10/19/2017 nattawoot koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/131211 business finance/lecture... ·...
TRANSCRIPT
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 1
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 2
Lecture 6
การจดงบลงทน
(Capital Budgeting)
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 3
หวขอการบรรยาย
ประเภทของโครงการ
เกณฑในการประเมนมลคาของ
โครงการ
ปญหาดานเวลาของกระแสเงนสด
ปญหาดานขนาดของโครงการ
โครงการแยกจากกนอยางเดดขาดทม
ขนาดแตกตางกนอยางมาก
เอกสารประกอบการสอน
Ross, S., Westerfield, R. and
Jaffe, J. (2013), Corporate Finance (10th Edition), McGraw
Hill/Irvin. (Chapter 5)
Moyer, R.C., McGuigan, J.R.,
and Rao, R.P. (2015),
Contemporary Financial
Management (13th Edition),
Cengage Learning. (Chapter 9)
19/10/60 Nattawoot Koowattanatianchai 4
ประเภทของโครงการ
ถาโครงการ A และ B เปนอสระตอกน
(independent) การเลอกลงทนหรอไมเลอกลงทน
ในโครงการ A จะไมสงผลกระทบตอการเลอก
ลงทนหรอไมเลอกลงทนในโครงการ B
การเปดสาขาของรานเซเวนสองสาขาทไกลจากกน
เมอธรกจก าลงพจารณาโครงการตงแต 2 โครงการ
ขนไปโดยตองเลอกลงทนแคโครงการเดยวหรอไม
เลอกเลย โครงการเหลานเปนโครงการทแยกออก
จากกนอยางเดดขาด (mutually exclusive)
การเปดโรงหนงหรอสรางอพารทเมนตในพนทเดยวกน
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 5
มลคาปจจบนสทธ
มลคาปจจบนสทธ (Net Present Value) บอก
มลคาของการลงทนในโครง
CF0 = กระแสเงนสดเรมแรกของโครงการ (มกตดลบ)
CFi = กระแสเงนของโครงการในปท i
r = อตราผลตอบแทนทตองการ หรอ ตนทนคาเสย
โอกาสของเงนทน หรอ อตราคดลด
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 6
nn
r
CF
r
CF
r
CFCFNPV
1112
210
มลคาปจจบนสทธ
กฎของ NPV
โครงการทม NPV เปนบวก จะเพมความมงคงของผถอ
หนเปนมลคาเทากบ NPV ของโครงการ ดงนนกจการ
ควรลงทนในโครงการทม NPV เปนบวก
ลงทนในโครงการทม NPV มากทสด
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 7
ค านวณ NPV ใน EXCEL
EXCEL ท าใหการค านวณ NPV งายขน
การใชฟงกชน NPV ใน EXCEL
=NPV(เซลลทเกบอตราคดลด,ชวงของเซลลทเกบกระแสเงนสดทตองการค านวณ NPV)
บวกกระแสเงนสดเรมแรกของโครงการ (CF0) ภายหลงทค านวณ NPV แลว
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 8
สวนประกอบของ NPV
กระแสเงนสดในอนาคตของโครงการ
อตราคดลด (ตนทนเงนทนและโครงสรางเงนทน)
เงนลงทนเรมตน
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 9
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 10
ความยากของการค านวณ NPV
การวดระดบความเสยงของโครงการท าไดยาก ถาความเสยงของโครงการตางจากความเสยงโดยรวมของตลาด
ระดบความเสยงโดยรวมของตลาดการเงนไมใชอตราดอกเบยของธนาคารทสามารถรไดโดยงาย
โครงการบางโครงการอาจมผลประโยชนทประเมนเปนเงนสดไดยาก โครงการทม NPV (ทางการเงน) ต าหรอเทากบศนย แตดตอภาพลกษณขององคกร
โครงการออกหนงสอเทคนคการโกงขอสอบทม NPV (ทางการเงน) สงมากๆ
ความยากของการค านวณ NPV
ตลาดรองของสนทรพยทจบตองได (physical asset) มสภาพคลองนอยกวาตลาดรองของสนทรพยทางการเงน (financial asset) การวดสวนชดเชยความเสยงจากสภาพคลองท าไดยาก
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 11
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 12
ท าไมตองใช NPV
NPV คดจากกระแสเงนสด
ก าไร (earnings) ไมใชกระแสเงนสด (อาจไมสามารถ
น ามาใชในกจการได)
NPV พจารณากระแสเงนสดทงหมดทไดจาก
โครงการ
บางวธไมพจารณากระแสเงนสดของโครงการหลงจาก
เวลาทก าหนดไว
NPV คดลดกระแสเงนสดอยางเหมาะสม
วธอนอาจไมพจารณามลคาของเงนตามเวลา
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 13
ระยะเวลาคนทน (payback period)
นยามของ PP
ระยะเวลาทผลรวมของ
กระแสเงนสดรบทไดจาก
โครงการจะเทากบเงน
ลงทนครงแรก
กฎ PP
เลอกลงทนในโครงการทม
PP นอยกวาระยะเวลาทตง
เอาไวโดยฝายบรหาร
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 14
ปญหาของ PP
PP ไมพจารณามลคาของเงนตามเวลา
โครงการ A มตนทน $70 แลวใหกระแสเงนสด $20 และ $50 ในสองปแรกตามล าดบ
โครงการ B ทมตนทน $70 แลวใหกระแสเงนสด $50 และ $20 ในสองปแรกตามล าดบ
ไมพจารณาความแตกตางของความเสยงในแตละโครงการ
ปญหาของ PP
ไมพจารณากระแสเงนสดหลงจากระยะเวลาคนทน
พจารณา โปรเจค A ทมตนทน $70 แลวใหกระแสเงนสด $20, $50 ในสองปแรกตามล าดบ กบโปรเจค B ทมตนทนเทากนแตใหกระแสเงนสด $20, $50, 60,000 ในสามปแรกตามล าดบ
โครงการระยะยาวไมไดรบการพจารณาอยางยตธรรม
โครงการทถกเลอกโดย PP อาจม NPV < 0
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 15
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 16
ปญหาของ PP
ไมมมาตรฐานในการเลอกระยะเวลาทใชเทยบกบ
PP
เราสามารถใชขอมลจากตลาดทนค านวณอตราคดลด
ส าหรบโครงการทมความเสยง
เราสามารถใชขอมลจากตราสารหนของรฐบาลค านวณ
อตราคดลดส าหรบโครงการทปราศจากความเสยง
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 17
PP ในมมมองของฝายบรหาร
PP ใชงาย
ใชในการตดสนใจเกยวกบโครงการทไมใหญมาก
PP ถกใชมากในอตสาหกรรมทมการเปลยนแปลง
ดานเทคโนโลยอยางรวดเรว
เชน อตสาหกรรมการแพทยทตองซออปกรณททนสมย
บอยครง
PP ถกใชมากในกจการทมศกยภาพในการเตบโต
แตเขาถงทรพยากรดานทนไดยาก
สงเสรมโอกาสในการลงทนตอของกจการ
PP ในมมมองของฝายบรหาร
การใช PP ในการประเมนความเปนไปไดของ
โครงการเปนการสงเสรมสภาพคลองใหกจการ
ผบรหารสวนมากสงเกตวา PP และ NPV มก
น าไปสการตดสนใจทเหมอนกน
PP ถกใชมากในประเทศทมสถานการณดาน
การเมองไมมงคง
มโอกาสทจะถกควบคมกจการจากรฐบาล
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 18
ระยะเวลาคนทนคดลด (discounted
payback period) นยามของ DPP
ระยะเวลาทผลรวมของสวนลดกระแสเงนสดรบทได
จากโครงการจะเทากบเงนลงทนครงแรก
กฎ DPP
ลงทนในโครงการทม DPP นอยกวาระยะเวลาขนต า
ทตงไวโดยฝายบรหาร
DPP > PP เสมอ ตราบใดทอตราคดลดและ
กระแสเงนสดเปนบวก
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 19
ตวอยางการค านวณ PP และ DPP
โครงการขางลางม PP = 3 + 3/20 = 3.15 ป
ถาอตราคดลด = 13% โครงการขางลางจะม DPP
= 3 + 11.35/12.26 = 3.93 ป
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 20
0 1 2 3 4 5
-$40 $10 $12 $15 $20 $7
ขอดของ DPP
DPP พจารณามลคาของเงนตามเวลา
โครงการทม DPP มกจะม NPV > 0 ถากระแสเงน
สดหลงจาก DPP เปนบวก
ใชงาย
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 21
ขอเสยของ DPP
ไมมมาตรฐานในการเลอกระยะเวลาทใชเทยบกบ
DPP
ระยะเวลาทก าหนดขนอาจน าไปสการปลอยผาน
โครงการทเพมมลคาใหกบกจการ
ไมพจารณากระแสเงนสดของโครงการหลงจาก
DPP
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 22
อตราผลตอบแทนภายใน (internal
rate of return) นยามของ IRR
อตราคดลดทท าให NPV = 0
กฎ IRR
เลอกลงทนในโครงการทม IRR สงกวาอตรา
ผลตอบแทนทตองการ
IRR คออตราผลตอบแทนทท าใหโครงการเทาทน (หรออตรา
คดลดทท าใหมลคาปจจบนของกระแสเงนสดรบเทากบมลคา
ปจจบนของกระแสเงนสดจาย) ดงนนถามนมากกวาอตรา
ผลตอบแทนทเจาของเงนทนตองการ (ตนทนเงนทน) โครงการ
นนจะไดก าไร
เลอกลงทนในโครงการทม IRR สงทสด
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 23
ตวอยางการค านวณ IRR
IRR ของโครงการตอไปน = 19.4%
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 24
0 1 2 3
$50 $100 $150
-$200
32 )1(
150$
)1(
100$
)1(
50$2000
IRRIRRIRRNPV
ตวอยางการค านวณ IRR
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 25
0% $100.00
4% $73.88
8% $51.11
12% $31.13
16% $13.52
20% ($2.08)
24% ($15.97)
28% ($28.38)
32% ($39.51)
36% ($49.54)
40% ($58.60)
44% ($66.82)($100.00)
($50.00)
$0.00
$50.00
$100.00
$150.00
-1% 9% 19% 29% 39%
Discount rate
NP
V19.4% = IRR
ค านวณ IRR ใน EXCEL
เรมตนดวยการใสกระแสเงนสดในแตละปไวใน
เซลลใน EXCEL
การใชฟงกชน IRR
=IRR(ชวงของเซลลทเกบกระแสเงนสดทตองการ
ค านวณ IRR, ตวเลขคาดคะเน)
ไมจ าเปนตองใสตวเลขคาดคะเนกได
ค าตอบท EXCEL คดใหจะเปนจ านวนเตม ซงเรา
สามารถสงให EXCEL คดค าตอบทเปนจดทศนยมได
ดวยการกดปม “increase decimal
10/19/2017 26Nattawoot Koowattanatianchai
โครงการระดมทน vs โครงการลงทน
โครงการระดมทนมกระแสเงนสดเขาในตอนตน
ของโครงการกอนทจะมกระแสเงนสดออกหลงจาก
นน
IRR = อตราการก
IRR ยงต ายงด
โครงการลงทนมกระแสเงนสดออกในตอนตนของ
โครงการกอนทจะมกระแสเงนสดเขามาหลงจากนน
IRR = อตราผลตอบแทนของโครงการ
IRR ยงสงยงด
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 27
โครงการทม IRR หลายตว
โครงการทมกระแสเงน
สดเปลยนเครองหมาย
จากลบเปนบวกหรอจาก
บวกเปนลบมากกวาหนง
ครงจะม IRR หลายตว
เชน โครงการท าเหมองแร
ปญหาคอเราควรใช IRR
ตวไหนเปนเกณฑ
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 28
โครงการทม IRR หลายตว
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 29
0 1 2 3
$200 $800
-$200 - $800
($100.00)
($50.00)
$0.00
$50.00
$100.00
-50% 0% 50% 100% 150% 200%Discount rate
NP
V
0% = IRR1
100% = IRR2
ปญหาดานขนาดของโครงการ
IRR ไมไดพจารณาถงความแตกตางในขนาดของ
โครงการ (scale)
โครงการ A: ลงทน $1 ตอนน ไดเงนกลบมา $1.50 ใน
อกหนงชวโมงขางหนา (IRR = 50%, NPV = $0.5)
โครงการ B: ลงทน $10 ตอนน ไดเงนกลบมา $11 ใน
อกหนงชวโมงขางหนา (IRR = 10%, NPV = $1)
ถากจการมเงนทนไมจ ากดควรเลอกโครงการทจะ
ท าใหความมงคง (wealth) ของผถอหนเพมขน
สงสดซง NPV จะตอบโจทยเราได
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 30
ปญหาดานเวลาของกระแสเงนสด
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 31
0 1 2 3
$1,000 $1,000 $12,000
-$10,000
Project B
0 1 2 3
$10,000 $1,000 $1,000
-$10,000
Project A
ปญหาดานเวลาของกระแสเงนสด
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 32
($5,000.00)
($4,000.00)
($3,000.00)
($2,000.00)
($1,000.00)
$0.00
$1,000.00
$2,000.00
$3,000.00
$4,000.00
$5,000.00
0% 10% 20% 30% 40%
Discount rate
NP
V
Project A
Project B
10.55%
12.94%
16.04%
ปญหาดานเวลาของกระแสเงนสด
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 33
Year Project A Project B Project A-B Project B-A
0 ($10,000) ($10,000) $0 $0
1 $10,000 $1,000 $9,000 ($9,000)
2 $1,000 $1,000 $0 $0
3 $1,000 $12,000 ($11,000) $11,000
($3,000.00)
($2,000.00)
($1,000.00)
$0.00
$1,000.00
$2,000.00
$3,000.00
0% 5% 10% 15% 20%
Discount rate
NP
V A-B
B-A
หาจดตดของอตราคดลดทท าให NPV ของทงสอง
โครงการเทากน (IRR ของโครงการ A-B หรอ B-A)
ปญหาดานเวลาของกระแสเงนสด
ถาอตราคดลดตางจาก
อตราทจดตด การใช
NPV กบ IRR ในการ
ตดสนใจเลอกโครงการ
อาจไดผลขดกน
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 34
NPV vs IRR
NPV ชวาเรามโอกาสทจะน ากระแสเงนสดจาก
โครงการไปลงทนตอทอตราเทากบตนทนเงนทน
(cost of capital) สวน IRR ชวาเรามโอกาสทจะ
น ากระแสเงนสดจากโครงการไปลงทนตอทอตรา
เทากบ IRR
NPV และ IRR มกน าไปสการตดสนใจทเหมอนกน
ใน
โครงการปรกต (โครงการทเรมตนดวยกระแสเงนสดตด
ลบแลวเปลยนเปนบวกหลงจากนน)
โครงการทเปนอสระจากกน
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 35
NPV vs IRR
NPV และ IRR อาจน าไปสการตดสนใจทแตกตาง
กนใน
โครงการทมการเปลยนเครองหมายของกระแสเงนสด
มากกวาหนงครง
โครงการแยกจากกนอยางเดดขาดท
มขนาดตางกนมาก
เวลาการเกดของกระแสเงนสดตางกนมาก
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 36
ขอดของ IRR เมอเทยบกบ NPV
นกลงทนมกสนใจอตราผลตอบแทนของโครงการ
มากกวามลคาของโครงการ
IRR แสดงเปนอตราและยงบอกถงขอบเขตความ
ปลอดภยของโครงการดวย
NPV จะนาเชอถอกตอเมอการประเมนคาอตราคด
ลดและกระแสเงนสดของโครงการมความนาเชอถอ
ดวย สวนความนาเชอถอของ IRR ขนอยกบ
คณภาพในการประเมนคากระแสเงนสดของ
โครงการเทานน
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 37
ดชนก าไร
PI ประสบปญหาดานขนาดของโครงการ
เชนเดยวกบ IRR
ถาเงนทนของธรกจมอยอยางจ ากดแตมโครงการท
มNPV เปนบวกอยหลายโครงการเกนกวาทบรษท
จะเลอกทงหมดไดการปนสวนเงนทน (Capital
Rationing) จะเกดขน
ถาเงนทนของธรกจมอยอยางจ ากดการใชกฎ PI อาจจะ
เปนประโยชนในการเลอกวาโครงการทม NPV เปนบวก
โครงการไหนนาลงทน
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 38
Exercise 1
โครงการสามโครงการใหกระแสเงนสดงวดท 0, 1, 2
ดงน (อตราคดลด = 12%)
Project A Project B Project C
-$20 -$10 -$10
$70 $15 -$5
$10 $40 $60
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 39
Exercise 1
A
PI = 3.53
NPV = 50.5
B
PI = 4.53
NPV = 35.3
C
PI = 4.34
NPV = 33.4
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 40
Exercise 1
เปรยบเทยบ A และ B (สมมตวาทงสองโครงการ
แยกจากกนโดยเดดขาด)
PI ประสบปญหาดานขนาดของโครงการ
ถากจการมตนทน = $20 (สมมตวาทงสามโครงการ
เปนอสระจากกน)
ควรเลอกลงทน B และ C
ในภาวะทกจการมงบจ ากด ควรเรยงล าดบความนาลงทน
ของโครงการดวย PI
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 41
Exercise 1
PI ใชไมไดในกรณทการปนสวนเงนทนมหลายงวด
ถากจการมเหตตองใชเงนจ านวนมากในงวดท 1 ของ
การลงทน โครงการ C อาจตองถกยกเลกไป
ถากจการมตนทน = $30 (สมมตวาทงสามโครงการ
เปนอสระจากกน)
เลอก A และ B ถาใช NPV
เลอก B และ C ถาใช PI
เหลอเงน $10
ปญหาการแบงแยกไมได (indivisibilities) ในเศรษฐศาสตร
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 42
Exercise 2
สมมตใหอตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ =
10% ค านวณ IRR, NPV, PI, และ PP
Year Project A Project B
0 -$200 -$150
1 $200 $50
2 $800 $100
3 -$800 $150
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 43
Exercise 2
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 44
Project A Project B
CF0 -$200.00 -$150.00
PV0 of CF1-3 $241.92 $240.80
NPV = $41.92 $90.80
IRR = 0%, 100% 36.19%
PI = 1.2096 1.6053
Exercise 2
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 45
PP:
Project A Project B
Time CF Cum. CF CF Cum. CF
0 -200 -200 -150 -150
1 200 0 50 -100
2 800 800 100 0
3 -800 0 150 150
PPB = 2 ป
PPA= 1 หรอ 3 ป?
Exercise 2
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 46
Discount rate NPV for A NPV for B
-10% -87.52 234.77
0% 0.00 150.00
20% 59.26 47.92
40% 59.48 -8.60
60% 42.19 -43.07
80% 20.85 -65.64
100% 0.00 -81.25
120% -18.93 -92.52
Project AProject B
($200)
($100)
$0
$100
$200
$300
$400
-15% 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190%
Discount rates
NP
V
IRR 1(A) IRR (B)
Exercise 2
IRR 2(A)
Cross-over Rate
19/10/60 47Nattawoot Koowattanatianchai
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 4810/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 48
4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 48
10/19/2017 Nattawoot Koowattanatianchai 49
Email:
Homepage:
http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm
Phone:
02-9428777 Ext. 1221
Mobile:
087- 5393525
Office:
ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ ม.
เกษตรศาสตร บางเขน