kis 포트폴리오 전략 2015. 1. 5 -...

KIS 포트폴리오 전략 2015. 1. 5

1월 효과와 소형주, 유가, 기업실적

2014년 KOSPI, 전년 대비 4.8% 하락으로 마무리 2014년 주식시장(KOSPI)은 전년 대비 4.8% 하락한 1,915.59p로 마감되었다. 1월에 약세로 시작되었던 주식시장은 박근혜 정부 2기 경제팀의 경제 활성화 대책에 대한 기대감으로 7월에는 2,100p에 근접할 만큼 상승하기도 했으나, 주요기업의 실적 악화, 3분기 이후 신흥국으로부터의 자금 이탈 등으로 결국 2,000p대를 지켜내지 못했다. 업종별로는 화장품, 의류 등 차이나 인바운드 관련 업종, 운송, 건강관리 등이 크게 올랐으나, 시가총액 비중이 큰 주요 업종의 수익률은 대체로 부진했다. 한국 주식시장에서 소형주의 ‘1월 효과’는 뚜렷하게 나타나 ‘1월 효과’는 1) 1월 중 주가가 다른 달에 비해 많이 오르는 현상, 2) 소형주의 수익률이 상대적으로 좋은 것의 두 가지 내용을 가지고 있다. 한국 주식시장에서 ‘1월 효과’의 첫 번째 내용은 유효하지 않지만, 두 번째 내용, 즉, 소형주의 ‘1월 효과’는 뚜렷하게 발견되고 있다. 통상적으로 1월에는 주요 운용기관들이 조직을 정비하는 기간이어서 적극적으로 매매에 나서지 않는 상황에서, 일반투자자를 중심으로 소형주에 대한 수익률게임이 벌어지는 경우가 많아서인 것으로 판단된다. 공급 요인에 의한 유가 하락은 주식시장에 유리 일반적으로 유가 하락은 글로벌 수요 부진을 의미하는 만큼 주식시장에 부정적인 시그널이다. 그러나 공급 요인에 의한 유가 하락은, 석유를 전량 해외에서 조달하고 있는 한국경제에게는 GDP 증가 및 이익 개선의 효과가 있다. 당장 유가가 급락하는 국면에서는 글로벌 경기 부진, 디플레이션 우려 등 부정적인 분위기가 시장을 지배하겠지만, 급락 추세가 일단락되고 저유가 상황이 상당기간 지속된다면 저유가가 가져올 긍정적인 효과가 시장에서 점차 부각될 것으로 예상한다. 포트폴리오 전략: 실적이 우상향하고 있는 기업에 주목 애널리스트들의 4분기 실적 추정은 아직도 과다한 것으로 보인다. 그러나 기업들이 4분기에 추정치 대비 대폭 하향된 실적을 발표하더라도 실적 쇼크에 의한 시장의 충격은 크지 않을 것이다. 한국 시장에서 4분기 실적은 연간 실적에 묻혀서 발표되는 경우가 많고, 4분기의 일시적 비용 반영에 대해서 시장에서는 어느 정도 용인하는 분위기가 있기 때문이다. 포트폴리오 측면에서는 기업이익이 우상향하고 있는 기업에 관심을 기울일 필요가 있다. 기업이익이 우상향하고 있는 주요 기업은 SK하이닉스, LG디스플레이, 현대산업, SK텔레콤 등이다. 비중확대: 지배구조 개편 관련주(삼성그룹, 현대차그룹), 이익 상향 기업 비중축소: 실적 부진 업종(에너지, 유틸리티, 산업재) 신규 편입: 현대산업, 와이지엔터테인먼트, 신한지주 편입 제외: 삼성물산, 강원랜드, 녹십자 Top Picks: SK하이닉스, LG디스플레이, SK텔레콤, 현대산업

목차

I. 주식시장 전망 .......................................................................... 1

II. KIS 모델 포트폴리오 ......................................................... 8

III. Sector Monitor ................................................................. 12

IV. 1월 주요 증시 일정 ........................................................ 13

노근환 3276-6226 [email protected] 박소연 3276-6176 [email protected] 박석규 3276-6186 [email protected] 송승연 3276-6273 [email protected] 유호인 3276-5728 [email protected]

투자전략

KIS 포트폴리오 전략

1

I. 주식시장 전망

1. 2014년 주식시장 리뷰

2014년 주식시장(KOSPI)은 전년 대비 4.8% 하락한 1,915.59p로 마감되었다. 2014년 1월에 약세로 시작되었던 주식시장은 이후 외국인 매수 전환과 박근혜 정부 2기 경제팀의 경제 활성화 대책에 대한 기대감으로 7월에는 2,100p에 근접할 만큼 상승하기도 했으나, 삼성전자를 비롯한 주요기업의 실적 악화, 3분기 이후 신흥국으로부터의 자금 이탈 등으로 결국 2,000p대를 지켜내지 못했다. 그동안 보고서에서 여러 차례 언급했듯이 KOSPI가 2011년 이후 1,800~2,100p의 좁은 박스권 안에 오랫동안 갇혀 있는 가장 큰 이유는 기업이익의 정체다. 한국의 기업이익은 2010년에 정점을 기록한 이후 해마다 3~5%씩 감소해 왔으며, 2014년 실적도 2013년 대비 소폭 감소가 예상되고 있다. 밸류에이션 매력이 크지 않은 상황에서 KOSPI가 상승세로 돌아서기 위해서는 무엇보다 기업이익의 회복이 절실하다. 업종별로는 화장품, 의류 등 차이나 인바운드 관련 업종, 운송, 건강관리 등이 크게 올랐으나 시가총액 비중이 작은 탓에 지수에 미치는 영향력은 미미했다. 시가총액 비중이 큰 반도체와 자동차, 소재와 산업재 등 경기민감섹터의 수익률은 대체로 부진했다. 주가수익률 상위에 랭크된 기업 중 대형주는 SK하이닉스, LG디스플레이, 아모레퍼시픽, SK C&C 등 소수에 그쳤다. <표 1> 2014년 수익률 Top 30 (단위: %, 십억 원)

YTD rank 코드 기업 업종 YTD 시가총액(현재)

1 A078340 컴투스 소프트웨어 437.7 1,366.8

2 A063080 게임빌 소프트웨어 164.1 787.3

3 A009240 한샘 건설 127.6 2,694.6

4 A090430 아모레퍼시픽 화장품,의류 122.0 14,117.0

5 A049770 동원 F&B 필수소비재 120.8 1,124.9

6 A002790 아모레 G 화장품,의류 114.6 8,273.1

7 A105630 한세실업 화장품,의류 104.6 1,588.0

8 A000120 CJ 대한통운 운송 96.0 4,471.2

9 A086900 메디톡스 건강관리 88.5 1,810.1

10 A010520 현대하이스코 철강 69.5 1,658.1

11 A168330 내츄럴엔도텍 건강관리 67.0 880.7

12 A012630 현대산업 건설 66.8 2,917.4

13 A030530 원익 IPS 반도체 62.6 1,123.0

14 A161890 한국콜마 화장품,의류 61.4 929.5

15 A034730 SK C&C 소프트웨어 58.1 10,675.0

16 A048260 오스템임플란트 건강관리 54.7 506.3

17 A064960 S&T 모티브 자동차 53.8 604.9

18 A003490 대한항공 운송 52.1 2,803.4

19 A035720 다음 소프트웨어 47.1 7,131.7

20 A051600 한전 KPS 유틸리티 45.4 3,586.5

21 A020560 아시아나항공 운송 44.5 1,391.1

22 A081660 휠라코리아 화장품,의류 41.1 1,165.0

23 A008770 호텔신라 호텔,레저 37.4 3,633.1

24 A047810 한국항공우주 상사,자본재 37.2 3,879.5

25 A011070 LG 이노텍 IT 하드웨어 34.4 2,662.6

26 A001040 CJ 필수소비재 33.9 4,709.2

27 A034220 LG 디스플레이 디스플레이 32.7 12,040.5

28 A068400 AJ 렌터카 운송 32.0 361.0

29 A000660 SK 하이닉스 반도체 29.8 34,762.1

30 A008490 서흥 건강관리 28.8 577.3

주: 샘플은 KIS Quant 200 유니버스 기준, 수익률 및 시가총액은 2014년 12월 30일 기준

자료: WISEfn, 한국투자증권

2014년 주식시장(KOSPI)은

4.8% 하락으로 마감

시가총액 비중이 큰 주요 업종

수익률은 대체로 부진


2

[그림 1] 2014년 업종별 수익률

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

KO

SPI

KO

SPI 200

화장

품,의

류

운송

건강

관리

증권

유틸

리티

비철

금속

통신

서비

스

필수

소비

재

호텔

,레저

상사

,자본

재

소프

트웨

어

보험

건설

디스

플레

이

반도

체

미디

어,교

육

IT하

드웨

어

은행

IT가

전

철강

자동

차

유통

기계

화학

에너

지

조선

2014년 2013년

(%)


2. ‘1월 효과’와 소형주

주식시장에서 이야기되는 ‘1월 효과’는 두 가지의 내용을 담고 있다. 하나는 1월 중 주가가 다른 달에 비해 많이 오르는 현상으로 미국을 비롯해 여러 나라 주식시장에서 관찰되고 있다. 1월에 주가가 많이 오르는 이유로는 1) 각종 정부 정책이 1월에 발표되고 경제 면에서도 낙관적인 수치가 제시되며, 2) 투자자들의 투자 심리가 고조되고 시중자금이 풍부해지며, 3) 특히 미국의 경우 절세효과를 위한 포트폴리오 재구성 등이 주요 원인으로 거론된다. ‘1월 효과’의 두 번째 내용은 중소형주의 초과수익이 1월에 집중적으로 나타난다는 것이다. 외국에서 중소형주의 초과수익에 대해서는 1) 펀드매니저들이 연말에 포트폴리오를 구성할 때에는 고객들이 잘 아는 블루칩을 편입시키는데, 이에 따라 소외된 소형주들이 연초 매수의 목표가 되고, 2) 소형주의 대주주들이 연초에 지분율을 높이기 위해 자사주 매수에 나서는 경향이 많다는 점 등이 이유로 들어진다. 한국 주식시장에서 ‘1월 효과’의 첫 번째 내용은 유효하지 않다. KOSPI의 1월 수익률이 플러스이긴 하지만 다른 달에 비해 뚜렷하게 높다고 할 수는 없다. 그러나 소형주의 ‘1월 효과’는 한국시장에서도 뚜렷하게 발견되고 있다. 한국 주식시장에서 소형주는 기관투자가보다는 일반투자자들이 주로 매매하는데, 통상적으로 1월에는 주요 운용기관들이 조직을 정비하는 기간이어서 적극적으로 매매에 나서지 않는 상황에서, 일반투자자를 중심으로 수익률게임이 벌어지는 경우가 많아서인 것으로 판단된다. 한국 주식시장에서 소형주나 KOSDAQ의 움직임은 독특하다. KOSPI와 상반된 움직임을 보일때가 많아 때로는 이것이 같은 나라의 지수인가 생각이 들 정도다. KOSPI 수익률과 소형주(또는 KOSDAQ)의 연간 수익률을 관찰하면 흥미로운 결과를 발견할 수 있는데, 소형주가 시장 대비 초과수익률을 기록한 경우는 주식시장(KOSPI)이 마이너스 수익률로 부진하거나, 아니면 30% 이상 상승하는 활황을 보일 때였다. 소형주와 KOSDAQ시장이 펀더멘털보다는 수급에 의해서 움직이는 경향이 강하기 때문이다. 2015년 KOSPI가 박스권을 벗어나지 못한다면 소형주와 KOSDAQ 시장에서 2014년과 마찬가지로 수익률게임이 벌어질 가능성이 높다.

한국 주식시장에서 소형주의

‘1월 효과’는 뚜렷하게 나타나

KOSPI가 죽어야 사는 소형주


3

[그림 2] 주식시장의 1월 효과 (월별 수익률)

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

KOSPI_수익률(14년간) KOSPI_수익률(최근5년)


[그림 3] 소형주의 1월 효과 (월별 수익률)

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

소형주_수익률(14년간) 소형주_수익률(최근5년)


[그림 4] KOSPI 수익률과 소형주의 초과수익률 [그림 5] KOSPI 수익률과 KOSDAQ의 초과수익률

y = 3.3912x2 - 0.9669x + 0.0161

R² = 0.489

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

(KOPSI 수익률)

(소형주의 초과수익률)

y = 4.8073x2 - 1.6273x - 0.0676

R² = 0.7873

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

(KOSPI 수익률)

(KOSDAQ의 초과수익률)

자료: WISEfn, 한국투자증권 자료: WISEfn, 한국투자증권


4

3. 유가와 주식시장

지난 해 8월부터 급락한 국제 유가는 50달러 수준에서 움직이고 있다. 2000년 이후 국제 유가는 한국의 주가지수(KOSPI)와 강한 양의 상관관계를 갖고 있다. 유가가 경제의 외생변수라기보다는 글로벌 펀더멘털에 의해 좌우되는 가격변수로서의 성격이 강했기 때문이다. 즉, 2000년 이후 석유가격은 중국을 중심으로 한 신흥국의 경기국면과 맞물린 글로벌 총수요에 의해서 결정되어 왔다고 해도 과언이 아니다. 2000년대 초반 20달러였던 국제 유가는 글로벌 경기가 정점에 달했던 2007~2008년에는 100달러를 돌파했고, 이후 글로벌 경기국면에 따라 부침을 보여왔다. 따라서 일반적인 상황에서 유가 하락은 KOSPI에 부정적인 시그널로 해석하는 것이 당연하다. [그림 6] 국제 유가와 KOSPI

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

KOSPI 유가(Dubai, 우)

(p) (USD/bbl)

자료: Thomson, 한국투자증권

그런데 최근에 벌어지고 있는 유가 급락은 지난 10여년의 흐름과는 또 다른 상황이다. 국제 유가는 6개월 사이에 40% 이상 하락하였는데, 90년 이후 유가 변동에서 이런 급락 이전에는 항상 직전 시기에 유가 급등 구간이 있었다. 직전 급등이 없는 유가 급락은 20여년만에 처음으로 맞이한 상황이며 지금의 유가가 지난 10여년 동안 그랬던 것처럼 단순하게 수요 요인에 의해서 설명될 수 없음을 시사한다. 지난 해 하반기부터 진행되고 있는 유가 급락은 수요 요인도 있지만, 셰일가스 개발에 따른 잠재 생산량 증가, OPEC의 감산합의 실패 등 공급 요인이 더 크게 작용하고 있다. 공급 요인이 유가 결정의 주요 원인인 경우에는 시장을 다르게 바라볼 필요가 있다. 과거에 공급 요인이 유가를 결정한 경우는 1973년과 1979년의 1, 2차 오일쇼크, 1986년의 사우디 증산, 1990년의 걸프 전쟁, 2003년의 이라크 전쟁이 있었다. 공급 쇼크가 시장을 강타할 때에는 평소와는 다르게 유가 급등은 주식시장 하락을, 유가 안정은 주식시장 반등을 불러왔다. 과거의 경험에서 현재와 가장 유사한 사례는 1986년의 사우디 증산일 것이다. 1980년대 초반 북해와 멕시코 유전이 개발되면서 국제 석유시장이 공급초과 국면으로 바뀌자 OPEC의 맹주였던 사우디는 하루 생산량을 1000만 배럴에서 250만 배럴로 감축하며 석유수급을 조절하고 가격을 지탱했다. 그러나 수년간 지속된 수급조절에도 불구하고 석유가격은 반등하지 않았고 사우디는 시장점유율만 잃었다. 결국 1986년 사우디가 다시 증산모드로 돌입하자 국제 유가는 1985년 말 배럴당 30달러에서 1986년 여름에는 12달러로 1/3 수준으로 급락했고 1990년 가을까지 오랜 기간에 걸쳐 안정세를 보였다.

최근 국제 유가 하락은 공급측

요인이 더 커


5

[그림 7] 국제 유가와 KOSPI(장기 로그 시계열, 1970.12.31=100)

0

100

200

300

400

500

600

700

70 75 80 85 90 95 00 05 10

Oil KOSPI

1차 오일쇼크

2차 오일쇼크걸프전

이라크전

북해, 멕시코 유전

사우디 감산

사우디 증산

자료: Thomson, 한국투자증권

국제 유가가 안정되어 있던 1980년대 후반에 한국 경제는 크게 도약했고 주가도 급등했다. 물론 이 시기에는 저유가 뿐만 아니라 저금리, 저달러의 환경이 지속되었던 소위 말하는 ‘3저 호황’의 시기였고, 정부의 증권시장 육성 대책도 크게 효과를 발휘했던 시기다. 따라서 현재의 상황을 1980년대 후반의 ‘3저 호황’의 시기로 간주하는 것은 지나친 비약이기는 하다. 그러나 적어도 수요가 아닌 공급측면이 주도한 유가 하락은 한국 경제에 유리하게 작용할 수 있다는 논리는 지금도 유효하다. 과거 KDI와 한국은행 등 연구기관에서 발간된 보고서들에 의하면 10% 유가 하락의 GDP 증대 효과는 0.2~0.3%p 수준으로 추정되고 있다. 2000년 이후 GDP와 기업이익의 관계를 보면 1%p의 GDP 성장률 증가는 기업이익을 10% 증가시키는 것으로 분석되고 있다. 국제 유가에 대한 2015년 마켓 컨센서스(WTI 기준)는 10월 말 95달러에서 지금은 75달러 아래까지 하락했다. 20%의 유가 하락을 모두 공급측면에서의 영향으로 간주하면 한국경제 및 기업이익에 대한 유가 하락의 효과는 GDP 0.5%p 증가, 기업이익 5% 증가로 추산할 수 있다. 당장 유가가 급락하는 국면에서는 글로벌 경기 부진, 러시아 금융 위기, 유럽 경제에 대한 악영향, 디플레이션 우려 등 부정적인 분위기가 시장을 지배하겠지만, 급락 추세가 일단락되고 저유가 상황이 상당기간 지속된다면 저유가가 가져올 긍정적인 효과가 시장에서 점차 부각될 것으로 예상한다. 유가 하락이 업종에 미칠 파급효과를 분석하려면 업종별 석유 및 석유제품 투입비중, 가격 반영의 정도, 탑라인에 대한 영향의 분석이 필요하다. 석유류의 투입비중이 높을수록, 유가 하락을 제품가격 인하에 덜 반영할수록, 업종베타가 높을수록 저유가에 유리하다고 해석할 수 있다. 제품가격에 대한 반영은 규제와 전방산업에 따라 업종마다 상황이 약간 다르다. 항공의 경우 유류할증료에 반영되기는 하지만 반영비율은 약 50%에 불과해 유가 하락은 마진 개선에 크게 도움이 된다. 정유업종은 유가 하락이 대부분 정제유 가격에 반영되면서 유가 하락의 수혜를 입기 어려운 반면, 화학은 비용절감의 효과가 나타나 수익 개선을 기대할 수 있을 것으로 보인다. 범위를 넓히자면 시멘트와 철강, 복합산업도 수혜업종의 범주에 포함시킬 수 있다. 석유투입비중과 베타만으로는 효과를 가늠하기가 어려운 업종도 있다. 자동차업종의 경우 자동차 생산에 석유제품이 투입되는 비중은 높지 않지만 자동차를 굴리는 데에는 유가가 매우 중요하다. 특히 수입차와의 연비 경쟁에서 고전하며 시장을 잃고 있던 국내 자동차 업체들에게는 유가 하락이 커다란 호재다. 조선과 건설업종의 경우에는 중동 산유국들의 석유수출수입 감소에 따른 국제 플랜트 시장 위축으로 매출 및 수익 개선에 부정적인 영향이 예상된다.

공급 요인에 의한 유가 하락의

효과: GDP 및 기업이익 증가


6

[그림 8] 공급 요인에 의한 유가 하락의 파급 경로

글로벌경제 및

국내경제 회복유가 하락

GDP 및

산업 생산 증가

업종별 민감도

(베타)

가격 일부 인하 기업 실적 변화원유 및 석유제품 가격 하락

기타 중간재

가격 하락

생산비용

하락

매출 변화

원가 하락 및

수익성 개선

자료: 한국투자증권

4. 기업 실적과 포트폴리오 전략

애널리스트들의 4분기 실적 추정은 아직도 과다한 것으로 보인다. 기업들이 여러 가지 이유로 4분기에는 일시적 비용을 반영하는 경우가 많고, 역사적으로 4분기 기업이익 최대치가 18조원이었던 것에 비추어 20조원 이상인 2014년 4분기 이익 추정치는 지나치게 높다. 그러나 기업들이 4분기에 추정치 대비 대폭 하향된 실적을 발표하더라도 실적 쇼크에 의한 시장의 충격은 크지 않을 것이다. 한국 시장에서 4분기 실적은 연간 실적에 묻혀서 발표되는 경우가 많고, 4분기의 일시적 비용 반영에 대해서 시장에서는 어느 정도 용인하는 분위기가 있기 때문이다. 포트폴리오 측면에서는 기업이익이 우상향하고 있는 기업에 관심을 기울일 필요가 있다. 기업이익이 우상향하고 있는 주요 기업은 SK하이닉스, LG디스플레이. 현대산업, SK텔레콤 등이다. [그림 9] 분기별 이익 추이 및 전망

24.7

17.6

25.5

15.0

20.5 20.2

26.0

14.8

22.2 21.9

18.5

20.7

0

5

10

15

20

25

30

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F

(조 원)

주: KIS Quant 200 유니버스 기준


4분기 추정치 하향에 다른

시장 쇼크는 크지 않을 전망,

포트폴리오 측면에서는

이익이 우상향하고 있는

기업에 주목


7

[그림 10] 이익이 우상향하고 있는 기업

<A> SK하이닉스

<B> LG디스플레이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14

주가

12MF_EPS(우)

(원) (원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000


주가

12MF_EPS(우)

(원) (원)

<C> SK텔레콤

<D> 현대산업

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000


주가

12MF_EPS(우)

(원) (원)

0

500

1,000

1,500

2,000

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0

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10,000

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40,000

45,000

50,000


주가

12MF_EPS(우)

(원) (원)

주: WISEfn 컨센서스 기준



8

II. KIS 모델 포트폴리오

1. 1월 모델 포트폴리오

비중확대: 지배구조 개편 관련주(삼성그룹, 현대차그룹), 이익 상향 기업 비중축소: 실적 부진 업종(에너지, 유틸리티, 산업재) 신규 편입: 현대산업, 와이지엔터테인먼트, 신한지주 편입 제외: 삼성물산, 강원랜드, 녹십자

<표 2> 1월 모델 포트폴리오 (단위: 원, 배, %)

코드 기업 섹터 업종 편입비중 주가 EPS PER PBR ROE DY

(12/30) 2013A 2014F 2015F 2014F 2014F 2014F 2014F

A096770 SK이노베이션 에너지 에너지 1.5 85,100 7,832 -266 10,040 NA 0.5 -0.2 3.3

A011170 롯데케미칼 소재 화학 3.5 160,000 8,546 8,929 12,612 17.9 0.8 4.7 0.6

A010130 고려아연 소재 비철금속,제지 2.0 403,500 25,352 29,526 36,308 13.7 1.6 11.9 1.2

A005490 POSCO 소재 철강 2.0 275,500 17,409 17,711 35,281 15.6 0.5 3.3 2.9

A012630 현대산업 산업재 건설 4.0 38,700 -2,836 1,518 3,706 25.5 1.3 5.2 0.5

A042670 두산인프라코어 산업재 기계 2.0 9,720 -596 545 821 17.8 0.7 3.7 0.0

A047050 대우인터내셔널 산업재 상사,자본재 1.5 31,450 1,214 2,129 3,595 14.8 1.5 10.7 2.9

A068400 AJ렌터카 산업재 운송 2.0 16,300 813 1,056 1,325 15.4 1.7 11.5 0.0

A000270 기아차 경기소비재 자동차 6.0 52,300 9,425 8,551 9,522 6.1 0.9 15.6 1.7

A012330 현대모비스 경기소비재 자동차 5.0 236,000 35,804 37,879 42,643 6.2 1.0 16.6 0.9

A090430 아모레퍼시픽 경기소비재 화장품,의류 2.0 2,220,000 38,842 59,786 79,538 37.1 5.3 15.1 0.3

A111770 영원무역 경기소비재 화장품,의류 1.0 53,000 2,513 2,881 3,826 18.4 2.4 14.0 0.4

A122870 와이지엔터테인먼트 경기소비재 미디어,교육 2.0 44,200 1,116 1,502 1,966 29.4 3.0 13.9 0.7

A071840 롯데하이마트 경기소비재 유통 2.0 67,500 5,271 4,498 5,726 15.0 0.9 6.5 0.4

A051900 LG생활건강 필수소비재 필수소비재 2.0 623,000 21,311 21,536 25,640 28.9 6.4 23.5 0.6

A005300 롯데칠성 필수소비재 필수소비재 2.0 1,485,000 74,371 69,569 92,715 21.3 0.8 3.8 0.3

A033780 KT&G 필수소비재 필수소비재 1.0 76,100 4,533 6,710 7,083 11.3 1.7 15.4 4.5

A008490 서흥 건강관리 건강관리 2.0 49,900 1,073 1,905 2,810 26.2 2.7 10.8 0.4

A055550 신한지주 금융 은행 3.0 44,450 3,887 4,478 4,579 9.9 0.8 7.8 1.7

A105560 KB금융 금융 은행 4.0 36,150 2,919 3,959 4,493 9.1 0.6 5.8 2.0

A016360 삼성증권 금융 증권 1.5 44,550 314 3,154 2,455 14.1 0.9 6.9 2.2

A032830 삼성생명 금융 보험 6.0 116,500 2,274 6,707 5,536 17.4 1.0 6.6 0.7

A035420 NAVER IT 소프트웨어 5.0 712,000 50,227 14,328 25,935 49.7 9.4 25.6 0.2

A000660 SK하이닉스 IT 반도체 4.0 47,750 4,045 5,136 6,446 9.3 2.1 24.7 0.0

A005930 삼성전자 IT 반도체 21.0 1,327,000 197,841 147,774 139,833 9.0 1.3 14.5 1.1

A011070 LG이노텍 IT IT하드웨어 2.0 112,500 771 6,532 10,558 17.2 1.5 10.0 0.0

A034220 LG디스플레이 IT 디스플레이 3.0 33,650 1,191 3,112 4,739 10.8 1.0 10.0 0.0

A017670 SK텔레콤 통신서비스 통신서비스 4.0 268,000 23,211 25,155 33,254 10.7 1.3 12.7 3.5

A015760 한국전력 유틸리티 유틸리티 2.0 42,700 96 5,011 16,882 8.5 0.5 6.1 0.2

A051600 한전KPS 유틸리티 유틸리티 1.0 79,700 3,379 3,499 4,135 22.8 5.1 23.9 2.3

MP 계(평균) 100.0 11.8 1.1 9.8 1.1

시장(유니버스) 12.5 1.0 8.7 1.2


지배구조 개편 관련주, 이익

상향 업종 및 기업 비중 확대


9

[그림 11] 섹터별 active risk

-3 -2 -1 0 1 2 3

에너지

소재

산업재

경기소비재

필수소비재

건강관리

금융

IT

통신서비스

유틸리티

(%)


[그림 12] 업종별 active risk

-2 -1 0 1 2

IT하드웨어,가전

증권.보험

건강관리

건설

반도체

통신서비스

은행

화학

소프트웨어

자동차

필수소비재

철강,금속

호텔,레저,교육,미디어

유틸리티

유통

화장품,의류

에너지

조선,기계

자본재,운송

(%)



10

2. 12월 모델 포트폴리오 리뷰

2014년 12월 모델 포트폴리오의 수익률은 -4.38%로 벤치마크인 KOSPI 200 수익률(-3.80%)을 58bp 하회했다. 업종 비중보다는 종목 선택의 영향이 컸다. 포트폴리오에 편입된 삼성물산, 아모레퍼시픽, KT&G, 한전KPS 등이 10% 이상 하락하면서 수익률 하락을 이끌었다. 그러나 종목별 수익률에서는 배당이 많은 기업들의 배당락에 의한 하락을 감안해서 보아야 한다. 2013년 2월부터 우리가 제시한 모델 포트폴리오의 누적 수익률은 -0.9%로 벤치마크(KOSPI 200) 수익률을 4.7%p 상회하고 있다. <표 3> 12월 포트폴리오 수익률(2014.11.28~2014.12.30)

코드 기업 섹터 업종 편입비중(%) 수익률(%) 배당락추정(%)

A096770 SK 이노베이션 에너지 에너지 1.0 -0.7 3.3

A011170 롯데케미칼 소재 화학 4.0 -9.1 0.6

A010130 고려아연 소재 비철금속,제지 3.0 -5.6 1.2

A005490 POSCO 소재 철강 2.0 -8.9 2.9

A000830 삼성물산 산업재 건설 4.0 -14.5 0.8

A042670 두산인프라코어 산업재 기계 2.0 -7.0 0.0

A047050 대우인터내셔널 산업재 상사,자본재 2.5 -8.0 2.9

A068400 AJ 렌터카 산업재 운송 1.5 -5.0 0.0

A000270 기아차 경기소비재 자동차 6.0 -6.1 1.7

A012330 현대모비스 경기소비재 자동차 5.0 -4.5 0.9

A090430 아모레퍼시픽 경기소비재 화장품,의류 2.0 -11.2 0.3

A111770 영원무역 경기소비재 화장품,의류 2.0 -2.9 0.4

A035250 강원랜드 경기소비재 호텔,레저 1.5 -7.0 3.3

A071840 롯데하이마트 경기소비재 유통 2.0 -5.3 0.4

A051900 LG 생활건강 필수소비재 필수소비재 2.0 0.0 0.6

A005300 롯데칠성 필수소비재 필수소비재 2.0 -9.5 0.3

A033780 KT&G 필수소비재 필수소비재 2.0 -21.5 4.5

A008490 서흥 건강관리 건강관리 1.0 -8.1 0.4

A006280 녹십자 건강관리 건강관리 1.0 -3.9 0.9

A105560 KB 금융 금융 은행 7.0 -7.1 2.0

A016360 삼성증권 금융 증권 1.0 -9.8 2.2

A032830 삼성생명 금융 보험 6.0 -4.5 0.7

A035420 NAVER IT 소프트웨어 4.5 -5.8 0.2

A000660 SK 하이닉스 IT 반도체 3.0 -0.6 0.0

A005930 삼성전자 IT 반도체 20.0 3.1 1.1

A011070 LG 이노텍 IT IT 하드웨어 2.0 12.6 0.0

A034220 LG 디스플레이 IT 디스플레이 2.0 -0.9 0.0

A017670 SK 텔레콤 통신서비스 통신서비스 4.0 -4.5 3.5

A015760 한국전력 유틸리티 유틸리티 2.0 -7.2 0.2

A051600 한전 KPS 유틸리티 유틸리티 2.0 -11.9 2.3

MP 수익률 -4.38

Kospi 수익률 -3.29

Kospi200 수익률 -3.80

vs. Kospi -1.09

vs. Kospi200 -0.58



11

[그림 13] 모델 포트폴리오 누적 성과(2013. 1.31~2014. 12.30)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

85

90

95

100

105

110

115

Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14

KOSPI 200 대비(우)

포트폴리오(좌)

KOSPI 200(좌)

(%p)(p)



12

III. Sector Monitor

1. 업종별 밸류에이션 지표

<표 4> 업종별 밸류에이션 지표

섹터 업종 기업 수 시총 비중(%) 순이익 증가율(%) PER (x) PBR (x) ROE (%)

(십억 원) 시가총액 순이익(14F) 2013A 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

전체기업 전체기업 200 1,048,980 100.0 100.0 (3.5) 0.6 26.8 13.0 10.2 1.1 1.0 8.4 9.8

에너지 에너지 4 25,010 2.4 1.0 (49.9) (53.5) 231.3 32.4 9.8 0.6 0.6 2.0 6.3

소재

화학 11 34,344 3.3 2.3 (51.5) 39.9 72.4 18.7 10.8 0.9 0.8 4.8 7.8

비철금속 2 8,316 0.8 0.7 (18.2) 16.6 12.4 14.0 12.5 1.5 1.3 11.0 11.2

철강 4 34,080 3.2 3.1 3.9 (34.2) 40.3 13.7 9.8 0.6 0.6 4.3 5.8

산업재

건설 10 34,370 3.3 2.1 NA NA 59.4 20.1 12.6 0.9 0.9 4.8 7.2

기계 10 13,053 1.2 0.8 (38.6) (0.8) 71.0 20.2 11.8 0.8 0.8 4.0 6.6

조선 7 19,419 1.9 (2.8) (66.4) NA NA 적자 17.2 0.6 0.6 (7.1) 3.6

상사,자본재 8 27,739 2.6 2.2 (51.1) 107.8 38.3 15.8 11.4 1.1 1.1 7.4 9.6

운송 6 21,434 2.0 0.0 NA NA 30,733.2 5,987.3 19.4 2.3 2.1 0.0 11.2

경기소비재

자동차 14 114,165 10.9 21.1 2.1 (4.1) 7.5 6.7 6.2 0.9 0.8 14.5 13.3

화장품,의류 13 40,353 3.8 1.9 13.3 31.0 19.1 26.2 22.0 3.5 3.1 14.3 15.0

호텔,레저 6 15,488 1.5 1.0 (12.0) 28.8 23.1 20.1 16.4 3.0 2.7 15.8 17.5

미디어,교육 8 8,135 0.8 0.7 (24.7) 66.4 (17.7) 15.1 18.3 1.6 1.5 11.5 8.6

유통 11 29,845 2.8 3.0 (4.2) (2.8) 12.3 12.3 11.0 0.8 0.8 6.8 7.1

필수소비재 필수소비재 16 51,264 4.9 3.1 (7.7) 15.4 18.8 20.6 17.3 1.8 1.7 9.0 10.0

건강관리 건강관리 13 11,869 1.1 0.6 13.7 64.6 20.5 25.5 21.1 2.4 2.2 9.9 10.9

금융

은행 9 69,679 6.6 10.8 (35.8) 40.0 (3.5) 8.0 8.2 0.6 0.5 7.3 6.7

증권 6 14,511 1.4 1.3 (79.0) 563.5 5.0 13.5 12.9 0.8 0.8 6.4 6.4

보험 8 54,900 5.2 4.6 (36.5) 61.9 5.8 14.6 13.8 1.1 1.1 8.3 8.0

IT

소프트웨어 10 50,775 4.8 1.9 88.7 (37.0) 46.5 33.8 23.1 5.7 4.7 18.1 22.2

IT하드웨어 3 7,463 0.7 0.6 (7.4) 2.8 (19.3) 16.1 19.9 1.2 1.1 7.7 5.8

반도체 6 256,283 24.4 31.9 41.6 (21.6) (4.8) 10.0 10.5 1.4 1.3 15.2 12.8

IT가전 2 18,227 1.7 1.2 (80.3) 209.9 66.5 19.1 11.5 0.8 0.8 4.6 6.8

디스플레이 4 13,958 1.3 1.3 75.7 98.1 35.3 13.4 9.9 1.1 1.0 8.6 10.6

통신서비스 통신서비스 4 36,117 3.4 1.6 (18.2) (27.6) 146.1 28.2 11.5 1.2 1.1 4.2 9.9

유틸리티 유틸리티 5 38,184 3.6 4.2 NA 2,006.7 178.1 11.3 4.1 0.6 0.5 5.3 13.6

주: KIS Quant 200 유니버스, WISEfn 컨센서스 기준. 2014년 12월 30일 기준.


2. 이익 추정치 변화

[그림 14] 2014년 이익 추정치 변화(1개월 전 대비)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

IT하

드웨

어

디스

플레

이

증권

소매

(유통

)

은행

비철

금속

반도

체

화학

보험

철강

호텔

,레저

자동

차

화장

품,의

류

소프

트웨

어

필수

소비

재

통신

서비

스

건설

건강

관리

미디

어,교

육

IT가

전

기계

상사

,자본

재

유틸

리티

에너

지

(%)



13

IV. 1월 주요 증시 일정

1. 유럽

7일, 16일 12월 소비자물가지수 / 22일 ECB 통화정책회의 최근 유가가 급락하면서 유로존의 디플레이션 위험이 짙어지고 있다. 7일에는 유로존 12월의예상 소비자물가지수가, 16일에는 최종 소비자물가지수가 발표된다. 유로존 물가의 하락 정도를 체크할 필요가 있다. 디플레이션 위험이 짙어질수록 ECB의 액션 가능성도 높아지기 때문이다. 마리오 드라기 ECB 총재는 ‘ECB의 대차대조표를 2012년 수준으로 확대하겠다’고 여러 차례 공언한 바있다. 현재 2조 유로 규모인 ECB 자산을 2012년 수준인 3조 유로 규모로 증대시키겠다는 것이다. 시장은 ECB가 상기 목표를 달성하기 위해 미국식 QE를 진행해야 한다고 믿고 있다. 즉, ECB가 향후 통화정책회의에서 국채나 회사채 등 추가 대규모 자산매입 계획을 발표할 가능성이 높다고 보고 있다. ECB가 QE를 실시한다면 유동성에 호재이다. 따라서 향후 ECB 회의에 주목할 필요가 있다. 2. 미국

28일 FOMC 회의 12월 FOMC 회의에서 ‘상당 기간(considerable time)’ 문구가 ‘인내심(patient)’로 바뀌었다. 기자회견에서 앨런 의장은 ‘적어도 앞으로 두차례 회의에서 기준금리를 올리지 않겠다’고 했다. 내년 4월 전까지는 금리 인상 가능성이 공식적으로 배제된 것이다. 2004년 금리 인상의 경우, 2003년 12월까지는 ‘considerable period’라는 문구가 유지되다가 2004년 1월 ‘patient’라는 표현으로 바뀌었고 2004년 5월에 ‘measured pace’로 다시 한번 바뀌었다가 6월에 금리 인상을 시작하였다. 즉, 이번 문구 대체로 인해 2015년 중 금리 인상이 시작될 가능성이 매우 커졌다. QE 종료에도 불구하고 풍부한 유동성이 유지되고 있듯이, 금리 인상이 단행된다고 하더라도 통화정책이 곧바로 긴축으로 돌아설 것으로 보지는 않는다. 하지만 FOMC 전후로 금융시장의 변동성이 증대되는 일이 반복되고 있기 때문에 앞으로의 FOMC회의도 유의하여 지켜봐야 할 것이다. <표 5> 1월 주요 일정

국가 일정

1월 7일 유럽 12월 예상 소비자물가지수

1월 16일 유럽 12월 최종 소비자물가지수

1월 22일 유럽 ECB 통화정책회의

1월 28일 미국 FOMC 회의


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