ic 领域目录销售的佼佼者 - p5w.net · 公司是国内著名的ic...
TRANSCRIPT
新股定价报告
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业
发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不
应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投
资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
【公司·证券研究报告】
力源信息 300184.SZ
研究结论
IC 分销是联接上游生产商和下游用户的重要纽带。IC 是现代化国家国民
经济的基础行业。IC 产业链通常由 IC 制造、IC 销售以及电子产品设计制
造商三个环节组成。IC 原厂对其产品不可能全部直销，有限的销售力量
只能集中服务于少数战略性大客户，其余的销售必须依靠专业 IC 销售商
来完成。因此，IC 分销商是 IC 产业链中重要、不可或缺的角色，是上下
游产业的联系纽带。
我国 IC 分销行业将呈现“三分天下”的局面。根据中国半导体行业协会
预测，2010 年我国 IC 市场是复苏的一年，市场规模将出现新高，达到 6669
亿元的规模，约为全球 IC 市场的 1/3，已成为全球第一大 IC 市场，未来
将保持每年 10%以上的平稳增长。在欧洲和北美等成熟的电子元器件分
销市场，目录、授权及独立分销商已经形成“三分天下”的局面。这一趋
势也将同样出现在中国市场上。对比三种商业模式，我们可以发现目录销
售商在小批量供货方面不可替代的作用，制造商对于其仍保持相当高的认
知度。随着电话、互联网、物流网络覆盖面更加完善，目录型分销商的销
售收入和市场份额正在迅速提高。
立足工控 IC 领域，被动销售与主动营销相结合。公司以定期发布的《力
源产品目录》为信息载体，以工业控制应用领域的广大中小电子工业企业
为主要目标客户，相比传统的目录销售商，公司的优势在于将“卖场式”
的被动销售与主动的顾问式营销相结合，这一优势在面对自身规模较小，
技术力量薄弱的中小客户时尤为突出。但从规模上看，公司与国外目录销
售商尚有较大差距，这种差距，不仅体现在销售额上，也体现在产品线的
丰富程度上，随着募投项目建成，公司代理的产品线将大幅提高。
产品数量和客户数量保证公司未来发展。公司经销英特矽尔、安森美、
意法、德州仪器等 18 家国内外著名半导体生产商的产品，拥有 15,000
个型号的现货产品，拥有 100,000 多个注册客户和超过 7,400 多个活跃交
易客户，广泛分布于各地及多个电子工业领域。庞大的客户数量能够有效
地提高公司的产品销售推广能力及把握市场的能力，也是令公司长期保持
市场竞争优势的重要壁垒。
我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.44 元、0.66 元、0.93 元。结
合公司的成长性和创业估值水平，给予公司 2011 年 35-40 倍 PE，对应合
理估值区间在 23.1-26.4 元之间。
风险因素：公司可能存在市场竞争风险和业务发展慢于预期的风险风险。
王天一 军工行业高级分析师
执业证书编号：S0860210060001
联系人 郑青
发行概况
合理价格区间（元）
本次发行股数（万股） 23.1-26.4
1,670
发行后总股本（万股） 6,670
国家/地区 中国
行业 电子行业
报告发布日期 2011 年 2月 17 日
资料来源：WIND
财务预测
2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 171 232 319 433
同比(%) 26% 36% 37% 36%
净利润 20 30 44 62
同比(%) 28% 51% 50% 40%
毛利率(%) 24.2% 25.2% 25.1% 25.1%
ROE(%) 20.4% 20.7% 8.8% 11.0%
每股收益(元) 0.29 0.44 0.66 0.93 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测
工控 IC 领域目录销售的佼佼者
2
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
目 录
一、公司概况 .................................................................................................. 4
二、IC 目录分销将占据 IC 分销行业的一席之地 ............................................. 4 1、IC 分销是联接上游生产商和下游用户的重要纽带 .........................................................4 2、我国 IC 分销行业将呈现“三分天下”的局面 ...............................................................5 3、工控 IC 领域将成为目录销售商的温室 ..........................................................................7
三、力源信息：工控 IC 领域目录销售的佼佼者 .............................................. 8 1、立足工控 IC 领域，被动销售与主动营销相结合 ............................................................8 2、产品数量和客户数量保证公司未来发展 ........................................................................9 3、营业收入快速增长，资产周转效率呈上升趋势............................................................10
四、募投项目：将大幅扩充产品种类及数量 ..................................................11 1、募集项目有四个主要投向 ............................................................................................11 2、盈利预测与估值分析 ...................................................................................................12 3、风险提示 .....................................................................................................................15
3
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
图表目录 图 1：公司发行前的股权结构 .......................................................................................................4
图 2：IC 产业链通常由 IC 制造、IC 销售以及电子产品设计制造商三个环节组成.........................5
图 3：2005-2012 年我国 IC 市场规模...........................................................................................6
图 4：2009 年我国 IC 市场应用结构.............................................................................................7
图 5：2008 年我国 IC 市场应用结构.............................................................................................7
图 6：公司的目标客户群体 ...........................................................................................................8
图 7：公司的代理产品 ..................................................................................................................9
图 8：公司交易客户分布 ............................................................................................................10
图 9：公司产品应用领域分布 .....................................................................................................10
图 10：公司各类业务收入变化 ...................................................................................................10
图 11：公司各类业务占比变化....................................................................................................10
图 12：公司资产周转效率变化 ................................................................................................... 11
图 13：公司期间费用变化 .......................................................................................................... 11
表 1：目录、授权及独立分销商....................................................................................................6
表 2：募投项目和投资金额 单位：万元 ...................................................................................12
表 3：盈利预测表（百万元） .....................................................................................................13
表 4：分业务收入预测表 ............................................................................................................13
表 5：可比上市公司估值比较 .....................................................................................................14
表 6：近期在创业板上市公司估值比较 .......................................................................................14
附表：财务报表预测与比率分析 .................................................................................................16
4
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
一、公司概况 公司是国内著名的 IC 目录销售商，主要从事 IC 等电子元器件的推广、销售及应用服务，是推广
IC 新产品、传递 IC 新技术、整合 IC 市场供求信息的重要平台，是 IC 产业链中联接上游生产商和
下游用户的重要纽带。
公司以定期发布的《力源产品目录》为信息载体，以工业控制应用领域（包括金融电子、电力电子、
医疗电子、智能电表、仪器仪表、工业控制、安防监控等）的广大中小电子工业企业为主要目标客
户，针对客户在产品设计、产品定型及批量生产等各个阶段对 IC 等电子元器件的不同需求，向客
户提供包括产品资料、产品选型、免费样品、小量销售、参考设计、技术支持、供应保障等一揽子
服务。
本次发行前公司总股本为 5,000 万股，本次发行 1,670 万股，发行后总股本为 6,670 万股。董事长
兼总经理赵马克直接持有公司股份 2,117.7 万股，占公司发行前总股本的 42.35%，为公司实际控
制人。
图 1：公司发行前的股权结构
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
二、IC 目录分销将占据 IC 分销行业的一席之地
1、IC 分销是联接上游生产商和下游用户的重要纽带 IC 是现代化国家国民经济的基础行业。IC 产业链通常由 IC 制造、IC 销售以及电子产品设计制造
商三个环节组成。
5
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
图 2：IC 产业链通常由 IC 制造、IC 销售以及电子产品设计制造商三个环节组成
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
IC 作为一种商品具有四大特点：其一是原厂数量少，市场份额集中，目前产品的设计制造主要集
中于英特尔、德州仪器、意法、英特矽尔、微芯、飞思卡尔、安森美、三星电子等少数公司，根据
isuppli 发布的数据，2009 年，全球前 20 大 IC 原厂的市场份额合计为 62.8%，其中前 10 大 IC 原
厂的市场份额合计为 47%；其二是产品型号众多，通常大型原厂的产品型号至少有 1 万种以上；
其三是使用的行业非常广泛，客户众多，从计算机、通信、工业控制、汽车、医疗、电力、直到普
通家用电器等无处不在；其四是产品技术性很强，供应商（包括 IC 原厂和销售商）必需具备专业
的知识和技术才能够为最终客户提供良好的服务。
上述特点决定了 IC 原厂对其产品不可能全部直销，有限的销售力量只能集中服务于少数战略性大
客户，其余的销售必须依靠专业 IC 销售商来完成。以业内知名的原厂安森美为例，其 2008 年的
销售收入中，49%通过直销完成，40%通过专业销售商完成。《国际电子商情》的调查结果显示，
电子产品制造商向销售商采购的比例在 2009 年已达 54%。因此，IC 分销商是 IC 产业链中重要、
不可或缺的角色，是上下游产业的联系纽带。
2、我国 IC 分销行业将呈现“三分天下”的局面 随着中国经济的强劲增长，中国电子行业迅猛发展，已经成为电子产品的“世界工厂”，作为电子
产品基础的 IC 产品需求量不断扩大。根据中国半导体行业协会预测，2010 年我国 IC 市场是复苏
的一年，市场规模将出现新高，达到 6669 亿元的规模，约为全球 IC 市场的 1/3，已成为全球第一
大 IC 市场，未来将保持每年 10%以上的平稳增长。
6
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
图 3：2005-2012 年我国 IC 市场规模
0
2500
5000
7500
10000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
亿元
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
资料来源：中国半导体行业协会，东方证券研究所
在欧洲和北美等成熟的电子元器件分销市场，目录、授权及独立分销商已经形成“三分天下”的局
面。这一趋势也将同样出现在中国市场上。
表 1：目录、授权及独立分销商
授权分销商
授权分销商往往与 IC 原厂保持较为紧密的合作关系，通过签署协议的方式拥有原
厂的分销授权，可以得到 IC 原厂在信息、技术、供货等方面的直接支持。授权分
销商的产品直接来自原厂，产品的质量和价格可以得到保证，而大型电子产品制造
企业由于其生产规模大、产品数量多、电子产品最终用户广泛等特点，对 IC 的价
格和供应的稳定性有着比其他行业更高的要求，这一特点决定了授权分销商必然成
为大客户的主要 IC 供货渠道。
独立分销商
独立分销商是指那些能够供应任意品牌的电子元器件，而无须与任何特定 IC 制造
商结成固定联盟或其他关系，按照产品的市场供需关系独立经营的供应商。独立分
销商所起的重要作用之一在于平衡整个市场的供应链，即当市场上的不同制造商分
别处于库存盈余与库存短缺，而由于信息不对称又无法自行调剂平衡时，独立分销
商通过信息优势在二者之间进行库存元器件的买卖而获利，同时使整个市场恢复均
衡状态。
目录分销商 目录分销商是以产品目录为信息载体，并通过网络、邮寄、当面派发等多种渠道向
向客户销售 IC 产品。虽然从销售额来看，目录销售商的份额并不高，但由于目录
销售商在小批量供货方面不可替代的作用，制造商对于其仍保持相当高的认知度。
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
对比三种商业模式，我们不难发现授权分销商在大客户市场具有优势，目录分销商在中小客户市场
具有优势。由于电子产品市场的竞争日趋激烈，制造商的研发项目日益增多，研发周期不断缩短，
对现货供应和配齐供应的要求也日益提高，目录销售商将越来越显现出其价值。原厂也逐渐意识到
7
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
中小客户市场的重要性，中小客户市场将在提升原厂产品专业声誉、成长为未来潜在大型客户方面
起到现有大型客户所无法起到的作用，原厂对目录销售商的支持将越来越有力。虽然从销售额来看，
目录销售商的份额并不高，但由于目录销售商在小批量供货方面不可替代的作用，制造商对于其仍
保持相当高的认知度。随着电话、互联网、物流网络覆盖面更加完善，目录型分销商的销售收入和
市场份额正在迅速提高。
目前，国际上最大的 IC 目录销售商是美国的 Digi-key。根据《国际电子商情》公布的调查结果，
2009 年中国读者最满意分销商中，目录销售商为 Farnell、力源信息、Mouser、RS。其中，力源
信息为国内目录销售商，其余三家为国外目录销售商。
3、工控 IC 领域将成为目录销售商的温室 按 IC 消费去向划分，中国 IC 应用市场行业可划分为：3C 行业（指电脑 Computer、通讯
Communication、消费电子产品 Consumer Electronics），手机行业（简称 M，Mobile Phone），
汽车电子行业（简称 A，Automobile），工业控制行业（简称 I，Industry）。其中工业控制行业泛
指应用电子元器件对电子信号进行处理的控制性应用，包括传统划分金融电子、电力电子、医疗电
子、智能电表、仪器仪表、工业控制、安防监控等行业。
图 4：2009 年我国 IC 市场应用结构
19.9%
22.4%
0.9%6.7%2.3%
2.0%
45.8%
计算机 汽车电子 网络通信 消费电子
工业控制 IC卡 其他
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
图 5：2008 年我国 IC 市场应用结构
26.0%
20.0%
1.0%
42.0%
2.0%
2.0%7.0%
计算机 汽车电子 网络通信 消费电子
工业控制 IC卡 其他
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
3C＋A＋M 的市场容量大，占 IC 需求总量的 90%以上。但是这一领域技术方案较为成熟，生产厂
商竞争激烈，对原材料价格极为敏感，IC 产品分销业务毛利率低。在这一领域，大部分 IC 分销的
份额由国外原厂及 Arrow、Avnet、Future、WPI、Yosun、Wintec、Serial 等大型跨国授权分销商
占有。
工业控制应用领域的中小客户市场，是一个庞大并增长迅速的市场。在工业控制应用为主的中小电
子工业企业中，绝大多数是年 IC 产品采购需求小于 1 千万元的企业，其最终产品有上千种，应用
方案有上百种，对 IC 的需求超过 10 万种。据 CCID 统计，2009 年工控 IC 领域占国内 IC 市场 5676
亿的 6.7%，约为 380 亿市场，2011 年将达到 569 亿元。
8
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
这一市场领域特征为：在采购需求上，客户 IC 需求种类众多，对单品种 IC 的需求量较小，客户极
为分散，因此客户无法得到芯片生产商及国际大型授权代理商的直接服务；在服务需求上，由于
IC 产品种类繁多、新产品不断涌现，大多数中小电子工业企业专注于最终产品的生产制造，在 IC
的选择及应用方面缺乏足够的专业经验和专业信息，需要及时获得专业机构关于 IC 应用的咨询建
议和技术支持。
目前工业控制应用行业的客户主要由目录销售商、部分本土授权分销商及数量庞大的独立分销商提
供服务，随着产品更新换代的加速，客户逐渐倾向于与具有一定技术服务能力的分销商合作。针对
中小客户市场，目录销售是目前更贴近于客户需求的一种新型营销模式。
三、力源信息：工控 IC 领域目录销售的佼佼者
1、立足工控 IC 领域，被动销售与主动营销相结合 公司以定期发布的《力源产品目录》为信息载体，以工业控制应用领域（包括金融电子、电力电子、
医疗电子、智能电表、仪器仪表、工业控制、安防监控等）的广大中小电子工业企业为主要目标客
户，针对客户在产品设计、产品定型及批量生产等各个阶段对 IC 等电子元器件的不同需求，向客
户提供包括产品资料、产品选型、免费样品、小量销售、参考设计、技术支持、供应保障等一揽子
服务。
图 6：公司的目标客户群体
± §
± §
± ó §
ò ÷ §
100万美元以上
10万～100万美元
10万美元以下
跨国/代工厂战略客户
原厂直供
(TI、ST等)
力源信息的目标客户
国际性代理商供货
(安富利、艾睿等)
资料来源：公司资料，东方证券研究所
相比传统的目录销售商，公司的优势在于将“卖场式”的被动销售与主动的顾问式营销相结合，即
不仅拥有数量庞大、品种齐全的现货库存，定期向客户提供产品目录，支持网上产品查询、下单、
付款，以便客户随时选择合适的产品，而且为客户提供包括信息资料、选型、参考方案等一系列技
9
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
术支持服务，能够更好地满足客户需求。这一优势在面对自身规模较小，技术力量薄弱的中小客户
时尤为突出。
但从规模上看，公司与国外目录销售商尚有较大差距，这种差距，不仅体现在销售额上，也体现在
产品线的丰富程度上。以国外的著名目录销售商为例，Digi-Key 的仓库面积达 5.57 万平方米，代
理超过 400 家原厂的产品，库存产品种类超过 45 万种；Farnell 能够提供逾 3,000 家原厂的产品，
拥有 50 万余种现货库存；RS 能够提供约 45 万种产品；Mouser 拥有约 4 万平方米的仓库，拥有
约 400 家原厂的产品。
2、产品数量和客户数量保证公司未来发展 目前公司经销英特矽尔、安森美、意法、德州仪器、塞普拉斯、富士通、微芯、飞思卡尔、立迪斯、
禾伸堂、风华高科、普芯达、ROHM、光宝科技、芯唐科技、创达特科技、香港晶体、圣邦微电
子等 18 家国内外著名半导体生产商的产品，拥有 15,000 个型号的现货产品，包括微控制器、系
统管理器件、接口器件、数据转换等 10 多个大类，基本涵盖了所有传统的通用类别，可以满足各
类客户的需求。
图 7：公司的代理产品
资料来源：公司资料，东方证券研究所
经过多年的辛勤耕耘与积累，公司目前已拥有 100,000 多个注册客户和超过 7,400 多个活跃交易
客户，广泛分布于各地及多个电子工业领域。其中重点客户均为细分行业龙头企业，健康完善的客
户结构有助于公司有效降低行业周期波动对本公司经营的影响。庞大的客户数量能够有效地提高公
司的产品销售推广能力及把握市场的能力，也是令公司长期保持市场竞争优势的重要壁垒。
10
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
图 8：公司交易客户分布
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
图 9：公司产品应用领域分布
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
但是，相对于遍布于各领域的应用来说，公司代理的产品种类还偏少，这也是公司目前活跃用户比
例只有约 7.5%相对较低比例的重要原因；对比国际目录分销的巨头，代理品牌都在 400 家以上，
公司有必要增加代理产品品牌，迅速拓展渠道和市场。
3、营业收入快速增长，资产周转效率呈上升趋势 2007 年、2008 年、2009 年及 2010 年 1-6 月，公司分别实现营业收入 9,058.07 万元、13,573.45
万元、17,055.29 万元及 11,456.99 万元，保持了持续、快速增长，
图 10：公司各类业务收入变化
020406080
100120140160180
2007 2008 2009 10H1
百万元
电话/网络销售 渠道销售 大客户销售
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
图 11：公司各类业务占比变化
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 10H1
电话/网络销售 渠道销售 大客户销售
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
11
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
近三年公司的应收账款周转率均高于相似行业上市公司（近三年行业平均分别为 6.36、6.79 和
6.58），显示公司具有较强的应收账款管理能力。
近三年公司的存货周转率略低于同行业上市公司的平均水平（近三年行业平均分别为 2.85、2.83
和 2.69），但基本处于同一区，但公司存货周转率总体呈上升趋势。
图 12：公司资产周转效率变化
公司资产周转效率
0
2
4
6
8
10
2007 2008 2009 10H1
应收账款周转率(次) 存货周转率(次)
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
图 13：公司期间费用变化
公司各项费用率
0%
3%
6%
9%
12%
15%
2007 2008 2009 10H1
销售费用率 管理费用率
财务费用率 总费用率
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
四、募投项目：将大幅扩充产品种类及数量
1、募集项目有四个主要投向 本次公司募投项目共投入约 1.64 亿元，投资仓储及物流中心、研发中心、电子商务平台和扩充种
类和数量四个项目。
12
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
表 2：募投项目和投资金额 单位：万元
序号 项目名称 项目总投资 第一年 第二年 第三年
1 仓储及物流中心 3,393.40 245.63 1,502.61 1,645.16
2 研发中心 1,526.38 120.00 754.84 651.54
3 电子商务平台 2,492.78 148.29 148.29 1,691.33
4 扩充种类和数量 9,000.00 不属于固定资产投资
5 其他与主营业务相关的运
营资金 不属于固定资产投资
资料来源：招股说明书，东方证券研究所
仓储及物流中心项目，总建筑面积为 6,000 平方米，将建设 IC 目录销售储备仓库、IC 样品物流服
务周转仓库、上游商品暂存仓库，建成后可储备约 3 万个品种的待售商品，可以支撑公司达到 6
亿元左右的销售规模。
研发中心项目将建设 5 个研究室：医疗电子产品研究室、电力电子产品研究室、视频及监控产品
研究室、金融电子产品研究室和 LED 照明及开关电源研究室，极大的增强公司的技术实力和客户
服务能力，增强公司的销售服务能力和本土分销厂商技术优势。
电子商务平台项目将建设一个基于网络的电子商务平台，具体包括 SAP 公司的 ERP 系统一套及
其他配套软、硬件另外配套设施包括大约 150 个坐席的企业呼叫中心，增强被动销售的处理能力。
扩充种类和数量项目在 3-5 年内将公司的供应商规模扩大到 20-25 家左右，产品种类增加到 28-35
种，将公司每年的交易客户数扩大到 20,000 个以上；将公司的产品覆盖率提升到大部分客户 BOM
的 40%满足率左右，在整体上提升公司的影响力、竞争力和市场占有率。
2、盈利预测与估值分析 我们预期公司发行后 2010-2012 年销售收入分别为 2.32 亿、3.19 亿、4.33 亿；归属于母公司所
有者的净利润分别为 0.30 亿元、0.44 亿、0.62 亿元；对应 EPS 分别为 0.44 元、0.66 元、0.93
元。
13
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
表 3：盈利预测表（百万元）
2009A 2010E 2011E 2012E
营业收入 171 232 319 433
营业成本 129 174 239 324
营业税金及附加 0 0 0 0
营业费用 7 8 11 14
管理费用 9 14 19 26
财务费用 2 1 -2 -6
资产减值损失 -1 0 0 0
公允价值变动收益 0 0 0 0
投资净收益 0 0 0 0
营业利润 23 35 52 73
营业外收入 0 0 0 0
营业外支出 0 0 0 0
利润总额 23 35 52 73
所得税 4 6 8 11
净利润 20 30 44 62
少数股东损益 0 0 0 0
归属于母公司净利润 20 30 44 62
EPS（元） 0.29 0.44 0.66 0.93
资料来源：东方证券研究所
表 4：分业务收入预测表
2009A 2010E 2011E 2012E
电话/网络销售
营业收入（百万元） 49.7 67.7 100.2 145.1
增长率（%) 28.2% 36.4% 48.0% 44.8%
毛利率 27.8% 29.7% 30.0% 30.3%
渠道销售
营业收入（百万元） 52.1 69.3 91.7 119.2
增长率（%) 25.3% 33.0% 32.3% 30.0%
毛利率 24.0% 24.1% 23.5% 23.0%
大客户销售
营业收入（百万元） 68.8 95.2 127.1 168.3
增长率（%) 24.2% 38.4% 33.5% 32.4%
毛利率 21.9% 22.8% 22.4% 22.0%
合计（百万元） 170.6 232.2 319.0 432.6 增长率（%) 25.7% 36.1% 37.4% 35.6%
资料来源：东方证券研究所
14
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
我们选取与公司业务模式与特点类似的 2 家公司进行对比，目前行业可比公司 2011 年平均 PE 为
38 倍；同时我们选取近期上市的 20 家创业板公司进行对比，2011 年平均 PE 为 39 倍。给予公司
2011 年 35-40 倍 PE，对应合理估值区间在 23.1-26.4 元之间。
表 5：可比上市公司估值比较
证券代码 证券简称 2010PE 2011PE 2012PE
002315.SZ 焦点科技 56 37 25
002095.SZ 生意宝 54 39 29
平均 55 38 27
资料来源：Wind，东方证券研究所
表 6：近期在创业板上市公司估值比较
证券代码 证券简称 2010PE 2011PE 2012PE
300155.SZ 安居宝 48 35 25
300156.SZ 天立环保 49 37 27
300157.SZ 恒泰艾普 76 50 35
300158.SZ 振东制药 54 37 29
300159.SZ 新研股份 87 58 40
300160.SZ 秀强股份 54 36 26
300161.SZ 华中数控 67 48 31
300162.SZ 雷曼光电 68 37 27
300163.SZ 先锋新材 76 37 23
300164.SZ 通源石油 51 34 23
300165.SZ 天瑞仪器 52 41 31
300166.SZ 东方国信 56 38 27
300167.SZ 迪威视讯 55 38 25
300168.SZ 万达信息 59 36 25
300169.SZ 天晟新材 70 42 25
300170.SZ 汉得信息 50 33 24
300171.SZ 东富龙 52 35 27
300172.SZ 中电环保 63 44 33
300173.SZ 松德股份 42 34 23
300174.SZ 元力股份 79 39 24
平均 61 39 28
资料来源：Wind，东方证券研究所
15
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
3、风险提示 市场竞争风险
公司作为 IC 分销领域的本土目录分销龙头企业，具备一定同上下游企业的谈判能力，但是 IC 分销
领域本身竞争较为激烈，公司存在同外资目录分销商以及其他类型的分销商之间的竞争。
业务发展慢于预期的风险
国内 IC 分销市场集中度较低，专业的分销市场还处于较为初级的发展阶段，如果公司不能迅速扩
大规模，则存在成长慢于预期的风险。
16
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
附表：财务报表预测与比率分析
资料来源：东方证券研究所
17
力源信息新股定价报告 工控IC领域目录销售的佼佼者
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股
票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司
存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定
性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给
予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及
目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的
研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究
依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信
息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
东方证券研究所
地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼
联系人： 王骏飞
电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： [email protected]
免责声明
本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。
本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整
性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在
不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但
可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时
候不定期地发布。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊
的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻
求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购
买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未
来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投
资的收入产生不良影响。
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。
在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行
承担风险。
本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司
事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报
告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。
如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、
删节和修改。