ผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศ

ตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

โดย

นายสรโรจน กจโสภณเลศ

วทยานพนธนเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตรปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต

สาขาวชาการประกอบการ

บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยศลปากร

ปการศกษา 2554

ลขสทธของบณฑตวทยาลย มหาวทยาลยศลปากร

สำนกหอ

สมดกลาง

ผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศ

ตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

โดย

นายสรโรจน กจโสภณเลศ

วทยานพนธนเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตรปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต

สาขาวชาการประกอบการ

บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยศลปากร

ปการศกษา 2554 ลขสทธของบณฑตวทยาลย มหาวทยาลยศลปากร

สำนกหอ

สมดกลาง

THE IMPACT ON INVESTMENT BY FOREIGN INVESTORS

ON THE STOCK EXCHANGE OF THAILAND

By

Siriroj Kitsopornlert

A Thesis Submitted in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree

MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATION

Program of Entrepreneurship

Graduate School

SILPAKORN UNIVERSITY

2011

สำนกหอ

สมดกลาง

บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยศลปากร อนมตใหวทยานพนธเรอง “ผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย : กรณศกษากรงเทพมหานคร” เสนอโดย นายสรโรจน กจโสภณเลศ เปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตรปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต สาขาวชาการประกอบการ ……........................................................... (ผชวยศาสตราจารย ดร.ปานใจ ธารทศนวงศ) คณบดบณฑตวทยาลย วนท..........เดอน.................... พ.ศ........... อาจารยทปรกษาวทยานพนธ อาจารย ดร.กฤษฎา พชราวนช คณะกรรมการตรวจสอบวทยานพนธ .................................................... ประธานกรรมการ (ผชวยศาสตราจารย ดร.ธนนทรฐ รตนพงศภญโญ) ............/......................../.............. .................................................... กรรมการ (อาจารย ดร.วษณ วงศสนศรกล ) ............/......................../.............. .................................................... กรรมการ (อาจารย ดร.กฤษฎา พชราวนช) ............/......................../..............

สำนกหอ

สมดกลาง

ง

53602382 : สาขาวชาการประกอบการ

คาสาคญ : นกลงทนชาวตางประเทศ

สรโรจน กจโสภณเลศ : ผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. อาจารยทปรกษาวทยานพนธ : อ.ดร.กฤษฎา พชราวนช. 79 หนา.

การวจยครงมวตถประสงค เพอศกษาผลกระทบการลงทนจากนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ปจจยทสงผลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพย ไดแก ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ การเกบรวบรวมขอมล ใชขอมลทตยภม แบบอนกรมเวลา (Time Series) ผวจยทาการวเคราะหเชงปรมาณ (Quantitative Method) ในรปสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regression) และหาความสมพนธของตวแปรตางๆ การหาความสมพนธใชวธการประมาณคาดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares) ผลการวจยแสดงวา ตวแปรอสระ ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา สงผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถต ยกเวนอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโรและสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ ทไมสงผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย การออนคาของอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา 1 บาทจะทาใหดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเพมขน 1.7341 จด ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศเพมขน 1 พนลานบาท จะทาใหดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเพมขน 1.37x10-10 จด ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมาเพมขน 1 จด จะทาใหดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเพมขน 0.0190 จด และอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในวนทผานมาเพมขน 1 จด จะทาใหดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเพมขน 0.0126 จด

วจย สาขาวชาการประกอบการ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยศลปากร ปการศกษา 2554

ลายมอชอนกศกษา........................................ ลายมอชออาจารยทปรกษาวทยานพนธ ........................................

สำนกหอ

สมดกลาง

จ

53602382 : MAJOR : ENTREPRENEURSHIP KEY WORD : FOREIGN INVESTORS SIRIROJ KITSOPONLERT : THE IMPACT ON INVESTMENT BY FOREIGN INVESTORS ON THE STOCK EXCHANGE OF THAILAND. THESIS ADVISOR : KRISADA PACHRAVANICH, Ph.D. 79 pp.

This research aims to study the effect of Foreign Investors on the Stock Exchange of

Thailand. There are factors which impacts on the variation of SET Index such as the amount of

foreign investment, Thai Baht exchange rates per U.S. dollar and Euro, Exchange rate return, the

previous closing quote of Dow Jones Industrial Average Index, and the difference between

domestic and foreign interest rate. The collection is using secondary data on the model of Time

series in the form of the Regression Equation. In addition, finding relationship between variables

is applied by the least quadratic method.

There are independent variables on the amount of foreign investment, Thai Baht

exchange rates per U.S. dollar, Exchange rate return and the previous closing quote of Dow Jones

Industrial Average Index benefit for the statistic except the antecedent. However, Thai Baht

exchange rates per Euro and the difference between domestic and foreign interest rate do not have

an exact significance. Moreover, it is found that the increase of 1 Thai Baht exchange rates per

U.S. dollar will cause the Index of Stock Exchange of Thailand escalate to1.7341 point. And if

the Total of foreign investment on the Stock Exchange increases 1 billion Baht, certainly this will

cause the Index of Stock Exchange of Thailand advance to 1.37x10-10. Furthermore, if the

previous Index of Dow Jones Industrial Average increases 1 point, this will cause the Index of

Stock Exchange of Thailand also increase to0.0190 point. And if the Thailand Exchange rate

return increases 1 point, this will surely make the Index of Stock Exchange of Thailand up to

0.0126

Program of Entrepreneurship Graduate School, Silpakorn University Academic Year 2011

Student's signature ........................................

Thesis Advisor's signature ........................................

สำนกหอ

สมดกลาง

ฉ

กตตกรรมประกาศ กกกกกกกกวทยานพนธฉบบนสาเรจไดดวยความอนเคราะหจาก อาจารย ดร.กฤษฎา พชราวนช อาจารยทปรกษาวทยานพนธ ทไดเสยสละเวลาอนมคา ใหคาแนะนา ชวยเหลอ และขอแนะนาตางๆ ตลอดจนแกไขปรบปรงใหวทยานพนธฉบบนมความสมบรณ ผวจยรสกซาบซงในความกรณา จงขอกราบขอบพระคณเปนอยางสงไว ณ โอกาสน กกกกกกกกขอกราบขอบพระคณ คณาจารยทกทานในภาควชาการประกอบการ คณะวทยาการ จดการ มหาวทยาลยศลปากร ทไดประสาทวชาความร ตลอดจนถายทอดประสบการณทดแกผวจย กกกกกกกกขอขอบพระคณ คณศวารกษ แสงรกษา รนพ โรงเรยนนาคประสทธ ทไดใหความชวยเหลอ พรอมคาแนะนาในการทาวจยในครงน กกกกกกกกขอขอบพระคณ คณกรต มาลยสนทด เพอนภมศาสตร ทคอยชวยเหลอดานขอมลตางๆ ในการทาวจยในครงน กกกกกกกกสดทายผวจยใครกราบขอบพระคณ บดา มารดา และคณณฐกาญจน สทธอภโชคชย ทใหความรก ความหวงใย เปนกาลงใจและสนบสนน สงเสรมในทกๆ ดานมาโดยตลอด จนทาใหผวจยสามารถจดทาวจยฉบบนสาเรจลลวงไปดวยด คณประโยชนทไดรบจากวทยานพนธฉบบน ผวจยขอมอบเปนเครองบชาพระคณของ บดา มารดา และครอาจารย ทไดอบรมสงสอน ชแนะแนวทางทดและมคณคาตลอดมาจนสาเรจการศกษา

สำนกหอ

สมดกลาง

ช

สารบญ หนา บทคดยอภาษาไทย ......................................................................................................................... ง บทคดยอภาษาองกฤษ ................................................................................................................... จ กตตกรรมประกาศ ........................................................................................................................ ฉ สารบญภาพ .................................................................................................................................... ญ บทท

1 บทนา ........................................................................................................................... 1 ความเปนมาและความสาคญของปญหา ............................................................. 1

วตถประสงคการวจย .......................................................................................... 2

กรอบแนวคด ...................................................................................................... 3

สมมตฐานการวจย .............................................................................................. 4 ขอบเขตการวจย .................................................................................................. 4 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ................................................................................. 4 นยามศพทเฉพาะ ................................................................................................ 5

2 เอกสารและงานวจยทเกยวของ .................................................................................... 7

ทฤษฎการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ........................................................... 7

ปจจยทกาหนดใหมการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ............................. 8 การเขามาลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ................................................... 8 ปจจยอนๆ ทมผลตอการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ............................ 10 ปจจยทเปนตวกาหนดการตดสนใจในการเขามาลงทนโดยตรงจาก

ตางประเทศ ......................................................................................

10 ทฤษฎการลงทนในกลมหลกทรพยระหวางประเทศ (International Investment) ... 11

การลงทนในหลกทรพยระหวางประเทศ (International Investment) ........ 11 วตถประสงคของการลงทนในกลมหลกทรพยระหวางประเทศ ................ 11

แนวคดการลงทนในหลกทรพยระหวางประเทศ ....................................... 12 ทฤษฎตลาดหลกทรพย ....................................................................................... 13 แนวคดตลาดมประสทธภาพ ..................................................................... 13 แนวคดดานการคาดการณ ......................................................................... 14 ทฤษฏการวเคราะหหลกทรพยดวยวธปจจยพนฐาน ........................................... 14

สำนกหอ

สมดกลาง

ซ

บทท หนา แนวคดการวเคราะหปจจยพนฐาน (Fundamental Analysis) ..................... 16 ทางดานรายจายของประเทศ ...................................................................... 17 ทางดานรายไดของประเทศ ....................................................................... 18 ทฤษฏการวเคราะหหลกทรพยดวยวธเทคนค ..................................................... 19 ทฤษฏตลาดทมประสทธภาพ ............................................................................. 20 ตลาดมประสทธภาพในระดบออน (Weakly Efficient Market) ................ 21 ตลาดมประสทธภาพในระดบคอนขางแขงแกรง (Semi-Strong Efficient

Market) ............................................................................................

22 ตลาดมประสทธภาพในระดบแขงแกรง (Strongly Efficient Market) ....... 22 ทฤษฏดาว (DOW Theory) ................................................................................. 23 ความสมพนธระหวางราคาหลกทรพยกบการลงทน .......................................... 24 งานวจยทเกยวของ .............................................................................................. 25

3 วธการดาเนนการวจย ................................................................................................... 30

ขนตอนการวจย .................................................................................................. 30

ระยะเวลาในการเกบรวบรวมขอมล.................................................................... 30

วธการเกบรวบรวมขอมล ................................................................................... 31

การวเคราะหขอมล ............................................................................................. 35

การทดสอบ Unit Root หรอ การทดสอบ Stationary ................................. 35

การทดสอบความสมพนธสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear

Regression) ......................................................................................

38

4 ผลการวเคราะหขอมล .................................................................................................. 39

ผลการทดสอบคณสมบต Stationary (Unit Root Test) ....................................... 39 ผลการหาสมการถดถอยเชงซอน Multiple Linear Regression โปรแกรม

Econometric Views ............................................................................................

41

5 สรป อภปรายผล และขอเสนอแนะ .............................................................................. 45

สรปผลการวจย ................................................................................................... 45 การอภปรายผล ................................................................................................... 48 ขอเสนอแนะ ....................................................................................................... 51

ขอเสนอแนะทไดจากผลการศกษา ............................................................ 51

สำนกหอ

สมดกลาง

ฌ

หนา ขอเสนอแนะในการทาวจยครงตอไป ........................................................ 52

บรรณานกรม .................................................................................................................................. 53

ภาคผนวก ....................................................................................................................................... 58 ภาคผนวก ก ผลลพธ Unit Root Test (At Level) .......................................................... 59 ภาคผนวก ข ผลลพธ Unit Root Test (At First Difference Level) ................................ 64 ภาคผนวก ค ผลลพธหลงจากการทดสอบ Unit Root Test และกอนการตรวจสอบ

และแกไขปญหา .......................................................................................

69

ภาคผนวก ง ตรวจสอบปญหา Autocorrelation ดวยวธ LM Test ................................. 71

ประวตผวจย ................................................................................................................................... 79

สำนกหอ

สมดกลาง

ญ

สารบญภาพ ภาพท หนา

1 กรอบแนวคดในการศกษา .................................................................................... 3

2 แสดงดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ป 2002-2010................................. 32

3 แสดงผลรวมเงนลงทนสทธในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ ป 2002-2010 ...............................................................................................

32

4 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา ป 2002-2010 ....................... 33

5 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอยโร ป 2002-2010 .................................................... 33

6 อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ป 2002-2010 ...................................................................................................

34

7 ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา ป 2002-2010 ...... 34 8 สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ ป 2002-2010 ........... 35

สำนกหอ

สมดกลาง

1

บทท 1

บทนา

1. ความเปนมาและความสาคญของปญหา ประเทศไทยเปนประเทศทกาลงพฒนาและมการขยายตวทางเศรษฐกจอยางตอเนอง ประเทศไทยกาลงเปลยนแปลงเขาสประเทศอตสาหกรรมใหม การลงทนในอตสาหกรรมจาเปนตองใชเงนลงทนจานวนมากและใชเทคโนโลยททนสมย การลงทนนอาศยเงนออมในประเทศซงมจานวนไมมาก ดงนนการลงทนจากตางประเทศจงจาเปนสาหรบประเทศไทย รฐบาลจงดาเนนนโยบายเปดเสรทางการเงน เพอระดมเงนทนจากตางประเทศใหมาลงทน การเขามาลงทนของนกลงทนตางประเทศนน สามารถเขามาลงทนได 4 วธ ไดแก วธท 1 การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (Foreign Direct Investment) คอ การเขาไปลงทนของนกลงทน หรอบรษทจากตางประเทศ เพอสรางผลกาไรใหเกดขน โดยเปนเจาของธรกจและหรอเปนผบรหารงาน วธท 2 คอ การลงทนในหลกทรพยจากตางประเทศ (Foreign Portfolio Investment) เปนการลงทนดานหลกทรพยทางการเงนจากนกลงทนตางประเทศโดยวธซอหนของบรษทหรอ พนธบตรในประเทศไทย ซงผลตอบแทนทได จะอยในรปของเงนปนผลจากการเปนผถอหนและ สวนเกนทเพมขนของมลคาหน วธท 3 คอ การกยมเงนจากตางประเทศ (Foreign Loans) โดยเงนทนมาจากการกยมเงนจากตางประเทศเพอนามาลงทนตางๆ ภายในประเทศ และวธสดทาย คอ บญชเงนฝากของผไมมถนฐานในประเทศไทย (Non-Resident Baht Account) โดยจะเขามาในลกษณะเงนฝากประเภทตางๆ ผานทางสถาบนทางการเงนในประเทศไทย ซงการเขามาลงทนในประเทศไทยของนกลงทนตางประเทศสวนใหญนน จะลงทนดานหลกทรพย โดยวธการซอหน โดยการเขามาลงทนในหลกทรพยนน นกลงทนชาวตางประเทศจะมการวเคราะห วางแผนจากขอมลตางๆอยางรอบคอบ ซงรวมไปถงการเปรยบเทยบผลตอบแทนจากตลาดหลกทรพยกบการลงทนในประเทศอน เพอลดความเสยงทจะเกดขนจากการลงทนมากทสด

การลงทนจากตางประเทศในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยนน มแนวโนมเพมสงขนเรอยๆ จากการสงเกตพบวา การลงทนจากตางประเทศ สามารถเปลยนแปลงดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยใหเพมสงขนและลดลงได เนองมาจากปรมาณเงนทเขามาลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศ มจานวนมหาศาล เมอเทยบกบนกลงทนประเภทอนๆ ทาใหดชนการลงทนในตลาดหลกทรพยเปลยนแปลงไดอยางรวดเรว การเปลยนแปลงของราคาทาใหเกดสวนตางของ

สำนกหอ

สมดกลาง

2

มลคาหลกทรพย จะเหนไดวานกลงทนชาวตางประเทศมบทบาทสาคญตอการเปลยนแปลงดชนการลงทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และยงเปนตวบงชถงอตราการเจรญเตบโตทางเศรษฐกจของประเทศไทยไดอกดวย ฉะนนผวจยจงสนใจในการศกษาถงผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ตารางท 1 การลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศในตลาดหลกทรพยป 2544-2553 แหงประเทศไทย

ป

มลคาการซอขายของนกลงทนตางประเทศ (ลานบาท)

มลคาการซอขายของตลาดหลกทรพยฯ (ลานบาท)

สดสวนมลคาการ

ซอขายของนกลงทนตางประเทศตอมลคารวม

ดชนราคา ณ วนสดทายของ

ป (จด)

2544 587,618.36 1,577,757.97 37.24 303.85

2545 924,385.49 2,047,442.23 45.14 356.48

2546 1,666,016.47 4,670,281.49 35.67 772.15

2547 2,121,229.69 5,024,399.25 42.21 668.10

2548 2,248,626.03 4,031,240.02 55.78 713.73

2549 2,680,366.77 3,956,262.03 67.74 679.84

2550 2,760,572.20 4,188,776.73 65.90 858.10

2551 2,315,581.52 3,919,874.31 59.07 449.96

2552 1,717,946.53 4,338,479.26 39.59 734.54

2553 2,583,572.87 6,937,889.86 37.23 1032.76

ทมา : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, รายงานประจาป 2544-2553 (กรงเทพมหานคร : ม.ป.ท, 2553). กกกกกกกก 2. วตถประสงคการวจย 2.1 ศกษาความสมพนธของผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศกบดชนตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

2.2 ศกษาความสมพนธของอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกากบดชนตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

สำนกหอ

สมดกลาง

3

2.3 ศกษาความสมพนธของอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโรกบดชนตลาดหลกทรพยของในวนทผานมา แหงประเทศไทย

2.4 ศกษาความสมพนธของอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา กบดชนตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

2.5 ศกษาความสมพนธของดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมากบดชนตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

2.6 ศกษาความสมพนธของสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ กบดชนตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

3. กรอบแนวคด

ภาพท 1 กรอบแนวคดในการศกษา

- ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทน

ชาวตางประเทศ (X1 : Ratio)

- อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาร

สหรฐอเมรกา (X2 : Ratio)

- อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (X3 : Ratio)

- อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทยของวนทผานมา (X4 : Ratio)

- ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (X5 : Ratio)

- สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศ

และตางประเทศ (X6 : Ratio)

ดชน Set index (Y1 : Ratio)

สำนกหอ

สมดกลาง

4

4. สมมตฐานการวจย

4.1 ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศมความสมพนธกบราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

ก 4.2 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกามความสมพนธกบราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย 4.3 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโรมความสมพนธกบราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย 4.4 อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมามความสมพนธกบราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

4.5 ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมามความสมพนธกบราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย 4.6 สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ มความสมพนธกบราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย \

5. ขอบเขตการวจย

การศกษาครงนเปนการวจยปรมาณ ผศกษาไดกาหนดขอบเขตการศกษา ดงน

5.1 ขอบเขตดานเนอหา ศกษาปจจยทมผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศทสงผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดแก ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ

5.2 ขอบเขตดานพนท พนททใชในการศกษา คอ กรงเทพมหานคร

5.3 ขอบเขตดานเวลา ระยะเวลาการรวบรวมขอมล เรมตงแต วนท 11 สงหาคม พ.ศ.2554 ถง วนท 11 กนยายน พ.ศ.2554 รวมระยะเวลา 1 เดอน

6. ประโยชนทคาดวาจะไดรบ

6.1 ทราบความสมพนธของผลรวมเงนลงทนสทธในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศกบดชนราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

สำนกหอ

สมดกลาง

5

6.2 ทราบความสมพนธของอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกากบดชนราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

6.3 ทราบความสมพนธของอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโรกบดชนราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

6.4 ทราบความสมพนธของอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา กบดชนราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

6.5 ทราบความสมพนธของดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมากบดชนราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

6.6 ทราบความสมพนธของสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ กบดชนราคาตลาดหลกทรพยของในวนทผานมาแหงประเทศไทย

7. นยามศพทเฉพาะ ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index) หมายถง สถาบนซงจดตงตามพระราชบญญตตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย พ.ศ.2517 ดาเนนการในรปของหนวยงานทมไดมงหวงกาไรมาแบงปนกน โดยทาหนาทเปนตลาดหนหรอศนยกลางซอขายหลกทรพย รวมทงกาหนดระเบยบกฎเกณฑเพอใหการซอขายหลกทรพยเปนไปดวยความมระเบยบคลองตว และยตธรรมอนจะเปนการสรางความมนใจใหแกนกลงทนและสงผลใหเกดการระดมเงนออมจากประชาชนไปลงทนในกจการพาณชยกรรมและอตสาหกรรมเพอพฒนาเศรษฐกจโดยสวนรวม

ตอมาเมอมการประกาศใชพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ.2535 ไดกาหนดใหตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เปนสถาบนภายใตพระราชบญญตดงกลาว (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 2540 : 6) การลงทนในหลกทรพยจากตางประเทศ หมายถง การลงทนตามความหมายทางการเงน คอ การลงทนในหลกทรพยเปนการซอสนทรพย (Asset) ผลงทนจะไดรบผลตอบแทนหรอขาดทนในรปของผลตางของราคาหลกทรพย และไดกาไรจากดอกเบยหรอเงนปนผล ซงจะไดมากหรอนอยนนยอมขนอยกบความเสยง (Risk) ของหลกทรพยนนๆ (อารมณ รวอนทร 2553 : 6) ผลงทนชาวตางประเทศ หมายถง ผลงทนหรอสถาบนเพอลงทนโดยทไมใชสญชาตไทย และอาจมถนทอยในตางประเทศ แลวดาเนนการนาเงนเขามาลงทนในประเทศไทย (พเชษฐ สทธสมบต 2540 : 23) ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย หมายถง ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยซงสามารถคานวณโดยสตรดงตอไปน

สำนกหอ

สมดกลาง

6

กกกกกกกกดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย = มลคาตลาดรวม ณ วนปจจบน X 100 มลคาตลาดรวม ณ วนฐาน

กกกกกกกกหรอ SET Index = CMV x 100

BMV

โดย มลคาตลาดรวม หมายถง ผลบวกของผลคณระหวางราคาดบซอขายกบจานวนหนสามญจดทะเบยนทงหมดของแตละหลกทรพย

ราคาซอขาย หมายถง ราคาปด ณ วนนน ในกรณทหนสามญใดไมมการซอขายกใหใชราคาปดครงกอน

วนฐาน คอ วนท 30 เมษายน พ.ศ. 2518 และมคาเรมตนท 100

ในการคานวณดชนราคาหนจาเปนตองปรบปรงมลคาฐานในบางกรณ ทงนเพอขจดผลกระทบอนเกดจากการเปลยนแปลงใดๆ ทนอกเหนอจากการเปลยนแปลงของราคาหน (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 2540 : 71)กกกกกกกก

เงนปนผล (Dividend) หมายถง ผลตอบแทนของผลงทนทเกดจากการลงทนในหนบรมสทธ (Preferred Stock) และหนสามญ (Common Stock) เรยกวา เงนปนผล กจการทออกหนบรมสทธ (Perferred Stock) จะกาหนดอตราการจายเงนปนผลใหแกผถอหนไวเปนอตราทแนนอน สวนการจายเงนปนผลใหแกหนสามญ กจการจะจายเงนปนผลใหไดตามความสามารถในการทากาไร (อารมณ รวอนทร 2553 : 89) อตราแลกเปลยน (Exchange Rate) หมายถง จานวนของเงนสกลหนงทจะตองถกจายไปหรอเสยไป เพอแลกกบ 1 หนวยของเงนตราอกสกลหนง หรอ ราคาของเงนตราตางประเทศหรอ ราคาของเงนตราตางประเทศทคดอยในหนวยของเงนตราอกประเทศหนง เชน เงน 1 ดอลลารสหรฐอเมรกา เทากบ 45 บาท (พกล พนาบญเจรญ 2552 : 6) อตราดอกเบยเงนฝากในประเทศ หมายถง อตราดอกเบยเงนฝากตวสญญาใชเงนระยะเวลา 3 เดอน ถวเฉลยจากบรษทเงนทน 12 บรษทในประเทศไทย ซงสารวจและรายงานโดยธนาคารแหงประเทศไทยในวารสารรายงานเศรษฐกจรายเดอน (พเชษฐ สทธสมบต 2540 : 12)

สำนกหอ

สมดกลาง

7

บทท 2

เอกสารและงานวจยทเกยวของ

การศกษาผลกระทบจากการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยไดศกษาทฤษฎ แนวคด และงานวจยทเกยวของมาเปนแนวทางในการศกษาดงน

1. ทฤษฎการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ

2. ทฤษฎการลงทนในกลมหลกทรพยระหวางประเทศ 3. ทฤษฎตลาดหลกทรพย

4. ทฤษฏการวเคราะหหลกทรพยดวยวธปจจยพนฐาน

5. ทฤษฏการวเคราะหหลกทรพยดวยวธเทคนค

6. ทฤษฏตลาดทมประสทธภาพ

7. ทฤษฏดาว (DOW Theory) 8. ความสมพนธระหวางราคาหลกทรพยกบการลงทน

9. งานวจยทเกยวของ

1. ทฤษฎการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ

แนวความคดดงเดม การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ คอการเคลอนยายเงนทนจากประเทศหนงไปยงอกประเทศหนง โดยถกกาหนดโดยอตราดอกเบยระหวางประเทศ (นตนนท ขาวงาม 2547 : 9) ประเทศทมอตราดอกเบยตาจะมการเคลอนยายเงนทนไปลงทนในประเทศทมอตราดอกเบยสงกวา เจาของเงนทนจะมการจดการในการลงทน อาจอยในรปของการซอพนธบตร การซอขายหลกทรพย ซงรวมไปถงการเขามาลงทนประกอบกจการในรปของเจาของบรษท การลงทนโดยตรงจากตางประเทศนน สวนใหญมกเกดขนกบประเทศทพฒนาแลวเขาไปลงทนกบประเทศทดอยพฒนา สวนประเทศทดอยพฒนาจะเขาไปลงทนในประเทศทพฒนาแลวนอยมาก หรออาจกลาวไดวาเปนการลงทนฝายเดยวกได (Sodersten 1999, อางถงใน วราภรณ โภคภรมย 2547 : 26)

สำนกหอ

สมดกลาง

8

1.1 ปจจยทกาหนดใหมการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ม 3 ประการสาคญ ดงน

1.1.1 ปจจยดานความไดเปรยบในการเปนเจาของทรพยสนบางประการ (Ownership

Specific Advantage) เกดจากความไมสมบรณของโครงสรางตลาด ทาใหนกลงทนในประเทศทพฒนาแลวมอานาจในทรพยสนบางประการเหนอกวานกลงทนในประเทศทไดรบทน ความไดเปรยบในการเปนเจาของสนทรพยบางประการน เปนมลเหตจงใจ หรอเปนปจจยทกาหนดการลงทนจากตางประเทศ เชน ความไดเปรยบในดานการมเทคโนโลยการผลตทเหนอกวา การมความรความเชยวชาญ ประสบการณดานการตลาดและการจดการทด เครองจกร รวมไปถงความสามารถในการเปนเจาของแหลงวตถดบเอง ความไดเปรยบดานเงนลงทน สวนใหญจะมแหลงเงนทนสนบสนนจากบรษทแมทอยตางประเทศ เปนตน (Dunning 1981 : 54-55) 1.1.2 ปจจยดานความไดเปรยบทเกดจากสงจงใจในองคกรเอง (Internalization

Incentive Advantage) องคกรธรกจจะตองหาประโยชนจากความไดเปรยบของตนเองในการขยายการประกอบการออกไปตางประเทศ โดยเฉพาะในประเทศทดอยพฒนากวาประเทศผลงทน เพอเปนการลดตนทนในการทาธรกรรมตางๆ นกลงทนตางประเทศจะแสวงหาผลประโยชนจากกลไกทางการตลาดทเชอมโยงกนอยางมประสทธภาพ นามาซงการไดรบประโยชนบางประการแกองคกรของตน เชน การลดตนทนดานการตลาด หลกเลยงมาตรการแทรกแซงของรฐบาล รวมไปถงการควบคมแหลงผลตวตถดบทตองใช ทาใหสามารถกาหนดราคาขายในแตละประเทศใหแตกตางกน สรางตลาดทมความแนนอนในอนาคตใหกบบรษท เปนตน (Dunning 1981 : 54-55) 1.1.3 ปจจยดานความไดเปรยบทเกดจากแหลงทตง (Location Specific Advantage) การทนกลงทนจะเลอกทาการลงทนในประเทศใดประเทศหนงนน จะมการเลอกทตงทดกวาประเทศเจาของทน เลอกทาเลทตงทสามารถทาใหตนทนการผลตตากวาในประเทศเจาของทน ตนทนการผลตจะมากหรอนอย ขนอยปรมาณทรพยากรในประเทศทไดรบทน คณภาพของทรพยากร ตนทนการจดหาทรพยากร คาใชจายในการขนสง สอสาร รวมไปถงระดบการแทรกแซงของรฐบาลในการเขามาควบคมดานตาง อาท การควบคมปจจยพนฐานทางเศรษฐกจ ขนาดและอตราการเตบโตของประเทศทไดรบทน (Dunning 1981 : 54-55) 1.2 การเขามาลงทนโดยตรงจากตางประเทศ จะเกดขนเมอมเงอนไขครบ 2 ประการ ดงน

1.2.1 เงอนไขจาเปน (Necessary Condition) การลงทนในตางประเทศ ประเทศเจาของทนจะเสยเปรยบประเทศทไดรบทนในดานภาษา ประเพณ การปฏบตตางๆ เครอขายการตลาด รวมไปถงความคนเคยกบผมอานาจหนาททเกยวของ ดงนน นกลงทนจากตางประเทศจะตองมความเปนเจาของสนทรพยบางประการ เพอชดเชยความเสยเปรยบในดานอนๆ ซงในฐานะ

สำนกหอ

สมดกลาง

9

นกลงทนชาวตางประเทศ ความไดเปรยบนมากเกนพอกบการเสยเปรยบในดานอนๆ ซงจะทาใหนกลงทนชาวตางประเทศมอานาจในดานตางๆ สามารถเอาชนะคแขงของนกลงทนในประเทศทไดรบทนและคแขงจากประเทศอนๆทเขามาลงทนได ทงน ความไดเปรยบอาจอยในรปของ สตรลบ เทคโนโลย ความสามารถในระบบการจดการ เครอขาย การตลาดระหวางประเทศ แหลงเงนทน ตลอดจนเครองหมายการคา (Dunning 1981 : 55-56) 1.2.2 เงอนไขเพยงพอ (Sufficient Condition) ซงไดแก

1.2.2.1 การเกบความไดเปรยบเฉพาะตวไวใชกบองคกร จะใหผลตอบแทนมากวาการใหผอนเอาไปใช เชน ลขสทธของบรษท เครองหมายการคา สตรลบ นบเปนความไดเปรยบจากภายในองคกรเอง (Dunning 1981 : 55-56) 1.2.2.2 การใชความไดเปรยบเฉพาะตวในการลงทน ความไดเปรยบดงกลาวอาจอยในรปของความสามารถในการลดตนทนการทาธรกรรม ซงถอเปนความไดเปรยบของนกลงทนจากตางประเทศจากแหลงทตงของประเทศทไดรบทน (Dunning 1981 : 55-56) นอกจากนยงมปจจยอนๆ เขามาเกยวของอกดวย เชน สถานการณทางการเมอง ภาษศลกากร อตราผลตอบแทนจากการลงทน อตราการเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ อตราการเจรญเตบโตของทรพยสนททงสองประเทศถออย (Johnson and Grubel 1992, อางถงใน ฤด พนธทพยแพทย 2544 : 11) สอดคลองกบแนวความคดดงเดม (Classical Theory) ไดกลาวไววา การเคลอนยายเงนทนไปลงทนระหวางประเทศ จะเกดขนเมอผลตอบแทนทไดจากการลงทนในตางประเทศมากกวาอตราดอกเบยตลาดในประเทศ (รตนา สายคณต 2524) โดยทนจะเคลอนยายจากประเทศทมระดบอตราดอกเบยภายในประเทศตาไปยงประเทศทมดอกเบยสง และนอกจากจะขนอยกบความแตกตางของอตราดอกเบยแลวยงขนอยกบปจจยอนอกดวย (รตนา สายคณต 2524, อางถงใน ชวพงษ สขสมย 2552 : 7-8) สอดคลองกบแนวคดของนโอคลาสสค (Neoclassical Theory) ไดกลาววาการลงทนโดยตรงระหวางประเทศถกกาหนดโดยผลตอบแทนจากการลงทน สถานการณตลาดและการเมอง ภาษศลกากร มลคาสนคาสงออก อตราความเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ

ความสามารถในการใชศกยภาพในการผลตสนคา ความแตกตางของอตราเงนเฟอ อปทานเงนทนทตางประเทศนามาลงทนททาใหเกดรายได (ประพนธ เศวตนนทร 2537, อางถงใน ชวพงษ สขสมย 2552 : 7-8) จากทฤษฎนโอคลาสสคทกลาวมา ทาใหเกดการยอมรบวาการลงทนจากตางประเทศนอกจากรายไดทมผลตอการลงทนของประเทศแลว ยงมปจจยอนทมผลตอการลงทนอกมากโดยเฉพาะอตราดอกเบยทมบทบาทอยางสาคญตอปรมาณการลงทนภายในประเทศ ดงนนฟงกชนการลงทนเปนการอธบายถงปจจยทกาหนดการลงทนในรปแบบของความสมพนธของอตราดอกเบย

สำนกหอ

สมดกลาง

10

รายได และปจจยอนๆทมตอการลงทน และนอกจากนการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ

จะขนอยกบปจจยอนๆของประเทศทรบการลงทน

1.3 ปจจยอนๆ ทมผลตอการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ดงน 1.3.1 สภาพคลอง (Liquidity) ของประเทศทรบการลงทน เปนตวกาหนดการตดสนใจในการลงทนระหวางประเทศ ซงปกตระดบการลงทนจากตางประเทศขนอยกบสภาพคลองของประเทศทรบการลงทน โดยดจากระดบของกาไร อตราการเกบภาษจากรฐบาลทเกบจากกาไรขอบงคบในการอนญาตใหหกคาเสอม นโยบาย การนารายไดมาลงทนตามกฎหมาย เงนสดภายในกจการ

1.3.2 อตราผลตอบแทน (Rate of Return) คอผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากการลงทนในโครงการตางๆหรอกาไรทคาดวาจะไดรบนนเอง

1.3.3 นโยบายตางๆของรฐบาล เชน นโยบายการเกบภาษนาเขาเครองจกร อากรนาเขาวตถดบ อากรขาออกสนคา กาแพงภาษ นโยบายในการสงเสรมการลงทน หากเปนไปในทศทางสรางบรรยากาศของการลงทนจะกระตนใหหนวยธรกจทาการขยายการลงทน

1.3.4 ความสมพนธระหวางผลผลตและความสามารถในการผลต เปนตวกาหนดการลงทน ซงกาหนดวาการลงทนเปลยนแปลงเปนอตราเรวเมอรายไดเปลยนแปลง ซงการลงทนจะมการเปลยนแปลงเมอความสมพนธระหวางผลผลตและยอดขายเปลยนแปลง ทงน นกลงทนแตละคนอาจมวตถประสงคในการเขามาลงทนทแตกตางกนออกไป

ดงนนนกลงทนจงตองพจารณาปจจยหลายๆประการประกอบกน เพอหาประเทศทเหมาะสมตรงกบวตถประสงคมากทสด โดยสรปแลว ปจจยทเปนตวกาหนดการตดสนใจในการเขามาลงทนของชาวตางประเทศคอ

1.4 ปจจยทเปนตวกาหนดการตดสนใจในการเขามาลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ดงน 1.4.1 ความมเสถยรภาพของนโยบายเศรษฐกจ สงคมและการเมอง ทงในอดต

ปจจบน และแนวโนมในอนาคตของประเทศทจะเขาไปลงทน

1.4.2 นโยบายและกฎเกณฑวาดวยการเขามาลงทนของชาวตางประเทศ ซงแตละประเทศเสนอสทธประโยชนเพอดงดดการลงทนจากชาวตางประเทศแตกตางกน

1.4.3 ปรมาณและคณภาพบรการขนพนฐาน (Infrastructure) เพอรองรบและอานวยความสะดวกแกการลงทนจากตางประเทศ

1.4.4 สถานการณและสงอานวยความสะดวกในดานการเงนระหวางประเทศ อาท

ภาวะเงนเฟอ อตราดอกเบย จานวนธนาคารทองถน สาขาของธนาคารตางประเทศ การปรวรรต

เงนตราตางประเทศและเสถยรภาพของคาเงนทองถน เปนตน

สำนกหอ

สมดกลาง

11

1.4.5 ปรมาณและคณภาพของวตถดบทจาเปนในการผลตซงเปนปจจยสาคญในการกาหนดตนทนในการผลตทงทรพยากรธรรมชาตและทรพยากรมนษย

1.4.6 สถานการณและความสมพนธทางการคาระหวางประเทศ

1.4.7 ระดบการพฒนาทางดานเทคโนโลยของประเทศผรบการลงทน

2. ทฤษฎการลงทนในกลมหลกทรพยระหวางประเทศ (International Investment) 2.1 การลงทนในหลกทรพยระหวางประเทศ (International Investment) สามารถแบงออกได 2 ประเภท คอ

2.1.1 การลงทนโดยตรง (Direct Foreign Investment) หมายถง การเขามาลงทนในอกประเทศหนง มวตถประสงคในการควบคมกจการ ซงเปนเจาของกจการหรออาจเปนบรษทในเครอของบรษทนนเอง (ธระบลย อนทรกาธรชย 2535 : 407) 2.1.2 การลงทนโดยทางออม (Indirect Foreign Investment) หมายถง การทนกลงทนถอหลกทรพยอายสนนอยกวา 1 ป หรอหลกทรพยระยะยาว หน พนธบตร มงหวงผลกาไรจากหลกทรพยทถอครองอย (ธระบลย อนทรกาธรชย 2535 : 407) 2.2 วตถประสงคของการลงทนในกลมหลกทรพยระหวางประเทศนน แยกเปนประเดนตางๆ ดงน

2.2.1 เกดจากความไมเทาเทยมกนในดานความมงคง (Wealth) ของแตละประเทศ ประเทศทกาลงพฒนามกจะประสบปญหาการมปรมาณเงนทนในประเทศนอย ไมเพยงพอตอการพฒนาประเทศ จาเปนตองอาศยเงนลงทนจากตางประเทศเขามาลงทน อาศยการลงทนผานทางภาครฐและภาคเอกชน ซงจะอยในรปของการลงทน อาท หน พนธบตร ในทางตรงกนขามหากประชาชนในประเทศหนงมการบรโภคหรอใชจายเกนรายไดของตน จงจาเปนตองพงพาเงนทนจากตางประเทศเขามารองรบรายจายสวนเกนนน สงผลใหการลงทนจากตางประเทศจะเขามาถอครองทรพยสนในประเทศนนมากขน (ชษยา รตนาพาณชย 2545 : 8-10) 2.2.2 การลงทนระหวางประเทศเนองจากความแตกตางของอตราผลตอบแทนระหวางประเทศ ในตลาดการเงนของประเทศนนๆ มการเชอมโยงกบตลาดการเงนของโลกอยางสมบรณ นกลงทนสามารถเปลยนแปลงกลมหลกทรพยทถอครองอยไดอยางรวดเรว เสยคาใชจายในการทาธรกรรมนอย ดงนน หากมการเปลยนแปลงตางๆ อาท ถาอตราดอกเบยของประเทศสงกวาอตราดอกเบยในตลาดโลก นกลงทนตางประเทศจะโอนเงนเขามาลงทนในประเทศนนทใหอตราดอกเบยสงกวา ในทางตรงขามกน หากอตราดอกเบยของประเทศตากวาอตราดอกเบยใน

สำนกหอ

สมดกลาง

12

ตลาดโลก นกลงทนตางประเทศจะโอนเงนออกจากประเทศนน เพอไปหาแหลงเงนทนทผลตอบแทนทดกวา (ชษยา รตนาพาณชย 2545 : 8-10) 2.2.3 การลงทนระหวางประเทศเนองจากความแตกตางดานภาษระหวางประเทศ (Taxes) ภาษจากการลงทนจะเปนอปสรรคตอการลงทนอยางมาก นกลงทนสวนใหญจะคานงถงอตราการเกบภาษจากการลงทน หากมการเกบภาษจากการลงทนสงจะทาใหผลตอบแทนจากการลงทนนอยลง นกลงทนกจะเคลอนยายเงนทนออกจากประเทศนนๆ เพอไปหาแหลงเงนทนทอนทสามารถใหผลตอบแทนจากการลงทนคมคามากกวา (ชษยา รตนาพาณชย 2545 : 8-10) 2.2.4 การลงทนระหวางประเทศเนองจากการกระจายความเสยง (Risk

Diversification) ของการลงทน อตราผลตอบแทนจากการลงทนทคาดวาจะไดรบเทยบกบความเสยงจากการลงทนนนๆ เสมอ การกระจายความเสยงจากการลงทนของกลมหลกทรพยจะชวยลดความเสยงทเกดขนจากการลงทนได ดงนนในการเลอกลงทนในกลมหลกทรพยระหวางประเทศนน จงตองมการพจารณา วเคราะหใหรอบคอบ (ชษยา รตนาพาณชย 2545 : 8-10) 2.3 แนวคดการลงทนในหลกทรพยระหวางประเทศ

ไดทาการศกษาถงการลงทนในหลกทรพยระหวางประเทศ โดยแบงประเทศออกเปน 2 ประเทศ คอ ประเทศ A และ B และกาหนดใหมสนทรพย 2 ชนด คอ เงนและพนธบตร

โดยกลาววาจานวนความตองการพนธบตรของตางประเทศหลงจากเรมการซอขายขนอยกบปจจยพนฐาน ไดแก

2.3.1 จานวนของสนทรพยรวมทถอโดยสาธารณะชน โดยจานวนการถอพนธบตรจะเพมสงขนกตอเมอจานวนของสนทรพยรวมเพมสงขน

2.3.2 ความแตกตางในดานอตราดอกเบย

2.3.3 ความแตกตางในดานความเสยง ถาความเสยงของหลกทรพยนนตาการถอหลกทรพยนนจะเพมขน

2.3.4 คาความสมพนธของผลตอบแทนในหลกทรพยระหวางในประเทศ และตางประเทศถาความสมพนธตาแนวโนมกจะมการกระจายการถอหลกทรพยของตางประเทศ

2.3.5 รสนยมขนกบความพอใจของผถอวาตองการผลตอบแทนหรอความเสยง

สาหรบการศกษาถงประสทธภาพการทากาไร จากการกระจายความเสยงของนกลงทนอเมรกา โดยศกษาจากอตราผลตอบแทนเฉลยของการลงทนในหลกทรพยในตลาดหลกทรพยสาคญ 11 ประเทศ ใชขอมลเปนรายเดอนในชวงตงแตป 1959 ถงป 1966 พบวา ผลงทนชาวอเมรกนจะกระจายการถอครองหลกทรพย ทงน แสดงใหเหนวาเปนการลดความแปรปรวน ทจะไดรบผลตอบแทนทคาดไวเทากบการลงทนแตเพยงในตลาดนวยอรก จงสรปไดวาการกระจายการถอครอง

สำนกหอ

สมดกลาง

13

หลกทรพยจะกอใหเกดผลกาไรแกผลงทน แตอยางไรกตามการกระจายการถอครองหลก ทรพยจะเกดขนในขณะทไมเกดดลยภาพ ทาใหผลงทนตองมการปรบเปลยนอยตลอดเวลาจนในทสดกจะเขาสจดดลยภาพ โดยเลอกถอหลกทรพยทเหมาะสมทสด และถาหากมสงใดทาใหจดดลยภาพมการเปลยนแปลงไป กจะเกดการปรบตวในการถอครองหลกทรพยอก ซงในความเปนจรงมการเปลยนแปลงอยตลอดเวลา ทาใหการเคลอนยายเงนทนในการกระจายการถอครองหลกทรพยเปลยนแปลงดวยเชนกน (วชรนทร มงขวญรงเรอง 2540, อางถงใน สภาวด พมเรอง 2548 : 35)

3. ทฤษฎตลาดหลกทรพย

ประเทศตางๆ ใชราคาหลกทรพยเปนเครองชนาภาวะทางเศรษฐกจ ซงเหตผลทสนบสนนในการนาราคาหลกทรพยนนมาเปนเครองชนาสามารถอธบายได 2 แนวคดหลก คอ แนวคดตลาดมประสทธภาพ (Efficient Market) และแนวคดดานการคาดการณ (Expectations) มหลกดงน (Fama 1992, อางถงใน นตนนท ขาวงาม 2547 : 21-23) 3.1 แนวคดตลาดมประสทธภาพ แนวคดตลาดมประสทธภาพ (Efficient Market) หรอตลาดแขงขนสมบรณ จะมสภาวะทราคาหลกทรพยสะทอนความเปนจรงของขอมล ขาวสารทมอยในขณะนนอยางเตมท ผซอผขายในตลาดหลกทรพยจะนาขอมลทมอยทงหมดมาใชในการคาดคะเนราคาหลกทรพยทเหมาะสมผซอผขายจะไดรบขอมล ขาวสารตางๆเทาเทยมกนทกคน ไมมใครไดเปรยบหรอเสยเปรยบ ซงในความเปนจรงตลาดประเภทนมโอกาสเกดไดนอยมาก ทฤษฎนตงอยบนความเชอทวา ราคาหลกทรพย คอ ราคาทนกวเคราะห นกลงทนอาศยขอมล ขาวสารทเปดเผยตอสาธารณะมาใชในการวเคราะห ประเมนมลคาหลกทรพยนน ราคาทไดถอวาเปนราคาดลยภาพ (Fama 1992,

อางถงใน นตนนท ขาวงาม 2547 : 21-23) สามารถแบงประสทธภาพของตลาดหลกทรพยออกเปน 3 ระดบ ดงน

3.1.1 ตลาดทมประสทธภาพในระดบออน (Weakly Efficient Market) ตลาดหลกทรพยประเภทนถอวาราคามการเคลอนไหวอยางสม เนองจากทกคนไดรบขอมลขาวสารเทาเทยมกน ไมมใครไดเปรยบเสยเปรยบจากขอมลทมอย จงถอวาขอมลดานราคาและปรมาณการซอขายหลกทรพยไมมผลตอการคาดการณหลกทรพยในอนาคต เพราะเมอมการเปลยนแปลงของขอมลขาวสาร ผลงทนจะมการประเมนมลคาหลกทรพยใหมตลอดเวลา (Fama 1992, อางถงใน นตนนท ขาวงาม 2547 : 21-23) 3.1.2 ตลาดทมประสทธภาพในระดบคอนขางแขงแกรง (Semi-Strong Efficient Market) ตลาดหลกทรพยประเภทนจะเกดขนเมอราคาหลกทรพยสะทอนขอมลขาวสารทเผยแพร

สำนกหอ

สมดกลาง

14

ตอสาธารณะราคาตลาดจะปรบตามอปสงคและอปทานของหลกทรพย เมออปสงคและอปทานไมเปลยนแปลงจะเกดราคาดลยภาพทแสดงถงมลคาทแทจรง (Fama 1992, อางถงใน นตนนท ขาวงาม 2547 : 21-23) 3.1.3 ตลาดทมประสทธภาพในระดบแขงแกรง (Strongly Efficient Market) ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพในระดบน หมายความวาราคาหลกทรพยจะสะทอนขอมลขาวสารทกชนด ซงรวมไปถงขอมลทไมเปดเผยตอสาธารณะชน เชน ขอมลภายใน (Inside Information) ทฤษฎนเชอวาราคาตลาด คอ ผลทเกดจากการวเคราะหของขอมลทเปดเผยและไมเปดเผย ในกรณนราคาหลกทรพยจะมการปรบตวอยางรวดเรว ตามขาวสารขอมลทเกยวของกบหลกทรพยนนออกมา ซงในความเปนจรง เราจะพบตลาดประเภทนในระดบนอยมากหรอไมพบเลย (Fama 1992, อางถงใน นตนนท ขาวงาม 2547 : 21-23) 3.2 แนวคดดานการคาดการณ แนวคดดานการคาดการณ คอ การคานวณหามลคาการลงทนในปจจบน(Present

Value) จากการคาดการณเงนปนผลทจะจายในอนาคตและอตราสวนคดลด (Discount Rate) เพอนามาคานวณหามลคาหลกทรพยในปจจบน อยางไรกตามขอจากดนอยทนกลงทนไมสามารถทราบเงนปนผลในอนาคตไดอยางถกตองแมนยา เพยงแตคาดการณทเหมาะสมเทานน ซงอาจไมถกตองเสมอไป (Fama 1992, อางถงใน นตนนท ขาวงาม 2547 : 21-23)

4. ทฤษฏการวเคราะหหลกทรพยดวยวธปจจยพนฐาน

การวเคราะหหลกทรพยดวยปจจยพนฐาน เปนอกเหตผลทนกลงทนตองคานง โดยมรายละเอยดดงน (Amling n.d., อางถงใน เพชร ขมทรพย 2544 : 22-23) การวเคราะหเศรษฐกจเปนขนตอนทมความสาคญในการวเคราะหหลกทรพย เนองจากในการเปลยนแปลงภาวะทางเศรษฐกจจะสงผลตอราคาหลกทรพย เชน หลกทรพยบางกลมมราคาลดลงเมอสภาพเศรษฐกจชะลอตว และราคาปรบตวสงขน เมอมการฟนตวทางเศรษฐกจ ดงนนแสดงใหเหนวา สภาพเศรษฐกจทวไปนาจะมผลตอการเปลยนแปลงราคาหลกทรพย และเปนตวชวดทใชในการวเคราะหภาวะทางเศรษฐกจ ไดแก

4.1 ผลตภณฑมวลรวมประชาชาต (GNP) เปนเครองมอวดภาวะเศรษฐกจทใชกนอยางแพรหลาย เปนเครองวดมลคาของผลผลตสนคาและบรการทงหมดของประเทศ 4.2 ผลตภณฑอตสาหกรรม เปนดชนตวเลขทแสดงผลตผลของอตสาหกรรม อาท อตสาหกรรมการผลต เหมองแร ไฟฟา เปนตน ซงหนวยงานทเกยวของจะเปนผประกาศตวเลขผลผลตอตสาหกรรม

สำนกหอ

สมดกลาง

15

4.3 รายไดสวนบคคล เปนตวเลยทแสดงถงรายไดสวนบคคลกอนหกภาษ ซงสะทอนอานาจการซอของประชาชน

4.4 ดชนราคาผบรโภค เปนดชนทแสดงถงการเปลยนแปลงของสนคาและบรการ สามารถใชเปนเครองมอชวดอตราเงนเฟอได

4.5 ดชนราคาผผลต เปนดชนทแสดงราคาในแตละชวงของการผลต ตงแตชวงเรมผลตไปจนถงสนคาสาเรจรป ซงสามารถใชเปนเครองมอชวดอตราเงนเฟอทอาจเกดขนได

4.6 อตราการวางงาน เปนดชนทแสดงอตรารอยละของผวางงานในระบบเศรษฐกจ แสดงใหเหนถงสภาพเศรษฐกจวาอยในทศทางขยายหรอหดตว

4.7 อตราดอกเบยในประเทศและอตราดอกเบยตางประเทศ สะทอนสภาพคลองของตลาดเงนไดพอดสมควร โดยเลอกพจารณาอตราดอกเบยทมความเคลอนไหวเปลยนแปลง จะสามารถนามาวเคราะหเศรษฐกจได

4.8 ปรมาณการขายปลก เปนดชนทแสดงยอดและการเปลยนแปลงการขายปลกในระบบเศรษฐกจในชวงระยะเวลาหนง สมพนธกบการผลต ซงหากดชนการขายปลกชะลอตว กสงผลใหมการลดการผลตในชวงเวลาตอไป เปนตน

4.9 นโยบายการคลง ประกอบดวยนโยบายดานรายรบ นโยบายทเกยวกบภาษ นโยบายรายจายของรฐบาล ซงจะสงผลกระทบตอเศรษฐกจโดยตรง เมอใดทยอดการใชจายสงกวายอดของรายรบ จะทาใหเกดภาวะเกดสภาพขาดดล กลาวคอ รฐบาลอาจใชนโยบายขาดดลเพอกระตนใหเศรษฐกจมการขยายตวมากยงขน เชน การสรางถนน ระบบคมนาคม ซงจาเปนตองวเคราะหองคประกอบตางๆ ทเกยวกบการดาเนนมาตรการทางการคลงของรฐบาล

4.10 นโยบายทางการเงน ธนาคารจะเปนผดาเนนการเกยวกบนโยบายการเงนของประเทศ โดยมจดประสงคเพอควบคมปรมาณเงน และอตราดอกเบย ธนาคารกลางจะมแนวปฏบตทจะแกปญหาเศรษฐกจไดหลายแนวทาง เชน ธนาคารกลางปรบเปลยนอตราดอกเบยซอลด ซงเปนอตราดอกเบยทธนาคารเรยกเกบจากธนาคารพาณชยกยมระยะสน การลดอตราดอกเบยซอลดจะมผลกระทบตอเนองไปยงการกระจายเงนกยมไปยงภาคอตสาหกรรมและธรกจตางๆ ดวย

โดยทวไปการเปลยนแปลงในการกระกอบการธรกจ จะหมนเวยนไปตามวฏจกรของธรกจ ในการคาดคะเนเกยวกบภาวะอตสาหกรรมโดยพจารณาวฏจกรธรกจตลอดจนปจจยทมผลกระทบอน อาจพจารณาโดยแบงกลมอตสาหกรรมออกเปน 5 กลมใหญๆ ดงน (Amling n.d.,

อางถงใน เพชร ขมทรพย 2544 : 24-25) กลมท 1 อตสาหกรรมสนคาแปรรป ซงขนอยกบวตถทจะนาเขาสกระบวนการแปรรป เชน อตสาหกรรมอาหารกระปอง เปนตน

สำนกหอ

สมดกลาง

16

กลมท 2 อตสาหกรรมอปโภคบรโภคทใชสนเปลอง เชน อาหาร และเครองดม เครองนงหม ของใชในชวตประจาวน ซงในอตสาหกรรมกลมน ขนอยกบปจจยรายไดประชาชนโดยรวมเปนหลก

กลมท 3 อตสาหกรรมสนคาบรโภคคงทน เชน รถยนต เครองใชไฟฟา ซงในอตสาหกรรมกลมนขนอยกบปจจย รายไดและภาวะสนเชอ

กลมท 4 อตสาหกรรมเพอการสงออก ซงในอตสาหกรรมกลมนขนอยกบปจจยความตองการและราคาในตลาดโลก นโยบายการคาระหวางประเทศของรฐบาล อตราแลกเปลยนสกลเงนตราตางประเทศ

กลมท 5 อตสาหกรรมทเกยวกบการเงนธนาคาร ซงในอตสาหกรรมกลมนขนอยกบปจจยปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจ นโยบายการบรหารสนทรพยและหนสน

การวเคราะหบรษท เปนการวเคราะหขนสดทายของปจจยพนฐานดานการลงทนในหนของแตละบรษท คอ การวเคราะหเปนรายบรษทในแตละอตสาหกรรม พจารณาถงสภาวะผลของการดาเนนงานและแนวโนมในอนาคตเพอนามาคานวณหามลคาทแทจรงของหน ซงผลการวเคราะหจะทาใหทราบวา บรษทมความเสยงทางธรกจและการเงนอยางไร สามารถแยกการวเคราะหออกเปน 2 ลกษณะ คอ (Amling n.d., อางถงใน เพชร ขมทรพย 2544 : 30-31) 1. การวเคราะหเชงคณภาพ เปนการวเคราะหขอมลโดยทวไปทเกยวของกบบรษท เชน อตราการขยายตวในอดต การเปรยบเทยบกบคแขง สวนแบงการตลาด โครงสรางเงนทน ผบรหารระดบสง ความสามารถในการคดคนและเสนอผลตภณฑใหมๆ เปนตน 2. การวเคราะหเชงปรมาณ จะวเคราะหจากงบการเงนของธรกจทผานมาและในปจจบนเปนสาคญ เพอจะนามากาหนดตวแปรตางๆ อาท กาไร เงนปนผล รวมถงราคาของหลกทรพยในอนาคต ผวเคราะหควรสามารถตผลลพธทไดจากการคานวณดวย และนาขอมลมาหาสดสวน รวมถงเปรยบเทยบกนในแตละชวงเวลา และอตสาหกรรมเดยวกน เพอหาคาตอบทตองการ อาท สาเหตทธรกจตองใชเงนทนเพม แหลงทมาของเงนทนเปนอยางไร ความสามารถในการชาระหน เปนตน

แนวคดการวเคราะหปจจยพนฐาน (Fundamental Analysis) นกลงทนตางประเทศสวนใหญกอนจะตดสนใจลงทนในหลกทรพยหรอตลาดหลกทรพยใด จะทาการประเมนหลกทรพยในแตละตลาดกอน เพอหาขอเทจจรงเกยวกบหลกทรพยนนๆ ทจะเขาไปลงทน วาเปนหลกทรพยทนาใหความสนใจตอการลงทนหรอไม หากนาสนใจแลววเคราะหวาควรจะซอในราคาเทาใด ณ จดน การวเคราะหหลกทรพยจะมสวนชวยในการตดสนใจ เพอประเมนผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบและความเสยงทเกดขนทางดานเศรษฐศาสตรการเมอง ในประเทศท

สำนกหอ

สมดกลาง

17

จะเขาไปลงทน การวเคราะหหลกทรพยจงเปนเรองเกยวกบการจดการขอมลทไดมา นามาวเคราะหและแปลผล ตลอดจนสรปเปนขอคดเหนของผวเคราะหทมตออนาคตของหลกทรพยนน เพอประโยชนในการกาหนดมลคาตลอดจนสรางกลมหลกทรพยเพอการลงทนอยางมประสทธภาพ ซงการวเคราะหปจจยพนฐาน จะใชการคาดคะเนผลกาไรทคาดหวง ในแตละป ตลอดชวงทลงทนกบอตราลด (Discount Rate) ซงแสดงถงความเสยงจากการลงทน สาหรบการวเคราะหปจจยพนฐาน จะตองใชขอมลดงน คอ ผลตภณฑมวลรวมประชาชาต, การผลต/ภาวะธรกจ/อตสาหกรรม, การจางงานและอตราคาจาง, การกระจายรายได, การใชจายและการออมทรพย, การคาระหวางประเทศและดลการชาระเงน, ฐานะการคลง, ภาวะการเงน/อตราดอกเบย, นโยบายและมาตรการของทางรฐบาล, ภาวะแวดลอมทงในและนอกประเทศ, ระดบราคา และอนๆ สาหรบขนตอนการวเคราะหพนฐานแตละประเทศ เชน การวเคราะหภาวะเศรษฐกจและการเมองของแตละประเทศ เปนการวเคราะหลกษณะภาวะเศรษฐกจและการเมอง แนวโนมเศรษฐกจในอนาคต เพอกาหนดประเภทสนทรพยทจะลงทนวาควรจะลงทนในหนก หนทน หรอสนทรพยอนๆ นอกจากนยงใหผลงทนสามารถคาดการณเกยวกบภาวะทางการเงนของแตละประเทศ ภาวะตลาดหน รวมทงการคาดคะเนถงอตราดอกเบย ภาวะเงนเฟอ ราคาหน ตลอดจนอตสาหกรรมทนาลงทน ซงผลงทนจะตองวเคราะหปจจยเหลาน เพอพยากรณและหาทศทางการขยายตวทางเศรษฐกจ เพอหาหลกทรพยทควรจะลงทน

การวเคราะหภาวะทางเศรษฐกจมดวยกนหลายวธ การใชผลตภณฑมวลรวมประชาชาต(GNP) เปนวธหนงทถอวาเปนการวดการเคลอนไหวของเศรษฐกจอยางกวางขวาง ไดดทสด GNP เปนเครองวดมลคาของผลผลตและการบรการทงหมดของประเทศทผลตไดในชวงเวลาหนง หรอ 1 ป รายไดประชาชาตนวดได 2 ทางดวยกน วดไดจากรายไดของประเทศและวดจากดานรายจายของประเทศ ดงสมการ

ทางดานรายจายของประเทศ

Y = C + G + (X - M)

โดยกาหนดให Y = รายไดประชาชาต

C = รายจายเพอการบรโภคของประชาชน

G = รายจายของภาครฐบาล

X = มลคาของสนทรพยทสงออก

M = มลคาของสนคาขาเขา

สำนกหอ

สมดกลาง

18

ทางดานรายไดของประเทศ

Y = C + S + T + Rf

โดยกาหนดให Y = รายไดประชาชาต

C = รายจายเพอการบรโภคของประชาชน

S = เงนออมของประชาชน T = ภาษทจายใหรฐบาล

Rf = เงนโอนสทธไปยงชาวตางประเทศ

จากสมการขางตน แสดงใหเหนถง ความตองการในสนคาและบรการของภมภาคตางๆ ของสงคม ซงประกอบไปดวย ภาคครวเรอน ภาคธรกจ ภาครฐบาล และภาคอนๆ เหนไดวา รายไดประชาชาตนนเกดจากผลผลตและการจาหนายผลตภณฑ เมอธรกจผลตสนคาและบรการได กจะนาผลผลตมาจาหนายใหแกประชาชน รฐบาล และผบรโภคประเทศอนๆ หรอมองอกมมหนง กคอ รายไดประชาชาตเกดจากรายไดของเอกชน คอรายจายเพอการบรโภคกบการออกและภาษทจายใหกบรฐบาล หากเราแยกรายจายเพอการบรโภคของประชาชนออกตามประเภทสนคาแลว จะสามารถแบงออกได 3 ลกษณะ คอ สนคาประเภทคงทนถาวร (Durable Goods) สนคาประเภทไมคงทนถาวร (Non – Durable Goods) และบรการ (Services) ซงสนคาทง 3 ประเภทน จะมความสมพนธกบรายไดประชาชาต โดยขณะทรายไดประชาชาตทแทจรงสงขน สนคาประเภทคงทนถาวรและบรการ จะมแนวโนมจาหนายไดสงขนตามรายไดประชาชาต แตในทางตรงกนขาม สนคาประเภทจาเปนตอการดารงชวต กลบไมเปนเชน ดงนน โอกาสในการลงทนโดยเฉพาะอยางยง สนคาประเภทคงทนถาวรและบรการนน ผนแปรตามการเปลยนแปลงของรายไดประชาชาต สอดคลองกบปจจยกาหนดราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (ฉนวน คาอย 2543) กลาววาคาของหลกทรพยใดหลกทรพยหนง ทางทฤษฏ จะมคาเทากบมลคาปจจบนของกระแสรายไดทจะไดรบในอนาคต ดงนน คาของหนสามญของบรษทใดบรษทหนงจะมคาเทากบมลคาปจจบนของกระแสรายไดทจะไดรบในอนาคต สาหรบกระแสรายไดของหนสามญนน อาจอยในรปของกาไรของบรษท หรออาจอยในรปของเงนปนผล กได แลวแตหลกการประเมนทนกวเคราะหมความเชอถออย ซงมลคาปจจบนของกระแสรายไดทจะไดรบในอนาคตทคาดคะเนจะมากหรอนอย ขนอยกบองคประกอบ 2 สวน คอ จานวนกระแสรายไดทไดรบในอนาคต และอตราสวนคดลด (Discount Rate) ทจะใชในอนาคต ดงนน คาทางทฤษฏของหลกทรพยทประเมนขน จะเปลยนแปลงไปตามมลคาหลกทรพย เชน มลคาทางทฤษฏ (Theoretical Value) มลคาทแทจรง

สำนกหอ

สมดกลาง

19

(Intrinsic Value) มลคาพนฐาน (Fundamental Value) มลคาทางเศรษฐศาสตร ( Economic Value ) เปนตน ซงนกวเคราะหพนฐานจะพยายามหามลคาทแทจรงของหลกทรพย เปรยบเทยบกบราคาตลาดของหลกทรพย ถาราคาตลาดตากวามลคาทแทจรง จะซอหลกทรพยนนไว ในทางกลบกน หากราคาตลาดสงกวามลคาทแทจรง กจะขายหลกทรพยนน หรอไมลงทนในหลกทรพย สรปการวเคราะหหลกทรพยดวยวธปจจยพนฐาน จะวเคราะหจากปจจยทสงผลกระทบตอเศรษฐกจโดยรวมของประเทศทจะเขาไปลงทน เพอคาดคะเนแนวโนมทางเศรษฐกจของประเทศทจะเขาไปลงทน โดยวเคราะหจากปจจยตางๆ โดยรวม และหาดชนความนาจะเปนของหลกทรพยทจะเขาไปลงทนวามโอกาสสรางกาไรจากการเขาไปลงทนหรอไม เพอหาราคาดลยภาพทเหมาะสมแกการลงทนและไดรบผลกาไรมากทสด

5. ทฤษฏการวเคราะหหลกทรพยดวยวธเทคนค

การวเคราะหหลกทรพยดวยวธเทคนค เปนการวเคราะหถงปฏกรยาจากตลาดทมผลตอหลกทรพย การศกษาไดใชขอมลราคา การเปลยนแปลงราคา ตลอดจนปรมาณหนทเกดจากการซอขายทไดบนทกไว ระยะเวลาทศกษา อาจเปน รายวน รายสปดาห รายไตรมาส ตลอดจนรายป โดยนาขอมลเหลานมาจดทาเปนกราฟ ซงจะแสดงความสมพนธระหวางราคากบเวลา ปรมาณกบเวลา ซงการวเคราะหหลกทรพยดวยวธเทคนค จะศกษาจงหวะในการลงทนทเหมาะสม เรยกการวเคราะหโดยใชปรมาณการไหลของเงนทนตางประเทศวา Fund Flow Analysis การวเคราะหแบบนตองอาศยเครองมอ เพอศกษารปแบบการเคลอนไหวของราคาและใชรปแบบดงกลาวเพอคาดคะเนราคาหลกทรพยในอนาคต (สถาพร จนตะสข 2550) สอดคลองกบปจจยกาหนดราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (ฉนวน คาอย 2543) ดงน แนวความคดในการวเคราะหหลกทรพยดวยวธเทคนค ยอมขนอยกบอปสงคและอปทานของหลกทรพยนน อปสงคและอปทานจะเปลยนแปลง ขนอยกบอทธพลตางๆ ทงทมเหตผลและไมมเหตผล เชน ขอสนเทศเกยวกบบรษท อารมณ ความคดเหน การเดา เปนตน ผลทตดตามมาคอ ราคาหลกทรพยจะเคลอนไหวขนหรอลงในลกษณะแนวโนม (Trend) สาหรบชวงเวลาหนง ดงนน การประเมนคาหลกทรพยโดยศกษาถงความสมพนธระหวางการเคลอนไหวของราคา และปรมาณทซอขายหลกทรพยรายตว หรอหลกทรพยในอดต เพอกาหนดแนวโนมของราคา แลวนาแนวโนมนนมาพยากรณราคาหลกทรพย หรอภาวะตลาดหลกทรพย โดยมความเชอวา ประวตศาสตรยอมซารอย จงไดนาการเคลอนไหวของราคาในอดต มาศกษา โดยจะพยายามตรวจสอบการเคลอนไหวของราคาและปรมาณวากาลงมทศทางไปทางไหน และเมอใดทราคาจะเปลยนแนวโนมไปในทศทางตรงขาม

สำนกหอ

สมดกลาง

20

6. ทฤษฏตลาดทมประสทธภาพ

การวเคราะหตามทฤษฏตลาดทมประสทธภาพ (Efficient Market Hypothesis - EMH) เชอวามลคาทควรจะเปนของหนยอมเทากบราคาตลาดเสมอ แสดงใหเหนวา การเปลยนแปลงของราคาหนไมวา ณ เวลาใด จะเปนขอมลทสะทอนขาวสารทมอยางสมบรณ ราคาหนจะปรบตวสงขนหรอลดลงอยางรวดเรวเมอมขาวสารใหมๆ เขามา ดงนน จงไมมใครสามารถทากาไรเกนปกตได ผลกาไรทไดรบจะเปนกาไรในระดบปกตเทานน กลาวอกอยางหนงวา การเปลยนแปลงในราคาหนจะสอดคลองกบขาวสารขอมลของการเปลยนแปลงในปจจยพนฐานของบรษท จงเรยกตลาดทนทมลกษณะเชนนวา ตลาดทมประสทธภาพในการถายทอดขอมลขาวสาร ซงในความเปนจรงแลว ตลาดประเภทนเกดขนไดนอยมาก ดงนน ทฤษฏตลาดทมประสทธภาพจงตงอยบนสมมตฐานดงตอไปน (Reilly n.d., อางถงใน เพชร ขมทรพย 2544 : 20-21) 6.1 จานวนผซอและผขายในตลาดมมากราย จนกระทงไมมบคคลใดมอานาจในการกาหนดราคาหนได 6.2 นกลงทนแตละคนมพนฐานในการประเมนราคาหนเหมอนกน 6.3 ผซอและผขายในตลาดหลกทรพยไดรบขาวสารตางๆ ของหนอยางสมบรณ 6.4 ผลงทนทกคนเลอกลงทนในหลกทรพยทกอใหเกดประโยชนสงสด ในความเสยงระดบหนงทใหผลตอบแทนสงสด

ตามทฤษฏตลาดทมประสทธภาพนนถอวา การเปลยนแปลงของราคาจะเปนอสระตอกนไมมความสมพนธตอกน และเชอวาราคาในปจจบน คอราคาทนกวเคราะหและนกลงทนอาศยขอมลขาวสาร ทเผยแพรตอสารธารณะชน เปนเกณฑวเคราะห ซงราคาทเกดขนถอวาเปนราคาทมแนวโนมเขาสดลยภาพ กคอ มลคาทแทจรง(Intrinsic Value) นนเอง ซงสอดคลองกบแนวคดตลาดทมประสทธภาพของ (Fama) ไดใหนยามตลาดการเงนทมประสทธภาพไววาเปนตลาดทมราคาหลกทรพยไดสะทอนถงสารสนเทศทมอยอยางเตมท มนยสาคญวากลยทธการซอขายทอยบนพนฐานของสารสนเทศทมอยนน ไมสามารถจะกอใหเกดผลตอบแทนสวนเกนได หรออาจกลาวไดวา นกลงทนไมวาจะเปนนกลงทนรายยอยหรอกองทน จะไมสามารถเอาชนะตลาดไดอยางสมาเสมอ ซงสารสนเทศทงหมดทมอยไดสะทอนราคาหลกทรพยอยางเตมท หรออาจกลาวไดวาราคาจะสะทอนถงคณภาพ รวมถงทศทางและขนาด (Direction and Magnitude) ของการปรบตวของราคาตอสารสนเทศใหมทเขาสตลาด ซงภายใตทฤษฏตลาดทมประสทธภาพน ราคาทแทจรงของหลกทรพยจะถกกาเนดจากมลคาปจจบนของกระแสผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบตลอดระยะเวลาในการถอครองหลกทรพย หนกระแสผลตอบแทนทสาคญคอ เงนปนผล แบบจาลองสวนลดของเงนปนผลแบบดงเดม (Traditional Dividend Discount Model : DDM) กลาววา ราคาหนจะตอง

สำนกหอ

สมดกลาง

21

เทากบมลคาปจจบนของเงนปนผลในอนาคตทคาดการณไว (Reilly n.d., อางถงใน เพชร ขมทรพย 2544 : 20-21) กลาวโดยสรป Efficient Markets Hypothesis : EMH มสมมตฐานคอ หลกทรพยจะอยในดลยภาพเสมอ ซงถาตลาดมประสทธภาพจรง จะมขอสรป ดงน

1. ราคาตลาดของหลกทรพย จะอยทราคาดลยภาพเสมอ

2. ไมมนกลงทนรายไหนทจะไดรบผลตอบแทนสทธมากหรอนอยกวาทควรจะเปน

ภายใตแนวความคดน (Fama 1970) ไดแบงความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยออกเปน 3 ระดบ ตามหลกการทดสอบความมประสทธภาพ ซงประกอบดวย 1. Weakly Efficient Market ขอมลตางๆ ในอดต จะสะทอนในราคาตลาดหลกทรพยในปจจบน

2. Semi-Strong Efficient Market ราคาตลาดปจจบนสะทอนถงขอมลทไดประกาศในสาธารณะทราบแลว 3. Strongly Efficient Market ราคาตลาดสะทอนถงขอมลทกประเภท

ภายใตแนวความคดน (Fama 1970) ไดแบงความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยออกเปน 3 ระดบ ตามหลกการทดสอบความมประสทธภาพ ซงประกอบดวยนกทฤษฏตลาดทมประสทธภาพมกจะบอกเสมอวา ณ เวลาใดเวลาหนงราคาจะสะทอนถงสารสนเทศทงหมดทมอย ทงนภายใตขอสมมตทวา ไมมตนทนใดๆ ในการซอขายและการไดมาซงสารสนเทศ ตลาดมประสทธภาพในระดบออน (Weakly Efficient Market) ตลาดหลกทรพยประเภทนถอวาราคามการเคลอนไหวอยางสม เนองจากทกคนสามารถทราบขอมลดานราคาเทาเทยมกน ไมมใครไดเปรยบ หรอเสยเปรยบจากขอมลทมอย ดงนน ระดบความมประสทธภาพในความหมายนจงถอวา ขอมลดานราคาและปรมาณซอขายหลกทรพยในอดตไมมผลตอการคาดการณหลกทรพยในอนาคต ราคาดลยภาพจะเปลยนแปลงเมออปสงคหรออปทานของหลกทรพยเปลยนแปลงไปเนองจากการเปลยนขอมลขาวสารใหม ราคาหลกทรพยจะปรบตวใหมเชนกน จนกระทงเกดราคาดลยภาพใหม ซงในชวงระหวางทมการเปลยนแปลงขอมลขาวสารนน ผลงทนจะมการประเมนมลคาหลกทรพยใหมตลอดเวลา ซงถอวาการประเมนมลคาหนพนฐาน ดงนนในตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพในระดบออนน พฤตกรรมการเคลอนไหวของราคาจะเปนไปตามทฤษฏการจรสม (Random Walk Theory) หมายถงรปแบบการเคลอนไหวของราคาจะดาเนนไปแบบสม เชน ถามการคาดการณวาราคาหลกทรพยจะเพมขนภายในอาทตยหนา นกลงทนจะรบซอหลกทรพยนน ทาใหราคาหลกทรพยจะเพมสงขนทนท แทนทจะเพมขนในอาทตยหนา ดงนน จงไมสามารถนารปแบบราคาทอาศยขอมลในอดตมาใชในการคาดการณราคา

สำนกหอ

สมดกลาง

22

ในอนาคตได การเปลยนแปลงของราคาจงมรปแบบทไมแนนอน ทาใหไมสามารถนาขอมลราคาหรอปรมาณการซอขายในอดตมาใชประโยชนได นกลงทนตองอาศยขอมลอนมาใชในการวเคราะหตดสนใจแทน เชน ราคาปจจบน (Current Price) เนองจากราคาในปจจบนเปนตวสะทอนขอมลทงหมดทมอยทงหมด (Fama 1970) ตลาดมประสทธภาพในระดบคอนขางแขงแกรง (Semi-Strong Efficient Market) ตลาดมประสทธภาพในระดบคอนขางแขงแกรง ตลาดหลกทรพยประเภทน จะเกดขนเมอราคาหลกทรพยเปนตวสะทอนขอมลขาวสารทเผยแพรตอสาธารณะชนทวไป ในตลาดแขงขนสมบรณหรอ (Efficient Market) ราคาตลาดจะปรบตวเพอใหอปสงคเทากบอปทานของหลกทรพย เมอตวกาหนดอปสงคและอปทานไมเปลยนแปลง จะเกดราคาดลยภาพ ซงหมายความวา มลคาทแทจรง (Intrisic Value) โดยราคาดลยภาพจะเปลยนแปลง เมออปสงคหรออปทานมการเปลยนแปลง เนองจากมขอมลขาวสารใหมๆ ราคาหลกทรพยจะปรบตวจนกระทงเกดราคาดลยภาพใหมตลอดเวลา การประเมนมลคาใหมน ถอวาเปนการประเมนมลคาพนฐาน (Fama 1970) ตลาดมประสทธภาพในระดบแขงแกรง (Strongly Efficient Market) ตลาดมประสทธภาพในระดบแขงแกรง ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพในระดบน หมายความวา ราคาหลกทรพยจะสะทอนขอมลขาวสารทกชนด ไมเพยงแตขอมลขาวสารทเปดเผยตอสาธารณชนเทานน แตยงรวมถงขอมลทไมเปดเผย เชน ขอมลภายใน (Inside Information) ซงหมายความวา จะไมมผใดมอานาจในการใชขอมลภายในน ทฤษฏนเชอวา ราคาตลาดคอผลการวเคราะหอยางถถวนจากขอมลทเปดเผยและไมเปดเผย ซงอาจเปนขอมลทรกนในวงจากด เชน ในระดบของผบรหารระดบสง เจาของกจการ รวมถงผตรวจสอบบญช เปนตน ในกรณน ราคาหลกทรพยจะปรบตวไดอยางรวดเรวมาก แมกระทงผทรบขอมลภายในกไมสามารถไดเปรยบผลงทนรายอน เพราะเมอมขาวสารขอมลใหมทเกยวของกบหลกทรพยนนออกมา ราคาหลกทรพยจะปรบตอบสนองทนท แสดงใหเหนวาตลาดหลกทรพยมประสทธภาพมาก ทาใหไมมใครไดกาไรเกนปกต (Excess Profit) จากการซอขายหลกทรพย เนองจากขอมลขาวสารทกชนด รวมถงขอมลภายในจะกระจายไปถงผลงทนรายอนๆ ไดอยางรวดเรว ซงในความเปนจรงแลว เราจะพบตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพระดบนนอยมากหรอไมพบเลย (Fama 1970) สรปตลาดทมประสทธภาพนน จะการเปลยนแปลงของราคาจะเปนอสระตอกนไมมความสมพนธตอกน และเชอวาราคาในปจจบน คอราคาทนกวเคราะหและนกลงทนอาศยขอมลขาวสาร ทเผยแพรตอสารธารณะชน ซงทกคนมขอมลขาวสารทเหมอนกน ไมมใครไดเปรยบเสยบเปรยบขอมลขาวสาร ดงนน ราคาหลกทรพยจะถกกาหนดจากอปสงคและอปทานการนกลงทนท

สำนกหอ

สมดกลาง

23

ไดวเคราะหขอมล แสดงราคาหลกทรพยทแทจรง และสามารถเปลยนแปลงตลอดเวลาตามขาวสารขอมลทเผยแพรออกมาอยางตอเนอง

7. ทฤษฏดาว (DOW Theory) ทฤษฏดาวไดเขยนเพออธบายลกษณะของตลาด ถกคดคนขนโดย Charles Henry Dow ซงนบไดวาเปนบดาของการวเคราะหหนดวยปจจยทางเทคนค เมอเกอบ 100 ป ทแลว ซงเปนผวางรากฐานทสาคญ และยงคงเปนทยอมรบจนมาถงปจจบน คอ

7.1 ดชนตลาดจะเปนเครองสะทอนถงเหตการณทเกดขนและสงผลใหเกดอปสงคและอปทานของตลาดมการเปลยนแปลง ซงทาใหดชนของตลาดมการเปลยนแปลงตาม

7.2 แนวโนมของตลาด ประกอบดวย 3 แนวโนม คอ

7.2.1 แนวโนมหลก (Primary Trend หรอ Major Trend) เปนแนวโนมทเกดขนในระยะเวลานานนบป หรอมากกวา แนวโนมตลาดในทศทางขาขน จะเปนตลาดกระทงและเมอแนวโนมหลกมทศทางขาลง จะเปนตลาดหม

7.2.2 แนวโนมรองหรอแนวโนมระยะกลาง (Secondary Trend หรอ Intermediate

Trend) เปนแนวโนมทเกดขนบนแนวโนมหลก มระยะเวลาการเกดตงแต 3 สปดาหจนถง 3 เดอน

7.2.3 แนวโนมยอย (Minor Trend) หรอแนวโนมในระยะสน (Stort Term) จะเปน 7 แนวโนมทเกดขนในระยะเวลานอยกวา 3 สปดาห

7.3 แนวโนมหลกประกอบดวย 3 ระยะ คอ

ระยะท 1 เปนระยะสะสม เปนระยะเวลาทนกลงทนทชาญฉลาดควรเลอกลงทนในหนทปจจยพนฐานด ระยะนมกจะปรากฏขาวทางเศรษฐกจออกมาไมด

ระยะท 2 เปนระยะทนกวเคราะหมความคดเหนสอดคลองกน แนวโนมตลาดนาลงทน ดชนมการปรบตวเพมขน

ระยะท 3 เปนระยะสดทายของแนวโนมหลก เปนระยะทปรากฏขาวดออกมาอยางตอเนอง ซงมการลงทนแบบเกงกาไร มปรมาณซอขายเพมขน ในชวงปลาย จะมการจาหนายจายแจกหน เนองจากตลาดมแนวโนมเขาสตลาดหม

7.4 ดชนตลาดจะเปนเครองยนยนการปรบตวของแนวโนมตลาด เชน ดชนของกลมอตสาหกรรมและดชนของกลมการขนสงจะยนยนภาวะตลาดซงกนและกน วามแนวโนมลดลง หรอเพมขน 7.5 ปรมาณการซอขายจะยนยนแนวโนม แนวโนมหลกขาขนของตลาดจะมปรมาณซอขายเพมมากขน แตในทางกลบกน แนวโนมหลกขาลง ปรมาณการซอขายจะลดลงดวยเชนเดยวกน

สำนกหอ

สมดกลาง

24

7.6 แนวโนมจะเปนเชนนตอไป จนกวาจะเกดการกลบตว ซงขนอยกบแนวโนมอารมณของตลาด

การวเคราะหพนฐานตามทฤษฏดาวนน ไดมาจากการเปรยบเทยบการเคลอนไหวของราคาหนและปรมารการซอขายกบการขนลงของกระแสนาในทะเล กลาวคอ กระแสนาในทะเลประกอบดวยโครงสราง 3 สวน คอ กระแสนา (Tide) คลน (Wave) และฟองคลน (Ripple) ในการดวากระแสนาในทะเลกาลงขนหรอลงนน จะตองวเคราะหพฤตกรรมของลกคลน หากลกคลนลกตอมาขนสงกวาลกคลนกอนหนานนน แสดงวากระแสนากาลงขน ในทางตรงกนขาม ลกคลนลกตอมาตากวาลกคลนลกกอนหนา แสดงวากระแสนาทะเลกาลงลง สวนฟองคลนเปนสวนประกอบในลกคลน มไดบงบอกวากระแสนานนจะขนหรอลง (Sheimo 1994, อางถงใน ประรวต สะทาน 2549 : 35-36) แนวโนมราคาหนกมลกษณะเดยวกนกบกระแสนาและคลนในทะเล ประกอบดวยการเปลยนแปลง 3 สวน คอ แนวโนมสวนใหญ (Primary Trend) ซงเปนแนวโนมหนระยะยาว แนวโนมรอง (Secondary Movement) ซงถอวาเปนแนวโนมระยะกลาง และการเคลอนไหวรายวน (Daily Fluctuation) ในการวเคราะหแนวโนมใหญ หรอทศทางของราคาหนนน พฤตกรรมของแนวโนมรองเปนตวกาหนด กลาวคอ ถาระดบการขนของหนในแนวโนมรองครงตอมายงสงกวาครงกอน และเวลาปรบตวลดลงระดบทลดลงยงสงกวาระดบลดลงกอนหนาน แสดงวา แนวโนมของหนยงขน ในกรณทแนวโนมรองของหนในชวงตอมา มระดบตากวาในชวงแรก แสดงวา แนวโนมใหญของหนยงขนอย ในกรณทแนวโนมรองของหนในชวงตอมามระดบตากวาในชวงแรก แสดงวา แนวโนมใหญของหนกาลงลดลง สวนแนวโนมยอยซงแมวา ไมมสวนประกอบในการบอกทศทางแนวโนมใหญของหน แตเปนองคประกอบกอใหเกดแนวโนมรอง 8. ความสมพนธระหวางราคาหลกทรพยกบการลงทน

แนวคดเกยวกบการลงทนน ม 2 แนวคดหลก คอ The “q” Theory หรอ The Market

Valuation Approach ซงเสนอโดย Tobin และอกแนวคด คอ The Cost of Capital Approach ซงเสนอโดย Tobin ตามลาดบ ทง 2 ทฤษฏมสมมตฐานเหมอนกนทจดประสงคของบรษทคอตองการทาใหบรษทมมลคาสงทสดจากการขยายกจการหรอการลงทนใหมๆ

8.1 แนวคด The Market - Valuation Model ใชการคาดคะเนมลคาตลาด (Market

Value) ซงมผลตอการขยายกจการของบรษท เพราะการขยายกจการของบรษทจะตองดชวงทศทางการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพย ซงหากคาดการณอยในชวงราคาหลกทรพยปรบตวสงขน ผบรหาร

สำนกหอ

สมดกลาง

25

ของบรษทจะตองตดสนใจซอเครองจกรใหมในการขยายการผลตหรอสะสมทนเพมขน แตถาหากการคาดการณอยในชวงราคาหลกทรพยปรบตวลดลง และบรษทตองการขยายกาลงการผลต อาจเหนวาวธการซอหนบรษทอนๆ ทมอยในตลาดหลกทรพยจะถกกวาการขยายกาลงการผลตจากการซอเครองจกรใหมเขามาเอง ราคาหนลดลงทาใหใชเงนนอยลงในการซอหน วธการเขาควบรวมกจการกบบรษทอน โดยการซอหนนน จะเหนไดวากรณนการลงทนจะไมขยายตว เนองจากไมมการขยายกาลงการผลต เปนเพยงการเปลยนแปลงเจาของกจการทมอยเดมเทานน (Tobin 1969,

อางถงใน นตนนท ขาวงาม 2547 : 26-27) 8.2 แนวคด The Cost of Capital Model แนวคดนมสมมตฐานในดานการตดสนใจลงทนเหมอนกบแนวคดแรก คอ การทาใหกจการมมลคาสงสด แตแนวคดนอาศยกระแสเงนสดทจะไดรบในอนาคตจากการประเมนกระแสเงนสดและการประมาณยอดการขาย (Expected Sales) แลวจงทาการกาหนดการขยายกจการตามกระแสเงนสดทจะไดรบ แนวความคดนจะไดรบผลกระทบทางออมจากการเปลยนแปลงของยอดขายทไมเปนไปตามความคาดคะเน ซงสงผลตอระดบการลงทน (Tobin 1969 อางถงใน นตนนท ขาวงาม 2547 : 28) สาเหตทประเทศตางๆ นยมใชราคาหลกทรพยเปนดชนชนาทางเศรษฐกจ เนองมาจากราคาหลกทรพยกบกจกรรมทางเศรษฐกจไมไดเกยวของกนโดยตรง ถงแมจะมปจจยทมาทาใหตวแปรหนงมการเปลยนแปลงไป กจะไมสามารถทาใหตวอกตวแปรเปลยนแปลงตามอยางทนทเชนกน จงเปนเหตผลทสามารถใชตวแปรนเปนตวชนาซงกนและกนได (Tobin 1969, อางถงในนตนนท ขาวงาม 2547 : 28)

9. งานวจยทเกยวของ

สาหรบงานวจยทเกยวของกบการศกษาครงน สามารถสรปไดดงน

สลลทพย ศรไพบลย (2546) ศกษาถงปจจยทเปนตวกาหนดดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยใชขอมลรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม 2538 ถงเดอนธนวาคม 2544 การศกษานมปจจยทนามาศกษาไดแก มลคาการซอขายหลกทรพย มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนชาวตางประเทศ ผลตภณฑมวลรวมประชาชาต คาเงนบาท และดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในอดต ใชวธวเคราะหแบบสมการถดถอยโดยวธกาลงสองนอยทสดผลการศกษาพบวา มลคาการซอขายหลกทรพย มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของ ผลงทนตางประเทศ และดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในอดต มความสมพนธในทศทางเดยวกน กบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญ ในขณะท

สำนกหอ

สมดกลาง

26

ผลตภณฑมวลรวมประชาชาตและคาเงนบาท ไมมอทธพลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ธนดา กาญจนพนธ (2543) ศกษาถงอทธพลของตวแปรทางเศรษฐกจตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพย โดยผวจยทาการศกษาเปนขอมลรายเดอนตงแตเดอนมกราคม 2523 ถง เดอนธนวาคม 2533 ใชวธทดสอบความสมพนธแบบกาลงสองนอยทสดในการประมาณคาสมประสทธ การศกษานมปจจยทนามาทาการศกษาดงน ปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจ ผลตภณฑประชาชาตทแทจรง อตราดอกเบยเงนฝากทแทจรง ดชนการลงทน ปรมาณการลงทนในหนจากตางประเทศ และดชนอตสาหกรรมดาวโจนส ผลการศกษาพบวา การเคลอนไหวของดชนราคาหนตลาดหลกทรพยนนขนอยกบปรมาณการลงทนในหนจากตางประเทศและดชนอตสาหกรรมดาวโจนส จารกร เรองสวรรณ (2535) ศกษาปจจยทกาหนดการลงทนจากตางประเทศในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยผวจยทาการศกษาเปนขอมลรายเดอน จานวน 57 เดอน ตงแต มกราคม พ.ศ.2530 ถง กนยายน พ.ศ.2535 ใชแบบจาลองสมการถดถอยเชงซอนเสนตรงวธกาลงสองนอยทสดในการประมาณคาสมประสทธ การศกษานมปจจยทนามาทาการศกษาดงน ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อตราเงนเฟอ สวนตางอตราดอกเบย ดชนตลาดหลกทรพยดาวโจนส อตราแลกเปลยน ใชตวแปรหน (Dummy Variable) แทนสถานการณความมนคง รวมถงนโยบายทมผลตอการไหลเขาของเงนลงทน ผลการศกษาพบวา ตวแปรอสระทงหมด สามารถอธบายการเปลยนแปลงของเงนทนไหลเขาในหลกทรพยไดสงถงรอยละ 80.85 สรปไดวา ปจจยทมผลตอผลกระทบตอการไหลเขาของเงนลงทนจากตางประเทศมากทสด คอ ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย รองลงมาคอ อตราเงนเฟอในประเทศ และสถานการณความมนคงในประเทศ ตามลาดบ

ฉนวน คาอย (2543) ศกษาปจจยกาหนดราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชวธแบบสมการกาลงสองนอยทสด แบงการศกษาออกเปน 2 ชวงเวลา โดยใชขอมลรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2537 ถง เดอนกรกฎาคม พ.ศ. 2539 และเดอนมกราคม พ.ศ. 2540 ถงเดอนธนวาคม พ.ศ. 2542 โดยใชตวแปร ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ปรมาณเงนตามความหมายอยางกวาง, อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม , ดชนราคาผบรโภค, Inter Bank Rate Overnight, Foreign Assets , ราคาทองคา, ราคานามน, มลคาการซอของนกลงทนตางชาต, มลคาการขายของนกลงทนตางชาต, อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทและดอลลารสหรฐอเมรกา, อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทและเยนญปน, ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Down Jone, ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei, ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยมาเลเซย, ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยฮองกง, ดชนราคา

สำนกหอ

สมดกลาง

27

หลกทรพยในตลาดหลกทรพยไตหวน , ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยสงคโปร ผลการศกษาพบวา ในชวงแรกปรากฏวา ปจจยทกาหนดราคาหลกทรพยอยางมนยสาคญ ไดแก ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Down Jones, ราคาทองคา, ดชนราคาหลกทรพยฮองกง, อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทและเงนเยนญปน, อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม, ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei, ราคานามนเหนอ, ดชนราคาหลกทรพยในตลาดสงคโปร และดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยไตหวน สวนในชวงหลงปรากฏวา ปจจยทกาหนดราคาหลกทรพยอยางมนยสาคญ ไดแก ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Down Jones, ปรมาณเงนตามความหมายอยางกวาง, อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทและดอลลารสหรฐอเมรกา, ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei, Inter Bank Rate Overnight, ดชนตลาดหลกทรพยฮองกง, มลคาการซอขายของนกลงทนตางชาต, ราคาทองคา และอตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม ตามลาดบ

ศศระ โชตะศร (2547) ศกษาปจจยทางเศรษฐศาสตรทมผลกระทบตอความผนผวนของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ใชขอมลรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2540 ถงเดอนธนวาคม พ.ศ. 2546 รวมระยะเวลา 7 ป หรอ 84 เดอน ศกษาตวแปรอสระ ไดแก อตราดอกเบย(ประเทศไทยและสหรฐอเมรกา ), ดชนราคาผบรโภค , อตราแลกเปลยนเงนตรา(ดอลลารสหรฐอเมรกา, เยนญปน, ดอลลารฮองกง, ดอลลารสงคโปร, ราคานามน, คาP/Eของตลาด , ปรมาณเงน, การลงทนโดยตรงของนกลงทนตางชาต, การลงทนภาคเอกชน, ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ดชนราคาหนดาวนโจนประเทศสหรฐอเมรกา, เงนสารองระหวางประเทศ และมลคาการสงออก ตามลาดบกผลการศกษาพบวา ตวแปรอสระทกตวมอทธพลอยางมนยสาคญทางสถต ยกเวนตวแปรอสระ คา P/E ratio ของตลาด และอตราแลกเปลยนเงนตรา สกลดอลลารฮองกงทไมมนยสาคญทางสถต

อคคยต บญอนทร (2552) ศกษาความสมพนธระหวางดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและดชนหลกทรพยตางประเทศ แบงการศกษาออกเปน 2 ชวงเวลา คอ ในชวงกอนวกฤตเศรษฐกจ มกราคม 2548 – 2550 และชวงหลงวกฤตเศรษฐกจ กรกฎาคม 2550 – ธนวาคม 2552 ศกษาตวแปรอสระไดแก ดชนตลาดหลกทรพยตางประเทศ 12 ดชน ประกอบดวยดชนหลกทรพยของประเทศอตสาหกรรมสาคญ ประเทศในกลมเศรษฐกจเกดใหม และกลมอาเซยน ซงรวบรวมจากธนาคารแหงประเทศไทย ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย กระทรวงพาณชย กระทรวงการตางประเทศและหนวยงานทเกยวของ โดยใชขอมลทตยภมแบบของดชนปดตลาด ณ วนทาการซอขายสดทายของเดอน ผลการศกษาพบวา ดชนตลาดหลกทรพยตางประเทศทนามาศกษากอนการเกดวกฤตเศรษฐกจ มความสมพนธกบดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยใน

สำนกหอ

สมดกลาง

28

ระดบคอนขางสง และพบวา ดชนตลาดหลกทรพยตางประเทศทนามาศกษาหลงการเกดวกฤตเศรษฐกจ มความสมพนธกบดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในระดบคอนขางตา วโรจน เดชะผล (2552) ศกษาตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ใชขอมลทตยภม อนกรมเวลาแบบรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ.2544 ถงเดอนธนวาคม พ.ศ.2551 รวม 96 เดอน มาทาการวเคราะหความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม ดวยวธการประมาณคาแบบกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least

Squares-OLS) ผลการศกษาพบวา ตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย คอ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา มความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางตรงกนขาม ดชนตลาดหลกทรพยญปน ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส มลคาการซอหลกทรพยของนกลงทนตางประเทศ มความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน สวนปจจยดชนราคาผบรโภค และดชนนามนสหรฐอเมรกา ไมมนยสาคญในการอธบายการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

นครนทร ปารมวงศ (2550) ศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจทกาหนดดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และดชนหมวดธรกจทสาคญ ซงปจจยทนามาศกษาไดแก ดชนราคาผบรโภค ปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส ดชนการลงทนภาคเอกชน และดลบญชเดนสะพด โดยใชขอมลแบบอนกรมเวลารายเดอน ตงแตปพ.ศ.2544-2548 โดยวเคราะหเชงปรมาณจากสมการถดถอยพหคณ และวเคราะหดวยวธกาลงสองนอยทสดกผลการศกษาพบวา ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยอยางมนยสาคญทางสถต ไดแก ปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจ, อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา และดชนการลงทนภาคเอกชน ตามลาดบ

ยทธนา กระบวนแสง (2546) ศกษาปจจยทกาหนดการเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพอเปนแนวทางในการพจารณาเลอกการลงทนในหลกทรพย โดยใชขอมล Times Series Data รายเดอน ตงแตเดอนมกราคม 2545 ถงเดอนธนวาคม 2546 โดยทดสอบดวยกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares) ผลการศกษาพบวา อตราดอกเบยและดชนอตสาหกรรมดาวโจนสเปนปจจยทกาหนดการเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมน 99% สวนปรมาณการซอสทธของนกลงทนตางประเทศและอตราผลตอบแทนจากการลงทน มนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมน 95%

ซงเปนไปตามสมมตฐาน ยกเวนปรมาณการซอสทธของนกลงทนตางประเทศ ทไมมนยสาคญทางสถต

สำนกหอ

สมดกลาง

29

Baker, Foley and Wurgler (2004) ศกษาความสมพนธระหวางดชนตลาดหลกทรพยกบการลงทนโดยตรงจากตางประเทศในประเทศสหรฐอเมรกา โดยใชความคด 2 แนวทาง คอ แนวคดเกยวกบ Cheap Asset ซงแสดงการไหลเขาของการลงทนจากตางประเทศในรปของการซอสนทรพยทมมลคาตา ในประเทศทไดรบทน ผลการศกษาพบวา ดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศเจาของทนนน มบทบาทสาคญตอการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ แตดชนราคาหลกทรพยของประเทศทรบทนไมไดมผลตอการลงทนโดยตรงจากตางประเทศแตอยางใด นนคอ ตลาดหนทมมลคาสงจะผลกดนใหการลงทนโดยตรงจากตางประเทศมการไหลออก แตตลาดหนทมมลคาตาไมไดมสวนในการดงใหการลงทนโดยตรงจากตางประเทศไหลเขามาภายในประเทศแตอยางใด Nongnuch Soonthornchawakan (1990) ศกษาถงความสมพนธระหวางการลงทนของนกลงทนตางประเทศในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกบอตราผลตอบแทนจากการลงทน คาความเสยงการลงทน ความเสยงจากการเปลยนแปลงอตราแลกเปลยนเงนตรา ขาวการเมองในประเทศ รายไดของนกลงทนตางประเทศ ใชแบบจาลองทางเศรษฐมต ประเภทสมการถดถอยหลายตวแปร (Multiple Regression Equation) แลวประมาณคาดวยวธการกาลงสองนอยทสด (Ordinary

Least Squares : OLS) ใชขอมลรายเดอนตงแต มกราคม พ.ศ. 2528 ถง ธนวาคม พ.ศ.2531ผลการศกษาสรปไดวา การลงทนในหลกทรพยสทธถกกาหนดในทศทางเดยวกนกบผลตอบแทนของการลงทนในหลกทรพยระยะ 3 เดอนทผานมา ความเสยงของตลาดหลกทรพยตางประเทศ ความมนคงของนกลงทนตางประเทศ การลงทนในหลกทรพยสทธมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบความเสยงของหลกทรพยในประเทศระยะ 2 เดอนทผานมา เหตสดวสยทางการเมอง การคาดหวงในการลดคาเงนบาท

สำนกหอ

สมดกลาง

30

บทท 3

วธการดาเนนการวจย

การศกษาครงนเปนการวจยเชงปรมาณ (Quantitative Research) มจดมงหมายเพอศกษาผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย การศกษาใชขอมลแบบอนกรมเวลา (Time Series) และนาขอมลทไดมาทดสอบความนงของขอมล (Stationary) เพอทจะนาตวแปรเหลานนไปใชในสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regression) หาความสมพนธของตวแปรตางๆ การหาความสมพนธใชวธการประมาณคาดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares)

1. ขนตอนการวจย 1.1 ทาการเกบรวบรวมขอมลของตวแปรอสระ ซงประกอบดวย ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ

1.2 ทาการทดสอบความนงของขอมล (Stationary) ดวยวธ Unit Root Test เพอตรวจสอบใหขอมลเปนอสระตอกน ไมใหเกดปญหาสหสมพนธความคลาดเคลอน (Auto Correlation) ของขอมล

1.3 ทาการวเคราะหขอมลโดยใชโปรแกรม Economic View โดยใชสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regression) หาความสมพนธของตวแปรตางๆ การหาความสมพนธใชวธการประมาณคาดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares) 1.4 ทาการแปลขอมลจากตารางทไดจากการวเคราะห เพอพยากรณ และทศทางความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปรตาม รวมถงหาระดบนยสาคญทางสถต 2. ระยะเวลาในการเกบรวบรวมขอมล

ผศกษาทาการเกบรวบรวมขอมล เรมตงแต เดอนมถนายน 2554 – กมภาพนธ 2555 มระยะเวลาในการดาเนนงาน ดงน

สำนกหอ

สมดกลาง

31

ตารางท 2 แสดงระยะเวลาดาเนนงาน

รายการ

2554 2555 ม.ย. ก.ค. ส.ค. ก.ย. ต.ค. พ.ย. ธ.ค. ม.ค. ก.พ.

ศกษาความเปนมาและความสาคญ

ศกษาทฤษฎและงานวจยทเกยวของ

เกบและรวบรวมขอมล

วเคราะหขอมล

สรปผลการวจย

นาเสนอผลงานวจย

ทารายงานวจยฉบบสมบรณ 3. วธการเกบรวบรวมขอมล การเกบรวบรวมขอมล ใชขอมลทตยภม แบบอนกรมเวลา (Time Series) ไดแก ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย รายวน ไดมาจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ ไดมาจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา ไดมาจากธนาคารแหงประเทศไทย อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร ไดมาจากธนาคารแหงประเทศไทย อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ไดมาจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา ไดมาจากบรษท หลกทรพยธนชาต จากด (มหาชน) สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ ไดมาจากธนาคารแหงประเทศไทย

สำนกหอ

สมดกลาง

32

ภาพท 2 แสดงดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ป 2002-2010 MAX = 1049.79 MIN = 305.19

AVERAGE = 645.7634

ภาพท 3 แสดงผลรวมเงนลงทนสทธในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ ป 2002-2010

MAX = 46,421,046,928.37

MIN = 497,594,314

AVERAGE = 8,636,829,077.08

สำนกหอ

สมดกลาง

33

ภาพท 4 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา ป 2002-2010

MAX = 44.34 MIN = 29.71

AVERAGE = 37.57

ภาพท 5 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอยโร ป 2002-2010

MAX = 53.77 MIN = 38.06

AVERAGE = 47.13

สำนกหอ

สมดกลาง

34

ภาพท 6 อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ป 2002-2010

MAX = 4,979.86 MIN = 1,000

AVERAGE = 2,584.77

ภาพท 7 ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา ป 2002-2010

MAX = 14164.53 MIN = 6547.05

AVERAGE = 10497.61

สำนกหอ

สมดกลาง

35

ภาพท 8 สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ ป 2002-2010

MAX = 2.63 MIN = -2.175

AVERAGE = 0.053

4. การวเคราะหขอมล 4.1 การทดสอบ Unit Root หรอ การทดสอบ Stationary กอนทจะทาการทดสอบการประมาณคาแบบจาลองดวยวธ Ordinary Leased

Square (OLS) จาเปนตองทาการทดสอบลกษณะของขอมลอนกรมเวลาทนามาใชเสยกอนวามลกษณะ Stationary หรอ Non-Stationary เนองจากคณสมบตนมผลตอความนาเชอถอของแบบจาลอง โดยตวแปรทงหมดในสมการทตองการศกษา ตองมคณสมบต Stationary กอนถงจะนาขอมลดงกลาวมาทาการประมาณคาตอไป

การทดสอบ Unit Root ของตวแปรทตองการศกษาเพอตรวจสอบอนดบของขอมล และดวาขอมลมเสถยรภาพ หรอ ขอมลเปน Stationary หรอไม โดยใชวธการของAugmented

Dickey Fuller –ADF มาทดสอบ เพอทจะนาตวแปรเหลานนไปใชในสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regression) หาความสมพนธของตวแปรตางๆ การหาความสมพนธใชวธการประมาณคาดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares)

สำนกหอ

สมดกลาง

36

เนองจากขอมลทใชในการศกษาเปนขอมลอนกรมเวลา ซงมขอควรพจารณาคอขอมลทจะทาการศกษานนเปนขอมลอนกรมเวลาทมลกษณะนงหรอไม เนองจากการใชขอมลอนกรมเวลาทมลกษณะไมนงมาทาการพยากรณแลวจะทาใหการพยากรณดงกลาวมความไมถกตอง คอ ไดสมการถดถอยทไมแทจรง ดงนนจงตองมการทดสอบความนงของขอมลโดยทาการทดสอบ Unit Root ดวยวธ Augmented Dickey-Fuller test (ADF) การทดสอบความนงของขอมล ดงสมการตอไปน

อนกรมเวลาจะมคณสมบต Stationary กตอเมอ

1. xmtt XEXE )()( : คาเฉลย (Mean) มคาคงท

2. xmtt XVarXVar 2)()( : ความแปรปรวน (Variance) มคาคงท

3. kmktmtmtt XXCovXXCov ),(),( : ความแปรปรวนรวม (Covariance) มคาคงท

สาหรบทก t, k,m โดยท kxx ,, 2 เปนคาคงท

การทดสอบ Unit Root เปนการทดสอบความมเสถยรภาพของขอมล ซงวธการทดสอบทนยมใชอยางแพรหลายคอวธของ Dickey and Fuller (1979) โดยเรมจากแบบจาลองของ

Autoregressive ดงน

ttt uXaTaaX 1210 (4.1)

ซงสามารถตรวจสอบไดวา T X เปน stationary หรอไม โดยการใช Unit Root ดวย

Differencing สมการท (4.1) จะได

ttt uXaTaaX 1210 * (4.2)

โดยท 1* 22 aa

tX = ตวแปรทางเศรษฐกจทกาลงศกษา T = แนวโนมของเวลาทใสเขามาเพอทดสอบวาตวแปรทางเศรษฐกจทกาลงศกษานนมคณสมบตเปน Trend Stationary หรอไม tu = ตวแปรสม (Random Variable) ทมคาเฉลย (Mean) เทากบศนย

และมคาความแปรปรวน (Variance) คงท

1ttt XXX

สำนกหอ

สมดกลาง

37

แต Dicky และ Fuller ยงพบวาวธดงกลาวมจดออน เนองจากไดสมมตวาตวแปรสมไมเกดปญหา Autocorrelation แตแทจรงแลวปญหานอาจเกดขนได ถาทาการประมาณดวยวธกาลงสองนอยทสดจะไดความแปรปรวนทสงเกนความจรง จงไดมการแกปญหานซงสามารถทดสอบ Unit Root ไดดในกรณทตวแปรตาง ๆ มความสมพนธกบตวมนเองในอดตโดยการเพมเทอม Lagged Value ของ First Difference ของ tX เพอแกไขปญหา Autocorrelation ของตวแปรสม t u ซงเรยกวธการทดสอบนวา Augmented Dickey Fuller (ADF Test)

t

P

tttt uXXaTaaX

1111210 * (4.3)

โดยท P = จานวน Lagged Value ของตวแปรตามทใสเพอแกไขปญหา

Autocorrelation ในตวแปรสม tu

ในการหาคา Lag ทเหมาะสม (Optimum Lag) ของสมการ ADF ซงอยในรปทวไป

จะพจารณาจาก คาสถต Akaike Info Crierion (AIC) หรอ Schwarz Criterion (SC) 1 โดยการทดสอบ Lag Difference จากนนเลอกแบบจาลองทดทสดหรอคา Lag ทเหมาะสมโดยพจารณาจากคา AIC หรอ SC ทตาทสด ซงในการศกษานจะพจารณาเฉพาะคา SC เมอไดคา Lag ทเหมาะสมจะแทนลงในสมการ ADF แลวทาการประมาณเพอทดสอบสมมตฐานหลก

การทดสอบสมมตฐานของ ADF Test สามารถเขยนไดดงน

0H : *2a = 0 หรอ tX ม Unit Root (Non-Stationary)

0H : *2a <1 หรอ tX ไมม Unit Root (Stationary)

การทดสอบวาอนกรมเวลา tX เปน Stationary หรอไม จะใชคา T-statistics ของสมประสทธ ( *

2a ) ในกรณท tX ม Unit Root คา T-statistics ของ *2a จะตองนอยกวาคา Critical

Value ของ Mackinnon แสดงวาไมสามารถปฏเสธ 0H หรอ tX มคณสมบต Non-stationary ณ

ระดบของขอมล (Level) แสดงวาตวแปรมอนดบของการ Integration ทอนดบท 1 ( tX I(1) ) แตถาคา T-statistics ของ *

2a มคามากกวาคา Critical Value ของMackinnon แสดงวาสามารถปฏเสธ

0H หรอ tX มคณสมบต Stationary ณ ระดบของขอมล ( tX I(0))

หลงจากนนเมอทดสอบแลวพบวาขอมลอนกรมเวลา tX เปน Stationary และ Lag

ทเหมาะสม ณ ระดบใด จะนาอนดบของการ Integration และ Lag นนไปสรางสมการ เพอทดสอบความสมพนธสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regression) ตอไป

สำนกหอ

สมดกลาง

38

4 .2 การทดสอบความสมพนธสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regression) ผวจยทาการวเคราะหเชงปรมาณ (Quantitative Method) ในรปสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regression) หาความสมพนธของตวแปรตางๆ การหาความสมพนธใชวธการประมาณคาดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares) นามาสรางสมการไดดงน

SETt = f (FDIt, US$t, EU€t, SETt-1, DJIt-1, INTt-1) โดยท

SETt = ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

FDIt = ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ

US$t = อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา EU€t = อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร

SETt-1 = อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา DJIt-1 = ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา INTt-1 = สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ

กาหนดสมการทใชในการศกษาถงผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดดงน คอ

SETt = a0 – b1FDIt+b2US$t+b3EU€t +b4 SETt-1 +b5 DJIt-1 +b6 INTt-1 + e1

โดยท a0 , b1 , b2 , b3 , b4 , b5 , b6 = คาคงท

e1 = คาคลาดเคลอน

สำนกหอ

สมดกลาง

39

บทท 4

ผลการวเคราะหขอมล

การศกษาผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยไดนาเสนอผลการวเคราะห ตามลาดบดงน

1. ผลการทดสอบคณสมบต Stationary ในแตละตวแปร โดยการทดสอบ Unit Root

ดวยวธ ADF Test

2. ผลการหาสมการถดถอยเชงซอน Multiple Linear Regression ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Square : OLS) เพอหาความสมพนธของตวแปรทศกษา ดวยโปรแกรม Econometric Views

1. ผลการทดสอบคณสมบต Stationary (Unit Root Test) เปนการทดสอบวาขอมลทใชในการวจยครงนมคณสมบตเปน Stationary หรอไม โดยพจารณาจากตวแปรทง 7 ตว ไดแก ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ (FDI) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา (US$) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€) อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา (SETt-1) ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (DJIt-1) และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ (INTt-1) ผลการศกษาแสดงไวในตารางท 3 ดงตอไปน

ตารางท 3 ผลการทดสอบ Unit Root ณ ระดบของขอมล (At Level)

Variable ADF Test at Level (Test of I(0)) ผลการทดสอบ

Lag ADF Test

Statistic

With C&T

Critical Value

1% 5% 10%

SET 2 -1.567659 -3.962220 -3.411852 -3.127819 Non-Stationary

FDI 10 -6.959947 -3.962235 -3.411860 -3.127823 Stationary

US$ 0 -1.842603 -3.962216 -3.411850 -3.127818 Non-Stationary

สำนกหอ

สมดกลาง

40

ตารางท 3 (ตอ)

Variable ADF Test at Level (Test of I(0)) ผลการทดสอบ

Lag ADF Test

Statistic

With C&T

Critical Value

1% 5% 10%

EU€ 7 -2.290718 -3.962229 -3.411857 -3.127822 Non-Stationary

SETt-1 10 -1.220241 -3.962235 -3.411860 -3.127823 Non-Stationary

DJIt-1 2 -1.743439 -3.962220 -3.411852 -3.127819 Non-Stationary

INTt-1 0 -1.908826 -3.962216 -3.411850 -3.127818 Non-Stationary

ตารางท 3 ผลการทดสอบ Unit Root ณ ระดบของขอมล (At Level) ผลการศกษาแสดงใหเหนวา ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา (US$) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€) อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา (SETt-1) ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (DJIt-1) และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ (INTt-1) คาสมบรณของ ADF-Statistic มคานอยกวาคา สมบรณของ MacKinnon Critical Value ทระดบนยสาคญทางสถตรอยละ 1, 5 และ 10 กลาวคอยอมรบ สมมตฐานหลก แสดงวาขอมลมคณสมบต Non-Stationary ณ ระดบของขอมล (At Level) ทระดบนยสาคญทางสถตรอยละ 5

ยกเวนตวแปร ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ (FDI) คาสมบรณของ ADF-Statistic มคามากกวาคาสมบรณของ MacKinnon Critical Value ทระดบนยสาคญทางสถตรอยละ 1, 5 และ 10 กลาวคอปฏเสธสมมตฐานหลก แสดงวา ขอมลมคณสมบต Stationary ทระดบนยสาคญทางสถตรอยละ 1, 5 และ 10 เนองจากตวแปรทระดบ Level นนขอมลเกอบทกตวมลกษณะ Non-Stationary จงตองแกปญหาดวยการหาผลตางอนดบท 1 (First Difference) หรอ 1ttt XXX แลวจงทาการทดสอบ Unit Root อกครงหนง หากตวแปรดงกลาวผานการหาผลตางอนดบท 1 แลวมคณสมบต

Stationary แสดงวาตวแปรมอนดบการ Integration ทอนดบท 1 หรอ (1) หรอ Xt I (1)

สำนกหอ

สมดกลาง

41

ตารางท 4 ผลการทดสอบ Unit Root ณ ระดบของขอมล (At First Difference)

Variable ADF Test at First Difference (Test of I(1)) ผลการทดสอบ Lag ADF Test

Statistic

With C&T

Critical Value

1% 5% 10%

SET 1 -31.50475 -3.962220 -3.411852 -3.127819 Stationary

FDI 2 -38.84768 -3.962221 -3.411853 -3.127819 Stationary

US$ 2 -28.39798 -3.962221 -3.411853 -3.127819 Stationary

EU€ 3 -20.78879 -3.962223 -3.411854 -3.127820 Stationary

SETt-1 2 -26.00915 -3.962221 -3.411853 -3.127819 Stationary

DJIt-1 1 -36.65218 -3.962220 -3.411852 -3.127819 Stationary

INTt-1 2 -27.40255 -3.962221 -3.411853 -3.127819 Stationary

ตารางท 4 แสดงใหเหนวา ขอมลอนกรมเวลา ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ (FDI) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา (US$) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€) อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา (SETt-1) ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (DJIt-1) และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ (INTt-1) นนคาสมบรณของ ADF-Statistic มคามากกวาคาสมบรณของ MacKinnon

Critical Value ทระดบนยสาคญทางสถตรอยละ 1, 5 และ 10 กลาวคอปฏเสธสมมตฐานหลก แสดงวา ขอมลมคณสมบต Stationary ทระดบนยสาคญทางสถตรอยละ 1, 5 และ 10 ณ ระดบของขอมล (At

First Difference)

2. ผลการหาสมการถดถอยเชงซอน Multiple Linear Regression โปรแกรม Econometric Views ในการทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรอสระกบตวแปรดงแบบจาลองทกาหนดไว ผลการวเคราะหดงตารางท 3 พบวา ตวแปรอสระ ไดแก ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ (FDI) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา (US$) อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา (SETt-1) และดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (DJIt-1) มความสมพนธกบตวแปรตาม ดชน

สำนกหอ

สมดกลาง

42

ราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อยางมนยสาคญทางสถต แตพบวา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€) และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ (INTt-1) ไมมความสมพนธกบตวแปรตาม ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อยางไมมนยสาคญทางสถต SET = 0.2768 – 1.32E-10 FDIt-2 + 1.6666 US t-2 - 2.5935 EU t-3

(1.4748) (2.5251)** (2.4925) ** (-1.3986) ns

+ 0.0126 SET t-2 + 0.0179 DJI t-1 – 0.4058 INT t-2

(2.4371)** (11.9098)*** (0.1468) ns …(2.1)

R2 = 0.9135 F-Statistic = 27.3475

Adj.R2 = 0.9012 Durbin Watson = 2.1037

หมายเหต : คาในวงเลบคอ T-Statistic

กาหนดให *** มนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 99

** มนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 95

ns ไมมนยสาคญทางสถต

ผวจยพบวาสมการทคานวณได คา Durbin-Watson เทากบ 2.1037 แสดงวา คาความเคลอนไมมความเปนอสระตอกน จงสรปไดวาแบบจาลองขางตนเกดปญหาอตสหสมพนธเชงอนกรมเวลา (Autocorrelation) ดงนน จงตองแกไขดวยวธการ Cochrance-Orcutt Iteration (COIT) โดยการใสคา AR(1)หรอ First-Order Autoregressive ปรากฏผลการศกษาดงน SET = 0.2774 + 1.37E-10 FDIt-2 + 1.7341 US t-2 - 2.4038 EU t-3

(1.5625) (2.6064)** (2.5982)** (-1.3066)ns

+ 0.0126 SET t-2 + 0.0190 DJI t-1 – 0.0954 INT t-2

(2.4453)** (12.4054)*** (0.0346) ns …(2.2)

R2 = 0.9276 F-Statistic = 24.4063

Adj.R2 = 0.9064 Durbin Watson = 2.0010

สำนกหอ

สมดกลาง

43

หมายเหต : คาในวงเลบคอ T-Statistic

กาหนดให *** มนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 99

** มนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 95

ns ไมมนยสาคญทางสถต

จากการประมาณคา R2 เทากบ 0.9276 หมายความวา ตวแปรอสระทกตวสามารถอธบายการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ไดรอยละ 92.76 สวนอกรอยละ 7.24 เปนผลทเกดจากสาเหตอน ทไมไดนาเขามาในสมการ โดยมคา F-Statistic มคาเทากบ 24.4063 พบวา ตวแปรอสระทงหมดทกาหนดขนในแบบจาลองนนมอทธพลตอการเปลยนแปลงของตวแปรตามอยางมนยสาคญทางสถตเชอมนรอยละ 99

คา Durbin-Watson ทคานวณไดเทากบ 2.0010 ซงคา DW ทเกดจากการคานวณใหมนนไมตกในชวงทเกดปญหาสหสมพนธของตวคลาดเคลอน (Autocorrelation) ดงนนตวแปรอสระทนามาคานวณนนจงมความเปนอสระตอกน ไมมความสมพนธกนระหวางตวแปร สวนคา T-Statistic พบวา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (DJIt-1) มความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อยางมระดบความเชอมนรอยละ 99 และผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ (FDI)

อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (US$) และอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา (SETt-1) มความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อยางมระดบความเชอมนรอยละ 95 สวนอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€)และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ(INTt-1) อยางไมมนยสาคญทางสถต ซงสามารถสรปผลการศกษาไดดงน

1. ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ พบวา มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว อยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยมคาสมประสทธเทากบ 1.37E-10

อธบายไดวา ถาผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ เพมขน 1 พนลานบาท จะทาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพมขน 1.37x10-10 จด

2. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา พบวามความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว อยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยมคาสมประสทธเทากบ 1.7341

สำนกหอ

สมดกลาง

44

อธบายไดวา ถาอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา เพมขน 1 บาท จะทาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพมขน 1.7341 จด

3. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€) พบวา มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อยางไมมนยสาคญทางสถต

4. อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา พบวา มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว อยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยมคาสมประสทธเทากบ 0.0126 อธบายไดวา ถาอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา เพมขน 1 จด จะทาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพมขน 0.0126 จด

5. ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา พบวา มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว อยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 99 โดยมคาสมประสทธเทากบ 0.0190 อธบายไดวา ถาดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา เพมขน 1 จด จะทาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพมขน 0.0190 จด

6. สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ พบวา มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อยางไมมนยสาคญทางสถต

ผวจยสรปไดวา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา มผลตอการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มากทสด รองลงมา ไดแกผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา และอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา สวน อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ ไมมผลตอการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

สำนกหอ

สมดกลาง

45

บทท 5

สรป อภปรายผล และขอเสนอแนะ

การวจยเรอง ผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยทาการศกษาจากผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนตางประเทศ

อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอยโร อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมาและสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศโดยการเกบรวบรวมขอมลจากธนาคารแหงประเทศไทยและตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สามารถสรปผลไดดงน

1. สรปผลการวจย การประมาณคาโดยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares) ใชขอมลเรม ตงแตวนท 2 มกราคม พ.ศ.2545 ถง วนท 30 ธนวาคม พ.ศ.2553 รวมระยะเวลา 9 ป เปนขอมล Time

Series ผวจยพบวาผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนตางประเทศ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมาและ ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา สงผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถต ยกเวนตวแปรอสระ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอยโรและสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ ทไมสงผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถต ตวแปรอสระทกตวสามารถอธบายการเปลยนแปลงของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ไดรอยละ 92.76 สวนอกรอยละ 7.24 เปนผลทเกดจากปจจยอน ทไมไดนาเขามาในสมการ ทงปจจยทางดานภยธรรมชาตทเกดขน สงผลใหประเทศไดรบความเสยหาย นกลงทนจะเกดความไมมนใจ จงถอนเงนลงทนในหลกทรพยออกไปลงทนสนทรพยประเภทอนทมความเสยงนอยกวา ผวจยไดแบงการวเคราะหขอมล โดยใชโปรแกรม (Economic View) ดงน

การศกษาผลกระทบการลงทนของนกลงทนตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยนน โดยโปรแกรม (Economic View) ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (DJIt-1) มความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ดวยระดบความเชอมน 99% ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ (FDI)

สำนกหอ

สมดกลาง

46

อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา (US$) และอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา (SETt-1) มความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ดวยระดบความเชอมน 95% สวนอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€) และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ (INTt-1) ไมสงผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถต

การศกษาผลกระทบการลงทนของนกลงทนตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยนน โดยโปรแกรมสาเรจรปทางสถต ผวจยไดแบงตวแปรออกเปน 63 สมการ ทาการวเคราะหโดยเพมตวแปร ทละตวแปรโดยไมซา จนครบ 6 ตวแปร ไดผลดงนไดผลการศกษาดงน

สมการท 1 ถง สมการท 6 ม 1 ตวแปร ตวแปรทงหมด(ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา และสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ) สามารถทานายตวแปรตาม ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดดวยระดบความเชอมน 95% ทกตว

สมการท 7 ถง สมการท 21 ม 2 ตวแปร ตวแปรทงหมดสามารถทานายตวแปรตาม ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดดวยระดบความเชอมน 95% ทกตว

สมการท 22 ถง สมการท 41 ม 3 ตวแปร ตวแปรทงหมดสามารถทานายตวแปรตาม ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดดวยระดบความเชอมน 95% ทกตว

ยกเวนสมการท 28 ไมสามารถทานายตวแปรตาม ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศได สมการท 42 ถง สมการท 56 ม 4 ตวแปร ตวแปรทงหมดสามารถทานายตวแปรตาม ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดดวยระดบความเชอมน 95%

สมการท 57 ถง สมการท 62 ม 5 ตวแปร ตวแปรทงหมดสามารถทานายตวแปรตาม ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดดวยระดบความเชอมน 95%

สมการท 63 ม 6 ตวแปร สามารถทานายตวแปรตาม ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดดวยระดบความเชอมน 95% และสามารถอธบายการเปลยนแปลงดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยได 98.4% สรปการศกษาผลกระทบการลงทนของนกลงทนตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยนน ผวจยพบวา 1. ดานผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ ผวจ ยไดวเคราะหขอมลโดยโปรแกรม (Economic View) ผวจยพบวา ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพย

สำนกหอ

สมดกลาง

47

ของนกลงทนชาวตางประเทศ มความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว ดวยระดบความเชอมน 95% โดยมคาสมประสทธเทากบ 1.37x10-10 อธบายไดวา ถาผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ เพมขน 1 พนลานบาท จะทาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพมขน 1.37x10-10 จด

2. ดานอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา ผวจยไดวเคราะหขอมลโดยโปรแกรม (Economic View) ผวจยพบวา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา มความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว

ดวยระดบความเชอมน 95% โดยมคาสมประสทธเทากบ 1.7341 อธบายไดวาอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา เพมขน 1 บาท จะทาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพมขน 1.7341 จด

3. ดานอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร ผวจ ยไดวเคราะหขอมลโดยโปรแกรม

(Economic View) ผวจยพบวา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโรไมมความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทระดบความเชอมน ซงไมเปนไปตามสมมตฐานทตงไว กกกก 4. ดานอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ผวจยไดวเคราะหขอมลโดยโปรแกรม (Economic View) ผวจยพบวา มความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว ดวยระดบความเชอมน 95% โดยมคาสมประสทธเทากบ 0.0126 ผวจยอธบายไดวา ถาอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา เพมขน 1 จด จะทาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

เพมขน 0.0126 จด

5. ดานดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา ผวจยไดวเคราะหขอมลโดยโปรแกรม (Economic View) ผวจยพบวา มความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว ดวยระดบความเชอมน 99% โดยมคาสมประสทธเทากบ 0.0190 อธบายไดวา ถาดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา เพมขน 1 จด จะทาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพมขน 0.0190 จด

6. ดานสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ ผวจยไดวเคราะหขอมลโดยโปรแกรม (Economic View) ผวจยพบวา ไมมความสมพนธกบดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางทระดบความเชอมน ซงไมเปนไปตามสมมตฐานทตงไว

สำนกหอ

สมดกลาง

48

2. การอภปรายผล ผลการศกษาผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยสามารถอภปราย ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนตางประเทศ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอยโร อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมาและสวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ ไดดงน 1. ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ คอ ผลรวมในการซอและการขายหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยซงสอดคลองกบงานวจยของ ฉนวน คาอย (2543) เรองปจจยกาหนดราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และสอดคลองกบงานวจยของ (วโรจน เดชะผล 2552) เรองตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผลการวจยแสดงใหเหนวา นกลงทนชาวตางประเทศ มอทธพลอยางมากตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เนองจากการลงทนในหลกทรพยของนกลงทนตางประเทศนน มปรมาณการลงทนทสง เมอเปรยบเทยบกบนกลงทนประเภทอน จงมผลทาใหดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมการเปลยนแปลงตามเงนลงของนกลงทนตางประเทศ เมอมปรมาณเงนลงทนเพมสงขนจะทาใหเกดสภาพคลองในการซอขายหลกทรพย ทาใหราคาหลกทรพยมการเท ตามแรงซอขายของนกลงทน ซงเมอนกลงทนชาวตางประเทศเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จะทาใหราคาหลกทรพยเพมสงขนอยางตอเนอง ตามปรมาณเงนลงทนทเขามาซอหลกทรพย จนเมอราคาหลกทรพยถงจดสมดล นกลงทนตางประเทศกจะเรมขายหลกทรพย ทากาไรจากสวนตางของราคาหลกทรพยทถอครอง ทาใหราคาหลกทรพยเรมปรบตวลดลงตามปรมาณทนกลงทนชาวตางประเทศขายหลกทรพยออกมา 2. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา คอ อตราแลกเปลยนมลคาเงนบาทประเทศไทยกบมลคาเงนดอลลารสหรฐอเมรกา ซงสอดคลองกบงานวจยของ ฉนวน คาอย (2543) เรองปจจยกาหนดราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สอดคลองกบงานวจยของ ศศระ โชตะศร (2547) เรองปจจยทางเศรษฐศาสตรทมผลกระทบตอความผนผวนของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และสอดคลองกบงานวจยของ อคคยต บญอนทร (2552) เรองความสมพนธระหวางดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและดชนตลาดหลกทรพยตางประเทศไทย ผลการวจยแสดงใหเหนวา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา เปนอตราแลกเปลยนสากล นกลงทนตางประเทศนยมใช เมอเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยจงตองแลกเปลยนสกลเงนจากดอลลารสหรฐอเมรกาเปนเงนบาท อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร

สำนกหอ

สมดกลาง

49

สหรฐอเมรกาจงมความสาคญอยางมาก เพราะหากมการเคลอนไหวของอตราแลกเปลยน จะสงผลตอการลงทนจากนกลงทนชาวตางประเทศทนท อาทเมออตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา ออนคาลง อาท จากเดม 1 ดอลลาร = 30 บาท เปลยนแปลงเปน 1 ดอลลาร = 31 บาท จะทาใหนกลงทนชาวตางประเทศสามารถแลกเปลยนดอลลารสหรฐอเมรกาเปนเงนบาทไทยไดมากขนกวา ทงทจานวนเงนเทาเดม เชนน จะสงผลเงนลงทนของนกลงทนตางประเทศเพมขนจากเดมเมอนาเงนเขามาลงทนในประเทศไทย จะทาใหนกลงทนชาวตางประเทศหนมาลงทนในประเทศไทยเพมมากขน เมอมการลงทนในตลาดหลกทรพยมาก กจะทาใหตลาดหลกทรพยสภาพคลองสง ราคาหลกทรพยกจะขยบตวสงขน ซงสามารถเปนดชนชวดสภาพเศรษฐกจไดในระดบหนง ในทางกลบกน หากอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา แขงคาขน กจะสงผลตอปรมาณเงนลงทนจากนกลงทนชาวตางประเทศ อาท จากเดม 1 ดอลลาร = 30 บาท เปลยนแปลงเปน 1 ดอลลาร = 29 บาท จะทาใหสามารถแลกเลยนเปนเงนบาทไทยไดนอยกวาเดม นกลงทนชาวตางประเทศจงหนไปลงทนสนทรพยประเภทอนทใหผลตอบแทนสงกวา สงผลใหตลาดหลกทรพยขาดสภาพคลองตว จงเหนไดวา อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา มความสาคญตอการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศอยางยง 3. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร คอ อตราแลกเปลยนมลคาเงนบาทประเทศไทยกบมลคาเงนยโร ผลการวจยแสดงใหเหนวาอตราแลกเปลยนสกลเงนยโร มผลตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 6.6% ซงสงผลไมมากนกตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทงนสกลเงน ยโรเปนอตราแลกเปลยนทใชในเขตยโรปเทานน นกลงทนชาวตางประเทศสวนใหญมกจะนยมสกลเงนดอลลารสหรฐอเมรกามากกวา เพราะเปนสกลเงนสากล สามารถแลกเปลยนกลบเปนสกลเงนของประเทศผลงทนไดงายกวาสกลเงนอนๆ จงทาใหการแลกเปลยนสกลเงนยโร ไมคอยมผลกบดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 4. อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา คอ อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปนผคานวณดชนตวเลขอตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพย เพอเปนแนวทางใหนกลงทนใชในการวเคราะห ตดสนใจ ตอการลงทนในตลาดหลกทรพย ซงสอดคลองกบงานวจยของ ยทธนา กระบวนแสง (2546) เรองปจจยทกาหนดการเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผลการวจยแสดงใหเหนวาอตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เปนคาทสาคญทสดสาหรบนกลงทน ซงมผลตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ถง 92.1% โดยเฉพาะกบนกลงทนชาวตางประเทศ

เพราะนกลงทนชาวตางประเทศจะใชดชนอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปนเกณฑในการวเคราะหถง ผลตอบแทนทจะไดรบในการลงทน ซงจะวเคราะหเปรยบเทยบกบ

สำนกหอ

สมดกลาง

50

ตลาดหลกทรพยในประเทศอน ซงหากอตราผลตอบแทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมคาสงกวาตลาดหลกทรพยประเทศอนๆ นกลงทนกจะนาเงนมาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ เพราะคาดวาจะไดผลตอบแทนทสงกวาตลาดหลกทรพยในประเทศอนๆ เชนเดยวกน หากอตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมคานอยกวาตลาดหลกทรพยประเทศอนๆ นกลงทนกจะหนไปลงทนในตลาดหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยสงกวา 5. ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา คอ ดชนตลาดหลกทรพยของสหรฐอเมรกาทเกาแกทสด ซงสอดคลองกบงานวจยของ ฉนวน คาอย (2543) เรองปจจยกาหนดราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สอดคลองกบงานวจยของ

ศศระ โชตะศร (2547) เรองปจจยทางเศรษฐศาสตรทมผลกระทบตอความผนผวนของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และสอดคลองกบงานวจยของ ยทธนา กระบวนแสง (2546) เรองปจจยทกาหนดการเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย รวมถงสอดคลองกบงานวจยของ วโรจน เดชะผล (2552) เรองตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผลการวจยแสดงใหเหนวา ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส สงผลตอการเปลยนแปลงดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ถง 53.6% เพราะประเทศสหรฐอเมรกาเปนประเทศมหาอานาจและมเศรษฐกจขนาดใหญ ตลาดหลกทรพยของประเทศอนๆ จงอาศยดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส เปนเกณฑในการวดภาวะเศรษฐกจของโลก ซงจะสงผลถงราคาหลกทรพยในประเทศของตน ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนสจงเปรยบเสมอนตวเลขชวดเศรษฐกจของโลกวาเปนอยางไร ดงนน เมอดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนสมการเปลยนแปลง กจะสงผลกระทบโดยตรงตอตลาดหลกทรพย อาท ถาดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส มการเปลยนแปลงลดลง นกลงทนชาวตางประเทศจะเกดความวตกตอสภาพเศรษฐกจของโลก นกลงทนชาวตางประเทศ จงขายหลกทรพยทถอครอง ทาใหราคาหลกทรพยมแนวโนมลดลงอยางตอเนอง ทาใหตลาดหลกทรพยในประเทศอนลดลงตามไปดวย ในทางกลบกน หากดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส มการปรบตวเพมสงขน นกลงทนชาวตางประเทศกมความมนใจตอสภาพเศรษฐกจของโลก จงลงทนในหลกทรพย ดงนนจะเหนไดวา เมอดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนสมการเปลยนแปลง จะทาใหตลาดหลกทรพยในประเทศอนๆมการเปลยนแปลงเชนเดยวกน

6. สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ คอ สวนตางระหวางอตราดอกเบยเงนฝากประเภทออมทรพยในประเทศไทย กบอตราดอกเบยเงนฝากประเภทออมทรพยของประเทศสหรฐอเมรกา ผลการวจยแสดงใหเหนวา สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศนน สงผลกระทบตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 3.7% เพราะนกลงทนชาวตางประเทศไมนยมลงทนโดยฝากเงนกบธนาคารหรอสถาบนทางการเงนนอกประเทศ เนองจาก

สำนกหอ

สมดกลาง

51

ผลตอบแทนทจะไดรบในรปของดอกเบยเงนฝากนน จะถกหกภาษ รวมถงคาธรรมเนยมตางๆตามกฎระเบยบทกาหนด จงทาใหนกลงทนชาวตางประเทศไดรบผลตอบแทนนอยลงแมวาอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศจะมสวนตางกนมากกตาม นกลงทนชาวตางประเทศจงไปลงทนในสนทรพยประเภทอนทใหผลตอบแทนสงกวา 3. ขอเสนอแนะ การศกษาผลกระทบการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยมขอเสนอแนะดงน

ขอเสนอแนะทไดจากผลการศกษา 1. ผลรวมของเงนลงทนของนกลงทนตางประเทศมผลตอภาวะการซอขายหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในทศทางเดยวกน ดงนน นกลงทนจงควรลงทนในชวงทมการลงทนในหลกทรพยจากนกลงทนชาวตางประเทศ เพราะเปนชวงทหลกทรพยมการปรบตวสงขนอยางตอเนอง ทาใหนกลงทนไดรบผลตอบแทนจากผลตางราคาหลกทรพยทนกลงทนถอครองอยได ดงนนภาครฐบาลจงควรมการกาหนดนโยบายและวางแผนพฒนาตลาดหลกทรพยเพอใหนกลงทนชาวตางประเทศเขามาลงทนในประเทศไทยรวมถงการรกษาเสถยรภาพของตลาดไมใหมการผนผวนอยางรวดเรวและมากเกนไป

2. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา มผลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน เมออตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา ออนคาลง นกลงทนจงควรลงทนในหลกทรพย เพราะดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยจะปรบตวสงขน ในสวนของภาครฐ รวมถงหนวยงานทเกยวของ อาท ธนาคารแหงประเทศไทย ควรมการกาหนดนโยบายเศรษฐกจทชดเจน ควบคมคาเงนบาทใหมเสถยรภาพ ไมแขงคาหรอออนคา จนเกนไป เพอไมใหเกดผลกระทบตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย รวมถงสรางความเชอมนใหแกนกลงทนตางประเทศทจะเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอกดวย

3. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอยโร มผลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน แตมผลตอการเปลยนแปลงไมมากนก อตราแลกเปลยนเงนบาทตอยโร จงเปนตวแปรทไมสามารถใชเปนเครองมอชวดการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยได

4. อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา มผลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน ถาผลตอบแทนตลาดหลกทรพยมคาสง นกลงทนจงควรลงทนในตลาดหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนของตลาด

สำนกหอ

สมดกลาง

52

หลกทรพยทสง เพราะอตราผลตอบแทนเปนคาทแสดงความสามารถของตลาดหลกทรพยทจะไดกาไรจากการลงทน 5. ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา มผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมาก ดงนน นกลงทนจงจาเปนตองตดตามขอมลขาวสาร ความเคลอนไหวตางๆ ทสงผลตอตลาดหลกทรพยดาวโจนสของประเทศสหรฐอเมรกาอยางใกลชด เพราะการเปลยนแปลงของดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส จะสงผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย หากดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา มการเพมขน นกลงทนจงควรลงทนซอหลกทรพยวนตอมา ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 6. สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ มผลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน แตมผลตอการเปลยนแปลงไมมากนก สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ จงเปนตวแปรทไมสามารถใชเปนเครองมอชวดการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยได ขอเสนอแนะในการทาวจยครงตอไป 1. ขอมลทนามาศกษา เปนขอมลทตยภมจาก 6 ตวแปรอสระ ซงอาจไมครอบคลมดงนนในการศกษาครงตอไปควรศกษาตวแปรอสระเพมขนกวาเดม อาท อตราเงนเฟอ ดชนผบรโภค อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนเยน ราคาทองคา เปนตน อาจจะทาใหผลลพธทไดมความถกตอง แมนยา มากยงขน 2. ในการศกษาครงตอไป ควรทาการศกษาเปน 2 ชวง คอ ชวงกอนภาวะวกฤตการณทางเศรษฐกจในประเทศ และชวงหลงจากการเกดภาวะวกฤตการณทางเศรษฐกจ นามาเปรยบเทยบกนวาชวงไหน ทการลงทนของนกลงทนชาวตางประเทศตดสนใจลงทนมากกวากน 3. ในการศกษาครงตอไป ควรทาการศกษาโดยศกษาหลกทรพยออกเปนแตละหมวดหมอตสาหกรรม แลวนามาเปรยบเทยบกน วาอตสาหกรรมไหนทนกลงทนชาวตางประเทศใหความสนใจในการลงทนมากกวากน

สำนกหอ

สมดกลาง

53

บรรณานกรม ภาษาไทย

จารกร เรองสวรรณ . “ปจจยทกาหนดการลงทนจากตางประเทศในตลาดหลกทรพยไทย .” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาพฒนาการเศรษฐกจ สถาบนบณฑต พฒนบรหารศาสตร, 2535.

จรตน สงขแกว. การลงทน. พมพครงท 4. กรงเทพมหานคร : สานกพมพมหาวทยาลยธรรมศาสตร,

2544.

จราพร อนนตมนตรโชค . “เงนทนเคลอนยายสทธภาคเอกชนจากตางประเทศ : ปจจยทเปนตวกาหนดและผลกระทบ.” วทยานพนธวทยาศาสตรมหาบณฑตกสาขาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเกษตรศาสตร, 2542.

ฉนวน คาอย. “ปจจยกาหนดราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยรามคาแหง, 2543.

ชษยา รตนาพาณชย. “ปจจยกาหนดการลงทนในตลาดหลกทรพยของนกลงทนตางประเทศ.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาล ย มหาวทยาลยรามคาแหง, 2545.

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. “ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.” ขอมลสถตของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 20 กนยายน 2554. (อดสาเนา)

. ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. กรงเทพมหานคร : ม.ป.ท, 2540.

. “ปรมาณเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ.” ขอมลสถตของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 20 กนยายน 2554. (อดสาเนา)

. รายงานประจาป 2544-2553. กรงเทพมหานคร : ม.ป.ท, 2553.

. “อตราผลตอบแทนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.” ขอมลสถตของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 20 กนยายน 2554. (อดสาเนา)

ธนาคารแหงประเทศไทย. ขอมลอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา [ออนไลน].

เขาถงเมอ 20 กนยายน 2554. เขาถงไดจาก www.bot.or.th

. ขอมลอตราแลกเปลยนเงนบาทตอยโร [ออนไลน]. เขาถงเมอ 20 กนยายน 2554. เขาถงไดจาก www.bot.or.th

สำนกหอ

สมดกลาง

54

ธนาคารแหงประเทศไทย. สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ [ออนไลน].

เขาถงเมอ ก20 กนยายน 2554. เขาถงไดจาก www.bot.or.th

ธนดา กาญจนพนธ. “ผลกระทบของปจจยทางเศรษฐกจตอราคาหนของไทย.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร จฬาลงกรณมหาวทยาลย, 2535.

ธระบลย อนทรกาธรชย. ธรกจการเงนระหวางประเทศ. กรงเทพมหานคร : สานกพมพมหาวทยาลย

สโขทยธรรมธราช, 2535. นครนทร ปารมวงศ. “ศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจทกาหนดดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทยและดชนหมวดธรกจทสาคญ.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต กสาขาเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยรามคาแหง, 2550.

นตนนท ขาวงาม . “ผลของดชนราคาหลกทรพยตอการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ .”

วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร คณะเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยรามคาแหง, 2547.

บรษท หลกทรพยธนชาต จากด (มหาชน). “รายงานขอมลสถตดชนอตสาหกรรมดาวโจนส.”

ขอมลสถตของหลกทรพยธนชาต, 11 สงหาคม 2554. (อดสาเนา) ประพนธ เศวตนนทร . ทฤษฏเศรษฐศาสตรมหภาค. กรงเทพมหานคร : คณะเศรษฐศาสตร

จฬาลงกรณมหาวทยาลย, 2537. ประรวต สะทาน. “ผลกระทบของตวแปรทางเศรษฐกจตอการปรบตวของดชนตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทยในระยะสนและระยะยาว.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยรามคาแหง, 2549.

พรชย ชนหจนดา. การบรหารการเงนระหวางประเทศ. กรงเทพมหานคร : ภาควชาการเงน คณะพาณชยศาสตรและบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร, 2545.

พกล พนาบญเจรญ. “ความสมพนธระหวางดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกบมลคาการซอขายสทธของนกลงทนตางประเทศ โดยวธวเคราะหเวคเตอร ออโต รเกรสชน.” การคนควาอสระมหาบณฑต สาขาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย กมหาวทยาลยเชยงใหม, 2552.

พเชษฐ พรหมผย. “การวเคราะหปจจยทมอทธพลตอคาพรเมยมและคาชดเชยความเสยงในการซอขายเงนตราตางประเทศลวงหนา.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาบรหารธรกจ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม, 2540.

สำนกหอ

สมดกลาง

55

พเชษฐ สทธสมบต. “การลงทนในหลกทรพยจากตางประเทศในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.”

การคนควาอสระมหาบณฑต สาขาบรหารธรกจ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลย เชยงใหม, 2540.

เพชร ขมทรพย. หลกการลงทน. พมพครงท12. กรงเทพมหานคร : มหาวทยาลยธรรมศาสตร, 2544.

ยทธนา กระบวนแสง. “ปจจยทกาหนดการเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตรธรกจ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยรามคาแหง, 2546.

ฤด พนธทพยแพทย. “การวเคราะหพฤตกรรมการลงทนโดยตรงจากประเทศญปนในประเทศไทย.”วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยธรกจบณฑตย, 2544.

รตนา สายคณต. พฒนาเศรษฐกจขนพนฐาน. กรงเทพมหานคร : ไทยวฒนาพานช, 2524. วโรจน เดชะผล. “ตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยรามคาแหง, 2552.

วราภรณ โภคภรมย. “ความสมพนธของการคาระหวางประเทศและการลงทนโดยตรงจากตางประเทศตอการเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยราคาแหง, 2547.

ศรสดา จรากลสวสด. “ผลกระทบของเงนทนตางประเทศตอการออมในประเทศและปจจยกาหนด การไหลเขาของเงนทนตางประเทศของไทย.” วทยานพนธวทยาศาสตรมหาบณฑต สาขาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเกษตรศาสตร, 2536.

ศภชย ศรสชาต. ตลาดหนในประเทศไทย. กรงเทพมหานคร : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2547.

ศศระ โชตะศร. “ปจจยทางเศรษฐศาสตรทมผลกระทบตอความผนผวนของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” การศกษาคนควาอสระบรหารธรกจมหาบณฑต สาขาวชาบรหารธรกจ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม,2547.

ศภชย ศรสชาต. ตลาดหนในประเทศไทย. พมพครงท 8. กรงเทพมหานคร : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2538.

. ตลาดหนในประเทศไทย. พมพครงท 9. กรงเทพมหานคร : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2540.

สำนกหอ

สมดกลาง

56

สถาพร จนตะสข. “ปจจยทกาหนดการลงทนของนกลงทนตางชาตในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.” การคนควาอสระเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยสโขทยธรรมาธราช, 2550.

สลลทพย ศรไพบลย. “ปจจยทกาหนดดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ระหวางปค.ศ. 1995-2001.” การคนควาอสระเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร

บณฑตวทยาลยกมหาวทยาลยเชยงใหม, 2546. สรลกษณา คอมนตร และ เพลนพศ สตยสงวน. Foreign Portfolio Investment : A Theoretical

Perpective. กรงเทพมหานคร : สถาบนบณฑตพฒนบรหารศาสตร, 2534. สภาวด พมเรอง. “การศกษาปจจยทมอทธพลตอการลงทนในหลกทรพยของนกลงทนตางประเทศ

ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ.” สารนพนธเศรษฐศาสตรการจดการ สาขาวชาเศรษฐศาสตรการจดการ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ, 2548.

อารมณ รวอนทร. การวเคราะหหลกทรพยและการจดการกลมหลกทรพย . ปทมธาน : ภาควชาการเงน คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยกรงเทพ, 2553.

อคคยต บญอนทร. “ความสมพนธระหวางดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและดชนหลกทรพยตางประเทศ.” การศกษาคนควาอสระเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยสโขทยธรรมธราช, 2552.

สำนกหอ

สมดกลาง

57

ภาษาตางประเทศ

Baker, M., & Wurgler, J. “When does the stock market matter? Stock price and the investment of

equity-dependent firm.” Quarterly Journal of Economics 118 (2003) : 969-1006. Dunning, J. H.. International investment. Middlesex : Penguin Books Company, 1981. . International product and multinational enterprise. London : George Allen and ก

Unwia, 1981.

Fama, E.F.. “Efficient Capital Market : A Review of Theory and Empirical Works.” Journal of

Finance 1 (1970) : 297-383. Nongnuch Soonthornchawakan.“The Determinants of Foreign Portfolio Investment in Thailand.”

Thesis for Master of Economics Faculty of Economics Thammasat University, 1990.

Tobin J.. “A General Equilibrium Approach to Monetary Theory.” Journal of Money Credit and

Banking, no. l (1969) : 15-29. ส

ำนกหอสมดกลาง

ภาคผนวก ส

ำนกหอสมดกลาง

ภาคผนวก ก

ผลลพธ Unit Root Test (At Level)

สำนกหอ

สมดกลาง

60

อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) Null Hypothesis: SET has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 2 (Automatic based on AIC, MAXLAG=10)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.567659 0.8055

Test critical values: 1% level -3.962220

5% level -3.411852

10% level -3.127819

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ (FDI)

Null Hypothesis: FDI has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 10 (Automatic based on AIC, MAXLAG=10)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -6.959947 0.0000

Test critical values: 1% level -3.962235

5% level -3.411860

10% level -3.127823

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

สำนกหอ

สมดกลาง

61

อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา (US$)

Null Hypothesis: EU has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 0 (Automatic based on AIC, MAXLAG=10)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.842603 0.6836

Test critical values: 1% level -3.962216

5% level -3.411850

10% level -3.127818

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€) Null Hypothesis: US has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 7 (Automatic based on AIC, MAXLAG=10)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.290718 0.4383

Test critical values: 1% level -3.962229

5% level -3.411857

10% level -3.127822

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

สำนกหอ

สมดกลาง

62

อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา (SETt-1)

Null Hypothesis: SET1 has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 10 (Automatic based on AIC, MAXLAG=10)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.220241 0.9053

Test critical values: 1% level -3.962235

5% level -3.411860

10% level -3.127823

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (DJIt-1)

Null Hypothesis: DJI has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 2 (Automatic based on AIC, MAXLAG=10)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.743439 0.7316

Test critical values: 1% level -3.962220

5% level -3.411852

10% level -3.127819

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

สำนกหอ

สมดกลาง

63

สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ (INTt-1)

Null Hypothesis: INT has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 0 (Automatic based on AIC, MAXLAG=10)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.908826 0.6495

Test critical values: 1% level -3.962216

5% level -3.411850

10% level -3.127818

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

สำนกหอ

สมดกลาง

ภาคผนวก ข

ผลลพธ Unit Root Test (At First Difference Level)

สำนกหอ

สมดกลาง

65

อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)

Null Hypothesis: D(SET) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 1 (Automatic based on AIC, MAXLAG=5)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -31.50475 0.0000

Test critical values: 1% level -3.962220

5% level -3.411852

10% level -3.127819

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

ผลรวมของเงนลงทนในหลกทรพยของนกลงทนชาวตางประเทศ (FDI)

Null Hypothesis: D(FDI) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 2 (Automatic based on AIC, MAXLAG=2)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -38.84768 0.0000

Test critical values: 1% level -3.962221

5% level -3.411853

10% level -3.127819

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

สำนกหอ

สมดกลาง

66

อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา (US$)

Null Hypothesis: D(EU) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 2 (Automatic based on AIC, MAXLAG=2)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -28.39798 0.0000

Test critical values: 1% level -3.962221

5% level -3.411853

10% level -3.127819

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนยโร (EU€)

Null Hypothesis: D(US) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 3 (Automatic based on AIC, MAXLAG=4)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -20.78879 0.0000

Test critical values: 1% level -3.962223

5% level -3.411854

10% level -3.127820

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

สำนกหอ

สมดกลาง

67

อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของวนทผานมา (SETt-1)

Null Hypothesis: D(SET1) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 2 (Fixed)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -26.00915 0.0000

Test critical values: 1% level -3.962221

5% level -3.411853

10% level -3.127819

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

ดชนเฉลยอตสาหกรรมดาวโจนส ณ ราคาปดของวนทผานมา (DJIt-1)

Null Hypothesis: D(DJI) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 1 (Automatic based on AIC, MAXLAG=5)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -36.65218 0.0000

Test critical values: 1% level -3.962220

5% level -3.411852

10% level -3.127819

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

สำนกหอ

สมดกลาง

68

สวนตางระหวางอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศ (INTt-1)

Null Hypothesis: D(INT) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend

Lag Length: 2 (Fixed)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -27.40255 0.0000

Test critical values: 1% level -3.962221

5% level -3.411853

10% level -3.127819

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

สำนกหอ

สมดกลาง

ภาคผนวก ค

ผลลพธหลงจากการทดสอบ Unit Root Test และกอนการตรวจสอบและแกไขปญหา

สำนกหอ

สมดกลาง

70

Dependent Variable: D(SET(-1))

Method: Least Squares

Date: 01/25/12 Time: 06:27

Sample (adjusted): 5 2202

Included observations: 2198 after adjustments

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 0.276816 0.187700 1.474782 0.1404

D(FDI(-2)) 1.32E-10 5.21E-11 2.525096 0.0116

D(US(-2)) 1.666621 0.668664 2.492464 0.0128

D(EU(-3)) -2.593515 1.854374 -1.398593 0.1621

D(SET1(-2)) 0.012584 0.005164 2.437008 0.0149

D(DJI(-1)) 0.017870 0.001500 11.90980 0.0000

D(INT(-2)) 0.405750 2.764869 0.146752 0.8833

R-squared 0.069673 Mean dependent var 0.327052

Adjusted R-squared 0.067125 S.D. dependent var 9.087013

S.E. of regression 8.776734 Akaike info criterion 7.185265

Sum squared resid 168775.0 Schwarz criterion 7.203403

Log likelihood -7889.607 F-statistic 27.34747

Durbin-Watson stat 2.103705 Prob(F-statistic) 0.000000

สำนกหอ

สมดกลาง

ภาคผนวก ง

ตรวจสอบปญหา Autocorrelation ดวยวธ LM Test

สำนกหอ

สมดกลาง

72

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic 4.385300 Prob. F(2,2189) 0.012569

Obs*R-squared 8.771516 Prob. Chi-Square(2) 0.012453

Test Equation:

Dependent Variable: RESID

Method: Least Squares

Date: 01/25/12 Time: 06:41

Sample: 5 2202

Included observations: 2198

Presample missing value lagged residuals set to zero.

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -0.048617 0.189783 -0.256173 0.7978

D(FDI(-2)) 9.55E-12 5.22E-11 0.182999 0.8548

D(US(-2)) 0.022883 0.668598 0.034226 0.9727

D(EU(-3)) 0.173283 1.855227 0.093403 0.9256

D(SET1(-2)) 0.027534 0.017898 1.538337 0.1241

D(DJI(-1)) 0.000759 0.001523 0.498191 0.6184

D(INT(-2)) -0.203752 2.761533 -0.073782 0.9412

RESID(-1) -0.057065 0.021808 -2.616710 0.0089

RESID(-2) -0.122198 0.075380 -1.621101 0.1051

R-squared 0.003991 Mean dependent var -4.36E-16

Adjusted R-squared 0.000351 S.D. dependent var 8.764741

S.E. of regression 8.763204 Akaike info criterion 7.183087

Sum squared resid 168101.5 Schwarz criterion 7.206407

Log likelihood -7885.212 F-statistic 1.096325

Durbin-Watson stat 2.004293 Prob(F-statistic) 0.362501

สำนกหอ

สมดกลาง

73

ผลการทดสอบสมมตฐานใหพจารณาจากคา Probability ของ F-statisitc และ R-square ในตารางแรก ปรากฏวา คา Probability < 0.05 นนคอ สรปไดวา ปฏเสธสมมตฐานหลก และยอมรบสมมตฐานรอง นนคอ เกดปญหา autocorrelation

ผลลพธหลงจากการแกไขปญหา และตรวจสอบปญหาอกครง

Dependent Variable: D(SET(-1))

Method: Least Squares

Date: 01/25/12 Time: 06:44

Sample (adjusted): 6 2202

Included observations: 2197 after adjustments

Convergence achieved after 17 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 0.277393 0.177533 1.562486 0.1183

D(FDI(-2)) 1.37E-10 5.27E-11 2.606428 0.0092

D(US(-2)) 1.734070 0.667408 2.598214 0.0094

D(EU(-3)) -2.403805 1.839803 -1.306556 0.1915

D(SET1(-2)) 0.012595 0.005151 2.445289 0.0146

D(DJI(-1)) 0.018967 0.001529 12.40537 0.0000

D(INT(-2)) 0.095391 2.760384 0.034557 0.9724

AR(1) -0.056665 0.021730 -2.607692 0.0092

R-squared 0.072396 Mean dependent var 0.326309

Adjusted R-squared 0.069430 S.D. dependent var 9.089015

S.E. of regression 8.767815 Akaike info criterion 7.183687

Sum squared resid 168278.4 Schwarz criterion 7.204424

Log likelihood -7883.280 F-statistic 24.40628

Durbin-Watson stat 2.001047 Prob(F-statistic) 0.000000

Inverted AR Roots -.06

สำนกหอ

สมดกลาง

74

แกปญหาคา Durbin-Watson ทคานวณไดเทากบ 2.103705 (จากผลลพธขางตน) ซงอยในชวงในชวงทเกดปญหาสหสมพนธเชงอนกรมเวลา (Autocorrelation) ดงนน จงตองแกไขดวยวธการ Cochrance-Orcutt Iteration (COIT) โดยการนาคา (AR(1) First-Order Autoregressive) มาปรบคาจะไดคา Durbin-Watson ใหมเทากบ 2.001047

ตรวจสอบปญหา Autocorrelation ดวยวธ LM Test

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic 1.529247 Prob. F(2,2187) 0.216930

Obs*R-squared 3.068188 Prob. Chi-Square(2) 0.215651

Test Equation:

Dependent Variable: RESID

Method: Least Squares

Date: 01/25/12 Time: 06:45

Sample: 6 2202

Included observations: 2197

Presample missing value lagged residuals set to zero.

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -0.050305 0.179832 -0.279736 0.7797

D(FDI(-2)) 6.84E-12 5.28E-11 0.129531 0.8969

D(US(-2)) -0.047503 0.667800 -0.071134 0.9433

D(EU(-3)) 0.152495 1.853636 0.082268 0.9344

D(SET1(-2)) 0.028771 0.017256 1.667306 0.0956

D(DJI(-1)) 0.000113 0.001530 0.074117 0.9409

D(INT(-2)) -0.041028 2.760033 -0.014865 0.9881

AR(1) -1.248566 6.753758 -0.184870 0.8533

RESID(-1) 1.244745 6.753372 0.184315 0.8538

สำนกหอ

สมดกลาง

75

RESID(-2) -0.198043 0.399870 -0.495270 0.6205

R-squared 0.001397 Mean dependent var -5.17E-15

Adjusted R-squared -0.002713 S.D. dependent var 8.753829

S.E. of regression 8.765695 Akaike info criterion 7.184110

Sum squared resid 168043.4 Schwarz criterion 7.210031

Log likelihood -7881.745 F-statistic 0.339833

Durbin-Watson stat 2.002357 Prob(F-statistic) 0.961817

กกกกกกกกผลการทดสอบสมมตฐานใหพจารณาจากคา Probability ของ F-Statisitc และ R-Square

ในตารางแรก ปรากฏวา คา Probability > 0.05 นนคอ สรปไดวา ยอมรบสมมตฐานหลก และปฏเสธสมมตฐานรอง นนคอ ไมเกดปญหา Autocorrelation

ผลลพธหลงจากการตดตวแปร d(EU(-3))

Dependent Variable: D(SET(-1))

Method: Least Squares

Date: 01/25/12 Time: 15:05

Sample (adjusted): 5 2202

Included observations: 2198 after adjustments

Convergence achieved after 17 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 0.290294 0.177042 1.639689 0.1012

D(FDI(-2)) 1.37E-10 5.27E-11 2.594803 0.0095

D(US(-2)) 1.675047 0.665515 2.516919 0.0119

D(SET1(-2)) 0.013912 0.005050 2.754728 0.0059

D(DJI(-1)) 0.018984 0.001529 12.41855 0.0000

D(INT(-2)) 0.200327 2.758701 0.072616 0.9421

สำนกหอ

สมดกลาง

76

AR(1) -0.057672 0.021718 -2.655501 0.0080

R-squared 0.071687 Mean dependent var 0.327052

Adjusted R-squared 0.069145 S.D. dependent var 9.087013

S.E. of regression 8.767225 Akaike info criterion 7.183097

Sum squared resid 168409.5 Schwarz criterion 7.201235

Log likelihood -7887.224 F-statistic 28.19935

Durbin-Watson stat 2.001206 Prob(F-statistic) 0.000000

Inverted AR Roots -.06

ผลลพธหลงจากการตดตวแปร d(INT(-2))

Dependent Variable: D(SET(-1))

Method: Least Squares

Date: 01/25/12 Time: 15:06

Sample (adjusted): 6 2202

Included observations: 2197 after adjustments

Convergence achieved after 16 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 0.277441 0.177481 1.563214 0.1181

D(FDI(-2)) 1.37E-10 5.26E-11 2.607150 0.0092

D(US(-2)) 1.734982 0.666754 2.602133 0.0093

D(EU(-3)) -2.405641 1.838505 -1.308477 0.1908

D(SET1(-2)) 0.012589 0.005146 2.446347 0.0145

D(DJI(-1)) 0.018970 0.001527 12.42062 0.0000

สำนกหอ

สมดกลาง

77

AR(1) -0.056699 0.021718 -2.610619 0.0091

R-squared 0.072396 Mean dependent var 0.326309

Adjusted R-squared 0.069854 S.D. dependent var 9.089015

S.E. of regression 8.765815 Akaike info criterion 7.182777

Sum squared resid 168278.5 Schwarz criterion 7.200922

Log likelihood -7883.281 F-statistic 28.48679

Durbin-Watson stat 2.001046 Prob(F-statistic) 0.000000

Inverted AR Roots -.06

ผลลพธหลงจากการตด 2 ตวแปรขางตนออก

Dependent Variable: D(SET(-1))

Method: Least Squares

Date: 01/25/12 Time: 15:09

Sample (adjusted): 5 2202

Included observations: 2198 after adjustments

Convergence achieved after 2 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 0.291184 0.187959 1.549186 0.1215

D(FDI(-2)) 1.30E-10 5.21E-11 2.500219 0.0125

D(US(-2)) 1.606765 0.667524 2.407051 0.0162

D(SET1(-2)) 0.013930 0.005070 2.747746 0.0060

D(DJI(-1)) 0.017874 0.001523 11.73564 0.0000

สำนกหอ

สมดกลาง

78

AR(1) 0.002451 0.021741 0.112744 0.9102

R-squared 0.068579 Mean dependent var 0.327052

Adjusted R-squared 0.066454 S.D. dependent var 9.087013

S.E. of regression 8.779887 Akaike info criterion 7.185530

Sum squared resid 168973.4 Schwarz criterion 7.201077

Log likelihood -7890.898 F-statistic 32.27871

Durbin-Watson stat 2.110920 Prob(F-statistic) 0.000000

Inverted AR Roots .00

ส

ำนกหอสมดกลาง

79

ประวตผวจย

ชอ-สกล นายสรโรจน กจโสภณเลศ ทอย 25/10 หม 3 ตาบลคลองจนดา อาเภอสามพราน จงหวดนครปฐม

73110 ททางาน สานกงานสวนกลางอทยานแหงชาต 111 ถนนลาดพราว เขต

ลาดพราว แขวงลาดพราว อาเภอเมอง จงหวดกรงเทพมหานคร โทรศพท (02) 5797223

ประวตการศกษา

พ.ศ. 2548 สาเรจการศกษาปรญญาวทยาศาสตรบณฑต สาขาภมศาสตร คณะสงคมศาสตร มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ

พ.ศ. 2553 ศกษาตอระดบปรญญามหาบณฑต สาขาวชาการประกอบการ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยศลปากร

ประวตการทางาน

พ.ศ.2552 – ปจจบน เจาหนาทวเคราะหภาพถายแผนทดาวเทยม สานกงานสวนกลางอทยานแหงชาต จงหวดกรงเทพมหานคร โทรศพท

สำนกหอ

สมดกลาง