Politici macroeconomice

119

CAPITOLUL 5 POLITICI MACROECONOMICE

5.1. Teorii privind politicile macroeconomice

Politicile macroeconomice privesc modul n care administraia public, statul, poate

influena economia, procesele i fenomenele economice. n prima jumtate a secolului al XIX-lea economia a fost privit de ctre economitii

clasici fie ca o investigaie a naturii i cauzelor avuiei naiunilor (Adam Smith), fie ca legi a ceea ce regleaz repartizarea a ceea ce se produce pe pmnt (David Ricardo), fie legile mecanicismului capitalist (Karl Marx). Dup 1870 economia a nceput s fie privit ca o tiin care analizeaz comportamentul uman ca o relaie dintre finalitatea aciunilor i mijloacele i resursele (limitate) utilizate pentru atingerea scopurilor. Teoria economic clasic s-a ocupat att de macroeconomie ct i de microeconomie, n timp ce teoria economic neoclasic (cea de dup 1870) a fost in esen orientat ctre microeconomie. Odat cu Keynes, macroeconomia a fost repus n drepturile naturale, totui s-a trecut n cealalt extrem, macroeconomia tinznd s fie prioritar fa de microeconomie. Teoriile economice moderne teoria ateptrilor raionale, monetarismul, teoria bunstrii, teoria neokeynesian - analizeaz n egal msur att procesele macroeconomice, ct i cele microeconomie.

Economitii clasici (Adam Smith , Malthus, J.S. Mill, J.B. Say etc.) au evideniat faptul c tiina economic se bazeaz mai mult pe ipoteze derivate din legile observabile ale produciei dect dintr-un proces introspectiv, analitic. Variabilele analizate (cum ar fi oferta de activiti antreprenoriale, progresul tehnic din agricultur sau tendina limitrii numrului de copii de ctre gospodriile de muncitori) erau n esen exogene, predeterminate, independente. Dar asupra economiei nu se poate interveni prin msuri exogene, piaa fiind aceea care regleaz procesele i fenomenele economice. (mna invizibil a piaei Adam Smith).

Economia neoclasic a fost axat n special pe analize n domeniul microeconomiei, iar cele mai importante rezultate sunt elaborarea modelului concurenei perfecte i a revoluiei marginaliste. O alt contribuie esenial a neoclasicilor este dezvoltarea analizei statice comparative (comparate), n care evoluia proceselor economice nu este analizat ca variaie permanent n timp ci doar ca analiz la dou momente de timp diferite. Acest tip de analiz a fost utilizat cu succes i n macroeconomie pn n anii 70, dup care s-a trecut la mijloace i metode mai sofisticate de analiz. Principalii exponeni ai colii neoclasice au fost: L. Walras, Edgeworth, A. Marshall, V. Pareto, W.S. Jevons, Wicksell, A.C. Pigou etc.

Macroeconomie

120

Revoluia keynesian a marcat sfritul definitiv al doctrinei laissez-faire-ului i promovarea interveniei statului n economie. Statul poate interveni n economie prin intermediul cheltuielilor publice, a impozitrii dar i a msurilor monetare.

Modelul veniturilor i impozitrilor (diagrama IS LM) elaborat de Hicks i Hansen (1937) reprezint esena economiei keynesiene. n abordarea keynesian fiecare component din cadrul venitului este explicat prin intermediul altor variabile. De exemplu, consumul este explicat cu ajutorul venitului disponibil i avuiei, cererea de bani depinde de venit i de rata dobnzii etc. Aceste relaii au fost prezentate n capitolul 1 iar din fluxul circular ntr-o economie observm c avem de-a face cu un sistem complex, cu legturi intercondiionate ntre variabile. n acest sistem veniturile, producia, preurile i omajul sunt puternic influenate de politica fiscal a guvernului.

Hansen a inclus mai trziu n model i piaa forei de munc; de aici a rezultat un model care analizeaz simultan cele trei piee: piaa bunurilor i serviciilor, piaa monetar i piaa forei de munc.

Clasicii susineau c salariile i preurile sunt flexibile, i ca urmare rata dobnzii va stabili echilibrul pe piaa monetar. n opinia keynesienilor salariul este complet flexibil, i de aici posibilitatea atingerii nivelului ocuprii complete a muncii prin intermediul fluctuaiilor salariului.

n viziunea neoclasic n schimb, apare posibilitatea existenei omajului care nu mai poate fi reglementat, iar de aici rezult c ocuparea deplin nu poate fi atins (datorit efectului Pigou1).

n ultima jumtate a secolului XX au aprut i alte concepte care au influenat decisiv dezvoltarea teorie economice.

Teoria ateptrilor raionale a aprut pentru prima dat ntr-un articol al lui J.E. Muth 2(1961) despre piaa asigurrilor i piaa bunurilor. Politicile keynesiene tradiionale de dup anii 70 s-au dovedit ineficiente n rezolvarea problemelor economiei Statelor Unite ale Americii. Astfel, economiti ca R.E. Lucas, T. Sargent sau N. Wallace au dezvoltat ideile lui Muth prin care se afirm c, datorit evoluiei imprevizibile a preurilor, agenii economici i formeaz anumite ateptri cu privire la evoluia acestora n viitor. Astfel, orice ncercare de intervenie sistematic a statului n economie va fi anihilat de anticiprile agenilor economici care vor prevedea att evoluia preurilor ct i a posibilelor politici guvernamentale. Introducerea teoriei ateptrilor raionale a condus la utilizarea unui aparat matematic complex, bazat pe variabile aleatoare, estimri econometrice, teste i prognoze probabiliste. Aceast teorie nu explic ns complet modul de formare a preurilor, iar principala critic ce i-a fost adus este aceea c preurile nu sunt ntotdeauna suficient de flexibile pentru a curi piaa (a o conduce ctre nivelul de echilibru).

1 Efectul Pigou const n influena pe care activele o au asupra consumului, respectiv relaia care exist ntre avuie i venit: reducerea preurilor conduce la scderea acumulrii, de aici la creterea consumului i deplasarea curbei IS ctre dreapta. 2

Politici macroeconomice

121

Monetarismul Debutul teoriei monetariste este marcat de publicarea de ctre Milton Friedman3

(1956) a teoriei cantitative a banilor. Cel mai important rezultate obinut de Friedman i coala de la Chicago a fost acela c masa monetar nu este influenat de rata dobnzii, deci este o variabil exogen care poate fi folosit n politicile de relansare economic.

Friedman i Meiselman au fcut o comparaie ntre modelul simplu keynesian i cel monetarist pentru 20 de cicluri economice din economia S.U.A. i au cutat s arate c viteza de circulaie a banilor este o variabil mai stabil dect multiplicatorul keynesian al venitului. Acest studiu a fost respins de curnd, demonstrndu-se c modelele complexe keynesiene au aceeai putere explicativ ca i cele monetariste.

Ultimul sfert de secol a fost dominat de disputa dintre teoriile monetariste i cele fiscale. Pe de o parte sunt adepii lui Milton Friedman, care afirm c cel mai important factor prin care se poate reglementa dinamica economiei este masa monetar. De cealalt parte sunt economitii keynesieni i neokeynesieni care afirm c veniturile sunt afectate n special de msurile care influeneaz componentele cererii agregate (consum, cheltuieli publice, taxe i impozite). Primii neag puterea de intervenie a politicii fiscale n economie, n timp ce ultimii susin prioritatea politicii fiscale n raport cu cea monetar. n timp ce monetaritii analizeaz msurile de politic economic pe termen lung, keynesienii efectueaz analize predominante pe termen scurt.

5.2. Politici macroeconomice ntr-o economie nchis

5.2.1. Politici bugetare/fiscale i monetare ntr-o economie nchis Pentru a descrie efectele politicilor fiscal i monetar vom utiliza modelul IS LM. n

figura 5.1 este prezentat efectul unei creteri a cheltuielilor publice, cretere ce conduce la deplasarea curbei (IS) ctre dreapta n poziia IS.

Dac vom presupune c rata dobnzii rmne nemodificat, atunci venitul se deplaseaz din Y n Y (deplasare dat de multiplicatorul descris n capitolul 2).

ncorpornd efectele monetare ale creterii cheltuielilor, atunci datorit sporirii nivelului produciei/outputului (Y > Y0) va avea loc creterea ratei dobnzii, i ca urmare nivelul produciei/outputului va scdea din Y n Y. Creterea ratei dobnzii, va elimina anumite cheltuieli private iar creterea nivelului produciei/outputului va fi mai mic dect aceea corespunztoare cazului n care rata dobnzii rmne constant. Acest efect se mai numete efect de compensare i va reduce dimensiunea multiplicatorului.

Creterea ratei dobnzii rezult din: necesitatea de a oferi rate nalte ale dobnzii pentru certificatele de depozit emise

de autoritatea public (n vederea acoperirii cheltuielilor) astfel nct acestea s devin atractive pentru ageni;

creterea cererii de bani pentru tranzacii ( cu M constant) datorat creterii nivelului produciei naionale.

3

Macroeconomie

122

Figura 5.1

Deci, efectul de compensare se manifest atunci cnd o politic fiscal/bugetar

expensionist determin creterea ratei dobnzii, reducnd astfel cheltuielile private i investiiile private.

O cretere a ofertei de bani

PM conduce la scderea ratei dobnzii i la creterea

outputului. Banca Naional este aceea care controleaz politica monetar prin intermediul

operaiunilor deschise pe pia. Prin operaiuni (deschise) pe pia banilor Banca Naional cumpr certificate de

depozit pentru bani (moned), crescnd astfel masa monetar, sau vinde certificate n schimbul monedei, astfel reducnd masa monetar.

n figura 5.2 este prezentat efectul unei creteri de mas monetar real, ceea ce

conduce la deplasarea curbei LM la dreapta. Cum piaa activelor reacioneaz imediat, rata dobnzii va scdea ntre E i E1, ceea ce

va stimula investiiile, venitul crescnd ctre noul punct de echilibru E1, pentru care rata dobnzii va fi r.

Mrimea acestor modificri depinde de poziiile curbelor IS i LM. Cu ct curba LM este mai aproape de orizontal, cu att mai mari vor fi modificrile n venit. Dac cererea real de bani este foarte sensibil la rata dobnzii, prin componenta cererea speculativ, o modificare a masei monetare va fi absorbit de pieele activelor financiare cu o modificare

LM

IS

ISI

r

Y0

r0

Rata dobnzii

Yo Y Y

r

Politici macroeconomice

123

mic a ratei dobnzii. Atunci efectele unei achiziii de certificate de pe pia vor genera o modificare relativ redus n cheltuielile de investiii.

Figura 5.2 Din contr, dac cererea real de bani nu este foarte sensibil la modificarea ratei

dobnzii, o cretere a ofertei de moned va determina o modificare semnificativ a ratei dobnzii i cu un efect accentuat asupra cererii de investiii.

Analog analizm efectul senzitivitii n raport cu venitul. Dac cererea real de bani este sensibil la modificarea venitului agregat, atunci o cretere a masei monetare va fi absorbit cu modificri relativ mici ale venitului agregat, iar nivelul multiplicatorului monetar este sczut.

Procesul prin care modificrile politicii monetare afecteaz cererea agregat se numete mecanism de transmitere. Primul pas const n dezechilibrul de portofoliu determinat de creterea masei monetare reale. Cum agenii vor avea mai muli bani lichizi (cash) dect doresc, vor cumpra alte active, modificnd preul acestora i ratele dobnzilor. Ce-a de-a doua etap a procesului de transmisie se manifest atunci cnd modificrile ratei dobnzii influeneaz cererea agregat.

De asemenea este interesant de analizat efectul modificrii avuiei private, modificare ce este rezultat al deficitului public finanat prin emisie de certificate de depozit de ctre guvern.

Un deficit bugetar genereaz n mod normal o cretere a certificatelor deinute de ageni. Aceasta constituie o cretere a avuiei private, ceea ce conduce la creterea consumului peste nivelul venitului agregat curent. Ca urmare componenta avuie va spori efectul multiplicatorului.

E

E 1

LM

LMI

r

Y0

r0

Rata dobnzii

Yo Y1

r

IS

Macroeconomie

124

O cretere a avuiei afecteaz, inevitabil, i pieele financiare. Monetaritii afirm c n cazul finanrii deficitului public prin emisia de certificate de depozit, aceasta va conduce n viitor la un efect de compensare. Aceasta deriv din reducerea preului certificatelor ca rezultat al creterii ratei dobnzilor. Scderea preului certificatelor va reduce avuia deintorilor acestora, ceea ce va conduce n continuare la creterea nivelului economiilor pentru a se reveni la nivelul anterior al avuiei. n aceste condiii efectul de avuie va reduce cheltuielile private i va diminua efectul de multiplicare. Rezultatul net al celor dou tendine contradictorii depinde de puterile lor relative. Dezbaterile dintre monetariti (cei care susin cu preponderen politica monetar) i fiscaliti (cei care susin cu preponderen politica fiscal i n general keynesienii) pot fi analizate prin intermediul modelului IS LM n ipotezele unor pante diverse pentru cele dou curbe.

Monetaritii presupun c cererea de moned are elasticitate nul n raport cu rata

dobnzii, (este inelastic), respectiv curba LM este vertical (cazul clasic) sau aproape vertical. Investiiile n schimb, depind negativ de rata dobnzi (elasticitate negativ, diferit de zero).

n figura 5.3 este prezentat efectul unei creteri a cheltuielilor publice n viziunea monetaritilor. Curba IS se deplaseaz n sus (n IS1), dar cum cererea de bani este inelastic, venitul agregat rmne nemodificat i prin urmare tot efectul se va resimi asupra ratei dobnzii, care va crete la r, i astfel, politica fiscal este ineficient. n acest caz soluia de cretere a venitului agregat const n creterea ofertei de moned (figura 5.4), cretere ce va avea un efect maxim asupra venitului agregat.

Figura 5.3

Keynesienii presupun c cererea de bani este elastic n raport cu rata dobnzii, ceea ce conduce la o pant pozitiv a curbei LM. Ratele dobnzilor au efecte nesemnificative asupra cererii de investiii ceea de face curba IS vertical (sau aproape vertical). Acest aspect este evideniat n figurile 5.5 i 5.6.

Rata dobnzii LM LM

IS

r

r

r

Y Y Y

Venit Agregat

Figura 5.4

Rata dobnzii

0

LM

ISI

r

Y

r

Y

IS

r0

Venit Agregat

Politici macroeconomice

125

n figura 5.5 o cretere a cheltuielilor publice deplaseaz curba IS ctre dreapta n ISI, ceea ce conduce la creterea venitului agregat de la Y la Y. n acest caz, politica fiscal are efect maxim asupra venitului i nu politica monetar.

n figura 5.6 se descrie efectul unei creteri a ofertei de moned, care deplaseaz cuba

LM n LM, ceea ce va conduce la o cretere nesemnificativ a venitului nsoit ns de o scdere accentuat a ratei dobnzii.

Astfel, keynesienii afirm c politicile monetare sunt ineficiente pentru a determina modificarea venitului.

n situaia extrem n care cererea de bani devine infinit elastic (pe care Keynes a definit-o ca fiind capcana lichiditii) orice cretere a ofertei de bani va fi reinut doar pentru masa monetar speculativ. Acest fapt este reprezentat grafic n figura 5.7, prin segmentul AB din curba LM. n cazul unei capcane a lichiditii o cretere a stocului de bani (LM1 LM2) va fi total ineficient, iar modificarea venitului poate fi determinat doar prin politici fiscale.

Figura 5.7 Elasticitatea cererii de mas monetar n raport cu rata dobnzii nu poate explica

evoluia economic n cazuri extreme.

Y

Y

Rata dobnzii

r

Venit Agregat

r r

IS IS

LM

Y

Figura 5.5 Y Y

Rata dobnzii IS LM

LM r

r

Venit naional

Figura 5.6

Rata dobnzii

A B

IS LM

LM1

LM2

Venit agregat

Macroeconomie

126

n cazul normal reprezentat de figurile 5.1 i 5.2 att politicile fiscale ct i cele monetare sunt eficiente.

Rezumat al politicilor macroeconomice (pentru preuri constante) 1. Politici fiscale alternative

Politic Rata dobnzii Consum Investiii PIB Reducerea impozitelor pe venit + + - + Creterea cheltuielilor publice + + - + Creterea subveniilor pentru investiii + + + + O reducere a impozitelor pe venit va determina o cretere a cererii gospodriilor, ceea

ce va conduce la o cretere a consumului. Creterea cererii determin o cretere a ratei dobnzii, care va determina o scdere a investiiilor. Efectul cumulat al acestor variaii va conduce la creterea Produsului Intern Brut.

Creterea cheltuielilor publice conduce la un mecanism similar celui aferent reducerii impozitelor pe venit, diferena fiind dat de faptul c se nregistreaz o cretere a cererii sectorului public i nu a gospodriilor.

Creterea subveniilor pentru investiii determin de asemenea o cretere a cererii pentru bunuri alocate investiiilor, dar aceasta este nsoit de o cretere a investiiilor, dar i a ratei dobnzii (care rezult din creterea cererii).

2. Mecanismul de transmisie Modificri ale ofertei reale de

bani

Ajustarea portofoliilor conduce la modificarea

preurilor activelor financiare i ratelor

dobnzilor

Ajustarea cheltuielilor datorit

modificrii ratei dobnzii

Modificarea outputului datorit modificrii cererii

agregate

3. Efectele politicilor asupra venitului i ratelor dobnzilor

Politic Venitul de echilibru Rata dobnzii de echilibru Expansiune monetar + - Expansiune fiscal + +

5.2.2 Politici privind cererea i oferta agregat de bunuri i servicii ntr-o economie

nchis n modelele discutate anterior s-a presupus meninerea constant a preurilor. Totui,

una dintre principalele preocupri ale teoriei macroeconomice este problema inflaiei, deci este necesar introducerea ipotezei modificrii preurilor n modelele considerate. n continuare vom utiliza modelele cerere agregat-ofert agregat (CeA i OA) prezentate succint n seciunea 2.2. Modelul cerere agregat ofert agregat (modelul CeA OA) este o cale de analiz macroeconomic frecvent utilizat n ultima perioad este dat de.

n acest model, curba cererii agregate (CeA) nu este aceeai cu curba cererii agregate de mas monetar. Curba CeA poate fi determinat grafic din modelul IS LM, introducnd nivelul preurilor ca variabil endogen.

Politici macroeconomice

127

n figura 5.8 este ilustrat modelul IS LM (zona A) i modul n care se obine curba CeA (zona B) plecnd de la acesta. Punctul de echilibru iniial este E, punct n care se intersecteaz curbele IS i LM(p), rezultnd de aici nivelul venitului agregat i cel al ratei dobnzii (Y,r). Corespunztor acestuia n zona B se identific punctul Z.

n prima parte a analizei vom menine constant oferta de mas monetar nominal i vom varia nivelul preurilor. Dac nivelul preurilor crete de la p la p1, cu meninerea constant a ofertei de mas monetar nominal, aceasta va conduce la scderea masei monetare reale, i astfel curba LM se va deplasa la stnga n LM1. Noul punct de echilibru va fi E1, cu venitul de echilibru Y1. n zona B acesta va fi reprezentat de punctul W.

O cretere ulterioar a preului n p2 va deplasa LM n LM2 i urmnd aceeai procedur se atinge punctul de echilibru E2 ce va corespunde punctului X de pe curba CeA.

Deci, curba cererii agregate CeA prezentat n capitolul 1 are o pant negativ i descrie legtura dintre venitul agregat real sau output i preuri. Cum curba CeA deriv din intersecia curbelor IS i LM, toate punctele de pe CeA reprezint echilibre, pe pieele considerate, corespunztoare unor preuri diferite.

LM2(p2) LM1(p1) LM(p) IS

Venit agregat real

Rata dobnzii

r2

r1

r E

E1E2

A.

Y2 Y1 Y

Nivelul preurilor

Venit agregat real

CeA

X

W

Z

B.

p2

p1

p

Y2 Y1 Y

Figura 5.8

Macroeconomie

128

Astfel, orice modificare a componentelor cererii autonome sau ale ofertei nominale de

bani (n sensul creterii acestora) va deplasa curba CeA ctre dreapta, iar o scdere ctre stnga.

Curba ofertei agregate (OA) descrie relaia ce exist ntre nivelul preurilor i outputul economiei considerate. n capitolul 2, seciunea 2.2. a fost descris oferta agregat, a crei pant este pozitiv.

Curba ofertei agregate keynesiene este orizontal, i semnific faptul c firmele ofer orice cantitate de bunuri cerut pentru nivelul dat al preurilor.

Curba ofertei agregate clasic (i neoclasic) este vertical, i arat faptul c indiferent de nivelul preurilor oferta agregat de bunuri i servicii rmne nemodificat.

Echilibrul. n figura 5.9 se prezint punctul de echilibru E al economiei, punct ce

rezult la intersecia curbelor CeA i OA, iar de aici obinem outputul de echilibru i nivelul de echilibru al preurilor. Dac guvernul aplic o politic expansionist (de scdere a taxelor, cretere a cheltuielilor publice, modificare a ratei de schimb sau cretere a masei monetare) atunci curba CeA se va deplasa ctre dreapta n CeA. Aceast deplasare conduce la creterea venitului n punctul Y1, dar i a nivelului preurilor n p1.

Multiplicatorul keynesian (pentru care preurile rmn constante) ar arta o deplasare n punctul A, corespunztor venitului Y2. Totui, datorit creterii preurilor efectul multiplicatorului se va reduce, astfel nct echilibrul se va stabili n punctul E1 (cu venitul corespunztor, Y1).

n aceast analiz se presupune c firmele reacioneaz la o modificare ctre dreapta a

curbei CeA (respectiv o cretere a cererii agregate) prin creterea outputului real. Aceast cretere rezult din faptul c o deplasare de-a lungul curbei OA se face meninnd salariile constante (pe termen scurt) i cum nivelul preurilor crete, salariile reale scad ceea ce va conduce la o cretere a outputului real i a nivelului ocuprii forei de munc.

Oferta agregat pe termen scurt i pe termen lung. Pentru aceast metod de analiz

este necesar s privim n amnunt caracteristicile curbei OA. n prima etap vom analiza

Nivel preuri

Venit real

OA

CeAP1

P

Y Y1 Y2

E1

E

Figura 5.9

CeA

A

Politici macroeconomice

129

distincia ntre oferta agregat pe termen scurt (OAS) i oferta agregat pe termen lung (OAL).

Anterior am presupus c salariile rmn nemodificate de-a lungul oricrei curbe OA i n consecin orice cretere a preurilor conduce la scderea salariului real.

Dac salariaii refuz s accepte o reducere a salariului real cnd crete nivelul venitului agregat i vor cere (prin intermediul sindicatelor) o cretere a salariilor, atunci venitul i preurile nu se pot menine la nivelul dat de E din figura 5.9.

n figura 5.10 este descris situaia n care punctul iniial de echilibru este E, pentru

outputul Y i preurile P.

O politic expansionist a guvernului deplaseaz cererea agregat n CeA, pentru care

avem un nou punct de echilibru E1, pentru outputul Y1 i preurile p1. Acest punct de echilibru presupune salarii nemodificate. Pentru salarii reale mai mici, firmele vor crete att nivelul outputului ct i fora de munc utilizat. Dac salariaii solicit i obin creterea salariilor nominale i de aici i salariile reale, curba OAS se va deplasa ctre stnga n OAS.

Nivel preuri

Venit real

AOAS

ACeA

ACeA

P1

P

Y Y1

E2

E1

E

Figura 5.10

P2

OAL

AOAS

Macroeconomie

130

Aceast deplasare are ca efect reducerea outputului i a nivelului forei de munc utilizate, dar i o cretere a preurilor, descris prin punctul de echilibru E2. n aceste condiii salariul real revine la nivelul lui iniial ntruct salariul nominal i preurile au crescut n aceeai proporie, iar outputul nominal va fi mai mare, dar pe termen lung outputul real rmne nemodificat, nregistrndu-se doar o cretere a preurilor.

Astfel, curba ofertei agregate pe termen lung este vertical (OAL n figura 5.10). ntrzierile de ajustare. Perioada de timp n care outputul real crete depinde de viteza

cu care salariile nominale se ajusteaz creterii preurilor. Dimensiunea acestei perioade de ntrziere depinde de anticiprile fcute de agenii economici cu privire la evoluia preurilor. n modelul ateptrilor raionale ajustrile se efectueaz instantaneu, n timp ce n modelul neoclasic nu exist distincie ntre oferta agregat pe termen scurt i oferta agregat pe termen lung, i de aici rezult doar o cretere a preurilor, nu i a outputului.

Spirala salarii preuri. Spirala salarii preuri poate fi ilustrat sugestiv prin utilizarea curbelor CeA i OA. Guvernul poate ncerca s contracareze tendina de revenire a outputului la nivelul iniial i genereaz un nou oc n cererea agregat. n figura 5.11, punctul iniial de echilibru (E) se afl pentru outputul Y i nivelul preurilor P. n prima etap CeA se deplaseaz n CeA1, crescnd nivelul outputului n Y1 i al preurilor n p1.

Ajustrile salariale ulterioare vor determina deplasarea curbei OAS n OAS1 de-a lungul

curbei OAL. Cum nivelul omajului crete, guvernul reacioneaz printr-un nou oc aplicat cererii agregate, ce va deplasa curba CeA1 n CeA2, cu o nou cretere a outputului i preurilor (n Y1, respectiv p3, ns economia revine pe curba ofertei agregate pe termen lung (OAL),

Figura 5.11

Nivel preuri

Venit real

OAS

CeA1

CeA

P1

P

Y Y1

E3

E2

E1

P2

OAL

OAS1

E4

E

P4

CeA2

OAS2

P3

Nivel preuri

Venit real

Y Y

CeA CeAOA

P

Yf Ocupare complet Figura 5.12

Politici macroeconomice

131

respectiv la nivelul outputului real Y i preurilor p4. Succesiunea punctelor E, E1, E2, E3, E4 reprezint spirala salari preuri.

n punctul E4 outputul real este acelai din punctul E, ns nivelul preurilor este n p4. Outputul a crescut doar n termeni nominali, omajul a rmas la acelai nivel, ns inflaia a fost mult mai mare.

Versiunea keynesian. n figura 5.12, este prezentat punctul de vedere keynesian n ceea ce privete curba OA. Astfel, curba OA are form de L. De-a lungul zonei orizontale din OA, orice cretere, (deplasare a curbei CeA) nu determin i creterea preurilor, ci doar a outputului i gradului de ocupare al forei de munc. n momentul n care se atinge nivelul de ocupare complet a factorilor de producie (Yf) orice cretere a cererii agregate CeA va determina doar creterea preurilor, celelalte elemente rmnnd nemodificate.

Versiunea neo-clasic. Din punctul de vedere al monetaritilor extremi (sau al versiunii neoclasice) curba OA este vertical, i atunci creterea cererii agregate CeA nu va determina creterea outputului nici mcar pe termen scurt, singurul efect fiind acela al creterii preurilor.

5.2.3. Efecte de transmisie ale politicilor de relansare economic ntr-o economie nchis

5.2.3.1. Efectele politicilor bugetar i fiscal de relansare economic n continuare vom descrie efectele politicilor4 bugetar, fiscal i monetar ntr-o

economie nchis. Aceste efecte sunt descrise n figura 5.13 sub forma unor mecanisme de conexiuni cauzale ntre principalele agregate macroeconomice.

A. Consecine pozitive (1) Puterea public (guvernul) poate interveni n activitatea economic printr-o

politic bugetar ce presupune fie majorarea cheltuielilor fie diminuarea veniturilor. n primul caz, cel al majorrii cheltuielilor, puterea public poate crete nivelul achiziiilor sau al investiiilor publice, ceea ce va conduce la creterea Produsului Intern Brut (i a veniturilor).

(2) Reducerea impozitelor sau creterea transferurilor conduce la creterea venitului disponibil al agenilor privai din economie.

(3) Creterea veniturilor totale (Y), prin sporirea cheltuielilor publice sau a veniturilor disponibile (Ydisp) ori prin reducerea taxelor, va conduce la creterea cererii de bunuri i servicii pentru consum i la creterea acumulrilor (economiilor) private (S).

(4) Creterea cererii de consum (CeA) conduce prin efectul de multiplicare la o nou cretere a P.I.B.

(4) Majorarea acumulrilor (S) va conduce la o cretere a potenialului de investire a sectorului privat. (I).

4 Elementele principale ale mecanismelor i conexiunilor cauzale prezentate n schemele care urmeaz au fost adaptate dup J. Genereaux, Politici economice, Editura Institutul European, Iai, 1997.

Macroeconomie

132

(4) Creterea investiiilor va conduce la creterea P.I.B. (5) Majorarea P.I.B. i a investiiilor private (7) va crete cererea de for de

munc . (6) O cerere mai mare de for de munc va scdea omajul conjunctural de pe

piaa muncii. B. Consecine negative (7) Creterea cererii de consum peste nivelul ofertei conduce la creterea nivelului

preurilor, deci la creterea inflaiei. Aceasta deriv din viteza cu care firmele private se adapteaz la modificarea cererii prin oferta de bunuri i servicii. Cu ct va fi mai mare viteza de reacie, cu att va fi mai mic creterea preurilor, i reciproc.

(8)+(9) Creterea inflaiei (8) i scderea omajului (9) conduc la celebra dilem inflaie-omaj (curba Philips) care afirm c o cretere a inflaiei este nsoit de o scdere a omajului i reciproc.

(10) Creterea cererii de bunuri i servicii va conduce la creterea cererii de bani (Md). (10) Creterea cererii de bunuri i servicii va conduce la creterea ratei dobnzii (r ) n condiiile meninerii ofertei de bani nemodificat. (11) Creterea cheltuielilor publice, a transferurilor sau scderea taxelor conduce la

creterea nevoilor de finanare ale statului. Ct timp aceast cretere nu este susinut i de scderea cheltuielilor sau de creterea impozitelor, finanarea se va efectua prin intermediul mprumuturilor de pe piaa de capital.

(12) Creterea nivelului mprumuturilor statului va conduce din nou la creterea ratei dobnzii.

(13) Creterea ratei dobnzii va conduce la scderea investiiilor private. Scderea investiiilor private are loc prin dou mecanisme, i anume: datorit senzitivitii negative a investiiilor n raport cu rata dobnzii, pe de o parte, iar pe de alt parte datorit atragerii unei pri a capitalului de ctre stat (prin emiterea de titluri de stat) va rezulta scderea ofertei de bani pentru investiiile private.

Observaie. Economitii monetariti presupun c efectul scderii investiiilor anulez complet orice efect de multiplicare al politicii bugetare. Singurul rezultat pe termen lung va fi dat dor de creterea inflaiei n timp ce P.I.B. i ocuparea forei de munc rmn nemodificate ( datorit efectului de substituire - efectul de crowling-out).

(14) Finanarea cheltuielilor prin mprumuturi conduce la creterea deficitului bugetar, respectiv a datoriei publice. Pentru viitor, aceast cretere a datoriei publice presupune creterea nivelului dobnzilor aferente i de rambursat n viitor, deci o marj mai mic n ceea ce privete viitoarea politic bugetar.

n concluzie, efectele politicii fiscale de relansare economic utilizat ntr-o economie nchis pot fi mprite n dou categorii: pozitive i negative. Acestea au loc simultan, iar efectul total depinde de puterea relativ a unora n raport cu celelelte. Astfel efectele pozitive sunt (1), (2), (3),(4), (4), (4), (5), (5) i (6) n timp ce efectele negative sunt (7), (8) + (9), (10), (10), (11),(12), (13) i (14).

Politici macroeconomice

133

Figura 5.13. Politici bugetare i fiscale de relansare ntr-o economie nchis

Y

Inflaie(preuri)

omaj conjuncturalG

(1)

Tr Ydisp

(2)

Ydisp (3)

I

Md

(4)

(4)

(7)

(10

(4)

Cererea de munc

(5)

(7)

(6)

Dilema inflaie-omaj

(8)(9)

Necesitatea de finaare a statului

Rata dobnzii

Deficitul bugetar

Marja de manevr a viitoarei politici bugetare

Efect de compensare (crowding-

out)

(11)

(12)

(14)

(13)

T

Y

I

10

CeA, S

Macroeconomie

134

5.2.3.2 Efectele politicilor monetare de relansare economic

Banca Central poate interveni pe piaa monetar fie prin intermediul creterii ofertei

de mas monetar, fie prin scderea dobnzii de refinanare (rata de scont). n figura 5.14 sunt prezentate efectele unei politici de relansare economic monetar

ntr-o economie nchis. (1) Scderea ratei dobnzii de refinanare sau creterea ofertei de mas monetar

conduce la scderea dobnzilor pe pieele financiare. (2) Scderea ratelor dobnzilor ncurajeaz cu preponderen investiiile, dar i

consumul. (3) Creterea investiiilor va determina o cretere a produciei din sectorul real (al

produciei bunurilor i serviciilor), cu efect multiplicator asupra Produsului Intern Brut.

(4) Creterea cererii de bunuri i servicii pentru investiii i pentru consum va determina creterea preurilor, deci a inflaiei.

(5) Creterea produciei conduce la creterea cererii de for de munc (a ofertei de locuri de munc).

(6) Creterea ofertei de locuri de munc va conduce la scderea omajului conjunctural.

(7) Creterea inflaiei nsoit de scderea omajului conduce la dilema inflaie omaj.

Aspectele negative ce nsoesc o politic monetar de relansare pot fi sintetizate de-a

lungul lanului cauzal prezentat anterior astfel: (1) Dac oferta de mas monetar crete mai repede dect oferta de bunuri i

servicii atunci politica monetar va alimenta n special procesul inflaionist i nu va stimula n msur corespunztoare producia, i de aici creterea economic dorit.

(2) Eficiena politicii monetar de relansare depinde de senzitivitatea investiiilor,

respectiv a consumului, n raport cu ratele dobnzilor. n multe situaii consumul este relativ inelastic fa de rata dobnzii i depinde mai mult de veniturile gospodriilor. De asemenea, n perioadele de recesiune, firmele pot s nu reacioneze la scderea ratelor dobnzilor prin creterea investiiilor, ceea ce va face ca politica monetar de relansare s fie ineficient, efectele acesteia reflectndu-se doar n creterea inflaiei.

(7) Politica monetar este de asemenea supus dilemei inflaie omaj n mod similar politicii de relansare bugetar.

Politici macroeconomice

135

Figura 5.14 Politici monetare de relansare ntr-o economie nchis

M S

rd (dobnda de refinanare)

Rata dobnzii pe pieele financiare

(1) I

C

(2)

(3)

Efect de multiplicare

(5)

Oferta locuri de munc

omaj conjunctural

Inflaiei

(4) (7) Dilema inflaie-omaj

Y

Macroeconomie

136

5.3. Politici macroeconomice ntr-o economie deschis 5.3.1. Politici de restabilire a echilibrului ntr-o economie deschis Economiile deschise conin sectorul extern i prin urmare se reprezint prin modele

care includ balana de pli (B.P.), i cursul de schimb. n aceast seciune vom analiza modul n care poate fi influenat balana de pli (n special prin intermediul modificrii cursului de schimb) pentru a restabili echilibrul (att n cazul unor cursuri de schimb fixe, ct i al unor cursuri de schimb flexibile).

n figura 5.15 este prezentat cazul cursurilor de schimb fixe. Echilibrul intern (punctul A) se afl sub curba B0P0, astfel c, pentru nivelul preurilor dat P0 (ce menine echilibrul ntre cerere i ofert n economia intern) balana de pli este n deficit.

Vom utiliza politicile fiscale i monetare pentru a deplasa curbele IS i LM ctre punctul de echilibru E. n continuare se arta cum poate fi deplasat B0P0 n B1P1, astfel nct s treac prin acelai punct de echilibru E.

Cea mai utilizat metod de a deplasa curba BP i de a elimina surplusul sau deficitul bugetar, fr a afecta prea mult echilibrul intern, este de a modifica rata de schimb e. O apreciere a ratei de schimb va crete preul exporturilor i l va scdea pe cel al importurilor, reducndu-se astfel exportul net i surplusul balanei de pli pentru orice nivel dat al ratei dobnzii i venitului (BP se va deplasa n sus).

n cazul nostru curba BP trebuie s se deplaseze n jos. O depreciere a lui e (o devalorizare a monedei interne) va crete exporturile nete i astfel se va reduce deficitul balanei de pli.

n cazul cursurilor de schimb flexibile, cursul de schimb, e, se modific n aa fel nct cererea i oferta de moned naional pe pieele externe s rmn egal, dat fiind nivelul iniial de echilibru (r0, Y0). Astfel, modificarea cursului de schimb e va deplasa curba BP la intersecia cu IS i LM.

Presupunnd c punctul iniial de echilibru intern (intersecia IS cu LM) este (r0, Y0), atunci datorit modificrii cursului de schimb curba BP se deplaseaz astfel nct s intersecteze (r0, Y0), (ajustarea se efectueaz n mod automat, fr intervenia puterii publice).

Vom analiza n continuare efectele politicilor monetar i bugetar/fiscal.

a) PM LM se deplaseaz la dreapta (Y , r ) (Y1, r1) e BP se

deplaseaz la dreapta pentru a atinge punctul de echilibru interior A. Observaii:

Cum rata dobnzii scade (r1 < r0) are loc o cretere a fluxurilor de capital ctre exterior ( FC), o cretere a ofertei de moned naional pe pieele de schimb valutar. O cretere a outputului (Y1 > Y0) va deplasa de asemenea curba ofertei, prin creterea importurilor;

O politic monetar expansionist va conduce rapid la devalorizarea cursului de schimb flexibil e.

Politici macroeconomice

137

b) G r

YFC exterior spre

Nx? IS se deplaseaz n raport cu efectul

total (dreapta sau stnga). Observaii:

efectul unei politici fiscale asupra cursului de schimb este neclar; deplasarea curbei ofertei de moned pe pieele strine depinde de poziia

iniial a BP0 respectiv LM0. Dac BP este mai puin nclinat dect LM, atunci o politic fiscal expansionist va conduce la o devalorizare a monedei.

Datorit efectelor complementare, politicile de restabilire a echilibrului extern trebuie s fie n general combinate cu politici de atingere a ocuprii complete a factorilor. O politic de nfiinare a locurilor de munc (de exemplu) va nruti echilibrul extern, iar politicile de susinere a unui surplus comercial vor afecta utilizarea forei de munc. n general este util s se combine politicile ce influeneaz consumul, ceea ce va determina o modificare a structurii consumului ntre bunurile interne i cele importate, astfel nct s se ating scopul propus de stabilire a echilibrului intern i extern.

Deci, ca regul de utilizare a politicilor, este necesar s se aplice simultan mai multe tipuri de politici (nu doar una singur) astfel nct s se ating scopurile propuse.

Cursuri de schimb compensatorii (crowling peg). Atunci cnd ntr-o anumit ar inflaia depete creterea preurilor din rile partenere comercial, pstrndu-se cursuri de schimb fixe, aceasta va conduce la o pierdere de competitivitate. Pentru a ndeprta deficitul produs de aceast situaie, multe ri folosesc o politic a ratelor de schimb compensatorii.

Y

r I1

S1

I0

S0

E

L1

M1

L0

M0

B0

P0

B1

P1

A

Y0

r0

Figura 5.15

B

Macroeconomie

138

n condiiile unei politici a cursurilor de schimb compensatorii, rata de schimb este depreciat cu diferena dintre inflaiile nregistrate ntre ara respectiv i partenerii comerciali.

Sterilizarea. Procesele automate de ajustare (care sunt lente) pot fi ntrerupte doar prin operaii de sterilizare. Bncile centrale apeleaz frecvent la aceast politic (de sterilizare) intervenind pe piaa monetar prin operaiuni deschise. Astfel, pentru o ar ce nregistreaz deficit, banca central va cumpra certificate pe care le va plti cu valut strin (i corespunztor va reduce oferta de moned naional) prin achiziionarea de certificate (titluri de valoare) astfel nct s restabilizeze oferta de moned necesar.

Un mecanism de stabilizare (sterilizare a surplusului) funcioneaz astfel: a) Mecanismul automat de stabilizare

BP > 0 PM (AD , Z , r ) (Flux de capital ctre exterior) (surplus)

BP < 0 PM (AD , Z , r ) (flux de capital ctre exterior) (deficit)

b) Sterilizarea surplusului Dac BP > 0 Banca central va refuza s crediteze ca rezerve depozitele n valut

strin ale bncilor comerciale; Dac BP < 0 Banca central vinde din rezerve pentru a nlocui pierderile,

cumprnd titluri de valoare.

Procesul de ajustare n condiiile unor cursuri de schimb flexibile. Ca reacie la deplasarea economiei de la punctul de utilizare complet a factorilor (Y*) se va nregistra o modificare a preurilor.

Atunci cnd outputul este aproape de nivelul potenial preurile vor crete, iar outputul va scdea la nivelul Y, Y < Y*. n condiiile unui capital foarte mobil balana de pli este sensibil fa de rata dobnzii. Dac rata dobnzii scade sub nivelul celei internaionale (rf), capitalul tinde s se ndrepte ctre exterior, ceea ce va conduce la un deficit al balanei de pli i o devalorizare a cursului de schimb. Invers, o cretere a ratei dobnzii va determina un flux de capital ctre interior, un surplus al BP i o apreciere a cursului de schimb.

n tabelul 5.1 sunt prezentate efectele pe termen scurt i pe termen lung asociate unei expansiuni monetare:

Tabelul 5.1

Perioada

PM

e P Pf e/p = R Y

Termen scurt + + 0 + + Termen lung 0 + + 0 0

Politici macroeconomice

139

5.3.2. Efecte de transmisie ale politicilor de relansare economic ntr-o economie deschis

n acest paragraf vom prezenta principalele efecte de transmisie ce nsoesc politicile de relansare economic (fiscale i monetare) ntr-o economie deschis n funcie de tipul politicii de schimb - pentru cursuri fixe respectiv pentru pentru cursuri flexibile i n raport cu mobilitatea internaional a capitalurilor. 5.3.2.1 Politici bugetare i fiscale de relansare economic ntr-un regim al ratei fixe de schimb

n figura 5.16 sunt prezentate efectele ateptate de la o politic de relansare bugetar

ntr-o economie deschis cu un regim de schimburi valutare fixe. Semnificaia relaiilor cauzale descrise n figura 5.16 este urmtoarea:

(1) Politica de relansare bugetar se poate efectua prin intermediul achiziiilor

publice (creterea acestora) sau a taxelor (prin scderea volumului impozitelor sau diminuarea ratei de impozitare). Primul efect const n creterea cererii interne, fie datorit creterii cheltuielilor publice fie prin creterea veniturilor disponibile ale agenilor economici i de aici, creterea cererii acestora.

(2) Datorit creterii cererii va crete producia intern, deci PIB. Efectul de

multiplicare este mai redus dect n cazul unei economii nchise deoarece o parte a cererii se adreseaz produselor importate.

(3) Creterea produciei antreneaz o cretere a ofertei de locuri de munc. (4) Creterea ofertei de locuri de munc va reduce omajul conjunctural.

(5) De asemenea, creterea cererii interne exercit o presiune inflaionist asupra

economiei, fenomen ce conduce la accentuarea inflaiei.

(6) O fraciune din volumul cererii se adreseaz i produselor importate i dat fiind creterea cererii vor crete i importurile. Datorit creterii preurilor produselor interne produsele externe devin mai competitive pe pia i astfel, se va nregistra o reorientare a cererii de la produsele interne ctre cele importate (efectul de substituie), ceea ce va determina o nou cretere a cererii de importuri.

(7) Creterea preurilor interne nsoit de creterea importurilor (datorit regimului

cu rat fix de schimb) genereaz o cretere a deficitului balanei comerciale.

(8) Pe de alt parte, creterea cererii de bunuri i servicii antreneaz o cretere a cererii de mas monetar.

Macroeconomie

140

(9) Creterea cererii de moned antreneaz o cretere a ratelor dobnzilor pe pieele

financiare.

(10) Creterea cheltuielilor publice sau scderea taxelor determin fie creterea cheltuielilor statului fie diminuarea veniturilor acestuia, ceea ce pe termen scurt conduce la creterea deficitului public, deci la creterea necesarului de finanare al statului.

(11) Acoperirea deficitului public se poate face prin atragerea de resurse interne

(emiterea de certificate de trezorerie) ceea ce va conduce la creterea ratelor dobnzilor pe termen lung de aceast dat.

(12) Creterea ratelor dobnzilor determin scderea investiiilor i de aici diminuarea

efectului multiplicator asupra PIB.

(13) Pe de alt parte, creterea ratelor dobnzilor atrage fluxuri de capital din exterior, ceea ce conduce la creterea excedentului balanei capitalurilor.

Cum balana comercial este deficitar, iar balana capitalurilor este excedentar,

efectul total asupra balanei de pli este incert. Totui, acest efect depinde n mare msur de gradul de mobilitate al capitalurilor internaionale.

n raport cu tipul de mobilitate al capitalurilor internaionale exist dou situaii, respectiv cazul unei mobiliti puternice (forte) a capitalurilor, respectiv cazul unei mobiliti slabe a acestora.

(A) Cazul mobilitii puternice a capitalurilor ( posibil excedent al balanei de pli) (14) n acest caz se va nregistra un excedent al balanei de pli, respectiv o intrare

net de devize. Banca Central este obligat s preia devize la un curs de schimb fix, i de aici crete masa monetar n circulaie.

(15) Creterea masei monetare conduce la scderea ratelor dobnzilor.

(16) Scderea ratelor dobnzilor determin creterea investiiilor.

(17) Scderea ratelor dobnzilor mai determin scderea fluxurilor de capitaluri

externe i scderea excedentului balanei capitalurilor.

(B) Cazul mobilitii slabe a capitalurilor internaionale ( posibil deficit al balanei de pli)

Politici macroeconomice

141

(18) Cum fluxurile de capital externe sunt sczute, agenii economici vor schimba moneda naional n devize pentru a putea efectua pli externe. Aceasta va determina o scdere a masei monetare n circulaie.

(19) Diminuarea masei monetare conduce la creterea ratelor dobnzilor.

(20) Creterea ratelor dobnzilor determin scderea investiiilor, cu toate efectele

ulterioare asupra economiei (scderea PIB, creterea omajului, creterea deficitului balanei de pli).

Concluzii Pentru ca politica de relansare bugetar n condiiile unei economii deschise la un curs

de schimburi fixe s fie eficient, trebuie ndeplinite urmtoarele condiii: un efect de multiplicare iniial mare (efectul 2); cerere de locuri de munc sensibil la volumul produciei (efectul 3); pondere important a omajului conjunctural n omajul general. Dac

ponderea cea mai mare aparine omajului structural, politica de relansare bugetar este ineficient (efectul 4);

cerere global relativ inelastic n raport cu preurile (astfel nct efectul inflaionist s fie limitat efectul 5);

slab nclinaie ctre importuri (efectul 6); cerere de moned inelastic n raport cu rata dobnzii pentru a se limita efectele

creterii ratei dobnzii (efectul 9); puternic mobilitate a capitalurilor astfel nct efectele creterii ratelor

dobnzilor (de scdere a investiiilor) s fie compensate de intrrile de capitaluri externe.

Macroeconomie

142

Figura 5. 16 Efectele politicilor de relansare bugetar i fiscal ntr-o economie deschis cu un regim al ratei de schimb fix

(20) (19)

(17)

(16) (15)

(18)

(14) (a)

(b)

Masa monetar Rata

dobnzii

Investiiile

Excedentul balanei capitalurilor

Masa monetar Rata dobnzii Investiiile

(9)

(13)

(12)

(11)(10)

Y Oferta de locuri de munc omajul

conjunctural

Inflaia

Importurile

Cererea de bani

Deficitul balanei comerciale

Nevoia de finanare a statului

Rata dobnzii

Investiiile

Excedentul balanei capitalurilor

Mobilitate puternic a capitalurilor (excedent al balanei de pli)

Cerere intern

G

T

(a)

(b)

(1)

(2) (3) (4)

(5)

(6)

(7)

(8)

Politici macroeconomice

143

5.3.2.2 Politici bugetare i fiscale de relansare economic ntr-un regim cu rate de

schimb flexibile n regim de schimburi flexibile, politicile de relansare bugetare au urmtoarele efecte

dorite, prezentate n figura 5.17 . Efectele de transmisie descrise n figura 5.17 sunt: (1) Politica de relansare bugetar se poate efectua prin intermediul cheltuielilor

publice (creterea acestora) sau a taxelor (prin scderea volumului impozitelor sau diminuarea ratei de impozitare). Primul efect const n creterea cererii interne, fie datorit creterii cheltuielilor publice, fie prin creterea veniturilor disponibile ale agenilor economici i de aici, creterea cererii acestora.

(2) Datorit creterii cererii va crete producia intern, deci PIB. Efectul de multiplicare este mai redus dect n cazul unei economii nchise deoarece o parte a cererii se adreseaz produselor importate.

Efectele de transmisie (1) (13) sunt similare celor descrise n cazul unui regim de schimburi fixe, deoarece sectorul real al economiei (producia de bunuri i servicii) reacioneaz similar la msurile de relansare bugetar i fiscal n ambele regimuri de schimb.

n continuare, vom analiza efectele ce rezult n economie n cazul celor dou tipuri de mobilitate a capitalurilor internaionale, respectiv n cazul mobilitii forte a capitalurilor (A) i n cazul mobilitii slabe a capitalurilor (B).

(A) Mobilitatea puternic a capitalurilor internaionale (14) Mobilitate puternic a capitalurilor internaionale va genera intrri de capital

datorit creterii ratei dobnzii i implicit o balan de pli excedentar. Aceasta va conduce la aprecierea cursului de schimb n regim de schimburi flexibile.

(15) Aprecierea cursului va genera scderea competitivitii produselor interne pe piaa internaional datorit creterii preurilor n moned strin.

(16) Scderea competitivitii prin intermediul preurilor va determina, de asemenea, o cretere a importurilor datorit scderii preurilor produselor importate.

(17) De asemenea, aprecierea cursului de schimb va determina scderea exporturilor. (18) Scderea exporturilor, mpreun cu creterea importurilor conduce la creterea

deficitului balanei comerciale, respectiv a deficitului extern. (19) Un alt efect al scderii competitivitii produselor interne este scderea cererii de

produse interne att pe piaa intern ct i pe pieele internaionale. (B) Mobilitate slab a capitalurilor internaionale (20) O mobilitate sczut a capitalurilor internaionale va conduce la o cerere mai

mare de devize din partea agenilor economici interni (cerere datorat necesitii de a-i acoperi obligaiile externe), ceea ce ntr-un regim de schimburi flexibile va determina deprecierea cursului de schimb.

Macroeconomie

144

(21) Deprecierea cursului de schimb va conduce la creterea competitivitii produselor interne prin scderea preului acestora n devize strine.

(22) Datorit creterii competitivitii, se va nregistra o cretere a exporturilor, deoarece produsele interne devin mai atractive (au preuri mai mici).

(23) De asemenea, deprecierea cursului de schimb determin scderea importurilor pentru c produsele strine sunt mai scumpe pe piaa intern, deci cererea pentru acestea se va diminua.

(24) Scderea importurilor, asociate cu creterea exporturilor determin un excedent al balanei comerciale.

(25) Datorit devalorizrii monedei naionale va crete cererea de produse interne att pe pieele internaionale ct i pe piaa intern datorit datorit efectului de substituie.

Concluzii Eficiena politicilor bugetare ntr-un regim de schimburi flexibile depinde de

urmtoarele elemente: un efect de multiplicare iniial mare (efectul 2); cerere de locuri de munc sensibil la volumul produciei (efectul 3); pondere important a omajului conjunctural n omajul general. Dac

ponderea cea mai mare aparine omajului structural atunci politica de relansare bugetar este ineficient (efectul 4);

cerere global relativ inelastic n raport cu preurile (astfel nct efectul inflaionist s fie limitat - efectul 5);

slab nclinaie ctre importuri (efectul 6); cerere de moned inelastic n raport cu rata dobnzii, pentru a se limita

efectele creterii ratei dobnzii (efectul 9); n cazul unei mobiliti slabe a capitalurilor internaionale, produsele interne

devin mai competitive pe pieele internaionale. Totui, deprecierea cursului de schimb n condiiile unei dependene puternice a economiei interne de importuri va genera o cretere a preurilor interne, prin intermediul inflaiei importate, deci o cretere a inflaiei nsoit de creterea costurilor de producie aferente. Creterea costurilor produselor interne va determina o scdere a competitivitii i de aici se va intra n cercul vicios al monedei slabe;

importurile i exporturile trebuie s fie elastice n raport cu variaia preurilor (inclusiv a cursului de schimb) pentru a se realiza stimularea cererii de produse interne i inhibarea cererii de produse importate.

Politici macroeconomice

145

Figura 5.17. Efectele politicilor de relansare bugetar i fiscal ntr-o economie deschis cu un regim al ratei de schimb flexibile

(9)

(13)

(12)

(11)(10)

(8)

(7)

(6)

(5)

(4)(3)(2)

(1)

(b)

Mobilitate slab a capitalurilor (deficit al balanei de pli)

(a)

G sau

Cererea intern

Y Oferta de locuri de munc omajul

conjunctural

Inflaia

Importurile

Cererea de bani

Deficitul balanei comerciale

Nevoia de finanare a statului

Rata dobnzii

Investiiile

Excedentul balanei capitalurilor

Mobilitate puternic a capitalurilor (excedent al balanei de pli)

(25)

(24)

(23)

Exporturile

(17) Exporturile

Deprecierea cursului de schimb

(19)

(18)

(22) (21)

(15)

(16)

(20)

(14) (a)

(b)

Aprecierea cursului de schimb

Importurile (Z)

Competitivitatea extern a produselor

Competitivitatea extern a produselor

Importurile(Z)

Cererea de produse interne

Deficit extern(al BP)

Excedent extern(al BP)

Cererea de produse interne

T

Macroeconomie

146

5.3.2.3 Politici monetare de relansare economic ntr-un regim cu rate de schimb fixe

ntr-un regim cu rate de schimb fixe, o politic de relansare monetar (caracterizat fie prin creterea ofertei de moned, fie prin reducerea ratelor dobnzilor directoare utilizate de Banca Central) va avea urmtoarele efecte (figura 5.18):

(1) favorizarea creditului (prin creterea ofertei de moned sau prin reducerea ratelor dobnzilor directoare) care va conduce n prim instan la scderea ratelor dobnzilor practicate de bncile comerciale.

(2) scderea ratelor dobnzilor va conduce la creterea cererii interne cu efect multiplicator asupra PIB (efectul 3), care la rndul su va conduce la creterea ofertei de locuri de munc (efectul 4) i la scderea omajului conjunctural (efectul 5).

(6) presiunea crescut exercitat de cererea agregat va conduce la creterea preurilor deci i a inflaiei.

(7) de asemenea, vor crete i importurile datorit creterii cererii agregate. (8) creterea importurilor nsoit de inflaie conduce la creterea deficitului balanei

comerciale. (9) scderea ratelor dobnzilor poate determina i ieiri de capital n strintate, capital

care se va orienta ctre piee de capital cu rate ale dobnzilor mai atractive. (10) ieirile de capital vor determina creterea deficitului balanei capitalurilor. (11) deficitul balanei comerciale nsoit i de deficitul balanei capitalurilor va genera

deficitul balanei de pli, ceea ce va exercita o presiune puternic pentru deprecierea cursului de schimb.

ntr-un regim cu rate de schimb fixe, Banca Central intervine pentru a mpiedica

deprecierea monedei naionale. (12) pentru a mpiedica deprecierea, Banca Central va oferi devize pe piaa valutar,

achiziionnd moned naional. (13) achiziiile de moned naional conduc la scderea masei monetare. (14) scderea masei monetare conduce la creterea ratelor dobnzilor. (15) creterea ratelor dobnzilor va determina scderea investiiilor ceea ce determin

anularea efectului stimulator iniial. (16) datorit deficitului balanei de pli, speculatorii anticipeaz o eventual

devalorizare a monedei naionale i speculeaz contra acesteia (vor oferi moned naional n exces i vor fora Banca Central la achiziii suplimentare de valut).

(17) speculaiile pot conduce la devalorizarea monedei naionale, ceea ce va determina: (18) posibile efecte pozitive, dar acestea depind de mobilitatea internaional a

capitalurilor (vezi figura 5.15). Concluzii

Eficiena politicii de relansare monetar depinde de urmtorii factori: cerere de moned relativ inelastic fa de rata dobnzii; investiii puternic senzitive n raport cu rata dobnzii; efect de multiplicare mare; proporie ridicat a omajului conjunctural; ofert elastic n raport cu preurile (limitarea inflaiei); nclinaie ctre importuri sczut; slab mobilitate a capitalurilor.

Politici macroeconomice

147

Figura 5.18 Politici monetare de relansare n regim cu rate de schimb fixe

(8)

Cerere intern

(11)

(10)

(5) (4)

(7)

(6)

(3)

(9)

(2)

(1)

Oferta de moned Ms

Ratele directoare ale dobnzii

Ratele dobnzilor la creditele comerciale

Y

Inflaia

Importurile

Oferta de munc

Deficitul balanei comerciale

omajul conjunctural

Ieiri de capital n strintate

Deficitul balanei capitalurilor

(18) (17) (16)

(15) (14) (13) (12)

(11) Deficit al balanei de pli (BP)

Intervenie a Bncii Centrale pentru mpiedicarea deprecierii

cursului Masa

monetar real

Rata dobnzii

Investiiile (anularea efectelor

stimulatorii)

Speculaii mpotriva monedei naionale

Posibil devalorizare

Posibile efecte pozitive (n raport cu mobilitatea

capitalurilorvezi figura 5.17)

Macroeconomie

148

5.3.2.4 Politici monetare de relansare economic ntr-un regim cu rate de schimb flexibile

ntr-un regim de schimburi flexibile, o politic de relansare monetar (caracterizat

fie prin creterea ofertei de moned, fie prin reducerea ratelor dobnzilor directoare utilizate de Banca Central) va avea urmtoarele efecte (figura 5.19):

n figura 5.19 efectele (1) (11) sunt similare celor din cazul unui regim cu rate de

schimb fixe ( figura 5.18). (1) Favorizarea creditului (prin creterea ofertei de moned sau prin reducerea

ratelor dobnzilor directoare) va conduce n prim instan la scderea ratelor dobnzilor practicate de bncile comerciale.

(12) Creterea deficitului balanei capitalurilor determin ntr-un regim de schimburi

flexibile deprecierea cursului de schimb.

(13) Deprecierea cursului de schimb va conduce creterea competitivitii produselor interne.

(14) Creterea competitivitii produselor interne determin creterea exporturilor

(15) Creterea exporturilor determin un nou efect stimulator asupra PIB. (16) Deprecierea cursului de schimb mai conduce la scderea importurilor.

(17) Scderea importurilor i creterea exporturilor (efectul 18) determin scderea

deficitului extern.

Concluzii

Eficiena politicii de relansare monetar depinde de urmtorii factori:

cerere de moned relativ inelastic fa de rata dobnzii; investiii puternic senzitive n raport cu rata dobnzii; efect de multiplicare mare; proporie ridicat a omajului conjunctural; ofert elastic n raport cu preurile (limitatea inflaiei); nclinaie ctre importuri sczut; slab mobilitate a capitalurilor, importurile, respectiv exporturile s fie elastice n raport cu cursul de schimb.

Politici macroeconomice

149

Figura 5.19 Politici monetare de relansare n regim cu rate de schimb flexibile

(8)

Cerere intern

(11)

(10)

(5) (4)

(7)

(6)

(3)

(9)

(2)

(1)

Oferta de moned Ms

Ratele directoare ale dobnzii

Ratele dobnzilor la creditele comerciale

Y

Inflaia

Importurile

Oferta de munc

Deficitul balanei comerciale

omajul conjunctural

Ieiri de capital n strintate

Deficitul balanei capitalurilor

Deprecierea cursului de schimb (18)

(17) (16)

(15) (14) (13)

(12) (11) Deficit al balanei de

pli (BP)

Competitivitatea produselor interne Exporturi

Efect stimulator asupra PIB

Importuri Deficit Extern(al BP)

Macroeconomie

150

5.4. Efectele devalorizrii monedei

5.4.1 Efecte pozitive i negative ale devalorizrii Devalorizarea monedei naionale este efectuat de ctre Banca Central ntr-un regim

cu rate de schimb fixe iar deprecierea rezult din deficitul balanei de pli ntr-o economie cu regim de schimburi flexibile. n ambele situaii se pot nregistra urmtoarele efecte (aceste efecte sunt n primul rnd dorite, fr a avea garania de a fi realizate efectiv figura 5.20):

(1) Devalorizarea monedei naionale conduce la creterea preurilor produselor

importate. (2) n cazul n care importurile se concentreaz n mare msur pe materii prime,

materiale i tehnologiei atunci vor crete i preurile interne (inflaia importat).

(3) Datorit creterii preurilor interne are loc o scdere a competitivitii produselor exportate (exprimate n moned strin).

(4) Pe de alt parte, creterea preurilor importurilor conduce la scderea volumului

acestora.

(5) Devalorizarea monedei naionale genereaz scderea preurilor produselor exportate (exprimate n moned strin).

(6) Scderea preurilor produselor exportate conduce la creterea competitivitii

produselor interne i de aici la:

(7) Creterea volumului exporturilor.

(8) Creterea exporturilor determin creterea PIB mpreun cu toate efectele acesteia: creterea ofertei de locuri de munc i scderea omajului conjunctural.

(9) Scderea importurilor nsoit de creterea exporturilor va determina scderea

deficitului balanei comerciale.

Politici macroeconomice

151

Figura 5.20. Efecte pozitive ale devalorizrii monedei naionale

(3)

(9)

(8)

(9)

(2)

(4)

(7)(6)(5)

(1)

Devalorizare

Cererea internT

G

Preurile exporturilor

Preurile interne

Importurile

Competitivitatea produselor interne

Competitivitatea produselor interne

Exporturile

Deficitul balanei comerciale

PIB

Oferta de munc

omaj conjunctural

Preurile importurilor

Macroeconomie

152

Efectele descrise anterior au loc doar n cazul unei economii competitive pe plan internaional i a unui comportament concurenial din partea firmelor interne. Din aceste considerente vom sublinia i dezavantajele care pot apare n cazul unei asemenea politici (figura 5.21).

(1) Efectul profit al unei devalorizri const n faptul c exportatorii, pstrndu-i

preurile n moneda strin (2), vor ctiga la repatrierea valutei un venit mai mare n moneda naional, iar volumul exporturilor rmne nemodificat (3). n ceea ce privete importatorii, dac vor decide s menin preurile interne nemodificate (pentru a pstra volumul desfacerii), acetia vor nregistra o scdere a profitului, iar dac vor majora preurile, va scdea volumul desfacerilor.

(4) Aceste efecte vor determina scderea deficitului balanei comerciale. (5) Efectul de concuren const n comportamentul exportatorilor i importatorilor

n raport cu devalorizarea. (A) Dac elasticitatea cererii fa de preuri este puternic, vor scdea

importurile i vor crete exporturile. (6) Creterea exporturilor i scderea importurilor determin scderea deficitului

balanei comerciale. (B) Dac cerea este realativ inelastic n raport cu preurile, volumul

importurilor va rmne relativ nemodificat. (7) Meninerea nemodificat a importurilor determin creterea deficitului balanei

comerciale.

Efectul unei devalorizri nu este de la nceput favorabil balanei de pli datorit ineriei sistemului economic i efectelor de ntrziere. Grafic, forma efectelor unei devalorizri este aceea a literei J, respectiv n primul an are loc o depreciere a soldului balanei comerciale, urmat de o mbuntire progresiv a acestuia. Revenirea la echilibru se efectueaz, n general, dup doi trei ani de la devalorizare (vezi capitolul 4, seciunea 4.3).

Politici macroeconomice

153

Figura 5.21. Efectele negative ale devalorizrii monedei naionale

(7)

(5)

(6)

(B)

(A)

(4)

(3) (2) (1)

Importuri nemodificate

Devalorizare

Efect profit

Efect concuren

Preuri nemodificate la export

Volum nemodificat al exporturilor

Elasticitate mare a cererii fa de preuri

Elasticitate mic a cererii fa de preuri

Exporturi

Importuri

Deficitul balanei comerciale

Deficitul balanei comerciale

Macroeconomie

154

5.4.2. Cercul vicios al unei devalorizri pentru o moned slab

n cazul unei monede slabe exist multe situaii n care o devalorizare nu are efectele scontate. Aceste situaii sunt sintetizate n figura 5.22.

Figura 5.22 Cercul vicios al devalorizrii unei monede slabe

(1)

Modificarea politicilor economice

(12)

(7)

(8)

(6)

(10)(9)

(11) (5)

(4)

(4)

(3)

(2)

Devalorizare

Preurile importurilor

Inflaia

Speculaii mpotriva monedei naionale

Tendina de depreciere a cursului

Autoreglare

Efect profit

Ameliorarea slab sau deteriorarea competitivitii

Volum exporturi-importuri aproape

nemodificat

Creterea deficitului extern

Politici macroeconomice

155

Semnificaiile efectelor de transmisie descrise n figura 5.22 sunt: (1) Devalorizarea conduce la efectul de profit care const n creterea profiturilor

exportatorilor pentru acelai volum al exporturilor. (2) Creterea profiturilor exportatorilor amelioreaz slab competitivitatea sau chiar

o deterioreaz, datorit lipsei de interes a exportatorilor pentru reducerea costurilor.

(3) Pe de alt parte, devalorizarea conduce la creterea preurilor importurilor.

(4) Creterea preurilor importurilor conduce la creterea preurilor interne (prin

intermediul inflaiei importate).

(5) Creterea preurilor conduce la scderea competitivitii produselor interne.

(6) Combinat cu creterea marjelor de profit ale exportatorilor efectele asupra volumului exporturilor i importurilor sunt nesemnificative.

(7) Cum volumul importurilor i exporturilor rmne relativ nemodificat se va

nregistra o deteriorare a deficitului comercial datorit devalorizrii.

(8) Creterea deficitului conduce la speculaii mpotriva monedei naionale.

(9) Speculaiile vor ntri presiunea asupra cursului de schimb, iar n cazul n care Banca Central are o politic slab, se va nregistra o reducere a rezervelor valutare ducnd la posibilitatea de a susine n continuare cursul de schimb.

(10) Tendina de depreciere a cursului se accentueaz, i de aici autorealizarea

anticiprilor speculative, fapt ce va ntri procesul speculativ.

(11) Speculaiile autorealizate vor determina o nou devalorizare a cursului de schimb.

(12) Ciclul descris anterior se poate repeta, astfel nct, pentru a se iei din acest

circuit este necesar modificarea politicii economice pentru restabilirea echilibrului extern.

Macroeconomie

156

5.4.3. Cercul virtuos al unei monede puternice

n cazul unei monede puternice, chiar dac pe termen scurt o apreciere a acesteia genereaz o nrutire a balanei economice, pe termen lung se realizeaz o consolidare a monedei i o baz stabil pentru relansare economic i obinerea unei balane comerciale i de pli execdentar. n figura 5.23 este prezentat circuitul virtuos al unei monede puternice.

Un curs de schimb stabil (sau o apreciere a acestuia) asigur o putere mai mare a statului i firmelor pe piaa internaional. Astfel, semnificaia relaiilor cauzale descrise n figura 5.23 este urmtoarea:

(1) Stabilitatea cursului de schimb menine preurile la exporturi constante sau chiar le diminueaz, iar pentru importuri se nregistreaz o posibil scdere a preurilor.

(2) Scderea preurilor importurilor conduce la scderea inflaiei (componenta datorat inflaiei importate).

(3) Scderea inflaiei i stabilitatea cursului de schimb induce ncredere n moneda naional din partea speculatorilor.

(4) Stabilitatea cursului mai genereaz o presiune puternic din partea concurenei externe asupra productorilor interni i exportatorilor. Astfel vor scdea profiturile (6), vor scdea costurile (7) iar exportatorii vor cuta s gseasc noi piee de desfacere i vor crete calitatea produselor (8).

(5) De asemenea, vor crete importurile datorit scderii preurilor acestora. (9) Din eforturile de cretere a competitivitii poate rezulta o cretere a

exporturilor. (10) Chiar n condiiile creterii importurilor, majoritatea exporturilor determin o

mbuntire a soldului balanei comerciale i de pli. (11) Speculatorii au ncredere n moneda naional, ceea ce va genera n continuare

un curs stabil. (12) + (13) ncrederea n moneda naional i relansarea exporturilor va avea un

efect multiplicator asupra PIB, cu efectele cunoscute, respectiv creterea ofertei de locuri de munc i scderea omajului conjunctural.

Concluzii Politicile de relansare economic pot fi sintetizate n urmtorul tabel:

Curs de schimb fix Curs de schimb flexibil Mobilitatea

capitalurilor Politica monetar

Politica bugetar/fiscal

Politica de schimb

Politica monetar

Politica bugetar/fiscal

Mobilitate slab

Ineficient Puin eficient Puin eficient

Eficient Eficient

Mobilitate puternic

Ineficient Eficient Ineficient Eficient Puin eficient

Politici macroeconomice

157

Figura 5.23. Cercul virtuos al aprecierii unei monede puternice

(13)

(12)

(10)

Scderea inflaiei

(11)

(9)(3)

(6) (7) (8)

(5)

(2)

(4)(1)

Curs de schimb puternic i stabil

(sau apreciere a monedei)

Stabilitate sau scdere a preurilor la export

Presiunea concurenei externe

ncredere a speculatorilor n moneda naional

PIB

Oferta de locuri de munc

omajul conjunctural

Echilibru sau excedent al balanei de pli

Profiturile Costurile Calitatea produselor Noi piee de desfacere

Importurile

Exporturile