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ESTRATEGIA BURSÁTIL INTERNACIONAL

Estrategia Internacional 28 de Octubre de 2009 Gerencia de Estudios

ESTADOS UNIDOS:

• La economía norteamericana ha seguido un proceso de recuperación más significativa que lo estimado. Mantenemos buenas perspectivas para los próximos periodos, aunque con riesgos latentes, en particular: deleveraging, desempleo y morosidad de activos inmobiliarios comerciales.

• Si bien la debilidad del dólar a nivel mundial ha sido un tema recurrente, creemos que la tendencia se mantendrá hasta que EE.UU. dé señales de normalización de TPM, hacia mediados del 2010. Ello tiene consecuencias positivas para las exportaciones y el nivel de deuda fiscal.

• La alta liquidez aún presente a nivel global, sumado a muy bajo costo alternativo, tasas expansivas todo el próximo año y el cambio de tendencia de utilidades corporativas, nos llevan a favorecer la renta variable norteamericana, aunque disminuyendo la ponderación con respecto al portafolio anterior (desde 55% a 45%), manteniendo un sesgo Neutral. Recomendamos sobreponderar sectores Tecnología y Energía, en particular relacionado a petróleo.

INGLATERRA:

• La recesión en Inglaterra ha sido más profunda que lo que se estimó durante el primer trimestre del año. Los estímulos fiscales y monetarios, junto a las medidas de relajamiento cuantitativo, están entregando bases para una recuperación de la demanda, pero ciertamente esta será particularmente lenta.

• Los precios de las viviendas han comenzado a aumentar en los últimos meses de acuerdo a los índices Halifax y Nationwide, lo que tiene claras implicancias sobre consumo futuro.

• La inflación se ha mostrado resiliente, característica que destaca de la economía británica respecto a sus pares desarrollados, producto –principalmente– de precios de energía regulados.

• El retraso en la recuperación puede ser un buen momento para tomar posiciones en sectores procíclicos que sentirán con mayor fuerza el impacto de la recuperación, tal como Consumo Discrecional.

EUROPA:

• Pese a que la percepción respecto a la Zona Euro ha mejorado en los últimos

meses, los indicadores siguen siendo mixtos. Las mejoras se han producido sólo en el margen, y no dan cuenta de un panorama generalizado.

• La fragilidad que muestra la demanda interna para potenciar la reactivación, el peligro latente que representa la apreciación del euro y un mercado laboral muy deteriorado, entre otros, nos hacen mantener las negativas perspectivas económicas para la zona.

• El rendimiento reciente de las plazas europeas, levemente por debajo del benchmark norteamericano, nos pone aún más cautos en lo que a inversiones en la zona se refiere. Estimamos que las probabilidades de un ajuste en las plazas europeas, especialmente en la española, no sería menor. Recomendamos por tanto posiciones en sectores defensivos: Utilities, Consumo Básico y Telecomunicaciones, manteniendo la subponderación de la región en un 2,5% de nuestro portafolio.

Figura 1: Portafolio Internacional Renta Variable BCI Corredor de Bolsa

Estados Unidos45,0%

Zona Euro2,5%

Inglaterra2,5%

Japón2,5%

China10,0%

India5,0%

Resto Asia Emergente10,0%

Latinoamérica22,5%

Estados Unidos 45%Sector TecnologíaSector Energía / Petróleo

Inglaterra 2,5%Sector Consumo Discrecional

Europa 2,5%Sector TelecomSector UtilitiesSector Consumo Básico

Japón 2,5%Sector TecnologíaSector Automotriz

China 10%Sector ConstrucciónSector MaterialesSector Bienes de Consumo

India 5%Sector Tecnologías de InformaciónSector MaterialesSector IndustrialSector Bienes de Consumo

Resto Asia Emergente 10%IndonesiaTailandiaCorea del SurSingapur

Latinoamérica 22,5%BrasilSector IndustrialSector InmobiliarioSector Consumo

México Fuente: Bci Corredor de Bolsa.

INTERNACIONAL | ESTRATEGIA BURSÁTIL | MIÉRCOLES 28 DE OCTUBRE DE 2009


JAPÓN: • En nuestro portafolio internacional anterior indicamos que se abría la posibilidad de un mercado bursátil japonés al alza en conjunto

con una recuperación económica si salía electo el partido PDJ. Lamentablemente, tal situación no se ha materializado. • En términos bursátiles, mantenemos una recomendación de subponderar, considerando que la economía nipona no está en una

posición ventajosa en el corto ni mediano plazo. Por ello, hemos disminuido la ponderación en nuestro portafolio desde 5% a 2,5%. Privilegiar sectores defensivos y dependientes de la recuperación mundial, tales como Automotriz y Tecnológico.

CHINA:

• Positiva visión económica de China no ha cambiado con respecto a informe anterior, teniendo como motores principales de

crecimiento en el mediano plazo la fuerte inversión en infraestructura y un mayor consumo privado. • Temor de formación de burbuja en precios de activos –financieros e inmobiliarios– se traduce en un magro desempeño del mercado

bursátil en el tercer trimestre, pero entrega oportunidad para tomar posiciones largas. • Mantenemos porcentaje de ponderación (10%) y preferencia por los sectores Bienes de Consumo, y Construcción y Materiales. En

sentido contrario, miramos con cautela al sector Bancario.

INDIA:

• Fuerte consumo interno y menor dependencia al comercio internacional son los principales factores de la resilencia de esta economía ante la crisis.

• Factores idiosincráticos tales como la demografía, el crecimiento esperado de su población y el nivel de educación determinarán los principales motores de crecimiento de la economía local.

• Las positivas perspectivas que mantenemos para India nos llevan a mantenerla en nuestro portafolio con una importante ponderación. Recomendamos los sectores Consumo Básico, Materiales, Industrial y TI.

RESTO ASIA EMERGENTE:

• Positivas perspectivas de recuperación económica para la región se han materializado de manera generalizada. Determinante ha sido el resurgimiento del comercio internacional.

• Factor fundamental para el alza de los mercados bursátiles ha sido el retorno de importantes flujos de inversión, reflejado a través en un aumento de la compra extranjera neta en estos mercados accionarios.

• Bolsas no se muestran especialmente sobrevaloradas, lo que sumado a importante liquidez presente en el mercado, nos indican que los flujos de inversión hacia Asia Emergente podrían seguir aumentando.

• Aumentamos porcentaje de ponderación en nuestro portafolio de 5% a 10%.

LATINOAMÉRICA

• Perspectivas de crecimiento para las principales economías de la región continúan mejorando. Esperamos una positiva evolución de la demanda interna durante fines de este año y el 2010.

• México tardaría más en recuperarse dada su dependencia de la economía estadounidense. Desempeño relativo de su mercado respecto al resto de los países latinoamericanos ha generado un atractivo punto de entrada. Recomendamos sobreponderar.

• Favorable recuperación de economía brasileña ofrece atractivas oportunidades de inversión. Recomendamos sectores procíclicos ligados a la actividad, en particular Consumo, Industrial e Inmobiliario.



ESTADOS UNIDOS – “BROTES VERDES” CADA VEZ MÁS

CRECIDOS; MERCADOS ACCIONARIOS CON MOMENTUM

POSITIVO.

La economía norteamericana ha seguido un proceso de recuperación más significativa que lo estimado. Mantenemos buenas perspectivas para los próximos periodos, aunque con riesgos latentes, en particular: deleveraging, desempleo y morosidad de activos inmobiliarios comerciales.

Si bien la debilidad del dólar a nivel mundial ha sido un tema recurrente, creemos que la tendencia se mantendrá hasta que EE.UU. dé señales de normalización de TPM, hacia mediados del 2010. Ello tiene consecuencias positivas para las exportaciones y el nivel de deuda fiscal.

La alta liquidez aún presente a nivel global, sumado a muy bajo costo alternativo, tasas expansivas todo el próximo año y el cambio de tendencia de utilidades corporativas, nos llevan a favorecer la renta variable norteamericana, aunque disminuyendo la ponderación con respecto al portafolio anterior. Recomendamos sobreponderar sectores Tecnología y Energía, en particular relacionado a petróleo.

La economía norteamericana ha continuado con un proceso de marcada recuperación, probablemente más latente y significativa que lo estimado originalmente. Aún así, la tendencia subyacente permanece relativamente constante desde el último informe. Si bien mantenemos buenas perspectivas para la economía, los riesgos continúan estando presentes, y lejos de seguir una recuperación en forma de “V”, probablemente veremos algo más parecido a una “L”. La paciencia será una virtud clave. Desde nuestro último informe en julio, las perspectivas económicas no han cambiado sustancialmente, y aquellas tendencias que presentamos se han mantenido. Entre ellas destacan: aumento de la deuda a raíz de menores ingresos tributarios y mayor gasto por planes fiscales; fuerte presencia de estímulos fiscales y monetarios que alientan la economía; continua alza del desempleo; y un proceso de deleveraging o desapalancamiento por parte de los consumidores que mantendría el gasto contraído. Así, esperamos que dichos elementos continúen estando presentes al menos hasta mediados del próximo año. Sin embargo, hay que reconocer que los “brotes verdes” (“Green Shoots” en inglés) han crecido cada vez más, encontrándose en plena etapa de maduración. Es así como muchos indicadores económicos que seguimos mes a mes han mostrado un fuerte cambio de tendencia, situándose ya en terreno netamente positivo. En esta línea, destaca la producción industrial, que por tercer mes consecutivo registró crecimiento, dando cuenta de lo que comentamos en nuestro informe anterior respecto a que la recuperación vendría de la mano de la industria (Figura 2). De igual manera, tanto el ISM manufacturero como el de servicios –al menos el último mes– se han situado en la zona expansiva, entregando buenas perspectivas para los próximos 3 a 6 meses (Figura 3). Con todo, no es de extrañar que las estimaciones de crecimiento del PIB para los próximos periodos se hayan corregido al alza, situándose para el 2009 en ‐2,4% y para el 2010 en 3,3%, comparado con ‐2,4% y 2,8% anteriormente (Figura 4). A pesar de todo lo anterior, continúan existiendo riesgos latentes que podrían poner en jaque una reactivación sostenida. El proceso de desapalancamiento de deuda debiera seguir durante gran parte del año próximo, lo que continuará presionando al consumo, de la mano a su vez de un desempleo al alza, que estimamos se empinará por sobre el 10,5%. A ello se suma el riesgo de que nuevas partidas de préstamos de los bancos comiencen una ola de incobrabilidad, significando pérdidas para las instituciones. En particular, preocupa la evolución de los activos inmobiliarios comerciales. En efecto, un incremento de la morosidad de este tipo de préstamos es prácticamente inminente (Figura 5), lo que traerá consigo una nueva ola de pérdidas que deberán reconocer los bancos, presionando nuevamente su capitalización. Aún así, cabe destacar que los préstamos hipotecarios comerciales son un porcentaje no tan relevante dentro de la cartera de los bancos (25% de los préstamos totales y 14% de los activos), por lo que descartamos una recaída del sistema financiero.

Figura 2: Evolución Producción Industrial EE.UU.

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Fuente: Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa.

Figura 3: Evolución ISM Manufacturero y

Servicios EE.UU.

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ISM Manufacturero ISM Servicios


Figura 4: Evolución PIB Trimestral EE.UU.

‐6,3%‐5,5%

‐0,7%

3,5%4,0%

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3,0%3,5%

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Figura 5: Evolución Morosidad Préstamos EE.UU.

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Préstamos Totales

Préstamos Comerciales

Préstamos de Consumo

Préstamos respaldados por Activos Inmobiliarios Comerciales

Fuente: Federal Reserve; Bci Corredor de Bolsa.



Desde nuestra última edición, uno de los temas nuevos que ha surgido ha sido la fuerte pérdida de valor del dólar a nivel mundial y la preocupación que ello genera entre las autoridades de diversos países. Aún así, lo anterior ayuda a monetizar la deuda pública norteamericana, a la vez que vuelve más competitivas las exportaciones, alentando el crecimiento económico. Nuestras estimaciones apuntan a que la senda de depreciación del dólar tenderá a continuar, al menos hasta que Estados Unidos comience con su proceso de normalización de tasas a finales del segundo trimestre del 2010, aunque con bastante menor magnitud que la actual. No creemos que el dólar perderá su status como moneda principal de reserva internacional. Si bien es cierto que a nivel global la preocupación de la debilidad del dólar se ha vuelto recurrente en todas las reuniones de líderes y comentarios de personeros de bancos centrales, existen variadas ventajas para Estados Unidos de mantener un tipo de cambio depreciado. En primer lugar, las exportaciones se tornan más competitivas, lo que en parte ha permitido una recuperación de éstas en los últimos meses (Figura 6). Por otra parte, cabe destacar que un 33% de las utilidades de compañías norteamericanas provienen del exterior, por lo que un tipo de cambio más depreciado también contribuye a incrementar dicho indicador, alentando asimismo a los mercados accionarios. Finalmente, la pérdida de valor del dólar ha derivado en un aumento sustancial del precio de los commodities, lo que a su vez también tiene un efecto positivo en las plazas bursátiles. En sentido contrario, un dólar débil trae como principal consecuencia negativa en el mediano plazo un incremento de la inflación, lo que eventual derivaría en aumentos de la TPM. Sin embargo, bajo nuestro escenario base de recuperación, aún no se manifiestan presiones inflacionarias latentes, por lo que este riesgo es bastante acotado. En términos bursátiles, la alta liquidez aún presente a nivel global, sumado a bajos costos alternativos, tasas de interés que permanecerán en terreno expansivo al menos durante todo el próximo año, y aumento sustantivo de utilidades corporativas, nos llevan a mantener una visión positiva para el mercado accionario norteamericano. Así, si bien han surgido visiones acerca de que las altas valorizaciones actuales indicarían una inminente corrección, de darse ésta sería acotada, y creemos que el momentum alcista permanecerá. Recomendación: “Neutral”. A la fecha el S&P500 ha rentado más de un 18% en el año, y desde nuestro informe de julio un 8%. Sin embargo, medido en euros, la rentabilidad anual del S&P llega a 10,8%, en línea con el resto de los mercados internacionales (Figura 7). Si bien es cierto que considerando las valorizaciones actuales uno podría pensar que los activos se encuentran relativamente caros y una corrección es inminente, en caso de haberla dos elementos nos indican que ésta sería más bien acotada. El primero es la alta liquidez que aún está presente a nivel global, por lo que posibles correcciones incentivarán a inversionistas a aumentar sus posiciones en el mercado accionario, aprovechando oportunidades más atractivas. En esta línea, a modo de ejemplo, en septiembre de este año el monto total de activos en fondos “Money Market” ascendía a US$3,58 trillones, muy por sobre el nivel de diciembre del 2007 (US$2,91 billones), indicando una clara preferencia por liquidez. En segundo lugar, el notorio cambio de tendencia que han mostrado las utilidades corporativas, que esperamos se consolide en el 4T09, donde las empresas probablemente ya comenzarán a registrar crecimiento a/a, es una clara señal de recuperación económica, y ha alentado –y a nuestro juicio continuará haciéndolo en los próximos periodos– los mercados accionarios. Este será uno de los principales impulsores de rentabilidad accionaria. Dicho todo lo anterior, nuestra visión continúa siendo favorable para la renta variable norteamericana, aunque disminuyendo la ponderación en nuestro portafolio recomendado (a 45%), favoreciendo a los mercados emergentes. Finalmente, continuamos privilegiando sectores procíclicos, que serán los que primero capturarán en sus valorizaciones señales cada vez más latentes de recuperación económica. En esta línea, continuamos sobreponderando el sector Tecnología –que se favorecerá ante una reactivación de la inversión corporativa– y el sector Energía, en particular orientado a productores de petróleo, considerando la visión aún alcista que mantenemos para el crudo para el próximo año, y dado que el sector se ha quedado rezagado (Figuras 8 y 9).

Figura 6: Relación Tipo de Cambio y Exportaciones EE.UU.

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30.000

60.000

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1,21,41,61,8

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9ago‐09

Bill. US$

US$/Euro

Exportaciones Totales (Eje Dcho) Exportaciones de Bienes (Eje Dcho)

T/C (US$/Euro) (Eje Izq.)

Fuente: Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa. Figura 7: Evolución S&P500 en US$ y Euros vs Europa

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sep‐09

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S&P (EUROS) S&P (US$) EUROPA (EUROS)


Figura 8: Desempeño Bursátil Sectores S&P500

Rentabilidad 3 Meses 6 Meses 2009 12 Meses

Telecom ‐4,3% ‐1,8% ‐8,9% 6,8%Utilities ‐1,5% 13,9% ‐0,2% 9,7%Salud 1,9% 18,2% 6,7% 14,9%REITS 20,6% 35,8% 7,4% 14,0%Consumo Básico 5,7% 20,1% 8,0% 16,3%Industrial 12,6% 23,8% 11,4% 19,4%Energía 9,5% 23,7% 12,7% 30,0%Tecno. Salud 42,5% 44,8% 14,2% 40,2%Financiero 16,5% 38,9% 17,3% 10,5%Consumo Discrecional 12,0% 25,0% 30,4% 48,3%Materiales 7,2% 26,1% 35,0% 42,9%Tecnología 10,3% 30,1% 49,0% 50,6%S&P500 8,6% 24,4% 18,1% 25,7%


Figura 9: Matriz Desempeño Bursátil Sectores S&P500

REITS

TelecomSalud

Consumo Básico

Energía

Financiero

Utilities

Industrial

Tecnología Salud

MaterialesTecnología

‐10%

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‐20% ‐10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

6M

2009




INGLATERRA – MÁS LENTA QUE LO ANTICIPADO

La recesión en Inglaterra ha sido más profunda que lo que se estimó durante el primer trimestre del año. Los estímulos fiscales y monetarios, junto a las medidas de relajamiento cuantitativo, están entregando bases para una recuperación de la demanda, pero ciertamente esta será particularmente lenta.

Los precios de las viviendas han comenzado a aumentar en los últimos meses de acuerdo a los índices Halifax y Nationwide, lo que tiene claras implicancias sobre consumo futuro.

La inflación se ha mostrado resiliente, característica que destaca de la economía británica respecto a sus pares desarrollados, producto principalmente de precios de energía regulados.

El retraso en la recuperación puede ser un buen momento para tomar posiciones en sectores procíclicos que sentirán con mayor fuerza el impacto de la recuperación, tal como Consumo Discrecional.

La recesión en Inglaterra ha sido más profunda que lo que se estimó durante el primer trimestre del año. El PIB mostró una contracción el tercer trimestre (‐0,4% t/t) en contra de proyecciones que esperaban un registro positivo. Así, se tienen seis registros seguido de actividad en territorio negativo (Figura 10). Los estímulos fiscales y monetarios, junto a las medidas de relajamiento cuantitativo, están entregando bases para una recuperación de la demanda, pero ciertamente esta será particularmente lenta. De ahí entonces, no es descartable un incremento del relajamiento cuantitativo por parte de la autoridad monetaria. Por otro lado, el desempleo ha dejado de aumentar y en términos acumulados lo ha hecho menos que en Europa y Estados Unidos, aunque se mantiene en niveles elevados (Figura 10). Ciertamente los paquetes de ayuda fiscal han permitido detener el alza del desempleo. La contribución del gasto de gobierno se ha manifestado con rezago y fue el único componente de la actividad que está haciendo una contribución positiva al PIB. A pesar de aquello, es preocupante que construcción, producción, distribución, hoteles y restaurantes sigan emporando su contribución al producto respecto al trimestre anterior (Figura 11). En tanto, los precios de las viviendas han comenzado a incrementarse en los últimos meses de acuerdo a los índices Halifax y Nationwide, lo que tiene claras implicancias sobre consumo futuro. Una recuperación en los precios de las viviendas reduce la caída del valor de los activos de las familias, que combinado con mayores índices de confianza observados en lo reciente, trae como consecuencia un menor ahorro y mayor consumo. A pesar de aquello, el consumo se contraerá fuertemente este año y se espera que el 2010 aún termine en terreno marginalmente negativo. La inflación se ha mostrado resiliente, característica que destaca de la economía británica respecto a sus pares desarrollados, producto principalmente de precios de energía regulados (Figura 12). Ciertamente el registro anual se encuentra en niveles bajos (1,1%) después de un registro en septiembre de 0%, pero las expectativas inflacionarias dan sustento para no esperar sorpresas negativas los próximos meses. En efecto, el incremento en el precio del petróleo junto a la reversión de la baja transitoria del IVA (desde 17,5% a 15%) en enero próximo entrega bases para no esperar una caída mayor en la inflación. A pesar de aquello, no esperamos que la normalización de la tasa de política monetaria (actualmente en 0,5%) ocurra en forma temprana, toda vez que la preocupación del Banco Central estará más sesgada hacia la actividad que inflación en esta coyuntura. Con todo, es esperable que el proceso de normalización de la política monetaria comience a inicios del segundo trimestre del 2010, y la TPM no supere 1,5% a diciembre.

Figura 10: PIB y Desempleo Inglaterra

‐6%

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PIB Desempleo


Figura 11: Contribución al PIB de Inglaterra

‐0,25%

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0,00%

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2Q09 3Q09

ProducciónTotal

Construcción

Hoteles y Catering

Transporte y Almacenamiento

Servicios Financieros

Gobierno


Figura 12: Inflación e IPC Subyacente Inglaterra (Acumulada 12 meses)

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IPC IPC Subyacente


Figura 13: Evolución Libra (Base 100)

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US$/£ €/£




Por su parte, la libra ha tenido un comportamiento que ha respondido al ciclo de su economía. La apreciación con respecto a otras monedas que presentó durante la primera parte del año respondió a la visión de que la economía no sería tan golpeada por la crisis a pesar de su significativo y expuesto sector financiero (Figura 13). Sin embargo, esta apreciación cambiaria se detuvo a mitad del año producto de cifras que confirman que Inglaterra no saldrá rápido de esta crisis. De hecho, desde nuestro último portafolio internacional la libra perdió valor de manera casi persistente con respecto al dólar y el euro. Nuestra visión es que la libra no se apreciará respecto a otras monedas duras hasta que la actividad muestre signos claros de recuperación. De hecho, la sorpresiva cifra de PIB del tercer trimestre llevó a ver una nueva depreciación de su moneda y, por ende, a una mayor exigencia de retorno de los inversionistas por mantener activos denominados en libras. Con todo, nuestra visión es que existen oportunidades en la bolsa inglesa. De hecho, desde nuestro último portafolio, la rentabilidad en moneda local ha aumentado un 13% (Figura 14), lo que se compara positivamente respecto al rendimiento de bolsas de economías desarrolladas. El retraso en la recuperación puede ser un buen momento para tomar posiciones en sectores procíclicos que sentirán con mayor fuerza el impacto de la recuperación, tal como Consumo Discrecional.

ZONA EURO – MEJORAS EN PERCEPCIÓN Y CONFIANZA; PREFERIMOS AVANZAR CON CAUTELA.

Pese a que la percepción respecto a la Zona Euro ha mejorado en los últimos meses, los indicadores siguen siendo mixtos. Las mejoras se han producido sólo en el margen, y no dan cuenta de un panorama generalizado.

La fragilidad de la demanda interna para potenciar la reactivación, el peligro que representa la apreciación del euro y un mercado laboral muy deteriorado, nos hacen mantener las negativas perspectivas económicas para la zona. El rendimiento reciente de las plazas europeas, levemente por debajo del benchmark norteamericano, nos pone aún más cautos en lo que a inversiones en la zona se refiere. Estimamos que las probabilidades de un ajuste en las plazas europeas, especialmente en la española, no sería menor. Recomendamos por tanto posiciones en sectores defensivos: Utilities, Consumo Básico y Telecomunicaciones, manteniendo la subponderación de la región en un 2,5% de nuestro portafolio

La visión que plasmáramos en nuestro último informe internacional para la Zona europea, y que era marginalmente más positiva que la visión de consenso imperante, claramente se ha concretado. Especialmente en Alemania y Francia es donde las cifras ya han mostrado mejoras. Un ejemplo claro son los PMIs, que han superado las expectativas de los analistas de forma persistente en los últimos meses, y que han comenzado a recuperar terreno, como el Indicador Líder de la OECD anticipara hace ya algunos meses. Asimismo, hemos visto sorpresas por sobre estimaciones en consumo, especialmente en Francia. Este tipo de mejoras son las que esperábamos al observar la tendencia del Indicador Líder, el que en sus últimas entregas ya ha pasado a terreno positivo en 12 Meses (Figura 15). Pese a ello, los indicadores en su mayor parte siguen siendo mixtos. Las mejores expectativas se han producido sólo en el margen, y no dan cuenta de un panorama que esté mejorando de forma generalizada. Por ejemplo, las cifras de inflación subyacente aún no muestran presiones claras de recuperación provenientes de la demanda interna (Figura 16), mientras que otros indicadores económicos como el desempleo siguen deteriorándose, si bien con mayor lentitud que en los últimos meses. Además, una de las características de este proceso de recuperación en Europa es su falta de homogeneidad. En particular, España es el país con un contraste más dramático, dando muestra de fuertes presiones deflacionarias (Figura 16) y un desempleo comparable al de hace 15 años (Figura 17).

Figura 14: Desempeño Bursátil Sectores FTSE 100


Materiales 23,8% 47,2% 110,1% 129,0%Tecnología 13,8% 16,4% ‐0,7% 29,1%Financiero 16,1% 14,0% 36,9% 58,7%Consumo Discrecional 18,4% 25,4% 21,8% 54,3%Industrial 13,6% 29,3% 14,7% 36,6%Consumo Básico 4,7% 20,7% ‐0,8% 15,3%Energía 17,5% 22,2% 14,3% 40,8%Telecom 20,5% 46,2% 39,6% 40,7%Salud 21,8% 15,2% 43,4% 55,2%Utilities 1,6% 3,9% ‐11,3% ‐5,4%


Figura 15: Producción Industrial Zona Euro (Variación Año a Año)

‐25%

‐20%

‐15%

‐10%

‐5%

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1997

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2009

Indicador Líder OECD Producción Industrial Zona Euro


Figura 16: IPC Subyacente Zona Euro (Variación Año a Año)

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

Ene‐06

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6

Oct‐06

Ene‐07

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Jul‐0

7

Oct‐07

Ene‐08

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Jul‐0

8

Oct‐08

Ene‐09

Abr‐09

Jul‐0

9

Eurozona Alemania España Francia Italia

Fuente: Eurostat, Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.

Figura 17: Tasa de Desempleo Zona Euro

5,0%

7,5%

10,0%

12,5%

15,0%

17,5%

20,0%

1995

1996

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2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009


Fuente: Eurostat, Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.



Asimismo, la reciente apreciación del euro, que llevó a la moneda por sobre los US$1,5 frente al dólar, y que en general lo ha hecho frente a monedas como la libra o el yen (Figura 18), está teniendo efectos negativos para las economías exportadoras de la zona, como Alemania. Un euro fortaleciéndose reduce los ingresos de este tipo de economías, y al mismo tiempo limita el efecto que la recuperación del comercio global tiene sobre los componentes de la dinámica interna en dichos países. Estos dos últimos elementos (heterogeneidad y un euro apreciándose), son los que complican la posición del Banco Central Europeo (BCE). La alternativa que maneja dicho Instituto Emisor es la profundización de las medidas de relajamiento, que provocarían una depreciación de la moneda. No obstante, hay contras de efectuar dicha operación, principalmente la de sobre‐estimular las economías. El balance de costos y beneficios era bastante similar hace varios meses, cuando el BCE optó por esperar. Hoy ya hay países en Europa que están mostrando signos de recuperación, y a los cuales afectaría negativamente un sobre‐estímulo monetario. En ese escenario es poco probable que se sigan profundizando las medidas actuales. Por lo tanto, pese a algunos signos económicos positivos, dada la fragilidad que muestra la demanda interna para potenciar la reactivación, el peligro latente que representa la apreciación del euro y un mercado laboral muy deteriorado, entre otros, nos lleva a mantener las negativas perspectivas económicas para la zona. Ahora bien, la recuperación en la confianza sobre la economía es completamente contraria a la que los indicadores económicos reflejan, anticipando una recuperación con rezagos. España es el país que denota una mayor mejora en dichos indicadores (Figura 19), mientras que las perspectivas en Alemania se encuentran en la zona baja, arrastrando consigo la recuperación en la confianza de la Zona Euro en general. Este mismo efecto es el que se ha visto reflejado en los mercados accionarios. Las mayores alzas en las plazas accionarias se han dado en aquellas plazas en donde se ha observado una recuperación en la confianza más rápida. Si comparamos la rentabilidad de todas las bolsas europeas, la bolsa española efectivamente se ha separado del grupo de economías desarrolladas, acumulando desde el mínimo en marzo un 28% (Figuras 20 y 21), cerca de 15 puntos porcentuales de rendimiento por sobre el SPX en el mismo período. En los pasados meses, nuestra tesis respecto de un rendimiento inferior en la bolsa europea respecto al mercado en general se ha validado, pero de una forma más leve a la que esperábamos. Como queda de manifiesto en la Figura 20, tanto las plazas europeas (salvo la española), como el índice SX5P (benchmark de la Zona Euro), han tenido un rendimiento de 5 a 10 puntos porcentuales menor que el índice norteamericano, y que no se condice con una subponderación tan agresiva como la efectuada en nuestro portfolio pasado. No obstante, hemos visto que en el margen, los indicadores de confianza están disminuyendo su tasa de mejora, especialmente en economías como la española o la italiana. Esto nos pone aún más cautos en lo que a inversiones en la zona se refiere, ya que indica que las probabilidades de un ajuste en las plazas europeas, especialmente en la española, no sería menor. Así, una recuperación que será lenta, un alto desempleo, el proceso de apreciación del euro que limita los beneficios económicos de una reactivación en el resto del mundo, una mejora en la confianza que se desacelera en el margen, como también un rendimiento bursátil que estimamos excesivo en relación a nuestras expectativas durante los últimos 3 meses, nos llevan a seguir subponderando a esta zona en un portafolio internacional. En este escenario, por lo tanto, para aquellos inversionistas que desean mantener posiciones en este mercado recomendamos hacerlo en sectores defensivos como Utilities, Consumo Básico y Telecomunicaciones.

Figura 18: Valor del Euro (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

17020

00

2001

2002

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2004

2005

2006

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2008

2009

Dólar Yen Libra Dól. Canad. Dól. Aust.


Figura 19: Indicadores de Confianza Económica Zona Euro (Variación Año a Año)

‐40%

‐30%

‐20%

‐10%

0%

10%

20%

Ene‐05

Abr‐05

Jul‐0

5

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Abr‐06

Jul‐0

6

Oct‐06

Ene‐07

Abr‐07

Jul‐0

7

Oct‐07

Ene‐08

Abr‐08

Jul‐0

8

Oct‐08

Ene‐09

Abr‐09

Jul‐0

9


Fuente: Eurostat; Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa.

Figura 20: Diferencia rendimiento Plazas Europeas (Rentabilidad País sobre Rentabilidad S&P500).

‐15%

‐10%

‐5%

0%

5%

10%

15%

20%

Mar‐09

Abr‐09

Jun‐09

Jul‐0

9

Ago

‐09

Oct‐09

Eurozona (SX5P) Francia (CAC) Alemania (DAX) España (IBEX)


Figura 21: Rentabilidad Índices Europeos y S&P 500.

12,3%

12,9%

13,3%

15,4%

15,9%

19,6%

19,3%

19,7%

18,5%

28,0%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Alemania (DAX)

Eurozona (SX5P)

EE.UU. (S&P500)

Francia (CAC)

España (IBEX)

2009 3M




JAPÓN – UN APUESTA POCO ATRACTIVA.

En nuestro portafolio internacional anterior indicamos que se abría la posibilidad de un mercado bursátil japonés al alza en conjunto con una recuperación económica si salía electo el partido PDJ. Lamentablemente, tal situación no se ha materializado.

En términos bursátiles, mantenemos una recomendación de Subponderar, e incluso hemos disminuido la ponderación en nuestro portafolio recomendado desde 5% a 2,5%, considerando que la economía nipona no está en una posición ventajosa en el corto ni mediano plazo. Privilegiar sectores defensivos y dependientes de recuperación mundial, tales como Automotriz y Tecnológico.

En nuestro portafolio internacional anterior indicamos que se abría la posibilidad de un mercado bursátil japonés al alza en conjunto con una recuperación económica si salía electo el partido PDJ. Lamentablemente, tal situación no la hemos visto (Figura 22). Por otro lado, ha comenzado a sembrarse la incertidumbre política sobre la capacidad del PDJ de hacer los cambios necesarios para dar un nuevo rumbo a la economía. Este partido propuso sustanciales políticas orientadas a los hogares, que en definitiva empujarían el consumo y el ingreso disponible (pensión mínima garantizada y recorte de impuestos y subsidios a familias con hijos en el colegio, entre otros). Sin embargo, la poca experiencia del partido en el poder y la inactividad del nuevo gobernante Yukio Huatoyama siembra dudas sobre promesas populistas y su habilidad para controlar el Gobierno. Reafirmamos nuestra visión de que producto de esta incertidumbre veremos alzas en las tasas largas, que pueden minar la senda de recuperación de la economía. Por otra parte, el yen continuó fortaleciéndose respecto al dólar americano desde nuestro portafolio anterior tal como lo anticipamos, y sólo en lo reciente ha tendido a perder valor (Figura 23). En ese contexto, la recuperación de la economía japonesa continúa en jaque, particularmente considerando que la expectativa es que la pérdida de valor del dólar continúe marginalmente durante los próximos meses y la significativa importancia que tiene el sector externo en la economía nipona. En tanto, la institucionalidad nipona (seguros de empleo, subsidios, etc.) no ha permitido los ajustes requeridos en el empleo durante esta crisis. En efecto, después de experimentar caídas de en torno a 50% en sus exportaciones, con una consecuente contracción estimada de 5,4% en el PIB este año, el desempleo ha aumentado marginalmente dada la magnitud del shock externo. Situación muy similar es la acontecida en Estados Unidos e incluso Europa (Figura 24). En términos bursátiles, mantenemos la visión de nuestro portafolio anterior. La economía nipona no está en una posición ventajosa en el corto ni en el mediano plazo, por lo que la recomendación es Subponderar. Más aún, hemos disminuido la ponderación en nuestro portafolio desde 5% a 2,5%. Mantener posiciones en sectores defensivos y expectantes a la recuperación mundial como Exportadores (sector Automotriz y Tecnológico), las que parecerían ser apuestas con mayor potencial de upside. A pesar de aquello, no tenemos una visión positiva sobre la bolsa japonesa en el corto plazo. Estimamos que aún queda bastante para ver una recuperación sostenida de los sectores cíclicos y asociados al consumo (Figura 25).

Figura 22: Evolución Mercado Accionario Japonés vs PIB Trimestral

02.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.00018.00020.000

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5%

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sep‐07

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sep‐08

ene‐09

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sep‐09

PIB Trimestral (Eje Izq) Nikkei (Eje Dcho)


Figura 23: Evolución Tipo de Cambio japonés

70

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150

170

190

210

230

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9

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¥/US$ ¥/€ ¥/£


Figura 24: Desempleo Japón, Europa, EE.UU.

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1

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8

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jul‐0

9

Desempleo Japón Desempleo Zona Euro Desempleo EE.UU.

Fuente: Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa. Figura 25: Desempeño Accionario por Sectores Japón


Consumo Discrecional 8,9% 14,5% 34,1% 30,2%Consumo Básico 1,8% 10,9% ‐9,3% ‐7,1%Energía ‐3,2% 8,3% 10,4% 29,9%Financiero ‐3,8% 11,4% 0,3% ‐6,7%Salud 3,5% 22,1% 2,6% 10,4%Industrial 3,9% 20,5% 31,8% 46,7%Tecnologías Información 8,8% 19,5% 34,9% 37,6%Materiales 3,9% 17,3% 31,8% 47,4%Telecom 5,9% 22,0% 6,2% 60,3%Utilities ‐4,5% ‐1,6% ‐23,4% ‐15,1%




ASIA EMERGENTE – CHINA – ¿BURBUJAS?

Positiva visión económica de China no ha cambiado con respecto a informe anterior, teniendo como motores principales de crecimiento en el mediano plazo la fuerte inversión en infraestructura y un mayor consumo privado.

Temor de formación de burbuja en precios de activos –financieros e inmobiliarios– se traduce en un magro desempeño del mercado bursátil en el tercer trimestre, pero entrega oportunidad para tomar posiciones largas.

Mantenemos porcentaje de ponderación (10%) y preferencia por los sectores Bienes de Consumo, y Construcción y Materiales. En sentido contrario, miramos con cautela al sector Bancario.

En la versión anterior de este informe de estrategia internacional, manifestamos nuestra positiva visión sobre la economía china, basada principalmente en la oportuna respuesta fiscal y monetaria de la autoridad local ante la crisis económica, sumada a sólidos fundamentos idiosincráticos. Lo anterior nos llevó a otorgarle una importante ponderación a esta nación en nuestro portafolio (10%) Así, los principales motores de crecimiento en el mediano plazo serían la fuerte inversión en infraestructura y un creciente gasto privado (Figura 26). En línea con lo anterior, sobreponderamos en esa oportunidad los sectores Construcción y Materiales, y el de Bienes de Consumo, a la vez que subponderamos al sector Exportador. Si bien la economía china ha continuando mostrando señales de solidez en casi todos sus indicadores macro y microeconómicos –como lo demuestra el crecimiento de 8,9% del PIB el 3T09 (Figura 27)–, existe una fuerte preocupación ante la posible formación de una nueva burbuja sobre los precios de los activos chinos, principalmente activos financieros e inmobiliarios. Una de las razones para la creación de la anterior sería el sobrecalentamiento que estaría enfrentando la economía tras la enorme inyección monetaria y créditos otorgados por la banca local (Figura 28). Lo anterior habría llevado al gobierno a ordenar que la canalización de los préstamos bancarios se dirija exclusivamente al sector real, evitando así a los mercados bursátil e inmobiliario. En efecto, los temores anteriores han sido la principal razón para que el mercado bursátil local haya tenido un negativo desempeño durante el tercer trimestre, retrocediendo un 6,1% en dicho período, aunque en más de 10% desde su máximo anual a principios de agosto. Sin embargo, al analizar el desempeño del mercado accionario chino este no parece estar mayormente sobrevalorado, tanto en términos históricos como en comparación a otras economías emergentes. En efecto, actualmente el principal índice de la bolsa de Shangai muestra un múltiplo P/U de 34,2 veces, levemente bajo el promedio histórico (desde 1998) de 35,9 veces (Figura 28). En tanto, su valorización muestra un ratio similar a de otras economías emergentes como Indonesia, Corea del Sur, República Checa y Singapur (Figura 29). Así, y tomando en cuenta además la explosiva recuperación que mostró a inicios de año (90,7% hasta máximo anual), la corrección que experimentó el mercado bursátil local durante el 3T09 habría quitado algo de presión a la bolsa, lo que estimamos es una nueva oportunidad para tomar posiciones (Figura 30). Una forma de disminuir la volatilidad que presentan las plazas bursátiles chinas, pero aún invirtiendo en las principales compañías chinas que están fuertemente ligadas al desarrollo de su economía, es a través de la bolsa de Hong Kong. Catalogado como uno de los centros financieros más importantes del mundo, en la plaza bursátil de este estado chino se encuentran listadas más de 1.500 compañías de muchos países asiáticos. Así, el índice Hang Seng que agrupa a las 33 principales compañías (abarcando casi un 70% de la capitalización de mercado de la plaza) ha mostrado rendimientos algo menores que su par de Shangai. En términos generales, las positivas perspectivas y los factores idiosincráticos que manifestáramos en la versión anterior de este informe aún se mantienen latentes en dicha economía, a lo que se suma una mejora en aquellos ámbitos que todavía no lograban repuntar, como el sector exportador. Es así como aún estimamos aaaaa

Figura 26: Evolución Descomposición del PIB de China

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

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Consumo Hogares Gasto Gobierno

Formación Capital Bruto Exportaciones Netas


Figura 27: Evolución PIB Trimestral China

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4%

6%

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1T00

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1T01

3T01

1T02

3T02

1T03

3T03

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3T04

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3T05

1T06

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1T07

3T07

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3T09

Fuente: Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa. Figura 28: Evolución Múltiplo P/U Shangai Composite

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P/U

P/U Promedio

34,2 x

13,8 x

52 x

63,5 x


Figura 29: Múltiplos P/U Economías Seleccionadas

0

25

50

75

100

125

España

Hungría

Dow

Jones

Argentina

Filipinas

Colombia

Rusia

Turquía

Chile

México

S&P 500

Europa

India

Brasil

Tailandia

Hong Kong

Malasia

Singapur

Rep. Checa

Corea del Sur

Indonesia

China

Australia

Taiwán

P/U

34,2 x




que los principales motores de crecimiento de China a mediano plazo son la fuerte inversión en infraestructura (la inversión en infraestructura fija urbana creció un 33,3% los primeros nueve meses del año) y una mayor importancia del consumo privado (las ventas retail de septiembre crecieron un 15,5%). En efecto, las últimas cifras reportadas por el gigante asiático reafirman su solidez económica −tanto por el lado de la demanda (interna y externa) como de la oferta−, y que las revisiones al alza en las estimaciones de crecimiento del producto por sobre el 8% no son descabelladas. El crecimiento de 18,9% que experimentó la inversión extranjera directa en septiembre (creciendo por segundo mes consecutivo), confirma la creciente confianza de los inversionistas extranjeros en la economía china. En tanto, las exportaciones cayeron un 15%, mientras que las importaciones lo hicieron un 3,8% en septiembre, mostrando una clara desaceleración en el ritmo de caída, lo que da las primeras señales de una reactivación del comercio internacional (Figura 31). Por su parte, la producción industrial creció un 13,9% en septiembre, impulsada en esta oportunidad por demanda real y no acumulación de inventarios, como en meses anteriores. Factor importante para lo anterior fue el 35,1% de crecimiento que mostró en septiembre la inversión en activo fijo (FAI por sus siglas en inglés). Finalmente, el sector manufacturero continúa mostrando señales expansivas, el PMI alcanzó en septiembre su mayor valor de los últimos 17 meses, empinándose sobre los 54,3 puntos (Figura 32). En tanto, mantenemos cierta preocupación por el fuerte crecimiento en el otorgamiento de créditos por parte de la banca local. Si bien en los últimos meses ha retornado a niveles “normales” (Figura 33), las recientes declaraciones del Consejo de Estado de que mantendrá la continuidad y estabilidad de las políticas macroeconómicas apuntan a que las políticas fiscales y monetarias evidentemente expansivas se prolongarán hasta alcanzar un crecimiento relativamente rápido y estable. Si estas permanecen por más tiempo del necesario, los temores de un sobrecalentamiento de la economía china se harán realidad y veremos una sobrecapacidad difícil de manejar por las autoridades, y posiblemente una burbuja en el precio de los activos con más fundamentos. Sin embargo, estimamos que una fuerte reacción de la demanda interna, junto a una oportuna reacción del gobierno para retirar los planes de estímulo (no esperamos una alza en la tasa de política monetaria ni el retiro de planes de estímulo durante lo que resta del año y la primera parte del próximo), harán que estos riesgos se vayan disipando de manera gradual. La clave está en el nuevo rol que debe jugar el consumo privado. En línea con lo manifestado en los párrafos anteriores, mantenemos la visión de una bolsa liderada en lo próximo por el sector Bienes de Consumo (automóviles, bienes personales y domésticos, y retail), y el sector Construcción y Materiales. En tanto, dado el excesivo aumento en los créditos otorgados por los bancos locales, éstos necesariamente verán afectada la calidad de sus créditos y sus índices de riesgo, por lo que subponderamos al sector bancario.

INDIA – GRAN POTENCIAL DE CRECIMIENTO DE LA MANO

DE CONSUMO INTERNO. CAUTELA ANTE INFLACIÓN Y DÉFICIT FISCAL.

Fuerte consumo interno y menor dependencia al comercio internacional son los principales factores de la resiliencia de esta economía ante la crisis.

Factores idiosincráticos tales como la demografía, el crecimiento esperado de su población y el nivel de educación, determinarán los principales motores de crecimiento de la economía local.

Las positivas perspectivas que mantenemos para India nos llevan a mantenerla en nuestro portafolio con una importante ponderación. Recomendamos los sectores Consumo Básico, Materiales, Industrial y TI.

Figura 30: Desempeño Sectores Shangai Composite

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160%

Utilities

Shangai Composite

Conglomerados

Industrial

Commodities

Propiedades

12 Meses 2009

Fuente: Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa. Figura 31: Importaciones y Exportaciones China (a/a)

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Importaciones Exportaciones

Fuente: Banco Central de China; Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa.

Figura 32: Evolución Sector Industrial China

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Producción Industrial (% YoY, eje der.) PMI Manufacturero (eje izq.)


Figura 33: Emisión de Dinero y Nuevos Préstamos Bancarios en China

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Préstamos Bancarios (billones RMB, izquierda) M2 (% YoY, derecha)

Fuente: Banco Central de China; Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa.



India sigue brillando como una de las economías mejor paradas ante la actual crisis mundial (Figura 34), y una de las que se verá más fortalecida tras ella. Factor determinante en lo anterior ha sido la relativa menor dependencia de la economía local a los vaivenes mundiales al ser un país principalmente autoabastecido y con poca dependencia del sector exportador. Las positivas perspectivas que mantenemos para India nos llevan a mantenerla en nuestro portafolio con una importante ponderación. Esta robustez se explica en parte por la importancia de la economía rural en India; lo que parecía ser un factor de retraso y freno para el crecimiento económico en años anteriores, hoy se convierte en su principal aliado y ha permitido sostener el consumo privado. En tanto, las últimas cifras reportadas continúan mostrando una sólida recuperación de la producción industrial, del consumo y de la inversión. Lo anterior se ha traducido en revisiones al alza en las expectativas de crecimiento del producto tanto para este año como para el 2010 por parte de diversas instituciones, reafirmando que será el mundo emergente –especialmente Asia y Latinoamérica– el que sostendrá la recuperación económica y el crecimiento mundial.

La victoria obtenida por el Partido del Congreso en las elecciones generales del país asiático en mayo pasado, logró brindar cierta estabilidad política en una región históricamente inestable y ha permitido progresar en importantes reformas estructurales, lo que se ha visto reflejado en mayores flujos de inversión –tanto financieras como reales– hacia dicho país. Así, las características pro reformas de la nueva coalición gobernante, basadas principalmente en una apertura comercial del país y en la nacionalización de un importante número de empresas controladas por el estado, han llevado a un aumento en los flujos de inversión hacia los mercados indios. Lo anterior es una clara señal de la confianza que están mostrando los inversionistas en esta economía y que se manifiestan en el importante avance que ha tenido el mercado bursátil local en lo que va del año (Figura 35). En efecto, India fue el país del grupo de economías emergentes asiática (ex China y Malasia) con mayor flujo de compra bursátil extranjera en lo que va de octubre (US$1.465 millones) y la segunda tras Corea del Sur en lo que va del 2009 (US$13.314 millones) (Figura 36). Esperamos que esta tendencia continúe en los próximos meses, llevando a que la mayor demanda por los activos financieros indios impulse nuevas alzas en el mercado accionario local, por lo que vemos espacio para seguir incrementando posiciones.

Por su parte, el elevado déficit fiscal seguirá presionando a las autoridades para mantener acotados programas de estímulo fiscal (Figura 37). En efecto, el déficit para el año fiscal 2009‐2010 se estima en un 12% del PIB (6,8% correspondería al déficit del Gobierno Central), lo que no sería sostenible en el mediano plazo según las clasificadoras de riesgo, obligando a una degradación de su clasificación crediticia. Este es la principal amenaza de la economía India, con la que ha tenido que lidiar durante un largo período. En la misma línea, el país deberá ser sumamente cuidadoso en manejar su política monetaria y fiscal, balanceando inflación y crecimiento, de manera de no elevar rápidamente las tasas de interés, lo que podría incrementar los costos de financiamiento y con ello el déficit fiscal, o una más lenta consolidación del mismo.

En esta línea, el Banco Central dio durante los últimos días los primeros pasos para comenzar a retirar parte de los estímulos monetarios, al incrementar el ratio de liquidez que los bancos deben mantener en bonos del gobierno. Lo anterior apoyado por un aumento en su proyección de inflación para los próximos meses, dada el alza sostenida que viene mostrando el índice de precios del consumidor por los débiles monzones que han afectado la producción agrícola, especialmente importante en esta fecha. Si bien ha mantenido la tasa de política monetaria en 4,75%, se espera sea una de las primeras economías de la región en comenzar el proceso de normalización de la misma.

Sin embargo, tal como lo manifestáramos en la edición anterior de este informe de estrategia internacional, son los factores idiosincráticos de la sociedad india los que determinan los principales motores de crecimiento de la economía local. Cabe destacar en este punto el creciente nivel educacional que ha ido adquiriendo la población de India, a pesar de que más del 60% de la población aaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaa

Figura 34: Evolución PIB Trimestral India

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4%

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3T08

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Figura 35: Desempeño Sectores Sensex

‐20% 20% 60% 100% 140% 180%

TelecomunicacionesSalud

Consumo BásicoEnergíaUtilitiesSensex

FinancieroIndustrial

I&TMateriales

Consumo Discrecional

12 Meses 2009


Figura 36: Compra Extranjera Neta Asia Emergente 2009 (millones de US$)

‐4.000

0

4.000

8.000

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India Indonesia Corea del Sur Filipinas Taiwán Tailandia

Nota: Corresponde a la compra neta de acciones por parte de inversionistas extranjeros en los distintos mercados de Asia Emergente, excluidos China y Malasia. Fuente: Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa.

Figura 37: Planes de Estímulo Fiscal (% del PIB)

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1%

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Rusia

Corea de

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Arabia Saud

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China

Chile

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Australia

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Reino Unido

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nesia

Francia

India

Brasil

0,6%

Fuente: Banco Central de Chile; FMI; Bci Corredor de Bolsa.



aún vive de la agricultura. Así, el rápido crecimiento del capital humano indio −especialmente en materias de tecnología de información, finanzas y otras ciencias matemáticas− ha sido la causa principal del importante aumento del sector servicios en el PIB (Figura 38). El otro factor de crecimiento será el aumento de la población que experimentará el país asiático en los próximos años, pudiendo incluso desplazar a China como el más poblado del mundo –dadas las políticas de control de natalidad que mantiene el régimen comunista chino–. Ante esto, el sector que provee de bienes de consumo básico deberá tener la capacidad de absorber este incremento en la base poblacional, convirtiéndolo en uno de los sectores con mayor potencial de flujos de inversión por parte de compañías nacionales e internacionales. También relacionado con lo anterior, se deberá crear la suficiente infraestructura física para hacer frente a este crecimiento, en donde seguirán destacando las industrias cementeras y relacionadas, la segunda industria más importante a nivel mundial tras China –con más de 200 millones de toneladas de capacidad instalada– y una de las de mayor importancia a nivel local. Otras industrias como la de carbón, acero, crudo y sus refinados, también debieran continuar mostrando un sólido crecimiento de la mano de mayor gasto en infraestructura (Figura 39). Finalmente, la industria automotriz local ha mostrado un rápido desarrollo (Figura 40) de la mano de un sostenido crecimiento del ingreso disponible, en especial de la cada vez más influyente clase media india. Lo anterior se ve reflejado en los buenos resultados reportados en los últimos trimestres por la industria, sobretodo en términos de ventas. Con todo, continuamos sobreponderando India en nuestro portafolio internacional y con una importante ponderación (5%), y dentro de esta economía destacamos los sectores Consumo Básico, Materiales e Industrial. Al igual que en el informe anterior, no podemos dejar de incluir como uno de nuestras favoritas a la industria de Tecnologías de Información –en especial a la que provee de servicios de datos, financieros y de outsourcing–, la que se ha consolidado como una de las de mayor crecimiento de la economía local en los últimos años, y aún con espacio para crecer de la mano de China y el resto de Asia Emergente. Finalmente, dada la reactividad de la plaza bursátil india a los factores climáticos –en especial a la temporada de monzones que afecta parte importante de la producción agrícola generando con ello importante presiones inflacionarias– podríamos presenciar una mayor volatilidad en comparación a otros mercados bursátiles emergentes.

RESTO ASIA EMERGENTE – RETORNO DE FLUJOS DE INVERSIÓN POR POSITIVAS PERSPECTIVAS.

Positivas perspectivas de recuperación económica para la región se han materializado de manera generalizada. Determinante ha sido el resurgimiento del comercio internacional.

Factor fundamental para el alza de los mercados bursátiles ha sido el retorno de importantes flujos de inversión, reflejado a través en un aumento de la compra extranjera neta en estos mercados accionarios.

Bolsas no se muestran especialmente sobrevaloradas, lo que sumado a importante liquidez presente en el mercado, nos indican que los flujos de inversión hacia Asia Emergente podrían seguir aumentando.

Aumentamos porcentaje de ponderación en nuestro portafolio de 5% a 10%. Las positivas perspectivas de recuperación económica para el resto de los países de Asia Emergente planteadas en la edición anterior de este informe de estrategia internacional se han materializado de manera generalizada a lo largo de la región. Así, los buenos datos económicos reportados en los últimos meses, que tienen como origen principalmente un resurgimiento del comercio internacional −base del sostenido crecimiento que estos países mostraron durante las últimas décadas, en especial en países como Corea del Sur, Malasia, Singapur, Tailandia e Indonesia− han liderado la importante alza en los mercados bursátiles de este grupo de economías emergentes en lo que va del año (Figura 41). A pesar de lo anterior, las valorizaciones de las distintas bolsas de la región no parecen aaaaaaaaaaaa

Figura 38: Aporte de cada Sector al Crecimiento de PIB de India

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20%

40%

60%

80%

100%

2008‐09 2007‐08 2006‐07 2005‐06 2004‐05 2003‐04

Agricultura, Forestal y Pesca Minería

Manufacturas Electricidad, Agua yGas

Construcción Servicios


Figura 39: Producción de Diversas Industrias de India

‐20%

‐15%

‐10%

‐5%

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15%

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Crudo Refinamiento Carbón

Cemento Acero Electricidad


Figura 40: Ventas Mensuales Automóviles en India (unidades)

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400.000

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1.000.000

1.200.000

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6

feb‐07

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abr‐08

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jun‐09


Figura 41: Desempeño Bursátil Economías Asia Emergente

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

Malasia

Corea del Sur

Hong Kong

Tailandia

Taiwán

MSCI EM Asia

Singapur

Indonesia

12 Meses 2009




estar especialmente elevadas –salvo Taiwán–, por lo que aún aparece como una región sumamente atractiva para la toma de posiciones. Las últimas cifras económicas indican que gran parte de los países de Asia Emergente ya comenzaron a mostrar crecimiento en el producto durante el tercer trimestre, saliendo de la recesión antes que EE.UU., Europa, Japón y otros países del mundo desarrollado. Lo anterior no sólo conlleva efectos positivos en la región sino en la economía mundial como un todo, al ser el mundo emergente el que sostendrá parte importante de la recuperación y del crecimiento económico mundial de los próximos años. Dentro de ellos, Corea del Sur destacó durante la semana pasada tras reportar un crecimiento de 2,9% en el período de tres meses terminado en septiembre, impulsado principalmente por una cada vez más fuerte demanda interna y por mayores exportaciones. En este país cabe destacar además una mejora marginal en las tensiones geopolíticas con su par del norte, lo que claramente incentiva a la inversión. De igual forma, Singapur –cuyas exportaciones al igual que Corea del Sur corresponden aproximadamente al 60% de su producto interno– evidenció un crecimiento del PIB de 14,9% saar el tercer trimestre (Figura 42). En tanto, los datos mixtos reportados por Taiwán en las últimas semanas (aplanamiento de la producción industrial y leve mejoría en las exportaciones) tienen explicación en el fuerte impacto en la industria automotriz local del programa “dinero por chatarra” (cash‐for‐clunkers) implementado por el gobierno norteamericano en el tercer trimestre. De esta forma, se espera un resurgimiento de las condiciones económicas de esta pequeña economía que seguirá dependiendo de China, por lo que sus proyecciones futuras son bastante positivas. El panorama para los próximos meses son auspiciadores para la región, toda vez que se comienzan a mostrar los primeros signos de una reactivación del sector privado de cada economía y del ya comentado resurgimiento del comercio internacional (Figura 43 y 44). El sector privado debiera ir desplazando paulatinamente al sector público, que gracias a los planes de estímulo fiscal ha sido de vital importancia para que esta región haya podido salir de la crisis más rápidamente que las economías desarrolladas, especialmente de Europa y Norteamérica. Crucial para la rápida recuperación económica de esta región ha sido la cercanía comercial con los gigantes China e India. El enorme plan de estímulo del primero ha permitido que las contracciones de la demanda interna de estas economías hayan sido rápidamente sustituidas por demanda proveniente de China, ayudando de manera importante a que la producción industrial de estos países no se haya desplomado como en otras regiones. A medida que los planes de estímulo se vayan retirando, será el enorme potencial de gasto privado de las dos economías más pobladas del mundo, sumado a mayores flujos de capital que aumenten la productividad de los factores –tanto capital como trabajo– los que seguirán generando desarrollo económico en la región. Factor fundamental para el alza de los mercados bursátiles de Asia Emergente ha sido el retorno de importantes flujos de inversión a estas plazas, lo que se ha visto reflejado en un aumento de la compra extranjera neta en el mercado accionario de las distintas economías. En efecto, en lo que va del año se ha recuperado buena parte de lo desinvertido el año 2008 (Figura 45), en donde los inversionistas desinvirtieron montos importantes para trasladarlos a mercados “mas seguros” o simplemente a instrumentos de refugio como bonos del Tesoro norteamericano o monedas como el dólar americano y yen japonés. Parte importante de este efecto de reversión en los flujos de inversión se debe a las positivas perspectivas que se tiene para esta región, que sobrepasan largamente las que se tienen para el resto del mundo desarrollado. Así, no descartamos que gracias a las cifras económicas ya marcadamente positivas, sumado a resultados corporativos en ascenso, los flujos hacia esta región vayan aumentando, tomando en cuenta además la abultada liquidez presente en el mercado esperando por oportunidades atractivas de inversión. Con todo, mantenemos a la región como una de nuestras favoritas, y aumentamos su porcentaje de ponderación en nuestro portafolio recomendado de 5% a 10%. Dentro de la región en tanto, destacamos las economías de Corea del Sur, Indonesia, Singapur, Tailandia y, en menor medida, Taiwán y Malasia.

Figura 42: Evolución PIB Trimestral Economías Asia Emergente

‐10%

‐5%

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5%

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15%1T02

3T02

1T03

3T03

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3T07

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Corea del Sur Singapur Indonesia Tailandia


Figura 43: Evolución Comercio Internacional

‐15%

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E

Exportaciones Importaciones

Nota: Índice compuesto por 23 economías de Asia, Bangladesh, Bután, Cambodia, China, Fiji, India, Indonesia, Kiribati, Laos, Malasia, Maldivas, Myanmar, Nepal, Pakistán, Papúa Nueva Guinea, Filipinas, Samoa, Islas Salomón, Sri Lanka, Tailandia, Tonga, Vanuatu, Vietnam. Fuente: FMI; Bci Corredor de Bolsa.

Figura 44: Índice Baltic Dry Baltic Dry

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2.000

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6.000

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sep‐09


Figura 45: Evolución Compra Extranjera Neta Asia

Emergente (millones de US$)

‐80.000

‐60.000

‐40.000

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2005 2006 2007 2008 2009

Indonesia Corea del Sur Filipinas Taiwán Tailandia




LATINOAMÉRICA – RECUPERACIÓN DE LA DEMANDA

INTERNA, PERSPECTIVAS POSITIVAS PARA LA REGIÓN.

Perspectivas de crecimiento para las principales economías de la región continúan mejorando. Esperamos una positiva evolución de la demanda interna durante fines de este año y el 2010.

México tardaría más en recuperarse dada su dependencia de la economía estadounidense. Desempeño relativo de su mercado respecto al resto de los países latinoamericanos ha generado un atractivo punto de entrada. Recomendamos sobreponderar.

Favorable recuperación de economía brasileña ofrece atractivas oportunidades de inversión. Recomendamos sectores procíclicos ligados a la actividad, en particular Consumo, Industrial e Inmobiliario.

Los principales mercados de Latinoamérica han presentado un desempeño sustancialmente positivo durante los últimos 12 meses incluso al compararlo con el resto de las bolsas a nivel internacional, situación que se ha visto exacerbada en el transcurso del presente año. Es así como los mercados latinoamericanos han mostrado un aumento en torno a 110% y 90% en dólares, a 12 meses y en el 2009, respectivamente, muy por sobre los desempeños del mercado global y Estados Unidos. (Figuras 46, 47 y 48). No obstante, cabe destacar que el timing en que los mercados de Latinoamérica se han recuperado de las fuertes caídas experimentadas durante el año pasado ha sido bastante heterogéneo, debido a las características de cada economía de la región y a la composición de sus principales índices bursátiles. En el caso de Chile, éste presenta mayor estabilidad financiera y sólidas bases macroeconómicas, con un mercado más defensivo que el resto de los países latinoamericanos, lo que le permitió mostrar una mayor resiliencia durante el 2008 y los primeros meses de este año. Por otro lado, la mayor exposición a commodities en los índices de países como Perú y Brasil, así como también la mejora en las perspectivas que lleva a esperar un destacado crecimiento de sus economías, han contribuido fuertemente a un extraordinario desempeño de sus mercados en lo que va del año, aunque con un rezago temporal respecto a la bolsa chilena. Esto es razonable, debido a la mayor aversión al riesgo que existía por parte de los inversionistas en épocas de incertidumbre sobre la recuperación a nivel global, la que fue disminuyendo a medida que las señales de reactivación fueron manifestándose con mayor fuerza. Este incremento en la confianza permitió un aumento del flujo de capitales por parte de los inversionistas hacia mercados más riesgosos, pero de fuerte atractivo en términos de valorización. Finalmente, aquellas economías más ligadas a Estados Unidos −como es el caso de México− serían las que más tardarían en presentar una sostenida recuperación, lo que se ha visto reflejado en un rally menos pronunciado en sus mercados bursátiles y una baja apreciación de sus monedas. No cabe duda que Latinoamérica está en camino a la recuperación económica, no obstante, el timing en que se irá desarrollando dependerá de manera importante de la situación financiera y macroeconómica de cada país, siendo relevante la eficiencia de los estímulos fiscales y políticas contracíclicas llevadas a cabo por los gobiernos, tomando en cuenta la capacidad de éstos para generar una reactivación del consumo y de la inversión privada, además de mantener cuentas fiscales relativamente saludables acordes a la capacidad de endeudamiento. Las estimaciones de crecimiento para los países pertenecientes a la región siguen siendo corregidas al alza, en especial para Brasil que crecería el próximo año por sobre su PIB potencial, impulsado por una mayor demanda interna. Las elevadas brechas de capacidad generadas en las principales economías latinoamericanas y las consecuentes presiones deflacionarias (Figura 49), llevaron a los respectivos Bancos Centrales a realizar agresivos recortes de tasas de política monetaria desde fines del 2008 hasta mediados de este año (Figura 50).

Figura 46: Desempeño Relativo MSCI Latam 12M, en Dólares (Base 100)

20%

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200%

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sep‐09

oct‐09

World Emergente Latam Asia Europa Fuente: Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa.

Figura 47: Desempeño Mercados Bursátiles Latinoamericanos 12M, Moneda Local (Base 100)

80%

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Chile Brasil México Argentina Colombia Perú


Figura 48: Desempeño Mercados Bursátiles Latinoamericanos año 2009, Moneda Local (Base 100)

70%

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170%

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Chile Brasil México Argentina Colombia Perú




Asimismo, las políticas expansivas de las entidades emisoras las han llevado a mantener las tasas referenciales en niveles históricamente bajos, además de aplicar en algunos países, como es el caso de Chile, medidas complementarias, hasta que exista evidencia concreta de una mejora sostenida en las cifras económicas, especialmente aquellas que apuntan a una reactivación del consumo y la inversión. Acorde con nuestras positivas perspectivas para la región, estimamos que las primeras alzas de tasas de política monetaria se llevarán a cabo con anterioridad a economías de países desarrolladas europeos y de Estados Unidos. Tal es el caso de Brasil y Chile, que estimamos comenzarán con un alza de la TPM a principios de año y antes de abril del 2009, respectivamente. Nuestras positivas perspectivas para Brasil se basan en el sólido crecimiento económico esperado para el país, impulsado por una robusta recuperación de la demanda interna, especialmente durante el último trimestre de este año y todo el 2010. Esperamos que la mayor economía de Latinoamérica crezca sobre su PIB potencial el próximo año, aunque el sector exportador se reactivaría de manera más lenta. Las constantes mejoras en las perspectivas de crecimiento de Brasil se condicen con el positivo cambio de tendencia de la Producción Industrial desde comienzos de año a la fecha y cifras con sesgo positivo de las Ventas Retail, además de una caída en el desempleo, respecto del máximo registrado en marzo del 2009. Por otro lado, recientemente Brasil dio a conocer un impuesto del 2% a las inversiones extranjeras en renta variable y fija. A pesar que esta decisión probablemente tendría efectos transitorios, generaría un efecto negativo marginal sobre el ingreso de flujo de capitales al país, que representa parte importante de las inversiones en este tipo de instrumentos. Asimismo, la medida tendría un efecto de pérdida de valor sobre el real, provocando expectativas de una menor apreciación de la moneda local brasileña, lo que también desincentivaría las inversiones provenientes de países externos. A pesar de lo anterior, como ya mencionamos, nuestras perspectivas para el mercado brasilero son positivas y esperamos que la demanda interna impulse el crecimiento de su economía. En esta línea, nuestros sectores favoritos son aquellos con mayor sensibilidad al ciclo económico, especialmente Consumo, Industrial e Inmobiliario. Así, a pesar de observarse un destacado desempeño durante los últimos meses, creemos que aún existe un potencial atractivo para estos sectores, teoría que se fortalece con la mejora en las expectativas de reactivación económica y los favorables niveles de tasas de interés con mayor flexibilidad asociados al mercado crediticio. Respecto al sector commodities –de gran relevancia en el Bovespa, principal índice de Brasil– éste ha contribuido de manera importante al rally del mercado local. Es así, como las acciones de las empresas exportadoras de petróleo, hierro y otros metales se han visto fuertemente favorecidas por las perspectivas de recuperación en los precios de sus productos, como también de la demanda externa. Sin embargo, esto ya se encuentra incorporado en las valorizaciones del sector, presentando una oportunidad de inversión menos atractiva. Por otro lado, el mercado de Argentina, que ha mostrado una significativa recuperación, tiene un potencial de alza adicional limitado, dado el deteriorado estado de sus finanzas fiscales con niveles de reservas externas poco holgados como para seguir aplicando estímulos económicos que permitan una reactivación sostenida de su economía. Asimismo, la debilitada solvencia del país provoca una fuerte barrera para la obtención de financiamiento adicional con organismos financieros internacionales. A ello se suma el riesgo político al que se encuentran expuestas las empresas del país. Perú, por su parte, es una economía caracterizada por presentar un elevado crecimiento histórico que incluso llegó a niveles cercanos al 10% el 2008, y estimados de 1% y 4,7% para el 2009 y 2010, respectivamente (Figura 51). Por otro lado, la mejora en las perspectivas económicas y la fuerte recuperación del sector commodities, que posee una participación significativa en b átil li d l di i d ñ

Figura 49: Evolución Inflación 12M Latinoamérica

‐2%

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Brasil Colombia ChileArgentina México Perú


Figura 50: Evolución TPM Latinoamérica

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Brasil Colombia Chile México Perú


Figura 51: Estimaciones PIB Latinoamérica (%)

2008 2009E 2010EArgentina 6,3 ‐3,6 2,8Brasil 5,1 ‐0,2 4,9Chile 3,2 ‐1,6 5,0Colombia 2,4 0,0 3,8México 1,3 ‐7,2 4,3Perú 9,8 1,0 4,7Latinoamerica 3,9 ‐2,9 4,2

Fuente: J.P. Morgan; Barclays Capital; Citigroup; Bci Corredor de Bolsa.



Figura 52: Inflación y Precio de Commodities

‐3%

‐2%

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CRB (izquierda) Inflación EEUU (derecha)

Nota: El Índice Reuters‐Jefferies CRB es un referencial mundial del precio de materias primas, compuesto por una canasta de 19 de ellas, rebalanceadas mensualmente. Inflación 12 meses de EE.UU. Fuente: Bloomberg; Bci Corredor de Bolsa.

su principal índice bursátil, explica gran parte del extraordinario desempeño que ha tenido su mercado, lo que ya se encuentra reflejado en precio. No obstante, cabe destacar que una mayor inflación durante los próximos meses estaría también asociada a mayores precios de commodities (Figura 52). Esto sembraría elementos para un nuevo rally en esta economía, en la medida que se generen cambios alcistas importantes en las estimaciones de demanda y precio de las materias primas. Como mencionamos al comienzo, la recuperación de las economías latinoamericanas que se encuentran más ligadas a Estados Unidos, como México y países centroamericanos, debiesen presentar un mayor rezago. No obstante, cabe destacar que la bolsa mexicana ha sido castigada de manera importante y, dado que las expectativas para el próximo año han mejorado, apuntando a un crecimiento de 4,3% de su economía, sumado a de la mayor estabilidad de las cuentas fiscales respecto a lo esperado meses anteriores, estimamos que el mercado mexicano presenta un buen punto de entrada con oportunidades atractivas de inversión. En conclusión, nuestros mercados favoritos dentro de la región son los de Brasil y México. Dadas las positivas perspectivas de crecimiento de la economía brasileña impulsada por la demanda interna, recomendamos los sectores Consumo, Industrial e Inmobiliario. Por su parte el mercado mexicano ha presentado un rally mucho menor que sus comparables de la región, con una baja apreciación de su moneda local. Esto, en conjunto a la mejora en sus expectativas de crecimiento para el próximo año, estimamos que la bolsa local mexicana presenta una interesante oportunidad para invertir.



2008 2009 2010 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 2008 2T09 2009 2010

América 1,8 ‐2,6 3,0 ‐6,9 ‐6,3 ‐1,8 2,5 3,8 3,2 3,1 3,0 0,5 1,8 2,4Estados Unidos 1,1 ‐2,4 2,8 ‐6,3 ‐5,5 ‐2,0 2,5 3,5 3,0 3,0 1,6 ‐1,2 0,8 1,5Canadá 0,4 ‐2,3 2,4 ‐3,7 ‐5,4 ‐2,0 0,0 2,0 3,0 3,5 1,9 ‐0,2 1,1 1,6Latinoamérica 4,0 ‐3,3 3,6 ‐9,1 ‐8,5 ‐1,1 3,2 5,1 3,6 3,4 8,6 6,9 6,1 6,2

Argentina 5,8 ‐2,6 2,5 ‐6,5 ‐7,2 0,0 1,0 1,7 2,1 3,5 7,8 5,2 4,3 3,9Brasil 5,1 ‐1,4 3,6 ‐13,6 ‐3,3 2,5 3,5 5,0 3,0 3,5 5,9 4,8 4,3 3,7Chile 3,2 ‐0,8 4,4 ‐7,9 ‐2,5 ‐2,0 6,0 6,0 4,0 4,3 8,6 3,1 0,5 1,8Colombia 2,5 0,0 4,2 ‐5,9 0,9 0,0 2,5 5,0 5,5 4,0 7,8 4,9 3,8 3,9México 1,6 ‐7,7 4,1 ‐9,8 ‐21,5 ‐6,0 4,5 7,5 5,0 3,5 6,2 6,0 4,1 2,9Perú 9,8 0,4 5,4 ‐0,2 ‐1,2 ‐1,1 2,3 2,7 4,0 4,6 6,7 4,1 2,6 2,8

Europa y África 1,6 ‐4,4 1,2 ‐5,6 ‐10,9 ‐3,3 0,0 2,2 1,2 1,5 3,9 1,9 1,8 2,2Zona Euro 0,6 ‐4,2 1,1 ‐6,9 ‐9,7 ‐1,9 1,2 0,9 1,1 1,4 2,3 0,2 0,1 0,7

Alemania 1,0 ‐6,0 2,0 ‐8,6 ‐14,4 ‐3,0 2,0 2,5 3,0 2,0 0,1 0,3 0,3Francia 0,3 ‐2,7 1,8 ‐5,7 ‐4,8 ‐2,5 1,5 2,0 2,5 2,0 ‐0,1 0,6 0,7Italia ‐1,0 ‐5,1 1,3 ‐8,3 ‐10,1 ‐3,5 1,0 1,5 2,0 1,5 1,0 1,0 1,0

Reino Unido 0,7 ‐4,2 1,3 ‐7,0 ‐9,3 ‐0,8 ‐0,2 1,4 1,4 1,7 3,9 2,2 1,6 2,4Europa Emergente y África 4,1 ‐4,9 1,4 ‐2,1 ‐14,4 ‐7,4 ‐2,9 5,3 1,1 1,4 10,3 8,0 8,5 8,0

República Checa 3 ‐2,8 1,4 ‐6,8 ‐12,9 ‐3,5 0,5 4,5 2,0 1,0 4,6 1,4 1,7 2,6Hungría 0,5 ‐6,8 0,2 ‐2,5 ‐6,7 ‐7,1 ‐7,5 ‐5,9 ‐0,5 0,0 4,4 3,2 6,1 4,5Polonia 4,8 0,1 2,3 2,9 0,8 ‐0,4 ‐0,3 0,4 1,2 1,8 3,7 3,4 31 2,3Rusia 5,6 ‐6,9 0,4 ‐1,5 ‐22,2 ‐11,1 ‐4,7 10,4 0,4 0,3 13,3 11,9 12,8 12,1Turquía 1,3 ‐5,2 3,1 ‐6,2 ‐12,4 ‐7,2 ‐2,1 0,8 2,0 3,2 10,9 5,5 5,6 5,6Sudáfrica 3,1 ‐1,9 2,3 ‐1,8 ‐6,4 ‐2,2 0,8 1,8 2,5 3,3 11,1 8,0 6,4 5,9

Asia Pacífico 5,0 2,5 6,2 ‐4,9 ‐0,5 8,0 6,7 6,5 5,6 5,7 3,2 ‐0,4 ‐0,1 0,9Japón ‐0,7 ‐5,7 1,7 ‐13,5 ‐14,2 3,1 3,8 3,2 ‐0,5 0,7 1,0 ‐0,9 ‐1,9 ‐0,5Australia 2,3 0,2 2,0 ‐2,2 1,5 ‐0,9 0,9 0,5 2,5 3,0 3,7 1,3 2,3 2,8Asia Emergente 6,7 4,9 7,6 ‐2,7 3,2 9,8 7,8 7,8 7,4 7,2 4,4 ‐0,2 0,6 1,5

China 9,0 7,8 9,6 1,3 6,0 14 9,6 9,0 8,8 8,8 2,5 ‐1,6 ‐0,1 0,0Hong Kong 2,7 ‐4,4 2,5 ‐8 ‐17,4 ‐2,4 ‐0,8 0,0 4,0 4,4 2,3 0,3 0,8 2,0India 6,7 7,2 7,5 2,6 5,8 5,2 8,5 9,0 8,0 7,0 8,6 ‐0,1 2,1 6,3Indonesia 6,1 4,5 5,0 ‐0,4 4,5 0,5 5,5 7,0 6,5 7,0 11,6 5,6 1,9 5,0Corea del Sur 2,4 ‐2,5 4,5 ‐18,8 0,5 8,3 4,1 2,2 4,8 4,6 4,5 2,8 2,3 0,8Malasia 4,6 2,0 3,5 ‐9,3 ‐16,4 5,9 3,6 8,8 1,1 12,4 5,9 1,0 ‐1,7 0,2Filipinas 3,8 1,3 4,2 4,1 1,9 2,2 6,4 5,2 4,0 2,2 9,7 4,0 3,5 0,0Singapur 1,1 ‐4,0 5,5 ‐16,4 ‐14,6 17,0 5,0 4,0 3,4 7,1 5,4 ‐0,9 ‐1,5 1,7Taiwán 0,1 ‐4,0 5,0 ‐21,8 ‐2,5 9,2 4,3 6,9 5,6 1,2 1,9 ‐1,0 ‐2,0 0,8Tailandia 2,6 ‐4,0 4,0 ‐22,1 ‐7,3 6,6 5,1 5,7 4,5 2 2,1 ‐2,8 1,6 1,4

Global 2,9 ‐1,3 3,6 ‐5,8 ‐5,6 1,2 3,2 4,3 3,4 3,5 3,3 0,8 1,3 1,9Economías Desarrolladas 0,7 ‐3,4 2,0 ‐7,3 ‐8,1 ‐1,2 2,0 2,4 1,8 2,1 1,9 ‐0,3 0,3 1,0Economías Emergentes 5,7 1,4 5,7 ‐3,9 ‐2,5 4,4 4,9 6,8 5,5 5,4 6,7 3,3 3,7 4,0

(1) Cifras trimestre sobre trimestre anterior, anualizadas

PIB REAL TRIMESTRAL (%) (1)PIB REAL (%) IPC 12M (%)Tabla 1: Resumen Perspectivas Económicas Mundiales

2008 2009 2010 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 2008 2T09 2009 2010

América 1,3 ‐2,4 3,8 ‐6,9 ‐6,9 ‐0,3 3,8 4,4 4,8 3,3 3,0 0,5 2,2 2,6

Estados Unidos 0,4 ‐2,4 3,3 ‐6,3 ‐6,4 ‐0,7 3,5 4,0 5,0 3,0 1,6 ‐1,2 1,4 1,6

Canadá 0,4 ‐2,4 3,6 ‐3,7 ‐6,1 ‐3,4 4,5 5,0 4,5 4,0 1,9 0,1 0,9 1,9

Latinoamérica 4,0 ‐2,9 4,2 ‐9,1 ‐8,4 1,7 5,0 5,2 4,6 3,8 8,6 6,9 5,9 6,6

Argentina 6,3 ‐3,6 2,8 ‐6,5 ‐7,2 0,0 1,0 1,7 3,6 4,0 7,8 5,3 5,9 6,2

Brasil 5,1 ‐0,2 4,9 ‐13,6 ‐3,3 7,8 5,8 4,9 4,4 4,5 5,9 4,8 4,4 4,3

Colombia 2,4 0,0 3,8 ‐5,9 1,1 2,7 2,2 4,4 4,5 4,0 7,8 4,8 3,1 4,1

México 1,3 ‐7,2 4,3 ‐9,8 ‐21,2 ‐4,4 8,3 7,8 4,9 4,5 6,2 6,0 4,1 4,4

Perú 9,8 1,0 4,7 ‐0,2 ‐1,6 ‐0,5 4,5 7,6 1,7 0,5 6,7 3,1 2,6 2,0

Europa y África 1,5 ‐4,3 1,9 ‐5,6 ‐12,1 ‐0,6 3,4 3,1 1,8 2,1 3,9 1,8 1,8 2,5

Zona Euro 0,6 ‐3,8 1,6 ‐6,9 ‐9,6 ‐0,7 2,3 1,6 1,6 1,7 2,3 0,2 0,3 1,5

Alemania 1,0 ‐4,8 2,6 ‐8,6 ‐13,4 1,3 3,6 2,9 3,0 2,5 1,1 0,2 0,0 1,5

Francia 0,3 ‐2,1 1,2 ‐5,7 ‐5,4 1,1 2,7 1,4 0,8 1,1 0,1 ‐0,2 0,4 1,6

Italia ‐1,0 ‐4,8 1,2 ‐8,3 ‐10,4 ‐2,0 2,7 0,7 1,0 1,4 1,2 0,9 0,6 1,4

Reino Unido 0,7 ‐4,3 1,5 ‐7,0 ‐2,6 ‐2,4 ‐1,6 2,0 1,7 1,6 3,9 1,8 1,9 1,4

Europa Emergente y África 4,0 ‐5,3 2,9 ‐2,1 ‐19,7 0,4 7,3 7,0 2,1 3,0 10,3 8,1 7,5 7,1

República Checa 3,0 ‐4,7 2,0 ‐6,8 ‐15,7 ‐2,7 4,4 6,2 0,4 2,8 4,6 1,2 1,0 2,3

Hungría 0,5 ‐6,5 0,5 ‐2,5 ‐8,5 ‐7,8 ‐3,2 ‐1,4 0,8 1,2 4,4 3,6 6,1 2,4

Polonia 4,8 0,9 2,9 2,9 1,2 2,0 0,8 0,0 1,6 2,4 3,7 3,5 3,3 2,8

Rusia 5,6 ‐7,5 3,0 ‐1,5 ‐2,2 17 13,7 1,5 2,5 3,3 13,3 11,9 10,9 9,9

Turquía 1,3 ‐5,7 3,8 ‐6,2 ‐28,0 10,0 ‐5,0 0,0 4,0 5,0 10,9 5,7 5,5 6,3

Sudáfrica 3,1 ‐2,1 2,3 ‐1,8 ‐6,4 ‐3,0 0,0 2,2 3,0 3,4 11,1 7,7 6,6 7,3

Asia Pacífico 5,0 3,0 6,5 ‐4,9 ‐0,4 10,5 7,3 6,4 6,1 5,6 3,2 ‐0,3 0,2 1,9

Japón ‐0,7 ‐5,6 1,6 ‐13,5 ‐12,4 2,3 2,9 3,2 0,5 ‐0,1 1,0 ‐1,0 ‐2,0 ‐0,8

Australia 2,3 0,9 2,8 ‐2,2 1,6 2,5 2,0 1,9 2,6 3,5 3,7 1,5 2,0 3,0

Asia Emergente 6,7 5,5 8,0 ‐2,7 2,9 13,2 8,8 7,4 7,8 7,2 4,4 ‐0,1 1,2 3,3

China 9,0 8,3 9,6 1,3 6,0 16,4 9,8 9,3 8,5 8,5 2,5 ‐1,5 0,6 3,3

Hong Kong 2,7 ‐3,3 4,3 ‐8 ‐17,2 13,2 3,2 3,2 3,9 3,9 2,3 ‐0,1 ‐0,5 1,5

India 6,7 7,2 8,0 2,6 6,6 7,4 7,0 8,0 9,5 9,0 8,6 0,6 3,3 5,4

Indonesia 6,1 5,1 6,3 ‐0,4 4,0 5,1 8,5 7,0 7,0 5,5 11,6 5,7 2,2 5,9

Corea del Sur 2,4 ‐0,5 5,0 ‐18,8 0,5 11,0 9,8 1,1 5,3 4,5 4,5 2,8 2,5 1,8

Malasia 4,6 ‐2,0 5,0 ‐9,3 ‐13,9 12,3 8,0 7,0 4,5 4,0 5,9 1,3 ‐0,6 1,9

Filipinas 3,8 1,3 4,2 4,1 ‐8,1 10,0 4,5 3,5 4,0 4,5 9,7 3,2 1,5 7,1

Singapur 1,1 ‐1,5 6,5 ‐16,4 ‐12,2 22,0 14,9 2,5 4,8 4,8 5,4 ‐0,5 0,0 0,6

Taiwán 0,1 ‐3,5 6,0 ‐21,8 ‐10,2 20,7 8,2 2,9 5,3 3,1 1,9 ‐0,8 ‐0,8 0,8

Tailandia 2,6 ‐3,0 ‐5,0 ‐22,1 ‐7,2 9,6 7,2 6,6 6,6 0,4 2,1 ‐2,8 2,0 1,2

Global 2,7 ‐1,1 4,2 ‐5,8 ‐6,2 3,4 4,9 4,7 4,3 3,7 3,3 0,8 1,5 2,4

Economías Desarrolladas 0,4 ‐3,3 2,5 ‐7,3 ‐8,1 ‐0,5 2,9 3,0 3,0 2,1 1,9 ‐0,3 0,6 1,3

Economías Emergentes 5,7 1,8 7,7 ‐3,9 ‐3,6 8,5 7,6 6,9 6,1 5,8 6,7 3,4 3,7 5,0

PIB REAL TRIMESTRAL (%) (1)PIB REAL (%) IPC 12M (%)

(1) Cifras trimestre sobre trimestre anterior, anualizadas. Fuente: Bci Corredor de Bolsa.



Tabla 2: Resumen Situación Económica

DesempleoProducción Industrial

Exportaciones Importaciones TPMTipo de

Cambio (1)América

Estados Unidos 9,8% 0,7% ‐4,1% ‐14,7% 0,25% 1,00

Canadá 8,4% ‐6,7% ‐31,6% ‐16,7% 0,25% 1,07

Latinoamérica 0,00

Argentina 8,4% ‐1,7% ‐34,0% ‐31,0% 8,82% 3,82

Brasil 7,7% ‐7,2% ‐11,4% ‐16,5% 8,75% 1,73

Chile 10,8% ‐3,8% ‐3,0% ‐14,8% 0,50% 534,70

Colombia 13,1% ‐3,3% ‐19,0% ‐27,2% 4,00% 1.949

México 6,4% ‐7,3% ‐25,0% ‐27,8% 4,50% 13,28

Perú 7,8% ‐ ‐3,1% ‐24,0% 1,25% 2,89

Europa y África

Zona Euro 9,6% ‐15,2% ‐17,7% ‐14,4% 1,00% 1,49

Alemania 8,2% ‐17,4% ‐18,6% ‐11,0% 1,00% 1,49

Francia 8,0% ‐10,8% ‐1,3% 0,2% 1,00% 1,49

Italia 7,4% ‐18,3% ‐27,0% ‐30,8% 1,00% 1,49

Reino Unido 7,9% ‐11,2% ‐12,2% ‐12,0% 0,50% 1,64

Europa Emergente y África 0,00

República Checa 8,6% ‐8,4% ‐24,0% ‐24,2% 1,25% 17,55

Hungría 9,9% ‐19,8% ‐14,0% ‐22,6% 7,00% 180,53

Polonia 10,9% ‐1,3% ‐13,9% ‐19,9% 3,50% 2,83

Rusia 7,6% ‐9,5% ‐8,9% ‐37,9% 10,00% 29,17

Turquía 12,8% ‐21,3% ‐29,1% ‐34,0% 6,75% 1,49

Sudáfrica 23,2% ‐14,9% ‐26,3% ‐31,9% 7,00% 7,61

Asia Pacífico

Japón 5,5% ‐19,0% ‐30,7% ‐36,9% 0,10% 92,01

Australia 5,7% ‐0,7% ‐9,2% ‐12,5% 3,25% 0,92

Asia Emergente 0,00

China 4,3% 13,9% ‐15,2% ‐3,5% 5,31% 6,83

Hong Kong 5,3% ‐9,5% ‐8,6% ‐3,1% 0,50% 7,75

India 7,3% 10,4% ‐19,4% ‐32,4% 3,25% 46,93

Indonesia 8,1% ‐0,7% ‐15,4% ‐24,6% 6,50% 9.538

Corea del Sur 3,4% 1,2% ‐6,6% ‐25,1% 5,00% 1.185

Malasia 3,6% ‐5,7% ‐19,8% ‐18,6% 2,00% 3,40

Filipinas 7,6% ‐ ‐21,0% ‐28,3% 4,00% 47,27

Singapur 3,3% ‐7,7% ‐18,6% ‐19,5% 0,31% 1,40

Taiwán 6,0% 1,0% ‐12,7% ‐21,1% 1,25% 32,47

Tailandia 1,2% ‐10,3% ‐17,9% ‐33,8% 1,25% 33,43

Global

Economías Desarrolladas (2) 8,8% ‐6,2% ‐11,2% ‐15,6% 0,6% ‐

Economías Emergentes (3) 6,5% ‐0,5% ‐15,2% ‐15,8% 3,9% ‐

(1) Medido como Moneda Local/US$ a excepción de euro que está medido como US$/Euro. (2) Promedio ponderado por Capitalización Bursátil de Países Bajo Categorización. (3) Promedio Ponderado de Estados Unidos, Canadá, Europa, Reino Unido, Japón y Australia. (4) Promedio Ponderado de Latinoamérica, Europa Emergente y África, y Asia Emergente. Cifras al 26‐10‐09. Fuente: Bci Corredor de Bolsa.



Tabla 3: Resumen Mercados Accionarios

Índice Accionario

Capitalización Bursátil (Mill US$)

Cambio % DiarioCambio % Semana

Cambio % Mes

Cambio % AñoCambio %

LTMP/U

Dividend Yield (%)

América

Estados Unidos ‐ Dow 9.868 3.324.625 ‐1,05% ‐1,05% 1,60% 12,44% 20,70% 14,8 2,8%

Estados Unidos ‐ S&P 1.067 9.761.038 ‐1,17% ‐1,17% 0,93% 18,12% 25,68% 20,5 2,3%

Canadá 11.235 1.276.481 ‐1,29% ‐1,29% ‐1,40% 25,00% 31,60% 16,1 3,0%

Latinoamérica (1) ‐0,50% ‐0,50% 3,85% 66,87% 109,42% 18,5 2,22%

Argentina 2.279 160.320 ‐0,71% ‐0,71% 9,85% 111,13% 171,44% 15,0 1,2%

Brasil 65.086 799.880 0,04% 0,04% 5,80% 73,33% 121,12% 22,8 3,1%

Chile 3.406 151.540 ‐0,48% ‐0,48% 0,97% 43,31% 45,09% 18,5 2,9%

Colombia 10.898 114.057 ‐1,04% ‐1,04% ‐3,20% 44,14% 68,68% 19,6 3,5%

México 30.280 237.827 ‐1,10% ‐1,10% 3,58% 35,30% 79,50% 18,7 1,0%

Perú 15.279 ‐ ‐1,18% ‐1,18% 0,89% 116,76% 153,01% ‐ ‐

Europa y África

Zona Euro (2) 2.467 3.913.712 0,89% ‐0,29% 0,54% 18,39% 19,87% 20,9 3,8%

Alemania 5.659 929.163 0,29% ‐1,42% ‐0,29% 17,64% 30,54% 45,7 3,7%

Francia 3.763 1.452.005 0,51% ‐1,18% ‐0,84% 16,95% 22,69% 14,6 3,9%

Italia 22.908 570.448 ‐0,41% ‐2,19% ‐2,41% 17,72% 19,99% 17,8 3,6%

Reino Unido 5.219 2.300.108 0,52% ‐0,45% 1,65% 17,70% 35,46% 90,0 3,7%

Europa Emergente y África (1) ‐1,04% ‐1,16% 5,91% 62,80% 81,10% 12,3 2,03%

República Checa 1.152 72.643 ‐1,42% ‐1,94% ‐0,41% 34,28% 64,68% 27,0 5,1%

Hungría 21.220 29.875 ‐1,58% ‐0,39% 4,91% 73,34% 97,38% 12,8 1,8%

Polonia 39.425 229.915 ‐1,15% ‐2,08% 4,91% 44,79% 55,96% ‐ 2,2%

Rusia 1.436 23.060 ‐2,70% ‐1,72% 14,48% 127,29% 161,40% 17,1 1,2%

Turquía 51.026 195.990 ‐0,40% ‐0,69% 6,50% 89,94% 109,66% 17,0 1,9%

Sudáfrica 23.841 482.380 ‐1,63% ‐1,23% 6,99% 22,61% 43,02% 21,5 2,2%

Asia Pacífico

Japón 10.212 2.132.681 ‐1,45% ‐0,69% 0,78% 15,27% 42,57% ‐ 1,5%

Australia 4.754 1.353.821 ‐1,59% ‐2,18% 0,21% 27,70% 24,79% 106,8 4,1%

Asia Emergente (1) ‐1,65% ‐1,72% 1,94% 62,03% 81,35% 34,0

China 3.021 2.447.222 ‐2,83% ‐2,78% 8,71% 65,94% 75,32% 33,2 1,3%

Hong Kong 22.170 1.415.322 ‐1,86% ‐1,86% 5,79% 54,09% 75,69% 23,6 2,7%

India 16.353 540.820 ‐2,31% ‐2,72% ‐4,52% 69,51% 92,18% 20,4 1,1%

Indonesia 2.425 195.880 ‐1,72% ‐1,73% ‐1,72% 78,93% 107,92% 31,8 2,0%

Corea del Sur 216 637.188 ‐0,45% 0,81% ‐1,49% 47,91% 71,90% 29,5 1,1%

Malasia 1.260 172.898 0,03% ‐0,54% 4,84% 43,75% 46,70% 23,6 3,1%

Filipinas 2.936 54.495 ‐0,20% 0,09% 4,82% 56,75% 71,30% 16,3 3,5%

Singapur 476 1.075.911 ‐1,85% ‐1,87% ‐1,64% 76,16% 118,54% 25,4 2,2%

Taiwán 7.657 594.856 ‐0,14% 0,11% 1,97% 66,78% 75,35% 104,0 2,5%

Tailandia 507 131.735 0,26% 0,71% ‐0,95% 60,20% 92,64% 23,0 3,3%

Global

Economías Desarrolladas (3) 24.062.467 ‐0,71% ‐0,96% 0,85% 17,99% 26,74% 29,2 2,83%

Economías Emergentes (4) 9.763.814 ‐1,57% ‐1,50% 4,02% 61,93% 84,92% 30,2 2,04%

(1) Promedio ponderado por Capitalización Bursátil de Países Bajo Categorización. (2) Considera el índice SX5P de Europa. (3) Promedio Ponderado de Estados Unidos, Canadá, Europa, Reino Unido, Japón y Australia. (4) Promedio Ponderado de Latinoamérica, Europa Emergente y África, y Asia Emergente. Cifras al 26‐10‐09. Fuente: Bci Corredor de Bolsa.



GERENCIA DE ESTUDIOSBCI CORREDOR DE BOLSA S.A.

Jorge Selaive Gerente de Estudios

[email protected] (56‐2) 692 8915

Pamela Auszenker

Analista Jefe de Estudios Retail, Telecom e Internacional


Marcelo Catalán

Analista de Estudios Eléctrico


Rubén Catalán

Analista de Estudios Financiero, Economía


Rodrigo Mujica

Analista de Estudios Recursos Naturales [email protected] (56‐2) 692 8922

Roberto Puentes

Analista de Estudios Bebidas y Momentum


Bci Corredor de Bolsa. Fono: (562) 692 8915

Información Relevante

Recomendación BCI Definición Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto

de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/‐5% respecto

de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto

de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). S/R Sin Recomendación. E.R. Precio en Revisión.

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