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Julio 19, 2010

COCA-COLA FEMSA: Inicio de Cobertura

Sólido crecimiento orgánico e inorgánico: En búsque da de mayor consolidación en la industria.

COCA-COLA FEMSA, S.A.B. de C.V.

Noticias

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Cambio de Opinión

Actualización de Estimaciones / Precio Objetivo

Resumen: Estamos iniciando cobertura de COCA-COLA F EMSA, S.A.B. de C.V. (KOF) con recomendación de COMPRA y un precio objet ivo a 12 meses por acción de MXN 96.70, con un rendimiento implícito a precios actuales del 13.5%, incluyendo el dividendo. Líder en sector: En nuestra opinión KOF es una empresa que hoy por hoy ofrece una de las opciones más interesantes de inversión en el sector de bebidas en México, destacando su liderazgo en el sector (actualmente es la 1° embotelladora del sistema COCA-COLA en Latinoamérica y la 2° a nivel mundial, ambos en términos de volumen de ventas). En México, coyunturalmente ha sido menos afectada por la recesión económica, ya que los territorios que abarca su franquicia se encuentran en la parte central del país (incluyendo la Ciudad de México) y el sureste (incluyendo la región Golfo), comparada con otras embotelladoras, sobre todo al norte del país, cuya región se encuentra muy ligada al desempeño económico de los EUA. Adicionalmente, su expansión internacional en Latinoamérica le ha permitido diversificar sus ingresos y aprovechar el crecimiento que ofrecen estos mercados. Al cierre del 2009, el 64% de los ingresos y el 57% de la UAFIDA provinieron de las operaciones fuera de México. La tesis de inversión: La fundamentamos en los siguientes puntos:

∎ Portafolio de marcas con gran posicionamiento dentro del mercado doméstico e internacional, apoyado por el branding de COCA-COLA.

∎ Estrategia comercial agresiva, con una efectiva segmentación del mercado, identificando las rutas al mercado más eficientes para llegar al consumidor final.

∎ Músculo de distribución muy desarrollado para realizar entregas a sus diferentes canales de distribución.

∎ Inversión importante en publicidad, en nuevas plataformas de negocio, innovación de portafolio e inversión en envase retornable.

Perspectiva favorable: Consideramos que KOF tiene una perspectiva de crecimiento favorable, tanto orgánico como inorgánico, apoyada por una estrategia comercial enfocada a promover su amplio portafolio de productos y capitalizar su gran base de clientes. Sus adquisiciones en Sudamérica (Remil, en Brasil y Brisa, en Colombia) han capitalizado sólidos crecimientos para la región. Su situación financiera en cuanto a liquidez, generación de efectivo y cumplimiento en el pago de su deuda son favorables, lo que daría margen de maniobra para contar con recursos para consolidar su expansión en la industria. Los principales riesgos en nuestra valuación serían el riesgo político (eventuales expropiaciones en Venezuela) y un deterioro en las variables macroeconómicas. Considerando el rendimiento potencial a precios act uales comparado con la expectativa del IPC, nuestra recom endación es de COMPRA con un precio objetivo a 12 meses de MXN 96.70.

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Marco Montañez Torres Alimentos, Bebidas y Tiendas Co-merciales � [email protected] ℡ +52 (55) 1103 6694

Paulino Musi Treviño � [email protected] ℡ +52 (55) 1103 6600 ext. 5037

Oficinas corporativas: 1200 Guillermo González Camarena Pisos 9-11, Santa Fé México, D.F. 01210

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Desempeño Relativo

Tiempo

KOFL, base = 48.16 al 2-Jul-2007

IPyC, base = 31,421 al 2-Jul-2007

2009 % 3m10 % 2010E % 2011E %Ventas 102,767 100% 23,595 100% 108,009 100% 116,609 100%

UAFIDA 19,746 19% 4,476 19% 20,978 19% 22,567 19%

Utilidad Neta 8,523 8% 2,110 9% 9,849 9% 10,607 9%UPA 4.62 5.04 5.33 5.74

VL x Acción 35.84 35.28 40.55 47.97

Div. x Acción 0.73 0.00 1.11 1.28

ROE 12.4% 13.9% 13.2% 12.0%ROA 14.3% 13.4% 14.1% 13.8%

P/VL 2.4x 2.4x 2.1x 1.8xP/U 18.7x 17.1x 16.2x 15.0x

VE/UAFIDA 8.5x 8.3x 7.8x 6.9x

Último Precio MXN 86.21

Rendimiento implícito 12.2%Rend. del dividendo 1.3%

Rend. total esperado 13.5%Acciones en circ. (mill.) 1,847

% del público inversionista 14.7%Valor Capitalización (Mill.) MXN 159,189

Valor Empresa (Mill.) MXN 166,066

UDM Rango de Precios 53.37 --- 93.64

UDM VaR@alpha=1.50% (3.91%)

Compra

Clave Pizarra KOFL

Precio Objetivo MXN 96.70

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Tesis de inversión El método de valuación para el precio objetivo de la acción de la compañía es resultado del promedio ponderado de

3 metodologías:

1. Múltiplo objetivo VE/UAFIDA : Con base en la tabla de valuación relativa, la cual presenta información de las empresas comparables a KOF, consideramos un múltiplo objetivo para 2011 de 6.9x, que resulta de aplicar el porcentaje de abaratamiento esperado para el promedio de la industria (8%) al múltiplo esperado para KOF, y

suponiendo un comportamiento estable en el UAFIDA. Cabe señalar que en nuestra tesis de inversión no

estamos incluyendo una eventual adquisición por parte de la empresa, situación que potencialmente podría

encarecer el múltiplo. Considerando experiencias previas (PANAMCO en más de 8x, REMIL en Brasil se adquirió a un múltiplo de 7.5x), estimamos que el múltiplo, en caso de presentarse la oportunidad de crecer

inorgánicamente, podría fluctuar entre dicho rango. Bajo estas condiciones, el precio objetivo resultaría en

MXN 85.53.

Tabla comparativa de empresas comparables

Valuación relativa de empresas similares en la indu stria. Fuente: Bloomberg.

2. Múltiplo objetivo P/U : Con base en la tabla de valuación relativa, la cual presenta información de las empresas comparables, consideramos un múltiplo objetivo para 2011 de 13.3x, que resulta de aplicar el

porcentaje de abaratamiento esperado para el promedio de la industria (11%) al múltiplo esperado para KOF y

suponiendo un comportamiento estable en las utilidades por acción. Como lo explicamos en el inciso anterior,

no estamos incluyendo una eventual adquisición para no distorsionar la expectativa del múltiplo. De esta forma obtenemos un precio objetivo de MXN 76.14.

Nombre Ultimo Precio

Valor Cap. De mercado

P/U Est P/U

Prox añoVE/UAFIDA Año actual

VE/UAFIDA Prox año

P/VL

COCA-COLA FEMSA SAB-SER L 86.21$ 12,333.10$ 17.1x 14.8x 8.3x 7.5x 2.4x

CIA DE BEBIDAS DAS AME-PREF 188.00$ 59,990.22$ 17.1x 15.4x 9.6x 8.9x 4.7x

DR PEPPER SNAPPLE GROUP INC 38.88$ 9,552.45$ 16.0x 13.9x 8.9x 8.3x 2.6x

EMBOTELLADORAS ARCA SAB-NOM 45.57$ 2,845.66$ 14.7x 13.2x 7.5x 7.0x 2.3x

EMBOTELLADORA ANDINA-A PREF 1,830.00$ 2,849.48$ 13.4x 11.6x 7.8x 7.1x 3.5x

GRUPO CONTINENTAL S.A.B- * 36.20$ 2,103.43$ 14.3x 13.0x 8.1x 7.4x 2.7x

COTT CORPORATION 6.06$ 492.87$ 8.6x 7.7x 4.2x 3.6x 1.6x

COCA-COLA EMBONOR SA-B 800.00$ 613.05$ 10.1x 9.4x 5.7x 5.5x 1.4x

Promedio 13.5x 12.0x 7.4x 6.8x 2.7x

P/U VE/UAFIDAContracción esperada del múltiplo de la industria -11% -8%

Múltiplo estimado 13.3x 6.9x

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3. Flujos de efectivo descontados : Para realizar este cálculo, se utilizaron los siguientes supuestos:

• Cálculo del costo ponderado del capital (CPC) : La beta estimada es de 0.76, de acuerdo a una

observación de 24 meses y considerando la sensibilidad esperada al comportamiento del mercado.

Tomamos una prima de riesgo del capital de 5.5%, basada en estudios empíricos del mercado. En cuanto a la tasa libre de riesgo en USD, tomamos la expectativa del bono del Tesoro de EUA a 10

años en 3.5%. La prima de riesgo soberana la consideramos en 1.5%. El diferencial de crédito implí-

cito estimado sería de 200 puntos base adicionales al bono de EUA utilizado como punto de referen-

cia. En cuanto a la tasa impositiva, consideramos una tasa efectiva del 30%. Estimamos que la razón deuda / (deuda + capital) sea del 18%. Con todos los elementos anteriores, la WACC obtenida

es de 8.4%.

• Crecimiento residual : Consideramos que aunque los mercados de bebidas en México son madu-

ros, la presencia de la empresa es relevante en mercados latinoamericanos con gran potencial de

desarrollo, por lo que estimamos una tasa residual de 2.0%.

En cuanto a la ponderación de las metodologías utilizadas, estamos asignando un peso de 30% para la

metodología del múltiplo objetivo VE/UAFIDA, un 30% para el método del múltiplo objetivo P/U, y para el

cálculo de Flujos Descontados de Efectivo se ponderó al 40%. Aunque el múltiplo P/BV no está contempla-

do para la valuación, cabe señalar que también su comportamiento es favorable al abaratarse de 2.4x esti-

mado para 2010 a 2.0x para 2011 (valuación implícita).

Tomando en cuenta todos los elementos anteriores, el precio ponderado objetivo sería de MXN 96.70 a 12 meses. Si consideramos el precio de cierre de la acción al día anterior de MXN 86.21, más un rendi-

miento por dividendo esperado del 1.3%, el rendimiento total esperado sería de 13.5%. Evalu ando el rendimiento potencial del mercado medido con el IPy C, nuestra recomendación para KOF es de COMPRA. Tabla comparativa de Ventas vs. UAFIDA de empresas líderes en el sector de bebidas:

Fuente: Economática

2006 2007 2008 2009 Var 06-07 Var 07-08 Var 08-09 CAGR

Ventas netas 61,726 69,251 82,976 102,767 12.2% 19.8% 23.9% 18.5%

UAFIDA $ 12,797 14,434 17,117 19,746 12.8% 18.6% 15.4% 15.6%

Ventas netas 16,671 18,586 20,255 24,234 11.5% 9.0% 19.6% 13.3%

UAFIDA $ 4,172 4,472 4,715 4,891 7.2% 5.4% 3.7% 5.4%

Ventas netas 11,468 12,283 12,826 13,536 7.1% 4.4% 5.5% 5.7%

UAFIDA $ 2,352 2,498 2,683 2,781 6.2% 7.4% 3.6% 5.7%

Ventas netas 206,100 229,468 257,124 258,531 11.3% 12.1% 0.5% 7.8%

UAFIDA $ 57,388 61,868 63,785 57,658 7.8% 3.1% -9.6% 0.2%

Ventas netas 183,225 208,782 260,963 270,980 13.9% 25.0% 3.8% 13.9%

UAFIDA $ 44,109 50,155 60,689 63,472 13.7% 21.0% 4.6% 12.9%EMBONOR B

Millones

KOF

ARCA

CONTAL

ANDINA

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Valuación

KOF2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E

(US$m)UAFIDA 1,651 1,790 1,978 2,249 2,477 2,655 2,873 3,136 3,453 3,836Impuestos en efectivo (343) (372) (436) (502) (544) (594) (653) (724) (808) (907)

Cambios en el capital de trabajo (118) (87) (50) (97) (116) (137) (163) (195) (235) (285)

Inversión en activo f ijo (465) (557) (616) (703) (749) (806) (875) (959) (1,059) (1,180)

Flujo de efectivo libre (no apalancado) 725 774 876 948 1,067 1,118 1,181 1,258 1,350 1,463

1,813 1,991 2,187 2,402 2,637 2,896 3,181 3,493 3,836 Costo de capital accionarioTasa libre de riesgo US (bono del tesoro a 10 años) 3.5%

Prima de riesgo accionario 5.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%Beta de la empresa 0.76 9.9% 101.61 106.00 111.06 116.98 123.99 132.44 Prima de riesgo accionario ajustada 4.2% 9.4% 102.68 107.06 112.13 118.05 125.06 133.50

8.9% 103.79 108.17 113.24 119.16 126.17 134.61 Prima de riesgo soberano 1.5% 8.4% 104.94 109.32 114.39 120.31 127.32 135.76

7.9% 106.13 110.52 115.58 121.50 128.51 136.96 Costo total del capital accionario 9.2% 7.4% 107.37 111.75 116.82 122.74 129.75 138.19

6.9% 108.66 113.04 118.10 124.02 131.04 139.48 Costo de la deuda 6.4% 109.99 114.37 119.44 125.36 132.37 140.81 Tasa libre de riesgo US (bono del tesoro a 10 años) 3.5%

Diferencial implícito de crédito 2.0%

Prima de riesgo soberano 1.5% 5.9x 6.4x 6.9x 7.4x 7.9x 8.4xCosto de la deuda (antes de impuestos) 7.0% 10% 80.51 87.23 93.95 100.67 107.39 114.11

5% 76.91 83.32 89.74 96.16 102.57 108.99

Tasa efectiva de impuestos 30.0% 0% 73.31 79.42 85.53 91.64 97.75 103.86 (5%) 69.71 75.52 81.32 87.13 92.93 98.74

Costo total de la deuda 4.9% (10%) 66.11 71.61 77.11 82.61 88.11 93.61

Razón deuda / capilta (objetivo) 17.9%

Costo ponderado del capital (CPC) 8.4% 12.3x 12.8x 13.3x 13.8x 14.3x 14.8x10% 77.44 80.60 83.76 86.92 90.08 93.24

VPN de flujos de efectivo 2010 - 2019 6,737 5% 73.92 76.93 79.95 82.97 85.98 89.00

Crecimiento residual 2.0% 0% 70.40 73.27 76.14 79.02 81.89 84.76 Valor residual 22,805 (5%) 66.88 69.61 72.34 75.06 77.79 80.52

VPN del valor residual 10,166 (10%) 63.36 65.94 68.53 71.11 73.70 76.28

Valor presente neto total 16,903

Deuda total 81 VE/UAFIDA 30% 26.90 Participación minoritaria 217 P/U 30% 24.00 2010E 2011E

FDE 40% 45.80 P/U 18.1x 16.8xCapital accionario 16,605 Precio objetivo ponderado promedio 96.70 96.70 P/VL 2.4x 2.0xAcciones en circulación 1,847 Rendimiento del dividendo esperado 1.3% - VE/UAFIDA 8.7x 7.8x

VPN por acción 114.39 Rendimiento total esperado 13.5%

Ponderación

Valuación implícita

Crecimiento residual

CP

C

VE/UAFIDA Múltiplo objetivo

Cam

bios

in

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U

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P/U Múltiplo objetivo

Cam

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U

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Análisis Financiero 1. Rentabilidad: Para 2010 estimamos una ligera presión en el margen bruto, derivado de incrementos

en los costos de los endulzantes a nivel doméstico. A este respecto cabe puntualizar que aunque los

precios del azúcar a nivel internacional han mostrado cierta estabilidad en los últimos meses (ver

gráfica en la siguiente página), los precios en México no han tenido necesariamente la misma corre-lación, y en términos generales existe un diferencial de precio promedio mayor en México debido a

las características propias de la industria nacional. Y es relevante el comportamiento de este insumo,

ya que representa alrededor de un 20% del costo de venta total. En otros países, como en Brasil, la

situación del precio del edulcorante sí refleja en mayor medida el comportamiento de los mercados

de commodities, e incluso existen oportunidades para realizar coberturas.

Las expectativas del precio del azúcar para los próximos períodos parecen ser más positivas, debido

al mejoramiento en las cosechas de los principales países productores, por lo que esperaríamos un comportamiento más estable en las cotizaciones de esta materia prima. De acuerdo a las cotizacio-

nes de futuros, el precio del azúcar estaría fluctuando promedio en 16.25 centavos de USD por libra

para los próximos 2 años, con el cual se tendría un decremento significativo si lo comparamos con el

máximo de los últimos 16 meses que tuvo lugar en enero de este año, cuando llegó a los 28.38 cen-tavos de USD por libra. Respecto al comportamiento de los precios del portafolio de productos, no

obstante el alto grado de competencia en la industria doméstica, no estimamos efectos negativos ya

que históricamente la empresa ha podido incrementar precios en línea con la inflación o incluso por

niveles superiores. En los mercados fuera de México, también existen condiciones favorables para

continuar tomando precio.

82,976.3

102,767.3 108,008.8 116,609.2

127,060.5

20.6%

19.2%19.4%

19.4% 19.2%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

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-

20,000.0

40,000.0

60,000.0

80,000.0

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120,000.0

140,000.0

2008 2009 2010E 2011E 2012E

Ventas netas Vs UAFIDAMillones MXN

Net Sales UAFIDA %

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2. Balance General:

a) Ciclo operativo: Derivado de la naturaleza del negocio de consumo masivo y de distribu-ción, estimamos que la inversión en capital de trabajo seguirá siendo un factor a considerar en

la expansión del negocio. Al cierre de 2009, el capital de trabajo (calculado como la suma

aritmética de la cobranza, inventarios y proveedores, para aislar otros efectos no operativos)

fue positivo por MXN 1,564 millones de pesos, y esperaríamos un crecimiento promedio com-puesto del 19% (muy alineado con el crecimiento de las ventas) para el 2012.

b) Liquidez: Al cierre de 2009 la razón AC/PCP terminó en 1.0x, y para 2010 esperamos un incremento a 1.6x y de 1.9x para 2011, fundamentado en un crecimiento sustantivo en el nivel

de efectivo, el cual ya tuvo lugar durante el 1T10 motivado en un incremento en la posición de efectivo.

c) Endeudamiento: Al cierre de 2009, el cociente Deuda Total / UAFIDA terminó en 0.8x. Du-rante 2010, derivado de la emisión de deuda durante Febrero de 2010, no estimamos cambio respecto a 2009. Para 2011 y 2012, esperamos un niveles de 0.7x y 0.5x, respectivamente.

3. Flujo libre de efectivo: Además de los componentes explicados anteriormente, tales como el UAFI-DA y la inversión en capital de trabajo, la inversión en Capex requerida para los próximos años fluc-tuará entre 2010 y el 2012 en los MXN 6,500 y los MXN 9,400 respectivamente. Esta inversión se

dividirá principalmente en: Mantenimiento (aprox. 30% del total), iniciativas de crecimiento (aprox.

40% del total) y para reforzar su cobertura de enfriadores y envase retornable (el resto de la inver-

sión total). Para efecto del pago de dividendos, estamos proyectando con base en una tasa prome-

dio histórica del ratio dividendo decretado / UPA, el cual estimamos será creciente debido a la gran capacidad de generación de efectivo.

$10.00

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Precios del azúcar (centavos de USD por libra) Por otro lado, esperamos un comportamiento esta-

ble en los gastos de operación, los cuales tendrían un componente importante en cuanto a los recur-

sos destinados a publicidad, enfocados a apunta-

lar las innovaciones en productos, desarrollar la

plataforma de no carbonatados y en mantener el negocio base. Sin embargo, en la operación inter-

nacional principalmente en Venezuela y Argentina,

podrían presentarse presiones en los márgenes

derivado de los altos costos laborales en estos

países. (Para mayor detalle sobre los estados fi-nancieros por favor consultar la pagina 14).

Sugar, Free Market, Coffee Sugar and Cocoa Exchange (CSCE) contract no.11 nearest future position, US cents pe r pound. Fuente: Fondo Monetario Internacional.

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Descripción de la Compañía FEMSA, la actual matriz de KOF, en 1979 adquiere ciertas embotelladoras de refrescos por medio de una de sus subsidiarias. En ese momento las embotelladoras recién adquiridas contaban con 13 centros de distribución y una capacidad de producción de 83 millones de cajas unidad, operando en 701 rutas de distribución. FEMSA, transfiere estas nuevas acciones de las embotelladoras a FEMSA Refrescos S.A. de C.V., que es la compañía predecesora de Coca Cola Femsa S.A.B de C.V. (KOF). La estrategia de KOF ha sido muy clara desde sus inicios, que ha consistido en un crecimiento orgánico en territorios y en adquisiciones de nuevas embotelladoras para aprovechar las oportunidades de éstas. Entre 1994 y 1997, KOF adquirió nuevos territorios en el Sur de la República Mexicana así como en Argentina. Para el 2003 adquieren Panamerican Beverages (Panamco), que con esta adquisición se convierten en la embotelladora más importante de Coca Cola en América Latina y una compañía referente de esta industria, ya que Panamco tenía producción y distribución de productos de Coca Cola en Guatemala, Nicaragua, Costa Rica, Panamá, Colombia, Venezuela y Brasil, además de agua embotellada, cerveza y otras bebidas en algunos de estos territorios. En noviembre del 2007 una sociedad, en la que The Coca Cola Company (TCCC) y KOF participan en la misma proporción, adquirió el 100% de las acciones representativas del capital social de Jugos del Valle, S.A.B. de C.V. En diciembre de 2008 se vendió parte de la participación de Jugos del Valle a otros embotelladores de Coca Cola México, quedándose KOF con un 20% de participación indirecta de Jugos del Valle. Por otro lado, Jugos del Valle vendió su operación que tenía en Brasil a KOF junto con otros embotelladores de productos Coca Cola y a una subsidiaria de TCCC. Para Mayo del 2008 se firma un contrato de compraventa con The Coca-Cola Company para adquirir una franquicia propiedad de ellos mismos ubicada en el estado de Minas Gerais (REMIL) en Brasil. Continuando con la expansión estratégica, KOF adquirió Agua de los Ángeles en julio del 2008 siendo este un negocio de agua embotellada de garrafón, de Grupo Embotellador CIMSA S.A. de C.V., una de las embotelladoras de Coca-Cola en México. Para el 2009 KOF adquiere el negocio de agua embotellada Brisa en Colombia, que era propiedad de Bavaria, una subsidiaria de SABMiller. Esta adquisición fue en conjunto con TCCC, para lo cual el acuerdo quedó en que KOF adquiriría los activos de producción y distribución del producto en el territorio, y TCCC la marca Brisa. Por último, entre KOF y TCCC llegan a un acuerdo para desarrollar la marca de agua embotellada Crystal en Brasil en Mayo del 2009. La historia de KOF va muy ligada en las operaciones con TCCC. Esta sinergia ha sido benéfica para ambas partes ya que el posicionamiento que tiene la marca Coca Cola es tan importante como la manera de operar y distribuir los productos de esta misma marca, lo cual ha sido llevado a cabo por KOF de manera muy eficiente, representando aproximadamente el 40% del volumen de ventas totales de América Latina y el 10% del volumen total de ventas mundiales para TCCC, además de ser considerada la segunda embotelladora más grande del mundo de Coca Cola.

En la gráfica que mostramos a la derecha, presentamos la distribución del volumen de ventas por región de KOF:

1,227

424232 225 184 136

Volumen total de ventas (MCU)

Fuente: Reporte anual 2009, KOF

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49.645 43.6

28.419.5

11.4

Población atendida (Millones)

México tiene el mayor numero de activos

Para el cierre del 2009, Coca Cola FEMSA cuenta con 31 plan-tas embotelladoras y 210 centros de distribución, repartidos en-tre México, Latincentro y Mercosur. México es el lugar donde se concentra la mayor parte de los activos de KOF, y esto va ligado al mercado tan atractivo que es México, siendo el segundo país con mayor consumo de refrescos per cápita en el mundo des-pués de EUA con un consumo per cápita de 158 litros de refres-co.

Según datos de la compañía, el consumo per cápita de sus re-frescos es de 103.15 litros, de los 140 litros per cápita que se consumen de sus productos en México, representando alrededor del 70% de sus ventas considerando la mezcla total.

Puntos de venta: Sur América líder en consumo

Por otro lado, KOF tiene alrededor de 620,255 puntos de venta en México, con una población atendida de 49.6 millones. Com-parado, por ejemplo, con Colombia, en donde se atiende a 45.6 millones de personas, tamaño de población similar al mercado mexicano, pero con la diferencia en el consumo per cápita de 21.77 litros de refrescos por año en el país sudamericano. Como se puede apreciar, las cifras de consumo per cápita bajas en Sudamérica presentan una clara oportunidad para desarrollar las operaciones fuera de México.

620,255 368,930

211,749

189,838 106,189 80,050

Puntos de venta

MEXICO

COLOMBIA

VENEZUELA

BRASIL

CENTROAMÉRICA

ARGENTINA

104 6 5 4 2

84

33 32 28 27

6

Plantas vs Centros de distribución

Plantas y

Centros de distribución

103.284.9

50.641.2

34.521.8

Consumo Refresco per cápita





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Canales de distribución El principal canal de distribución para KOF es el denominado tradi-cional, que incluye a los pequeños detallistas, y que representa aproximadamente el 70% del volumen total de ventas. El resto de los canales se integra por los centros de consumo (on premise), que incluye bares, restaurantes y negocios relacionados; el canal moderno, que integra a toda la variedad de autoservicios y tiendas de conveniencia; y otros canales especializados. La ventas por categoría de productos en los territorios donde opera KOF se dividen principalmente en: refrescos, que ocupa el mayor porcentaje con un 81%, seguido por el agua embotellada y de ga-rrafón, y en menor proporción en bebidas no-carbonatadas. Aun-que la participación de las últimas dos categorías es baja compara-da con los refrescos, su tasa de crecimiento promedio compuesta es más acelerada. En la siguiente tabla se muestra la distribución de ventas por re-gión, siendo México el que menor porcentaje ocupa en la categoría de refrescos, esto es por el posicionamiento que ocupan las demás categorías a nivel nacional y que en México el consumo de agua embotellada y de garrafón es el más alto a nivel mundial con 234 litros per cápita al año.

Refrescos Agua Garrafón Otros

Mexico 73.40% 4.10% 17.30% 5.10%

Centroamérica 87.30% 4.10% 0.30% 8.20%

Colombia 74.60% 9.00% 9.00% 7.50%

Venezuela 91.70% 4.60% 1.20% 2.60%

Brasil 91.80% 5.00% 0.30% 2.80%

Argentina 92.50% 0.80% 0.40% 6.20%

70%

30%

Canales de distribución

Canal tradicional

ON-Premise/Canales modernos/Otros

81%

14%5%

Distribución de ventas

Refrescos

Agua y Garrafón

No-carbonatados

Distribución ventas por región


Fuente: Estimaciones Actinver Casa de Bolsa.


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KOF es productor, distribuidor y comercializador de productos como Coca Cola, Sprite, Fanta, Jugos del Valle y otras bebidas de marca registrada. Esta misma operación la lleva a cabo en los siguientes territorios;

1.-Mexico: Parte importante del centro y sur de México.

2.-Guatemala: Guatemala y periferia

3.-Nicaragua: Todo el país

4.-Costa Rica: Todo el país

5.-Panama: Todo el país

6.-Colombia: Gran parte del territorio

7.-Venezuela: Todo el país.

8.-Brasil: São Paulo, Campiñas, Santos, el es-tado de Mato Grosso do Sul, parte del estado de Goias y parte del estado de Minas Gerais

9.-Argentina: Capital y Periferia

Estructura accionaria de la empresa: Las acciones que cotizan públicamente son acciones Serie L con derechos de voto limitados, listadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV: KOF L) y como Certificados de Depósito Americanos (ADR por sus siglas en inglés), en el mercado de valores de Nueva York (NYSE: KOF). Cada ADR represen-ta diez acciones de la Serie L.

Acciones en Porcentaje Tenencia de Porcentaje de

Circulación Acciones en Circulación Derechos de voto

FEMSA (Accionista

Serie A)

Coca-Cola Company

(Acciones Serie D)

Publico (Acciones

Serie L)

Total 1,846,530,201 100% 100%

63%

583,545,678

270,906,004

32%

15% ---

37%

992,078,519 54%

Accionistas

Distribución geográfica de la compañía


Fuente: Informe 20F 2008

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Desarrollo sustentable Por otro lado Coca Cola muestra el liderazgo en la industria al presentar una nueva botella am-biental. La botella PET está elaborada hasta con un 30% de materiales derivados de plantas y con una huella de carbono hasta 20% menos que su antecesora. Esta nueva botella llamada PlantBot-tle es 100% reciclable y no es biodegradable lo que garantiza que la energía contenida en sus materiales es siempre recuperable.

En 2010, Coca Cola alcanzará una producción mundial de 2 mil millones de estas innovadoras botellas. A nivel mundial, durante su primer año de producción, logrará una reducción en el consu-mo de petróleo equivalente al requerido para ge-nerar más de 11 millones de litros de gasolina. La introducción al mercado mexicano iniciará por el Valle de México, Monterrey y Guadalajara, en presentaciones de Coca-Cola Clásica de 400 y 600 mililitros. A la fecha, sólo 6 países en el mun-do cuentan con esta innovadora tecnología: Dina-marca, Estados Unidos, Canadá, Japón, Brasil y México.

2428.6

608.6452 427

163.3 127

Volumen total de ventas (MCU)

Nombre País

Embotelladora Andina S.A Chile Región Metropolitana, San Antonio, Cachapoal

Brasil Río de Janeiro, Espíritu Santo

Argentina Mendoza, San Juan, San Luis, Córdoba,

Santa Fe, Entre Ríos

Coca Cola Embonor S.A Chile De Arica - Parinacota, de Tarapáca, de Maule,

Valparaíso, Libertador General Bernardo O' H,

del Bío Bío, Arauncanía, de los Ríos y de los Lagos

Bolivia La Paz, Cochabamba, Oruro, Potosí Tarija,

Chuquisaca y Santa Cruz.

Embotelladora ARCA S.A de C.V México Tamaulipas, Nuevo León, Coahuila, Chihuahua,

Sonora, Sinaloa, Baja California y Baja California Sur

San Luis Potosí y Zacatecas

Argentina Norte de ArgentinaCoca Cola Polar Chile Santiago, Antofagasta, Coquimbo, P. Arenas

Argentina B. Blanca, Chacabuco, La Pampa, Neuquen

C. Rivadavia, Trelew, T. del Fuego

Paraguay Asunción, Coronel Oviedo, Ciudad del Este

Grupo Continental S.A.B México Aguascalientes, Coahuila, Colima, Durango, Jalisco,

San Luis Potosí y Zacatecas.

Territorio

NOTA: Ningún embotellador comparte distribución en la misma ciudad.

Industria KOF vs Competencia Las embotelladoras más representativas para The Coca Cola Company en Latino América son la Embotelladora Andina S.A, Coca Cola Embonor S.A, Coca Cola Polar, ARCA, CON-TAL y Coca Cola FEMSA (KOF), esta última siendo la más importante en volumen de ven-tas para The Coca Cola Company consideran-do todo Latino América. La industria embotella-dora en México es muy importante debido al mercado con un nivel muy alto en consumo per cápita. En México estamos entre los mayo-res consumidores de agua embotellada per cápita con 234 litros y refrescos con 149 litros, por lo que las empresas compiten intensiva-mente para tener una mayor participación de mercado. Los embotelladores de productos de Coca Cola más importantes en México son ARCA, CONTAL y KOF, que como se muestra en la gráfica, éste último es el que tiene el ma-yor volumen de ventas seguido por ARCA. Cabe destacar que CONTAL es una empresa Mexicana que opera solo en territorio nacional, y está situada en 4° lugar en volumen de ven-tas por arriba de embotelladoras como EMBO-NOR y POLAR que operan en más de un país. Con esto se ratifica la importancia de México

Distribución geográfica de los principales competid ores en América Latina

Fuente: Reportes anuales 2009, Compañías

Fuente: Reportes anuales 2009, Compañías

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Mercado

En México existe un problema de acceso a agua potable de cali-dad, por lo que se ha convertido en el país con mayor consumo per cápita de agua embotellada. Así mismo Beverage Marketing ratifica a México como número uno, teniendo como consumo per cápita 234 litros de agua embotellada al año. México supera a EUA que tiene 110 litros y España ronda por los 119 litros. El con-sumo de agua en botellas en México representa el 13% de las ventas mundiales de agua embotellada, la que ha aumentado sin parar, con un crecimiento anual de 8.1%. Tan solo entre 2004 y 2009 este mercado creció 40%. Actualmente, la venta de agua embotellada asciende a 26,032 millones de litros al año, de los cuales se estima que 18,222 millones (70%) fueron comercializa-dos en garrafón y 7,809 millones (30%) en botellas individuales, con todas las consecuencias que esto implica para la economía familiar y en particular para el medio ambiente. El consumo per cápita de los refrescos es de 149 litros, es decir, una diferencia alrededor del 57% en comparación con el consumo del agua embotellada. Sin embargo, el gasto que se realiza en refresco es mucho mayor. A pesar de que los refrescos tienen grandes cantidades de azúcar, ningún nutriente y en algunos ca-sos se consideran un factor importante en problemas de salud, los mexicanos son el segundo con mayor consumo per cápita en el mundo. Las familias mexicanas gastan más en refresco que en agua, según la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares (ENIGH) 2004. Las familias que obtienen ingresos bajos destinan 3.7% de su gasto total al consumo de refresco y aguas carbonata-das y 2.5% al de agua.

201

149

92 74 66 5238

216 2 1

Consumo per cápita de refrescos (litros)

$96 $93 $117 $130

$121 $133 $134 $147 $153 $172

$129 $147

$172 $176 $189 $200 $227

$248 $267

$285

Gasto promedio de Agua vs Refrescos

Gasto promedio de Agua

Gasto promedio de Refrescos

Fuente: INEGI, ENIGH 2004. Gasto actualizado por inflación 2009

Fuente: Beverage Digest

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Análisis de Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas A manera de concluir y resumir nuestra visión sobre KOF con respecto a su entorno de factores externos e inter-

nos del negocio, utilizamos la herramienta del FODA (acrónimo de Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Ame-

nazas) para sintetizar nuestra opinión en cuanto a las fortalezas y riesgos que percibimos en la empresa.

Fortalezas Debilidades

· Posicionamiento en el mercado de la marca COCA COLA.

· El porcentaje de acciones en poder del público inversionista respecto al total de acciones en circulación es relativamente bajo y podría limitar la bursati lidad de la acción.

· Fortaleza financiera y sólido balance, con alta calificación crediticia.

· Los actuales propietarios de la franquicia Coca Cola no están dispuestos a vender su participación en el territorio correspondiente, lo que limita las posibles expansiones.

· Músculo de distribución muy desarrollado. · Tecnología de punta.

· Portafolio de productos diversificados y capacidad de innovación.

· Equipo directivo experimentado, con amplia experiencia en la operación y en adquisiciones.

Oportunidades Amenazas

· Presencia en mercados con gran potencial de desarrollo para consumo per cápita de bebidas, principalmente en Latincentro y Mercosur.

· Coca Cola Company establece el costo de los concentrados y los territorios de franquicia.

· Presencia en mercados con un bono poblacional interesante, comparado con países desarrollados.

· Mercado de bebidas altamente competitivo, con entrada de marcas muy agresivas en precios.

· Desarrollo de nuevas líneas de negocio, aprovechando nuevas tendencias y dinámicas en las preferencias del consumidor.

· Dependencia de precios internacionales para materias prima clave: Edulcorantes, energéticos, empaques.

· Percepción de que algunos productos son parte de la alimentación.

· Riesgo político: Nacionalización de activos, restricciones a la inversión extranjera.

· Hábitos de consumo ligados a cuestiones culinarias y de arraigo nacional.

· Riesgo regulatorio: Disposiciones en materia de alimentación, salud pública, impuestos, competencia.

· Condiciones climatológicas: En términos generales, sus territorios gozan de condiciones favorables para el consumo de bebidas.

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COCA-COLA FEMSA, Resumen de los estados financier os del 2009—2012E Datos en millones MXN, exceptuando múltiplos e indi cadores

Concepto 2009 2010E 2011E 2012E Concepto 2009 2010E 2011E 2012E

Ventas netas 102,767 108,009 116,609 127,061 Activo Total 110,661 116,620 129,106 140,123Costo de ventas 54,952 58,433 62,939 68,707 Activo Circulante 23,639 31,485 39,366 45,673Utilidad bruta 47,815 49,576 53,670 58,354 Efectivo e Inv. Temporales 9,740 15,886 22,082 27,121Gastos operativos 31,980 33,088 35,868 39,082 Cuentas por Cobrar 5,931 7,313 7,896 8,603Utilidad operativa 15,835 16,487 17,803 19,271 Inventarios 5,002 5,729 6,191 6,621Otros gastos (ingresos) 1,448 1,284 1,298 1,351 Otros Activos Circulantes 2,967 2,557 3,197 3,328Costo integral de financiamiento (CIF) 1,373 581 826 212Utilidad antes de impuestos 13,013 14,623 15,679 17,709 Propiedades Plantas y Equipo 31,132 29,922 32,154 34,511Impuestos 4,043 4,365 4,680 5,286 Otros Activos a largo plazo 2,822 2,357 2,459 2,559Participación minoritaria 448 408 391 442 Intangibles 50,898 51,365 53,573 55,762Utilidad neta mayoritaria 8,523 9,849 10,607 11,980 Activos en otras subsidiarias 2,170 1,490 1,554 1,618

Depreciación & Amortización 3,911 4,490 4,765 5,114 Pasivo Total 42,189 38,980 37,253 34,273UAFIDA 19,746 20,978 22,567 24,385 Pasivo a corto plazo 23,448 18,788 18,996 19,412

Cuentas por Pagar 9,368 9,979 9,929 10,465Numero de Acciones (promedio) 1,847 1,847 1,847 1,847 Deuda corto plazo 5,427 2,362 2,305 1,908Valor en Libros por Acción 37.08 42.05 49.74 57.32 Otros pasivos a corto plazo 8,653 6,447 6,762 7,038UPA 4.62 5.33 5.74 6.49UAFIDA Por Acción 10.69 11.36 12.22 13.21 Pasivo a largo plazo 18,741 20,192 18,257 14,861

Deuda largo plazo 10,495 14,551 14,034 10,466Crecimiento en ventas netas 23.9% 5.1% 8.0% 9.0% Otros pasivos 8,245 5,640 4,223 4,396Crecimiento en utilidad operativa 15.6% 4.1% 8.0% 8.2%Crecimiento en utilidad neta 52.3% 15.6% 7.7% 12.9% Capital Contable 68,472 77,640 91,852 105,850Crecimiento en UAFIDA 15.4% 6.2% 7.6% 8.1% Capital Minoritaria 2,296 2,763 3,269 3,767

Capital Mayoritario 66,176 74,877 88,584 102,083Margen Bruto(%) 46.5% 45.9% 46.0% 45.9%Margen UAFIDA (%) 19.2% 19.4% 19.4% 19.2% Deuda Total 15,922 16,914 16,339 12,374Margen Operativo (%) 15.4% 15.3% 15.3% 15.2% Deuda Neta 6,182 1,028 -5,743 -14,747Margen Neto (%) 8.3% 9.1% 9.1% 9.4%

Fuente: Estimaciones de Actinv er Casa de Bolsa. Fuente: Estimaciones de Actinv er Casa de Bolsa.

Concepto 2009 2010E 2011E 2012E Concepto 2009 2010E 2011E 2012E

UAFIDA 19,746 20,978 22,567 24,385 Liquidez 1.0x 1.7x 2.1x 2.4xIntereses netos 1,491 793 971 -174 Prueba del ácido 0.8x 1.4x 1.7x 2.0xImpuestos en efectivo 4,568 4,209 4,370 4,936 Deuda total / UAFIDA 0.8x 0.8x 0.7x 0.5x

Deuda neta / UAFIDA 0.3x 0.0x -0.3x -0.6xInversión en activo fijo 5,751 5,920 6,997 7,471 Cobertura de intereses 11.1x 18.9x 16.1x 22.3xCambios en capital de trabajo 199 -1,499 -1,095 -601

Días inventario 32.8 35.3 35.4 34.7Dividendos 1,344 2,046 2,365 2,547 Días de cobranza 51.9 60.9 60.9 60.9Variaciones en deuda 4,856 365 575 3,965 Días de cuentas por pagar 60.6 60.7 56.4 54.5Otros -2,012 2,997 2,190 1,203 Ciclo operativo (días) 24.1 35.5 40.0 41.1

Flujo Libre de Efectivo 3,548 6,146 6,196 5,039 ROA 14.3% 14.1% 13.8% 13.8%ROE 12.9% 13.2% 12.0% 11.7%

Fuente: Estimaciones de Actinv er Casa de Bolsa Fuente: Estimaciones de Actinv er Casa de Bolsa.

Balance General (2009 – 2012E)Estado de Resultados (2009 – 2012E)

Flujo de Efectivo (2009 – 2012E) Indicadores (2009 – 2012E)

Octubre 6, 2008 15 ACTINVER

Disclaimer

Analyst Certification for the following Analysts: Juan Carlos Sotomayor Jaime Ascencio Pablo Duarte Roberto Galván Marco Montañez Ramón Ortiz Karla Peña The analyst(s) responsible for this report, certifies(y) that the opinion(s) on any of the securities or issuers mentioned in this document, as well as any views or forecasts expressed herein accurately reflect their personal view(s). No part of their com-pensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendation(s) or views contained in this document.

Any of the business units of Grupo Actinver or its affiliates may seek to do business with any company discussed in this re-search document. Any past or potential future compensation received by Grupo Actinver or any of its affiliates from any issuer mentioned in this report has not had and will not have any effect our analysts’ compensation. However, as for any other em-ployee of Grupo Actinver and its affiliates, our analysts’ compensation is affected by the overall profitability of Grupo Actinver and its affiliates.

Guide to our Rating Methodology Total Expected Return on any security under coverage includes dividends and/or other forms of wealth distribution expected to be implemented by the issuers, in addition to the expected stock price appreciation or depreciation over the next twelve months based on our analysts’ price targets. Analysts uses a wide variety of methods to calculate price targets that, among others, include Discounted Cash Flow models, models based on expected risk-adjusted multiples, Sum-of-Parts valuation techniques, break-up scenarios and relative valuation models.

Changes in our price targets and/or our recommendat ions. Companies under coverage are under constant surveillance and as a result of such surveillance our analysts update their models resulting in potential changes to their price targets. Changes in general business conditions potentially affecting either the cost of capital and/or growth prospects of all companies under coverage, or a given industry, or a group of industries are typical triggers for revisions to our price targets and/or recom-mendations. Other micro- and macroeconomic events could materially affect the overall prospects of an individual company under coverage and, as a result, such event-driven factors could lead to changes in our price targets and/or recommendation of the company affected. Even if our overall expectations for a given company under coverage have not materially changed, our recommendations are subject to revision if the stock price has changed significantly, as it will affect total expected return.

Terms such as "price targets, our price targets, total expected return, analyst's price targets” or any other similar phrase are used in this document as complementary to our recommendation or as a condition that could change in our point of view and, according to article 188 of Securities Market Act, do not imply in any way that Actinver, its agents, or its related companies are in any form providing assurance or guarantee, nor assuming any responsibility for the risks associated with any investment in the discussed securities.

Recommendations for companies under coverage formin g part of the Indice de Precios y Cotizaciones (IPy C) Index. For stocks included in the IPyC we have two possible recommendations: a) Underweight, or b) Overweight. A stock classified as Underweight (UW) is expected to yield returns either very similar to or lower than that of the IPyC Index. We argue that for stocks expected to yield returns similar to the IPyC Index it is in the best interest of the investor to buy either a passive mutual fund or an ETF replicating the performance of the IPyC Index, since the diversification inherent in such products will reduce overall risk for the investor. Stocks rated as Overweight (OW) are ex-pected to yield returns considerably higher than the IPyC Index.

Recommendations for companies under coverage that d o not belong to the Indice de Precios y Cotizacione s (IPyC) Index. For companies within this group, we have two possible recommendations: a) BUY, or b) SELL . For a security rated as ‘Buy’ total expected return should outperform that of the IPyC Index and should also yield returns in excess of 2.5 times the 364-day expected yield on Mexican Certificados de la Tesoreria de la Federación (CETES).

Rating Distribution as of December 31, 2009

Companies that belong to the IPyC Companies not par t of the IPyC Underweight: 36% Sell: 33% Overweight: 64% Buy: 67%

Octubre 6, 2008 16 ACTINVER

Análisis

Juan Carlos Sotomayor Salinas Director

(52) 55 1103-6758 (52) 55 1103-6600

x5030

[email protected]

Jaime Ascencio Analista Económico y de Mercados

(52) 55 1103-6600 x5032

[email protected]

Ramón Ortiz Construcción y Aeropuertos (52) 55 1103-6600 x5034

[email protected]

Karla Peña Telecomunicaciones (52) 55 1103-6600

x5035 [email protected]

Pablo Duarte Conglomerados (52) 55 1103-6600


Marco Montañez Alimentos, Bebidas y Tiendas Comerciales

(52) 55 1103-6600 x5033

[email protected]

Paulino Musi Analista Jr. (52) 55 1103-6600


Roberto Galván Análisis Técnico (52) 55 1103 -6600 x5039

[email protected]

Mesa de Capitales

Jose Pedro Valenzuela Director Adjunto (52) 55 1103-6779 [email protected]

Gerardo Roman Director (52) 55 1103-6690 [email protected]

Julie Roberts Ventas Institucionales (210) 298 - 5371 [email protected]

Tulio Chávez Ventas Institucionales (52) 55 1103-6762 [email protected]

Gerardo Sienra Ventas Institucionales (52) 55 1103-6691 [email protected]

Sandra Suárez Operador (52) 55 1103-8868 [email protected]

Victor Hugo Masse Operador (52) 55 1103-6769 [email protected]

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