cfa Россия - Ежеквартальный бюллетень (№1/2014)

CFA RUSSIA QUARTERLY

АССОЦИАЦИЯ Вручение сертификатов CFA в клубе Soho RoomsПробный экзамен CFA в МГУПрезентация и вебинар для студентов РАНХиГС: как стать CFA и зачем это нужноПремия: «Приверженность высоким стандартам деловой этики на финансовом рынке»Летняя вечеринка в клубе Don’t Tell Mama

ИССЛЕДОВАНИЯCFA Institute: изменения в моне-тарной политике – основной фактор беспокойстваСитуация в российской банковской системе: мнения участников рынка

ПРОЕКТЫУчастие Ассоциации CFA (Россия) в мероприятиях ГИФАDEBATE NIGHT: “Кадровый и интеллектуальный потенциал Москвы: конкурентное преиму-щество или иллюзия?”Cтуденческий конкурс CFA Institute Research Challenge

КОНФЕРЕНЦИИИнвестиции в Центральнуюи Восточную ЕвропуЕвропейская инвестиционная конференция-2013: от осторожно-го оптимизма до ожиданий финансовой катастрофы

ОБРАЗОВАНИЕМастер-класс: методы оценки бизнесаТренинг: финансовое моделирова-ние инвестиционных проектовКурс: как выявить манипуляции с отчетностью

234

5

6

7

8

1011

12

1416

181819

ЕЖЕКВАРТАЛЬНЫЙ ВЫПУСК АССОЦИАЦИИ CFA (РОССИЯ)

Москва обладает невероятным потенциалом для роста...АЛАН МЕЙДЕР

Стр. 15

ВЫПУСК №01 ФЕВРАЛЬ 2014

2 CFA RUSSIA QUARTERLY

АССОЦИАЦИЯ

16 декабря в клубе Soho Rooms состоялась торжественная церемония награждения 94 новых обладателей сертификатов CFA.

ВРУЧЕНИЕ СЕРТИФИКАТОВ CFA В КЛУБЕ SOHO ROOMS

В последние годы ежегодно к Ассоциации CFA (Россия) присоеди-няются десятки новых членов.

2010

2011

2012

2013

72

80

82

94

Период(годы)

Кол-во новых членов

Документы теперь уже сертифициро-ванным профессионалам лично вручил генеральный директор компании «ВТБ Капитал – Управление инвестициями» Владимир Потапов. Будучи сам сертифи-цированным финансовым аналитиком, он от души поздравил героев вечера с достойным завершением трудного, но очень важного этапа профессиональной карьеры. От лица сообщества CFA гостей приветствовал исполнительный дирек-тор Ассоциации CFA (Россия) Владимир Туткевич.

Для каждого теперь уже чартерхолдера путь до этого дня занял от 3 до 6 лет. Как говорят сами сертифицированные ана- литики, процесс получения звания CFA не только дал им возможность получить новые знания и навыки, но и позволил эффективно систематизировать уже

имеющиеся. И конечно, с этого момента все новоиспеченные CFA могут быть уве- рены в том, что при любых условиях они,

профессионалы высочайшего уровня, могут рассчитывать на престижную работу в лучших финансовых структу-рах мира и с уверенностью смотреть в будущее.

По окончании официальной части вечер продолжился в атмосфере непринужден-ного общения с коллегами. И, кажется, уже в этот день кто-то из новых облада-телей заветного сертификата опреде-лился с новой ступенью своей голово-кружительной карьеры.

Сертификат CFA дает возмож-ность уверенно смотреть в будущее

3www.cfarussia.ru

ПРОБНЫЙ ЭКЗАМЕН CFA В МГУ23 ноября Ассоциация CFA (Россия) совместно с Kaplan Schweser провела пробный экзамен CFA в главном здании Экономического факультета МГУ.

Обычно на наш осенний пробный экза-мен CFA регистрируется не так много претендентов. В этот раз в нем приняли участие 90 кандидатов CFA. Однако, небольшое число участников вовсе не предполагало расслабленную и безза-ботную атмосферу в экзаменационном зале. Наши сотрудники и помощники исполняли роль официальных контроле-ров и следили за точным соответствием пробного экзамена официальным протоколам. Каждому участнику было выделено отдельное место в экзамена-ционном зале, расчет времени и распи-сание строго соблюдались, кандидаты не имели возможности просмотреть экзаменационные вопросы до начала сессии.

Обе сессии пробного экзамена, состоявшиеся в этом году, были организованы при поддержке Центра прикладных финансо-вых исследований при Экономи-ческом факультете МГУ,

который предоставил кандидатам CFA комфортные условия для проведения пробного экзамена.

Мы желаем удачи всем кандидатам, принявшим участие в экзамене и при-глашаем всех присоединиться к нашему молодому и целеустремленному сообще-ству финансовых и инвестиционных специалистов.

ПРЕИМУЩЕСТВА ПРОБНОГО ЭКЗАМЕНА CFAОдним из главных отличий пробного экзамена от на-стоящего является то, что Kaplan Schweser предостав-ляет кандидатам ответы для самооценки, а также доступ к онлайн-сервисам Kaplan, что дает участникам проб-ного экзамена следующие преимущества:

Возможность самостоя-тельно вычислить свой балл за экзамен.

Полные объяснения к ответам.

Возможность сравнить собственный балл с оценками других кандидатов.

Справочик LOS (Learning Outcome Statement) по текстам Института CFA и SchweserNotes™.



15 октября 2013 г. Ассоциация CFA (Россия) провела презентацию и вебинар о преимуществах и методах сдачи экзаменов CFA в России.

ПРЕЗЕНТАЦИЯ И ВЕБИНАР ДЛЯ СТУДЕНТОВ РАНХиГС:

КАК СТАТь CFA И ЗАЧЕМ ЭТО НУжНО

Многие студенты Финансового факуль-тета Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации

планируют стать профессио-налами в области инвестиций, мечтая о карьере CFO/CIO, риск-менеджера или портфель-ного управляющего.

Вот почему Ассоциация CFA (Россия) и программа «Магистр международных финансов» РАНХиГС организовали пре-зентацию и живую интернет-трансляцию на тему «Как подготовиться к получе-нию сертификата CFA в России и какие преимущества это даст».

Исполнительный директор Ассоциации CFA (Россия) Владимир Туткевич и Антон Шпунтов, CFA, инвестиционный спе-циалист с обширным инвестиционным опытом, представили доклад, из которого студенты узнали:

почему сертификат CFA считается «золотым стандартом» для инвести-ционных профессионалов;

как сертификат CFA помогает в построении карьеры;

как подготовиться к экзамену CFA в России.

Ассоциация CFA (Россия) выражает благодарность РАНХиГС за инициативу познакомить студентов с программой CFA.

Будущие профессионалы сферы финансов и инвестиций с инте-ресом слушали профессионалов нынешних

5www.cfarussia.ru

ПРЕМИЯ:

«ПРИВЕРжЕННОСТь ВЫСОКИМ СТАНДАРТАМ ДЕЛОВОЙ ЭТИКИ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ»Во вторник, 10 сентября 2013 года, в театре «Et Cetera» состоялся официальный прием, посвященный празднику профессионалов финансовой индустрии - Дню финансиста.

Прием прошел в формате торжественной церемонии вручения премии «Репутация года – 2013» лучшим финансистам, внес-шим значительный вклад в развитие нашей страны.

Победителем в номинации «Приверженность высоким стандартам деловой этики на финансовом рынке» по мнению Ассоциации CFA (Россия) стал генеральный директор Universal Credit Rating Group в Гонконге, член Совета директоров Ассоци-ации CFA (Россия) Ричард Хейнс-ворт.

Награду вручил исполнительный дирек-тор Ассоциации CFA (Россия) Владимир Туткевич.

Вручение премии «Репутация года – 2013» получило официальную поддержку Министерства финансов Российской Федерации и непосредственно мини-стра финансов РФ Антона Силуанова. На церемонии присутствовали более пятисот известных и авторитетных про-фессионалов российского финансового рынка, общественных деятелей, ученых, а также представителей законодатель-ных и исполнительных органов государ-ственной власти.

ЛАУРЕАТ 2013

Лауреат 2013 года Ричард Хейнсворт, CFA.

Г-н Хейнсворт получил зва-ние бакалавра наук в обла-сти химической технологии в Империал Колледж в Лондоне (Imperial College, London) и звание магистра экономики в Российско-европейском центре Бир-мингемского университета (The Centre for Russian and East European Studies, University of Birmingham). Живет и работает в Москве с 1982 года. Изучает бан-ковское дело с 1992-го.

В 1996 году был назначен представителем фирмы Thomson Bank Watch. В 2001-м г-н Хейнсворт основал собственное Национальное рейтинговое агентство «Рус-Рейтинг» (RusRating) при поддержке Citibank, где занимал пост вице-президента Департа-мента управления кредит-ными рисками.

В настоящее время явля-ется Генеральным дирек-тором «Юниверсал кредит рейтинг груп» (Universal Credit Rating Group) в Гонконге.



ЛЕТНЯЯ ВЕЧЕРИНКА В КЛУБЕ DOn’t tell MAMA14 августа 2013 года Ассоциация CFA (Россия) совместно с BizFamily провели Летнюю вечеринку для кандидатов и чартерхолдеров CFA в одном из самых модных клубов Москвы.

Шеф-поваром в Don’t Tell Mama рабо-тает знаменитый аргентинец Адриан Кетглас, открывший свой первый бар в 18 лет и получивший звезду Michelin Red Guide в 2005 году. Он создал не просто меню для Don’t Tell Mama, а настоящее произведение искусства, которое стало неплохим гастрономическим бонусом для сообщества CFA. Баром управляет британец Бек Нарци, выпускник Барной Академии Соединенного Королевства.

Более 170 человек посетили это меро-приятие, насладились изысканной кухней и интерактивными элементами вечеринки. Это было отличный праздник для всех сдавших экзамен CFA третьего уровня, результаты которого были обна-родованы 7 августа.

На вечеринке мы снова использовали наше инновационное мобильное прило-жение, которое позволяет каждому видеть всех посетителей вечеринки, приглашать их к общению и обмени-ваться визитными карточками.

7www.cfarussia.ru

CFA InStItUte:

ИЗМЕНЕНИЯ В МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКЕ – ОСНОВНОЙ ФАКТОР БЕСПОКОЙСТВАРезультаты опроса, проведенного CFA Institute среди членов организации, показали, что вероятные изменения в монетарной политике являются сейчас основным фактором беспокойства на рынке.

респондентов назвали скорый конец программы моне-тарного смягчения основной темой на ближайшее время. 35% опрошенных считают, что таким фактором является, в первую очередь, замедление темпов экономического роста в Китае. Третьим по популярности ответом стала растущая доходность по облигациям (33% опрошенных), что тесно коррелирует с опасениями по поводу монетарной политики. Респонденты могли выбрать сразу несколько факторов, из-за этого общая сумма превышает 100%.

прогнозируемая премия за риск акционерного капитала на ближайшие 12 месяцев

респондентов согласились с тем, что совокупный объем средств под управлением с использованием активных стратегий не оправдан с точки зрения результатов инве-стирования. Активное управление инвестициями, похоже, теряет свою привлекательность.

предсказывают «валютные войны», конкурентное обесценивание странами своих валют.

опрошенных полагают, что основным уроком финансо-вого кризиса можно назвать ненадежность планирования исключительно на краткосрочную перспективу. Еще 25% главным уроком считают те изъяны в системе регулирова-ния финансовых рынков, которые выявил кризис.

58%

60 %

38 %

31 %

4 -5%

ИССЛЕДОВАНИЯ

8

ИССЛЕДОВАНИЯ


Мы попросили прокоммен-тировать ситуацию экспер-тов из числа российских CFA.

Вячеслав Волков CFA, директор по корпоративным финансам ООО «Росэкспертиза»

«Банковский сектор нахо-дится под влиянием общего негативного экономичес-кого фона.

Сокращение инвестиционных про-грамм приводит к падению спроса на кредитные ресурсы. Проявление кризисных явлений в экономике негативно сказывается на маржи-нальности компаний реального сектора, что приводит к снижению их кредитоспособности и обостряет конкуренцию банков за качествен-ных заемщиков.

Вместе с тем, несмотря на общее замедление роста и стагнацию экономики, российская банковская система сохраняет устойчивость. ЦБ продолжит курс на ужесточе-ние работы с проблемными бан-ками. Скорее всего, мы увидим еще несколько сюжетов об отзыве лицензий у банков за пределами первой двадцатки. Тем не менее,

в ближайшее время маловероятен сценарий массового отзыва лицен-зий: такой шаг означал бы подрыв доверия к банковской системе.Несмотря на относительную устой-чивость крупнейших российских банков, одной из заметных проблем можно назвать ситуацию с круп-ными инфраструктурными (в первую очередь олимпийскими) проектами. Экономика данных проектов неоче-видна, что может повлечь необ-ходимость пересмотра графиков выплат или реструктуризации долга. Соответственно, встанет вопрос о докапитализации банков».

Дмитрий РябыхCFA, Генеральный директор компании «Альт-Инвест»

«Помимо внутренних про-блем, которых у банков дос-таточно, в последнее время появляется внешняя пробле-ма – стагнация в экономике.

Она ведет к снижению доходов предприятий и, следовательно, к ухудшению кредитного портфеля. Некрупные банки ощущают послед-ствия мгновенно, поскольку зача-

стую их кредитный портфель состав-лен из небольших аффилированных компаний. Видя неизбежность их банкротства, владелец банка обналичивает через них остатки денег, и банк моментально остается без средств. Сколько таких банков в России, сказать очень сложно. Но среди них банкротства продолжатся.

У крупных банков, даже если они кредитуют связанные компании, все же более рыночный стиль поведения, поэтому в их случае у нас будет время, чтобы увидеть над-вигающееся банкротство, а у банков и государства - чтобы подумать о защите банка. Соответственно, тут никаких внезапных отзывов лицен-зий не будет. Даже если вспомнить ситуацию с Мастер-банком, первые серьезные публичные претензии к нему были высказаны ЦБ еще в августе, за три месяца до отзыва лицензии. А ведь этот банк был лишь в седьмом десятке по размеру активов.

Так что позиция ЦБ выгля-дит достаточно мягкой, и вряд ли именно его агрес-сивная политика в части отмывания денег станет причиной больших проблем на рынке».

МНЕНИЯ УЧАСТНИКОВ РЫНКА

СИТУАЦИЯ В РОССИЙСКОЙ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЕПосле отзыва Банком России лицензии у Мастер-банка усилилось беспокойство вкладчиков по поводу устойчивости российской банковской системы, а также возможности ужесточения поли-тики ЦБ в отношении участников рынка. Опрос провел Андрей Уржумцев, Партнер в консалтинговой компании EmCo.

9www.cfarussia.ru

Дмитрий СоколовCFA, заместитель генерального директора УК «Либра Капитал»

«Очевидно, мы находимся в тренде консолидации банковского сектора на фоне его чистки от «плохих» активов. В следующем году этот тренд продолжится, мелкие и сред-ние банки будут терять лицензии, но, поскольку этот процесс осущест-вляется планомерно и контроли-руемо, шансы на отзыв лицензий у крупных банков минимальны. Скорее всего, в следующем году мы увидим рост активности по слиянию крупных банков.

Такая политика, безусловно, увеличивает недоверие в межбанковском секторе, что может привести к повыше-нию процентных ставок».

Тимур Хайруллиннезависимый эксперт

«Ситуация в российской банковской системе в целом не выглядит крити-ческой: уровень ликвидности, устой-чивости и рентабельности остаются приемлемыми. Несмотря на высокие темпы роста выдачи потребитель-ских кредитов уровень просрочен-ной задолженности для большинства банков пока не слишком велик.

Тем не менее, скорее всего, продол-жится расчистка “авгиевых конюшен» от сомнительных банков, зареги-стрированных в начале девяностых. Соответственно, продолжатся закры-

тия небольших банков с собственным капиталом менее 10 млн долларов, в год может закрываться примерно 20-40 таких кредитных организаций.

По всей видимости, с приходом нового главы ЦБ в зоне риска ока-жутся банки, участвующие в выводе капитала за рубеж и обналичивании денежных средств нелегальной эко-номики. Здесь оценки числа ото-званных лицензий давать сложнее. С учетом того, что за последние шесть лет отток капитала из РФ составил почти 500 млрд долларов, а на тене-вую экономику приходится порядка 30-40% российского ВВП, при строгом надзоре у большого числа участников рынка могут возникнуть проблемы, для закрытия дыр которых средств АСВ не хватит.

В текущем моменте главными рисками для отечественных банков можно назвать возможность подрыва доверия населения к банкам и сни-жение уверенности в господдержке проблемных банков».

Родион ЛомиворотовCFA, руководитель отдела макроэконо-мического анализа ОТП Банка

«Помимо внутренних про-блем, которых у банков дос-таточно, в последнее время появляется внешняя пробле-ма - стагнация в экономике.

«Тенденции, которые можно было наблюдать в банковском секторе в 2013-м, продолжат свое раз-витие и в следующем году. Будет продолжаться замедление темпов роста в розничном секторе, а рост корпоративного сегмента будет оставаться слабым. Многие рознич-

ные банки будут вынуждены пере-смотреть свою стратегию развития и сократить кредитование высоко-рискованных заемщиков, поскольку рост неплатежей и ужесточение со стороны регулятора будут снижать маржу в этом сегменте.

В свою очередь, российский Центробанк, обеспокоенный чрезмерным ростом розничного кредитования, продолжит ужесто-чать регулирование. Из-за воз-росших требований многие банки столкнутся с проблемой достаточ-ности капитала и будут вынуждены привлекать дополнительное фон дирование от акционеров; продол-жится консолидация рынка.

Кроме того, стоит ожи-дать более жесткого кон-троля над деятельностью банков по соблюдению ими обязательных нормативов, а также усиления противо-действия незаконным опе-рациям. Чистка банковского рынка продолжится, но это вряд ли приведет к систем-ному кризису.

Cкорее всего, это будут единичные случаи.

Недавние события на рынке могут оказаться хорошим опытом: с одной стороны, регулятор будет действо-вать более осторожно и обдуманно, а с другой стороны, банковский рынок уже будет готов к таким шагам. После того, как менеджмент банков разберется в ситуации и определит новые требования к надежности контрагентов, ситуация на рынке станет более спокойной. Помимо этого, ожидать более жест-кого контроля в других финансовых секторах, включая пенсионные фонды и страховые компании».

10

ПРОЕКТЫ


УЧАСТИЕ АССОЦИАЦИИ CFA (РОССИя) В МЕРОПРИЯТИЯХ ГИФАГильдия инвестиционных и финансовых аналитиков (ГИФА) – российская некоммерческая организация, объединяющая профессионалов финансового рынка.

ГИФА существует с 1998 года, является членом Ассоциации сертифицированных международных инвестиционных анали-тиков (ACIIA), Европейской федерации обществ финансовых аналитиков (EFFAS).

Одна из целей Гильдии – поддержание контакта и профессиональных взаимо-отношений с международными финан-совыми организациями, к числу которых относится и сообщество CFA. В целях интеграции сообщества профессиона-лов и главных регуляторов финансового рынка ГИФА пригласила в наблюдатель-ный совет своей организации членов Совета директоров Ассоциации CFA (Рос-сия) (Neil Withers и Владимир Туткевич).

Разработка совместных идей развития российского финансового рынка, соз-дание и укрепление отечественного инвестиционного сообщества – основ-ные цели, которые ставят перед собой обе организации. Помимо этого,

Ассоциация CFA (Россия) стре-мится налаживать конструк-тивное взаимодействие с го-сударственными органами, а также финансовыми и инвести-ционными структурами – ве-дущими игроками российского финансового рынка.

В разное время Гильдию возглав-ляли известные аналитики, в том числе Идрисов Александр Борисович, Дворкович Аркадий Владимирович. С 2014 года наблюдательный совет Гильдии возглавляет Корищенко Конс-тантин Николаевич. В 2012 – 2013 гг. Председатель Правления АКБ «Инвестбанк» (ОАО). С 2010 по 2012 гг. – глава российского подразделения Bank of America Merrill Lynch. В 2003 - 2010 гг. – председатель совета директо-ров ММВБ.

11www.cfarussia.ru

DeBAte nIGHt: «КАДРОВЫЙ И ИНТЕЛЛЕКТУАЛьНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ МОСКВЫ: КОНКУРЕНТНОЕ ПРЕИМУЩЕСТВО ИЛИ ИЛЛюЗИЯ?»

11 декабря в центре «Технопо-лис Москва» на Волгоградском проспекте прошел очередной раунд дебатов в рамках проек-та Debate Night,

одним из партнеров которого традици-онно выступила Ассоциация CFA (Рос-сия). Темой дискуссии на этот раз стал кадровый и интеллектуальный потен-циал Москвы: участникам предстояло выяснить, является ли он на сегод-няшний день реальным конкурентным преимуществом российской столицы, или же это не более чем иллюзия, навя-занная обществу и, в частности, бизнес-сообществу государственными органами, СМИ и общественным мнением. Гостями мероприятия стали около 200 человек.

Позицию «ЗА» со стороны президиума отстаивали директор направления «Моло-дые профессионалы» Агентства страте-гических инициатив Дмитрий Песков, генеральный директор государственного бюджетного учреждения «Малый биз-нес Москвы» Дмитрий Молчанов и член Правления некоммерческой организации «Физтех-Союз» Андрей Иващенко. Их оппонентами выступили управляющий директор рекрутингового агентства Antal Russia Михаэль Гермерсхаузен, председа-тель партии «Альянс зеленых – Народная партия» Глеб Фетисов и исполнительный директор Ассоциации CFA (Россия) Вла-димир Туткевич. Модерировал дискуссию известный бизнес-тренер и консультант, глава консалтинговой компании «Дунаев-ский и Партнеры» Глеб Дунаевский.

По итогам прений участники сошлись на том, что в целом Москва действительно обладает кадровым и интеллектуальным потенциалом, дающим ей неоспоримые конкурентные преимущества по сравне-нию с другими российскими, а зачастую и зарубежными деловыми центрами. Столичный бизнес-климат выгодно отли-чается от среднероссийского, а богатые научные и культурные традиции города делают его привлекательным для работы и жизни молодой российской интеллек-туальной и деловой элиты, в том числе и тех, кто по разным причинам долгое время жил и работал на Западе.

Несмотря на это, столичным властям ни в коем случае не следует почивать на лаврах. «Нужно сделать все возможное, чтобы Москва стала комфортным местом не только для работы, но и для жизни», - подчеркнул Владимир Туткевич: «Сегодня Москва – это сито, куда прибы-вают лучшие кадры со всей территории бывшего СССР, в том числе держатели престижных международных сертифика-тов CFA, но самые лучшие из них часто едут дальше. Надо делать Москву более комфортной для профессионалов, чтобы здесь хотелось жить».

Москва действительно обладает кадровым и интеллектуаль-ным потенциалом, дающим ей неоспоримые конкурентные

преимущества по сравнению с другими российскими, а зачастую и зарубежными деловыми центрами.

Видеозапись встречи можно посмотреть по адресу http://www.infox.ru/business/career/2013/12/10/__Kadrovyyy_i_intyel.phtml

http://www.infox.ru/business/career/2013/12/10/__Kadrovyyy_i_intyel.phtml



12

ПРОЕКТЫ


УЧАСТНИКИ СОСТЯЗАНИЯ В 2012-2013 годах в состязании приняли участие более

3,5 тыс. студентов, представлявших775 университетов из 54 стран, а также 2,2 тыс. волонтеров

из числа отраслевых специалистов.

CТУДЕНЧЕСКИЙ КОНКУРС

CFA InStItUte ReSeARCH CHAllenGe

CFA Institute Research Challenge прово-дится в три этапа. Все команды на нацио-нальном этапе соревнования исследуют и анализируют одну и ту же компанию, чьи акции торгуются на бирже. Резуль-татом работы каждой команды является инвестиционный отчет в формате иници-ации аналитического покрытия, в кото-ром дается рекомендация «Покупать», «Держать» или «Продавать» в отношении акций компании-объекта исследования. Команда должна защитить свои прогнозы и выводы перед комиссией экспертов в сфере инвестиций.

Команда-победитель каждого националь-ного этапа переходит на региональный этап, в рамках которого она соревнуется с лучшими командами из других стран в

одном из трех крупных географических регионов – Северная и Южная Америка, Азиатско-Тихоокеанский регион, а также Европа, Ближний Восток и Африка. По результатам регионального этапа опреде-ляются команды, которые выходят в глобальный финал, где определяется команда-победитель всего соревнования.

Ассоциация CFA (Россия) впервые орга-низовала российский этап соревнования четыре года назад, с тех пор степень вовлеченности студенческого сообщества и уровень подготовки команд к сорев-нованию неуклонно росли. В качестве компаний-объектов исследований за это время выступили такие лидеры россий-ской промышленности как «Северсталь», Группа ГМС и «Мостотрест».

18 ноября в офисе ОАО «Роснано» в Москве был дан старт российско-му этапу CFA Institute Research Challenge - ежегодного глобального студенческого соревнования в сфере инвестиционного анализа.

В 2013 году рос-сийская команда впервые дошла до глобального финала.

13www.cfarussia.ru

В этом году объектом исследования согласилась стать компания QIWI, один из самых узнаваемых российских брен-дов в сфере новейших платежных техно-логий. Компания управляет крупнейшей сетью платежных терминалов в России, а также активно развивает собственную электронную платёжную систему. QIWI провела IPO в 2013 году, акции компании обращаются на бирже NASDAQ.

В российском этапе соревнования при-нимают участие восемь команд из ВУЗов Москвы и Санкт-Петербурга. 10 декабря команды сдали свои черновые отчеты, а в середине января 2014 года должны будут представить финальные результаты исследования. Пока эксперты из числа представителей российского инвести-ционного сообщества будут изучать и оценивать отчеты, командам необходимо

будет снять на видео 10-минутные пре-зентации своих исследований. Видео-презентации являются вторым элемен-том, из которого складывается общая оценка.

Лишь четыре команды пройдут в россий-ский финал соревнования, и только одна будет представлять Россию на регио-нальном этапе в Милане 2 апреля 2014 года. Глобальный финал CFA Investment Research Challenge состоится в Бангкоке 25 апреля.

Мы желаем удачи командам-участницам и благодарим студентов, их преподавате-лей, а также экспертов инвестиционной отрасли, согласившихся стать менторами команд и судьями российского этапа соревнования.

Лишь четыре команды пройдут в российский финал соревнования, и только одна будет представлять Россию на региональ-ном этапе в Милане.

14

КОНФЕРЕНЦИИ


ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕНТРАЛьНУю И ВОСТОЧНУю ЕВРОПУИнвестиционная привлекательность экономик Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) находится на подъеме. Перспективы вложений в регион обсуждали участники конференции, прошедшей в апреле 2013 года в пресс-центре РИА Новости.

Автор: Андрей Уржумцев

В понедельник, 22 апреля 2013 года, более двухсот профессионалов инвестиционного бизнеса, представителей реального сек-тора экономики и финансовых регуляторов из России, Украины, Белоруссии, Польши, Чехии, Венгрии, Румынии и Болгарии собрались на площадке международного пресс-центра РИА Новости, чтобы обсу-дить инвестиционную привлекательность стран Центральной и Восточной Европы. Организатором конференции «Инвести-ции в Центральную и Восточную Европу» выступила Ассоциация CFA (Россия).

В мероприятии приняли участие главы крупнейших финансовых организаций: Алан Мейдер (председатель Совета директоров CFA Institute), Йорг Бонгартц (председатель Правления ООО «Дойче Банк»), Екатерина Трофимова (первый вице-президент, Газпромбанк), Адам Роберт Квятковский (вице-президент, Варшавская фондовая биржа), Питер Коблик (генеральный директор, Праж-ская фондовая биржа), Константин Корищенко (председатель Правления, Инвестбанк) и другие представители мирового делового сообщества.

15www.cfarussia.ru

Насыщенная деловая про-грамма конференции была разделена на семь дискусси-онных панелей.

Пленарное заседание открыл пред-седатель Совета директоров CFA Institute Алан Мейдер:

«Выступая инициатором данной конференции, мы ставили задачу проанализировать тренды разви-тия региона, определить стра-тегию развития. Для проведения конференции в этом году Россия была выбрана не случайно. На мой взгляд, Москва как крупнейший город Европы обладает неверо-ятным потенциалом роста, с огромным количеством образо-вательных программ, которые, в частности, представляет Ассо-циация CFA, с широкими возмож-ностями реализации потенциала финансовых аналитиков. А ведь аналитики, которые работают в России, - одни из лучших в мире».

Председатель правления ООО «Дойче Банк» Йорг Бонгартц, озвучил стратегию компании на ближайшую перспективу:

«Сегодня мы наблюдаем наиболее слабую ситуацию в Западной Европе, которая заставляет многие компании пересматривать стратегии, что смещает фокус на рынки стран ЦВЕ, - отметил Йорг Бонгартц. Стратегия Дойче Банка сегодня делится на сле-дующие направления: во-первых, мы хотим оставаться корпора-тивным инвестиционным банком в регионе ЦВЕ, и Россия для нас является приоритетным рынком. Во-вторых, выращивать инфра-структурные платформы для того, чтобы обслуживать всю группу Дойче Банка».

В рамках обсуждения инвестицион-ного климата и привлекательности стран ЦВЕ свою точку зрения озвучил исполнительный вице-президент РСПП Александр Мурычев:

«На мой взгляд, совершенно пра-вильна логика организаторов конференции в том, что нужно искать позитив в сегодняшних ре-цессионных проявлениях, которые наблюдаются в экономике стран Центральной и Восточной Европы. Из кризисов всегда были прагма-тичные выходы, и сейчас новыми возможностями нужно воспользо-ваться для развития двусторон-них и многосторонних отношений между Россией и странами Цен-тральной и Восточной Европы. Скажем, события на Кипре уже простимулировали многих инве-сторов перераспределить активы в страны региона ЦВЕ. С другой стороны, Россия обладает огром-ным инвестиционным рынком, воз-можностями и улучшающимися условиями. С 2014 будет внедрять-ся крупномасштабный налоговый преференционный проект по Даль-нему Востоку, который подразу-мевает обнуление пошлин, налогов на прибыль».

Еще одним важным дискуссионным вопросом мероприятия стали долго-вые рынки и возможности диверси-фикации для международных инвес-торов. В рамках своего выступления первый вице-президент, член Правления Газпромбанка Екатерина Трофимова отметила:

«Традиционно интерес внешних инвесторов в регионе ЦВЕ про-является к наиболее ликвидным рынкам с точки зрения возмож-ностей для инвестиций, которые они предоставляют. В целом по региону долговая нагрузка в ЦВЕ остается

умеренной, возможности для раз-вития долгового рынка серьезные, поэтому количество дефолтов, ко-торое мы видели в кризис, было не-велико. Валютная волатильность за последние годы умеренная. С моей точки зрения, торможение мировой экономики связано с за-медлением технического развития в мире, которое аккумулировалось с начала 2000-х годов. Если это отставание наверстать, от-кроются перспективы для роста. Газпромбанк видит выборочные возможности для инвестирования в регион, потому что дальнейшее развитие с точки зрения регули-рования остается под вопросом. С точки зрения эффективности, воз-врата, управляемости и прозрач-ности наиболее привлекательны точечные инвестиции».

«Сейчас большинство инвесто-ров инвестируют глобально. В этом смысле какие-то локальные привлекательности, локальные «пряники», конечно, имеют право на существование, но, в принципе, почти любая хорошая идея повы-шения привлекательности какого-то конкретного рынка тут же подхватывается другими страна-ми, и в итоге то или иное преиму-щество существует относитель-но недолго»,

– отметил председатель Правления Инвестбанка Константин Корищенко.

16



ЕВРОПЕЙСКАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОНФЕРЕНЦИЯ-2013:

ОТ ОСТОРОжНОГО ОПТИМИЗМА ДО ОжИДАНИЙ ФИНАНСОВОЙ КАТАСТРОФЫ

ПОВОДЫ ДЛЯ ОПТИМИЗМААвтор: Андрей Уржумцев

Спокойствие и уверенность возвращаются на европей-ские рынки капитала, заявил на конференции член Совета директоров ЕЦБ Ив Мерш.

По его словам, цепную реакцию финансового кризиса в ЕС удалось остановить. Об этом свидетельствует приток иностранного капитала в страны Еврозоны из-за рубежа, а также снижение финансовой фраг-ментации экономик Еврозоны.

По мнению г-на Мерша, недавние меры, направленные на устранение слабых мест в структуре Европей-ского монетарного союза, принесли определенные успехи. К примеру, в результате реформ в сфере фискаль-ной политики на уровне отдельных стран удалось снизить бюджетный дефицит по Еврозоне в целом до 3.1% ВВП. Для сравнения, в США этот показатель составляет 5.8%, а в японии превышает 9%. Кроме

того, соотношение долга к ВВП в странах Еврозоны сейчас составляет 96%, тогда как в США этот показа-тель равен 106%, а в японии – 244%.

Представитель ЕЦБ заверил, что планы по укреплению банковского союза в Еврозоне обеспечат необ-ходимую интеграцию в банковском секторе для того, чтобы правила игры были одинаковыми для всех вне зависимости от границ. В част-ности, г-н Мерш упомянул планы по внедрению единого надзорного механизма и единого механизма по устранению кризисных ситуаций в отдельно взятых европейских банках.

Основными приоритетами ЕЦБ на следующий год г-н Мерш назвал оценку риска в банковской системе, проверку качества банковских активов, а также стресс-тесты, при-званные выяснить, насколько банки способны справляться с внешними экономическими шоками. По его словам, работа в этом направле-нии поможет восстановить доверие инвесторов к банковскому сектору Еврозоны, повысить его прозрач-

ность, а также сгладить различия в стоимости фондирования между бан-ками крупнейших и периферийных европейских экономик. Уже сейчас снижение в стоимости заимство-ваний распространяется не только на суверенных заемщиков, но и на частный банковский сектор в Евро-зоне, подчеркнул г-н Мерш. Кроме того, такой же тренд наблюдается и в нефинансовом корпоративном секторе.

Вместе с тем, член Совета дирек-торов ЕЦБ отметил, что предстоит сделать еще многое для преодоле-ния последствий кризиса в Еврозоне и недопущения подобных катастроф в дальнейшем. Прежде всего, по его словам, необходимо восстановить кредитование реального сектора в качестве основного приоритета деятельности европейских банков. Помимо этого, г-н Мерш указал на необходимость усиления роли рынков капитала, а особенно вос-становления рынка секьюритиза-ции, для того, чтобы предоставить малому и среднему бизнесу доступ к финансированию.

На VI Европейской инвестиционной конференции, которую CFA Institute провел в Лондоне 14-15 ноября 2013 года, успокаивающий тон регуляторов европейского финансового рынка смешался с предостережениями профессионалов в сфере инвестиций.

В то время как представитель Европейского центрального банка постарался заверить участников конференции, что меры его ор-ганизации по стабилизации экономики начали приносить ощути-мые результаты, многие докладчики из числа участников рынка открыто выражали свой скептицизм.

17www.cfarussia.ru

ОСТОРОжНОСТь НЕ ПОМЕшАЕТ

С тоном представителя ЕЦБ сильно контрастировала картина, которую нарисовал в своем докладе главный стратег JP Morgan Asset Management Дэвид Келли, CFA. Он напрямую отказался признать заслуги Евро-пейского центробанка в том, что европейская экономика становится более сбалансированной. По его словам, это происходит скорее вопре-ки, нежели благодаря усилиям ЕЦБ.

Совет Келли регуляторам – способствовать восстанов-лению доверия на финан-совом рынке вместо того, чтобы накачивать рынок ликвидностью.

Стоит отметить, что со стратегом согласился депутат Европарламента Филип де Бакер, написавший в своем Twitter, что с презентацией Келли нужно ознакомиться тем, кто принимает решения в Европе.

Еще более настороженно к действиям регуляторов отнесся Джеймс Рикардс, управляющий директор Tangent Capital Partners. Эксперт посетовал, что

все больше стран вовлечены в «валютную войну» - обес-ценивание собственных валют с целью подстегнуть экономический рост.

По словам Рикардса, в ХХ веке уже были две валютные войны, одна в период с 1921 по 1936 год, вторая - с 1967 по 1987-й. Оба этих периода характеризовались конкурентным обесцениванием валют развитых стран. Отличие текущей валютной войны от предыдущих, по словам

Рикардса, заключается в том, что теперь развитые страны не конку-рируют между собой, а скоордини-ровано обесценивают свои валюты – доллар, евро, иену и фунт стерлин-гов – в ущерб интересам развиваю-щихся стран. Согласно его логике, развивающиеся страны вынуждены печатать деньги для того, чтобы хоть как-то удерживать валютные курсы, и тем самым импортируют инфляцию из развитых стран.

Г-н Рикардс обратил внимание на то, что девальвация валюты осознанно используется регуляторами для выхода из структурной депрессии: когда процентные ставки приблизи-лись к нулю, обесценивание валют стало дополнительным инструмен-том монетарного смягчения. По его словам, пока все еще удается балансировать между дефляцион-ным давлением от снижения уровня закредитованности в мировой эко-номике с одной стороны и инфляци-онным давлением печатного станка с другой. В то же время, этот процесс может легко выйти из-под контроля и закончиться коллапсом финансо-вой системы, уверяет эксперт. Г-н Рикардс отметил, что наиболее про-зорливые инвесторы уже готовятся к катастрофе, вкладываясь в реальные активы. В качестве примера экс-перт привел недавнюю масштаб-ную закупку золота Китаем, а также приобретение Уорреном Баффеттом доли в железнодорожном бизнесе. Эксперт также предложил свое виде-

ние того, как правительства будут реагировать на беспорядки, кото-рые, по его мнению, неизбежно последуют за коллапсом финансо-вой системы. «Ожидайте жесткой реакции. я бы описал ее как неофа-шизм», - предупредил г-н Рикардс.

Скептицизма добавил и дирек-тор аналитического департамента Edelweiss Holdings Дилан Грайс, поделившийся наблюдениями в отношении работы крупнейших центробанков мира за последние три десятилетия. По его словам, финан-совая инженерия, целью которой во многом был контроль над инфля-цией, привела к проблеме другого рода – «кредитной инфляции», кото-рая способствовала тому, что деньги утратили важную часть своей роли в жизни общества. По его словам, в развитых странах сберегать деньги стало менее модным, чем тратить, и теперь мы сталкиваемся с послед-ствиями этого культурного сдвига. Как уверяет г-н Грайс,

деньги – это не только еди-ница обмена или сохранения стоимости, но и важный элемент общественного доверия. «Игры с деньгами, в которые сейчас вовлечены центробанки, это доверие подрывают», – отметил эксперт.

18



МАСТЕР-КЛАСС:

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

ТРЕНИНГ:

ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3 октября 2013 года, Ассоциация CFA (Россия) провела интен-сивный мастер-класс на тему «Методы оценки бизнеса при помощи финансовых моделей».

Многие знают, что под таким назва-нием несколько раз в году проводится один из самых популярных тренингов Ассоциации CFA (Россия). К сожалению, попасть на него могут не все: тренинг малочисленный, длится целые выход-ные и не может быть доступен для всех желающих, как из-за времени, так и из-за цены. Но мы исправили упущение! Впервые со времен старта популярного тренинга Ассоциация CFA (Россия) при-гласила всех желающих на мастер-класс.

В отличие от «большого» тренинга, мастер-класс не предусматри-вал выдачу сертификата. Зато за полтора часа участники освежили свои навыки инвестиционного анализа и обобщили знания, затронув следующие темы:

Основные методы оценки (DCF, сравнительный, восстано-вительный (затратный)) и их использование для различных практических целей;

Метод сравнительной оценки. Методология и выбор сравнимых компаний. Применимость метода на практике, основные плюсы и минусы метода, особенности в разных отраслях и привязка к методу DCF;

Теоретические обоснования метода DCF Различные методы оценки DCF (FCFF, FCFE, EVA, Abnormal Earnings). Отраслевые особенности применения;

Сведение воедино всего перечисленного: анализ финансовой отчетности + DCF + сравнительная оценка. Принципы финансо-вого моделирования.

Профессиональное развитие и непрерывное обучение являются ключевыми сферами деятельности Ассоциации CFA (Россия), поэтому Ассоциация регулярно предлагает тренинги на выбор для специалистов в сферах финансов, инвестирования и банковского дела.В частности, мы проводим обучение по самым важным темам - финансовому моде-лированию и оценке бизнеса - для членов сообщества CFA в России.

Наши тренинги обычно проходят в течение всего года, с коротким летним перерывом, и включают интенсивные двухдневные занятия в удобных залах в центре Москвы.

30 ноября – 1 декабря мы провели один из наших новых тренингов на тему «Финансовое моделиро-вание инвестиционных проектов», посвященный созданию и отладке динамических и безошибочных финансовых моделей, оценивающих все этапы инвестиционного проекта. Тренинг проводили два активных участника российского сообщества CFA: Дмитрий Рябых, CFA и Михаил Панфилов. В этот раз занятия посе-тили 10 участников, представлявших такие компании, как Внешэконом-банк, «Роснано», «Совкомфлот» и другие.

Дмитрий Рябых имеет свыше 17 лет опыта в сфере финан-сового анализа и планирова-ния, является автором ряда методологий и программных продуктов в области проект-ного менеджмента и аудита, а также проводит около 20 тренингов в год по коммерче-ской оценке проектов.

Михаил Панфилов работает в финансовом управлении ОАО Сбербанк. Михаил сотрудни-чает с Ассоциацией CFA в качестве инструктора с 2012 года, и его методы обучения стабильно получают наилуч-шие отзывы.

ОБРАЗОВАНИЕ

19www.cfarussia.ru

КУРС

КАК ВЫЯВИТь МАНИПУЛЯЦИИ С ОТЧЕТНОСТью14-15 декабря на Каланчевской улице в Москве прошел интен-сивный курс для финансовых аналитиков «Выявление мани-пуляций с финансовой отчет-ностью и анализ реального фи-нансового состояния бизнеса», организованный Ассоциацией CFA (Россия).

Преподавателями курса выступили эксперт в области корпоративных и банковских финансов (более 15 лет опыта), кандидат CFA, FRM, член PMI и GARP Константин Зусманович и эксперт по корпоративным и банковским финансам (более 12 лет опыта), член GARP Юлия Бармина.

В течение двух дней профессионалы финансового анализа изучали как уже известные, так и потенциально возмож-ные виды манипуляций с корпоративной

отчетностью, да и просто ошибки финан-совых директоров, которые искажают истинное положение дел в компании и могут повлиять на ее оценку. Подробным образом были рассмотрены признаки недостоверности информации, представ-ленной в балансе предприятия, отчете о прибылях и убытках и отчете о движе-нии денежных средств. В рамках курса использовались документы, составлен-ные по всем трем наиболее популярным на сегодняшний день стандартам: РСБУ, IFRS и US GAAP.

Особенно ценной для слушателей стала практическая часть курса, в ходе которой они смогли проверить полученные зна-ния, рассмотреть типичные ошибки, на реальных примерах оценить мастерство корпоративных манипуляторов и свою способность разбираться в хитросплете-ниях шитой белыми нитками финансовой отчетности.

Особенно ценной для слушателей стала практическая часть курса.

Если вы хотите выступить в качестве автора статей или учебных материалов, свяжитесь с нами по адресу

[email protected]

Ассоциация CFA (Россия) приглашает специалистов по инвестициям пройти три интенсивных курса, которые уже закончили свыше 300 ваших коллег.

ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

СЛУшАТЕЛИ УЗНАюТ:

Как создавать простые, понятные и безошибочные финансовые модели в Excel.

• Построениединамическихфинан-совыхмоделей,учитывающихвседеталипараметровпроекта.

• Особенности,связанныесплани-рованиемдоходов,затрат,инвести-ций,налоговыхплатежейидругихкомпонент.

• Структурированиемоделисучетомпрактикиведущихинвест-банков

• Некоторыеприемыдляпостроениясложныхмоделей

• Планированиеоборотногокапитала:черезциклыоборачиваемостиинаосновепрямого

• отчетаодвиженииденежныхсредств.Критериивыбораподходакмоделиро-ванию,связьсисториейдеятельностикомпании.

• Составиформатфинансовойотчетностипроекта.

• Моделированиепоказателейэкономи-ческогоиналоговогоокружения.Учетинфляциииколебанийцен.

• Показателиэффективностипроекта:использованиеформулMSExcelисамостоятельноепостроениепоказателей.

• Расчетпоказателейкредитоспособно-стииихиспользованиеприплани-рованииструктурыфинансированияпроекта.

• Проверкамоделинаналичиеошибок

• Имитационныйанализ

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСАПРИ ПОМОЩИ ФИНАНСОВЫХ МОДЕЛЕЙ

СЛУшАТЕЛИ УЗНАюТ:

Как на основе исторических данных и других факторовОпределить стоимость бизнеса, используя различ-ные методы оценки.

МОДЕЛИРОВАНИЕ• Цельизадачифинансовоймодели• Структураилогикапостроенияфинан-

совоймоделивсистемеMSExcel.• Основныеправилапримоделирова-

ниивсистемеMSExcel• Методологияанализаипрогнозирова-

нияфинансовоймодели• Анализисторическойинформациии

выявленияосновныхдрайверовмодели• ПрогнозированиеPL:Прогнозирова-

ниевыручки,себестоимости,SGA• Прогнозированиеоборотногокапитала

черездниоборачиваемости• ПрогнозированиеоборотапоОС,Капи-

тальнымвложениямиамортизации• Прогнозированиеналоганаприбыль,

налоганаимуществоиоборотапоНДС• ВзаимоотношениямеждуPL,BSиCF.

Балансировкамодели

ОЦЕНКА• Основныеметодыоценки(ДДП,Срав-

нительный,Восстановительный)• ПонятиеEnterprisevalue,составные

этогопонятия• ТеоретическиеобоснованияметодаДДП• РазличныеметодыоценкиДДП• АнализметодаFCFF• СтавкадисконтированияWACC• АнализметодаFCFE• АнализметодаEVA• АнализметодаAbnormalEarnings• Сравнительнаяоценка.Основные

плюсыиминусыметода• Основныефинансовыеиоперацион-

ныемультипликаторы• Трудности,связанныесучетомипро-

гнозированиемрезервов(provisions)иотложенныхналогов.

ВЫЯВЛЕНИЕ МАНИПУЛЯЦИЙ С ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТью И АНАЛИЗ РЕАЛьНОГО ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ БИЗНЕСАВ ходе практикума ис-пользуется отчетность, составленная по стандар-там РСБУ, IFRS и US GAAP.

• Цели,пользователииструктурафинансовойотчетности

• Целиманипуляцийи3уровняпрофессионализма“манипуляторов”

• Взаимосвязифинансовыхотчетовкакпервыйуровеньпроверкикор-ректностиданных

• Баланс(BS)

• Отчетоприбыляхиубытках(IS)

• Отчетодвиженииденежныхсредств(CF)

• Ошибкииманипуляции,встречающи-есявконсолидированнойотчетностигруппыкомпаний

• Комплексныйфинансовыйанализбизнеса,выявлениепротиворечивойинекорректнойинформации,оценкареальногосостояниябизнеса

• Типичныеошибкианалитиковприрасчете,сопоставленииипрактиче-скойинтерпретациикоэффициентов

• Финальныйпрактикумповыявлениюманипуляцийикомплексномуанализуфинансовогосостояниябизнеса

Весь практикум построен на реальных примерах.

ДОПОЛНИТЕЛьНАЯ ИНФОРМАЦИЯ:

Виктория Павлова [email protected] +7968-593-30-84 www.cfarussia.ru

cfa Россия - Ежеквартальный бюллетень (№1/2014)

Documents