Capitolul 4OPIUNILE

4.1. Aspecte generale privind opiunile

Opiunile sunt contracte cu termen condiionat ce confer deintorului lor dreptul, dar nu i obligaia, s cumpere sau s vnd, la un pre (de exerciiu) fixat dinainte, o anumit cantitate de active suport, n schimbul unei prime pltite. Opiunile sunt contracte standardizate ce pot avea ca suport aciuni, obligaiuni, indici bursieri, rata dobnzii, valute, mrfuri etc.[footnoteRef:1] [1: Anghelache Gabriela Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000, pag. 257]

Iniial opiunile nu erau negociabile, n sensul c dreptul conferit deintorului nu era transmisibil, ns n ultimele decenii s-au impus pe pieele bursiere internaionale opiunile negociabile.Opiunea de cumprare, de vnzare sau de a schimba instrumente financiare d dreptul deintorului de a obine beneficii economice viitoare poteniale, n timp ce pentru emitent d natere unei datorii de a renuna la beneficii economice viitoare poteniale sau de a suporta pierderi poteniale de beneficii economice. n acest sens, dreptul contractual al deintorului i obligaia contractual a emitentului ntrunesc condiiile prevzute de standardele contabile internaionale pentru a fi clasificate n categoria activelor respectiv a datoriilor financiare.Deoarece preul opiunilor depinde de preul activului suport, ele se ncadreaz n categoria instrumentelor financiare derivate. Ca instrumente financiare derivate, opiunile sunt superioare celorlalte instrumente incluse n aceast categorie, datorit faptului c sunt reversibile i flexibile, n sensul c dau posibilitatea opiunii i nu obligaiei de exercitare.Motivul principal pentru a intra ntr-o tranzacie cu opiuni este acoperirea riscurilor. Literatura de specialitate, include tranzaciile cu opiuni n categoria operaiunilor de vnzare respectiv cumprare de riscuri. Cumprtorul opiunii manifest pruden fa de risc i l vinde, putnd pierde numai valoare primei, iar vnztorul are preferin fa de risc, ctigul su putndu-se limita n cel mai ru caz la valoarea primei. Raionamentul celor doi parteneri poate fi sintetizat astfel: vnztorul opiunii (emitentul) vinde dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ la o dat precizat i la un pre prestabilit i i asum obligaia de a livra sau de a cumpra activul la data de exercitare a opiunii; cumprtorul opiunii (investitorul) cumpr dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ la o dat precizat i la un pre prestabilit i poate alege s pstreze opiunea pn la maturitate sau s o tranzacioneze pe piaa bursier secundar.Prima nregistrare istoric privind opiunile de tip call dateaz nc din antichitate, din opera lui Aristotel, i este cunoscut sub denumirea de opiunea lui Thales. Acesta pltea o sum de bani n avans ce i garanta utilizarea unei prese pentru struguri, cu o chirie stabilit. Dac recolta de struguri era slab, atunci el nu i exercita opiunea. Dac n schimb recolta de struguri era bun, atunci beneficiile sale erau mari. Ulterior, opiunile s-au dezvoltat n evul mediu, la bursa din Amsterdam, iar dup anii 1970 au devenit titluri negociabile la bursele din Chicago, New York i Paris.

4.2. Elementele caracteristice ale unui contract de opiune

Elementele definitorii ale unei opiuni sunt:1. Mrimea opiunii reprezint dimensiunea activului suport la care se refer contractul de opiune. Contractele de opiune standardizate se ncheie pentru un numr de 100 de titluri suport.2. Durata de via reprezint perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat. Aceast perioad este cuprins ntre data ncheierii contractului i data final denumit data expirrii. Opiunile de tip american pot fi exercitate n orice moment cuprins n acest interval, n timp ce opiunile de tip european se pot exercita numai ntr-o perioad scurt nainte de scaden.3. Exercitarea reprezint operaia prin care cumprtorul opiunii i valorific dreptul contractual. Daca ne referim la opiunile americane, acesta are la dispoziie trei alternative de executare a contractului n timpul duratei de via a opiunii: s exercite opiunea, s o vnd sau s atepte pn la expirare. Exercitarea opiunii presupune cumprarea sau vnzarea efectiv a activului suport, la preul de exercitare i l transform pe cumprtorul opiunii n cumprtor al activului n cazul opiunilor call sau n vnztor al acestuia n cazul opiunilor put. 4. Preul de exercitare este determinat de preul activului suport, se stabilete n momentul ncheierii contractului prin intermediul unei proceduri bursiere standardizate i nu se confund cu preul opiunii.5. Prima sau preul opiunii este preul pltit de cumprtorul opiunii pentru dreptul de a cumpra sau a vinde activul suport. Prima are dou componente[footnoteRef:2]: valoarea intrinsec i valoarea timp. [2: Adrian Niu Burse de mrfuri i valori, Instrumente i tranzacii bursiere, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2002, pag. 107-109]

Valoarea intrinsec reprezint diferena dintre preul de exercitare al opiunii i cursul activului suport. Pentru opiunile call valoarea intrinsec este egal cu diferena dintre cursul activului suport i preul de exercitare, iar pentru opiunile put cu diferena dintre preul de exercitare i cursul titlului suport. Valoarea timp red valoarea timpului rmas pn la expirare, astfel nct plusul de valoare pe care l confer primei peste valoarea intrinsec este cu att mai mare cu ct perioada pn la expirare este mai mare. Odat opiunea ajuns la expirare prima va fi egal cu valoarea intrinsec.

4.3. Tipologia contractelor de opiune

Opiunile pot fi clasificate n funcie de dreptul conferit, de momentul n care pot fi exercitate, de nivelul valorii intrinseci sau de tipul de activ suport.

Cumprtorul opiuniiVnztor al activului suportLa ncheierea contractuluin cazul executrii contractuluiVnztorul opiuniiCumprtor al activului suportn funcie de dreptul conferit cumprtorului contractului de opiune, mprirea acestora se face n opiuni de cumprare (call option) i opiuni de vnzare (put options). n cazul opiunii call, ceea ce se cumpr este dreptul de a cumpra activul suport de la vnztorul acestuia, n timp ce opiunile put dau dreptul la vnzarea activului suport. Poziiile celor dou pri contractuale la momentul ncheierii contractului i n cazul exercitrii acestuia sunt prezentate n figura urmtoare:

Figura nr. 2.1. Poziia operatorilor unui contract de opiune tip call i tip put[footnoteRef:3] [3: Sgeile de culoare roie desemneaz opiunile tip call, n timp ce sgeile de culoare albastr opiunile put.]

n funcie de momentul n care pot fi executate, opiunile sunt de tip american sau de tip european. Atunci cnd dreptul de vnzare respectiv de cumprare poate fi exercitat doar la data specificat opiunea este de tip european, iar atunci cnd exercitarea se poate face n orice moment situat n intervalul de pn la scaden, opiunea este de tip american. Pornind de la nivelul valorii intrinseci a opiunii, adic de la diferena dintre preul de exercitare i cursul activului suport, putem clasifica opiunile n trei categorii (figura nr. 4.2.):1. opiune in bani (in the money) dac opiunea are valoare intrinsec, adic cursul activului este mai mare dect preul de exercitare pentru opiunile call sau cursul este mai mic dect preul pentru opiunile put, atunci cumprtorul poate obine prin exercitare un ctig egal cu valoarea intrinsec;2. opiune la bani (at the money) dac valoarea intrinsec este zero iar cumprtorul nu poate obine profit de pe urma exercitrii;3. opiune fr bani (out of money) dac opiunea nu are valoare intrinsec. n acest caz, preul opiunii este dat doar de valoarea timp.

PECOpiune call sau put la baniOpiune put fr banisauOpiune call n baniOpiune put n banisauOpiune call fr baniC = PEC >PEC < PE

Clasificarea opiunilor n funcie de activul suport este vast datorit diferitelor tipuri de active ce pot constitui suport pentru opiuni, ncepnd cu mrfuri i terminnd cu indici bursieri. Considerm c pentru lucrarea de fa prezint interes n principal acele opiuni ce pot fi utilizate de societile bancare fie pentru acoperirea unor riscuri specifice, fie pentru obinerea de ctiguri suplimentare. n aceast categorie am inclus: opiunile pe risc de credit i opiunile pe spread-ul de credit; opiunile asupra ratei dobnzii; opiunile pe aciuni i pe indici bursieri; opiunile pe contracte futures; opiunile asupra cursului de schimb.

Opiunile pe risc de credit i opiunile pe spread-ul de credit sunt utilizate pentru acoperirea riscului de credit. Contractele credit default options, cunoscute i sub denumirea de default options sau credit swaption, sunt opiuni de cumprare sau de vnzare ce au ca activ suport un credit default swap. Ele ofer un grad sczut de protecie mpotriva evenimentului de credit.Spread-ul de credit este diferena de venit ntre dou tipuri de active financiare datorat calitii acestora. Spread-ul de credit reflect venitul net suplimentar pe care l poate obine un investitor prin plasarea fondurilor n active avnd un risc de credit mai mare fa de plasamentul n active mai puin riscante sau fr risc. Opiunile pe spread-ul de credit pot fi de tip put sau call. Un investitor poate opta pentru vnzarea sau cumprarea simultan de poziii opuse.Opiunile put pe spread-ul de credit dau posibilitatea cumprtorului s vnd instrumentele de credit la o anumit valoare vnztorului opiunii n cazul n care spread-ul de credit al acestora se majoreaz. Dac calitatea activului suport se deterioreaz, atunci preul su va scdea iar spread-ul va crete ceea ce va genera profit pentru cumprtorul opiunii. Ctigul su va fi egal cu produsul dintre valoarea nominal, durata de via i diferena dintre spread-ul de credit i spread-ul convenit pentru exercitare.n situaia n care calitatea activului suport crete, preul su va avea i el o evoluie ascendent iar spread-ul se va micora. Cumprtorul opiunii va pierde prin neexercitare numai suma investit n prim.Considerm exemplul unei opiuni put pe spread-ul de credit avnd ca activ suport obligaiuni cu o rat a rentabilitii de 5%, cu dou procente peste rata rentabilitii fr risc (3%), o valoare nominal de 10.000 lei i o durat de via de 5 ani. Spread-ul convenit pentru exercitare este de 2%. Dac calitatea obligaiunii va crete, preul su va crete, atunci riscul s se va diminua, iar spread-ul va scdea sub 2%, ceea ce va conduce la neexercitarea opiunii. Dac n schimb preul obligaiunii scade, atunci riscul va crete, iar diferena dintre rata rentabilitii obligaiunii i rata rentabilitii fr risc (spread-ul) va depi 2%. Presupunnd o cretere cu un procent a ratei rentabilitii obligaiunii, cumprtorului opiunii va obine un ctig egal cu 10.000 lei x 5 ani x 1% adic 500 de lei.Cumprtorul unei opiuni call pe spread-ul de credit mizeaz pe o evoluie invers a calitii activului suport. El va obine ctiguri n cazul in care calitatea activului suport crete, preul su crete, riscul se diminueaz iar spread-ul scade.

Opiunile asupra ratei dobnzii protejeaz mpotriva riscului generat de evoluiile nefavorabile ale ratei dobnzii, dar pot fi utilizate i pentru a obine avantaje din fluctuaiile acesteia.n situaia n care o banc comercial estimeaz c va avea nevoie un credit de refinanare peste o perioad de timp determinat i previzioneaz o cretere a ratei dobnzii n urmtoarele luni, atunci aceasta poate achiziiona o opiune de cumprare pe rata dobnzii prin intermediul creia s i asigure refinanarea la o dobnd stabilit. Dac la scaden dobnda de pe pia este mai mare atunci banca va exercita opiunea i va obine un ctig egal cu diferena dintre rata dobnzii de pe pia i cea stabilit prin contractul de opiune. Dac ns rata dobnzii de pe pia este inferioar ratei contractuale atunci ea va renuna la opiune i se va mprumuta de pe piaa bancar. n situaia invers, n care banca dispune de excedent pe care dorete s l plaseze ntr-un depozit la o alt banc peste o anumit perioad de timp ea se poate proteja mpotriva mpotriva scderii dobnzii prin achiziia unei opiuni de vnzare pe rata dobnzii ce i va garanta un anumit nivel al dobnzii la scaden.n ambele cazuri, banca partener este la rndul ei protejat prin dreptul la ncasarea contravalorii primei.

Opiunile pe aciuni i pe indici bursieri sunt utilizate pentru protecia valorii portofoliului de titluri deinute de un agent economic sau de o banc comercial sau pentru a obine un avantaj din evoluia anticipat a cursului unor titluri. Protejarea valorii unei aciuni din portofoliu se poate realiza prin achiziia unei opiuni put ce va garanta, n cazul scderii cursului aciunii suport, obinerea unui pre minim de vnzare egal cu diferena dintre preul de exerciiu i prima opiunii. Achiziia unei opiuni call poate conferi un avantaj n situaia n care un investitor dorete s cumpere aciuni i are nevoie de protecie mpotriva creterii cursului de pia al acestora. n acest fel, investitorul are garania plii unui pre maxim egal cu suma dintre preul de exerciiu i prima opiunii. Pentru a putea gestiona riscuri legate de valoarea unui portofoliu alctuit dintr-un numr mare de titluri diferite investitorul are la dispoziie alternativa achiziiei unor opiuni bazate pe indici bursieri. Aceast variant este mult mai puin costisitoare dect protejarea fiecrui tip de aciuni prin opiuni corespunztoare i poate fi aplicat cu succes mai ales n situaia n care exist o coresponden ntre componena portofoliului i aciunile ce alctuiesc structura indicelui bursier luat ca suport.

Opiunile pe contracte futures sunt instrumente derivate care dau deintorului dreptul la achiziia sau vnzarea unui contract futures, la un pre specificat, n orice moment din cadrul duratei de via a opiunii. n cazul exercitrii, vnztorul opiunii i va asuma poziia invers n cadrul contractului futures. Un investitor care achiziioneaz o opiune de cumprare a unui contract futures, la un pre de exercitare poate s i exercite opiunea devenind la maturitatea opiunii cumprtor n contractul futures, n situaia n care preul futures este mai mare dect preul de exercitare. El obine astfel un profit egal cu diferena dintre cele dou preuri, n timp ce vnztorul opiunii nregistreaz o pierdere de aceeai valoare. Ajuns n postura de cumprtor futures investitorul poate s i lichideze poziia futures prin vnzarea unui contract futures cu pre egal cu preul de exercitare al opiunii, ctigul su fiind n acest caz nul, sau poate s i menin poziia asumndu-i astfel un risc. Singurul su profit cert va fi n acest caz cel rezultat din exercitarea opiunii.

Pre de exercitare < pre futuresOpiune de cumprare a unui contract futuresCumprtorul i exercit opiuneaCumprtorul opiunii devine cumprtorul contractului futuresProfit din exercitarea opiunii = pre futures pre de exercitareVnztorul opiunii devine vnztorul contractului futuresCumprtorul i lichideaz poziia futures la preul de exerciiu prin vnzarea unui contract futures cu pre egal cu preul de exerciiuCumprtorul i menine poziia futuresPierdere din exercitarea opiunii = pre futures pre de exercitareProfit din lichidarea poziiei = 0Singurul profit cert este cel rezultate din exercitarea opiunii

Pre de exercitare > pre futuresOpiune de vnzare a unui contract futuresCumprtorul i exercit opiuneaCumprtorul opiunii devine vnztorul contractului futuresProfit din exercitarea opiunii = pre futures pre de exercitareVnztorul opiunii devine cumprtorul contractului futuresCumprtorul i lichideaz poziia futures la preul de exerciiu prin cumprarea unui contract futures cu pre egal cu preul de exerciiuCumprtorul i menine poziia futuresPierdere din exercitarea opiunii = pre futures pre de exercitareSingurul profit cert este cel rezultate din exercitarea opiuniiSingurul profit cert este cel rezultate din exercitarea opiunii

n cazul n care investitorul achiziioneaz o opiune de vnzare a unui contract futures, el va exercita opiunea n situaia n care preul futures este sub nivelul preului de exercitare. El i va asuma rolul de vnztor futures i va putea s i lichideze aceast poziie prin cumprarea unui contract futures la pre egal cu preul de exercitare al opiunii sau va putea s i menin poziia. n ambele cazuri ctigul su cert va fi cel din exercitarea opiunii.Opiunile pe contracte futures, dei se ndeprteaz de activul de baz, confer cumprtorului, pe lng avantajele ce reies dintr-un contract futures, un avantaj n plus: dreptul de a exercita opiunea numai dac acest lucru este n beneficiul su. Astfel, decizia de exercitare a opiunii este lipsit de risc.

Opiunile asupra cursului de schimb dau cumprtorului posibilitatea de a beneficia de modificrile favorabile ale cursului de schimb valutar, dar i de a fi protejat n cazul evoluiilor nefavorabile.Tranzacionarea acestora se face pe piaa bursier n cazul opiunilor asupra principalelor valute sau pe piaa OTC pentru cele asupra unor valute mai puin importante. Exist dou categorii de astfel de opiuni: opiuni simple asupra cursului de schimb i opiuni n care activul suport este reprezentat de contracte futures asupra cursului de schimb.

Opiunile binare sunt contracte standardizate care, n schimbul plii unei prime, creeaz pentru cumprtorul opiunii, n anumite condiii, dreptul de a ncasa la data expirrii contractului o sum fix, stabilit prin specificaiile opiunii. Opiunile binare fac parte din categoria opiunilor exotice. n Romnia, Sibex a introdus la tranzacionare opiunile binare ncepnd din 2011. Opiunile binare tranzacionate la Sibiu se mpart n dou categorii: opiuni binare call i opiuni binare RANGE, ambele fiind opiuni de tip european, cu venit fix i avnd ca activ suport perechile valutare euro/leu i euro/dolar.1. Opiuni binare call cumprtorul mizeaz pe creterea preului activului suport peste Preul Barier, fiind dispus s achite vnztorului o prim negociat n pia, n schimbul plii unei sume fixe de 100 lei, dac previziunile sale se adeveresc.Dac la scaden preul activului suport este peste Preul Barier (albastru n figura nr. 2.5.) atunci vnztorul plteste cumprtorului 100 de lei. Dac preul activului suport este sub Preul Barier (galben), atunci vnztorul rmne cu prima, iar cumprtorul nu primete nimic.

Sursa: www.sibex.ro

2. Opiuni binare RANGE sunt utilizate n situaia n care preul activului suport are oscilaii mari. Cumprtorul nu tie cum va evolua cursul activului suport, dar consider c acesta va avea oscilaii mari. El va plti vnztorului o prim negociat n pia i va primi la scaden o sum fix de 100 de lei, dac are dreptate. Dac preul activului suport este la scaden n interiorul celor dou bariere (albastru n figura nr. 2.6.) atunci vnztorul va plti cumprtorului 100 de lei. Dac preul este n afara barierelor (galben) atunci cumprtorul nu primete nimic, iar vnztorul rmne cu prima.Figura nr. 2.6. Mecanismul unei opiuni binare range

Sursa: www.sibex.ro

4.4. Tranzacii simple cu opiuni

Aa cum precizam anterior, n funcie de dreptul conferit, opiunile se mpart n dou categorii: opiuni de cumprare (call) i opiuni de vnzare (put). Fiecare dintre ele poate fi cumprat sau vndut, ceea ce determin apariia a patru tipuri de tranzacii simple cu opiuni: cumprarea unei opiuni de cumprare (poziie long pe call) cumprarea unei opiuni de vnzare (poziie long pe put) vnzarea unei opiuni de cumprare (poziie short pe call) vnzarea unei opiuni de vnzare (poziie short pe put)n funcie de poziia asumat i de tipul opiunii, participanii au ateptri diferite n privina evoluiei cursului activului suport i vor nregistra consecine diferite.

1. Cumprarea unei opiuni de cumprareCumprtorul unei opiuni de cumprare are dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra la scaden (sau pn la scaden) o cantitate determinat din activul suport, la un pre convenit prin contract, numit pre de exercitare.Cumprtorul i va exercita dreptul numai n situaia n care cursul activului suport crete peste preul de exercitare, asumndu-i n acest caz un risc limitat la prima pltit i putnd obine un ctig nelimitat, cu att mai mare cu ct cursul activului suport se ndeprteaz de aa numitul punct mort.Punctul mort sau pragul de rentabilitate reprezint acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se ctig. n cazul opiunii de cumprare, punctul mort este reprezentat de preul de exercitare la care se adaug prima pltit.n situaia n care cursul activului suport nu are evoluia anticipat (stagneaz sau scade), atunci cumprtorul opiunii de cumprare va renuna la exercitarea acesteia.Exemplu: Presupunem cazul unei opiuni de cumprare avnd ca activ suport aciunea ABC. Mrimea contractului este de 100 de aciuni, prima de exercitare de 0,15 lei, scadena contractului este la t1, iar preul de exercitare 3,30 lei.La momentul t0 (la cumprarea contractului) cursul aciunilor ABC este de 3,10 lei.Cumprtorul achit prima (p):p = 100 aciuni x 0,15 lei = 15 leiPierderea maxim posibil pentru cumprtor va fi de 35 lei.Punctul mort (pragul de rentabilitate) se situeaz la nivelul de 3,45 lei. Cumprtorul va putea s i exercite n orice moment opiunea de pn la scaden (opiunea este de tip american) i va face acest lucru numai n situaia n care cursul aciunilor crete. De asemenea, cumprtorul va putea n orice moment s revnd opiunea, n funcie de nivelul cursului.Presupunnd c exercitarea (sau alegerea de a renuna la exercitare) se face la scaden (momentul t1), exist trei situaii posibile:

Nivelul cursuluiAciunea cumprtoruluiRezultatul

Cursul este de 3 leiContractul nu va fi executatpierderea pentru cumprtor va fi de 15 lei.

Dac ar alege s exercite opiunea la acest curspierdere de 45 lei:(3 3,3) x 100 15

Cursul este de 3,4 lei (situat ntre preul de exercitare i punctul mort)cumprtorul exercit opiuneapierdere de 5 lei:(3,4 3,3)x100 15

renun la exercitarepierdere de 10 lei: (3,4 3,3) x 100

Cursul este de 3,6 leicumprtorul exercit opiuneactig de 15 lei:(3,6 3,3)x100 15.

Punctul mortCursul aciunilorCtig/pierderePrimaCtig cumprtorul de CALLCtig vnztorul de CALLGrafic tranzacia de cumprare de opiuni de cumprare poate fi sintetizat astfel:

Observaie:Prima face la rndul ei obiectul cotrii. Astfel, cumprtorul opiunii poate s ia decizia de vnzare a opiunii nainte de scaden, dac valoarea primei este n cretere, rezultatul su fiind reprezentat n acest caz de diferena dintre prima pltit i cea ncasat.

Pornind de la exemplul anterior, randamentul unei operaiuni de cumprare a unei opiuni call (ctigul fa de capitalul investit), n situaia n care cursul are evoluia scontat, poate fi sintetizat considernd urmtoarele trei situaii:- cursul la momentul t0 = 3,10 lei/aciune- cursul la momentul t2 = 3,60 lei/aciune- prima la momentul t0 = 0,15 lei- prima la momentul t1 = 0,25 lei- preul de exercitare la momentul t2 = 3,30 lei.

Strategia aleas de investitorCapitalul utilizatCtigul fa de capitalul investit

cumpr la vedere 100 de aciuni ABC la momentul t0 la preul de 3,10 lei/aciune i lerevinde la momentul t2 la preul de 3,60 lei/aciune3,10 lei/aciune x 100 aciuni = 310 lei

cumpr o opiune de cumprare, pe care o exercit la momentul t2 la preul de 3,30 lei/aciune i revinde aciunile la cursul de 3,60 lei/aciune0,15 lei/aciune x 100 aciuni = 15 lei (prima pltit la achiziia opiunii)

cumpr o opiune de cumprare, cu scadena la t2, preul de exercitare 3,30, prima 0,15 lei i o revinde la t1 la prima de 0,25 lei0,15 lei/aciune x 100 aciuni = 15 lei (prima pltit la achiziia opiunii)

Putem concluziona c, n cazul indeplinirii previziunilor investitorului, cumprarea unei opiuni call i exercitarea acesteia la scaden aduce cel mai mare ctig de capital.

2. Vnzarea unei opiuni de cumprareVnztorul unei opiuni de cumprare estimeaz c preul activului suport va stagna i va ncepe s scad. El sper c nu va trebui s cedeze efectiv activul suport cumprtorului opiunii.ntruct decizia privind execuia contractului aparine exclusiv cumprtorului, rolul vnztorului este unul pasiv. n schimbul primei pltite, cumprtorul este cel care are dreptul s execute sau s renune la execuia contractului. Vnztorul va ctiga n situaia n care cursul activului suport scade sub preul de exercitare, ns ctigul su este limitat la valoarea primei. n cazul creterii preului, vnztorul va nregistra o pierdere cu att mai mare cu ct cursul crete mai mult.

Considerm urmtorul exemplu:La momentul t0, aciunile ABC se tranzacioneaz la preul de 2,3 lei. Investitorul vinde o opiune de cumprare avnd ca activ suport aciunile ABC, mrimea de 100 de titluri, scadena la t1, preul de exercitare 2,45 lei i prima de 0,175 lei.Vnztorul va primi imediat prima de 17,5 lei (100 aciuni x 0,175 lei/aciune). Aceasta reprezint valoarea maxim a ctigurilor sale.Punctul mort se situeaz la cursul de 2,625 lei.Ca i n cazul anterior, sunt posibile trei situaii:

Nivelul cursului la scadenAciunea cumprtoruluiRezultatul vnztorului

Cursul este de 2,1 leiDeoarece pe toat perioada pn la scaden cursul nu a crescut, cumprtorul opiunii nu a exercitat-o, iar vnztorul nu a fost nevoit s cedeze aciunile la preul de exercitarectig de 17,5 lei (prima ncasat)

Cursul este de 2,72 lei Cumprtorul i execit opiunea. Vnztorul va fi nevoit s onoreze contractul, iar n situaia n care nu deine titlurile va trebui s le cumpere de pe piaa la vedere.pierdere de 44,5 lei(2,45 2,72)x100 + 17,5

Cursul este de 2,52 leiCumprtorul i exercit opiunea (dei cursul este sub punctul mort, el i minimieaz astfel pierderile)ctig de 10,5 lei(2,45 2,52)x100 +17,5

Graficul tranzaciei de vnzare a unei opiuni de cumprare poate fi sintetizat astfel:

Punctul mortCursul aciunilorCtig/pierderePrimaCtig cumprtorul de CALLCtig vnztorul de CALL

3. Cumprarea unei opiuni de vnzareCumprtorul unei opiuni de vnzare are dreptul, dar nu i obligaia de a vinde la scaden sau la o dat de pn la scaden, o anumit cantitate dintr-un activ suport, la un pre determinat, denumit pre de exercitare.Cumprtorul unei opiuni de vnzare mizeaz pe scderea cursului activului suport. El ar putea s vnd activul suport la momentul t0 i s atepte reducerea de curs, ns, pentru a limita riscurile, prefer s cumpere o opiune de vnzare. Astfel, el i limiteaz pierderile la nivelul primei i poate avea un ctig nelimitat n cazul scderii cursului.Punctul mort n cazul opiunilor de cumprare se determin ca diferen ntre preul de exercitare i prima.

Dac pornim de la exemplul unei opiuni de vnzare a 100 de aciuni ABC, curs n momentul t0de 1,5250 lei, pre de exercitare 1,50 lei, prima de 0,005 lei, vom avea urmtoarele situaii la momentul t1 (poate fi scadena sau un alt moment din intervalul de pn la scaden):Cumprtorul achit imediat prima de 0,50 lei (0,005 x 100).Punctul mort se situeaz la cursul de 1,495 lei.Nivelul cursului Aciunea cumprtoruluiRezultatul cumprtorului

Cursul este de 1,4250 leicumprtorul exercit contractul la preul de exercitare de 1,5 lei. El va vinde 100 de aciuni la acest pre, pe care le va cumpra mai nti de pe piaa la vedere la cursul de 1,4250 lei.Ctig de 7 lei:(1,50 1,4250) x 100 0,5

Cursul este de 1,4970 leicumprtorul exercit opiunea n scopul minimizrii pierderii, care n cazul neexercitrii ar fi fost egal cu prima.pierdere de 0,2 lei:(1,5 1,4970) x 100 0,5

Cursul este de 1,52 leicumprtorul renun la exercitarea opiunii deoarece ar trebui s cumpere de pe piaa la vedere aciunile la 1,52 lei i s le vnd cu 1,5 leipierdere de 0,5 lei valoarea primei pltite.

Graficul tranzaciei este urmtorul:

Ctig cumprtorul de PUTPrimaPunctul mortCursul aciunilorCtig/pierdereCtig vnztorul de PUT

4. Vnzarea unei opiuni de vnzareCa i n cazul vnzrii unei opiuni de cumprare, cumprtorul este cel ce ia decizia privind exercitare.n momentul exercitrii opiunii, cumprtorul opiunii va vinde activul suport, iar vnztorul opiunii va trebui s l cumpere la preul de exercitare.Vnztorul mizeaz pe un curs stabil sau n cretere al activului suport. Ctigul su este limitat la valoare primei ncasate la momentul vnzrii opiunii de vnzare, n timp ce pierderea sa poate fi, teoretic, nelimitat.

Exemplu:Cursul aciunilor ABC la momentul t0 este de 2,98 lei.Investitorul vinde o opiune de vnzare pentru 100 de aciuni ABC, cu scadena la t1, la preul de exercitare de 3 lei i prima de 0,24 lei.Prima ncasat de vnztor este de 24 lei, iar punctul mort se situeaz la cursul de 2,76 lei.Nivelul cursului Aciunea cumprtoruluiRezultatul vnztorului

Cursul este de 3,18 leicumprtorul va abandona opiunea pentru c altfel ar trebui s cumpere la vedere aciuni la 3,18 lei i s le vnd la 3 lei.ctig egal cu prima de 24 lei

Cursul este de 2,95 leicumprtorul exercit opiunea pentru a minimiza pierdereactig diminuat de 19 lei(2,95 3)x100 + 24

Cursul este de 2,70 leicumprtorul execut contractul, vnztorul va fi nevoit s cumpere aciuni la preul de 3 lei i va putea s le vnd la 2,70 leipierdere de 6 lei(2,70 3)x100 + 24

Graficul tranzaciei:

Ctig cumprtorul de PUTPrimaPunctul mortCursul aciunilorCtig/pierdereCtig vnztorul de PUT

Rezultatul operaiunilor cu opiuni poate fi sintetizat astfel:OperaiuneaAnticiparea privind evoluia cursul activului suportConsecine

RiscCtig

Cumprare CALLCreterea cursuluilimitatnelimitat

Vnzare CALLStagnarea sau scderea cursuluinelimitatlimitat

Cumprare PUTScderea cursuluilimitatimportant (nu nelimitat)

Vnzare PUTStagnarea sau creterea cursuluiimportant (nu nelimitat)limitat

Sursa: prelucrare dup Anghelache, 2009

47