos que se obtienen

de los diferenciales en el precio de acción ¿Existen normas que hagan

necesario mostrar los rendimientos que tienen los inversionistas?

JMGG. Bueno la única de las pocas razones que existen ahora de las razones

financieras es de utilidad por acción que ha inducido una norma la B-14

VMGP. 11.- En caso afirmativo ¿cuáles son?

JMGG. La norma B-14 que habla de utilidad por acción que es la que pide que

muestre la utilidad por acción, que dice como se calcula que indica que pasa si

es completa o diluida es básicamente lo que hay de las normas y en lo demás

básicamente para analizar rendimiento habrá que irse a los análisis de

rentabilidad lo que es eficiencia operativa de las empresas.

VMGP. Lo que es el estado de resultados comparado con el capital.

VMGP. 12.- ¿Usted considera que existe algún tipo de relación entre la

información financiera presentada en los estados financieros y los precios

de las acciones que cotizan en la bolsa?

JMGG. Si hay relación entre la información financiera presentada en los estados

financieros y los precios de las acciones que cotizan en la bolsa, efectivamente.

VMGP. 13.- En caso afirmativo, ¿qué tipo de relación piensa usted que se

presente?

Porque la información financiera va indicando como está desempeñándose la

empresa pero también en mucho y sobre todo en ciertos tipos de empresa las

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 337

expectativas futuras tienen mucho que ver no tanto en las utilidades que se

están generando actualmente.

Si nos vamos a un ejemplo mundial Apple, las acciones de Apple reportó en el

2012 que subieron una enormidad y en el 2012 reporto una de las utilidades más

grande que ha habido, pero en el 2013 a pesar de esa utilidad las acciones están

cayendo, porque la gente está viendo que Samsung está tomando mayor parte

del mercado. Y esa es información que no está en los estados financieros, esa

es información de los que son analistas de mercados que sacan que porcentaje

de mercado tiene cada empresa parecida.

Entonces si hay información que es importante en los estados financieros

efectivamente, si pero no es la única, siempre hay que basarse en otro tipo de

información para entender en que agua se está moviendo la empresa y según

las aguas en que se está moviendo ver cómo le va a afectar en un futuro, y por

lo tanto, que perspectivas hay en mayores utilidades en un futuro o en una

posición más sólida etc.

VMGP. Si, de decir que pese a las acciones tiene que ver entonces con las

sorpresas hay eventos que no podemos predecir que no conocemos y que

seguramente podrá afectar los precios y eso los estados financieros

ningún reporte lo puede tener es total incertidumbre.

JMGG. Si por ejemplo cuando fue el fraude en la institución federal haciendo

movimientos con derivados que fueron fuera de lo autorizado obviamente le

pego durísimo a las acciones de esa compañía pero también le pego durísimo a

muchos otros bancos por que la gente empezó a desconfiar mucho de los

bancos que tipo de transacciones estaban haciendo entonces le pego a todo el

sector.

VMGP. Y que seguridad podrían tener.

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 338

VMGP.14.- Las empresas que no emiten acciones en algún mercado

financiero, que son la mayoría, normalmente no conocen el precio del

mercado de sus acciones.

¿Usted piensa que es obligación de la entidad mostrar los valores de

mercado de su capital aun cuando no coticen en las bolsas de valores?

JMGG. Bueno esto se contestaría con dos preguntas ¿Para qué? Y ¿Cómo para

qué? Que tan importante es saber lo que valdría las acciones si son las

acciones que están en manos firmes que son de una familia o de dos ò tres

socios y de que los socios están manejando la empresa y no tienen intenciones

de soltarla.

Se puede hacer estimaciones en función de la rentabilidad, etc. cuál puede ser el

valor de esas acciones en el mercado, pero no pueden ser tan estimados que

posiblemente al colocarlos en el mercado pues no van a resultar, hemos visto

empresas que han sido familiares y conocen el mercado saben un cierto precio y

de pronto o se caen o suben mucho y ¿Por qué? Quizás por que en el mercado

no estaban viendo lo mismo que estaban viendo los analistas que dijeron que la

acción debería estar costando tanto para lanzarla entonces para empresas

privadas pues yo creo debería de ver y yo para que quiero esa información sirve

para algo esa información ¿sí o no?

VMGP. 15.- En caso afirmativo ¿Que deberían reportar?

JMGG. Podría servir si tienen pensado ya que venga una segunda generación

en la familia que quiera institucionalizar la compañía que eso si sirve.

VMGP. Pero que normalmente son eventos salida de un socio la entrada de

alguien nuevo una función alguna estrategia operativa de fusión

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 339

JMGG. Estamos viendo muchos casos que los fundadores ya han dejado de

operar algunas empresas y ya la están operando segunda generación ò hasta la

tercera, entonces el punto es que en estos casos muchos en la bolsa para que

puedan manejarse más institucionalmente en beneficio de toda la familia porque

de pronto un señor tenía cinco hijos y de los hijos tuvieron cada uno de tres o

cuatro entonces ya solo no es de uno si no de 30, entonces es ya cuando hay

que institucionalizarse para que funcione.

VMGP. Antes de los conflictos.

JMGG. Si, antes de los conflictos.

VMGP. 16.- ¿Considera usted que sería conveniente para el usuario general

de los estados financieros observar en un reporte un resumen de los

principales rubros de los estados financieros acompañados de algún tipo

de análisis estadístico y de relación de las cifras con el precio de la

acción?

JMGG. Algún análisis estadístico eso algunas veces lo presentan en el análisis

de la gerencial las empresas están en bolsa representan ese análisis de la

administración por separado los estados financieros bueno junto con los estados

financieros se presenta, se presentan algunos análisis de tipo estado estadístico

inclusive van relacionando como va moviendo la acción contra la actividad que

ha ido informando cada trimestre etc. Ahora resumen de los principales rubros

de los estados financieros pues no, no es algo que yo lo vea conveniencia que

se presente, resúmenes de que se integran los principales rubros de los estados

financieros al menos que sea algo muy especial para cierto tipo de industria, por

ejemplo el de las casas si se puede lo que está en el rubro de inventarios de

terrenos para servicios futuros cual es el plan de cómo irlo desarrollando y ver si

ese plan de cómo irlo desarrollándolo más o menos casa con la forma de que se

ve que la economía va creciendo entonces si se puede ver sus proyecciones de

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 340

cómo va a ir realizando sus activos va más o menos de acuerdo con lo que se

espera con la economía, ósea para ciertos rubros si puede ser importante, ahora

obviamente donde también es importante análisis de rubros es en las empresas

del sector financiero para indicar en un banco cuantos préstamos y que tipo de

préstamos cuanto tengo en el hipotecario, cuanto tengo en el comercial, cuanto

tengo en tarjeta de crédito y dentro de este rubro algunas estadísticas son muy

importantes por ejemplo en tarjeta de crédito los saldos vencidos van subiendo o

van bajando, en crédito hipotecario va subiendo o va bajando el índice de

incumplimiento, que para esas empresas si es muy importante tener por rubros

tener estadísticas y para analista es muy importante ver esas estadísticas y

analizarlas.

Para estados financieros lo que es prestamos si tienen que segmentar bien todo

eso y sacarlo.

VMGP. Son muy sensibles sus cambios de estadísticas de sus saldos

vencidos. Y en el caso como dice de la vivienda el asunto de los

inventarios que no es algo menor porque justamente es la tierra.

JMGG. Si yo en ese momento lo que me inquietaría mucho en bancos seria ver

como esta su cartera en estados y municipios después de lo que ha pasado.

VMGP. Así es sobre todo con todas las políticas o regulaciones que se

vienen para cortar las facultades de los estados y municipios en la

contratación de deuda.

JMGG. Sí que eso sería ya más sano, pero por lo menos de lo que ya existe de

los prestamos como va su índice de cumplimiento en préstamos de estados y

municipios que eso podría indicarme que tan bueno esta la cartera y que

perdidas puede tener en el futuro. Yo sé de algunos bancos que dos o tres años

dijeron no se presta un centavo a estados y municipios y otros que siguieron

________________________________________________________________

______________________________________________________________ 341

prestando y los que siguieron prestando ahora están un poquito atorados con

ellos

VMGP. Preocupados por lo menos

JMGG. Exactamente.