Элитный Трейдер 16 Неделя 2008№18

Элитный ТрейдерИнтерактивный журнал 16 Неделя 2008

№18 ОГЛАВЛЕНИЕ В ФОКУСЕ

Главная тема МИРОВОЙ КРИЗИС В СВЕТЕ ФЕНОМЕНОВ НОВОЙ РЕАЛЬНОСТИ И ГЛОБАЛЬНЫЕ ПРОТИВОРЕЧИЯ

Финансист ОБЩЕСТВО ПРОИГРАВШИХСЯ БАНКОВ

ELITETRADER.RUВаш проводник на мировых финансовых рынкахО журнале Еженедельный информационно - аналитический журнал для активных трейдеров, а также всех, кто следит за событиями происходящими на мировых биржевых площадках. В журнал входят только актуальные материалы опубликованные в течении недели на нашем сайте. У Вас есть пожелания! Предложения? Пишите [email protected]

Что было 15/04/08 – 21/04/08

Фундамент - Реакция рынка

Аналитика - Анализ от РосБизнесКонсалтинг - Анализ от Rietumu Banka - Анализ от Ай Ти Инвест - Анализ от Риком Траст

Альманах ТРЕЙДЕРА

Практика - Вариант стратегии "Память цены" - Тактика Galveston Forex

Интервью - Интервью с министром финансов Германии Пеером Штайнбрюком - Интервью с генеральным директором ИК «Ренессанс Капитал» Рубеном Аганбегяном

Советы - Тест Баффета – Роснефть - Инвестиционные идеи недели

Анализируй это ИНФОРМАЦИОННЫЕ МАТЕРИАЛЫ

Финансист - Общество проигравшихся банков - Хватит финансировать америку! - Какая валюта заменит доллар? - Самые вредные экономические теории - Оценка рейтингового агентства есть некое мнение, конечно, весьма важное для рынка, но всего лишь частное мнение одной организации

Уоллстрит - Серийный финансовый киллер - Россия стремится к росту, пренебрегая разрастающейся инфляцией - Хорошо сегодня - хорошо и завтра - Евро ждут серьезные испытания на жизнеспособность - Ложная идеология в сердце финансового кризиса - Восточной Европе грозит "жесткая посадка"

- Банки теряют очередные миллиарды, но ‘самый худший момент позади’; не верьте этому - Многоликая гидра инфляции растет на ошибках правительств - Рецессия в США? Для хеджевых фондов это рай

Окно в мир ОБО ВСЕМ ПОНЕМНОГУ

Чтиво - Мировой кризис в свете феноменов новой реальности и глобальные противоречия, требующие разрешения - Голубые пузыри. Почему "национальное достояние" все дешевеет? - Profit:Loss Equilibrium, или Оптимальная Не-Точка

Обзор прессы - Золотой стандарт - Советы министров - Выбирай акции, как микроволновку - Нью-Йорк не сдается - LIBOR под подозрением - Нью-Йорк идет в Европу - Драгоценный шельф - Нефти оставили взлетную полосу свободной - У Socgen станет больше начальников - Citigroup списал не хуже других - Libor растет — банки не доверяют друг другу - Властелин кризиса - Время антирекордов - Бутон увял - Чем грозит снижение процентных ставок - Сорос предупреждает: экономика пузырится - "Интеррос" приобретает долю М.Прохорова в "КМ Инвест" - Информационный монстр Thomson-Reuters родился - Международный валютный фонд определил масштабы финансовых потрясений - Подготовка к эпохе пика нефтяных цен - Причиной спада экономики стали гормоны - Удаленный доступ к бирже - Браун обратится к банкирам Уолл-стрит - К концу 2009 года курс доллара может снизиться до 20-22 рублей - JP Morgan: Кризисы влияют на поведение рынков в течение десятилетия

1

http://elitetrader.ru/

ИНТЕРНЕТ – ТРЕЙДИНГ | IB сервис ББД 24

Открыть реал/демо счет через IB сервис ББД 24

IB сервис ББД 24 предоставляет услуги интернет трейдинга на рынке форекс, доступ к наиболее ликвидным фьючерсам мира, торговле на фондовом рынке России и Америки. Наши партнеры: -брокерская компания BroCo Investments (Россия, ранее бренд Water House Capital) а также -маркет-мейкер Finotec Group Inc.(Великобритания) -дилинг-центр FXCast Corporation (Антигуа) Наша деятельность направлена на поддерживании постоянной коммуникации между клиентами и брокерами. Мы оказывам услуги интернет-трейдинга для частных и юридических лиц на рынке форекс, фьючерсов, опционов, акций.

Наш успех прямо пропорционален успеху наших клиентов Нам выгодно, чтобы наши клиенты постоянно стабильно зарабатывали. Мы ведем абсолютно прозрачный бизнес и считаем, что наши Клиенты должны это понимать. Наш бизнес строится на комиссионных со сделок. Если счет клиента растет, то растет и объем совершаемых им сделок, а значит и наши комиссионные от компании. Из-за такой простой взаимосвязи в наших интересах рост прибыли клиента и для этого мы стараемся, чтобы наш клиент понимал рынок на котором работает. Наш клиент всегда понимает, что финансово он только выигрывает за счет сотрудничества с нами. Мы всегда готовы поделиться опытом и помочь трейдерам любого уровня выйти на мировые рынки. Поэтому мы 24 часа в сутки готовы поделиться всеми своими знаниями и опытом.

E-mail: [email protected] Skype: www.bbh24.ru ICQ: 179755760

Наша цель - Сделать Вашу работу на бирже прибыльной!

MetaTrader FinotecTrading

Как стать клиентом нашей IB-группы? 1.Зарегистрировать торговый счет по уникальной партнерской ссылки 2.Указать наш идентификационный код в анкете открытия торгового счета 3.Подписать форму идентификации клиента для перехода в нашу IB группу

Идентификационный код вашего персонального консультанта - Указав данный номер при регистрации счета у выбранного брокера, Вы автоматически будете числиться за нашей IB- группой ББД 24 и всегда сможете обратиться за консультацией к нам и пользоваться всеми нашими услугами.

БУДУЩЕЕ НА КОНЧИКАХ ПАЛЬЦЕВ… WWW.BBH24.COM

2

http://bbh24.com/

http://bbh24.com/

ИНТЕРНЕТ – ТРЕЙДИНГ | IB сервис ББД 24

Открыть реал/демо счет через IB сервис ББД 24

Ваш выбор: BroCo Investments

Код вашего брокера

12003

Работая с нами вы получаете привилегии: Реферальная программа - посоветуйте другу открыть счет через ББД 24 и получите вознаграждение на свой торговый счет

Ваш выбор: Finotec Group Inc.


7910

Работая с нами вы получаете привилегии: Бонус для VIP клиентов от ББД 24 - мы гарантируем компенсировать Вам 2% от вложенной суммы при открытии счета от 100 К

Ваш выбор: FXCast Corporation


20403

Работая с нами вы получаете привилегии: Всем клиентам, которые откроют счет с депозитом более 1000 $ через ББД 24, будет снижен спред до 2п на платформе метатрейдер

3

http://bbh24.com/

Материал предоставлен SMONEY.RU Источник Smart Money

Элитный Трейдер Фундамент

Реакция рынка

Апрель’08/ Неделя’16/ ELITETRADER.RU

Бизнес Ньюс Медиа 14.04.08 Premiere облюбовала News Corp. Медиахолдинг News Corp. намерен увеличить собственную долю акций в пакете крупнейшего немецкого оператора платного телевидения Premiere AG до 25-26%. Таким образом, он сможет получить большинство мест в совете директоров и при желании заблокировать решения других акционеров компании. Это намерение — часть стратегии корпорации Руперта Мердока по увеличению своего присутствия на европейском рынке телевидения. 1,9% пункта рост акций Premiere AG в сравнении с индексом XETRA Dax 14.04.08 Wal-Mart смотрит на Восток В крупнейшей в мире розничной сети Wal-Mart появилась новая позиция — президент Wal-Mart Emerging Markets-East. Ее занял Стефан Фандерл, задачей которого станет изучение российского и соседних развивающихся рынков с целью запуска новых проектов корпорации Wal-Mart. До этого Фандерл занимал пост члена совета директоров в немецком торговом гиганте Rewe Group, а ранее работал в Metro Holding в Германии и Польше. 0,06 пункта падение акций Wal-Mart в сравнении с индексом DJIA 14.04.08 Ericsson идет в Китай Шведский производитель телекоммуникационного оборудования Ericsson подписал соглашения с двумя крупнейшими операторами сотовой связи Китая на сумму $1,44 млрд. Более крупное — с China Mobile на сумму $1,3 млрд, второе — с China Unicom на $140 млн. По условиям контрактов Ericsson становится ключевым поставщиком оборудования для радиосетей, а также обязан оказывать техническую поддержку China Mobile.

7,04 пункта рост акций Ericsson в сравнении с индексом Sax 14.04.08 «Фармстандарт» хорошо заработал Фармацевтический холдинг опубликовал аудированные финансовые и операционные результаты по МФСО за 2007 г. Согласно отчетности, он увеличил чистую прибыль на 60%, до 3263 млн руб. При этом выручка от реализации продукции выросла на 33%, до 11 371 млн руб. Таким образом, компания вышла на 3-е место по объему продаж в России и стала лидером по продажам в коммерческом сегменте фармацевтического рынка. 3,6% пункта рост акций «Фармстандарта» в сравнении с индексом ММВБ 15.04.08 Chrysler договаривается с Chery об СП Совместное предприятие должно стать новым этапом сотрудничества американского автоконцерна с китайским производителем машин. Ведь соглашение, согласно которому Chrysler со второй половины 2008 г. будет продавать автомобили Chery A1 в Латинской Америке под своим брендом, заключено еще в прошлом году. Кроме того, предусматриваются продажи автомобилей Chery и на других рынках, включая Восточную Европу и США. 3,09 пункта падение акций Chrysler Group в сравнении с индексом DJIA 15.04.08 British Airways наказала менеджеров Британская авиакомпания British Airways объявила об отставке двух топ-менеджеров — директора по оперативному руководству Гарета Кирквуда и директора по обслуживанию клиентов Дэвида Нойеса. Причиной кадровых перестановок стали проблемы, возникшие на новом, пятом терминале лондонского аэропорта Хитроу. Из-за сбоя в системе обработки багажа было отменено около 450 рейсов и задержано в

отправке свыше 20 000 сумок и чемоданов пассажиров. 2,1 пункта падение акций British Airways в сравнении с индексом FTSE 100 16.04.08 «Северсталь-авто» увеличила прибыль Российский производитель автомобилей в 2007 г. увеличил чистую прибыль по МСФО до $102 млн — рост на 52,2% по сравнению с 2006 г., сообщил гендиректор компании Вадим Швецов. Выручка компании увеличилась на 56% и составила $1,921 млрд, EBITDA — на 49,4%, до $242 млн. Компания показала значительный рост по всем показателям, которые в основном оказались выше ожиданий аналитиков. 6,03 пункта рост акций «Северсталь-авто» в сравнении с индексом ММВБ 16.04.08 Samsung меняет батареи Руководство южнокорейского производителя электроники объявило о том, что ведет разработку миниатюрных топливных элементов, с помощью которых портативная электроника (например, мобильный телефон) сможет работать дольше. Технология прошла успешные испытания, и сейчас Samsung работает над уменьшением размеров батарей. Телефоны на базе водородных источников питания могут появиться в 2010 г. 1,08 пункта рост акций Samsung Group в сравнении с индексом KOSPI■

4

Материал предоставлен WWW.QUOTE.RU Источник РосБизнесКонсалтинг

Элитный Трейдер Анализ

Economics & Markets Weekly


РосБизнесКонсалтинг Свет в конце туннеля? Прошедшая неделя был а насыщена корпоративными отчетами в США, а также важными макроданными по ту и эту сторону Атлантики. Итоги, которые можно подвести уже сейчас, стоит, быть может, трактовать как в целом позитивные для американской экономики и, как это на первый взгляд ни странно, для доллара, который между делом упал против евро почти что до уровня 1,6 долл. Сильные отчеты ряда американских нефинансовых компаний, а также не превысившие прогнозов убытки крупнейших инвестбанков показали, что кризис в американской экономике, по крайней мере пока, не носит разрушительного характера. Отчет ФРБ Нью-Йорка также оказался неожиданно сильны, дав повод некоторым аналитикам заявить, что, возможно, мы стали свидетелями появления первых признаков стабилизации ситуации в крупнейшей экономике мира. На этом фоне резкий всплеск инфляции в зоне евро, похоже, не оставляет ЕЦБ никаких возможностей для маневра, подталкивая его к продолжению повышения учетной ставки. Однако отложенный эффект влияния спада в США на экономики стран Европы пока что никто не отменял, и тут-то и может скрываться самый серьезный потенциальный негатив для еврозоны. Ужесточение монетарной политики на фоне резкого роста курса евро и первых признаков снижения темпов экономического роста могут уже во второй половине года привести к возникновению рецессионных явлений в экономике Старого Света, что в итоге может завести ЕЦБ в стагфляционный тупик. Вот тогда-то доллар, который против евро подешевел за несколько лет в номинальном выражении более чем на 50%, и может начать отыгрывать утраченные позиции, что может привести и к ралли на американском рынке акций.

Инфляция в еврозоне нестерпимо высока Инфляция продолжает оставаться проблемой для американской и европейской экономик. По данным Министерства труда США, потребительские цены выросли в марте 2008 года на 0,3% по срав-нению с предыдущим месяцем и на 4% по отношению к аналогичному периоду 2007 года. Опубликованные значения совпали с прогнозами экономистов. В еврозоне, по данным Eurostat, потребительская инфляция выросла в марте на 3,6% в годовом исчислении - это максимум за последние 16 лет. При этом мартовская инфляция оказалась выше уровня февраля (3,3%) и значения предыдущей оценки за март (3,5%).

Факторы инфляции в США и еврозоне схожи -главными драйверами роста стали цены на энергию и продукты питания, без учета которых инфляция в США и еврозоне, так называемая очищенная инфляция, составила 2,4% и 2% соответственно. Следует отметить, что в еврозоне в последние месяцы отмечается более значительный рост инфля-ционного давления, что, возможно, связано с более высокими темпами экономического роста в регионе. В марте произошел заметный рост очищенной инфляции, что может говорить о распространении роста цен на широкий спектр товаров и услуг и об усилении инфляционных ожиданий; годовые темпы роста цен на продукты питания составили 6,2%, на энергию - целых 11,2%. Учитывая нетерпимость европейских монетарных властей к

высокой инфляции, о снижении ставки ЕЦБ в обозримой перспективе не может быть и речи. Более того, ЕЦБ может счесть уровень ставок недостаточно высоким для сдерживания ин-фляции и повысить ставку. Подобные действия могут ускорить торможение роста европейской экономики, в том числе в результате еще большего роста курса евро.

Для Соединенных Штатов инфляционная проблема не является первой в списке экономических угроз, тем более что в феврале и марте рост цен стабилизировался. Тем не менее и для американского потребителя, испытавшего на себе воздействие ипотечного кризиса, роста безработицы и сокращения стоимости активов (недвижимости, акций), рост цен является еще одним стимулом к сокращению расходов. Погода поддержала промышленность США Объем промышленного производства в США в марте 2008 года вырос на фоне повышения спроса на энергию и промышленное оборудование. По данным ФРС США, объем производства увеличился на 0,3% по отношению к предыдущему ме-сяцу и на 1,6% по отношению к марту 2007 года. Рост объема производства стал неожиданным для экономистов, прогнозировавших снижение объе-ма производства на 0,1% относительно февраля 2008 года. Объем задействованных мощностей также превзошел прогнозные значения: в марте

5

Economics & Markets/ РосБизнесКонсалтинг


Анализ | Элитный Трейдер™


показатель вырос до 80,5%, превысив на 0,1 п. п. значение предыдущего месяца и на 0,2 п. п. -прогноз. Негативные ожидания экономистов были вполне оправданны, поскольку опубликованные ранее данные о промышленном индексе ISM свидетельствовали об отрицательной динамике в амери-канской промышленности: в феврале и марте значение индекса находилось ниже сигнального уровня 50%, свидетельствуя о сокращении объема производства (см. рисунок «Промышленное производство в США»).

Тем не менее в марте промышленный сектор продемонстрировал неплохой рост - месячный темп оказался наибольшим с ноября прошлого года. Одной из причин роста стало увеличение спроса на энергию из-за холодной погоды в США, в ре-зультате чего объем производства в сегменте коммунальных услуг вырос на 1,9% после снижения на 3,6% в феврале.

Поддержку американскому промышленному сектору оказывает зарубежный спрос. Экономика США, близкая или уже находящаяся в состоянии рецессии, ощущает на себе снижение внутреннего потребления, при этом в результате снижения курса национальной валюты и

продолжающегося роста зарубежных экономик, в том числе азиатских и европейских, конкурентоспособность американских производителей увеличивается. В последующие месяцы снижение темпов роста в промышленности может возобновиться, поскольку климатический фактор не сможет оказывать длительной поддержки, а состояние мировой экономики, скорее всего, продолжит постепенно ухудшаться. Промышленность еврозоны сохраняет хорошую форму Темпы роста промышленности еврозоны в феврале 2008 года превысили прогнозы аналитиков, однако тенденция к постепенному охлаждению промышленного сектора европейских экономик сохраняется. По информации Eurostat, объем промышленного производства в еврозоне в феврале вырос на 3,1% в годовом исчислении и на 0,3% по отношению к предыдущему месяцу. Аналитики ожидали роста объема промышленного производства в феврале на 2,9% в годовом исчислении.

Пока экономика еврозоны остается достаточно сильной, а произошедшее снижение темпов роста в декабре 2007 года (в годовом исчислении они составили 1,3%) объясняется эффектом базы сравнения. На фоне замедления мировой экономики и укрепления евро влияние факторов роста постепенно ослабляется. За последние два года темпы роста производства сократились вдвое: с 6% в начале 2006 года до 3,1% в феврале 2008-го. Эксперты склонны считать, что замедление роста продолжится, поскольку наряду с охлаждением мировой экономики замедляется

рост внутреннего спроса. В частности, объем розничных продаж устойчиво сокращается с начала 2007 года, а в феврале 2008-го темпы роста показателя стали отрицательными. Уверенность в том, что рост промышленного сектора продолжит тормозиться, поддерживается и жесткой позицией ЕЦБ в области монетарной политики, направленной на подавление инфляции, а не на поддержку экономического роста, а также наличием серьезного инфляционного давления не только в потребительском секторе, но и в производственном. В феврале 2008 года индекс инфля-ции цен производителей вырос на 5,3% в годовом исчислении - это максимальные темпы с августа 2006 года. Курс евро, выросший за год чуть менее чем на 17% к доллару, имеет все шансы продолжить рост на фоне возможности увеличения разрыва в процентных ставках в еврозоне и США. Нефть стремится к уровню 125 долл./барр Вся минувшая неделя на рынке нефти прошла под знаком рекордных цен. Первый из череды максимумов был зафиксирован в понедельник. Впервые в истории цены на нефть марки Brent преодолели отметку 110 долл./барр. Продолжила небывалое восхождение и техасская WTI, которая на торгах в понедельник достигла нового максимального уровня закрытия. По итогам торгов в понедельник, 14 апреля, на New York Mercantile Exchange цена фьючерсного контракта на нефть марки WTI с поставкой в мае выросла на 1,06 долл. и составила 111,20 долл./барр. На Intercontinental Exchange в Лондоне майский контракт на нефть Brent Crude подорожал на 0,7 долл. и закрылся на уровне 109,45 долл./барр. В ходе торгов цены на североморскую нефть достигли отметки 110,01 долл./барр., став-шую максимальным внутридневным уровнем закрытия за всю историю торгов. Традиционно причиной роста цен на нефть стало ослабление курса американского доллара, про-

6





должившего падать на фоне неблагоприятных перспектив экономики США. На прошедшем в выходные заседании представители стран "Большой семерки" (G7) не смогли остановить сползание курса американского доллара, однако заявили, что "будут пристально наблюдать за ситуацией на валютном рынке и принимать соответствующие меры". В последнее время динамика курса доллара является основным драйвером рынка нефти. Снижение американской валюты способствует значительному притоку спекулятивных средств на товарные рынки. Делая вложения в сырьевые товары, инвесторы стремятся защитить свои средства от инфляции и ослабления доллара. Серьезную поддержку рынку нефти также оказало беспокойство инвесторов относительно ее поста-вок в преддверии летнего автомобильного сезона. Опасения игроков были вызваны известием о перебоях в работе трубопровода Capline в США. Компания Royal Dutch/Shell сообщила, что была вынуждена остановить работу трубопровода, по которому нефть подается из Мексиканского залива на Средний Запад, в связи с утечкой. В понедельник руководство Royal Dutch/Shell объявило о возобновлении работы трубопровода, однако на полную мощность он выйдет лишь через несколько дней.

Еще одной причиной для беспокойства стало прекращение добычи на ряде месторождений в Нигерии. Работа на добывающем предприятии итальянской нефтегазовой компании ENI SpA была остановлена в результате взрыва, произошедшего 12 апреля. Вследствие пожара, после-

довавшего за взрывом, рынки недосчитались 5 тыс. барр. нефти в день. Во вторник рост цен продолжился. 15 апреля на фоне беспокойства относительно поставок нефти и вопреки некоторому укреплению доллара котировки нефтяных фьючерсов достигли 114 долл./барр. По итогам торгов во вторник, 15 апреля, на New York Mercantile Exchange цена фьючерсного кон-тракта на нефть марки WTI с поставкой в мае выросла на 2,03 долл. и составила 113,79 долл./барр. На электронных торгах после завершения сессии цены продолжили расти, достигнув отметки 114,08 долл./барр. На Intercontinental Exchange в Лондоне майский контракт на нефть Brent Crude подорожал на 1,47 долл. и закрылся на уровне 111,31 долл./барр. В ходе сессии цены на североморскую нефть достигли отметки 112,08 долл./барр., ставшей максимальным внутридневным уровнем за всю историю торгов. Июньские фьючерсы на нефть этой марки выросли на 2,00 долл. - до 111,58 долл./барр. Основной причиной роста цен на нефть на торгах во вторник стало беспокойство участников рынка относительно поставок. Одним из факторов, вызвавших опасения инвесторов, стало сообщение о закрытии нескольких портов в Мексике на два дня, воскресенье и понедельник. Из-за плохой погоды на трех главных портах, через которые мексиканская нефть поставляется в другие страны, в частности в США, была остановлена отгрузка. Мексика является третьим по величине экспортером нефти в Соединенные Штаты и занимает 10-е место среди стран - экспортеров нефти в мире. Во вторник правительство Мексики объявило о возобновлении работы в двух из трех портов, однако третий оставался закрытым в течение всего дня во вторник. Поддержку рынку нефти оказало также известие о значительных темпах роста потребления нефти и нефтепродуктов в Китае. Согласно последним данным, в марте импорт дизельного топлива в эту страну вырос на 49%. Резко увеличился и импорт нефти. Между тем в пятницу, 11 апреля,

Международное энергетическое агентство (IEA) выпустило обзор, в котором прогнозирует, что спрос на нефть в Китае вырастет в текущем году на 4,7% -до 7,9 млн барр. в день. В среду цены на нефть достигли нового рекордного уровня. На фоне дальнейшего падения курса доллара и сокращения запасов нефти и бензина накануне летнего автомобильного сезона котировки нефтяных фьючерсов вплотную приблизились к отметке 115 долл./барр. По итогам торгов в среду, 16 апреля, на New York Mercantile Exchange цена фьючерсного контракта на нефть марки WTI с поставкой в мае выросла на 1,14 долл. и составила 114,93 долл./барр. На Intercontinental Exchange в Лондоне июньский контракт на нефть Brent Crude подорожал на 1,08 долл. и закрылся на уровне 112,66 долл./барр. В ходе сессии цены на североморскую нефть достигли очередного внутридневного максимума -112,79 долл./барр. Вопреки ожиданиям аналитиков, на неделе, за вершившейся 11 апреля, запасы сырой нефти в. Соединенных Штатах упали на 2,3 млн барр. – до 313,7 млн барр., сообщается в отчете Управления энергетической информации (EIA). "В то время как недавние колебания уровня импорта были в основном результатом задержек поставок в связи с погодными условиями на северном побережье Мексиканского залива, снижение объемов импорта на текущей неделе возникло главным образом вследствие неожиданного сокращения поступления сырой нефти на атлантическое побережье", - отмечают аналитики BNP Paribas. Таким образом, уровень импорта нефти в США снизился на прошлой неделе до 8,879 млн барр. в день по сравнению с 8,912 млн барр. в день неделей ранее. За последние четыре недели средний уровень поставок нефти в Соединенные Штаты составил 9,243 млн барр. в день, что на 1,035 млн барр. в день (или 10,1%) меньше, чем в соотве-тствующий прошлогодний период. Запасы сырой нефти уменьшились, невзирая на существенное снижение мощности американских нефтеперерабатывающих заводов, отмечают эксперты. По данным

7





EIA, в настоящий момент аме-риканские НПЗ работают на 81,4% полной мощности по сравнению с 83% неделей ранее. Это минимальный уровень с октября 2005 года, когда в результате ураганов были затоплены заводы на побережье Мексиканского залива. При этом уровень поставок нефти на НПЗ упал с 14,349 до 14,236 млн барр. в день. По мнению аналитиков, нефтеперерабатывающие заводы были вынуждены сократить производство на фоне низкой доходности от переработки нефти в бензин, что вылилось в значительное падение уровня запасов этого продукта. Согласно данным Министерства энергетики США, количество бензина в хранилищах страны сократилось на 5,5 млн барр. -до 215,8 млн барр. Однако снижение запасов бензина в преддверии летнего автомобильного сезона — хорошая новость, поскольку это может привести к увеличению маржи, получаемой заводами, что в свою очередь станет стимулом для роста производства в конце периода планового ремонта, полагают в BNP Paribas. Между тем повышение цен на топливо ударило по спросу на бензин в США, и аналитики пророчат автомобилистам рекордно высокие цены на бензин. В четверг цены на нефть немного отступили от рекордных уровней среды на фоне укрепления дол-лара. По итогам торгов 17 апреля на New York Mercantile Exchange цена фьючерсного контракта на нефть марки WTI с поставкой в мае снизилась на 7 центов и составила 114,86 долл./барр. На Intercontinental Exchange в Лондоне июньский контракт на нефть Brent Crude подешевел на 23 цента и закрылся на уровне 112,43 долл./барр. Рост доллара несколько снизил интерес инвесторов к рынку нефти. Впрочем, аналитики отмечают, что это временное явление, поскольку на рынке сложился восходящий тренд. Так, технические аналитики Citi отмечают, что нефть совершила решающий прорыв. По их мнению, формирование отчетливо различимой фигуры "двойное дно" в пределах треугольника и прорыв к новым историческим максимумам указывают на образование

восходящего тренда и вероятность дальнейшего роста, по меньшей мере к уровню 118 долл./барр. или, возможно, даже к 125 долл./барр. В пятницу рынок нефти продолжал следовать тенденции всей прошлой недели, завершив ее новым рекордом. Причинами роста цен на "черное золото" вновь стали опасения относительно поставок, оттеснившие на второй план беспокойство о замедлении экономики и известие об укреплении курса доллара. Росту котировок нефтяных фьючерсов также способствовала новость о лучших, чем ожидалось, финансовых результатах ряда американских компаний. По итогам торгов в пятницу, 18 апреля, на New York Mercantile Exchange цена фьючерсного контракта на нефть марки WTI с поставкой в мае выросла на 1,83 долл. и составила 116,69 долл./барр. На Intercontinental Exchange в Лондоне июньский контракт на нефть Brent Crude подорожал на 1,49 долл. и закрылся на уровне 113,92 долл./барр. Серьезное беспокойство участников рынка нефти вызвала новость о диверсии на нефтепроводе в Нигерии, принадлежащем совместному предприятию, в котором участвует компания Royal Dutch/Shell. Ответственность за совершенный 18 апреля налет взяли боевики крупнейшей группировки страны "Движение за освобождение дельты Нигера". Хотя представители компании Shell со-общили лишь о небольших потерях, диверсия в Нигерии напомнила участникам рынка о нестабильности поставок нефти, что вызвало повышение цен. Поддержку нефти также оказал рост на фондовых рынках США, вызванный неплохой отчетностью ряда крупных компаний, среди которых Google Inc. и лидирующая компания по производству строительной техники и горного оборудования Caterpillar Inc. Впрочем, рост на рынке нефти несколько ограничил укрепление доллара против европейской ва-люты. С учетом сильной корреляции рынка нефти, золота и курса доллара, при которой падение доллара увеличивает привлекательность сырьевых

активов, рост американской валюты способствовал некоторому снижению интереса инвесторов к товарным рынкам. Однако если на ценах на нефть это почти не отразилось, то золото продемонстрировало существенное падение. Между тем министры ОПЕК присоединились к хору голосов, прогнозирующих дальнейший рост цен на нефть. Цены на нефть будут повышаться и в дальнейшем, заявил на Международном энерге-тическом бизнес-форуме в Риме генеральный секретарь ОПЕК Абдула аль-Бадри. По его словам, причиной роста цен стала слабость доллара и спекулятивная активность. "Пока эти факторы продолжат оказывать влияние на рынок, цены будут расти, - сказал он. - ОПЕК без колебаний увеличила бы добычу нефти, если бы на рынке существовал ее дефицит". Настроение на рынке акций в США улучшилось Фондовый рынок США понизился в предыдущий понедельник в атмосфере напряженности, свя-занной с неудачным началом сезона корпоративных отчетов за первый квартал. За провальным отчетом многопрофильной компании General Electric, который вышел в пятницу и вызвал шок на фондовом рынке, последовал отвратительный квартальный отчет банка Wachovia, четвертой по величине компании в банковской индустрии США. Вместо ожидавшейся квартальной прибыли Wachovia показала убытки. Акции Wachovia и всей банковско-финансовой отрасли понесли в понедельник большие потери. Широкий рынок держался относительно устойчиво на протяжении значительной части торгов, чему способствовал эффект от лучших, чем ожидалось, данных о розничных продажах в США за март. Под конец биржевой сессии динамика рынка акций ухудшилась. Нервничая в ожидании большой серии корпоративных квартальных отчетов, которые будут опубликованы в ближайшие дни, многие участники торгов решили закрыть позиции. По итогам дня индекс "голубых фишек" Dow понизился на 23,36

8





пункта, или на 0,19%, до 12302,06. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 понизился на 4,51 пункта, или на 0,34%, до 1328,32. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, опустился на 14,42 пункта, или на 0,63%, до 2275,82. Среди компонентов индекса Dow аутсайдерами были банковские гиганты. По итогам торгов 14 ап-реля акции Citigroup упали на 3,64%, акции Bank of America - на 3,68%, и акции JPMorgan Chase - на 2,42%. Эти компании занимают соответственно первое, второе и третье места по величине в банковской индустрии США. Впрочем, уже во вторник фондовый рынок США неплохо завершил торговую сессию. Основу для фондового подъема в среду заложил хороший квартальный отчет корпорации Intel, опубликованныи во вторник вечером, после закрытия биржевых торгов. Что касается сессии во вторник, то ее сценарий не был простым. В начале торгов рынок акций повы-сился , что было связано с луч шей, чем ожидалось, новостью из производственного сектора Нью-Йорка и относительно неплохими квартальными отчетами региональных банков. Данные об оптовой инфляции, вышедшие до открытия бирж, произвели смешанное впечатление на инвесторов. Индекс цен производителей PPI, индикатор инфляции в оптовой сфере, вырос в марте на 1,1% по сравнению с февралем, что превысило средний прогноз экономистов, предполагавший повышение на 0,6%. Оптовые цены на энергоно-сители выросли в марте на 2,9%, а оптовые цены на пищевые продукты поднялись на 1,2%. Значительный рост индекса PPI мог бы встревожить фондовый рынок, однако инвесторов успокоили данные о стержневой оптовой инфляции, не учи-тывающей цены на энергоносители и пищевые продукты. Стержневой индекс Core PPI повысился в марте на 0,2% по сравнению с февралем, что совпало со средним прогнозом экономистов.

Несколько региональных банков, отчитавшихся с утра за первый квартал, показали неплохие ре-зультаты, что вызвало повышение банковско-фи-нансовых акций на утренних торгах. Однако настроение участников рынка испортила финансовая корпорация State Street. Сообщив о значи-тельном росте прибыли в первом квартале, компания поведала также о потенциальных потерях у четырех из управляемых ею инвестиционных фондов. В результате акции State Street резко упали; опустились акции и других компаний банковско-финансового сектора. Кроме того, инвесторы занервничали в ожидании квартальных отчетов ведущих компаний high-tech. В середине дня биржевые индексы несколько понизились. Однако во второй половине сессии положение выправилось, чему способствовали и оживление в финансовом секторе, и избирательные покупки в технологическом сегменте рынка. В частности, некоторые участники торгов проявили смелость и купили во вторник акции корпорации Intel, рассчитывая, по-видимому, на то, что ее квартальный отчет будет позитивным. Акции Intel выросли по итогам дня на 1,06%. Отчет полупроводникового гиганта, действительно, оказался удачным. По итогам сессии 15 апреля индекс Dow вырос на 60,41 пункта, или на 0,49%, до 12362,47. Индекс Standard & Poor's 500 повысился на 6,11 пункта, или на 0,46%, до 1334,43. Индекс Nasdaq Composite поднялся на 10,22 пункта, или на 0,45%, до 2286,04. Фондовый рынок США значительно вырос в среду, воодушевленный квартальными отчетами не-скольких ведущих американских компаний. Основу для подъема рынка создал отчет полупро-

водниковой корпорации Intel, опубликованный накануне вечером и показавший сильный мировой спрос на компьютерные процессоры. В среду утром инвесторы получили хороший квартальный отчет Coca-Cola, крупнейшей компании в мировой индустрии прохладительных напитков, и позитивные - с поправкой на финансовый кризис - отчеты банковских гигантов JPMorgan Chase и Wells Fargo. В условиях кризиса в кредитной сфере прибыль JPMorgan и Wells Fargo упала в первом квартале по сравнению с тем же прошлогодним периодом, но оказалась близка к средним прогнозам аналитиков. По итогам торгов 16 апреля индекс "голубых фишек" Dow поднялся на 256,80 пункта, или на 2,08%, до 12619,27. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 вырос на 30,28 пункта, или на 2,27%, до 1364,71. Индекс Nasdaq Composite вырос на 64,07 пункта, или на 2,80%, до 2350,11. Основные фондовые индексы США завершили сессию в четверг у нейтральной линии. Индекс "голубых фишек" Dow и индекс широкого рынка Standard & Poor's 500, проведя значительную часть торгов ниже нулевой отметки, к концу дня выбрались в плюс. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, остался в отрицательной области. Накануне, в среду, фондовый рынок США показал мощный рост, основу для которого создал квартальный отчет корпорации Intel, крупнейшего мирового про-изводителя компьютерных процессоров. Квартальные результаты и прогнозы компании, а также комментарии ее руководства, дали основания полагать, что в мире сохраняется высокий спрос на информационные технологии. Опубликованный в среду вечером превосходный квартальный отчет корпорации IBM стал еще одним свидетельством устойчивого состояния мирового ИТ-рынка. Акции IBM, которые в среду подскочили на 2,82%, в четверг выросли еще на 2,17%. Сильные квартальные отчеты компаний United Technologies и Textron, опубликованные в четверг, продемонстрировали солидный мировой спрос на авиатехнику и другую индустриальную продук-

9





цию, однако инвесторов не удовлетворил прогноз United Technologies. Компания подтвердила сделанный ранее прогноз по прибыли за 2008 г., но ожидания аналитиков Уолл-стрит были выше. Кроме того, инвесторам не понравились комментарии руководства United Technologies, отметившего некоторое ослабление спроса в отдельных отраслях США и Европы. Акции United Technologies, компонента индекса Dow, в четверг упали, как и акции других индустриальных компаний. На динамику технологического сектора негативно повлияли комментарии руководства финской компании Nokia, крупнейшего производителя мобильных телефонов. Компания сообщила о значительном росте доходов и прибыли в первом квартале, но ее руководство предсказало, что об-ъем мирового рынка мобильных телефонов, в пересчете на евро, уменьшится в 2008 году - в основном из-за слабого доллара, но также потому, что в экономике Европы может начаться замедление. AflPNokiaB Нью-Йорке упали, вместе с ними понизились акции американских полупроводниковых компаний, выпускающих микросхемы для мобильных телефонов. Индекс полупроводникового сектора SOXX опустился в четверг на 0,74%. Накануне, благодаря отчету Intel, он вырос на 5,45%. Инвесторов в технологическом секторе расстроили также комментарии руководства интер-нет-компании eBay и прогноз биотехнологической компании Gilead. Руководство eBay, оператора онлайновых аукционов, заявило, что ослабление американской экономики негативно влияет на бизнес компании. Gilead подтвердила сделанный ранее прогноз по доходам за 2008 год, но аналитики ожидали гораздо большего. Индекс ВТК, представляющий биотехнологические компании, акции которых в основном торгуются на бирже Nasdaq, упал в четверг на 1,20%. По итогам сессии 17 апреля индекс Dow повысился на 1,22 пункта, или на 0,01%, до 12620,49. Индекс Standard & Poor's 500 повысился на 0,85 пункта, или на 0,06%, до 1365,56. Индекс Nasdaq Composite

понизился на 8,28 пункта, или на 0,35%, до 2341,83. В пятницу, 18 апреля, покупатели на фондовом рынке США рвались в бой с самого раннего утра. Накануне вечером компания Google, оператор популярной системы веб-поиска, отчиталась за первый квартал. Отчет оказался превосходным, что вызвало шоку коротких продавцов и воодушевило биржевых почитателей компании. Первые рассчитывали, что Google представит скромные показатели, вторые этого боялись. Теперь и те и другие бросились покупать акции компании: первые -вынужденно, вторые - с энтузиазмом. Ажиотаж вокруг акций Google возбудил весь технологический сектор и "подогрел" широкий рынок. Вышедшие в пятницу утром квартальные отчеты индустриальных компаний Caterpillar и Honeywell и банковского гиганта Citigroup подействовали как горючее на огонь. Квартальные доходы и прибыль Caterpillar и Honeywell показали солидный рост и превысили прогнозы Уолл-стрит. Результаты банка Citigroup, "подмятого" кредитным кризисом, были очень плохими, но не хуже того, что прогнозировали пессимистичные аналитики. Участники фондового рынка вздохнули с облегчением. Открывшись на подъеме, биржевые индексы США держались на значительной высоте на протяжении всей сессии в пятницу. По итогам торгов 18 апреля индекс Dow поднялся на 228,87 пункта, или на 1,81%, до 12849,36. Индекс Standard & Poor's 500 вырос на 24,77 пункта, или на 1,81%, до 1390,33. Индекс Nasdaq Composite взлетел на 61,14 пункта, или на 2,61%, до 2402,97. По итогам недели 14-18 апреля индекс Dow вырос на 4,25%, индекс Standard & Poor's 500 - на 4,31%, и индекс Nasdaq Composite - на 4,92%. Доллар опустился на новые глубины В прошедший понедельник европейская валюта изначально оказалась под давлением из-за изменений в коммюнике G7. В отличие от прошлых заявлений, в которых говорилось о нежелательности резких колебаний

валютных курсов, финансовые регуляторы в этот раз открыто выразили свою обеспокоенность стремительным падением доллара. Участники рынка решили, что опасения чиновников могут привести к координированным действиям центробанков. Однако спекуляции игроков быстро сошли на нет, особенно после публикации хороших данных по состоянию экономики зоны евро и неблагоприятных новостей из финансового сектора США.

Британскому фунту в понедельник также удалось вырасти против доллара. Поддержку валюте Ве-ликобритании оказали и инфляционные отчеты из Великобритании, и заявления официальных лиц. На встрече G7 Алистер Дарлинг заверил финансо-вое сообщество в том, что ситуация на рынке жилья Великобритании не усугубится настолько, как в США. Кроме того, министр сообщил, что властями будут предприняты необходимые меры для снятия напряжения на межбанковском рынке. Утром во вторник, 15 апреля, доллар оставался под давлением: инвесторы ждали новой инфор-мации о состоянии экономики США и отчетов финансовых институтов за I квартал. Пара евро/доллар торговалась около отметки 1,5820. Британский фунт стоил около 1,9690 долл. Пара доллар/иена котировалась в районе уровня 101,15. Впрочем, затем доллару удалось укрепиться против основных европейских конкурентов и японской иены. Росту американской валюты в этот день способствовали и плохие новости из зоны евро, и благоприятная информация по состоянию экономики США. Новости из еврорегиона преподнесли инвесторам неприятный сюрприз. В Германии

10





индекс ZEW снизился в марте до отметки -40,7. Аналогичный показатель для всей еврозоны составил -44,8. Экономика зоны обращения единой валюты начинает ощущать на себе влияние высокого курса евро и замедления темпов роста мировой экономики. Согласно исследованию института ZEW, ин-весторы все больше беспокоятся о размерах прибыли, инфляции и потребительской активности на фоне роста цен на продукты питания и энергоносители. Тем не менее реакция на Forex на вышедшие днем данные была достаточно сдержанной. Причиной тому, вероятно, послужил тот факт, что индекс оценки текущих условий вырос. Кроме того, глава института ZEW рекомендовал Европейскому Центробанку не понижать процентную ставку в текущем году. Тем временем новая информация по состоянию крупнейшей экономики мира заставила участни-ков рынка прийти к выводу о том, что ФРС в дальнейшем не будет столь же агрессивно, как раньше, понижать ставку по федеральным фондам. Индекс деловой активности в промышленной сфере Нью-Йорка вырос в апреле до отметки 0,6. Чистый приток капитала в США в феврале составил 64,1 млрд долл. по сравнению с пересмотренным показателем чистого притока капитала в предыдущем месяце в объеме 35,7 млрд долл. Размер приобретений иностранцами долгосрочных американских ценных бумаг составил 60,1 млрд долл. (в январе - 42,2 млрд долл.). Покупка иностранцами американских краткосрочных цен-ных бумаг и других денежных обязательств составила 3,4 млрд долл. (месяцем ранее этот показатель был на уровне 73,8 млрд долл.), а приток капитала, образовавшийся от разницы при-надлежащих американским и иностранным банкам денежных обязательств, составил по итогам февраля 0,5 млрд долл. (месяцем ранее был зафиксирован отток на уровне 80,3 млрд долл.). Промышленные цены (индекс PPI) в марте выросли по отношению к предыдущему месяцу на 1,1%. Промышленные цены без учета цен на продукты питания и энергоносители повысились на 0,2%. Годовые показатели

составили 6,9 и 2,7% соответственно. Однако аналитики посчитали, что, вероятно, восходящая коррекция доллара будет кратковременной. Несмотря на восстановление активности в производственном секторе Нью-Йорка, рынок труда остается вялым. Компонент занятости индекса остался вблизи нулевой отметки. Впрочем, согласно опросу, в течение 12 месяцев производители намерены скорее увеличивать рабочую силу (45% опрошенных), нежели уменьшать (29% опрошенных). Стоит также отметить, что ценовое давление в Нью-йоркском регионе в апреле усилилось. Позитивный отчет, тем не менее, может умерить опасения в отношении перспектив экономического роста в стране, но стоит учесть, что этот показатель достаточно волатильный. Многие экономисты предупреждают, что один месяц восстановления промышленной активности еще не является признаком "выздоровления" экономики страны. В начале среды европейские валюты корректировались против доллара. Так, пара евро/доллар торговалась около отметки 1,5840. Британский фунт подорожал до 1,9680 долл. Пара доллар/иена снизилась до уровня 101,6. Под конец дня на фоне сильных данных по инфляции в зоне евро и негатива по американской макроэкономике евро обновил исторический максимум против доллара и поднимался до уровня 1,6 долл./евро. В четверг движения доллара носили разнонаправленный характер. В первой половине дня пара евро/доллар установила новый рекордный максимум на уровне 1,5983, однако ее дальнейшему росту помешали заявления министра финансов Люксембурга Жан-Клода Юнкера. Ралли единой валюты в четверг способствовали показатели торгового баланса еврозоны, которые вышли лучше ожиданий. По сравнению с предыдущим месяцем в феврале был вновь зафиксирован профицит торгового баланса на уровне 0,8 млрд евро. Факт улучшения внешнеторговых показателей говорит о том, что высокий курс европейской валюты не оказывает значительного замедляющего эффекта на

экономику региона. В годовом исчислении объем экспорта вырос на 13%, импорта - на 11%. Однако, как уже отмечалось, дальнейшему укреплению единой валюты помешали комментарии министра финансов Люксембурга. Ж.-К. Юнкер отметил, что участники финансовых рынков не-правильно интерпретировали позицию G7, и стремительный рост евро против доллара нежелателен. В течение буквально нескольких минут после заявлений министра пара евро/доллар упала на 100 пунктов. Впрочем, стоит отметить, что чиновник уже не в первый раз выражает недовольство крепким евро. Когда пара евро/доллар торговалась еще на уровне 1,38, Ж.-К. Юнкер также заявлял, что укрепление валюты вызывает сильное беспокойство. Утром в пятницу основные валютные пары изменялись в узких диапазонах. Пара евро/доллар на-ходилась чуть выше отметки 1,59. Британский фунт стоил чуть больше 1,99 долл. Пара дол-лар/иена котировалась в районе уровня 102,4. В пятницу доллар демонстрировал восстановление по отношению к основным мировым валютам. Драйвером роста американской валюты стало сообщение о более низких, чем ожидалось, квартальных списаниях крупнейшего американского банка Citigroup в размере 5,1 млрд долл. Это зародило оптимизм в отношении возможной стабилизации ситуации в финансовом секторе США и позитивно отразилось на курсе доллара. Против евро котировки американской валюты выросли до уровня 1,573 долл./евро, однако затем доллар вновь начал падение и к середине дня в понедельник упал до уровня 1,59 долл./евро■

11

Обзор финансовых рынков от Rietumu Banka

Материал предоставлен WWW.RIETUMUTRADING.COM Автор Роланд Петревиц



Опубликованные на прошлой неделе фундаментальные индикаторы, привычно, ничем не порадовали. Следовательно, рост акций, наблюдавшийся на минувшей неделе, не имел под собой никакой фундаментальной основы. Данные о темпах развития экономики США продолжали поступать слабые, а показатели инфляции становились все горячее. Если на прошлой неделе и можно было прочесть о том, что потребительский сектор опять возобновил рост (базируясь на индикаторе розничных продаж), то при более пристальном рассмотрении данных становилось понятно, что, на самом деле, реального роста нет и в потребительском секторе. Розничные продажи в марте увеличились только на 0.2% после падения месяцем ранее на 0.4%. В итоге, за два месяца результирующее значение составило -0.2%. При этом, рост цен на товары первой необходимости не оставляет выбора для населения США. Рассмотрев компоненты индикатора розничных продаж, видим, что увеличение объемов продаж зарегистрировано только у товаров первой необходимости. Потребители США увеличили свои траты на бензин и на продукты питания с напитками -- на 1.1% и 0.4% соответственно. Недавно представители ФРС США заявили, что не видят для экономики США возможности возобновить рост до тех пор, пока жилищный сектор не остановит свое падение. И как ни надеялись многие аналитики с Уолстрит на чудо, ничего нового на прошлой неделе жилищный сектор не показал. Сократилось, как количество разрешений на строительство, так и число строящихся домов. Последний показатель в марте упал на 11.9% (!), что в годовом исчислении составляет уже 36.5%. Но, что еще хуже, количество разрешений на строительство (индикатор, указывающий на ближайшую перспективу сектора) упало на 5.8%, что в годовом исчислении уже 40.9%. Это его самое худшее значение с 1991 года. Еще один индикатор, в котором на прошлой неделе нам удалось обнаружить

“двойное дно”, -- промышленное производство. История та же, что и по розничным продажам. Если в марте общее значение индекса и выросло на 0.3%, то произошло это на фоне на падения на 0.7% в феврале. В результате, за два месяца получаем -0.4%. Но наиболее важная информация опять в деталях. Рост в марте стал возможным только благодаря волатильным секторам горной добычи а также предприятиям коммунального обслуживания. Если их не учитывать, то получаем полную стагнацию в промышленном секторе. Рост компоненты коммунального обслуживания достиг отметки 1.9%, а рост секторов, связанных с горной добычей, составил 0.9%. Как мы и предполагали в обзоре за прошлую неделю, сильный рост импорта сказался на коммерческих товарных запасах. Их объемы выросли на 0.6%, после того, как продажи упали на 1.1%. Подозрение о том, что промышленный сектор или падает или, в лучшем случае, топчется на месте и вошел в стадии рецессию, подтвердил на прошлой неделе промышленный индекс Empire

State. После двух месяцев сильного падения в апреле сейчас он показал стагнативное +0.6, что также ничего хорошего о секторе не говорит. Напомним, что показатели за март и февраль по индексу Empire State были совсем катастрофическими (см. график). Падение здесь составило 22.2 и 11.7 соответственно. Но, как правило, аналитики забывают упомянуть в рассмотрении данного индекса его инфляционную составляющую. Она же, при стагнативном состоянии самого индекса, только ухудшилась в апреле. Обратите внимание на график справа. Входящие цены выросли еще на 7 пунктов до 57.3 в марте, в то время, как входящие платежи выросли до 20.1. Это явно указывает на то, что производители сталкиваются с ростом цен на сырье и на материалы, что, в конечном счете, должно выльется в рост потребительских цен. Если индекс New York Empire State смог, хотя бы, показать стагнацию, то индекс Philly FED продолжил катастрофическое падение. Индекс бизнес активности по данным

12

http://www.rietumutrading.com/



01 | Что было? | Элитный Трейдер™



Данные по закрытию рынков Dow Jones 12,849.36 +228.87 (+1.8%)

Nasdaq Comp 2402.97 +61.14 (+2.6%)

S&P 500 1390.33 +24.77 (+1.8%)

30 Year US Treasury Bonds (US, CBOT) March 2008 118.03 +0.11

NYSE Vol 1,390 Million +243 (+21.2 %)

Nasdaq Vol 2,141 Million +348 (+21.0 %)

Light Crude (NYM)June 08 ($US per bbl.) 116.69 +1.83

Brent Crude (NYM)June 08 ($US per bbl.) 112.43 -0.23

Heating Oil May 08 ($US per gal.) 3.2923 +0.0249

Основные характеристики пятницы Сентимент: падение Лидеры рынка Security Capital Insurance (NYSE: SCA), Mutual Funds Global (NYSE: MF), Warner Music Group (NYSE: WMG), Budget Waste Inc (OTC: BDGW), Overstock.com (OTC: OSTK), Hyperdynamics com (AMEX: HDY), Signalife Inc (AMEX: SGN) Отстающие от рынка Universal American Finance (NYSE: UAM), Lenox Group (NYSE: LNX), GFI Group (NYSE: GFIG), Tomotherapy (NasdaqNM: TOMO), Arctic Cat Inc (OTC: ACAT), Finish Line Inc (OTC: FINL), Immetch Pharmaceuticals (AMEX: INO), PRB Energy Inc (AMEX: PRB) Лидеры по объему торгов Pfizer Inc (NYSE: P), Citigroup Inc (NYSE: C), Nasdaq 100 Trust series 1 (OTC: QQQQ), Microsoft Inc (NasdaqNM: MSFT), Standard & Poor Depositary Receipts (AMEX: SPX); iShares Russel 2000 Index Tr (AMEX: IWM)

Ближайшие уровни сопротивления Значение

SMA200 1440

Минимум торговой сессии 26/11/2007 1406

Ближайшие уровни поддержки

SMA50 1340


опроса ФРС США упал до отметки 24.9 после мартовской отметки 17.4. Он находится на негативной территории уже 5 месяцев подряд. И как видим, ситуация только ухудшается. Другие интересные новости, которые следует упомянуть, это «Бежевая Книга» ФРС, опубликованная на прошлой неделе. Сообщение, которое в ней содержится, однозначно носит негативный характер. В послании говорится о постепенном ухудшении экономической ситуации в США. ФРС в ближайшем будущем видит очень мрачную картину: рост экономики будет снижать темпы, а инфляция продолжит расти. Прогнозы ФРС о росте инфляции подтверждает индекс потребительских цен, новое значение которого было опубликовано на прошлой неделе. Общее значение CPI в марте выросло до 0.3% после того, как в феврале индекс цен оставался на том же уровне. Важно и то, что в марте рост показало и базисное значение индекса (+0.2%).

В фундаментальной части обзора мы не нашли поводов для роста рынка акций США. Но он был, и факт столь сильного движения наверх невозможно проигнорировать. Однако вначале вернемся к нашему прогнозу двухнедельной давности, когда мы уже отмечали важный тройной уровень сопротивления, который сейчас изображен на приведенном выше графике. В ситуации, сложившейся на данный момент, даже если прорыв над этими уровням и признак силы рынка, то с длинными позициями все же стоит вести себя осторожно. Ведь совсем близко и SMA200, которая наверняка станет сильным уровнем сопротивлением.

13






Ближайшие уровни Сопротивления Значение

SMA200 2536

Максимум торговой сессии 19/07/2007 2724



SMA50 2300

Intel – это та компания, которую должен благодарить NASDAQ за позитивную поддержку в середине недели. Зато пятничный «гэп» полностью “на совести” Google. Обе компании удивили инвесторов лучшими, чем ожидалось, отчетами о квартальных прибылях. На данный момент «сетап» другой, чем на индексах SP500 и Dow Jones 30. В первую очередь, из-за того, что SMA200 на NASDAQ выше и совпадает с минимумом конца 2007 года, что только придает ему весомость. С точки зрения «лонгов», на данный момент потенциальное расстояние для роста -- до первого серьезного уровня сопротивления на NASDAQ и выше, чем на SP500.

14






Ближайшие уровни сопротивления Значение

Максимум торговой сессии 27/02/2008 12756

SMA200 13093



Понятно, что скачок Dow Jones выше уровня 12764 – знак, указывающий на прорыв. Логично предположить, что это хороший сигнал для открытия новых длинных позиций. Но реально, как мы уже писали выше, у ралли отсутствуют фундаментальные причины для роста, кроме чисто психологических факторов (лучшие, чем ожидалось, отчеты Google и т.д.). Кроме того, совсем близко расположен второй важный уровень сопротивления – SMA200. Следовательно, более классическим решением все же было бы дождаться укрепление индекса над SMA200.

Доходности облигаций на прошлой неделе стабильно росли и завершили неделю в плюсах. И это несмотря на слабые экономические отчеты, о которых мы говорили в начале обзора. В понедельник, выход данных о розничных продажах, которые мы подробно осветили в начале обзора, помог доходностям вырасти. Во вторник и среду катализаторами роста стали отчеты PPI и New York Empire State Index. Кроме того, сильный рост рынка акций на прошлой неделе во многом способствовал возрождению обратного процесса «flight to quality». Ничем не подкрепленная эйфория на рынках акций на прошлой неделе сейчас создала хорошую точку для входа в длинную позицию по бондам, особенно на 30- летних номиналах. На приведенном выше графике мы видим отчетливый паттерн разворота, при том, что ралли на рынках акций было с сильным закрытием в пятницу. Такая

дивергенция может означать, что на новой неделе опять увидим рост бондов, и соответственно падение доходностей. Доходности облигаций на прошлой неделе изменились следующим образом: 3-месячные T-bills добавили 17 базисный пунктов к своей доходности, 2- летние бумаги выросли на 39 базисных пунктов, 3-летние – на 11 базисных пунктов, 5-летние -- на 34, а 10-летние -- на 25 б.п. 30- летние бонды выросли на 21 базисный пункт. Прошлая неделя на рынке нефти не стала исключением из правил. Цены на нефть опять достигли очередных исторических максимумов. На минувшей неделе котировки WTI спот выросли на два доллара за баррель по итогам трех из пяти торговых

15






Ближайшие уровни Сопротивления (Light Crude, May 2008, CO58, NYMEX) Значение

N/A

N/a

Ближайшие уровни поддержки (Light Crude, May 2008, CO58, NYMEX)

Максимум торговой сессии 21/11/2007 97.60

Психологический уровень 100

Ближайшие уровни Сопротивления (Brent Crude, May 2008, LO, IPE) Значение

N/A

N/A

Ближайшие уровни поддержки (Brent Crude, May 2008, LO, IPE)

Минимум торговой сессии 6/12/2007 86.37


Ближайшие уровни Сопротивления (Natural Gas, May 2008, NG58, NYMEX) Значение



Ближайшие уровни поддержки (Natural Gas, May 2008, NG58, NYMEX)



Ближайшие уровни Сопротивления (Heating Oil, May 2008, HO58, NYMEX) Значение

N/a


Ближайшие уровни поддержки (Heating Oil, May 2008, HO58, NYMEX)



сессий. На общем недельном фоне исключительно

слабым смотрится четверг, когда цены на нефть упали на целых 8 центов за баррель. Но в целом за неделю нефть подорожала еще на 7.06 долларов за баррель. Основные причины такого роста: отчет из Китая о том, что страна сильно увеличивает импорт дизельного топлива, и новости об очередных проблемах с беспорядками на нефтепроводе в Нигерии. На нефтяные котировки также сильно повлияли и заявления представителей США о запасах нефти и горючего в стране. На этот раз отчет о запасах оказался очень бычьим для рынков. Во-первых, нефтеперерабатывающие заводы на прошлой неделе продемонстрировали сокращение объемов производства. Оказалось, что они теперь используют свои производственные мощности лишь на 81.4%. И это при том, что с наступлением весны в моде разговоры о скором начале автомобильного сезона. Неудивительно, что запасы бензина упали на 5.5 миллионов баррелей на 11 апреля. Пониженная загруженность производственных мощностей нефтеперерабатывающих заводов в США, в принципе, объяснима. Спрос на бензин в стране в годовом исчислении вырос лишь на 0.8%. Но последнее обстоятельство уже не важно, поскольку все замечают лишь новость о том, что производство сокращается. В результате цена на нефть продолжает расти. Никто, похоже, не задумывается, почему же заводы при такой критически высокой цене на нефть все же идут на уменьшение объемов переработки. Дополнительным катализатором для повышения цен на нефть стали данные о ее запасах в США. При сокращении производственных мощностей на перегонных заводах запасы умудрились упасть на 2.3 миллиона баррелей -- до 313.7 баррелей. По сравнению с прошлым годом средний уровень импорта снизился на 1 миллион баррелей в день. Еще один показатель того, что рецессия на данный момент в США реальное и ощутимое явление, а не просто термин в отчетах экономистов. Если уж затронута тема США, и снижение объемов импорта сырья в эту страну, то справедливо отметить и сам уровень добычи нефти в стране. В 2007 году, он остался на том же уровне (5.1 миллион баррелей в день), что и в 2006-м. Что же касается потребления, то в сегменте нефтепродуктов (а не чистой сырой нефти) в 2007 году оно осталось на уровне 2006-го – 20.7 миллионов баррелей в день. Из выше приведенного графика следует, что по самым скромным оценкам падение потребления в США в 2008 году окажется резким, и, как минимум, оно составит 90,000 баррелей в день, а то и больше.

16






Ближайшие уровни Сопротивления USD/JPY Значение



SMA200 109.30

Уровень поддержки Фибоначчи 23.6 % (Мах 124.15 – Мин – 108.97) 109.67

Ближайшие уровни поддержки USD/JPY


Ближайшие уровни Сопротивления EUR/USD Значение

All time high 1.5983

N/A

N/A

N/a

Ближайшие уровни поддержки EUR/USD

EMA20 1.5763

SMA50 1.5670

Уровень поддержки Фибоначчи 50 % (Мах 1.43 – Мин – 1.3358) 1.3939

Психологический уровень 1.5

Это дает основание для нашего целевого прогноза средней цены на нефть в ближайшее время. В 2008 году средняя цена может быть на уровне 101 доллар за баррель, а в 2009-ом она уже может упасть до 92.50 долларов за баррель. Ну, не может это ценовое ралли продолжаться вечно.

К трейдерам снова вернулся аппетит к риску по парам с японской йеной. Только в пятницу стоимость японской валюты вместе с ростом Dow Jones упала на более чем 200 пунктов. Интересно, что в пятницу председатель Банка Японии Тосихико Фукуи заявил, что в скором времени экономика Японии наберет положительный моментум и начнет рост. Но падение йены в пятницу показало, что участники рынка не поверили главе центробанка. Далее, после сильного роста доллара США в пятницу, в том числе и против швейцарского франка (там опять паритет в пользу доллара, закрытие пары USD/CHF в пятницу 1.0186), всех интересует вопрос: продолжится ли рост доллара и дальее? Но давайте разберемся, почему доллар вырос. Это произошло во многом благодаря росту Dow Jones и тем же позитивным моментам, вызванным хорошими квартальными отчетами от Google или Intel. Самое интересное, что на новой неделе запланирован выход лишь двух значимых индикаторов по США. Это данные по жилищному сектору и товарам длительного пользования. Это означает, что “хвост опять может начать вертеть собакой”, и происходящее на рынке акций может оказать влияние на валютные рынки. Таким образом, конкретно на следующей неделе рост доллара может продолжиться. Хотя в более длительной перспективе, мы все еще видим слабый доллар. Действительно ли подошли к концу ралли на EUR/USD? Если рассмотрим график технически, обязательно используя EMA и японские свечи, то увидим, что почти все сильные попытки ниже границы восходящего треугольника и EMA20 тщетны. Получается, что ралли сохраниться. Промышленные

цены в Германии выросли за последний месяц на 0.7%. Это самый сильный рост за последние 15 месяцев. Показатель сразу указывает на инфляционное давление, что на руку быкам по евро. Фундаментальных причин для сильного падения евро пока не видно. В минувший понедельник продолжилась тенденция позапрошлой пятницы к снижению котировок на российском рынке акций. В течение дня наблюдалось разнонаправленное движение, но по итогам сессии индекс РТС потерял 1%, снизившись до 2091,1 пункта. Индекс ММВБ потерял 0,7%, опустившись до 1638,3 пункта. Основная причина снижения – коррекция на мировых фондовых рынках, вызванная слабыми корпоративными новостями. Внутренний фактор оказал поддержку российскому рынку, также как и цены на нефть. В этот день лидерами роста среди blue chips стали бумаги Роснефти (+0,7%) и ВТБ (+0,5%), среди акций «второго эшелона» - Белона

17






Динамика изменений индекса РТС на прошлой неделе Значение на время закрытия торгов

Изменение в % Объем торгов на ММВБ

Понедельник – падение 2091,1 -1,00% $8513.21 млн.

Вторник – рост на фоне позитивной внешней конъюнктуры 2113,6 +1,11% $8562.67 млн.

Среда – продолжение роста 2160,80 +2,20% $7643.22 млн.

Четверг – консолидация 2150,70 -0,50% $8536.56 млн.

Пятница – продолжение роста 2175 9+1,2% $7955.66 млн.

(+8,6%), Уралкалия (+6,4%), Северсталь-авто (+4,6%) и Акрона (+3,8%). Во вторник на рынке акций наблюдался уверенный рост на фоне позитивной внешней конъюнктуры и оптимистических ожиданий по поводу финансовой отчетности российских компаний за 2007 год. Позитивная статистика по экономике США, рост на большинстве западных и азиатских рынках, а также достижение ценами на нефть новых исторических рекордов позволило индексу РТС вырасти на 1,1% -- до 2113,6 пунктов, а индексу ММВБ подняться на 1,4% -- до 1661 пунктов. В лидерах роста были акции нефтегазовых компаний (ЛУКОЙЛ, Татнефть, Роснефть), а также компаний, по которым в среду ожидалась публикация позитивной отчетности (Северсталь-авто и Распадская). В среду российский рынок акций продемонстрировал уверенный рост на фоне положительной динамики на внешних рынках и роста цен на нефть до новых исторических максимумов. В первую очередь, повышение западных индексов было вызвано финансовой отчетностью американских банков и компаний, которая оказалась в рамках ожиданий или превысила их. Кроме того, во второй половине дня поддержку рынку оказали статистические данные по промпроизводству и потребительской инфляции США. Публикация отчетности российских компаний (Северсталь-авто, МТС), которая в целом оказалась в рамках рыночных ожиданий, привела к коррекции котировок. Индекс РТС за торговую сессию вырос на 2,2% -- до 2 160,8 пунктов. Тем самым, он закрыл «гэп», образовавшийся 21 января, когда произошло обвальное падение рынков. Индекс ММВБ, прибавивший в среду 1,8% -- до 1690,6 пунктов, вновь приблизился к верхней границе бокового коридора (1710 пунктов). Таким образом, рынки подошли к той точке, когда появление негативных новостей (преимущественно извне) может привести к резкой активизации коррекционных настроений. В четверг российскому рынку так и не удалось преодолеть важный уровень сопротивления на уровне 1700 пунктов по ММВБ, к которому рынок подходит уже второй раз за последние две недели. По итогам дня российский рынок снизился: индекс ММВБ потерял 1,1%, опустившись до 1672,8 пункта, индекс РТС – на 0,5%, остановившись на 2150,7 пунктах. Акции Сургутнефтегаз упали на 0,67%. Газпром нефть и Роснефть подешевели на 0,92% и 1,77% соответственно. Котировки Газпрома снизились на 1,56%, в то время как НОВАТЭК смог прибавить 0,48%. Котировки последнего поддерживают ожидания сильной отчетности за прошлый год. Прошлая неделя для российского рынка акций закрылась на мажорной ноте. Индекс РТС по итогам пятницы прибавил 1,2% и достиг 2175,9 пунктов на фоне выхода отчетности

банков в США, которая оказалась заметно лучше, чем по итогам IV квартала и, в целом, соответствовала ожиданиям рынка. Среди blue chips стоит отметить рост акций Сбербанка (+4%), Газпрома (+2,5%), Распадской (+7%) и Уралкалия (+5,5%). Судя по сильному закрытию в пятницу и тренду на повышение, который царит на рынке в последние недели, он может продолжиться и на этой недели.

18

Властитель слабый и лукавый

Материал предоставлен ITINVEST.RU Автор Сергей Егишянц



Ай Ти Инвест

По-настоящему новых политических новостей на минувшей неделе было немного. В Зимбабве продолжается «подсчёт голосов» после выборов почти месячной давности – безуспешный, как и прежде; пока же инфляция там уверенно превышает 100000% в год, а безработица перевалила за 80% - достижения Мугабе налицо, но отдавать власть он всё равно не хочет. Ну а в Европе встречают старого знакомца – Сильвио Берлускони вернулся к власти в Италии: и немедленно предложил ЕЦБ проявить широту мысли и отказаться от зацикленности на одной лишь инфляции – однако славные времена Вима Дайзенберга остались в прошлом, так что теперь центробанк едва ли оценит подобные идеи; зато поддержка Николя Саркози им обеспечена – какое-никакое, а изменение расклада внутри ЕС в пользу «голубей». Семёрка пугает рынок Между тем, для рынков куда важнее были итоги заседания финансовых властей Большой Семёрки в Вашингтоне в прошлый уик-энд. Как и ожидалось, сильные мира сего констатировали ухудшение ситуации в мировой экономике за последние полгода и призвали к кооперации властей разных стран в борьбе с кризисом финансовой системы. Однако при этом в текст неожиданно был вставлен пассаж о том, что за последние месяцы на валютном рынке происходит нежелательное развитие событий и что с этим придётся коллективно побороться. Поскольку единственным существенным событием за последние месяцы был вертикальный падёж бакса, нет ничего удивительного, что уже в понедельник доллар открылся с изрядным (на 1% против евро) разрывом вверх – но вскоре публика решила, что за этим не последует никаких реальных действий и погнала бакс дальше вниз. Евро почти дошло до 1.60 – когда европейские чиновники начали ругаться уже основательно: глава Еврогруппы Юнкер мрачно заявил, что коль скоро после Семёрки рост евро продолжился,

значит, рынок чего-то не понял – ну и ещё подбавил жару штатный ястреб ЕЦБ глава германского Бундесбанка Вебер, от которого ничего подобного уж точно не ждали: он сказал, что денежная политика вполне адекватная, но это не повод гонять валютные курсы с такой скоростью – тут уж рынок со страху задёргался и в конце концов, так и не удержавшись у низов доллара, решил убежать обратно к котировкам утра понедельника. На остальных рынках тоже бурлили страсти. Как стало известно Wall Street Journal, частные банкиры всё скептичнее воспринимают бывший до недавнего времени главнейшим индикатором процентных ставок LIBOR, ибо его величина основана на средних данных, сообщаемых самими же участниками рынка – в последнее же время многие из них стали скрывать свои заимствования под высокие ставки, дабы никто не прознал о них и не решил, что у данного банка крупные проблемы; таким образом, то, что показывает LIBOR, в реальности нужно заметно увеличивать, чтобы получить настоящие ставки на рынке – а более адекватного инструмента ни у кого нет. Британская банковская ассоциация на прошлой неделе активно занялась этим вопросом – но пока не преуспела в его решении. Проблема, однако… Активно летали товарные рынки – особенно нефть: штатовский сорт WTI добрался до 115 баксов за баррель, российский Urals почти дошёл до 110. Причин тому много: и сезонные факторы, и очередное снижение запасов нефти в США, и фактическое падение добычи в странах ОПЕК (с начала года на 350 тыс. баррелей в сутки), и начало уменьшения производства в России (об этом ниже) и Нигерии (ожидается сокращение добычи к 2015 году на треть, если не найдутся пути стабилизации). Бензин в Америке подорожал в среднем до 21 рубля за литр (в Калифорнии до 25), а дизельное топливо – до 26 рублей; для Штатов это много – поэтому спрос на моторное топливо уже начал снижаться, хотя и пока лишь на 1% против того же периода прошлого года. Впрочем, все вышеуказанные факторы плюс повышенные темпы

закачки нефти в хранилища в Китае в преддверии олимпиады могут ещё усилить удорожание топлива – так что спрос на него способен упасть заметно сильнее.

У китайцев меж тем не только олимпиада в заботах – власти всеми силами пытаются охладить не на шутку разогретую экономику. В первом квартале ВВП вырос на 10.6% против того же периода 2007 года, при этом инвестиции в основной капитал подскочили на 25.9%, а частные доходы – на 11.5% в городах и на 18.5% на селе. Отдельно в марте зафиксирован прирост розничных продаж на 21.5% - это максимум за все 9 лет наблюдений; потребительская инфляция в феврале показала годовой рост на 8.7% (12-летний максимум), а в марте – на 8.3%. В ответ на последние данные Народный банк КНР опять поднял норму резервирования – теперь она достигла 16%; в то же время он не повышает ставки, опасаясь в противном случае получить гигантский приток денег из-за рубежа, что ещё более разгонит инфляцию. Китайский опыт понравился индусам, решившим пойти тем же путём – Резервный банк Индии тоже поднял норму резервирования на 0.5%, до 8.0%: тому причиной стал рост цен на 7.0-7.5% за последний год. Несколько грустнее обстоят дела в других частях мира. Так, в Новой Зеландии розничные продажи в феврале неожиданно упали на 0.7% против января (ожидался рост на 0.3%), а в Австралии объём ипотечного кредитования снизился за месяц на шокирующие 5.9%. Японцы вернулись к излюбленной ими тактике подтасовок и махинаций путём «изменения методологии»: на сей раз они

19





вроде бы всего лишь перенесли базовый уровень для расчёта промышленного производства с 2000 на 2005 год – но одного этого оказалось чудесным образом достаточно, чтобы предварительная оценка, показывавшая снижение на 1.2%, вдруг превратилась в «уточнённое» значение, изобразившее рост на 1.6%. Да уж, редкие умельцы! В Европе в целом всё неплохо. Промышленное производство продолжает расти – правда, замедляясь. Торговый баланс в феврале вернулся в профицит после 2 подряд месяцев дефицита. Потребительские цены при этом показали в марте максимальный за последние 16 лет годовой рост (на 3.6%) – да и их прибавка за один лишь месяц (на 1.0%) весьма впечатляет; лидерами, как обычно, стали топливо (за год +11.2%) и продовольствие (+6.2%, в том числе молочные продукты +14.3% и хлеб +9.0%). В то же время высокая инфляция заставляет мрачнеть немцев: в апреле индекс экономических настроений по версии исследовательского центра ZEW неожиданно снизился с и без того невысоких –32.0 пункта до –40.7. А Исландия мрачнеет безотносительно инфляции: агентство S&P снова снизило ей главные рейтинги. На корпоративных фронтах – без перемен: Deutsche Bank хочет пойти по стопам Citigroup и продать часть своих «плохих» активов (которых у него на 35 млрд. евро) сторонним инвесторам – со скидкой, разумеется; UBS опять привлекает сингапурские деньги и признаётся, что после гигантских списаний (уже 37 млрд. долларов) ему придётся восстанавливать свою репутацию не один год. В Англии тоже инфляция – правда, в марте в основном бушевали отпускные цены производителей, выросшие на 6.2% (максимум с мая 1991 года), при этом цены на сырьё и комплектующие взлетели на 20.6% (наибольшая прибавка за все 22 года наблюдений); в то же время потребительские цены в начале весны вели себя спокойнее, оставшись на февральском уровне годового роста (+2.5%). Зато вот безработица сократилась слабее ожиданий; выручка магазинов,

работающих не меньше года, снизились на 1.6% за последние 12 месяцев; число менеджеров риэлторских агентств, отмечающих падение цен, превысило количество говорящих о росте на 78.5% - это худшее значение за все 30 лет существования обзора RICS. Корпоративные новости не блистали оригинальностью: так, Golden Key, структурная инвестиционная компания банка Barclays, благополучно обанкротилась; а деловое и отчасти политическое сообщество Великобритании было более всего взбудоражено сообщениями о том, что китайцы создали ещё один суверенный инвестиционный фонд, который втихую скупил за 1 млрд. фунтов 1% акций British Petroleum и на такую же сумму акций французской нефтяной фирмы Total – периодически начинают проявляться настроения «караул, окружают!». На финансовых рынках дела по-прежнему плохи – поэтому ведущие банкиры встретились с премьером Брауном и объяснили ему, что пофигизм британских властей переходит все границы; ответом стали слухи (озвученные Times), согласно которым Банк Англии скопирует ФРС США и тоже устроит аукционы по обмену ипотечных ценных бумаг, принадлежащих банкам, на казначейские облигации центробанка. При этом у публики возник лишь один вопрос: зачем так долго думать, если всё равно тупо копируешь США? Строительство на исторических минимумах В Штатах в целом всё по-прежнему – фон невесел, периодически попадаются неплохие данные, но кое-какие, напротив, выходят ещё хуже и без того дурных ожиданий. Розничные продажи в марте подросли на 0.2% в номинальном выражении (это важное уточнение, ибо если, например, бензин за отчётный период подорожал бы на 5%, а объём его продаж в литрах остался бы прежним, то продажи показали бы рост на 5%), при этом февральский спад был пересмотрен немного в сторону улучшения. Промышленное производство и загрузка мощностей в марте тоже нежданно подросли – впрочем, тут как раз показатели прошлого месяца были

пересмотрены вниз. В обоих случаях если смотреть числа в реальном выражении (с учётом инфляции), то роста в целом нет уже достаточно давно – есть лишь топтание на месте. Отпускные цены производителей в марте выросли на 1.1% против февраля и на 6.9% к марту 2007 года; если учитывать не только конечные, но также сырьевые и промежуточные товары, то годовой рост даже по официальным данным достигнет 11.1% (максимум с мая 1981 года), а реально составит не меньше 12.6% (наибольшая прибавка с декабря 1980 года). Потребительские цены были не так резвы – но и они разбухли за год на 4.0% по официальным данным и как минимум на 4.3% на самом деле. Чистый приток иностранных денег в штатовские ценные бумаги в феврале опять оказался выше, чем дефицит торгового баланса за тот же месяц – причём львиная доля пришлась на частных покупателей, а среди стран по приобретениям облигаций Казначейства США явно впереди шла Великобритания (+23.5 млрд. долларов). Индексы деловой активности в регионах подавали противоречивые сигналы: нью-йоркский неожиданно вышел в плюс, а филадельфийский, напротив, обвалился в далёкие низы. По данным Национальной ассоциации домостроителей США, в апреле настроения в отрасли опять остались на прежнем уровне – в третий раз подряд; впрочем, оценка текущих условий упала, но зато ожидания несколько подросли. Текущие условия и впрямь печальны: объём нового строительства в марте опять рухнул на 11.9% к февралю; если оставить только односемейные дома (они не так дико дёргаются, как общий показатель), то падение составит 5.7% к февралю и 43.6% к марту 2007 года (это худшая динамика с начала 1991 года). Разрешения на строительства дали похожую картину – тут годовой падёж достиг 46.4% (минимум с 1982 года). А если эти показатели соотнести с населением США, то выяснится, что они уже показывают исторические (за полвека наблюдений) минимумы. Ещё одно исследование – от DataQuick –

20





показало, что в марте цены в регионе южной Калифорнии упали на 24% против того же месяца прошлого года, причём даже по этим ценам мало желающих купить: в графстве Riverside, например, аж 56% всех продаж приходится на жильё, по которому заёмщики были неспособны выплатить ипотечный кредит, так что дома были выставлены на продажу принудительно. Ну и, наконец, по данным RealityTrac, в марте число дефолтов по ипотечным кредитам было на 57.3% выше, чем год назад – но по абсолютной величине этот показатель не растёт уже с прошлого августа. В общем, пока улучшение дел на рынке недвижимости представляется чем-то не слишком близким.

«Бежевая книга» Фед показала довольно пришибленную картину деловой активности по всей стране в начале весны – а корпоративные отчёты лишь подтвердили это; особенно интересными были числа финансовых компаний. Пятый по величине классический (не инвестиционный) банк США Wachovia неожиданно показал убыток по итогам первого квартала – причиной стало безрассудное поглощение в 2006 году крупного ипотечного кредитора Golden West Financial за 24.2 млрд. долларов; впрочем, Wachovia сумел тут же нарастить на внешних рынках свой капитал на 7 млрд. долларов. Убыток 1.14 млрд. долларов показал и крупнейший в Америке ипотечный кредитор Washington Mutual – и в этом случае банку удалось быстро найти источники пополнения капитала. Merrill Lynch показал убыток в размере 1.96 млрд. по причине списаний и уценок на 4.5 млрд. – это сильно… порадовало рынок, ибо он ждал, что последняя величина достигнет 6-8 млрд., так что накануне отчёта спекулянты с дикой

агрессивностью делали ставки на резкое падение акций инвестбанка (покупали гигантские количества опционов «пут») и были весьма разочарованы впоследствии. Не менее оптимистично воспринял рынок и мрачный в целом отчёт Citigroup – его списания, потери и уценки достигли аж 12.1 млрд. долларов, что привело к общему убытку 5.1 млрд.; однако примерно таких величин и ожидали рынки, причём выручка оказалась даже несколько выше прогнозов. В то же время J.P.Morgan Chase и Wells Fargo показали квартальные прибыли 2.4 и 2.0 млрд. долларов соответственно – тем самым превзойдя прогнозы аналитиков; как превзошли их также Intel, IBM, Google (вот от него весьма ждали дурных новостей), Johnson & Johnson и Coca-Cola, а также ведущие промышленники Honeywell и Caterpillar. Напротив, отстали от ожиданий экспертов Pfizer и AMD – но в последнем случае рынок был готов к весьма мрачным величинам благодаря предупреждению предыдущей недели. Из иных новостей того же рода можно отметить наметившееся слияние двух крупнейших авиакомпаний Delta Air Lines и Northwest Airlines – что должно создать авиакомпанию с самым большим в мире объёмом перевозок. В общем, жизнь бьёт ключом – и в ней могут наметиться кое-какие изменения: Фед всё яснее даёт понять, что его цикл монетарного смягчения близок к финишу, ибо достиг своих целей, тогда как с инфляцией надо бороться – и предельно жёсткая риторика членов правления ФРС Лэкера, Мишкина и Фишера (последний вообще намекнул, что не проголосует больше ни за одно снижение ставок) тому порукой. Рынки по сему поводу довольно-таки оптимистичны – несмотря на новые списания и лоссы, публика считает, что худшее в нынешнем финансовом кризисе уже позади; про реальную экономику этого сказать нельзя – но с рецессией все уже и так смирились. И начинают потихоньку готовиться к заседанию ФРС, которое должно состояться в два последних дня апреля – мнения тут делятся между снижением ставок на 0.50% и на 0.25%, причём второй вариант выглядит всё более реальным.

А теперь давайте вернёмся к нашим баранам – поговорим о России. Благо повод имеется – тут вроде как «смена караула» наметилась, так что резонно подвести итоги 8 лет власти нынешнего президента. Собственно, делают это многие – вот только почему-то они при этом считают ВВП и промышленное производство: возникает резонный вопрос – и при чём же тут власть? Власть в рыночной экономике занимается перераспределением дохода от богатых бедным или нетрудоспособным, а кроме того ещё и формированием потребной инфраструктуры: социальной, транспортной, юридической, культурной, научной и т.д.; наконец, оно следит за исполнением «правил игры» в обществе и наказывает тех, кто оные правила норовит нарушить. А ВВП как целое – это, пардон, заслуга экономических агентов, т.е. частных или общественных учреждений; умудриться не вырасти было бы слишком сложно – больно дорогая нефть в XXI веке. Интересно, однако, что халява тут уже заканчивается, несмотря на новые рекорды сырьевых цен – в начале сего года добыча нефти начала падать против тех же периодов 2007 года: причём процесс развивается с ускорением – в январе среднесуточная добыча упала на 0.7%, в феврале – на 0.9%, а в марте – уже на 1.7%. Мизерные инвестиции в разведку новых месторождений вкупе с варварской эксплуатацией месторождений существующих привели к такой вот ситуации – и в этом плане весьма характерно интервью вице-президента ЛУКОйла Леонида Федуна Financial Times: он лишь озвучил то, что эксперты говорят уже давно – и теперь действительно нужны инвестиции порядка 1 трлн. долларов только для того, чтобы поддержать добычу на более-менее высоком уровне. Немного математики: 1 трлн. за 20 лет – это около 50 млрд. долларов в год, т.е. свыше 1 трлн. рублей или 3% ВВП. Меж тем, сейчас чистые инвестиции не превышают 10% ВВП, причём свыше половины их приходится на жильё; а ведь 3% - это лишь среднее значение: ясно, что в первые годы нагрузка должна быть выше – таким образом, для выживания отрасли необходимо

21





удвоить чистые инвестиции всей российской экономики. И этот триллион с неба не упадёт – надо на эту сумму срезать налоги с нефтяных компаний, что сразу уполовинит профицит консолидированного бюджета. А если ещё цена нефти упадёт (что вполне реально через пару лет), страшно представить судьбу бюджета и торговый баланс: последний (как % ВВП) достиг максимального профицита аж в 2000 году, после чего падает, несмотря на жутко дорогое сырьё – к концу прошлого года он добрался до уровней начала 1999 года. Таким образом, все радости эпохи «после Ельцина» уже проедены – остаётся понять, что же они дали.

Итак, сначала об экономике – в той части, которая касается роли государства. Прежде всего, за эти 8 лет зримо поменялась структура использования ВВП: если в 1999 году доля домохозяйств в конечном потреблении составляла 52.4%, то в 2007 она упала до 47.9%; зато доля органов управления выросла с 14.6% до 17.6%. В промышленности агрессивно росли экспортные отрасли, а за ними пошли те, что ориентированы на держателей крупных денежных потоков (взлетевших благодаря нефтяному дождю) – остальные (которые сами не способны выкарабкаться и требуют государственной поддержки) не блещут. В сельском хозяйстве характерная картина – экстенсивное производство (хлеба и некоторые другие области земледелия) прибавляет само по себе: но в основном в частном секторе – скажем, весь прирост сбора зерновых пришёлся на фермерские хозяйства. В интенсивных отраслях земледелия (картофель, овощи) доля частного сектора подавляющая (85-95%), а в животноводстве явный успех лишь в птицеводстве, дающем самую быструю отдачу вложений;

производство мяса и молока всё ещё продолжает падать. В общем, растёт то, что может «расти само», в то время как требующие создания инфраструктуры отрасли стагнируют – жирный минус государству. Но, может, хоть транспортную инфраструктуру развивает наше государство? Увы, тут стабильно росли только газопроводы (и то с замедлением) – а дальше всё плохо: автодороги общего пользования с твёрдым покрытием (кроме местных) укоротились с 532 тыс. км в 2000 году до 512 тыс. в 2006 (-3.8%), тогда как при Ельцине имел место стабильный рост – на 21% с 1990 по 1995 год и на 10% с 1995 по 2000. Далее, прирост перевозок пассажиров имеет место только в частном секторе – общественный сдувается со скоростью весьма впечатляющей: перевозка пассажиров автобусами, трамваями и троллейбусами упала с 2000 по 2006 год в 2.0-2.5 раза, тогда как в 1990-е годы она была стабильной или даже росла; подобная же история с метро (в 1990-е годы увеличение на 12-13%, в 2000-е ровно такой же спад). Перевозка внутренним водным транспортом, стабилизировавшаяся было во второй половине 1990-х, обвалилась вдвое уже в 2000-е. В финансовой отрасли центробанк и Минфин так и не могут создать более-менее стабильную банковскую систему – свидетельством тому показатели устойчивости банков: отношение иностранных активов к иностранным пассивам (устойчивость против коллизий на внешних рынках) и отношение резервов к депозитам до востребования (устойчивость против паники вкладчиков) после спонтанных посткризисных подскоков конца 1990-х и начала 2000-х годов нынче вернулись к числам, худшим даже по сравнению с 1998 годом.

Но, наверное, в бытовой и социальной-то сфере всё нормально – ведь золотой дождь пролился на бюджет? Как бы не так, однако. Число почтовых ящиков на душу населения продолжает снижаться, удельный вес сёл без единого почтового отделения с 2000 года удвоился; ввод газовых сетей на селе за тот же период сократился на 30% (это при том, что в 1990-х он подскочил в 2.3 раза), а автодорог с твёрдым покрытием – аж в 3.5 раза. Нефтедолларовый дождь породил кучу миллиардеров: в списке Форбса за 2007 год их 53 человека – тогда как в 2000 году не было ни одного. Средняя зарплата тоже подрастает – но куда медленнее; однако и тут «виноват» бизнес – а что же государство? А ничего – неравенство только растёт: отношение доходов 10% самых богатых и 10% самых бедных выросло с 13.5 в 1995 году и 13.9 в 2000 до 15.3 в 2006; коэффициент Джини, измеряющий неравенство, тоже постоянно растёт (т.е. неравенство усиливается) – он увеличился с 0.39 в 1995-2000 годах до 0.42 в 2007. В 1995 году средняя пенсия составляла 101% от прожиточного минимума, а в 2006 – 99.8%; при этом отношение средней пенсии (привет государству) к средней зарплате (привет бизнесу) упало с 0.40 в середине 1990-х до 0.25 в 2006; расходы Пенсионного фонда в 2006 году составили 5.6% ВВП, тогда как за 10 лет до того они равнялись 6.0% - при этом, однако, в Пенсионном фонде постоянный дефицит, а пенсионная реформа была с треском провалена. В здравоохранении проводятся какие-то истерические изменения: резко поднимаются зарплаты одним и оставляются прежними у других – а затем приходиться срочно думать, что делать; система обеспечения бесплатными лекарствами жутко коррумпирована и развалена. А заболеваемость меж тем растёт, причём быстро: с 2000 по 2006 год в пересчёте на 1000 человек населения число заболеваний крови и системы кровообращения выросло на 53%, мочеполовой системы – на 30%, осложнений беременности и родов – на 27% (а ведь это всё болезни образа жизни, а также социальной и природной среды – т.е. сфера

22





действия государства). С детьми дело ещё хуже: их заболеваемость в области онкологии подскочила на 56%, крови и системы кровообращения – на 54%, врождённые аномалии – на 52%, болезни мочеполовой системы – на 49%, нервной системы – на 40%, костно-мышечной и пищеварительной систем, а также кожи – на треть. Полагаю, что о секторе образования говорить смысла нет – всем и так всё ясно; лишь один забавный факт – на веб-сайте Госкомстата при подсчёте ВВП говорится (цитата): «В случаях, когда величина физического объема показателя в двух сопоставимых периодах имеет разные или отрицательные знаки, индекс физического объёма не исчисляется, поскольку является иррациональной величиной» - надеюсь, читатели, знакомые с математикой, по достоинству оценят этот гениальный перл. Подводя итог этой части, можно лишь констатировать, что по данным ООН, несмотря на все нефтедоллары, Россия с 1995 по 2005 год отползла в сводной таблице комплексного Индекса человеческого развития с 50 на 67 место в мире, где и пребывает – аккурат между Албанией и Боснией. Продолжим, однако – остались ещё сферы, где государство имеет самые прямые обязанности. Итак, в области правоохраны всё печально: уровень преступности продолжает расти – число преступлений в 2006 году оказалось на 31% больше, чем в 2000. При этом упало лишь число убийств – но тому виной «эффект базы»: в 1990-е годы убийств было слишком много. Но изнасилований стало на 13% больше, грабежей – на 170% (!!!), разбоев – на 52%, краж – на 28%, взяточничества – на 59%. ГАИ не отстаёт в смысле «эффективности»: за указанный период число раненых в ДТП подскочило на 59%. Теперь об обороноспособности. Стратегические ядерные силы России к началу 1992 года насчитывали 1083 баллистические ракеты с 6095 боевыми частями и 22 самолёта с 352 крылатыми ракетами, всего 6347 зарядов; к началу 2000 года эти величины составили 1084, 4916, 81, 926 и

5842; к началу 2007 года их значения упали до 681, 2460, 79, 884 и 3344 соответственно. В 2000-е годы в войска было поставлено баллистических ракет в 3.5 раза меньше, чем в 1990-е, танков – в 2 раза, кораблей и катеров – в 5 раз, самолётов – в 30 раз. Ключевые военные технологии стремительно утрачиваются и не могут быть воспроизведены – отсюда активизировавшееся бегство иностранных армий от российского оружия. В 2000-е годы Россия оставила 2 крупные зарубежные военные базы (на Кубе и во Вьетнаме), отдала КНР ряд своих территорий и подписала с ней договор о 200-километровой демилитаризованной зоне – достаточно поглядеть на карту, чтобы увидеть, что на расстоянии 200 км от границы с Китаем есть только очаговые поселения и никакой инфраструктуры, тогда как с китайской стороны ситуация иная. Все эти «достижения», однако, сопровождались демонстративными акциями в стиле «неандерталец с дубиной на большой дороге», вызывавшими лишь раздражение у специалистов. Причём все службы, занимающиеся вышеназванными сферами, а также суды и вообще чиновничество коррумпированы до невозможности, так что в международных рейтингах коррупции Россия уступает африканцам, а по независимым исследованиям оборот взяток достигает 20% ВВП. Вот такие дела. Пресловутая «вертикаль власти» породила в сущности феодальную систему, в рамках которой все крупные денежные потоки контролируются и облагаются данью кланами приближённых к должностным лицам людей. Частный бизнес находится в полной зависимости от местных властей. Примитивная финансовая система и хаотичная экономическая политика порождают инфляцию; ныне она растёт и уже заметно превосходит уровни не только США и ЕС, но также Китая и Индии; судя по значениям индексов цен и тарифов в середине первого квартала, дефлятор ВВП должен быть никак не меньше 21%. Официальные статистические органы постоянно врут – причём так неумело, что у них всё время не сходятся даже

помесячные и погодовые динамики. Общественный контроль за любыми органами и структурами власти отсутствует начисто, а все типы выборов превращены в фарс. Короче, российское общество в целом за последние 8 лет чрезвычайно деградировало – и теперь, когда ему придётся столкнуться с серьёзными вызовами (а это уже происходит и ещё обязательно случится в ближайшие годы), оно безоружно, ибо общество не умеет, а власть предельно неквалифицированна и отметилась в эти годы лишь склонностью к хамским эскападам, произносимым с бравадой бывалых гопников. Как ни печально, приходится признать – изумительный шанс преобразоваться и подняться, который был у России в начале века, упущен, причём упущен безвозвратно: такой запас времени, что был тогда, теперь невозможен – да, собственно, и власть ведь не думает меняться. В ближайшие годы Россию ждут серьёзные испытания, к которым она не готова, поскольку «общественный каркас», удерживающий государство при любых коллизиях изменчивой рыночной конъюнктуры, за это время не только не укрепился, но, напротив, весьма деградировал – поэтому новая-старая власть, встретив нежданные вызовы, скорее всего отреагирует на них сообразно излюбленной ею советской эстетике: так что ждём «открытий чудных» - и не удивимся, услышав об «обострении классовой борьбы по мере развития суверенной демократии». А жаль – надежды и возможности и впрямь были уникальны; но вместо них вышел лишь новый (причём фарсовый) релиз темы «Властитель слабый и лукавый»■

23

Мировые фондовые рынки и макроэкономическая коньюктура

Материал предоставлен RICOM.RU Автор Илья Мурзин



ИК РИКОМ ТРАСТ

I. Российский рынок 1. Общий взгляд на рынок Общая ситуация на финансовых рынках мира сейчас продолжает оставаться неопределенной, поскольку с одной стороны, вроде бы рецессия налицо, и многие участники рынка видят коррекцию неизбежной, а с другой, бытует мнение о том, что данная коррекция является только этапом и передышкой перед большим спекулятивным ростом в среднесрочной перспективе. Все станет ясно в период между выходом отчетностей и летних отпусков. Наконец период нервного ожидания корпоративных отчетностей завершился, и на неделе банки начали обнародовать финансовые результаты своей деятельности за I квартал 2007 года. Надо сказать, что для мировых рынков и для американского рынка, в частности, все оказалось не так плохо. Отчеты банковского сектора оказались не столь хуже прогнозов, что уже позитивно. О новых масштабных списаниях убытков пока никто не объявлял, более того, заявляется о росте показателей в следующем квартале. Понятно, что пока рассуждать о состоянии американской экономики рано, поскольку это можно будет сделать только после выхода всех отчетов, но рынок хотя бы эмоционально почувствовал ростки к улучшению. Вообще сейчас на рынках сложилась весьма интересная ситуация - большинство инвесторов отыгрывают преимущественно позитивные новости, как будто не замечая скопившегося за последнее время негатива. Рынок находится на перепутье - с одной стороны, вниз его тянут ожидания негативной банковской отчетности в США в ближайшие 2 недели, а с другой - рекордные цены на нефть дают котировкам уверенный толчок вверх. Но все равно при всем при этом обороты торгов были в течение всей недели ниже среднего, поскольку все заняли выжидательную позицию и не хотят рисковать активными операциями. Помимо роста нефти

на рынок влияют и технические, и фундаментальные, и спекулятивные факторы, поэтому необходимо быть крайне осторожными при ожидании роста стоимости нефти и дальше, поскольку рост цен на все виды товаров и сырья в последнее время может вызвать обратную реакцию. Что касается макроэкономической информации, то она также оказалась несколько лучше прогнозов, особенно из производственного сектора Нью-Йорка. Данные об оптовой инфляции произвели позитивное впечатление на инвесторов. Индекс цен производителей хоть и вырос в марте на 1,1% по сравнению с февралем и превысил средний прогноз по рынку, но, будучи показателем стержневой оптовой инфляции, которая не учитывает цены на энергоносители и пищевые продукты, все-таки он не является тем мерилом, по которому можно судить о состоянии американской экономики. Министерство торговли США сообщило, что объем розничных продаж повысился в марте на 0,2% по сравнению с февралем, когда этот показатель снизился на 0,4% при прогнозе роста примерно на 0,1%. Можно сказать, что по большому счету, розничные продажи в марте практически не изменились по сравнению с февралем, разве что частично уменьшились продажи по некоторым категориям продукции - мебели, строительных материалов и садового инвентаря, в магазинах электроники и бытовых приборов, в магазинах одежды и в магазинах, торгующих косметической, гигиенической и медицинской продукцией. Что касается увеличения продаж, то оно произошло в магазинах, торгующих товарами для спорта и развлечения, в супермаркетах, а также в ресторанах и барах. Продолжаем активно воспринимать происходящее извне российских корпоративных событий, не замечая внутреннего фона - примерно так можно охарактеризовать российский рынок в течение последнего времени. Никакие фундаментальные факторы, похоже, вообще, не берутся в расчет, поскольку уверенности в

том, что они будут отыграны, нет ни у кого - вот и получается, что на рынке самая радость для царствования спекулянтов, которым биржевой тренд и не нужен, они спокойно работают на ценовых выбросах, благо при большом потоке новостей они не заставляют себя долго ждать. 2. Российский рынок: День за днем В понедельник торги на российском рынке акций открылись небольшим снижением из-за негативного внешнего фона, а именно: снижения накануне американских рынков, и фьючерсов на американские индексы. Не помогли даже растущие цены на нефть, поскольку более сильным было влияние волнительной ситуации на азиатских площадках (ведущий индекс шанхайской фондовой биржи Shanghai Composite Index упал на 5,6%). Все эти факторы повлияли на поведение российского рынка, который плавно сполз в боковой тренд, где и находился до конца торговой сессии. Среди фундаментальных факторов, влияющих на начало недели на российском рынке, основным стоит отметить ухудшение макроэкономических показателей США, которые могли бы еще сильнее просадить рынок, но рост цен на нефть этого сделать не позволил и поэтому российские индексы и котировки скорректировались не сильно. Торги во вторник завершились ростом основных биржевых индексов и большинства котировок, с лихвой компенсировав предыдущее снижение. Произошло по причине нового витка цен на сырьевых рынках, где последние снова подбираются к историческим максимумам. Цены на нефть активно двигали вверх и бумаги нефтегазового сектора, ставшие лидерами роста на ММВБ среди наиболее ликвидных бумаг, - Лукойл, Роснефть и Татнефть. Дополнительным позитивом для инвесторов стала хорошая отчетность западных компаний, а также статистические данные, которые показали рост индекса цен производителей существенно выше ожиданий рынка. Торги в среду проходили на фоне крайнего воодушевления и роста основных котировок и биржевых индексов по причине очередных

24





рекордных максимумов на рынке нефти и большого массива позитивных данных корпоративной отчетности крупных американских компаний - Intel, Coca-Cola и JPMorgan Chase & Co - толкали рынок вверх. В положительной зоне вообще закрылось большинство наиболее ликвидных бумаг. Показатели отчетности этих американских компаний превзошли все ожидания аналитиков, что сразу же отразились на котировках фьючерсов на американские индексы, а как следствие, и на стоимости акций на ведущих биржах мира, в том числе и на российских. Правда часть инвесторов решила сразу же начать закрытие позиций, поэтому движение котировок в нефтяном и телекоммуникационном секторах было не столь существенным. В четверг торги на российском рынке открывались ростом из-за крайне позитивного внешнего фона, а именно неплохой рост котировок на фондовых биржах США вкупе с ежедневным установлением исторических максимумов на сырьевых рынках (вчера был достигнут новый рекорд стоимости, явившийся уже четвертым за текущую неделю). В течение первой половины дня российский рынок демонстрировал рост, результатом чего стало резкое изменение тенденции рынка, поскольку многие инвесторы начали активно фиксировать прибыль. Вообще, рынок довольно бурно реагировал на поведение американских площадок, где прошла небольшая техническая коррекция, которая стала следствием спокойной реакции рынка на позитивные показатели отчетности компаний IBM и Bank of New York и негативной реакции на отчеты Merrill Lynch и Pfizer. Это и послужило причиной массовых продаж фьючерсов на американские индексы. Даже хорошие макроэкономические данные, вышедшие гораздо лучше ожиданий аналитиков, не смогли нейтрализовать настроя рынка на игру вниз. В пятницу торги на российском рынке акций открылись небольшим ростом цен. Внешний новостной фон, сформировавшийся к утру был нейтральным. В пятницу день на российском рынке акций выдался более-менее спокойным,

поскольку котировки бумаг показывали разнонаправленную динамику. Из крупных компаний в последнюю сессию недели свои результаты за I квартал текущего года представили Citigroup, Caterpillar, Honeywell, Xerox, которые не разочаровали инвесторов, поэтому активных продаж не наблюдалось, а активизировались покупатели. 3. Нефтяной рынок: День за днем В понедельник цены на фьючерсы марок Brent и Light Sweet продолжали движение вверх, что объяснялось в первую очередь возобновлением покупок и завершением технических продаж среди участников рынка. Продолжает способствовать росту нефтяных цен и снижение курса американской валюты относительно евро, японской иены и швейцарского франка, что, собственно, и способствует активным покупкам нефтяных фьючерсов и других сырьевых активов, выраженных в американской валюте. На закрытии цена барреля Brent составляла чуть более $109. Во вторник продолжался уверенный рост фьючерсов по всем маркам, который подвел цены к рекордным уровням на фоне интереса инвесторов к акциям нефтяных компаний и очередного обострения ситуации с нефтепроводами в Ираке и в Нигерии, а также из-за продолжения снижения курса доллара. Нефтяные котировки по смеси Brent вчера впервые превысили отметку $111 за баррель и достигли нового исторического максимума в $111,14 за баррель. Котировки Light Sweet таки установили свой исторический максимум на уровне в $112,97 за баррель. В среду цены на нефтяные фьючерсы на сырьевых рынках продолжали держать просто сумасшедший темп роста, который позволил обновить рекордные показатели даже, несмотря на то, что на открытии торгов интерес к покупкам был довольно сдержанным. Теперь новые исторические максимумы нефтяных цен составляют для нефти марки Light Sweet с поставкой в мае - $114,50 за баррель, а для нефти марки Brent с поставкой в июне - $112,35 за

баррель. Помимо желающих зафиксироваться вчера нашлись те, кто был готов и покупать после того, как курс доллара относительно ведущих мировых валют упал почти на 1% из-за ожиданий ухудшения экономической ситуации в США. В четверг на рынках последовал очередной акт пьесы: 'Установи исторический максимум' - цены на торгах достигли нового рекордного уровня выше $115 за баррель после выхода информации о снижении запасов бензина в США в преддверии летнего автомобильного сезона. Запасы бензина снизились на 5,5 млн. баррелей до уровня в 215,8 млн. баррелей. Росту нефти активно помогало снижение курса доллара, поскольку в среду доллар снизился до своего рекордно низкого уровня по отношению к евро - 1,594. В пятницу рост доллара несколько снизил интерес инвесторов к рынку нефти, но вероятнее всего это временное явление, поскольку на рынке уже сложился восходящий тренд. Многие эксперты считают, что нефть уже совершила решающий ценовой прорыв и формирование отчетливо различимой фигуры "двойное дно" в пределах треугольника на фоне устремления к новым историческим максимумам указывает на образование восходящего тренда и вероятность дальнейшего роста как минимум до уровня в $118 за баррель или даже к $125 за баррель. 4. Нефтегазовый сектор Вчера появилась информация о том, что около 40 международных нефтяных компаний, в том числе российские ЛУКОЙЛ и Газпром нефть прошли квалификацию на участие в тендере по разработке нефтяных месторождений Ирака. Напомним, что изначально в предстоящем тендере изъявили желание участвовать около 120 компаний из разных регионов мира. Вчера Транснефть сообщила о том, что ее чистая прибыль по РСБУ в 2007г. выросла на 14,67% по сравнению с 2006г. и составила 4,02 млрд. руб. Увеличение чистой прибыли руководство компании связывает с доходами, полученными на курсовой разнице в связи с получением в долларах сумм заимствований, привлеченных для

25





финансирования строительства нефтепроводной системы Восточная Сибирь - Тихий океан на фоне снижения в течение года курса доллара к российскому рублю. В понедельник стало известно, что правительство РФ приняло решение о передаче без конкурса Чаяндинского нефтегазового месторождения, расположенного в Якутии, запасы которого составляют по нефти около 42,5 млн т., а по газу около 380 млрд. куб. м. для разработки компании Газпром. Это значит, что монополист начнет работу на месторождении уже в этом году. Правда, за бесконкурсное право Газпром обязался выплатить государству компенсацию в размере 9,6 млрд. руб. В понедельник появилась информация о том, что ЛУКОЙЛ ведет переговоры с Роснефтью о поставках нефти с Большехетской впадины по нефтепроводу Ванкор-Пурпе, который идет под строительством Роснефти. Роснефть будет транспортировать свой газ с Ванкорского месторождения по транспортной системе ЛУКОЙЛа до перехода в единую систему газоснабжения Газпрома на Ямале. В среду правление Газпрома предложило совету директоров компании рекомендовать акционерам утвердить дивиденды за 2007 г. в размере 2,66 руб. на одну акцию. За 2006 год Газпром выплатил 2,54 руб. дивидендов на акцию, а за 2005 г. - 1,5 руб. Размер дивидендов будут утверждать акционеры Газпрома на общем годовом собрании, которое пройдет 27 июня 2008 г., а реестр будет закрываться 8 мая 2008 года. Сургутнефтегаз в четверг сообщил, что планирует в 2008 г. добыть около 64,5 млн. т нефти, что примерно соответствует уровню прошлого года, но предполагает возможное снижение на 2 млн. т из-за отложенного запуска первой очереди нефтепровода Восточная Сибирь - Тихий океан (ВСТО). В четверг ЛУКОЙЛ и компания De Beers подписали в Москве соглашения, регулирующие права собственности и условий разработки Верхотинской алмазной площади, которая расположенной к северо-западу от Архангельска. Сделка включает в себя

приобретение компанией De Beers доли в Архангельском геологодобывающем предприятии (АГД), которое целиком принадлежит ЛУКОЙЛу и обладает лицензией на разведку и добычу на Верхотинской алмазной площади. Доля, приобретаемая De Beers, не превысит 50%, поэтому контрольная доля сохранится в собственности ЛУКОЙЛа. ЛУКОЙЛ подрос вчера на 2,5%. В четверг появилась информация о том, что премьер-министр РФ Виктор Зубков подписал распоряжение о передаче Чаяндинского месторождения компании Газпром без конкурса, о чем уже неоднократно говорилось. В пятницу стало известно, что сумма сделки по покупке Archangel Diamond (ADC, "дочка" De Beers) у ЛУКОЙЛа 50% в компании Архангельское геологодобывающее предприятие (АГД), владеющего лицензией на разведку и добычу алмазов на Верхотинской площади, должна составить $225 млн. В пятницу появилось сообщение, что Газпром ведет предварительные переговоры с нигерийским правительством для того, чтобы стать участником проекта по строительству газопровода через Сахару для поставки газа из Нигерии в Европу. 5. Металлургический сектор НЛМК объявил о том, что в I квартале 2008г. увеличил объем производства стали на 1,9% - до 2,386 млн. т относительно 2,341 млн. т в прошлом году. ММК сообщил о том, что выручка компании по РСБУ в I квартале 2008г. увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 21% - до 52,3 млрд. руб. Прибыль от реализации составила 11,6 млрд. руб. Северсталь сообщила об изменении структуры управления компанией. Согласно новому плану, теперь группа будет состоять из трех основных дивизионов: "Северсталь - Российская сталь", "Северсталь Интернэшнл" и "Северсталь - Ресурс". 6. Энергетический сектор ТГК-14 объявила о дате продажи дополнительной эмиссии акций. Компания сообщила, что 5 мая разместит около 591 млрд. акций,

что составляет около 43% от нового уставного капитала. Параллельно с дополнительной эмиссией продается и 33%-ный пакет акций ТГК-14 из доли государства. Изначально дополнительную эмиссию планировалось провести в марте, но сейчас стало ясно, что она будет проведена в мае. Это значит, что потенциальный покупатель сможет аккумулировать 76% акций ТГК-14 и будет вынужден выставить обязательную оферту миноритариям. Среди основных претендентов на акции ТГК-14 фигурируют американский фонд Нalcyon Advisors, РЖД, "Энергопромсбыт", и корейская компания KEPCO. Понятно, что установление даты проведения аукциона должно оказать позитивное влияние на котировки акций ТГК-14, поскольку размещение дополнительной эмиссии пройдет уже совсем скоро. Сейчас рыночная стоимость ТГК-14 составляет примерно $412 за кВт мощности, что значительно ниже средней оценки по всем ТГК, которая составляет около $600 за кВт. Правда, стоит учесть, что столько низкая оценка с небольшим размером компании и состоянием ее активов. Мы считаем, что по мере роста спроса на бумаги ТГК-14 со стороны стратегических инвесторов в свете проведения дополнительного размещения акций эмиссия будет размещена с премией к текущим рыночным котировкам. Во вторник конкурсная комиссия официально признала ОГК-3 победителем конкурса на право пользования недрами участка Окино-Ключевского месторождения бурого угля, которое расположено в 120 км от входящей в состав ОГК-3 Гусиноозерской ГРЭС, которая составляет 13% от установленной мощности ОГК-3. Теперь ОГК-3 получит право пользования недрами месторождения угля в качестве топлива для ГРЭС на срок 20 лет. Увеличение угольных запасов компании вполне логично, поскольку участие в тендере исходило из общей политики компании, направленной на обеспечение надежности и бесперебойности поставок топлива на угольные станции при увеличивающемся исходящем

26





трафике потребления. Подспудно дополнительные угольные активы внесут серьезную экономию при затратах на топливо. Для сравнения: если рост тарифов на электроэнергию и мощность для угольных станций ОГК-3 в 2007 году составил в среднем 6%, то рост цен на уголь за тот же период составил уже 10,5 %. Экономические выгодны очевидны. Мы считаем, что победа в тендере позитивно скажется на стоимости бумаг ОГК-3 в долгосрочной перспективе, поскольку данная стратегия развития компании предполагает диверсификацию части рисков, связанных с поставкой топлива на электростанции. 7. Банковский сектор В среду ВТБ официально выставил оферту всем миноритарным акционерам банка ВТБ Северо-Запад, согласно которой им предлагается продать свои акции по 45 рублей, что практически совпадет с рыночными котировками (на открытии 15 апреля цена акции составляла 44,87 руб.). Срок действия оферты истекает 23 июня 2008 года, а денежные средства на счета миноритариев ВТБ обязуется направить до 23 июля 2008 года. В соответствии с законодательством об акционерных обществах цена оферты была рассчитана как наибольшая цена приобретения банком акций ВТБ Северо-Запад за последние полгода, предшествующие оферте. Сейчас ВТБ уже владеет 86% акций ВТБ Северо-Запад, а после оферты консолидация 100% ВТБ Северо-Запад в руках ВТБ может оказать позитивное влияние на котировки акций ВТБ. С учетом того, что цена выкупа практически равна рыночной цене акций ВТБ Северо-Запад, а также рисков консолидации пакета в 95% в руках ВТБ и дальнейшего принудительного выкупа по ценам ниже рыночных, акционеры вероятнее всего прибегнут к подобной услуге. В свете общей нестабильной ситуации в мировом банковском секторе, которая активно влияет и на котировки отечественных банков рыночная цена может существенно снизиться относительно цены оферты в самое ближайшее время, поэтому

миноритариям стоит воспользоваться офертой. Что касается бумаги ВТБ Северо-Запад, то цена оферты будет являться ценовым ориентиром для инвесторов в отсутствие других факторов, влияющих на изменение цены. 8. Телекоммуникационный сектор Вчера в СМИ появились первые данные о размере выручки компании по итогам 2007 года. Президент компании Леонид Меламед сообщил о получении в качестве доходов за прошедший год более $8 млрд. Надо отметить, что выручка компании, согласно прогнозам по рынку, должна составить чуть более $8,1 млрд., что примерно соответствует озвученной руководителем компании сумме. С учетом поступательного увеличения финансовых показателей компании МТС вероятнее всего, так оно и будет. Темпы роста бизнеса у компании пока меньше, чем у основного конкурента, и это основной негатив МТС. Также в прогнозах по рынку ожидается и рост показателя рентабельности по EBITDA в силу того, что руководство компании в течение года демонстрировало выполнение стратегической цели по сокращению расходов и поддержанию рентабельности на высоком уровне. Из негативных факторов, подстерегающих компанию, стоит выделить снижение доли компании на рынке Украины и повышение доли России в выручке, что ведет к увеличению рисков, поскольку ориентация на российский рынок в последнее время сопряжена с высокими рисками в свете роста конкуренции. Данное обстоятельство в долгосрочном периоде может негативно сказаться на динамике развития компании. В последние месяцы котировки акций показывали негативную динамику, что было связано с общим негативом на рынке, поэтому сейчас бумаги МТС являются хорошей инвестицией, поскольку доходы компании выражены в рублях, а кредитное плечо небольшое, что дает задел на будущее в условиях кредитного кризиса и снижения доллара.

9. Химический сектор В среду появилась информация о том, что цена выкупа акций Белона по оферте кипрской Onarbay Enterprises Limited составляет приблизительно 3 660 руб. за одну акцию. В конце марта кипрская компания выставила обязательную оферту по выкупу акций у миноритариев Белона после доведения своей доли в нем до 82,6% и направила ее в ФСФР. Бумаги Белона на этих новостях взлетели на 8,64%. Вчера Уралкалий представил аудированную отчетность по стандартам МСФО за 2007 год. Надо отметить, что большинство показателей отчетности совпало с предварительными результатами, которые объявляла компания в начале две недели назад. Выручка компании по сравнению с 2006 годом выросла на 40% до уровня в $1154,5 млн., EBITDA подрос на 50,1% до уровня в $473,5 млн., а чистая прибыль взлетела на 144,5% до уровня в $314,9 млн. Основной причиной роста финансовых показателей послужило увеличение производственных показателей (компания произвела 5,1 млн. тонн хлористого калия в 2007 году) вкупе с общей позитивной обстановкой на мировом рынке калийных удобрений. Единственным фактором, который подпортил картину отчетности, стало увеличение расходов на оплату труда, инвестиционных и единовременных расходов, но с учетом того, что в текущем году цена на калий превысит уровень в $625 за тонну, установленный для экспорта в Индию и в Китай, выручка компании при росте цены на должна компенсировать эти расходы. Произойдет это потому, что Уралкалий объявил о проведении линии на увеличение продаж на спотовых рынках по сравнению с контрактными. Уже в текущем году компания будет уходить от контрактных цен с Китаем, что даст компании дополнительные преимущества, так как контракты можно будет заключать с учетом конъюнктуры спотовых рынков. Мы считаем, что при росте необходимости в калийных удобрениях в Южно-Азиатском регионе, росте цен на калийное сырье, а также увеличения производства калийных удобрений

27





Уралкалием, финансовые результаты компании должны существенно возрасти в текущем году. 10. Потребительский сектор Компания Седьмой континент на неделе обнародовала аудированные финансовые результаты по итогам 2007 года по МСФО. Итак, согласно свежим данным, консолидированная выручка по итогам 2007 года увеличилась почти на треть в долларовом выражении и составила $1272,9 млн. Высокая динамика роста выручки компания объясняет проведением линии на увеличение торговых точек в сети, а также высокими показателями роста сопоставимых продаж на 17,8% в долларовом выражении. Надо отметить, что столь высокие темпы роста продаж компании попутно с сокращением операционных расходов оказали позитивное влияние на увеличение показателей общей рентабельности. Кроме того, проведенная в прошлом году переоценка ряда дочерних структур компании также послужила залогом высокого роста чистой прибыли и увеличения рентабельности. В целом мы считаем, что представленные результаты компании можно считать позитивными, поскольку проводимая компанией линия на сокращение затрат и открытия магазинов в текущем году обещает существенное увеличение выручки и прибыли. В четверг Седьмой Континент обнародовал уже операционные итоги первого квартала 2008 года. Согласно свежим данным, выручка розничной сети по итогам отчётного периода увеличилась на 32% и составила $425 млн. Наиболее высокие темпы роста оказались у региональных магазинов сети (рост около 60%) и у формата гипермаркетов (рост также около 60%). Мы считаем, что опубликованные результаты розничной сети явились ожидаемыми и не преподнесли никаких сюрпризов, поэтому они вряд ли повлияют на котировки акций компании. Радует активное увеличение открытий новых торговых точек компании по итогам I квартала 2008 года (до 133

магазинов со 127 на конец 2007 года). По-видимому, становится видна отдача от инвестиционной программы компании на текущий год в размере $300 млн., которая направлена, в первую очередь, на развитие розничной сети, что и повлекло рост финансовых показателей Седьмого континента. 11. Машиностроительный сектор В четверг министерство транспорта РФ объявило об отказе государственной корпорации Ростехнологии от претензий на все дальневосточные авиакомпании, поэтому теперь основным претендентом на все дальневосточные активы становится компания Аэрофлот. Но вчера о своем несогласии с таким положением дел уже заявили представители МЭРТ, мотивируя свою позицию установлением чрезмерно монопольного положения Аэрофлота на рынке. МЭРТ согласен только на частичную передачу Аэрофлоту дальневосточных авиакомпаний. Мы считаем, что консолидация дальневосточных активов должна позволить Аэрофлоту укрепить свое влияние в дальневосточном регионе, но здесь есть одна загвоздка. Дело в том, что после приобретения столь большого количества активов единовременно, компания будет вынуждена осуществлять масштабные инвестиции в модернизацию авиационного парка этих компаний, что существенно отдалит горизонт срока окупаемости этих активов. Не будем забывать и о масштабных инвестициях в обновление собственного авиационного парка, который также необходим, поэтому основной угрозой здесь может служит резкое увеличение заемных средств и долговой нагрузки. В среду компания Северсталь-авто провела презентацию своих производственных и финансовых результатов по итогам 2007 года, следствием чего стала демонстрация довольно высокого роста своего бизнеса, что проявилось в увеличении выручки на 56% с $1,23 млрд. в 2006 году до $1,92 млрд. в 2007 году. Основной рост выручки компании состоялся благодаря развитию совместных проектов по производству автомобилей

различных иностранных брендов - грузовых автомобилей под японским брендом ISUZU, корейских внедорожников под брендом SsangYong и итальянских легковых автомобилей под маркой Fiat. Также не стоит забывать и 'родном' для россиян бренде - УАЗ, под маркой которого в прошлом году было произведено на 7% больше автомобилей, чем в 2006 году. Несколько разочаровали инвесторов финансовые результаты от двигателестроительного направления, поскольку рост их производства составил лишь 1,3% по сравнению с 3,2% в 2006 году, что связано с замедлением роста выпуска Газелей, куда и ставятся данные движки. В отчет руководство компании объявило о дальнейшем снижении рентабельности по EBITDA до уровня 11%, что связано с финансированием большого проекта по производству коммерческих автомобилей Fiat Ducato и развитием собственной дилерской сети, на что компания будет нести существенные затраты. Не будем забывать и о производстве автомобильных комплектующих, что также потребует высоких единовременных финансовых вложений. Мы считаем, что в ближайшее время финансовое состояние компании ухудшится, и не советуем приобретать данные ценные бумаги■

28

Материал предоставлен KROUFR.RU Источник Investopedia ULC

Элитный Трейдер Практика

Вариант стратегии "Память цены"


КРОУФР

Авторы Kathy Lien, Boris Schlossberg Одно из затруднений, испытываемых некоторыми трейдерами при работе со стратегией "Память цены", состоит в асимметричном соотношении прибыли и риска. При наилучшем стечении обстоятельств сетап берет одну единицу прибыли на каждые 1.5 единицы риска. "Память цены", тем не менее, работает, потому что это, как правило - сетап высокой вероятности. Действительно, чтобы иметь в конечном счете положительное ожидание, нам нужно выигрывать в 70 % случаев. Однако, трейдеры, которым некомфортно работать с отрицательными отношениями прибыли-риска, могут рассмотреть вариант этой стратегии. Эта версия стратегии не предлагает столь многих возможностей для сделок и может быть менее точной, но ее отношение прибыли к риску больше соответствует обычной торговле, и она следует лишь единственному ценовому правилу входа. Описание "Памяти цены" Во-первых, прежде, чем рассматривать варианты, давайте вспомним основы стратегии "Память цены". Классический сетап "Память цены" разработан для извлечения выгоды из шипообразных движений валют, тщательно просчитывая сделку в ожидании разворота. Этот сетап основан на постулате, что уровни поддержки и сопротивления двойных вершин и двойных оснований оказывают влияние на поведение цены даже после того, как эти уровни были пробиты. В самом деле, они действуют почти как магнитные поля, притягивающие цену обратно к этим точкам после того, как сработало большинство стопов. В основе этого сетапа лежит то, что требуется огромное количество покупательной способности, чтобы пробить предшествующий диапазон двойной вершины при прорыве и наоборот для пробития двойного дна. В случае двойной вершины, например, пробой выше предыдущей вершины требует, чтобы покупатели не только израсходовали капитал и силы на преодоление сопротивления, но также и сохранили достаточный дополнительный импульс, чтобы подпитывать дальнейшее ралли. К тому времени большая часть импульса уже израсходована на преодоление двойной вершины и маловероятно, что мы увидим движение с такой же амплитудой, как то, которое создало первую вершину. Правила для длинной сделки 1. На дневном или часовом графике отмечаем ретрейсмент движения вниз. 2. Измеряем амплитуду ретрейсмента, которая должна составить по крайней мере 38.2 % от первоначального движения. 3. Добавляем значение амплитуды к минимуму колебания и ставим здесь свой окончательный стоп.

4. Входим вверх полной позицией (два лота), когда цена упадет на расстояние одной трети ниже минимума колебания. 5. Ставим величину 50 % ретейсмента, в качестве цели номер 1 (то есть, если ретрейсмент составил 100 пунктов, первая цель будет лежать на расстоянии 50 пунктов от входа). 6. Передвигаем стоп в точку безубыточности. 7. Ставим величину 100 % ретейсмента, в качестве цели номер 2 (то есть, если ретрейсмент составил 100 пунктов, вторая цель будет лежать на расстоянии 100 пунктов от входа). Правила для короткой сделки 1. На дневном или часовом графике отмечаем ретрейсмент движения вверх. 2. Измеряем амплитуду ретрейсмента, которая должна составить по крайней мере 38.2 % от первоначального движения. 3. Добавляем значение амплитуды к максимуму колебания и ставим здесь свой окончательный стоп. 4. Входим вниз полной позицией (два лота), когда цена поднимется на расстояние одной трети выше максимума колебания. 5. Ставим величину 50 % ретейсмента, в качестве цели номер 1 (то есть, если ретрейсмент составил 100 пунктов, первая цель будет лежать на расстоянии 50 пунктов от входа). 6. Передвигаем стоп в точку безубыточности. 7. Ставим величину 100 % ретейсмента, в качестве цели номер 2 (то есть, если ретрейсмент составил 100 пунктов, вторая цель будет лежать на расстоянии 100 пунктов от входа). Преимущество этой стратегии состоит в том, что у нее наблюдается немного положительное соотношение прибыли к риску, составляющее приблизительно 1.15:1. Чтобы до конца понять, почему это так, просто представьте ретрейсмент из 100 пунктов и рассчитайте отношения. Трейдер со стопом на 100 пунктов выше максимума колебания открылся бы приблизительно на 33 пункта выше этого максимума, то есть приблизительно на одну треть расттояния. Трейдеры, которым нравятся числа Фибоначчи, могут предпочесть открываться на 38.2 % выше максимума колебания, но для простоты мы выбрали в качестве уровня входа именно одну треть. Это означает, что риск при ретрейсменте 100 пунктов приблизительно составляет 134 пункта ((100-33) x 2 лота). Прибыль в этом случае - около 150 пунктов. Цель номер 1 составляет 50 пунктов, а цель номер 2 - 100 пунктов. 150/134 - это приблизительно 1.15:1 отношение прибыли к риску, а это означает, что даже при 50%-й точности у этого сетапа есть положительное ожидание. Стратегия в работе Теперь давайте посмотрим, как работает этот сетап в реальных условиях.

29

Вариант стратегии "Память цены"

Материал предоставлен KROUFR.RU Источник Investopedia ULC

Практика | Элитный Трейдер™


Рисунок 1: Память цены, EUR/USD Шаг 1 Цена тестирует двойную вершину, продаем на 1 /3 расстояния в направлении стопа, по 1.2147 Шаг 2 Выкупаем половину позиции по 1.2084 (+64 пункта) Шаг 3 Закрываем вторую половину по безубыточности 29 марта 2006 мы отмечаем откат по EUR/USD, который длится от 1.2105 до 1.1979, или на 126 пунктов. Когда пара пробивает вершину, мы в 10 утра 30 марта 2006 года входим в короткую на расстоянии одной третьей части ретрейсмента выше пробитой вершины или по 1.2147 (126/3=42, а 1.2105+0.0042=1.2147). Сделка идет немного против нас, но позже все становится на место и в 1 ночи 3 апреля 2006 цена достигает нашей первой цели 1.2084 (половина ретрейсмента это 126/2=63, а 1.2147- 0.0063=1.2084). Мы перемещаем стоп в безубыточность, как только достигнута первая цель и остаемся в сделке. В данном случае сделка достигает нашей первой цели, но мы выбиты по стопу в точке безубыточности на второй половине позиции, что соответствует нашей стратегии не давать победителю превратиться в проигравшего.

Рисунок 2: Память цены, GBP/USD Шаг 1 Цена тестирует двойное дно, покупаем позицию на 1/3 расстояния в направлении стопа, по 1.7258 Шаг 2 Продаем половину позиции по 1.7342 Шаг 3 Закрываем вторую половину по 1.7426 (+168 пунктов) И наконец, вот пример длинной сделки, где используется та же самая идея. 3 марта 2006 мы видим сильный участок противотренда на GBP/USD, который занимает 169 пунктов - от 1.7314 до 1.7482. Мы входим по ордеру покупки на 1.7258, на трети расстояния до стопа, поставленного на уровне 1.7314 минус 169 пунктов, то есть на уровне 1.7145. Цена еще некоторое время продолжает идти против нас после открытия нами длинной позицию, но затем мы наблюдаем, как цена растет, позволяя нам 3 апреля 2006 взять прибыль от первой половины позиции - на уровне 1.7342 - а затем получить прибыль и от остальной части позиции на 1.7426, принеся общий доход 252 пунктов. Вывод Стратегия "Память цены" хорошо работает у тех трейдеров, которым не нравится брать частые стопы и которые предпочитать накапливать прибыль по немногу. Поскольку в традиционном варианте стратегии "Память цены", когда стратегия дает сбой, потери могут быть существенными, у этой разновидности есть отношение прибыли к риску, которое, вероятно, понравится большему числу трейдеров. В то же время, однако, этот вариант может быть менее точным, чем классическая стратегия■

30

Тактика Galveston Forex

Материал предоставлен KROUFR.RU Источник trade2win.com



КРОУФР

Торговая стратегия для 5-минутных графиков. Правила 1. Диапазон от последних точек максимума и минимума должен быть более 20 пипсов. Точки максимумов/минимумов на наших графиках обозначены красными (максимумы) и голубыми (минимумы) кружками (они также называются максимумы/минимумы 2-баровых Mouteki). Это точки максимумов и минимумов, по обеим сторонам которых находятся бары, которые не формируют новых максимумов и минимумов. Мы не используем все красные и голубые круги, когда ищем диапазон +20 пипсов, мы главным образом используем точки, которые демонстрируют очень небольшие откаты. Исключение из этого правила делается только, если ваша потенциальная сделка заключается в направлении базового тренда. Если это так, то мы можем принимать для сетапа диапазон меньше 20 пипсов. 2. Торгуем по правильной стороне диапазона. Если вы планируете открыть длинную позицию, ваш вход должен находиться в нижней половине диапазона между последними несколькими точками максимума/минимума, ближе к минимуму диапазона. Когда, вы открываете короткую позицию, то ваша точка входа должна быть в верхней части диапазона, около вершины. Если вы открываетесь в направлении базового тренда, то это правило является менее важным. 3. Перед открытием позиции необходимо дождаться пробоя очевидной поддержки или сопротивления. В идеале нам необходимо двойное подтверждение. Если имеет место пробой линии тренда, то нам необходимо дождаться пробоя ближайшего сопротивления или поддержки. Это делается, чтобы избежать разворота позиции на том, что может оказаться небольшим откатом. На графике видно два примера. В одном случае произошел пробой минимума, а затем линии тренда. В другом была пробита линия тренда, а затем более высокая ценовая точка. Во время восходящего движения на графике имели место случае, когда пробивалась линия тренда, но не линия поддержки, поэтому мы не разворачивали позицию. 4. Проведите сглаженные линии тренда так, чтобы не было их пробоев. Это очень важно, поскольку по нашему мнению, если цена пробила линию тренда, то целостность тренда ослабляется. Если цена пробила линию тренда, то мы модифицируем нашу линию тренда в соответствии с предыдущим пробоем. Мы берем нашу оригинальную точку и используем максимум и минимум пробойного бара для нашей следующей точки. Затем мы рисуем линию тренда между старой линией и новой линией, поскольку для открытия позиции нам необходимо двойное подтверждение. Если линия тренда сильная, и цена откатывается от нее, затем возвращается к ней и пробивает ее, то у нас нет необходимости для двойного подтверждения. Мы можем открыт позицию

без него, если в районе пробоя нет уровней поддержки и сопротивления. 5. Если цена идет в нашем направлении, тренд имеет хороший наклон, мы часто немного модифицируем стратегию. В этом случае мы не ждем стопа и разворота, как обычно, но больше концентрируемся на том, чтобы не потерять нашу прибыль. Только если цена приближается к целевому ориентиру, или подходит к сильному техническому уровню поддержки или сопротивления, то можно чувствовать себя спокойно, закрывая позицию. Мы даем сделке шансы, обычно ожидая пробоя линии тренда или пробоя противоположного сопротивления или поддержки. Иногда рядом с ценой нет ценовых точек mouteki или линий тренда, тогда мы ищем технические разворотные точки для закрытия позиции, позволяя прибыли расти. 6. Следует быть весьма осторожным в «зыбчатые» дни, или в дни, когда у свечей постоянно формируются длинные тени. На форексе очень часто имеет место повторение одних и тех же дневных паттернов. Поскольку иногда торговать очень просто и прибыльно, тогда как в другие дни заключить прибыльную сделку почти невозможно. В связи с тем, что на форексе большие дневные диапазоны, в большинстве случаев торговать на этом рынке просто. Чем быстрее мы сможем распознать тип рынка, на котором мы торгуем, тем быстрее мы сможем адаптировать нашу стратегию к нему. Например, мы можем использовать меньшие стопы, когда тренд на рынке выражен нечетко, или, наоборот, более эффективно позиционированные стопы на волатильных рынках. Если мы работает на боковом рынке, то мы можем входить только на одном подтверждении около дна или вершины диапазона. Торговать по правилам всегда просто, намного труднее распознать и адаптировать правила к текущим рыночным условиям. Используя адаптированные правила, мы сможем более эффективно работать при разных рыночных условиях. 7. Используем технические точки для стопов. Когда мы работаем на 5-минутных графиках, нет смысла рисковать более, чем 15 пипсами на сделку. Конечно, если вы считаете, что риск стоит вознаграждения, то в теории любой стоп может быть оправдан, однако всегда следует помнить, что первая важная поддержка или сопротивление могут быть вашей первой целью или препятствием. В идеале наши стопы должны быть на противоположной стороне (дно или вершина) диапазона. Если это невозможно, то мы стараемся разместить наши стопы под ближайшей поддержкой или сопротивлением. Помните, что к поддержке или сопротивлению необходимо добавлять спред (2 пипса) и буферную зону (1-3 пипса) при размещении стопа. Базовая идея, которая стоит за нашей тактикой, основана на том, что любая сделка может иметь три сценария, два из которых в нашу пользу. Сделка может пойти против нас и пробить нашу техническую точку, тогда мы проигрываем. Сделка может пойти против нас, приблизиться к технической точке и, оттолкнувшись от нее, развернуться в нашем направлении. Тогда мы выигрываем. Сделка сразу

31





может пойти в нашем направлении, тогда мы тоже выигрываем. 8. Управление стопами может быть ключевым фактором для заработка или потери денег. Если мы жестко перетаскиваем стоп, мы увеличиваем вероятность получения маленькой прибыли, но уменьшаем вероятность большой прибыли. Небольшая прибыль это тоже хорошо, однако, если наша позиция постоянно закрывается на +5 пипса с рискам 15 пипсов, то заработать ощутимую сумму денег весьма проблематично. В большинстве случаев мы будем пропускать большие движение. Поэтому необходимо быть очень осторожным со стопами, причем как с их размещением, так и с управлением ими. Если мы используем трейлинг стоп, то нам необходимо соблюдать дистанцию и всегда размещать стопы на сильных уровнях поддержки и сопротивления. Мы сдвигаем стоп, если думаем, что он находится на слабой позиции. Чем сильнее наш стоп, тем меньше вероятность, что мы будем двигать его (пока сделка не принесет ощутимую прибыль). Наша стратегия для упрощения управления стопами включает в себя торговлю двумя лотами. Первый лот закрывается на первой вероятной точке разворота, где фиксируется прибыль. Торговля двумя лотами позволит вам чувствовать себя более свободно, чувствовать удовлетворение от фиксации прибыли, но также позволит вам наращивать прибыль на сильных движениях. 9. Торговля на бОльших диапазонах и торговля в направлении тренда позволит вам сократить риск и увеличить прибыль. Как мы отмечали ранее, торговля двумя или большим количеством позиций также повышает шанс успеха. Помните: вероятность продолжения тренда, больше вероятности его разворота. 10. Не создавайте сделки сами. Ждите пока рынок покажет вам сделку. Помните о том, что следовать

правилам и придумывать их на ходу это разные вещи. Модификации могут быть полезны, однако более ранний или поздний вход, большой стоп-лосс и так далее, это путь к катастрофе. Наши правила основаны на результатах торговли одним лотом с несколькими переменными (стопы, лимиты). Мы НЕ тестировали торговлю только по тренду или торговлю только на больших движениях. Дополнительная информация. Вопрос: Если мы используем 5-минутный график, не значит ли это, что мы просто отдаем спреды своему брокеру? Ответ: Это зависит от валютной пары. Для пары евро/доллар спред обычно 1.5-3 писа, что являет собой долю нашего стоп-лосса. Мы стараемся искать большие движения, но даже при маленьких движения легко позволить себе выплатить спред 1-3 пипса. Нам не доставляет удовольствия платить спреды, однако фактор спреда важен во всех внутредневных стратегиях. Вопрос: Почему вы используете такой маленький график, не лучше было бы использовать 15-30 минутки. Ответ: 5-минутный график это и 15 и 30-минутный графики. Все зависит от того, как смотреть на это. Три 5-минутных бара это 15-минутный бар, 6 5-минутных баров это 30-минутный бар. 15, 30, 60-минутные графики ничего не скажут вам о 5-минутнтных графиках, тогда как 5-минутные графики расскажут вам все о графиках больших тайм-фреймов. Вопрос: Почему вы не используете технические индикаторы? Ответ: Мы бы использовали их, если бы знали индикаторы, которые коррелировали бы с нашей стратегий, работая в качестве подтверждения

32





сигналов входа и выхода. Мы стараемся быть как можно проще, работая по схеме «если…то». Вопрос: Почему вы используете линии тренда вместе с поддержкой и сопротивлением? Ответ: Линии тренда дают нам представление о возможных будущих событиях, тогда как поддержки и сопротивления о тех или иных действиях в этом возможном будущем. Мы не используем МА, поскольку они говорят нам только о том, что мы уже знаем, мы стараемся собрать информацию о том, что мы еще не знаем, чтобы прогнозировать будущее направление рынка■

33

Материал предоставлен RBCDAILY.RU Источник Росбизнесконсалтинг

Элитный Трейдер Интервью

Интервью с министром финансов Германии Пеером Штайнбрюком


РБК Daily Министр финансов Германии Пеер Штайнбрюк считает, что еще до конца нынешнего года банкам во всем мире придется прибегнуть к новым списаниям. О том, с какой неимоверной скоростью идет сейчас рост рисков, ПЕЕР ШТАЙНБРЮК рассказал корреспондентам Handelsblatt СВЕНУ АФХЮППЕ, ДАНИЭЛЮ ГОФФАРТУ и ДОНАТЕ РИДЕЛЬ. Вопрос: Господин министр, случалось ли вам самому когда-нибудь по-крупному рисковать, а затем терять деньги? Ответ: В личном плане? Да, и моя жена до сих пор посмеивается над моими опытами. В: Над чем конкретно? О: Речь идет о срочных валютных сделках с лирами и песетами давно уже, еще в 90-е. Я был настолько глуп, что посмотрел только на процентную ставку, а не на обменные курсы. Когда мы сейчас дома об этом вспоминаем, то я сразу превращаюсь в объект иронии: «Да, да, конечно, ты же дипломированный экономист…» В: Значит, вы способны понять тех банкиров, которые промахнулись с американскими ипотечными кредитами? О: Минуточку. Я тогда потерял лишь малую долю моего частного состояния, мне это было неприятно, однако все на этом и закончилось. Нынешний же кризис на совести финансистов-профессионалов, которые инвестировали в рынок недвижимости США миллиарды и шли на принятие долговых обязательств с высокой степенью риска. Именно эти ошибочные решения и подталкивают сейчас экономику США к рецессии, подвергая опасности стабильность всей финансовой системы в целом. Тут уж, действительно, жадность затмила разум.

В: Но финансовая система не может постоянно функционировать в подобном режиме… О: Конечно, нет. Поэтому-то нам необходимы срочные реформы, направленные на обеспечение стабильности финансовой системы. Во время же нынешнего кризиса для предотвращения — в качестве экстренной меры — коллапса финансовой системы можно было сделать лишь то, что предприняло правительство Великобритании, срочно национализировав Northern Rock, и ФРС США, поддержав Bear Stearns двузначным миллиардным кредитом. Учитывая реалии Германии, если бы я только подумал о подобных шагах, то сразу бы навлек на себя широкомасштабное возмущение в обществе. В: Ну, это не совсем так. Вы же тоже пошли навстречу аргументации банкиров и дали добро на использование денег налогоплательщиков для спасения банков. О: Полностью с вами согласен, и для меня это — внутренний конфликт. Однако выбор был таков, что или мы допустили бы банкротство, к примеру, банка IKB, поставив под угрозу вклады других банков и частных вкладчиков в размере примерно 24 млрд евро, или же предотвратили бы нанесение народному хозяйству ущерба в непредсказуемых масштабах путем вполне допустимого вмешательства государства. Мы выбрали второй вариант, и я убежден, что это было правильно. В: Тут существует опасность, что при наступлении следующего финансового кризиса вас попросят заплатить снова... О: Все не так просто. Государство спасло банк IKB, однако обещаний производить финансовые вливания в дальнейшем оно не давало. Руководители банков должны были

это понять. Хотя в принципе вы правы. Если связанные с банкротством крупного коммерческого банка риски оказываются настолько высоки, что требуется вмешательство государства или эмиссионных банков, это значит, что рыночный механизм наказания дает сбои. Это чревато тем, что подобная ситуация может привести к возникновению спекулятивных пузырей и в будущем, так как некоторые участники рынка станут тешить себя надеждой, что в случае чего государство всегда придет на помощь, чтобы предотвратить более серьезные потрясения для всей экономики в целом. Это действительно серьезная проблема, варианта решения которой до сих пор не найдено. В: А почему вы не потребуете, чтобы тогда, когда наступят экономически благополучные времена, государственные средства были бы возвращены? О: Мысль, конечно, интересная. Правда, в случае с банком IKB я не могу себе представить, что на него найдется покупатель, который согласится переводить полученную в последующие годы прибыль прямиком в налоговые органы. Так не бывает. В: По оценке МВФ, общий объем рисков составляет 1 трлн долл. Еще два месяца тому назад цифра эта равнялась 400 млрд долл. Виден ли свет в конце тоннеля? О: Боюсь, что потребность в новых списаниях просуществует как минимум до конца нынешнего года, а может быть, и дольше. Решающее значение будет иметь ход дальнейшего развития рынка структурированных ценных бумаг. Темпы роста глобальных рисков крайне высоки, что свидетельствует о том, насколько серьезно надо относиться к этому финансовому кризису. В этой связи могу только лишний раз напомнить, что банкам следует прекратить

34

«Нынешний кризис на совести финансистов-профессионалов». Интервью с министром финансов Германии Пеером Штайнбрюком

Материал предоставлен RBCDAILY.RU Источник Росбизнесконсалтинг

Интервью | Элитный Трейдер™


«рубить собаке хвост по кусочкам», а надо честно предъявить все имеющиеся риски. Впрочем, верно и то, что развал рынка не будет длиться бесконечно. Некоторые ценные бумаги начнут снова расти в цене и приносить компаниям прибыль. В: Кстати, у вас в портфеле есть для продажи еще один интересный банк — Postbank. Как обстоят дела с ним? Остановились ли вы уже на каком-либо конкретном варианте? О: Знаете, это вот тоже характерный пример. Одни газеты якобы точно узнали, что я общался на этот счет с главой Deutsche Bank Йозефом Аккерманном, другие сообщили о нашей тайной встрече с главой Commerzbank Клаусом-Петером Мюллером. Все неправда. По поводу Postbank я не разговаривал ни с господином Аккерманном, ни с господином Мюллером, ни с господином Дикманном из концерна Allianz. В: Не было бы целесообразным консолидировать немецкие банки? О: Конечно, мы можем в самых общих чертах говорить о том, что Германия как банковская площадка слишком мелко структурирована. Поэтому появление рядом с Deutsche Bank еще одного национального чемпиона можно было бы только приветствовать. В: Насколько сильное влияние кризис финансового рынка окажет на Германию и Европу в целом? О: Рецессии экономики в Европе нет. Это не мои фантазии, а факт. Многие показатели экономического развития Германии — по ситуации на рынке труда, по капитальным инвестициям, по объемам экспорта, а также прогноз на обозримое будущее — свидетельствуют о том, что внутренний спрос развивается в нынешнем году лучше, чем в 2007-м. Одновременно существуют и инфляционные тенденции, по поводу которых ЕЦБ заявляет, что обеспечение стабильности покупательной способности является его заботой. Поэтому-то и реагирует ЕЦБ не так, как ФРС США.

В: ФРС США проводит политику дешевых денег. Не спровоцирует ли это скорое появление нового спекулятивного пузыря? О: В нынешней ситуации я бы, наверное, действовал так же, как США. Однако действительно существует опасность того, что ввиду низкой учетной ставки возникнет новый пузырь, появление которого следует предотвратить. В: Насколько вероятна опасность переползания финансового кризиса на реальную экономику? О: До сих пор это в некоторой степени удалось предотвратить. Кредитное обеспечение немецкой экономики в порядке, особенно что касается среднего бизнеса. Однако не хотелось бы рисовать слишком радужные перспективы, так как с большой долей вероятности экономический рост ФРГ будет в нынешнем году ниже показателей 2007 года, когда он равнялся 2,5%. И то, что на этот раз он будет где-то на уровне 1,7%, объясняется тем, что кризис на финансовом рынке и связанные с ним риски оказывают влияние и на реальную экономику, вне всякого сомнения■

35

«Кризис — это боль, но он также дает новые возможности». Интервью с генеральным директором ИК «Ренессанс Капитал» Рубеном Аганбегяном

Материал предоставлен RBCDAILY.COM Источник РБК Daily



РБК Daily В прошлом году Россия вышла в лидеры среди европейских стран по объемам публичных размещений акций: по информации Offerings.ru, российские компании провели 25 размещений на 23,6 млрд долл. Одним из лидеров среди российских организаторов стала компания «Ренессанс Капитал», участвовавшая в 12 сделках по размещению акций российских компаний. О том, как компания намерена сохранять лидерство на рынке российских IPO, с обозревателем РБК daily АЛЬБЕРТОМ КОШКАРОВЫМ поделился глава ИК «Ренессанс Капитал» РУБЕН АГАНБЕГЯН. Вопрос: Прошлый год стал удачным для «Ренессанс Капитала» — компания вошла в топ-10 мировых организаторов IPO. Какие сделки вы бы отметили для себя как ключевые? Ответ: Тот год действительно стал очень удачным для нас. Все складывалось позитивно и на рынках, и в российской экономике. Инвестиции, которые делала компания в развитие собственной системы продаж, создание аналитического департамента и построение инвестиционно-банковского бизнеса, принесли свои результаты: наша бизнес-модель показала свою жизнестойкость. Если отмечать какую-то сделку особо, то с точки зрения профессиональной и с точки зрения значимости для нас это сделка по размещению банка ВТБ. Стоит отметить сделку по размещению бумаг компании «Уралкалий»: книга заявок на акции при размещении была рекордно переподписана — в 25 раз, и бумаги компании с момента проведения IPO сильно подорожали. Ну и конечно, я бы не стал сбрасывать со счетов такие сделки, как размещение бумаг компании «Ростик’с»: хотя сделка по российским масштабам была не очень большая (объем IPO составил всего 100 млн долл. — РБК daily), при этом удалось разместить акции компании в пределах установленного ценового диапазона, несмотря на то что на рынке было не самое благоприятное время.

В: А как вы сейчас рассматриваете размещение ВТБ, акции которого в течение года снизились на 20—30%? После размещения некоторые аналитики стали говорить, что цены на акции были завышены. О: Я не согласен, так ставить вопрос нельзя. Посмотрите, что произошло с бумагами всего банковского сектора в мире за последние месяцы! Когда размещался ВТБ, то учитывалась не только текущая конъюнктура рынка, которая тогда была совершенно иная, но и фактор развития компании. ВТБ — это банк с очень большим потенциалом и динамичной командой, у него уникальная позиция с точки зрения клиентской базы. Поэтому я считаю, что цена была справедливой. В: Следует ли ждать размещения крупных компаний в этом году? Готовит ли подобные проекты «Ренессанс Капитал» или вы намерены сосредоточиться на секторе небольших по капитализации компаний? О: Конечно, мы, как и другие игроки на рынке инвестиционно-банковских услуг, имеем свой портфель проектов, который, надеюсь, позволит нам удержать лидирующие позиции. Мы ожидаем, что, как и в прошлом году, значительная доля размещений придется на компании металлургического и нефтегазового секторов. Только планируемое размещение UC Rusal может составить 8—9 млрд долл. Также высокая активность будет наблюдаться в сфере электроэнергетики, недвижимости и финансов, хотя средний объем транзакций здесь будет намного ниже. В итоге, по нашим прогнозам, суммарный объем сделок IPO может составить 20—25 млрд долл. Изначально большинство клиентов планировало, что размещения пройдут только во второй половине года — все ожидали результатов выборов. Кроме того, в начале года мировые финансовые рынки оказались фактически закрыты. Тем не менее мы удачно и очень быстро провели дополнительное размещение объемом 52 млн долл. для

компании «Ариком» на Лондонской фондовой бирже. В целом сейчас на рынке сложилась явная тенденция, когда компании все чаще предпочитают вместо IPO частные размещения среди небольшого круга инвесторов. Я имею в виду не только сделки в сегменте M&A, где одними из наиболее активных инвесторов являются private equity funds, но и такие формы привлечения акционерного капитала, как пре-IPO, которые носят частный характер. В: Как вы оцениваете перспективы рынка IPO и M&A в этом году на Украине и в других странах СНГ? Какие планы у «Ренессанс Капитала» на этих рынках? О: Хотя рынок инвестиционно-банковских услуг на Украине и в Казахстане еще только формируется, у нас в обеих странах работают высокопрофессиональные команды инвестбанкиров. В прошлом году один из ведущих топ-менеджеров «Ренессанс Капитала» Питер Ванхеке возглавил инвестиционный блок в Киеве. Украинский рынок представляет для нас значительный интерес: наряду с традиционно мощными индустриальными компаниями здесь активно развиваются потребительский и финансовый секторы, в которых мы особенно сильны. В Казахстане мы открыли офис только в прошлом году, но мы обязательно будем стремиться к доминированию на рынке инвестиционно-банковских услуг. Кризис прошлого года затронул главным образом финансовые институты Казахстана и в меньшей степени коснулся сырьевых отраслей. Одной из наших последних сделок в Казахстане было размещение акций Protech. Это опять-таки доказывает, что для правильных историй рынок не закрыт. Любое падение рынка — это возможность для инвесторов приобрести акции дешевле: кризис — это боль, но он также дает новые возможности для участников рынка. В: А чем вызван такой интерес российских инвестиционных банков к этим рынкам?

36

«Кризис — это боль, но он также дает новые возможности». Интервью с генеральным директором ИК «Ренессанс Капитал» Рубеном Аганбегяном

Материал предоставлен RBCDAILY.COM Источник РБК Daily



О: Исторические связи имеют место, но не это главное. Значительное число сделок в Казахстане и на Украине совершается с участием российского капитала. В эти страны активно стремятся российские компании, а инвестбанки, естественно, не могут игнорировать этот интерес. Рубен Аганбегян руководит инвестиционно-банковскими операциями компании «Ренессанс Капитал» в России и СНГ. По итогам 2007 года стал обладателем премии «Инвестиционный банкир года» «за особые заслуги в привлечении инвестиций в экономику России». До прихода в «Ренессанс Капитал» Рубен Аганбегян работал в компании «Тройка Диалог», где занимал пост управляющего директора и главы инвестиционно-банковского департамента. С 1997 по 2002 год Рубен Аганбегян был соруководителем Credit Suisse First Boston в России, с 1995 по 1997 год работал в международной юридической фирме Clifford Chance, а до этого — с 1992

года в PricewaterhouseCoopers■

37


Элитный Трейдер Советы

Тест Баффетта: «Роснефть»


Бизнес Ньюс Медиа

Уоррен Баффетт — самый успешный инвестор планеты. Для выбора объекта инвестиций он выработал собственные критерии. Специально для аналитики Банка Москвы, ИК БКС и ИБ «КИТ Финанс» оценивают по этим критериям российские компании Объект анализа: «Роснефть» Штаб-квартира: Москва Бизнес: добыча и переработка нефти и газа Место в отрасли: 1-е (по добыче и переработке нефти в РФ) Доля рынка: 23% (добыча нефти в РФ) 22% (переработка нефти в РФ) Капитализация: $104,9 млрд Выручка:* $49,2 млрд Чистая прибыль:* $12,9 млрд Президент: Сергей Богданчиков Источник: «Роснефть», РТС, Банк Москвы * Данные по US GAAP за 2007 г. 1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 4,00 Вполне. Регулярно публикуются ежеквартальная финотчетность по US GAAP, анализ результатов деятельности в отчете менеджмента. 2. Как компания проявила себя за последние годы? 5,00 Компания демонстрирует положительные темпы роста добычи даже без учета новых приобретений. Присоединив в 2007 г. активы ЮКОСа, эмитент заметно улучшил производственную структуру. 3. Есть ли долгосрочные перспективы? 4,67 Безусловно. «Роснефть» готовит к запуску Ванкорский проект, который должен стать основой для поставок нефти по трубопроводу Восточная Сибирь-Тихий океан. Активы в сахалинских проектах в обозримом будущем станут хорошей ресурсной базой. 4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 4,00 В целом да. Но «Роснефть» — госкомпания, поэтому зачастую действия менеджеров подчинены

интересам государства, а не логике бизнеса. 5. Открыты ли менеджеры? 3,67 Менеджеры «Роснефти» вполне открыты. Но комментарии в основном носят общий характер, конкретику получить сложно. 6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 4,00 В планах компании — запуск опционной программы поощрения менеджмента. Пока руководство должным образом не будет мотивировано, сложно рассчитывать на то, что при принятии решений всегда будут учитываться интересы миноритариев — в частности, по увеличению капитализации. 7. Насколько рентабельна компания? 4,67 Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли в 2007 г. составила 28 и 26% (в 2006 г. — 22 и 11%), что сопоставимо с компаниями-аналогами. В 2008 г. норма EBITDA и чистой прибыли ожидается на уровне 25-26% и 16-17%. 8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 3,67 По итогам 2007 г. FCF (без учета конкурсного производства от НК ЮКОС) составил $3 млрд. Показатель за 2006 г. — $2,1 млрд. На дивиденды «Роснефть» направляет 13% чистой прибыли (другие представители отрасли — 17-20%). 9. Какова отдача на вложенный капитал? 4,27 По итогам 2007 г. ROE составила 58,8% (в 2006 г. — 47,5%). Рост за прошедший год вызван как увеличением объемов добычи и переработки, так и разовым доходом, связанным со взысканием долга с предприятий ЮКОСа. В 2008 г. прогнозируется снижение показателя до 20,3%.

10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 4,67 К преимуществам «Роснефти» можно отнести ресурсную базу: компания обладает самыми большими запасами углеводородов в России. У эмитента и самый высокий дебит (количество добытых углеводородов за единицу времени. — ) новых скважин, благодаря чему в ближайшие годы «Роснефть» сохранит лидерство по темпам роста добычи. 11. Какова справедливая цена акций компании? 3,93 Справедливая цена одной акции «Роснефти» составляет $14,11, потенциал роста — 46%, рекомендация — покупать. ИТОГО: 4,25 Вердикт : Баффетт купит По каждому вопросу рассчитывается средний балл по пятибалльной шкале на основе оценок трех инвестбанков. Итоговая оценка — средняя по всем вопросам, умноженных на корректирующие коэффициенты (в журнале напротив каждого вопроса указан «чистый» балл без учета коэффициента). Коэффициент отражает степень важности конкретного вопроса с точки зрения анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента. Значения коэффициентов приведены согласно консенсусному мнению экспертов Альфа-банка, Банка Москвы, ИК «Брокеркредитсервис», ИК «Велес Капитал», ИБ «КИТ Финанс», ФК «Открытие», регулярно участвующих в подготовке рубрики. Положительный вердикт выносится, если итоговая оценка больше или равна 4 баллам. Значения корректирующих коэффициентов по вопросам: 1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 1 2. Как компания проявила себя за последние годы? 1 3. Есть ли

38

Инвестиционные идеи недели


Советы | Элитный Трейдер™


Бизнес Ньюс Медиа

долгосрочные перспективы? 1,3 4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 0,8 5. Открыты ли менеджеры? 0,8 6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 1 7. Насколько рентабельна компания? 1 8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 1 9. Какова отдача на вложенный капитал? 0,8 10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 1 11. Какова внутренняя стоимость компании? 1,3 Владимир Веденеев, начальник управления анализа рынка акций Банка Москвы (комментарии к вопросам 1-4) Максим Шеин, начальник аналитического отдела ИК БКС (комментарии к вопросам 5-8) Константин Черепанов, аналитик ИБ «КИТ Финанс»

(комментарии к вопросам■

Примечание: значения текущих котировок — цена последней сделки или предложения на покупку по данным на 17.04.08. Источник: РТС, LSE ПОКУПАТЬ GDR X5 Retail Group с целевой ценой $44,5 (текущая котировка $31,6) Автор: ИК «Тройка Диалог» Доводы: Компания радует хорошими новостями. По итогам первых трех месяцев 2008 г. прирост сопоставимых продаж (like-for-like sales) составил 29% против 26% кварталом ранее и 20%, показанных в целом за 2007 г. Розничные продажи за I квартал 2008 г. увеличились на 61%. Эмитент объявил о запуске двух новых концепций магазинов — супермаркетов премиум-класса «Зеленый перекресток» и бюджетных гипермаркетов Mercado Supercenter. Позитивно, что расширение X5 Retail Group проходит с прицелом на регионы. В результате приобретения розничной сети Karma Retail, работающей в Пермской области, чистый прирост торговых площадей составил 9300 м2. Совет директоров компании также одобрил покупку сети гипермаркетов «Карусель». Стоимость сделки может составить $920-970 млн. В зависимости от оценки земли и строящейся недвижимости сумма в целом

соответствует ожиданиям аналитиков. Прогнозы экспертов о возможной в краткосрочной перспективе допэмиссии акций для финансирования сделки подтверждены. Рассчитанная целевая цена — $44,5, рекомендация — покупать. Сомнения: Эксперты ФК «Уралсиб» отмечают, что в настоящее время акции X5 Retail Group по мультипликаторам EV/EBITDA (значение — 10,7) и P/E (36) на 2008 г. торгуются с премией соответственно 26 и 96% к компаниям с развивающихся рынков. Исходя из озвученной переоцененности и отсутствия окончательной схемы сделки с «Каруселью» рекомендация «держать» подтверждена. Рассчитанная прогнозная цена — $37. ПОКУПАТЬ акции ЛУКОЙЛа с целевой ценой $120,2 (текущая котировка $91,75) Автор: ИГ «АнтантаПиоглобал» Согласно опубликованной финотчетности по US GAAP за 2007 г., выручка компании от реализации в годовом сопоставлении увеличилась на 21%, до $81,9 млрд. EBITDA выросла на 25,1%, до $15,6 млрд, чистая прибыль — на 27,1%, до $9,5 млрд. Аналитики отмечают, что столь впечатляющим результатам способствовала благоприятная конъюнктура рынка: цены на нефть марки Urals в 2007 г. увеличились на 13%, до $69,4/барр. Средняя стоимость реализации нефти и нефтепродуктов для ЛУКОЙЛа в прошлом году поднялась на аналогичную величину. TP повышена с $113,8 до $120,2. Рекомендация — покупать. ДЕРЖАТЬ акции группы ГАЗ с целевой ценой $225 (текущая котировка $206) Автор: Банк Москвы С начала года бумаги холдинга подорожали на 20%, показав наилучшую динамику среди российских конкурентов. Фактором роста в краткосрочной перспективе

может стать планируемое размещение акций. Если группа доразместит акции на бирже, ликвидность бумаг заметно повысится. Аналитики отмечают грамотную политику менеджмента, направленную на сохранение ценового преимущества продукции и развитие программ поддержки покупателей. Но, по прогнозам экспертов, рентабельность EBITDA за 2007 г. снизится до 9,8% (в 2006 г. — 10,5%). TP — $225, рекомендация — держать. ПРОДАВАТЬ акции ОГК-1 с целевой ценой $0,1281 (текущая котировка $0,095) Автор: ИФК «Алемар» Холдинг РАО ЕЭС продлевает сроки приема заявок на приобретение акций компании, что говорит о возникшем кризисе в переговорном процессе с крупными участниками сделки — холдингом КЭС и «Транснефтьсервис С». По оценке ЕЭС, эмитент стоит около $500 за 1 кВт установленной мощности, тогда как верхняя ценовая граница у потенциальных покупателей — $400. Хотя фундаментально ОГК-1 недооценена рынком (TP — $0,1281), негативный фон вокруг проводимой оферты лишает эмитента надежд на рост капитализации в среднесрочной перспективе. Рекомендация — продавать■

39

Материал предоставлен EXPERT.RU Источник Эксперт

Элитный Трейдер Финансист

Общество проигравшихся банков


ЭКСПЕРТ

Автор Сергей Сумленный НЕМЕЦКИЕ БАНКИ Мировой финансовый кризис значительно меняет структуру немецкого банковского сектора. Немногие общественные банки переживут кризис Вековая вера немцев во всемогущество государственных организаций в последние месяцы переживает не лучшие времена. Кризис, охвативший мировую финансовую систему, больнее всего ударил не по частным немецким банкам, а по считавшимся оплотами стабильности и цитаделями осторожности полугосударственным земельным банкам и государственным федеральным кредитным организациям. Руководство именно этих финансовых структур показало рекордный уровень безответственности, а сами банки — столь же рекордный уровень убытков. Каждый месяц земельные банки шокируют общественность все новыми сообщениями о многомиллиардных списаниях. Между тем лихорадка кризиса может оказаться для банковского сектора Федеративной Республики Германия важным оздоровляющим фактором: наконецто находящиеся в квазигосударственной собственности громоздкие и неэффективные земельные финучреждения могут исчезнуть, уступив место более эффективным частным кредитным институтам. Государственная дыра Немецкая фаза мирового банковского кризиса началась с проблем именно государственного фининститута. Им стал банк средней руки IKB, специализировавшийся на выдаче ссуд среднему бизнесу под щадящие процентные ставки. Принадлежащий на 38% федеральному государственному банку KfW, а еще на 12% — государственному фонду поддержки промышленности, IKB, как оказалось, слишком увлекся

созданием дочерних компаний, занимавшихся спекуляциями с американскими ипотечными бумагами. Убытки, вызванные дочками IKB — компаниями Rhineland Funding и Rhinebridge, — составили 8,5 млрд евро. Эта сумма может еще увеличиться — за последние месяцы руководство банка неоднократно обнародовало новые цифры своих убытков. «Отсекание хвоста по частям», которое все последние месяцы практиковало руководство IKB, каждый раз сообщая о «последних» полутора-двух миллиардах убытков и немедленно получая от своего государственного акционера KfW очередной стабилизационный транш, стало ярким примером того, какой ворох финансовых проблем скрывают полубанкиры-получиновники, практикующие вливание миллиардных сумм в бездонные банки. Председатель комитета Христианскодемократического союза (ХДС) по поддержке среднего бизнеса Михаэль Фукс назвал такое поведение государственных банкиров финансовым грехопадением. Неудивительно, что в прошлый понедельник глава KfW Ингрид МаттеусМайер, допустившая кризис в своем ведомстве и умудрившаяся влить в безнадежный банк больше семи миллиардов евро (еще миллиард выделил на стабилизацию IKB частный бизнес), ушла в отставку. Кризис в головах Между тем одиозная фигура МаттеусМайер, входившей в правление KfW с 1996 года и возглавившей KfW в 2005-м, отлично иллюстрирует ситуацию, сложившуюся в управлении немецкими государственными и полугосударственными банковскими институтами. Управлявшая банковской группой с балансом 360 млрд евро Маттеус-Майер не имела вообще никакого экономического образования. Более того, за всю свою жизнь она работала всего пару лет — после

окончания университета судьей в городе Мюнстере. Уже в 1976 году Маттеус-Майер стала профессиональным политиком. С тех пор она успела поменять две партии (перейдя из СвДП в СДПГ), возглавить крупнейший государственный банк страны и довести его до самого большого кризиса за всю историю Германии.

История кризиса федерального государственного KfW как нельзя лучше отражает процессы, происходящие сейчас в немецких полугосударственных земельных банках. Эти финансовые организации со значительной частью долей, принадлежащих правительствам федеральных земель, и в наблюдательных советах которых заседают мэры городов, а также министры земельных правительств, остаются главными жертвами ипотечного кризиса. Спекуляции с американскими ипотечными бумагами для этих банков долгое время были одним из основных источников получения доходов. Так, по некоторым данным, саксонский фининститут Sachsen LB, уже переживший в ходе кризиса крах и поглощенный своим более успешным конкурентом LBBW, получал в последние годы до 80% прибыли благодаря операциям с высокорисковыми ипотечными бумагами. Именно земельные банки на протяжении последних месяцев чаще всего шокировали общественность все новыми сообщениями о своих убытках.

40

Общество проигравшихся банков

Материал предоставлен EXPERT.RU Источник Эксперт

Финансист | Элитный Трейдер™


Лидером по количеству пущенных на ветер денег сейчас является баварский банк Bayern LB — его убытки достигли 4,3 млрд евро, и они могут возрасти (поначалу было объявлено, что убытки Bayern LB составили 1,9 млрд евро). Убытки саксонского Sachsen LB достигли 2,8 млрд, а работающего в Северном Рейне-Вестфалии West LB — 1,6 млрд евро. Хотя значительная часть этих убытков покрывается земельными правительствами через финансовые вливания, ослабленный сектор земельных фининститутов все больше склонен к консолидации. Первые шаги по консолидации рынка земельных банков начались еще до кризиса — в 2005 году земельный банк Баден-Вюртемберга LBBW приобрел 100% земельного института Рейнланд-Пфальца LRP, а в марте прошлого года было объявлено о приобретении 98% земельного банка Берлина LBB союзом немецких сберкасс DSGV. Поглотить всех Успешно проглотивший LRP еще до кризиса, теперь, на фоне трудностей своих конкурентов, заигравшихся с американской ипотекой, баден-вюртембергский LBBW лишь продолжил свой экстенсивный рост. После того как банк Sachsen LB объявил о своих миллиардных убытках, правительство Саксонии не смогло отказать LBBW, готовому предоставить кризисному фининституту срочный стабилизационный кредит, и одобрило передачу проигравшегося Sachsen LB в руки баденских банкиров. Уже с 1 апреля этого года Sachsen LB влился в состав LBBW под названием Sachsen Bank. Вполне возможно, что расширение LBBW не закончится и на этом — на прошлой неделе руководство банка призналось, что всерьез рассматривает планы поглощения кризисного Bayern LB. «Я думаю, в конце концов, на рынке останется три-четыре крупных земельных банка, — сообщил ”Эксперту” специалист в области банковского регулирования компании Beiten Burkhardt Бернхард Геммель. — Процесс консолидации земельных

банков — это естественный процесс, начавшийся достаточно давно, и кризис только ускорил его. Однако я думаю, что земельные банки полностью не исчезнут. Общественные фининституты играют в экономике Германии важную роль. Существуют проекты, оптимально поддерживающиеся именно земельными банками, — это средние и мелкие проекты, которыми крупные частные финучреждения не станут заниматься.» Глава LBBW Зигфрид Яшински настроен еще более активно: «Возможно, через какоето время на рынке уцелеет единственный земельный банк, который станет центральным банком системы сберегательных касс», — заявил Яшински в интервью еженедельнику WirtschaftsWoche. По его мнению, если другие земельные учреждения и останутся на плаву, то только как узкоспециализированные организации, сотрудничающие с конкретными проектами, например гамбургский HSH Nordbank, активно работающий на рынке кредитования судостроения. Наднациональный контроль Возможные преимущества консолидации немецких земельных институтов не могут перевесить подспудное недовольство, существующее среди немецкого банковского сообщества. Банкиры не довольны тем, как надзорные финансовые органы выполняли свои функции в последние несколько лет. Именно поэтому в прошлый четверг глава Deutsche Bank и председатель всемирного союза банков IIF Йозеф Акерманн во Франкфурте на конференции IIF призвал фининституты к созданию полномочной рабочей группы, в задачи которой должен войти мониторинг мировой банковской системы. «Эта группа могла бы своевременно информировать участников о возможных опасностях развития рынка и появлении системных рисков», — заявил Акерманн. Поскольку национальным контрольным органам все труднее отслеживать ситуацию на мировых финансовых рынках, многие эксперты склоняются к

необходимости создания наднациональных контрольных служб. «Общеевропейский надзорный финансовый орган, особенно наблюдающий за крупными финансовыми институтами, действующими трансгранично, положительно отразился бы на конкурентоспособности европейских банков на мировой арене. Такая европеизация финансового контроля может повысить финансовую стабильность и облегчить интеграцию европейских финансовых рынков. Банки могли бы сэкономить деньги благодаря более эффективным структурам контроля, а голос Европы в мировой финансовой дипломатии стал бы более весомым», — поделился с «Экспертом» своим мнением аналитик Deutsche Bank Research Бернхард Шпайер. Усиление роли государственных контрольных органов, пусть и в виде наднациональных общеевропейских структур, может стать для немецких властей пряником, способным подсластить горькую пилюлю неизбежного уменьшения числа принадлежащих государству игроков на банковском рынке. Сокращение земельных банков и сужение сферы их деятельности будут компенсированы более широким контролем над деятельностью частных фининститутов. При том, что на фоне мирового финансового кризиса частные финучреждения готовы пойти насоздание таких контролирующих органов, а государство вынуждено признать неэффективность большинства земельных банков, такой обмен устроит всех игроков немецкого банковского рынка■

41

Хватит финансировать америку!

Материал предоставлен FINANSMAG.RU Источник Финанс



ФИНАНС

Автор Александр Зотин Помощь центробанков развивающихся стран позволяет Америке благополучно переложить проблемы своих зарвавшихся спекулянтов на плечи граждан других государств Власти США в ходе текущего кризиса предстали в роли кредитора «последней надежды» как для крупнейших инвестиционных банков, так и непосредственно для американских домохозяйств, взявших неподъемные ипотечные кредиты. Этот очевидный факт признает и глава ФРБ Нью-Йорка Тимоти Гейтнер, заявивший недавно, что крупнейшие инвестиционные банки сейчас выполняют многие функции классических банков. Более того, они берут краткосрочные кредиты и выдают долгосрочные, подвергая себя риску краха. Именно этим феноменом Тимоти Гейтнер оправдывает помощь инвестиционным банкам и первичным дилерам, хотя их далеко не бедные клиенты существенно отличаются от мелких вкладчиков классических банков, интересы которых прежде всего должно защищать государство. С другой стороны, в сфере рынка недвижимости, власти США (учитывая спонсируемые государством компании – GSE – government sponsored enterprises) выступают сейчас конечным источником финансирования большинства покупок недвижимости в Америке (Fannie Mae, Freddie Mac профинансировали до 90% новых ипотечных кредитов к концу 2007 года). Однако задействованные в финансировании жилищного рынка GSE тоже всего лишь посредники. Они просто занимают деньги для кредитования американских домохозяйств на рынке. Откуда же берутся деньги? Неужели США вынуждены будут воспользоваться традиционными в таких случаях советами МВФ – секвестр бюджета, резкое сокращение военных и социальных расходов, сакраментальное «затяните потуже пояса»?

Вовсе нет, бюджетные расходы США пухнут, а Пентагон требует все больше денег на бессмысленные войны. Спонсорами же, по сути, являются другие государства. Технически помощь США выражается в стабильной скупке американских долгов – как государственных казначейских обязательств (Treasuries), так и облигаций полугосударственных ипотечных контор Fannie Mae и Freddie Mac (Agencies) центробанками Китая, России и стран Персидского залива. Так, согласно данным ФРБ Нью-Йорка, только в марте 2008 года крупнейшие центробанки мира купили Treasuries и Agencies на сумму около $70 млрд. В годовом исчислении это дает $840 млрд. За первый квартал 2008 года цифра выходит несколько меньшая – около $150 млрд ($600 млрд в годовом исчислении). Самую масштабную помощь оказывает Китай – за первый квартал 2008 года Поднебесная добавила к своим золотовалютным резервам сумму, эквивалентную $154 млрд, при этом вложения осуществлялись в основном в бумаги, номинированные в долларах. Всего же ЗВР Китая вплотную подобрались к отметке $1,7 трлн. Российские резервы за квартал подросли почти на $30 млрд, превысив $500 млрд. Едва ли не половина суммы приходится на долларовые активы, в основном те же Treasuries и Agencies. Если по абсолютным цифрам Китай лидирует в скупке американских долгов, то по вложениям на душу населения Россия вне конкуренции. Весьма сомнительная честь. Фактически Россия выполняет «благородную» миссию спасения зарвавшихся американских спекулянтов за счет денег, которые государство изъяло у налогоплательщиков. Фокус в том, что международная покупательная способность американской валюты резко упала. И к евро и, что более важно, по отношению к сырьевым товарам – нефти, газу, углю, металлам, продовольствию. Более того, учитывая колоссальный торговый дефицит США, весьма

вероятно дальнейшее падение доллара. Резервы уже давно утратили свою функцию стабилизатора курса национальной валюты (они для этого избыточны) и теперь являются формой субсидии, предоставляемой развивающимися странами США. Абсурдно, но факт. Бедный крестьянин в китайской провинции Цинхай, наверное, и не представляет, что и его несколько юаней, выплаченных в качестве налогов, идут на финансирование войны в Ираке. Или зарплату CEO Fannie Mae. То же самое можно сказать о российских гражданах и компаниях. Чем продиктована необходимость вкладывать средства в дешевеющие американские активы, в то время как в собственной стране хронически недофинансированы транспортная инфраструктура, образование, здравоохранение и наука? Должна ли ситуация продолжаться без существенных корректировок? Журнал «Финанс.» полагает, что нет■

42

Какая валюта заменит доллар?

Материал предоставлен FINTIMES.RU



FINTIMES.RU

Автор Михаил Хазин В последние месяцы участились разговоры о том, что доллар уже «совсем скоро» не сможет выполнять свои функции «мировой валюты», а значит, на его место должна придти какая-то другая валюта, в частности, евро. Такие разговоры не могут не греть душу автора настоящего текста, который поднял эту тему почти 10 лет назад и первое время подвергался жесткой критике. Но, несмотря на это, по части евро я бы сильно повременил. Причем сразу по нескольким причинам. В качестве основного аргумента в пользу того, что именно евро может заменить доллар, выдвигается то, что экономика Европы примерно равна экономике США, но значительно лучше сбалансирована. Это – правда, но не вся. Дело в том, что в рамках действующей системы мирового разделения труда Европа выполняет функцию производителя продукции с высокой долей добавленной стоимости. Но значительная часть этой продукции производится на экспорт. В первую очередь – в США. То есть эта часть спроса на нее, во многом, существует за счет эмиссии доллара. Еще один мощный поток – Юго-Восточная Азия, в которой этот спрос существует за счет избыточных денег, полученных от продажи своей продукции в те же США. То есть и здесь спрос на европейские товары, во многом, существует только за счет эмиссии доллара. И что будет с долларом, если он перестанет быть мировой резервной и торговой валютой, то есть его эмиссия перестанет увеличивать мировой совокупный спрос? Иными словами положение Европы во многом напоминает положение Китая, только последний продает в США много дешевых товаров, а первая – не так много дорогих. Но суть-то от этого не меняется! Второй проблемой евро является структура Евросоюза, точнее, зоны евро. Дело в том, что для тех стран (севера Европы), которые производят на экспорт товары с

высокой долей добавленной стоимости, закупая при этом сырье, в том числе, нефть и газ, рост евро не особо критичен. Они всегда могут компенсировать убытки от экспорта экономией на импорте, ну разве что чуть снизятся прибыли. А вот страны, которые живут туризмом и экспортом продовольствия жестко страдают от роста евро. В прежние времена они компенсировали такую ситуацию девальвацией своих валют, но сейчас этот способ не работает. И что делать? Если евро реально начнет теснить доллар, то его стоимость еще более вырастет – и тут юг Европы, не говоря уже о востоке, ожидает реальный экономический коллапс, что не увеличит устойчивость ЕС и самого евро. Есть и еще причины, по которым не следует ожидать чрезмерного расширения влияния евро. ЕС сегодня не имеет реального политического руководства, не имеет суверенной системы финансовых институтов, они в большинстве своем, так или иначе, замкнуты на американские институты. Разумеется, эти проблемы преодолимы, но займет это достаточно много времени, которого у доллара просто нет. А это значит, что рассчитывать на то, что евро займет место доллара - достаточно наивно. Но тогда возникает резонный вопрос: доллар-то все-таки должен уйти! И что тогда будет? Многолетние исследования, проведенные автором настоящего текста и его единомышленниками на грани веков, показали, что, скорее всего, нас ждет распад единого долларового пространства на несколько кусков, кластеров, в каждом из которых будет своя «главная» валюта, во многом заменяющая доллар в его нынешних функциях, разумеется, в ограниченном масштабе. Такая система сама по себе уже частично создается, возникает только один вопрос: а как в такой ситуации может быть организована торговля между разными кластерами с разными валютами? Сейчас есть единый общий эквивалент, доллар, а если в будущем будет несколько локальных «долларов», то как их сравнивать? До эпохи господства

нынешнего, ничем не обеспеченного, доллара (то есть до 1971 года, последнего на сегодня американского суверенного дефолта) в качестве такого эквивалента выступало золото, но сегодня его явно не хватит. Ответ на этот вопрос, в общем, тоже уже существует. Внутри описанных выше кластеров, валютных зон, золото будет не нужно – там в качестве эквивалента будет использоваться главная зональная валюта. Торговля между зонами резко сократится – поскольку они, во многом, будут самодостаточными в экономическом плане. А та часть торговли, которая все-таки будет необходима и будет привязана к золоту, снимет практически все проблемы. При этом произойдет естественная трансформация международных финансовых институтов – они будут представлять не отдельные страны, защищая при этом интересы США, а станут инструментом решения межзональных экономических проблем. Останутся ли они при этом в нынешнем формате или будут заменены, в общем, не столь уж принципиально. Отметим, что именно то, что в новой экономической модели роль золота существенно вырастет, является базовой и фундаментальной причиной роста цен на него. Более того, сам по себе рост цен на золото может существенно ускорить падение роли доллара, что и вызывает колоссальную активность финансовых институтов, стоящих за ФРС США (долларовым эмиссионным институтом) в части манипулирования рынком золота с целью понизить его цену. Именно по этой причине в последнее время так выросла волатильность (изменчивость) цены на этот металл, которая, впрочем, никак не изменит общей тенденции на увеличение его стоимости■

43

Самые вредные экономические теории

Материал предоставлен KOMMERSANT.RU Источник Коммерсант



КОММЕРСАНТЪ

Автор Кирилл Новиков 160 лет назад Карл Маркс и Фридрих Энгельс издали "Коммунистический манифест" -- документ, который лег в основу мирового коммунистического движения. О плачевных последствиях применения экономических рецептов марксизма сказано очень много. Но Маркс не был единственным экономистом, чьи упражнения больше навредили экономике, чем помогли. Вообще любая доктрина помогала ей развиваться лишь какое-то время, а потом начинала мешать. Суконная правда Когда экономика оказывается в трудном положении, советов ждут от экономистов, то есть от людей, которые должны понимать в экономике больше остальных. Но экономистов много, их советы противоречивы, а экономических теорий немногим меньше, чем самих теоретиков. Более того, в прошлом экономические учения порой не столько помогали развитию экономики, сколько ей вредили. А все из-за того, что экономические рецепты, которые идеально работают в одной ситуации, упрямо пытаются применить в другой, в которой они противопоказаны. Первых европейских экономистов сегодня называют меркантилистами от итальянского слова "торговец". К этим мудрецам начали прислушиваться уже в XVI веке, а в XVII веке их авторитет был непоколебим. Они-то и начали навязывать европейским монархам свои теории, что порой приводило к печальным последствиям. После открытия Америки самой богатой страной мира стала Испания. Закрома испанских грандов ломились от золотой и серебряной монеты, отчеканенной из переплавленных индейских идолов, и лучшие умы Европы быстро решили, что страна тем богаче, чем больше в ней обращается денег. По тем временам идея была вовсе не плоха. Оборотных средств в тогдашней Европе действительно не хватало, и приток испанских

реалов оживил торговлю во всех странах, где испанцы хоть что-нибудь покупали. Но стоило этой здравой идее появиться, как ученые мужи начали придумывать самые нелепые способы ее реализации. Так, генеральный контролер торговли и президент торгового совета Франции Бартелеми Лаффема предлагал Генриху IV Наваррскому строжайше запретить "всем лицам бесполезно хранить серебро, не пуская его в оборот". Такая мера, по мнению чиновника, была необходима, чтобы монеты не оседали в кубышках, а способствовали развитию торговли. Идея не была реализована из-за сильной оппозиции при дворе. Многие тогда считали, что если торговля разовьется, то приедут испанцы и скупят всю Францию, так что одна неудачная идея была побеждена другой, тоже неудачной. И все же в XVII веке меркантилизм восторжествовал. Большая часть европейских государственных деятелей той эпохи сошлись во мнении, что страна будет богатеть, если будет продавать больше своих товаров и покупать меньше чужих, ведь в таких условиях количество денег будет расти. Идея вновь была здравой, но ее реализация порой оставляла желать лучшего. В частности, английское правительство, следуя рецептам меркантилистов, собственноручно организовало в своей стране экономический кризис. Началось все с того, что влиятельный лондонский торговец Уильям Кокейн решил подмять под себя торговлю английским сукном. До этого торговлю контролировала так называемая Компания купцов-авантюристов, которая вывозила неокрашенное сукно в Голландию. Голландцы окрашивали сукно и перепродавали в другие страны. Кокейн, используя меркантилистские аргументы, убедил правительство, что сукно можно и нужно окрашивать в Англии, потому что окрашенная ткань будет стоить дороже и страна получит больше золота и серебра. В 1615 году Компания купцов-авантюристов была ликвидирована, а на ее месте возникла компания во главе с Кокейном, которая взялась окрашивать сукно. Английские

технологии уступали голландским, и конечный продукт оказался неконкурентоспособным. В результате в 1621 году английское сукноделие оказалось в тяжелом кризисе -- товар не находил спроса. Вскоре англичане снова принялись возить неокрашенное сукно в голландские порты. Тем временем во Франции меркантилисты старались убедить короля, что страна должна как можно больше экспортировать и по возможности ничего не ввозить, поскольку, по словам одного из них, "Франция -- единственная монархия, которая может обойтись без всех своих соседей, а из них никто без нее обойтись не может". При этом никто из ученых мужей не знал, как приучить французское купечество, не привыкшее к мореплаванию, к борьбе за иностранные рынки. Один из проектов, например, советовал королю своим указом обязать купцов каждой провинции объединиться в торговую компанию по голландскому образцу и немедленно приступить к заморской торговле. И все же меркантилистские проекты нашли свое воплощение во французской экономической политике. Отнять и поделить Главным французским меркантилистом XVII века стал бывший секретарь кардинала Мазарини Жан-Батист Кольбер. Именно он обратил внимание молодого Людовика XIV на злоупотребления всемогущего главного интенданта Фуке, которого "король-солнце" после этого сгноил в замке Пиньероль. В 1661 году Кольбер занял место поверженного Фуке и стал фактическим хозяином французской экономики, в каковой роли и оставался до своей смерти в 1683 году. Кольбер был практиком, а не теоретиком, но вдохновение он черпал у мыслителей меркантилистской школы. Надо сказать, что экономические мыслители XVII века представляли себе состояние тогдашней экономики довольно смутно. В том не было их вины, поскольку статистика находилась в зачаточном состоянии. Но когда

44





они чего-то не знали, то начинали выдумывать. Например, блестящий английский экономист Уильям Петти, обогативший политэкономический лексикон такими выражениями, как "всеобщая занятость" или "при прочих равных условиях", однажды придумал весьма остроумный способ определить численность населения туманного Альбиона. Для начала он решил сосчитать жителей Лондона. Петти узнал, сколько покойников похоронили за год на лондонских кладбищах, и, предположив, что каждый год умирает каждый тридцатый лондонец, умножил количество покойников на 30. Полученный результат он умножил на восемь, потому как знал, что вся страна платит налогов в восемь раз больше, чем город Лондон. То, что получилось в итоге, Уильям Петти считал приблизительно равным искомой численности населения. Кольбер в своей практике тоже исходил из цифр, взятых с потолка. Он, например, полагал, что всего в мире существует 20 тыс. торговых кораблей, причем это число никогда не меняется, поскольку, "несомненно, в Европе всегда существует один и тот же уровень потребления товаров, а торговля ими переходит от одной нации к другой". Но если объемы торговли не меняются, то денежные потоки тоже одинаковы. Поэтому единственный способ сделать Францию богаче -- отобрать часть торговли у других держав, прежде всего у Голландии. Кольбер прямо говорил, что его задача -- увеличить количество звонкой монеты, обращающейся во Франции, чего нельзя достичь, "не отняв ее в том же количестве у соседних стран". Чтобы отнять деньги у соседей, Кольбер решил завести во Франции предприятия по производству тех изделий, которые в стране еще не производились, одновременно сократив импорт. Вскоре под государственным патронажем возникли мануфактуры, производившие самые разные товары от стальной проволоки до шерстяных носков. Ввозные пошлины тем временем были подняты до 50% от стоимости товаров, так что импорт практически умер. Одновременно

поощрялось судоходство: правительство субсидировало строительство торговых кораблей, запрещало фрахт французских судов иностранцами и запрещало иностранным кораблям посещать французские колонии. Все эти меры выглядели весьма полезными, но у реформ Кольбера была своя изнанка. Прежде всего, правительство, создав промышленность, считало своим долгом максимально ее регламентировать. Эдикты, в которых фиксировались требования к качеству товаров, исчислялись сотнями. В одном из этих постановлений, например, говорилось, что торговец, у которого будет найдена шерстяная ткань, не соответствующая госстандарту хотя бы по трем пунктам, должен быть привязан к позорному столбу, а рулон некачественной ткани должен болтаться у него на шее. Кольбер надеялся, что более качественная продукция поможет вытеснить конкурентов, но на деле все получилось наоборот. В те годы французские шерстяные ткани конкурировали с английскими на турецком рынке. Английский товар был откровенно плох. Один из английских купцов сетовал: "Когда турок прочесывает ткань и находит тут и там дыры и погрешности, тогда он ставит под сомнение нашу христианскую веру". Но английская ткань стоила на 20-30% дешевле, чем качественная французская, и турки покупали у англичан. Была у Франции и другая беда. Чтобы стимулировать развитие морской торговли, Кольбер развивал промышленность за счет сельского хозяйства. Налоги постоянно росли, а неплательщиков сурово наказывали. За недоимки у крестьянина отбирали дом, скот и инвентарь. В результате к концу правления Кольбера по морям плавали сотни французских торговых кораблей, но сельское хозяйство было разорено, а промышленность зачастую работала в убыток. Французы так и не стали великой торговой нацией, потому что с голландцами и англичанами в этом деле тягаться было тяжело. А вот упадок земледелия ощущался не один десяток лет, что привело в

конечном итоге к многочисленным голодным бунтам и революции. "Самое благородное господство" XVIII век подарил миру нескольких великих экономистов, включая Адама Смита и Давида Рикардо. Оба они, как известно, выступали за свободу предпринимательства, которая благодаря "невидимой руке рынка" всегда идет на пользу обществу. Идеи классиков политэкономии, как и идеи меркантилистов, были весьма разумными. Но довольно скоро нашлись люди, которые начали развивать их в довольно спорном направлении. В 1804 году в Англии родился человек, которому было суждено сыграть неоднозначную роль в истории своей родины. Звали его Ричард Кобден, и был он сыном мелкого предпринимателя. В юные годы Кобден работал коммивояжером в фирме своего дяди, и уже тогда тот предупреждал Ричарда, что любовь к наукам не пойдет на пользу его деловой карьере. Но Кобден любил читать умные книжки и ничего с этим поделать не мог. В 1828 году он и двое его друзей основали в Манчестере фирму по производству хлопчатобумажных тканей, и дело пошло. Фирма процветала, но Кобдена все так же тянуло к ученым занятиям, и вскоре он, бросив личное руководство бизнесом, отправился путешествовать по миру. После возвращения его занимали уже только экономические теории и политическая карьера. Кобден стал проповедовать две идеи -- пацифизм и свободу торговли. Причем, если Адам Смит и Давид Рикардо говорили в основном об экономической свободе внутри страны, то Кобден верил в необходимость международной свободной торговли. Он считал, что экономика будет процветать, если каждая страна будет свободно приобретать то, что для нее необходимо. Таким образом, страны будут нуждаться друг в друге, и войнам придет конец. Трезвый расчет тоже присутствовал. Кобден, как и другие манчестерские предприниматели, нуждался в зарубежном сбыте. Чтобы

45





иностранцы могли покупать манчестерскую продукцию, нужно было, чтобы у этих иностранцев имелись деньги. И их зарубежным потребителям английской мануфактуры могли бы дать сами англичане, если бы покупали больше зарубежного зерна. Но в Англии были свои аграрии, которые еще во времена наполеоновских войн пролоббировали так называемые хлебные законы, вводившие высокие таможенные тарифы на ввоз зерна. Эти-то хлебные законы Кобден и задумал отменить. Иначе говоря, манчестерские предприниматели захотели отнять у британских землевладельцев прибыль, которую тем давали покровительственные пошлины. В 1838 году Кобден и его единомышленники основали Лигу против хлебных законов, которая начала агитировать за понижение тарифов на зерно. По свидетельству современника, пробиться на лекции агитаторов лиги было почти невозможно: "Стечение публики было так велико, что оказалось необходимым искать более обширное помещение в театре. Но скоро и это здание оказалось тесным, и многим желающим нужно было отказывать в билетах". Успехом в Лондоне дело не ограничилось: "Скоро лига не довольствовалась уже речами в одних городах; Кобден отправился в земледельческие графства, где хлебная монополия больше всего имела защитников между фермерами, и там часто на открытом месте (например, в Хатфорде), с высоты вагона говорил собранию нескольких тысяч земледельцев о собственной их выгоде, какой они первые воспользуются от введения свободной торговли. И эти собрания всегда соглашались с его доказательствами". Усилия лиги не пропали даром, и в 1846 году хлебные законы были отменены парламентом. Цены на зерно упали, чему были рады и в Англии, и за рубежом. Так, уже в 1847 году Кобдена с восторгом принимали в Москве. Газеты писали в связи с этим визитом: "И для русского хлеба открыт теперь беспошлинный ввоз в английские пристани: честь и благодарность великому чужеземцу!"

Английские промышленники ликовали. В середине XIX века Англия была единственной развитой промышленной державой мира, и английские промтовары не встречали конкуренции. При этом британцы считали, что свободная торговля поможет им завоевать мир, не пролив и капли крови. В этом смысле показательна речь одного из соратников Кобдена по поводу территориального спора с США из-за Орегона -- тогда английской колонии. Политик предлагал отдать Орегон, но завоевать Америку: "Не посылая ни одного полка или линейного корабля, без бомбардирования городов и без пролития крови свободная торговля подчинит нам не только Орегон, но и Соединенные Штаты. Тогда не будет ни одного расчистителя лесов, который бы не носил манчестерской ливреи, ни одного охотника, на ружье которого не было бы шеффилдского клейма, а в то же время льняные изделия Спиталфилда будут служить английским знаменем, развевающимся на берегах Миссури. Орегон тогда будет действительно завоеван и станет платить дань нашим промышленникам, потому что будет добровольно для нас трудиться. Для нас он станет производить пшеницу и присылать откормленный скот; но для этого не нужно английского губернатора, который бы спорил с местными законодательными властями, или английских солдат, удерживающих спокойствие посредством штыков. Свободная торговля -- вот самое благородное господство и самое верное завоевание". Американцы, правда, придерживались политики протекционизма и не дали себя завоевать. Но в Европе хватало уверовавших в новую экономическую теорию. Пропагандисты свободной торговли появились повсюду -- от Франции до России, хотя в ту пору она была по-настоящему выгодна только британским промышленникам. Порой агитация сторонников свободной торговли была весьма остроумной. К примеру, французский экономист Фредерик Бастиа сочинил памфлет под названием "Петиция производителей свечей" в котором

пародировал сторонников протекционизма. "Производители свечей" требовали там законодательно запретить все окна, щели и отверстия, через которые может пробиваться солнечный свет, поскольку солнце -- самый страшный конкурент свечной промышленности, от которого следует защищаться всеми силами. Так или иначе, в середине XIX века свободная торговля стала знаменем большинства европейских либералов и многими рассматривалась как главное экономическое ноу-хау. Стратегия свободной торговли была принята на вооружение многими странами: Францией, Италией, Австро-Венгрией, рядом германских государств. Но модная экономическая теория, как и в случае с меркантилизмом, была полезна не всем и не везде. Низкие тарифы помогали экспортерам сырья и продовольствия снабжать "мастерскую мира" -- Англию, но собственная промышленность на континенте росла с трудом из-за конкуренции с британцами. Все изменилось после биржевого кризиса 1873 года. Европейские страны одна за другой стали закрывать свои рынки. Первой по этому пути пошла Германия Бисмарка, и самые быстрые темпы промышленного развития наблюдались именно там. Теперь оружие Англии обернулось против нее самой. Англичане, уверовав в действенность рецептов Кобдена, не собирались отказываться от свободной торговли, хотя их партнеры уже давно были протекционистами. В результате английский рынок начал постепенно заполняться иностранными товарами, а английская промышленность хирела. Так, в последние годы XIX века в Британии не было собственной электрической промышленности, все имевшиеся предприятия были филиалами немецких и американских корпораций. Заморское сырье все еще было дешево, но эта дешевизна скорее развращала английских промышленников, чем помогала им. Например, германские промышленники, ища заменители естественных красителей, которых было вдоволь у англичан, получавших их из

46





колоний, построили самую мощную в мире химическую индустрию. Англия создала свою химическую промышленность только после начала первой мировой войны, когда поставки из Германии стали невозможны. Технологическая отсталость англичан усиливалась год от года. В 1900 году один американец писал о британском кораблестроении так: "Нет сомнений, что большая часть оборудования английских верфей весьма устарела по сравнению с тем, что используют в Америке и Германии. На британских верфях используют допотопные паровые двигатели, токарные станки и прессы. Иностранные гости с трудом сдерживают изумление по поводу здешней отсталости". Надо сказать, что в Германии государство активно вмешивалось в судостроение, всячески поощряя новшества. А в Англии все еще продолжали считать, что государству не стоит лезть в экономику, как и завещали великие Адам Смит и Рикардо, в то время как самим предпринимателям вовсе не хотелось раскошеливаться на новые технологии. Таким образом, экономическое учение, которое изначально давало неплохие результаты, со временем превратилось в настоящий тормоз прогресса. Цент управления Следующим учением, овладевшим умами в массовом порядке, стал марксизм, но о последствиях увлечения теориями Маркса и Энгельса сказано уже предостаточно. Пока в советской России пытались воплотить идеалы "Коммунистического манифеста", в Европе и Америке лучшие умы обратились к другому учению, которое обещало быть непобедимым в силу своей верности. Джон Мейнард Кейнс начинал карьеру скромным финансистом в одном из департаментов британского правительства. Но уже очень скоро выяснилось, что молодой экономист по многим вопросам имеет собственную точку зрения, отличную от точки зрения начальства. Так, Кейнс, участвовавший в работе Парижской мирной конференции,

где обсуждались вопросы мирового устройства после первой мировой войны, был чуть ли не единственным представителем победивших держав, кто говорил, что не следует слишком жестоко наказывать поверженную Германию. Он также имел смелость призывать к сотрудничеству с большевистской Россией и даже трижды посетил СССР как частное лицо. Вообще, Россия и русские сыграли значительную роль в его жизни. В частности, встретившись в 1918 году с балериной дягилевской труппы Лидией Лопоковой, он отрекся от своего гомосексуализма, женился и счастливо прожил с ней до конца жизни. Вместе с тем визиты в Россию окончательно убедили его в непригодности методов плановой экономики. "Россия,-- писал Джон Кейнс,-- представляет собой худший пример административной несостоятельности, которую когда-либо видел мир". При этом в отличие от сторонников свободной торговли Кейнс полагал, что государственное вмешательство в экономику необходимо. Джон Кейнс хотел найти способ управлять экономикой, не прибегая к прямому администрированию, и то, что он обнаружил, сделало его знаменитым. В 1936 году, во время Великой депрессии, Кейнс, тогда уже успешный финансист и известный ученый, выпустил главный труд своей жизни -- "Общую теорию занятости, процента и денег", который многие восприняли как откровение. Не вдаваясь в подробности, скажем, что Кейнс предложил правительствам не сокращать расходы в связи с кризисом, а увеличивать их. Он полагал, что необходимо стимулировать производство дотациями и дешевым кредитом. Рост производства означал бы рост занятости, рост занятости -- рост покупательной способности населения, а значит, и рост потребления, что, в свою очередь, тоже оборачивалось ростом производства. Правительства Великобритании, США и ряда других стран начали активно пользоваться кейнсианскими рецептами, что немало способствовало выходу из

кризиса. В начале второй мировой войны Кейнс был привлечен к работе в британском правительстве и участвовал в разработке экономической стратегии военного времени. Он же стал архитектором Бреттон-Вудской системы, основы послевоенных финансов. Американский доллар был привязан к золотому стандарту, а другие валюты обменивались на доллар по фиксированному курсу. В 1946 году Кейнс умер, но кейнсианство только начинало набирать обороты. К началу 1960-х годов большинство западных правительств воплощало заветы Кейнса так, как их понимало. Выражалось это в том, что западные демократии взялись за строительство государства всеобщего благоденствия, то есть тратили бюджетные средства на повышение уровня жизни и стимулирование роста производства. Например, в 1964 году президент США Линдон Джонсон объявил о строительстве "великого общества", в котором не будет бедности. В том же году была запущена программа "Война с бедностью", которая потребовала грандиозных бюджетных вливаний. В первый год на нее был израсходован $1 млрд, и в дальнейшем ассигнования не уменьшались. Были запущены программы "Корпус работы" (помощь в трудоустройстве молодым), "Образцовый город" (благоустройство населенных пунктов), "Общественное действие" (помощь беднякам), программа медицинской страховки, еще несколько полезных и очень дорогих программ. Поначалу все шло хорошо. Американская экономика стремительно росла, инфляция тоже росла, но так медленно, что ею, казалось, можно было пренебречь, а расходы на социальные нужды увеличивались в среднем на 7,7% в год. Но уже в начале 1970-х годов кейнсианство стало давать сбои. Первой рухнула система мировых финансов, созданная стараниями Кейнса. Сама система была вовсе не плоха, но она предполагала, что государства будут вести себя цивилизованно и сдержанно, чего на деле не наблюдалось. Во-

47





первых, США воевали не только с бедностью, но и во Вьетнаме. На войну уходили миллиарды долларов, что раскручивало инфляцию. Во-вторых, европейские страны начали разрушать Бреттон-Вудскую систему. В частности, Франция несколько раз требовала обменять ее доллары на золото, что и приходилось делать. Золотой запас таял, а долларов становилось все больше, поскольку США были вынуждены печатать все больше денег, в которых нуждалась растущая международная торговля. Если в начале 1970 года золотом было обеспечено 55% долларов, обращавшихся в мировой экономике, то к концу этого года -- только 22%. В результате в 1971 году президент США Ричард Никсон был вынужден демонтировать Бреттон-Вудскую систему, прекратив обмен долларов на золото. Но ни остановка войны во Вьетнаме, ни отмена золотого стандарта не смогли сдержать инфляцию. Дошло до того, что в конце 1970-х годов американцы, утратив веру в доллар, бросились скупать золото. "Каждый, кто помнит великую инфляцию 1970-х, помнит золотую лихорадку 1979-1980 годов,-- вспоминает современник.-- Можно было купить южноафриканские крюгерранды (золотые монеты.-- "Деньги") в любом банке. Думаю, цена удваивалась каждый месяц. Было полно безумных разговоров о том, что доллара скоро совсем не будет и все мы окажемся в новом каменном веке". В то же время рост экономики замедлился, а безработица выросла. Между тем роль государства в управлении экономикой постоянно увеличивалась. В 1975 году конгрессмены Хэмфри и Джавидс даже предложили создать в США орган, аналогичный советскому Госплану. Вместо пятилеток, правда, предлагались шестилетки. Госплан, конечно, не создали, но повышенные обязательства приняли. Конгресс США одобрил законопроект Хэмфри "О полной занятости и сбалансированном росте", который предусматривал снижение инфляции до 3%, а безработицы -- до 4% к 1983 году. Но экономика этот документ проигнорировала.

Как бы то ни было, ставшие привычными кейнсианские методы стимулирования экономики перестали работать. Правительство по-прежнему раздавало деньги потребителям и предпринимателям, но покупательная способность населения не росла из-за обесценения денег. Оказалось, что кейнсианство, как и все экономические доктрины до него, работает только при стечении определенных условий и не является панацеей. Итогом стал консервативный поворот эпохи Рейгана и Тэтчер. США и Великобритания начали сокращать государственные расходы и отказываться от контроля над экономикой. И снова на вооружение были взяты рецепты одной из экономической школ -- на сей раз это была чикагская школа, призывавшая к либерализации экономики. И снова нашлись люди, которые применяли ее рецепты не по назначению. Достаточно вспомнить Россию 1990-х годов: правительство пыталось уменьшать денежную массу, когда производству катастрофически не хватало оборотных средств. Единственно верную экономическую теорию, которая работала бы в любых условиях, пытаются сформулировать до сих пор. Но стоит экономистам уверовать в чудесную спасительность очередной доктрины, как строптивая экономика преподносит им очередной сюрприз. Так что поиски идеальной теории, скорее всего, будут продолжаться вечно■

48

Оценка рейтингового агентства есть некое мнение, конечно, весьма важное для рынка, но всего лишь частное мнение одной организации

Материал предоставлен OPEC.RU Источник Открытая Экономика



ОТКРЫТАЯ ЭКОНОМИКА

Автор Дмитрий Лепетиков На ситуацию на рынке в целом угроза стабильности крупного банка повлияет плохо, потому что рынок получит значимый сигнал: с рынка уходит значимый игрок. Это может вызвать нервическое поведение у вкладчиков других банков и придется всем, в том числе и государству, прикладывать усилия и объяснять, что это – единичный случай, никакой системной реакции нет. Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's пересмотрело прогноз рейтинга банка «Русский стандарт» со "стабильного" на "негативный". Это отражает увеличение давления на финансовые показатели банка и его позиции на рынке в связи с недавним пересмотром стратегии и возрастающих сложностей в фондировании роста бизнеса. При этом сам банк продолжает оставаться лидером на рынке потребительского кредитования и выплачивать рекордные дивиденды. Директор Центра маркетинговых исследований «ВТБ 24» Дмитрий Вячеславович Лепетиков проясняет некоторые моменты данной ситуации. - Дмитрий Вячеславович, как можно прокомментировать подобное положение дел? - Во-первых, не стоит забывать, что оценка рейтингового агентства есть некое мнение, конечно, весьма важное для рынка, но всего лишь частное мнение одной организации. Во-вторых, агентство даже не рейтинг снизило, а прогноз рейтинга. В переводе на русский язык это означает, что аналитики данного агентства считают, что возможно, в будущем ситуация в банке «Русский Стандарт» ухудшится. Что касается выплат рекордных дивидендов, то банк имеет полное право не менять свою политику в условиях получения от рейтингового агентства подобного прогноза. Возможно, он не согласен с этой оценкой.

Рейтинговое агентство просто высказывает свое мнение. А банк вправе учитывать это мнение или не учитывать. - А если банку станет плохо, то какие последствия это может иметь для тех, кто брал в долг у банка и для более мелких игроков на этом рынке? - Есть разные категории участников, которые имеют отношение к банку. Первая категория – это те, кто брал кредиты. Для них принципиально ничего не меняется: у них есть обязательства, они их обязаны выполнять. Если в отношении банка начинаются какие-то процедуры, вплоть до процедуры банкротства, то это никак не должно влиять на обязательства заемщика. Заемщик не должен считать: «Раз банку плохо, так я не буду платить». Он обязан платить. Просто вопрос в том, что его деньги будут использоваться как-то иначе, в том числе, на удовлетворение претензий кредиторов в случае, если таковые возникнут. Есть другая категория – это вкладчики, для них ситуация другая. Потому что банк имеет обязательства перед ними, а не наоборот. В соответствии с нашим законодательством вкладчик может досрочно потребовать возврат основной суммы вклада, это известная статья в ГК, при этом он, правда, лишается процентов, если иное не прописано в договоре. Но если все-таки произошло самое худшее, вкладчик имеет защиту в виде системы страхования вкладов. Если его вклад не превосходит 400 тыс. руб., то основную часть денег он получит. На ситуацию на рынке в целом это повлияет плохо, потому что рынок получит значимый сигнал: с рынка уходит крупный игрок. Это может вызвать нервическое поведение у вкладчиков других банков и придется всем, в том числе и государству, прикладывать усилия и объяснять, что это – единичный случай, никакой системной реакции нет. Тут важно четкое и последовательное поведение нашего регулятора.

Известный пример из международной практики – это ситуация с банком Northern Rock в Англии. Банк, который на самом деле не имел серьезных проблем, но стал жертвой массированного набега вкладчиков. Ситуация с этим банком решительными действиями британского регулятора была отчасти смягчена. Было объявлено, что все обязательства будут выполнены, никто не останется внакладе. В результате на банковскую систему это не перекинулось. Поэтому последствия могут быть разными, но в целом – конечно, они будут негативными■

49

Материал предоставлен KROUFR.RU Источник modbee.com

Элитный Трейдер Уоллстрит

Серийный финансовый киллер


КРОУФР Деньги – это хорошо, особенно, когда их достаточно, однако Джоэль Натан Вард может сесть в тюрьму на 10 лет за кражу инвесторских средств в сумме 10 миллионов долларов из валютного фонда. Он не единственный мошенник – «белый воротничок», в штате, который известен главным образом свой плодородной почвой и фермами. Вард принял эстафету от ипотечного менеджера Тони Данилу из Турлока, который был приговорен к 7.5 годам заключения в федеральной тюрьме, после того как он был уличен в присвоении 8 миллионов долларов посредством мошеннической схемы ипотечного кредитования. Вард мошенник с размахом, опережающий своих коллег. Луни Ашлок из Ватерфорда и его партнер Рональд Булер из Ривербанк мошенничали с ипотечными закладными. Суммы присвоенных ими денег до конца не были установлены, однако они были приговорены к одному году заключения по месту жительства. MedicAlert потеряла 1 миллион долларов, присвоенный финансовым директором, которая использовала кредитные карточки фундации для оплаты своего вояжа на Галапагосские острова, празднование дня рожденья в Кармеле, лазерную хирургию и так далее. В итоге финансовый директор была уволена и приговорена к 16 месяцам тюремного заключения. Офис-менеджер Бренда Орландо из Рипона получила четыре года тюрьмы за кражу 600.000 долларов из ортопедической клиники, в которой она работала. Кристин Пфайзер из Модесто «заработала» 300-дневное заключение на дому после того, как она обанкротила престарелых владельцев фирмы McHenry Auto Sales, воспользовавшись доступом к бухгалтерским документам.

И этот список можно продолжать почти до бесконечности, заканчивая его мамами и папами, ворующими деньги из детских клубов, которые они же спонсируют. Время от времени правоохранительные органы разоблачают мошенников и наказывают их, как это может случится с жителем Модесто Вардом, если суд Сакраменто примет окончательное решение по его делу в ближайшие дни. Зададимся вопросом: о чем думали мошенники? Их заявления до вынесения вердикта суда, помогут ответить на него. Большинство обвиняемых утверждают, что они планировали вернуть украденные деньги, и вернули бы их, если бы все не вышло из-под контроля. На судах мошенники часто просят прощения и обещают исправиться. Вард пошел намного дальше, уподобив себя серийному финансовому киллеру. Так об этом он написал в своем дневнике, после того как его схема разрушилась в 2006 году. «Ненавижу себя за то, что я оказался мошенником, обманывающим старых людей, присваивающим их пенсионные деньги. Я всегда ненавидел таких проходимцев. Как я мог стать одним из них?». Мошенники заработали 660 миллиардов долларов. Согласно данным ФБР, 4% американцев сталкиваются с кражами. Ежегодно средняя американская семья платит страховых премий на 300 долларов больше в результате мошенничества. До 10% все медицинских справок являются мошенническими, американский бизнес теряет в результате хищений ежегодно 660 миллиардов долларов. При этом наказания для «белых воротничков» достаточно мягкие, по сравнению с теми, которым

подвергаются злостные нарушители закона, представляющие большую опасность для общества. Преступник-рецидивист может получить до 25 лет тюремного заключения, тогда как страховой агент, который прикарманил деньги 100 клиентов, может отделаться выплатой части украденных денег и несколькими месяцами домашнего ареста. Общественность часто призывает к жестким наказаниям после скандальных дел. Однако переполненные тюрьмы – проблема для американского правосудия. Мошенники часто сравнивают себя с азартными игроками, однако врач Теренс Лихтенвальд полагает, что их поведение является более рациональным. Он исследовал трейдера Иван Боечкова в федеральной тюрьме Ломпок в 80-х годах и утверждает, что преступники из числа «белых воротников» являются хладнокровными актерами, которые разрабатывают лживый имидж для обмана других. Подобного рода мошенники обладают одной общей чертой – они очень похожи на хамелеонов. «Эти парни всегда знают, чего вы хотите, и играют на этом», - утверждает он. По мнению доктора, хотя схемы преступлений могут быть разными, мошенники похожи друг на друга. Они страдают нарциссизмом и считают, что они умнее других. Они считают, что имеют моральное право обманывать своих жертв. Они тестируют ответы потенциальных целей мошенничества и не общаются с теми, кто не клюет на их истории. Очень часто жертвы мошенничества продолжают поддерживать злоумышленников уже после того, как их мошеннические схемы разоблачены. Они напоминают кроликов, загипнотизированных удавом.

50

Серийный финансовый киллер

Материал предоставлен KROUFR.RU Источник modbee.com

Уоллстрит | Элитный Трейдер™


Называл себя финансовым гуру Местным правоохранительным органам приходится иметь дело с разными преступными случаями. Начиная от того, как молочники крадут молоко и кончая крупными финансовыми злоупотреблениями. 49-летний Вард обещал 40% в год инвесторам, которые делали инвестиции в размере от 50.000 долларов в его форекс-фонд Joel Nathan Forex Fund, зарегистрированный в Турлоке. Выпускник Байерской высшей школы не имел соответствующей подготовки для работы на форексе, он работал дизайнером и одновременно интересовался торговлей на валютном рынке. Он репрезентовал себя в качестве финансового гуру, который может заработать миллионы, покупая и продавая на рынке американский доллар, евро, британский фунт и японскую иену. Он выступал с рекламой в он-лайне в Интернете, а также по кабельным телеканалам. Вард торговал на нерегулируемом «срочном» валютном рынке. Комиссия по срочной торговле товарными фьючерсами (CFTC) – федеральное агентство, которое регулирует торги на фьючерсном и опционном рынке, неоднократно предупреждала граждан, призывая их с осторожностью относится к трейдерам и доверительным управляющим, которые обещают нереально высокие возвраты, не указываю на риски торговли на рынке и утверждают, что они торгуют на межбанке. Этот термин относится к большим валютным сделкам между крупными банками, инвестиционными фирмами и корпорациями. Межбаноский рынок не открыт для «маленьких» игроков, которые работают в он-лайне и ставят на колебания валютных курсов. Вард рассылал инвесторам ежемесячные стейтменты, показывая прибыли, хотя деньги не шли на рынок. Он клепал эти стейтменты об убытках и прибыли при помощи демо-счета – программы, которая используется

для обучения инвесторов, которые хотят торговать. Средства шли на девелоперский проект в Миссисипи, он также купил своей дочери небольшой самолет. Согласно фактам, всплывшим на суде, он обманул 92 инвестора, включая родственников и друзей. Обещание выплатить долги. В серии писем, которые Вард отправил инвесторам в 2006 году, он утверждал, что использовал неправедно заработанные деньги для поддержки школы в Сакраменто, которую он купил в феврале 2005 года и назвал Learn: Forex Inc. Он также обещал выплатить все долги, при помощи работы на рынке, утверждая, что может превратить 100.000 долларов в 8 миллионов за года. Когда ФБР арестовало Варда в апреле 2007 года, федеральные чиновники заявили, что его фонд был обычной «схемой Понзи». Деньги вновь привлеченных инвесторов использовались для выплаты «возвратов» инвесторам, которые были привлечены в схему ранее. В августе Вард был признан виновным по пяти эпизодам мошенничества с использованием телекоммуникационных средства, по двум эпизодам мошенничества с использованием почты и по двум эпизодам займа денег. Вард был освобожден под залог в 125.000 долларов, однако у него изъят паспорт, и он должен носить электронный браслет слежения на ноге. В своем последнем интервью Вард заявил, что не согласен с решениями судов и намерен подать апелляцию, поскольку власти не приняли план возвращения денежных средств, который предложил обвиняемый. Он утверждает, что готов начать выплаты инвесторам, если судья разрешит ему находиться дома и позволит заниматься торговлей. Представители прокуратуры возражают против этого плана, поскольку по их мнению, Вард не является успешным трейдером. Барбара Колет, мачеха мошенника, поддерживает контакты с

инвесторами, поскольку ему запрещено общаться с потерпевшими, за исключением членов семьи. Он утверждает, что 53 из 92 пострадавших высказываются в поддержку реституционного плана Варда. 10 инвесторов подписали заявление в федеральный суд в поддержку Варда. Один из них утверждает, что Вард является любителем рискованных операций. Другой говорит, что растраты и хищения не в характере обвиненного, поскольку он не воровал клиентских денег, когда работал дизайнером. Третий полагает, что «гламурный» образ жизни Варда соответствует его статусу владельца быстро развивающейся компании. Эдгар Шпитцке из Монтикело потерял 100.000 долларов инвестиций, но он не согласен с прокурорами, которые утверждают, что фонд Варда был мошенническими, и что он никогда не зарабатывал денег. «Трудно поверить, что он намеренно начал бизнес, который не имел другой цели, кроме мошенничества и обмана, особенно, учитывая тот факт, что привлекал ближайших родственников и друзей», - говорит потерпевший. Вард является племянником его жены. Брюс Били из Невады указывает на то, что реституционный план будет иметь внешний контроль: «План позволяет Варду работать на рынке, только пока его работа приносит деньги». Однако не все инвесторы разделают подобного рода оптимизм. Некоторые считают, что лучше потерять деньги на всегда, чем проявить снисходительность к мошеннику. Вард стройный мужчина с голубыми глазами, пышущий здоровьем. Он настаивает на том, что не демон, хотя именно в виде черта изображают его карикатуры Wall Street Journal. Вард утверждает, что в период расцвета его фонд составлял 15 миллионов долларов, хотя полный подсчет еще в процессе. Федеральные власти оценили убытки в 10

51

Россия стремится к росту, пренебрегая разрастающейся инфляцией

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Morgan Stanley



Pro Finance Service

миллионов долларов или на 3 миллиона больше, чем было в предварительном обвинении. Вард говорит, что занимал деньги, надеясь вернуть их. Вернуть же средства не получилось, поскольку он завяз в убыточных сделках, которые не хотел признавать. Он признает свою вину, но обещает вернуть деньги инвесторам в будущем, когда выйдет из тюрьмы■

Автор Оливер Уикс В правительстве ведутся неприкрытые политические дебаты на тему, как реагировать на растущую инфляцию, но сторонники неконтролируемой свободы росту, похоже, пока выигрывают битву. Сейчас и в ближайшее время вряд ли будут предприняты какие-либо меры по охлаждению экономики, хотя мы по-прежнему уверены, что текущее нежелание ужесточать монетарную политику и допускать укрепление валюты будет пересмотрено позднее в этом году. Ускорение экономического роста и инфляции Росстат провел предварительную еженедельную оценку индекса CPI, согласно которой уровень инфляции в марте составил 1.2% в месячном исчислении, в результате чего годовой рост CPI, по нашим подсчетам, вырастает до 13.4% с 12.7%. В то время как министр финансов Кудрин и некоторые представители ЦБ РФ признают наличие рисков от перегрева внутренней экономики, советник Кремля Дворкович и новый министр экономики Набиуллина открыто отвергли такие аргументы и отдали предпочтение экономическому росту. Госпожа Набиуллина сказала недавно на конференции следующее: "Важно, чтобы меры, предпринимаемые в рамках денежно-кредитной и бюджетной политики, не ограничивали экономический рост. Мы только запустили маховое колесо экономического роста, и важно, чтобы оно не останавливалось, пусть даже это вызывает разговоры о перегреве". Такая

точка зрения, по-видимому, поддерживается Кремлем. В то же время, ослабления финансовой политики избежать не удастся, несмотря на все усилия господина Кудрина. Большинство членов правительства по-прежнему уделяют центральное внимание сокращениям налогов, о которых говорил избранный президент Дмитрий Медведев в своем февральском экономическом заявлении в Красноярске. Мы ждем, что (премьер-министр) Путин назначит дату и окончательный процент снижения НДС в августе. Министерство финансов уже вынуждено было снизить налог на добычу нефти и отложить на длительный период повышение налогов на газ. Также, вероятно, в будущем нас ждут дополнительные снижения чистых налогов в рамках сложных проектов по добычи нефти, более благоприятные условия амортизации и освобождение от подоходного налога. Между тем, о новых программах по социальным расходам сообщается почти ежедневно. В 2007 году средняя заработная плата государственных работников выросла на 47.9%. Последние опубликованные данные по производству и спросу были довольно сильными: рост ключевого сектора в феврале составил 10.4% г/г, и февральский реальный ВВП министерство экономики оценивает в размере 8.2% г/г. Даже осторожный господин Кудрин теперь признал, что нельзя допускать никакие антиинфляционные меры, которые могут остановить этот процесс. В монетарной сфере властвует пассивность Ужесточение довольно-таки свободной денежно-кредитной политики в России станет очевидным ответом на угрозу инфляции. Конечно, ЦБ не играет сам по себе. Банк также сказал, что не сможет развернуть активную монетарную политику до тех пор, пока сальдо текущего счета не войдет в зону дефицита, и рынок не увидит двусторонние риски для рубля. В этом контексте данные по балансу текущего счета отнюдь не оправдывают монетарную активность. Данные за 4 квартал показали, что профицит текущего счета составил US$25.0 млрд - это

максимальное значение с 1 квартала 2006 года и значительно выше первоначальной оценки ЦБ РФ. Годовой профицит за 2007 год равен 6% от ВВП. Несмотря на то, что в среднесрочной перспективе профицит, скорее всего, сократится, мы повышаем наш прогноз по текущему счету на 2008 год до 7% от ВВП. Такой феномен в целом связан с условиями торговли. В 2007 году рост объема экспорта составил всего 7.4% против 30.4% роста объема импорта. Затраты на рабочую силу в том же году выросли на 23.6%. Комбинация резкого роста потребления и низких объемов производства энергии может привести к образованию дефицита текущего счета, но только к 2010 году. Что касается счета капитала (который является более важным катализатором для внутренней экономики, поскольку большая часть выручки от нефти накапливается в стабилизационных фондах), то чистые притоки капитала в 4 квартале составили внушительную сумму US$24.1 млрд. По оценке ЦБ РФ за период январь-февраль счет капитала продемонстрировал отток средств в размере US$18.5 млрд, но банк по-прежнему ждет, что в 2008 году притоки в целом составят US$40 млрд, что ниже чем US$84 в 2007 году (министерство финансов ждет, что сумма притоков составит US$25 млрд). Мы ждали, что замедление притоков капитала позволит повысить ставки по краткосрочным кредитам, но хотя председатель ЦБ РФ Игнатьев в последнее время не раз повторял, что существуют угрозы повышения ставок и резервных требований, в ближайшее время таких шагов не предвидится. ЦБ РФ и министерство финансов по-прежнему уделяют большое внимание обеспечению ликвидностью банковского сектора в преддверии апрельского повышения НДС, и подготовка аукционов депозитов для резервных фондов бюджета идет полным ходом. Эффективная ставка рефинансирования и требуемые резервные ставки (6.25% и 4.5-5.5% соответственно) остаются невероятно низкими по региональным стандартам. На

52

Россия стремится к росту, пренебрегая разрастающейся инфляцией

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Morgan Stanley



данный момент ЦБ продолжает утверждать, что более гибкая валютная политика, необходимая для возобновления контроля над монетарной политикой, может произвести обратный эффект: стимул для притоков денежных средств со стороны укрепления валюты перевесит более низкие расходы на импорт. Лоббистам не удастся получить все и сразу Более жесткие внешние условия кредитования окажут свое воздействие на замедление роста и инфляцию. Темпы роста денежной массы уже замедлились - денежная масса M0 в феврале снизилась до 30.0% г/г, а денежная масса М3 - до 43.9% г/г. Тем не менее, нам кажется, что этого недостаточно, чтобы сдержать инфляцию. Вместе с ЦБ РФ мы ждем, что масштабные притоки капитала возобновятся. "Газпром" уже вернулся на рынок еврооблигаций, и несмотря на высокие требования по рефинансированию, поддерживаемые государством компании все еще могут заработать за рубежом, хотя и в условиях растущих спрэдов. Вряд ли они будут терпеть предложения по сдерживанию таких займов в отсутствие ликвидности на внутренних рынках. Что касается снабжения, то Федеральная служба по тарифам предложила повысить розничные и промышленные тарифы на электричество на 20-23% со следующего января против планируемых ранее 15.5% и 12.5% соответственно. Уже запланировано повышение розничных цен на газ на 27.7%. Оптовые цены на продукты питания и не думают снижаться. В то же время другие фундаментальные драйверы внутренней инфляции, включая бум потребления, нехватку рабочей силы, нехватку имеющихся производственных мощностей и слабую конкуренцию, то они вряд ли развернутся в обратную сторону в ближайшее время. Риски того, что наш прогноз оправдается и к концу года индекс CPI составит 13.0%, постоянно растут. Однако мы продолжаем ждать, что в конце концов политика будет ужесточена, так как

распространяющаяся инфляция начнет оказывать негативный политический эффект и начнет угрожать депозитной базе банков. Лоббисты экспортеров сырьевых товаров вынуждены будут признать, что их мечты о слабом рубле, низкой инфляции и стабильной экономике совершенно несовместимы. Принимая во внимание сосредоточенность государственных компаний и господина Путина на курсе RUBUSD, мы по-прежнему ждем, что итоговое восстановление доллара против евро даст возможность для укрепления номинального курса рубля против корзины валют■

53

Хорошо сегодня - хорошо и завтра

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник The Economist



Pro Finance Service В индустрии управления фондами, вероятно, есть свои проблемы, но перед ней также раскрываются две заманчивые перспективы, которые можно обозначить двумя прилагательными - "развивающиеся" и "престарелые". 25 лет назад ведущие страны Европы и США начали отменять контроль над движением капитала, который осуществлялся со времен Второй мировой войны. Рачительные инвесторы воспользовались возможностью диверсифицировать свои портфели. Сектор управления фондами развивался все более бурно по мере того, как денежные потоки все свободнее перемещались между странами. Теперь рынки капитала действительно стали глобальными. Один из наиболее успешных продуктов HSBC Global Investment Funds в последние годы - продажа активов в странах БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай) через почтовые отделения Италии. Находящийся в Лондоне менеджер предлагает акции российских нефтяных компаний и производителей бразильского кофе итальянским пенсионерам, искусно демонстрируя, что движение финансов сегодня презирает границы. Нельзя сказать, что глобализация явилась новым феноменом. До Первой мировой войны британские инвесторы вкладывали деньги в строительство железных дорог Аргентины, а французские - покупали царские облигации, выпущенные в России. Но сейчас капитал возвращается, наиболее очевидно - в виде государственных инвестиционных фондов, которые в последний год стали любимыми "богатыми покровителями" банков. Прямые инвестиции таких фондов пока больше на слуху, однако весьма вероятно, что они будут расширять свои портфели. Это не просто диверсифицирует их риски, но и, возможно, избавит от политических препятствий. Индустрии управления фондами станет очень выгодно предлагать различные инвестпродукты новым центрам финансовой власти.

Правда, аккумулировать активы будут не только государственные инвестиционные фонды. По мере того как частные лица в развивающихся странах становятся богаче, они тоже начинают накапливать сбережения. И за доступ к этим быстрорастущим потокам капитала непременно развернется конкурентная борьба зарубежных управляющих компаний. Как и на Западе, рынок развивающихся стран, по всей видимости, разделится на три сектора. Их финансовые учреждения уже ищут выход на рынки акций за границей. Богатые частные инвесторы также станут потенциальными целями, потому что они интересуются более сложными финансовыми инструментами, например хедж-фондами. А вот на массовый потребительский рынок таких стран выйти будет сложнее. В некоторых из них, в частности в Китае, лучшим вариантом станет наведение связей с местным партнером. Эксперты консалтинговой компании McKinsey уверены, что на самом деле наибольшие перспективы открываются не на развивающихся рынках, а в Японии, где совокупные финансовые активы населения составляют 13 трлн долларов, в то время как в КНР - 2 трлн. В прошлом львиная доля этих средств была "заперта" в низкодоходных депозитах. Менее 3% семейных накоплений японцев размещено в ПИФах, тогда как в США - около 20%. Еще бОльшие надежды управляющие фондами возлагают на Ближний Восток, где колоссальные прибыли формируются благодаря высоким ценам на нефть и где нужны финансовые инструменты для размещения. Часть средств поступает на местные фондовые рынки, которые сейчас переживают новый бум, возникший вскоре после падения в 2006 году. Но определенную долю этих денег захватили американские и британские управляющие. Как заметил один из них, "что хорошо в таких клиентах: если ты достучишься хотя бы до одного, то очень может быть, что он стоит 500

млн долларов". Рейсы из Хитроу в Дубай битком набиты менеджерами, гоняющимися за арабским долларом. В Ближневосточном регионе сектор управления фондами активно развивается. Компания Investcorp была основана в 1982 году, она продает широкий спектр альтернативных продуктов местным инвесторам - начиная с хедж-фондов и фондов прямых инвестиций и заканчивая недвижимостью. Объем активов под ее управлением быстро растет, достигнув уже в начале этого года 15 млрд долларов, и сегодня Investcorp может похвастаться значительным присутствием на рынке фондов, вкладывающих деньги в хедж-фонды. Рост азиатского и ближневосточного рынков способен предоставить столь же большие возможности для сектора управления фондами, как и развитие корпоративных пенсионных планов в 1970-е и 80-е и увлечение поколения бэби-бума ПИФами в 1980-е и 90-е. Однако для развития этой индустрии предстоит сделать еще многое. Извечная проблема По оценке Элизабет Корли из Allianz Global Investors, уровень зависимости от старения населения (соотношение численности граждан, достигших пенсионного возраста, к количеству трудоспособных) к 2050 году увеличится до 50% против нынешнего 21%. И ответственность за формирование пенсионного дохода все больше ложится не на государство и корпоративный сектор, а на самих граждан. Между тем у многих людей нет ни интереса к пенсионному рынку, ни его понимания. Они недооценивают размер капитала, который понадобится им для жизни на пенсии. И задача решить, что делать со своими пенсионными накоплениями, может поставить их в тупик. "Неосведомленным гражданам трудно взять на себя ответственность за размещение своих пенсионных активов", - считает Джефф Найт из бостонской управляющей группы Putnam.

54





Модель пенсионного обеспечения типа "кафетерий", при которой работникам предлагается совершить выбор из большого количества фондов, заставляет инвесторов беспокоиться не о том, о чем следовало бы. "Люди уделяют слишком много внимания тому, какой фонд предпочесть, и недостаточно - тому, какой вклад им нужно сделать и обеспечит ли им это приличный доход", - отмечает Алан Браун из компании Schroders. Приватизация системы социального обеспечения в Швеции в этом смысле является полезным примером для изучения. Согласно докладу, сделанному в 2004 году Хенриком Кронквистом и Ричардом Талером, двумя учеными из Чикагского университета, шведам предложили выбирать из 456 фондов при старте программы в 2000-м. Но несмотря на столь обширный список, многие доверили свои средства фондам с наилучшими показателями за предшествующий период. Выбранный большинством фонд, специализирующийся на высоких технологиях и здравоохранении, за предыдущие пять лет вырос на 534%. Однако в течение последующих трех он потерял 70% стоимости. Характерно, что, сделав однажды свой выбор, участники программы стали инертными, менее 4% из них ежегодно меняли портфель бумаг. Вероятно, наученные горьким опытом, более 90% шведов теперь выбирают "по умолчанию" (то есть тот вариант, который полагается в случае, если люди не делают выбор сами). Похожая ситуация наблюдается в США и Великобритании. Напрашивается вывод, что необходимо особенно тщательно разрабатывать фонд для выбора "по умолчанию", чтобы в нем был представлен широкий набор активов. Есть три способа это сделать, и реализация каждого из них будет иметь разные последствия для сектора управления фондами. Первый - использовать фонды индексов, чтобы получить доступ к основным активам на рынке акций и государственных облигаций. Это наиболее дешевый вариант, который даст много заказов таким специалистам по пассивным

инвестициям, как Barclays Global Investors и Vanguard, но не оставит никаких возможностей другим управляющим компаниям. Второй способ подразумевает контроль одной управляющей компании над всем фондом. Это было бы очень выгодно одной из больших групп, к примеру Fidelity или BlackRock. Третий способ подойдет фондам фондов и заключается в составлении портфеля на основе фондов, специализирующихся в таких областях, как развивающиеся рынки, недвижимость и т.д. Данный вариант открывает перспективы перед небольшими специализированными брокерскими фирмами, которые иначе не смогут войти в сферу управления пенсионными фондами. Впрочем, правильное формирование пенсионных фондов - лишь одна из функций индустрии управления фондами. Также управляющим компаниям необходимо учитывать, что по мере старения население Запада, вполне возможно, перестанет накапливать активы и начнет их расходовать или, как это называют консультанты по управлению фондами, "перейдет от фазы аккумуляции к фазе сокращения". Тогда инвесторы начнут думать не о приросте капитала, а о доходах. Проблема в том, что управляющие компании не предоставляют клиентам информации, нужной для того, чтобы сделать правильный выбор. Людей, заботящихся о своей пенсии, не слишком интересует то, обогнал их портфель индекс S&P 500 или опередил ли он фонды конкурентов. Что их действительно интересует, так это насколько высокий доход они могут ожидать и какой покупательной способностью они будут располагать. Те, кто выбрал традиционные программы с заранее определенными пенсионными выплатами, имеют приблизительное представление об этом. При условии, что не меняют работу, они знают, какую часть своего последнего оклада получат на пенсии, поэтому могут подготовиться. Другие, отдавшие

предпочтение программам с фиксированными пенсионными взносами или частным пенсионным фондам, пребывают в полном неведении. Им могут объяснить, какой уровень прибыли обеспечивается разными типами схем, но нет гарантии, что эта прибыль им действительно достанется, кроме того, трудно предсказать уровень инфляции. Большинству людей нужна пенсионная схема, при которой они должны будут каждый месяц вносить фиксированную сумму в течение всего периода своей трудовой деятельности в обмен на определенный гарантированный ежегодный доход или какую-то часть своего последнего оклада в пенсионном возрасте. Та управляющая компания, которая сможет предложить что-то подобное, и получит все лавры. Однако компаниям очень сложно давать такие обещания. Единственный инвестиционный инструмент, который способен обеспечить гарантированную прибыль с учетом инфляции, - это гособлигации с плавающими ставками, реальный уровень доходности которых очень низок. Прибавьте к тому же комиссионные управляющей компании: клиенту придется вносить круглые суммы, чтобы в будущем иметь желаемый уровень дохода. Этим и объясняется широкая распространенность действующей системы: клиент платит меньше, а управляющие инвестируют в акции в надежде на высокие прибыли, но они не дают гарантии. Но почему бы управляющим компаниям не воспользоваться тем, что доходность акций в долгосрочной перспективе практически всегда превышает доходность облигаций и наличных? Они могли бы предложить собственные гарантии и положиться на то, что фондовый рынок сделает свое дело. В конце концов, это именно то, на что традиционно опирались пенсионные схемы, рассчитываемые на основе последнего оклада. Загвоздка в том, что регуляторы не позволят компаниям принимать не подкрепленные финансами обязательства, просто потому, что

55





инвестиции могут оказаться неудачными. Вместо этого власти скорее потребуют резервировать огромные капиталы для обеспечения таких гарантий. В связи с этим управляющие компании столкнулись с задачей создать такие финансовые продукты, которые устранили бы опасения некоторых клиентов по поводу их пенсионных сбережений, но при этом не давали бы гарантий. Среди самых популярных - фонды lifestyle, которые переключаются с акций на облигации по мере приближения человека к пенсионному возрасту. Новшество заключается в том, чтобы обезопасить фонд от возможного падения фондового рынка перед самым выходом клиента на пенсию. Аналогично так называемые целевые пенсионные фонды позволяют инвесторам определять год планируемого ухода на пенсию, чтобы управляющая компания могла в соответствии с этим скорректировать размещение вложений. Кроме того, существуют различные варианты страховых пенсий, которые теперь предлагают страховщики. В обмен на определенные комиссионные они позволяют инвесторам систематически замораживать стоимость фонда и ожидаемый доход. Это дает людям столь желанную уверенность и в то же время предоставляет возможность извлечь прибыль из роста рынка. Однако в конечном счете такая гарантия надежна настолько, насколько правильны стратегия хеджирования и баланс страховой компании. Есть и другие варианты, среди которых гарантированные фонды, предлагающие клиентам, к примеру, 90% роста на рынке акций за пять лет, но обещающие, что в случае его обвала средства будут возвращены. Подобные инвестиционные продукты нравятся начинающим инвесторам, желающим выйти на фондовый рынок, однако опасающимся рисковать. Наконец, существуют продукты, опирающиеся на использование самой крупной части капитала большинства клиентов - их недвижимости - и

позволяющие им превращать капитал в доход. Популярность этих инвестпродуктов, ориентированных на результат, вероятно, со временем увеличится. По данным специалистов McKinsey, в период с 1994-го по 2005-й их годовой рост составлял 28% по сравнению с 13% у обычных ПИФов. Эксперты полагают, что к 2010 году примерно 25-30% доходов ведущие управляющие компании будут получать от продуктов, которые сейчас еще не предлагаются. Гарантированная неопределенность Одна из немногих тенденций, которую можно с уверенностью прогнозировать сегодня, заключается в том, что через 10 лет ситуация в секторе управления фондами изменится до неузнаваемости. Несмотря на хаос, способный разрушить бурно развивающиеся рынки, каким-то управляющим компаниям удастся извлечь выгоду из развивающихся стран и старения европейского населения, а каким-то, к сожалению, нет. Одни сумеют занять особое место в сложном мире альтернативных инструментов, а другие будут нести серьезные потери. В целом управление фондами так и останется выгодным бизнесом, однако и для небольших частных фирм появится огромный простор для деятельности - что, конечно же, внесет путаницу. Но что бы ни произошло в данной сфере, если через 10 лет управляющие компании будут хотя бы немного больше учитывать выгоду своих клиентов и чуть меньше - свою, это, несомненно, ощутимо улучшит их репутацию■

56

Евро ждут серьезные испытания на жизнеспособность




Pro Finance Service Экономики Еврозоны страдают от внешних проблем и внутренней напряженности На Мировом экономическом форуме в Давосе в январе 2001 года атмосфера была подавленная. Еще не утихли отголоски взрыва пузыря в секторе доткомов, фондовый рынок Nasdaq был погребен под завалами, а экономика Америки висела на волосок от рецессии. В это время большинство жителей континентальной Европы светились оптимизмом. Долгие годы нравоучений от англосаксов были позади. Европа поступила мудро и не поддалась мании доткомов, и ее новая валюта - евро - способствовала процветанию континента. Некоторые европейцы мечтали о том, чтобы стать двигателем мировой экономики. Но этому не суждено было произойти, так как Европа вскоре вошла в еще более глубокую рецессию, чем даже сама Америка. Семь лет спустя параллели просто поражают. Считается, что континентальная Европа благоразумно избежала ошибок Америки, допущенных в секторе субстандартного кредитования. Европейские банки находятся в более устойчивом положении, средний уровень безработицы в Еврозоне равен 7.1%, и это минимальный уровень почти за 20 лет, евро возродился, а комиссар ЕС по экономическим вопросам Хоакин Альмуния настаивает, что признаки рецессии отсутствуют. Еврокомиссия, без сомнения, понизит свои прогнозы позднее в этом месяце, но темпы роста в Еврорегионе в этом году, скорее всего, будут держаться вблизи уровня 2%. Действительно, Европейский центральный банк (ЕЦБ), базирующийся во Франкфурте, как и Федеральная резервная система Америки, наводнил финансовую систему ликвидностью в ответ на кредитный кризис. Но в отличие от ФРС, банк пока не ощутил необходимость в снижении процентных ставок. Однако, как и в 2001 году, перспективы Еврозоны ухудшаются быстрее, чем на то рассчитывали оптимисты. В конце концов,

главная причина, по которой ЕЦБ не проявляет желания снижать ставки, заключается не в активном росте, а в том, что инфляция достигла максимального уровня за 9 лет существования евро - 3.6%. Проблемы на двух крупнейших экспортных рынках Еврорегиона - рецессия в Америке и замедление темпов роста в Великобритании - начинают больно кусаться. Экспорт в страны Азии в последнее время был достаточно активным, особенно из Германии, однако, в большинстве стран потребители нервничают и не спешат тратить деньги. На горизонте появились два серьезных источника для беспокойств. Во-первых, это укрепление евро. Слабый доллар способствует развитию экспортного бума в Америке; сильный евро может иметь обратные последствия в Европе. Альмуния говорит, что евро "переоценен" и добавляет, что, несмотря на то, что его влияние пока что было ограниченным, "мы уже достигли предела, если еще не перешли его". Было бы заблуждением полагать, что экспорт в Еврозоне продолжит расти, независимо от его стоимости. Вторая проблема - рынок жилья. Возможно, Европе и удалось не оказаться затянутой в субстандартное болото Америки, но в некоторых странах цены на жилье обогнали даже США. Они уже падают в Испании и Ирландии, а за пределами Еврозоны такая ситуация складывается в Великобритании. Вполне вероятно, что обвал на рынке недвижимости не вызовет ипотечный кризис наподобие американского, но он, безусловно, сильно ударит по экономикам, целиком зависящим от строительства (которое, к слову говоря, в Испании и Ирландии составляет 15% или даже больше от ВВП). Действительно, родина Альмунии, Испания, кажется в наиболее уязвимом положении. Он повторяет, что англосаксонские комментаторы чрезмерно пессимистично отзываются о перспективах Испании. Но признаки резкого замедления темпов развития очевидны даже переизбранному премьер-министру Хосе Луису Родригесу Сапатеро, который объявил о внедрении финансового стимула, чтобы помочь Испании устоять в период

рыночной турбулентности. Принимая во внимание тот факт, что на Испанию в последние годы приходилась немалая доля экономического роста Еврозоны и почти половина всех созданных рабочих мест в регионе, замедление темпов роста в этой стране будет очень ощутимо. И не только в экономике. К примеру, станет гораздо сложнее продавать амбициозные планы ЕС по сокращению выбросов CO2 в условиях падающей экономики. Политический просчет проявится и в других формах на фоне различной результативности экономик Еврозоны. Господин Альмуния признает, что Франция и Италия гораздо слабее Германии; и уже довольно скоро лидеры Франции и Италии начнут еще громче сетовать на укрепление евро, неподатливую монетарную политику ЕЦБ и, вполне вероятно, могут потребовать защиты своей промышленности от "несправедливой" конкуренции. Такое давление будет враждебно встречено Германией, которую устраивает сила евро и которая всегда крайне негативно воспринимает критику в сторону ЕЦБ. Темная сторона успеха Даже критики евро признают его ошеломляющий успех: менее чем за десять лет он стал достойным соперником доллара в борьбе за статус мировой валюты. Но такой успех таит в себе два изъяна. Первый заключается в том, что некоторые страны больше адаптировались к поведению евро, чем другие. Германия и Голландия сократили затраты на рабочую силу и ввели достаточно реформ, чтобы сделать свои экономики более конкурентоспособными. Франция, Испания и в особенности Италия сделали для этого меньше, а страдают больше: как от роста евро, так и от мирового спада. Второй изъян - это ироничная обратная сторона успеха. Чтобы претендовать на введение евро в конце 1990-х такие страны, как Италия и Испания вынуждены были провести серьезные финансовые и структурные изменения. Защищая более слабые страны от валютного кризиса, евро сейчас снимает с них большую часть обязательств в

57

Ложная идеология в сердце финансового кризиса

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник The Financial Times



Pro Finance Service

следовании этим реформам. Действительно, теперь гораздо важнее чем когда-либо то, что страны потеряли право девальвировать свои валюты, чтобы увеличить конкурентоспособность и компенсировать относительно низкие темпы роста производительности. Как удрученно признал Альмуния, оказалось, что невозможно "компенсировать недостаток рыночных планов по проведению реформ посредством политического координирования и равномерного давления". И правда, приближаясь к своему десятому дню рождения, евро стоит перед лицом самого большого испытания за свою маленькую жизнь. Если Европа войдет в рецессию вслед за Америкой, что вполне возможно, удар сильнее придется по средиземноморским странам, чем по Германии и северной Европе. Неудивительно, что и политическая реакция противоположных регионов будет разниться. Несмотря на то, что евро готов продолжить свою экспансию в Словакию и позднее в другие страны Восточной Европы, он может показать миру, что пока еще не стал оптимальной валютной зоной. И такая демонстрация может оказаться не из приятных■

Автор Джордж Сорос Предложение секретаря Казначейства США Генри Полсона по поводу реорганизации правительственного регулирования финансовых институтов не решает самого главного. Нам нужны новые идеи, а не перетасовка органов регулирования. Федеральная резервная система уже давно наделена полномочиями на установление норм и правил жилищного кредитования, но не способна их реализовать. В течение последних 25 лет финансовые органы и регулируемые ими институты, руководствуются принципом рыночного фундаментализма: святой верой в то, что рынки стремятся к равновесию, отклонения от него - случайность. Все финансовые инновации - управление рисками, торговые

стратегии, сборная солянка из производных и синтетических финансовых инструментов - основаны именно на таком убеждении. Их появление стало возможным благодаря непоколебимой вере властей в способность рынков к саморегулированию. Регулятивным органам следовало бы знать это, поскольку именно их интервенция не один раз предотвращала крах финансовой системы. Их успех только укрепил ошибочное представление о саморегулируемости рынков. Это, в свою очередь, привело к образованию спекулятивного пузыря на кредитном рынке, который распространился на всю финансовую систему. Разразившийся кризис субстандартного кредитования обнажил все слабые стороны. Застигнутые врасплох власти реагировали на каждый новый сбой только после его возникновения. Слепо доверяя теории рыночного фундаментализма, они оказались лишенными способности предвидения. Сейчас необходима новая парадигма. Решения участников рынка не могут основываться на знании, или на том, что экономисты называют рациональными ожиданиями. Между ошибочными представлениями участников рынка и реальным положением вещей существует двусторонняя, рефлекторная взаимосвязь. Не случайные отклонения, а подобная рефлексивность в итоге приводит к разрушительным последствиям или появлению пузырей с циклом "бум-спад". Вместо перестановки регулятивных органов властям следует готовиться к следующим ударам. Отмечу только два. Существует таинственный финансовый инструмент под названием дефолтный своп. Условная сумма неисполненных контрактов по дефолтным свопам составляет почти 45000 млрд. долларов. Чтобы было понятнее, это практически эквивалентно половине общего дохода американских домохозяйств и примерно в пять раз больше государственного долга. Рынок совсем не регулируется, и владельцы контрактов, не знают, в

полной ли мере защищены их контрагенты. В случае наступления дефолта, скорее всего, далеко не все контрагенты смогут выполнить свои обязательства. Такая перспектива нависла над финансовыми рынками как Дамоклов меч, который упадет, как только наступит дефолт. Очевидно, это сыграло свою роль при принятии ФРС решения о предотвращении краха Bear Stearns. Одно из возможных решений - создание расчетной палаты или биржи с разумной структурой капитала и строгими гарантийными требованиями, куда передавались бы все существующие и фьючерсные контракты. В этом куда больше пользы, чем в масштабной реорганизации структуры регулирования. Другой аспект - растущее число лишений права выкупа по закладным. Ожидается, что в течение следующих двух лет будут объявлены дефолты по 40% субстандартных ипотечных займов. Дефолты по ипотекам с плавающей ставкой, будут столь же масштабными, но более долгосрочными. Учитывая то, что продажи домов достигают 600 000 в год, такое масштабное лишение прав выкупа пошатнет рынок и приведет к обвалу цен. В результате увеличится число домовладельцев с отрицательной долей собственности. Падение стоимости жилья будет продолжаться бесконечно, если правительство не вмешается. Сокращение числа лишений прав выкупа должно стать приоритетом, однако, пока что все предпринятые меры были не более чем упражнениями по организации связи с общественностью. Приверженность администрации Буша принципу фундаментальности рынка не позволяет ей использовать средства налогоплательщиков. Ограничившись введением финансового стимула, поддержанного обеими партиями, администрация предоставила управление политикой ФРС. Тем не менее, деньги налогоплательщиков потребуются для сокращения количества лишений прав выкупа по закладным. Два предложения Демократической партии,

58

Восточной Европе грозит "жесткая посадка"

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Telegraph.co.uk



Pro Finance Service

представленные в Конгресс, позволяют установить баланс между правом подобного лишения и ограничением таких полномочий. Одно из них направлено на модификацию законодательства о банкротстве, что позволило бы судьям упростить условия ипотек, выдаваемых для приобретения основного места жительства. Второе предназначено для обеспечения гарантий Федерального управления жилищного строительства, по выплате кредиторам 85% от существующей оценочной стоимости жилья. Данные предложения не разрешат кризис жилья, но позволят подойти к корню проблем, который заслуживает более чем пристального внимания■

По оценкам Международного валютного фонда Восточной Европе грозит "жесткая посадка", поскольку мировой финансовый кризис распространяется с ужасающей скоростью, и вот-вот поглотит скандинавские, итальянские и австрийские банки, которые предоставляют крупные займы странам региона. Дефициты текущего счета достигли критических уровней в большинстве стран постсоветского пространства, достигнув 22,9% в Латвии, 21,4% в Болгарии, 16,5% в Сербии, 16% в Эстонии, 14,5% в Румынии и 13,3% в Литве. В отчете МВФ, посвященному проблемам мировой финансовой стабильности (Global Financial Stability Report) говорится, что "в ряде стран Восточной Европы отмечен дефицит текущего счета, происходящий от долгов частных корпорация или увеличением потоков портфельных инвестиций на фоне быстрого роста внутренней кредитной задолженности. Замедление развития мировой экономики, или резкое сокращение объемов потока капитала в развивающиеся страны, может привести к болезненной корректировке". Согласно МВФ, во время бума у кредиторов Восточной Европы сформировались "крупные отрицательные открытые валютные позиции", особенно в странах Балтии. "Ликвидность для этих банков почти иссякла, а

[процентные] спрэды расширились на 500 базисных пунктов". Многие из этих стран полагаются на кредиты, поступающие от филиалов западноевропейских и скандинавских банков, однако данные иностранные кредиторы испытывают трудности в плане привлечения денежных средств на мировых рынках капитала. "Возможность "мягкой посадки" для стран Балтии и юго-восточной Европы может растаять, как дым, если головные банки будут вынуждены сократить объемы кредитования данного региона в условиях внешнего финансирования. Под давлением могут оказаться и шведские банки - основные поставщики внешнего финансирования Прибалтики". В числе организаций, получающих 30%, и более, своих средств на рынков капитала, и, следовательно, рискующих столкнуться с дефицитом, МВФ назвал Dexia, Natixis, Raiffeisen, Danske Bank, Swedbank, Handlesbanken, Nordea, SEB, Intesa Sanpaulo и Rabobank. Бельгийская банковская группа Dexia на 65% зависит от такого рода финансирования. Шведские банки наиболее уязвимы, поскольку средний срок погашения задолженности по их фондам составляет менее 4 лет. В Болгарии и Румынии существует "риск возможной недооценки местными банками уровней ухудшения качества портфелей выданных займов, что часто сопутствует быстрому росту объемов кредитования". В прошлом году кредиты частному сектору выросли на 62% в Болгарии, 60,4% в Румынии, 55,2% в Казахстане, 45% в Прибалтике и 39,6% в Польше. Все они превышают безопасные показатели скорости роста. Быстрый рост корпоративных облигаций, выпущенных компаниями развивающегося рынка, может оказаться палкой о двух концах, в случае продолжения кризиса, открывая "новый потенциальный канал для распространения кризиса". До последнего времени устойчивость потоков капитала на эти рынки отчасти обеспечивалась спекуляциями "carry trade" со стороны Японии, Швейцарии, а

сейчас - и из США. Однако не стоит слишком рассчитывать на такую поддержку■

59

Банки теряют очередные миллиарды, но ‘самый худший момент позади’; не верьте этому

Материал предоставлен FOREX.COM Источник Gain Capital Group



Аналитики FOREX.COM Банки теряют очередные миллиарды, но ‘самый худший момент позади’; не верьте этому Несмотря на все признаки продолжительного спада американской экономики, американские акции и аппетиты риска, в общем, восстановились к лучшим уровням на протяжении всего года. Дополнительные мультимиллиардные частичные списания, и потери в главных финансовых учреждениях, очевидно, не предоставляют никакого состязание для инвесторов, которые верят в распространенное мнение, которое утверждает, что 'худшее является позади'. Те же самые люди, которые сказали, что субстандартный кризис был предотвращен 6-9 месяцев назад, теперь рекламируют конец финансового кризиса, даже после выпуска главных убытков первого квартала и дополнительные сокращения рабочих мест. В то же время, агентства оценки кредитоспособности всё еще понижают индивидуальные проблемы ЦБОЖИ (ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой), которые требуют продолжения частичных списаний активов находящихся на балансовых отчетах финансовых фирм и продолжают разрушать капитал. Без сомнения, вывод из кризиса главного американского инвестиционного банка ведомым правительством и открытие окна сбавки ФРС для небанковских финансовых фирм внушая надежду на Уолл Стрит о том, что правительство вмешалось бы снова, если ситуация будет продолжать ухудшаться. Но что, же происходит за кулисами? Процентные ставки ППСЛМБ (предложенные процентные ставки Лондонского Международного банка), являясь исходным показателем глобальных ссудных ставок между банками, продолжая подниматься на протяжении нескольких прошлых недель, достигли новых максимумов между 75-100 базисных пунктов выше ставок центрального банка. Ставки ППСЛМБ, в основном достигают 10-15 базовых пункта выше

базисных ставок центрального банка, таким образом, более высокая стоимость является симптоматической для банков, которые продолжают копить наличные деньги и продолжают неохотно предоставлять друг другу кредит. Британская Ассоциация Банкиров (БАБ), группа, которая управляет ежедневными ППСЛМБ, устанавливающая процесс, даже должна была предупредить участвующие банки не предоставлять недостоверные цены или оказаться в отстранении от процесса. Подозрение было в том, что некоторые банки занизили предоставленные ставки ППСЛМБ, которые должны отразить нормы, по которым определяется способность заимствовать каждого участвующего банк на межбанковском рынке. Объяснение этого явления было то, что никакой банк не хочет платить значительно больше, чем другие банки, из опасения, это было бы замечено как недостаток самоуверенности. Вкратце, банки по-прежнему остаются невероятно нестабильными относительно финансирования и участия в рынке, и данная ситуация воспринимается как признак того, что финансовая суматоха вовсе не окончена. Большое Разъединение: фундаментальные элементы слабнут, но риск возвратился С фундаментальной точки зрения, данные по росту американской экономики продолжают ослабляться (начало строительства/разрешения на строительство в США за март понизились больше, чем было прогнозировано. Филадельфийский федеральный производственный индекс упал до новых показателей, еженедельные сведения по безработице вновь повысились также как и продолжающиеся требования по пособиям. Федеральные лица на прошлой неделе, главным образом, предостерегли, что дополнительные сокращения процентной ставки может привести к инфляции и подвергнуть опасности долгосрочные перспективы развития американской экономики. Рынки процентных ставок, которые

поддержаны более высоким, чем норма показателем LIBOR, клюнули на приманку и начали обдумывать что-то большее, чем 0.25-ти процентное сокращение ставки 30 – го апреля. Четыре составляющих спада в экономике остаются и не показывают признаков улучшения: 1) повышающиеся цены на энергоносители; 2) ослабление на рынке трудовых ресурсов; 3) падение цен на жилье, сокращение достатка домохозяйств; и 4) условия предоставления кредитов банками остаются напряженными. Несмотря на вышеуказанные обстоятельства, фондовые биржи на прошлой неделе получили большую прибыль, что не совсем вяжется с существующей на данный момент реальностью. Похоже, что большое количество энтузиазма инвесторов рождено чрезмерным пессимизмом. Данные доходов банков были умеренными. Я продолжаю рассматривать такие восстановления в аппетитах риска как краткосрочные, являющиеся возможностью продать рискованные активы. Краткосрочными уровнями сопротивления, которые должны держаться некоторое время, являются 1400 для S&P 500, 104.60/105.00 для USD/JPY; и 164.80/165.40 для EUR/JPY. Экономические данные следующей недели содержат несколько различных данных, касающихся рынка жилья. Они послужат напоминанием о том, что мы находимся в середине спада, а не в конце одного. Рынок тестирует решение Большой Семерки о слабости USD/силе EUR На данный момент рынок в значительной степени игнорирует изменение тона G7, который рекомендовал более сильный USD и более слабый EUR. Правда, EUR/USD заканчивает неделю значительно ниже ее максимумов после значительной встряски в пятницу. Мнения относительно Доллара США остается нелицеприятным, и я продолжаю ожидать еще попытку достичь уровня 1 .6000 на этой неделе. Я планирую открыть длинные позиции по EUR/USD между 1.5640/1.5740 и взять прибыль между 1.60-1.61. Как мы видим, что

60

Банки теряют очередные миллиарды, но ‘самый худший момент позади’; не верьте этому

Материал предоставлен FOREX.COM Источник Gain Capital Group



существует разрыв ниже линии поддержки на 1.5620/30, таким образом, EUR/USD находится в опасности. Чиновники Еврозоны продолжают утверждать, что если EUR вырастет еще, то может последовать их вмешательство в ситуацию. Это дает дополнительные возможности купить EUR/USD в глубинах. Но я бы отметил, что руководитель Казначейства США Полсон на своей пресс-конференции прокомментировал G7, назвав это «подтверждением» изменений рынка, а не угрозы вмешательства. Риск одностороннего европейского вмешательства увеличивается, по мере того, как EUR/USD пройдет выше 1.6000, который является. Поэтому я и рекомендую брать частичную прибыль по длинным позициям EUR/USD выше 1.6000. USD/JPY и кросс-курсы Йены торговались непосредственно выше в соответствии с прибылью от других высорискованных инвестиций таких, как акции. Как я уже изложил выше, я не ожидаю, что восстановление аппетитов по риску будет далее поддержано. Относительно утверждения G7, выгода в EUR/JPY - еще более заметна вашем лице в жалобах ЕС. Если европейцы заинтересованы в силе EUR относительно USD, то они еще более заинтересованы в силе EUR против азиатских валют, среди которых JPY является самой значительной. Японские экспортеры более вероятно будут продавать USD в районе 105.00-107.00, предполагая, что эта сила может быть степенью восстановления USD/JPY. Закрытие ниже 103.00 - признак отклонения. EUR/JPY имеет существенную линию сопротивления, нарисованную в прошлом июле, которая выше 165.50. Перспектива высоких показателей для USD/JPY, EUR/JPY и других кросс-курсов Йены зависит от аппетитов риска, которые будут требовать отрицательных новостей в мире■

61

Многоликая гидра инфляции растет на ошибках правительств

Материал предоставлен QUOTE.RU Источник HSBC



РОСБИЗНЕСКОНСАЛТИНГ

Свидетельств инфляции в мире множество, и день ото дня их число продолжает увеличиваться. Среди стран, столкнувшихся с этой проблемой - уже существующей или только зарождающейся - Китай, Россия, Индия, Бразилия, большая часть стран Центральной Европы, Индонезия, Гонконг, Филиппины, Аргентина, Украина и др. Однако инфляция на emerging markets — это не только следствие внешних потрясений на товарных рынках, отмечают аналитики HSBC. Инфляция имеет множество обличий, и для того, чтобы определить степень инфляционного давления, необходимо проанализировать стоимость собственности и акций и внимательно изучить инфляционные данные, с тем чтобы выделить сдерживающие элементы. Среди таковых - правительственные субсидии и контроль со стороны властей, негативно воздействующие на финансовые показатели, искажающие рыночные сигналы и нарушающие рациональное распределение ресурсов. Помимо цен на товары драйверами инфляции во многих случаях являются три дополнительных фактора — нехватка производственных мощностей, высокие темпы роста внутреннего спроса и незавершенные "стерилизованные валютные интервенции", от которых страдают главным образом Китай, Индия и Россия. Стоит отметить, что завершенные стерилизованные интервенции не влияют на объем денежной массы за счет того, что эффект операций по купле-продаже валюты нейтрализуется операциями по купле-продаже государственных ценных бумаг. По мнению аналитиков HSBC, рост цен на продукты питания чаще всего следует рассматривать как результат не только внешнего влияния, но и внутренней политики и нехватки продукции. Дополнительную специфику привносит и быстрый рост издержек на оплату труда - это повышает вероятность того, что давление общей инфляции негативно повлияет на ожидания и проникнет в базовую инфляцию.

Последние макроэкономические данные выявили существование такой возможности в Польше и Венгрии. По мнению аналитиков HSBC, в ответ правительство этих стран может прибегнуть к дальнейшему ужесточению денежно-кредитной политики. Эксперты считают, что рост инфляции еще не закончился и большинство центробанков в развивающихся странах продолжит придерживаться существующей денежно-кредитной политики или же начнет ужесточать ее. Смягчение монетарной политики, проводимое ФРС США, осложняет борьбу с инфляцией. До сих пор курс многих развивающихся стран отличался от курса Соединенных Штатов, и сейчас для первых привязка к монетарной политике Америки имеет еще меньше смысла, нежели раньше. Однако это связывает властям руки. Как правило, повышение процентных ставок является промежуточной целью денежно-кредитной политики, но во многих развивающихся странах с высокодоходной валютой повышение ставок часто создает дополнительные проблемы в виде спекулятивных торгов и carry trade, привлекающих в эти страны большое количество капитала и увеличивающих инфляционное давление. В таких условиях центробанки будут ужесточать монетарную политику, но таким образом, чтобы избежать дальнейшего расширения дифференциала процентных ставок между этими странами и США. В результате центробанки и правительства прибегают к эклектичной политике, включающей дополнительное укрепление внутренней валюты в случае слишком высокого уровня инфляции, ограниченное повышение ставок, а также меры, направленные на сдерживание темпов кредитного роста (например, повышение резервных требований), и др. Эксперты HSBC полагают, что правительства стран с высокой инфляцией могут совершить новые политические ошибки, такие как, например, введение дополнительного ценового контроля и увеличение субсидий (в особенности на

продукты питания и энергоносители, цены на которые весьма чувствительны к изменению конъюнктуры), которые искажают рыночные сигналы и приводят к нерациональному использованию ресурсов■

62

Рецессия в США? Для хеджевых фондов это рай

Материал предоставлен INOPRESSA.RU Источник The Guardian



ИНОПРЕССА

Автор Эд Пинкингтон Миллионам людей грозит потеря права выкупа их домов, банки могут рухнуть, десятки тысяч людей увольняют с работы. Америка на грани рецеcсии – однако для менеджеров хеджевых фондов 2007 год был просто фантастичным. Топ-менеджеры в прошлом году нажили больше, чем, вероятно, когда-либо в истории. Первую строчку таблицы занимает Джон Полсон, общая сумма заработка которого составила в 2007 году 3,7 млрд долларов. Чуть меньше заработали Джордж Сорос и Джеймс Саймонс – 2,9 и 2,8 млрд соответственно. Самый "бедный" среди 50 ведущих управляющих заработал 210 млн. Этот список, который считается точной оценкой уровня оплаты в сфере хеджевых фондов, был составлен журналом Alpha на основе расчета доли каждого управляющего в результатах деятельности и денежных сборах их фирм за вычетом зарплаты их сотрудников. Эти сведения удивили даже видавших виды редакторов журнала. Таблица этого года, указал журнал, "может оказаться иллюстрацией самого стремительного наращивания личного состояния за год в современной истории финансов". Главный трюк управляющих хеджевыми фондами заключался в том, чтобы держать пари против некоторых ключевых тенденций на финансовых рынках и победить. Полсон использовал неразбериху на рынке кредитов, сорвав куш на фоне падения нескольких банков. Сорос, который, как известно, заработал 1 млрд долларов за один день, когда обрушил Банк Англии в 1992 году, решил на время забыть о почетном отдыхе и вернуться к рулю своего фонда Quantum. Он увидел потенциальную возможность воспользоваться суматохой на рынках. Ему удалось получить прибыль свыше 30%. 8 из 50 управляющих хеджевыми фондами живут в Британии, включая Ноана Готтесмэна и

Пьера Лагранжа из GLG – каждый из них заработал по 350 млн, и Хью Слоуна и Джорджа Робинсона из Sloane Robinson Investment Services, которые заработали по 220 млн. Самую высокую строчку среди британских трейдеров занял Дэвид Слейджер из Atticus Capital. Он заработал в прошлом году 450 млн и занял 13-е место в списке. Такие сказочные личные доходы во времена распространения финансовых трудностей в американской экономике, вероятно, приведут к росту внимания и проверок мало регулируемых хеджевых фондов. На этой неделе министр финансов США Генри Полсон указал на необходимость большей прозрачности хеджевых фондов. Все вместе 50 ведущих управляющих из списка Alpa заработали 29 млрд долларов. Суммы на кону стремительно возросли за короткое время. Когда в 2002 году Alpha приступит к составлению списка, верхнюю строчку занимал Сорос с доходами в 700 долларов – если бы он заработал столько сегодня, то занимал бы только 9-е место. В сегодняшней Америке неравное распределение благосостояния находится на самом высоком уровне за несколько десятилетий. По словам Джареда Бернстейна из Института экономической политики в Вашингтоне, разрыв больше, чем в любой период с 1928 года, когда аналогичная доля национального дохода в США – 23% – приходилась на 1% работающих■

63

Материал предоставлен POLIT.NNOV.RU Источник Независимое Аналитическое Обозрение

Элитный Трейдер Чтиво

Мировой кризис в свете феноменов новой реальности и глобальные противоречия,

требующие разрешения


POLIT.NNOV.RU

Автор Олег Маслов "Особенность всех общественных процессов, в том числе экономических, состоит в том, что в выработке стратегии сознательно участвует индивидуальная человеческая воля. Такова природа возможностей и трудностей прогнозирования в реальной мировой политико-экономической ситуации" (Л.Ларуш) Рейтинговые агентства – слепые поводыри? "Аналитики Уолл-стрит теряют доверие инвесторов" – один из типичных заголовков в ходе текущего мирового кризиса 2007-2008 годов. В 2007 году почти 1800 аналитиков, работающих на Уолл-стрит, рассчитали рост прибылей американских компаний в III квартале, и фактический показатель оказался ниже прогнозного на 8,2%. Прогнозы на IV квартал также оказались неверными – на этот раз аналитики завысили прибыли на 33,5%. Ранее таких ошибок эксперты не допускали. Проблема заключается еще и в том, что расчеты аналитиков этих компаний оказывались неверными с тех пор, как на кредитном рынке начал разрастаться кризис. Аналитик Ф.Блонд отметил следующее: "Компания Carlyle Group объявила о дефолте по долгам на сумму 16.6 млрд. долларов. Фонд прямых инвестиций истово спекулировал с ценными бумагами, обеспеченными ипотекой с рейтингом ААА, по некоторым оценкам, уже в конце существования компании, ее соотношении заемных и собственных средств составило 36:1. Можете не сомневаться, что в подобной ситуации находится еще немало фондов прямых инвестиций". Экономист М.Хазин считает: "Рейтинговые агентства –

это маяки, которыми нынешняя финансовая элита показывает куда инвесторам "плыть", то есть вкладывать свои активы, можно, а куда – не нужно. Но рейтинги показали настолько масштабную свою неадекватность, что инвесторы просто не могут им верить. И это не только проблема инвесторов, которые от этого начнут быстро разоряться. Это еще и проблема элиты, которая утрачивает главный инструмент управления рынками и их участниками". Хазин убежден, что "у страховых компаний с высшими рейтингами, нет денег, чтобы сформировать резервы по обязательствам, связанным с рисками невыплаты по ипотечным бумагам. Рейтинговые агентства это никак не отмечают. Про сами ипотечные бумаги мы даже говорить не будем – но напомним, что рейтиновые агентства держали по ним высшие рейтинги не просто до самого обвала – но и даже некоторое время после. С финансовыми компаниями, которые рухнули – такая же история. Инвестиционный банк Bear Stearns был продан по цене 2 доллара за акцию – притом, что за неделю до того, его акции стоили 70 долларов, а в пятницу, на закрытии рынка – 30. То есть, в 15 раз дешевле! Где были рейтинговые агентства?" Потеря доверия к рейтинговым агентствам – это не единственный феномен новой реальности. Феномен Жерома Кервиля или презумпция невменяемости Что раздражает финансистов в истории с Жеромом Кервилем, нанесшим ущерб банку Societe Generale ущерб в размере 7.2 миллиардов долларов? "Господин Кервиль сказал, что если бы банк продержался на своих позициях весь период рыночной турбулентности, то он бы заработал целое состояние. Другие трейдеры про себя согласились с

этим, считая, что рынки бы восстановились, и Societe Generale и его акционерам не пришлось бы нести тот мульти-миллиардный убыток, который они понесли в результате закрытия позиций господином Кервилем" (Джеймс Мур). Французский трейдер вызывает раздражение своей неизменной эгоцентричной позицией. Психолог Джереми Хольт делает очень интересное заключение о том, где находится источник возникновения этого психологического недостатка: в порядке получения трейдером своего вознаграждения: "Если трейдер делает $5 млрд в год, то доля от этой суммы будет причислена к его премии. Затем если в следующем году произойдет то же самое, то его будет ждать аналогичное начисление. Но если он потеряет, скажем, $10 млрд, то его не обязательно ждет наказание. В целом, за три года чистая сумма его выручки будет равна нулю, но он все равно заработает крупную сумму денег". Профессор Йельского университета и автор знаменитых книг Irrational Exuberance и New Financial Order Роберт Шиллер считает, что одна из ключевых причин кризиса – психология людей, их спекулятивная ментальность. Это возвращает нас к позиции Линдона Ларуша: "Особенность всех общественных процессов, в том числе экономических, состоит в том, что в выработке стратегии сознательно участвует индивидуальная человеческая воля. Такова природа возможностей и трудностей прогнозирования в реальной мировой политико-экономической ситуации". Феномен Жерома Кервиля заключается в презумпции невменяемости. Он убежден в правоте своих действий. И многое говорит в пользу того, что феномен Кервиля не единичен.

64

Мировой кризис в свете феноменов новой реальности и глобальные противоречия, требующие разрешения


Чтиво | Элитный Трейдер™


Трейдергейт или кастовое самоубийство финансистов Жером Кервиль невольно ввел профессию финансовый трейдер в фокус общественного внимания. И выяснилось, что скандалы с трейдерами – это обычное дело. Так, в апреле 2008 года биржевой трейдер С.Карвеллас, входивший в совет директоров Нью- Йоркской товарной биржи, согласился отбыть пять месяцев в тюрьме, признав себя виновным в мошенничестве и фальсификации вещественных доказательств, связанных с торговлей сырьевыми товарами. Кроме бывшего директора NYMEX Стивена Карвелласа признали себя виновными три других трейдера. Карвеллас согласился признать себя виновным в Верховном суде штата Нью-Йорк. Его сделка с правосудием включает в себя уплату $850 тысяч штрафов и издержек. Карвеллас признал, что его участие сводилось к задержкам размещения заказов клиентов на покупку или продажу газовых контрактов с целью выждать и увидеть направление, в котором движется рынок. В судебном деле содержится несколько эпизодов, в рамках которых Карвеллас, если рыночная цена делала заказ доходным, размещал его от своего имени, а не от имени клиента (Reuters). Профессия трейдер уже становится в массовом сознании нарицательной. Специальный докладчик ООН по проблемам свободного доступа к продовольствию Джон Зиглер, обеспокоенный голодом в беднейших странах мира, заявил в интервью австрийской воскресной газете Kurier am Sonntag: "Есть полчища рыночных трейдеров, спекулянтов и финансовых бандитов, которые обезумели и породили мир неравенства и страха. Мы должны положить этому конец". Обратим внимание на то, что трейдеры упоминаются у Зиглера впереди спекулянтов. И это говорит о многом. Аналитик И.Бощенко считает, что именно действия валютных трейдеров приведут к обвалу мировой валютно-финансовой

системы. В подтверждение его слов 19 марта 2008 года трейдеры лондонского Сити предприняли попытку игры на понижение при помощи распространения ложной информации о том, что крупнейший ипотечный банк Великобритании HBOS стоит на пороге краха. Аналогичным образом ведут себя трейдеры и в США. Американские регуляторы выясняют, не распространяли ли трейдеры ложные слухи о финансовой ситуации в Lehman Brothers Holdings Inc.,чтобы извлечь выгоду из падения цены акций компании, сообщает Bloomberg со ссылкой на собственные источники. Американская комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) расширила расследование подозрений, что инвесторы, включая хеджевые фонды, пытались манипулировать акциями Bear Stearns Cos., присоединив к нему падение акций Lehman, утверждают источники. Акции Lehman, четвертой крупнейшей в США компании, специализирующейся на ценных бумагах, в марте потеряли 26% из-за слухов, что фирмы с Wall Street не могут финансировать свои операции. Манипуляции с акциями Bear Stearns вынудили пятый крупнейший в США инвестиционный банк продаться JPMorgan Chase & Co. за малую часть своей рыночной стоимости, при финансовой поддержке со стороны Федеральной резервной системы. Т.Франкель, профессор права в Университете Бостона заявил: "Если кто-то распространяет безосновательные слухи, чтобы нажиться на их воздействии на рынок, это действительно представляет угрозу для системы". Действия трейдеров могут привести и к глобальному трейдергейту, и к кастовому самоубийству финансистов. Напомним, что поиски виновных в Великой депрессии 30-х годов прошлого века осуществлялись вне элитных кругов. Большинство американцев решили, что во всем виноваты три "б": брокеры, бизнесмены и банкиры. Сегодня поиск виновных начался в беднейших странах мира. Они,

скорее всего, не знают кто такие трейдеры. Но многое говорит о том, что трейдеры будут в числе первых, названных виновными. Пока их действия ведут к росту глобальной неуправляемости. Глобальная неуправляемость С учетом вышеизложенного мы можем выделить три новых источника глобальной неуправляемости финансово-экономических процессов: падение доверия к рейтинговым агентствам, презумпция невменяемости трейдеров (феномен Жерома Кервиля) и неуправляемый рост так называемых "финансовых производных", рынок которых достиг в начале 2008 года объема не менее, чем 500 триллионов долларов. Если к этому добавить неуклонный рост долгосрочных арбитражных обязательств (100 триллионов долларов), разрастание объема свободного или спекулятивного капитала (нефтедоллары в странах GCC плюс финансовые средства новых долларовых миллионеров и миллиардеров), то картина предстает безрадостная. П.Быков, анализируя активные действия в ходе ипотечного кризиса, отметил, что "в результате быстрых и грамотных действий властей и инвестиционного сообщества ситуацию удалось удержать под контролем. К тому же создание инвестбанками Citigroup, Bank of America и JP Morgan Chase "суперфонда" с капиталом порядка $100 млрд — знак того, что ведущим игрокам Уолл-стрит удалось договориться между собой, а потому риск финансового краха значительно снизился. Так, тот же Гринспен считает, что центральные банки все больше теряют контроль над рыночными процентными ставками по кредитам на срок свыше 3–5 лет. То есть управляемость глобальной финансовой системы снижается". Аналитик Ст.Кинг отмечает: "Насколько мне известно, никто из политиков, даже из тех, кто считается рьяным последователем принципов Макиавелли, не заявлял год тому назад, что приветствует наступление рецессии. Тогда почему сейчас люди готовы

65





поверить, что рецессия окажет благотворное "очищающее" действие на экономику? Рецессия, которая наступает сейчас, уж точно ничем не поможет. Падение экономики 2001 года, тесно связанное с мыльным пузырем фондовых рынков, спровоцировало рецессионные процессы во многих странах мира. Однако нельзя сказать, что это помогло их экономикам избавиться от всего лишнего. Возможно, это лишь усугубило ситуацию. Так, например, в США мыльный пузырь с рынка акций переместился на рынок недвижимости, в недрах которого и зародился сегодняшний кризис субстандартного кредитования. Мировой дисбаланс только усиливался в последнее десятилетие, хотя и в 90-е годы все уже было не гладко. И теперь центральные банки, в том числе и Банк Англии, снова обнаруживают в лице инфляции коварного врага, которого не так то просто одолеть". М.Джилберт так характеризует нынешнее состояние финансового рынка: "Риэлторы устанавливали заоблачные цены на жилье. Кредиторы давали ипотеку людям, которым нечем было платить. Банкиры изобретали франкенштейновские инструменты, которые никто не в состоянии оценить. Трейдеры выдумывали цены, которые не могли обосновать. А инвесторы приобретали ценные бумаги, в которых ничего не смыслили". По мнению обозревателя MarketWatch Пола Фаррелла, новая идеология подразумевает, что американская экономика вышла из-под контроля политиков и бизнесменов с Уолл-стрит и отправилась в самостоятельное плавание, превратившись в подобие "Терминатора из будущего" и воспроизводя сюжет из повести писателя-фантаста Айзека Азимова "Я – робот". Ст.Кинг нашел удачную метафору, характеризующую нынешнее состояние мировой экономики: "Монетарная политика работает примерно так же, как и центральная система отопления. Регулируете монетарный термостат - то есть ставку - и ждете, пока экономика начнет нагреваться, или же остывать. Может быть, Бен Бернанке и

Мервин Кинг, на самом деле, очень умные, на грани гениальности, но их способность повлиять на экономику в целом не отличается от способности каждого повлиять на температуру у себя в доме. При этом, периодически, каждому из нас приходится столкнуться с ситуацией, когда система отопления выходит из строя. И тогда, сколько ручку термостата не крути, ничего не поможет - нужно вызывать сантехника". Несоизмеримость фондового и сырьевого рынков Рост глобальной неуправляемости отмечают многие аналитики. Так, в ходе "ипотечного" кризиса эксперты все чаще стали выделять различные дисбалансы, негативно влияющие на мировую валютно-финансовую систему. "Продовольственный" кризис ввел в фокус внимания дисбаланс между объемами валютного, фондового и сырьевого глобальных рынков. Экономист В.Купчинский отмечает: "Основой функционирования "глобальных" рынков является ценовой прогноз, построенный на механизме фьючерсной торговли за доллары. Этот рынок, как, впрочем, и американский рынок акций, имеет ярко выраженный спекулятивный характер. Любое резкое падение доллара неминуемо разрушит весь этот механизм. В первую очередь потому, что общий объем торгуемых фьючерсов превосходит физические объемы товаров на порядки". Российский интеллектуал А.Неклесса фокусирует внимание на уже известных негативных аспектах финансовой глобализации: "Управление рисками ориентировано не только на снижение, но порою и на повышение их уровня. Сегодня по миру мечется довольно большое количество финансовых средств: по оценке Stanley Morgan, в более-менее свободном состоянии находятся суммы, приближающиеся к половине стоимости мирового продукта. А как минимум 500-600 миллиардов долларов, словно стада бегущих бизонов, перемещаются по планете, потому что это 'горячие' деньги, спекулятивные деньги,

деньги, которые ищут применения. И в процессе их движения из региона в регион, из страны в страну нередко позади остаются вытоптанные поля и руины…" "Пузырь" на валютном рынке Сегодня принято считать, что в начале 30-х годов прошлого века кризис распространялся от одной страны к другой через золотой стандарт, к которому в то время было привязано большинство мировых валют. Тогда, стремясь защитить свои национальные валюты, страны, включая США, увеличили процентные ставки и таможенные пошлины, вызвав сокращение своего внешнеторгового оборота. Современные экономисты считают, что в тех условиях это была совершенно неправильная политика, которая вызвала дополнительное ухудшение экономической ситуации. Необходимо отметить, что это видение постфактум. А что сегодня беспокоит аналитиков, в аспекте грядущего мирового кризиса? Уже в конце 90-х годов ХХ века эксперты стали отмечать новые "проблемные зоны", усиливающие глобальную неуправляемость: "Развитие виртуальной части рынка (речь идет о семействе производных финансовых инструментов, фьючерсах, опционах и многих других) достигло масштабов, в десятки раз превосходящих реальные операции с активами. Именно этим объясняются объем операций на валютном рынке (мировой дневной оборот приближается к 1,5 триллионам долларов; таким образом, за год оборот валютного рынка в 8 - 10 раз превышает объем мирового ВВП!)... Валютный рынок превратился в гигантский тотализатор". С.Караганов отмечает: "Ставшие гораздо более доступными и дешевыми финансовые ресурсы внесли существенный вклад в продолжающийся уже более десятилетия беспрецедентный рост мировой экономики. Но в самое последнее время ситуация в финансовой сфере начинает вызывать все большую тревогу. Сначала немного потрясающей воображение статистики.

66





Международные финансовые резервы увеличились за последние 35 лет в 55 раз. Финансовые активы, включающие банковские депозиты, частные и государственные долговые облигации, акции корпораций увеличились за последние 25 лет почти в 30 раз и более чем в три раза превышают мировой валовой национальный продукт. Этот финансовый "пузырь" больше в США (превышает ВНП в четыре раза), меньше в Европе (в три раза), еще меньше в развивающихся странах, но он увеличивается повсеместно. И почти никто не понимает, что с ним делать. Не знают даже, хорошо это или плохо". В начале 2008 года ежедневные операции с валютными курсами во всем мире превышают $3.2 трлн. "Это больше чем в два раза превышает объем в 2003 году", - зафиксировал The Economist 21.03.2008 года. Эксперты отмечают, что дефолтные свопы – один из инструментов обеспечения кредитоспособности предприятия – также несут в себе опасность дестабилизации рынка - из-за отсутствия должного регулирования и ввиду того, что неизвестно, смогут ли контрагенты выполнить свои обязательства в случае дефолта по облигациям. В номинальном выражении данный рынок оценивается в $45 трлн. – то есть, около половины совокупного состояния американских домохозяйств. Для минимизации рисков Д.Сорос предложил в апреле 2008 года создать биржу для торговли фьючерсными контрактами с надежной структурой капитала и жесткими требованиями внесения гарантийного депозита. "Пузырь" на валютном рынке – это не единственный "пузырь", находящийся в фокусе внимания экспертного сообщества. Между "пузырем" нефтедолларов и иссякающей нефтью Журнал Time напомнил своим читателям об одном интересном высказывании. Могущественный нефтяной министр Саудовской Аравии Али аль Наими заявил

журналистам, что картель "полон решимости" удержать цену на нефть в районе $25 за баррель и не создавать угрозу ее резкого падения, увеличив добычу. Данные слова произнесены в апреле 2003 года, когда нефть стоила примерно в четыре раза меньше, чем в начале 2008 года, а цены считались достаточно высокими, чтобы добывающие страны были довольны. Возникает вопрос, сколько времени цены на нефть останутся заоблачно высокими? Судя по прогнозам аналитиков, цены продержатся на нынешнем уровне как минимум еще несколько лет. Многие эксперты полагают, что $100 за баррель далеко не предел, и в ближайшие годы нефть может стать значительно дороже. Сегодня лидеры ОПЕК считают, что цена в 200 долларов за баррель маловероятна. Аналитик И.Андриевский предполагает, что "мировая экономика просто не переварит такую стоимость черного золота, поскольку производство при таких ценах станет нерентабельным. В случае подобного роста мировую экономику ожидает не то что кризис, а глубокая кома". А что даст в перспективе высокая цена на нефть, в первую очередь, странам GCC? Шесть ближневосточных экспортеров нефти, говорится в докладе аналитического центра McKinsey Global Institute, заработают более $6 триллионов к 2022 году, и то, как они инвестируют средства, будет иметь финансовый и политический резонанс несколько десятилетий, сообщило 24 января 2008 года агентство Reuters. При цене нефти $70 за баррель шесть стран, входящих в Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива (Gulf Cooperation Council), в ближайшие 14 лет получат прибыль в размере $6,2 триллиона, что втрое больше, чем прибыль, полученная в предыдущие 14 лет. При цене в $100 за баррель прибыль приблизится к $9 триллионам, а если цена упадет до $50, нефть принесет им совокупную прибыль в $4,7 триллиона, говорится в докладе. Инвестиционные решения этих стран - Саудовской Аравии,

Объединенных Арабских Эмиратов, Кувейта, Катара, Омана и Бахрейна - "повлияют на процентные ставки, ликвидность и финансовые рынки во всем мире", - говорится в докладе. Для мировых рынков главный интерес будут представлять нефтедоллары, предназначенные для инвестиций за границей. По оценкам McKinsey, экспортеры нефти к 2020 году инвестируют в экономики других стран $3,5 триллиона. Инвесторами будут как официальные структуры - центробанки, государственные компании, суверенные фонды, - так и богатые физические лица и частные фирмы, отмечается в докладе. Кеннет Поллак, директор исследований Сабанского центра ближневосточной политики при Институте Брукингса. Поллак в 1995–1996 и 1999–2001 годах возглавлял Управление по делам Персидского залива в Совете национальной безопасности США-2003. Этот авторитетный эксперт выделил еще один аспект глобальной неуправляемости: "На сегодняшний день примерно 25 % производимой в мире нефти поступает из стран Персидского залива. Одна только Саудовская Аравия поставляет порядка 15 %, причем ожидается, что в будущем эта цифра только увеличится. В районе Персидского залива сосредоточены ни много ни мало две трети разведанных мировых запасов нефти. К тому же добыча нефти баснословно экономична: саудовский баррель стоит в пять – десять раз дешевле российской. Саудовская Аравия не только крупнейший производитель и обладатель богатейших запасов нефти в мире; ей принадлежат также самые большие в мире избыточные производственные мощности, благодаря которым она стабильно поддерживает и контролирует цены на нефть, повышая или понижая объемы производства по мере надобности. Ввиду одинаковой важности как подъемов, так и спадов производства саудовской нефти внезапная потеря местной нефтяной инфраструктуры парализовала бы всю мировую экономику и весьма вероятно

67





привела бы к спаду столь же губительному, как Великая депрессия 30-х годов, а возможно, и того хуже. Тот факт, что импорт из района Персидского залива отнюдь не составляет значительной доли потребляемой США нефти, не играет особой роли. Если вдруг иссякнет саудовский источник, скачок мировых цен на нефть сокрушит и американскую экономику, и экономики всех прочих стран". "Раздутость рынка" по Дж.К.Гэлбрейту В 1979 году всемирно известный экономист Джон Кеннет Гэлбрейт заявил, что считает повторение Великой депрессии маловероятным. Гэлбрейт объяснял это тем, что в современных условиях фондовый рынок просто не может быть искусственно раздут до таких масштабов, как это было в преддверие кризиса 1929 года. А что обычно пишут журналисты о фондовом рынке в наши дни? Приведем одно из типичных высказываний: "Стремительный рост рынка настолько поражал воображение, что его просто невозможно было просчитать. Можно даже сказать, что спекулятивная часть поглотила всю экономическую сущность рынка". Д.Тененбаум считает, что нынешнее кризисное состояние мировой валютно-финансовой системы – это следствие шагов, предпринятых десятилетия назад: "В том же 1985 г., была начата политическая линия, приведшая к появлению "экономического пузыря" Японии в 1986-1991 годах… По сути дела, японская "экономика пузыря" не была японским явлением как таковая, она являлась интегральной частью глобального финансового пузыря, который начал надуваться в связи с запуском в действие "рейганомики".. Пузырь начал трещать по швам в октябре 1987 г., когда случился широко известный обвал биржевого рынка – "черный понедельник", повлекший за собой коллапс огромной доли рынка "бросовых акций". Тем не менее, вместо того, чтобы приняться за исправление причин появления пузыря, было принято решение

надуть новый: пузырь так называемых "финансовых производных", рынок которых достигает сегодня небывалого объема, оцениваемого в 300 триллионов (300 тысяч миллиардов) долларов во всем мире! Изначально представленный как способ, позволяющий застраховаться от потерь из-за колебаний курсов валют и прочих флуктуаций рынка, сами контракты, заключенные по финансовым производным превратились в инструмент спекуляций в самом широком масштабе". П.Фаррелл отметил стремительный рост нового "пузыря": "С учетом мирового ВВП, составляющего $48 трлн., деривативы представляют собой хороший инструмент при последовательном управлении риском от сделки к сделке. Однако стоит использовать их 10 раз подряд при совершении сделок в разных уголках мира, и мы получим финансовое “оружие массового разрушения экономики”. Глава одной из крупнейших в мире компаний по управлению активами - Pacific Investment Management Company, или PIMCO, Билл Гросс предупреждает, что новый мировой рынок различных производных инструментов, или “shadow banking system”, печатает новые деньги, объем которых уже составляет $516 трлн. При этом ни один центральный банк мира не сможет их обеспечить". Л.Пайдиев выделяет влияние частных банков на мировой финансовый рынок: "Есть денежно-кредитный мультипликатор. На основании денег, которые эмитирует государство, частные банки (крупные, с огромным количеством филиалов), фактически, могут выпускать собственные деньги. Что такое современный финансовый рынок в США? 40% облигаций государства, 40% - ипотечные бумаги, производные от залогов, и 20% - фондовый рынок, акции и облигации. На основании этих компонентов и зарабатывают деньги международные банковские структуры. И как только сыплется гигантский рынок ипотеки, немедленно возникают негативные эффекты в других сегментах финансового рынка. Горят деривативы, производные на

производные и так далее. Искусственно раздутые цены на недвижимость, зерно, нефть в итоге тоже рушатся, сметая огромный массив этих самых производных бумаг". Отдельные эксперты отмечают самое пугающее в аспекте глобальной неуправляемости. Они считают, что ФРС на сегодняшний день стал мелким игроком на глобальном рынке. Двести миллиардов, которые выкупил Бернанке, не более чем капля в океане 12 триллионов всего "ипотечного" рынка. При этом, у него в запасе останется всего лишь на 400 миллиардов долларов казначейских облигаций. Представляется, что глобальный фондовый рынок уже достиг своего естественного предела. Разрушительный мировой кризис неизбежен. Великая депрессия повторится в глобальном масштабе, и нет ни одного регулирующего органа, который мог бы предотвратить грядущий кризис. ФРС всего лишь финансовый институт США, несмотря на то, что влияние ФРС глобально. Потребовалось всего 40 лет для того, чтобы новая реальность стала опровергать предположение Гэлбрейта, исходя из его же собственных представлений о состоянии мирового валютно-финансового рынка. Мировой кризис и занимательные цифры Выделим из вышеизложенного важнейшие цифры. Мировой ВВП на начало 2008 года - около 58 триллионов долларов. По словам бывшего главы ФРС А.Гринспена, сегодня на мировом рынке обращаются долгосрочные арбитражные обязательства на сумму $100 триллионов (02.03.2008). Размер глобальной денежной массы М2 с 2001 года ежегодно увеличивается на 4-6%. С.Глазьев отметил "при использовании для связывания избыточной денежной массы гарантированных государством финансовых инструментов с доходностью, превышающей среднюю

68





рентабельность в производственной сфере, с неизбежностью возрастает спрос на деньги, требующий увеличения денежной массы в геометрической прогрессии. Поскольку это увеличение никак не связано с ростом производства товаров, то оно носит чисто инфляционный характер, который до поры до времени скрывается расширением масштабов применения финансовых инструментов, связывающих избыток денежной массы. Нетрудно видеть, что это расширение имеет форму финансовой пирамиды, рост которой поддерживается за счет расширения денежной эмиссии". Сегодня мы наблюдаем данный процесс в большинстве стран мира. К этому необходимо добавить, что "рост численности и состояний миллионеров во всем мире довел их суммарный капитал, который может быть инвестирован в финансовые активы, до $50 триллионов. Из них $8 триллионов инвестировано за границей, преимущественно в оффшорных финансовых центрах, отмечает консалтинговая фирма Oliver Wyman в обзоре индустрии private banking в мире. Совокупный объем финансовых активов миллионеров в мире уже близок к размеру мирового ВВП ($58 трлн.). В Oliver Wyman отмечают, что средние темпы роста "глобального богатства" составляли 11% в год, существенно больше, чем мировой ВВП (порядка 3-4% в год). Особенно быстро рос капитал миллионеров на новых рынках — в Азии, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке" (Коммерсантъ). Как отмечалось выше, совокупный рост нефтедолларов в странах GCC в ближайшие годы составит от 3.5 до 6 триллионов долларов. Представляется, что уже сегодня стоит вопрос не о ценовом давлении государственных и частных денег на сырьевой рынок, а о стерилизации значительной части мирового валютно-финансового рынка. В масштабе представленных цифр "пузыри" действительно выглядят как безобидные игрушки – трансформеры.

Э.Йенсен считает: "Бум высоких технологий на рубеже веков создал рыночную стоимость в размере $7 трлн., пузырь на рынке недвижимости привел к появлению иллюзии богатства на сумму $12 трлн". Экономист Р.Шиллер также оценивает "пузырь" на рынке недвижимости в 12 триллионов долларов. Как отмечалось ранее, "новый мировой рынок различных производных инструментов, или “shadow banking system”, печатает новые деньги, объем которых уже составляет $516 трлн" (Б.Гросс). Каковы потери рынка от "ипотечного" кризиса? Д.Сорос предположил в апреле 2008 года, что общие потери от кризиса превысят $1 триллион. Сорос согласился с последней оценкой Международного валютного фонда, согласно которой общие потери компаний, связанные с крушением ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, превысят $1 триллион. Ранее МВФ оценивал потери рынка в сумму меньше 500 миллиардов долларов. Можно ли считать, что "исчезновение" 1 триллиона долларов – это "пирсинг пузыря", в масштабе приведенных выше цифр, характеризующих глобальный валютно-финансовый рынок? Скорее всего, что нет. "Пузырь" не лопнул. Его лишь чуть-чуть "спустили". Анекдот от Моргана и новая реальность Известный российский аналитик С.Егишянц в одной из публикаций приводит анекдот о Дж.Моргане: "Известен даже анекдот о том, как в 1929 году спас свои деньги банкир Джон Морган: когда чистильщик обуви поинтересовался у него судьбой какой- то акции, Морган понял, что дело плохо - уж если даже чистильщики обуви купили акции, значит, жди скорого обвала. Сам Морган, впрочем, рассказывал эту историю на полном серьёзе (он даже умудрился отбиться с её помощью от расследования Конгресса), но зная повадки этой братии, вряд ли кто-то поверит в такое простодушие крупнейшего банкира". Действительно, одной из причин фондового кризиса 1929

года принято считать "раздутость" данного рынка и вовлечение в фондовый специфический рынок критического числа граждан. А как обстоят дела в США сегодня? Необходимо отметить высокий разброс в оценках. По разным оценкам от 80 до 150 миллионов граждан США прямо или опосредованно владеют акциями. Косвенным подтверждением этому служит т.н. мелкий бизнес, обслуживающий частных инвесторов. Для сравнения, по данным Немецкого института акций, число немцев, владеющих акциями, в 2007 году сократилось до 3,8 млн. по сравнению с 6,2 млн. в 2000 году. А.Брендер напоминает, с каким "безмолвным удивлением в 1929 году американские обыватели восприняли известие об аресте финансиста Кларенса Хатри и его ближайших подчиненных, виновных в создании целой пирамиды фиктивных фирмочек, опутавших паутиной нелегальных сделок добрую половину банков страны. Точно так же в этом году граждане США с изумлением следили за арестом нечистых на руку руководителей компании "Энрон", вступивших на тот же путь и расплодивших аж 700 (!) филиалов на Каймановых островах". Многие аналитики, как и Брендер считают, что многое в США говорит о преддверие нового глобального кризиса. Противоречие требующее разрешения Следует вспомнить, что в 2006 году аналитики из европейской компании Laboratoire Europeen d`Anticipation Politique Europe 2020 (Europe 2020) прогнозировали высокую вероятность полного обесценивания доллара на фоне финансового дисбаланса в США.. Европейские аналитики считали, что между 20 и 26 марта 2006 года начнется самый мощный кризис со времен 1929 года, когда началась Великая депрессия. Основными причинами, по которым доллар ожидает резкое падение, европейские аналитики выделяли дефицит платежного баланса США, нефтяной кризис и обострение событий в арабско-мусульманском

69





мире. Ключевым событием, по мнению Europe 2020, должно было стать открытие иранской нефтяной биржи. Как известно, открытие иранской нефтяной биржи состоялось в 2008 и его влияние на текущий мировой кризис оказалось незначительным. Но алармистский прогноз аналитиков Europe 2020 не забыт. Эксперты Europe 2020 были убеждены в том, что доллар сдаст свои позиции монополиста на нефтяном рынке, так как страны - производители нефти начнут продавать свою продукцию за евро, а потребители станут покупать сырье, расплачиваясь в евро, и необходимость конвертировать национальную валюту в доллары отпадет. То есть, в долларах будет нуждаться все меньше и меньше рыночных игроков. Частично прогноз сбылся, и это отразилось на "весе" доллара. Социолог Иммануил Валлерстайн отметил: "Маленькие подъемы и спады, происходящие от месяца к месяцу, на самом деле не важны. Если посмотреть на фундаментальные показатели, то мы увидим невероятно большой государственный долг и невероятно большой дефицит платежного баланса. И непонятно, откуда брать деньги, чтобы это оплатить - разве что повышать налоги, на что администрация Буша никогда не пойдет. Другой вариант - это обвал доллара, по сути - дефолт. В данный момент дефицит платежного баланса преодолевается за счет крупных инвестиций из Японии, Китая и Южной Кореи, а также выпуска государственных облигаций. Это привело к позитивному результату для этих стран - за счет их капиталов в США поддерживается платежеспособный спрос на их собственные товары. Негативный аспект этой тенденции в том, что эти страны вкладывают свои деньги в валюту, которая дешевеет и может вообще обрушиться. В какой-то момент они обнаружат, что рискуют потерять на этом огромные деньги. Тогда они перестанут покупать американские государственные облигации, и доллар рухнет. Экономические и политические последствия как для

США, так и для остального мира будут колоссальны. Восстановить нынешнее экономическое положение Америке после такого кризиса будет уже не под силу…" Валлерстайн выделяет аспект взаимосвязанности экономик: "Проблема вот в чем - на США сегодня приходится такая значительная доля мирового потребления, что когда там наступит упадок, он наступит во всем мире. Нельзя сказать, что кто- то обрадуется коллапсу американской экономики, но этот коллапс, тем не менее, неизбежен. Вопрос в том, какие страны и регионы кризис затронет сильнее всего. Если Западная Европа и Восточная Азия пострадают меньше, чем США, это создаст для них преимущества". Б.Кагарлицкий считает, что крах доллара – это маловероятное событие: "А покалиптические прогнозы обычно оказываются столь же поверхностными, как и сверхоптимистические. Наших "патриотических" интеллектуалов, которые сейчас мечтают о "полном и окончательном" крушении Запада, ждет жестокое разочарование. Почему-то из всех возможных сценариев наши "патриотические" издания предвидят только один — крах доллара. То есть как раз наименее вероятный". Е.Сытник выделяет одно из главных противоречий современности: "Итак, де-факто доллар - мировая валюта, а де-юре - всего лишь валюта одной, отдельно взятой страны. Пусть даже такой огромной, как США. Весь мир, вся мировая торговля находятся в заложниках у тех политических решений, которые могут быть приняты американским правительством". Известный российский экономист С.Глазьев убежден, что "оставаясь в рамках ортодоксальной монетаристской концепции, невозможно решить задачу предотвращения финансового кризиса в случае притока в страну больших масс спекулятивного капитала". Множество противоречий требует разрешения. Из мировой истории известен эффективный способ разрешения, казалось бы, неразрешимых,

постоянно нарастающих противоречий. Традиционный способ разрешения противоречий "Наиболее благоприятные для США сценарии выхода из экономического кризиса связаны с увеличением оборонных расходов", - прогнозировал в 2001 году П.Быков ("Эксперт № 41 от 05 ноября 2001 года). Быков отметил, что "все периоды продолжительного экономического роста в послевоенной истории США опирались на военный фундамент". Именно поэтому, после событий 11 сентября 2001 года и потребовались военно-демократические интервенции в Афганистан и Ирак. Интеллектуалы с конспирологическим мышлением убеждены, что далее могут последовать агрессии против Ирана и Саудовской Аравии. А затем, когда будут исчерпаны все "точки роста", последует ли за "жесткой посадкой" экономики США и Первая глобальная Великая депрессия или новая Великая депрессия будет спровоцирована каким-либо случайным событием? Европейские аналитики убеждены в том, что военная агрессия по отношению к Ирану со стороны США или Израиля на 100% гарантируют начало глобального политического и экономического кризиса. Вышеизложенное позволяет выявить и неуклонный рост противоречий в валютно-финансовой сфере и исчерпанность "инерционного сценария" развития человеческой цивилизации. Исчерпанность "инерционного сценария" развития человеческой цивилизации проявляется во многом. Из множества глобальных противоречий можно выделить противоречие между сверхдержавным статусом США и контролем национальных государств за углеводородными ресурсами. Главное, необходимо признать, что война – это традиционный способ разрешения противоречий■

70

Голубые пузыри. Почему "национальное достояние" все дешевеет?

Материал предоставлен POINT.RU Источник BUSINESSWEEK РОССИЯ



BUSINESSWEEK РОССИЯ

Автор Наталья Логвинова На российском фондовом рынке есть бумаги, которые с упорным постоянством демонстрируют негативную динамику. Причем она практически не зависит от внешних факторов, будь то ипотечный кризис в США, падение цен на нефть и металлы или повышение кредитного рейтинга России. Инвесторы распродают эти бумаги, несмотря на позитивные показатели компании. Причины разные: непрозрачность структуры собственников, подковерные игры российских чиновников, явно завышенная цена размещения. Зато результат один - акционеры теряют деньги. В последнее время все только и говорят о мировом финансовом кризисе, причиной которого стали проблемы на американском ипотечном рынке. На последствия кризиса списывают буквально все, от снижения котировок акций российских компаний до инфляции и даже роста цен на бензин. Весьма удобная позиция: дескать, во всем виноваты не мы, менеджеры компании, а третьи лица, да вдобавок ко всему еще и нерезиденты. Какой с них спрос? На кризис списывают убытки компаний, инвестировавших свободные средства в фондовый рынок: акции рухнули, кто же мог это предположить? В том-то и дело, что очень многие весьма уважаемые эксперты говорили: американский рынок "перегрет", и в скором времени может случиться обвал. Но были и те, кто покупал акции "Газпрома" по максимальным ценам (350 и более рублей), акции "Лукойла" (по 2500 рублей). Кого они должны винить после того, как наше "национальное достояние" потеряло в начале текущего года почти 20%, а капитализация одной из крупнейших нефтяных компаний снизилась на 30%? Конечно же, только себя, ведь инвестор все решения о покупке или продаже бумаг принимает самостоятельно. Во всех аналитических обзорах специально подчеркивается: рекомендации экспертов не являются сигналом к действию,

ведь у каждого своя голова на плечах. Ситуация, складывающаяся сейчас на отечественном фондовом рынке, напоминает ту, что была в США после терактов 11 сентября, когда многие американские компании объявили свои убытки последствиями террористической атаки. Не исключено, что российское правительство также возьмет эту тактику на вооружение. Уже сейчас многие чиновники связывают высокие темпы инфляции не с тем, что опережающими темпами растет денежная масса, а с последствиями мирового финансового кризиса. Их доводы до гениального просты: население напугано кризисом и поэтому скупает любой товар, от спичек до крупной бытовой техники и квартир. Правда, эти чиновники не удосужились пояснить, где в однокомнатной квартире поставить пятый холодильник или сколько сухарей можно насушить из пятидесяти буханок хлеба. Как-то не очень верится в красочно описанный чиновниками потребительский бум, как и в то, что все проблемы отечественного бизнеса за последние полгода связаны исключительно с американской ипотекой. Действительно, российский фондовый рынок, следуя динамике мировых площадок, в начале года потерял порядка 20%. Многие компании подешевели на столько же. Но были и те, кто выбивался из общей массы: они дешевели и во время кризиса, и перед ним, когда рынок был на подъеме, и даже год назад, когда на динамику отечественного рынка влияли совсем другие факторы. Между тем речь идет не об акциях мелких компаний, входящих в "десятый" эшелон, а о весьма крупных эмитентах, которые по объемам торгов находятся в одном ряду, скажем, с РАО "ЕЭС России" и Сбербанком и входят в десятку самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Но в отличие от того же РАО, за последний год подорожавшего почти вдвое (без учета выделения активов), обыкновенные акции "Сургутнефтегаза" потеряли более

60%, а акции ВТБ обвалились почти на 40% (по состоянию на начало марта 2008-го), бумаги "Уралсвязьинформ" потеряли за год также 40%, "Роснефти" - около 35% (по состоянию на начало февраля). Правда, в последнем случае стоит отметить: "Роснефти" удалось отыграться, вернувшись "в плюс", но ведь мало кто из частных инвесторов, участвовавших в первом "народном IPO" в середине 2006-го, рассчитывал, что за два года их прибыль составит лишь около 10% (меньше, чем "съела" инфляция за этот период). В чем же причина этих неудач? С одной стороны, торги на фондовом рынке идут весьма активно: средний дневной объем только по акциям "Сургутнефтегаза" превышает 50 млн рублей (по ним заключают до 10 тыс. сделок ежедневно). С другой стороны, они стабильно дешевеют уже не один месяц. Попробуем разобраться, в чем же причина нисходящей динамики по каждой из названных бумаг в отдельности. Уже не больно Классическим, так сказать, стал пример обвала акций ВТБ. Акционеры банка даже придумали новую расшифровку этой аббревиатуры: "Вам теперь больно?" Действительно, многим акционерам было весьма неприятно наблюдать, как средства, вложенные в ходе настолько раскрученного "народного IPO", тают буквально на глазах. Была даже создана инициативная группа из акционеров ВТБ, требовавших привлечь организаторов размещения к ответственности за продажу бумаг населению по завышенной цене. При этом они настаивали, чтобы банк выкупил собственные акции по цене размещения. Но руководство ВТБ предпочло дистанцироваться от данной проблемы и сослалось на то, что у инвесторов есть своя голова на плечах, никто не заставлял их покупать акции банка по этой цене. А тут еще как нельзя кстати подвернулся финансовый кризис. На него и возложили "вину" за дальнейший обвал котировок и за значительные убытки, которые банк понес в результате игры на фондовом рынке.

71





"Бумаги ВТБ находятся в мощном нисходящем тренде с момента IPO, - отмечает Федор Наумов, аналитик УК "Капиталъ". - Много говорилось о том, что ВТБ привлек на размещении большую сумму, чем было необходимо, и резонно было бы сейчас выкупить бумаги с рынка. На наш взгляд, хороших результатов от акций банка пока ждать не стоит". "Банк дешев по активам, но дорог по текущей прибыли, - соглашается Михаил Михайловский, ведущий аналитик ассоциации защиты информационных прав инвесторов (АЗИПИ). - Это значит, что акции банка принадлежат к разряду рискованных инвестиций: большая часть потенциала заложена в отдаленном будущем". Однако говорить, что в падении акций банка виновата лишь их завышенная оценка в ходе размещения, было бы неправильно. "Бумаги ВТБ оказались под сильным давлением кризиса на мировом рынке. Вероятно, многие инвесторы вынуждены сбрасывать акции из-за дефицита средств", - отмечает Халиль Шехмаметьев, начальник аналитического отдела финансовой корпорации "Открытие". "Как и большинство "голубых фишек", бумага ВТБ в последнее время зависит преимущественно от внешних факторов. Нестабильность мировых долговых рынков и негативные новости по западным банкам оказывают давление на акции", - признает Денис Демин, директор информационно-аналитического департамента инвестиционной компании "Энергокапитал". Но хотя мировой финансовый кризис и ударил по акциям ВТБ, он не помешал этому банку, в отличие от большинства отечественных кредитных организаций, опережающими темпами наращивать объемы кредитного портфеля. В 2007-м банк активно скупал кредитные портфели у участников рынка, испытывавших трудности с ликвидностью. "Конечно, прошедший год был для банка весьма удачным, но маловероятно, что ВТБ удастся и в дальнейшем расширять бизнес так же успешно, особенно учитывая "закрытость"

западного рынка кредитов для отечетвенных заемщиков", - считает Федор Наумов. Усугубляет ситуацию высокая зависимость банка от внешнего фондирования и связанные с этим процентные риски, а также рыночные риски по большому портфелю акций, находящихся на балансе ВТБ. Не так давно банк объявил о создании своей инвестиционной "дочки", но это, по мнению экспертов, вряд ли окажет поддержку акциям группы. В глазах инвесторов банк перестает быть "ставкой на рост", а берет на себя рыночные риски, - утверждает Наумов. Опрошенные "BusinessWeek Россия" эксперты сильно разошлись в оценках дальнейших перспектив банка и динамики его котировок. Сергей Кубагишев, аналитик брокерской компании "Ютрэйд.ру", полагает, что "дно" акциями еще не достигнуто: оно находится у отметки 0,07 рубля за бумагу, то есть потенциал падения как минимум в 10% от минимальных зафиксированных уровней еще есть. Но потенциал роста акций банка эксперт оценивает в 40%. Халиль Шехмаметьев еще более пессимистичен в своих оценках: по его словам, целевая цена акций составляет 0,065 рубля. "По нашему мнению, справедливая стоимость акций ВТБ - 0,14 рубля, - заявляет Мария Кальварская, начальник отдела анализа рынка акций инвестиционного банка "КИТ Финанс". - Уровень поддержки - 0,8-0,85 рубля, при котором отношение P/BV ниже 1,5. В случае дальнейшего ухудшения ситуации на мировом финансовом рынке акции могут продолжить снижение, но на данном уровне мы ожидаем уменьшения корреляции ценных бумаг российских и западных банков". Темная лошадка Бумагой, которая особенно выделялась среди "голубых фишек" своей нисходящей динамикой, были акции "Сургутнефтегаза", причем и обыкновенные, и привилегированные. "Акции "Сургутнефтегаза" стали одними из самых слабых в нефтегазовой отрасли за последний год. Причина непопулярности именно этих

акций, на мой взгляд, кроется в информационной закрытости компании. Это не позволяет инвесторам ни оценить текущую ситуацию в компании, ни построить какой-либо прогноз относительно ее дальнейшей деятельности", - отмечает Вячеслав Буньков, старший аналитик компании "АТОН". Так, до сих пор непонятно, зачем "Сургут" держит огромные денежные средства на своих счетах, не инвестируя их ни в добычу, ни в переработку. Большое недоверие у инвесторов вызывает и неясная структура собственников компании. "Акции "Сургутнефтегаза" показывают отрицательную динамику, так как инвесторам не нравится чрезмерная закрытость компании. Иначе говоря, непрозрачность оперативной деятельности и структуры акционеров отпугивает инвесторов от покупки акций "Сургутнефтегаза", - утверждает Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал". В последнее время негативная динамика акций "Сургутнефтегаза" только усилилась. Причиной тому стали заявления его руководителей. По их словам, в 2008-м добыча компании может снизиться на 7%, до 60 млн тонн нефти. Кроме того, "Сургутнефтегаз" 14 марта закрыл реестр акционеров, имеющих право на участие в годовом собрании и на получение дивидендов, поэтому на ближайшее время акции становятся неинтересными с точки зрения дивидендной доходности. "Инвесторам не нравится непонятная инвестиционная политика. Это уже приводит к тому, что добыча нефти снижается, а природного газа не увеличивается. Сохраняется также неясность с планами строительства нового НПЗ", - добавляет Халиль Шехмаметьев. А Сергей Кубагишев высказал предположение, что на акциях "Сургутнефтегаза" идет целенаправленная игра, в которой участвуют мажоритарные акционеры компании. "У большинства аналитиков есть предположения, что в компании накоплена и не используется ликвидность, которая так или иначе должна быть распределена. Сделать это можно так:

72





технологически понизить акции компании, а затем, выкупив большую часть их на "дне" и по пути ко "дну", постепенно применять модель постоянно повышающихся дивидендов", - предположил эксперт. Это приведет к тому, что акции начнут пользоваться повышенным спросом. Мажоритарные акционеры в итоге получат прибыль и от курсовой разницы, и потенциально от повышающихся дивидендов. "Судя по всему, "дно" уже найдено. Справедливая цена, по нашим оценкам, $1,46 для обыкновенных и $0,80 для привилегирокупать", - советует Константин Черепанов, аналитик инвестиционного банка "КИТ Финанс". "В среднесрочной перспективе мы все же полагаем, что акции компании будут повышаться, так как "дно" было достигнуто в результате последней просадки всего рынка под влиянием кризиса ликвидности. Рекомендация по акциям "Сургутнефтегаза" - держать, цена - $1,567 за обыкновенную акцию", - согласен Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал". "Фундаментально акции недооценены рынком на 40-45%, но ввиду рисков, специфичных для компании и отрасли в целом, фактор недооценки вряд ли сыграет решающую роль в обозримой перспективе. Оглашение планов покупки "Сургутнефтегаза" одной из государственных нефтегазовых структур быстро вернет интерес инвесторов к акциям этой компании", - добавляет Михаил Михайловский. Целевая цена данной акции, по его мнению, составляет 31,5 рубля. Связные игры Есть "стабильно дешевеющие" акции и в телекоммуникационной отрасли, это бумаги "Уралсвязьинформ", котировки которых начиная с весны прошлого года все время скатываются вниз. Хотя стоит отметить: в начале 2007-го они всего за пару недель "выстрелили" почти на 70%, но удержаться на достигнутых высотах не смогли и скатились практически до того уровня, с которого начинали восхождение. Заметим, что аналогичную динамику демонстрируют все

"дочки" "Связьинвеста". Причина здесь в постоянных переносах сроков приватизации, лоббируемых как рядом структур в правительстве, которые уже не видят необходимости упускать контроль за стратегическим активом, так и новыми миноритарными акционерами - межрегиональными компаниями связи (МРК). "Акции операторов фиксированной связи - "дочек" холдинга "Связьинвест" - дешевели из-за потери инвесторами веры в приватизацию материнской компании. Государственное управление показалось инвесторам неэффективным", - отмечает Михаил Михайловский. Менеджмент компаний принял дорогостоящие программы по цифровизации сетей без соответствующего повышения тарифов на местную связь, напоминает эксперт. Не говоря уже о покупках программного обеспечения, на приобретение которого были потрачены грандиозные суммы. И пусть это было в "далеком прошлом", эффективность принятия решений в "Связьинвесте" у многих экспертов вызывает сомнение. "На бумагу оказывает давление относительно высокий уровень задолженности. В условиях плохой конъюнктуры долговых рынков компания испытывала трудности с реструктуризацией обязательств, вследствие чего агентство S&P в феврале "пригрозило" снижением рейтинга", - напоминает Денис Демин. Все опрошенные "BusinessWeek Россия" эксперты сошлись во мнении: капитализация межрегиональных компаний, входящих в холдинг "Связьинвест", находится в прямой зависимости от сроков и условий приватизации госпакета акций компании. "В целом все МРК остаются существенно недооцененными по фундаментальным показателям, сохраняя потенциал роста по отдельным компаниям в 40-60%", - говорит Полина Ефимовых, старший аналитик инвестиционного банка "КИТ Финанс". Инвесторы ждут, что определение дальнейшей судьбы "Связьинвеста" скоро перейдет в более активную фазу. При первых

признаках активизации властей в этом направлении сектор МРК в целом и акции "Уралсвязьинформ" в частности будут способны достаточно быстро вернуться к историческим максимумам, считает эксперт. "Целевая цена - 1,7 рубля за акцию (потенциал 40,26%)", - утверждает Ирина Скворцова, аналитик компании "Атон". "Акции "Уралсвязьинформ" имеют потенциал в 40%, целевая цена - 1,75 рубля. Предугадать поведение акций компании невозможно. Здесь все зависит от планов и высказываний отдельных чиновников", - соглашается Михаил Михайловский. Нелогичная бумага Внесение "Роснефти" в список компаний, которые достаточно долго показывают негативную динамику котировок акций, на первый взгляд может показаться спорным. Действительно, акции этого эмитента несколько раз уходили ниже цены, по которой продавались в ходе "народного IPO" полтора года назад, но сегодня (в отличие от тех же бумаг ВТБ) отыграли все убытки и на уровень превысили цену IPO. Тем не менее динамика цен на акции компании не может радовать акционеров, в основном частных. Учитывая широкую рекламную кампанию, сопровождавшую IPO, многие из них рассчитывали на быстрое получение прибыли. Вместо этого акции "Роснефти" не могут обыграть даже инфляцию, о прибыльности (не считая резкого взлета котировок в конце 2006-го) речь уже не идет. "Негативная динамика акций "Роснефти" выглядит, на мой взгляд, несколько нелогичной, - говорит Вячеслав Буньков. - Ведь благодаря приобретенным активам ЮКОСа "Роснефть" стала крупнейшей нефтяной компанией с качественным набором активов и огромным потенциалом роста". Скорее всего, инвесторов пугала высокая задолженность компании, которая может нанести им ущерб, если "Роснефть" начнет экономить на дивидендах, предполагает эксперт. "При размещении акции компании были приобретены многими иностранными инвесторами, в частности иностранными

73





инвестбанками. Когда на международных финансовых рынках разразился кризис, иностранные инвесторы "продавили" котировки акций "Роснефти", начав в массовом порядке избавляться от этих бумаг, как, впрочем, и от других активов по всему миру, в целях повышения своей ликвидности", - отмечает Дмитрий Лютягин. "Мы не видим каких-либо фундаментальных причин, из-за которых бумаги "Роснефти" должны были упасть так сильно. Правда, в середине января было сообщение о том, что Citigroup продала на рынке порядка 1% акций компании, и это оказало дополнительное негативное влияние на бумаги", - говорит Константин Черепанов, аналитик инвестиционного банка "КИТ Финанс". Однако помимо этого никакого негатива в отношении компании не было. Объяснение, по его мнению, одно - кризис: продавали всё, в том числе и "Роснефть". Правда, это не объясняет, почему акции демонстрировали столь слабые результаты весной, летом и осенью прошлого года. Скорее всего, все дело опять же в завышенной оценке при размещении их на бирже. "Акции "Роснефти" остаются одними из лучших бумаг сектора: административный ресурс помогает компании быстро наращивать запасы и переработку, результаты обещают неплохую дивидендную доходность, цены на нефть высоки как никогда", - считает Денис Демин. Многие эксперты весьма позитивно смотрят на дальнейшие перспективы данной акции: "дно" уже пройдено. Справедливая цена, по нашим оценкам, $14,11 за акцию. Рекомендуем покупать бумаги", - говорит Константин Черепанов. "Рекомендация по акциям "Роснефти" - покупать, цена - $11,232 за акцию", - вторит ему Дмитрий Лютягин. "Бумаги выглядят сильно недооцененными. Наша целевая цена по акциям "Роснефти" - $12,6 при текущих ценах $9,05. Как и на акциях "Сургутнефтегаза", на "Роснефти" благоприятно отразится снижение НДПИ, благодаря чему компания в 2009-м сможет сэкономить порядка

$1 млрд",- добавляет Вячеслав Буньков. Без оглядки на миноритариев Еще одной "темной лошадкой" на российском фондовом рынке являются привилегированные акции "Транснефти". "Стабильно нисходящей" динамики они придерживаются с весны 2006-го: за этот срок компания потеряла более 60% своей капитализации. Всем памятна приостановка торгов акциями, ставшая следствием ареста Генпрокуратурой в начале мая 2006-го 25-процентного пакета бумаг компании. Следственные органы выдвинули тогда обвинение в том, что прежнее руководство "Транснефти" незаконно скупило крупный пакет акций у работников (в 1997-1998 годах, когда президентом компании был Валерий Черняев). Арест был снят лишь в сентябре 2006-го, и акции сразу же "просели" почти на 25%. "Оптимизма" инвесторам добавила и отставка, казалось, уже бессменного руководителя компании Семена Вайнштока. Отставка состоялась 13 сентября 2007 года, а 16 октября президентом "Транснефти" был назначен Николай Токарев. Смену руководства, отсутствие спроса на неликвидные бумаги и наличие падающей тенденции Андрей Сапунов, инвестиционный консультант ИК "Финам" называет основными "драйверами" падения акций компании. Новое руководство не дало акционерам повода надеяться на скорое восстановление котировок "Транснефти": Николай Токарев заявил, что его компания не будет выстраивать дивидендную политику по привилегированным акциям, и сразу произошел очередной обвал. Эксперты сделали вывод: руководство "Транснефти" не заинтересовано в повышении инвестиционной привлекательности обращающихся на вторичном рынке привилегированных акций компании. В итоге начался очередной массовый сброс бумаг на бирже. Бывшие руководители "Транснефти" до середины 2007-го говорили, что компания не будет увеличивать дивиденды в связи с необходимостью реализовывать

капиталоемкие проекты, в частности нефтепровода "Восточная Сибирь-Тихий океан" (ВСТО). В июле 2007-го, незадолго до отставки, Семен Вайншток сказал, что "через пару лет" дивиденды по акциям "Транснефти" резко увеличатся. Видимо, именно на это рассчитывали инвесторы, начавшие скупать акции компании после отставки Вайнштока, но их надеждам не суждено было сбыться: новый менеджмент подтвердил свою приверженность старым "традициям". "Нисходящую динамику по акциям данной компании способен изменить сейчас только внешний позитивный новостной фон", - полагает Андрей Сапунов. По его словам, акции компании существенно недооценены рынком, но "дно" по ним высчитать невозможно, ибо цена находится на своем историческом минимуме. Несмотря на это, капитализация компании в случае продолжения нисходящей динамики на отечественном фондовом рынке вполне может снизиться. Более того, в среднесрочной перспективе аналитики не ожидают, что акции "Транснефти" вступят в стадию стабильного роста. Хотя, по оценкам Андрея Сапунова, потенциал у бумаг просто колоссальный - более 70%, а консенсус-прогноз цены на них составляет 53 820 рублей. Напомним: сейчас котировка привилегированных акций "Транснефти" находится на отметке чуть выше 30 тыс. рублей. Еще не "дно" Примеры продолжительных обвалов акций весьма крупных компаний есть и на Западе. Максим Шеин, начальник аналитического отдела ИК "Брокеркредитсервис", напоминает: котировки акций Motorola, одного из крупнейших в мире производителей мобильных телефонов, за год обрушились на 50%, с $18 до $9. Причиной нисходящего тренда стали плохие показатели операционной деятельности компании. Так, после объявления результатов IV квартала 2007 года, согласно которым прибыль ее снизилась на 84%, а продажи упали на 18,2%, курс акций рухнул сразу на 18%.

74





Motorola перестала концентрироваться на рынке бюджетных телефонов, до последнего времени обеспечивавшем ей значительную долю рынка, а продажи телефонов среднего и премиум-класса не оправдали надежд, что привело к общему снижению прибыльности. Сегодня компания занимает всего 13% мирового рынка, хотя в конце 2006 года этот показатель был на уровне 23%. Еще одним "аутсайдером" стала Dell Inc., второй по величине в мире производитель персональных компьютеров. Ее акции, по словам Максима Шеина, упали за последний год более чем на 35%, с $28 до $18. Вообще, американский высокотехнологичный сектор в последнее время чувствует себя не очень хорошо, вот и акции Apple в начале года упали почти на 30% из-за опасений возможного снижения спроса на продукцию компании. Конечно, большой потерей это назвать нельзя, ведь бумаги Apple за последние пять лет подорожали аж на 1500%. Но налицо некоторый спад в высокотехнологичных отраслях, который связан, в частности, и с мировым финансовым кризисом, и с падением курса доллара, а как следствие, и "покупательной" способности населения. Стабильно дешевеют и акции итальянской авиакомпании Alitalia, госпакет которой безуспешно пытаются пристроить уже около года. Только за несколько торговых сессий в середине марта капитализация авиаперевозчика снизилась почти на 30%. Это произошло после того, как Air France-KLM Group заявила о согласии купить Alitalia лишь за пятую часть текущей рыночной капитализации компании. Причины обвалов отдельных бумаг как на российском фондовом рынке, так и на зарубежных площадках могут быть совершенно различными. Их объединяет одно - мировой финансовый кризис лишь подстегнул нисходящую динамику, дав повод спекулянтам еще раз проверить нервы инвесторов на прочность. В свете последних заявлений аналитиков, которые

считают, что последствия мирового финансового кризиса будут ощущаться еще не один год, эксперты предполагают, что текущие котировки бумаг перечисленных выше эмитентов, многим представляющихся такими привлекательными, на поверку могут оказаться не "дном", а лишь одной из остановок на дальнейшем пути вниз■

75

Profit:Loss Equilibrium, или Оптимальная Не-Точка

Материал предоставлен AZARIN.RU Автор Сергей Азарин



HAVARD TALK

«Позвольте спросить, а вы зачем сюда пришли, собственно… вечерок скоротать?». – «Верно, верно, знал, куда шёл… Ну что ж, поиграем». (цитата из кинофильма «Клуб Самоубийц, или Приключения титулованной особы», реж.Евгений Татарский, 1979) Теперь, как обещал, продолжение статьи «Между Бисмарком и Трейдингом = Интервью с Сергеем Азариным 1.6.3»: Предисловие к Интервью словами Читателя Творческого Цикла HavardAR (позволил себе небольшую редакцию для придания литературности), дек2007: «Я подумал, нужно ли откладывать на завтра возможность высказать своё мнение? Следующая статья из этого цикла выйдет, по видимому, только в 2008 году, многое к этому моменту забудется. Скажу всё сейчас. Как я заметил, никто не способен высказать какую-либо серьёзную критику в ваш адрес. Большинство акцентирует внимание на мелочи, не стоящие внимания. Говорят, что «Азарин очень мудрёно пишет о банальных истинах», мол, о которых можно прочесть в любой книжке по ФР. Я считаю, что никаких банальных истин в отношении ФР не существует. Технический анализ и фундаментальный анализ устоявшимися науками не являются, а находятся на начальной стадии сбора информации и выдвижении первоначальных гипотез, ни одна из которых в ходе продолжительной экспериментальной проверки не смогла доказать свою универсальность. Если бы это было не так, то ФР превратился бы в скучное заведение, наподобие банковских депозитов, с доходностью, на 4-6% превышающей доходность по государственным долгосрочным облигациям. Поэтому любая новая попытка переосмысления устоявшихся «правил» игры на ФР мною лично будет только приветствоваться. Меня не раздражает ни ваш литературный стиль, ни ваша Книга. Мне не интересны те мелочи, что

обсуждает большинство. Мне интересна Суть. А, по сути, основное возражение заключается в том, что вы охватываете лишь часть биржевой игры. Часть, скорее всего, большую, но, всё же, часть. То, что можно назвать как «игра по рынку», в основе которой лежит следование тренду, как вы говорите, «главное в трейдинге, не упустить Тренд - основного поставщика прибыли на личный торговый счёт». Однако существуют и другие игры. Во-первых, есть классический арбитраж (спот-фьючерс, парный, акция-индекс). Во-вторых, есть «игра против рынка», которая тоже является своеобразным «арбитражем», но в очень широком понимании этого слова. Игра здесь строится на введении понятия некоей «нормы» движения рынка и «отклонения» от этой нормы. И в обоих случаях – и в классическом арбитраже и в игре против рынка – игра построена на волатильности. ФР – это смесь параллельных миров, в каждом из которых действуют свои законы. Причём, законы одного мира могут быть прямо противоположными законам другого мира. То, что одному плохо, вашими словами, «как не попасть в боковой тренд, а если попал, то, как из него выходить, с минимальными потерями, с минимальной просадкой по счёту, чтобы на тренде не компенсировать убытки, а зарабатывать достойный профит», то другому хорошо – боковик, как идеальный случай при игре против рынка». (примечание: речь велась о статье «Investment: Portfolio ”HavardAR”, или Как-Оно-Всё-Работает. Часть 6, глава 1»). Начало Интервью, ответы на 1, 2, 3 и 4 вопросы, смотри в статьях: «Investment:Portfolio 6.1.= Интервью с Сергеем Азариным 1.6.1.» (опубликовано 13 марта2008), компиляция «Аудитория роста, или 21 марта 2008» (опубликовано 26 марта 2008). Пятый вопрос, dec2007: «Если я правильно понимаю, в основном вы используете дневные графики. И игра идёт на локальных восходящих трендах продолжительностью от полутора до шести месяцев. Однако при определении точки входа вы

используете не только дневные, но и часовые сигналы. Следуя вашим словам в одном из комментариев, наиболее оптимальная точка входа – когда обе системы (дневная и часовая) дают синхронно одинаковый сигнал». Ответ на пятый, 11jan2008: Вот, очевидно, что человек сначала изучил материал {биржевой комментарий, 40 неделя, 12окт2007: «…синхронность появления сигнала на покупку в дневном и часовом масштабе, что бывает очень редко…»}, интересовался особенностями, а потом сформулировал вопрос, на который сам и ответил. Разумный подход к делу. Мне остаётся дополнить несколько моментов. …Это не является оптимальной точкой входа. Это не сигнал на немедленный вход или выход, предполагающий получение сверхдохода. Это Предупреждение Фонрока (Fonrok`s Attention) о том, что цены достигли полного равновесия, и появилась перспектива для инвестиций. Так было с акциями AVAZ 17\18янв2007, после чего котировки поднялись за неполный год более чем в два раза. Теперь такое появилось в SNGSpr и цены на эти акции немного снизились в последние несколько месяцев. В том и другом случае необходимо строжайшее исполнение сигнала. Трейдера никоим образом не должно волновать то, что произойдет потом. Трейдер обязан совершать то, что ему показывает Торговая Система. Дополнительно анализировать ситуацию в его обязанности не входит. Да, фантазировать можно, с бокалом «Мартини», уютно сидя у камина… Но нельзя путать фантазии с практическим трейдингом. Моё дело не сосредотачивать своё внимание на грядущих ценовых колебаниях, моё дело исполнять сейчас. ТрСистема сама заботится, какого размера будет прибыль. Если трейдер всегда и во всём следует за своей Торговой Системой, исполняя каждую сделку, в итоге окажется в прибыли. Это величайший, неоспоримый, неповторимый, непреклонный закон законов биржевой игры. Если трейдер будет выбирать: эту сделку «он хочет», а эту - «не хочет», в итоге проиграет. Система держит счёт в

76

Profit:Loss Equilibrium, или Оптимальная Не-Точка

Материал предоставлен AZARIN.RU Автор Сергей Азарин



равновесии, учитывая все перипетии на Бирже, и делает торговый счёт прибыльным. При составлении позиции я использую все сигналы на вход - и дневные, и часовые, - бывает и такое, что в отдельные дни\моменты использую технические сигналы 15мин графиков для расчётов внутренних циклов и т.д. Всё в заданной последовательности, по мере формирования и важности. Всё устанавливается Торговой Системой, которая ведёт расчёт и анализ Рынка. Сам по себе Рынок достаточно гармоничен, но нужен ключ к пониманию его гармонии. Человек-Забывший-Себя (т.е. обычный человек) по природе своей пока находится на низшем уровне развития, у него есть склонность искажать и извращать всё, с чем соприкасается. Чтобы добиться успеха, человеку нужны не только ясные правила, которым он будет следовать, но и ясный разум, с помощью которого человек изменится и вспомнит кто-он-есть, и будет следовать за ясными правилами. Это непрерывный рост и безграничное развитие. Если разум человека окутан тьмой («пАдиаганальным мышлением») и человек не желает что-то менять, то никакие тысячи ясных правил, статьей, слов, книг, законов, распоряжений не помогут ему выбраться из скорбной ямы неудач. Как говорил Отто фон Бисмарк: «С плохими законами и хорошими чиновниками можно править страной. Но если чиновники плохи, то и самые лучшие законы не помогут». Торговая Система – это ещё не всё, недостаточный выход к успеху, неполный. Нужен Адекватный Человек, который будет способен работать с Торговой Системой. Об этом я говорил много раз. «Как и подобает опытным игрокам, члены Клуба искусно скрывали свои чувства, но, разумеется, обмануть Принца и меня им не удалось. Мы сразу поняли, что за этим столом каждый хочет, чтобы роковой Туз Пик достался не ему, а соседу». (цитата из кинофильма «Клуб Самоубийц, или Приключения титулованной особы», реж.Евгений Татарский, 1979) Послесловие 24 марта 2008 (отрывок): Технический анализ

предвидит некоторые ситуации, которые произойдут, при этом устанавливает стоп-ордер, если ничего не произойдёт. Конечно, в нём есть множество недостатков. Но в чём и у кого их нет? В этом и состоит Красота Игры – постоянное развитие и совершенствование методов. Хорошие Торговые Системы, которыми пользуются, как правило, сумасшедшие трейдеры, содержат в себе формулы индикаторов, которые сглаживают и учитывают колебания цен в долгосрочном плане■

77

Обзор прессы по материалам СМИ

Элитный Трейдер Пресса



Золотой стандарт Источник ITOGI.RU Михаил Аристакесян 21 апреля 2008 Ситуацию, сложившуюся сейчас на финансовых рынках, можно назвать как кризисом ликвидности, ипотечным кризисом, так и первым кризисом секьюритизации - перевода долгов в ценные бумаги. Причина в том, что один из самых больших по сроку и объему выдаваемых средств кредит - ссуда на покупку недвижимости, или ипотека, стала доступна неблагонадежным заемщикам. Регуляторы, безусловно, приняли меры для защиты банков от возможных убытков - установили нормы обязательных резервов, но не учли одного: секьюритизация позволяет не только превращать долги в ценные бумаги и перепродавать, но также предоставляет возможность полностью списывать сумму проданного пула кредитов с баланса. Таким образом, кредитное учреждение получает возможность держать в резервах намного меньше средств, нежели при нахождении кредитов на собственном балансе, и использовать эти средства для получения новых займов. Процесс может продолжаться бесконечно, деньги фактически создаются из ничего. Но теперь уже с уверенностью можно сказать, что кризис начался. Мы видим рекордные потери кредитных и ипотечных организаций не только в США, но и в Европе, ухудшение общей экономической ситуации в мире и крайне высокую турбулентность мировых фондовых и валютных рынков. Что в этой ситуации можно посоветовать частным инвесторам? Во-первых, это биржевые фонды (ETF) с привязкой к индексу MSCI Brazil, которые в этом году выглядят гораздо лучше среди остальных "страновых" индексных фондов. Второй инвестиционной идеей

является золото, которое, на мой взгляд, должно еще вырасти в цене. Прогнозирование с использованием математического моделирования показало, что этот металл до конца года может подорожать почти до 1200 долларов за унцию. Если посмотреть прогнозы крупных мировых банков, то в них, за редким исключением, цифры не превышают 900 долларов за унцию - но это средняя цена за год, а не максимальная. Среднегодовая цена на золото не отражает динамики и не является достаточно репрезентативным показателем. Среди факторов, которые окажут влияние на цену золота в этом году, важное место занимают недавние события в ЮАР, когда добыча драгоценного металла была приостановлена на несколько дней. Учитывая тот факт, что ЮАР - ключевой поставщик золота на мировой рынок, наверстать упущенные объемы будет непросто. Например, компания AngloGold Ashanti заявляла, что дефицит электроэнергии вынудит ее сократить объемы добычи примерно на 400 тысяч унций. При постоянном росте спроса на металл подобное сокращение предложения может вызвать ажиотаж на рынке, и цена повысится за счет психологического давления в среде инвесторов■ Советы министров Источник ITOGI.RU Николай Зимин 21 апреля 2008 За рискованную инвестиционную стратегию и надувание ипотечного "пузыря" американским инвестбанкирам прописано самобичевание Министры финансов и главы центробанков стран "большой семерки" и России разработали план борьбы с кризисом на финансовых рынках. Реализовать его предстоит в ближайшие 100 дней. Презентовали документ, не скупясь на эпитеты. "План, -

говорится в итоговом коммюнике встречи G7, - направлен на то, чтобы приподнять с финансовых рынков завесу секретности, что могло бы помочь избежать повторения рисков нынешних финансовых пертурбаций..." Нет сегодня новости, которая могла бы так пролить бальзам на души инвесторов, как появление плана-панацеи! Но их ждало разочарование. То, что высокие чиновники назвали планом, оказалось несколькими ненавязчивыми советами и рекомендациями. И вряд ли документ мог быть конкретнее. В ином случае мировые рынки ждало бы еще большее потрясение. Чего стоит, например, обращенный к финансовым корпорациям совет министров как можно полнее отразить в своих полугодовых отчетах рискованные инвестиции. Инвестбанкирам (прежде всего американским), по сути, предложено самим себя высечь за проводимую в течение нескольких лет рискованную стратегию, которая, в частности, привела к надуванию ипотечного "пузыря". Дальше - больше. Вторая рекомендация G7 призывает финансовые компании "честно оценить стоимость своих активов". Не дай бог, они последуют этому совету, говорят эксперты. Энергетический концерн Enron под давлением властей раскрыл свое истинное финансовое положение. Все кончилось банкротством и оглушительным скандалом. В нынешней же ситуации, если рынок узнает реальные объемы "плохих" активов на балансах ключевых игроков, может случиться паника с массовым сбросом ценных бумаг. Ведь цифры по убыткам постоянно меняются. И только в сторону увеличения. Так, в начале апреля Deutsche Bank AG заявил о новом списании около 3,9 миллиарда долларов. Чуть ранее UBS AG объявил, что его убыток в первом квартале составит порядка 12 миллиардов швейцарских франков. Merrill Lynch сообщил, что спишет еще 6-6,5 миллиарда долларов. С учетом предыдущих списаний сумма потерь Merrill составит

78



Обзор прессы | Элитный Трейдер™


свыше 30 миллиардов. К началу апреля все финансовые институты списали больше 230 миллиардов долларов. Оценки аналитиков относительно конечной суммы потерь колеблются от 300 миллиардов до 1,2 триллиона долларов. МВФ оценил кризис в 945 миллиардов долларов. В таких обстоятельствах меньше знаешь - так и крепче спишь. Вот вышли на минувшей неделе относительно позитивные финансовые отчеты ряда американских компаний - и фондовые индексы тут же подросли. Советы же министров "семерки" многие эксперты отнесли к категории вредных. Вашингтонский аналитик Антония Боднар, например, отмечает, что властям надо бы не рекомендации давать, а тушить пожар. "Это правильно и очень своевременно, - заявила она "Итогам", - что финансовая "семерка", кажется, впервые за 13 лет выразила озабоченность по поводу падения доллара и отметила негативное влияние резких скачков курсов валют. Но где же конкретные предложения об интервенциях на валютных рынках, которых с надеждой ждали бизнесмены, политики и рядовые граждане?" Вместе с тем, по словам гжи Боднар, некоторый толк в документе G7 все-таки имеется. Партнеры решились указать американцам на очевидное: слабый доллар - один из ключевых факторов кризисных явлений, и, следовательно, от США ждут более энергичных действий. Со времени встречи G7 в феврале доллар упал по отношению к евро на 8 процентов. На прошлой неделе евро стоил 1,59 доллара. Кроме того, стодневный план может оказать психологическое воздействие на инвесторов. То, что "семерка" заговорила о проблемах мировой экономики, - это сигнал рынку: держим руку на пульсе. Такой гипноз может сработать в деле улучшения рыночных настроений. Из арсенала психоаналитиков, видимо, и упоминание о 100 днях. Круглые цифры действуют успокаивающе■ Выбирай акции, как микроволновку

Источник EXPERT.RU Кирилл Кириченко 21 апреля 2008 В своей книге Питер Линч, которого The Wall Street Journal назвала одним из самых выдающихся инвесторов в мире, дает советы начинающим игрокам на фондовом рынке. В оригинале направленность этих советов подчеркивается подзаголовком «Как использовать то, что вы уже знаете, чтобы начать делать деньги на рынке». К сожалению, в русском переводе эта фраза заменена ничего не говорящей формулировкой «стратегия и тактика индивидуального инвестора». Между тем авторский вариант отражает основу подхода, которого Питер Линч рекомендует придерживаться при выборе объектов для вложений. (Кстати, столь же трудно понять логику переводчика, когда он транскрибирует славную фамилию соавтора Линча Ротшильда как «Ротчайлд».) Автор искренне недоумевает, почему люди, прекрасно зная, что к крупным покупкам следует подходить ответственно — например, тщательно изучив, не заражен ли выставленный на продажу по подозрительно низкой цене дом термитами, — меняются, как только речь заходит об акциях. Питер Линч замечает: «В действительности на поиск подходящей микроволновки тратится больше времени, чем на выбор хороших возможностей инвестирования». Однако если средний человек вернется к своему обыкновению подходить к сделкам с позиций экономического прагматизма, то в игре на бирже он может дать сто очков крутым профессионалам с Уолл-стрит. Скажем, люди, не понаслышке знакомые с какой-либо отраслью, способны увидеть ее перспективы с большей ясностью, чем аналитик с финансовым образованием. Впрочем, Линч не отрицает, что в профессии инвестора есть особые хитрости, и откровенно делится ими с читателями. Правда, не все эти хитрости можно применить в российских условиях. Трудно представить отечественного акционера, который смог бы

воспользоваться рекомендованным автором методом изучения компании для инвестирования — напроситься на экскурсию по ней■ Нью-Йорк не сдается Источник EXPERT.RU Александр Кокшаров 21 апреля 2008 Нью-йоркская фондовая биржа, которая в результате слияния в 2007 году стала частью первой трансконтинентальной биржи NYSE Euronext, объявила о начале специальной «быстрой программы» для первичных размещений акций компаний из Китая, Индии и России. В рамках программы компании смогут осуществлять размещения одновременно в Нью-Йорке и в Европе. Биржа планирует воспользоваться изменениями в финансовом регулировании, которые вступили в силу еще в декабре во Франции, Нидерландах, Бельгии и Португалии. Новые правила позволяют компаниям продавать свои акции в этих странах без необходимости публикации дополнительного инвестиционного проспекта. В результате, выпустив всего лишь один проспект, компании смогут осуществлять размещение своих акций одновременно и в США, и в Европе. Так, регуляторы Франции и Нидерландов теперь считают достаточным наличие проспекта IPO, одобренного американской Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC). В NYSE Euronext не скрывают, что таким образом биржа пытается конкурировать с Лондонской фондовой биржей (LSE), на протяжении уже десятилетия активно привлекающей компании из развивающихся стран для IPO на своем Альтернативном инвестиционном рынке (AIM). «Мы создаем альтернативу Лондону. Лондон имел фактическую монополию, и теперь мы пытаемся изменить ситуацию», — прокомментировала изменения Кэтрин Кинни, глава глобальных листингов NYSE Euronext. Первой воспользовалась схемой индийская хайтек-компания Satyam, которая

79





разместила свои американские депозитарные расписки (ADR) на площадке Euronext в Амстердаме■ LIBOR под подозрением Источник ITOGI.RU Андрей Красавин 21 апреля 2008 Фундамент мировой финансовой системы дрогнул. Банкиры опасаются, что ставка межбанковского кредитования LIBOR перестала быть надежной. Этот индикатор, рассчитываемый Британской банковской ассоциацией (British Banker's Association - ВВА) с 1985 года, является наиболее распространенным индексным показателем краткосрочных процентных ставок во всем мире. Он формируется на основе процентных ставок нескольких банков-ориентиров, в число которых входят Banque Nationale de Paris, Bank of Tokyo, Deutsche Bank, Morgan Guaranty Trust Company of New York и National Westminster Bank. Эти банки выбираются на основании их репутации, уровня кредитного рейтинга и активности на валютном рынке. Все процентные ставки, предоставляемые кредитными учреждениями по перекредитованию, рассчитываются исходя из LIBOR. Более того, глядя на LIBOR, устанавливаются ставки по корпоративным облигациям, ипотечным кредитам и финансовым контрактам. И вот у Британской банковской ассоциации появились сомнения в достоверности информации, предоставляемой банками. Они могут не давать данные о высоких ставках, которые платят по краткосрочным кредитам, потому что не хотят информировать рынок о проблемах с наличностью. А это означает, что миллионы заемщиков платят по искусственно заниженным ставкам. По мнению аналитика Citigroup Скотта Пенга, "настоящая" LIBOR на I квартал должна быть выше на 0,3 процентного пункта. А это эквивалентно увеличению ежемесячных выплат на 100 долларов по ипотечному кредиту с плавающей ставкой в 500 тысяч долларов или дополнительным

ежегодным выплатам 300 тысяч долларов для компании, выпустившей облигации на 100 миллионов долларов. Все эти подозрения являются очередным проявлением кризиса доверия банковской системы и могут подхлестнуть новый его виток. "Долгосрочные психологические и экономические последствия этой проблемы невозможно представить", - говорит Скотт Пeнг. Но в любом случае кредиты станут еще дороже, а ликвидности еще меньше■ Нью-Йорк идет в Европу Источник ITOGI.RU Андрей Красавин 21 апреля 2008 Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) пытается вернуть себе мировое лидерство. Для привлечения эмитентов из развивающихся стран, к коим причисляется и Россия, трансатлантическая биржа NYSE Euronext предложила упрощенную процедуру прохождения листинга. Теперь компании могут предоставить лишь один комплект документов для выхода одновременно на фондовый рынок США и Европы. Регуляторы ряда европейских государств уже согласились принимать проспекты эмиссии, одобренные Комиссией по ценным бумагам и биржам США. Все это происходит на фоне намерений Лондона ужесточить правила размещения акций. В прошлом году по количеству IPO NYSE Euronext заняла только третье место, уступив LSE и гонконгской бирже, а отечественные компании последние два года вообще не размещались на NYSE. Более того, два года назад делистинг с NYSE произвела "Татнефть". В прошлом году с нее ушли Danone, British Airways и Telenor. Позиции NYSE пошатнулись в 2002 году, когда банкротство таких мировых корпораций, как Enron и WorldCom, привело к ужесточению законодательства США по ценным бумагам. Компаниям, к примеру, вменялось в обязанность подтверждать свою финансовую

отчетность исключительно у аудиторской фирмы, имеющей лицензию биржевого наблюдательного совета. Удорожание затрат на выполнение требований по подготовке необходимого пакета документов привело к оттоку клиентов. Теперь эти потери нивелируются возможностью использовать "о'кей" на размещение, полученный в Нью-Йорке, в том числе и на биржевой площадке в Старом Свете. Впрочем, новая кампания NYSE Euronext вряд ли вызовет приток эмитентов. Им сейчас не до IPO - ни в Нью-Йорке, ни в Лондоне. По последним данным, в первом квартале от размещений отказалось 83 компании. Общий объем сделок на глобальном рынке IPO сократился на 60 процентов■ Драгоценный шельф Источник NEWSru; Ведомости; КоммерсантЪ 21 апреля 2008 "Роснефть" оценила затраты на шельф, необходимые для инвестирования в долгосрочной перспективе, до 2050 года. Как сообщил президент компании Сергей Богданчиков на Морской коллегии при правительстве РФ, они составят 61 трлн. рублей, сообщает РБК Daily. Эксперты не исключают даже появления в будущем нацпроекта "Шельф", который даст компаниям новые финансовые инструменты для освоения месторождений. Из заявленной суммы 45 трлн. рублей капвложений потребуется на освоение шельфовых месторождений, 16 трлн. - на геологоразведочные работы, сообщил Богданчиков. На спорные шельфовые зоны, принадлежность которых пока не определена, потребуется дополнительно порядка 10-12 трлн. руб. инвестиций. Из них стоимость геологоразведочных работ составит 2,7 трлн. рублей, освоение запасов - 7 трлн. рублей. По словам Богданчикова, также необходимы значительные средства для строительства и закупки специального оборудования, в том числе порядка

80





3,2 трлн. руб. на морские буровые платформы и более 215 млрд. рублей - на спецтранспорт и морские суда. Потенциал добычи на российских шельфовых месторождениях к 2030—2050 годам составит порядка 80—90 млн. т углеводородов в год, сообщил президент «Роснефти». Он пояснил, что данная оценка распределяется пропорционально между объемами добычи нефти и газа. Напомним, по предварительным оценкам, ресурсы шельфа составляют около 100 млрд. т нефтегазового эквивалента, 25% из которых приходится на нефть, 75% — на газ, пишет РБКdaily. По новым поправкам к комплексу законов, оговаривающим порядок разработки шельфа, право пользования недрами на шельфе получат только российские компании, в которых государству принадлежит не менее 50% уставного капитала, а опыт работы на российском шельфе не менее пяти лет. Предполагается, что участки будут распределены между "Газпромом" и "Роснефтью" по принципу превалирующей доли газа или нефти в запасах. "Что касается изменений в законодательстве, они фактически не запрещают крупнодолевое участие иностранных партнеров в российских нефтегазовых проектах, они лишь несколько усложняют процедуру согласований", - считает Дмитрий Александров. Однако 61,6 трлн. рублей - еще не все необходимые инвестиции. Если Россия добъется признания за собой спорных зон континентального шельфа, они увеличатся на 16%, пишет "Коммерсант". Речь идет о "серой" зоне в Баренцевом море площадью 155 тысяч кв. км, за которую соперничают Россия и Норвегия, о территории между внешней границей континентального шельфа в Арктике и границей 200-мильной экономической зоны РФ, где расположены поднятие Менделеева и хребет Ломоносова, а также об участках в Беринговом,

Азовском, Черном и Каспийском морях. "Многие страны говорят, что вокруг Северного полюса должна быть международная зона, но с точки зрения геологического строения этот континентальный склон должен принадлежать России, и наша страна имеет право на 1,2 млн. кв. км", - считает руководитель Института проблем нефти и газа РАН Анатолий Дмитриевский. Суммарные ресурсы нефти проблемных зон шельфа, по подсчетам "Роснефти", составляют 879 млн. тонн, газа - 6,14 трлн. куб. м, запасы газа - 27 млрд. куб. м. На их освоение придется потратить еще 9,7 трлн. руб. до 2050 года. За чей счет предполагается финансировать разработку шельфа, "Роснефть" не объясняет. Минприроды дало понять, что бюджет не готов нести основные затраты даже по геологоразведке шельфа, составляющей меньшую часть предполагаемых инвестиций. Аналитик East European Gas Analysis Михаил Корчемкин опасается, что если все вложения в шельф будут проведены за счет государства и госкомпаний, то России придется отказаться не только от Олимпийских игр в Сочи, но и от жилищной и всех других национальных программ. По его мнению, сумма вложений, приведенная главой "Роснефти", может быть завышенной. Впрочем, заявленная Богданчиковым сумма экспертов не удивляет. Они уверены, что расчет инвестиций производился для различных сценарных условий и с учетом ежегодного дисконтирования и роста цен. По-видимому, сумма еще будет уточняться по мере освоения шельфа и строительства инфраструктуры. Аналитики допускают также возможность создания нацпроекта "Шельф", «особенно в целях признания за Россией северных территорий на дне Северного Ледовитого океана»■ Нефти оставили взлетную полосу свободной

Источник FINMARKET.RU ФИНМАРКЕТ 21 апреля 2008 ОПЕК (Организация стран-экспортеров нефти) упорствует в своем нежелании увеличиваться добычу нефти, будучи уверенной, что дефицита на рынке нет. В результате, цены на нефть уже который день подряд ставят новые рекорды. В ОПЕК, учтя опыт прошлого года, уверены, что увеличение ее производства не повлияет на стоимость "черного золота" на международном рынке. Мало того, там опасаются, что если увеличат добычу, то рынок не сможет переварить дополнительные объемы поставок. В итоге президент картеля Хакиб Хелил вновь не дал надежд на снижение цен, заявив, что не видит необходимости увеличивать производство нефти, так как это не повлияет на цены на рынке. "Любое увеличение производства не будет иметь влияния на цены, так как спрос и предложение на рынке сбалансированы, - заявил Хакиб Хелил, цитируемый Bloomberg. - ОПЕК увеличила добычу в прошлом году, но цены остались высокими. Если мы повысим производство, то не найдем людей, которые купят эту прибавку". Видение руководства ОПЕК явно отличается от чаяний США, Японии, Великобритании, которые на фоне стремительно дорожающей нефти взывают о срочном увеличении ее предложения на рынке. В частности, с таким призывом выступил британский премьер Гордон Браун. Представители ОПЕК связывают рост цен на нефть с падением курса доллара и спекуляциями на рынке. Спекуляции добавляют к цене нефти около 20 долл., сказал в интервью Bloomberg Television глава ливийской National Oil Corp. Шокри Ганем. Пока идет дискуссия между сторонниками и противниками увеличения предложения нефти, цена майских фьючерсов на торгах в электронной системе Нью-йоркской товарной биржи поднялась в понедельник на 36 центов - до нового рекорда в 117,05 долл. за баррель. В пятницу цены выросли на 1,6 проц. до 116,69 долл., а в целом за

81





прошлую неделю топливо подорожало на 6 проц. Страны ОПЕК должны встретиться следующий раз на официальной конференции только в сентябре. В то же время представитель Кувейта сказал журналистам, что он не исключает возможности проведения внеочередной встречи в случае необходимости. ОПЕК добывала в марте, по оценкам, 32,35 млн баррелей нефти в день, на трех последних конференциях (в декабре, феврале и марте) члены организации принимали решение не менять уровень производства. Страны ОПЕК имеют свободные мощности для увеличения добычи примерно на около 2 млн баррелей в день. Доллар же пока не подает внятных сигналов всем страждущим и прогнозирующим его повышение. Американская валюта снижается к евро в понедельник после сильного роста в пятницу на отчетности Citigroup. В последний рабочий день прошедшей недели курс доллара к евро повысился на 0,6 проц. и составил 1,5809. К иене американская валюта подорожала на 1,2 проц. - до 103,74 иены. В понедельник курс доллара к евро начал снижаться и к 9:21 мск составил 1,5833 долл. По мнению экспертов, евро может продолжить расти на предположениях, что представители Европейского центрального банка подтвердят свою озабоченность по поводу слишком быстрого роста потребительских цен. В марте инфляция в еврозоне достигла наибольшего значения за последние 16 лет. По мнению аналитиков из Trust & Custody Services Bank, на этой неделе евро может подорожать до 1,6 долл. Фондовые рынки чувствуют себя неплохо. Сводный азиатский индекс вырос в ходе торгов в понедельник до семинедельного максимума на предположениях, что прибыли компаний не пострадают от замедления экономического роста, сообщает Bloomberg. MSCI Asia Pacific, учитывающий ситуацию на 14 рынках Азиатско-Тихоокеанского региона, поднялся с начала торгов на 2,5 проц. и достиг наибольшей величины с 28 февраля. Американские фондовые индексы завершили прошлую неделю ростом на сильной отчетности

компаний, включая Citigroup, Google и Caterpillar. Индекс S&P 500 Financials увеличился на 1,8 проц. Финансовые показатели 58 проц. из 100 компаний индекса S&P 500, опубликовавших отчетность по итогам первого квартала 2008 года, превзошли прогнозы аналитиков. Европейские фондовые индексы также выросли по итогам торгов в пятницу на сильной отчетности компаний, которые несколько ослабили опасения инвесторов, связанные с тем, что замедление темпов экономического роста в США негативно отразится на корпоративных прибылях и объемах продаж. Все 17 основных фондовых индексов стран Западной Европы, рынки которых были открыты в пятницу, выросли. Возможно рынку еще предстоит оценить данные опроса глав крупнейших американских компаний, работающих в секторе финансовых услуг, проведенных The Wall Street Journal. Их выводы - рецессия в США уже наступила или наступит в ближайшее время. Опрошенные руководители ожидают наступления оживления в экономике во втором полугодии. Однако в целом, по их среднему прогнозу, ВВП США вырастет в этом году всего на 0,92 проц■ У Socgen станет больше начальников. Из-за трейдерского скандала Источник RBCDAILY.RU Хольгер Алих 21 апреля 2008 Даниэль Бутон покинет кресло главы Societe Generale (Socgen), но сохранит за собой пост председателя управляющего совета. Преемником Бутона станет финансовый директор банка Фредерик Удеа. Он будет назначен новым главой Socgen 12 мая на заседании совета директоров. Назначение разных людей на занимаемые ранее одним лицом должности главы банка и председателя управляющего совета является реакцией финансового института на скандал, связанный с трейдером Жеромом Кервьелем. Трейдер, делая ставку на рост рынков, незаконно открыл в начале года множество позиций на весьма крупную сумму, обойдя систему внутреннего контроля. Когда в конце января

мошенничество Кервьеля вскрылось, выяснилось, что в результате его махинаций банк понес убытки в размере 4,9 млрд евро. После разразившегося скандала Бутон подал в отставку, но совет директоров банка ее отклонил. После этого глава Socgen об отставке больше не заговаривал, что вызывало шквал критики со стороны экспертов по корпоративному управлению. Управляющий совет назначил комиссию в составе трех человек для контроля над действиями Бутона, которую возглавил бывший глава Peugeot Жан-Мартэн Фольц. Отчет комиссии выявил серьезные недостатки в системе внутреннего контроля банка. Как сообщили в Socgen, сосредоточиться в будущем только на председательстве в управляющем совете было идеей самого Бутона. Судя по всему, нынешний глава Socgen, руководящий банком с 1993 года, считает, что корабль Societe Generale снова вошел в спокойные воды. Чтобы компенсировать убытки от трейдерского скандала, финансовый институт успешно увеличил капитал на 5,5 млрд евро. Опасность поглощения банку также не угрожает: единственным возможным претендентом является конкурент BNP Paribas, совершивший безуспешную попытку приобрести Societe General в 1999 году. Но несколько недель назад в BNP Paribas заявил, что банк больше не заинтересован в покупке Socgen. Фредерик Удеа стал считаться преемником Бутона только после вскрытия махинаций Кервьеля. До выявления факта мошенничества наиболее подходящим кандидатом на пост главы банка называли Жан-Пьера Мюстье, занимающего пост руководителя высокорентабельного отдела корпоративных инвестиций, однако в результате скандала репутация Мюстье оказалась подмочена. Банк опроверг информацию в прессе о том, что Мюстье должен покинуть Societe Generale. Кроме того, в своем сообщении финансовый институт представил успокаивающие комментарии по

82





поводу результатов финансовой деятельности в прошлом квартале, которые будут опубликованы 13 мая. Как говорится в пресс-релизе, итоги отразят «устойчивое доверие клиентов и выносливость банка». Аналитики, однако, беспокоятся, что Societe Generale снова будет вынужден списать миллиарды из-за финансового кризиса■ Citigroup списал не хуже других. Фондовый рынок США научился позитивно реагировать на негативные новости Источник KOMMERSANT.RU Евгений Хвостик 21 апреля 2008 Крупнейший в США по объемам активов банк Citigroup доложил о $5 млрд убытков и $12 млрд списаний в первом квартале. Рынок отреагировал на это ростом котировок Citigroup и фондовых индексов. Реакция рынка объясняется тем, что инвесторы заранее ожидали таких новостей от Citigroup и обрадовались тому, что убытки и списания оказались ненамного больше прогнозов. В минувшую пятницу банк Citigroup объявил о результатах своей деятельности за первый квартал 2008 года. Подобно инвестбанку Merrill Lynch, отчитавшемуся днем ранее, Citigroup является одним из главных пострадавших от ипотечного кризиса: по итогам прошлого года он списал $24 млрд стоимости ипотечных ценных бумаг и других структурных долговых обязательств. За несколько дней до публикации квартального отчета Citigroup по рынку прошла неофициальная информация, что в условиях продолжающегося кризиса Citigroup вновь объявит о списании порядка $10 млрд активов. Аналитики, опрошенные Bloomberg, прогнозировали, что Citigroup покажет квартальный убыток $4,75 млрд. Citigroup оправдал ожидания рынка. Убытки в первом квартале составили $5,1 млрд (в первом квартале прошлого года банк показал прибыль $5 млрд). Общие списания составили около $12 млрд: списания ипотечных активов на $6 млрд, еще на $6 млрд банк снизил стоимость долговых

обязательств и других активов. Цена кредитного обслуживания частных клиентов по всему миру увеличилась для Citigroup на $3 млрд. Комментируя результаты первого квартала, гендиректор Citigroup Викрам Пандит заявил: «Наши финансовые результаты отражают продолжающуюся беспрецедентную ситуацию на рынке. В первом квартале оценка наших высокорисковых ипотечных активов и долговых обязательств сократилась, при том что затраты на обслуживание кредитов розничных клиентов увеличились». Реакция рынка на многомиллиардные списания и убытки Citigroup подтвердила тенденцию последних дней. В минувший четверг, после того как Merrill Lynch доложил о списаниях $6,5 млрд вместо прогнозируемых $8 млрд, котировки акций этого банка выросли на 4% (см. «Ъ» от 18 апреля). Акции Citigroup на 21.30 по московскому времени прибавили в цене 7,57%. «Многие ждали большого плохого сюрприза, а когда нам его не преподнесли, все поняли, что это уже само по себе большой хороший сюрприз»,— заявил в интервью Bloomberg TV директор по инвестициям бостонской управляющей компании PanAgora Asset Management Эдгар Питерс. Кроме того, аналитики считают, что рынок позитивно воспринимает усилия нового гендиректора Citigroup Викрама Пандита, объявившего в марте о начале глобальной реструктуризации банковских операций компании. «В этом квартале они показали, что намерены делать»,— заявил Артур Хоган, аналитик бостонской управляющей компании Jefferies & Co. Новости от Citigroup, позитивно воспринятые инвесторами, а также квартальный отчет интернет-компании Google, доложившей о росте прибыли на 31%, привели к общему подъему американских индексов: в первые часы после открытия торгов Dow Jones вырос на 1,78%, NASDAQ — на 2,6%, S&P — на 1,9%■ Libor растет — банки не доверяют друг другу Источник VEDOMOSTI.RU Кирилл Корюкин

21 апреля 2008 Самая популярная в мире процентная ставка Libor по долларовым кредитам второй день резко повышается. Libor по трехмесячным кредитам сегодня выросла на 0,09 процентных пункта до 2.9075%. Накануне она повысилась на 0,08 процентных пункта. Это самое высокое значение с 10 марта, когда рынок был встревожен ситуацией с банком Bear Stearns. Причиной этого, очевидно, стали опасения банков, что Libor не соответствует реальным рыночным ставкам. Они подозревают, что некоторые игроки предоставляют заниженные цифры по ставкам по краткосрочным кредитам, чтобы не вызвать подозрений по поводу своего финансового положения. Ставка начала расти на следующий день после того, как Британская банковская ассоциация (BBA), которая следит за движениями ставки, сообщила, что собирается провести проверку ставок, по которым занимают банки, в более сжатые сроки, чем предполагалось. Заявление BBA, по мнению некоторых аналитиков, и спровоцировало резкое повышение ставки. В отличие от долларовой ставки, Libor по кредитам в других валютах практически не изменяются. Так же до четверга вела себя и долларовая Libor. Очевидно, опасения, что повышенный спрос на доллары может приводить к искажению в первую очередь этой ставки, обострились. Если Libor останется на высоком уровне, это отразится на многих заемщиках, в том числе владельцах домов. На основе Libor рассчитываются процентные ставки по корпоративным и ипотечным кредитам на триллионы долларов и по деривативам, таким как процентные свопы. Объем рынка последних — сотни триллионов долларов. По мнению аналитиков Credit Suisse и Citigroup, Libor может расти и дальше. Они считают, что сейчас она отстает от реальных рыночных ставок на 0,3-0,4%.

83





По мнению аналитика Банка Москвы Егора Федорова, то, что точность Libor подвергается сомнению, указывает на падение доверия банков друг к другу, особенно это касается Великобритании. Если Libor вырастет значительно, например на 100 пунктов в течении ограниченного периода времени, можно будет говорить о том, «что финансовые власти не справляются с задачей обеспечения стабильности рынков». Пока же значительного влияния на рынок ее рост не оказывает, на российском рынке он не отразится вообще, считает Федоров. Аналитик МДМ-банка Михаил Галкин замечает, что на сопоставимые значения выросли и ставки по трехмесячным казначейским обязательствам США, тесно коррелирующие с Libor, — то есть дело не только в недоверии банков друг к другу. Аналитики напоминают, что сейчас Libor еще далеко до уровня сентября прошлого года, когда она превысила 5,5%■ Властелин кризиса Источник GZT.UA Daily Telegraph 19 апреля 2008 Малоизвестный трейдер заработал на ипотечном кризисе больше Джорджа Сороса 2007 год принес сказочные богатства малоизвестному управляющему хедж-фонда Джону Полсону. Он сделал ставку на падение рынка высокорискованных ипотечных облигаций, что принесло ему $3,7 млрд личного дохода. Когда крупнейшие банки мира несли многомиллиардные убытки из-за расширяющегося кредитного кризиса, заработки пяти самых высокодоходных менеджеров хедж-фондов составили по крайней мере $1,5 млрд. И это благодаря тому, что вверенные им фонды сделали правильные ставки на крайне волатильных рынках. В специализированном журнале для хедж-фондов Alpha в четверг был опубликован ежегодный список управляющих, которые в прошлом году заработали самые

большие деньги. Ими оказались Джон Полсон, Джордж Сорос, Джеймс Саймонс из Renaissance Technologies, Филип Фалкон из Harbinger Capital и Кеннет Гриффин из Citadel. Каждый из управлющих заработал больше чем $1,2 млрд, которые придется заплатить JP Morgan, чтобы купить банк с 85- летней историей Bear Stearns, ставший самой нашумевшей жертвой высокорискованных облигаций. Полсон в прошлом был управляющим директором Bear Stearns. В июне 2006 года он создал Paulson Credit Opportunities Fund с капиталом в $150 млн, чтобы сделать ставку на снижение котировок ипотечных облигаций. Там, где другие инвесторы ставили против индекса высокорискованных бумаг, команда Полсона проводила операции с индивидуальными CDO (ипотечными бумагами высшей категории надежности), что к концу года принесло инвесторам фонда доход в 590%. Вторым в списке журнала оказался 77-летний Джордж Сорос, в свое время обогатившийся на крахе доткома. Теперь он заработал $2,9 млрд, ставя против рынка ипотечных бумаг. Четвертым стал бывший сотрудник Barclays Capital и основатель Harbinger Филип Фалкон. Его операции принесли ему $1,7 млрд. Чтобы быть включенными в список 50 лидеров журнала Alpha, трейдеры хедж-фондов должны заработать по крайней мере $210 млн. Пока из лондонских финансистов это удалось лишь восьми. Из них лучшего результата достиг глава фонда Atticus Capital Дэвид Следжер, который, заработав $450 млн, занял 13-ю строку рейтинга■ Время антирекордов Источник K2KAPITAL.COM Александр Дубовой 19 апреля 2008 Середину апреля в полной мере можно назвать временем антирекордов для американского доллара, который продолжает

нести серьезные потери против евро и других валют из-за нестабильного состояния экономики США. За прошедшие полторы недели доллар как минимум дважды обновлял исторический минимум против евро. Проблемы американской экономики остаются одним из основных факторов снижения доллара. Как признают сами экономисты Федеральной резервной системы США, рост потребительских расходов практически прекратился, ситуация на рынке труда резко ухудшилась, а производственная активность стоит на месте. В прогнозе, опубликованном вместе с протоколом мартовского заседания Комитета по операциям на открытом рынке США, отмечается, что в первой половине текущего года ожидается спад в экономике США. Некоторые члены ФРС выразили опасения, что этот спад будет очень серьезным и затяжным. Причем было высказано мнение, что этот негативный прогноз может оказаться слишком оптимистичным. Доллар в последнее время испытывает давление и со стороны рекордно высоких цен на нефть, а также периодических обвалов на американских фондовых биржах, которые не добавляют уверенности инвесторам. Сильное влияние на валютный рынок оказывает и то упорство, с которым Европейский центральный банк не желает снижать ключевую процентную ставку в еврозоне, опасаясь роста инфляционного давления. ЕЦБ уже довольно долго сопротивляется соблазну последовать примеру Федеральной резервной системы США и не снижает ключевую процентную ставку. Причиной такого упорства считается то, что темпы роста инфляции в Европе выросли до самого высокого показателя почти за 16 лет. Позиция ЕЦБ и его президента Жана-Клода Трише все больше убеждает аналитиков, что снижения процентной ставки в еврозоне не стоит ожидать еще как минимум 6-9 месяцев. Не оправдали надежд и результаты проведенного в

84





минувшие выходные саммита министров финансов Большой семерки. Министры заявили о том, что они приложат все усилия для обеспечения стабильности на валютном рынке, но не сделали определенных заявлений по поводу перспектив доллара и возможных интервенций на валютном рынке, которые смогли бы поддержать курс американской валюты. Начало текущей недели было отмечено падением курса британского фунта стерлингов до нового исторического минимума по отношению к евро. Это произошло после выхода мартовских данных об инфляции в Великобритании, которая оказалась ниже прогнозов аналитиков. Низкое инфляционное давление дает Банку Англии возможность еще одного снижения ключевой процентной ставки для поддержания своей экономики. Анализируя общую ситуацию, эксперты пока не находят весомых причин для возобновления роста американского доллара. Ключевая процентная ставка в еврозоне, скорее всего, будет оставаться на высоком уровне еще в течение долгого времени. Чего нельзя сказать о процентной ставке по федеральным фондам в США – не исключено, что ФРС снова понизит ее для смягчения негативных тенденций в экономике США. Кроме того, экономисты ФРС косвенно признали, что слабый доллар пока является преимуществом для экономики США. В очередном обзоре положения дел в американской экономике, называемом "Бежевой книгой", они констатировали, что благодаря слабому доллару в США резко возрос приток иностранных туристов, а американские компании заявили о росте конкурентоспособности их товаров на зарубежных рынках■ Бутон увял Источник GAZETA.RU Павел Сморщков 18 апреля 2008 Глава банка Societe Generale Даниэль Бутон после скандала с трейдером Жеромом Кервьелем всё-таки уходит в отставку. Банк

открывает «новую страницу», которая может стать для него последней. Глава французского банка Societe Generale, главный исполнительный директор Даниэль Бутон уходит в отставку. После того как 12 мая совет директоров подведёт итоги I квартала, Бутон больше не будет главным исполнительным директором, а останется на посту председателя совета директоров без исполнительных функций, говорится в сообщении банка. На смену Бутону придёт бывший финансовый директор банка Фредерик Удэа. По мнению газеты The Financial Times, Бутон тем самым «расплатился за ущерб, нанесённый второму по величине банку Франции после скандала с жуликоватым трейдером, стоившего 4,9 млрд евро». «Закономерно и нормально, что человек, повинный в таком серьёзном кризисе, не может больше занимать высший пост», – согласна аналитик ИК «Проспект» по банковскому сектору Вероника Чекина. Этот скандал разразился в январе, когда выяснилось, что один из трейдеров банка, Жером Кервьель, якобы без ведома руководства открыл валютных позиций на сумму более $70 млрд, а когда котировки пошли не в его сторону, баланс банка «полегчал» на $7 млрд с лишним. Многие инвесторы и политики и даже сам президент Французской Республики Никола Саркози сразу высказались за отставку высшего руководства банка и прежде всего Бутона. Но совет директоров тогда отклонил прошение об отставке главы банка, посчитав его ключевой фигурой для стабилизации ситуации. Ведь Бутон занимал свой пост с 1993 года и, по мнению The Financial Times, является одной из самых признанных бизнес-фигур Франции. Он создал из Societe Generale один из самых надёжных в Европе брендов и мирового лидера в торговле деривативами (производными финансовыми инструментами, на чём, правда, и погорел). И действительно, Бутон развернул бурную, прежде всего имиджевую, деятельность по недопущению банкротства или поглощения банка конкурентами.

Он отказался от полугодовой зарплаты и премий, организовал экстренное привлечение средств в капитал банка и вложил в допэмиссию акций более $2,2 млрд личных денег. Тем не менее всё это время давление на руководство банка не прекращалось. На вопрос, почему же Бутон уходит именно сейчас, анонимный представитель Societe Generale в интервью The Financial Times ответил, что «кризис преодолён, мы переворачиваем страницу и начинаем новую эру». Эта эра может быть связана с серьёзными изменениями в судьбе Societe Generale. «Не исключено, что таким образом банк готовят к поглощению, например, со стороны BNP Paribas, о чём было много разговоров», – предполагает Чекина. Ведь Бутон был горячим защитником «независимости» банка, который он, по сути, и выстроил. Новый глава, 44-летний Удэа признавался одним из ярчайших топ-менеджеров банка, но в силу молодости не имел шанса «обойти» Бутона, которому неделю назад исполнилось 58, если бы не скандал с Кервьелем, считает The Financial Times. Теперь можно предположить, что Удэа, более прагматично относящийся к месту своей работы, при необходимости не остановится перед тем, чтобы позволить банку быть поглощённым, полностью или частично. «Сейчас среди банкиров популярна идея о выделении инвестиционной деятельности в отдельную структуру и сосредоточении на основной банковской деятельности», – замечает аналитик ИК «Файненшл Бридж» Алексей Серов. В ближайшее же время Удэа наверняка будет действовать в русле сегодняшних общих посткризисных веяний, предполагает он. «Новый глава Societe Generale будет увеличивать роль риск-менеджмента и может начать оптимизацию деятельности банка, которая сведётся к увольнениям, продаже непрофильных активов и сосредоточении на основной деятельности», – считает он■ Чем грозит снижение процентных ставок

85





Источник K2KAPITAL.COM Наталья Хмелик 18 апреля 2008 Федеральной резервной системе США пора прекратить снижение процентных ставок, поскольку вероятная выгода от этой меры мала по сравнению с потенциальным ущербом, пишет в Wall Street Journal профессор Гарварда Мартин Фельдcтейн (Martin Feldstein), возглавлявший Совет экономических консультантов (Council of Economic Advisers) при президенте Рональде Рейгане. Низкие процентные ставки могут привести к росту и без того высоких цен на энергоносители и продовольствие, из-за которых в развивающихся странах уже вспыхивают беспорядки. Чтобы ослабить инфляционное воздействие роста цен на импортируемые сырьевые товары, центробанки этих стран могут повышать процентные ставки. Такая жесткая денежно-кредитная политика приведет к сокращению реальных доходов населения и усугубит политическую нестабильность. Влияние низких процентных ставок на рост сырьевых цен отличается от традиционного инфляционного воздействия легких денег. Принято опасаться того, что снижение процентных ставок стимулирует деловую активность до степени, когда рынки труда и товаров начинают провоцировать рост зарплат и цен. Едва ли это произойдет в США в ближайшие годы, считает Фельдстейн. Общая слабость экономики удержит зарплаты и цены от быстрого роста. Однако высокая безработица и низкое использование основного капитала не помешают низким процентным ставкам толкать вверх сырьевые цены. Росту цен на нефть и продовольствие в последнее время способствовал целый ряд факторов, прежде всего - рост спроса в Китае, Индии и других стремительно растущих экономиках. Снижение процентных ставок также способствовало росту цен на сырье, так как сделало менее затратным для сырьевых

инвесторов и сырьевых спекулянтов владение большими запасами нефти и продовольственного зерна.Снижение процентных ставок побуждает инвесторов добавлять в свои портфели контракты на поставки сырьевых товаров. Рост цен на нефть, связанный с процентными ставками, косвенно способствует росту цен на продовольственное зерно. Это происходит из-за того, что фермерам становится выгодно отводить больше пахотных земель под кукурузу для производства этанола. В результате уменьшаются площади, засеянные продовольственными злаками, их поставки уменьшаются, а цены в результате растут. Рост цен на продовольствие и энергоносители может значительно повлиять на уровень инфляции и стоимость жизни в США. В американском индексе потребительских цен на долю продовольствия и энергоносителей приходится 25%, и это означает, что повышение цен на продукты питания и энергию на 10% поднимет общий уровень цен на 2,5%. Инфляция сырьевых цен сегодня вызывает особое беспокойство, так как за прошедшие 12 месяцев индекс потребительских цен вырос на 4%. Исследования показывают, что американские семьи ожидают роста цен на 4,8% в течение года. В странах с развивающимися экономиками и низкими доходами доля продовольствия и энергоносителей в потребительских расходах обычно выше. рост цен на эти сырьевые товары пропорционально увеличит стоимость жизни в этих странах и, следовательно, уменьшит реальные доходы значительнее, чем в США. Меры правительств по смягчению этих последствий путем перечисления субсидий для покрытия расходов потребителей на энергоносители и продовольствие приводит к бюджетным дефицитам, уменьшению национальных сбережений, доступных для инвестиций в предприятия и

оборудование, которые могли бы способствовать ускорению экономического роста. Повышение уровня инфляции в США и нежелательные последствия для стран с развивающейся рыночной экономикой были бы оправданы, если бы снижение процентных ставок могло значительно стимулировать спрос и уменьшить риск глубокой рецессии. Но при нынешних обстоятельствах снижение процентной ставки по основным фондам с нынешних 2,25% на 50-75 базисных пунктов вряд ли поможет стимулировать спрос. Нынешняя ситуация в жилищной индустрии и на кредитных рынках означает, что дальнейшее снижение процентных ставок окажет меньшее воздействие на спрос, чем во время предыдущих рецессий. Тогда снижение ставок стимулировало совокупный спрос, способствуя росту жилищного строительства. Но при огромном количестве непроданного жилья - его на 50% больше, чем несколько лет назад, - дальнейшее снижение ставки по основным фондам не повлияет на его строительство. Кроме того, снижение ставки по основным фондам не привело к снижению ставок по ипотеке. Хотя ставка по основным фондам за год снизилась на три процентных пункта, ставки по ипотеке опустились менее чем на половину процентного пункта. Нефункционирующий кредитный рынок означает, что многие люди и компании не могут получить кредит. Снижение процентных ставок не стимулирует спрос среди тех, то не может получить кредиты. Для экономического выздоровления потребуется решать непростые проблемы кредитных рынков, разбираться с миллионами владельцев жилья, у которых сейчас может возникнуть желание объявить себя неплатежеспособными по ипотечным ссудам, превышающим стоимость этого жилья, снижать риск того, что продолжающееся падение цен на жилье поставит еще миллионы владельцев жилья в уязвимое положение с

86





отрицательной разностью между суммой залога и стоимостью имущества. Снижение процентных ставок по основным фондам не решит ни одной из этих проблем■ Сорос предупреждает: экономика пузырится Источник FINMARKET.RU ФИНМАРКЕТ 18 апреля 2008 Рынок мировой экономики переживает нелегкие времена. И дело даже не в видимых осложнениях, сопровождающихся падениями и обвалами различных структур, а скорее в подводных камнях, которых не мало. Рынок "пузырится", и это, пожалуй, на данный момент является главной опасностью для мировой экономики. Нынешний кризис экономики, по признанию экономистов, один из самых тяжелых в истории человечества. Еще в начале апреля гуру американской экономики Джордж Сорос заявил, что рынок достиг дна. "Однако это может оказаться не окончательным дном". После незначительных стабилизаций рынок вновь падал, ориентируясь на любые, даже не самые значительные сводки статистики. Однако, ситуация в будущем может еще ухудшиться, если не уделять должного внимания невидимым на первый взгляд причинам кризиса. Имеются ввиду многочисленные "пузыри" рынка, начиная с заимствований и заканчивая сырьевыми. Второй, по мнению Сороса, сейчас находится в стадии роста, сообщает Bloomberg. "На рынках сырья возник пузырь в связи с тем, что компании все больше инвестируют в него, - сказал Дж.Сорос на мероприятии в Брюсселе, организованном Центром изучения европейской политики. - Кроме того, есть причины, порождающие относительный дефицит нефти и продуктов питания". Сырьевые активы, действительно, бьют рекорды уже не первую неделю. В четверг нефть преодолела отметку в 115 долл. за баррель, свой рекорд установила медь, побив предыдущее значение на 25 долл., золото вплотную подступило к отметке в 1000 долл./тр. унц, за год рис вырос в

цене в 2 раза, пшеница подорожала на 92 проц. По данным Citigroup, инвестиции в сырье возросли в первом квартале более чем на 20 проц и достигли 400 млрд долл. Сырьевой рынок растет и процветает, прежде всего, из-за слабости основной мировой валюты. В среду, 16 апреля, курс доллара США к евро обновил исторический минимум и составил 1,5967 долл. Вчера его положение несколько стабилизировалось, однако эта стабилизации происходит уже у освоенного дна. В прошлом году курс доллара опустился на 11 проц. по отношению к евро и на 13 проц. к иене. Его стоимость снижалась в течение пяти из шести прошедших лет. Естественно, что инвесторы бегут от финансовых активов. Ни акции с облигациями, ни различные фонды не могут принести сейчас доход, подобный сырьевым активам. Кроме того, согласно оценке Международного валютного фонда, опубликованной 8 апреля, суммарные убытки банков, государственных, пенсионных и хедж-фондов и страховых компаний, понесенные ими в результате этого кризиса, могут достичь 945 млрд долл. Что касается доллара, то Дж.Сорос считает, что в любом случае ни одна валюта, включая евро, не сможет полноценно заменить "зеленый" в качестве мировой резервной валюты. "Не думаю, что евро может заменить доллар, - сказал он. - Система с двумя резервными валютами - нестабильная система". "Евро является альтернативой, но не очень привлекательной, именно поэтому инвесторы уводят средства из валют, - полагает Дж.Сорос. - В связи с этим возникли госинвестфонды, которые пытаются диверсифицировать инвестиции и вложить средства в реальные активы". Между тем, доля доллара в мировых валютных резервах снизилась до рекордного минимума в 63,8 проц. в третьем квартале 2007 года. В четвертом квартале показатель составлял 65 проц. Доля евро за аналогичный период возросла до 26,4 проц. с 25,5 проц. Ситуация растущего нынешнего "пузыря" напоминает историю

кризиса мировых заимствований 70-80-х годов прошлого века. Тогда получившие свободу банки, практически неконтролируемые правительствами, потеряли осторожность и предоставляли кредиты направо и налево. Привело это к инфляции, троекратному взлету нефтяных цен и банкротству ряда финансовых структур. Причина нынешнего кризиса также кроется в человеческом факторе, в частности, в ничем не обоснованной вере финансовых руководителей в то, что рынок способен выбраться из своих проблем за счет саморегулирования. Однако по-настоящему эффективным регулированием могут и должны заниматься специальные регулирующие органы, которые не справились со своей работой. Впрочем, финансовый кризис напоминает и другие нелегкие времена. По мнению Сороса, он привел к серьезным перебоям в финансовой системе. Однако в настоящее время власти достаточно подготовлены, чтобы не допустить повторения коллапса 1930-х годов. Однако, при любом развитии событий, нынешний кризис еще долгое время будет оказывать влияние на мировую экономику■ "Интеррос" приобретает долю М.Прохорова в "КМ Инвест" Источник UMIS.RU Макеев Дмитрий 18 апреля 2008 Вчера была опубликована информация о том, что холдинговая компания "Интеррос" и группа "ОНЭКСИМ" подписали соглашения, в соответствии с которыми "Интеррос" приобретает 50-процентную долю в ЗАО "КМ Инвест", принадлежащую Михаилу Прохорову, президенту "ОНЭКСИМа". В свою очередь соглашения предусматривают, что "ОНЭКСИМ" выкупает у "КМ Инвеста" 91% акций ООО "Страховая компания "Согласие" и 27,5% акций ОАО "Открытые инвестиции". Стороны также договорились, что "ОНЭКСИМ" получит контроль над ООО "Управляющая компания Росбанка", а также рядом геологоразведочных активов.

87





Стороны рассчитывают закрыть указанную сделку до 15 мая 2008г. Данный факт уже с утра 18 апреля был отыгран в цене акций ГМК "Норильский Никель", открывшихся с 2% гэпом вверх. Урегулирование старых проблем Прохорова и Потанина указывает на то, что сделка с "РУСАЛом" может быть сорвана. Более выгодные предложения о слиянии с "Металлоинвестом" Алишера Усманова приведут к тому, что бумаги ГМК "Норильский Никель" способны вернуться в перспективе на уровни своих исторических максимумов и превысить их. По заявлениям Владимира Потанина, главы "Интерроса", сделка взаимовыгодная и способна позитивно повлиять на деловой климат в нашей стране. Михаил Прохоров получает выгоду в том, что получает прямое участие в компаниях, представляющих для него стратегический интерес, может и сосредоточиться на реализации собственных проектов. По оценкам стоимость доли Прохорова достигает 7 млрд рублей. Напомним, в конце 2007г. президент группы "ОНЭКСИМ" М.Прохоров направил президенту "Интерроса" В.Потанину двустороннюю оферту на выкуп 50-процентной доли в ЗАО "КМ Инвест". Но ответа на оферту не последовало. Таким образом, из предложенных вариантов разделения совместных активов В.Потанин и М.Прохоров начали рассматривать вопрос о юридической ликвидации. Однако впоследствии они фактически четыре раза переносили собрание акционеров с вопросом о юридической ликвидации компании. В итоге акционеры "КМ Инвест" в марте 2008г. единогласно проголосовали против ликвидации этого специализированного фонда, который управляет совместными активами В.Потанина и М.Прохорова. "КМ Инвест" является фондом, которому принадлежат совместные инвестиции совладельцев "Норильского никеля" В.Потанина и М.Прохорова. Их рыночная стоимость составляет около 14 млрд долл. Его активами являются

8% акций "Норникеля", 7,6% акций компании "Полюс Золото", 55,6% "Открытых инвестиций", 100% "Проф-Медиа", 100% "Интеррос-Эстейт", 98,1% "Роза Хутор", 87,7% СК "Согласие", 25,8% "РУСИА Петролеум", прочие активы и фонды■ Информационный монстр Thomson-Reuters родился Источник FINMARKET.RU ФИНМАРКЕТ 18 апреля 2008 Канадская компания Thomson Corporation завершила приобретение британской информационной группы Reuters Group. В результате объединения была создана глобальная медиа-корпорация Thomson Reuters. Согласно планам, уже в начале следующего месяца будет опубликована отчетность новой компании за первый квартал и прогноз на оставшийся период 2008 года. Предполагается, что выручка новой компании составит около 12 млрд долл. Переговоры о слиянии двух известных информационных компаний по разные стороны Атлантического океана начались еще в прошлом году. О том, что канадская "Thomson" согласилась купить британское информационное агентство "Reuters" примерно за 8,7 млрд. фунтов стерлингов (17,23 млрд долл.) для создания крупнейшего в мире поставщика финансовой информации, стало известно в мае прошлого года. За каждую акцию "Reuters" "Thomson" предложил 352,5 пенса и 0,16 акции "Thomson". Сделка получила одобрение владельца "золотой акции" - "Reuters Founders Share Company", который мог заблокировать продажу, если бы посчитал, что журналистская независимость компании находится под угрозой. Накануне стало известно, что Thomson Corporation завершила приобретение британского конкурента Reuters Group, создав компанию Thomson Reuters, которая будет контролировать 34 процентов рынка финансовой информации, обойдя компанию "Bloomberg LP", чья доля составляет 33 процентов.

Уже вчера акции крупнейшего в мире информационного агентства Thomson Reuters поступили в обращение на биржах Торонто, Лондона и Нью-Йорка. На Лондонской фондовой бирже бумаги Thomson Reuters стартовали по цене 1,700 пенсов за штуку, после чего подешевели до 1,626 пенсов. Большая часть акций - 53 процента - Thomson-Reuters принадлежит компании Woodbridge, которой владеет семья Томсонов, 23 процентов - другим акционерам корпорации Thomson и 24 процента - акционерам Reuters. Новую компанию возглавит бывший глава Reuters Том Глосер. Штаб-квартира Thomson-Reuters будет находиться в Нью-Йорке. Ее доля мирового рынка деловой, научной, медицинской и юридической информации, как ожидается, составит 12,5 миллиарда долларов. Между тем, объединенная компания Thomson Reuters уже заявила, что в течение года намерена выкупить собственные акции на сумму до 500 млн долл. Руководство Thomson Reuters также утверждает, что за первые три года компания сэкономит 500 млн долл. Численность персонала компании, которая поставляет информацию для 40 тыс. подписчиков в 155 странах, составляет 50 тысяч человек, которые работают в 93 странах мира на шести континентах. Британское агентство Reuters было основано в 1851 году Полом Джулиусом Рейтером, который открыл первый офис будущего агентства в Лондоне. Канадская корпорация Thomson в свое время контролировала британские газеты Times и Sunday Times и канадскую Globe and Mail. В в 80-ые годы прошлого века компания продала почти весь газетный бизнес, сохранив подразделения, специализирующиеся на финансовой, юридической и медицинской информации и аналитических рыночных отчетах. Напомним, в прошлом году Thomson купил также европейское новостное агентство AFX News Ltd■

88





Международный валютный фонд определил масштабы финансовых потрясений Источник FINAM.RU Елена Калиновская 17 апреля 2008 Согласно апрельскому докладу Международного валютного фонда (МВФ) «Перспективы развития мировой экономики» критически важный на сегодня вопрос заключается в том, предстоит ли серьезное сокращение кредитования в странах с развитой экономикой. Сегодня ситуация такова, что финансовый кризис актуален пока только для этих стран. Феномен стран с формирующимся рынком и развивающихся стран пока защищает их от этого кризиса. Однако если сокращение кредитов будет критичным, то и этим экономикам потрясений избежать не удастся. То, что прямые вторичные эффекты для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран до настоящего момента носили ограниченный характер, резко контрастирует с прошлыми периодами глобальных финансовых нарушений. Экономика этих стран поддерживается двумя основными факторами: сильным импульсом экономического роста со стороны повышения производительности благодаря продолжающейся интеграции в глобальную экономику и повышением стабильности благодаря улучшению основ макроэкономической политики. В результате, как говорится в докладе МВФ, страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны за последние пять лет стали играть доминирующую роль в росте глобальной экономической активности. На долю Китая приходилось примерно четверть глобального прироста; на долю Бразилии, Индии, Китая и России – почти половина, на долю всех стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, взятых вместе – примерно две трети глобального прироста, по сравнению с примерно половиной в 1970-е годы.

Одно из следствий этих тенденций состоит в том, что растущий спрос на основные биржевые товары, такие как нефть, металлы и продовольствие в настоящее время определяется ростом этих стран – на их долю приходится более 90% прироста потребления нефтепродуктов и металлов и 80% прироста потребления зерновых с 2002 года. Еще одним следствием феномена догоняющей и развивающейся группы стала растущая значимость этих стран в структуре глобальной торговли. На их долю сейчас приходится примерно треть глобальной торговли и более половины общего прироста объема импорта с 2000 года. При этом почти половина экспорта из стран с формирующимся рынком и развивающихся стран направляется в страны этой же группы, причем наиболее значительными темпами растет внутрирегиональная торговля между странами Азии с формирующимся рынком. Страны Африки и Латинской Америки также добиваются определенных успехов в диверсификации рынков своего экспорта и в расширении экспортной базы, более успешно, чем в прошлом, используя выгоды от текущего бума цен на биржевые товары для наращивания экспорта продукции обрабатывающей промышленности с более высокой добавленной стоимостью. Как следствие, экономический цикл в странах с развитой экономикой, возможно, играет менее критическую роль в колебаниях активности в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, даже с повышением их открытости для торговли. Тем не менее возможность вторичных эффектов из стран с развитой экономикой не исключена. Их передаваемое воздействие составляет примерно 35% для стран с формирующимся рынком и 45% для развивающихся стран. Риски для стран с формирующимся рынком, как представляется, в целом указывают на снижение темпов, с отдельными остаточными рисками повышения внутреннего спроса, но более

серьезными рисками снижения темпов с внешнеэкономической стороны, которые могут передаваться как по торговым, так и по финансовым каналам. Что должно произойти, чтобы эти каналы передачи сработали? Все зависит от того, каковы вероятные масштабы воздействия финансовых потрясений на экономическую активность. По прогнозам экспертов МВФ, корректировка на рынке жилья в США будет по-прежнему сдерживать спрос и служить источником неопределенности для финансовых рынков. В других развитых странах темпы роста замедлятся в связи со вторичными эффектами в торговле и финансовой сфере. Особую озабоченность МВФ вызывает то, что глобальная экономика в настоящее время сталкивается с широко распространенным сокращением доли заемных средств в финансировании, так как механизмы создания кредита нарушены как в банковской системе, так и на рынках ценных бумаг – то есть оба «двигателя» финансовой системы отказывают одновременно. Нормы кредитования существенно ужесточились во всех странах с развитой экономикой, что, вероятно, ограничит рост кредита. Обращаясь к рынкам ценных бумаг, наиболее прямым показателем ужесточения финансовых условий, имеющих отношение к состоянию деловой активности, является увеличение спредов по корпоративным ценным бумагам. Все страны с развитой экономикой столкнуться с серьезными последствиями, если в результате углубляющегося сокращения банковского капитала и дальнейшего ослабления доверия к структурированному финансированию текущее ограничение кредита превратится в его полномасштабное сокращение. Поэтому все усилия, по мнению экспертов МВФ, сейчас должны быть направлены на выявление четкой информации о масштабах и

89





распределении убытков по структурированным ценным бумагам. Затем понадобится время на то, чтобы ключевые финансовые учреждения восстановили капитал и укрепили свои балансы. И лишь после этого можно ожидать нового подъема в глобальной экономике. Произойдет это, скорее всего, не ранее 2009 года.■ Подготовка к эпохе пика нефтяных цен Источник INOPRESSA.RU Financial Times 17 апреля 2008 Огромные нефтяные и газовые запасы России еще совсем недавно вселяли надежду на то, что они удовлетворят растущий мировой спрос на энергоносители. Но не теперь. На этой неделе высокопоставленный представитель российской нефтяной отрасли повторил официальные предупреждения о том, что объем добычи нефти может впервые за десятилетие понизиться. Снижение производства сильно ударит по странам-потребителям, взвинтив мировые цены еще больше. Россия тоже может пострадать от этого, потеряв налоговые доходы. Но Москва может это предотвратить, создав условия для восстановления прежних объемов производства. В России проблема состоит не столько в недостатке нефти, сколько в инвестиционной засухе, вызванной высокими налогами и враждебным отношением к иностранным и некоторым отечественным компаниям со стороны правительства, которое вновь берет энергетический сектор под свой контроль. России придется действовать быстро, если она хочет избежать долгосрочного снижения добычи нефти. Ввод в эксплуатацию нетронутых ресурсов в Арктике и в Восточной Сибири займет годы. Поэтому правительство должно резко понизить налоги на добычу нефти. Только серьезное снижение налогов будет стимулировать вложения в инфраструктуру отечественной нефтедобычи. Так как стимулов для развития

труднодоступных месторождений нефти в стране недостаточно, российские энергокомпании продолжат делать приобретения за границей. Дополнительные 4 млрд долларов в год, которые станут доступны энергетической промышленности в соответствии с находящимися на рассмотрении мерами, – это лишь незначительная часть того, что понадобится компаниям, если они захотят сократить потери на выходе от истощающихся месторождения Западной Сибири. Вопрос с неопределенностью прав собственников месторождений тоже требует решения. Это отпугивает как отечественных, так и иностранных инвесторов. Западные компании высказывают справедливые опасения по поводу мотивов государства. Официальным объяснением милицейского рейда в TНК-BP в прошлом месяце (BP владеет долей в 50% в этой нефтяной компании) было подозрение в промышленном шпионаже. Но существуют подозрения, что это было ухищрение, чтобы "Газпром" смог получить долю в компании. Россия только выиграет, если будет пользоваться опытом и технологиями Запада. Иностранные фирмы будут яростно конкурировать за возможности. Но вытеснив их, Россия не сможет возродить свою пришедшую в негодность систему поставок. Есть признаки того, что правительство понимает это. Американская ExxonMobil, которая возглавила проект "Сахалин-1", оптимистично полагает, что конфликты можно разрешить. Можно сделать многое в краткосрочный период, чтобы стабилизировать снижение производства нефти и гарантировать, что управляемое снижение не станет резким. Москва должна быстро принять отложенные законопроекты, которые определяют сферы ограничения иностранного участия. Она должна поторопиться с приватизацией активов, контролируемых государством. Меньшее было бы ошибкой■ Причиной спада экономики стали гормоны

Источник DNI.RU Ньюмедиа Старз 17 апреля 2008 Ответственность за пики и спады мировой экономики может лежать на гормональных всплесках трейдеров лондонского Сити, нью-йоркской Уолл-стрит и других центров мировых финансов. К такому выводу пришли специалисты из Кембриджского университета. По данным проведенных ими исследований, уровень тестостерона в крови брокеров напрямую связан с той прибылью, которую они делают. С другой стороны, гормон стресса кортизол способен оказывать влияние на то, насколько рискованные операции готов совершать в данный момент тот или иной трейдер. Психологи, работающие с инвестиционными банкирами, говорят, что эта деятельность может способствовать пониманию механизмов поведения биржевых спекулянтов, которое порой кажется иррациональным. В ходе своего исследования кембриджские ученые измеряли уровень тестостерона в крови небольшой группы трейдеров-мужчин лондонского Сити в 11 часов утра и в 4 часа пополудни и сравнивали эти замеры с уровнем прибыли и убытка, зафиксированным в течение этого дня. Выяснилось, что в те дни, когда прибыль превышала средние показатели, уровень тестостерона у брокеров был заметно выше. Эксперты относят этот феномен на счет "эффекта победителя", наблюдаемого у спортсменов: даже небольшой успех в делах способствует увеличению уровня тестостерона, что, в свою очередь, подстегивает уверенность в себе и готовность к риску, а это повышает вероятность того, что и новая операция тоже станет прибыльной. Однако в случае, если эта последовательность повторяется слишком часто, предупреждают специалисты, тестостерона в крови становится чересчур много, что постепенно снижает способность человека к принятию

90





рациональных решений. И тогда трейдеры идут на все больший и больший риск. В таких случаях рынок начинает резко расти, этот эффект известен под определением "фондовый пузырь", передает BBC. "Наша работа позволяет предположить, что на такие решения могут влиять эмоциональные и гормональные факторы, которые до сих пор никто всерьез не принимал в расчет, - говорит профессор Джо Херберт, один из авторов исследования. - Гормоны могут играть важную роль в определении того, насколько успешно работает конкретный трейдер в полном стресса и конкуренции рыночном мире". Кроме того, в ходе исследования изучалось и воздействие кортизола, который вырабатывается организмом в виде реакции на стресс и - в случае с биржевыми игроками - на чрезвычайную изменчивость рынка. В стрессовых ситуациях некоторые трейдеры просто замирают и не делают вообще ничего. В этом случае центральные банки могут сколько угодно снижать учетные ставки, а трейдеры все равно будут отказываться скупать рискованные активы. В такое время экономистам нужно принимать во внимание психологию инвесторов, а не только их рациональный подход, уверены ученые■ Удаленный доступ к бирже. Как торговать на зарубежных площадках, не выходя из дома Источник KOMMERSANT.RU Виталий Гайдаев 16 апреля 2008 Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) активно продвигает идею торговли западными акциями на российских биржах. На прошлой неделе в первом чтении был принят соответствующий закон. Между тем российские брокеры уже сейчас предоставляют частным инвесторам услуги по приобретению иностранных ценных бумаг, но на зарубежных биржах.

ФСФР стремится привлечь в Россию иностранных эмитентов. Для российских инвесторов возможность покупать иностранные ценные бумаги позволяет диверсифицировать свои вложения и зарабатывать на росте котировок зарубежных акций. В настоящее время услуги широкому кругу физических лиц по торговле ценными бумагами на зарубежных площадках предоставляют такие инвесткомпании и банки, как «Брокеркредитсервис», «Ренессанс Онлайн», «Финам», ФК «Открытие», «КИТ Финанс», Сити банк. Эти компании и банки имеют аффилированные лицензированные структуры за рубежом, через которые и осуществляется торговля. Чтобы получить доступ к торговле на иностранных площадках, резиденту необходимо заключить контракт на соответствующее брокерское обслуживание. По сравнению с работой через западного брокера удобство заключается в том, что частному инвестору не нужно открывать счет в западном банке, достаточно отдельного клиентского счета у российского брокера. В основном российские инвесторы получают доступ к биржевым площадкам LSE, NYSE и NASDAQ, а также срочным биржам CME, CBOT, NYMEX, ICE. «В основном российские брокеры работают в Европе и США, поскольку выход на биржи стран Ближнего Востока или Юго-Восточной Азии затруднен местным законодательством»,— отмечает вице-президент SI Capital Дмитрий Садовый. Однако брокеры не исключают, что в дальнейшем список площадок будет пополняться. «Наши возможности зависят от наличия инфраструктуры, то есть от возможности подключиться к бирже, отношений с местным брокером и сотрудничества с банками-депозитариями и клиринговыми центрами»,— отмечает директор представительства KIT Finance Europe Зоя Евдокимова. Чтобы торговать за рубежом, клиент российской компании или банка не должен быть стеснен в средствах. Например, KIT Finance Europe будет работать с клиентом,

если его портфель не меньше $50 тыс. «При работе с акциями минимальный портфель составляет $30 тыс., при работе только на срочном рынке планка снижается до $10 тыс.»,— рассказывает начальник отдела продаж департамента международных рынков ИК «Брокеркредитсервис» Виктор Царев. Брокер может установить клиенту терминал, позволяющий в режиме реального времени торговать ценными бумагами. Кроме того, инвестор может работать с брокером напрямую. «В этом случае инвестор может подавать заявки с голоса или письменным поручением»,— подчеркивает директор департамента продаж банка «КИТ Финанс» Надежда Субботина. При работе за рубежом брокеры предоставляют клиентам маржинальное плечо. В частности, в KIT Finance Europe плечо составляет 1:1. Однако плечо может быть и больше. «В случае если клиент работает через нашу кипрскую компанию, он автоматически может получить плечо 1:4»,— отметил Виктор Царев. Высокий стоимостной порог для торговли за рубежом обусловлен довольно высокими минимальными комиссионными, взимаемыми за эту услугу. На европейских биржах комиссионные брокера в зависимости от оборота могут составлять 0,01—0,08% от объема сделок. При торговле на американских биржах комиссия будет взиматься с одной акции в размере 0,01—0,02 цента. Вместе с тем минимальная комиссия будет взиматься в размере $20 со сделки на LSE и $10 на NYSE. Помимо этого инвестор будет платить биржевые и клиринговые взносы, которые не учитываются в брокерских тарифах. Например, на LSE при операциях с акциями местных эмитентов взимается налог, состоящий из двух частей. Первая часть — 0,5% от суммы покупки, вторая — £1 с оборота в £1 тыс. Но, как отмечает Зоя Евдокимова, «при торговле ADR и GDR российских компаний налог на ценные бумаги не взимается». На NYSE биржевой взнос составляет 0,1—0,3 цента с акции. Таким образом, при покупке 10 тыс. бумаг дополнительные затраты составят

91





$10—30. Кроме того, вывод средств с лицевого счета обойдется инвестору дополнительно в $25—30 в зависимости от брокера. О чем не стоит забывать частному инвестору при инвестировании в бумаги иностранных эмитентов, так это о предстоящей работе с налоговыми органами. На внутреннем рынке российский брокер одновременно является и налоговым агентом. Работа за рубежом происходит через нерезидента (пусть и аффилированного с российской компанией), который не исчисляет за клиента налоговые выплаты и не подает сведения в налоговую службу РФ. В этом случае «компания предоставляет клиенту все отчеты по его счету, на основании которых клиент самостоятельно подает сведения в налоговую инспекцию и заполняет декларацию о доходах в установленные российским законодательством сроки», отмечает Надежда Субботина. По итогам года клиент должен запросить у брокера сводный отчет о проведенных операциях, заверенный подписью и печатью, который выступает подтверждающим документом при подготовке декларации в налоговые органы. Налог на полученный доход составляет 13%■ Браун обратится к банкирам Уолл-стрит Источник BBC.CO.UK Би-би-си 16 апреля 2008 Премьер-министр Великобритании Гордон Браун, совершающий трехдневную поездку по Соединенным Штатам, выступит в среду перед американскими банкирами. Ожидается, что глава правительства Ее Величества призовет финансистов с Уолл-стрит как можно скорее обнародовать их потери. Эта мера, считает Браун, будет содействовать прекращению глобального кредитного кризиса. Свою поездку по Америке лондонский гость начнет с завтрака в ООН с генеральным секретарем Организации Пан Ги Муном. Затем у должны состояться его встречи с

президентом США Джорджем Бушем и председателем Федеральной резервной системы Беном Бернанке. В ходе турне Браун намерен встретиться и с Джоном Маккейном, кандидатом на предстоящих президентских выборах от Республиканской партии, и с Бараком Обамой и Хиллари Клинтон, борющимися за выдвижение кандидатами от Демократической партии. С ними британский премьер обсудит двусторонние трансатлантические отношения. За границей и дома При этом, как заявил Браун перед началом поездки, он будет принимать от "верные долгосрочные решения" по поводу британской экономики - даже в том случае, если они будут "непопулярными в ближайшей перспективе". В интервью Би-би-си он заявил, что хочет показать людям, обеспокоенным судьбой своих домов и своей работы: экономическая ситуация для них "безопасна в ближайшие месяцы". Это заявление премьер сделал незадолго до отъезда в Америку, по окончании своей встречи на Даунинг-стрит с руководителями британских банков. В то же время Банк Англии объявил о вливании в банковскую систему 15 млрд. фунтов стерлингов (почти 30 млрд. долларов) - с тем, чтобы оживить финансовые потоки на рынках. Таким образом, с начала нынешнего кредитного кризиса сумма инъекций Банка Англии превысила уже 50 млрд. фунтов. Между тем Королевское общество аккредитованных оценщиков объявило во вторник, что точка зрения его членов на состояние рынка недвижимости сегодня самая мрачная за все годы проведения подобных опросов, то есть с 1978 года. Количество экспертов, отмечающих падение цен на жилье, в течение месяца достигло рекордного уровня: о том, что стоимость недвижимости падает, заявляют сейчас на 78,5% оценщиков больше, чем тех, кто фиксирует рост этих цен.

На этой неделе переговоры с ипотечными заемщиками должен провести министр финансов Соединенного Королевства Алистер Дарлинг. Однако оппозицию действия правительства в этом отношении не впечатляют: лидер Консервативной партии Дэвид Камерон обвинил лейбористский кабинет в "разбазаривании денег в колоссальных масштабах", а руководитель либерал-демократов Ник Клегг отметил, что дополнительные средства банкам следует предоставлять только в том случае, если они согласятся на реформу■ К концу 2009 года курс доллара может снизиться до 20-22 рублей Источник ROSBALT.RU РОСБАЛТ 16 апреля 2008 К концу 2009 года доллар может стоить порядка 20-22 рублей при условии, что ведущие Центробанки мира не перейдут к укреплению американской, считает финансовый аналитик FxTeam Александр Купцикевич. По его словам, ипотечный кризис, поразивший мировую финансовую систему, привел к всплеску инфляции во всем мире. Средства, выведенные с фондового рынка, были направлены на товарные рынки, что подстегнуло в первую очередь рост стоимости нефти, золота и продукции сельского хозяйства. Унция золота выросла в цене за год с $670 до $915, а рекорд, зафиксированный в середине марта, составил $1032. Стоимость барреля нефти выросла на 64% до отметки 110 долларов. Зерно подорожало более чем в два раза. Повышенные затраты на покупку сырья и продукции компании закладывают в отпускные цены, увеличивая темп роста цен на потребительскую продукцию. Как отмечает эксперт, растущие инфляционные риски настораживают Федеральную резервную службы (ФРС) США. ЕЦБ не идет на снижение ставки из-за рекордной инфляции с 1992 года. Япония также не видела

92





столь резкого увеличения цен на потребительские товары уже 10 лет. Китай вынужден прибегнуть к ужесточению монетарной политики перед лицом самой высокой инфляции с 1996 года. Более того, отмечает аналитик, ранние инфляционные индикаторы позволяют сделать вывод о том, что риск темпов роста цен может продолжить усиление в течение нескольких месяцев, что заставит компании вновь поднимать отпускные цены. Так, на прошлой неделе был зафиксирован рост оптовых цен в Германии на 7,1% за год (максимум с 1982 года), в Японии - рекорд прироста с 1981 года. В Англии цены производителей прибавили в марте 0,9%, за год, прирост составил 6,2%, максимум за 17 лет. Все это окажет существенное давление на мировую экономику, которая по прогнозам МВФ прибавит порядка 3,7% против 4,9 в 2007 году. По мнению Купцикевича, эти проблемы оказывают влияние на Россию, что также замедлит прирост ВВП в течение 2008-2009 годов, но поскольку экономика США замедлится более резко, вероятно, стоит ожидать укрепления рубля■ JP Morgan: Кризисы влияют на поведение рынков в течение десятилетия Источник K2KAPITAL.COM К2КАПИТАЛ 15 апреля 2008 По мнению аналитиков JP Morgan, нынешний финансовый кризис будет влиять на структуру рынка и ценообразование на протяжении как минимум десятилетия и приведет к увеличению полномочий центробанков в сфере регулирования, сообщает Reuters. "Участники и регуляторы рынка сосредоточатся прежде всего на контролировании рисков, находящихся в центре нынешнего кризиса", - говорится в докладе группы аналитиков, возглавляемой Яном Лойсом (Jan Loeys) и Маргарет Канелла (Margaret Cannella). В число этих рисков входят ипотека, привлечение кредитов для финансирования новых ценных

бумаг и использование краткосрочного финансирования для неликвидных долгосрочных активов, находящихся за пределами регулируемого банковского сектора. Это изменит поведение участников рынка "как минимум на десятилетие", пишут они, ссылаясь на опыт предыдущих кризисов. "Мы видели NASDAQ, мы видели LTCM, мы видели разнообразные формы кризисов на развивающихся рынках в 1990-к годы, мы видели кризис недвижимости 20 лет назад. В большинстве случаев их непосредственное влияние на поведение сторон длилось более 10 лет, - заявил Лойс в интервью Reuters. - Похоже, память сохраняется на протяжении поколения, а затем те же ошибки совершаются вновь". Он напомнил, что глобальные фондовые рынки оставались чрезвычайно дешевыми по всем параметрам рисков и через пять-шесть лет после краха доткомов. В результате изменений банки стану "больше, надежнее и, пожалуй, менее доходными", так как будут удерживать на балансе больше активов, прогнозируют аналитики JP Morgan. Превращение долгов в ценные бумаги станет менее распространенным и уже не будет опираться на структуры краткосрочного финансирования, принимающие ликвидность как данность, отмечают они■

93

Элитный Трейдер 16 Неделя 2008№18

Documents