13

1

(securitisation) 80- - XX . - - , - -. Wall Street Journal 1977 ., , Salomon Brothers, - Wall Street Journal , , - .

, . - , : , , , - 30- ., , - [Kendall, Fishman, 1996].

-. .

- -, .

. , , - :

..

14

I.

() - , - ;

, - ( ), - , - .

1.1.

- 1- , , , -, , . - , - - .

, , . IPO SPO -. - (). , - . . , . - - . - , , . (, )

15

1.

1990- . - .

- - - .

, - : - , - , , , - , [Hielcher, Ohl, 1994].

. - , . , - , , , .

, - , - - . - , , . , - , , . , - , - .

- (), , -

16

I.

(, 8%), - (, 12%). , . , - .

- ( ) 2010 . 8,4%, - 12,7%, .. 1,5 . , , 1415%, .. 2 .

, - , - , , . -, - 2010 . , cbonds, 7,5% (. 1.1).

. 1.1.

17

1.

- .

1. - . , . - - , - . , -, . , 10 ., - 5% , 500 . - - . , - 5 . 1,5 . - .

2. . - , - - - . - -. , . , - , -.

3. . - . , , .. , , -. 1,5 . . ,

18

I.

2007 . 56,3% , , . . - . , - . - . ( 10 ). , , - . - .

4. . - , .. , . , , , , - . - . , ( , , ..).

5. -. - . - , -. -, - - .

6. , - . - . , , , .

19

1.

- -. , - IPO.

7. . - , . .

8. - . : - 8% . 6 -, . , , , - 0,10,5% . -, , .

- , , - . - . , - . - -, - .

, .

- , . - , . 1970 . , , 42%,

20

I.

(58%) , - . 2009 . 64%, - 36% (. 1.2).

. 1.2.

. , - , , 1981 2009 . 55 20%, 45 80%.

- - . , - . 1980 1990 . - 56 73% [Schmidt, Hackethal, Tyrell, 1998].

- . - -

21

1.

. . 1.3 .

. 1.3. , .

2009 . , , - , - . - . . -, .

- , - , . , -. , .

-. -

22

I.

, - . , , . - - .

. , , , , .

- , . , - . - -. - , , , .

.

, , - , - . , , , , , - , , - , - , . . , , . - .

, - , -

23

1.

, - . , - , - .

- , . - . , , 2025% . - , - . , - .

, -, . , , , , . 23% - .

- , , - , , . , , - , . -, - , - , .

1.2.

- . -

24

I.

- . - - .

.. , : - , , [, 2002, . 71].

- , - , - . - , 1980- ( , , .).

, -, (-) , ( ), - . - , .

.

. , , (. 1.4).

. 1.4.

25

1.

. 1.4 -, () . - , , . , (- , ), , .

-. , , , . , . . , , , - . , , , - .

, , - . - , - . - 10%, , 90%. , , - . .

. - - , . - - ( - Special Purpose Vehicle SPV).

-.

26

I.

1. - (true sale). , () -, . -: .

2. . , SPV , - . - SPV .

3. . , SPV - - , , - , , - .

4. . - , , SPV - (). , , , , .

- - .

- :

;

; ; -

;

27

1.

- ;

, , , .

- . (. 1.5) [, 2006, . 96].

.

I. . , -, . - .

II. . - . - . , , - . , . , , .

III. . , (Asset-Backed Securities ABS). , SPV. , , , - . . , ABS -, , . -. , , .

28

I.

. 1.5

.

29

1.

IV. . , , , - . (Service Agent), - , -, . . , -. , , , . , , , . . , , .

, - , - . , . , . - - . . : - . - , [, 2006, . 31]. , , .

, - :

; ; ; ( );

30

I.

; . , : , -

; ,

; , -

- .

- . 1.

1.1

1. - ( - )2. - ( - )3. - -

4. - - - - ( )5. -

6. -

1.

2.

3. , , , - 4. ,

5. - - 6. -

31

1.

-, :

+ + + + + + ,

; ; - ; ; ; ; - ; (, - , ..).

, - - - .

, , 100 . - . , , - .

, - , , . -, -. 1015 .

- . - , , - . , - - - .

32

I.

- , -.

. I (- 70- XX .) . , - , , , - . - - . . , - . , - , - . , - , , (Mortgage Backed Securities MBS).

, -, Ginnie Mae 1970 . , .

Fannie Mae MBS 1981 ., . , , . 1988 . - MBS 40 .

1983 . Freddie Mac , (Collateralized Mortgage Obliga-tions cMO), , (seniority), , - . - , -.

- , , -

33

1.

. 1984 . - , ( Penn Mutual Life Insurance company), 205 . , - -. Commercial Mertgage Backed Securitics cMBS.

- . . 1.2 - .

1.2

, .

(MBS)

1985 1438 372

1990 2196 1333

1995 3307 2352

2000 2952 3565

2005 4408 7212

2009 7605 9788

. 1.2 , - 5,3 , -, , 26 . - 2000- . - - , , . - . ,

34

I.

, -, , - , -, . , - , - -. - , , - .

. - , - . , , - . , , - , - . , , 20 30% , .

- Subprime, B, c HEL.

B c ( - ) , , - , , - . - , , - , .

, - (Home Equity Loan HEL), - (Subprime). , , . -

35

1.

, - ( ).

Alt-A (Alternative-A loans). MBS Alt-A , 1990- , - - , - MBS. Alt-A -, , , / - (Loan-to-Value LTV) .

. II - , . - , , , - , . , - (Asset Backed Securities ABS). - 80- XX . 1985 . ABS, - . - ABS, (- ). 1985 . ABS 1,2 . 2000 , 2009 . 2429 .

I II -, , :

; ;

; .

,

36

I.

, - . :

- MBS, , , ABS;

MBS - , . MBS - , S, , , - - . , - ;

, , . - , - , -, ..

ABS . 1 1985 . 2,7 . 2008 . , (Fannie Mae, Freddie Mac Ginnie Mae) (. 1.6). , - , ABS .

. 1.6, 1999 . MBS - , 2007 . . , , - , , - . 35 ., 3 .

37

1.

. 1.6.

. -, . (, -, ..), - . : - , . III - 1990- . , , . - (Future Flow Securitisation). - . - .

I. 1. .2. .3. .4. .5. .

38

I.

II. . . . . . . . . ., . . . . .

, - . , , , -. - , - .

.. // : . 2007. 12.

.. // : . 2007. 12.

. : - / . . .: , 2006.

. . : , - / . . .: , 2007.

.. . .: , 2002.

1.

/ . .. . .: , 2009. . 5992.

, / . . ; . . .: , 2007.

. : . 2- . .: , 2007.

. cbnds. 2008.

Chaplin G. credit derivatives. Risk Management, Trading & Investing. John Wiley & Sons, Ltd, 2005. . 49.

Fabozzi F.J. Investing in Asset-Backed Securities. N.Y.: Frank J. Fabozzi Associates, 2000.

Hielcher U., Ohl H.-P. Asset Backed Securities. Stuttgart, 1994.

Iacono F. derivatives Handbook Risk Management and control. ch. 2. credit derivatives // capital Markets Risk Advisors. 1997. P. 23.

Kendall L., Fishman M. A Primer on Securitization. cambridge, M: MIT Press, 1996.

Schmidt R., Hackethal A., Tyrell M. disintermediation and the Role of Banks in Europe: An International comparison // Universitat Frankfurt am Main. Working aper. Ser. 6. Finance & Accounting. 1998. No. 10. January. . 19, 23.

Tavakoli J.M. credit derivatives & Synthetic Structures. 2nd ed. Willey Finance, 2001.