01 월간 모델포트폴리오 -...

2010_01

월간 모델포트폴리오

모델 포트폴리오 2010년 1월

2

모델 포트폴리오 전략

달러와 중소형주 강세에 대한 투자전략

달러화 강세는 장기화되지 않을 것: 최근 달러화 강세는 수출주에 유리한 투자환경 조성

최근 달러화 강세는 장기화되지 않을 것으로 보인다. 위험자산 청산에 대한 우려가 커지지 않는 달러

화 강세는 우리 수출주가 다시 주목 받을 수 있는 기회가 될 것으로 보인다. 최근 외국인 매수세 역

시 내수주 보다는 수출주 중심으로 나타나면서 수출주에 유리한 투자 환경이 조성되는 모습이다.

대형주 약세는 내수주가 주도, 중소형주 강세는 IT섹터가 주도

6개월이 넘는 기간동안 상대적인 약세를 이어왔던 중소형주가 최근 강세를 나타내고 있다. 대형주의

약세는 원달러환율의 상승으로 식료, 담배 등 내수주가 하락세를 나타내고 있고 바젤위원회의 새로운

규제안으로 인해 은행업종에 대한 투자심리가 약화되면서 하락세를 주도 했기 때문이다.

반면, 중소형주의 강세는 IT섹터가 주도하고 있는 모습이다. 이번 4분기에는 IT중소형주의 이익모멘

텀이 부각 될 수 있을 것으로 보인다. IT중소형주는 전분기 대비 이익 규모도 증가 하면서 전년동기

대비 증가율도 큰 폭으로 성장 할 것으로 예상되기 때문이다.

중소형주의 전반적인 강세는 지속되기 어려울 것 – 펀더멘탈을 고려해 투자대상을 압축해야 할 것

중소형주의 상대적인 강세는 장기간 지속되기 쉽지 않을 것으로 보인다. 중소형주의 4분기 영업이익

컨센서스는 지속적으로 하향조정되고 있는 반면, 대형주는 안정적인 모습을 보여주고 있기 때문이다.

또한 최근 중소형주의 강세로 대형주의 밸류에이션 매력이 높아지고 있는 상황이다. 따라서 중소형주

에 대한 투자는 IT중소형주처럼 펀더멘탈과 밸류에이션 매력이 뒷받침되는 종목으로 압축해야 할 것

으로 보인다.

1월 모델 포트폴리오에서는

1월 모델 포트폴리오는 섹터 배분 모형의 결과를 토대로 업황 전망과 이익모멘텀 변수의 가중치를

높여 유틸리티, 소재, IT, 의료섹터의 비중을 확대하였다.

조승빈 02-768-3739

[email protected]

신일평 02-768-3075

[email protected]

대형주의 밸류에이션 매력 높아져 KOSPI vs. 대우 모델 포트폴리오 제안 비중 추이

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.7

대형주/중소형주

대형주/코스닥

(배)

-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0

산업재

에너지

필수소비재

통신서비스

금융

경기관련소비재

의료

IT

소재

유틸리티

(%p)

자료: WiseFn, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터


3

12월 모델 포트폴리오 성과

12월 대우 모델 포트폴리오는 9.27%의 절대수익률을 기록하면서 동 기간에 8.98%의 수익률을 나타

낸 코스피 지수보다 0.29%p 높은 수익률을 나타냈다. 12개월 누적 수익률 기준으로는 코스피 시장

대비 5.12%p 높은 수익률을 나타냈다.

12월은 시장이 미니 연말랠리 양상을 보이면서 4개월 만에 수출주를 중심으로 한 경기민감주의 상승

이 돋보였다. 특히, 반도체, LCD 관련주를 비롯한 IT 섹터의 상승폭이 두드러졌으며 자동차주를 중

심으로 한 경기관련소비재도 IT 섹터와 함께 긍정적인 모습이었다.

반면, 상대적으로 방어주 성격을 지닌 유틸리티, 통신서비스 섹터와 함께 9월 이후 상승폭이 컸던 내

수주 중심의 필수소비재 섹터가 부진한 모습이었다. 또한 이익전망 하향조정 폭이 상대적으로 컸던

에너지주도 약세를 보였다.

그림 1. 대우 모델 포트폴리오의 수익률 그림 2. 12월 섹터별 수익률 (시장대비 상대 수익률)

자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터

그림 3. 대우 모델 포트폴리오의 12월 성과 그림 4. 대우 모델 포트폴리오의 누적수익률 추이

주: 12월 성과는 11월 27일 ~ 12월 23일까지의 누적수익률 기준

자료: 대우증권 리서치센터


12월 모델 포트폴리오

코스피 지수보다

0.29%p 높은 수익률 달성

12월 중

IT, 경기관련소비재 강세

유틸리티, 필수소비재 약세

9.3

-1.1

25.9

50.3

9.0

-2.9

22.1

45.2

-10

0

10

20

30

40

50

60

1개월 3개월 6개월 12개월

모델 포트폴리오

KOSPI

(%)

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6

유틸리티

필수소비재

에너지

통신서비스

의료

금융

소재

산업재


IT

(%p)

0

100

200

300

400

500

600

02.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 08.3 09.3

0

50

100

150

200

250

300

350수익률 갭(R)KOSPI(L)대우 모델 포트폴리오(L)

(03.3.28=100) (%p)

90

95

100

105

110

115

11.27 12.4 12.11 12.18

0.0

0.5

1.0

1.5

수익률 갭 (R)대우 모델 포트폴리오 (L)KOSPI (L)

(%p)(09.11.27=100)


4

1월 모델 포트폴리오와 섹터 배분

1. 1월 모델 포트폴리오 - 달러와 중소형주 강세에 대한 투자전략

최근 시장의 관심은 두 가지로 살펴볼 수 있다. ① 달러화 급등으로 캐리 트레이드가 청산되지는 않을

까 하는 우려와, ② 중소형주 및 코스닥 시장의 강세 지속 여부이다.

당사는 달러화의 강세가 장기적으로 이어지지 않을 것으로 판단하고 있다. 그러나 단기적으로 수출주

에 유리한 투자환경이 조성된 만큼 수출주에 관심을 높이는 전략이 필요하다. 중소형주의 강세 역시

지속되기 어려울 것으로 보인다. 이는 중소형주의 실적 전망이 지속적으로 하향조정되고 있고, 최근

대형주의 상대 밸류에이션 매력도가 높아졌기 때문이다.

1) 달러화 강세는 장기화되지 않을 전망: 최근 달러화 강세로 수출주에 긍정적인 투자환경 조성

달러화 강세는 유럽 재정 적자 문제로 인한 부정적 요인과 미국 경제 지표 호전에 따른 긍정적 요인

이 동시에 반영되면서 나타나고 있다. 이런 달러화 강세는 장기화되지 않을 것으로 보이는데, ① 유로

화 약세가 너무 과도한 것으로 판단되고, ② 캐리 트레이드 수익률은 여전히 매력적인 수준이 유지되

고 있으며, ③ 미국 경제 및 기타 이머징 국가의 경기 회복은 위험자산에 대한 선호를 유지시켜 줄 것

으로 보이기 때문이다.

위험자산 청산에 대한 우려가 커지지 않는 달러화 강세는 우리 수출주가 다시 주목 받을 수 있는 기회

가 될 것으로 보인다. 지난 8월 이후 원/달러 환율이 1,250원대에서 서서히 하락하면서 수출주는 내

수주 대비 상대적인 약세를 이어왔다. 지난 11월 말, 원/달러 환율이 1,150원대에서 지지되면서 수출

주의 상대강도 반등이 나타났고, 최근 달러화 강세로 인한 원/달러 환율의 상승은 수출주의 상대강도

강화를 더욱 지지해주는 모습이다.

원화 약세로 인해 가격 경쟁력이 강화되고, 경제지표 호전 소식이 미국의 소비 회복에 대한 기대로 이

어지는 것은 수출주에는 긍정적인 흐름이다. 이런 흐름은 외국인 순매수 추이에도 영향을 주고 있는데,

외국인의 수출주에 대한 매수세는 12월 1일 이후 가속화되고 있다. 반면, 내수주에 대한 매수세는

11월 말 이후 다소 정체되는 모습이다. 수출주에 대한 투자환경이 긍정적으로 나타나고 있는 만큼, 단

기적으로 수출주에 대한 관심을 높이는 전략이 필요할 것으로 판단된다.

그림 5. 수출주의 상대적인 강세 이어져 그림 6. 외국인의 수출주에 대한 매수세 강화되는 모습

자료: Bloomberg, 대우증권 리서치센터 자료: WiseFn, 대우증권 리서치센터

달러화 강세는

장기화되지 않을 것으로 전망

최근 달러화 강세는 수출주에

유리한 투자환경 조성

외국인의 수출주 매수세도

가속화되는 모습

0

2

4

6

8

09.8 09.9 09.10 09.11 09.12

0

1

2

3

4수출주(L)

내수주(R)

(조원) (조원)

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

09.8 09.9 09.10 09.11 09.12

85

90

95

100

105원/달러 환율(L)

내수주 대비 수출주 상대강도(R)

(원/달러) (p)


5

2) 대형주 약세는 내수주, 은행업종 주도

최근 거래소 중소형주와 코스닥 시장(이하 ‘중소형주’로 표기)의 상대적인 강세현상이 이어지고 있다.

중소형주의 상대적인 강세 이유를 살펴보면, ① 6개월이 넘는 기간 동안 대형주 대비 약세를 나타낸 것

에 대한 기술적 반등, ② 중소형주 중심으로 진행되는 기관의 수익률 관리, ③ 전방산업의 호조 속에 IT

부품, 장비주들의 이익모멘텀 부각, ④ 선물옵션만기일에 대규모로 들어온 비차익 순매수의 반작용 등

을 들 수 있다.

그림 7. 6개월간의 약세에서 벗어나는 중소형주


당사 유니버스 종목을 대상으로 대형주와 중소형주의 업종별 동향을 살펴보면, 최근 대형주의 약세는

원달러 환율 상승으로 상대적인 투자매력도가 낮아진 내수주가 주도하는 모습이다. 대형주가 약세를

나타낸 기간 동안의 업종별 수익률을 살펴보면 실적이 환율에 민감한 식료 업종이 가장 큰 폭으로 하

락했고, 내수주에 대한 외국인의 매수세가 둔화되면서 담배, 개인용품, 백화점 등 주요 내수업종도 하

락세를 나타냈다.

그림 8. 12월 10일 이후 대형주 성과에 대한 섹터별 기여도 그림 9. 대형주 강세 주도 업종

주: 중소형주 강세가 시작된 12월 10일 이후 성과




대형주 약세는 내수주가

주도하는 모습

80

90

100

110

120

130

140

07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.7 10.1

60

70

80

90

100

110

120중형주/대형주(L) KOSDAQ/대형주(R)

(p)(p)

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

소

재

의

료

통

신

유

틸

리

티

산

업

재

에

너

지

경

기

관

련

필

수

소

비

IT

금

융

(%p)

-8

-6

-4

-2

0

식

료

보

험

인

터

넷

포

탈

해

운

은

행

자

동

차

부

품

담

배

호

텔

레

져

개

인

용

품

백

화

점

(%)


6

은행 업종은 국제금융규제기구인 바젤위원회의 새로운 강화 규정에 대한 우려가 부각되는 모습이다.

바젤위원회는 은행의 자본구성을 보통주 중심으로 자본의 질을 강화하고, 유동성커버리지 비율 등을

새로 제안하는 내용의 방안을 발표했다. 우리 은행들은 이미 보통주 중심으로 자본구성이 되어있어

해외 은행들에 비해 상대적으로 여유가 있지만 유동성 규제가 예상보다 강한 방식이고, 은행주에 대

한 투자심리 악화로 외국인 매도세가 큰 폭으로 나타나면서 대형주의 약세를 주도했다.

선물옵션 만기일에 대규모로 들어온 비차익 매수세도 대형주 약세에 영향을 미치고 있다. 대형주의 상

대적인 약세는 지난 10일, 선물옵션 만기일 이후부터 나타나고 있다. 이날 대규모로 들어온 비차익

매수세로 롯데제과는 상한가를 기록했고, 현대상선도 14.7%의 높은 상승세를 나타냈다. 이후 롯데제

과는 13% 하락했고, 현대상선은 12% 하락하면서 대형주 약세 현상의 또 하나의 요인이 되었다.

3) 중소형주 강세는 IT섹터 주도

중소형주 강세의 주역은 단연 IT섹터이다. 상승률 상위 업종에 LCD/반도체 장비, 디스플레이, 반도체,

전자부품, 단말기부품 등 IT 중소형주가 자리잡고 있다. 이는 반도체, 디스플레이, 핸드셋 등 전방산

업의 호조 속에 빠르게 개선된 대형주의 이익모멘텀이 이제 부품 및 장비주로 확산되고 있기 때문이다.

그림 10. 12월 10일 이후 중소형주 성과에 대한 섹터별 기여도 그림 11. 중형주 강세 주도 업종





특히 이번 4분기에 IT중소형주의 이익모멘텀이 부각될 것으로 보인다. IT대형주의 경우 4분기 영업이

익은 전년동기대비 흑자전환이 예상되지만, 3분기 호실적의 영향으로 4분기에는 이익규모가 줄어드

는 모습이다. 반면, IT중소형주는 4분기 전년동기대비 영업이익증가율이 109%로 3분기(5%)에 비해 큰

폭으로 성장할 것으로 보이고, 전분기대비 영업이익 규모도 성장할 것으로 보여 IT대형주와 차별화되

는 모습이다.

은행 업종의 약세는

바젤위원회의

새로운 강화규정의 영향

중소형주 강세의 주역은

IT섹터

IT중소형주의 이익모멘텀은

이번 4분기에 부각될 것으로

전망

0

3

6

9

12

15

L

C

D

/반

도

체

장

비

디

스

플

레

이

해

운

항

공

반

도

체

전

자

부

품

단

말

기

부

품

교

육

철

강

호

텔

레

져

(%)

-0.3

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

IT

소

재

산

업

재

경

기

관

련

필

수

소

비

통

신

의

료

금

융

(%p)


7

그림 12. IT중소형주 분기별 영업이익 추이 그림 13. IT대형주 분기별 영업이익 추이


IT중소형주에서 이익모멘텀이 가장 부각되는 업종은 LCD/반도체 장비 업종이다. 4분기 영업이익의 전

년동기대비 증가율은 -13%지만 최근 3분기 동안 -50%대의 실적 감소세에서 벗어나는 그림이고,

전분기대비 영업이익 규모가 80% 증가하면서 실적이 빠르게 회복될 것으로 보인다.

국내 및 글로벌 업체들의 투자 재개가 이어지면서 내년에도 높은 이익증가율이 기대되고 있어 LCD/

반도체 장비 업체에 대한 관심은 지속될 것으로 보인다. IT대형주와의 상대 PBR 수준 역시 최근 바닥

권을 탈피하는 모습이기 때문에 밸류에이션 역시 부담이 없는 수준이다.

그림 14. LCD/반도체 장비 업종 분기 영업이익 추이 그림 15. IT대형주 대비 LCD/반도체 장비 업종 상대 PBR


IT중소형주에서 이익모멘텀이

가장 부각되는 업종은

LCD/반도체 장비 업종

-4

-2

0

2

4

6

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10F 3Q10F

-100

0

100

200

300

영업이익(L) 증가율(R)(조원) (%, YoY)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10F 3Q10F

-40

0

40

80

120

160영업이익(L) 증가율(R)

(억원) (%, YoY)

0

200

400

600

800

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10F 3Q10F

-100

0

100

200

300

영업이익(L) 증가율(R)(억원) (%, YoY)

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.7

(배)


8

4) 펀더멘탈로 보면 중소형주의 강세는 지속되기 어려울 것

최근 중소형주에 대한 강세가 이어지고 있지만 장기간 지속되기는 쉽지 않을 것으로 보인다. 4분기 영

업이익 컨센서스를 살펴보면, 중소형주의 경우 지난 10월부터 하향조정이 지속되고 있는 것을 확인할

수 있다. 반면, 대형주는 11월 소폭 하향조정되었지만 최근에는 안정적인 모습을 보여주고 있다.

또한 대형주가 지난 6개월간 상대적인 강세를 이어왔음에도 실적 개선 속도가 상대적으로 더 빠르게

나타났기 때문에 밸류에이션 수준은 크게 높아지지 않았다. 오히려 최근 중소형주가 강세를 나타내면

서 대형주의 밸류에이션 매력도가 더욱 높아지는 상황이다.

그림 16. 4분기 영업이익 컨센서스 추이 그림 17. 상대PER 추이: 대형주 투자매력도 높아지는 모습

자료: WiseFn, 대우증권 리서치센터 자료: WiseFn, 대우증권 리서치센터

최근 중형주 강세가 기관의 연말 수익률 관리의 영향이 크다면, 연말까지는 중형주의 안정적인 흐름

을 기대할 수 있다. 그러나 연초 이후에는 변동성이 확대될 가능성이 높고 결국 종목별 펀더멘탈에

따라 차별화될 것으로 전망된다.

따라서 향후 중소형주에 대한 투자는 이익모멘텀과 밸류에이션 등 펀더멘탈을 충분히 고려한 후 종목

을 선택해야 할 것으로 보인다. 앞서 살펴본 것처럼 IT중소형주의 경우 전방산업의 호조 속에 IT대형주

에서 시작된 이익모멘텀이 부품 및 장비업체로 확산될 것으로 보이고, 밸류에이션 역시 매력적인 상황

이다. 또한 4분기에 이익모멘텀이 본격화되는 만큼, 우량한 IT중소형주에 대한 관심은 지속될 것으로

보인다.

표 1. 높은 이익모멘텀이 기대되면서, 저평가 되고 있는 IT중소형주 (억원, %, 배)

영업이익 전망 2010년 예상 밸류에이션 코드 종목명

4분기 증가율(YoY) 2010년 증가율 PER PBR

060720 KH바텍 283 흑전 906 20.0 4.8 1.6

098460 고영 30 1,711.2 130 376.6 5.7 1.3

065680 우주일렉트로 76 109.5 451 29.2 5.9 1.8

067310 하나마이크론 49 흑전 206 150.0 6.5 1.3

029460 케이씨텍 45 1,823.8 258 111.4 7.4 1.1

091700 파트론 82 35.5 432 30.2 7.7 2.2


중소형주 강세는

지속되기 어려울 것

95

100

105

110

115

120

09.6 09.7 09.8 09.9 09.10 09.11 09.12

대형주

중소형주

(09.6=100,p)

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.7

대형주/중소형주

대형주/코스닥

(배)


9

2. 섹터 배분 모형 결과

업황전망 유지, 이익모멘텀 둔화, 밸류에이션 상승

섹터 배분 모형은 업황전망, 이익모멘텀, 밸류에이션, 리스크 지표를 이용하여 섹터 비중을 결정하는

계량 모형이다.

업황전망, 이익모멘텀, 밸류에이션 지표의 구체적인 세부 변수들과 최근 변동 상황을 요약하면 다음

과 같다.

표 2. 구성 변수별 최근 변동 상황

지표 변수 주요내용 방향성

업황 종합 점수 소재, 산업재, 의료, 유틸리티 업황전망 전월보다 개선 경기관련소비재, IT 업황전망 하향조정

전월대비 업황 점수 전월대비 업황전망은 큰 변화 없어 업황전망

업황 점수대비 주가 업황점수에 비해 주가상승률이 낮은 업종은 디스플레이 등

→

12개월 fwd EPS 증가율 12개월 fwd EPS증가율은 33.5%로 소폭 하락 4개월 연속 둔화되는 모습

이익조정비율 이익조정비율 3.4%로 전월대비 둔화 8개월 연속 플러스권 유지 소재, 경기관련소비재, 필수소비재, IT 섹터 실적 상향조정 주도

장단기전망차 장단기전망차 -12.9%p로 5개월 연속 마이너스 마이너스 폭이 커지면서 향후 이익모멘텀 빠르게 둔화될 것으로 예상

12개월 fwd EPS 증가율 추세 금융, 산업재, 소재 섹터 이익모멘텀 상승추세 유지 경기관련소비재, IT섹터의 이익모멘텀은 둔화되는 모습

이익모멘텀

장기성장률 장기성장률(5년)은 19.5%로 9개월 연속 전월대비 상승

↓

12m fwd PER 12개월 fwd PER은 10.03배 수준

12m fwd PBR 12개월 fwd PBR은 1.26배 수준

총 기대수익률 총 기대수익률은 10.8%로 전월(11.0%)보다 하락

Earnings yield gap Earnings yield gap은 -5.1%p로 전월대비 상승 밸류에이션

선진, 이머징 대비 상대PER 산업재, 통신서비스 섹터의 밸류에이션이 상대적으로 가장 저평가된 수준

→

주: ↑(완만한 개선), ↓(완만한 둔화), → (전월과 유사), ↑↑(본격적인 개선), ↓↓(본격적인 둔화)


이와 같은 결과를 토대로 섹터별 우선 순위를 결정하였다. 각각의 변수에 대한 가중치는 주가와의 상

관성을 고려하여 산출하는데, 이번 달에는 업황전망와 이익모멘텀의 가중치가 높았다. 모델 분석 결

과 유틸리티, 소재, IT, 의료 섹터의 비중을 시장 비중보다 높게 두는 전략을 제안한다.

섹터 배분 모형은

업황전망, 이익모멘텀,

밸류에이션, 리스크 지표를

이용하여 섹터 비중을

결정하는 계량 모형

유틸리티, 소재, IT, 의료

섹터의 비중을 시장 비중보다

높게 두는 전략을 제안


10

그림 18. 섹터 셀렉터 결과

주: 1) 업황전망: 업종별 담당 애널리스트를 대상으로 현재, 3개월 후 및 6개월 후의 업황전망을 서베이하여 점수화

2) 이익모멘텀: I/B/E/S에서 제공되는 12개월 fwd EPS증가율, 12개월 fwd EPS 전월대비 증가율 및 실적조정비율

3) 밸류에이션: I/B/E/S 12개월 fwd PER을 기준으로 과거 6개월 평균대비 현재비율, 이머징아시아 12개월 fwd PER 대비

한국 12개월 fwd PER 비율의 과거 6개월 평균대비 현재 비율

4) 리스크: 이익 안정성, 주가 변동성 이용

5) 진한 그림은 가장 가중치가 높은 변수임

자료: I/B/E/S, Datastream, 대우증권 리서치센터

최종결과

비중확대: 유틸리티, 소재, IT, 의료

비중축소: 산업재, 에너지, 필수소비재, 통신서비스

-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

IT


금융

통신서비스

에너지

필수소비재

산업재

소재

의료

유틸리티

(표준화점수)

업황전망

-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

에너지

산업재

필수소비재

통신서비스

금융

유틸리티


소재

의료

IT

(표준화점수)

이익모멘텀

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

에너지

산업재

의료

소재

필수소비재


통신서비스

IT

금융

유틸리티

(표준화점수)

밸류에이션

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

산업재

에너지

소재

금융

IT


유틸리티

의료

필수소비재

통신서비스

(표준화점수)

리스크


11

그림 19. 섹터별 업황전망 스코어(최근 6개월 추이)


그림 20. 전월대비 업황전망의 변화


그림 21. 업황점수와 주가상승률 분포

ㄴ


업황전망

산업재, 필수소비재, 의료,

금융 업황전망 전월보다 개선

경기관련소비재, IT

업황전망 하향조정

전월대비 업황전망은

현재 및 향후 전망

모두 개선 추세

업황점수에 비해

주가상승률이 낮은 업종은

홈쇼핑, 비철금속 등

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

11월말 12월말 11월말 12월말 11월말 12월말

(업황점수)

절대업황수준 3개월 후 6개월 후

1

2

3

4

5

에너지 소재 산업재 경기관련 필수 의료 금융 IT 통신 유틸리티

대폭개선

개 선

변화없음

악 화

대폭악화

석유정제 화학

철강

제지

건설

전기부품/설비

조선

기계

항공

해운

자동차부품

자동차

섬유의복

호텔/레져

교육미디어인터넷쇼핑

백화점

음료

식료

담배 제약

은행

증권

보험

인터넷 포탈

통신장비

단말기/부품

전자부품

디스플레이

LCD/반도체 장비

반도체유선통신

무선통신

전력

가스

-30

-20

-10

0

10

20

2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5

(3개월 수익률, %)

(업황점수)

홈쇼핑


12

그림 22. 12개월 fwd EPS 증가율과 주가

자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터

그림 23. 이익조정비율과 주가


그림 24. 섹터별 12개월 fwd EPS 증가율과 이익조정비율


이익모멘텀

12개월 fwd EPS증가율은

33.5%로 소폭 하락

4개월 연속 둔화되는 모습

장단기 전망차가

여전히 (-)를 나타내고 있어

이익모멘텀 둔화는 이어질 듯

이익조정비율은 3.4%로

8개월 연속 플러스권 유지

그러나 전월대비

둔화되는 모습

소재와 경기관련소비재,

필수소비재, IT 섹터의

이익조정비율 시장대비

높게 나타남

IT, 금융, 산업재, 유틸리티

섹터의 12개월 선행

EPS증가율이 시장보다 높음

0

10

20

30

40

50

60

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600EPS증가율(L)

주가지수(R)

(p)(%)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600이익조정비율(L)

주가지수(R)

(p)(%)

-20

0

20

40

60

80

시장

에너지

소재

산업재

경기관

련소

비재

필수

소비재

의료

금융 IT

통신

서비스

유틸

리티

12개월 fwd EPS 증가율

이익조정비율

(%)307.1


13

그림 25. 장단기전망차와 주가

주: 장단기전망차 = 18개월 fwd EPS 증가율 – 12개월 fwd EPS 증가율


그림 26. 섹터별 12개월 fwd EPS 증가율(최근 6개월 추이)


그림 27. 장기성장률과 주가

주: 장기성장률은 5년 CAGR로 구한 이익성장률임


장단기전망차

-12.9%p로 전월대비

마이너스 폭 확대

현재 전망이 유지되면

향후 이익모멘텀은

둔화될 것으로 예상


20.7%,


33.5%

금융과 산업재, 소재섹터의

12개월 선행 EPS증가율이

상승세를 이어가는 모습

경기관련소비재, IT섹터의

이익모멘텀은 둔화

장기성장률(5년)은

19.5%로 9개월 연속

전월대비 상승세 이어감

-30

-20

-10

0

10

20

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600

700장단기전망차(L)

주가지수(R)

(p)(%p)

0

30

60

90

120

시장 에너지 소재 산업재 경기관련 필수소비 의료 금융 IT 통신

(%)

0

10

20

30

40

50

60

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600장기성장률(L) 주가지수(R)

(p)(%)


14

그림 28. PER 밴드 - 12개월 fwd PER은 10.03배 수준

주: 대우 유니버스 기준. 당시 전망치를 반영하기 위해 주간단위 기준으로 새롭게 작성


그림 29. PBR 밴드 - 12개월 fwd PBR은 1.26배 수준

주: 대우 유니버스 기준


그림 30. 이머징 아시아 시장대비 상대 PER

주: I/B/E/S 전망치 기준


밸류에이션

12개월 fwd PER은

10.03배 수준

실적 전망치 상향조정이

둔화되는 가운데 지수가

상승하면서 밸류에이션 상승

12개월 fwd PBR은

1.26배 수준

이머징 아시아 시장대비

상대 PER은 76.0%로

전월대비 상승

여전히 2004년 이후

최저 수준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

(p)

6x

8x

10x

14x

12x

c

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

(p)

1.00x

1.25x

1.50x

1.75x

0.75x

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

2

4

6

8

10

12

14EM Asia PER 대비(L)

PER(R)

(배)(배)


15

그림 31. 총 기대수익률 추이

주: I/B/E/S 전망치 기준, 총기대수익률 = 주가수익률 + 배당수익률


그림 32. 한국시장의 Earning yield gap 추이

주: Earnings yield gap = 채권수익률 – 주식수익률


그림 33. 섹터별 상대 PER 수준(미국 및 EM Asia 대비)

주: 미국시장과 EM Asia 시장 대비 상대 PER 점수임


총 기대수익률은 10.8%로

전월(11.0%)보다 하락

지수 상승으로 배당수익률이

하락했고, PER도 상승하면서

총기대수익률 하락

Earnings yield gap은

-5.1%p 수준으로

전월대비 상승

상대 PER수준은

전월대비 상승

전월대비 상대PER 수준이

낮아진 섹터는 의료,

통신서비스, 유틸리티

산업재, 통신서비스 섹터는

상대적으로 저평가되고 있음

0

5

10

15

20

25

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600총기대수익률(L)

주가지수(R)

(p)(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

주식수익률

Earnings yield gap

(%,%p)

60

70

80

90

100

110

시장

에너

지소

재산

업재

경기관

련소비재

필수소비

재의

료금

융 IT

통신서비

스

유틸리티

당월

전월

(%)


16

3. 1월 모델 포트폴리오

최근 달러와 중소형주 강세가 지속될 것인지에 대한 시장의 관심이 높아지고 있다.

달러화 강세는 장기화되지 않을 것으로 보이는데, 유로화 약세가 너무 과도하고, 캐리 트레이드 수익

률은 여전히 매력적이고, 미국 경제 및 기타 이머징 국가의 경기 회복은 위험자산에 대한 선호를 유

지시켜 줄 것으로 보이기 때문이다. 그러나 최근 달러화 강세로 수출주에 유리한 투자환경이 조성된

만큼 수출주에 관심을 높여야 할 것으로 판단된다.

중소형주의 강세 역시 지속되기 어려울 것으로 전망된다. 6개월 만에 중소형주가 강세를 나타내고 있

지만, 중소형주의 실적 전망치는 지속적으로 하향조정되고 있어 안정적인 실적전망이 유지되는 대형

주에 비해 펀더멘탈이 좋지 않은 상황이다. 또한 최근 중소형주의 강세로 대형주의 상대 밸류에이션

매력이 높아지고 있는 점도 하나의 이유이다. 향후 중소형주에 대한 접근은 펀더멘탈을 바탕으로 접

근해야 할 것으로 보이고, 이익모멘텀과 밸류에이션 매력도가 높은 IT중소형주, 특히 LCD/반도체 장

비주에 주목할 필요가 있다.

1월 모델 포트폴리오의 섹터 배분 모형에서는 업황전망과 이익모멘텀 변수에 대한 비중을 높여 유틸

리티, 소재, IT, 의료, 섹터의 비중을 확대하였다. 신규 편입 종목은 KCC, 삼성물산, 현대모비스, 예스

24, 삼성증권, 탐엔지니어링, 다음이며, 제외 종목은 케이피케미칼, 현대산업, 평화정공, 하나투어, 키

움증권, 고영, NHN이다.

표 3. 신규편입 정보

섹터 업종 코드 종목명 비중(%) 변경사유

소재 화학 002380 KCC 2.5 유화시황 둔화예상으로 KCC가 상대적으로부각될 것으로 전망

산업재 건설 000830 삼성물산 3.0 4분기 이익모멘텀이 업종대비 높아 이익모멘텀이 부각될 것으로 전망. 2010년 실적도 다시 증가세로 돌아설 것

자동차부품 012330 현대모비스 2.0 전방 수요 산업인 자동차 글로벌 생산 호조에 따른 실적 호조 수혜 지속 경기관련소비재

인터넷쇼핑 053280 예스24 2.5 주춤했던 실적은 4분기부터 성장으로 돌아설 것. 전자책에 대한 시장의 관심도 높을 것으로 보임

금융 증권 016360 삼성증권 1.0 4분기 이익모멘텀이 업종대비 긍정적일 것으로 전망

LCD/반도체장비 065130 탑엔지니어링 2.5 LCD/반도체 업종은 4분기 부터 높은 이익모멘텀 부각될 것으로 전망 IT

인터넷포탈 035720 다음 2.5 내년 업종내 가장 높은 이익모멘텀 기대. 지속적인 관심 모아질 것으로 전망


그림 34. 모델 포트폴리오 섹터별 비중 그림 35. KOSPI대비 모델 포트폴리오 제안 비중 차이


유틸리티, 소재, IT, 의료

섹터의 비중 확대

IT27.5%

산업재14.0%소재

14.5%


13.5%

금융15.5%

유틸리티4.0%

에너지2.0%필수소비재

/의료5.5%

통신서비스3.5%

-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0

산업재

에너지

필수소비재

통신서비스

금융


의료

IT

소재

유틸리티

(%p)


17

표 4. 11월 모델 포트폴리오 신규 편입 종목 (%,%p)

1월 모델 포트폴리오 비중(%) 전월비증감(%p) 12월 모델 포트폴리오 비중(%) 전월비증감(%p)

096770 SK에너지 2.0 0.0 096770 SK에너지 2.0

005490 POSCO 7.0 1.0 005490 POSCO 6.0

051910 LG화학 3.0 0.0 051910 LG화학 3.0

002380 KCC 2.5 신규 064420 케이피케미칼 2.5 제외

004150 한솔제지 2.0 -1.0 004150 한솔제지 3.0

009540 현대중공업 3.5 0.5 009540 현대중공업 3.0

000830 삼성물산 3.0 신규 012630 현대산업 2.5 제외

000210 대림산업 2.0 -0.5 000210 대림산업 2.5

010120 LS산전 2.0 0.0 010120 LS산전 2.0

042670 두산인프라코어 2.0 0.5 042670 두산인프라코어 1.5

023160 태광 1.5 0.0 023160 태광 1.5

000270 기아차 3.0 0.0 000270 기아차 3.0

012330 현대모비스 2.0 신규 043370 평화정공 2.0 제외

023530 롯데쇼핑 3.0 0.0 023530 롯데쇼핑 3.0

093050 LG패션 3.0 0.0 093050 LG패션 3.0

053280 예스24 2.5 신규 039130 하나투어 2.5 제외

004370 농심 2.0 0.0 004370 농심 2.0

033780 KT&G 2.0 0.0 033780 KT&G 2.0

008930 한미약품 1.5 -0.5 008930 한미약품 2.0

105560 KB금융 5.5 -0.5 105560 KB금융 6.0

053000 우리금융 5.0 0.0 053000 우리금융 5.0

005940 우리투자증권 1.5 -0.5 005940 우리투자증권 2.0

016360 삼성증권 1.0 신규 039490 키움증권 1.0 제외

000810 삼성화재 1.5 -0.5 000810 삼성화재 2.0

005830 동부화재 1.0 -0.5 005830 동부화재 1.5

005930 삼성전자 12.5 -0.5 005930 삼성전자 13.0

000660 하이닉스 4.0 1.0 000660 하이닉스 3.0

034220 LG디스플레이 3.0 0.0 034220 LG디스플레이 3.0

009150 삼성전기 3.0 0.0 009150 삼성전기 3.0

065130 탑엔지니어링 2.5 신규 098460 고영 2.5 제외

035720 다음 2.5 신규 035420 NHN 2.0 제외

017670 SK텔레콤 2.0 -0.5 017670 SK텔레콤 2.5

030200 KT 1.5 0.0 030200 KT 1.5

015760 한국전력 2.5 0.5 015760 한국전력 2.0

036460 한국가스공사 1.5 0.5 036460 한국가스공사 1.0



18

표 5. 1월 대우 모델 포트폴리오

섹터 업종 코드 종목명 KOSPI비중 제안 비중 차이 전월대비 베타값

(A) (B) (B-A) (%p) 단순 가중

에너지 2.4 2.0 -0.4 0.0 1.05

석유정제 096770 SK에너지 1.2 2.0 0.8 1.05 0.02

소재 14.1 14.5 0.4 0.0 0.94

철강 005490 POSCO 6.3 7.0 0.7 1.07 0.07

화학 051910 LG화학 1.8 3.0 1.2 0.88 0.03

화학 002380 KCC 0.4 2.5 2.1 0.75 0.02

제지 004150 한솔제지 0.1 2.0 1.9 0.85 0.02

산업재 14.6 14.0 -0.6 1.0 1.29

조선 009540 현대중공업 1.5 3.5 2.0 1.45 0.05

건설 000830 삼성물산 1.0 3.0 2.0 1.21 0.04

건설 000210 대림산업 0.3 2.0 1.7 1.51 0.03

전기부품/설비 010120 LS산전 0.3 2.0 1.7 0.81 0.02

기계 042670 두산인프라코어 0.3 2.0 1.7 1.58 0.03

기계 023160 태광 0.1 1.5 1.4 1.09 0.02

경기관련소비재 13.0 13.5 0.5 0.0 0.89

자동차 000270 기아차 0.9 3.0 2.1 1.50 0.05

자동차부품 012330 현대모비스 1.9 2.0 0.1 0.94 0.02

백화점 023530 롯데쇼핑 1.2 3.0 1.8 0.91 0.03

섬유의복 093050 LG패션 0.1 3.0 2.9 0.57 0.02

인터넷쇼핑 053280 예스이십사 0.0 2.5 2.5 0.48 0.01

필수소비재/의료 5.9 5.5 -0.4 -0.5 0.21

식료 004370 농심 0.2 2.0 1.8 0.23 0.00

담배 033780 KT&G 1.1 2.0 0.9 0.20 0.00

제약 008930 한미약품 0.1 1.5 1.4 0.18 0.00

금융 16.0 15.5 -0.5 -2.0 1.60

은행 105560 KB금융 2.7 5.5 2.8 1.63 0.09

은행 053000 우리금융 1.4 5.0 3.6 1.87 0.09

증권 005940 우리투자증권 0.3 1.5 1.2 1.59 0.02

증권 016360 삼성증권 0.5 1.0 0.5 1.20 0.01

보험 000810 삼성화재 1.1 1.5 0.4 0.90 0.01

보험 005830 동부화재 0.3 1.0 0.7 1.54 0.02

IT 26.8 27.5 0.7 1.0 1.03

반도체 005930 삼성전자 13.8 12.5 -1.3 1.08 0.14

반도체 000660 하이닉스 1.5 4.0 2.5 1.24 0.05

가전/디스플레이 034220 LG디스플레이 1.6 3.0 1.4 1.05 0.03

전자부품 009150 삼성전기 0.9 3.0 2.1 0.70 0.02

LCD/반도체 장비 065130 탑엔지니어링 0.0 2.5 2.5 0.92 0.02

인터넷 포탈 035720 다음 0.1 2.5 2.4 0.90 0.02

통신서비스 3.8 3.5 -0.3 -0.5 0.25

무선통신 017670 SK텔레콤 1.7 2.0 0.3 0.21 0.00

유선통신 030200 KT 1.3 1.5 0.2 0.30 0.00

유틸리티 3.4 4.0 0.6 1.0 0.87

전력 015760 한국전력 2.5 2.5 0.0 0.98 0.02

가스 036460 한국가스공사 0.5 1.5 1.0 0.68 0.01

합계 100.0 100.0 1.04

주: 2009년 12월 24일 기준



19

표 6. 모델포트폴리오 섹터 및 종목 정보

섹터 업종 코드 종목명 EPS증가율(%) ROE(%) PER(배) PBR(배)

09F 10F 09F 10F 09F 10F 09F 10F

에너지 100.6 28.8 14.4 17.0 9.3 7.1 1.2 1.1

석유정제 096770 SK에너지 20.7 7.4 13.9 13.3 9.6 8.9 1.2 1.1

소재 60.4 -4.8 14.2 13.2 11.8 11.2 1.5 1.3

철강 005490 POSCO -24.8 43.0 11.4 14.4 13.0 9.1 1.4 1.2

화학 051910 LG화학 79.6 -24.1 31.2 22.0 9.7 12.7 3.0 2.5

화학 002380 KCC 71.1 -42.7 8.7 4.7 11.2 19.5 0.9 0.9

제지 004150 한솔제지 2393.2 39.8 11.2 12.3 6.6 4.7 0.6 0.6

산업재 -75.0 334.7 4.7 13.4 33.2 10.7 1.5 1.3

조선 009540 현대중공업 -13.9 27.0 29.8 29.0 6.4 5.0 1.7 1.3

건설 000830 삼성물산 0.3 19.8 5.8 5.7 23.4 19.5 1.2 1.1

건설 000210 대림산업 186.6 13.9 8.8 9.3 10.5 9.2 0.9 0.8

전기부품/설비 010120 LS산전 24.9 15.9 21.2 20.7 23.3 20.1 4.9 4.2

기계 042670 두산인프라코어 적지 흑전 -22.8 9.7 13.4 9.6 1.1 1.0

기계 023160 태광 -16.9 -6.7 23.6 18.0 10.9 11.6 2.3 1.9

경기관련소비재 27.2 15.9 14.8 14.7 11.3 9.9 1.5 1.3

자동차 000270 기아차 899.0 3.3 18.8 16.9 5.6 5.4 1.1 0.9

자동차부품 012330 현대모비스 32.8 0.6 23.3 19.1 10.0 9.9 2.0 1.6

백화점 023530 롯데쇼핑 -2.3 13.2 7.9 8.2 13.2 11.6 1.0 0.9

섬유의복 093050 LG패션 -10.6 60.5 12.4 17.4 12.1 7.6 1.5 1.3

인터넷쇼핑 053280 예스이십사 13.8 19.2 20.6 21.1 17.7 14.8 3.5 2.9

필수소비재 14.2 14.0 15.6 15.5 14.6 12.9 2.0 1.7

식료 004370 농심 91.5 2.6 12.8 11.9 9.5 9.3 1.2 1.1

담배 033780 KT&G -6.5 5.6 21.9 20.5 11.8 11.1 2.5 2.2

의료 40.2 16.7 16.2 16.5 15.9 13.6 2.4 2.1

제약 008930 한미약품 -30.0 31.1 12.5 14.8 21.8 16.6 3.1 2.7

금융 31.1 19.6 9.1 10.8 12.6 9.6 1.1 1.1

은행 105560 KB금융 30.2 121.7 4.7 9.5 26.7 12.0 1.2 1.1

은행 053000 우리금융 155.9 42.0 7.8 10.1 11.4 8.1 0.9 0.8

증권 005940 우리투자증권 40.4 31.3 10.3 12.5 11.7 11.3 1.4 1.3

증권 016360 삼성증권 20.4 15.2 10.9 11.5 14.6 12.6 1.5 1.4

보험 000810 삼성화재 4.6 13.3 14.3 13.9 16.0 14.1 2.3 2.1

보험 005830 동부화재 10.5 12.4 27.4 26.2 8.7 7.7 2.4 2.2

IT 149.1 42.2 13.9 18.2 15.5 10.1 2.0 1.6

반도체 005930 삼성전자 73.2 43.2 15.3 18.7 12.8 8.9 1.8 1.5

반도체 000660 하이닉스 적지 흑전 -6.2 23.1 -31.3 7.1 2.1 1.6

가전/디스플레이 034220 LG디스플레이 -21.7 53.1 8.9 12.4 12.3 8.0 1.1 1.0

전자부품 009150 삼성전기 532.0 38.3 14.2 16.7 26.3 19.0 3.5 3.0

LCD/반도체 장비 065130 탑엔지니어링 151.0 45.3 14.5 17.6 8.8 6.0 1.2 1.0

인터넷 포탈 035720 다음 -33.1 66.2 16.2 22.0 22.5 13.6 3.6 2.9

통신서비스 18.1 9.8 9.2 11.1 12.6 9.6 1.3 1.2

무선통신 017670 SK텔레콤 13.0 -6.3 12.8 11.1 10.1 10.8 1.6 1.5

유선통신 030200 KT 82.4 81.1 8.2 13.6 12.8 11.6 1.3 1.2

유틸리티 -1859.2 30.6 1.7 4.4 31.3 11.7 0.5 0.5

전력 015760 한국전력 흑전 335.8 1.0 4.2 9.6 7.5 1.0 0.9

가스 036460 한국가스공사 17.6 -7.5 8.1 6.3 9.8 10.6 0.7 0.7

주: 2009년 12월 24일 기준



20

표 7. 업종별 경기 전망

현재와 비교시 업황의 수준은? 업황수준 - 절대기준

3개월 후 6개월 후 향후 12개월 투자의견

섹터 업종 지수내 비중

(100base, %) 11월말 12월말 11월말 12월말 11월말 12월말 11월말 12월말

에너지 석유정제 2.44 3.0 3.0 3.5 3.5 3.5 3.5 비중확대 비중확대

소재 화학 5.18 4.0 4.0 2.0 2.5 2.5 3.0 중립 중립

비철금속 0.61 4.0 4.0 4.0 4.0 3.5 3.5 비중확대 비중확대

철강 8.23 4.0 4.0 4.0 4.0 3.5 3.5 비중확대 비중확대

제지 0.15 4.0 3.0 4.0 3.0 4.0 3.0 비중확대 비중확대

산업재 건설 4.92 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 비중확대 비중확대

전기부품/설비 1.89 3.0 3.0 3.5 4.0 3.5 4.0 비중확대 비중확대

조선 3.20 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.5 비중확대 중립

기계 1.38 3.5 3.5 4.0 4.0 3.0 4.0 비중확대 비중확대

종합상사 0.97 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 비중확대 비중확대

항공 0.58 4.0 4.5 4.0 4.0 4.0 4.0 비중확대 비중확대

해운 0.99 3.0 3.0 3.5 3.5 3.5 3.5 비중확대 비중확대

경기관련소비재 자동차부품 3.13 4.0 4.5 3.5 3.5 4.0 4.0 비중확대 비중확대

자동차 4.25 4.0 4.0 4.0 3.5 4.0 4.0 비중확대 비중확대

가정용내구재 0.47 3.0 3.0 3.5 3.5 3.5 3.5 비중확대 비중확대

섬유의복 0.59 4.0 3.0 4.0 4.0 5.0 3.0 비중확대 비중확대

호텔/레져 0.83 3.0 3.0 3.5 3.0 3.5 3.0 비중확대 중립

교육 및 기타 0.38 3.5 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

미디어 0.47 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 비중확대 비중확대

백화점 2.93 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 비증확대 비중확대

홈쇼핑 0.18 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 비증확대 비중확대

인터넷쇼핑 0.07 2.5 2.5 2.0 2.5 2.0 2.5 중립 중립

필수소비재 음료 0.47 4.0 4.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

식료 1.57 4.0 4.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

담배 1.15 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

가정/개인용품 1.38 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 비중확대 비중확대

의료 제약 1.43 4.0 4.0 3.0 3.0 2.5 3.0 비중확대 비중확대

금융 은행 10.63 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 중립 중립

증권 2.77 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

보험 2.08 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

IT 인터넷포탈 1.97 3.5 3.0 3.5 3.5 3.0 3.5 비중확대 비중확대

소프트웨어 0.37 3.0 3.5 3.5 3.5 3.5 4.0 비중확대 비중확대

통신장비/기타 0.69 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 중립 중립

단말기/부품 0.42 3.0 3.0 3.0 3.0 3.5 3.5 비중확대 비중확대

가전 2.21 2.5 3.0 3.0 3.0 3.5 3.0 비중확대 비중확대

전자부품 2.06 3.5 3.0 3.0 3.0 3.5 3.5 비중확대 비중확대

디스플레이 2.86 3.5 4.0 4.5 4.5 4.0 4.0 비중확대 비중확대

LCD/반도체장비 0.39 4.0 4.0 4.5 4.5 4.5 4.5 비중확대 비중확대

반도체 16.33 4.0 4.0 3.0 3.0 4.0 4.0 비중확대 비중확대

통신서비스 유선통신 1.80 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 중립 중립

무선통신 2.06 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

유틸리티 전력 2.82 3.5 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

가스 0.65 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

주: KOSPI 비중은 100%로 환산, 명암은 향후 업종 경기에 대한 의견 변경 부분



21

표 8. 섹터별 업황 코멘트

섹터/업종 업황 전망 및 특이사항

에너지

석유정제 12월 중순 이후 정제마진 회복 추세. 4Q09에 대한 실적 기대치 낮추어야 하나 성수기인 1분기 실적 개선 기대감은 유효

소재

화학 4Q09 이례적으로 시황 호조 보이고 있으나 1Q09 시황 둔화 예상. 유화 시황 둔화될 경우 기후변화 관련주(KCC, 남해화학) 부각될 전망

비철금속 비철금속 가격은 향후 인플레 기대감이 선반영된 것으로 보이고, 2010년 1분기중 고점 기록할 것으로 예상

철강 철강 가격은 Cost Push 효과로 2010년 2분기까지 강세 전망

제지 원가 하락과 환율 안정, 그리고 M&A 시너지로 동사 실적 개선 모멘텀 부각

산업재

건설 최근 유가가 소폭 하락하면서 해외수주 기대감은 소폭 둔화되고, 저금리와 주택 수급 불균형에 따른 주택 수요 증가 현상이 예상

전기부품/설비 발전설비, 수자원 및 에너지 관련 환경플랜트 수요 지속, 신흥국 중심의 발전설비 수요 확대될 전망

조선 세계경기 침체로 선박발주 급감, 기발주 물량 취소 또는 재협상 빠르게 확산 전망

기계 기계 내수 수주 회복, 해외 플랜트 수주 증가로 관련 설비, 부품업체들 수주 증가 전망

종합상사 2010년 상품가격 상승 예상 종합상사 가치에 긍정적

항공 2009년 4분기 폭발적인 항공화물 운송 수요 증가와 2010년 상반기 매크로 변수 안정으로 안정적인 실적이 기대

해운 물동량 및 운임 회복 움직임은 긍정적, 그러나 여전히 적정 운임 수준에는 미치지 못하고 있음, 향후 운임 협상에 따라 실적 변화


자동차부품 전방 수요 산업인 자동차 글로벌 생산 호조에 따른 실적 호조 수혜 지속 및 밸류에이션 상향 추세 전망

자동차 4분기 국내외 업황 강세 및 조업여건 호조 예상, 신차에 대한 국내외 주문잔고 및 재고 부족에 따른 주요 출하실적 강세 예상. 다만, 2010년 1분기 비수기 진입이 부담

가정용내구재 소비심리 회복 느리나 시장 지배력 높은 업체들의 안정적인 성장은 특이할 만함

섬유의복 소비경기 회복과 가두점과 같은 다양한 유통망 확대, 브랜드 확장으로 어닝스 모멘텀 예상

호텔/레져 내수경기 회복과 신종플루의 영향력이 약화되면서 여행, 영화, 카지노 등 관련 산업의 외형 성장세 확인. 최근 주가 상승으로 인한 수익성 개선 확인 과정 진행 중

교육 및 기타 학습지 회원의 꾸준한 증가, 전집사업부 매출 호조, 지난 연말 북렌탈 철수에 따른 기저효과 등 올해 EPS 증가율 90% 상회. 높은 배당성향(50%)으로 주주가치 제고 노력

미디어 향후 실적 모멘텀 가시화 가능

백화점 소비경기 회복과 함께 고소득층의 소비에 이어 중산층의 명품, 화장품, 잡화 등의 소비 확대로 백화점 수혜

홈쇼핑 소비경기 회복과 함께 소비자들의 충동구매 증가로 홈쇼핑 업체 수혜

인터넷쇼핑 경기 회복과 연말과 크리스마스가 겹치는 성수기 진입에도 불구하고 SKT의 11번가를 중심으로 한 경쟁 심화로 수익성 개선 제한적


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섹터/업종 업황 전망 및 특이사항

필수소비재

음료 2010년 상반기까지 용기 공용화로 비용 절감, 2011년 이후 가격 인상 및 하이트맥주와의 시너지 발생하여 성장에 탄력 받을 전망

식료 해외시장(중국, 베트남) 성장 지속 전망, 국내 프리미엄 제과 선도, 팬오리온 상장+자회사 매각+부동산 개발로 차입금 축소 가능

담배 담배 수출 및 홍삼(한국인삼공사)이 연평균 10% 이상 성장할 전망, 내수 담배도 시장 점유율 하락 속도 둔화 전망

가정/개인용품 프리미엄 제품의 지속적인 라인 확장으로 화장품 업체 매출 견인

의료

제약 신약과 실적이 모두 좋아지는 종목에 집중

금융

은행 NIM 상승 속도 완화, 추가적인 대손비용 감소 제한, 경기선행지수 고점 출현 등이 예상됨에 따라 주가 상승 모멘텀 약화 전망

증권 이익모멘텀은 크지 않지만, 금리 상승 속도 완화 및 핵심이익 견조하여 최근 언더포펌은 극복 전망

보험 이슈와 모멘텀은 부재하지만 ROE 15% 이상의 수익성 유지하면서 Book 증가에 부응하는 완만한 상승 예상

IT

인터넷 포탈 온라인광고 시장의 회복세가 확인된데다 모바일 인터넷 시장 형성에 대한 기대감 반영 중. NHN 등 포털과 엔씨소프트 등 게임기업의 4분기 실적 호전 확인

소프트웨어 2010년 정부 7대정책, 스마트폰 및 스마트그리드 산업 성장 기대로 소프트웨어 업체 관심 부각 될 예상

통신장비/기타 방산 및 파워 사업부의 안정적인 성장 기대. CCTV 사업 확대 예상

단말기/부품 7개 제품중 5개 제품이 국내 시장점유율 1위. 안정적인 성장 기대

가전 핸드셋 판매 수량 증가로 세계 시장 3위 확보. TV 및 가전 사업도 양호한 실적 기록 중

전자부품 MLCC 및 FC-BGA 실적 양호, 삼성LED에 대한 가치 반영 필요

디스플레이 연말 패널 업체들의 재고 수준은 2주로 낮기 때문에 재고 조정은 미미할 것으로 예상 내년 중국 춘절에 대비한 재고 확충 수요로 LCD TV 패널 출하량 증가 전망

LCD/반도체 장비 2010년에도 부품업체에 호 여건 지속 전망. 비수기 이용해 우량주 매수 전략 유효

반도체 연중 메모리산업 업황은 전강후약 예상. 1Q10 비수기에 따른 메모리 가격하락은 제한적 수준 예상

통신서비스

유선통신 인터넷 중심의 경쟁 과열

무선통신 가입자 유치 경쟁 완화중

유틸리티

전력 연료비 연동제 도입에 따른 정부의 요금 규제 리스크는 어느정도 해소될 전망, 글로벌 Peer group 대비 할인 받아왔던 동사의 valuation level up이 기대됨

가스 연료비 연동제 부활에 따라 적정가치 회복이 가능할 전망, 2009년말 기준 4.5조원에 이르는 미수금도 점차 완화되어 재무구조 건전성 확보 가능할 전망



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표 9. 업종별 주가수익률

상대수익(%p) 절대수익(%)

11/23~12/23 10/31~11/30 -3개월 -6개월 -12개월 11/23~12/23 10/31~11/30 -3개월 -6개월 -12개월

유니버스 - - - - - 2.6 -1.4 -0.5 22.7 52.1

에너지 -4.9 -2.3 -12.1 -23.1 -38.8 -2.2 -3.7 -12.6 -0.3 13.3

석유정제 -4.9 -2.3 -12.1 -23.1 -38.8 -2.2 -3.7 -12.6 -0.3 13.3

소재 4.6 8.1 14.2 13.4 24.0 7.2 6.7 13.7 36.1 76.1

화학 5.4 5.7 4.0 7.7 53.8 8.0 4.3 3.5 30.4 105.9

건자재 6.7 -1.5 0.3 -10.8 -16.4 9.3 -2.9 -0.2 11.9 35.7

비철금속 -12.2 11.0 6.5 8.3 113.8 -9.6 9.5 6.0 31.1 165.9

철강 5.5 9.7 21.6 18.2 10.8 8.2 8.2 21.1 40.9 62.9

제지 4.1 -4.3 -5.2 -14.5 -33.4 6.7 -5.8 -5.7 8.2 18.7

산업재 -2.6 -2.6 -2.1 -19.1 -39.0 0.0 -4.0 -2.6 3.6 13.1

건설 -7.1 0.2 1.5 -3.2 -13.9 -4.4 -1.3 1.0 19.5 38.2

전기부품/설비 8.6 -5.7 4.2 -5.4 -25.5 11.2 -7.2 3.7 17.3 26.6

조선 0.1 -6.4 -6.4 -38.0 -62.0 2.8 -7.8 -6.9 -15.3 -9.9

기계 -5.2 -5.6 -0.1 -21.2 -31.1 -2.6 -7.1 -0.6 1.6 21.0

종합상사 -5.6 -2.8 -9.7 -24.9 -9.5 -3.0 -4.3 -10.2 -2.2 42.6

상업서비스/제품 -2.5 0.1 -6.4 -33.8 -62.8 0.1 -1.4 -6.9 -11.1 -10.7

항공 6.9 8.2 12.1 21.3 -13.7 9.5 6.8 11.6 44.0 38.4

해운 -2.4 0.3 -8.9 -22.9 -76.3 0.2 -1.2 -9.4 -0.2 -24.2

육운 9.9 3.5 15.3 -5.1 -40.8 12.5 2.0 14.8 17.6 11.3

경기관련소비재 5.0 -0.2 4.2 12.4 40.8 7.6 -1.6 3.7 35.1 92.9

자동차부품 5.8 -3.4 2.1 35.6 89.4 8.4 -4.8 1.6 58.3 141.5

자동차 14.4 -7.0 6.7 37.3 152.3 17.0 -8.4 6.1 60.0 204.4

가정용내구재 -2.6 -2.8 0.6 4.0 -4.7 0.0 -4.3 0.1 26.7 47.4

섬유의복 5.0 17.2 17.9 -15.9 14.4 7.6 15.8 17.4 6.8 66.5

호텔/레져 7.0 9.2 8.5 -7.9 -10.3 9.6 7.7 8.0 14.8 41.8

교육 및 기타 -4.8 0.8 -0.5 -19.4 -28.4 -2.2 -0.7 -1.0 3.3 23.7

미디어 6.1 -1.0 8.9 -1.5 3.8 8.7 -2.4 8.4 21.3 55.9

홈쇼핑 -9.1 5.8 3.7 3.1 37.0 -6.4 4.4 3.2 25.8 89.1

인터넷쇼핑 4.9 -7.2 13.8 -5.0 34.7 7.5 -8.6 13.3 17.7 86.8

백화점 -4.4 5.4 -1.3 -5.7 -16.6 -1.8 4.0 -1.8 17.0 35.5

필수소비재 -0.0 3.0 1.1 -9.7 -42.3 2.6 1.5 0.6 13.1 9.8

음료 -1.3 -2.9 -1.2 -7.1 -35.2 1.3 -4.3 -1.7 15.6 16.9

식료 2.1 2.8 4.1 -2.8 -38.3 4.7 1.3 3.6 20.0 13.8

담배 -3.7 -1.0 -7.0 -30.9 -68.6 -1.1 -2.5 -7.5 -8.2 -16.5

의료 -1.3 -4.5 0.8 -7.8 -21.8 1.3 -5.9 0.3 14.9 30.3

제약 -1.4 -4.6 0.7 -9.0 -23.4 1.2 -6.1 0.2 13.7 28.7

금융 -7.6 -2.7 -6.2 2.2 11.2 -5.0 -4.2 -6.7 25.0 63.3

은행 -9.9 -2.3 -4.2 18.3 42.8 -7.3 -3.7 -4.7 41.0 94.9

증권 -0.6 -0.2 -3.3 -21.1 -28.0 2.0 -1.7 -3.8 1.6 24.1

보험 -12.3 -7.2 -15.2 -14.8 -30.1 -9.7 -8.6 -15.7 7.9 22.0

지주 -0.5 -2.7 -8.8 -12.6 -7.0 2.1 -4.2 -9.3 10.1 45.1

IT 3.9 0.7 -0.2 5.1 37.6 6.5 -0.7 -0.7 27.8 89.7

인터넷 포탈 1.0 8.8 7.8 -18.2 24.8 3.6 7.4 7.3 4.5 76.9

통신장비/기타 -0.3 -11.4 -26.1 -49.4 137.5 2.3 -12.9 -26.6 -26.6 189.6

단말기/부품 15.9 -3.9 17.3 28.9 208.4 18.5 -5.4 16.8 51.7 260.4

컴퓨터/주변기기 2.1 -8.1 -3.5 -9.2 -42.6 4.7 -9.5 -4.0 13.5 9.5

전자부품 4.7 -7.4 -3.7 20.7 135.8 7.3 -8.8 -4.2 43.4 187.9

가전/디스플레이 12.5 -0.7 3.1 -6.8 32.6 15.1 -2.1 2.6 15.9 84.7

LCD/반도체 장비 -6.5 1.9 -0.6 2.9 71.0 -3.9 0.5 -1.1 25.6 123.1

반도체 1.8 1.2 -1.9 12.1 31.7 4.5 -0.2 -2.4 34.8 83.8

통신서비스 -1.8 -3.4 -2.4 -18.9 -64.6 0.8 -4.9 -2.9 3.8 -12.5

유선통신 0.6 -0.8 -0.9 -15.0 -52.0 3.2 -2.2 -1.4 7.7 0.1

무선통신 -3.7 -5.4 -3.5 -21.9 -71.4 -1.1 -6.9 -4.0 0.8 -19.3

유틸리티 -4.4 -4.2 -8.7 -14.2 -47.1 -1.8 -5.6 -9.2 8.5 5.0

전력 -4.6 -4.7 -8.9 -13.3 -42.5 -2.0 -6.2 -9.4 9.4 9.6

가스 -3.6 -0.9 -7.6 -19.1 -66.9 -1.0 -2.4 -8.1 3.6 -14.8

주: 주가는 12월 23일 기준


본사·서울시 영등포구 여의도동 34-3 대우증권빌딩

고객지원센터 1588-3322 전국대표전화 1588-3030

강남지역본부 WMClass압구정 강남구 신사동 614-3 (융기빌딩 2층) 3446-4488 길동 강동구 길동 458-5 (동우빌딩 2층) 474-1255

방배동 서초구 방배동 811-6 (방배범양빌딩 3층) 3477-2251 올림픽 송파구 방이동 89-20 (올림픽선수기자촌APT상가C동 2층) 404-8851 가락 송파구 가락본동78번지 (IT벤쳐타워 동관 201호) 3401-5544

대치 강남구 대치동 599 (대원빌딩 4층) 3411-3111 청담 강남구 청담2동 41-2 (금하빌딩 4층) 511-9111 WMClass도곡 강남구 도곡동 467-14 (삼성엔지니어링빌딩 3층) 573-5599

테헤란밸리 강남구 대치동 942 (해성산업빌딩 1,2층) 564-3355 반포 서초구 반포동 18-1 (래미안퍼스티지 중심상가 4층) 534-0142 신천 송파구 잠실동 35-2 (트리지움상가 5층) 2202-5566

송파 송파구 석촌동 286-5 (대준빌딩 3층) 419-5160 WMClass잠실 송파구 신천동 7-19 (시그마타워 4층) 412-5588 WMClass강남 강남구 삼성동 141-35 (남경센터빌딩 3층) 3429-0077

서초동 서초구 서초동 1337-20 (대륭서초타워 1층) 3474-8383 양재동 서초구 양재동 275-2 (윈스톤호피스텔 3층) 575-2411

역삼동 강남구 역삼동 823 (풍림빌딩 1층) 556-9441 교대역 서초구 서초동 1674-4 (하림빌딩 2층) 592-5959

강북지역본부 태평로 중구 남대문로4가45 (상공회의소빌딩 2층) 778-5800 의정부 의정부시 의정부동 137-7 (교보생명빌딩 2층) 877-8772

명동 중구 명동 60번지 (개양빌딩 6층) 777-5400 수유 강북구 수유3동 230-7번지 (효성인텔리안 2층) 986-4554 장한평 성동구 용답동 235-2 (금풍빌딩 1층) 2248-8700

광화문 종로구 당주동 5 (로얄빌딩 2층) 736-9170 충무로 중구 충무로 2가 64-5 (신일빌딩 3층) 778-5116 상계 노원구 상계동 712-1,2 (교보생명빌딩 4층) 934-2511

광교 종로구 서린동 33 (영풍빌딩 6층) 734-9944 청량리 동대문구 청량리동 317 (성일빌딩 1층) 962-4911 구리 구리시 인창동 293 (교보빌딩 7층) 569-8855

세종로 종로구 수송동 146-1 (이마빌딩 1층) 735-9961 성동 성동구 행당동 267-23호 (나래타워 3층) 2297-4466

강서지역본부 목동 양천구 목5동 905-27 (프리게이트빌딩 2층) 2649-0568 보라매 동작구 신대방동 395-69 (아카데미타워빌딩 3층) 836-0141

영업부 영등포구 여의도동 34-3 (대우증권 빌딩 1,2층) 768-3114 영등포 영등포구 영등포동4가 57 (신한은행빌딩 5층) 2632-8741 은평 은평구 갈현동 396-1,2,3 (범일빌딩 3층) 383-5500

강서 강서구 화곡6동 998-9 (원풍빌딩 2층) 2691-5774 마포 마포구 도화동 36 (고려아카데미텔II빌딩 3층) 719-8861 관악 관악구 중앙동 32-8 (동진빌딩 3층) 875-5454

양천 양천구 신정동 323-6 (제일빌딩 2층) 2644-1361 신촌 서대문구 창천동 72-21 (거촌빌딩 3층) 332-2321 이촌동 용산구 이촌1동 300-15 (명지상가 2층) 797-9696

WMClass역전 중구 남대문로5가 581 (서울 시티타워 12층) 774-1921 WMClass목동중앙 양천구 목1동 962-1 (목동트라팰리스 이스턴애비뉴상가 3층) 2601-6191 STX남산타워 중구 남대문로5가 631 (STX남산타워빌딩 1층) 773-8811

경기지역본부 WMClass동수원 수원시 팔달구 인계동 1124 (센타빌딩 2층) 224-0123 야탑 분당구 야탑동 366-1 (관보골든쇼포츠빌딩 2층) 702-3232

수원 수원시 팔달구 구천동 13-2 (녹산빌딩 1층) 245-4171 분당 성남시 분당구 정자동 25-1 (인텔리지I 킨스타워 2층) 718-3311 평촌 안양시 동안구 관양동 1591 (평촌아크로타워 A동 3층) 386-2323

안양 안양시 만안구 안양5동 627-3 (안양결혼회관 1층) 448-2211 WMClass서현 성남시 분당구 서현동 246-6 (현대프라자빌딩 4층) 708-0528 동탄 화성시 반송동 107-1 (센터프라자 3층) 613-9955

산본 군포시 산본동 1133-2 (국민은행빌딩 3층) 394-0940 안산 안산시 단안구 고잔동 706-5 (BYC빌딩 3층) 482-0055

경남지역본부 진주 진주시 동성동 5-7 (대우증권빌딩 3,4층) 742-3444 울산남 울산시 남구 달동 1365-7 (대우증권빌딩 3층) 258-7766

마산 마산시 중성동 69-2 (대우증권빌딩 2층) 245-3990 창원 창원시 중앙동 94-3번지 (대우증권빌딩 2층) 282-6900 거제신현 거제시 고현동 961-29 (청암메디컬센터 2층) 638-3900

마산중앙 마산시 회원구 석전동 259-6 (무학빌딩 2층) 297-8851 통영 통영시 무전동 1058-8번지 (동인빌딩 2층) 643-8881 창원시티 창원시 두대동 333번지 The City 7 (교육문화센터빌딩 2층) 600-6000

울산 울산시 중구 약사동 666-53번지 (대호빌딩 2층) 244-8441 거제 거제시 옥포동 534-5 (아주비즈니스텔 2,3층) 688-0134

경북지역본부 구미 구미시 송정동 78번지 (한국산업은행 건물 2층) 451-1511 경주 경주시 성동동 386-6 (KT빌딩 1층) 776-5533

대구 대구시 중구 덕산동 96 (덕산빌딩 3층) 424-0311 경산 경산시 중방동 870-6 (종로빌딩 2층) 811-2211 칠곡 대구시 북구 태전동 940 (우영펠리스 2층) 325-5533

대구중앙 대구시 중구 북성로1가 6-1 (대우빌딩 2층) 421-0141 WMClass범어 대구시 수성구 범어2동 177-4 (교원공제회관3층) 751-0345 성서 대구시 달서구 이곡동 1198-5 (국민연금빌딩 4층) 582-4567

대구서 대구시 달서구 감삼동 452-1 (죽전메디빌 2층) 564-1133 안동 안동시 동부동 85-3 (대우증권빌딩 1층) 841-2266 포항북 포항시 북구 장성동 1462-13 (죽전빌딩 1층) 244-3232

포항 포항시 북구 죽도2동 203-10 (대우증권빌딩 1층) 277-6655 상인 대구시 달서구 상인동 1512 (상인프라자빌딩 2층) 638-4100

경인지역본부 주안 인천시 남구 주안1동 77-7 (대우증권빌딩 3층) 423-1100 화정 고양시 덕양구 화정동 970-2 (홀인원프라자 3층) 938-9911

인천 인천시 중구 신생동 2-41 (대우증권빌딩 1,2,3층) 763-4401 부평 인천시 부평구 부평동 549-5 (금남빌딩 5층) 505-8451 상동 부천시 원미구 상동 544-4 (가나베스트타운III빌딩 3층) 329-6633

독산동 금천구 독산동 288-1 (건국빌딩 2층) 858-5511 일산 고양시 일산서구 주엽동 71-1번지 (태승빌딩 3층) 921-3101 신도림 구로구 신도림동 338번지 (2차 푸르지오 상가 3층) 2632-2222

부천 부천시 중1동 1132 (부천농협빌딩 5층) 667-7711 연수 인천시 연수구 청학동 503-3 (소망빌딩 2층) 813-5588

개봉동 구로구 개봉동 157-13 (도루코빌딩 2층) 2616-6655 일산마두 고양시 일산구 마두2동 805 (중소기업은행빌딩 3층) 906-8877

부산지역본부 WMClass서면 진구 부전2동 257-3번지 (아이온시티 7층) 806-6001 김해 김해시 내동 1143-2번지 (밝은메디칼센터 2층) 324-2421

부산 중구 중앙동2가 44-1번지 (한국산업은행빌딩 5층) 242-3351 동래 동래구 수안동 552 (대우증권빌딩 2,3층) 554-4111 사하 사하구 하단동 528-11번지 (삼성전자 2층) 293-6644

남천동 수영구 남천동 36-7 (코오롱빌딩 2층) 625-0120 사상 사상구 괘법동 546-11 (한빛빌딩 2층) 327-8801 연산동 연제구 연산동 1242-8 (해암빌딩 6층) 852-8558

WMClass범일 동구 범일동 828-1 (대우증권빌딩 1층) 644-0077 해운대 해운대구 우동 1406-2 (홈플러스 해운대점 1층) 743-1211 구포 북구 덕천동 399-4 (구포빌딩 4층) 331-7711

중부지역본부 청주 청주시 상당구 북문로1가 9-3 (대우증권빌딩 1,2층) 250-3311 홍천 홍천군 홍천읍 희망리 399번지 (MS빌딩 2층) 435-3322

동해 동해시 천곡동 1078-3 (동해빌딩 2층) 532-3340 천안 천안시 신부동 365-1 (포스코the# 빌딩 3층) 562-0311 WMClass둔산 대전시 서구 둔산동 1413 (파이낸스빌딩 2층) 483-6555

원주 원주시 중앙동 232-1 (하나로텔레콤빌딩 4,5층) 745-1651 용전동 대전시 동구 홍도동 9-5 (부광빌딩 2층) 627-4100 제천 제천시 중앙로2가 29-2 (대명빌딩 2층) 642-6600

대전 대전시 중구 은행동 139-1번지 (한솔그린빌딩타워 2층) 253-3301 속초 속초시 교동 669-9 (보광빌딩2층) 636-3900 서청주 청주시 흥덕구 사창동 261-5 (덕우빌딩 3층) 268-7711

춘천 춘천시 조양동 37-11 (대우빌딩 3,4층) 251-8851 아산 아산시 온천동 300-24 (유엘시티 5층) 549-2233

호남지역본부 제주 제주시 일도1동 1431 (대우증권빌딩 2층) 755-8851 상무 광주시 서구 치평동 1180번지 (BYC빌딩 3층) 371-7600

WMClass광주 광주시 동구 금남로5가 62-17 (대우증권빌딩 1층) 227-6605 익산 익산시 중앙동1가 57 (새난유통빌딩 3층) 857-8811 효자동 전주시 완산구 효자동1가 548 (동아빌딩 1층) 227-1414

전주 전주시 완산구 서노송동 568-95 (대우증권빌딩 1층) 288-0011 군산 군산시 나운동 100-14 (유앤미프라자 2층) 443-1711 목포 목포시 상동1123 (중앙빌딩 2층) 285-9911

여수 여수시 충무동 502-1 (한국투자상호저축은행 3층) 663-7997 두암동 광주시 북구 두암2동 821-2 (동강빌딩 5층) 267-8844 순천 순천시 연향동 1324-2 (국민은행빌딩 2층) 724-4422

- 본 자료는 2009년 12월 28일 당사 홈페이지에 게시된 자료 입니다. 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나,

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01 월간 모델포트폴리오 -...

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