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julio 2016
Calificación Hernán López
Gerente General
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Fundamentos de Calificación
Instrumentos Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de obligaciones AAA Revisión Calificación de Valores de Deuda
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-07-29-21, llevado a cabo el 29 de julio de 2016; con base en los es-
tados financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014 y 2015, estados financieros internos al 31 de mayo de 2016, proyec-ciones financieras, estructuración de la emisión, actas de accionis-
tas y otra información relevante con corte a mayo de 2016, califica en Categoría AAA, a la TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
EDESA S.A. que se encuentra aprobada con Resolución No.SCV.IRQ.DRMV.2014.3408, emitida el 23 de Septiembre de
2014.
La calificación se ve respaldada en aspectos positivos como el posi-cionamiento de las marcas, adecuado manejo administrativo y fi-
nanciero, adicionalmente cumplimiento de las obligaciones emana-das de la emisión en análisis.
La amplia trayectoria que ha mantenido EDESA en el mercado
ecuatoriano y su expansión a mercados internacionales con
una gran acogida de las marcas comercializadas.
Las marcas que comercializa EDESA y su participación de mer-
cado a través de un adecuado análisis del entorno y de las
oportunidades generadas lo que ha permitido reducir el riesgo
de focalizarse en un solo mercado.
La adecuada administración ha permitido mantener razona-
bles índices financieros que reflejan la estabilidad de la em-
presa.
El manejo de prácticas de responsabilidad social que han per-
mitido la apropiada relación con sus stakeholders, y el óptimo desarrollo de prácticas de cuidado ambiental en la elaboración
de sus productos.
EDESA ha cumplido con los pagos emanados de la emisión de
obligaciones en estudio.
La Junta General de Accionistas celebrada el 26 de febrero de 2014
y aprobó la Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 15.000.000,00. La Tercera Emisión cuenta con dos series, A y
B, las cuales tienen un monto de USD 4.800.000,00 y USD
7.200.000,00 respectivamente.
Garantías y resguardos Fundamentación CUMPL.
Garantías/ Resguardos de la Ley
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 1.
oct 2015 1,54 nov 2015 1,57 dic 2015 1,79 ene 2016 1,66 feb 2016 1,63 mar 2016 1,67 abr 2016 1,65 may 2016 1,65
SI
Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2012 1,70 2013 1,70 2014 1,64 2015 1,58 may 2016 1,57
SI
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
EDESA no tiene obligaciones en mora. SI
Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, del Capítulo III título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de gravamen sobre las obligaciones en circulación cumplen con los especificado.
SI
Garantías/ Resguardos Adicionales
Mantener altos grados de eficiencia en las relaciones comerciales con sus clientes, como lo ha hecho durante el ejercicio de su actividad.
Los principales clientes de EDESA S.A. se encuentran satisfechos con los servicios de la misma.
SI
Mantener un manejo financiero prudente, con un nivel de endeudamiento financiero (pasivos financieros/activo total) en una relación no mayor a 0,75 considerando pasivo financiero a la deuda financiera y bursátil
La relación de pasivos financieros sobre los activos totales es de 0,47 al 31 de mayo de 2016, y de 0,48 al 31 de diciembre de 2015.
SI
Cumplir con todas las normas laborales que le aseguren que no va a tener conflictos con sus trabajadores.
La empresa ha cumplido con las normas laborales. SI
En general cumplir en todos sus actos con normas de prudencia y solvencia que le permitan generar liquidez suficiente para el desarrollo de sus actividades y el pago de sus obligaciones.
oct 2015 1,54 nov 2015 1,57 dic 2015 1,79 ene 2016 1,66 feb 2016 1,63 mar 2016 1,67
SI
Tabla: Garantías y Resguardos (Fuente: EDESA; Elaboración: ICRE)
Según el Numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título
II, de la Codificación de Resoluciones del Mercado de Valores, ICRE
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos pre-
visibles asociados al negocio, los siguientes:
Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros mayo 2016)
EDESA S.A.
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julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 2
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El sector de la construcción se ha visto afectado en los últimos
años, al ser EDESA un proveedor natural de este sector presenta
una dependencia directa con su nivel de actividad económica,
afectando su nivel regular de ingresos.
La apreciación del dólar en los mercados internacionales, han
afectado a las ventas y el margen de los productos exportados.
Constantes cambios en las regulaciones respecto a las importa-
ciones de materia prima, además de posibles incrementos en
los precios, demoras en la desaduanización de artículos impor-
tados, y el fortalecimiento de restricciones impuestas por la Ley
Orgánica de Regulación y Control de Poder de Mercado podrían
afectar el normal desarrollo de las actividades de la empresa.
De acuerdo al numeral 1.8 del artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resolu-
ciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los que están
expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión,
en este caso activos fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales,
robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver
afectado total o parcialmente, lo que generaría pérdidas eco-
nómicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de se-
guros que se mantiene sobre los activos.
Otro de los riesgos que podría afectar a la garantía dada por las
cuentas de “deudores por ventas” sería la situación económica
adversa que podría incidir en la capacidad de pago de los deu-
dores a los que se les ha facturado. Riesgo que se podría mini-
mizar con la adecuada política de gestión de cobranza que man-
tiene EDESA.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de la Calificación de Riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones
EDESA S.A. realizado en base a la información entregada por la em-presa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 3
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Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de EDESA
S.A. como empresa dedicada a la producción de sanitarios y artícu-
los de baño, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, originación, procesos y calidad de
cada uno de los elementos que forman parte del entorno y de la compañía en sí misma.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la informa-ción proporcionada, procedió a aplicar su metodología que contem-pla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a
diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., respecto a éstas, ha sido fruto
de varias reuniones, mediante un set de parámetros que cubren: capacidad de generar flujos por parte del patrimonio autónomo, le-galidad y transferencia de los activos al patrimonio autónomo, es-
tructura y capacidad de la administradora de fondos, características financieras y garantías que lo respaldan. Los datos se procesaron
utilizando indicadores numéricos a fin de obtener un juicio objetivo y veraz.
Conforme al Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones ex-
pedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un ins-trumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo invo-lucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación má-
xima en todos los aspectos que se analice tiene que ver con la sol-vencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de ca-
pital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la compa-
ñía de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos
contratos. Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en los
que exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna
forma el cumplimiento de la obligación, este aspecto también ten-drá una ponderación importante el momento de otorgar una califi-
cación. Los demás aspectos tales como posición de la empresa cali-ficada en la industria, informaciones históricas y demás se ponde-
rarán de acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al mo-mento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obliga-ciones contraídas.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta re-
serva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y
que ésta expresamente haya indicado como confidenciales.
Por otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que sustenta el presente análisis es:
Estados Financieros Auditados del 2012, 2013, 2013 y 2015.
Estados Financieros no Auditados al 31 de mayo de 2016.
Proyecciones Financieras.
Escritura de la emisión de obligaciones.
Actas de juntas de accionistas de la compañía.
Reseñas de la compañía.
Análisis del directorio.
Plan estratégico
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
En el informe Global Economic Prospects – June 2016, el Banco Mun-
dial informa que la economía global se recupera lentamente de un
complicado 2015. En el año que terminó, la actividad económica in-
ternacional se mantuvo atenuada, las economías de mercados
emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año conse-
cutivo, en tanto que las economías avanzadas siguieron registrando
una ligera recuperación. La actividad económica genera más del 70%
del crecimiento mundial.
El crecimiento mundial, finalizado en 3,1% para 2015, alcanzaría
3,2% en este 2016 y 3,5% en 2017, según el Boletín del FMI de abril
2016. 1 Se proyecta que el repunte de la actividad mundial será más
gradual que lo previsto, especialmente en el caso de las economías
de mercados emergentes y en desarrollo.
1 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf
En general, las economías desarrolladas se han recobrado de ma-
nera exitosa de las últimas crisis. Según el Boletín publicado por el
FMI el pasado 12 de abril de 2016, las economías avanzadas crece-
rán por 2% a causa de baja demanda y baja productividad. Mientras
que las economías emergentes y en desarrollo aportarán con un cre-
cimiento de 4,1% en 2016 y 4,6% en 2017.
El Banco Mundial, en su reporte de junio 2016, indica que las pro-
yecciones de las economías avanzadas se han deteriorado debido al
debilitamiento del comercio internacional. Aunque los bajos precios
del petróleo brindaron efectos positivos al consumidor y las condi-
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ciones laborables han mejorado, se prevé que el crecimiento de di-
chas economías estará en 1,7%.2 La Reserva Federal de EEUU intenta
normalizar las tasas de interés, mientras que el Banco de Europa y
el Banco de Japón plantean reformas para acomodarse a la situación
económica actual.
Aunque el mercado financiero global se ha recuperado de un volátil
inicio de año, el flujo de capitales a economías en desarrollo y emer-
gentes se mantiene vulnerable a las decisiones de los inversionistas.
Los precios de los commodities cayeron significativamente a inicios
de 2016 y se han recuperado lentamente. Sin embargo, los precios
siguen bajos debido a la sobreoferta y a la baja demanda. El precio
WTI del barril de petróleo se ha recuperado lentamente. El Banco
Mundial calcula que el precio promedio del barril estará en USD 41
para el 2016.
Asia del Este continúa siendo la región del mundo de más rápido cre-
cimiento y pareciera que va a mantener ese lugar en el futuro pró-
ximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP global
(Gross Domestic Product), con China representando un 16%. El cre-
cimiento en aquel país se desaceleró a 6,9% en 2015 y 6,7% en el
primer cuarto de 2016 a causa de un debilitamiento en inversiones
y reducción en exportaciones, además del debilitamiento del yuan,
una caída en el mercado bursátil y un empantanamiento del mer-
cado inmobiliario. El Banco Mundial prevé un crecimiento de 6,3%
para el 2016 y de 6,2% en 2017 para este país.
PIB 2013 2014 2015 2016 (p)
2017 (p)
2018 (p)
Mundo 2,4 2,6 2,4 2,4 2,8 3,0
Latinoamérica y Caribe
2,9 1,0 -0,7 -1,3 1,2 2,1
Economías Avanza-das
1,1 1,7 1,8 1,7 1,9 1,9
BRICS 5,7 5,1 3,8 4,2 5,1 5,3
Ecuador 4,6 3,7 0,3 -4,0 -4,0 0,0
Tabla 1: Proyecciones del PIB (Fuente: Banco Mundial, junio 2016; Elaboración: ICRE)
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración desde el 2012. Según el Boletín del FMI, la economía
latinoamericana y del Caribe se contraerá en un 0,5% en el presente
año. Mientras tanto, el Banco Mundial prevé una contracción de
1,3% en el PIB de la región, principalmente por la caída de los precios
de materias primas y petróleo. Con un decrecimiento de 0,7% en
2015 y un previsto -1,3% para este año, la región atravesará una do-
ble contracción, evento que no ocurría desde hace más de 30 años
Países con poderío económico como Brasil y Venezuela sufren de
problemas domésticos, atravesando recesiones en medio de un ál-
gido ambiente político. Argentina se está reestructurando para prac-
ticar un desarrollo sustentable en el futuro. Países de Centroamérica
y el Caribe han crecido con exportaciones y turismo. El Banco Mun-
dial (junio 2016) menciona que, si se excluyera a Brasil, la región ten-
dría un crecimiento de 0,5% en 2016.
La inflación regional ha subido dado el alza de precio de las impor-
taciones y la debilitación de monedas.
Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en
la distribución de ingresos. 175 millones de personas padecieron de
pobreza en 2015 y la tasa de indigencia ascendió a 75 millones de
individuos.3
Algunos riesgos para la región inician por la dependencia del mer-
cado de commodities. Si los precios de éste mercado no suben, las
economías seguirán sufriendo. Por otro lado, la deuda externa en
USD de la región ha incrementado, y dado la depreciación de las mo-
nedas, los gobiernos se pueden ver forzados a pagar deudas más
elevadas de lo esperado. Se espera que las recesiones de Brasil y Ve-
nezuela duren más, lo cual perjudica el crecimiento regional.
ENTORNO ECUATORIANO
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho,
ocupa el lugar 76 entre 140 países encuestados por detrás de algu-
nos países de la región, como Colombia (61) y Perú (69). Según este
reporte de ICG, el cual califica en dicha posición al país, la competi-
tividad en Ecuador se ve atenuada por las regulaciones laborales, los
impuestos y la burocracia gubernamental. Por otro lado, algunos
países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo, lo que
neutraliza el impacto de la baja de otros productos como el cobre,
Ecuador se ve afectado no sólo por dicha baja, sino también por el
2 http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-
June-2016-Divergences-and-risks.pdf
fortalecimiento del dólar, que hace menos competitivas sus expor-
taciones. Ambos fenómenos han creado iliquidez en el mercado, lo
que ha hecho disminuir de manera importante los flujos de fondos
para nuevas inversiones, aunque sin poner en riesgo, al menos por
ahora, la dolarización.
Un aspecto importante en función de la competitividad se demues-
tra en la depreciación de la moneda de los países vecinos. Esta de-
3 http://www.cepal.org/es/comunicados/cepal-pide-proteger-avances-impedir-retrocesos-
sociales-potencial-aumento-la-pobreza-la
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preciación favorece la venta de productos hacia el Ecuador y en cam-
bio encarece los productos ecuatorianos en los mercados peruano y
colombiano.
Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida
de competitividad en los mercados internacionales, en marzo de
2015 se adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que
buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales salva-
guardas, que se programaron para ser desmanteladas en abril de
2016, seguirán vigentes hasta 2017 producto del sismo del 16 de
abril, según el Comité de Comercio Exterior (Comex). Mediante la
Resolución No. 006-2016, este organismo estableció que el desman-
telamiento de las sobretasas se dará de la siguiente manera en 2017:
la sobretasa de 40% se reducirá a 26,7% en abril, a 13,3% en mayo y
eliminada totalmente (0,00%) en junio de dicho año. La sobretasa
de 25% bajará a 16,7% en abril, 8,3% en mayo y 0,00% en junio. La
sobretasa de 15% se desmantelará a 10,00% en abril, a 5% en mayo
y a 0,00% en junio.4
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecua-
dor ha sido el precio del petróleo, que ha estado persistentemente
a la baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de 34.897 millones
de dólares, el gobierno estableció un precio promedio del barril de
79 dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de
35 dólares. Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a
cifras publicadas por el Banco Central del Ecuador en su página web,
el precio del WTI estaba en USD 48,33 hasta el 30 de junio de 2016.5
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presu-
puesto estatal para el 2016 de USD 29.835 millones, con una nece-
sidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja respecto
del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones. La ne-
cesidad de financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 mi-
llones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse amortizaciones de
deuda contraída anteriormente (USD 4.134 millones identificados
como compromisos adquiridos con el BID, bilaterales, China, entre
otros).
4 http://www.aduana.gob.ec/archivos/Boletines/2016/resolucion_006_2016%20Co-
mex.pdf
5 https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=petroleo 6 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf
El plan presupuestario para el 2016 calculó un crecimiento del Pro-
ducto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de 3,3%. Sin em-
bargo, el FMI prevé un decrecimiento de 4,5% en el PIB ecuato-
riano,6 mientras que el Banco Mundial estima una contracción de
4%.7
Ante la circunstancia descrita, el 2016 se presenta como un año con
iguales o más dificultades que el 2015, lo que traerá como conse-
cuencia un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en las
líneas de crédito y la posibilidad de una limitada inversión del sector
público que ha actuado como el motor de la economía ecuatoriana
en los últimos años. Una estadística importante en mencionar es
que, a marzo de 2016, la población económicamente activa era de
7,9 millones. Mientras que la población económicamente inactiva
era de 3,6 millones, según datos de INEC. La tasa de desempleo en
marzo del año presente subió a 5,7%.8
MACROECONOMIA (proyección 2016); Información: FMI, INEC, BCE PIB -4% Ingreso per cápita USD 6.996 Inflación anual (junio 2015-junio 2016) 1.59% Inflación Mensual (30 junio 2016) 0.36% Salario básico unificado USD 366 Canasta familiar básica (mar 2016) USD 680,70 Tasa de Subempleo (mar 2016) 17,1% Tasa de Desempleo (mar 2016) 5,7% Precio crudo WTI (30 junio 2016) USD 48,33 Precio crudo Oriente (16 mayo 2016) USD 39,80 Riesgo País (30 junio 2016) 913,00 Presupuesto Estado (Feb 2016) USD 32.752mm Tabla 2: Proyección macroeconómica 2016 (Fuente: FMI, INEC, BCE; Elabora-
ción: ICRE)
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa Máxima Convencional 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30% Tasa máxima inmobiliario 11,33%
Tabla 3: Índices Financieros (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)
MOVIMIENTOS BURSÁTILES (junio 2016); Fuente: BVQ 9
En Miles de USD Monto Efectivo Título BVQ BVG
Sector Público 256.845 205.396 Sector Privado 55.965 166.676
Tabla 4: Movimientos Bursátiles a junio 2016. (Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE)
Inflación: La inflación acumulada para el año 2015 termino con un
3,38%, que para una economía dolarizada puede considerarse como
alta. La inflación acumulada al 30 de junio de 2016 era de 1,59%,
según el BCE.
7 http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf 8http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Marzo-2016/Informe_economia_laboral-mar16.pdf 9 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
25
35
45
55
65
jun
-15
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15
ago
-15
sep
-15
oct
-15
no
v-1
5
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-15
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-16
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16
may
-16
jun
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Gráfico 2: Inflación Acumulada en % (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)
PIB: Se puede observar que la economía del Ecuador tiene creci-
mientos por debajo del mundial y regional. El 2016 será un año de
contracción para el país y para la región, según el Banco Mundial que
prevé una contracción del PIB ecuatoriano hasta 2018.
Gráfico 3: Variación del PIB comparativo (Fuente: BM; Elaboración: ICRE)
Tasa activa y pasiva: La tasa de interés activa al 30 de junio de 2016
era de 8,66%, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma
fecha era de 6,00%, según el BCE.
Gráfico 4: Tasa Activa y Pasiva en % (Fuente:BCE ; Elaboración: ICRE)
Sector sanitarios y griferías
El mercado de sanitarios, bañeras, fregadores, griferías y otros pro-
ductos de baño comercializados por compañías como EDESA S.A se
relaciona directamente con el sector de la construcción. Cada casa,
departamento, edificio o establecimiento requiere de baños. Es por
eso que para analizar la situación del sector de sanitarios es necesa-
rio estudiar a la industria de la construcción.
El mercado de la construcción en el país no atraviesa un buen mo-
mento La revista Líderes, en su informe del 25 de julio, indicó que la
contracción en dicho sector continua desde el año anterior. El pri-
mer semestre de 2016 le representó un decrecimiento de 4,4% y se
prevé un patrón similar para lo que resta del año.10 De igual manera
fue la industria con menos demanda para créditos y que más pro-
blemas tuvo para pagar sus deudas durante el primer trimestre de
2016. El diario El Comercio indicó que las ventas inmobiliarias vienen
cayendo desde julio del año pasado11, principalmente por La Ley de
herencias y plusvalía y la crisis económica que atraviesa el país.
La Encuesta de Edificaciones del Instituto Nacional de Estadísticas y
Censos con datos al 2014 (última publicación), informa que se han
10 Revista Líderes, informe “En 4 sectores se siente más la desaceleración”, (lunes 25 de ju-lio de 2016), p. 12-13. 11http://www.elcomercio.com/actualidad/ventas-inmobiliarias-iva-impuestos-construccio-nes.html
concedido 27.199 permisos de construcción, por parte de los Go-
biernos Autónomos Descentralizados Municipales del País, siendo
Guayas la provincia que registra el mayor número de permisos con
el 15,25%, seguida por Azuay con el 9,69%.12
Gráfico 5: Permisos de Construcción por Región Geográfica 2014 (Fuente: INEC; Elaboración: ICRE)
12 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_Economicas/En-cuesta_Edificaciones/Publicaciones/Edificaciones_2014.pdf
1
2
3
4
5
-5
-3
-1
1
3
5
2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Mundo Latinoamérica y Caribe Ecuador
4
6
8
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
52,930%38,180%
8,890%
SIERRA COSTA AMAZONÍA Y REGIÓN INSULAR
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Gráfico 6: Tipo de obra 2014 (Fuente: INEC; Elaboración: ICRE)
De las nuevas construcciones en 2014 (24.337), el 88,04% se han
concedido para proyectos de uso residencial, 7,15% destinado al uso
no residencial, y 4,81% construcción mixta.
En cuanto a lo sucedido en 2015, representantes de la Cámara de la
Industria de la Construcción han afirmado que hubo una disminu-
ción de compra y venta en el sector de la construcción. Por ejemplo,
para junio de 2014 se vendieron 1.600 viviendas en Quito y para el
2015 en el mismo periodo se vendieron apenas 1.000, disminuyendo
alrededor de un 40%. Otra fuente de información constituye los in-
formes de MarketWatch, la cual señala que para el 2015 en el país
se ofertaron 1.053 proyectos, 58% de ellos se comercializan en Quito
y Guayaquil, los que presentaron un incremento en los precios de
alrededor del 15%, este fenómeno se atribuyó a varios factores,
siendo el principal el costo de la tierra que ha incrementado hasta
en un 300% en algunos sectores de Quito y Guayaquil desde el 2010.
Según datos del INEC, el precio promedio por metro cuadrado más
elevado lo tenía San Cristóbal (USD 567), mientras que el de Quito
fue de USD 305/m2 y el de Guayaquil en USD 295/m2.13
Al igual que a nivel internacional, en el Ecuador la construcción ge-
nera grandes fuentes de trabajo, según cifras de la Cámara de la In-
dustria de la Construcción, las fuentes de trabajo creadas en el sec-
tor alcanzan 500.000 trabajadores directos, lo que aportó con el 8%
del empleo nacional en el 2014, además, se estima que por cada
fuente de trabajo en la construcción se generan dos en el resto de
sectores productivos que intervienen indirectamente con la cons-
trucción. Para asegurar la calidad del sector se ha generado la
Norma Ecuatoriana de la Construcción con el fin de mejorar las edi-
ficaciones y sobre todo para proteger la vida de las personas, tanto
en el proceso de construcción como en su posterior habitabilidad.
Más aún, el BIESS es uno de los principales actores en el sector de
construcción ecuatoriano ya que controla el 70% de la oferta de cré-
dito hipotecario en el país, según El Comercio14. El Banco del Insti-
tuto Ecuatoriano de Seguridad Social, sostiene que generó présta-
mos hipotecarios por USD 5.388 millones entre octubre de 2010 y el
mismo mes de 2015, con un total de 130.637 familias beneficiadas.15
13 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_Economicas/En-cuesta_Edificaciones/2014/Edificaciones2014_Presen.pdf 14 http://www.elcomercio.com/actualidad/tope-hipotecarios-biess-preocupa-inmobilia-rias.html
Además, es relevante mencionar que la Junta de Regulación Mone-
taria y Financiera promovió el crecimiento del sector al establecer
que las tasas de interés para créditos hipotecarios de la banca pri-
vada pasen del 10% al 4,99% mientras que las tasas del BIESS del
8,48% pasen al 6%, convirtiéndose en la institución con las tasas más
bajas del mercado.
A nivel mundial, a pesar del crecimiento poblacional, las perspecti-
vas no son favorables en la industria de la construcción, incluso en
aquellos países donde se muestran modestos repuntes, como en el
caso de los Países Bajos y el Reino Unido, donde se mantienen altos
niveles de insolvencia, retrasos en pago, presión sobre los márgenes
y problemas de liquidez. El sector de la construcción francés también
se observa deteriorado debido a una fuerte disminución de la com-
pra de la primera vivienda, el aplazamiento de las obras públicas y el
fracaso del programa de exenciones fiscales para impulsar la inver-
sión inmobiliaria. En los mercados emergentes, sólo Emiratos Ára-
bes Unidos muestra una evolución favorable, pero los precios del
petróleo a la baja tendrán un impacto negativo en el gasto público y
como consecuencia en el sector. En Japón, las perspectivas son po-
sitivas dados los beneficios que ha generado la industria en 2014 con
un aumento de la obra pública y las medidas de crédito impulsadas
por su gobierno, que han permitido cierto respiro al sector. Otra
cuestión a valorar es el aumento de los precios de materias primas
debido a la depreciación del Yen, donde las empresas de construc-
ción más pequeñas con finanzas débiles enfrentaron algunas dificul-
tades en 2015. México, todavía tiene que hacer frente a las limita-
ciones estructurales. En Estados Unidos el sector de la construcción
continúa con el repunte que inició en 2012. Los trabajos de cons-
trucción aumentaron un 4% en 2014, con un ligero incremento del
9% para 2015. Debido al difícil acceso al crédito a corto plazo, la si-
tuación financiera de las empresas de construcción se ve afectada
por el efecto tijera de márgenes reducidos y largos retrasos en pa-
gos.
En cuanto a la industria de sanitarios, grifería y artículos de baño,
EDESA S.A. y FRANZ VIEGENER (FV) son las marcas más comerciali-
zadas a nivel nacional. Mientras que FV tiene una mayor participa-
ción en grifería, EDESA S.A., domina el mercado de inodoros.
Como consecuencia del complicado momento que atraviesa el país
y la construcción, los fabricantes de sanitarios se han visto afecta-
dos. La FEDEXPOR publicó en su Boletín de febrero de 2016 que las
exportaciones del país a EEUU cayeron, siendo el rubro de inodoros
y fregaderos (-64,9%) uno de los de mayor incidencia.16 El Índice de
Precios de la Construcción de mayo (publicado por el INEC) indica
que las piezas sanitarias de porcelana vitrificada (inodoros, lavama-
nos, urinarios) sufrieron una caída anual en los precios. Los inodoros
15 https://www.biess.fin.ec/sala-de-prensa/noticias/noticia/archive/noti-cias/2015/11/30/biess-otorga-mas-beneficios-en-seguros-para-prestamos-hipotecarios 16 http://www.fedexpor.com/productos-informativos/recursos/doc_download/160-bole-tin-enero-febrero-2016-intensa-agenda-comercial-en-2016
89,480%
9,380% 1,140%
NUEVAS CONSTRUCCIONES AMPLIACIONES RECONSTRUCCIÓN
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 8
bnbnmb
cayeron 7,66% con respecto al año pasado, mientras que los lava-
manos cayeron 3%. Sin embargo, las piezas sanitarias de metal per-
manecieron con el mismo precio.17
La falta de liquidez en la economía ecuatoriana ha producido incer-
tidumbre en las instituciones y en los ciudadanos, al igual que ha
frenado el desarrollo nacional, entre ellos el sector de la construc-
ción. Sin embargo, este sector sigue siendo la segunda industria que
más aporta al PIB ecuatoriano, por detrás del comercio. Más aún,
con una creciente población, apertura de nuevas tecnologías y nue-
vos tratados de comercio (como el que está por finalizar con la UE),
hay mucho espacio para crecer y construir
.
La Compañía
EDESA S.A. fue constituida en Quito el 6 de agosto de 1974. Cuenta
con 42 años de experiencia en el mercado; se dedica a la fabricación
de productos de cerámica y complementos, la venta al por mayor de
artículos de cerámica y el servicio técnico y de instalación de sanita-
rios.
La empresa ofrece distintos tipos de marcas, en base a calidad y pre-
cios de sus productos. Su marca más popular es Edesa, en la cual los
inodoros de cerámica son su producto principal. Briggs es una marca
más sofisticada dentro de la compañía y Toto es una marca japonesa
que EDESA S.A., también comercializa, y es aún más Premium.
En sus inicios, la empresa perteneció al holding de una empresa ve-
nezolana pionera en la producción de sanitarios de dicho país, lla-
mada Vencerámica.
En 1994 la empresa Cerámicas Industriales Sociedad Anónima (CISA)
se hizo cargo del holding. Tres años después, CISA adquirió el 100%
de las acciones de la marca norteamericana Briggs Plumbing Pro-
ducts Inc. Finalmente, en junio de 2011 EDESA S.A. empezó a formar
parte del holding panameño Podolia Holdings Corporation, el cual
tiene como principal actividad la producción y comercialización de
productos de baño y cocina.
Esta empresa nace con sus propios pilares, cuya misión es: “Fabricar
y comercializar productos de óptima calidad para ambientes de
baño, en armonía con la comunidad y el medio ambiente, cum-
pliendo las expectativas de nuestros clientes y accionistas, logrando
el crecimiento profesional y humano de nuestro personal.” Y su vi-
sión: “Ser una empresa dinámica, innovadora y competitiva, con la
mejor oferta de ambientes para el baño en los mercados local e in-
ternacional.”
La nómina de los principales ejecutivos de EDESA S.A cuenta con una
vasta experiencia en el mercado, se ve compuesta de la siguiente
manera:
NOMBRE CARGO ANTIGÜEDAD INSTRUCCIÓN
Diego Fernández-Salvador Chauvet
Presidente Ejecu-tivo
27 años MBA Lcdo. en Leyes
Enrique Francisco Egas Velásquez
Vicepresidente Financiero
27 años MBA Lcdo. C. P. A
Marco Patricio Ca-rrillo Silva
Vicepresidente Técnico
26 años MBA Ing. Químico
Jaime Eduardo Al-mendariz Puente
Vicepresidente de Producción
22 años MBA Ing. Civil
Marco Vinicio Ro-bayo Zapata
Gerente de Re-cursos Humanos
6 años MBA Ing. Comercial Sicólogo Indus-
trial Alfredo Roberto
Larco Bucheli Gerente Comer-
cial 3 años MBA
Tabla 5: Principales Ejecutivos EDESA S. A. (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE)
La composición accionaria de EDESA S.A. está compuesta de la si-
guiente manera al 31 de mayo de 2016:
ID NOMBRE NACION. CAPITAL 1760029500001 banco del desarrollo
del ecuador Ecua. 3.816.000
SE-Q-00000140 inversiones cisa s.a. chilena 15.264.000 total 19.080.000
Tabla 6: Estructura Accionarial EDESA S. A (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE)
GOBIERNO CORPORATIVO
EDESA S.A. cuenta con gobierno corporativo, cuyos miembros del
directorio son profesionales de amplia trayectoria empresarial en di-
versos sectores a nivel nacional, garantizando de esta manera obje-
tividad en su actuar. El directorio se reúne de forma mensual y entre
sus funciones se encuentran: aprobar los presupuestos, formular los
planes de trabajo y las normas de funcionamiento de la compañía,
17 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_Economi-cas/IPCO/IPCO-Publicaciones/2016/ipco_194_Mayo_2016.pdf
autorizar la adquisición y enajenación de toda clase de bienes in-
muebles, autorizar la celebración de actos y contratos en general,
entre otras. A continuación, se presenta la composición del directo-
rio:
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 9
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EDESA S.A mantiene una planta de 847 empleados, organizados de
la siguiente manera:
SECCIÓN No. Trabajadores Operaciones 634 Almacenes 72 Comercial 79
Administración 35 Logística 12
Recursos Humanos 11 Servicios Generales 4
TOTAL 847 Tabla 8: Trabajadores EDESA S.A (Fuente: EDESA S.A; Elaboración: ICRE)
Cabe recalcar que la empresa cuenta con dos organizaciones que
velan por la productividad y bienestar de los trabajadores. El sindi-
cato “15 de abril” tiene 32 afiliados y representa al departamento
de hornos. El sindicato “Comité trabajadores y empleados de
EDESA S.A.” tiene 447 afiliados y representa al departamento de
vaciado.
La estructura del holding de la compañía se detalla de la siguiente
manera:
Nombre Actividad principal Partici-pación
Elaplas del Ecuador S.A.
Instalación y explotación de la industria de plásticos, afines y complementarios.
100%
Estilform S.A. Importación y exportación de materia prima, insumos y productos elaborados o de origen
industrial o de cualquier tipo con aplicaciones para industria, construcción y decoración.
100%
Sociedad Anó-nima Minera Zamín S.A.
La exploración, explotación, beneficio, indus-trialización y comercialización de minerales no metálicos, la compra, venta y comerciali-
zación de inmuebles.
99,80%
Fideicomiso de Titularización
de Flujos EDESA
El objeto del Fideicomiso es la titularización de flujos de Edesa
100%
Tabla 9: Empresas relacionadas EDESA S. A. (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración:
ICRE)
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
El catálogo de EDESA S.A. se divide en siete categorías, de las cuales
se ofrecen distintos productos:
Categoría Productos Sanitarios Inodoros, lavamanos, productos de uso institucional
Grifería Por línea, por uso, productos de uso institucional Complementos Broncería, llaves agulares y mangueras flexibles, desagües
y kit desagües, sifones y acoples, rejillas, extractor de ba-ños, fregaderos de ropa, etc.
Bañeras Bañeras con sistema y sin sistema, desagües para bañeras Accesorios Accesorios metálicos y cerámicos adhesivos Serviedesa Asientos, repuestos de asientos, herrajes, válvulas de ad-
misión, válvulas de descarga, manijas, repuestos herrajes, accesorios serviedesa
Repuestos Repuestos Tabla 10: Productos de EDESA S. A. (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE)
Actualmente EDESA S.A. cuenta con una participación de mercado
de alrededor del 54% en lo referente a porcelana sanitaria y bor-
deando el 30% en los negocios de grifería, bañeras y complementos.
La compañía comercializa sus productos mediante sus doce tiendas
“Bath Center” y las 79 distribuidoras autorizadas que tiene en todas
las provincias del país excepto Galápagos. Los siete “Bath Centers”
de Quito se ubican en: la planta (sur de la ciudad), Condado, Shyris,
Maldonado, San Rafael, Tumbaco y 6 de diciembre. En Guayaquil
tiene cuatro tiendas: en Dañín, Urdesa, Calle Bolívar y en la Av. Juan
Tanca Marengo. La última tienda se ubica en Quevedo.
Los principales clientes de Edesa S.A. se ilustran a continuación:
Gráfico 7: Clientes de EDESA S. A (Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: ICRE)
En cuanto a las cuentas por cobrar, la compañía mantiene una polí-
tica e crédito para los clientes del mercado nacional a 60 días plazo,
mientras que para los clientes en el mercado de exportación va de
30 a 90 días, dependiendo de las negociaciones con cada uno de los
clientes.
La política de cuentas por pagar para los proveedores locales es a 60
días. Sin embargo, hay varios proveedores como el de energía eléc-
trica, gas natural y otros servicios, cuyo término de pago es 7 días.
15%
6%
6%
3%
3%3%
64%
COMERCIAL KYWI S.A.
ZONA NORTE, EDESA S.A.
MEGAPRODUCTOS S.A.
IMPORTADORASCOMERCIAL EL HIERROCERRADURASECUATORIANAS S.A.PERUCCI S.A.
OTROS
DIRECTOR CARGO LUGAR DE TRABAJO Dr. José Rafael Bustamante Presidente Direc-
torio Bustamante & Busta-
mante Cía. Ltda. Ing. Esteban Sevilla Quin-tana
Primer Vicepresi-dente
SEMAICA
Sr. Eduardo Checa Camacho Segundo Vice-presidente
Analytica S.A.
José Miguel Coo Vocal Principal Swissotel Banco de Desarrollo del Ecuador E.P.
Vocal principal BEDE
Sr. José Rafael Bustamante Crespo
Vocal suplente Bustamante & Busta-mante Cía. Ltda.
Sr. Daniel Fernández-Salva-dor
Vocal suplente
Sr. Roque Bernardo Busta-mante Espinosa
Vocal suplente Bustamante & Busta-mante Cía. Ltda.
Sr. Enrique Egas V Vocal suplente Xavier Fernández-Salvador Vocal suplente
Tabla 7: Directorio (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE)
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En lo que respecta a las importaciones, la materia prima tiene un
plazo de 100 días de crédito con el proveedor, mientras que el pro-
ducto terminado se paga con un anticipo del 30% y el 70% restante
contra despacho. EDESA S.A. mantiene una provisión de USD
844.375 para cubrir los posibles eventos de incobrabilidad.
EDESA S.A. estableció los siguientes objetivos estratégicos para el
2016:
Alcanzar el índice de satisfacción general del cliente del 85%, a
nivel nacional, durante el año 2016.
Obtener los siguientes indicadores durante el año 2016:
Indicadores 2016 Utilidad operacional actual 9% sobre ventas Capital de trabajo Inventario promedio Productos sanitarios: 51 días
Demás productos: 150 días Cuentas por cobrar clientes nacionales Ventas EDESA: 75 días
Bathcenter: 20 días Cuentas por cobrar clientes exportación 80 días promedio
Tabla 11: Indicadores (Fuente: EDESA S.A; Elaboración: ICRE)
Alcanzar un índice de satisfacción del 80% en la medición in-
terna del clima laboral de la organización a noviembre del 2016.
Mejorar el control de los procesos industriales para alcanzar
una rotura en hornos menor al 10,9%.
Mejorar los procesos productivos que generan polvo al am-
biente de tal forma que las concentraciones máximas posibles
sean de 45 y 13 microgramos/metro cúbico, (PM10 y PM2,5,
respectivamente).
Con el estudio precedente, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. considera que EDESA S.A. da cabal cumplimiento a lo señalado
en el numeral 2, Art. 19, Sección IV, Capítulo III del Subtítulo IV del
Título II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Con-
sejo Nacional de Valores.
En cuanto a procesos judiciales, la compañía mantiene un juicio la-
boral en contra de la Central de Administración C.A. CENTRALCA,
que era una subsidiaria de EDESA S.A., para suspender ejecución del
Acta de Juzgamiento No. 17 emitida por el Director Regional del Tra-
bajo y Mediación Laboral de Quito del 14 de julio de 2007 (en la que
se sanciona a la compañía Central de Administración C.A. CEN-
TRALCA por USD 325.380), hasta que se resuelva la impugnación a
dicha acta ante el Tribunal Contencioso Administrativo, así como
para el caso en que se emita una sentencia del Tribunal Contencioso
Administrativo, y, que ésta se ejecutoríe, rechazando la demanda de
CENTRALCA y se ordene el pago de la multa o parte de ella. Al 31 de
diciembre de 2014, la Compañía mantiene una garantía bancaria
emitida por el Banco de la Producción S.A. PRODUBANCO por USD
416.169 en garantía de este juicio.
De igual manera, el 2 de octubre de 2014, mediante Acta de Deter-
minación No. 1720140100291, el Servicio de Rentas Internas deter-
minó obligaciones tributarias a la Compañía por concepto de Im-
puesto a la renta del ejercicio económico 2011, en la referida Acta
de Determinación se establece un valor a pagar adicional de im-
puesto a la renta de USD682.468, más los intereses generados desde
la fecha de exigibilidad. En el mes de octubre del 2014, la Compañía
presentó un reclamo administrativo respecto del Acta de Determi-
nación antes referida y que hasta el 30 de enero de 2015 se presen-
taron las pruebas solicitadas por el Servicio de Rentas Internas den-
tro de la etapa probatoria.
Con todo lo expuesto en este acápite, la calificadora sustenta que se
da cumplimiento a la norma estipulada en el numeral 1.5 del art.18
de la Sección IV, del Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II de la Codi-
ficación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valo-
res respecto del comportamiento de los órganos administrativos.
BUENAS PRÁCTICAS
Los principales pilares de EDESA S.A. son: preocupación y responsa-
bilidad por el recurso humano, cuidado ambiental, orientación al
cliente y a la comunidad.
EDESA S.A. tiene como filosofía la responsabilidad social y calidad en
sus productos y servicios, los cuales han sido constantemente inno-
vados para sobrepasar las expectativas legales de cuidado ambiental
y social. La compañía ha obtenido los siguientes certificados y reco-
nocimientos por su excelente desempeño en los aspectos mencio-
nados:
Certificados: ISO 9001, IAPMO, CSA, INEN, OHSAS 18001, ISO
14001.
2013: Primer Lugar de Responsible Care, otorgado por Apro-
que.
2014: Miembro de Ecuador Green Building Council.
2014: Sello Primero Ecuador.
2014: Mejor empresa en innovación tecnológica, otorgado
por Fedexpor.
2014 y 2015: Premio General Rumiñahui por responsabilidad
social.
2015: Sello Mucho Mejor Ecuador.
2015: Miembro de Consejo Ecuatoriano de Edificación Sus-
tentable (CEES).
2016: Certificación de calidad en grifería: ISO 9001 2008.
EDESA S.A. cuenta con un profundo sentido por la responsabilidad,
efectuando entre otras prácticas el cálculo de la huella ecológica,
buscando siempre la eficiencia en todos sus procesos, por ejemplo,
julio 2016
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mediante la fabricación de productos amigables con el medioam-
biente como son: sanitarios con bajo consumo de agua, entre otros.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, EDESA S.A., mantiene vigente la Titularización de Flujos Futuros, aprobada por la Superintendencia de
Compañías el 15 de diciembre de 2011, adicional, a la Tercera y Cuarta Emisión de Obligaciones. En el cuadro siguiente se observa un detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO USD ESTADO TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FU-
TUROS EDESA S.A. 2011 No. QIMV 2011.5616 15.000.000,00 Vigente
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGA-CIONES EDESA S.A.
2014 No.SCV.IRQ.DRMV.2014.3408 15.000.000,00 Vigente
CUARTA EMISIÓN DE OBLIGA-CIONES EDESA S.A.
2015 No. SCV.IRQ.DRMV.2015.2150 12.000.000,00 Vigente
Tabla 12: Presencia Bursátil (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE)
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bursátil.
Dando cumplimiento a lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título
II, de la Codificación de Resoluciones del Mercado de Valores, ICRE
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos pre-
visibles asociados al negocio, los siguientes:
El sector de la construcción se ha visto afectado en los últimos
años, al ser EDESA un proveedor natural de este sector presenta
una dependencia directa con su nivel de actividad económica,
afectando su nivel regular de ingresos.
La apreciación del dólar en los mercados internacionales, han
afectado a las ventas y el margen de los productos exportados.
Constantes cambios en las regulaciones respecto a las importa-
ciones de materia prima, además de posibles incrementos en
los precios, demoras en la desaduanización de artículos impor-
tados, y el fortalecimiento de restricciones impuestas por la Ley
Orgánica de Regulación y Control de Poder de Mercado podrían
afectar el normal desarrollo de las actividades de la empresa.
De acuerdo al numeral 1.8 del artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resolu-
ciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los que están
expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión,
en este caso activos fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales,
robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver
afectado total o parcialmente, lo que generaría pérdidas eco-
nómicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de se-
guros que se mantiene sobre los activos.
Otro de los riesgos que podría afectar a la garantía dada por las
cuentas de “deudores por ventas” sería la situación económica
adversa que podría incidir en la capacidad de pago de los deu-
dores a los que se les ha facturado. Riesgo que se podría mini-
mizar con la adecuada política de gestión de cobranza que man-
tiene EDESA.
ANÁLISIS FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES
Controles de calidad intensivos. Conocimiento del mercado, tanto nacional como
internacional. Personal capacitado y formado. Tienen locales propios “Bath center”. Marca reconocida. Precios competitivos. Cuenta con gobierno corporativo.
Políticas de pago productos de China. Diseño y desarrollo de nuevos productos. Seguridad industrial.
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OPORTUNIDADES AMENAZAS
Incursionar en el mercado de grifería. Posible licencia de venta de marca “Toto”. Aplicación de sistemas de seguridad y salud
ocupacional. Incursionar con más fuerza en otros mercados
sudamericanos Terremoto en la costa ecuatoriana
Economía con baja liquidez y con complicaciones, menor consumo.
Riesgo sistémico. Incremento de controles gubernamentales en
las áreas de: medio ambiente, seguridad indus-
trial y laboral, puesto que la mejora interna en
estas áreas necesita alta inversión.
Depreciación de monedas frente al dólar, ha-ciendo menos competitivas las exportaciones.
Tabla 13: Análisis FODA (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE)
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financieros
Auditados 2012, 2013, 2014 auditados por Deloitte y 2015, audita-
dos por PWC. Además, se analizaron los Estados Financieros no au-
ditados al 31 de mayo del 2016.
A continuación, se presentan las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2012, 2013, 2014, 2015 y mayo 2016 (en miles
de USD).
Cuentas (miles de USD) 2012 2013 2014 2015 Mayo16
ACTIVO 80.051 83.728 91.973 97.262 97.726
PASIVO 47.098 49.152 56.003 61.496 62.314
PATRIMONIO 32.954 34.576 35.770 35.765 35.412
UTILIDAD NETA 1.812 1.622 1.408 188 -353
Tabla 14: Cuentas Principales (Fuente: EDESA S.A; Elaboración: ICRE)
RESULTADOS
Gráfico 8: Evolución Ventas y Costos (Fuente: Estados Auditados; Elaboración:
ICRE)
Gráfico 9: Evolución ventas vs Crecimiento de Ventas (Fuente: Estados Audita-
dos; Elaboración: ICRE)
Los ingresos de la compañía crecieron en 2%, 7% y 5%, para los años
2013, 2014 y 2015 respectivamente. En el 2012 alcanzó los USD 60,9
millones, para el 2013 la cifra fue de USD 61,9 millones, en el 2014
fueron USD 66,1 millones, mientras que para el 2015 llegó a USD
69,4 millones. Comparando las ventas de mayo 2016 con el mismo
periodo del año pasado, se puede decir que las ventas se han redu-
cido en 14%, la composición de gastos y costos se mantiene similar
en los dos periodos de estudio.
Los costos de ventas representaron, en promedio, un 76% de los in-
gresos totales del periodo 2012-2015.
Gráfico 10: Evolución Utilidad (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE)
Para el 2012, el margen bruto de la compañía alcanzó una participa-
ción sobre el ingreso del 23% (USD 13,9 millones), para el 2013 fue
de 24% (USD 14,8 millones), en el año 2014 fue de 24% (USD 16,2
millones) mientras que para el 2015 fue del 23% (USD 16 millones).
Se presenta una mayor utilidad bruta, ya que las ventas han aumen-
tado en mayor proporción que los costos de ventas. El margen bruto
se reduce debido a la iliquidez del mercado nacional y a la aprecia-
ción del dólar, provocando menores márgenes en mercados inter-
nacionales.
La utilidad neta de la compañía fue de USD 1,8 millones (2,98%) para
el 2012. La empresa disminuyó su utilidad neta alcanzando los USD
1,6 millones (2,62%), USD 1,4 millones (2,13%) y USD 0,1 millones
(0,27%) para los años 2013, 2014 y 2015 respectivamente.
Esta disminución en la utilidad neta para los años 2014 y 2015 se da
principalmente por el incremento de la cuenta “Gastos de ventas”,
como se puede observar a continuación:
60.894 61.922 66.131 69.391
47.022 47.129 49.986 53.420
2012 2013 2014 2015Ventas Costo de ventas
2%7%
5%
0%
10%
40.000
60.000
80.000
2012 2013 2014 2015Ventas Crecimiento ventas %
13.872 14.79316.146 15.971
2.309 2.256 2.040884 1.812 1.622 1.408 188
-
20.000
2012 2013 2014 2015Margen bruto
julio 2016
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bnbnmb
Gráfico 11: Gastos de Ventas (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE)
El siguiente gráfico compara las ventas y el costo de ventas de la em-
presa con base a mayo de 2015 y mayo del presente año. Las ventas
decrecieron en un -11% y el costo de ventas en un -10%.
Gráfico 12: Comparativo de ventas y costos en miles de USD (Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: ICRE)
BALANCE GENERAL
Gráfico 13: Evolución activos en miles de USD (Fuente: Estados Auditados; Ela-boración: ICRE)
El activo corriente representa en promedio el 54% del activo total,
aumentando 2% para el 2013; para el 2014 aumentó 11%, final-
mente, para el 2015 aumenta en 7%, principalmente por el aumento
de cuentas por cobrar relacionadas. Dentro de los activos corrientes,
los “inventarios” y las “cuentas por cobrar relacionadas” fueron las
cuentas más importantes con un 21% y 18% de participación prome-
dio respectivamente.
El aumento en las cuentas por cobrar relacionadas entre el 2014 y
2015, constituye transacciones comerciales por cobrar como se de-
talla a continuación:
Empresas Relación Transacción 2014 2015
Fanalosa S.A. Accionista común
Venta de productos
151.159 -
Sanitarios de Chile S.A.
Asociada Venta de productos
465.541 2.063.162
Sanitarios de Chile S.A.
Asociada Servicios va-rios
89 89
Keracisa S.A. Accionista común
Anticipos 699.550 1.944.213
Terraforte S.A. Accionista común
Venta de productos
5.900 88.343
Terraforte S.A. Accionista común
Anticipos 2.254.100 2.646.100
Cerámicas indus-triales CTSA Ope-
raciones S.A.
Accionista Uso de marca
- 451.892
Cerámicas Sanita-rias S.A. (CESA)
Accionista común
Venta de productos
1.335.532 1.223.873
Estilform S.A. Subsidia-ria
Servicios va-rios
75.462 132.633
Zamin S.A. Accionista común
Compra ma-teria prima
672.453 672.453
Podolia Holding Corp.
Matriz Servicios va-rios
1.971.498 2.324.076
Elaplast del Ecua-dor S.A.
Subsidia-ria
Servicios va-rios
882.792 685.383
TOTAL 8.514.076 12.232.217
Tabla 15: Composición cuentas por pagar relacionadas (Fuente: Estados Audita-dos; Elaboración: ICRE)
Otro cambio significativo dentro del activo corriente se presenta en
la cuenta “efectivo y equivalentes de efectivo”, como se puede ob-
servar a continuación.
Cuenta 2014 2015 Efectivo en caja 100.537 88.566 Bancos locales 1.488.473 327.220
Bancos del exterior 822.007 2.718 Fondos en fideicomiso 501.204 437.276
TOTAL 2.912.221 855.780 Tabla 16: Composición de efectivo y equivalentes de efectivo (Fuente: Estados
Auditados; Elaboración: ICRE)
Los activos no corrientes representan en promedio el 46% del activo
total en el periodo 2012-2015, con incrementos del 8%, 9% y 4%
para los años 2013, 2014 y 2015 respectivamente. El incremento del
año 2015 es producido principalmente por el aumento en inversio-
nes en subsidiarias. Dentro de los activos no corrientes, destacan las
cuentas “inversiones en subsidiarias” y “propiedad maquinaria y
equipo”, con una participación promedio sobre el activo total de
18% y 27% respectivamente.
5.135.3445.809.710
6.552.4687.123.763
2012 2013 2014 2015
27.995 24.993
21.714 19.435
-
10.000
20.000
30.000
May15 May16
Ventas Costo de ventas
80.051 83.72891.973 97.262
43.490 44.403 49.247 52.757
36.561 39.325 42.726 44.504
2012 2013 2014 2015ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 14
bnbnmb
Subsidiaria 2014 2015 Estilform S.A. 367.342 367.342
Elaplas del Ecuador S.A. 192.934 192.934 Asociada
Sanitarios de Chile S.A. 17.810.908 20.052.217 Otras 295.414 295.414 TOTAL 18.666.598 20.907.907
Tabla 17: Evolución inversiones en subsidiarias (Fuente: Estados Auditados; Ela-boración: ICRE)
Como resultado de estos cambios, hubo un aumento del 21% en los
activos totales en el periodo 2012-2015. Presentando aumentos de
5%, 10% y 6% para los años 2013, 2014 y 2015 respectivamente.
Hasta mayo 2016, se mantiene una estructura similar a la registrada
en diciembre 2015.
En el siguiente gráfico se compara el activo de EDESA S.A. con base
a los estados financieros internos de mayo de 2015 y mayo de 2016.
Hubo un incremento de USD 3,1 millones en el activo, del cual el
activo corriente incrementó en USD 2 millones y el activo no co-
rriente en USD 1,1 millón. Dentro del activo corriente, las “cuentas
por cobrar comerciales” y “cuentas por cobrar a relacionadas” cre-
cieron en un 11% y 33%, respectivamente. En cuanto al activo no
corriente, el rubro “Inversiones en subsidiarias” incrementó en un
12%.
Gráfico 14: Comparativo activo en miles de USD (Fuente: EDESA SA, Elabora-ción: ICRE)
Gráfico 15: Evolución Pasivo en miles USD (Fuente: Estados Auditados; Elabora-
ción: ICRE)
La concentración del pasivo en los últimos 4 años ha sido, en prome-
dio, 44% en los pasivos corrientes y un 56% en los pasivos no co-
rrientes.
Las principales cuentas dentro del pasivo corriente fueron “cuentas
por pagar comerciales y otras” y “obligaciones financieras” que han
mantenido una participación promedio del 11% y 27% respectiva-
mente en el periodo 2012-2015.
Las obligaciones financieras aumentan del 2014 al 2015, por nuevos
préstamos con instituciones financieras, pasando de USD 4.475.839
a USD 15.323.774.
En cuanto a las “cuentas por pagar comerciales y otras” presentan
una disminución de 37%, el desglose se muestra a continuación:
Cuentas 2014 2015 Proveedores locales 3.460.322 2.787.600
Proveedores del exterior 2.846.565 1.059.513 Otras cuentas por pagar 216.904 243.036
TOTAL 6.523.791 4.090.149 Tabla 18: Composición cuentas por pagar comerciales y otras (Fuente: Estados
Auditados; Elaboración: ICRE)
En cuanto a las cuentas por pagar relacionadas se muestra la tabla a
continuación:
Empresas Relación Transacción 2014 2015
Sanitarios de Chile S.A.
Asociada Compra de productos
415.358 649.964
Zamin S.A. Asociada Compra de materia prima
181.304 176.297
Terraforte S.A. Accionista común
Compra de productos
- 7.696
Ceramicas in-dustriales CISA
Operaciones S.A.
Accionista Servicios va-rios
514.722 1.448.048
Jose Rafael Bus-tamante
Accionista Financia-miento
- 500.000
TOTAL 1.111.384 2.782.005
Tabla 19: Composición de cuentas por pagar relacionadas (Fuente: Estados Au-ditados; Elaboración: ICRE)
Con respecto a los pasivos no corrientes, se encuentra compuesta
principalmente por la cuenta “Obligaciones financieras”, tiene una
participación promedio de 45% sobre el pasivo total.
Las obligaciones con instituciones financieras no corrientes presen-
tan incrementos de 15% y 34% para los años 2013 y 2014 respecti-
vamente. Para el año 2015 se presenta una disminución de 10%, pa-
sando de USD 28.974 a USD 26.174. Se trata de préstamos bancarios
con bancos locales con vencimientos hasta 2024.
94.615 97.726
47.398 49.44647.217 48.279
May15 May16
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
47.098 49.15256.203
61.496
22.802 21.531 20.519
29.40224.295 27.62135.685 32.094
2012 2013 2014 2015
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 15
bnbnmb
Gráfico 16: Evolución Pasivos (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE)
El gráfico a continuación compara el pasivo con base a mayo de 2015
y a mayo del presente año. El pasivo incrementó por aproximada-
mente USD 3,7 millones, principalmente por el crecimiento del 26%
en el pasivo corriente. El rubro “Obligaciones financieras” aumentó
en USD 5 millones. El pasivo no corriente de mayo de 2016 presentó
un decremento de -8%.
Gráfico 17: Comparativo del pasivo (Fuente: EDESA S.A., Elaboración: ICRE)
El patrimonio mantiene un comportamiento normal, no existen
cambios en el capital suscrito en el periodo de estudio. La reserva
legal y los resultados acumulados crecen en proporción de las utili-
dades.
Gráfico 18: Evolución patrimonio en miles de USD (Fuente: Estados Auditados;
Elaboración: ICRE)
El patrimonio mantiene un comportamiento normal, no existen
cambios en el capital suscrito en el periodo de estudio. La reserva
legal y los resultados acumulados crecen en proporción de las utili-
dades.
El desglose del patrimonio (en miles de USD) para los meses de mayo
tanto del 2015 como del 2016 se ve de la siguiente manera:
Mayo 2015 Mayo 2016 Patrimonio 35.984 35.412
Capital Social 19.080 19.080 Aplicación primera vez NIIF 9.173 9.173
Reserva de Capital 1.895 1.895 Reserva legal 811 811
Utilidades retenidas 5.025 4.453 Tabla 20: Patrimonio a mayo de 2015 y 2016 (Fuente: Estados Internos; Elabo-
ración: ICRE)
INDICADORES
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-
tes demuestra que el capital de trabajo aumentó en el periodo 2012-
2014. En cuanto al año 2015, se presenta un capital de trabajo neto
de 23,4 millones, presentando de esta manera un índice de liquidez
anual superior a 1 para todos los años del periodo de estudio. Lo cual
indica que el emisor está en la capacidad de cubrir sus obligaciones
de corto plazo con los activos corrientes.
El emisor presentó un capital de trabajo positivo para los años 2014
y 2015, lo que indica que la empresa tiene liquidez suficiente para el
manejo de su actividad comercial. Con corte mayo 2016, se man-
tiene la misma tendencia, con un capital de trabajo de USD 18.86
millones. Gráfico 19: Capital de trabajo y liquidez (Fuente: Estados Auditados; Elabora-
ción: ICRE)
0%
50%
100%
150%
0,00
1,00
2,00
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Deuda Financiera / Pasivo Total
Pasivo Corriente / Pasivo Total
58.63162.314
24.60230.933
34.030 31.381
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
May15 May16
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
32.95434.576 35.770 35.765
19.080 19.080 19.080 19.080
2.454 3.895 4.942 5.015
352 533 696 811
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2012 2013 2014 2015PATRIMONIO Capital social
0
1
2
3
4
5
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida
Índice de Liquidez anual
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 16
bnbnmb
Gráfico: Índice de liquidez del último semestre desde aprobación
(Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: ICRE)
De acuerdo a la codificación de las Resoluciones del Consejo Nacio-
nal de Valores, las compañías emisoras deberán tener un coeficiente
de liquidez de al menos 1 a los seis meses de revisión, por lo que
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. señala que la emisión
producto de este estudio, cumple con la normativa legal de lo esta-
blecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 11, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo 1, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedi-
das por el Consejo Nacional de Valores.
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
El Art. 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codifica-
ción de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valo-
res, en donde se señala que el monto de la emisión no excederá el
80% de la garantía real constituida o de los activos libres de grava-
men del originador. De acuerdo a este último punto, el cuadro si-
guiente presenta el cálculo respectivo:
Cuadro: Detalle Activos Libres de Gravamen – mayo 2016 (USD)
Detalle Monto
Activo Total 97.725.988
(-) Activos Diferidos -860.059
(-) Activos Gravados -19.708.041
(-) Activos en Litigio -325.380
(-) Impugnaciones Tributarias -682.468
(-) Monto autorizado de Papel Comercial 0
(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación -8.374.995
(-) Monto no redimido de Titularización de Emisión de Obligacio-nes
-17.015.308
(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garantía -386.630
(-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de De-rechos Fiduciarios
-1.799.572
(-) Saldo de valores no redimido de REVNI 0
(-) Inversiones en Acciones en Compañías vinculadas al emisor -20.907.907
(=) Total Activos Libres de Gravamen 27.665.628
(=) 80% Activos Libres de Gravamen 22.132.502
Tabla: Activos libres de gravamen mayo 2016 (Fuente: Edesa S.A. Elaboración:
ICRE)
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía al 31 de mayo, EDESA S. A. posee un total de activos de
USD 97.725.988 de los cuales USD 27.665.628 son activos libres de
gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa con
información financiera cortada al 31 de mayo esté dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I. del
Capítulo III. Subtítulo I. Título III. de la Codificación de Resoluciones
expedidas por el C.N.V. que señala que el monto máximo de las
emisiones amparadas con garantía general no podrá exceder el
80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los
activos diferidos los que se encuentran en litigio el monto no
redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada
proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que
se espera que existan en los que el emisor haya actuado como
originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de
fideicomisos en garantía en los que el emisor sea el constituyente o
beneficiario.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2016, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 27.665.628 siendo
el 80,00% de los mismos la suma de USD 22.132.502, determinando
por lo tanto que el saldo de capital de la emisión (USD 10.410.439)
se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la
normativa.
Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres
de gravamen de la compañía presentó una cobertura de 2,12 veces
sobre el saldo de capital de la Emisión. Así mismo, las obligaciones
que EDESA S. A., mantiene en circulación en el Mercado de Valores
representan el 47,04% de los activos libres de todo gravamen,
porcentaje que es inferior a lo requerido en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al analizar la posición
relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se
evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrece
una cobertura de 0,44 veces sobre los pasivos totales u otras
obligaciones de la compañía.
1,54 1,57
1,79
1,66 1,63
1,67
OC
T
NO
V
DIC
ENE
FEB
MA
R
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 17
bnbnmb
FLUJOS DE EFECTIVO Y PROYECCIONES
Rubros (miles de USD) 2015 2016 2017 2018 2019 2020
SALDO INICIAL 3.693 1.411 645 309 578 540
INGRESOS POR VENTAS 66.971 68.214 69.798 71.467 73.073 74.717
INGRESOS FINANCIEROS 128 0 0 0 0 0 INGRESOS BANCARIOS Y FACTORING
10.668 1.732 3.000 3.500 2.000 0
INGRESOS BURSATIL
OTROS INGRESOS
TOTAL INGRESOS 81.460 71.357 73.443 75.276 75.651 75.257 RESUMEN EGRESOS
EGRESOS OPERATIVOS y OTROS
71.316 61.670 63.576 65.271 65.674 66.876
EGRESOS FINANCIEROS 3.354 3.853 3.579 3.343 3.046 6.641 TITULARIZACIONES 1.825 1.825 2.363 2.183 2.183 546
EMISIÓN DE OBLIGACIO-NES
3.554 3.364 3.616 3.901 4.208 599
TOTAL EGRESOS 80.049 70.712 73.134 74.698 75.111 74.662 SALDO FINAL 1.411 645 309 578 540 595
Tabla: Flujo de efectivo y proyecciones (Fuente: EDESA S.A.; Elaborado: ICRE)
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
numerales 1.1, 1.2 y 1.4 del artículo 18 del capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, donde se señala que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficien-
tes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
EL INSTRUMENTO
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Compañía celebrada el 26 de febrero de 2014, autorizó la emisión de obligaciones de la
compañía por la suma de USD15.000.000,00. A continuación, se detallan las características:
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 18
bnbnmb
EDESA S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 15.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
A USD 15.000.000,00 Hasta 1.800 días 8,00%
Subseries De A1 a A15 USD 1.000.000,00
cada una
Hasta 1800 días 8,00%
Tipo de emisión La presente emisión de obligaciones será desmaterializada.
Amortización de pago El capital e intereses se pagarán trimestralmente.
Pago de intereses Se utiliza una base comercial de 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Garantía Conforme a lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores, la presente emisión está amparada por garantía
general.
Destino de los recursos 50% para aumentar el capital de trabajo, y 50% para la reestructuración de pasivos a largo plazo.
Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación Mercado bursátil o Extrabursátil.
Rescates anticipados No contempla rescates anticipados.
Underwriting No presenta contrato de Underwriting para su colocación.
Estructurador financiero y
agente colocador
Analytica Securities C. A. Casa de Valores
Estructurador Legal Profilegal Cía. Ltda
Agente pagador EDESA S.A.
Representantes de
obligacionistas
AVALCONSULTING CIA. LTDA.
Resguardos de ley
1) Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: (I) Mantener semestralmente un indicador promedio de
liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total
de los valores; y, (II) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno,
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2) Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad, tendientes a
garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, son las siguientes (I) mantener altos grados de eficiencia
en las relaciones comerciales con sus clientes, como lo ha hecho durante el ejercicio de su actividad; (II) mantener
un manejo financiero prudente con un nivel de endeudamiento financiero (pasivos financieros/ activo total) en una
relación no mayor a 0.75, considerando pasivo financiero a la deuda financiera y bursátil; (III) cumplir en todos sus
actos con normas de prudencia y solvencia que le permitan generar la suficiente liquidez para el desarrollo de sus
actividades y el pago de sus obligaciones.
3) No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
4) Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de
las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 19
bnbnmb
TABLA DE AMORTIZACIÓN
A continuación, se puede observar la tabla de amortización del instrumento.
Fecha Capital Intereses Dividendo Saldo de capital
15.000.000
07-Ene-15 617.351 300000 917351 14.382.649
07-Abr-15 629.698 287652,98 917350,98 13.752.951
07-Jul-15 642.292 275059,02 917351,02 13.110.659
07-Oct-15 655.138 262213,18 917351,18 12.455.521
07-Ene-16 668.240 249110,42 917350,42 11.787.281
07-Abr-16 681.605 235745,62 917350,62 11.105.676
07-Jul-16 695.237 222113,52 917350,52 10.410.439
07-Oct-16 709.142 208208,78 917350,78 9.701.297
07-Ene-17 723.325 194025,94 917350,94 8.977.972
07-Abr-17 737.791 179559,44 917350,44 8.240.181
07-Jul-17 752.547 164803,62 917350,62 7.487.634
07-Oct-17 767.598 149752,68 917350,68 6.720.036
07-Ene-18 782.950 134400,72 917350,72 5.937.086
07-Abr-18 798.609 118741,72 917350,72 5.138.477
07-Jul-18 814.581 102769,54 917350,54 4.323.896
07-Oct-18 830.873 86477,92 917350,92 3.493.023
07-Ene-19 847.490 69860,46 917350,46 2.645.533
07-Abr-19 864.440 52910,66 917350,66 1.781.093
07-Jul-19 881.729 35621,86 917350,86 899.364
07-Oct-19 899.364 17987,28 917351,28 0
TOTAL 15.000.000 3.347.015,36 18.347.015,36 Tabla: Amortización (Fuente: EDESA S.A.; Elaborado: ICRE)
A la fecha del presente informe, la emisión de obligaciones, cuyo objetivo fue sustituir pasivos, mantiene un saldo capital de USD
10.410.439,00. EDESA S. A. ha venido cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital del instrumento, de igual forma, se
ha cancelado los intereses según la tabla de amortización
precedente. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al numeral 1.6 de Art. 18. Sección IV del Capítulo III, Subtítulo IV del Título
III de la Codificación de la Resolución expedida por el Consejo Nacional de Valores.
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. icredelecuador.com 20
bnbnmb
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Garantías y resguardos Fundamentación CUMPLIMIENTO
Garantías/ Resguardos de la Ley
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 1.
oct 2015 1,54 nov 2015 1,57 dic 2015 1,79 ene 2016 1,66 feb 2016 1,63 mar 2016 1,67 abr 2016 1,65 may 2016 1,65
SI
Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2012 1,70 2013 1,70 2014 1,64 2015 1,58 may 2016 1,57
SI
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. EDESA no tiene obligaciones en mora. SI
Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, del Capítulo III título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de gravamen sobre las obligaciones en circulación cumplen con los especificado.
SI
Garantías/ Resguardos Adicionales
Mantener altos grados de eficiencia en las relaciones comerciales con sus clientes, como lo ha hecho durante el ejercicio de su actividad.
Los principales clientes de EDESA S.A. se encuentran satisfechos con los servicios de la misma.
SI
Mantener un manejo financiero prudente, con un nivel de endeudamiento financiero (pasivos financieros/activo total) en una relación no mayor a 0,75 considerando pasivo financiero a la deuda financiera y bursátil
La relación de pasivos financieros sobre los activos totales es de 0,47 al 31 de mayo de 2016, y de 0,48 al 31 de diciembre de 2015.
SI
Cumplir con todas las normas laborales que le aseguren que no va a tener conflictos con sus trabajadores.
La empresa ha cumplido con las normas laborales.
SI
En general cumplir en todos sus actos con normas de prudencia y solvencia que le permitan generar liquidez suficiente para el desarrollo de sus actividades y el pago de sus obligaciones.
oct 2015 1,54 nov 2015 1,57 dic 2015 1,79 ene 2016 1,66 feb 2016 1,63 mar 2016 1,67
SI
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según
lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de
Valores.
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. 21
bnbnmb
Definición de Categorías
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente
capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pac-
tados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el
emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general.
AÑO CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Ene-2016 AAA Class International Rating
2015 AAA Class International Rating
Tabla 21: Historial de Calificación (Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE)
julio de 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. 22
bnbnmb
2012 2013 2014 2015 May15 May16
Valor
An
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ve
rtica
l %
Valor
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álisis
ve
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l %
An
álisis
ho
rizon
tal
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en
mo
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Valor
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An
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ve
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l %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riac
ión
en
mo
nto
ACTIVO 80.051 100% 83.728 100% 5% 3.677 91.973 100% 10% 8.245 97.262 100% 6% 5.289 94.615 100% 97.726 100% 3% 3.111
ACTIVOS CORRIENTES 43.490 54% 44.403 53% 2% 913 49.247 54% 11% 4.844 52.757 54% 7% 3.511 47.398 50% 49.446 51% 4% 2.049
Efectivo y equivalentes de Efectivo 2.020 3% 1.384 2% -31% -636 2.912 3% 110% 1.528 856 1% -71% -2.056 1.404 1% 832 1% -41% -572
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar 18.407 23% 17.050 20% -7% -1.357 13.724 15% -20% -3.326 14.798 15% 8% 1.074 16.229 17% 17.971 18% 11% 1.742
Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 4.915 6% 4.030 5% -18% -885 8.514 9% 111% 4.484 12.232 13% 44% 3.718 5.921 6% 7.892 8% 33% 1.971
Inventarios 13.838 17% 18.655 22% 35% 4.818 20.009 22% 7% 1.354 21.033 22% 5% 1.024 21.408 23% 20.852 21% -3% -556
Anticipos entregados 0% 0% 1.974 2% 1.974 1.491 2% -25% -484 0% 0% 0
Activos por Impuestos Corrientes 2.849 4% 1.992 2% -30% -857 1.125 1% -44% -867 1.610 2% 43% 485 1.790 2% 786 1% -56% -1.004
Activos corrientes mantenidos para la venta 250 0% 142 0% -43% -108 206 0% 46% 65 183 0% -11% -23 0% 0% 0
Inversiones mantenidas hasta el vencimiento 1.032 1% 1.137 1% 10% 106 781 1% -31% -356 555 1% -29% -226 0% 0% 0
Otros activos financieros 0% 0% 0% 0 0% 0 533 1% 966 1% 81% 433
Otros activos 180 0% 13 0% -93% -167 0% -100% -13 0% 0 112 0% 147 0% 31% 35
ACTIVOS NO CORRIENTES 36.561 46% 39.325 47% 8% 2.764 42.726 46% 9% 3.401 44.504 46% 4% 1.778 47.217 50% 48.279 49% 2% 1.062
Propiedad, Planta y Equipo 24.156 30% 24.122 29% 0% -34 23.537 26% -2% -584 22.985 24% -2% -552 23.033 24% 22.557 23% -2% -476
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 672 1% 672 1% 0% 0 0% -100% -672 0% 0 3.530 4% 3.363 3% -5% -167
Inversiones en subsidiarias y asociadas 10.871 14% 13.629 16% 25% 2.758 18.667 20% 37% 5.038 20.908 21% 12% 2.241 18.371 19% 20.612 21% 12% 2.241
Activos intangibles 375 0% 188 0% -50% -188 0% -100% -188 0% 0 0% 0% 0
Otros activos financieros 0% 0% 0 0% 0 0% 0 295 0% 295 0% 0% 0
Otros acivos no corrientes 487 1% 715 1% 47% 229 522 1% -27% -193 611 1% 17% 89 1.989 2% 1.452 1% -27% -536
PASIVO 47.098 100% 49.152 100% 4% 2.055 56.203 100% 14% 7.051 61.496 100% 9% 5.293 58.631 100% 62.314 100% 6% 3.682
PASIVOS CORRIENTES 22.802 48% 21.531 44% -6% -1.271 20.519 37% -4,7% -1.012 29.402 48% 43% 8.884 24.602 42% 30.933 50% 26% 6.331
Obligaciones Financieras 13.088 28% 12.951 26% -1% -137 11.653 21% -10% -1.298 20.882 34% 79% 9.229 15.321 26% 20.384 33% 33% 5.063
Cuentas por Pagar, Comerciales y Otras 6.098 13% 6.369 13% 4% 271 6.524 12% 2% 155 4.090 7% -37% -2.434 5.320 9% 6.199 10% 17% 879
Cuentas por pagar relacionadas 2.511 5% 857 2% -66% -1.654 1.111 5% 30% 254 2.782 5% 150% 1.671 1.465 2% 2.434 4% 66% 970
Pasivo por impuesto corriente 207 0% 194 0% -7% -14 164 1% -15% -30 831 1% 408% 667 353 1% 161 0% -55% -193
Obligaciones acumuladas 898 2% 1.160 2% 29% 262 1.066 16% -8% -94 817 1% -23% -249 2.142 4% 1.755 3% -18% -388
PASIVOS NO CORRIENTES 24.295 52% 27.621 56% 14% 3.326 35.685 63% 29% 8.063 32.094 52% -10% -3.590 34.030 58% 31.381 50% -8% -2.649
Obligaciones Financieras 18.931 40% 21.702 44% 15% 2.771 28.974 52% 34% 7.272 26.174 43% -10% -2.800 27.484 47% 25.257 41% -8% -2.226
Impuesto a la renta diferido 1.060 2% 1.008 2% -5% -53 1.200 2% 19% 192 1.210 2% 1% 11 877 1% 1.210 2% 38% 333
Beneficios empleados 3.388 7% 3.959 8% 17% 572 4.444 8% 12% 485 4.243 7% -5% -201 4.680 8% 4.515 7% -4% -165
Otras pasivos 916 2% 952 2% 4% 36 1.067 2% 12% 115 467 1% -56% -600 989 2% 398 1% -60% -591
PATRIMONIO 32.954 100% 34.576 100% 5% 1.622 35.770 100% 3% 1.194 35.765 100% 0% -5 35.984 100% 35.412 100% -2% -572
Capital social 19.080 58% 19.080 55% 0% 0 19.080 53% 0% 0 19.080 53% 0% 0 19.080 53% 19.080 54% 0% 0
Por aplicación primera vez NIIF 9.173 28% 9.173 27% 0% 0 9.173 26% 0% 0 9.173 26% 0% 0 9.173 25% 9.173 26% 0% 0
Reserva de capital 1.895 6% 1.895 5% 0% 0 1.895 5% 0% 0 1.895 5% 0% 0 1.895 5% 1.895 5% 0% 0
Reserva legal 352 1% 533 2% 51% 181 696 2% 30% 162 811 2% 17% 116 811 2% 811 2% 0% 0
Otros resultados integrales 0% 0% 0 -16 0% -16 -209 -1% 1188% -193 0% 0% 0
Resultados 2.454 7% 3.895 11% 59% 1.441 4.942 14% 27% 1.048 5.015 14% 1% 73 0% 0% 0
Utilidades retenidas 0% 0% 0 0% 0 0% 0 5.025 14% 4.453 13% -11% -572
PASIVO MAS PATRIMONIO 80.051 100% 83.728 100% 5% 3.677 91.973 100% 10% 8.245 97.262 100% 6% 5.289 94.616 100% 97.726 100% 3% 3.110
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera M ayo-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
COMPROBACIÓN 0 0 0 0 0 0
EDESA S.A.VARIACIÓN ACTIVOS 2012-2015 21%
VARIACIÓN ACTIVOS CORRIENTES 2012-2015 21%
VARIACIÓN ACTIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 22%
VARIACIÓN PASIVOS 2012-2015 31%
VARIACIÓN PASIVOS CORRIENTES 2012-2015 29%
VARIACIÓN PASIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 32%
VARIACIÓN PATRIMONIO 2012-2015 9%
VARIACIÓN CAPITAL SOCIAL 2012-2015 0%
EDESA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Gráficos
80.05183.728
91.97397.262
43.490 44.40349.247 52.757
36.561 39.325 42.726 44.504
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2012 2013 2014 2015
ACTIVO (miles de USD)
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
47.098 49.15256.203
61.496
22.802 21.531 20.519
29.40224.295
27.621
35.68532.094
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2012 2013 2014 2015
PASIVO (miles de USD)
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
32.95434.576 35.770 35.765
19.080 19.080 19.080 19.080
2.4543.895 4.942 5.015
352 533 696 811
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
2012 2013 2014 2015
PATRIMONIO Capital social Resultados Reserva legal
PATRIMONIO (Miles de USD)
94.615 97.726
47.398 49.44647.217 48.279
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
May15 May16
Mil
es d
e U
SD
ACTIVO (miles de USD)
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
58.63162.314
24.60230.933
34.03031.381
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
May15 May16
PASIVO (miles de USD)
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
35.984 35.412
19.080 19.080
811 811
5.025 4.453
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
May15 May16
PATRIMONIO (miles de USD)
PATRIMONIO Capital social Reserva legal Utilidades retenidas
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. 23
bnbnmb
2012 2013 2014 2015 May15 May16
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 60.894 100% 61.922 100% 2% 1.028 66.131 100% 7% 4.209 69.391 100% 5% 3260 27.995 100% 24.993 100% -11% -3002
Costo de ventas 47.022 77% 47.129 76% 0% 108 49.986 76% 6% 2.856 53.420 77% 7% 3435 21.714 78% 19.435 78% -10% -2279
Margen bruto 13.872 23% 14.793 24% 7% 921 16.146 24% 9% 1.352 15.971 23% -1% -175 6.281 22% 5.558 22% -12% -723
Otros Ingresos 128 0% 120 0% -6% -8 0% -100% -120 0% 0 0% 30 0% 30
(-) Gastos de ventas (5.135) -8% (5.810) -9% 13% -674 (6.495) -10% 12% -686 (7.124) -10% 10% -628 (2.864) -10% (2.647) -11% -8% 218
(-) Gastos de adminis tración (3.631) -6% (3.496) -6% -4% 134 (4.011) -6% 15% -515 (4.215) -6% 5% -203 (1.770) -6% (1.535) -6% -13% 235(-) Otros gastos (255) 0% (153) 0% -40% 102 (431) -1% 182% -278 (88) 0% -80% 343 0% 0% 0
Utilidad operativa 4.979 8% 5.455 9% 10% 475 5.208 8% -5% -246 4.545 7% -13% -664 1.647 6% 1.406 6% -15% -241(-) Gastos Financieros (2.670) -4% (3.198) -5% 20% -528 (3.169) -5% -1% 30 (3.660) -5% 16% -491 (1.488) -5% (1.776) -7% 19% -288
Ingresos (gastos) Financieros 0% 0% 0 0% 0 0% 0 162 1% 17 0% -90% -145
Utilidad antes de participación e impuestos 2.309 4% 2.256 4% -2% -53 2.040 3% -10% -217 884 1% -57% -1155 320 1% (353) -1% -210% -673Participación trabajadores 0% 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0% 0
Utilidad antes de impuestos 2.309 4% 2.256 4% -2% -53 2.040 3% -10% -217 884 1% -57% -1155 320 1% (353) -1% -210% -673
Gasto por impuesto a la renta 497 1% 634 1% 28% 137 631 1% 0% -3 696 1% 10% 65 71 0% 0% -100% -71
UTILIDAD NETA 1.812 2,98% 1.622 2,62% -10% -190 1.408 2,13% -13% -214 188 0,27% -87% -1220 250 0,89% (353) -1% -241% -603
Depreciaciones y Amortizaciones 2.870 4,71% 2.704 4,37% -6% -165 2.829 4,28% 5% 125 2.835 4,09% 0,20% 6 909 3,25% 1.021 4% 12,32% 112
EBITDA 7.849 12,89% 8.159 13,18% 4% 310 8.037 12,15% -1% -121 7.379 10,63% -8,19% -658 2.556 9,13% 2.427 10% -5,03% -129
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera M ayo-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
VARIACIÓN VENTAS 2012-2015 14%
EDESA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Gráficos
60.894 61.92266.131 69.391
47.022 47.129 49.986 53.420
-
20.000
40.000
60.000
80.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS Y COSTOS (miles USD)
Ventas Costo de ventas
13.872 14.79316.146 15.971
2.309 2.256 2.040 884 1.812 1.622 1.408 188 -
10.000
20.000
2012 2013 2014 2015
UTILIDAD (miles USD)
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos UTILIDAD NETA
2%
7%
5%
0%
2%
4%
6%
8%
55.000
60.000
65.000
70.000
75.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS VS CRECIEMIENTO VENTAS (%)
Ventas Crecimiento ventas %
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. 24
bnbnmb
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May15 May16
ACTIVO 80.051 83.728 91.973 97.262 94.615 97.726
PASIVO 47.098 49.152 56.203 61.496 58.631 62.314
PATRIMONIO 32.954 34.576 35.770 35.765 35.984 35.412
UTILIDAD NETA 1.812 1.622 1.408 188 250 -353
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera M ayo-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May15 May16
ACTIVO 80.051 83.728 91.973 97.262 94.615 97.726
ACTIVOS CORRIENTES 43.490 44.403 49.247 52.757 47.398 49.446
ACTIVOS NO CORRIENTES 36.561 39.325 42.726 44.504 47.217 48.279
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera M ayo-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May15 May16
PASIVO 47.098 49.152 56.203 61.496 58.631 62.314
PASIVOS CORRIENTES 22.802 21.531 20.519 29.402 24.602 30.933
PASIVOS NO CORRIENTES 24.295 27.621 35.685 32.094 34.030 31.381
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera M ayo-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 May15 May16
PATRIMONIO 32.954 34.576 35.770 35.765 35.984 35.412
Capita l socia l 19.080 19.080 19.080 19.080 19.080 19.080
Por apl icación primera vez NIIF 9.173 9.173 9.173 9.173 9.173 9.173
Reserva de capita l 1.895 1.895 1.895 1.895 1.895 1.895
Reserva lega l 352 533 696 811 811 811
Otros resultados integra les - - -16 -209 - -
Resultados 2.454 3.895 4.942 5.015 - -
Uti l idades retenidas - - - - 5.025 4.453
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera M ayo-16 No Auditada entregada por el Emisor.
COMPROBACIÓN - - - - -
EDESA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
julio 2016
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A. 25
bnbnmb
Cierre 2012 2013 2014 2015 May 15 May16Meses 12 12 12 12 5 5
Costos / Ingresos 77,22% 76,11% 75,59% 76,98% 77,56% 77,76%
GA y GV / Ingresos 14,40% 15,03% 15,89% 16,34% 16,55% 16,73%
Util. antes de part. e imp./Ingresos 3,79% 3,64% 3,08% 1,27% 1,14% -1,41%
UN/Ingresos 2,98% 2,62% 2,13% 0,27% 0,89% -1,41%
Costo de Ventas / Ventas 77,22% 76,11% 75,59% 76,98% 77,56% 77,76%Margen Bruto 22,78% 23,89% 24,41% 23,02% 22,44% 22,24%
Gastos operacionales / Ventas 14,40% 15,03% 15,89% 16,34% 16,55% 16,73%Utilidad Operativa / Ventas 8,18% 8,81% 7,88% 6,55% 5,88% 5,63%
Utilidad Neta / Ventas 2,98% 2,62% 2,13% 0,27% 0,89% -1,41%
EBITDA / Ventas 13% 13% 12% 11% 9% 10%EBITDA / Gastos Financieros 294% 255% 254% 202% 172% 137%
EBITDA / Deuda Financiera CP 60% 63% 69% 35% 17% 12%EBITDA / Deuda Financiera LP 41% 38% 28% 28% 9% 10%
Días de inventario 106 142 144 142 355 101
Pasivo Corriente / Pasivo Total 48,42% 43,80% 36,51% 47,81% 41,96% 49,64%Deuda Financiera / Pasivo Total 67,98% 70,50% 72,29% 76,52% 73,01% 73,25%
Pasivo / Patrimonio 1,43 1,42 1,57 1,72 1,63 1,76
ROA 2,26% 1,94% 1,53% 0,19% 0,26% -0,36%ROE 5,5% 4,7% 3,9% 0,5% 0,7% -1,0%
Índice de endeudamiento 0,59 0,59 0,61 0,63 0,62 0,64
Capital de Trabajo 20.688 22.872 28.728 23.355 22.796 18.513Prueba Ácida 1,30 1,20 1,42 1,08 1,06 0,92
Índice de Liquidez anual 1,91 2,06 2,40 1,79 1,93 1,60
OCT NOV DIC ENE FEB MAR
Activos Corrientes 49.659.838 48.173.362 52.757,469 48.000.844 49.843.848 48.732.456
Pasivos Corrientes 32.231.957 30.711.546 29.402,181 28.884.613 30.619.543 29.112.911
Indice de liquidez últimos 6 meses 1,54 1,57 1,79 1,66 1,63 1,67
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera M ayo-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
Indice de liquidez último semestre desde aprobación
EDESA S.A.
GráficosÍndices
Liquidez
(Cifras en miles de USD)
Estado de Resultados
Financiamiento Operativo
Endeudamiento
Solvencia
Margenes
1,54 1,57
1,79
1,66 1,63
1,67
1,40
1,50
1,60
1,70
1,80
1,90
OC
T
NO
V
DIC
ENE
FEB
MA
R
Indice de liquidez últimos 6 meses
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
5,5%
4,7%
3,9%
0,5%
2,26%1,94%
1,53%
0,19%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
2012
2013
2014
2015
ROE ROA
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
106
142 144142
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
2012 2013 2014 2015
Días de inventario
julio de 2016
Índice de Tablas
Tabla 1: Proyecciones del PIB (Fuente: Banco Mundial, junio 2016; Elaboración: ICRE) ............................................................................................................................... 4
Tabla 2: Proyección macroeconómica 2016 (Fuente: FMI, INEC, BCE; Elaboración: ICRE) ............................................................................................................................. 5
Tabla 3: Índices Financieros (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE) ....................................................................................................................................................................... 5
Tabla 4: Movimientos Bursátiles a junio 2016. (Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE) ......................................................................................................................................... 5
Tabla 5: Principales Ejecutivos EDESA S. A. (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE).................................................................................................................................... 8
Tabla 6: Estructura Accionarial EDESA S. A (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE) .................................................................................................................................... 8
Tabla 7: Directorio (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE) .......................................................................................................................................................................... 9
Tabla 8: Trabajadores EDESA S.A (Fuente: EDESA S.A; Elaboración: ICRE) ..................................................................................................................................................... 9
Tabla 9: Empresas relacionadas EDESA S. A. (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE) ................................................................................................................................. 9
Tabla 10: Productos de EDESA S. A. (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE) ............................................................................................................................................... 9
Tabla 11: Indicadores (Fuente: EDESA S.A; Elaboración: ICRE) ..................................................................................................................................................................... 10
Tabla 12: Presencia Bursátil (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE) ......................................................................................................................................................... 11
Tabla 13: Análisis FODA (Fuente: EDESA S. A.; Elaboración: ICRE) ............................................................................................................................................................... 12
Tabla 14: Cuentas Principales (Fuente: EDESA S.A; Elaboración: ICRE) ........................................................................................................................................................ 12
Tabla 15: Composición cuentas por pagar relacionadas (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) .................................................................................................. 13
Tabla 16: Composición de efectivo y equivalentes de efectivo (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) ....................................................................................... 13
Tabla 17: Evolución inversiones en subsidiarias (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE)............................................................................................................... 14
Tabla 18: Composición cuentas por pagar comerciales y otras (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) ....................................................................................... 14
Tabla 19: Composición de cuentas por pagar relacionadas (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) ............................................................................................. 14
Tabla 20: Patrimonio a mayo de 2015 y 2016 (Fuente: Estados Internos; Elaboración: ICRE) ..................................................................................................................... 15
Tabla 21: Historial de Calificación (Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE) .......................................................................................................................................................... 21
Índice de Gráficos
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE) ....................................................................................................................................................... 5
Gráfico 2: Inflación Acumulada en % (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE) ......................................................................................................................................................... 6
Gráfico 3: Variación del PIB comparativo (Fuente: BM; Elaboración: ICRE) ................................................................................................................................................... 6
Gráfico 4: Tasa Activa y Pasiva en % (Fuente:BCE ; Elaboración: ICRE) .......................................................................................................................................................... 6
Gráfico 5: Permisos de Construcción por Región Geográfica 2014 (Fuente: INEC; Elaboración: ICRE) .......................................................................................................... 6
Gráfico 6: Tipo de obra 2014 (Fuente: INEC; Elaboración: ICRE) .................................................................................................................................................................... 7
Gráfico 7: Clientes de EDESA S. A (Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: ICRE).................................................................................................................................................... 9
Gráfico 8: Evolución Ventas y Costos (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) ............................................................................................................................... 12
Gráfico 9: Evolución ventas vs Crecimiento de Ventas (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) .................................................................................................... 12
Gráfico 10: Evolución Utilidad (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) .......................................................................................................................................... 12
Gráfico 11: Gastos de Ventas (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) ........................................................................................................................................... 13
Gráfico 12: Comparativo de ventas y costos en miles de USD (Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: ICRE) ..................................................................................................... 13
Gráfico 13: Evolución activos en miles de USD (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) ................................................................................................................ 13
Gráfico 14: Comparativo activo en miles de USD (Fuente: EDESA SA, Elaboración: ICRE) ........................................................................................................................... 14
Gráfico 15: Evolución Pasivo en miles USD (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) ...................................................................................................................... 14
Gráfico 16: Evolución Pasivos (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) ........................................................................................................................................... 15
Gráfico 17: Comparativo del pasivo (Fuente: EDESA S.A., Elaboración: ICRE) .............................................................................................................................................. 15
Gráfico 18: Evolución patrimonio en miles de USD (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE).......................................................................................................... 15
Gráfico 19: Capital de trabajo y liquidez (Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE) .......................................................................................................................... 15