cade 2008: creando un mercado de capitales para todos
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Presentación desarrollada por Alfredo Thorne durante el CADE EJECUTIVO 2008TRANSCRIPT
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Alfredo Thorne, Director Ejecutivo, Mercados emergentes
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Día de la invitación
Fuente: Dow Jones
Índice Dow Jones, 30 IndustriasÍndice Dow Jones, 30 Industrias
Gracias por la invitación...
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Fuente: Dow Jones:
Índice Dow Jones, 30 IndustriasÍndice Dow Jones, 30 Industrias
…de haberlo sabido!
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Dia de la invitacion
Índice Dow Jones, 30 IndustriasÍndice Dow Jones, 30 Industrias
Fuente: Dow Jones:
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Comentarios de la crisis actual
Medidas tomadas por Brasil y México
Objetivo de las reformas 3
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Objetivo de las reformas
Estimular el crecimiento económico sostenido. La evidencia empírica muestra que el crecimiento económico depende del acceso al financiamiento de largo plazo.
Proveer una fuente de financiamiento de largo plazo. Aún cuando el crédito bancario y el del mercado de capital son complementarios, este último es el que permite el financiamiento de la inversión productiva y provee capital de riesgo.
Estimular a que las empresas se aboquen a crear valor. El desarrollo de mercado de valores es un estímulo para que las empresas maximicen el valor de la empresa y, de esta forma, sirve para establecer control sobre las empresas.
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Comentarios de la crisis actual
Medidas tomadas por Brasil y México
Objetivo del desarrollo del mercado de valores 3
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Estimulo a nuevas emisoras
Estimulo a nuevas emisoras
Reforzar el gobierno
corporativo
Reforzar el gobierno
corporativo
Regulación de Fondos de pensión
Regulación de Fondos de pensión
Fortalecimiento de instituciones regulatorias
Fortalecimiento de instituciones regulatorias
Protección a inversionistasminoritarios
Protección a inversionistasminoritarios
Incentivo a la tenencia de
valores
Incentivo a la tenencia de
valores
Reforzar el gobierno corporativo de la Bolsa
Reforzar el gobierno corporativo de la Bolsa
Regulación de agentes de bolsa
Regulación de agentes de bolsa
Reformas del mercado de capitales
Desarrollo del mercado de valores
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Gobierno corporativo
Establece una clara separación entre los intereses de los propietarios y de la administración de la empresa;
Define claramente las atribuciones de los accionistas mayoritarios y da protección a los minoritarios de la empresa;
Establece los derechos y obligaciones de los acreedores, y de los accionistas de las empresas;
En especifico establece:
— compromisos de voto entre los accionistas;
— derechos de “tag-along y drag-along;”
— mecanismos de salida a través de la recompra de acciones; y
— restricciones a los derechos de preferencia y separación
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Protección de accionistas minoritarios
Objetivo: Los derechos de las minorías son fundamentales, entre otros aspectos, para incentivar la diversificación de la base de inversionistas, especialmente de aquellos que no participan de la empresa.
Medidas:
— Se reduce el porcentaje necesario para ejercer una acción civil en contra de consejeros y directivos;
— Los derechos de las minorías son independientes de que las tenencias accionarías tengan o no derecho al voto. Se establece el principio rector “una accion, un voto;”
— Se establece un mínimo de consejeros independientes, 25% en el caso de México y 20% en Brasil; y
— Se reduce el mínimo de 10% para nombrar un consejero, convocar asambleas, aplazar una votación, y un 20% para oponerse judicialmente a una resolución de accionistas.
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Medidas para estimular las emisoras
Es un programa voluntario de empresas que están dispuestas a un sistema de gobierno corporativo y de protección de minorías más estricto.
Se minimiza el riesgo al inversionistas por los derechos y garantías establecidas y el compromiso de revelación de información.
El programa es voluntario, pero las empresas deben de firmar un compromiso escrito con la bolsa.
Se comprometen a tener acciones comunes y ordinarias con derecho a voto, y en caso de venta de control, todos los accionistas tienen derecho a vender al mismo precio.
Es un escalón intermedio entre una sociedad mercantil común y una sociedad anónima bursátil
Sus acciones podrán estar listadas en la Bolsa sin tener que adoptar el régimen de sociedad anónima
A cambio tendrán que adaptar el régimen aplicable a la protección de minorías, revelación de información y requisitos de buen gobierno corporativo.
Tendrán un periodo de 3 años para cumplir con todos los requisitos de las empresas bursátiles.
Brasil: Novo mercadoBrasil: Novo mercado México: Soc promotora de inversiónMéxico: Soc promotora de inversión
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Fortalecimiento de la bolsa
Privatización. Ambas bolsas se privatizan con el objetivo de diluir el accionariado de los antiguos agentes, y están listadas en sus respectivos mercados. La de Brasil vale $4,115m y la de México $282m.
Gobierno corporativo. Se regulan las funciones del directorio, y en el caso de México se invitan a independientes a formar parte del directorio.
Modernización. En el caso de Brasil se establece un sistema de formadores de mercado y de operaciones fuera de hora. También se crean sistemas de “Home Broker” para individuos y el “Mega Bolsa” para inversionistas institucionales.
Nuevos sub-mercados. La bolsa de Brasil crea: el mercado de opciones cally put de acciones; el de forwards, que permite compra de paquetes accionarios contra entrega futura; y el de single-stock de futuros, en el cual se compra y venden acciones listadas a un precio pactado y con settlementfuturo
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Brasil México Estabilidad macroeconomica √ √
Mercado en gran escala √ √
Tramites para la emision
• Tiempos
Revision del prospecto 20 días 8 días
Proceso de autorización 2-3 meses 1 mes
• Prospecto conforme a lineamientos de IOSCO √ √
Gobierno corporativo, revelación de información y derechos de minorías
• Contabilidad IFRS y US GAAP IRS para extranjeras y MXGAAP pamexicanas
• Derechos de minorías √ √
• Revelación de información √ √
• Gobierno corporativo 20% de independientes 25% de independientes
• Una acción, un voto √ √
• Tag along rights √ √
Flotación mínima requerida para listarse 25% 15% (circular única de emisoras)
Implementación de las reformas en Brasil y MéxicoImplementación de las reformas en Brasil y México
Fuente: Bovespa y Secretaria de Hacienda y Crédito Público
Ambos países realizan más o menos las mismas reformas
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Brasil México Número de emisoras cotizando en el mercado accionario 404
Novo Mercado: 93
1321
Empresas listadas en el periodo:
2004 - 2007 106 (71% entraron a Novo mercado)
9
2007 64 4
Capital levantado en el mercado accionario (miles de millones de dólares /% del PIB)2
2004 – 2007 50.2 / 2.8% 4.5 / 0.22%
2007 36.2 / 3.8% 1.99 / 0.50%
Valor de capitalización en el mercado accionario (% del PIB)
131% 45%
Participación extranjera (%del monto colocado en IPOs) 75% 78.5% (IPOs 2007)
Desempeño de Brasil y México después de las reformasDesempeño de Brasil y México después de las reformas
1. Incluye Tracs2. Ofertas primariasFuente: SHCP
Sin embargo, Brasil logra mas avances en atraer emisores e inversionistas
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Brasil México Apertura de la empresa Mayor Más cerrada
Gobierno corporativo Menos restrictivo Más restrictivo
Costo de emisiones Menor Mayor
Costo de deuda vs capital Mayor Menor
Costos de las casas de bolsa para emitir acciones
Menor Mayor
Modernización de la Bolsa Mayor Menor
Trámites para la emisión Más Menos
Publicidad para la tenencia Mayor por parte de los bancos de inversión
Menor
Fondos de inversion Menos regulados Más restrictivos
Comparación entre las reformas de Brasil y MéxicoComparación entre las reformas de Brasil y México
Fuente: Bovespa y Secretaria de Hacienda y Crédito Público
La diferencia radica en la implementación, la apertura de empresas, el costo de emisión, y el de la deuda
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Brasil México
Ser parte de los BRICs
Los BRICs crecieron en promedio 8.3% en 2007 y 7.7% (2004-2007) Brasil creció 4.7% y 5.66% en esos períodos, respectivamente.
• Crecimiento promedio de 3.77% (2004-2007) y 3.3% en 2007
• Crecimiento en ventas de empresas listadas 2004-2007 y 2007 respectivamente:
1. las incluidas en el IPC, 68% y 12%
2. todas las emisoras de acciones, 70% y 14%
3. emisoras de deuda, 133% y 19%
Ente disciplinario • Se estableció un proceso de acuerdo para resolver conflictos.
• En lugar de ir a juicios, varios casos son resueltos a través de settlements mediante una comisión de arbitraje.
• Hay un comité en la CVM que negocia y propone soluciones. Está prohibido informar a la prensa durante el proceso de generación del prospecto.
En el 2001 se faculta a la CNBV para poder requerir información y solicitar la comparecencia de cualquier persona que pueda contribuir en una investigación y se incluye la posibilidad de que la CNBV dé a conocer los nombres de los infractores una vez que haya quedado firme una infracción.
En el 2005, se establecen facultades de la CNBV específicas para entidades financieras, emisoras, auditores, abogados y otras personas que puedan contribuir en una investigación y se fortalecen la sanciones incrementando los rangos de posibles multas.
Durante los últimos años se ha incrementado la supervisión e investigación de conductas en contra de la ley.
Competencia y una actividad muy preactiva de la banca de inversión
• Credit Suisse, Itaú-BBA y UBS-Pactual han sido los principales intermediarios que han llevado emisoras al mercado accionario.
• No solo participan en la colocación, en muchos casos se acercan a la empresa y les desarrollan un plan financiero hasta que cumplen con los requisitos para listarse en bolsa.
• En las emisiones de 2005-2007, los principales colocadores en mono y número son Accival y BBV. El monto colocado por Credit Suisse y UBS ha sido mínimo.
• Las casas de bolsa colocadoras de acciones pbtienenun ingreso de más del doble cuando colocan acciones que cuando colocan deuda (aún considerando lo que cobran por estructurar)
Factores que hicieron a Brasil más atractivoFactores que hicieron a Brasil más atractivo
Fuente: SHCP
Los beneficios de Brasil fueron: (1) mejor implementación,
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Caso 1:Emisión del 100% del capital contable (miles de pesos) BMV BOVESPA CNBV CMV
Monto Emitido en millones de US$ Inscripción Mantenimiento Inscripción Mantenimiento Inscripción Mantenimiento Inscripción Mantenimiento
100 119 113 - 67 1,126 370 514 82
300 338 270 - 135 2,610 382 514 82
1,000 500 700 - 342 6,136 382 514 82
Caso 2:Emisión del 25% del capital contable (miles de pesos)
100 448 349 - 166 3,352 382 514 82
300 500 700 - 398 6,136 382 514 82
1,000 500 700 - 1,115 6,136 382 514 82
Costos de emisión (primaria)Costos de emisión (primaria)
Fuente: SHCP
(2) menores costos de emisión y regulación; y
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Endeudamiento de las empresas que están listadas en Bovespa
(Deuda/activo total) // (Pasivo total/Activo total)
Costo de apalancamiento1
2007
Emisoras nuevas en el Novo Mercado en 2007 19% // 52% 12.8%
En Brasil el mercado de deuda es muy pequeño (1/2)…En Brasil el mercado de deuda es muy pequeño (1/2)…
1. Gasto financiero/endeudamiento financiero. Fuente:SHCP
La historia de crédito caro en Brasil y de crisis financieras siguen inhibiendo a las empresas a endeudarse.
Las tasas de interés van a la baja pero siguen por arriba de dos dígitos (Selic en 13.75).
El crédito bancario se ha caracterizado por ser de corto plazo.
Las empresas han preferido diluirse que apalancarse, menos aún en moneda extrajera.
El mercado de bursatilizaciones es pequeño.
El mercado hipotecario está creciendo y no hay un mercado de bursatilizaciones de hipotecasdesarrollado, por lo que las desarrolladoras se están listando en el mercado accionario.
(3) mayor costo de la deuda…
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Endeudamiento de las empresas que están listadas en la BMV (acciones y deuda
(Deuda/activo total) // (Pasivo total/Activo total) Costo de apalancamiento1
2004 2006 2007 2007
Emisoras del IPyC (promedio) 52% 51% 26.3%//51% 8.78%1 , 3.9%2
Total emisoras acciones (promedio) 52% 50% //53%
Total emisoras de deuda (promedio) 73% 74% //75% 8.91%1 , 5.0%2
… mientras que en México el mercado de deuda se ha desarrolado como una fuente de financiamiento (2/2)… mientras que en México el mercado de deuda se ha desarrolado como una fuente de financiamiento (2/2)
1. Intereses/deuda2. Intereses/pasivo total. Fuente:SHCP
…lo cual estimulo la emisión de acciones
La historia de estabilidad de bajas tasas de interés en México es más larga que en Brasil. Desde finales de 2001 la TIIE 28 días tuvo niveles inferiores a 10%(promedio de 8.5% en 2001-2007).
El saldo en circulación del mercado de deuda en México cerró 2007 en 6% del PIB.
La cartera d crédito comercial otorgada por la banca alcanzó 7.1% del PIB al cierre del 2007.
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Comentarios de la crisis actual
Medidas tomadas por Brasil y México
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Fases de la crisis global
Caracterización de la crisis globalCaracterización de la crisis global
Crisis globalCrisis hipotecaria
Julio de 2007Recesion globalOctubre de 2008
Crisis bancariaAgosto de 2008
El “sudden-stop en mercados
emergentesOctubre de 2008
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Respuesta a la crisis
Provisión de liquidez. La Reserva Federal ha venido expandiendo el papel que acepta como colateral, ha permitido el acceso de los bancos de inversión y fondos mutuos, y ha extendido su plazo. El resultado ha sido la explosión de su balance a cerca de $1.5billones de $900 mil millones.
Relajamiento monetario. La Reserva Federal y el resto de bancos centrales ha relajado su postura monetaria y se abre la posibilidad de que la Fed llegue a tasa cero. Simultáneamente el ECB también ha empezado a bajar sus tasas. De los 35 bancos centrales que sigue JPMorgan, en octubre estimábamos que en 28 el siguiente movimiento será una bajada de tasas, en abril eran solo 16.
Recapitalización de bancos. El Congreso de los EU aprobó un fondo por $700mil millones para recapitalizar bancos, lo cual representa casi 6% del PBI. En Europa el fondo de Alemania llega al 20%, y el de Francia a 19%
Compra de los activos tóxicos. Parte del dinero se destinará a la compra de activos tóxicos, aunque poco se ha hecho. Solo España ha destinado entre €30 y 50mil millones a la compra de estos activos.
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2008 30 Dic 07 30 Sep 10 Oct 23 Oct CDS para bono grado de inversión a 5 años (pb) 77.5 167.0 205.0 210.0
CDS para bonos de alto riesgo a 5 años (pb) 493.5 792.9 1091.3 1109.0
Bono de 2 años (% p.a.) 3.06 1.99 1.60 1.50
Bono de 10 años (% p.a.) 4.04 3.83 3.86 3.53
Dow Jones 13,264 10,851 8,451 8,691
% de variación desde el 30 dic 2007 -18.2 -36.3 -34.5
Standard &Poor’s 1,468 1,166 899 908
% de variación desde el 30 dic 2007 -20.6 -38.8 -38.1
Tasa Libor de 1 mes – Tasa de fondos federales (bp)
35 193 308 176
Bono de 10 años- Bono indizado a inflación de 10 años (puntos base)
232 156 89 90
Indicadores de mercado en Estados UnidosIndicadores de mercado en Estados Unidos
Fuente: JPMorgan
El mercado de deuda de EU ha regresado algo, pero el accionario sigue hacia la baja
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2008 30 Dic 07 30 Sep 10 Oct 23 OctMercados emergentes 180 330 610 1006
Argentina 460 1000 2245 3600
Brasil 102 175 400 600
México 68 142 385 590
Perú 116 185 405 600
Asia 142 350 470 730
China 30 85 120 265
Corea del Sur
Europa 50 118 138 162
Hungría 54 165 385 490
Polonia 46 72 145 180
Rusia 117 260 565 1025
Credit default swaps de la deuda emergente (puntos básicos)Credit default swaps de la deuda emergente (puntos básicos)
Fuente: JPMorgan
Por el contrario, en mercados emergentes, el de deuda ha sido mas golpeado producto del “sudden stop”…
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2008 30 Dic 07 30 Sep 10 Oct 23 OctMercados emergentes 16.3 5.0 -7.3 -18.0
América Latina 6.24 3.4 -14.5 -23.4
Brasil 30.1 -7.0 -23.4 -37.8
México 3.6 5.1 -14.0 -23.2
Perú 13.6 2.9 -15.9 -27.9
Asia 11.9 2.5 0.8 0.2
Europa 23.2 11.4 -2.5 -17.2
Hungría 16.8 2.9 -15.9 -27.9
Polonia 20.0 15.0 3.2 -14.8
Rusia 13.9 1.7 -0.4 -7.7
Rendimiento en mercado de deuda soberana local, JPM GBI (%, anual en dólares)Rendimiento en mercado de deuda soberana local, JPM GBI (%, anual en dólares)
Fuente: JPMorgan
..los mercados locales se han desplomado y...
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2008 30 Dic 07 30 Sep 10 Oct 23 OctAmérica Latina 313 517 813 950
Brasil 259 433 725 785
México 338 574 951 1202
Perú 256 440 601 681
Asia 214 432 593 699
China 275 564 736 896
Europa 387 936 1,176 1,619
Economías emergentes 388 901 1,129 1,554
Riesgo sobre bonos corporativos, JPM CEMBI (puntos básicos)Riesgo sobre bonos corporativos, JPM CEMBI (puntos básicos)
Fuente: JPMorgan
…lo más notable ha sido la crisis corporativa
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2008 2009 2009
% por año Pronóstico
en abril Pronóstico en octubre
Pronóstico en abril
Pronóstico en octubre
Trimestres en crecimiento negativo
Economía global 2.5 2.0 2.8 0.4 2
Países desarrollados 1.5 1.0 1.8 -0.5 3
Estados Unidos 1.4 1.3 2.0 -0.7 3
Zona Euro 1.6 0.9 1.3 -0.5 4
Japón 1.4 0.4 1.9 -0.4 4
Países emergentes 6.2 5.8 6.3 4.2 0
América Latina 4.1 3.8 4.2 1.7 0
Brasil 4.4 5.1 4.0 2.8 0
México 2.6 1.3 4.5 0.0 3
Perú 7.7 9.2 6.0 5.3 0
Europa emergente 5.7 5.6 5.5 2.8 0
Asia sin Japón 7.3 6.9 7.5 5.8 0
China 10.5 9.6 9.8 8.7 0
Cambios en pronósticos de la economía globalCambios en pronósticos de la economía global
Fuente:JPMorgan
Pero lo recesión económica recién empieza a globalizarse, lo cual podría golpear al mercado accionario
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Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (ln del índice)Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (ln del índice)
Fuente:JPMorgan
¿Qué tan grave es la crisis actual? ¿Cómo se compara con anteriores desplomes de los mercados accionarios?
26 años
Deflación Inflación
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Deflación?
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Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (log del índice)Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (log del índice)
Fuente:JPMorgan
Ajustamos por la tendencia
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Deflación Inflación
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Deflación?Tendencia
exponencial
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Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (ajustado por tendencia)Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (ajustado por tendencia)
Fuente:JPMorgan
La crisis actual aparece como la más grave que la de los años 30, pero no más grave
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Deflación Inflación
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Deflación?
2 errores
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1929-30 2007-08 Respuesta de politica Demoró Muy rápida
Tamaño del gobierno 3% del PBI 20% del PBI
Politica monetaria Restrictiva Muy laxa
Costo de rescate bancario 6% del PIB
Tasa de desempleo 20% 7%
Comparación entre la crisis del 30 y la actualComparación entre la crisis del 30 y la actual
Fuente: JPMorgan
¿Qué hace a ésta crisis más manejable?
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