Журнал Д-Штрих. Номер 18 (2010, октябрь)

D-ШТРИХ №18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

2

содержание

Обложка: Константин Илющенко,Виталий Михалицын, Евгения Обухова

№18 (102) СЕНТЯБРЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ВАЛЮТНАЯ ВОЙНА США—КИТАЙ: в чем сила юаня?

ЧТО ЖДЕТ РЫНОК ОСЕНЬЮ: опасные события наступившего октября

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Генерирующие компании активно сливаются, укрупняются и обмени-ваются активами. Основные став-ки — на «Интер РАО» и «Газпромэнер-гохолдинг»

В течение года журнал D' оценивал перспективы тех или иных акций. Теперь мы решили проследить за даль-нейшей судьбой своих рекомендаций

Последние годы металлурги делали ставку на экспансию, исключением был ММК, который развивал произ-водство. Эта стратегия оправдалась

фотографии: Михалицын Виталий; АР; из архива фотослужбы

30 ЛЕГЕНДА ЧЕРНОЙ МЕТАЛЛУРГИИ

26 ПОРТФЕЛЬ «D-ШТРИХ»: «ЛОНГ» ПО ВДОХНОВЕНИЮ

22 ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ КОКТЕЙЛЬ

44 КРИТИКА СТАТИСТИЧЕСКОГО ПОДХОДА К АНАЛИЗУ ЯПОНСКИХ СВЕЧЕЙСтатистические методы, основанные на компьютерной идентификации свечей, отражают крайне упрощенный подход к свечному анализу

академия

Смотрите фильм Оливера Стоуна «Уолл-стрит: Деньги не спят» в кинотеатрах с 30 сентября

48 ЖЕНСКИЙ ВЗГЛЯД НА ТРЕЙДИНГО завистливых мужчинах, добрых гуру, преимуществах шопинга по будням, неспешном трейдинге и 80% годовой доходности

марафон трейдера

21 НА МИРУ И ТОРГ УМЕСТЕНЗачем биржа истероидному типу (личности)

психология

торги

10 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬТИХИЙ СЕНТЯБРЬ — БУРНЫЙ ОКТЯБРЬ

Российские индексы находятся в «боковике» и вяло реагируют как на внутренние, так и на внешние сигналы. С при-ходом октября все может измениться

18 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫСМЯГЧИТ, НЕ СМЯГЧИТ

Как только будет получен внятный сигнал о мас-штабах и сроках програм-мы выкупа активов ФРС США, доллар припомнит Европе все ее долговые проблемы

12 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

16 ПРОГНОЗЫ

20 НА ПАЯХУПРАВЛЯЮЩИЕ ЗАБЫЛИ ПРО ПЕНСИИ

У УК «Вика», допущенной к работе с пенсионными накоплениями, отозвали лицензию


33

новости

содержание

04

40

48

НЕФТЯНИКИ И ГАЗОВИКИ РАЗБИРАЮТ ЗАПАСЫ

МИНФИНУ ОПЯТЬ НЕ ХВАТАЕТ ДЕНЕГ

«ЛУКОЙЛ» ЗАБЕРЕТ СВОЕ ОБРАТНО

ВСТРЕЧАЕМ «СЕВЕРСТАЛЬ ЗОЛОТО»

PETROBRAS ПРОДАЛАСЬ… ГОСУДАРСТВУ

БИРЖИ РАСШИРЯЮТСЯ

НЕУРОЖАЙНЫЙ 2011-Й

ГОСУДАРСТВО КОПИТ ДЕНЬГИ

«ПЕТРОПАВЛОВСК» ИДЕТ В ГОНКОНГ ЗА ДЕНЬГАМИ

МОСКВА СОХРАНИЛА РЕЙТИНГИ, НО НЕ МЭРА

«КУРСОВЫХ ВОЙН» НЕ БУДЕТ?

КУБОК ММВБ: БОЛЬШЕ ШАНСОВ НА УСПЕХ

42 ЧЕРНЫЙ ЛЕБЕДЬ, ЧТО ТЫ ВЬЕШЬСЯ НАД МОЕЮ ГОЛОВОЙ?Когда состоится следующее падение ин-декса РТС на 20%, о «мошеннической га-уссовой кривой» и как жить в условиях неидеальных экономических моделей

inside / outside

36 НЕ ВСЕ ПИЛЮЛИ ОДИНАКОВО ПОЛЕЗНЫРоссийский рынок ждет очередного высокотехнологичного размещения — компании «Фармсинтез»

Журнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внима-ние людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются ста-тьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, также соответствующие общей тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опублико-ванные материалы выплачиваются гонорары.

РЕДАКЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

40 ЗОЛОТОЙ ДОУПри власти «медведей» на фондовом рынке драгоценные металлы переходят в фазу роста, становясь защитным акти-вом для инвесторов и спекулянтов

теория заговоров

IT-механика

QUIK ВЫДАЕТ «КОРЗИНЫ»Компанией ARQA Technologies разра-ботан модуль, предназначенный для торговли «корзинами» ценных бумаг

51

«ЧЕРЕПАХИ». 30 ЛЕТ СПУСТЯКак торговали «черепахи» и можно ли заработать сегодня, пользуясь их методами

52

Следующий номер выйдет 18 ок тября

56

банки

ЦЕНА ОБРАЗОВАНИЯНынешние абитуриенты готовы учить-ся где угодно, лишь бы не платить за ди-плом. Почему банковские образователь-ные кредиты так и не стали успешным продуктом

индикаторы60

последний штрих

64 НА МАТРАСАХ

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

58


эмитенты

4

комментарий

«Если прово-дить аналогию с Ванкорским месторождени-ем “Роснефти”, то для вывода месторождений Требса и Титова на пиковую добы-чу примерно в 10 млн тонн в год к 2015-му потребу-ются инвестиции в объеме при-мерно $8,5 млрд, с учетом стоимо-сти лицензии око-ло 18 млрд руб. ($0,6 млрд)», — подсчитал анали-тик БКС Андрей Полищук.

Основные российские нефтегазовые компании с госучасти-ем, в свою очередь, подали заявки на получение до 2020

года 43 участков на шельфе РФ. Сейчас общие запасы нефти на шельфе в РФ, числящиеся на госбалансе, составляют 1,2 млрд тонн нефти (из них не разрабатывается 50 млн тонн). Газа на шельфе — 10,5 трлн куб. м (свободно около 3 трлн куб. м).

Для сравнения, у «Роснефти», согласно аудиту компании DeGolyer & MacNaughton, по состоянию на 31 декабря 2009 года доказанные запасы нефти равнялись 2,48 млрд тонн, а газа — 816 млрд куб. м.

У «Газпрома» в соответствии с российской классификацией (категории A+B+C1) по состоянию на 31 декабря 2009 года запа-сы газа, нефти и газового конденсата составляли соответствен-но 33,6 трлн куб. м и 3,1 млрд тонн.

Между тем стоит заметить, что шельф Баренцева, Печорско-го и Карского морей изучен умеренно — в их дне пробурено 80 скважин. Шельф моря Лаптевых, Чукотского и Восточно-Сибирского морей изучен значительно хуже. Тем не менее про-екты выглядят очень заманчивыми. В этой связи Минприроды РФ внесло поправки в законодательство. Изменения разре-шают работу на шельфе госкомпаниям с опытом работы на зарубежных морях. Поправки позволят работать в России «За-рубежнефти» (100% ее акций принадлежит РФ), а также «доч-кам» госкомпаний — например, таким, как «Зарубежнефте-газ». Сейчас право работы на континентальном шельфе имеют компании с более чем 50-процентным участием государства и пятилетним опытом работы на российском шельфе, то есть только «Газпром» и «Роснефть».

В частном секторе нешуточные страсти разгорелись вокруг конкурса на освоение сразу двух месторождений — имени Ро-

мана Требса и Анатолия Титова. Оба месторождения располо-жены на территории Ненецкого автономного округа и считаются одними из самых перспективных в России. Их запасы оцениваются в 230 млн тонн условного топлива, в том числе нефти в них порядка 142,3 млн тонн (Требса — 78,9 млн, Титова — 63,4 млн). На конкурс было подано шесть заявок — от « ЛУКойла», ТНК-ВР, «Газпром неф-ти», «Сургутнефтегаза», «Норд Империала» (представляет инте-ресы индийской ONGC) и «Баш-нефти». Однако к конкурсу были допущены лишь «Сургутнефтегаз» и «Башнефть», поэтому «ЛУКойл» и ТНК-ВР собираются оспорить ре-шение конкурсной комиссии.

Эксперты же считают наиболее вероятным победителем конкур-са «Башнефть» (ее запасы сейчас составляют около 310 млн тонн) и не исключают, что она будет раз-рабатывать месторождения со-вместно с «Роснефтью».

Сам конкурс состоится 2 дека-бря 2010 года, стартовый размер платежа — 18,17 млрд руб. Заяв-ки принимались до 20 сентября, задаток должен быть внесен до 25 октября. До 28 октября участ-никам необходимо предоставить технико-экономические показа-тели и предложения о размере разового платежа.

НЕФТЯНИКИ И ГАЗОВИКИ РАЗБИРАЮТ ЗАПАСЫ«Газпром» и «Роснефть» рвутся на шельф, а вокруг месторождений Требса и Титова разгорается скандал

новости

Согласно подготовленному Минфином РФ проекту бюджета на 2011 год, общий объем доходов России составит около 8,85 трлн руб., а общий объем расходов — 10,66 трлн руб. Таким образом, дефицит составит около 1,81 трлн руб.

Согласно документу, основные расходы придутся на следую-щие пять статей: социальная политика — 3 трлн руб., националь-

ная экономика — 1,66 трлн руб., национальная безопасность и правоохранительная деятельность — 0,82 трлн руб., националь-ная оборона — 0,79 трлн руб., общегосударственные вопросы — 0,79 трлн руб. На эти статьи приходится около 2/3 всех расходов.

Основные характеристики федерального бюджета на 2011 год рассчитаны исходя из прогнозируемого объема ВВП в размере 50,39 трлн руб. и уровня инфляции, не превышающего 6,5%. Так-же Минфин заложил в проект бюджета верхний предел государ-ственного внутреннего долга РФ на 1 января 2012 года на уровне 5,15 трлн руб. Верхний предел государственного внешнего долга определен в сумме $55,6 млрд.

госфинансы

Дефицит федерального бюджета в 2011 году мо-жет приблизиться к 2 трлн руб.

МИНФИНУ ОПЯТЬ НЕ ХВАТАЕТ ДЕНЕГ

фотография: ИТАР-ТАСС; PhotoXPress.ru

новости

После того как Conoco заявила о намерении избавиться примерно от 20% акций российской компании, пошел по-ток самой разнообразной (а порой и противоречивой) ин-формации по поводу выкупа этих акций самим «ЛУКойлом». Впрочем, все это вполне объяснимо: даже такому гиганту, как «ЛУКойл», довольно сложно в сжатые сроки аккумули-ровать чуть менее $10 млрд на покупку 1/5 части нефтяной компании.

Между тем вначале российская компания выкупила 7,6% своих акций за $3,4 млрд. Затем был использован опцион на право приобретения акций. По нему было выкуплено порядка 4,9% акций — 42,5 млн штук в форме ADR по цене $56 за ак-цию. На помощь нефтяной компании пришли группа инвесто-ров и банк UniCredit.

Таким образом, большая часть акций уже возвращена в «ЛУКойл», а судьба остальных пока не определена, и это дает повод спекулянтам «раскачивать» рынок. Напомним, ранее го-

ворилось, что ConocoPhillips сохранит 6,15-процентную долю в «ЛУКойле», но затем председатель совета директоров россий-ской компании Валерий Грайфер заявил о том, что « ЛУКойл» намерен все же выкупить все собственные акции, оставшие-ся у ConocoPhillips. Конкретных сроков и сумму сделки он не назвал. Conoco, кстати, имеет право продавать бумаги и на открытом рынке (с определенными ограничениями по цене и скорости продаж). Впрочем, преимущественное право на по-купку остается за «ЛУКойлом», замечают эксперты.

Напомним, что американская ConocoPhillips купила акции «ЛУКойла» в 2004–2006 годах за $7,5 млрд и, как мы теперь видим, выиграла от этой операции.

«ЛУКОЙЛ» ЗАБЕРЕТ СВОЕ ОБРАТНО

эмитенты

Российская компания, скорее всего, выкупит собственные акции у ConocoPhillips

ВСТРЕЧАЕМ «СЕВЕРСТАЛЬ ЗОЛОТО»

эмитенты биржи

мировые рынки


6

новости

«Северсталь» может вывести свое золотодобывающее подразделение на Лондонскую биржу уже в этом году, пишет Financial Times со ссылкой на источник в компа-нии. Слухи о том, что «Северсталь», вероятно, пойдет по пути ГМК «Норникель» и выделит свои золотодобываю-щие операции в отдельную компанию, витали в воздухе давно. Правда, сама компания до сих пор отказывается от комментариев. Эксперты оценивают новую компанию в диапазоне от $3,6 млрд до $5 млрд.

«Северсталь золото» была создана в октябре 2009 года в результате объединения золоторудных активов Забайкалья, Якутии, Казахстана и даже Канады, где она сейчас владеет более 70% акций High River Gold. В конце сентября «Северсталь» приобрела еще одну небольшую канадскую золотодобывающую компанию Sacre-Coeur Minerals, которая имеет лицензии на разведку золота и алмазов в Южной Америке. Возможно, это и станет по-

Бразильская государственная нефтяная компания Petrobras привлекла рекорд-ные $67 млрд в ходе допэмиссии на бирже Сан-Паулу. Ни одной компании мира ранее не удавалось привлечь больше, и это при том, что спрос на акции на треть превысил предложение. До сих пор самым крупным считалось размещение Сель-скохозяйственного банка Китая (Agricultural Bank of China), который в июле про-дал акций на $22,1 млрд. Среди покупателей бумаг Petrobras — государственные инвестфонды из стран Ближнего Востока и Азии, а также американские фонды. А две трети акций купило правительство Бразилии.

Сейчас самые большие запасы нефти в мире у ExxonMobil — 23 млрд барре-лей. У Petrobras пока почти вдвое меньше — 12,1 млрд баррелей. Однако этот разрыв может быть быстро преодолен. Большинство бразильских месторожде-ний или уже принадлежат Petrobras, или скоро окажутся в ее собственности при поддержке государства. А Бразилия в ближайшие годы может стать крупнейшим поставщиком нефти в мире.

Правда, оптимизм инвесторов завышен: те месторождения, которыми рас-полагает компания, еще надо освоить. Даже рекордных сборов от SPO слишком мало для финансирования инвестиционного плана компании на $214 млрд. Petrobras придется лезть в долги более чем на $60 млрд, а это окажется не-малым бременем. В прошлом году совокупные обязательства компании и так выросли вдвое — до $74 млрд. Чистая прибыль при этом сократилась на 5%, до $16,8 млрд.

Фьючерсы по металлам и сель-хозпродукции могут начать тор-говаться на бирже РТС уже до конца текущего года. Об этом сообщил председатель правле-ния РТС Роман Горюнов. Сейчас анализируется набор контрак-тов, который будет интересен в РФ и для которого есть про-изводственная база в стране. Скорее всего, одним из первых станет сахар, сказал глава РТС.

Между тем ММВБ с 29 сен-тября запустила электронную торговую площадку (ЭТП) для проведения государственных закупок. ЭТП, выбранные ФАС для проведения аукционов по государственным закупкам, с 1 января 2011 года могут на-чать проводить аукционы по размещению госзаказа от ре-гиональных и муниципальных заказчиков.

следней сделкой «Северсталь золо-та» перед выходом на биржу.

О том, что активная скупка деше-вых золоторудных активов, скорее всего, предвещает IPO, D' писал год назад (см. «Стальная унция», №17 от 14 сентября 2009 года). Новая компания вполне может стать второй по добыче золота после «Полюс зо-лота». В прошлом году «Северсталь золото» добыла 534 тыс. унций золо-та, в этом году она рассчитывает на 700–800 тыс. унций. «Полюс золото» в 2009 году добыл 1,3 млн унций.

«Северсталь» возьмет пример с ГМК «Норильский никель» и выведет свои золоторудные активы на биржу

Под свои амбициозные планы бразильская нефтяная компания привлекла на SPO рекордную сумму

PETROBRAS ПРОДАЛАСЬ… ГОСУДАРСТВУ

БИРЖИ РАСШИРЯЮТСЯ

фотографии: ИТАР-ТАСС; АР; Fotolia / PhotoXPress.ru

новости

По итогам сельскохозяйственного года, который заканчивается 30 июня 2011-го, запасы зерна в мире упадут на 1,2%, считают эксперты Международного совета по зерну. В последние три года запасы зерна стабильно росли, и причина, по которой эта тенден-ция нарушена, — неурожаи в СНГ и Евросоюзе из-за аномальной жары лета-2010.

Согласно сентябрьскому прогнозу аналити-ков совета, базирующегося в Лондоне, объем мирового производства зерна составит 1,74 млрд тонн, что на 4 млн тонн ниже августов-ского прогноза и на 46 млн меньше прошло-годнего урожая. Таким образом, в минувшем сельхозгоду общее производство зерна в мире составило 1,79 млрд тонн, в том числе 677 млн тонн пшеницы. В этом году прогноз урожая пшеницы оценивается на уровне 644 млн тонн. Переходящие запасы пшеницы составят 183 млн тонн. Это также меньше и показателя про-шлого года, августовских прогнозов.

При этом продовольствия в мире действительно нужно все больше: так, потребление зерна в этом году оценивается в 1,78 млрд тонн, что на 0,6% выше прошлого года. Впрочем, по срав-нению с прошлым годом темпы роста потребления существенно упали — в основном из-за снижения спроса со стороны произво-

дителей этанола в США.Тем не менее в ближайшие 12 месяцев

впервые за последние три года общее по-требление зерна должно превысить его про-изводство. Поэтому объем мировых пере-ходящих запасов зерна, согласно прогнозу, сократится на 39 млн тонн, до 353 млн тонн, главным образом из-за снижения их уровня в основных странах-экспортерах, особенно в России и США.

Понижение прогноза обусловлено низким сбором кукурузы в США и пшеницы в странах СНГ. При этом оно не перекрывается, скажем, улучшением урожая зерновых в Австралии.

НЕУРОЖАЙНЫЙ 2011-Й

товарные рынки

Мировые запасы зерна упали впервые за три года

активы облигации

мировая экономика

эмитенты


8

новости

Росимущество по итогам приватизации уже перечис-лило в этом году в бюджет РФ 3,2 млрд руб., а с учетом недавно состоявшегося аукциона по «Росгосстраху» эта сумма вырастет почти до 12 млрд руб. Задание Росиму-щества на текущий год составляет 18 млрд руб.

До конца года планируется проведение аукциона по продаже госпакетов «СГ-транс» и ТГК-5. За 25,5% акций ТГК-5 Росимущество планирует получить не менее 4,94 млрд руб. При этом на рынке есть мнение, что пакет бу-дет интересен «Интер РАО ЕЭС», которое собирает все

Ведущие рейтинговые агент-ства не увидели опасности для Москвы в отставке Лужкова. Так, Standard & Poor’s подтвер-дило рейтинг Москвы на уровне ВВВ, оставив прогноз рейтинга «стабильным». Однако агентство может изменить свою оценку, если после смены руководства города значительно изменится финансовая и долговая поли-тика города. Fitch Ratings также подтвердило рейтинг Москвы на уровне BBB и сохранило прогноз по международной шкале «по-зитивным», а по национальной шкале «стабильным».

Глава МВФ Доминик Стросс-Кан пока не видит серьезной угро-зы «курсовой войны» и гово-рит, что вероятнос ть такого развития событий довольно низка, поскольку все понима-ют опасность слишком крупных конфликтов.

Меж ду тем эти проблемы уже давно обсуждаются между США и Китаем. Америка обви-няет своего торгового партне-ра в том, что он пользуется не-честными преимуществами в торговле за счет заниженного курса юаня, и грозит ему эконо-мическими санкциями. Палата представителей Конгресса США уже приняла законопроект, по-зволяющий правительству вво-дить компенсационные тамо-женные пошлины в отношении импортируемых товаров из тех стран, которые практикуют ис-кусственное занижение курса своей национальной валюты и таким образом получают преи-мущества по сравнению с аме-риканскими производителями.

энергетические активы «под свое крыло». Туда же может уйти и кон-трольный пакет ТГК-14, который РЖД намерена продать как не-профильный актив.

100% акций компании «СГ-транс» Росимущество оценило в 11 млрд руб. При этом РЖД как раз может заинтересоваться этим пакетом. «СГ-транс» занимается транспортировкой сжиженного топлива и углеводородного сырья в железнодорожных цистернах.

Если говорить об уже состояв-шихся продажах госимущества, то эти активы тоже концентриру-ются в руках стратегов. Так, 13,1% акций «Росгосстраха» ушли за 8,7 млрд руб. При этом госпакет при-нес прибыль государству в раз-мере 8,6% с конца прошлого года, когда состоялось размещение допэмиссии акций в пользу РФ. Победителем аукциона на пакет «Росгосстраха» стала компания «РГС активы», за которой стоят президент «Росгосстраха» Данил Хачатуров и его младший брат Сергей, занимающий пост испол-нительного директора «Росгос-страха». До сделки они владели более чем 75% акций страховой компании.

Проведение IPO железорудной «дочки» «Пе-тропавловска» — компании Iron Company Ltd (IRC) — запланировано на 14 октября 2010 года. Ценовой диапазон составляет 2,2–3 гонконгских доллара за акцию, общее ко-личество акций — 1,325 млрд штук. «Петро-павловск» намерен привлечь 2,9–3,9 млрд гонконгских долларов, или $376–512 млн. После размещения «Петропавловск» наме-рен сохранить контроль над IRC с долей от 54,3 до 57,5%.

Книга заявок на IPO будет сформирована к 6 октября.

Третий по величине в России производи-тель золота в России в апреле 2009 года объе-динился с зарегистрированной в Швейцарии компанией Aricom. Она занимается добычей железной руды, правда, многие ее проекты пока остаются «бумажными». На базе этих активов и образовалась IRC. Ей деньги нуж-ны, в частности на развитие месторождений Гаринское, Кимканское, Сутарское и Боль-шой Сейм. Также планируется построить мет-комбинат в Еврейском автономном округе и Амурской области и портовый терминал в Со-ветской Гавани.

Продажа акций «Росгосстраха», ТГК-5 и «СГ-транс» поможет перевыполнить план по приватизации

Золотопроизводитель намерен через IPO в Гонконге привлечь деньги для развития железорудного бизнеса

ГОСУДАРСТВО КОПИТ ДЕНЬГИ

«ПЕТРОПАВЛОВСК» ИДЕТ В ГОНКОНГ ЗА ДЕНЬГАМИ

МОСКВА СОХРАНИЛА РЕЙТИНГИ, НО НЕ МЭРА

«КУРСОВЫХ ВОЙН» НЕ БУДЕТ?

коллаж: Екатерина Пыталева; фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х2

конкурс

кубок ММВБ

20 сентября стартовал конкурс трейдеров срочной секции ММВБ с главным призом 1 млн руб.: первые итоги, наши неудачи и мысли о победе

КУБОК ММВБ: БОЛЬШЕ ШАНСОВ НА УСПЕХ

За первые две недели Кубка ММВБ на конкурсе зарегистрирова-лось почти 250 человек. Наибольшее количество участников (75

человек) представлено компанией ITinvest, которая в рамках кубка проводит свой конкурс — «Лучший Smart-трейдер». Самый удачливый из клиентов компании получит мотоцикл Harley-Davidson. Интересно отметить, что именно клиент ITinvest лидирует в общем зачете кон-курса. К 1 октября участник с ником tmp7 заработал 80% к начальной сумме депозита, что на 22% больше, чем у ближайшего преследовате-ля — FlyOff Max (58%). Средняя доходность первой тройки участников в основной номинации составляет 62%.

В дополнительных номинациях также определились свои лидеры. Лучшим «нанотрейдером» пока является участник с ником bvadim с доходностью 7,76%, а средняя доходность трех лидеров номина-ции составляет около 6%. Напомним, что стоимостная оценка чистых позиций «нанотрейдеров» за период проведения кубка не должна превысить 5 тыс. руб. По этой причине участники работают с огра-ниченным набором инструментов: фьючерсы на отдельные акции (Сбербанк, «Газпром» и «ЛУКойл») и валютные фьючерсы, ставка де-позитной маржи по которым меньше 5 тыс. руб. В номинации «Лучший позиционный инвестор», победителем в которой станет участник, по-лучивший максимальную прибыль в расчете на одну сделку в абсо-лютных величинах, лидирует игрок с ником brimstain, результат ко-торого на 1 октября составляет 14 740 руб. Средний результат тройки лидеров — около 7,7 тыс. руб.

Доходности лидеров Кубка ММВБ интересно сравнить с результа-тами участников конкурса срочного рынка РТС «Лучший частный ин-вестор» (ЛЧИ), который стартовал одновременно с кубком. Оказа-лось, что доходности лидеров ЛЧИ на порядок выше. Так, если в общем зачете кубка лидирует участник с доходностью 80%, то лидер ЛЧИ на текущий момент показывает 528%. С чем это связано? С одной сторо-ны, Кубок ММВБ — конкурс молодой, и конкуренция здесь пока мень-ше (на ЛЧИ зарегистрировались почти 900 че-ловек). С другой — у конкурса срочной секции ММВБ есть свои особенности: высокочастот-ные роботы соревнуются в номинации «Луч-ший гиперактивный трейдер» и в общем за-чете не участвуют. Поэтому участникам кубка не приходится конкурировать с «зубастыми» высокочастотниками, лидирующими на ЛЧИ, в борьбе за главный приз. Отсюда вывод: уча-ствуя в кубке, не склонные к «скальпингу» игроки имеют больше шансов на успех.

Кроме того, главный приз на Кубке ММВБ больше, чем в ЛЧИ (750 тыс. руб.). Поэтому

по мультипликатору риск / доходность у Кубка ММВБ upside выше, чем у ЛЧИ. Шутка.

Наша редакция, как мы писали в прошлом номере, уже активно включилась в борьбу, отобрав для конкурса роботов, созданных в си-стеме TSLab. К сожалению, нашим «боевым машинам» пока не уда-лось проявить себя. Продемонстрировав хорошие результаты на бэк-тестах, в условиях реальной торговли системы ушли в минус. Но мы не унываем. Конкурс продлится до 17 декабря, поэтому исправить ошиб-ки и добиться лучших результатов время есть. Кроме того, регистра-ция новых участников будет идти в течение всего срока проведения

кубка, и мы не исключаем возможности под-ключения к конкурсу новых систем.

Между тем более удачливые участники уже могут рассчитывать на награды. 23 октября по итогам первого месяца конкурса состоит-ся праздничное мероприятие, посвященное кубку. Игроки, показавшие лучшие промежу-точные результаты, будут награждены комму-никаторами iPhone и ноутбуками Sony, среди активных участников конкурса будет разы-гран нетбук. На мероприятие приглашаются все участники конкурса. D' МАКСИМ РЕМИЗОВ


9

НОВОСТИ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

УЧАСТНИКИ О СЕБЕ И КОНКУРСЕ

АЛЕКСЕЙ МАСЛЯЕВ (KOMTYR)

в десятке лидеров в общем зачете по состоянию 30 сентября

«Торгую руками. Отслеживаю движения фьючерсов на ин-декс ММВБ, акции «Газпрома», «ЛУКойла», Сбербанка, «Норникеля» и евро—доллар, но сделки совершал пока только по контрактам на индекс и Сбербанк. Стратегия основана на работе с паттернами (фигуры, свечные ком-бинации, методы Price Action) и является скорее контр-трендовой. Предварительно опробовал ее на рынке акций. Работая на «срочке» ММВБ, особой разницы не почувство-вал — разве что риск-менеджмент при работе с фьючерса-ми должен быть жестче».

ГЕННАДИЙ КУЗНЕЦОВ (TRIAM)

лидер в номинации «Лучший нанотрейдер» по состоянию на 30 сентября

«До начала конкурса слышал про срочный рынок ММВБ, но не работал на нем. Поэтому мой интерес к кубку связан в том числе и с желанием познакомиться с возможностями этого рынка. Поскольку риски на срочном рынке высокие, решил участвовать в конкурсе с небольшой суммой, изна-чально ориентируясь на номинацию «Лучший нанотрей-дер». Посмотрим, что из этого получится. Торгую руками — так интереснее. О какой-то торговой стратегии говорить сложно, пока экспериментирую. Работаю в основном с ва-лютными контрактами, стараясь ловить двух-трехдневные тенденции. При работе использую навыки, отработанные на рынке акций. На срочном рынке ММВБ пока маловато ликвидности, но работать удобно, если не ставить целью скальпинг».

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Уралкалий2 Транснефть, прив.3 Сургутнефтегаз4 ВТБ5 Ростелеком

59,1

89,8

117,3

146,1

77,9

91,4

150,5

80.0

129,2

66,7

87,8110,3

114,2

96,090,6 101,5

150,6

123,1112,5

91,5

75,5

111,2

125,8

93,4

205,7

144,4

122,2

68,1

100,1

189,1

-6,1 -5,9 -5,0 -4,8 -4,4 -3,7 -3,6 -3,3 -2,5 -1,8 -1,6 -1,2 -1,1 -1,0 -0,7 -0.7 -0,1 0,3 1,3 2,4 3,0 3,8 4,2 4,6 7,2 8,2 8,4 11,7-0,5

6 Русгидро7 Газпром 8 Газпром нефть9 МТС10 ФСК ЕЭС

11 Аэрофлот12 Сургутнефтегаз, прив.13 НоваТЭК14 Полюс золото15 Татнефть

16 ЛУКойл17 Сбербанк 18 Полиметалл19 Роснефть20 Сбербанк прив.

21 Интер РАО ЕЭС22 Мосэнерго23 Норильский никель24 Уралсвязьинформ25 Волгателеком

26 ОГК-327 Магнитогорский МК28 Северсталь29 Новолипецкий МК30 Распадская

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-7,9

-50

250

100

150

200

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

биржевая площадь

Российские индексы находятся в «боковике» и вяло реагируют как на внутренние, так и на внеш-ние сигналы. С приходом октября все может измениться

ТИХИЙ СЕНТЯБРЬ — БУРНЫЙ ОКТЯБРЬ

В конце сентября российский ры-нок акций продолжил безыдейно колебаться в довольно узком диапа-

зоне 1410–1440 пунктов по индексу ММВБ. Только в минуты особого натиска «медве-дей» он испытывал на прочность психо-логически значимый «круглый» уровень 1400 пунктов. Однако «быки» смогли взять ситуацию в свои руки и не допустили по-хода рынка к новому уровню поддержки в районе 1390–1400 пунктов. На амери-канском рынке торговля также проходи-ла в аналогичном «боковике» с границами 1120–1150 пунктов по индексу S&P 500.

ФРС ОБРЕКЛА РЫНКИ НА «БОЛТАНКУ»«Заморозка» фондовых рынков в конце сентября в немалой степени была обу-словлена нерешительностью ФРС США, которая 21 сентября, оставив учетную ставку на прежнем рекордно низком уровне, не стала форсировать события. Накануне предварительных выборов в американский Конгресс (2 ноября) регу-лятор решил не будоражить электорат новыми мерами по восстановлению эко-

номики. Было заявлено, что Федрезерв продолжит следить за экономическими прогнозами и развитием ситуации на финансовых рынках. При этом в случае необходимости будут приняты дополни-тельные меры по поддержке экономиче-ского восстановления.

Впрочем, из этих слов участники рын-ка все же сделали вывод о неизбежности новых мер по количественному смягче-нию в США и новому выкупу казначей-ских облигаций на баланс ФРС. Эксперты заговорили об очередном «триллиончике» долларов для этих целей. В результате ожи-дание свежего притока ликвидности на рынки сохранило умеренно-позитивной конъюнктуру мировых фондовых площа-док. Более того, спасло их от коррекцион-ного снижения после полутора месяцев роста, который, например, по индексу ММВБ (с конца августа до максимумов сен-тября) составил почти 9%.

Но основным бенефициаром от ожи-дания включения печатного станка стало

золото. Так, на товарной бирже Нью-Йорка (COMEX) по итогам торгов 29 сентября ме-талл обновил свой исторический макси-мум. Официальная цена золота на COMEX впервые превысила уровень $1310 за трой-скую унцию, а котировки на драгметалл в ходе торгов почти достигали $1315.

ПРОВОДЫ МЭРАМежду тем периоды довольно активного роста западных рынков российские фон-довые площадки встречали вялой реакци-ей. Немалую роль в этом сыграло неожи-данное (особенно на фоне дорогой нефти) ослабление рубля против бивалютной корзины и против доллара, отмечавшее-ся с середины сентября. По оценкам экс-пертов, это было вызвано пополнением системообразующими банками валют-ных позиций, истощившихся из-за ряда крупных сделок, пришедшихся на конец лета — начало осени. Кроме того, в каче-стве причины называлось существенно понизившееся сальдо счета текущих опе-


10Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

раций РФ. Как бы там ни было, крепкий доллар мешал расти курсовой стоимости российских активов, даже несмотря на, в общем-то, неплохую конъюнктуру запад-ных фондовых площадок.

Только после сообщений об исполне-нии «ЛУКойлом» опциона на покупку 4,9% собственных акций у ConocoPhillips валютный рынок развернулся, и рубль отыг рал часть потерь. Это вернуло спо-койствие на отечественные площадки.

Впрочем, был еще один сюрприз, прав-да, давно ожидаемый — отстранение Юрия Лужкова от должности мэра Мо-сквы. Однако он не оказал заметного вли-яния на российские рынки, хотя многие аналитики и опасались этого. Новость пришла рано утром, и до начала торгов многие игроки пытались спрогнозиро-вать негативные варианты развития со-бытий. Своеобразным «индикатором» опасений инвесторов могли бы стать ак-ции Банка Москвы, однако они торгова-лись вместе с рынком, даже несмотря на то, что международное рейтинговое агентство Fitch Ratings поместило рейтин-ги банка в список на пересмотр с возмож-ным понижением.

А вот более ликвидные бумаги группы ПИК все же открылись гэпом вниз, а сни-

жение по итогам сессии превысило 3%. Спекулятивные движения котировок так-же отмечались в секторе московских евро-облигаций. Однако успокаивающие заяв-ления ведущих агентств, подтвердивших рейтинг Москвы как эмитента, сняли со-мнения инвесторов.

«ЛУЧЕК» И НАСЛЕДНИЦА «РАИ»На фоне спокойного рынка среди «голу-бых фишек» повышенной волатильно-стью выделились акции «ЛУКойла». Спе-кулянты рассуждали о том, выпустит ли американская ConocoPhillips ценные бу-маги российской компании на открытый рынок, так как выход этих бумаг мог обва-лить котировки. Помимо этого давление на них оказывала интрига вокруг место-рождения имени Требса и Титова (более подробно см. «“ЛУКойл” заберет свое обратно» на стр. 5). Впрочем, история еще не завер-шена, и тут могут найтись новые поводы для спекулятивной игры.

Найдутся они и для держателей акций «Интер РАО ЕЭС». В частности, стало из-вестно о том, что президент России Дми-трий Медведев подписал указ о передаче «Интер РАО ЕЭС» акций ряда компаний, находящихся в федеральной собственно-сти. Медведев надеется, что это будет спо-собствовать развитию «Интер РАО ЕЭС» как крупнейшего энергетического игро-ка. Надежды надеждами, а капитализа-ция энергетической компании после это-го сообщения выросла за сессию на 7,5%.

ЧТО ДАЛЬШЕ?В целом же игроки достаточно осторож-но смотрят на перспективы российского рынка в начале октября. Уверенный рост в России так и не задался, а американские индексы уже выглядят «перекупленны-ми». К тому же явно назревает очередная волна долговых проблем в зоне евро. На-бирает обороты валютная война между Китаем и США, да и в самом Китае нали-цо перегрев экономики, выражающийся в росте стоимости недвижимости и уско-рении инфляции. Это может побудить Китайский ЦБ ужесточить монетарную политику, что непременно приведет к за-медлению темпов роста экономики стра-ны и мира. Реакции рынков акций на все это не придется долго ждать. D'


11

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

D-ШТРИХ

12№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Полюс золото, PLZL

Газпром, GAZP

Сбербанк, SBER

Русгидро, HYDR

Роснефть, ROS

Норильский никель, GMKN

ЛУКойл, LKOH

Татнефть, TATN

Сургутнефтегаз, SNGS

Уралсвязьинформ, URSI

Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

45,7

5,3

2,77

0,0532

6,65

169,13

56

4,45

1

0,0352

66,07

7,59

3,69

0,0704

8,46

211,89

69,18

5,37

1,07

0,0375Консенсус- прогноз, %

27,2

23,5

7,0

25,3

20,7

43,2

44,6

33,2

32,3

6,5

Цена в РТС, $Компания, тикер Целевая цена, $ 0 10 20 30 40 50 60

«АПАТИТ»: ПОЛЕЗНАЯ ПРИВАТИЗАЦИЯ В конце сентября появилась любопытная информация в от-ношении одного из крупнейших мировых производителей апатитового концентрата для минеральных удобрений ОАО «Апатит». По сведениям «Ведомостей», государство решило полностью приватизировать это стратегическое предприя-тие, то есть продать свой пакет. Предложение включить «Апа-тит» в программу приватизации на 2011–2013 годы было одо-брено на совещании у первого вице-премьера Игоря Шувалова еще 3 сентября. Аналитики полагают, что акциям «Апатита» это пойдет только на пользу.

Сейчас 26,5% обыкновенных акций компа-нии (20% уставного капитала) принадлежат го-сударству, остальное — холдингу «Фосагро». Если же верить газете, то, возможно, в скором времени «Апатит» и вовсе полностью окажется в руках «Фосагро», которое расплатится за пакет с государством своими собственными акция-ми. По оценкам аналитиков, государство может получить в результате обмена 10–15% холдинга. В будущем «Фосагро» само планирует провести IPO, и, вероятно, акции «Апатита» также выйдут на биржу.

Сейчас бумаги «Апатита» торгуются в RTS Board, и в сово-купности капитализация компании исходя из цен на этой площадке составляет около $2,3 млрд. Однако более или ме-нее адекватная цена для «Апатита», по оценкам аналитиков, — $3–3,5 млрд. Так, по расчетам ИК «Грандис капитал», акции компании обладают потенциалом роста более 50% и могут пользоваться повышенным спросом в ближайшее время.

С бизнесом у «Апатита» все хорошо: в январе—августе 2010 года он увеличил выработку апатитового концентрата на 38,7% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Все-го у компании десять месторождений апатито-нефелиновых руд на Кольском полуострове (запасы оцениваются в 3,5 млрд тонн), при этом добыча идет лишь на шести месторождени-

ях. Правда, монопольное положение «Апатита» имеет и обо-ротную сторону: компания не вылезает из судов с участием ФАС и «обиженных» потребителей. Так, несколько судов раз-ных инстанций обязали «Апатит» поставлять «Воскресенским минеральным удобрениям» (входят в «Уралхим») до 2011 года включительно каждый год по 920 тыс. тонн апатитового кон-центрата по 3050 руб. за тонну с ежегодной индексацией. «Апа-тит» считает эту цену экономически необоснованной, но пока суды и ФАС не внемлют его доводам.

Со вторым производимым «Апатитом» продуктом — не-фелиновым концентратом — своя история: напомним, в прошлом году компания в одно-стороннем порядке прекратила поставку не-фелинового концентрата, из которого изготав-ливают глинозем, на «Базэлцемент-Пикалево». В результате в Пикалево была остановлена дея-тельность еще двух заводов: «Метахима» (заку-пает у «Базэлцемент-Пикалево» карбонатный раствор — побочный продукт производства глинозема) и «Пикалевского цемента» (закупа-ет у «Базэлцемент-Пикалево» белитовый шлам). По версии «Фосагро», «Базелцемент-Пикалево» сам отказался пролонгировать контракт. Заво-

ды снова заработали лишь после приезда в Пикалево премьер-министра РФ Владимира Путина. Впоследствии стороны все же заключили новые контракты, но в ноябре 2009-го «Апатит» еще раз приостанавливал поставки, а себестоимость нефе-линового концентрата стало рассчитывать аж само Росиму-щество; пока проблем не возникает. По крайней мере, в сен-тябре 2010-го «Апатит» и «Базэлцемент-Пикалево» подписали договор на поставки нефелинового концентрата на 2011 год по цене выше нынешней на 18,5%.

Что касается финансовых результатов «Апатита», то его чи-стая прибыль в январе—июне текущего года сократилась на 8,9% и составила 3,9 млрд руб. (хотя выручка за этот период вы-росла в полтора раза).


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Ист

очни

ки: «

Рене

ссан

с ка

пита

л», д

анны

е ко

мпа

нии,

СП

АРК

новости компаний

«Апатит»Рыночная цена, $ 310

Консенсус-прогноз цены, $ 419

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 9,60

EV/Sales 1,50

P/B 1,70

Выручка 2009, млрд руб. 27,5

Чистая прибыль 2009, млрд руб. 8,02

Изменение выручки, % 3,4

Изменение прибыли, % –1

D-ШТРИХ

13№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010


«ПРОТЕК» СДУЛСЯАналитики двух авторитетных контор — UBS и «Ренессанс ка-питала» — понизили прогно-зы для фармацевтического хол-динга «Протек». За последний год на рынке произошли серьез-ные изменения, которые оказа-ли негативный эффект на этого крупнейшего российского фарм-дистрибутора.

UBS понизил рекомендацию по бума-гам «Протека» с «покупать» до «держать» и целевую цену с $4,7 до $2,9 за штуку. Причина — снижение прогноза EBITDA «Протека» на 2010 год на 38%, на 2011-й — на 30% и на 2012-й — на 23%. В результате же прогнозный показатель EPS (прибыль на акцию) компании в 2010 году был по-нижен на 46% — до $0,14. Ухудшились

ожидания по EPS и на более отдаленную перспективу: в 2011 году EPS «Протека» окажется на 36% меньше, чем считалось ранее ($0,20), а в 2012-м — на 28% меньше ($0,26). «На данный момент бумаги ком-пании торгуются при EV/EBITDA и P/E на 2011 год на уровне 8,1 и 14,8 соответствен-но, что предполагает премию в размере 30–60% к локальным акциям “Фармстан-дарта”. Все это означает очень ограничен-ный рост стоимости акций», — считают аналитики UBS.

«Ренессанс капитал» выдал аналогич-ную оценку «Протека», понизив рекомен-дацию с «покупать» до «держать». Цель упала на 26% — с $4,7 до $3,5. В период с 15 по 22 октября «Протек» представит ре-зультаты деятельности за январь—июнь по МСФО. Уже сейчас «Ренессанс капитал» понижает прогноз по рентабельности EBITDA на 2010 год на 200 б. п., до 4,4%.

Основная проблема фармацевтиче-ских компаний — госрегулирование рынка. Напомним, в феврале этого года Росздравнадзор и Федеральная служба по тарифам запретили повышать цены на лекарства. Этот фактор плохо влияет на рентабельность всех трех сегментов биз-неса компании: дистрибуцию, розницу и производство. Группа компаний «Про-тек» — это холдинговая структура. Основ-ное направление деятельности — дис-трибуция фармпрепаратов и товаров для красоты и здоровья. В группу также вхо-дят розничные сети «Ригла» (Россия) и «Ев-роаптека» (Украина), фармзавод «Сотекс» и другие предприятия. Конечным бене-фициаром ГК «Протек» является ее осно-ватель Вадим Якунин. Миноритарным акционером выступает венгерский хи-мический завод Gedeon Richter. Интерес-но вот что: Renaissance Securities (Cyprus) Limited, входящий в состав «Ренессанс ка-питала», владеет 11,85% «Протека». У UBS AG 7,92% акций холдинга. Эти же компа-нии выступали совместными глобальны-ми координаторами и букраннерами в

ходе IPO «Протека» весной этого года. Тогда они и выдавали реко-мендацию «покупать» в отноше-нии «Протека». Сегодня позитив-ные рекомендации компании особенно и не нужны. С 2011 года «Протек» обещает начать выпла-ту дивидендов в размере 10% при-были, сообщили ранее источни-ки, присутствовавшие на встрече компании с инвесторами.

КРАСНОЯРСКАЯ ГЭС: АЛЮМИНИЕВАЯ КАБАЛАПо мнению Rye, Man & Gor Securities, об-ладающая 6000 МВт мощностей Красно-ярская ГЭС представляет интерес в свете отличных результатов за 2009 год и пла-нов основного акционера «Евросибэнер-го» выйти на IPO. Однако перспективы ро-ста ограничены долгосрочным договором с «Русалом», низкими темпами модерни-зации и информационной закрытостью владельцев. По этой причине аналитики советуют держать акции с целевой ценой $3,4, что на 18% ниже рынка. В 2009 году выручка компании утроилась до 8,6 млрд руб., а EBITDA и чистая прибыль соста-вили 4,6 и 3,5 млрд руб. соответственно. Улучшение показателей связано с поло-водьем в 2009 году, ростом перепродажи электроэнергии и частичной либерализа-цией цен в регионе. Впрочем, в этом году ГЭС начала поставлять электроэнергию на Красноярский алюминиевый завод (КрАЗ) по заниженным ценам. Станция может продавать оставшееся электриче-ство на оптовом рынке, но десятилетнее соглашение с заводом сильно ограничи-вает рост цен отпуска.

Компания контролируется «Евросибэ-нерго», энергетическим холдингом Олега Дерипаски, входящим в En+ и аффилиро-ванным с КрАЗом. Кроме того, блокпаке-том в ГЭС через ТГК-13 владеет СУЭК, пе-риодически она инициирует выплату дивидендов. «Евросибэнерго» планирует привлечь около $2 млрд через IPO на Гон-конгской фондовой бирже, оценивая свои генерирующие мощности на уровне $410 за 1 кВт против текущих $266. Однако ап-петиты «Евросибэнерго» выглядят завы-шенными. Потенциал роста к аналогам на развитых рынках нивелируется транс-фертным ценообразованием для КрАЗа, а по отношению к развивающимся рынкам компания торгуется с премией.

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний

Красноярская ГЭСРыночная цена, $ 4,1

Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E 14

EV/Sales 6

EV/Мощность 266

Выручка 2009, $ млн 272

Чистая прибыль 2009, $ млн 116

Изменение выручки, % 223,8

Изменение прибыли, % 1188,8

«Протек»Рыночная цена, $ 2,20

Консенсус-прогноз цены, $ 3,50

Консенсус-рекомендация держать

P/E 11,2

EV/Sales 0,40

P/B 1,50


Чистая прибыль 2009, $ млрд 3,274

Изменение выручки, % 18

Изменение прибыли, % 87


14

ЭНЕРГЕТИКИ ПОД ПРИЦЕЛОМВ середине сентября несколько аналити-ческих контор по-новому взглянули на электроэнергетический сектор РФ. При этом негативных оценок оказалось не-сколько больше по причине удручающих финансовых показателей за шесть меся-цев этого года. Четкий и всеобщий опти-мизм прозвучал лишь в адрес ОГК-4, ФСК и МРСК.

«Хотя наше отношение к сектору пози-тивное, прогнозы относительно его при-быльности более консервативны, чем консенсус. Нашими фаворитами в секто-ре в настоящее время являются распре-делительные компании», — констати-рует Bank of America Merrill Lynch Global Research. Банк возобновил анализ ФСК, холдинга МРСК, «Русгидро» и шести ОГК. Рекомендации «покупать» прозвучали в отношении ФСК (потенциал роста 25%) и холдинга МРСК (57%). Аналитики так-же советуют приобретать акции подкон-трольного немецкой E.ON ОГК-4, у кото-рой потенциал роста 63%. По мнению аналитиков, привлекательна покупка «итальянской» «Энел ОГК-5» с потенциа-лом роста 31%.

В отношении остальных энергетиче-ских компаний банк дал рекомендации «держать» или «продавать». Причина — слабые финансовые показатели перво-го полугодия. Напомним, у большинства российских генерирующих компаний по его итогам сократилась чистая прибыль. «Рекордсменами» тут стали ТГК-5 и ТГК-2, у которых чистая прибыль упала более чем на 80% по сравнению с первым полугоди-ем прошлого года. Другим компаниям, в частности ОГК-2, «Энел ОГК-5», ОГК-4 и ТГК-1, удалось выйти в плюс. Что касается

ОГК-4, то она выдала чудеса рентабельно-сти. Мало того что ее чистая прибыль по МСФО выросла по сравнению с аналогич-ным периодом 2009 года на 81%, до 4,5 млрд руб., а EBITDA — на 78% в долларовом выражении и на 61% в рублевом, так еще и уровень рентабельности по EBITDA ока-зался на отметке 26,2%. Для сравнения, бизнес остальных генкомпаний куда ме-нее рентабелен: у «Энел ОГК-5» тот же по-казатель составил 20,6%, у ТГК-1 — 20,5%, у «Мосэнерго» — 13,3%, у ОГК-2 — 11,9%, у ОГК-6 — 10,2%.

Что касается распределительных ком-паний ФСК и МРСК, то их показатели пока выглядят удовлетворительными. Чистая прибыль ФСК выросла до 13,13 млрд руб. с 8,68 млрд годом ранее. Чистая прибыль холдинга МРСК по МСФО за 2009 год вы-росла на 10%, до 21,75 млрд руб. Более того, компании выступают постоянны-ми объектами господдержки. 22 сентября в прессе появилась информация, что в 2011–2013 годах государство может выде-лить финансирование ФСК 2,6 млрд руб., или $84 млн, а холдинг МРСК получит 22,2 млрд руб., или $718 млн. Все сред-ства будут предоставлены путем покуп-ки государством акций допэмиссий. По

оценкам аналитиков, объем допэмис-сий может составить порядка 10,7% и 0,4% увеличенного акционерного капи-тала холдинга МСРК и ФСК соответствен-но. Вырученные деньги должны быть по-трачены на инфраструктурные проекты компаний.

В свою очередь, ФК «Уралсиб» понизи-ла прогнозную стоимость акций «Мос-энерго» на 15% — до $0,12 за штуку. Кро-ме того, для этих бумаг была понижена рекомендация с «покупать» до «держать». «С учетом опубликованных финансовых результатов “Мосэнерго” его акции тор-гуются с прогнозом EV/EBITDA на 2011 год на уровне 4,5, что практически соот-ветствует средним показателям для рос-сийских компаний данного сектора (5,0 для ОГК и 4,7 для ТГК), — пишут анали-тики “Уралсиба”. — В то же время акции “Мосэнерго” торгуются с существенным дисконтом к бумагам сопоставимых ино-странных компаний. Он составляет 59% к аналогам на развивающихся рынках и 41% — на развитых. Основная причина дисконта по коэффициенту EV/EBITDA — практически нулевые темпы роста EBITDA “Мосэнерго”». Напомним, компа-ния получила в январе—июне 4,2 млрд руб. чистой прибыли по МСФО против 3,6 млрд руб. годом ранее, а EBITDA в первой половине 2010 года выросла всего на 2,9%, до 9,9 млрд руб.

А вот аналитики «Юникредит секью-ритиз» не совсем разделяют мнение кол-лег и смотрят на рынок гораздо более оптимистично. Помимо суперрентабель-ной ОГК-4 они советуют приобретать «Рус-гидро», «Мосэнерго» и ТГК-1. По их мне-нию, акции российских генерирующих компаний с октября обгонят рынок.

«КАМГЭСЭНЕРГОСТРОЙ»: МИРНЫЙ АТОМ В ПЕРСПЕКТИВЕ«Совлинк» рекомендует покупать акции «Кам-ГЭСэнергостроя». Компания из Татарстана, входящая в холдинг «Ак Барс», почти полвека специализируется на промышленном и граж-данском строительстве. Портфель заказов корпорации (ТАНЕ-КО, «Мечел», «Ижсталь», Загорская ГАЭС-2) на 2010 год составляет 10 млрд руб. Продолжается работа над объектами для Универ-сиады в Казани, ОЭЗ «Алабуга» и прочими муниципальными и жилищными проектами. В 2009 году компания продемонстри-ровала отличную динамику выручки (8,7 млрд руб.) — рост на 34% год к году, а цель по выручке — 12 млрд руб. к концу 2012 года. Основные же доходы КамГЭС в 2013–2014 годах будет при-

носить строительство атомных энергообъектов в рамках федеральной программы, предполага-ющей сооружение 20–30 блоков АЭС. Компания имеет опыт реализации подобных проектов и уже получила все необходимые лицензии.

Впрочем, учитывая, что реальные заказы от атомщиков еще не получены, аналитики пока консервативны в оценках темпов роста выручки и закладывают в модель на этот период средние темпы роста 6%. Прогноз по выручке после 2013 года может быть повышен после прояснения ситуации с «атомными» контрактами. Пока же акции компании недооце-нены по всем мультипликаторам. Целевая цена котирующих-ся в RTS Board бумаг КамГЭСа составляет $65 за обыкновенную акцию, потенциал роста около 200%.

биржевая площадьинвестидеи

Ист

очни

ки: «

Рене

ссан

с ка

пита

л», д

анны

е ко

мпа

нии,

СП

АРК

, «Ф

инам

», R

ye, M

an &

Gor

Sec

urit

ies,

«Со

влин

к»

«КамГЭСэнергострой»Рыночная цена, $ 22



P/E 4,05

EV/Sales 0,13

P/B —

Выручка 2009, млрд руб. w8,7

Чистая прибыль 2009, млрд руб. —


Изменение прибыли, % —

ОГК-4Рыночная цена, $ 0,0825


Консенсус-рекомендация покупать

P/E 21,91

EV/Sales 3,13

P/B 1,60


Чистая прибыль 2009, млрд руб. 5,5


Изменение прибыли, % 22,2

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.


15

КАЛУЖСКИЙ ТУРБИННЫЙ ЗАВОД:УМНИЦА, «ДОЧКА»«Финам», опираясь на планы Минэнерго по стро-ительству и вводу в эксплуатацию более 40 ГВт новых мощностей в электроэнергетике, предла-гает сделать ставку на российских энергомаши-ностроителей и выиграть от увеличения спроса на оборудование. Наиболее недооцененная компания в секто-ре — «дочка» «Силовых машин» Калужский турбинный завод (КТЗ), основной специализацией которого является производ-ство турбин для электростанций средней мощности. Моно-польное положение материнской компании КТЗ, занимающей более 80% отечественного рынка турбин, способствует росту рентабельности бизнеса калужского завода, а сильные перего-ворные позиции позволяют ему получать контракты на более выгодных условиях.

Среднегодовой темп роста выручки КТЗ в 2006–2009 годах составлял 22%. Аналитики ожидают, что выручка КТЗ увели-

чится на 23% в 2010 году и еще на 12% в 2011-м. Отношение чистого долга к EBITDA на конец вто-рого квартала 2010 года составило лишь 0,5, что дает возможность заводу наращивать долговую нагрузку для финансирования инвестпрограм-мы. При этом менеджмент КТЗ отличается ло-яльностью к миноритарным акционерам. Так,

в апреле 2010 года допэмиссия акций по закрытой подписке в пользу «Силовых машин» была выгодной для миноритариев: цена размещения почти в два раза превысила текущие рыноч-ные котировки. По сравнению с аналогами акции КТЗ экстре-мально дешевы. Мультипликатор P/E 2010 года составляет 3, тогда как у компаний-аналогов из развитых стран он достигает 14 (дисконт 79%), а из развивающихся — 22,6 (дисконт 87%). «Фи-нам» рекомендует покупать обыкновенные и привилегирован-ные бумаги (с 2007 года КТЗ не выплачивает дивиденды) завода в RTS Board с целевой ценой $173 и $79 соответственно. Потен-циал роста — более 110%. D'

«РАСПАДСКАЯ»: ОБМАНУТЫЕ ОЖИДАНИЯВ конце сентября сразу два инвестбан-ка выразили негатив в отношении бу-маг шахты «Распадская». По версии Citi и «Уралсиба», восстановление производства на шахте будет проходить не так быстро, как планировалось.

Аналитики Citi понизили прогнозную стоимость акций «Распадской» с $7 до $6 за штуку. Они также изменили рекомен-дацию с «покупать» до «держать». По их мнению, восстановление производства на пострадавшей от аварии шахте будет про-ходить медленно, а консенсус относитель-но ожидаемых показателей предприятия в 2011 году слишком оптимистичен. По данным базы данных СПАРК, консенсус-прогноз по акциям «Распадской» состав-ляет $6,33 за штуку с рекомендацией «на-капливать». Аналитики ожидали, что к апрелю 2011 года добыча на шахте полно-стью восстановится. Однако сейчас они в этом сомневаются. После аварии в мае это-го года объемы месячного производства

концентрата коксующегося угля на «Рас-падской» снизились почти втрое, до 250 тыс. тонн. В октябре менеджмент ожида-ет увеличения данного показателя лишь до 300 тыс. тонн. «Принимая во внимание новый график добычи, мы понизили про-гноз производства на 2010 и 2011 годы и ожидаем теперь, что EBITDA компании со-ставит $404 млн в 2010 году и $727 млн в

2011-м (ниже наших предыдущих оценок на 15 и 29% соответственно)», — отмечают аналитики «Уралсиба».

Кстати, 17 сентября «Распадская» опубликовала неплохие результаты за первое полугодие 2010 года. Выручка компании выросла более чем втрое от-носительно аналогичного периода пред-ыдущего года, до $466 млн, EBITDA уве-личилась почти в шесть раз, достигнув $218 млн. Однако аналитики нейтраль-но оценили финансовые показатели «Рас-падской». Эксперты сошлись во мнении, что в ближайшее время котировки бу-дут зависеть от темпов реконструкции разрушенной шахты и восстановления прежних объемов производства.

Напомним, еще в августе эксперты вы-казывали больше оптимизма в отноше-нии «Распадской». Тогда «ВТБ капитал» и Credit Suisse повысили оценку акций «Рас-падской» на 19 и 20% соответственно. Это произошло после того, глава Кемеровской области пообещал, что половина объема производства восстановится через месяц.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

инвестидеи


«Распадская»Рыночная цена, $ 5


Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 26,37

EV/Sales 5,10

P/B 1,40

Выручка 2009, $ млрд 0,5

Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,12

Изменение выручки, % –59

Изменение прибыли, % –78

КТЗРыночная цена, $ 80,5



P/E 2,9

EV/Sales 0,54

P/B 0,52

Выручка 2009, $ млн 141,4

Чистая прибыль 2009, $ млн 20,7

Изменение выручки, % —

Изменение прибыли, % —

фев'09

Действия, направленные на сдерживание развития кризиса, привели к мощному ралли на финансовых рынках, однако они скорее устранили пожар, неже-

ли его причину. Вполне возможно, что после того, как рын-ки перестанут поливать деньгами, пожар разгорится с но-вой силой. Американская макроэкономическая статистика, насильственное охлаждение экономики Китая, ожидания торговых войн и интервенций в неблагополучных странах-лидерах мировой экономики (Америке, Китае и Японии) не располагают к агрессивным покупкам и даже к сдержанно-му оптимизму.

Можно долго рассуждать о фундаментальных предпосыл-ках для снижения, но я сторонник утверждения, что цена учитывает все, а потому предлагаю обратиться к графику. Незачем захламлять техническими индикаторами и без того очевидную картину: на дневном графике индекса РТС мы видим сильный тренд, направленный вверх. Однако смею утверждать, что почти двухлетнее ралли подходит к своему завершению и финалом его станет последняя попытка под-нять рынок еще хоть чуточку выше. Именно по силе этой по-пытки можно будет оценить приближающуюся коррекцию.

Снижение волатильности последних нескольких месяцев намекает на предстоящее очень сильное движение, однако движение с ростом волатильности бывает только вниз. Речь

прогнозы


16фотографии: из личного архива

идет о росте волатильности в разы, который получит свое развитие с пробоем нижней линии поддержки. Все было бы слишком просто, если бы индекс РТС сразу двинулся к фибо-уровню 38,2% (1250 пунктов), но если внимательно присмо-треться к графику, то станет понятно, что сигналы о скором завершении «бычьего» тренда останутся актуальными, даже если рынок существенно вырастет.

Таким образом, заработать сейчас можно как на движении вверх, так и вниз. Сам я не являюсь сторонником игры на умирающих, слабых трендах, однако уровень 1600 пунктов по индексу РТС манит и притягивает — эта цифра вполне до-

стижима до конца года. Основной причиной ре-комендации к покупке может быть то, что от-скок от серьезной и сильной линии поддержки более вероятен, нежели ее пробой.

Для «медведей» же все складывается интерес-нее. Самый логичный и правильный заход в ко-роткую позицию будет именно на росте, после очередного отскока от линии сопротивления. Я предлагаю торговать против движения рынка, используя любые попытки роста для открытия коротких позиций. Если же от продажи рынка удастся удержаться до 1600 пунктов по индексу РТС, то это будет идеальной точкой входа.

Если сейчас на фоне эйфории на рынке неф-ти, связанной с ослаблением доллара, россий-ские индексы будут демонстрировать слабость, аналогичную американским, то появится повод задуматься об окончании продолжительного

ралли на рынках ценных бумаг и начале нового, уже «медве-жьего», тренда на продолжительное время.

Тем не менее открытие коротких позиций «без риска» бу-дет возможно только ниже 1400 пунктов по индексу РТС. В этом случае снижение будет развиваться очень быстро, и рынок уже в начале следующего года устремится тестировать новые минимумы — сначала 1250 пунктов, потом 1100, и ло-гичным завершением этой коррекции я вижу движение к от-метке 800–900 пунктов по индексу РТС.

Только после возврата РТС к уровню 800–900 пунктов кризис по-настоящему закончится, и перед нами откроет свои двери золотой век счастья, благополучия и невероят-ного богатства! D'

ВЕК СЧАСТЬЯ ПОСЛЕ СНИЖЕНИЯLowrisk.ru

АНДРЕЙ КРУПЕНИЧ

Сейчас заработать можно как на движении вверх, так и вниз. До конца года индекс РТС может достичь 1600 пунктов, после чего придет серьезная коррекция

Агрессия «медведей» вполне обоснованна, однако рынок был бы слишком прост, если бы дал легко заработать на очевидных вещах

прогнозы

новую ступень, посчитав новый диапазон более адекватным для текущей финансовой ситуации.

В отличие от S&P 500 российский индекс РТС августовскую вершинку еще не пробил. В последнее время рынок России показывал себя чуть хуже американского, но тренд все же на-правлен вверх. Очень вероятно, что на текущей неделе (4–8 октября) мы будем находиться в диапазоне 152–155 пунктов по индексу РТС. D'

В последнее время рынки вверх двигает именно мировая толпа. Соотношение «быков» и «медведей» можно на-блюдать по опросному индексу инвесторов, созданно-

му Американской ассоциацией индивидуальных инвесторов (www.aaii.com/sentimentsurvey). По нему видно, что большая часть игроков настроена «по-бычьи», однако по сравнению с предыдущей неделей (20–24 сентября) количество «медведей» все же увеличилось.

Многие скажут, что, когда толпа покупает, нужно прода-вать, я же с этим не соглашусь. Покупать нужно вместе с тол-пой, а продавать — когда оптимизм публики достигнет своего пика. 42,5% «быков» к 31,6% «медведей» — разрыв небольшой, поэтому можно считать, что мы находимся в добротной «бы-чьей» фазе рынка. Нужно будет не упустить тот момент, когда «быков» станет слишком много. Мягкой монетарной полити-ки ФРС достаточно, чтобы не дать рынкам обвалиться, что, в свою очередь, вселяет в инвесторов надежду, и рынок двига-ется вверх.

Но, как известно, рынок не может двигаться по прямой: на фоне движения всегда должны быть откаты от важных уров-ней. Среднесрочный тренд — вверх, поэтому очень хорошей стратегией будет ловля коррекций вниз. При таком рынке лучше стараться не совершать коротких продаж.

На графике фьючерса на E-mini S&P 500 видно, что амери-канский рынок вышел из широкого коридора, в котором на-ходился более трех месяцев. Ключевая поддержка находится в зоне 1116–1108 пунктов по фьючерсу, при закреплении ниже этой отметки восходящая тенденция будет сломана. Сверху нас ждет новое довольно серьезное техническое сопротивле-ние в области 1175–1169 пунктов. Видно, что рынок вышел на


17

Вы можете задать вопросы авторам обзоров на форуме сайта Algoritmus.ru

НА ХВОСТЕ У ПУБЛИКИ

ИВАН ГОЛЬДМАНчастный инвестор, kykl.livejournal.com

Рынок находится в хорошей «бычьей» фазе, движение вниз начнется, когда «быков» станет слишком много


валютные игры

Украина $1 = 7,94 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 3011 BYR 1 RUR = 98,45 BYR

Литва $1 = 2,53 LTL

Латвия $1 = 0,52 LVL

Эстония $1 = 11,47 EEK

Канада $1 = 1,03 CAD

Дания $1 = 5,47 DKK

Швейцария $1 = 0,98 CHF

Великобритания $1 = 0,63 GBP

Норвегия $1 = 5,85 NOK

Швеция $1 = 6,71 SEK

Мексика $1 = 12,55 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,70 BRL

Марокко $1 = 8,23 MAD

Тунис $1 = 1,42 TND

Евросоюз $1 = €0,73

ЮАР $1 = 6,98 ZAR

США €1 = $1,36

Польша $1 = 2,92 PLN

Чехия $1 = 18,03 CZK

Венгрия $1 = 202,90 HUF

18

Мысль о «количественном смяг-чении» продолжает занимать умы игроков валютного рынка,

заставляя их избавляться от долларов и поднимать котировки рисковых высо-кодоходных активов. Сентябрь стал худ-шим месяцем в этом году для американ-ской валюты, ослабевшей практически ко всем своим конкурентам, в том чис-ле и к иене, рост курса которой стара-тельно пытался остановить ЦБ Японии, также доллар падал и к юаню, причем минувший месяц стал самым прибыль-ным за последние несколько лет для ки-тайской валюты (1,8%). По итогам сен-тября потери составили против евро 7,34%, франка — 3,64%, фунта — 2,54%, иены — 0,78%, австралийского и канад-ского долларов — 8,53 и 3,51% соответ-ственно. Одной из причин называют предположение банка Goldman Sachs, который в своей статье предсказал объ-явление ФРС США нового этапа коли-

чественного смягчения уже 3 ноября. Действительно, противоречивые ма-кроданные вроде бы подтверждают не-обходимость дополнительного стиму-лирования экономики, но неведомые сроки запуска печатного станка ФРС и даже объемы программы пока только дают повод для спекуляций. «Амери-канца» в большинстве пар продают без каких-либо фундаментальных основа-ний, им же вопреки идет и рост евро. Так, покупкам евровалюты, стоимость которой продолжает повышаться и уже достигла пятимесячного максимума ($1,37), не способствуют ни публикуе-мые в Европе статданные, ни события, происходящие в валютном союзе. Тут и понижение рейтинга Испании послед-ним из «большой тройки» агентством Moody’s на одну ступень, и новости из Ирландии, где для спасения Anglo Irish Bank может потребоваться €34 млрд, и опасный рост доходностей госбумаг

проблемных стран Старого Света, бо-лее чем на 400 базисных пунктов пре-вышающих доходность аналогичных по длине бондов США. В пользу роста котировок евро отчасти говорила лишь необходимость пополнения запасов ликвидности европейскими банками в преддверии погашений ранее взятых кредитов у ЕЦБ. Периодический выход позитивных статданных по США снижа-ет градус напряженности, откладывая запуск новой программы QE 2.0, но их влияние кратковременно. Так, The Wall Street Journal предположил, что ожида-емая программа выкупа облигаций мо-жет оказаться менее масштабной, быть растянутой во времени и применяться более аккуратно и адресно. Такая осто-рожность может и не привести к суще-ственному росту долларовой ликвидно-сти, чего так ждут финансовые рынки. Не исключено, что «евроралли» также внезапно завершится, как и началось,

СМЯГЧИТ, НЕ СМЯГЧИТКак только будет получен внятный сигнал о масштабах и сроках программы выкупа активов ФРС США, доллар припомнит Европе все ее долговые проблемы

№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

Египет $1 = 5,69 EGP

Турция $1 = 1,45 TRY

Япония $1 = 83,45 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,35 NZD

Австралия $1 = 1,03 AUD

Гонконг $1 = 7,76 HKD

Китай $1 = 6,70 CNY

Казахстан $1 = 147,70 KZT 1 RUR = 4,83 KZT

Россия $1 = 30,58 RUR €1 = 41,70 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 30,32 THB

Индия $1 = 44,87 INR

Израиль $1 = 3,63 ILS

19

а инвесторы, спешно перекладываясь в доллар, разом припомнят весь пропу-щенный ранее негатив из Ирландии, Португалии и Испании.

В России евро после небольшой пау-зы вновь пошел вверх, а его котировки впервые с начала года поднялись выше отметки 42 руб. К доллару рубль, напро-тив, стабилизировался на ММВБ в рай-оне отметки 30,55, отыграв заметную часть понесенных потерь, стоимость бивалютной корзины упала до 35,32. Сложилось впечатление, что спекуля-тивная компонента недавнего ослабле-ния рубля была вытеснена реальным спросом на валюты и опасением более масштабной продажи долларов и евро Центробанком. В свою очередь, спрос участников рынка на рублевую ликвид-ность вырос на фоне налоговых выплат. Однако, как только вместе с завершени-ем фискального периода закончилась подпитка со стороны экспортеров, рост рубля и к доллару, и к корзине приоста-новился, а последняя даже подросла на 20 коп. Похоже, что укрепление рубля было всего лишь реакцией локально-

го рынка на динамику Forex. В пользу этого говорит тот факт, что даже в пик налоговых расчетов спрос на доллар оставался стабильным. Помимо роста объемов импорта спрос на «американ-ца» может поддерживать и комфортное с точки зрения формирования бюджет-ных доходов ослабление рубля: в усло-виях бюджетного дефицита регулятор не заинтересован в интенсивном укре-плении национальной валюты. D'

ФОКУС БЕЗ КОСТЕЙ

Мы слишком завистливые, жадные, много пьем или курим. Признаться даже самим себе в своей низости — слишком мучительно. Коллективное подсознание финансовых рынков ве-дет себя таким же образом. Все в кур-се, что пенсионные системы — бан-кроты, грядут водные войны, Китай обойдет Запад, кейнсианские стиму-лы — верное средство для подогрева инфляции. Цена на золото громко сви-детельствует о каких-то важных собы-тиях, а банковское сообщество оста-ется таким же жадным, каким было перед кредитным кризисом. В общем, знать и признавать — не одно и то же.

Золото растет из-за общей атмосфе-ры нервозности и недоверия. Пшеница выросла за год более чем на 30%, а ин-декс цен на еду от UBS / Bloomberg под-скочил на 28%. Официальные цифры говорят, что инфляция у нас «спящая», а в голове вертятся слова «вранье», «большое вранье» и «статистика».

Попробуйте объяснить своей ба-бушке, почему многие умные люди не верят в доллар. Менять товары и услу-ги на кусочки бумаги — это игра в до-верие. Фокус без костей, без скелета золотого стандарта. Резервные валю-ты на деле стоят столько, сколько бу-мага, на которой они напечатаны.

МАРК ЖИЛБЕР

аналитик Bloomberg

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ,

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — марокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чеш-ская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

ГОНКОНГСКИЙ ПУЗЫРЬ

В мире нулевых процентных ставок много чего происходит не так, как должно бы. Не многие сомневаются, что Гонконг держит в своих руках пу-зырь недвижимости. Внутренние цены выросли на 47% с начала 2009 года. Кто покупает дома? Богатые китайские бизнесмены. Другим «поддувом» для гонконгского пузыря стали почти ну-левые процентные ставки в США, кото-рые выполняют функцию костыля для доллара. Год назад многие думали, что продать апартаменты за $3,2 млн в Гон-конге — это предел. Столько стоила од-нокомнатная квартира 76 кв. м в 2009 году, цена продолжает расти. В сен-тябре Норман Чан, глава валютно-финансового управления в Гонконге, сказал, что риск вложения в недвижи-мость в Гонконге может побить риски 1997 года. Тогда произошла схлопыва-ние пузыря, шестилетний спад в инду-стрии и сокращение цен на 50%.

УИЛЬЯМ ПЕСЕКаналитик Bloomberg


20

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет МАРИЯ ИВАНОВА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: 2

stoc

ks.r

u, п

о да

нны

м з

а пе

риод

с 2

9 ав

густ

а по

29

сент

ября

201

0 го

да

ления гражданин заключает именно с ним (при этом имея право передать на-копления в частную УК). Однако на деле ПФР легко может избавиться от этих обязательств, «свалив» все на управля-ющих.

После долгой череды снижений ак-ции банков и нефтегазовых компаний в прошлом месяце смотрелись лучше рынка. А вот телекомы ушли из лидеров на фоне громкого корпоративного скан-дала с участием Евгения Юрченко, ге-нерального директора «Связьинвеста», отставки которого теперь добивается Минкомсвязи.

Главный экономист УК «Русь-капитал» Алексей Логвин рассказал D', что основ-ной причиной успеха фонда стала пра-вильная ставка на рост бумаг «Север-стали» и «Полиметалла». «Северсталь» сейчас готовится вывести на рынок свою золотодобывающую «дочку». Кро-ме того, у этой компании есть немалые шансы получить «наследство Межпром-банка» — крупное месторождение угля в Сибири. Поэтому «Северсталь» выгодно отличается от своих конкурентов из чер-ной металлургии. Рост «Полиметалла» объясняется очередными рекордами, которые в последние дни устанавлива-ют цены на золото и прочие драгоцен-ные металлы.

Правда, по словам Алексея Логвина, после публикации отчетности за полу-годие перспективы роста «Полиметал-ла» будут исчерпаны, поэтому УК сей-час сокращает доли этих бумаг в своем портфеле. В общий успех фонда опреде-ленный вклад внесли и бумаги «Распад-ской». Их вес в портфеле превышает вес в отраслевом индексе, однако в данном случае этот перевес носит не идейный, а спекулятивный характер. Так, в по-следние три-четыре недели отмечается периодический рост спроса на бумаги, входящие в индекс MSCI Russia, со сто-роны нерезидентов. Поскольку бумаги «Распадской» входят в этот индекс, они также растут. D'

Сразу две новости потрясли ры-нок ПИФов в конце сентября. Во-первых, Сбербанк, от которого уже

больше года ждут создания собственной УК, начал сделку по приобретению ГК «Тройка Диалог». Таким образом, банк получит долю и в крупнейшей на сегод-няшний день розничной УК. Во-вторых, у одной из управляющих пенсионными накоплениями УК «Вика» была отозвана лицензия: компания не только наруша-ла законодательство об инвестицион-ных фондах, но и с начала 2010 года на-ходилась фактически без какого бы то ни было руководства. Ко всему прочему

по иску НПФ «Транснефть» возбуждено уголовное дело о хищении 8,4 млн руб., полученных «Викой» в качестве аван-са за управление пенсионными резер-вами. Самое неприятное во всей этой ситуации то, что УК «Вика» была допу-щена к работе с пенсионными накопле-ниями — она управляла 21,7 млн руб. и за шесть месяцев 2010 года получила по ним убыток 0,01% годовых (все осталь-ные УК вышли в плюс). Следуя логике нашего крайне туманного пенсионного законодательства, покрывать эти убыт-ки должен именно Пенсионный фонд РФ, ведь договор доверительного управ-

УПРАВЛЯЮЩИЕ ЗАБЫЛИ ПРО ПЕНСИИУ УК «Вика», допущенной к работе с пенсионными накоплениями, отозвали лицензию

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 13,35 Русь-капитал — металлургия Русь-капитал 13,28 Балтинвест — фонд акций Балтинвест 13,12 Балтинвест — фонд финансового сектора Балтинвест

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 11,10 Максвелл — металлургия Максвелл эссет менеджмент 9,77 Энергия — смешанные инвестиции Еврогрин 8,52 Финам — первый Финам менеджмент

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 3,31 Глобал капитал — облигации Глобал капитал 2,86 Эверест — первый Эверест ЭМ 2,79 Северо-Западный — фонд облигаций Северо-Западная УК

краткий курс лекций


21

психология

же, последняя ванна и предсмертный макияж (спасающий дол-жен оценить).

Истероид, выпивающий в компании, хмелеет раньше, замет-нее и чуднее всех остальных, даже если это был наперсток ко-ньяка. А иначе зачем было пить? Если это будет не алкоголь, а за-прещенная травка, грибочки или марочки, то будьте уверены: от описания прихода возрыдает сам Кастанеда.

Внушаемость и гипнабельность, в отличие от невротика-истерика, человек с истероидным характером проявляет строго там, где это нужно и выгодно ему самому. Во всех же прочих слу-чаях будет стараться явить континентальную незыблемость — дескать, и тут я не как все!

Свою половинку ищет придирчиво. С ней же ему еще в народ выходить, так что все должно быть комильфо. Оптимум — зер-кальная спальня. В идеале — восторженные соседи-вуайеристы за каждой из стен, с криками «Браво!», томными взглядами во дворе и на лестничной клетке. Ну и, естественно, со стороны половин-ки — бурные продолжительные оргазмы с криками «О да!!! Боже-ственно!!!». Будучи убежден в своей эксклюзивности, неотразимо-сти и харизме массового поражения, пребывает в уверенности, что его выбор — это, конечно, вершина вкуса и подарок благо-волящей фортуны, но при необходимости он найдет себе еще

краше, ибо все вокруг только и ждут удобного случая, чтобы пасть к его ногам. Поэтому, будучи покинутым своим измученным тяжкой необ-ходимостью перманентного обожа-ния партнером, впадает в состояние тяжкого когнитивного диссонанса: «Превосходного меня посмели бро-сить? И кто?!» Далее обычно следуют сцены театрального суицида, теле-фонных звонков с драматическими тирадами — все, чтобы вернуть. И бросить. Но уже самому.

Если истероид — ваш началь-ник, помните: лесть — не порок, а суровая необходимость. Восхи-

щаться, аплодировать и держать фото в рамочке на столе. Если же подчиненный — постоянно давайте ему шанс блеснуть на людях, организовать что-нибудь эдакое, хвалите — и он свернет для вас горы. Только не оставляйте его в одиночестве и без вни-мания: зачахнет.

Истероид-трейдер — явление, прямо скажем, нечастое. Зри-телей, знаете ли, маловато. А тут такие таланты пропадают. Но уж если аудитория найдена, готовьтесь к ежедневному шоу. Вы ощутите весь драматизм конъюнктуры рынка. Если «быки» — то минотавры. Если «медведи» — то гризли-людоеды. Если по-ворот тренда — то эпохальный, судьбоносный и почти апока-липтический. Вы удивитесь, что никогда ранее не замечали, с каким накалом страстей происходит процесс купли-продажи на фондовых биржах — и как это никому до сих пор не пришло в голову написать картину «Падший рубль» или пьесу «Финансо-вая трагедия» в трех актах (в финале умерли все). И еще. Будучи трейдером, истероид очень внушаем, поэтому легко поддается как всеобщей панике, так и всеобщему оптимизму, и скорее яв-ляется ведомым, нежели создающим тенденцию или ее предви-дящим. D'

Надо сказать, что истероид, который в силу стечения обсто-ятельств, происков злого рока и прохиндейки-судьбы не смог добраться до эстрады, кино или театральных под-

мостков, — глубоко несчастный человек. Ему просто необходимо обожание народных масс. Он пьет их внимание, купается в лучах славы, светится от возможности покрасоваться, явить гордый профиль, блеснуть талантищем (кто-то сомневается? В топку!).

Истероид не на месте — это страшная сила. Это магнит, при-тягивающий взоры. Это бриллиант, волею судеб оказавший-ся в навозной куче и отчаянно бликующий, — ну не может же быть, чтобы никто так и не заме-тил! Истероид-адмирал замучает всех смотрами (где ж ему еще по-красоваться!). Его проход по палу-бе можно смело вносить в каноны дефиле. Истероид-золотарь привле-чет к процессу созерцания всех, кто не успел увернуться, — ах, какая сноровка, ну прямо Геракл и авгие-вы конюшни, композиция в мрамо-ре, запах, идентичный натурально-му! Истероидную уборщицу будет просто невозможно не заметить: ее титанический труд и грациозные взмахи шваброй увидят все. А осо-бо невнимательные — три раза, для закрепления в долгосрочной памяти. Истероидный шахид… стоп-стоп-стоп. Нет в природе истероидных шахидов. Все же себя он любит больше, чем Аллаха, представлять себя в фраг-ментах на фоне пейзажа — эпатажно, но неэстетично, да и глав-ный зритель будет отсутствовать.

Эгоцентризм в случае истероида — второй главный признак, уступает по силе, пожалуй, только демонстративности. Побоку Коперник с его гелиоцентрической системой мироустройства и ортодоксальная средневековая церковь с их геоцентрической догмой: настоящий центр вселенной — это я! Бурные аплодис-менты, переходящие в овации, всенародное ликование и места-ми спонтанный оргазм. Это, кстати, одна из причин, по которой вряд ли стоит ожидать от истероида настоящих, логически за-вершенных суицидов. А сами попытки очень даже возможны. Тут не полюбили, там не оценили — нате, получите! Но с дву-мя условиями: наличие зрителей и спасателей. Посему краси-вые предсмертные записки (Шекспир бы удавился от зависти), оставленные в нужное время в нужном месте, и обязательная возможность проявить героизм, вытягивая страдальца из петли или промывая ему желудок (целебная клизма не в счет). Опять

фотографии: из архива фотослужбы; fl ickr.com

Зачем биржа истероидному типу личности

НА МИРУ И ТОРГ УМЕСТЕН

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

D-ШТРИХ

22№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010 коллаж: Виталий Михалицын

Генерирующие компании активно сливаются, укрупняются и обмениваются активами. Основ-ные ставки — на «Интер РАО» и «Газпромэнергохолдинг»

ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ КОКТЕЙЛЬЭЛВИС МАРЛАМОВ

энергетика

тема номера

D-ШТРИХ

23

Напомним, в свое время те акционеры, кто голосовал про-тив разделения РАО ЕЭС, могли предъявить к выкупу свои ак-ции по 32,15 руб. Тогда РАО выку-пило 7,43% своих бумаг, потратив 102 млрд руб. Часть удалось про-дать, но 4,23% осталось. Их было решено распределить между ФСК и «Русгидро» в пропорции 75 и 25%, но при этом бумаги были переданы не напрямую, а поме-щены в специальные компании ООО «Индекс энергетики — ФСК ЕЭС» и ООО «Индекс энергети-ки — ГидроОГК».

Среди активов, которые в ходе будущей допэмиссии перейдут к «Интер РАО» от ФСК и «Русгидро», нет акций ТГК-5 и ОГК-5, так как они выделились из РАО ЕЭС пер-выми. Нет акций ТГК-4 — по со-

общениям СМИ, эти бумаги выкуплены Михаилом Прохоровым. Также извест-но, что «ЛУКойл» собрал 100% в ТГК-8. Ак-ции ТГК-10 (сейчас это Fortum) проданы по оферте, а бумаги ТГК-11 так и не до-стались акционерам РАО ЕЭС и зависли в ОАО «ТГК-11 холдинг». Оставшиеся у ФСК и «Русгидро» пакеты (см. таблицу) хоть и небольшие, но могут сыграть незамени-мую службу при готовящемся на рынке большом размене активами.

Так, судя из протокола годового собра-ния акционеров «Интер РАО», в ходе пред-стоящей большой допэмиссии в капи-тал компании могут быть внесены доли «Роснефти» в небольших компаниях, до-ставшихся ей от ЮКОСа, например 6,77% ТГК-11, а также в «Новосибирскэнерго», «Мосэнергосбыте», Петербургской энер-госбытовой компании и ряде других.

ОСЕННИЙ РАУНДНо не только «Интер РАО» спешит укруп-ниться. Ее главными конкурентами сейчас выступают «Газпром» и «КЭС-холдинг», активы которых тесно пере-плетены друг с другом.

«КЭС-холдинг» Виктора Вексельберга планирует перевести ТГК-5, ТГК-6, ВТГК и ТГК-9 на единую акцию в 2011 году. Но

Еще в начале года мы писали о том, что российские энергетиче-ские компании оценены рынком очень дешево и что новым соб-

ственникам, купившим в 2007–2008 го-дах эти активы, придется приводить их в порядок, повышая инвестиционную привлекательность (см. «Разряд, еще раз-ряд», D' №2 от 1 февраля 2010 года). Сейчас же акции ряда энергокомпаний неплохо подросли, а отраслевой «Индекс ММВБ — электроэнергетика» прибавил 50%, опе-редив основной индекс ММВБ. Попутно в этом сегменте разворачивается первый после распада РАО ЕЭС передел активов. На фоне вступающей в силу 1 января 2011 года полной либерализации рынка электроэнергии это дает очередной шанс частному инвестору. Впереди целый ряд сделок M&A, и они круто изменят карту российской энергетики.

НЕНУЖНАЯ СКРОМНОСТЬ «ИНТЕР РАО»Во время распродажи активов РАО ЕЭС новые собственники генерирующих ком-паний, или стратеги, покупали акции этих компаний очень дорого, в ряде слу-чаев в три раза дороже, чем они стоят се-годня. Естественно, убытки терпеть ни-кто не хочет, и сейчас эти самые стратеги будут действовать примерно по следую-щему сценарию: объединят купленные ОГК-ТГК в энергохолдинги, а затем акции новых компаний выведут на IPO. В ре-зультате можно будет отбить часть затрат и при этом сохранить контроль в такой крупной и высококапитализированной компании.

Но проблема в том, что ряд ОГК и ТГК до сих пор не поделены. К тому же сейчас появился новый игрок, готовый скупить буквально все, — «Интер РАО ЕЭС» под ру-ководством первого вице-премьера Игоря Сечина.

Когда в 2008 году тогдашний глава «Ин-тер РАО» Евгений Дод (сейчас руководит «Русгидро») говорил, что мощности компа-нии планируется увеличить с 7,5 до 30 ГВт, никто не воспринял это всерьез. Сейчас же кажется, что он поскромничал. На уровне правительства уже принято решение кон-солидировать на базе «Интер РАО» прак-тически все государственные активы в энергетике, в том числе передать ей акции генерирующих компаний, находящихся на балансе ФСК. Взамен государство полу-чит долю в «Интер РАО». Впрочем, у него и

сейчас имеется контрольный пакет через «Росэнергоатом» и ВЭБ. Кроме того, в пла-нах передача «Интер РАО» 40% «Иркутск-энерго» и 52% РАО «ЭС Востока».

Без помощи государства компания тоже активно ведет экспансию, правда, пока больших успехов не добилась. На сегодняшний момент «Интер РАО» уда-лось собрать 32% в небольшой сибирской ТГК-11 и достигнуть договоренностей по покупке самой маленькой в стране ТГК-14. Однако уже осенью должна состояться сделка, которая разом удвоит мощности «Интер РАО». Денежные средства, привле-ченные в ходе летней допэмиссии в поль-зу ВЭБа, компания направит на выкуп допэмиссии ОГК-1, которая располагает 9,5 ГВт мощности.

В конце 2010-го — начале 2011 года «Интер РАО» разместит 13,8 трлн своих

акций по закрытой подписке в пользу РФ, ФСК, «Русгидро», «Росатома» и других стратегов. При этом допэмиссия будет оплачена не деньгами, а акциями. Акти-вы, которые получит «Интер РАО» в ито-ге, также включают бумаги почти всех ОГК и ТГК, которые «Русгидро» и ФСК по-лучили на так называемые казначейские акции РАО ЕЭС.

№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010


«Интер РАО» становится крупнейшим энергетическим холдингом

АктивМощ-ность,

ГВт

Доля «Интер РАО», %

Доля государства, в том

числе ФСК и «Русгидро», %

Российские электростанции

1,75 100 —

Зарубежные электростанции

5,98 — —

ТГК-11 2 32,69 27,45

ТГК-14 0,65покупка

83,62% акций обсуждается

—

ОГК-1 9,53выкуп

допэмиссии61,88

Иркутскэнерго 12,7 — 40

РАО ЭС Восток 8,38 — 52,88

ТГК-6 3,14 — 24,60

ВТГК 6,89 — 29,99

ОГК-6 9 — 9,6

Башкирэнерго 5,2 — 21,27

Источник: данные компаний

Пока «Интер РАО» получила 32% в небольшой сибирской ТГК-11 и договорилась о покупке маленькой ТГК-14.

С выкупом ОГК-1 мощности «Интер РАО» разом удвоятся


D-ШТРИХ

24№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010 коллаж: Виталий Михалицын

он может столкнуться с тем, что «Интер РАО» заблокирует на собраниях акционе-ров этот вопрос. Ведь и в ТГК-6, и в ВТГК у госкомпании будет блокпакет.

Одно из важнейших событий в секто-ре этой осенью — приватизация госпаке-та в ТГК-5. Во-первых, цена может быть гораздо выше рынка, что, в свою очередь, может вызвать волну переоценки всей генерации.

Во-вторых, если на аукционе побе-дит «КЭС-холдинг», скупивший энергос-бытовые компании на территории ра-боты ТГК-5 (Киров, Ижевск, Чебоксары, Йошкар-Ола), то он будет обязан выста-вить оферту. В связи с этим можно поре-комендовать частному инвестору купить акции ТГК-5. Впрочем, можно и оставить эти бумаги до 2011 года с целью обмена на долю в самом «КЭС-холдинге».

В-третьих, «Интер РАО» может попы-таться составить конкуренцию «КЭС-холдингу» и само купит этот пакет. Тогда КЭС будет вынужден начать обмен акти-вами и потерять одну из ТГК (скорее все-го, самую большую — Волжскую). Если проследить цепочку поглощений даль-ше, то мы увидим, что среди претенден-тов на Волжскую ТГК числится и «Газ-пром».

Газовому холдингу тоже есть чем обме-ниваться с «Интер РАО». Помимо минори-тарных долей в ТГК-11 и «Мосэнергосбы-те» «Газпром» держит 5,3% самого «Интер РАО», которое после новой допэмиссии будет владеть небольшими пакетами в принадлежащих «Газпрому» ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго», а также 12,9% в ОГК-6. По-мимо этого «Интер РАО» и «Газпром» смо-гут обменяться своими пакетами в РАО «ЭС Востока», холдинге МРСК и т. д.

Сам «Газпром» 6 сентября объявил свою новую энергетическую стратегию. Из нее следует, что в ближайшем буду-щем его «дочка» «Газпромэнергохолдинг» выйдет на IPO. Но перед этим будут объ-единены в одну компанию принадлежа-щие «Газпрому» ОГК-2 и ОГК-6, на которые частным инвесторам следует обратить внимание. В результате слияния обра-зуется крупнейшая на данный момент теплогенерирующая компания совокуп-ной мощностью 17,8 ГВт. Инвесторы уже


«Интер РАО» может составить конкуренцию «КЭС-холдингу» и купить пакет в ТГК-5. Тогда «КЭС-холдингу» придется начать обмен и потерять одну из ТГК (скорее всего, Волжскую)


В СФЕРЕ ИНТЕРЕСОВ ИНТЕР-РАО ПОЧТИ ВСЯ РОССИЯ И СНГ

мощности ОГК 1 активы Интер-РАО

активы с госучастием текущие активы Интер РАО возможные активы Интер-РАО

ВТГК

ТГК-6

ТГК-11

Новосибирскэнерго ТГК-14

Иркутскэнерго

Восток РАО

D-ШТРИХ

25№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010


назвали ее ОГК-26. Само слияние способ-но вызвать резким подъем котировок, но главное, вероятно, будет устранен несправедливый дисконт в рыночной оценке этих активов к другим ОГК. Сей-час они торгуются в два-три раза дешевле других ОГК. Аналитики объясняют это плохим управлением «Газпрома», кото-рое не выдерживает сравнения с отлич-ными корпоративными стандартами иностранных стратегов E.ON и Enel (вла-деющих ОГК-4 и ОГК-5). Однако это ведь не мешает расти акциям других «дочек» «Газпрома» — «Мосэнерго» и ТГК-1. Стоит также понимать, что «Газпром» добывает газ, на котором работают электростан-ции, и трансфертное ценообразование идет только на пользу его энергодиви-зиону. Ведь конечный продукт покупа-ют рыночные потребители, на которых можно переложить любые затраты — в отличие, например от ГЭС «Евросибэнер-го», чьей дешевой энергией пользуется «Русал».

В общем, в энергетике грядет горячая осень. Размещение акций ОГК-1, продажа на приватизационном аукционе ТГК-5 и IPO «Евросибэнерго» (куда входят консо-лидированные энергетические активы En+ Group, включающие несколько круп-ных гидроэлектростанций и «Иркутск-энерго») в Гонконге могут вновь проде-монстрировать, сколько реально стоит российская электроэнергетика. Акции нового энергогиганта «Интер РАО» рас-купаются как горячие пирожки — ведь инвесторам всегда нравятся агрессивно растущие компании. Поглощение ОГК-1, ВТГК, ТГК-11, ТГК-14 и РАО «ЕС Восто-ка» сделает «Интер РАО» игроком номер один на отечественном энергорынке. Но есть и существенный риск в покупке его акций — размытие капитала в связи с предстоящей допэмиссией (количество акций вырастет в пять раз!). Да и менед-жмент компании в последнее время со-кращает свои доли. D'

Получить акции объединенного «КЭС-холдинга» выгоднее всего через ТГК-5

Компания Мощность, МВт

Капитали-зация,

млрд руб.

Стоимость 1 кВт, $

Доля КЭС, %

ТГК-5 2470 21,16 286 41,28

ТГК-6 3139 29,06 309 29,02

ВТГК 6890 70,52 341 46,02

ТГК-9 3280 41,53 422 67,72

Источники: данные компаний, расчеты D’

ОГК-6 не только самая дешевая «дочка» «Газпрома», но и самая недооцененная

Компания Мощность, МВт

Капита-лизация, млрд руб.

Стоимость 1 кВт, $

Доля «Газпрома»,

%

ОГК-1 9530 49,1 172 —

ОГК-2 8700 54 207 57,28

ОГК-3 8500 76 298 —

ОГК-4 8630 158,2 611 —

ОГК-5 8710 93,2 347 5,27

ОГК-6 9050 42 159 60,55

ТГК-1 6275 91,3 485 51,79

Мосэнерго 11 900 131,1 367 53,47

Источники: расчеты D’, данные компаний

Миноритарные пакеты ФСК и «Русгидро», полученные в ходе реформирования РАО ЕЭС, будут переданы «Интер РАО»

КомпанияДоля «Индекс энергетики — ФСК ЕЭС», %

Доля «Индекс энергетики — ГидроОГК», %

Итого, %

ОГК-1 2,94 0,98 3,92

ОГК-2 2,1 0,7 2,8

ОГК-3 1,17 0,39 1,56

ОГК-4 2,22 0,74 2,96

ОГК-6 2,46 0,82 3,28

Русгидро 1,92 0,64 2,56

ТГК-1 1,35 0,45 1,8

ТГК-2 1,2 0,4 1,6

Мосэнерго 1,14 0,38 1,52

ТГК-6 1,14 0,38 1,52

ВТГК 1,53 0,51 2,04

ТГК-9 1,17 0,39 1,56

Кузбассэнерго

1,35 0,45 1,8

ТГК-13 1,47 0,49 1,96

ТГК-14 1,71 0,57 2,28

ФСК 1,2 0,4 1,6

Интер РАО 2,52 0,84 3,36

Холдинг МРСК

3,24 1,08 4,32

РАО ЭС Востока

3,24 1,08 4,32

Источник: данные компаний



26фотография: ИТАР-ТАСС

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

С начала 2010 года журнал D’ давал советы по покупке тех или иных бумаг. Теперь мы решили проследить за дальнейшей судьбой своих рекомендаций. Первые результаты обнадеживают

ПОРТФЕЛЬ «D-ШТРИХ»: «ЛОНГ» ПО ВДОХНОВЕНИЮ

Индекс ММВБ с начала года вырос немногим более чем на 3,5%. Од-нако это не значит, что на рын-ке нет идей. В среднем на 3,5%

выросли лишь «голубые фишки». Во вто-ром же эшелоне течет своя жизнь. Там есть свои лидеры и аутсайдеры. И в тече-ние прошедших девяти месяцев 2010 года D' публиковал статьи именно о компани-ях, акции которых не являются высоко-ликвидными. Их потенциал по тем или иным причинам скрыт от инвесторов, и нашей задачей было «вытащить» его на

белый свет. Мы искали недооцененные бумаги, акции компаний, у которых впе-реди бурный рост бизнеса, или же бумаги под слияние / реструктуризацию.

Но мало купить акцию, ее надо вовре-мя продать — и вот тут возникают вопро-сы. Когда именно выходить? При каких условиях можно менять первоначальный план? Что вообще происходит с компани-ей после «покупки»? Поэтому мы решили и дальше следить за поведением рекомен-дованных бумаг, чтобы вовремя дать сиг-нал не только на вход, но и на выход.

На основании статей из рубрик «Тема номера», Inside / Outside, «Неголубые фишки» был сформирован «портфель “D-штрих”». При выборе бумаг мы опира-лись только на мнение наших авторов, а рекомендаций рыночных аналитиков, наоборот, избегали. Данный «портфель» выступает формой самоконтроля со сто-роны редакции.

В «портфель» попали не все акции, о ко-торых мы писали. Так, от «покупки» золо-торудных компаний «Полюс золото» и «По-лиметалл» мы решили отказаться, потому

портфель «d-штрих»

За старые акции «Волгателекома» и «Северо-Западного телекома» дадут новенькие бума-ги объединенного «Ростелекома», из-за чего котировки МРК уверенно растут



27

что эти бумаги очень дорогие. Не вошли в него и бумаги «Русполимета»: предполага-лось, что акции могут стать интересными после публикации отчета за четвертый квартал 2009 года, но отчет оказался сла-бым. Нет в «портфеле» также «Газпрома» и МТС, так как мы считаем их бумаги пока бесперспективными.

На текущий момент «портфель» нахо-дится в стадии формирования, а на «по-купку» потрачено только 2/3 «имеющихся» средств. Однако уже сейчас доходность на вложенный капитал составляет 13,3% без учета дивидендов, что заметно опережает индекс ММВБ, который с начала года по-казал прирост 3,55% (на 27 сентября). Если же считать доходность на виртуальный 1 млн руб., то прирост составит 8%, что также неплохо. При этом сейчас в нашем распоряжении остаются свободными бо-лее 400 тыс. руб. (с учетом дивидендов), которые мы и будем в ближайшее время «тратить» на новые «покупки».

СТРУКТУРИРОВАНИЕ «ТЕЛА»Начнем по порядку. В статье «Обогащение строптивых» (см. D' №1 от 18 января 2010 года) мы описывали перспективы при-вилегированных акций «Ростелекома» и уже тогда задались вопросом, который широко стал обсуждаться на рынке лишь к августу 2010 года: какой будет новая дивидендная политика объединенного «Рос телекома»? В новой редакции устава на привилегированные акции «Ростеле-кома» (7,6% уставного капитала) будет на-правляться 10% чистой прибыли. При-быль же нового телекоммуникационного монополиста, по прогнозам, будет дости-гать 40 млрд руб. в год, и это сделает «пре-фы» очень доходной бумагой (до 25% диви-дендной доходности).

Но, конечно же, путь к звездам тернист, и с наступлением сентября главный идео-лог, двигатель нужных поправок и по со-вместительству гендиректор «Связьин-веста» Евгений Юрченко со скандалом покинул свой пост. Вместе с его уходом по-шатнулась надежда акционеров на при-нятие столь благотворных изменений в устройстве нового холдинга.

Так или иначе 21 сентября был закрыт реестр акционеров «Ростелекома» к про-ведению внеочередного собрания, где во-прос о дивидендах будет поставлен ре-

бром. Собрание пройдет 10 ноября 2010 года. Сейчас мы сохраняем позиции в бу-магах «Ростелекома» и ждем принятия поправок.

Помимо привилегированных акций «Ростелекома» на основании статьи «Свя-зисты кучкуются» (см. №11 от 14 июня 2010 года) мы заняли позиции еще в двух теле-коммуникационных компаниях — «Вол-гателекоме» и «Северо-Западном телеко-ме», которые вольются в объединенный «Ростелеком». За старые акции этих МРК дадут новенькие бумаги «Ростелекома», и из-за этого котировки телекомов уверен-но растут. Слияние должно состояться к февралю 2011 года. Осталось ждать не так уж много.

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ЭНЕРГЕТИКИВ статье «Разряд, еще разряд» (см. №2 от 1 февраля 2010 года) мы обратили внимание на недооцененный сектор электроэнер-гетики, при этом основная мысль была

в том, что текущая капитализация гене-рирующих компаний намного ниже, чем суммы, заплаченные за них инвесторами во время раздела РАО ЕЭС. Поэтому в наш «портфель» попали самые недооцененные на тот момент генкомпании: ОГК-2, ОГК-3, ОГК-6, ТГК-2 и ТГК-10 («Фортум»). Бумаги «выстрелили». При этом опережающую динамику роста показали ОГК-2 и ОГК-6 в преддверии их объединения в новый холдинг «Газпромэнерго». Пока несколь-ко отстают ОГК-3, ТГК-2 и ТГК-10, но, ско-рее всего, это временное явление. Отка-зываться от по-прежнему недооцененных бумаг сектора в ожидании нового переде-ла рынка нет смысла.

Если же говорить о поставщиках то-плива на электростанции, то никак не обойти компанию «Южный Кузбасс» (см. «Спекулянты подсели на кокс», №8 от 26 апре-ля 2010 года), которая помимо энергети-ческих углей производит и коксующий-ся уголь. При сравнении с конкурентами («Распадская», «Белон») «Южный Кузбасс» является самой недооцененной компани-

ей в секторе. Правда, дисконт имеет право на существование, так как предприятие не отличается информационной прозрач-ностью, да и в свободном обращении не так много акций.

Тем не менее выходить из бумаг «Юж-ного Кузбасса» мы тоже не собираемся. Впереди IPO материнского холдинга этой компании — «Мечел-майнинг». Перед пу-бличным размещением «Мечел-майнинг» может «причесать» структуру собствен-ности и, к примеру, перейти на единую акцию с «дочками». Но если перехода не будет, сам факт IPO может стать хорошим катализатором к росту капитализации «Южного Кузбасса».

КОНСОЛИДАЦИЯ КАЛИЯСтавка на производителей удобрений (см. «Акции на посев», №4 от 1 марта 2010 года) тоже пока не сыграла. Две компании — «Акрон» и «Сильвинит» — заметно портят статистику по «портфелю». Но это, как мы

надеемся, явление временное. В отрас-ли грядет перетряска. В частности, летом «Сильвинит» и «Уралкалий» сменили вла-дельцев и теперь, скорее всего, будут объ-единены. В преддверии этого события «Сильвинит» должен заметно подорожать. Не обойдет рост стоимости и «Уралкалий» (см. «Компания с обложки Playboy», №11 от 14 июня 2010 года). Таким образом, слияние, которого так долго ждали, не за горами, и продавать акции этих компаний не име-ет смысла.

Неоднозначная ситуация сложилась у «Акрона». С одной стороны, он являет-ся владельцем крупного пакета акций «Сильвинита» и может заметно зарабо-тать на объединении, с другой — перера-батывает калийные удобрения, так что монополизация калийного рынка может плохо повлиять на его финансовое состо-яние. Однако в его бумагах также присут-ствует идея реструктуризации. В частно-сти, рынок давно ждет перехода «Акрона» и «Дорогобужа» на единую акцию (см. «Хи-мическая семейка», №9 от 17 мая 2010 года).

портфель «d-штрих»

НМТП начал процесс смены собственника. Обычно это сопровождается ростом стоимости акций, но сейчас не тот случай: «Транснефть» будет влиять на тарифную политику порта

Бизнес О2ТВ еще не встал на ноги, но компания уже нала-живает отношения с миноритариями: публикуется отчет-

ность по МСФО, в акциях появился маркетмейкер



28

Ждать, конечно, можно и очень долго, но «префы» «Дорогобужа» еще сулят хоро-шую дивидендную доходность, и сейчас их начинают скупать именно под диви-денды. Таким образом, ждем окончания перетряски в отрасли и уже тогда закры-ваем позиции.

СТАВКА НА РОСТМы рекомендовали обратить внимание и на акции российских портов (см. «Корабли ложатся на курс», №10 от 31 мая 2010 года). Инвестиции в стивидоры — это ставка на рост экономики не только России, но и мира.

Конечно, вложения эти откровенно долгосрочные, но они уже начали прино-сить свои плоды — в форме роста акций Дальневосточного морского пароходства. А вот с покупкой акций Новороссийского морского торгового порта (НМТП) не все гладко. Негативно сказался запрет на экс-порт пшеницы из страны (который мо-жет лишить порт 18% EBITDA), но эмбарго могут и отменить. А вот другая причина, видимо, все же более весома: НМТП на-чал процесс смены собственника. Обыч-но это сопровождается ростом стоимости акций, но сейчас не тот случай. Из сооб-щений СМИ следует, что «Транснефть» и «Сумма капитал» намерены приобре-сти 50,1% НМТП. Став владельцем тако-го крупного пакета, «Транснефть» полу-чит возможность влиять на тарифную политику порта. Ранее компания счита-ла, что тарифы НМТП завышены, так что теперь можно ожидать пересмотра цено-образования (это касается в первую оче-редь нефтеналивного терминала). При

этом сделка по смене собственника бу-дет проведена так, что и «Транснефть», и «Сумма капитал» смогут избежать офер-ты миноритариям.

Все это достаточно негативно сказа-лось на капитализации НМТП, однако мы не отчаиваемся. Впереди еще один этап в смене акционеров: государство, кото-рому принадлежит 20% НМТП, намерено пустить свои бумаги с молотка. И даже несмотря на то, что интерес к ним уже проявили РЖД, есть вероятность, что го-сударственные акции перейдут в соб-

ственность или той же «Транснефти», или «Суммы капитал», в таком случае новым владельцам от обязательной оферты не отвертеться. Это может подстегнуть рост капитализации НМТП, а бумаги порта в нашем «портфеле» перевести из катего-рии «бумаг растущих» в категорию «ре-структуризируемых».

Ставка на рост возможна и в случае другого эмитента — О2ТВ (см. «Кому ну-жен кислород», №5 от 16 марта 2010 года). Его бизнес еще даже не встал на ноги, од-нако это не мешает руководству налажи-

вать отношения с миноритариями. Чего стоят только начало публикации отчет-ности по МСФО и появление в акциях мар-кетмейкера в лице компании «Финам». На форумах же поговаривают об интере-се со стороны «Финама» к бизнесу О2ТВ. Так, уже этой осенью телеканал планиру-ет увеличить размер уставного капитала на 40% через допэмиссию в пользу неких юридических лиц. Полученные таким пу-тем деньги О2ТВ намерен потратить на расширение сети вещания в московском регионе. Выход на этот рынок обещает взрывной рост выручки, прибыли, а по-том и капитализации. Таким образом, ак-ции молодого телеканала покидать наш «портфель» пока не будут, так как это вло-жение в активно растущий бизнес.

ВЕРА В «ЛАДУ КАЛИНУ»Другого мнения мы придерживались насчет привилегированных акций АвтоВАЗа, которые уже могли покинуть наш «портфель», так как шанс продать их дорого был в начале сентября. Но чтобы нас не обвинили в манипуляции итого-выми цифрами доходности (было бы не очень красиво, если бы мы «продали» эту акцию еще до первой публикации «порт-феля»), мы сохраняем позицию по этим бумагам. Основная идея, изложенная в статье «Прокатиться на “Жигулях”» (см. №12 от 29 июня 2010 года), все еще актуаль-на. «Префы» АвтоВАЗа заметно недооцене-ны относительно обыкновенных акций. Дисконт составляет 79%, тогда как до кри-зиса соотношение было 2:1 (дисконт 50%). При этом рынок ожидает допэмиссии ак-ций Волжского автозавода, но она коснет-ся только обыкновенных бумаг. Количе-ство же «префов» останется прежним, а значит, не изменится и доля прибыли, на-правляемая на дивиденды по ним. То есть дивидендная доходность «префов» не сни-зится — вопреки «обычке».

Более того, ситуация вокруг АвтоВАЗа не стоит на месте: Тольяттинский авто-завод повысил план выпуска автомоби-лей на 2011 год в полтора раза, до 700 тыс. штук. Это позволит получить прибыль 6–7 мдрд руб., а держателям «префов» — дивиденды в далеком 2012 году. В прин-ципе получить первые выплаты можно и по итогам 2010 года. По словам руко-водства, предприятие может стать рен-табельным, но, конечно же, дивиденды, даже если они будут, составят символиче-ские суммы.

портфель «d-штрих» БАЗОВЫЕ ПРИНЦИПЫ

Журнал D' за 2010 год дал много сове-тов по покупке (или продаже) ценных бумаг на российских биржах. И это ста-ло основным мотивом создать «порт-фель» акций и проследить, как работа-ют высказанные нами предположения. При формировании «портфеля» было решено брать бумаги на ФБ ММВБ, так как покупка малоликвидных акций в РТС или RTS Board может заметно иска-зить чистоту эксперимента. День «по-купки» — каждый вторник после выхо-да свежего номера. «Приобретение» всех бумаг происходило по средне-взвешенной цене за торговую сессию.

На «покупку» отведен 1 млн вирту-альных рублей, а максимальный раз-мер средств на приобретение акций одного эмитента не превышает 30 тыс. руб. Конечно же, игра идет только от «лонга».

Мы разделили наш «портфель» на три категории: «бумаги под реструк-туризацию», «ставка на рост бизнеса» и «ставка на восстановление стоимо-сти». Возможно, со временем вторая и третья категории сольются воеди-но, однако, пока эхо кризиса все еще с нами, имеет смысл выделять растущие и восстанавливающиеся компании. Кроме того, для нас это означает раз-ные горизонты инвестирования: акции компаний с растущим бизнесом можно держать годами, бумаги же компаний, которые дешевле своих аналогов, сле-дует сохранять, пока они эти аналоги не догонят, то есть несколько месяцев или один-полтора года.

Привилегированные акции АвтоВАЗа недооценены отно-сительно обыкновенных: дисконт составляет 79%, тогда

как до кризиса он составлял 50%


Таким образом, мы вовремя купили привилегированные акции АвтоВАЗа , и они сохраняют позиции в нашем портфеле.

УЧАСТИЕ В ВОССТАНОВЛЕНИИИдея покупки акций РКК «Энергия» была изложена в статье «Конгресс США сдает “Энергии”» (см. №8 от 26 апреля 2010 года). Компанию отличают уверен-ные финансовые показатели и возмож-ность дальнейшего роста, так как она представляет собой отечественный обо-

ронный хайтек и является монополи-стом на мировом рынке. Тем не менее «Энергия» как была, так и остается тем-ной лошадкой. Пока сохраняем позиции в этих акциях, так как «портфель» сфор-мирован не полностью и еще есть сво-бодные средства. Но именно РКК «Энер-гия» — первый претендент на вылет, и не потому, что ее бизнес стал хуже за по-следнее время, а из-за информационной закрытости.

Для покупки акций «Нижнекамск-нефтехима» и группы ПИК также основ-ной идеей было восстановление их пострадавшего от кризиса бизнеса. Ко-нечно, доходность от вложения в эти бумаги не сравнится с доходностью от энергетики или «префов» АвтоВАЗа, но все же лучше индекса ММВБ. Как и в слу-чае с портами, позиции в этих акциях сугубо долгосрочные. Стоимость «Ниж-некамскнефтехима» и ПИКа рано или поздно раскроется, но уже сейчас мож-но констатировать, что бизнес у них на-чал восстанавливаться. Ждем.

ПОПОЛНЕНИЕНу и напоследок о свежих приобрете-ниях. 21 сентября мы «купили» акции Транскредитбанка на основании статьи «“Шлак”-банки» (см. №17 от 20 сентября). Смысл идеи был в том, что Транскредит-банк до конца года будет куплен ВТБ по цене, заметно превышающей рыночную (35–240%). Последнему придется выста-вить оферту миноритариям. В самом кон-це сентября стало известно, что выкуп действительно состоится по цене, при-мерно на 100% превышающей капитали-зацию ТКБ (на момент выхода новости). Таким образом, акции Транскредитбан-ка попали в категорию «бумаги под ре-структуризацию» и обещают неплохую прибыль.

Кроме того, в текущем номере читай-те статьи про ММК, «Интер РАО» и ТГК-5. В следующий вторник 5 октября эти эми-тенты пополнят наш «портфель». Акции ММК и «Интер РАО» попадут в категорию «ставка на рост», а ТГК-5 — в «бумаги под реструктуризацию». D'


29

Модельный портфель журнала D'

№ п/п Компания, тип акции №

журнала Статья Дата покупки

Цена покупки

акций, руб.

Кол-во бумаг, шт.

Стоимость покупки,

руб.

Текущая цена акции*, руб.

Текущая стоимость позиции*,

руб.

Прибыль / убыток на по-

зицию, руб.

Доходность позиции, %

Дивиденд на акцию,

руб.

Дивиденды на позицию за вычетом на-логов, руб.

1 «Ростелеком», АП 01 (85) Обогащение строптивых 19.01.2010 74,50 400 29 800 89,52 35 808,00 6008,00 20,16 2,10 764,40

2 ОГК-2, АО 02 (86) Разряд, еще разряд 02.02.2010 1,01 29 600 29 985 1,747 51 711,20 21 726,40 72,46 — —

3 ОГК-3, АО 02 (86) Разряд, еще разряд 02.02.2010 1,41 21 200 29 828 1,642 34 810,40 4982,00 16,70 — —

4 ОГК-6, АО 02 (86) Разряд, еще разряд 02.02.2010 0,79 37 600 29 854 1,323 49 744,80 19 890,40 66,62 — —

5 ТГК-2, АО 02 (86) Разряд, еще разряд 02.02.2010 0,00720 4 000 000 28 800 0,0085 34 000,00 5200,00 18,06 — —

6 ТГК-10 («Фортум»), АО 02 (86) Разряд, еще разряд 02.02.2010 41,07 700 28 749 45,31 31 717,00 2968,00 10,32 — —

7 «Акрон», АО 04 (88) Акции на посев 02.03.2010 1084,00 27 29 268 876,00 23 652,00 –5616,00 –19,19 25,00 614,25

8 «Сильвинит», АО 04 (88) Акции на посев 02.03.2010 21 192,00 1 21 192 19 858,00 19 858,00 –1334,00 –6,29 65,00 59,15

9 О2ТВ, АО 05 (89) Кому нужен кислород 16.03.2010 3,26 8900 29 014 3,04 27 073,80 –1940,20 –6,69 — —

10 РКК «Энергия», АО 08 (92) Конгресс США сдает «Энергии» 27.04.2010 11 560,00 2 23 120 10 500,00 21 000,00 –2120,00 –9,17 — —

11 «Южный Кузбасс», АО 08 (92) Спекулянты подсели на кокс 27.04.2010 1602,00 18 28 836 1298,70 23 376,60 –5459,40 –18,93 — —

12 «Дорогобуж», АП 09 (93) Химическая семейка 18.05.2010 10,30 2900 29 870 9,92 28 753,50 –1116,50 –3,74 — —

13 НМТП, АО 10 (94) Корабли ложатся на курс 01.06.2010 5,01 5900 29 559 4,11 24 231,30 –5327,70 –18,02 — —

14 ДВМП, АО 10 (94) Корабли ложатся на курс 01.06.2010 11,96 2500 29 900 12,90 32 250,00 2350,00 7,86 — —

15 «Уралкалий», АО 11 (95) Компания с обложки Playboy 15.06.2010 121,34 240 29 122 138,27 33 184,80 4063,20 13,95 — —

16 «Волгателеком», АО 11 (95) Связисты кучкуются 15.06.2010 94,67 300 28 401 112,50 33 750,00 5349,00 18,83 — —

17 «Северо-Западный телеком», АО 11 (95) Связисты кучкуются 15.06.2010 20,52 1400 28 728 24,66 34 524,00 5796,00 20,18 — —

18 АвтоВАЗ, АП 12 (96) Прокатиться на «Жигулях» 29.06.2010 3,16 9400 29 685 4,89 45 966,00 16 280,80 54,84 — —

19 «Нижнекамск-нефтехим», АО 12 (96) Химический клад

Татарстана 29.06.2010 14,35 2000 28 700 16,90 33 800,00 5100,00 17,77 — —

20 Группа ПИК, АО 14 (98) Хроника ПИКирующего строителя 27.07.2010 107,33 279 29 945 121,90 34 010,10 4065,03 13,57 — —

21 Транскредитбанк АО 17 (101) «Шлак»-банки 21.09.2010 16,12 1800 29 016 15,66 28 188,00 –828,00 –2,85 — —

Итого 601 372 681 409,50 80 037,03 13,31 1437,80

Серый цвет — «бумаги под реструктуризацию»; зеленый цвет — «ставка на рост»; синий цвет — ставка на восстановление.* Данные на 27 сентября 2010 года.Источники: расчет журнала D', ММВБ, РБК


D-ШТРИХ

30№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010 фотографии: ИТАР-ТАСС х2

Предкризисные 2007–2008 годы стали золотым временем для черной металлургии. Резкий скачок мирового спроса на

сталь вызвал значительный рост цен на прокат и породил потрясающий рост компаний сектора. Не было особо-го мастерства в том, чтобы быть успеш-ным предприятием в это время, но требовались огромные усилия, чтобы правильно распорядиться полученны-ми средствами. Большинство метком-

бинатов вложили деньги в зарубежную экспансию и скупку своих поставщи-ков — угольных и железорудных ком-паний, и эта практика благостно вос-принималась аналитиками и рынком.

Среди кру пнейши х российски х компаний исключением был лишь Магнитогорский металлургический комбинат (ММК), который предпочел избегать покупок по завышенным це-нам и вкладывал средства в развитие все более глубоких переделов своей

продукции. В результате ММК в тече-ние долгого времени оценивался ниже своих конкурентов, но во время кри-зиса стало ясно, что стратегия пред-приятия оказалась одной из самых успешных. Сейчас «Магнитка» — один из самых амбициозных игроков секто-ра, сумела купить «Белон», одного из ведущих производителей коксующего-ся угля, по скромной цене и продемон-стрировать лучшие результаты в пост-кризисный период.

В последние годы металлурги делали ставку на экспансию, исключением был ММК, который вкладывал средства в развитие производства. Кризис показал, что стратегия, выбранная комбинатом, оправдала себя, однако бумаги «Магнитки» до сих пор недооценены рынком

ЛЕГЕНДА ЧЕРНОЙ МЕТАЛЛУРГИИТИМУР ВИЛЬДАНОВ

горячие домны


D-ШТРИХ

31№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010


знаковое событие в отрасли: предприя-тия, добывающие коксующийся уголь и железорудное сырье, стали рентабель-нее, чем переработчики — металлурги-ческие комбинаты. В ответ на это гранды черной металлургии принялись скупать своих поставщиков, хотя цены покупок были запредельными. Как ни стран-но, ММК не сделал ни того, ни другого. Может, из-за более скромных показате-лей рентабельности и меньшего объема средств в распоряжении компания не стала покупать западные заводы и уголь-ные шахты, но вкладывала средства в об-новление основных фондов и новые ста-лепрокатные мощности (см. «“Магнитка” имени Генерального секретаря ЦК ВКП(б) И. В. Сталина»).

Если первоначально Виктор Рашников сконцентрировал в своих руках абсолют-ный контроль над «Магниткой», то позже, споткнувшись о необходимость инвести-ровать грандиозные суммы в развитие производства, компания пошла традици-онным путем сталелитейщиков — ста-ла открытой и вышла на фондовый ры-нок. На текущий момент Рашников через две офшорные компании контролирует более 86% акций комбината, free float — 13,37% (см. график), из них чуть меньше 10% обращаются в виде ГДР на LSE. Увы, отсутствие наполеоновских планов при-вело к тому, что во время IPO рынок оце-нивал ММК скромнее конкурентов, хотя производственные и финансовые пока-затели были более чем достойными (см. таблицу).

Однако, как показал кризис, стра-тегия компании оправдала себя. Так, в конце 2008-го — начале 2009 года цены на прокат упали на 40–50%, а объемы производства на рынках США и Евро-пы сократились более чем на четверть. Отечественная черная металлургия низ-верглась до уровня не менее кризисно-

го 1998 года. В этих условиях стратегия ММК «раскрылась»: будущее российской металлургии не за экспансией на Запад или интеграцией с поставщиками, а за глубиной переработки. Ориентация на продукцию с высокой долей добавлен-

СТАНОВЛЕНИЕ СТАНАОтечественная черная металлургия по-вторила с некоторым опозданием исто-рию отечественной нефтянки. Вступив в рынок с чудовищными социальными проблемами, износом основных фондов, отсутствием заказов, флагманы совет-ских пятилеток обрели рыночных вла-дельцев, переориентировали продукцию на экспорт и к концу первого десятилетия стали флагманами уже российской эко-номики.

Черной металлургии пришлось прой-ти через три больших испытания, до-ставшихся в наследство от Советского Союза. Первым вызовом стало то, что основные потребители продукции чер-ной металлургии исчезли с экономи-ческой карты России. Вторым — распа-лись все производственные цепочки: компаниям пришлось заново выстраи-вать отношения с поставщиками и по-требителями. Третьим — огромный износ основных фондов, при этом требо-вались существенные инвестиции, что-

бы продукция черной металлургии ока-залась востребованной.

Не обошли эти трудности и ММК. В ры-ночные времена компания прошла чере-ду скандалов, пока нынешний владелец Виктор Рашников концентрировал в сво-их руках контроль над предприятием. В 1990-е годы, подобно почти всем конку-рентам, основная доля продукции ком-пании пошла на экспорт, что восстанови-ло спрос на металл и дало необходимые средства для модернизации.

В 2000-е годы начали проявляться но-вые тренды: многие компании сектора пошли в развитии экспортного направ-ления еще дальше, начав скупать за-рубежные активы (см. «Исконно русский ММК»). В 2007 году свершилось еще одно

ИСКОННО РУССКИЙ ММК

ММК так же, как и конкуренты, пы-тался приобрести активы за предела-ми России. Одной из первых была по-пытка в составе консорциума купить 75% акций Pakis tan Steel, но из-за дей-ствий пакистанского правительства сделка так и не была завершена. Так-же озвучивались планы строительства комбината в Индии, которые так и не осуществились.

Единственным доведенным до фи-нала проектом международной ди-версификации стало строительство металлургического комплекса «ММК-Атакаш» в Турции мощностью 2,3 млн тонн (в 2010 году ожидается, что турец-кая «дочка» произведет 500 тыс. тонн). Основной сбыт планируется в Турции и на Ближнем Востоке, первоначальная стоимость инвестиций оценивалась в $1,1 млрд, но позже она выросла до $2,7 млрд.

ОТ РЕДАКЦИИ:

Компания ММК в последнее время очень полюбилась аналитикам. Прак-тически все инвестдома рекомендуют покупать ее бумаги, и есть за что. ММК является самым дешевым в секторе российской металлургии, однако до-кризисные показатели еще не восста-новил, но это не повод для того, чтобы его бумаги не шли уверенно вверх. Ра-бота над данной статьей велась в тече-ние всего сентября, а пока мы писали эту статью, акции ММК подорожали на 20%, приблизившись к докризисным максимумам. Конечно, потенциал ро-ста еще есть, но скорее данная статья выступает уже не призывом к покупке акций, а объясняет заметный рост бу-маг на фоне стагнации на рынке.

Отсутствие наполеоновских планов привело к тому, что во время IPO рынок оценивал ММК скромнее конкурентов,

хотя финансовые показатели были более чем достойными


D-ШТРИХ

32№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010 фотографии: ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

ГОЛОДНельзя сказать, что ММК была безразлич-на еще сырьевая независимость: шаги в этом направлении предприятие предпри-нимало регулярно, хотя и не с такой одер-жимостью, как конкуренты. Стремление покупать по адекватным ценам привело к тому, что сырьевая независимость обо-шлась ММК куда дешевле, чем другим компаниям сектора.

Основная доля расходов металлургов приходится на покупку железорудного


Финансовые и производственные показатели компанииПоказатель 2005 2006 2007 2008 2009

Сталь, млн тонн 11,39 12,46 13,26 11,96 9,62

Прокат, млн тонн 10,20 11,35 12,20 10,91 8,76

Выручка, $ млрд 5,38 6,42 8,20 10,55 5,08

EBITDA, $ млрд 1,51 2,01 2,41 2,20 1,29

Чистая прибыль, $ млрд 0,95 1,43 1,31 1,08 0,219

Источник: отчетность компании

Финансовые показатели ММК

Год Активы, $ млрд

Капитал, $ млрд

Чистый долг,

$ млрд

Выручка, $ млрд EBITDA Прибыль,

$ млрдДолг /

капитал EVРост

выручки, %

Рост прибыли,

%

2006 — — — 6,42 — 1,43 — — — —

2007 9,38 6,82 1,45 8,20 2,34 1,77 0,21 17,32 28 23

2008 14,20 9,85 3,10 10,55 2,16 1,08 0,44 5,85 29 –38

2009 14,83 10,33 4,12 5,08 1,09 0,219 0,44 12,89 –52 –80

Источники: данные компании, расчет автора

Магнитогорский металлургический ком-бинат — это крупнейшее предприятие черной металлургии России и одно из са-мых больших в мире. «Магнитка», пожа-луй, один из самых громких брендов ста-линских пятилеток и символ советской металлургии.

В новейшей истории самые одиозные проекты компании — это «Стан 5000» и «Стан 2000» (ширина выпускаемого ли-ста), ориентированные на отечественных

трубников и автопроизводителей соот-ветственно.

«Стан 5000» — проект в духе первых пя-тилеток, позволяющий выпускать сталь-ные листы шириной 4,8 х 24 м, толщиной от 8 до 160 мм. Данный лист востребован трубостроительной отраслью, машино-строением и судостроением. По данным компании, в мире только восемь пред-приятий выпускают подобную продукцию. Гонка за «Стан 5000» была гонкой за зака-зы нефтяников. Несмотря на то что в Рос-сии производство труб большого диаме-тра налажено, и особенно в этом преуспел ОМК, заготовки для данной продукции приходилось закупать за рубежом. Сейчас ОМК и ТМК уже начали заказывать заго-товки для труб большого диаметра непо-средственно на «Магнитке».

Из-за кризиса ММК приостановил строительство «Стана 2000» стоимо-стью 46 млрд руб. и мощностью 2 млн тонн в год. Скорее всего, проект бу-дет реализован, когда автопроизво-дители — основные потенциальные клиенты данного комплекса — начнут демонстрировать здоровый рост. Кро-ме непосредственно производства ли-ста «Стан 2000» оснащен цехами цинко-вания и заводом полимерных покрытий. По оценке компании, данное производ-ство будет одним из самых эффектив-ных в России.

Кроме металлургических произ-водств в компанию входит «ММК-метиз», занимающий 21% российско-го рынка метизов, Магнитогорский цементно-огнеупорный завод.

«МАГНИТКА» ИМЕНИ ГЕНЕРАЛЬНОГО СЕКРЕТАРЯ ЦК ВКП(Б) И. В. СТАЛИНА

пании пришлось повоевать с должника-ми. Один из самых серьезных конфлик-тов вышел у компании с группой ГАЗ, долг которой составил 1,5 млрд руб.

Так или иначе, пик кризиса пройден, и ММК активно восстанавливает произ-водство. По расчетам компании, в 2010 году ожидаемый объем выпуска стали составит 11,2 млн тонн, что соответству-ет значениям 2008–2009 годов, но, увы, цены пока еще не подобрались близко к рекордным уровням.

ной стоимости привела к тому, что в 2009 году предприятие стало лидером по чи-стой прибыли и рентабельности EBITDA. Несмотря на сложности с привлечени-ем средств, комбинат смог найти доста-точно денег для завершения самых при-оритетных проектов, и в первую очередь «Стана 5000».

При этом проекты ММК в основном ориентированы на внутренний рынок. И это не случайно. Российские металлур-ги в большинстве своем рентабельнее западных коллег, однако возникает во-прос, зачем же тогда российские конку-ренты ММК так активно скупали заводы в Европе и США? Ответ прост: размер раз-витых рынков. Однако именно развитые рынки и пострадали более всего в кри-зис. У ММК же в 2009 году доля экспорта составила лишь 44,1%, а основным внеш-ним покупателем продукции компании стал Ближний Восток, Европу же замени-ла Азия.

Кстати, в свое время спасением для от-ечественной черной металлургии поми-мо экспорта стали заказы трубных ком-паний. До сих пор производители труб являются крупнейшими среди клиен-тов «Магнитки». Второй и третьей по зна-чимости отраслями являются машино-строение и строительство. Хотя работу на внутреннем рынке тоже не назовешь простой для ММК: во время кризиса ком-


D-ШТРИХ

33№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010


рия на знаменитой шахте мало затронула ММК, но, возможно, дала заработать, так как по некоторым маркам угля «Белон» сумел занять место «Распадской» на рын-ке. Таким образом, без спешки и недорого ММК утолил свой голод в сырье и обеспе-чил себе безопасность.

БОРЬБА ЗА EBITDAТрадиционно стальная индустрия счита-ется очень сложным сектором для инве-сторов. Необходимость огромных капи-

сырья и коксующегося угля. Если «Евраз», «Мечел» и «Северсталь» были обеспечены полностью углем, а НЛМК почти полно-стью закрывал своими рудниками потреб-ность в железорудном сырье, то у ММК не было ни того, ни другого, и это был суще-ственный риск для развития компании (см. «ММК: не попасть в сырьевой плен»).

Проблему надо было решать, и в 2006 году ММК выиграл аукцион на право раз-работки Приоскольского месторождения в Белгородской области. Планируется, что рудник будет выпускать товарный концен-трат на 5,3 млн тонн, окатышей на 8,2 млн тонн. В 2007 году ММК приобрел 51% акций Бакальского рудоуправления, расположен-ного в Челябинской области. Мощность этого производства в 2009-м составила 1,2 млн тонн. В результате развития этого приобретения планируется двукратный рост производства. Все эти проекты пол-ностью покроют потребности ММК в руде.

Поставки еще одного незаменимого продукта сталеварения — угля — на ММК традиционно обеспечивали все круп-нейшие угольные компании. В 2007 году комбинат сделал решительный шаг в обеспечении себя угольным сырьем и на-чал поглощать «Белон», купив для начала 10,75% акций. В 2009 году ММК довел долю в «Белоне» почти до 80%. Вряд ли владель-цы последнего мечтали об этой сделке, но, столкнувшись с выплатой долга пе-ред ВТБ в размере 6,9 млрд руб., взятых во время кризиса, «Белон» стал куда сговор-чивее. После смены владельцев он отка-зался от экспорта, сосредоточившись на

единственном заказчике — ММК. В 2007 году мощность угольного предприятия составила 2 млн тонн коксующего угля и 2,65 млн тонн энергетического. Плани-руется, что в 2011-м добыча коксующего-ся угля будет доведена до 7,9 млн тонн, а к 2012 году «Белон» будет обеспечивать до 75% потребностей ММК в коксующемся угле и на 100% в энергетическом.

Покупка «Белона» привела к тому, что доля «Распадской» в обеспечении ММК углем упала с 30 до 10%. В результате ава-

ММК: НЕ ПОПАСТЬ В СЫРЬЕВОЙ ПЛЕН

Основная часть железорудного сырья поставляется на компанию с месторож-дений Соколовско-Сарбайской группы (Казахстан), что связано с географи-ческой близостью. В 2005 году, когда цены на железорудное сырье начали стремительное восхождение, основной поставщик ССГПО попробовал ММК на прочность. Цены на поставки выросли по сравнению с 2004 годом в четыре раза и установлены в размере $110–115 за тонну (что было куда выше цен на ев-ропейском рынке). Кроме того, ССГПО планировало объединиться с Лебедян-ским ГОКом, также бывшим одним из важнейших поставщиков ММК, и в ре-зультате объединенная компания кон-тролировала бы 90% поставок руды на «Магнитку». Вполне возможно, что в

духе 1990-х годов за этим бы последо-вали очень настойчивые предложения к объединению.

Но ММК предпочел пойти на конфрон-тацию и практически отказался от поста-вок с ССГПО, переключившись на других российских и украинских поставщиков. В результате уже ССГПО начало искать пути примирения. В 2007 году компании подписали соглашение, которое гаран-тировало поставки на ММК, в качестве ориентира выбраны контракты миро-вых производителей железной руды CVRD, BHP Billiton и Rio Tinto. Заключен-ный контракт предусматривал поставку в течение десяти лет 12 млн тонн сырья в год и практически полностью обеспе-чивал потребности ММК в концентрате железной руды.




34

таловложений вместе с нестабильностью спроса приводят к тому, что никто не зна-ет, будет ли новый завод золотым дном или станет проклятием на долгие годы. Рост цен на прокат сумел переломить эту тенденцию: мегапроекты стальных ком-паний начали окупаться за годы, а не за десятилетия. ММК смог полностью обно-вить производство, не прибегая к креди-там, а инвестпрограмма в 2008 году пре-высила $2 млрд.

ММК вообще не очень любит креди-ты — в течение многих лет чистый долг у компании был отрицательным из-за зна-чительных объемов денежных средств на балансе. Ситуация изменилась в конце 2008-го — начале 2009 года, когда комби-нату пришлось реализовывать масштаб-ные проекты и наличность испарилась. Так, в 2009-м инвестиционная составля-ющая сжалась до $1,2 млрд, и основная доля средств была потрачена на строи-тельство «Стана 5000» — он был введен в строй и июле 2009 года, и ожидается, что он внесет основной вклад в восстановле-ние производственных и финансовых показателей компании.

В то же время производство автомоби-лей в России упало почти на 60% по срав-нению с 2008 годом, поэтому ММК решил не спешить с вводом в строй «Стана 2000» и штамповочного производства в Санкт-Петербурге (нацеленных на автопроизво-дителей). С другой стороны, первая поло-вина 2010-го показывает восстановление рынка автомобилей до докризисных уровней, и ММК заявил, что «Стан 2000» будет запущен уже в 2011 году.

Стоит отметить, что в 2009-м ММК од-ним из первых вышел на уровень без-убыточности за счет продукции высоких уровней передела, хотя себестоимость производства стали у компании выше, чем у конкурентов. Вывод же «Стана 5000» на полную мощность может добавить $300 EBITDA за тонну проката, а «Стан 2000» — около $2 тыс. Запуск каждого из проектов может дать по $400–450 млн к

Скромные дивиденды ММКДивидендный

периодРазмер выплаченного диви-

денда на акцию, руб.

2006 0,891

2007 0,502

6 мес. 2008 0,382

2009 0,37

Источник: отчетность компании

Инвестиционные показатели ММК

Год Капитализа-ция, $ млрд

EV/EBITDA ROA, % ROE, % ROS, % Рентабельность

EBITDA, % P/E EV/S P/BV

2007 15,87 7,4 18 26 22 28,6 11,1 2,1 2,3

2008 2,74 2,7 8 11 10 20 2,5 0,6 0,3

2009 8,76 11,8 1 2 4 21 40,0 2,5 0,8

Источник: расчет автора

совокупной EBITDA комбината. Допол-нительную прибыль уже начала прино-сить консолидация «Белона», за счет по-купки которого в первом квартале 2010 года ММК стал одним из мировых лиде-ров по рентабельности EBITDA. Хотя чи-стая прибыль ММК на фоне прошлых пе-риодов выглядит смешной — $219 млн (см. таблицу), но, если сравнивать ее с ре-зультатами конкурентов, ММК смотрит-ся чемпионом.

ХРОНИЧЕСКАЯ НЕДООЦЕНЕННОСТЬУ ММК все хорошо с производством, но не все хорошо с оценкой рынком акций компании. Ликвидность акций одна из наиболее скромных в секторе. ММК за-думывался о повышении ликвидности, для чего планировалось провести SPO, но раньше, чем комбинат воплотил эти планы в жизнь, глобальное снижение цен на бумаги сделало их размещение бессмысленным.

Учитывая, что сейчас оценка ММК рынком даже близко не отражает вну-треннюю стоимость компании, вла-дельцы явно не будут планировать SPO. С другой стороны, низкая ликвидность акций также является одной из причин

нед ооценки. Остается только гадать, как будет разорван замкнутый круг: либо Виктор Рашников предпочтет оставать-ся владельцем крупной доли в стабильно дешевой компании, либо незначительно уменьшит свой пакет ради раскрытия стоимости предприятия.

Еще одним фактором, влияющим на стоимость бумаг, является консерватив-ная дивидендная политика ММК. После превращения компании в публичную

руководство стало менее щедрым к ак-ционерам. Исключением был лишь 2009 год, когда, несмотря на мизерную при-быль, компания предпочла практически полностью отдать ее акционерам.

Все вышеперечисленное привело к тому, что рынок оценивает акции ММК с дисконтом по отношению к конкурентам (см. таблицу). Поднять капитализацию «Магнитки» не могут ни возросшая обе-спеченность компании сырьем, ни но-вые проекты. При этом текущий уровень производства и цены на прокат позволя-ют прогнозировать в этом году EBITDA на уровне $2 млрд, а чистую прибыль в рай-оне $1 млрд — по своим показателям ком-пания возвращается в 2007-й — начало 2008 года. Однако текущая капитализа-ция не отражает ни перспектив компа-нии, ни ее статуса самого рентабельного производителя, ни финансовых резуль-татов первых кварталов 2010 года.

В ближайшие годы по своим показате-лям ММК будет обгонять конкурентов — этому способствуют самая высокая эффек-тивность производства в секторе, низкий долг и обеспеченность собственным сы-рьем. Хотя этот сценарий реализуется не сразу, но фундаментально акции ММК яв-ляются отличной инвестицией. D'

Вывод «Стана 5000» на полную мощность может добавить $300 EBITDA за тонну проката, а «Стан 2000» — $2 тыс. Это

по $400–450 млн к совокупной EBITDA комбината

12

3 4


inside / outsideэффект плацебо

Российский рынок ждет очередного высокотехнологичного размещения — компании «Фармсинтез». Однако при сравне-нии ее с лидерами рынка приходит понимание, насколько последние недооценены

НЕ ВСЕ ПИЛЮЛИ ОДИНАКОВО ПОЛЕЗНЫ

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

Пер в о е д е с я т и ле т и е н ов о -г о т ыс я че лет и я за пом н и-лось инвесторам не только акциями технологического

сектора — не менее яркими и обжига-ющими оказались идеи из фармацев-тического сектора. Российские инве-сторы, может, того и не ведая, идут в ногу с мировыми рынками — во вся-ком случае, со сладкоречивыми ме-

неджерами компаний и доверчивыми инвесторами у нас полный порядок.

24 ноября планируется IPO петер-бургской компании ОАО «Фармсинтез», предварительные оценки капитализа-ции которой и планы развития, оправ-дывающие оную капитализацию, пре-вышают самые смелые прог нозы. В рамках IPO будет размещено 23 млн акций. С учетом предполагаемой цены

20,6–27,7 руб. «Фармсинтез» привлечет 400–600 млн руб., а стоимость компа-нии на бирже составит 1,5–2 млрд руб.

Эмитент прогнозирует, что сумеет нарастить выручку к 2015 году в пять раз, на этом смелом прогнозе и оце-нены акции компании. Более того, по словам председателя совета директо-ров «Фармсинтеза» Дмитрия Генкина, справедливая стоимость акции вырас-тет с нынешних 20–27 до 200–270 руб. к 2016 году. Но что должно отрезвить инвесторов — так это воспоминания о прошлых громких IPO в фармацевти-ческом секторе. Даже несмотря на то, что фармсектор очень неоднороден, ни одна из компаний, размещавших-ся на российском рынке, еще не смогла сделать хоть что-то похожее на планы «Фармсинтеза».

УНАСЛЕДОВАННЫЕ БОЛЕЗНИПроизводителем лекарств, который первым провел IPO, в 2006 году ста-ла компания «Верофарм». Мотивом к размещению стали финансовые слож-ности материнской «Аптечной сети


36фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

inside / outsideэффект плацебо

36,6». Для развития розницы «36,6» требовались деньги, и они через IPO продали 48% акций «Верофарма». Ин-весторы с удовольствием расхватали весь предложенный объем бумаг, а размещение прошло по верхней гра-нице ценового диапазона — $28 за ак-цию. По итогам IPO капитализация «Верофарма» составила $280 млн: ком-панию оценили в 12,8 по коэффициен-ту EV/EBITDA — экзамен на оптимизм инвесторы выдержали с честью. Да и было за что платить: к моменту раз-мещения «Верофарм» был крупной и известной компанией, одним из круп-нейших производителей дженериков, онкологических препаратов, пласты-рей и перевязочных материалов. У «Ве-

рофарма» на тот момент было три соб-ственных завода.

Стоит отметить, что после того, как «Верофарм» стал публичным, он ста-бильно развивался — сейчас его сум-марные производственные мощности составляют половину от мощностей ли-дера сектора «Фармстандарта». Среди российских производителей лекарств компания занимает третье место по объему производства. Портфель «Веро-фарма» насчитывает более 300 произ-водственных препаратов, кроме того, в разработке находятся еще 72. После кризиса компания демонстрирует рост финансовых показателей, а по коэффи-циенту EV/EBITDA на текущий момент оценена на уровне 5,3, что очень дешево и подразумевает дисконт 40% при срав-нении с аналогами с развивающихся рынков. Столь низкая оценка обуслов-лена проблемами у материнского хол-динга — «Аптечной сети 36,6» (см. «“Ве-рофарм”: сложности родословной»).

На текущий момент акции ком-пании торг уются ненамного выше уровня IPO четырехлетней давности: доходность со времени размещения со-ставила чуть выше 20%. Видимо, сей-час очень хороший момент для входа в бумаги производителя лекарств, так как, когда решатся проблемы с мате-ринским холдингом, рынок совершен-но по-другому будет оценивать бумаги «Верофарма».

РУКА АБРАМОВИЧАЕще более интересным и масштабным было размещение «Фармстандарта». В 2003 году Millhouse Capital Романа Абрамовича выкупила у американ-ской ICN пять фармацевтических за-водов и 96 аптек. На базе этих акти-вов и еще двух заводов и был создан «Фармстандарт».

К 2007 году компания стала лиде-ром российского рынка, и акционеры решили провести IPO, чтобы зафикси-ровать прибыль. Организаторы перед размещением оценили фармпроизво-дителя в $1,7–2,2 млрд — по этой цене существующие акционеры и продали свои акции. Как и «Верофарм», «Фарм-стандарт» разместился по верхней гра-

нице ценового диапазона и смог при-влечь $880 млн — колоссальная сумма, учитывая то, что инвестиции преж-них акционеров на 2006 год составили $74 млн. Остается позавидовать этой сделке. На момент размещения «Фарм-стандарта» коэффициент EV/EBITDA со-ставил 13.

Спустя три года остается признать, что, как и в случае с «Верофармом», ак-ции «Фармстандарта» так и не стали «граалем». Компании удалось многое, ее темпы роста были очень впечатляю-щими: если в 2007 году выручка состав-ляла $445 млн, то к 2009-му этот пока-затель вырос до $758 млн, а к 2012 году, возможно, достигнет $1 млрд. Теку-щее соотношение EV/EBITDA составля-

ет 11,1 — недешево по сравнению с «Ве-рофармом», но и недорого в сравнение с аналогами с развивающихся рынков. Поэтому она интересна с инвестицион-ной точки зрения, даже несмотря на то, что во многом финансовые успехи за-висят всего лишь от двух препаратов — «Арбидол» и «Пенталгин» (см. «Незамени-мый “Арбидол”»).

УДАР ОТ ГОСУДАРСТВАЗнаковым можно назвать недавнее раз-мещение крупнейшего дистрибутора лекарственных препаратов «Протек». Эмитент существует на рынке с 1990 года, при этом его деятельность и ре-зультаты в течение многих лет были одними из самых закрытых в секторе. В 2009 году, перед размещением, заве-са тайны приоткрылась. Основным вла-дельцем компании был основатель и председатель совета директоров Вадим Якунин. В 2009 году выручка «Протека» составила 91,6 млрд руб. (сопоставима с выручкой АвтоВАЗа или «НоваТЭКа»), EBITDA — 5,84 млрд руб.

Во время IPO «Протека» не получи-лось продолжить старую традицию про-дажи акций на максимуме. При коридо-ре $3,1–4,5 за бумагу компании удалось «продаться» по $3,5 за акцию, что дало капитализацию $1,85 млрд. Такая стои-мость подразумевает соотношение EV/EBITDA на уровне 8. На фоне ажиотаж-ных размещений прошлых лет цена


37

«ВЕРОФАРМ»: СЛОЖНОСТИ РОДОСЛОВНОЙ

Кризис больно ударил по «Верофар-му». Главные же сложности пришли, от-куда не ждали — со стороны материн-ской компании: «Верофарм» оказался единственным приносящим прибыль активом «Аптек 36,6». Так или иначе 52% акций фармпроизводителя ока-зались в залоге у Standard Bank. «Ап-теки» искали покупателя на этот пакет, но так и не нашли.

Но даже не риск «жесткой» смены владельца стал основной сложностью для компании. Главная проблема была в том, что «Верофарму» пришлось не-вольно отвечать по долгам материн-ского холдинга. Мало того что «Аптеки 36,6» оказались крупнейшим должни-ком «Верофарма», но и большинство других покупателей продукции фарм-производителя из-за того, что «Апте-ки» были должны и им, не торопились расплачиваться с самим «Верофар-мом». Так или иначе компании при-шлось прокредитовать «мать» почти на 200 млн руб., чтобы она рассчита-лась с дебиторами «Верофарма». Эта сомнительная сделка стала поводом для разбирательства ФСФР, хотя санк-ций так и не последовало.

«Фармсинтез» прогнозирует, что сумеет нарастить выручку к 2015 году в пять раз, а спра-ведливая стоимость его акций вырастет в десять раз уже к 2016 году

№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

зом», выглядит нереально оптимистич-ным. Как показала практика, никому из российского крупняка не удалось до-стигнуть похожих цифр даже в лучшие годы. Хотя «Фармсинтез» и выигрывает конкурсы на госзакупки и растет за счет этого весьма уверенно, никто не гаран-тирует, что в будущем деньги налогопла-тельщиков так же щедро будут финан-сировать компанию.

Еще более нереальной выглядит оценка «Фармсинтеза» перед IPO: орга-низаторы считают, что показатель EV/EBITDA на уровне 44 ничуть не испуга-ют рынок (напомним, EBITDA «Фармсин-теза» в 2009 году составила 34 млн руб.). Возможно, потому компания и выбра-

паратом «Бортезомиб», когда «Фарм-стандарт», традиционно поставлявший данное лекарство, уступил контракт на 3,5 млрд руб. конкуренту, предложивше-му меньшую цену. Вот только, в отличие от «Фармстандарта», для «Фармсинтеза» подобная ситуация станет критичной.

«Фармсинтез» обещает будущим ин-весторам, что средства от размещения пойдут на строительство нового завода, сделки M&A, клинические испытания лекарств и продвижение продукции на рынках ЕС и США. А в дальнейшем эмитент планирует пройти листинг на NASDAQ. Планы наполеоновские, но все же прогноз пятикратного роста выруч-ки, сделанный собственно «Фармсинте-

вызывает легкое недоумение и, скорее всего, демонстрирует умеренность ин-весторов к рискованным вложениям.

Более того, в сентябре 2009 года акции и так недорогого «Протека» снизились в стоимости почти в два раза. Виной всему стало ограничение государством уровня торговой надбавки при оптовых и роз-ничных продажах лекарств. Таким обра-зом, государство искусственно ограни-чило рентабельность основного бизнеса «Протека» и продемонстрировало нали-чие заметного риска в секторе.

Казалось бы, бизнес «Протека» ди-версифицирован и помимо каналов сбыта состоит и из производственных («Сотекс», по объему производства явля-ющийся шестым в России) и исследова-тельских активов («Протеиновый кон-тур»). Однако 85% выручки компании приносит фармдистрибуция — менее маржинальный бизнес, нежели произ-водство лекарств. Доля же неторговых компаний в структуре выручки «Проте-ка» мизерна, поэтому они не способны нивелировать просадку по основному бизнесу.

ГЕРОЙ НАШЕГО ВРЕМЕНИЧто же собой представляет герой пред-стоящего размещения? В 1996 году «Фармсинтез» был зарегистрирован в Санкт-Петербурге. С 2001 года компания взяла планку на мировой уровень и орга-низовала производство в соответствии со стандартами GMP (международный стандарт организации и контроля над производством лекарственных средств). Основной владелец (75%) — международ-ный фонд Amber Trust, остальные бума-ги принадлежат Дмитрию Генкину.

В портфеле у «Фармсинтеза» четы-ре собственных препарата, в разработ-ке находятся еще шесть. Львиная доля продукции «Фармсинтеза» реализуется через госзакупки, потому и новые раз-работки, в первую очередь препарат для лечения рассеянного склероза, так-же рассчитаны на спрос со стороны го-сударства. На фоне такой уверенности в гарантированном спросе со стороны бюджета не лишним было бы вспом-нить историю «Фармстандарта» с пре-

эффект плацебо

D-ШТРИХ

38

inside / outside

НЕЗАМЕНИМЫЙ «АРБИДОЛ»

Поскольку путь разработки собствен-ных лекарств труден и финансово требо-вателен (в первую очередь потому, что после развала Советского Союза лю-дей и команд, способных на это, почти не осталось), компании «Фармстандарт» пришлось сосредоточиться на поглоще-ниях. Главные бренды компании были покупными: «Пенталгин» достался в на-следство от ICN, «Арбидол» в 2006 году приобретен вместе с компанией «Ма-стерлек». И именно «Арбидол» уже в 2006-м стал лидером по продажам сре-ди препаратов на российском рынке. Од-нако в этом крылся и заметный минус: к началу размещения «Фармстандарта» на четыре основных препарата приходи-лось свыше 70% выручки.

Компания неоднократно пыталась диверсифицировать свой портфель. На это она тратила значительные средства, но не всегда удачно. К примеру, с при-обретением производителя противора-ковых препаратов «Мир-фарм» возник конфликт. «Фармстандарту» пришлось продать долю в компании, несмотря на всю перспективность препаратов. «Топ-менеджеры “Фармстандарта” и “Мир-фарма” не сошлись характерами», — по-говаривают на форумах.

Помимо покупки конкурентов «Фарм-стандарт» пытается разрабатывать и вы-пускать препараты самостоятельно. Так, на «Уфавите» был запущен проект по выпуску генно-инженерного инсулина, «Фармстандарт» подписал соглашения

с зарубежными партнерами, например с бельгийской Solvay Pharma на лицензи-онное производство двух ее иммуномо-дулирующих препаратов — «Имудона» и ИРС-19.

Однако, несмотря на длинный ряд по-глощений, ничего, равного «Арбидолу» и «Пенталгину», компании заполучить пока так и не удалось.

Акции «Верофарма» торгуются ненамного выше уровня IPO, однако, когда решатся пробле-мы с материнским холдингом, рынок совершенно по-другому будет оценивать эти бумаги

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

эффект плацебо

ла организатором размещения «Алор-инвест», который ранее сумел провер-нуть очень завышенное IPO Института стволовых клеток человека.

И «Верофарм», и «Фармстандарт» в мо-мент размещения были оценены в три с лишним раза скромнее, чем оценива-ет себя «Фармсинтез», а стояли на ногах более уверенно. Но и им не удалось по-казать пятикратный рост выручки и де-сятикратный рост капитализации. Про «Протек», который торгуется ниже цены IPO, остается только скромно молчать.

Увы, компании сейчас забыли, что такое такт. Забыли, что раньше хоро-шим тоном считалось дать возмож-ность инвесторам заработать в первые дни торгов. Если сказать просто, то дан-ное IPO выглядит как желание «впа-рить» акции, которые через полгода после размещения будут вызывать го-ловную боль у своих владельцев. Отсю-да и столь безумные оценки эмитента-ми своих бумаг.

Конечно, вышеизложенные сужде-ния могут показаться грубыми, ведь у фармпроизводителя действительно мо-гут быть очень успешные лекарства, но, увы, при рассмотрении «Фармсинтеза» не видно фактов для оправдания столь завышенной стоимости, а в глаза бро-

сается масса спорных обещаний. При анонсированной цене, наверное, лучше избегать акций компании, а уж если хо-чется приобщиться к фармбизнесу, то зу-бры российского рынка «Фармстандарт» и «Верофарм» — отличная альтернатива с адекватными оценками. D'

inside / outside

Оценки фармацевтических компаний при размещении

Компания Цена размещения за акцию

EV/EBITDA в момент раз-мещения Текущая цена, $

«Верофарм» $28 12,8 38

«Фармстандарт» $58,2 13 76,5

«Протек» $3,5 8 2,1

«Фармсинтез» 20,6–27,7 руб. 44 —

Источник: расчеты автора

«Фармстандарт» во время IPO смог привлечь $880 млн – колоссальная сумма, учитывая то, что инвестиции преж-

них акционеров на его создание составили $74 млн

золото

теория заговоровзолото


D-ШТРИХ

40№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

История может многое рассказать пытливому наблюдателю, если взглянуть на финансовые рын-ки с высоты птичьего полета,

рассматривая периоды, исчисляемые даже не годами, а десятилетиями. При взгляде на долгосрочные тенденции на фондовом рынке и на рынке драгметаллов неслож-но заметить определенную цикличность, ярко выраженные периоды роста и спа-да, сменяющие друг друга. Во времена рас-цвета фондового рынка цены на золото и серебро, как правило, топчутся на месте или даже находятся в нисходящем трен-де. В периоды серьезных кризисов в миро-вой экономике, когда на фондовый рынок приходит время «медведей», драгоценные металлы, напротив, переходят в фазу ро-ста, становясь защитным активом для ин-весторов и спекулянтов.

Позвольте мне показать вам эту зависи-мость на наглядном примере.

Но, прежде чем начать разговор о совре-менной эпохе кризисов, упомяну в двух словах о том относительно стабильном периоде, который ей предшествовал. Его часто называют эпохой «золотого стандар-та», поскольку стоимость мировых валют

в то время была жестко привязана к золо-ту. Например, в США стоимость золотого содержания доллара была зафиксирована законом о денежном обращении от 1792 года. Золотые монеты использовались для расчетов, курс доллара к золоту оста-вался постоянным в течение более 140 лет (с незначительной корректировкой в 1834–1838 годах). Инфляция была край-не низкой. Золото являлось средством на-копления, но никак не инвестиционным активом. Зачем инвестировать в актив, стоимость которого в течение почти по-лутора веков не растет?

ЗОЛОТО VS АКЦИИВ XX веке в мировой финансовой системе наступает время коренных изменений. Эти изменения становятся наглядными, если сравнить динамику фондового рын-ка и цен на драгметаллы.

Если мы разделим значения индекса Доу-Джонса (в пунктах) на стоимость золо-та (в долларах за тройскую унцию), то в ре-зультате получим стоимость Доу-Джонса, выраженную в унциях золота. Или, дру-гими словами, узнаем то количество драг-металла, которое нужно было уплатить /

получить в разное время за одну услов-ную акцию индекса.

На графике «золотого Доу» хорошо вид-ны три пузыря — периоды, в которых стоимость акций резко отрывалась от стоимости золота. Причем каждый после-дующий пузырь превосходит предыду-щий по своим масштабам.

Первый пузырь был надут в 20-х го-дах прошлого века. Ему предшествовали сговор крупнейших владельцев олигар-хического капитала на острове Джекил в 1910 году, вслед за которым последова-ло образование в 1913-м Федерального ре-зервного банка (ныне известного как Фе-деральная резервная система) — частного учреждения, контролирующего банков-скую систему и денежное обращение в США. Связь эмиссии доллара США с его зо-лотым обеспечением была утрачена. Это привело к надуванию экономики стра-ны необеспеченными деньгами через рас-ходы на участие США в Первой мировой войне, пирамиду банковского кредито-вания и маржинальное кредитование на рынке ценных бумаг.

Пузырь лопнул в 1929 году, приведя к краху фондового рынка и к Великой де-прессии. Падение индекса Доу-Джонса от верхней точки 1929-го до нижней точки в 1933 году составило минус 89,2%.

После трех лет затяжного кризиса к власти в США приходит Теодор Рузвельт. 31 января 1934 года подписывается указ об уменьшении золотого содержания доллара на 59%. Стоимость тройской унции выраста-ет с $20 до $35. Прекращается чеканка золо-тых монет. Граждане под угрозой тюрьмы обязаны продать все имеющееся моне-тарное золото государству по старой цене.

Однако моментом выхода из Вели-кой депрессии стало не это событие, а Бреттон-Вудское соглашение 1944 года, незадолго до окончания Второй мировой войны. Соединенные Штаты как страна, наименее пострадавшая от военных дей-ствий и собравшая к концу войны основ-ные запасы мирового золота, обязуются поддерживать конвертируемость долла-ра в золото по фиксированному курсу $35 за тройскую унцию. Другие 43 страны-участницы соглашения обязуются под-держивать колебания своих курсов к дол-лару США в пределах 1% и формировать свои денежные резервы как в золоте, так и в долларах США. Это привязывает ве-дущие мировые валюты к доллару США и развязывает американцам руки для

ЗОЛОТОЙ ДОУСЕРГЕЙ СПИРИНруководитель Центра финансового образования Fintraining.ru

При власти «медведей» на фондовом рынке драгоценные металлы переходят в фазу роста, становясь защитным активом для инвесторов и спекулянтов

фотография: АР

D-ШТРИХ

41

золото


№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

накачки экономики необеспеченными деньгами, открывая фондовому рынку возможности для бурного роста.

Второй пузырь достигает своего пика в 1965–1966 годах. Этому предшествовало вступление США в острую фазу войны во Вьетнаме, сопровождаемое военными рас-ходами. Триггером к обрушению послу-жил демарш президента Франции Шарля де Голля, потребовавшего у американцев отвечать по Бреттон-Вудским обязатель-ствам и на деле подтвердить обеспечен-ность доллара США, обменяв принадлежа-щие Франции доллары на американское золото. Вслед за Францией менять долла-ры на золото потянулась Германия, а затем Канада, Япония и другие страны. Золотой запас США начал таять на глазах.

15 августа 1971 года президент США Ри-чард Никсон, выступая по телевидению, объявляет о временном запрете конверта-ции доллара в золото. Позже это событие назовут «Никсон-шок». В свободной Аме-рике на три месяца заморожены заработ-ная плата и цены. В декабре 1971-го офици-альная цена золота увеличена с $35 до $38 за унцию без возобновления обмена дол-ларов на золото по этому курсу. В феврале 1973 года доллар в очередной раз девальви-рован — до $42,2 за тройскую унцию.

Это был приговор Бреттон-Вудской си-стеме. Мировому сообществу оставалось лишь принять новый финансовый поря-док к сведению и официально зафиксиро-вать его. По Ямайскому валютному согла-шению 1978 года золото более не является основой международных расчетов. Отме-няется определение золотого содержания национальных денежных единиц. Курсы

валют устанавливаются не по отношению к золоту, а по отношению друг к другу.

В результате отпущенные на свободу зо-лото и серебро устремляются вверх и до-стигают своих максимумов к 1979–1980 годам. Фондовый рынок, напротив, в это время впадает в состояние стагнации, низ-шей точкой которой можно считать фон-довый кризис 1974 года. «Золотой Доу» опу-скается на минимальный уровень.

Однако и после отмены привязки к зо-лоту доллар продолжает оставаться ве-

дущей мировой валютой, что сохраняет американцам возможность для продолже-ния эмиссии, но уже без каких-либо обяза-тельств по обеспечению доллара.

Это приводит к надуванию третьего пузыря, который значительно превзошел по размеру два предыдущих. Началом его формирования можно считать 1980 год, когда обвалились цены на золото и сере-бро. После него в течение 20 лет, до 2000 года, драгметаллы находятся в нисходя-щем тренде. А вот фондовый рынок, напро-тив, устремляется к новым высотам, к 1999 году Доу-Джонс вырастает до 10 000 пун-ктов. Даже «черный понедельник» 19 октя-бря 1987 года, когда индекс без видимых причин упал на 22,6% за один день, не ска-зался значительно: чтобы отыграть это па-дение, потребовалось менее двух лет.

Деньги вбрасывались в экономику и на фондовый рынок и через механизм произ-

водных ценных бумаг, и через рискован-ную ипотеку, и через вывод на биржи «ду-тых» бумаг из сферы «новых технологий».

Перелом наступает на рубеже веков, вместе с обвалом NASDAQ. Пузырь пере-гретых акций «новой экономики» лопнул в 2000 году, утянув за собой и весь остальной перегретый фондовый рынок. Интерес-но, что и здесь резкому падению «золотого Доу» способствовало увеличение военных расходов США, на этот раз на операции в Ираке и Афганистане.

Точка обвала фондового рынка (2000 год) становится и точкой изменения тренда на рынке драгметаллов. С этого момента и по настоящее время цены на золото и серебро начинают расти, хотя этот взлет пока не столь стремителен, как в 1970-е годы. Фондовый рынок же, напротив, пока не сильно ушел от коти-ровок десятилетней давности, времена-ми опускаясь существенно ниже этого уровня.

ЧТО ПРОИСХОДИТ СЕГОДНЯ?Мы находимся в заключительной фазе обвала третьего, самого большого за всю историю, пузыря «золотого Доу». США де-лают попытки накачать экономику новы-ми деньгами. Однако это скорее приве-дет к уходу этих денег в товарные активы (золото, серебро, нефть, промышленные металлы, продовольствие), чем к их по-паданию в реальную экономику, доверие к которой пока не восстановлено.

Американцы еще не испили свою горькую чашу до дна. Проблемы в США, среди которых прежде всего громадный дефицит бюджета и внутренние и внеш-ние долги, не решены. Кризис 2008 года ликвидировал «лишние» деньги лишь ча-стично. Поэтому в ближайшие несколь-ко лет «золотой Доу», по моим прогнозам, продолжит свой обвал. Скорее всего, он произойдет не столько за счет сниже-ния на рынке ценных бумаг, сколько за счет роста цены драгоценных металлов. Дальнейшее падение «золотого Доу», судя по графикам, может быть еще как минимум двух-трехкратным, а период до начала следующей волны роста мо-жет занять от двух-трех до пяти-десяти лет (оптимистичная и пессимистичная оценки соответственно). Существует ве-роятность того, что это будет сопрово-ждаться девальвацией доллара США, а при неблагоприятном стечении обстоя-тельств — и дефолтом США по отдель-ным обязательствам, среди которых мо-гут быть как внутренние обязательства (пенсионная и медицинская програм-мы), так и внешние.

Лишь после достижения реального дна, которое будет сопровождаться лик-видацией или обесцениванием амери-канских долгов, может начаться рост. По-сле этого можно будет начинать скупать подешевевшие американские акции. На сильно обесцененные доллары или на то, что возникнет на их месте. D'

Американцы еще не испили свою горькую чашу до дна. Проблемы в США, среди которых громадный дефицит бюджета и внутренние и внешние долги, не решены

D-ШТРИХ

42фотографии: из архива фотослужбы; Константин Илющенко№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

«Ты добычи не дождешь-ся, черный лебедь, я не твой» — так можно было бы ответить Нассиму Тале-

бу, человеку, который стал довольно зна-менит со своей книгой «Черный лебедь. Под знаком непредсказуемости» (ориги-нальное название — The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable). В ней утверждается, что банкиры — это люди, сидящие на куче динамита и притворя-ющиеся, что ведут консервативный биз-нес. Книга была опубликована в мае 2008 года, а в сентябре банки Уолл-стрит посы-пались как карточный домик. Так Талеба провозгласили «человеком, предсказав-шим кризис». Но здесь мы будем обсуж-дать не это…

ХВОСТАТЫЙ КОЛОКОЛРечь пойдет о проблеме «толстых хво-стов», выражаясь языком эконометри-стов. Ее лучше пояснить на примере. В основе буквально всех распространен-ных теорий финансов и эконометрики, финансовых расчетов и моделей — на-

пример, модель САРМ1, эконометриче-ские расчеты, модели оценки риска VAR2, модели оценки опционов и т. д. — лежит предположение о нормальном распреде-лении (гауссовский колокол). На графи-ке показаны реальные и идеальные днев-ные изменения индекса РТС с начала его существования (сентябрь 1995 года, «кар-ман»3 столбиков равен 0,2%). Среднеднев-ной рост получился 0,112%, стандартное отклонение3 — 2,83%.

Очевидно, что формы идеального и ре-ального колоколов не совпадают, но са-мое интересное находится по краям. За рассматриваемый период индекс РТС 30 раз падал больше чем на 9% за день, тогда как гауссова кривая предполагает всего 2,4 таких случая. Аналогично с ростом: аномальных дней должно быть 3,1, а на практике вышло 28. Вот это статистики и

называют феноменом «толстых хвостов»: нормальное распределение не предпола-гает наличия стольких экстремумов.

Для обозначения этого феномена Нас-сим Талеб использовал красочную алле-горию «черный лебедь». В Средние века в Европе ходила пословица, что все лебеди белые. После открытия Австралии был найден вид этих птиц черного цвета, и многовековая мудрость разрушилась. Итак, «черный лебедь» — это событие, имеющее низкую априорную вероят-ность, но которое случается и резко из-меняет ход событий.

В книге Талеба содержится большая порция философии, распространяющая проблему на всю человеческую жизнь. Экономист подвергает сомнению и пред-положение о нормальном распределе-нии, кроме того, объявляет гауссовский

Теоретическое и практическое распределение дневных колебаний индекса РТС с 01.10.1995 по 15.09.2010

Нормальное распределение с указанными параметрами предполагает, что падение индекса РТС на 19,1% за день, как 6 октября 2008 года, должно происходить раз в 0,7 млрд лет. Рост на 22,4% за день, как произошло 19 сентября 2008 настолько маловероятен, что в Excel не хватает разрядности. Для сравнения: человек появился в Африке порядка 200 тыс. лет назад, нынешние антропологические черты приобрел 50 тыс. лет назад.

«Толстый хвост» «Толстый хвост»

20018016014012010080604020

0

-9,0

-8,6

-8,2

-7,8

-7,4

-7,0

-6,6

-6,2

-5,8

-5,4

-5,0

-4,6

-4,2

-3,8

-3,4

-3,0

-2,6

-2,2

-1,8 -1,4

-1,0

-0,6

-0,2 0,2

0,6

1,0 1,4

1,8

2,2

2,6

3,0

3,4

3,8

4,2

4,6

5,0

5,4

5,8

6,2

6,6

7,0

7,4

7,8

8,2

8,6

9,0

Реальные изменения индеса, % Теоретические изменения индекса, %

ЧЕРНЫЙ ЛЕБЕДЬ, ЧТО ТЫ ВЬЕШЬСЯ НАД МОЕЮ ГОЛОВОЙ?

ДМИТРИЙ ТИМОФЕЕВзаведующий кафедрой оценки стоимости активов Пермского отделения ГУ-ВШЭ, автор блога khapuga.livejournal.com

Когда состоится следующее падение индекса РТС на 20%, о «мошеннической» гауссовой кривой и как жить в условиях неидеальных экономических моделей

гауссиана

Эпатажные требования Талеба по увольнению всех экономистов кажутся перебором. Как и запрет

«мошеннической» гауссовой кривой


D-ШТРИХ

43№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

колокол мошенническим и требует его запретить. Если сделать так, то из эко-номики и финансов исчезнут почти все цифры и останутся лишь слова. На деле Талеб идет еще дальше и заявляет, что мир был бы лучше, если бы в нем не было экономистов.

Признаюсь, что, когда прочитал эту книгу в сентябре 2008-го, я был поражен и поддался силе слова этого человека. Представленный здесь график был сде-лан в октябре, когда российский фондо-вый рынок рос и падал вплоть до 20% за день — движение почти невероятное в гауссовой кривой. Так, падение на 19,1% 6 октября 2008 года в идеальном колоко-ле должно происходить раз в 0,7 млрд лет. Для сравнения: человек появился на Зем-ле порядка 200 тыс. лет назад, а возраст Вселенной — 13,7 млрд лет. Рост на 22,4% 19 сентября 2008 года — практически не-возможное событие (оно кратно 7,91 сиг-мы). При расчете его вероятности даже не хватило числовых разрядов в Excel.

Однако через несколько месяцев после кризиса я уже не так восторженно отно-сился к Талебу. Многие его идеи не ори-гинальны: они происходят из книги Род-жера Ловенстайна «Когда гений терпит поражение», вышедшей в 2001 году. На днях Талеб во Франции ошарашил слу-шателей тем, что финансовые рынки во-обще не подходят для «хранения стоимо-сти» и должны использоваться для игры. (Замечу, что под определение «финансо-вые рынки» подпадают и депозиты в бан-ках, и государственные облигации — все то, что люди называют «безрисковыми вложениями».) Эпатажные требования Талеба по увольнению всех экономистов тоже кажутся перебором. Как и запрет «мошеннической» гауссовой кривой.

ПРОБЛЕМА НЕИДЕАЛЬНОСТИНу хорошо, распределение не совсем нормальное, мир чуть другой. И что? Точно так же любая модель не являет-ся миром: мир всегда сложнее. Не толь-ко в экономике, но и в других науках.

Давайте, к примеру, не будем говорить, что Земля — это шар. Потому что она не-ровная, да еще и приплюснутая. Давай-те отменим геометрию, потому что бес-конечно малых точек в природе нигде нет, бесконечных больших плоскостей тоже. Чертежи зданий тоже рисовать не будем, потому что реальные стены чуть-чуть, но кривые. Можно запретить философов, поскольку они использу-ют платонические идеальные образы в неидеальном мире. Можно запретить «идеально упругие тела» в физике. Толь-ко чему тогда мы будем учить школьни-ков? «Черным лебедям»?

Патетику Нассима Талеба я не пони-маю. Серьезные ученые-экономисты,

по моим наблюдениям, обладают неко-торым чувством смирения (humility). Они вполне осознают, насколько слож-ны экономика и финансовые рынки и как мало они знают. О «ненормаль-ности» финансовых данных известно давно. Модели и используемые в них предположения неидеальны, поэтому всегда были и будут в чем-то ущербны. Но это не повод ставить на них жирный крест. Как известно, и микроскопом можно гвозди забивать. Моделями нуж-но тоже уметь пользоваться и понимать как пределы их работоспособности, так и их ограниченную полезность.

Возможно, из-за слепой веры в моде-ли некоторые финансисты не смогли правильно оценить риск. Возможно, что некоторые студенты выходят из вузов в розовых очках, недостаточно просве-щенными в этом плане и не осознавая различий между моделью и реальной жизнью. Пусть нобелевский лауреат Ро-берт Мертон получил крах хедж-фонда LCTM, пользуясь моделями оценки ри-ска. Однако это вполне вписывается в столь любимый Нассимом и сугубо праг-матический метод проб и ошибок. Впол-не возможно, что модель оценки ри-ска VAR внесла некоторый вклад в крах рынков, поскольку привела к низким нормам достаточности капитала банков согласно «Базелю-2». Но на это можно от-ветить, что кризисы были и до совре-менной портфельной теории.

В любой науке есть проблема недо-статочных знаний и неожиданных не-приятных последствий. Тот же Талеб в своей книге указывает, что медики больше людей угробили, чем вылечи-ли, по крайней мере до изобретения пенициллина. «Настоящие ученые» — физики (в отличие от «ненастоящих» экономистов) косвенно виноваты в Чер-нобыле. Некоторые говорят, что Боль-шой адронный коллайдер может про-извести черную дыру. Вот уж будет вселенская катастрофа, после которой экономический кризис 2008 года пока-жется забавным приключением. Кто-то готов поручиться на 101%, что физики все просчитали и риска нет? Давайте именем Талеба остановим прогресс и поубиваем всех очкариков, как в Кам-бодже во времена красных кхмеров. Это будет вполне логичный вывод из революционного учения Талеба, вам не кажется? D'

1 Capital Asset Pricing Model — модель оценки стоимости активов.2 Value at Risk — сумма средств, которой ри-скует инвестор. 3 «Карман» — минимальный шаг по оси Х.4 Стандартное отклонение, или сигма — по-казатель разброса фактической цены акции относительно ее средней цены.

гауссиана

Падение на 19,1% 6 октября 2008 года в идеальном колоколе должно происходить раз в 0,7 млрд лет



44

ИСТОРИЯ ВОПРОСАСтатистический материал по японским свечам был впервые опубликован Грего-ри Моррисом в книге «Японские свечи. Метод анализа акций и фьючерсов, про-веренный временем». В разделах 6 и 7 этой книги приведены данные по успеш-ности реализации свечных моделей на различных временных интервалах. Од-нако приведенные в таблице Морриса цифры нельзя трактовать как данные о работоспособности той или иной моде-ли, потому что в расчет не принимаются условия, сопутствующие их появлению. Об относительности пользы приведен-ных статистических сведений говорит и сам автор, призывая не позволять стати-стике затмевать здравый смысл.

Отметим еще один минус в исследо-вании Морриса. Автор тестирует модели по собственной методике с введением дополнительных фильтров и условий, но в книге нет указаний на алгоритм выявления моделей, остаются неизвест-ными параметры свечей в виде соотно-шений тел и теней, которые позволя-ют отнести ее к той или иной модели. Поэтому невозможно проверить приве-

В последнее время все чаще при-ходится сталкиваться с вопроса-ми о статистике отработки моде-лей японских свечей, постоянно

поднимаемыми на трейдерских фору-мах. Есть мнение, что она может ока-заться весьма полезной при принятии торговых решений. Допускается также возможность построения торговых стра-тегий, основанных на компьютерной идентификации моделей и результатах их тестирования на успешность на исто-рических данных. Насколько эта идея соответствует духу и смыслу свечного

анализа? За появляющимися на графи-ке свечными моделями стоят эмоции и переживания игроков, которые вылива-ются в соответствующие действия и на-ходят отражение в движении цены. На текущий момент статистические мето-ды в свечном анализе слишком далеки и от статистики, и от самого анализа. Из последнего они берут лишь образцы мо-делей, вырывая их из контекста и не учи-тывая ни текущей ситуации, ни пред-шествующего движения. В то же время в строгом смысле не отвечают требовани-ям, предъявляемым к ним.

денные данные, а это, в свою очередь, делает их малополезными для других инвесторов.

Самым подробным образом стати-стический подход к моделям японских свечей изложен в книге Encyclopedia of Candlestick Charts Томаса Булковски, вышедшей в 2008 году на английском языке. В России же издана другая кни-га этого автора — «Полная энциклопе-дия графических ценовых моделей», где также приведен подробный статисти-ческий материал по моделям западного технического анализа.

свечной анализ

академия

коллаж: Екатерина Пыталева; фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х3; из личного архива

КРИТИКА СТАТИСТИЧЕСКОГО ПОДХОДА К АНАЛИЗУ ЯПОНСКИХ СВЕЧЕЙ

ВЛАДИМИР ГУСЕВ

Статистические методы, основанные на компьютерной идентификации све-чей по формальным параметрам, отражают крайне упрощенный подход к свечному анализу и не соответствуют его духу и смыслу

D-ШТРИХ

академиясвечной анализ

№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

45

Есть и известные противники ста-тистического подхода. Так, сомнения в правильности применения данных ста-тистических методов высказал Джек Швагер в своей книге «Технический ана-лиз. Полный курс». Автор пишет, что для большинства классических графических фигур не годятся объективные точные математические определения, потому

что разными людьми они определяются весьма по-разному. Швагер замечает, что если десять опытных программистов по-просить написать код, который иденти-фицировал бы формацию «голова и пле-чи», то весьма вероятно, что все десять программ, полученных в результате, вы-брали бы разные сегменты данных в ка-честве отвечающих определению этой формации.

Швагер задается вопросом, будет ли стратегия «купить и держать» (открыть короткую позицию и держать), следую-щая за возникновением основных фи-гур, показывать прибыль на протяжении пяти-десяти дней, и приходит к выводу, что упрощенная интерпретация фигур свечей неприбыльна. Швагер не говорит о бесполезности свечных моделей, но приходит к мысли, что они могут быть полезными только при условии прове-дения «тщательного анализа графиков свечей, принимающего во внимание тот контекст, в котором возникают опреде-ленные фигуры».

METASTOCK ИЩЕТ «ПОВЕШЕННЫХ»На мой взгляд, вывод, к которому прихо-дит Швагер, вполне адекватен: все зави-сит от контекста — условий появления той или иной свечной модели. Обратим-ся к основным понятиям, на которых строятся теория вероятностей и стати-стика: всякое случайное событие связа-но с определенными условиями, вне этих

условий событие вообще невозможно.Возьмем классический пример с бро-

санием костей. При их использовании существуют требования к костям и определенные правила бросания. Игры с использованием костей проводятся одними и теми же костями, при этом до-статочно строго проверяется их качество. Ситуация, когда одна сторона костей утя-

желяется и ей придаются особые свой-ства (например, магнитные), считается мошенничеством. Сама процедура броса-ния костей также регламентируется.

Если все условия соблюдаются, то мы получаем корректные статистические результаты и достигаем тем самым своей цели. Если какое-то из условий не выпол-няется, то ответов на свои вопросы мы не получаем. Например, если мы хотим узнать, с какой вероятностью после появ-ления на графике инструмента модели «повешенный» цена на него пойдет вниз,

то нам нужно в первую очередь учесть все особенности самой модели. Уже ее название говорит о том, где она должна находиться — наверху (внизу повеситься нельзя). А с учетом того, что в Японии для обозначения вершин на графиках цены используется слово «потолок», интерпре-тация модели «повешенный» не вызыва-ет никаких вопросов.

Теперь посмотрим, как ищет «пове-шенных» советник, встроенный в про-грамму MetaStock, на ценовой истории акций компании «ЛУКойл» (см. график 1). С 1 декабря 2008-го по 15 июля 2010 года советник нашел только три модели «по-вешенный». Рассмотрим более детально условия появления каждой из них (см. графики 2–4). Оказывается, что ни одна из обнаруженных свечей не удовлетво-ряет необходимому условию: модель «по-вешенный» может находиться только на вершине. Таким образом, MetaStock об-наруживает не модели «повешенный», а свечи «зонтики», предъявляя к послед-ним исключительно формальные требо-вания: длинная нижняя тень, малень-кое тело и отсутствие верхней тени. При этом программа упускает из виду моде-ли, появление которых на графике дей-ствительно имеет значение, потому что лишена гибкости в их интерпретации. При визуальном анализе человек не об-ращает особого внимания на небольшие отклонения в точности модели, програм-ма же действует по шаблону, где разница между числами 3 и 3.01 имеет принципи-альное значение.

Мой опыт работы с другими програм-мами технического анализа, например с CandlePower 6.0, говорит о том, что ука-занные недостатки свойственны и им. Таким образом, говорить о статистике успешности тех или иных моделей, кото-рая должна получаться компьютерными

Успешность моделей «повешенный», найденных на графике Доу Джонса (см. график 8)

Дата Модель 4 Модель 5 Модель 6

12.07

13.07 —

14.07 —

15.07 — +

16.07 + + +

19.07 — + +

20.07 — + +

21.07 + + +

22.07 — + +

23.07 — — —

26.07 — — —

Источник: расчеты автора

1

Hammer

Hammer

1500 руб.

800 руб.

2009 г. 2010 г.

1700 руб.

Лукойл

Hammer

3

25.05.09 г.

Лукойл

HargingMan

2 Модель обнаружена после 10-процентного снижения3 Модель найдена после полуторамесячной консолидации на уровне 1500 руб.

2

1100 руб.

20.02.09 г.

Лукойл

HargingMan


46

ЧТО ТАКОЕ УСПЕШНОСТЬ?Попробуем подойти неформально к вы-числению некоего коэффициента сраба-тывания модели «повешенный» с учетом места появления свечи «зонтик» при от-сутствии формальных параметров све-чи, ориентируясь на общее соответствие. Используем в этих целях отрезок цено-вой истории индекса Доу-Джонса.

На его дневном графике за июнь-июль 2010 года обнаруживаются пять моделей типа «повешенный», и еще одну находит MetaStock (см. график 8). Появление све-чи «зонтик» за 12 июля (модель 4) послу-жило предупреждением о возможности снижения. Однако фундаментальные факторы в виде хороших корпоративных отчетов привели к продолжению подъе-ма, подтверждения не последовало, и мо-дель не была реализована. Однако вслед за большой белой свечой вновь появил-ся «зонтик» (близкий к «додзи», модель 5), а за ним еще один (точнее, здесь свеча «стрекоза», модель 6). Большая черная свеча за 16 июля стала подтверждением не только к моделям «повешенный» за 14-е и 15 числа, но и к модели за 12-е.

Если подходить к анализу формаль-но, то выяснится, что два раза модель не была реализована и один раз оказалась удачной. Формально результат срабаты-вания модели в данной ситуации состав-

ляет 33%, а если исходить из сути модели (подготовка к продаже или срочные про-дажи) — результат 100%, так как после выхода в деньги цена опускалась ниже минимальной цены свечи за 12 июля. Данный пример является реализаци-ей торговой стратегии, позволяющей выйти из уже существующей позиции при движении вверх в случае появле-ния сигнала возможного изменения на-правления движения, каким являет-ся модель «повешенный». Необходимое условие — наличие длинной позиции, которая была открыта после разворота на уровне 9800 пунктов. И вновь разные значения успешности отражают измене-ние условий поставленной задачи и не могут быть формализованы.

Постановка задачи в виде использова-ния данной модели как сигнала для от-

ваться как модели в силу уже сформиро-ванных двух локальных вершин в райо-не 1650 руб.

Ситуация в точке 3 (см. график 7) так-же отличается неоднозначностью. «Зон-тик» 19 января 2010 года находится в положении «повешенного», однако чер-

ная свеча за 20-е число при цене закры-тия ниже «зонтика» имеет максимум, превышающий максимумы ближай-ших свечей. В силу этого свеча за 20 ян-варя может трактоваться как «молот», что в сочетании с «зонтиком» дает бо-лее чем серьезные основания ожидать снижения, что и произошло 21 января. А вот ситуация в точке 4 проста и неза-мысловата. Хотя «зонтик» за 15 апре-ля белый и верхняя тень (7,15 руб.) почти равна размеру тела (7,23 руб.), а со-отношение длины нижней тени к вели-чине тела равно всего 2,7, именно с него и началось снижение более чем на 20%.

Таким образом, достаточно учесть ме-стонахождение появления свечи «зон-тик», иметь подтверждающий сигнал — и эффективность модели возрастает на порядок.

методами на исторических данных, бес-смысленно уже потому, что существую-щие программы не способны правильно их находить. Чтобы продемонстрировать это, исследуем упомянутый выше отре-зок ценовой истории акций «ЛУКойла».

ПРАКТИКА СВЕЧНОГО АНАЛИЗАПосле внимательного рассмотрения на дневном графике «ЛУКойла» за указан-ный период обнаруживается 51 «зонтик» (см. график 5). На нем овалами отмече-ны места появления «зонтиков» на вер-шинах. С апреля по июль 2009 года под определение модели «повешенный» под-падают только две свечи — за 10 апреля и 2 июня (см. график 6, области 1 и 2), так как только они имеют подтверждение в виде черной свечи на следующий день. При формализованном подходе к форме свечей они не подходят под определение модели «повешенный» в силу значитель-ных по размеру верхних теней, но в свеч-ном анализе важно понимание процес-сов, происходящих на рынке, а не точное следование заранее описанному шабло-ну или схеме.

Определенная советником свеча «зон-тик» за 25 мая, а также следующая за ней свеча типа «зонтик» за 26 мая появи-лись в процессе бокового движения над важным уровнем поддержки 1500 руб. и никоим образом не могут рассматри-

свечной анализ

альтернатива

7

1700 руб.

Лукойл 15.04.10 г.19.01.10 г.

6

Лукойл 10.04.09 г.02.06.09 г.

08.06.09 г.

HargingMan

4

1500 руб.

Лукойл

19.08.09 г.

HargingMan

4 Свеча носит название «такури» и является частью более сложной модели типа «три свечи в отрыве»

Желание «описать гармонию алгеброй», собрав статисти-ку по свечам, — это забавы математиков, которые подхо-

дят к свечному анализу формально

51 свеча типа зонтик

1500 руб.

2009 г. 2010 г.

1700 руб.

Лукойл

HargingMan

HargingMan

HargingMan

5

академиясвечной анализ

крытия короткой позиции также будет давать разные значения успешности при разных условиях и реализации разных торговых стратегий. При отсутствии «стопа» открытие короткой позиции при появлении свечи «повешенный» могло бы быть признано успешным в каждом из трех случаев (100%), так как формаль-но цена была ниже минимума свечи за 12 июля. При «стопе» в 0,5% успешность снижалась до 67%, так как позиция, от-крытая после появления модели 4, была бы закрыта по «стопу». Этот процент со-хранялся при подтягивании «стопа» вслед за изменением цены и переводе его в прибыльную зону. Если же «стоп» оста-вался на месте, процент успешности был бы равен нулю, так как свеча за 26 июля превышает максимумы всех трех «пове-шенных» более чем на 0,5%.

Попробуем свести показатели успеш-ности модели в таблицу исходя из дан-ных закрытия дня (см. таблицу). Из нее следует, что модель может быть как успешной, так и неуспешной, в зависи-мости от движений на рынке. При этом модели 5 и 6 были успешными в течение соответственно пяти и шести дней, а мо-

дель 4 — только в отдельные дни. Однако определение успешности свечей в общем плане является пустой затеей, так как ре-ализация успешности или неуспешности модели зависит от конкретной торговой тактики. И если трейдер не использует «стопы» или не фиксирует прибыль, ни-какой сигнал не будет полезен.

Если же мы применим данный под-ход к моделям 1 и 2, то формально от-сутствие подтверждения говорит о неу-спешности модели. А если исходить из сути свечного анализа, воспринимая мо-дель в качестве сигнала о возможном из-менении направления движения цены, то она свою задачу выполнила более чем успешно.

НЕКОТОРЫЕ ВЫВОДЫФормализованный подход к определе-нию моделей свечей вряд ли будет пра-вильным без определения всех параме-тров движения цены. Существующий на текущий момент подход указывает не на модель, а на свечу или на сочетание свечей, формально подходящих под за-данное в программе описание, со всеми ошибками, обусловленными формали-зацией при описании модели. Если чело-век четко понимает, что место разворот-ной модели — на вершине или на дне, то программа тупо следует формальному соответствию модели, не учитывая ее местоположения.

Как было показано выше, достаточно учесть понятие вершины или дна, и точ-ность компьютерного анализа возрастет. Речь идет о том, что если недавно была разворотная модель вверх и она срабо-тала, то не следует искать ее на вершине через два-три дня движения вверх. И на-

оборот, если была разворотная модель вверху и цена стала снижаться, то не сле-дует искать ее внизу через два-три дня. Человек в этом случае ищет модель про-должения снижения. А поскольку эта за-дача вряд ли может быть формализова-на, здесь кроется основной недостаток компьютерного анализа. На том же уров-не, на котором это реализовано сейчас, советник скорее дает ложные сигналы, что я попытался продемонстрировать на примере модели «повешенный».

Можно, конечно, набрать статистику по моделям, но, если речь идет о разво-ротной модели, ее нужно вначале найти достоверным способом, а потом уже об-работать в виде данных. Причем речь мо-жет идти о частоте появления модели за определенный период и глубине движе-ния после разворота, а не о статистике успешности. Смысл этой статистики ну-левой, так как прибыльность стратегии в большей степени будет определяться «стопом» и тейк-профитом.

Таким образом, на текущий момент компьютерный анализ в виде простого определения схожести с моделью бес-полезен, потому что ничего не говорит о рынке. Желание «описать гармонию ал-геброй», собрав статистику по свечам, — это забавы математиков, которые но-ровят перевести методы и способы свечного анализа в некое формализо-ванное представление, пригодное в ка-честве торговых сигналов. В то же время визуальный свечной анализ — это пони-мание смысла происходящего на рынке, он отталкивается от действий инвесто-ров и позволяет составить представле-ние о текущей ситуации, поэтому и яв-ляется надежным помощником. D'

8

10400

10050

9800

DJIA

01.07.10 г.

14.07.10 г.

17.06.10 г.

16.06.10 г.

15.07.10 г.

12.07.10 г.

D-ШТРИХ

48№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

— Эй, Сибирева, ты что, не рада за меня? Си-д и ш ь , н а -

хмурившись, как гаишник над непро-сроченным техосмотром. А я ведь тебя, между прочим, на свадьбу только что пригласила. Тоже мне подруга называет-ся, — речь Ленки была полна обиды и из-умления.

Я же действительно была не в духе. Рынок уже три недели болтался в губи-тельном для моей торговой системы ши-роком «боковике». Меня этот факт, есте-ственно, беспокоил. Точнее, возмущал и нервировал. Какие уж тут радости от свадьбы подруги.

— Совсем со своим компьютером оди-чала, — поддержала Анечка оскорблен-ную невесту.

Ах, Анечка, Анечка, бедный мой бое-вой товарищ. Сколько раз тебе терпеливо пришлось выслушивать мои бредни про индикатор MACD, Билла Вильямса и став-ку рефинансирования. Ты уже, наверное, могла бы работать аналитиком у какого-нибудь не шибко богатого брокера.

Да, если вдуматься, то в голове сейчас столько информации по рынкам… ну, не то чтобы лишней, просто много. А ведь пришла совсем-совсем «зеленой». Вряд ли бы отличила акцию от облигации. Как я далека была от всего этого каких-то два года назад.

— Эх, Алинка, нашла бы нормаль-ную работу, как раньше. Снова стала бы человеком!

Да, у меня была замечательная ра-бота. Я ее очень любила. Не работа, а праздник каждый день в прямом смыс-ле слова. Но в один прекрасный день ее пришлось оставить. Чем заняться, реша-ла недолго. Давно мечтала стать фрилан-сером, сидеть дома и не тратить по три-четыре часа жизни на дорогу до работы и обратно. Интернет встретил меня впол-не гостеприимно. Скоро я стала админи-

стратором на нескольких сайтах. Работа непыльная, в общем, интересная.

Один из сайтов был посвящен трей-дингу. Долго присматривалась, а потом решила попробовать свои силы в этом деле. У меня была небольшая сумма сво-бодных средств, и я открыла свой пер-вый брокерский счет. Точнее, два: один долгосрочный — инвестиционный, вто-рой среднесрочный — спекулятивный. Быть скальпером мне с самого начала не хотелось. Люблю, когда много свободно-го времени. И понеслось…

ОБИДНЫЕ СОВЕТЫПомню, как долго я воевала с термина-лом. Надо же узнать, для чего нужны все эти функции. Если бы кто увидел мои первые графики, наверняка долго бы смеялся. Я использовала все индикато-ры, которые смогла включить. Ведь чем больше, тем лучше, верно? График был похож на рисунок какого-то абстракци-ониста, я бы назвала его «Следы на льду после хоккейного матча». Понять что-либо на этих графиках было совершен-но невозможно, но я упрямо пыталась их анализировать.

Еще до начала торговли, начитавшись умных книжек, я решила, что мне нуж-на торговая система. Но где же ее взять? Из этих самых книжек — не годится. Раз-ве ж кто-то будет публиковать успеш-ную торговую систему в книге, думала я. Надо у профи поспрашивать, может, сжалятся, поделятся с бедной девушкой. Где же этих самых профи искать? Вопрос сложный. Начала я по трейдерским ча-там и форумам лазить. Выяснилось, что там в «профессионалах» недостатка нет. Каждый второй великодушно делился со мной своей «мудростью», добавляя, прав-да, что зря я, молоденькая и глупенькая девушка, в трейдинг пошла, все равно ведь быстро сольюсь.

Кстати, о трейдерском шовинизме. Поначалу он меня сильно доставал. Все


ЖЕНСКИЙ ВЗГЛЯД НА ТРЕЙДИНГ

АЛИНА СИБИРЕВАв трейдерском мире известна как Сонька Золотая Мышка

О завистливых мужчинах, добрых гуру, преимуществах шопинга по будням, неспешном трей-динге и 80% годовой доходности

За 2009 год удалось за-работать около 80%.

2010-й принес 67%. Трен-дов в этом году меньше, зато профессионализма, по всей видимости, чуть

больше

фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

49


№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

эти мужские насмешки и колкости вы-зывали бурю протеста и негодования. Я тут же вступала с провокатором в бес-предметный спор и увязала в нем на-долго. Однако спустя год я наконец-то изобрела противоядие: просто стала пу-бликовать в блогах свои сделки прак-тически в режиме реального времени. Все злопыхатели моментально куда-то испарились. Возможно, некоторые мужчины-трейдеры тяжело переносят присутствие женщин на рынке, но не признавать фактов они не могут.

А вот девушки-трейдеры удивитель-ным образом сплачиваются, из солидар-ности или из-за чего-то другого, не знаю. Но подруг благодаря околорыночному об-щению у меня значительно прибавилось.

— Давайте в воскресенье по магази-нам вместе выберемся? Наряды себе к торжеству присмотрим, а, Алин?

— В воскресенье по магазинам?! Ни за что! Там же толпы народа и с парковкой опять проблемы будут. Давайте лучше среди недели.

— Это ты у нас дома сидишь, а мы с Анечкой в будни вообще-то работаем!

Да, виртуальных подруг значительно прибавилось, а пара последних реаль-ных, по-моему, сейчас пропадут.

— Хорошо, в воскресенье так в вос-кресенье.

УРОКИ НЕПОСЛУШАНИЯ Так, о чем это я? А, о системе! Искала я, значит, свою систему и пришла вот к ка-кому выводу. Сначала надо определить-ся, что будет основой системы — фунда-ментальный или технический анализ. Выбирать надо добросовестно, как спут-ника жизни, — желательно раз и навсег-да. Можно, конечно, попробовать совме-щать, только тяжело это, как между двух огней постоянно метаться придется. В итоге выбрала технический анализ и не пожалела.

За фундаментальными новостями не слежу вообще. Сколько раз я наблюда-ла картину, когда рынок полностью от-рывался от реальности и двигался куда хотел. Так какой смысл тратить время и усилия на «фундаментал»? По мне, так смысла нет.

Итак, основанная на техническом ана-лизе, моя торговая система начала появ-ляться на свет. Помогал ей в этом один добрый «гуру трейдинга», спасибо ему большое. Он показал мне закономер-

ности рынка, которые я раньше в упор не замечала. Благодаря этому я смогла-таки создать свою собственную систему. Система была простенькая, трендовая, основанная на скользящих средних, на истории показывала стабильный доход. И я смело начала торговать.

Но тут пришла беда, откуда не жда-ли. Оказывается, я совсем не умела тор-говать по системе. Ну не знаю, не могла просто. Меня нестерпимо тянуло на са-мостоятельную торговлю, казалось, что сигналы ошибочные и я лучше знаю, где и когда нужно покупать или продавать.

Кроме того, мне элементарно не хвата-ло опыта. Я не понимала, как так могло получиться, что я, продав совсем чуть-

чуть фьючерса на акции МТС, обвалила его на 6%. Тогда я впервые осознала, что ликвидность — это не просто умное сло-во из книг, и определила для себя очень узкий круг торговых инструментов. Пару раз я не на шутку пугалась, когда торги на срочном рынке останавливались на время клиринга. И, ругая брокера, писа-ла гневные письма в техподдержку. Но со временем неприятных неожиданностей становилось все меньше.

СЛАВНЫЙ МЕГАТРЕНДЧерез три месяца торговли я потеряла 7% депозита. Бессистемный интуитивный трейдинг дал о себе знать. Вроде бы не-много, но если учесть, что я благоразумно торговала микролотами, всегда не боль-ше чем на 20% депозита, то сумма просад-ки выглядела значительной. Изначально я планировала, что если потеряю боль-ше 10% депозита, то брошу торговать. Моя страсть к трейдингу оказалась не такой уж всепоглощающей, и, столкнувшись с убытками, я твердо решила, что все, хва-тит, не мое это, пора остановиться. На счете оставалась что-то значащая сумма, и я собиралась снять ее, съездить к морю, поправить расшатавшееся от неудачной торговли здоровье, но… Для начала я ре-шила довести-таки сумму проигрыша до 10%, а потом уже снять оставшееся и уехать. Для очистки же совести решила торговать только по системе.

Съездить на море в том году мне так и не удалось. Начался огроменный без-остановочный тренд. Моя трендследя-щая система начала приносить доход. За три недели я отбила все убытки и непло-хо заработала за счет предполагающего-ся в моей системе увеличения размера позиции по мере движения цены в нуж-ную сторону.

ЧТО ДАЛ РЫНОК— Ты опять? Сидишь с загадочным ви-дом, молчишь и улыбаешься, — голос Анечки развеял дым приятных воспо-минаний.

— Да, вспоминаю, как заработала свой первый миллион долларов.

— Где ж ты свой миллион прячешь? Не видно чего-то. Может, хоть джинсы себе новые купишь, а то эти, кажется, еще Ле-нина помнят.

Да, до миллиона долларов мне, ко-нечно, еще очень и очень далеко. Депо-зит, прямо скажем, небольшой, прибыль более чем скромная. За первый год тор-говли мне удалось заработать около 80%. Но ведь и год был замечательнейший — 2009-й. Не думаю, что такое в скором вре-мени повторится. Один большой мега-тренд. Для моей трендследящей системы самая благодатная почва. Все росло как на дрожжах, мой депозит в том числе.

Недавно вбила в таблицу все свои сделки за текущий год (благо сделок не-много — 52 за восемь месяцев). Полу-чилось 67% за восемь месяцев. Трендов в этом году значительно меньше, зато профессионализма, по всей видимости, все-таки чуть больше. Понемногу я на-училась меньше терять в «боковиках», гу-бительных для моей системы. Входы ста-ли реже, но точнее. И, что немаловажно, теперь я значительно меньше пережи-ваю, имея открытые позиции, и, не коле-блясь (ну, почти не колеблясь), открываю новые, если система дает сигнал.

Торгую руками. Не потому, что робо-там не доверяю, — просто мне нравит-ся торговать и полностью контролиро-вать этот процесс. Да и много времени торговля не занимает. Четыре-пять раз

Оказалось, что на форумах «профессионалов» полно. Каждый второй делился со мной своей «мудростью», до-бавляя, что зря я, глупенькая девушка, в трейдинг пошла

D-ШТРИХ

50№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

в день открываю терминал минут на де-сять, не более того.

Моя торговая система основана на по-иске пробоев важных уровней. Для под-тверждения факта пробоя я жду закры-тия часовой свечи — это мой фильтр случайных колебаний рынка. «Стопы» обычно довольно далекие — 2000–3000 пунктов фьючерса на индекс РТС, кото-рым в основном торгую, но и движения, если мне удается их поймать, немалень-кие — 6000–8000 пунктов. Закрываю сделку всегда по «стопу», который под-тягиваю по мере движения цены. Ника-ких тейк-профитов, беру все, что рынок дает. Зачем себя ограничивать?

ЗАМАНЧИВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫИногда я думаю, как было бы здорово зарабатывать тысячи процентов в год, как это делают победители различных трейдерских конкурсов, но, видимо, у меня другой путь. Шесть-семь сделок в месяц, торговля на часовом интерва-ле с максимально используемым «пле-чом» 1:2 и цель 100% годовых — вот мой не самый худший удел.

Конечно, когда-нибудь все может из-мениться, как меняется, например, моя торговая система. Со временем из нее исчезли скользящие средние — на по-мощь пришел визуальный анализ. Воз-можно, я стану управляющим огромно-го транснационального фонда и буду «кукловодить» рынком направо и на-лево. А может быть, я буду гениальным трейдером-маргиналом, напишу своего робота, который обвалит рынок какой-нибудь не очень развитой страны.

А что? Всякое может быть. Мне уже дважды предлагали кучу денег в управление (вот ведь странные быва-ют люди), и, может быть, когда-нибудь я наберусь храбрости и соглашусь. Да и робота своего я обязательно напишу, вот только с ПО разберусь и напишу. А пока меня и так все устраивает. Чего и вам желаю. D'


Результаты торговли за восемь месяцев 2010 года№ Дата Эмитент Позиция Цена

открытия, руб.Цена

закрытия, руб.Результат,

пункты Результат, %

1 12.01.2010 Сбербанк шорт 85,4 88,8 –3,4 –4

2 18.01.2010 Сбербанк лонг 88,8 91 2,2 2,5

3 20.01.2010 «Газпром» шорт 187,5 185,4 2,1 1,2

4 27.01.2010 Сбербанк лонг 87,5 87,5 — —

5 01.02.2010 «Газпром» лонг 190 190 — —

6 03.02.2010 Сбербанк лонг 89,5 88 –1,5 –1,7

7 08.02.2010 «Газпром» шорт 176,5 167,5 9 5

8 08.02.2010 «ЛУКойл» шорт 1590 1570 20 1,2

9 16.02.2010 «ЛУКойл» лонг 1580 1560 –20 –1,5

10 16.02.2010 фьючерс РТС лонг 142 000 14 000 –2000 –1,4

11 25.02.2010 фьючерс РТС шорт 137 500 144 400 –6900 –5

12 02.03.2010 фьючерс РТС лонг 144 400 150 500 6100 4,2

13 03.03.2010 «ЛУКойл» лонг 1630 1590 –40 –2,4

14 03.03.2010 «Газпром» лонг 171,2 173,5 2,3 1,3

15 05.03.2010 Сбербанк лонг 84,5 87,7 3,2 3,8

16 11.03.2010 фьючерс РТС шорт 149 300 152 200 –2900 –1,9

17 12.03.2010 фьючерс РТС лонг 152 200 150 800 –1400 –0,9

18 17.03.2010 фьючерс РТС лонг 155 400 153 000 –2400 –1,5

19 17.03.2010 Сбербанк лонг 90,9 88,2 –2,7 –2.9

20 25.03.2010 фьючерс РТС лонг 151 500 161 000 9500 6,2

21 29.03.2010 «Норникель» лонг 5320 5630 310 5,8

22 08.04.2010 фьючерс РТС шорт 157 500 160 200 –2700 –1,7

23 12.04.2010 фьючерс РТС лонг 162 800 163 500 700 0,4

24 14.04.2010 «Норникель» лонг 5705 5705 — —

25 16.04.2010 «Газпром» шорт 178 176 2 1,1

26 16.04.2010 «ЛУКойл» шорт 167 163,3 3,7 2,2

27 19.04.2010 фьючерс РТС шорт 159 400 157 100 2300 1,4

28 22.04.2010 фьючерс РТС шорт 155 850 157 100 –1250 –0,8

29 04.05.2010 «Газпром» шорт 166,5 158 8,5 5,1

30 11.05.2010 фьючерс РТС лонг 137 500 145 500 8000 5,8

31 12.05.2010 Сбербанк лонг 78 80,5 2,5 3,2

32 16.05.2010 фьючерс РТС шорт 142 900 140 400 2500 1,7

33 18.05.2010 фьючерс РТС лонг 143 200 138 000 –5200 –3,6

34 18.05.2010 Сбербанк лонг 77,9 74,6 –3,3 –4,4

35 20.05.2010 фьючерс РТС шорт 133 000 13 000 3000 2,3

36 24.05.2010 фьючерс РТС лонг 132 400 126 100 –6300 –4,7

37 25.05.2010 фьючерс РТС шорт 126 100 123 100 3000 2,4

38 26.05.2010 Сбербанк лонг 68,3 69,6 1,3 1,9

39 26.05.2010 фьючерс РТС лонг 126 300 134 400 8100 6,4

40 22.06.2010 фьючерс РТС лонг 143 000 142 300 –700 –0,5

41 24.06.2010 фьючерс РТС шорт 142 300 139 900 2400 1,7

42 29.06.2010 «Газпром» шорт 151,5 147 4,5 3

43 29.06.2010 фьючерс РТС шорт 136 000 129 900 6100 4,5

44 30.06.2010Колл-опцион на акции Сбербанка, страйк 7750

лонг 600 850 250 41,6

45 08.07.2010 фьючерс РТС лонг 135 100 139 300 4200 3,1

46 12.07.2010 «Газпром» лонг 155,7 157 1,3 0,8

47 22.07.2010 фьючерс РТС лонг 143 500 147 300 3800 2,6

48 29.07.2010 фьючерс РТС лонг 148 500 147 000 –1500 –1

49 04.08.2010 фьючерс РТС лонг 152 000 15 000 2000 –1,3

50 10.08.2010 фьючерс РТС шорт 148 200 144 900 3300 2,2

51 17.08.2010 фьючерс РТС лонг 145 700 145 300 –400 –0,3

52 19.08.2010 фьючерс РТС шорт 145 300 139 300 6000 4,1

Источник: расчеты автораВсего 52 сделки: 30 прибыльных, 19 убыточных, 3 нулевых. Точность совершения сделок — 61%. Общая прибыль — 87,1%. Средняя прибыль на сделку — 3%. Общий убыток — 41,5%. Средний убыток — 2,1% на сделку. Максимальная серия убыточных сделок — 4. Суммарная прибыль по сделкам — 45,6%, прибыль от депозита — 67%. Результаты по прибыли и убыткам указаны без учета сделки №44, искажающей статистику.

Закрываю сделку всегда по «стопу», который под-тягиваю по мере движе-ния цены. Никаких тейк-профитов, беру все, что

рынок дает

QUIK ВЫДАЕТ «КОРЗИНЫ»

софт

BasketTrading, новый модуль торгового терминала QUIK, позволяет формировать «корзины» из набо-ра акций и облигаций и вводить по ним заявки, так же как по отдельным инструментам, — с помо-

щью одного «клика». При обработке каждой подобной заяв-ки программа автоматически разбивает «корзину» на набор заявок по входящим в нее бумагам и передает их в торговую систему. Пользователь может просматривать как заявки, введенные по «корзинам», так и список порожденных зая-вок по отдельным инструментам.

Доля инструмента в «корзине» отображается в окне ре-дактирования «корзины» и зависит от текущей цены бума-ги, количества лотов и их размера. Вес бумаги в «корзине» можно регулировать, увеличивая или уменьшая число ло-тов. Если количество лотов задать отрицательным, то при исполнении заявки по «корзине» направленность заявки по

инструменту будет противоположной. Скажем, если заяв-ка по «корзине» выставлена на покупку, то по инструменту с отрицательным количеством лотов будет сформирована заявка на продажу. Это позволяет, регулируя доли инстру-ментов с отрицательным и положительным количеством лотов, создавать рыночно-нейтральные стратегии. Напри-мер, покупая «корзину», можно одновременно «шортить» «ЛУКойл» и вставать в «лонг» по «Газпрому».

Стоимость «корзины» рассчитывается как взвешенная сумма цен входящих в нее инструментов. Покупая «корзи-ну» по рынку, пользователь формирует рыночные заявки по всем входящим в нее инструментам. При выставлении ли-митированной заявки по «корзине» программа рассчитыва-ет стоимость каждого инструмента таким образом, чтобы цена «корзины» составляла заданное значение.

QUIK стал вторым российским терминалом, реализовав-шим возможность торговли «корзинами». Ранее «корзины» присутствовали только в программе SmartTrade, разрабо-танной компанией ITinvest. B QUIK модуль BasketTrading до-ступен начиная с версии 5.17, права на его использование устанавливаются брокером индивидуально. D'


51

IT-механика

ОСОБЕННОСТИ BASKETTRADING

Торговля «корзинами» (BasketTrading) часто использует-ся в стратегиях крупных институциональных инвесторов, ко-торые оперируют значительными средствами. BasketTrading позволяет взять большую позицию по сектору или по рынку в целом и при этом иметь минимальное влияние на цену.

Перед частными инвесторами использование «корзин» также открывает дополнительные торговые возможности. Одной из ключевых выгод является возможность совершить несколько операций с помощью одной заявки, что позволяет экономить время и управлять портфелем более эффективно. Создание «синтетического» инструмента с помощью комби-нирования отдельных бумаг может использоваться для смяг-чения риска, которое достигается за счет диверсификации. Кроме того, работа «корзинами» открывает новые аналити-ческие возможности. Например, можно создать свой индекс, адаптированный к конкретным потребностям и целям.

Компанией ARQA Technologies разрабо-тан модуль, предназначенный для торговли «корзинами» ценных бумаг

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

Используя «корзины», можно легко создавать рыночно-нейтральные позиции. Например, одновременно «зашор-тить» «ЛУКойл» и встать в «лонг» по «Газпрому»

IT-механикастратегии

Как торговали «черепахи» и можно ли заработать сегодня, пользуясь их методами

«ЧЕРЕПАХИ». 30 ЛЕТ СПУСТЯ

МАКСИМ РЕМИЗОВ

Среди людей, которые занимают-ся биржевой торговлей, найдется не много тех, кто ни разу не стол-кнулся со словосочетанием «ме-

тод “черепах”». Эта торговая стратегия является одной из наиболее известных и уже была успешно опробована на различ-ных финансовых рынках. Несмотря на то что долгое время метод «черепах» был за-секречен, в той или иной форме отдель-ные его правила всплывали на страницах множества книг и периодических изда-ний. Наблюдая за успехами «черепах», трейдеры пытались выследить логику их поведения на рынке, чтобы действовать соответствующим образом.

Лишь по прошествии 20 лет от начала истории «черепах», в 2003 году, появился сайт www.originalturtles.org, на котором были опубликованы базовые правила их торговли. Открыл их миру Куртис Фейс, один из первых участников проекта «че-репах» и автор вышедшей в 2007 году кни-ги под названием «Путь Черепах: Из диле-тантов в легендарные трейдеры».

А ЧЕРЕПАХИ ЗДЕСЬ ПРИЧЕМ?Начало истории «черепах» положил спор двух трейдеров. Он касался вопроса о том,

можно ли научить человека успешно тор-говать на бирже. Участниками спора были давние приятели и партнеры Ричард Ден-нис и Вильям Экхардт. Ричард Деннис счи-тался одним из самых успешных игроков на рынке фьючерсов. Drexel Fund, которым он управлял, в течение продолжительного времени был в числе наиболее успешных в США, а самому Деннису газета The New York Times дала прозвище «принц ямы»1. Ричард полагал, что для успешной торговли требу-ются всего лишь хороший торговый метод и, что более важно, дисциплина, которая поможет ему следовать. Вильям, напротив, считал, что залогом успешности трейдера является некое врожденное человеческое качество, денежный инстинкт, позволяю-щий «увидеть» доходность той или иной сделки.

Спор продолжался несколько лет, пока Ричард не решился на эксперимент: ото-брать людей для обучения торговым ме-тодам, которыми они владеют, и посмо-треть, к чему все это приведет. Результат эксперимента, по идее, должен был отве-тить на вопрос, можно ли обучить чело-века успешной торговле на бирже, и раз-решить затянувшийся спор, победитель которого забирал весь кон — символиче-скую сумму $1. Для формирования экспе-риментальной группы в конце 1983 года на страницах популярных финансовых изданий The Wall Street Journal, Barron и The New York Times Деннис и Экхардт раз-местили объявления, в которых анонси-ровали свою затею, не забыв обмолвиться о том, что каждому ученику, успешно об-учившемуся методам Денниса, будет вы-делен счет размером $1 млн для ведения торговли.

В офис Drexel Fund поступило более 1000 заявок на обучение, но только 40 кан-дидатов были удостоены возможности пройти собеседование. Из них выбрали лишь 13 человек, а еще десяти было пред-ложено пройти обучение в следующем году. Каждый из учеников первого набора был по-своему неординарной личностью. Ричард и Вильям (возможно, это также являлось частью эксперимента) объеди-нили в одну группу людей с различны-ми навыками и способностями. Среди


52фотография: fl ickr.com

В течение четырех с половиной лет «черепахи» зарабаты-вали в среднем по 80% годовых. Оказалось, что успешного трейдера можно сделать практически из любого человека1 Ямой называли место на бирже, где заключа-

лись сделки.


слушателей были профессиональные карточные игроки, дизайнер, бухгалтер, бывший чемпион штата по шахматам, не-сколько человек с опытом трейдинга. При этом Денниса совершенно не смущало от-сутствие опыта реальной торговли более чем у половины участников группы. По этому поводу Куртис Фейс написал: «Ри-чард считал, что понял причины своего успеха настолько хорошо, что мог научить других быть столь же успешными — даже людей, абсолютно чуждых трейдингу и никогда раньше не торговавших. Он на-столько искренне верил в это, что был го-тов рискнуть собственными миллионами для того, чтобы доказать свою правоту».

После двухнедельных теоретических занятий все участники практиковались в течение месяца на пробных счетах. По результатам практики Деннис распреде-лил торговые депозиты. Одни получили в свое распоряжение обещанный миллион, другие получили счет меньшего размера. Куртису Фейсу Ричард выделил счет в раз-мере $2 млн, и на всем протяжении рабо-ты программы «черепах» Фейс управлял самым большим счетом.

Все ученики Денниса и Экхардта вош-ли в историю трейдинга под именем «че-репах», а их успех стал легендарным. В течение четырех с половиной лет «чере-пахи» зарабатывали в среднем по 80% го-довых. Деннис оказался прав: успешного трейдера можно сделать практически из любого человека, который имеет соответ-ствующее желание и интеллект несколь-ко выше среднего. В результате маленько-го полушутливого пари развилось новое направление трейдинга, которое демон-стрирует вполне приемлемые результаты и по сей день, несмотря на то что характер рынков изменился. «Черепахи» заработа-ли свои миллионы, Ричард выиграл у Ви-льяма $1, а остальным достался их торго-вый метод.

И все же, а причем здесь «черепахи»? Оказывается, Деннис и Экхардт находи-лись на ферме по разведению черепах в Сингапуре в тот момент, когда их давний спор перерос в пари. Как написал Куртис Фейс в своей книге, Деннис тогда бросил мимоходом: «Мы будем выращивать трей-деров, как в Сингапуре выращивают че-репах». Надо сказать, у них получилось.

ПРАВИЛА ТОРГОВЛИ «ЧЕРЕПАХ»«Черепахи» торговали фьючерсами на са-мых крупных площадках того времени

(СМЕ, COMEX, NYMEX) и практически на всех наиболее ликвидных рынках, за ис-ключением мясного. Вообще на выбор контракта у «черепах» не было никаких ограничений, но если кто-либо прини-мал решение не торговать каким-то ин-струментом, то он должен был вообще от-казаться от работы с ним.

Метод «черепах» является полноцен-ной торговой системой, в которой есть правила входа в позицию и выхода из нее, защитная остановка торгов, а также правила управления капиталом. Что до последнего, то у «черепах» на тот момент времени был, пожалуй, наиболее нова-

торский способ определения размера позиции, расчет которой производился через текущую волатильность на рын-ке, выраженную в пунктах от цены. Для определения рыночной волатильности Деннис и Экхардт ввели некую величи-ну N, которая определяется как 20-днев-ная экспоненциальная скользящая сред-няя от истинного торгового диапазона, а сегодня известна как ATR (Average True Range). Размер позиции определялся следующим образом:

(0,01 х Account) / N х Dollar per Point,где Account — размер депозита,Dollar per Point — стоимость одного


53

ФРАГМЕНТ КОДА СТРАТЕГИИ «ЧЕРЕПАХ» НА ЯЗЫКЕ С#

L1 = H20[bar] + Tick; //цена для «лонга» S1 = L20[bar] – Tick; //цена для «лонга»if (Positions.Count = = 0){ SetShareSize((int)( (Account * 0.01) / (N*PointValue))); // Unit L2 = L1 + 0.5 * N ; S2 = S1 - 0.5 * N ; //цена для добавления 2-го юнита L3 = L1 + 1.0 * N ; S3 = S1 - 1.0 * N ; //цена для добавления 3-го юнита L4 = L1 + 1.5 * N ; S4 = S1 - 1.5 * N ; //цена для добавления 4-го юнита BuyAtStop( bar + 1, L1, L1.ToString()); //стоп-приказ на покупку 1-го юнитаShortAtStop (bar + 1, S1, S1.ToString()); //стоп-приказ на продажу 1-го юнита LS = L1 - 2 * N ; //остановка для «лонга» SS = S1 + 2 * N ; //остановка для «шорта»} else{if (ActivePositions.Count = = 3) { BuyAtStop( bar + 1, L4, L4.ToString());//стоп-приказ на покупку 2-го юнита ShortAtStop (bar + 1, S4, S4.ToString());//стоп-приказ на продажу 2-го юнита } if (ActivePositions.Count = = 2) { BuyAtStop( bar + 1, L3, L3.ToString());//стоп-приказ на покупку 3-го юнита ShortAtStop (bar + 1, S3, S3.ToString());//стоп-приказ на продажу 3-го юнита } if (ActivePositions.Count = = 1) { BuyAtStop( bar + 1, L2, L2.ToString());//стоп-приказ на покупку 4-го юнита ShortAtStop (bar + 1, S2, S2.ToString());//стоп-приказ на продажу 4-го юнита }}for ( p = 0; p <= Positions.Count -1; p++){ if (Positions[p].Active) { if (Positions[p].PositionType = = PositionType.Long) { SellAtStop( bar+1 , Positions[p], LE, "LongExit"); SellAtStop( bar + 1, Positions[p], LS, "LongStop"); } else { CoverAtStop( bar+1 , Positions[p], SE, "ShortExit"); CoverAtStop( bar + 1, Positions[p], SS, "ShortStop"); } }}


пункта движения цены в денежном выра-жении (в данном случае в долларах).

Полученное таким образом число округлялось к меньшему целому и назы-валось юнитом, который, по сути, опре-делял минимальное количество контрак-тов в позиции. По мере движения цены в направлении открытой позиции число юнитов можно было увеличивать, но до определенного максимума. В случае рабо-ты с одним инструментом допускалось не больше четырех юнитов в позиции. Сразу отметим, что для акций формула вычис-ления юнита упрощается:

(0,01 х Account) / N.Правила входа в позицию и выхода из

нее «черепахи» разделяли между двумя системами — краткосрочной (Система 1) и долгосрочной (Система 2). Обе они были однотипными, а в их основе лежал общий принцип — пробой ценового уровня, ана-логичный одному из вариантов системы Ричарда Дончиана. Каждый из «черепах» мог выбрать себе соответствующую си-стему торговли исходя из индивидуаль-ных предпочтений. Некоторые распреде-ляли свой счет между двумя системами,

совершая таким образом некую диверси-фикацию по стратегиям.

Система 1 (вход). Если цена на один тик выходит за границу 20-дневного мак-симума (High), то это является сигналом к открытию длинной позиции размером в один юнит. Если цена на один тик вы-ходит за границу 20-дневного минимума (Low) — это сигнал к открытию короткой позиции. Для Системы 1 у «черепах» име-ется фильтр: сигнал к открытию позиции игнорируется, если предыдущая сделка была прибыльной. Последний прорыв рассматривался независимо от того, про-изошел реальный вход в позицию или же не был пропущен фильтром. При этом не

важно, в каком направлении был послед-ний прорыв. Но если он был проигнори-рован фильтром (оказался прибыльным), вход будет совершен на 55-дневном про-рыве, когда высока вероятность устойчи-вого трендового движения.

Система 2 (вход). Если цена на один тик выходит за границу 55-дневного мак-симума (High), то это является сигналом к открытию длинной позиции размером в один юнит. Если цена на один тик вы-ходит за границу 55-дневного минимума (Low) — это сигнал к открытию короткой позиции. В Системе 2 отсутствует фильтр, поэтому позиции здесь открываются не-зависимо от того, какими были предыду-щие прорывы — прибыльными или убы-точными.

Добавление юнитов. В каждую пози-цию «черепахи» входили одним юнитом. При благоприятном движении цены по-зиция наращивалась. Под «благоприят-ным движением» «черепахи» понимали прохождение ею расстояния 0,5 х N от ре-альной цены исполнения предыдущего ордера. Напомним, что для одного актива максимальное количество юнитов в пози-

ции не должно превышать четырех. Сле-довательно, цена покупки (для длинных позиций) четвертого юнита будет отли-чаться от цены входа в позицию на 1,5 х N. Если цена шла против открытой позиции к назначенным уровням, то ликвидиро-вались все юниты на рынке.

Система 1 (выход). Если цена идет про-тив длинной позиции к 10-дневному ми-нимуму (Low) либо против короткой по-зиции к 10-дневному максимуму (High), то это является сигналом к их закрытию.

Система 2 (выход). Если цена идет против длинной позиции к 20-дневно-му минимуму (Low) либо против корот-кой позиции к 20-дневному максимуму

(High), то это является сигналом к их за-крытию.

Защитный «стоп». «Черепахи» рассу-ждали, что движение цены на величину одного N соответствует 1% изменения ка-питала. Но поскольку в их правила вхо-дило не терять более чем 2% капитала в одной сделке, то максимальный «стоп», ко-торый позволяет иметь риск 2%, соответ-ствует величине 2 х N. Таким образом, для длинных позиций «стоп» устанавливается ниже цены входа на величину 2 х N, а для коротких позиций, соответственно, выше на величину 2 х N. Чтобы минимизировать общий риск позиции, при добавлении но-вых юнитов остановки более старых пере-мещают вверх на величину 0,5 х N.

ТЕСТИРОВАНИЕ «ЧЕРЕПАХ»Для тестирования стратегии «черепах» была выбрана краткосрочная Система 1. Предпочтение определили два фактора: во-первых, она является более агрессив-ной, что само по себе уже интересно, а во-вторых, было желание использовать дан-ные с небольшим временным масштабом (таймфреймом), где графики более вола-тильны, а тенденции менее долгосрочны. Именно под такой тип торговли, по наше-му мнению, Система 1 подходит лучше всего (хотя это утверждение небесспорно), а с помощью Системы 2 лучше торговать долгосрочные движения.

Вместе с тем при написании программ-ного кода были допущены некоторые упрощения. У «черепах», когда предыду-щая сделка оказалась прибыльной, запу-скается фильтр, блокирующий исполне-ние новых сделок на пробой 20-дневного экстремума, но система ведет их вирту-альный учет. У нас виртуальный учет ве-стись не будет, однако если движение в направлении прибыльной сделки про-должено, то позиция открывается снова после пробоя 55-дневного уровня (макси-мума или минимума — в зависимости от направления движения).

Еще одно упрощение связано с защит-ными остановками и выходами. В нашем


54

Основные показатели стратегии «черепах» по результатам исторического тестированияИнструмент Состояние стратегии Доходность, % Просадка, % Коэффициент Шарпа Профит-фактор Кол-во сделок, шт. Выигрышные сделки, %

GMKN (1 h) базовая 45 29,8 1,15 1,333 442 40,2

GMKN (1 h) оптимизация 81 27,6 1,55 1,67 489 42,5

MICEX Fut (15 min) базовая 28 6,8 1,9 1,3 375 38,1

MICEX Fut (15 min) оптимизация 42 8 1,86 1,47 337 39,4

Источник: расчеты Wealth-Lab

Результаты бэк-тестинга подтверждают, что стратегия «черепах» является вполне работоспособной. После опти-

мизации система выдает более 80% годовых


варианте все стоп-уровни привя-зываются к 10-дневным экстре-мумам с отступами на величину 2 х ATR, что обеспечивает 2-про-центное ограничение по риску ка-питала (хотя в действительности значение ATR может соответство-вать величине, превышающей 2%). Таким образом, наш вариант устанавливает защитный «стоп» на всю позицию, в отличие от «че-репах», где остановки выставля-ются отдельно для каждого юни-та. С первого взгляда может показаться, что внесенные изменения достаточно су-щественны, однако это не так. Все допу-щения укладываются в рамки стратегии.

Итак, в качестве меры волатильности выбираем N = ATR(10) — величину истин-ного диапазона, усредненную за послед-ние десять свечек. Истинный диапазон определяется как разность между истин-ным максимумом (наибольшее из зна-чений максимума текущего дня и цены закрытия предыдущего дня) и истин-ным минимумом (наименьшее из зна-чений минимума текущего дня и цены закрытия предыдущего дня). Началь-ный капитал определим в 100 тыс. руб., тогда размер одного юнита составит 0,01 х 100 000 / N = 1000 / N штук акций.

Если обозначить L1 и S1 как цены от-крытия длинной и короткой позиции (которые, как мы уже знаем, отлича-ются на тик от 20-дневных экстрему-мов), соответственно, цена, по которой будет добавлен второй юнит для «лон-гов», составит L1 + 0,5 х N, а для «шор-тов» — S1 – 0,5 х N. Аналогично для третьего и четвертого юнитов имеем: L1 + N, L1 + 1,5 х N — «лонги», S1 – N, S1 – 1,5 х N — «шорты». Сигналы оста-новки торгов будут использовать следу-ющие уровни: L1 – 2 х N — выход «лон-гов», S1 + 2 х N — выход «шортов». По всем вышеперечисленным уровням вы-

ставляются стоп-ордера (фрагмент это-го кода см. «Код стратегии “черепах” на языке С#»).

Тестирование проводилось на часови-ках ГМК «Норильского никеля» (GMKN, с 4 мая 2008-го по 20 сентября 2010 года) и 15-минутках фьючерса на индекс ММВБ (с 15 марта 2010-го по 9 сентября 2010 года). Посмотрим график GMKN в часовом мас-штабе (см. график 1) с уровнями 20-дневных максимумов и минимумов, при пробое ко-торых совершается покупка или продажа одного юнита. На рисунке видно, что на-ращивание объема позиции (добавление юнита) происходит последовательно через ход цен на 0,5 х N в направлении позиции (на практике эта цифра нереализуема за счет проскальзывания и гэпов), а ликвида-

ция позиции происходит одновременно с ликвидацией всех юнитов.

На графике 2 представлена кривая ка-питала стратегии «черепах» с базовыми (оригинальными) параметрами для ак-ции «Норильского никеля» в масштабе один час. Интересно отметить, что при полном отключении фильтра на вход в по-зицию доходность системы изменилась незначительно. Но это, конечно, является лишь особенностью инструмента GMKN, нежели систематической избыточно-стью стратегии. Тем не менее такой лайт-вариант «черепах» после оптимизации выдает более 80% годовых (см. таблицу) с

просадкой порядка 27,5%. Кривая капитала такой системы изобра-жена на графике 3, и ее цифры, по крайней мере годовая доход-ность, полностью согласуются с результатами настоящих «чере-пах». Единственная поправка — «черепахи» получили эти цифры на реальной торговле, а мы на бэк-тесте с оптимизацией , что срав-нивать как минимум некоррек-тно. Тем не менее эти результаты подтверждают, что стратегия яв-

ляется вполне работоспособной. На графике 4 изображена кривая ка-

питала для фьючерса на индекс ММВБ с масштабом 15 минут. Итоговые резуль-таты для системы с базовыми и опти-мизированными параметрами (см. та-блицу) несколько скромнее, чем у GMKN, что, вероятно, связано с относительно низкой ликвидностью фьючерса. Основ-ным же недостатком всех полученных результатов является невысокий про-цент прибыльных сделок, в результате чего значения коэффициентов Шарпа и профит-фактора не достигают 2. С дру-гой стороны, этому есть логичное объяс-нение: «черепахи» входят на прорывах, однако лишь немногие из них заканчи-ваются трендом. Поэтому большая часть

сделок в торговой системе «черепах» дей-ствительно являются убыточными.

Самое главное во всей этой истории — то, что уже почти 30 лет не теряет своей актуальности: торговать может каждый, торговать нужно тренды, торговля должна быть дисциплинированной. D'

При написании статьи использовались сле-дующие материалы:

1. The Original Turtle Trading Rules, www.OriginalTurtles.org.

2. Куртис Фэйт «Путь Черепах: Из диле-тантов в легендарные трейдеры».

3. «Черепаха — это звучит гордо», www.moysha.ru.


55

1

2 3 4

Учиться сейчас, а платить потом, когда благодаря качественно-му диплому найдешь хорошую работу? С одной стороны, это

способ обеспечить равный доступ к об-разованию для всех. С другой — возмож-ность для государства снять с себя тяж-кую ношу субсидирования бюджетных мест в вузах. Правда, все красиво лишь в теории. На практике же кредит на об-разование берут не больше 50 тыс. че-ловек в год, что в денежном выражении не превышает 1% общего объема рынка потребительского кредитования. И это при том, что, по данным Росстата, поч-ти 60% студентов, а именно свыше 4 млн человек, получают платное высшее об-разование. В прошлом году за эту услугу российские студенты заплатили вузам 306 млрд руб.

Студенты и банки кивают друг на друга: учащимся не нравятся высокие процентные ставки и слишком строгие условия по образовательным кредитам. А банки, в свою очередь, не хотят связы-ваться с ненадежными заемщиками, у которых нет ни образования, ни работы.

СУБСИДИЯ ДЛЯ ОТЛИЧНИКОВРазрешить ситуацию, когда кредиторы не хотят, а заемщики не могут, должна новая государственная программа субси-дирования ставок по образовательным кредитам, которая впервые заработала в этом году. На поддержку образователь-ного кредитования правительство выде-лило из бюджета 750 млн руб. Механизм программы сродни тому, который при-меняется при субсидировании ставок по автокредитам. Банковский процент жест-ко увязан со ставкой рефинансирования и не может превышать ее больше чем на 3%. При этом сам студент платит по ставке 1/4 ставки рефинансирования плюс 3%, а

банкиобразовательные кредиты

Нынешние абитуриенты готовы учиться где угодно, лишь бы не платить за диплом. Почему банковские образовательные кредиты так и не стали успешным продуктом?

ЦЕНА ОБРАЗОВАНИЯСВЕТЛАНА СОРОКИНА

остальное возмещает банку государство. Таким образом, на сегодняшний момент для студентов процент по кредиту полу-чается меньше 5% годовых (ставка рефи-нансирования 7,75% / 4 + 3% = 4,93%).

Согласно указу Министерства образо-вания и науки, заемщиком по этой про-грамме может стать абитуриент начиная с 14 лет. Срок кредита равен сроку обуче-ния плюс десять лет. Причем, пока сту-дент учится, он выплачивает банку лишь незначительные суммы, а именно толь-ко проценты по кредиту. «Чтобы не забы-вал, что учится не бесплатно», — объяс-няет глава Сбербанка Герман Греф. При этом при оформлении кредита не требу-ется ни залога, ни поручителей в лице ро-дителей будущего студента. Вместо них поручителем выступает государство. Это потребовалось, чтобы убедить банки участвовать в рискованном кредитова-нии по сниженным ставкам. Министер-ство лично возместит банкам убытки, если заемщики вдруг перестанут выпла-чивать кредит. Правда, в размере, не пре-вышающем 20% общего объема выдан-ных образовательных кредитов.

Учитывая все это, неудивительно, что желающих участвовать в госпрограмме среди банков оказалось немного. На сегод-ня кредиты с госсубсидированием пред-лагают Сбербанк, для которого это скорее социальная нагрузка, и банк «Союз», ис-кавший, видимо, замену собственной за-крывшейся программе «Кредо» — первой, которая предложила студентам кредиты на образование. «Сбер» сейчас предлагает учиться за 4,94% годовых, а в «Союзе» став-ка даже ниже — 4,93%.

«…50 человек уже учатся по этой про-грамме, и еще около 100 подали заявки на получение такого кредита, — рассказал D' проректор ГУ-ВШЭ Сергей Рощин. — Всего же в “Вышке” только в московском филиале более 4 тыс. “платников”, так что потребность в данной программе есть. Конечно, не стоит ее преувеличи-вать, но, думаю, в случае с нашим вузом речь может идти о нескольких сотнях студентов, которые потенциально могут воспользоваться кредитом. Самое глав-ное, что программа не требует поручи-тельства, а это очень сильно расширяет потенциальный спрос».

Однако для заемщиков есть в этой бочке меда даже не одна, а несколько ло-жек дегтя. Во-первых, выделенных 750 млн руб. хватит приблизительно лишь


56фотография: fl ickr.com

Участвовать в программе могут только 56 учебных заведений, которые вош-ли в список Минобрнау-ки. В нем отсутствуют та-

кие престижные вузы, как МГИМО, РУДН, МЭИ

банкиобразовательные кредиты

на 10 тыс. кредитов. А это, понятно, ка-пля в море. Во-вторых, участвовать в программе могут не все вузы России, а только 56 учебных заведений, которые вошли в специальный список Минобр-науки. Для примера, в этом списке от-сутствуют такие престижные вузы, как МГИМО, РУДН, МЭИ. Есть ограничения и по вузам, которые в список попали. В той же Высшей школе экономики, по словам Сергея Рощина, факульте-ты истории и философии не допущены до программы госсубсидирования. Но даже это не самое большое препятствие на пути к граниту науки. Оказывает-ся, учиться на заемные деньги можно только на «хорошо» и «отлично». Полу-чил «тройку» — очередной кредитный транш будет заморожен.

Остается без ответа вопрос о целях про-граммы. Популяризировать такой про-дукт, как образовательный кредит? Оче-видно, нет — не те объемы. Быть может, это попытка поддержать талантливых студентов? Но для них существуют бес-платные места. Если же это такой способ адресной поддержки ведущих вузов, не проще ли было бы увеличить количество бюджетных мест?

ПОДРАСТИТЕ НЕМНОГОДля тех студентов, кто требованиям Минобр-науки не соответствует или поступает в вуз, ко-торый не вошел в список избранных, банковские ставки по образователь-ным кредитам будут куда выше, но зато и вы-бор здесь больше. Еди-ного с та н дарта нет. Часть банков предлага-ют специальные «обра-зовательные» продук-ты — их характеризуют увеличенные сроки, на которые выдается кре-дит. При этом кредит-ные учреждения готовы рассматривать совокуп-ный доход заемщика-студента и его родите-лей. Процентные ставки в случае, если у студента есть имущество, которое можно представить в ка-честве залога, а также если он найдет поручи-

телей, начинаются от 9% годовых в Кре-дит Европа банке. Верхняя планка — до 29% в банке «Пушкино». Максимальный срок, на который можно получить обра-зовательный кредит, предлагают Сбер-банк и Россельхозбанк — у них это 11 и 10 лет соответственно.

Впрочем, банков, которые предостав-ляют именно образовательные кредиты, очень и очень мало. Скорее всего, студен-там, жаждущим учиться на заемные день-ги, предложат взять в банке обычный по-требительский кредит. На длительную отсрочку платежей в этом случае можно не рассчитывать. Еще один недостаток та-

ких кредитов — короткие сроки, на кото-рые они выдаются. Заключать кредитный договор по новой, возможно, придется каждый год.

Следующее препятствие — возрастные требования. Банки предоставляют кре-диты только лицам в возрасте старше 18 лет. А «Уралсиб» и банк «Сосьете Женераль Восток» и вовсе работают с заемщиками старше 23 лет. И это при том, что сегодня выпускники, как правило, оканчивают школу в возрасте 17 лет.

Почему банки не заинтересованы в образовательных кредитах, объясняет Дмитрий Орлов, вице-президент Первого рес публиканского банка: «Спрос на этот продукт есть, но ограничен определенной категорией заемщиков, которая является рискованной (без доходов, работы и т. д.). Конечно же, госгарантия на возврат части кредита и субсидирование ставки помо-гает, но есть более интересные сегменты и продукты с точки зрения уровня риск / доходность. Поэтому именно образова-тельный кредит есть у небольшого чис-ла игроков. В первую очередь у тех, у кого есть доступ к дешевым ресурсам».

А ЧТО ЖЕ СТУДЕНТЫ?Так будет ли расти объем кредитов, выда-ваемых на образование? Догоним ли мы США, где на заемные деньги учатся 2/3 студентов? Елена Брызгалина, замдекана по учебной работе философского факуль-тета МГУ им. М. В. Ломоносова, рассужда-ет о тенденциях в платном образовании: «За последние три года число студентов, которые для оплаты своего обучения ис-пользовали кредиты, сократилось. Гораз-до меньше стало и родителей, и работо-дателей, которые готовы финансировать образование будущих специалистов. Вве-дение ЕГЭ как основного механизма отбо-ра в вузы привело к тому, что на первый план выдвинулось стремление поступить в первую очередь на “бюджет”, а не на кон-кретную специальность в выбранном вузе. Если получаемая специальность не имеет решающего значения и есть возможность не платить за образование, то зачем пла-тить, да еще и брать кредит, тем самым на-кладывая на себя обязательства, которые придется выполнять в будущем?»

С ней согласны и банкиры. В условиях, когда высшее образование не гарантиру-ет трудоустройство, студенты и их роди-тели скептически относятся к перспекти-ве учиться в кредит. D'


57

ЦИФРЫ

По данным агентства «РейтОР», в 2008/09 учебном году стоимость года обучения в обычном московском вузе превысила 60 тыс. руб., в типич-ном вузе России вне Москвы — 30 тыс. руб. Учеба на психологическом фа-культете МГУ обойдется в 200 тыс. руб. в год, а на любом из факультетов МГИ-МО — 250 тыс. руб.

Кто дает кредиты на учебу

БанкПроцентная

ставка в рублях, %

Срок кредита Условия

Банк «Союз» (с госсубсидирова-нием)

4,93Срок обучения + 10 лет

залог не требуется, минимальный возраст заемщика — 14 лет

Сбербанк (с госсубсидирова-нием)

4,94Срок обучения + 10 лет

залог не требуется, минимальный возраст заемщика — 14 лет

Кредит Европа банк 96, 9, 12 мес.

залог, поручители и созаемщики не тре-буются, минимальный возраст заемщика — 21 год, кредит предоставля-ется на 1 учебный год / семестр

Сбербанк (без госсубсидиро-вания)

12 до 11 летпоручительство, залог имущества, минимальный возраст заемщика — 14 лет

Россельхозбанк 12 до 10 лет

нужны поручительство и залог имущества, минимальный возраст заемщика — 14 лет

Банк «Сосьете Женераль Восток»

14от 1 года до 6 лет

минимальный возраст заемщика — 23 года

АКИБ «Образование» 15 до 5 летнужны поручительство и залог имущества

«Уралсиб» 18Срок обучения + 4 года

минимальный возраст заемщика — 23 года, необходим стаж работы от 6 мес., необходимо поручительство

Балтийский банк 19от 5 мес. до 7 лет

залог не нужен, нужно поручительство

«Ак Барс» 21,9–23,9 до 3 летнужно поручительство и/или залог имущества

Банк «Пушкино» 22–296, 12, 18, 24 и 36 мес.

от наличия залога и поручительства зависит процентная ставка

Источник: данные банков

D-ШТРИХ

58№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

кино

Если не знать, что РЭД основан на экстра-вагантном комиксе про бойких пенсионе-ров из ЦРУ (что-то вроде «реально эксперт-ных дедулек»), то можно предположить, что весь фильм вырос из сцены в фильме Коэнов «После прочтения сжечь», где ге-рой Джона Малковича говорит о том, как сильно его достали повальная тупость и беспардонный бардак вокруг. В РЭД Мал-кович идет дальше и вместе с напарника-ми Уиллисом, Фрименом и совсем уж не-

подражаемой Миррен наконец-то наводит порядок. Старая школа под любым удобным предлогом гро-мит молодых выскочек-недоносков из пулеметов и базук, ловко скачет по континентам, уверенно машет кулаками и элегантно раскрывает заговоры плане-тарных масштабов.

Несмотря на абсурдный комедийный тон, РЭД настроен на разговор о серьезном — о противостоя-нии людей старой формации новому хаосу, который, если его не остановить, того и гляди станет черной дырой. Что-то похожее недавно можно было увидеть в нашем фильме «Как я провел этим летом», а чуть раньше — в картинах все тех же Коэнов. Занятно, что в блокбастере РЭД эта очень актуальная идея идет даже дальше, чем во многих артхаусных лентах. По сюжету стариков пытаются убить за то, что они мно-го знают. Они свидетели того, что когда-то все было иначе, опасны — и потому не нужны. D'

зеленом свитере и понял, что тот смотрел на него из темноты не меньше часа.

Потом Крэйвен стал учителем и долгих десять лет наблюдал уже за студентами. А затем начал сни-мать про них фильмы, один страшнее другого. Вы-пускной работой режиссера стал «Последний дом слева» — жуткая адаптация «Девичьего источника» Ингмара Бергмана. У Бергмана драма семьи, пережи-вающей изнасилование одной из дочерей, свелась к философским разборкам с Богом. У Крэйвена основ-ная идея другая: если такие вещи случаются, то и Бога, вероятно, нет, а значит, человеку при должной мотивации дозволено многое. Например, распра-виться с подонками с помощью бензопилы. Потом был «Кошмар на улице Вязов», в котором Крэйвен свел счеты и со злосчастным Фредди и с алкашом-вуайеристом. Затем случился «Крик» — первый мо-лодежный ужастик, герои которого знали, что такое молодежный ужастик, и вели себя соответственно.

Персонажам «Забери мою душу» по 16 лет, и им приходится еще сложнее: они смотрели гораздо больше ужастиков, чем сверстники из «Крика», и прекрасно понимают, что будет происходить, но изменить все равно ничего не могут. Сюжет под-черкнуто идиотский: семеро младенцев родились в тот же день и час, когда умер маньяк-психопат. Душа убийцы то ли вселилась в кого-то из детей, то ли просто расстроилась, что мир так несправедли-во устроен. В общем, спустя 16 лет подростков ста-ли находить вывернутыми наизнанку. Но выжив-шие не растерялись, откопали в интернете способ борьбы с духом и организовали вооруженное со-противление.

70-летний режиссер через год выпускает новый «Крик», так что опасаться, что «Забери мою душу» — финальная гастроль с шутками и прибаутками, по-хоже, не стоит. Должно быть страшно.

«Забери мою душу» издалека кажется очередным коммерческим ужа-стиком из серии «забери мои деньги» — с придурковатым маньяком, стайкой бестолковых подростков, поднадоевшими сюжетными хода-ми («давайте разделимся», «пойду посмотрю, что там такое», «да не бой-ся, это всего лишь кошка»), дежурной постельной сценой для самых маленьких и парочкой отрезанных пальцев. На самом деле все не так плохо. За фильмом стоит Уэс Крэйвен — Хичкок для мультиплексов, гений по части примитивных фобий, изобретатель половины поджан-ров триллера. Когда маленький Уэс ходил в школу, его терроризиро-вал старшеклассник по имени Фредди Крюгер. А как-то раз, выключая перед сном свет, Крэйвен увидел за окном пьяницу в шляпе и красно-

старикам здесь самое место

РЭДВ прокате с 14 октябряРежиссер: Роберт ШвенткеВ главных ролях: Джон Малкович, Брюс Уиллис, Морган Фримен и Хелен МирренЖанр: комедийный боевик

клуб маньяков

«ЗАБЕРИ МОЮ ДУШУ»В прокате с 7 октябряРежиссер: Уэс КрэйвенВ главных ролях: Дензел Уайтакер, Зена ГрейЖанр: мистический триллер

D-ШТРИХ

59

Наконец-то добравшаяся до России стра-тегия Plants vs Zombies в прошлом году собрала кучу престижных наград в прес-се и на фестивалях. Доходы от ее продаж уже соревнуются со сборами голливуд-ских блокбастеров первого эшелона. Игра устроена так, чтобы за ней можно было с равным азартом убить и 15 минут, и «всю ночь с пятницы на понедельник». Но

обычно человек говорит, что «порубится в “Зомби” ну максимум полчасика», а потом незаметно отключает все средства связи и выходит в мир живых только к утру, с красными глазами, бормоча что-то о пра-вилах выращивания баклажанов.

Время действия — наши дни. Анту-раж — зомби-апокалипсис. Места боевой славы — газон перед домом, задний двор с бассейном, крыша с черепицей. Людей в кадре нет, зато в нем много смешных зом-би и трогательных цветочков. Первые пару минут кажется, что игра для девчонок, но вскоре становится ясно, что это такие сви-репые шахматы в оранжерее. Зомби мед-ленно ползут справа налево в надежде пробраться в дом и скушать наши мозги. Чтобы этого не произошло, на пути следо-вания упырей нужно сажать разные спе-циальные растения. Подсолнухи генери-руют местную валюту — солнечный свет. Грибы производят электричество ночью. Вишня взрывается при приближении не-

приятеля. Перец выжигает огнем все «жи-вое» в округе. Картошка служит чем-то вроде крепостных стен. Ну и так далее.

Зомби тоже хороши. Одни приплыва-ют верхом на дельфинах. У других на голо-ве непробиваемые ведра. Третьи когда-то были шахтерами и все еще умеют делать подкопы. Есть те, что пришли в канниба-лизм из большого спорта.

Всего в этом безобразии принимает участие около полусотни родов войск зомби и столько же растительных соо-ружений. В начале игра требует толь-ко быстрой реакции: успевать собирать «солнышки» и «монетки», сажать кабач-ки, лично разбираться с особо опасными

интервентами. Потом приходится под-ключать мозги: количество «посадочных мест» ограничено, нужно заниматься и кризис-менеджментом, и стратегиче-ским планированием. Чуть позже пона-добится и ловкость рук, и сияние разу-ма одновременно. А к финалу — еще и стальные нервы. Упомянутые неоргани-ческие «монетки», кстати, нужны, чтобы открывать доступ к полезным покупкам и мини-играм. Внутренняя экономи-ка устроена жутко: чтобы получить оче-редной бонус, можно потратить неделю. И совершенно об этом впоследствии не жалеть. Эффект Diablo.

Радостная новость: с этой осени Plants vs Zombies заражены более или менее все игровые платформы — не только ПК, но и iPad, Xbox 360 и iPhone. То есть сажать и сажать. И это гораздо более серьезная про-верка ваших волевых качеств, чем может показаться. Из всех легальных наркоти-ков этот едва ли не самый сильный.

№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

игры

герои меча и магии

KING’S BOUNTY: ПЕРЕКРЕСТКИ МИРОВИздатель в России: 1C PublishingВ продаже с 17 сентября Жанр: стратегия / ролевая игра

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

сажать!

PLANTS VS ZOMBIESИздатель в России: Buka EntertainmentВ продаже с 6 сентября Жанр: стратегия / аркада

Серия King’s Bounty вот уже несколь-ко лет носит почетное звание одной из двух с половиной российских игр, которые не стыдно показать на Запа-де. Здесь очень точно соблюдены про-порции свойственной отечественным мастерам витальности («а давайте сде-лаем супер-пупер-шедевр!») и немного занудной, очень европейской заботы о качестве («а давайте не будем витать в облаках!»). King’s Bounty работает с той же игровой механикой, что и зна-менитый сериал Heroes, с той же визу-альной эстетикой, что и легендарный Warcraft, и с той же сюжетообразую-щей эстетикой, что и чуть менее из-вестные «Аллоды». Это традиционное фэнтези, но очень живое, веселое и симпатичное.

Походовая стратегия, но динамич-ная и нескучная: никаких баз и ресур-сов нет, есть только герой верхом на белом коне. Деньги он зарабатывает, выполняя квесты и разыскивая сокро-вища, и спускает, нанимая армии, по-купая артефакты и повышая магиче-скую квалификацию. И то, и другое, и третье оказывается чрезвычайно по-лезным, когда дело доходит до сраже-ний. Битвы мало чем отличаются от шахмат, разве что вместо пешек тут гоблины, а вместо коней — грифоны. Если вы не находите шахматы с орка-ми чем-то постыдным, то эта игра уве-ренно втянет вас в романтические от-ношения на полгода. Несколько сотен тысяч сограждан не находят и охотно играют — «Перекрестки миров» уже третий выпуск сериала. D'

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, руб

.

Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %В

олат

ил

ь-н

ость β

Полиметалл 457,66 26,75 80,92 234,28 514,69 6,23 17,8 6,3 11,8 358,72 –21,6 30 — — 2,12 1,00

Северсталь 452,8 22,21 92,68 209,25 471,9 15,05 13,6 1,3 16,6 504,64 11,4 15 — — 2,38 1,78

Распадская 171,09 18,48 51,41 108,75 232,43 4,36 11,3 1,5 7,68 233,47 36,5 20 5,00 2,92 2,25 0,72

Новолипецкий МК 107,79 17,8 43,72 71,71 114,08 21,07 22,4 1,4 3,85 117,04 8,6 15 2,00 1,86 2,40 1,70

Интер РАО ЕЭС 0,0478 16,3 — 0,0345 0,0677 3,56 15,6 — 0,0017 0,05 8,1 20 — — 1,87 0,87

Магнитогорский МК 30 14,07 44,28 19,933 33 11,02 10,8 0,9 1,3 39,52 31,7 5 0,37 1,23 2,03 1,26

Ростелеком 135,43 13,01 –7,44 95,13 219,2 3,25 15,9 1,3 4,13 125,55 –7,3 5 1,94 1,43 2,30 0,61

Сургутнефтегаз, прив. 14,449 12,79 28,55 10,9 17,59 3,66 6,6 0,3 — — — 70 1,33 9,18 1,60 0,90

Волгателеком 114,61 11,27 114,06 49,74 116,3 0,93 5,6 0,9 3,58 108,83 –5,0 40 1,80 1,57 1,11 0,40

Сбербанк, прив. 60,23 8,64 60,53 35,23 76,8 1,98 10,5 — — — — 100 0,45 0,75 1,85 1,32

Сбербанк 83,9 8,54 38,33 55,66 92,49 59,61 10,5 — 3,83 116,43 38,8 40 0,08 0,10 1,80 1,45

Уралсвязьинформ 1,179 8,17 75,71 0,509 1,239 1,25 8,2 1,3 0,0317 0,96 –18,3 45 0,01 0,85 1,37 0,38

НоваТЭК 230,84 7,04 78,03 122,4 243,4 22,96 16,1 5,0 7,12 216,45 –6,2 15 4,50 1,95 1,12 0,64

Аэрофлот 65,23 6,93 47,91 38,71 70,8 2,38 13,8 36,8 2,54 77,22 18,4 20 — — 1,56 0,53

ВТБ 0,0851 6,91 49,04 0,0531 0,0913 29,25 19,5 — 0,00262 0,08 –6,4 15 — 0,68 1,78 1,39

ОГК-3 1,65 6,52 23,13 1,271 2,273 2,57 29,9 0,6 0,075 2,28 38,2 20 — — 1,52 0,85

Мосэнерго 3,343 5,96 19,48 2,388 4,22 4,35 23,6 — 0,15 4,56 36,4 20 — — 1,44 0,88

Индекс ММВБ 1419,18 3,53 17,02 1144,83 1539,65 — — — — — — — — — — —

ЛУКойл 1708,17 3,21 3,13 1400,01 1991 48,07 5,0 0,7 70,08 2130,43 24,7 50 50,00 2,93 1,27 0,74

ФСК ЕЭС 0,359 2,57 –4,01 0,282 0,409 14,61 15,4 — 0,0135 0,41 14,3 20 — — 1,53 0,74

Татнефть 145,6 2,54 13,08 119,62 148,92 10,39 6,8 0,8 5,46 165,98 14,0 30 4,42 3,04 1,05 0,67

Сургутнефтегаз 28,95 2,28 11,09 15,48 33,777 33,94 6,6 0,3 1,13 34,35 18,7 25 0,60 2,07 1,44 0,91

Роснефть 200,37 2,23 –12,5 177,35 272,71 69,41 6,5 1,5 9,34 283,94 41,7 15 1,92 0,96 1,66 1,11

Транснефть, прив. 33 426 0,91 35,6 19 500 40 717 1,71 2,1 0,4 1635 49 704,00 48,7 100 236,78 0,71 2,78 1,10

Газпром нефть 117 0,18 –7,52 101 189,87 18,2 6,3 1,2 5,04 153,22 31,0 5 5,40 4,62 1,68 1,20

Полюс золото 1390 — 3,35 1222,68 1769 8,65 16,4 — 66,1 2009,44 44,6 30 15,83 1,14 1,24 0,43

Газпром 157,85 –0,72 –12,06 142,09 204,97 123,26 4,3 0,7 8,47 257,49 63,1 15 2,39 1,51 1,40 1,12

МТС 250,36 –0,77 23,46 195 276,98 16,42 8,5 6 14 430,16 71,8 10 20,15 8,05 0,81 0,34

Русгидро 1,558 –2,32 49,95 0,97 1,857 13,8 13,7 — 0,0668 2,03 30,3 30 — — 1,16 0,75

Норильский никель 5125 –2,87 36,13 3500,99 5820 31,91 8,0 2,1 202,9 6168,16 20,4 40 — — 1,58 1,10

Уралкалий 135,38 –3,63 19,38 93,3 156,9 9,51 12,4 4,4 5,07 154,13 13,8 35 4,00 2,95 2,29 1,23

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 29 сентября 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ренессанс капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольНижнекамскнефтехим, прив. 8 22,14 84,76 4,049 8,2

Нижнекамскнефтехим 16,9 7,75 47,42 10,01 18

Мегионнефтегаз 560 6,83 64,71 322,45 774,99

Мечел 744 6,59 50,31 411,51 892

Татнефть, прив. 73,55 5,07 59,72 44,8 96

Телекоммуникации, СМИЦентральный телеграф 22,48 12,34 35,5 14,53 26,26

Сибирьтелеком 2,195 11,14 119,5 0,899 2,212

Центртелеком 26,294 10,95 69,64 12,07 28

Югтелеком 5,25 10,78 144,19 1,88 5,45

Дальсвязь 108,39 9,57 30,83 67,51 119

Северо-Западный телеком 24,8 9,25 100 11,321 26,189

МГТС, прив. 370 6,94 –10,92 259 535

АФК Система 27,8 6,51 71,18 15,16 35,86

МГТС 404 6,37 –9,82 302,31 495,01

Таттелеком 0,161 3,87 78,89 0,085 0,204

Центртелеком, прив. 20,76 0,78 55,01 9,6 23,501

Югтелеком, прив. 4,125 0,61 119,41 1,301 5,03

РБК 35,6 0,59 –10,35 32,72 54,38

Сибирьтелеком, прив. 1,709 0,23 130,01 0,6 1,947

Армада 229,5 –0,21 61,69 137,26 288,89

Северо-Западный телеком, прив. 19,546 –0,33 95,46 9,31 21,29

Волгателеком, прив. 89,9 –0,73 102,48 39 95,68

Комстар-ОТС 200 –1,48 14,38 144 223,5

Уралсвязьинформ, прив. 0,929 –5,3 79,34 0,442 1,066

Ростелеком, прив. 87,7 –13,67 88,04 43,01 111,5

БанкиБанк Санкт-Петербург 128,98 28,74 82,95 70 129,47

Арсагера 2,433 7,18 –32,06 1,91 4,25

Банк Возрождение 1102 6,63 –8,77 816,11 1470

Банк Возрождение, прив. 360 2,4 –14,32 288,45 589,98

Банк Москвы 959,6 –1,68 35,54 700 1050,1

Компании потребительского сектораАптеки 36,6 106,9 30,64 –63,5 74,09 404,99

Нутринвестхолдинг 40,55 18,91 –64,11 30,03 144,49

Магнит 3470 18,23 91,71 1526 3788,99

Группа Черкизово 828 17,45 252,09 215,06 900

Синергия 1210,98 11,38 74,24 480,04 1392,98

Дикси 319 5,11 42,86 161,67 364,95

Балтика 1013 1,49 28,72 725 1065,88

Седьмой континент 242 1 –4,68 174 307,8

М.Видео 194 –0,09 61,67 95,57 215,33

Пава 13,06 –2,61 –34,7 9,54 26,94

ГУМ 40,5 –3,34 –9,52 33,41 57

Фармстандарт 2326,98 –3,64 58,3 1212,2 2699

Красный Октябрь 308,99 –4,34 –31,41 250 888

Разгуляй 44,488 –4,63 –28,01 37,1 66,7

Калина 585,1 –4,64 25,83 393 780

ЦУМ 30,39 –37,67 –50,18 28,1 70,23

Промышленность, транспорт, строительствоРТМ 6,88 37,05 0,44 4,14 11,85

Ашинский метзавод 16,6 33,87 70,27 6,551 17,999

АвтоВАЗ 26,75 33,85 79,53 11,004 35,95

УАЗ 3,148 30,84 111,28 1,211 3,149

Ковровский механический завод 2500 24,07 — 1300 2950

Открытые инвестиции 964,97 12,21 –22,43 803,25 1899,98

РКК Энергия 10 200 9,68 26,71 7000,2 12 300

ТМК 129,18 9,48 14,94 109,08 173,8

ДВМП 13,06 8,83 13,57 8,5 16,01

ЮТэйр 12,028 8,52 14,59 7 14,7

Азот 484 8,28 27,37 313,66 600

ПИК 117,49 8,07 10,83 95,71 178,37

Казанский вертолетный завод 57,3 7,02 74,7 27,47 65

Дорогобуж, прив. 10,3 6,65 –1,31 8,56 15,468

АвтоВАЗ, прив. 5,085 6,38 65,69 2,5 7,199

Дорогобуж 16 5,61 18,53 12,853 22

Куйбышевнефтеоргсинтез 134,01 4,7 34,01 93 500

Улан-Удэнский авиационный завод 40,7 3,69 55,05 22,001 43,64

Белон 26,6 3,26 33,53 16,8 39,39

61№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Челябинский цинковый завод 117,7 3,25 54,87 66,11 147,97

Силовые машины 7,35 2,93 30,32 4,809 8,689

Система-Галс 813,98 2,7 31,54 573 1360,23

Соллерс 484,38 2,08 12,16 369,25 619,43

Акрон 910,11 0,96 8,35 712 1180

Сильвинит 19 850 –1,66 8,77 14 725 25 700

Мотовилихинские заводы 2,748 –1,68 –15,76 2,001 4,874

КамАЗ 71,25 –1,72 4,06 57,58 86,66

Иркут 8,845 –2,45 –14,71 6,96 11,299

ВСМПО-Ависма 2820,01 –2,96 25,89 1800 4427,5

ЭнергетикаАстраханская ЭСК 1,51 116,5 239,33 0,401 1,51

МРСК Центра и Приволжья 0,255 22,13 37,76 0,1441 0,3055

ОГК-6 1,306 17,55 95,51 0,634 1,76

Холдинг МРСК 4,518 14,93 54,46 2,454 5,29

ОГК-2 1,76 14,43 134,67 0,731 2,05

ОГК-4 2,67 12,66 100,75 1,11 2,878

МРСК Сибири 0,2975 11,72 37,73 0,21 0,43

МРСК Урала 0,2945 11,55 30,89 0,1704 0,3684

ТГК-2, прив. 0,0087 11,54 29,85 0,0046 0,0222

МРСК Волги 0,115 11,22 8,29 0,0836 0,1543

МРСК Центра 1,25 9,55 59,03 0,65 1,395

ТГК-1 0,0229 8,53 80,31 0,0119 0,0258

ТГК-6 0,0154 7,69 40 0,008 0,0173

Холдинг МРСК, прив. 2,919 6,96 97,63 1,303 3,95

Иркутскэнерго 22,93 6,56 68,23 10,875 23,7

Фортум (ТГК-10) 44,51 6,23 7,54 30,47 62,25

Энел ОГК-5 2,676 5,56 62,67 1,556 2,987

ТГК-14 0,0043 4,88 30,3 0,0029 0,0065

МРСК Юга 0,1635 4,47 –5,71 0,1136 0,2621

МРСК Северного Кавказа 157 3,93 210,58 43,7 234,5

МОЭСК 1,407 3,23 14,2 1,02 1,764

ТГК-11 0,0195 3,17 48,85 0,0123 0,03

МРСК Северо-Запада 0,2087 2,66 15,3 0,17 0,283

РАО ЭС Востока 0,405 1,25 87,07 0,1975 0,625

РАО ЭС Востока, прив. 0,3764 0,67 75,64 0,1299 0,594

ТГК-5 0,0168 0,6 52,73 0,0104 0,0214

ОГК-1 1,078 –0,09 65,85 0,634 1,54

ТГК-9 0,005 –3,85 35,14 0,0025 0,0065

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,31 –5,33 124,93 0,945 2,52

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1119 –9,69 102,72 0,0432 0,1375

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 29 сентября 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,228 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчет D'


Доходность паевых фондов на 14 сентября 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийБалтинвест — фонд металлургии и машиностроения 19,6 5,77 29,12 —

Стоик — телекоммуникации 18,12 11,04 51,57 –7,9

Балтинвест — фонд телекоммуникаций 17,34 7,13 48,16 —

Балтинвест — фонд финансового сектора 17,34 3,42 46,98 —

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 17,06 6,11 57 14,87

Трубная площадь — фонд металлургии 16,55 –6,39 43,8 32,32

Балтинвест — фонд акций 15,72 –0,51 41,06 13,98

Русь-капитал — металлургия 15,69 –0,66 46,1 7,91

Балтинвест — фонд потребительского сектора 15,3 –3,91 20,43 —

Стоик — потребительский сектор 15,04 9,18 38,3 —

Интерфин телеком 15,03 8,63 75,58 70,64

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 14,89 2,11 51,39 —

Русь-капитал — телекоммуникации 14,23 14,51 93,06 34,83

Интерфин — открытая энергия 14,21 11,37 54,72 —

Глобал капитал — акции 13,63 7,96 77,57 54,6

БКС — фонд металлургии 13,39 12,3 45,98 43,24

Стоик — электроэнергетика 13 8,94 41,41 —

Уралсиб — металлы России 12,55 0,57 42,51 —

ВТБ — фонд металлургии 12,07 –3,76 38,88 —

Олма — мировые телекоммуникации и высокие технологии 12,05 8,83 69,64 8,28

Балтинвест — фонд электроэнергетики 11,93 –1,57 66,52 —

Адекта — фонд телекоммуникаций 11,45 10,82 52,79 –5,74

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 11,43 6,52 30,6 4,22

Интерфин — акции 11,42 7,94 50,49 –5,9

Капиталъ — перспективные вложения 10,88 3,64 44,22 30,37

Доходъ — электроэнергетика 10,84 15,17 52,74 33,33

Тройка Диалог — металлургия 10,83 –2,45 48,68 –13,83

Капиталъ — акции 10,81 3,93 23,16 –3,83

БКС — фонд перспективных акций 10,67 4,66 33,72 –0,09

БКС — фонд потребительского сектора 10,64 –2,96 30,37 –4,97

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса 10,6 0,96 51,17 –14,42

ВТБ — фонд электроэнергетики 10,48 3,98 55,97 —

Альфа-капитал — потребительский сектор 10,46 0,86 22,23 –9,47

Финам — металлургия 9,99 –1,34 30,97 —

Тройка Диалог — электроэнергетика 9,75 5,3 60,09 15,75

Альянс РОСНО — акции 9,48 1,66 39,05 7,4

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 9,39 6,3 67,21 5,84

Максвелл — телеком 9,23 3,83 56,02 –29,75

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 9,22 1,41 40,38 –13,58

Русь-капитал — электроэнергетика 9,08 3,9 51,38 –12,58

Инвесткапитал — нефтегазэнерго 9,02 3,59 26,86 –24,14

ВТБ — фонд телекоммуникаций 8,86 4,67 58,09 —

Тройка Диалог — финансовый сектор 8,7 –8,53 17,08 –25,28

Райффайзен — сырьевой сектор 8,67 –3,1 25,63 —

Останкино — фонд телекоммуникаций 8,01 3,64 67,91 –19,4

Метрополь — Золотое руно 7,92 4,26 21,01 –35,15

Тройка Диалог — телекоммуникации 7,82 5,92 78,08 22,47

Альфа-капитал — финансы 7,81 –4,6 21,92 –35,83

Райффайзен — потребительский сектор 7,8 3,15 37,49 —

Инфраструктура 7,76 –1,26 37 —

Альфа-капитал — металлургия 7,66 –6,63 30,74 –23,28

Норд-капитал — акции 7,62 8,11 28,42 —

ВТБ — фонд финансового сектора 7,55 –9,74 10,1 —

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 7,49 0,01 47,86 –42,47

Русь-капитал — акции 7,48 –0,28 30,9 –28,26

Манежная площадь — фонд акций 7,41 0,56 34,6 –11,73

Мономах — перспектива 7,41 2,71 26,1 –36,34

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 7,34 2,55 35,27 —

Трансфингруп — скорый 7,15 –1,04 13,82 –33,81

БКС — фонд Халяль 7,09 7,47 42,13 —

Меркури кэпитал траст — акции 7,04 3,44 34,22 1,13

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 6,97 –2,05 35,13 –37,74

Долгосрочные взаимные инвестиции 6,95 0,49 23,32 –9,82

Солид-инвест 6,88 –1,52 35,84 –31,47

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием 6,83 –3,6 22,09 –16,75

Интраст — фонд перспективных инвестиций 6,79 3,72 29,63 –3,28

ВТБ — фонд предприятий с государственным участием 6,78 0 27,88 —

Замоскворечье — фонд энергетики 6,76 2,68 61,94 25,89

Либра — фонд акций 6,72 –7,83 9,23 –36,1

Фонд 2025 6,72 3,81 35,32 —

Церих — фонд акций 6,72 3,81 47,16 –15,82

Адекта — фонд голубых фишек 6,71 3,6 29,87 –9,97

БКС — фонд нефти и нефтехимии 6,69 0,47 31,31 30,94



Красная площадь — акции компаний с госучастием 6,67 –0,97 30,26 –25,93

Тринфико — фонд роста 6,67 5,61 24,48 –21,75

КИТ Фортис — российская нефть 6,61 5,99 27,47 2,37

Арсагера — фонд акций 6,44 –5,91 37,16 40,62

Райффайзен — электроэнергетика 6,43 0,35 46,09 —

ВТБ — фонд потребительского сектора 6,15 –0,92 39,34 —

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 6,14 4,73 45,67 –23,24

Акции плюс 6,1 8,68 26,01 —

Максвелл — энерго 6,05 6,15 35,51 9,98

Астерком — фонд акций 5,99 –5,13 28,07 3,45

Ермак ФКИ 5,95 6,25 37,34 –0,45

Ермак — проекция рынка 5,91 2 33,12 —

Фонды облигацийЭверест — первый 7,43 –0,01 31,13 —

Астерком — фонд облигаций 4,81 4,02 15,89 –16,66

Северо-Западный — фонд облигаций 4,14 –8,1 6,56 27,61

Глобал капитал — облигации 4,11 6,65 32,16 32,02

МДМ — мир облигаций 3,89 6,25 21,62 –12,44

Ингосстрах — облигации 3,75 6,92 16,24 18,96

Вербакапитал — облигации 3,41 — — —

ВТБ — фонд казначейский 3,21 5,84 28,28 60,65

Тройка Диалог — Илья Муромец 3,14 5,43 25,91 33,48

Финансист 3,07 5,06 7,83 6,06

ВТБ — фонд облигаций плюс 2,93 4,08 22,32 —

Русь-капитал — облигации 2,84 5,75 19,38 22,68

Энергокапитал — сберегательный 2,79 5,54 17,22 40,12

Балтинвест — фонд облигаций 2,73 0,28 –1,04 7,03

ЛУКойл — фонд консервативный 2,72 3,73 16,82 –5,18

Альфа-капитал — облигации плюс 2,7 4,97 18,41 18,71

Адекта — фонд облигаций второго эшелона 2,7 4,22 14,08 –6,46

Глобэкс — фонд облигаций 2,68 5,09 14,81 –18,81

Метрополь — Зевс 2,67 3,55 31,33 3,26

Волхонка — фонд облигаций 2,6 4,74 12,35 –14,44

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 2,59 5,35 12,79 –3,95

БКС — фонд национальных облигаций 2,46 4,49 22,24 74,19

Альфа-капитал — Резерв 2,29 4,42 12,96 32,16

Трансфингруп — магистральный 2,19 7,8 18,47 20,43

Газпромбанк — казначейский 2,12 4,18 12,86 35,4

Адекта — фонд ликвидных облигаций 2,12 2,9 9,22 –5,57

Пионер — фонд облигаций 2,09 4,3 18,36 —

КИТ Фортис — фонд облигаций 2,07 4,36 16,31 35,53

Альянс РОСНО — облигации 2,02 4,18 15,5 17,35

Русские облигации 1,88 3,68 16,06 24,4

Регион — фонд облигаций 1,88 1,12 6,84 33,96

Райффайзен — облигации 1,85 3,86 17,29 10,39

Газпромбанк — облигации 1,84 3,97 13,88 19,31

Ренессанс — облигации 1,8 3,27 21,88 38,05

Интерфин — облигации 1,74 3,57 17,08 2,58

Норд-капитал — облигации 1,72 3,81 9,28 —

Сапфир 1,7 3,7 11,82 29,84

Капиталъ — облигации 1,67 3,42 13,18 35,3

Алемар — фонд облигаций 1,67 0,13 7,2 2,5

Смешанные фондыАтон — фонд сбережений 12,78 12,32 34,4 4,51

Максвелл — металлургия 11,07 4,72 48,79 —

Метрополь — Афина 10,67 8,68 27,73 –42,4

Меркури кэпитал траст — смешанный 8,54 3,56 25,46 –39,55

Атон — фонд пенсионный 8,2 9,29 28,55 —

ОИФ — сбалансированный 8,06 2,11 30,55 –15,78

Ингосстрах — сбалансированный 7,85 3,43 20,32 6,55

Трансфингруп — фирменный 7,68 4,47 10,51 –19,25

Северо-Западный 7,46 –10,71 7,47 –8,59

БКС — фонд оптимальный 7,19 4,56 31,49 20,56

Финам — первый 7,05 3,28 43,2 12,4

Гранд — первый 6,84 7,6 31,74 —

Малахитовая шкатулка 6,76 –8,58 16,91 –27

Ингосстрах — пенсионный 6,73 6,09 22,03 –0,2

Альянс РОСНО — сбалансированный 6,67 5,71 20,5 1,25

Энергокапитал — сбалансированный 6,5 8,39 52,02 89,92

Вы финансист 6,43 –2,53 11,19 –36,63

Астерком — фонд сбалансированный 6,15 –5,39 21,01 –8,14

Максвелл — финансы 6,05 6,98 20,45 –34,48

Стойкий 5,82 –5,97 –2,86 –45,48

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 5,78 –2,12 38,43 49,57


62

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покуп-

ка, % Продажа, % Сделка, % Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 33,51 36,99 37,99 37,99 244,85 1

Пеноплэкс финанс, 2-об 28.11.2014 дефолт 44,05 49,94 49 49 48,36 2

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 88,85 89,1 89,1 89,05 36,85 64

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 99,61 99,75 99,61 99,69 38,72 14

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 98,58 98,85 98,85 98,68 19,42 43

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 99,51 99,8 99,89 99,87 19,36 19

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100,1 101,4 100,1 100,96 20,07 5

АИЖК КО, 2-об 23.08.2011 в обращении 94,21 94,75 94,7 94 16,01 10

Артуг, 2-об 22.03.2012 в обращении 100 — 100 100 16,98 4

ТКС Банк, 2-об 28.07.2013 в обращении 109,37 109,9 109,89 109,75 16,11 3

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 92,71 93,05 93,05 93,04 15,93 4

Домо, 1-об 16.05.2013 в обращении 100 — 100 100 15,84 5

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 89,08 89,99 89,06 89,87 16,32 6

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 101,02 101,96 101,96 102,13 15,71 2

Югфинсервис, 1-об 20.05.2014 в обращении 13 — 100 100 15,41 1

Европлан, 1-об 11.08.2011 в обращении 97 — 97 97 15,16 1

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 101,02 101,5 101,5 101,37 14,75 5

Риэл-лизинг инвест, 1-об 19.12.2014 в обращении 4 — 100,03 100,03 15,11 1

РФА-инвест, 1-об 04.11.2011 в обращении 4 — 96,05 96,05 14,66 5

Элис СК, 2-об 20.09.2012 в обращении 100,53 102 102 102 14,57 4

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 99,68 100,2 100,01 100,19 14,45 10

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 93 97,5 97,5 97,5 13,88 2

Иркутскэнерго, 1-об 28.11.2013 в обращении 105 — 106 105,51 13,54 4

ПИА АИЖК, 1-об 15.02.2039 в обращении 92,77 100 92,76 92,76 13,35 3

ТКС Банк, 1-боб 20.09.2013 в обращении 94,2 105 105 105 12,54 1

Трудовое, 1-обн 22.11.2019 в обращении 12,22 — 100 100 12,05 5

Сибирь авиакомп, 1-об 17.07.2012 дефолт 108,51 109,45 109,3 109,22 12,43 5

Фармпрепарат, 1-обн 27.09.2019 в обращении 5,65 — 100 100 12,39 5

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 101 101,15 101,15 101,15 12,35 11

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 102 102,1 102,1 102,04 12,15 20

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 28 сентября 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиМультибанк Мультиосень 12,6АБ Финанс Импульс Де люкс 12,5Охотный ряд Финансовое потепление 12,5Сберкред банк Капитал 12,5Евромет Срочный (ежемесячно) 12АБ Финанс Удачный сезон 12ХКФ Банк Только плюсы 12Тинькофф кредитные системы Смартвклад 12Максвелл Будущее здесь! 11,9Народный кредит Срочный 11,75

Доллары СШАМультибанк Мультиосень 10Клиентский Инвестиционный 9,25Евромет Срочный (ежемесячно) 9Рублев Рублев 9Интрастбанк Оптимальный 9МФБанк Сберегательный 8,75Экспресс-кредит Рантье 8,75Центркомбанк Срочный вклад в валюте 8,5Холдинг-кредит Родительский 8,3

ЕвроМультибанк Мультиосень 10

Клиентский Инвестиционный 9,25Интрастбанк Оптимальный 9Холдинг-кредит Родительский 8,3Сберкред банк Копилка 8,25Народный кредит Срочный 8,25МФБанк Сберегательный 7,8Софрино Ежемесячный доход 7,6Холдинг-кредит Пенсионный 7,5

Британский фунт стерлинговМастер-банк Мой осенний 5Интерпромбанк Эксклюзив + 5Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4Мой банк Мой вклад плюс 3,9Региональный банк развития Оптимальный 3,3

Швейцарский франкМой банк Мой вклад плюс 5,65Транскредитбанк Скорый 5,25ОТП банк Оптимальный результат 4,25Новикомбанк Мультивалютный 4Мастер-банк Мой осенний 4Банк проектного финансирования Швейцария 4Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год. Источник: Banki.ru



63

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 12,68 19,27 9,91 15,94

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 15,40 21,13 11,83 17,82

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,36 19,63 10,85 17,42

Потребительский кредит 25,34 30,35 17,32 20,05

Источник: «Кредитмарт», данные по ипотеке за август, по потребительскому кредиту за сентябрь 2010 года



Мономах — Панорама 5,66 6,44 18,46 –41,39

Тринфико — сбалансированные инвестиции 5,63 4,97 24,56 –18,73

Промсвязь — сбалансированный 5,48 2,7 36,56 46,12

Лидер инвест 5,35 2,23 22,24 6,99

Джей Ви Пи — фонд первый 5,27 –6,36 2,38 –13,99

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 5,26 0,23 27,64 —

Агрессивный 5,21 2,68 38,77 53,61

Адекта — фонд пенсионных резервов 5,12 5,73 33,21 –13,3

Агана — молодежный 4,95 0,11 –5,41 –27,76

Капиталъ — сбалансированный 4,83 3,57 17,87 –3,89

Ренессанс — сбалансированный 4,82 4,11 22,56 21,64

Регион — фонд сбалансированный 4,81 2,25 26,9 65,26

Велес капитал 4,79 0,66 30,46 9,07

Гранат 4,68 –4,73 3,6 –12,63

Ак Барс — сбалансированный 4,49 2,03 22,6 –4,58

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 4,49 0,77 22,08 12,74

Тринфико — пенсионные сбережения 4,49 4,22 18,43 —

Центр равновесия 4,48 0,56 18,02 –16,25

Райффайзен — сбалансированный 4,33 1,37 22,81 –12,98

Максвелл капитал 4,27 –0,7 18,2 –67,44

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 4,27 –0,18 19,2 –30,71

Интраст — фонд смешанных инвестиций 4,26 1,09 20,26 –7,31

Центральный 4,26 –2,12 6,99 –28,53

Витус — фонд ликвидных сбережений 4,08 –2,48 19,81 –5,81

Тольятти-инвест 4,03 –5,11 7,8 –2,51

Аналитический центр — сбалансированный 3,96 0,13 30,45 –2,47

Олма — мировые нефть и газ 3,94 1,02 17,99 –20,09

Глобэкс — сбалансированный 3,91 3,15 25,21 78,27

Источник: 2stocks.ru

D-ШТРИХ

64№18 (102) 4 ОКТЯБРЯ – 17 ОКТЯБРЯ 2010

видели у конкурента слабое место, на-падали. Ветераном был дон Соколин-ский, который возглавил ДЦ в далеком 1997 году. И за это время, проведенное на Forex, он уяснил для себя важный по-стулат. Люди любят играть на деньги, и пусть они лучше принесут эти деньги мне, чем отнесут в скучную сберкассу или спустят на сомнительные развле-чения, которые подорвут, например, их здоровье. От Forex они получат больше удовольствия, процесс будет продолжи-тельным, а шанс выиграть у них есть.

Понимание этих вещей сделало дона Соколинского человеком уравновешен-ным и позволяло терпеливо относиться к проблемам бизнеса. Что бы ни проис-ходило, всегда найдутся люди, которые принесут свои деньги в Forex-игру. Един-ственное, к чему стремился дон Соко-линский, — это к установлению моно-полии, к тому, чтобы не появлялись новички-конкуренты, которые по мо-лодости и жадности могли вытворять глупости, выходящие за рамки здраво-го смысла. В целом нетребовательный к жизни дон Соколинский был вынуж-ден вступать с ними в гонки. Например, в 2004 году пришлось обзавестись цац-кой в виде диплома ежегодной премии «Финансовый олимп» и просить уважае-мых донов из Ассоциации российских банков поставить на нем свою подпись. У новичков-конкурентов, как правило, не было денег на покупку таких бирю-лек, и в глазах клиентов они выглядели незатейливо.

На встрече присутствовал также ли-дер профсоюза Forex-брокеров КРОУФР дон Панов. Он стеснялся своего возраста и того, что зарплату получал от дилин-говых центров — членов профсоюза. В прошлом инженер-металлург, он ока-зался страстным игроком.

Уткнувшись в книгу, тихо сидел ребе Александр Друзь. Решений он не прини-мал и должен был только передать услы-шанное на сходке своему дону. От Друзя требовалось только периодически заяв-лять окружающим, что из «Forex и “Что? Где? Когда?” денежнее Forex». Но так как Друзя знала вся страна, то и его пребы-вание на сходке доны терпели.

Дон Ведихин произнес короткую речь: «В последние годы слово Forex стало ругательным в России. Услуги на рынке Forex давно были белым пятном в законодательстве России. На данный

момент у России есть только три пути. Первый — оставить все как есть, но те-кущее состояние отрасли становится все более угрожающим. Второй — за-претить Forex. Но в таком случае зада-ча превратить Москву в “мощный ми-ровой финансовый центр”, озвученная Дмитрием Медведевым, становится не-выполнимой. Третий — перенять опыт ведущих мировых держав».

Брезанец дон Новиков рубанул: «Что делать? Да закрыть все офшорные ком-пании и полностью свернуть самим, не дожидаясь милиции, нелегальную дея-тельность: прием денег на “обнальные” конторы, полулегальные платежные си-стемы, уклонение от уплаты налогов, незаконное предпринимательство, мо-шенничество и остальное. Я не знаю, чего вы медлите, и поражаюсь вашей смелости».

Доны оцепенели от маргинальной откровенности Новикова. Друзь начал было звонить Максиму Поташеву, что-бы проконсультироваться, но слово взял дон Соколинский. Он говорил мед-ленно, глухим голосом: «Ведихин прав, и все мы ждем перемен. Сегодня я пред-лагаю взять на себя добровольное обяза-тельство не предлагать Forex детям око-ло школ».

«А неграм можно?» — спросил дон Но-виков.

«Неграм можно, — ответил дон Соко-линский. — Но мы держим в руках по-литиков, регулярно орошаем их клювы. Они должны быстро принять решение о том, каким будет наш бизнес в России. И решение, выгодное для всех».

Я думаю, что дон Миловидов, дон Иг-натьев или дон Кудрин обратятся к по-среднику. Скорее всего, они выберут че-ловека из творческой интеллигенции. Доны посмотрели на ребе Друзя, кото-рый вздрогнул от тяжелых взглядов и продолжил учить энциклопедию.

Предстояла тихая, но жестокая война между лоббистами, дилинговыми цен-трами, фондовыми брокерами, биржа-ми, донами и беспредельщиками. D'

Возможные совпадения с реальными компания-ми и лицами случайны и являются продуктом литературного творчества. Источником ин-формации явилась переписка некоторых лиц на форуме Forex.kbpauk.ru в разделе «Страна ДЦ» на тему «Российский Forex: мифы и реальность», ко-торая состоялась в конце мая 2010 года.

Д он Ведихин ввалился в «матрас-ную». Теперь в сборе были все главы дилинговых центров (ДЦ),

которые контролировали 80% рынка Forex в России. Инициатором встречи был как раз дон Ведихин, который на-кануне разослал во все сетевые СМИ и блоги манифест «Умереть или подер-гаться». Он руководил одним из мощ-нейших центров России, жил в Англии, пользовался авторитетом, хотя выгля-дел юнцом и был похож на Мальчиша-Кибальчиша. Но все знали, что во вре-мя дилинговой войны начала 2000-х он усилил позиции своего ДЦ до неверо-ятных размеров и выжил. Ему припи-сывалась ликвидация Алексея Калини-ченко, который в связке с дилинговым центром UTG сумел внушить публике, что он гуру-трейдер. Известность его росла быстро, и возникла угроза того, что он пропылесосит все деньги лохов в стране, а остальным ДЦ останутся толь-ко жалкие крохи. Поэтому гуру устра-нили и упрятали в каталажку.

Те, кто проиграл в той войне, в основ-ной своей массе пошли работать в бан-ки выдавать кредиты под несусветные проценты населению. К этой деятельно-сти доны относились с пренебрежени-ем, как к продаже пенсионерам БАДов вместе с медными браслетами. Доны отщепенцам при встрече руки не по-давали. Кроме того, люди, потерявшие самостоятельность, переходили из ка-тегории коллег в категорию клиентов. А клиент — это жертва.

У встретившихся сегодня донов была одна общая черта: это были те редкие люди, которые отказались принять власть организованного общества и не стали подчиняться. Никакая сила, ни-какие угрозы не могли их согнуть, лю-быми средствами они отстаивали свою свободную волю.

Друг друга доны уважали, периодиче-ски оказывали мелкие услуги, но, если

последний штрих

иллюстрация: Виталий Михалицын

Как начинаются гангстерские войны Forex-брокеров

НА МАТРАСАХ

БРЕД

ДОН ДИВЕРГЕНЦИЙ

Журнал Д-Штрих. Номер 18 (2010, октябрь)

Economy & Finance