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RISK FACTOR INVESTING L’EVOLUZIONE DELLE STRATEGIE MULTI-ASSET

Michele Quinto – Sales Director Retail Business Italy, Franklin Templeton Investments

Pierluigi Ansuinelli – Institutional Product Specialist Franklin Templeton Solutions


AGENDA

Introduzione

Michele Quinto, Sales Director Retail Business Italy

Risk Factor Investing

Pierluigi Ansuinelli, Institutional Product Specialist FT Solutions

Case study: i Diversified Funds di Franklin Templeton

Michele Quinto, Sales Director Retail Business Italy


INTRODUZIONE


ANALISI SUI FONDI MULTI-ASSET Ottima raccolta, performance non soddisfacente

• Ottimi flussi di raccolta, risultato dell’uscita dai fondi obbligazionari, ma performance non in linea con le attese

• I fondi Multi Asset flessibili, in media, hanno sottoperformato i fondi bilanciati tradizionali e i benchmark nel 2015

• Quali scenari nel 2016 con un contesto ancora più volatile?

• Quali i criteri per la scelta di un fondo Multi-Asset

Confronto performance fondi flessibili 2015 vs. Bilanciato Flussi di raccolta in Europa

-20-15-10

-505

10152025303540

1 1 1 1 2 3 7 14 8 15 19 89 19 12 12 9 6 7 3 3 2 1 2 1 1

Performance 50% MSCI World; 50% Barclays Multiverse TR = 8.1%

Rendimento (in %)

Numero di fondi Fonte: «Great rotation underway, but not into equities», Ignites Europe, 24 novembre 2015 . Fonte: Morningstar Direct, dati riferiti al 2015


UN PORTAFOGLIO MULTI-ASSET NON SIGNIFICA NECESSARIAMENTE DIVERSIFICATO Un investimento in diverse classi di attività è sempre sinonimo di diversificazione?

Fonte: FactSet. Global Developed Market Equity is represented by the MSCI World Index, European Equity is represented by the MSCI Europe, Global Emerging Market Equity is represented by the MSCI EM Index, Global Fixed Income is represented by the Barclays Global Aggregate Index, Global Real Estate is represented by the FTSE EPRA/NAREIT Developed Index, Commodities are represented by the Bloomberg Commodity Index. The Global 60/40 Portfolio is comprised of 60% MSCI World and 40% Barclays Global Aggregate Index. See www.franklinresources.com for additional data provider disclosure. Past performance is not an indicator or guarantee of future performance.

Rendimento cumulato di differenti asset classes

Dati relativi a 20 anni fino al 30 settembre 2015, in valuta locale


ANALISI SUI FONDI BILANCIATI PRUDENTI Performance

Fonte: Morningstar Direct. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri.

+ 5% -15%

+1.5% -6%

20%

7%

Rendimento 1 anno

Rendimento YTD 2016

L’8% dei fondi sono positivi nel 2016 (5 fondi)

Il 12% dei fondi ha rendimenti: 0 -1%

Il 65% dei fondi ha rendimenti -1% -3%

Il 15% dei fondi ha rendimenti -3% - 6%

La media dei rendimenti nel 2016 è di: -1.9% Il 60% dei fondi ha un track record inferiore ai 5 anni


COSA VOGLIONO I RISPARMIATORI ITALIANI La ricerca di bassi costi dei prodotti

Fonte: Consob, Rapporto sulle scelte finanziarie delle famiglie 2015

41% italiani che giudicano i bassi costi

una determinante importante nelle decisioni di investimento


0%

2%

4%

6%

8%

10%

anno 1 anno 2 anno 3 anno 4 anno 5

ANALISI SUI FONDI BILANCIATI PRUDENTI Costi (TER)

Fonte: Morningstar Direct. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri.

1.3% 2.7% 3.7% 4.1%

1° quartile 2° quartile 3° quartile 4° quartile

Fondi di fondi

Considerando una differenza di TER del 2% tra il primo e il terzo quartile, vediamo l’impatto sulla performance nell’arco di 5 anni

TER


COSA VOGLIONO I RISPARMIATORI ITALIANI La ricerca della semplicità dei prodotti

Fonte: GfK Eurisko, Multifinanziaria Retail Market 2015

54% italiani che si aspettano semplicità

da un prodotto di investimento. Questa caratteristica è al terzo posto

tra le preferenze, subito dopo sicurezza (82%) e rendimento (59%).


IL CASO FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Per una crescita più prevedibile e in linea con il profilo di rischio

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Volatilità di un portafoglio bilanciato globale1 ( in EUR) 20 anni annualizzati e rolling 1-anno

Vo

lati

lità

Obiettivo di volatilità del Franklin Diversified Conservative Fund

Volatilità media 1995-2014

1 Fonte Factset. Il Global Balanced Portfolio è composto per il 60% dall’MSCI World Index e per il 40% dal Barclays Capital Global Aggregate Index. La volatilità è rappresentata dalla deviazione standard su base

mensile. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri.

L’importante vantaggio di fissare un livello definito di volatilità rispetto a collegare il rischio con il mercato azionario.


LA GAMMA FRANKLIN DIVERSIFIED Flessibilità per tre diversi profili di rischio

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

0% 2% 4% 6% 8% 10%

Re

nd

ime

nto

Volatilità

Conservative

Balanced

Dynamic

2 I rendimenti target sono medi, annuali, al netto delle commissioni e calcolati rispetto all’Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) in un periodo rolling di tre anni. I fondi si prefiggono di raggiungere i loro

obiettivi in un range annuo di volatilità, in condizioni di mercato normali. Gli obiettivi non sono garantiti e hanno l’obiettivo di guidare le scelte di portafoglio e consentire una corretta profilatura per le esigenze

dell’investitore. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri

Obiettivi dei Franklin Diversified Funds2

Rispetto a Euro Interbank Offered Rate

(EURIBOR)

Franklin

Diversified

Dynamic Fund

Franklin

Diversified

Conservative Fund

Franklin

Diversified

Balanced Fund

2%+ 3-5%

3.5%+ 5-8%

5%+ 8-11%

Ritorno Target

Volatilità Target


RISK FACTOR INVESTING


ASSET ALLOCATION L’importanza del contributo al rischio (1/2)

50.9% 45.4%

3.7% Rischio Azioni

Rischio Obbligazioni

Rischio Liquidità

20.1%

67.0%

12.9% Azioni

Obbligazioni

Liquidità

Asset Allocation Contributo al Rischio*

Volatilità = 3,3%**

*Contributo alla volatilità complessiva ex-ante del portafoglio

** Volatilità ex-ante

Fonte: Franklin Templeton Investments, Barclays POINT; Al: 31.03.2015.


*Contributo alla volatilità complessiva ex-ante del portafoglio

** Volatilità ex-ante

Fonte: Franklin Templeton Investments, Barclays POINT; Al: 31.03.2015.

45.3%

6.9%

46.5%

1.3%

Rischio Azioni

Rischio Obbligazioni

Rischio Valute

RischioIdiosincratico

54.0% 43.5%

1.6%

0.9% Azioni

Obbligazioni

InvestimentiAlternativi

Liquidità

Asset Allocation Contributo al Rischio*

Volatilità = 6,1%**

ASSET ALLOCATION L’importanza del contributo al rischio (2/2)


COME FAR EVOLVERE L’ASSET ALLOCATION? Soluzioni a confronto

Aumentare il numero delle asset

class

Soluzione #1 Soluzione #2

Comprendere composizione e

fattori di rischio di ogni asset class

• Strategie Hedge: relative value,

event driven, long/short equity,

global macro

• Materie Prime

• Immobiliare

• Private Equity

• Infrastrutture

• Definizione dei «fattori di rischio»:

quali e quanti.

• Individuare ed isolare singoli fattori di

rischio e trovare il modo per investire

in ogni fattore separatamente.

• Diversificare per fattori di rischio, non

per asset class.

Aumentare la performance per un dato il livello di rischio,

oppure ridurre il rischio per un dato livello di performance


PORTAFOGLI MULTI-ASSET Evoluzione continua

• La capacità di gestire con successo le molteplici asset class in un’unica soluzione è fondamentale, che sia basata sugli obiettivi del cliente oppure sulle strategie orientate al risultato

• Le tecniche di copertura e la gestione dell’esposizione sono utilizzati per completare la diversificazione tradizionale e il ribilanciamento

Obbligazionario Azionario Commodities Alternatives

Benchmark &

Target Rischio

Orientato al

Risultato

Portafoglio Bilanciato Tradizionale

Portafoglio Multi-Asset

Multi-Asset Portfolio con copertura tattica

Fattori di Rischio basati sui Portafogli Multi-Asset Gestiti con obiettivo di Rendimento e Volatilità

0 20 40 60 80 100

Copertura

1990

2005

2010

2015


ASSET CLASS, RISCHI E CORRELAZIONI Modi differenti di gestire un portafoglio

Fattori di Rischio = fattore chiave per la scelta negli investimenti

tradizionali

60% Obbligazioni

40% Azioni

Obbligazioni

Volatilità

Inflazione

Tassi

Valuta

Default

Liquidità

Duration

Azioni

Crescita PIL

Volatilità

Liquidità

Dimensione

Valuta

Stile

Inflazione


OBBLIGAZIONI Principali fattori di rischio

Obbligazioni

Rischio Tassi Interesse

Rischio Credito

Rischio Valutario

Rischio Curva Tassi

Rischio Inflazione

Alfa del Gestore

Variazione tassi d’interesse di riferimento

Merito di credito dell’emittente (pubblico o privato)

Valuta di emissione del titolo

Parte a breve termine VS parte a medio e/o lungo termine

Prezzi al consumo, crescita economica, banche centrali

Abilità del gestore a prescindere da andamento mercato

Se investo in obbligazioni desidero anche tutti i singoli rischi collegati …? … oppure desidero averne solo una parte, magari uno solo?


FATTORI DI RISCHIO E PREMIO PER IL RISCHIO Caratteristiche e differenze

• Comuni in tutti i tipi di investimento

• Guidano il potenziale di rischio e

performance

• L’asset allocation viene definita in

base ai fattori di rischio che si

desidera avere

• I fattori di rischio indesiderati sono

eliminati

• Superamento del concetto

generico di «Alfa» e «Beta»

Fattori di Rischio (Risk Factors)

• Persistente

• Investibile

• Con sufficiente liquidità

• Accessibile in modo

sistematico

• Attraente in termini di rapporto

rischio/rendimento

Premio per il Rischio (Risk Premium)

Caratteristiche della fonte di

rendimento:

Syste

ma

tic B

eta

Premio per il rischio = rendimento addizionale atteso da chi

investe in un asset rischioso rispetto ad un asset privo di

rischio

Tecnica di gestione del

portafoglio

Strumento

d’investimento


PiU’ FONDI DI RENDIMENTO, MAGGIORE DIVERSIFICAZIONE Espandere i concetti di «Alfa» e «Beta»

1.Beta “market-neutral” non ottenuto attraverso il beta tradizionale, legato a strategie di trading liquide in strumenti finanziari.

Beta Tradizionale con Copertura Sistematica ENHANCED/SMART BETA

ALFA

BETA TRADIZIONALE

BETA

SISTEMATICO1

ILLIQUID BETA

• Insurance Linked • Immobiliare • Infrastrutture

• Azioni • Obbligazioni

Societarie

• Momentum • Defensive • Value • Carry

• Tail Risk

• Volatility

Premium

• Term Structure

• Liquidity

ESEM

PI

ESEM

PI

ESEM

PI

• Tassi d’Interesse • Materie Prime

• Abilità del gestore

Alt

ern

ativ

e B

eta


ESEMPI DI FATTORI DI RISCHIO Obbligazioni

Fattori Componenti di Rendimento

Descrizione Posizionamento

Alpha Alpha Catturare il ritorno creato dalle capacità del gestore

Lungo fondi obbligazionari, corto future sull’indice obbligazionario

Curva dei Rendimenti Systematic Beta Beneficiare dei movimenti della curva dei rendimenti

Long vs 2y Treasury e Short vs 10y Treasury

Rischio Tassi di Interesse (Duration)

Beta Tradizionale Beneficiare delle variazioni sui tassi di interesse

Future sui Tassi di interesse

Rischio di Credito Beta Tradizionale Beneficiare delle variazioni dei rating

Swap sul rischio credito

Rischio di Cambio Beta Tradizionale Beneficiare dei movimenti valutari

Valute


ESEMPI DI FATTORI DI RISCHIO Altri strumenti finanziari

Fattori di Rischio Componenti del Rendimento

Descrizione Posizionamento

Equity alpha Alpha Beneficia dei rendimenti superiori creati dalla capacità del gestore

Long sui fondi azionari attivi, short sui futures

Infrastrutture Beta Illiquido Beneficia dei rendimenti delle infrastrutture Fondi di infrastrutture

Property Beta Illiquido Beneficia dei rendimenti immobiliari Fondi immobiliari

Rischio Valore Societario Systematic Beta Beneficia d el fattore di valore del mecato azionario (market-neutral)

Long sugli azionari sottovalutati, short sugli azionari sopravvalutati

Stile Azionario Smart Beta Beneficia degli stili spcifici dei rendimenti azionari

Stile di Investimento Growth

Equity Momentum Systematic Beta Beneficia del trend del momento del mercato azionario (market-neutral)

Long sugli azionari che hanno recentemente sovraperformato e short quelli che hanno sottoperformato

Volatilità azionaria Systematic Beta Cattura la volatilità nel mercato azionario (market-neutral)

Vendita opzioni vs posizioni long

Materie Prime Beta Tradizionale Beneficia dei rendimenti delle materie prime Indice sulle materie prime

Rischio Locale Beta Tradizionale Beneficia dei rendimenti azionari locali Indice Azionario Mercati Emergenti

Rischio Azionario Beta Tradizionale Beneficia dei rendimenti del mercato azionario

Indice Globale Azionario


GESTIONE DEI FATTORI DI RISCHIO Le quattro strategie di FT Solutions

Strategie, sia di

crescita che

difensive, che mirano

a capitalizzare

disallineamenti di

prezzo su orizzonti

temporali di breve

periodo

Strategie che mirano a

trovare opportunità che

si pensa possano

avere un buon

potenziale di

crescita


offrire consistenti

rendimenti più elevati del

mercato monetario

assumendo un profilo di

rischio più elevato


proteggere gli

investitori contro

significanti perdite

derivanti dai maggiori

«downside» di

mercato.

Crescita Stabilità Difesa Opportunità

Comitato Investimenti


LE STRATEGIE APPLICATE Esempio #1

VALUE

Le azioni con valutazioni di prezzo basse fanno

meglio di quelle con valori elevati

• Posizione «lunga» sul «Earnings Momentum» Europa

• Posizione «lunga» su «Quality» Europa

Razionale:

Recupero degli utili per le aziende in Europa, ma forse per quelle USA abbiamo

raggiunto la fase di picco

Il rallentamento economico globale può avere impatto su tutti i mercati azionari

Investire nei «risk-premia» azionari migliora la diversificazione e riduce il rischio

Stabilità

GROWTH

Le azioni con utili, ricavi, dividendi, ecc. in crescita

ottengono performance migliori di tutte le altre

PRICE MOMENTUM

Le azioni i cui prezzi hanno un trend crescente fanno

meglio di quelle con prezzi in trend decrescente

EARNINGS MOMENTUM

Le azioni con utili in crescita ottengono performance

migliori di tutte le altre azioni

LOW RISK

Le azioni di aziende meno rischiose faranno meglio

di quelle di aziende con maggiore rischio

SIZE

Le azioni di aziende con piccola capitalizzazione

fanno meglio di quelle con capitalizzazione elevata

LIQUIDITY

Le azioni più liquide possono generare performance

migliore dei titoli con bassa liquidità

QUALITY

Le azioni di aziende con attivi di elevata qualità

faranno meglio degli altri titoli azionari

Risk Premia Azioni


Difesa

Crescita PIL Cina e Export Australia Verso la Cina

Dati da 1Trim. 2001 al 4Trim. 2015

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

gen-06 gen-07 gen-08 gen-09 gen-10 gen-11 gen-12 gen-13 gen-14 gen-15 gen-16

Bond 10 Anni Australia Cambio AUD-EUR (dx)

Tasso a 10 Australia e Cambio AUD/EUR

Dati da dicembre 2005 al 19 gennaio 2016

• Posizione «lunga» su Obbligaz. Governative Australia a 10 Anni

• Posizione «corta» sul Dollaro Australiano (hedging)

Razionale:

Fine del boom legato alle materie prime

Debole crescita economica (PIL) in Australia, aumento disoccupazione e bassa

inflazione

Banca centrale (RBA) verso una politica accomodante


Copyright © 2016. Franklin Templeton Investments. Tutti i diritti riservati. Fonte: Bloomberg.

Difesa

Volatilità Implicita Azioni e Obbligazioni


• Acquisto di Opzioni «Put» sugli indici Euro Stoxx 50 e S&P500

• Posizione «lunga» su Obblig. Governative US a 10 Anni (Future)

Razionale:

Aumento della volatilità e della «risk adversion»

Rallentamento crescita economica globale, valutazioni azionarie (US).

Impatti dal crollo del petrolio (fase di «risk-off»)

0

4000

8000

12000

16000

20000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

CBOE SPX Volatility Index (VIX)

0

500

1000

1500

2000

2500

dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15

BofA ML US HY

BofA ML US HY Energy

Spread Obbligazioni High Yield US, US Energy e

Europa




CASE STUDY: I DIVERSIFIED FUNDS DI FRANKLIN TEMPLETON


FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Portafoglio ideale per la diversificazione dal Bond

Franklin

Diversified

Conservative

Tema:

Diversificare

Categoria

Bilanciato

Prudente

Cambio:

Gestito

Diversificare

dal Bond con

un’unica

soluzione Target* : Euribor +2%

con rischio 3-5%

+2% 3-5% Ritorno Target

Il fondo è un portafoglio Multi-Asset con obiettivi di rischio/rendimento dichiarati

Gestito in modo innovativo con un focus sui fattori di rischio più che sulle Asset Class

Adatto come fondo di destinazione per chi è alla ricerca di una soluzione diversificata dal Bond

Un fondo con profilo di rischio prudente con obiettivi dichiarati e precisi

Buona capacità di reggere lo stress del mercato, basso TER

Euribor

Volatilità Target

*Target per Franklin Diversified Conservative: Gli obiettivi sono su un orizzonte «rolling» di tre anni, non sono garantiti e hanno l’obiettivo di guidare le scelte di portafoglio e consentire una

corretta profilatura per le esigenze dell’investitore. Il TER si riferisce alla classe A(acc) EUR

Fonte: FT. Rendimenti annualizzati. Dati al 31 dicembre 2015.

Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri.

3.6 3.34.3

3.5 3.1 3.0

3 anni 5 anni dal lancio

Franklin Diversified Conservative

Peer Group

Nel 2015 : + 0.2%

1.45%

TER*


FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Assset allocation e universo di investimento

Peso medio nel portafoglio nel mese analizzato.

Fonte: Franklin Templeton, Barclays POINT, Factset al 31.12.2015. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri.

Crescita Stabilità Difesa Opportunità

Peso %

28,3 Peso %

37,9 Peso %

35,8 Peso %

-2,0

Contributo al Rischio %

99,0 Contributo al Rischio %

-30,1 Contributo al Rischio %

25,5 Contributo al Rischio %

5,6


FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Performance dal lancio

+2% 3-5%

Ritorno Target

Euribor

Volatilità Target

Diversificare

dal bond con

un’unica

soluzione

Fonte: Bloomberg. Dati dal 30 giugno 2008 al 28 gennaio 2016. Classe A accEUR. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri

90

100

110

120

130

140

150

6/30/2008 6/30/2009 6/30/2010 6/30/2011 6/30/2012 6/30/2013 6/30/2014 6/30/2015

Rendimento medio annuo

+4.1%

Volatilità media annua

4.2%


FRANKLIN DIVERSIFIED CONSERVATIVE FUND Risultati storici rispetto agli obiettivi di rischio e rendimento

Fonte: Morningstar Direct. Il fondo Franklin Strategic Conservative era denominato Franklin Strategic Allocation Fund Conservative Fund fino a maggio 2015, quando la Sicav FTSAF è stata fusa nella Sicav FTIF.

Obiettivi su un orizzonte temporale rolling di tre anni. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri.

Euribor +2%

3% - 5% Volatilità Target

Ritorno Target


RIASSUMENDO 5 punti chiave da ricordare

1

2

3

4

5

Nel 2015 i fondi Multi-Asset hanno goduto di un’ottima raccolta, ma la performance non è stata altrettanto soddisfacente.

Il motivo? Investire in diverse asset class non è necessariamente sinonimo di diversificazione. Il risk factor investing è un nuovo approccio di investimento che non diversifica sulla base delle asset class, ma dei fattori di rischio.

Il 41% degli italiani giudica i bassi costi una determinante importante nelle decisioni di investimento. Tuttavia i fondi bilanciati prudenti del 3° e 4° quartile hanno una differenza in termini di TER del 2%, che in 5 anni erode il 10% della performance.

Il 54% degli italiani si aspetta semplicità da un prodotto di investimento. La gamma di fondi Franklin Diversified si pone degli obiettivi chiari e dichiarati di rischio e rendimento.

Franklin Diversified Conservative Fund si pone un ritorno target pari a Euribor+2% e volatilità target del 3-5%. Il fondo è gestito in modo innovativo, con un focus più sui fattori di rischio che sulle asset class.


Informazioni Legali: Prima dell'adesione leggere il Prospetto informativo e il Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Questo documento è da intendersi unicamente di interesse generale e non costituisce alcun consiglio di tipo legale o fiscale, e nemmeno un’offerta di azioni o un invito a richiedere azioni di alcuna delle SICAV di diritto lussemburghese Franklin Templeton Investment Funds. Nessuna parte di questo documento deve essere interpretata come consiglio all’investimento. Le sottoscrizioni alle azioni di un Fondo possono essere effettuate solo sulla base del prospetto del Fondo, del relativo Documento Chiave per gli Investitori, accompagnato dall’ultima relazione annuale rivista disponibile e dall’ultima relazione semi-annuale se pubblicata successivamente. Il valore delle azioni in un Fondo ed i rendimenti che ne derivano possono scendere come salire, e gli investitori possono non riottenere l’intero importo investito. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. Le fluttuazioni valutarie possono influire sul valore degli investimenti effettuati in valuta straniera. Quando si investe in un fondo denominato in una valuta estera, anche la vostra performance può subire variazioni dovute alle oscillazioni valutarie. Un investimento in un Fondo comporta rischi che sono descritti nel prospetto completo e nel Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Nei mercati emergenti i rischi possono essere maggiori rispetto a quelli nei paesi sviluppati. Gli investimenti in strumenti derivati comportano rischi specifici più ampiamente descritti nel prospetto del Fondo e nel Documento Chiave per gli Investitori. Nessuna azione dei Fondi può essere direttamente o indirettamente offerta o venduta a residenti degli Stati Uniti d’America e ai residenti del Canada. Le azioni di un Fondo non sono disponibili per la distribuzione in tutte le giurisdizioni e i potenziali investitori sono tenuti a confermare la disponibilità con il loro rappresentante locale Franklin Templeton Investments prima di assumere qualsiasi decisione di investimento. Qualsiasi ricerca ed analisi contenuta in questo documento è stata fornita da Franklin Templeton Investments per le sue finalità ed è a voi fornita solo per inciso. Riferimenti a particolari settori o aziende sono a scopo informativo generale e non sono necessariamente indicativi della posizione di un fondo in alcun momento. Siete pregati di consultarvi con il vostro consulente finanziario prima di decidere di investire. Una copia dell’ultimo prospetto, del relativo Documento Chiave per gli Investitori e dell’ultima relazione annuale e della relazione semi-annuale, se pubblicata successivamente, possono essere reperiti sul nostro sito web www.franklintempleton.it o reperiti senza alcun onere presso Franklin Templeton Italia Sim. Pubblicato da Franklin Templeton Italia SIM S.p.A. - Corso Italia, 1 - 20122 Milano - Tel: +39 0285459 1- Fax: +39 0285459 222.

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