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Para alcanzar estos logros, desarrollaremos estos temas:

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Observemos bien esta imagen; qu podramos decir sobre ella? Muchos responderemos que se trata de una tomografa: es decir, de un procesamiento de imgenes por secciones, a travs de las cuales se analiza el estado de un rgano del cuerpo humano. Los radilogos interpretan estas imgenes, las comparan con parmetros ya establecidos y brindan un diagnstico sobre el rgano estudiado; de esta forma, el mdico puede determinar qu tratamiento seguir.

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Una situacin similar se presenta cuando tenemos, frente a nosotros, los estados financieros. Al igual que el radilogo, el administrador financiero interpreta los principales nmeros, los compara con ciertos parmetros y diagnostica la situacin financiera de una empresa; a partir de esos resultados, toma las decisiones que juzga como ms adecuadas.

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Los principales estados financieros que las empresas preparan para cumplir con la normativa son los siguientes

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El balance general es la imagen financiera de una empresa en un momento determinado (con saldos a una fecha especfica). Incluye los activos y pasivos, y proporciona informacin sobre su patrimonio neto. La ecuacin contable es la siguiente : El total activo es igual al total pasivo ms el total patrimonio.

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En el estado de resultados, se expresan todos los ingresos y gastos en los que la empresa incurre durante un periodo. Si el resultado neto es positivo, se entiende como utilidad; si es negativo, sabremos que la empresa ha sufrido prdidas en dicho periodo.

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Rescatemos algunos conceptos importantes: Ebit proviene de una expresin en ingls, Earning Before Interest and Tax, cuyo smil es el resultado operativo. Ebitda significa Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, que se halla a travs del Ebit, al cual se le suman los importes descontados por depreciacin y amortizacin.

Este indicador es una aproximacin del flujo de efectivo que resulta de las actividades operativas.

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El flujo de efectivo es un estado financiero que construimos a partir de los movimientos de las principales cuentas que generan efectivo. Debemos clasificarlas segn su actividad; por ejemplo, las actividades de operacin (que son del giro propio del negocio), de inversin (la compraventa de activos fijos) o de financiamiento (el desembolso o la cancelacin de pasivos).

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El estado de cambios en el patrimonio resume los movimientos que se registran en los fondos de la empresa, ya sea por las operaciones derivadas de su propio giro (utilidad o prdida) o por las realizadas por los propietarios o accionistas (aporte de capital, reparto de dividendos, etc.).

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El anlisis de los estados financieros es realizado por todos quienes tengan inters en la situacin financiera de la empresa; entre ellos, podemos contar a: Los proveedores, que se preocupan por la capacidad que tiene la empresa para generar efectivo y cancelar sus acreencias. Los inversionistas, que se interesan por el flujo de efectivo que la empresa pueda generar a largo plazo, ya que este asegura el retorno y la rentabilidad de su inversin. Los accionistas, que tambin se enfocan en la rentabilidad de la empresa. Los gerentes, quienes necesitan contar con un panorama claro para planificar y controlar la empresa. Los auditores, tanto privados como gubernamentales; entre ellos, contamos a la Sunat.

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Para analizar los estados financieros, contamos con tres herramientas que, utilizadas en conjunto, permiten alcanzar un panorama sobre la situacin financiera de la empresa. La primera herramienta son los ratios financieros, que pueden ser analizados a travs de la tendencia; es decir, se les puede comparar entre periodos para observar su evolucin o contrastarlos con los del sector (benchmarking), a fin de conocer la posicin de la empresa en el mercado: vale decir, si evoluciona en el mismo sentido y al mismo ritmo que aquel. El anlisis vertical nos muestra el peso de las cuentas respecto al estado financiero que estamos revisando. En el anlisis horizontal, se contrastan las cuentas de un periodo a otro para determinar su movimiento en el tiempo.

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Los ratios, tambin conocidos como indicadores o ndices financieros, son coeficientes (o razones) entre dos o ms cuentas, generalmente del balance general y del estado de resultados. Existe una infinidad de ratios y, dependiendo del giro de la empresa, estos pueden variar: sin embargo, lo ms importante es su interpretacin. Los ratios se agrupan en cinco tipos: liquidez, apalancamiento, actividad, rentabilidad y valor de mercado.

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Los ratios de liquidez miden la capacidad de la empresa para asumir sus compromisos de corto plazo (con sus activos de corto plazo). El primer ratio es de liquidez corriente: se obtiene cuando dividimos el activo corriente entre el pasivo corriente. Si el resultado es mayor a 1. significa que la empresa tendr suficientes activos para cubrir sus acreencias de corto plazo. Por ejemplo: si el ratio resulta 1.2, quiere decir que la empresa, por cada sol de deuda de corto plazo, tendr S/.1.20 para afrontarlo; por el contrario, si el ratio resulta 0.75, quiere decir que la empresa solo tendr S/.0.75 soles por cada S/.1 de deuda en el pasivo corriente. La prueba cida es similar a la liquidez corriente, pero en ella restamos el inventario (o mercadera) y las cargas diferidas, y la contrastamos con el pasivo; es decir, se consideran las cuentas ms lquidas del activo corriente, como caja, clientes y cuentas por cobrar. En tanto, la prueba defensiva es el ratio ms ajustado, ya que solo considera el saldo en caja y explica cunta es su cobertura respecto a la deuda corriente. Finalmente, tenemos el capital de trabajo: este, a diferencia de los otros, se expresa en unidades monetarias e indica el saldo obtenido tras restar el pasivo al activo. De ser positivo, la empresa tendr capital de trabajo para realizar maniobras; si fuera negativo, el analista financiero estar advertido de que, eventualmente, podra requerir de dinero para asumir sus compromisos de corto plazo: este podra obtenerse a travs de financiamiento o del aporte de accionistas.

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Los ratios de apalancamiento relacionan los recursos y los compromisos. El ratio de deuda a total activos nos permite saber qu porcentaje de las inversiones totales han sido financiadas por deuda de terceros. Por otro lado, el ratio de deuda a patrimonio, tambin llamado endeudamiento patrimonial, refleja el nivel de apalancamiento que la empresa asume respecto a su patrimonio. Cuando este ratio es mayor a 1, significa que el financiamiento de terceros es superior al de los accionistas. El multiplicador de capital: indica la capacidad que tiene, el patrimonio neto de la empresa, para generar inversiones en activos.

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Este segundo grupo de ratios est vinculado a las cuentas de los estados de resultados y al flujo de efectivo. El ratio de cobertura de intereses mide la capacidad de la empresa para cubrir sus gastos financieros a travs de su utilidad operativa. En tanto, la cobertura de servicio de deuda est determinada por el coeficiente entre el Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization (EBITDA) y la suma de los gastos financieros y de la amortizacin de la deuda. Como se recordar, el EBITDA se obtiene a partir del Earning Before Interest and Taxes (EBIT), tambin denominado como utilidad operativa, al que se adicionan las cuentas que no implican la salida de efectivo, como la depreciacin y la amortizacin.

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Los ratios de actividad miden la rapidez con que ciertos activos se convierten en efectivo; es decir, miden el grado de liquidez y eficiencia de los activos que la empresa utiliza para apoyar sus ventas, como las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y los inventarios. La rotacin de cuentas por cobrar, que obtenemos tras dividir las ventas anuales al crdito entre las cuentas por cobrar, mide las veces que estas cuentas han sido liquidadas durante el ejercicio; por ejemplo, cuando el ratio de una empresa es de 4 veces, significa que esta, durante su ejercicio, cobr 4 veces en promedio. El periodo promedio de cobranza expresa el nmero de das que, en promedio, la empresa demora en hacer efectiva la cobranza; para conseguir este dato, dividimos 360 das entre el ndice de rotacin de las cuentas por cobrar. Siguiendo el ejemplo anterior, el periodo promedio de cobranza sera de 360 das entre 4 veces: el tiempo promedio en que la empresa otorga crditos sera de 90 das. El ratio de rotacin de cuentas por pagar es similar al anterior, pero este mide las veces en que el pasivo es liquidado en un ao. En este caso, dividimos las compras anuales al crdito entre las cuentas por pagar; asimismo,con el ratio del periodo promedio de pagos, podemos expresar el ratio en das. Ya que puede ser poco accesible obtener las ventas y compras anuales al crdito, podemos asumir que todas estas se efectan al crdito.

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La rotacin de inventarios surge al dividir el costo de ventas entre el inventario, durante un mismo periodo de tiempo. El resultado de dicha rotacin expone el nmero de ocasiones en que dicho inventario es vendido y reemplazado. El plazo medio de venta se halla tras dividir 360 das entre la rotacin determinada. El ciclo de conversin de efectivo es el tiempo en que el efectivo de la empresa permanece inmovilizado, entre el pago de los insumos para producir y la recepcin del pago por vender el producto terminado. Para administrar el ciclo de conversin del efectivo, estas son las estrategias bsicas: 1. Acelerar la rotacin del inventario lo ms posible, pues evita que se agoten las mercancas. 2. Recuperar las cuentas por cobrar tan pronto sea posible, sin perder ventas futuras por la presin excesiva de las tcnicas de cobro. 3. Liquidar cuentas por pagar tan tarde como se pueda, sin perjudicar la evaluacin de crdito de la empresa. La rotacin de activos totales indica el nmero de veces en que, en un determinado nivel de ventas, se utilizan los activos fijos. Un ratio elevado podra indicar que la empresa est operando cerca de su capacidad de produccin total; asimismo, podra sugerir la dificultad para generar ms negocio sin aumentar el capital invertido.

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Los ratios de rentabilidad miden la eficiencia de las inversiones realizadas por la empresa. El margen bruto se obtiene cuando dividimos la utilidad bruta entre las ventas totales: el porcentaje calculado es muy importante para tomar decisiones, pero debemos considerar la cantidad de unidades vendidas y los precios de las ventas, el costo unitario de las mismas, y la poltica de la empresa sobre compras, ventas, crditos y cobranzas. El margen neto lo calculamos al dividir la utilidad neta entre las ventas totales: cuanto ms alto sea este ratio, la utilidad de la empresa ser mayor, ya que los costos y gastos se habrn optimizado. El retorno sobre la inversin o el activo (o ROA, que en ingls significa Return on Assets) mide la rentabilidad sobre los activos totales medios; es decir, su capacidad para

generar valor. De esta manera, permite apreciar su capacidad para beneficiarse del activo total de la empresa, relacionando este beneficio con el tamao de su balance. Finalmente, el retorno sobre el patrimonio (ROE, o Return on Equity) refleja la rentabilidad que han tenido las inversiones realizadas por los inversionistas.

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Los ratios de valor de mercado permiten comparar el precio con que se cotiza la accin en el mercado respecto a los valores contables; nos permite apreciar si esta est subvaluada o sobrevaluada; con ello, decidimos si es conveniente o no invertir en esa empresa. La razn (precio utilidad por accin) refleja la cantidad de dinero que los inversionistas estn dispuestos a pagar por un sol de utilidad; podemos calcularlo al dividir el precio del mercado entre la utilidad por accin.La razn (mercado a libros accin), tambin llamada ratio de cotizacin contable, es la comparacin del precio de la accin en el mercado y el valor en libro por accin, adems, indica, de forma aproximada, qu tan sobrevaluado o subvaluado se encuentra el precio de la accin en funcin a su valor en libros.

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Deacuerdoalosconceptosrevisadossobreelanlisisdelosestadosyratios financieros,resuelvelossiguientesejercicios.

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El capital de trabajo es igual al activo corriente menos el pasivo corriente; despejando, tenemos que el activo corriente es igual al capital de trabajo ms el pasivo corriente. Con los datos del ejercicio, determinamos que el activo corriente es de S/.500; por ende, la liquidez corriente de la empresa es de 1.67 veces.

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Como se pide que la empresa eleve su nivel de liquidez corriente a 2 veces, esto podra ocurrir si: 1. Se produce un cambio en el activo corriente. 2. Se produce un cambio en el pasivo corriente.

Entonces, para que el ratio de liquidez se eleve a 2 veces, debe reducirse el pasivo corriente en S/.50 (De S/.300 a S/.250) o elevarse el activo corriente en S/.100 (De S/.500 a S/.600). En tal sentido, la respuesta correcta es la alternativa d.

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La respuesta es verdadero. El multiplicador del capital es el coeficiente entre el activo total y el patrimonio, que, para la empresa, es de 2.5 veces; despejando, tenemos que el patrimonio es el total activo dividido entre 2.5. Tambin sabemos que la ecuacin contable es la siguiente: activo es igual a la suma del pasivo y del patrimonio. Entonces, si el activo es el 100% de la cuenta del balance y reemplazamos, tendremos que el patrimonio es el 40% y que el pasivo ser la diferencia; o sea, 60%.

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El anlisis vertical de los estados financieros es conocido tambin como anlisis de tamao comn: aqu identificamos, porcentualmente, el peso relativo de cada una de las cuentas que conforman el estado financiero respecto a una cuenta especfica. De este modo, tendremos una idea de la distribucin porcentual de las cuentas de una empresa determinada y la compararemos con sus cifras histricas; tambin la compararemos con el mercado. No olvidemos que, en un mercado o industria especfica, la composicin de estados financieros debe seguir un patrn similar; por ejemplo, para dos empresas constructoras, la participacin de los activos fijos, dentro del total activo, debe ser ms o menos la misma, aunque distinta de la de una empresa comercializadora, por ejemplo. En el caso del balance, todas las cuentas que lo componen se comparan con el total activo. Este cuadro presenta el balance de tres aos de la compaa minera XXX; observamos, por ejemplo, que el efectivo ha reducido su participacin dentro del total de activos, pasando del 17% en 2005 al 9% en 2007. Lo que se hizo en 2005 fue dividir los 114,862 entre los 658,037; as se obtuvo el 17% como resultado . La misma operacin se realiz con cada una de las cuentas.

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En el caso del estado de ganancias y prdidas, la comparacin de cada cuenta se hace respecto al total de ventas. Es decir, dividimos cada cuenta entre el total de las ventas. Como observamos aqu, el margen neto de la empresa se redujo de 2006 a 2007. Tras el anlisis, comprobamos que se debi al incremento, de un ao a otro, en la participacin del costo de ventas. Por ejemplo, notamos que el margen bruto cay de 80.16% en 2006 a 64.07% en 2007. Apreciamos que el EBIT redujo su participacin de 74.53% a 54.66% respecto a las ventas en cada ao.

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En el anlisis horizontal, lo que evaluamos es el comportamiento (crecimiento o reduccin) de cada cuenta entre un periodo y otro. Para hacerlo, debemos calcular el cambio porcentual de cada una, y observar cunto creci o decreci. El anlisis debe explicar el porqu de dicho comportamiento; para ello, nos enfocamos en las cuentas que ms variaron. Para el caso del balance y del estado de resultados, el tratamiento es el mismo. En este estado de resultados, observamos que las ventas crecieron en un 9.9% de 2006 a 2007; la cuenta que ms cambi fue la de otros ingresos y gastos (178.7%); adems, hubo un gran incremento del costo de ventas (101%), que fue perjudicial, pues las ventas de la empresa crecieron a una tasa mucho menor. Adems, el EBIT cay en 19.4% y, consecuentemente, tambin la utilidad neta cay en 2%.

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Para el caso del balance, calculamos la misma tasa de variacin porcentual entre un periodo y otro; por ejemplo, en este caso, por el lado de los activos, vemos que la cuenta que mayor cambio sufri fue el activo fijo neto, que se increment en 125.7% entre 2006 y 2007; lo siguieron los inventarios, que crecieron en 99.9, y, finalmente, del lado de los activos, verificamos que la cuenta de caja y bancos disminuy en 27.1%. Si analizamos el pasivo y el patrimonio, veremos que las que sufrieron mayor variacin fueron las cuentas por pagar comerciales (128.1%), seguida de la deuda a largo plazo (93.8%). Mencionemos tambin que el tamao de la empresa, medido por el total de sus activos, creci en 28.6%.

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Ahora abordaremos el anlisis Du Pont, que complementa a las herramientas ya estudiadas. Esta herramienta se centra en la descomposicin de dos ratios de rentabilidad : el ROA y el ROE.

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Antes de explicar con detalle cmo funciona este anlisis, recordemos que las empresas tienen dos formas de obtener rentabilidad y, por ende, incrementar la riqueza de sus accionistas: la primera es rotar poco sus activos, aunque esto se compensa con un buen margen neto: es decir, la rentabilidad se explica por el margen y no porque la empresa venda mucho en un ao; por ejemplo, una empresa que vende maquinarias no rotar mucho sus inventarios en un ao, pero, con cada unidad vendida, ganar un buen margen. La segunda forma de aumentar la rentabilidad es inversa a la anterior: no tener un gran margen neto, pero s rotar mucho sus activos en un ao; por ejemplo, una empresa comercializadora, que puede tener un margen de 2%, pero que vende muchas veces al ao ese 2%. Retomando el anlisis Dupont, empezamos por desagregar el ROA como la multiplicacin de 2 ratios: el margen neto y la rotacin de activos totales; al efectuar esta operacin, identificamos cul de estos componentes (el margen o la rotacin) explica el resultado de ROA: esto nos permite compararlo con la composicin de este ratio en el mercado. En este ejemplo, observamos que, en 2007, el ROA de la empresa fue mayor que el del mercado, como consecuencia de un margen ms alto.

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En el caso del anlisis Du Pont realizado al ROE, podemos descomponer el ROE en tres ratios: el margen neto, la rotacin de activos totales y el multiplicador de capital; este ltimo incluye el nivel de apalancamiento o endeudamiento de la empresa. Adicionalmente, podemos observar que los dos primeros forman el ROA; entonces, el ROE incluye al ROA y adiciona el efecto del apalancamiento. Otra vez en el ejemplo, el margen neto expresa un mayor ROE en la empresa que en el mercado.

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En este caso, tenemos un ejemplo sobre la minera XXX y el mercado en el que participa. Si observamos, entre los aos 2003 y 2006, el ROE de la empresa comenz a caer por debajo del ROE de mercado. Esto se explica por el descenso en el multiplicador del capital de la empresa, as como a una menor rotacin de activos. Ya en 2007 , la situacin se revirti y la empresa obtuvo un mayor ROE; esto se debi, bsicamente, a una mayor rotacin y al margen neto (que siempre fue mayor). Del ejemplo, concluimos que no siempre tener un mayor margen asegura un mayor ROE.

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Finalmente, todas estas herramientas se complementan con las herramientas de anlisis cualitativo; por ejemplo, el historial crediticio y el nivel de endeudamiento, expuesto por las centrales de riesgo (como Infocorp) o el comportamiento como pagador, que se desprende de informacin de la Cmara de Comercio, en funcin a su central de protestas. No olvidemos que herramientas como el anlisis FODA o las 5 fuerzas de Porter tambin contribuyen a manejar ms informacin sobre la empresa y su entorno.

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Aqu presentamos la solucin completa de los anlisis vertical y horizontal del estado de resultados.

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Con estos datos, calcula el ROA y ROE de Anvez y del mercado; asimismo, responde las siguientes preguntas

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