1

Company Update บมจ. บางจาก คอรปอเรชน (BCP) 9 ส.ค. 2562

BUY

12M TP: Bt34.00 Closing price: Bt28.25 Upside/downside +20.4%

Sector Energy & Utilities

Paid-up shares (shares mn) 1,377

Market capitalization (Bt mn) 39,930.77

Free float (%) 60.55

YTD daily avg. turnover (%) 92.86

12-mth trading range (Bt) 36.75 / 28.25

Major shareholders (%)

Social Security Office 14.70

Ministry of Finance 9.98

Thai NVDR 7.51

Rating CGR 2018 Thai CAC

BCP Certified

Thailand Research Department

Benjaphol Suthwanish

License No. 018575

Tel: 02 680 5056

Financial Highlights

Year to Dec 31 2016 2017 2018 2019F 2020F

Sales 144,705 172,138 192,025 194,464 197,157

Norm. net profit 3,381 5,470 5,358 2,804 4,262

Net profit 4,773 5,608 2,463 2,804 4,262

Normalized EPS (Bt) 2.5 3.6 3.3 2.0 3.1

Net EPS (Bt) 3.5 4.1 1.8 2.0 3.1

Normalized profit growth (%) -62.0 61.8 -2.1 -47.7 52.0

Net profit growth (%) 15.0 17.5 -56.1 13.9 52.0

Normalized EPS growth (%) -61.8 43.5 -6.7 -38.8 52.0

EPS growth (%) 15.0 17.5 -56.1 13.9 52.0

PE 8.87 7.55 17.19 15.10 9.94

P/BV 1.07 0.93 0.99 0.97 0.91

EV/EBITDA 8.16 8.20 8.48 9.02 7.53

DPS (Bt) 1.80 2.15 1.35 1.25 1.50

Dividend yield (%) 5.9% 7.0% 4.4% 4.1% 4.9%

ROE (%) 10.9 10.8 5.0 5.6 8.0

Source: Company data, AWS Research

คาการกลนหนนผลประกอบการโตตอเนอง

บรษทรายงานก าไรสทธ 2Q62 อยท 528 ลานบาท เพมขน 147%QoQ จากก าไรทปรบเพมในทกกลมธรกจ

แนวโนม 3Q62 คาการกลนยงหนน แมก าลงกลนจะลดลงเลกนอย จากแผนการหยดซอม

เรามอง BCP เปนหนกลมโรงกลนทมความเสยงต าสดในกลม โดยการฟนตวของคาการกลน BCP ไดประโยชนโดยตรง

ปรบค าแนะน าจาก “ถอ” เปน “ซอ”

ก าไรสทธ 2Q62 ฟนตวอยางแขงแกรง: บรษทรายงานก าไรสทธ 2Q62 อยท 528 ลานบาท เพมขน 147%QoQ โดยผลประกอบการกลบมาฟนตวในทกหนวยธรกจ พจารณาจากก าไรปกต 2Q62 ทปรบเพมกวา 3 เทา เปนผลมาจาก (1) ธรกจการกลน บรษทมก าลงกลนอยท 112,670 บารเรลตอวน เพมขน 2%QoQ ขณะทคาการกลนพนฐาน (Market GRM) อยท 4.95 เหรยญตอบารเรล เพมขนเมอเทยบกบ 3.43 เหรยญตอบารเรลใน 1Q61 เปนผลมาจากการฟนตวของคาการกลนกลมน ามนเบนซน อยางไรกตามราคาน ามนดบ ณ สนไตรมาส ทปรบลดลงท าใหธรกจการกลนมผล Stock Loss จ านวน 107 ลานบาท (2) ธรกจตลาด มยอดขายผานสถานบรการอยท 1,093 ลานลตร เพมขน 6%QoQ และมคาการตลาดอยท 0.82 บาทตอลตร เพมขน 15%QoQ ซงยอดขายทเพมขนเปนผลมาจากการเพมผลตภณฑใหม รวมทงการขยายสาขาอยางตอเนอง ขณะทคาการตลาดทฟนตว เปนผลมาจากการปรบลดลงของราคาน ามนดบระหวางไตรมาส (3) ธรกจไฟฟา มรายไดทเพมขนจากการขายไฟฟาทเพมขนในโครงการโรงไฟฟาแสงอาทตยในประเทศญป น ซงเปนไปตามฤดกาล และรายไดจากโครงการโรงไฟฟาพลงงานลม เรมรบรใน 2Q62 เปนไตรมาสแรก (เรมผลต 11 เม.ย.) ดานโรงไฟฟาพลงงานลมในฟลปปนสยงคงขาดทน แตยงมก าไร 74 ลานบาทจากโรงไฟฟาพลงงานความรอนใตพภพในอนโดนเซยชดเชย ท าใหบรษทยงมสวนแบงรายไดอยท 62 ลานบาท (4) กลมธรกจผลตภณฑชวภาพ มยอดขาย B100 เพมขน เนองจากภาภรฐฯ สงเสรมใหใชน ามนดเซล B20 แตอตราก าไรขนตนปรบลดลงจากภาวะอปทานลนตลาด ดานธรกจเอทานอล มยอดขายเพมขน เนองจากในชวง 1Q61 มการหยดซอมเครองจกร อยางไรกตามการเพมประสทธภาพการผลต และการขยายก าลงผลต ท าใหธรกจเอทานอล กลบมามอตราก าไรขนตนทเพมขน เพยงพอชดเชยราคาเอทานอลทปรบลดลง จากผลกระทบดานปรมาณส ารองทอยในระดบสง และ (5) ธรกจ E&P มก าไรเพมขนจากการจ าหนายน ามนดบจากแหลง Draugen Field จ านวน 2 Cargoes คาการกลนฟน หนนก าไร 3Q62 – คาการกลนสงคโปร 3Q62QTD ปรบเพมขนมาอยทระดบ 6.8 เหรยญตอบารเรล สวนหนงเปนผลมาจากคาการกลนน ามนเบนซนทปรบเพมตามฤดกาล รวมไปถงความตองการใชน ามนดเซลทเพมขน จากผลของมาตรการ IMO ดานก าลงกลน บรษทจะมการหยดเดนเครองหนวยแตกโมเลกลดวยไฮโดรเจน (Hydrocracking Unit) ตามแผนเปนเวลา 30 วน ในชวง 3Q62 (9 ก.ค. – 7 ส.ค.) ซงจะท าใหก าลงกลน 3Q62 ลดลง QoQ เลกนอย อยางไรกตามยงคงตองตดตามความเสยงจากราคาน ามนดบทผนผวน โดยราคาน ามนดบทยงคงปรบลดลง จะท าให BCP รวมทงบรษทในกลมธรกจการกลนมผล Stock Loss ตอเนอง

2

Company Update บมจ. บางจาก คอรปอเรชน (BCP) 9 ส.ค. 2562

ปรบค าแนะน าเชงพนฐานจาก “ถอ” เปน “ซอ” : เราประเมนมลคาเหมาะสมของ BCP ไวท 34 บาท (Sum-of-the-part) โดยมลคาเหมาะสมเทยบเทากบ 1.1xPBV’62 แมเราจะใหน าหนกการลงทนหนในกลมธรกจการกลนเปนเพยง Neutral แตเรามอง BCP เปนหนกลมโรงกลนทมความเสยงต าสดในกลม โดยการฟนตวของคาการกลนจะท าให BCP ไดประโยชนมากทสด เมอเทยบกบโรงกลนอนทมธรกจปโตรเคม ซงจะคงมแนวโนมธรกจทออนแอ ท าใหเราปรบค าแนะน าจาก “ถอ” เปน “ซอ”

Quarterly Earning

FY December 31 2Q18 1Q19 2Q19 %YoY %QoQ 6M18 6M19 %YoY

Sales and service revenue 45,558 45,535 48,326 6.1% 6.1% 89,783 93,861 4.5%

COGS 42,480 43,375 45,603 83,308 88,978

Gross profit 3,077 2,161 2,723 -11.5% 26.0% 6,475 4,883 -24.6%

SG&A 1,785 1,725 1,897 3,446 3,623

Operating Profit 1,292 435 825 -36.1% 89.7% 3,030 1,261 -58.4%

Interest expenses 374 443 421 739 864

Other Income 193 118 108 187 227

Gain (Loss) from affiliate -8 157 156 84 314

EBT 1,103 268 669 -39.4% 149.3% 2,561 937 -63.4%

Income taxes 253 -32 25 476 -7

Net Income before Minorities 849 300 644 -24.2% 114.8% 2,085 943 -54.8%

Minorities 141 181 147 332 328

Norm. Income 708 119 497 -29.9% 317.7% 1,753 615 -64.9%

Extraordinary item 277 95 32 378 127

Net Income 985 214 528 -46.4% 146.8% 2,131 742 -65.2%

EBITDA 2,324 1,528 1,941

Norm. EPS 0.57 0.11 0.37 -36.1% 243.3% 1.36 0.47 -65.0%

EPS 0.72 0.16 0.38 -46.4% 146.8% 1.55 0.54 -65.2%

Financial ratio (%)

Gross Profit Margin 6.8% 4.7% 5.6% 6.8% 4.7%

EBITDA Margin 5.1% 3.4% 4.0% 5.1% 3.4%

SG&A Exp. / Sales 3.9% 3.8% 3.9% 3.9% 3.8%

Effective tax rate 18.3% -8.7% 3.5% 18.3% -8.7%

Normalized profit margin 1.6% 0.3% 1.0% 1.6% 0.3%

Net profit margin 2.2% 0.5% 1.1% 2.2% 0.5%

# share (mn) 1,377 1,377 1,377 1,377 1,377

Key performance

Avg. Fx (Bt per US$) 31.9 31.6 31.6 31.7 31.6

Dubai Crude oil price (US$ per bbl) 72.1 63.4 67.4 68.0 65.4

Market GRM 8.8 3.4 4.2 7.8 3.8

Average Crude Run (KBD) 66.8 110.1 112.7 88.1 111.4

Sales Volume: Marketing Business (Million Litres) 1,008 1,032 1,093 1,003 1,063

Net Marketing Margin (THB/Lt.) 0.75 0.71 0.82 0.79 0.77

3

Company Update บมจ. บางจาก คอรปอเรชน (BCP) 9 ส.ค. 2562

Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Sales 144,705 172,138 192,025 194,464 197,157

Costs of Sales 133,511 159,778 178,777 183,406 184,806

Gross profit 11,194 12,361 13,248 11,058 12,351

SG&A 6,189 7,212 7,421 7,655 7,619

EBIT 5,005 5,149 5,827 3,403 4,732

Depre. & amort'n 4,461 4,780 4,457 4,990 5,060

Interest expense 1,484 1,452 1,545 1,586 1,449

Other income 527 1,241 1,315 1,332 1,350

Pre-tax profit (loss) 4,069 5,511 5,851 3,299 5,014

Corporate Tax 689 41 493 495 752

Norm. net profit 3,381 5,470 5,358 2,804 4,262

Extraordinary Items 1,349 693 -2,123 0 0

Minority interest -44 555 772 0 0

Net profit 4,773 5,608 2,463 2,804 4,262

EBITDA 9,467 9,929 10,284 8,393 9,791

Normalized EPS (Bt) 2.49 3.57 3.33 2.04 3.09

Net EPS (Bt) 3.47 4.07 1.79 2.04 3.09

DPS (Bt) 1.80 2.15 1.35 1.25 1.50

Statement of Financial Position (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Current Assets 44,150 36,291 37,596 33,198 33,231

Non-current Assets 57,632 77,820 79,773 73,618 74,390

Total Assets 101,783 114,110 117,369 106,816 107,620

Current Liabilities 26,076 23,869 25,504 17,360 17,493

Non-current Liabilities 31,798 38,109 42,327 38,973 36,784

Total Liabilities 57,874 61,979 67,831 56,333 54,278

Paid-up Capital 1,377 1,377 1,377 1,377 1,377

Retained Earnings 24,932 27,831 27,454 28,399 31,259

Total Equity 43,909 52,132 49,538 50,483 53,342

Total Liabilities and Equity 101,783 114,110 117,369 106,816 107,620

BVPS (Bt) 28.72 33.15 31.02 31.71 33.79

Cash Flow Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Net Profit 4,773 5,608 2,463 2,804 4,262

Depre./Amortization 4,461 4,780 4,457 4,990 5,060

Change in work's cap 2,418 119 -3,360 -7,605 -165

Other non-cash items 1,635 3,344 2,391 0 0

Operating Cash Flow 13,288 13,851 5,950 190 9,156

CAPEX -10,333 -18,869 -3,922 -5,850 -5,750

Investing Cashflow -8,154 -18,960 -9,100 25 -5,804

Dividend Payment -2,754 -3,311 -3,091 -1,859 -1,402

Net financing cash flows 6,391 -3,761 4,725 -9,079 -3,618

Fx gain (losses) on cash -110 -310 -131 0 0

Inc. (Dec.) in cash & Equivalents 11,524 -8,870 1,575 -8,864 -266

Beginning cash & Equivalents 7,872 19,287 10,106 11,551 2,687

Ending cash & Equivalents 19,287 10,106 11,551 2,687 2,421

4

Company Update บมจ. บางจาก คอรปอเรชน (BCP) 9 ส.ค. 2562

Quarterly Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19

Sales and service revenue 44,226 45,558 53,461 48,781 45,535

COGS 40,827 42,480 49,640 45,829 43,375

Gross profit 3,398 3,077 3,821 2,952 2,161

SG&A 1,660 1,785 1,782 2,194 1,725

Operating Profit 1,738 1,292 2,039 758 435

Interest expenses 365 374 401 405 443

Other Income -6 193 893 235 118

Gain (Loss) from affiliate 92 23 118 21 157

EBT 1,459 1,133 2,649 610 268

Income taxes 223 253 526 -509 -32

Net Income before Minorities 1,236 880 2,123 1,119 300

Minorities 191 150 359 71 181

Norm. Income 1,045 730 1,763 1,048 119

Extraordinary item 102 277 93 -2,594 95

Net Income 1,146 1,007 1,856 -1,546 214

Norm. EPS 0.78 0.59 1.30 0.66 0.11

EPS 0.83 0.73 1.35 -1.12 0.16

Key Financial Ratio

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Sales growth (%) -4.3 19.0 11.6 1.3 1.4

Normalized profit growth (%) -62.0 61.8 -2.1 -47.7 52.0

Net profit growth (%) 15.0 17.5 -56.1 13.9 52.0

Normalized EPS growth (%) -61.8 43.5 -6.7 -38.8 52.0

EPS growth (%) 15.0 17.5 -56.1 13.9 52.0

Gross margin (%) 7.7 7.2 6.9 5.7 6.3

Operating margin (%) 3.5 3.0 3.0 1.7 2.4

EBITDA margin (%) 6.5 5.8 5.4 4.3 5.0

Normalized profit margin (%) 2.3 3.2 2.8 1.4 2.2

Net profit margin (%) 3.3 3.3 1.3 1.4 2.2

ROA (%) 4.7 4.9 2.1 2.6 4.0

ROE (%) 10.9 10.8 5.0 5.6 8.0

Main Assumption

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Avg. Fx (Bt per US$) 35.3 32.9 32.3 31.0 31.0

Dubai Crude oil price (US$ per bbl) 41.2 53.1 69.7 65.0 65.0

Market GRM 6 6.38 7.10 4.00 5.00

Average Crude Run (KBD) 101 111 102 108 115

Sales Volume: Marketing Business (Million Litres)3,612 3,820 4,020 4,080 4,142

Net Marketing Margin (THB/Lt.) 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8

รายงานนจดท าโดยฝายวจย บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด เพอใชภายในบรษทเทานน บรษทขอสงวนสทธในการเผยแพรตอสาธารณชน ขอมลทอางองในรายงานนไดมาจากสวนวจยพนฐานทผจดท าไดพจารณาแลววาเชอถอได ซงทศนะตางๆ ในรายงานนองอยบนพนฐานและการวเคราะหขอมลดงกลาว อยางไรกตาม ผจดท าไมอาจยนยนถงขอเทจจรงหรอรบรองความถกตองของขอมลดงกลาวไดและทศนะตางๆ อาจเปลยนแปลงไป โดยทไมตองแจงใหทราบลวงหนา รวมไปถงอาจไมมความสอดคลองกบขอมลของสวนกลยทธการลงทน นกลงทนโปรดตรวจสอบขอเทจจรงและใชดลยพนจในการพจารณา ความคดเหนและค าแนะน าทปรากฏในรายงานนเปนความเหนสวนตวของนกวเคราะห ซงบรษทไมจ าเปนตองเหนดวย บรษทจงไมรบผดชอบตอความเสยหายใดๆ ทอาจเกดขนทงโดยทางตรงและทางออมจากการใชรายงานน การลงทนในหลกทรพยมความเสยง นกลงทนควรท าความเขาใจอยางถองแทตอลกษณะของหลกทรพยแตละประเภทและควรศกษาขอมลของบรษททออกหลกทรพยและขอมล อนใดทเกยวของกอนการตดสนใจซอหรอขายหลกทรพย

ชวงคะแนน สญลกษณ ความหมาย 90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

ดเลศ

ดมาก

ด

ดพอใช

ผาน

N/A

การเปดเผยการประเมนดชนชวดความคบหนาการปองกนการมสวนเกยวของกบการทจรตคอรรปชน (Anti-corruption Progress Indicators) ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทจดท าโดยสถาบนทเกยวของซงมการเปดเผยโดยส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพย และตลาดหลกทรพยน เปนการด าเนนการตามนโยบาย และตามแผนพฒนาความยงยนส าหรบบรษทจดทะเบยนโดยผลการประเมนดงกลาว สถาบนท เกยวของอาศยขอมลทไดรบจากบรษทจดทะเบยนตามทบรษทจดทะเบยนไดระบในแบบแสดงขอมลเพอการประเมน Anti-Corruption ซงอางองขอมลมาจากแบบแสดงรายการขอมลประจ าป แบบ (56-1) รายงานประจ าป แบบ(56-2) หรอในเอกสารหรอรายงานอนทเกยวของของบรษทจดทะเบยนนน แลวแตกรณ ดงนน ผลการประเมนดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของสถาบนทเกยวของซงเปนบคคลภายนอก โดยมไดเปนการประเมนการปฏบตของบรษทจดทะบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และมไดใชขอมลภายในเพอการประเมน

เนองจากผลการประเมนดงกลาวเปนเพยงผลการประเมน ณ วนทปรากฏในผลการประเมนเทานน ดงนน ผลการประเมนจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว หรอรบรองความถกตองครบถวนของผลประเมนดงกลาวแตอยางใด

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR)

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR) การเปดเผยผลการส ารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเรองการก ากบดแลกจการ (Corporate Governance) น เ ปนการด า เนนการตามนโยบายของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดลกทรพย โดยการส ารวจของ IOD เปนการส ารวจ และประเมนจากขอมลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ ทมการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ดงนน ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายในในการประเมน อนง ผลการส ารวจดงกลาว เปนผลการส ารวจ ณ วนทปรากฏในรายงานการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนไทยเทานน ดงนน ผลการส ารวจจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว ทงน บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด มไดยนยนหรอรบรองถงความถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

ขอมล Anti-Corruption Progress Indicator