면세만 있는 것이 아니다 -...

백화점

Company Report

2018.4.27

투자의견(유지) 매수

목표주가(12M,상향) ▲ 470,000원

현재주가(18/04/26) 396,500원

상승여력 19%

영업이익(18F,십억원) 389

Consensus 영업이익(18F,십억원) 404

EPS 성장률(18F,%) 33.2

MKT EPS 성장률(18F,%) 15.9

P/E(18F,x) 16.1

MKT P/E(18F,x) 9.4

KOSPI 2,475.64

시가총액(십억원) 3,904

발행주식수(백만주) 10

유동주식비율(%) 71.8

외국인 보유비중(%) 29.0

베타(12M) 일간수익률 0.75

52주 최저가(원) 179,500

52주 최고가(원) 407,500

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 15.3 75.8 92.0

상대주가 13.5 76.2 71.2

[유통]

김명주

02-3774-1458

[email protected]

신세계 (004170) 면세만 있는 것이 아니다

면세 시장 성장에 따른 수혜

사드 보복 해제 후 중국인 그룹투어가 재개되었을 때 면세 시장 성장이 예상되며 이에 따른

신세계의 수혜가 예상된다. 그룹투어 재개 후 따이공 매출은 시장 우려 수준만큼 급감하지

않을 것이다. 따이공이 과거와 다르게 중국 소비 채널로서의 역할을 수행하기 때문이다. 이에

따라 면세 시장은 사드 보복 이전보다 성장할 것이다.

그러나 사드 이슈 발생 전보다 면세법인이 증가하였기 때문에 공급 과잉 우려도 존재한다.

면세 공급 과잉 시 따이공 접근이 어려워 적극적인 집객이 필요한 강남권을 중심으로 가격

경쟁이 발생할 것이다. 면세 공급 과잉이 일어났을 때 1) 바잉 파워를 바탕으로 가격 경쟁에

서 우위를 점할 수 있고 2) MD 경쟁력을 갖춘 대기업 위주의 수혜가 예상된다. 신세계는 모

두 이에 해당한다.

백화점이 성장한다

신세계의 백화점 산업은 경쟁사와 다르게 1) 높은 VIP 매출 비중과 2) 온라인 사업의 약진으

로 향후에도 시장을 상회하는 성장을 이어갈 것이라 예상된다. 2017년 신세계의 총매출액은

4.6% 증가하면서 소매시장 내 백화점 채널 성장률(-2% YoY)을 상회하였다. 2017년 신세계

백화점 점유율은 3.1%p 증가하였으며, 이에 반해 점유율 1등인 롯데백화점의 점유율은 -

0.8%p 감소하였다. (양사 dart 기준)

향후에도 신세계는 1) 경기불황에 민감도가 낮은 VIP 고객 매출 비중이 높다는 점과 2) 향후

온라인 신설법인 설립으로 온라인 사업 가치가 추가로 반영될 수 있다는 점에서 백화점 사업

은 성장 가능한 산업이라 판단한다.

목표주가 상향, 면세가 끌어주고 백화점이 받쳐준다

신세계 목표주가를 기존 37만원에서 47만원으로 상향 조정한다. 상향 근거는 1) 면세 매출

본격화에 따른 면세 사업 수익 반영과 2) 온라인 사업 약진과 높은 VIP 매출 비중에 따른 백

화점 수익 상향 조정이다. 신세계는 면세가 끌어주고 백화점이 받쳐준다.

향후 신세계의 기업가치는 1) 사드 보복의 완전한 해제 후 면세 시장이 공급 과잉이 아님이

증명될 때, 2) 신세계 그룹 온라인 신설법인 설립 후 신설법인 가치가 지분으로 본격 반영될

때 추가 상향 조정 가능하다고 판단한다.

결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F

매출액 (십억원) 2,492 2,564 2,947 3,871 4,649 4,851

영업이익 (십억원) 273 262 251 346 389 424

영업이익률 (%) 11.0 10.2 8.5 8.9 8.4 8.7

순이익 (십억원) 157 402 227 182 243 259

EPS (원) 15,908 40,843 23,071 18,513 24,660 26,343

ROE (%) 6.2 14.3 7.3 5.5 6.9 6.9

P/E (배) 11.4 5.6 7.6 16.2 16.1 15.1

P/B (배) 0.7 0.7 0.5 0.9 1.1 1.0

배당수익률 (%) 0.6 0.5 0.7 0.4 0.3 0.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 신세계, 미래에셋대우 리서치센터

70

120

170

220

17.4 17.8 17.12 18.4

신세계 KOSPI

신세계

면세만 있는 것이 아니다

2 Mirae Asset Daewoo Research

I. 투자포인트

1. 면세 시장 성장에 따른 수혜

사드이슈 해소 후 중국인 그룹투어가 재개되었을 때 면세 시장은 과거보다 큰 폭으로 성장할 것으

로 예상된다. 이에 따른 신흥 면세 강자 신세계의 수혜도 예상된다. 면세 시장 성장이 예상되는 이

유는 1) 따이공 매출이 과거 수준으로 크게 하락하지는 않을 것으로 예상되고 2) 중국인 아웃바운

드 여행객이 지속적으로 증가하고 있기 때문이다.

그러나 1) 과거 대비 늘어난 시내 면세점 수와 2) 면세점 1위 롯데면세점의 점유율 회복 가능성을

고려했을 때 면세 공급과잉 가능성도 함께 존재한다. 면세 공급 과잉 시에는 1) 바잉 파워를 기반

으로 가격 경쟁에서 우위를 점할 수 있고 2) 차별화된 MD 경쟁력을 갖춘 대기업 위주로 수혜를

받을 것이다. 신세계 면세법인은 이에 모두 해당하기 때문에 공급과잉이 일어나더라도 어느 정도

수혜는 받을 것이라 예상된다.

그림 1. 서울 시내면세점 추이

자료: 언론보도, 미래에셋대우 리서치센터

신세계


Mirae Asset Daewoo Research 3

1) 따이공, 이제는 중국 소비 채널 중 하나

향후 사드 이슈 해소 시 따이공 매출은 크게 하락하지는 않을 것으로 예상한다. 따이공을 단순 중

국인 단체 관광객을 대신 하는 구매 수요로만 볼 수 없기 때문이다. 그렇기 때문에 중국인 그룹 투

어가 재개되었을 때 따이공 매출이 우려 수준만큼 급감하지는 않을 것이다. 이에 따라 면세 시장은

사드 보복 이전 보다 성장할 것으로 예상한다.

현재 따이공은 중국인 관광객을 대신 하는 한국제품 구매 대행 수요가 아닌 중국 소비 채널로서의

역할을 수행한다. 2017년 8월 기준 면세점 판매 실적 Top 10 제품 중 국내 제품은 후, 설화수, 그리

고 라제즈 밖에 없다. 2016년 면세점 Top10 판매 제품 중 한국 제품 비중은 63% 수준이었으나 현재

는 47%로 많이 낮아진 상태이다. 이는 따이공이 단순 한국 제품 판매 채널이 아닌 중국 소비 채

널 중 하나로 자리매김 했다는 증거이다.

그렇기 때문에 향 후 사드 이슈 완화로 그룹투어가 재개되었을 때 따이공 매출의 자연 감소는 시

장 내 우려하는 수준은 아닐 것이라 예상한다. 다만 현재 국내 면세점이 따이공에게 주는 베네핏

(언론에 의하면 제품 할인 10~15% 수준 추정, payback 20~25% 수준 추정) 정책 변경에 따라

따이공 매출 규모는 크게 변동 가능하다. 실제로 언론에 따르면 사드 이슈 해제 기류와 함께 면세

점 업체의 따이공 베네핏 정책 수정에 대한 논의가 진행 중이다.

그림 2. 타오바오에 입점한 한 따이공의 판매 제품 그림 3. 면세점 영수증을 통해 정품인증을 하는 따이공

자료: 타오바오 캡쳐, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 타오바오 캡쳐, 미래에셋대우 리서치센터

그림 4. 면세점 브랜드 판매실적 순위 그림 5. 2015,6년 vs 2017.8 면세점 Top10판매 제품 중 한국제품 비중

주: 더불어민주당 박광온 의원 자료


주: 2015년 자료는 홍종학 의원의 롯데면세 본점과 신라면세 서울점의 매출 10개 브랜드를 이용

해서 추정 (단순 평균 적용), 2016년, 2017년 자료는 더불어민주당 박광온 의원 자료


59% 63%

47%

41% 37%

53%

2015 2016 2017.8

기타

한국브랜드

신세계



2) 중국인 해외여행 관광객의 증가

중국인 해외여행 관광객은 지속적으로 증가할 것으로 예상되며, 이에 따른 국내 면세 산업 성장과

관련 기업의 수혜가 예상된다. 2014년 기준 중국 아웃바운드 관광객 대부분은 아직까지 1선 도시

에 집중되어 있다. 1)2016년 하반기부터 중국 소비 심리 지수가 크게 개선되고 있으며 2) 중국 아

웃바운드 여행객 수가 전체 인구 중 차지하는 비율이 높지 않음을 고려했을 때 (현재 인구 중

8.7%만이 여권소지) 향후 중국 아웃바운드 여행객 자체 수가 증가할 가능성이 크다. 이에 따라 방

한 중국인 수도 증가할 것이며 이는 국내 면세 시장 성장의 기여 요인이다.

그림 6. 중국 아웃바운드 여행객 지역별 분포

중국 아웃바운드 여행객은 향후에도 증가할 것

주: 2014년 8월 자료

자료: WTCF, 미래에셋대우 리서치센터

그림 7. 중국 소비 심리 지수 추이

2016년 하반기부터 심리지수 개선 추세 이어지고 있음 그림 8. 중국 아웃바운드 여행객 평균 지출 금액

2018년도 중국인 여행객 여행 예산 상승 예상

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Nielsen, 미래에셋대우 리서치센터

80

90

100

110

120

130

05.01 07.01 09.01 11.01 13.01 15.01 17.01

(pt)

신세계



3) 우려사항은 면세 공급 과잉

사드 보복 이슈가 해소되었을 때 1) 예상보다 따이공 매출 감소 폭이 적고 2) 중국인 해외여행 관

광객의 지속적인 증가에 따라 국내 면세 시장 성장이 예상된다. 그러나 사드 이슈 전보다 늘어난

면세 법인으로 공급 과잉에 대한 우려도 존재한다.

면세 공급 과잉 시 강남권 위주로 과도한 가격 경쟁이 발생할 것으로 예상되며 이에 따른 1) 송객

수수료 상승과 2) 마케팅비 증가가 발생할 것이다. 강남권의 경우 1) 명동과 다르게 따이공의 접근

이 힘들고 2) 상대적으로 개별 관광객의 방문 수요도 높지 않기 때문이다. 이에 따라 면세 공급 과

잉이 일어났을 때 1) (공급업체와의 관계에서) 바잉 파워를 바탕으로 가격 경쟁에서 우위를 점할

수 있고 2) 차별화된 MD 경쟁력을 갖춘 대기업 위주의 수혜가 예상된다. 공급과잉 시 경쟁은 불

가피할 것이나 바잉 파워와 MD 경쟁력을 바탕으로 신세계는 어느 정도 수혜는 가능하다.

그림 9. 따이공과 그룹투어 증감에 따른 시나리오 분석

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 10. 중국인 관광객과 非 중국인 관광객이 쇼핑 시 중요시 여기는 포인트

자료: Nieson, 미래에셋대우 리서치센터

따이공

그룹투어

현재

사드이슈 전

면세 시장 성장&

대부분 면세 법인수혜 예상

면세시장 성장&

공급과잉으로 일부만 수혜 예상

신세계



2. 면세만 있는 것이 아니다

백화점이 성장한다

최근 2개년 중 백화점 3사 중 신세계백화점 점유율 상승이 눈에 띈다. 그 이유는 1) 온라인의 약

진과 2) 경기 불황에 둔감한 VIP 고객의 높은 매출 비중 덕분이다. 2017년 백화점 시장은 -2%

YoY 성장 감퇴한 반면 신세계백화점의 총매출액은 4.6% YoY 증가하였다. 또한, 2017년 신세계

백화점 점유율은 3.1%p 증가했으나 백화점 1위 점유율 롯데백화점은 -0.8%p 하락했다. (양사

dart 기준)

1) 경기불황에 민감도가 낮은 VIP 고객 매출 비중이 높다는 점과 2) 향후 온라인 신설법인 설립으

로 온라인 사업 가치가 추가로 반영될 수 있다는 점에서 향후에도 신세계의 백화점은 성장 가능한

산업이다. 다만 현재 온라인 매출은 증가하는 반면 1) ssg.com 트래픽이 크게 증가하지 않는다는

점과 2) 온라인 매출 중 별도 수수료를 지불해야 되는 제휴몰(현재 매출 중 30% 수준 추정) 매출

이 지속적으로 증가하고 있다는 점은 우려 사항이다.

그림 11. 국내 백화점 점유율 추이 그림 12. 신세계 온라인 부문 총매출액 추이 VS ssg.com 트래픽

자료: dart. 미래에셋대우 리서치센터 주: 트래픽은 앱과 웹 모두 포함

자료: 신세계, 코리안클릭, 미래에셋대우 리서치센터

그림 13. 2017년 VIP 매출 신장률 그림 14. 2016년 기준 전체 매출 중 VIP 매출 비중

자료: 언론보도, 미래에셋대우 리서치센터 주: 각 회사별 VIP 선정 최소 금액은 (연간) 롯데 1,500만원, 현대 500만원, 신세계 400만원임


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016 2017

(%)

신세계

1위사

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

롯데 현대 신세계

(%)

0

50

100

150

200

250

300

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

10,000

1Q16 2Q16 3Q16 416 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q17

(십억원)(천명)월평균 트래픽 (L) 온라인 총매출액 (R)

0

5

10

15

20

25

30

롯데 현대 신세계

(YoY, %)

신세계



II. 목표주가 상향

목표주가 47만원으로 상향

신세계 목표주가를 기존 37만원에서 47만원으로 상향한다. 상향 근거는 1) 면세 매출 본격화에 따

른 면세 사업 수익 반영과 2) 온라인 사업 호조와 높은 VIP 매출 비중에 근거한 백화점 영업 이익

상향 조정이다.

향후 신세계의 기업가치는 1) 사드 보복의 완전한 해제 후 면세 시장이 공급 과잉이 아님이 증명될

때, 2) 신세계 그룹 온라인 신설법인 설립 후 신설법인의 가치가 지분으로 반영될 때 추가적으로

상향 조정 가능하다고 판단한다.

실적 추정

18년 1분기 실적은 연결 기준 매출액 1조 1,025억원 (20.3% YoY)와 영업이익 1,007억원

(29.7% YoY) 예상한다. 연결 법인 센트럴씨티 보유 JW메리어트호텔이 리모델링(1월~6월)에 들

어감에 따라 JW메리어트가 기여하는 수익(영업이익과 임대료)이 1분기와 2분기에 동안 빠질 것으

로 예상된다. JW메리어트의 기여수익과 리모델링 비용 고려 시 1분기 약 70~80억원 수준의 영업

이익 감익이 예상된다. (JW메리어트 호텔 임대료는 매출과 영업이익 기반으로 산정되어 센트럴시

티에 지불) 그러나 1) 명동점 면세점 호조와 2) 자회사의 약진(신세계인터네셔날, 신세계 동대구)으

로 영업이익은 큰 폭으로 증가할 것으로 예상된다.

신세계 백화점 부문은 산업과 다르게 성장하고 있으며 2018년 광판비 등 비용 감소 노력으로 레

버리지 효과도 예상된다. 다만 온라인 매출은 증가하는 반면 1) ssg.com 트래픽이 크게 증가하지

않는다는 점과 2) 온라인 매출 중 별도 수수료를 지불해야 되는 제휴몰(현재 매출 중 30% 수준

추정) 매출이 지속적으로 증가하고 있다는 점은 우려 사항이다.

표 1. 신세계 목표 주가 산정 (십억원, 배, %)

1) 영업가치 3,612

2018년 EBITDA (개별) 368

EV/EBITDA multiple 10.0 2013~15년 평균 EV/EBITDA 11.8배에 15% 할인 적용

2) 투자가치 2,263

신세계인터내셔날 300 18.4.26 기준, 보유 지분 가치의 30% 할인

삼성생명 367 18.4.26 기준, 보유 지분 가치의 30% 할인

광주신세계 27 18..4.26 기준, 보유 지분 가치의 30% 할인

신세계DF 546 2018F 영업이익 X (1-0.25) X 15배

기타관계회사 지분 1,023 장부가치 30%할인

3) 순차입금 1,248 별도

적정시가총액 4,690

유통주식수 (천주) 9,836

목표주가 470,000

현재주가 396,000 2018.4.26 주가

상승여력(%) 19

주1: 순차입금, 장부가치는 17년 4분기 기준

주2: 신세계디에프 2018F 영업이익에서 25% 법인세 단순 제외하여 순이익 계산, 블룸버그 기준 Dufry 2018F PER 15배 적용

자료: 미래에셋대우 리서치센터

신세계



표 2. 신세계 실적 추정(개별) (십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F

총매출액 1,009 1,046 1,088 1,286 1,133 1,111 1,103 1,287 1,181 1,145 1,154 1,331 4,430 4,634 4,811

백화점 819 834 879 1,042 890 859 857 1,019 918 868 872 1,032 3,574 3,625 3,691

신세계몰 191 212 209 244 243 252 246 269 262 277 282 298 856 1,010 1,120

순매출액 378 386 408 472 415 400 404 447 429 414 416 479 1,644 1,665 1,738

매출총이익 285 298 310 367 325 320 312 357 330 319 320 368 1,260 1,314 1,337

백화점 266 274 286 336 295 288 282 322 304 291 287 326 1,162 1,187 1,209

신세계몰 19 24 24 31 30 32 30 36 26 27 33 42 98 128 128

영업이익 44 37 37 80 52 36 40 92 57 43 40 85 198 220 225

YoY 증가율 (%)

총매출액 2.6 9.8 17.5 15.8 12.2 6.2 1.4 0.1 4.2 3.1 4.7 3.4 11.5 4.6 3.8

순매출액 1.5 8.8 15.2 16.6 9.7 3.5 -1.0 -5.2 3.5 3.6 3.2 7.1 10.6 1.3 4.4

매출총이익 2.1 9.3 19.1 15.8 14.0 7.3 0.8 -2.8 1.6 -0.5 2.6 3.1 11.6 4.3 1.7

영업이익 -4.1 -2.1 42.4 6.8 17.5 -1.6 7.7 15.0 9.2 18.2 0.6 -7.3 7.2 11.1 2.2


표 3. 신세계 실적 추정(연결) (십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F

총매출액 1,275 1,317 1,452 1,793 1,771 1,700 1,814 2,082 1,991 1,960 2,043 2,298 5,836 7,367 8,292

순매출액 643 657 771 876 917 877 985 1,094 1,103 1,101 1,169 1,276 2,947 3,872 4,649

신세계 378 386 408 472 415 400 404 447 429 414 416 479 1,644 1,665 1,738

신세계인터 248 236 245 292 272 239 269 322 286 249 281 337 1,021 1,103 1,154

센트럴씨티 46 51 63 67 63 63 64 67 42 32 65 68 228 256 207

신세계디에프 0 20 99 189 183 191 271 275 362 425 427 415 208 920 1,629

신세계 동대구 0 0 0 12 40 36 39 44 42 38 40 45 12 159 165

기타 -29 -37 -43 -157 -56 -53 -61 -61 -58 -58 -62 -67 -165 -231 -245

매출총이익 411 429 457 593 562 538 560 652 589 561 579 659 1,890 2,313 2,388

영업이익 62 43 41 106 78 41 75 152 101 69 82 137 251 345 389

신세계 44 37 37 80 52 36 40 92 57 43 40 85 198 220 225

신세계인터 4 8 1 15 4 4 1 16 9 8 5 12 27 25 33

센트럴씨티 18 16 25 30 25 14 26 28 17 9 26 30 88 93 81

신세계디에프 0 -15 -20 -15 -2 -4 10 11 14 14 13 7 -52 15 49

신세계 동대구 0 -2 -1 -5 -2 -9 -3 6 4 -4 -2 3 -9 -8 2

기타 -3 0 0 0 0 0 1 -1 0 0 0 0 0 0 0

세전이익 55 204 17 140 48 68 64 112 91 82 73 135 415 291 381

순이익 36 98 -2 94 25 48 39 70 58 52 47 86 227 182 243

YoY 증가율 (%)

총매출액 2.6 9.8 23.7 24.7 38.9 29.1 24.9 16.1 12.4 15.3 12.6 10.4 15.5 26.2 12.6

순매출액 2.0 9.2 28.4 19.8 42.5 33.5 27.7 24.8 20.3 25.6 18.7 16.7 15.0 31.4 20.1

매출총이익 2.2 9.7 23.5 25.9 36.9 25.3 22.5 10.0 4.8 4.3 3.3 1.0 15.6 22.4 3.3

영업이익 -12.9 -14.1 8.1 2.3 25.0 -2.9 82.9 43.6 29.7 66.9 8.9 -9.3 -4.1 37.2 12.8

순이익 -20.4 -63.7 TTR 71.1 -31.6 -51.4 TTB -25.8 132.6 9.3 18.2 22.6 -43.5 -19.8 33.2


신세계



신세계 (004170)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약)

(십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F

매출액 2,947 3,871 4,649 4,851 유동자산 988 1,269 1,412 1,437

매출원가 1,057 1,559 2,261 2,400 현금 및 현금성자산 78 175 135 126

매출총이익 1,890 2,312 2,388 2,451 매출채권 및 기타채권 295 351 410 421

판매비와관리비 1,639 1,966 1,999 2,027 재고자산 393 464 542 556

조정영업이익 251 346 389 424 기타유동자산 222 279 325 334

영업이익 251 346 389 424 비유동자산 8,967 8,883 9,594 9,642

비영업손익 164 -55 -8 -17 관계기업투자등 274 297 346 356

금융손익 -46 -64 -33 -41 유형자산 6,626 6,632 7,193 7,222

관계기업등 투자손익 187 21 25 24 무형자산 304 297 280 267

세전계속사업손익 415 291 381 407 자산총계 9,955 10,152 11,006 11,078

계속사업법인세비용 92 78 95 102 유동부채 2,435 2,892 3,418 3,469

계속사업이익 323 214 286 305 매입채무 및 기타채무 481 367 429 441

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 757 1,266 1,519 1,519

당기순이익 323 214 286 305 기타유동부채 1,197 1,259 1,470 1,509

지배주주 227 182 243 259 비유동부채 2,827 2,340 2,395 2,124

비지배주주 96 31 43 46 장기금융부채 1,899 1,416 1,316 1,016

총포괄이익 328 239 286 305 기타비유동부채 928 924 1,079 1,108

지배주주 232 209 244 261 부채총계 5,262 5,232 5,813 5,593

비지배주주 96 30 42 44 지배주주지분 3,234 3,422 3,652 3,900

EBITDA 460 615 650 663 자본금 49 49 49 49

FCF -433 -38 20 340 자본잉여금 400 400 400 400

EBITDA 마진율 (%) 15.6 15.9 14.0 13.7 이익잉여금 2,100 2,246 2,476 2,724

영업이익률 (%) 8.5 8.9 8.4 8.7 비지배주주지분 1,459 1,498 1,541 1,586

지배주주귀속 순이익률 (%) 7.7 4.7 5.2 5.3 자본총계 4,693 4,920 5,193 5,486

예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F

영업활동으로 인한 현금흐름 359 357 825 595 P/E (x) 7.6 16.2 16.1 15.1

당기순이익 323 214 286 305 P/CF (x) 3.5 4.5 5.8 5.7

비현금수익비용가감 171 436 390 381 P/B (x) 0.5 0.9 1.1 1.0

유형자산감가상각비 193 252 245 225 EV/EBITDA (x) 12.2 11.0 12.2 11.6

무형자산상각비 15 17 16 13 EPS (원) 23,071 18,513 24,660 26,343

기타 -37 167 129 143 CFPS (원) 50,225 66,004 68,610 69,701

영업활동으로인한자산및부채의변동 27 -143 278 52 BPS (원) 328,862 347,920 371,332 396,426

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -88 -54 -42 -8 DPS (원) 1,250 1,250 1,250 1,250

재고자산 감소(증가) -108 -85 -78 -14 배당성향 (%) 3.8 5.8 4.3 4.0

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 51 -8 15 3 배당수익률 (%) 0.7 0.4 0.3 0.3

법인세납부 -119 -94 -95 -102 매출액증가율 (%) 14.9 31.4 20.1 4.3

투자활동으로 인한 현금흐름 -896 -265 -957 -283 EBITDA증가율 (%) 5.0 33.7 5.7 2.0

유형자산처분(취득) -665 -353 -806 -255 조정영업이익증가율 (%) -4.2 37.8 12.4 9.0

무형자산감소(증가) -7 -3 0 0 EPS증가율 (%) -43.5 -19.8 33.2 6.8

장단기금융자산의 감소(증가) -63 17 -151 -28 매출채권 회전율 (회) 17.1 17.0 17.2 16.5

기타투자활동 -161 74 0 0 재고자산 회전율 (회) 8.7 9.0 9.2 8.8

재무활동으로 인한 현금흐름 570 4 140 -312 매입채무 회전율 (회) 12.0 16.3 24.1 23.4

장단기금융부채의 증가(감소) 735 26 153 -300 ROA (%) 3.6 2.1 2.7 2.8

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 7.3 5.5 6.9 6.9

배당금의 지급 -30 -36 -12 -12 ROIC (%) 3.4 3.9 6.3 4.9

기타재무활동 -135 14 -1 0 부채비율 (%) 112.1 106.4 111.9 102.0

현금의 증가 34 97 -41 -9 유동비율 (%) 40.6 43.9 41.3 41.4

기초현금 44 78 175 135 순차입금/자기자본 (%) 51.7 46.8 47.4 39.5

기말현금 78 175 135 126 조정영업이익/금융비용 (x) 4.0 4.5 2.8 2.9


신세계



투자의견 및 목표주가 변동추이

제시일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가대비 최고(최저)주가대비

신세계(004170)

2018.04.26 매수 470,000 - -

2018.01.16 매수 370,000 -6.23 10.14

2017.08.31 분석 대상 제외 - -

2016.10.23 매수 250,000 -19.73 0.60

2016.01.29 매수 285,000 -29.91 -19.12

* 괴리율 산정: 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함

투자의견 분류 및 적용기준

기업 산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

투자의견 비율

매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도)

74.13% 15.92% 9.95% 0.00%

* 2018년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

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(원) 신세계

면세만 있는 것이 아니다 -...

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