ANALIZA RENTABILNOSTI I EKONOMSKIH POKAZATELJA

PREDUZEĆA SA VEĆINSKIM DRŽAVNIM VLASNIŠTVOM

Članovi istraživačkog tima

Ekonomski fakultet:• Prof. dr Zdravko Todorović• Doc. dr Igor Todorović• Matea Zlatković

SADRŽAJ•Metodologija istraživanja

• Analiza rezultata istraživanja•Prikaz iznosa kapitala za preduzeća RS sa većinskim državnim vlasništvom•Poređenje preduzeća RS sa većinskim državnim vlasništvom sa Elektroprivredom RS•Poređenje Elektroprivrede RS sa inostranim preduzećima iz istog sektora

•Zaključak

Metodologija istraživanja

UZORAK• 21 preduzeće sa većinskimdržavnim vlasništvom koja kotirajuna Banjalučkoj berzi

• 17 inostranih preduzeća savećinskim državnim vlasništvom

METODE• baza podataka Banjalučke berze• baza podataka Thomson Reuters-a

Performanse preduzeća utvrdićemo preko pokazatelja:

• Prihodi od prodaje/ukupna sredstva (S/A)

• Rentabilnost preduzeća (ROA, ROE, NPM)

• Odnos tržišne i knjigovodstvene vrijednosti akcije (P/B)

• Odnos cijene i dobiti po akciji (P/E)

KORIŠTENI POKAZATELJI

ANALIZA REZULTATA ISTRAŽIVAJA

UČEŠĆE ELEKTOPRIVREDE RS U UKUPNOM KAPITALU POSMATRANIH DRŽAVNIH PREDUZEĆA

• Zbog velikog učešća kapitala Elektroprivrede RS (ERS10) uukupnom kapitalu svih posmatranih državnih preduzeća, unarednom izlaganju posmatraju se njene performanse

3.522 3.5823.788 3.846 3.790

3.057 3.0753.306 3.323 3.311

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

2007 2008 2009 2010 2011

Kapital (miliona KM)

Sva državna ERS 10

POREĐENJE PREDUZEĆA RS SA VEĆINSKIM DRŽAVNIM VLASNIŠTVOM SA ELEKTROPRIVREDOM RS

Prihodi od prodaje/ukupna sredstva (S/A)• Odnos prihoda od prodaje i ukupnih

sredstava preduzeća

• Viša vrijednost pokazatelja ukazuje da preduzeće efikasnije koristi imovinu u stvaranju prihoda

• Niža vrijednost ovog pokazatelja za Elektroprivredu RS oslikava manjuefikasnost u korištenju imovine preduzeća u stvaranju prihoda od prodaje uodnosu na prosjek svih državnih preduzeća u uzorku. Jedan od uzroka je iadministrativno određivanje cijene električne energije.

• U posmatranom vremenskom periodu vrijednost S/A je prilično ujednačena

25,49

27,85

24,6926,09

28,65

21,03

24,75

21,3922,33 21,62

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

2007 2008 2009 2010 2011

S/A (%)

Sva državna ERS10

Povrat na kapital (ROE)

• Odnos neto dobiti i kapitala preduzeća

• Povrat na uloženi vlastiti kapital, odnosno, profitabilnost vlastitog kapitala

• ROE pokazuje koliko dobro preduzeće koristi investicijska sredstva u ostvarivanju dobiti

• Negativne vrijednosti pokazatelja ukazuju na poslovanje sa gubicima,izuzev u 2008. godini, kada je prinos na kapital oko 1% (sva državnapreduzeća u uzorku)

• Elektroprivreda RS ostvaruje dobitak u 2008., 2010. i 2011. godini, pričemu je prinos na kapital izuzetno nizak (opada od 0,74% u 2008. do0,24% u 2011. godini)

-1,30

1,01

-2,12-2,37

-1,70

-0,52

0,74

-0,07

0,55

0,24

-3,00

-2,50

-2,00

-1,50

-1,00

-0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2007 2008 2009 2010 2011

ROE (%)

Sva državna ERS10

Povrat na sredstva (ROA)

• Odnos neto dobiti i poslovnih sredstava preduzeća

• Prikazuje uspješnost korištenja poslovnih sredstava preduzeća u stvaranju dobiti

• Viši omjer povrata na poslovna sredstva je povezan s višom stopom povrata i boljim korporativnim upravljanjem

• Negativne vrijednosti pokazatelja ukazuju na poslovanje sa gubicima,izuzev u 2008. godini, kada je povrat na poslovna sredstva 0,55%(sva državna preduzeća u uzorku)

• Elektroprivreda RS posluje sa gubitkom u 2007. godini, dok unarednim godinama ostvaruje povrat na poslovna sredstva(maksimalno 0,63% u 2008., a 0,18% u 2011. godini)

-0,98

0,55

-1,21-1,09

-0,52-0,50

0,63

0,11

0,54

0,18

-1,50

-1,00

-0,50

0,00

0,50

1,00

2007 2008 2009 2010 2011

ROA (%)

Sva državna ERS10

Neto profitna marža (NPM)

• Odnos neto dobiti i prihoda od prodaje

• Pokazuje iznos ostvarene dobiti preduzeća ponovčanoj jedinici prihoda

• Pokazatelj uspješnosti preduzeća u kontrolitroškova

• Što je veća neto profitna marža, to je uspješnije (efektivnije) preduzeće u pretvaranju prihoda u stvarnu dobit

• Preduzeća državnog sektora u 2007., 2010. i 2011. godini imajugubitak do 0,22 EUR za svaki EUR od prodaje, u 2008. su blizu nule, a u2009. godini ostvaruju dobitak od 0,08 EUR za svaki EUR od prodaje

• Elektroprivreda RS posluje sa gubitkom u 2007. i 2011. godini (do 0,1EUR za svaki EUR od prodaje), a sa dobitkom do 0,07 EUR za svaki EURod prodaje (2010.)

-0,22

0,00

0,08

-0,12

-0,09-0,10

0,050,06 0,07

-0,02

-0,25

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

2007 2008 2009 2010 2011

NPM

Sva državna ERS10

Odnos cijene i neto dobiti po akciji (P/E)• Odnos tržišne cijene po akciji i neto dobiti

po akciji

• Pokazuje koliko eura investitor plaća za jedan euro neto dobiti po jednoj akciji

• Niža vrijednost P/E je povoljnija za investitore

• Poslovanje sa gubicima u 2007., 2009. i 2010. godini (sva državna)• U 2008. godini investitor je trebao platiti 105,5 EUR za 1 EUR neto

dobiti po akciji, odnosno, u 2011.godini 523,2 EUR• Elektroprivreda RS je u 2007. i 2009. poslovala sa gubicima• U 2008. investitor je trebao platiti 30,5 EUR za 1 EUR neto dobiti po

akciji,odnosno, 28,6 EUR u 2010. i 151,9 EUR u 2011.

P/E

105,5126

523,2095

30,53 28,62

151,94

0

100

200

300

400

500

600

2007 2008 2009 2010 2011

SVA DRŽAVNA ERS10

Odnos tržišne i knjigovodstvene vrijednosti akcije (P/B)

• Odnos tržišne i knjigovodstvene vrijednosti akcije

• Viši odnos pokazuje da je preduzeće u stanju stvoriti više povrata u odnosu na uloženi kapital (ROE), i obrnuto

• Niži odnos daje negativan signal investitorima i nije dobar za vrijednost akcionara

• Tržište valorizuje u prosjeku samo 18% knjigovodstvene vrijednosti akcija u posljednje tri godine

0,93

0,42 0,41 0,41 0,41

0,90

0,240,19 0,17 0,18

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

2007 2008 2009 2010 2011

P/B

Sva državna ERS10

POREĐENJE PREDUZEĆA ELEKTROPRIVREDE RS SA INOSTRANIM PREDUZEĆIMA SA VEĆINSKIM DRŽAVNIM

VLASNIŠTVOM IZ SEKTORA ELEKTROPRIVREDE

Inostrana preduzeća u uzorkuSIMBOL VEĆINSKI VLASNIK % VLASNIŠTVA

VERB.VI Austrian Government 51.00%

DEHr.AT Greek Government 51.49%

MVVGn.DE City of Mannheim 50.10%

EVNV.VI Land Niederösterreich 51.00%

ELI.BR Publi-T (Belgian local government) 45.37%

EDSP.PA Electricite de France SA 88.82%

WPCG.SG Baden-Württemberg State 98.26%

FUM1V.HE Government of Finland 50.76%

PGEP.WA State Treasury of the Republic of Poland 61.89%

ENAE.WA State Treasury of the Republic of Poland 51.63%

ROTEL.BX Romanian Government 73.69%

LEL1L.MU Lietuvos Energija AB 95.54%

BKWB.S Canton Bern 52.54%

RENE.LS PARPÚBLICA - Participações Públicas (SGPS) S.A. 46.00%

EDF.PA Government of France 84.44%

CEZPsp.PR Czech Republic Government 69.80%

ENEI.MI Italian Government 31.24%

EDP.LS PARPÚBLICA - Participações Públicas (SGPS) S.A. 31.20%

• Mnogo niža vrijednost pokazatelja za Elektroprivredu RS (razlika oko20%) oslikava za toliko manju efikasnost u korištenju imovinepreduzeća u stvaranju prihoda od prodaje u odnosu na inostranapreduzeća. Jedan od problema je administrativno određivanje cijenaelektrične energije.

• U 2011. godini vrijednost S/A za inostrana preduzeća je u blagomporastu, dok u Elektroprivredi RS opada

S/A – prihodi od prodaje/ukupna sredstva

21,0324,75

21,39 22,33 21,62

40,10 41,25 40,82 40,5242,45

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

2007 2008 2009 2010 2011

S/A(%)

ERS 10 INO

21,0324,75

21,39 22,33 21,62

40,10 41,25 40,82 40,5242,45

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

2007 2008 2009 2010 2011

S/A (%) - Trend kretanja

ERS 10 INO

• Prinos na kapital u inostranim preduzećima je oko 13,6% u 2007.godini i opada u posmatranom periodu do 9,4% u 2011.

• Elektroprivreda RS ostvaruje najveći prinos na kapital u 2008. (0,74%),pri čemu je prisutna blaga varijacija prinosa i opadanje do 0,24% u2011. godini

• Razlika u prinosu na kapital je od 14,1% do 9,15% u korist inostranihpreduzeća

ROE – povrat na kapital

-0,52

0,74

-0,07

0,55 0,24

13,5812,58

10,5111,24

9,39

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

2007 2008 2009 2010 2011

ROE (%)

ERS10 INO

-0,520,74

-0,07 0,55 0,24

13,5812,58

10,5111,24

9,39

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

2007 2008 2009 2010 2011

ROE (%) - Trend kretanja

ERS10 INO

• Povrat na poslovna sredstva u inostranim preduzećima opada uposmatranom periodu i kreće se od 5,91% u 2007. godini do 4,21% u 2011.

• Elektroprivreda RS posluje sa gubitkom u 2007. godini, dok u narednimgodinama ostvaruje povrat na poslovna sredstva, od 0,63% u 2008., preko0,11% u 2009. i 0,54% u 2010., do 0,18% u 2011. godini

• Razlika se kreće od 6,41% u 2007. do 4,03% u 2011., u korist inostranihpreduzeća

ROA – povrat na poslovna sredstva

-0,50

0,630,11

0,540,18

5,915,19

4,65

5,47

4,21

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

2007 2008 2009 2010 2011

ROA (%)

ERS 10 INO

-0,50

0,630,11

0,540,18

5,915,19

4,65

5,47

4,21

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

2007 2008 2009 2010 2011

ROA (%) - Trend kretanja

ERS 10 INO

• Ostvareni dobitak za svaku jedinicu prihoda od prodaje uinostranim preduzećima opada od 0,13 EUR u 2007. godini do0,09 EUR u 2011.

• Elektroprivreda RS posluje sa gubitkom u 2007. i 2011. godini (do0,1 EUR za svaki EUR od prodaje), a sa dobitkom koji se kreće od0,05 EUR za svaki EUR od prodaje u 2008. do 0,07 EUR u 2010.

NPM – neto profitna marža

-0,10

0,050,06 0,07

-0,02

0,130,12

0,10

0,13

0,09

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

2007 2008 2009 2010 2011

NPM

ERS 10 INO

-0,10

0,050,06 0,07

-0,02

0,130,12

0,10

0,13

0,09

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

2007 2008 2009 2010 2011

NPM - Trend kretanja

ERS 10 INO

• Iznos koji investitor treba platiti za 1 EUR neto dobiti po akciji uinostranim preduzećima se kreće od 25,5 EUR (2007.), preko29,9 EUR (2009.), do 22,3 EUR u 2011.

• U Elektroprivredi RS investitor je trebao platiti 30,5 EUR za 1 EURneto dobiti po akciji u 2008.,odnosno, 28,6 EUR u 2010. i 151,9EUR u 2011. (ostale godine gubici)

P/E – odnos cijene i dobiti po akciji

30,53 28,62

151,94

25,53 19,6829,90

18,40 22,30

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

2007 2008 2009 2010 2011

P/E

ERS10 INO

25,53

19,68

29,90

18,40

22,30

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

2007 2008 2009 2010 2011

P/E- TREND KRETANJA

INO

• Akcije inostranih preduzeća se na tržištu kapitalavrednuju iznad knjigovodstvene vrijednosti, dok seakcije Elektroprivrede RS na tržištu kapitala vrednujuznatno ispod knjigovodstvene vrijednosti preduzeća.

P/B – odnos tržišne i knjigovodstvene vrijednosti akcije

0,90

0,24 0,19 0,17 0,18

2,89

1,64 1,67

1,371,52

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

2007 2008 2009 2010 2011

P/B

ERS10 INO

0,90

0,24 0,19 0,17 0,18

2,89

1,64 1,67

1,371,52

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

2007 2008 2009 2010 2011

P/B - Trend kretanja

ERS10 INO

Zaključak

• Niske vrijednosti posmatranih pokazatelja zaElektroprivredu RS u odnosu na inostrana preduzećaistog sektora ukazuju na niži nivo rentabilnosti, teznačajne potencijale koji se mogu realizovatipoboljšanjem korporativnog upravljanja.

• Potrebno je promijeniti politiku cijena uElektroptivredi RS, odnosno od administrativnogodređivanja cijena preći na tržišno određivanju cijeneuz zaštitu socijalnih kategorija.

• Poboljšati transparentnost i ekonomičnost poslovanja

Zaključak - nastavak• Preporučuje se usvajanje OECD principa i smjernica

korporativnog upravljanja za državna preduzeća

• Smjernice korporativnog upravljanja podrazumijevajuusvajanje sljedećih dokumenata:– Kodeks korporativnog upravljanja– Etički kodeks– Pravilnik o internoj kontroli– Pravilnik o internoj reviziji– Pravilnik o nagrađivanju menadžera– Pravilnik o nagrađivanju nadzornog odbora– Pravilnik o objavljivanju podataka

HVALA NA PAŽNJI!