nordnetin nokia-etkot 28.10.2013

Inderes & Nordnet -

Nokia-etkot Q3’13

28.10.2013

Miltä näyttää uusi Nokia?

Mikael Rautanen

Nokia-analyytikko

Inderes Oy

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

Osta Lisää Vähennä Myy

Suositushistoriamme läpi Windows-aikakauden

29.10.2013 Inderes Oy

Equity Research & Business Analysis 2



Microsoft-kauppa

Hyvä diili

Näin kuvailimme Nokian arvoa edellisillä Nokia-etkoilla

heinäkuussa



Nokian velaton arvo

(heinäkuu 2013)

~10 mrd €

NSN ~7 mrd €

Devices&Services + IPR

+ HERE ~3 mrd €

Arvoa saastuttava liiketoiminta muuttuikin 5,4 miljardiksi

käteistä, markkina kiittää!



Nokian velaton arvo nyt

~16 mrd €

NSN ~7 mrd €

Devices&Services

+5,4 mrd€

HERE + IPR ~3-4 mrd€

Mikä on Uusi Nokia?

• Nokia on teknologiakonserni, jolta puuttuu strategia

• Konsernilla on kolme liiketoimintaa, joilla ei ole selkeitä synergioita

• Konsernilla on kohta 7 miljardin kassa, jonka käyttökohdetta kukaan ei tiedä

Osakemarkkinalta puuttuu näkyvyys uuteen Nokiaan, mikä heijastuu väistämättä korkeampina riskipreemioina osakkeeseen



Mitä itse odotan Uudelta Nokialta?

• Nokia pysyy teknologiakonsernina ainakin toistaiseksi

• Verkkoliiketoiminnasta strategian ydin

• Strategiaa täydennetään yritysostoin

• Nokia on kutistunut jo riittävästi, en odota jättiosinkoja vaan investointeja kasvuun



”Strategia-arvioinnissa arvioidaan

jokainen Nokian kolmen

liiketoiminnan strategia, - - sekä

Nokialle parhaiten soveltuva yhtiö-

ja pääomarakenne - -. Kun

strategia-arviointi on saatu

päätökseen, Nokia suunnittelee

ylimääräiseksi katsottujen varojen

jakamista osakkeenomistajille.”

-Nokia 3.9.2013

Tältä näyttää Uusi Nokia



• Uusi Nokia on liikevaihdoltaan enää kolmasosa takavuosien koosta

• Kannattavuus on erittäin hyvä (patentit nostavat suhteellista kannattavuutta)

• NSN tekee suurimman osan tuloksesta

• IPR:n (Advanced Technologies) tulostasoon ja -trendiin näkyvyys on vielä todella heikko

• HEREn rooli melko pieni, yksikkö kärsii pääasiakkaan ongelmista

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

10

20

30

40

50

Liikevaihto EBIT %

NSN 71%

HERE 7%

IPR 22%

2014e liikevoiton jakautuminen (~1,5 mrd€)



Section 1

Market outlook

Nokia Solutions and Networks

Kuka uskoisi

verkkolaitevalmistajaan?

NSN ylittänyt toistuvasti omat ohjeistuksensa ja analyytikko-

odotukset



Ei-ifrs EBIT-% ohjeistus

Ero %-yks Ala Keski Ylä Konsensus Toteutunut

Q1'12 ”neg.” -2.9 % -5.0 % -2.1 %

Q2'12 > -5% -1.9 % 0.8 % 2.7 %

Q3'12 > 0.8 % 1.4 % 9.2 % 7.8 %

Q4'12 4 % 8 % 12 % 8.0 % 14.4 % 6.4 %

Q1'13 -1 % 3 % 7 % 4.0 % 7.0 % 3.0 %

Q2'13 1 % 5 % 9 % 6.5 % 11.8 % 5.3 %

Q3'13 3 % 7 % 11 % 8.0 % ? ?

Konsensus: Inquiry Financial

NSN:n tuloskäänteeseen liittyy vielä paljon epäluuloja



Konsensus: Inquiry Financial

-5%

0%

5%

10%

15%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

Revenue Non-ifrs EBIT-% Konsensus

Kulut alas ja hölmö kauppa pois



• Heikoimmista liiketoiminnoista irtauduttu

• Kannattamattomista markkinoista ja asiakkuuksista poistuttu

• Bruttomarginaalit ~ +10 %-yks

• Kuluista leikattu noin viidennes

• Liikevoitto noussut yli 10 % tasolle, minkä valossa NSN:n pitkän aikavälin tavoite 5-10 % herättää ihmetystä

20%

25%

30%

35%

40%

0

200

400

600

800

1000

1200

OPEX Gross Margin -%

Verkkolaitemarkkina



• Operaattoreiden CAPEX-näkymiin ei odotettavissa nopeaa piristymistä

– Alueellisia eroja löytyy

– Kilpailu jatkuu kireänä

• Markkina odottaa konsolidaatiota

• NSN:n Suri: ”vain kolme selviytyy”

• Alcatel-Lucent heikoin

– Ericsson ja Huawei eivät kiinnostuneita

– NSN potkimassa renkaita

”This town ain’t big

enough for the five of us”



Uuden Nokian arvostus

Piilevää potentiaalia

Lähestymme Uuden Nokian arvoa seuraavasti



Osa Arvio arvosta Mrd€

Perusteet Herkkyys

NSN 10 EV/EBIT ~8x Korkea

HERE 2 Strateginen arvo

EV/Sales ~2x Korkea

Patenttisalkku 4 Strateginen arvo

0,5 mrd vuositulot Erittäin korkea

Nettokassa 7 Microsoft-kauppa + operat.

rahavirta H2’13 Matala

Yhteensä 23

Per osake 6,2 €

Arvostusta ohjaavat tekijät



• NSN tärkein arvoa ohjaava tekijä

• Patenttisalkku musta hevonen

• HERElle toistaiseksi vaikea antaa suurta hintalappua

• Huomaa lokakuun 2012 VVK-lainan teoreettinen dilutaatio osakkeen nykykurssilla 3-4 %



Nokia huomenna

Tulosodotukset

Odotamme heikkoja lukuja puhelimilta, mutta se on

toissijaista

• Lumian volyymi painottuu alempiin hintaluokkiin ja ASP jää konsensusodotuksesta

• Uskomme peruspuhelinten ongelmien jatkuneen

• Microsoft-kauppa vaikuttaa negatiivisesti puhelinmyyntiin siirtymän aikana

• Yksikön ongelmat ovat nyt Microsoftin ongelmia

• Nokian riskiä pienentää myös kauppasopimus, joka oikaisee kauppahintaa +/- 100 MEUR riippuen yksikön kassatulosta



Devices&Services Inderes Konsensus

Liikevaihto mrd€ 2,8 2,9

Ei-ifrs liikevoitto -105 -51

Lumia-toimitukset 9,0 8,5

Peruspuhelin-toimitukset

50 54

Lumia ASP 145 162

ASP 47 45

Ylittääkö NSN jälleen?

• Markkinatilanteessa ei oleellisia muutoksia Q3:lla

– Kilpailu edelleen kireää

– Pohjois-Amerikka ja Japani hiipuvat

– Euroopassa elpymistä (Ericsson)

– Kiinan 4G käynnistymissä (NSN~10 %)

• Liikevaihto jatkaa rajua laskua rönsyjen karsimisen sekä heikon markkinatilanteen takia

• Kannattavuus säilyy kuitenkin hyvänä

– Kulusäästöt ja bruttomarginaalin parannus



NSN Inderes Konsensus


Ei-ifrs liikevoitto 274 228

Ei-ifrs liikevoitto-% 9,8 8,0

Tulos ja ohjeistus

• Konsensus: ei-ifrs eps 0,00 EUR

• Nettokassa noin 3 mrd EUR

• Ohjeistus NSN: Q4 ei-ifrs EBIT-% noin 10

• Ohjeistus D&S: Q4 ei-ifrs EBIT-% noin 1 %



Nokia-yhtymä Inderes Konsensus


Ei-ifrs liikevoitto 147 161

Ei-ifrs eps 0,01 0,00

Nettokassa mrd€ 3,0

Näillä eväillä huomiseen: Lisää / 5,8 EUR

• Näkemykseemme positiivisesti vaikuttaa:

– NSN:n vahva suoritus ja markkinan jatkuva epäluottamus NSN:n käännettä kohtaan

– Osissa piilevä arvo

– EV/EBIT 2014e 9x

– Osinkotuotto pitkällä aikavälillä noin 5 %

• Näkemykseemme negatiivisesti vaikuttaa:

– Strategian puute

– Rajallinen näkyvyys kaikissa kolmessa liiketoiminnassa



Kiitos!

Q&A



Arvonmääritys

DISCLAIMER

Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin

asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa

tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei

vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen

sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen

perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita.

Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan

tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä

neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville

kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa,

siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun

liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja

vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.

Inderes Oy

Melkonkatu 22B

FI-00210 Helsinki

Finland

www.inderes.fi

Mikael Rautanen

e-mail: [email protected]

29.10.2013 23 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis

nordnetin nokia-etkot 28.10.2013

Economy & Finance