actualizacion trevali - vf @ us$ 2.48 30 ag julio 2012

María Belén Vega André Richter

Analista Senior Asistente

(511) 630 7500 (511) 630 7500

[email protected] [email protected]

Trevali Mining Corp.

Valor Fundamental del Equity (M US$)

Valor Fundamental por Acción (US$)

Anterior Valor Fundamental (M US$)

Recomendación Sobreponderar +

Capitalización Bursátil (M US$)

Precio de Mercado por Acción (US$)

Acciones en Circulación

Potencial de Apreciación

ADTV1 - LTM2 (M US$)

Rango 52 semanas

Variación YTD

Negociación

Ratios Financieros

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen Neto

P / E

P / BV

UPA - US$

ROE

ROA

Figura 1. TV vs Zinc

Fuente: Bloomberg

Trevali representa para los inversionistas la oportunidad de adquirir

una acción devaluada por el mercado con un catalizador de corto

plazo, representado por dos unidades mineras a puertas de generar

un interesante cashflow para los accionistas.

La mayor preocupación de los inversionistas recae en el efecto

dilutivo llevado a cabo en los últimos meses por la Gerencia para la

puesta en marcha de las operaciones de Halfmile & Santander.

Creemos que, pese a este efecto producto de la emisión de acciones,

su realización ha permitido incrementar el valor fundamental por

acción al: (i) mitigar el riesgo operativo en Canadá mediante la

compra de la planta concentradora de mineral, (ii) incrementar el

tamaño de los depósitos (Santander & Caribou); e (iii) incorporar al

gigante minero Glencore como socio estratégico de la empresa.

Nuestro mensaje se centra en que Trevali será la próxima empresa

minera (de tamaño mediano) en iniciar operaciones, con lo que

estaría en capacidad de generar flujos operativos de US$ 30, US$

110 y US$ 215 millones en el 2012, 2013 y 2014, respectivamente.

No obstante, posee una capitalización bursátil de US$ 152 millones.

Creemos que con las dos unidades en operación, el mercado

realizará un re-rating de la acción.

Dentro del mundo del zinc, Trevali continúa siendo la única

historia (de empresa listada) de entrada en producción dentro

del universo de compañías medianas a nivel mundial.

Tesis de Inversión: Sobreponderar +

(v)

La nueva estimación de recursos en Santander que

contribuye a incrementar la vida útil de la mina en 5 años.

US$ 2.48

Sobreponderar +

0.66 0.46

EQUITY RESEARCH | Actualización 30 de Julio de 2012

Sector Minería Junior

Valor Fundamental

Trevali Mining Corp.

Kallpa SAB actualiza el modelo de valorización de Trevali Mining

Corp. (Trevali), recomendando sobreponderar + la acciones dentro

de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Incrementamos

nuestro valor fundamental por acción de US$ 2.37 a US$ 2.48, el cual

supera en 201.9% al precio de mercado de US$ 0.82 al cierre del 27

de julio de 2012.

(BVL: TV)

485.46

2.48

152.72

0.82

161.13

201.9%

0.72 - 1.71

-10.9%

2.37

198,432

18.51 1.53

TSX, BVL

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

1. ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

2. LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")

2012e 2013e

12% 36%

28% 54%

23%

Fuente: SMV, Kallpa SAB

(i)

(ii)

(iii)

(iv)

La inclusión del reciente adquirido depósito Caribou en el plan

de minado (permisos para iniciar operaciones al 100%).

Actualización del vector de precios para los estimados del zinc,

plomo, cobre y plata.

El cierre del bought deal por Cdn $15.44 millones, que

significó la emisión de 14.98 millones de acciones.

Trevali: la historia de producción más reciente

51%

Incrementamos nuestro valor fundamental de la empresa a US$

485.46 millones desde US$ 427.25 millones, publicado en nuestro

último reporte de valorización en mayo de 2012. El cambio en nuestra

valorización es explicado por las siguientes razones:

0.05 0.62

4% 30%

3% 28%

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

Jun

11

Jul 1

1

Ago

11

Sep

11

Oct

11

No

v 1

1

Dic

11

Ene

12

Feb

12

Mar

12

Ab

r 1

2

May

12

Jun

12

Jul 1

2

US$/LbUS$

TV PE Zinc Spot

mailto:[email protected]


Minería Junior | Trevali Mining Corp.

Santander a puertas de iniciar operaciones en Q3 2012

Figura 2. Construcción de Planta de Procesamiento Figura 3. Construcción de Planta de Procesamiento

Febrero 2012 Junio 2012

Fuente: Trevali, Kallpa SAB

Categoría

Golder (2010) Indicados

Golder (2012) Indicados

Golder (2010) Inferidos

Golder (2012) Inferidos

Fuente: Trevali, Golder

(I)

(II)

www.kallpasab.com 2

El 05 de julio de 2012, Trevali anunció la actualización de la estimación de recursos en la mina en construcción

Santander elaborada por Golder Associates Ltd. (Golder). Dicha actualización fue producto de la campaña de

perforaciones de 2011 por 10K metros, orientada a incrementar el recurso minero por debajo de la zona mineralizada de

Magistral (para comprobar la extensión en profundidad) así como en los alrededores de la ex – mina Santander. A

continuación, realizamos un comparativo entre los recursos mineros en Santander a un cut-off de 3% Zn Eq:

Resultados señalan la presencia de mineralización en la ex mina Santander. El recurso inferido en dicha zona totaliza

8.4MT @ 4.75% Zn, 0.34% Pb, 20 g/t Ag y 0.14% Cu.

Actualización

En junio de 2012, Trevali realizó una actualización de los trabajos de construcción en el proyecto Santander.

1.30 43 0.07

1,410.49 121.09 9.37 34.90

0.44 21

13.85 4.62 0.40 21

Significativo incremento en los recursos inferidos de Santander (+188%)

4.81 5.08

44

La infraestructura relacionada al campamento minero está lista para iniciar operaciones. Trevali se encuentra: (i)

culminando la construcción de una línea de transmisión de 65 kilómetros para abastecer de energía al proyecto desde la

red eléctrica peruana hasta la puesta en marcha de la Planta Hidroeléctrica Tingo; y, (ii) desarrollando trabajos en la

mina subterránea para la construcción de la rampa 5 x 4 metros para acceder al depósito.

1.353.665.85

6.26 3.62

3.12

Cu%

0.08

0.07

0.11

7.86

A nivel de recurso indicado, los contenidos de cobre, plomo y plata se mantuvieron relativamente estables. Si bien el

recurso se incrementó de 5.85MT a 6.26MT, se registraron ligeras reducciones en las leyes de mineral para el Zn y

Pb.

Un significativo incremento en el recurso inferido (de 4.81MT a 13.85MT) que contrarrestó una reducción en las

leyes de Zn y Pb. Así, los contenidos de cobre, plomo y plata registraron significantes variaciones de: +162%, +162%

y +188%, respectivamente.

Resultados han confirmado que los depósitos Magistral Sur y Centro se unen en profundidad para formar un solo

depósito con potencial expansión.

MT Zn% Pb% Ag(g/t) Zn M Lb Pb M Lb Ag M Oz Cu M Lb

498.68

500.22 173.73 8.74 10.19

Merit Consultants International Inc. se encuentra supervisando la construcción de la planta de procesamiento Rosaura

@ 2K TPD (toneladas por día), ex-propiedad de Glencore. Los equipos de la planta se encuentran en las instalaciones

de Santander, listos para su instalación. Visitamos el proyecto Santander en febrero de 2012 y realizamos un tour por la

potencial mina subterránea e instalaciones (campamento + planta de procesamiento). Como se puede apreciar en las

figuras a continuación, el avance entre febrero a junio del presente año es latente. Trevali señala que el avance del

proyecto se encuentra en línea con lo esperado para el inicio de operaciones para fines del Q3 2012.

(IV)

(III)

46.30538.24

173.93 8.25 9.72

http://www.kallpasab.com/


Figura 4,5. Depósito de Santander - Extensiones de Magistral en profundidad

Fuente: Trevali

www.kallpasab.com 3Actualización

Posterior a la nueva estimación de los recursos, incrementamos los recursos totales que serián incluidos en el plan de

minado de Santander. Por lo tanto, incluimos un recurso total de 17.3MT @ 3.9% Zn, 0,73%Pb, 47.27 g/t Ag. Así,

considerando un inicio de operación a 2K TPD, expandible a 4K TPD hacia el 2014, los nuevos recursos contribuyen a

incrementar la vida útil (LOM – Life of Mine) en 5 años (esto sin considerar todo el potencial adiconal de exploración).



Actualmente las unidades mineras de Trevali son:

Operaciones Canadienses: Halfmile (en producción), Caribou (Q2 2013) y Stratmat (2014).

Operaciones Peruanas: Santander (Q3 2012).

(2013) US$ 30 millones para desarrollar Stratmat & Santander @ 4K TPD

A continuación el cronograma de operaciones de Trevali.

Figura 6. Cronograma de operaciones



Nueva estrategia de Trevali & Cronograma de Inversión (CAPEX).-

Entrada en producción de Caribou se anticiparía a Stratmat.- Posterior a la compra del complejo minero Caribou,

Trevali re-definió la estrategia de producción en las operaciones canadienses para incluir a Caribou dentro del plan de

minado. Anteriormente, Trevali desarrollaría & explotaría Halfmile @ 2K TPD hasta la entrada de las operaciones de

Stratmat con lo que incrementaría el ritmo de operaciones a 4K TPD. No obstante, dado que el depósito Caribou está en

un nivel de desarrollo avanzando y posee los permisos necesarios para iniciar operaciones, su entrada en marcha

se anticiparía a Stratmat. Cabe señalar que el cierre de la adquisición de Caribou a Maple Minerals por Trevali se

encuentra sujeto a las autoridades canadienses.

Expansión de operaciones de 2K TPD a 4K TPD.- Trevali tiene planeado trabajar a una capacidad de 4K TPD en las

operaciones canadienses y peruanas para el 2014. Así, Halfmile operaría a un ritmo de 2K TPD hasta la entrada de

Caribou con lo cual alcanzaría las 4K TPD. No obstante, para la entrada en operaciones de Stratmat (2014), estimamos

que Trevali necesitará incrementar la capacidad de procesamiento en Caribou o adquirir una nueva planta

concentradora. La Gerencia señaló que construir una nueva planta tendría un costo estimado entre US$ 100 – 150

millones. Para el caso de Santander, la Gerencia tiene estimado el incremento en la capacidad de procesamiento a 4K

TPD en el 2014.

CAPEX.- De los Cdn $15.44 millones obtenidos en el bought deal , Cdn $13.44 millones serán destinados al desarrollo

subterráneo de Halfmile & Cdn $2 millones para el desarrollo de Stratmat para una nueva estimación de recursos. Otras

inversiones estimadas, e incluidas en nuestro modelo de valorización, son las siguientes:

(i)

(iii)

(iv)

(ii)

(Q4 2012 / Q1 2013) US$ 15 millones para modernizar la planta Caribou y construir un nuevo circuito de cobre

para recuperar contenido de cobre del recurso.

(2014) US$ 100 – 150 millones para la construcción de una segunda planta concentradora para procesar el

mineral de Stratmat.

(2013) US$ 15 millones para la construcción de una línea de 10MW en la Estación Hidroeléctrica de Tingo.

(ii)

(i)

Otorgamiento de línea de financiamiento US$ 30 - 70 M)

CanadáInicio Producción de Halfmile

Inicio operaciones en la plata & mina Caribou

Iniciooperaciones Stratmat

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1 Q2 Q3 Q4

PerúInicio de operaciones Santander

Expansión de recursos Santander

Expansión planta Hidroeléctrica Tingo 10 MW

Expansión plantaconcentradora 4K TPD

2012 2013 2014



Financiamiento & Efecto dilutivo

Figura 7. Destino de los fondos (colocaciones 2011 - 2012) por US$ 90 millones

(Unidades en millones de US$)


www.kallpasab.com 5

Como señalamos en la Sección: Nueva estrategia de Trevali & Cronograma de inversión , Trevali se encuentra próxima a

realizar numerosas inversiones para financiar trabajos de exploración, expansiones de planta (Stratmat & Santander)

para lo cual necesitará fondos en los próximos cinco años a ser obtenidos mediante: (i) el desarrollo de las operaciones

en marcha de Halfmile & Santander (a partir del 2014, Trevali generaría más de US$ 140 millones de caja por año); y (ii)

la potencial obtención de financiamiento por parte de la banca. Si bien no se puede descartar por completo que Trevali

vuelva al mercado de capitales para financiar futuras expansiones, creemos que el otorgamiento de una línea de crédito

sería un potencial catalizador para minimizar futuras diluciones. En tal sentido, los inversionistas deben prestar mucha

atención en caso Trevali pueda alcanzar dicho objetivo (conseguir una línea de crédito bancaria).

Actualización

Muchos inversionistas muestran preocupaciones en relación al efecto dilutivo realizado por la Gerencia en los últimos

meses. Queremos recalcar que los fondos producto de las colocaciones han sido utilizados para: (i) de-risk de las

operaciones canadienses con la adquisición del complejo minero Caribou, (ii) la incorporación de Glencore como

accionista principal; y, (iii) desarrollo & infraestructura en Halfmile / Santander para su rápida puesta en marcha. Es

importante mencionar que en marzo 2012, Xstrata Zinc Canada anunció el cierre de operaciones de Brunswick #12

(mina + planta) en marzo 2013, luego de 50 años de operaciones en New Brunswick - Canadá. Así consideramos exitosa

la adquisición del complejo minero Caribou, dado que de lo contrario, Trevali no podría realizar el procesamiento de

mineral para la producción de concentrados luego del cierre de Brunswick #12.

El gráfico a continuación explica el uso de los fondos obtenidos en los últimos meses.

Una de las metas de la Gerencia es la obtención de una línea de financiamiento por parte de la banca para poder

financiar las expansiones en las operaciones de Trevali sin necesidad de recurrir continuamente al mercado de capitales,

lo cual representó una de las mayores críticas de los actuales accionistas. Creemos que la estrategia de: (i) tener a

Glencore como socio estratégico; y, (ii) poseer su propia planta de procesamiento – Caribou fueron buenas decisiones

tomadas a cabo por la Gerencia para poder ser sujetos a líneas de crédito por parte de la banca. Trevali ha señalado que

se encuentra en negociaciones con diversos bancos de inversión para el otorgamiento de dichas línea para el Q3 2012 y

creemos que la obtención de la misma será un fuerte catalizador para la acción.

El 6 de junio, Trevali anunció una colocación privada – bought deal en Canadá por Cdn $9.5 millones en flow – through

shares a un precio de Cdn $1.03. Sin embargo, la demanda de los inversionistas motivó el incremento de la colocación

hasta Cdn $ 15.45 millones al mismo precio. El 25 de julio, Trevali anunció el cierre de la colocación por un monto de

Cdn $15.44 millones lo que significó la emisión de 14.98 millones de flow – through shares a un precio de Cdn $1.03

por acción. Los fondos serán utilizados para financiar el desarrollo subterráneo e infraestructura en la mina Halfmile y

los gastos de exploración, así como una nueva estimación de recursos en el depósito de Stratmat.

Bought deal

2

13

2

7

8

8

20

30Halfmile: desarrollo de mina e infraestructura

Santander: desarrollo mina e infraestructura

Hidroeléctrica Tingo

Desarrollo Corporativo y Estudios

Tesorería - en caja

Stratmat: perforación y expansión de recursos

Halfmile: desarrollo subterráneo y optimización de operaciones

Stratmat: perforación y expansión de recursos

90

15

75



Producción Estimada Producción Estimada

A. Operaciones en Canadá

Zinc (M Lb)

Plomo (M Lb)

Cobre (M Lb)

Plata (K Oz)

B. Operaciones en Perú

Zinc (M Lb)

Plomo (M Lb)

Plata (K Oz)

Precios

Zinc (US$/Lb) - may.12

Zinc (US$/Lb) - jul.12

Plomo (US$/Lb) - may.12

Plomo (US$/Lb) - jul.12

Pérdidas & Ganancias - US$ M Estimaciones de Recursos - Caribou

Ingresos Reporte Técnico NI 43-101, Micon Interrnational (2006)

Costo de Ventas Caribou @ 9% Zn + Pb Cut-Off

Utilidad Bruta Categoría

G & A + Otros Indicados

EBIT Inferidos

Impuestos

Utilidad Neta Estimaciones de Recursos - Santander

Reporte Técnico NI 43-101, Golder (2012)

Balance General - US$ M Santander @ 3% ZnEq Cut-Off

Activos Categoría

Pasivos Indicados

Patrimonio Neto Inferidos

Componentes Valorización Trevali - US$ M Componentes Valorización Trevali

Mina/Proyecto Metod.

A. Halfmile & StratmatOp. Canadá DCF

B. Halfmile & StratmatOp. Canadá In Situ

C. SantanderOp. Perú DCF

D. SantanderOp. Perú In Situ

E. Otros --

Valor Fundamental

Deuda - M US$

Equity - M US$ Valor Equity - US$ M

Acciones en Circulación - M Acciones Outstanding - M

Acc. en Circulación + Maple Minerals- M Valor Fundamental - US$

Opciones + Warrants - M Precio de Mercado - US$

Acciones Fully diluted Potencial Upside - %

Principales Accionistas Directores y Gerencia

Nombre Posición Experiencia

Mark Cruise Presidente & CEO Geología

Tony Holler Chairman & Director Finanzas

Anna Ladd CFO Finanzas

Mike Hoffman Director Minería

Anton Drescher Director Finanzas

Catherine Gignac Director Finanzas

Paul Klipfel Director & COO Minería

Ted Basset Director Minería

Chris Eskedale Director Finanzas

www.kallpasab.com 6

Pb % Ag g/t

0.7

1.6

3.62% 1.30% 43

4.62% 0.40% 50

2013

123.4

36.1

2.9

0.7

71.6

8.2

MT Zn % Pb % Ag g/t

B Lb Zn

Eq

B Lb Zn

Eq

0.97.50% 3.26%

31.13

Actualización

0.82

201.9%

Estructura de Capital

3.53

153.16 485.46

196.12

196.12 2.48

227.25

1.04

182.2 259.7 362.1

29.0 29.3 29.8

153.2 230.4

3.8

6.3

3.9

13.8

2011 2012 2013

-1.0 -7.8 -42.9

-7.8

-6.8 16.1 143.1

0.2

92

MT Zn %

1.07.36% 3.59%

2011 2012

-

-

-

-

59.4

15.8

1.1

-

-

-

1.1

-

-6.8

20.2

-4.1

151.8

-8.7

107

-

-

Valor

161.13

-128.5

2013

-

-

71.2

-51.0

280.3

332.4

8.3 100.1

333.39

7.43

27.00

115.21

2.43

2011

-

1.09 0.89

0.99 0.97 0.99

1.09 1.02 1.06

0.99 0.87 1.00

2012

3% 7%

8%

12%

30%

40%

Xstrata

Directorio & Gerencia

Glencore

Maple Minerals *

Otros

Fondos/Instituciones

-

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

10.00

-

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013 2014 2015 2016

M OzM Lb Zinc Plomo Plata

66.16% 22.83% 11.01%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Operaciones en Canadá Operaciones en Perú Otros



www.kallpasab.com 7

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no

limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de

inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las

personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del

presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una

oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido

obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este

reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este

documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities

SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos

mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública

empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definición de rangos de calificación

Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa

Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto

plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la

volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización

comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,

valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica

garantía alguna que este sea alcanzado.

Actualización

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +

Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -

. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en

relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,

es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.



KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Gerencia General

Alberto Arispe

Gerente

(511) 630 7500

[email protected]

Trading

Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez

Head Trader Trader Trader Trader

(511) 630 7515 (511) 630 7516 (511) 630 7517 (511) 630 7518

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Finanzas Corporativas

Ricardo Carrión

Gerente

(511) 630 7500

[email protected]

Equity Research

María Belén Vega Marco Contreras Alex Rodríguez André Richter

Analista Senior Analista Analista Asistente

(511) 630 7500 (511) 630 7528 (511) 630 7529 (511) 630 7500


Fátima Ramírez

Asistente

(511) 630 7500

[email protected]

Operaciones

Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo

Gerente Analista - Valores Analista - Tesorería Jefe de Sistemas

(511) 630 7521 (511) 630 7523 (511) 630 7522 (511) 630 7500


Oficina Miraflores

Jose Antonio Avendaño Daniel Berger

Representante Representante

(511) 652 6452 (511) 652 6453


Oficina Chacarilla

Hernando Pastor Gerardo del Águila

Representante Representante

(511) 626 8700 (511) 626 8700





















actualizacion trevali - vf @ us$ 2.48 30 ag julio 2012

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