Пондерисана просечна цена Пондерисана просечна цена капитала (ППЦК)капитала (ППЦК)

Дефиниција новчаног тока “пре Дефиниција новчаног тока “пре сервисирања дугова” налаже сервисирања дугова” налаже утврђивање ППЦК као показатеља утврђивање ППЦК као показатеља дисконтне стопе.дисконтне стопе.

ППЦК је просечна цена сопствених и ППЦК је просечна цена сопствених и позајмљених извора који се користе за позајмљених извора који се користе за финансирање пословања предузећа.финансирање пословања предузећа.

Кораци у прорачуну ППЦККораци у прорачуну ППЦК

1) Утврђивање цене сопственог капитала1) Утврђивање цене сопственог капитала

2) Утврђивање цене позајмљених извора 2) Утврђивање цене позајмљених извора финансирања финансирања

3) Одређивање пондера3) Одређивање пондера

4) Финални прорачун ППЦК4) Финални прорачун ППЦК

Утврђивање цене сопственог Утврђивање цене сопственог капиталакапитала

Цена сопственог капитала се утврђује Цена сопственог капитала се утврђује методом “зидања”.методом “зидања”.

ДДо вредности дисконте стопе долазимо о вредности дисконте стопе долазимо поступно, сабирањем свих елемената поступно, сабирањем свих елемената који су њени саставни делови. На тај који су њени саставни делови. На тај начин се добија цена сопственог начин се добија цена сопственог капитала која ће се користити у капитала која ће се користити у поступку дисконтовања нето новчаних поступку дисконтовања нето новчаних токова. токова.

Утврђивање цене позајмљених Утврђивање цене позајмљених извора финансирањаизвора финансирања

Цена позајмљених извора Цена позајмљених извора финансирања се одређује на основу финансирања се одређује на основу банкарске каматне стопе за коришћење банкарске каматне стопе за коришћење дугорочних кредита.дугорочних кредита.

За одређивање цене кредитних извора За одређивање цене кредитних извора препоручује се коришћење каматне препоручује се коришћење каматне стопе на дуг. кредите од 6-10%. стопе на дуг. кредите од 6-10%.

Цена кредитних извора мора бити Цена кредитних извора мора бити додатно прилагођена пре него што се додатно прилагођена пре него што се приступи прорачуну ППЦК.приступи прорачуну ППЦК.

Прилагођавање се врши умањењем за Прилагођавање се врши умањењем за процентуални износ пореза на добит процентуални износ пореза на добит корпорације:корпорације:

ЦКИ = ЦБК х (1-СП)ЦКИ = ЦБК х (1-СП)ЦКИ – цена кредитних извораЦКИ – цена кредитних извораЦБК – цена банкарског капиталаЦБК – цена банкарског капиталаСП – стопа пореза на добит корпорацијеСП – стопа пореза на добит корпорације

Пример 1Пример 1

Нека је цена банкарског капитала 8%, а Нека је цена банкарског капитала 8%, а актуелна стопа пореза износи 25%. актуелна стопа пореза износи 25%. Израчунати цену кредитних извора.Израчунати цену кредитних извора.

ЦКИ = 8% х (1-25%)ЦКИ = 8% х (1-25%)

ЦКИ = 8% х 0.75 = 6%ЦКИ = 8% х 0.75 = 6%

Одређивање пондераОдређивање пондера

Неопходно је дефинисање циљне Неопходно је дефинисање циљне структуре сопственог и позајмљеног структуре сопственог и позајмљеног капитала предузећа.капитала предузећа.

Циљна структура може, а не мора бити Циљна структура може, а не мора бити идентична постојећој.идентична постојећој.

Потребно је анализирати планове Потребно је анализирати планове менаџмента, структуру дугорочног менаџмента, структуру дугорочног капитала сличних предузећа и сл.капитала сличних предузећа и сл.

Финални прорачун ППЦКФинални прорачун ППЦК

ППЦК = ЦСК х УСК + ЦКИ х УКИППЦК = ЦСК х УСК + ЦКИ х УКИ

ЦСК – цена сопственог капиталаЦСК – цена сопственог капитала

УСК – удео сопственог капитала у циљној УСК – удео сопственог капитала у циљној структуриструктури

ЦКИ – цена кредитних извораЦКИ – цена кредитних извора

УКИ – удео кредитних извора у циљној УКИ – удео кредитних извора у циљној структуриструктури

Пример 2Пример 2

Претпоставимо да је цена сопственог Претпоставимо да је цена сопственог капитала 15%, удео сопственог капитала 15%, удео сопственог капитала 75%, цена кредитних извора капитала 75%, цена кредитних извора 6% и удео кредитних извора у циљној 6% и удео кредитних извора у циљној структури 28%. Колика је пондерисана структури 28%. Колика је пондерисана просечна цена?просечна цена?

ППЦКППЦК = ЦСК х УСК + ЦКИ х УКИ = ЦСК х УСК + ЦКИ х УКИ

= (15% х 0.75) + (6% х 0.28)= (15% х 0.75) + (6% х 0.28)

=11.25% + 1.68%=11.25% + 1.68%

= 12.93% = 12.93% ~~ 13% 13%

Ризик земље улагањаРизик земље улагања Уколико је потенцијални купац изван граница Р Уколико је потенцијални купац изван граница Р

Србије потребно је захтевану стопу повраћаја Србије потребно је захтевану стопу повраћаја увећати за ризик улагања у нашу земљу.увећати за ризик улагања у нашу земљу.

При процени ризика земље неопходно је:При процени ризика земље неопходно је:- одредити битне факторе који доприносе - одредити битне факторе који доприносе повећању ризика улагањаповећању ризика улагања- дефинисати начин оцене појединих фактора - дефинисати начин оцене појединих фактора ризика улагања ризика улагања - дефинисати начин укључивања ризика - дефинисати начин укључивања ризика улагања у нашу земљу у ДНТ метод за улагања у нашу земљу у ДНТ метод за процену вредности предузећа процену вредности предузећа

Прорачун суме садашњих Прорачун суме садашњих вредности вредности

Након пројекције будућих резултата Након пројекције будућих резултата пословања могуће је сачинити пословања могуће је сачинити калкулацију садашњих вредности калкулацију садашњих вредности пројектованих нето новчаних токова.пројектованих нето новчаних токова.

Пројектоване вредности ННТ (у 000):Пројектоване вредности ННТ (у 000): I I IIII III III IV IV V V

23402340 2860 3000 3100 3250 2860 3000 3100 3250

Да бисмо пројектоване вредности свели на Да бисмо пројектоване вредности свели на садашњу вредност врши се прорачун садашњу вредност врши се прорачун дисконтних фактора:дисконтних фактора:

ДФ – дисконтни факторДФ – дисконтни факторДС – дисконтна стопаДС – дисконтна стопаnn – година пројекције – година пројекције Уколико се користи ППЦК од 13%, дисконтни Уколико се користи ППЦК од 13%, дисконтни

фактори по годинама ће износити:фактори по годинама ће износити: I I IIII IIIIII IVIV VV

00.8850 0.7831.8850 0.7831 0.690.6930 30 0.610.613333 0.54280.5428

nДСДФ

1

1

Садашња вредност нето новчаних токова по Садашња вредност нето новчаних токова по годинама (у 000) (годинама (у 000) (пројектована вредност х пројектована вредност х дисконтни фактордисконтни фактор):):

I I II II IIIIII IVIV VV

2070.9 2239.72070.9 2239.7 20792079 1901.21901.2 1764.11764.1

Укупна сума садашње вредности износи Укупна сума садашње вредности износи 10054.9 хиљада динара.10054.9 хиљада динара.

Прорачун резидуалне вредностиПрорачун резидуалне вредности

Вредност капитала се састоји од:Вредност капитала се састоји од:1) суме садашњих вредности пројектованих 1) суме садашњих вредности пројектованих годишњих нето новчаних токова-значајан део годишњих нето новчаних токова-значајан део вредности капитала је узрокован позитивним вредности капитала је узрокован позитивним нето новчаним токовима, који ће се остварити нето новчаним токовима, који ће се остварити у годинама након истека пројек.периодау годинама након истека пројек.периода2) резидуалне вредности-период екон. 2) резидуалне вредности-период екон. живота предузећа који није обухваћен живота предузећа који није обухваћен пројекцијом назива се пројекцијом назива се резидуалрезидуал, а , а компонента вред.капитала које је последица компонента вред.капитала које је последица пословања у том периоду пословања у том периоду резидуална вредрезидуална вред..

Гордонов моделГордонов модел

Уредбом о начину утврђивања вредности Уредбом о начину утврђивања вредности капитала предвиђена је примена следећег капитала предвиђена је примена следећег модела:модела:

РВ – резидуална вредностРВ – резидуална вредностДННТр – дисконтовани нето новчани ток у ДННТр – дисконтовани нето новчани ток у

резидуалној годинирезидуалној годиниДС – дисконтна стопаДС – дисконтна стопаСРр – стопа раста у резидуалуСРр – стопа раста у резидуалу

СРpДС

ДННТpРВ

Пример 3Пример 3

Претпоставимо да је пројектовани Претпоставимо да је пројектовани период у ком се достиже стабилизација период у ком се достиже стабилизација пословања пет година и да је ННТ у пословања пет година и да је ННТ у петој години пројекције 3250 хиљ.дин. петој години пројекције 3250 хиљ.дин.

ННТ резидуалне год.= ННТННТ резидуалне год.= ННТ55 х х

пројектована стопа раста у резидуалупројектована стопа раста у резидуалу Ако је стопа раста 3% тада је ННТ Ако је стопа раста 3% тада је ННТ

рез.год. 3347.5 (3250 х 3%)рез.год. 3347.5 (3250 х 3%)

Стопа раста у резидуалу представља Стопа раста у резидуалу представља континуирано повећање ННТ из године у континуирано повећање ННТ из године у годину. Не може бити једнака дисконтној годину. Не може бити једнака дисконтној стопи, а горња граница стопе раста је 4% стопи, а горња граница стопе раста је 4% (Уредба о начину утврђивања вредности (Уредба о начину утврђивања вредности капитала).капитала).

Дисконтни фактор резидулане године (Дисконтни фактор резидулане године (nn=5)=5)

nДСДФ

1

1

Применом ППЦК од 13% израчунавамо Применом ППЦК од 13% израчунавамо дисконтни фактор рез.године:дисконтни фактор рез.године:

ДННТр = 3347.5 х 0.543 =1817.7 хиљада дин.ДННТр = 3347.5 х 0.543 =1817.7 хиљада дин. Ако је стопа раста у резидуалу 3%, Ако је стопа раста у резидуалу 3%,

резидуална вредност применом Гордоновог резидуална вредност применом Гордоновог модела износи:модела износи:

543.0

13.01

15

ДФ

..181771.0

7.1817

03.013.0

7.1817динхиљРВ

Прорачун коначне вредности Прорачун коначне вредности капитала предузећакапитала предузећа

Дефиниција новчаног тока директно одређује Дефиниција новчаног тока директно одређује поступак прорачуна финалне вредности капитала поступак прорачуна финалне вредности капитала предузећа.предузећа.

1)1) Новчани ток пре сервисирања дугова- вредност Новчани ток пре сервисирања дугова- вредност капитала пред. се одређује индиректно-прво се капитала пред. се одређује индиректно-прво се прорачунава вредност укупног дуг. капитала, а прорачунава вредност укупног дуг. капитала, а затим се одузима вредност дуг. кредитних затим се одузима вредност дуг. кредитних задужења на датум процене.задужења на датум процене.Вредност дуг. капитала = сума садашње вред. ННТ Вредност дуг. капитала = сума садашње вред. ННТ у пројектованом периоду + резидуална вред.у пројектованом периоду + резидуална вред.Вредност капитала = вред.дуг.капитала-вред.дуг. Вредност капитала = вред.дуг.капитала-вред.дуг. кредитних задужења на датум проценекредитних задужења на датум процене

Сума садашње вредностиСума садашње вредности = 10 054.9 = 10 054.9 хиљ.дин.хиљ.дин.

Резидуална вредностРезидуална вредност = 18177 хиљ.дин. = 18177 хиљ.дин.

Вредност дуг.капиталаВредност дуг.капитала = 28231.9 = 28231.9 хиљ.дин.хиљ.дин.

Претпоставимо да су на изабрани Претпоставимо да су на изабрани датум процене 31.12.2009. датум процене 31.12.2009. укупна дуг. укупна дуг. задужењазадужења износила 11 258 хиљ.дин. износила 11 258 хиљ.дин.

Вред.сопственог капиталаВред.сопственог капитала = 28231.9 – 11 = 28231.9 – 11 258= 16973.9258= 16973.9

2) Новчани ток после сервисирања 2) Новчани ток после сервисирања дугова дугова

Вредност сопственог капиталаВредност сопственог капитала= сума = сума садашњих вредности пројектованих садашњих вредности пројектованих ННТ+резидуална вредностННТ+резидуална вредност

Пример за вежбуПример за вежбу

а) Дате су пројектоване вредности ННТ а) Дате су пројектоване вредности ННТ у 000:у 000:

I I IIII IIIIII IVIV VV

2250 27202250 2720 2840 2840 2900 2900 3050 3050

Уколико се користи ППЦК од 12%, Уколико се користи ППЦК од 12%, израчунати дисконтне факторе за сваку израчунати дисконтне факторе за сваку годину, а затим утврдити суму СВ.годину, а затим утврдити суму СВ.

б) Претпоставимо да је пројектовани период б) Претпоставимо да је пројектовани период у ком се достиже стабилизација пословања у ком се достиже стабилизација пословања пет година и да је ННТ у петој години пет година и да је ННТ у петој години пројекције 3050 хиљ.дин. Израчунати ННТ пројекције 3050 хиљ.дин. Израчунати ННТ резидуалне године ако је пројектована стопа резидуалне године ако је пројектована стопа раста 2.5%, ДННТ рез.год. и резидуалну раста 2.5%, ДННТ рез.год. и резидуалну вредност применом Гордоновог модела.вредност применом Гордоновог модела.

в) Претпоставимо да су на изабрани датум в) Претпоставимо да су на изабрани датум процене 31.12.2008. укупна дуг. задужења процене 31.12.2008. укупна дуг. задужења износила 13 422 хиљ.дин. Израчунати износила 13 422 хиљ.дин. Израчунати вредност сопственог капитала.вредност сопственог капитала.

РешењеРешење

а) Уколико се користи ППЦК од 12%, применом а) Уколико се користи ППЦК од 12%, применом обрасцаобрасца

дисконтни фактори по годинама ће износити:дисконтни фактори по годинама ће износити:

I I IIII IIIIII IVIV VV

00.8929 0.7972.8929 0.7972 0.71180.7118 0.63550.6355 0.56740.5674

nДСДФ

1

1

Садашња вредност нето новчаних Садашња вредност нето новчаних токова по годинама (у 000) токова по годинама (у 000) ((пројектована вредност х дисконтни пројектована вредност х дисконтни факторфактор):):

I I II II IIIIII IVIV VV

2009.0 2168.42009.0 2168.4 2021.52021.5 1842.91842.9 1730.61730.6

Укупна сума садашње вредности Укупна сума садашње вредности износи 9772.4 хиљада динара.износи 9772.4 хиљада динара.

б) ННТб) ННТ55= 3050 хиљ.дин. = 3050 хиљ.дин.

ННТ резидуалне год.= ННТННТ резидуалне год.= ННТ55 х пројектована стопа х пројектована стопа

раста у резидуалураста у резидуалу

Ако је стопа раста 2.5% тада је ННТ рез.год. 3126.25 Ако је стопа раста 2.5% тада је ННТ рез.год. 3126.25 ((3050 х 3%)+3050)((3050 х 3%)+3050)

Применом ППЦК од 12% израчунавамо дисконтни Применом ППЦК од 12% израчунавамо дисконтни фактор рез.године:фактор рез.године:

ДННТр = 3126.25 х 0.5674 =1773.8 хиљада дин.ДННТр = 3126.25 х 0.5674 =1773.8 хиљада дин.

5674.0

12.01

15

ДФ

Ако је стопа раста у резидуалу 2.5%, Ако је стопа раста у резидуалу 2.5%, резидуална вредност применом Гордоновог резидуална вредност применом Гордоновог модела износи:модела износи:

..6.18671025.012.0

8.1773динхиљРВ

в) в) Сума садашње вредностиСума садашње вредности = 9772.4 = 9772.4 хиљ.дин.хиљ.дин.Резидуална вредностРезидуална вредност = 18671.6 = 18671.6 хиљ.дин.хиљ.дин.Вредност дуг.капиталаВредност дуг.капитала = сума СВ + РВ = сума СВ + РВ = 28 444 хиљ.дин.= 28 444 хиљ.дин.Претпоставимо да су на изабрани Претпоставимо да су на изабрани датум процене 31.12.2008. датум процене 31.12.2008. укупна дуг. укупна дуг. задужењазадужења износила 13 422 хиљ.дин. износила 13 422 хиљ.дин.Вред.сопственог капиталаВред.сопственог капитала = 28 444 – = 28 444 – 13422= 15 02213422= 15 022