informe semanal - 14 noviembre
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Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 14 de noviembre.TRANSCRIPT
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Informe semanal de mercados
Escenario Global
Riesgo financiero (I)
� Nueva semana en la que Europa, de la mano de Grecia, y especialmente Italia han dominado el panorama de noticias y riesgo.
� ITALIA. Ya advertíamos en las semanas pasadas de las ampliaciones del spread italiano y del alarmante aplanamiento de la pendiente, que
recordaba la evolución de curvas de países “rescatados”. Una vez rotos los niveles del 7% en el 2 y 10 años, y con una curva que llegó a
estar invertida, la solución política se ha precipitado. ¿Qué ha ocurrido? ¿Qué escenarios se abren?
o Próxima dimisión de Berlusconi, que previsiblemente dejará su cargo este fin de semana, tras la votación de las medidas económicas (recortes+reforma laboral, pensiones,…). ¿Y luego? Previsible Gobierno de corte técnico, con Monti a la cabeza. ¿Se soluciona así el problema político italiano? Digamos que se dan pasos. Monti aporta experiencia económica y
seriedad, además del demandado cambio. Pero aún no hay consenso para un Gobierno de coalición, por las disensiones
especialmente desde la Liga Norte (socio de Berlusconi en los Gobiernos de los últimos años), que aboga por elecciones.
o En lo financiero, más márgenes desde LCH Clearnet (Cámara de Compensación): superado el spread de 450 p.b. vs.
referencias AAA europeas durante más de 5 días consecutivos, LCH aumenta la exigencia de márgenes para operar con bonos
italianos como contrapartida (haircut que pasa del 6,65% al 11,65%). El miedo del mercado está en que en ocasiones previas (Irlanda, Portugal) esta decisión, estos niveles han sido un “punto de no retorno”. Y no es totalmente descartable que veamos nuevos incrementos de márgenes desde LCH para próximas semanas.
o Subasta italiana de letras a 1 año, sólo un día después de vistos los máximos de TIR. Pese a las malas expectativas, se lograron
colocar los 4.000 mill., a un bid/cover razonable (1,9x), eso sí, con fuerte apoyo interno y a una TIR del 6% pero que mejoró los
malos augurios del mercado gris (7,6-8,15%). Salvada ésta, nos queda un mes de avalancha de papel: 30.000 mill. de euros ha de colocar Italia. El problema está en que no va a ser fácil (¿mercado saturado? y volátil) ni barato.
Escenario Global
Riesgo financiero (II)
� Semana en la que se han discutido desde los Ministros de Finanzas las
posibilidades del EFSF. En palabras de Stark (BCE) y Regling (EFSF)
puede funcionar sin ayuda externa, estará definido a finales de este mes y se implementará para diciembre. Reconocen que el mercado está difícil para los bonos del EFSF. Esta misma semana colocaron una
emisión de 3.000 mill. de euros, con un spread muy superior al de meses
atrás (104 p.b. sobre mid swap vs. 17 en junio) y menor participación de
algunos inversores (Japón compró un 10% vs. 20% en enero).
� Mientras, en Grecia, nuevo Primer Ministro, Papademos, ex miembro
del BCE. Como en Italia vamos viendo cómo los nuevos Gobiernos adquieren
un carácter más técnico. Además, fecha para las elecciones: febrero de 2012. Y en relación con la quita sobre la deuda griega, habida cuenta de los
últimos ajustes en cuentas de los bancos europeos (provisiones por encima
del 50%), no descartaríamos una quita mayor.
� ¿Y en mercado? Repasamos los indicadores de riesgo, mejoras en los depósitos ante el BCE, y escasas novedades en el TED spread
europeo, mientras el americano ha seguido escalando hasta niveles de julio
2010. Con todo, el mejor indicador de corto son las TIRes de los países implicados, y estamos lejos de poder cantar victoria: bundpróximo a mínimos (1,78%) y 10 años italiano en el 6,5%....Tras Italia, no podemos dejar de lado otros países europeos cuyos CDS también
van empeorando: Francia, incluso Austria…
� Los dos casos vistos ponen sobre la mesa, las razones que hoy están
conduciendo los mercados, más pendientes de la política que de la
economía. El riesgo político, que este año ha dado claramente la cara, podría seguir acompañándonos en buena parte de 2012, año de elecciones en Francia, EE UU,…
Escenario Global
Riesgo financiero (III)
� Junto al ruido de los periféricos, el “globo sonda” sobre la Europa de las dos velocidades lanzado por Merkel-Sarkozy. Idea ya sugerida meses atrás
por el responsable del Instituto IFO, pero a la que no daríamos cabida. Lo que sí creemos es que se abre una etapa en la que la complacencia con los “incumplimientos” se limita (¿vía sanciones?). El euro tampoco
lo cotiza: escenarios de este corte se habrían llevado a la divisa por debajo
del 1,20…
� Dejando de lado la política, tan difícil de prever, nos centramos en la
economía, y en concreto en el papel a jugar para Europa por BCE y FMI.
� BCE: parecen necesarias más compras de deuda periférica (SMP).
Hay margen para ello, más que probablemente en los datos
semanales veamos cómo ha intervenido activamente en la última
semana. ¿Será suficiente? El mercado, y algunos políticos(Cavaco Silva en Portugal) proponen ir más allá: que el BCE sea prestamista de último recurso. No lo vemos de corto plazo: no está dentro de las capacidades del BCE y es una de las líneas
rojas para los alemanes. Como camino intermedio podríamos ver una ampliación del SMP, no exenta de críticas (Alemania y
los países del Norte de Europa).
� FMI: tras el fallido G20 donde no se vio voluntad de ayudar a Europa en una aproximación país a país, todos miran al FMI.
¿Posibilidades? Dos: SDRs y préstamos. ¿Problemas? Importes
pequeños en los primeros y ciertos obstáculos en los segundos (FMI
sólo puede prestar a Estados, no a entidades legales, ¿preferirán los
países aportar al FMI en lugar de comprar bonos EFSF?). Parece haber voluntad, pero la solución dista de ser sencilla.
Escenario Global
� Días de escasos datos, con las citas más importantes en China y en las nuevas previsiones de la Comisión Europea.
� Desde China, IPC que cumple con lo esperado, marcando un giro claro (5,5% vs. 6,1% ant.). Desde la actividad, lo que más preocupa,
nos quedamos más con las ventas retail y la producción industrial
(ritmos sostenidos y altos: 14-17%), quitando importancia al menor
dato exterior (octubre tradicionalmente marca cesiones).
� En Europa, previsiones PIB a la baja: 0,5% para 2012 (en línea
con nuestras estimaciones), y alerta sobre la necesidad de nuevos
recortes presupuestarios. Y tras un 2012 pobre, un 2013 aún de crecimientos bajos.
Crecimiento
ALEMANIA, imparable 2011
0
10
20
30
40
50
60
70
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ene-91
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ene-10
ene-11Importaciones y exportaciones alem
anas (m
iles de
mill. de €)
Importaciones AlemaniaExportaciones Alemania
China: IPC alimentos vs IPC resto
-7
-3
1
5
9
13
17
21
25
29
33
37
41
45
feb-94
oct-94
jun-95
feb-96
oct-96
jun-97
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oct-98
jun-99
feb-00
oct-00
jun-01
feb-02
oct-02
jun-03
feb-04
oct-04
jun-05
feb-06
oct-06
jun-07
feb-08
oct-08
jun-09
feb-10
oct-10
jun-11
IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general
SECTOR EXTERIOR CHINA(absoluto Exportaciones e Importaciones)
0
20
40
60
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100
120
140
160
180
200
ene-90
ene-91
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ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
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ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Importaciones
Exportaciones
Escenario Global
Divisas
Actualización:
� En el corto plazo el EURUSD sigue muy errático, al compás de
las decisiones políticas en el viejo continente. Nos mantenemos
neutrales con una visión puramente táctica de trading, pero
mantenemos la decisión de estar largos de Dólares con el
objetivo de largo plazo.
� Saltan los Stops que habíamos marcado como protección de la
rentabilidad alcanzada tanto en el EURAUD como en el CHFJPY,
por lo que dejamos de tener posiciones tácticas en estos pares.
� Mantenemos la posición de trading larga en el Cable a pesar de
estar peligrosamente cerca del Stop. En líneas generales la Libra
no esta tan expuesta a las turbulencias de la periferia Europea y
debería tomar un nuevo impulso si se confirman los soportes en
el los índices debido a su cierta correlación actual con la RV.
� Añadimos una nueva idea de trading en el cruce del Euro con el
Real Brasileño. Técnicamente el par se esta apoyando en la
línea de tendencia bajista iniciada desde que el Real tocara
mínimos en Septiembre y ésta podría tener impulso hasta la
base del último ciclo alcista.
GBPUSD Diario:
EURBRL Diario:
Escenario Global
Materias primas
Nueva semana de dudas en los mercados por la crisis de deuda europea, que se traduce en subidas en el crudo y el oro, y caídas en las demás materias primas.
� La apreciación del petróleo se explica porque los
especuladores esperan que los signos de crecimiento en Estados Unidos y los pasos encaminados a contener la crisis de deuda europea sean capaces de mantener la demanda actual. Por fundamentales también se aprecia que
los inventarios de petróleo han caído y se mantienen
todavía robustas las importaciones de China, segundo
mayor consumidor mundial, a pesar de la ralentización de su
economía. Por técnico apreciamos un buen soporte a niveles de 112 dólares por barril que coincide con la media de las
últimas 200 sesiones.
� La fuerte corrección de algunos metales industriales, como el
cobre, se produce tras la revisión por parte de la Unión Europea del crecimiento en más de la mitad para la zona euro.
Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN 2011ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre
RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EE UU �������� �������� �������� ���� ���� ���� �������� �������� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente
= = = = = = = ���� ���� = =
Corporativo Grado de Inversión
���� ���� ���� = = = = = = = =
HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������
RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =
EUROPA �������� �������� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ��������EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� = =
EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� = = =
YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = ����
CALENDARIO MACROECONÓMICO
La semana en Renta Variable
Mercados
� Semana difícil de caracterizar, con un día de nuevo riesgo
extremo con Italia en el punto de mira (miércoles 9N), mientras
que jueves y viernes han permitido que prácticamente se
recupere lo perdido.
� Por tanto seguimos con altas volatilidades muy altas, aunque lo
que realmente llama la atención es la diferente situación entre
Estados Unidos y Europa. Mientras el VIX ya está por debajo del
30%, el VStoxx está cerca del 40%.
� Lo que está claro es que hoy por hoy el mercado está sesgado
por aspectos macro y no micro, lo que supone que la gestión de
futuros u opciones sea más eficiente que la de valores
propiamente dichos.
� Otra cuestión que tiene más que ver con el timing muestra que
tanto Europa como Estados Unidos han aguantado esta semana
niveles significativos, algo que más allá del puro análisis técnico
es una muestra de fortaleza en momentos tan complicados como
los que estamos viviendo.
� Sin cambios esta semana, es necesario un impulso del mercado para poder hablar de hitos nuevos. Mientras tanto seguimos recomendando bajos niveles de riesgo en los perfiles bajos, mientras que los altos pueden jugar en mayor medida el potencial de los índices sin preocuparse tanto de la alta volatilidad.
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
� Datos a 011.11.2011 a las 17:00 h
Evolución semanal
-1,9%
-3,1%
-1,0%
0,3%
-0,7%
-0,5%
-0,9%
-1,1%
0,8%
-2,0%Mat. básicos
C. Cíclico
Industrial
Finanzas
Petróleo
Telecoms
Utilities
Consumo no cíclico
Tecnología
Farmacia
Evolución desde 31/12/10
-11,5%
-22,1%
-26,3%
-1,4%
-1,3%
-8,1%
-0,7%
-17,2%
-23,3%
-6,8%
Evolución desde 31/12/10
-8,2%
4,9%
5,4%
-2,2%
-17,6%
11,9%
6,5%
7,8%
-3,6%
3,9%
Evolución semanal
-0,1%
0,9%
1,1%
0,9%
-1,0%
0,6%
1,3%
2,3%
0,5%
-0,3%
Industriales
Mat. básicos
Consumo Cíclico
Petróleo
Telecomunicaciones
Tecnología
Finanzas
Utilities
Consumo no cíclico
Farmacia
Valoración frente a momentum
Mercados
� Los mercados están en el punto más extremo de valoración
relativa de Estados Unidos frente a Europa, a favor de la primera.
Además se produce con beneficios vencidos y no previstos.
� Sin embargo, el momentum de beneficios es desfavorable a
Europa, como vemos en los gráficos pero también en las
empresas que baten estimaciones que en Europa son mayor
proporción (80% vs 50%).
� ¿Qué hacer? El largo plazo indicaría que Europa claramente (asset
allocation), pero el corto aún no está maduro.
� Nuevamente los perfiles bajos de riesgo deben incorporar más Estados Unidos de los habitual, mientras que los altos pueden abusar menos del momentum y fijarse más en valoración.
PER tendencial
5
8
10
13
15
18
20
23
25
junio-0
3
octubre
-03
febre
ro-0
4
junio-0
4
octubre
-04
febre
ro-0
5
junio-0
5
octubre
-05
febre
ro-0
6
junio-0
6
octubre
-06
febre
ro-0
7
junio-0
7
octubre
-07
febre
ro-0
8
junio-0
8
octubre
-08
febre
ro-0
9
junio-0
9
octubre
-09
febre
ro-1
0
junio-1
0
octubre
-10
febre
ro-1
1
junio-1
1
octubre
-11
Euro Stoxx 50 S&P 500 Stoxx 600
PER tendencial S&P 500-Stoxx 600
0,80
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
1,70
enero
-01
julio
-01
enero
-02
julio
-02
enero
-03
julio
-03
enero
-04
julio
-04
enero
-05
julio
-05
enero
-06
julio
-06
enero
-07
julio
-07
enero
-08
julio
-08
enero
-09
julio
-09
enero
-10
julio
-10
enero
-11
julio
-11
Revisión de estimaciones de S&P 500 Vs Stoxx 600
2,60
2,70
2,80
2,90
3,00
3,10
3,20
3,30
EVNN11
SJMMJ11
NSJMMJ10
NSJMMJ09
F.Y. 2011 F.Y. 2012 F.Y. 2013
RESULTADOS
DIVIDENDOS
TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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