동 자료는 ‘금융투자회사의 영업 및 업무의 관한 규정’에 관한 규정 중 제2장 조사 분석자료의 작성과공표에 관한 규정을

준수하고 있음을 알려드립니다.

HI Research Center Data, Model & Insight

Buy(Maintain) 목표가(6M) 31,000원

종가(2014/05/02) 22,750원

Stock Indicator

자본금 14 십억원

발행주식수 3,249만주

시가총액 739십억원

외국인지분율 3.10%

배당금(2013) 0원

EPS(2014E) 655 원

BPS(2014E) 4,070 원

ROE(2014E) 17.5 %

52주 주가 17,700~27,700원

60일평균거래량 699,082주

60일평균거래대금 16.5십억원

Price Trend

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

14.2

16.2

18.2

20.2

22.2

24.2

26.2

28.2

30.2

Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr

인터파크INT

Price(좌) Price Rel. To KOSDAQ

000'

(2013/04/15~2014/04/15)

인터파크INT(108790)

2014/05/07 [기업분석]

국내 1위 여행사 하나투어의 아성에 도전한다

■ 자유여행 고성장과 패키지 시장 침투율 확대를 통한 M/S고성장이 핵심

당사 리서치는 인터파크 투어의 내국인 출국자수 점유율이 2014년 모두투어를

뛰어넘고 중장기적으로는 하나투어에 근접할 수 있을 것으로 전망. 이와 같이 판

단하는 근거는 1) 신성장동력인 패키지 여행시장에서의 침투율을 충분히 높일 수

있고, 2) 최근 고성장하고 있는 자유여행시장에 대응하기에 적합한 사업구조를

보유하고 있기 때문. 3) 또한 비항공권 매출의 비중 증가로 마진 개선의 여력도

충분. 항공권 위주의 자유여행 고성장 속에 패키지여행이라는 성장동력을 장착해

향후 M/S확대 및 이익개선 기조가 지속될 것으로 예상.

■ 온라인 직판 패키지 사업의 성공 가능성을 논하다

패키지여행시장의 특성(대규모 모객의 중요성과 틈새시장의 존재)을 고려해볼 때

동사의 온라인 직판 패키지사업 진출은 성공가능성이 높을 것으로 판단. 이는 1)

연간 100만명 이상의 송출 실적을 보유하고 있어 개별항공권 확보에 높은 협상

력을 가지고 있고, 2) 글로벌 온라인 여행사(익스피디아, 아고다)와의 DB구축 및

판매경험을 통해 해외 각지에 있는 호텔소싱력에서 우위를 보일 수 있기 때문. 또

한, 3) 온라인 직판패키지라는 점에서 가격경쟁력도 확보할 수 있어 합리적인 소

비 트렌드에도 부합. 기존 여행사들이 시도하지 않았던 다양한 컨셉의 니치마켓

상품을 구성하며 경쟁력을 갖추고 있어 점점 다양해지고 있는 소비자들의 수요에

적절히 대응할 수 있는 경쟁력을 확보할 수 있다는 점에 주목.

■ 여행시장 M/S 확대 및 멀티채널 시너지 효과에 주목. 목표가 3.1만원 상향

현재 주가는 2014년 EPS기준 P/E 33배 수준으로 다소 부담스럽게 느껴질수도

있으나 회사가 가진 본질적인 경쟁력과 향후 발전방향에 주목. 즉, 1) 향후 3~4

년간 자유여행시장의 고성장 및 패키지여행시장에서의 침투율 확대를 통해 하나

투어에 근접한 점유율 확보가 가능하고, 2) 킬러컨텐츠인 티켓/투어와 집객효과가

가능한 쇼핑/도서라는 컨텐츠를 동시에 보유한 온라인 종합쇼핑몰로서의 가치를

고려해야 함. 투어사업에 비해 고객군이 4배 많은 쇼핑/도서 사업부가 전체적인

트래픽 증가 효과를 견인하고 티켓/투어사업을 통해 충성고객 비중을 높일 수 있

는 시너지 효과를 발휘할 수 있는 온라인 쇼핑 플랫폼의 가치에 높은 밸류에이션

을 부여할 필요가 있다고 판단.(목표가 3.1만원으로 상향, 투자의견 Buy 유지)

엔터테인먼트/레저

황용주 (2122-9194)

yj.hwang85@hi-ib.com

2

1. 국내 1위 여행사 하나투어의 아성에 도전

2013년 국내 여행사들의 해외송출객수 현황을 살펴보면 1위와 2위는 도매사업자인 하

나투어(263만명, M/S 19.5%), 모두투어(134만명, M/S 9.9%)이다. 인터파크투어는 약

109만명(M/S 8.1%)으로 국내 전체여행사 중에서 3위에 위치해있는데 최근의 항공권

발급 시장에서의 동사의 고성장세 등을 감안하면 생각보다 그 순위가 높지 않다고 생각

할 수도 있다. 이는 그동안 해외여행시장이 패키지 상품 위주로 성장해왔고 동사의 경우

지난 7~8년간 항공권 발급에 주력해왔다는 점에서 당연한 결과라고 판단된다.

하지만 단순히 개별 항공권 발급실적으로 따져보면 이야기가 달라진다. 패키지상품을 제

외한 개별 항공권 발급인원만 살펴보면 동사가 하나투어와 모두투어를 제치고 1위에 위

치하게 된다. 이는 1) 항공권 예약의 경우 동사가 국내 여행사중에서 가장 인지도가 높

다는 점을 의미하고, 2) 높은 인지도를 기반으로 자유여행(FIT)시장의 고성장 속에서

새로운 성장동력을 찾을 수 있음을 뜻한다. 또한, 3) 항공권 발급 실적의 고성장은 볼륨

인센티브 확대로 이어져 수익성 향상에 기여한다. 해외여행의 시장은 비행기 예약으로부

터 시작된다는 점에서 항공권 시장에서 1위에 있다는 것은 향후 숙소예약 등 추가수익

으로 이어질 수 있다는 점에서 매우 중요하다.

당사 리서치는 인터파크투어의 내국인 출국자수 점유율이 2014년 모두투어를 뛰어넘고

중장기적으로는 하나투어에 근접할 수 있을 것으로 전망한다. 이와 같이 판단하는 근거

는 1) 신성장동력인 패키지 여행시장에서의 침투율을 충분히 높일 수 있고, 2) 최근 고

성장하고 있는 자유여행시장에 대응하기에 적합한 사업구조를 보유하고 있기 때문이다.

3) 또한 비항공권 매출의 비중 증가로 마진 개선의 여력도 크다. 자유여행 위주의 판매

구조에서 패키지여행이라는 성장동력을 장착해 향후 M/S확대 및 이익개선 기조가 지속

될 것으로 예상된다는 점에서 현재의 밸류에이션 수준보다는 회사의 중장기적인 방향성

에 초점을 맞출 필요가 있다.

이번 보고서는 지난 2월 5일 발간한 “온라인과 모바일로 떠나는 즐거운 여행”에 대한

증보판이다. 이번 증보판을 통해 지난 보고서에서 설명이 부족했던 국내 여행시장의 최

근 변화양상에 대해 보다 상세하게 다루고, 2/6일 상장 당시 기관에 배정되었던 3개월

락업물량이 풀리는 5/7일을 이후의 중장기 투자전략 제시에 초점을 맞추도록 하겠다.

<그림1> 2013년 송출객수기준 국내 여행사 점유율 순위 <그림2> 여행사별 2011-2013년 항공권 판매실적 추이

하나투어

263 만명19.5%

모두투어

134만명9.9%

인터파크투어

109 만명8.1%

온라인투어

62만명4.5%

세중

32만명2.3%

기타

753만명

0

20

40

60

80

100

120

인터파크투어 하나투어 모두투어

2011년 2012년 2013년

(만명)

자료: KATA

주 : 기타에는 항공사/상용여행사/일반여행사 등 실적모두 포함 자료: 각사, 하이투자증권 리서치

3

2. 인터파크INT 패키지 사업의 성공 가능성을 논하다

동사는 2013년 10월 온라인 직판 패키지 시장 진출을 통해 종합온라인 여행사로 성장

하겠다는 청사진을 제시했다. 당시 시장의 반응은 우선 부정적이었는데 이는 대표적인

패키지상품 판매업체인 하나투어와 모두투어가 전국에 걸쳐 뻗어있는 대리점을 통한 영

업 및 컨설팅 서비스 제공으로 이미 높은 M/S를 차지하고 있기 때문이다. 온라인 직판

패키지 사업으로의 진출이 성공할지 여부를 판단하기 위해서는 시장의 특성을 자세히

파악할 필요가 있다. 직판여행사와 패키지여행시장에 대해 알아보자.

<그림3> 여행사 형태별 밸류체인

도매업자(B2B/B2C)

패키지 상품 기획대리점/소비자에게 판매

항공권/호텔 예약 DB 구축(Ex.하나투어,모두투어)

직판여행사(B2C)

패키지 상품 기획소비자에게 판매

항공권/호텔 예약 DB 구축(Ex.노랑풍선, 참좋은여행)

소매판매점(B2C)

도매업자로부터 공급받은 여행상품 판매 및 여행 정보 제공

(전문판매점/대리점/제휴사)

소비자

온라인여행사(B2C)

항공권/호텔 예약 DB 구축패키지 상품 기획 및 판매

(인터파크투어, 온라인투어)

Suppliers

항공권(국적기, 외항기, LCC)호텔, 관광지, 교통, 음식점 등

상품구매/예약FIT/에어텔/항공권

상품구매/예약

오프라인 서비스 제공- 예약상담/관리- 여행정보제공

수수료지급

항공권/호텔 제공VI(항공권) 지급

항공/호텔요금+랜드비용지급(원가)

상품예약

자료: 하이투자증권 리서치

(1) 직판패키지 여행사 : 가격경쟁력과 수익성 두마리 토끼를 한꺼번에 잡을 수 있다

직판여행사의 전략 : 대리점 마진을 없애고 가격경쟁력을 확보

직판여행사는 도매여행사업자와는 달리 여행상품을 소비자에게 직접 판매한다. 도매여

행사업자들이 대리점을 통해 판매하며 폭넓은 영업망을 확보하는 대가로 9%의 수수료

를 지급하게 된다. 모객규모 증가에 따른 원가절감효과를 고려해야겠지만 직판여행사는

수수료가 줄어들기 때문에 여행상품의 가격책정에서 보다 유리한 위치에 서게 된다. 대

리점 판매를 통해 얻을 수 있는 장점(영업망확보, 오프라인 여행 컨설팅 서비스)을 포기

하는 대신 가격경쟁력을 확보하는 전략이다.

물론 직판여행사들의 상품이 가격이 더 저렴하더라도 소비자들마다 원하는 바가 다르기

때문에 일방적으로 쏠림현상이 발생하지는 않을 것이다. 이는 가격이 더 비싸더라도 브

랜드력이 존재하고 대리점으로부터 컨설팅 서비스를 제공받기 원하는 소비자들이 분명

존재하기 때문이다.

4

합리적인 소비의 확대 : 직판여행사의 고성장과 비수기 출국자수 증가

최근 합리적인 소비의 확대 속에서 국내 여행시장에서도 가격을 중요시하게 여기는 소

비자들의 비중이 증가하고 있다고 예상된다. 이와 같은 현상은 1) 저렴한 가격을 제공하

는 직판여행사 및 온라인 여행사의 고성장, 2) 성수기/비성수기의 해외여행 출국자수 차

이 감소 등의 현상으로 살펴볼 수 있다.

직판여행사와 온라인여행사의 고성장은 그림 4,5를 살펴보면 알 수 있다. 앞서 언급했듯

이 직판여행사는 대리점마진이 없어지면서 저렴한 가격의 여행상품을 제공할 수 있다는

장점이 있고, 인터파크투어와 같은 온라인여행사는 최저가보상제와 원스탑항공권 예약

시스템을 통해 항공권 플랫폼으로서의 입지를 굳혀나가고 있다.

성수기/비성수기의 해외여행 출국자수 차이 감소는 다음과 같은 두 가지를 의미한다. 1)

상대적으로 가격이 저렴한 비수기에(3~4월, 9~10월 등) 해외여행을 가려는 사람이 많

아지고 있다는 점과, 2) 주5일제 시행과 휴가장려 문화 확산이 여가시간 확대로 이어져

주말을 이용한 단거리 해외여행 등이 보편화되고 있다는 것이다.

<그림4> 도매여행사업자(하나투어,모두투어)와 인터파크, 직판여행사(노랑풍선,여행박사,참좋은여행)의 2012-2013년 송출객수 증가율

<그림5> 도매여행사업자(하나투어,모두투어)와 인터파크, 직판여행사(노랑풍선,여행박사,참좋은여행)의 2014년 1분기 BSP 실적

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

하나투어 모두투어 인터파크투어 노랑풍선 여행박사 참좋은여행

(2012-2013년 항공권 발급건수 증가율)

직판여행사는 가격경쟁력을 통해

높은 성장세 시현중.

15.9%

14.5%

45.2%

35.0%25.3%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

하나투어 모두투어 인터파크투어 노랑풍선 참좋은레져

13년 1~3월 14년 1~3월 성장율(우)(억원) (YoY %)

자료: KATA, 세계여행신문 자료: KATA, 세계여행신문

<그림6> 성수기 VS 비수기 국민 출국자수 비교 <그림7> 최근 3년간 연도별 해외여행 횟수

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

성수기 비성수기 성수기 비성수기

2008년 2012년

(출국자수, 만명)

65만31만

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2011 2012 2013

3회 이상

2회

1회

0회

해외여행 경험

인원비중증가

자료: 한국관광공사 '2014년 해외여행 조사' 자료: 한국관광공사 '2014년 해외여행 조사'

5

가격경쟁력이 낮은 마진을 의미하지는 않는다.

현실에서는 위와 같이 가정한 극단적인 상황은 존재하지 않는다. 도매여행사인 하나투어

와 모두투어의 경우 모객 규모가 크기 때문에 규모의 경제 효과를 통해 원가경쟁력을

가질 수 있기 때문이다. 그렇다면 직판여행사들의 경우 열위에 있는 원가경쟁력을 극복

하기 위해 수익성이 낮지는 않을까?

다음 그림 8,9는 대표적인 직판여행사인 참좋은여행의 매출액 및 영업이익 추이를 살펴

본 것이다. 2010~2013년 사이에 매출 규모는 100억원→215억원(연평균 28.9% 성

장)으로 성장하고 있고 영업이익도 꾸준히 증가하는 모습을 보여주고 있다. 또한 해외송

출 고객수는 2010년 16만명에서 2013년 23만명(연평균 11.8%)으로 증가하며 내국인

출국자수 평균 증가율(+5.8%)을 상회했다.

참좋은여행의 사례는 국내 상위여행사만큼 큰 규모가 아니더라도 패키지 상품 판매를

통해 수익성 확보도 가능함을 보여주고 있다. 인터파크투어의 경우 연간 100만명 수준

의 해외송출객 실적을 보유하고 있어 항공권 부문에서 이미 규모의 경제를 확보하고 있

다. 온라인을 통한 패키지 상품 직판시장에 뛰어들어도 수익성 확보 측면에서 큰 리스크

로 작용하지 않을 것으로 예상된다. 오히려 사업이 본 궤도에 진입하게 될 경우 이익성

장의 핵심축으로 발전할 가능성이 크다.

<그림8> 참좋은여행의 부문별 매출액 및 성장률 추이 <그림9> 참좋은여행의 영업이익과 영업이익률 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

50

100

150

200

250

10 11 12 13

항공권수수료 등

여행알선

매출액 성장률(우)

(매출액, 억원) (YoY %)

-10%

-5%

0%

5%

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15%

20%

25%

-5

0

5

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15

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25

30

35

40

10 11 12 13

영업이익

OPM % (우)

(매출액, 억원)

자료: 참좋은레져 자료: 참좋은레져

<그림10> 참좋은여행 해외송출객수와 BSP발급실적 추이 <그림11> 노랑풍선의 부문별 매출액 및 성장률 추이

0

200

400

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800

1000

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5

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06 07 08 09 10 11 12 13

송출객수

BSP실적(우)

(억원)(만명)

10%

11%

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13%

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17%

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150

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300

10 11 12 13

기타

항공권수수료

여행알선

매출액성장률

(매출액, 억원)

자료: KATA, 세계여행신문 자료: 노랑풍선

6

(2) 패키지 여행 시장 : 세상은 넓고 갈 곳은 많다

패키지 여행 시장의 특성 (1) 모객의 규모가 절대적으로 중요하다

패키지 상품은 자유여행과는 달리 소비자가 해외여행을 쉽게 갈 수 있도록 여행사가 대

부분의 일정을 미리 짜두는 것을 말한다. 즉, 유명한 해외여행지(국가/도시)를 중심으로

항공권/숙소/교통/음식점 등 모든 계획을 묶어 상품으로 구성해두고 소비자가 이를 선택

하는 방식이다.

패키지상품에서는 모객 규모가 절대적으로 중요한데, 이는 1) 특정날짜에 출발을 하기

위해서는 일정 인원 이상이 모여야 가능하고, 2) 항공권/숙소를 확보하는데에 있어 원가

경쟁력이 생기기 때문이다. 원가경쟁력을 확보할 경우 성수기/비성수기에 따른 탄력적인

가격조정이 가능하고 시장지배력 확대에 유리한 위치를 점할 수 있다.

패키지 여행 시장의 특성 (2) 틈새시장이 존재한다.

그림12에서 볼 수 있듯이 국내여행업계의 상위 5개사의 점유율은 점점 높아지고 있다.

이는 제로커미션제도 시행 이후 항공권 판매에 의존해오던 중소형여행사들이 통폐합되

면서 발생한 현상으로 상위업체들은 규모의 경제를 기반으로 시장지배력을 확대해왔다.

그런데 특정 지역으로 국한해서 살펴보면 상위업체들의 지배력이 닿지 않는 곳이 존재

한다는 사실을 알 수 있다. 이를 확인해보기 위해 유럽지역에서의 모두투어와 참좋은여

행의 송출실적을 살펴보자.

유럽지역에 역량을 집중하고 있는 참좋은여행의 경우

2009년 1만명 수준이던 유럽지역송출객수를 2013년 6만

명 이상 수준으로 끌어올렸다. 모두투어의 경우 2013년

실적은 6만명 수준으로 선전했으나 2009년에 3만명 수준

의 실적에 비하면 성장률이 상대적으로 낮다고 볼 수 있다.

참고로 여행업계에서의 위치는 2013년 전체 송출객수 기

준으로 모두투어는 2위(134만명, M/S 9.9%), 참좋은여행

은 13위(25만명, M/S 1.9%)이다.

이와 같은 현상이 발견되는 것은 여행사마다 해외호텔소싱

력에 차이가 있기 때문이다. 해외에 나갈 때 항공권이 중

요한만큼 현지에서는 숙소확보가 중요한데 익스피디어/프

라이스라인과 같은 글로벌 여행사가 아닌 이상 모든 지역

에서 호텔소싱력을 극대화 시킬 수는 없다. 규모가 크지 않은 여행사들도 지역별 호텔소

싱력을 확보해 규모의 경제를 달성할 경우 경쟁력 있는 상품을 만들 경우 소비자들을

끌어모을 수 있다는 것이다.

한국에서는 그동안 단거리(동남아, 일본, 중국 등) 지역을 위주로 전세기와 하드블록을

통해 패키지 여행시장이 형성되어 왔다. 인터넷블로그/SNS 이용횟수 증가로 소비자들

간의 여행후기 공유문화가 발달하고 예능프로그램 등을 통해 세계 각지의 여행지가 소

개된다면, 미주/남미/지중해/동유럽/러시아/아프리카 등 그동안 패키지 여행이 활성화되

지 않은 지역에 대한 수요가 증가하게 될 것이다.

<그림12> 참좋은여행과 모두투어의 유럽지역 패키지송출객수 추이

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

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0

1

2

3

4

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6

7

09 10 11 12 13E 09 10 11 12 13E

(만명)

참좋은여행 모두투어

(YoY 증가율)

자료: 세계여행신문, 하이투자증권 리서치

7

<그림13> 국내 상위 5개 여행사 송출객수와 점유율 추이 <그림14> 여행사 지역별 패키지 판매 점유율 평균

20.0%

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06 07 08 09 10 11 12 13

상위 5개사 송출객수

상위 5개사 점유율(우)

(만명) (%)

동남아30.6%

중국21.4%

일본12.0%

유럽16.3%

대양주8.0%

미주7.7%

기타3.9%

자료: KATA, 각사

주 : 상위 5개사는 하나투어, 모두투어, 인터파크투어, 온라인투어, 세중 등 5개 여행사 자료: 세계여행신문, 하이투자증권 리서치

<그림15> 여행사 지역별 판매 점유율 : 여행사별로 전략적으로 집중하고 있는 지역이 존재. 즉, 특정지역에서 강점을 보일 수 있다는 점을 시사.

0%

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동남아 중국 일본 유럽 대양주 미주 동남아 중국 일본 유럽 대양주 미주 동남아 중국 일본 유럽 대양주 미주 동남아 중국 일본 유럽 대양주 미주

하나투어 모두투어 투어2000 참좋은여행

자료 : 세계여행신문

8

<표1> 기획여행 전문몰 운영 현황

기획여행 오픈시기

"클럽메드" 전문몰 13년 4월최초 프리미엄 리조트 전문몰프리미엄 혜택 및 전용예약센터 운영

"먹go찍go" 테마여행 13년 9월여행전문작가 및 지역전문가와 동행현지의 맛집과 사진찍기 좋은 곳을 위주로 구성된 여행

"PIC" 리조트 전문몰 13년 10월 가족여행/허니문 등 PIC리조트 상품 구성

"일본료칸" 전문몰 13년 10월테마와 지역별로 분류하여 쉽고 빠르게검색할 수 있는 일본 료칸 상품 구성

"가이드투어" 전문몰 13년 12월유럽/미주 장거리 지역을 비롯하여 각 도시별로안전하고 편리하게 즐기는 데이투어 전문 상품몰

"몰디브" 전문몰 14년 1월 허니문 여행 고객을 타겟으로 몰디브 지역 특화상품 판매

자료 : 인터파크INT

특징

(3) 인터파크INT의 패키지 사업 성공 가능성 높다

패키지여행시장의 특성(대규모 모객의 중요성과 틈새시장의 존재)을 고려해볼때 동사의

온라인 직판 패키지사업 진출은 성공가능성이 높을 것으로 판단된다. 이는 1) 연간 100

만명 이상의 송출 실적을 보유하고 있어 개별항공권 확보에 높은 협상력을 가지고 있고,

2) 글로벌 온라인 여행사(익스피디아, 아고다)와의 DB구축 및 판매경험을 통해 해외

각지에 있는 호텔소싱력에서 우위를 보일 수 있기 때문이다. 또한, 3) 온라인 직판패키

지라는 점에서 합리적인 소비트렌드에 적합한 가격 경쟁력도 확보할 수 있다. 이와 같은

장점을 바탕으로 패키지 상품과 기존 여행사들이 시도하지 않았던 다양한 컨셉의 니치

마켓상품을 구성하며 경쟁력을 갖추고 있다. 점점 다양해지고 있는 소비자들의 수요에

적절히 대응할 수 있는 상품 라인업을 구성하고 있다는 뜻이다.

직판패키지 시장으로의 진입이 성공할 수 있다는 시그널은 이미 2013년 40대 고객비중

의 증가했다는 점을 통해 살펴볼 수 있다. 이는 2013년 9월부터 시작된 직판 패키지 상

품 판매 효과가 반영된 것으로 추정되기 때문이다. 오픈 초기 홈쇼핑 방송을 통한 대량

모객 등의 마케팅 비용을 감안해야겠지만 현재의 높은 성장세가 지속될 경우 BEP 달성

시점이 기대했던 것 보다 더 빠를 것으로 예상한다.

<그림16> 인터파크투어 연령별 고객 비중 <그림17> 인터파크INT 해외여행(패키지) 판매액 추이 및 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

10대 20대 30대 40대 50대 60대 이상

2012 2013

패키지 사업 진출 효과

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2010 2011 2012 2013 2014E

(패키지 판매액, 억원)

2013년 이전 : 주요 여행사 패키지 상품 판매

2013년 이후 : 패키지 상품 구성 및 적접 판매

자료: 인터파크INT 자료: 인터파크INT, 예상은 하이투자증권 리서치

9

3. 자유여행의 고성장과 온라인 플랫폼과의 적합성

2014년 여행 트렌드 : 자유여행시장의 고성장

한국관광공사에서 2013년 12월에 발간한 “해외여행 트랜드 전망 보고서”에서 2014년

에 패키지상품을 이용하겠다는 인원은 32.0%로 2013년 패키지여행을 경험했던 비중인

38.4%에 비해 소폭 감소했다(그림19). 이는 정형화된 코스를 제공하는 패키지 여행상

품보다는 일정을 마음대로 짤 수 있는 자유여행(에어텔/절충형패키지 포함)에 대한 선

호도가 높아졌음을 의미한다. 또한 더욱 재미있는 것은 50대 이상의 남녀에 대해 조사

한 내용인데 두 계층에서 모두 2014년 해외여행 예상행태에서 자유여행을 선호한다는

비중이 더욱 높아졌다는 점이다. 이와 같은 해외여행 수요자들의 자유여행 선호현상은

1) 인터넷 블로그/카페 등 여행정보를 얻을 수 있는 곳이 다양해졌고, 2) 해외여행 경험

이 늘어나면서 보다 여유로운 일정 속에서 다양한 것을 보고 느끼려는 풍조가 확산되고

있으며, 3) 여행관련 예능 프로그램의 증가로 여행객의 취

향과 수요가 점점 세분화되고 있기 때문이다.

이와 같은 설문조사의 결과는 실제로 하나투어의 1~3월

송출객수 현황에서도 살펴볼 수 있다. 하나투어의 경우 1

분기 일반 항공권 구매를 통한 송출객수가 전년동기대비

34% 증가하며 패키지 상품 증가율(yoy +3.9%)대비 고

신장하는 모습을 보였다. 이는 최근 확산되고 있는 개별자

유여행(FIT)의 높은 성장세를 살펴볼 수 있는 간접적인

자료로 판단된다. 2013년 하반기 제스타항공 결항과 태국

시위 등 외부적인 리스크 요인이 존재했다는 점도 감안해

야하나 항공권 판매의 고성장은 향후 자유여행 시장 확대

에 의한 국내 아웃바운드 여행업체들의 헤게모니 변화 양

상을 살펴볼 수 있는 중요한 지표로 지속적인 관찰이 필요

하다.

<그림19> 2014년 해외여행 예상형태 <그림20> 50대 이상 남녀 2014년 해외여행 예상 형태 조사

38.4%32.0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013년 2014년

패키지여행

절충형패키지

에어텔여행

개별자유여행

47.9%

32.7%

63.9%52.5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013년 2014년 2013년 2014년

50대 이상 남성 50대 이상 여성

패키지여행

절충형패키지

에어텔여행

개별자유여행

자료: 한국관광공사 자료: 한국관광공사

<그림18> 하나투어의 패키지/항공권 송출객수

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07

패키지 상품 송출객 항공권 구매고객(YoY %)

자료: 하나투어

10

자유여행 고객은 여행에 능동적이고 다양한 취향 보유 : 온라인 플랫폼에 적합

해외여행에 적극적으로 임하는 소비자들이 늘어날수록 자유여행상품을 편하게 계획할

수 있는 플랫폼을 제공할 수 있는 여행사가 보다 높은 성장세를 지속할 것으로 예상된

다. 특히 자유여행을 선호하는 연령대가 20~30대라는 점을 감안하면 오프라인 대리점

기반의 여행사보다는 온라인플랫폼을 기반으로 하는 직판여행사(B2C)들이 자유여행시

장에서 보다 높은 성장세를 시현할 확률이 높다. 이는 다음과 같은 자유여행을 선호하는

소비자들의 2가지 특성 때문이다.

1) 자유여행을 즐기려는 여행객은 능동적이다. 즉, 여행 계획을 세우는데에 시간을 보내

는 것을 즐거워한다. 우리나라의 지리적인 특성상 해외여행의 시작은 항공권 구매에서

시작되기 때문에 여행사로부터 원하는 것은 항공권 예약에 있어서의 편리함과 합리적인

가격수준이다. 항공권 예약이 끝난후 숙소를 정할 때에는 동일 여행사를 이용하기도 하

고 현지의 한인 민박 등 보다 저렴한 방법을 이용하기도 한다.

2) 자유여행은 말 그대로 자유로운 여행이다. 자유여행 소비자들은 각자가 원하는 목적

지와 일정이 다르고 취향이 매우 다양해 “다품종소량생산적”인 특성을 가진다. 반면, 오

프라인 대리점들의 경우 패키지상품을 주로 취급한다. 패키지 상품의 핵심은 항공권 및

객실확보에 있어 규모의 경제 달성을 통한 협상력 제고에 있다. 이를 위해서는 보다 단

순한 목적을 가진 대량의 모객이 필요하다. 즉, “소품종대량생산”적인 특성을 가지게 되

고 오프라인 대리점은 여기에 초점을 맞춰 여행컨설팅 업무를 진행하게 된다.

이와 같은 자유여행과 패키지여행 고객군의 차이로 인해 오프라인대리점은 자유여행 소

비자들에 대한 컨설팅 업무에 있어서 한계가 존재할 수 밖에 없다고 판단된다. 즉 정보

제공에 있어서 인력을 통해 커버할 수 있는 범위는 인터넷 검색 등을 통한 정보의 획득

범위를 넘어서기 힘들다는 뜻이다. 이는, 온라인플랫폼을 통해 편리한 예약시스템을 제

공할 수 있는 동사의 경쟁력이 부각될 수 있다는 말과 같다.

인터파크투어와 하나투어,모두투어의 온라인 플랫폼에 대한 전략과 항공권 실적을 보면

더 잘 살펴볼 수 있다. 동사의 경우 원스톱 예약시스템과 최저가 보상제를 통해 항공권

시장에서 경쟁력을 기반으로 온라인/모바일 방문자수에서 1위로 올라섰으며, 2013년 하

반기 모바일앱을 신규출시한 이후 더 높은 예매자수 성장세를 기록하고 있다. 또한 해외

항공/국내숙박의 재구매율도 각각 35%, 43% 수준으로 이용고객들의 만족도가 높은 것

으로 파악된다.

하나투어의 경우 패키지상품의 둔화 속에서도 하나프리닷컴을 통해 항공권 판매가 고성

장세(yoy+34%)를 이어가고 전체 거래액에서 온라인이 차지하는 비중이 지속적으로

상승하는 등 자유여행시장 확대에 적절히 대응하고 있는 것으로 판단된다.

반면 모두투어의 경우 경쟁사들에 비해 항공권 판매가 상대적으로 부진한 상황인데, 이

는 바로 웹사이트를 통한 항공권 검색이 최적화 되어있지 않기 때문이다. 최근 온라인

B2C사업자인 자유투어의 경영에 참여한 것은 온라인 항공권 시장에서의 어려움을 극복

해 나가기 위한 전략으로 판단된다.

11

<그림21> 인터파크투어의 해외항공권 예매자수 추이 <그림22> 모두투어의 패키지/항공권 송출객수

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

5

10

15

20

25

11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07

해외항공권 예매자수

성장률(우)

(만명) (YoY %)

-10

0

10

20

30

40

50

11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01

항공권 패키지 판매

(YoY %)

자료: 인터파크INT 자료: 모두투어

<그림23> 하나투어 온라인(하나프리/하나투어닷컴) 매출 비중 추이 <그림24> 인터파크/하나투어/모두투어의 PC/모바일 순방문자수 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

11 12 13 14.1Q 15E

하나투어 온라인 매출 비중

0

50

100

150

200

250

300

12.1112.1213.0113.0213.0313.0413.0513.0613.0713.0813.0913.1013.1113.1214.01

인터파크투어(PC+모바일) 하나투어(PC+모바일)

모두투어(PC+모바일)

(만명)

자료: 하나투어 자료: 인사이트, 인터파크INT

<그림25> 인터파크투어 해외항공 재구매율 <그림26> 인터파크투어 국내숙박 재구매율

26%

27%

28%

29%

30%

31%

32%

33%

34%

35%

36%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2011년 2012년 2013년

2회이상 1회 2회이상 구매율(우)(만건)

40%

41%

41%

42%

42%

43%

43%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2011년 2012년 2013년

2회이상 1회 2회이상 구매율(만건)

자료 : 인터파크INT 자료 : 인터파크INT

12

4. 비항공권 매출비중 증가 : 수익성개선 + 국내외 여행시장 지배력 강화

동사는 개별항공권 판매 확대로 외형성장뿐만 아니라 비항공권 매출 증가에 따른 이익

성장이 기대된다. 비항공권 부문은 해외여행(패키지), 해외호텔, 국내여행, 국내숙박으로

이루어져 있다. 제로커미션 제도 시행으로 항공권 판매의 증가 자체가 수익성 개선을 의

미하지는 않지만, 1) 항공권 트래픽 유발이 수익성 높은 비항공권 매출로 연결되고 2)

볼륨인센티브 규모 확대로 통해 수익성을 개선할 수 있다는 점에서 의미가 있다.

국내항공 예약건수, 국내여행/숙박 고성장이 의미하는 것들

우리나라의 경우 여행시장 자체가 해외쪽으로 초점이 맞춰져 있어 국내여행에 대해서는

잘 살펴보지 않는 경향이 있으나 동사의 국내항공/여행/숙박의 고성장세는 주목할만하다.

2014년 1월 기준 국내항공권 예약증가율은 yoy+151%, 국내숙박 yoy+83%, 국내여

행 yoy+96%로 해외항공(yoy+31%)에 비해 성장세가 매우 높다. 이는 다음과 같이 2

가지 측면에서 해석 가능하다

첫번째, 국내항공권의 판매 증가는 LCC의 공급증가에 따른 결과이다. 동사는 그룹항공

권보다는 개별항공권 판매에 보다 더 특화되어 있다. 항공사 입장에서는 같은 양을 판매

한다면 그룹항공권 100매보다 개별항공권 100매의 수익성이 훨씬 좋다. 국내항공권 판

매의 고성장은 LCC항공사의 수익성 상승을 위한 공급증가와 동사 개별항공권 판매에

있어서의 경쟁력이 함께 작용한 것으로 보이며 당분간 지속될 것으로 예상된다.

두번째, 숙박/국내여행의 고성장은 1) 국내항공의 고성장에 따른 트래픽 증가, 2) 모바

일앱 매출 비중증가에 따른 결과로 판단된다. 제주도와 같은 국내여행지의 경우 해외여

행과 마찬가지로 항공권 확보후 호텔예약 단계로 넘어가게 되는데, 동사의 사이트를 통

해 항공권을 구매한 고객 입장에서는 다른 호텔예약사이트를 이용할 유인이 적다.

또한 국내숙박 앱인 “체크인나우”을 통한 판매효과도 크다. 2014년 1분기 기준 모바일

앱을 통한 매출 비중이 41%수준까지 상승했다. 이는 현재위치를 기준으로 투숙할 수

있는 특가호텔을 검색해 줄 수 있는 시스템 효과로 남성고객들에게 인기가 많다. 호텔입

장에서는 공실율을 낮출 수 있다는 점에서 긍정적이다. 동사는 2013년 국내숙박 매출액

700억원을 달성해 1위업체였던 호텔엔조이를 뛰어넘은 것으로 파악된다. 내수활성화를

위해 2015년부터 도입 예정인 “근로자 휴가비 지원제도”가 시행되어 국내여행이 활성

화 될 경우 동사의 호텔예약시장에서의 점유율은 더욱 높아질 것으로 예상된다.

<그림27> 인터파크INT의 국내 항공권 예약건수 증가율 <그림28> 인터파크투어 부문별 모바일 매출액 비중 추이

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

2

4

6

8

10

12

14

11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07

국내항공권 온라인 예약인원

성장률(우)

(만명) (YoY %)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14

해외항공

국내항공

숙박

자료: 인터파크INT 자료: 인터파크INT

13

해외호텔 고성장 : 수익성 개선효과+세계 각지 호텔DB 구축

동사의 해외호텔소싱 전략은 근거리 지역의 경우 직접 계약, 장거리 지역은 Agoda(유

럽), 익스피디아(미국) 등 각 지역에서 강점을 보이고 있는 글로벌온라인 여행사와의 제

휴를 통한 방식을 취하고 있다. 해외호텔의 예약 증가율은 해외항공의 증가율보다 높은

모습을 보여주고 있는데 이는 항공권/호텔의 결합률이 높아지고 있기 때문인 것으로 파

악된다. 즉, 항공권 고객이 호텔을 함께 구매하는 비중이 높아지고 있다는 뜻이다.

해외호텔 매출 고성장은 동사의 해외호텔 소싱력을 더욱 높여줄 전망이다. 호텔소싱력

확보는 1) 자유여행을 원하는 고객에게 폭넓은 선택의 기회를 제공할 수 있고, 2) 패키

지 여행을 원하는 고객에게는 원가경쟁력 확보를 통해 다양한 가격의 여행상품을 제공

할 수 있다는 점에서 중요하다.

<그림29> 투어사업부문 항공권/비항공권 거래액 추이 및 전망 <그림30> 매출액과 영업이익률 산점도

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

11 12F 13F 14F 15F 16F

비항공권

항공권

(조원)

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

(매출액, 억원)

(영업이익률 %)

매출액 증가는 고정비용(인건비 등) 부담 완화로

영업이익률 개선에 기여. 즉 높은 외형성장세 지속은

레버리지 효과로 예상보다 빠르게 이익이 개선될 것

자료: 인터파크INT 자료: 인터파크INT

<그림31> 국내외 호텔 예약객실수 추이 <그림32> 인터파크투어 국내숙박 거래액 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2011년 2012년 2013년

예약객실수(만건)

3년 평균 46% 성장

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2011년 2012년 2013년

국내숙박 거래액 추이(억원)

3년 평균 53% 성장

자료: 인터파크INT 자료: 인터파크INT

5. 멀티채널 보유에 따른 사업부간 시너지 창출의 매커니즘

14

포인트 활용을 통한 합리적 소비 및 만족도 극대화

동사의 쇼핑/도서/ENT/투어 사업부간의 시너지 효과를 다시 살펴보자. 인터파크는 쇼핑/도

서/ENT 사업을 함께 보유하고 있는 오픈마켓, 즉 온라인 종합쇼핑몰이다. 단순히 여행상품

만을 취급하는 일반적인 여행사와 달리 멀티채널을 보유하고 있다는 점은 합리적 소비를 지

향하는 고객들에게 경쟁력으로 작용할 것으로 예상된다.

인터파크투어를 통해 여행상품을 주로 예약하는 소비자가 있다고 가정하자. 목적지에 따라

다르겠지만 여행상품의 경우 1회 소비금액이 매우 크다. 해외여행을 위해 항공권/호텔 예약

에 1백만원을 쓰게 되면 현금처럼 쓸 수 있는 포인트가 1~2만원 적립된다. 이와 같이 쌓인

포인트를 통해 일부 상품을 제외하면 언제든지 생활용품/티켓 등의 구매에 사용할 수 있다.

일반 여행사를 통해 예약을 할 때에도 포인트가 적립되지만 이 포인트는 여행상품의 특성상

구매 횟수가 많지 않기 때문에 포인트 활용 측면에서 쇼핑/도서/티켓 등 다양한 구매가 가

능한 오픈마켓보다 만족도가 높지 않을 것이다.

ENT/투어사업이 쇼핑사업에 도움을 줄 수 있는 경우도 생각해볼 수 있다. 오픈마켓 이용자

들은 가격검색을 통해 구매사이트를 선택한다는 점에서 충성도가 매우 낮다. 쿠폰을 많이

주든 신용카드 할인이든 보다 낮은 가격을 통해 구매하려는 경향이 크다. 오픈마켓 선택에

있어 가격과 배송이 큰 차이가 없다고 전제할 경우 티켓/투어라는 카테고리 킬러 컨텐츠를

보유하고 있다는 점은 포인트 적립과 더불어 고객이탈 방지에 전략적인 수단이 될 수 있다.

상품구성이 광범위한 쇼핑/도서사업부를 통해 집객 효과를 극대화하고 킬러컨텐츠인 티켓/

투어 사업을 통해 재구매율 증가 또는 충성고객 비중을 높일 수 있는 동사의 독특한 사업구

조는 향후 각 사업부가 속해있는 산업에서 경쟁사 대비 강점으로 작용할 것이다.

<그림33> 인터파크INT의 멀티채널보유에 따른 사업부간 시너지 창출의 매커니즘

투어 ENT

도서 쇼핑

카테고리 킬러 컨텐츠 보유: 고객 이탈 방지 효과

오픈마켓

티켓예매여행사

온라인 도서

광범위한 상품 보유로 집객효과 유발 가능

트래픽 극대화고객이탈방지(재구매율 증가, 충성고객 비중 확대)

자료: 통계청, 언론보도내용 참조

15

6. Valuation 및 투자전략

인터파크INT 목표가 3.1만원으로 상향 : 여행시장 M/S 확대에 주목

동사에 대한 목표주가를 3.1만원으로 상향하고 투자의견 Buy를 유지한다. 목표주가 3.1

만원은 2015년 EPS에 PER 35배를 적용하여 산출한 값이며 PER 35배는 과거 하나투

어가 여행시장에서 M/S를 확대해나가던 시기에 적용받던 멀티플이다.

현재 주가는 2014년 EPS기준 P/E 33배 수준으로 다소 부담스럽게 느껴질수도 있다.

하지만 이럴때일수록 회사가 가진 본질적인 경쟁력과 향후 발전방향에 더 집중해야 한

다. 즉, 동사의 경우 1) 향후 3~4년간 자유여행시장의 고성장 및 패키지여행시장에서의

침투율 확대를 통해 하나투어에 근접한 점유율 확보가 가능하고, 2) 킬러컨텐츠인 티켓/

투어와 집객효과가 가능한 쇼핑/도서라는 컨텐츠를 동시에 보유한 온라인 종합쇼핑몰로

서의 가치를 고려해야 한다.

동사를 여행사로 분류한다면 중장기적인 관점에서 여행시장내에서의 점유율 확대에 주

목해야한다. 특히 2014년에 여행업계 2위인 모두투어의 점유율을 넘어서고 향후 4~5

년간 1위 업체인 하나투어의 점유율에 근접할 수 있다는 점에 높은 밸류에이션을 부여

해야 한다. 이는 자유여행시장 확대와 더불어 패키지시장에의 침투율을 극대화를 통해

외형성장 및 이익증가를 동시에 달성할 수 있기 때문이다.

한편, 상장 당시 기관배정분 3개월 락업물량은 5/7일부터 시장에서 거래 될 수 있다. 공

모가(7,700원)대비 현재 주가수준으로 따져보면 수익률이 200%에 달해 차익실현 물량

출회에 따른 주가조정은 피할 수 없으나 하락폭은 제한적일 것으로 예상한다. 이는 초기

기관경쟁률이 약 500:1로 매우 높아 기관당 보유수량이 많지 않고 상장 이후 연기금/보

험/국가지자체 등 롱텀펀드 성향을 지닌 기관의 보유비중이 높아졌기 때문이다. 오히려

주가가 조정받을 경우 비중확대 전략을 통해 중장기적인 성장스토리에 투자하는 것이

바람직하다.

<그림34> 상위 3개 여행사의 송출객수 점유율 추이 및 전망 <그림35> 인터파크INT 사업부문별 영업이익 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

06 07 08 09 10 11 12 13 14E 15E 18E

하나투어 모두투어 인터파크

(출국자수 대비 송출객수 점유율)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014E 2015E 2016E

쇼핑 도서

ENT 투어

투어비중(우)

( 영업이익, 억원)

자료: KATA, 하이투자증권 리서치 자료: 인터파크INT, 예상은 하이투자증권 리서치

16

<표2> 인터파크INT 상장이후 주요 기관별 수급동향

순매수수량(만주) 순매수대금(억원) 평균단가(원) 상장물량대비 비중

보험 46 113 24,373 1.4%

투신 63 144 22,768 1.9%

연기금 72 164 22,844 2.2%

은행 7 16 23,252 0.2%

국가/지자체 35 81 23,184 1.1%

기관합계 191 470 24,579 5.9%

자료 : Quantwise

<표3> 공모 및 상장후 주주구성 변화

주주명 소유주식수 지분율 주주명 소유주식수 지분율 보호예수기간

인터파크(주) 24,457,073 90.9% 최대주주 등 23,901,827 73.6% 상장후 6개월

우리사주조합 1,096,900 4.1% 우리사주조합 680,707 2.1% 예탁후 1년

(주)모두투어네트웍스 158,000 0.6% 기타주주 1,096,393 3.4%

기타 1,193,403 4.4% 공모주(기관) 4,764,951 14.7%

공모주(일반) 2,042,122 6.3%

합계 26,905,376 100.0% 합계 32,486,000 100.0%

자료 : 인터파크INT, 하이투자증권 리서치

상장전 상장후

<표4> 인터파크INT 실적전망치 조정 내역 (단위 : 억원, %)

2012 2013 2014E 2015E

수정전 3,467 3,740 4,205 4,578

수정후 3,467 3,740 4,224 4,689

증감율 % 0.5% 2.4%

수정전 149 211 265 325

수정후 149 211 275 355

증감율 % 3.6% 9.1%

수정전 125 140 210 257

수정후 125 140 221 285

증감율 % 5.1% 10.9%

수정전 709 518 656 793

수정후 518 681 879

증감율 % 3.8% 10.8%자료 : 인터파크INT, 예상은 하이투자증권 리서치

영업이익

순이익

EPS

매출액

<표5> 인터파크INT의 연간실적전망 및 투자지표(K-IFRS별도 기준)

FY 매출액 영업이익 순이익 EPS PER EV/EBITDA BPS PBR ROE 부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (배) (배) (원) (배) (%) (%)

2012 347 15 13 709 3,489 13.4 236.7

2013 374 21 14 520 4,013 13.9 205.0

2014E 422 27 22 688 33.6 20.6 4,102 5.6 18.3 180.8

2015E 469 35 28 877 26.3 15.8 4,979 4.6 19.3 156.9

2016E 517 45 36 1,104 20.9 12.3 6,083 3.8 20.0 135.3자료 : 인터파크INT, 하이투자증권 리서치센터

17

<표6> 인터파크INT 분기 실적전망(K-IFRS 별도 기준) (단위 : 억원, %)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2013 2014E

매출액 983 803 943 1,013 1,048 900 1,072 1,204 3,741 4,224

쇼핑 125 139 143 149 137 160 181 199 556 676

도서 674 466 559 516 681 498 595 562 2,215 2,337

ENT 106 110 127 225 108 113 140 239 568 600

Tour 78 87 114 122 122 130 156 204 401 612

YoY % 합계 4.0% 8.2% 6.3% 13.4% 6.6% 12.2% 13.8% 18.9% 7.9% 12.9%

쇼핑 4.2% -2.1% 10.0% -1.3% 9.3% 15.0% 26.7% 33.4% 4.0% 21.6%

도서 6.0% 0.5% 2.4% 3.7% 1.1% 6.8% 6.5% 9.0% 3.0% 5.5%

ENT -7.8% 26.4% 42.7% -2.6% 1.9% 2.8% 9.9% 6.2% 8.7% 5.6%

Tour 44.4% 50.0% 42.5% 82.1% 56.1% 49.2% 37.2% 67.0% 54.9% 52.6%

영업이익 47 44 68 52 58 59 85 74 211 275

YoY % 23.5% 99.8% 46.8% 20.8% 22.2% 34.4% 24.2% 42.4% 41.1% 30.3%

Margin % 4.8% 5.4% 7.2% 5.1% 5.5% 6.5% 7.9% 6.1% 15 17

세전이익 45 35 68 34 61 62 88 77 182 287

YoY % -2.4% 3.8% 66.3% -2.6% 35.5% 77.4% 28.3% 123.9% 444.7% 596.6%

순이익 35 27 53 26 47 47 68 59 140 221

YoY % 1.9% -15.7% 59.6% -1.6% 34.0% 75.9% 28.1% 129.5% 340.2% 566.3%자료 : 인터파크INT, 예상은 하이투자증권 리서치

<표7> 인터파크INT 투어부문 실적 전망 (단위 : 억원, 만명)

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업실적

거래액 5,595 6,787 9,213 13,129 17,198 21,498

YoY % 21.3% 35.8% 42.5% 31.0% 25.0%

매출액 198 259 401 612 855 1,135

성장률(YoY %) 30.7% 54.9% 52.6% 39.7% 32.8%

거래액 대비 비중(%) 3.5% 3.8% 4.4% 4.7% 5.0% 5.3%

영업이익 1 16 64 105 155 215

성장률(YoY %) 1111.7% 299.1% 64.1% 47.4% 38.9%

송출실적

내국인출국자수(승무원제외) 1,156 1,247 1,353 1,488 1,599 1,711

인터파크투어 62 74 100 151 208 265

증가율(YoY %) 20.5% 34.4% 50.4% 38.0% 27.8%

인터파크투어 점유율(%) 5.3% 6.0% 7.4% 10.1% 13.0% 15.5%자료 : 인터파크INT, 예상은 하이투자증권 리서치

2014년 실적전망 : 투어사업부 이익기여도 증가세 지속

2014년 실적은 매출액 4,224억원(yoy +12.9%), 영업이익 275억원(yoy+30.3%),순

이익 221억원(yoy+57.3%)으로 예상한다. 매출액 성장률대비 영업이익/순이익의 성장

률이 더 높은 이유는 사업군(쇼핑/도서/ENT/투어)중에서 실제로 재고를 부담하는 도서

부문의 매출비중이 높기 때문이다.

투어사업은 항공권판매뿐만 아니라 비항공권 매출의 고성장세 지속으로 매출액 13,129

억원(yoy+42.5%), 영업이익 105억원(yoy+64.1%)으로 실적기여도가 가장 높을 전

망이다. ENT사업은 온라인 티켓 예매시장에서의 높은 점유율을 기반으로 매출액 600

억원(yoy+5.6%), 영업이익 154억원(yoy+11.5%)으로 견조한 성장세를 지속할것으

로 예상된다. 쇼핑/도서사업부의 경우 전년도에 비해 이익개선폭은 크지 않을 것으로 예

상되나 투어사업부보다 4배 많은 고객군을 바탕으로 전체적인 트래픽 확대에 기여하는

것만으로도 충분하다.

18

<표8> 인터파크INT 실적전망(K-IFRS 별도 기준) (단위 : 억원, %)

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

총거래액 합계 21,116 20,960 22,984 28,048 33,471 39,031

쇼핑 8,443 6,128 5,964 6,763 7,519 8,233

도서 2,608 2,307 2,470 2,554 2,646 2,703

ENT 4,470 5,738 5,336 5,603 6,107 6,596

Tour 5,595 6,787 9,213 13,129 17,198 21,498

YoY % 합계 19.2% -0.7% 9.7% 22.0% 19.3% 16.6%

쇼핑 6.5% -27.4% -2.7% 13.4% 11.2% 9.5%

도서 -4.6% -11.6% 7.1% 3.4% 3.6% 2.2%

ENT 53.6% 28.4% -7.0% 5.0% 9.0% 8.0%

Tour 35.3% 21.3% 35.8% 42.5% 31.0% 25.0%

매출액 합계 3,501 3,467 3,740 4,224 4,689 5,170

쇼핑 573 535 556 676 767 856

도서 2,387 2,150 2,215 2,337 2,408 2,460

ENT 343 523 568 600 660 719

Tour 198 259 401 612 855 1,135

YoY % 합계 -1.0% 7.9% 12.9% 11.0% 10.3%

쇼핑 -6.6% 4.0% 21.6% 13.4% 11.6%

도서 -9.9% 3.0% 5.5% 3.0% 2.2%

ENT 52.2% 8.7% 5.6% 10.0% 9.0%

Tour 30.7% 54.9% 52.6% 39.7% 32.8%

영업이익 합계 82 149 211 275 355 445

쇼핑 35 23 15 17 23 33

도서 -8 10 -7 -1 5 8

ENT 54 101 138 154 171 189

Tour 1 16 64 105 155 215

YoY % 합계 82.8% 41.1% 30.3% 29.2% 25.5%

쇼핑 -33.9% -35.1% 12.7% 37.9% 41.3%

도서 -214.1% 적자전환 적자지속 흑자전환 53.3%

ENT 86.9% 37.3% 11.5% 11.4% 10.4%

Tour 1111.7% 299.1% 64.1% 47.4% 38.9%

영업이익률 합계 2.3% 4.3% 5.6% 6.5% 7.6% 8.6%

쇼핑 6.1% 4.3% 2.7% 2.5% 3.0% 3.8%

도서 -0.4% 0.4% -0.3% -0.1% 0.2% 0.3%

ENT 15.7% 19.2% 24.3% 25.7% 26.0% 26.3%

Tour 0.7% 6.2% 16.0% 17.2% 18.1% 18.9%

세전이익 86 156 182 287 370 466

YoY % 80.8% 17.0% 57.4% 29.1% 25.9%

순이익 87 125 140 221 285 359

YoY % 43.8% 110.0% 57.3% 29.1% 25.9%

Margin % 2.5% 3.6% 3.8% 5.2% 6.1% 6.9%

자료 : 인터파크INT, 예상은 하이투자증권 리서치

19

7. 이슈&리스크 분석

세월호 침몰에 따른 여행/문화 소비심리 위축

세월호 침몰 이후 각종 여행 또는 공연이 취소되는 뉴스가 보도되고 있다. 세월호 침몰에

따른 전국민적인 추모행렬이 국내 여행/공연시장에는 어떤 영향을 미칠까?

여행시장은 단체여행객(수학여행, 연수 등) 위주로 일정이 취소되고 있다. 정확한 건수를 파

악하기 쉽지는 않겠지만 전체 실적에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상된다. 이는 1) 여

행관련 소비는 국내에서 발생한 여러 사고보다도 IMF와 같은 경제적인 이슈에 더 큰 영향

을 받았고, 2) 수학여행 등 단체여행객의 경우 규모는 크지만 대형 여행사 입장에서는 매출

비중이 높지 않고 수익성이 낮기 때문에 실적하락 요인으로 작용하지는 않을 것으로 예상되

기 때문이다. 또한, 3) 공무원/회사 등 연수와 관련된 여행 수요의 경우 2014년 이내에 연

간예산을 집행해야 한다는 점에서 하반기로 소비가 이연되었다고 보는 것이 더 합리적이다.

마지막으로 4) 개인의 경우 여행은 규모가 큰 소비로 일정한 계획에 의해 실행되는 경우가

많고 취소할 경우 수수료 부과에 따른 비용부담이 존재한다.

보통 4~6월은 여행업계의 대표적인 비수기로 알려져 있으나 2014년에는 징검다리 연휴가

이어지고 있어 해외여행 여건 자체가 긍정적이라는 점에서 이번 사건이 동사 등 상위 여행

사들에게 미치는 영향은 크지 않을 것으로 예상된다.

공연시장의 경우도 마찬가지이다. 추모 분위기 속에서 일부 대중음악 공연이 취소되고 있으

나 이를 전체적인 문화서비스 관련 소비의 위축으로 보는 것은 지나치다. 문화서비스 소비

에 대한 확대기조는 “경험”이라는 가치를 높게 평가하는 소비자수가 증가하는 구조적인 변

화이다. 공연자체가 취소되면서 일시적으로 문화서비스와 관련된 소비가 위축되는 것처럼

보일 수도 있으나 하반기부터는 다시 회복기조로 전환할 것으로 예상한다. 오히려 이번 사

건을 통해 가족/지인의 소중함과 현재의 삶에 대한 중요성을 깨닫고 가족중심의 여가 문화

에 대한 소비가 보다 확대될 가능성도 존재한다.

<그림36> 문화서비스/단체여행비의 전체소비지출대비 비중 추이와 역대 대형참사 목록

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

단체여행비

문화서비스(우)

성수대교

붕괴

서해훼리호

침몰

삼풍백화점

붕괴

괌 비행기

추락사고

(소비지출대비 비중 %)

대구 지하철

화재사고

천안함 피격사건

IMF 구제금융 카드사태, SARS

글로벌

금융위기 일본대지진

(소비지출대비 비중 %)

씨랜드/인천 호프집

화재사건 태안 기름유출

사건

자료: 통계청, 언론보도내용 참조

20

높은 트레픽 확보를 기반으로 한 국내 대형 포털의 진입 가능성

일부 투자자들은 대형 포털사이트가 항공권/여행 예약에 진출 할 수 있다는 점을 리스크 요

인으로 보고 있다. 많은 회원을 확보하고 있다는 장점을 기반으로 빠르게 시장에 진입할 수

있다는 가능성 때문이다. 하지만 당사 리서치에서는 이와 같은 시나리오가 다음 두가지 이

유로 일어날 가능성이 높지 않다고 판단된다.

첫째로 앞서 언급했듯이 신규사업자는 항공권 시장으로의 진출이 매우 중요하다. 하지만 신

규사업자 입장에서 항공권 시장은 계륵과도 같은 존재이다. 항공권 시장에서 M/S를 확대할

경우 호텔예약 등 추가적인 부가가치를 창출할 수 있다는 장점이 있지만 제로커미션 제도

시행으로 과거와 같이 수수료 기반의 이익 확보는 불가능하며, BSP발급실적이 일정수준 이

상 도달하기까지 시스템/인력 등 대규모 투자가 필요하기 때문이다.

두번째로는 경제 민주화 이슈를 꼽을 수 있다. 국내 여행업계는 상위10개사의 점유율이 높

으나 지방에서는 아직도 중소형의 영세한 사업자들이 이들과 협력하고 있다. 이번 정부는

“경제민주화”라는 원칙을 고수하고 있어 대형 포털사이트가 여행업에 진출할 경우 중소 영

세사업자 보호를 위해 제동을 걸 가능성이 높을 것으로 예상한다.

Expedia 등 글로벌 온라인 여행사들의 진입 리스크

동사의 여행예약시스템은 Priceline(Agoda), 익스피디어 등의 글로벌 온라인 여행사와 유

사한 구조를 가지고 있다. 어떤 투자자들은 글로벌 온라인 여행사들의 동사와의 경쟁에 대

한 가능성을 잠재적인 리스크로 보고 있다.

이와 같은 우려를 해소하기 위해 해외여행시장에 대한 특성을 다시한번 살펴보자. 우리나라

에서 해외여행의 시작은 지리적인 특성상 항공권의 예약으로부터 시작된다. 즉, 해외에 나가

기 위해서는 호텔보다도 항공권 확보가 더 중요하다. 항공권을 어디서 예매하느냐가 호텔

예약 사이트를 결정하는데 가장 큰 영향을 미치게 된다. 그림36에서도 살펴볼 수 있듯이

Agoda,익스피디아에 비해 순방문자수 측면에서 압도적으로 높다. 동사의 해외호텔 거래액

성장세가 현재와 같이 높은 수준을 유지한다면 리스크 요인으로 작용할 가능성은 높지 않다.

<그림37> 인터파크/익스피디아/Agoda의 온라인 UV 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

160

12.01 12.04 12.07 12.10 13.01 13.04 13.07 13.10 14.01

인터파크 투어 익스피디아 Agoda(만명)

국내 아웃바운드 시장은 항공권 예약이

가장 중요. 인터파크투어의 경우 항공권

시장 선점이 경쟁력으로 작용.

자료: 인사이트, 인터파크INT

21

IFRS 별도 추정 재무제표

재무상태표 (단위:십억원)

포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 218 262 302 348 매출액 374 422 469 517

현금 및 현금성자산 45 56 72 94 증가율(%) 7.9 12.9 11.0 10.3

단기금융자산 33 37 41 46 매출원가 222 247 274 301

매출채권 83 106 118 132 매출총이익 153 176 195 216

재고자산 31 35 40 45 연구개발비

비유동자산 112 112 114 117 판매비와관리비 132 148 160 171

유형자산 39 38 37 37 기타영업수익

무형자산 37 39 41 45 기타영업비용

자산총계 331 374 416 465 영업이익 21 27 35 45

유동부채 222 241 254 267 증가율(%) 41.1 30.3 29.2 25.5

매입채무 144 163 180 199 영업이익률(%) 5.6 6.5 7.6 8.6

단기차입금 15 15 10 5 이자수익 1 2 2 3

유동성장기부채 이자비용 1 1 0 0

비유동부채 0 0 0 0 지분법이익(손실)

사채 기타영업외손익 -2 0 0 -1

장기차입금 세전계속사업이익 18 29 37 47

부채총계 222 241 254 267 법인세비용 4 7 9 11

지배주주지분 108 133 162 198 세전계속이익률(%) 4.9 6.8 7.9 9.0

자본금 14 16 16 16 당기순이익 14 22 28 36

자본잉여금 62 62 62 62 순이익률(%) 3.8 5.2 6.1 6.9

이익잉여금 33 55 83 119 지배주주귀속 순이익 14 22 28 36

기타자본항목 0 0 0 0 기타포괄이익

비지배주주지분 총포괄이익 14 22 28 36

자본총계 108 133 162 198 지배주주귀속총포괄이익 14 22 28 36

현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표

2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동 현금흐름 34 24 41 51 주당지표(원)

당기순이익 14 22 28 36 EPS 520 688 877 1,104

유형자산감가상각비 3 4 4 4 BPS 4,013 4,102 4,979 6,083

무형자산상각비 1 1 2 2 CFPS 698 848 1,043 1,275

지분법관련손실(이익) DPS

투자할동 현금흐름 -2 1 -1 -2 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) -2 -2 -3 -4 PER 33.6 26.3 20.9

무형자산의 처분(취득) -1 -3 -4 -5 PBR 5.6 4.6 3.8

금융상품의 증감 -5 -4 -4 -4 PCR 27.3 22.1 18.1

재무활동 현금흐름 -20 3 -5 -5 EV/EBITDA #VALUE! 20.6 15.8 12.3

단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 ROE 13.9 18.3 19.3 20.0

자본의증감 0 3 EBITDA이익률 6.9 7.7 8.7 9.7

배당금지급 부채비율 205.0 180.8 156.9 135.3

현금및현금성자산의증감 12 11 16 22 순부채비율 -58.5 -58.8 -64.2 -68.2

기초현금및현금성자산 34 45 56 72 매출채권회전율(x) 4.5 4.5 4.2 4.1

기말현금및현금성자산 45 56 72 94 재고자산회전율(x) 7.5 7.4 7.2 7.0

자료 : 인터파크INT, 하이투자증권 리서치센터

주가와 목표주가와의 추이 투자등급추이 의견제시

일자

투자

의견 목표가격

의견제시

일자

투자

의견 목표가격

의견제시

일자

투자

의견 목표가격

2014-05-07 Buy 31,000

2014-02-20 Buy 28,000

2014-02-05 Buy 21,000

14,000

19,000

24,000

29,000

14/0214/0214/0214/0214/0214/0214/0214/0214/0314/0314/0314/0314/0314/0314/0314/0314/0314/0314/0414/0414/0414/0414/04

주가(원) 목표주가(원)

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▶금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. ▶당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. ▶회사는 6개월간 해당 기

업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.▶당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 황용주)

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1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익율을 의미함.

-Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추천일 종가대비 +15%미만, -15%미만 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)

- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)