跟踪评级报告

大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

北京市顺义区国有资本经营管理中心主体与

相关债项 2016年度跟踪评级报告 大公报 SD【2016】383 号

主体信用

跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定

上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定

债项信用 债券 简称

额度 （亿元）

年限（年）

跟踪评级结果

上次评级结果

10 顺国资债

02/10顺义02 10 7 AAA AAA

13 顺国资

MTN001 1 5 AA+ AA+

14 顺国资MTN001

9 5 AA+ AA+

14 顺国资

MTN002 5 5 AA+ AA+

主要财务数据和指标 (人民币亿元)

项 目 2016.3 2015 2014 2013

总资产 689.88 685.91 628.84 519.52

所有者权益 264.96 259.00 228.22 175.58

营业收入 68.29 218.56 152.46 147.27

利润总额 2.57 -0.16 8.82 6.15

经营性净现金流 2.37 12.25 22.73 5.05

资产负债率（%） 61.59 62.24 63.71 66.20

债务资本比率（%） 49.08 49.95 52.12 58.43

毛利率（%） 28.80 17.88 25.62 26.58

总资产报酬率（%） 0.53 1.00 1.82 2.23

净资产收益率（%） 0.70 -1.14 2.86 2.43

经营性净现金流利

息保障倍数（倍） 0.81 0.90 4.49 0.92

经营性净现金流/

总负债（%） 0.56 2.96 6.11 1.51

注：2016年 3月财务数据未经审计。

评级小组负责人：李 晗

评级小组成员：王疆婷 王俊杰

联系电话：010-51087768

客服电话：4008-84-4008

传 真：010-84583355

Email ：rating@dagongcredit.com

跟踪评级观点 北京市顺义区国有资本经营管理中心（以下简称

“顺义国资”）主要从事顺义区城市基础设施建设投

融资及相关国有资产的经营管理等业务。评级结果反

映了 2015 年顺义区经济继续保持增长，财政实力不

断增强，为顺义国资提供了良好的外部发展环境，作

为顺义区最重要的基础设施投融资建设及国有资产

运营主体，顺义国资在顺义区经济发展中发挥重要作

用，2015 年顺义国资继续得到顺义区政府在财政补贴

方面的支持等有利因素；同时也反映了有息债务规模

仍较大，债务期限结构较集中，短期债务压力较重，

2015 年顺义国资三级子公司北京国门空港经济技术

开发中心存在会计处理不规范的问题，其 2013 年度

土地出让损失于 2015 年进行结转确认，导致顺义国

资当年利润亏损等不利因素。首都机场集团公司（以

下简称“首都机场”）提供的流动性支持仍有利于提

高顺义国资对“10 顺国资债 02/10 顺义 02”的保障

能力，首钢总公司对“10 顺国资债 02/10 顺义 02”

提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍

具有很强的增信作用。

综合分析，大公对顺义国资“10 顺国资债 02/10

顺义 02”信用等级维持 AAA，“13 顺国资 MTN001”、“14

顺国资 MTN001”和“14 顺国资 MTN002”信用等级维

持 AA+，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。

有利因素 ·顺义区经济继续保持增长，财政实力不断增强，为

顺义国资提供了良好的外部发展环境；

·作为顺义区最重要的基础设施投融资建设及国有资

产运营主体，顺义国资在顺义区经济发展中发挥重

要作用；

·2015 年，顺义国资继续得到顺义区政府在财政补贴

方面的支持；

·首都机场提供的流动性支持仍有利于提高顺义国资

对“10 顺国资债 02/10顺义 02”的保障能力；

·首钢总公司为“10 顺国资债 02/10 顺义 02”提供

的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有

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很强的增信作用。

不利因素

·顺义国资有息债务规模仍较大，债

务期限结构较集中，短期债务压力

较重；

·2015 年顺义国资三级子公司北京国

门空港经济技术开发中心存在会计

处理不规范的问题，其 2013 年度土

地出让损失于 2015 年进行结转确

认，导致顺义国资当年利润亏损。

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大公信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出

具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关

系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及

时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大

公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

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4

跟踪评级说明

根据大公承做的顺义国资存续债券信用评级的跟踪评级安排，大

公对顺义国资的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和

分析，并结合顺义国资外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

发债主体

顺义国资是由北京市顺义区国有资产监督管理委员会（以下简称

“顺义区国资委”）出资设立的全民所有制企业。截至 2016年 3 月末，

注册资本为人民币 121.1 亿元，实际控制人仍为顺义区国资委。

顺义国资是顺义区重要的基础设施建设投融资及国有资产运营管

理主体，负责顺义区基础设施建设投融资、产业投融资、创业投资及

国有资产经营管理等工作。截至 2015 年末，顺义国资拥有 9 家全资子

公司，下属的上市子公司有 3 家，分别是顺鑫农业股份有限公司（股

票简称“顺鑫农业”，股票代码：000860）、空港科技园区股份有限公

司（股票简称“空港股份”，股票代码：600463）以及大龙伟业房地产

开发股份有限公司（股票简称“大龙地产”，股票代码“600159”）。

表 1 截至 2015 年末顺义国资子公司明细（单位：万元、%）

单位名称 简称 行业类型 注册资本 持股比例

北京鑫浩投资中心 鑫浩投资 投资管理 56,357 100.00

北京顺鑫控股集团有限公司 顺鑫控股 农副业 85,000 100.00

北京燕京啤酒集团公司 燕京集团 加工制造 34,100 100.00

北京天竺空港工业开发公司 空港开发 房地产开发 18,800 100.00

北京市顺义大龙城乡建设开发总公司 大龙城乡开发 房地产开发 10,000 100.00

北京市恒锋市政工程公司 恒锋市政 建筑工程 8,000 100.00

北京市天竺房地产开发公司 天竺房地产 房地产开发 3,000 100.00

北京顺创投资管理有限公司 顺创投资 投资管理 175,000 100.00

北京顺义新城地产开发有限公司 新城地产 房地产开发 10,000 100.00

数据来源：根据顺义国资提供资料整理

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

表 2 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途

10顺国资债02/10顺义02 10 亿元 2010.02.01～2017.02.01 项目建设、补充运营资金

13 顺国资 MTN001 1 亿元 2013.11.25～2018.11.25 偿还银行贷款

14 顺国资 MTN001 9 亿元 2014.08.27～2019.08.27 替换银行贷款、补充营运资金

14 顺国资 MTN002 5 亿元 2014.08.27～2019.08.27 替换银行借款

数据来源：根据顺义国资提供资料整理

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宏观经济和政策环境

现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，经济处于下

行趋势，财税增收困难进一步加大，2015 年主要经济指标增速继续放

缓，部分指标出现下降，未来短期内我国经济下行压力仍较大，长期

来看经济将稳定增长，但经济运行仍面临较多的风险因素

现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指

标同比增速均出现不同程度的下滑。据初步核算，2015 年，我国实现

GDP67.67 万亿元，按可比价格计算，同比增速为 6.9%，较 2014 年下

降 0.4 个百分点，持续下降，规模以上工业增加值同比增长 6.1%，增

速同比下降 2.2 个百分点；固定资产投资（不含农户）同比名义增长

10.0%，较 2014年的 15.7%降幅明显，其中房地产开发投资仅增长 1.0%。

此外，近年来国际国内需求增长减慢，2015 年，社会消费品零售总额

同比名义增长 10.7%，进出口总额同比下降 7.0%。2015 年，全国公共

财政预算收入同比增长 8.4%，增速较上年有所下滑，政府性基金收入

同比下降 21.8%。2016年一季度，我国经济增长继续放缓，GDP 同比增

速为 6.7%，较上年同期下降 0.3个百分点；全国公共财政预算收入 3.89

万亿元，同比增长 6.5%，增速较去年同期增加 2.6 个百分点；政府性

基金预算收入为 0.90 万亿元，同比增长 4.6%。针对经济下行压力增大、

财政增收困难，国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整。此外，

围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家制

定并实施“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略，

深入实施区域发展总体战略和主体功能区战略，在基础设施建设和房

地产领域加大调控力度。2015 年底的中央经济工作会议指出，结构性

供给侧改革将是 2016 年经济工作的重心，去产能、去库存、去杠杆、

降成本、补短板是工作的五大任务，国家将继续通过金融、财税、投

资等重点领域的改革来确保经济运行处于合理区间。预计未来短期内，

我国经济下行压力依然较大，经济将继续延续低位运行态势，长期来

看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风

险因素。

行业及区域经济环境

2015 年，我国白酒收入继续增长；肉制品消费需求旺盛，消费量

不断增加；生猪屠宰行业未来将转向品牌和产业链间的竞争

2015 年，我国白酒营业收入继续增长。根据 Wind 资讯，2015年 1～

10 月我国白酒制造业主营业务收入为 4,367.14 亿元，利润总额为

558.13 亿元。白酒行业竞争格局方面，高端酒与中低端酒表现出不同

的竞争格局。高端酒方面，主要以茅台、五粮液等高端品牌为主，销

售覆盖全国；中低端酒方面，主要以酒类产品原产地的区域竞争为主。

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6

我国是世界上最大的猪肉生产和消费国家，根据 Wind 资讯，2015

年国内猪肉消费量55,668千吨。随着经济发展和居民生活水平的提高，

对肉制品的需求量将不断增加。

国家保护生猪养殖的利益，在生猪价格持续下跌期间通过公开竞

价等措施平衡市场波动。国家鼓励畜产品加工企业通过建基地、树品

牌，向规模化、产业化、集团化、国际化方向发展，提高企业竞争力

和产业集中度，国家的行业支持政策对龙头企业的发展提供了良好的

发展空间。《全国生猪屠宰行业发展规划纲要（2010～2015 年）》指

出，到 2015 年全国生猪定点屠宰总产能减少 40%以上，小型屠宰场总

数减少 50%以上，直辖市屠宰企业不超过 4 家，通过兼并重组，积极培

育大型骨干企业。

2015 年，北京市经济财政实力持续增强；顺义区经济总量保持增

长，工业总产值继续位居北京市前列

北京市是我国政治、文化和对外交流的中心，其所处的环渤海经

济区是我国最大的工业密集区，经济社会发展具有人才、技术、政策

等诸多优势，综合经济实力居全国前列。2015 年，北京市实现地区生

产总值 22,968.6 亿元，同比增长 6.9%；全市完成地方公共财政预算收

入 4,723.9 亿元，同比增长 12.3%。2015 年，顺义区经济继续保持增

长，地区生产总值 1,440.9 亿元，增长 7.6%，经济总量居全市第五；

全区财政总收入 576.4 亿元，同比下降 13.6%；地方财政收入 211.4

亿元，同比下降 31.5%，其中，一般公共预算收入 124.8亿元，同比增

长 12.8%，基金预算收入同比下降 56.6%，导致地方财政收入下降 36.2

个百分点。顺义区工业总产值居北京市前列，2015 年顺义区规模以上

工业总产值 2,813.3 亿元，同比下降 5.5 个百分点。

2016年 1～3月，顺义区规模以上工业完成工业总产值 673.7亿元。

按照行业划分看，2016 年 1～3 月，在 32 个工业大类行业中，15 行业

工业总产值同比增长，18 个行业工业总产值同比下降；其中汽车制造

业完成工业总产值 420.5 亿元，同比下降 4.4%，计算机、通信和其他

表 3 2015 年北京市主要城区经济指标对比（单位：亿元）

城区 地区生产总值 公共财政预算 规模以上

工业总产值

全社会固定

资产投资

社会消费

品零售总额

朝阳区 4,640.2 448.0 878.4 1,238.7 2,514.9

海淀区 4,613.5 455.8 1,929.4 870.5 2,094.7

西城区 3,270.4 451.4 1,067.9 246.0 912.6

东城区 1,857.8 164.6 184.9 235.2 985.9

顺义区 1,440.9 124.8 2,813.3 465.2 410.0

丰台区 1,169.9 94.5 340.5 862.3 1,007.3

昌平区 657.3 73.1 1,085.5 581.1 395.9

数据来源：北京统计信息网及各区 2015年国民经济和社会发展统计公报

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电子设备制造业完成工业总产值 64.9 亿元，同比增长 21.3%，农副食

品加工业完成工业总产值 36.2 亿元，同比增长 16.9%，金属制品、机

械和设备修理业完成工业总产值 20.6 亿元，同比增长 149.2%，通用设

备制造业完成工业总产值 20.1 亿元，同比下降 2.7%，黑色金属冶炼和

压延加工业完成工业总产值 19.3 亿元，同比下降 25.8%。

表 4 2013～2015年顺义区主要经济指标（单位：亿元、%）

主要指标 2015年 2014年 2013年

指标值 增速 指标值 增速 指标值 增速

地区生产总值 1,440.9 7.6 1,339.7 8.0 1,232.2 11.7

人均生产总值（元） 141,265 - 133,441 - 125,354 -

财政总收入 576.4 - -1 - 494.5 19.0

规模以上工业总产值 2813.3 -5.5 2,923.9 3.5 2,860.6 24.5

全社会固定资产投资 465.2 7.6 432.3 0.6 429.7 2.6

社会消费品零售总额 410.0 8.8 337.0 13.3 297.4 17.0

三次产业结构比 1.5:40.1:58.4 1.9:43.3:54.8 2.1:45.9:52.1

数据来源：顺义区2013～2015年国民经济和社会发展统计公报

顺义区遵循“优化一产、做强二产、做大三产”的发展思路，打

造多点支撑的产业格局。2015 年全区实现农林牧渔总产值 58.1 亿元，

同比下降 15.2%，主要是由于今年平原造林收尾，造林面积大幅减少影

响所致，林业影响农林牧渔业总产值下降 7.6 个百分点。2015 年顺义

区规模以上工业完成工业总产值 2,813.3 亿元，同比下降 5.5%，其中

汽车制造业完成工业总产值 1,698.3 亿元，占全区 60.37%，同比下降

6.4%。2014年 3 月 25 日，由原北京天竺空港经济开发区、原北京空港

物流基地和原北京国门商务区三个功能区整合而成的北京临空经济核

心区（以下简称“核心区”）获批成立。核心区是北京市重点建设的六

大高端产业功能区之一临空经济区的核心区域，总规划面积 170 平方

公里。核心区内汇集了以国航、东航、南航、中航信、顺丰速运等为

代表的航空运输类企业；以国家地理信息产业园、科园信海、安泰科

技等为代表的战略性新兴产业；以华夏基金、国开创新资本为代表的

产业金融类企业；以雅昌、机场广告为代表的文化创意类企业；同时

拥有宝洁、中石油、中国中铁等世界 500 强企业 45 个项目。

总体来看，顺义区经济依托区位、政策优势及多点支撑的产业格

局，工业、服务业、交通和民生等重大项目有序推进，地区经济总体

有所增长。

1 根据顺义区财政局公开资料，截至 2014年底，顺义区属地财税收入完成 667.45亿元，增长 35.0%。其中，公

共财政预算收入完成 110.62 亿元，增长 12.8%；基金预算收入完成 197.52亿元，增长 201.5%；国有资本经营预

算收入完成 0.51亿元，增长 34.8%。

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经营与竞争

顺义国资营业收入主要来自农副业、国际贸易业、建筑工程业、

房地产开发及加工制造业；2015 年，顺义国资营业收入继续保持增长，

毛利率有所下降

2015 年，顺义国资营业收入主要来源于农副业、国际贸易业、建

筑工程业、房地产开发及加工制造业。2015 年，顺义国资营业收入

218.56 亿元，同比增长 43.36%，毛利润同比略有增加，毛利率同比下

降 7.74 个百分点，主要是 2015 年顺义国资房地产开发业毛利润为

-4.85 亿元，由于下属三级子公司在以前年度会计处理不规范所致。

2016 年 1～3 月，顺义国资营业收入 68.29 亿元，同比增加 18.74 亿元，

营业利润 1.87 亿元，同比增加 0.73亿元，主要是 2015 年子公司新增

了国际贸易业务。

表 5 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月顺义国资营业收入和利润构成（单位：亿元、%）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 68.29 100.00 218.56 100.00 152.46 100.00 147.27 100.00

农副业 27.61 40.43 76.46 34.98 71.97 47.20 70.76 48.05

建筑工程业 8.34 12.21 28.37 12.98 30.99 20.33 29.54 20.06

房地产开发 4.94 7.23 18.26 8.36 21.38 14.02 23.75 16.13

加工制造业及其他 9.21 13.49 31.46 14.39 28.12 18.45 23.22 15.77

国际贸易业 18.19 26.64 64.01 29.29 - - - -

毛利润 19.67 100.00 39.07 100.00 39.05 100.00 39.15 100.00

农副业 12.04 61.21 31.35 80.24 26.68 68.31 25.01 63.88

建筑工程业 2.02 10.27 4.43 11.34 3.97 10.16 3.59 9.17

房地产开发 1.37 6.97 -4.85 -12.41 5.15 13.18 2.96 7.56

加工制造业及其他 3.37 17.13 7.09 18.14 3.26 8.35 7.59 19.39

国际贸易业 0.87 4.42 1.05 2.69 - - - -

毛利率 28.80 17.88 25.62 26.58

农副业 43.61 41.00 37.07 35.34

建筑工程业 24.22 15.62 12.81 12.15

房地产开发 27.73 -26.56 24.08 12.46

加工制造业及其他 36.59 22.54 11.59 32.69

国际贸易业 4.78 1.64 - -

数据来源：根据顺义国资提供资料整理

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● 农副业产品

2015 年以来，受猪肉收购价格上涨等因素影响，猪肉业务收入增

加，其他业务中国际贸易收入的大幅增加，带动顺鑫控股营业收入上

升

顺鑫控股营业收入仍主要包括猪肉和白酒业务，其中白酒业务保

持较快发展，在营业收入中金额持续提升，是顺鑫控股重要的收入来

源。公司其他业务中国际贸易业来源于顺鑫集团子公司顺鑫国际贸易

公司，于 2015 年 1 月正式并表，营业收入 64.01 亿元，同时也是顺义

国资国际贸易业务的来源，贸易品种包括电解铜、电解镍和锌精矿等

有色金属及大米、豆粕和棕榈油等农产品，其中最主要的贸易品种为

电解铜。2015 年，公司大宗商品贸易中有色金属占比较高，主要贸易

品种电解铜、电解镍、锌精矿贸易额分别为 25.51 亿元、7.42 亿元和

4.16 亿元。农产品占比较小，贸易额仅为 1.46亿元。2016年 1～3 月，

公司电解铜、电解镍、锌精矿贸易额分别为 9.07 亿元、2.18 亿元和

0.43 亿元。农产品贸易额为 4.85 亿元，同比增幅较大，主要是因为公

司与 LOUIS DREYFUS COMMODITIES ASIA PTE LTD.合作规模扩大所致。

公司大宗商品主要采用进口销售和转口贸易两种销售模式，主要通过

比较国内三个月期货价格和国外三个月期货价格的高低来调整销售策

略。主要供应商方面，2015 年，公司前五大供应商采购金额合计占当

年主营业务成本的比例达到 76.83%，集中度较高。货款结算方式主要

有信用证及电汇货款两种方式。

2015 年，顺鑫控股白酒产品销量持续上升，白酒营业收入同比增

长 12.82%。2015 年，牛栏山品牌中2，高档白酒销量及收入有所上升，

毛利率达到 82.37%，同比上升 0.37个百分点，以 1.65%的销量，贡献

了顺鑫控股 20.29%的营业收入；同期，低档、中档白酒收入继续增加，

收入分别为 30.31 亿元和 6.18 亿元。

顺鑫控股仍是北京市最大的肉制品加工企业，主要生产低温肉制

品。2015年，熟食产量为1.14万吨，同比略有降低。生猪屠宰是顺鑫

控股猪肉业务收入的重要组成部分，目前仍由下属鹏程食品负责。鹏

程食品是目前国内单厂生猪屠宰量最大的生产企业，2014年鹏程食品

屠宰生猪162.29万头，较2013年减少了21.81万头；由于收购价格上涨，

2015年生猪屠宰收入27.25亿元，同比增加5.72亿元，但毛利率有所下

降，为7.01%。

2 顺鑫控股所经营的牛栏山及宁城老窖品牌中，低档酒价位在 20元/斤以下，中档酒价位在 20～50 元/斤，高档

酒价位在 50元/斤以上。

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表 6 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月顺鑫控股营业收入及利润构成（单位：亿元、%）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 56.56 100.00 166.94 100.00 94.63 100.00 94.76 100.00

白酒业务 21.30 37.66 46.48 27.84 41.20 43.54 37.44 39.51

猪肉业务 9.19 16.25 29.10 17.43 26.11 27.59 32.49 34.29

建筑与房地产开发 4.81 8.50 17.28 10.35 21.03 22.22 17.01 17.95

其他 21.26 37.59 74.08 44.38 6.29 6.65 7.82 8.25

毛利润 15.64 100.00 38.82 100.00 31.85 100.00 29.18 100.00

白酒业务 13.72 87.72 28.87 74.37 23.61 74.13 22.59 77.43

猪肉业务 0.50 3.20 2.04 5.26 2.23 7.00 2.06 7.06

建筑与房地产开发 0.60 3.84 2.95 7.60 4.60 14.44 1.70 5.83

其他 0.82 5.24 4.96 12.77 1.41 4.43 2.82 9.68

毛利率 27.65 23.25 33.66 30.79

白酒业务 64.41 62.11 57.31 60.35

猪肉业务 5.44 7.01 8.54 6.34

建筑与房地产开发 12.47 17.07 21.87 10.00

其他 3.86 6.70 22.42 36.11

数据来源：根据顺鑫控股提供资料整理

总体来看，顺鑫控股主营业务仍以白酒和猪肉产品为主，产品具

有一定的地域优势。预计未来1～2年，顺鑫控股主要业务板块将扩大

经营规模，营业收入将进一步增加。

● 建筑工程业

顺义国资仍承担了较多的顺义区建筑工程，2015 年受水泥、钢铁

等建材价格的影响，收入有所下降

顺义国资承担着顺义区政府赋予的基础设施建设、功能性园区建

设以及公共设施维护运营等方面的投融资建设职能。具体运作模式为：

首先通过鑫浩投资和顺创投资这两家投融资主体企业，以贷款等方式

为顺义区内的基础设施建设项目进行融资，融资完成后，区政府将资

金统筹安排给顺义国资各子公司，由各子公司投入到交通道路改造、

供电设备改造、排水管网和污水处理建设、水利工程建设及配套公用

设施建设等基础设施建设项目中。截至 2016年 3 月末，鑫浩投资已累

计融资 35.18 亿元，贷款余额 1.80 亿元；顺创投资已累计融资 119.10

亿元，贷款余额 14.63 亿元。除融资外，这两家企业也直接承担了顺

义区汽车城土地一级开发、鑫浩供热中心、潮白河整治工程、垃圾处

理中心和顺义区部分道路改扩建等重点工程项目的投资，但并不承担

具体的建筑施工。

空港开发负责北京天竺空港工业开发区内的项目投融资建设。市

跟踪评级报告

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政基础设施建设由空港开发的子公司北京天源建筑工程有限责任公司

（以下简称“天源建筑”）承担。截至 2016 年 3 月末，天源建筑重大

在建项目主要包括民福桃源住宅楼及于庄项目等，总投资 10.13 亿元，

已完成投资 4.70 亿元。

表 7 截至 2016 年 3 月末天源建筑重大在建项目情况表（单位：平方米、万元）

项目名称 总面积 总投资额 已完成投资

民福桃源住宅楼 6,106.00 18,480.00 14,374.09

泰达科技园北区 2-9-1#用房等 17 项 19,795.29 4,125.00 11,305.17

泰达科技园北区 2-4-1#用房等 25 项 40,365.96 8,734.00

工业厂房一号楼 19,871.40 5,513.00 3,309.99

影棚及雕塑展厅等 2 项 10,200.00 1,708.00 1,607.31

于庄西区 74,793.90 32,424.52 11,206.14

综合业务楼等 5 项 30,688.00 14,395.82 491.31

博润物流 33,500.60 8,289.41 189.28

口岸物流服务中心 19,771.00 7,606.22 4,516.05

数据来源：根据空港开发提供资料整理

恒锋市政是顺义区成立较早的施工企业，专门负责顺义区市政工

程施工项目。2013～2015 年，恒锋市政签订基础设施合同金额分别为

3.31 亿元、1.47 亿元和 1.59 亿元,2016 年 1～3月为 0.06 亿元。截至

2016 年 3 月末，恒锋市政在建项目主要包括顺义区站前北街以及顺义

区光明街道路改造工程等项目，合同总投资额 2.25 亿元，已投入金额

0.96 亿元。

顺鑫控股建筑工程业务结构发生改变，已经由以水利水电建设为主

转向以新农村基础设施建设为主。在建项目主要包括顺义区站前街商业

金融二期项目、包头望潮苑项目、海南富海家园项目、牛栏山下坡屯一

期项目等。2015 年，顺鑫控股新承接 3,000 万元以上重大项目 12 个，

重大工程金额占总金额的比重为 53.58%，建筑收入为 12.27 亿元，同

比增加 25.98%，毛利率 11.00%，同比降低 2.93 个百分点。2016 年 1～

3 月，顺鑫控股新承接 3,000 万元以上重大项目 3 个，重大工程金额占

总金额的比重为 59.34%。

总体来看，2015 年顺义国资建筑工程业务收入为 28.37 亿元，毛

利率略有提高，但受水泥、钢铁等建材价格的影响，仍保持较低水平。

顺义国资及其下属企业在顺义区基础设施建设、土地一级开发整理、

功能性园区建设等方面继续履行政府投融资职能，在顺义区社会经济

发展中继续居于重要地位。

跟踪评级报告

12

● 房地产开发

顺义国资房地产开发及销售收入主要来自大龙城乡开发、顺鑫控

股和天竺房地产等企业，部分房地产开发子公司资产负债率较高；2015

年，顺义国资房地产开发业务收入略有减少，毛利率大幅降低

大龙城乡开发经营范围包括房地产开发、商品房销售、承办生活

资料消费品市场、北京市顺义区西辛建材市场等。截至 2016 年 3 月末，

大龙城乡开发总资产 52.10亿元，所有者权益 28.70亿元，总负债 23.40

亿元。2016 年 1～3 月，大龙城乡开发实现营业收入 2.40 亿元，净利

润 0.10 亿元。截至 2016年 3 月末，大龙城乡开发拥有 20 余家子公司，

其中包括上市公司大龙地产（大龙城乡开发持股 47.65%，是大龙地产

的实际控制人）。

表 8 截至 2016 年 3 月末大龙城乡开发主要房地产项目（单位：亿元）

项目名称 拟投资额 已完成投资 项目进度

中山市裕龙君汇项目 10.99 10.99 已完工

顺义新城 9号地保障性住房 4.56 4.56 已完工 西辛北区续建 0.99 0.99 已完工 裕龙花园三区加建 3.15 3.15 已完工

合计 19.69 19.69 -

数据来源：根据顺义国资提供资料整理

房地产销售仍是大龙城乡开发毛利润的主要来源，但房地产销售

收入和利润的实现受项目进程影响较大。2015 年，大龙城乡房地产收

入为 4.19 亿元，占营业总收入 62.56%，房地产销售毛利润为 1.97 亿

元。截至 2016 年 3 月末，大龙城乡开发主要房地产开发销售项目有四

个，具体情况见上表。

新城地产仍然主要从事区内重点项目和土地一级开发业务，项目

开发补偿款及土地一级开发收益仍是收入主要来源。新城地产主要承

担的项目包括西马坡双限房土地一级开发项目、胡各庄双限房土地一

级开发项目和大营、东马坡、肖家坡、北上坡的拆迁项目，以及马坡

组团剩余地块的土地一级开发项目，计划投资 60 亿元。截至 2015 年

末，新城地产资产总额 61.24 亿元，总负债 60.25 亿元。

顺鑫控股的房地产业务主要由子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有

限公司（以下简称“佳宇地产”）负责。佳宇地产具有土地一级开发

资质，主营房地产物业的开发和投资，开发项目以北京市为核心，同

时向其他地区拓展。顺鑫控股房地产业务 2015年实现收入 5.01 亿元，

同比减少 6.28 亿元，目前在售楼盘项目主要为 GBD 二期（住宅）及下

坡屯一期商品房。截至 2016 年 3 月末，顺鑫控股在建房地产项目总建

筑面积 61.48 万平方米，总投资额 62.64 亿元，预计销售收入 56.50

亿元。

跟踪评级报告

13

天竺房地产的房地产业务以回迁安置房为主，同时开发商业项目。

天竺房地产重点实施项目为天竺、燕王庄等村 74 万平方米定向回迁安

置房建设工程，该项目总投资为 29.00 亿元，截至 2016年 3 月末，已

完成投资 33.00 亿元。天竺房地产商业项目包括东楼广场和融合商业

中心翠竹新村甲 9 号商品房项目，均在规划审批中。截至 2016 年 3 月

末，天竺房地产总资产 57.24 亿元，总负债 52.43 亿元，实现营业收

入 0.24 亿元。

2015 年顺义国资调整三级子公司对外出让土地会计处理，公司同

期房地产开发业务成本大幅上升，毛利率大幅降低。

总体来看，未来随着在建项目的有序推进及逐步完工，项目销售

收益将逐步实现，顺义国资房地产业务仍具备一定的发展空间。

● 加工制造业及其他业务

顺义国资加工制造业及其他业务的营业收入有所上升，在营业收

入总额中的占比有所提高

顺义国资加工制造业及其他业务主要来源于顺鑫控股、大龙地产、

空港开发、燕京集团、天竺房地产，这五家企业对顺义国资加工制造

业及其他业务收入的贡献均保持在 20%左右。

燕京集团拥有北京双燕商标彩印有限公司（以下简称“双燕彩

印”）、北京燕京中科生物技术有限公司、北京燕达皇冠盖有限公司（以

下简称“燕达皇冠盖”）、北京长饮人参饮料有限公司和北京燕京调味

品有限责任有限公司五家子公司，同时还拥有上市公司北京燕京啤酒

股份有限公司（以下简称“燕京股份”）13.26%的股份，是燕京股份的

第二大股东。燕京集团主要从事和啤酒生产相关的原材料采购、瓶盖

生产、商标印制、灌装和研发等业务，收入主要来自于印刷业务和瓶

盖生产。印刷业务由下属子公司双燕彩印负责，2015 年双燕彩印产量

61 亿张，同比减少 13 亿张，营业收入为 0.83 亿元。瓶盖业务由下属

子公司燕达皇冠盖负责。2015 年燕达皇冠盖年产量为 17 亿个，同比略

有减少，营业收入 0.63亿元，同比减少 0.12 亿元。

总体来看，顺义国资下属企业较多，收入来源多元化。2015 年，

随着顺鑫控股和燕京集团的较快发展，顺义国资加工制造业及其他业

务营业收入有所上升，在营业收入总额中的占比有所提高。

● 政府支持

顺义国资作为顺义区重要的基础设施投融资建设及国有资产运营

主体，继续得到区政府在财政补贴方面的有力支持

顺义国资代表顺义区政府对区属重点国有企业行使出资人职能，

并履行国资管理和国有资产保值增值的任务，同时通过下属的顺创投

资、鑫浩投资、新城地产、恒锋市政等企业实施区内基础设施项目的

投融资和建设，在顺义区城市建设和经济发展中发挥了重要作用，并

跟踪评级报告

14

因此继续得到区政府的大力支持。2015年，顺义国资获得政府补助4.94

亿元，其中主要包括供暖补贴 2.40亿元、土地拆迁款 1.5 亿元、环保

改造工程补贴 0.98 亿元、居民供暖补助及售车补助 0.05 亿元和南水

北调拆迁补偿款 0.01 亿元。

公司治理与管理 顺义国资出资人及实际控制人仍为顺义区国资委。顺义国资将贯

彻顺义区政府的战略意图，发挥规模优势进行融资，构建规模化、专

业化、多元化的国有资产运营和发展模式。作为顺义区重要的基础设

施建设投融资及国有资产运营管理主体，顺义国资负责顺义区基础设

施投融资建设、产业投融资、创业投资及国有资产经营管理等工作，

在顺义区城市建设和经济发展中继续发挥重要作用，并继续得到区政

府的大力支持，具有很强的抗风险能力。

财务分析 顺义国资提供了 2015 年及 2016 年 1～3 月财务报表。北京兴华会

计师事务所（特殊普通合伙）对顺义国资 2015年财务报表进行了审计，

并出具了标准无保留意见的审计报告。顺义国资 2016 年 1～3 月财务

报表未经审计。

资产质量

顺义国资资产规模继续保持增长；资产结构仍以流动资产为主

2015 年以来，顺义国资资产规模继续保持增长，资产结构仍以流

动资产为主。截至 2016 年 3 月末，顺义国资资产总额 689.88 亿元，

其中流动资产占比 64.38%。

顺义国资流动资产仍主要由货币资金、应收账款、其他应收款和

存货构成。截至 2015 年末，货币资金 98.34 亿元，同比增加 7.48 亿

元；货币资金中主要为银行存款，2015 年末银行存款 95.13 亿元。2015

年末，应收账款 33.45 亿元，同比有所减少；账龄在 1 年以内的应收

账款 27.18 亿元，占比 81.27%。同期，其他应收款账面余额 37.28 亿

元，账龄在 1 年以内的占比 80.72%；顺义国资计提坏账准备 1.50 亿元，

其他应收款净值 35.78亿元，同比减少 2.15 亿元。2015 年末，存货以

房地产开发成本、房地产开发产品、自制半成品及在产品和库存商品

为主；随着顺义国资建设项目的逐步完工，房地产开发产品大幅增加，

导致存货有所增长；截至 2015 年末，顺义国资存货规模为 222.40 亿

元，同比增长 19.24%，其中房地产开发成本为 114.65 亿元，占比

51.49%。

跟踪评级报告

15

表 9 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末顺义国资资产构成情况（单位：亿元、%）

科目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

货币资金 100.33 14.54 98.34 14.34 90.87 14.45 58.14 11.19

应收账款 32.12 4.66 33.45 4.88 36.06 5.73 31.04 5.98

其他应收款 34.98 5.07 35.78 5.22 37.93 6.03 31.78 6.12

预付账款 23.84 3.46 29.91 4.36 23.78 3.78 14.07 2.71

存货 221.17 32.06 222.40 32.42 186.52 29.66 170.98 32.91

流动资产合计 444.17 64.38 441.46 64.36 399.42 63.52 321.09 61.80

可供出售金融资产 49.25 7.14 52.06 7.59 52.48 8.35 - -

长期股权投资 15.46 2.24 11.48 1.67 9.67 1.54 22.64 4.36

固定资产 49.19 7.13 49.43 7.21 42.67 6.79 40.86 7.86

在建工程 32.96 4.78 32.33 4.71 28.85 4.59 31.25 6.02

无形资产 67.53 9.79 67.39 9.82 61.26 9.74 60.85 11.71

非流动资产合计 245.72 35.62 244.45 35.64 229.42 36.48 198.44 38.20

资产总额 689.88 100.00 685.91 100.00 628.84 100.00 519.52 100.00

顺义国资非流动资产仍主要由可供出售金融资产、固定资产、在

建工程和无形资产构成。截至 2015 年末，可供出售金融资产为 52.06

亿元，同比减少 0.42 亿元；固定资产主要由房屋、建筑物构成，截至

2015 年末，固定资产规模为 49.43 亿元，同比略有增加。截至 2015

年末，在建工程为 32.33 亿元，同比增加 12.06%。截至 2015 年末，无

形资产为 67.39 亿元，仍以土地使用权为主，占比为 99.88%。

截至 2016 年 3 月末，公司受限资产为顺鑫佳宇3土地使用权、肉

联厂西院房地产（账面价值 4.18 亿元）和牛栏山酒厂（账面价值 1.31

亿元），主要是房屋及建筑物和土地使用权。

总体来看，顺义国资资产规模继续保持增长，资产结构仍以流动

资产为主。预计未来，随着顺义区经济建设快速发展，顺义国资作为

基础设施和重点工程建设的重要载体将承接更多的建设任务，建设项

目投入规模将逐步增加，资产规模将继续扩大。

资本结构

顺义国资负债总额有所上升，负债结构仍以流动负债为主；有息

负债规模有所下降，短期有息负债在总负债中占比较高，债务期限结

构较集中

2015 年以来，顺义国资负债规模有所增加，整体债务结构仍以流

动负债为主。2015 年末及 2016 年 3月末，顺义国资资产负债率分别为

62.24%和 61.59%，较 2014 年末有所下降。

顺义国资流动负债仍主要由短期借款、其他应付款构成。2015 年

3 账面价值企业未提供

跟踪评级报告

16

末，短期借款 93.38 亿元，同比减少 9.34%；其中信用借款 63.71 亿元、

保证借款 29.67 亿元，在短期借款中占比分别为 68.23%和 31.77%；截

至 2016 年 3 月末，短期借款余额为 132.14 亿元，主要是子公司顺鑫

农业银行贷款增加，造成短期借款增加。2015年末，其他应付款 78.17

亿元，较 2014 年末增加 7.52 亿元。

表 10 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末顺义国资负债构成情况（单位：亿元、%）

科目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

流动负债 300.16 70.64 270.52 63.37 247.85 61.87 241.31 70.16

短期借款 132.14 31.10 93.38 21.87 103.00 25.71 136.26 39.62

预收账款 31.25 7.35 34.37 8.05 31.98 7.98 31.80 9.25

其他应付款 82.32 19.37 78.17 18.31 70.65 17.63 46.78 13.60

非流动负债 124.76 29.36 156.39 36.63 152.77 38.13 102.64 29.84

长期借款 35.16 8.27 67.31 15.77 72.98 18.22 64.27 18.69

应付债券 55.33 13.02 54.61 12.79 46.70 11.66 32.63 9.49

负债总额 424.92 100.00 426.91 100.00 400.62 100.00 343.94 100.00

总有息负债 255.36 60.10 258.46 60.54 248.43 62.01 246.78 71.75

顺义国资非流动负债仍主要由长期借款和应付债券构成。截至

2015 年末，长期借款为 67.31 亿元，同比降低 7.77%，主要是子公司

顺鑫农业、顺创投资、鑫浩投资、天房地产以及母公司归还到期银行

借款所致；长期借款由信用借款、保证借款和抵押借款构成，信用借

款占比 28.17%，抵押借款占比 7.94%，抵押物主要为顺鑫控股的牛栏

山酒厂土地、顺鑫佳宇房产、肉联厂西院房地产等。截至 2016 年 3 月

末，应付债券为 55.33 亿元，包括顺义国资 10 亿元企业债和 15 亿元

中期票据，以及下属顺鑫控股等子公司发行的公司债和短期融资券等

各类债券。

2015 年末，顺义国资有息负债4为 258.46 亿元，同比增加 4.04%，

主要由银行借款和应付债券构成，有息负债在总负债中的占比有所下

降。从有息债务期限结构来看，截至 2016 年 3月末，短期有息负债为

164.87 亿元，占有息负债总额的 64.56%，债务期限结构较集中。

表 11 截至 2016 年 3 月末顺义国资有息债务到期期限结构（单位：亿元、%）

项目 ≤1 年 (1,2]年 （2,3]年 （3,4]年 （4,5]年 ＞5 年 合计

金额 164.87 40.44 14.30 17.24 10.11 8.40 255.36

占比 64.56 15.84 5.60 6.75 3.96 3.29 100.00

2015 年末，顺义国资所有者权益为 259.00 亿元，较 2014 年末有

所增加，主要由于归属于母公司所有者权益及少数股东权益增加。2016

年 3 月末，顺义国资所有者权益为 264.96 亿元。

4 其中其他应付款（付息项）和长期应付款（付息项）企业未提供

跟踪评级报告

17

截至 2015 年末，顺义国资对外担保余额 3.65 亿元，担保比率为

1.41%，担保到期日为 2016 年 4 月 10 日，该笔贷款已按时偿还。

表 12 顺义国资 2015 年末对外担保情况（单位：亿元）

担保方 被担保方 担保金额 担保对象

现状 担保方式

北京燕京啤酒集团公

司、北京顺鑫控股集团

有限公司

北京林河工业开发总公司 3.65 正常 连带责任保证

数据来源：根据顺义国资提供资料整理

总体来看，顺义国资负债总额继续增加，负债结构仍以流动负债

为主，有息负债规模有所下降，债务期限结构较集中。

盈利能力

2015 年，顺义国资营业收入继续增长，但由于下属子公司会计处

理不规范，导致顺义国资出现亏损；顺义国资财务费用明显增加，主

要来源于利息支出的增加；投资收益成为营业利润的重要来源

顺义国资营业收入主要来自农副业、加工业务以及国际贸易业等

主营业务。2015 年，顺义国资营业收入 218.56 亿元，较 2014 年继续

增长；营业利润-5.07 亿，毛利率 17.88%，同比大幅下降，主要是由

于下属三级子公司北京国门空港经济技术开发中心在以前年度会计处

理不规范所致。该子公司原为北京市顺义区国有资产监督管理委员会

直属企业，2015 年划入成为公司的三级子公司。2013 年子公司对外出

让土地，因土地开发成本尚未确定及招商引资需要，将土地以低于成

本价格售出，同时按照土地出让价格结转土地成本，剩余土地开发成

本在存货中核算。2015 年，该土地成本经过审计确认后，子公司把存

货中剩余的土地开发成本 9.2 亿一次性转入主营业务成本，导致该子

公司当年净利润为-9.23亿元，公司合并报表净利润为-2.96亿元。2015

年，期间费用为 33.06 亿元，同比增加 43.24%。其中，财务费用大幅

增加主要是顺义国资及其部分子公司营业成本科目下的利息支出金额

减少，2015 年计入营业成本的利息支出5同比减少 2.06 亿元，同期子

公司顺鑫农业定向增发，支付承销费用等，造成手续费增加 0.95 亿元；

顺义国资增加借款、发行债券、并表子公司增加造成费用化利息支出

增加也是导致财务费用大幅增加的原因。2015年，投资收益 2.73 亿元，

同比减少 24.59%，主要由于顺义国资赎回银行理财产品取得的收益减

少较多，投资收益占营业利润比重较大，是营业利润的重要来源。

5 计入营业成本的利息支出主要来源于母公司顺义国资经营管理中心、鑫浩投资和顺创投资这三家投融资平台，

顺义国资实际利息支出是计入营业成本的利息支出与财务费用科目下的利息支出之和

跟踪评级报告

18

表 13 2013～2015 年及 2016 年 1～3月顺义国资收入和盈利情况（单位：亿元、%）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

营业收入 68.29 218.56 152.46 147.27

期间费用 12.18 33.06 23.08 26.22

销售费用 6.15 13.39 10.79 11.01

管理费用 4.27 14.13 11.74 10.92

财务费用 1.75 5.53 0.55 4.30

投资收益 0.38 2.73 3.62 0.79

营业利润 1.87 -5.07 7.87 1.91

政府补助收入 - 4.94 0.94 1.45

利润总额 2.57 -0.16 8.82 6.15

净利润 1.85 -2.96 6.52 4.27

毛利率 28.80 17.88 25.62 26.58

总资产报酬率 0.53 1.00 1.82 2.23

净资产收益率 0.70 -1.14 2.86 2.43

2016 年 1～3 月，顺义国资营业收入 68.29 亿元，同比增加 18.74

亿元，营业利润 1.87 亿元，同比增加 0.73 亿元。

总体来看，顺义国资营业收入继续增长，毛利率有所下降，投资

收益成为营业利润的重要来源。

现金流

2015 年，顺义国资经营性净现金流大幅降低，经营性净现金流对

债务的保障能力有所削弱；投资性净现金流小幅增长，由于偿还债务

的资金增加，筹资性现金流转为净流出状态

2015 年顺义国资产生经营性净现金流为 12.25 亿元，同比降低

46.11%，主要是由于公司投入房地产开发产品大幅增加；2015 年顺义

国资的投资性净现金流为 3.12 亿元，同比增加了 1.72 亿元，仍保持

净流入状态，主要是收回投资的现金增加；同期，随着偿还债务所支

付的资金增加，筹资性净现金流转为净流出状态。

表 14 2013～2015 年及 2016 年 1～3月顺义国资现金流情况（单位：亿元）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

经营性净现金流 2.37 12.25 22.73 5.05

投资性净现金流 -11.15 3.12 1.40 -18.13

筹资性净现金流 10.91 -7.86 8.60 4.65

2016 年 1～3 月，顺义国资经营性净现金流 2.37 亿元，投资性净

现金流-11.15 亿元，筹资性净现金流 10.91 亿元。

预计未来 1～2 年，随着顺义区重大项目投资建设的进展，顺义国

资仍需要一定规模的筹资性现金流来保证投资支出。

跟踪评级报告

19

偿债能力

2015 年末及 2016 年 3 月末，顺义国资流动比率分别为 1.63 倍和

1.48 倍，速动比率分别为 0.81 倍和 0.74 倍，流动比率较 2014 年末有

所提升，流动资产对流动负债的保障能力有所增强；长期资产对长期

负债的覆盖程度有所提高，2015 年末及 2016年 3 月末，长期资产适合

率分别为 169.92%和 158.61%，仍保持较高水平。

作为顺义区重要的基础设施投融资建设以及国有资产运营主体，

顺义国资在顺义区城市建设中仍居于重要地位，继续得到顺义区政府

的大力支持。子公司顺鑫控股生猪产业链进一步完善，部分白酒品牌

在北京地区继续保持较高的知名度。总体来看，顺义国资的偿债能力

仍然很强。

债务履约情况 根据顺义国资提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至

2016 年 6 月 2 日，顺义国资本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告

出具日，顺义国资在公开市场上发行的各期债券到期本金及利息均已

按时兑付。

流动性支持

首都机场提供的流动性支持仍有利于提高顺义国资对债务的保障

能力

首都机场为顺义国资出具承诺函，承诺在北京市顺义区国有资本

经营管理中心 2010 年度企业债6存续期间，如果顺义国资在偿还银行

贷款、企业债等各类债务出现临时性资金短缺时，首都机场将为顺义

国资提供流动资金支持。首都机场是一家以机场业为核心的大型国有

企业集团，截至 2015 年末，首都机场总资产 1,607.64 亿元，流动资

产 530.65 亿元，货币资金 279.84 亿元，资产负债率 50.77%；2015 年

首都机场实现营业收入 205.79 亿元，营业利润 41.57 亿元，经营性净

现金流 53.92 亿元。作为我国最大的机场集团，首都机场所拥有的机

场网络布局覆盖全国主要地区，目前首都机场成员机场包括大型枢纽

机场 1 家（北京首都机场）、省会干线机场 7 家（天津、重庆、南昌、

武汉、长春、呼和浩特、哈尔滨机场）、支线机场 30 家，另参股机场 1

家（沈阳机场），首都机场还对哥伦比亚 6 家机场实施管理输出，设立

了种类较为齐全的机场专业化经营公司，形成了较为完备的机场业务

链。2015 年首都机场客户吞吐量和飞机起降架次远高于其他枢纽机场，

排名全国第一；货邮吞吐量仅次于浦东机场，排名全国第二。综合来

看，首都机场具备很强的综合实力，其为顺义国资提供的流动性支持

6 顺义区国有资本经营管理中心 2010年度企业债中，“10顺国资债 01”已于 2015年 2 月 1日到期，“10顺国

资债 02/10顺义 02”仍在存续期间

跟踪评级报告

20

仍有利于增强顺义国资对债务的保障能力。

担保分析

首钢总公司为“10 顺国资债 02/10 顺义 02”提供的全额不可撤销

连带责任保证担保仍具有很强的增信作用

首钢总公司（以下简称“首钢”）前身为创建于 1919 年的石景山

钢铁厂，1992 年 3 月更名为首钢总公司。1996 年组建首钢集团，注册

资本 726,394 万元，北京市国资委持有首钢 100%的股份。截至 2015

年末，首钢注册资本为 726,394 万元，全部股权仍由北京国有资本经

营管理中心持有，北京市国资委是首钢的实际控制人。

钢铁行业的发展与宏观经济有着非常显著的正相关关系，近年来，

随着我国宏观经济增速放缓和结构调整，钢铁业下游需求疲软、产能

相对过剩、主要产品价格低迷等问题较为突出。2014 年 1月 29 日，首

钢股份收到中国证监会《关于核准北京首钢股份有限公司重大资产重

组及向首钢总公司发行股份购买资产的批复》（证监许可【2014】170

号）文件，资产置换工作进入实施阶段。重组后首钢股份将以首钢迁

钢公司和首钢冷轧公司为依托，形成完整配套的汽车板、家电板、电

工钢等精品板带材经营生产和研发体系。重组后，净资产的增加及盈

利能力的增强将有利于增强首钢资产结构的稳定性，提高外部融资的

杠杆和抗风险能力，增强持续经营能力。

首钢属于国有特大型钢铁企业，具有较强规模和技术优势，同时

在兼并重组中得到各级政府的大力支持。通过搬迁调整和联合重组，

已初步形成了多个“专、精、深、强”的产品深加工基地；并在“一

级研发、多地分布”的研发体系引导下，与钢铁研究总院等成立联合

研发中心提升技术创新能力。

首钢保持了很强的资源优势，国内外资源开发力度很强，铁矿石

自给率较高，采矿、选矿及球团等配套综合优势明显。从区位来看，

其下属京唐公司临海优势明显，可满足大型船舶进出，有利于大幅度

降低原料和产品运输成本。同时首钢钢铁基地布局华北、东北、西北

和华南等地区，产业布局合理，形成了多区域协调发展的新格局，保

持了明显的区位优势。

首钢产业转型优势明显，受各级政府很强的政策性支持。首钢搬

迁调整是国务院着眼于强化首都服务功能、调整重大生产能力布局和

促进资源环境协调发展所作出的重大决策，是我国迄今为止规模最大、

最为系统的特大型传统工业企业调整转型的标志性工程。未来新首钢

高端产业综合服务区是其在北京地区实施产业转型的重要平台。为支

持首钢产业转型，北京市将新首钢高端产业综合服务区纳入中关村自

主创新示范区政策范围，高端产业园区作为现代产业体系、现代城镇

体系、自主创新体系为载体，北京市政府正在进一步研究落实园区开

跟踪评级报告

21

发政策、产业集群聚集政策和公共支撑政策等相关支持政策。

截至 2015 年末，首钢资产总计 4,370 亿元，负债总计 3,169亿元，

所有者权益为 1,200 亿元；2015 年实现营业收入 1,352 亿元，毛利率

为 5.77%。截至 2016 年 3 月末，首钢资产总计 4,416 亿元，负债总计

3,232 亿元，所有者权益为 1,184亿元；2016 年 1～3 月，实现营业收

入 302 亿元，毛利率为 5.92%。

综合来看，由首钢总公司为顺义国资发行的“10 顺国资债 02/10

顺义 02”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的

增信作用。

结论 北京市综合经济实力仍然很强，2015 年顺义区经济继续保持增长，

财政实力不断增强，为顺义国资提供了良好的外部发展环境，作为顺

义区最重要的基础设施投融资建设及国有资产运营主体，顺义国资在

顺义区经济发展中发挥重要作用，2015 年顺义国资继续得到顺义区政

府在财政补贴方面的支持。同时顺义国资有息债务规模仍较大，债务

期限结构较集中，短期债务压力较重，2015 年顺义国资三级子公司北

京国门空港经济技术开发中心存在会计处理不规范的问题，其 2013年

度土地出让损失于2015年进行结转确认，导致顺义国资当年利润亏损。

预计未来 1～2 年，顺义国资作为顺义区重要的基础设施投融资建设及

国有资产运营主体的地位不会改变，将继续得到地方政府的支持；首

都机场提供的流动性支持仍有利于提高顺义国资对债务的保障能力，

首钢总公司为“10 顺国资债 02/10顺义 02”提供的全额不可撤销连带

责任保证担保仍具有很强的增信作用。

综合分析，大公对顺义国资“10 顺国资债 02/10 顺义 02”信用等

级维持 AAA，“13 顺国资 MTN001”、“14 顺国资 MTN001”和“14 顺国资

MTN002”信用等级维持 AA+，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳

定。

跟踪评级报告

22

附件 1 截至2016年3月末北京市顺义区国有资本经营管理中心股权结构图

北京市顺义区人民政府国有资产监督管理委员会

北京市顺义区国有资本经营管理中心

100%

北京顺鑫控股集团有限公司

北京鑫浩投资中心

北京燕京啤酒集团公司

北京天竺空港工业开发公司

北京市顺义大龙城乡建设开发总公司

北京市恒锋市政工程公司

北京市天竺房地产开发公司

北京顺创投资管理有限公司

北京顺义新城地产开发有限公司

100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

跟踪评级报告

23

附件2 截至2016年3月末北京市顺义区国有资本经营管理中心组织结构图

总经理

财

务

统

计

部

担

保

业

务

一

部

担

保

业

务

二

部

权

属

登

记

部

资

产

管

理

部

后

勤

保

障

部

北京市顺义区国有资本经营管理中心

投 融 资 事 业 部

稽

核

部

办

公

室

副总经理 副总经理 副总经理

跟踪评级报告

24

附件 3 北京市顺义区国有资本经营管理中心主要财务指标

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

资产类

货币资金 1,003,328 983,438 908,669 581,353

应收账款 321,201 334,498 360,610 310,439

其他应收款 349,756 357,764 379,288 317,815

预付款项 238,419 299,107 237,782 140,678

存货 2,211,663 2,223,986 1,865,161 1,709,765

流动资产合计 4,441,675 4,414,564 3,994,166 3,210,884

可供出售金融资产 492,487 520,604 524,805 -

长期股权投资 154,637 114,768 96,673 226,393

固定资产 491,892 494,253 426,683 408,566

在建工程 329,635 323,304 288,517 312,531

无形资产 675,301 673,865 612,602 608,460

长期待摊费用 18,133 17,874 22,410 8,650

非流动资产合计 2,457,158 2,444,536 2,294,222 1,984,361

总资产 6,898,833 6,859,100 6,288,388 5,195,245

占资产总额比（%）

货币资金 14.54 14.34 14.45 11.19

应收账款 4.66 4.88 5.73 5.98

其他应收款 5.07 5.22 6.03 6.12

预付款项 3.46 4.36 3.78 2.71

存货 32.06 32.42 29.66 32.91

流动资产合计 64.38 64.36 63.52 61.80

可供出售金融资产 7.14 7.59 8.35 -

长期股权投资 2.24 1.67 1.54 4.36

固定资产 7.13 7.21 6.79 7.86

在建工程 4.78 4.71 4.59 6.02

无形资产 9.79 9.82 9.74 11.71

非流动资产合计 35.62 35.64 36.48 38.20

负债类

短期借款 1,321,386 933,812 1,029,987 1,362,568

应付账款 126,463 178,529 133,617 124,135

预收款项 312,495 343,677 319,821 317,986

其他应付款 823,231 781,662 706,477 467,804

其他流动负债 316,874 366,661 266,116 138,081

流动负债合计 3,001,609 2,705,240 2,478,539 2,413,065

跟踪评级报告

25

附件3 北京市顺义区国有资本经营管理中心主要财务指标（续表1）

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

长期借款 351,621 673,103 729,771 642,726

长期应付款 61,003 55,450 67,437 30,322

应付债券 553,261 546,140 466,992 326,326

非流动负债合计 1,247,615 1,563,859 1,527,699 1,026,357

负债合计 4,249,224 4,269,099 4,006,238 3,439,422

占负债总额比（%）

短期借款 31.10 21.87 25.71 39.62

应付账款 2.98 4.18 3.34 3.61

预收款项 7.35 8.05 7.98 9.25

其他应付款 19.37 18.31 17.63 13.60

其他流动负债 7.46 8.59 6.64 4.01

流动负债合计 70.64 63.37 61.87 70.16

长期借款 8.27 15.77 18.22 18.69

长期应付款 1.44 1.30 1.68 0.88

应付债券 13.02 12.79 11.66 9.49

非流动负债 29.36 36.63 38.13 29.84

权益类

少数股东权益 558,016 549,815 508,030 321,167

实收资本（股本） 1,211,000 1,171,000 1,062,000 1,062,000

资本公积 457,776 403,201 291,448 298,946

盈余公积 846 846 332 131

未分配利润 52,957 96,125 129,730 73,579

归属于母公司所有者权益 2,091,593 2,040,186 1,774,121 1,434,656

所有者权益合计 2,649,609 2,590,001 2,282,151 1,755,823

损益类

营业总收入 682,930 2,185,594 1,524,602 1,472,720

营业成本 486,232 1,794,859 1,134,068 1,081,278

营业费用 61,537 133,943 107,900 110,088

管理费用 42,724 141,347 117,445 109,166

财务费用 17,550 55,333 5,469 42,982

投资收益 3,809 27,329 36,189 7,893

营业利润 18,683 -50,745 78,674 19,147

营业外收支净额 6,983 49,180 9,519 42,358

利润总额 25,665 -1,565 88,193 61,505

所得税 7,155 28,003 22,946 18,758

净利润 18,510 -29,568 65,246 42,746

归属于母公司所有者的净利润 9,036 -59,521 37,079 17,605

跟踪评级报告

26

附件3 北京市顺义区国有资本经营管理中心主要财务指标（续表2）

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

占营业收入比（%）

营业成本 71.20 82.12 74.38 73.42

营业费用 9.01 6.13 7.08 7.48

管理费用 6.26 6.47 7.70 7.41

财务费用 2.57 2.53 0.36 2.92

营业利润 2.74 -2.32 5.16 1.30

利润总额 3.76 -0.07 5.78 4.18

净利润 2.71 -1.35 4.28 2.90

归属于母公司所有者的净利润 1.32 -2.72 2.43 1.20

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 23,717 122,496 227,331 50,459

投资活动产生的现金流量净额 -111,505 31,167 14,024 -181,251

筹资活动产生的现金流量净额 109,129 -78,551 85,960 46,541

财务指标

EBIT 36,640 68,324 114,529 116,059

EBITDA - 131,473 146,115 155,687

总有息负债 2,553,616 2,584,591 2,484,296 2,467,798

毛利率（%） 28.80 17.88 25.62 26.58

营业利润率（%） 2.74 -2.32 5.16 1.30

总资产报酬率（%） 0.53 1.00 1.82 2.23

净资产收益率（%） 0.70 -1.14 2.86 2.43

资产负债率（%） 61.59 62.24 63.71 66.20

债务资本比率（%） 49.08 49.95 52.12 58.43

长期资产适合率（%） 158.61 169.92 166.06 140.21

流动比率（倍） 1.48 1.63 1.61 1.33

速动比率（倍） 0.74 0.81 0.86 0.62

保守速动比率（倍） 0.34 0.37 0.37 0.30

存货周转天数（天） 410.51 410.09 567.41 534.03

应收账款周转天数（天） 43.21 57.25 79.23 76.74

经营性净现金流/流动负债（%） 0.83 4.73 9.29 2.28

经营性净现金流/总负债（%） 0.56 2.96 6.11 1.51

经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.81 0.90 4.49 0.92

EBIT 利息保障倍数（倍） 1.25 0.50 2.26 2.13

EBITDA 利息保障倍数（倍） - 0.96 2.89 2.85

现金比率（%） 33.43 36.35 36.66 29.60

现金回笼率（%） 113.27 105.89 122.00 112.57

担保比率（%） 1.38 1.41 1.60 2.99

跟踪评级报告

27

附件 4 首钢总公司主要财务指标

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

资产类

货币资金 3,822,638 3,819,538 2,597,418 3,007,042

应收票据 566,835 464,301 617,085 648,681

应收账款 1,866,503 1,751,121 1,601,705 1,324,100

预付款项 439,198 435,279 516,410 691,043

其他应收款 3,813,705 3,673,913 3,413,703 2,794,436

存货 2,721,156 2,786,189 3,021,668 3,257,164

流动资产合计 13,689,747 13,343,638 11,838,704 11,829,482

可供出售的金融资产 1,299,938 1,285,877 1,149,837 1,640,032

长期股权投资 4,198,751 4,094,198 3,883,438 2,120,188

固定资产 16,430,100 16,597,978 16,885,562 15,458,451

在建工程 5,686,123 5,579,515 5,228,786 6,002,579

无形资产 1,566,242 1,563,220 1,448,924 1,277,546

非流动资产合计 30,466,877 30,352,201 29,547,756 27,348,223

资产总计 44,156,624 43,695,839 41,386,460 39,177,705

占资产总额比（%）

货币资金 8.66 8.74 6.28 7.68

应收票据 1.28 1.06 1.49 1.66

应收账款 4.23 4.01 3.87 3.38

预付款项 0.99 1.00 1.25 1.76

其他应收款 8.64 8.41 8.25 7.13

存货 6.16 6.38 7.30 8.31

流动资产合计 31.00 30.54 28.61 30.19

可供出售的金融资产 2.94 2.94 2.78 4.19

长期股权投资 9.51 9.37 9.38 5.41

固定资产 37.21 37.99 40.80 39.46

在建工程 12.88 12.77 12.63 15.32

无形资产 3.55 3.58 3.50 3.26

非流动资产合计 69.00 69.46 71.39 69.81

跟踪评级报告

28

附件 4 首钢总公司主要财务指标（续表 1）

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

负债类

短期借款 8,860,529 9,189,641 8,308,381 7,287,650

应付票据 2,787,914 2,835,773 2,189,522 2,137,878

应付账款 3,932,189 3,991,304 4,219,516 3,595,474

预收账款 833,227 836,040 1,128,357 1,256,269

其他应付款 538,116 604,957 855,259 1,068,513

一年内到期的非流动负债 2,365,864 2,325,108 1,664,808 1,186,933

流动负债合计 21,602,099 21,018,176 19,136,041 16,514,677

长期借款 6,970,473 7,061,968 7,106,853 7,628,980

应付债券 2,400,000 2,400,000 3,050,000 3,600,000

非流动负债合计 10,716,846 10,675,193 10,902,748 12,007,829

负债合计 32,318,945 31,693,369 30,038,789 28,522,506

占负债总额比（%）

短期借款 27.42 29.00 27.12 25.55

应付票据 8.63 8.95 7.15 7.50

应付账款 12.17 12.59 13.77 12.61

预收账款 2.58 2.64 3.68 4.40

其他应付款 1.67 1.91 2.79 3.75

一年内到期的非流动负债 7.32 7.34 5.43 4.16

流动负债合计 66.84 66.32 62.46 57.90

长期借款 21.57 22.28 23.20 26.75

应付债券 7.43 7.57 9.96 12.62

非流动负债合计 33.16 33.68 35.59 42.10

权益类

少数股东权益 1,329,783 1,354,731 2,032,574 1,998,750

实收资本（股本） 2,866,486 2,866,486 2,837,106 2,826,846

资本公积 4,265,072 4,266,558 4,696,925 4,789,660

盈余公积 855,297 855,297 811,554 672,360

未分配利润 169,461 233,050 552,440 172,976

归属于母公司所有者权益 10,507,896 10,647,739 9,315,096 8,656,450

所有者权益合计 11,837,679 12,002,469 11,347,671 10,655,199

跟踪评级报告

29

附件 4 首钢总公司主要财务指标（续表 2）

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

损益类

营业收入 3,017,295 13,520,063 18,280,392 21,084,265

营业成本 2,838,584 12,740,421 16,965,468 19,695,195

销售费用 43,484 207,146 219,224 191,696

管理费用 164,232 698,268 748,636 663,963

财务费用 120,842 480,456 661,281 598,307

投资收益 104,383 376,364 423,077 150,922

营业利润 -77,741 -374,737 -19,129 -11,680

利润总额 -58,640 -199,789 43,559 21,217

所得税 10,681 91,510 129,709 221,431

净利润 -69,321 -291,299 -86,151 -200,215

归属于母公司所有者的净利润 -63,589 -201,366 2,012 -88,628

占营业收入比（%）

营业成本 94.08 94.23 92.81 93.41

销售费用 1.44 1.53 1.20 0.91

管理费用 5.44 5.16 4.10 3.15

财务费用 4.00 3.55 3.62 2.84

投资收益 3.46 2.78 2.31 0.72

营业利润 -2.58 -2.77 -0.10 -0.06

利润总额 -1.94 -1.48 0.24 0.10

净利润 -2.30 -2.15 -0.47 -0.95

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 71,069 323,039 421,210 477,944

投资活动产生的现金流量净额 -503,964 -1,241,069 -553,685 -744,465

筹资活动产生的现金流量净额 356,172 2,053,155 -276,908 -469,439

财务指标

EBIT 78,920 301,374 621,261 615,817

EBITDA - 1,186,145 1,419,015 1,425,923

总有息债务 25,389,708 24,812,581 - 19,703,563

跟踪评级报告

30

附件 4 首钢总公司主要财务指标（续表 3）

单位：%

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

毛利率（%） 5.92 5.77 7.19 6.59

营业利润率（%） -2.58 -2.77 -0.10 -0.06

总资产报酬率（%） 0.18 0.69 0.11 1.57

净资产收益率（%） -0.59 -2.43 -0.76 -1.88

资产负债率（%） 73.19 72.53 72.58 72.80

债务资本比率（%） 68.20 67.40 67.80 64.90

长期资产适合率（%） 74.03 74.72 75.30 82.87

流动比率（倍） 0.63 0.63 0.62 0.72

速动比率（倍） 0.51 0.50 0.46 0.52

保守速动比率（倍） 0.22 0.22 0.17 0.22

存货周转天数（天） 87.31 81.41 66.62 58.24

应收账款周转天数（天） 53.95 44.20 28.81 21.34

经营性净现金流/流动负债（%） 0.33 1.62 -0.85 3.11

经营性净现金流/总负债（%） 0.22 1.05 -0.51 1.70

经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.27 0.27 - 0.50

EBIT 利息保障倍数（倍） 0.30 0.25 - 0.64

EBITDA 利息保障倍数（倍） - 1.00 - 1.48

现金比率（%） 19.27 19.73 13.71 18.44

现金回笼率（%） 106.94 116.53 13.52 121.67

担保比率（%） 19.01 18.75 - 27.60

跟踪评级报告

31

附件 5 各项指标的计算公式

1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%

5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期

的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）

13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益

14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债

15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债

16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

18. 存货周转天数7 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）

19. 应收账款周转天数8 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资

本化利息）

7 一季度取 90 天。 8 一季度取 90 天。

跟踪评级报告

32

22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支

出＋资本化利息）

23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金

流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负

债）/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）

/2]×100%

跟踪评级报告

33

附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义

大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。

AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 级 ：不能偿还债务。

注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

大公评级展望定义：

正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

跟踪评级报告

34

附件 7 短期债券信用等级符号和定义

A-1 级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

A-2 级：还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

B 级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 级：还本付息能力很低，违约风险较高。

D 级：不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。