تطبيـــــق تجربـــــــةتطبيـــــق تجربـــــــة رأس المال المخاطر معرأس المال المخاطر مع

المشروعــــــــات الصغــــــيرة و المتوســـــــــــــطةالمشروعــــــــات الصغــــــيرة و المتوســـــــــــــطة

٢٠٠٤ يوليو

١

تأثير التغييرات الوزارية علي خطة العمل الخاصة بالدراسة

رات ال ة التي تمت اقتجدر االشارة بأنه تم االنتهاء من هذه الدراسة قبل التغيي ة والتنظيمي نوني

و ١٢بناء علي اعادة تشكيل وتغيير الوزارات والوزراء في ب، اذا ٢٠٠٤ يولي د يتطل ا ق ، ممديالت شوري، بعض التع شعب وال سي ال ي مجل ا عل تم الموافقة علي القوانين المعروضة حالي

ك التغي المهام في خطة العم في خطة العمل الملحقة بالدراسة من أجل ضمان مالئمة رات ل لتل ي . التنظيمية

رات اك بعض المجاالت والتغيي وبالرغم من عدم صدور تشريعات قانونية حتي األن، اال ان هنرات في ك التغيي ل، ويمكن حصر تل ل خطة العم ي تفعي ؤثر عل ضم ) ١: التي من الممكن ان ت

دة صبح وزارة واح صناعة لت ة ووزارة ال ارة الخارجي ة وزارة الت"وزارة التج ارة الخارجي جابع ) ٣انشاء وزارة جديدة تحمل اسم وزارة االستثمار ) ٢" والصناعة از ت شاء جه ة ان امكاني

أجير شمل الت ي ت ة والت ر البنكي ة غي دمات المالي ي الخ راف عل ولي األش تثمار يت وزارة االس لشرآ اضم هيئة ) ٤التمويلي وتقييم األئتمان ورأس المال المخاطر ات في الستثمار ومصلحة ال

ملية تسجيل الشرآات وبالتالي تجنب وجود أآثر من جهة مسئولة هيئة واحدة تتولي تيسيير ع الترآيز علي التصدير آأحد ) ٥عن تسجيل نفس الشرآة، ولكن هذا لم يتم بصورة رسمية بعد

د صير والبعي دي الق تراتيجيات الم ط واس ي خط ات ف م األولوي رات ع) ٦أه ستوي التغيي ي م لي ٢٠٠٤بتمبر س٧فقد تم في الجمارك، ر تخفيض التعريفة الجمرآية عل ا أث نطاق واسع مم

صاد، ي االقت ة عل صورة ايجابي م ب ذي يحك ام ال سيير النظ ة و تي ة الجمرآي يض التعريف فتخفي التعريفة والغاء الرسوم ارك ادي ال بعض الجم د من المصاحبة ل ي العدي ة عل خفض التعريف

اج تخفيمن هذا ال % ٨٠-المنتجات ي مستلزمات االنت ي % ١٤٫١من -ض تم عل وفي % ٩الة من . بعض االحيان الغاءها آليا ود التعريف ي ٢٧وقد تم ايضا خفض عدد بن ود فقط ٦ ال . بن

انون ،باالضافة الي ذلك فان هناك توجه ايضا الي تخفيض الضرائب ود ق شة بن تم األن مناق ويشوري شعب وال ر . الضرائب الجديد في مجلسي ال د ويقت انون الجدي اك ان ال يكون هن ) ١ح الق

اء حتي (أي اعفاءات ضريبية الشرآات التي تتمتع حاليا باعفاءات سوف تستمر التمتع باالعفه نص علي ا ي ي اساس م ل عل يتم التعام دة س اء الم ع انته ه م ث ان ررة حي دة المق اء الم انته

ي ومن المتو %. ٢٠الي % ٤٢تخفيض الضرائب من ) ٢) القانون الجديد قع انه بالموافقة عل .القانون وتنفيذه فان مهمة مصلحة الضرائب ستكون ايسر

د حسني رئيس محم ة بالقطاع المصرفي، حيث ان ال يجدر ايضا االشارة الي التغيرات المتعلقة ي ظل الخط ام، ف اع الع وك القط ي خصخصة بن دء ف ضوء األخضر بالب د أعطي ال ارك ق مب

ك الحد االدني وهذا باالضافة الي . الخمسية وك صغيرة الحجم والتي ال تمل دماج بعض البن انك المرآزي المصري انون البن ضا . لرأس المال المنصوص عليه في ق ة اي د أعلنت الحكوم وق

ن ه ل ا يعني ان اك انه سيتم تسييل حصص بنوك القطاع العام في البنوك الخاصة، مم يكون هن . القطاع الخاصبنوك القطاع العام في أي من بنوكأي تواجد ل

ذآورة في خطة العمل ام الم ي بعض المه أثير عل ومن المتوقع في ظل هذه التغييرات وجود ت

ة ة بالدراس ابي . الخاص أثير ايج ا ت يكون له وانين س رات والق ظ أن بعض التغيي ن المالح ومالح ي ص ون ف ن ان تك ن الممك ضريبية م ضات ال ان التخفي ال ف بيل المث ي س لبي فعل اوس

ت الصغيرة والمتوسطة التي ال تتمتع بأي اعفاءات ضريبية، ولكن في نفس الوقت المشروعامن الممكن ان تأثر بالسلب علي بعض الشرآات التي تتمتع حاليا باالعفاءات وخاصة شرآات

.التأجير التمويلي ورأس المال المخاطر

٢

قائمة االختصاراتARD األمريكية للبحوث و التطوير

CASE وراق المالية بالقاهرة و اإلسكندريةبورصة األ CBE البنك المرآزي المصري CGC االئتمانمخاطر شرآة ضمان CIDA المعونة الكندية(الوآالة الكندية للتنمية الدولية(

CM سوق رأس المال ESOP برنامج تملك الموظفين ألسهم شرآاتهم

EU االتحاد األوروبي FDI ي المباشراالستثمار األجنب

FinBi استشاريون في المال و األعمال GoE الحكومة المصرية GDP إجمالي الناتج المحلي GST الضريبة العامة على المبيعات

HR الموارد البشرية ICT تكنولوجيا المعلومات و االتصاالت IDB للتنميةمحليالبنك األمريكي ال IFC المؤسسة الدولية للتمويل IMC مرآز تحديث الصناعة IPO الطرح األولي للجمهور IT تكنولوجيا المعلومات

M&As عمليات الدمج و التملك M/SME المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة

MIF صناديق االستثمار متعددة األطراف MIS نظم إدارة المعلومات MoF وزارة المالية

MoFT التجارة الخارجيةوزارة MOFTI والصناعةوزارة التجارة الخارجية

NASBIC الجمعية القومية لشرآات استثمار األعمال الصغيرة NGO المنظمات غير الحكومية NVCA الجمعية القومية لرأس المال المخاطر

OPIC مؤسسة ما وراء البحار الستثمارات القطاع الخاص PMU وحدة إدارة المشروع R&D البحوث و التطوير RFP طلب عروض SBA جمعية المشروعات الصغيرة

SBIC شرآات استثمار المشروعات الصغيرة SFD الصندوق االجتماعي للتنمية SME المشروعات الصغيرة و المتوسطة

SMEPol الصغيرة و المتوسطةنشآتمشروع تنمية سياسات الم SWOT الفرص و التهديداتمواطن القوة و الضعف و

TA المساعدة الفنية TOR صالحيات التوظيف

UNIDO منظمة األمم المتحدة للتنمية الصناعية USA الواليات المتحدة األمريكية

USAID المعونة األمريكية(الوآالة األمريكية للتنمية الدولية( VC رأس المال المخاطر

VCA جمعية رأس المال المخاطر VCC شرآة رأس المال المخاطر

٣

VCF صندوق رأس المال المخاطر WB البنك الدولي

WFG الشرآة األلمانية لرأس المال المخاطر WTO ةمنظمة التجارة العالمي

٤

قـــــــــائمة المحتويات

٥.....................................................................................................الملخص التنفيذي ٩.....................................................................خلفية عن الدراسة و المنهجية المستخدمة بها

١٢........................................................................................نظـــرة عامة : الفصل األول ١٢..................نظرة عامة على قطاع رأس المال المخاطر و المشروعات الصغيرة و المتوسطة ) أ

١٢...............................................................نظرة عامة على رأس المال المخاطر .١ ٢١............................نظرة عامة على المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة .٢ ٢٣......................سطة نظرة عامة على رأس المال المخاطر و المشروعات الصغيرة و المتو .٣

٢٥............................................................نظرة عامة على التجارب الدولية لرأس المال المخاطر ) ب ٣٤.............................................................................تقييم السوق المصرية : الفصل الثاني

٣٤.................................................نظرة عامة على الوضع االقتصادي الراهن في مصر )أ ٣٥.............................................................نظرة عامة على السوق المالية في مصر )ب ٣٩............الصغيرة و المتوسطة في مصر متناهية الصغر و نظرة عامة على قطاع المشروعات )ج ٤٤................................................ر في مصرنظرة عامة على قطاع رأس المال المخاط) د

٥٢............................................................................................... الختــــــــام ٥٣..........................................................................................خطة العمل: الفصل الثالث

٥٣....................التجارب الدولية في إعداد نموذج رأس المال المخاطر للمشروعات الصغيرة و المتوسطة ٥٥............................................................................................. التمهيدية األنشطــــــة ـدف األول يس : الهــــ ندوق تأس صغــــيرة ص شــروعات ال اطر للم ال المخ رأس الم

٥٦......................................................................................................والمتوسطــــــة ٥٩.............................................................................................األنشطــــة المكمــــــلـة

٥٩.........................................تعزيز قطاع رأس المال المخاطر في مصر : الهدف الثاني ث دف الثال طة : اله صغيرة و المتوس شروعات ال ـين للم الء مالئمـــــ د عم ضمان تواج

٦٣.............................................................................بالنسبة ألصحاب رأس المال المخاطر ٦٧.........................................................اطرقائمة األنشطة الخاصة بخطة عمل رأس المال المخ

٧٣..........................................................................................................المـــــراجع ٧٥.........................................................................................................المــــــرفقات

٥

الملخص التنفيذي

شاط االقتصادي في مصر م قطاعات الن . تمثل المشروعات الصغيرة و المتوسطة واحدا من أهش داد م م إع د ت صغر و ق ة ال طة و متناهي صغيرة و المتوس شروعات ال ات الم ة سياس روع تنمي

)SMEPol (ة الحكومة المصرية ممثلة من خالل مع األن ()MoFT(وزارة التجارة الخارجية ة )MOFممثلة من خالل وزارة المالي ة الدولي ة للتنمي ة الكندي ، و مرآز )CIDA( ، و الوآال

سوق من خالل لدع) IDRC(أبحاث التنمية الدولية م مصر خالل مرحلة التحول نحو اقتصاد الصغر و ة ال شروعات متناهي ة الم سياسات لتنمي ة ال سين بيئ ل تح ن أج ة م دعم للحكوم ديم ال تق

.الصغيرة و المتوسطة

صغيرة و المتوسطة صغر و ال ة ال ة للمشروعات متناهي رامج الداعم د من الب د أقيمت العدي و قة . مة و المنظمات غير الحكومية و الجهات المانحة لعدة سنوات بدعم من الحكو زال البيئ و ال ت

ة دة و المجددة للمشروعات متناهي المحيطة بالسياسات تتسم بالتعقيد في حين أن السياسات الجديا مصر ة التي تواجهه دعيم تحديات العمال الصغر والصغيرة و المتوسطة تبرز آأداة هامة في ت

.خالل األعوام القادمة

م وزارة إ و دع شروع ه ن الم دف م ةن اله وانين المالي شريعات و الق سياسات والت ة ال ي تنمي فإن الهدف الكلي للمشروع هو . المرتبطة بالمشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة

صغيرة و المتوسطة ة الصغر و ال سياسات المشروعات متناهي ا سيخفض خلق بيئة أفضل ل مم . فرص أآبر لتنمية هذه المشروعات يعطيغير مالية والو مالية العوائق ال

في تنمية سياسات المتوسطة وزارة الماليةيدعم مشروع تنمية سياسات المشروعات الصغيرة و ى إصقال ا عل اء عمله ي أثن ذها ف ات بتنفي ن الجه ا م وزارة وغيره وم ال ددة تق شريعات مح و ت

آما يدعم المشروع . ريب و الدعم الفني الالزم لهم قدرات موظفيها الداخلية من خالل توفير التد صغر و ة ال شروعات متناهي ضايا الم ن ق ضل و أدق ع ات أف وفير معلوم دف ت اث به األبحى ضا عل شروع أي ل الم ة، و يعم ن األطراف المعني ا م وزارة و غيره صغيرة و المتوسطة لل ال

.ة داخل الحكومة و خارجهاتعزيز سبل االتصال بين الوزارة و غيرها من األطراف المعني

ة المشروعات خطت وزارة االقتصاد ة لتنمي سياسات الالزم ة لل ة مالئم خطوات نحو تأسيس بيئع شر و توزي ا ن ن بينه ان م صر، آ ي م طة ف صغيرة و المتوس صغر و ال ة ال شروع "متناهي م

ذي أصدرته ا " السياسة القومية لتنمية المشروعات الصغيرة و المتوسطة في مصر وزارة و ال لو تشكل هذه السياسة إطارا مرجعيا لكل من واضعي السياسات و مقدمي . ١٩٩٨في يونيو عام

الخدمات بينما يلقي الضوء على المؤشرات و االتجاهات األساسية الالزمة لتحقيق األهداف التي سمى إحدى االستراتيجيات، تحت م ، نشرت وزارة المالية ٢٠٠٤و في عام . ق مع السياسات فتتصر تعزيز" ي م طة ف صغيرة والمتوس شآت ال سية للمن درة التناف ى ." الق ر عل ذا التقري وم ه و يق

و دة لنم ة مؤي ق بيئ ل خل ن أج ستحدثة م ة م سياسة عام ل ل ار عم دم إط سابقة و يق ود ال الجهل . المشروعات الصغيرة و المتوسطة وزراء في أبري و قد أقر هذه االستراتيجية سيادة رئيس ال

.٢٠٠٤عام

ى ل و تعمل عل ي تهدف ب شطة الت ك األن ين تل ال المخاطر من ب ة رأس الم ق تجرب د تطبي و يعة . إيجاد حلول للمشكالت المالية لهذا القطاع أداة تمويلي ه آ ال المخاطر أهميت فقد أثبت رأس الم

ة و الم دة و الجذاب ال الجدي رةلألعم صغيرة وبتك شروعات ال ه ، خاصة الم ث أن طة، حي المتوس

٦

ة و ل يمث ى دمج الخدمات المالي ادرة عل دة الق ق ب األداة التمويلية الوحي ك التي تتعل اإلدارة في تل .قالب واحد يحقق االستجابة المباشرة الحتياجات المشروعات الصغيرة و المتوسطة

ا ا البحث إن الهدف من هذ هو دراسة المعوقات الحالية في طريق رأس المال المخاطر باعتبارهائل دى وس طة إح صغيرة و المتوس صغر و ال ة ال شروعات متناهي اص بالم ل الخ ادة التموي زي

ة ة أفضل لالحتياجات الحقيقي ديم خدم ة في تق ة الهام وآذلك السماح باستخدام هذه األداة التمويليصغيرة و المتوسطة ذ . للمشروعات ال يح تنفي داد خطة عمل تت ام بإع رح القي ه من المقت ا أن آم

ال ا وذج رأس الم صب نم طة واضعين ن صغيرة و المتوس شروعات ال اع الم اطر داخل قط لمخ .أعيننا تجارب الدول ذات األوضاع االقتصادية المتشابهة

ى ره آنموذج الستثمار ت، و عرض الدراسة عمل رأس المال المخاطر تناولت ال يهدف إل أس الم .دية لفترات طويلةو يرتبط عادة بنسبة مخاطرة عالية و عدم توافر سيولة نقالربح تحقيق

دء دورة استثمار رأس المال المخاطر من أجل تحقيق فهم أفضل الدراسة تآما قدم لهذه األداة بال المخاطر و تكون غ الزم لتأسيس إحدى شرآات رأس الم في شكل الب امن توفير التمويل ال

سيطة، ة التأسيس شرآة توصية ب ع مرحل الي و تحو يتب صندوق الم ة إدارة ال ايير مرحل د مع ديضمن ي تت ديرين و الت ف الم ة، : توظي ة و اإلدارة المالي رة الفني ات، و الخب سويق، و المبيع الت

ة نتاج و اإلدارة التشغيلية، و تأتي استراتيجيات االستثمار ومهارات اإل ، و التي في المرحلة التاليا الي، م صندوق الم ة ال دد طبيع صا، تح ا أم متخص ان عام ضمن المرإن آ ة و تت ل المختلف اح

ة مرحلة التكوين، و مرحلة البداية، و المرحلة المبكرة، و مرحلة التوسعات، و : لالستثمار مرحلزانين ل(Mezzanine) المي ة العم ادة هيكل ة إع ة . ، و مرحل ي مرحل ة ه وة الرابع و الخط

صف ز، ب ي ترآ صفقات و الت ة ال ة هيكل ا مرحل د الواجب أداؤه، يليه صفقات و الجه ف ال ة تعريي تتأو. بالتفاوض مع أصحاب المشروعات أساسية، على تحديد الجوانب المالية للصفقة و القيام

ال . مرحلة القيمة المضافة في المرتبة التالية مع التدخل الصريح لرأس المال المخاطر في األعمة الخروج، حيث يخرج ر تثمار أوتكون المرحلة األخيرة هي مرحل ال المخاطر من االس س الم

ة ٧-٣بعد ما يقرب من ي : سنوات من االستثمار، متبنيا إحدى االستراتيجيات التالي الطرح األولشراء اإلدارة هور، عمليات الدمج و التملك، شراء للجم ادة ال شراء ، حصص بالكامل أو إع من ال

سوق ات ال ة، المبيع ألوراق المالي اص ل رح الخ رآاتهم، الط هم ش وظفين ألس ك الم رامج تمل ، ب .ارية، التصفية أو إشهار اإلفالسالتج

ل ال المخاطر، مث رأس الم اخ ل ق من ة لخل ات األساسية الالزم : آما استعرضت الدراسة المتطلبائل الخروج، اخ مشجع بيئة االقتصاد النامي و االقتصاد الكلي الحر، مجموعة آبيرة من وس من

وافر الم ألر ة و ت ور، إدارة مؤهل ي للجمه ال و الطرح األول ق س الم ة العوائ شرية، إزال وارد البة، القانونية و ة الفكري وق الملكي نظام قضائي وجود التنظيمية و المالية، القوانين التي تحمي حق

.و إطار عمل مؤسسي يمكن تعميمهقوي و صلب و فعال

اط األخرى آما آانت دراسة قطاع المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة من النقيم الخصائص و المشكالت األساسية و شرحها في التي رآزت م تقي عليها هذه الدراسة حيث ت

صغيرة و المتوسطة ى المشروعات ال ال المخاطر عل ة رأس الم . ضوء التطبيق المحتمل لتجربداد اآما تم دراسة التج اذج رب الدولية في إع ى النم ز عل ال المخاطر مع الترآي اذج رأس الم نم

ات ضمن احتياج ي تت ا الت ستجيب له طة و ت صغيرة و المتوس شروعات ال اع الم دير . قط وجائج شأن، و التي حقق بعضها نت ذا ال ة تختص به اذج مختلف دة نم بالمالحظة أنه قد تم تطوير ع

ذا تايالند و إسرائيل متميزة، آما حدث في تجربة آل من ترآيا و م تحقق دول أخرى ه ا ل ، بينمدد ل و تعرضت لع در من النجاح، ب ونس الق اذج المغرب و ت ي نم رى ف ا ن من المشكالت، آم

٧

التجارب عين االعتبار عند العمل هذه و قد وضعت الدروس المستفادة من . والمكسيك و غيرها صاديات معلى إعداد نموذج ناجح ة لالقت سمات المحددة و الخصائص المختلف صمم في ضوء ال

ى . الناشئة ة عل الي آما أشارت الدراسة إلى مالحظة هام تثمار الم ة لالس سوق الدولي مستوى التثمارية شاف أسواق اس ستثمرين األجانب في اآت ل الم ا واضحا من قب والتي تشهد حاليا اهتمامة ا، حيث نجد أن األسواق النامي ة حالي جديدة و التي ترجع إلى تشبع األسواق االستثمارية القائم

ا حكومات والناشئة في حاجة إلى هؤالء المستثمرين، تلك ذه الحقيقة التي يجب أن تتعامل معه ه .األسواق المحتملة بكل جدية

ع العوامل السوق المصرية بأخذ تناول الفصل الثاني دراسة ة جمي ار أنف ذآر في االعتب د . ال فقواطن ق دراسة شاملة للظروف اال أقيمت د م ة من أجل تحدي سوق المالي تصادية للدولة و وضع ال

ي ضعف الت وة وال اطر الق ال المخ وذج رأس الم ة لنم ة و عملي ل واقعي ة عم ع خط يح وض تت .للمشروعات الصغيرة والمتوسطة

ي مصر صغيرة و المتوسطة ف صغر و ال ة ال م دراسة آل من قطاع المشروعات متناهي ا ت آمذه الدراسة بهدف ت ن ه ي فصل منفصل م ال المخاطر ف ذلك قطاع رأس الم ات وآ ديم معلوم ق

ذين القط ة عن ه تثمار اعآامل ي خاص باالس وذج عمل ا في تطوير نم د أثبت . ين ألهميتهم و قاطر ي ال المخ رأس الم تثماري ل وذج اس وير نم ل أن تط ى ستالتحلي ية، إل صفة أساس هدف، ب

ر ه أث ون ل ن أن يك صر، يمك ي م صغيرة ف شروعات ال ن الم زء م طة و ج شروعات المتوس المر مختلف بية واضح على نمو هذا القطاع و يكون قادرا على تل شكل أآث ذا القطاع ب احتياجات ه

و قد أآد المستثمرون في آل من قطاع المشروعات الصغيرة والمتوسطة وقطاع رأس . فاعليةذا النموذج د . المال المخاطر على رغبتهم في المشارآة في ه صغيرة و ق آانت المشروعات ال

ن من نموها عندما أعلنت أنها، في مرحلة معينة والمتوسطة صريحة جدا ار و يك ل ا اختي ن أمامهاطر ال المخ وى رأس الم ر س صغيرة و . آخ شروعات ال ض الم رت بع ن و عب طة ع المتوس

ستثمر ان الم رغبتها في اآتساب المزيد من المهارات و القدرات من المتخصصين، خاصة إذا آال المخاطر . يسهم بقيمة مضافة في مجال االستثمار تهم عن آما صرح أصحاب رأس الم رغب

سبة ا بالن ل قلق ان يمث في التعامل مع هذا القطاع بالرغم من حجم مشروعاتهم الصغير، و الذي آدفهم . لهم ذا القطاع و تحقق ه م ه ة تالئ في الحصول وعليه، فهم يرغبون في إيجاد تقنية عملي

.على عائد مرتفع

ذلك تعمل و على ذلك، آان من المهم إعداد خطة تأخذ في االعتبار جميع هذه الموضوعات و آال رأس الم رح ل وذج المقت ق النم ق تطبي ي طري ي تقف ف ات الت ات و المعوق ة العقب ى معالج عل

طة صغيرة و المتوس شروعات ال اطر للم ة . المخ ة ناجح ديم تجرب ة تق ل أهمي ت التحلي د أثب لقال المخ تثمار رأس الم سويقية الس شكل األداة الت ي ست ين و الت ستثمرين المحتمل ي للم اطر ف

.المشروعات الصغيرة والمتوسطة

ادرة، ة تكون ق ة تجريبي قدمت الدراسة خطة عمل تعتمد، بصفة أساسية، على الشروع في مرحلستثمرين رهم من الم ى جذب القطاع الخاص و غي رح . حين تحقق نجاحا، عل ان من المقت و آ

صغيرة تم و تخصيص صندوق مالي خاص لرأس المال المخاطر و المشروعات ال المتوسطة، يل ه آتموي ل مع تثماري التعام الص اس صناديق خ ي إدارة ال رة ف رآة ذات خب ه ش ولى إدارت ، تت

ي ا يل ق م يح تحقي م واضحة تت ات و نظ الل سياس ن خ ة م ا ) أ: (المالي سابق تعيينه داف ال األهراوح حجم رأ . المتوقع من االستثمار العائد) ب(و للصندوق المالي، رح أن يت سمال و من المقتين ا ب صندوق م ن ٥٠٠-١٠٠ال ل م رة تموي ا مصريا لفت ون جنيه نوات١٠-٨ ملي ن . س و يمك

ال ة رأس الم ق تجرب ن تطبي ى م ة األول صندوق للمرحل مال ال اص برأس ل الخ وفير التموي تة ك المرحل ة، تل ة المهتم المخاطر على المشروعات الصغيرة و المتوسطة من المؤسسات الدولي

٨

ي ت ز عل ي ترآ اع الت ستثمري القط ذاب م ل اجت ن أج تثمار م وق االس ن س ة ع صة ناجح ديم ق ق .الخاص لهذه النوعية من االستثمارات في المراحل الالحقة

صغيرة و المتو ال المخاطر للمشروعات ال سطة و آما هو مقترح في الخطة فإن هيكل رأس المسيير ة للت ع األ يتمثل في تأسيس لجن ى مستوى استراتيجي تتضمن جمي ذا عل ة به طراف المعني

ة سات الدولي ة و المؤس ستوى الحكوم ى م اه عل ة . االتج وم لجن ع أن تق ن المتوق سييرالو م تذا ة ه ة لدراسة قابلي بتأسيس وحدة إلدارة المشروع تكون مسئولة عن إعداد دراسة جدوى مبدئي

ك تتولى مسئولية النموذج لالستمرار ماليا واقتصاديا و عرضها على المؤسسين المحتملين و آذل .توفير التمويل الالزم و التأآد من التزامها باألهداف الحكومية

ال المخاطر في رويج لقطاع رأس الم ة للت شطة أخرى مكمل آما آان من المقترح القيام بتنفيذ أنذا ين به الء المهتم ة العم ستهدف مجموع صغيرة و المتوسطة لت شروعات ال داد للم مصر واإلع

ام ب . مارالنوع من االستث ذه يجب القي ة من أجل ه ة التجريبي ذ المرحل التزامن مع تنفي شطة ب األن .خلق مناخ مالئم لهذا االستثمار حين يصبح المجتمع االستثماري جاهزا له

ي في ى المستوى المحل آما تضمنت الدراسة دليال لشرآات رأس المال المخاطر التي تعمل علار ا ق المصري التي يحتمل دخولها في السو مصر أو د اختي شرآات ، و اعتم ى ل تثمار عل تهمااس

.لالستثمار) المعلن(في المنطقة أو اهتمامهم القائمة

٩

خلفية عن الدراسة و المنهجية المستخدمة بها

إن الهدف الرئيسي من إعداد دراسة عن رأس المال المخاطر للمشروعات الصغيرة والمتوسطة و ة رأس ه ق آلي يح تطبي ة تت داد خط اع إع ل قط اطر داخ ال المخ صغيرة الم شروعات ال الم

صغيرة و المتوسطة شروعات ال ل للم ادة التموي يلة لزي ي مصر آوس م .والمتوسطة ف د ت و ق : من خالل ثالثة مراحل أساسية، هي٢٠٠٤ واالنتهاء من الدراسة في يوليو اإلعداد لتلك الخطة

مرحلة التقييم المرحلة األولىة؛ أال و هي، قطاع رأس قطاعاتلتقييم امرحلة و هي المشترآة في هذه العالق

صغيرة و المتوسطة ذه . المال المخاطر و قطاع المشروعات ال د رآزت ه و قذلك المشروعات ال المخاطر و آ ة آل من رأس الم ى شرح طبيع المرحلة عل

ا ل منهم زة لك سمات الممي طة وال صغيرة و المتوس ك، أن . ال ى ذل ف إل أضشأن المرحلة قامت ذا ال ة في ه ى ، بدراسة التجارب الدولي اه عل و رآزت االنتب

صغيرة و المتوسطة العوائق و المشكالت المختلفة على مستوى المشروعات الا اطر، آم ال المخ اع رأس الم ذلك قط ا و آ دول أنه رات ال ة خب ت بدراس قام

ة . المشكالت العوائق و هذه األخرى في التغلب على ك المرحل رزت تل ا أب ، آمصغيرة و المتوسطة على نحو واضح، أن العالقة المستهدفة بين المشروعات ال

اك ح أن و رأس المال المخاطر ال تتواجد في مصر و ا من هن ى إقامته اجة إلع ت ة م ى فوالبداي ل عل ل العم ن أج ة م ستلزمات المختلف ات و الم ير المتطلب

ا ق ال . إنجاحه املة للعوائ ة ش يم دراس ة التقي دمت مرحل ق و ق د تطبي ة عن محتملدمت ا ق صغيرة و المتوسطة، آم رأس المال المخاطر في قطاع المشروعات ال

ة تلك المرحلة وأآدت. التوصيات المختلفة الالزمة إلقامة هذه العالقة على أهميصغيرة شروعات ال اطر للم ال المخ وذج رأس الم ق نم ن تطبي ه يمك إدراك أن

صغيرة و تثناء المشروعات بالمتوسطة؛ والمتوسطة فقط على المشروعات ال اس .متناهية الصغر

ة المرحلة الثانية ة بخطة العمل و األهداف المختلف ات المتعلق د المكون تحليل نتائج التقييم لتحدي .وآذلك المنهجيات المستخدمة في تحقيق هذه األهداف

ة إعداد خطة عمل واقعية و عملية تعكس نتائج اللقاءات المرحلة الثالثة و االجتماعات الجماعيى تحليالت، وآذلك نتائج ال مع المستثمرين المختلفة و الدراسات التي أقيمت عل المختلفة و خبرات الدول األخرى التي تتشابه خصائصها االقتصادية المستندات .مع مصر

:ما يليتتمثل فيالمنهجية المستخدمة في إعداد هذه الدراسة

ة اعتمد جوهر هذا البحث على فرض إمكاني • ز سبل حصول المشروعات متناهي ة تعزيوذج مناسب داد نم ن خالل إع الزم م ل ال ى التموي طة عل صغيرة و المتوس صغر وال ال

داد . لرأس المال المخاطر ذا الفرض و إع خطة العمل و آان دور البحث هو دراسة هذا الف . التنفيذ الالزمة لذلك خطة و ة للتعامل مع ه ساؤالت مختلف دة ت رض وتم إعداد ع

ي ة ف د الرغب اطر و تزاي ال المخ اهيم رأس الم ين مف ة ب ى العالق ز صريح عل ع ترآي مطة صغيرة و المتوس صغر و ال ة ال شروعات متناهي ل للم ى تموي صول عل اول . الح ح

سابقة و التي نتجت عن فريق العمل، من خالل هذه الدراسة، اإلجابة على التساؤالت الل شامل داد تحلي ى الح طاع ق لل مرحلة إع ه المضافة إل ال المخاطر و قيمت رأس الم الي ل

١٠

ي ت ة ف شارآته المحتمل طة وم صغيرة و المتوس صغر و ال ة ال شروعات متناهي ةالم نمي .المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة

ة و األوراق واد العلمية المختلفة التي تتضمن الم تم مراجعة المستندات • و الجرائد الدوريدوليون البحثية والد ون وال . راسات التي أقامتها المؤسسات الدولية و االستشاريون المحلي

شكل ال المخاطر و التي ت ات رأس الم أنواع و آلي ق ب آما تم دراسة مراجع مختلفة تتعل .أقسام هذا البحثأحد

ذه ال • ة ه م مراجع ستنداتت ذه م اهيم ه ورة مف ضمان بل ة ل ائق العملي ار الحق من إط ضآما قدمت الدراسة أساسا عمليا و مالئما لهذا . داخل اإلطارات العملية األجزاء النظرية

.النشاط

ي ساعدت • ذا البحث و الت ال له ة جزء مكم شكلت التجارب و أفضل الممارسات الدولية من . على إعداد نموذج مالئم يعمل به و يعتمد على تجارب اآلخرين و تم اختيار عين

ل شرآات رأس المال المخاطر ات (التي تعمل في دول مختلفة تتباين جغرافيا، مث الواليين، دة، و األرجنت ة المتح د، و المملك سيك، و الهن د، و المك ا، و تايالن دة، وألماني المتح

.)إسرائيل ، ووآندا

ة التي • ام الحالي وانين و األحك آانت المراجعة التي أعدها مستشار قانوني متخصص، للقال المخ ل رأس الم م عم ة تحك ذه الدراس ا له زء متمم ي مصر ج ضمنت . اطر ف ا ت آم

ا ا و قابليته ق التي تحيط به ا و العوائ ام و فاعليته الدراسة عرضا لهذه القوانين و األحكيات طة و التوص صغيرة و المتوس صغر و ال ة ال شروعات متناهي ى الم ق عل للتطبي

.المقترحة

ة المعلومات عقدت عدة لقاءات مختلفة ألآثر من مرة مع نفس ال • ضمان دق مجموعات لة ب . التي تم جمعها و تحليلها ذه و مرفق بهذه الدراسة قائم ا ل ال ه ا ). المرفق أ (ءاتق آم

تثمار انون االس ة ق ال المخاطر المدرجة تحت مظل عقدت لقاءات مع شرآات رأس المة أم ال تبيانات تهدف . وقانون سوق رأس المال سواء آانت عامل داد اس م إع ا ت ى آم إل

ائج ي للنت ل عمل ق تحلي ق ب(تحقي ستهدفة ). المرف ة الم ع المجموع اءات م دت لق و عقى ) الصغيرة األعمال المتوسطة و ( ستديرة حيث حرصت الدراسة عل دة م ة مائ في هيئ

اءات . تواجد مجموعة متباينة تغطي آافة القطاعات االقتصادية المختلفة ا شكلت اللق آمصيبا التي عقدت مع المؤسسات ال ة ن ات الحكومي ذلك الهيئ ة و آ ة المختلف ة و الدولي مالي

.األطراف المعنيةت لضمان مشارآة آافة ءاقالمن عملية ال

:و تشكلت مجموعات متخصصة مختلفة للتعامل مع المجموعات األساسية لخطة العمل

المجموعة القانونية

شارات القانو ليم لالست انوني س ب الق ة المكت ذه المجموع رأس ه ة ي شاريون –ني امون و است مح، و هي مسئولة عن التحقق من القوانين و األحكام اإللزامية، و دراسة )يحي سليم . د (–قانونيون

وذج، ذا النم الزم لعمل ه انوني ال ا يختص باإلطار الق القوانين الحالية، في ضوء ما نحتاجه فيم .لهذا العملرب الدولية، والتشريعات القانونية المرتبطة بالترويج اوالتج

١١

المجموعة الفنية

ي ها اختصاصي ف ورب، و يرأس ي و شرآة فينك ة من شرآة فينب ذه المجموعة المكون تولت هرأس المال المخاطر، مسئولية دراسة العقبات التي تعوق قطاع رأس المال المخاطر في مصر،

ى ه ة للتغلب عل شطة الالزم د األن ات، و إتاحة آما ورد سابقا في مرحلة التقييم، و تحدي ذه العقبة ر فاعلي ذا القطاع ليلعب دورا أآث ق العمل . الفرصة له ام فري ين الموضوعات التي ق و من ب

وب دعم الحكومي المطل بدراستها آانت التجارب الدولية و الدور المتوقع للمؤسسات الدولية و الاص اع الخ ة . و دور القط ة مجموع م دراس ا ت ة األآم ة لتنمي شطة المقترح ال ن وق رأس الم س

اءات و د عدد من اللق اء المخاطر من خالل عق ة مع األطراف التي سبق اللق ابالت المختلف المقو ة لنم ات خطة العمل تعكس بالفعل الحاجة الحقيقي ضمان أن محتوي معها أو مع أعضاء جدد ل

ا هام . هذا القطاع ال المخاطر مكان رأس الم شاء صندوق ل دى الم و احتلت قضية إن جموعة، ا لد و في هذا اإلطار قامت المجموعة بإجراء فحص و تحقيق شامل للنماذج األخرى من أجل تحدي

صندوق، و يس ال ة لتأس ل مالئم ر الهياآ صور أآث ين، و الت شارآين المحتمل ه، و الم طبيعت .المستقبلي له، و المخاطر المحيطة به، و وسائل التحكم فيه، و ضمان تحقيق أعلى عائد ممكن

ة المشروعات الصغيرة و المتوسطةمجموع

صغيرة تتولى هذه المجموعة، التي تشكلها هيئة فينبي، و يرأسها اختصاصي في المشروعات الصغيرة و المتوسطة والمتوسطة، مسئولية دراسة المتطلبات الالزمة لجعل قطاع المشروعات ال

ذابا ماليين المخاطرينج سبة للرأس ام و. بالن د المه م تحدي د ت ذا و ق ة لتطوير ه شطة الالزم األنة و وضع ة التقييمي ائج المرحل ى نت القطاع بهدف تلبية احتياجات المستثمرين حيث تم اإلشارة إل

ار ين االعتب ة ع ارب الدولي ي . التج ستديرة الت دة الم شات المائ ن خالل مناق ك م ق ذل د تحق و قرزت و باإلضافة . نظمت مع عدد من المشروعات الصغيرة و المتوسطة إلى المشكالت التي ب

ستوى ى م طة، عل صغيرة والمتوس شروعات ال رى الم تراتيجية أخ شكالت اس ق م ه الفري واجتتعلق، بصفة أساسية، باالفتقار إلى وجود جهاز أو وحدة تتحمل، بوضوح، مسئولية تنمية قطاع

.المشروعات الصغيرة و المتوسطة

١٢

نظــرة عامـــة: الفصـــل األول

ة على قطاع رأس المال المخاطر و المشروعات الصغيرة و المتوسطة نظرة عام-أ

نظرة عامة على رأس المال المخاطر -١

ق ى تحقي سعون إل ن ي تثمار مم راء االس ستثمرها خب ي ي وال الت اطر األم ال المخ ل رأس الم يمثوافر ال سيولة مكاسب رأسمالية عالية و يكونوا على استعداد لتحمل نسبة مخاطرة عالية و عدم ت

ة رات طويل ى حصة من . النقدية لفت تثمار، عل ل االس ال المخاطر، في مقاب و يحصل رأس المتم . ملكية الشرآة ال التي ي ى األعم دمها إل و يتسم رأس المال المخاطر بالقيمة المضافة التي يق

ارآة االستثمار فيها و التي تقدم من خالل عدة وظائف مختلفة، تتضمن، و ال تقتصر على؛ المش ي اإلدارة، و شرآة، و /ف ات ال رويج لمنتج يط، و/أو الت صيحة، و /أو التخط ديم الن أو /أو تق

اليين، و رائهم الم صناعة و خب ي ال رائهم ف ل أو خب ي العم رتهم ف ضار خب ساعدة /استح أو المه اإلداري، . باتصاالتهم ى تطوير فريق ال المخاطر المشروع عل ساعد أصحاب رأس الم ا ي آمرتهم على والحصول سبب خب ة ب مقاعد في مجالس إدارة الشرآات، فهم قادرون على إضافة قيم

شرآات ات ال ال . الواسعة التي اآتسبوها من خالل االستثمار في عشرات بل مئ د رأس الم و يعى ر إل ا تفتق النمو و لكنه دة ب شرآات الواع سبة لل ل بالن المخاطر مصدرا هاما من مصادر التموي

ا آ مصادر تمويلية أخر الهم، خاصة إذا م رتبط بأعم ة التي ت نت اى بسبب نسبة المخاطرة العاليال ا سجل باألعم يس له رأس . في مرحلة البداية و تفتقر إلى وجود ضمانات إضافية و ل يمكن ل

داياتها ي ب شرآات أو ف و ال ل نم ن مراح ة م ل مختلف ي مراح ستثمر ف اطر أن ي ال المخ إن . المة الهدف النهائي ألصحاب رأس ين ثالث ا ب راوح م المال المخاطر هو تحقيق الربح خالل فترة تت

.إلى سبعة سنوات من خالل إحدى استراتيجيات الخروج

ال رأس الم ين المصطلح الفني ل ا ب ط م سبب الخل دال ب و قد أثار تعريف رأس المال المخاطر جى خاصةالمخاطر و حقوق الملكية ال أتي األمر إل تثمار ، خاصة عندما ي ة االس في مراحل متقدم

ال . من مراحل عمل الشرآة رون رأس الم ستثمرين ي سبب أن بعض الم ط ب ذا الخل تج ه و قد نة وعالمخاطر على أنه ن تثمار فقط في مراحل بداي وم باالس ذي يق ة و ال وق الملكي واع حق من أن

س فقط في بينما يعرفه آخرون باالستثمار في أي مرحلة من مراحل التشغيل و لي . عمل الشرآة از االذي يمكن تمييزه عن باقي استثمار البداية و ذي يمت ت حقوق الملكية بعامل القيمة المضافة ال

الخروج من م ينتهي ب رة محدودة ث شرآة لفت ستثمر في ال ال المخاطر ي به و حقيقة أن رأس الم .العمل

الخلفية التاريخية لرأس المال المخاطر

بجديد، فعادة ما يربط أصحاب رأس المال المخاطر أعمالهم إن مفهوم رأس المال المخاطر ليس دال من بقصة آريستوفر آولومبس، الذي سعى في القرن الخامس عشر إلى السفر نحو الغرب ب

دة . االتجاه إلى الشرق من أوروبا و هكذا خطط للوصول إلى الهند رة بعي ذه الفك ق ه ولكن لم تلال ك البرتغ د مل ف و تأيي ال عط ه االحتم ل رحلت ض تموي ذي رف ة . ال ررت الملك ا أن ق و م

ومبس من ستوفر آول ة، دخلت رحالت آري الزم للرحل ل ال وفير التموي بانيا، ت ايزابيال، ملكة أس .أوسع أبواب التاريخ

١٣

اذ ا بدأ قطاع رأس المال المخاطر الحديث في اتخ ة خاصا نمط د الحرب العالمي ا بع رة م في فتث تأسست أول مؤ ة حي ام الثاني ي ع اطر ف ال المخ رأس الم مية ل ات ١٩٤٦سسة رس ي الوالي ف

).ARD( المؤسسة األمريكية للبحوث و التنميةاسم المتحدة األمريكية و أطلق عليها

ا انوا جميع ة، و آ ة األمريكي ى نهج التجرب شرق أسيوية عل ة و ال دول األوروبي سار عدد من الا . وراء تأسيس قطاع رأس المال المخاطر ة من مر قط ال المخاطر بمراحل مختلف ع رأس الم

صناعة في أور ا واضحا لل سينات دعم ة في الخم دمت الحكوم ات والتطوير، حيث ق ا و الوالي بتثمار ١٩٥٧و في عام . المتحدة األمريكية ، أسست الحكومة األمريكية أول مؤسسة لشرآات اس

دعم باألموال الفيدرالية و التي آان ) SBIC(المشروعات الصغيرة ة ل ت جزء من خطة الحكومدة ة جدي اذج مالي وك . تمويل أصحاب المشروعات من خالل نم سماح للبن ك مباشرة ال ي ذل و تل

دد غ ع ستينات بل ة ال ع بداي صغيرة و م شروعات ال تثمار الم م الس ة به رآات خاص يس ش بتأس . شرآة٦٠٠شرآات استثمار المشروعات الصغيرة

ة ال ستينات، أتاحت عملي ي للجمهور و في ال شارآة شرآات رأس ) IPO(طرح األول فرصة مدة ق و تأسيس شرآات جدي ة في خل ر فاعلي ذا، أصبح رأس . المال المخاطر بصورة أآث و هك

.ا يجذب العائالت و األفراد األثرياءجذابالمال المخاطر سوقا

ا وو في السبعينات، استمر سوق رأس المال المخاطر في نموه في معظم أور ات و. ب في الواليا، و ة و غيره سوق العام مع المتحدة األمريكية عانى قطاع رأس المال المخاطر من مشكالت ال

تثمار ١٩٧٥ذلك، فقد حدث انقالبا حقيقيا في عام رارا باس ونجرس األمريكي ق ، عندما اتخذ الك .جزء من أموال المعاشات في شرآات رأس المال المخاطر

ات رة الثمانين هدت فت شاف وش م اآت ث ت اطر حي ال المخ رأس الم د ل وذج الجدي ا للنم استعراضن ال ا م ات و غيره ندوق المعاش ل ص ل، مث دة للتموي صادر جدي ة صناديقم ة المتعلق المالي

ائالت . بالمنشآت راد و الع ل األف ل، مث ة للتموي و يقدم هذا النموذج تحوال عن المصادر التقليديادئ ١٩٧٥لمرحلة، أن قانون الكونجرس لعام و جدير بالذآر، في هذه ا . الثرية قد نص على مب

اخ عمل رأس هذا النموذج و الذي أتبعه تغيرات تشريعية و تنظيمية تمخض عنها تحسن في من و اآلن تعد الواليات المتحدة األمريكية هي أآبر سوق لرأس المال المخاطر في . المال المخاطر

.العالم تليها المملكة المتحدة

صناعات و إدر ن ال د م ة العدي ي تنمي ا ف افزا حيوي ل ح اطر يمث ال المخ ل رأس الم ون عم ا لك اآة من فهو الجديدة ومن ثم دأت دول مختلف روة، ب يشكل عامال هاما في نمو االقتصاد و تحقيق الث

ال المخاطر د حصلت معظم . بينها الدول النامية في خلق مناخ للصناعات الناجحة لرأس الم فق النامية على دعم الهيئات المانحة التي قدمت تسهيالت للوصول ألحدث وسائل التكنولوجيا الدول

.الخاصة بهذا الشأن

لماذا رأس المال المخاطر؟

دين أو من خالل ل بال عندما تظهر الحاجة للتمويل، يجب على أي نشاط أن يختار ما بين التمويدين . حقوق الملكية أو آالهما ة و يعد التمويل بال وق الملكي ين أو من خالل حق مصدرين مختلف

.للتمويل، لكل منهما سماته و مميزاته ومساوئه

هو استدانة األموال من البنوك أو أية مؤسسات مالية أخرى، حيث قتراضالتمويل باال إن ددة ة مح رة زمني الل فت ه خ سترد دين رض أن ي ع المق سبة . يتوق ذابا بالن شاط ج د الن و يع

ى للمقرض إذا شير إل د ي ستقبلي جي سمعة و تصور م ما آان يتمتع بتاريخ ائتماني حسن ال

١٤

سديد القرض د . توافر تدفق مالي وآذلك ضمانات إضافية تكفي لت ذا و خاصة أن العدي هسبب أن الحصة ا ب ى قرض م ة للحصول عل شروط المطلوب من األعمال حاليا ال تفي بال

مال ي شكل رأس ون ف مالها تك ن رأس ر م دي األآب مال نق يس رأس شري و ل بيل ( ب ى س علخ ة ..) المثال، شرآة برامج الحاسب اآللي، تجارة االنترنت، ال ر تقليدي أو يتخذ صورا غي

خ (لرأس المال دة، ال ة جدي ة لماآين اذج األولي صنيع النم ل ت ذه و..). مث ة ه يصعب معاينذه ا أملت الظروف مثل الصور لرأس المال، و واقعيا يستحيل أن نضع عليها أيدينا إذا م ه

ر أن أصحابها آذلك بعض المشروعات ال هناك و . األفعال دة غي رائدة في األسواق الجديه ال يملكون هم أو غيرهم سجال عالوة و. مكتب القروض أخصائي ألعمالهم ليطلع علي

ون عن دة و يبحث ار جدي ديهم أفك شرآات ممن ل رهم من أصحاب ال د غي ك، يوج ى ذل علا التمويل دءوا به سجالت ليب ة من . و لكنهم ال يملكون األصول أو ال ذه النوعي سعى ه و ت

األعمال إلى الحصول على التمويل الالزم إال أنهم ال يستطيعون الحصول عليه من خالل .الدين

المصدر اآلخر للتمويل و يمكن توفيره في أآثر من قوق الملكية التمويل من خالل ح يمثل خ و سهم العادية، صورة واحدة مثل، األ ل ... األسهم الممتازة، ال وع من التموي ذا الن إن ه

شترآة اح الم ة و األرب ضمن الملكي ذاب . يت ي اجت شاط ف نجح أي ن ل أن ي ن أج و مة، و ة عالي أو تلقى /استثمارات من خالل حقوق الملكية يجب أن يكون هذا النشاط ذا ربحي

ة . فية أسهمه أو يسهل تص /منتجاته أو خدماته رضا السوق، و ك، فال يمكن لكاف و مع ذلات، ك المتطلب ي بتل ال أن تف ثاألعم ا أن حي صغيرة منه ال و خاصة ال د بعض األعم تج

ا ة أساس ل و . تكلفة طرح األسهم باهظة خاصة و أن معظم تكاليف طرح األسهم ثابت يتمثشترين المحتم مر الثاني في صعوبة األ ق الم سبب قل ين من طرح أسهم شرآة صغيرة ب ل

سيولة ار األسهم لل ا، صع. افتق ة وبةو ثالث ي عملي ساعد ف اد وسيط لي . طرح صغيرة إيجى ال وعادة ى المحدد، أضف إل ترغب بنوك االستثمار في عقد صفقات أقل من الحد األدن

وفير ة لت ة البداي ال في مرحل ا األعم وق الذلك الصعوبة التي تواجهه ل من خالل حق تموية دد و مم. الملكي ذي يح و ال ال ه انوني لألعم ب الق ضا أن الجان ذآر أي دير بال و ج ا ه

وافر ألصحاب المشروعات من خالل الخيارات الخارجية للتمويل ة التي تت وق الملكي . حقساهمة التي شرآات الم ا فقط ل و وفقا لذلك، فإن خيار الطرح األولي للجمهور يكون متاح

ا صوص عليه ات اإلصدار المن ي بمتطلب ال تف وق رأس الم انون س ا لق ة . وفق ن جه و م .المؤسسات الخاصة أخرى، فإن هذا الخيار غير متاح لشرآات التوصية البسيطة و

ا أو مما يتضح، بالرجوع إلى جميع األسباب المذآورة انون من نف ، أن أصحاب المشروعات يعذ وفير مصادر مصاعب تتعلق بتوفير التمويل في مرحلة التكوين و النمو المبكر و ال ي يتطلب ت

ذا الطلب . تمويلية أخرى غير الدين و حقوق الملكية ال المخاطر ليفي به شاء رأس الم لقد تم إن .وقد نجح بالفعل في أن يمأل الفراغ الذي ترآته المؤسسات المالية شديدة التقليدية

رة ا المبك ال في مراحله ل ألعم ائل التموي اج لقد أصبح رأس المال المخاطر أحد وس و التي تحتافي نبالفعل إلى التمويل و ليس لديها األصول التي يمك ل الك وفير التموي استخدامها آضمان لت

.لها، و قبل أن تكبر بالدرجة التي تتيح لها الحصول على تمويل من خالل االآتتاب العام

د أل ى ال صحاب المشروعات آما نجح رأس المال المخاطر في أن يفي بالطلب المتزاي رة عل خبة، و ة، و/اإلداري رة الفني ة/أو الخب اتهم التجاري ي عملي ساعدهم ف د ت ي ق صاالت الت د . أو االت و ق

ار راد باألفك ع األف ة، حيث يتمت شطة التجاري ة خاصة في األن رة اإلداري ى الخب تزايد الطلب عل .الجديدة و لكنهم يفتقرون إلى المهارات اإلدارية إلنجاح هذه األفكار

١٥

ل و مما هو جد ذا الطلب فقط ب اء به ستطع الوف م ي ال المخاطر ل ير بالذآر أن صندوق رأس المل، ارات أخرى للتموي ديهم خي ذين ل آان قادرا على اجتذاب أصحاب المشروعات حتى هؤالء ال

:ويرجع ذلك لألسباب التالية

ر يقدم رأس المال المخاطر أساسا راسخا و مرنا لرأس المال لمجابهة النمو و التطو )أ .المستقبلي

دفق )ب ع الت دة م اليف الفائ اح و تك ال و حصص األرب سديد رأس الم ساط ت ق أق تتواف .النقدي للشرآة

تعتمد عوائد رأس المال المخاطر على مدى نجاح و نمو العمل، و الذي يوفر حافزا )ج .جيدا لرأس المال المخاطر ليعمل على إنجاح العمل

.شكالت قد تواجه العمل حل أية مىيعمل رأس المال المخاطر عل )د

.إن رأس المال المخاطر متواجد ليخرج ال ألن يستمر )ه

ن أن )و الرغم م ى ب شروع حت احب الم إن ص شاط، ف ن الن ط م زء فق ك ج يمله /حصته و أن ن ل ر م ر بكثي وام، أآث دة أع ساوي، خالل ع تفظ /حصتها ت د اح ا ق أنه

.اطر باالستثماربملكيته الكاملة للنشاط، آما آان قبل أن يقوم رأس المال المخ

١٦

ما هي المتطلبات األساسية لخلق مناخ مالئم لرأس المال المخاطر؟

، هناك مجاالت محددة يجب معالجتها عند تأسيس مناخ يالئم رأس المال المخاطر، ١وفقا لهيلمان تثمارية شرية، و الفرص االس وارد الب وافر الم حيث يجب الترآيز على هيكل السوق المالية، و ت

و على الرغم من أن مستوى . ت الداعمة، و وجود سياسة حكومية مرتبطة بهذا الشأن للمؤسسات د أثبت ا، فق اطر به ال المخ وق رأس الم ل س ى هيك ر عل ره المباش ه أث ة ل ة دول ي أي ة ف التنمي

ة سوق، و هي التحليالت و الدراسات على السوق أن هناك متطلبات محددة يجب توافرها في أي :سة التي قام بها هيلمان و التي تتمثل فيما يليال تختلف عن الدرا

ل بيئة االقتصاد النامي و االقتصاد الكلي الحر، حيث تتوافر الحرية االقتصادية و يق .التدخل من قبل الحكومة

ة للخروج ائل مالئم يح وس ي تت ائل الخروج، و الت ن وس ضة م ساحة عري د م تواج .هذا االتجاهتناسب الخصائص المختلفة لألعمال المرتبطة ب

ات ور، خاصة آللي ي للجمه رح األول ال و الط رأس الم صحية ل واق ال ل األس تكام .الخروج

قطاع رأس المال : ا على مستوى ماإلدارة المؤهلة و توافر الموارد البشرية، ألهميته اج ي تحت دة و الخاصة الت ة الفري درات الفني اطر و الق وافر أصحاب إالمخ ا و ت ليه

.نالمشروعات المهتمي

ال إزالة العوائق القانونية و التنظيمية و المالية، خاصة التي ترتبط بأسواق رأس الم .حتى يصلوا إلى مستوى متغير و فعال يساعدهم على القيام باألدوار المنوطة إليهم

ع، وق الطب راع، حق راءات االخت ل ب ة مث ة الفكري وق الملكي ي تحمي حق وانين الت الق ..العالمات التجارية، الخ

ساهمين موضع وق الم ود و حق ه يضع العق د علي ال و يعتم وي و فع نظام قضائي ق .التنفيذ

ذي دور الجوهري ال ى ال اه عل ه يرآز االنتب تواجد إطار عمل مؤسسي يمكن تعميم .تلعبه آل من الحكومات و الجامعات في الترويج لتنظيم المشروعات

آيف يعمل رأس المال المخاطر؟

تثمار تمر عمليات رأس الم ال من اس ال المخاطر بدورة تبدأ بتوفير التمويل و تنتهي بخروج الم :وتتمثل المكونات األساسية لهذه الدورة في اآلتي. بعينه

توفير التمويل ) أى سعى إل يبدأ صندوق رأس المال المخاطر بإحدى شرآات رأس المال المخاطر التي ت

صندوق شاء ال ي إن شرع ف ال لت ى رأس الم صول عل ال . الح رآات رأس الم د ش و تعسات خاص أو مؤس ة ألش رآات خاص ا، ش ديرها متخصصون عموم ي ي اطر الت المخ

ة، و ة و العام ات الخاص ناديق المعاش ا ص نح، و صناديقأو ال/تموله ة للم أو / المالي

٢٠٠٠، جامعة استنفورد، فرباير "بعض القضايا اليت تتعلق بتنمية رأس املال املخاطر" توماس هيلمان، ١

١٧

سات، و ات، و/المؤس اء، و /أو الهيئ راد األثري ب، و /أو األف ستثمرون األجان أو /أو المسهم / البنوك االستثمارية، و أو/شرآات التأمين، و ال المخاطر بأنف . أو أصحاب رأس الم

ر الصور شيوعا تكون إن أآث ك ف ات، و مع ذل و توجد صور مختلفة لتنظيم هذه العالقدير (تقوم شرآة رأس المال المخاطر في شكل شرآات التوصية البسيطة، و ة ) الم بمهم

يين ا شرآاء الموص ون لل ا ال يك ام، بينم شريك الع ي اإلدارة ال ق ف ى . لح ب عل و يجدأ المخاطرة رة مع وضع مب المستثمرين لهذا المال أن يكيفوا أوضاعهم وفقا لطول الفت

ار ة عين االعتب ال المخاطر، ؤس يو . الكبيرة مقابل األرباح العالي س صندوق رأس المين ا ب راوح م ا يت ادة م دد، ع ر مح ضامن، ذات عم شرآة ت ا، آ ى ٣أساس نوات٧ إل . س

ة تم إغالق شرآة التضامن في وجه أي شود، ي وما أن يصل رأس المال إلى الحجم المن .استثمارات إضافية من المستثمرين القائمين و الجدد

إدارة الصندوق ) بارات صندوق، فالمه ي أداء ال ة ف ل أهمي ر العوام ن أآث ال م ودة إدارة رأس الم د ج تع

اييس أداء العمل اإلدارية ضرورية إلدارة آافة مستويات أي نشاط زام بمق من أجل االلتي تحكم التكتيك ة وال ة المرون اطر . و إتاح ال المخ دير رأس الم ع م ب أن يتمت ا يج آم

ست ضمنة و لي االت، مت ف المج ي مختل ة ف ارات اإلداري ن المه ة م ة متنوع بمجموعسويق، و ى؛ الت رة عل ا قاص ة، و اإلنت ة، و اإلدارة المالي رة الفني ات، و الخب ج، المبيع

ك المجاالت ق بتل وإدارة التشغيل، حيث سيكون مطالبا بإيجاد حلول للمشكالت التي تتعلاال في . أو إدارتها خالل فترة االستثمار إن المدير هو الشريك العام الذي يلعب دورا فع

.تعويضها بالمكونات الثابتة والمتغايرة/إدارة محفظة األوراق المالية، حيث يتم تعويضه

تراتيجيات االستثماراس) جد ي ونق ر ا الك ن غي اطر م ال المخ ن رأس الم سئولون ع ن م صاصين أو م الخت

ستخدمونها االختصاصين و هذا تثمار التي ي م . يعتمد على استراتيجيات االس يمكن له فصناعات، و أو مختلف /أن يكونوا من غير االختصاصين ممن يستثمرون في مختلف ال

ة، و ع الجغرافي ذين أو م/المواق صاصين ال ن االخت وا م ل، أو يكون ل العم ف مراح ختلا، و ناعات بعينه ى ص زون عل ددة، و/يرآ ة مح ع جغرافي صون /أو مواق م يخت أو أنه

:و تتمثل المراحل المختلفة لالستثمار فيما يلي. بمرحلة بعينها في العملوين ة التك ي و :مرحل تج فعل د من ث ال يوج ل / حي م يكتم شرآة ل أو أن ال

.آما تتضمن تلك المرحلة البحوث و التنمية. بعدتأسيسها دأ شرآة لتقديم المساعدة لل :مرحلة البداية ة في لتستكمل إنتاجها و تب مرحل

.التسويق األوليةرة سويق : المرحلة المبك ة الت اج و مرحل ة اإلنت ستكمل العمل عملي حيث ي

.لكنه لم يجن أرباح أو أنه قد جنى أرباحا قليلة األولية وعم ة التوس ي :رحل ع ف ل للتوس ل أو تموي مال عام ى رأس صول عل للح

.النشاطزانين ة المي ة :(Mezzanine)مرحل رآة رابح ي ش تثمار ف و هي االسو الفعل و ب ى النم شرآة عل ساعدة ال تحتاج إلى تمويل لتوسعات ضخمة و لم

.لتجتذب تمويل عام من خالل طرح األسهم

١٨

شغيل حيث لألعمال التي :مرحلة إعادة الهيكلة شاآل في الت اني من م تعوال د أن يتدخل رأس المال المخاطر ليقدم حل حقق ت للمشكالت و يخرج بع

.الشرآة األرباح

تعريف الصفقات و الجهد الواجب أداؤه) دال المخاطر بعمل قبل القيام بأية تحليالت متعمقة عن الصفقات، يقوم أصحاب رأس الم

افس تصفية مبدئية ترآز على تقييم جو زة التن ا في مي ل أهمه انب المشروع، و التي تتمثع و د المتوق ة، و العائ ات المحتمل وق المنتج ة، و س تج أو الخدم ى المن ن عل ى يمك مت

شروع، ا الم تثمار، و تكنولوجي م االس تثمار، و حج روج االس ى خ درة عل ه، و الق تحقيقال واحتمالية النمو، و مرحلة التطوير، و الوقت و الموارد المطلو بة من شرآة رأس الم

اطر ة . المخ ع شروط مرحل از جمي ي اجتي ة ف صفقات المحتمل ا نجحت إحدى ال إذا م فد و التصفية المبدئية، يبحث مديرو صندوق رأس المال ام زائ د من التفصيل باهتم بمزي

اءة و شرآة مدى آف زام إدارة ال يم مدى . الت ال المخاطر بتقي وم أصحاب رأس الم و يقداع، التزام اإلد ى اإلب درتها عل ارة و دوافعها وأمانتها ونزاهتها ومهاراتها و سمعتها و ق

.حيث يعتقد أن الفريق اإلداري هو العامل األساسي وراء نجاح أي نشاط

هيكلة الصفقة) هع اوض م صفقة بالتف ن ال ة م ب المالي ران الجوان ى اقت صفقة إل ة ال ة هيكل ع مرحل ترج

شروع ل عرض رأس اصاحب الم اطرليقب ال المخ ة، يجب . ٢لم ذه المرحل و خالل هه ا يرغب ام بم شروعات االهتم حاب الم ة أص اطر لحماي ال المخ ه رأس الم ا يتطلب و م

د . ستثمار و تحقيق العائد المطلوب اال دل العائ و يحدد أصحاب رأس المال المخاطر معة رتبط آل مرحل تثمار، حيث ت ة االس ى مرحل اء عل م بن ا المطلوب بالنسبة له بمخاطره

ة، (الخاصة و بغيرها من المشكالت سوق، مخاطر تجاري مشكالت الخروج، مخاطر التثمارات ). و غيرها من العوامل التي تتعلق بالمشروع ال، تتطلب االس ى سبيل المث فعل

ين ا ب راوح م د يت ة % ١٠٠-%٥٠في مرحلة التكوين معدل عائ سبب المخاطرة العالي بة . الستثمارالتي ترتبط بهذا النوع من ا تثمارات في مرحل و من ناحية أخرى، فإن االس

ين ا ب راوح م د يت دل عائ وم صاحب %. ٣٠-%٢٠التوسع تتطلب مع ذلك، يق ا ل و وفقسابق د ال دل العائ ق مع ة لتحقي ي الملكي ة ف سبته المطلوب د ن اطر بتحدي ال المخ رأس الم

ة تحديده، و آلما ارتفعت نسبة المخاطرة، ارتفعت النسبة المط و تختلف . لوبة في الملكيسوق و اختالف ال صفقة ب ة ال ة هيكل ي مرحل ستخدمة ف ل الم ة أداة التموي ن، و. الدول لك

ال المخاطر د أصحاب رأس الم يم عوائ ار األداة هو تعظ إن الهدف من اختي ا، ف عمومات اء بمتطلب شروعاتوالوف ة . أصحاب الم دول المتقدم ي ال ستثمرون ف ستخدم الم و ي

ازة، و عددا ة، و األسهم الممت ا األسهم العادي ة من بينه األسهم آبيرا من األدوات الماليدين ستخدم رأس . الممتازة القابلة للتحول، و ال ة ي دول النامي ة أخرى، ففي ال ومن ناحي

و في حين أن طبيعة هيكل االستثمار قد . المال المخاطر، بصفة أساسية، األسهم العادية إن االتف ف، ف سها تختل ي نف ن، ه ب الظ ي أغل ون، ف ساهمين تك ين الم ات ب ن ،اقي و م

ة وق الحاآم ضم نفس الحق ل أن ت ل حق . المحتم دة مث ات مؤآ ضمن اتفاقي ا تت ا أنه آمات التي تحد المستثمر في الدخول إلى مبنى العمل، و اإلطالع على السجالت و االتفاقي

ال ة أعم ام بأي ي القي شروعات ف ن حق أصحاب الم ستط. م ديرو صندوق رأس ي يع مشرآات المال المخاطر، من خالل اتصاالتهم بالمؤسسات المالية األخرى، أن يساعدوا العلى توفير المزيد من التمويل، أو يستطيعون، من خالل اتصاالتهم بالشرآات الصناعية

"نظرة عامة على عملية رأس املال املخاطر " ٢

١٩

ل ن تموي ه م ا يقدمون ى م افة إل ذا باإلض صيحة، ه ي أو الن دعم الفن زودوهم بال أن ي . إداريةوإرشادات

القيمة المضافة) وى ة إل زداد الحاج ن ت تثمار و لك تم االس د أن ي اطر بع ال المخ ف دور رأس الم ال يتوق

صحيح ي وضعه ال تثمار ف صبح االس د أن ي اطر بع ال المخ ارات صاحب رأس الم . مهة صاحبويقوم دور وفير النصيحة االستراتيجية و المتابع ى ت رأس المال المخاطر علستمرة ل شروعالم ي إدارة . لم ال ف شكل فع اطر ب ال المخ احب رأس الم شترك ص و ي

شروع دة للم ة و المفي رات المطلوب ع الخب دم جمي ث يق شروع، حي ة، (الم ة الفني الدرايخ تراتيجية، ال صيحة االس ا، الن سويق، التكنولوجي رة، الت ل ..) الخب ه مث و مثل فه

ة رة ألي ون المتخصصين الذين يملكون حلوال متطورة و مبتك د تطرأ و يكون مشكالت ق .دائما جاهزين بتوصياتهم

مرحلة الخروج) زرة ى تحقيق مكاسب رأسمالية آبي ة، إل ال المخاطر، في النهاي يهدف صندوق رأس الم

ة الخروج هام ة ب تراتيجيات الخاص إن االس ذلك ف هم، و ل ة لألس ات النهائي ن المبيع . مم ون له اطر أن يك ال المخ ع أصحاب رأس الم رة يتوق رآة لفت ل ش ي آ ف ف دخل مكث ت

ين ال المخاطر من خالل ٧-٣تتراوح ما ب ى يحين وقت خروج رأس الم سنوات، حت :إحدى استراتيجيات الخروج التالية

ي للجمهور ي للجمهور هو أفضل الطرق : )IPO(الطرح األول د الطرح األول يعال ال المخاطر، و في سوق رأس الم ا أصحاب رأس الم سعى إليه المخاطر التي ي

ن الطرح أآما . فإن الشرآة التي تطرح أسهمها للجمهور تجني تقريبا جميع العوائد ال حيث . رأس المال المخاطر شرآة للجمهور يرسخ سمعة يجد أصحاب رأس الم

يهم سهل عل ه من ال ل بطرح أسهم شرآات للجمهور أن المخاطر الذين قاموا من قب . توفير مصادر تمويلية جديدةضمان وفاء المستثمرين بالتزاماتهم و

ك دمج و التمل ات ال تراتيجيات :عملي ر اس ن أآث ك م دمج و التمل ات ال د عملي تعدمج شرآة أو تن شاط ال شرآات األخرى ن دى ال ث تمتص إح شائعة، حي روج ال الخ

.معه، و تعد هذه طريقة شائعة للخروج خاصة في الدول الصناعيةشرآة أو صاحب :لشراءحصص بالكامل أو إعادة ا اإلدارة شراء ا إدارة ال تقوم به

.العمل الذي يقوم بإعادة شراء أسهم رأس المال المخاطر للشرآةد من ذه الطريقة تسبب ه و قد ت : من خالل طرف ثالث :من السوق الشراء في العديف ال تغالل الموق م اس ن له يال، يمك ين قل شترين المحتمل دد الم ان ع إذا آ شاآل، ف م

تثمار المخاطر لمال رأس ا شرآة وحاجة شراء نصيب فيللخروج من االس قومون ب .رأس المال المخاطر بأقل من قيمته المستحقةشرآة

ك الموظفين ألسهم شرآاتهم وم ): ESOP(برنامج تمل ه يق امج بموجب و هو برن .الموظفون بتجميع األسهم بانتظام و قد يفرضون في النهاية سيطرتهم على الشرآة

و هو بيع السندات المالية مباشرة إلى عدد محدود من :الماليةطرح خاص لألوراق ؤهلين راد الم ن األف ستثمرين م سين أو الم ستثمرين المؤس ة . الم م هيكل ا ت و إذا م

ات ة عملي ة مراقب ي هيئ سجيل ف ادى الت ه يتف ليمة فإن صورة س اص ب رح الخ الط .األوراق المالية في البورصة

.إلى مؤسسة أخرى و هو البيع :المبيعات التجارية

٢٠

شرآة :التصفية أو إشهار اإلفالس ر ل إن المالذ األخي و أخيرا، إذا فشل المشروع فشرآة أو إشهار إفالسها صفية سندات ال وم شرآة . رأس المال المخاطر هو ت و تق

ع المتبقي رأس المال المخاطر ببيع أصول الشرآة، و دفع الديون المتأخرة، و توزي .الخروج من النشاطعلى المساهمين، ثم

ما هو أثر رأس المال المخاطر على االقتصاد؟

االت ي المج صاد خاصة ف و االقت ي نم ة ف شارآته اإليجابي اطر م ال المخ وذج رأس الم ت نم أثبتزويد أصحاب المشروعات بالتمويل الالزم لتحويل أفكارهم إلى شرآات عاملة حين ) ا( التالية؛

دة، و ) ب(الية أخرى، و ممصادر يصعب عليهم الوصول إلى ق فرص عمل جدي ع ) ج(خل رفدور البحوث و التطوير ع ل ) د(، و )R&D(مستويات التطوير واالبتكار بسبب المستوى المرتف

دمها قدراتالمساعدة في تطوير ال ستهدفة مع الخدمات األخرى التي تق شرآات الم المؤسسية للاإلدارة، والنصيحة االستراتيجية، و سبل سويق، و وتتعلق ب صال، و الت ساعدة في ) هـ ( االت الم .تعزيز الحد التنافسي للشرآة وتعزيز الصادرات

ابقا، و بتكليف DRI-WEFAو في بحث أجرته مؤسسة ، مؤسسة وارتون لالقتصاد القياسي سال ) NVCA(من الجمعية القومية لرأس المال المخاطر ، عن األثر االقتصادي لقطاع رأس الم

ى دعمها رأس المخاطر عل شرآات التي ي ة، ثبت أن ال ات المتحدة األمريكي صاد في الوالي االقترادات، و التطوير و اإلي ل، و نم المال المخاطر قدمت مساهمة ال نظير لها في خلق فرص العم

ي ى المستوى اإلقليمي و المحل ذا . و رفع المستوى المعيشي في الواليات المتحدة عل ا له و وفق مليون ٧٫٦، في خلق ٢٠٠٠-١٩٧٠ار رأس المال المخاطر، خالل الفترة من البحث نجح استثم

ن ر م دة و أآث ات المتح ي الوالي ل ف ة عم و ١٫٣فرص ام تريلي ة ع ع نهاي دات م ن دوالر آعائام . ٢٠٠٠ ي ع دره ٢٠٠٠و ف ل ق اطر بتموي ال المخ وال رأس الم اعدت أم ار ملي٢٧٣٫٣، س

سئولة شعب األمريكي % ٥٫٩ عن دوالر أمريكي في خلق شرآات آانت م من فرص عمل ال .٣من إجمالي الناتج المحلي في الواليات المتحدة% ١٣٫١و

القطاعات و إن أثر استثمار رأس المال المخاطر يتبلور بشدة في صناعات مثل؛ الحاسب اآللي، ات صناعية، و اإللكتروني ة ال صاالت، و الطاق ة، و االت صحة الطبي اع ال تهالآية و قط االس

ة وال ل هام رص عم ق ف ى خل اطر إل ال المخ تثمار رأس الم ث أدى اس ة، حي ا الحيوي تكنولوجي .وتحقيق عوائد عظيمة

.٢٢/١٠/٢٠٠١لرأس المال المخاطر عن موقع جمعية كولورادو لرأس المال المخاطر على شبكة االنترنت، نشرة صحفية للجمعية القومية ٣

٢١

نظرة عامة على المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة -٢

صغيرة والمتوسطة ة الصغر و ال تتجه الحكومات حول العالم بأنظارها نحو المشروعات متناهي)M/SMEs (ة صناعات و ق إقام صاد عن طري ز االقت أن محاوالت تعزي م ب ي إدراآه ذي يل ال

ضخمة فشل دائما في تحسين مستوى معيشة أغلبية السكان و تعتبر المشروعات متناهية الصغر ه . و الصغيرة والمتوسطة اآلن من العناصر الهامة في تنمية االقتصاد د نب ك، فق ى ذل عالوة عل

دخل، االهتمام الحالي بمشكال ع ال دخل و توزي درة لل ت خلق فرص التوظيف و فرص العمل المصغيرة ة الصغر و ال ة دور المشروعات متناهي ى أهمي خاصة في الدول النامية واألقل تقدما، إل

.والمتوسطة

شروعات ه الم ذي تلعب دور ال ة ال ة بأهمي ة و المحلي ات الدولي ي المجتمع وعي ف د ال و اآلن يتزايصادية متناهية الصغر والص ة و االقت ة االجتماعي ز التنمي ا في تعزي غيرة و المتوسطة و إمكانيته

إن للمفاهيم المتغيرة عن الدولة والسوق و المجتمع أثرا عظيما على االقتصاد . في الدول النامية صغيرة و المتوسطة، السياسي للتنمية، آما أنها تؤآد على دور المشروعات متناهية الصغر و ال

.ذا القطاع حاليا من أآثر المصادر البديلة أهمية لخلق فرص عمل في المستقبلحيث يعد ه

اه تصف السوق، في العديد من الدول النامية، بالنقص الشديد في عدد آبير ي من المنتجات واالتجة ة مكثف سياق، يمكن للمشروعات . نحو اإلنتاج في وحدات صغيرة باستخدام عمال ذا ال و في ه

سوق متناهية الصغر ات ال ة و تفي بمتطلب . و الصغيرة و المتوسطة أن تلبي االحتياجات المحليوال دم حل دور و يق ذا ال دعم ه سياسات بأسلوب ي ى تصميم ال ق أو و لذا ظهرت الحاجة إل للعوائ

.المشكالت المحتملة التي تنتج عنه

صغر ة ال شروعات متناهي ة الم ق تنمي أن تتواف دول ب ذه ال ي ه ات ف تم الحكوم صغيرة ته و الون . والمتوسطة مع أهداف التنمية المحلية و تساهم فيها يبدأون أصحاب المشروعات المحلي سر خارج ة بصورة أآب ذ بتطوير مشاريعهم التجاري ة هإطار ه ة من الحوافز الحكومي و . النوعي

صغيرة الناجحة إسها دم المشروعات ال سوف تق ماتها طالما أن البيئة االقتصادية تكون مالئمة، فادة فرص النجاح ألصحاب المشروعات من . الواجبة ى زي سعى إل ى الحكومات أن ت يجب عل

ة ى نوعي وجيههم إل خالل تقديم نظم للمساعدة تكون مخططة و متكاملة على نحو جيد، بدال من ت .بعينها من األنشطة التجارية

ة دول النامي ي ال ات، خاصة ف م الحكوم ل معظ ن قب ة م اوالت جدي دأت مح د المشكالت ب ، لتحديع دوره المتوق ام ب اع فرصة القي ذا القط نح ه ا لم ب عليه ة التغل اع ومحاول ذا القط سية له . الرئي

:وتتجمع مشكالت هذا القطاع في مجموعتين

شكال )١( ى تم دودة عل ذا القطاع المح درة ه ية، ق صفة أساس ة، و تعكس ب وفير مالي ت .أو عدم امتالك سجالت لألعمال/ وبسبب االفتقار للضمانات الكافيةالالزم التمويل

سويق اإلداري، و الحسابات، تمشكال )٢( ية في الت صفة أساس ة، و تمثلت ب ر مالي غي .وجوانب التشغيل األخرى للعمل

صغيرة و المتوسطة، الي للمشروعات ال و يمكننا أن نذآر بإيجاز، من خالل دراسة الوضع المة أن هذه المشروعات قد تعتمد على الدين أو حقوق ل، حيث تعمل غالبي الملكية آمصادر للتموي

وال من تدانة األم ذي يكون باس المشروعات الصغيرة و المتوسطة من خالل التمويل بالدين و الة . . البنوك أو غيرها من المؤسسات المالية رة زمني ه خالل فت سترد دين و يتوقع المقرض أن ي

ددة سبة للمقرض . مح ذابا بالن شاط ج د الن سمعة و يع اني حسن ال اريخ ائتم ع بت ان يتمت ا آ إذا م

٢٢

سديد القرض . وتصور مستقبلي جيد يشير إلى توافر تدفق مالي وآذلك ضمانات إضافية تكفي لتا ى قرض م ة للحصول عل شروط المطلوب ا ال تفي بال ال حالي د من األعم هذا و خاصة أن العدي

على (مال بشري و ليس رأسمال نقدي بسبب أن الحصة األآبر من رأسمالها تكون في شكل رأس خ اآلحاسب السبيل المثال، شرآة برامج ت، ال ة ..) لي، تجارة االنترن ر تقليدي أو يتخذ صورا غي

خ (لرأس المال دة، ال ك الصور و..). مثل تصنيع النماذج األولية لماآينة جدي ة تل يصعب معايندينا إذ ا أي ا أملت الظروف لرأس المال، و واقعيا يستحيل أن نضع عليه ك ا م د . ذل م، يع ومن ث

ه في ار طبيعت ذا القطاع آخذين في االعتب ل ه إنتاج رأس المال المخاطر حينها أداة جذابة لتمويآما يمكن . استهداف األعمال و األفكار الجديدة، بشكل أساسي، و السعي وراء العوائد المرتفعة

ة ون أداة فعال اطر أن يك ال المخ تثمار رأس الم طة الس صغيرة والمتوس شروعات ال وفر للم ت .ذات الجودة العالية تقنيات اإلدارة و التشغيل آذلكالتمويل و تقدم

٢٣

نظرة عامة على رأس المال المخاطر و المشروعات الصغيرة و المتوسطة -٣

ى ى الحصول عل درة المحدودة عل شكلة الق يعد رأس المال المخاطر أداة فعالة تشارك في حل م رتبطلتي قد تكون، من المحتمل، قد نتجت عن طبيعة عمل رأس المال المخاطر التي ت تمويل، وا

ستهدف عمل . المتوسطة، آما ورد في الفصل الماضي بسمات قطاع المشروعات الصغيرة و يدهم رأس المال المخاطر، بصفة أساسية، األعمال ذات األفكار الجديدة و اآلليات المتطورة و يم

ة . الفني بالدعم المالي و ة أخرى، في بداي صغيرة و المتوسطة، من ناحي و تمر المشروعات الشاآل في الحصول ) غيرها أفكار جديدة، آليات حديثة، و(تكوينها ل، بم أو األنشطة القائمة بالفع

ة شكالت اإلداري ن الم ا م ذلك بغيره ل و آ مية للتموي وات الرس الل القن ن خ ان م ى االئتم علرأس و قد أثب . والمؤسسية صغيرة و المتوسطة ب ربط المشروعات ال وذج ي ت الحصول على نم

ذا ة له ر المالي ة و غي ة االحتياجات المالي رتبط بتلبي ا ي اءة فيم المال المخاطر فعاليته و قدرته البن .القطاع

تثمار وذج الس و نم ال المخاطر ه ى أن رأس الم د عل ى ريجب التأآي ال يهدف إل ربحأس الم الة المخاطرة ويسعى إلى تحقيق رتبط بتكلف ة ي اهظ التكلف وذج ب ه نم عائد مرتفع الستثماره، آما أن

الي وآذلك تكلفة اإلدارة المتخصصة و المؤهلة للصندوق ى نجاحه والم ؤدي إل ا . التي ت و وفقذلك، اه، ل ز االنتب صغيرة و يجب ترآي شروعات ال اطر و الم ال المخ ي رأس الم ر ف د التفكي عن

ى المج طة، عل ي تحظى المتوس طة و الت صغيرة و المتوس شروعات ال ن الم صدرة م ة المت موعاطر ال المخ ع رأس الم ل م ال العم ع الحتم ضل وض ة . بأف شروعات متناهي ة الم إن مجموع

ات ال ن األصول و المبيع م ضئيل م ون ذات حج راد و تك سة أف ن خم ون م ي تتك صغر و الت الل، تجتذب قطاع رأس المال المخاطر بسبب القدر الهائل ذا العم رتبطين به من الوقت والجهد الم

د ى صعوبة تحدي وي عل سي واضح و ينط ل مؤس ضمن هيك ي ال تت ه الت سبب طبيعت ذلك ب و آأضف إلى ذلك أن المتطلب الرئيسي لهذه المجموعة هو سهولة . سهلةسياسة خروج مالئمة و

.الحصول على رأسمال عامل يتم سداده في أوقات قصيرة و متكررة

ائمين و علي ستهدفها الق ة التي ي ه، فإن المشروعات الصغيرة و المتوسطة هي المجموعة المحتملاطر و ال المخ ي أن رأس الم ادل ف ضهم يج ل بع ن يظ اطر، و لك ال المخ ى رأس الم عل

سبب صغر ) فيما يتعلق بالتعريف (المشروعات الصغيرة والمتوسطة امال ب ا ع ال يمثالن نموذجشغيل و يخاطر حجم النشاط مقارنة باأل ائج الت ى نت ؤثر عل د ي ذي ق ك الحجم ال رة، ذل ام الكبي حج

دعم الحكومي ". العائد المرتفع "بهدف ذلك ال د الواضح و آ أن التواجد و التأآي ول ب ا الق ويمكننتثمارية األخرى ات االس سبة لالتجاه ؤرة بالن ي الب ضعه ف اع ي ذا القط ذا . له م ه د حج ا يؤآ آم

ذا القطاع فيما يتعلق بنس ة إدراج ه ى أهمي بة إجمالي الناتج المحلي وخاصة في الدول النامية، علة د . القطاع ضمن قطاعات االستثمار و غيرها من االتجاهات التنموي ة ق ة الدولي ا أن التجرب آم

ة ار طبيع ا ينبغي، آخذين في االعتب ذه آم تم استخدامه وتنفي دما ي وذج، عن ذا النم أثبتت نجاح ه . المستهدفوسمات هذا القطاع

الختـــام

ربح، ى ال األموال و يمكن تعريف رأس المال المخاطر بأنه أداة تمويلية تهدف إل شرآات ب د ال تمى د أعل ل عائ ة في مقاب سبة مخاطرة عالي سم بفرض ن دأ دورة . و تضيف قيمة لها، و هي تت تبن ال ة الخروج م ل و تنتهي بمرحل وفير التموي ة ت ن مرحل اطر م ال المخ ر رأس الم شاط، و تم ن

ة تثمار و هيكل تراتيجيات االس د اس صندوق، و تحدي ار إدارة ال ل اختي دورة بمراح ذه ال الل ه خ .الصفقات

٢٤

ستوى ى م ة حرة عل وافر بيئ ل ت ال المخاطر، مث شاط رأس الم ة ن ية إلقام ات أساس توجد متطلبانون وافر إطار ق ائل الخروج، و ت ن وس رة م ة آبي د مجموع ي، و تواج صاد الكل ي و إدارة االقت

.مؤهلة

د ة، ق وق الملكي دين و حق ة آال ائل التقليدي ر الوس ل غي ديل للتموي دة لمصدر ب ة المتزاي إن الحاجذي ة المضافة ال ك عامل القيم ى ذل ال المخاطر، أضف عل ة رأس الم رآزت الضوء على أهمي

شاط التجاري ات الن شارآته في عملي ساعدته و م ال المخاطر من خالل م د .يقدمه رأس الم لقسهيل املة لت وفر فرصة ش ه ي أصبح رأس المال المخاطر أآثر إغراء ألصحاب المشروعات ألن

.النجاح و األرباح و آذلك لخروجه بعد االنتهاء من هذه المهمة

ا ة ألثره صادية عظيم ة االقت ي التنمي اطر ف ال المخ ة رأس الم ت أهمي سياق، آان ذا ال ي ه و ف .حد التنافسي، و زيادة الصادراتتعزيز الالواضح في خلق فرص عمل أآبر، و

دول داخلو آنتيجة لنجاح هذا النموذج الصناعات الكبيرة، فقد اتجهت الحكومات في آل من الدما أثبت صغيرة و المتوسطة، خاصة عن المتقدمة و النامية إلى تطبيقه في قطاع المشروعات ال

ة ة للتنمي وة محرآ سه آق د برهنت . هذا القطاع نف رأس و لق ه يمكن ل دول األخرى أن تجارب الر ة و غي المال المخاطر أن يكون إحدى األدوات التي قد تساعد في التغلب على المشكالت المالي

تعداد . المالية للمشروعات الصغيرة و المتوسطة ى اس ال المخاطر عل إن القائمين على رأس الما يتمتعون لتحمل نسبة مخاطرة عالية على نحو يخالف المصادر المالي ادة م م ع ة األخرى، و ه

ة، و التي ر المالي شاط تجاري في حل مشكالتهم غي ساعدة أي ن ا لم بالخبرة التي يمكن توظيفهامال وشامال ا ينبغي (تشكل نموذجا آ ا صممت آم صغيرة ) إذا م لحل مشكالت المشروعات ال

.والمتوسطة

٢٥

خاطرنظرة عامة على التجربة الدولية لرأس المال الم -ب

دمج قطاع ال المخاطر ي رأس الم آانت دراسة تجارب اآلخرين في تأسيس سوق ناجح و فعال لة، و التي يجب المشروعات الصغيرة و المتوسطة و يسعى إلى نموه و تنميته من األمور الهامل ى تحلي ن أجل الوصول إل سواء م ى ال ة عل ة و النامي دول المتقدم رات ال ة خب شمل دراس أن ت

ات ، حيث و بينما آانت الدول المتقدمة هي الرائدة في هذا النشاط . موضوعي تعد آل من الواليالم، إال شاطا في الع ال المخاطر ن ر أسواق رأس الم المتحدة األمريكية والمملكة المتحدة من أآثدا ا فري ال، نجاح ذا المج ي ه ا ف ة خبرته ن قل رغم م ى ال ت، عل د حقق ة ق دول النامي أن بعض ال

.لنا متطلبات و عوامل النجاح بدقة تحددقد إن دراسة تجارب آال النوعين من الدول . ومؤثرا

د ل ا و تايالن ة المتحدة و ألماني ة و المملك ات المتحدة األمريكي قد تم دراسة تجارب آل من الواليين سيك و األرجنت د والمك ا . والهن ل أمريك دة مث دول الرائ ن ال ة م ة عين ا الدراس دمت لن و ق

ة وإنك دول النامي ا، و من ال ة ألماني ل تجرب لترا، و من التجارب الفاشلة التي تحولت إلى نجاح مث .التي تتشابه بعض ظروفها االقتصادية مثل الهند و تايالند و المكسيك و األرجنتين

ال رأس الم اخ ل ق من ة لخل ية الالزم ات األساس ى المتطلب ا عل ي رؤيته ة ف دت الدراس و اعتمد ا ، لربط التج ٤ده هيلمان و آخرون المخاطر، آما حد رب الدولية بعوامل نجاح هذا المناخ و يؤآ

.ثقل هذه العوامل عند الشروع في تأسيس قطاع رأس المال المخاطر أهمية و

الظروف االقتصادية لرأس المال المخاطر ومدى رخاؤه .١

رأس ال دد يعد استقرار االقتصاد في الدولة عامال هاما في إنشاء سوق نشط ل ال المخاطر و يتع مل، . تأثيره فيما يرتبط برأس المال المخاطر ه من قب م تعريف ا ت ال المخاطر، آم د رأس الم و يع

ع من األدوات االستثمارية د المرتف ل العائ ة في مقاب ال ذات مخاطرة عالي ستثمر في أعم . التي تة ووفقا ى إمكاني د لذلك، فإن لعدم استقرار االقتصاد تأثير مباشر عل ع و يزي د المرتف تحقيق العائ

اطر ال المخ وذج رأس الم يس نم ى تأس دوره عل ؤثر ب ذي ي اطرة و ال ل المخ ن عام ذا . م هة المباشرة تثمارات األجنبي ى االس ) FDI(باإلضافة إلى أن عدم استقرار االقتصاد يؤثر سلبا عل

عليه، فإن االقتصاد و. و التي تعد من المصادر األساسية لتأسيس صندوق رأس المال المخاطر شاط ذا الن يع ه ذ و توس ا لتنفي را حتمي ستقر أم ال . الم شاط رأس الم تعراض ن ت اس د أثب و ق

الم ول الع اطر ح ث ي ٥المخ ة، حي ذه الحقيق ال سهل ه رأس الم شطة ل واق الن ن األس شف ع الكة المتحدة ا حدث في المملك ة، مثلم ستقرة والفعال صاديات الم اني ،٦المخاطر في حضور االقت ث

شرآة من شرآات ٢٣٣أآبر سوق نشط في العالم لرأس المال المخاطر، والذي يضم أآثر من اطر ال المخ ين ٧رأس الم ا ب راوح م ي يت اتج المحل الي الن و إلجم دل نم ام % ١٫٧٣ بمع ي ع ف

.٨٢٠٠١في عام % ٣٫٠٨ إلى ٢٠٠٠

و ا دل نم ي و تمثل الهند مثاال لدولة نامية تتمتع باقتصاد مستقر و مع اتج المحل الي الن سمي إلجمين ا ب راوح م رة يت نوات األخي ة س الل الثالث ا %. ١١٫٢و % ٨٫٠خ ضت ديونه د انخف فق

ار ٩٧٫٣ إلى ٢٠٠٠ دوالر في عام مليار ٩٩٫١الخارجية من ام ملي د و. ٢٠٠١ دوالر في ع قذاب اطر و اجت ال المخ شرآات رأس الم حية ل ة ص ق بيئ ى خل تقرار عل ذا االس اعد ه س

ت ين االس ا ب ت م ي تراوح رة الت ة المباش ار ٣٫٩ثمارات األجنبي ار ٥٫١ دوالر و ملي دوالر ملي

١٦تفقد صفحة ٤ البنك الدويل–مجيع األرقام مقتبسة من املالية اإلمنائية العاملية ٥ ة لرأس املال املخاطر، عدا ما ذكر خالف ذلكمنشورات اجلمعية التجاري" تقرير عن النشاط االستثماري" مجيع تلك التفاصيل أخذت عن ٦ com.ezinfofind.www/٢٠٠٣/asp.countires، ٢٠٠٣قاعدة بيانات رأس املال املخاطر لعام ٧ ٢٠٠٣ فرباير – مؤشرات اململكة املتحدة ٨

٢٦

ام ين ع ا ب رة م ي مجال رأس . ٢٠٠٢ و ٢٠٠٠خالل الفت ة ف شرآات العامل دد ال ع ع ا ارتف آم .٢٠٠٣٩ شرآة في ٢١المال المخاطر إلى

س ل الت ة في أوائ دل أما في المكسيك، عاني االقتصاد غير المستقر من أزم عينات، و انخفض معام % ٥٫١ إلى ٢٠٠٠في عام % ١٩٫٤النمو االسمي إلجمالي الناتج المحلي من ، ٢٠٠١في ع دوالر مليار ١٤٫١ إلى ٢٠٠١ دوالر في مليار ٢٤٫٩و انخفض االستثمار األجنبي المباشر من

ال المخاطر حيث .٢٠٠٢في عام ى سوق رأس الم أثيره عل تقرار ت دم االس تعمل و قد آان لع . في مجال رأس المال المخاطر في المكسيك١٠فقط ثالثة شرآات

دل ٢٠٠٢و في ضوء األزمات األخيرة التي مرت بها خالل عام , و في األرجنتين ، انخفض معام % ٥٫٥– إلى ٢٠٠٠في عام % ٠٫٢النمو االسمي إلجمالي الناتج المحلي من ، ٢٠٠٢في ع

ذريا ر ج ي المباش تثمار األجنب ن وانخفض االس ار ٨٫٥ م ام ملي ي ع ى ٢٠٠٠ دوالر ف ٣٫١ إلام ي ع ون دوالر ف غ ٢٠٠١بلي ار ٠٫١ و بل ديري ( دوالر ملي م تق ام ) رق ي ع م . ٢٠٠٢ف و ت

.الكشف عن شرآة واحدة فقط غير نشطة تعمل في مجال رأس المال المخاطر في األرجنتين

اطر ال المخ رأس الم ل ب دأ العم ث ب رة حي ة مثي ا حال دم ألماني سبعينات، و تق ل ال ي أوائ ا ف بهتقرار، ١٩٧٤باألحرى عام و ، حيث آان االقتصاد األلماني يعاني من درجة عالية من عدم االس

ة ة الثاني ذ الحرب العالمي و أضحى . و اتسم هذا العام بأنه أسوأ األعوام التي مرت بها ألمانيا مند ي ع الغ ف د ب ى ح ارآت إل ي ش ل الت ن العوام ذا م تقرار ه دم االس ال ع شاط رأس الم اح ن م نج

المخاطر في ألمانيا منذ أن بدأ في السبعينات و حتى أوائل الثمانينات عندما شرعت الحكومة في .اتخاذ خطوات تصحيحية

ال ة و نجاح سوق رأس الم صاد في الدول تقرار االقت ين اس ة ب ستنتج العالق ا أن ن و هكذا، يمكنن .المخاطر بها

المخاطردعم الحكومة لعمل رأس المال .٢

ال المخاطر أن وذج رأس الم ى نم ز الخاص عل أثبتت دراسة االتجاه السائد في العالم مع الترآيذا الدعم الحكومي لنشاط رأس المال المخاطر يعد من العناصر األساسية التي تؤدي إلى نجاح ه

وم الحك . العمل أن تق الي، آ دعم الم د تتضمن ال ة ق دعم الحكومي صورا مختلف ومات و يتخذ الدعم . بتسهيل إنشاء صندوق رأس المال المخاطر أو تشارك في إنشاؤه و من الصور األخرى لل

انوني مرن سوده نظام ق شارك . الحكومي إنشاء سوق صحي تحكمه تشريعات واضحة و ي و تتدول أن . الدول المتقدمة والنامية في هذه السمة ة ال عالوة على ذلك، فقد شوهد بالفعل في غالبي

صغيرة ي لتأسيس نماذج لرأس المال المخاطر اكومات تقدم دعما خاص الح ستهدف المشروعات الطة اطر، . و المتوس ال المخ واق رأس الم ر أس ة، أآب دة األمريكي ات المتح ال الوالي ويعرض مث

رأس ة ل ة مختلف االت فيدرالي أعلي مستوى من الدعم الحكومي، حيث قامت الحكومة بتأسيس وآاطر، ال المخ ى الم طة عل صغيرة و المتوس شروعات ال اطر للم ال المخ رأس الم ا، و ل عموم

د . األخص اال ) Overseas Private Investment Corporation) OPICو تع مثى ط عل صر فق ذي ال يقت اطر و ال ال المخ تخدام رأس الم ي اس دة ف ات المتح نهج الوالي دا لم جي

دعم . ثمار فيما وراء البحار على االستالواليات المتحدة و لكنه يشجع أيضا ى ال ال آخر عل و مثل صغيرة و المتوسطة يتمث ال المخاطر للمشروعات ال رأس الم الحكومي في الواليات المتحدة ل

com.ezinfofind.www/٢٠٠٣/asp.countires، ٢٠٠٣قاعدة بيانات رأس املال املخاطر لعام ٩ com.ezinfofind.www/٢٠٠٣/asp.countires، ٢٠٠٣انات رأس املال املخاطر لعام قاعدة بي١٠

٢٧

شاء ي إن National Association for Small Business Investmentف)NASBIC ( مية ة الرس د الجمعي ي تع Small Business Investmentو الت

Company) SBIC .( ات دم المنظم ن أق ة م ة القومي د الجمعي ال ةلقائماو تع ى رأس الم علالم ي الع ا ف ي عمله تمرت ف ي اس اطر الت ام . المخ ي ع د تأسست ف انون ١٩٥٨فق ازة ق د إج بع

و و استثمار األعمال الصغيرة و لعبت ز النم ر من دورا محوريا في تعزي صناعي ألآث شاط ال الند ساندت ال ٤٠ ا و ق سياسات عام ام و ال القوانين و األحك ة التي حظيت ب ة القومي ة الجمعي حكوم

ال تثمار األعم دعم شرآات اس اليف ي نخفض التك ى رأسمال م الفيدرالية األساسية و حصلت علة وق الملكي دين و حق ق ال ل األجل عن طري ال المخاطر طوي الصغيرة و يتيح استثمار رأس الم

صغيرة و المتوسطة شروعات ال ام و. للم ي ع ال ٢٠٠٠ ف تثمار األعم تطاعت شرآات اس ، اس ٢٧ من شرآات المشروعات الصغيرة والمتوسطة باستثمار يقدر بـ ٩٠٫٠٠٠الصغيرة أن تخدم

.١٩٥٧١١ دوالر منذ عام مليار

صغيرة و شروعات ال ة للم ومي، خاص دعم الحك صور ال ر ي اال آخ دة مث ة المتح د المملك و تعال المخاطر في التعامل مع فقد أدرآت الحكوم . المتوسطة ردد شرآات رأس الم ة ت ة اإلنكليزي

سمى . المشروعات الصغيرة و المتوسطة ال "و بناء عليه، أسست صندوق ي صندوق رأس الماطر و طة المخ صغيرة و المتوس شروعات ال روض للم Small and Medium" الق

Enterprise Venture Capital and Loan Fund ا اون مع االتح ذي بالتع ي و ال د األوروب .يهدف فقط إلى مساعدة المشروعات الصغيرة والمتوسطة في الدولة

ل ي أوائ اطر ف ال المخ وال رأس الم يس أم ي تأس ة ف دعم الحكوم ا ل ا نموذج ل ألماني ا تمث آمسه ي تأسي ساهمة ف ن خالل الم سبعينات م اخ . ال وفير من ي ت ة ف شلت الحكوم د ف ك، فق ع ذل و م

دا من العوامل التي شارآت في صحي يتمتع بسياسات م ان واح ذي آ رنة و هيكل واضح و السبعينات رة في ال ه المبك ا في بدايات ال المخاطر في ألماني د استطاع . هبوط نشاط رأس الم و ق

دما اتخذت الح ة عن رة ثاني تعش م ذا كرأس المال المخاطر أن ين ة إجراءات تصحيحية في ه وم .الشأن

ية من حكومات عدة دول مختلفةأمثلة لإلسهامات غير المالا اطر عموم ال المخ رأس الم ة ل ة مختلف االت فيدرالي يس وآ رأس تأس و ل المال المخاطر للمشروعات الصغيرة و المتوسطة على األخص

National Association for Small Business Investment )NASBIC(

دة ات المتح الوالي األمريكية

ألوراق المالية و البورصة بالهند إرشادات ، أصدر مجلس ا ١٩٩٦في عام عامة لعمل الصناديق المالية لرأس المال المخاطر

حررت الصناعة من عدد من المشكالت البيروقراطية مصادر التمويل األجنبيةاجتذابمهدت الطريق أمام

الهند

:الحوافز الضريبية لشرآات رأس المال المخاطر و مساهميها بموجب لقانون العوائد٣٩٦كي رقم القرار المل

لقانون العوائد٢٣٥الالئحة الوزارية رقم

تايالند

١١ www.sba.org

٢٨

ال شطة رأس الم ة في أن دعم صريح من الحكوم د ب د و الهن ل تايالن ة مث دول النامي آما تتمتع ال ٥ففي تايالند، ساهمت الحكومة في أموال رأس المال المخاطر الستثمار ما يبلغ من . المخاطر

ات ت ون ب ادل حوالي ملي ا يع دي أي م ة . ١٢ دوالر أمريكي١٢٧٫٠٠٠ايالن شأت الحكوم ا أن آمة طة "التايالندي صغيرة و المتوس شروعات ال اطر للم ال المخ ندوق رأس الم SMEs" ص

Venture Capital Fund غ الي مبل اع الخاص بإجم ن القط ستثمرين م ع م ات ١ م ون ب بليا يقرب من وازي م ا ي دي أي م ون د ٢٥تايالن ة . والر ملي ة الهندي د، أسست الحكوم و في الهن

ا يقرب من مليار ١ بإجمالي ١٣صندوق رأس المال المخاطر وازي م ة و التي ت ٢٢ روبية هندي .١٤مليون دوالر تستهدف الصناعات اإللكترونية

ال ٣٢و في المكسيك، اتخذت الحكومة خطوة لألمام في دعمها لتأسيس رأس الم صندوق مالي ل .١٥لة و سوف تدعمها الحكومة الفيدرالية لتعزيز خلق فرص عمل جديدةالمخاطر بالدو

أمثلة لإلسهامات المالية من حكومات عدة دول مختلفةNational Association for Small Business Investment

)NASBIC( Small Business Investment Company (SBIC)

دة ات المتح الوالي األمريكية

المال المخاطر للمشروعات الصغيرة و المتوسطة مع صندوق مالي لرأس القطاع الخاص

تايالند

الهند صندوق مالي لرأس المال المخاطر يستهدف الصناعات االلكترونية المكسيك صندوق مالي لرأس المال المخاطر٣٢دعم تأسيس

ربح و مزدهر و جدير بالذآر أنه بقدر أهمية الدعم الحكومي في توفير بيئة صحية لنمو قطا ع مة عمل رأس ار طبيع لرأس المال المخاطر، إال أنه يجب تقديم هذا الدعم بأسلوب يأخذ في االعتب

بوضوح من أخوذهو هذه النقطة م . المال المخاطر الهادفة للربح و ال يعوق نمو العمل و تقدمه ال المخاطر في الدراسة السريعة التالية للتجربة األلمانية، حيث بدأت المحاولة األولى رأس الم ل

شرآة اطر و هي ال ال المخ رأس الم اني ل الي ألم سبعينات بتأسيس أول صندوق م ي ال ا ف ألمانية و ) WFG(األلمانية لرأس المال المخاطر ة األلماني وك األل ٢٩و آانت الحكوم ة م من البن اني

.المساهمين في رأسمال هذا الصندوق

ا ى لم ترآز الشرآة األلمانية لرأس الم د عل الي يعتم شئت من خالل نظام م ل المخاطر، التي أنصالح ة للم ت عرض د آان س، فق ى العك ل عل ساهمين، ب روة الم ادة ث ى زي وك، عل د البن تواج

ز، . المتغايرة لمساهميها ة ترآ سياسة الحكومي أداة لل شرآة آ ة ال ة األلماني د اعتبرت الحكوم و قصناعا ة لل ات التجاري ى العملي ية، عل صفة أساس يال ب رتبط قل ذي ي دة، و ال ة الجدي ت التكنولوجي

ل . بتحقيق الربح والعائد المرتفع و من ناحية أخرى، اعتمدت البنوك على حماية صورتها وتقليشرآة ،نسبة المخاطر التي تتعرض إليها ل ال شأ من قب د تن سة التي ق آما أنها آانت تخشى المناف .األلمانية على أنشطتها األساسية

.٢٠٠٣ من أكتوبر ٧ في ucc/com.xe.www جميع األرقام الدوالرية مأخوذة باستخدام موقع المحول العالمي للعملة على االنترنت ١٢ exe.ticket/cgi/th.co.tfrc.www://http/٢٨٦٤٦٨١٩٠٠/٠١res/research/eng/tfrc/KASIKORN htm.a٠٣٣atfi/mayاث مركز أبح ١٣

١٤ http://www.indianinfoline.com//bisc/veca/ch١٥.html السياسات المكسيكية لتنمية قابلية المشروعات الصغيرة – ٢٠٠٣ من أغسطس ٨-٧االجتماع الوزاري للمشروعات الصغيرة و المتوسطة بشيانج ماي، تايالند ١٥

.والمتوسطة للتنافس

٢٩

ة و تواجد هيكل إن المصالح ر مالئم المتنوعة و المختلفة للمساهمين أدت إلى إبرام تعاقدات غيحاب ع أص ة م شرآة األلماني ل ال ن قب ة م ود المبرم ين أن العق ي ح ب، ف ر مناس اآم غي حم ا و ل ى عمالئه ة إل المشروعات لم تأخذ في االعتبار الحماية المطلوبة للمستثمر و لم تضف قيم

.متمارس سيطرتها عليه

حاب ة أص ت ثقاف ا آان ي ألماني اطر ف ال المخ ت رأس الم ي واجه رى الت شاآل األخ ن الم و مالمشروعات حيث نجدهم مترددين تجاه أية محاوالت للتحكم في المشروع من قبل مستثمر رأس

ة . المال المخاطر وعالوة على ذلك، فإن أصحاب المشروعات أنفسهم ال يتمتعون بالخبرة الكافيى . لمشروعإلدارة ا وآان ثمرة ذلك، لم يتمكن مستثمرو رأس المال المخاطر من الحصول عل

.النسبة العظمى من األسهم في أي من استثماراتهم

ى سه عل ذي فرض نف د ال ي الح ة ف شرآة األلماني ي واجهت ال ق األخرى الت د العوائ ل أح و تمثل ت تهشربيع ما ا استثماراتها، حيث قدمت الشرآة خيارا ل ة مقاب دة معتدل د فائ تثمار زائ ة االس . كلف

ه ى أن ال المخاطر عل رأس الم ة ل شرآة األلماني ة لل وانين الحاآم د نصت الق عالوة على ذلك، فقصاديا، األمر ى االستمرار اقت ادرة عل يجب على المؤسسة أن تخرج من الشرآة عندما تصبح ق

.ية لرأس المال المخاطرالذي يحد بدوره من العوائد المتوقعة لصالح الشرآة األلمان

راآم خسائرها ال المخاطر من ت نتج عن آل هذه العوامل أن عانت المؤسسة األلمانية لرأس المغ ٣٨٫٤التي بلغت ا يبل ه م ة من ارك ٣٧٫٧ مليون مارك ألماني و الذي تحملت الحكوم ون م ملي

. البنوكألماني وترآت أقل من واحد مليون مارك ألماني من الخسائر ليتحملها قطاع

ار ايير اختي و في أواخر السبعينات، تغيرت اإلدارة و قامت اإلدارة الجديدة بإعادة النظر في معى . عمالئها آما حدث تحول من االستثمار في المراحل المبكرة لشرآات رأس المال المخاطر إل

ة الخاصة التي ارتبطت بتحسن وق الملكي ل من خالل حق في أداء المراحل المتقدمة من التمويو من الجدير بالذآر، في هذه المرحلة، أنه بعدما سقطت الحكومة آمساهم في . الشرآة األلمانية

ي اطر ف ال المخ رأس الم ة ل شرآة األلماني ال ١٩٨٨ال رأس الم دة ل شرآة الجدي ست ال ، تأساطر ا ) WFGneu(المخ ي ألماني وك ف ر البن ن أآب ط م سة فق ا خم هم فيه ي أس دها و. و الت بع

شرآة انحل ى ال سندات إل ة و ال ال المخاطر و انتقلت األوراق المالي رأس الم دة ل ت الشرآة الجديديثا شأة ح ا ) DBG(المن ك له ط آمال د فق ك واح ساهمة بن شرآة . بم سمية ال د ت ؤخرا أعي و م

صبح ن ) DBAG(لت د اآلن م ة و تع يطرة بنكي دون س ستقلة ب ة م رآة عام ي أصبحت ش و الت .مانية الرائدة في التمويل من خالل حقوق الملكية الخاصةشرآات االستثمار األل

مصادر أموال رأس المال المخاطر .٣

االت وك، و وآ ة، و البن ة المحلي سات المالي ب، و المؤس سيون األجان ستثمرون المؤس ل الم يمثة ثنائي صناديق المالي أمين، و ال ة التنمية متعددة األطراف، و المستثمرون األجانب، و شرآات الت

ون ا يمثل ة، جميع ة و الحكومي ة الدولي األطراف، والقطاعين العام و الخاص، و المؤسسات المالي. المستثمرون والالعبون الرئيسيون الذين يدعمون و يساهمون في صندوق رأس المال المخاطر

ى و ترتبط مصالحهم و مساهمتهم بطبيعة أعمال رأس المال المخاطر التي تسعى إلى تحقيق أعل .بحية من خالل االستثمار في مجاالت محددة من النشاط مع ارتباطها بنسبة المخاطرة العاليةر

سات ة، و المؤس تثمارات األجنبي ة، و االس ساهمة الحكومي ى أن الم ضوء عل ة ال ي الدراس و تلقة صدر القائم ة عناصر تت ون أول ثالث ة يمثل ذاب . المالي ذآر أن اجت ا أن ن ك، حري بن ع ذل و م

.مار األجنبي يرتبط باستقرار االقتصاداالستث

٣٠

االستثمارات األجنبية المباشرة

ى حدها أصبحت الهند، على سبيل المثال، و آنتيجة الستقرارها االقتصادي مؤخرا، باإلضافة إلال رأس الم ي ل تثمار األجنب ذاب االس ى اجت ادرة عل التنافسي في صناعة تكنولوجيا المعلومات، ق

كل ذي ش اطر و ال ال % ٥٢٫٤٦ المخ وال رأس الم ي أم اهمت ف ي س وال الت الي األم ن إجم مام ي ع اطر ف ـ . ٢٠٠١المخ ة ب ة الهندي سات المالي ع المؤس همت جمي د أس ن % ٢٤٫٤٣و ق م

.١٦إجمالي أموال رأس المال المخاطر

Contributors to VCF in India

Other Banks; 6.02

Multilateral Development Agencies; 8.34

Private Sector; 1.61

Public Sector; 1.27Foreign Investors; 2.23

Others; 2.56Nationalized Banks;

All India Financial Institutions; 24.43

Foreign Direct Investors; 52.46

المؤسسات الدولية و الصناديق المالية متعددة األطراف

دور ال المخاطر ال ة تكشف دراسة سوق رأس الم ل الوآال ة، مث ات المعون ه هيئ ذي تلعب ام ال الهل ) USAID(األمريكية للتنمية الدولية ة للتموي تثمار ) IFC(و المؤسسة الدولي و صندوق االس

دد األطراف ل ) MIF(متع ه مث تهداف قطاع بعين ى اس ر إل أتي األم دما ي و آخرون، خاصة عنصغيرة و المتوسطة شروعات ال ارآت المع. قطاع الم د ش رآة فق ي تأسيس ش ة ف ة األمريكي وند ة في تايالن ز المشروعات التجاري Business Venture Promotion Company inتعزي

Thailand و في المكسيك، أسهم صندوق . و التي تستهدف المشروعات الصغيرة و المتوسطةـ راف ب دد األط تثمار متع ال % ٥٠االس الي رأس الم ن إجم ذي م ى ال صل إل ون دوالر٦ي ملي

ي . ١٩٩٨١٧لتأسيس صندوق استثمار متعدد األطراف في عام آما أسهم البنك األمريكي المحلام دد األطراف في ع تثمار متع في مشروع آخر في المكسيك ١٩٩٧للتنمية مع صندوق االس

.١٨يستهدف االستثمار في رأس المال المخاطر للمشروعات الصغيرة و المتوسطة

التدخل الحكومي

ر دول أور و بدراسة االق را، أآب دما وتصاد في الدول المتقدمة بعناية نجد أن إنكلت ا تق ا و أآثره بسهم تثمار األور % ٥٠بـ في مجال رأس المال المخاطر، ت الي االس ا من إجم سنوي وتقريب بي ال

١٦ http://www.indianinfoline.com//bisc/veca/ch٠٦.html ١٧ http://www.iadb.org/mif/v٢/projectview.asp ١٨ http://www.iadb.org/mif/v٢/projectview.asp

٣١

دة ات المتح د الوالي الم بع ستوى الع ى م ة عل ي األهمي ة ف ي الثاني اطر و ه ال المخ ي رأس الم ف، بينما الحظت أيضا قلة قد أدرآت إنكلترا نجاح أنشطة رأس المال المخاطر عامة و . األمريكية

ذلك، و وفقا. لمشروعات الصغيرة و المتوسطة الذي يستهدف ا أنشطة رأس المال المخاطر د ل فقصغيرة و المتوسطة في صناديق مالية أآبر في تأسيس بذلت جهودا تخدم قطاع المشروعات ال

السلطات اإلنكليزية في السياسات المنصوص عليها هو أن تعوض عن بعض إن هدف . إنكلتراق المخاطر صغيرة و المتوسطة في عن طري د المشروعات ال دخل الحكومي من أجل تزوي الت

ة و و التنمي ى النم ا عل ات التي تعوق طريقه ى العقب الزم للتغلب عل ل ال المملكة المتحدة بالتمويصادية ذلك، أ. االقت ال و وصوال ل رأس الم ة ل دة صناديق تمويلي ة ع سلطات اإلنكليزي سست ال

ى سبيل . المخاطر للمشروعات الصغيرة و المتوسطة في مناطق مختلفة في المملكة المتحدة فعلاد األور ل والمثال، اتجهت إنكلترا إلى االتح ذه بي بغرض تأسيس مث نجحت في وصناديق ال ه

سمى ندوق ي يس ص ال الم"تأس ندوق رأس الم صغيرة ص شروعات ال روض للم اطر و الق خصغيرة "والمتوسطة ا قطاع المشروعات ال ل التي يواجهه وفير التموي ، للتعامل مع مشكالت ت

.والمتوسطة في إنكلترا

صغيرة و المتوسطة و آان من المالحظ أن معظم مبادرات رأس المال المخاطر للمشروعات الس دعمها و ت ة ت ة في الواليات المتحدة األمريكي ة األمريكي ا الحكوم ا أحيان ل و تموله إن . اندها ب

تجربة الواليات المتحدة تعرض معدل مرتفع من النجاح و قد رآزت الدراسة في تحليلها، بصفة صغيرة ال ال تثمار األعم شرآات اس ة ل ة القومي ا الجمعي ي قامت به ادرات الت ى المب ية، عل أساس

ا الو صغيرة لكونهم ال ال تثمار األعم رآة اس ات وش ي الوالي يتين ف وميتين األساس التين الحك آصغيرة ال المخاطر للمشروعات ال المتحدة بفضل أنشطتهما واسعة االنتشار في مجال رأس الم

.و المتوسطة

دول ي ال تثمار ف ة لالس رامج مختلف وافر خطط و ب ه تت تنتاج بأن ى اس د وصلنا إل ون ق ذا نك و بهة الواحدة ذلك داخل الدول ل أول فم . المختلفة وآ ي المباشر يمث تثمار األجنب ن المالحظ أن االس

ت د أثبت صاد، و ق تقرار االقت ى اس د عل ذي يعتم اطر ال ال المخ ي رأس الم تثمار ف صادر االس مر ا آخ صدرا هام ل م ا تمث راف أنه ددة األط ة متع سات اإلنمائي تثمارات . المؤس د االس و تع

دول المتقد ي ال ا آخر خاصة ف صدرا هام ة م ةالحكومي كضفأ. م ى ذل اع الخاص إل أن القط .واالستثمارات المصرفية يشكالن أيضا مصادر للتمويل عندما يكون االقتصاد مستقرا

القطاعات التي يدعمها رأس المال المخاطر .٤

شرآات ذابا ل تعد القطاعات ذات الحد التنافسي، في أية دولة، بصفة أساسية، أآثر القطاعات اجتاطر، ال المخ ذي رأس الم ع و ال د المرتف ى العائ اطر عل ال المخ ز رأس الم رتبط بترآي ذا ي و ه

يحتمل تحقيقه بنسبة آبيرة، إذا آان العمل يتمتع بحد تنافسي يسمح بتحقيق ربحية أآبر من خالل .تلبية االحتياجات المحلية و الدولية على السواء

ة، أن رات الدولي ارب و الخب ة التج د دراس ن المالحظ عن ان م ساند و آ اطر ي ال المخ رأس المة ق من رأس . قطاعات مختلفة في دول مختلف ين القطاعات التي تالقي استحسان مطل و من ب

د ي الهن ظ ف و مالح ا ه ورة، آم ا المتط ات، و التكنولوجي ا المعلوم اطر؛ تكنولوجي ال المخ . المسوق و ا اجر الت ة، و المالبس و مت شرآات اإلعالمي إن ال ك، ف ى ذل رة باإلضافة إل اجر الكبي لمت

سيارات و التنويعية، و شرآات البريد السريع، و المطاعم آانت من القطاعات األخرى التي الا ز عليه ى الترآي اج إل ذ . تحت ى مناف ام عل زون االهتم ال، يرآ بيل المث ى س د، عل ي تايالن و ف

ى دعم المشرو . األطعمة و الموضة و المجوهرات عات و في المكسيك، هناك ترآيز خاص علل البنك األمريكي ال ة مث ة والمؤسسات اإلنمائي سانده المؤسسات الدولي ي محل الصغيرة و الذي ت

٣٢

دخل المؤسسات . للتنمية و صندوق االستثمار متعدد األطراف دما تت ه عن آما آشفت الدراسة أنى قطا ز عل ل الترآي عات الدولية أحيانا فإن هناك اتجاه عام إلى استهداف جميع القطاعات مع نق

.ذات حد تنافسي حيث تكون الصناعة قد بلغت ذروة نضجها

استثمار رأس المال المخاطر في مراحل العمل المختلفة .٥

ذه ة موضوع ه دول النامي ي ال اطر ف ال المخ تثمارات رأس الم ة اس ن المالحظ أن غالبي ان م آثال، نجد أن ففي ا . الدراسة تقع في مراحل البداية أو المراحل المتقدمة من نمو الشرآات د م لهن

دايات حيث نجد أن ة الب من % ٣٨٫١٣غالبية استثمارات رأس المال المخاطر تكون في مرحلى د اتجهت إل ال المخاطر ق ق رأس الم ستثمرة عن طري ات الم الي الروبي ي ٢٧٩إجم شرآة ف

ال المخاط % ٣٣٫٣٩مرحلة البداية، ويلي ذلك استثمار بنسبة ر من إجمالي استثمارات رأس الم .١٩ شرآة١٥٤الذي اتجه إلى الشرآات في المراحل المتقدمة من النمو و التي بلغت

أمور أخرى .٦

ات ة أن تواجد جمعي ى التجارب الدولي آما آان من المالحظ على مدار الدراسة التي أجريت علاطر ال المخ شاط ) VCA(رأس الم ذا الن ز ه ي تعزي شارك ف ن أن ي ات رأس . يمك ل جمعي تعم

ا ال المخ دة الم داد نظم لقاع وم بإع ال المخاطر و تق رأس الم ق ب ي تتعل شطة الت ز لألن طر آمرآاطر ال المخ حاب رأس الم ساعد أص ليمة ت ات س اطر . بيان ال المخ ات رأس الم وم جمعي و تق

ع ين جمي صاالت ب بكة ات ة ش سليم إلقام اطر و وضع األساس ال ال المخ ز قطاع رأس الم بتعزية وعرضها . أعضاء قطاع رأس المال المخاطر آما أنها تقوم بمساندة الموضوعات ذات األهمي

و دعمها عند الحكومة و تساعد أعضاءها على إيجاد حلول لمشكالتهم، وآذلك تقوم بجمع ونشر شر ألفضل الممارسات إعداد المعلومات الهامة، و قواعد البيانات المفيدة و تقوم باألبحاث و الن .و الدروس المستفادة

لبيا أو و من بين ا ؤثر س لمالحظات التي قدمتها الدراسة، نجد أن ثقافة أصحاب المشروعات قد توذج . إيجابيا على نمو عمل رأس المال المخاطر دء في تطبيق نم ور الب ثال، و ف ا، م ففي ألماني

ة سيطرة ان أصحاب المشروعات ضد فرض أي سبعينات، آ ل ال ال المخاطر في أوائ رأس المد رآاتهم و ض ى ش تح عل م ي ذي ل اطر و ال ال المخ ي رأس الم ن المتخصصين ف دخل م أي ت

ة مع رأس للمتخصصين فرصة القيام بدورهم المتوقع، و بالتالي شارك في فشل التجربة األلماني .المال المخاطر في البداية

الختـــام و الدروس المستفادة

ال المخاطر ة في تأسيس قطاع رأس الم ى أوضحت دراسة التجارب الدولي ة الحصول عل أهميدة هذه األداة المالية الشاملة آجزء من األدوات المالية ألية دولة حتى يمكنها خدمة األعمال الجديا ساعدات ضئيلة لتحقق أفكاره ك م ل و تمل ى التموي اني من مشكالت في الحصول عل التي تع

.المستقبلية

ن ية، م ل األساس د العوام ة تحدي ة الدولي ت المراجع د أتاح رى، و ق دول األخ ارب ال الل تج خال اذج رأس الم ة لتأسيس نم ة و المختلف ات األولي لضمان تنفيذ النماذج الناجحة و إدراك المتطلب

ال المخاطر، و التي ال . المخاطر و تتمثل المتطلبات الرئيسية و األولية لتأسيس قطاع رأس الم :تختلف فيما بين الدول المتقدمة و النامية، فيما يلي

http://www.indianinfoline.com//bisc/veca/ch٠٦.html ١٩

٣٣

. اقتصاد مستقر يسمح بازدهار قطاع رأس المال المخاطروجود • .أهمية الدعم الحكومي، خاصة عند مرحلة تأسيس هذا النشاط •ب • اطر و جل ال المخ ناديق رأس الم ل ص ة لتموي تثمارات األجنبي ذاب االس ة اجت أهمي

.التكنولوجيا و التقنيات الحديثة الالزمة إلدارة هذا العمل المستهدفصميم ن • ة ت ات أهمي ة الطلب ى تلبي ادرة عل ون ق اطر تك ال المخ رأس الم ة ل اذج مختلف م

.الفعلية .أهمية تحديد القطاعات ذات الحد التنافسي لضمان تحقيق العائد المرتفع المتوقع •دد • ي تح اطر و الت ال المخ رأس الم حة ل تثمارية واض تراتيجية اس ع اس ة وض أهمي

.جة التدخل و االنخراط في النشاطاألنشطة المستهدفة، و مراحل النشاط، و آذلك در .أهمية تحديد سياسات خروج واضحة •ون • ذين يتمتع ازين ال ن الممت ين م شروعات المحتمل حاب الم ع أص ل م ة التعام أهمي

ال ن رأس الم ة م ساعدة المقدم ضون الم د و ال يرف وي و جي شكل ق و ب ة النم بإمكاني .المخاطر

ي • ل ف ذا الحق ي ه ين ف ع الممثل شارآة جمي ة م ع أهمي ي جمي ل ف ذ العم يس و تنفي تأس .مراحله

ال • ين شرآات رأس الم ط ب ق رواب جمعيات رأس المال المخاطر من أهم الوسائل لخل .واألطراف األخرى المشترآة

.أهمية االستفادة من خبرات و تجارب اآلخرين •

٣٤

تقييـــم السوق المصرية: الفصـــل الثاني

ى ية، عل يح يلقي هذا الفصل الضوء، بصفة أساس ة التي تت مصر و العوامل و العناصر المختلف .خلق مناخ يسمح بتأسيس قطاع رأس المال المخاطر للمشروعات الصغيرة و المتوسطة

دد م أن نح ن المه ان م ة، آ سوق المالي ذلك ال صرية و آ سوق الم الي لل ع الح ة الوض و بدراسق اطر و خل ال المخ ا لتطوير قطاع رأس الم راءات الواجب اتخاذه ي اإلج ه ف م ل اخ المالئ المن

ة طة و . الدول صغيرة و المتوس شروعات ال صائص الم ل خ ام بتحلي م القي ن المه ان م ا آ آمى ك من أجل الوصول إل ال المخاطر و ذل االحتياجات الفعلية لها و آذلك تحليل قطاع رأس الم

.اتهمانموذج عامل يحقق األهداف الخاصة بالمجموعتين و آذلك يلبي احتياجاتهما و متطلب

و قد تم دراسة قطاع المشروعات الصغيرة و المتوسطة و القطاع المصرفي و سوق رأس المال ام تطوير قطاع وسوق رأس المال المخاطر في مصر، بشيء من التفصيل، إلتاحة الفرصة أم

.رأس المال المخاطر آخذين في االعتبار األدوار الفعلية و الحقيقية المتوقعة من آل األطراف

نظرة عامة على الوضع االقتصادي في مصر -أ

راقبين ام الم دير و اهتم سعينات تق ي الت امج اإلصالح لمصر ف صادي و برن سب األداء االقت اآتام ى أرق ة إل و و تخفيض التضخم و العجز في الميزاني دل النم ادة مع ك بفضل زي الدوليين و ذل

.فردية منخفضة

ة ب وة الدافع ذه الق د توقفت ه ك، فق ع ذل اه و م ي اتج ة وشرعت ف ة و خارجي ل داخلي سبب عوامصري صاد الم اطئ لالقت راق و بعض . متب رب الع بتمبر و ح ن س شر م ادي ع ة الح إن آارث

ة ذي ٢٠السياسات الداخلية آانت من بين العوامل التي أثرت على النمو االقتصادي في الدول و ال :يمكن إيجاز أهم خصائصه فيما يلي

ا • اقص إجم دل متن د بمع و تزاي ي يوني ي تنتهي ف سنة الت ذ ال ي من اتج المحل ، ٢٠٠٠لي النو % ٣٫٢ليصل معدل النمو إلى ة بـ ٢٠٠٢في العام المنتهي في يوني في % ٥٫٩ مقارن

٢٠٠٠عام

ي ارتفعت من • ي والت اتج المحل الي الن ي إجم دريجيا ف د إسهامات القطاع الخاص ت تزايي % ٦٨٫٦ ى ١٩٩٦/١٩٩٧ف صل إل ي % ٧٠٫١ لي ل ٢٠٠١/٢٠٠٢ف ث مث ، حي

من % ٦٨المساهمون الرئيسيون من قطاعات الصناعة و التعدين و التجارة و الزراعة .إجمالي إسهامات القطاع الخاص في إجمالي الناتج المحلي

و بينما مازال الميزان التجاري الكلي لمصر يعاني من العجز إال أنه أحرز تحسنا حيث •ن ز م ض العج ار ١٠٫٢انخف ي ملي ى ١٩٩٦/١٩٩٧ دوالر ف ي ٨ إل ار دوالر ف ملي

٢٠٠١/٢٠٠٢.

والي • شكل ح سبيا لت ضة ن ة منخف ديون الخارجي ت ال اتج % ٣٥و ظل الي الن ن إجم مي ون . المحل ي تك ة الت روض الثنائي شكلها الق ديون ت م ال إن معظ ك، ف ى ذل الوة عل وع

اليف ضة التك ة األجل ومنخف ى . طويل دفعها مصر عل ي ت دة الت ان متوسط سعر الفائ آ .فقط% ٢٫٦يون الخارجية خالل الخمس سنوات الماضية الد

. ٢٠٠٣يونيو -، وزارة التجارة الخارجية، أبريل"النشرة االقتصادية الربع سنوية "– ٢٠٠٣، وزارة التجارة الخارجية، أغسطس "النشرة اإلحصائية الشهرية "٢٠

٣٥

ة • ع للبطال غ –إن المعدل المرتف ذي بل دد الوظائف – ٢٠٠٢في % ٩ و ال هو نتيجة لع .غير الكافي الذي خلق لمقابلة النمو المرتفع للقوى العاملة

ة أ ل الخارجي ببتها القالق ي س آزق الت ن الم ة م صري بموج صاد الم يب االقت از، أص و و بإيجسية صادية الرئي ام في المؤشرات االقت سببت في إحداث انخفاض ع المشكالت المحلية و التي ت

ل ة آك ي الدول ي . ف ل ف ي تعم ات الت ع القطاع ى جمي وم عل ره المحت اض أث ذا االنخف ان له وآصاد وات . االقت اذ بعض الخط اول اتخ ة تح ى أن الحكوم ضوء عل اء ال ب إلق ك، يج ع ذل و م

و أفضل واألفعال التي من و يمكن . شأنها أن تشارك في تحسين الوضع و تحقيق معدالت نمصادر في رار الحكومي ال ال في الق ذه الخطوات و األفع ى ه ة عل اير ٢٨مراجعة األمثل من ين

دولي ٢٠٠٣ دره المجتمع ال ذي ق ويم حر و ال ى نظام تع و الذي يحول نظام لتثبيت األسعار إلصاد آثيرا، و من المعتقد أن يعكس فافية لالقت ر ش ه . صورة أآث ا اتخذت ل فيم ال آخر يتمث و مث

ة ة و الثالث ة الثاني الحكومة من خطوات في تنظيم و إقرار النظام الضريبي بالموافقة على المرحلا ". ضريبة القيمة المضافة "، آمرحلة نهائية قبل تطبيق "الضريبة العامة على المبيعات "من آم

ة في أن إجازة قانون العقارات ى محاوالت الحكوم ة عل وقانون حقوق الملكية الفكرية من األمثلو مثال ثالث تم دراسته يتمثل في المحاوالت . تنشيط األسواق المختلفة وتنفيذ االتفاقيات الدولية

را في ة أخي ة حيث نجحت الحكوم سوق الدولي ر مع ال ذ أآث المختلفة للحكومة لفتح أسواق ومناف .٢٠٠٣تحاد األوربي في أبريل عقد اتفاقية مع اال

ة حظي صاد عام سوق رأس المال المخاطر باعتباره قطاع ثانوي في االقتة ة خاص سوق المالي صادي بوال ام االقت ع النظ راف م ة األط ة ثنائي عالق

الي صاد . والم ة لالقت ات الكلي ى اآللي اطر عل ال المخ ؤثر قطاع رأس الم يسوق يمو والسوق المالية في ذات الوقت، صاد المحيط وال لي آل من االقت

د أثبتت التج . المالية اآلليات الخاصة برأس المال المخاطر ة الق رب الدوليال المخاطر اعدم استقرار أن ل و قطاع رأس الم ك، . القتصاد أثره السلبي على نم ى ذل أضف إل

.لي في وقت سريعأنه قد ثبتت أهمية أن تكون الدولة قادرة على توفير بيانات عن االقتصاد الك

ال و قطاع رأس الم دل نم ل إحصائي يعكس مع و في مصر، و على الرغم من عدم وجود تحليت أن الوضع ي أجري ابالت الت الل المق ن خ د صريح م اك تأآي ة، إال أن هن ي الدول اطر ف المخرص ى ف صول عل ق بالح ا يتعل ة، فيم الهم التجاري و أعم لبا نم س س الي يعك صادي الح االقت

سوق رأس . رية جيدة و االعتماد على سياسات و قوانين مستقرة استثما وائم الرسمية ل و وفقا للقإن ال المخاطر، حيث نجد ١٤المال، ف سها آشرآات رأس الم د سجلت نف فقط % ٥٠ شرآة ق

ون دا و يعمل البيتهم ضعيف ج منهم يعملون في أنشطة رأس المال المخاطر، و نجد أن وضع غدا من تثمار في حجم صغير ج شاطهم . االس شأن توسيع ن د من التحفظات ب ديهم العدي ا أن ل آم .وتوافر الفرص المستقبلية

نظرة عامة على السوق المالية في مصر-باطر ال المخ اع رأس الم ل قط ي يعم ة الت سوق المالي ة ال ت دراس وء تم ي ض ا، ف ن خالله م

ائج دراسة التجارب الد ال المخاطر و نت ات عمل رأس الم ات متطلب ام بتقني ة من أجل اإللم وليرات و د المتغي ال، و تحدي ق /ومحرآات هذا السوق، فيما يتعلق برأس الم الزم لخل أو التطوير ال

.مناخ صحي لقطاع رأس المال المخاطر

خلق بيئة مستقرة

لالقتصاد الكلي

٣٦

سوق ٢١تستضيف السوق المالية في مصر معظم الوسطاء الماليين ام لل و مع . وفقا للتعريف العالي في مصر حيث ذلك، يجب مالحظة أن القطاع ى القطاع الم اره عل المصرفي يفرض احتك

ة و التي بلغت ة الحكومي الي للموازن ل اإلجم ام ٢٢%٨٦يفترض نسبة متزايدة في التموي في ع٢٠٠١/٢٠٠٢.

ة ة سوق مالي شار في أي ات واسعة االنت د أتاحت دراسة . إن الدين و حقوق الملكية من الفئ و قة بأ سوق المالي ة ال ا دراس هآالهم ن تفهم لوب يمك ي . س تثمار ف ة سوق االس تم دراس و سوف ي

سائدة في سوق ذلك االتجاهات ال ة، و آ حقوق الملكية من خالل تقييم الوضع االستثماري بالدولة ى . األوراق المالي ة عل اء نظرة عام ه من خالل إلق تم تحليل سوف ي دين ف سوق ال سبة ل ا بالن أم

و . رأس المال وآذلك على السوق االئتمانية في مصر مستندات المديونية التي تصدر في سوق سية سة الرئي صرفي، المؤس اع الم ة القط ل بدراس ذه العم ل ه دة–يكتم ن الوحي م تك ي - إن ل الت

.تهيمن على سوق االئتمان في مصر

االستثمار المحلي و األجنبي .١

د د تزاي ة، فق وق الملكي الل حق ن خ ل م ب الخاص بالتموي ر الجان ة نظ ن وجه مى ب ي حت تثمار المحل الي االس اقص إجم دل متن ام . ١٩٩٨/١٩٩٩مع ي ع و ف

في % ١، شهد إجمالي االستثمار المحلي تراجعا و انخفض بالفعل ١٩٩٩/٢٠٠٠و في . ٢٠٠٠/٢٠٠١عام دل النم تعش مع ادة ٢٠٠١/٢٠٠٢و ان ى زي ليصل إل

.٢٣%٣٢ بلغت ١٩٩٧/١٩٩٨مقارنة بزيادة قوية في % ٥متواضعة قدرها

د ادة التي تزي رغم من الزي ى ال أما بالنسبة لالستثمارات األجنبية المباشرة، و علن ام % ٣٧٠ع ي بلغت ١٩٩٨/١٩٩٩ع ى ٢٫٠١ و الت اه إل ي االتج دأت ف د ب ار دوالر، فق ملي

ى ١٩٩٩/٢٠٠٠االنخفاض عام ام ٠٫٤٦، لتصل إل ار دوالر في ع أضف . ٢٠٠١/٢٠٠٢ مليد متواضعة إلى ذلك، أنه يجب إلقاء الضوء عل ى أن االستثمارات األجنبية المباشرة في مصر تع

صاعدة، حيث صاديات ال ا من االقت ة المباشرة في غيره جدا مقارنة بتدفق االستثمارات األجنبيصيب مصر غ ن ة % ٠٫٠٤يبل دول النامي ع ال رة لجمي ة المباش تثمارات األجنبي الي االس ن إجم م

غ % ٣٧مقارنة بحصة الصين التي تبلغ أآثر من ل التي تبل و حصة % ١١٫٧و حصة البرازي مليار جنيها مصريا تقريبا ٢٥و انخفض رأس المال الصادر من . ٢٤%٩٫٣المكسيك التي تبلغ

را آخر ٢٠٠٢٢٥ مليار جنيها مصريا تقريبا في عام ٨٫٥ إلى ١٩٩٩في عام ل مؤش و الذي يمث .النخفاض االستثمار في حقوق الملكية

ت ذاب االس د اجت يس و يع ة تأس وغ مرحل د بل ة عن ضايا الهام ن الق رة م ة المباش ثمارات األجنبيصندوق مالي لرأس المال المخاطر، حيث يوفر استخدام المستثمرين األجانب، و هم الخبراء في ال المخاطر في وذج رأس الم ان إلنجاح نم د الالزم مجال رأس المال المخاطر، الوقت و الجه

صر ارب الدولي . م ا للتج ة و وفق ن ثالث دة م د واح رة تع ة المباش تثمارات األجنبي إن االس ة، فاطر ال المخ ل رأس الم سية لتموي صادر رئي ذب . م ى ج ة إل د الحاج ك، تتزاي ى ذل و عل

االستثمارات األجنبية المباشرة التي يمكن أن تتحقق من خالل تنمية االقتصاد، و من خالل القيام صناعا رتبط بال ام بحمالت توعية في الخارج ت وانين و األحك سي و الق ع بالحد التناف ت التي تتمت

ا ضمانات و الحوافز التي ينص عليه ة المباشرة، من خالل ال تثمارات األجنبي شجع االس التي ت

تضم مجموعة غير البنوك المؤسسات المتنوعة، متضمنة شركات رأس المال المخاطر، . كن تقسيم الوسطاء الماليين إلى مجموعتين، هما البنوك و غير البنوك يم٢١ .شركات التأجير، الجمعيات غير الحكومية، شركات خصم الديون، صناديق المعاشات، شركات التأمين و صناديق األموال الثنائية

، وزارة التجارة الخارجية"لنشرة االقتصادية الربع سنويةا "٢٢ ٢٠٠٣، وزارة التجارة الخارجية، أغسطس "النشرة اإلحصائية الشهرية" ٢٣ ٢٠٠٣، البنك الدويل، " الصراع من أجل استقرار املالية اإلمنائية–املالية اإلمنائية العاملية "٢٤ ٢٠٠٣الخارجية، أغسطس ، وزارة التجارة "النشرة اإلحصائية الشهرية" ٢٥

اسات الجتذاب سيمزيدا من

االستثمارات األجنبية المباشرة

٣٧

م انون رق ام ٨الق شروع . ١٩٩٧ لع وا أي م ب أن يتملك ق لألجان انون يح ذا الق ب ه و بموجد ل عن بالكامل و تعفى أجور األجانب من الضريبة على ال رة تق اموا في مصر لفت ا أق خل إذا م

ة . عام واحد آما يعفى المشروع من ضريبة الشرآات لمدة خمس سنوات تبدأ من أول سنة مالي .تلي بدء أنشطة الشرآة أو أنشطة اإلنتاج

سوق رأس المال .٢

يعد سوق رأس المال النشط، باعتباره قطاع فرعي للقطاع المالي في مصر، سياسات من أهم أطراف قطاع يح تطبيق مرن ل رأس المال المخاطر الذي يت

.الخروج

عانت بورصتي القاهرة و اإلسكندرية، مثل معظم أسواق األوراق المالية في ام ذ منتصف ع ا من سم أداؤه ود ٢٠٠١العالم وات ساد و الرآ وم بالك ى الي و اتخذت نفس . و حت

ر بفضل االتجاه العالمي في الهبوط بعد أحداث الحادي عشر من س بتمبر، و تفاقم االنخفاض أآثد حظر استخدام أن البنك المرآزي ق اء التي قالت ب ة التي تتضمن األنب بعض األحداث الداخلي

صرف عر ال ع س تيراد، و وض ي االس صيل ف ندات التح ، و (Foreign Exchange)سصاد المصر ة انخفاض النظرة التقييمية لكل من شرآة فيتش ابيكا وشرآة مودي لالقت ي و أربع

.من البنوك المحلية

ذ من ة التي تنف شطة التجاري تشير المؤشرات السنوية لسوق األوراق المالية إلى التباطؤ في األنر من . خاللها ة ألآث ادل التجاري من حيث القيم ام % ٤٠فقد انخفض حجم التب ٢٠٠١في ع

ام وعاني حجم التجارة من حيث الحجم و عدد المعامالت من أآثر فترات ٢٠٠٢ انخفاضا في عـ ة ل سوية إجمالي ـ ٨٣٤بت ة ب ام ١٫٢٦٠ صفقة مقارن ي ع ت ف صى تحقق د أق . ٢٠٠١ صفقة آح

ربح من ام ١١٫٥أضف إلى ذلك انخفاض نسبة سعر السهم إلى ال ى ١٩٩٧ في ع ام ٧ إل في ع٢٠٠٢٢٦.

ي مصر، حيث ال المخاطر ف ر صحية لتأسيس قطاع رأس الم ة غي ذه المؤشرات بيئ خلقت هال المخاطر ل رأس الم ق ب ا يتعل ة . عبت سوق رأس المال دورا محوريا فيم ايير الهام و من المع

ربح ة تطبيق خروج سريع و م ات . ألصحاب رأس المال المخاطر هو إمكاني دة آلي و توجد عك رامج تمل ة أو ب ات التجاري ة أو المبيع ألوراق المالي اص ل رح الخ ا، الط ن بينه روج، م للخ

ي . هم شرآاتهم الموظفين ألس و تعد أآثر وسائل الخروج أهمية، إلى حد بعيد، هي الطرح األولال سبة ألصحاب رأس الم ضيال بالن روج تف تراتيجيات الخ ر اس ن أآث د م ذي يع ور و ال للجمه

ي . المخاطر لكونها أآثر وسائل الخروج سرعة و ربحية شط للطرح األول اب سوق ن و في غيي ر صون ف صبح المخت ور ي اص و للجمه اع الخ ستثمرو القط ذلك م اطر و آ ال المخ أس الم

ة المستثمرون المؤسسيون أآثر حذرا عند استثمار موارد رأسمالهم، آما تؤدي المبيعات التجاريال المخاطر تثمارات أصحاب رأس الم ى اس ا وضعنا في . إلى عوائد دون المستوى عل وإذا م

دول ال ي ال ين ف شترين المحتمل دد الم ار ع غيرا االعتب ا ص د م ى ح ده إل ا نج ة فإنن ا . نامي و مميستدعي مزيدا من األهمية، أنه يمكن للمشتري المحتمل أن يفاوض مع القائمين على رأس المال ى ه للحصول عل ة من ور، في محاول ي للجمه ا أدرك ضعف سوق الطرح األول المخاطر، إذا م

ال المخاطر و عادة ال . الشرآة التي يرغب فيها بأقل تقدير لقيمتها يملك القائمون على رأس المارات شتر محتمل في سوق ذي خي دان م شروط أو المخاطرة بفق ذه ال ول ه خيارا آخر سوى قب

.محددة للخروج

.، وزارة التجارة الخارجية٢٠٠٣، الطبعة السابعة، يناير ٢٠٠٣مصر ٢٦

الحاجة لوجود سوق رأس المالية نشطة

٣٨

اطر ال المخ شجيع أصحاب رأس الم ال لت وق رأس الم ل س م تفعي ن المه ان م ذلك، آ ا ل و وفق .قدير عادل الستثماراتهمالستثمار رأسمالهم و ضمان خروجهم بسرعة و من خالل ت

خاصة لشرآات النمو السريع –و آان الحل األآثر ربحية لمشكلة الخروج في السنوات األخيرة ا المتطورة دول –والتكنولوجي ي ال ال ف ي أسواق رأس الم ور ف شرآة للجمه هم ال و طرح أس ه

ق إ . المتقدمة ا و يمكن لشرآة من الدول النامية أن تندمج مع غيرها، عن طري دراج أحد أفرعه .٢٧في إحدى الدول المتقدمة، و بذلك تتكون شرآة جديدة ذات رسملة سوقية أآبر

القطاع المصرفي .٣

ا، ي مصر، عموم اع المصرفي ف شغل القط ك ٦٢ي ا للبن صنفة وفق ا م بنكتثمار ال و االس وك األعم ة، و بن البنوك التجاري صري ب زي الم المرآ

صنف و من إجمالي . والبنوك المتخصصة وك، ي ذه البن وك ٢٨ه ا آبن بنكي المصري، وبنك (تجارية، متضمنة أربعة بنوك تملكها الدولة البنك األهلكندرية ك اإلس اهرة، و بن ك الق صر، و بن ال ٣١و ) م وك لألعم ا آبن بنك

تثمار و وك متخصصة ٣واالس ة ( بن سي للتنمي ك الرئي صري، و البن صناعية الم ة ال ك التنمي بنوتعمل هذه البنوك من خالل شبكة تتكون من , )٢٨البنك العقاري المصري العربي والزراعة، و

. منفذا مصرفيا تنتشر في جميع أنحاء الدولة٢٫٥٦١

والي ة ح وك التجاري ك البن و % ٨٠و تمل ى يوني صرفي حت اع الم ول القط ن أص ٢٠٠٢مالي أصول القطاع المصر ٣٩٠٫٥٣٧( ا مصريا من إجم غ مليون جنيه ٤٩٥٫٤٦٧في التي تبل

ال ). مليون جنيها مصريا وك لألعم وك المسجلة آبن ى أن البن و مع ذلك، يجب إلقاء الضوء علواالستثمار مع البنك المرآزي المصري، تعمل حاليا آبنوك تجارية و هذا يعني أن ما يزيد على

.من إجمالي األصول المصرفية المصرية تدار تجاريا% ٩٠

سي، إن آما ورد من ق إن القطاع المصرفي هو القطاع الرئي بل، فاع ة للقط صر، خاص ي م ان ف وفر االئتم ذي ي د، ال ن األوح م يك ل

اص اع . الخ وال القط سي ألم ستهلك الرئي ي الم روض ه د الق وتعو % ٥٤المصرفي متمثلة في زان األصول في يوني من إجمالي مي

٢٠٠٢.

ا ل محفظة القروض للقط ى و جدير بالذآر أن تحلي شير إل ع المصرفي توك التي الي قروض البن أن القطاع الخاص يمثل الحصة األآبر من إجم

ت و % ٧٣بلغ ي يوني والي . ٢٠٠٢ف روض % ٣٦و ح ة ق ن محفظ مصناعي، اع ال ى القط ذهب إل صرفي ت اع الم القط

و % ٢١إلى قطاع الخدمات، و % ٢٨يليها إلى القطاع التجاري في يونيوك المصرية هو و من أآثر المالح . ٢٠٠٢ ظات أهمية بشأن قطاع البن

ل القروض متوسطة ترآيز واهتمام البنوك بالقروض قصيرة األجل مقابراض المضمون . األجل وطويلة األجل ستهلك االقت الي % ٦٧ي من إجم

ة % ٣٣محفظة البنوك، بينما تمنح دون أي ة ب الي القروض البنكي من إجم .٢٠٠١يو ضمانات، وفقا ألخر إحصائية حتى يون

.٨ باكنينس، صفحة ٢٧ .٢١/٦/١٩٩٩، بمقتضى قرار البنك المركزي المصري في ١٩٩٩اندمج البنك العقاري المصري مع البنك العقاري العربي في ديسمبر ٢٨

شبكة كبيرة من البنوك والفروع

)٢,٥٦١(

تمثل القروض المستهلك الرئيسي للصناعة المصرفية

القطاع الخاص هو المستهلك الرئيسي

للبنوك

الصناعي القطاع هو أكبر القطاعات التي تقوم البنوك

بخدمتها

٣٩

Banking Industry Loan Portfolio by Economic Sector

Service; 28%

Unclassified Sectors; 13%

Trade; 21%

Agriculture; 2% Industry; 36%

صرفي و ام الم صري، و النظ زي الم ك المرآ د للبن انون الموح ل الق صرف يمث عر ال ويم س تعه و ذي تمت إجازت انون ال ذا الق ة لتطوير القطاع المصرفي، ه ل الحكوم محاولة إيجابية من قب

:، هي٢٩ و الذي يرآز على أربعة أهداف رئيسية٢٠٠٣التصديق عليه في منتصف عام

ة األ • ق البني دة خل صورة جي ه ب صرفي عمل اع الم ؤدي القط ة لي ة المالئم ية القانوني ساس .ويضمن استقالليته

ة • ارة الدولي ة التج ا منظم صت عليه ي ن ة الت ة الحديث اييس الدولي زام بالمق ) WTO(االلت .والتي تزيد بدورها من قابليتها للمنافسة على أساس التعامل في سوق حرة

.دارة قطاع النقد األجنبيوضع اإلطار القانوني الالزم إل •

ة • وانين المختلف تقليل التناقضات أو التضاربات بين نصوص الق .التي تحكم القطاع المصرفي من خالل توفير تشريع موحد

في مصرقطاع المشروعات متناهية الصغر والصغيرة و المتوسطة نظرة عامة على -ج

انون ٢٠٠٤ لسنة ١٢قام السيد رئيس الوزراء باصدار القرار رقم ة لق والخاص بالالئحة التنفيذيرقم صادر ب سنة ١٤١تنمية المشروعات الصغيرة وال انون في ( ٢٠٠٤ ل ذا الق م اصدار ه ٢٩ت

ايو اع ). ٢٠٠٤م ة قط ي تنمي ة ف اعي للتنمي صندوق االجتم ة دور ال صفة عام انون ب اول الق يتنصغيرة صغر وال ة ال شروعات متناهي ان (الم ي أن الق ارة ال در االش شروعات تج ون يخاطب الم

طة شروعات المتوس ي الم رق ال م يتط ط ول صغر فق ة ال صغيرة والمتناهي انون ). ال دد الق ويحمنها ن ض ة وم اعي للتنمي صندوق االجتم ام ال صيل مه ة : بالتف ن أهمي وعي ع ة ال ع درج رف

ي أي رأي ف داء ال ا، واب سويق منتجاته سئولية ت صغيرة، و م صغر وال ة ال شروعات المتناهي المة قوا ساعدة الفني وفر الم شاء شرآات متخصصة ت نين أو تشريعات تمس هذا القطاع، وتيسيير ان

ك شاء وادارة تل ي ان شروعات عل حاب الم ل أص دريب لتأهي ز ت شاء مراآ اع، وان ذا القط له

٢٠٠٣، "ن الموحد للبنك المركزي المصري، النظم البنكية و النقد األجنبي القانو– ٢٠٠٣ لعام ٨٨القانون رقم "٢٩

اعد ال توجد قوتنفيذية لقانون البنوك الجديد

٤٠

صندوق . المشروعات ان ال ك ف ي ذل سئولية التخطيط وباالضافة ال يتولي م ة س اعي للتنمي االجتمساعدة ال سيق لم ل والتن ي التموي صول عل ي الح صغر عل ة ال صغيرة والمتناهي شروعات ال م

ة والجهات وك المختلف ك المشروعات من البن ات الخاصة بتل ع البيان ة، وتجمي والخدمات الالزموجدير بالذآر ان القانون . التمويلية االخري، وتيسيير الحصول علي تراخيص االنشاء والتشغيل

شروعات ال ف الم ي تعري رق ال م يتط يعطي ل ا س ة مم ة التنفيذي ي الالئح طة ف صغيرة والمتوس .المجال الي الكثير من التحليل

تعريف المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة )١

شىء ر واضح بعض ال د يكون المشروع . يعد مفهوم المشروعات الصغيرة و المتوسطة غي فقا، صاد م وم اقت ة الصغر في مفه ة المشروعات متناهي سبيا في من فئ را ن و يكون مشروعا آبي

ر صاد آخ وم اقت ة . مفه ى آلم يح، معن و توض م ه ا يه إن م ك، ف ع ذل صغر"وم ة ال ، و "متناهي .، أوال"متوسطة"، و"صغيرة"

شرآة م ال ه (إن حج ذي تمثل تثمار ال م االس املين و حج دد الع ث ع ن حي ر ) م ر األآث و المؤش هشرآة ة ال د نوعي تخدام لتحدي ي االس يوعا ف ا . ش ة تجعله ذه الطريق ساطة ه دو أن ب ا يب و بينم

.، إال أنها ال تتعرض لجانبين هامين في أي نشاط؛ وهي حجم األصول الثابتة والمبيعات٣٠جذابة

و من القضايا الهامة التي تتعلق بالمشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة في مصر ر من هو االفتقار إلى وجود تعريف واحد لتلك األنش ا في مصر و آل ٢٧طة، فهناك أآث تعريف

ا ا به ا خاص ستخدم تعريف ة ت ة حكومي ة أو هيئ سة أو منظم ة بتط. مؤس ذه الدراس وم ه ق و تق بيصغيرة شآت ال ة سياسات المن تعريف وزارة المالية الذي تم التوصل اليه من خالل مشروع تنمي

صغير انون المشروعات ال د ق دم تحدي ك لع ة المشروعات والمتوسطة، وذل ة لتعريف يحدد ماهية والمبيعات تعريف وزارة المالية يرآزو المتوسطة، على عدد الموظفين و حجم األصول الثابت

ين رق ب ذي يف ف و ال ل للتعري صنيع"آعوام ات الت شييدقطاع دمات "و " و الت ات الخ قطاع ".التجارةو

دور المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة في التنمية االقتصادية )٢

)٢٦-٢٤، صفحة ١٩٩٣هيلمسينج، (٣٠

المبيعات بالجنيه المصري

األصول الثابتة، اضي باستثناء األر والمباني

بالجنيه المصري العمالة

تشييدالتصنيع و ال ٢٥٫٠٠٠ ١٠٠٫٠٠٠ ٤-١ متناهية الصغر

٥٫٠٠٠٫٠٠٠ ١٠٫٠٠٠٫٠٠٠ ٤٩-٥ الصغيرة١٠٫٠٠٠٫٠٠٠ ٢٠٫٠٠٠٫٠٠٠ ٩٩-٥٠ المتوسطة

الخدمات و التجارة ٢٥٫٠٠٠ ١٠٠٫٠٠٠ ٤-١ متناهية الصغر

٥٠٠٫٠٠٠ ١٫٠٠٠٫٠٠٠ ٩-٥ الصغيرة٢٫٠٠٠٫٠٠٠ ٤٫٠٠٠٫٠٠٠ ١٩-١٠ المتوسطة

٤١

صغر ة ال شروعات متناهي ة الم ذبت تنمي د اجت رى، فق ة األخ دول النامي ي ال دث ف ا ح و مثلمة التي يلة للتعامل مع مشكالت الدول ة آوس اه الحكوم ة والصغيرة والمتوسطة انتب ق بالبطال تتعل

.وآذلك آأداة للحد من الفقر

اء مصر ع أنح ي جمي صغيرة و المتوسطة ف اك اآلالف من المشروعات ال د . هن ي أح اء ف و جام ي ع ارير، ف شكل ١٩٩٨التق طة ت صغيرة و المتوس صغر و ال ة ال شروعات متناهي ، أن الم

تج % ٩٩٫٧٠ تثناء القطاع الزراعي في مصر، و تن من % ٨٠ حوالي من القطاع الخاص باسضافة ة الم ي . القيم طة ١٩٩٨و ف صغيرة و المتوس شروعات ال اع الم غ قط ن % ٧٫٠٣، بل م

ا . األنشطة االقتصادية غير الزراعية بالقطاع الخاص و تمثل ترجمة هذه النسب إلى أرقام حجمراض المباشر، ة بخالف االقت ة مختلف اذج مالي ي يمكن أن تخدمها نم وال للمجموعة الت ل مقب مث

ام . رأس المال المخاطر و لقد عانى هذا القطاع، لعقود، من مشكالت خطيرة و عدم وجود اهتمى اء عل من جانب الحكومة، حيث شارآت السياسات المحددة و عدم االهتمام باحتياجاتهم في البق

ا اع متخلف ذا القط ي . ه ي ف ون أساس ه مك ى أن اع عل ذا القط سياسات له عو ال ر واض م ينظ فلم . تصاداالق صغيرة و المتوسطة و ل م يتضمن هيكل القطاع الخاص قطاع المشروعات ال و ل

ذا صغيرة و المتوسطة، ه ة للمشروعات ال سهيل حصص ائتماني تمكن النظام المصرفي من ت ية ى التنمي اع عل ذا القط ال له ر الفع أثير غي سبب وراء الت ت ال ل أخرى آان ى عوام باإلضافة إل

.االقتصادية في الدولة

ذا القطاع ادة لتطوير ه ود ج ذل جه ة في ب دأت الحكوم دين، ب ك، و في خالل آخر عق و مع ذلا ة و مم وحاليا تتلقى المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة دعما قويا من الحكوم

.يبدو أن هذه المشروعات أصبحت تتصدر قائمة أعمال الحكومة حاليا

متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطةالسمات األساسية للمشروعات )٣

صغيرة و المتوسطة يرتكز في ة الصغر و ال ة قطاع المشروعات متناهي من المالحظ أن غالبيصيانة سيارات و ال ات ال ي قطاع ذلك ف ة، و آ ارة التجزئ ة و تج ارة الجمل دير . تج ن الج و م

ة الصغر و ا ز المشروعات متناهي صغيرة و المتوسطة بالمالحظة أنه بصرف النظر عن ترآي لل من القطاعات التي تمارس في القطاعات أنفة الذآر، فإن قطاعات الخدمات و التجارة و النق

ا؛ ف به و التوظي دالت لنم ر مع رة %٢٨، %٢٨، %٣٠، %٦٠أآب الل فت والي خ ى الت ، على ١٩٨٨العشر سنوات من ق . ١٩٩٨ إل م خل ة ت رة الزمني ذآر أن خالل نفس الفت و جدير بال

ل ١٫٨٤٨٫٠٠٠ دمات، مقاب اع الخ ي قط ل ف ة عم اع ٥٨٤٫٠٠٠ فرص ي قط ل ف ة عم فرصارة، و الي، و ٧٢٫٠٠٠التج اع الم ي القط ل ف ة عم اع ٢٠٦٫٠٠٠ فرص ي قط ل ف ة عم فرص

.٣١النقل

التوزيع الجغرافي للمشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة )٤

ع صغيرة و المتوسطة تق شروعات ال ة العظمي للم ام إن الكثاف ي المق ا ف دلتا و تليه ة ال ي منطق فيناء م س اة ث ة القن م منطق شمالي ث ساحل ال م ال ا ث م مصر العلي رى ث اهرة الكب دير . الق ن الج و م

بالمالحظة أن القاهرة و هي العاصمة تضم أآبر عدد من الشرآات الصناعية الصغيرة المؤسسة غ ي تبل ديثا الت ن %) ٣٢٫٩٢( شرآة ٢٫٢٢١ح رة م ذا . ١٩٩١-١٩٨٦خالل الفت م ه د نج و ق

ي الترآيز بسبب أن القاهرة تتمتع نسبيا ببنية أساسية أفضل من المدن األخرى آما أنها تملك أعلرى شرآات الكب ن ال ز م دار . ترآي اهرة بمق ي الق شرقية تل ن المالحظ أن ال رآة ١٫١٦١وم ش

ملف المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة في مصر، وزارة التجارة الخارجية٣١

٤٢

دة صنيع صغيرة جدي رتبط%) ١٧٫٢١(ت ذي ي ة و ال رة الزمني اطق خالل نفس الفت د المن بتواج .٣٢الصناعية في الشرقية

صغيرة )٥ صغر و ال ة ال شروعات متناهي اع الم ه قط ي تواج ية الت شكالت األساس الم والمتوسطة

ة الصغر أن نحدد مهممن ال المشكالت الفعلية و األساسية التي تواجه قطاع المشروعات متناهيشامل . والصغيرة و المتوسطة قبل الشروع في اتخاذ أي فعل تصحيحي ل ال و من خالل التحلي

ات ف الجه ة مختل ساعدة أو بمعرف شأن بم ذا ال ت به ي أقيم سح الت ات الم ات و عملي والدراسالمانحة، نجد أن مشكالت قطاع المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة والمتوسطة تتجمع في

يتين وعتين أساس ة، و ) ١: (مجم ة، و ) ٢(المشكالت المالي ر المالي ا المشكالت غي يمكن إيجازه :فيما يلي

المشكالت المالية - أ

القدرة المحدودة على الحصول على رأس المال و الخدمات الماليةة الصغر % ١٠حري بنا أن نذآر أيضا أن أقل من ة للمشروعات متناهي من االحتياجات المالي

رك ذا يت ا، وه اء به تم الوف ة ال % ٩٠والصغيرة و المتوسطة ي اتهم المالي ا من احتياج تم تلبيته يإن الفجوة . وتحتاج عند هذا المستوى إلى اتخاذ خطوات جادة شورة، ف ا لإلحصائيات المن و وفق

والي در بح طة تق صغيرة و المتوس شروعات ال اع الم ا قط اني منه ي يع ة الت ون ٣٧١المالي مليضمانات . دوالر ذا القطاع في نقص ال ة و تتمثل إحدى المشكالت الرئيسية التي تواجه ه الكافي

وك و ا البن ي تطلبه روض /الت ى ق ن أجل الحصول عل ة األخرى م ن . أو المؤسسات المالي و مى صغيرة و المتوسطة عل ة الصغر و ال درة المشروعات متناهي ضا عدم ق المشكالت الكبرى أي

ة شغيلية المطلوب ة والت صائيات المالي ات واإلح داد المعلوم اع . إع ذآر أن قط دير بال الجم المشروعات مت يح له ناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة يفتقر إلى مهارات التفاوض التي تت

.الحصول على االئتمان وفقا لشروط ذات ميزة أآبر بالنسبة لهم

المشكالت غير المالية - ب

صغيرة صغر و ال ة ال شروعات متناهي ضرورية للم دخالت ال رض الم ي تعت ق الت العوائ والمتوسطة

اج بت ر اإلنت وافر عناص صغيرة و تت صغر و ال ة ال شروعات متناهي اع الم ة لقط ة باهظ كلف .المتوسطة، تلك المشكلة التي ازدادت بارتفاع أسعار الحواجز الجمرآية و غير الجمرآية

المعلومات و التكنولوجياصغيرة صغر و ال ة ال إن المشروعات متناهي صادية، ف ع القطاعات االقت ي جمي و الحال ف ا ه آم

ي حاجة ة والمتوسطة ف ا المتقدم ة و التكنولوجي ى المعلومات الحديث إن . مطردة إل ك ف ع ذل و مى يتان؛ األول شكلتان أساس صغيرة و المتوسطة يواجه م ة الصغر و ال قطاع المشروعات متناهيتيعاب ى اس شروعات عل ك الم درة تل رتبط بق ة ت ات، و الثاني وافر المعلوم ة و ت رتبط بتكلف ت

.يا المتطورة و االستفادة منهاالمعلومات الحديثة و التكنولوج

ملف المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة في مصر٣٢

٤٣

ضعف الميزة التنافسيةوافر نظم ة أو عدم ت صغيرة و المتوسطة بقل يتأثر إنتاج قطاع المشروعات متناهية الصغر و الة، و زام بالمواصفات الدولي دة لاللت ائل جي المراقبة الداخلية و آذلك افتقاره إلى وجود نظم و وس

ل هذا بدوره يؤثر على جودة منتجات ى األق القطاع و قدرته على اختراق األسواق الدولية أو عل .المنافسة على أساس القيمة المضافة

صغر ة ال القطاع غير الرسمي و العوائق التنظيمية المفروضة على أنشطة المشروعات متناهي والصغيرة و المتوسطة

عات متناهية الصغر يؤدي الروتين و األعمال الورقية التي تفرضها الحكومة على قطاع المشرو ه نفس احتياجات الطلب ه، ل ستهان ب ر رسمي ال ي والصغيرة و المتوسطة إلى تكوين قطاع غيا القطاع الرسمي، و ات التي يتحمله ستلزمات أو المتطلب أ بالم والعرض في السوق ولكنه ال يعبر ع غي ي وض مية ف طة الرس صغيرة و المتوس صغر و ال ة ال شروعات متناهي ضع الم ذي ي ال

.تفضيلي

المهارات المحدودة في اإلدارة و الحساباتداد ى إع يفتقر قطاع المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة إلى القدرة الداخلية عل

ازال عاجزا عن . آوادر جيدة في اإلدارة و الحسابات أضف إلى ذلك، أن االقتصاد المصري مساعد المشروعات توفير المؤسسات الكافية و الفعالة التي ت ة من الخدمات التي ت قدم هذه النوعي

متناهية الصغر والصغيرة و المتوسطة على بناء قدراتها الداخلية و الالزمة للمنافسة على أساس .القيمة المضافة في السوق المحلية و آذلك اختراق األسواق الدولية

صغيرة و المتوسطةتقلص الطلب الفعلي على منتجات المشروعات متناهية الصغر و السلبي ره ال عكس الحجم المنكمش للسوق باإلضافة إلى المنافسة القوية من المنتجات المستوردة أثذي أثمر في أن أصبحت صغيرة و المتوسطة، و ال على قطاع المشروعات متناهية الصغر وال

شغيل و ا خفضت حجم الت ا أنه الي هذه المشروعات تقتص من أجور و عدد العاملين بها آم بالت .انخفض هامش ربحها

االفتقاد إلى الشرآات متوسطة الحجمي صغيرة و المتوسطة ف صغر و ال ة ال شروعات متناهي اع الم و قط وق نم ي تع ل الت ن العوام م

سمة . مصر هو نقص المشروعات متوسطة الحجم الصحية و النشطة ذه ال اد "و تعرف ه باالفتقم طة الحج شرآات متوس ى ال نقص ." إل ذا ال ة ه ضعف حلق م ي طة الحج شروعات متوس ي الم ف

دوره ذي يعكس ب الوصل بين قطاع المشروعات الصغيرة و المتوسطة و الشرآات الكبيرة، و الة دة . أثرا سلبيا على القابلية التنافسية في الدول ع بقاع دول التي تتمت ضا، أن ال و من المالحظ أي

اني راسخة من المشروعات متوسطة الحجم تشهد ارتفاعا في معدالت النمو لصادراتها، بينما تع .٣٣الدول التي تفتقد إلى الشرآات متوسطة الحجم من ضعف معدالت النمو لصادراتها

ضعف القنوات التسويقيةال يستطيع غالبية أصحاب المشروعات متناهية الصغر والصغيرة و المتوسطة القيام بأية أنشطة

اتهم المحدودة في . ة في هذا المجال تسويقية مفيدة بسبب قدراتهم المحدود سبب إمكاني ذلك ب و آ .الحصول على معلومات عن السوق

ذا القطاع ة لتنظيم ه ل الحكوم ة من قب ويمثل صدور قانون المشروعات الصغيرة خطوة ايجابيابقا، . الحيوي ا س ي دور ويقم القانون بمعالجة بعض المعوعقات التي تم ذآره ه يرآز عل ا ان آم

) المسودة األولى– خطة عمل مقترحة –مشروعات الصغيرة و المتوسطة التنافسية و دعم صادراتها في القرن الحادي و العشرين تعزيز قابلية ال (٣٣

٤٤

انون والتي من الصندوق ة في الق ام المختلف ذ المه سئولة عن تنفي ة الم ة آالجه االجتماعي للتنمي .الممكن ان تساهم في تخفيف حدة المشكالت التي تم االشارة اليها

بدأت محاوالت الحكومة في مساعدة قطاع المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة اول . نمية المشروعات الصغيرة و المتوسطة في مصر بالشروع في إعداد الوثيقة القومية لت تتن

ة التي تواجه ر المالي المسودة التمهيدية للوثيقة عدة قضايا هامة تتطرق إلى العوائق المالية و غيطة صغيرة و المتوس شروعات ال الل . الم ن خ ة م دأت الحكوم وة، ب ذه الخط ع ه التوازي م و ب

رامج و مشروعات أجهزتها المختلفة و بالتعاون من المؤس ذ ب سات اإلنمائية المتخصصة في تنفيل، و ) ١(مختلفة تهدف إلى؛ ى التموي وب ) ٢(زيادة قدرة الحصول عل دعم الفني المطل وفير ال ت

.في الجوانب المختلفة ألنشطة المشروعات متناهية الصغر و الصغيرة و المتوسطة

صغيرة و ا شروعات ال انون الم ائي لق الن النه ل اإلع ل و يمث ن قب ة م وة إيجابي طة خط لمتوساع ذا القط يم ه ة لتنظ ل . الحكوم ي أوائ انون ف ذا الق داد له دء اإلع د ب ي ٢٠٠٤و ق و اآلن ف و ه

.انتظار موافقة وإجازة مجلس الشعب

ا أن تخدم قطاع ة التي يمكن له دة المحتمل ينظر لرأس المال المخاطر آواحدة من األدوات الجية المشروعات الصغيرة و المت ر المالي ة و غي وسطة، و تشارك في حل آل من المشكالت المالي

ه . لتلك المشروعات ذي يلعب ال و المحتمل ال دور الفع و مع ذلك تبرز مشكلة توصيل و شرح الصغيرة و المتوسطة و آيف يمكن للمتخصصين في رأس رأس المال المخاطر للمشروعات ال

ذه الق ال ه ة أعم وير و تنمي اطر تط ال المخ اعالم حاب . ط ات أص ن إجاب حا م ان واض و آم ال م أنه المشروعات الصغيرة والمتوسطة خالل المقابالت الجماعية المتعددة التي أجريت معه

اطر ال المخ رة وراء رأس الم ا الفك ون حق وم . يع وذج و المفه رح النم م ش دما ت ك، بع ع ذل ومصغيرة و المتوسطة ل م المتعلق به، تحمس أصحاب المشروعات ال وفر له رة وجود شريك ي فك

نهم الهم، و لك التقنيات اإلدارية الجديدة و يساعدهم في تسويق منتجاتهم و يقدم قيمة مضافة ألعمد خروج رأس آانوا قلقين من فكرة تحويلهم إلى شرآة مساهمة و بقاء شريك أو شرآاء جدد بع

وا غير واثقين آيف يمكن ألي بينما ساند آخرون فكرة وجود شريك إال أنهم آان . المال المخاطر .شخص أن يكون أآثر خبرة منهم عندما يتعلق األمر بنشاطهم التجاري

د و من ناحية أخرى، فإن المختصين برأس المال المخاطر يكونون في حاجة للحصول على مزيتثمار، م االس م األصول، و حج ل، و حج ة العم ق بطبيع ذا القطاع، تتعل شأن ه ات ب من المعلوم

دفق والهيك ل الت سويق، و تحلي تراتيجيات و خطة الت ا، و اس ؤهالت اإلدارة العلي ل اإلداري، و مداد قاعدة . النقدي، وتحليل نقطة التعادل، و تحليل تقديري و غيرها من األمور د إع ذا، يع و هك

ن يكون م ه س ا، خاصة أن را هام طة أم صغيرة و المتوس شروعات ال اع الم ات خاصة بقط بيانسبب عدم الصعب على صغيرة و المتوسطة، ب رأس المال المخاطر تقييم وضع المشروعات ال

ة شفافية المالي ى ال ر إل وافرت فهي تفتق ك المشروعات، و إن ت دى تل .توافر بيانات مالية مدققة ل للمشروعات الصغيرة حيث ان الصندوق االجتماعي ١٤١وتم تناول هذه النقطة في القانون رقم

ولي صغيرة للتنمية سوف يت ة الصغر وال ات الخاصة بالمشروعات المتناهي سئولية جمع البيان م .باالضافة الي تولي عملية تدريب اصحاب تلك المشروعات علي ادارة اعمالهم بطريقة أفضل

ال رة رأس الم رويج لفك رفين للت ال الط ات آ اء باحتياج ة للوف ة ملح اك حاج ذلك، هن ا ل و وفقصغيرة و ال ستهدف . متوسطة المخاطر للمشروعات ال ة ت داد لحمالت توعي ة اإلع و من األهمي

ار ه و اإلط اطر و آليت ال المخ ن دور رأس الم طة ع صغيرة و المتوس شروعات ال رامج الم بي مصر ال المخاطر ف م قطاع رأس الم ذي يحك انوني ال د . الق ة أن نم الغ األهمي ن ب ه م ا أن آم

٤٥

ي يحت ات الت اطر بالمعلوم ال المخ رأس الم صين ب اعهم المخت ب إلقن ت المناس ي الوق ا ف اجونه .باالستثمار في قطاع المشروعات الصغيرة و المتوسطة

قطاع رأس المال المخاطر في مصرنظرة عامة على -داول ي صه، و تن ي ضوء خصائ ي مصر ف اطر ف ال المخ ل سوق رأس الم زء تحلي ذا الج م ه دع

ة هالحكوم ال المخاطر، و ل رأس الم وانين الخاصة ب ال الاألع والق ع م ي تتعامل م ال ت رأس المز يجب ال و . رأس المال المخاطر قطاع التي يواجهها القيود الرئيسية المخاطر، و ى أن ترآي عل

صر ال ي م اطر ف ال المخ اع رأس الم ن أن يقط الرغم م ر ناضج، فب اك زال غي ددهن ن اع مرة سبة آبي اطر، إال أن ن ال المخ رآات رأس الم ا ش ى أنه سجلة عل شرآات م ل ال ا ال تعم منه

اخ، .المخاطرآشرآات رأس المال ذا المن ق ه رة في خل سهم عوامل آثي ذا الجزء و وت وم ه يق .ناولهابالترآيز على ت

الدعم الحكومي .١

ا يعد الدعم الحكومي عنصرا يح جوهري ق يت ال رأس خل ة صحية ألعم بيئدعم الحكومي أشكاال . المال المخاطر ة ويمكن أن يأخذ ال ل في تتممختلف ث

ي ال ا ساهمة ف يس، أو الم اطر، أو صناديقلتأس ال المخ رأس الم ة ل الماليبة م ضريبية مناس وير نظ ي صحيح و، تط انوني وتنظيم اخ ق .تأسيس من

ت ال د أثبت اربوق ومي تج دعم الحك ة أن ال ان الدولي امال آ يع ي اأساس فال المخاطر النامية عند بداية معظم، إن لم يكن في آل، البالد المتقدمة و تأسيس سوق رأس الم

. المتوقعهدورأو تمكينه من القيام ب

:وقد قامت الحكومة المصرية ببعض المبادرات في هذا الخصوص مثل

انون نص - تثمار ق م االس سنة ٨ رق م ١٩٩٧ ل ال رق انون رأس الم سنة ٩٢ وق ى ١٩٩٥ ل عل .لقطاعهذا امنح شرآات رأس المال المخاطر إعفاءات ضريبية من أجل تشجيع

ة بت - ي قامت الحكوم ا بن د اتج ي ه جدي امخصخصة شرآات الف سماح قطاع الع من خالل ال .لشرآات رأس المال المخاطر بتملك الشرآات المخصخصة

هام - ة الات إس ا ي ت الحكوم ت فيم صاالت وزارة همتدقتمثل اتاالت ا المعلوم ن وتكنولوجي مذي يهدف ، و Ideavelopersشرآة في صندوق رأس المال المخاطر الخاص ب إسهامات ال

. تكنولوجيا المعلومات في مصرالترويج لصناعاتإلى

الجانب القانوني .٢

ديثا التعرف على تم ال المخاطر في مصر ح شاط رأس الم ه ن انون بموجب و تنظيم العمل ب قتثمار ضمانات لقانون حوافز وهو يخضع أيضا ، و١٩٩٥/ ٩٢سوق رأس المال رقم م االس رق

ا ١٩٩٧/ ٨ ا تحت مظلتهم ة . آأحد األنشطة المسموح به ا التنفيذي انونين ولوائحهم ذين الق إن هانون المصري ا .يقدمان تعريفين مختلفين لماهية أنشطة رأس المال المخاطر في الق و نلقي فيم

ال المخاطر تحت شطة رأس الم م أن ذي يحك انوني ال ى اإلطار الق ق عل ة و تعلي ي نظرة عام يل .ين المصريةمظلة القوان

لنصوص والمتطلبات القانونيةا .أ

الحاجة لمزيد من التدخل من قبل الحكومة

٤٦

لوائحه التنفيذية قانون سوق رأس المال و ١.أ

صادر ١٢٣ البند نصي ال ال رار لابموجب من اللوائح التنفيذية لقانون سوق رأس الم وزاري ق ال :تعريف أنشطة رأس المال المخاطر آما يليعلى ١٣٥/١٩٩٣رقم

وف يتضمن نشاط رأس المال المخاطر تمو " شرآات التي تصدر أسهما أو ت شاط ال ل ن دعم يي ر الا ي و له سهم ف ة، أو ي ة واإلداري دمات الفني وفير الخ وم بت شروعات ؛ أو يق وير الم وم بتط يق

أن تكون شريطة األسهم؛ توصية ب أو شرآات مساهمةوالمؤسسات بغرض تحويلها إلى شرآات ة سبة هذه المشروعات والشرآات ذات طبيع سم بن ا مخاطرة تت ل، مم ى التموي ر إل ة أو تفتق عالي

". طويلة األمداستثمارينتج عنه دورة

لوائحه التنفيذية وضمانات و حوافز االستثمارقانون ٢.أ

انون ضمانات ١٤-١يقوم البند رقم ة لق وائح التنفيذي تثمار حوافز و من الل شطة االس بتعريف أن :ا يليآمسموح بها ضمن مجال عمله رأس المال المخاطر الم

اطر .١٤" ال المخ سات : رأس الم شروعات أو مؤس ي م ساهمة ف دف تللم ا به ل نميته ن أج مرآات ى ش ا إل رآات توصية با تحويله ساهمة أو ش هم، م ريطة ألس سات ش ذه المؤس ر ه أن تفتق

" .والمشروعات إلى التمويل الالزم لها

المتطلبات القانونية لتكوين شرآات رأس المال المخاطر ٣.أ

ال المخاطر شكل يجب أن تأخذ شرآات رأس المساهمةشرآات هم، التوصية بآات ر أو شالم األسي ن والت مالها ع ل رأس ون جنيه ١٠ال يق ا مليصري شرآة ام وين ال د تك ل عن ا بالكام تم دفعه .، ي

ب أن ع يويج ذه تمت ة له ضاء اإلدارة التنفيذي ي أع ة ف الخبرة الكافي شرآات ب الال ل مجلس اإلدارة الب بهاطيو التي قد مجال نشاطها، ة سوق رأس الم شرآة . هيئ دأ ال د ال تب وق

.في القيام بأعمالها حتى تحصل على ترخيص يتيح لها القيام بأنشطتها

ة سوق بمقتضىبالرغم من أنه قد يتم تكوين شرآات رأس المال المخاطر ضائية لهيئ السلطة القال المخاطر تفضل أن تتكون في ، إال أن معظم شرآا االستثماررأس المال أو هيئة ت رأس الم

وين سلطة تك ذه ال يح التعريف الخاص به ال، حيث يت ظل السلطة القضائية لهيئة سوق رأس الم .هذه الشرآات على أساس مجال أوسع من األنشطة

د إن األعمال الروتينية و الكتابية الخاصة بتكوين الشرآات را يع سيط أم ة سوق رأس ا مع هي ب ئع وال ي . يتم ملئها ستماراتمعدة ال نماذج التي توفرها في هيئة و المال وين توق رة تك د فت أن تزي

رة الرغم من أن فت د استخراج شرآة رأس المال المخاطر عن أسبوعين أو ثالثة، ب رخيص ق الت .تطول عن ذلك

تناقضات و عدم آفاية التعريفاتلا .ب

ين ة ب ر المقارن ة تظه ات الخاص شاط رأس ا بالتعريف ال ن لمال، والتعريف االستثمار في ظل قانون ،المخاطر وقانون رأس المول اع المقب ي قط اطر ف ال المخ انون ات، أن تعريف رأس الم الق

التناقض بين تعريفات رأس المال المخاطر في القانونين

الحاجة ألشكال بعينها للشركات

رأس المال ال يقل عن عشرة مليون جنيها مصريا

٤٧

.ة ومتناقضةالمصري غير شامل

ال المخاطر "من الناحية الفنية، يمكن تعريف مصطلح " رأس المه وازي ل صطلح الم ال ال:"والم ة رأس الم risk)" مجازف

capital) آما يلي:

اطر" ال المخ رى :رأس الم دة أو أخ رآات جدي ل ش ام بتموي القيي ل ف دة شروعاتمتعم ة جدي اطر اال أو متحول ب بعض مخ تثمارتتطل ا ولكنس دم إه ة تق مكاني

ق . تحقيق أرباح مستقبلية فوق الحد المتوسط وغالبا ما يتم توفير رأس المال المخاطر عن طريدة وعات ال المشر شرآات متخصصة في تمويل ستثمرون جدي وفر رأسمالها الم المهتمون التي ي

". المضاربات أو المخاطرة المرتفعةي ذباالستثمار

ال الم " ة رأس الم وال أو ال:(risk capital)جازف ات األم تم ممتلك ي ي تثمارها الت ي اس فال في شرآة عادية في سهم ، غالبا في مقابل أ المشروعات الهادفة للربح ا، أو رأس الم شرآة م

".مضمونة بسندات، لتمييزها عن القروض أو الديون الأشخاص

].١٥٥٦ و١٣٢٨ القاموس القانوني لبالك، صفحات راجع[

ستخدمة من ات الم ذآورة أعاله بالتعريف ات الم ة التعريف عندما تتم مقارنات األ رة قبل القانونين المصريين، نالحظ أن التعريف رة خي ى فك ر إل تفتق

ح ، أ "التحول" ى مشروع راب ع، و .ي تحويل مشروع خاسر إل في الواقان ،بدال من ذلك فإن التعريفات، تتحدث عن تغيير الشكل القانوني من آي

توصية ال ات أو شرآ شرآات المساهمة شكل أآبر من قانوني صغير إلى ة صدار إلشرآة "أو (األسهم، ب ال "األوراق المالي انون سوق رأس الم ا ينص ق بفرض و ). آم

ن هدف الأن تخدامم ديم اس و تق انون المصري ه ي الق ذا التعريف ف ل ه سوق مث ر ل رويج أآب تسوق األوراق المالية من ا أي مزيد ( األوراق المالية د )يتم تعويمها في ال ذا التعريف ق ، إال أن ه

ى إصدار ة إل دون الحاجة الفعلي تم مباشرتها ب تجاهل أن بعض أنشطة رأس المال المخاطر قد يةأ" صغر و ."وراق مالي ة ال ذا التوجه بالمشروعات متناهي د يضر ه د ال ،صغيرة و الق ي ق الت

.اعمره من لفترة طويلة نسبياأوراق مالية تصل إلى مرحلة إصدار

ة األمر في واقع و ى ، فإن النظرة العام شطة األخرى عل ات األن ة تعريف ألوراق المالي بموجب للمال، تكشف أن تعريفات أنشطة رأس المال المخاطر تعد نصوص قانون سوق رأس ا العديد من

.من أقصر تعريفات وبنود هذا القانون

ة وشمولية ل و يخلق هذا الحاجة إلى الوصول إلى ت ر مرون يضم عريف شامل وموحد يكون أآثة مج شطةموع ن األن ع م ك، .أوس ى ذل ن األ باإلضافة إل ةم اك همي ون هن ة أن تك ة يمينظتهيئ

د . نزاعات ةتنظيم رأس المال المخاطر لتجنب أي واحدة تقوم ب ة تحدي زيج من عالوة على أهمي م .قطاع رأس المال المخاطرلترويج لالحوافز الضريبية في ظل القانون الموحد المذآور ل

اإلجراءات القانونيةعدم التيقن من .ج

الخلط بين تعريف رأس المال المخاطر ورأس المال المجازفة

إصدار السندات "قضية روعات المالية و المش

الصغيرة و المتوسطة

٤٨

ة روف أن وضوح النصوص القانوني ن المع ام ة تطبيقه ن و إمكاني ات م المتطلبة ل قالمبدئي ة ألي سوق رأسمالخل صحية الالزم ة ال ة القانوني ق . البيئ إن التطبي

ستثمر وتحد من فرص المساهمين حقوق الضعيف للعقود و ة الم تضعف من ثقتثمار اال و . ٣٤االس ق فع ان التطبي ى إذا آ د حت ة عن ل الطويل ة التأجي إن عملي ، ف

.ائره خستعويضالعرض القضائي تجازف بفرص المستثمر في

وانين اإلفالس ة وق ة المتقلب ايير التجاري ضعيف، والمع على سبيل المثال، فإن النظام القضائي الة ر العامل شرآات غي صفية ال ة، ت دة طويل ت، لم د وجد، . ٣٥غير الواضحة في المكسيك، أعاق وق

ن مؤسسة اردو الزوس، م ت برن ق أدفن ة التطبي ة، أن عملي تالدولي بيل ف. ضعيفةمازال ى س علال، ال ن مث اطر يمك ال المخ رأس الم دخل ل ي أن ي ةاف رآة محلي ع ش اق م ا وجدت ، تف ن إذا م لك

ال المخاطر محدودا مخالفة في تطبيق بنود رأس الم دة العقد، يصبح اللجوء القانوني ل سبب الم بق و .الزمنية الطويلة والتكلفة المرتفعة إلجراءات العرض القضائي ذا يخل ى ه وجود الحاجة إل

ذلك تحكيم نظام ال المخاطر و آ يوفر سرعة في إجراءات اللجوء القانوني للمختصين برأس المشروعات يعمل .ألصحاب الم ام و س ذا النظ ى ه د عل شجيع بالتأآي صين ب ت ال المخت رأس الم

ى اطر عل تثمارالمخ يطمئن اس مالهم، وس اه رأس شروعات تج ه أصحاب الم وم ب أي تالعب يق .اطررأس المال المخالمختصون ب

قانون سوق رأس ال تتوافر فعليا من خالل توافر بيئة قانونية صحية، األهمية أن ت وفقا لذلك، من ال اليالم ه . الح د واج ذآور و ق انون الم ؤخرا،الق داد ، م رااارت ة ، آبي ت المحكم دما أعلن عن

يس دستوريا ،الدستورية العليا أن نظام التحكيم بالكامل ذي قامت بإصداره، ل م قامت ، ال ومن ث إحدى شرآات ، أنه توجد حالة حديثة أحالت فيها في هذه المرحلة ، الجدير بالذآر من و .بإلغائه

ا المخاطرة رأس المال ساهمين ب مع نزاع شرآات التي قامت باال الم تثمار إحدى ال ى س ا، إل فيهيم ة التحك ي و .هيئ سير ف ال المخاطر بال ع قامت شرآة رأس الم ى آسبت اإلجراءات حجمي ت

ذي موجبالقضية ب م ال اء النظام بالكامل وخسرت الحك سألة إلغ م واجهت م التحكيم المذآور، ثيم تحكم ة التحك ه هيئ ة آنتيجة ل لها ب م المحكم ا حك ى أن و .الدستورية العلي سنا في حاجة إل لسو ذآرن ساهمون في ال ضمان أال يواجه الم ة ول ل أنه توجد حاجة لملئ هذه الفجوة القانوني ق مث .واجبةال عند محاولة تطبيق إجراءات القانون ا الموقفهذ

مسح شامل لقطاع رأس المال المخاطر في مصر .٣

ية، يقوم هذا الجزء ال المخاطر ، بصفة أساس شرآات رأس الم ،بتلخيص المالحظات الخاصة با ال، والعوامل واألسباب التي تقوم بتسهيل أو إعاقة عم مسواء آانت تعمل في السوق أ إن .لياته

ةبشرآات رأس المال المخاطر المسجل قائمة من قبل، هو عبارة عن رد، آما و عينة ال هأساس هذ ذلك في سوق رأس المال، و انون اال بموجب ةالمسجل آ تثمار ق ا تضمنت الدراسة بعض . س آم

ة في ال المخاطر، ول الشرآات العامل ر رأس الم ا غي انون مقتضى ب ةمسجل كنه ا .أي ق د قمن وقداد تمارة بإع املة اس تبيان ش ذه اس ن ه تج ع ا ن ع م م تجمي ة، وت ستهدفة المختلف ات الم للمجموع

. الرئيسية في عمل رأس المال المخاطرعوائقتيح التعرف على الي أسلوبالمقابالت ب

جدل حول تعريف رأس المال المخاطر .أ

.١٠، وبراتون وغيره، صفحة ٨باكنينز، صفحة ٣٤ ٣حة ، صف٢٠٠٠إبريل، من ٢٧، الخميس، فاينانشيال تايمز، " قانون اإلفالسجيزالمكسيك ت" كامبل، -أندريا ماندل٣٥

عدم وضوح النصوص القانونية

٤٩

ستنتج ن ال،ن سح م شامل م سوق اللال ال اأجري، ذيل لمخاطر المصريين أن أصحاب رأس المار مختلفة لرأس المال المخاطر، مما معان روني ة للتعريف أث ايير ثابت ان و .قضية وضع مع آ

ظ ن المالح ضام اطر و أي ال المخ ين رأس الم ضية ب ذه الق ول ه دل ح ود ج تثماراال وج سماليال ا، زعم و .رأس اءات معه ل لق م عم ي ت االت الت م الح ي معظ ال تف رآات رأس الم ش

ا شغيل المخ وم بت ع تق ي الواق ا ف تثمار"طر أنه ماليةات اس اطر ، و"رأس ال المخ يس رأس الم لال المخاطر حول ال ل تدور التعريفات المتنوعة التي تلقيناها و .بالمعنى الحقيقي اني رأس الم مع

:التالية

اطر ال المخ و رأس الم تثماره ي اس رف ة ةفك دة المع شروع وأ جدي ر، م ى بك د عل يعتم الرئيسي، و يقوم مفهومه ..لخاتسويق، سائل تعبئة جديدة، أو خليط جديد من ال وأو بتكار،الا

م ي ن ث ل، و م دة بالكام رة جدي ون الفك ى أن تك ة عل اج بالجمل ن اإلنت ا نجحت (ستفيد م إذا مرة ق و،)الفك شلت يحق ا ف سائر ضخمة إذا م ل، خ ي المقاب اح، أو ف ن األرب ة م سب عالي ن .ستثمارخروج من االال - مرتفعالعائد ال - مرتفعةالخاطرة مال: و هي صيغة؛الفكرة

الزم رأس المال المخاطر عبارة عن إن ال ال وفير رأس الم سوق من ت ات ال ة متطلب لمواجهث ي ل، حي كالتموي اراا مل راد أفك ى ألف رون إل نهم يفتق دة، ولك ى جدي اجون إل ل و يحت التموي

ذه الفكر و. النصيحة سية له ا من الخصائص الرئي ة من المخاطرة ة أنه سبة عالي ة بن ، محفوفشارآة و الل الم ن خ ة م ضيف قيم ا ت زولكنه ة تعزي د جوهري ا عوائ تج عنه ة، وين القيم

.مرتفعة

اطر إن ال المخ و رأس الم ة ه ادة هيكل ة إع ن االضطراب و عملي اني م ل تع رآة بالكام شل رئيسيالخسائر حتى تقف على قدميها، ثم بيعها لمستثمر ح رأسمال في مقاب ر يرب و ، آبي

ة :تطبيق صيغة مرة أخرى ، و "التحول"هو ع - المخاطرة المرتفع د المرتف الخروج - العائ .في اإلدارةمشارآة ، بشرط الستثمارمن اال

ة، أي الستثمارعملية اهو رأس المال المخاطر إن وين أو البداي في شرآات في مراحل التكار ون األفك ي مراح /يجب أن تك شرآات ف دا، وإال ال ة ج ة أو البدائي ا التكويني صبح له ن ي فل

ي تثمار ف رآة ة أياالس ة ش ة، متقدم ة، أو ناجح راء ، أو عامل ى إج ة إل ي حاج ثال ف ة م عملي .رأس المال المخاطر، من أنواع استثمار توسع

اطر أي ال المخ ضمن رأس الم تثماريت اطر اس ن المخ ة م سبة عالي وف بن شير (محف ا ي آمال المخاطر .ذه هي صيغة رأس المال المخاطر ، حيث أن ه )سماال وألن صاحب رأس المازفم إن ج ه، ف تراتيجيته بطبع ون اس ال، تك ن رأس الم ة م اح عالي ق أرب ل تحقي ى أم ، عل

، وإعادة الدورة مرة أخرى من أجل تضخيم ممكن ي أسرع وقت فات ستثمارالخروج من اال ."بتحقيقها"لم تقم شروعات مة عن أينتجت خسائر ةاألرباح، وتغطية أي

االقتصاد الكلي و حالة سوق رأس المال . ب

اءات التي آان من المالحظ تقرار ، أن عدم أجريت ، خالل اللق صاد اس رة االقت شكلة آبي ل م يمثذا ة ه ث أن طبيع اطر، حي ال المخ ستثمري رأس الم تثمارلم ه االس ا لتعريف اطرة، وفق هي المخ

ذا ثماراالستوهؤالء المستثمرون ال يرغبون في صاد في ظل ه ك من االقت ستقر ألن ذل ر الم غيصاد إن .مخاطر الخاصة بهذا النوع من االستثمار لل شأنه إضافة مخاطرة عالية نسبيا ر االقت غي . رأس المال المخاطراستثمارالمطلوب من المستقر قد يغامر بالعائد المتوقع و

٥٠

ي اءات الت م اللق تإن معظ ا أجري س قلق را تعك ه و م آبي ة الجني ض قيم ى ن خف ك عل ر ذل أثذا االقتصاد تثمار ، خاصة إذا تضمن ه سبة االس رة ن واردات آبي د ذآر و . من ال م ال ق بعض أنه

ادة االستقرار حتى يشعروا ببعض االستثماريحجمون عن دأ آخرون في إع ا ب سوق، بينم في الدا مإستراتيجياتهترتيب ة المخاطر بعي ال عالي الرغ . عن األعم ان م من أن وب نهم آ دا م د واح ق

ام ه ق تثمار حصل على تمويل من المملكة المتحدة، يؤآد قيامه بنشاط في السوق، إال أن في باالس .شرآة واحدة فقط خالل عامين من النشاط

دار ى م ي أجريو عل اءات الت اكاآ، تاللق ت هن رة حول دور سوق ن شات آثي ال رأس مناق الما لعب دوراليرأس المال ل إلى سوق الحاجة آذلك فعاليته، و مدى و ال محوري في قطاع رأس الم

روج ات الخ ق بآلي ا يتعل اطر، خاصة فيم د و .المخ اءات وضح أأق الل اللق دهم خ ن أنح ه يمكال المخاطر ل وم أن شرآة رأس الم تثمار تق شاريع حد أ في باالس د الخروج، تصطدم الم م عن ، ث .العادلة من قيمتها بأقلأسهم المشروعحيث يتم تقييم عائق ب

تحفظات بشأن البيئة القانونية و التنظيمية . ج

الغ جميع من اشترآوا في اللقاءات بعرأ م الب شأن ا عن قلقه ة و ب ة القانوني ة لبيئ ة التنظيمي الحاليق بال ما هم ا ل قلقأآثر النقاط ت وآان .بقطاع رأس المال المخاطر طيرتبفي مصر، فيما د يتعل تقييانون شديد للق صوص ال اطر ، بخ ال المخ شاط رأس الم ف ن ار وتعري ى أي االفتق يل ة إل تفاصل توضيحية عن ق و وجود أسلوب أمث ال المخاطر لتطبي شاط رأس الم ذ ن م تجاهل .تنفي د ت فلق

ام أدى ، وبالتالي، في مجمله رأس المال المخاطر المفهوم الكامل ل ى قي شرآات ذلك إل عدد من الضريبي، ج من أ فقط ل المخاطر بالحصول على ترخيص رأس الما اء ال ى اإلعف ل الحصول عل

.وليس من أجل ممارسة نشاط رأس المال المخاطر

قضية الموارد البشرية . د

ستوي د م ضية، ايوج ذه الق اول ن له ستوى األوليتن شروعات الم ث أصحاب الم ين، حي المحتملر اطر أظه ال المخ اءات أصحاب رأس الم ا اقلقخالل اللق شأن حقيقي ات إمكب ى اني ائمين عل الق

وجود أصحاب مشروعات قادرين احتمالية تضعف، حيث و جودة أدائهم ةالمستهدفالمشروعات ة المصرية ال . و مؤهلين ذا بنظام العمال شجع أصحاب المشروعات الذي وقد ربطوا قلقهم ه ي

ا إن . حق دهم ف ره أح ا ذآ ا لم ع و وفق دس المصري الالم ي المهن دء ف ي الب ذي يرغب ف د ال أحشاآل آماالمشاريع فباإلضافة إلى أنه يخسر وظيفته آمهندس، فهو يواجه سهيل ت من الم ق بت تعل

ا أن وضعه دة، آم شرآة الجدي ة لل ة الالزم ل وتوظيف العمال ة التموي اعيعملي نخفض االجتم يد و ل جدي ة عم ه ببداي ضحية بفرصة لمجازفت لالت ستقرة، عم شكلة م ه م د يواج ي و ق رة ف آبي

. في حال فشلهآمهندس ول على وظيفة جديدةالحص

ا من اآلخر الجانبإن ذه القضية، آم ذي هوضح أ ه ة ال رة العالي أحد األشخاص من ذوي الخبين ن إلى مديري هو االفتقار ، ٣٦ سنة ٢٣ ألآثر من هذا المجال عمل في ممن متخصصين ومتمكنون ا ة إلدارة يملك ارات الالزم اليلمه ندوق م ال المخ لص أمين رأس الم تمرارهاطر وت اس .وربحيته

تحفظات بشأن فرص الخروج .هـ

بدون أن يتم تسجيلها على أنها شركة رأس المال مجازفة ٣٦

٥١

ق فإن أآثر عائق تم ذآره للقاءات، ذآره أحد األشخاص خالل ا وفقا لما تطوير صناعة في طريال اطررأس الم دم وضوح سوق المخ اب أو ع و غي داول ، ه ة للت هم القابل ي لألس الطرح األولتثماراتهم يمكن أن يوفر ألصحاب رأ و الذي ، للجمهور ة خروج لحصد اس س المال المخاطر آلي .الناجحة

ى غالبا ما يبدو الرغم من أن و على ادرين عل ال المخاطر ق االستعاضة عن أصحاب رأس المشراء ات ال ات (عملي ور) ةي التجارالمبيع ي للجمه الطرح األول سيولة، إال أن ب ى ال للحصول عل

. قطاع رأس المال المخاطرعفضزيد من تالتملك وندرة فرص عمليات الدمج

ق و تع ذه العوائ شار ،د ه ى نطاق واسع االنت سية هي األسباب ال ، عل و قطاع رئي التي تعوق نمة و ي . رأس المال المخاطر في مصر ذي يصاحبه خلق التدهور الحاد في سوق األوراق المالي ال

. للخروجآفء غير ااخ، منوالتملكعمليات الدمج سوق في ستثمارفي االالرغبة إلى فتقاراال

ن تراتيجي و م ر إس روج ال اتأآث يوعاخ صر، و ش ي م ال ف ستخدمها أصحاب رأس الم ي ي التة ال ي عملي اطر، ه رحالمخ صادر ط ث أن م اح، حي د المت وي الوحي ديل الحي ي الب اص، وه الخ

.األوراق المالية في مصر نادرة؛ وتعكس هذه العملية حالة سوق التمويل

دف . و ستوى ت اض م شروعات انخف ستقبلية للم رة م ى نظ ار إل صفقات و االفتق ق ال المربحة

اطهم من أعرب و عدم معظم األشخاص عن إحب الزم ساس األ(فر عدد آاف من الفرص ات التم مثال وقد أرجعوا هذه المشكلة إلى أسباب مختلفة، ). تدفق جيد للصفقات لتحقيق ل دعم ي أن أق

شرآ منحه لجهود البحث والتطوير التي ال يل ى مستوى ال ا أحد سواء عل المستوى أو ةتفت إليهاديمي ى . األآ ل إل صرية تمي شرآات الم م ال ى أن معظ ضوء عل اء ال اموا بإلق ا ق تيرادآم اس

ة التكنولوجيا بدال من تصديرها، فهي تنتظر دها فقط أي دة لتقل ا جدي ى .تكنولوجي د أشاروا إل وقد، و من الع نمو مرتفع و قدر آبيرعدل متحقيق أهمية التكنولوجيا المتطورة من أجل ي ال ت الو ائ

اد يمكن يتمتع بالشفافية إلى نظام باالفتقارتتعلق المالحظات األخرى و . توفر في مصر ت االعتمة لوجود قطاع المادية، و حقوق الملكية الفكرية و بص ت فيما يخ ،عليه ة األهمي د في غاي الذي يع

ا المخاطر الذي رأس المال رة، و يغامر بمخ أمين مخاطر األسهم طر آبي ة لت ى الربحي د عل يعتم .العادية في المشروعات عالية الربحية

مشكلة الحصول على معلومات عن السوق . ز

لى معلومات يعتمد عليها، والتي تحد من قدرتهم على التقييم عصول حإلى مشكلة ال هم أشار بعض .الفرص المحتملة انتهازالصحيح لألعمال المحتملة، ومن ثم اإلسراع في

قطاع رأس المال المخاطر و المشروعات الصغيرة و المتوسطة .ح

ق ي تتعل ددة الت ئلة المح ن األس ة م ه مجموع م توجي ت ت ي أجري ابالت الت الل المق ن خ ماطر و ال المخ اذج رأس الم ع نم ا م ة تعامله طة، و احتمالي صغيرة و المتوس شروعات ال بالم

ا ي ملفاته ا ف ان . إدراجه ا آ شروعات آم تجابة الم ل و اس درس رد فع رى ت اءات أخ اك لق هن .الصغيرة و المتوسطة تجاه نماذج رأس المال المخاطر

٥٢

ى آانت بالكامل وعتين، المجموعة األول ى مجم ال المخاطر إل رأس الم سم المختصون ب د انق لقا، ، ب٣٧ضد فكرة االستثمار في المشروعات الصغيرة و المتوسطة و ذلك لصغر حجم أعمالها ينم

ره ن تبري د يمك ق عائ ع تحقي ن المتوق يس م ه، ل د الواجب بذل م الوقت و الجه ي ضوء حج . و فل حجم ال التي يق ي األعم تثمار ف ال المخاطر االس ستطيع رأس الم ذه المجموعة، ال ي ا له ووفق

اليف ٨٠استثمارها عن مليون جنيها مصريا، ذلك المبلغ الذي تم تحديده في ضوء مستوى التكد اإل م تكن . دارية و اإلضافية التي ترتبط بالنشاط و تعتمد على معادلة المخاطرة مقابل العائ و ل

ر من أجل عدد صغير شاط آبي هذه المجموعة ضد فكرة دمج مكون تنمية المجتمع ضمن أي نة ال الخيري ن األعم وع م ون آن ن أن يك ذي يمك تثمارات و ال ن االس دا م ال . ج ا رأس الم أم

ام المخاطر فهو اليف ال يمكن أن يتضمن أحج ربح وأداة باهظة التك ، بالنسبة لهم، عمل يهدف لل .األعمال المستهدفة في دراستنا

ستخدمة في % ٧٠و تعتمد وجهة نظر المجموعة الثانية، التي تؤيد الفكرة و تمثل ة الم من العينطة صغيرة و المتوس صغر و ال ة ال شروعات متناهي م الم ى أن حج ث، عل ذا البح ى ه صل عل ي

ذا الحجم % ٩٩ ر . من اقتصاد الدولة و وفقا آلرائهم فإنه ال يمكن تجاهل ه د أثي ك، فق و مع ذلصغيرة و ال ال ذه األعم تساؤل عن تقليل التكاليف الجارية لرأس المال المخاطر من أجل دمج ه

د ة اآلليات المالئمة التي تحقق االستثمار في هذه الشرآات و تضمن عوائ دوا و . ٣٨مقبول د أآ قة، ة أو دولي ت محلي واء آان ستهدفة، س ال الم سي لألعم د التناف ى الح ز عل ة الترآي ى أهمي علدعم الكامل اون و ال تم بالتع وأعربوا عن رغبتهم في استثمار أموالهم الخاصة و الذي يجب أن ي

.من الحكومة و التدخل المحتمل من البنوك

صغيرة شروعات ال ات أصحاب الم دت إجاب د أي م و ق دد حج ن ح وذج، لك ذا النم و المتوسطة هه صه و طبيعت اه خصائ الهم تج ل ردود أفع ا . العم ى حاجته ا عل صغيرة غالب ال ال رآزت األعم

رأس ل، بحيث يمكن ل دون تموي للتوسع، أو على الحصول على أفكار جديدة بتمويل محدود أو بشاط و التواجد و عندما يأتي األمر . المال المخاطر أن يكون وسيلة لتمويلهم دخل في الن إلى الت

شاطهم ة لن ه إضافة محتمل ار أن ى اعتب ذلك عل ون ب م يرحب ا، فه ا . في مجلس اإلدارة وغيره آمد الخروج من خالل ه عن ذي تحصل علي الفكرة و النصيب ال رحبت األعمال متوسطة الحجم ب

دخل في ا ساب حق إحدى االستراتيجيات المتفق عليها، و لكنهم آانوا معارضين للت إلدارة و اآتدخل ور الت ن أم ا م س اإلدارة وغيره ي مجل صويت ف ن . الت انبهم، ع ن ج سروا، م د استف و ق

رغم من أن تواجدهم في األسواق ى ال إمكانية أن يضيف رأس المال المخاطر إلى شرآاتهم علن ر م واقهم أآث ستوعبون أس م ي ة و أنه ة طويل رات زمني اطر بفت ال المخ د رأس الم بق تواج س

.مستثمري رأس المال المخاطر المحتملين

و قد اطلعوا على تعريف وزارة التجارة الخارجية٣٧ ، حيث تظن تلك المجموعة أن حجم المشروعات الصغيرة و المتوسطة في الدولة يسمح بمزيد من األعمال "مرتفعة"مقابل " مقبول"يجب أن نركز الضوء على مصطلح ٣٨

.ئد الكلي المرتفع و لكنها تكون مقبولة على مستوى االستثمار بالنسبة لألفرادذات العا

٥٣

الختـــــام

استعرض هذا الفصل، من خالل التحليل الشامل لألسواق و األطراف المختلفة بشأن التطبيق المحتمل لرأس المال المخاطر للمشروعات الصغيرة و المتوسطة، المشكالت و العوائق

المال المخاطر للمشروعات الصغيرة المختلفة للوقوف على حلول لها قبل تطبيق نموذج رأس ومن حيث المبدأ، و وفقا للتحليل و المقابالت التي أجريت، فإن . والمتوسطة للعمل على نجاحه

لرأس المال المخاطر و المشروعات الصغيرة و المتوسطة، إمكانية جيدة إلعداد نموذج عامل مع حجم المشروعات متناهية الصغر يمكننا التعامل . يمكن أن يشارك في النمو الكلي لالقتصاد

% ٩٩و الصغيرة والمتوسطة في االقتصاد المصري و الذي بلغ في بعض التحاليل أآثر من ومع طبيعة المشكالت المالية و غير المالية للمشروعات الصغيرة والمتوسطة من خالل تطبيق

لسمات الخاصة بكال نموذج مالئم من نماذج رأس المال المخاطر، نموذج يأخذ في االعتبار االطرفين و يهدف إلى تحقيق أهدافهما المختلفة عن نمو وتطوير المشروعات الصغيرة

لقد آان الهدف من هذا التقرير هو الكشف . والمتوسطة و العائد المرتفع لرأس المال المخاطر .عن هذه العقبات إلتاحة اإلعداد لتحليل شامل في ضوء التجارب الدولية

اخ يمكن إيجاز ق من ا من أجل خل العوائق و العقبات التي تم الكشف عنها و التي يجب معالجتهصغيرة شروعات ال اطر للم ال المخ ة و رأس الم اطر عام ال المخ تثمار رأس الم م الس مالئ

:والمتوسطة خاصة، آما يلي

الوضع الحالي لالقتصاد غير المستقر . لسوق رأس المال نسبياالدور غير الفعال . إلى سياسات تجتذب االستثمارات األجنبية المباشرةالحاجة ذه ي ه تراك ف وك باالش سمح للبن يم ي ح و تنظ انون واض بة و ق ة مناس ى بيئ ة إل الحاج

.النوعية من األعمالة ساندة حقيقي ذا القطاع، يصاحبه دعم و م ة ه ة ألهمي ادة إدراك الحكوم ى زي الحاجة إل

.ظمفيما يتعلق بالسياسات و القوانين و الند ل توحي اطر مث ال المخ رأس الم ة ل ة المختلف ب القانوني ل الجوان ى تحلي ة إل الحاج

ال ين رأس الم ا ب ط م ى الخل ب عل ة للتغل ي محاول ة، ف وانين المختلف ين الق ات ب التعريفة ال المجازف اطر و رأس الم سندات (risk capital)المخ ضية ال ى ق ب عل ، و التغل

شرو ي الم ع ف ة التوس صدرة إلتاح صوص الم ازة الن طة و إج صغيرة و المتوس عات ال .القانونية

ة سوق العام االفتقار إلى وجود فرص بديلة مناسبة للخروج من االستثمار في آل من ال .وسوق عمليات الدمج و التملك

.نزعة المستثمرين إلى تحقيق مكاسب قصيرة األجل في فرص عمل سريعة الزوال اد المستوى المتدني لتدفق الصفقات في د ازدي رة عن مصر و الذي يطرح مشكالت خطي

.التنافس في ميدان رأس المال المخاطر .الحاجة إلى التعامل مع أصحاب المشروعات ممن يملكون رؤية و تفكير خالق .الحاجة لتنمية ثقافة أصحاب المشروعات في مصر لتصبح أآثر فعالية .افسية مستمرة و طويلة األجلاالفتقار إلى أفكار بكر مستحدثة يتمخض عنها مزايا تن ال من أجل ارات إلدارة الم ة و مصقولة بالمه ة و مؤهل الحاجة إلى وجود آوادر متمكن

.ضمان تنفيذ خطط استثمارية ناجحةعدم آفاءة المعلومات الخاصة بالسوق و الالمصداقية في المعلومات المتاحة بسبب

.تواجد نظم غير مرنة يتعذر تغييرها

٥٤

لــــة العمــــخط: الفصل الثالث

ق ل تحقي ن أج ن م و م دف المرج ق اله ة رأس تطبي ال المالآلي اطر م شروعات خ اع الم ي قط فة عملية و خطة عمل واقعية و إعداد إلى هناك حاجة ملحة المتوسطة في مصر، الصغيرة و قابل

.بهذا الموضوعالدولية المتعلقة مرحلة التقييم و التجارب نتائج االعتبارللتطبيق، مع األخذ في

المتوسطة مشروعات الصغيرة ونموذج رأس المال المخاطر للالدولية في تطوير تجربة ال

، متوسطة ال صغيرة و ال مشروعات المخاطر لل مال الرأس لنجحت الدول النامية في تنفيذ نموذج ى و خطة عمل واضحة بفضل امتالآها ل ى ال موجهة بالدرجة األول ذ إل يح التنفي ضايا التي تت أو ق

ق وذجالتطبي ل للنم ة ال و .األمث ة بدراس ارب الدولي ي ٣٩تج ة ف دول النامي دء ال لل تخدام ب ي اس فال المخاطر لل تنفيذ نموذج ل طخط و تاستراتيجيا رأس الم ي ل اجح و عمل صغيرة ال مشروعات ن

ز متوسطة، الو ان من المالحظ وجود ترآي ة آ ى مجاالت معين رويج لقطاع عل ى الت ساعد عل تز . المتوسطة مشروعات الصغيرة و ال المخاطر داخل مجموعة ال رأس الم اك ترآي ان هن ا آ آمى أه ة عل ى مي د عل ة صحية لالالتأآي ود بيئ ل وج ود هيك ضمن وج تثمار ت سئوال عن س ون م يك

ة، حيث ت ال صغيرة و المشروعات ال اط ؤدي متوسطة، آما تضمن دعم الحكوم ذه النق ى آل ه إلام المتوسطة، المشروعات الصغيرة و مجموعة في الترويج لرأس المال المخاطر من خالل القي

المجتمع المصرفي تقديم هذا النموذج للقطاع الخاص و نشر الوعي و تهدف إلى أنشطة مختلفة ب . األدوار المنوطة لها في هذا الشأنالتعريف بالجهات المنفذة المحتملة و آذلك و

دة أن اط ع ار ذها في أخ يجب شطة أساسية نتج عن هذه النق اء االعتب داد أثن خطة عمل رأس إع :يمكن إيجازها فيما يلي التي المتوسطة، و لمشروعات الصغيرة وخاطر لمال المال

صغيرة و • شروعات ال ة الخاصة للم ى الطبيع النظر إل ى ب ز عل طة، يجب الترآي المتوسيس الي مصندوق تأس وذج رأس خصصم ال المال لنم اطر لم صغيرة خ شروعات ال لم .وسطةوالمت

ال الرأس قطاع ناضج ل في ظل غياب • د من المخاطر، م شطة ال ب وافر أن ى ت تعمل عل .رأس المال المخاطر التعريف بقطاع نشر الوعي بين األطراف المعنية، و

ال قطاع ل يمينظتإطار العمل ال القوانين و و تسيير تسهيل تي تتعلق ب األنشطة ال • رأس الم .المخاطر

الت األنشطة ال • ق ب شيط رويج ل تي تتعل ا في تن ع منه دور المتوق وم بال ال لتق سوق رأس الم .رأس المال المخاطرقطاع

.ستثماراالقائمة حاليا لفرص تطوير القنوات ال بتحسين وتي تتعلق األنشطة ال •

ال البشرية على مستوى أصحاب ر تي تتعلق بتنمية الموارد األنشطة ال • المخاطر أس الم .أصحاب المشروعاتومهارات

وليم شيال و روناد تشوا" حالة الفلبين: رأس المال المخاطر في دولة نامية"في حالة الفلبين ٣٩

ATA Investment Yatirim" ٢٠٠١لمحمد سامي، اسطنبول، مارس " بناء القيمة باستخدام األسهم الخاصة" ٢٠٠٢ نوفمبر من ٢٧ الماليزية، خاطرمال المالبنك نيجار ماليزيا، جمعية رأس " "رؤية موجزة لتنمية رأس المال المخاطر "

)"وراق الماليةلجنة ال(الخطة الرئيسية لسوق رأس المال

٥٥

شطة الاأل • ق ن ي تتعل ث وت دعيم البح وير و بت ائل التط مان وس صال اض دة ت ع جي م .المستثمرين

.حماية الملكيةالصريحة لقوانين البضمان تطبيق تي تتعلق ألنشطة الا •

ق طة األنش • شاء و التي تتعل ارات مناسبة للخروج بإن ار األخذ في مع تأسيس خي االعتب .المتوسطة طبيعة المشروعات الصغيرة و

رتبطة مالمخاطر ال نسبة لتخفيض متطورة وسائل إيجاد تلقي الضوء على التي نشطة األ • .بتطبيق هذا النموذج

هيكل خطة العمل

.ألطراف المسئولةلتوضيح واألهداف مع تفصيل لألنشطة )١

.اإلطار الزمني األطراف المسئولة، و جدول األنشطة، و )٢

دافـــــــــاألهالمتوسطة، هو لمشروعات الصغيرة وخاطر لمال المالرأس إن الهدف األساسي من خطة عمل صغيرة و داخل ق مال المخاطر التقديم خطة تتيح تطبيق آلية رأس المتوسطة طاع المشروعات ال

صغيرة و شروعات ال ل الم ادة تموي يلة لزي صر، آوس ي م طة ف ق و . المتوس ن أجل تحقي ذا م هق و تطرق لل ئيسية تمجموعة مكونة من ثالثة أهداف رإعداد الهدف، تم واردة التوصيات ال عوائ

:آما يليفي مرحلة التقييم

صغيرة الهدف األول تأسيس صندوق مالي مخصص لرأس المال المخاطر للمشروعات ال و المتوسطة

األنشطة المكملة

الترويج لقطاع رأس المال المخاطر في مصر الهدف الثاني

ين م الهدف الثالث الء مالئم ود عم مان وج طة ض صغيرة و المتوس شروعات ال ن الم لمستثمري رأس المال المخاطر

ي ال ة ه ذه الخط ي ه ستهدفة ف ة الم شروعات إن المجموع طة وم ن المتوس ة م ى مجموع أعلى الصغيرة، بحجم أصول لمشروعاتا ٥،٠٠٠،٠٠٠ وا مصريا جنيه ١٠،٠٠٠،٠٠٠يصل إل

صريا ا م والي، جنيه ى الت فعل ا للتعري د و. وفق ن ح تج د م ف يح ذا التعري ة أن ه م الدراس ج . بما في ذلك رأس المال المخاطر،التوسع في نماذج األعمال الحقيقية

األنشطة التمهيدية

ا للتجارب ة لتعريف و وفق د مصادر مختلف ة، توج ال المخاطر صندوق تأسيس الدولي رأس المد يتضمن، و لمشروعات الصغيرة و ل ذي ق ى المتوسطة، وال تثمار ، ال يقتصر عل الحكومي االس

٥٦

تثمار القطاع الخاص، واال البنوك، و شرآات التأمين، و المعاشات، و صناديق المباشر، و اتس .المؤسسات الدولية ، وةالمباشراألجنبية

من المؤسسات الدولية مثل دعم مالي و فني في ممثال واضحا الدول النامية دعما تجارب شهدت ة، و ة األمريكي ة المعون ة ال هيئ سة الدولي لمؤس ك ، و للتموي تثماربن ي، واالس ، kfw األوروب

اال المحلية دورا لعبت المؤسسات اإلقليمية و آما .وآخرين ذا ال في فع ل شأن ه ة ال مث بنك تجربا البنك ا في المكسيك، و محلي للتنمية األمريكي ال ي في شرق أوروب ان .ستثمار األوروب ا آ آم

ة ، جدا واضحا اربتجهذه ال في الدعم الحكومي ة البداي ة ، خاصة في مرحل حيث آانت الحكوم .ستثمارإتاحة المناخ المناسب لهذا اال المالية الالزمة، وصناديق ب الاذتجامسئولة عن

ل حجم من الخسائر دراسة و أفضل يتيح تمهيديةوقد لوحظ أن البدء بمبادرة ة بأق تحليل للتجربضا يح أي ا يت شل، آم ة الف ي حال د ، ف امل لتحدي ل ش ل، إجراء تحلي صغير للعم م ال سبب الحج و ب

يتمكن .في تنفيذ المشروع على نطاق واسع الالزمة للناجح العوامل ذا المشروع ال س دي، ه تمهي .آخرينمهتمين في حال نجاحه، من جذب مستثمرين

ي ذا ال و ف ي شأن ته وم وص أن تق ة ب ةوزارة الالدراس صغيرة (مالي شروعات ال دة الم وحصفتها ، )المتوسطة برنامج تنمية سياسات المشروعات الصغيرة و لمتوسطة و وا لهيكل ل ةثل مم ب

:أولى الخطوات فيباتخاذ ، االتجاهالحكومي الذي بدأ هذا

رويج ل • اطر الت ال المخ وذج رأس الم صغيرة و لنم شروعات ال الل لم ن خ طة م المتوسة للتعري ة المحتمل ال المخاطر الف بقضية رأس القيام بحمالت توعية لألطراف المعني م

ه ة تطبيق اع وإمكاني ل قط صغيرة و داخ شروعات ال طة الم ون . المتوس ب أن يك و يجال ستثمرو رأس الم اطر، وم شروعات، و المخ ة أصحاب الم ة المعني ل الحكومي الهياآ

األطراف األخرى المهتمة، غيرهم من البنوك، و بالمشروعات الصغيرة والمتوسطة، و ذه جزء ا يجب من ه ام الحمالت، آم ادل وجهات النظر القي ة إلتاحة تب شات فعال بمناق

.في هذا الشأنالمختلفة

ة • شكيل لجن سياساتت ة و لل راف المعني ن األط ن م صالح م ارة ذوي الم وزارة التج ،البنك المرآزي المصري و،وزارة اإلستثمار و،وزارة المالية و ، والصناعة الخارجية

صندوق اال و اعي ال ةجتم ذه ،للتنمي ون دور ه ى أن يك ة عل ة المعني سات الدولي والمؤسالتي يجب رفعها إلى المستويات الحكومية اللجنة هو تنظيم القوى للتعامل مع القضايا و

ذا أن تشارك م له اخ مالئ ق من تثمار في خل ا تت . االس سئولية ولىآم ة م ذه اللجن شاء ه إنا باال ن تموي ، و التي يمك )PMU(مشروع الحدة إدارة و ة تراك مع ش له األطراف المعني

ة أو اإلدولية أو ال اإلنمائيةمؤسسات أو أن يقوم هؤالء بتوفير التمويل من ال ة القليمي محليدة ذه الوح اليف ه ة تك ور و .لتغطي ق ف ى تحقي ل عل ة، يجب أن تعم ذه اللجن يس ه تأس

:األهداف التالية

داد • دوى إع ة ج ش مبدئ دراس ي لت ل األساس رض الهيك ة لع صميم ي ة، والت ذه اللجن كيل هل، و ين اإلداري المحتم الء المحتمل طة(العم صغيرة والمتوس شروعات ال ) الم

ة، ا األهداف األساسية، و الشرآاء المحتملين، و وخصائصهم المميزة، و لربحية المحتملك، . و مدته المالي المحتملة لصندوق وحجم وحدة ا ى ذل ذه أضف إل الدراسة تعرض هتم ة اس صغيرة إمكاني شروعات ال اطر و الم ال المخ ين رأس الم ة ب ة المحتمل رار العالق

صاديا ا واقت طة مالي ا، و ت، ووالمتوس ا وعيوبه ى مزاياه ضوء عل ي ال ي لق االت الت المج

٥٧

ذا النموذج ين في و . يجب التعامل معها إلتاحة نجاح ه يتم إشراك المؤسسين المعني س .ما ينتج عنها هذه الدراسة التمهيدية و

ق • ن طري الزم ع ل ال وفير التموي وذج ت ل النم ين لتموي سين المحتمل ى المؤس ه إل التوجال المخاطر صغيرة و لالمقترح لرأس الم ين لمشروعات ال مؤسسات الالمتوسطة من ب

.المحلية اإلقليمية و الدولية واإلنمائية

ار اا لتعريف و بالمستويات الحكومية العلي االتصال عن مسئولة أيضا سياسات ستكون لجنة ال ختيشغيل عن إنشاء و أنسب هيكل حكومي يكون مسئوال ال المخاطر وحدة ت لمشروعات لرأس الم

صغيرة و طة، ال ال سئولتي ستالمتوس صغيرة وةكون م شروعات ال م الم ن دع طة ع المتوس .لمشروعات الصغيرة والمتوسطةلرأس المال المخاطر المقترح لنموذج الللمساهمة في

المتوسطة لمشروعات الصغيرة ول مال المخاطرالرأس بخاص صندوق إنشاء : ١الهدف

ا، يمكن سياسات و وحدة إدارة نتيجة إلنشاء لجنة ال إدارة المشاريع وحمالت التوعية الخاصة بهاعي، اإلقليمية و ية الدولية و نمائمؤسسات اإل لل ردي أو جم شكل ف المحلية المعنية القيام بإنشاء، ب

اصندوق الي خ ادرة الباص م ةلمب اطر تمهيدي ال المخ وذج رأس الم صغيرة ل لنم شروعات ال لم .والمتوسطة

مدته حجمه و وصندوقتعريف طبيعة ال .١

ستهدفة حجم واالعتبارباألخذ في الدولية الناجحة، و بناء على التجارب متطلبات المجموعة المة، و أن يأخذ ال الدراسة وصي تالنتائج المتوقع ال المخاطر صندوق المتصور ب رأس الم شكل ل

يمكن أن تكون في هذه الحالة ، و التي وضع لدى جهة أمينة ي سنة ١٥حوالي مدته أمانةصندوق ا من خالل شرآة إلدارة ال تم التصرف فيه ين صناديق هي البنك، وي ار مع ة بموجب معي المالي

.مشروط، مثل نسب مالية معينة

صندوق ن برأسم آما توصي الدراسة بأن يبدأ ال رح أن ال معل غ من المقت ون ١٠٠يبل اجنيه مليصري د آ ام ى، و ح ون جنيه٥٠٠أدن صريا ملي صى م د أق ة و .ا آح م المجموع ي ضوء حج ف

ا ا مصري ا مليون جنيه ٧٫٥ستثمار في بدايته متوسط المستهدفة، من المتوقع أن يبلغ حجم اال ، آمن روج م دة الخ ون م ع أن تك ن المتوق ه م ى ٣أن ن٧ إل شغيل وات، س درة ت ى ق يؤثر عل ا س مم

تثمارات إمكانيته في خدمة عدد محدود من وصندوق ال ادة ؛ و االس رأسمال من الواضح أن زية صندوق بشكل مباشر في الحصول على الصندوق سيساهم ر فعالي ى أآث ادر عل د ق ة المزي خدم

.من العمالء

ا للتجارب دة الو وفق راوح م ة، تت ى ٨ من صندوقالدولي د ١٠ إل ة للتجدي دة سنوات قابل ١٠لم .المساهمينسنوات أخرى عند موافقة

الصندوقإدارة تعيين .٢

سي ل ل الرئي ي العام اح إن اإلدارة ه ل رأس نج اطر؛ فالعم ال المخ ديري م ودة أداء م إن جا . صندوقأداء ال نجاح العوامل الرئيسية ل الصندوق من ة وفق إن عملي ذلك، ف ار ل توظيف و اختياملين ع ى الع د صندوق إدارة الل د أتع شطة ح ضمان األن ة ل صندوق الهام ودة أداء ال ن و.ج م

رح أن إدارة ال المقت وم ب رآة صندوق يق ون ش ة تك صناديق المالي ي إدارة ال سنة متخصصة ف حلخبرة السابقة في التعامل مع و تعد ا . لها تاريخ في تحقيق نتائج ناجحة في هذا العمل السمعة و

٥٨

المتوسطة إضافة للشرآات المستهدفة، لذلك يجب التوجه لهذا النوع من و المشروعات القصيرة د مع شرآة إدارة ال و . الدولية الشرآات المحلية و دة العق ل م ة صناديق ا من المتوقع أال تق لمالي

نوات١٠عن ون ثابت و و . س ى أساس مك أة اإلدارة عل يتم مكاف ر، ي س ه متغي ن خالل حظى مذ، األساسي و صندوق القيمة من نسبة مئوية المدير على ل التنفي ا ألداء أجر مقاب تثمار، االوفق س

. في المائة٣٫٥-١أشارت أفضل الممارسات إلى نسبة تتراوح ما بين عليه، حيث االتفاقيتم

تم ة يجب أن ت ار ا عملي املين بختي ا المصندوق إدارة الالع وم فيه صة يق ؤسسون من خالل مناقة صالحيات التوظيف و طلبات العروض ال عداد إل استشارييين بتع خاصة بالمناقصات المحتمل

ة عداد و تأسيس هذا الصندوق بما في ذلك األهداف األساسية إل آما تراه الحكومة، ممثلة في لجنسياسات ا يجب ، وال ر آم ي الأن يظه رحف شروعات مقت اع الم ة قط ي تنمي ساهمة ف دم للم المق .المتوسطة الصغيرة و

تم ا الن يجب أن ي ائف إلع ذه الوظ ة و له صحف المالي ي ال ة و ف سمعة، المحلي سنة ال ة ح الدوليف و ة التوظي ة بعملي ة الخاص ع القوي وظفي والمواق ستهدف م ي ت تثمارالت وظفين واالس الم

.تصال المباشر بالشرآات حسنة السمعةاالو ،الماليين

ة ا يجب تغطي املة، آم ع يجب أن تكون العروض ش واحي الما جمي ة و الن ز لي ة، مع الترآي الفني :على مجاالت معينة مثل

ز )١ ة ترآي رح واف لنقط ع ش صندوق م داف ال ق أه ي تحقي ستخدمة ف ات الم المنهجي . المستهدفةقطاعاتال مراحل العمل، واالستثمار، و

ا :تحديد الرؤيا االستثمارية صندوق و م ارة عن لتحديد رؤيا استثمار ال ستراتيجية اإذا آانت عب توصي الدراسة باستراتيجية عدم االختصاص و . ٤٠اصية أو استراتيجية اختصتصية غير اختص

صغيرة و شروعات ال ة الم ي مجموع ات ف ن القطاع ع م ال واس ى مج ه إل يح التوج ي تت التق اال زامن المتوسطة، التي ستساهم في تنويع المخاطر عن طري تثمار، في وقت مت في عدد ،س

ة المتنافسة، مما يؤد مشروعات من ال ل من اواحد حيث أن ي إلى زيادة فرصة الربحي ى األق عل .ا سيعوضها، من ناحية أخرى، عن خسائر آثيرة قد تتعرض لها سيربح، ممستثماراتهذه اال

تثمار، باال مال المخاطر الستثمار التي سيقوم فيها رأس مرحلة اال بتعريف لل: مرحلة العمل هل سوين سيكون التمويل في مر ة التك ل أ (حل تج حقيقي قب تم تأسيس شرآة أو من ة في م، أ )ن ي مرحل

ة من التطوير (ستثمار مبكرة لال ى أو الثاني ا األول م، أ )توفير رأس المال لبدء شرآة في مراحلهة الحجم المحدد من ألآبر توفير التمويل الالزم لمساعدة شرآة ما على النمو (توسع المرحلة في

ا ر نجاح صبح أآث ن الم). ؟لت رح و م تم أقت ي االن ي ة ف شرآات المختلف ن ال دد م ي ع تثمار ف سة ة البداي وين و (مرحل ة التك رة و مرحل ة المبك ة المرحل ة البداي ال ال ، و)مرحل ي األعم ة ف قائم

.بالفعل

ستهدفةقطال ات الم ات : اع د القطاع ستهدفة لتحدي ال الم رأس الم صين ب ذب المخت د تجت ي ق و التق التر ث يحق اطر، حي شرالمخ ى ال ز عل دة وآي ات الجدي ق التقني ي تطب ا آات الت التكنولوجي

دف ذا اله ورة ه ذلك ف . المتط ن المعل ضمن م د تت ستهدفة ق ات الم د أن القطاع ا تق تكنولوجيصاالت ات و االت صناعي، و ، والمعلوم اع ال ة، و القط ا الحيوي اع التكنولوجي صناعات القط

.الغذاء قطاعات األثاث و ، ويةالجلد

أو مراحل متنوعة ن حياة الشرآة؛ أو االختصاصيون، لالستثمار في قطاع اختصاصيون، لالستثمار في القطاعات الصناعية المتنوعة، أو المواقع الجغرافية المتنوعة، الال٤٠

.واحد أو قطاعين، أو في مساحة جغرافية معينة، أو في مرحلة معينة من دورة حياة الشرآة

٥٩

سبة من ناحية أخرى ، ال ثالن ن ا يم بد أن تأخذ فى العتبار قطاعات التجارة والخدمات حيث أنهم .آبيرة من المشروعات متناهية الصغر والصغيرة والمتوسطة فى مصر

.واضحةتيجية الدخول في سوق استرا )٢

صغيرة والمتوسطة ، فمن المفضل، أن وحيث أن الصندوق المالى يستهدف المشروعات الصندوق وم ادارة ال ين تق صندوق ب سويق لل ة للت سويقية الالزم تراتيجيات الت ار االس باختي

خ ( المجموعة المستهدفة مع االتصال بالوسطاء مراآز العمال، المنظمات غير الحكومية، الدال من انتظار أصحاب ....) الذين يعملون على تسهيل عملية االنتشار على نطاف واسع ب

ال المشروعات ليتقدموا لرأس المال المخا ان الوضع فى معظم شرآات رأس الم طر آما آ .المخاطر التى تعمل فى مصر

ل التصور المالي المستقبلي لعملية تشغيل الصندوق ستكمال ا )٣ ة تحلي ك عملي نقطة ، بما في ذل .التعادل

ضمنوت د أداةت ى تع ة والت دخل المتوقع ة ال ستقبلية قائم شغيل الم ات الت ى التخطيط لعملي ة ف هامشاط، وتحل ل نقطللن ة ي ة متوقع ة عمومي ادل ،وميزاني وم ة التع ف يق صوير آي ستخدم لت ى ت والت

دفق المتوقعة للتدفق النقدى رة أصوله فى المستقبل، وقائمة النشاط بادا والذى يتم اعداده للتنبأ بالتدى روج النق صور . والخ د الت ا يع ة آم ستقبلى للمحفظ ن األالم دد م أ بع ى التنب ة ف دوات الهام

. ، ومتوسط فترة الخروجفقات، وحجم المحفظةمتوسط حجم الصالصفقات، و

.صندوقالتشغيل تقييم عملية قاييس متابعة و م )٤

ويجب أن يتضمن النظم أن عملية . اعداد نظام ومؤشرات مالئمة لمراقبة ومتابعة أداء الصندوق داف الموضوعة ق األه صحيح لتحقي اه ال ى التج ه ف صندوق تتج شغيل ال راء ت. ت يم ويجب اج قي

.دورى اتحديد بداية سلسلة وعمل جيد آللية الصندوق المالى لرأس المال المخاطر

رة الم )٥ وافر الخب ضمان ت ة ل د منهجي ا للقطتخصصة تواج ة إليه د الحاج ة عن ات المختلف اع .تحقيق بداية سلسة و عمل جيد آللية الصندوق المالي لرأس المال المخاطرلضمان

ك شرآة المشاريع، لذلك يجب أن فكار و لألختيار اال قييم و تالتصفية و ال عمليات تحديد )٦ تتملالمشاريع في ضوء األهداف التي أو خريطة لفرز آل األفكار ورأس المال المخاطر خطة

صندوق سبق تحديدها عند ة . تأسيس ال صغيرة و و نظرا لطبيع المتوسطة، المشروعات الة ، فيجب أن يع لالختيار معيار بسيط تحديد يجب دير اإلدارة المؤهل تمد المعيار على حسن تق .سوق المنتج و مال المخاطرالالربح يالئم خريطة رأس و ما إذا آان ،للعمل

داد اإل ستراتيجيات الخروج، و استراتيجية أو اتقديم األفكار حول )٧ ستراتيجيات المحتمل ال ع .دفخصائص السوق المسته المتوسطة و جديدة تناسب المشروعات الصغيرة و

لةــــطة المكمــــاألنش

، تتزامن من تأسيس الصندوق بهدف الترويج لقطاع رأس ملحة للقيام بأنشطة أخرى هناك حاجة صغيرة والمتوسطة ل المال المخاطر و وع من إلعداد مجموعة المشروعات ال ذا الن تثمار االه .س

، مسئولين عن تنفيذ هذه سياساتثلين في لجنة ال ذوي المصالح و األطراف المعنية، مم سيكون و .ستثمارمناسب لال مناخ خلقاألنشطة و

٦٠

الترويج لقطاع رأس المال المخاطر في مصر: ٢الهدف

ال الرأس أثبت قطاع في مصر، مال المخاطر الآما تم اإلشارة فيما سبق عند تقييم سوق رأس م ال المخاطر م ال فقط من شرآات رأس % ٢٥-٢٠عمل يفي مصر عدم فعاليته، حيث المخاطر

اء الضريبي أو ا اإلعف ستفيد اآلخرون من مزاي المسجلة في أنشطة رأس المال المخاطر، بينما ي .ستثمارصحي لالينتظرون وجود سوق

ستقر ال جدال صاد م وفر اقت ال المخاطر، يجب أن يت ار قطاع رأس الم ه، من أجل ازده في أنتثمار رأ الزم الس ال ال تثمار الفع ال المخاطر يشجع على سوق االس ا و . س الم ذلك، وفق كاهن ل

اخ مناسب، أو اال االنتظار، األولختيار اال ن؛اختيارا وفير من تم ت ى ي ار ألجل غير محدد حت ختيول ال في بدء ال، الثاني اخ مقب ق من يح خل د تت تثمار رأس بعض األنشطة التي ق ال المخاطر الس م

حيث األول،ختيار الن ا مإيجابية آثر فعالية و يعد أ الثاني ختيار أن اال من المعتقد و . المستهدفيح ه يت ي اأن دريج ف سهم بالت ن أن ت ي يمك وات الت اذ بعض الخط شطة ااألتخ دى ن ة إلح لتنموي

صغيرة و متناهية الصغر و المشروعات (المستهدفة المجموعات ر مث التي ت ) المتوسطة ال ل أآثذا القطاع وفقاو .ع الزراعةباستثناء قطا قتصاد الشامل، من اال % ٩٩من ة ه إن خدم ذلك، ف ل

.ةقتصاديالا التنمية فىستسهم بالتأآيد في التأثير

ة، الترويج له يتطلب ة المالي يس فقط من الناحي دعم الحكومي ل ع من ال ذه األنشطة مستوى مرتفضا ن أي شأن ولك م م ب ات ونظ وفير سياس ديل ت ة، و تع وائح والئم ذلك، الل ة ب وانين المتعلق الق

ب و ومر اخ المناس ق المن ي خل ساهمة ف وافز للم ات الح ة سياس ى اجع ستثمرين عل شجيع الم ت .مجال في هذا الاالستثمار

: فيما يلي رأس المال المخاطرلقطاع لترويجاألنشطة المقترحة لتتمثل . رأس المال المخاطرقطاعأهمية القيام بحملة توعية حول دور و )١ .مناسبقانوني عمل ضمان تواجد إطار )٢ . رأس المال المخاطرقطاعدراسة زيادة الحوافز الضريبية ل )٣ .فعال لسوق رأس المالالدور ال ضمان )٤ .رأس المال المخاطرلتأسيس جمعية )٥ .ات الالزمةتدريبزويد أصحاب رأس المال المخاطر بالت )٦ .ستثمارزيادة فرص اال )٧

رأس المال المخاطرقطاعأهمية القيام بحملة توعية حول دور و .١

ام ب في مصر، و مال المخاطر الرأس قطاع معلومات قليلة حول افروتت ى القي دفع إل ة الذي ي حملاملة و ة ش ف قوي ين لتعري وك المحتمل اع الخاص و البن ستثمري القط ل، وم ذا العم ه به لتقديم

ين و الء المحتمل ات و للعم ة الهيئ ة المعني سلطات الحكومي دأت وزارة ال و .ال د ب ةق دة (مالي وح، حيث قامت االتجاه بعض الخطوات في هذا اتخاذبالفعل في ) وعات الصغيرة والمتوسطة المشر

صغيرة مال المخاطر البإجراء دراسة لتحديد جدوى تطبيق رأس ل المشروعات ال يلة لتموي آوسشمل ي و . المتوسطة و تبع هذه الدراسة ورشة عمل لتقديم ما تم التوصل إليه على نطاق أوسع ي

ة، و المؤسسات الدو صغيرة والمتوسطة، و لي ي المشروعات ال شرآات القطاع الخاص، وممثلا، سياساتآما يجب على لجنة ال …الخرأس المال المخاطر، القيام بدور فعال من خالل ممثليه

ه المعلومات و حيث يمكن لكل منهم نشر هذه المفاهيم و .التفاصيل األخرى من خالل نطاق عملات المعني و ال، ة ويمكن للهيئ ة، خاصة سوق رأس الم دء الالمهتم ي ب ة ف ات بحث أو حإقام لق

.بهذا الشأنتتعلق أخرى اجتماعات

٦١

ار عمل قانوني مناسبضمان تواجد إط .٢

ب ق بالجان ا يتعل صر فيم ي م اطر ف ال المخ اع رأس الم ه قط ي تواج ات الت اك بعض العقب هنانون سوق رأس نقص ا تضارب و من قبل، مثل آما تم اإلشارة القانوني، ات الخاصة بق لتعريف

عدم أشكال الشرآات التي يتطلبها القانون، و التقييد المفروض على ستثمار، و قانون اال المال و لذا وجب التعامل مع و . رأس المال على أرباح الضرائب قضية وضوح النصوص القانونية، و

ستثمرين و مال المخاطر و جذب هذه النقاط القانونية لمعالجتها من أجل تعزيز قطاع رأس ال الم :يمكن تجميع هذه األنشطة آما يلي و .قطاع الاهتمامهم بهذا راستمراضمان

سيس هيئة منظمة موحدةتأ ١-٢

ز تتطلب عملية ذا القطاع تعزي انون موحد و له ا ق ة واحدة له ة منظم تعريف واحد تأسيس هيئزاع اهم أو ن شكي و .لتجنب أي سوء تف ا يجوز ت ال المخاطر الشرآات رأس ل حالي بمقتضى م

ة اال ال، أو هيئ تثمار، حيث تفضل معظم شرآات رأس السلطة الشرعية لهيئة سوق رأس الم ساطرال ال المخ شكل م بأن تت ال بموج وق رأس الم ة س شرعية لهيئ سلطة ال ا ال وفر لهألنه ذه تشرآات ا االل ذا مج ن أن ه الرغم م شطة، ب ن األن ع م ار أوس سبب االختي اءات يت دها إعف ي فق ف

.ستثمار لقانون االضريبية معينة يتم منحها طبقا

ة يتطلب ة وجود إن تأسيس هذه الهيئ ى مستوى من تتكون لجن ى أعل وميين عل ين حك من ممثلة و ة وزارة المالي ارة الخارجي تثمار وزارة التج صناعة ووزارة اإلس ة رأس و وال ال الجمعي م

ة أدوار و ويكون د ).تحت التأسيس ( المخاطر ة مراجع ة اال ور هذه اللجن سئوليات هيئ تثمار م س .هيئة سوق المال، للتعرف على أنسب هيئة لتنظيم أنشطة رأس المال المخاطر و

وحيد تعريف رأس المال المخاطرت ٢-٢

شاط رأس ف ن م تعري اطر الت ال المخ رتين م ين م ة الثن وائح التنفيذي ب الل وانين بموج ن الق ما ايختلف التعريف و ).ستثمارقانون اال ق رأس المال و قانون سو (المصرية ن عن بعضهما، مم

ى بعض ا ؤدي إل اك والي انونياال رتب اس الق ذلك .لتب م ف ل ن المه تبدال ام صالس ة وصن الحالي .شامل بسيط و بآخر واضح و مال المخاطراللتعريف القانوني لرأس ل

:وفيما يلي أحد التعريفات المقترحة

ما يلي؛ مال المخاطرالأس يتضمن نشاط ر"

ادة شارآة الم ) أ اح أو زي ق األرب ى تحقي ساعدتها عل سات لم شرآات أو المؤس مال ال ي رأس ف .مستوى األرباح

اج شارآة الم ) ب اليب إنت ار أو أس في رأسمال الشرآات أو المؤسسات لمساعدتها على تنفيذ أفك .ملكية الفكريةحقوق الغيرها من أو براءات االختراع من االستفادةجديدة، أو

ساهمة لتحويلها إلى شرآات ة في رأسمال الشرآات أو المؤسسات لتطويرها و شارآالم) ج أو م .األسهمب توصيةشرآات

ال قانون الحوافز و ستثمار و أن تعديل القواعد المنفذة لضمانات اال جدير بالذآر سوق رأس المديل وزارية، و قرارات من خالل إصدار يمكن أن يكون فعاال ة لتع ال يتطلب اإلجراءات الطويل

ة في شروع آما يجب ال .برلمانيةال التشريعاتالقوانين المذآورة من خالل ة توعي ذه في حمل ه

٦٢

شطة لكل األطراف؛ و مال المخاطر المبكرة لتقديم فكرة رأس المرحلة ال يجب توجيه جزء من أن .الحاجة إلى تعريف موحدتأييد حملة التوعية ل

تشكيل شرآة رأس المال المخاطرالخاصة بالمتطلبات القانونية تعديل ٣-٢

ا ابقاآم رآات رأس ورد س ذ ش ب أن تأخ ال المال، يج اطرم رآة خ كل ش ساهمة ش رآة م أو شهم ال ية باألس ن توص مالها ع ون جنيه ١٠رأس صريا ملي شكيل ا م د ت ل عن ا بالكام تم دفعه ، ي

ة في مجال لهذه الشرآات لتنفيذية يجب أن يكون لدى أعضاء اإلدارة ا و .الشرآة رة الكافي الخب نيمكن للشرآة أ ال و . مجلس إدارة هيئة سوق رأس المال هذا من متطلبات أعضاء ، و هاطانش

ة و .حتى تحصل على ترخيص يسمح لها بمزاولة أنشطتها التشغيل تبدأ في عمليات تعتبر عملية ال الروتيني ام باألعم س والقي ة ب ة عملي ا يطة والكتابي كل توفره ي ش ال ف وق رأس الم ة س هيئ

ا تم ملئه د و .نماذج محددة ي ع أن تزي يس من المتوق شكيل شرآة رأس ل ة لت دة الزمني ال الالم مد تطول المخاطر رخيص ق ى الت ة للحصول عل عن أسبوعين أو ثالثة، في حين أن الفترة الزمني .عن ذلك

ون المتطلب ة ألن تك اك حاج ة لتأسهن رآة رأس ات القانوني اطراليس ش ال المخ ة م ر مرون ،أآثع خاصة د التعامل م صغيرة وعن شكيل المشروعات ال ى ت ستثمرين عل شجيع الم المتوسطة، لت

شرآات بالعمل ، حيث توصي الدراسة شرآات رأس المال المخاطر ذه ال ل ه سماح لمث بأن يتم الل انوني مث سئولية المحدودة شرآات ال تحت أي شكل ق ضامن، باإل ات أو شرآ ذات الم ضافة التة ل ة المتاح كال الحالي هملألش ساهمة أو شرآات التوصية باألس ا توصي . شرآات الم ضا آم أي

.بتخفيض المدة الزمنية للحصول على الترخيص لتسهيل تشكيل شرآات رأس المال المخاطر

صوص قانونية واضحةن ٤-٢

سو تأسيس نظام يحتل ا لت شأ في مجال ية النزاعات يعتمد عليه يكون متخصصا و موجه التي تنق ل نصوص قانونية واضحة و أن تتوافر ، و أهمية خاصة رأس المال المخاطر ة للتطبي ق قابل خل .بيئة قانونية صحية

رأس المال المخاطرقطاع دراسة زيادة الحوافز الضريبية ل .٣

ذ د ه ن األدوات االتع صادية ه الخاصية م ة اإلقت ي يجابي يالت ساهم ف ن أن ت اع يمك رويج لقط التاطر ال المخ د و .رأس الم ضريبية و تع وافز ال ة الح اءات /مراجع ضى أو اإلعف ددة بمقت المح

انونين، و ق االق ى خل ستثمرين عل شجع الم ن أن ت ي يمك وافز الت ن الح ة م سب مجموع ار أن ختياطر ال المخ ةشرآات رأس الم ة بالغ انون اال و . ذات أهمي وم ق ايق تثمار حالي رآاس نح ش ت بم

اطر الرأس ال المخ اء م ريبياإعف ن ض ه م راوح مدت ى ١٠ تت ث ١٥ إل نة حي ل يعفي س التعامع مال المخاطرالالضريبي لشرآات رأس ال الناتجة عن بي اح رأس الم تثمارات أرب أعلى ب االس

اح شرائهامن سعر ى أرب ا تعف ضريبة ، آم اح من ضريبة الخاصة األسهم الخاضعة ل و األرب .الشرآاتالدخل و ضريبة

ى يمكن أيضا . تطوير من ال د ي زم منح الحوافز الضريبية بأشكال مختلفة للمجاالت التي تحتاج إلت اال ال، إذا آان بيل المث ى س ة ال عل ل مرحل ى تموي ز عل ي الترآي تراتيجية ه ةس مال وبداي رأس

وين و م اال التك ساو لحج ريبي م يض ض نح تخف ن م رة، يمك ة المبك تثمار، المرحل رويج تلستثمار اال ي س ذه المجموعاتف دريب أ و . ه ة ت ال المخاطرالرأس صحاب إذا آانت عملي من م

إن للصندوق ت خلق إدارة نقاط الترآيز االستراتيجية التي تهدف إلى ة، ف توافق مع المعايير الدولي

٦٣

شجيع شرآات إدارة ال ادة صندوق اإلعفاء الضريبي على مثل هذا النشاط قد يسهم في ت ى زي عل .ثمار في مجال التدريبستاال

تأمين دور فعال لسوق رأس المال .٤

ال في تطوير ال المخاطر الرأس قطاع يعد دور سوق رأس الم ا دورا م سبة حيوي ، خاصة بالنوات و . ستراتيجيات الخروج ال تح قن ال ف ى سوق رأس الم صال مع شرآات رأس ايجب عل تسرا ت خروج مناسبة تتيح خروجا ستراتيجيااالعمل معها على خلق و مال المخاطر ال شجع مي وت

.قطاع الاستثمار في هذالمستثمرين على اال

جمعية رأس المال المخاطر .٥

يمكن أن ، و التي مال المخاطر الأهمية تأسيس جمعية لرأس مال المخاطر الشرآات رأس تدرك ا ي و كون آيانا واضحا يتحدث ت ة عنه دأت شرآات رأس و .تصرف بالنياب د ب ال المخاطر ال ق م

ة رأس ادرة لتأسيس جمعي اطرالبمب ال المخ د م ضوء و التأآي ن ال د م اء مزي ن إلق ذي يمك ، و الن خ ا م ةعليه ة مختلف الت توعي شر و .الل حم ي ن ة ف ب أدوار مختلف ة بلع تقوم الجمعي س

تثمار الالمعلومات الخاصة بفرص ا ربط ضمان رأس المال المخاطر، و قطاع المعلومات عن سة إلتاحة إطار عمل مناسب ل ا و ة المختلف ات الحكومي اون مع الهيئ ذا القطاع لتع يجب أن و. ه

ستقلة، و ة م ذه الهيئ ون ه ل إدار تك ا هيك ح، ويله ا واض تم تمويله ية ب ي صفة أساس طة ب واس .شرآات رأس المال المخاطر

بالتدريبات الالزمةمال المخاطرالرأس زويد أصحاب ت .٦

ى اال، يجب التعامل معها على المدى الطويل التي تم اإلشارة إليها و المجاالت الهامة من فتقار إلديرين دا م دريبا جي وا ت ن تلق ة مم صناديق المالي سئولية إدارة لل وا م ال صندوق ليتحمل رأس المدريب شامل إلدارة ال لذلك ف و . المخاطر وفير ت ين للعمل من المهم ت ه المحتمل صندوق و موظفي

ة و .خبرةال يوالصندوق المدربين و ذ ديري ر من م على خلق آواد قد أثبتت المؤسسات الدوليل المؤسسة دعم الفني في المختلفة تعاونها بهذا الخصوص، آما قامت بتوفير ال ذا المجال، مث ه

ة، و ودولية للتمويل، و منظمة األمم المتحدة للتنمية الصناعية، ال ة األمريكي ة المعون اد اال هيئ تح .ياألوروب

االستثمارزيادة فرص .٧

ق ال ن أجل تحقي و م ي قطاع نم ن فرص ف دة أعرض م وافر قاع اطر، يجب ت ال المخ رأس المتثمار، واال ين أن س ي ح الل ف وذج خ ذا النم صغيرة يه شروعات ال ى الم ضوء عل اء ال تم إلق

سهيل المعلومات ال ذا المجال ت سيين في ه ين الرئي ى الالعب خاصة والمتوسطة، إال أنه يجب علة م) ١( أمام محتملة يةستثماراالتي يمكن أن تمثل فرص بعمالئهم، و ؤسس أو مؤسسي المرحل

ةال ة ) ٢( ، وتمهيدي ة الثاني ستثمري المرحل صندوق و .م يح ال ب أن يت ة يج اعي للتنمي ، االجتمرآة ضمان اطر وش ان، واالمخ اال ئتم ة، غتمنظم ر الحكومي خي ستثمري رأس …ال ال اللم م

اطر هولة الينلمحتملا المخ ة ال س ى قائم صول عل الح ذين خ المتءعم ين، ال رجين أو المحتملار ي ع المعي ون م اطرتوافق ال المخ ستثمري رأس الم ود و . الخاص بم إن وج د، ف ببالتأآي مكت

Credit Bureau ،ذه يمكن أن يكون أحد المصادر ال فعال ا لجلب ه اد عليه تي يمكن االعتم .ماراالستثموثوق بها لجلب فرص

٦٤

ر مباشرة للتوجه المباشر، ستثمار من خالل توجهات مباشرة و يمكن تحقيق زيادة فرص اال غيال المخاطر، و وسيلة ربط يجب أن يتم خلق ال المخاطر بين شرآات رأس الم ، وحدة رأس الم

ة جمعيات المشروعات تحادات و ا مراآز األبحاث، و و الصغيرة و المتوسطة و الغرف التجاريا شروعات و غيره حاب الم د أص ى تحدي اطر عل ال المخ رآات رأس الم ساعد ش ل م ن أج م

شرآات رأس المحتملين و المشروعات القائمة بالفعل في ة حيث يمكن ل ا المختلف ال المراحله م .عمل معهامباشرة ال المخاطر

ال من ةتعد مشروعات الحضان آما دعم ال زم وسائل زيادة فرص األعمال التي تم خلقها لتوفير الذه . حديثاللبادئين دة و تحتاج ه شرآات الجدي ى ال ى إل ساعدتها عل ة لم شطة الجوهري بعض األنبعض هذه األنشطة عبارة عن إدارة و . خالل الحضانات من هايتم توفير التي النمو، و البقاء و

شروعات صائح للم ديم الن ب لتق د القري شروعات و التواج رآات رأس و. الم ل ش ن أن تعم يمك .مع الشرآات في الحضانات لخفض حجم مخاطرة شرآات رأس المال المخاطر مال المخاطرال

ات الت هاما يمكن أن يكون لبعض الحوافز المقدمة من خالل الحكومة دورا شجيع عملي ة في ت نميديث و وم ،التح ن أن تق ا يمك اءاتاال آم ضريبية عف صغيرة ل ال شروعات ال ث الم ة بح لتنمي

.ستفادة من هذه الحوافزالتنمية لال أنشطتها الخاصة في مجاالت البحث وإعداد والمتوسطة على

ين : ٣الهدف صغيرة ومن اضمان وجود عمالء مالئم ستثمري لمشروعات ال المتوسطة لم مال المخاطرالرأس

ة -١ د هيئ دة /تحدي سئولة وح حة م رويج ألواض ن الت اطرع ال المخ شطة رأس الم ن . إعداد مسئوليات الوحدةسطة والمتو الصغيرة وللمشروعات

.المحتملينأصحاب المشروعات العمليات الخاصة ب تطوير مهارات اإلدارة و -٢

ة .١ د هيئ دة /تحدي سئولة وح حة م رويج أل واض ن الت اطر ع ال المخ شطة رأس الم ند ت المتوسطة و لمشروعات الصغيرة و ل ات حدي اج أفضل لمتطلب ة إدم ام بعملي مسئولياتها للقي

المخاطررأس المال

صغيرة و تمتع ت ة بالمشروعات ال ة متعلق ر من هيئ حيث ال يوجد ،المتوسطة الدولة بوجود أآثسئولة عن المتوسطة، و عن الهيئة المسئولة التي تمثل المشروعات الصغيرة و واضحا بيانا الم

ات الصغيرة بالمشروع التي تتعلق األمور غيرها من المالية و التشغيلية و آل األمور القانونية و ة التي تتعامل مع مثل يو. المتوسطة و ر الحكومي ة، و المنظمات غي الصندوق االجتماعي للتنمي

ان، االمخاطر شرآة ضمان غرف التجارية، و المشروعات الصغيرة و المتوسطة، و ال م ئتم أهى اآلن شامال أحد منهم يقوم بلعب دورا مع ذلك، فالالعبين في هذا القطاع؛ و ال ع الوضع ، م إل

اعي صندوق اإلجتم ان ال صغيرة ف انون المشروعات ال ا ورد في ق ي م اء عل ه بن في اإلعتبار ان مقترح إن التوجه ال .للتنمية مسئول عن االمور الخاصة بالمشروعات متناهية الصغر والصغيرة

ات؛ و ذه الهيئ ل ه ع آ ل م ن أن يتعام د ال يمك ف و تع ة تعري وم عملي حة تق ة واض د هيئ تحديسهيل تطبيق تنسيق والتعامل مع بال ة أساسية لت رح، عملي نهج المقت ين للم ذوي المصالح المختلف

ولى إحدى المؤسسات توصي الدراسة بأن و .المتوسطة الصغيرة و المنهج بين المشروعات تتمتوسطة الصغيرة وال مشروعات لللرأس المال المخاطر وحدة الحكومية المعنية مسئولة تأسيس

ة لتلعب . مسئولياتهاداخل نطاق ذه الهيئ داد ه ة إلع شطة معين ا و مع ذلك، يجب القيام بأن دورهال المخاطر ضمن ادرة رأس الم ا توصي الدراسة .مب ال المخاطر تأسيس وحدة بآم رأس الم

دعم ال صغيرة و المشروعات لل ذه متوسطة ل د المشروعات ه وذج الة في شارآ الم عن رح نم المقتم أن يكون و .متوسطة ال صغيرة و المشروعات للرأس المال المخاطر ل ذه من المه املون به الع

٦٥

ا ال المخاطر المستثمار رأس اعلى وعي بخصائص الوحدة و قادرين على العمل و التفاعل فيمصغيرة و المتوسطة ذه . بين قطاع رأس المال المخاطر و المشروعات ال وم ه ا يجب أن تق آم

وا تح قن دة بف سي ات الوح ع مؤس صال م ة ات ين و المرحل العمالء المحتمل ف ب ة للتعري لتجريبيشارآة الء م ع عم وذج م يناالنم تثمار محتمل ى أن .س ز عل ا يجب الترآي ذآم و ه ون ممثل هيك

دةال ضاءوح ة ال أع ي لجن ة ل سياسات ف اطر المقترح ال المخ صغيرة ولرأس الم شروعات ال لم .المتوسطة

: ما يلي،كن ال تقتصر علىل ، وهذه الوحدةيجب أن تتضمن مسئوليات و

صغيرة و • ة ت تأمين فرز المعلومات المتوفرة عن قطاع المشروعات ال ي المتوسطة بطريق لبال المخاطر ا ق و .حتياجات مستثمري رأس الم دى الوحدة معلومات تتعل يجب أن يكون ل

ل، و وع العم ول، و بن م األص م اال حج تثمار، وحج ل اإلدارة، و س ودة أداء اإلدار هيك ة جا، و تراتيجيات و االعلي سويق، و س ة الت ط عملي ة، و خط سيولة النقدي ل ال ل تحلي ة تحلي نقط

.أخرىمور أ التوقعات، والتعادل، و تحليل

وافر و • مان ت ائل ض صال ب س ة لالت صغيرة مالئم شروعات ال ن الم ة م ات المختلف المجموعات ستوى القطاع ي أو م ستوى الجغراف ى الم طة عل ب أن و . والمتوس حاب يج ون أص يك

.دورها على علم بوجود هذه الوحدة وةالمتوسطة المستهدف المشروعات الصغيرة و

سيق تصال و ضمان توافر سبل ا • دة تن ال المخاطر المع شرآات رأس جي ة رأس و م جمعي .عند تأسيسها مال المخاطرال

شأن جتماعات و الالمشارآة في آل ا • رويج ل اللجان التي تناقش أو تتفاوض ب وذج رأس نم التصغيرة و لالمال المخاطر ة لعرض ضمان المتوسطة و لمشروعات ال ة مالئم وجود طريق

.في هذا الشأنحتياجات القطاع وشرح ا

ات • ا اال بحث و التنظيم حلق صغيرة العمل الورش و تجتماع ة لعمالء المشروعات ال مختلفه في و متطلباته و مال المخاطر الشرح عمل رأس والمتوسطة المحتملين لعرض و إمكانيات

.المتوسطة مشروعات الصغيرة وتقديم المساعدات لل

ضايا ضمان توافر سبل اتصال جيدة مع • ا صلة بالق السلطات التنظيمية بالمشروعات التى له .المتوسطة بقطاع المشروعات الصغيرة وتي تتعلق ال

نظ ةالمتوسطة المستهدف أصحاب المشروعات الصغيرة و تعريف • القوانين وال صلة ب م ذات ال . هذه الدراسةنموذج موضوعبالص تبالموضوع، فيما يخ

٦٦

أصحاب المشروعاتالعمليات الخاصة ب تطوير مهارات اإلدارة و .٢

ة في مال المخاطرالذآرتها شرآات رأس ، التي من العوائق الرئيسية يم، اال مرحل ى التقي ار إل فتقفي دء تعاونية للب أنشطة اجة إلى وجود ، تبرز الح هذا الشأن و في . أصحاب مشروعات مؤهلين

اهج نمية أصحاب المشروعات؛ مثل األ خطة شاملة تهدف إلى ت إعداد نشطة المتعلقة بتطوير المنساهمة تجاهات ا األنظمة التعليمية لدمج مفاهيم و و ق مجموعة أصحاب المشروعات للم في خل

ن ة م ؤهلين محتمل شروعات الم ضو . أصحاب الم اء ال ب إلق ا يج ي آم دريب المهن ى الت ء علاهرة ة م ق عمال ل خل ن أج وير دوره م اطر . وتط ال المخ دة رأس الم ون وح ب أن تك و يج

ع ى التعامل مع جمي ا عل دورها التفصيلي و نقطة ترآيزه للمشروعات الصغيرة و المتوسطة بى تلب ذه االحتياجات و العمل عل اة للتعامل مع ه ا الهيئات الحكومية و الدولية هي أفضل قن . يته

رح ن ط سئولة ع دة م ون الوح ب أن تك ا يج ة لت آم شطة الالزم حاب األن ودة أداء أص ة ج نمي .المشروعات و التأآد من وجودها

ه ا أن م آم ن المه ذاجام ال ذات ال ب ت شروعات لألعم ور وأصحاب الم و المتط ا نم التكنولوجيشجيع إن القيام بتأ .قدرة أآبر على تحقيق األرباح قدمة، التي تملك المت ة لت سيس سياسات حكومي

ة و شطة اإلبداعي وات تنفيذ األن ق قن ة خل ة مرن ى ي افة إل ق ، باإلض ة تطبي وق الملكي انون حق قأصحاب المشروعات المحتملين إلى التفكير في سبل باجتذا ع و يشجيساعد على ت مما الفكرية،

يح حتيالخلق إلى اال يجب أن يتم توجيه عمليات اإلبداع و و . جديدة للعمل اجات الفعلية، حيث تتصغيرة و شروعات ال ين الم وات ب طة و القن ات ال المتوس رى األ وصناعاتمجتمع ال الكب ، عم

ى اال ه إل صناعات، و التوج ذه ال ة له ات الفعلي ائل حتياج دة أو وس ات جدي ديث آلي ا تح تج عنه ين .التشغيل ومدته تخفيض تكلفة أن تشارك في يمكنها الصناعات الكبيرة، و احتياجاتتشغيل تلبي

ال المخاطر وحدة ويمكن ل صغيرة و لرأس الم ا شتراك مع المتوسطة، باال لمشروعات ال غيرهن ال ين م يين العب صغيرة و األساس شروعات ال اع الم ي قط طة، ت ف د المتوس ي حدي االت الت المج

دريب تحتاج إلى المزيد من التطور و صغيرة و داخل الت ا . المتوسطة قطاع المشروعات ال آما، و مال المخاطر الشرآات رأس تعاون مع يمكن للوحدة أن ت ع لفهم متطلباته ات رف ذه المتطلب ه

.المتوسطة من خالل برامج تدريب مختلفة إلى أصحاب المشروعات الصغيرة و

سئوليات وحدة ضمن عض األنشطة نستعرض ب فيما يلي و ال المخاطر م لمشروعات ل رأس الم :المتوسطة الصغيرة و

صغيرة و صالتبدء اال • ا بقطاع المشروعات ال الي لتعريفه يم الع المتوسطة، مع وزارة التعلة اال صاد، و وأهميته في تنمي ى قت ة عل ه الفائق تيعاب اقدرت احثين س ا يجب الب ل، آم عن عم

ذه ه ي متطلبات هذا القطاع لتوج الوزارة في خصائص و إشراك ا في حتياجات االه و دمجه . مشروعات مهرة و مؤهلينإعداد أصحابإلتاحة مناهجها

ال المخاطر قيام وحدة • صغيرة و ل رأس الم اون المتوسطة، بالت لمشروعات ال ات ع مع الهيئ .تراتيجية التي تحتاج إلى مزيد من التطويرسالحكومية، بتحديد الصناعات اال

دة • ام وح اطرقي ال المخ صغيرة ول رأس الم شروعات ال طة، بالت لم اونالمتوس ز ع ع مراآ ممشروعات التدريب الخاصة بالمؤسسات الدولية التي تعمل في ب المحلية، وبرامج و التدري

ى البشرية، بتحديد مجاالت التدريب البارزة، ل وارد برامج تنمية الم المجاالت التي إلشارة إل .المهارات األخرى مهارات العمل و تحتاج إلى تنمية في مهارات اإلدارة و

٦٧

ة و ويرها في ضوء اال تط تعديل البرامج التدريبية و • ا حتياجات الفعلي ارزة، آم المجاالت الب .تم اإلشارة إليها من قبل

ا المتطورة تتضمن نقل المعرفة و يةبرامج تدريب توافر ضمان • ق الخاص بالتكنولوجي التطبية اقد تم توقيع من الدول المتقدمة، و دول المتقدم لكن و،تفاقيات ثنائية مختلفة مع مختلف ال

تم م ي دل ا بع ذا . تفعيله ذه اال و ل ات عن ه ل المعلوم ع آ شطة لجم ه األن ات يجب توجي تفاقي .تفاقياتستخدام الخدمات التي توفرها التسهيالت الخاصة بهذه االاوتسهيالتها إلتاحة

دء • صالب ا االت وفرة حالي ال المت دمات األعم ز خ ع مراآ دعم لتلعب دورا٤١ م ة ل ر فعالي أآث .تطوير إمكانياتها المتوسطة و المشروعات الصغيرة و

ام الصندوق االجتماعي للتنمية، والمجلس القومي مبادرة مراآز خدمات األعمال التي بدأت في التواجد في منتصف التسعينات من خالل المؤسسات الدولية المختلفة حيث ق ٤١

.للمرأة، و أصحاب المشروعات غير الحكومية، و هيئة المعونة الكندية، و آخرين بتأسيس عدد من هذه المراآز في جميع أنحاء الدولة

٦٨

الخاصة بخطة عمل رأس المال المخاطرقائمة المهام