(103140) - naver

2012년에는 판매량 회복과 동가격 상승

기업분석

풍산 (103140)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

매출액 2,142 2,708 2,896 3,025 3,210 3,504 3,714

영업이익 178 215 133 222 243 297 343

EBITDA 239 269 187 290 311 365 410

순이익 150 149 54 119 134 177 213

자산총계 2,180 2,448 2,957 3,154 3,273 3,453 3,654

자본총계 843 969 969 1,066 1,178 1,332 1,523

순차입금 954 1,138 1,595 1,660 1,552 1,618 1,463

매출액증가율 58.6 26.4 7.0 4.5 6.1 9.2 6.0

영업이익률 8.3 7.9 4.6 7.3 7.6 8.5 9.2

순이익률 7.0 5.5 1.9 3.9 4.2 5.0 5.7

ROE 19.5 16.5 5.6 11.8 12.0 14.1 14.9

ROIC 8.5 8.7 4.1 6.6 7.0 8.3 9.1

P/E 4.0 9.0 15.7 7.1 6.3 4.8 4.0

P/B 0.7 1.4 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6

EV/EBITDA 6.5 9.2 13.0 8.6 7.7 6.7 5.6

배당수익률 3.7 1.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7

현재가(12/8)

예상 주가상승률

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가/최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율(%)

(주)풍산홀딩스외 6인

Alliance Bernstein L.P.

한국투자신탁운용(주)

30,050원

19.8%

8,421억원

0.08%

28,024천주

23,000 - 52,600원

106억원

12.8%

32.5

11.0

8.0

BUY

Trading Data & Expected Return

2012년 동제품 판매량 증가 및 동가격 상승에 따른 재고평가 이익 전환으로 영업이익

2,223억, yoy 67% 상승 전망

1) 부진하던 동제품 수요가 2012년부터 회복될 전망

동제품 판매량 지난 4Q10 이후 4분기 연속 판매량 yoy growth가 마이너스 성장을 기록.

이는 매출 비중이 큰 동판/대의 주 수요처인 IT부문 생산 증가율 둔화로 동제품 수요가

부진하였고 건설경기 또한 장기 부진으로 동관, 동봉 등의 수요가 부진하였기 때문. 국내

동판, 동관, 동봉 전체 명목소비 증가는 통상 7분기 가량의 사이클을 반복해 왔으며 GDP

growth와도 동행. 동 생산은 올해 4분기 내지는 내년 1분기를 바닥으로 다시 분기별로

우상향 할 것으로 전망

2) 추가적인 동가격 하락 우려 보다는 여전히 타이트한 수급으로 인한

upside potential이 우세

낮은 재고수준과 타이트한 수요/공급 펀더멘탈로 인해 전기동가격은 안정적으로 우상향

할 전망

3) 방산부문의 안정적인 이익 성장

내년도 국방예산이 2011년 대비 5.7% 증가한 33.2조로 책정됨에 따라 동사의 내년도

방산 매출은 6000억 가량으로 추정. 방산 매출은 계절성이 뚜렷하여 통상 4Q >3Q,

2Q>1Q 순으로 매출이 증가하므로 동사의 민수와 방산을 포함한 매출 및 이익 성장성

은 하반기로 갈수록 강화될 것으로 전망

◎ Valuation

◎ Investment Point

Performance

Price Trend

◎ Earnings Forecasts (단위: 십억원,원,%,배)

자료: KTB투자증권. K-IFRS 연결기준

투자의견 BUY, 목표주가 36,000원을 제시하며 커버리지 개시

목표주가는 2012년 BPS 37,000원에 P/B 1.0x, EPS 4,260원에 P/E 8.3x를 적용한 36,000원을

제시. Upside potential 20%

Investment Rationale

Valuation Call

단기이익모멘텀

장기성장성

Positive

Positive

1M 6M 12M YTD

(3.7) (13.9) (37.7) (37.4)

(4.2) (5.7) (35.4) (30.6)

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률(%)

현재 직전 변동

투자의견

목표주가

Earnings

BUY

36,000

12 December 2011

Analyst 심혜선 ☎02) 2184-2323 / [email protected] R.A. 이재광 ☎02) 2184-2345 / [email protected]

I. Summary

II. Key Chart & Table

III. Valuation

IV. 투자요인

Ⅳ-1. 동제품 수요가 2012년부터 회복

Ⅳ-2. 동 수급 타이트, 동가격 하락 risk보단 upside potential

Ⅳ-3. 방산부문의 안정적인 이익 성장은 내년 이후에도 지속

V. 수익전망

2012년 매출 및 영업이익 반등

VI. 재무제표

03

05

07

10

10

13

16

17

18

>>C.o.n.t .e .n.t .s

I. Summary

동사는 연초 이후 -37%의 수익률을 기록하며 당사 coverage 철강주 중 가장 부진한 수익률을

기록하였다. 주요 원인은 1) 유럽재정위기 및 선진국 경기불안으로 대표적인 경기 민감 금속인

동 수요가 위축되면서 동가격이 하향 조정되었고 이에 따라 동 재고자산평가 손실이 지속 발생

하였으며 2) IT경기 위축으로 주 매출 품목인 동판 부문 매출 부진이 지속되었기 때문이다.

그러나 2012년에는 상기의 실적 악화 요인들이 해소되면서 안정적인 이익 흐름과 이에 따른 주가

상승이 전망된다.

실적개선 요인을 요약하면

1) 부진하던 동제품 수요가 2012년부터 회복될 전망이고

2) 동 가격 하락 흐름은 일단 진정되었고 내년도 경기 불확실성은 아직 상존하나 추가적인 동가격

하락 우려 보다는 여전히 타이트한 수급으로 인한 upside potential이 우세하며

3) 방산부문의 안정적인 이익 성장은 내년 이후에도 지속된다는 점 등이다.

1) 부진하던 동제품 수요가 2012년부터 회복

국내 동제품 명목소비량은 1Q10 13만톤을 peak로 하락추세이며 지난 3분기에는 11만톤을 기록

하였다. 동사 동제품 판매량도 1Q10 5.1만톤을 peak로 지난 3분기 4.6만톤으로 하락했으며 분기별

yoy growth도 지속적으로 하락하였다. 지난 4Q10 이후로는 4분기 연속 판매량 yoy growth가 마이

너스 성장을 기록하였는데 이는 매출 비중이 큰 동판/대의 주 수요처인 IT부문 생산 증가율 둔화로

동제품 수요가 부진하였고 건설경기 또한 장기 부진으로 동관, 동봉 등의 수요가 부진하였기 때문

이다.

동 명목소비는 올해 4분기 내지는 내년 1분기를 바닥으로 다시 분기별로 우상향 할 것으로 전망

된다. 국내 동판, 동관, 동봉 전체 명목소비 증가는 통상 7분기 가량의 사이클을 반복해 왔으며

GDP growth와도 동행하는 모습을 보여왔다. 4Q10이후 감소하던 GDP growth가 1Q11을 바닥으로

1Q 3.2%, 2Q 3.5%, 3Q 4.4%, 4Q 4.3%로 점진적으로 회복될 것이 예상됨에 따라 4Q06 때와 비슷

하게 분기별로 명목소비의 점진적 회복세를 보일 것으로 전망된다. 특히 동사 매출의 56% 가량을

차지하는 동판/대 부문은 주요 전방산업이 IT 산업인데 IT산업의 경우 재고 감소와 출하 증가가

이어지며 재고순환지표가 개선되는 모습을 보이고 있어 2012년 상반기 동사 동판/대 판매량

회복이 전망된다.

2011년 수익률 부진

2012년은 수익성 개선 전망

국내 동제품 명목 소비량 감소

동사 동제품 판매량 감소

2012년 국내 동제품 생산 전망

분기별 우상향

Research Center

Company Report 3 page

SecuritiesAnalyst 심혜선, R.A. 이재광 >> 풍산

Company Report4 page

Research CenterSecurities Analyst 심혜선, R.A. 이재광 >> 풍산

2) 추가적인 동가격 하락 우려 보다는 타이트한 수급으로 인한 upside potential이 우세

런던금속거래소(LME) 전기동 가격은 연초 $9,650/t에서 현재 $7,136/t으로 26% 하락했다. 9월

이후 가격이 $9,126/t에서 $6,779/t까지 26% 가량 하락 후 $7,532/t으로 11%반등하는 등 가격 변동

성이 커졌으나 2012년에는 낮은 재고수준과 타이트한 수요/공급 펀더멘탈로 인해 전기동가격은

안정적으로 우상향 할 전망이다.

3) 방산부문의 안정적인 이익 성장

동사 방산 부문은 매년 9% 수준의 매출 증가율을 기록하고 있다. 동사의 방산 부문 매출은 국방

예산 증가와 동행하는데 내년도 국방예산이 2011년 대비 5.7% 증가한 33.2조로 책정됨에 따라

동사의 내년도 방산 매출은 6000억 가량으로 추정된다. 방산 매출은 계절성이 뚜렷하여 통상 4Q

>3Q, 2Q>1Q 순으로 매출이 증가하므로 동사의 민수와 방산을 포함한 매출 및 이익 성장성은 하반

기로 갈수록 강화될 것으로 전망된다.

LME 전기동 가격

YTD 26% 하락

내년에는 우상향 전망

방산 매출 2012년 9% 증가

하반기로 갈수록 매출 증가

II. Key Chart & Table

Research Center



그림01

자료: Bloomberg, KTB투자증권

YTD 주가 수익률 당사 coverage 중 가장 부진 그림02


동가격에 연동한 풍산 주가

그림03

자료: 통계청, KTB투자증권

국내 동제품 명목소비량 yoy growth 부진 그림04


풍산 동제품 분기별 판매량 yoy growth 부진

그림05

자료: 통계청, IMF, KTB투자증권

국내 동제품 명목소비 증가율 GDP growth와 동행 그림06

자료: 통계청, IMF, KTB투자증권

2012년 분기별 명목소비 growth 회복



그림07

자료: Bloomberg, 풍산, KTB투자증권

재고평가손익 때문에 분기 평균 동가격과 이익률 동행 그림08


동 재고 수준 하락

그림09 2012년 방산 매출 국방예산 증가에 따라 9%성장

자료: 풍산, KTB투자증권

표01 글로벌 구리 수급 2012년 tight. 구리가격 우상향 전망

REGIONS MINE PRODUCTION REFINED PRODUCTION REFINED USAGE

('000 ton) 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Africa 1,215 1,350 1,619 859 996 1,188 285 285 301

N.America 1,915 2,080 2,353 1,690 1,661 1,833 2,182 2,230 2,279

Latin America 7,031 6,985 7,727 3,897 3,917 4,048 646 628 657

Asean01- 1,087 851 786 534 569 573 748 758 772

Asia ex Asean/CIS 1,626 1,655 1,741 7,558 7,806 8,301 11,052 10,990 11,556

Asua-CIS 491 474 501 413 440 497 96 101 101

EU-27 758 784 792 2,624 2,704 2,771 3,348 3,346 3,362

Europe Others 826 836 847 1,035 1,086 1,119 897 1,198 1,223

Oceania 1,030 1,084 1,246 424 498 510 131 140 141

TOTAL 15,979 16,099 17,612 19,034 19,677 20,840 19,385 19,676 20,392

Adjustment for Primary Feed Shortage -110

Allowance for Distruptions -91 -704

World 15,979 16,099 17,612 19,034 19,476 20,136 19,385 19,676 20,392

% change 0.5% 0.8% 9.4% 8.1% 2.3% 3.4% -3.7% 1.5% 3.6%

Refined Production - Usage Balance -351 -201 -256

자료: ICSG, KTB투자증권

Research Center



풍산에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 36,000원으로 커버리지를 시작한다. 목표주가 산정은 2012년

EPS 4,260원, BPS 37,000원에 Target Multiple PER 8.3x, PBR 1.0x를 적용하였다. 당사 목표

주가는 현주가 대비 20% upside potential을 보유한다

동사는 연초 이후 -37%의 수익률을 기록하며 당사 coverage 철강주 중 가장 부진한 수익률을

기록하였다. 주요 원인은 1) 유럽재정위기 및 선진국 경기불안으로 대표적인 경기 민감 금속인

동 수요가 위축되면서 동가격이 하향 조정되었고 이에 따라 동 재고자산평가 손실이 지속 발생하였

으며 2) IT경기 위축으로 주 매출 품목인 동판 부문 매출 부진이 지속되었기 때문이다.

그러나 2012년에는 상기의 실적 악화 요인들이 해소되면서 안정적인 이익 흐름과 이에 따른 주가

상승이 전망된다.

실적개선 요인을 요약하면

1) 부진하던 동제품 수요가 2012년부터 회복될 전망이고

2) 동 가격 하락 흐름은 일단 진정되었고 내년도 경기 불확실성은 아직 상존하나 추가적인 동가격

하락 우려 보다는 여전히 타이트한 수급으로 인한 upside potential이 우세하며

3) 방산부문의 안정적인 이익 성장은 내년 이후에도 지속된다는 점 등이다.

투자의견 Buy,

목표주가 36,000원

2011년 수익률 부진

2012년은 수익성 개선 전망

III. Valuation

표02 Valuation

지배주주 기준

Valuation 1ROE 11.8% 2012년 추정 실적 기준

기대성장률 0.0%

기대수익률(자기자본비용) 12.0% 무위험이자율+시장베타x(시장수익률-무위험이자율):CAPM

무위험 이자율 4.0% 국고채 수익률

리스크 프리미엄 8.0% 시장 위험 적용

시장 베타 1.00

적정 PBR(배) 0.98 (ROE - 기대성장률) / (자기자본비용 - 기대성장률)

추정 BPS(원) 37,061 2012년 추정 실적 기준(지배주주 기준)

추정 적정 주가(원) 36,443 적정PBR * BPS

적정 주가(1) 36,443

Valuation 2

기대수익률(자기자본비용) 12.0% 무위험이자율+(리스크 프리미엄*시장베타)-기대성장률

무위험 이자율 4.0% 국고채 수익률

리스크 프리미엄 8.0% 시장 위험 적용

시장 베타 1.0

적정 P/E(배) 8.3 1 / 기대수익률

추정 EPS 4,262 2012년 추정 실적 기준(지배주주 기준)

적정주가 (2) 35,517

Target Price 35,980 (적정주가(1)+적정주가(2))/2

목표주가 36,000

자료: KTB투자증권

Analyst 심혜선, R.A. 이재광 >> 풍산Securities Research Center

8 page Company Report

그림10


YTD 주가 그림11


9월 이후 주가

그림12


풍산 12m Fwd PER 그림13


풍산 12m Fwd PBR

그림14


PBR / ROE 그림15


동가격 및 동사 주가

Analyst 심혜선, R.A. 이재광 >> 풍산 Securities

9 pageCompany Report

Research Center

그림16 분기별 영업이익 순이익 및 주가




동사의 민수부문은 전체매출의 80% 이상을 차지하며 제품은 동판/대, 동관, 동봉, 소전 등으로 구성

된다. 동판/대(일반압연, L/F 등)는 전자, 자동차 산업 부품으로 주요 쓰이며 신동부문 매출의

70% 가량을 차지한다. 전방산업이 건설, 기계 등인 동관(ACR pipe, WT pipe 등)과 동봉은 각각

매출의 9%, 10%를 차지한다.

국내 동제품 명목소비량은 1Q10 13만톤을 peak로 하락추세이며 지난 3분기에는 11만톤을 기록

하였다. 동사 동제품 판매량도 1Q10 5.1만톤을 peak로 지난 3분기 4.6만톤으로 하락했으며 분기별

yoy growth도 지속적으로 하락하였다. 지난 4Q10 이후로는 4분기 연속 판매량 yoy growth가

마이너스 성장을 기록하였는데 이는 매출 비중이 큰 동판/대의 주 수요처인 IT부문 생산 증가율

둔화로 동제품 수요가 부진하였고 건설경기 또한 장기 부진으로 동관, 동봉 등의 수요가 부진

하였기 때문이다.

동 명목 소비는 올해 4분기 내지는 내년 1분기를 바닥으로 다시 분기별로 우상향 할 것으로 전망

된다. 국내 동판, 동관, 동봉 전체 명목소비 증가는 통상 7분기 가량의 사이클을 반복해 왔으며

GDP growth와도 동행하는 모습을 보여왔다. 4Q10이후 감소하던 GDP growth가 1Q11을 바닥

으로 1Q 3.2%, 2Q 3.5%, 3Q 4.4%, 4Q 4.3%로 점진적으로 회복될 것이 예상됨에 따라 4Q06

때와 비슷하게 분기별로 명목소비의 점진적 회복세를 보일 것으로 전망된다. 특히 동사 매출의

56% 가량을 차지하는 동판/대 부문은 주요 전방산업이 IT 산업인데 IT산업의 경우 재고 감소와

출하 증가가 이어지며 재고순환지표가 개선되는 모습을 보이고 있어 2012년 상반기 동사 동판

/대 판매량 회복이 전망된다.

더불어 국내 동제품 연간 명목소비량대비 기말 재고 수준은 과거 10년간 평균 수준에 머물러

재고 부담도 높지 않은 상황이라 명목소비증가는 생산 증가를 견인할 것으로 전망된다.

4Q10이후 2Q11까지 지속적인 동가격의 상승에도 불구하고 동사의 EBITDA 이익은 기대에

미치지 못했던 이유는 매출량 감소에 따라 매출 top line이 하락했기 때문이다. 1H11 제품 판매

량이 일시적으로 회복되었으나 3분기 이후 다시 판매량이 하락하였고 동가격도 하락하면서 top

line 하락에 따른 고정비 부담 증가, 재고평가손실 등 이중고를 겪었으나 2012년 이후로는 판매량

회복에 따른 top line 상승 및 재고평가이익으로 2011년과는 반대의 모습을 보일 것을 전망된다.

동사 product mix 동판/대가

가장 큰 비중 차지

국내 동제품 명목 소비량 감소

동사 동제품 판매량 감소

2012년 국내 동제품 생산 전망

2012년 분기별 우상향

안정적 재고수준

2012년은 top line 우상향

IV. 투자요인 Ⅳ-1. 동제품 수요가 2012년부터 회복



Research Center

그림17


제품소개 그림18


부문별 매출 비중

그림19


국내 동제품 명목소비량 그림20


풍산 동제품 분기별 판매량

그림21


전자부품, 컴퓨터, 음향통신 생산 증가 그림22


전자부품, 컴뷰터, 음향통신 출하, 재고



그림23 국내 동제품 연도별 명목소비 & GDP growth


그림24 국내 동제품 분기별 명목소비 & GDP growth


그림25 국내 동제품 분기별 재고 수준


Research Center



동사의 제품 판매가격은 LME 전월 평균 메탈가격에 일정금액의 가공마진을 더하는 방식이다.

매출원가부분에서는 통상 2개월 분량 약 3만톤 가량 보유한 구리 재고에 대해 재고평가손익이

발생하는데 2011년은 분기별로 하락한 동가격으로 인해 재고평가손실이 지속되었고 이에 따라

분기별 이익이 저조하였으나 2012년에는 안정적인 동가격 전망을 바탕으로 이익 선순환 개선을

전망한다.

런던금속거래소(LME) 전기동 가격은 연초 $9,650/t에서 현재 $7,136/t으로 26% 하락했다. 9월

이후 가격이 $9,126/t에서 $6,779/t까지 26% 가량 하락 후 $7,532/t으로 11%반등하는 등 가격

변동성이 커졌으나 2012년에는 낮은 재고수준과 타이트한 수요/공급 펀더멘탈로 인해 전기동

가격은 안정적으로 우상향 할 전망이다.

LME 및 SHFE 재고는 지속 감소 중이다. 재고량은 아시아 warehouse 금속들이 가격 하락으로

반출되면서 현재 LME 동 재고는 10% 감소한 4.4만톤 수준이다. 제조업체들이 가격 하락으로

restocking에 나서면서 SHFE 재고(warrant stocks) 또한 거의 50% 감소하여 1.15만톤을 기록하고

있다. 유럽 재정 위기가 아직 문제이고 중국의 PMI 지수가 등락을 거듭하고 있으나 지준율이

peak out할 것으로 예상되면서 유동성이 완화되면 LME 동가격은 추가적인 하락 risk보다는

upside potential이 크다는 판단이다.

2012년 수요/공급 펀더멘털은 타이트할 전망이다. 2011년 동 공급 부족은 20만톤에 달할 것으로

예상되는데 2012년 25만톤으로 공급부족이 확대되고 2013년에야 수요 공급이 균형을 이룰 것으로

전망된다. 2011년 상반기의 경우 광산 운영 차질, 정광 품위 하락, 기후환경 악화, 파업 등이 광산

생산 제약 요인으로 작용하여 2011년 생산 증가는 0.7%에 그쳤으며 광산 가동률은 2010년보다

1%p가량 낮은 79% 수준이었다. 가동률 상승으로 인해 2012년 9% (1.5백만톤) 생산 증가가 예상

되나 실질적인 생산증가는 매년 반복되고 있는 자연 재해 및 파업 등의 생산 차질로 이보다 낮을

것으로 예상된다. 공급 차질 요인은 다각도로 발생하고 있는데 전기동 공급의 대부분은 칠레

33% 페루 8% 등 남미에 편중되어 있어 지역리스크, 광산개발 지연 및 운영 차질 등이 발생할 경우

공급 차질이 바로 가격에 반영되고 있고 전기동 광산의 80% 가량이 광석 품위가 저하되고 있어

실질 생산량이 지속 감소하고 있다. 또한 페루는 현재 광산 수익의 1~3%를 세금으로 부담하고

있으나 향후 1~12%까지 세금을 부담해야 하며 순익의 2~8.4%를 초과이윤세로 부담해야 하므로

생산 cost도 상승할 전망이다. 이 외에도 파업, 칠레지진, 환경코스트 상승 등 공급제한 요소가 지속

되면서 전기동 수급은 지속적으로 타이트할 전망이다. 반면 수요증가는 중국의 지속적인 전기동

수요 증가가 글로벌 수요를 견인할 것으로 예상된다. 중국의 전기동 수요는 글로벌 수요의 38%를

차지하는데 선진국의 전기동 수요 감소에도 불구하고 전력, 가전, 운송 부문 등에서 중국이 견인

하는 전기동 수요가 전세계 수요 증가를 견인하고 있다. 특히 중국 전기동 수요의 44%를 차지하는

전력 부문 수요는 12차 5개년 계획에 의한 파워그리드 투자 증가로 2012년에도 9% 이상 증가가

예상된다.

2011년 재고평가손실로 분기별 이

익 저조. 2012년에는 안정적인 동

가격 전망

LME 전기동 가격 YTD 26% 하락

내년에는 우상향 전망

LME 재고는 지속 감소 중

2012년 전기동 수요 공급 타이트

광산공급제한

중국 중심의 수요 증가

Ⅳ-2. 동 수급 타이트, 동가격 하락 risk보단 upside potential



그림26


분기 동가격 및 EBITDA 이익률 그림27


분기 원화 환산 동가격 및 EBITDA 이익률

그림28


분기 평균 동가격 변동성 그림29


LME 동가격 및 재고

Research Center



표03 글로벌 구리 수급 전망

REGIONS MINE PRODUCTION REFINED PRODUCTION REFINED USAGE

('000 ton) 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Africa 1,215 1,350 1,619 859 996 1,188 285 285 301

N.America 1,915 2,080 2,353 1,690 1,661 1,833 2,182 2,230 2,279

Latin America 7,031 6,985 7,727 3,897 3,917 4,048 646 628 657

Asean01- 1,087 851 786 534 569 573 748 758 772

Asia ex Asean/CIS 1,626 1,655 1,741 7,558 7,806 8,301 11,052 10,990 11,556

Asua-CIS 491 474 501 413 440 497 96 101 101

EU-27 758 784 792 2,624 2,704 2,771 3,348 3,346 3,362

Europe Others 826 836 847 1,035 1,086 1,119 897 1,198 1,223

Oceania 1,030 1,084 1,246 424 498 510 131 140 141

TOTAL 15,979 16,099 17,612 19,034 19,677 20,840 19,385 19,676 20,392

Adjustment for Primary Feed Shortage -110

Allowance for Distruptions -91 -704

World 15,979 16,099 17,612 19,034 19,476 20,136 19,385 19,676 20,392

% change 0.5% 0.8% 9.4% 8.1% 2.3% 3.4% -3.7% 1.5% 3.6%

Refined Production - Usage Balance -351 -201 -256


표04 글로벌 구리 월별 수급

2006 2007 2008 2009 2010 2010 2011 2011

('000 ton) p/ Jan-Aug May Jun Jul Aug

World Mine Production 14,990 15,483 15,527 15,897 15,989 10,436 10,464 1,354 1,324 1,291 1,351

World Mine Capacity 17,174 18,111 18,740 19,523 19,898 13,218 13,509 1,724 1,671 1,732 1,738

Mine Capacity Utilization (%) 87.3 85.5 82.9 81.4 80.4 79.0 77.5 78.5 79.2 74.5 77.7

Primary Refined Production 14,678 15,191 15,403 15,454 15,786 10,476 10,532 1,348 1,335 1,329 1,353

Secondary Refined Production 2,613 2,743 2,823 2,818 3,249 2,140 2,394 314 309 319 336

World Refined Production (Secondary+Primary) 17,291 17,934 18,226 18,272 19,035 12,616 12,926 1,662 1,644 1,648 1,689

World Refinery Capacity 20,555 21,784 22,723 23,625 23,908 15,902 16,322 2,084 2,021 2,096 2,103

Refinery Capacity Utilization (%) 84.1 82.3 80.2 77.3 79.6 79.3 79.2 79.8 81.3 78.6 80.3

World Refined Usage 17,034 18,197 18,039 18,108 19,386 12,955 13,087 1,723 1,684 1,623 1,734

Refined Stocks End of Period 1,075 970 1,102 1,353 1,193 1,320 1,325 1,311 1,330 1,344 1,325

Period Stock Change 265 (105) 132 251 (160) 127 5 (14) 19 14 (19)

Refined Balance 257 (263) 187 165 (351) (339) (161) (62) (40) 25 (45)

Seasonally Adjusted Refined Balance (145) 23 29 31 42 (89)




동사 방산 부문은 매년 9% 수준의 매출 증가율을 기록하고 있다. 동사의 방산 부문 매출은 국방

예산 증가와 동행하는데 내년도 국방예산이 2011년 대비 5.7% 증가한 33.2조로 책정됨에 따라

동사의 내년도 방산 매출은 6000억 가량으로 추정된다. 방산 매출은 계절성이 뚜렷하여 통상 4Q

>3Q, 2Q>1Q 순으로 매출이 증가하므로 동사의 민수와 방산을 포함한 매출 및 이익 성장성은 하

반기로 갈수록 강화될 것으로 전망된다.

방산 매출 2012년 9% 증가

하반기로 갈수록 매출 증가

IV-3. 방산부문의 안정적인 이익 성장은 내년 이후에도 지속

그림30 방산 매출 및 국방예산

자료: 풍산, 국방부, KTB투자증권

그림31 분기별 방산 매출 추이




Research Center

동사의 4분기 매출 및 영업이익은 본사기준 각각 5,923억, 204억으로 전망된다. 민수부문은 적자가

예상되나 방산부문 매출증가로 영업이익은 3분기 229억과 비슷한 수준인 204억원으로 전망된다.

- 민수부문 : 동제품 판매량은 4.2만톤으로 올해 최저 수준일 것으로 예상되고 제품가격도 동가격

하락으로 인한 판가 하락과 재고평가손실이 반영되어 영업이익 적자가 전망

- 방산부문 : 매출액 2,265억으로 2011년 방산매출의 41%가 4분기에 발생

2012년 본사기준 매출 3.6%, 영업이익 65.3% 증가할 것으로 예상된다.

동사의 내년도 수익전망의 주요 가정은

- 민수 : 판매량은 yoy 8.3% 증가. ASP는 6% 하락한 연평균 8,851천원/톤

- 방산: 국방예산 증가에 따라 6000억 매출 전망

- 원재료 : 전기동 매입량은 제품 생산 증가에 따라 10% 가량 증가. 전기동 가격은 9,042천원/톤.

- 동가격의 점진적인 상승 가정으로 2011년 재고평가손실 제거 및 일부 재고평가이익 반영

4Q11 영업이익 민수부문 부진.

방산 매출 상승

2012년 영업이익 본사기준

1,852억 전망

V. 수익전망2012년 매출 및 영업이익 반등

표05 풍산 분기별 연간 수익추정 summary (본사 기준)

3Q11 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2011E 2012E

부문별 수익추정

매출액 5,399 5,923 5,034 6,022 6,083 6,584 22,890 23,723

민수 억원 4,263 3,608 4,134 4,472 4,533 4,384 17,216 17,523

방산 억원 1,036 2,265 850 1,500 1,500 2,150 5,500 6,000

판매량

동제품 톤 45,769 42,270 47,368 51,297 50,689 48,610 182,653 197,965

판매가격

동제품 천원/톤 9,313 8,536 8,727 8,717 8,943 9,019 9,425 8,851

매출원가 5,012 5,559 4,592 5,408 5,345 5,869 21,103 21,214

전기동 가격 천원/톤 10,026 8,554 8,823 8,842 9,241 9,298 9,852 9,042

매입량 톤 25,871 23,248 28,421 30,778 27,879 26,736 103,035 113,814

영업이익 229 204 280 450 573 548 1,120 1,852

민수 115 -45 187 285 408 312 515 1,192

방산 114 249 94 165 165 237 605 660

EBITDA이익 307 282 359 529 652 627 1,431 2,167

yoy growth

매출액 1% 2% -9% 0% 13% 11% 4.7% 3.6%

영업이익 -46% -44% -41% 109% 150% 169% -37.3% 65.3%

EBITDA이익 -39% -37% -34% 80% 112% 122% -32.9% 51.4%

이익률

영업이익률 4.2% 3.4% 5.6% 7.5% 9.4% 8.3% 4.9% 7.8%

EBITDA이익률 5.7% 4.8% 7.1% 8.8% 10.7% 9.5% 6.3% 9.1%




VI.재무제표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E (단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E (단위:원,배) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율

이자비용/매출액

자산구조

투하자본(%)

현금+투자자산(%)

자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

투자현금

단기투자자산감소

장기투자증권감소

설비투자

유무형자산감소

재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감

총현금흐름(Gross CF)

(-) 운전자본증가(감소)

(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익

세전계속사업손익

당기순이익

지배기업당기순이익

증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep

(-) 운전자본투자

(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr)

영업이익증가율(3Yr)

EBITDA증가율(3Yr)

순이익증가율(3Yr)

영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무

유동성이자부채

비유동부채

비유동이자부채

부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

◈대차대조표 ◈손익계산서

◈현금흐름표 ◈주요투자지표

자료: KTB투자증권, K-IFRS 연결기준

1,255.3 1,365.0 1,737.9 1,941.2 2,066.1

89.2 66.4 48.6 63.7 171.7

420.8 412.5 535.0 594.7 600.1

738.3 882.7 1,150.8 1,279.3 1,290.7

925.1 1,082.9 1,219.3 1,213.1 1,207.4

41.7 45.1 21.5 22.4 23.3

869.0 1,021.4 1,171.2 1,165.3 1,159.7

14.4 16.4 26.7 25.5 24.4

2,180.4 2,448.0 2,957.3 3,154.3 3,273.4

1,008.7 997.2 1,331.8 1,426.8 1,429.0

128.2 120.0 126.3 140.4 141.7

775.2 785.9 1,113.3 1,193.3 1,193.3

329.1 482.2 656.0 661.1 666.4

268.1 418.7 530.2 530.2 530.2

1,337.7 1,479.4 1,987.8 2,087.9 2,095.4

140.1 140.1 140.1 140.1 140.1

544.0 544.0 494.5 494.5 494.5

128.9 255.6 325.1 422.0 533.7

27.6 26.6 7.4 7.4 7.4

(0.2) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2)

842.7 968.6 969.4 1,066.4 1,178.0

1,786.8 2,096.6 2,554.1 2,715.6 2,718.7

954.1 1,138.1 1,594.8 1,659.8 1,551.7

6.9 6.4 2.0 3.9 4.2

19.5 16.5 5.6 11.8 12.0

8.5 8.7 4.1 6.6 7.0

2,142.5 2,707.7 2,896.2 3,025.2 3,210.0

58.6 26.4 7.0 4.5 6.1

177.8 214.9 133.5 222.3 243.4

흑전 20.9 (37.9) 66.6 9.5

239.4 268.8 187.2 290.3 310.9

5.7 (25.1) (57.8) (70.5) (72.9)

(43.9) (40.6) (55.1) (60.1) (62.5)

(2.9) 5.6 3.7 0.0 0.0

0.0 25.2 (0.3) (0.4) (0.4)

183.5 189.8 75.6 151.8 170.5

149.5 149.2 53.9 119.4 134.0

149.5 149.2 53.9 119.5 134.1

흑전 (0.2) (63.9) 121.3 12.3

144.9 168.9 95.1 174.8 191.3

61.7 53.9 53.8 68.0 67.6

176.2 154.6 383.4 173.2 14.6

86.0 212.6 173.4 60.0 60.0

(55.7) (144.4) (407.9) 9.5 184.3

n/a n/a 28.9 12.2 5.8

n/a n/a n/a 7.7 4.2

n/a n/a 164.3 6.6 5.0

n/a n/a n/a (7.2) (3.5)

8.3 7.9 4.6 7.3 7.6

11.2 9.9 6.5 9.6 9.7

7.0 5.5 1.9 3.9 4.2

(43.4) 54.6 (240.6) 19.6 192.7

149.5 149.2 76.9 119.4 134.0

61.7 53.9 53.8 68.0 67.6

(279.0) (180.9) (313.6) (173.2) (14.6)

(39.5) 12.8 (79.6) (59.7) (5.3)

(100.1) (143.8) (259.4) (128.5) (11.4)

(67.3) (9.3) (2.7) 14.1 1.3

(64.1) (203.3) (185.9) (63.9) (64.0)

0.4 0.1 (5.0) (1.7) (1.8)

(2.1) 0.6 (0.3) (0.8) (0.8)

(86.0) (212.6) (173.4) (60.0) (60.0)

6.5 0.5 0.3 (0.9) (0.9)

10.7 121.5 384.1 57.6 (22.4)

10.7 143.9 384.1 80.0 0.0

0.0 (22.4) 0.0 (22.4) (22.4)

0.0 22.4 0.0 22.4 22.4

(95.7) (28.8) (39.1) 13.3 106.3

235.5 235.6 182.2 192.8 207.3

176.2 154.6 383.4 173.2 14.6

86.0 212.6 173.4 60.0 60.0

6.5 0.5 0.3 (0.9) (0.9)

(20.2) (131.2) (374.4) (41.3) 131.8

2.1 (0.6) 0.3 0.8 0.8

(22.3) (130.6) (374.7) (42.1) 131.0

5,336 5,324 1,923 4,262 4,787

29,481 33,897 33,560 37,061 41,082

800 800 800 800 800

4.0 9.0 15.7 7.1 6.3

0.7 1.4 0.9 0.8 0.7

6.5 9.2 13.0 8.6 7.7

3.7 1.7 2.7 2.7 2.7

2.6 5.7 4.6 4.4 4.1

0.3 0.5 0.3 0.3 0.3

158.7 152.7 205.0 195.8 177.9

113.2 117.5 164.5 155.6 131.7

398.5 423.5 851.8 571.8 499.1

124.5 136.9 130.5 136.0 144.6

4.0 5.3 2.4 3.7 3.9

2.4 1.7 2.0 2.1 2.1

93.2 94.9 97.3 96.9 93.3

6.8 5.1 2.7 3.1 6.7

55.3 55.4 62.9 61.8 59.4

44.7 44.6 37.1 38.2 40.6

Research Center



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아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

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주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

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>> Compliance Notice

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일자 2011.12.12

투자의견 BUY

목표주가 36,000원

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Research CenterSecurities

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리서치센터장박희운 전무

☎ 2184-2660

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통신서비스/인터넷/미디어 기업분석총괄/통신서비스

송재경 팀장

☎ 2184-2305


인터넷/미디어/엔터테인먼트

최찬석 연구위원

☎ 2184-2316


IT디스플레이/가전

박상현 연구위원

☎ 2184-2311


IT스몰캡

정한섭 연구원

☎ 2184-2302


금융은행/카드

홍헌표 연구위원

☎ 2184-2337


보험/지주회사

오진원 연구원

☎ 2184-2309


증권

조성경 연구원

☎ 2184-2317


소재화학/정유

유영국 연구위원

☎ 2184-2330


철강/비철금속

심혜선 연구위원

☎ 2184-2323


산업재유틸리티/운송

신지윤 연구위원

☎ 2184-2333


조선/기계

이봉진 연구위원

☎ 2184-2326


자동차

남경문 연구위원

☎ 2184-2336


건설

김선미 연구원

☎ 2184-2338


매크로팀매크로총괄/경제분석

정용택 상무보

☎ 2184-2321


경제분석

김유미 연구원

☎ 2184-2335


주식전략

박석현 연구위원

☎ 2184-2314


주식전략

조성민 연구원

☎ 2184-2324


계량분석

정재현 연구위원

☎ 2184-2315


파생상품

박문서 연구위원

☎ 2184-2327


채권전략

정성욱 연구원

☎ 2184-2368


내수

음식료/담배

김민정 연구위원 ☎ 2184-2328


제약/교육

이혜린 연구위원☎ 2184-2327


유통

도현우 연구원☎ 2184-2308


의류

장정은 연구원☎ 2184-2340


투자분석팀투자분석 총괄

김영근 팀장

☎ 2184-2306


이승주 연구위원

☎ 2184-2362


김소라 연구원

☎ 2184-2364


심병준 연구원

☎ 2184-2363


본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는

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강남센터 _ 서울특별시 강남구 삼성로 511 골든타워 1층

선릉역지점 _ 서울특별시 강남구 테헤란로 326 역삼 I-TOWER 2층

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