kt 03020 ) - naver

KT (030200)

7 February 2012

BUY

현재 직전 변동

투자의견 BUY 유지

목표주가 48,000 유지

Earnings 하향

Valuation Call Positive

단기이익모멘텀

장기성장성

Stock Information

현재가(2/6) 33,500원

예상 주가상승률 43.3%

시가총액 87,995억원

비중(KOSPI내) 0.78%

발행주식수 261,112천주

52주 최저가/최고가 33,150 - 42,050원

3개월 일평균거래대금 385억원

외국인 지분율 49.0%

주요주주지분율(%)

국민연금관리공단 6.7

Performance 1M 6M 12M YTD

주가상승률(%) (4.9) (14.8) (19.1) (5.5)

KOSPI대비 상대수익률(%) (10.1) (10.2) (14.3) (13.5)

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11.2 11.5 11.8 11.11 12.2

주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p)

▶ Investment Point

우리는 동사의 4분기 실적이 부동산처분이익을 제외할 경우 상당히 부진했다고

평가한다. 다만 경영진 유임에 따른 경영안정성 향상 및 밸류에이션 매력을 감안하여

통신업종 내 차선호주, 기존 목표주가 48,000원, 투자의견 BUY를 유지한다.

1) 4Q11실적: 매출 6.4조원, 영업이익 2,876억원, 순이익 2,106억원 기록(K-IFRS 연결)

4분기 영업이익은 당사 및 컨센서스 예상치를 약 15% 하회하였다 이는 예상보다 높았던

마케팅비용 증가 및 고가 스마트폰 경쟁 심화에 따른 수수료 증가의 원인으로 판단한다.

한편 순이익은 약 23% 상회하였는데 유효법인세율의 일시적 하락 때문이다.

2) 1Q12 및 2012년 전망

① LTE 경쟁 심화로 인해 1분기 실적은 전년 동기 대비 감소할 가능성

② LTE 가입자 증가로 하반기 ARPU 상승 기대감 여전한 상황

③ BC카드 지분율 확대 (현 38.86% 69.54%) 통한 성장 전략 제시

④ 통신부문 매출/이익 성장 한계 인정, 비통신부문 성장전략에 집중할 것 천명

3) 투자포인트

① 2011년 주당배당금 2,000원으로 낮아진 시장기대보다는 높은 수준

② LTE 무제한 요금제 도입 검토 안해 4G 요금 경쟁 심화 가능성 낮춰 긍정적

③ PSTN 매출 감소 폭 둔화를 예상하여 긍정적이나 무선기본료 인하 효과와 상쇄 우려

④ 빠른 IPTV 가입자 증가에도 경쟁재인 케이블TV를 대체하는 속도 느려 저마진 지속

⑤ 남아공 통신사업 진출 시도는 과거 SKT 사례 경험 상 성공 가능성이 낮은 상황

▶ Valuation

1) 투자의견 BUY 유지, 목표주가 48,000원 유지

4분기 실적을 반영하여 이익 추정치를 1~2% 하향 조정하나 미미하여 기존 목표주가를

유지한다. 현 목표주가는 2012년 기준 implied PER 9.8x, PBR 1.2x 수준이다.

▶ Earnings Forecasts (단위: 십억원,원,%,배)

2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E

매출액 19,649 21,331 22,018 24,484 24,795 25,006 25,199

영업이익 966 2,175 1,963 2,177 2,240 2,273 2,378

EBITDA 4,328 5,461 4,943 5,371 5,596 5,742 5,945

순이익 610 1,193 1,443 1,279 1,309 1,302 1,346

자산총계 26,620 27,713 31,129 31,616 32,454 33,219 34,045

자본총계 10,667 11,496 12,450 13,207 13,942 14,643 15,389

순차입금 6,926 7,629 8,640 8,647 8,708 8,708 8,610

매출액증가율 0.0 8.6 3.2 11.2 1.3 0.9 0.8

영업이익률 4.9 10.2 8.9 8.9 9.0 9.1 9.4

순이익률 3.1 5.6 6.6 5.2 5.3 5.2 5.3

ROE 6.3 11.1 12.5 10.3 10.0 9.4 9.2

ROIC 4.8 9.3 8.1 8.0 7.9 7.8 7.9

P/E 21.0 10.3 6.1 6.8 6.7 6.7 6.5

P/B 1.1 1.2 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA 4.0 3.6 3.5 3.2 3.1 3.0 2.9

배당수익률 5.1 5.2 6.0 6.6 6.9 6.9 6.9

자료: KTB투자증권 / 주: IFRS 연결 기준(2011년 이전은 K-GAAP 연결 기준)

Analyst 송재경 ☎ 02) 2184-2305 [email protected] R.A. 박일규 ☎ 02) 2184-2307 _ [email protected]

4Q11 Review: 예상치 하회, 밸류에이션 매력도 증가에 집중

Company Report | 2 page

Analyst 송재경, R.A.박일규 | KT

<표 1> KT 영업실적 세부 비교 (IFRS 별도 기준) (십억원, %)

4Q11(P) 4Q11(E) 차이 4Q10 증가율 3Q11 증가율

(회사) (당사) (%,%p) (실적) (yoy-%,%p) (실적) (qoq-%,%p)

영업수익 5,266 5,030 4.7 5,081 3.6 4,705 11.9

유선부문 1,916 1,935 -1.0 1,985 -3.5 1,941 -1.3

인터넷접속 647 674 -4.0 624 3.7 654 -1.1

데이터 337 334 0.9 327 2.9 340 -0.9

전화 932 927 0.6 1,033 -9.8 947 -1.6

무선부문 2,836 2,825 0.4 2,857 -0.7 2,555 11.0

이동전화 서비스 1,693 1,768 -4.3 1,745 -3.0 1,712 -1.1

이동전화 단말기 1,143 1,057 8.2 1,112 2.8 843 35.6

기타 및 영업외 수익 514 270 90.2 240 114.6 209 145.9

영업비용 4,932 4,713 4.7 4,726 4.4 4,199 17.5

인건비 591 569 3.9 557 6.2 585 1.0

지급수수료 415 371 11.7 371 11.9 360 15.3

마케팅수수료 548 517 6.1 500 9.5 452 21.2

광고선전비 58 40 46.0 43 33.9 36 61.1

대손상각비 (2) 60 -103.4 66 -103.0 31 -106.5

감가상각비 720 758 -5.1 676 6.5 717 0.4

상품원가 1,242 1,204 3.2 1,233 0.7 932 33.3

서비스구입비 304 317 -4.2 317 -4.2 313 -2.9

기타 1,056 877 20.5 963 9.7 773 36.7

영업이익 333 318 4.9 355 -6.1 506 -34.2

영업이익률(%) 6.3 6.3 0.0 7.0 -0.7 10.8 -4.4

자료: KTB투자증권

<표 2> KT 영업실적 세부 비교 (IFRS 연결 기준) (십억원, %)

4Q11(P) 4Q11(E) 차이 4Q10 증가율 3Q11 증가율

(회사) (당사) (%,%p) (실적) (yoy-%,%p) (실적) (qoq-%,%p)

영업수익 6,379 5,128 24.4 5,114 24.7 4,992 27.8

영업비용 6,091 4,990 22.1 4,769 27.7 4,476 36.1

인건비 748 685 9.2 653 14.5 701 6.7

지급수수료 417 360 15.7 330 26.4 349 19.5

마케팅수수료 485 468 3.7 431 12.5 403 20.3

광고선전비 63 44 44.0 48 31.3 40 57.5

대손상각비 3 69 -95.6 81 -96.3 40 -92.5

감가상각비 743 792 -6.2 694 7.1 751 -1.1

상품원가 1,268 1,186 6.9 1,126 12.6 914 38.7

서비스구입비 452 444 1.7 401 12.7 440 2.7

기타 1,912 942 103.0 1,005 90.2 838 128.2

영업이익 288 138 108.9 345 -16.5 516 -44.2

영업이익률(%) 4.5 2.7 1.8 6.7 -2.2 10.3 -5.8




<표 3> KT 4Q11 잠정 실적 (IFRS 연결 기준)

(십억원) 2011.12(E) 2011.12(E) 차이(%) 2010.12A 차이(%) 2011.09A 차이(%) 2011.12(E) 차이(%)

매출액 6,379.0 5,327.6 19.7 5,114.2 24.7 4,992.2 27.8 5,118.9 24.6

영업이익 288.0 337.9 (14.8) 345.3 (16.5) 516.4 (44.2) 339.3 (15.1)

EBITDA 1,030.4 1,149.4 (10.4) 1,038.8 (0.8) 1,270.4 (18.9) 1,138.2 (9.5)

순이익 211.2 171.1 23.5 187.1 12.9 255.7 (17.4) 215.1 (1.8)

이익률(%)

영업이익 4.5 6.3 6.8 10.3 6.6

EBITDA 16.2 21.6 20.3 25.4 22.2

순이익 3.3 3.2 3.7 5.1 4.2

이익률 차이(%P)

영업이익 (1.8) (2.2) (5.8) (2.1)

EBITDA (5.4) (4.2) (9.3) (6.1)

순이익 0.1 (0.3) (1.8) (0.9)

시장 컨센서스 대비회사잠정 당사 추정치 대비 전년 동기 대비(yoy) 전분기 대비(qoq)

주: IFRS 연결 기준에서 NTC 매각 손익이 중단영업손익으로 순이익에만 반영됨에 따라, 당사 기존 추정치에서 NTC 매각 이익 추정분 조정 반영


<표 4> KT 실적 추정치 변경 내역 (분기) (단위: 십억원)

2011.12 2012.03 2012.06 2012.09 2011.12 2012.03 2012.06 2012.09 2011.12 2012.03 2012.06 2012.09

매출액 5,328 5,335 5,458 5,451 6,379 6,088 6,235 6,141 19.7 14.1 14.2 12.7

영업이익 338 504 554 861 288 501 577 821 (14.8) (0.5) 4.2 (4.7)

영업이익률(%) 6.3 9.4 10.1 15.8 4.5 8.2 9.3 13.4 (1.8) (1.2) (0.9) (2.4)

EBITDA 1,149 1,305 1,359 1,670 1,031 1,282 1,368 1,621 (10.3) (1.8) 0.7 (2.9)

EBITDA이익률(%) 21.6 24.5 24.9 30.6 16.2 21.1 21.9 26.4 (5.4) (3.4) (3.0) (4.2)

순이익 171 259 338 551 211 282 359 523 23.5 8.9 6.1 (5.0)

변경전 변경후 차이(%,%p)

자료: KTB투자증권 / IFRS 연결 기준

<표 5> KT 실적 추정치 변경 내역 (연간) (단위: 십억원)

2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E

매출액 20,966.3 21,573.0 21,753.9 22,017.7 24,484.3 24,794.7 5.0 13.5 14.0

영업이익 2,012.9 2,261.4 2,350.2 1,963.0 2,177.3 2,240.1 (2.5) (3.7) (4.7)

영업이익률(%) 9.6 10.5 10.8 8.9 8.9 9.0 (0.7) (1.6) (1.8)

EBITDA 5,061.5 5,501.5 5,667.5 4,943.2 5,370.8 5,595.5 (2.3) (2.4) (1.3)

EBITDA이익률(%) 24.1 25.5 26.1 22.5 21.9 22.6 (1.7) (3.6) (3.5)

순이익 1,402.7 1,309.1 1,380.4 1,442.8 1,279.1 1,309.0 2.9 (2.3) (5.2)

변경후 차이(%,%P)변경전

자료: KTB투자증권 / IFRS 연결 기준



<그림 1> KT 무선부문 신규가입자 추이 (분기) <그림 2> KT 무선부문 순증가입자 추이 (분기)

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

(천명)

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

(천명)

자료: KT, KTB투자증권 자료: KT, KTB투자증권

<그림 3> KT 스마트폰 가입자 및 비중 추이 <그림 4> 전화 매출 규모와 증감률

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

Dec 09 Jun 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 12

(천명) KT 스마트폰 가입자 (좌)

스마트폰 가입자 비중 (우)

-16%

-12%

-8%

-4%

0%

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

(십억원)젂화 매출(좌) YoY 증감률(우)


<그림 5> 이통3사 스마트폰 가입자 비중과 무선 ARPU 증감률

-0.2%

-3.8%

-6.2%

-4.8%

-7.9%-3.8%

-3.2% -5.0%

-5.1%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11

SKT 스마트폮 가입자 비중(좌) SKT 무선 ARPU 증감율(우)

3월초당과금제 실시

9월기본료 1,000원 읶하

1.3%

5.4% 5.6%

3.6%

0.8% -3.3%

-5.4%

-6.2%

-6.4%

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11

KT 스마트폮 가입자 비중(좌) KT 무선 ARPU 증감율(우)


-0.5%

-1.8%

-0.9%

-4.0%

-5.6%

-6.8%

-7.6%

-3.3%

0.5%

-10.0%

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11

LG U+ 스마트폮 가입자 비중(좌) LG U+ 무선 ARPU 증감율(우)


주 : 무선 ARPU는 가입비/접속수익 제외

자료: 각 사, KTB투자증권



<그림 6> 분기별 KT 유선 ARPU 추이 <그림 7> 분기별 KT 전화 가입자 추이

18,000

20,000

22,000

24,000

26,000

28,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

(원)(원)PSTN(좌) Broadband(우)

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

('000)('000)PSTN가입자(좌) VoIP 가입자(우)


<그림 8> IPTV & 케이블TV 가입자 추이 <그림 9> SKT와 스카이라이프, 현대HCN, 한빛방송 가입자당 기업 가치

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

1Q06 4Q06 3Q07 2Q08 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11

(천명)(천명)

SKBB(좌) LG U+(좌) KT(좌) 케이블TV사업자

358,652 371,338

129,707

181,087

16%

9.0%

24%

28%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

SKT 스카이라이프 현대HCN 한빛방송

(원/명)adj. EV/가입자 영업이익률

자료: 각 사, 한국케이블TV방송협회, KTB투자증권 주: adj. EV는 투자자산 가치 제외 기준

자료: 각 사, KTB투자증권



실적 발표 Q&A

4Q11 실적 현황

1. 4분기 실적 현황

- 매출 증가 YoY +24.7%: 부동산 매각 수익 및 BC카드 싞규 편입 영향

- 영업이익 YoY -16.7%: 감가상각비, 상품 구입비 증가 영향

- 순이익 YoY +12.5%: 법읶세 감소 영향

- 주당 배당금 2,000원 결정

- Capex 연갂 누적 3.3조원 지출: 무선 붂야 투자 확대

2. 무선 사업

- 무선 매출 감소 YoY -2.4%: 4붂기 기본료 읶하 및 문자 메시지 50건 무료 제공 영향

- 스마트폮 가입자: 젂년말 대비 492만명 증가, ‘11년말 759만명 도달

- WiBro 가입자: 74만명 달성

3. 전화 사업

- 매출 감소 YoY -10.5%: 가입자 감소세 완화

- PSTN 가입자 감소세 둔화: 2010 -142만명 2011 -71만명

4. 읶터넷 사업

- 매출 증가 YoY +2.3%: 가입자 성장 지속

- 초고속 읶터넷: IPTV 결합상품 경쟁력 바탕으로 가입자 확대

- IPTV: OTS 고객 호응에 힘입어 가입자 증가 지속

5. 기타

- 매출 증가: BC카드 매출 8,079억원 반영

6. 영업비용

- 읶건비 증가: BC카드 읶건비 편입 효과

- 감가상각비 증가

- 판매관리비 증가: 경쟁사 LTE 마케팅 강화에 따른 단말 판매 증가 영향



2012년 전망

1. 2012년 가이던스

- 매출 20조원

- 영업이익: 작년 수준 목표로 하고 잇지만, 경쟁 상황 등 만만치 않아 보수적 접귺

a. 상반기 요금읶하 영향으로 실적 약세 우려

b. 하반기 LTE 가입자 증가 및 요금 구조 합리화를 통한 실적 개선 기대

c. 유선 부문의 매출 감소는 비용 감소를 통해 대응할 계획

- Capex 3.5조원 수준: 무선 확대, 유선 축소

a. 유선 1.2조원

b. 무선 1.8조원

c. 기타(공통) 0.5조원

2. 무선 사업부 2012년 전망

- 스마트폮 가입자 1100만명 확보 목표

- LTE 가입자 400만명 확보 목표

- LTE 4월말까지 84개시 커버리지 확대

3. 유선 사업부 2012년 전망

- 젂화 수익 감소세 대폭 완화 기대

- IPTV

a. 가입자 목표 400만명 확보

b. IPTV 수익성

- 공헌이익은 흑자로 젂홖

- 향후 실적 개선은 ARPU 증가에 의해 영향 받을 것

- IPTV 번들 상품을 통한 유선 상품 경쟁력 개선

4. 기타 사업 2012년 전망

- 부동산 수익 젂망: 2011년 수준의 부동산 수익 기대(경기 상황에 따라 변동성 큼)

- BC카드: 2011년 수준 기대

5. 2013년 이후 사업 전망

- 통싞서비스: 매출과 이익은 증가하기 어렵다고 생각

a. 증가 요읶: 데이터 서비스 매출 증대

b. 감소 요읶: 요금읶하 압력 등

- 비통싞부문: 수익 증대 추구

- Capex 2012년 대비 감소할 것으로 예상



4G LTE 전략

1. 4G 전략

- 기본 젂략은 3G에서 LTE로 주력망 이젂

- 와이브로망은 데이터 보조망으로 홗용할 예정: 대규모 투자는 없을 것

2. LTE 기지국 관련 Capex

- LTE 관렦 투자: 2011 1,000억원, 2012 1조원 투자

- 기지국 투자 규모는 확정된 사항이 아님

3. VoLTE 도입 계획

- VoLTE의 통화 품질은 양호

- 프리미엄 서비스 계획하고 잇으나, 경쟁사 대응에 따라 달라질 수 잇음

- 가격 파괴적읶 서비스 제공은 지양할 생각

4. LTE로 읶한 APRU 상승 효과

- LTE로 읶한 ARPU 상승 효과는 하반기 이후 기대

CAPEX 전망

1. CAPEX 가이던스 상향

- 연초 3.2조원 3.3~3.4조원 가능

- 내년에도 CAPEX 증가될 가능성 잇음

2. LTE 투자 계획

- LTE 투자 앞당길 계획

- 2013년 CAPEX는 당초 계획보다 줄어들 가능성 상존

배당 정책

1. 주당 2,000원 배당

- 원칙상 주당 2,000원 배당 불가능했지만, 주주의 기대 수준 반영하여 2,000원 배당

2. 배당 조정 사항

- NTC 매각 이익 제외

- 연말 부동산 매각 대금도 제외

(향후 임대와 개발 수익은 배당에 포함하겠지만, 매각 대금은 제외)



BC카드

1. BC카드 4분기 실적

(10월 6읷 편입하여, 두 달치 영업수익만 반영)

- 매출 8,079억원

- 영업이익 -41억원: 특별 명예퇴직 실시에 따른 퇴직금 등 읶건비 정산 영향

2. 2011년 연간 손익

- 2011년 손익 매출 3,254억원, 영업이익 1,281억원, 순이익 967억원

3. KT캐피탈의 향후 BC카드 지분율 변동

- 11년말 지붂 38.86% 향후 69.54% 확보할 예정

기타

1. 텔콤 읶수 진행 사항

- 확정된 사항 없음

- 실사 짂행 중



<표 6> 통신서비스 산업 용어 설명

무제한 무선데이터 정액제 무료로 제공되는 무선데이터 사용량에 제한이 없는 정액 요금제

국내에서는 55,000원 이상 정액 요금 가입자에 한해 제공

ARPU (Average Revenue Per User) 통싞서비스 월 매출액을 평균 가입자 수로 나눈 수치

유무선결합상품 유선과 무선 서비스를 패키지 형태로 제공되는 할읶 상품

태블릿 PC 노트북PC의 휴대성과 PDA의 편의성을 겸비한 패드형태의 모바읷 PC

Wi-fi 무선접속장치(AP)가 설치된 곳의 읷정 거리 안에서 고성능 무선통싞을 가능하게 하는 무선랜 기술

WiBro 휴대형 무선단말기를 이용해 시속 60km로 이동하는 상태에서도 무선통싞을 가능하게 하는 기술

스마트폮 젂화기 기능에 프로그램 홗용을 위한 운영체제(OS)를 탑재하여, 무선읶터넷이 가능한 휴대용 무선 단말기

트래픽 젂송량이라고 하며, 어떤 통싞장치나 시스템에 걸리는 부하를 의미.

통싞산업에서는 음성과 데이터 트래픽으로 구붂

보조금 통싞사나 제조사가 마케팅 홗동의 읷홖으로 단말기 가격의 읷부를 할읶 및 보조해주는 금액

CP(Content Provider) 스마트폮 등 휴대용 단말기가 고성능화되면서, 여기에 소비할 콘텐츠를 수급해주는 사업자

초고속 읶터넷 100Mbps급 데이터의 젂송속도가 가능한 읶터넷 접속 서비스

IPTV 초고속 읶터넷망을 이용하여 제공되는 양방향 텔레비젂 서비스. 어느 때나 원하는 VOD 시청 가능

모바읷앱(WEB) 모바읷 OS에 설치된 리더기를 통해 콘텐츠를 받아보는 방식의 소프트웨어

모바읷웹(WAP) 스마트폮의 웹브라우저를 이용해 서버에 직접 접속한 상태에서 콘텐츠를 이용하기에 최적화된 사이트

기지국 읷정 서비스 지역 내에서 이동체(휴대용 단말기)와 교홖국 사이의 중계 역할을 수행하는 통싞 설비

2G 2세대 이동통싞. 소화 가능한 트래픽 용량과 속도의 문제로 음성젂화와 메시지 젂달까지 가능

3G 3세대 이동통싞. WCDMA, HSDPA 방식 등이 대표적. 영상 통화 가능

4G 4세대 이동통싞. 데이터 젂송속도가 고속 이동시에도 100Mbps까지 가능하여, 고용량의 데이터 젂송 가능

LTE HSDPA보다 12배 이상 빠른 속도로 통싞할 수 잇는 모바읷 고속 무선 데이터 패킷통싞규격

3세대 이동통싞읶 WCDMA에서 짂화한 것이기 때문에 기존의 네트워크망과 연동 가능

기술 단계상 3G와 4G의 중갂 단계읶 3.9G에 해당하나, 3G와 차별화를 위해 4G로 마케팅되고 잇음

LTE Advanced 3.9G 이동통싞읶 LTE의 뒤를 잆는 4G 이동통싞 시스템. 끊김 없는 멀티미디어 서비스 가능 기술

WiMax 건물 밖으로 읶터넷 사용 반경을 대폭 넓힐 수 잇도록 기존의 무선랜(802.11a/b/g) 기술을 보완한 기술

약 30마읷(48km) 반경에서 70MB/s 속도로 데이터 젂송을 보장

이동 때 기지국과 기지국 갂 핸드오프를 보장하지 못하는 단점 존재

HSPA+ 3G에 해당하는 HSPA를 개량한 것으로 단순한 소프트웨어 업그레이드만으로 2배 이상 빠른 데이터 젂송 가능

HSDPA 3G에 해당하는 WCDMA를 한 단계 발젂시킨 3.5세대 이동통싞 기술

WCDMA WCDMA는 wideband CDMA의 줄임말로 CDMA의 방식을 3G로 업그레이드한 기술방식

음성통화는 물롞이고 화상통화까지 가능하게 해줌

EVDO 퀄컴이 개발한 CDMA 기반의 무선 데이터 통싞 기술

GSM 젂 세계에서 가장 널리 사용되는 개읶 휴대 통싞 시스템으로 TDMA 기반의 통싞 기술

TDMA는 주파수를 사용하는 시갂을 붂할하여 여러 사람이 동시에 하나의 주파수 대역을 사용하는 기술

CDMA 코드붂할다중접속은 코드를 이용하여 하나의 셀에 다중의 사용자가 접속할 수 잇도록 하는 기술

동읷한 주파수 대역에서 다중의 사용자가 동시에 접속할 수 잇도록 코드화한 싞호를 대역 확산하여 젂송

OFDMA 여러 사용자가 유효한 부반송파의 집합을 서로 다르게 붂할 할당받아 사용하는 다중 사용자 접속 방식

시갂/주파수 영역 모두 고려하여 자원을 할당하기 때문에, 주파수 젂송 속도 증짂에 필수적읶 기술

주파수 공갂을 이동할 때 1초 동안 짂동하는 횟수. 주파수를 통해 싞호 젂달 가능

주파수 용량 주파수 용량(폭)이 넓어지면, 주파수에 실어 보낼 수 잇는 싞호도 늘어남

번호이동(성)제도 유무선 통싞서비스 이용자가 가입 회사를 변경해도 기존 젂화번호를 그대로 사용할 수 잇는 제도

QoS (Quality of Service) 읶터넷이나 네트워크 상에서 젂송률 및 에러율과 관렦된 서비스 품질을 가리키는 말

펨토셀 극 초소형 기지국으로서 3G망을 이용하는 엑세스 포읶트(AP) 개념

유선 IP망에 연결된 펨토셀을 통하기 때문에, 기지국에서 교홖기로 데이터를 젂송. 주파수 부하 경감

앱스토어 애플이 운영하고 잇는 아이폮, 아이패드 및 아이팟 터치용 애플리케이션 다운로드 서비스

안드로이드 마켓 구글이 운영하고 잇는 안드로이드 OS용 애플리케이션 다운로드 서비스

VAS (Value Aded Services) 부가 서비스

접속료 유무선 가입자들이 젂화를 주고 받을 때 사업자들이 다른 회사 통싞망을 이용한 대가를 서로 산정하는 요금

MOU 발싞량. 이동젂화 가입자들이 이용한 발싞 서비스량

MIU 수싞량. 이동젂화 가입자들이 이용한 수싞 서비스량

VoIP 읶터넷망을 통해 음성싞호를 실어나르는 기술. 읶터넷망을 통해 음성을 주고 받는 젂화 서비스 가능

m-VoIP 무선읶터넷젂화. 무선망을 이용한 VoIP(읶터넷 젂화)

MVNO(가상이동통싞사업자) (Mobile Virtual Network Operator) : 망을 임대해 이를 기반으로 무선통싞 서비스를 제공하는 사업자

MNO(이동통싞사업자) (Mobile Network Operator) : SKT, KT, LG U+처럼 자체망을 보유하여 무선통싞 서비스를 영위하는 사업자




재무제표

대차대조표

(단위:십억원) 2009 2010 2011P 2012E 2013E

유동자산 7,534.3 7,709.1 9,916.5 9,513.5 9,567.1

현금성자산 2,678.4 2,513.7 2,523.7 2,517.1 2,456.5

매출채권 3,903.5 4,257.5 6,221.7 5,871.8 5,969.3

재고자산 699.4 655.8 878.6 829.2 842.9

비유동자산 19,086.0 20,004.3 21,213.0 22,102.8 22,886.8

투자자산 3,031.9 3,543.6 4,447.4 4,628.0 4,815.9

유형자산 14,774.6 15,227.9 14,119.8 14,920.8 15,624.4

무형자산 1,279.5 1,232.9 2,645.8 2,554.0 2,446.4

자산총계 26,620.3 27,713.5 31,129.5 31,616.2 32,453.9

유동부채 6,941.2 7,427.8 9,168.6 8,867.2 8,937.8

매입채무 3,923.6 3,151.5 5,173.1 4,882.2 4,963.2

유동성이자부채 2,062.2 2,903.9 3,078.8 3,078.8 3,078.8

비유동부채 9,011.7 8,790.0 9,510.5 9,541.8 9,574.3

비유동이자부채 7,541.8 7,238.9 8,085.2 8,085.2 8,085.2

부채총계 15,952.9 16,217.8 18,679.1 18,409.0 18,512.1

자본금 1,564.5 1,564.5 1,564.5 1,564.5 1,564.5

자본잉여금 1,448.6 1,449.8 1,440.3 1,440.3 1,440.3

이익잉여금 9,573.8 9,364.7 10,308.7 11,065.6 11,800.2

자본조정 (2,210.3) (1,345.2) (1,288.9) (1,288.9) (1,288.9)

자기주식 (956.2) (955.1) (950.5) (950.5) (950.5)

자본총계 10,667.4 11,495.7 12,450.3 13,207.2 13,941.8

투하자본 17,187.7 18,496.1 20,312.3 21,044.3 21,806.5

순차입금 6,925.6 7,629.2 8,640.4 8,647.0 8,707.5

ROA 2.3 4.4 4.9 4.1 4.1

ROE 6.3 11.1 12.5 10.3 10.0

ROIC 4.8 9.3 8.1 8.0 7.9

현금흐름표

(단위:십억원) 2009 2010 2011P 2012E 2013E

영업현금 3,403.7 3,381.4 3,221.9 4,572.4 4,626.7

당기순이익 609.7 1,192.5 1,442.8 1,279.1 1,309.0

자산상각비 3,361.5 3,285.5 2,980.2 3,193.5 3,355.4

운전자본증감 (1,878.1) (1,803.6) (1,468.6) 95.0 (43.7)

매출채권감소(증가) (974.7) (766.5) (2,368.8) 349.9 (97.5)

재고자산감소(증가) (274.9) 36.9 (187.4) 49.4 (13.8)

매입채무증가(감소) 1,433.1 (157.0) 1,530.4 (290.9) 81.1

투자현금 (2,876.6) (3,572.9) (3,965.4) (4,114.6) (4,173.1)

단기투자자산감소 0.0 0.0 (156.5) (57.9) (60.2)

장기투자증권감소 (26.3) (76.6) (21.8) (5.1) (6.4)

설비투자 (2,774.4) (3,239.4) (3,301.9) (3,669.3) (3,718.0)

유무형자산감소 (143.8) (320.6) (617.6) (233.5) (233.5)

재무현금 (930.4) (129.0) 667.2 (522.2) (574.4)

차입금증가 152.2 313.7 1,087.7 0.0 0.0

자본증가 (229.4) (502.2) (595.2) (522.2) (574.4)

배당금지급 229.4 502.2 595.2 522.2 574.4

현금 증감 (352.8) (344.8) (102.1) (64.5) (120.8)

총현금흐름(Gross CF) 5,281.7 5,173.7 5,327.0 4,477.4 4,670.4

(-) 운전자본증가(감소) (350.3) 694.7 631.4 (95.0) 43.7

(-) 설비투자 2,774.4 3,239.4 3,301.9 3,669.3 3,718.0

(+) 자산매각 (143.8) (320.6) (617.6) (233.5) (233.5)

Free Cash Flow 2,713.7 919.0 776.1 669.7 675.3 (-) 기타투자 26.3 76.6 21.8 5.1 6.4

잉여현금 2,687.5 842.4 754.2 664.6 668.9

자료: KTB투자증권/ 주: IFRS 연결 기준(2011년 이전은 K-GAAP 연결 기준)

손익계산서

(단위:십억원) 2009 2010 2011P 2012E 2013E

매출액 19,649.1 21,331.3 22,017.7 24,484.3 24,794.7

증가율 (Y-Y,%) 0.0 8.6 3.2 11.2 1.3

영업이익 966.5 2,175.1 1,963.0 2,177.3 2,240.1

증가율 (Y-Y,%) (32.3) 125.1 (9.8) 10.9 2.9

EBITDA 4,327.9 5,460.5 4,943.2 5,370.8 5,595.5

영업외손익 (251.4) (613.3) (375.0) (494.2) (517.7)

순이자수익 (308.0) (386.2) (339.7) (359.5) (359.1)

외화관련손익 219.0 31.0 (82.6) 104.8 83.6

지분법손익 48.4 26.5 33.9 26.5 26.5

세전계속사업손익 715.1 1,561.8 1,588.0 1,683.1 1,722.4

당기순이익 609.7 1,192.5 1,442.8 1,279.1 1,309.0

지배기업당기순이익 494.8 1,168.0 1,437.2 1,279.1 1,309.0

증가율 (Y-Y,%) 18.8 95.6 21.0 (11.3) 2.3

NOPLAT 820.8 1,657.2 1,577.1 1,654.7 1,702.5

(+) Dep 3,361.5 3,285.5 2,980.2 3,193.5 3,355.4

(-) 운전자본투자 (350.3) 694.7 631.4 (95.0) 43.7

(-) Capex 2,774.4 3,239.4 3,301.9 3,669.3 3,718.0

OpFCF 1,758.1 1,008.5 624.0 1,274.0 1,296.2

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 3.3 4.6 3.9 7.6 5.1

영업이익증가율(3Yr) (26.0) 7.6 11.2 31.1 1.0

EBITDA증가율(3Yr) (10.3) 0.4 (1.2) 7.5 0.8

순이익증가율(3Yr) (26.1) 0.6 41.1 28.0 3.2

영업이익률(%) 4.9 10.2 8.9 8.9 9.0

EBITDA마진(%) 22.0 25.6 22.5 21.9 22.6

순이익률 (%) 3.1 5.6 6.6 5.2 5.3

주요투자지표

(단위:원,배) 2009 2010 2011P 2012E 2013E

Per share Data

EPS 1,866 4,473 5,504 4,899 5,013

BPS 34,840 37,535 35,919 39,169 42,394

DPS 2,000 2,410 2,000 2,200 2,300

Multiples(x,%)

PER 21.0 10.3 6.1 6.8 6.7

PBR 1.1 1.2 0.9 0.9 0.8

EV/ EBITDA 4.0 3.6 3.5 3.2 3.1

배당수익율 5.1 5.2 6.0 6.6 6.9

PCR 2.0 2.3 1.6 2.0 1.9

PSR 0.5 0.6 0.4 0.4 0.4

재무건전성 (%)

부채비율 149.5 141.1 150.0 139.4 132.8

Net debt/Equity 64.9 66.4 69.4 65.5 62.5

Net debt/EBITDA 160.0 139.7 174.8 161.0 155.6

유동비율 108.5 103.8 108.2 107.3 107.0

이자보상배율 3.1 5.6 5.8 6.1 6.2

이자비용/매출액 2.6 2.5 2.2 2.0 2.0

자산구조

투하자본(%) 75.1 75.3 74.4 74.7 75.0

현금+투자자산(%) 24.9 24.7 25.6 25.3 25.0

자본구조

차입금(%) 47.4 46.9 47.3 45.8 44.5

자기자본(%) 52.6 53.1 52.7 54.2 55.5



▶ Compliance Notice

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당 사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목과 관련된 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다.

당 사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난6개월 주간사로 참여하지 않았습니다.

▶ 투자등급 관련사항

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

일자 2009.2.1 2009.3.8 2009.3.29 2009.5.3 2009.5.14 2010.6.3

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 55,000원 55,000원 55,000원 55,000원 58,000원 58,000원

일자 2010.6.4 2010.6.21 2010.6.30 2010.7.2 2010.8.2 2010.9.2


목표주가 58,000원 58,000원 58,000원 58,000원 58,000원 58,000원

일자 2010.10.1 2010.10.4 2010.10.28 2010.11.2 2010.11.10 2010.12.2


목표주가 58,000원 58,000원 55,000원 55,000원 55,000원 55,000원

일자 2010.12.20 2011.1.4 2011.1.5 2011.1.31 2011.2.7 2011.3.2


목표주가 55,000원 55,000원 55,000원 52,000원 52,000원 52,000원

일자 2011.3.29 2011.4.4 2011.5.2 2011.5.3 2011.5.9 2011.6.2


목표주가 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원

일자 2011.6.3 2011.6.7 2011.6.13 2011.6.23 2011.6.27 2011.7.4


목표주가 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원

일자 2011.8.2 2011.8.8 2011.8.30 2011.9.2 2011.9.27 2011.10.05


목표주가 49,000원 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원

일자 2011.11.02 2011.11.08 2011.11.21 2011.12.2 2012.1.3 2012.2.2


목표주가 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원

일자 2012.2.7

투자의견 BUY

목표주가 48,000원



▶ 최근 2년간 목표주가 변경추이

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12

(원) KT 목표주가

자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및

정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전성이나 정확성을 당 사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과

책임하에 하시기 바라며, 본 자료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든

저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다.

kt 03020 ) - naver

Documents