Stora Enso analyytikon silmin

Nordnet aamiaisseminaari 1.3.2016Antti Viljakainen

2

Stora Enson rakennemuutos 2007-2015

29%

12%

26%

13%

20%

2015

Paperi SelluKartonki PuutuotteetMuut (sis. Puunhankinta)

44%

11%

20%

10%

15%

2006

Paperit Tukkuritoiminta KartongitPuutuotteet Puun hankinta

1/076/0

711

/07 4/089/0

82/0

97/0

912

/09 5/1010

/10 3/118/1

11/1

26/1

211

/12 5/1310

/13 3/148/1

41/1

56/1

511

/1502468

1012141618

Stora Enso R OMXH

Euro

a

3

Miten sijoittajien tulisi tarkastella Stora Ensoa?

• Rakennemuutos jatkuu investointivaiheen jälkeen tuoteportfolion muokkaamisella: kehittyneempiä paremman kateprofiilin tuotteita • Kartonkiliiketoimintojen liikevaihto ylittää Paperin 2016/2017

• Yhtiöllä on kilpailuetuja• Vahvat tuotanto- ja tuoteportfoliot kartonkiliiketoiminnoissa• Selluomavaraisuus

• Ison yhtiön resurssit tehostaa vanhoja liiketoimintoja (Paper) ja kehittää uusia (esim. Virdia-yrityskauppa)• Yhtiön hinnoittelu perustuu arvostuskertoimien kokonaisuuteen

• P/E- ja EV-kertoimet hyvä lähtökohta• P/B ja osinkotuotto tukevat• Lisäksi huomiota kannattaa kiinnittää rahavirtaan ja suhteelliseen

arvostukseen

4

Sellun kysyntä/tarjonta-näkymä

Lähde: Pöyry

5

Sellumarkkinan tilanne

Lähde: FOEX

2/068/0

61/0

76/0

712

/07 5/0810

/08 3/099/0

92/1

07/1

01/1

16/1

111

/11 5/1210

/12 3/138/1

32/1

47/1

412

/14 6/1511

/15

2/06 2/07 2/08 2/09 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16

0

200

400

600

800

1,000

1,200

0

20

40

60

80

100

120

Lehti Havu Selluvarastot

USD/

t

Glob

aalit

sellu

vara

stot

(d)

6

Case China• Stora Enson myynnistä vain 7 % suuntautui Kiinaan

vuonna 2015• Osuus on pieni Stora Enson markkinaselluvolyymit huomioiden• Vuosina 2016/2017 osuus kasvaa kartonkitehtaan valmistuessa,

mutta ei dramaattisesti• Beihain kuluttajapakkauskartonkikone käynnistyy

Q2’16:lla• Greenfield-investointi on kallis, varsinkin yhdelle koneelle• Aasian bulkkikartonkimarkkinoiden tilanne ei erityisen

houkutteleva, nestepakkauskartonki on kuitenkin toinen tarina• Vaatii sijoittajilta kärsivällisyyttä,

nestepakkauskartonkivolyymien ylösajo ottaa aikaa• Sellutehdasinvestointi näyttää tällä hetkellä epätodennäköiseltä

7

Paperiliiketoiminta on kaupan, mutta markkinoilla ei ole ostajia

Lähde: UPM

Euroopan graafisten paperien markkinoiden jakautuminen

UPM Stora Enso Sappi Norske SkogBurgo Mondi Portucel Muut

8

Operatiivisen liikevoiton ennusteet

Lähde: Inderes

2014 2015 2016e 2017e 2018e0

200

400

600

800

1000

1200

OtherPaperWood ProductsBiomaterialsPackaging SolutionsConsumer Board

MEUR

9

Tulosennusteet

Lähde: Inderes

2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

EPS (ilman kertaeriä) Osinko / osake Nettovelkaantumisaste

Euro

a

10

Osakkeen arvostustaso

Lähde: Inderes

Lähde: Inderes

0,00,20,40,60,81,01,21,4

2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

P/B

P/B Mediaani 2011 - 2015

0123456789

2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

EV/EBITDA

EV/EBITDA Mediaani 2011 - 2015

02468

101214161820

2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

P/E (oikaistu)

P/E (oper.) Mediaani 2011 - 2015

0,0 %1,0 %2,0 %3,0 %4,0 %5,0 %6,0 %7,0 %

2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Osinkotuotto-%

Osinkotuotto-% Mediaani 2011 - 2015

11

Osakkeen suhteellinen arvostustaso

Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/BYhtiö MEUR MEUR 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016eStora Enso 7,47 5932 9217 10,1 9,5 6,6 6,2 0,9 0,9 10,2 9,6 4,6 5,0 1,0International Paper 35,24 13292 20931 9,5 9,2 6,0 5,8 1,1 1,0 10,4 9,6 5,1 5,3 3,4Sappi 6400,00 1977 3573 7,4 6,5 4,9 4,5 0,8 0,8 7,3 7,1 4,2 1,7DS Smith 379,80 4559 5914 12,7 11,2 9,0 8,0 1,1 1,1 14,4 12,9 3,4 3,7 6,0Metsä Board 5,49 1950 2077 10,5 8,5 7,1 6,0 1,1 1,0 13,4 10,7 3,7 4,4 1,7Holmen 245,60 2248 2767 13,0 12,4 8,3 7,9 1,6 1,6 14,1 13,7 4,6 4,8 1,0BillerudKorsnäs 132,90 2969 3445 12,2 11,3 7,9 7,4 1,4 1,4 14,0 13,0 3,5 3,9 2,1Mayr-Melnhof 100,65 2013 1987 9,0 8,3 6,1 5,6 0,9 0,8 13,3 12,7 2,9 3,1 1,6Fibria 41,96 5340 7722 9,0 10,5 5,9 6,3 2,8 2,8 9,6 11,0 2,5 2,9 1,6Portucel 3,00 2299 2963 10,5 10,5 7,4 7,2 1,8 1,7 10,7 11,5 8,8 7,9 1,7UPM 15,30 8166 8523 10,4 10,0 6,9 6,6 0,8 0,8 11,4 11,5 5,1 5,3 1,0Nine Drogons 5,19 2858 6555 11,4 9,8 7,8 6,8 1,5 1,4 10,0 8,5 1,9 3,1 0,8Smurfit Kappa 21,15 4966 8149 9,1 8,3 6,3 5,8 1,0 0,9 9,7 9,2 3,6 3,8 1,9Mondi 1274,00 7864 9651 9,2 8,7 6,8 6,4 1,4 1,4 11,4 11,1 3,5 3,7 2,3Stora Enso (Inderes) 7,46 5883 9265 9,8 9,4 7,0 5,9 0,9 0,9 9,8 9,5 4,8 5,2 1,0Keskiarvo 10,3 9,6 6,9 6,5 1,3 1,3 11,4 10,9 4,1 4,3 2,0Mediaani 10,3 9,6 6,8 6,4 1,1 1,1 11,0 11,1 3,6 4,0 1,7Erotus-% vrt. mediaani -5 % -3 % 2 % -8 % -16 % -15 % -11 % -14 % 35 % 30 % -39 %

Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.

EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/EEV/Liikevaihto

12

Investment case• Tavoitehinta 9,00 euroa / Osta

Hyvä track-record kannattavuuden parantamisestaPaperipaino jatkaa putoamistaanInvestointien rauhoittuessa rahavirran allokaatiota voidaan

siirtää kohti osinkojaKaikissa suhteissa edullinen arvostustasoSykli on tällä hetkellä kokonaisuutena suhteellisen suotuisaKilpailu sellu- ja kartonkimarkkinoilla on ankaraaInvestointien ylösajo vaatii sijoittajilta kärsivällisyyttä

Lähde: Inderes

Kiitos!

13