fundamentación de la calificación · 16 -content/uploads/2017/03/ape 017 salario basico 2018.pdf

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO CENTENARIO RENTA - FIDUCIA S.A

Quito – Ecuador Sesión de Comité No. O-014-2018 Analista: Econ. Andrés Granja Información Financiera cortada al 30 de junio de 2018 [email protected] www.classinternationalrating.com

1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

FIDUCIA S.A., es una compañía cuyo objetivo social es administrar negocios fiduciarios, tanto fideicomisos mercantiles como encargos fiduciarios; actuar como agente de manejo de procesos de titularización; administrar Fondos de Inversión; representar Fondos Internacionales de Inversión y en general a realizar actos y contratos propios de las Administradoras de Fondos y Fideicomisos Mercantiles; todo esto en conformidad con los términos de Ley de Mercado de Valores y Reglamentos vigentes sobre la materia.

Quinta Revisión

Fundamentación de la Calificación

El Comité de Calificación reunido en sesión No. O-013/2018 del 28 de septiembre de 2018, decidió otorgar la

calificación de “AAA-” (Triple A menos) al “Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta”.

Categoría AAA: “Corresponde a las unidades de participación de fondos en los que la administradora de fondos tiene una excelente capacidad técnica, operativa y económica; su política de inversión es excelente, y los fondos cuentan con la más alta protección ante posibles pérdidas asociadas a riesgo de portafolio, con la más baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado” La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio , sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.” La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida.

La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo.

La calificación de riesgo integral otorgada refleja la posición de un Fondo que dentro de su perfil presenta una moderada vulnerabilidad a sufrir pérdidas en el valor de su portafolio de inversiones. Los factores considerados en la calificación de las unidades de participación del Fondo son los siguientes:

Riesgo Fundamental

• El Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, constituye un patrimonio común e independiente del Administrador y de otros Fondos de Inversión, integrado por aportes en dinero en efectivo de varios inversionistas, personas naturales o jurídicas y, las asociaciones de empleados legalmente reconocidas, para su inversión en los valores y demás activos permitidos en la Ley.

• El Fondo se caracteriza por ser un producto de inversión de plazo indefinido, sin embargo la permanencia mínima de cada partícipe será de noventa días calendario por cada aporte realizado por un determinado

Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta Septiembre 2018


partícipe, contados a partir de la fecha en que se efectúe la efectivización de los dineros correspondientes a cada aporte. Vencido este plazo el partícipe podrá efectuar rescates mediante la presentación al Administrador de la respectiva instrucción con 72 horas hábiles de anticipación, a través de los medios que el administrador estableciere para tal efecto.

• La combinación de títulos que conforman el portafolio de inversiones, en promedio presentan una muy buena calidad crediticia, ya que los instrumentos calificados bajo la “Categoría I” alcanzan una participación de 96,95% dentro de la cartera de inversiones a junio de 2018, mientras que apenas el 0,15% pertenece a la cartera con calificación de “Categoría II” y el restante 2,89% corresponde a inversiones que no poseen una calificación definida al tratarse de inversiones en Bonos del Magisterio emitidos por el Ministerio de Finanzas, para pagar la jubilación a los maestros.

• Durante el período de mayo 2014 hasta junio de 2018, el Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta ha cumplido con el límite de la política de inversiones, que señala que la inversión en instrumentos o valores, aceptados, avalados o garantizados por una misma entidad no podrá exceder el 20% del activo total del Fondo, es así que a junio de 2018 el monto máximo invertido en una misma entidad asciende a 6,71% del total del portafolio.

Riesgo de Mercado

• El patrimonio del Fondo, considerando las cifras del cierre de cada trimestre, durante los períodos de diciembre de 2014 hasta junio de 2018; registró una tendencia general creciente (excepto en los meses de junio de 2015, diciembre de 2015, marzo de 2016 y junio de 2018), siendo el rubro más representativo, el arrojado en marzo de 2018 con un valor de USD 120,40 millones.

• Asimismo, es destacable mencionar un estable número de partícipes y su evolución a lo largo de la vida operativa del Fondo en consecuencia se observa una concentración promedio por partícipe aceptable.

• La duración ponderada del portafolio total (títulos valores y depósitos a la vista) presentó una tendencia decreciente durante la operatividad de fondo, iniciando en mayo de 2014 con una duración de 1,33 años pasando a 1,15 años para diciembre de 2014, para diciembre de 2015 la disminución fue mayor alcanzando 0,77 años, mientras que para diciembre de 2016 la duración ponderada del portafolio se ubicó en 0,88 años. Al 31 de diciembre de 2017, la duración ponderada se incrementó con respecto diciembre de 2016, ubicándose en 1 año, para que finalmente se posicione en 0,96 años en junio de 2018.

• La política de inversión del Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta tiene como finalidad ofrecer a los partícipes una alternativa de inversión en valores de renta fija Inscritos en el Registro del Mercado de Valores, dichas inversiones en valores adquiridos, emitidos o garantizados por cada entidad se realizará dentro de los límites fijados en la Ley de Mercado de Valores.

Riesgo Fiduciario

• La sociedad administradora del Fondo Centenario Renta y su personal cuenta con experiencia y buenas prácticas aplicadas en el manejo del Fondo cumpliendo de esta manera con las políticas establecidas.

• El Plan Estratégico de la sociedad administradora que busca objetivos y medidas de acción acorde con el contexto del sistema.

• La Fiduciaria posee un Plana Gerencial de gran capacidad y experiencia en el mercado financiero, con una larga trayectoria dentro de la institución.

CUADRO 1: CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DEL FONDO (AL 30 DE JUNIO DE 2018)

Cuadro1: Características Principales del Fondo

Tipo de Fondo Fondos de Inversión Administrado Centenario Renta

Sociedad Administradora Fiducia S.A

Custodio Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Monto requerido para el ingreso de los

Partícipes USD 500,00

Saldo mínimo que deben mantener los

Partícipes USD 1,00

Incremento mínimo USD 25,00



Permanencia Mínima

90 días calendario por cada aporte realizado por un determinado Partícipe, contados

a partir de la fecha en que se efectúe la efectivización de los dineros

correspondientes a cada aporte. Vencido este plazo el Partícipe podrá efectuar

rescates mediante la presentación al Administrador de la respectiva instrucción con

72 horas hábiles de anticipación, a través de los medios que el administrador

estableciere para tal efecto.

Comisión Sociedad Administradora

Hasta 3% anual sobre el valor de los activos netos del fondo calculado día a día, y

podrá cobrar un honorario de desempeño de 10% de los rendimientos que obtenga

mensualmente el Fondo por sobre la base de cálculo1. Este honorario será calculado

y cancelado diariamente al cierre contable de cada día en que se produzca el exceso

de la base de cálculo, honorario que será comunicado en el estado de cuenta.

Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING –CLASS INTERNATIONAL RATING

Riesgo de la Economía Sector Real

De acuerdo con la actualización de las estimaciones de corto plazo realizadas por la ONU, se elevó a 3,2% el crecimiento mundial de la economía para 2018 y 2019, lo cual se sustentaría en la aceleración salarial, mejores condiciones de inversión y el efecto a corto plazo de un paquete de estímulo fiscal en los Estados Unidos. Además, los niveles más altos de los precios de la energía y los metales también respaldan una recuperación gradual en muchos países exportadores de productos básicos. Sin embargo, en paralelo con la mejora del crecimiento mundial persiste un aumento en los riesgos para las perspectivas económicas, incluido un aumento en la probabilidad de conflictos comerciales entre las principales economías, mayor incertidumbre sobre el ritmo de ajuste de la política monetaria, altos y crecientes niveles de deuda y mayores tensiones geopolíticas2.

La recuperación económica de América Latina también está cobrando ímpetu, a medida que el alza de los precios de las materias primas continúa brindando respaldo a los exportadores de la región. No obstante, todavía persiste inestabilidad en grandes economías, como la constricción de las condiciones financieras y el ajuste necesario de las políticas en Argentina; los persistentes efectos de las huelgas y la incertidumbre política en Brasil; y las tensiones comerciales y la prolongada incertidumbre que rodea la renegociación del TLCAN y el programa de políticas del nuevo gobierno en México. Las publicaciones recientes del Fondo Monetario Internacional (FMI), Banco Mundial (BM), Organización de las Naciones Unidas (ONU) y Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), indican que en 2018 las perspectivas de crecimiento económico para América Latina y el Caribe son positivas (salvo en el caso de Venezuela), aunque podrían verse comprometidas por algunos riesgos a la baja. Para el FMI, el crecimiento regional fue de 1,3% en 2017, y estima un ligero

aumento de 1,6% en 2018 y 2,6% en 20193.

Para la economía ecuatoriana, diversos organismos, tanto locales como internacionales, prevén un crecimiento económico positivo para el año 2018. Por ejemplo, de acuerdo a las últimas previsiones publicadas por el Banco Central del Ecuador (BCE), el repunte económico del 2,0% en 2018 se daría gracias al aumento en la inversión agregada. Por su parte, el Banco Mundial pronostica un crecimiento de 2,2% en 2018 y 1,5% en

20194. Las últimas proyecciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL)

estiman un crecimiento del 2,0%5. En cambio, según las estimaciones realizadas por el Fondo Monetario

Internacional (FMI), el crecimiento del Ecuador sería de 2,5% en 2018, superando así al crecimiento promedio

de la región6. El centro de investigación Corporación de Estudios para el Desarrollo (Cordes), advierte que ese

crecimiento no implica una verdadera recuperación de la economía porque se basa, principalmente, en un

gasto público (financiado con nueva deuda) y no en una mayor inversión7.

1 La base de cálculo será la tasa de interés pasiva efectiva referencial por plazo de 91 a 120 días promedio vigente a la fecha, multiplicada por 1,5. 2 https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/WESP_2018_Mid-year_Update.pdf 3 https://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/07/02/world-economic-outlook-update-july-2018 4 http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 5 http://www.elcomercio.com/actualidad/economia-ecuador-crecimiento-2018-cepal.html 6 Debido a que en la revisión de julio 2018 no estuvieron disponibles los detalles por país, se empleó la actualización que realizó el FMI en abril y cuyo link es el siguiente: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2018/03/20/world-economic-outlook-april-2018 7 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/1/la-economia-de-ecuador-crecera-el-2-en-2018



Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados a agosto de 2018 o los más próximos disponibles a la fecha, se presentan a continuación:

CUADRO 2: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB real (millones USD 2007) I trimestre 2018 17.895,08 Crecimiento anual PIB (t/t-4) I trimestre 2018 1,92%

Deuda Externa Pública como % PIB (junio - 2018) 32,69% Inflación mensual (julio– 2018) -0,004%

Balanza Comercial Total (millones USD) ene - jun 2018 150,14 Inflación anual (julio – 2018) -0,57%

RI (millones USD al 09 de agosto-2018) 2.648,33 Inflación acumulada (julio 2018) -0,19%

Riesgo país (15 – agosto - 2018) 714,00 Remesas (millones USD) I trimestre 2018 715,05

Precio Barril Petróleo WTI (USD al 15 – agosto - 2018) 65,01 Tasa de Desempleo Urbano (II trimestre 2018) 5,21%

Fuente: Banco Central del Ecuador- Ministerio de Finanzas- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating

Producto Interno Bruto (PIB): Como se mencionó anteriormente, las estimaciones de crecimiento del PIB del país realizadas por diversas entidades, en promedio fluctúan alrededor del 2,0%. De acuerdo con el último reporte de las Cuentas Nacionales Anuales publicado por el Banco Central del Ecuador, el PIB en términos reales en 2017 alcanzó USD 70.955,69 millones y reflejó un crecimiento del 2,4%, cifra que resulta 0,6% inferior a la estimación inicial publicada en marzo de 2018; lo cual obedece al hecho de que las principales fuentes públicas y privadas han enviado información actualizada, completa y más desagregada. Este dinamismo se explica principalmente por el aumento de la inversión agregada, el gasto de consumo final de hogares y gobierno y las exportaciones. Al 2017, las industrias que presentaron un mayor crecimiento anual fueron: Acuicultura y pesca de camarón (15,9%), debido al posicionamiento de sus exportaciones por su calidad en el mercado internacional; Suministro de Electricidad y Agua (9,6%), debido a que la central hidroeléctrica Coca Codo Sinclair entró en pleno funcionamiento e incrementó su generación de kWh; Refinación de petróleo (9,5%); Servicio Doméstico (7,9%), como consecuencia de una mayor ocupación en la categoría de empleo doméstico; y Servicios Financieros (6,3%) que responde a un aumento del número de

operaciones de crédito en bancos privados (38,0%), cooperativas (39,6%) y sector financiero público (66,7%)8.

En cuanto a la variación interanual del PIB para el primer trimestre del 2018 (1,9%), las actividades que presentaron la mayor expansión fueron: acuicultura y pesca de camarón (16,7%), alojamiento (7,5%), electricidad y agua (6,9%), correo y comunicaciones (6,4%) y comercio (5,5%)9. En los meses de enero a junio de 2018, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 10.520,8 millones, siendo superior en 19,5% en relación a las compras externas realizadas en su similar periodo de 2017 (llegó a USD 8.804,9 millones). Por grupo de productos, las importaciones en valor FOB fueron mayores en los grupos de: combustibles y lubricantes (37,5%), bienes de consumo (24,4%), bienes de capital (20,2%), materias primas (8,1%) y productos diversos (34,5%). La procedencia de los bienes radica principalmente de China, Estados Unidos, Brasil, Alemania, Rusia, Italia, Colombia, Perú y otros.

Por su parte, las exportaciones totales entre enero y junio de 2018 alcanzaron USD 10.671,0 millones, siendo superiores en 13,3% frente a los mismos meses del 2017 (que alcanzó USD 9.417,6 millones). Las exportaciones petroleras (en volumen) disminuyeron en -6,4%; no obstante, en valor FOB, las ventas externas de petróleo se incrementaron un 30,2%, dado que se registró un valor unitario promedio del barril exportado de petróleo y derivados que pasó de USD 42,5 durante enero-junio 2017 a USD 58,9 en 2018. Por otro lado, las exportaciones no petroleras registradas en enero-junio de 2018 crecieron en 4,3% frente al 2017, alcanzando USD 6.393,5 millones.

El acuerdo comercial con la Unión Europea o el recientemente suscrito con la Asociación Europea de Libre Comercio (EFTA) garantizan al Ecuador el ingreso de productos a más países europeos. Así, se observa durante 2018 que entre los destinos con mayor aumento de ventas están la Unión Europea y China. Las exportaciones ecuatorianas hacia el bloque crecieron un 4,1%, al pasar de USD 1.362 millones entre enero y mayo de 2017 a USD 1.418 millones en el mismo periodo de 2018. Por otro lado, las exportaciones a China registran un

8 https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1113-el-bce-actualiza-la-cifra-de-crecimiento-de-la-econom%C3%ADa-en-el-2017 9 9 https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/cntrimestral/CNTrimestral.jsp



incremento del 106%, aumentando de USD 188 millones a USD 387 millones. El banano, camarones, enlatados de pescado, flores y cacao son los productos ecuatorianos con mayor demanda internacional10.

El sector comercial también se beneficiará al exportar productos (como banano, flores, camarón) al mercado estadounidense pagando cero arancel. Esto se da a partir del proyecto de ley para renovar el Sistema Generalizado de Preferencias (SGP) para Ecuador, pactado el 13 de febrero de 2018 por la Cámara de Representantes de Estados Unidos. Según el Ministerio de Comercio Exterior, el SGP beneficia a 840 empresas ecuatorianas por un total de USD 400 millones en exportaciones y se tiene un ahorro neto por aranceles no

pagados de USD 18 millones11.

Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo pactado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. Recientemente el presidente de Ecuador firmó un decreto ejecutivo que permite la suscripción de contratos de participación con petroleras privadas, lo que impulsaría la explotación del crudo. La producción petrolera registró en junio un pequeño aumento, según datos de la OPEP, donde Ecuador produjo 517.000 barriles diarios, 0,2% más que en mayo.12.

Después de la caída del precio del petróleo West Texas Intermediate (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, se muestra un comportamiento relativamente estable en lo que va del 2018, pues en enero de 2018 se registró un promedio de USD 63,70 por barril, mientras que en julio de 2018 llegó a USD 70,98 por barril y se ubica en USD 68,11 en promedio hasta el 13 de agosto 2018.

GRÁFICO 1: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

Fuente: Administración de Información Energética de Estados Unidos (EIA)13 / Elaboración: Class International Rating

El total de recaudación tributaria acumulado sin contribuciones solidarias a julio 2018, sumó USD 8.673,96 millones, siendo un 8,50% superior a lo registrado entre enero-julio 2017 (USD 7.994,70 millones). Entre los impuestos con mayor aporte destacan, el Impuesto al Valor Agregado (IVA de importaciones y de operaciones internas) con USD 3.843,19 millones, el Impuesto a la Renta (IR) con USD 3.017,24 millones, el Impuesto a la Salida de Divisas (ISD) con USD 693,74 millones, y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE de importaciones y de operaciones internas) con USD 591,63 millones14. La inflación anual en julio de 2018 fue de -0,57%, siendo una de las variaciones anuales más bajas desde 2009; mientras que la inflación mensual se ubicó en -0,004%. Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción que refleja la desaceleración económica del país. En referencia al salario nominal promedio, se aprecia que a julio de 2018, alcanzó un monto de USD 450,2615; mientras que el salario unificado nominal fue fijado en USD 386,00; reflejando un incremento frente a los rubros del año 2017 (USD 437,44 y USD 375,00 respectivamente). Para la fijación del monto del Salario Básico

10 https://www.revistalideres.ec/lideres/exportaciones-ecuador-quimestre-proecuador-comercio.html 11 http://www.elcomercio.com/actualidad/preferencias-eeuu-renovaran-mantendra-comercio.html 12 https://alnavio.com/noticia/14386/economia/lenin-moreno-estimula-la-inversion-privada-para-elevar-la-produccion-de-petroleo.html 13 https://www.eia.gov/dnav/pet/pet_pri_spt_s1_m.htm 14 http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion 15 https://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201807.pdf



Unificado se consideró el incremento en la proyección de crecimiento económico para el 2018 realizado por el BCE y el porcentaje de restricción de consumo de la canasta básica calculado por el INEC en noviembre de 201716. En cuanto al costo de la canasta básica familiar a julio de 2018, ésta se ubicó en USD 707,5417, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 720,53 sin incluir fondos de reserva, es decir, presenta una cobertura del 101,84% del costo de la canasta. En relación a los indicadores laborales a junio de 2018, se observó que el 70,5% de la población nacional se encuentra en edad de trabajar, de ésta el 66,4% se encuentra económicamente activa (7,98 millones de personas); para el mismo periodo se aprecia que el empleo bruto nacional se ubicó en 63,6% (65,6% a junio de 2017); la tasa de desempleo nacional alcanzó 4,1% (4,5% a junio de 2017); y el empleo adecuado, fue de 38,9%, inferior en 1,2% al registrado en junio de 2017 (40,1)%18. Esta disminución del empleo adecuado o pleno entre junio de 2017 y junio de 2018 significó una reducción de cerca de 161.689 puestos de trabajo. En cambio, se refleja un incremento de otro empleo no pleno, que pasó de representar el 24,3% de la población económicamente activa en junio de 2017 a 26,5% en el mismo mes de 2018. Para la institución Cordes, son importantes las señales económicas que envíe el Gobierno para que crezca la economía, pero ya no con base en el endeudamiento y el gasto público, sino que se tomen medidas para restar rigidez al mercado laboral19.

La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 24,5% a junio de 2018; el resultado anterior presentó un incremento de 1,4% con respecto al mismo periodo del año previo. Por su parte, la pobreza extrema fue de 9,0% a junio de 2018, reflejando un incremento de 0,6% en relación a junio de 2017. La ciudad que mayor nivel de pobreza presentó fue Guayaquil (14,1%) y Quito la que presenta mayor pobreza extrema (4,6%), mientras que Cuenca es la que presenta menor tasa de pobreza (2,8%) y menor pobreza extrema (0,2%). La pobreza difiere en las zonas rurales, donde este indicador triplica al obtenido en las ciudades20. Según el INEC, la pobreza en el área rural alcanzó el 43,0% en junio del 2018. Cabe señalar que para la medición de la pobreza, el INEC compara el ingreso per cápita familiar con la línea de pobreza y pobreza extrema, que en el mes de junio de 2018 se ubicaron en USD 84,72 y USD 47,74 mensuales por persona respectivamente21.

De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial mensual fue de 5,25% para agosto de 2018, mientras que la tasa activa referencial mensual fue de 7,63%; existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 2,38%22.

En lo que respecta a la evolución de la oferta crédito en el sistema financiero nacional, durante el segundo trimestre 2018, los bancos y mutualistas, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos de vivienda y microcréditos, dado que el saldo entre los bancos menos y más restrictivos, fue positivo. Por otro lado, en los segmentos de productivo y consumo el saldo fue nulo23.

El flujo de remesas que ingresó al país el primer trimestre de 2018 totalizó USD 715,05 millones, cifra inferior en -6,33% con respecto al IV trimestre de 2017, pero superior en 14,29% en relación al primer trimestre del 2017. El incremento en el flujo de remesas durante enero-abril de 2018 con relación a su similar del 2017, se atribuye de manera especial al dinamismo del mercado laboral en Estados Unidos por la creación de empleos, según informó el Departamento de Trabajo de ese país. Igualmente, y frente al temor de los ecuatorianos radicados en ese país a ser deportados, estos aumentaron sus montos de envío que incluyeron parte de sus ahorros, por prevención ante la posible creación de un impuesto al envío de remesas. Las provincias que concentraron la mayor cantidad de remesas fueron: Guayas, Azuay y Pichincha cuyo agregado sumó USD 471,93 millones y representó el 66,0% de flujo total de remesas24.

16 http://www.lacamara.org/website/wp-content/uploads/2017/03/APE-017-Salario-Basico-2018.pdf 17 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2018/Julio-2018/Boletin_tecnico_07-2018.pdf 18 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2018/Junio-2018/Informe_Economia_laboral-jun18.pdf 19 https://www.eluniverso.com/noticias/2018/07/17/nota/6863150/mas-160000-pierden-empleo-pleno 20 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuatorianos-cifras-pobreza-inec-2018.html 21 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/POBREZA/2018/Junio-2018/Informe_pobreza_y_desigualdad-junio_2018.pdf 22 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/TasasInteres/Indice.htm 23 https://contenido.bce.fin.ec/home1/economia/tasas/ET-ODC-IIT-2018.pdf 24 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201801.pdf



Los flujos de inversión extranjera directa (IED) para el primer trimestre de 2018 fueron de USD 223,58 millones; monto superior en 21,28% al registrado en su similar periodo en el 2017 (que alcanzó USD 184,35 millones). La mayor parte de la IED se canalizó principalmente a ramas productivas como: explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas y comercio25.

Al mes de junio de 2018, de acuerdo a información presentada por el Banco Central, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 34.000,3 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses. Esta cifra presentó un incremento del 19,08% con respecto a junio de 2017 (USD 28.552,5 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta junio de 2018 fue de USD 7.386,36 millones, que equivale al 7,10% del PIB26, conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD 11.000 millones para el 201827. Considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/PIB es del 40%, la misma que al mes de junio de 2018 sobrepasó dicho límite, pues según datos del Ministerio de Finanzas del Ecuador, la deuda pública consolidada (externa e interna) se encontró en 46,1% del PIB28. De acuerdo con el Ministro de Finanzas, Richard Martínez, el país tiene cerca de USD 48.000 millones de deuda total entre externa e interna, y si se considera las otras obligaciones (venta anticipada de petróleo) se añadirían cerca de USD 10.000 millones adicionales, que bordearían el 57% del PIB29. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha sido variable, puesto que a diciembre de 2014 se redujeron a USD 3.949,1 millones, situación similar al similar periodo de 2015, pues las RI registraron USD 2.496 millones. No obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259 y nuevamente disminuyeron a 2.451 millones en 2017. Los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte a julio de 2018 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.128,47 millones y al 09 de agosto de 2018 el saldo de reservas internacionales disminuyó a USD 2.648,33 millones.

La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido30. Esto genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional. Entre las medidas evaluadas en la reciente Ley de Fomento Productivo, es el de incentivos tributarios; entre ellos, la exoneración por 15 años del impuesto a la renta a las nuevas inversiones en industrias básicas31. El déficit fiscal pasó de USD -2.285 millones en 2017 a USD -788 millones en 2018; ante lo cual el actual Ministro de Economía y Finanzas asegura que la Ley de Fomento Productivo tiene elementos pertinentes para mejorar el escenario económico del país; pues se busca una oxigenación de la economía para que todos los emprendedores puedan aliviar la carga de deudas y proyectarse con nuevas ideas. Eso se traducirá en más inversiones, más dinamismo económico y recuperación del empleo32.

Riesgo del Negocio Descripción del Fondo

FIDUCIA S.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS MERCANTILES, constituyó el Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, el 10 de abril de 2014, mediante escritura pública celebrada ante la Notaria Novena del Cantón Quito, entrando a operar en el mercado el 09 de mayo de 2014.

25 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/InversionExtranjera/Directa/indice.htm 26 La relación en 2018 se establece con un PIB de USD 104.021 millones, según última previsión de cifras del BCE. 27 https://www.elcomercio.com/actualidad/deficitfiscal-reduccion-gasto-presupuesto-richardmartinez.html 28https://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2018/07/Bolet%C3%ADn-Deuda-P%C3%BAblica-Junio-2018_OK.pdf 29 https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/ecuador-deuda-publica-martinez 30 https://notimundo.com.ec/nota-crediticia-de-ecuador-desciende-de-ba-b-segun-standard-poors/ 31 https://www.elcomercio.com/actualidad/leyeconomica-asamblea-aplicacion-ejecutivo-debate.html 32 https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/richardmardtinez-deficit-ecuador-economia



Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, se sujetará a las normas contenidas en la Ley de Mercado de Valores, en la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), además del Reglamento Interno del Fondo. El Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta está integrado por las aportaciones en dinero en efectivo de sus inversionistas y los rendimientos o utilidades que genere la inversión de estos recursos, de acuerdo con la Ley. El Fondo, acorde con lo establecido en la Ley de Mercado de Valores, constituye un patrimonio común e independiente del de su Administradora, la cual, por lo tanto, llevará para él una contabilidad separada de la de otros fondos que administre y de la suya propia. El segmento de mercado del Fondo Centenario Renta es un producto de inversión que está diseñado para Personas Naturales o Jurídicas y, Asociaciones de Empleados legalmente reconocidas. El Fondo tiene como objeto ofrecer a los partícipes una alternativa de inversión en valores legalmente inscritos y controlados por los entes de control. El monto requerido para el ingreso de los partícipes en el Fondo es de USD 500,00 y el partícipe podrá efectuar incrementos en el fondo desde la suma de USD 25,00. El saldo mínimo que debe mantener el partícipe en el Fondo es de USD 1,00. De conformidad con el Art. 106 de la Ley de Mercado de Valores, Fiducia S.A. tiene un Comité de Inversiones, integrado por cinco miembros principales y sus respectivos suplentes, cuyo objeto es la definición de políticas de inversión de los fondos de inversión y la supervisión directa del cumplimiento de sus disposiciones. Sus miembros contarán con experiencia en el sector financiero y bursátil. Serán de cargo de cada PARTÍCIPE, entre otros, los costos operativos por penalidad por rescates anticipados, los cobrados por Instituciones Financieras o terceros (por emisión de tarjetas de débito, usos de cajeros automáticos, transferencias, servicios adicionales) que el Administrador defina en el futuro o que hayan sido solicitados y autorizados por el PARTÍCIPE. Además también serán de cargo de los PARTÍCIPES, los costos operativos incurridos por la contratación de y mantenimiento de pólizas de seguro u otros servicios de asistencia ofrecidos a los PARTÍCIPES del Fondo, por instituciones previamente aprobadas por el ADMINISTRADOR, siempre y cuando tales productos hayan sido previamente aceptados por escrito por el PARTÍCIPE. El Administrador cobrará un honorario por administración de hasta un 3,00% anual sobre el valor de los activos netos del Fondo. Este porcentaje será provisionado diariamente y será cancelado con la periodicidad determinada por el Administrador. El Administrador podrá cobrar un honorario de desempeño de hasta el 10,00% de los rendimientos que obtenga mensualmente el fondo por sobre la base de cálculo. La base de cálculo será la tasa de interés pasiva efectiva referencial por un plazo de 91 a 120 días promedio vigente a la fecha, multiplicada por 1,5. Este honorario será calculado y cancelado diariamente al cierre contable de cada día en que se produzca el exceso de la base de cálculo, honorario que será comunicado en el estado de cuenta. Los recursos del Fondo se invertirán de conformidad con las limitaciones establecidas en la Ley de Mercado de Valores y la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, así, la política de inversiones detallada en el Reglamento interno del Fondo.

Políticas de Inversión El Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, cuenta con políticas que incluyen la diversificación de las inversiones, disponibilidad de recursos, apalancamiento, liquidación del portafolio e inversión y desinversión. Cabe recalcar que las políticas están encaminadas a apalancar el objetivo del Fondo, el cual tiene como finalidad ofrecer a los PARTÍCIPES alternativas de inversión en valores de renta fija inscritos en el Registro del Mercado de Valores.



El Fondo propenderá a la más amplia diversificación del portafolio de inversiones, con el objeto de evitar una excesiva concentración de riesgo en un solo emisor o grupo de emisores o en un solo tipo de actividad económica. Dentro de las políticas de inversión, el Comité de Inversiones deberá considerar todas las políticas establecidas para tomar decisiones. En el caso de desinversiones se debe considerar la liquidez de títulos valores, la recuperación de cupones, plazo de vencimiento y los cambios fuertes e inesperados en el mercado.

Patrimonio Neto La evolución del patrimonio del Fondo, considerando las cifras del cierre de cada trimestre, durante los períodos de diciembre de 2014 hasta junio de 2018; registró una tendencia general creciente (excepto en los meses de junio de 2015, diciembre de 2015, marzo de 2016 y junio de 2018), siendo el rubro más representativo, el arrojado en marzo de 2018 con un valor de USD 120,40 millones.

GRÁFICO 2 PATRIMONIO ADMINISTRADO

Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING

Riesgo Financiero Análisis del Riesgo del Fondo

I. Riesgo Fundamental El análisis del riesgo fundamental contempla la evaluación de los factores de riesgo intrínsecos presentes en las inversiones de renta fija del fondo, con el objetivo de estimar el nivel de riesgo fundamental consolidado asumido en el portafolio. Dicho análisis presenta tres pilares fundamentales: a) Riesgo de Crédito, b) Diversificación por Emisor, y c) Concentración por Sector. a. Riesgo de Crédito El portafolio del Fondo ha mantenido una muy buena calidad crediticia, sobre la base de las clasificaciones públicas vigentes al 30 de junio de 2018, es así que el 96,95% del total de la cartera cuenta con una calificación crediticia de “Categoría I”, mientras que apenas el 0,15% pertenece a la cartera con calificación de “Categoría II” y el restante 2,89% corresponde a inversiones que no poseen una calificación definida al tratarse de inversiones en Bonos del Magisterio emitidos por el Ministerio de Finanzas, para pagar la jubilación a los maestros. En lo referente a la calidad del portafolio del Fondo, se puede determinar que este es de buena calidad, ya que históricamente el mayor porcentaje de su portafolio de inversiones se mantiene dentro de la “Categoría I”. El portafolio del Fondo está conformado por depósitos a la vista y las inversiones de renta fija, cuyos emisores son instituciones financieras, y demás valores de renta fija crediticios o contentivos de obligaciones



numerarias a cargo de, avalados por o garantizados por ellas inscritas en el Catastro de Mercado de Valores; y otros valores de renta fija o contratos que permita o autorice la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera (antes denominada Consejo Nacional de Valores) o las autoridades competentes, en razón de su negociación en mercados públicos e informados; y, que cuenten con una calificación de riesgo “A” o superior otorgada por una empresa calificadora de riesgos debidamente autorizada por la Superintendencia de Compañías para tal efecto. Después de lo descrito se puede mencionar que los depósitos a la vista y las inversiones de renta fija poseen una participación promedio desde el inicio del fondo hasta junio de 2018 de 92,52% en la Categoría I.

CUADRO 3: EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO (TÍTULOS DE VALORES) (miles USD)

Cuadro 3: Evolución del Portafolio (Títulos Valores) (En Miles USD)

Categoría dic-

14 mar-15

jun-

15 sep-15

dic-

15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

mar-

17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18

Categoría AAA hasta AAA- (Categoría I)

3.052 2.666 3.335 6.219 5.616 4.760 10.841 15.742 25.025 32.306 38.382 44.971 62.189 66.639 62.834

Categoría AA+ hasta AA- (Categoría I)

3.164 3.607 2.736 2.352 2.575 3.945 5.320 10.656 16.963 24.929 32.433 37.798 40.251 39.436 36.481

Categoría A+ hasta A - (Categoría II)

154 60 55 50 45 40 108 90 85 67 207 222 215 168 168

Categoría BBB+ hasta BBB- (Categoría III)

- - - - - - - - - - - - - - -

Categoría IV y V - - - - - - - - - - - - - - -

Sin categoría 554 674 800 812 1.007 1.021 1.487 1.514 2.253 4.081 4.652 2.298 3.640 3.642 3.223

Total 6.925 7.007 6.925 9.432 9.242 9.766 17.755 28.002 44.326 61.383 75.674 85.289 106.295 109.885 102.706


CUADRO 4: EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO (DEPÓSITOS A LA VISTA) (miles USD)

Cuadro 4: Evolución del Portafolio (Efectivo) (En Miles USD)

Categoría dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18

Categoría AAA hasta AAA- (Categoría I) 31 368 137 26 9 103 14 2.556 4.920 8.336 11.207 8.958 7.611 12.241 7.396

Categoría AA+ hasta AA- (Categoría I) 104 82 82 158 251 78 627 507 837 1.725 2.698 2.381 179 1.071 1.248

Categoría A+ hasta A - (Categoría II) - - - - - - - - - - - - - - -

Categoría BBB+ hasta BBB- (Categoría III) - - - - - - - - - - - - - - -

Categoría IV y V - - - - - - - - - - - - - - -

Sin categoría - - - - - - - - - - - - - - -

Total 134 450 219 183 260 181 641 3.062 5.758 10.061 13.905 11.339 7.790 13.312 8.643


CUADRO 5: EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO TOTAL (miles USD)

Cuadro 5: Evolución del Portafolio Total (En Miles USD)

Categoría dic-14 mar-15 jun-15 sep-

15

dic-

15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18

Categoría AAA hasta AAA- (Categoría I)

3.082 3.034 3.472 6.245 5.624 4.863 10.854 18.298 29.946 40.642 49.589 53.929 69.800 78.880 70.229

Categoría AA+ hasta AA-

(Categoría I) 3.268 3.689 2.818 2.509 2.826 4.023 5.947 11.163 17.800 26.654 35.131 40.180 40.430 40.507 37.728

Categoría A+ hasta A -

(Categoría II) 154 60 55 50 45 40 108 90 85 67 207 222 215 168 168

Categoría BBB+ hasta BBB-

(Categoría III) - - - - - - - - - - - - - - -

Categoría IV y V - - - - - - - - - - - - - - -

Sin categoría 554 674 800 812 1.007 1.021 1.487 1.514 2.253 4.081 4.652 2.298 3.640 3.642 3.223

Total 7.059 7.457 7.144 9.615 9.502 9.946 18.396 31.065 50.084 71.444 89.579 96.629 114.085 123.197 111.349


Considerando las categorías de riesgo asociadas a los títulos valores, se aprecia que, a diciembre de 2015, las inversiones clasificadas en “AAA-” significaron el 41,13% del total del portafolio de inversiones33, siendo éstas las de mayor participación, seguidas de las inversiones con categoría “AAA” que representaron el 19,63%, las inversiones con categoría “AA+” representaron un 13,17% y por una mínima diferencia las inversiones con categoría “AA” con una participación de 11,13%, finalmente las inversiones con categoría “AA-“ y “A+”, representaron en conjunto un 4,04% del total del portafolio de inversiones. Al 31 de diciembre de 2016, las categorías de riesgo asociadas a los títulos valores siguieron una similar tendencia que en diciembre de 2015 pues las clasificadas en “AAA-” significaron el 45,03% de dicho portafolio,

33 Sin incluir el cash



a estas le siguieron las operaciones con calificación de “AA” con el 18,90%, las inversiones con categoría “AA+” representaron el 16,99%, la inversiones con la categoría “AAA” representaron el 11,43% y por último las categorías “AA-”, “A” y “A-”en conjunto tuvieron una participación de 2,57%. Para diciembre de 2017, las categorías de riesgo asociadas a los títulos valores tuvieron una ligera variación, siendo las clasificadas en “AAA” las de mayor representatividad con el 35,52% (34,97% a junio de 2018), seguida por las clasificadas en la categoría “AA+” con el 25,01% (26,67% a junio de 2018), la categoría “AAA-” tuvo una representación del 22,98% (26,21% a junio de 2018) y las de “AA” el 12,81% (8,84% a junio de 2018), el restante 0,25% (0,18% a junio de 2018), estuvo conformado por inversiones en las categorías “AA-”, “A+”, “A” y “A-”. Con respecto a la categoría de riesgo asociada a los depósitos a la vista, se visualizó que, a diciembre de 2017, los depósitos en instituciones financieras clasificadas en “AAA” representaron el 0,60% (11,36% a junio de 2018) del total del portafolio, mientras que los depósitos clasificados en “AAA-” representaron el 97,10% (74,21% a junio de 2018), el restante 2,30% (14,30% a junio de 2018) se encontró en instituciones con calificación “AA+”. El portafolio total (títulos de valores y depósitos a la vista) a diciembre de 2016, registró inversiones clasificadas en la categoría de “AAA-” que representaron un 49,60%, siendo estas las de mayor preponderancia dentro del total del portafolio, a estas le siguen las inversiones clasificadas en la categoría de “AA” y “AA+” con el 16,72% Y 16,71% respectivamente, las demás categorías representaron el 12,47% del total del portafolio, y el restante 4,50% se registró sin calificación. A diciembre de 2017, el portafolio total (títulos de valores y depósitos a la vista) mostró una variación en su tendencia, el portafolio se concentró en inversiones realizadas dentro de la Categoría “AAA” con el 33,14%, seguido del 28,04% en la Categoría “AAA-”, la categoría “AA+” tuvo una representación del 23,46%, las demás categorías representaron el 12,17% del total del portafolio y el restante 3,19% no mantuvo categoría. En la misma línea de lo mencionado en el párrafo anterior, para junio de 2018 el portafolio total mostró una mayor concentración en los títulos de calificación “AAA” con el 33,13%, seguido por los títulos de calificación “AAA-“ con el 29,94% de participación, los títulos de categoría “AA+” tuvieron una participación de 25,72%, finalmente el resto de calificaciones tuvo una representación conjunta de 8,31% y los títulos sin calificación representaron el 2,89%. De esta manera se puede comprobar que el fondo se ha caracterizado por invertir en su mayoría en instrumentos de alta calidad crediticia (“Categoría I”).

GRÁFICO 3 CALIDAD CREDITICIA DEL PORTAFOLIO

(TÍTULOS DE VALORES) GRÁFICO 4 CALIDAD CREDITICIA DEL PORTAFOLIO

(DEPÓSITOS A LA VISTA)




GRÁFICO 5 CALIDAD CREDITICIA DEL PORTAFOLIO TOTAL (TÍTULOS DE VALORES Y DEPÓSITOS A LA VISTA)


b. Diversificación por Emisor El portafolio de títulos de valores al 31 de diciembre de 2016, estuvo conformado por 75 emisores, la mayor inversión se realizó en el DINERS CLUB DEL ECUADOR S. A. SOCIEDAD FINANCIERA con el 6,77% del portafolio, seguido por SUPERDEPORTE S.A. con el 6,53%, SURPAPELCORP S.A. con una participación del 6,35% y las demás inversiones no superaron el 6% de participación dentro del portafolio. Al 31 de diciembre de 2017, el portafolio de títulos valores creció a 87 emisores, habiéndose invertido en mayor porcentaje en BANCO INTERNACIONAL S.A. con el 6,65%, seguido por TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. con el 6,58% e ICESA S.A. con el 5,91% del total de portafolio, de manera general se observa una mayor diversificación de las inversiones, disminuyendo así el riesgo de concentración. En la presente revisión de la situación del Fondo con fecha 30 de junio de 2018, se pudo apreciar que el portafolio de títulos y valores estuvo conformado por 81 emisores, con LA FABRIL S.A. e ICESA S.A. como las empresas con la mayor concentración del portafolio, ambas con el 6,59%, seguida de TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. con el 5,83%, INMOBILIARIA LAVIE S.A. con el 5,51% y el resto del portafolio invertido en diferentes empresas con menor participación al 5,00%. Asimismo, al 31 de diciembre de 2017, el portafolio total (títulos de valores y depósitos a la vista) estuvo conformado por 88 emisores, de los cuales las inversiones más representativas se realizaron en el PRODUBANCO GRUPO PROMÉRICA con el 6,44% del portafolio, seguido por BANCO INTERNACIONA S.A. con el 6,20% y TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. con el 6,13%, las demás inversiones estuvieron por debajo del 6% de participación. Por su parte a junio de 2018, el portafolio de depósitos a la vista estuvo conformado por 8 emisores, de los cuales PRODUBANCO GRUPO PROMÉRICA ocupó el primer lugar en participación del portafolio con el 48,25%, seguido BANCO PROCREDIT S.A. con el 25,89% de la concentración y en tercer lugar BANCO AMAZONAS S.A. con el 14,43%, el resto del portafolio se invirtió en diferentes instituciones financieras con una participación menor al 9%. Finalmente al 30 de junio de 2018 el total del portafolio, que une tanto inversiones en títulos y valores como depósitos a la vista, estuvo conformado por 82 emisores de los cuales destacaron principalmente BANCO DE LA PRODUCCION SA PRODUBANCO, LA FABRIL S.A. e ICESA S.A. con participaciones arriba del 6,00% cada una, dejando al resto del portafolio diversificado en inversiones por debajo del 5,50%.



GRÁFICO 6 PORTAFOLIO (TÍTULOS DE VALORES)

(AL 30 DE JUNIO DE 2018) GRÁFICO 7 PORTAFOLIO (DEPÓSITOS A LA VISTA)

(AL 30 DE JUNIO DE 2018)


GRÁFICO 8 PORTAFOLIO TOTAL (TÍTULOS DE VALORES Y DEPÓSITOS A LA VISTA)



II. Riesgo de Mercado

El riesgo de mercado del portafolio está orientado a la evaluación del impacto que tienen los movimientos de oferta y demanda de mercado sobre la vulnerabilidad del Fondo a perder valor. Dichos movimientos generan diversos tipos de riesgos para el Fondo, los cuales pueden ser catalogados ampliamente en tres: a) Riesgo de Tasa de Interés, b) Riesgo de Liquidez, y c) Riesgo de Tipo de Cambio.

a. Tasa de Interés

El desempeño y comportamiento de las tasas de interés en dólares representa uno de los riesgos de mercado más importantes que el Fondo tiene que enfrentar. Una de las medidas de sensibilidad del retorno esperado del portafolio del Fondo frente a cambios en las tasas de interés viene determinada por la duración del portafolio. En este sentido, la duración del portafolio recoge la exposición frente cambios en las tasas de interés de mercado. La duración ponderada del portafolio total (títulos valores y depósitos a la vista) presentó una tendencia decreciente durante la operatividad de fondo, iniciando en mayo de 2014 con una duración de 1,33 años pasando a 1,15 años para diciembre de 2014, para diciembre de 2015 la disminución fue mayor alcanzando 0,77 años, mientras que para diciembre de 2016 la duración ponderada del portafolio se ubicó en 0,88 años. Al 31 de diciembre de 2017, la duración ponderada se incrementó con respecto diciembre de 2016, ubicándose en 1 año, para que finalmente se posicione en 0,96 años en junio de 2018.



Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, se caracteriza por mantener una duración ponderada del portafolio con tendencia a la baja, en consecuencia, el grado de sensibilidad frente a los cambios de tasas de interés es bajo. En cuanto a la estructura del portafolio total (título de valores y depósitos a la vista) según instrumentos, se debe indicar que a diciembre de 2016, las Obligaciones (OGG) mantuvieron la mayor participación con el 41,64%, seguidos por el Papel Comercial (OPC) con una participación del 21,07%, el efectivo (CASH) con una participación de 11,50%, mientras que los Certificados de Depósito (CDP) representaron el 6,73% y los Certificados de Inversión (CIN) significaron el 5,99% del total del portafolio. El restante 13,07% estuvo dividido en Bonos del Magisterio emitidos por el Ministerio de Finanzas, para pagar la jubilación a los maestros (BDE), Valores Títulos de Crédito (VTC), Póliza de Acumulación (PAL), Cupones (CPB) y Certificados de Tesorería (CDT). Al 31 de diciembre de 2017, se observó una variación en la participación de los instrumentos dentro del portafolio total, pues, las inversiones en obligaciones (OGG) significaron el 54,98% (58,01% a junio de 2018), a estas le siguieron los Papeles Comerciales (OPC) con el 13,52% (9,29% a junio de 2018), en tercer lugar se encontraron certificados de depósito (CDP) con una participación del 10,97% (10,34% a junio de 2018) y las demás inversiones representaron el 20,53% (22,36% a junio de 2018) del portafolio total.

GRÁFICO 9 DURACIÓN DEL PORTAFOLIO TOTAL GRÁFICO 10 PORTAFOLIO TOTAL SEGÚN INSTRUMENTO


b. Liquidez La política de liquidez del Fondo está determinada por el Comité de Inversiones en función de los rescates programados que se pudiera tener y las oportunidades de inversión que se puedan presentar. De esta manera, las inversiones se estructuran de tal forma que, en la medida de lo posible, exista un calce entre los vencimientos de las mismas y los rescates programados, dejando siempre un margen para atender también los rescates no programados, minimizando así posibles efectos negativos en el patrimonio. Estructura de Plazos Además de invertir en instrumentos con una liquidez que permita su realización rápida en el mercado, el Fondo busca también invertir en instrumentos cuyo plazo sea acorde con su horizonte de inversión, siempre dejando un margen para aprovechar oportunidades de inversión suficientemente atractivas. Durante el año 2017, el portafolio del Fondo presentó diferentes vencimientos, siendo en promedio del año el plazo de 0 a 90 días, el de mayor participación (24,33%), seguido por los vencimientos de 91 a 180 días con el 15,34 y en tercer lugar los vencimientos a más de 1080 días, con el 14,15% en promedio anual. Cabe mencionar que al finalizar el 2017, el 55,68% del portafolio tuvo vencimiento menor a un año. De la misma manera en junio de 2018 el portafolio de inversiones tuvo mayor concentración en los instrumentos con vencimientos entre 0 y 90, con el 26,13%, seguido de los vencimientos desde 91 a 180 días con el 13,00% de participación.



Después de lo descrito, a junio de 2018 se observa una estructura por plazos del portafolio que se concentra en un 56,60% en vencimientos menores a un año.

CUADRO 6: DIVERSIFICACIÓN DE INVERSIONES POR PLAZO DE VENCIMIENTO (miles USD)

FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO CENTENARIO RENTA

Rango mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18

De 0 - 90 días 17.102.890 26.312.222 20.795.440 26.626.726 32.269.581 28.882.132

De 91 - 180 días 9.294.965 9.914.923 16.687.266 23.427.752 18.862.518 14.367.142

De 181-270 días 5.059.868 9.945.542 9.585.683 6.674.928 8.745.671 10.855.156

De 271 - 360 días 4.521.358 9.678.371 7.449.385 7.351.367 9.954.898 8.448.590

De 361 - 540 días 3.678.117 7.212.759 9.591.816 11.414.583 11.327.028 11.964.822

De 541 - 720 días 2.578.007 7.628.063 8.212.515 10.479.158 12.258.092 10.816.161

De 721 - 900 días 1.783.291 6.600.010 9.042.158 9.670.605 9.021.940 8.063.943

De 901 - 1080 días 7.870.977 6.278.652 6.406.022 6.755.023 7.269.973 6.392.800

más de 1080 días 19.554.060 7.373.747 9.845.054 12.680.136 14.365.209 10.729.433

Total vencimientos 71.443.534 90.944.287 97.615.339 115.080.278 124.074.910 110.520.179


Características de los Partícipes Del total de partícipes del Fondo a diciembre de 2016, se observa que la gran mayoría son personas naturales las cuales representan el 89,07% del total de los partícipes, mientras que el porcentaje restante corresponde a personas jurídicas el 10,43%. La tendencia se mantuvo durante todo el periodo analizado, y al 31 de diciembre de 2017, el porcentaje de personas naturales decreció levemente a 87,25% y el de personas jurídicas aumentó a 12,75%. Al referirnos al número de partícipes, se debe indicar que a diciembre de 2017 éstos se incrementaron en 15,56% con respecto a diciembre de 2016, mientras que a junio de 2018 se incrementaron en 15,04% (803 partícipes, divididos en 704 personas naturales y 99 jurídicos).

GRÁFICO 11 EVOLUCIÓN DE PARTÍCIPES

FONDO CENTENARIO RENTA34 GRÁFICO 12 PARTÍCIPES SEGÚN PERSONERÍA

AL 30 DE JUNIO DE 2018


Concentración por Partícipe La concentración promedio por partícipe del Fondo ha mostrado un comportamiento fluctuante a lo largo del período analizado, pues, al inicio de sus actividades la concentración por partícipe ascendió a la suma de USD 0,05 millones, esta variable fue descendiendo a lo largo del período analizado ya que el número de partícipes tuvo un comportamiento creciente mes a mes, por lo tanto a diciembre del 2015 la concentración descendió a USD 0,02 millones. Sin embargo para diciembre de 2016 la concentración creció a USD 0,08 millones, debido al crecimiento del patrimonio. Para el 2017 la concentración creció hasta ubicarse en diciembre de 2017 en USD 0,16 millones, esto debido al

34 Se omite información de mayo y junio de 2014 para evitar dispersión ya que paso de 8 a 36 partícipes con un crecimiento del 350%.



acelerado crecimiento del patrimonio, que pasó de USD 50,38 millones en el 2016 a USD 111,98 millones en diciembre de 2017, mientras que para junio de 2018 la concentración descendió hasta posicionarse en USD 0,13 millones debido a la caída del patrimonio y al ascenso del número de partícipes. El crecimiento o decrecimiento en la concentración de los partícipes se dio considerando el indicador (Patrimonio Fondo/ No. de partícipes), en el caso de diciembre de 2017 por el mayor crecimiento del patrimonio en relación a incremento de los partícipes, mientras que para junio de 2018 el crecimiento del capital fue inferior al crecimiento de los partícipes. Con corte al 30 de junio de 2018 los partícipes alcanzaron una tasa de 15,04% de crecimiento, es importante mencionar que en su gran mayoría fueron personas naturales. Con respecto a los montos de inversión, se pudo apreciar que a diciembre de 2016, existió una mayor concentración en las inversiones de más de USD 500.000,00 con un 79,31%, la misma tendencia se mostró en diciembre de 2017 ya que las inversiones de más de USD 500.000,00 fueron las de mayor concentración con el 87,45% (86,95% al 30 de junio de 1018).

GRÁFICO 13 CONCENTRACIÓN PROMEDIO POR PARTÍCIPE

(miles USD) GRÁFICO 14 CONCENTRACIÓN PARTÍCIPES POR MONTO


Fuente: Fiducia S.A. / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING

c. Tipo de Cambio

El análisis se orienta a la estimación de la vulnerabilidad del portafolio a sufrir pérdidas en el valor del mismo ocasionadas por movimientos del tipo de cambio en el mercado, al margen de si el origen de los cambios se encuentra asociado a una decisión soberana de política económica o a movimientos espontáneos de la demanda y oferta de monedas. Al 30 de junio de 2018, el Fondo no presentó inversiones en moneda extranjera diferente al dólar americano, con lo cual no mantiene exposición por descalce de monedas.

d. Volatilidad de la Rentabilidad del Fondo Para fines de comparación, resulta muy útil recurrir al coeficiente de variabilidad que no es más que utilizar de referencia a la desviación estándar de la rentabilidad respecto de su media. En lo que se refiere a la volatilidad del rendimiento del Fondo, es importante señalar que los índices utilizados deben ser analizados en conjunto con la duración promedio de cada fondo, de tal manera que exista concordancia entre la medida de exposición promedio de la cartera a cambios en la tasa de interés y la rentabilidad de la misma. La volatilidad del Fondo, medida a través del Coeficiente de variabilidad de los 3 últimos periodos, indica que en el transcurso de la vida del fondo, este estuvo dentro de parámetros aceptables, ya que en casi todos los periodos reflejó un coeficiente de variabilidad mayor a cero y menor a 1,5, tal como se muestra a continuación:



CUADRO 7: COEFICIENTE DE VARIABILIDAD 3 PERIODOS

COEF. jul.1

4

sep.1

4

dic.1

4

mar.1

5

jun.1

5

sep.1

5

dic.1

5

mar.1

6

jun.1

6

sep.1

6

dic.1

6

mar.1

7

jun.1

7

sep.1

7

dic.1

7

mar.1

8

jun.1

8

1 mes 0,866 0,033 0,003 0,005 0,012 0,005 0,005 0,004 0,007 0,006 0,016 0,017 0,036 0,007 0,012 0,014 0,002

3

meses 0,000 0,866 0,005 0,005 0,002 0,004 0,001 0,001 0,007 0,001 0,012 0,018 0,023 0,004 0,004 0,020 0,005

6

meses 0,000 0,000 0,866 0,002 0,002 0,001 0,004 0,001 0,004 0,004 0,006 0,014 0,020 0,012 0,001 0,016 0,012

1 año 0,000 0,000 0,000 0,000 0,866 0,002 0,001 0,001 0,002 0,003 0,005 0,009 0,013 0,014 0,012 0,012 0,007


Por otra parte, se puede mencionar que el valor de unidad de participación del Fondo al 31 de diciembre de 2016 fue de USD 118,84, observando un incremento de 6,74% con respecto a diciembre de 2015. Al 31 de diciembre de 2017, el valor de unidad de participación correspondió a USD 125,76, reflejando un incremento de 5,82% con relación a diciembre de 2016. Al 30 de junio de 2018 el valor de la unidad de participación se situó en USD 128,99 incrementándose en un 5,46% con respecto al valor registrado en junio de 2017. Aunque por su naturaleza legal, el Fondo no garantiza una rentabilidad mínima a sus partícipes, se realiza el análisis del mismo en cuanto a alcanzar una rentabilidad competitiva mayor a la que podría obtener un inversionista individual en el mercado local. CLASS INTERNATIONAL RATING destaca la evolución favorable del valor unidad de participación diaria (VANU) a lo largo del periodo analizado.

CUADRO 8: RENTABILIDAD NOMINAL AL 30 DE JUNIO DE 2018

Cuadro 8: Rentabilidad nominal al 30 de junio de 2018

Fondo Centenario Renta 1 día 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año

Fondo Inversión Administrado Centenario Renta 5,10% 5,07% 4,85% 5,04% 5,13% 5,39%


III. Riesgo Fiduciario

El análisis del riesgo fiduciario se orienta a la evaluación del impacto que tiene la estructura organizacional, así como los recursos humanos y tecnológicos de Fiducia S.A sobre la vulnerabilidad a sufrir pérdidas en el valor del portafolio del Fondo. Se toman en consideración la calidad de la sociedad administradora y de sus funcionarios, la capacidad de su personal. Adicionalmente, se debe señalar que el análisis también considera el nivel de automatización y organización de los procesos internos y las tecnologías de la información existentes. Sociedad Administradora: Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles, fue constituida mediante escritura pública el 20 de marzo de 1987 e inscrita en el Registro Mercantil el 19 de junio de 1987 bajo la denominación de Corporación Bursátil S.A. Fiducia, posteriormente el 21 de septiembre de 1995 ésta cambió su denominación a la actual. El objeto social de la compañía es administrar negocios fiduciarios, tanto fideicomisos mercantiles como encargos fiduciarios; a actuar como agente de manejo de procesos de titularización; a administrar Fondos de Inversión; a representar Fondos Internacionales de Inversión y en general a realizar actos y contratos propios de las Administradoras de Fondos y Fideicomisos Mercantiles; todo esto en conformidad con los términos de Ley de Mercado de Valores y Reglamentos vigentes sobre la materia.

El capital social autorizado de Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles, al 30 de junio de 2018, está dado por USD 1.600.000,00 y un capital suscrito y pagado de USD 800.000,00, reflejando un aumento mediante escritura pública, del día 08 de agosto de 2017 dando cumplimiento a lo contenido en la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros, Libro II, Título I, Capítulo I, Art.4, Numeral 4, en donde se estipula que el Capital Mínimo para Administradoras de Fondos y Fideicomisos, que tengan como objeto social la administración de fondos de inversión, representación de fondos internacionales de inversión, la administración de negocios fiduciarios y de procesos de titularización deberá ser de USD 800.000,00 . El capital suscrito fue aumentado en USD 290.000 (antes era de USD 510.000) al igual que el capital autorizado que pasó a USD 1.600.000, con lo cual cumple con lo descrito en la normativa.



A continuación, se presenta el detalle de sus accionistas:

CUADRO 9: ACCIONISTAS

ACCIONISTA Capital Total (USD) % Participación

Sr Pedro Ortiz Reinoso 328.000 41,00%

Sr Carlos Arturo Duque Silva 256.000 32,00%

Sr Edgar Osorio Vaca 136.000 17,00%

Sr Xavier Paredes García 80.000 10,00%

TOTAL 800.000 100,00%


Actualmente, la compañía se ubica como líder indiscutible en el sector, ya que ha participado en negocios estratégicos que han permitido el desarrollo tanto del sector privado como del sector público. La fiduciaria tiene su matriz en la ciudad de Quito y una sucursal en la ciudad de Guayaquil, al 31 de diciembre de 2017 cuenta con 108 colaboradores altamente calificados a nivel nacional, este número es inferior al de diciembre de 2016 cuando fueron 110 colaboradores. A continuación se presenta el organigrama de la compañía:

GRÁFICO 15: ORGANIGRAMA

Fuente y Elaboración: Fiducia S.A. / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING

En el año 2000 Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles se convirtió en la primera fiduciaria independiente del país, siendo importante mencionar que sus acciones no pertenecían a ningún grupo financiero. Entre los principales productos fiduciarios administrados por la compañía durante su larga trayectoria se pueden encontrar a fideicomisos de tipo inmobiliario, de garantía, de administración y titularización así como encargos fiduciarios y fondos de inversión. Entre sus principales clientes se pueden identificar a los siguientes:

CUADRO 10: PRINCIPALES CLIENTES Tipo Clientes

Fideicomisos Inmobiliarios Promotora Equinoccio, Pronobis, Mutualista Pichincha, Coloncorp, Metros Cuadrados Construecuador, RIPCONCIV.

Fideicomisos de Garantía

(Acreedores)

Bancos: (Citibank, Produbanco, Amazonas, Guayaquil, Pichincha, Bolivariano, Rumiñahui), Corporación Andina de Fomento,

Banco Interamericano de Desarrollo, Corporación Española de Seguro de Crédito, Corporación Financiera Nacional,

Corporación de Titularización Hipotecaria, International Finance Corporation.

Fideicomiso de Administración Nestlé del Ecuador, Quiport, Red Partner, Microsoft Ecuador.

Fideicomiso de Titularización

MasterCard del Ecuador, , Banco Amazonas, Corporación CFC, Consorcio Nobis, Produbanco, Hotel Hilton Colón de

Guayaquil, Mall del Sol, Grupo Anhalzer, Energy Palma, Hotel Sonesta Guayaquil, Hotel Wyndham Guayaquil, Omni Hospital,

Banco Solidario, Banco Procredit.

Fuente y Elaboración: Fiducia S.A. / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING

La Sociedad Administradora se encarga de estructurar y diseñar la política de inversión del Fondo, en tanto que el Comité de Inversiones de la Sociedad Administradora se encarga de revisar las políticas y las estrategias de inversión del Fondo.



Situación Financiera:

• El nivel de activos de Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles al 30 de junio de 2018 fue de USD 6,66 millones. Con respecto a su estructura, se muestra una alta participación de la cuenta de propiedad, planta y equipo con el 59,16% del total de activos, seguido de los activos financieros pues este rubro representó el 32,91% de los activos totales. Por su parte los pasivos sumaron un valor de USD 1,35 millones, en donde los pasivos no corrientes representaron el 63,82% del total de los pasivos, siendo la cuenta más representativa el pasivo diferido con un 33,17% del total de pasivos.

• El nivel de patrimonio ascendió a USD 5,31 millones, mismo que estuvo compuesto en su mayoría por el superávit por revaluó con el 43,02%, seguido por el capital con el 15,07% del total del patrimonio y en tercer lugar resultado del ejercicio (11,52%).

• Los ingresos de Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles al 30 de junio de 2018 arrojaron una suma de USD 4,29 millones. Con respecto a su estructura, se registra una concentración en los gastos administrativos por un valor de USD 3,67 millones, después de deducir los gastos financieros, otros gastos netos de ingresos, e impuesto a la renta se tiene como resultado una utilidad del periodo de USD 0,61 millones.

Adquisición de Unidades de Participación del Fondo Renta Adquisición y redención de unidades de participación: la inversión inicial mínima que un cliente debe realizar para adquirir la calidad de partícipe es de USD 500,00. Las inversiones adicionales no podrán ser por montos inferiores a USD 25,00. El límite máximo de participación dentro del Fondo, que un partícipe puede llegar a poseer será el determinado por Ley y demás disposiciones reglamentarias del Comité de Inversiones. La participación en el Fondo es de plazo indefinido; sin embargo, cualquier partícipe puede retirar la totalidad o una parte de su participación en el Fondo luego de transcurridos 90 días desde la fecha realizada en cada depósito; para ello, deberá comunicar su decisión a la Administradora con una antelación de tres días hábiles; si el vencimiento de este plazo coincide con un día no hábil de actividades de la Administradora, ésta cumplirá con restituir al partícipe la suma solicitada, por el valor que tenga la Unidad de Participación el día hábil siguiente. Una vez que la Administradora cumpla con poner a disposición del partícipe la totalidad o parte de su participación, ésta dejará de generar rentabilidad en beneficio de aquel, aun cuando el partícipe no concurra a retirar la suma de dinero puesta a su disposición. Si, por razones de fuerza mayor o caso fortuito debidamente justificadas ante la Superintendencia de Compañías, que se manifestasen en un momento determinado en la presentación de un número excesivo de órdenes de retiro debido a una crisis económica, que puedan hacer peligrar la estabilidad del Fondo en perjuicio de los demás partícipes, la Administradora podrá suspender su entrega, hasta por un lapso de días que considere conveniente, transcurrido dicho plazo, la Administradora procederá a los pagos solicitados, en el orden de su presentación. Finalmente, el Art. 102, Capitulo III, Título XIV de la Ley de Mercado de Valores, señala que: “La administradora deberá mantener invertido al menos el 50% de su capital pagado en unidades o cuotas de los fondos que administre, pero en ningún caso estas inversiones podrán exceder el 30% del patrimonio neto de cada fondo, a cuyo efecto la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros realizará las inspecciones periódicas que sean pertinentes.” Por lo antes expuesto, se debe indicar que, Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, al 30 de junio de 2018 administra cinco fondos de inversión, los cuales, en su conjunto mantienen una inversión de USD 772.665,15, monto que significó el 96,58% de su capital pagado, cumpliendo de esta manera con lo estipulado en el Art. 102, Capitulo III, Título XIV de la Ley de Mercado de Valores. Por otro lado, a esa misma fecha, el Fondo Centenario Renta posee una inversión de USD 150.244,29, monto que representó el 0,13% del total del patrimonio del mismo Fondo, cumpliendo de igual manera con lo descrito en Art. 102, Capitulo III, Título XIV de la Ley de Mercado de Valores.

fundamentación de la calificación · 16 -content/uploads/2017/03/ape 017 salario basico 2018.pdf

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