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Estado de la economía colombiana: Riesgos externos y perspectivas

Leonardo Villar Gómez Director Ejecutivo

COLOMBIA A LOS OJOS DE WALL STREET Seminario ANIF-AS/COA-Fedesarrollo Bogotá, junio 9 de 2016

Plan de Temas

Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Entorno externo, volatilidad y precios de las materias primas

Balance externo, inflación y balance fiscal

El pesimismo global y la alta volatilidad en los mercados financieros internacionales que observábamos hace cuatro

meses se ha moderado en el período más reciente

Fuente: Comisión Europea, Bloomberg, Valores Bancolombia.

En los últimos meses, los índices bursátiles de EEUU han regresado

a niveles cercanos a los observados en 2015.

En Europa y Japón la recuperación ha sido muy parcial.

1,600

1,700

1,800

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Índices Bursátiles estadounidenses Mayo 2015 – Jun 2 2016

Dow Jones

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Índices Bursátiles europeos Mayo 2015– Jun 2 2016

DAX

IBEX 35

14,000

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

20,000

21,000

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6

Índice bursátil Japón Mayo 2015– Jun 2 2016

Nikkei

Fuente: Grupo Aval - Bancolombia.

Y se aprecia una menor aversión al riesgo en los mercados internacionales

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Pu

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os

EMBI Colombia

Brasil

México

Perú

Feb 2016

Fuente: Banco de la República.

Esa menor aversión al riesgo en los mercados internacionales puede explicar el comportamiento de algunas variables

financieras internas

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Índice Colcap

2.950,9

2,300

2,500

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Peso

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Tasa de Cambio COP/USD

7,15%

7,62%

8,15%

4%

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6%

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16

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Ta

sa

de

in

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s

Tasas cero cupón (%)

1 Año 5 Años 10 Años

En los últimos meses, el índice Colcap se ha valorizado cerca de 25%, las tasas de interés de los TES a 5 y 10

años muestran una disminución y pese a la volatilidad de las últimas semanas

la tasa de cambio frenó la carrera ascendente que traía hasta enero.

Fuente: Global Economic Prospects - Junio 2016 – Banco Mundial

Las perspectivas de crecimiento en los países desarrollados para 2016 se revisaron a la baja en junio pero son similares a

las de 2015 y mejores a las del período 2008-2014

La revisión a la baja en el crecimiento esperado, unida a bajas tasas de inflación, facilitaron políticas monetarias muy expansivas en Europa y Japón y un aplazamiento de los aumentos en tasas de interés de EEUU. Incluso si la FED aumenta tasas en junio, el aumento total en este año será muy inferior a lo que se esperaba en enero

Proyecciones del BM junio de 2016

Economías desarrolladas

Crecimiento Económico Diferencia

frente enero 2016(p)

2015 2016 (p)

Total Mundial 3,1 2,4 -0,5

Estados Unidos

2,4 1,9 -0,8

Reino Unido 2,2 2,0 -0,4

Zona Euro 1,6 1,6 -0,1

Japón 0,5 0,5 -0,8

Las perspectivas de crecimiento de China e India se mantienen altas y pese al ajuste a la baja en el caso

de India, son mejores a las que tenía el FMI El PIB conjunto de China e India representa el 24% del PIB mundial

(casi el doble del de la zona Euro)

Región o País

Crecimiento Económico Diferencia frente

enero-16 2016(p)

2015 2016(p) 2017(p)

China 6,9 6,7 6,5 0,0

India 7,3 7,6 7,7 -0,2


Fuente:Bloomberg.

Evolución precio del petróleo BRENT

La recuperación internacional del precio del petróleo desde febrero ha sido sustancial

49.6

22

32

42

52

62

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102

112

122

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3, 2014

jun 3

0, 2014

jul 27, 2014

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3, 2014

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16, 2014

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09, 2014

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27, 2015

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may 2

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jun 1

6, 2015

jul 13, 2015

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sep 0

5, 2015

oct

02, 2015

oct

29, 2015

nov 2

5, 2015

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22, 2015

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8, 2016

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mar

12, 2016

abr

08, 2016

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5, 2016

jun 0

1, 2016

Dó

lare

s p

or

ba

rril

• Menor oferta mundial de petróleo por cierre de pozos en EEUU, incendios en Canadá, recortes acordados entre Arabia Saudita y Rusia y problemas de orden público en Libia y Nigeria

• Amplia liquidez mundial y

depreciación del dólar frente a otras monedas y activos

La recuperación de precios de commodities desde febrero no se ha limitado al petróleo y otros productos del sector energía

También se observa en metales preciosos, otros minerales y commodities agrícolas, sugiriendo que su explicación no puede ser adjudicada totalmente al mercado

petrolero

Metales preciosos

30

45

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16

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B

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e 2

01

0

Energía

Agricultura

Otros minerales

Fuente: World Bank Commodity Price Data.

Período ene-abr, 2016

Pese a recuperación de precios de commodities y a mejores condiciones de liquidez mundial, las perspectivas económicas de

América Latina se siguen revisando a la baja, excepto en Perú

País Crecimiento Económico Diferencia frente

enero 2016(p) 2015 2016 (p) 2017(p)

América Latina y el Caribe -0,1 -1,3 1,2 -1,3

Colombia 3,1 2,5 3,0 -0,5

Argentina 1,2 -0,5 3,1 -1,2

Brasil -3,8 -4,0 -0,2 -1,5

Chile 2,1 1,9 2,1 -0,5

México 2,5 2,5 2,8 -0,3

Perú 3,3 3,5 3,5 0,2

Venezuela -5,7 -10,1 -3,4 -5,3

Ecuador 0,0 -4,0 -4,0 -2,0


Pese a recuperación reciente, la caída en los precios de productos básicos frente a los niveles de dos años atrás

sigue siendo enorme

Producto1 Precio promedio

en 2013 Precio en abril

de 2016 Variación

porcentual

Petróleo (Brent) ($/bbl)

108,86 47,1 -56,7%

Carbón ($/mt)

71,88 43,9 -38,9%

Ferroníquel ($/mt)

15.031,8 8.660,4 -42,4%

Oro ($/troy oz)

1.411,5 1.260,9 -10,6%

Café (US cents/lb)

147,87 153,25 3,6%

Fuente: World Bank Commodity Price Data.

Plan de Temas




Pese al entorno adverso, el crecimiento del PIB en Colombia en 2015 fue 3,1%, el segundo más alto entre los países grandes de

América Latina, y en el primer trimestre del 2016 fue 2,5%

Fuente: DANE

Crec. % PIB sectores

5.3

5.2

3.8

2.9

2.7

1.8

1.7

0.7

-4.6

2.5

-6 -4 -2 0 2 4 6

Industria

Construcción

Establecimientos financieros

Servicios públicos

Comercio

Transporte

Servicios sociales

Agricultura

Explotación de minas y canteras

PIB total

Variación anual. %

Se destacan niveles relativamente altos en: • Actividad financiera • Industria (no solo por

Reficar) • Construcción (por

edificaciones, más que obras civiles)

Las desaceleraciones más fuertes se ven en: • Minería • Agricultura • Comercio (que crecía

4,6% en 2015-I)

¿Qué sabemos sobre el comportamiento económico posterior

al primer trimestre?

16

Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor- Fedesarrollo.

-35

-25

-15

-5

5

15

25

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45

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15

oct

-15

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16

Ba

lan

ce

, %

Índice de Confianza al Consumidor (ICC)

ICC

En abril se observa una recuperación de la confianza del consumidor

que sin embargo no la saca del terreno negativo en que cayó en enero ¿efecto de la devaluación y el fuerte incremento en la inflación?

17

Indicadores de confianza empresarial de Fedesarrollo

Promedios móviles de tres meses

Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial -Fedesarrollo. Promedios móviles a tres meses – la serie del ICI es desestacionalizada.

La confianza de los comerciantes refuerza la recuperación que empezó a mostrar en febrero y se ubica en abril en el nivel más alto desde abril de 2014 La confianza industrial se ubicó en abril en el nivel más alto para ese mes desde 2011

-30

-20

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0

10

20

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-14

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5dic

-15

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16

Ba

lan

ce

, %

Índice de Confianza Comercial

Índice de Confianza Industrial

Los indicadores del mercado laboral han dado señales encontradas

* Información para el primer trimestre. Fuente: DANE.

ene-abril

2015

ene-abril

2016

Tasa de Desempleo

Total Nacional 9.8 10.3

13 áreas 10.6 10.9

Tasa de Ocupación

Total Nacional 58.0 57.6

13 áreas 60.7 60.3

Tasa de Informalidad*

23 ciudades 49.4 48.4

13 ciudades 48.3 47.3

En promedio se observa:

↓ Un aumento pequeño en la tasa de desempleo en 13 ciudades y mayor a nivel nacional

↓ Una ligera reducción en las tasas de ocupación como porcentaje de la PET

Una reducción sostenida en la tasa de informalidad

Fuente: Fedesarrollo.

Fedesarrollo proyecta para 2016 un crecimiento del PIB de 2,5%, volviendo a 3% en 2017

Esto implica una desaceleración adicional frente a 2015 pero un desempeño relativamente positivo frente a la magnitud del choque recibido

Año 2015 2016 2017

PIB 3.1 2.5 3.0

Sectores productivos

AGROPECUARIO 3.3 0.5 2.1

Café 15.6 -6.2 0.2

Resto 1.7 0.8 2.4

MINERÍA 0.6 -6.0 -1.7

Petróleo 1.3 -8.5 -3.0

Carbón -3.3 -1.0 1.0

Resto 1.6 2.0 2.5

EDIFICACIONES 2.1 2.0 2.0

OBRAS CIVILES 5.4 5.0 7.4

INDUSTRIA 1.2 7.4 4.5

Refinación -1.8 42.0 4.0

Resto 1.7 3.5 4.5

OTROS SECTORES 3.5 2.6 3.1

Plan de Temas




El balance externo y la Balanza de Pagos

Evolución de las exportaciones por tipo de producto

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

Rubro Ene – dic 2015

Valor FOB (millones de dólares)

Var. Anual % Ene-dic

2015/2014

Var. Anual % Ene-abril

2016/2015

Total 35,690.8 -34.9 -30.0

Petróleo 14,239.4 -50.7 -50.2

Carbón 4,560.0 -33.0 -33.6

Ferroníquel 429.8 -32.9 -47.4

Café 2,526.5 2.2 -13.6

Flores 1,300.1 -5.7 -2.8

Otros agropecuarios 3,411.7 -8.3 1.8

Alimentos procesados y bebidas

523.5 -21.8 -15.0

Textiles, confecciones y manufacturas de cuero y

caucho 1,555.0 -13.4 -24.0

Productos químicos y conexos

3,423.0 -7.1 -17.7

Otras manufacturas 3,383.1 -13.5 -8.8

Las cifras de exportaciones no tradicionales por destino empiezan a dar luces de esperanza

Para el período enero-abril se presentaron aumentos hacia la Unión Europea (10,2%) y Estados Unidos (4,2%)

Exportaciones no tradicionales por destino (Millones de dólares y variación anual, %)

* Corresponden a las exportaciones de minerales y demás grupos de productos. Fuente: DANE, construcción propia. Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel).

DestinosValor exportado

ene-abr 2016

Variación anual

2016/2015

Total 3,775 -8.1

Demás países 680 -10.5

Resto ALADI 966 -10.5

Ecuador 321 -34.1

Estados Unidos

Venezuela

958 4.2

546

304

10.2

-16.8

Unión Europea

El ajuste en el valor de las importaciones en 2015 fue muy grande (15,6%) gracias fundamentalmente a la dramática

caída en los precios internacionales

Evolución de las importaciones variaciones porcentuales anuales de los índices de precios

(Paasche), cantidades (Laspeyres) y valor (dólares)

Fuente: DANE, cálculos Fedesarrollo.

Precios Cantidades Valor

2007 31.3 -4.2 25.7

2008 17.2 2.9 20.6

2009 -4.7 -13.0 -17.1

2010 2.4 20.7 23.7

2011 10.0 22.2 34.4

2012 -1.1 9.3 8.1

2013 2.7 -2.2 0.5

2014 -1.6 9.6 7.8

2015 -14.4 -1.3 -15.6

En 2016 empezará a sentirse en mayor grado el impacto de la devaluación y la desaceleración económica sobre las cantidades importadas

Pese al desplome de las exportaciones, se espera que el déficit en cuenta corriente disminuya en 2016 en más de 4

mil millones de dólares frente a 2015

Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.

Como % el PIB, el déficit corriente bajaría de 6,5% en 2015 a 5,7% en 2016 El gran factor de ajuste es la caída de esperada de 19% en el valor de las importaciones (de US$51 mil a US$41 mil millones) Para este ajuste es necesaria la desaceleración económica que estamos observando

Inflación y Política Monetaria

Precios de transables responden a una depreciación del peso de cerca de 70% en los dos últimos años Coincidencia desafortunada con el impacto del Niño sobre la inflación de alimentos Riesgo de que las expectativas y la inercia inflacionaria hagan persistente el rebrote inflacionario


7.8

4.8

6.0

13.5

8.2

-1.0

1.0

3.0

5.0

7.0

9.0

11.0

13.0

feb-1

2

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2

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2

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2

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3

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3

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3

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3

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4

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4

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5

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5

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5

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6

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6

Va

ria

ció

n a

nu

al.

%

Transables No transables Regulados

Alimentos Total

Entre enero de 2015 y mayo de 2016 la inflación pasó de 4% a 8,2%

Expectativas de inflación y tasas de interés

4.21

6.33

1.0

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6.0

7.0

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5

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5

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5

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6

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6

%

Encuesta Banco de la República

Promedio Indicadores InflaciónBásica

Inflación Básica y Expectativas a 12 meses

• En mayo se observó por primera vez en casi dos años una reducción en los indicadores de inflación básica

• La proyección de inflación de Fedesarrollo para 2016 se ubica alrededor de 6%, lo que implicará una fuerte reducción en el segundo semestre pero un nuevo incumplimiento de las metas de largo plazo

• El Banco de la República ha tenido que aumentar la tasa de interés de política de 4,5% a 7,25% y probablemente la seguirá aumentando al menos hasta 7,5%


Finanzas públicas y la necesidad de una reforma tributaria

Ingresos petroleros GNC (% del PIB)

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público (MFMP – 2015).

0.9

1.6

2.6

3.3

2.6

1.2

0.1

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2010

2011

2012

2013

2014

2015*

2016*

% d

el

PIB

El principal reto que enfrenta el gobierno en el mediano plazo es suplir la caída de la renta petrolera

Disminución de 20,3 billones de pesos entre 2013 y 2016

Parte del impacto deberá compensarse con menor gasto pero será ineludible un aumento en la recaudación tributaria

Balance fiscal del GNC sin reforma tributaria

Nota: Cifras a diciembre de 2015. Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, proyecciones Fedesarrollo.

Incluso con una fuerte contracción de la inversión pública y del gasto de funcionamiento del gobierno, las proyecciones de

Fedesarrollo sugieren que en ausencia de una reforma tributaria el déficit fiscal se distanciaría significativamente de

lo permitido por la regla fiscal

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos totales 16.7 16.1 14.9 14.2 14.0 13.3 13.2

Renta petrolera 2.6 1.2 0.1 0.0 0.1 0.2 0.3

Tributarios no petroleros 13.1 13.8 13.9 13.6 13.3 12.4 12.3

Otros ingresos* 0.9 1.2 0.8 0.6 0.6 0.7 0.6

Gastos totales 19.1 19.1 18.9 19.2 18.9 18.6 18.7

Inversión 3.0 2.7 1.9 1.8 1.8 1.9 1.9

Intereses 2.2 2.6 3.0 3.1 3.3 3.4 3.6

Funcionamiento 13.9 13.8 14.0 14.3 13.8 13.3 13.3

Déficit total 2.4 3.0 4.0 5.0 4.9 5.3 5.5

Déficit estructural Regla Fiscal 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.6 1.4

Descomposición del faltante para cumplir con la regla fiscal en 2020

• El faltante es del orden de 4 puntos porcentuales del PIB

• Cerca de 1,6 puntos porcentuales corresponden a la caída en ingresos prevista por las normas actuales

– Impuesto de riqueza se está desmontando y GMF y sobretasa de 10 pps del CREE se desmontan a partir de 2018

• La acumulación de deuda en ausencia de ajuste implicaría mayores pagos de intereses anuales que para 2020 serían de al menos 0,5 pps del PIB

• Se requiere un ajuste adicional de entre 1,5 y 2% del PIB

Las propuestas de la Comisión para la Equidad y Competitividad Tributaria ayudarían a moderar los

problemas fiscales de mediano plazo

• Se estima que las modificaciones propuestas en el IVA y otros impuestos indirectos generan cerca de 1,5% del PIB de ingresos adicionales

• El impacto sobre recaudo a mediano plazo se ve reforzado por las mejoras en administración tributaria, los controles que se proponen para mitigar la evasión y los cambios en las reglas aplicables a las ESAL

• Adicionalmente, las reformas que se proponen en materia de tributación territorial ayudarían a mitigar las presiones de gasto que va a tener el gobierno para cumplir sus metas en educación y salud y para la inversión

requerida en el proceso del postconflicto

• Los efectos anteriores son adicionales al hecho de que las propuestas en impuestos directos (Impuesto a las Utilidades Empresariales, Dividendos, Ampliación de la base y tributación simplificada para pequeños empresarios, entre otros) permiten estabilizar el recaudo como porcentaje del PIB, en contraste con la caída prevista con la normatividad actual

• Lo anterior se hace rediseñando el sistema tributario, haciéndolo más simple y más progresivo y reduciendo la carga sobre las empresas para facilitar la competitividad, la inversión y la creación de empleo

¿Por qué cumplir con la regla fiscal?

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, cálculos Fedesarrollo.

Deuda bruta del GNC como % del PIB

45.6 47.6

49.8

52.0

42.2

43.4

44.7 45.3

44.3

42.7

36

38

40

42

44

46

48

50

52

54

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Escenario con reforma estructural

Escenario sin reforma

- La deuda bruta del Gobierno Nacional ya ascendió a 42,2% del PIB a finales de 2015 muy superior al 38,3% que se observaba un año atrás

- En ausencia del ajuste requeridos por la regla, esa deuda ascendería en 2020 a 52% del PIB, con una tendencia explosiva y el consiguiente círculo vicioso de dificultades asociadas al servicio de la deuda

- El problema es mayor si se tiene en cuenta la deuda implícita en las vigencias futuras, que ya se acerca al 10% del PIB

En síntesis

• La sostenibilidad de las cuentas fiscales requerirá un ajuste importante en los impuestos a recaudar

• Las propuestas de la Comisión Tributaria permitirían avanzar en esa dirección y corregir a la vez muchos de los problemas que tradicionalmente ha tenido nuestro estatuto tributario

• En nuestro escenario básico suponemos que se hacen las reformas propuestas y los demás ajustes macroeconómicos que requiere el país, incluido el aumento que aun falta en las tasas de interés para evitar que el aumento en la inflación se vuelva persistente y para facilitar el proceso de ajuste de las cuentas externas del país.

• Como consecuencia del proceso de ajuste, el crecimiento económico será probablemente del orden de 2,5% en 2016, con una desaceleración adicional a la que ya se observó en 2015

• Pese a la desaceleración, Colombia tendría un desempeño sobresaliente en el contexto regional en 2016. Afortunadamente, además, la desaceleración se está dando sin afectar de manera fuerte el mercado laboral

• Lo más importante en la coyuntura actual es sembrar las bases para una recuperación sostenida en los años subsiguientes.

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