naver (035420)imgstock.naver.com/upload/research/company/1509085926164.pdfnaver deview 2017: 올해...

2017년 10월 27일 I Equity Research

NAVER (035420)

대장의 면을 세우다

Earnings Review

BUY I TP(12M): 1,090,000원 I CP(10월 26일): 840,000원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,480.63 2017 2018

52주 최고/최저(원) 960,000/720,000 매출액(십억원) 4,600.5 5,220.2

시가총액(십억원) 27,688.7 영업이익(십억원) 1,202.4 1,429.2

시가총액비중(%) 2.30 순이익(십억원) 837.1 1,032.9

발행주식수(천주) 32,962.7 EPS(원) 24,993 30,960

60일 평균 거래량(천주) 102.4 BPS(원) 153,284 187,129

60일 평균 거래대금(십억원) 79.5

17년 배당금(예상,원) 1,131 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 0.13

외국인지분율(%) 59.32

주요주주 지분율(%)

국민연금 10.41

Aberdeen Asset

Manangement Asia Limited

외 3 인

5.04

주가상승률 1M 6M 12M

절대 11.6 4.1 (0.9)

상대 6.8 (7.4) (19.6)

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 3,253.9 4,022.6 4,685.5 5,433.2 6,068.3

영업이익 십억원 830.2 1,102.0 1,231.0 1,635.0 1,861.4

세전이익 십억원 823.2 1,131.8 1,290.8 1,694.8 1,921.2

순이익 십억원 518.7 749.3 839.6 1,198.3 1,358.4

EPS 원 15,737 22,732 25,473 36,353 41,209

증감률 % 14.1 44.4 12.1 42.7 13.4

PER 배 41.81 34.09 32.98 23.11 20.38

PBR 배 6.82 5.16 4.58 3.84 3.24

EV/EBITDA 배 20.73 18.23 16.97 12.62 10.60

ROE % 26.46 26.20 19.83 21.96 20.27

BPS 원 96,527 150,192 183,461 218,807 259,008

DPS 원 1,100 1,131 1,131 1,131 1,131

Analyst 황승택

02-3771-7519

[email protected]

RA 허제나

02-3771-7375

[email protected]

50

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1,000

16.10 17.1 17.4 17.7 17.10

(천원)NAVER(좌)

상대지수(우)

예상을 상회하는 3분기 실적

네이버가 시장의 예상을 상회하는 3분기 실적을 발표했다. 매출은

전분기대비 6.3%, 전년동기대비 18.5% 증가했으며 영업이익은 각

각 9.4%, 10.6% 증가했다. 양호한 실적의 핵심은 비즈니스플랫폼

중심의 검색광고이며 모바일검색의 질적인 고도화, 상품개선 등으

로 전년동기대비 18.7% 성장을 기록했다. 네이버페이의 가맹점 및

사용자 확대에 기반한 거래액 증가로 IT플랫폼 매출이 증가했으며

수수료 매출뿐만 아니라 검색광고와의 시너지도 가시화되고 있는

것으로 판단된다. 라인의 성과형광고까지 포함해서 모바일광고 및

쇼핑과의 시너지를 통한 광고서비스 매출은 지속적인 성장을 구가

할 것으로 예상되며 안정적인 실적개선의 기반이 될 것이다.

광고 + 알파

네이버의 현재 시장경쟁력의 근원은 광고이고 향후에도 네이버 및

라인플랫폼기반의 광고는 주력서비스로써 펀더멘털 개선의 기반

이 될 것이다. 기존 플랫폼의 광고 인벤토리 확대가 지속되는 가운

데 ‘스노우’, ‘V Live’ 등 새롭게 추가되는 플랫폼들도 중장

기적으로 광고매출 성장에 기여할 것으로 기대한다. 특히 ‘스노

우’는 글로벌 2억 다운로드를 돌파했고 MAU도 증가하고 있어

향후 새로운 광고플랫폼으로써의 역할을 톡톡히 할 전망이다. 웹

툰을 포함하는 컨텐츠 서비스에 대한 기대도 유효하다. 향후 컨텐

츠 소비가 확대될 것이라는 점에는 의심의 여지가 없는만큼 네이

버가 제공하는 다양한 컨텐츠에 대한 유저들의 경험은 향후 추가

적인 성장을 위한 준비라는 점에서 긍정적으로 판단한다.

인공지능을 활용한 다양한 서비스 고도화

네이버는 컨텐츠 추천, 쇼핑, 검색, 클라우드 서비스 등 다양한 분

야에 인공지능을 적극적으로 활용하고 있다. 최근 컨텐츠 추천 시

스템 ‘AiRS(에어스)’에 딥러닝 기술을 적용해 뉴스판에 시범적

용하고 있고, 네이버 내에서 개인의 다양한 활동을 기반으로 상품

추천을 해주는 ‘AiTEMS(에이아이템즈)’ 서비스를 출시하는 등

기존시스템의 고도화, 새로운 서비스 제공을 위한 투자를 적극적

으로 하는 모습이다. 이 외에도 최근 개최된 ‘Deview 2017’ 개

발자 컨퍼런스에서 인공지능비서(CLOVA), 자율주행차, 웨어러블

디바이스, 웹브라우저(WHALE), 로보틱스 등 다양한 분야의 연구

개발 성과를 발표하는 등 지속적인 투자개발이 이어지고 있다. 이

러한 신기술/서비스에의 공격적인 투자 및 성과는 네이버 사용자

의 서비스 만족도를 향상과 더불어 트래픽의 질적, 양적 확대를 기

반으로 수익성 개선에 기여할 수 있다는 점에서 고무적이다.

NAVER (035420) Analyst 황승택02-3771-7519

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표 2. NAVER의 실적현황 및 전망 (단위: 십억원)

2016 2017F 2018F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F

총매출액 4,022.6 4,685.5 5,433.2 937.3 987.3 1,013.1 1,085.0 1,082.2 1,129.6 1,200.7 1,272.9

성장률(%) 23.6 16.5 16.0 5.1 5.3 2.6 7.1 (0.3) 4.4 6.3 6.0

광고 399.5 473.1 544.0 81.5 96.6 98.4 123.0 99.7 117.7 114.2 141.5

비즈니스플랫폼 1,865.6 2,134.0 2,348.9 449.8 462.2 462.3 491.3 509.7 520.5 548.6 555.2

IT플랫폼 120.5 218.8 284.4 22.6 28.1 30.8 39.0 43.4 49.4 58.6 67.4

컨텐츠서비스 103.2 102.6 107.8 30.8 27.4 22.5 22.5 23.5 24.4 26.7 28.0

라인 및 기타 1,533.8 1,757.1 2,108.5 352.6 373.0 399.1 409.2 405.9 417.6 452.6 480.9

영업비용 2,920.6 3,454.5 3,798.1 680.5 714.6 730.8 794.7 791.5 844.4 888.6 930.1

성장률(%) 20.5 18.3 9.9 2.1 5.0 2.3 8.8 (0.4) 6.7 5.2 4.7

플랫폼개발/운영 537.2 597.1 621.0 134.9 137.7 143.2 121.4 140.6 143.6 152.7 160.2

대행/파트너 660.5 824.4 988.0 154.8 160.3 160.8 184.6 186.3 201.1 212.4 224.6

인프라 188.1 221.2 238.9 46.6 46.2 45.9 49.4 49.3 54.4 57.3 60.2

마케팅 148.3 215.9 258.0 37.6 36.0 29.6 45.1 40.3 50.5 64.3 60.8

라인 및 기타 1,386.5 1,595.9 1,835.3 306.6 334.4 351.3 394.2 375.0 394.8 401.9 424.3

영업이익 1,102.0 1,231.0 1,635.0 256.8 272.7 282.3 290.3 290.8 285.2 312.1 342.9

성장률(%) 32.7 11.7 32.8 14.0 6.2 3.5 2.8 0.2 (1.9) 9.4 9.9

이익률(%) 27.4 26.3 30.1 27.4 27.6 27.9 26.8 26.9 25.2 26.0 26.9

계속사업이익 1,131.8 1,290.8 1,694.8 256.2 311.4 288.0 276.1 306.8 305.1 321.0 357.8

성장률(%) 37.5 14.0 31.3 26.2 21.5 (7.5) (4.2) 11.1 (0.5) 5.2 11.5

순이익 759.1 838.6 1,186.4 165.0 213.2 198.0 182.8 210.9 171.4 215.8 240.5

성장률(%) 46.8 10.5 41.5 16.6 29.2 (7.1) (7.7) 15.4 (18.7) 25.9 11.5 자료: NAVER, 하나금융투자

표 1. NAVER의 3분기 실적 (단위: 십억원)

3Q16 2Q17 3Q17P YoY(%) QoQ(%) 추정치 차이(%)

총매출액 1,013.1 1,129.6 1,200.7 18.5 6.3 1,153.3 4.1

광고플랫폼 98.4 117.7 114.2 16.1 (3.0) 118.1 (3.3)

비즈니스플랫폼 462.3 520.5 548.6 18.7 5.4 517.8 6.0

IT플랫폼 30.8 49.4 58.6 90.3 18.6 54.3 7.8

컨텐츠서비스 22.5 24.4 26.7 18.7 9.4 25.6 4.2

라인 및 기타플랫폼 399.1 417.6 452.6 13.4 8.4 437.5 3.4

영업비용 730.8 844.4 888.6 21.6 5.2 862.6 3.0

플랫폼개발/운영 143.2 143.6 152.7 6.6 6.3 152.5 0.1

대행/파트너 160.8 201.1 212.4 32.1 5.6 202.2 5.1

인프라 45.9 54.4 57.3 24.8 5.3 54.4 5.3

마케팅 29.6 50.5 64.3 117.2 27.3 43.8 46.9

라인 및 기타플랫폼 351.3 394.8 401.9 14.4 1.8 409.8 (1.9)

영업이익 282.3 285.2 312.1 10.6 9.4 290.7 7.4

이익률(%) 27.9 25.2 26.0 25.2

계속사업이익 288.0 305.1 321.0 11.4 5.2 310.6 3.3

이익률(%) 28.4 27.0 26.7 26.9

순이익 198.0 171.4 215.8 9.0 25.9 216.0 (0.1)

이익률(%) 19.5 15.2 18.0 18.7 자료: NAVER, 하나금융투자


3

NAVER Conference Call 내용

-사업현황

웨이브: 지난 3월, 네이버비즈니스와 함께 스마트스피커 웨이브 선보임. 간단 음성명령으로 음악 플레이, 추천, 오늘

의 뉴스, 날씨, 네이버 검색 결과 등 들을 수 있고, 대화가 가능하다는 특징. 스피커 사용자들의 수는 증가 중이며,

이용자 패턴 분석을 바탕으로 클로바 플랫폼을 발전시켜나가는 중.

프렌즈: 최근 세계적으로 사랑 받는 라인 캐릭터인 브라운, 샐리를 모티브로 한 두 번째 스마트 스피커 ‘프렌즈’ 공

개. 무게가 가벼워 이동편리성이 높고, 블루투스 기능을 이용한 음악 감상이 가능. 차량스피커와 연결하여 이동 중에

도 AI플랫폼 클로바 이용 가능. 배달음식 주문, 쇼핑, 오프라인서비스 예약 등 다양한 AI플랫폼을 활용할 수 있도록

할 것.

에이아이템즈(AiTEMS): 9월, AI기반 상품서비스인 에이아이템즈를 쇼핑 창에 시범 적용. 에이아이템즈는 이용자 구

매패턴을 자동으로 분석, 개인별 맞춤 결과에 따라 추천해 주는 서비스. 쇼핑몰의 인지도와 상관없이 중소사업자라

도 좋은 상품을 소비자에게 제공할 수 있도록 만듦.

네이버 모바일검색 창: 카메라와 마이크 아이콘을 전면에 배치. 이미지와 사운드를 배치하여 사용을 용이하게 하였음.

이미지, 보이스, 대화형 검색, 컨텍스트 검색 등 다양한 검색 방법들을 적용하는데 AI기술을 적용, 만족도 제고 중.

4분기에는 쇼핑맨즈를 출시 계획. 상품 인지도를 높이고, 상품 검색도를 높임. 검색에서 구매로 연결되는 사용경험

을 개선시키는데 주력. 앞으로 AI기반 다양한 기술과 형태로 자연스럽게 결합하여 편의성을 높일 것.

네이버 웹툰: 영미권 런칭 후 3년 만에 상당한 인기를 끌고 있음. 아마추어 창작자 채널인 디스커버에 5.4만편 이상

작품 업로드. 매주 업데이트하는 작품도 1,600편을 초과 달성. 최근 북미지역 월간 순 사용자 3백만 명 초과. 앱애

니 웹툰 다운로드 수 순위 1위 달성으로 긍정적 반응. 영어권시장에서도 대중문화의 한 축으로 자리잡도록 노력할

것.

네이버 클라우드 플랫폼: 싱가폴, 인도, 홍콩, 일본에 독일을 추가하며 글로벌 전역에 안정적 서비스 환경 구축. 상

품커버리지 또한 확대 중. 10월 현재 클라우드 플랫폼에 70여개 상품 라인업 보유. 연말까지 20개 더 추가할 것. 조

달청 운영 나라장터에 네이버 클라우드 플랫폼을 설치. 입찰과정 없이 바로 클라우드 플랫폼 이용하여 우리 제품을

구매할 수 있게 되었음.

네이버 랩스: 차량공유서비스업체 그린카와 함께 차량용 인포테인먼트 플랫폼 어웨이(AWAY) 공개. 차량 경험 및 운

전자 이동에 대한 이해 바탕으로 새로운 경험과 가치를 제공할 것. 네이버 로그인을 통해 차량 내에서도 스마트폰

사용경험을 할 수 있도록 개발함. 올해까지 1천대의 차량에 선적용, 이후 3천대까지 적용할 것. 파트너들과 함께 추

가적인 서비스 제공할 것.

NAVER DEVIEW 2017: 올해 10회를 맞이한 네이버 데뷰는 지난 10월 16일, 17일에 개최됨. 2006년 사내개발자

기술공유행사로 시작, 2008년 개발자 모두에게 오픈, 국내 최대 컨퍼런스로 성장. 다양한 영역의 AI기술 소개 및 스

마트폰 바탕 생활 전반 확장되는 인공지능, 검색, 브라우저, 로보틱스, 자율주행, 웨어러블 디바이스 등 다양한 영역


4

에 대한 연구성과를 공유.

향후 계획: 앞으로 다양한 국내외 기업들과 협업, 대학, 연구소들과 공동연구로 글로벌 시장 기술을 선도할 것. 20일

에는 프랑스 K펀드에 1억 유로를 추가 출자. 유럽 스타트업 생태계에 대한 투자를 활발히 진행. 작년 9월 코렐리아

캐피탈에 네이버와 라인은 각각 5천만 유로, 총 1억 유로를 투자함. 가능성 있는 서비스기업 등 스타트업 발굴에 적

극 참여할 것. 기술 및 사업분야에서 재무적 측면뿐 아니라 라인의 서비스 개발 노하우와 아시아 시장 성공노하우를

공유. 향후 시너지를 위한 방안 모색할 것. 한국과 유럽의 기술교류를 증진, 한국 스타트업이 유럽에 진출할 수 있도

록 가교와 같은 프로그램으로 운영할 것. 국내에서 또한 기술, 컨텐츠 영역, 푸드테크 등 다양한 O2O, 스몰비지니스

분야에 누적 약 750억원 규모의 투자를 집행함. 활발한 사업영역 투자로 스타트업 생태계 활성화, 라인 등과의 시너

지로 투자플랫폼의 해외진출을 도모할 것.

-재무성과

연결 매출액: 1조 2,007억원(YoY +18.5%, QoQ +6.3%)

연결 영업이익: 3,121억원(YoY +10.6%, QoQ +9.4%)

연결 당기순이익: 2,158억원(YoY +9.0%, QoQ +25.9%)

부문별 영업수익 비중: 광고 9%, 비즈니스플랫폼 46%, IT플랫폼 5%, 콘텐츠서비스 2%, 라인 및 기타플랫폼 38%

부문별 영업비용 비중: 플랫폼개발/운영 17%, 대행/파트너 24%, 인프라 7%, 마케팅 7%, 라인 및 기타플랫폼 45%

부문별 영업수익:

1) 광고: 1,142억원(YoY +16.1%, QoQ -3.0%)

모바일 상품 개선, 신규 상품 출시 효과로 전년동기비 소폭 성장, 계절적 비수기 영향으로 전분기 대비 소폭 하락)

2) 비즈니스플랫폼: 5,486억원 (YoY +18.7%, QoQ +5.4%)

모바일 검색 강화와 상품 개선 효과으로 성장.

3) IT플랫폼: 586억원(YoY +90.1%, QoQ +18.6%)

네이버페이 거래액, 가맹점 수 증가(18만개)에 기인

4) 컨텐츠서비스: 267억원(YoY +18.8%, QoQ +9.5%)

웹툰 및 V라이브 성장(V라이브 누적다운로드 3,600만 이상)

5) 라인 및 기타: 4,526억원(YoY +13.4%, QoQ +8.4%)

부문별 영업비용:

1) 플랫폼개발운영: 1,527억원(YoY +6.7%, +6.4%)

신규 인력채용 진행


5

2) 대행/파트너: 2,124억원(YoY +32.1%, QoQ +5.6%)

네이버페이 거래액 증가 따른 거래수수료 확대

3) 인프라: 573억원(YoY +24.8%, QoQ +5.2%)

트래픽 확대되며 인프라 관련 투자 증가

4) 마케팅비: 643억원(YoY +117.6%, QoQ 27.5%)

네이버페이 거래액 증가로 포인트적립 증가, TV광고비용 집행

5) 라인 및 기타플랫폼: 4,018억원(YoY +14.4%, QoQ +1.8%)

연결 투자비:

1) 연구개발비: 2,894억원(YoY +10.3%, QoQ +3.5%)

2) Capex: 1,518억원 (YoY +287.2%, QoQ +22.7%)

클라우드 데이터센터 및 춘천 IDC 구축

-Q&A

Q. 비즈니스플랫폼 영업수익 성장배경과 쇼핑검색 광고현황 및 4분기 전망

A. 작년 연간 18.7% 성장. 모바일검색 강화와 꾸준한 상품 개선 효과에 따른 것. 추석 특수까지 겹쳐서 성장률이

전년대비 높음. 4분기는 추석연휴 효과 소멸로 성장률은 둔화되겠지만 두 자리 수 성장은 이어갈 것. 쇼핑검색 광고

는 광고주 수가 지속 증가 중(9월 기준 1만 8천명). 성장세 이어갈 듯.

Q. 네이버페이 GMV 동향 및 연계 금융서비스 확대 계획

A. 가맹점 수와 사용자 수 지속 증가 중. 하지만 당분간 수익성 보다는 편의성 확대에 주력. 서비스 및 결제자 수를

증가시키는 것에 집중할 것. 네이버페이 관련 금융서비스는 검토 중이며 미래에셋대우증권과 여러 가지 그림을 그리

고 있지만 2018년에 공개할 수 있을 것.

Q. 네이버페이 쇼핑부문의 전체 쇼핑매출에 대한 기여도

A. 네이버페이 성장률은 꾸준히 성장세 유지 중, 숫자는 구체적으로 공개 안 함. 유저 수와 가맹점 수는 지속적으로

증가. 네이버쇼핑 거래액 또한 공개 불가. 성장률로 보자면, 거래액은 전년대비 30% 성장, 과거대비 성장률은 다소

둔화되었음. 쇼핑을 통해 이용자와 중소상공인을 위한 서비스를 확대할 것. 중소상공인의 판매가 확대되도록 노력할

것.

Q. 라인 웹툰과 스노우의 트래픽 유저 수, 비즈니스 모델 및 2018년 가이던스


6

A. 웹툰의 글로벌 MAU는 4천만정도 됨(국내 3만, 해외 2천 2백만 이상). 미국에서 MAU 3백만을 넘어섰고, 글로

벌 사용자 규모가 지속 증가 중. 특히 미국에서 데드풀 원작자가 라인 웹툰을 통해 작품을 연재하기로 결정. 다수의

크리에이터와 컨택 중. 웹툰서비스 전략은 글로벌 1위 플랫폼 역량을 활용하고 건전한 생태계 조성을 위해 경쟁력

있는 컨텐츠 를 확보하는 것. 플랫폼 개발로 사용자 숫자 확대시킬 것. 창작자들에게는 지적재산권을 활용한 2차창

작물 등을 통해 상생하는 플랫폼이 될 것.

웹툰의 3분기 매출은 미리보기 등 컨텐츠 판매 호조로 성장했음. 유료 컨텐츠 확대, IP를 활용한 게임, 영화, 드라마

등으로 성장. 웹툰 컨텐츠 매출은 작년부터 분기별 지속 성장 중. 올해 웹툰 컨텐츠 매출은 전년대비 40%이상 성장

함.

스노우는 연초 라인 카메라와의 통합 이후 이용자 확보 작업 지속 중. 누적 다운로드 2억건 돌파. MAU도 수치 공개

는 어렵지만 지속적으로 전년대비 성장 중. 사업계획은 아직 스노우가 초기단계임을 감안하여 사용자들이 좋아할만

한 콘텐츠 확대 와 사용자 서비스 편의성 강화에 집중할 것. 스노우는 스탬프를 통한 미미한 매출 발생 중. 비용이

더 많이 지출되고 있음. 신규 기능을 추가하고 콘텐츠 확대에 집중할 것. 내부적으로 다양한 수익모델을 테스트 중

이며 중국 등 국가별 타겟 유저들에게 특화된 상품들을 개발 중.

Q. IT플랫폼 내 클라우드의 매출비중 및 2018년 전망

A. 클라우드 매출비중은 아직 사업 초기단계로 두 자리 수 이상을 넘지 못하고 있음. 시장 및 채널 확대에 집중하고

있으며, 2018년부터 매출이 성장할 것. 이미 네이버의 클라우드사업 자체가 글로벌 경쟁사보다 우위에 있고, 이를

위한 서비스 품질 확대와 상품라인 확보에 집중하고 있음. 기술 및 상품에 대한 고객의 신뢰, 인지도를 쌓는 게 먼

저라고 생각.현재 12개 카테고리, 70개 상품 제공 중. 네이버의 인터페이스에 AI기술이 녹아져 있음. 국내 이용자들

에게 네이버를 통해 경험했던 편리한 플랫폼, AI기반 인터페이스와 API(음성 응용프로그래밍 인터페이스)에 특화된

서비스를 제공할 것.

Q. AI부문 내 넌컨텐츠 비중과 향후 네이버가 추가적으로 가질 AI관련 사업적 기회

A. 큰 비중을 차지하고 있진 않지만 지속 증가할 것. 클로바 플랫폼 웨이브와 오늘(10/25) 공개될 프렌즈 스피커 등

의 기여 확대 예상. 최근 출시한 스마트렌즈 또한 지속 업그레이드 중, 연말 출시 예정인 쇼핑렌즈 등 기여 확대될

것.

Q. 개인화와 AI를 통한 추천 기능이 쇼핑, 동영상, 뉴스 소비에 미치는 영향

A. 뉴스나 개인화 추천 동영상 등은 아직까지 모든 부문에 만족스러운 수준으로 적용되고 있지 않음. AI관련 이미지,

음성인식 등은 그 형태가 차, 집안에서의 활동방식, 낮, 밤의 활동방식 등에 따라 모두 다르기 때문에 경우의 수에

따른 소비자 데이터를 확보할 수 있다면 더욱 정교해질 것. 아직까지 네이버는 사용자의 개인화 패턴에 접근하는 것

에 민감. 많은 사용자들이 네이버를 사용하기 때문에 로그인에 따른 동의방식을 거침. 상품 영역에서는 AI적용에 따

른 만족도가 조금씩 올라가고 있는 듯함. 기존 일관된 상품을 모두에게 제공하는 것보다는, 연령에 따라 다른 상품

추천을 하기 때문. 아직초기단계이므로 추가적인 기술 개발이 필요할 것.

장기적 수익성 연결 측면에서, AI는 다양한 알고리즘과 서비스를 통한 빅데이터 처리 등을 의미하는데 이는 네이버


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기술의 연장선상에 있음. 소비자 만족 평가를 위한 지표는 구체적으로 공개하기 어렵지만, 기술 활용시 사용자 클릭

수가 유사업체에 비해 명백히 상승했음. 사용자가 어떤 상품을 클릭했는지 등 상품추천을 위한 로직 개선이 지속 진

행 중. 만족도는 더 높아질 것.

에이아이템즈도 당장 광고 적용보다는 소비자 만족도를 높이는데 더 집중할 것. 기능 강화에 중점. 네이버는 AI자체

를 별도의 사업분야로 보지 않음. 모든 조직에 관련되어 있으나, 기술을 얼마나 확보하고, 얼마나 잘 적용해 나가는

지가 더 경쟁력 있다고 봄. 단기적인 AI사업 부문의 매출이나 사업전망을 말하기는 어려울 것.

Q. 2018년 사업부문별 계획과 투자 방향성

A. 2017년과 같은 사업부문 확장 및 신규투자 확대는 2018년에도 이어질 것. 6년 전부터 모바일플랫폼으로 확장하

기 위해 노력해온 모든 것이 이제 네이버 플랫폼을 통해 나타나고 있음. 해외부문은 라인이 자리를 잡아가고 있고,

광고매출도 확대 중. 유럽 등 스타트업에 투자 및 신규부문에 대한 투자는 내부적으로 고무적인 성과를 내고 있음.

2017년 자리잡은 웹툰과 스노우, 네이버데뷰를 통해 공개한, 랩스에서 발표한 기술들이 2018년에는 가속화되는 시

점이 될 것. 일부는 새로운 수익모델을 보여줄 것으로 예상.

현재 기술분야에 있어 많은 성과가 나오고 있음. 기술플랫폼으로의 변화를 내부적으로 시도 중. 기술 관련 기업에

대한 투자와 글로벌 조직 관련 기술 투자를 지속할 것. 스몰비즈니스 관련 기술 투자 및 지역 파트너 사업 강화를

통해 스몰비즈니스 사업자들과의 연계 부문을 강화해나갈 예정.

2016년말 당사는 향후 5년간 5천억원 규모의 투자를 하겠다고 밝힘. 실제 올해 상반기까지 3천억 이상 집행. 라인

등 글로벌부문과 합치면 4천억을 초과했음. 기술, 컨텐츠, 스몰비즈니스, O2O 등 모든 부문에 골고루 투자가 이루어

졌으며 2018년에도 그러할 것.

Q. 영업마진률의 하향 추세가 지속될지 여부(라인 제외시 3분기 영업이익률 35% 언더 기록)

A. 엄밀히 말해, 라인 개별실적과 네이버 연결실적의 숫자 차이는 존재(내부거래상계). 비라인 계열(네이버계열 통칭)

의 마진이 떨어지는 추세에 대한 2018년 계획은 아직 수립 중으로 구체적인 공개 어려움. 네이버페이 거래 증가 영

향도 있지만, TV광고 및 공동 프로모션 실행 등 일회적 마케팅요인이 존재. 2018년초까지 마케팅비용 집행은 지속

되겠지만 비용규모는 전략에 따른 변화가 있을 것. 이를 제외한 다른 부분 큰 변화는 없을 것.


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추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 3,253.9 4,022.6 4,685.5 5,433.2 6,068.3 유동자산 2,639.4 4,199.9 5,593.9 6,968.2 8,533.2

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 2,059.8 3,394.3 4,648.8 5,959.7 7,406.8

매출총이익 3,253.9 4,022.6 4,685.5 5,433.2 6,068.3 현금성자산 813.4 1,726.2 2,691.7 3,871.4 5,074.4

판관비 2,423.7 2,920.6 3,454.5 3,798.1 4,206.9 매출채권 등 526.6 719.3 843.9 900.5 1,005.8

영업이익 830.2 1,102.0 1,231.0 1,635.0 1,861.4 재고자산 15.5 10.3 12.1 13.0 14.5

금융손익 14.2 28.9 46.8 0.0 0.0 기타유동자산 37.5 76.0 89.1 95.0 106.1

종속/관계기업손익 (1.7) (9.4) (1.7) 0.0 0.0 비유동자산 1,746.5 2,170.7 2,318.9 2,225.6 2,209.9

기타영업외손익 (19.6) 10.3 14.7 59.8 59.8 투자자산 439.6 796.9 935.0 997.7 1,114.3

세전이익 823.2 1,131.8 1,290.8 1,694.8 1,921.2 금융자산 374.7 614.8 721.3 769.6 859.6

법인세 229.0 360.9 449.5 508.4 576.4 유형자산 863.8 863.3 901.0 759.9 641.0

계속사업이익 594.2 770.9 841.2 1,186.4 1,344.8 무형자산 103.3 112.1 138.9 124.0 110.7

중단사업이익 (77.2) (11.8) (2.5) 0.0 0.0 기타비유동자산 339.8 398.4 344.0 344.0 343.9

당기순이익 517.0 759.1 838.7 1,186.4 1,344.8 자산총계 4,385.9 6,370.6 7,912.9 9,193.8 10,743.2

비지배주주지분 순이익 (1.8) 9.8 (0.9) (11.9) (13.5) 유동부채 1,683.7 1,803.9 2,021.6 2,126.8 2,322.5

지배주주순이익 518.7 749.3 839.6 1,198.3 1,358.4 금융부채 517.7 227.3 203.2 203.2 203.2

지배주주지분포괄이익 555.6 733.0 833.3 1,131.5 1,282.6 매입채무 등 689.0 980.8 1,150.7 1,227.9 1,371.4

NOPAT 599.3 750.7 802.3 1,144.5 1,303.0 기타유동부채 477.0 595.8 667.7 695.7 747.9

EBITDA 986.2 1,265.0 1,410.0 1,791.0 1,993.7 비유동부채 432.7 437.1 486.9 509.5 551.5

성장성(%) 금융부채 150.0 150.0 150.1 150.1 150.1

매출액증가율 18.0 23.6 16.5 16.0 11.7 기타비유동부채 282.7 287.1 336.8 359.4 401.4

NOPAT증가율 23.5 25.3 6.9 42.7 13.8 부채총계 2,116.3 2,241.0 2,508.5 2,636.3 2,874.1

EBITDA증가율 9.3 28.3 11.5 27.0 11.3 지배주주지분 2,124.5 3,594.7 4,875.1 6,040.2 7,365.4

영업이익증가율 9.5 32.7 11.7 32.8 13.8 자본금 16.5 16.5 16.5 16.5 16.5

(지배주주)순익증가율 14.1 44.5 12.1 42.7 13.4 자본잉여금 133.1 1,217.2 1,448.5 1,448.5 1,448.5

EPS증가율 14.1 44.4 12.1 42.7 13.4 자본조정 (1,125.0) (1,423.7) (1,200.3) (1,200.3) (1,200.3)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 30.6 (25.4) (6.8) (6.8) (6.8)

매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 3,069.4 3,810.2 4,617.3 5,782.3 7,107.5

EBITDA이익률 30.3 31.4 30.1 33.0 32.9 비지배주주지분 145.1 534.9 529.2 517.3 503.7

영업이익률 25.5 27.4 26.3 30.1 30.7 자본총계 2,269.6 4,129.6 5,404.3 6,557.5 7,869.1

계속사업이익률 18.3 19.2 18.0 21.8 22.2 순금융부채 (1,392.1) (3,017.0) (4,295.4) (5,606.3) (7,053.5)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 851.4 1,164.0 1,170.7 1,406.8 1,597.0

EPS 15,737 22,732 25,473 36,353 41,209 당기순이익 517.0 759.1 838.7 1,186.4 1,344.8

BPS 96,527 150,192 183,461 218,807 259,008 조정 271.0 316.6 181.1 156.0 132.3

CFPS 31,081 41,966 44,384 56,148 62,297 감가상각비 156.0 163.0 179.1 156.0 132.3

EBITDAPS 29,919 38,377 42,777 54,334 60,483 외환거래손익 (1.5) (3.7) (0.9) 0.0 0.0

SPS 98,716 122,036 142,145 164,828 184,097 지분법손익 (1.6) (9.8) 1.7 0.0 0.0

DPS 1,100 1,131 1,131 1,131 1,131 기타 118.1 167.1 1.2 0.0 0.0

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 63.4 88.3 150.9 64.4 119.9

PER 41.8 34.1 33.0 23.1 20.4 투자활동 현금흐름 (785.9) (941.7) (632.4) (193.9) (360.8)

PBR 6.8 5.2 4.6 3.8 3.2 투자자산감소(증가) (175.2) (347.9) (138.0) (62.7) (116.6)

PCFR 21.2 18.5 18.9 15.0 13.5 유형자산감소(증가) (118.5) (97.2) (185.3) 0.0 0.0

EV/EBITDA 20.7 18.2 17.0 12.6 10.6 기타 (492.2) (496.6) (309.1) (131.2) (244.2)

PSR 6.7 6.4 5.9 5.1 4.6 재무활동 현금흐름 5.9 697.8 453.8 (33.2) (33.2)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 211.9 (290.4) (24.0) 0.0 0.0

ROE 26.5 26.2 19.8 22.0 20.3 자본증가(감소) (0.0) 1,084.1 231.3 0.0 0.0

ROA 13.3 13.9 11.8 14.0 13.6 기타재무활동 (183.0) (63.8) 279.1 0.0 0.0

ROIC 77.7 115.0 135.1 234.6 450.6 배당지급 (23.0) (32.1) (32.6) (33.2) (33.2)

부채비율 93.2 54.3 46.4 40.2 36.5 현금의 증감 90.9 912.8 965.5 1,179.7 1,203.0

순부채비율 (61.3) (73.1) (79.5) (85.5) (89.6) Unlevered CFO 1,024.5 1,383.3 1,463.0 1,850.8 2,053.5

이자보상배율(배) 144.6 181.5 5,357.4 0.0 0.0 Free Cash Flow 730.6 1,010.2 984.2 1,406.8 1,597.0

자료: 하나금융투자


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투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

NAVER

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

16.10.6 BUY 1,090,000

16.4.29 BUY 880,000

15.7.31 BUY 760,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류 BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 87.3% 12.0% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 10월 25일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2017년 10월 27일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 2017년 10월 27일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진

것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5

NAVER 목표주가(원)

naver (035420)imgstock.naver.com/upload/research/company/1509085926164.pdfnaver deview 2017: 올해...

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