Danske Bank Valuuttaennuste: Kyyhkymäinen EKP

lykkää euron nousua

Kesäkuu 2018

Valuuttamarkkinat yhdellä silmäyksellä

EUR/NOKNorjan kruunu vahvistuu 6 – 12

kuukauden horisontilla

EUR/SEKKruunu yhä heikentymispaineessa

lyhyellä aikavälillä

EUR/USDEuron lasku jatkuu vielä, muttei

ikuisesti

EUR/GBPBrexit varjostaa palautuvaa uskoa

tulevaisuuteen

EUR/JPYInflaationäkymät heikentyneet

Japanissa

EUR/RUBGeopolitiikka ja valuuttaostot

painavat ruplaa

EUR/CHFUhkaava velkakriisi luo nousupainetta frangille

EUR/PLNRauhoittuva Italian tilanne tukee

zlotya

EUR/CNYKorrelaatio dollarin kanssa säilyy

22

1kk

1,173kk

1,176kk

1,2012kk

1,253v 5v

EUR/USD – Euron lasku jatkuu vielä, muttei ikuisesti

■ Talous: Kauppasodan uhka heijastuu erityisesti euroalueeseen

Euroalueen kasvu hidastuu, mutta hidastuminen tulee erittäin korkealtatasolta. Ennustamme BKT:n kasvun pysyvän vahvassa 1,6 prosentissaloppuvuoden. Yhdysvalloissa tilanne on hieman vastaava, paitsi ettätaloustilanne on vieläkin vahvempi, mikä näkyy edelleen esimerkiksikorkeista ostopäällikköindekseistä. Uhkaava kauppasota heikentääluottamusta erityisesti avoimeen euroalueen talouteen.

Rahapolitiikka: EKP:n osto-ohjelma päättyy vuoden loppuun

EKP ilmoitti osto-ohjelmansa asteittaisesta lopettamisesta tämän vuodenloppuun mennessä, todeten samalla ettei EKP nosta ohjauskorkoaanennen ensi vuoden syyskuuta. Ennustamme edelleen koronnoston tulevanensi vuoden joulukuussa. Fed nosti odotetusti ohjauskorkoaan 25korkopisteellä kesäkuussa ja tämän vuoden puolella odotetaan vielä kahtalisänostoa. Dollari pysynee siis matalalla suhteessa euroon odotettuakauemmin, minkä vuoksi olemmekin laskeneet 1-12kk ennusteitammeviime kuusta.

■ Rahavirrat: Euron kurssi kasvaa hitaasti

Euron spekulatiivinen kysyntä on heikentynyt huhtikuun kurssilaskunjälkeen. Ensimmäiset merkit EKP:n rahapolitiikan normalisoinnista ovatkuitenkin nyt näkyvissä, mikä tukee euroa pitkällä aikavälillä rahavirtojenkääntyessä takaisin euroalueelle.

■ Arvostustaso: Euro on edullinen

Keskipitkän aikavälin mallimme (MEVA) viittaa 1,28 tasoon.Ostovoimapariteettimallimme (PPP) viittaa 1,29-tasoon.

Lähde: Danske Bank

Lähde: Danske Bank

MEVA: 1,28 PPP: 1,29

■ Riskit:

#1 Kohonneet Yhdysvaltain korot:

Kasvava korkoero luo edelleen riskin dollarinvahvistumisesta.#2 Italian velkakriisi

Italian poliittinen epävarmuus tulee jatkumaan vielätoistaiseksi, mikä painaa euroa.

33

1kk

0,883kk

0,8656kk

0,8412kk

0,833v 5v

EUR/GBP – Brexit varjostaa palautuvaa uskoa tulevaisuuteen

Lähde: Danske Bank

MEVA: 0,77 (Brexit-korjattu = 0,83) PPP: 0,76

Lähde: Danske Bank

■ Riskit:

#1 Brexit:

neuvottelujen vääjäämätön vaikeus pitää punnan heikkona ja heittelevänä

■ Talous: Ostopäällikköindeksit viestivät nopeammasta kasvua

Britannian talous kasvoi ensimmäisellä vuosineljänneksellä heikosti, vain0,1 prosenttia. Toukokuun ostopäällikköindeksit ennakoivat paluutanopeampaan kasvuun, mutta tilanne on vielä epävarma.Kuluttajahintainflaatio vuositasolla pysyi toukokuussa muuttumattomana2,4 prosentissa. Uskomme yhä punnan aiemman vahvistumisenrajoittavan inflaation kiihtymistä ja pidämme ennusteemme vuotuiseninflaation tasosta tämän vuoden lopussa 2,4 prosentissa.

■ Rahapolitiikka: Korkojen nousu myöhästyy, ei peruunnu

Englannin keskuspankki päätti olla nostamatta ohjauskorkoaan toukokuunkokouksessa, mutta uskomme kuitenkin kyseessä olevan vain koronnostonmyöhäistäminen. Aavistuksen heikentynyt inflaatio ja kasvanut työttömyysheikentävät todennäköisyyttä aiemmalle ennusteellemme koronnostostajo elokuussa, vaikka markkinat hinnoittelevat tälle yhä 50 prosentintodennäköisyyden.

■ Rahavirrat: Rahavirrat Britanniaan ovat palautumassa

Spekulatiiviset puntaostot ovat vähentyneet huomattavasti. Brittienvaihtotasealijäämä suhteessa euroalueeseen tukee euroa ja heikentääpuntaa. Sijoittajien usko Britanniaan näyttää kuitenkin hiljalleenpalautuvan, mikä yhdessä kasvavien rahavirtojen kanssa voi tukea puntaakeskipitkällä aikavälillä.

■ Arvostustaso: Punta on edullinen pitkällä tähtäimellä

Keskipitkän aikavälin mallimme (MEVA) viittaa 0,77-tasoon (Brexit-korjattu 0,83). Ostovoimapariteettimallimme (PPP) viittaa 0,76-tasoon.

44

1kk

10,103kk

10,206kk

10,4012kk

10,203v 5v

EUR/SEK – kruunu yhä heikentymispaineessa lyhyellä aikavälillä

Lähde: Danske Bank

MEVA: 9,64

Lähde: Danske Bank

■ Riskit:

1# Inflaatio:

Jos inflaatio nousee yllättäen, Riksbank saattaa päätyänostamaan korkoja tänä vuonna. Tämä tukisi kruunuakorkojen kautta.2# Riskisentimentti:

Italian tilanne ei ole toistaiseksi vaikuttanut kruunuun, muttatilanteen eskaloituessa kruunu voisi heikentyä.

■ Talous: Ruotsin heikentyvä talous painaa kruunua

Ruotsin talouskasvu on lähtenyt terävään laskuun huipultansa tänä vuonnaja Riksbank laskikin vuoden 2018 kasvuennustettaan 2,8 prosentista 2,6prosenttiin. Olemme keskiarvoa pessimistisempiä, kun ennustammetalouden kasvavan vain 1,6 % vuonna 2018. Viime vuosinarakentamisinvestoinnit ovat vahvistaneet talouskasvua, mutta vaikutus onnyt muuttumassa vastakkaissuuntaiseksi. Yksityinen kulutus on pehmeää,eikä vientikään riitä muuttamaan kokonaiskuvaa neutraaliksi.

■ Rahapolitiikka: Emme usko koronnostoihin Ruotsissa tänä vuonna

Uskomme kuluttajainflaation seuraavan Riksbankin ennustettalähikuukausina, minkä vuoksi ensimmäinen koronnosto jo tämän vuodenlopussa on mahdollinen, mihin Riksbank viittasi jo huhtikuussa. Riksbankinodotetaan tiedottavan koronnostosta seuraavan kerran heinäkuunkokouksessaan. Vain 1,5 prosentin pohjainflaatio ja EKP:n tiedotekoronnostosta aikaisintaan ensi vuoden syksyllä voi puolestaan kannustaaRiksbankia nostamaan korkoa vasta ensi vuonna. Tieto koronnostosta jotänä vuonna voisi tukea kruunua, mutta ennustamme sitä vasta ensivuodelle ja odotamme markkinoiden hinnoittelevan kruunun tämänjohdosta halvemmaksi vuoden toisella puoliskolla.

■ Rahavirrat: Heikon kruunun ja korkoeron mittelöä

Heikompi kruunu houkuttelee SEK-ostajia nostamaan suojausasteitaan,mutta korkoerolla on vastakkaissuuntainen vaikutus.

■ Arvostustaso: Pidemmällä aikavälillä kruunu on edullinen

Keskipitkän aikavälin mallimme (MEVA) viittaa 9,64 tasoon.

55

1kk

9,403kk

9,306kk

9,3012kk

9,203v 5v

EUR/NOK – Norjan kruunu vahvistuu 6 – 12 kuukauden horisontilla

Lähde: Danske Bank

PPP: 8,52

Lähde: Danske Bank

■ Riskit:

#1 Globaali riskisentimentti:

Sentimentin heikkeneminen painaisi kruunua suoraan sekävälillisesti öljyn hinnan kautta.#2 Kiinan talouden hidastuminen:

Kiinan taloussykli heijastuu hyödykevaluuttoihin, jotentalouden voimakkaampi jäähtyminen heikentäisi kruunua.

■ Talous: Norjan talous ei ole enää yltänyt odotuksiin

Heikon alkuvuoden jälkeen talouden indikaattorit antavat viitteitävahvemmista kasvunäkymistä Norjassa. Öljysektorin kasvu vaikuttaakiihtyvän samalla kun asuntokauppa on palannut aiemmalle tasolleenhetkellisen hidastumisen jälkeen. Kuluttajahintainflaatio laski aavistuksentoukokuussa, mutta laskemamme lento- ja pakettimatkatuloistapuhdistettu pohjainflaatio on jatkanut hidasta kasvua.

■ Rahapolitiikka: Syyskuun koronnosto tukee kruunua

Norjan keskuspankki piti talletuskorkonsa odotetusti ennallaan toukokuunkokouksessaan. Odotamme keskuspankin laskevan korkopolkuaankesäkuun kokouksessa samalla kuitenkin painottaen, että korkojatodennäköisesti nostetaan tämän vuoden syyskuussa. Uskomme myöskahteen koronnostoon ensi vuoden marraskuussa ja syyskuussa.

■ Rahavirrat: Kruunumyynnit ovat tasapainottaneet kurssia

Ulkomaiset pankit ovat myyneet kruunuja viime kuukausien aikana, mikä onavannut uuden mahdollisuuden kruunun vahvistumiselle.

■ Arvostustasot: Pitkällä aikavälillä kruunu perustavasti alihinnoiteltu

Ostovoimapariteettimallimme (PPP) viittaa 8,52-tasoon.

66

1kk

1293kk

1296kk

13412kk

1403v 5v

EUR/JPY – Inflaationäkymät heikentyneet Japanissa

Lähde: Danske Bank

MEVA: 133 PPP: 103

Lähde: Danske Bank

■ Riskit:

1# Kauppasota:

Huolet Yhdysvaltojen protektionistisesta talouspolitiikasta voivat vahvistaa jeniä. 2# Politiikka:

Japanin suurin puolue LDP valitsee uuden johtajan ensi syyskuun vaaleissa, minkä aiheuttama poliittinen epävarmuus voi painaa jeniä.

■ Talous: Japanin talouskasvu maltillistuu tulevina vuosina

Talouden kehitys on hidastunut Japanissa tänä vuonna erittäin vahvanviime vuoden jälkeen. Bruttokansantuote laski vuoden ensimmäiselläneljänneksellä ensimmäistä kertaa vuoden 2016 jälkeen. Pudotuksenarvioidaan kuitenkin johtuneen väliaikaisista tekijöistä, ja pidämme vuoden2018 kasvuennusteemme 1,0 prosentissa. Vaikka tämän vuodenkasvuluvut ovatkin olleet maltillisia, Japanin talouskasvu on ollut pitkänaikavälin potentiaalista tasoa vahvempaa vuoden 2016 lopusta lähtiensamalla kun työttömyysaste on historiallisen matalalla. Inflaatio on yhähidasta kasvun pudotessa huhtikuussa 0,6 prosenttiin maaliskuun 1,1prosentista.

■ Rahapolitiikka: BoJ pitää kiinni löyhästä rahapolitiikasta

Japanin keskuspankki (BoJ) ei muuttanut rahapolitiikkaansa kesäkuunkokouksessaan, emmekä usko muutoksiin vielä seuraavan 12 kuukaudenaikana. BoJ kuitenkin laski arviotaan inflaation tasosta 0,5-1 prosenttiin.

■ Rahavirrat: Sijoittajat ostaneet jälleen jenejä

Jenin spekulatiivinen kysyntä on neutraalilla tasolla. Sekä Japanin ettäeuroalueen vaihtotase on ylijäämäinen.

■ Arvostustaso: Jeni on pitkällä tähtäimellä edullinen

Keskipitkän aikavälin mallimme (MEVA) viittaa 133-tasoon.Ostovoimapariteettimallimme (PPP) viittaa 103-tasoon.

77

1kk

7,503kk

7,506kk

7,6212kk

7,81

EUR/CNY – korrelaatio dollarin kanssa säilyy

Lähde: Danske Bank

Lähde: Danske Bank

■ Talous: Kiinan vahva kasvu jäähtymässä maltillisesti

Kiinan talous jäähtyy maltillisesti edelleen asuntomarkkinaheikkoudenmyötä. Myös viennin kasvu vaimenee odotettavasti. Ennustammetalouskasvun laskevan noin 6,6 prosenttiin vuonna 2018 vuoden 20176,9 prosentista.

■ Rahapolitiikka: Juan seuraa yhä valuuttakoria

Odotamme Kiinan rahamarkkinakorkojen tasaantuvan tänä vuonna, kuntaustalla on vuoden 2017 suhteellisen vahva korkojen nousu. Rahantarjonta on laskenut melko terävästi, joten uskomme Kiinan keskuspankinpidättäytyvän tiukentamasta rahapolitiikkaansa. Keskuspankki on hiljattainpienentänyt vähimmäisvarantovelvoitettaan kasvattaakseen rahantarjontaa. Kiinan valuuttapolitiikkaa seuraa yhä tosiasiallisesti verrokkinatoimivaa valuuttakoria. Kori on vahvistunut noin kuusi prosenttia viimeisenvuoden kuluessa, mikä on vaikuttanut vientiin negatiivisesti.

■ Rahavirrat: Parantunut luottamus tukee juanrahavirtoja

Pääoman liike poispäin Kiinasta on tauonnut. Velkapommin purkamiseentähtäävä politiikka on laskenut rahoituskriisin todennäköisyyttä.

■ Arvostustaso: Juan on lähellä käypää arvostustasoaan.

■ Riskit:

1# EUR/USD-kurssin muutokset

USD/CNY-kurssi korreloi vahvasti EUR/USD-kurssin kanssa. Näin ollenmahdolliset muutokset EUR/USD-kurssissa välittyisivät myös juaniin.

88

1kk

72,03kk

70,36kk

70,012kk

69,6

EUR/RUB – Geopolitiikka ja valuuttaostot painavat ruplaa

Lähde: Danske Bank

Lähde: Danske Bank

■ Riskit:

1# Geopoliittiset riskit ja Venäjän-vastaiset sanktiot:

Ruplaa heikentävä riski, joka on voimistunut viime aikoina.2#Makrofundamentit ja öljyn hinta: Yhdysvaltainvetäytyminen Iranin sopimuksesta tukee öljyn hintaa ja luovahvistumispainetta ruplalle.3# Kehittyvien markkinoiden sentimentti:

Sentimentin heikentyminen painaisi ruplaa.

■ Talous: Venäjän talous reagoi matalampiin korkoihin

Venäjän talous kasvoi vuositasolla 1,3 prosenttia vuoden ensimmäiselläneljänneksellä verrattuna edellisen neljänneksen 0,9 prosenttiin. Kasvuaajoivat asteittain keventyvän rahapolitiikan tukema yksityinen kulutus sekäkylmän sään tehostama kaasun ja sähköntuotanto, mutta se jäi siltiodotetusta. Pidämme BKT-ennusteemme 2,0 prosentissa vuonna 2018 ja2,1 prosentissa vuonna 2019.

Rahapolitiikka: Venäjä höllentää rahapolitiikkaansa asteittain

Venäjän keskuspankki piti avainkorkonsa odotetusti 7,25 prosentissa.Samoin inflaatio pysyi toukokuussa muuttumattomana 2,4 prosentissahuolimatta polttonesteiden rajusta hinnannoususta. Odotamme koronlaskevan asteittain tulevina vuosina, joskin heikentyvä markkina voisikannustaa keskuspankkia haukkamaisempaan linjaan. Ennusteemmevuoden 2018 lopun tasosta on 6,5 prosenttia ja nostamme vuoden 2019lopun ennustettamme 6,0 prosenttiin aiemmasta 5,75 prosentista.

■ Rahavirrat: Geopoliittiset tapahtumat ovat heiluttaneet rahavirtoja

Osingonmaksut painavat ruplaa heinä-elokuussa jalkapallonmaailmanmestaruuskisojen kuitenkin osittain paikatessa näitä rahavirtoja.Geopoliittiset jännitteet painavat ruplaa yhdessä Venäjänvaltionvarainministeriön valuuttaostojen kanssa.

■ Arvostustaso: Rupla rankasti alihinnoiteltu nykyisillä öljyn hinnoilla

Raakaöljyn ja ruplan korrelaatio on yhä vähäistä. Brent-laadun 30 päivänkeskihinta nousi 4,4 prosenttia viimeisen 30 päivän kuluessa (14.toukokuuta 2018 tilanne) samalla, kun rupla vahvistui vain 0,3 prosenttiadollaria vastaan.

99

1kk

1,163kk

1,166kk

1,1912kk

1,223v 5v

EUR/CHF – Uhkaava velkakriisi luo nousupainetta frangille

Lähde: Danske Bank

MEVA: 1,27 PPP: 1,27

Lähde: Danske Bank

■ Riskit:

1# Italian uhkaava velkakriisi

Italian tilanne uhkaa vahvistaa frangia ja siten estää SNB:tänormalisoimasta rahapolitiikkaansa.

Toukokuun valuuttaennusteessa mainittu riski pankkien

luotonantoa koskeneen rahajärjestelmän uudistuksen

toteutumisesta raukesi kansanäänestyksessä 10.6

vastustajien kerättyä noin 76 prosenttia äänistä.

■ Talous: Sveitsin talous hitaasti, mutta varmasti

Sveitsin talous on kohtalaisella tasolla BKT:n kasvettua 0,6 prosenttiaensimmäisellä vuosineljänneksellä. Tästä huolimatta talousindikaattoritviestivät lievästä heikentymisestä. Työttömyysaste on vakaa ja matala, kuntaas inflaatio on pikkuhiljaa lähtenyt kohoamaan käytännössäolemattomalta lähtötasoltaan.

■ Rahapolitiikka: Sveitsin keskuspankki ei nosta korkoja

Uskomme Sveitsin keskuspankin (SNB) pitävän sekä talletuskorkonsa ettätavoitteensa frangin Libor-viitekoron tasosta muuttumattomana -0,75prosentissa kesäkuun kokouksessaan. SNB:n maaliskuun kokouksenjälkeen frangi ensin heikentyi ja sitten vahvistui. Nähtäväksi jää, olikoheikentyminen riittävää, jotta SNB voisi lopullisesti lopettaafrangimyyntinsä, jolla se on rajoittanut turvasatamana tunnetun franginkurssia. SNB voisi frangimyynnin lopettamisella seurata osto-ohjelmansalopettaneen EKP:n jalanjäljissä kohti neutraalimpaa rahapolitiikkaa.Uskomme kuitenkin, että Italian uhkaavan velkakriisin vuoksi SNB pitäämahdollisuuden frangimyyntiin avoimena ja toteaa vain franginarvostustason olevan korkea.

■ Rahavirrat: Poliittinen tilanne näkyy rahavirroissa

Spekulatiivinen euron kysyntä on neutraalia ja frangin puolestaan matalaa,mikä luo yhä riskin kurssilaskusta lähitulevaisuudessa. Italian kriisi onluultavasti lisännyt pääomavirtaa SveitsiinArvostustaso: Frangi on turhan vahva

Keskipitkän aikavälin mallimme (MEVA) viittaa 1,27 tasoon.Ostovoimapariteettimallimme (PPP) viittaa 1,27-tasoon.

1010

1kk

4,263kk

4,206kk

4,1612kk

4,14

EUR/PLN – Rauhoittuva Italian tilanne tukee zlotya

Lähde: Danske Bank

Lähde: Danske Bank

■ Talous ja politiikka: Puolan vahva talouskasvu tukee zlotya

Puolan talous jatkaa vahvaa kasvuaan. Yksityinen kulutus tukee edelleenkasvua, sillä vähittäismyynti ja bruttopalkat kasvoivat vahvastimaaliskuussa työttömyyden ollessa matalaa. Lisäksi ulkoinen kysyntä jainvestoinnit ovat vankkoja. Myös rakentaminen kasvoi 19,7 prosenttiahuhtikuussa. Olemme nostaneet reaalisen BKT:n kasvuennustettamme4,5 prosenttiin vuonna 2018, mutta pidämme vuoden 2019ennusteemme 3,3 prosentissa. EU:n ja Puolan väliset budjettijännitteetovat jääneet Italian tilanteen varjoon, mutta ne noussevat jälleen pintaanEU:n suurissa budjettikeskusteluissa kesäkuun lopussa. Italian ainakinhetkellisesti rauhoittunut tilanne on kuitenkin hieman vahvistanut zlotya.

■ Rahapolitiikka: Keskuspankin kyyhkymäisyys painaa zlotya

Suhteellisesti keventyneen inflaatiopaineen vuoksi Puolan keskuspankki onkyyhkymäisesti viestinyt, että se voisi pitää ohjauskoron ennallaanseuraavat kaksi vuotta. Kuluttajainflaatio kohosi huhtikuussa 1,6prosenttiin maaliskuun 1,3 prosentista. Pohjainflaatio jäi kuitenkinvaatimattomalle 0,6 prosentin vuositasolle huhtikuussa huolimattavahvasta palkkakehityksestä. Markkinat uskovat maltillisempia ennusteitaja hinnoittelevat korkojen nostoa vasta ensi vuoden kolmannelleneljännekselle.

■ Riskit:

#1 Puolan talouskasvu:

Vahva talous luo vahvistumispainetta zlotylle.#2 Riskisentimentti: EU:n ja Puolan tulehtuneet suhteet yhdessäepävarman riskisentimentin kanssa voivat heikentää zlotya.

1111

Danske Bankin valuuttakurssiennusteet

Lähde: Danske Bank

1212

Danske Bankin EMEA-valuuttakurssiennusteet

Lähde: Danske Bank

1313

Vastuuvapauslauseke

Analyytikon vakuutus

Jokainen tutkimusanalyytikko, joka vastaa tämän katsauksensisällöstä, vahvistaa oikeaksi, että katsauksessa esitetyt näkemyksetvastaavat täsmällisesti analyytikon henkilökohtaista arviota käsitel-lyistä rahoitusvälineistä. Jokainen katsauksesta vastuussa olevaanalyytikko vahvistaa lisäksi, että hänen kompensaationsa ei ole, ei tuleolemaan eikä ole ollut, kokonaan tai osittain, eikä suoraan taivälillisesti, yhteydessä tässä katsauksessa esitettyihin täsmällisiinsuosituksiin.

Sääntely

Danske Bankilla on asianmukainen lupa Tanskan finanssivalvonnalta(Finanstilsynet), jonka sääntelyn alaisuudessa se toimii. Kaikilla muillalainkäyttöalueilla, joilla Danske Bank harjoittaa liiketoimintaa, sitäkoskevat asianmukaisten sääntelyelinten säännöt ja määräykset.Danske Bank on osittain Iso-Britannian rahoitusalan sääntelyviran-omaisten (the Financial Conduct Authority ja the Prudential RegulationAuthority) sääntelyn alaisuudessa. Lisätietoja Iso-Britannian virano-maisten sääntelyn laajuudesta on pyydettäessä saatavilla DanskeBankilta.Danske Bankin katsaukset laaditaan Tanskan arvopaperivälittäjienyhdistyksen suositusten mukaisesti.

Ensimmäinen julkaisupäivä

Katso ensimmäinen julkaisupäivä viimeiseltä sivulta.

Katsauksen suunniteltu päivitystiheys

Tämä katsaus on suunniteltu julkaistavaksi kuukausittain päivitettynä.

Eturistiriidat

Danske Bankilla on vakiintuneet toimintamallit, joilla ehkäistääneturistiriitoja ja varmistetaan korkealaatuisen tutkimuksen edelly-tykset perustuen tutkimuksen puolueettomuuteen ja itsenäisyyteen.Nämä toimintamallit on kuvattu Danske Bankin tutkimuksen toiminta-periaatelinjauksessa. Danske Bankin tutkimusosaston työntekijöitä onohjeistettu, että mahdolliset pyynnöt, jotka voisivat heikentää tutkimuk-sen puolueettomuutta ja itsenäisyyttä, tulee raportoida tutkimuksenjohdolle sekä compliance-osastolle. Danske Bankin tutkimusosastot onorganisoitu itsenäisiksi muista liiketoiminta-alueista eivätkä ne myös-kään raportoi muille liiketoiminta-alueille.

Tutkimusanalyytikoiden palkitseminen perustuu osittain DanskeBankin yleiseen kannattavuuteen, sisältäen investointipankkitoiminnanliikevaihdon, mutta he eivät saa bonuksia tai muuta palkkiota, joka olisiyhteydessä tiettyyn yritysrahoitus- tai velkapääomatransaktioon.

Katsauksessa käytetyt mallit ja/tai metodologia

Tämän katsauksen laskut ja esitykset perustuvat tavanmukaisiintaloudellisiin työkaluihin ja metodologiaan sekä julkisiin tilastoihinkustakin arvopaperista ja/tai maasta. Dokumentaatiota on mahdollistapyytää kirjoittajilta.

Varoitus riskeistä

Merkittävät riskit, jotka liittyvät tämän katsauksen suosituksiin tainäkemyksiin, mukaan lukien relevantteja oletuksia koskevat sensitiivi-syysanalyysit, on mainittu katsauksen yhteydessä.

Tämän katsauksen on laatinut Danske Bank A/S (“Danske Bank”). Tämän katsauksen kirjoittaja ovat Thomas Harr (Global Head of FICC Research),Christin Tuxen (Chief Analyst), Morten Helt (Senior Analyst), Jens Naervig Pedersen (Senior Analyst), Kristoffer Kjær Lomholt (Senior Analyst), JakobEkholdt Christensen (Chief Analyst), Stefan Mellin (Senior Analyst), Vladimir Miklashevsky (Senior Analyst), Allan von Mehren (Chief Analyst) ja NicolaiPertou Ringkøbing (Assistant Analyst).

1414

Yleinen vastuuvapauslauseke

Tämän katsauksen on laatinut Danske Bank (Danske Bank A/S:nyksikkö), ja se on jaettu vain tiedonantotarkoituksessa. Katsausta taisen tietoja ei ole annettu, eikä niitä missään olosuhteissa tule tulkita,tarjouksena myydä taikka kehotuksena antaa tarjous ”asiaankuuluvanrahoitusvälineen” ostamisesta taikka myymisestä. ”Asiaankuuluvallarahoitusvälineellä” tarkoitetaan tässä katsauksessa mainittujarahoitusvälineitä ja/tai optioita, warranteja, oikeuksia ja muitaetuuksia, jotka koskevat tällaisia rahoitusvälineitä.

Tämä katsaus on laadittu itsenäisesti sekä perustuen vain julkisiin,Danske Bankin luotettavina pitämiin tietoihin. Vaikka kohtuullisellahuolellisuudella on pyritty varmistamaan, että katsauksen sisältö ei oleepätotta tai harhaanjohtavaa, mitään takeita tietojen oikeellisuudestatai täydellisyydestä ei anneta. Danske Bank konserniyhtiöineen eivastaa mistään suorista tai välillisistä vahingoista tai mistääntaloudellisista vahingoista, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojenkäyttö voi aiheuttaa.

Tässä katsauksessa ilmaistut näkemykset ovat katsauksestavastuussa olevien analyytikoiden arvioita ja edustavat heidännäkemyksiään mainittuna päivänä. Nämä näkemykset voivat muuttua,eikä Danske Bank ilmoita katsauksen vastaanottajille mistääntällaisista muutoksista tai mistään sellaisista muutoksista, jotkaliittyvät annettuihin tietoihin.

Tätä katsausta ei ole tarkoitettu yksityisasiakkaille Yhdistyneessäkuningaskunnassa tai Yhdysvalloissa, eikä sitä saa asettaa heidänsaatavilleen.

Tämä katsaus on suojattu tekijänoikeuksilla, ja se on tarkoitettu vainosoitetuille vastaanottajille. Sitä tai sen tietoja ei saa monistaa taikkalevittää mihinkään tarkoituksiin ilman Danske Bankin ennakollistakirjallista suostumusta.

Vastuuvapauslauseke

levittämisestä Yhdysvaltoihin

Tämän katsauksen on laatinut Danske Bank A/S. Sen on levittänytYhdysvalloissa Danske Markets Inc., joka on Yhdysvalloissarekisteröity välitys- ja myyntipalveluja tarjoava Danske Bank A/A:ntytäryhtiö, jota koskevat SEC Rule 15a-6 sekä siihen liittyvät U.S.Securities and Exchange Commissionin (”SEC”) tulkinnat. Tämäkatsaus on tarkoitettu jaettavaksi Yhdysvalloissa vain ja ainoastaan”yhdysvaltalaisille institutionaalisille sijoittajille”, kuten määritelty SECRule 15a-6:ssa. Danske Markets Inc. hyväksyy vastuun tästäkatsauksesta vain siltä osin, kuin se liittyy katsauksen levittämiseenYhdysvalloissa vain ja ainoastaan ”Yhdysvaltalaisille institutionaalisillesijoittajille”.

Yhdysvaltalaiset määräykset tutkimusraporttien laatimisesta jatutkimusanalyytikoiden itsenäisyydestä eivät sovellu Danske Bankiin.Lisäksi Danske Bankin analyytikot, jotka ovat laatineet tämän raportin,eivät ole rekisteröityneitä NYSE:ssa tai FINRA:ssa eikä heillä oleNYSE:n tai FINRA:n tutkimusanalyytikon pätevyyttä, mutta he täyttävätasiaankuuluvat vaatimukset Yhdysvaltojen ulkopuolisellalainkäyttöalueella.

Yhdysvaltalainen sijoittaja, joka on vastaanottanut tämän katsauksenja joka haluaa ostaa tai myydä ”asiaankuuluvan rahoitusvälineen”, voitoimia näin vain ottamalla suoraan yhteyttä Danske Markets Inc:iin jahuomioimalla, että sijoittaminen muihin kuin yhdysvaltalaisiinrahoitusvälineisiin voi sisältää tai tuoda mukanaan tiettyjä riskejä.Muiden kuin yhdysvaltalaisten yritysten liikkeeseenlaskemiarahoitusvälineitä ei välttämättä rekisteröidä SEC:ssa, eivätkä SEC:nraportointi- ja tilintarkastusstandardit koske niitä välttämättä.

Katsaus laadittu: 19.6.2018 9:06Katsaus ensijulkaistu: 19.6.2018 9:06