บมจ. บางจากปิโตรเลียม (bcp) ·...

Results Preview 26 Apr 2016

1 Please see disclaimer on last page

บมจ. บางจากปิโตรเลียม (BCP)

มองขา้มผลประกอบการทีต่กต ่าในไตรมาส 1/59

► การปิดซ่อมบ ารุงโรงกลัน่และผลขาดทุนสตอ็กน ้ามนัดบิจะสง่ผลลบต่อผลการด าเนินงานในไตรมาส 1/59

► คาดว่าต่อไปจะฟ้ืนตวั ► คงค าแนะน า “ซือ้” โดยใหร้าคาเป้าหมายอยู่ที ่40.50 บาท

การปิดซ่อมบ ารงุโรงกลัน่และผลขาดทุนสตอ็กน ้ามนัดิบจะส่งผลลบต่อผลการด าเนินงานไตรมาส 1/59 เราคาดวา่ BCP จะรายงานผลขาดทนุสทุธิเป็นไตรมาสที่ 2 ติดตอ่กนัจ านวน 210 ล้านบาท (เทียบกบัไตรมาส 4/58 ซึง่มีผลขาดทนุจ านวน 112 ล้านบาท) และพลิกกลบัจากผลก าไรสทุธิจ านวน 1.0 พนัล้านบาทในไตรมาส 1/58 อันมีปัจจัยหลักมาจากการปิดซ่อมบ ารุงโรงกลั่นหลักเป็นเวลา 46 วนั (8 ก.พ.-24 มี.ค.59) ส่งผลให้การใช้ก าลงัการผลิตลดลงอยู่ที่ 54% ในไตรมาสนี ้(โดยปกติสูงกว่า 90%) นอกจากนีค้่าการกลั่นที่ลดลงมาอยู่ที่ 5.60 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (-30% QoQ, -45% YoY) โดยส่วนหนึ่งมาจากการใช้ก าลงัการผลิตที่ต ่ากว่าปกติ เน่ืองจากราคาน า้มนัดิบโลกที่ลดลงจากไตรมาสก่อนมาสู่จุดต ่าสุดในรอบ 6 ปี คาดว่าก าไรจะถกูกดดันจากผลขาดทุนสต็อกจ านวน 1.4 พนัล้านบาท (ขาดทนุ 1.6 พนัล้านบาทในไตรมาส 4/58 และขาดทนุ 1.8 พนัล้านบาทในไตรมาส 1/58) ทัง้นี ้ธุรกิจค้าปลีกน า้มนัจะมีบทบาทส าคญัในการหนนุผลการด าเนินงานส่วนหนึ่งของ BCP ในไตรมาส 1/59 ด้วยยอดขายที่สงูขึน้ (+5% QoQ, +9% YoY) ส่วนต่างการตลาดในระดบัสงูอีกทัง้ไมมี่คา่ใช้จ่ายในการบริหารและด าเนินงานตามฤดกูาลที่สงูซึง่โดยปกติเกิดขึน้ในไตรมาส 4 ถึงแม้ว่าก าไรจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์อาจเพิ่ มขึน้เน่ืองจาก BCP ได้เข้าซือ้โรงงานไฟฟ้าพลงัแสงอาทิตย์ก าลงัการผลิต 13 เมกะวตัต์ ในญ่ีปุ่ นเม่ือเดือนก.พ. แต่คา่ใช้จ่ายในการด าเนินงานและก่อตัง้บริษัทที่นั่นจะหกัลบกับรายได้ที่เพ่ิมเข้ามาทัง้หมดอนัเป็นผลให้ผลการด าเนินงานแทบไมเ่ปลี่ยนแปลง

คาดว่าต่อไปจะฟ้ืนตวั

เราคงประมาณการก าไรสทุธิปี 2559 แม้ว่าจะคาดผลขาดทนุในไตรมาส 1/59 เน่ืองจากการปิดซ่อมบ ารุงโรงกลั่นหลักมีความคืบหน้าเป็นไปตามแผนที่วางไว้ ส่วนผลกระทบจากผลขาดทุนสต็อกโดยมีเหตมุาจากราคาน า้มนัดิบที่ลดลงจะถกูจ ากดัในอนาคต ซึง่มีความเป็นไปได้ที่จะพลิกกลับมาเป็นก าไรอิงจากสมมติฐานว่าราคาน า้มันดิบได้ผ่านจุดต ่าสุดแล้วในช่วงต้นปีนี ้ เราประมาณการก าไรเต็มปีของปีนีจ้ะเพิ่มขึน้ 10% YoY อยู่ที่ 4.5 พันล้านบาทเน่ืองจากไม่มีผลขาดทุนสต็อกจ านวนมาก (ขาดทุน 4.4 พันล้านบาทในปี 2558) พร้อมด้วยผลการด าเนินงานอย่างมีประสิทธิภาพของธุรกิจโรงกลัน่หลงัเสร็จสิน้ขบวนการปรับปรุงโรงกลัน่อีกทัง้หน่วยธุรกิจส าคัญอ่ืน ๆ อัตราผลตอบแทนเต็มจากการเพิ่มประสิทธิภาพโรงกลั่นจะเห็นในปี 2560 ซึ่งดันก าไรเพิ่มขึน้ 33% YoY อยูท่ี่ 6.04 พนัล้านบาท

BUY

TP: Bt40.50

Closing Price: Bt30.75 Upside/downside +31.7%

Sector Energy

Paid-up shares (shares mn) 1,377

Market capitalization (Bt mn) 42,340

Free float (%) 34.68

12-mth daily avg. turnover (Bt mn) 151

12-mth trading range (Bt) 37.50/

28.25

Major shareholders (%)

Vayupak Fund 1

Social Security Office

Ministry of Finance

15.60

14.31

9.98

Financial highlights

Source: SETSMART, AWS

Thailand Research Department

Mr. Napat Siworapongpun

License, No. 49234

Tel: 02 680 5094

(Year to December) 2014 2015 2016E 2017E

Revenue (Btmn) 183,016 151,140 159,335 166,377

Adj. EBITDA 9,834 15,334 11,808 13,967

Net Profit (Btmn) 696 4,151 4,547 6,045

EPS (Bt) 0.51 3.01 3.30 4.39

EPS Grow th (%) -85.0 496.4 9.5 32.9

P/E (x) 60.8 10.2 9.3 7.0

P/BV (x) 1.3 1.2 1.1 1.0

DPS (Bt) 1.00 2.00 1.49 1.98

Div. Yield (%) 3.3 6.5 4.8 6.4

Results Preview 26 Apr 2016


คงค าแนะน า “ซ้ือ” ให้ราคาเป้าหมายท่ี 40.50 บาท เราคงค าแนะน า “ซือ้” ราคาเป้าหมายปี 2559 ที่ 40.50 บาท (ประเมินด้วยวิธี EV/adjusted EBITDA multiple อยูท่ี่ 7.5 เทา่) นอกจากก าไรสทุธิที่คาดวา่จะกลบัมาฟืน้ตวัแล้ว BCP ยงัให้อตัราเงินปันผลตอบแทนทีน่่าจงูใจอยูท่ี่ 4.8-6.4% ตอ่ปี

Table 1: BCP 1Q16 results preview

Source: SET, Company data

Unit: Btmn 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F %QoQ %YoY

Revenue from sales & services 39,445 41,357 35,203 35,136 29,510 -16% -25%

Cost of sale of goods & services 37,082 36,390 33,118 33,097 28,743 -13% -22%

Gross profit 2,363 4,967 2,085 2,039 767 -62% -68%

SG&A 1,057 1,314 1,133 1,672 1,210 -28% 15%

Impairment loss on asset 11 -0 -5 -70 - n.m. n.m.

EBITDA 2,333 5,063 2,184 1,401 989 -29% -58%

Net profit (loss) 1,037 2,794 432 -112 -210 -87% n.m.

EPS (Bt) 0.75 2.03 0.31 -0.08 -0.15 -87% n.m.

Crude inventory gains (losses) -1,767 456 -1,414 -1,628 -1,400 14% 21%

Market GRM (US$/bbl) 10.2 10.4 7.9 8.0 5.6 -30% -45%

Refinery utilization rate 91% 93% 97% 95% 54%

Sales volume of retail business (MMLitre) 1,344 1,404 1,272 1,389 1,464 5% 9%

Marketing margin of retail business (Bt/Litre) 0.75 0.69 0.70 0.90 0.90 0% 20%

CG Report


Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2013.

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors

Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant

to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.

The survey of the IOD is based on the information of a company listed

on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative

Investment disclosed to the public and able to be accessed by a

general public investor. The result, therefore, is from the perspective of

a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on

inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate

Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey

result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company

Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

Score Range Number of Logo Description

90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

Excellent

Very Good

Good

Satisfactory

Pass

N/A

BAFS EGCO IRPC KTB PTTEP SAT SIM TOPBCP GRAMMY IVL MINT PTTGC SC SPALIBTS HANA KBANK PSL SAMART SCB TISCOCPN INTUCH KKP PTT SAMTEL SE-ED TMB

AAV BIGC DELTA HMPRO NBC PJW SAMCO SVI TOGACAP BKI DRT ICC NCH PM SCC TCAP TRCADVANC BLA DTAC KCE NINE PPS SINGER TF TRUEANAN BMCL DTC KSL NKI PR SIS THAI TSTEAOT BROOK EASTW LANNA NMG PRANDA SITHAI THANI TSTHASIMAR CENTEL EE LH NSI PS SNC THCOM TTAASK CFRESH ERW LHBANK OCC PT SNP TIP TTWASP CIMBT GBX LOXLEY OFM QH SPI TIPCO TVOBANPU CK GC LPN PAP RATCH SSF TK UACBAY CNT GFPT MACO PE ROBINS SSI TKT VGIBBL CPF GUNKUL MC PG RS SSSC TNITY VNTBECL CSL HEMRAJ MCOT PHOL S&J STA TNL WACOAL

2S BEAUTY CSS IHL MFEC PPM SKR TBSP TSC ZMICOAF BEC DCC INET MJD PPP SMG TEAM TSCAH BFIT DEMCO IRC MODERN PREB SMK TFD TTCLAHC BH DNA IRCP MONO PRG SMPC TFI TUFAIT BJC EA ITD MOONG PRIN SMT THANA TVDAJ BJCHI ESSO KBS MPG PTG SOLAR THIP TWFPAKP BOL FE KGI MTI QLT SPC THREL UMIAKR BTNC FORTH KKC NC QTC SPCG TIC UPAMANAH BWG FPI KTC NTV RCL SPPT TICON UPFAMARIN CCET GENCO L&E NUSA SABINA SST TIW UPOICAMATA CGD GL LRH NWR SALEE STANLY TKS UTAP CGS GLOBAL LST NYT SCBLIF STEC TLUXE UVAPCO CHOW GLOW MAJOR OGC SCCC STPI TMI UWCAPCS CI GOLD MAKRO OISHI SCG SUC TMT VIHAQUA CKP HOTPOT MATCH PACE SEAFCO SWC TNDT WAVEARIP CM HTC MBK PATO SEAOIL SYMC TPC WHAAS CMR HTECH MBKET PB SFP SYNEX TPCORP WINASIA CSC HYDRO MEGA PDI SIAM SYNTEC TRT WINNERAYUD CSP IFS MFC PICO SIRI TASCO TRU YUASA

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

Contact


This report has been prepared by Asia Wealth Securities Company Limited (“AWS”). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate, but AWS makes no representation as to the accuracy and completeness of such information. AWS does not accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Before making your own independent decision to invest or enter into transaction, investors should study this report carefully and should review information relating. All rights are reserved. This report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of AWS. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.

Branch Address Phone Fax

Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road, Lumphini,

Pathumwan Bangkok 10330

02-680-5000 02-680-5111

Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom Rd., Silom,

Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand

02-630-3500 02-630-3530-1

Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit 21 Road,

Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110

02-261-1314-21 02-261-1328

Pinklao

7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th Flr., Room

No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road, Arunamarin,

Bangkoknoi, Bangkok 10700

02-884-7333 02-884-7357,

02-884-7367

Chaengwattana

99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2204 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred, Nonthaburi

11120

02-119-2300 02-835-3014

Chaengwattana 2

9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,

Nonthaburi 11120

02-119-2388 02-119-2399

Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-Trad Road,

Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540

02-106-7345 02-105-2070

Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang District,

Rayong Province 21000

038-808200 038-807200

Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen

40000

043-334-700 043-334-799

Chonburi 44 Vachiraprakarn Road, Bangplasoi, Muang Chonburi, Chonburi

20000

038-053-858 038-784-090

Chaseongsao 233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung Sub-District,

Meung District, Chachoengsao 24000

038-981-587 038-981-591

บมจ. บางจากปิโตรเลียม (bcp) ·...

Documents