finances internationales - théorie_ politique et pratique

internationalesTHORIE, POLITIQUE ET PRATIQUE

Finances

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PRESSES DE LUNIVERSIT DU QUBEC Le Delta I, 2875, boulevard Laurier, bureau 450 Sainte-Foy (Qubec) G1V 2M2 Tlphone : (418) 657-4399 Tlcopieur : (418) 657-2096 Courriel : [email protected] Internet : www.puq.uquebec.ca Distribution : CANADA et autres pays DISTRIBUTION DE LIVRES U NIVERS S . E . N . C . 845, rue Marie-Victorin, Saint-Nicolas (Qubec) G7A 3S8 Tlphone : (418) 831-7474 / 1-800-859-7474 Tlcopieur : (418) 831-4021 FRANCE DIFFUSION DE L DITION QUBCOISE 30, rue Gay-Lussac, 75005 Paris, France Tlphone : 33 1 43 54 49 02 Tlcopieur : 33 1 43 54 39 15 SUISSE

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dition

2e

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Emmanuel Nyahoho

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Donnes de catalogage avant publication (Canada) Nyahoho, Emmanuel Finances internationales : thorie, politique et pratique 2e d. Comprend des rf. bibliogr. ISBN 2-7605-1192-8 1. Finances internationales. 2. Systme montaire international. 3. Relations conomiques internationales. 4. Balance des paiements. 5. Dettes extrieures. 6. Banques centrales. I. Titre. HG3881.N92 2002 332'.042 C2002-941095-2

Nous reconnaissons laide financire du gouvernement du Canada par lentremise du Programme daide au dveloppement de lindustrie de ldition (PADI) pour nos activits ddition.

Mise en pages : INFO 1000 MOTS INC. Couverture : CARON & GOSSELIN COMMUNICATION GRAPHIQUE

1 2 3 4 5 6 7 8 9 PUQ 2002 9 8 7 6 5 4 3 2 1Tous droits de reproduction, de traduction et dadaptation rservs 2002 Presses de lUniversit du Qubec Dpt lgal 4e trimestre 2002 Bibliothque nationale du Qubec / Bibliothque nationale du Canada Imprim au Canada

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AVANT-PROPOS

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Avant-propos

Cette nouvelle dition de Finances internationales entirement mise jour, explique les mcanismes montaires et financiers lis au dveloppement du commerce mondial. En effet, le retour au rgime de flexibilit des taux de change ds la fin de 1971, doubl de la crise ptrolire et des variations prononces des taux dintrt, ne cesse de raviver lintrt des uns et des autres pour la finance internationale. Le milieu daffaire y voit loccasion de mieux grer le risque financier et den retirer une profitabilit. Les gouvernements assistent avec une certaine inquitude au bourdonnement des activits financires, tout en tant partie prenante. Les banques centrales, prises individuellement, voient leur capacit dintervention fort limite. Les institutions internationales telles que le FMI et la Banque mondiale, aprs une cinquantaine dannes dexistence, se demandent si elles ne sont pas simplement dpasses par les vnements. Nous estimons que les livres actuellement disponibles noffrent pas une explication suffisante et quilibre de ces divers problmes montaires et financiers internationaux. En effet, les publications sur les relations montaires internationales constituent le plus souvent des traits dconomie internationale touchant la fois la thorie pure du

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Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8 Tir de : Finances Tous droits internationales, de reproduction, de traduction ou dadaptation rservs

viii

FINANCES INTERNATIONALES

commerce, aux politiques commerciales, la macroconomie ouverte, au mouvement des facteurs ou alors se concentrent sur des sujets prcis tels les dterminants du taux de change ou le FMI. Bon nombre de ces tudes, certes fort pertinentes, prsentent le dsavantage dtre assez denses, ou encore trs spcialises. Aussi, un lecteur dsireux de comprendre rapidement les grands problmes conomiques et financiers au niveau international risque-t-il dtre ennuy par les longs dveloppements de thormes qui caractrisent la plupart des manuels conomiques sur le sujet. Par ailleurs, au cours de la dernire dcennie et la faveur des fluctuations erratiques des taux de change, certaines tudes sur les relations financires internationales se sont distingues par leur approche de march , visant pour lessentiel formuler des guides ou des recettes de participation aux marchs financiers, ngligeant dessein des lments thoriques souhaitables pour une comprhension des enjeux. Ainsi, ce manuel aborde le sujet des finances internationales selon une approche la fois thorique et institutionnelle. Sans une bonne comprhension du cadre institutionnel, la thorie et la politique ne sauraient tre vritablement values. La thorie, elle-mme, se rvle indispensable pour mieux expliquer le comportement observ des principaux agents. Aussi, nous avons pris soin de traiter de faon empirique chaque sujet ou chapitre, par un expos des problmes inhrents, des solutions jusqualors envisages, ainsi quune revue des perspectives davenir. Au besoin, nous avons recours des quations simples ou des identits comptables ainsi quaux principes de base de la microconomie et de la macroconomie pour illustrer les concepts. Nous mettons laccent sur lapplication de thories aux problmes de politiques conomiques, plutt que sur des dmonstrations formelles de thormes. Nous essayons galement de fournir, au moyen dencadrs, des exemples pratiques de ces politiques ou de certaines ralits du march financier. Comme tout livre, celui-ci reflte des points de vue et lespoir de son auteur. Il reprsente la somme des expriences comme enseignantchercheur et observateur du march. Nous sommes redevables un grand nombre de personnes qui nous ont aid comprendre lconomie et le march financier et qui nous ont assist dans la rdaction du livre Nous tenons remercier les tudiants du programme dadministration internationale de lENAP qui ont dj suivi ce cours et dont les commentaires ont permis damliorer le contenu de cet ouvrage. Nous remercions particulirement Pascal Poinlane, Simon Charland, qui ont uvr avec perspicacit, titre dassistant de recherche et Francine Lanouette du service de la bibliothque de lcole qui nous a fourni toute la documentation recherche. En outre, nous


difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Qubec, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.ca difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca Tir : Finances internationales, Emmanuel Qubec Nyahoho, G1V ISBN 2M2 2-7605-1192-8 D1192N


Tir de :

Finances internationales, Emmanuel ISBN 2-7605-1192-8 Tous droits de reproduction, de traduction ouNyahoho, dadaptation rservs

AVANT-PROPOS

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devons souligner lapport prcieux de notre institution dappartenance, lcole nationale dadministration publique (ENAP). Cest grce lambiance et la qualit des services dont nous y avons toujours bnfici ainsi qu laide financire reue que ce projet a pu tre men terme. Nous exprimons notre reconnaissance Jean Roy, qui a effectu la lourde tche de saisir ce texte ainsi que notre gratitude au personnel des Presses de lUniversit du Qubec qui sest acquitt avec grand soin des tches de correction, de mise en pages et de production. Il va sans dire que nous demeurons le seul responsable des erreurs et omissions qui peuvent subsister malgr une rvision trs minutieuse. Nous nous excusons davance de ce manquement et esprons pouvoir y remdier ultrieurement.





x





Tir de :


AVANT-PROPOS

xi

Table des matires

Avant-propos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Liste des tableaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Liste des figures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Chapitre 1 Balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

vii xix xxv 1 5 6 6 14 14 25 27 33 38 39 42

1. Structure et lments danalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1. Le cadre conceptuel et les diffrents comptes . . . . . . . . . 1.2. Interprtation et quelques donnes de position . . . . . . . 1.2.1. Des dsquilibres de paiements . . . . . . . . . . . . . . 1.2.2. La divergence statistique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.3. Les rserves officielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.4. La position extrieure globale . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Les thories dajustement de la balance des paiements . . . . . . 2.1. Mcanisme des prix et du flux despces mtalliques : un processus dajustement par le march . . . . . . . . . . . . 2.2. La simplicit de lapproche montaire . . . . . . . . . . . . . .





xii


2.3. 2.4. 2.5. 2.6.

Approche des lasticits et la courbe en J . . . . . . . . . . . . Lapproche par labsorption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Le modle dinspiration keynsienne . . . . . . . . . . . . . . . Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

45 50 52 55 55 58 58 61 65 66 66 66 74 91 101 104 106 106 114 119 124 128 131 134 139 139 142 152 161 161 163 164 169

Rsum : La balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mots cls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problmes de rvision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Chapitre 2 Le march des changes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1. Organisation et fonctionnement du march des changes . . . . 1.1. Varit des rgimes de changes et amples fluctuations . . 1.1.1. Rgimes de taux de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.2. Les mouvements des taux de change . . . . . . . . . . 1.2. Intervenants et oprations sur le march des changes . . 1.3. La spculation et la parit des taux dintrt . . . . . . . . . 2. Facteurs dterminants des taux de change . . . . . . . . . . . . . . . 2.1. Les modles conomiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.1. Thorie de la parit des pouvoirs dachat (PPA) . . 2.1.2. Le diffrentiel de taux dintrt et leffet Fisher . . 2.1.3. Lapproche montaire du taux de change . . . . . . . 2.1.4. Approche de portefeuille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1.5. Modles defficience du march . . . . . . . . . . . . . . 2.1.6. Thorie psychologique du taux de change . . . . . . 2.1.7. Attaques spculatives et crises de change . . . . . . 2.2. Prcis sur lanalyse technique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.1. Rationalit et objectif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.2. Prsentation graphique et interprtation . . . . . . . 2.2.3. Les moyennes mobiles et les filtres . . . . . . . . . . . 2.2.4. Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rsum : Le march des changes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mots cls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problmes de rvision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .




Tir de :


TABLE DES

MATIRES

xiii

Chapitre 3

Les marchs financiers internationaux . . . . . . . . . .

177 178 178 181 184 184 187 188 190 190 193 193 194 206 215 217 217 221 221 226 230 243 244 245 247

1. Motifs dinternationalisation et dveloppement de leuromarch . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1. Revirement de la conjoncture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Expansion des rseaux bancaires ltranger . . . . . . . . . 1.3. Caractristiques gnrales de leuromarch . . . . . . . . . . 1.3.1. Gense . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.3.2. Processus de cration des eurodevises . . . . . . . . . 1.3.3. Particularits de leuromarch . . . . . . . . . . . . . . . 2. La taille du march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1. Typologie des produits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2. volution du march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.1. Vue densemble . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.2. Ampleur et nature des prts internationaux . . . . . 2.2.3. Les obligations internationales . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.4. Les actions internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Les innovations sur les marchs financiers internationaux et le mcanisme des swaps . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. Explosion des instruments financiers . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. Les marchs drivs : dveloppement et croissance phnomnale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.1. Les contrats terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.2. Les options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.3. Les swaps de devises et de taux dintrt . . . . . . . Rsum : La mondialisation des marchs financiers . . . . . . . . . . . Mots cls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problmes de rvision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Chapitre 4 La dynamique financire et le recentrage des politiques macroconomiques . . . . . . . . . . . . . .

251 252 252 264 274

1. Coordination du contrle et de la rglementation des services financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1. Facteurs dstabilisants du systme financier . . . . . . . . . 1.2. Proposition du Comit de Ble pour le contrle des activits bancaires . . . . . . . . . . . . . 1.3. Le phnomne de substitution ou de concurrence entre les devises . . . . . . . . . . . . . . . .





xiv


2. Politiques fiscales et montaires en conomie ouverte . . . . . . 2.1. Concepts dquilibre sur les marchs . . . . . . . . . . . . . . . 2.2. Politiques de stabilisation en rgimes de parit fixe . . . . 2.2.1. Efficacit des politiques montaires . . . . . . . . . . . 2.2.2. Efficacit de la politique fiscale . . . . . . . . . . . . . . 2.3. Politiques de stabilisation en rgimes de taux flottants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4. Compatibilit et conflits entre les objectifs de gestion macroconomique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.5. chec du montarisme et les orientations prvisibles . . 2.5.1. Lanalyse montariste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.5.2. La mise en chec du montarisme . . . . . . . . . . . . 3. Sur la thorie des zones montaires optimales . . . . . . . . . . . . 3.1. Les fondements thoriques face aux faits styliss . . . . . . 3.1.1. La mobilit des travailleurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.2. Le degr douverture de lconomie et sa taille . . . 3.1.3. Existence dintgration financire et montaire . . 3.1.4. Similarit ou convergence des politiques conomiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.5. La flexibilit des prix et une structure industrielle diffrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. Les nouvelles bases de politiques montaires : de la monnaie sans inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.3. Synthse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Consquences de la volatilit des taux de change . . . . . . . . . . Rsum . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mots cls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problmes de rvision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Chapitre 5 Le systme montaire international . . . . . . . . . . . . .

278 279 284 284 285 287 289 294 294 298 306 308 309 315 317 317 320 324 327 328 334 336 337 341 355 356 356 360 360 362 365

1. Gense et volution du systme montaire international . . . . 1.1. La bonne rgle du jeu de ltalon-or . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Le systme de Bretton Woods pour un quilibre de la balance des paiements . . . . . . . . 1.2.1. Origine et objectifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.2. Mcanismes dajustement et facteurs de dstabilisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.3. Le cas spcial des tats-Unis et le dilemme de Triffin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .




Tir de :


TABLE

DES MATIRES

xv

1.2.4. Chute du Bretton Woods : abandon de la parit fixe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.5. Les ressources et les facilits de crdits du Fonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.6. Les facilits de crdits du FMI . . . . . . . . . . . . . . . 2. Limpossible marche des DTS vers le trne du dollar . . . . . . . 2.1. Concept des units montaires composites . . . . . . . . . . 2.2. Limpossible marche des DTS vers le trne du dollar . . . 2.2.1. Cration et composition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.2. mission et utilisation des DTS . . . . . . . . . . . . . . 3. LUnion montaire europenne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. Le Systme montaire europen (SME) . . . . . . . . . . . . . 3.1.1. Dfinition et composition de lcu . . . . . . . . . . . . 3.1.2. Mcanisme et symtrie des rgies dintervention du SME . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. Le trait de Maastricht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.1. Ldifice de lUnion montaire europenne . . . . . 3.2.2. Les indicateurs conomiques de convergence et la discipline budgtaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.3. La rationalit des critres de convergence . . . . . . 3.2.4. Les objectifs de politique montaire . . . . . . . . . . . 3.3. Synthse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Les consultations bilatrales du FMI et la coordination des politiques conomiques . . . . . . . . . . . . 4.1. Le menu des consultations du Fonds . . . . . . . . . . . . . . . 4.1.1. Conseils aux pays industrialiss du G-7 . . . . . . . . 4.1.2. Les rformes obliges dans les pays en dveloppement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2. tudes thoriques et empiriques de la coordination des politiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.1. Les barrires la coordination . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.2. Les mesures conflictuelles dimpact de la coordination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.3. Impact prometteur de la surveillance du FMI . . . . 4.3. Les voies suivre ou viter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rsum : Le Systme montaire international . . . . . . . . . . . . . . . . Mots cls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problmes de rvision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

367 370 376 385 385 388 388 391 399 399 400 406 409 410 416 423 428 432 435 437 439 444 445 445 447 449 454 461 463 464 468





xvi


Chapitre 6

Lendettement extrieur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

479 480 480 482 483 483 491 494 502 505 506 507 508 510 511 514 516 521 524 526 527 529 532 534 534

1. Lenvergure de la dette des PVD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1. Dfinition et particularits de la dette . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Le choc des chiffres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Les sources plthoriques de la crise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1. Perspective historique des dfauts de paiements . . . . . . 2.2. Les causes externes et linstabilit des marchs financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3. Les signes de crise structurelle plus spcifiquement intrieure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4. Dfaut de paiement du Mexique : un cas despce . . . . . 3. Programmes de rduction de la dette : vers une libralisation des forces du march . . . . . . . . . . . . . . 3.1. La rpudiation de la dette : mythe ou ralit . . . . . . . . . 3.2. Les initiatives pour un rglement de la crise : des prts involontaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.1. Le Club de Paris et le Club de Londres . . . . . . . . . 3.2.2. Les ractions au dclenchement de la crise . . . . . 3.2.3. Le plan Baker de 1985 : instauration du PAS . . . . 3.2.4. Laccord de Toronto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.5. Le plan Brady, les conditions de Trinidad, de Houston et autres sommets . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.6. Les dispositions des dettes : mergence du march secondaire . . . . . . . . . . . . 3.2.7. Perspectives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Programmes dajustement structurel : ncessit ou impasse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1. Ladaptation de la pense conomique aux ralits des poques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1.1. Les chocs conjoncturels des annes 1970 et 1980 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1.2. Les nouveaux courants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2. La mise en uvre des programmes dajustement structurel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.1. Lapprentissage de la Cte dIvoire . . . . . . . . . . . . 4.2.2. Le Brsil, lArgentine et le Chili face lendettement et linflation : la solution orthodoxe et la soluton htrodoxe . . 4.3. Synthse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

541 552 555




Tir de :


TABLE DES

MATIRES

xvii

Rsum : Lendettement extrieur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mots cls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problmes de rvision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Glossaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Lexique anglais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Lexique franais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Index onomastique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Index thmatique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

557 559 559 563 569 611 617 623 629





xviii





Tir de :


TABLE

DES MATIRES

xix

Liste des tableaux

Tableau 1.1 Tableau 1.2 Tableau 1.3 Tableau 1.4 Tableau 1.5 Tableau 1.6 Tableau 1.7 Tableau 1.8 Tableau 1.9 Tableau 1.10 Tableau 1.11

Comptabilisation des comptes de la balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Structure de la balance des paiements . . . . . . . . . Structure de la position extrieure globale . . . . . . Balance des paiements du Canada Anne 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balance des oprations courantes en pourcentage du PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Solde du compte courant par pays Anne 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Erreurs et omissions pour quelques pays . . . . . . . Rserves officielles autres que lor . . . . . . . . . . . . Rserves officielles en or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Position extrieure globale Canada . . . . . . . . . . Position extrieure de quelques pays . . . . . . . . . .

7 12 14 15 22 24 26 32 33 35 36





xx


Tableau 1.12

Stabilit de la structure des soldes courants des principaux pays de lOCDE 1972-1978 . . . .

51

Tableau 2.1 Tableau 2.2 Tableau 2.3 Tableau 2.4 Tableau 2.5

Rgime de changes au 31 dcembre 1999 . . . . . . Le march des changes : cotation (vendredi, 1er fvrier 2002) . . . . . . . . . . . . . . . . . . Activit sur le march des changes . . . . . . . . . . . . Transaction des changes : composition par monnaie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Croissance de la masse montaire (M1) et de lindice des prix la consommation (IPC) dans certains pays du monde . . . . . . . . . . . . . . . . volution du taux descompte pour certains pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rsultat destimation du modle montaire selon divers auteurs : cas de lAllemagne . . . . . . . Rsultats destimation du modle montaire du taux de change selon divers pays . . . . . . . . . . . Moyenne mobile ordinaire : dollar canadien pour un dollar amricain . . . . . . . Moyenne mobile ordinaire : euro pour un dollar amricain . . . . . . . . . . . . . . . Moyenne mobile pondre : dollar canadien pour un dollar amricain . . . . . . .

70 94 100 101

110 115 122 123 153 154 156

Tableau 2.6 Tableau 2.7A Tableau 2.7B Tableau 2.8 Tableau 2.9 Tableau 2.10

Tableau 3.1 Tableau 3.2 Tableau 3.3

Capitaux levs sur les marchs internationaux dimension restreinte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Capitaux levs sur les marchs internationaux dimension globale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Capitaux levs sur les marchs internationaux dimension globale (par catgorie demprunteurs) . . . . . . . . . . . . . . . Principaux pays emprunteurs des crdits bancaires internationaux moyen terme . . . . . . . Crdits bancaires internationaux par monnaie dmission . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

195 196

197 199 200

Tableau 3.4 Tableau 3.5




Tir de :


T LABLE ISTE DES DES TABLEAUX MATIRES

xxi

Tableau 3.6 Tableau 3.7 Tableau 3.8 Tableau 3.9 Tableau 3.10 Tableau 3.11 Tableau 3.12 Tableau 3.13 Tableau 3.14 Tableau 3.15 Tableau 3.16 Tableau 3.17 Tableau 3.18 Tableau 3.19

Activit bancaire internationale . . . . . . . . . . . . . . Crances transfrontalires des banques . . . . . . . . Marges sur les eurocrdits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . chances moyennes des eurocrdits . . . . . . . . . Rpartition par monnaie des missions dobligations internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . mission des obligations internationales en devises anne 1997 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Structures du march par principaux instruments Les obligations internationales . . . . . . . . . . . . . . . missions dobligations internationales . . . . . . . . missions dobligations internationales par catgorie dmetteur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Statistiques de la BRI sur les obligations et effets internationaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Obligations internationales et euronote . . . . . . . . Actions internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Quelques instruments sur les marchs financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Comparaison entre contrats terme (forward ) et contrats terme normalis (futures) sur des devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Impact des facteurs dterminants de la prime dune option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Contrats financiers drivs ngocis sur les marchs organiss . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Les lignes de swap bilatral de la Federal Reserve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Swap entre deux socits A et B . . . . . . . . . . . . . .

201 204 205 205 207 209 211 212 214 214 215 216 219

225 228 231 234 238

Tableau 3.20 Tableau 3.21 Tableau 3.22 Tableau 3.23

Tableau 4.1 Tableau 4.2

Indicateurs dexpansion de lactivit financire . . Pondration des risques selon la catgorie dlment dactif figurant au bilan . . . . . . . . . . . .

263 267





xxii


Tableau 4.3

Politiques de stabilisation et conflits entre les objectifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

293

Tableau 5.1A Tableau 5.1B Tableau 5.2

Pourcentage cumul des dvaluations 1948-1967 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ampleur des dvaluations 1948-1967 . . . . . . . . Comparaison de laccord Smithsonian avec les taux de change courant au deuxime trimestre de 1973 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Quotes-parts des pays membres dpassant 1 million de DTS au 30 avril 2001 . . . . Facilits de crdit du FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Accords approuvs au cours des exercices clos les 30 avril 1953 2001 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Classification sommaire des units de compte artificielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Composition des DTS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Valeur des DTS au 30 avril 2001 . . . . . . . . . . . . . . Composition de lcu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ramnagements des parits dans le SME depuis 1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Indices des prix la consommation, pourcentages de variation par rapport la priode prcdente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Taux de chmage : dfinitions courantes . . . . . . . Solde financier des administrations publiques, excdent (+) ou dficit () . . . . . . . . . . . . . . . . . . Dette brute des administrations publiques suivant la dfinition de Maastricht . . . . . . . . . . . . Critres de convergence de Maastricht et rsultats des tats membres . . . . . . . . . . . . . . . Synthse des rsultats de surveillance du FMI, exercice 2001, Pays du G-7 . . . . . . . . . . . . . . . . . Interventions nettes en dollars sur une base semi-annuelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

363 364

369 375 380 383 387 390 390 402 407

Tableau 5.3 Tableau 5.4 Tableau 5.5 Tableau 5.6 Tableau 5.7 Tableau 5.8 Tableau 5.9 Tableau 5.10 Tableau 5.11

418 419 420 421 423 442 452

Tableau 5.12 Tableau 5.13 Tableau 5.14 Tableau 5.15 Tableau 5.16 Tableau 5.17




Tir de :


TABLE DES MATIRES

xxiii

Tableau 5.18

Les principales propositions de rforme du Systme montaire international . . . . . . . . . .

459

Tableau 6.1 Tableau 6.2 Tableau 6.3 Tableau 6.4 Tableau 6.5 Tableau 6.6 Tableau 6.7 Tableau 6.8 Tableau 6.9

Dettes extrieures des PVD . . . . . . . . . . . . . . . . . . Flux net de ressources dette de long terme . . . . Ratios de la dette par rgion gographique . . . . . . Structure de la dette par rgion gographique . . . Composition de la dette long terme par principales devises anne 1999 . . . . . . . . . . Les 25 principaux pays les plus endetts . . . . . . . volution du prix de certains produits de base . . Estim des fuites nettes de capitaux . . . . . . . . . . . Cours des titres de crances bancaires au march secondaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

484 484 485 486 487 488 501 503 523





xxiv





Tir de :


TABLE

DES MATIRES

xxv

Liste des figures

Figure 1.1 Figure 1.2 Figure 1.3 Figure 1.4

volution de la balance des paiements de 1983 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Solde du compte courant mondial et du compte financier mondial 1990-1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . Courbes de demande et doffre dexportation et dimportation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Hypothse de la courbe en J . . . . . . . . . . . . . . . .

17 26 47 48

Figure 2.1 Figure 2.2 Figure 2.3 Figure 2.4 Figure 2.5 Figure 2.6

volution des taux de change 1964-2002 . . . . . . Courbe de loffre et de la demande de devises . . . . Spculation stabilisante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Spculation dstabilisante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Courbe de la PPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . volution de la masse montaire (M1) et de lindice des prix la consommation (IPC) pour certains pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

74 92 103 104 109

111





xxvi


Figure 2.7 Figure 2.8 Figure 2.9 Figure 2.10 Figure 2.11 Figure 2.12 Figure 2.13 Figure 2.14 Figure 2.15 Figure 2.16 Figure 2.17 Figure 2.18 Figure 2.19 Figure 2.20 Figure 2.21 Figure 2.22 Figure 2.23 Figure 2.24 Figure 2.25 Figure 2.26 Figure 2.27

Variation du taux de change selon lcart inflationniste pour certains pays de lOCDE . . . . . . Diffrentiel des taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . volution du taux de change et des taux dintrt court terme pour certains pays . . . . . . . . . . . . . . Surajustement du taux de change . . . . . . . . . . . . . . quilibre de loffre et de la demande de devises . . . Exemple de tendance la hausse . . . . . . . . . . . . . . Exemple de tendance la baisse . . . . . . . . . . . . . . . Exemple de tendance latrale ou mouvement sans tendance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Cotes de clture du dollar canadien pour un dollar amricain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Cotes de clture de leuro pour un dollar amricain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Support en diagonale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rsistance en diagonale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Congestion : types rectangle et triangle . . . . . . . . . Congestion : type triangle symtrique . . . . . . . . . . Congestion : type triangle descendant . . . . . . . . . . Congestion : type triangle ascendant . . . . . . . . . . . Congestion : type tte et paules . . . . . . . . . . . . Moyenne mobile ordinaire : dollar canadien pour un dollar amricain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Moyenne mobile ordinaire : euro pour un dollar amricain . . . . . . . . . . . . . . . . Moyenne mobile pondre : dollar canadien pour un dollar amricain . . . . . . . . Moyenne mobile pondre : euro pour un dollar amricain . . . . . . . . . . . . . . . .

113 114 116 126 141 144 144 145 146 147 147 148 148 150 150 151 151 154 155 158 158

Figure 3.1 Figure 3.2

Prsence des banques trangres . . . . . . . . . . . . . . Banques nationales ltranger . . . . . . . . . . . . . . .

182 183




Tir de :


TABLE LISTE DES DES MATIRES FIGURES

xxvii

Figure 3.3 Figure 3.4 Figure 3.5 Figure 3.6 Figure 3.7

Expansion des marchs interbancaires internationaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Reprsentation graphique dun swap . . . . . . . . . . . Prt adoss (Back to Back Loan) . . . . . . . . . . . . . . Prt parallle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Swap de la Banque mondiale en 1981 . . . . . . . . . .

184 232 235 236 237

Figure 4.1 Figure 4.2 Figure 4.3 Figure 4.4 Figure 4.5 Figure 4.6 Figure 4.7 Figure 4.8 Figure 4.9 Figure 4.10 Figure 4.11

quilibre sur le march des biens . . . . . . . . . . . . . . quilibre sur le march montaire . . . . . . . . . . . . . quilibre de la balance des paiements . . . . . . . . . . Efficacit de la politique montaire en rgime fixe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Efficacit de la politique fiscale en rgime fixe . . . . Efficacit de la politique montaire en rgime flexible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Efficacit de la politique fiscale en rgime flexible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Configuration possible des objectifs macroconomiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . volution de la vlocit tats-Unis . . . . . . . . . . . . changes mondiaux rapports au PIB mondial prix et taux de change courants . . . . . . . . . . . . . . changes mondiaux rapports au PIB mondial prix et taux de change de 1980 . . . . . . . . . . . . . .

280 282 283 284 286 287 288 290 298 332 333

Figure 5.1

Mcanismes dajustement en rgime dtalon-or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

358

Figure 6.1 Figure 6.2

Prix sur le march secondaire pour certains pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Courbe de Phillips tats-Unis . . . . . . . . . . . . . . . .

522 530





xxviii





Tir de :


BALANCE

DES PAIEMENTS

1

Introduction

Les nations ont toujours entretenu et dvelopp entre elles des relations conomiques. Lisolationnisme partiel ne constitue quune exception, une priode de transition entre deux systmes ou simplement une parenthse. Aucun pays ne peut exister en tat autarcique. Ainsi, les frontires nationales politiques ne concident pas avec les frontires conomiques, de sorte que les limites gographiques du flux des biens et services ne sont dtermines que par les cots de transport ou par le mur du protectionnisme qui devient cependant permable avec le temps. Certes, des facteurs politiques, culturels et militaires ont pu faonner les relations internationales, mais il est indniable que les considrations conomiques prdominent dans ces relations. Une comprhension du paradigme du commerce international se trouve alors justifie. Les premiers traits conomiques sur le sujet ne visent rien de plus qu prciser les sources daccumulation de la richesse par une nation avec les rponses variables dans le temps. Lcole des mercantilistes (du XVIe sicle jusquau dbut du XVIIe) considre que la richesse dun pays rside dans sa capacit dexportation. Selon Fusfeld (1990), cest lhomme daffaires britannique Thomas Mun qui traduit le mieux la pense de cette cole quand il dclare que le gouvernement britannique devrait par tous les moyens voir stimuler le commerce des paiements, encourager les exportations, promouvoir une balance des paiements viable et importer de lor pour


difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Qubec, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.ca difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl.D1192N : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca Tir : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8



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augmenter sa masse montaire . Ds le dbut du XVIIIe sicle, les physiocrates ont leur version des faits : la richesse dune nation provient de la terre, seule ressource productrice de surplus. On peut penser que cette thorie nest pas sans influence sur les politiques dexpansion territoriale et de dveloppement des fermes agricoles. En 1776 fut publi le livre dAdam Smith : An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, qui opra une vraie rvolution dans la pense conomique. Smith introduit les notions dindividualisme, de libert et de mcanisme dautorgulation du march. En jetant les bases de lanalyse des conomistes classiques , Smith soutient que la richesse dune nation se trouve dans ses ressources humaines. Par exemple, et plus prcisment, cest par lentrepreneurship, le got du profit et le travail quune mine est exploite et mise en valeur, pour ensuite voir ses richesses exportes ; dfaut, la mine demeurerait dans son tat initial : enfouie sous la terre. La thorie du commerce international a ainsi volu dune approche protectionniste vers le libre-change selon les rgles des avantages comparatifs. L unanimit para t d sormais faite parmi les conomistes modernes quant aux vertus du libre-change, du moins chez ceux qui uvrent dans les milieux scolaires. Mais aux changes rels de biens, de services et des facteurs de production correspondent des flux montaires. Consquemment, autant les pays sont interdpendants sur le march des biens, autant ils le sont sur le march montaire. Les relations conomiques internationales prsentent alors un double aspect rel (biens, services, facteurs) et montaire (systme de paiements, de choix de devises). Cette dernire composante du commerce constitue ce quon appelle la finance internationale. Au dbut des annes 1970, le monde entier a t secou par la chute du systme montaire international tabli au Bretton Woods, au lendemain de la guerre, de sorte quon a aujourdhui un rgime de fluctuation des devises internationales. Cette instabilit des marchs financiers a t amplifie par les deux chocs ptroliers de 1973 et de 1979. Bon nombre de pays en voie de dveloppement se sont retrouvs dans lincapacit de faire face leurs obligations de paiements, tel point quon a eu limpression quil y avait un risque imminent de dfaillance du systme financier. Depuis la crise conomique de 1981-1982, les pays industrialiss semblent eux-mmes oprer un virage vers le protectionnisme ; cest particulirement le cas des tats-Unis. La constitution de blocs commerciaux avec ou sans union montaire (Accord Canada tats-Unis, auquel se sont joints le Mexique, lUnion europenne) ne laisse pas prvoir une simplification de lordre financier international.


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Cest en tenant compte de ces observations que nous avons jug utile dexaminer le domaine de la finance internationale. Notre analyse est rpartie sur six chapitres. Le premier expose les principales notions connatre sur la balance des paiements et prcise limportance de leur dsquilibre comme source des problmes financiers internationaux, la suite de quoi nous abordons les principaux modles de leur ajustement. Le deuxime chapitre est consacr lanalyse des facteurs dterminant la valeur dune devise ainsi quaux approches prvisionnelles dont lanalyse technique. Le troisime chapitre traite, dun point de vue historique et en rfrence la plus rcente actualit, de linternationalisation des marchs financiers, de ses causes, de son ampleur et de ses impacts tant microconomiques que macroconomiques. Une description des caractristiques des euromarchs est fournie. Nous passons en revue certains instruments financiers, en loccurrence les produits drivs dont lusage est de plus en plus rpandu. Le quatrime chapitre situe lenjeu du contrle du systme financier international, notamment la capitalisation des banques. Il dbouche sur les politiques de stabilisation en conomie ouverte et met laccent sur le montarisme aux prises avec la nouvelle dynamique de comportement des marchs financiers. Le cinquime chapitre est consacr aux modalits de fonctionnement du systme montaire international, nous retraons brivement son historique et dgageons ses perspectives de rformes. Une attention particulire est accorde lunion montaire europenne, ds sa conception par le trait de Maastricht jusqu sa mise en uvre. Aussi, dans ce chapitre, nous procdons une valuation critique des efforts de coordination du G-7 et des activits de surveillance du FMI. Le sixime chapitre touche un des problmes financiers actuels majeurs : celui de lendettement extrieur des pays en voie de dveloppement. Ses causes internes et externes, ainsi que les solutions jusqu maintenant envisages, sont exposes. Dans ce chapitre, nous expliquons la rationalit des programmes dajustement structurel et passons en revue lexprience de certains pays en dveloppement dans leurs efforts dorientation des politiques macroconomiques pour effacer leur stock de dette et juguler linflation. Enfin, un glossaire et un lexique des termes (franais-anglais) sont annexs au prsent ouvrage pour faciliter sa comprhension. Cette deuxime dition du manuel se distingue de la premire par des ajouts et des modifications substantielles. Dabord, nous avons procd des corrections l o il le fallait. Nous avons ensuite rvis et mis jour tous les tableaux statistiques et toutes les figures.

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Puis, nous avons rorganis la structure du manuel en traitant le chapitre sur le systme montaire international aprs celui des politiques macroconomiques en conomie ouverte. Cette disposition se justifie du moment o nous avons intgr le chapitre portant sur les units montaires composites au systme montaire international. En effet, les deux principales monnaies composites (les DTS et lcu) ont connu une volution contraste : lcu sest depuis transform en euro, une monnaie unique ; les DTS (droits de tirages spciaux), monnaie dunit de compte du FMI, prouvent de srieuses difficults au point o il est de plus en plus question de les abolir purement et simplement. Quoi quil en soit, ces deux units montaires font dsormais partie intgrante du FMI et de lunion montaire europenne. Par ailleurs, la dmarche de lUnion europenne pour ladoption dune monnaie unique ne manque pas de relancer le dbat sur les zones montaires. Dans cette deuxime dition, un sous-chapitre est consacr une valuation critique sur la th orie des zones mon taires optimales. Ajoutons, enfin, que nous avons revu les concepts et les donnes sur la balance des paiements selon la cinquime dition de la directive du FMI pour llaboration de ce compte. Nous estimons que ce manuel pourra tre utilis par des tudiants dans divers cours, dont en particulier ceux dconomie ou de finance internationale (en priorit), de dveloppement conomique, de macroconomique, de politiques conomiques Rdig dans un langage simple et sans abus de formules mathmatiques, ce manuel est accessible des tudiants de divers niveaux pour un meilleur entendement de lenvironnement montaire international et des modalits de participation aux marchs financiers.

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Les changes entre un pays et le reste du monde sont recenss au sein de la balance des paiements, laquelle constitue une des sources statistiques les plus utilises dans le domaine de la finance internationale. Comme mesure comptable, la balance des paiements cherche enregistrer toutes les transactions entre les rsidents dun pays et ceux des autres pays du monde au cours dune priode donne, en gnral un an. Ainsi, les gouvernements se reportent ce bilan comptable pour apprcier ltat de la comptitivit internationale de leur conomie et pour dterminer les axes des politiques commerciales, fiscales, montaires et industrielles. Pour leur part, les firmes et les individus voient travers ltat de la balance des paiements des signaux quant lorientation de ces politiques macroconomiques et, surtout, des fluctuations probables des taux de change. On ne se surprend gure si lvolution des comptes de la balance des paiements fait partie intgrante de lanalyse conjoncturelle portant sur lactivit conomique. Comprendre et interprter la structure de la balance des paiements savre donc essentiel pour une juste apprciation des enjeux financiers internationaux. Cest prcisment lobjet de ce chapitre qui se dveloppe en deux sections : 1) la structure et 2) les problmatiques dajustement.




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1.

STRUCTURE

ET LMENTS DANALYSE

Le FMI est lorganisme international qui labore et diffuse des directives pour aider les statisticiens de chacun des pays membres tablir des statistiques de la balance des paiements afin, dune part, de les rendre fiables et de les tenir jour autant que possible et pour, dautre part, faciliter la comparaison entre pays. Pour cela, le FMI publie, par intervalles, un Manuel de la balance des paiements qui expose le cadre conceptuel, la structure et la classification. Le prsent chapitre sappuie largement sur la plus rcente dition de ce manuel.

1.1.

Le cadre conceptuel et les diffrents comptes

La dfinition de la balance des paiements, ci-dessus prsente, appelle quelques prcisions. Premirement, la notion de rsidence nest pas dtermine selon la nationalit ou les critres juridiques, mais plutt par le concept de ple dintrt conomique et de territoire conomique1. En effet, une entit institutionnelle est dite rsidente lorsque son ple dintrt conomique se trouve sur le territoire conomique. Par exemple, les rsidents du Canada (pays ou territoire conomique) sont les personnes physiques de nationalit canadienne rsidant au Canada depuis au moins un an, et galement les personnes de nationalit trangre rsidant au Canada depuis plus dun an2. On inclut aussi les personnes morales (entreprises) faisant affaire au Canada, lexception des reprsentants diplomatiques et consulaires. En dautres termes, les citoyens trangers, dont le centre dintrt conomique est au Canada, sont des rsidents. De mme, les citoyens canadiens, dont le centre dintrt conomique est dans un autre pays, ne sont pas considrs comme rsidents du Canada pour les fins de la balance des paiements.

1. Une entit a un ple dintrt conomique dans un territoire conomique partir du moment o il existe un endroit, un domicile, un lieu de production ou des locaux dautres usages dans ce territoire partir desquels elle exerce des activits conomiques pendant une priode de temps dtermine. Ici, on voque la rgle dun an au moins, mais seulement titre indicatif ; chaque pays ou territoire prcise la dure minimale quil dsire adopter. 2. Le territoire conomique dun pays est dfini comme tant la zone gographique administre par un gouvernement lintrieur de laquelle les personnes, les biens et capitaux circulent librement. Si chacun des tats existants rpond assez bien ce critre, il nen va pas de mme pour les blocs rgionaux que sont les marchs communs, moins que ceux-ci soient administrs par un gouvernement.




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Deuximement, la convention de base pour ltablissement de la balance des paiements est lenregistrement en partie double , cest-dire que toute transaction doit donner lieu deux inscriptions de montants gaux, lun inscrit au crdit avec un signe positif et lautre au dbit, tant alors affect dun signe ngatif. De cette procdure de comptabilisation, il sensuit que le solde de toutes les transactions est nul. Mais en ralit, les organismes chargs des compilations statistiques utilisent diffrentes sources, ce qui fait en sorte quil existe un cart entre le poste de crdit et de dbit, dsign par erreurs et omissions . Nous reviendrons plus loin sur cette notion dcart. Troisimement, la notion mme de crdit et de dbit peut tre mieux saisie en se reportant au bilan dune entreprise. En effet, comme principe de base, lorsquun pays exporte un bien ou service, cette transaction est crdite pendant quune importation va du ct des dbits. TABLEAU 1.1 Comptabilisation des comptes de la balance des paiementsCrdit 1. Exportation de marchandises 2. Exportations de services dpenses de voyages des trangers dans le pays 3. Revenus dinvestissements effectus ltranger 4. Vente des obligations ltranger Dbit 1. Importations de marchandises 2. Importations de services dpenses de voyages ltranger 3. Investissements effectus ltranger 4. Achat des obligations trangres

La balance des paiements se dcompose en quatre principales catgories : le compte courant, le compte capital et les oprations financires, le compte des rserves et les erreurs et omissions. Examinons tour de rle chacun des comptes. Le compte courant regroupe les transactions suivantes : biens et services, revenus de placement ou dinvestissement et transferts courants. La rubrique des biens se rfre aux marchandises et le solde de leurs transactions internationales (exportations moins les importations) est appel la balance commerciale. Les services recouvrent plusieurs catgories dont, entre autres : transports (marchandises et passagers), voyages, services de communication entre rsidents et non-rsidents (services postaux, tlcommunications), services de btiment et travaux publics dont le gnie conseil, les services dassurance, les services financiers, les services dinformatique, les redevances et droits de licence, les




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autres services aux entreprises (ngoce international, autres services lis au commerce), les services personnels, culturels et relatifs aux loisirs et, enfin, les services fournis ou reus par les administrations publiques non classes ailleurs. Bien que cette nomenclature des services apparaisse a priori quelque peu varie, peu de pays rapportent des donnes un niveau aussi dtaill. On observe en effet que lenregistrement des services pose plusieurs problmes dont : i) la dfinition (les mmes dnominations ne recouvrent pas toujours les mmes activits) ; ii) les problmes de transactions mixtes (valeur non connue directement mais agrge dautres transactions) ; iii) les problmes didentification des flux bruts (les transactions entre socits lies sont rgles par un mcanisme de compensation) (OCDE, 1998). La catgorie des revenus de placement recouvre la rmunration des salaris (revenu des travailleurs frontaliers, saisonniers et autres travailleurs non rsidents tel le personnel des ambassades), le revenu dinvestissement dont les recettes et paiements au titre dinvestissement direct ou de portefeuille (dividendes, bnfices de filiales, socits associes et succursales, revenus dintrts de placement) effectus ltranger ou que les non-rsidents tirent du pays. En ce qui concerne les transferts, on distingue deux types : le transfert courant et le transfert en capital ce dernier est comptabilis au compte de capital et oprations financires. Quentend-on par transfert courant ?Ce sont tous ceux qui ne font pas intervenir i) le transfert de proprit dun actif fixe, ii) le transfert de fonds li ou subordonn lacquisition ou la cession dun actif fixe, ni iii) la remise sans contrepartie dune dette par un crancier (toutes ces oprations sont des transferts de capital) (FMI, 1993, p. 43).

Les transferts courants sont subdiviss en deux groupes : i) ceux des administrations publiques (dons alimentaires, vtements, mdicaments, espces dautres gouvernements, cotisations des organisations internationales, transactions entre le gouvernement et les non-rsidents telles : impts, cotisations syndicales, prestations sociales, pensions de rgime de retraite) ; et ii) les autres transferts (envois de fonds des travailleurs immigrants, dons alimentaires, mdicaments, contributions aux organisations charitables, religieuses). La deuxime grande catgorie de la balance des paiements est celle du compte capital et des oprations financires. La premire partie de ce groupe, soit le compte capital, comprend deux principales souscatgories : transferts de capital, acquisition ou cession dactifs non financiers, non produits. titre de rappel, il y a transfert de capital




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lorsque i) un actif fixe est cd ou ii) lorsquun engagement financier est annul par accord mutuel entre le dbiteur et le crancier sans que ce dernier reoive la moindre contrepartie (FMI, 1993, p. 89). La distinction entre transfert courant et transfert de capital nest pas pour autant aise en raison des perceptions diffrentes de chacune des parties la transaction. Les transferts en capital sont classs selon le secteur : i) administrations publiques (remise de dettes, dons pour linvestissement, impts sur les transferts de capital impts et droits de succession ; ii) autres secteurs (remise de dette, transferts des immigrants). La sous-catgorie acquisitions ou cessions dactifs non financiers non produits comprend autant des actifs corporels (terre, ressources du sous-sol) que des actifs incorporels (brevets, droits dauteur, marques commerciales). Il importe de noter que lutilisation de ces actifs donne lieu une criture au poste de revenu du compte courant, alors que leur acquisition ou cession amne une criture au poste du compte capital. Le compte des oprations financires est plus complexe et plus difficile cerner. En rgle gnrale, toute transaction permettant davoir un droit montaire sur un pays tranger est crdite ou dbite. Par exemple, un rsident amricain dpose 10 000 $ dans son compte auprs de la banque Barclay Londres. Ce montant est dbit dans le compte des oprations financires des tats-Unis alors que le Royaume-Uni l enregistre comme un cr dit (entr e de capital). Trois principales rubriques figurent dans le compte des oprations financires : investissement direct (ID), les investissements de portefeuille et les autres investissements. Dabord, linvestissement direct implique un contrle de la socit alors que celui de portefeuille ne confre que des titres de participation ou de crance. Linvestissement direct rsulte de plusieurs sources dont : la cration de succursales ou de filiales, lachat ou la vente dactions, lachat immobilier, le financement des dficits ou des prts entre les siges sociaux et les filiales. Lenregistrement de lID distingue lconomie ltranger et ltranger dans lconomie. Quant linvestissement de portefeuille, il est prsent sous deux grandes divisions : les avoirs et les engagements. Chacune de ces divisions comprend des lments de titres de participation (actions, parts, certificats dactions trangres), titres de crance (obligations, investissement mis sur le march montaire bons du trsor, billets de trsorerie, acceptations bancaires, certificats de d p ts n gociables), les produits d riv s (options, contrats terme, bons de souscription warrants , swaps de devises et de taux dintrt).




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leur tour, les titres de participation et de crance sont ventils par secteur du crancier rsident, dans le cas des avoirs, et du dbiteur quand il sagit des engagements. On y retrouve quatre secteurs : autorits montaires3 (banque centrale), administrations publiques, banques et autres secteurs. La rubrique appele autres investissements couvre toutes les oprations sur actifs et passifs financiers qui ne figurent pas au compte des investissements directs ni aux investissements de portefeuille. Plus prcisment, ces autres investissements recouvrent les crdits commerciaux (crdit accord par des fournisseurs et des acheteurs pour les transactions de biens et services, ainsi que les avances payes pour des travaux en cours), les prts court et long termes incluant lutilisation des crdits du FMI et ses prts. Ce poste autres investissements comprend aussi la rubrique monnaie fiduciaire et dpts . La monnaie fiduciaire regroupe les billets de banque et les pi ces de monnaie en circulation (un lment de lagrgat montaire M1). Les dpts se subdivisent en dpts transfrables (ceux qui peuvent tre changs librement par chque, virement ou au pair sur demande) et les autres dpts (toutes crances attestes par une preuve de dpt, dont les dpts terme). Enfin, la rubrique autres avoirs et engagements du poste autres investissements rassemble toutes les transactions qui ne figurent pas dans les crdits commerciaux, les prts et la monnaie fiduciaire et les dpts, comme les souscriptions au capital des organisations internationales non montaires ne pas confondre avec les cotisations, lesquelles figurent au poste de transfert courant . Le compte des rserves, ou les rserves officielles, sous le contrle des autorits montaires (banque centrale) a, entre autres fonctions, de corriger les dsquilibres des paiements et de servir de moyen dintervention sur les marchs de change afin dinfluencer lvolution des taux de change4. Ce compte est constitu de lor montaire, des DTS (droits

3. Lautorit montaire dune conomie dsigne la banque centrale, qui voit entre autres lmission de la monnaie, la dtention et la gestion des rserves internationales. Le secteur public recouvre les units gouvernementales (tats, provinces, cantons), les caisses de scurit sociale, les institutions sans but lucratif principalement finances ou contrles par le gouvernement et les socits parapubliques. 4. Les avoirs de rserve sont interchangeables, savoir par exemple que lor peut tre converti en devises et vice versa. Lor montaire est celui qui appartient aux autorits. Il est considr que les autorits montisent de lor quand elles accroissent leurs avoirs en or montaire en acqurant de lor marchandise et quelles dmontisent de lor quand elles vendent de lor.




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de tirage spciaux), de la position de rserve du FMI, des avoirs en devises, prenant diverses formes dont notamment les monnaies, les dpts bancaires, les obligations et les autres titres demprunt, les produits drivs et les investissements du march montaire. Enfin, le dernier lment de la balance des paiements est l erreur et omission . Il reflte le caractre difficilement estimable des comptes, en particulier le compte capital et les oprations financires, et le nonrespect du systme dcriture en partie double. Il est loisible de sinterroger sur la rationalit de cette modalit dcriture. Dabord, il importe de souligner que, conformment son appellation, le compte balance des paiements vise enregistrer un bilan des paiements des rsidents dune conomie des trangers et des recettes de ltranger. La particularit de la balance des paiements, par rapport au bilan des entreprises, est que les transactions internationales ne sont pas ncessairement factures dans la devise nationale. Au niveau international, le vendeur dsire tre pay dans sa monnaie domestique alors que lacheteur voudrait galement rgler sa facture dans sa propre devise. En consquence, toute transaction internationale entrane un march de taux de change. Par ailleurs, sur le plan strictement domestique, les gouvernements peuvent se permettre daccumuler des dficits quon se lgue de gnration en gnration. Dans le contexte international, les gouvernements se comportent comme des mnages devant veiller un certain quilibre entre leurs revenus et leurs dpenses. Si ltranger doute de notre capacit de remboursement, nous ne pouvons pas indfiniment acheter chez lui crdit. De surcrot, un dficit dans les transactions internationales doit tre rgl dans une devise acceptable pour les deux parties. Ainsi, la balance des paiements, comme lexpression lindique, doit simplement balancer, cest--dire que la somme des crdits et des dbits doit sannuler. Le problme, dans la balance des paiements, nest pas de savoir si elle balance, mais plutt de savoir si lquilibre des composantes est maintenu. En principe, comme lexpliquent assez bien Williamson et Milner (1991, p. 177), tout crdit apparaissant sur une des lignes 1 8 du tableau 1.2 de la balance des paiements, et ne donnant pas lieu une contrepartie de dbit, devrait induire une hausse de rserves de la banque centrale, soit un surplus la ligne 10. Mais dans la pratique, la banque centrale sait pertinemment si elle achte ou non des rserves. En dautres mots, les variations dans les rserves ne drivent pas seulement des dsquilibres de la balance des paiements, mais refltent les politiques poursuivies par la banque centrale, notamment celles visant la stabilisation des taux de change.




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TABLEAU 1.2 Structure de la balance des paiementsI Compte courant 1. Marchandise Solde : Balance commerciale 2. Services 3. Revenus 4. Transferts courants Solde : Balance du compte courant

II Compte capital et oprations financires 5. Compte capital 6. Investissements directs 7. Investissements de portefeuille 8. Autres investissements Solde : Balance du compte capital et oprations financires III Erreurs et omissions 9. Erreurs et omissions Solde : Balance globale IV Avoirs de rserves 10. Variation des rserves

Comment expliquer que la balance des paiements squilibre par le biais des variations des rserves officielles et en vertu du systme de comptabilit double entre ? Voici un exemple de transaction. supposer quun rsident canadien achte auprs de son concessionnaire une auto Toyota Camry pour un montant de 30 000 $. Le rsident acquitte sa facture en mettant un chque tir sur son compte de la Banque Royale. La socit japonaise Toyota devient propritaire du chque qui se trouve au Canada. Lcriture comptable de cette transaction pour le Canada se rsume comme suit :crdit Importation de voitures Autres investissements (dpts) 30 000 $ dbit 30 000 $

En effet, ds linstant o lexportateur japonais (Toyota) prend possession du chque mis par son client canadien, il agit comme un investisseur au sens o il effectue un dpt au Canada. Ainsi, la simple




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importation de voitures par le Canada donne lieu une double criture du mme montant, lune au dbit et lautre au crdit. Advenant que la firme Toyota contacte sa banque au Japon (par exemple Dai-ichi Kangyo Bank) pour changer ces dollars canadiens en yen, cette transaction ne modifiera en rien ltat des comptes, si ce nest un changement de propritaire. Plus prcisment, cest Dai-ichi Kangyo Bank qui devient le propritaire du chque, toujours plac au Canada. ventuellement, Dai-ichi Kangyo Bank voudra convertir ce chque en yen en sadressant la Banque centrale quest la Banque du Japon, laquelle devient alors la propritaire du chque qui sajoute aux rserves officielles du Japon. Dans ce cas, ltat de la balance des paiements du Canada se modifie ainsi :crdit Autres investissements (dpts) Engagement des autorits montaires canadiennes envers les autorits montaires trangres 30 000 $ dbit 30 000 $

Donc, limportation canadienne initiale de la voiture amne un accroissement des dollars canadiens auprs des Banques centrales. Ceci montre que toute transaction internationale autorise deux constats : i) la somme de la colonne crdit est quivalente celle du dbit ; ii) les rserves officielles peuvent varier. Si, par construction, la balance des paiements devait balancer, pourquoi alors utiliser les termes de dficit, surplus ou simplement de dsquilibre ? Ces termes caractrisent ltat de la balance des paiements avant linclusion des rserves officielles. Un autre tat de compte aussi reli, quil ne faut toutefois pas confondre avec la balance des paiements, est celui de la position extrieure globale, communment appele la position des investissements internationaux ou encore le bilan des investissements internationaux . Alors que la balance des paiements est un concept de flux, celui de la position extrieure globale est un concept de stock cherchant mesurer la d tention par des r sidents d une conomie d actifs financiers trangers ainsi que la dtention par des trangers dactifs financiers de cette conomie dans une priode donne. De cette faon, on peut valuer si un pays est un crditeur net ou un dbiteur net vis--vis du reste du monde. Le lien entre les deux tats de compte passe par le compte capital et oprations financires, ainsi que par les avoirs de rserves. Plus prcisment encore, la position




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extrieure globale traduit ltat du stock des avoirs (actifs) et des engagements (passifs) financiers ext rieurs. Le tableau 1.3 pr sente la structure de la position extrieure globale5. TABLEAU 1.3 Structure de la position extrieure globaleA Actifs 1. Investissements directs ltranger 2. Investissements de portefeuille 3. Autres investissements 4. Avoirs de rserves B Passifs 5. Investissements directs de ltranger 6. Investissements de portefeuille 7. Autres investissements Solde : position extrieure globale nette

Une position extrieure globale nette est gale la diffrence entre le stock des avoirs financiers et le stock des engagements. Une position nette positive (ngative) est qualifie de crditrice (dbitrice). Dans son manuel, le FMI (1993, p. 116) estime qu il est plus pertinent de ne considrer comme faisant partie de la dette que les composantes de la position extrieure globale autres que le capital social (tous les engagements autres que les titres de participation et le capital social correspondant des investissements directs, y compris les bnfices rinvestis).

1.2. 1.2.1.

Interprtation et quelques donnes de position Des dsquilibres de paiements

Un regard sur ltat de la balance des paiements du Canada pour lanne 1999 (tableau 1.4) indique que le compte courant est dficitaire dun montant de 2,28 milliards de dollars. Ce dficit est la rsultante dun compte crditeur la balance commerciale de prs de 22,76 milliards et

5. La position dinvestissement international ou le bilan des investissements internationaux reflte la position extrieure globale lexclusion des avoirs de rserves.




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dun compte dbiteur au niveau de la balance des invisibles (services, revenu et transferts courants) dun montant de 25,04 milliards, dont en particulier le compte de revenu. TABLEAU 1.4 Balance des paiements du Canada Anne 1999 (en milliards de dollars amri

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