1Tropische Storm Chris vanuit NASA Ruimtestation

Cat-bondsPeter-Jan de Koning

PGGM

1 Insurance Linked Securities

2 Super cats en Cat bonds

3 Cat bonds als belegging

4 Toegift: Orkanen

3

Insurance Linked Securities (ILS)

• Overhevelen van risico van de (her)verzekeringsindustrie naar de kapitaalmarkt: securitiseren van verzekeringsrisico

– Risico transfer voor risicopremie– Risico financiering (arbitrage)

• Waarom? Gebrek aan capaciteit!• Onderliggende risico’s:

– Natuurrampen: aardbeving, orkaan, storm– Vliegtuigen, schepen, olieplatform– Ruimtevaart: satelliet, raketlancering– Autoschade– Terrorisme– Leven:

• Life insurance/settlements• Mortality/Longevity

– ???

4

Voordelen voor verzekeraar(issuer/cedant/sponsor)

(Her)verzekeraars onder druk:• Rating Agencies en aandeelhouders• Regulering (Basel, IFRS) • Zware verliezen 2004 (USD 40 mld) en 2005 (USD 80 mld)

Voordelen:• Minder kapitaalbeslag: Basel II, IFRS etc• Focus op underwriting en groei• Hogere RoE• Marktverwachtingen: minder risico/volatiliteit , meer en

stabiele groei• Geen kredietrisico• Geen delen informatie met concurrenten• Meer marktcapaciteit• Langdurige contracten

5

Voordelen voor belegger

• Aantrekkelijk rendement met onvoorspelbaar maar meetbaar/beheersbaar risico

• Lage volatiliteit: grote rampen zeldzaam en diversifieerbaar

• Lage correlatie met traditionele markten

• Weinig tot geen credit risk en duration

6

ILS instrumenten

• Traditionele herverzekering (retrocessional market)

• Industry Loss Warranties (ILW’s)• Cat-bonds • Side-cars (quota share)

• Cat swaps/Traded options• Contingent capital

7

2 Super-cats en Cat-bonds

8

Wat zijn super-catastrofe’s? (supercat)

• 1-in-de-100-jaar gemiddeld rampen: niet de gemiddelde ramp maar supercat

• Kleine kans met enorme gevolgen:– Zware orkaan over Miami, Houston, New Orleans, New York, Tokyo

– Aardbeving in LA, SF, Tokio

– Europese winterstormen

– Andrew (1992), Northridge EQ (1994), US Hurricanes 2004 en 2005

• Schade = P(intensiteit) x P(locatie) x P(verzekeringsdekking)

9

Super cats en verzekeraars

• Verzekeren = spreiden en delen risico

• Verzekeraars spreiden grote risico’s bij herverzekeraars

• Supercat risico:– Onevenredig beslag op balans/kapitaal– Te groot– Niet spreidbaar onder herverzekeraars

• Supercat risico “verzekeren” via kapitaalmarkt:– Groot genoeg– Extra diversificatie versus bestaande asset classes– Ongecorreleerd en aantrekkelijk rendement: cat bonds!

10

Cat bond

• Opzetten SPV: counterparty credit risk• SPV sluit (her)verzekeringscontract met

“cedent/sponsor”• SPV wordt gefinancierd door uitgifte van

obligaties: cat bonds• “Excess of loss” contract:

– Geen verlies volledige hoofdsom en rente– Verlies > “attachement point” verlies rente

en principal• Premie over US Libor• Looptijd 3 jaar• BB rating

11

Cat-bond structuur

SPV Ltd(Cayman) PGGM

Trust

Premie: 5%

Herverzekering

Herverzekeraar

Kapitaal

Coupon: US Libor + 5%

KapitaalUS Libor

12

Cat bonds als instrument

• Floating Rate Notes onder SEC Rule 144a • Rating door Moody’s, S&P, AM Best• Onafhankelijke Modelling Agent; AIR, EQECAT• Trustee, Claims Reviewer, Calculation Agent,

Loss reserve Specialist, Administrator, Auditor• Illiquide

– Markt omvang circa USD 8 miljard– Weinig handel– Maandelijkse pricing– Inefficiënte markt!

13

EF9534514 <CORP> DES

14

Cat bond exposureUitstaand cat-bond risico in US$ miljoen per eind 2005

Totaal USD 7,7 bln

US Aardbeving; $2.400

US Orkaan; $2.100

Europa storm; $1.500

Japan Aardbeving; $900

Ander aardbeving; $500

Japan Wind; $300

Enorme groei:1999: 1 miljard USD2002: 3 miljard USD2004: 4 miljard USD2005: 5 miljard USD2006: 7 miljard USD

15

Cat bond triggers

• Attachement vs exhaustion point

• Afweging tussen transparantie voor beleggers en basis risico voor verzekeraars:

– Indemnity: werkelijke verliezen sponsor– Industry index: industrie schatting door bijv PCS– Parametric: objectieve fysieke parameters– Modelled loss: model schatting obv fysieke

parameters

16

Voor- en nadelen van cat bonds

VOORDELEN

Cedent:– Geen kredietrisico– Geen delen informatie met

concurrenten– Multi jaar

Belegger:– Gestandaardiseerd– Liquiditeit– Rating (Moody’s/S&P)– Reputatie risico– Rendement en correlatie

NADELEN

Cedent:– Relatief hoge structureringskosten

en minimum omvang (> US$ 100-200 mln)

– Gestandaardiseerd

– Basis risico

Belegger:

– Geen leverage

– Focus op piek risico’s/lage diversificatie

– Correlatie bij mega-cat?

17

3 Cat-bonds: rampen belegging of rampbelegging?

18

Cat-bonds als belegging

Rendement Coupon: Libor +500 minVerwacht Verlies: 100 = Libor +400 bps

• Rating BB (Ahold, GM): Libor + 185 – 60* = Libor +125 bps

Risico• 99 % kans op “geen verlies”: Libor + spread• 1 % kans op ramp cat bond naar 0

• Max verlies beperkt maar…• Geld weg: geen herstel mogelijk!

• Verdeling: binair, left-tail risico, veel historische data, trends?

*: Gebaseerd op een 3 tot 5-jaar cumulatieve default rate van 5% en een recovery rate van 40% is het jaarlijkse kredietrisico 5% x (1-40%) / 5 jaar = 0.60%

19

Risico management: het dilemma

Cat bond rendement:

• 99/100 jaar: libor + 5% 1199/1200 maanden +0.9% …of..

• 1/100 jaar: -30% 1/1200 maanden -30%

Maandelijkse VaR analyse werkt niet:• onder de 5% linker staart ligt ergens -30% maar..• de kans daarop is niet 5% maar 1% op jaarbasis of 0.08% op

maandbasis

Scenario analyse met extra aandacht voor staart: wat gebeurt er buiten de 95-99% VaR in extreme omstandigheden?

20

Risico management: exceedance curve

• P (verlies op cat bonds > 30%) is eens in de 100 jaar: 1% • P (verlies op aandelen > 30%) is 1.15%: eens in de 87 jaar • P (verlies > 50%) is 1%2 (twee supercats) = 0.01%: eens in de 10,000 jaar

21

Cat bond premie

• Technische premie: gemiddeld jaarlijks verwacht verlies: 1.4%• Risicopremie: vraag vs aanbod:

– Beperkte capaciteit en diversificatie in retrocessional markt– Druk van regulators (Basel II) en markten (Moody’s, aandeelhouders)– Focus op omzet groei en Return on Equity– Disintermediatie: (her)verpakken en doorverkopen van risico – Post Katrina:

• Grotere onbalans vraag en aanbod• Meer conservatieve modellen: meer en/of sterkere orkanen, meer schade

• Liquiditeitspremie: buy-and hold instrument• Complexiteits/innovatiepremie

– Onbekend= onbemind– Moeilijk uit te leggen

22

Vragen?

Orkanen?

23

4 Toegift: Tropische orkanen

• Orkanen voor beginners– Hoe ontstaan ze?– Geboorte en ontwikkeling– Versterkers of stoorzenders?– 2005: the perfect Storm– 2006: the perfect Calm

• Global Warming en orkanen – Trend of cyclus?– Storm in een glas water?

24

Tropische Orkanen

Tropische cycloon (generiek) = lage druk gebied (depressie) met:• Gesloten, concentrische circulatie en• Convectie:versnellend verdampen en condenseren van warm

zeewater wat energie en wind oplevert

• Atlantic/Eastern Pacific - Hurricane*• Western Pacific - Typhoon• Indian Ocean - Cycloon

* afgeleid van ‘Hurakan’, een van de scheppende goden van de Maya’s die met adem over het water blies en droog land creerde

25

convectie + organisatie = tropische cycloon

Noodzakelijke condities:

• Oppervlakte verstoring front en convectie

• Warm water: 26/27ºC tot circa 50 m diepte convectie

• Vochtige lucht in midden troposfeer (5 km) condensatie warmte meer convectie

• Stabiele atmosfeer met lage windschering (< 37 km/h) tussen oppervlakte en hogere troposfeer)

• Locatie: tussen 100 en 300 km van evenaar: ronddraaien en vormen kern (Coriolis effect)

26

Orkaan: geboorte en ontwikkeling

Orkanen ontwikkelen zich uit tropische storing bij Afrika via tot tropische depressie tot tropische storm tot tropische cycloon/orkaan

27

Rita: september 2005

Wilma en Alpha: oktober 05

28

Versterker of Stoorzender?

• Oceaancondities: doldrums ten N van evenaar stimuleren convectie

• Atmosfeer: luchtsdruk en straalstroom (jetstream) • Koud water• Land: frictie + aanvoer warmte en waterdamp• Golven: frictie• Wind schering:

– El Nino verzwakt maar La Nina versterkt

– QBO (Quasi-Biennial Oscillation): 2-jaarlijkse fluctuatie in hoge atmosferische wind

• Lange termijn 20 jaar cyclus: warme/actieve fase vanaf 1995 (Atlantic Multidecadal Oscillation AMO)

29

2005: the Perfect Storm season27 TS, 15 orkanen, record aantal en sterkte, record schade (US$ 60-70 bln)

30

2005: Katrina en Rita?

naam (her)verzekeraar omvang prijs per totaal verliescat bond US$ mln 30-jun 31-aug 30-sep US$ mln

Avalon A OCIL 135 99,7% 99,7% 97,0% 4 Avalon B OCIL 135 99,8% 99,7% 90,0% 14 Avalon C OCIL 135 99,9% 99,2% 85,0% 20 Foundation Re A Hartford 180 99,9% 98,0% 98,7% 2 Foundation Re B Hartford 68 99,6% 98,7% 100,5% 0- Helix Converium 100 100,6% 98,4% 98,4% 2 Kamp Zurich 190 99,8% 93,6% 20,0% 152 0 per 4 oktober!Pioneer Swiss Re 151 100,2% 99,8% 101,2% 2- Residential Re USAA 388 100,4% 98,6% 96,3% 14 Totaal Hurricane Bonds 1.481 100,1% 98,2% 86,1% 206

14%Totaal cat Bond markt 5.500 4%

4% verlies voor de totale cat bonds markt!

31

2006: the Perfect Calm

Slechts 9 stormen (13-16), 5 orkanen (8-10) en 2 grote orkanen van cat 3 of meer (4-6): Gordon en Helene

• Gemiddeld op lange termijn (1950): 10 stormen, 6 orkanen• Rustig op korte termijn (1995-2005): 14 stormen, 8 orkanen• Zeer rustig versus 2004 en 2005• Waarom?

– Lager dan verwachte zeetemps in Atlantic– El Nino in Pacific sterke straalstromen/verstoring– Vulkaanuitbarstingen en Sahara stof– Instabiele, droge en “vuile” lucht voorkomt convectie

• Veel typhoons en schade in Azie…

“Prediction is very difficult, especially about the future” (Niels Bohr 1885-1962)

32

Saffir & Simpson SchaalKlasse Omschrijving Wind-snelheid

(km/h)Schade

TD < 62

 TS  62-117

1 Zwak 118-152 Lichte schade

2 Matig 153-176 Dak- en vensterschade en belangrijke schade aan bomen en gewassen

3 Krachtig 177-208 Grote schade met uitgebreide vernielingen aan gebouwen

4 Zeer krachtig 209-248 Zeer groot: daken weggeblazen, veel waterschade op de begane grond van gebouwen aan de kust

5 Verwoestend > 248 Catastrofaal: vrijwel alle daken weggeblazen, evenals kleine lichtere bouwsels en grote schade aan gebouwen.

- Condensatie (regen): 6 x 1014 Watts = 200 x wereldwijde electrische capaciteit- Kinetisch (wind): 1.5 x 1012 Watts = 0,5 x wereldwijde electrische capaciteit.- 10 megaton nucleaire bom iedere 20 minuten

33

Orkanen en Global warming

• Trend of cyclus?• Academisch debat• Een storm in een glas water?

34

Global Warming en Hurricanes INumber of hurricanes by Saffir-Simpson Category to strike the mainland U.S. each decade.

Orkanen per decenniumCat 1 t/m 5

0

5

10

15

20

25

Cat 5

Cat 4

Cat 3

Cat 2

Cat 1

35

Global Warming en Hurricanes IITrend of cyclus?

Orkanen per decenniumCat 3, 4 & 5

5

1

7

45

4 43

6

9

54 4 4 4

2

1

0

0

1

3

0

3

2

1

1

3

10

10

1

0

0

0

0

0

0

0

0

1

0

0

1

0

01

0

0

2

4

6

8

10

12

Cat 5

Cat 4

Cat 3

36

Sterke orkanen: trend of cyclus?

Rustig: 1970-1995

Onrustig: 1950-1970

Onrustig: 1995- ?

37

Orkanen en Global warming

• Global warming leidt tot hogere zee temperaturen • Sterke toename frequentie en intensiteit hurricanes?

Maar:• Stijging zeetemperatuur is 1-3ºC in 100 jaar• Warmer water kan leiden tot meer wind shear• “Bewijs” werkt alleen in Atlantische Oceaan• Meer “bewijs” over multi-decadal trend• Veel ander factoren: Nino/Nina, vulkanen, Sahara stof, etc• Recente toename kan ook verklaard worden door methodologie

Conclusie:• Statistisch correlatie ≠ causaal verband• Aktief wetenchappelijk debat met meer bewijs voor LT cyclus dan KT trend:

intensieve periode 1995-2015.• Mogelijk toename intensiteit

38

The End

Vragen?

39

100 jaar supercats en catbonds

Uitstaande Theoretisch Theoretisch Theoretischgetroffen verlies getroffen verlies op verlies totale

Historisch Scenario Cat bonds (US$ mln) Cat bonds (US$ mln) hoofdsom (%) cat bond markt (%)1906 San Francisco California Earthquake 1104 810 73% 20,5%1923 Great Kanto J apanese Earthquake 546 546 100% 13,8%1924 Kanto J apanese Earthquake 148 68 46% 1,7%1926 (Florida and Alabama) US Hurricane 280 77 27% 1,9%1928 (Palm Beach) US Hurricane 480 409 85% 10,3%1930 Shizuoka J apanese Earthquake 148 37 25% 0,9%1947 (Palm Beach / Louisiana) US Hurricane 386 238 62% 6,0%1954 Hazel US Hurricane 100 35 62% 0,9%1959 Vera/ Isewan J apanese Typhoon 85 85 100% 2,1%1992 Hurrican Andrew US Hurricane geen 0 0% 0,0%1999 Lothar European Windstorm 146 122 84% 3,1%1999 Martin European Windstorm 156 34 22% 0,9%

2460 62,1%bron: fermat Capital

NB: geen schade van Hugo (1989), Northridge EQ (1994) en 2004 seizoen ( Charley, Frances, & Ivan)

40

Tropische cycloon met oog (eye), muur'(eyewall), regenbanden (rain bands) en spiraalsgewijs uitstromende lucht aan de bovenzijde

41

Orkanen

• Kleinschaling: 500-1500 km doorsnede met oog 30-50 km en hoogte van 18 km

• Levensduur gemiddeld 5 -10 dagen• Per jaar circa 80-90 tropische stormen wereldwijd waarvan 2/3e orkaan

wordt• Atlantische Oceaan gemiddeld 10 maar range van 4 (1983) tot 27

(2005, Zeta)

• Gigantische energie ontwikkeling:– Condensatie (regen): 6 x 1014 Watts = 200 x wereldwijde electrische

capaciteit– Kinetisch (wind): 1.5 x 1012 Watts = 0,5 x wereldwijde electrische

capaciteit. Slechts 0.3% van totaal!– 10 megaton nucleaire bom iedere 20 minuten

• Namen:– Atlantic: heiligennamen jongens en meisjesnamen in 5-6 jarige cylcus– Pacific: historische goden

42

Temperaturen over Atlantisch Oceaan I

Warm…

43

Temperaturen over Atlantisch Oceaan II

Maar niet warmer!!!

44

Sterke orkanen: trend of cyclus?

Orkanen per decenniumCat 3,4 & 5

5

1

7

45

4 43

6

9

54 4 4 4

2

1

0

0

1

3

0

3

2

1

1

3

10

10

1

0

0

0

0

0

0

0

0

1

0

0

1

0

01

0

0

2

4

6

8

10

12

Cat 5

Cat 4

Cat 3

NB: 2001 -2004 nog geen decennium en exl 05/06!

45

Temperature and greenhouse gas concentrations correlate

________________Source: Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC) 2001, "Climate Change 2001: The Scientific Basis", ch. 2.

5