Budge&ng  and  Macro  Policy  

J.  Bradford  DeLong  PP  269;  250  GSPP  

February  1,  2012  

Unemployment  

Infla&on  

John  Maynard  Keynes  (1924)  

•  We  see,  therefore,  that  rising  prices  [infla&on]  and  falling  prices  [defla&on]  each  have  their  characteris&c  disadvantage.  The  Infla&on  which  causes  the  former  means  Injus&ce  to  individuals  and  to  classes-­‐-­‐par&cularly  to  investors;  and  is  therefore  unfavorable  to  saving.  The  Defla&on  which  causes  falling  prices  means  Impoverishment  to  labor  and  to  enterprise  by  leading  entrepreneurs  to  restrict  produc&on,  in  their  endeavor  to  avoid  loss  to  themselves;  and  is  therefore  disastrous  to  employment....    

John  Maynard  Keynes  (1924)  

•  Thus  Infla&on  is  unjust  and  Defla&on  is  inexpedient.  Of  the  two,  perhaps  Defla&on  is,  if  we  rule  out  exaggerated  infla&ons  such  as  that  of  Germany  [in  1923-­‐1924],  the  worse;  because  it  is  worse,  in  an  impoverished  world,  to  provoke  unemployment  than  to  disappoint  the  ren&er.  But  it  is  not  necessary  that  we  should  weight  one  evil  against  the  other.  It  is  easier  to  agree  that  both  are  evils  to  be  shunned…  

Growth  

Deficits  and  the  Economy  

•  Macroeconomists  work  in  three  runs:  –  Short  run  

•  Produc&ve  capabili&es  of  the  economy  do  not  change  significantly,  prices  do  not  fully  adjust.  Produc&on  can  deviate  from  poten&al  output.  

– Medium  run  •  Short-­‐run  devia&ons  of  produc&on  from  poten&al  output  are  ironed  out.  Prices  adjust  so  infla&on  finds  its  level.  Economy  grows.  

–  Long  run  •  Government  debt  must  be  paid  back  (or  at  least  balanced)  or  defaulted  upon  

Ques&ons  About  “Runs”  

•  What  is  the  &me  frame  appropriate  for  each  “run”?  

•  How  do  we  s&tch  the  conclusions  reached  by  analyzing  different  “runs”  togethere?  

The  Short  Run:  The  Quan&ty  Theory  of  Money  

•  Start  with  the  quan&ty  theory  of  money:  –  PY=  MV  

•  Federal  Reserve  controls  the  money  supply  M  •  In  normal  &mes:  

–  People  want  to  spend  the  money  in  their  pockets  (and  back  accounts)  by  buying  stuff  at  a  rate  V  

–  If  PY  too  small  rela&ve  to  trend,  Federal  Reserve  pushes  M  up—and  so  Y  (produc&on  and  employment)  jumps  up  and  P  (infla&on)  accelerates.  

–  If  PY  too  large  rela&ve  to  trend,  Federal  Reserve  pushes  M  up—and  so  Y  (produc&on  and  employment)  falls  and  P  (infla&on)  decelerates.  

–  If  the  rest  of  the  government  does  something  that  disturbs  this  rela&onship,  the  Federal  Reserve  can  and  does  neutralize  it  •  Hence  fiscal  policy  should  be  “classical”  rather  than  “macroeconomic”  

The  Short  Run:  But  These  Times  Aren’t  Normal  

•  The  quan&ty  theory  of  money:  –  PY=  MV  

•  What  determines  V?  Why  do  people  want  to  spend  their  money?  

•  Because  holding  your  wealth  in  money  rather  than  bonds  is  expensive:  you  are  losing  interest.  

•  But  what  if,  in  the  aoermath  of  a  financial  crisis,  the  short-­‐term  interest  rate  on  bonds  goes  to  0?  

•  Then  you  would  rather  hold  money  than  bonds:  money  is  safer  

•  And  the  Federal  Reserve  loses  its  ability  to  control  the  flow  of  spending  

The  Short  Run:  What  Is  to  Be  Done?  

•  Normally  the  Federal  Reserve  boosts  the  money  supply,  and  people  spend  more  

•  The  Federal  Reserve  can  try  all  kinds  of  expedients—non-­‐standard  monetary  policy—to  try  to  cajole  people  into  spending  more  

•  Or  the  government  can  spend  more:  the  government’s  money  is,  as  far  as  buying  stuff,  as  good  as  anybody  else’s  –  So  in  the  short  run—which  lasts  as  long  as  unemployment  is  substan&ally  elevated—the  government  should  spend  more  

–  And  perhaps  the  government  should  tax  less  as  a  way  of  cajoling  private-­‐sector  households  to  spend  more—but  that  is  less  certain  and  sure  

The  Short  Run:  How  Long  Will  It  Last?  

The  Short  Run:  How  Long  Will  It  Last?  

Reconcilia&on  of  Unemployment  and  Employment  Views  

•  The  transforma&on  of  cyclical  into  structural  unemployment  

•  Come  2016,  we  may  no  longer  be  able  to  use  policies  to  boost  employment  and  produc&on  without  incurring  unacceptable  increases  in  infla&on  

•  Why?  Because  once  people  have  dropped  out  of  the  labor  force,  it  may  be  hard  to  get  them  back.  

•  Each  month  that  the  strong  recovery  we  have  been  wai&ng  for  is  delayed:  –  We  lose  $100  billion  in  useful  commodi&es  we  would  be  

producing  at  full  employment,  but  aren’t.  –  We  lose  $267  billion  because  the  fact  that  people  are  dropping  

out  of  the  labor  force  means  that  our  future  booms  will  be  weaker  

The  Medium  Run  

•  Someday  our  period  of  elevated  unemployment  will  end  –  Then  Y  =  Y*  

•  The  equa&on  we  then  want  to  look  at  is  the  full-­‐employment  na&onal  income  iden&ty  –  Y*  =  C(Y-­‐T)  +  I  +  G  +  (NX)  

•  If  we  boost  G,  we  should  then  also  take  steps  to  reduce  C  by  raising  T  

•  If  not,  then  I  will  fall  •  And  if  I  falls,  economic  growth  over  any  five  or  ten  year  span  will  fall  

•  And  right  now  it  looks  as  though  we  don’t  have  economic  growth  to  spare  

The  Long  Run:  Baseline  and  Alterna&ve  Fiscal  Scenario  Deficits  

Baseline  and  Alterna&ve  Fiscal  Scenario  Debts  Held  by  the  Public  

Is  Running  the  Debt-­‐to-­‐GDP  Ra&o  Up  to  92%  Over  the  Next  Decade  a  

Problem?  

The  Long  Run:  Beyond  2020  

Beyond  2020…  

•  Either  we  fix  our  poli&cs  –  I.e.,  s&ck  to  PAYGO  – Milton  Friedman’s  “A  Program  for  Fiscal  Stability”  proposal  in  the  early  post-­‐WWII  years  that  no  government  spending  program  be  passed  without  a  funding  source  

•  Or—if  we  con&nue  to  (a)  have  and  (b)  elect  the  Republican  Party  we  have  had  since  1980—we  have  a  big  problem  

And  at  Some  Point  the  Bond  Market  Vigilantes  Will  Show  Up,  and  Force  Us  

to  Balance  Our  Budget  Quickly  

But  We  Don’t  Have  to  Worry  Un&l  the  2020s  or  2030s,  Right?  Right?