Tyyntä myrskyn edellä

Q3-tuloskausietkotSauli Vilén

Osakemarkkinan ajurit

2

Tuloskasvu

Arvostustasot

Keskuspankit

• Liikevaihdon kasvu• Kannattavuus

• Korot• Riskipreemiot• Tuloskasvu

Makronäkymä edelleen vaisu• Globaali BKT kasvaa tuskallisen hitaasti (2016e noin 2,9 %)

• Selvästi alle historiallisen noin 4 %:n tason• Kasvusta merkittävä osa Yhdysvaltojen harteilla

• Kiina kasvaa totuttua hitaammin ja riskit ovat korkealla• Euroopassa keskuspankkivetoista elpymistä, rakenteet pielessä• Intialla potentiaalia ottaa talousveturin roolia hiljalleen Kiinalta,

mutta byrokratia hidastaa edistystä• Kehittyvillä markkinoilla haasteita

• Raaka-ainevetoiset maat (edelleen) ongelmissa• Kiinan alihankkijat kärsivät Kiinan tuottajahintojen deflaatiosta

• Poliittiset riskit jälleen nousussa Brexit-äänestyksen jälkeen

3

www.inderes.fi

Maailmantalouden rakenteellisia ongelmia ei

ole korjattu

Keskuspankkien vaikutus reaalitalouteen rajallinen

Lähde: Bloomberg, muokannut Inderes 5

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 4240102468

101214161820

0%5%10%15%20%25%30%35%40%

G4 keskuspankkien taseet

Biljoonaa dollaria -% suhteessa BKT:hen

Biljo

ona

USD

% p

er B

KT

Euroopan talous on rikki

Lähde: Bloomberg 6

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%20%

Oman pääoman tuotto -%

Stoxx600 S&P500

Rakenneuudistukset edenneet heikosti Euroopassa

Lähde: Bloomberg 7

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152016e-12.0 %

-10.0 %

-8.0 %

-6.0 %

-4.0 %

-2.0 %

0.0 %

2.0 %

4.0 %Budjetti alijäämä -%

Eurozone Ranska Italia Espanja

Säästöbudjetilla mennään - missä?

Lähde: KPCB Internet Trends 2016 8

Kiinan velka kasvaa pelottavaa vauhtia

Lähde: IMF ja Bloomberg 9

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e100%120%140%160%180%200%220%240%260%280%

Kiinan velat (kaikki) -%

Suht

eess

a BK

T:he

n

Miten paljon infraa Kiina voi tarvita?

Lähde: KPCB Internet Trends 2016 10

Japanin korkokäyrä

Lähde: Bloomberg 8.9.2016 11

Mitä on saatu aikaan?

12

Teknokupla Supersykli / asuntokupla

Asiat kunnossa?

www.inderes.fi

Tuloskauden näkymä positiivinen

Q3 jatkaa Q2 hyvää kehitystä

Lähde: Inderes, data kerätty 08/2016. Sisältää seurannassa olevat noin 80 yhtiötä. 14

Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16e-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

Oikaistun liiketuloksen kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%

Euron heikentyminenAitoa tuloskasvua

Tuloskasvun ajurit• Q2-tuloskausi oli odotettua parempi, mikä oli suuri helpotus

surkean Q1-tuloskauden jälkeen

• Toimintaympäristö oli parantunut kesän aikana Euroopassa ja hieman myös Suomessa

• Venäjällä pahin takana

• Talouskasvun piristyminen tukee kysyntää ja liikevaihtoja

• Yhtiöt pääsääntöisesti hyvässä kunnossa ja liikevaihdon kasvu valuu tehokkaasti läpi

• Kehitys positiivista laajalla rintamalla• Vahvoja: rakentaminen, sijoituspalvelut, IT-palvelut• Mahdolliset yllättäjät: kotimarkkina, Venäjä

15

www.inderes.fi

Kurssinousu nojaa tuloskasvuun

P/E 12 kk forward

Inderes: Helsingin pörssin seuraavan 12kk:n P/E-luku on nyt noussut tasolle 18,2x, mikä on 17 % yli vuosien 2005-2015 mediaanin.

17

P/B 12 kk forward

Bloombergin mukaan lähivuosien ennustettu oman pääoman tuotto Helsingin pörssin yhtiöille on noin 10 %.  18

Shiller P/E korkealla

Lähde: http://www.multpl.com/shiller-pe/ 19

Shillerin P/E on laskettu viimeisen 10 vuoden inflaatiokorjatuista tuloksista. Sen mediaanitaso ollut 16x, nyt on se on yli 26x.

Osakkeille ei hyviä vaihtoehtoja

20

Tuloskasvu?

Arvostustasojen nousu?

Keskuspankit – the only game in town

• Toimintaympäristö epävarma • Liikevaihdon kasvut alhaisia• Kannattavuuksissa parantamisen

varaa

• Voidaanko alempia riskipreemioita perustella nykytilanteessa?

• Voimakas tuloskasvu antaisi tukea

www.inderes.fi

Helppojen tuottojen aika on ohi

Toiseksi pisin härkämarkkina historiassa

Lähde: Inderes, päivitetty heinäkuussa 22

1987-2000 2009-nykyhetki

1949-1956 1974-1980 2002-2007 1982-19870500

100015002000250030003500400045005000

S&P500 härkämarkkinan kesto päivissäTeknokupla

Suezin kriisi

Öljykriisi Finanssikrii

siMusta maanantai

This time is different?

Kuinka kauan musiikki soi?• Olemme sivuttaisliikkeessä

• Uusien huippujen saavuttaminen epätodennäköistä Euroopassa

• Helsingissä ollaan hieman plussa YTD

• Osakemarkkinat kääntyvät laskuun, kun• Tulokset kääntyvät laskuun (talous)• Rotaatio kääntyy osakkeista pois (korot)

• Keskuspankit voivat potkia tölkkiä eteenpäin yllättävän kauan

• Indeksisijoittajan tuotto-odotus on heikko

• Osakepoiminnan merkitys korostuu

23

Riskejä riittää

24

Mitä sijoittajan tulisi tehdä?• Sivuttaisliikkeen jatkuessa osakepoimija voi edelleen tehdä

hyviä tuottoja

• Isot yhtiöt pääosin kalliita, katseet pienyhtiöihin

• Asteittainen osakepainon laskeminen• Rahat odottamaan parempia ostopaikkoja• Laskumarkkinassa 0 %:n tuotto on erinomainen suoritus• Defensiivisempiä yhtiöitä voi myös harkita

25

Inderesin suositusjakauma

26

Muutamia poimintoja CapMan (1,2 €)+ Vahvat ajurit ja kasvava tulos+ Matalat arvostuskertoimet+ Defensiivinen luonne

eQ (7,2 €)+ Erinomainen tuloskasvu+ Pörssin korkeimpia osinkoja- Arvostus korkea, mutta perusteltu

Innofactor (1,2 €)+ Lumagate-kauppa oli hyvä+ Arvostustaso hyvin edullinen- Historialliset pettymykset

Martela (10 €)+ Tulos kehittynyt erinomaisesti+ Potentiaali selvästi parempaan+ Arvostus pörssin halvimpia

Osta

Lisää

Vähennä

Myy

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

Inderesin suositusjakauma 18.10.2016

Series1

www.inderes.fi

”Be fearful when others are greedy”

Kysymyksiä?

28

www.inderes.fi

Tutustu analyyseihin inderes.fi-analyysipalvelussa

Kiitos!

30

Inderes OyItämerenkatu 500180 Helsinki

+358 10 219 4690Palkittua osaketutkimusta osoitteessa

www.inderes.fi