7/2/2018 nattawoot koowattanatianchai 1
TRANSCRIPT
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 1
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 2
Lecture 5
การประเมนมลคาหนและหนก
(Bond and Stock Valuation)
หวขอการบรรยาย
การประเมนมลคาและอตรา
ผลตอบแทนของหนก
การประเมนมลคาและอตรา
ผลตอบแทนของหนทน
02/07/61 Nattawoot Koowattanatianchai 3
เอกสารประกอบการสอน
Ross, S., Westerfield, R.
and Jaffe, J. (2010),
Corporate Finance (9th
Edition), McGraw Hill/Irvin.
(Chapters 8-9)
CFA Program Curriculum
2015 - Level II – Volume 4:
Equity.
02/07/61 Nattawoot Koowattanatianchai 4
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 5
หนกหรอพนธบตร (bond)
หนกหรอพนธบตร คอ ขอตกลงทางกฎหมายระหวางผก
และผใหกทระบถงสงดงตอไปน
ราคาทตราไวหรอราคาหนาตว (par (face) value)
อตราดอกเบย (coupon rate)
จ านวนดอกเบยในแตละงวด (coupon payment)
วนไถถอน (maturity date)
อตราผลตอบแทนจนครบก าหนดไถถอน (yield to
maturity)
อตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการ
อตราทท าใหสวนลดกระแสเงนสดของหนกมคาเทากบราคาตลาด
ของหนก
ตราสารหนภาครฐ
(government bonds) ตวเงนคลง
เปนตราสารหนระยะสนทไมจายดอกเบย อายไมเกน 1 ป ทรฐบาล
ออกมาเพอชดเชยการขาดดลและบรหารสภาพคลองระยะสน
พนธบตรรฐบาล
เปนตราสารทรฐบาลออกโดยมอายเกน 1 ป จายดอกเบยปละ 2
ครง ปจจบนมพนธบตรรฐบาลตงแตอาย 2 ป ถง 15 ป
พนธบตรรฐวสาหกจ
เรมมการออกตงแต พ.ศ. 2515 แตในระยะแรกมปรมาณการออก
ไมมากนก เรมมบทบาทมากขนในชวงทรฐบาลหยดการออก
พนธบตรพนธบตรรฐวสาหกจสามารถแบงเปนพนธบตรทม
กระทรวงการคลงค าประกน และทไมมกระทรวงการคลงค าประกน
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 6
หนกภาคเอกชน (corporate bonds)
แบงตามสทธเรยกรอง
หนกมประกน
หนกไมมประกน
หนกดอยสทธ/หนกไมดอยสทธ
แบงตามรปแบบการจายดอกเบย
หนกทมอตราดอกเบยลอยตว
หนกทมอตราดอกเบยคงท
หนกแบบมสวนลด (zero coupon)
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 7
หนกภาคเอกชน (corporate bonds)
แบงตามรปแบบการไถถอน
หนกทก าหนดใหผออกหรอผถอสามารถขอไถถอนกอน
ครบก าหนด
หนกแบบทยอยจายเงนตนแตละงวด แทนทจะคนเงนตน
ครงเดยวตามราคาหนาตว
หนกแบบไถถอนเมอเลกบรษท โดยผถอหนกประเภทน
จะไดรบดอกเบยไปเรอยๆ จนกวาบรษทจะเลกกจการ
หรอมการขายหนกใหกบผถอรายใหม
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 8
หนกภาคเอกชน (corporate bonds)
หนกแบบแปลงสภาพ
หนกประเภทนใหสทธผถอ
ในการแปลงสภาพจากหนก
ไปเปนหนสามญ หรอ
เปลยนสถานะจาก “เจาหน”
เปน “เจาของ” ตามราคา
แปลงสภาพและเวลาท
ก าหนดไว
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 9
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 10
การประเมนมลคาหนก
หลกการ
มลคาของตราสารทางการเงน = มลคาปจจบนของกระแสเงนสดท
นกลงทนคาดวาจะไดรบในอนาคตจากการลงทนในตราสารนน
กระแสเงนสดของผถอหนกมาจาก
ดอกเบย
ราคาหนาตว
มลคาของหนก = มลคาปจจบน (คดลดจากอตราดอกเบย
ในตลาด) ของดอกเบยทไดรบตลอดสญญาและราคาหนา
ตวในวนครบก าหนดไถถอน
อตราดอกเบยในตลาดแปรผกผนกบมลคาของหนก
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 11
การประเมนมลคาหนก
ถา
C = ดอกเบยทผถอหนกไดรบในแตละงวด
F = ราคาหนาตวของหนก
r = อตราคดลดตองวด (อตราผลตอบแทนจนครบก าหนดไถถอน)
n = จ านวนงวดทจายดอกเบยของหนก
n
n
r)(1
F
r
r)(1
1-1
C Value Bond
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 12
การประเมนมลคาหนก
ขอควรระวง
อตราดอกเบยทระบไวในหนก (coupon rate) ไมใช
อตราคดลด (discount rate) ทใชในการค านวณหา
มลคาปจจบน
coupon rate ระบถงกระแสเงนสดทหนกจะผลตให
เนองจาก coupon rate มกจะถกระบไวเปน %
เชนเดยวกบอตราทควรใชคดลดดงนนความเขาใจผดจง
มกเกดขน
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 13
ตวอยาง
พนธบตรของรฐบาลระบอตราดอกเบยไว 6.375%
และครบก าหนดไถถอนตอนสนเดอนธนวาคม
2013
ราคาหนาตว = $1000
ดอกเบยจายทกๆครงป (30 มถนายน และ 31 ธนวาคม)
กระแสเงนสดของพนธบตรน ณ วนท 1 มกราคม 2009
เปนดงน
875.31$
09/30/6
875.31$
09/31/12
875.31$
13/30/6
875.031,1$
13/31/1209/1/1
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 14
ตวอยาง
ณ วนท 1 มกราคม 2009 อตราผลตอบแทนทนก
ลงทนในตลาดตองการ = 5%
มลคาของพนธบตรชนดน
สมมตวาอตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาด
ตองการ = 11%
17.060,1$)025.1(
000,1$
)025.1(
11
205.
875.31$1010
P
69.825$)055.1(
000,1$
)055.1(
11
211.
875.31$1010
P
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 15
YTM and Bond Value
800
1000
1100
1200
1300
0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1Discount Rate
Bo
nd
Va
lue
6 3/8
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 16
ขอสงเกต
ถาอตราดอกเบยของหนกนอยกวาอตราดอกเบยในตลาด
ราคาของมนจะตองต ากวาราคาหนาตวเพอดงดดนกลงทน
เราเรยกหนกประเภทนวา discount bond
ถาอตราดอกเบยของหนกมากกวาอตราดอกเบยในตลาด
ราคาของมนจะตองสงกวาราคาหนาตวตามกลไกของตลาด
เราเรยกหนกประเภทนวา premium bond
ถาอตราดอกเบยของหนกเทากบอตราดอกเบยในตลาด
ราคาของมนจะเทากบราคาหนาตว
เราเรยกหนกประเภทนวา par bond
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 17
ขอสงเกต
ถาอตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการคงท
มลคาของ premium bond จะลดลงตามเวลา จนกระทงเทากบมลคาหนาตวในตอนครบก าหนด
มลคาของ discount bond จะสงขนตามเวลา จนกระทงเทากบมลคาหนาตว เมอครบก าหนด
มลคาของ par bond เทากบมลคาหนาตว
ขอสงเกต
กระแสเงนสดของหนกไมเปลยนแปลง (ยกเวนหนก
ทมอตราดอกเบยลอยตว) แตราคาของหนกจะ
เปลยนแปลงเมออตราดอกเบยเปลยนไป และเมอ
เราเขาใกลวนไถถอนมากขน
พจารณาหนกทมราคาหนาตว 1000 บาท ระยะเวลาจน
ครบก าหนดไถถอน = 10 ป หนกในตลาดทคลายๆกน
(ความเสยงและระยะเวลาจนถงวนไถถอนเทากน) ให
อตราดอกเบย 8% หนกชนดนจงก าหนดอตราดอกเบย =
8% เพอทจะไดขายไดทราคาหนาตวในวนน
อะไรจะเกดขน ถาอตราดอกเบยของหนกในตลาดท
คลายๆกนเพมขนเปน 10% หลงจากนอกหนงป
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 18
ขอสงเกต
ถามความแตกตางระหวางอตราดอกเบยของหนกใน
ตลาดทคลายๆกบอตราดอกเบยของหนกทเราก าลง
ประเมนราคา
จะมความแตกตางระหวางมลคาของหนกนนกบราคาหนา
ตว
ความแตกตางจะมากขนในหนกทมอายไถถอนนานกวา
หรอหนกทเหลออายไถถอนนานกวา
ความแตกตางจะลดลงเมอหนกมอายเหลอนอยลง
ความแตกตางจะหมดไปถาเราประเมนราคา ณ วนทไถถอน
(เนองจากวนทไถถอนเราไมตองคดลดกระแสเงนสดงวด
สดทายและเราไมน าดอกเบยของหนกทเพงจายไปมารวม)
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 19
ขอสงเกต
ท าไมความแตกตางจะมากขนในหนกทมอายไถถอน
นานกวา
ในการใหกระยะยาวทระบอตราดอกเบยนอยกวาอตราใน
ตลาด สวนของดอกเบยทนกลงทนเสยไปจะมากกวากรณท
เขาปลอยกระยะสน ราคาของหนกระยะยาวจงตองถกกวา
ราคาของหนกระยะสนเพอเปนการชดเชยใหนกลงทน
ในการใหกระยะยาวทระบอตราดอกเบยมากกวาอตราใน
ตลาด สวนของดอกเบยทนกลงทนไดรบเพมจะมากกวา
กรณทเขาปลอยกระยะสน ราคาของหนกระยะยาวจงตอง
แพงกวาราคาของหนกระยะสนเพอเปนไปตามกลไกของ
ตลาด
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 20
ขอสงเกต
ถาไมมความแตกตาง
ระหวางอตราดอกเบยใน
ตลาดกบอตราดอกเบยท
หนกระบไว
มลคาของหนกจะเทากบ
ราคาหนาตวเสมอไมวาเราจะ
ประเมนราคา ณ เวลาใด
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 21
หนกทไมระบดอกเบย
(zero coupon bond) หนกประเภทนมราคาต ากวา
ราคาหนาตวเสมอเราเลย
เรยกหนกประเภทนวา Pure
Discount Bond
เชน ตวเงนคลง (treasury bill)
YTM สามารถค านวณไดจาก
ความแตกตางระหวางราคา
ซอและราคาหนาตว
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 22
หนกทไมระบดอกเบย
(zero coupon bond) สงทตองรในการประเมนมลคา pure discount
bond
n = จ านวนงวดของการทบตน
F = ราคาหนาตว
r = อตราคดลดตองวด
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 23
0
0$
1
0$
2
0$
1n
F$
n
nr
FP
)1(
ตวอยาง
สมมตวาการทบตนท าทกๆหกเดอน จงหามลคาของ
หนกทไมระบดอกเบยจายฉบบหนงทมมลคาทตรา
ไว 1,000 บาทมอายคงเหลอ 15 ป YTM = 12%
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 24
0
0$
1
0$
2
0$
29
000,1$
30
11.174$)06.1(
000,1$
)1( 30
nr
FPV
การค านวณ YTM
หนกฉบบหนงมราคาตราฉบบละ
1,000 บาท อตราดอกเบยทระบ
8% ตอป จายดอกเบยปละสอง
ครง หนกนมอายคงเหลอ 20 ป
จงครบก าหนดไถถอน ราคา
ตลาดปจจบนของหนกเทากบ
900 บาท ถาผลงทนถอหนกไป
จนครบก าหนดไถถอนจะไดรบ
อตราผลตอบแทนเทาใด
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 25
การค านวณ YTM
PV = 900
T = 2 x 20 = 40
C = (.08 x 1000)/2 = 40
F = 1000
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 26
40
40
YTM)(1
1000
YTM
YTM)(1
1-1
40 900
การค านวณ YTM
ใชวธการประมาณคาในชวง (interpolation)
เราควรรวา YTM > Coupon Rate (4% ตองวด)
เนองจากหนกชนดนคอ Discount Bond (มลคาต ากวา
ราคาหนาตว
เราตองการ YTM ทท าใหราคามากกวา 900และ
YTM ทท าใหราคานอยกวา 900
ลองใส 4% ในสมการ PV = 1000
ลองใส 5% ในสมการ PV = 828.364
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 27
045826.YTM1000364.828
900-828.364
04.05.
YTM-.05
การค านวณ YTM
เราตองระวงเนองจากค าตอบทไดคอ YTM ตองวด
(ตอหกเดอน)
ถาโจทยตองการค าตอบเปนอตราแบบตอปคด
ดอกเบยทกครงป (nominal rate or quoted rate)
เราตองน า YTM ทหาไดไปคณดวยสอง
.045826 x 2 = .09167 ตอป
ถาโจทยตองการค าตอบเปนอตราผลตอบแทนท
แทจรงตอป (effective annual rate)
(1+ 0.045826)2 – 1 = .0937 ตอป
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 28
ทฤษฎการประเมนราคาตราสารหน
ตราสารหนทมความเสยงและ
ระยะเวลาถงก าหนดไถถอน
เหมอนกนควรมอตราผลตอบแทน
เหมอนกน (ถงแมจะมอตราดอกเบย
ทระบไวตางกน)
ถาเรารราคาของตราสารหนฉบบหนง
เราสามารถประเมนคา YTM จากตรา
สารหนฉบบน และใช YTM ในการ
ประเมนมลคาตราสารหนอกฉบบหนง
ซงมความเสยงและระยะเวลาถงก าหนด
ไถถอนเหมอนกน
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 29
การประเมนมลคาหน
วธการประมาณคาหน
Absolute valuation (ระบมลคาทแทจรงของหนดวยการ
ใชวธมลคาปจจบน)
คดลดเงนปนผล (dividend)
คดลดกระแสเงนสดอสระ (free cash flow)
คดลดก าไรหนวยสดทาย (residual income)
Relative valuation (ประเมนมลคาหนดวยการ
เปรยบเทยบกบมลคาของหนตวอน)
ตวคณราคา (price multiple)
ตวคณมลคากจการ (enterprise value multiples)
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 30
วธคดลดเงนปนผล
เจาของหนไดรบกระแสเงนสดจาก
เงนปนผล
เงนจากการขายหน
การประเมนราคาหนดวยวธคดลดกระแสเงนสดท า
ไดยากกวากรณของตราสารหนเนองจากกระแส
เงนสดจากตราสารทนไมคงท ตราสารทนมชวตไม
จ ากด และอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการท า
การประเมนไดยาก
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 31
วธคดลดเงนปนผล
สมมตวา R = อตราคดลดทเหมาะสม, P = ราคาซอ
ขายของหน, Div = เงนปนผล
P0 = Div1/(1+R) + P1/(1+R)
P1 = Div2/(1+R) + P2/(1+R)
ฯลฯ
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 32
3
3
2
2
1
10
)R1(
Div
)R1(
Div
)R1(
DivP
วธคดลดเงนปนผล
หนทไมมการจายเงนปนผลทง
ในวนนและในอนาคตจะไมม
ราคา ถานกลงทนมเหตมผล
(rational)
หนทยงไมเคยจายเงนปนผลม
ราคามาจาก
เงนปนผลในอนาคตทนกลงทน
คาดวาบรษทจะจาย (อาจไมมา
ในรปแบบเงนสด)
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 33
กรณ 1: ถอหนไวแค 1 ชวงเวลา
สมมตวาเราคาดหมายวาบรษท ก จะจายเงนปนผล
0.58 บาทในปหนา และคาดหมายวาราคาหนของ
บรษทจะเทากบ 27 บาทในอก 1 ป ถาอตรา
ผลตอบแทนทนกลงทนตองการเทากบ 9%
P0 = Div1/(1+R) + P1/(1+R) = 0.58/1.09 + 27/1.09
= 25.30
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 34
กรณ 2: ถอหนไวหลายชวงเวลา
ในอก 5 ปขางหนา บรษท ข จะจายเงนปนผล
เทากบ 2 บาท 2.10 บาท 2.20 บาท 3.50 บาท และ
3.75 บาท และราคาหนของบรษทถกคาดหมายวา
จะเทากบ 40 บาท ในอก 5 ป ถานกลงทนตองการ
ผลตอบแทนเทากบ 10%
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 35
76.43P
)1.1(
40
)1.1(
3.75
)1.1(
3.50
)1.1(
2.20
)1.1(
2.10
)1.1(
2P
0
5543210
กรณ 3: ไมมการเตบโตตลอดไป
สมมตวาอตราการเพมของเงนปนผลเปนศนย
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 36
321 DivDivDiv
R
DivP
)R1(
Div
)R1(
Div
)R1(
DivP
0
3210
กรณ 3: ไมมการเตบโตตลอดไป
คาดวาบรษท ค จายเงนปนผลหนละ 1 บาทใน
ระดบคงทเปนระยะเวลาไมมทสนสด ถาผลงทน
ตองการอตราผลตอบแทน 15% ผลงทนควรซอหน
ค ในราคาหนละ 5 บาท ซงเปนราคาปจจบนใน
ตลาดหรอไม
ควร เนองจากราคาทแทจรงสงกวาราคาในตลาด
หน ค มราคาต าเกนไป (undervalued)
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 37
67.615.
1
R
DivP0
กรณ 4: อตราการเพมคงทไปตลอด
สมมตวาอตราการเพมของเงนปนผลคงท = g
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 38
g)1(DivDiv 01
2
012 g)1(Divg)1(DivDiv
3
023 g)1(Divg)1(DivDiv ...
gg
R;R
DivP 1
0
กรณ 4: อตราการเพมคงทไปตลอด
บรษท ง เพงจายเงนปนผลหนละ 1 บาทเมอตอนตน
ป นกวเคราะหพยากรณวาเงนปนผลตอหนของ
บรษทจะเพมขนในอตราทคงท 8% ตอปโดยไมมท
สนสด ถาผลงทนตองการอตราผลตอบแทนจาก
การลงทนในหน ง 15% มลคาทแทจรงของหน ง
จะเทากบเทาใด
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 39
43.1508.15.
.08)1(1
gR
DivP 1
0
กรณ 5: อตราการเพมไมคงท
สมมตวาอตราการเพมของเงนปนผล = g1 ตลอด N
ป และ g2 หลงจากนน
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 40
)g(1DivDiv 101 2
10112 )g(1Div)g(1DivDiv
.
.
.N
1011NN )g(1Div)g(1DivDiv
)g(1)g(1Div)g(1DivDiv 2
N
102N1N ...
กรณ 5: อตราการเพมไมคงท
)g(1Div 10 2
10 )g(1Div
N
10 )g(1Div )g(1)g(1Div
)g(1Div
2
N
10
2N
…
0 1 2
…
N N+1
…
7/2/2018 41Nattawoot Koowattanatianchai
กรณ 5: อตราการเพมไมคงท
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 42
N
2
1N
N
N
1
1
10
)R1(
gR
Div
)R1(
)g1(1
gR
DivP
กรณ 5: อตราการเพมไมคงท
หนบรษท จ จ ากดจายเงนปนผล
ในงวดทผานมาหนละ 2 บาท
คาดวาในอก 3 ปขางหนาเงนปน
ผลจะเพมในอตรา 8% คงท
ตลอด 3 ป หลงจากนนเงนปนผล
จะเพมในอตราคงท 4% ไป
ตลอด จงหามลคาของหน จ ใน
วนนถาอตราผลตอบแทนทผ
ลงทนตองการคอ 12%
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 43
กรณ 5: อตราการเพมไมคงท
08).2(1$ 208).2(1$
…
0 1 2 3 4
308).2(1$ )04.1(08).2(1$ 3
16.2$ 33.2$
0 1 2 3
04.12.
62.2$52.2$
89.28$)12.1(
75.32$52.2$
)12.1(
33.2$
12.1
16.2$P
320
7/2/2018 44Nattawoot Koowattanatianchai
กรณ 5: อตราการเพมไมคงท
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 45
3
3
3
3
)12.1(
04.12.
)04.1()08.1(2$
)12.1(
)08.1(1
08.12.
)08.1(2$P
3)12.1(
75.32$8966.154$P
31.23$58.5$P 89.28$P
กรณ 6: บรษททยงไมจายปนผล
หนบรษท ฉ ยงไมเคยจายเงนปนผล แตถก
คาดหมายวาจะเรมจายปนผลเทากบ 1 บาท ในอก
5 ป หลงจากน และหลงจากนนเงนปนผลจะถกจาย
เพมในอตรา 5% ตอปไปตลอด ถาอตรา
ผลตอบแทนทนกลงทนตองการเทากบ = 11%
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 46
67.1605.11.
1.00
gR
DivP 5
4
98.1011.1
16.67
)R1(
PP
44
40
กรณ 7: อตราการเตบโตคอยๆ ลดลง
สมมตวาอตราการเพมของเงนปนผล = g1 แลว
คอยๆ ลดลงแบบเสนตรงตลอดชวงระยะเวลา N ป
มาเทากบ g2 หลงจากนน
Fuller and Hsia’s (1984) H-Model
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 47
2
21020
0gR
gg2
NDivg1Div
P
กรณ 7: อตราการเตบโตคอยๆ ลดลง
หน ช เพงจายเงนปนผลเทากบ 1.77 บาทสมมตวา
บรษทจะจายเงนปนผลเพมในอตราเรมตนเทากบ
7% แลวคอยๆ ลดลงแบบเสนตรงตลอดชวงเวลา
10 ป จนกระทงเหลอแค 4% และหลงจากนนจะ
จายเพมในอตรานไปตลอด ถาอตราผลตอบแทนท
นกลงทนตองการเทากบ 9.5%
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 48
30.38
04.0095.0
04.007.02
1077.104.177.1
P0
กรณ 8: เตบโต 3 ชวง
หน ซ เพงจายจายเงนปนผล 0.56 บาท และมราคา
ตลาดเทากบ 56.18 บาท นกวเคราะหคาดวาหน ซ
จะมราคาทยตธรรม (fairly valued) ถาซอขายกน
ภายในชวง ±20% ของมลคาทแทจรง
นกวเคราะหคาดวาก าไรและเงนปนผลของบรษท ซ
จะเตบโตในระดบสงทอตรา 11% ตอป ไปอก 5 ป
และหลงจากนนการเตบโตจะคอยๆ ลดลงอยางชาๆ
ในอก 10 ป ถดมา จนกระทงอตราเตบโตมาอยท
6.5% ตอป และคงทไปตลอด
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 49
กรณ 8: เตบโต 3 ชวง
สมมตวาอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ
เทากบ 8%
Div5 = Div0(1+g1)5 = 0.56(1.11)5 = 0.9436
g2 = 11%
g3 = 6.5%
R = 8% P5 = 81.1524
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 50
3
32535
5gR
gg2
NDivg1Div
P
กรณ 8: เตบโต 3 ชวง
Time Divt or Pt รายละเอยด มลคา PV @ 8%
1 Div1 0.56(1.11)1 0.6216 0.5756
2 Div2 0.56(1.11)2 0.6900 0.5915
3 Div3 0.56(1.11)3 0.7659 0.6080
4 Div4 0.56(1.11)4 0.8501 0.6249
5 Div5 0.56(1.11)5 0.9436 0.6422
5 P5 H-Model 81.1524 55.2310
Total 58.2731
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 51
การประเมนคา g
ก าไรปหนา = ก าไรปน + ก าไรสะสมปน ×
ผลตอบแทนจากก าไรสะสมปน
หารทงสองขางของสมการดวยก าไรปน
1+g = 1 + retention ratio × ROE
g = retention ratio × ROE
retention ratio = (NI - Div)/NI
ROE = NI/Sales × Sales/Total Asset × Total
Asset/Equity
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 52
การประเมนคา R
ใชแบบจ าลองการประเมนราคาสนทรพยฝายทน
(capital asset pricing model: CAPM)
แบบจ าลองพหปจจย (multifactor models)
Fama-French model
อนๆ เชน
bond yield plus risk premium method
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 53
(1/3)(1.0) beta) (2/3)(raw beta adjusted
premiumrisk equity beta adjusted rate freerisk R
การประเมนคา R
ใชขอมลในตารางหาอตราผลตอบแทนทนกลงทน
ตองการจากการถอหน XOM (บรษทในอเมรกา)
BP (บรษทในสหราชอาณาจกร) และ TOT (บรษท
ในยโรป)
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 54
บรษท Adjusted beta Equity risk premium Risk-free rate
XOM 0.77 4.5% 3.20%
BP 1.99 4.1% 3.56%
TOT 1.53 4.0% 2.46%
การประเมนคา R
XOM
R = 3.20% + 0.77(4.50%) = 6.67%
BP
R = 3.56% + 1.99(4.10%) = 11.72%
TOT
R = 2.46% + 1.53(4.0%) = 8.58%
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 55
ความเหมาะสมของวธคดลดเงนปนผล
วธคดลดเงนปนผลจะเหมาะสมเมอ
หนทก าลงพจารณามการจายเงนปนผล
การจายเงนปนผลของกจการมสดสวนคอนขางคงทกบ
ก าไรของกจการ (เงนปนผลสะทอนการเปลยนแปลงของ
ก าไร)
นกลงทนซอหนจ านวนไมมาก (ไมไดควบคมกจการ)
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 56
ความเหมาะสมของวธคดลดเงนปนผล
Year
COKE HRL
EPS DPS Payout
Ratio
EPS DPS Payout
Ratio
2012 3.08 1.00 32 1.86 0.60 32
2011 3.08 1.00 32 1.74 0.51 29
2010 3.94 1.00 25 1.51 0.42 28
2009 3.56 1.00 28 1.27 0.38 30
2008 1.77 1.00 56 1.04 0.37 36
2007 2.17 1.00 46 1.07 0.30 28
2006 2.55 1.00 39 1.03 0.28 27
2005 2.53 1.00 40 0.91 0.26 29
2004 2.41 1.00 41 0.78 0.23 31
2003 3.40 1.00 29 0.67 0.21 29
2002 2.56 1.00 39 0.68 0.20 29
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 57
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 587/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 58
4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 58
7/2/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 59
Email:
Homepage:
http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm
Phone:
02-9428777 Ext. 1218
Mobile:
087- 5393525
Office:
ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ