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真实复苏的希望

— A 股 2009 年四季度投资策略

二〇〇九年十一月

刘鸿昆

申花团队：马世强，李志坤，刘闯，夏雨，许洁峰，彭先未，崔晓辰

ETF 营销“三板斧”

教案

课 题： ETF 营销“三板斧” 学员对象：证券客户经理， 40 人内课程目的：通过对 ETF 的详细介绍，让经纪人充分了解 ETF 基金的操投资方式。授课地点：上海招商证券 授课时间： 90 分钟

时间 学习重点 主要内容 方法 / 工具

5’

让学员尽快进入主题、主观愿意提升

1. 介绍自己。从现有的投资方式引出 ETF 。将话题引入今天主题。并用典故引出标题。 学员参与

15’ 认识 ETF1. 什么是 ETF?2. 略微讲述 ETF 与其他产品的区别

运用数据，比较的方式

25’明 白 投 资 ETF的原因

21. 投资现状1.1 场内投资者主动投资和被动投资的平衡。各自收益率

的比较。2. 投资优势2.1 相比于股票投资优势。2.2 相比于开放式基金的投资优势。2.3ETF 的十大优势

用 举 例 对 比 的 形式，

用 两 两 比 较 的 方式

时间 学习重点 主要内容 方法 / 工具

40’

让学员明白怎么投资 ETF 基金

1 定投1.1 基金定投定义1.2 基金定投的优点1.3 定投优中选优1.4 思考题2 波段2.1ETF 操作波段的优势2.2ETF 操作波段的方式3 套利3.1 套利的原理3.2 如何进行套利3.3 套利的风险及控制方法

用列数、举例、对比、案例思考题等方法生动形象地告诉告诉大家 ETF 基金投资方法。

5’ 总结 教师引导

教案

他曾经做过土皇帝，是隋朝与唐朝过渡期的一个精典人物。他只会三招。招数虽然不多，可多少英雄豪杰，尽栽于他的手中。可见其三招 实用性 霸道性 。

魏国公：程咬金

ETF 营销“三板斧”

还有债券、股指期货等

人们熟知的投资产品

一盏明灯

明

灯

1 、可以定投；2 、像股票一样可以做波段操作；3 、如期货一样可以套利；4 、堪比开放式基金更快的收回投资；5 、更甚于封闭式基金对风险回避；6 、对资金量也没有较多的限制；7 、……

ETF （交易型开放式指数基金 ）

. 可以定投

. 可以波段

. 可以套利

. 更快的收回投资

. 更好的回避风险

• ETF 全称 Exchange-Traded Funds ，即“交易型开放式指数基金”，也称“交易所交易基金”，是一种在交易所上市交易的证券投资基金产品。投资者买卖一只 ETF ，就等同于买卖了它所跟踪的指数包含的多只股票，可取得与该指数基本一致的收益。

指数型 交易型 开放式

什么是 ETF

ETF 的三大特点

1ETF 采用指数化投资策略

2ETF 可在交易所上市交易

3也可在一级市场申购赎回

1

伴随指数上涨而收益

2

成份股分红带来的收益

3

套利机制带来的收益

ETF获利的几种方式

红利 ETF

中小板 ETF

180ETF

深 100ETF

50ETF 交易代码（ 510050）紧密追踪上证 50指数

交易代码（ 159901）追踪深圳 100指数

交易代码（ 510180）追踪上证 180指数

交易代码（ 159902）追踪中小板价格指数

交易代码（ 510880）追踪红利价格指数

国内的主要 ETF 产品

投资股票和购买开放式基金不断增多

投资股票和开放式基金人数不断增加

2010

2009

2008

2007

投资人群与投资收益

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

ETF 0 1.67% 1.41% 1.64% 1.05% 1.22% 3.39%

指数型基金

4.31%

5.95% 4.14% 3.27% 6.51% 5.28%13.25%

非指数型基金

95.69%

94.05%

95.86%

96.73%

98.49%

94.72%

86.75%

非指数型基金近两年平均收益率为 10%

ETF 基金近两年平均收益为 30.6%

投资大师们的推荐

• 巴菲特力荐指数基金• 从 1993 年到 2008 年，巴菲特竟然八次推荐指数基金• “成本低廉的指数基金是过去 35 年最能帮投资者赚钱的工具”• “ 通过定期投资于指数基金，那些门外汉投资者都可以获得超过多数专业投

资大师的业绩 ”

• 彼得 ·林奇感叹指数基金 “ 只有少数基金经理能够长期持续战胜市场指数”

“指数基金会改善大多数投资者的境况”

你跑赢了指数吗？

指数名称 3过去 年 5过去 年 7过去 年 10过去 年

上证综合指数 16. 85% 4. 35% 1. 70% 4. 91%

180上证 指数 24. 09% 7. 92% 4. 37% 4. 14%

红利指数 19. 05%

50上证 指数 21. 14% 7. 27%

300沪深 指数 26. 53% 9. 38% 5. 15%

100深证 价格指数 35. 35% 15. 69%

中小板综指 24. 09%

300中信标普 指数 28. 24% 10. 80% 6. 62% 7. 76%

MSCI A中国 指 27. 53% 9. 40% 4. 36%

88道中 指数 20. 55% 4. 31% 3. 55% 3. 30%

中证红利指数 26. 98%

指数基金所跟踪指数的历史平均年复合增长率

21.14%

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你跑赢了“我”吗？

“猩猩投标”

投资理念 主动投资 OR 被动投资

主动投资？股票、封闭式基金、开

放式基金

被动投资？指数基金、 ETF 基金

ETF 基金与股票投资的比较

性质 ETF 基金 股票投资

投资方式 被动投资 主动投资

交易机制 T+0 T+1

交易灵便 可套利 无套利

特殊交易方式 有利大小股东减持 不利于减持

流动性 好 一般

主观因素 影响无 影响大

交易成本 低 高

税率 无印花税 有印花税

信息透明度 高 低

风险性 低 高

对于买卖股票的客户

ETF 基金盈利水平远超大部分买卖股票的客户 —— 投资紧密跟踪指数的 ETF ，回避的选错行业和选错个 股的风险 —— 资金推动的行情较难扑捉轮动的节奏， ETF 可以均衡 受益，平稳增长ETF 交易费用较低，免印花税等信息透明度高，风险比股票较小

对于来不及选股的客户可以选择 ETF 作为投资品种

根据《 2009 年中国散户投资者调查报告》，尽管 2009 年市场出现大幅上涨，但在 14156 个有效样本中，仍然有 20.60% 散户亏损，盈利超过 50% 的投资者不到三成，出现“赚了指数没赚钱”的现象。相较而言， 2009 年指数型基金整体加权净值增长率达到 88.55% ，超过上证指数涨幅 8.57 个百分点。

指数基金投资情况 散户投资盈利情况

各类型基金净值增长率

基金类型 2009年积极偏股型 67.87%

指数型 88.83%

债券型 6.14%

上证指数 79.98%

PK

对于买卖股票的客户

ETF 基金盈利水平远超大部分买卖股票的客户 —— 投资紧密跟踪指数的 ETF ，回避的选错行业和选错个 股的风险 —— 资金推动的行情较难扑捉轮动的节奏， ETF 可以均衡 受益，平稳增长ETF 交易费用较低，免印花税等信息透明度高，风险比股票较小

对于来不及选股的客户可以选择 ETF 作为投资品种

买卖股票客户面临的成本？

• 股民小张进行 10 万的股票投资，他一年下来平均一周换手一次。佣金千分之 1

• 一次换手小张需要支出• 佣金 =100000*o.1%*2=200• 印花税 = 100000*o.1%=100• 一年下来支出费用 = （ 200+100 ） *4*12=14400• 如果小张做 ETF 基金投资，申购赎回费率不高于 0.5% ，一年申购赎回一次• 申购赎回费 =100000*0.5%*2=100• 管理费和托管费 =100000*0.5%+100000*0.1%=60• 佣金 =100000*o.1%*2=200• 一年下来支出费用 =100+60+200=360

• 在不考虑任何盈亏情况下，对于 10 万资金的投入， ETF 一年下来成本优势为 14040元

对于买卖股票的客户

ETF 基金盈利水平远超大部分买卖股票的客户 —— 投资紧密跟踪指数的 ETF ，回避的选错行业和选错个 股的风险 —— 资金推动的行情较难扑捉轮动的节奏， ETF 可以均衡 受益，平稳增长ETF 交易费用较低，免印花税等信息透明度高，风险比股票较小

对于来不及选股的客户可以选择 ETF 作为投资品种

ETF 比股票的风险性小

节选任意一个时段： 09 年 8月—— 09 年 12月中国铝业 中国联通 50ETF

09.08.03 19.7509.12.15 16.17收益率 -18.13%

09.08.03 8.0709.12.15 6.59收益率 -18.34%

09.08.03 2.83809.12.15 2.525收益率 -11.03%

谁抗风险能力强呢？

ETF 基金与封闭式基金、开放式基金比较

性质 ETF 基金 封闭式基金 开放式基金

投资方式 被动投资 主动投资 主动投资

申购费、赎回费 低 高 高

交易灵便 可套利 套利性差 套利性差

折溢价 小 大 无

流动性 好 一般 一般

跟踪误差 小 大 大

成本 低 高 高

透明度 高 低 低

风险性 低 高 高

对于买卖基金的客户

ETF 收益率比大部分普通基金要高 ETF 成本更低（申购、赎回、换手率、管理费）ETF 无现金滞留，更为简单透明 ETF 无申购赎回冲击

对于波段操作的客户， ETF 的弹性高于股票基金 对于定期定额的客户， ETF 可以平摊成本的效果更为明显

基金类型 2009年 2008年 2007年 2006年

积极偏股型 67.87% - 49. 68% 127. 22% 123. 19%

指数型 88.83% - 61. 75% 131. 32% 121. 47%

债券型 6.14% 5. 57% 21. 49% 19. 95%

上证指数 79.98% - 65. 39% 96. 66% 130. 43%

各类型基金净值增长率

ETF 成本低

收费类型 ETF 基金 普通基金

申购费 0.5% 1.5%

赎回费 0.5% 0.5%

管理费 0.5% 1.5%

托管费 0.1% 0.25%

交易费 0.1% 0.1%

ETF 收益率高

• 2009 年 11月，一个月时间内　融通基金基金经理张野 “老鼠仓”事件余波未平，又有 2家基金公司的 3位基金经理被查出“违规买卖股票”。

• 大部分普通基金一般都要保持 5%左右的现金资金。• 普通基金一般是每个季公布投资组合。

• ETF 的高透明度和被动式管理方式可以较好地避免基金的道德风险。

• ETF 交付的是一篮子股票而不是货币资金 , 因而在基金中无需保留现金。

• ETF必须每日公告其一篮子股票的构成 , 因此其投资组合透明度很高 , 便于监管。

你知道这些

吗？

无现金滞留，更为简单透明

ETF 基金的十大优势

ETF 费用低廉 ETF 指数化投资，采取被动投资策略 ETF 交易透明度高 ETF 交易便利ETF 税收优惠

ETF系列化发展，多种选择

ETF 无申购赎回冲击 ETF 可套利 ETF 跟踪误差较小 ETF折溢价空间小

定投定投11

波段波段22

套利套利33

ETF 基金投资方式

定投定投11

什么是基金定投

• 基金定投 :• 定期定额投资基金的简称，

是指在固定的时间 (如每月 8日 )以固定的金额 (如 200元 ) 投资到指定的基金中，类似于银行的零存整取方式。可以平均成本、分散风险。

基金定投的优点

• 一、省时省力，省事省心• 　　办理基金定投之后，代销机构会

在每个固定的日期自动扣缴相应的资金用于申购基金 .

• 二、定期投资，积少成多• 　　通过定期定额投资计划购买标的

进行投资增值可以“聚沙成丘”，在不知不觉中积攒一笔不小的财富。

• 三、不用考虑投资时点• 　　为避免这种人为的主观判断失误，投资者可通过“定投计划”来投资市场，不必在乎进场时点，不必在意市场价格，无需为其短期波动而改变长期投资决策。

基金定投的优点

• 四、平均投资，分散风险• 　　资金是分期投入的，投资的成本有高有

低，长期平均下来比较低，所以最大限度地分散了投资风险。

• • 五、复利效果，长期可观• 　　“定投计划”收益为复利效应，本金所产生的利息加入本金继续衍生收益，通过利滚利的效果，随着时间的推移，复利效果越明显。

• 六、办理手续便捷快速• 　　基金定投的进入门槛较低，最低每月投资

100元就可以进行基金定投。投资者可以在网上进行基金的申购、赎回等所有交易 .

思考：计算定期定投的成本

• 如果小李建议客户 1 月份投资50ETF 基金，投资金额 1000元，价格 2.50元， 2 月份同样投资 1000元， ，价格 2.00元。

• 思考 : 客户 2个月的成本是 2.25元么？

定投指数基金优中选优

• 一、费用低。这是指数基金最突出的优势。基金管理人不需要花大量的时间和精力来选择股票、减少了基金的管理费用。由于指数基金大致上采取的是一种买入并持有的策略，所以它的交易费用也会低于其他积极投资类型的基金。

• 　　二、风险低。由于指数基金通过跟踪指数进行广泛的分散投资，任何单个股票的波动都不会对指数基金的整体表现构成太大的影响，这样就从整体上降低了投资者的投资风险。

• 　　三、人为影响低。指数基金的投资管理过程主要是对相应的目标指数进行被动跟踪的过程，这样在管理过程中就可以通过较为程序化的交易来减少人为因素的影响。

• 最重要的是：在 2006 年 9 月 18日至 2007 年 9 月 17日一年中， 121 只股票基金中，只有 3 只跑赢沪深 300指数， 80% 的股民也就是我们的客户没有跑赢沪深 300指数。

• --- 数据来源：晨星网

定投投资指数基金的收益

• 2003 年至 2009 年底，深证成份指数的收益率为396.50% ，同时，从对深成指进行定投模拟演算的结果中看到，如从深成指上市伊始，每年的定投收益率近 17% 。

• • -- 数据来源：

WIND

百万富翁计划

思考：假设客户每月投资 1000元，年收益为 17% ，（即从深成指上市开始每月定投 1000元，即每年投资 1.2万元）。

请问客户多少年可以赚到 100万？

每月投资不同金额，达到 100万美元所需年份

　

定投指数基金的要点

• 　 一、及早开始。投资时间越长，复利效果越明显，累积的财富也越多。

• 　　二、持之以恒。长期投资才能克服市场波动风险，并在市场回升时获利，专家建议至少投资 3 年。

定投指数基金的要点

• 三、投资小盘 ETF 。小盘股成长性强，盈利能力强，涨幅远远超越大盘股。

四、越跌越买。如您每月投资 1000元，可逢低做适当调整，如3000 点以下每月再追加 500元。

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波段波段22

解析案例2009 年上证指数上涨了 80％ 由 INTAGE集团联恒市场研究公司实施的针对北、上、广三地投资者的调查却显示 : 基民总平均收益率竟然只有 1.2％ !!!

30%

24%

32%

13% 1%

<00

0 10%（ ， ）10% 30%（ ， ）

>30%

波段操作

以下是一位基民的真实操作记录 : 红利 ETF（ 510880）：初始投入 3.2万元， 2009 年 5 月 1日之前交易费率

0.24％，之后为 0.06％。 2009 年 1 月 9日开始买入 2万股，价格 1.574元 /股。至 2010 年 4 月 12日，盈利 48.91％。

治理 ETF（ 510010）：初始投入 2万元，交易费率 0.06％。 2010 年 2 月 25日开始买入。至 2010 年 4 月 16日，亏损 -6.78％。

近期动态红利 ETF ： 2010-4-12 卖出，至今空仓，持币观望。治理 ETF ： 2010-4-16 卖出，至今空仓，持币观望。

ETF战报

1. 投资环境的选择 经济数据 上升、下降、震荡 (易制定策略，受干扰因素少 )

2.甄别 ETF 品种 标的指数 ETF 的比较 公司品牌 优质选择（ 12种 ETF 投资板块，指数的判断）

“ 从一而终”还是“见风使舵”

3.底部建仓 合理市值 尝试建仓（特点：容量大，难以被操纵； 方法： MACD 、 KDJ 、 MA指标的运用）

4.仓位调整 方向正确 逐步加仓 方向错误 等底部位置调整成本（方法：合理分布筹码； 利用手续费便宜）

5.获利撤离 高位横盘 结束波段 下跌明确（“挣看得到的钱”，果断撤离，毫不犹豫！）

6耐心等待，寻找下一次机会

图例： 2008-9-22 到 2009-07-14

选择 ETF ，

选择波段，

选择投资盛宴！

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套利套利33

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• 买入，卖出、申购、赎回基金份额时，应遵守的规定：1 、当日申购的基金份额，当日可以卖出，但不得赎回；2 、当日买入的基金份额，当日可以赎回，但不得卖出；3 、当日赎回的证券，当日可以卖出，但不得用于申购基金

份额；4 、当日买入的证券，当日可以用于申购基金份额，但不可

以卖出。

ETF交易基本规则

• ETF市值 MV = ETF在交易所的成交价格×1000000（申购单位）

• ETF净值 NAV = “ 一篮子股票”总市价= 浦发银行成交价×权重 1＋

中国联通成交价×权重 2＋… …

向基金公司申购赎回

基金公司

交易所

投 资 者

ETF 套利原理

• 起点：买入 ETF• 终点：卖出成份股• 中间：通过基金公司转

换

ETF给换回股票

交易所

买入ETF

卖出成份股

如何做 ETF 套利

• 作用：• 在回避风险的前提下，提高持仓成分股的

盈利性• 方法：• ETF市值 MV ＜ ETF 净值 NAV

• 在二级市场买入 ETF 份额，并赎回份额，将赎回获得的股票篮卖出

• ETF市值 MV ＞ ETF 净值 NAV

• 在二级市场买入一篮子股票，申购 ETF 份额，二级市场卖出 ETF 份额

ETF 净值 NAV

ETF 市值 MV

浅红色部分为套利空间

• 作用： 指数投资股票化，积极交易，获取指数日间波动 , 实现“ T＋ 0” 交易

• 方法： 日间波动：一二级市场反向操作，可以

多次操作– 当日买入 ETF 份额，在高位赎回并卖

出股票– 当日买入股票，在高位卖出 ETF 份额

ETF 净值 NAV

买

卖

浅红色部分为套利空间

ETF市值 MV

买

把握日间波动机会

套利的种类

瞬间套利（市场中性投资） 可以通俗地理解为同时在不同市场低买高卖 折溢价幅度一般在 3厘以内；超过 3厘就有机会进行

套利 做 ETF 的账户佣金在万二左右。延时套利（“ T＋ 0”交易） 策略性地“非同步”买卖 ETF 和一篮子股票； 延时套利机会多多；大盘上涨 5‰ 就有操作机会事件套利 成份股停牌或者涨跌停的股票

判断盘后将有反弹时，先买入 ETF 。等反弹成功后，赎回成份股，当日卖出，实现赢利。

例 1 ：盘中震荡，借 ETF 做“ T+0”交易

例 2 ：持续下跌行情，借 ETF 做“做空”交易——延时套利

利用现金替代规则，把部分股票做空；行情犹如预期的持续下跌后，行情下跌幅度，就是投资者的盈利幅度。

例如盐湖钾肥 (000792) 因重组从 08 年 6月 25日停牌，到 12月26日复牌时大盘下跌超过三成，该股以连续八个跌停板方式跌去了一半。（证券时报）

在 2008 年 12月 26日前通过按比例买入除盐湖钾肥 (000792)外的其他一篮子深证 100R 成分股，然后利用“现金替代”的方式向基金公司申购易方达深证 100ETF ，最后卖出 ETF 。此过程基金公司将冻结投资者“现金替代”的证券市价及一定溢价的现金，但是最终投资者与基金公司结算时的金额是基金公司在 T+2日内实际从二级市场购入的盐湖钾肥成本。此时盐湖钾肥已经大幅下跌，实际结算金额要小于 T日的盐湖钾肥的市价。

案例分析

ETF 的风险及控制方法

• 流动性风险： 通过监控五档盘口上能够交易的数量，防止进行操作时不能买进足量的 ETF或者股票造成损失。

• 操作风险： 通过程序化自动交易，避免了人工操作失误的风险。 MUCH软件• 市场风险： 进行 ETF 套利时，通过程序化交易，最大限度的缩短套利所占用的时间，避免行情变化对套利操作带来不利影响。

• 模型风险： ETF 套利系统实时跟踪 ETF 的净值和市值，使套利能够在精准模型的控

制下完成套利。

小结

什么是 ETF 基金

为什么投资 ETF 基金

怎么投资 ETF 基金

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