Munksjö analyytikon silmin

Nordnet aamiaisseminaari 8.11.2016Antti Viljakainen

2

Kurssikehitys on ollut vahvaa

8.11.2011

11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 5/163.0

5.0

7.0

9.0

11.0

13.0

15.0

Munksjo OMXHCAPLähde: Bloomberg

3

Munksjön ja Ahlstromin fuusio• Selkeä logiikka myynnin ja kustannusten perspektiiveistä

• 35 MEUR:n säästötavoite uskottava (1,6 % liikevaihdosta)• Yleiskustannuksissa kaksinkertaisen rakenteen purkaminen• Ostoissa synergioita volyymien kasvaessa• Fuusio alentaa myös rahoituskustannuksia• Ristiinmyyntimahdollisuuksia (samoja asiakkaita)• Vähän päällekkäisyyksiä tuoteportfoliossa

• Uudelle yhtiölle 14 %:n käyttökatemarginaali on realistinen tavoite• Fuusio pienentää riskiprofiilia

• Maantieteellisen peiton laajentuminen• Suurempi kokonaisuus voi olla myös sijoittajien kannalta

kiinnostavampi

8.11.2016

4

Miten sijoittajien tulisi tarkastella Munksjötä?

• Yhtiö on saamassa fuusion jälkeisen säästö- ja tehostusvaiheen päätökseen• Painopiste siirtyy asteittain kohti liiketoiminnan kasvattamista• Yhtiöllä on kilpailuetuja• Edistyksellinen tuoteportfolio• Kilpailukykyinen tuotantoportfolio

• Tulos on lyhyellä tähtäimellä herkkä etenkin lyhytkuitusellun hinnan muutoksille• Yhtiö hinnoitellaan markkinoilla etenkin tulospohjaisesti• P/E- ja EV-kertoimet hyvä lähtökohta• Myös osinkotuotto on huomioitava mittari

• Fuusion takia sijoittajien tulee seurata myös Ahlstromin kehitystä

8.11.2016

5

Erikoispaperit• Globaali liiketoiminta• Kysyntä kasvaa vähintään BKT:n

kasvuvauhtia• Ajoittaista ylikapasiteettia

joissakin segmenteissä• Paljon erilaisia tuotteita• Kova kilpailutilanne• Kohtuullinen hinnoitteluvoima• Pääomatarve maltillisempi

Graafiset paperit• Lokaali liiketoiminta• Rakenteellisesti laskeva kysyntä• Historiallisesti raskas ylitarjonta• Standardituotteita• Ankara kilpailutilanne• Erittäin heikko hinnoitteluvoima• Sitoo paljon pääomaa

8.11.2016

Miten erikoispaperimarkkina eroaa graafisista papereista?

6

Erikoispaperimarkkina koostuu niche-segmenteistä

8.11.2016 Lähde: AWA

Pakkaus&Etiketti RakennusRuoka TeollisuusLiiketoiminta ja kom-munikaatio

Paino

Kuluttaja SuodatinTurvallisuus TerveydenhuoltoSähkö

7

Munksjön kannattavuus vs. kilpailijat

8.11.2016 Lähde: Bloomberg, CapitalIQ

2012 2013 2014 2015 9/2016 LTM0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%

Munksjö Neenah PaperCham Paper Group UPM Specialty Papers

EBIT

DA-%

8

Konsensuksen tulosennusteet

8.11.2016

2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e0

20

40

60

80

100

120

140

160

0.0 %

2.0 %

4.0 %

6.0 %

8.0 %

10.0 %

12.0 %

14.0 %

EBITDA (oik.) EBITDA-% (oik.)Oik. EBITDA-%:n tavoitetason alaraja

9

Osakkeen arvostustaso

8.11.2016

P/BYhtiö 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016eHokouetsu Paper 24,9 16,7 9,1 6,8 18,4 13,3 1,9 1,9 0,7Neenah Paper 9,3 8,3 17,8 16,5 1,7 1,8 3,6Glatfelter 11,3 9,7 7,0 6,1 12,8 11,0 2,6 2,6 1,1Sappi 9,2 8,2 5,9 5,6 10,0 9,5 0,0 2,3Artic Paper 7,6 6,4 4,0 3,6 10,4 12,5 0,7Billrerud 13,8 12,0 8,6 7,8 16,1 14,3 3,2 3,5 2,2Munksjö 10,5 8,9 6,2 5,6 13,8 11,0 3,3 3,9 1,5Keskiarvo 13,4 10,6 7,3 6,4 14,2 12,9 2,4 2,0 1,8Mediaani 11,3 9,7 7,8 6,4 14,4 12,9 2,2 1,9 1,7Erotus-% vrt. mediaani -7 % -8 % -20 % -14 % -5 % -14 % 46 % 108 % -10 %

EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/E

10

Yhdistetyn yhtiön arvostustaso

2015 9/2016 LTM9/2016 LTM (sis. synergiat ja kulut)0

2

4

6

8

10

12

Munksjö ja Ahlstrom yhdistettynä Neenah Paper

EV/E

BITD

A

11

Investment case• 5 analyytikon konsensuksen tavoitehinta 13,60 euroa /

suositus osta (4 osta, 1 lisää)Hyvä track-record kannattavuuden parantamisestaAhlstrom-fuusiossa selkeä logiikkaYhdistetyllä yhtiöllä hyvä orgaaninen ja epäorgaaninen

kasvunäkymäKohtuullinen arvostustasoKilpailu markkinoilla on kireääLyhytkuitusellun hinnan muutokset voivat heiluttaa tulosta

lyhyellä aikavälilläEdessä noin 2 vuoden integraatioprosessi

17.3.2015

Kysymyksiä?

12

Kiitos!

13