Strategi dari portfolio obligasi dapt dibagi ke dalam 5 grup 1. Passive portfolio strategiesa. Buy and holdb. Indexing2. Active management strategiesa. Interest rate anticipationb. Valuation analysisc. Credit analysisd. Yield spread analysise. Bond swaps3. Core-plus management strategy4. Matched-funding techniquesa. Dedicated portfoliob. Classical (pure) immunizationc. Horizon matching5. Contingent procedures (structured active management)a. Contingent immunization

Pada tahun 1960 hanya ada dua grup strategi manajemen portfolio yang ada. Awal 1970-an melihat minat dalam alternatif strategi pengelolaan portofolio obligasi aktif, sedangkan akhir 1970-an dan awal 1980-an yang ditandai dengan inflasi memecahkan rekor dan suku bunga serta harga yang sangat volatile kembali dalam pasar obligasi. Hal ini menyebabkan pengenalan berbagai instrumen keuangan baru dalam menanggapi peningkatan volatilitas kembali. Sejak pertengahan 1980-an, teknik Matched funding atau teknik manajemen portofolio kontingen telah dikembangkan untuk memenuhi kebutuhan yang muncul dari nasabah institusi.

1. Strategi portfolio pasifa. Buy and HoldStrategi manajemen portofolio yang paling sederhana adalah untuk membeli dan menahan. Jelas tidak unik untuk investor obligasi, melibatkan menemukan masalah dengan kualitas yang diinginkan, tingkat kupon, jangka hingga jatuh tempo, dan ketentuan perjanjian penting, seperti fitur panggilan. investor yang melakukan strategi ini menganggap perdagangan tidak aktif untuk mencapai imbal hasil yang menarik, melainkan, mencari kendaraan yang jatuh tempo (atau durasi) mendekati horizon investasi yang ditetapkan untuk mengurangi harga dan risiko reinvestasi. Banyak investor obligasi sukses dan manajer portofolio institusional mengikuti strategi buy-and-hold diubah dimana investasi dibuat dalam edisi dengan maksud memegangnya sampai akhir horizon investasi. Namun, mereka masih aktif mencari peluang untuk perdagangan ke posisi yang lebih diinginkan. Apakah investor mengikuti pendekatan buy-and-hold ketat atau diubah, bahan utama adalah menemukan kendaraan investasi yang memiliki fitur jatuh tempo dan yield yang menarik. Strategi ini tidak membatasi investor untuk menerima apa pun yang ditawarkan pasar, juga tidak menyiratkan selektivitas yang tidak penting. Masalah bunga yang tinggi dan fitur yang diinginkan dan standar kualitas secara aktif dicari. Sebagai contoh, investor mengakui bahwa masalah agensi umumnya memberikan keuntungan tambahan relatif terhadap Treasuries dengan sedikit pengorbanan dalam kualitas, bahwa utilitas memberikan keuntungan yang lebih tinggi daripada industrials rated sebanding, dan berbagai fitur panggilan mempengaruhi risiko dan hasil realisasi masalah. Dengan demikian, sukses investor buy-and-hold menggunakan pengetahuan mereka tentang pasar dan karakteristik masalah untuk mencari imbal hasil yang menarik direalisasikan. Agresif buy dan hold-investor juga menggabungkan waktu pertimbangan dengan menggunakan pengetahuan mereka tentang harga pasar dan harapan.b. Indexing Strategybanyak studi empiris telah menunjukkan bahwa sebagian besar manajer uang belum bisa menyeimbangkan kinerja risk-return dari umum saham atau obligasi indeks. Akibatnya, banyak klien telah memilih untuk indeks beberapa bagian dari portofolio obligasi mereka, yang berarti bahwa manajer portofolio membangun portofolio yang akan cocok dengan kinerja indeks pasar obligasi dipilih, seperti Lehman Brothers Index, Merrill Lynch Index, atau Salomon Index Brothers. Dalam kasus seperti itu, manajer portofolio dinilai tidak berdasarkan risiko dan return dibandingkan dengan indeks tetapi dengan seberapa dekat portofolio melacak indeks yang ditunjuk. Secara khusus, analisis kinerja melibatkan memeriksa pelacakan kesalahan, yang sama dengan perbedaan antara tingkat pengembalian portofolio dan tingkat pengembalian untuk indeks pasar obligasi. Misalnya, jika portofolio mengalami tingkat tahunan pengembalian 8,2 persen selama periode ketika indeks memiliki tingkat pengembalian sebesar 8,3 persen, pelacakan kesalahan akan menjadi minus 10 basis poin (8,20-8,30 = -0.10).Ketika memulai strategi pengindeksan, pemilihan indeks pasar yang tepat sangat penting karena secara langsung menentukan hasil risk-return klien. Dengan demikian, perlu menjadi sangat akrab dengan semua karakteristik dari index.3 Untuk indeks obligasi, itu juga penting untuk menyadari bagaimana pasar obligasi agregat dan indeks berubah dari waktu ke waktu. Reilly dan Wright menunjukkan bahwa pasar telah mengalami perubahan signifikan dalam komposisi, kematangan, dan durasi sejak tahun 1975. Setelah indeks obligasi yang sesuai dipilih, beberapa teknik yang tersedia untuk mencapai pelacakan yang sebenarnya.2. Active management strategiesa. Interest rate anticipationInterest rate anticipation mungkin adalah strategi manajemen aktif berisiko karena melibatkan mengandalkan perkiraan tidak pasti dari suku bunga di masa depan. Idenya adalah untuk melestarikan modal ketika sebuah kenaikan suku bunga diantisipasi dan mencapai capital gain menarik ketika suku bunga diperkirakan akan menurun. Tujuan tersebut biasanya dicapai dengan mengubah jatuh tempo (durasi) struktur portofolio (yaitu, mengurangi durasi portofolio ketika suku bunga diharapkan dapat meningkatkan dan meningkatkan durasi portofolio ketika terjadi penurunan hasil diantisipasi). Dengan demikian, risiko dalam restrukturisasi portofolio tersebut sebagian besar merupakan fungsi dari durasi (jatuh tempo) perubahan ini. Ketika jatuh tempo diperpendek untuk melestarikan modal, penghasilan besar bisa dikorbankan dan kesempatan untuk capital gain bisa hilang jika suku bunga turun daripada naik. Demikian pula, pergeseran portofolio didorong oleh antisipasi penurunan harga sangat berisiko. Secara khusus, jika kita berasumsi bahwa kita berada di puncaknya pada tingkat suku bunga, ada kemungkinan bahwa kurva yield adalah miring ke bawah, yang berarti bahwa kupon obligasi akan menurun dengan jatuh tempo. Oleh karena itu, investor yang mengorbankan laba rugi tahun yang bergeser dari obligasi pendek tinggi-kupon untuk obligasi jangka panjang durasi. Pada saat yang sama, portofolio sengaja terkena volatilitas harga yang lebih besar yang dapat bekerja melawan portofolio jika kenaikan tak terduga dalam hasil terjadi. Perhatikan bahwa penyesuaian portofolio didorong oleh antisipasi kenaikan tarif melibatkan sedikit risiko kerugian modal mutlak. Ketika Anda mengurangi jatuh tempo, hal terburuk yang bisa terjadi adalah bahwa pendapatan bunga dikurangi dan / atau capital gain yang dikorbankan (opportunity cost).Setelah masa depan (diharapkan) suku bunga telah ditentukan, prosedur mengandalkan sebagian besar pada hal-hal teknis. Asumsikan bahwa Anda mengharapkan peningkatan suku bunga dan ingin melestarikan modal Anda dengan mengurangi durasi portofolio Anda. Sebuah pilihan populer akan, kewajiban jangka pendek tinggi-menghasilkan, seperti Treasury bills. Meskipun perhatian utama Anda adalah untuk melestarikan modal, Anda tetap akan mencari keuntungan terbaik mungkin diberikan kendala jatuh tempo. Likuiditas juga penting karena, setelah suku bunga meningkat, hasil mungkin mengalami periode stabilitas sebelum mereka menurun, dan Anda ingin menggeser posisi cepat untuk mendapatkan keuntungan dari pendapatan yang lebih tinggi dan / atau capital gain. Salah satu cara untuk memperpendek jatuh tempo adalah dengan menggunakan bantal ikatan-a, kewajiban jangka panjang unggul yang membawa kupon jauh di atas harga pasar saat ini dan itu, karena fitur panggilan saat ini dan harga panggilan, memiliki harga pasar yang lebih rendah dibandingkan apa yang harus diberikan hasil pasar saat ini. Akibatnya, yield-nya lebih tinggi dari normal. Sebuah contoh akan menjadi obligasi 10-tahun dengan kupon 12 persen, saat ini callable di 110 Jika harga pasar saat ini adalah 8 persen, obligasi ini (jika itu noncallable) akan memiliki harga sekitar 127.; karena harga panggilan, bagaimanapun, itu akan tetap dekat dengan 110, dan hasil yang akan menjadi sekitar 10 persen lebih dari 8 persen. Manajer portofolio obligasi mencari obligasi bantal ketika mereka mengharapkan peningkatan dalam tingkat karena isu-isu seperti memberikan penghasilan saat ini yang menarik dan perlindungan terhadap kehilangan modal. Karena obligasi ini diperdagangkan pada hasil abnormal tinggi, harga pasar harus naik ke tingkat normal sebelum harga mereka akan bereaksi. Para manajer portofolio yang mengantisipasi suku bunga yang lebih tinggi, oleh karena itu, memiliki dua strategi sederhana yang tersedia: mempersingkat durasi portofolio dan / atau mencari ikatan bantal yang menarik. Dalam kedua kasus, Anda ingin masalah yang sangat cair. Sebuah postur yang sama sekali berbeda diasumsikan oleh investor yang mengantisipasi penurunan suku bunga. Risiko signifikan yang terlibat dalam restrukturisasi portofolio untuk mengambil keuntungan dari penurunan tingkat suku bunga seimbang dengan potensi capital gain yang besar dan holding period kembali. Bila Anda mengharapkan suku bunga yang lebih rendah, Anda akan ingat bahwa Anda harus meningkatkan durasi portofolio karena semakin lama durasi, semakin besar volatilitas harga positif. Juga, likuiditas sangat penting karena Anda ingin dapat menutup posisi cepat ketika penurunan harga telah selesai.b. Valuation analysisDengan analisis penilaian, manajer portofolio mencoba untuk memilih obligasi berdasarkan nilai intrinsik mereka, yang ditentukan berdasarkan karakteristik dan nilai rata-rata karakteristik ini di pasar. Sebagai contoh, rating obligasi akan menentukan menyebar tertentu dibandingkan obligasi Treasury sebanding: jatuh tempo panjang mungkin layak ditambahkan 60 basis poin dibandingkan dengan jatuh tempo singkat (yaitu, penyebaran jatuh tempo); fitur panggilan ditangguhkan diberikan mungkin memerlukan lebih tinggi atau lebih rendah yield; sinking fund tertentu akan juga berarti lebih tinggi atau menurunkan hasil panen yang diperlukan. Mengingat semua karakteristik dari obligasi dan biaya normal dari karakteristik dalam hal hasil, Anda akan menentukan diperlukan yield obligasi dan, oleh karena itu, nilai intrinsik tersirat nya. Setelah Anda melakukan ini untuk sejumlah obligasi, Anda akan membandingkan nilai obligasi ini berasal dengan harga pasar yang berlaku untuk menentukan obligasi undervalued atau overvalued. Berdasarkan kepercayaan diri Anda dalam biaya karakteristik, Anda akan membeli isu undervalued dan mengabaikan atau menjual isu-isu overvalued. Sukses dalam analisis penilaian didasarkan pada pemahaman karakteristik yang penting dalam penilaian dan mampu secara akurat memperkirakan biaya hasil karakteristik ini dari waktu ke waktu.c. Credit analysisStrategi analisis kredit melibatkan analisis rinci dari penerbit obligasi untuk menentukan perubahan yang diharapkan dalam risiko default. Ini melibatkan mencoba untuk perubahan dalam peringkat kredit yang ditugaskan untuk obligasi oleh tiga lembaga pemeringkat proyek. Peringkat ini perubahan dipengaruhi oleh perubahan internal dalam entitas (misalnya, perubahan rasio keuangan penting) dan oleh perubahan lingkungan eksternal (yaitu, perubahan dalam industri perusahaan dan ekonomi). Selama periode ekspansi ekonomi yang kuat, bahkan perusahaan-perusahaan finansial yang lemah dapat bertahan hidup dan berkembang. Sebaliknya, selama kontraksi ekonomi yang parah, perusahaan biasanya kuat mungkin merasa sangat sulit untuk memenuhi kewajiban keuangan. Oleh karena itu, secara historis telah ada pola siklus yang kuat untuk perubahan dari wisatawan: biasanya, downgradings meningkat selama kontraksi ekonomi dan penurunan selama ekspansi ekonomi. Untuk menggunakan analisis kredit sebagai strategi manajemen portofolio, perlu untuk memproyeksikan perubahan Peringkat sebelum pengumuman oleh lembaga pemeringkat. Sebagai pembahasan berikutnya pada catatan efisiensi pasar obligasi, pasar menyesuaikan agak cepat ke peringkat obligasi perubahan-terutama penurunan rating. Oleh karena itu, Anda ingin memperoleh obligasi diperkirakan akan mengalami menaikkan rating dan menjual atau menghindari isu-isu obligasi diharapkan akan diturunkan.d. Yield spread analysisanalisis penyebaran mengasumsikan hubungan yang normal ada antara hasil obligasi di sektor-sektor alternatif (misalnya, spread antara highgrade dibandingkan low-grade industri atau industri antara obligasi dibandingkan utility). Oleh karena itu, seorang manajer portofolio obligasi akan memantau hubungan ini dan, ketika hubungan abnormal terjadi, melaksanakan berbagai sektor swap. Faktor penting adalah mengembangkan latar belakang untuk mengetahui hubungan hasil normal dan untuk mengevaluasi likuiditas yang diperlukan untuk membeli atau menjual isu-isu yang diperlukan cukup cepat untuk mengambil keuntungan dari kelainan hasil sementara. Analisis spread yield telah ditingkatkan dengan kertas oleh Dialynas dan Edington yang mempertimbangkan beberapa faktor tertentu yang mempengaruhi spread. Hal ini diakui bahwa penjelasan yang berlaku umum perubahan yield spread adalah bahwa hal itu berkaitan dengan lingkungan ekonomi . Secara khusus, spread melebar selama periode ketidakpastian ekonomi dan resesi karena investor memerlukan premi risiko yang lebih besar (misalnya, spread yang lebih besar). Sebaliknya, penyebaran akan menurun selama periode kepercayaan ekonomi dan ekspansi. Meskipun tidak menyangkal adanya hubungan tersebut, penulis berpendapat bahwa faktor lebih menyeluruh adalah dampak dari suku bunga (yield) volatilitas. Mereka berpendapat bahwa volatilitas yield akan mempengaruhi penyebaran melalui tiga efek: (1) volatilitas hasil dan perilaku pilihan tertanam, (2) volatilitas yield dan likuiditas transaksi, dan (3) pengaruh volatilitas Hasil pada siklus bisnis. Ingat bahwa nilai obligasi callable adalah sama dengan nilai ikatan noncallable dikurangi nilai call option. Jelas, jika nilai opsi naik, nilai obligasi callable akan menurun dan hasil akan meningkat. Ketika volatilitas yield meningkat, nilai opsi meningkat panggilan, yang menyebabkan penurunan harga obligasi callable dan peningkatan yield dan yield spread relatif terhadap obligasi Treasury obligasi. Demikian pula, peningkatan volatilitas yield akan meningkatkan ketidakpastian yang dihadapi dealer obligasi dan menyebabkan mereka untuk meningkatkan bid-ask spread mereka yang mencerminkan likuiditas transaksi untuk obligasi ini. Likuiditas ini akan memiliki efek lebih besar pada obligasi non-pemerintah, sehingga yield spread mereka relatif terhadap obligasi Treasury akan meningkat. Akhirnya, volatilitas suku bunga menyebabkan ketidakpastian bagi eksekutif bisnis dan konsumen mengenai biaya mereka dana. Ini biasanya akan mendahului penurunan ekonomi yang akan, pada gilirannya, menyebabkan peningkatan yield spread. Hal ini menunjukkan bahwa adalah mungkin untuk memiliki perubahan yield spread untuk alasan lain selain ketidakpastian ekonomi. Jika ada periode volatilitas yield yang lebih besar yang bukan merupakan masa ketidakpastian ekonomi, yield spread akan meningkat karena efek opsi melekat dan efek likuiditas transaksional. Analisis ini menunjukkan bahwa ketika memeriksa spread yield, Anda harus memberi perhatian khusus terhadap suku bunga (yield) volatilitas.e. Bond swapsSwap obligasi melibatkan melikuidasi posisi saat ini dan sekaligus membeli isu yang berbeda di tempatnya dengan atribut yang sama tetapi memiliki kesempatan untuk ditingkatkan kembali. Swap dapat dilakukan untuk meningkatkan hasil saat ini, untuk meningkatkan yield to maturity, untuk mengambil keuntungan dari pergeseran dalam suku bunga atau penataan kembali spread yield, untuk meningkatkan kualitas portofolio, atau untuk keperluan pajak. Beberapa swap yang sangat canggih dan memerlukan komputer untuk perhitungan. Namun, sebagian besar transaksi yang cukup sederhana dengan tujuan yang jelas dan risiko. Mereka pergi dengan nama seperti takeouts profit, swap substitusi, intermarket spread swap, atau swap pajak. Meskipun banyak dari swap ini melibatkan risiko rendah (seperti hasil murni Penjemputan swap), yang lain memerlukan risiko yang besar (swap tingkat antisipasi). Terlepas dari risiko yang terlibat, semua swap memiliki satu tujuan dasar: peningkatan portofolio. Kebanyakan swap melibatkan beberapa jenis risiko yang berbeda. Salah satu resiko yang jelas adalah bahwa pasar akan bergerak melawan Anda sementara swap luar biasa. Suku bunga dapat bergerak naik selama periode holding dan menyebabkan Anda mengalami kerugian. Atau, spread yield mungkin gagal untuk merespon seperti yang diharapkan. Mungkin ikatan baru mungkin tidak menjadi pengganti yang benar dan sebagainya, bahkan jika harapan Anda dan formulasi suku bunga sudah benar, swap mungkin tidak memuaskan karena masalah salah dipilih. Akhirnya, jika waktu kerja-out lebih panjang daripada yang diantisipasi, hasil menyadari mungkin kurang dari yang diharapkan. Anda harus bersedia untuk menerima risiko tersebut untuk meningkatkan portofolio Anda.3. Core-plus management strategyDi luar kebijakan pasif murni atau salah satu dari beberapa gaya manajemen portofolio aktif, telah terjadi peningkatan pendekatan kombinasi disebut sebagai inti-plus manajemen portofolio obligasi. Idenya adalah untuk memiliki signifikan (inti) bagian dari portofolio (misalnya, 70 persen menjadi 75 persen) dikelola secara pasif dalam sektor yang diakui secara luas seperti Sektor Agregat AS atau Pemerintah AS / sektor korporasi. Perbedaan antara kedua sektor ini adalah bahwa agregat meliputi sektor-sektor berbasis mortgage dan aset-didukung berkembang pesat. Disarankan bahwa inti dari portofolio dikelola secara pasif karena segmen ini dari pasar obligasi cukup efisien sehingga tidak sebanding dengan waktu dan biaya untuk mencoba untuk mendapatkan pengembalian kelebihan dalam sektor-sektor ini. Sisa portofolio akan dikelola secara aktif dalam satu atau beberapa tambahan "plus" sektor, di mana ia merasa bahwa ada kemungkinan yang lebih tinggi untuk mencapai tingkat yang abnormal positif pengembalian karena inefisiensi potensial. Daerah utama disarankan untuk "plus" dari portofolio termasuk obligasi yield tinggi (obligasi HY), obligasi asing, dan utang emerging market. Ini dianggap kandidat yang baik untuk manajemen aktif karena mereka umumnya mengalami tingkat atas rata-rata return; tetapi, sementara mereka memiliki total risiko tinggi yang diukur dengan standar deviasi mereka kembali, mereka memiliki risiko yang relatif rendah relatif sistematis untuk portofolio pasar obligasi total karena mereka memiliki korelasi rendah dengan sektor pendapatan tetap lainnya. Sebuah contoh akan obligasi HY yang memiliki deviasi standar yang sangat tinggi tetapi berkorelasi hanya sekitar 0,30 dengan obligasi investmentgrade dan / atau benchmark obligasi besar lainnya sehingga mereka memiliki risiko sistematis yang sangat rendah.4. Matched-funding techniquesa. Dedicated portfolioDedikasi mengacu pada teknik pengelolaan portofolio obligasi yang digunakan untuk melayani satu set ditentukan kewajiban. Idenya adalah bahwa dana pensiun memiliki seperangkat kewajiban di masa depan, dan mereka yang bertanggung jawab untuk mengelola kewajiban tersebut ingin seorang manajer uang untuk membangun portofolio aset dengan arus kas yang akan cocok dengan aliran kewajiban ini. A "khusus" portofolio tersebut dapat dibuat dalam beberapa cara. Kita akan membahas dua alternatif. Sebuah portofolio dedicated cash-cocok murni adalah strategi yang paling konservatif. Secara khusus, tujuan pencocokan kas murni adalah untuk mengembangkan portofolio obligasi yang akan memberikan aliran pembayaran dari kupon, dana pelunasan, dan jatuh tempo pembayaran pokok yang tepat akan cocok dengan jadwal kewajiban yang ditentukan. Contoh dari aliran kewajiban khas untuk komponen pensiunan-kehidupan sistem pensiun ditampilkan dalam pameran 20.7. Tujuannya adalah untuk membangun sebuah portofolio yang akan menghasilkan dana yang cukup sebelum setiap pembayaran dijadwalkan untuk memastikan bahwa pembayaran akan terpenuhi. Salah satu alternatif adalah dengan menemukan sejumlah zero coupon sekuritas Treasury yang akan persis cocok uang tunai setiap kewajiban. Pertandingan kas yang tepat seperti ini disebut sebagai portofolio pasif keseluruhan karena dirancang sehingga setiap penerimaan sebelumnya tidak akan diinvestasikan kembali (yaitu, diasumsikan tingkat nol reinvestasi). Dedikasi dengan reinvestasi adalah sama dengan uang tunai cocok teknik murni kecuali diasumsikan bahwa obligasi dan arus kas lainnya tidak harus sama persis dengan aliran kewajiban. Secara khusus, setiap arus masuk yang mendahului kewajiban klaim dapat diinvestasikan kembali pada beberapa tingkat yang cukup konservatif. Asumsi ini memungkinkan manajer portofolio untuk mempertimbangkan satu set secara substansial lebih luas dari obligasi yang mungkin memiliki karakteristik pengembalian yang lebih tinggi. Selain itu, asumsi reinvestasi dalam setiap periode dan antar periode juga akan menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi untuk portofolio aset. Akibatnya, biaya bersih dari portofolio akan lebih rendah, dengan keamanan yang hampir sama, dengan asumsi asumsi tingkat reinvestasi konservatif. Sebuah contoh akan menganggap tingkat reinvestasi dari 6 persen dalam lingkungan di mana suku bunga pasar saat ini berkisar antara 7 persen sampai 10 persen. Potensi masalah yang ada dengan kedua pendekatan ini untuk portofolio khusus. Misalnya, ketika memilih obligasi potensial untuk portofolio ini, sangat penting untuk menyadari kemungkinan call / prabayar (refundings, panggilan, dana tenggelam) dengan ikatan tertentu atau surat berharga berbasis mortgage. Kemungkinan prabayar ini menjadi periode berikut sangat penting dari tingkat historis yang tinggi. Sebuah contoh utama adalah periode 1982-1986, ketika suku bunga pergi dari lebih dari 18 persen menjadi di bawah 8 persen. Karena perubahan ini substansial dalam tingkat, banyak portofolio khusus dibangun tanpa perhatian yang memadai untuk perlindungan panggilan lengkap yang terkena dampak negatif ketika banyak obligasi dipanggil yang tidak diharapkan akan disebut "di bawah kondisi normal." Sebagai contoh, obligasi menjual dengan diskon besar (yang biasanya memberikan perlindungan panggilan implisit), ketika tingkat adalah 16 persen menjadi 18 persen, pergi ke nominal dan di atas ketika tingkat turun menjadi di bawah 10 persen-dan mereka dipanggil. Jelas, reinvestasi hasil ini pada tingkat yang lebih rendah menyebabkan banyak portofolio yang didedikasikan untuk kekurangan dana. Oleh karena itu, perlu dicari obligasi dengan perlindungan panggilan lengkap atau untuk mempertimbangkan obligasi diskon besar dalam kondisi suku bunga konservatif. Meskipun kualitas juga merupakan keprihatinan yang sah, hal itu mungkin tidak diperlukan untuk berinvestasi hanya dalam obligasi Treasury jika manajer portofolio diversifikasi di industri dan sektor. Sebuah diversifiedportfolio AA atau A obligasi industri dapat memberikan return tahunan saat ini dan total 40 sampai 60 basis poin di atas obligasi. Diferensial ini selama periode 30-tahun dapat memiliki dampak yang signifikan terhadap biaya bersih pendanaan aliran kewajiban.b. Classical (pure) immunizationAlih-alih menggunakan strategi pasif, strategi aktif, atau teknik khusus portofolio, manajer portofolio (setelah berkonsultasi client) dapat memutuskan bahwa strategi optimal adalah untuk mengimunisasi portofolio dari perubahan suku bunga. Teknik-teknik imunisasi berupaya memperoleh tingkat tertentu kembali (umumnya cukup dekat dengan harga pasar saat ini) selama jangka waktu investasi yang diberikan terlepas dari apa yang terjadi pada suku bunga pasar.

Setelah pengembangan dan penerapan imunisasi klasik, Leibowitz dan Weinberger mengembangkan strategi portofolio yang disebut imunisasi kontingen. Pada dasarnya, ini memungkinkan seorang manajer portofolio obligasi untuk mengejar pengembalian tertinggi yang tersedia melalui strategi aktif, sementara mengandalkan teknik imunisasi obligasi klasik untuk memastikan kembali minimal diberikan atas investasi horizon-yaitu, memungkinkan manajemen portofolio aktif dengan jaring pengaman yang disediakan oleh imunisasi klasik. Untuk memahami imunisasi kontingen, perlu untuk mengingat diskusi kita tentang imunisasi klasik. Ingatlah bahwa ketika durasi portofolio sama dengan horizon investasi, perubahan suku bunga akan menyebabkan perubahan dalam nilai dolar portofolio sedemikian rupa sehingga ketika nilai aset baru diperparah dengan tingkat bunga pasar yang baru, itu akan sama dengan yang diinginkan berakhir nilai. Perubahan ini diperlukan nilai terjadi hanya ketika durasi modifikasi dari portofolio adalah sama dengan horizon waktu yang tersisa, itulah sebabnya durasi modifikasi dari portofolio harus dipertahankan pada nilai cakrawala. Perhatikan contoh berikut dari proses ini. Asumsikan bahwa nilai yang diinginkan akhir-kekayaan Anda adalah $ 206.300.000. Mengingat nilai akhir yang spesifik dan jumlah tahun untuk nilai cakrawala Anda, adalah mungkin untuk menentukan berapa banyak Anda harus berinvestasi hari ini untuk mencapai bahwa nilai berakhir jika Anda menganggap tingkat pengembalian portofolio. Jelas, ini hanya kebalikan dari harga peracikan latihan-yaitu, Anda menghitung nilai sekarang dari nilai akhir pada hasil yang diharapkan untuk periode cakrawala. Dalam hal ini, kita asumsikan cakrawala 5 tahun dan kembali 15 persen, yang berarti kita menghitung nilai sekarang dari $ 206.300.000 pada 15 persen untuk 5 tahun atau 7,5 persen selama 10 periode dengan asumsi peracikan setengah tahunan. Kehadiran faktor nilai 0,48473 kali $ 206.300.000 berakhir nilai sama dengan $ 100.000.000-yaitu, ini adalah investasi awal yang dibutuhkan di bawah asumsi ini untuk mencapai nilai akhir yang diinginkan.c. Horizon matchingHorizon pencocokan adalah kombinasi dari dua teknik yang dibahas: dedikasi cash-matching dan imunisasi. Seperti ditunjukkan dalam Exhibit 20.10, aliran kewajiban dibagi menjadi dua segmen. Di segmen pertama, portofolio dibangun untuk menyediakan pertandingan kas untuk kewajiban selama periode ini horizon (misalnya, lima tahun pertama). Segmen kedua adalah aliran kewajiban yang tersisa setelah berakhirnya periode-in cakrawala contoh, itu adalah 25 tahun setelah periode cakrawala. Selama periode ini kedua kalinya, kewajiban ditutupi dengan strategi durasi cocok berdasarkan prinsip imunisasi. Akibatnya, klien menerima kepastian pencocokan kas selama tahun-tahun awal dan penghematan biaya dan fleksibilitas arus durasi cocok setelahnya. Teknik Kombinasi juga membantu meringankan salah satu masalah dengan imunisasi klasik: potensi pergeseran nonparallel dalam kurva imbal hasil. Sebagian besar masalah yang terkait dengan pergeseran nonparallel terkonsentrasi di ujung pendek dari kurva yield karena ini adalah di mana membentuk kembali kurva yang paling parah terjadi. Karena ujung pendek diurus oleh pencocokan cash, ini bukan perhatian dan kita tahu bahwa akhir panjang kurva yield cenderung ke arah pergeseran paralel. Sebuah keputusan penting ketika menggunakan pencocokan cakrawala adalah panjang periode cakrawala. Trade-off ketika membuat keputusan ini adalah antara keamanan dan kepastian pencocokan tunai dan biaya yang lebih rendah dan fleksibilitas imunisasi berbasis durasi. Manajer portofolio harus memberikan kepada klien satu set alternatif cakrawala dan biaya dan manfaat dari masing-masing dan memungkinkan klien untuk membuat keputusan. Hal ini juga mungkin untuk mempertimbangkan menggelar segmen cash-cocok dari waktu ke waktu. Secara khusus, setelah tahun pertama manajer portofolio akan merestrukturisasi portofolio untuk menyediakan pertandingan kas selama asli Tahun 6, yang berarti bahwa Anda masih akan memiliki horison lima tahun. Kemampuan dan biaya menggelar tergantung pada pergerakan suku bunga (idealnya, Anda ingin perubahan orientasi kurva yield).5. Contingent Procedurea. Contingent ImmunizationSetelah pengembangan dan penerapan imunisasi klasik, Leibowitz dan Weinberger mengembangkan strategi portofolio yang disebut imunisasi kontingen. Pada dasarnya, ini memungkinkan seorang manajer portofolio obligasi untuk mengejar pengembalian tertinggi yang tersedia melalui strategi aktif, sementara mengandalkan teknik imunisasi obligasi klasik untuk memastikan kembali minimal diberikan atas investasi horizon-yaitu, memungkinkan manajemen portofolio aktif dengan jaring pengaman yang disediakan oleh imunisasi klasik. Untuk memahami imunisasi kontingen, perlu untuk mengingat diskusi kita tentang imunisasi klasik. Ingatlah bahwa ketika durasi portofolio sama dengan horizon investasi, perubahan suku bunga akan menyebabkan perubahan dalam nilai dolar portofolio sedemikian rupa sehingga ketika nilai aset baru diperparah dengan tingkat bunga pasar yang baru, itu akan sama dengan yang diinginkan berakhir nilai. Perubahan ini diperlukan nilai terjadi hanya ketika durasi modifikasi dari portofolio adalah sama dengan horizon waktu yang tersisa, itulah sebabnya durasi modifikasi dari portofolio harus dipertahankan pada nilai cakrawala.