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INFORME DE CALIFICACIÓN

/DICIEMBRE 2015

PPRROOGGRRAAMMAA DDEE EEMMIISSIIÓÓNN GGLLOOBBAALL UUSSDD11 FFIIDDUUCCIIAARRIIOO:: FFIINNLLAATTIINNAA SS..AA.. DDEE FFIINNAANNZZAASS

-- 11 --

FFIIDDEEIICCOOMMIISSOO LLAA SSUUSSAANNAA

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: USD1 MONTO MÁXIMO: USD 2.500.000 CORTE DE CALIFICACIÓN: SETIEMBRE/2015

RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN CNV Nº: 66E/12 de fecha 29 de noviembre de 2012

CCAALLIIFFIICCAACCIIÓÓNN

FFEECCHHAA DDEE 33ºº

AACCTTUUAALLIIZZAACCIIÓÓNN FFEECCHHAA DDEE 44ºº

AACCTTUUAALLIIZZAACCIIÓÓNN Analista: Mirna Figueredo [email protected]

Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209

“La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su

emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”

AAGGOOSSTTOO//22001155 DDIICCIIEEMMBBRREE//22001155

PP..EE..GG.. UUSSDD 11 pyBBBBBB pyBBBBBB

TTEENNDDEENNCCIIAA EENN OOBBSSEERRVVAACCIIÓÓNN SSEENNSSIIBBLLEE ((--))

El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por el entidad de manera voluntaria.

FUNDAMENTOS

La calificación asignada al Programa de Emisión Global USD1 del Fideicomiso de

Administración y Garantía “La Susana”, refleja el desarrollo del fideicomiso así

como sus mecanismos de seguridad que se encuentran altamente relacionados

a la performance de los fideicomitentes, que a su vez se hallan supeditados a la

evolución de los ingresos provenientes de las actividades agrícolas, en el marco

de un escenario más complejo para los negocios, a partir de las condiciones

existentes en el sector agrícola y la evolución de los precios internacionales de

granos.

Dichas condiciones del mercado han conducido a la necesidad de

financiamiento permanente para cubrir obligaciones en el corto plazo, y en este

sentido, se preven nuevas emisiones con respaldo del mismo patrimonio

autonómo. Igualmente, se ha considerado la posición de solvencia patrimonial

de sus fideicomitentes, así como el incremento del valor de los bienes

fideicomitidos, luego de la última tasación realizada durante el presente ejercicio,

que ha mejorado la relación de cobertura requerida.

Por su parte, durante el desarrollo del fideicomiso, se ha tenido en cuenta las

limitaciones de la estructura organizacional de los fideicomitentes, lo que se ha

traducido en retrasos en la generación y provisión periódica de informes

financieros/contables, esenciales para analizar la marcha de su actividades

agropecuarias, que constituyen la fuente de repago de las obligaciones

contraídas.

Además, se ha considerado la sustitución del fiduciario Banco Familiar S.A.E.C.A.

por Finlatina S.A. de Finanzas, aprobada por Acta de Asamblea de Tenedores de

fecha 13 de julio de 2015. Al corte evaluado, han sido transferidos al actual

fiduciario el patrimonio autónomo cuya inscripción se encuentra aún en proceso

de registro. Asimismo, ha contemplado la cesión de los derechos, acciones y

obligaciones emergentes del contrato de auditoría externa, y del contrato de

aparcería rural.

En cuanto al Patrimonio Autónomo (PA), el mismo se ha encontrado compuesto

por dos bienes inmuebles, ubicados en los distritos de San Estanislao y Guayaibi,

del Departamento de San Pedro. El primero de ellos, según contrato suscripto y

vigente hasta el año 2016, entre el fiduciario y Agroganadera 43 S.A., se

encuentra destinado a la aparcería y por su explotación se perciben cánones

anuales de explotación, que constituyen la fuente repago de las obligaciones

contraídas por el presente fideicomiso. Al respecto, los ingresos futuros se

encuentran supeditados a la evolución de los ingresos por cultivos de los

fideicomitentes, a los factores climáticos y a las variaciones de los precios de los

granos, los cuales mantienen una elevada incidencia sobre la rentabilidad de los

productores.

Al respecto, conforme a la última tasación de ambas fincas que conforman el

PA, el valor de los mismos asciende a USD. 26.542.802, con lo cual se excede

suficientemente el valor de cobertura requerido, con relación al saldo de las

emisiones vigentes.

BBB-py

Sensible (-)

Fideicomisos de

Administración, Garantía y

Titularización.

FINLATINA S.A. DE FINANZAS

FIDUCIARIO

Calificación de Solvencia

Tendencia

Operaciones Fiduciarias

CUENTAS dic-13 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15

Activo del Fideicomiso 87.920 95.288 93.238 86.395 67.165

Pasivo del Fideicomiso 17.356 41.595 39.257 31.536 20.117

Patrimonio Neto del Fideicomiso 51.537 53.693 53.981 54.859 47.049

Pasivo+ PN del Fideicomiso 68.892 95.288 93.238 86.395 67.165

CUENTAS dic-13 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15

Total Ingresos del Fideicomiso 7.714 11.107 1.780 4.107 18.402

Total Egresos del Fideicomiso 7.650 4.894 1.491 2.940 25.046

Fuente: Informes Trimestrales del Fiduciario Bco. Familiar S.A.E.C.A. - Periódo: Dic.13 a Set. 2015.

FIDEICOMISO LA SUSANA

ESTADO DE RESULTADOS

EVOLUCIÓN DE LOS ESTADOS CONTABLES - FIDUCIARIO

(Expresado en millones de guaraníes)

PRINCIPALES CUENTAS dic-12 dic-13 jun-14 jun-15 (*)

Activo Corriente 17.332 15.998 12.298 12.671

Activo No Corriente 16.044 16.133 15.946 17.716

Activo Total 33.376 32.131 28.244 30.386

Pasivo Corriente 15.530 13.066 8.190 9.775

Pasivo No Corriente 13.518 13.518 13.181 13.181

Pasivo Total 29.048 26.584 21.370 22.955

Patrimonio Neto 4.328 5.547 6.874 7.431

Pasivo Total + Patrimonio Neto 33.376 32.131 28.244 30.386

Ventas 8.769 12.650 10.464 8.404

Costos 6.227 8.644 8.470 4.778

Ganancias Brutas 2.542 4.006 1.994 3.626

Gastos Totales 3.071 2.901 1.473 2.150

Utilidad antes de Gastos Financieros (800) 1.284 1.011 1.476

Gastos Financieros 681 666 129 1.312

Utilidad Neta (1.481) 617 883 163

(*) Estados Contables Preliminares

Fuente: Agroganadera La Susana

(Expresado en millones de guaraníes)

ESTADOS CONTABLES

AGROGANADERA LA SUSANA

CARACTERÍSTICAS

ACTA DE APROBACIÓN DE EMISIÓN

DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA

RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN CNV Nº 66E/12 de fecha 29/11/2012

MONTO DEL PROGRAMA

MONTO COLOCADO

Series Vigentes Saldo Vencimiento

SERIE III USD 600.000 30/08/2016

SERIE IV USD 600.000 30/08/2017

PLAZO DE VENCIMIENTO 5 años, con 2 años de gracia.

GARANTÍA

Fuente: Prospecto del Programa de Emsión Global USD1 y Complementarios de LA SUSANA.

USD 2.000.000

DESTINO DE FONDOS

Inversiones para mejorar la capacidad productiva a través

de la implementación de un sistema de regadío artificial,

así como para una reestructuración financiera a corto

plazo.

Relación de 200% entre el Valor del Patrimonio Autónomo

y el saldo de la emisión pendiente de pago .

RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL

DETALLES

Asamblea de Tenedores de Bonos de fecha 10/07/12

USD1

USD 2.500.000

mailto:[email protected]


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Cabe señalar, que el mencionado PA también se ha encontrado garantizando la emisión de títulos bajo el sistema

tradicional,así como los compromisos asumidos con la emisión del PEG USD1, cuyos saldos al corte evaluado han sido de

USD. 800.000 y USD. 1.200.000 respectivamente, luego de las amortizaciones registradas en julio y agosto del presente año.

Asimismo, entre otros elementos, la proyección del flujo futuro de recursos de los fideicomitentes para el período 2016-

2024, ha reflejado ajustes debido a la reorientación de sus políticas de cultivo, evidenciada principalmente en la decisión

de cultivar en mayor proporción soja, soja zafriña, y maíz zafriña, sustituyendo la siembra de chía en la que habían

incursionado. Al respecto, a la fecha aún mantienen en stock un aproximado de 500 toneladas de chía cuyo valor se ha

estimado en USD 720.000.

Los fideicomitentes, a través de la Agroganadera 43 S.A. y La Susana, mantienen un esquema de comercialización

basado en la venta de oleaginosas principalmente de soja y granos de cereales como maíz. Cuentan también con silos

para el almacenamiento de granos, en caso de que no se produzca la salida de la totalidad de la cosecha, además de

un importante valor de hacienda vacuna que reporta un razonable flujo de ingresos.

Por último, se menciona que la Unidad de Negocios Fiduciarios de Finlatina S.A. de Finanzas se encuentra autorizada y

habilitada a operar desde 2003 y, si bien se encuentra dentro de la estructura organizacional de la Financiera, cuenta

con una contabilidad independiente y se reporta directamente con el Directorio. Dispone de una asesoría jurídica

externa de reconocida trayectoria, además se apoya en el sistema y el departamento de riesgos de la Entidad para la

conformación de fideicomisos. Actualmente, cuenta con una pequeña dotación de personal, que administra una gran

cantidad de fideicomisos de garantía, y en menor medida de titularizaciones. Por su parte, se menciona que Finlatina S.A.

de Finanzas, cuenta con una calificación “BBB-py” con tendencia “Sensible (-)”, otorgada por Solventa en fecha

16/11/2015.

TENDENCIA

La tendencia asignada a la calificación es “SENSIBLE (-)”, atendiendo a que la fuente de repago de las obligaciones del

fideicomiso se encuentran significativamente asociados a la posibilidad de acceder a nuevas fuentes de financiamiento

y a la evolución del sector agrícola en general y a la producción de los fideicomitentes en particular.

Por su parte, Solventa espera que las proyecciones de zafras previstas por los Fideicomitentes sean alcanzadas,

considerando las condiciones existentes y el menor escenario previsto en el sector agrícola, marcados por la reducción

del precio de los granos en el mercado internacional. Al respecto, se menciona que el flujo de ingresos se encuentra

respaldado por los cánones de explotación agrícola del contrato de aparcería, que constituyen la principal fuente de

pago del fideicomiso y que han permitido cumplir con las obligaciones contraídas por la emisión de títulos de deuda.

FORTALEZAS Amplia experiencia de los fideicomitentes en el sector agrícola.

Importante respaldo patrimonial de los fideicomitentes.

Elevado valor del patrimonio autónomo, con lo cual se ha excedido suficientemente la cobertura de garantía

requerida.

La variedad de cultivos (principalmente soja y maíz), permite una explotación permanente de las tierras.

Importantes inversiones realizadas (sistema de regadío), destinadas al mejoramiento de la cantidad y calidad de

sus rendimientos.

RIESGOS La explotación de la tierra y la producción de granos se encuentran expuestas a factores climáticos que podrían

afectar el rendimiento de los cultivos.

La caída del precio de los granos en el mercado internacional, ha generando una menor rentabilidad al sector

agrícola.

Incertidumbre en las decisiones de cultivos de los fideicomitentes, los cuales se encuentran supeditados, a los

factores climáticos y a las variaciones de los precios de los granos, los cuales mantienen una elevada incidencia

sobre la rentabilidad de los productores.

Factores sociales que potencian la inseguridad en el campo.

Limitaciones en el flujo de provisión de informaciones dentro del desarrollo del fideicomiso, que permitan

profundizar el análisis de la fuente de repago de las obligaciones emergentes.

COMPOSICIÓN DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO

Conforme a la modificación del Contrato del Fideicomiso de Administración y Garantía efectuado entre el fiduciario

Banco Familiar S.A.E.C.A. y los Fideicomitentes, y del acuerdo obtenido en la Asamblea de Tenedores de Bonos, en fecha

20 de Julio de 2012, se ha establecido garantizar la emisión de títulos de deuda del Programa de Emisión Global USD 1,

contra el mismo patrimonio autónomo constituido en el año 2009 en las mismas condiciones de garantía de la referida

emisión. Cabe señalar, que se ha realizado la sustitución del fiduciario Banco Familiar S.A.E.C.A., por Finlatina S.A. de

Finanzas, aprobado por Acta de Asamblea de Tenedores de fecha 13 de julio de 2015.

En tal sentido, el patrimonio autónomo del fideicomiso La Susana, ha sido conformado por activos subyacentes,

transferidos material e irrevocablemente por los fideicomitentes. El mismo ha sido conformado por fincas agricolas


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propiedad de los fideicomitentes, que han sido transferidas la Finca Nº 561, Padrón Nº 19.831 Fracción “B” con una

superficie de 1.010 Has., ubicada en el Departamento de San Pedro Distrito San Estanislao y un inmueble con todo lo

edificado, clavado y/o adherido correspondiente a la Finca Nº 1.289, Padrón Nº 1.812 (Estancia La Susana), con una

superficie de 3.749 has ubicada en el Departamento de San Pedro Distrito Guayaibi.

El patrimono autónomo, tiene como objetivo respaldar los compromisos por la emisión de títulos de deuda de oferta

pública en la Bolsa de Valores de Paraguay bajo el esquema del Programa de Emisión Global USD1. Asimismo, se ha

encontrado garantizando los títulos de deuda emitidos bajo el sistema tradicional, cuyo saldo a la fecha ha alcanzado

USD 800 mil, luego de la última amortización registrada en julio del presente año.

De acuerdo a la última tasación actualizada en junio de 2015,

realizada por el Ing. Blás Pessolani, el valor del patrimonio autónomo

asciende a G. 136.430 millones, que al tipo de cambio al 30/09/2015

1USD=5.631totaliza la suma de USD 24,2millones, con lo cual la

relación de cobertura de garantía requerida (200%), excede

suficientemente el saldo de las emisiones pendientes de pago. Al

respecto, resulta importante mencionar que si bien en el contrato

de fideicomiso se ha establecido que el avaluó comercial de los

bienes fideicomitidos deberá gestionarse cada dos años, dicha

actualización ha sido anticipada por el cambio de fiduciario

realizado durante julio de 2015.

Por otra parte, se ha suscripto un contrato de aparcería, por medio del cual el

fiduciario cede a Agroganadera 43 S.A. (aparcero), 2.000 (dos mil) hectáreas del

inmueble individualizado como Finca Nº 1.289 Fracción “A “ Departamento de

San Pedro, Distrito Guayaibi, el cual forma parte del patrimonio autónomo,

quedando bajo responsabilidad del aparcero la explotación agrícola de la

misma, y por el cual se obliga a abonar a la fiduciaria canones de explotación

durante 7 (siete)años establecidos en un calendario de pago.

El aparcero podrá cultivar las siguientes especies de acuerdo a la época del año: soja, girasol, maíz, maíz safriña, sorgo o

cualquier otro cultivo rentable sin que esto afecte al cultivo y cosecha del producto principal que ha sido la soja. En ese

sentido, la proyección del flujo futuro de recursos prevista para los proximos años, ha reflejado ajustes con respecto a los

escenarios previstos inicialmente, debido a la reorientación de sus políticas de cultivo, evidenciada principalmente en la

decisión de cultivar en mayor proporción soja, soja zafriña, y maíz zafriña, sustituyendo la siembra de chía en la que

habían incursionado, como consecuencia de las perspectivas del escenario previsto para los proximos años.

Los recursos obtenidos por la colocación han sido destinados a realizar inversiones para mejorar la capacidad productiva

a través de la implementación de un sistema de regadio artificial, con el cual se ha previsto el incremento de la

capacidad de pago de los fideicomitentes, a la vez de atenuar las contingencias emergentes de la exposición a riesgo

climático, así como para una reestructuación financiera de pasivos a corto plazo.

CARACTERÍSTICAS DE LA ESTRUCTURA

INFORMACIÓN DE FIDEICOMITENTES Y BENEFICIARIO

Los Fideicomitentes, propietarios de las Agroganaderas “La Susana” y “43 S.A.”han iniciado sus operaciones en el año

1968, mediante la inversión realizada por el Sr. Ricardo Sosa Gautier para la adquisición de tierras en el Departamento de

San Pedro. Inicialmente, las actividades desarrolladas en las tierras eran de producción ganadera, luego con las

importantes inversiones en la zona, también han incursionado en la agricultura, comenzando con el cultivo de algodón.

Desde el año 1997, se introduce la soja y el maíz dentro de sus cultivos, buscando diversificar y ampliar una alternativa

agrícola con menor inversión y mejor rentabilidad.

Agroganadera La Susana, siendo un negocio familiar, posee una prudente estructura administrativa conformada por 3

(tres) personales administrativos y 4 (cuatro) operarios en situación de dependencia, además de 2 (dos) ingenieros

agrónomos. Al respecto, la administración de la Agroganadera se ha encontrado a cargo dela Sra. Ivette Sosa Bosch y el

trabajo en las fincas por el Sr. Ricardo Jesús Sosa Bosch, ambos con una amplia experiencia en el ramo de las actividades

agrícolas ganaderas.

En cuanto a la situación patrimonial, entre los principales activos con lo que cuentan los fideicomitentes se mencionan:

inmuebles destinados a estancias y residencia, el sistema de riego por pivot para lo cual se ha destinado parte de los

fondos percibidos con la emisión de bonos del presente fideicomiso, una planta de procesamiento de granos (silo),

hacienda vacuna para venta y producción (aproximadamente 1.400 cabezas), además de un importante valor en

maquinarias e implementos cuyo valor estimado asciende a USD 4.000.000. Es dable destacar, que los mismos se han

encontrado razonablemente posicionados en el mercado, como uno de las más antiguos e influyentes de la zona con

una amplia experiencia en actividades agropecuarias.

VALOR G.

26.217.947.985

101.563.730

102.260.561.336

7.850.187.464

136.430.260.515

VALOR DE BIENES SEGÚN TASACIÓN

DESCRIPCIÓN

Finca N° 561 Padrón N° 2.562 Fracción B

Infraestructura de Obras y Mejoras

Finca N° 1.289 Padrón N° 1.812 Fracción A y C

Infraestructura de Obras y Mejoras

TOTAL TASACIÓN

Fuente: Tasación practicada por el Ing. Blas Pessolani en junio de 2015.

AÑO MONEDA VALOR

1 USD 37 5.352

2 USD 321 .7 20

3 USD 658.595

4 USD 7 7 0.428

5 USD 81 6.47 0

6 USD 896.908

7 USD 864.303

TOTAL

CANON DE EXPLOT ACIÓN

4.703.776

Fuente: Contrato de Aparcería .


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Por otra parte, en cuanto a las obligaciones contraídas se menciona primordialmente lo correspondiente a la emisión de

bonos del presente fideicomiso, cuyo saldo al corte evaluado asciende a USD 2.000.000. Al respecto, entre julio y agosto

del presente año se han realizado pagos de USD 750.000 y USD 500.000. Cabe mencionar, que mediante Acta de

Asamblea de Tenedores de fecha 13 de julio de 2015, se ha aprobado una nueva emisión de bonos, por un total de USD

5.000 millones a un plazo de 8 (ocho) años, bajo las mismas condiciones de las emisiones vigentes, con respaldo del

mismo patrimonio autonómo y manteniendo igual índice de cobertura, dicha emisión se encuentra prevista para inicios

del 2016.

Considerando que los principales cultivos de la Agroganadera La Susana han sido el maíz, la soja y chía, con relación a

este último se ha considerado que como consecuencia del predomino de su bajo costo y su poca demanda en el

mercado nacional, a la fecha aún conservan en stock un total de 500 toneladas de chía cuyo valor estimado asciende a

USD 720.000.

Las ajustadas condiciones evidenciadas en el sector agrícola reflejado, se han visto reflejadas en una reorientación de sus

políticas de cultivo, evidenciada principalmente en la decisión de cultivar en mayor proporción soja, soja zafriña, y maíz

zafriña, sustituyendo el proyecto productivo de siembra de chía en la que habían incursionado, y a las perspectivas del

escenario previsto para los próximos años.

Considerando lo precedente, se señala que conforme a las informaciones recogidas del sector con relación a la soja, a

pesar del buen momento productivo, en materia de cantidad y calidad, el precio en el mercado internacional no se ha

encontrado en su mejor momento, como consecuencia a los productores les resulta difícil predecir una comercialización

exitosa. Al respecto, de acuerdo a estimaciones de la Unión de Gremios de la Producción (UGP) nuestro país perdería

este año USD 1.200 millones por los bajos precios de los rubros agrícolas, que desde mayo a diciembre de 2015 han

pasado de USD 420 por tonelada a USD 320 por tonelada.

Con lo expuesto precedentemente, resulta importante mencionar que se cuenta con un prudente pronóstico para las

próximas zafras, producto de la reducción del precio internacional de los granos y oleaginosas, lo cual podría generar

una disminución en las ganancias del sector agrícola, sin embargo, conforme a las informaciones recibidas de los

fideicomitentes, si bien sus ingresos provienen de la explotación agrícola, el respaldo patrimonial con el que cuentan los

mismos, les ha permitido obtener préstamos bancarios de manera a afrontar los compromisos asumidos.

INFORMACIÓN DEL FIDUCIARIO

El fiduciario designado por los fideicomitentes para la conformación del fideicomiso de Administración y Garantía,

inicialmente ha sido el Banco Familiar S.A.E.C.A., Entidad que cuenta con una amplia trayectoria en el mercado

financiero, con una estructura funcional adecuadamente establecida.

Cabe resaltar, que mediante Acta de Asamblea de Tenedores de fecha 13 de julio de 2015 se ha realizado la sustitución

del Fiduciario Banco Familiar S.A.E.C.A. por Finlatina S.A. de Finanzas. Al respecto, se menciona que Finlatina S.A. de

Finanzas, es una entidad que opera en el sistema financiero paraguayo desde noviembre de 1995, luego de la

autorización del Directorio del Banco Central del Paraguay. Asimismo, ha sido autorizada y habilitada por el Banco

Central del Paraguay para operar legalmente como Fiduciaria, en fecha 2 de diciembre de 2003, según Nota SB. Nª

02070/2003.

Asimismo, se menciona, que a la fecha de emisión del presente informe mediante contratos de cesión han sido

transferidos al actual fiduciario el patrimonio autónomo, los derechos, acciones y obligaciones emergentes del contrato

de auditoría externa, así como el contrato de aparcería rural que constituye la fuente de pago de las obligaciones del

fideicomiso La Susana.

La Unidad Fiduciaria ha reflejado un funcionamiento separado de la estructura de la entidad financiera, manteniendo

una contabilidad independiente y con una pequeña dotación de recursos humanos propios, y recurre a una asesoría

legal externa, se beneficia del sistema de la Entidad y de la sinergia existente con el Departamento de Riesgos para la

evaluación y selección de los activos subyacentes que conformarán los correspondientes fideicomisos.

El Departamento de Fideicomiso es administrado por su Gerente de Negocios Fiduciarios, de importante experiencia en el

desarrollo de diferentes tipos de fideicomiso. La Gerente de Fideicomisos se encuentra en línea directa con el Directorio

de la financiera y cuenta con la asistencia del personal a su cargo.

Finlatina S.A. de Finanzas, cuenta con una calificación de solvencia de “BBB-py” con tendencia “Sensible (-)”, otorgada

por Solventa S.A. Calificadora de riesgos en fecha 16 de noviembre de 2015, la misma “responde a una importante

trayectoria en el sistema financiero nacional y a la conservadora política comercial adoptada históricamente por sus

principales accionistas. Asimismo, toma en cuenta su elevada posición de solvencia patrimonial en relación a las

operaciones desarrolladas, así como una razonable posición de liquidez”.

En contrapartida, las operaciones de la Entidad se encuentran expuestas al menor desempeño de la economía en

general, y en el sector Comercial y Consumo en particular, donde enfoca principalmente sus negocios. Lo anterior, se ha

visto reflejado en los menores márgenes financieros y resultados obtenidos, así como en el deterioro de la calidad de su

cartera, evidenciado en el aumento de los créditos en mora y ajustes a sus niveles de cobertura.


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Adicionalmente, la Entidad aún enfrenta desafíos importantes vinculados a la segregación de funciones, su estructura

organizacional y tecnológica, así como al entorno de control interno respecto a las operaciones y procedimientos propios

de la Entidad. Lo dicho, ha limitado el trabajo de ciertos Comités y el desarrollo de planes estratégicos generales de la

Entidad y específicos para el área de tecnología. Considera igualmente que la Financiera se encuentra en proceso de

implementación de la gestión de riesgos operacionales y financieros”.

Finlatina S.A. desarrolla sus actividades en el sistema financiero desde hace veinte años mediante la asistencia crediticia a

entidades comerciales (minoristas y mayoristas) y préstamos personales a través de una variedad de productos.

Adicionalmente, se ha potenciado los negocios fiduciarios, a partir de los cuales se han obtenido interesantes

rendimientos durante el 2.014. La propiedad se distribuye equitativamente en tres grupos familiares, los cuales reflejan una

adecuada participación en el funcionamiento del negocio”.

En relación al presente fideicomiso, el fiduciario se encuentra obligado

a informar al fideicomitente, al menos, trimestralmente, sobre el

desarrollo del fideicomiso, así como los resultados de la gestión

realizada. Asimismo, queda establecido que la fiduciaria no asume

responsabilidad alguna, excepto en el caso de dolo o negligencia en

el cumplimiento de su funciones.

Como mecanismo de control, los estados financieros del fideicomiso

deberán ser auditados por una firma auditora externa. Asimismo, el

fiduciario se obliga contractualmente a contratar los servicios de un Ingeniero Agrónomo, a fin de que el mismo efectúe

una valoración anual del Patrimonio Autónomo y emita un informe técnico sobre el mismo. Al respecto, se menciona que

a la fecha de elaboración del presente informe, y considerando la periodicidad del mismo se mantiene vigente el informe

técnico de parcelas zafra 2014/2015, emitido en fecha 23 de diciembre de 2014.

El fideicomiso La Susana, ha sido constituido con la finalidad de emitir títulos de deuda (BONOS), para su colocación en el

mercado de valores, de conformidad a las normas que rigen dicha oferta pública. En ese sentido, la fiduciaria recibirá los

bienes fideicomitidos, conservará su titularidad, y los administraráquedando especialmente afectado al pago de la

primera emisión instrumentada por un total de USD 3.000.000, que data de setiembre de 2009. Posteriormente, en agosto

de 2012, los fideicomitentes han recurrido a una segunda emisión de títulos de deuda bajo el Programa de Emisión Global

USD1, negociados en la Bolsa de Valores y Productos de

Asunción S.A., contra respaldo del mismo patrimonio

autónomo en las mismas condiciones iniciales pautadas,

hasta la suma de USD 2.500.000.

Se ha estipulado que la emisión tendrá un plazo máximo

de 5 (cinco) años, con 2 (dos) años de gracia para el

vencimiento del capital. Si bien el Programa de Emisión

Global USD1 habia previsto un monto de hasta USD

2.500.000, han sido emitidos y colocados USD 2.000.000.

Al respecto, se menciona que luego de los pagos de

USD 750.000 y USD 500.000, realizados en julio y agosto

del presente año, a setiembre de 2015 el saldo de

ambas emisiones ha sido de USD 2.000.000.

El progama de emisión global USD1, cuenta con un

patrimonio autónomo conformado por bienes inmuebles

para la producción agrícola, además de un contrato de

aparcería, firmado entre el fiduciario y Agroganadera 43

S.A., propiedad de los fideicomitentes, mediante el cual

el fiduciario cede a ésta última una porción de tierras

cultivables, quedandobajo su responsabilidad la explotación de la misma, y por el cual se compromete a abonar

cánones de explotación, durante 7 (siete) años establecidos

en un calendario de pago.

Los bienes transferidos al patrimonio autónomo no podrán

recibir otro destino de aquel estipulado en el contrato de

fideicomiso, preservando así su autonomía. Se ha establecido

como procedimiento que a medida que los títulos sean

colocados en el mercado primario, la fiduciaria recibirá los

recursos provenientes de cada colocación y los entregará a

los fideicomitentes para la financiación del sistema de regadío

artificial.

CICLOSOJA

ZAFRA

MAÍZ

ZAFRA

MAÍZ

ZAFRIÑA

2013/2014 3,4 ton/ha 5,0 ton/ha 2,4 ton/ha

2014/2015 3,1 ton/ha 7,8 ton/ha 6,0 ton/ha

2015/2016 * 3,6 ton/ha 8,5 ton/ha 6,5 ton/ha

Sin Riego ** 2,2 ton/ha 5,5 ton/ha 4,0 ton/ha

Diferencias 2,2 ton/ha 5,5 ton/ha 4,0 ton/ha

* Estimación

** Promedio de cultivos secanos

Fuente: Agroganadera La Susana - Dic./2015

Cargo

Presidente

Vicepresidente-Gte. Gral

Director Titular

Director Titular

Gerente de Fideicomisos Noelia Martinez

FINLATINA S.A. DE FINANZAS

PLANA DIRECTIVA Y GERENCIA DE FIDEICOMISO

Plana Ejecutiva Fiduciaria

Maria Cristina Martinez Vargas

Blancar Rivarola de Cabañas

Marcelo Martinez Vargas

Enrique Bendaña Palumbo

Andrés Bendaña Palumbo

Plana Directiva

ESQUEMA GRÁFICO DE FUNCIONAMIENTO DE LA EMISIÓN DE TÍTULOS DE DEUDA DEL

FIDEICOMISO ADMINISTRACIÓN Y GARANTÍA LA SUSANA

FIDUCIARIO

Finlatina S.A. de

Finanzas

BOLSA DE

VALORESInversionistas

Ricardo Antonio

Sosa Bosch

Alice Dolores

Morínigo de Sosa

Ricardo Jesus

Sosa Gautier

•Johana Cornelia

Bosch de Sosa

FIDEICOMITENTES

PATRIMONIO AUTÓNOMO

Fincas

Contrato de Aparcería

Títulos de DeudaUSD

USD

Emisión de Bonos

SOLVENTA S.A.Calificadora de Riesgo

Garantía

DESARROLLO DEL FIDEICOMISO


/DICIEMBRE 2015


-- 66 --

Los recursos financieros obtenidos mediante la emisión y colocación de bonos han sido destinados a realizar inversiones

para mejorar la capacidad productiva a través de la implantación de un sistema de regadío artificial por pivot, mediante

el cual se ha comenzado a trabajar en 680 hectáreas de un total de aproximadamente 3.000 hectáreas, distribuidos en 8

(ocho) circulos de 85 hectáreas con 3 (tres)brazos de pivot.

Es importante mencionar, que la implementación del sistema de regadio ha contribuído a la obtención de factores

positivos, tales como la conformación de un equipo especializado en el manejo del riego, adecuada planificación en la

distribución de los pivot, y se ha logrado obtener mejores rendimientos en periódos se sequia no muy prolongados. Sin

embargo, teniendo en cuenta la nueva emisión prevista por los fideicomitentes para el año 2016, se prevé la inversión de

un aproximado de USD 650.000 para nuevos pivot, evitando así el traslado de un circulo a otro.

MECANISMOS DE SEGURIDAD Y APOYO CREDITICIO

En caso de que dichos recursos provenientes del contrato de aparcería fueran insuficientes para el pago de las

obligaciones del fideicomiso, los fideicomitentes se obligarán a aportar mediante transferencia a la cuenta fiduciaria, con

7 (siete) días de anticipación a la fecha de vencimiento, la diferencia o el importe total en su caso, hasta completar el

monto correspondiente.

En tal sentido, los fideicomitentes deberán mantener en todo momento el valor del patrimonio autónomo conservando la

relación de 200% (doscientos por ciento) entre el valor del patrimonio autónomo y el saldo de las emisiones pendientes de

pago.

En caso de que se incurra en incumplimiento, habiendo transcurrido 30 (treinta) días de la notificación del fiduciario a los

fideicomitentes, los mismos deberán transferir los bienes que sean necesariospara cubrir la relación indicada.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO 2016-2024

En relación a los bonos emitidos bajo el PEG USD1 del Fideicomiso La Susana, el Fideicomitente ha actualizado la

proyección del flujo de ingresos y egresos para el periodo 2016/2014, contemplando una nueva emisión de bonos con

respaldo del mismo patrimonio autónomo, además de la liquidación del stock de chía, las inversiones complementarias

en el sistema de riego, bajo un escenario económico más ajustado, considerando las condiciones existente el sector

agrícola, los precios internaciones de commodities y la evolución de los ingresos, que constituyen la fuente de repago de

sus obligaciones.

Los ingresos de la Agroganadera provienen de la comercialización de granos. Al respecto, se menciona que la

proyección del flujo futuro de recursos de los fideicomitentes, ha reflejado ajustes con respecto a los escenarios previstos

debido a la reorientación de sus políticas de cultivo, evidenciada principalmente en la decisión de cultivar en mayor

proporción soja, soja zafriña, y maíz zafriña, sustituyendo el proyecto productivo de siembra de chía en la que habían

incursionado. Cabe resaltar, que a la fecha cuentan con un saldo de USD 720.000, correspondiente a la importante

acumulación de granos de chía mantenidos en stock debido a los bajos precios registrados, pero cuya comercialización

se ha estimado para el año 2016.

Para la estimación de crecimiento anual tanto de costos como de ingresos, se ha considerado un coeficiente de 1,025.

Asimismo, se han considerado los gastos incurridos en las últimas zafras, y el precio de insumos de mercado. En cuanto a

los ingresos, han sido calculados en base a precios bajo escenarios conservadores a niveles históricamente consistentes.

Con la sustitución del fiduciario Banco Familiar S.A.E.C.A. por Finlatina S.A. de Finanzas, aprobado por Acta de Asamblea

de Tenedores de fecha 13 de julio de 2015, también ha sido aprobada una nueva emisión de bonos, por un total de USD

5.000.000 millones con un plazo de amortización de 8 (ocho) años, con respaldo del mismo patrimonio autonómo y

manteniendo igual índice de cobertura.

Al respecto, se prevé la colocación de USD 3.100.000 durante el 2016 y de los restantes USD 1.900.000 en el 2017, la

amortización tanto de capital como de intereses se ha estimado a partir del 2019 considerando que contarán con 1 (un)

año de gracia. Al corte de setiembre de 2015, el fideicomiso mantiene emisiones vigentes por USD 2.000.000 millones,

luego de los últimos pagos realizadas en el 2015, que serán cancelados en los próximos dos años, en coincidencia con el

inicio del pago de la nueva emisión prevista.

Igualmente, dentro de la estructura de ingresos financieros se estima la obtención de préstamos bancarios, los cuales

serán tomados en caso de necesidad. Como puede observarse, dentro del presente flujo los préstamos ya obtenidos no

superan dos años para su cancelación.

Finalmente, cabe mencionar que como consecuencia de los efectos de la reducción de los precios de granos en el

mercado internacional y de las condiciones existentes en el sector agrícola, se ha observado la necesidad permanente

de financiamiento para acompañar el crecimiento de sus negocios y cumplir con sus obligaciones operativas y

financieras, lo cual se ha visto reflejado en los flujos netos anuales proyectados.


/DICIEMBRE 2015


-- 77 --

CONCEPTOS 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024

Saldo Inicial Disponible 100.000 215.211 450.379 779.907 673.696 894.353 1.266.511 2.057.296 2.593.447

INGRESOS DEL AÑO 3.755.826 3.116.209 3.353.270 3.766.283 4.210.344 4.482.057 4.866.603 5.124.474 5.252.585

Soja 2.638.551 2.367.933 2.485.902 2.770.619 3.080.510 3.323.978 3.679.571 3.907.767 4.005.461

Maiz Zafriña 255.750 603.213 722.305 846.974 977.426 1.001.862 1.026.909 1.052.581 1.078.896

Soja Zafriña 141.525 145.063 145.063 148.690 152.407 156.217 160.123 164.126 168.229

Chia 720.000 0 0 0 0 0 0 0 0

EGRESOS DEL AÑO 3.014.596 2.341.952 2.565.492 2.787.684 2.956.004 3.134.365 3.157.839 3.202.108 3.202.108

Infraestrutura 970.400 220.400 220.400 220.400 220.400 220.400 80.000 80.000 80.000

Gastos Fijos 265.472 290.580 320.180 340.067 373.105 410.764 449.744 430.240 430.240

Gastos Variables 1.778.724 1.830.973 2.024.912 2.227.217 2.362.499 2.503.201 2.628.096 2.691.868 2.691.868

CALCE OPERATIVO NETO 841.230 989.468 1.238.157 1.758.506 1.928.036 2.242.045 2.975.274 3.979.661 4.643.924

INGRESOS FINANCIEROS Y OTROS 4.350.000 1.900.000 0 0 0 0 0 0 0

Préstamos Largo Plazo (Bonos) 3.100.000 1.900.000 0 0 0 0 0 0 0

Otros Préstamos (Revolving) 1.250.000 0 0 0 0 0 0 0 0

EGRESOS FINANCIEROS 4.976.019 2.439.088 458.250 1.084.810 1.033.683 975.534 917.978 1.386.214 1.243.068

Interes 344.161 464.088 458.250 434.810 383.683 325.534 267.978 186.214 43.068

Capital 1.400.000 600.000 0 650.000 650.000 650.000 650.000 1.200.000 1.200.000

Reestructuración de Deuda 3.231.858 1.375.000 0 0 0 0 0 0 0

Interes 149.582 125.000 0 0 0 0 0 0 0

Capital 3.082.276 1.250.000 0 0 0 0 0 0 0

CALCE FINANCIERO NETO -626.019 -539.088 -458.250 -1.084.810 -1.033.683 -975.534 -917.978 -1.386.214 -1.243.068

FLUJO NETO DEL AÑO (1+2-3-4) 215.211 450.379 779.907 673.696 894.353 1.266.511 2.057.296 2.593.447 3.400.856

Fuente: Agroganadera La Susana

FLUJO DE CAJA DEL FIDEICOMITENTE - PERIODO 2016/2024

En Dólares


/DICIEMBRE 2015


-- 88 --

CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1

El fideicomiso La Susana, ha sido registrado según Resolución CNV N° 66E/12 del 29 de noviembre 2012. En ese sentido, los

recursos obtenidos por la colocación han sido destindos a realizar inversiones para mejorar la capacidad productiva, a

través de la implementación de un sistema de regadio artificial por pivot, con el objetivo de incrementar la capacidad

de pago de los fideicomitentes, a la vez de atenuar las contingencias emergentes de la exposición a riesgos climáticos,

así como una reestructuración financiera de pasivos a corto plazo.

Si bien el monto total del programa ha sido aprobado por un total de USD 2.500.000 millones, han sido colocadas 4

(cuatro) series de USD 300 mil, USD 500 mil, y dos series de USD 600 mil respectivamente totalizando USD 2.000.000, con

tasas de intereses entre 8,5% y 10,0%, los cuales se han ido incrementando de manera gradual, con respaldo de un

patrimonio autónomo conformado por bienes inmuebles, cuyo valor asciende a G. 136.430 millones, que al tipo de

cambio al 30/09/2015 1USD=5.631 totaliza la suma de USD 24,2 millones, conforme a la última tasación realizada en junio

del corriente año.

El presente programa contempla la emisión de títulos dentro de un plazo de vencimiento 5 (cinco años), así como la

posibilidad de que el fiduciario realice rescates anticipados de los mismos, de manera parcial o total de acuerdo a las

series emitidas y a lo establecido en las normas vigentes. El agente organizador y colocador de los títulos en el mercado

de valores ha sido Capital Markets Casa de Bolsa S.A. y, al mismo tiempo, ejerce la representación inicial de los

obligacionistas ante el fiduciario y los fideicomitentes-beneficiarios.

DETALLE DE EMISIONES ANTERIORES Y VIGENTES

El fideicomiso La Susana, ha sido constituido por Escritura Pública Nº 589 de fecha 19 de agosto de 2009, que fuera

modificado por Escritura Pública Nº 702 del 9 de octubre de 2009, y por Escritura Pública Nº 955 del 22 de octubre del 2012.

La aprobación del contrato de fideicomiso para la emisión de Títulos de Deuda por un total de USD 3.000.000 millones se

ha realizado de conformidad con la autorización expresa contenida en Acta Nº 600 de fecha 30 de junio de 2009, la

modificación del contrato de fideicomiso para la emisión de bonos del P.E.G. USD1 por un total de USD 2.500.000 millones,

ha sido realizada por Acta Nº 818 del 29 de agosto de 2012, de los cuales han sido emitidos y colocados un total de USD 2

millones.

Al corte de setiembre de 2015, el fideicomiso mantiene emisiones vigentes por USD 2.000.000 millones bajo las emisiones

mencionadas en el párrafo precedente, manteniendo similares características de garantía y funcionamiento, las mismas

a la fecha de elaboración del presente informe se han encontrado al día con el pago de sus obligaciones en el mercado

bursátil local, considerando los importantes desembolsos de USD 750.000 y USD 500.000 efectuado en julio y agosto de

2015.

Resolución

Programa de

Emisión

Global

Series Moneda

Monto

Colocado

(USD)

Saldo VigenteVencimiento de

Capitales Destino de Fondos

CNV Nº 1231/09 N/A USD 80.000 0 25-07-12

CNV Nº 1231/09 N/A USD 270.000 0 31-07-12

CNV Nº 1231/09 N/A USD 500.000 0 31-07-13

CNV Nº 1231/09 N/A USD 600.000 0 25-07-14

CNV Nº 1231/09 N/A USD 750.000 0 31-07-15

CNV Nº 1231/09 N/A USD 800.000 800.000 29-07-16

3.000.000 800.000

CNV Nº 66E/12 USD1 I USD 300.000 0 29-08-14

CNV Nº 66E/12 USD1 II USD 500.000 0 31-08-15

CNV Nº 66E/12 USD1 III USD 600.000 600.000 31-08-16

CNV Nº 66E/12 USD1 IV USD 600.000 600.000 30-08-17

2.000.000 1.200.000

Totales 5.000.000 2.000.000

Sub Total

Fuente: Resumen de emisiones vigentes al corte de setiembre de 2015.

Incremento de la capacidad

productiva y reestructuración

financiera.


Resumen de la Emisión de Bonos Vigentes

Sub Total

Mejorar la capacidad productiva a

través de la implantación de un

sistema de regadío artificial, y

reestructuración financiera.

CARACTERÍSTICAS

FIDUCIARIO

FIDEICOMITENTES

ACTA DE APROBACIÓN DE EMISIÓN

DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA

RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN

MONTO DEL PROGRAMA

MONTO COLOCADO

Series Emitidas Monto Tasa de Interés Pago de Intereses Vencimiento

Serie I USD 300.000 8,50% Semestral 29/08/2014

Serie II USD 500.000 9,00% Semestral 31/08/2015

Serie III USD 600.000 9,50% Semestral 30/08/2016

Serie IV USD 600.000 10,00% Semestral 30/08/2017

PLAZOS

DESTINO DE FONDOS

GARANTÍA

RESCATE ANTICIPADO

AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR

REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS

Fuente: Prospecto del Programa de Emsión Global USD1 y Complementarios de LA SUSANA.

USD1

CNV Nº 66E/12 de fecha 29/11/2012

Con relación de 200% entre el Valor del Patrimonio Autónomo y el saldo de la emisión pendiente de pago.

Se contará con la posibilidad de Rescate Anticipado, de acuerdo a lo establecido en la Res. Nº 1013/11

de la BVPASA.

Capital Markets S.A.

Capital Markets S.A.

USD 2.500.000

USD 2.000.000

5 años con 2 años de gracia.

Inversiones para mejorar la capacidad productiva a través de la implementación de un sistema de regadío

artif icial, así como para una reestructuración f inanciera a corto plazo.

Asamblea de Tenedores de Bonos de fecha 10/07/2012


RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1

DETALLES

Finlatina S.A. de Finanzas

Ricardo Jesús Sosa Gautier - Johana Cornelia Bosch de Sosa Ricardo Antonio Sosa Bosch - Alice

Dolores Morinigo de Sosa.


/DICIEMBRE 2015


-- 99 --

ANEXO I

NOTA: El Informe ha sido preparado en base a los Estados Financieros Anuales Auditados del Fideicomiso La Susana al

cierre de junio de 2014 y Estados Financieros Preliminares al cierre de junio de 2015, y de los Informe de Gestión Trimestral

proveídos por el Fiduciario al corte de setiembre de 2015, informaciones que permitieron realizar un análisis de la calidad y

mantenimiento del valor del Patrimonio Autónomo, así como de los antecedentes e informaciones complementarias

relacionadas a la gestión del Fideicomitente y del Fiduciario.

La emisión de títulos de deudas bajo el Programade Emisión Global USD1 del Fidiecomiso La Susana, ha sido sometido al

proceso de calificación cumpliendo con todos los requisitos del marco normativo, y en virtud a lo que establece la Ley Nº

3899/09 y el Art. Nº 15 de la Resolución CNV N° 1241/09 de la Comisión Nacional de Valores, así como de los

procedimientos normales de calificación de Solventa.

INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN:

1. Informaciones sobre el Fideicomiso

Resoluciones del Banco Central del Paraguay.

Resoluciones de la Comisión Nacional de Valores.

Contrato de Fideicomiso La Susana, de fecha 19/08/2009.

Adendas Contrato de Fideicomiso La Susana de fecha 10/09/2012

Prospecto del Programa de Emisión Global USD1 y complementos.

Contrato de Aparecería.

Detalle de los pagos registrados por el Aparcero al Fiduciario.

Informe de Tasación de los inmuebles fideicomitidos.

2. Informaciones sobre el Fiduciario

Plana Directiva y Ejecutiva de la Entidad.

Estructura y nómina de responsables de la Unidad, con una breve indicación de su trayectoria y experiencia.

Breve reseña de la gestión del Departamento Fiduciario.

Informe Anual de Auditoría Externa del Fideicomiso La Susana.

Informe de Gestión Trimestral del Fiduciario.

Informe Anual de Valoración del Patrimonio Autónomo.

3. Informaciones sobre los Fideicomitentes

Identificación de los Fideicomitentes.

Certificado de Cumplimiento Tributario de los Fideicomitentes.

Estados Contables anuales de Agroganadera La Susana.

Informe Anual de Auditoría Externa de Agroganadera La Susana.

Flujo de caja proyectado periódo 2016-2024.

Libro de Compras (Costos e Insumos).

Libro de Ventas.

Proyecto Productivo Zafra 2014/2015.

Detalle de las cuentas a cobrar y a pagar.

LOS PROCEDIMIENTOS SE REFIEREN AL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE:

1. La estructura legal y operativa del Fideicomiso, así como los mecanismos de resguardo.

2. Estructura de la emisión, según lo expuesto en el Complemento del Prospecto de Emisión de Bonos del P.E.G USD1.

3. Los resguardos y garantías constituidas como respaldo de las inversiones de los tenedores de títulos.

4. La solvencia y aval de los Fideicomitentes, así como su situación financiera y capacidad de pago.

5. Entorno económico y del segmento de mercado.

6. Estructura del contrato de aparcería, como fuente de pago de los compromisos.

7. Flujo de caja proyectado coincidente con el tiempo de emisión, a fin de evaluar la calidad de los supuestos y el

escenario previsto para los próximos años.


/DICIEMBRE 2015


-- 1100 --

Publicación de la Calificación de Riesgos correspondiente al Fideicomiso La Susana para la emisión de títulos de

deuda.

FIDEICOMISO LA SUSANA 1ª CALIFICACIÓN

NOVIEMBRE/2012

1ª ACTUALIZACIÓN

ABRIL/2014

2ª ACTUALIZACIÓN

SETIEMBRE/2014

3ª ACTUALIZACIÓN

AGOSTO/2015

P.E.G. USD1 pyA+ pyA pyA- pyBBBBBB TENDENCIA ESTABLE ESTABLE ESTABLE EN OBSERVACIÓN

Fecha de 4º calificación: 30 de diciembre de 2015.

Fecha de publicación:30 de diciembre de 2015.

Corte de calificación: 30 de setiembre de 2015.

Resolución de aprobación:Res. CNV Nº 66 E/12 registra el P.E.G USD1 Fideicomiso LA SUSANA, en fecha 29/11/12

Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo

Edificio San Bernardo 2° Piso| Charles de Gaulle esq. Quesada|

Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209 | E-mail: [email protected]

CALIFICACIÓN LOCAL

FIDEICOMISO LA SUSANA SOLVENCIA Y

EMISIÓN TENDENCIA

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 pyBBBBBB SENSIBLE (-)

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia, está incorporado en el análisis global del riesgo, advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud a su exposición a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo.

NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o

mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la

toma de decisiones”.

El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que

Solventa no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u

omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter

público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria

La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución Nº 1241/09 de la

Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

Mayor información sobre esta calificación en:

www.solventa.com.py

Elaborado por: Mirna Figueredo

Analista de Riesgos

mailto:[email protected]

http://www.solventa.com.py/

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